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九典制药 医药生物 2021-04-07 28.15 -- -- 30.00 6.57% -- 30.00 6.57% -- 详细
战略聚焦经皮给药蓝海,凝胶贴膏剂存10倍以上成长空间:公司将以凝胶贴膏剂为代表的经皮给药市场作为未来主要战略聚焦方向。目前主流凝胶贴膏剂品种均属于NSAIDs,是骨骼肌肉系统消炎镇痛一线用药。其主要成长逻辑有二,一是替代传统中成药贴膏剂,二是NSAIDs外用比例提升。据我们测算,我国凝胶贴膏剂市场潜力超200亿元,存10倍以上成长空间。董事长兼实控人朱志宏先生是科班出身,注重研发。2019年公司研发费用率11.88%,过亿元,持续为公司开拓经皮给药市场提供弹药。 公司具备龙头潜质,凝胶贴膏剂管线优势明显。凝胶贴膏剂竞争格局好,目前国产企业仅九典制药和泰德制药具备一定市场份额,进口企业以三笠制药为主。从在研管线来看,九典制药优势明显。其中洛索洛芬钠凝胶贴膏(已上市)、酮洛芬凝胶贴膏(2021)、吲哚美辛(2022)均为首仿品种,此外公司还储备了多个2类改良型新药。我们预计2023年公司凝胶贴膏剂收入将突破15亿元,贡献接近3亿元净利润。 强化制剂+原辅料一体化发展战略,集采有望贡献增量。我们认为2020年或是公司原辅料业务低点,2021年开始将迎来持续复苏。原因一,公司原料药和药用辅料批文转移已基本完成;原因二,国内疫情控制良好;原因三,公司申报了多个原料药和药用辅料高毛利新品种。而类似于泮托拉唑肠溶片、洛索洛芬钠片等仿制药“光脚品种”,则有望通过集采贡献可观增量。根据测算,两个品种合计收入有望达到2亿元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计2020-2022年公司收入分别为9.80亿、16.10亿和22.55亿元,归母净利润分别为0.80亿、1.36亿和2.57亿元。参考其它特色细分领域龙头估值水平,我们给予2022年45倍PE,对应目标市值116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药,公司中长期市值有望达到300-500亿元区间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能;2)产品放量不及预期风险:因营销能力、竞争格局等因素变化,产品放量存不及预期风险;3)政策风险:集采政策执行力度超预期。
九典制药 医药生物 2021-01-08 24.80 -- -- 29.29 18.10%
29.93 20.69%
详细
九典制药:快速成长的特色制剂企业 九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等,随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量,公司制剂业务收入占比逐步提升,中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022 年公司收入分别为10.89/16.36/22.32 亿元,同比增长17.9%/50.2%/36.4%,归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元,同比增长45.9%/124.7%/65.0%,当前股价对应PE 分别为72.7/32.4/19.6,首次覆盖给予“买入”评级。 非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力,公司有望成为业内领军企业 凝胶膏属于透皮给药剂型,与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长,2012-2019年复合增速高达41%,其中,凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现,我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本,若再考虑到两国人口数量的差异,我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本,未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具有较大潜力。除洛索洛芬钠凝胶膏外,公司目前还有多个透皮给药剂型药物正处于不同阶段,凭借着丰富的产品线,有望在透皮给药领域占据龙头地位。 多个制剂陆续获批,有望借助集采快速放量;原料药、辅料重回增长轨道 公司近年来有洛索洛芬纳片等多个制剂获批,也有利伐沙班片等多个制剂申报 生产,新产品陆续获批后有望借助集采迅速放量。目前已经有铝碳酸镁、铝镁加、 多库酯钠、西甲硅油、盐酸阿考替胺、磷酸奥司他韦、氟比洛芬等20 多个原料药、辅料产品投产,目前生产场地转移已全部完成,产能已逐步恢复。随着新产品陆续放量,预计2021年起原料药和辅料业务将重回增长轨道。 风险提示:竞品上市速度超预期,行业竞争加剧;洛索洛芬纳凝胶膏降价幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名