事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%。二季度单季实现收入7.75亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。24H1业绩增长强劲，盈利能力显著提升。 分业务看，上半年，1）药品制剂板块实现销售10.86亿元（同比+7.52%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售6.86亿元（收入同比下降1.85%、销量同比增长40.81%），酮洛芬凝胶贴膏实现销售2168万元，其他制剂实现销售3.78亿元（同比+21.60%）；2）原辅料板块整体收入2.56亿元（同比+36.08%）。24H1归母净利润增速快于收入增速，主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24H1公司期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.98%（同比-8.74pct）、2.99%（同比-0.61pct）、8.34%（同比+0.87pct）、0.56%（同比+0.56pct）。洛索洛芬OTC渠道迅速起量，酮洛芬首年销售协同放量。1）洛索洛芬钠凝胶贴膏23年收入15.5亿元，预计销售将持续增长，基于：i）各地逐步执行集采，推动产品进院加速，截至2024M7，洛索已开发三级医院1300多家、二级医院1800多家、一级医院5000多家以及民营医院2000多家；ii）OTC市场增长强劲，24H1院外市场实现销售1.06亿元（同比+330%）。截至2024M6，OTC事业部已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家；iii）当前竞争格局良好，盈利能力将仍有提升空间；2）酮洛芬凝胶贴膏：国内独家品种、后续在研企业较少，2023年纳入医保，24H1收入超过2000万元，预计随着医院覆盖增加，将与洛索形成协同销售快速放量。打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。 公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24H1研发投入达1.17亿元（同比+23.54%），目前有超20个在研外用制剂产品，其中氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏以及利多卡因贴膏等产品已报产，预计2024-2025年有望陆续获批上市，为公司贡献新的增长点。同时，中药贴膏方面，消炎解痛巴布膏药品上市许可持有人已变更为九典，预计将于24H2开始贡献收入，弥补椒七麝凝胶贴膏推迟上市的空档。 盈利预测与估值。预计24/25/26年归母净利润分别为5.06、6.70、8.44亿元，同比增长37%、33%、26%，当前股价对应PE分别为18X、13X、11X。考虑到公司国内领先的平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长空间充足，酮洛芬凝胶贴膏新品快速放量，后续贴膏管线丰富，维持“买入”评级。 风险提示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进展不及预期。

公司2024半年报成果显著：迈威生物2024年中报业绩显示，上半年公司实现营业收入1.16亿元，同比增长28.42%。其中药品销售收入为6566.5万元，较上年同期1391.65万元增长371.85%。同时9MW3011项目与美国DISCMEDICINE,INC.独家许可协议于本期确认技术授权收入较多。公司2024年上半年研发投入为3.22亿元，同比降低5.38%；销售费用1.13亿元，同比增长29.82%，公司商业化不断推进，呈现良好态势。 核心管线Nectin-4ADC（9MW2821）推进顺利，多款ADC进展迅速。1）9MW2821：公司正在针对尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌、乳腺癌等适应症开展多项临床研究，美国获得FDA快速认定通道。尿路上皮癌：同靶点ADC进度全球第二，目前正在III期临床阶段；宫颈癌：目前公司正在推进一线联合用药的CDE申报、二线及以后单药疗法的探索工作；食管癌：II期临床数据显示，相比于现有疗法及同靶点产品Padcev?更有优势，公司正积极推进一线联合用药的CDE申报工作、二线及以后单药疗法的探索工作；三阴性乳腺癌：II期临床显示，相比于现有疗法及同靶点产品Padcev?展现出了较大潜力和优势，目前公司正探索一线联合疗法、二线及以后疗法的有效性。2）其他ADC管线：7MW3711是靶向B7-H3ADC，目前正在开展两项I/II期临床试验，并于24年7月获FDA授予孤儿药资格认定，用于治疗小细胞肺癌。9MW2921是靶向Trop-2的ADC，目前正在开展针对晚期实体瘤的I/II期临床试验。 生物类似药商业化稳步推进，夯实公司基本盘。公司三款生物类似药君迈康?（阿达木单抗注射液）、迈利舒?（地舒单抗60mg规格）、迈卫健?（地舒单抗120mg规格）商业化稳步推进，并积极部署海外新兴市场。 在研管线推进顺利。1）8MW0511：HAS-G-CSF药物，适应症为抗癌药物引起的中性粒细胞减少症，已于23年12月提交NDA。2）6MW3211：CD47/PD-L1双抗药物，适应症为各种晚期恶性肿瘤，目前正处于II期临床阶段。3）9MW3811：IL-11单抗，用于晚期恶性肿瘤及特发性肺纤维化，目前处于I期临床阶段。4）9MW1911：ST2-单抗药物，主要适应症为慢性阻塞性肺病，目前处于II期临床阶段。5）9WM0211：重组VEGF单克隆抗体，主要适应症为新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性，目前处于III期临床阶段。6）9MW3011：TMPRSS6单克隆抗体，主要适应症为β-地中海贫血患者铁过载相关适应症和真性红细胞增多症，目前均处于II期临床阶段。7）9MW1411：α-toxin新型抗体，主要适应症为金黄色葡萄球菌感染，目前正处于II期临床阶段。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为2.59/8.64/20.13亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为8.8%，公司合理股权价值为131亿元。公司核心ADC管线进展顺利，积极拓展海外新兴市场。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

公司2024上半年业绩：智翔金泰2024年中报业绩显示，公司上半年归母净利润为-3.62亿元，同比亏损收窄，公司营收预期倾向良性发展。公司2024年上半年研发费用为2.84亿元，同比降低1.76%，公司产品管线临床阶段发生变化，资金费用更为集中；销售费用0.37亿元，相较去年同期增长约120倍，主要原因是商业化团队的组建与推广费用增加；管理费用0.62亿元，同比降低26.45%，体现出公司降本增效优化管理的策略。公司管线推进顺利，商业化团队前期准备充足，有望未来迅速兑现商业化利润。 赛立奇单抗获批上市，开启商业化征程。 8月27日，公司自主研发的IL-17A单抗赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）正式获批上市，用于中重度斑块状银屑病的治疗。赛立奇单抗注射液是公司首款获批上市的产品，也是国内首个全人源IL-17A靶点药物，打破了抗IL-17A单抗外资药企垄断的局面，填补了国产银屑病生物制剂领域空白。 中国银屑病的患病率为0.47%，患者人数约为650万，其中斑块状银屑病约80%~90%，约67%的患者已发展为中重度银屑病。IL-17单抗领域的头部产品是诺华的司库奇尤单抗，2023年销售额达49.8亿美元。国内方面，2019年诺华的司库奇尤单抗和礼来的依奇珠单抗两款IL-17A生物制剂获批上市，且已经纳入医保，销售放量显著。 在研管线多方位布局，兼顾感染性疾病与肿瘤领域，体现管线广度与纵深。 1）GR1802：抗IL-4Rα的单克隆抗体，开发用于各类自身免疫型疾病治疗。中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症目前正在进行III期临床试验，过敏性鼻炎、慢性自发性荨麻疹及哮喘适应症正在进行II期临床试验。 2）GR1801：针对疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症的双抗，目前正在国内开展III期临床研究。 3）GR2001：针对预防破伤风病毒暴露后的被动免疫适应症的单克隆抗体，目前处于关键III期临床试验阶段，并被纳入突破性疗法。 4）GR1803：CD3/BCMA靶点双抗，针对多发性骨髓瘤，目前正在开展II期临床试验，并被纳入突破性疗法。 5）GR1603：靶向IFNAR1的单克隆抗体，适应症为系统性红斑狼疮，目前正在II期临床试验阶段。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为0.63/3.88/8.01亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.96%，公司合理股权价值为127亿元。鉴于公司赛立奇单抗获批上市，在研管线进展顺利，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收8.78亿元（yoy+26.38%，下同），实现归母净利润1.65亿元（yoy+2.12%），实现扣非归母净利润1.62亿元（yoy+3.36%）。2024年Q2实现营业收入2.16亿元（yoy-40.57%），实现归母净利润0.43亿元（yoy-48.35%），实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy-46.51%）。 设备业务快速增长，奠定试剂增长基础。2024上半年，公司试剂收入2.59亿元（yoy+0.35%），仪器收入6.17亿元（yoy+42.18%），公司目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，仪器端竞争力明显，2024H1国内重点装机超过千台，窗口医院建设超过220余家，试剂产品出货量同比增长约60%，尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显，国内收入规模6.95亿元（yoy+54.23%）；国际市场试剂增长超过20%，试剂占比逐步提升，国际收入规模1.81亿元（yoy-25.11%）。 仪器毛利率调整明显，利润阶段承压。2024上半年公司毛利率为43.10%(yoy-6.44pct)，主要因仪器毛利率下滑明显，为31.20%(yoy-5.73pct)，销售净利率为18.81%(yoy-4.47pct)；同期销售费用1.23亿元(yoy+18.52%)，研发费用0.63亿元(yoy+23.22%)，公司相继推出BCA-2000凝血分析仪、BF-7600Plus血液体液分析系统、H-1800尿液分析仪及配套试剂等产品，带动产品矩阵进一步丰富。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为18.32、21.75、25.70亿元，增速分别为32.97%、18.71%、18.14%；2024-2026年归母净利润分别为3.52、4.28、5.20亿元，增速分别为27.61%、21.56%、21.69%。当前股价对应的PE分别为10x、8x、7x，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收5.90亿元（yoy+5.64%，下同），实现归母净利润1.72亿元（yoy+27.78%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy+29.16%）。2024年Q2实现营业收入2.84亿元（yoy+1.27%），实现归母净利润0.65亿元（yoy+39.33%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy+37.86%）。 体外诊断稳定增长，治疗与康复阶段承压。2024上半年，公司体外诊断收入4.68亿元（yoy+21.67%），维持稳健增长，治疗与康复收入1.14亿元（yoy-31.96%），我们认为可能与排痰仪、高流量医用呼吸道湿化器产品同期基数有关；国内收入规模4.29亿元（yoy+1.58%），国际收入规模1.61亿元（yoy+18.26%），公司加大国际市场本土化人员的招聘和队伍建设，对国际体外诊断业务稳定增长奠定基础。 毛利率稳步提升，经营质量逐步向好。2024上半年，公司整体毛利率为69.82%（yoy+4.61pct），主要因体外诊断业务毛利率较2023全年水平进一步提升，达到70.54%，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降。同期销售费用率16.97%（yoy-2.66pct），研发费用率16.74%（yoy-0.7pct），降本增效显著，经营活动产生的现金流量净额同比增长33.81%，经营质量逐步向好。 持续股权激励目标明确。2024年9月10日，公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象186人，授予1,131万份股票期权，占总股本2.64%，行权价格为13.80元/股。业绩考核目标对应收入和净利润，24-26年增长率目标值均分别为23%、46%、69%，触发值均分别为18%、36%、54%，自2021年起，公司连续推出4期股权激励，体现公司对于核心业务人员的重视，以及业务完成的信心。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为13.54、16.41、20.08亿元，增速分别为18.22%、21.19%、22.35%；2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.01、6.17亿元，增速分别为23.57%、23.51%、23.05%。当前股价对应的PE分别为13x、11x、9x，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年实现营业收入 6.43亿元，同比增长 22.53%，归母净利润 7536万元，同比增长 71.99%，扣非归母净利润 7446万元，同比增长 59.30%，业绩符合预期。二季度单季实现收入 3.2亿元，同比增长 13.24%，归母净利润 3264万元，同比增长 5.93%，扣非归母净利润 3317万元，同比增长 16.42%。 器械收入稳健增长。 24H1器械收入 5491万欧元（同比+9.78%），其中设备销售收入 2950万欧元（同比-4%） ，占比 54%；按次收费、租赁及其他收入 2541万欧元（同比+31%） ，占比从 23年的 40%提升至 46%。 Echosens 公司实现净利润 948万欧元。 FibroScan 学术地位领先， 已被欧洲肝病学会、美国肝病学会等多个权威机构列入指南推荐， 随着全球 MASH新药持续取得突破性进展，公司积极推动相关临床实践指南的更新。 2024年 3月， FDA 首款批准的治疗 MASH 新药 Rezdiffra 将 FibroScan 检测写进说明书； 2024年世界卫生组织（WHO）针对乙肝患者发布的最新指南推荐使用 FibroScan 作为无创检验及诊断工具。 FibroScanGo 按次收费模式有望逐步兑现。 公司积极拓展按次收费产品 FibroScanGo/Box在初级保健领域及非肝脏领域的应用，截至 24M6，FibroScanGo/Box 在全球累计安装近 500台，相比 23年底的 275台增长显著。 我们预计 Go/Box 投放数量的增加， 按次收费产品收入占比有望进一步提升，基于： 1）不断拓展应用场景，推动 FibroScanGo/Box 用于普通人群的常规筛查和诊断； 2）与国际大型药企的合作关系不断深化， FibroScan 在 MASH 药物研发过程中用于患者的入组初筛、临床疗效评估等， 推动 FibroScan 成为全球 MAFLD/MASH诊断领域的金标准。 药品业务实现恢复性增长。 24H1药品收入 1.97亿元（同比+52.32%） ，我们预计主要得益于复方鳖甲软肝片收入的快速增长，基于： 1） 院内， 公司利用自身品牌和渠道优势，在维持原有公立医院渠道的基础上，通过开展大量真实世界课题研究， 以学术推广助力销售； 2） 院外， 以金装产品整合健康管理增值服务，突出院外产品形象定位， 加大在药店、电商平台、互联网医院等零售渠道的开发力度。 盈利预测与估值。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.08/3.04/4.28亿元，增速分别为105%/46%/41%，当前股价对应 PE 分别为 48X、 33X、 23X。 公司为肝病无创诊断龙头企业，NASH 早期诊断需求广阔， FibroScan GO 按次收费模式有望逐步兑现， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； Fibroscan GO 投放不及预期风险； MASH 药物研发进展不及预期风险；主要原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 2024年中报，上半年实现营收 51.87亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母净利润 4.84亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润 4.74亿元（yoy+15.11%）。 2024年 Q2实 现 营 业 收 入 26.58亿 元 （yoy+0.91% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 2.73亿 元（yoy+4.21%），实现扣非归母净利润 2.65亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。 招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。 2024上半年，公司医疗器械业务收入 18.87亿元（yoy-2.55%） ， 受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑 20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长， 随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业 务 ； 医 疗 商 贸 收 入 17.04亿 元 （yoy+11.23% ） ， 制 药 装 备 收 入 10.92亿 元（yoy+4.38%） ， BFS 设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品； 医疗服务收入 4.13亿元（yoy-5.24%） 。 降本增效效果显著， 盈利能力提升。 2024上半年，公司整体毛利率 26.65%（yoy-0.76pct） ， 销售净利率 9.60%（yoy+0.19pct） ，期间费用率 15.41%（yoy-1.66pct） ，改善明显，其中销售费用 4.09亿元（yoy-6.94%） ， 主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用 1.98亿元（yoy-17.41%） 、财务费用 0.08亿元（yoy-13.00%） 均有所下滑， 研发费用 1.85亿元（yoy+3.75%） ，自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等 7个产品获得 2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司总营收分别为 108.02/116.71/126.37亿元，增速分别为 7.89%/8.05%/8.27%； 2024-2026年归母净利润分别为 7.83/9.40/11.62亿元，增速分别为 19.72%/20.08%/23.62%， 当前股价对应的 PE 分别为 12x、 10x、 8x。 选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司 2024年平均 PE 为 27倍， 基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 国内政策风险、 订单波动风险、费用投入波动风险。

投资要点：事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入4.55亿元，同比下降8.93%，归母净利润5965万元，同比增长9.95%，扣非归母净利润5073万元，同比下降1.10%。二季度单季实现收入2.45亿元，同比下降10.62%，归母净利润2851万元，同比下降12.81%，扣非归母净利润2649万元，同比下降14.74%。药品收入表现亮眼，聚焦风湿骨病、慢病疼痛的秦药龙头。24H1，自产中成药收入3.11亿元（同比+16.17%），公司已形成盘龙七片、盘龙七药酒、骨松宝片、痛风舒片、抗骨增生片、腰痛片、骨筋丸胶囊、接骨续筋片、三七伤药片等风湿骨病产品集群。目前全国骨关节炎患者人数已超1.3亿人，随着人口老龄化的加速，患病人数持续上升，公司市占率亦有望逐步提升，进一步巩固在风湿骨伤领域的领先地位。24H1，医药商业配送收入1.16亿元（同比-46.59%）；中药饮片收入2557万元（同比+141.68%）。 盘龙七片有望纳入新版基药目录，打开基层市场增量空间。盘龙七片是公司独家品种、医保甲类、“秦药”品种优势中成药，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效，用于风湿性关节炎，腰肌劳损、骨折及软组织损伤。据米内网数据，盘龙七片在2023年我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中以7.72%的市场份额排名第一。我们预计盘龙七片有望纳入新版基药目录，开启新一轮增长，基于：1）产品临床循证证据充分、安全性高、日用药金额较低，已被七部国家级临床诊疗指南、一个临床路径释义及三个专家共识列为推荐用药，2）终端覆盖广泛，已覆盖国内等级医院4600余家，OTC连锁药店和单体药店6100余家，以及社区医院、卫生院、诊所达5700余家。加速布局1+N模式的大研发体系，挖掘第二增长曲线。24H1，公司研发投入1426万元（同比+34.24%），1）布局高壁垒透皮给药系统，有序推进包括PLC-01在内的4款骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂研发进度。同时，公司经陕西省科技厅批准并资助成立了“陕西省创新药物研究中心（新型透皮给药系统）”，助力公司新型透皮给药产品研发。2）布局院内制剂、中药配方颗粒以及大健康产品，报告期内完成院内制剂备案申报5个、开展小试研究6个，截至24M6中药配方颗粒已获得国家药监局备案111个且备案速度持续加快。 盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.64/2.03亿元，增速分别为19%/24%/24%，当前股价对应PE分别为20X、16X、13X。我们选取具有中药特色独家品种的佐力药业、贵州三力及骨科产品线丰富的方盛制药作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为16X/13X/11X。公司核心产品盘龙七片市场份额领先，未来有望进入基药，增长空间弹性十足，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。医药行业政策风险，产品降价风险，主要原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年实现营业收入 9.20亿元，同比增长 45.91%，归母净利润 1.17亿元，同比增长 15.96%，扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 16.60%。二季度单季实现收入 4.98亿元，同比增长 76.87%，归母净利润 6101万元，同比增长 32.60%，扣非归母净利润 5633万元，同比增长 31.17%。 汉方并表 24H1收入高增， 重视股东回报。 24H1收入同比+46%，主因汉方药业自 23M11并表，增厚公司当期收入；归母净利润同比+16%，增速慢于收入，主因 1）在建工程转固导致固定资产折旧费用增加，及 2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加 922万元。分子公司来看，三力、汉方药业、德昌祥、好司特 24H1收入分别为 5.73亿、 2.05亿、 0.97亿、 0.23亿元，净利润分别为 1.02亿元、 2311万元、 1412万元、 237万元，均具备较好的盈利能力。 此外， 24M9，公司发布 24-26年三年股东分红回报规划， 每年现金分红不少于当年可供分配利润的 50%， 积极提升股东投资回报。 开喉剑系列 24Q2快速增长， OTC 终端覆盖率持续提升。 公司核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，我们预计 24Q2收入增速超过 20%。公司持续加大 OTC 市场开发力度，已设立九家直营分公司负责 OTC 渠道的拓展，截至 24H1，开喉剑(儿童型)已经覆盖 335个城市、2,376个县，覆盖各类终端共计 19.8万余个，其中等级医院 5,600余家，基层医疗终端 1.35万余家，诊所 3.7万余家，药店等零售终端 14.2万余家，已覆盖国内 98%以上的儿童专科医院。 开喉剑(成人型)已经覆盖 287个城市、 1,650个县，覆盖各类终端共计 14.5万余个，其中等级医院 3,500余家，基层医疗终端 9,100家，诊所 4.3万余家，药店等零售终端 8.9万余家，已覆盖国内 69%以上的专科医院。预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化，开喉剑系列有望持续增长。 外延并购整合初见成效，产品丰富释放增长潜力。 公司于 2022年控股德昌祥， 2023年控股无敌制药和汉方药业，打造多科室产品矩阵，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域产品，为公司贡献新的增长点。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有品种增长强力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品放量可期。 盈利预测与估值。 预计 24-26年归母净利润分别为 3.27亿元、 3.93亿元、 4.82亿元，同比增长 12%、 20%、 23%，当前股价对应 PE 分别为 16X、 14X、 11X。我们选取呼吸领域产品线丰富的太极集团、康恩贝、方盛制药作为可比公司，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为15X/12X/10X。考虑到公司核心产品开喉剑终端覆盖率持续提升且有望进入新版基药目录，外延并购产品放量可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 医药行业政策风险，主要原材料成本上升的风险，产品降价的风险，商誉减值的风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收10.13亿元（yoy-2.94%，下同），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），实现扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。2024年Q2实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%），实现归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），实现扣非归母净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 上半年业绩承压，静待设备更新政策落地。2024上半年公司彩超收入6.10亿元(yoy-5.94%)，内窥镜收入3.87亿元(yoy+2.84%)，设备招标阶段性影响，对公司主营业务造成干扰，增速放缓，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务。同期国内收入5.45亿元，占比54%，海外收入4.68亿元，占比46%，公司区域发展较为均衡，营销网络覆盖全球近170个国家和地区，并持续在全球各地设立海外子公司和服务中心，建立更为高效的管理和执行机制。 核心业务毛利率小幅调整，加大投入逆势储备。公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct)，主要因核心产品毛利率有所调整，其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct)，内窥镜毛利率73.77%(yoy-0.05pct)。销售净利率16.84%(yoy-9.33pct)，费用有所增长而收入承压，其中销售费用2.80亿元(yoy+24.10%)，主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大；研发投入2.12亿元（yoy+24.96%），除了产品端持续迭代外，目前公司研发人数共八百余名，较2023年底提升明显，为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75亿元，增速分别为15.47%/16.68%/18.15%；2024-2026年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53亿元，增速分别为3.96%/25.66%/26.84%，当前股价对应的PE分别为28x、22x、19x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。

投资要点：事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收2.28亿元（yoy+11.73%，下同），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%）。 2024年Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），实现归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%），业绩符合预期。生殖抗衰高速增长，第二曲线雏形初现。2024上半年，公司盆底康复产线实现收入1.06亿元（yoy-2.10%），24年3月推出“盆底智能诊疗系统“（PI-ONE系统），形成盆底康复诊疗完整闭环，耗材及配件收入0.51亿元（yoy+11.33%），运动康复911.52万元（yoy+28.01%），生殖康复收入0.56亿元（yoy+121.90%），截至24H1，公司生殖抗衰客户群体超过300家。公司境内业务收入2.28亿元（yoy+11.76%），境外业务收入66.05万元（yoy+2.79%）；按销售渠道划分，经销业务收入1.90亿元，占比83.3%，直销业务收入0.38亿元，占比16.7%。 产品结构调整带动毛利率提升，降本增效显著经营质量改善。2024上半年，公司主营业务毛利率为73.0%（yoy+4.69pct），其中生殖康复产线毛利率为93.22%，占整体收入占比提升至24.54%(yoy+12.18pct)，高毛利产线占比提升，带动公司整体毛利率向上。2024上半年，公司销售费用率为19.47%（yoy-2.19pct），研发费用率11.57%（yoy-2.52pct），降本增效效果明显，同期销售净利率为33.24%（yoy+3.56pct）。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司收入分别为4.10、5.21、6.64亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为1.26、1.61、2.08亿元，增速分别为39.98%、27.86%、29.18%。当前股价对应的PE分别为17x、13x、10x，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。 风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收7.17亿元（yoy+67.63%，下同），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），实现扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%）。2024年Q2实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），实现扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%），业绩符合预期。 分子检测多领域发展，制定标准领跑行业。公司深化分子领域布局，强化平台化、国际化战略打造，在呼吸道、妇幼、血源等多个领域的技术、产品及市场布局取得长足发展，逐步走入放量增长阶段，其中呼吸道产品表现亮眼，2023年产品收入超过4亿元，同比增长达680%，并在2024上半年保持良好增长。国家疾病预防控制局披露，2023年国内流感发病数达1252.8万人，同比增长407.7%，为十年最高，圣湘呼吸道解决方案为流感等呼吸道疾病防控提供精准诊疗。公司作为分子诊断行业的领军企业，累计主导或参与近60项国内外行业标准制定，包括WHO肝炎试剂参考品世界标准制定、《呼吸道病毒多重核酸检测试剂盒》行业标准、《成人呼吸道感染病原诊断核酸检测技术临床应用专家共识(2023)》等的制定。 毛利率大幅提升，加大研发深耕诊断领域。2024年上半年公司主营业务毛利率为77.27%(yoy+10.53pct)，归母净利率21.86%(yoy+0.43pct)，期间费用率58.46%(yoy-8.9pct)，其中销售费用2.24亿元(yoy+44.81%)，主要来自市场投入相关费用增加；研发投入1.45亿元(yoy+41.77%)，公司持续深耕分子及体外诊断领域，2024年部分产品取得突破，包括人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒、乙型肝炎病毒核糖核酸(HBVRNA)检测试剂等产品取得国内注册证。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为15.60/21.35/27.33亿元，增速分别为54.94%/36.82%/28.03%；2024-2026年归母净利润分别为3.30/4.56/6.02亿元，增速分别为-9.19%/38.00%/32.09%。当前股价对应的PE分别为31x、22x、17x。基于公司分子产品布局完成，呼吸道产品渗透率不断提升，维持“买入”评级。 风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

公司事件： 公司发布 2024年半年报， 2024上半年实现营业收入 6.7亿元，同比增长 20.6%， 实现归母净利润 1.5亿元（同比增长 11.4%）； 24Q2， 实现营业收入 3.6亿元，同比增长 27.7%，实现归母净利润 0.7亿元（同比增长 1.3%）， 符合市场预期。 制剂表现较为亮眼，技术服务短期波动影响毛利率。 分业务来看， 24H1公司制剂销售收入约 5.7亿元，同比增长约 27.8%，制剂端收入增长较为强劲；原料药销售收入约 0.6亿元， 同比增长约 36.1%； CMO/CDMO 销售收入约 0.27亿元，同比增长约 91.1%；技术服务收入约 0.2亿元，同比下滑约 65.0%。 盈利能力方面， 2024上半年，公司毛利率和归母净利率分别为 77.7%和 21.9%，去年同期分别为 82.0%和 23.7%， 主要系高毛利率的技术服务业务上半年波动较大所致。 费用率方面， 24H1公司销售、管理和研发费用率分别为 35.3%、 6.5%和 16.3%， 23年同期分别为 34.3%、 8.6%和 19.2%。 麻醉产品线不断丰富，未来有望成为重要增长点。 麻醉镇痛领域是公司重点发展方向，截止 24H1公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品 15个，在研 20余个，其中首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液于 2023年 11月已获得美国 FDA 药品注册批准。米内数据显示，公司多个麻醉镇痛领域产品市场占有率排名名列前茅，逐步树立苑东麻醉镇痛品牌地位，考虑到麻醉药领域相对较好的竞争格局，我们认为麻醉药未来有望成为公司重要增长点。 研发投入较高，在研管线不断丰富，长期发展空间可期。 研发方面， 2024上半年公司研发投入约 1.2亿元，占营收比例为 18.3%，公司正加快由仿到创的转型，目前已有 10余个 1类新药在研。在小分子新药领域，公司自主研发的糖尿病领域小分子 1类新药优格列汀片 III 期单药临床试验已取得临床试验总结报告； 1类创新药 EP-0108胶囊已获得 CDE 临床试验默示许可； 1类创新药 EP-0146已先后获得 CDE 和FDA 的临床试验默示许可。在生物药领域，麻醉镇痛领域 1类生物药 EP9001A 单抗注射液正在开展 Ib/II期临床试验。在改良型新药研发方面，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊正在开展临床研究，氨酚羟考酮缓释片申报生产已经获得 CDE 受理，水合氯醛口服溶液已申报生产。公司还有多个麻醉镇痛、抗肿瘤领域的大、小分子创新药处于临床前研究阶段。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 2.8、 3.4、 4.1亿元，同比增长率分别为 23.0%、 20.2%、 23.2%，当前股价对应的 PE 分别为 23、 19、 16倍。选取人福医药、恒瑞医药、 恩华药业作为可比公司，可比公司 2024年平均 PE 为 28倍， 考虑到公司在高景气度麻醉产品线不断丰富，且出海有望即将兑现， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 研发不及预期风险； 销售不及预期风险； 行业政策风险等。

事件：悦康药业发布2024年中报，2024上半年实现营业收入19.5亿元，同比下降11.36%，归母净利润1.19亿元，同比下降42.75%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。二季度单季实现收入9.82亿元，同比下降8.33%，归母净利润4925万元，同比下降59.57%，扣非归母净利润5216万元，同比下降55.38%。24H1业绩符合预期。24H1收入端同比下降11.36%，主因核心产品银杏叶提取物注射液收入下降所致，公司整体毛利率为58.30%（同比-8.1pct），主因抗感染类产品生产成本上升所致。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%（同比-9.21pct）、5.60%（同比+1.07pct）、9.11%（同比+2.78pct）、0.05%（同比+0.44pct），其中销售费用同比下降29.9%，主要系公司收入下降导致相应的市场推广费下降。 24H1归母净利润同比下降42.75%，主要因23H1公司终止实施2021年股票激励计划导致转回股份支付费用3721万元，增加了去年同期的归母净利润。中药创新药即将进入收获期，增长空间充足。公司潜力大单品注射用羟基红花黄色素A临床Ⅲ期试验结束，已于2023年12月获得CDE受理NDA申请，该药是从红花中筛选出抗脑梗塞的有效单体羟基红花黄色素A且提取纯度超过97%，用于治疗急性缺血性脑卒中，我们预计将于25H1获批上市，潜在市场空间广阔。此外，通络健脑片（治疗血管性痴呆）、紫花温肺止嗽颗粒（治疗感冒后咳嗽）临床Ⅲ期试验结束，已于2024Q1获得CDE受理NDA申请，我们预计有望于2025年获批上市、贡献收入增量。持续加大研发投入，打造高壁垒核心技术平台。24H1公司研发投入金额为2.02亿元，同比增长12.21%，研发投入占营收比重为12.21%，研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%。公司已形成9大核心技术平台，包含以核酸创新药为基础的靶点发现平台、以多肽药物为基础的多肽药物开发平台等，围绕多肽药、核酸药等领域储备了十多项重点管线，创新能力持续增强。 盈利预测与估值。预计24-26年归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.33亿元，同比增长77%、31%、25%，当前股价对应PE分别为26X、20X、16X。我们选取布局心血管领域中药注射剂及抗感染药物的信立泰、以岭药业和康缘药业作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为28X/24X/20X。考虑到公司心脑血管、抗感染药物集采影响逐步消化，羟基红花黄色素A、通络健脑片等多款潜力大单品即将进入收获期，有望推动公司迈入新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险，新药研发进展不及预期的风险，新药市场推广风险，行业竞争加剧的风险等。

公司事件： 三诺生物发布 2024年中期业绩公告， 合并报表口径下 24H1实现收入 21.3亿元（同比+6.26%），归母净利润 2.0亿元（同比+12.61%），扣非归母 1.8亿元（同比-10.38%）； 24Q2实现收入 11.2亿元（同比-0.53%），归母净利润 1.2亿元（同比+0.78%），扣非归母 1.0亿元（同比-25.42%） 。母公司报表口径下， 24H1实现收入 12.8亿元（同比+16.7%），净利润 1.7亿元（同比+20.7%） 。 核心业务血糖监测业务稳健增长， 经营品下滑幅度较大拉低收入。 合并报表口径下 24H1血糖监测业务实现收入 15.5亿元（同比+12.7%）， iPOCT 监测实现收入 0.9亿元（同比+5.9%），血脂实现收入 1.2亿元（同比-20.9%），糖化血红蛋白实现收入 1.2亿元（同比+37.7%），血压计实现收入 0.6亿元（同比+2.2%） ，经营品实现收入 0.4亿元（同比-52.7%） 。 母公司口径下血糖监测业务实现收入 10.8亿元（同比+19.5%）， iPOCT 监测实现收入 0.9亿元（同比+7.0%），血脂实现收入 0.1亿元（同比+52.7%），糖化血红蛋白实现收入 0.1亿元（同比+4.1%），血压计实现收入 0.5亿元（同比+131.5%） ，经营品实现收入 0.3亿元（同比-33.2%） 。 CGM 海外发力在即，未来可期。 新一代 CGM 国内注册申报已经获得受理，海外注册持续推进，已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国 FDA 的注册临床试验有序推进中，临床试验预计在 24H2完成。三诺布局第三代技术，拥有自主专利，有望掘金全球百亿美元市场。 毛利率实现较大提升，子公司经营稳健。 24H1实现毛利率 55.2%（+4pct）， 改善较为显著。 费用方面， 24H1销售/管理/财务费用率分别为 26.1%/9.6%/0.2%（+2.3/-0.6/-1.1pct），其中广告宣传费 1.9亿元（同比+29.6%），占销售费用比例为 34.3%。子公司方面， 24H1心诺健康收入5.4亿元（同比+6%），净利润0.2亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7亿元（同比-27.1%），净利润 407万元（同比-90.3%） 。 其中公司合并报表口径中经营品同比下滑 52.7%。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.5亿元、 5.7亿元、 7.4亿元，增速分别为 59.2%/25.8%/30.2%，当前股价对应的 PE 分别为 29X、 23X、 17X。 公司为血糖监测行业龙头，新产品 CGM 正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。