公司通过并购及外部战略合作采浆潜力跻身行业第一梯队，陕煤入主后有望助力运营效率改善，同时赋能开设新浆站，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：首次覆盖，给予增持评级。公司采浆量有望持续提升，陕煤入主后运营效率有望进一步改善，预测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.84/1.06/ 1.28元，参考可比公司估值，给予 2025 年目标 PE 27X，给予目标价 34.56 元，首次覆盖，给予增持评级。 南北双基地，采浆潜力跻身行业第一梯队。血制品是资源稀缺性行业，壁垒高，供需格局好，采浆能力是竞争关键之一。公司 2021 年并购哈尔滨派斯菲科后，合计拥有广东双林、派斯菲科两张血制品牌照，同时积极与新疆德源开展深度战略合作，采浆潜力跻身行业第一梯队。目前公司拥有 38 个浆站（其中 34 个为在采浆站），随着老浆站持续挖潜，新浆站陆续通过验收开始采浆，采浆量有望快速提升。随着纤原、PCC 等新品种逐步上市放量，吨浆盈利能力亦有望提升。 陕煤入主，助力运营改善，赋能新设浆站。公司控股股东历史上发生过数次变更，2023 年陕煤集团旗下投资平台胜帮英豪收购浙民投所持股份，并通过董事会改选成为控股股东，陕西省国资委成为实际控制人。目前陕煤已与二股东派斯菲科方达成合作共赢共识，公司经营已重返正轨，运营效率有望不断提升。陕煤集团凭借丰富的产业资源，未来亦有望赋能公司开设新浆站，进一步提升采浆潜能。 催化剂：在建浆站通过验收开始采浆，获批设置新浆站，新品种获批 风险提示：终端供需格局变化，新浆站获批节奏不及预期

公司海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长，创新治疗方案临床稳步推进，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。结合公司费用变化趋势，下调 2024-2025年预测 EPS 为0.05/0.15元(原为 0.09/ 0.21元)，新增 2026年预测 EPS 为 0.32元，参考可比公司给予 2025年目标 PS 20X，维持目标价 28.91元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023全年实现营收 3.29亿元(同比+26.5%)，归母净利润 569万元，扣非后归母净亏损 0.35亿元，2023Q4单季度营收 0.93亿元(同比+36.1%)，收入端实现高速增长，符合预期。受集采降价叠加产品结构变化影响，全年毛利率同比下滑 5.60pp 至 63.51%，预计随着新品产销量提升、规模效应显现，毛利率有望回升，公司有望逐步实现稳定盈利。 海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长。随着集采陆续落地执行，三维导管在各医院的准入和使用迅速推进，全年三维手术量增长超 50%，累计突破 5万例。其中首款国产压力导管上市以来已完成 1000余例手术，正式启动房颤术式国产替代进程。海外市场亦加速开拓，已累计覆盖 35个国家和地区，随着重点产品陆续海外获证，通过国际学术会议不断提升知名度，海外临床用量快速增长，2023年海外收入 0.69亿元(+59.5%)。 冷冻球囊挂网顺利，创新治疗方案临床稳步推进。公司首个国产房颤冷冻消融系统 2023年 8月获批，已完成 20多个省份挂网，有望逐步贡献销售收入。通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局 PFA 消融，有望实现“射频+冷冻+脉冲”全能量布局，提供更完善的诊疗方案。RDN 消融系统临床亦稳步推进，2025年有望获证，切入广阔的高血压介入治疗市场。 风险提示：手术量增长不及预期，产品研发推进不及预期

在新品驱动下公司各产品线高速增长，在研管线推进，提供持久增长动能，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。维持 2024-2025年预测 EPS 为 7.77/10.17元，新增 2026年预测 EPS 为 13.07元，参照板块中枢给予 2024年目标 PE 29X，维持目标价 227.40元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023年实现营收 11.87亿元(同比+32.4%，下同)，归母净利润 4.92亿元(+38.0%)，扣非净利润 4.62亿元(+42.7%)，在复杂的外部环境下全年业绩仍实现强劲增长，韧性凸显。 新品驱动下各产品线高速增长，海外表现亮眼。随着 Castor 胸主、Minos腹主持续高增长、新品 Talos 胸主逐步放量，主动脉支架类 2023年实现营收 9.40亿元(+28.1%)；新品 Fontus 放量顺利，术中支架类实现营收 1.32亿元(+54.6%)；外周药球持续放量，外周及其他类实现营收 1.15亿元(+49.3%)。分地区看，2023年海外实现营收 0.82亿元(+56%)，随着重磅产品海外注册和临床应用持续推进，海外收入有望保持高速增长。 在研管线推进，增长动能持久。公司高度重视创新产品研发，2023年研发投入 2.60亿元(+51%)。主动脉领域阻断球囊、Cratos 胸主已递交注册，AegisⅡ腹主、多分支胸主、限流破口支架等临床稳步推进；外周领域静脉支架、外周弹簧圈等已递交注册，腔静脉滤器、机械血栓切除导管、膝下药球等临床进展顺利；肿瘤介入领域 TIPS 支架已获批绿通，处于临床随访阶段，微球类产品处于上市前临床植入阶段。随着新品陆续获批上市，公司可触及到的市场范围越来越广，有望实现持续的业绩增长。 风险提示：集采风险，新品放量不及预期，在研产品研发推进不及预期

首次覆盖，给予增持评级。公司实控人拟变更为海尔集团，治理结构有望改善，生产运营效率有望提升，预测2023-2025年EPS分别为0.33、0.35、0.40元，参考可比公司估值，给予2024年目标PE29X，对应目标价10.09元。首次覆盖，给予增持评级。 血制品第一梯队企业，自产、代理业务齐头并进。公司是最早一批血制品企业，2014年以来通过收购邦和药业、同路生物、浙江海康、广西冠峰等不断发展壮大，截至2023年12月底共有上海、郑州、合肥、温州、南宁5个血液制品生产基地，合计拥有分布于11个省（自治区）的单采血浆站44家，可提取的品种数量位居业内领先地位，采浆量稳步增长。 自2021年起代理基立福进口白蛋白业务，2021、2022年分别实现收入9.6、27.3亿元，贡献强劲增长动能。 海尔集团拟成为实控人，与基立福合作进一步深化。公司超过两年时间内无控股股东、无实控人，2023年12月29日海尔集团与基立福签署《战略合作及股份购买协议》，拟成为公司实控人，有望赋能新浆站的获取并帮助提升生产运营效率。基立福在协议中亦进一步明确了进口白蛋白独家代理权、延长GDS业绩承诺期等，相关经营风险进一步降低。 催化剂：控制权变更事项推进，新浆站获批风险提示：海尔集团最终未能成为实控人，海尔集团赋能不及预期，长期股权投资及商誉减值风险

首次覆盖，给予增持评级。公司是电生理国产领跑者，即将进入快速放量期，预测公司2023-2025年营业收入为3.39亿、4.91亿、7.16亿元，预测2023-2025年EPS为0.04、0.09、0.21元，参考可比公司估值，给予2025年目标PS19X，给予目标价28.91元，首次覆盖，给予增持评级。 电生理市场空间广阔，公司带头突破两大障碍引领国产替代。电生理手术治疗快速心律失常疾病的临床地位不断提升，目前国内渗透率尚不足美国1/10，手术量有望保持高速增长，沙利文预测中国市场规模有望从2021年66亿元增长至2032年的420亿元，2021-2032年复合增速高达18%。 此前受技术障碍限制国内市场仍由进口厂商主导，2020年国产份额不足10%，公司带头突破设备、耗材两大障碍，先后迭代推出多款三维标测系统、射频房颤组套、冷冻消融系统，正式切入房颤治疗领域，填补国产空白。在集采的助力下公司有望全面启动国产替代，放量可期。 唯一布局三大消融能量平台国产企业，有望提供全解方案。公司同时布局“射频+冷冻+脉冲场”三大主流能量平台，其中射频、冷冻已上市，即将进入快速放量期，脉冲场2025年有望获批。不同能量平台互补，从而使得公司在面对不同术者、患者时均能提供最适合的治疗方案，充分把握市场机遇的同时亦能大大增强品牌影响力。相关技术平台亦有望迁移至包括RDN在内的其他治疗领域，进一步提升公司潜在市场空间。 催化剂：手术量超预期，重磅产品国内、海外获证风险提示：市场推广不及预期，研发进度不及预期

公司定增落地，募投研发项目进一步加强外周和肿瘤介入领域布局，有望打开远期成长天花板，维持增持评级。 投资要点：[维Ta持ble增_S持um评m级ar。y]维持2023-2024年预测EPS为5.86/7.58元，新增2025年预测EPS为9.91元，参照板块中枢给予2024年目标PE30X，下调目标价为227.40元（原为264.13元），维持增持评级。 定增落地。公司本次定增发行10,748,106股，发行价格168.33元/股，募集资金18.09亿元，扣除发行费用后募集资金净额17.81亿元，包括诺德基金、财通基金等在内的17家投资者获配售，配售股份于2023年12月22日完成登记，预计于2024年6月24日解禁。募集资金中13.97亿元拟投入“全球总部及创新与产业化基地项目”，2.12亿元拟投入“外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目”，2亿元拟补充流动资金。 加码布局外周介入，打开远期成长天花板。据弗若斯特沙利文预测，中国外周动脉/静脉介入市场有望于2030年分别达到68/50亿元，2021-2030年复合增速分别约13.5%/19.5%。募投研发项目布局点状支架等4款外周动脉产品、溶栓导管等4款外周静脉产品，有望与现有管线相结合，进一步加强外周领域竞争力，后续亦将用自有资金投入2款肿瘤介入新产品。 梯队管线推进，增长动能持久。多梯队的产品管线提供持久增长动能，近几年上市的Castor胸主、Minos腹主、外周药球仍在快速增长；2022年初获批的Talos胸主、Fontus术中支架入院稳步推进，正逐步放量；Cratos分支胸主、AegisⅡ腹主、静脉支架、机械血栓切除导管、TIPS覆膜支架等均已开展上市前临床或递交注册，有望陆续获批，不断创造新增长点。 风险提示：集采风险，产品研发推进不及预期

公司集采负面影响已基本出清，在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：[首Ta次bl覆e_S盖um，m给ar予y]增持评级。公司是国产关节龙头，目前集采负面扰动已基本出清，在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道，预测公司2023-2025年EPS为0.72/0.95/1.25元，参考可比公司估值，给予2024年目标PE34X，给予目标价32.30元，首次覆盖，给予增持评级。 集采负面影响已基本出清，关节续约或带来利好。分季度来看，关节集采已于2022Q3起完整执行，2022Q2-Q3完成渠道补差；脊柱集采已于2023Q3起完整执行，预计2023Q2-Q3已完成渠道补差；运医集采预计2024H1执行但规模尚小预计影响有限。首次关节国采时公司膝关节落标，参考近期集采规则，预计2023年底续约时中标概率大，2024年起有望贡献增量。 关节领域优势不断加强继续渗透市场，业务蓝图持续拓展打造第二增长曲线。关节仍是增长最快的骨科细分赛道之一，集采前行业增速接近20%。 借助国采公司关节产品进入大量空白医院，市占率有望进一步提升，标外产品如单髁、翻修等有望继续贡献增量；积极布局新材料、新技术，未来有望陆续推出黑晶股骨头、3D打印假体、手持骨科机器人等创新产品，在关节领域的竞争力有望持续加强。公司亦积极拓展业务蓝图，骨科领域内布局脊柱、运动医学、创伤实现全覆盖，同时亦开发PRP、口腔科等相关业务板块，随着新品陆续上市，有望为公司不断带来新增长点。 催化剂：运医国采推进，关节国采续约启动风险提示：关节国采续约规则不及预期或未能中标，终端手术量不及预期