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派林生物 医药生物 2021-04-26 37.80 -- -- 38.78 2.59% -- 38.78 2.59% -- 详细
浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为 11家,2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有 10家在营浆站以及 9家获批待建浆站。同时,公司与新疆德源签署战略协议,新疆德源将每年向公司提供不少于 180吨原料血浆。在血浆紧缺的大背景下,公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。 产品协同提升吨浆利润。公司的传统优势产品为狂犬病人免疫球蛋白,派斯菲科的优势产品为人纤维蛋白原。在派斯菲科资产重组后,公司有望在产品线上实现优势互补,同时在新产品研发上协作共进,达到 1+1>2的效果。公司凝血 VIII 因子于 2021年 1月获首次批签发,未来将持续提升吨浆利润。 原料短缺,供给吃紧。新冠疫情对全球血液制品行业造成了冲击,尤其是原料血浆的采集量下滑明显。世界血液制品巨头 CSL 预计 2020年 4-6月采浆量下滑 25%。血液制品的供给已经出现短缺的迹象。在疫情大流行的背景下,进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。 血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长,人血白蛋白同比增长 16%,静丙 12%,纤原 59%,暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下,血液制品供不应求的局面将更为明显,血液制品价格或将受到影响。 估值派斯菲科资产重组时的业绩承诺为 2020年-2022年分别实现净利润 7500万元、1.2亿元、1.8亿元。在重组完成后,考虑到并表带来的业绩增厚,我们重新调整了盈利预测,公司2021-2023年归母净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、7.72亿元(此前 2021-2022年净利润预测为 3.52亿元、4.76亿元),对应 P/E 分别为 55、40、36倍。
派林生物 医药生物 2021-04-23 38.08 -- -- 38.96 2.31% -- 38.96 2.31% -- 详细
事件:公司发布2020年报,实现营业收入10.50亿元,同比+14.67%;归母净利润1.86亿元,同比+15.90%;扣非归母净利润1.61亿元,同比+13.31%;经营性净现金流1.95亿元,同比+2.09%;EPS0.38元。业绩符合市场预期。 点评:内生+外延确保浆量稳健增长,核心品种批签发量大幅提升:2020Q1~Q4公司单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88亿元,同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%;归母净利润0.25/0.38/0.41/0.82亿元,同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+148.16%;扣非归母净利润0.27/0.31/0.40/0.63亿元,同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+103.28%。2020Q4业绩大幅增长,估计是公司通过加大浆站绩效激励与考核力度,同时积极拓展浆员实现了采浆量的迅速恢复,并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力;同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看,公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。分品种来看,广东双林2020年人血白蛋白(10g)批签发118.07万瓶,同比+19.43%;静丙(2.5g)批签发68.83万瓶,同比+56.29%;狂免(200IU)批签发134.12万瓶,同比+10.88%;破免(250IU)批签发72.52万瓶,同比+69.35%。 新产品研发顺利推进,有望提升长期血浆综合利用率:公司多个研发项目2020年取得了重大突破,人凝血因子Ⅷ已于2020年6月17日顺利获得生产批件;人纤维蛋白原已完成临床总结工作,PK实验完成后适时准备报上市申请;人凝血酶原复合物已完成临床总结工作,正在准备报上市申请的材料;人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文,即将开展临床试验工作;同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。 并购与调浆进展顺利,有望快速跻身行业第一梯队:2020年公司内生式增长与外延式扩张并举,外延式扩张方面,公司完成了对派斯菲科的战略重组,该公司拥有3大类9个品种的生产能力,10家在采单采血浆站及9家获得批文待建单采血浆站,未来发展潜力巨大;完成与新疆德源战略合作,德源下属5个浆站委托设置给广东双林,合作期限5年,向双林供应合格血浆不低于900吨,该战略合作可有效提升公司原料血浆供应能力,促进公司血液制品业务发展。通过战略重组及战略合作,公司业务将实现跨越式发展,投浆能力可快速接近千吨级别,有望快速跻身行业第一梯队。 盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2022年归母净利润为4.62/6.82亿元,新增预测2023年归母净利润为8.47亿元,同比增长148.17%/47.70%/24.30%,对应EPS分别为0.63/0.93/1.16元,现价对应PE分别为60/41/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
派林生物 医药生物 2021-04-19 35.48 -- -- 38.96 9.81% -- 38.96 9.81% -- 详细
事件:公司4月14日发布21年一季度业绩预告,21年一季度实现归母净利润5498万元-6247万元,同比增长120%-150%,上期盈利2499万元。 业绩预计大幅增长。公司一季报预计大幅增长,除了公司内生驱动,自身产品结构优化,同时销售积极推动外,主要包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表,一季度有所贡献。我们预计公司一季报的大幅增长,主要利润贡献大部分还是内生增长,财务收益和并表因素占比较小。 公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿,同比增长16%,其中四季度净利润8300万,19年四季度仅有3300万。公司20年4月,公司公推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1%、85%以及33%。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25%、85%以及35%。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。 国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。 盈利预测:随着派斯菲科收购完成,我们提高之前的盈利预测(之前预测为暂不考虑收购),预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿元、5.24亿元以及7.36亿元,同比增长16%、181%以及41%,EPS分别为0.25元、0.72以及1.01元,对应PE分别为139X、49X以及35X。维持“买入”评级。“买入”评级。 风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
双林生物 医药生物 2021-03-25 37.20 -- -- 38.59 3.74%
38.96 4.73% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,营业收入10.50亿元,同比+14.67%;归母净利润1.87亿元,同比+16.34%;扣非归母净利润1.69亿元,同比+18.90%;EPS0.38元。业绩符合市场预期。 点评: 四季度大幅增长,内生+外延确保业绩稳健:公司2020年Q1~Q4单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88亿元,同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%;归母净利润0.25/0.38/0.41/0.83亿元,同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+150.27%;扣非净利润0.27/0.31/0.40/0.71亿元,同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+128.75%。第四季度的收入利润大幅增长,估计是公司通过加大浆员拓展力度、完善浆站激励和考核机制等方式迅速恢复采浆量,并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力;同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看,公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。 研发管线持续丰富,将提升血浆综合利用率:公司的人凝血因子VIII于2020年6月获批上市,并已经在2021年1月获得首批批签发,成为公司业绩新的驱动力;人凝血酶原复合物的III期临床于2020年1月完成,估计处于临床总结阶段,有望近期申报上市;人纤维蛋白粘合剂于2019年11月获批临床,估计处于临床筹备阶段;新一代静丙、人凝血因子IX等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富,公司的血浆综合利用率将得到持续提升。 盈利预测、估值与评级:公司通过内生增长+外延并购+外部调浆的多种模式实现快速成长,即将步入血制品第一梯队。参考业绩快报调整2020年EPS预测为0.38元(原预测为0.37元),维持2021~2022年EPS预测为0.63/0.93元,同比增长16.34%/147.25%/47.69%,现价对应PE为98/59/40倍。维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。
双林生物 医药生物 2021-01-21 40.72 -- -- 50.21 23.31%
50.21 23.31%
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老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展。 2018年 12月, “浙民投” 入驻 上市公司, 成为第一大股东。 公司内部管理及运营效率明显提高,吨浆利润提升, 同时产品研发速度快速推进, 20年八因子已获批,纤原等产品快速推进,公司整 体步入快速发展阶段。 2019年采浆量突破 400吨, 2017-2019年营收入由 6.85亿增长到 9.16亿,归母净利润由 0.22亿(扣非净利润 0.55亿)增长到 1.60亿元。 国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更 加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。 当前国内行业发展趋势明显,弹性 空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合将是 未来发展趋势。 公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来 公司有望积极参与行业整合,通过并购具有技术优势和竞争实力等方面标的,不 断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。 公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。 20年 4月,公司公 推出激励计划, 根据业绩触发值计算 20-22年( 1.62亿、 3亿和 4亿) ,公司业 绩同比增长 1%、 85%以及 33%。而以目标值( 2亿, 3.7亿和 5亿) 计算,公司 业绩同比增长为 25%、 85%以及 35%。 高增长目标也彰显了公司未来发展信心。 发行股份收购派斯菲科,未来成长性显著提升。 公司公告发行股份收购派斯菲科 (目前已获核准) ,派斯菲科 2019年采浆量超 240吨,拥有 10家单血采浆站, 收购完成后,上市公司将拥有 23家单血采浆站,采浆规模大幅提升。 同时公司和 派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源,中期来看,上市公司浆站数量有望突破 30家。另外派斯菲科收购的业绩承诺,也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。 新疆德源合作将进一步扩充公司采浆规模。 公司 20年 6月公告, 与新疆德源生 物工程有限公司签署供浆合作协议。 双方在五个合作年度内,新疆德源将向双林 生物供应不低于 180吨/年,且每半个合作年度不低于 90吨。五个合作年度合 计供应血浆浆量不得低于 900吨,合作将进一步提升公司采浆规模。 盈利预测。 若不考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚, 预计公司 20-22年归母净利 润分别为 2.12/3.69/5.24亿元,同比增长 32%、 75%以及 42%, EPS 分别为 0.43元、 0.75元以及 1.06元,对应 PE 分别为 97X、 56X 以及 39X。假设考虑收购派 斯菲科带来的业绩增厚和协同效应,预计公司 21-22年归母净利润分别为 5.24/7.36亿元,以 1月 18日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金 16亿元,对应 PE 分别为 57X 以及 41X。 中长期角度看,我们认为公司采浆规模有望 逐渐攀升, 24-25年有望达到 1500吨左右,跻身行业第一队伍。 首次覆盖,给予 公司“买入” 评级。 风险提示: 协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
双林生物 医药生物 2020-12-03 42.18 -- -- 43.87 4.01%
50.21 19.04%
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资产重组稳步推进,行业新龙头有望出现。 本次重组中: 哈尔滨派斯菲 科 100%股权的交易价格为 33.47亿元, 发行股份数量为 191,595,895股。 同 时配套融资 16亿,用于新建血浆站、新产品研发、信息化建设、以及补 充流动资金和偿还债务。派斯菲科目前有 9个产品和 10家浆站。浆站分 布于黑龙江和四川,并已获得在 9个县(市)设置新浆站的许可,本次募投 资金其中一部分将用于开设以上 9个新浆站。同时考虑到两家公司均在 积极拓展新的浆站浆源, 3年之后上市公司体系内有望突破 37家浆站。 新疆德源助力供浆,采浆量有望进入头部行列。 双林生物与新疆德源 签署了战略合作协议,新疆德源保证在未来 5年内向双林生物供浆 900吨以上,平均每年向双林生物调浆 180吨以上,有望使双林生物的采 浆量达到千吨级别,从而进入行业第一梯队。新疆德源的下属 5个浆 站已经于 2020年 4月开始向公司供浆。此外公司前期与新疆德源签订 框架协议,约定双方将合作进一步开拓新的浆站。 合并带来协同效应,吨浆利润持续提升。 从产品结构来看,除了白蛋 白和静丙等常规品种外,双林生物在特免产品具备比较优势,派斯菲 科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产 技术行业领先,两者产品结构协同效应突出。双林本部凝血因子 VIII 已经获批上市, 2020年下半年开始逐步贡献增量。派斯菲科高纯静丙 等产品研发顺利,合并后可利用上市公司的融资平台、资金规模优势 等加速研发。 股权激励考核条件为纯内生,彰显信心。 本次股权激励范围为核心骨 干 41人,采用限制性股票+股票期权的方式,限制性股票和股票期权 的总数量为 410万份(其中 205万股为限制性股票, 205万股为期权),限 制性股票首次授予的价格为 19.61元/股,授予的股票期权的首次行权价 格为 39.22元/份。业绩考核方面, 2020-2022年触发授予条件的下限业 绩为: 1.62亿元、 3.00亿元、 4亿元; 2020-2022年达到足额 100%授予条 件的业绩为: 2.00亿元、 3.70亿元、 5.00亿元。本次业绩考核条件并不 包含重组并购带来的并表收益,完全来自内生增长。公司将占比一半 的激励份额采用以现价期权授予的方式,以及对于 2022年较高的内生 业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。 另外派斯菲科 2020-2022的业绩承诺税后净利润分别为: 7500万元、 1.2亿元、 1.8亿元。 估值 根据公司财务报告,在不考虑资产重组增厚业绩的情况下,我们预测 公司将在 2020、 2021、 2022年实现的净利润分别为 2.09亿元、 3.52亿元、 4.76亿元,每股收益 EPS 分别为 0.42元、 0.71元、 0.97元,对应 PE101.05倍、 59.77倍、 43.75倍。 评级面临的主要风险 管理改善低于预期、行业监管风险、整合风险、新疆德源诉讼风险、 派斯菲科重组方案不过审风险、以及采浆量不及预期风险。
双林生物 医药生物 2020-10-29 35.90 -- -- 45.30 26.18%
45.30 26.18%
详细
业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入6.6亿元,同比+3.4%;实现归母净利润约1亿元,同比约-18.5%;扣非后约9749万元,同比约-12%;单三季度实现营收约2.3亿元,同比-1.6%,实现归母净利润4082万元,同比约-18%,扣非后3997万元,同比约-17.3%。业绩略低于预期。 疫情影响短期业绩,有望快速进入国产血制品第一梯队。前三季度公司业绩略低于预期,毛利率下降5.5pp至48.4%。主要是上半年疫情影响,整体采浆量下滑,导致单位生产成本提高,下半年国内疫情得到较好控制,但对后续采浆情况影响较为持续。预计随疫情影响逐步减弱,采浆情况逐步好转,公司业绩增速有望进一步提高。明年派斯菲科并购完成带来每年约300吨血浆增量,以及公司与新疆德源达成供浆协议的每年新增约180吨血浆,公司采浆量有望在2022年突破1000吨,进入国产血制品第一梯队,助推业绩持续增长。公司今年截至9月有4种血制品获批,其中静丙获批47万瓶(+22%),狂免获批90万瓶(-19%),人白获批64万瓶(-12%),破免获批35.8万瓶(0%)。 积极推进产品上市和新品研发,未来吨浆盈利水平有望提高。今年6月公司人凝血因子VIII获批上市,同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结,准备申报上市,人凝血因子VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利人带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。 盈利预测与投资建议。受到疫情影响上半年采浆量,下调盈利预测2020-2022年EPS为0.37元、0.51元、0.72元,关键假设2020-2022年采浆量同比-5%、23%、6%,对应归母净利润为1.8亿、2.5亿、3.1亿;若考虑收购派斯菲科完成,则预计归母净利润为2.8亿、4亿、6.1亿。我们认为公司控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化;同时并购和供浆协议逐步落地,2022年采浆量有望突破一千吨;新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实,三因子共振下盈利能力有望随着疫情影响消除,逐步恢复正常水平,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;国内疫情发酵风险。
双林生物 医药生物 2020-10-28 33.98 -- -- 45.30 33.31%
45.30 33.31%
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事件:发布2020年三季报,前三季度营业收入6.62亿元,同比+3.36%;归母净利润1.04亿元,同比-18.50%;扣非归母净利润0.97亿元,同比-11.99%;经营性净现金流-0.62亿元,同比-158.01%;EPS0.21元。业绩略低于市场预期。 点评:业绩环比逐季复苏,现金流已恢复正常:2020Q1~3,单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35亿元,同比+18.80%/-3.55%/-1.59%;归母净利润0.25/0.38/0.41亿元,同比+2.64%/-28.68%/-17.96%;扣非归母净利润0.27/0.31/0.40亿元,同比+71.59%/-34.54%/-17.32%。公司业绩随着疫情得到控制而呈逐季环比改善趋势。人血白蛋白(10g)Q3单季度批签发量21万瓶,2020Q1~3累计批签发量64万瓶,达到2019全年的65%;静丙(2.5g)Q3单季度批签发量9万瓶,2020Q1~3累计批签发量47万瓶,达到2019全年的107%;狂免(200IU)Q3单季度批签发量43万瓶,2020Q1~3累计批签发量90万瓶,达到2019全年的75%;破免(250IU)Q3批签发量11万瓶,2020Q1~3累计批签发量36万瓶,达到2019全年的84%。 经营性净现金流前三季度为负的原因主要是支付合作押金,其中Q3单季度为0.39亿元,净利润现金含量已回升至96.49%。 研发管线持续丰富,将提升血浆综合利用率:公司的人凝血因子VIII于2020年6月获批上市,我们预计将在2020Q4开始销售;人凝血酶原复合物的III期临床于2020年1月完成,估计处于临床总结阶段,有望近期申报上市;人纤维蛋白粘合剂于2019年11月获批临床,估计处于临床筹备阶段;新一代静丙、人凝血因子IX等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富,公司的血浆综合利用率将得到持续提升。 盈利预测、估值与评级:随着公司治理结构完善,发展逐渐步入正轨,并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升,未来有望进入快速增长期。 考虑到公司前三季度业绩略低于我们此前的预期,且疫情导致采浆量受冲击可能影响中短期的投浆、生产,下调2020-2022年EPS预测为0.37/0.68/0.92元(原预测为0.48/0.75/0.99元),同比增长12.22%/85.57%/35.05%,现价对应PE为93/50/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。
双林生物 医药生物 2020-09-02 38.20 -- -- 39.30 2.88%
45.30 18.59%
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业绩保持平稳增长,下半年有望加速。 2020年中报实现收入4.27亿元(+6%)、归母净利润0.63亿元(-19%)、扣非后归母净利润0.58亿元(-8%)。2020Q2单季度实现收入2.17亿元(-4%)、归母净利润0.38亿元(-29%)、扣非后归母净利润0.31亿元(-35%)。Q1收入和净利润高增长主要是因为疫情期间静丙销售拉动。Q2在6月份停产技改,采取了控货措施以保证产品持续供应,导致收入略有下滑。Q2净利润下滑幅度更大主要是因为综合毛利率下降:一方面疫情拉动静丙销售,但影响高毛利率的狂免和破免销售;另一方面疫情和6月份停产导致投浆量受影响,仍然需要分担同样的固定成本。从全年来看,预计双林采浆量仍能实现略有增长,再加上新疆德源约180吨血浆的新增量,下半年投浆量将明显提升;从产品端来看,8因子获批上市,有望增厚吨浆净利润;3)从费用端来看,期间费率有望进一步下降。 收购派斯菲科100%股权,打造千吨级血制品巨头。 公司将通过股权+现金收购派斯菲科100%股权,重组完成后将成为另一家采浆潜力超过1000吨的血制品巨头。1)采浆量峰值1050+400+150=1600吨:双林拥有13个浆站采浆量超400吨,预计峰值采浆量不低于650吨。派斯菲科已获批10个浆站,采浆量超过300吨,峰值采浆量预计超过400吨。此外派斯菲科还可在黑龙江新设10个浆站,再增加400吨血浆。双林与新疆德源签订合作协议,德源将5个浆站设置给双林供浆,预计峰值供应量不低于150吨。双林+派斯菲科现有采浆量超过700吨,峰值1050吨;派斯菲科未来10个新批浆站峰值400吨;新疆德源供浆150吨;合计峰值采浆量1600吨。2)因子类产品陆续获批,提升盈利能力。双林8因子已申报生产,纤原已完成临床试验,PCC处于临床试验阶段;派斯菲科纤原已获批,PCC即将申报生产,8因子申报临床。未来3年内双林和派斯菲科将获批所有主要的因子类产品,吨浆收入和吨浆利润将大幅度提升。 重组备考净利润持续高增长。 双林生物的股权/期权激励100%足额授予要求2020-2022年归母净利润不低于3.0/3.7/5.0亿元,新疆德源供浆增量保障业绩承诺顺利完成。派斯菲克承诺2020-2022年扣非后归母净利润不低于0.85/1.35/2.20亿元。2020-2022年双林+派斯菲克合计备考净利润分别为3.85/5.05/7.20亿元,增长121%/31%/43%。 投资建议。 我们维持盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为2.28/3.25/5.15亿元,增速分别为42%/43%/58%,PE分别为45/32/20倍。维持“买入”评级。 风险提示。 新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动;并购重组失败。
双林生物 医药生物 2020-09-02 38.20 -- -- 39.30 2.88%
45.30 18.59%
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事件: 公司发布2020年半年报:营业收入4.27亿元,同比+6.30%;归母净利润0.63亿元,同比-18.85%;扣非归母净利润0.58亿元,同比-7.86%;经营性净现金流-1.01亿元,同比-337.18%;EPS0.23元。业绩略低于市场预期。 点评: 收入保持稳健增长,成本上升拖累业绩增速。2020Q1~Q2,单季度营业收入2.10/2.17亿元,同比+18.80%/-3.55%;归母净利润0.25/0.38亿元,同比+2.64%/-28.68%;扣非归母净利润0.27/0.31亿元,同比+71.59%/-34.54%。2020H1收入实现正增长,估计主要是疫情期间静丙临床需求的拉动;净利润负增长的原因主要是毛利率下降至47.14%,同比减少5.63pp,估计是采浆、检测等成本上升所致;经营性净现金流下降主要系本期共管账户合作押金1.8亿为受限资金所致。 持续加大研发力度,新产品取得重大突破。人凝血因子VIII于2020.6.17获得生产批件;人纤维蛋白原已完成临床总结工作,PK实验完成后适时准备报上市申请;人凝血酶原复合物已完成临床总结工作,正在准备报上市申请的材料;人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文,即将开展临床试验工作;近期也在重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目。 盈利预测、投资评级和估值: 随着公司治理结构完善,发展逐渐步入正轨,并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升,未来有望进入快速增长期。维持2020-2022年净利润预测不变,由于送转股导致股本变动,对应EPS调整为0.48/0.75/0.99元,同比增长46.83/57.48/31.20%,现价对应PE为79/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示: 采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。
双林生物 医药生物 2020-09-01 38.58 -- -- 39.30 1.87%
45.30 17.42%
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收入端平稳增长,产品结构调整和固定费用分摊致利润下降,H1业绩符合预期。1)公司202002营业收入同比减少3.55%:扣非归母净利润同比减少34. 54%。202001营业收入同比增长18.80%:扣非归母净利润同比增长71.5g%。 因刚疫情拉动静丙、白蛋白等产品贡献增量,但02疫情仍有滞后负向影响,202002同比增速环比202001下降。2)2020H1扣非归母净利增速低于收入增速,主要由毛利率下降所致。由于①产品结构有所调整:H1毛利率相对较低的静丙销售增长,而毛利率较高的特免类产品销售下降:②受疫情以及技改停产影响,H1投浆同比下降,单位收入的固定费用分摊增加,2020H1血制品毛利率同比下降约5. 08pct。3)公司19年01以来专注精简组织架构、减少跑冒滴漏、解决历史遗留问题以提高盈利能力、改善公司经营的逻辑,在2020中报得到持续验证。2020H1在疫情因素扰动的背景下,公司费用端仍持续改善,其中管理费用率较去年同期下降1.69pct。在内部和浆站精细化管理推动下,费用端仍具改善空间。4)2020H1公司经营性净现金流同比下降337.18%,主要由新疆德源合作押金1.8忆现金流出所致,公司期末现金和现金等价物约2.27亿元,同比+37%,整体现金流情况良好。 采浆量有望大幅提升,跻身行业千吨梯队。1)公司本部:2019年采浆量超400吨,2020年采浆量预计持平2019年或略有下降。公司目前拥有13家单采血浆站,其中在采浆站11家,另有2家建设完成等待验收,在采浆站中6家为近三年新开浆站,未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设,2022年公司本部采浆量有望达600吨。2)派斯菲科:公司并购派斯菲科申请已获证监会受理,项目落地后派斯菲科将成为公司的全资子公司。派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站,2019年采浆240吨。结合未来浆站建设计划,后续采浆量有望突破500吨。3)新疆德源:公司与新疆德源签署了合作协议,疆德源在未来五年内每年为公司供浆180吨以上。2022年,取公司本部采浆量600吨,新疆德源调浆180吨,派斯菲科2019年采浆量240吨计算,公司浆量即达千吨,步入龙头梯队。同时考虑到公司本部和派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源,中长期来看浆量有望获得更高突破,采浆规模大幅提升将带来显著规模效益。 派斯菲科品种形成有力互补,在研产品亦逐步收获,吨浆利润有望达75万元。1)派斯菲科品种有力互补:收购派斯菲科前,公司可生产人血白蛋白和人免疫球蛋白两大类产品共6个品种。收购标的派斯菲科是国内血液制品行业内产品种类较多的公司之一,可生产人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子三大类产品共9个品种。派斯菲科人纤维蛋白原生产技术行业领先,收率在行业内位居前列。通过收购,公司的产品种类将进一步拓宽,公司在人纤维蛋白原等凝血因子类产品的竞争力和市场份额亦将得到有力增强。2)在研产品逐步收获:人凝血因子VIII已于2020年6月获生产批件;人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物已完成临床总结工作,正在进行上市申报工作;人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文,即将开展临床试验;近期公司亦重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目。在研品种逐步收获,将有利于提升公司整体血浆综合利用率,摊薄公司的生产成本,提升吨浆利润。预计人凝血因子VIII可提高吨浆利润8-10万元,若人纤维蛋白原市占率达10%,也有望增加8-10万的吨浆利润。伴随着在研品种的逐步上市,公司未来吨浆利润有望达75万元。 盈利预测及投资评级:本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队,产品线拓展进一步提升吨浆利润。暂不考虑并购派斯菲科带来的业绩增量,结合新疆德源供浆,我们预计公司于2020-2022年实现营业收入10.91、14.98和18.79亿元,归母净利润有望分别达到2.36、3.74和5.31亿元,EPS为0.48、0.76和1.08元,当前股价对应估值为79.25、50.03和35.21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:收购整合进展不达预期,产品研发进度不及预期,行业竞争加剧。
双林生物 医药生物 2020-09-01 38.58 -- -- 39.30 1.87%
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事件:公司发布2020半年报,实现营业收入4.3亿元,同比增长6.3%;实现归母净利润6294万元,同比下滑18.9%,实现扣非后归母净利润5753万元,同比下滑7.9%。 血制品业务保持稳健增长,并购及合作巩固血制品领域优势地位:血液制品业务方面,2020上半年实现营业收入4.3亿元,同比增长7.6%,增长相对较为稳健。上游采浆方面,近年来公司积极开拓新浆站,目前拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,2个建设完成等待验收,其中6个在采浆站系近三年新开浆站,同时公司正在积极洽谈增设新浆站,推进派斯菲科的并购重组。此外,公司与新疆德源进行战略合作,新疆德源将下属5个浆站设置给广东双林,根据双方签署的《供浆合作协议》,5个合作年度新疆德源向广东双林供应合格血浆不低于900吨。预计公司未来几年血浆规模将快速提升,进一步巩固公司在血液制品领域的优势地位。 在研产品管线不断丰富:产品研发方面,公司持续加大新产品研发力度,2020上半年取得重大突破,人凝血因子VIII顺利获得生产批件;人纤维蛋白原已完成临床总结工作,PK实验完成后适时准备报上市申请;人凝血酶原复合物已完成临床总结工作,正在准备报上市申请的材料;人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作;近期也在重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,新产品上市后有望带来较大利润弹性。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.49元、0.76元和0.97元,对应估值分别为77倍、50倍和39倍。虑到公司现有新品种产品管线丰富,外延并购将显著增加公司采浆量,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:血制品竞争加剧的风险;研发进度不及预期的风险。
双林生物 医药生物 2020-09-01 38.58 -- -- 39.30 1.87%
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事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入4.3亿元,同比+6.3%;实现归母净利润6294万元,同比约-19%;扣非后约5753万元,同比约+8%;单二季度实现营收约2.2亿元,同比-3.6%,实现归母净利润3795万元,同比约-29%,扣非后3059万元,同比约-34.5%。公司业绩有望随国内疫情好转逐季转暖,整体符合预期。 采浆量有望进入第一梯队,实现综合竞争力提升。公司目前拥有13家单采血浆站,2019年采浆量超过400吨,内生增长有望达到600吨。上半年公司与新疆德源达成供浆协议,预计每年新增约180吨血浆,加上派斯菲科并购完成带来每年约300吨血浆,预计公司年采浆量有望在2022年突破1000吨,进入国产血制品公司采浆量第一梯队,血液制品业务综合竞争力及拓展市场份额的能力有望实现持续提升,助推业绩持续增长。公司今年截至7月有4种血制品获批,静丙获批40万瓶(+47%);破免获批30万瓶(+1%);狂免获批68万瓶(-26%)。 积极推进产品上市和新品研发,未来吨浆盈利水平有望提高。血制品企业的盈利水平受产品线数量影响,今年6月公司人凝血因子VIII获批上市,同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结,准备申报上市,人凝血因子VIII有望给公司吨浆净利人带来8-10万元的提升,纤原产品达到一定市场份额后预计也会带来约8-10万元的利润提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,旨在提高整个集团球蛋白类产品和凝血因子类的生产线技术水平,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。 盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化,采浆量提升+新品获批背景下,未来公司盈利能力有望逐步恢复正常水平。预计2020-2022年归母净利润为2.3亿、3.7亿、5亿,考虑收购派斯菲科和激励方案完成,预计2020-2022年归母净利润3.1亿,5.0亿、7.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;国内疫情发酵风险。
双林生物 医药生物 2020-07-08 38.94 -- -- 48.85 25.45%
50.31 29.20%
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支撑评级的要点资产重组稳步推进,行业新龙头出现。本次重组方案为:增发股份购买哈尔滨派斯菲科100%股权(对价31.47亿元,),同时配套融资16亿。 重组完成之后总股本扩大55.98%至4.28亿股。派斯菲科目前有10家浆站,分布于黑龙江和四川,并已获得在9个县(市)设置浆站的许可,本次募投资金其中一部分将用于开设以上9个新浆站。同时考虑到两家公司均在积极拓展新的浆站浆源,3年之后上市公司体系内有望突破37家浆站。同时考虑到新疆德源每年稳定调浆180吨以上,中长期采浆量有望达到1490-1870吨,从而进入行业第一梯队。此外公司前期与新疆德源签订框架协议,约定双方将合作进一步开拓新的浆站。 合并带来协同效应,吨浆利润持续提升。从产品结构来看,除了白蛋白和静丙等常规品种外,双林生物在特免产品具备比较优势,派斯菲科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先,两者产品结构协同效应突出。双林本部凝血因子VIII已经获批上市,2020年下半年开始逐步贡献增量,提升吨浆净利润率,未有有望达到80万/吨左右。 股权激励考核条件为纯内生,彰显信心。本次股权激励范围为核心骨干41人,采用限制性股票+股票期权的方式,限制性股票和股票期权的总数量为410万份(其中205万股为限制性股票,205万股为期权),限制性股票首次授予的价格为19.61元/股,授予的股票期权的首次行权价格为39.22元/份。业绩考核方面,2020-2022年触发授予条件的下限业绩为:1.62亿元、3.00亿元、4亿元;2020-2022年达到足额100%授予条件的业绩为:2.00亿元、3.70亿元、5.00亿元。本次业绩考核条件并不包含重组并购带来的并表收益,完全来自内生增长。公司将占比一半的激励份额采用以现价期权授予的方式,以及对于2022年较高的内生业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。 估值暂不考虑重组增厚业绩,预计20-22年EPS0.84/1.40/1.89(原预测值0.83/1.36/1.74,上调原因是考虑调浆量超出预期以及新产品上市速度快于预期),对应PE89倍/53倍/39倍,维持增持评级评级面临的主要风险管理改善低于预期;行业监管风险、整合风险、新疆德源诉讼风险等。
双林生物 医药生物 2020-07-06 41.17 -- -- 48.85 18.65%
50.31 22.20%
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事件:)7月3日,公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的草案,标的业绩承诺于2020-2023年实现的扣非归母净利润分别不得低于人民币0.75亿/1.2亿/1.8亿/2.2亿元,相比预案中2020-2022年净利润分别不得低于人民币0.85亿/1.35亿/2.2亿元有所降低;2)6月30日,子公司广东双林人凝血因子Ⅷ《药品注册批件》获得国家药监局审批签发,规格为200IU/瓶注射剂,药品有效期24个月;3)6月24日,公司与新疆德源合作供浆协议获新疆卫健委批复。协议约定公司向新疆德源支付1.8亿元押金,合作期限5年,年度供合格血浆目标为180吨(其中半年不低于90吨),5年合作目标不低于900吨,约定采购价格普通原料/特免原料血浆分别为85/85万元每吨,管理费14/44万元每吨。 合作供浆项目落地+收购派斯菲科,采浆量有望进入第一梯队。公司目前拥有13家单采血浆站,2019年采浆量超过400吨,内生增长有望达到500吨/年。供浆合作后公司每年将新增至少180吨原料血浆,明年采浆量将接近600吨。派斯菲科并购完成后,公司预计拥有32家单采血浆站,派斯菲科2019年采浆量超240吨,处于去库存阶段,正常采浆量有望达到380吨,并根据其投资计划2027年采浆量有望达到720吨。预计合作供浆+并购完成后,短期内公司采浆量有望突破1000吨,进入国产血制品公司采浆量第一梯队。公司血液制品业务综合竞争力及拓展市场份额的能力有望实现持续提升,助推业绩持续增长。 凝血因子Ⅷ获批,吨浆盈利水平有望提高。血制品企业的盈利水平受产品线数量影响,公司2019年共有6个品种获批,相比同行明显偏少,吨浆收入、净利润约为229万元、35万元,有较大提升空间。此次在研产品凝血因子Ⅷ获批,预计将会给公司吨浆净利润带来10万元的提升。另外并购派斯菲科完成后将获得3个新产品线,公司吨浆盈利水平有望随产品结构丰富得到进一步改善。 盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化,资产重组+新品获批+合作供浆背景下,未来公司盈利能力有望逐步恢复正常水平。预计2020-2022年归母净利润为2.3亿、3.7亿、5亿,考虑收购派斯菲科和激励方案完成,预计2020-2022年归母净利润3.1亿、5.0亿、7.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名