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九典制药 医药生物 2022-08-03 22.36 24.60 5.94% 23.00 2.86% -- 23.00 2.86% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告。2022H1,公司实现营业收入10.31亿元,同比+40.89;实现归母净利润1.30亿元,同比+15.02%;实现扣非归母净利润1.24亿元,同比+22.11%。新冠疫情拖累业绩表现,主导品种持续放量。单看2022Q2,公司实现营业收入5.82亿元,同比+28.28,环比+29.58;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比+7.80,环比+28.27%。受上海、北京等地新冠疫情影响,公司2022Q2业绩增速有所放缓。分业务看,2022H1,公司药品制剂实现收入8.48亿元,同比+38.88%,营收占比达82.21%。其中,受公司加大市场推广及规模效应日渐凸显影响,主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入5.76亿元,同比+57.90%,营收占比达55.84%;受药品集采放量等影响,除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入2.72亿元,同比+10.65%。受产品结构调整及客户开发效果显现等影响,公司原辅料业务(合并报表范围)实现营收1.34亿元,同比+64.41%。 其中,原料药实现收入0.60亿元,同比+65.58;药用辅料实现收入0.74亿元,同比+63.47%。总的来看,在新冠疫情产生的不利影响下,受益于主导品种持续放量以及新品种放量等,公司营业收入呈现较快增长。多重因素影响下,公司盈利水平有所下降。2022H1,受产品结构等影响,公司毛利率同比下降0.71pct至78.05%。公司期间费用率同比提升1.38pct至62.54%。其中,受市场开拓力度加大以及部分地区疫情反复影响,公司销售费用率同比提升1.32pct至51.18%;受股权激励费用及研发支出增加影响,公司管理费用率同比提升0.03pct至;受可转债增加利息费用影响,公司财务费用率同比提升0.03pct至0.74%。综合影响下,公司净利率同比下降2.83pct至12.59%。核心品种渗透率提升+新品种逐步放量,公司业绩有望保持快速增长。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主,在二级医院、三级医院的覆盖率分别约为30%、,在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。新产品方面,公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段,有望于今年获批上市;铝镁加咀嚼片、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等多款制剂产品处于申报生产阶段。在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、新产品陆续上市的推动下,公司业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议:2022-2024年,预计公司实现归母净利润2.69/3.50/4.58亿元,EPS分别为0.82/1.07/1.40元,当前股价对应的PE分别为25.50/19.61/14.98倍,考虑到:(1)未来3年,公司业绩有望保持约30%的复合增速;(2)过去3年,可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%,PE的均值、中位数分别为18.24、17.15倍;(3)公司主导产品主要在医院端销售,在医保控费的背景下,可能面临一定的降价压力;给予公司2022年30-35倍PE,对应的目标价格为24.60-28.70元/股,维持公司“买入”评级。风险提示:药品集采价格下降风险;产品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;新冠疫情风险;产品研发进展不及预期风险等。
九典制药 医药生物 2022-08-03 22.36 -- -- 23.00 2.86% -- 23.00 2.86% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入10.31亿元(+40.89%),归属于上市公司股东净利润1.30亿元(+15.02%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.24亿元(+22.11%)。 费用增加导致利润增速慢于收入增速。公司上半年利润增速慢于收入增速,主要是由于:(1)股权激励费用增长,上半年新增股权激励费用约600万元(分别确认于销售费用、管理费用和研发费用之中);(2)研发费用增加,剔除股权激励费用影响后,研发费用净增约2700万元,总体研发费用率从7.63%提高到8.64%;(3)财务费用有所增加,主要是由于可转债利息费用增加。我们认为各项费用增加对利润的影响主要体现在2022年,随着公司收入体量增长,规模效应逐步体现,长期来看公司利润率还有提升空间。 洛索洛芬钠凝胶贴膏在疫情影响下继续快速放量,下半年增速有望回升。多个制剂集采中选,全年有望保持平稳增长。2022年上半年核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入5.76亿元(+57.90%),是公司制剂业务高速增长的主要驱动力。我们测算2季度虽然上海等重点销售区域受疫情影响,同比增速虽有所放缓,但仍处于较高水平,单季度收入创历史新高,在目前疫情较为稳定的情况下,预计下半年增速有望回升,全年仍将保持快速增长。上半年除外用制剂之外的其他制剂产品整体实现销售收入2.72亿元(+10.65%),今年以来公司已有依巴斯汀片在全国集采中成功中选,西尼地平胶囊和铝碳酸镁咀嚼片在省级联盟药品集采中成功中选,预计全年其他制剂有望保持平稳增长。 原料药、辅料快速增长,盈利能力进一步提升。2022年上半年,原料药销售收入为5965.72万元,同比增长65.58%;药用辅料销售收入为7376.91万元,同比增长63.47%。原辅料子公司九典宏阳单体实现营业收入1.85亿元(+73%),净利润2250.10万元,同比增加近2000万元。 目前公司及子公司共完成了61个原料药的备案登记,其中已转A品种34个,2022年上半年新增备案登记11个,与制剂共同审评审批结果转为A的品种2个。目前九典宏阳完成了66个药用辅料注册批件的备案登记,其中已转A品种53个。2022年上半年新增备案登记5个。随着品种数量增加,预计公司原辅料业务有望保持快速增长势头。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.42、29.60和36.54亿元,同比增速分别为37.8%、32.0%和23.5%;归母净利润分别为2.65、3.67和4.62亿元,同比增速分别为29.7%、38.7%和25.9%,以7月29日收盘价计算,对应PE分别为26.0、18.7和14.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品在全国/地方集采中降价幅度超预期;疫情影响产品销售。
九典制药 医药生物 2022-08-03 22.36 -- -- 23.00 2.86% -- 23.00 2.86% -- 详细
事项: 公司公布 2022半年度报告,实现收入 10.31亿元,同比增长 40.89%;实现归母净利润 1.30亿元,同比增长 15.02%;实现扣非后归母净利润 1.24亿元,同比增长 22.11%。公司业绩符合预期。 其中 2022Q2单季度实现收入 5.82亿元,同比增长 28.28%;实现归母净利润7380万元,同比增长 11.20%;实现扣非后归母净利润 6989万元,同比增长7.80%。 平安观点: 公司收入端保持高增长,研发费用和激励费用投入暂时拖累净利润表现。 2022上半年公司实现收入 10.31亿元(+40.89%),保持快速增长;归母净利润 1.30亿元(+15.02%),扣非后归母净利润 1.24亿元(+22.11%),利润增速低于收入增速主要是受研发费用投入增加影响。2022上半年公司研发费用 8391万元(+50%)。根据 CDE 临床试验备案信息,目前九典制药有洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02(2类新药)等多个外用制剂品种在进行临床。2022上半年毛利率 78.05%,与上年同期基本持平。 经皮给药核心品种保持高速放量,全年增长有望超此前预期。2022上半年公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入 5.76亿元(+58%),增速超出市场预期,此前市场预期全年收入增长 40%左右。考虑到上半年部分重点地区如上海出现疫情影响,下半年如疫情防控形势良好,我们认为全年来看洛索洛芬钠凝胶贴膏有望实现超预期增长。从经皮给药后续管线来看,下一个重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望 2022年下半年获批,2024年后氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏,以及 PDX-02等改良型新药将持续获批上市,持续丰富产品管线。其它制剂保持平稳增长,收入 2.72亿元(+11%)。 原辅料业务增长亮眼,贡献可观利润。2022上半年公司原辅料板块表现亮眼,九典宏阳单体实现收入 1.85亿元(+73%),净利润 2250万元(+733%),其中原料药收入 5966万元(+66%),药用辅料收入 7377万元(+63%)。公司原料药每年立项 10-15个,成功申报 8个以上。药用 辅料以生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料为主,形成独特竞争优势。我们预计公司原辅料业务2022全年仍有望保持 65%左右增长。 公司是国内经皮给药龙头,看好其长期发展,维持“推荐”评级。2022上半年在疫情等不利因素影响下,公司仍然取得可观业绩增长。公司聚焦经皮给药领域,市场空间广阔,竞争格局好,且公司凭借丰富研发管线具备明显领先优势。2022年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地,助力公司加大 OTC 渠道开拓,同时有望纳入新版基药目录,多渠道拓展值得期待。我们暂维持公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.74亿、3.80亿、4.85亿元的盈利预测,当前市值对应 2022年 PE 仅 25倍,考虑到公司未来 2-3年高业绩确定性,CAGR 在 30%以上,我们认为当前估值性价比仍然突出,维持“推荐”评级。 风险提示。1)研发风险:公司在研管线较多,存在研发失败可能,尤其是一些改良型创新产品。2)产品放量不及预期:因产品竞争格局、公司营销能力等因素影响,产品存在放量不及预期可能。3)政策风险:集采政策执行力度超预期风险。
九典制药 医药生物 2022-08-02 21.88 -- -- 23.00 5.12% -- 23.00 5.12% -- 详细
事件:公司近期公布了2022年半年报,H1实现营收10.31亿元(+40.89%),实现归母净利润1.3亿元(+15.02%),实现扣非后的归母净利润1.24亿元(+22.11%)。Q2单季度来看,实现营收5.82亿元(+28.28%),实现归母净利润0.74亿元(+11.20%),实现扣非后归母净利润0.70亿元(+7.8%)。受到研发费用投入增加及股权激励费用影响,公司利润增速低于收入增速。 收入指标保持快速增长,核心产品销售情况依然良好。分业务来看,公司药品制剂实现销售收入8.48亿元(+38.88%),其中,洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入5.76亿元(+57.90%),除外用制剂之外的其他产品实现销售收入2.72亿元(+10.65%)。华东地区及华北地区是公司产品销售最重要的市场,Q2上海及北京疫情影响下,其他地区销售良好,一定程度上弥补了上海及北京影响,公司收入保持快速增长,充分表明了洛索洛芬钠凝胶贴膏终端认可度高,产品需求旺盛,增长潜力大。 研发费用及股权激励费用影响,利润增速低于收入增速。公司上半年研发费用8390.92万元,较上年同期增长50.34%,管理费用2559.90万元,较上年同期增长18.23%。H1共投入研发费用8390.92万元,Q2单季度为4961.94万元,较Q1增长44.71%,Q2摊销股权激励费用890.36万元。研发费用及股权激励费用的增加,导致公司利润增速低于收入增速。剔除股权激励费用影响,公司Q2归母净利润增速可达到25%以上。 利润增速低于收入增速主要为费用因素影响,核心产品仍在快速放量,后续产品管线丰富,看好公司发展。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏仍处于快速放量阶段,后续产品管线丰富,大品种酮洛芬巴布膏已经报产,铝镁加咀嚼片、对乙酰氨基酚干混悬剂、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等制剂产品已经报产,获批后均预计为公司贡献业绩增量。我们看好公司中长期的时间维度的发展,利润体量较小阶段,短期费用变动对利润增速的影响较大,建议重视收入指标的快速增长。 盈利预测与投资建议:考虑公司产品和渠道的扩容以及后续产品管线的放量节奏,预计2022-2024年将实现营收22.79/32.07/42.30亿元,同比增长40.0%/40.7%/31.9%,实现归母净利润2.53/4.03/5.38亿元,同比增长23.8%/59.5%/33.5%。考虑到公司产品仍处于快速放量阶段,后续管线丰富,对业绩增量贡献明显,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期;集采价格降幅较大;新产品获批节奏不及预期;竞争加剧。
九典制药 医药生物 2022-06-01 16.28 22.12 -- 21.90 34.52%
23.00 41.28% -- 详细
市场推广加强+集采品种放量+盈利水平提升,推动公司2021年业绩高增。2021年,公司实现营业收入16.28亿元,同比+66.40%;归母净利润2.04亿元,同比+148.29%;扣非归母净利润1.80亿元,同比+167.87%。分业务看,药品制剂实现收入13.59亿元,同比+70.94%。 其中,受公司加强市场推广影响,主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入8.49亿元,同比+104.15%;受泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等集采放量影响,除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入5.10亿元,同比+34.49%。受产品结构调整及新品种逐步放量影响,原辅料业务实现收入1.88亿元,同比+32.39%。其中,原料药实现收入0.77亿元,同比+3.13%;药用辅料实现收入1.11亿元,同比+66.31%。受相关技术转让完成影响,CXO 服务实现收入0.44亿元,增厚公司业绩。盈利能力方面,受产品结构优化及规模效应影响等,2021年,公司毛利率同比提升3.65pct 至78.50%,期间费用率同比下降1.06pct 至63.76%。其中,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.44pct,受公司发行可转债等影响,财务费用率同比提升0.32pct。 主导品种持续放量+毛利率同比提升,2022Q1业绩略超预期。 2022Q1,公司实现营业收入4.49亿元,同比+61.47%;归母净利润0.56亿元,同比+20.49%;扣非归母净利润0.54亿元,同比+47.21%。 受政府补助减少以及期间费用增加等影响,公司利润增速慢于营收增速。公司2022Q1业绩快速增长主要因为: (1)公司市场开拓成果逐步显现,主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销量持续增加; (2)受产品销售结构变化等影响, 公司毛利率同比提升1.68pct 至79.10%。 洛索洛芬钠凝胶贴膏市场拓展空间较大,新产品酮洛芬巴布膏预计2022年获批上市,公司业绩有望保持快速增长。2022年3月,公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区集采中获得拟中选资格,中标价格为18.1875元/贴,集采价格降幅约为25%,降价幅度相对温和。当前公司在广东联盟地区的销售占比相对较低,本次集采将加快公司产品在广东联盟地区的进院速度,助力产品放量。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主,在二级医院、三级医院的覆盖率分别约30%、40%,在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。在广东联盟地区集采放量、渠道拓展加强、自身产品优势的综合影响下,洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望带动公司业绩保持快速增长。新产品研发布局上,公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段,有望于今年获批上市;吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床;氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏处于临床准备阶段,公司凝胶贴膏制剂布局日益完善,未来有望借助公司的渠道优势、品牌优势为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议: 2022-2024年,预计公司实现归母净利润2.59/3.58/4.48亿元,EPS 分别为0.79/1.09/1.36元,当前股价对应的PE 分别为20.53/14.87/11.88倍,考虑到: (1)未来3年,公司业绩有望保持20%-30%的复合增速; (2)过去3年,可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%,PE 的均值、中位数分别为18.28、17.04倍; (3)公司主导产品主要在医院端销售,在医保控费的背景下,可能面临一定的降价压力;给予公司2022年28-32倍PE,对应的目标价格为22.12-25.28元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:药品集采价格下降风险;产品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;新冠疫情风险;产品研发进展不及预期风险等。
九典制药 医药生物 2022-03-14 18.01 -- -- 28.40 11.37%
20.06 11.38%
详细
事项: 2022年 3月 10日广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集采带量采购(第一批)拟中选/备选结果的通知》,公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以 18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格。 公司 3月 7日发布《2022年限制性股权激励计划草案》,拟对不超过 72名激励对象授予 530万股限制性股票,授予价格为 13.94元/股。业绩考核目标为以2021年净利润为基数, 2022-2024年增长率分别不低于 30%、 55%、 75%。 平安观点: 集采靴子落地,降价幅度温和,符合预期。本次广东联盟集采公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以 18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格(即 P2中标),竞品第一三共的洛索洛芬钠贴剂获得拟备选资格(P1中标)。根据规则,公司将获得自身首年约定采购量的 100%,以及第一三共部分量,同时还将获得增量使用。相比联盟地区 24.25元/贴的最低价,本次降幅约 25%,降价幅度相对温和,符合之前市场预期的 20%-30%的降幅区间。我们认为本次集采落地后,公司短期压制因素解除。同时集采中标也将解除公立医疗机构开方限制,提升进院速度,预计广东联盟地区销售量将明显提升。 股权激励适时推出,彰显发展信心。公司在广东联盟集采落地之前推出股权激励计划,显示出对集采后发展仍充满信心。本次股权激励对象为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员和技术(业务)骨干。从解锁目标来看,相比 2021年, 2022-2024年净利润增速分别不低于 30%、55%和 75%。 按最低目标算, 2021-2024年 CAGR 达到 20.51%。考虑到股权激励目标基本属于保底目标,最终业绩表现大概率超过解锁条件。 酮洛芬新产品落地在即, OTC 端拓展值得期待。公司定位于国内经皮给药龙头,围绕凝胶贴膏技术平台布局大量潜力品种,其中下一个重磅产品酮洛芬凝胶贴膏有望 2022年 Q2获批。本次广东联盟集采降价后,公司将加快 OTC 渠道的拓展。我们认为凝胶贴膏具备消费属性,在 OTC 端市场
九典制药 医药生物 2022-03-09 18.82 -- -- 29.18 9.49%
20.61 9.51%
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事件:3月7日,公司发布股权激励计划草案,拟对不超过72名公司管理层及核心管理人员、核心技术人员进行股权激励,授予限制性股票数量约占公司总股本的2.26%,授予价格为13.94元/股,为3月7日收盘价的53%左右。 业绩考核目标设置较为合理,彰显公司对未来几年发展的信心。公司股权激励业绩考核目标为,以2021年净利润为基数,2022、2023、2024年扣非净利润增长率分别不低于30%、55%、75%,业绩考核目标设置较为合理,且剔除了股权激励费用,彰显了公司对未来几年发展的信心。同时,2023-2024年业绩增长激励目标相对平稳,表明公司充分考虑了未来几年可能的市场环境变化带来的风险因素,同时也为下一轮股权激励预留了空间。 广东联盟地区集采落地在即,有望通过集采打开渠道空间,在联盟地区内快速渗透。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入广东联盟地区集采目录,根据前期批次的集采推进进程,预计集采落地时间临近。公司在广东联盟地区市占率不高,有望通过集采打开渠道空间,实现联盟地区渗透率的快速提升。公司在研管线丰富,贴膏制剂及口服固体制剂领域布局充分,随着产品逐步上市,完善贴膏领域的产品矩阵,同时不断推出固体制剂新产品,为业绩贡献增量。预计激励后,公司研发及技术人员稳定性增强,为公司中长期发展继续力量。 2022年开始布局连锁药店渠道,有利于降低渠道单一风险,提升产品消费属性。 公司产品目前主要在医院渠道销售,2022年将开始铺设连锁药店渠道,新的渠道有利于降低单一渠道的风险。支付方式上,也从原来的医院中统筹医保支付的基础上,增加连锁药店渠道的个人医保账户或者自费支付,支付结构更加丰富,产品消费属性提升。同时,由于产品品牌力提升,连锁渠道的销售费用率有望降低,产品在该渠道的净利率有提升空间,将对公司整体净利率提升贡献边际增量。 考虑到股权激励费用影响,下调公司盈利预测。2022-2025年,预计股权激励的摊销费用分别为2785.65万元、2500.91万元、1243.64万元、306.11万元。考虑到公司股权激励费用带来的摊销影响,下调公司盈利预测,预计2022-2023年分别实现营收22.03亿元、28.96亿元,实现归母净利润2.81亿元、3.83亿元,对应当前股价PE估值分别为21.83倍、16.02倍。考虑到公司贴膏产品和口服固体制剂管线丰富,产品仍处于放量周期内,股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期;广东联盟地区集采降幅过大;贴膏产品市场竞争加剧。
九典制药 医药生物 2021-12-13 26.68 29.61 27.52% 35.67 33.70%
36.09 35.27%
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投资逻辑:1)替代效应明显,经皮给药市场仍有较大增量。贴膏产品疗效明确,对传统中药贴膏有明显的替代趋势,经皮给药方式在消炎镇痛领域有优势,对注射剂及口服给药方式有一定的替代。2)预计2022年业绩较好。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏产品2022年将进一步拓展销售渠道,预计销售额可维持40%以上的增量,2022年业绩有保障。 计预计2022年公司业绩增速超过40%。预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏产品2021年销售量将达到8-9亿元,2022年在原有疼痛科的基础上,将进一步拓展骨科与连锁药店的渠道,预计业绩增量有保障,洛索洛芬钠凝胶贴膏单品种销售额可维持40%以上增长。预计口服制剂及其他业务在结构调整和新产品补充的情况下,仍可维持相应的增长。产品销量提升后,对费用有摊薄,预计费用率方面可以基本维持稳定。综上,公司2022年业绩增长有望超过40%。 预计凝胶贴膏市场仍有较大增量。1)预计疗效明确、使用体验感较好的化药凝胶贴膏将对传统贴膏进行替代。我国有良好的贴膏使用传统,中药、中成药等成分复杂,疗效不明确的产品仍有大量使用,橡胶贴膏等气味较大、使用体验感较差的贴膏产品也比较常见,疗效明确的化药贴膏目前还没有被广泛使用,预计未来化药贴膏占比将进一步提升。2)在消炎镇痛领域,经皮给药可对注射及口服制剂产生替代。非甾体抗炎药品种,注射剂占比仍较高,经皮给药方式因具备血药浓度稳定,安全性及疗效较好等优点,可以对注射及口服消炎镇痛产品产生一定程度的替代。用药结构上看,从中药领域向骨骼与肌肉领域转变的趋势非常显著。 盈利预测与投资建议::综合分析公司各项业务的发展情况,我们预计2021-2023年,公司将实现营收15.7、22.4、30.1亿元,同比增长60.5%、42.9%、34.1%。 实现归母净利润2.1、3.1、4.5亿元,同比增长149.1%、49.5%、47.3%。参考行业内同类型公司的估值情况,结合公司自身的发展趋势,给予公司2022年32-36倍PE估值,合理区间为41.92-47.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集采价格降幅超预期;产品销量增长不及预期;产品研发及上市进度不及预期。
九典制药 医药生物 2021-10-12 25.31 -- -- 26.96 6.52%
35.67 40.93%
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9月 30日广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等 153个药品集团带量采购文件(征求意见稿)》,九典制药洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入。 平安观点: 洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地,竞争格局好于预期。此前因集采预期公司股价大幅调整,主要是市场担忧洛索洛芬和氟比洛芬不同品种贴膏剂一起集采,可能会大幅降价。而本次征求意见稿确定两者将分开集采。洛索洛芬本次集采共有 1组,包括凝胶贴膏剂(九典)和贴剂(第一三共)两个品种,竞争格局温和。根据规则上述两个品种均将被纳入 A 采购单。 A 采购单须同时按照 2个梯级(P1>P2)分别报价,中标规则如下: P1≤最高有效申报价和联盟地区最低价即中标; P2单位可比价或日均治疗费用由低到高前 50%或“单位可比价”≤0.2元即中标。 预计洛索洛芬贴膏剂集采降价温和,九典有望迎快速放量。 P1中标后过评企业获得本企业首年预采购量 70%,未过评企业获得不高于本企业首年预采购量 70%(待确认); P2中标获得本企业首年预采购量 100%。 P2中标还将获得部分待分配量——仅 P1中标过评企业首年预采购量的 30%和仅 P1中标未过评企业首年预采购量的 100%。考虑 P1中标难度小,我们认为两家均会选择 P1中标。对于原研来说,只要 P1中标即可保证自身 70%的采购量,性价比高;而对于九典来说,预计会争取 P2中标(二选一),届时将获得 100%自身预采购量+30% 第一三共预采购量。 集采后将移除医院开方限制, OTC 端开拓有望超预期。目前洛索洛芬钠凝胶贴膏凭借优秀的临床效果在各地快速放量,部分放量过快医院考虑到药占比会进行一定程度限方,而本次集采后我们预计限方将解除,单个医院天花板提升。另外集采后将加快公司产品进院。此前判断公司酮洛芬是凝胶贴膏上市后,洛索洛芬钠凝胶贴膏将陆续开始 OTC 端拓展(目前价格高 OTC 推广困难),我们认为本次集采后,公司将加快自营团队建设,OTC 布局将加快。 集采落地好于预期,维持“推荐”评级:从广东联盟集采落地情况来看,我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏降价较为温和,且公司凭借以价换量快速进院,好于之前市场预期,同时 OTC 端开拓有望加快对传统中成药橡胶膏的替代,存超预期可能。公司各项研发项目进展顺利,重磅产品酮洛芬凝胶贴膏预计 21年底或 22年初获批。我们暂维持公司 2021-2023年盈利预测不变,预计归母净利润分别为 2.10亿、 3.13亿、 4.84亿元,对应 EPS 分别为 0.90元、 1.33元、 2.06元,当前股价对应 2022年PE 仅 19倍左右,考虑到未来两年公司业绩有望维持 50%左右复合增速,当前处于低估位置,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)研发风险:公司在研品种较多,受多种因素影响存在研发失败或进度不及预期的可能; 2)产品放量不及预期: 因营销能力、竞争格局变化等因素,公司产品放量存在不及预期可能; 3)政策风险:集采政策执行力度存超预期或公司广东联盟集采未 P2中标。
九典制药 医药生物 2021-08-11 29.88 -- -- 32.97 10.34%
32.97 10.34%
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业绩符合预期,公司业绩有望持续快速增长公司发布 2021年半年报,实现营业收入 7.32亿元(+86.05%),归母净利润 1.13亿元(+243.72%),扣非后归母净利润 1.02亿元(+272.51%)。 考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量, 我们上调 2021年盈利预测, 维持 2022-2023年盈利预测不变, 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.09(+0.29) 亿元、 2.98亿元和3.82亿元, EPS 分别为 0.89(+0.12)元、 1.27元和 1.63元, 当前股价对应 PE 为33.5倍/23.5倍/18.3倍, 维持“买入”评级。 洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速, 持续受益于透皮给药贴剂市场扩容公司上半年业绩高速增长, 其中药品制剂收入为 6.10亿元(+97.98%),主要由于: (1)洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量, 我们预计上半年该产品销售额同比增速仍保持较高水平, 各季度间环比继续保持增长, 预计全年洛索洛芬钠凝胶贴膏同比和环比均将保持增长态势; (2) 泮托拉唑钠肠溶片于 2021年 2月在全国集采中中标,收入显著增长。 目前氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产,吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究, 透皮贴剂产品线持续丰富。 随着我国老龄化趋势加速, 骨关节炎等老年性疾病患病人数增加, 消炎镇痛用药需求将持续增长,公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 公司整体毛利率持续提升, 辅料快速增长,原料药品种储备不断丰富上半年公司整体毛利率为 21.24%,与 2020年同期相比增加 5.06个百分点,主要是由于高毛利的洛索洛芬钠凝胶贴膏收入占比增加。公司原料药收入为 3603万元(-9.98%), 毛利率为 46.91%,基本稳定, CDE 原辅包平台的信息显示, 2021年至今已有他达拉非、枸橼酸托法替布、帕拉米韦等 8个新产品进行登记, 随着原料药品种日益丰富,中长期来看原料药业务有较大潜力。 在进行产品结构调整后,上半年公司辅料业务收入为 4513万元(+59.84%), 毛利率继续保持在较高水平(28.05%)。 风险提示: 竞品上市速度超预期; 主力品种被纳入全国集采或地方带量采购
九典制药 医药生物 2021-04-30 30.56 -- -- 32.06 4.91%
44.68 46.20%
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2021Q1业绩超预期:2021Q1实现收入2.78亿元(+73.31%),归母净利润4645万元(+553.18%),利润增速超出预期。净利润快速增长的原因主要包括:1)2020Q1受疫情影响严重,净利润基数低;2)前期市场开拓成果逐步显现,如洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量期;3)公司新增技术转让业务,贡献利润1113万元;4)实现其他收益1024万元(+332%),主要为开展一致性评价获得的政府支持所致。若扣除技术转让业务利润贡献和其他收益增加部分,则公司原有业务实现净利润约2745万元(+286%)。 凝胶贴膏剂快速放量,研发管线丰富:2020年公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超4亿元,从样本医院数据来看,销售量呈逐季提升态势,我们认为主要得益于新开医院的增加和单个医院的放量。我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏2021年收入有望超过8亿元。从凝胶贴膏剂研发管线来看,酮洛芬巴布膏、氟比洛芬凝胶贴膏均已申报生产,吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段,预计将陆续落地,公司丰富的研发管线奠定经皮给药领域龙头潜力。 盈利预测与投资评级:公司战略聚焦经皮给药蓝海,核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量,看好公司未来发展前景。我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.58元、1.09元和1.49元,当前股价对应2022年PE为28倍。我们参考其他特色细分领域龙头估值,给予公司2022年45倍PE,对应目标市值为116亿元。维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能;2)产品放量不及预期风险:因营销能力、竞争格局等因素变化,产品放量存不及预期风险;3)政策风险:集采政策执行力度超预期。
九典制药 医药生物 2021-04-19 28.78 -- -- 32.70 13.46%
43.96 52.74%
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营收逐季提升,盈利能力改善明显:2020年Q1-Q4公司收入分别为1.60亿、2.33亿、2.64亿和3.21亿元,归母净利润分别为711万、2571万、2236万和2707万元,呈现逐季提升趋势,我们认为主要得益于以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的核心品种持续放量。2020年毛利率为74.85%(+7.37 pp),主要原因是高毛利的制剂板块占比提升(70.91%至81.25%);净利率为8.41%(+2.45 pp)。公司销售费用率52.06%(+7.84 pp),主要来自洛索洛芬钠凝胶贴膏市场推广。 制剂收入快速提升,凝胶贴膏剂是主要驱动因素:2020年公司制剂板块收入7.95亿元(+21.29%),其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超过4亿元,较2019年的1.5亿元大幅提升,是公司业绩增长的主要驱动力。经我们测算,以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的镇痛用药外用剂型拥有200亿元以上的潜在规模,属于蓝海市场。目前公司除洛索洛芬钠凝胶贴膏外,还有酮洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等多个品种在研,管线优势明显,有望成长为国内经皮给药龙头。我们预计到2023年公司凝胶膏剂产品有望贡献15亿元左右收入,近3亿元净利润。 原辅料业务有望触底回升,集采光脚品种锦上添花:2020年原料药和辅料分别收入7460万元(+1.98%)、6680万元(-57.73%),原辅料收入下降一方面是因为生产基地搬迁导致重新注册、认证;另一方面则是公司主动优化产品结构,降低低毛利品种收入,2020年辅料毛利率26.93%(+11.53pp)。预计公司原辅料业务将触底回升。其他制剂品种方面,主要看光脚品种通过集采放量,如在第四批集采中中标的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片,两个品种合计收入有望突破2个亿,起到锦上添花的效果。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年EPS分别为0.58元、1.09元的预测,同时预计2021年EPS为1.49元,当前股价对应2021年PE为49倍。我们参考其他特色细分领域龙头估值,给予公司2022年45倍PE,对应目标市值为116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药,公司中长期市值有望达到300-500亿元区间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能;2)产品放量不及预期风险:因营销能力、竞争格局等因素变化,产品放量存不及预期风险;3)政策风险:集采政策执行力度超预期。
九典制药 医药生物 2021-04-07 28.11 -- -- 32.70 16.16%
40.25 43.19%
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战略聚焦经皮给药蓝海,凝胶贴膏剂存10倍以上成长空间:公司将以凝胶贴膏剂为代表的经皮给药市场作为未来主要战略聚焦方向。目前主流凝胶贴膏剂品种均属于NSAIDs,是骨骼肌肉系统消炎镇痛一线用药。其主要成长逻辑有二,一是替代传统中成药贴膏剂,二是NSAIDs外用比例提升。据我们测算,我国凝胶贴膏剂市场潜力超200亿元,存10倍以上成长空间。董事长兼实控人朱志宏先生是科班出身,注重研发。2019年公司研发费用率11.88%,过亿元,持续为公司开拓经皮给药市场提供弹药。 公司具备龙头潜质,凝胶贴膏剂管线优势明显。凝胶贴膏剂竞争格局好,目前国产企业仅九典制药和泰德制药具备一定市场份额,进口企业以三笠制药为主。从在研管线来看,九典制药优势明显。其中洛索洛芬钠凝胶贴膏(已上市)、酮洛芬凝胶贴膏(2021)、吲哚美辛(2022)均为首仿品种,此外公司还储备了多个2类改良型新药。我们预计2023年公司凝胶贴膏剂收入将突破15亿元,贡献接近3亿元净利润。 强化制剂+原辅料一体化发展战略,集采有望贡献增量。我们认为2020年或是公司原辅料业务低点,2021年开始将迎来持续复苏。原因一,公司原料药和药用辅料批文转移已基本完成;原因二,国内疫情控制良好;原因三,公司申报了多个原料药和药用辅料高毛利新品种。而类似于泮托拉唑肠溶片、洛索洛芬钠片等仿制药“光脚品种”,则有望通过集采贡献可观增量。根据测算,两个品种合计收入有望达到2亿元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计2020-2022年公司收入分别为9.80亿、16.10亿和22.55亿元,归母净利润分别为0.80亿、1.36亿和2.57亿元。参考其它特色细分领域龙头估值水平,我们给予2022年45倍PE,对应目标市值116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药,公司中长期市值有望达到300-500亿元区间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能;2)产品放量不及预期风险:因营销能力、竞争格局等因素变化,产品放量存不及预期风险;3)政策风险:集采政策执行力度超预期。
九典制药 医药生物 2021-01-08 24.80 -- -- 29.29 18.10%
29.93 20.69%
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九典制药:快速成长的特色制剂企业 九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等,随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量,公司制剂业务收入占比逐步提升,中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022 年公司收入分别为10.89/16.36/22.32 亿元,同比增长17.9%/50.2%/36.4%,归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元,同比增长45.9%/124.7%/65.0%,当前股价对应PE 分别为72.7/32.4/19.6,首次覆盖给予“买入”评级。 非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力,公司有望成为业内领军企业 凝胶膏属于透皮给药剂型,与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长,2012-2019年复合增速高达41%,其中,凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现,我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本,若再考虑到两国人口数量的差异,我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本,未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具有较大潜力。除洛索洛芬钠凝胶膏外,公司目前还有多个透皮给药剂型药物正处于不同阶段,凭借着丰富的产品线,有望在透皮给药领域占据龙头地位。 多个制剂陆续获批,有望借助集采快速放量;原料药、辅料重回增长轨道 公司近年来有洛索洛芬纳片等多个制剂获批,也有利伐沙班片等多个制剂申报 生产,新产品陆续获批后有望借助集采迅速放量。目前已经有铝碳酸镁、铝镁加、 多库酯钠、西甲硅油、盐酸阿考替胺、磷酸奥司他韦、氟比洛芬等20 多个原料药、辅料产品投产,目前生产场地转移已全部完成,产能已逐步恢复。随着新产品陆续放量,预计2021年起原料药和辅料业务将重回增长轨道。 风险提示:竞品上市速度超预期,行业竞争加剧;洛索洛芬纳凝胶膏降价幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名