事件：1）公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024H1实现营收7.77~8.08亿元（+25%~30%），归母净利润3.91~4.19亿元（+40%~50%）;2）公司发布关于受让OptimumMedicalDeviceInc.（简称OMD）股权的公告，拟使用自有资金6,500万美元受让OMD公司72.37%股权。 新品入院顺利促进稳定增长，海外市场布局加速推进。2024年1-6月公司整体销量实现较好增长，带动公司净利润快速增长，主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快。此外，公司持续开发地市级、县级医院市场，积极推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，新品上市前临床试验有序展开。 拟全资持有Lombard，形成全球差异化竞争力。Lombard为OMD下属全资子公司（英国及德国公司），其具备满足CE、FDA及日本PMDA要求的覆盖产品研发、生产和销售的质量管理体系，拥有完善的组织架构和团队。此次受让并全资持有OMD及其旗下Lombard，有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能，并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力：一方面，Lombard业务具备多年技术积累，已形成丰富且具较强竞争力的产品管线，在欧美及日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，产品覆盖23个国家；另一方面，Lombard具备先进的制造工艺技术（如自动编制、自动缝合、自动抛光等），能赋能并显著提升公司产品性能及生产效率，有望在心脉在研产品中逐步延伸应用。 海外子公司经营持续向好，有望深度协同贡献业绩增量。据公司公告，近年OMD经营业绩持续改善，营业收入保持增长，2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄（2024Q1仅微亏），并预计于2024年度实现扭亏为盈。同时，心脉医疗拟通过此次收购建立欧洲市场业务平台，搭建多个境外业务中心实现市场的深度覆盖，进而深化推进国际化战略。据公司公告，欧洲主动脉瓣覆膜支架市场规模将于2029年达到8.24亿元（占全球22.8%，仅次于美国），同时公司有望在未来5年将在欧洲市场的市占率逐步从2022年的不足2%（按手术量）提升至10%以上。 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为5.41/7.30/9.82元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。 同日公司发布关于受让OptimumMedicalDeviceInc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。 经营分析上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、ReewarmPTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。 进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司LombardMedicalLimited（英国）和LombardMedicalTechnologiesGmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。 OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。 同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

事件：公司2023年总收入11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非净利润4.62亿元（+42.74%）。2023年第四季度，公司总收入2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（+85.74%），扣非净利润0.97亿元，同比增长100.91%。2024年一季度公司收入3.58亿元（+25.38%），归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非净利润1.78亿元（+48.91%）。24年一季度销售费用率7.42%（-1.36pct），管理费用率3.52%（-1.10pct），研发费用率6.48%（-6.21pct），公司优化研发团队结构，评估优化项目的商业化潜力，研发投入产出比提高。 明星产品继续稳步增长，新产品加速入院推广。2023年，公司主动脉支架收入9.40亿元，同比增长28.07%，术中支架收入1.32亿元，同比增长54.59%，外周及其他收入1.15亿元，同比增长49.30%。公司创新性产品Castor分支型主动脉支架、Minos腹主动脉支架、ReewarmPTX药物球囊持续发力，新产品Taos胸主动脉支架及Fontus术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，促使公司销售收入以及利润稳步增长，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 加强下沉市场渠道布局，市场覆盖率进一步提高。公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度。截至24年一季度末，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850家终端医院、ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超950家终端医院；新产品加速入院推广，Fontus分支型术中支架系统累计进入超200家医院，Taos直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200家医院。 全球化发展加速推进，23年海外销售增长超55%。2023年公司海外销售收入较同比增长超过55%。截止2023年末，公司目前已销售覆盖31个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区；其中，Castor分支型覆膜支架及输送系统累计已进入16个国家，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入19个国家；HercuesLowProfie直管型覆膜支架及输送系统累计已进入21个国家；ReewarmPTX药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为5.31、6.83、8.71元，归母净利润分别为6.54、8.42、10.74亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年30-35倍PE，对应合理价值区间159.19-185.72元，给予“优于大市”评级。 风险提示：主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量不及预期风险。

国内市场稳步增长，新品加速入院推广。 24Q1 公司实现营业收入 3.58亿元，同比+25.38%；归母净利润 1.83 亿元，同比+48.01%；基本每股收益 2.23 元/股，同比+28.90%。公司产品在国内市场持续增长，明星产品 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超 1000家终端医院、 Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超 850 家终端、 ReewarmPTX 药物球囊扩张导管累计覆盖超 950 家终端。此外新产品也在加速入院推广， Fontus 分支型术中支架系统累计进入超 200家医院， Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超 200 家医院。 在研管线顺利推进，研发降本，盈利能力进一步提升。 公司 24Q1 销售、管理、研发费用率分别为 7.42%、 3.52%、 6.48%，同比分别-1.36pct、-1.10pct、 -6.20pct；毛利率、净利率分别为 76.52%、 51.07%，同比分别+0.79pct、 +7.81pct。公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，以期提高研发投入产出比，对处于早期预研阶段投入大、不确定性高的项目，通过项目优先级调整，将更多精力先转移到短期优先级更高的项目上，以实现更高效的经济效益。在研管线方面，Cratos@分支型主动脉覆膜支架系统已完成 NMPA 注册资料递交，在瑞士完成海外上市前临床试验首例植入； Vflower@静脉支架系统、L-REBOA@阻断球囊导管、 Vewatch@腔静脉滤器均已完成 NMPA 注册资料递交； Fishhawk@机械血栓切除导管已完成上市前临床试验； Aegis@Ⅱ 腹主动脉覆膜支架系统、膝下药物球囊扩张导管、 TIPS 覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段； Hector@胸主动脉多分支覆膜支架系统处于国内单中心临床随访阶段,在瑞士完成海外首例临床应用。 全球化发展持续推进，海外收入占比提升。 公司至 24Q1 累计获得海外注册证 43 张，累计在欧洲、拉美、东南亚等 34 个国家进入临床应用。公司产品 23H2 开始陆续在亚太和中东市场获证。过去 2-3 年欧洲和南美市场收入贡献较高，目前欧洲市场公司市占率近 3%，体量仅次于美国和中国，欧洲仍将是公司中短期最大的目标市场。公司早在2018 年左右进入南美市场，随着产品及品牌力提升，市场份额逐年上升，今年预计将进一步拓宽巴西、阿根廷、智利等国市场。美国作为优质市场的同时，注册门槛也较高，临床周期较长，但公司对这部分市场也已有布局 【投资建议】作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。 24Q1 公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明 朗 。 我 们 调 整 2024-2025 并 新 增 2026 年 收 入 预 测 ， 预 计 公 司2024/2025/2026 年的营业收入分别为 15.60/20.04/25.33 亿元，归母净利润分别为 6.89/8.83/11.24 亿元， EPS 分别为 8.33/10.67/13.58 元，对应PE 分别为 23/18/14 倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 2024 年一季度报告， 2024 年一季度实现营业收入 3.58 亿元（ +25.38%）， 归 母 净 利 润 1.84 亿 元 （ +47.62%）， 扣 非 净 利 润 1.78 亿 元（ +48.91%），经营性现金流 2.12 亿元（ +77.53%）。 一季度利润增长超预期， 新品销售及费用优化促盈利提升。 2024Q1 公司收入端保持稳定增长，利润端增速显著提升， 除因公司主要产品受广泛认可促进产销量稳步提升以外， 预计主要是高端新品销售占比扩大驱动毛利率进一步改善（ 76.52%， +0.79pct），以及期间费用率优化使得整体净利率跃至更高水平。 2024Q1 公司销售费用率为 7.42%（ -1.36pct），管理费用率为 3.52%（ -1.10pct），研发费用率为 6.48%（ -6.21pct），其中研发费用率的大幅下降主要由于公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，进一步提高研发投入产出比。 主动脉/外周血管形成优质管线，新品研发进展符合预期。 经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业。 公司已有 13 款产品获证，5 款产品取得 CE 证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、 Cratos、 Vflower 已提交注册资料， Aegis II 处上市前临床试验阶段， Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入， HepaFlow TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 深化国内下沉市场渠道布局，海外创新产品顺利导入。 1） 国内： 公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局， 产品市场覆盖率进一步提高， Castor 已覆盖累计终端医院超 1,000 家， Minos 覆盖累计超 800家， Reewarm PTX 覆盖累计超 900 家； 2） 海外： 目前销售已覆盖 31 个国家，Castor 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 16 个国家）； Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入 19 个国家）； Hercules Low Profile 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 21 个国家）； Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 投资建议： 心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 6.67/9.00/12.11 亿元，同比增长 35.37%/35.07%/34.48%， EPS 分别为 8.06/10.88/14.64 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 23/17/13 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、集采政策超预期的风险。

在新品驱动下公司各产品线高速增长，在研管线推进，提供持久增长动能，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。维持 2024-2025年预测 EPS 为 7.77/10.17元，新增 2026年预测 EPS 为 13.07元，参照板块中枢给予 2024年目标 PE 29X，维持目标价 227.40元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023年实现营收 11.87亿元(同比+32.4%，下同)，归母净利润 4.92亿元(+38.0%)，扣非净利润 4.62亿元(+42.7%)，在复杂的外部环境下全年业绩仍实现强劲增长，韧性凸显。 新品驱动下各产品线高速增长，海外表现亮眼。随着 Castor 胸主、Minos腹主持续高增长、新品 Talos 胸主逐步放量，主动脉支架类 2023年实现营收 9.40亿元(+28.1%)；新品 Fontus 放量顺利，术中支架类实现营收 1.32亿元(+54.6%)；外周药球持续放量，外周及其他类实现营收 1.15亿元(+49.3%)。分地区看，2023年海外实现营收 0.82亿元(+56%)，随着重磅产品海外注册和临床应用持续推进，海外收入有望保持高速增长。 在研管线推进，增长动能持久。公司高度重视创新产品研发，2023年研发投入 2.60亿元(+51%)。主动脉领域阻断球囊、Cratos 胸主已递交注册，AegisⅡ腹主、多分支胸主、限流破口支架等临床稳步推进；外周领域静脉支架、外周弹簧圈等已递交注册，腔静脉滤器、机械血栓切除导管、膝下药球等临床进展顺利；肿瘤介入领域 TIPS 支架已获批绿通，处于临床随访阶段，微球类产品处于上市前临床植入阶段。随着新品陆续获批上市，公司可触及到的市场范围越来越广，有望实现持续的业绩增长。 风险提示：集采风险，新品放量不及预期，在研产品研发推进不及预期

事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营收11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非归母净利润4.62亿元（+42.74%）。2023Q4实现营收2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（85.74%），扣非归母净利润0.97亿元（100.91%）。 主动脉支架实现稳健增长，术中支架和外周产品快速放量。报告期内，公司着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，产品市场影响力不断加强。其中主动脉支架类产品销量达48664个，收入9.40亿元（+28.07%），毛利率提升1.39pct至77.37%；术中支架产品量价齐增，销量同比增加20.74%达15540个，平均产品单价同比增加28.03%，实现收入1.32亿元（+54.59%）；受益于集采和ReewarmPTX药物球囊入院销售，外周及其他产品实现收入1.15亿元（+49.30%），毛利率提升5.00pct至74.12%，营收占比提升1.10pct至9.71%。 创新研发投入加码，积极推进多款产品上市。公司始终专注于产品的持续创新，持续加大研发投入，2023年研发费用同比增加25.70%至1.73亿元。同时，公司不断推动创新成果的有效转化，主动脉业务方面，阻断球囊和Cratos支架及输送系统已提交注册资料；外周介入方面，Vflower静脉支架已完成注册资料递交，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段；肿瘤介入类业务方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS支架系统已进入创新医疗器械特别审查程序。 全球化发展加速推进，海外市场覆盖率不断提升。报告期内，公司进一步推进产品在国际业务市场的开拓力度，美国子公司正式启动运营，新增海外产品注册证7张，国际业务新进入9个国家，产品累计覆盖欧洲、拉美、东南亚等31个国家，实现海外收入0.82亿元（+56.19%）。 投资建议：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.49、8.32、10.63亿元,同比增长31.86%、28.08%、27.84%，EPS分别为7.85、10.05、12.85元，当前股价对应PE分别为23.41、18.28、14.30倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，产品研发上市进度不及预期，产品销售推广不及预期等。

事件： 公司发布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 11.87 亿元（ +32.43% ）， 归 母 净 利 润 4.92 亿 元 （ +37.98%）， 扣 非 净 利 润 4.62 亿 元（ +42.74%），经营性现金流 5.58 亿元（ +67.28%）； 2023Q4 实现营业收入 2.99亿元（ +28.63%），归母净利润 1.04 亿元（ +85.74%），扣非净利润 0.97 亿元（ +100.91%）。 主动脉/外周血管优质管线持续放量， 全年业绩实现稳定高速增长。 经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架 CROWNUS，开发了 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。 2023 年公司营收及利润均实现稳定高速增长，其中：① 主动脉支架类： 实现营业收入 9.40 亿元（ +28.07%）， 毛利率 77.37%（ +1.29pct）， 销量同比增长 27.89%， Castor、 Minos持续发力，新品 Talos 顺利入院且实现较快得终端植入量增长； ② 术中支架：实现营业收入 1.32 亿元（ +54.59%）， 毛利率 71.95%（ -0.98pct）， 销量增长20.44%，新品 Fontus 分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量； ③ 外周及其他产品：实现营业收入 1.15 亿元（ +49.30%）， 毛利率 71.95%（ +5.00pct）， 销量增长 50.23%，目前共有 Reewarm PTX、 Reewarm、Ryflumen 及 CROWNUS 四项产品获批，已逐步形成完整得产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。 国内下沉市场渠道布局愈发深化，海外创新产品实现顺利导入。 1） 国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局， 产品市场覆盖率进一步提高， Castor 已覆盖累计终端医院超 1,000 家， Minos 覆盖累计超800 家， Reewarm PTX 覆盖累计超 900 家； 2） 海外： 2023 年实现超 55%的高速增长， 目前销售已覆盖 31 个国家， Castor 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 16 个国家）； Minos 在土耳其等国实现首例植入（累计进入19 个国家）； Hercules Low Profile 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 21 个国家）； Reewarm PTX 在巴西实现首例植入。 新品研发上市进展有序推进。 截至 2023 年，公司已有 13 款产品获证， 5 款产品取得 CE 证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面， 自研阻断球囊、 Cratos、 Vflower 已提交注册资料， Aegis II 处上市前临床试验阶段， Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入， HepaFlow TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 投资建议： 心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。 我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 6.67/9.00/12.11 亿元，同比增长 35.37%/35.07%/34.48%， EPS 分别为8.06/10.88/14.64 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 23/17/13 倍， 首次给予“推荐” 评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、 研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、 产品降价超预期的风险。

【事项】公司发布2023年度业绩快报，整体业绩呈稳健增长态势，且增速维持在较高水平，营收预计11.87亿元，较上年同期8.97亿元同比增长32.43%；营业利润预计5.74亿元，同比增长38.21%；归母净利润预计4.92亿元，同比增长37.98%；扣非净利润预计4.62亿元，同比增长42.74%。 【评论】。业务规模不断扩大，海外占比持续提升。23年随着公共卫生问题的逐步消除，公司老产品销量稳步增长，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fonts分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，所以整体营收及利润实现稳步增长。23年公司海外销售收入增长同比超过50%，收入占比进一步提升。海外商业化进度方面，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已在全球16个国家进入临床应用阶段，HerclesLowProfile直管型覆膜支架及输送系统在全球21个国家进入临床应用阶段，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统也已在全球19个国家进入临床应用阶段。 。研发实力强劲，在研管线进展顺利。公司自研产品阻断球囊已向国家药监局递交注册资料，Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料，AegisII腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段，胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段,临床表现优异，主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段。外周业务领域，静脉方面，Vflower静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS覆膜支架系统已获批进入“绿色通道”，目前处临床随访阶段。【投资建议】作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。 23年公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明朗。我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为11.87/15.61/20.24亿元，归母净利润分别为4.93/6.57/8.51亿元，EPS分别为5.96/7.94/10.28元，对应PE分别为31/23/18倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险

事件：公司发布32023年业绩快报，32023年公司预计实现营业收入711.87亿元，同比增长32.43%%，实现归属于母公司净利润24.92亿元，同比增长37.98%%，实现扣非归母净利润24.62亿元，同比增长42.74%%。 分季度看，根据公告数据计算，预计2023年单四季度公司实现营业收入2.99亿元，同比增长28.97%，实现归属于母公司净利润1.04亿元，同比增长86.49%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长102.50%。公司单季度收入持续快速增长，预计主要得益于主动脉以及外周介入多款核心产品的持续入院，单季度利润实现高增，预计与2022年同期低基数有关（2022Q4公司归母净利润0.56亿元，扣非归母净利润0.48亿元）。 国内需求持续向好，海外市场快速开拓。2023Q4以来，随着国内公共卫生问题逐步消除，主动脉介入治疗需求快速释放，终端植入量持续攀升，我们预计公司几款核心产品如Castor、Minos、外周药球等均有不错表现，同时新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统的入院家数及终端植入量也取得优异成绩，促使公司国内业务延续良好增长趋势；针对海外市场，公司持续加快终端市场开拓力度，围绕重点国家和地区持续大力开发，截至目前Castor分支型支架已经在全球16个国家进入临床应用，HLP支架已在全球21个国家进入临床应用，Minos腹主支架也进入了19个国家和地区，相关产品的快速增长，驱动公司2023年海外业务实现超过50%的高速提升。 研发管线进展顺利，主动脉、静脉等多款新产品有望进入收获期。公司始终坚持以产品与技术为导向，不断开发满足临床需求的创新性产品，稳步推进各项研发项目。目前，公司的自研产品阻断球囊、Cratos分支型主动脉支架、Vflower静脉支架已向国家药监局递交注册资料；胸主多分支支架已进入单中心临床随访阶段,临床表现优异；Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。在肿瘤介入领域，公司微球类产品进入上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS支架也已经获批进入创新医疗器械特别审查程序。随着更多特色新品种的陆续上市，公司在血管介入市场的领先地位有望持续巩固。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计医疗反腐等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2023-2025年公司收入11.87、15.57、20.41亿元，同比增长32%、31%、31%（调整前12.07、15.86、20.87亿元）；预计2023-2025年归母净利润为4.92、6.42、8.38亿元，同比增长38%、31%、31%（调整前4.83、6.33、8.30亿元）。公司当前股价对应2023-2025年30、23、18倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

公司定增落地，募投研发项目进一步加强外周和肿瘤介入领域布局，有望打开远期成长天花板，维持增持评级。 投资要点：[维Ta持ble增_S持um评m级ar。y]维持2023-2024年预测EPS为5.86/7.58元，新增2025年预测EPS为9.91元，参照板块中枢给予2024年目标PE30X，下调目标价为227.40元（原为264.13元），维持增持评级。 定增落地。公司本次定增发行10,748,106股，发行价格168.33元/股，募集资金18.09亿元，扣除发行费用后募集资金净额17.81亿元，包括诺德基金、财通基金等在内的17家投资者获配售，配售股份于2023年12月22日完成登记，预计于2024年6月24日解禁。募集资金中13.97亿元拟投入“全球总部及创新与产业化基地项目”，2.12亿元拟投入“外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目”，2亿元拟补充流动资金。 加码布局外周介入，打开远期成长天花板。据弗若斯特沙利文预测，中国外周动脉/静脉介入市场有望于2030年分别达到68/50亿元，2021-2030年复合增速分别约13.5%/19.5%。募投研发项目布局点状支架等4款外周动脉产品、溶栓导管等4款外周静脉产品，有望与现有管线相结合，进一步加强外周领域竞争力，后续亦将用自有资金投入2款肿瘤介入新产品。 梯队管线推进，增长动能持久。多梯队的产品管线提供持久增长动能，近几年上市的Castor胸主、Minos腹主、外周药球仍在快速增长；2022年初获批的Talos胸主、Fontus术中支架入院稳步推进，正逐步放量；Cratos分支胸主、AegisⅡ腹主、静脉支架、机械血栓切除导管、TIPS覆膜支架等均已开展上市前临床或递交注册，有望陆续获批，不断创造新增长点。 风险提示：集采风险，产品研发推进不及预期

事件：2023年12月22号，公司发布公告定增募资已完成，募资总额18.09亿元，发行数量为1074.81万股，增发价格为168.33元/股。本次发行对象最终确定为17家，诺德基金、财通基金、易方达基金以及广发基金等机构投资者参与配售。未来公司将加大布局外周血管介入创新赛道，扩大自身产能并提高生产效率，响应日益增长市场需求，同时加速新产品研发和现有产品迭代，不断完善公司现有产品线，增强公司核心竞争力。 外周介入市场广阔，介入治疗快速发展。外周血管疾病主要包括外周动脉疾病和静脉疾病。目前，外周血管疾病的治疗方法主要有药物治疗、外科手术治疗和介入治疗三种方式。其中介入治疗通过相关介入器械的应用撑开阻塞血管，恢复血流通畅，具有创伤小，病人恢复快等优势。随着中国居民生活水平提高以及对健康重视程度的不断提升，未来我国外周动脉介入手术量将不断增长，外周动脉介入支架和球囊市场也将不断扩大。根据弗若斯特沙利文分析，预计到2030年中国外周动脉介入支架和球囊市场将增长至68.0亿元。相较于主动脉疾病，我国静脉疾病介入治疗发展处于更为早期的阶段。静脉疾病介入治疗所采用的器械主要以进口厂商为主，且在临床应用中，静脉剥脱等传统外科术式仍是治疗静脉曲张和深静脉血栓等较为常见静脉疾病最主要的治疗方案。根据弗若斯特沙利文分析，2021年中国外周静脉介入器械市场规模约为10.1亿元，2017年至2021年间的复合年增长率约为18.2%，且该快速增长的态势将随着静脉介入手术在临床应用中的增长进一步快速攀升，到2030年市场规模将达到49.9亿元，2021-2030年复合增长率为19.5%。 在外周血管介入医疗领域，国内主要市场参与者包括波士顿科学、美敦力、雅培等，目前仍以外资品牌为主。公司未来将积极布局周围血管介入产品管线，随着新型号和新类型产品的不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。 业绩持续稳定增长，产品快速迭代为公司发展赋能。公司作为国内主动脉及外周血管介入医疗器械领域的龙头企业，技术创新驱动产品竞争力提升，业绩实现稳定增长，2019-2022年营收复合增速为39%。公司产品市占名列前茅，胸主动脉腔内介入支架市场方面，2021年中国胸主动脉腔内介入手术中，国产产品的手术量占比已达到60.2%，其中公司产品手术量占比为32.4%，位居全市场第一。2021年国内腹主动脉腔内介入手术中，国产产品的手术量占比为43.9%，公司产品手术量为23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。据公司投资者交流披露，公司预期2023年和2024年合计将有12款产品进行注册申报，2025年和2026年合计将有11款产品进行注册申报，2027年至2030年合计将有近30款产品进行注册申报。未来随着公司新产品相继上市，有望凭借价格优势加速市场渗透，为公司发展赋能。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为27/21/17倍。 考虑到公司核心产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，产品迭代持续赋能公司发展，推动公司业绩稳定增长，维持“买入-A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，补充募投项目不达预期风险。

实力强劲的国内血管介入龙头企业。公司自2012年成立以来，专注于主动脉及外周血管介入领域，拥有13款已上市产品，包括5款创新器械产品，多款产品获批海外上市；公司盈利能力较强，2017年至今毛利率、净利率基本维持在75-80%、38-46%区间水平，整体期间费用率呈现逐年下降趋势；已完成营销管理层变更，未来将加大海外产品销售推广力度，进一步提升海外市占率。 主动脉介入：产品创新迭代，性能优异。公司主动脉介入布局较早，产品丰富，2002年推出国内首个分支型腹主动脉支架Aegis支架，随后相继推出Hercules支架、HerculesLowProfile支架等产品；产品力全球领先，竞争力较强，2017年推出全球首个分支型主动脉支架Castor，首次将TEVAR适应症拓展到LSA区，2019年上市国内最细外径支架Minos，新品上市后快速放量贡献收入。 外周介入：外企主导的百亿市场，多款在研产品打开增长空间。预计到2030年，国内外周介入器械市场规模将达到162.7亿元，进口厂商份额超90%，国产替代空间广阔；外周业务量价齐升，营收占比快速提升，2019年至2023H1，外周业务营收从434.8万元增至6123.9万元，营收占比增长8.6pcts至9.9%。公司坚持创新驱动，逐步完善外周血管介入产品线布局，在行业内保持技术领先，目前已有多款产品在研，在研产品市场空间超数十亿元。 盈利预测：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.7、6.2、7.9亿元,同比增长32.4%、30.2%、28.1%，EPS分别为5.7、7.4、9.5元，当前股价对应PE分别为32.1、24.7、19.3倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，予以“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加剧等。

2023 年 10 月 27 日，公司披露 2023 年三季报， 2023Q1-3 收入 8.88 亿元，同比增长 34%；归母净利润 3.88 亿元，同比增长 29%； 其中 Q3 收入 2.67 亿元，同比增长 30%；归母净利润 1.09 亿元，同比增长 27%。 三季度维持高增长水平，全年收入利润高增长可期。 成长性：新品放量+渠道拓展，打开成长空间（ 1）核心产品医院覆盖度进一步提升，产品放量加速。 根据公司官方公众号数据， 2023Q3 公司核心产品 Castor 胸主动脉支架、 Minos 腹主动脉支架等受益于其良好的产品性能，在入院家数及终端植入量方面均持续增长，公司 Castor 已累计覆盖 1000 余家医院（ 2023H1 累计 950 余家） ，累计植入近 20000 例（ 2023H1 累计超 18000例） ； Minos累计覆盖 700余家医院，累计植入近 6000例（ 2023H1累计超 5000 例） ； 外周药球已累计覆盖 800 余家医院（ 2023H1 累计 750 余家） ，累计植入近 18000 例（ 2023H1 累计超 15000 例） ； 2022 年上市的 Fontus 术中支架、 Talos 胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广，核心产品推广明显加速，拉动公司收入高增长，我们认为，在核心产品持续放量的驱动下，公司 2023 年收入利润高增长可期。（ 2） 海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。 2023Q1-3，公司海外销售收入同比增长 62.57%，国际业务新开拓 3 个国家， 销售覆盖 29 个国家和地区（ 2023H1进入 28个， Q3新增泰国市场）； 其中， Castor、 Minos和 Hercules LP 等在多个国家完成首例植入， 并正式获证进入泰国市场； Reewarm 外周药球在巴西完成首例临床植入，首次进入国际市场，海外渠道拓展持续加速。 我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。（ 3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。 2023Q1-3，公司研发投入 1.81亿元， 同比增长 76.75%，占收入的比例也提升至 20.33%（同比增加 4.95pct），公司进一步加大在外周血管介入及肿瘤介入领域的研发投入力度， Vflower 静脉支架、 TIPS支架、 显影栓塞微球及空白微球、 Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、 Cratos、 Agesis 二代等多产品研发顺利推进，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。 盈利能力： 2023 年利润率有望提升（ 1）全年毛利率有望提升。 2023Q1-3公司毛利率 76.9%，同比提升 1.3pct，公司高端产品收入占比快速提升拉动毛利率提升， 2023 年公司毛利率有望提升； （ 2）股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进， 2023 年期间费用或仍将维持较高水平。 2023Q1-3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 10.0%、 4.4%、 13.3%，同比变动幅度分别为+0.95pct、 -0.09pct、 -0.01pct。我们认为 2023 年随公司研发投入持续、股权激励推行，期间费用率或仍将维持相对较高水平。但在毛利率提升下，公司净利率也有望略有提升。 盈利预测与估值我们认为，公司 2023-2025 年收入分别为 12.10/15.98/20.60 亿元，分别同比增长35.02%、 32.04%、 28.92%，归母净利润 4.94/6.24/7.75 亿元，分别同比增长38.32%、 26.45%、 24.19%， 对应 EPS 分别为 6.86/8.67/10.77 元，对应 2024 年 22倍 PE， 维持“增持”评级。 风险提示产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险；定增落地后股本变动的风险