深耕福建、辐射全国，眼科医疗服务品牌迎来发展黄金期华厦眼科是国内眼科医疗服务品牌龙头之一，成立于 2004年，已实现省内外布局，截至目前公司覆盖 17个省、46个城市，旗下共 57家医院、23家视光中心，医院数量业内第二，辐射华南、西南、华北、华东、华中等地区，规模国内领先。公司以厦门眼科中心为发展原点，目前已成功运营上海和平、福州眼科、深圳华厦等多家区域旗舰眼科医院，省外扩张卓有成效。2022年公司实现营业收入 32.33亿元（+5.51%）；实现归母净利润 5.12亿元（+12.5%）。2023Q1公司实现营收 9.31亿元（+15.10%）；实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 34.01%。在管控全面放开、消费全面复苏的背景下，感染高峰已于春节前结束，我们认为公司即将迎来业绩恢复和发展黄金阶段。 公司始终以眼科全科诊疗业务作为基础，近年公司持续优化收入结构，高毛利项目如视光业务收入占比持续提升（2021/2022年毛利率分别为 56.4%/55.60%），在近视防控日益受到重视的背景下，公司盈利能力有望持续提升。眼科诊疗业务中，公司屈光项目占比显著提升（2022年占比 33.19%），已超过白内障项目，消费眼科医疗服务提升趋势明显，未来将助力公司长期健康发展。 专科实力雄厚、医师资源丰富，医教研一体化助力公司长远发展公司自成立以来一直专注于夯实和提高核心医疗业务实力，已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系，多位学科带头人为医院发展保驾护航。厦门眼科中心是公司学术基地、国家临床重点专科建设单位，承担公司科研和医师培训等任务，成熟的培养体系为公司提供优质医师资源，持续吸引患者、巩固品牌口碑，形成螺旋上升的良性循环。 眼科医疗服务需求升级，近视防控等政策助推消费眼科医疗市场扩容；疫情感染高峰结束，眼科医疗服务行业修复性增长确定性高1）我国屈光患者数量庞大且仍在持续扩容，我国青少年总体近视率全球第一（2018年 53.6%），大批未被满足的需求为公司视光中心业务和屈光业务的发展提供广阔空间，手术矫正是主流手段，未来随着医疗服务的消费升级，中高端术式占比有望持续提高，盈利能力进一步加强。2）我国白内障手术量增速明显、老龄人口增长带来的患者基数也快速增长，行业规模有望快速增加。未来随着中高端晶体使用比例的提高，公司白内障业务客单价有望持续提升。3）三年疫情对线下诊疗形成很大冲击，放开后有望实现快速复苏。2019年医疗机构总诊疗人次累计 77.45亿人次，2020/2021年分别累计实现 49.47亿和 60.52亿人次，分别同比 2019年下降 36.13%/21.86%。2022年 1-11月，全国医疗机构总诊疗人次 58.57亿（+6.20%），医院总诊疗人次 36.06亿 （+3.75%）。2021年民营医院诊疗人次 6.13亿（+15.46%）。单月看，2022年 9月总诊疗人次 5.25亿，同比 2019年下滑 26%。放开以来，各地医疗机构经过感染高峰的医疗挤兑后逐步恢复正常，今年医院端诊疗人次有望实现快速复苏，眼科服务需求有望爆发。 投资建议：给予“买入”评级公司是业内有口皆碑的眼科医疗服务连锁集团，具备完善的医师培养体系和持续优化的业务结构，体内医院大部分已进入快速爬坡阶段，全面扭亏可期。我们看好公司在眼科医疗服务高景气赛道的先发优势和扩张能力，预计 2023~2025年分别实现营业收入 41.58/52.71/65.48亿元人民币，同比增长 28.6%/26.8%/24.2%；实现归母净利润6.50/8.33/10.96亿元人民币，同比增长 27.0%/28.2%/31.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示医疗政策变动风险；人才资源短缺风险；医疗纠纷风险。

事件： 公司发布 2022年年报和 2023年一季度报告。2022年实现营业收入 303.66亿元，同比增长 20.17%，归母净利润 96.07亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润 95.25亿元，同比增长 21.33%。 2023年 Q1实现营业收入 83.64亿元，增长 20.47%，归母净利润25.71亿元，同比增长 22.14%，扣非归母净利润 25.29亿元，同比增长 22.05%。 事件点评： 医疗新基建带动生命信息支持业务保持平稳增长2022年公司生命信息与支持业务实现收入 134.01亿元（yoy+20.15%），其中微创外科业务全年仍实现了高速增长，硬镜系统增长超过 90%。国内医疗新基建对业务增长贡献显著，截至 2022年底，国内医疗新基建待释放的市场空间超过 245亿元，足以支撑公司未来两年该业务线的增长。 而且，公司生命信息与支持产线的产品竞争力已经全面达到世界一流水平，在海外市场也加速渗透高端客户群，2022年公司突破了超过300家全新高端客户，并有超过 450家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。预计随着疫情品类产品高基数影响缓解，海外常规品类如AED、麻醉机、灯床塔也将恢复至高速增长状态，海外市场生命信息与支持业务也将恢复中高速增长。 IVD 海外高端客户持续突破，国内三级医院占比持续提升，化学发光原材料短板借助海肽有望快速解决2022年公司体外诊断业务收入为 102.56亿元（yoy+21.39%），其中海外市场体外诊断业务全年增长超过 35%。高端客户方面，2022年公司突破了近 300家全新高端客户，并有超过 120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近 70家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年。未来，随着公司对海外市场的营销、物流供应、生产制造、临床支持、IT 服务等本地平台化能力的建设加强，海外中大样本量实验室的渗透也将显著加速。 另外，公司也积极参与国内 IVD 集采，借助集采中标，公司实现了多个区域空间三级医院的快速进院，如安徽省化学发光集采、江西省牵头的肝功能生化试剂集采以及安徽省的凝血试剂集采等，三级医院占国内体外诊断收入的比重在过去四年有一倍以上的提升。 从公司 IVD 板块涉及的细分领域看，公司在血球领域竞争力强，拳头产品 BC-7500系列装机近 2,000台，进一步巩固了公司血球市场第一的行业地位；生化领域，公司中标江西医保局牵头组织的 23省生化 肝功试剂集采，公司报量前后在当地的市场占有率有一倍左右的提升。 未来结合公司高端生化仪 BS-2800M 的上市，公司国内生化业务的增长有望提速。 化学发光领域，公司也是国内市场的龙头企业，2021年公司收购了全球知名的 IVD 原材料领域公司海肽（HyTest），实现了在 IVD 原材料领域核心技术的自主可控。未来，公司将加大海肽生物的研发和运营投入力度，除了全球范围增加销售和运营管理人员外，还将大幅增加其研发团队的规模和研发场地，确保未来 5年开发的新产品能够满足公司化学发光业务对原材料的需求，以补充公司在化学发光原材料方面的不足。 影像板块，中高端超声收入占比持续提升2022年公司医学影像业务实现营业收入 64.64亿元（yoy+19.14%），其中超声增长超过 20%，主要是得益于全新高端超声R 系列和全新中高端超声 I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。 在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。 在国际市场，受益于全新中高端台式超声 I 系列（基于全息数据的ZST+域光平台，并搭载极速处理硬件架构）以及多款全新 POC 超声重磅推出，公司的超声业务开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 投资建议结合公司 2022年报情况，我们预计 2023-2025年公司营业总收入为 369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元，同比增长 21.8%、19.4%、20.6%。对应归母净利润为 116.84亿、141.13亿、171.77亿，同比增长 21.6%、20.8%、21.7%。EPS 为 9.64元、11.64元、14.17元，对应当前股价 PE 分别为 32倍、27倍、22倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示市场环境风险； 产品研发不及预期风险。

事件：公司发布2022 年及2023 年第一季度业绩：2022 年公司实现营业收入3.77 亿（yoy+10.32%）；归母净利润1.22 亿（yoy+3.0%）；扣非净利润8904 万（yoy-14.9%）。 2023Q1 实现营业收入1.09 亿（yoy+46.34%），归母净利润3239万（yoy+53.6%），扣非净利润2701 万（yoy+33.22%）。 ? 事件点评? 2022 年下半年推出多款新产品，为下一年业绩增长提供动力2022 年上半年，公司自研的磁刺激设备推出市场，由原来的代理为主转向了完全销售自产的磁刺激设备，毛利率也有大幅提升。2022年下半年，公司推出了自动版的子宫复旧仪、高频评估电灼仪，在生殖康复和生殖抗衰领域有了更多的拳头产品。 公司持续增加研发投入，2022 年公司研发费用约0.41 亿元，研发费用率约为10.97%。公司成立以来持续的高研发投入，打造了公司在盆底康复领域完整的产品解决方案。未来公司还将进一步升级产品，包括盆底智能超声诊断设备、二代电刺激设备、二代阴道电极（耗材）、二代磁刺激设备、二代电超声治疗仪、多元生物信息检测与物理治疗技术预研项目等多款产品。 ? 股权激励计划为2023-2026 年公司中长期增长指明方向公司上市后推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核2023-2026 年四个会计年度的归母净利润，以2022 年归母净利润为基数，2023-2026 年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%，2023-2026 年复合增速不低于30%。2023Q1 公司收入和利润端增长均超过30%，一方面与疫情后行业需求复苏有关，另一方面也与公司推出新产品，产品结构改善有关。 公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。而仅考虑盆底康复市场，国内市场的渗透空间还很大，患者教育还不充足，公司作为行业头部梯队，积极下沉市场，提供更有竞争力的产品，未来也能充分享受行业增长红利。 ? 投资建议结合公司2022 年年报以及公司股权激励方案情况，我们预计公司2023-2025 收入有望分别实现5.18 亿元、6.87 亿元和9.33 亿元，同比增速分别达到37.4%、32.6%和35.8%，2023-2025 年归母净利润分别实现1.38 亿元、1.93亿元和2.58 亿元，同比增速分别达到13.4%、39.6%和33.8%。2023-2025 年的EPS 分别为1.37 元、1.92 元和2.57 元，对应PE 估值分别为32x、23x 和17x。基于公司所在行业政策环境友好，公司产品组合协同效应强，公司中长期股权激励为业绩增长指明方向，维持“买入”评级。 ? 风险提示新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司发布2022年年报：2022年实现营业收入29.77亿元，同比增长30.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降29.65%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.51%。 同时，公司也发布2023年第一季度业绩：2023Q1实现营业收入8.55亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长158.53%。 点评：2022年经营环境复杂，但最终实现股权激励目标2022年公司实现营业收入增速约30.82%，完成了公司股权激励对收入端30%增长的考核目标。具体看公司各业务板块，健康监测板块实现营收7.86亿元（yoy+41.91%），主要是血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收5.92亿元（yoy+42.91%），主要受益于健耳听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗的并表；医疗护理板块实现营收10.99亿元（yoy+43.72%），主要由于防护类产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38亿元（yoy+19.19%），主要受益于制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。 分季度看，2022Q4公司实现营收10.99亿元，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长约90.22%和68.99%，较Q3环比分别提升88.85%、260.30%，2022Q4业绩的快速提振对公司2022年全年完成考核目标贡献了较大的增量。 分渠道看，2022年公司线上渠道实现收入20.23亿元，同比增长36.52%，线上平台主要包括淘宝、京东、拼多多、抖音、唯品会等；线下渠道实现收入8.46亿元，同比增长30.74%。公司线下重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，加大新客户开拓力度，推动下沉市场布局。 公司持续加大研发投入，2022年研发投入约1.18亿元，较同期多投入近0.48亿元（yoy+67.77%）。截至2022年底，公司已获得专利436项，一类医疗器械备案凭证、二类医疗器械注册证277项，国外产品资质认证83项，构建多层次的产品梯队和研发管线。2022年，公司也推出了推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD类产品、造口袋、鼻腔喷雾、口腔护理等多款畅销产品。 2023Q1公司盈利能力提升，远超市场预期公司2023Q1实现营收8.55亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；销售毛利率实现51.17%，销售净利率达到15.59%，利润率水平达到近几个季度以来的最好水平。我们认为公司销售毛利率的提升主要是公司产品结构中以康复辅具（如健耳听力、轮椅、护理床等）、鼻腔护理类线上高毛利产品需求恢复，收入增速较快，从而带动毛利率提升。 另外，公司在线上运营上具有多年的经验，过去3年疫情下终端需求持续变化，导致线上推广费用效率有所下降，2023年第一季度后，回归正常的经营环境后，公司对市场需求的判断更准确，费用投放更有效率，用“销售费用/销售毛利润”的比值来表征的话，该指标2023Q1约为45%，为公司近两三年里较低的水平。 投资建议考虑公司新发布的2022年年报情况，我们预计2023-2025年公司收入分别为36.75亿元、45.13亿元和56.14亿元，收入增速分别为23.5%、22.8%和24.4%，2023-2025年归母净利润分别实现4.48亿元、5.51亿元和6.86亿元，增速分别为48.4%、23.2%和24.4%，2023-2025年EPS预计分别为2.15元、2.64元和3.29元，对应2023-2025年的PE分别为23x、19x和15x，维持“买入”评级。 风险提示公司销售费用投放效率不及预期风险。

三十年老牌医药 公司，新领导焕发新活力华神科技创始于1988 年，历经30 余年成长。原先公司主营业务是生物制药和建筑钢构，新股东顺应市场发展趋势，调整为绿色创新生物医药和现代中药（创新中药、民族特色中药和健康产品）的健康产业集团。 其中三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液、活力苏口服液，无烟炙条和蓝光矿泉水等产品为公司核心产品。 2020 年，公司实际控制人更换为黄明良、欧阳萍夫妇后焕发全新活力。 2021 年启动高增长股权激励，要求2021~2023 年公司净利润增长率目标值分别为2020 年（0.38 亿元）的80%、130%和180%。2021 年公司成功达成目标，尽管在2022 年由于疫情影响下激励未能完成，但公司依旧希望通过股权激励激发员工信心，因此调整2022、2023 年激励目标。在调整后的业绩考核中，净利润增长率和营业收入增长率的权重各占50%。新的股权激励目标更为贴近公司实际情况。 三七通舒具备进入基药潜力，梯队产品开发推进带来新增长公司自有核心中药产品——三七通舒胶囊，是国家原二类中药新药，主要用于心脑血管栓塞性病症，主治中风、半身不遂、口舌歪斜、言语謇涩、偏身麻木。药上市近二十年，临床应用安全性高，是更纯的三七制剂，靶点更准、疗效更好，为患者带来更多用药获益。 2021 年基药目录管理办法更新，新版基药目录强调临床价值。2021 版基药管理办法更新，目录调整依据为：药品临床实践、药品标准变化、药品新上市情况，实行动态调整。而三七通舒胶囊作为心脑血管系统疾病的中药大品种，临床应用安全性高，市场基础良好，符合基药目录调整的条件，有望进入基药。 此外，公司的梯队主要产品布局完整。鼻渊舒口服液在1994 年就被确定为国家中药保护品种，已成为耳鼻咽喉科治疗领域中，用于治疗鼻炎和鼻窦炎的中成药大品种和经典用药。一清颗粒、苯溴马隆胶囊等多个产品入选《国家基本药物目录》。此外，公司积极开展多项经典名方药物调研和研发，积极扩充公司主要产品序列，为后续经营发展提供动力保障。 逐步剥离钢构业务，聚焦大健康产业公司钢构业务是上市早期一直存在的业务，但是，公司钢结构业务具有周期性强、毛利率低的特点。2020 年前公司钢构业务营收降低，毛利率也为负，虽然2021 年受行业影响业务有大幅提升，但2022 年又出现大幅下滑，稳定性较差，且与公司主营医药板块不具备协同性。因此，公司正在考虑剥离钢结构业务。 大健康产业是公司近年新增产业，健康饮品和海南产业双步走，前瞻布局生物制药产业。2022 年公司收购蓝光矿泉水。蓝光矿泉水扎根四川，聚焦于家庭健康饮水市场，是四川桶装水行业龙头企业。 海南区域业务涵盖医药研发与药品注册端原料药出口、高端生命养护、特医食品、功能食品、化妆品原料进口分装以及生命养护中心产业基础。 目前公司在生物制药产业前瞻布局，生物药主推生物药利卡汀，是全球首个针对原发性肝细胞肝癌的单克隆抗体免疫靶向药物。合成生物学方面，投资上海凌凯及子公司山东凌凯药业，布局特色原料药、合成生物及绿色化学中间体等产业领域，构建可持续发展的细分产业体系和新的利润增长点。 投资建议我们预计，公司2023~2025 年收入分别9.9/9.9/12.3 亿元，分别同比增长13.6%/-0.1%/23.7%，归母净利润分别为0.8/1.1/1.4 亿元，分别同比增长102.2%/28.4%/34.5%，对应估值为35X/27X/20X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示产品恢复不及预期；钢结构业务剥离不及预期；大健康整合不及预期。

事件： 2023年 4月 27日公司发布 2022年报及 23年一季报，2022年公司实现营业收入 90.98亿元（+29.55%），实现归母净利润 9.48亿元（+37.4%），实现扣非归母净利润 10.59亿元（+103.9%）。2023年Q1实现营业收入 22.48亿元（+13.42%），归母净利润 2.7亿元（+63.84%），扣非归母净利润 2.66亿元（+31.68%）。 点评： 业绩符合预期，未来增长确定性高报告期内公司业绩增速亮眼，符合我们预期，其中 22Q4单季度实现营业收入 21.97亿元（+14.46%），实现归母净利润 2.47亿元。 分板块看，2022年公司智能配用电收入 68.09亿元（+26.50%），医疗服务收入 20.65亿元（+50.74%），融资租赁及咨询服务收入 65.28百万元（-58.67%），经营实力得到验证。 医疗服务板块：康复业务版图全国扩张2022年医疗服务收入 20.65亿元（+50.74%）；其中 22年收购 5家医院合计全年扣非净利润 1亿，较业绩承诺的 0.6亿元相比有大幅增加。医院实力方面，目前公司体内 1家综合医院、13家康复医院；宁波明州医院是目前浙江省内规模最大、标准最高的大型综合性医院之一，目前已认定为三乙医院。23年 3月公司发布公告拟收购 5家医院，23~25年累计业绩承诺合计 1.35亿元；医疗业务增长确定性高。 智能配用电板块：传统业务稳扎稳打，海内外同步扩张2022年公司智能配用电板块实现收入 68.09亿元（+26.50%）。23Q1公司累计在手订单 97.36亿元（+31.31%）。其中国内累计在手订单58.51亿元（+17.55%）；海外累计在手订单 38.85亿元（+59.42%），海外增长明显，未来将持续保持业内领先优势。 投资建议：维持“买入”评级公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域，其中智能电表领域，公司经验丰富、有口皆碑，管控放开后，公司订单收入确认周期有望恢复正常；康复医疗领域公司运营明州系列医院，打造精品康复专科医院连锁品牌，复制性已经得到验证，体外孵化医院储备量大质优，业务扩张节奏稳定。我们预计公司在 2023~2025年将实现营业总收入112.91/140.67/176.31亿元人民币，同比增长 24.1%/24.6%/25.3%； 将实现归母净利润 11.50/14.46/17.71亿元，同比增长21.3%/25.7%/22.5%，维持“买入”评级。 风险提示收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。

事件： 2022年公司实现营业收入 30.33亿元，同比-19.84%；归母净利润 3.59亿元，同比+32.75%；扣非归母净利润 1.18亿元，同比-50.85%。 2023Q1实现营业收入 10.89亿元，同比-8.97%；归母净利润 1.62亿元，同比+30.72%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比+40.61%。 分析点评22年业绩承压，23Q1快速恢复，药店出表带来 23Q1毛利率提升2022年营业收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂医药 51%的股权后不再将其纳入公司合并报表范围，影响金额为 5.91亿元；另外，2022年国内多地区疫情持续反复，全国受疫情影响的地区人员封控、医院限流、物流受限，一定程度上影响了公司的产品销售。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 32.75%，主要是九芝堂医药 51%股权转让产生的投资收益所致，影响金额为 2.11亿元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期下降 50.85%，主要是营业收入下降、研发费用增加、公司并购基金对 Stemedica 的投资因汇率变动较大导致本期亏损增加等综合因素的影响。 单季度来看，公司 2022Q4受影响较大，收入为 5.70亿元，同比-28.09%； 归母净利润为-0.32亿元；扣非归母净利润为-0.32亿元。但 23年快速恢复，2023Q1实现营业收入 10.89亿元，同比-8.97%（系药店出表所致）；归母净利润 1.62亿元，同比+30.72%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比+40.61%。 中成药小幅下滑，药店出表带来 23Q1毛利率提升分板块来看，中成药业务实现营业收入 25.26亿元，同比下滑 9.17%； 西成药下滑 56%，其中医药商业、西成药、华中区、商业批发及零售较同期下降较大，主要系 2022年 5月九芝堂医药 51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致。 2023Q1公司整体毛利率为 63.97%，同比+5.94个百分点；期间费用率45.59%，同比+2.07个百分点；其中销售费用率 38.59%，同比+1.61个百分点；管理费用率 7.03%，同比+0.59个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.13个百分点。 产销一体化改革激活产品群，与益丰药房强强联合产业链持续优化公司拥有国家药品注册批文 309个，其中独家品种 35个，包括 OTC类、处方药类、大健康类系列产品，品类覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等各个领域。公司探索传统业务板块的产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等产品生产所属地建立产销一体型 的经营板块，各经营板块的生产、销售共同应对市场，快速反应，追求产品质量和效益，实现总体效益最大化。 2022年 4月 23日，公司与益丰药房签署《湖南九芝堂医药有限公司股权转让框架协议》。公司向益丰药房出售所持的九芝堂医药 51%的股权。 根据双方的合作方案，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强，共同推进医药产销及零售产业链的深度整合，推动实现双方资源共享、合作共赢、共同发展的目标。 二次开发提升空间，研发创新激活新动能对公司现有已上市品种开展产品力提升研究，提升现有品种的品质。开展疏血通注射液、斯奇康注射液、裸花紫珠片、补血生乳颗粒、驴胶补血颗粒、逍遥丸等已上市独家和重点产品的国家药品标准提高、有效性再评价等二次开发工作。充分发挥出九芝堂特有的品牌价值，推动九芝堂高质量发展。 产品研发创新这个角度上，优化了战略定位的思路和想法，布局了生物制药领域。北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验顺利开展；公司设立的研发中心主要开展创新药抗凝一类新药 YB209项目、创新型环脂肽类抗生素 YB211项目的研发，YB209项目也已启动了临床试验。 投资建议我们预计，公司 2023~2025年收入分别 34.8/41.1/48.7亿元，分别同比增长 14.6%/18.2%/18.5%，归母净利润分别为 4.3/5.3/6.5亿元，分别同比增长 18.5%/24.5%/22.3%，对应估值为 29X/23X/19X。维持“买入”评级。 风险提示业绩增长不及预期；改革推进不及预期；北京美科投入超出预期。

事件概述2023月 4月 19日和 4月 28日，药康生物分别披露了 2022年年报和2023年一季度报告：其中，2022年年度实现营业收入 5.17亿元，同比增长 31.17%，实现归母净利润 1.65亿元，同比增长 31.79%，实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比增长 32.16%。基本每股收益为 0.42元，同比增长 20.00%。2023年第一季度实现营业收入 1.40亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 2.39%，扣非归母净利润 0.22亿元，同比增长 2.35%。 事件点评 整体业绩韧性较强，工业端恢复较缓，功能药效发展势头良好药康生物作为模式动物龙头，业绩韧性较强。2022年实现营业收入 5.17亿元，同比增长 31.17%，实现归母净利润 1.65亿元，同比增长31.79%。实现毛利率 71.38%（同比-2.95pp），净利率 31.87%（同比+0.15pp），管理费用率 19.05%（同比-1.50pp），销售费用率14.78%(同比+1.20pp)，研发费用率 16.05%（同比+2.04pp），财务费用率-2.93%。 单季度来看，2022Q4单季度实现营收 1.30亿元，同比增长 14.22%；归母净利润 0.37亿元，同比降低 7.58%；实现毛利率 65.79%（同比-6.55pp），净利率 28.03%（同比-6.61pp）。2023Q1单季度实现营业收入 1.40亿元，同比增长 20.82%，实现归母净利润 0.31亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润 0.22亿元，同比增长 2.35%，工业端恢复缓慢，期待逐季度改善。 分业务拆分来看，2022年商品化小鼠模型营收 3.23亿元，同比增长27.58%；定制繁育业务营收 6450.13万元，同比增长 13.78%；模型定制业务 2327.70万元，同比降低 5.22%；功能药效业务营收 9707.19万元，同比增长 81.51%；代理进出口及其他业务营收 764.47万元，同比增长 73.59%。2022年，功能药效业务营收占主营业务收入比例为18.82%，随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。 持续加大研发投入，前瞻布局动物实验模型2022年研发费用达 8292.84万元，同比增长 50.23%，占营业收入比达到16.05%（同比+2.03pp）；2023Q1研发费用 2423万元，同比增长36.45%，占营收比重 17.27%。公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目。公司不断推出新品系，2022年公司新增斑点鼠品系 1700余个；推出 2个野化鼠品系。代谢疾病、免 疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠 NeoMabTM完成构建。 国内市场广泛覆盖，海外市场快速拓展分地区来看，2022年公司境内营收 4.49亿元，同比增长 22.25%，境外营收 6642.37万元，占收入比重 12.86%，同比增长 166.24%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%。 国内市场，公司已实现主要区域全覆盖，销售渠道建设完整，拥有近 80人 BD 团队，全年服务客户近 1900家，新增客户近 700家。 海外市场，公司加速铺设自有销售渠道，北美为公司目前开拓重点，2022年完成对美国药康组织架构及人员调整，在 Boston 及 San Diego 设立办公室，公司授权 Charles River 在北美区域独家代理下一代 NCG 小鼠品系，利于加快公司在北美品牌的建立。公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超 20个国家实现销售，累计服务海外客户超 200家，2022年新拓展海外客户超 100家。 投资建议考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司 2023~2025年营收分别为 6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为 2.20/2.95/3.90亿元；净利润同比增速 33.4%/34.1%/32.5%；对应 2023~2025年 EPS 为 0.54/0.72/0.95元/股；对应 PE 为 42X/31X/24X。维持“买入”评级。 风险提示基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。

事件概述2023年 4月 20日、4月 27日，和元生物分别披露 2022年年报和 2023年一季报：2022年公司实现营业收入 2.91亿元，同比增长 14.26%；归母净利润 3902.52万元，同比降低 28.07%；扣非归母净利润 3079.52万元，同比降低 24.87%。2023年第一季度公司实现营业收入 3079.14万元，同比降低 57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 事件点评 多因素扰动，业绩波动短期承压由于疫情和外部经济市场低迷，公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降，经营活动产生的现金流量净额减少。尤其 2022年第四季度部分CDMO 项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长。2022年全年实现营业收入 2.91亿元，同比增长 14.26%，归母净利润 3902.52万元，同比降低 28.07%，扣非归母净利润 3079.52万元，同比降低 24.87%。毛利率 44.41%（同比-6.92pp），净利率 13.40%（同比-7.88pp）。2022年销售费用率 10.39%（同比+1.16pp）；管理费用率19.17%（同比+1.74pp）；研发费用率为 11.96%（同比+2.69pp)；财务费用率-9.42%；经营活动产生的现金流量净额为 0.21亿元，同比降低80.40%，单季度来看，2022Q4单季度实现营收 7597.60万元，同比降低 16.51%，归母净利润 511.11万元，同比降低 79.71%，扣非归母净利润 209.25万元，同比降低 90.54%。2023Q1单季度营收 3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 分板块来看： （1）基因治疗 CRO 业务：2022年实现营收 6589.98万元，同比增长19.36%；2023Q1实现营收 1371.33万元，同比增长 24.21%。公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。 （2）基因治疗 CDMO 业务：2022年实现营收 2.17亿元，同比增长12.46%；2023Q1该业务板块实现营收 1550.21万元，同比降低 74.56%。 受 2022年国内外经济低迷变化的影响，尤其是 2022年第四季度业务开展受阻明显，导致部分 CDMO 项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓。公司在溶瘤病毒、AAV 基因治疗、CAR-T 细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK 细胞和 mRNA 等新型 CDMO 业务，业务 空间有望进一步放大。 订单与产能：临港基地投产在即，进一步提升产能壁垒2023Q1，公司支持 CDMO 客户新取得 IND 批件 6个，新增 CDMO 客户 1家，新增订单超过 5000万元，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗 CDMO 需求。2023年 4月 21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币 15亿元，总建筑面积约 77000平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从 DNA 到 NDA 的一站式CRO/CDMO 解决方案。截止 2023年 3月 31日，该项目一期已累计投入超过人民币 7亿元，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设 11条病毒生产线基础上，新增约 5000平方米的细胞生产线，预计 2023年上半年试运行，2023年下半年正式投产。 人员与研发：人员储备不断扩充，研发投入持续加大公司不断扩充团队，为临港产能释放储备人才：截止 2023Q1，公司在职人员总数 648人，同时继续拓展招聘渠道，不断吸引多元化人才，进一步充实技术和管理力量。 在新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入：2023Q1，公司研发费用支出达 1126.98万元，同比增长 58.80%，研发费用率 36.60%。 投资建议我们预计公司 2023~2025年营收分别为 3.79/5.30/7.58亿元；同比增速为30.1%/39.8%/43.1%；归母净利润分别为 0.45/0.59/0.88亿元；净利润同比增速 15.1%/31.1%/48.6%；对应 2023~2025年 EPS 为 0.09/0.12/0.18元/股； 对应估值为 192/147/99倍。考虑到公司在 CGT CXO 领域的先发优势和产能壁垒，我们维持“增持”评级。 风险提示行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险；投融资扰动风险。

2023年4月28日，百诚医药披露2023年一季度报告：公司2023年第一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%，归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长79.56%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，同比增长115.38%，基本每股收益为0.32元/股，同比增长77.78%。 事件点评业绩持续高增长，利润率保持较高水平公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，盈利能力提升：公司2022年度实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%，归属上市公司股东净利润1.94亿元，同比增长74.78%。2023年第一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%，归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长79.56%，2023年第一季度毛利率65.69%（同比-1.27pp），净利率21.82%（同比+1.47pp），利润率保持较高水平。 费用端优化：2023Q1，公司销售费用率1.40%（同比-0.29pp），管理费用率18.73%（同比+4.2pp），主要由于2022年度6月授予的股权激励费用摊销影响，研发费用率27.74%（同比-18.2pp），财务费用率-3.83%。 订单充足，自研成果转化持续推进2022年，公司新增订单金额10.07亿元，同比增长24.69%；截至2022年末公司在手订单13.34亿元，同比增长49.4%。 在自研成果转化方面：公司已经立项尚未转化的自主研发项目250余项，2022年研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。公司拥有销售权益分成的研发项目达到73项，其中已经获批的项目为6项，2022年缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成5691.50万元；此外多巴丝肼片为国产首家申报，预计将陆续贡献权益分成收入。 CDMO板块稳步增长，产能逐步释放2022年，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入6009.31万元，其中承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入2080.22万元，同比增长121.27%；对内完成152个受托研发项目CDMO服务。 产能建设方面，截至2022年末，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室10.1万平方米，在建工程超5.46亿元，同比2022年初增长424.80%。赛默制药加速了受托项目及自主研发项目的推进，增强与客户的合作黏性，同时赛默制药拥有充足的产能承接股份公司以外的CDMO业务，为公司未来CRO业务和CDMO业务双线拓展、进一步提升研发价值奠定了扎实的基础。 持续高强度的研发投入，不断扩充完善研发平台2022年，公司研发费用1.66亿元，同比增长104.68%，占营收的比重27.34%；2023Q1研发费用4464万元，同比增长1.42%，占营收的比重27.74%。持续高强度研发投入，不断扩充完善研发平台：2022年，公司新建中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善药理毒理研究中心。中药天然药物中心主要从事中药新药、经典名方、同名同方、院内制剂及大健康产品的研究转化及开发。具有中试及放大生产能力，拥有水凝胶、贴膏、软膏、油剂等多种特殊制剂生产线。大分子生物药平台研究领域覆盖肿瘤、免疫系统、呼吸系统、消化系统、代谢性疾病等方向，可提供生物新药发现和筛选、药理研究、CMC工艺开发、质量研究、制剂和稳定性研究等研发服务。 投资建议考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.84/12.38/16.76亿元；同比增速为45.6%/40.0%/35.4%；归母净利润分别为2.78/3.89/5.15亿元；净利润同比增速43.3%/39.7%/32.4%；对应2023~2025年EPS为2.57/3.59/4.76元/股；对应PE为26/19/14X，维持“买入”评级。 风险提示疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

2023年4月28日，皓元医药披露2023年第一季度报告：2023年第一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。 事件点评收入端表现亮眼，利润率季度环比改善2023年第一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。毛利率50.33%（同比-7.15pp，环比+3.54pp），净利率11.01%（同比-9.58pp，环比+1.82pp）。销售费用率7.03%（同比+0.4pp），管理费用率13.57%（同比+1.3pp），研发费用率12.08%（同比+0.92pp），财务费用率2.09%（同比+1.71pp）。 创新研发驱动，持续推进产业化、全球化和品牌化公司持续推进产业化、全球化、品牌化发展战略，坚持以创新研发为核心驱动力，聚焦总部功能的复合能级提升，不断加大自主创新研发力度，2023年一季度研发费用5052.40万元，同比增长50.95%。以上海总部为中心，辐射合肥、烟台、马鞍山、南京等多地的研发体系全面提档升级，并积极在多个国家和地区设立了商务运营中心或分支机构，深度参与国内外市场竞争。 重视人才队伍建设，股权激励保障优秀人才队伍随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主。2023年1月公司对34名激励对象授予了28万股首轮股权激励的第二类限制性股票，目前公司累积激励员工人数超300人。 投资建议考虑前端业务增长强劲，后端业务增长可期，创新药CDMO尤其是ADC板块已形成竞争优势，未来潜力突出，我们预计公司2023~2025年营收分别为19.57/28.06/40.13亿元；同比增速为44.1%/43.4%/43.0%；归母净利润分别为3.01/4.45/6.40亿元；净利润同比增速55.7%/47.8%/43.6%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.16/5.98元/股；对应估值为41X/28X/19X。维持“买入”评级。 风险提示人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

事件概述2023 年4 月29 日，阳光诺和披露2023 年第一季度报告：公司2023 年第一季度实现营业收入2.32 亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48 亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47 亿元，同比增长50.81%；基本每股收益0.6 元/股，同比增长42.86%。 事件点评 2023 年第一季度业绩延续高速增长，收入端超预期第一季度业绩延续高速增长，费用控制良好：公司2023 年第一季度实现营业收入2.32 亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48 亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47 亿元，同比增长50.81%。销售毛利率49.29%（同比-7.3pp），销售净利率20.61%（同比-2.94pp）。费用端：销售费用率2.83%（同比-0.73pp），管理费用率11.43%（同比-2.11pp），财务费用率0.32%（同比-0.5pp），费用控制良好。 团队规模稳步扩张，订单客户持续增长公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022 年底，公司员工1126 人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835 人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291 人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94 亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02 亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650 余家客户提供药物研发服务，2022 年新增客户155 家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 研发投入稳定增长2023 年第一季度，公司研发费用投入0.19 亿元，同比增长15.14%，公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。 2023 年4 月13 日，公司披露其控股子公司成都诺和晟泰生物科技有限公司研发的去氨加压素注射液药品收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，去氨加压素注射液适用于尿毒症、肝硬化、先天性或药物诱发的血小板机能障碍及不明病因所致出血时间延长的患者；在侵入性治疗或诊断性手术前，使延长的出血时间缩短或恢复正常；控制尿毒症患者的出血。也可用于预防轻度甲型血友病及血管性血友病的患者进行小型手术时的出血。 投资建议考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO 一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025 年营收分别为9.35/12.62/16.64 亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025 年EPS 为2.82/4.00/5.49 元/股；对应PE 为34/24/18X。我们维持“买入”评级。 风险提示医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

事件2023年 4月 25日公司发布 2022年年度业绩，报告期内公司实现营业收入 104.94亿元（+18.45%），实现归属上市公司股东净利润 4.18亿元（+9.87%），平均每股收益 0.72元。其中 2022Q4公司实现营收 28.6亿元（+28.82%）；实现归母净利润 1.12亿元（+91%），毛利率 27.99%。业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入 21.78亿元（+0.44%），实现归母净利润 81.04百万元（+96.09%），实现扣非归母净利润 72.31百万（+94.56%）。 事件点评 疫情影响检验量，2022下半年及 23Q1快速恢复，平台规模成本优势显著2022年上半年受疫情影响，公司主营院内常规检测服务业务受到一定限制，22年下半年开始院内就诊秩序逐步恢复，公司业务边际改善。拆分收入结构，2022年公司商业板块实现营业收入 100.03亿元（+19.77%），其中集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入26.66亿元（+6.01%），其中下半年实现营业收入 14.70亿元（+10.68%）；传统代理业务实现营业收入 59.85亿元（+9.14%）。2022年公司工业板块实现营业收入 4.85亿元（-3.42%），主要系公司相关业务主体位于上海，上半年受客观因素影响导致停工停产。第三方实验室业务 2022年实现营业收入 13.52亿元（+282.88%），主要系报告期内公司核酸收入带来增量。 2023Q1公司利润端显著增长，主要系该报告期公司经营现金流回款较好，信用减值损失同比下降显著。 22全年公司整体毛利率 27.99%，同比增长 2.84pct；销售费用率9.88%，同比增长 0.34pct；管理费用率 5.16%，同比增长0.67pct；研发费用率为 1.39%，同比增长 0.01pct；财务费用率为3.08%，同比减少 0.21pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，主要系第三方实验室业务增量较大，相关业务部分款项未回款，同时医院客户受客观因素影响，回款周期延长，导致公司报告期内经营性现金流净额为负。 客户结构持续优化，LDT 业务已成规模效应公司合作医院客户数量多，存量 4000+家，2022年净新增集约化区检中心客户 29家，报告期内共 420家。公司服务团队实力持续增强，负责为医院客户提供系列增值服务的员工 900余名（600+专业工程师技术和信息服务团队，300+驻场服务人员）平台。 业内主流供应商和产品全覆盖，同时工业板块加速布局公司持续丰富体外诊断产品矩阵，涵盖了近 1200家不同厂商提供的近 19000个品项的体外诊断相关产品。此外报告期内公司全新一 代糖化血红蛋白仪 MQ-8000正式上市推广，质谱仪开发独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统及创新的临床质谱仪，进一步巩固了在国产产品领先的市场地位。 投资建议：维持“买入”评级润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕 IVD 供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的 IT 开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2023~2025年公司将实现营业收入 123.42/146.84/172.73亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.6%；实现归母净利润5.04/6.16/7.45亿元人民币，同比+20.6%/22.2%/20.9%；对应 P/E15/12/10x。 风险提示集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。

公司发布2022年年报，2022年营业收入3.22亿元，同比下降25.21%，归母净利润9383万元，同比下降47.23%，扣非净利润7659万元，同比下降48.99%。 同时，公司也发布2023年一季报，2023年一季度营业收入9554万元，同比增长76.57%，归母净利润3008万元，同比增长76.85%，扣非净利润2647万元，同比增长190.81%。 事件点评2023Q1业绩如期恢复，收入超2021年同期水平2022年由于疫情及公司内部团队调整等原因，公司收入和利润出现下滑，其中电刺激类产品下滑幅度较大（约-53.99%）。公司2023年Q1加大了学术推广等营销活动，营收和利润恢复快速增长，收入水平超过了2021年的8000万元，而且毛利率维持在71.39%的较高水平，销售净利率也保持在31.49%。 2023Q1公司业绩增长，我们认为除了原来占比较大的盆底及产后康复板块快速恢复外，公司在精神和神经康复新产品的助力也起到很大作用，2022年公司推出了二代的经颅磁产品，产品性能国内领先，2023Q1该板块的收入占比预计达到45%。 技术平台不断拓宽，磁刺激、射频、激光技术平台诞生伟生美学公司自成立以来，一直在拓宽自己的技术平台，从最开始的电生理技术，到电刺激、磁刺激领域，公司每一代的技术平台都研发和推出明星单品，从而带动公司业绩高速增长。目前公司深耕磁刺激技术，在医美领域的脉冲磁治疗仪产品（减腰围）也将在2023Q2拿证，未来射频领域、激光领域的医美类设备将在2024H1拿证，伟思美学也将成为公司未来另一大核心板块。 投资建议综合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现4.36亿元、5.49亿元和6.80亿元，同比增速分别达到35.5%、26.0%和23.8%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.65亿元、2.08亿元和2.61亿元，同比增速分别达到75.6%、26.2%和25.4%。 2023-2025年的EPS分别为2.40元、3.03元和3.80元，对应PE估值分别为32x、26x和20x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。风险提示新品种研发及推广不及预期风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险。

公司2023Q1实现营业收入3.69亿元，同比+55.16%；归母净利润979.0万元，同比+26.20%；扣非归母净利润971.5万元，同比+30.47%事件点评一季度高增长超预期，毛利率提升，销售费用逐步正常化公司2023Q1实现营业收入3.69亿元，同比+55.16%，超出预期，预计与市场需求提升、公司恢复发货有关。 23Q1公司整体毛利率为71.94%，同比提升4.81个百分点，环比22Q4提升1.93个百分点，毛利率大幅回升。费用方面，23Q1销售费用率57.42%，同比+10.81个百分点，预计与22Q1国资刚刚入主的战略调整有关，但对比2021（91.57%）/2022（85.82%）年，销售费用率已经逐步恢复正常。 应收账款持续下降，现金流大幅好转2023Q1公司应收账款进一步下降，为7.99亿元，相较于2022Q4减少0.98亿元，为国资入主以来新低。 经营性现金流净额大幅提升，2023Q1为1.36亿元，同比+124.75%，主要因为销售回款增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。 国企入主改革动能显现，老字号焕发新生国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。2022年公司开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动提升经营质量。“百日清欠”加强终端动销管理，加大应收账款清收力度；“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，多环节提高劳动生产率；“增量拓展”，四大事业部在各自主战场均有良好成绩表现，精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部全年营收和回款均实现同比增加，酒类事业部全年营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。 公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。核心产品定坤丹和龟龄集累计入选14项指南和7本教科书推荐用药，累计发表SCI论文26篇。安宫牛黄丸和牛黄清心丸的真实世界研究项目启动后一直跟踪研究成果。 在“1633”的管理框架和战略步骤下，广誉远500年中医药“金字招牌”逐步显现，公司成为“高品质中医药领导者”的愿景值得期待。 投资建议我们维持此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为1.1/2.5/4.9亿元，分别同比增长为扭亏/129.3%/93.4%，对应估值为165X/72X/37X。 公司23Q1收入大幅提升，各项指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。