投资要点：公司事件：公司发布2024年半年报，2024上半年实现营业收入11.4亿元，同比增长60.2%，实现归母净利润3.3亿元（同比增长128.4%）；24Q2，实现营业收入7.0亿元，同比增长56.3%，实现归母净利润2.0亿元（同比增长136.3%），符合市场预期。 毛利率改善，费用率明显改善，盈利能力明显提升。盈利能力方面，2024上半年，公司毛利率为50.2%，去年同期为48.7%，费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别为9.1%、7.5%和3.0%，23年同期分别为17.1%、11.5%和4.1%；净利率方面，24上半年为28.8%，23年同期为20.2%，22年同期为22.4%。整体来看，受益于毛利率的提升和费用率的控制，公司整体盈利能力大幅提升。采浆站数量位居行业前三，预计采浆量2024年超1400吨。采浆站方面，广东双林目前拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科目前拥有19个单采血浆站，截至公告日，目前已有在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。2024年上半年公司采浆量约700吨（23年同期为550吨，同比增长25%以上），我们预计2024年全年采浆量超过1400吨。 公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

上半年业绩高增长，血液制品市场需求景气。 公司 2024年上半年实现营业收入11.36亿元，同比增长 60.2%；归母净利润 3.27亿元，同比增长 128%；扣非归母净利润 2.97亿元，同比增长 185%。 分季度看，公司二季度实现收入 7.01亿元， 同比增长 56.3%， 归母净利润 2.05亿元，同比增长 136%；扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 178%。 经营效率有所提升，盈利能力稳健提高。 公司 2024年上半年实现毛利率 50.2%，净利率 28.8%，分别较去年同期增长 1.5， 8.6pct。上半年血制品销售市场需求景气， 公司重点保障国内市场供应及销售，核心产品均实现较好增长。 从费用端看，公司经营层面提质增效凸显， 2024年上半年销售/管理/研发费用率分别为 9.1%，7.5%和 3%，较去年同期分别下降 8.0， 4.0， 1.2pct。 浆量快速提升，派斯菲科新浆站不断通过验收。 上半年，公司采浆量约 700吨，同比实现快速增长， 其中子公司派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站完成验收及采浆，目前， 派斯菲科已在采单采血浆站 17个， 2个建设完成等待验收，预计 2024年将全部完成验收开始采浆；同时公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量。 静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品线有望不断丰富。 上半年，公司子公司双林生物静注人免疫球蛋白（10%）获得药物临床试验批准通知书，适应症为原发免疫性血小板减少症，公司静注人免疫球蛋白（10%）采用多步层析精制纯化工艺，在产品质量、病毒安全性等方面，特别是产品收率方面有显著的优势，未来原料血浆综合利用率有望进一步提高。 我们维持公司 24-25年盈利预测，预测公司 2024-2026年每股收益分别为1.08/1.28/1.47元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的30倍市盈率，对应目标价为 32.4元，由于公司上半年业绩增长优异，我们上调为买入评级。 风险提示行业估值水平波动的风险； 采浆量不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；商誉减值风险等。

投资要点：公司事件：公司发布2024上半年业绩预告，2024上半年实现归母净利润3.15~3.44亿元（同比+120%-140%）；24Q2，实现归母净利润1.93~2.21亿元（同比+122%-155%），业绩超我们预期。 行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。根据公司公告，公司业绩增长主要因为：血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。我们认为，血制品行业目前依然处于高景气度，叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期，采浆量增长较快，带动公司业绩稳健高增长。 公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为27、22、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

血制品行业竞争格局集中， 充分利好头部企业。 血制品行业由于其特殊性， 行业竞争格局高度集中。 全球角度看，CSL、 武田和 GRIFOLS 三大巨头占据近 60%市场份额； 国内看， 自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业， 大量中小型血液制品企业退出或被并购， 2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的 70%~80%。 行业高集中度背景下， 有望持续利好头部企业。 公司浆站、 产品数量均居行业前列， 陕西国资入主有望持续赋能。 通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作， 公司产品数量合计达到 11个， 截至 2023年国内血制品企业最多为 14个品种，公司位居行业第三。 浆站数量看， 公司通过内生与外延并举， 浆站数量合计达到 38个， 位居行业前三， 其中 4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆， 有望持续提升公司采浆量。 采浆量首次突破千吨级别， 吨浆利润率有进一步提升空间公司 2023年公司采浆量超 1,200吨， 同比实现大幅增长约 50%，进入千吨级血液制品第一梯队。 历史数据看， 2017-2023年公司采浆量以 22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业，2024年公司预计采浆量将超 1,400吨， 充分体现公司长期成长性。 公司 2023年以投浆量计吨浆净利润约 70万元/吨， 处于行业中上水平。 公司在研产品进度较快的数量超过 10个， 产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。 积极布局静丙出口， 海外市场空间巨大。 公司在东南亚、 南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售， 核心产品为静丙， 并且完成巴基斯坦法规注册。 未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会， 在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售， 有望为公司的长期发展提供动能。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为 29%/16%/14%。 采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均 PE 倍数分别为 26X/22X/19X 倍。我们认为，公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间， 公司成长性凸显， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示浆站建设及验收不及预期； 采浆量不及预期； 产品销售不及预期

事件：公司发布2024年半年度业绩预告：实现归母净利润3.15-3.44亿元，同比+120%-140%。 点评：血制品市场销售景气，业绩超预期。24Q1公司实现归母净利润1.22亿元，同比+116%，根据公司业绩预告，预计24Q2实现归母净利润1.93-2.22亿元，同比+122%-155%。主要系血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年上半年度公司可售产品数量和销量增加。血制品高景气度继续延续，尤其静丙终端呈现紧平衡状态，整体供不应求。 浆站开拓、验收持续推进，保障血浆采集稳定增长。公司23年全年采浆突破1200吨，跻身国内血制品行业千吨级第一梯队。目前公司浆站数量合计达到38个，其中广东双林拥有19个单采血浆站，派斯菲科拥有19个单采血浆站。2024年公司全年采浆量有望突破1400吨，实现稳定较快增长。 持续投入开发新产品，提升血浆综合利用率。目前广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个。公司在研产品进度较快的数量超过10个，未来产品数量将持续增加，产品数量将位居行业前列。 其中广东双林的新一代静注人免疫球蛋白已获得临床药物试验批准。随着公司血制品产品数量的持续提升和静丙等产品的升级换代，公司的综合血浆利用率有望持续提升，为远期增长奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：血制品市场维持高景气度，维持公司2024~2026年归母净利润预测为7.82/9.34/10.86亿元，同比增长27.71%/19.54%/16.20%，现价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆低于预期的风险；批签发低于预期的风险。

事件： 7月 10日，派林生物发布 2024年半年度业绩预告，公司上半年实现归母净利润 31490万元–34353万元，同比增长 120%-140%，业绩增长主要因为血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好， 2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。 Q2单季同比和环比均实现高增长： 结合公司披露 2024H1归母净利润 31490万元–34353万元，以及 24Q1和 23Q2单季归母净利润 12195万元和 8676万元计算，公司24Q2归母净利润预计为 19295-22158万元，相较于 23Q2同比增速预计为 122.40%-155.39%，相较于 24Q1环比增速预计为 58.22%-81.70%。 公司 Q2业绩同比和环比均实现快速增长。 公司 2023全年采浆量约1200吨，为 2024年产品端的放量奠定良好基础，产品端需求依旧维持景气，保障业绩持续良好增长。 浆站陆续验收开采，采浆端有望持续良好增长： 今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站陆续于 3月和4月完成验收正式开采，剩余 2个浆站有望于近期完成验收，派斯菲科 19个浆站预计今年全部落地开采，未来几年派斯菲科采浆端有望进入快速增长阶段。今年 3月双林与德源签订补充协议， 双方再次延长了两年的供浆周期，同时对于德源供浆量从不低于 180吨/年调整为 200吨/年，并对供浆超过 500吨及 600吨进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望得以提升。综合以上，我们认为公司 2024年采浆量超 1400吨具有较高确定性。 陕煤控股后公司提质增效， 新浆站拓展值得期待： 陕煤控股后，公司各项进展顺利推进，具备较高执行力和兑现度。 从产品上看，双林生物的 10%高纯静丙获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发进展快速推进。 出海方面，今年 3月双林与巴基斯坦经销商 3A Diagnostics 签订独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展。 在研管线的推进以及海外市场的拓展为公司业绩长期稳健增长打下坚实基础。同时，陕煤集团也有望在新浆站的拓展方面赋能，助力公司获取更多浆站资源。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.8/9.4/11.0亿元，对应 EPS 分别为 1.07/1.29/1.50元，当前股价对应 PE 分别为26.03/21.62/18.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险； 产品销售不及预期风险； 新品上市不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报业绩预告，公司上半年预计实现归母净利润31,490万元–34,353万元，同比增长120%-140%，扣非归母净利润28,140万元–31,267万元，同比增长170%-200%。 点评：业绩超出市场预期，期待下半年业绩表现。分季度看，公司Q2预计实现归母净利润1.93-2.22亿，同比增长122%-155%；扣非归母净利润1.74-2.05亿，同比增长156%-202%，Q2相比Q1实现良好增长。根据中检院数据，2023年H1公司主要产品人血白蛋白批签发54批次（+63%），静注人免疫球蛋白批签发36批次(+33%)，狂免5批次(-28.6%)，破免11批次(+37.5%)，八因子47批次(+671%)。公司主要产品签发稳健增长，为公司下半年业绩进一步提升提供了保障。我们预计公司下半年业绩仍将有亮眼表现。 终端静丙销售价格仍维持高位，院外市场增长明显。根据中康数据库统计数据显示，院外静丙销售量自2023年Q1后持续增长，2023年院外销量占比约40%；单价方面，2024Q1院外2.5g规格静丙广东双林平均单价约744元，2024年6月根据陕西医保局数据，广东双林2.5g静丙药店销售平均价格为750元，价格依然维持高位，印证了当前静丙市场仍处于供需紧平衡的状态。预计随着公司采浆量提升，静丙的市场潜力进一步被挖掘，公司盈利能力将显著提升。 盈利预测与投资建议：鉴于血制品市场当前需求仍在持续提升，我们持续看好公司未来的业绩表现，上调公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入为29.50/34.80/40.20亿，归母净利润7.70/9.20/10.79亿，EPS为1.05/1.26/1.47元，对应当前市值PE为26/22/18倍，相比同行业，公司估值水平处于较低水平。考虑到公司近年来新浆站设立较多，白蛋白与静丙市场仍在持续扩容，因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示：短期供需波动影响价格，采浆不及预期等。

事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入23.3亿元，同比-3.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比+4.3%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+9.1%。2024年一季度实现收入4.4亿元，同比+67%，实现归母净利润1.2亿元，同比+116.3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+196.9%。 投浆节奏导致23年业绩前低后高。分季度来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.6/4.5/6.7/9.5亿元（-47.9%/-8.7%/+32.5%/+4.6%），归母净利润分别为0.6/0.9/1.8/2.9亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%/+20.3%）。公司2022采浆量受外部环境影响，因此2023年公司投浆前低后高。24Q1业绩增速较高，主要系去年同期基数较低。 2023年公司销售费用率下降，利润率同比提升。从盈利能力看，2023公司销售毛利率为51.5%（-0.7pp），主要系去年Q4基数较高，以及23H1公司投浆不足收入端受损。全年销售费用率为12.3%，同比-4.4pp，预计主要系人白静丙市场需求旺盛及部分品种的销售政策调整。管理费用率为7.7%，同比+0.9pp，研发费用率3.4%，同比+0.3pp。综合上述因素，公司全年净利率26.3%，同比+1.9pp。 黑龙江浆站陆续落地，公司迎浆量增长拐点。公司于2024年4月公告依安县派斯菲科单采浆站获得采浆许可证。2022年8月以来，派斯菲科已有8家新浆站获批开采。2023年公司采浆量超1200吨，预计随着派斯菲科新浆站的快速投采，公司2024年浆量有望加速增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润7.8亿元，8.9亿元，10.2亿元，对应估值分别为28倍、25倍、21倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险。

维持2024-2025年预测EPS为1.06/1.28元，新增2026年预测EPS为1.54元，参考板块估值给予2025年目标PE27X，维持目标价为34.56元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2023年营收23.29亿元（同比-3.2%，下同），归母净利润6.12亿元（+4.3%），扣非净利润5.65亿元（+9.1%），在疫情对采浆的传导影响下2023Q1、Q2受到一定影响，Q3起逐步恢复，全年业绩基本持平，符合预期。2024Q1营收4.36亿元（+67%），归母净利润1.22亿元（+116%），扣非净利润1.08亿元（+197%），低基数上实现强劲增长。 采浆全面恢复，为后续增长储蓄势能。血制品终端需求延续高景气，重点品种如静丙等供不应求，销售仍取决于生产。公司2023年采浆全面恢复，采浆量超1200吨。2024年初原材料4.21亿元（2023年初2.92亿元），在产品3.62亿元（2023年初1.93亿元），均较同期明显改善，部分转为2024Q1业绩，其余有望于Q2起持续体现。2024Q1末整体存货较年初进一步提升1.96亿元至11.05亿元，为后续增长储蓄势能。 在建浆站陆续建成，抬升远期采浆天花板。通过内生与外延并举，公司步入千吨血制企业行列，截至2023年报共拥有38个浆站，其中广东双林17个在采浆站，2个待验收；派斯菲科17个在采浆站，2个待验收，预计2024H1有望全部完成验收开始采浆。随着老浆站挖潜，新浆站爬坡，采浆量有望持续提升。陕煤入主亦有望赋能开设新浆站，提升远期潜能。 风险提示：终端供需变化，采浆量增长不及预期

公司通过并购及外部战略合作采浆潜力跻身行业第一梯队，陕煤入主后有望助力运营效率改善，同时赋能开设新浆站，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：首次覆盖，给予增持评级。公司采浆量有望持续提升，陕煤入主后运营效率有望进一步改善，预测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.84/1.06/ 1.28元，参考可比公司估值，给予 2025 年目标 PE 27X，给予目标价 34.56 元，首次覆盖，给予增持评级。 南北双基地，采浆潜力跻身行业第一梯队。血制品是资源稀缺性行业，壁垒高，供需格局好，采浆能力是竞争关键之一。公司 2021 年并购哈尔滨派斯菲科后，合计拥有广东双林、派斯菲科两张血制品牌照，同时积极与新疆德源开展深度战略合作，采浆潜力跻身行业第一梯队。目前公司拥有 38 个浆站（其中 34 个为在采浆站），随着老浆站持续挖潜，新浆站陆续通过验收开始采浆，采浆量有望快速提升。随着纤原、PCC 等新品种逐步上市放量，吨浆盈利能力亦有望提升。 陕煤入主，助力运营改善，赋能新设浆站。公司控股股东历史上发生过数次变更，2023 年陕煤集团旗下投资平台胜帮英豪收购浙民投所持股份，并通过董事会改选成为控股股东，陕西省国资委成为实际控制人。目前陕煤已与二股东派斯菲科方达成合作共赢共识，公司经营已重返正轨，运营效率有望不断提升。陕煤集团凭借丰富的产业资源，未来亦有望赋能公司开设新浆站，进一步提升采浆潜能。 催化剂：在建浆站通过验收开始采浆，获批设置新浆站，新品种获批 风险提示：终端供需格局变化，新浆站获批节奏不及预期

事件：4月13日，派林生物发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。公司2023年实现收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%。公司2024Q1预计实现归母净利润1.13-1.30亿元，同比增长100-130%。2023全年及2024Q1实现高质量发展，业绩增长符合我们的预期。4月15日，派林生物发布公告，全资子公司派斯菲科下依安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 受2022H2供浆减少影响，2023年业绩小幅增长：按照公司2023年业绩预告指引，预计公司23Q4实现收入9.54亿元（+5%），归母净利润2.86亿元（+20%），23Q4利润端实现较快增长。2022下半年新疆浆站原料血浆停采以及其他浆站采浆受疫情负面影响下，公司2022年采浆量出现一定程度下降，从而影响2023年产品端的放量。在供给减少的情况下，公司收入端小幅下降，但利润端在公司运营能力和经营效率提升下实现正向增长。 2024Q1业绩实现翻倍增长，看好24全年业绩高增：公司2024Q1业绩实现同比100%以上高增长，一方面2023Q1基数较低（2022H2采浆量减少影响），另一方面公司产品端预计实现持续良好放量。受到部分产品销售节奏影响，公司全年业绩呈现前低后高趋势。在2023年采浆量恢复增长背景下，我们看好公司2024年全年发展，剔除基数影响，公司业绩端增长有望逐步提速。 依安浆站获证开采，血浆增长确定性进一步提升：派斯菲科下属依安浆站获证开采，有利于提升公司原料血浆供应能力。派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至目前，派斯菲科共有17个在营浆站和2个在建浆站。依安浆站是继3月获证的拜泉浆站后，今年第二个获证开采的新浆站，剩余2个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，公司采浆量将稳步提升。 投资建议：陕煤控股后公司各项事宜稳步推进，具备较高执行力，有望带来管理效能的持续提升，公司长期发展趋势逐步向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为35.43/28.11/23.17倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件：3月25日，派林生物发布公告，子公司派斯菲科下属拜泉浆站公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。拜泉浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆，拜泉浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩，对公司长期发展具有积极作用。 拜泉浆站正式开采，派斯菲科采浆量有望持续增长：派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至2023年底，派斯菲科共有14个在营浆站和5个在建浆站。拜泉浆站是今年第一个获证开采的浆站，其他4个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，派斯菲科采浆量将稳步提升，公司业绩稳健增长确定性进一步提高。 公司具备较高执行力，各项进程快速推进：陕煤入主后公司各项进程高效快速推进，体现出了较高执行力和管理效能。3月以来，双林与德源签订战略合作补充协议，德源供浆量进一步提升；公司与巴基斯坦经销商3A签订长达十年的静丙独家经销协议，为公司产品出海和长期稳健增长提供强大动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为34.19/26.65/21.92倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件： 3月 20日，派林生物发布关于公司海外市场法规注册出口贸易签订独家许可和供应协议的公告。广东双林近日与巴基斯坦经销商 3ADiagnostics 签订独家许可和供应协议，协议内容包括： 1） 广东双林授权 3A 在巴基斯坦市场进行独家营销，营销授权合作的产品为静注人免疫球蛋白（pH4） 2.5g (5%)； 2） 双方同意每个自然年的产品供应数量及价格由双方另行协商确定，并规定在双方另行签署的年度供货协议中； 3）双方协议合作的初始期限为 10年，经双方协商后可续期 2年。 静丙出海持续推进，为公司长期稳健增长提供强大动能： 静丙作为全球血制品市场第一大品种，具备丰富的适应症和广阔的应用前景。海外市场对于静丙需求较为旺盛， 预计出厂价高于国内。 疫情之后，国内医生和患者对于静丙的临床价值认知有所提升，使用量呈现良好增长态势， 目前需求持续旺盛。 公司自 2019年开始持续推进海外出口,继 23年 8月在巴基斯坦取得静丙的上市批文后，近日与当地经销商 3A 签订长达 10年的独家经销协议，为公司静丙出海奠定良好基础，未来海外市场有望贡献良好业绩弹性 。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.28元，当前股价对应 PE 分别为 33.67/26.24/21.58倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险； 产品销售不及预期风险； 新品上市不及预期风险。