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刘闯

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600520070003,曾就职于财通证券、西南证券...>>

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鱼跃医疗 医药生物 2021-08-13 36.79 -- -- 39.36 6.99%
39.36 6.99%
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事件: 2021年上半年公司实现营业收入 35.9亿元,同比增长 5%;实现归母净利润 9.6亿元,同比增长减少 14%; 实现扣非后归母净利润 8.8亿元,同比减少 13.9%, 业绩超我们预期。 疫情高峰后交出高质量半年报,盈利能力较 2019年显著提升: 扣除已剥离上海联众(外贸业务)影响, 2021H1公司收入端增长高达 9%以上,超出我们预期,主要系血压计、血糖等常规业务高速增长所致;盈利能力方面,疫情后 2021H1公司整体毛利率为 50.5%,虽然较 2020H1有所下滑, 但较 2019H1仍提升 8.8个百分点, 2021H1公司净利率高达26.8%,较 2020年之前提升近 5.5个百分点; 三大核心业务表现亮眼,疫情后公司竞争力加速提升: 2021H1公司呼吸、血糖及家用 POCT 及消毒感控三大核心业务表现较好,其中: 1)呼吸板块收入 13.2亿(+13.5%,同比,下同),主要系印度疫情对制氧机销售有所贡献(我们预计 4亿元左右), 我们预计呼吸机销售 1亿元以上,雾化产品同比增长 220%; 2)血糖板块收入 2.1亿元(+130%),表现亮眼,全年有望突破 4亿元; 3)感控类疫情后虽有所下滑,但仍实现收入 4.5亿元(-7.4%),市场份额提升;另外,公司第二大核心产品电子血压计同比增长 110%,表现十分亮眼。整体来看, 2020年疫情后,公司常规业务迅速恢复,多个产品加速增长,市占率进一步提升; 持续加大研发投入,新产品进入可预期阶段: 2019年以来,公司持续加大研发投入, 2020年研发投入为 4亿元,研发人员高达 956人(占公司人数比为 17.3%), 2021年公司进一步加大研发投入, 2021H1研发费用为 1.84亿元(+1.4%);随着公司研发实力的提升,公司新产品的研发速度有望得到显著提升,产品性能将进一步赶超外资品牌,其中 CGM已开始在院内推广, 我们预计 2022年将开始贡献收入。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-2023年归母净利润预测分别为13.49/16.05/19.64亿元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 28倍、24倍、 19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 收购整合不及预期风险,海外订单下降风险,新品推广不及预期风险,汇兑损益风险。
欧普康视 医药生物 2021-08-09 95.88 -- -- 95.58 -0.31%
95.58 -0.31%
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事件:2021H1实现营业收入5.7亿元,同比增长91.9%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长100%;实现扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长86.9%,业绩略超我们预期。 Q2单季度业绩继续高增长,现金流表现突出:2021Q2公司实现收入2.8亿元,同比增长46.7%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长31%,单季度业绩继续保持高速增长。2021H1公司销售费用为1.1亿元,同比增长66.8%,销售费用率为19%,同比下降2.87个百分点;管理费用为4789万元,同比增长55.8%,管理费用率为8.4%,同比下降1.95个百分点;研发费用为1328万元,同比增长58.5%,研发费用率为2.33%,同比下降0.49个百分点。2021H1公司实现经营性现金流2.8亿元,同比增长154.8%。 核心产品角膜塑形镜持续放量,其他业务加速成长:受新冠疫情影响,去年上半年尤其是一季度公司产品销售受到较大影响。随着今年新冠疫情基本趋稳,医院和视光中心等终端业务正常化,公司产品销售显著回升。分业务看,2021H1公司核心产品角膜塑形镜实现收入3.2亿元,同比增长82.6%;护理产品实现销售9171万元,同比增长45.4%;普通框架镜及其他业务实现营业收入7905万元,同比增长65.9%,另外医疗服务实现销售6386万元。 持续拓展终端市场,定增巩固公司龙头地位:公司作为国内OK镜龙头,一直将拓展视光服务终端作为业务发展和延伸的重要部分。2021H1公司通过投资40多家自有视光终端,累计已建成300多家视光服务终端。2021年5月公司发布公告,拟定增22亿元,募集资金主要用于OK镜及其护理产品的产能扩建,以及社区化眼视光服务终端建设项目。根据卫健委和教育部数据,2018年我国青少年总体近视率为53.6%。《综合防控儿童青少年近视实施方案》明确了综合防控目标:到2023 年力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018 年的基础上每年降低0.5 个百分点以上,角度塑形镜作为受到广泛认可的近视防控产品,市场空间广阔。我们预计本次定增有望提升公司产能供给,增强公司综合服务能力,拓宽公司销售渠道,进一步巩固公司在国内OK镜市场龙头地位。 盈利预测与投资评级:考虑到公司角膜塑形镜快速增长,且不断投资并购,我们将2021-2023年归母净利润从5.72/7.64/10.02亿元上调至6.49/8.72/11.60亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为126倍、94倍、70倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,医疗事故风险等
健帆生物 机械行业 2021-08-04 68.97 -- -- 63.39 -8.09%
63.39 -8.09%
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事件:2021H1实现营业收入11.9亿元,同比增长36.6%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长40.7%;实现扣非后归母净利润5.8亿元,同比增长40.3%,业绩符合我们预期。 单季度业绩继续快速增长,经营性现金流大幅增长:分季度看,2021Q2公司实现营业收入6.1亿元,同比增长24.2%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长31.5%,业绩继续保持快速增长。2021年上半年公司销售费用为2.2亿元,同比增长28.2%,销售费用率为18.46%,同比下降1.2个百分点;管理费用为4678万元,同比减少6.3%,管理费用率为3.94%,同比下降1.8个百分点。2021H1经营性现金流为4.9亿元,同比增长44.9%。 新领域推广卓有成效,海外收入加速增长:2021H1公司核心产品血液灌流器实现收入10.5亿元,同比增长32.9%,其中尿毒症领域系列产品(HA130、HA80、HA100、HA150、KHA80、KHA200)实现销售收入8亿元,同比增长25.61%,危重症领域产品(HA330、HA380)实现收入6571万元,同比增长50%,其中用于国内危重症领域的HA380实现收入1817万元,同比增长1158%。2021H1公司血浆胆红素吸附器产品(BS330及BS80)实现销售收入6154万元,同比增长83%,人工肝相关产品(BS330、HA330-II、血浆分离器)实现收入1.2亿元,同比增长91%。此外,2021H1DX-10血液净化机实现收入2673万元,同比增长162.4%;血液透析粉液产品实现销售收入为2101.8万元,同比增长71.7%。截止目前公司产品实现了海外78个国家的销售,2021H1实现销售收入5908万元,同比增长233.7%,海外业务增长提速。 持续加大研发投入,为中长期成长奠定基础:2021H1公司研发费用为5117万元,同比增长65.6%,公司坚持对新产品开发和技术创新的持续投入,重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。2021年至今,公司新获批四个产品:细胞因子吸附柱、一次性使用血液透析管路、红外线治疗仪YH01、红外线治疗仪YH02,其中,细胞因子吸附柱是为一次性使用的全血灌流吸附柱,是公司专门研发用于降低脓毒症患者的炎症早期或细胞因子风暴期以IL-6为代表的细胞因子水平的产品,为脓毒症患者提供了新的治疗手段,填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白。 盈利预测与投资评级:暂不考虑股权激励费用影响,我们维持2021-2023年归母净利润预测为12/16.24/21.94亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为46/34/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期的风险,产品质量和医疗事故的风险等
伟思医疗 2021-07-29 124.50 -- -- 129.49 4.01%
129.49 4.01%
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事件: 2021年上半年公司实现营业收入 1.9亿元,同比增长 21.9%; 实现归母净利润 6918万元,同比增长 29%,实现扣非后归母净利润 5765万元,同比增长 17.7%,业绩符合我们预期。 股权支付费用影响业绩, 经营性现金流大幅增长: 2021H1公司股权支付费用为 823万元,若不考虑股权费用影响,公司 2021年上半年实现归母净利润为 7741万元,同比增长 44.3%。 分季度看, Q2单季度实现营业收入 1.1亿元(同比+11.2%,下同);实现归母净利润 3790万元(+3.4%)。 2021H1公司销售费用为 4033万元(+24.6%),销售费用率为 21.07%(+0.46pp);管理费用为 1774万元(+29.6%),管理费用率为9.27%(+0.55pp);财务费用为-771万元,较上年同期 74万元大幅减少,财务费用率为-4.03%(-3.93pp),研发费用为 2812万元(+84.2%),研发费用率为 14.69%(+9.72pp)。 2021H1公司共实现经营性现金流 4196万元,同比增长 330%。 电刺激类产品竞争力显著增强,磁刺激类产品推广取得卓越成效:分业务看, 2021H1公司电刺激类产品实现收入 6519万元,同比减少 10.7%,公司已于 2021年 6月与 TT 公司签署了《技术转让协议》,以 3197万元的价格取得了对方拥有的 MyOyx 技术在中国大陆地区的所有权利,未来有望有效降低公司电刺激产品的原材料采购成本,帮助公司降低供应商依赖, 提高公司产品竞争力。 2021H1公司磁刺激类产品实现收入6619万元,同比增长 102.9%, 公司持续开展盆底磁刺激的规范化培训、临床医学研究和学术交流,“磁电联合”在盆底及产后康复市场获得广泛认可,公司盆底磁刺激产品销售收入同比增长超过 100%。此外,2021H1电生理类产品实现收入 2439万元,同比增长 25.7%。 康复机器人商业化在即,布局医疗美容领域前景广阔: 公司外骨骼机器人已经开始产品转化, Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利取得医疗器械产品注册证,进入上市准备; Xwalk100康复减重步行训练车、 X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。 此外,公司新增了能量源类技术平台的研发项目,扩大公司产品线及目标市场,目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作,且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能,对医疗美容领域进行业务规划和布局,有望打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资评级: 考虑股份支付费用的影响,我们将 2021-2023年EPS 从 2.84/4.01/5.31元下调至 2.69/3.71/5.01元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 48倍、 35倍、 26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险;产品研发注册不及预期的风险
东诚药业 医药生物 2021-07-29 18.10 -- -- 20.40 12.71%
20.40 12.71%
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事件: 2021年上半年公司实现营业收入 18.3亿元,同比增长 10.9%; 实现归母净利润 1.5亿元,同比增长减少 29.3%; 实现扣非后归母净利润 1.5亿元,同比减少 31.3%, 业绩低于我们预期。 原料药业务毛利率下降明显, 制剂业务有所下滑: 2021年上半年公司业绩下滑的主要原因是肝素钠成本上升叠加人民币兑美元升值,导致毛利率下降。 其中原料药相关产品实现收入 10.5亿元,同比增长 11.6%,毛利率为 14.07%,同比下降 11.63个百分比;制剂产品实现收入 2亿元,同比减少 25.7%,毛利率为 76.81%,同比下降 7.25个百分点。 核药业务高速增长, 产业链布局完善: 2021年上半年公司核药产品实现收入 5.3亿元(+32%),其中重点产品 18F-FDG 实现收入 1.9亿元(同比+43%,下同),云克注射液实现收入 1.7亿元(+32%), 公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系,全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核素药物产品丰富,包括诊断类正电子药物 18F-FDG、单光子药物锝[ 99mTc]标记药物和其他药物尿素[ 14C]胶囊,治疗类 药物云克注射液、碘[ 125I]密封籽源、碘[ 131I]化钠口服液等, 同时,公司也通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作,提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种,进一步完善核药产品线布局,满足市场对于精准诊疗的需求,我们认为核药业务未来有望持续保持高速增长,成为公司业绩增长的主要驱动力。 研发顺利推进, 布局阿尔兹海默诊断前景广阔: 18F-NaF 注射液临床试验进展顺利,截至 6月底,临床病例入组数已接近一半;铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声。 那屈肝素钙注射液已提交 ANDA 申请;其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。 2021年公司参股 APRINOIA Therapeutics,目标公司用于诊断阿尔茨海默的 PET 示踪剂 18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验,并于 2020年 10月在中国获得三期临床批件。未来 APRINOIATherapeutics 在中国的 CMO 业务将独家委托给公司实施; 在中国所需要的 CSO 和 CRO 服务同等条件下将优先委托给公司实施。 本次投资有利于公司完善放射性药物平台的产品线,增强公司产品的核心竞争力。 盈利预测与投资评级: 考虑到肝素钠成本上升及人民币兑美元升值, 我们将 2021-2023年 EPS 从 0.63/0.79/0.99元下调至 0.54/0.72/0.96元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 34倍、 26倍、 19倍, 考虑到公司是国内核药龙头,未来成长空间广阔, 维持“买入”评级。 风险提示: 原料药价格大幅下降的风险;产品研发不及预期的风险; 汇兑损益风险
康德莱 医药生物 2021-07-01 26.10 34.76 73.54% 26.67 2.18%
26.67 2.18%
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投资逻辑:1)公司深耕穿刺领域三十余年,2020年推出股权激励奠定新一轮成长期;2)留置针、胰岛素针等产品性能接近外资,依靠性价比等优势有望快速放量,境内市占率有数倍提升空间;3)美容针等新产品预计2021年开始陆续上市,贡献新的增长点;4)新冠疫苗接种有望新增每年50亿支以上的注射器需求,公司作为境内小规格注射器领先企业将显著受益。 深耕穿刺行业三十余年,股权激励夯实新一轮成长基础。康德莱是境内穿刺类医用耗材领先企业,深耕行业三十余年,持续丰富产品线,收入规模连续多年实现平稳增长。2019年公司收购广西瓯文加快华南、西南等地区的营销网络布局,设立英国子公司加速境外市场拓展。2020年留置针、胰岛素针等产品进入快速放量阶段,美容针等新产品预计2021年陆续上市,潜在每年50亿支以上的新冠疫苗注射器需求扩容注射器市场规模,公司作为境内注射器领先企业有望显著受益。2020年公司推出股权激励计划,深度绑定核心管理层和员工利益,我们预计公司将进入新一轮快速成长阶段。 穿刺输注器械行业持续扩容,公司一体化布局优势显著。穿刺输注器械行业刚性需求大,2017年境内市场规模近400 亿元。近年来,穿刺器械的使用场景从原来单一注射向更多场景延伸,特别在微创手术以及新型诊断技术中前景广阔。另外,随着体检、美容以及慢病管理等消费需求的提升,相关穿刺器产品将持续扩容。我们认为,临床需求升级、诊疗技术发展以及消费升级将为行业发展带来新机遇,康德莱作为境内少有的具备穿刺产业垂直一体化优势的企业,制造工艺领先,产品类型丰富,积极布局,有望抓住行业机遇,迎来黄金发展期。 留置针、胰岛素针等加速放量,美容针等新产品即将进入收获期。2020年境内留置针市场容量超过4亿支、增速两位数,2019年公司境内留置针销量不足1000万支,2019年留置针省市集采以来,公司在大部分地区中标,有望借助集采快速放量,我们预计2025年留置针收入有望达到5.7亿。中国糖尿病患者数量人群过亿,胰岛素针作为胰岛素注射的主要穿刺工具,我们预计2025年销量将达150亿支,收入有望达到3.4亿。另外,公司在研产品美容包、眼科针、取卵针、植发针等将于今年陆续上市,有望成为收入增长点,其中美容针2025年有望达到5.5亿。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.07、3.81、4.83亿元,对应PE分别为37、30、24倍,参考可比公司估值,给予公司2021年50倍估值,对应154亿市值,目标价为34.76元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:胰岛素针等产品放量不及预期,境外市场不及预期,在研产品美容针等获批时间低于预期,带量采购中标价大幅下滑等。
东诚药业 医药生物 2021-06-16 21.10 -- -- 22.90 8.53%
22.90 8.53%
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投资逻辑:公司业务包括核药、原料药及制剂三大板块,其中核药毛利占比2019年超过50%,我们预计21年很可能达到70%。作为国内核药双寡头之一,公司未来有望充分受益于PET-CT配置增长带来的终端需求提升。在研产品丰富,[188Re]-HEDP注射液、氟[18F]化钠注射液、99mTc 标记替曲膦等重磅品种研发持续推进,中长期成长空间广阔。 持续加大核药布局,构建全产业链:2015 年之前,公司以肝素钠原料药、硫酸软骨素为主营业务。2015 年公司收购云克药业后开始切入核药板块,进一步收购了GMS(现东诚欣科)、益泰医药、南京安迪科、米度,打造了从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系。2021年公司参股APRINOIA Therapeutics,目标公司用于诊断阿尔茨海默的PET示踪剂18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验,并于2020年10月在中国获得三期临床批件。未来APRINOIA Therapeutics 在中国的CMO业务将独家委托给公司实施;在中国所需要的CSO和CRO服务同等条件下将优先委托给公司实施。 国内PET-CT配置规划增加,驱动18F-FDG终端需求提升:2019年底国内正电子设备累计装机量达到427台,2020年卫健委调整2018-2020年大型医用设备配置规划数量,其中PET-CT和PET-MR规划总数达到884台、82台,合计996台,较2019年年底装机量翻倍。由于疫情影响,我们预计将于今明两年完成装机。2020年PET-CT显像剂18F-FDG 样本医院销售额为1.4 亿元,同比增长20.5%,目前只有三家生产厂商,竞争格局较好,其中公司全资子公司安迪科2020 年样本医院市场份额为30.6%。目前公司已投入运营14 个正电子为主的核药房,正在建设14个正电子核药房,我们预计其中5个左右将在今年投入运营。2020年安迪科实现净利润1.2亿元,我们预计未来三年有望实现高速增长。 重磅品种研发有序推进,打开中长期成长空间:储备产品包括[188Re]-HEDP注射液、氟[18F]化钠注射液、99mTc 标记替曲膦等。其中[188Re]-HEDP注射液正处于IIb 期临床试验阶段,2023年有望实现有条件批准上市。中国2020年新发癌症457万人,其中乳腺癌、前列腺癌、肺癌等多种癌症均易发生骨转移,市场空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为40.33亿,46.78亿和53.82亿元,归母净利润分别为5.06亿、6.33亿和7.96亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.63元、0.79元和0.99元。当前股价对应PE估值分别为33X、27X和21X。考虑到1、未来国内PET-CT配置增加提升终端需求;2、公司在研产品丰富,成长空间广阔,参考可比公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发注册不及预期;市场竞争加剧风险;肝素钠原料药价格大幅波动风险
正海生物 机械行业 2021-05-17 68.72 -- -- 78.23 13.84%
81.11 18.03%
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深耕再生医学近二十年, 2021Q1业绩强势反弹: 公司为 A 股再生医学 的稀缺标的,两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超 90%,毛利率高达 90%以上,公司销售和管理费用率呈下降趋势,净利 率稳中有升。 2016年以来,公司收入和利润保持双位数高速增长, 2020年受疫情影响增长放缓,收入 2.93亿元、净利润 1.18亿元。随着疫情 压制需求逐渐释放,公司有望兑现前期推广投入,迎来新一轮成长期。 2021年一季度,公司业绩强势反弹, 收入和净利润分别为 1.02亿、 0.44亿元,与 2019年同期相比,收入增长 67%,归母净利润增长 63%。 口腔种植行业高景气度,正海显著受益于国产替代: 2019年我国种植牙 达 312万颗, 2012-2019年复合增长率超过 50%,而我国种植牙渗透率 不足 20颗/万人,与发达国家和地区有 10倍以上差距。老龄化+消费升 级+口腔保健意识增强,助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨 修复材料为种植手术的重要高值耗材,公司主要竞争对手为占据 70%市 场份额的瑞士盖氏,公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。 脑膜市场格局良好,公司有望进一步提升份额: 2019年,开颅手术约有 70万例, 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟, 国产化率超过 90%。公司产品市占率为 15%,位列第三,增速快于天新福和冠昊生物。 2019年至今, 仅江苏和山东两省试点集采,降幅 80%左右, 集采趋势 下,预计未来行业集中度将进一步提升,公司有望快速抢占市场份额。 公司在研产品线丰富,活性生物骨研发持续推进: 根据南方所数据,预 计 2018-2023年骨修复材料行业年复合增长率达 20%, 2023年市场规 模有望达到 96.9亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022年获批上市 确定性较高,其具有良好的骨诱导能力, 相比传统修复材料,活性生物 骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合,建立了定 向修复系统,进而实现高度的定向修复,参考美敦力 BMP2骨粉巅峰销 售额接近 10亿美金,未来市场潜力大。 此外,公司其他在研产品丰富, 引导组织再生膜、生物硬脑(脊)膜补片等是对现有产品的升级创新; 子宫内膜为独家产品,高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进, 有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域, 带来新的收入增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 3.88亿, 5.14亿和 7.30亿元,归母净利润分别为 1.59亿、 2.06亿和 2.89亿元,对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.33元、 1.72元和 2.41元。当前 股价对应估值分别为 53X、 41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行 业持续高景气度,公司有望加快进口替代; 2、活性生物骨未来市场空 间广阔。 参考可比公司估值, 首次覆盖, 给予“买入”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2021-05-12 30.01 -- -- 34.19 13.93%
41.77 39.19%
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oracle.sql.CLOB@56c2151f
海泰新光 2021-05-07 85.61 -- -- 113.50 32.58%
122.88 43.53%
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oracle.sql.CLOB@7901a47d
迈瑞医疗 机械行业 2021-05-03 454.70 -- -- 493.97 8.64%
502.00 10.40%
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事件:2020年公司实现营业收入210.3亿元,同比增长27%;实现归母净利润66.6亿元,同比增长42.2%;实现扣非后归母净利润65.4亿元,同比增长41.7%。2021Q1公司实现营业收入57.8亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润17.2亿元,同比增长30.6%;实现扣非后归母净利润17亿元,同比增长35.4%,业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利25元,股息率为0.5%。 抗疫产品高速增长,非抗疫产品逐步恢复:2020年国内外新冠疫情爆发,公司抗疫产品需求激增,非抗疫产品销售受到较大影响。随着二季度开始国内疫情趋稳,公司非抗疫产品销售逐步开始恢复。分业务看,2020年公司生命信息与支持类产品实现收入100.1亿元,同比增长54.2%,主要是新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增;体外诊断类产品实现收入66.5亿元,同比增长14.3%,其中新冠IgG/IgM抗体检测试剂高速增长,占比较高的常规试剂增速放缓;医学影像类产品实现收入42亿元,同比增长3.9%,其中台式超声增长有所放缓,但是便携超声和移动DR快速增长。随着国内医院业务正常化,我们预计2021年公司体外诊断类和医学影像类收入增速将显著回升。 Q1海外抗疫产品需求持续旺盛,国内常规业务恢复强劲:2021Q1国内医院采购逐步回暖,常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复,使得国内体外诊断业务中的常规试剂需求明显复苏,体外诊断业务实现强劲增长。在国际疫情持续反复的情况下,疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。我们预计体外诊断类产品同比增长40%左右,生命信息与支持类产品同比增长约15%,医学影像类产品略增长。 疫情加快海内外拓展,积极培育成长性业务奠定长期发展基础:疫情期间,国内顶级医院对公司产品有了更深的认识,品牌力显著提升,缩短了推广周期,国际市场公司完成了700多家高端客户的突破,为公司未来全球化拓展打下了良好的基础。未来几年,公司将重点研发包括呼吸机、输注泵、AED、微创外科业务的器械和耗材,化学发光免疫诊断及凝血的自动化、智能化流水线和微生物子业务、临床应用领域的超声,以及兽用业务等,培育其成为全球领先的业务领域,同时持续积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务,为公司长期增长提供动能。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测为80.97/97.75亿元,预计2023年归母净利润为117.40亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为68倍、57倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;产品研发注册不及预期的风险
乐普医疗 医药生物 2021-04-29 32.56 -- -- 35.62 8.60%
35.36 8.60%
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事件:2020年公司实现营业收入80.4亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润18亿元,同比增长4.4%;实现扣非后归母净利润14.1亿元,同比增长13.9%。2021Q1公司实现营业收入27.5亿元,同比增长65%;实现归母净利润7.3亿元,同比增长89.2%;实现扣非后归母净利润6.8亿元,同比增长81.8%,业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利2.28元,股息率为0.7%。 疫情+集采拖累支架业务,药品板块净利润逆势增长:受2020Q1疫情和Q4国家集采影响,2020年支架系统(支架、球囊、配件及外贸)实现收入11.1亿元(-38%),其中与集采相关的支架产品实现收入8.5亿元(-38.5%)。结构型和心脏节律器械实现收入1.9亿元(+0.09%),非心血管器械实现收入17.1亿元(+76.4%),代理配送业务实现收入3.9亿元(-20.5%);药品板块受招标集采影响,2020年实现收入34.1亿元(-11.4%),其中制剂(仿制药)实现收入28.7亿元(-9.9%),原料药实现收入5.4亿元(-18.3%),但氯吡格雷和阿托伐他汀钙市占率明显提升,缬沙坦和氨氯地平零售市场收入实现成倍增长,同时营销费用显著降低,使得公司药品板块整体净利润实现稳定增长。除此之外,医疗服务及健康管理板块实现收入12.3亿元(+140.4%)。 体外诊断贡献显著,创新产品组合高速增长:2021Q1公司销售收入实现大幅增长,其中新冠疫情相关体外诊断产品收入为6.1亿元,其他公司原有业务增长28.6%。其中介入无植入创新产品组合(可降解支架、药物球囊、切割球囊等)实现收入1.3亿元,较2020Q4环比增长320%,带动国内冠脉产品实现23.5%的正增长,达到2.1亿元。 创新器械步入收获期,长期发展动力足:2020年冠脉药物球囊Vesselin、切割球囊Vesscide、左心耳封堵器MemoLefort、人工智能心电图机B120Ai、C120AI等多款重磅创新产品获批,未来公司还将按计划推进生物可吸收支架、冠脉药物球囊、冠脉声波球囊、冠脉超声成像导管及设备、生物可吸收外周支架、外周药物球囊、外周切割球囊、外周声波球囊、外周超声成像导管及设备、Sinocrown主动脉瓣TAVI3.0等产品全球化临床进度,推进二尖瓣产品、可降解房间隔封堵器和可降解卵圆孔未封闭封堵器、全自动起搏器、冷冻球囊、配套设备及系统等产品国内临床进度,在研产品丰富,长期发展动力足。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测为27.42/34.68亿元,预计2023年归母净利润为43.42亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为21倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发注册不及预期;新品推广不及预期的风险
理邦仪器 机械行业 2021-04-29 18.62 -- -- 18.39 -1.24%
18.57 -0.27%
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事件:2021Q1公司实现收入5.1亿元,同比增长41.6%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长53.1%;实现扣非后归母净利润1.1亿元,同比67.3%。业绩符合我们预期。 抗疫产品稳步增长,非抗疫产品快速增长:2021Q1国内疫情趋稳,海外疫情严峻,公司与疫情直接相关产品销售稳步增长,与疫情非直接相关产品销售快速增长,进而驱动一季度业绩整体增长。我们预计公司监护产品同比增长20%左右,心电产品同比增长30%左右,妇幼产品同比增长50%左右,超声产品同比增长80%左右,体外诊断产品同比增长30%左右。2021Q1公司销售费用为8382万元(+24.6%),销售费用率为16.46%(-2.24pp);管理费用为2276万元(-0.12%),管理费用率为4.47%(-1.87pp);研发费用为5739万元(+30.2%),研发费用率为11.27%(-0.99pp)。 持续加大研发投入,创新产品逐步步入收获期:2020年公司研发投入为2.2亿元,自2011年上市至今,公司累计研发投入超过15.3亿元,长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期,近年来公司先后推出了Acclarix AX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪、SP-1200特定蛋白免疫分析仪、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪、F15胎儿/母亲监护仪等一系列新品。未来,伴随着公司全球化战略的不断深入,研发创新能力有望进一步得到稳步提升。 疫情助推品牌拓展,长期影响深远:公司具备完善的营销网络系统,目前业务覆盖了国内34个省份及海外170多个国家和地区。,2020年新冠肺炎疫情在全球范围内爆发,公司积极响应海内外市场需求,疫情期间累计向国内各地医疗机构交付四万余件产品,先后向德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯和巴西等海外140多个国家和地区交付数十万余件产品,对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场起到了显著促进作用,公司品牌进一步增强,为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年归母净利润预测为6.58/8.13/10.11亿元,当前市值对应估值分别为17倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不达预期的风险;市场竞争加剧的风险等
惠泰医疗 2021-04-29 268.43 -- -- 358.00 33.17%
468.77 74.63%
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事件: 2020年公司实现营业收入 4.8亿元,同比增长 18.7%;实现归母 净利润 1.1亿元,同比增长 34.2%; 实现扣非后归母净利润 9774万元, 同比增长 21.3%。 2021Q1公司实现收入 1.6亿元,同比增长 124.3%; 实现归母净利润 4720万元,同比增长 440%;实现扣非后归母净利润 4009万元,同比 526%。 业绩符合我们预期, 公司拟每 10股派发现金 红利 5元,股息率为 0.2%。 国内疫情趋稳, Q1销售显著恢复: 2020Q1新冠疫情爆发, 终端医院手 术量下降,对公司销售产生较大影响。 随着国内疫情趋稳,公司收入恢 复显著,我们预计电生理和血管介入业务均实现高速增长。 2020年公司 销售费用为 1.1亿元( +27.9%),销售费用率为 23.73%( +1.71pp);管 理费用为 3956万元( +19.8%),管理费用率为 8.25%( +0.07pp);研发 费用为 7190万元( +2.1%),研发费用率为 15%( -2.43pp)。 2020年公 司实现经营性现金流 1.5亿元,同比增长 170%。 疫情影响电生理收入, 血管介入高速增长: 2020年年初新冠疫情爆发, 各地医院门诊量和手术量均大幅减少,给公司产品销售带来了不利影 响。 分业务看, 2020年公司电生理产品实现收入 1.6亿元,同比减少 8.1%;冠脉通路类产品实现收入 1.9亿元,同比增长 38%;外周介入类 产品实现收入 6588万元,同比增长 100%。随着国内疫情趋稳,我们预 计 2021年电生理业务将恢复高速增长态势。 持续加大研发投入, 未来成长空间广阔: 近三年研发投入分别为 5338万元、 7042万元及 7190万元,占营业收入比重达 22.08%、 17.43%及 15.00%。 公司临时起搏电极导管于 2020年 5月获批,三维电生理标测 系统于 2021年 1月获批,有望加快进口替代趋势。 可调弯输送鞘、涂 层导丝、外周微导管等产品分别也获得国内注册证,上述产品的 CE 认 证也正在稳步推进中。同时,在研产品中,亲水涂层造影导管、锚定球 囊扩张导管、导引鞘已递交注册申请,外周球囊扩张导管、导引延伸导 管等产品进入注册检验送检阶段,未来有望进一步丰富公司的产品布 局,提升公司的综合竞争力, 公司成长空间广阔。 盈利预测与投资评级: 考虑股权激励费用摊薄, 我们将 2021-2022年 EPS 从 2.78/3.93元下调至 2.36/3.40元,预计 2023年 EPS 为 4.66元。当前股 价对应估值分别为 112倍、 78倍、 57倍,考虑公司电生理行业高速增 长,公司有望加快进口替代趋势;公司血管介入业务产品线齐全,竞争 力强,给予“买入”评级。
大博医疗 机械行业 2021-04-28 62.31 -- -- 77.59 23.16%
79.60 27.75%
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事件:2020年公司实现营业收入15.9亿元,同比增长26.2%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长30.1%;实现扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长30.8%。2021Q1公司实现营业收入3.8亿元,同比增长62.8%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长46.4%;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比增长80.4%。业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利8元,股息率为1.3%。 国内疫情趋稳,Q1销售显著回升:2020Q1新冠疫情爆发,给公司销售较大影响。2021Q1随着国内疫情趋稳,公司销售收入大幅回升,预计核心业务创伤产品增长在60%左右。2020年公司销售费用为5亿元(+22.6%),销售费用率为31.67%(-0.93pp);管理费用为6280万元(+39%),管理费用率为3.96%(+0.37pp);研发费用为1.3亿元(+27.5%),研发费用率为8.07%(+0.09pp)。 骨科产品高速增长,其他产品线稳健发展:分业务看,2020年公司创伤类产品实现收入9.8亿元,同比增长23.1%;脊柱类产品实现收入3.7亿元,同比增长39.3%;微创外科类产品实现收入1.1亿元,同比增长21.7%;神经外科类产品实现收入3813万元,同比增长10.6%。截至目前,公司共有277个批次的注册证在申请中,涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域,产品线有望不断丰富。 定增带来长期动能,股权激励彰显公司信心:2020年9月公司发布公告拟募资10亿元,主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。目前我国种植牙市场国产仅占10%,进口替代空间大。公司种植体产品自上线以来,已获得市场良好反馈,有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。2021年4月,公司发布股权激励方案,业绩考核目标以2021年净利润值为基数,2022年、2023年和2024年净利润增长率分别不低于24%、55%、95%。本次激励计划有望充分调动管理团队的积极性,有效提升公司员工凝聚力和员工稳定性,进一步提升公司的核心竞争力,助力公司未来业绩继续高速发展。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测为7.37/9.38亿元,预计2023年归母净利润为11.75亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为35倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价超预期的风险;新品放量不及预期的风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名