事件：4月13日，派林生物发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。公司2023年实现收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%。公司2024Q1预计实现归母净利润1.13-1.30亿元，同比增长100-130%。2023全年及2024Q1实现高质量发展，业绩增长符合我们的预期。4月15日，派林生物发布公告，全资子公司派斯菲科下依安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 受2022H2供浆减少影响，2023年业绩小幅增长：按照公司2023年业绩预告指引，预计公司23Q4实现收入9.54亿元（+5%），归母净利润2.86亿元（+20%），23Q4利润端实现较快增长。2022下半年新疆浆站原料血浆停采以及其他浆站采浆受疫情负面影响下，公司2022年采浆量出现一定程度下降，从而影响2023年产品端的放量。在供给减少的情况下，公司收入端小幅下降，但利润端在公司运营能力和经营效率提升下实现正向增长。 2024Q1业绩实现翻倍增长，看好24全年业绩高增：公司2024Q1业绩实现同比100%以上高增长，一方面2023Q1基数较低（2022H2采浆量减少影响），另一方面公司产品端预计实现持续良好放量。受到部分产品销售节奏影响，公司全年业绩呈现前低后高趋势。在2023年采浆量恢复增长背景下，我们看好公司2024年全年发展，剔除基数影响，公司业绩端增长有望逐步提速。 依安浆站获证开采，血浆增长确定性进一步提升：派斯菲科下属依安浆站获证开采，有利于提升公司原料血浆供应能力。派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至目前，派斯菲科共有17个在营浆站和2个在建浆站。依安浆站是继3月获证的拜泉浆站后，今年第二个获证开采的新浆站，剩余2个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，公司采浆量将稳步提升。 投资建议：陕煤控股后公司各项事宜稳步推进，具备较高执行力，有望带来管理效能的持续提升，公司长期发展趋势逐步向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为35.43/28.11/23.17倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件：3月25日，派林生物发布公告，子公司派斯菲科下属拜泉浆站公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。拜泉浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆，拜泉浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩，对公司长期发展具有积极作用。 拜泉浆站正式开采，派斯菲科采浆量有望持续增长：派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至2023年底，派斯菲科共有14个在营浆站和5个在建浆站。拜泉浆站是今年第一个获证开采的浆站，其他4个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，派斯菲科采浆量将稳步提升，公司业绩稳健增长确定性进一步提高。 公司具备较高执行力，各项进程快速推进：陕煤入主后公司各项进程高效快速推进，体现出了较高执行力和管理效能。3月以来，双林与德源签订战略合作补充协议，德源供浆量进一步提升；公司与巴基斯坦经销商3A签订长达十年的静丙独家经销协议，为公司产品出海和长期稳健增长提供强大动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为34.19/26.65/21.92倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件： 3月 20日，派林生物发布关于公司海外市场法规注册出口贸易签订独家许可和供应协议的公告。广东双林近日与巴基斯坦经销商 3ADiagnostics 签订独家许可和供应协议，协议内容包括： 1） 广东双林授权 3A 在巴基斯坦市场进行独家营销，营销授权合作的产品为静注人免疫球蛋白（pH4） 2.5g (5%)； 2） 双方同意每个自然年的产品供应数量及价格由双方另行协商确定，并规定在双方另行签署的年度供货协议中； 3）双方协议合作的初始期限为 10年，经双方协商后可续期 2年。 静丙出海持续推进，为公司长期稳健增长提供强大动能： 静丙作为全球血制品市场第一大品种，具备丰富的适应症和广阔的应用前景。海外市场对于静丙需求较为旺盛， 预计出厂价高于国内。 疫情之后，国内医生和患者对于静丙的临床价值认知有所提升，使用量呈现良好增长态势， 目前需求持续旺盛。 公司自 2019年开始持续推进海外出口,继 23年 8月在巴基斯坦取得静丙的上市批文后，近日与当地经销商 3A 签订长达 10年的独家经销协议，为公司静丙出海奠定良好基础，未来海外市场有望贡献良好业绩弹性 。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.28元，当前股价对应 PE 分别为 33.67/26.24/21.58倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险； 产品销售不及预期风险； 新品上市不及预期风险。

派斯双林生物制药股份发布公告：为进一步深化与新疆德源战略合作，公司拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》，主要内容包括以下3点：（1）协议各方同意，合作期限在现有基础上再延长两年（2026年6月22日-2028年6月21日）；（2）新疆德源在第三个合作年度后的供浆量每年提高到200吨；（3）阶梯式激励，新疆德源每年供浆量超过200吨/年，则超过200吨的部分，双林生物在原协议采购价款基础上增加7万元/吨；若每年供应超过500吨，双林生物予以专项奖励500万元；每年供应超过600吨，则再予以500万元款项给相应浆站。 投资要点血制品属于高壁垒准入行业，公司目前位居行业第一梯队我国血液制品行业具有极高的行业准入壁垒，截至目前我国仅有28家具有生产资质的血液制品企业。采浆站和采浆量是血制品公司长期发展的关键因素。根据公司2023年半年报，通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，国内血制品企业最多为14个品种，公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三。 通过内生与外延并举，公司实现了跨越式发展，2023年采浆量预计将超过1000吨，进入千吨级血液制品第一梯队。 与德源深化战略合作，助力提升公司经营业绩此次公司与新疆德源签订补充协议的主要内容，一是将双方合作时间延长2年，延至2028年6月21日，增加了双方合作的长期稳定性，巩固了公司血浆的规模优势；二是此次协议采用阶梯式激励，有助于激发新疆德源合作浆站采浆的积极性，为公司原料血浆的供应量增加弹性。综合来看，此次补充协议的签订及实施，更有利于双方战略合作的持续开展，有效提升公司原料血浆供应能力和公司经营业绩。盈利预测血制品行业准入壁垒高，血液制品长期供不应求，未来仍将持续景气。浆站数量和血浆量是驱动公司发展的关键因素，公司目前位于国内第一梯队。2023年10月，公司股东更换为陕西省国资委，有望从浆站建设等多个方面赋能公司发展。此次和新疆德源的深化合作，巩固了公司的血浆规模优势，为公司未来几年血浆量的增长提供弹性，助力公司业绩提升。 我们预测公司2023-2025年收入分别为24.53、29.42、33.82亿元，EPS分别为0.82、1.06、1.25元，当前股价对应PE分别为34.7、27.1、22.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示浆站采浆、获批和建设不及预期；血制制品销售不及预期；行业政策风险。

事件：公司发布“关于签订《战略合作协议之补充协议二》”的公告，对与新疆德源原协议、原补充协议的相关条款作出调整及补充，进一步深化与新疆德源战略合作。 延长合作期限，采浆量得到保证叠加供浆激励进一步加深双方合作。2024年3月11日，公司发布公告，与新疆德源签订战略合作补充协议，主要内容：1：）延长合作期限：自补充协议生效日起，合作期限在各方现有合作年度基础上延长2年，自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2））合作浆站保证：新疆德源6个合作浆站不得调减或者调换；3）供浆量激励：自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再给予专项奖励500万元款项给相应浆站。本次补充协议公告落地，一方面合作期限延长，其次更重要的是通过激励方式将大幅提高新疆德源采浆积极性，公司采浆量成长确定性得到进一步提升。双方的战略合作将进一步挖掘新疆地区巨大采浆潜力，有效提升公司原料血浆供应能力，提高公司血液制品业务综合竞争力。 血制品资产重组整合加速，行业集中度进一步提升，龙头强者恒强：近年来，国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁，2023年以来，派林生物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团，上海莱士第一大股东基立福正在筹划股权变动，我们认为血制品行业资产重组正在加速，行业集中度提升确定性较强，未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出，对于行业中小血制品企业而言，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强。 从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达80%以上，2022年国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量50%以上，行业高集中度背景下，利好头部企业，派林生物即为其中之一。 盈利预测及投资建议。我们预测2023-2025公司业绩分别为5.8/7.5/8.7亿元，同比-0.7%/+29.0%/+16.0%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

事件： 3月11日，派林生物发布关于签订《战略合作协议之补充协议二》公告。为进一步深化与新疆德源战略合作，公司与新疆德源友好协商，双方对原协议、原补充协议的相关条款作出调整及补充，拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》。 协议主要内容： 1）合作期限在各方现有合作年度基础上再予以延长两个合作年度（具体时间为：自2026年6月22日起至2028年6月21日止）；借款截止期限由原协议五个合作年度届满之日止修改为八个合作年度届满之日止。 2）德源同意不按照原协议的约定或其他原因来要求双林调减或调换所有合作浆站。 3）德源在第三个合作年度的供浆量未达到180吨/年，根据原补充协议的相关约定，德源同意在第三个合作年度后的年度，每年向双林供浆量提高到200吨作为补偿。 4）各方同意自第五个合作年度起，若德源的供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨的血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），双林在原协议约定的血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站；若德源的供浆量超过500吨/年，则双林专项奖励500万元款项给相应浆站；若德源的供浆量超过600吨/年，则双林再予以专项奖励500万元款项给相应浆站。 阶梯式奖励机制下供浆量有望更上一台阶，公司业绩具备较大弹性 此补充协议一方面增强了双林和德源合作的稳定性，再次延长了两年的供浆周期；另一方面，对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨、500吨和600吨的阶梯式奖励机制，有望提升德源德采浆积极性。公司采浆量增长的确定性得到进一步提高，血浆供应能力稳步提升，跻身国内血制品行业第一梯队。原料端的稳定增长为产品端的良好增长奠定坚实基础，公司业绩有望更加稳健。 目前静丙、白蛋白依旧处于紧平衡状态，疫情后血制品的临床价值认知得到大幅提升，行业高景气度持续。派林生物业绩兑现度持续提升，业绩弹性大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为33.62/26.21/21.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

股东优化+经营改善，公司有望进入第一梯队，首次覆盖，给予“买入”评级派林生物是一家集血制品研发、生产和销售为一体的高新技术企业，公司拥有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等产品。公司实控人变更为陕西省国资委，有望带来新增浆站资源；以及有望通过公司内部治理，降低各项费用率，提升净利率水平。公司高附加值新产品持续推出，有望带来毛利率的提升，单吨浆利润水平持续提升。展望2023年，公司采浆量有望突破 1100吨，并预计在下半年迎来业绩拐点。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.0/7.7/9.4亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.28元 ，当前股价对应 PE 分别为32.52/25.40/20.88倍， 考虑到公司未来浆站资源、采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，公司有望跻身国内血制品行业第一梯队， 首次覆盖，给予“买入”评级。 行业：集采不影响出厂价，头部企业受益，国资入主促行业集中度加速提升血制品行业凭借高准入壁垒、浆站资源稀缺、供不应求等因素，带动终端产品价格提升，行业景气度高。当前行业的积极变化有以下三点，第一、“十四五”规划中新设浆站的增加推动采浆量的提升，血制品行业供给结构有望进一步改善；第二、集采政策不影响出厂价，头部血制品企业整体受益；第三、行业整合速度加快，拥有国资背景的企业在整合中有望更具优势。未来行业头部企业在新增浆站、产品种类、吨浆利润提升等方面具有较大提升空间。 陕西国资控股，有望通过赋能和公司内部治理，促进公司进一步快速发展由于历史原因，派林生物在各项费用率、毛利率、 净利率等方面与行业平均有一定差距，如 2023Q1-3公司销售费用率为 14.7%，而行业平均为 11.9%。随着陕西省国资委 100%控股的陕煤集团入主，有望通过赋能和公司内部治理，提升公司经营管理效率，各项指标预计向好。此外，目前，陕西省内仅有 4座采浆站，待挖掘浆站资源丰富，以及陕煤集团在湖南、湖北、江西、四川、重庆等长江沿线地区有煤炭保供等战略合作关系，陕煤集团有望为公司带来众多浆站资源。预计实控人变更为陕西省国资委后，公司有望迎来新一轮快速发展期。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

血制品资产重组整合加速，行业集中度进一步提升，龙头强者恒强： 近年来，国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁， 2023年以来，派林生物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团，上海莱士第一大股东基立福正在筹划股权变动，我们认为血制品行业资产重组正在加速，行业集中度提升确定性较强，未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出，对于行业中小血制品企业而言，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强。 从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达 80%以上， 2022年国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量 50%以上，行业高集中度背景下，利好头部企业。 采浆站和采浆量持续增加， 预计 23年采浆量突破 1100吨， 跻身行业第一梯队，国资入主有望赋能： 1） 依托内生和外延，公司采浆站和采浆量迅速增长： 公司拥有 38个浆站， 在国内上市公司里面数量仅次于天坛生物和上海莱士等； 采浆量方面， 23上半年采浆量近 550吨， 预计 2023年有望突破 1100吨，进入千吨级血液制品第一梯队； 2） 疫情影响消除， 我们判断2023年开始新疆德源和派斯菲科采浆量有望显著提升；此外，派斯菲科今年已有多个浆站拿到单采许可，未来还有 5个在建浆站有望在近几年完成投产， 未来采浆量弹性显著，我们预计公司中期采浆量有望达到 1500吨。 3） 陕煤集团入主有望赋能： 2023年 5月， 浙民投天弘、浙民投已将其所持派林生物 153,752,812股股份（占派林生物总股本的 20.99%）过户至胜帮英豪（陕煤集团控股）， 陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力 雄厚，且目前已经控制董事会，期待后续国资入主后的边际变化。 公司吨浆利润有望持续提升，净利率有望持续增加： 公司吨浆利润提升逻辑主要基于新产品上市增厚以及规模效应持续提升： 1）新品种上市方面： 目前广东双林拥有 8个血制品产品， 双林的人凝血酶原复合物在 23年 5月获得上市批文，纤维蛋白原预计 24年初上市， 相关产品上市后将增厚公司吨浆收入和利润； 2）采浆量增长的规模效应： 我们预计 2022年派斯菲科采浆量不到 300吨，产能利用率较低，随着 2023年开始派斯菲科采浆量持续提升，规模效应将不断体现，此外，随着派斯菲科采浆量上行，在高毛利的特免及因子类产品将持续发力，有望进一步带动公司吨浆净利润持续提升。 盈利预测与估值： 我们预测 2023-2025公司业绩分别为 5.8/7.5/8.7亿元，同比-0.7%/29.0%/16.0%。 考虑到公司后续采浆量以及吨浆利润有望持续提升，叠加陕煤入主后有望赋能带来边际变化，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期的风险； 新浆站获批进度不及预期的风险； 产品销售不及预期的风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 实现收入 13.7 亿元，同比-8%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比-6.7%。 三季度业绩快速增长,费用率明显下降。 分季度来看， 2023年 Q1/Q2/Q3收入分别为 2.6/4.5/6.7亿元（ -47.9%/-8.7%/+32.5%），归母净利润分别为 0.6/0.9/1.8亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%）。 预计 Q3业绩表现较好，主要系投浆快速增长。 三季度利润率同比有所提升。 从盈利能力看， 前三季度公司销售毛利率为 50.1%（+1.4pp）， 其中单三季度销售毛利率为 51.4%（ -2.8pp）。预计三季度毛利率下降主要系产品销售结构变化。单三季度销售费用率为 12.2%，同比-5.5pp，管理费用率为 6.1%，同比-1.7pp，研发费用率 3.7%，同比-0.1pp。 预计销售费用率下降较多主要系目前我国人白、静丙需求较好，相关品种收入占比上升。综合上述因素， 公司单三季度净利率 27.5%，同比上升 1.9pp。 上市公司实控人变更为陕西国资委。 2023 年 10 月公司召开临时股东大会完成董事会换届选举， 公司控股股东变更为胜帮英豪，实际控制人变更为陕西省国资委。控制权变更事宜顺利落地，有利于公司长远发展。 公司未来浆量持续增长可期。 2023年 9月，公司公告哈尔滨庆安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》 。 2023年上半年公司原料血浆采集近 550 吨，采浆同比实现较好增长。 预计随着黑龙江浆站陆续获批开采，公司未来浆量有望实现持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.9 亿元、 7 亿元、8.5 亿元， 对应估值分别为 29 倍、 25 倍、 20 倍。考虑到公司未来业绩增长较快， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；成本上涨风险； 产品销售不及预期风险； 政策风险

事件：派林生物发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入13.75亿元（YOY-7.95%），归母净利润3.26亿元（YOY-6.68%），扣非归母净利润2.70亿元（YOY-9.81%）。业绩表现亮眼，Q3营收及利润增长显著。单Q3来看，2023Q3实现营业收入6.66亿元（YOY+32.51%），归母净利润1.83亿元（YOY+42.42%），扣非归母净利润1.66亿元（YOY+54.38%）。营业收入、归母净利润及扣非净利润均增长显著，主要是因为上半年公司原料血浆采集同比实现较好增长，Q3可销售产品数量增加，销售业绩增长。实控人变更为陕西国资委，采浆规模有望实现突破性增长。 公司第三季度两个单采血浆站获批，分别为8月获批的巴彦浆站和9月获批的庆安浆站。公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三。2023H1原料血浆采集近550吨，本年采浆量预计超过1000吨。2023年10月25日，公司实控人变更为陕西国资委，公司浆站获批将更加有利，未来公司采浆增长潜力大，采浆规模有望跻身血制品行业第一梯队前列。毛利率同比增加，销售费用率下降明显。2023Q3公司毛利率为30.77%，同比增加3.87pct。公司严管各项费用，2023Q3销售费用率、管理费用率均实现同比下降。2023Q3公司销售费用率为12.20%，同比下降5.52pct；管理费用率6.06%，同比下降1.72pct；财务费用率为-2.02%，同比上升0.62pct；研发费用率3.66%，同比下降0.09pct。投资建议：公司坚持“三步走”战略发展规划，通过内生式增长及外延式扩张并举，加速公司发展，不断提升公司行业地位。公司积极拓展浆站，增加采浆量，降低生产成本，重视产品研发，拓展产品品种，不断推动公司业绩增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5/7/8亿元，对应当前股价PE分别为35/25/21倍，维持”推荐”评级。 风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品研发不及预期风险；产品毛利率下降风险；政策风险。

血液制品具有不可替代性，长期供不应求空间广阔，行业进入壁垒高，市场格局不断集中，标的稀缺。血液制品起源于20世纪40年代二战期间，主要以健康人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，在医疗抢救及某些特定疾病预防和治疗上，血液制品有着其他药品不可替代的重要作用，属于不可或缺的国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品。 经过多年的快速发展，产品品种已由最初的人血白蛋白发展到人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子类等20多个品种，根据ResearchandMarkets 的数据，2027年全球血液制品市场规模有望突破477亿美元。血制品行业整体呈寡头垄断格局，海外企业数量从20世纪末超100家至目前仅剩不到20家，海外血液制品企业产量前五位的企业市场份额占比超80%。 中国血液制品始于上世纪60年代，至今已有60余年的历史，从2001年起不再批准新的血液制品生产企业，经过近年来行业整合，国内血制品企业也趋于更加集中，截至目前我国仅有28家具有生产资质的血液制品企业。我国实行血液制品生产企业总量控制，国家对血液制品行业严格监管，中国血液制品行业长期处于供不应求的状态，我国年采浆量仅占全球采浆量约16%，产品种类最多的企业仅14种，据公司2023年半年报，目前我国血液制品市场规模超400亿元，对比欧美成熟市场我国血液制品行业未来成长空间巨大。 近年来，行业通过兼并收购使集中度不断提升，国内目前已形成天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物为行业第一梯队千吨级大型血液制品企业的竞争格局，但集中度相比欧美成熟国家仍然偏低。 公司控股权几经变换，强力实控人入主有望持续赋能“三步走”战略，2023年公司采浆量预计超过1000吨。公司自1996年上市以来，经历多次重大变革，2018年浙民投成为公司实控人，提出“三步走”战略：近期通过内部挖潜，实现内生式增长；中期在时机成熟时，适时推动并购及整合，实现外延式扩张；远期将借鉴海外血液制品巨头的发展方向，在对标国际一流水平，做深做透传统血液制品的基础上，向采血、用血产业链两端延伸，同时着力于高技术生物制品的研发及产业化。 2020年，公司与新疆德源签订协议，每年获得血浆供应不低于180吨；2021年，公司完成派斯菲科的并购；至此，通过内生与外延并举，公司实现了跨越式发展，产品数量合计达到10个，浆站数量合计达到38个，位居行业前三， 2023年采浆量预计将超过1000吨。 2023年3月，浙民投及旗下公司与陕煤集团旗下胜帮英豪签订《股份转让协议》，约定向胜帮英豪转让所持有的20.99%股份，并将2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪；5月，公司发布公告已完成股份过户登记，公司并入陕西最大国企陕煤集团旗下，实控人变更为陕西国资委。据公司2023年半年报，强力实控人入主，有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。 疫情扰动业绩见底，下半年有望重启增长。2023H1，公司实现营业收入7.09亿元，同比减少28.5%；实现归母净利润1.43亿元，同比减少35.2%；基本EPS 为0.1958元/股，同比降低35.3%。上半年公司销售毛利率为48.75%，同比提高1.38pct，持续提升；销售净利率为20.17%，同比下降2.19pct，主要受营收下降费用占比提高影响。2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致2023年上半年可销售产品数量有限，公司业绩短期承压，2023年上半年公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，2023年下半年可销售产品数量将环比增加，预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。公司Q2实现营业收入4.48亿元，同比减少8.7%；实现归母净利润8676万元，同比减少24.8%，环比已现改善。 投资建议：公司所处血液制品行业进入壁垒高，产品具有不可替代性且供需关系长期紧张，结合国际成熟市场表现，市场空间广阔且行业格局将持续走向集中。在“三步走”战略引导下，公司内生与外延并举，实现了跨越式发展，产品数量和浆站数量位居行业前列，跻身第一梯队千吨级大型血液制品企业。2023年公司并入陕煤集团旗下，强力实控人入主有望帮助公司在资源获取上更具优势，加速成长。受2022年疫情影响，公司23H1业绩短期承压，但同期采浆量持续增长，预期下半年将重启增长。预测公司2023-2025年EPS分别为0.80、1.05、1.33元/股，当前股价对应PE 分别为24.2x、18.4x、14.5x，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：政策风险；浆站增加不及预期；血制品集采影响；出口不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，实现收入 7.1亿元，同比-28.5%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比-35.2%，扣非归母净利润1 亿元，同比-45.7%。 二季度业绩环比改善趋势明显，全年业绩前低后高。分季度来看，2023年 Q1/Q2收入分别为 2.6/4.5 亿元（-47.9%/-8.7%），归母净利润分别为 0.6/0.9 亿元（-46.6%/-24.8%）。公司经营业绩同比下降主要因为 2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致 2023年上半年可销售产品数量有限所致，2023年二季度公司业绩增速改善明显。2023年上半年公司原料血浆采集近 550吨，采浆同比实现较好增长，2023年下半年可销售产品数量将环比增加，预计 2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。 短期收入端下滑影响盈利能力。从盈利能力看，2023H1 公司销售毛利率为48.8%，同比+1.4pp，预计主要系相关产品需求较好。期间费用率为 28.5%，同比增长 4.2pp，其中销售费用率为 17.1%，同比+4.1pp，管理费用率为 15.6%，同比+4.7pp。费用率上升主要系公司收入下降。综合上述因素，净利率 20.2%，同比下降 2.2pp。 黑龙江浆站陆续获批，未来浆量增长可期。2022年 8月，公司全资子公司哈尔滨派斯菲科下属巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。根据公司半年报，派斯菲科拥有 19 个单采血浆站，已在采单采血浆站 14 个，在建及待验收单采血浆站 5 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司半年报披露，若未来实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润 5.7亿元，6.9亿元，8.5 亿元，对应估值分别为 23 倍、19 倍、15 倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险

公司3月21日发布公告称：杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）（下文简称“浙民投天弘”）、浙江民营企业联合投资股份有限公司（下文简称“浙民投”）已与共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“胜帮英豪”）签署股份转让协议，浙民投天弘、浙民投拟将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪；同时，浙民投全资子公司西藏浙岩投资管理有限公司（以下简称“浙岩投资”）与胜帮英豪签署表决权委托协议，浙岩投资拟将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成，胜帮英豪将控制公司23.01%股份的表决权，成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。公告显示，胜帮英豪以25元/股购买甲方所持标的股份，股份转让总价款约为38.44亿元。 血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在2015年-2016年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较2019年下滑8.79%，2021年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。“十四五”期间我国采浆量有望提升。陕西国资一旦成功入主公司后，公司在浆站资源的获取能力上将更具优势。 目前公司拥有在采浆站27个，其中广东双林的在采浆站有11个，待审批的浆站有2个，新疆德源拥有在采浆站6个，2021年并表的派斯菲科拥有11在采浆站，同时还有8个在建浆站和1个迁建浆站，2023年年底前这些浆站的建设将全部完成，后续会进行验收和开采。2021年公司采浆量接近900吨，2022年采浆量预计与21年相当；23年上半年随着新冠疫情管控方式的转变，采浆量较上年同期应有提升；目前国内公司仅有天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物的采浆量超过千吨，“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，预计到2026年公司的浆站数量将达到36个，按照业内平均一个浆站采浆量40吨计算，公司在2026年采浆量将有望达到1440吨。未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。 公司2022年业绩预告显示，预计2022年归属于上市公司股东的净利润为5.87亿元–6.65亿元，比上年同期增长50%-70%；扣除非经常性损益后的净利润为5.19亿元-5.97亿元，比上年同期增长100%-130%。四季度业绩增长符合预期，主要来自于血制品批签发量的增加，同时产品结构有所优化。 公司2022年吨浆净利润有望达到55万元左右水平，23和24年两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。吨浆净利润的提升主要来自以下几个方面1）特免浆已经于21年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化，后续高产品比重有望进一步提升；2）高附加值的八因子和纤原产品22年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计2023年可获得生产批文。4）收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。 3月18日，公司发布公告称，在做强做大血液制品主业的基础上，拟与专业投资机构合作设立生物医疗创业投资基金，进行产业相关的拓展投资及其他医疗投资，战略性投资孵化业务资源，推动公司业绩持续增长。对标海外血液制品行业巨头及国内领先同行业公司，除了血液制品同业整合和浆站资源并购外，均逐步进入了基因治疗/重组产品、上游体外诊断检测、大分子生物制品制备CDMO等领域，以不断提升持续竞争能力。基金名暂定为“浙江派林生物医疗创业投资基金（有限合伙）基金，未来将在血制品领域同业并购整合、重组产品与基因治疗等颠覆性技术、生命科学上游试剂、耗材及装备，与血制品具有协同效应的体外诊断、创新医药营销和支付体系等领域进行投资布局，反哺上市公司主业发展和后续业务目标的达成。 维持公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.70元，0.95元和1.20元的盈利预测，对应3月22日收盘价24.26元，动态PE分别为34.73倍，25.62倍和20.26倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：疫情不确定性，新品上市不确定性，浆站拓展不确定性

公司11 月1 日发布 2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入 14.93 亿元，同比+11.27%；归母净利润3.50 亿元，同比+15.01%，扣非后归母净利润 2.99 亿元，同比+15.09%。基本每股收益0.48 元；其中，2022 年第三季度实现营业收入 5.02 亿元，同比-8.91%;归母净利润1.29 亿元，同比+0.45%；扣非后归母净利润1.07 亿元，同比-4.24%。三季度业绩波动，主要是受到上半年疫情不稳定，采浆受限影响所致，一般从采浆到血制品销售确认收入，有6 个月左右的滞后期，预计四季度环比改善。 2022 年前三季度，公司毛利率为49.67%，同比上升2.25 个百分点，主要原因是公司产品销售结构的改善，前三季度高附加值血制品占比提升；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为14.56%，同比上涨3.12 个百分点；管理费用率为11.11%，同比下滑0.88 个百分点；研发费用率为2.95%，同比上涨1.18 个百分点；财务费用率为-2.60%，与上年同期（-2.55%）基本相当。 目前公司拥有在采浆站27 个，其中广东双林的在采浆站有11个，待审批的浆站有2 个，新疆德源拥有在采浆站6 个，2021 年并表的派斯菲科拥有10 个在采浆站。2023 年底前，派斯菲科有9个在建浆站以及2 个迁建浆站建设完成。“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。 公司期望今年将吨浆净利润做到55 万元左右水平，明后两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。目前公司的吨浆利润为43 万元/吨（2021 年年报数据测算）；后期将通过以下几个方面贡献吨浆利润。1）特免浆已经于21 年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化；2）高附加值的纤原产品22 年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的4提）升。 收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。此外新产品的上市也将有助于公司吨浆净利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计年内或明年初可获得生产批文。广东双林人纤维蛋白原未来两年也将加速推进上市工作；公司八因子和纤原销售规模有望快速提升，高毛利特免产品比重将进一步提高，这些均有助于公司吨浆净利润的提升。 预计公司2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为0.70 元，0.95 元和1.20 元，对应11 月4 日收盘价19.40 元，动态PE 分别为27.71 倍，20.42 倍和16.17 倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：疫情不确定性，新品研发不确定性

事件：公司发布 2022 年半年报，实现收入 9.9亿元，同比+25.4%，实现归母净利润2.2 亿元，同比+25.6%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比+29.7%。 二季度业绩受疫情影响，上半年出口业务快速增长。分季度来看，2022年Q1/Q2收入分别为5/4.9 亿元（+75.7%/-3%），各季度归母净利润分别为1.1/1.2 亿元（+87.2%/-3.5%），二季度业绩小幅下滑预计主要系疫情影响。分地区来看，上半年公司海外销售收入1亿元，同比增长超过40倍，公司积极拓展东南亚及南美洲市场，已初步取得成效。从盈利能力看，2022H1公司销售毛利率为47.4%，同比+0.7pp，预计主要系规模提升摊薄固定成本。期间费用率为21.3%，同比增长0.7pp，其中销售费用率为13%，同比+2.6pp，管理费用率为10.9%，同比下降1.9pp。管理费用率下降主要系公司收入增长，以及持续管控费用所致。 综合上述因素，全年净利率22.4%，同比提升0.1pp。 因子类产品放量，下半年业绩有望实现加速增长。双林生物人凝血因子Ⅷ于2020年获批上市，有望于2022 年下半年实现销售放量，此外派斯菲科纤原全年有望持续销售放量。因子类产品收入增长有望提升公司利润率，推动业绩加速增长。 根据医药魔方数据，2022H1 双林生物凝血因子Ⅷ获得批签发12 批，去年同期获批1 批；同期派斯菲科纤原获批签发27 批，去年同期获批12 批。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润5.8亿元，6.6亿元，8.2 亿元，对应估值分别为28 倍、25 倍、20 倍。考虑到公司浆量提升确定性较高，品种结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。