事件：2025年3月28日，公司发布2024年年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.06亿元（同比+1.61%），归母净利润5.02亿元（同比+1.96%），扣非净利润3.95亿元（同比-14.43%）；单四季度，公司实现营业收入2.37亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06亿元（同比-209.78%）。 点评：核心产品调价+集采轮流覆盖，国内市场承压报告期内，公司1Q/2Q/3Q/4Q单季度分别实现营业收入3.58/4.29/1.82/2.37亿元，同比变动25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致。2024年9月，公司主动脉覆膜支架系列产品在医保局的指导下进行了价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约20%-35%；2025年2月，河北省医保局通知开展胸主动脉支架、腹主动脉支架集采，预计在2025年内执行完毕；结合之前京津冀“3+N”联盟、河北27省血管介入全国联采等一系列集采事件，公司现有主动脉介入和外周介入产品均会受到影响，预计2025年国内市场承压明显。 海外市场高速增长，股权激励彰显信心国内业绩承压下，公司加快全球化进度。报告期内，公司海外营业收入实现1.64亿元，同比增长近100%，销售占比约13.6%，海外收入首次超过10%；海外新获批注册证20张+，累计海外注册证90+张；公司全资收购欧洲医疗器械公司OMD，有望进一步拓展欧洲、日本和美国市场。2024年12月，公司发布最新股权激励方案：2025年净利润不低于6亿元，25-26年净利润累计不低于13.2亿元，25-27年净利润累计不低于21.84亿元，分别对应25/26/27年净利润增速19.5%/20.0%/20.0%，充分彰显了公司对核心业务未来增速的信心。 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入实现13.54/15.99/19.22亿元，同比增长12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现5.47/6.26/7.58亿元，同比增长9.0%/14.4%/21.0%；对应EPS为4.44/5.08/6.15元；对应PE倍数为22/19/16x。 风险提示价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。

公司2024全年业绩承压，但2024Q4恢复态势良好，2025年有望轻装上阵，外周及海外业务表现值得期待，维持增持评级。 投资要点：维持增持评级。考虑到公司业务恢复态势良好，上调2024-2025年预测EPS为4.03/4.95元（原为3.86/4.28元），维持2026年预测EPS为6.19元，参照板块中枢给予2025年目标PE27X，上调目标价为133.65元（原为117.51元），维持增持评级。 受调价影响全年业绩承压，但2024Q4恢复态势良好。经公司初步测算，2024年预计实现收入11.88~13.06亿元，同比增长0.0%~10.0%；归母净利润4.92~5.41亿元，同比增长0.0%~9.9%；因年中主动脉支架调价以及补税影响全年业绩承压。但从季度来看，2024Q4预计实现收入2.18~3.36亿元，环比2024Q3的1.82亿元收入恢复态势良好，预计主动脉支架调价相关的渠道库存调整已基本完成，2025年轻装上阵，有望完成2024年12月公布的员工持股计划草案中设置的业绩考核目标（扣除股份支付费用后2025/2025~2026/2025~2027累计归母净利润不低于6亿/13.2亿/21.84亿元）。 海外业务表现亮眼。公司持续加大海外市场推广力度，持续推进产品在欧洲、拉美、亚太等国家的准入和推广工作，2024年海外销售收入超过1.5亿元（2023年为0.82亿元），在收入中的占比进一步提升。随着公司在2024年中完成对联营公司英国Lombard的全资收购，双方合作进一步加深，借助其在欧洲的专业销售团队和成熟代理商网络，保障国际化战略持续稳定实施，预计未来海外业务在数年内有望保持高速增长。 外周产品陆续获批上市，有望借助集采快速放量。外周血管介入领域市场空间大，国产化率低，机遇广阔。近年来公司在外周领域布局不断完善，静脉支架、腔静脉滤器、滤器回收器、弹簧圈等均已获批上市，在研机械血栓切除导管、膝下药球等临床注册工作稳步推进。在2024年12月开展的第五批耗材国采中，公司自研外周静脉支架、代理3D外周动脉支架等产品均中标，未来有望借助集采快速入院放量，贡献增量。 风险提示：终端恢复不及预期，集采风险

2025年1月20日，公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实现收入11.88亿元~13.06亿元，同比+0%~+10%；归母净利润4.93亿元~5.41亿元，同比+0%~+10%；单Q4来看，预计实现收入2.18亿元~3.36亿元，同比-27%~+13%；归母净利润-0.61亿元~-0.12亿元。 经营分析短期产品价格调整导致业绩承压，未来有望逐步恢复。2024年公司多款创新性产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。但下半年国内市场环境变化，公司部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生一定影响，未来多款创新产品上市后有望带动业务逐步恢复。 海外市场推广力度加大，收入占比持续提升。国际市场方面，公司不断加大海外市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5亿元，在公司收入占比中进一步提升，并且公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。 员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03、6.15、7.89亿元，同比增长2%、22%、28%，EPS分别为4.08、4.99、6.40元，现价对应PE为27、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

公司披露2024年股权激励计划（草案），2025-2027年利润目标分别不低于6.0/7.2/8.64亿元，体现未来三年利润增长信心。 股权激励发布，体现2025-2027年利润增长信心2024年12月4日，公司披露股权激励计划，业绩考核目标分别为2025年净利润不低于6亿元；2025-2026年净利润累计值不低于13.2亿元；2025-2027年净利润累计值不低于21.84亿元。分别对应2025-2027年利润目标分别不低于6.0/7.2/8.64亿元，对应2023-2027年利润CAGR15%，体现公司利润增长信心。 成长性：降价对2024年业绩有短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在（1）医保问询下，终端价下降，或对H2增速有短期影响。2024年8月，根据国家医保局公众号数据，公司核心产品Castor终端价由12万元降至7万左右，HerculesLP终端价降至1.5-3.8万元，新品Talos终端价3.10-6.24万元。我们认为，终端价下降或涉及短期渠道调整，对公司2024年收入利润增速或有短期影响，但终端价下降或助推产品渗透率提升，公司作为主动脉国内市场占有率连续多年排名国产品牌第一的企业，有望在市场扩容中加速放量，并且考虑公司产品强创新性以及新品持续商业化，长期成长性仍在；（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2024H1公司海外收入同比增长超过65%，产品销售覆盖34个国家和地区（2023年末31个）。其中，Castor已经累计已进入19个国家（2023年末16个）；Minos累计进入21个国家（2023年末19个）；HerculesLP累计进入22个国家（2023年末21个），海外加速拓展。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外拓展将带来更广阔的成长空间。 （3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。公司新品研发稳步推进，截至2024H1，公司已上市或在研产品中有8款进入绿色通道，创新型较强。2024年5月，公司Vewatch腔静脉滤器获批；2024年7月，公司Vepack滤器回收器获批，2024年8月，公司Vflower静脉支架获证；另外，Cratos分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书；与威脉医疗正式达成战略合作，独家代理VeinPro静脉腔内射频闭合系统。公司外周及主动脉产品仍在持续拓展，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望持续形成新品拉动，带来公司长期收入增长。 盈利能力：2024-2026年利润率有望维持较高水平（1）终端降价下，2024-2026年毛利率或略降。2024Q3，公司毛利率70.85%，同比下降5.45pct，我们认为，2024年终端价变化，或将对毛利率有一定影响，但公司产品强创新支撑，毛利率仍有望保持相对较高水平；（2）2024-2026年净利率仍有望维持较高水平。我们认为，2024年毛利率下降、短期渠道调整、税款补缴等影响下，公司净利率或将略降，但公司创新产品拉动下，2024-2026年净利率仍有望维持相对较高水平。 盈利预测与估值考虑终端降价对短期渠道等方面的调整、2024年税款及滞纳金补缴等，或将对收入尤其是利润造成影响，我们进一步下调公司2024-2026年利润增长预期，预计2024-2026年公司收入分别为12.45/15.35/19.04亿元，分别同比增长4.86%、23.30%、24.04%，归母净利润4.83/6.03/7.45亿元，分别同比增长-1.82%、24.80%、23.54%，对应EPS分别为3.92/4.90/6.05元，对应2025年23倍PE，维持“增持”评级。风险提示集采降价的风险；产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险

事件：2024年12月5日，公司公布《2024年员工持股计划（草案）》。此次员工持股计划业绩目标要求公司2025年净利润不低于6亿元，2025-2026年净利润累计值不低于13.2亿元，2025-2027年净利润累计值不低于21.84亿元，对应每年约20%的净利润增速。经公司测算，预计此次员工持股计划首次授予部分费用摊销在24-27年分别为116.46万元、2723.33万元、1048.13万元、412.08万元。 主动脉支架受终端调价等影响，24H2业绩阶段性扰动。在胸主动脉覆膜支架产品价格于2024年8月调整后，2024年9月腹主动脉覆膜支架产品在国家医疗保障局等政府部门指导下各厂家均进行了价格调整。各厂家胸、腹主动脉覆膜支架产品挂网价格已在各省、自治区、直辖市等医保局、医药集采机构调整完毕。公司胸主动脉覆膜支架产品终端价格降价幅度40%左右或以上。公司腹主动脉覆膜支架产品终端价格调整降价幅度20%左右至35%左右。不考虑非经营性风险因素带来的损益影响，公司预期2024年年度归属于上市公司股东的净利润增长在0-10%左右。 国内市场持续深耕，新产品加速入院推广。截至2024年第三季度，公司产品累计进入国内超2400家医院，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1100家终端医院、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超900家终端医院、ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超1100家终端医院；新产品入院推广持续放量，Fontus分支型术中支架系统累计进入超200家医院，Taos直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超300家医院。 全球化发展持续推进，海外销售占比超过10%。公司全球化发展持续推进，2024年1-9月，公司海外销售收入较去年同期增长75%，销售占比首次超过10%。截至2024年三季度末，公司累计获得海外注册证超60张，公司产品累计在欧洲、拉美、东南亚等40个国家进入临床应用。2024年第三季度，公司全资收购欧洲医疗器械公司OptimumMedica，其子公司LombardMedica成为公司在欧洲市场的业务中心，进一步实现公司对欧洲市场的全面深度覆盖，并助力公司在美国、日本等主流医疗器械市场的拓展。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为3.92、5.06、6.07元，归母净利润分别为4.83、6.24、7.48亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年30-35倍PE，对应合理价值区间117.5-137.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量不及预期风险。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入9.70亿元（同比+9.13%），归母净利润5.53亿元（同比+42.46%），扣非净利润5.02亿元（同比+37.37%）；单三季度，公司实现营业收入1.82亿元（同比-31.65%），归母净利润1.50亿元（同比+37.57%），扣非净利润1.15亿元（同比+9.56%）。 点评：覆膜支架受调价影响，国内市场24H2承压明显公司单三季度实现营业收入1.82亿元，同比下滑31.65%，主要系受到政策影响。2024年9月，公司腹主动脉覆膜支架产品国家医保局指导下进行了价格调整，目前挂网价格调整完毕。公司胸主动脉覆膜支架产品终端价下调约40%及以上，腹主动脉覆膜支架产品终端价下调约20%-35%。行业受到调价影响，国内市场24Q3发货端承压明显。我们预计此次调价事件、10月河南联盟集采以及外周血管国采影响，公司现有及在研产品如覆膜支架、栓塞微球、外周血管球囊扩张导管、外周血管介入导引通路及外周血管支架等产品均会受到影响，公司24H2承压明显。 海外市场高速增长，持续回购彰显信心公司全球化进展加速。2024年1-9月，公司海外收入同比增长75%，销售占比首次超过10%，海外新获批注册证11张,累计海外注册证60+张；报告期内，公司全资收购欧洲医疗器械公司OMD，进一步助力产品在欧洲、日本和美国市场的拓展。短期业绩调整不影响管理层的长期信心，截至2024年9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份894,027股，占公司总股本的0.73%；针对国内价格调整和集采政策，公司将积极参与集采工作，通过集采实现快速入院、扩大市场份额。 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现12.47/13.54/15.99亿元（调整前15.37/19.79/25.25亿元），同比增长5.1%/8.5%/18.1%；归母净利润分别实现4.89/5.47/6.26亿元（调整前6.50/8.32/10.59亿元），同比增长-0.7%/11.8%/14.5%；对应EPS为3.97/4.44/5.08元；对应PE倍数为27/25/21x。公司为国内血管介入器械的领军企业，维持“买入”评级。 风险提示：价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长9.13%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长42.46%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长37.37%分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入1.82亿元，同比下降31.65%，主要因胸主、腹主覆膜支架价格调整；单季度实现归母净利润1.05亿元，同比增长37.57%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长9.56%，利润端显著增长主要因受让OMD股权产生的一次性投资收益，以及当期政府补助等因素影响。 费用端：公司2024前三季度销售费用率9.52%，同比下降0.51pp；管理费用率4.69%，同比增长0.32pp；研发费用率7.35%，同比下降5.91pp，主要因公司优化团队结构，聚焦高潜力项目，提升研发资金利用效率；财务费用率-1.24%，同比下降0.45pp；公司2024前三季度毛利率75.50%，同比下降1.36pp，主要受主动脉支架等产品的价格调整影响，净利率56.44%，同比增长13.12pp。 终端调价、集采落地等影响短期业绩，持续回购彰显长期信心。2024年三季度以来，公司经医保局沟通后调整胸主动脉覆膜支架与腹主动脉覆膜支架产品的销售价格，其中胸主支架终端价格降价幅度40%左右，腹主支架终端价降幅25-30%左右，同时部分外周球囊类产品的区域集采开始落地执行，对公司当期业绩产生一定影响。公司积极拥抱政策环境变化，与经销、采购方洽谈合作，未来相关事项的影响有望逐渐消除，同时公司积极参与静脉支架等外周产品集采，未来有望进一步加快对应产品的入院推广；静脉、外周、肿瘤等多领域的更多特色介入产品有望为公司中长期业绩增长夯实动能。截至目前，公司累计回购股份89.40万股，支付总金额约0.80亿元，公司拟进一步使用自有资金及股票回购专项贷款加大回购力度，新一轮回购金额预计1-2亿元，充分彰显公司对于未来发展的长期信心以及战略定力。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入12.05、15.05、18.81亿元，同比增长1%、25%、25%；预计2024-2026年归母净利润为4.80、6.26、7.83亿元，同比增长-3%、30%、25%。公司当前股价对应2024-2026年26、20、16倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 2024年 8月 26日， 心脉医疗发布 2024半年报，公司实现营收 7.87亿元（+26.63%），归母净利润 4.04亿元（+44.36%）；其中， 24Q2公司实现营收 4.29亿元（+27.69%）， 归母净利润 2.19亿元（+41.72%）。 点评： 费用控制能力显著提升，盈利能力快速增强。 24H1公司实现①销售费用率 7.93%（-2.25pct），其中 24Q2为 8.34%（-3.01pct），②管理费用率 3.60%（-0.77pct）， 主要系公司优化生产经营管理而实现的费率压缩； ③研发投入占比 11.98%（-7.45pct）， 研发费用率 6.18%（-6.10pct）， 主要系公司优化研发团队结构、 评估优化项目商业化潜力、 提高研发投入产出比； ④财务费用率-1.09%（-0.29pct）。 24H1合计期间费用率 16.62%（-9.42pct）；毛利率 76.57%（-0.53pct），净利率 50.76%（+6.14pct）。 公司年内加强费用控制， 24H1盈利能力改善显著。 主动脉介入和外周介入稳定增长，术中支架和海外业务扩张迅猛。 从产品类型来看， 24H1公司①主动脉介入营收 6.01亿元（+22.68%）， Castor分支支架持续发力， Talos 支架入院家数和植入量增长较快；②术中支架： 营收 1.07亿元（+69.25%）， Fontus 分支支架入院家数和植入量增长较快； ③外周介入营收 0.69亿元（+13.37%）， Reewarm PTX 药物球囊持续发力。从地区销售来看， 24H1公司海外营收 0.70亿元（+67.04%），截至 24H1已销售覆盖 34个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。 三大领域临床研发与上市注册进度快速推进。①主动脉介入领域： Cratos支架已获欧盟定制证书、 在海外已启动上市前临床试验， 主动脉阻断球囊导管已获 NMPA 批准上市， Aegis II 支架临床植入已全部完成，胸主多分支支架处于 FIM 后随访阶段， 主动脉破口限流支架处于 FIM 阶段； ②外周介入领域： 静脉方面， Vewatch 腔静脉滤器、 Vepack 滤器回收器和 Vflower 静脉支架系统已获 NMPA 批准上市， 静脉球囊已递交注册，机械血栓切除导管完成随访；动脉方面， ReeAmber 外周球囊扩张导管已获 NMPA 批准上市， 带纤维毛栓塞弹簧圈完成发补资料准备； ③肿瘤介入领域， 经颈静脉肝内穿刺器和聚乙烯醇栓塞微球已递交注册，膝下药物球囊临床入组中， HepaFlow TIPS 支架已获批创新器械特别审查程序、临床随访中。 盈利预测与投资建议： 公司是国内主动脉介入领域头部厂商，术中支架和外周介入领域快速扩张，有关产品获批后将正式进入肿瘤介入新业务领域。考虑最新业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 15.06/18.93/23.76亿元（原值 15.47/19.69/24.68），归母净利润为 6.57/8.27/10.24亿元（原值 6.37/8.03/10.09），对应 2023-2025年 PE 为 16X/13X/10X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

维持增持评级。综合考虑费用管控效率提升以及潜在的产品价格下降影响，下调 2024-2026年预测 EPS 为 5.19/5.98/7.55元（原为5.36/6.98/8.91元），参照板块中枢给予 2024年目标 PE 23X，下调目标价为 119.37元（原为 150.13元），维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2024H1实现营收 7.87亿元（同比+26.6%，下同），归母净利润 4.04亿元（+44.4%），扣非净利润 3.87亿元（+48.6%）；2024Q2单季度实现营收 4.29亿元（+27.7%），归母净利润 2.19亿元（+41.7%），扣非净利润 2.09亿元（+48.3%），收入保持高速增长，费用管控效果明显，业绩符合预期。 创新产品驱动增长，海外市场表现亮眼。创新产品是驱动公司高速增长的主引擎，2024H1期间，随着 Castor、Minos 持续高增长，新品 Talos 逐步入院放量，主动脉支架类实现收入 6.10亿元（+22.7%）； 术中支架类得益于新品 Fontus 快速放量，实现收入 1.07亿元（+69.2%）；外周及其他类稳步增长，实现收入 0.69亿元（+13.4%）。 海外市场销售 2024H1继续保持快速增长，实现收入 0.70亿元（+67%），重点产品进入的海外国家数量持续提升，随着公司在年中完成对联营公司英国 Lombard 的全资收购，双方合作进一步加深，借助其在欧洲的专业销售团队和成熟代理商网络，保障国际化战略持续稳定实施，预计未来海外业务在数年内有望继续保持高速增长。 主动脉支架持续迭代，外周产品线不断补齐。公司在高度重视创新产品研发的同时调整研发重心、提高研发效率，2024H1研发投入0.94亿元（-21.9%）。主动脉领域持续推出迭代产品不断巩固并增强竞争力，阻断球囊已于 7月获批，Cratos 胸主已递交注册，AegisⅡ腹主、Hector 多分支胸主、破口限流支架等临床稳步推进。外周领域静脉支架、腔静脉滤器、滤器回收器等均已获批，外周弹簧圈已递交注册，机械血栓切除导管、膝下药球等临床进展顺利；肿瘤介入领域在研产品亦稳步推进。随着外周产品线不断补齐形成产品组合，公司在外周领域的竞争力将大幅提升，有望逐步贡献可观收入。 风险提示：胸主产品价格下降风险，集采风险，新品放量不及预期

公司披露 2024半年报， 2024H1收入 7.87亿元，同比增长 26.6%，归母净利润4.04亿元，同比增长 44.4%； 其中 Q2收入 4.29亿元，同比增长 27.7%，归母净利润 2.19亿元，同比增长 41.7%，创新产品放量催化下收入利润持续高增长。 2024年 8月，公司回应医保问询函，进行产品终端降价， 我们认为终端价下降或带来短期渠道调整，影响下半年收入利润增长，但随着市场扩容以及公司新品与渠道拓展，长期成长性仍在。 成长性： 降价或有短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在 （1） 医保问询下，终端价下降，或对 H2增速有短期影响。 2024年 8月， 根据国家医保局公众号数据，公司核心产品 Castor 终端价由 12万元降至 7万左右，Hercules LP 终端价降至 1.5-3.8万元，新品 Talos 终端价 3.10-6.24万元。我们认为，终端价下降或涉及短期渠道调整，对公司下半年收入利润增速或有短期影响，但在终端价下降或助推产品渗透率提升， 公司作为产品覆盖全国 2300余家医院，主动脉国内市场占有率连续多年排名国产品牌第一的企业，有望在市场扩容中加速放量，并且考虑公司产品强创新性以及新品持续商业化，长期成长性仍在； （2） 海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。 2024H1公司海外收入同比增长超过 65%，产品销售覆盖 34个国家和地区（2023年末 31个） 。其中， Castor 已经累计已进入 19个国家（2023年末 16个） ； Minos 累计进入 21个国家（2023年末 19个） ； Hercules LP 累计进入 22个国家（2023年末 21个） ，海外加速拓展。 我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外拓展将带来更广阔的成长空间。 （3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。 2024H1公司新品研发稳步推进， 已上市或在研产品中有 8款进入绿色通道，创新型较强。截至公告披露日期 ，公司 L-REBOA 主动脉阻断球囊导管、 ReeAmber 外周球囊扩张导管、Vewatch 腔静脉滤器、 Vepack 滤器回收器以及 Vflower 静脉支架 NMPA 获证； Cratos 分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书； 与威脉医疗正式达成战略合作，独家代理 VeinPro 静脉腔内射频闭合系统； Aegis?II 腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成、 胸主多分支覆膜支架系统已完成 FIM 临床植入、 TIPS 覆膜支架系统正在临床随访阶段。 我们认为后续产品的持续创新迭代，有望持续形成新品拉动，带来公司长期收入增长。 盈利能力： 2024-2026年利润率有望维持较高水平 （1） 终端降价下，下半年毛利率或略降。 2024H1， 公司毛利率 76.57%，同比下降 0.53pct，我们认为，下半年终端价变化叠加新品放量，或将对毛利率有一定影响，下半年毛利率或略降，但公司产品强创新支撑，毛利率仍有望保持相对较高水平； （2） 净利率仍有望维持较高水平。 2024H1，公司净利率 50.76%，同比提升 6.14pct，我们认为，下半年随着毛利率下降对净利率或也有所影响，但规模效应下，全年净利率仍有望提升。 盈利预测与估值考虑终端降价可能短期带来渠道等方面的调整，或将对收入尤其是利润造成影响， 我们下调公司 2024-2026年收入利润增长预期，预计 2024-2026年公司收入分别为 14.37/17.78/22.42亿元，分别同比增长 21.03%、 23.72%、 26.11%，归母净利润 6.09/7.32/9.14亿元，分别同比增长 23.64%、 20.22%、 24.88%， 对应 EPS 分别为 4.94/5.94/7.42元， 对应 2024年 17倍 PE， 维持“增持”评级。

事件：1.公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，2024年上半年公司预计实现收入7.77-8.08亿元，同比增长25%-30%，预计实现归母净利润3.91-4.19亿元，同比增长40%-50%。2.公司全资子公司MICROPORTENDOVASTECB.V.拟受让OptimumMedicalDeviceInc.72.37%股权，本次交易完成后，OMD将成为公司全资子公司。 血管介入核心产品不断发力，单季度业绩持续高增。根据业绩预告计算，预计单二季度公司实现营业收入4.19-4.50亿元，同比增长25%-34%，预计单二季度公司实现归母净利润2.07-2.35亿元，同比增长34%-52%。二季度以来，公司持续开发地市级、县级下沉医院市场,几款核心产品Castor分支型胸主动脉支架、Minos腹主动脉支架、Reewarm药物球囊等加快终端渗透，新型直管支架Talos以及新型术中支架Fontus的入院数量及终端植入量均实现快速增长，驱动公司单季度业绩实现高速增长。分区域来看，公司进一步加快进HLP等主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动多款新产品在欧洲和日本的上市前临床试验，我们预计公司海外业务有望持续高增，国内业务有望延续快速增长趋势。 并购血管介入特色龙头OMD，有望助力海外市场加速开拓。公司拟使用自有资金6500万美元受让OMD72.37%股权，OMD截至2023年底的股东全部权益价值为6.47亿元，本次交易隐含市销率为5.66倍，交易完成后OMD将成为公司全资子公司。OMD公司是行业领先的主动脉介入企业，2023年实现营业收入1.12亿元，同比增长43.55%，2024年一季度OMD略微亏损，预计2024年有望扭亏为盈，迎来业绩拐点。该公司在主动脉介入领域拥有多年技术经验，下属子公司Lombard自主开发一系列覆膜支架系统的先进制造技术，包括自动编制、自动缝合、自动抛光等，其主动脉支架产品Aorfix是腔内治疗方案的最优选择之一，下一代开窗产品AlturaFenestration有望2025H1在欧洲获批；同时在欧美、日本等发达国家拥有20余年的产品推广历史，拥有经验丰富、职能完备的团队体系，本次并购有望丰富公司在主动脉介入领域的产品布局，助力公司快速打开欧美等高端市场，增强公司综合竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入15.10、19.19、24.25亿元，同比增长27%、27%、26%；预计2024-2026年归母净利润为6.55、8.35、10.51亿元，同比增长33%、27%、26%。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：1）公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024H1实现营收7.77~8.08亿元（+25%~30%），归母净利润3.91~4.19亿元（+40%~50%）;2）公司发布关于受让OptimumMedicalDeviceInc.（简称OMD）股权的公告，拟使用自有资金6,500万美元受让OMD公司72.37%股权。 新品入院顺利促进稳定增长，海外市场布局加速推进。2024年1-6月公司整体销量实现较好增长，带动公司净利润快速增长，主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快。此外，公司持续开发地市级、县级医院市场，积极推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，新品上市前临床试验有序展开。 拟全资持有Lombard，形成全球差异化竞争力。Lombard为OMD下属全资子公司（英国及德国公司），其具备满足CE、FDA及日本PMDA要求的覆盖产品研发、生产和销售的质量管理体系，拥有完善的组织架构和团队。此次受让并全资持有OMD及其旗下Lombard，有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能，并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力：一方面，Lombard业务具备多年技术积累，已形成丰富且具较强竞争力的产品管线，在欧美及日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，产品覆盖23个国家；另一方面，Lombard具备先进的制造工艺技术（如自动编制、自动缝合、自动抛光等），能赋能并显著提升公司产品性能及生产效率，有望在心脉在研产品中逐步延伸应用。 海外子公司经营持续向好，有望深度协同贡献业绩增量。据公司公告，近年OMD经营业绩持续改善，营业收入保持增长，2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄（2024Q1仅微亏），并预计于2024年度实现扭亏为盈。同时，心脉医疗拟通过此次收购建立欧洲市场业务平台，搭建多个境外业务中心实现市场的深度覆盖，进而深化推进国际化战略。据公司公告，欧洲主动脉瓣覆膜支架市场规模将于2029年达到8.24亿元（占全球22.8%，仅次于美国），同时公司有望在未来5年将在欧洲市场的市占率逐步从2022年的不足2%（按手术量）提升至10%以上。 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为5.41/7.30/9.82元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。 同日公司发布关于受让OptimumMedicalDeviceInc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。 经营分析上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、ReewarmPTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。 进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司LombardMedicalLimited（英国）和LombardMedicalTechnologiesGmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。 OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。 同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。