公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营收收入13.94亿元，同比下降9.78%；归母净利润2.19亿元，同比下降23.29%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长19.01%。 其中，2024年第三季度实现营业收入4.34亿元，同比下降7.69%；归母净利润0.46亿元，同比下降68.21%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长0.08%。 自产化学发光业务加速扩张，“特色带常规”打法释放增长潜力。2024年前三季度，公司自产非新冠业务实现营业收入11.42亿元，同比增长24.40%，其中自产化学发光业务营业收入10.37亿元，同比增长29.15%。 （1）公司优势项目保持高举高打，其中，自身免疫诊断业务同比增长31.41%，心肌标志物诊断业务同比增长49.84%，生化诊断业务同比增长37.11%。 （2）公司装机增长强劲，2024年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机1,727台：1）国内新增装机995台，其中单机600速仪器占比为46.43%；2）海外新增装机732台，其中300速仪器61台，同比增长48.78%。流水线新增装机61条，同比增长74.29%。截至2024年9月30日，自产化学发光仪器累计装机超9,980台，流水线累计装机超150条。公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5800家，其中三级医院超1630家，三级甲等医院超1230家，全国三级甲等医院数量覆盖率68.86%。 （3）海外市场逐步稳固，2024年前三季度，海外市场实现化学发光业务收入1.34亿元，同比增长45.71%，其中化学发光试剂（含耗材）营业收入同比增长60.24%。 产品结构优化毛利率显著改善，业绩阶段性承压。2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.84%、24.85%、10.30%、17.34%、1.47%、8.62%，分别变动+4.24pts、+1.84pts、+1.71pts、+1.00pts、+1.25pts、-18.78pts。 盈利预测与投资建议：考虑国内医疗行业外部因素影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为21.24/25.88/31.41亿元，同比增速分别为3%/22%/21%；归母净利润分别为3.76/5.15/6.65亿元，同比增速分别为6%/37%/29%；对应2024-2026年PE为29/21/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧风险、新品研发与推广不及预期风险、集采等政策风险。

事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入13.94亿元，同比下降9.78%；归母净利润2.19亿元，同比下降23.29%，主要为新冠业务营业收入及非经常性收益大幅减少所致；扣非净利润2.08亿元，同比增长19.01%。经营性现金流量净额3.18亿元，同比增长164.90%，主要系公司今年前三季度销售商品收到的现金增加以及采购商品支付的现金减少所致。其中，2024年第三季度营业收入4.34亿元，同比下降7.69%，我们预计主要系公司改善渠道库存，并基于经营性现金流管理的角度出发减少了赊销类订单所致；归母净利润0.46亿元，同比下降68.21%；扣非净利润0.46亿元，同比增长0.08%；经营性现金流量净额1.77亿元，同比增长218.67%。 仪器装机仍保持快速增长趋势，其中流水线表现亮眼2024年1-9月，公司自产化学发光仪器新增装机1,727台：（1）国内新增装机995台，其中单机600速仪器占比为46.43%；（2）海外新增装机732台，其中300速仪器61台。流水线新增装机61条，同比增长74.29%。截至2024年9月30日，自产化学发光仪器累计装机超9,980台（国内超6,860台，国际超3,120台），流水线累计装机超150条。 海外化学发光业务收入高速增长，自免和心肌等优势项目成绩优异随着公司终端累计装机持续增加及标杆效应提升，2024年1-9月，公司非新冠自产业务实现营业收入11.42亿元，同比增长24.40%；其中自产化学发光业务营业收入10.37亿元，同比增长29.15%。海外市场通过多年深耕，业务逐步稳固，2024年1-9月实现化学发光业务收入1.34亿元，同比增长45.71%。2024年1-9月，公司的优势项目仍保持高速增长，其中化学发光法自身免疫诊断试剂营业收入同比增长31.41%，心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长49.84%；生化诊断业务也取得较快的增长，实现同比增长37.11%。 毛利率因产品结构变动提升显著，费用绝对额基本与去年同期一致2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升10.32pct至63.69%，主要系自产业务收入占比大幅上涨所致。其中非新冠自产业务综合毛利率70.45%，同比提升1.37pct。期间费用方面：（1）销售费用3.00亿元，同比增长6.47pct，销售费用率同比提升3.28pct至21.50%；（2）管理费用1.26亿元，同比增长0.37%，管理费用率同比提升0.91pct至9.03%；（3）研发费用2.29亿元，同比增长7.13%，研发费用率同比提升2.60pct至16.46%；（4）财务费用0.06亿元，财务费用率同比提升1.14pct至0.45%。综合影响下，公司整体净利率同比降低1.84pct至13.83%。其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.84%、24.85%、10.30%、17.34%、1.47%、8.62%，分别变动+4.24pct、+1.84pct、+1.71pct、+1.00pct、+1.25pct、-18.78pct。 盈利预测及投资评级：基于经营策略变化，我们略微下调原有业绩预期，估计公司2024-2026年营业收入分别为21.17亿/26.02亿/31.24亿元，同比增速分别为3%/23%/20%；归母净利润分别为3.76亿/5.09亿/6.50亿元，分别增长6%/35%/28%，按照2024年11月6日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，海外市场拓展不及预期的风险。

亚辉龙：国产化学发光领先品牌。公司在化学发光领域已构建涵盖高中低端机型及智慧化流水线搭配的完整产品谱系，在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病、肝病、心血管等重要领域形成突出优势。管理层具备国际前瞻视野和丰富从业经验，已发布三批股权激励计划，实现核心骨干与公司股东的利益绑定。新冠扰动于2024年出清，化学发光业务成为核心成长动力。化学发光行业处于快速成长期，自免诊断发展潜力巨大。2023年中国体外诊断市场规模预计达1200亿元，在政策扶持、市场需求释放、技术进步的带动下快速发展。2023年国内免疫诊断市场达375亿元，同比增长13%，为占比最高的细分类别，化学发光因灵敏度高、线性范围宽、简便快速、临床应用范围广，已成为免疫诊断领域的主流先进技术。目前国内自身免疫诊断发展不均衡，市场规模约为15-20亿，伴随自免药物的创新研发和临床进展，自身免疫检测在早期诊断评估疾病类型、辅助制定用药方案、治疗效果监测等方面的重要性日渐突出，自免精准诊断的潜在需求巨大。 三重驱动：特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形。公司化学发光收入由2018年1.4亿增长至2023年11.7亿，CAGR大于50%。公司拥有丰富的化学发光试剂套餐，已有176项化学发光诊断项目获得境内外注册证书，在行业内处于领先地位。“特色入院，常规放量”的策略成效明显，已实现高等级医院的广泛覆盖，2023年/2024H1常规项目诊断试剂营收同比大幅增长50.20%/52.48%，收入占比已达到一半。公司在自免领域已构建行业领先的整体解决方案，拥有“抗磷脂抗体”、“肌炎抗体谱17项”等拳头特色品种，凭借自免发光产品持续扩大竞争优势。公司在重点领域高举高打，以学术引领深化顶级医院合作，前瞻开发丁肝检测、壳酶蛋白、CD146等创新项目，加速产学研转化。公司推行“发达国家+新兴市场”双轮驱动的出海战略，以日本MBL的合作为契机培育标杆市场，海外非新冠自产业务收入实现高速增长。公司补齐生化诊断业务，丰富多重检、微流控等前沿技术储备。 盈利预测与估值：预计2024-26年营收20.44/25.02/30.78亿元，同比增长-0.5%/22.4%/23.1%；归母净利润分别为3.81/5.13/6.67亿元，同比增长7.4%/34.5%/30.0%；EPS为0.67/0.90/1.17元，当前股价对应PE约27/20/16倍。综合绝对估值和相对估值，一年期合理股价为21.23-23.42元，相较当前股价有15.9-27.9%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，集采降价风险，海外推广不及预期风险，产品研发风险，新业务拓展不及预期风险，成本费用控制不及预期风险。

投资要点：事件：公司发布2024年三季度报告。 24Q1-3公司营业收入13.9亿元（同比-9.8%，下同），归母净利润2.19亿元（-23.3%），扣非2.08亿元（+19.0%）24Q3：收入4.3亿元（-7.7%），归母净利润0.46亿元（-68.2%）。 发光业务延续高增，海外增速表现亮眼行业多因素扰动下发光业务延续亮眼高增表现。2024Q1-3公司自产非新冠业务营收11.4亿元（+24.4%），其中自产发光营收10.4亿元，同比+29.2%，海外发光收入1.35亿元，同比+45.7%。 装机进展顺利结构持续优化，夯实海内外长期高增发展24Q1-3化学发光仪器新增装机1,727台：国内新增995台，其中 600速机占比46.43%。流水线新增装机61条，同比增长74.29%，累计装机超150条，三甲医院覆盖率达68.8%。 海外实现装机同比增长53.46%，其中300速机器新增61台，同比+48.8%。公司海外拓展顺利，看好海外维持高增速表现。 Q3费用率同比增长，毛利率同环比均大幅提升综合毛利率方面来看，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3为62.6%/67.3%/62.3%/62.2%/66.84%，24Q3同环比均大幅提升，我们认为在行业多重因素扰动下，Q3业务结构的持续优化稳健向上，有望维持。 费用率方面：单Q3销售/管理/研发费用率为24.9%/10.3%/17.3%，同比+1.8pct/+1.7pct/+1.0pct。盈利预测与投资建议公司24Q3受行业扰动因素，业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年EPS为0.73/0.93/1.19（前值：0.84/1.14/1.45元），以2024年10月31日收盘价计算,对应PE为25/19/15倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级 风险提示竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入13.94亿元（-9.78%），归母净利润2.19亿元（-23.29%），扣非净利润2.08亿元（+19.01%）；单三季度，公司实现营业收入4.34亿元（-7.69%），归母净利润0.46亿元（-68.21%），扣非净利润0.46亿元（+0.08%）。 点评：国内三季度业绩承压，海外发光业务增速较快2024年1-9月，公司自产非新冠业务实现营业收入11.42亿元（+24.40%），自产化学发光业务营业收入10.37亿元（+29.15%），其中自身免疫诊断业务同比增长31.41%，心肌标志物诊断业务同比增长49.84%，生化诊断业务同比增长37.11%；报告期内，公司生化诊断业务也取得较快增长，同比增长37.11%。整体来看，前三季度发光业务海外增速领先国内趋势明显：1）前三季度国内发光业务（试剂/耗材/仪器，不含新冠）收入9.02亿元（+27.01%），单三季度有所承压，主要原因系发光集采落地及渠道库存调整。2）海外市场加速拓展，前三季度公司海外地区发光业务收入1.34亿元（+45.71%），其中海外自产发光试剂（含耗材）营业收入同比增长60.24%。 新增装机稳步推进，流水线业务表现亮眼2024年1-9月，公司自产化学发光仪器新增装机1727台（出库2051台，其中国内出库1182台），其中国内新增装机995台（其中600速仪器新增装机占比46.43%），海外新增装机732台，海外新增装机同比增长53.46%（海外300速仪器新增装机61台，同比增长48.78%）；流水线新增装机61条，同比增长74.29%。截至2024年9月30日，自产化学发光仪器累计装机超9980台，流水线累计装机超150条。截至三季报末，公司自有产品覆盖国内医疗机构超过5800家，其中三级医院超1630家，三甲医院超1230家，三甲医院覆盖率68.86%。公司特色项目拉动仪器入院、高举高打逻辑得到兑现，传染病、肿瘤标志物、甲状腺功能检测等常规试剂增速表现亮眼，逐渐成为收入增长的核心驱动力。投资建议：维持“买入”评级公司2024-2026年营业收入有望实现20.21/23.53/27.04亿元（调整前21.71/27.36/33.76亿元），同比增长-1.6%/16.5%/14.9%；归母净利润实现3.70/5.20/7.00亿元（调整前4.85/6.60/9.00亿元），同比增长4.2%/40.6%/34.5%；对应EPS为0.65/0.91/1.23元，对应PE倍数为28/20/15X。公司作为国内稀缺的化学发光创新型IVD企业，Q3短期承压不影响长期价值判断。维持“买入”评级。 风险提示国内政策风险、新增装机不及预期风险、市场竞争加剧风险。

公司 9M24收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 13.94/2.19/2.08亿元，同比-9.8%/-23.3%/+19.0%； 3Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润4.34/0.46/0.46亿元，同比-7.7%/-68.2%/+0.1%。 我们认为公司收入及归母净利润增速承压主因新冠业务收入及非经常性收益同比大幅减少， 考虑到公司常规自产业务收入高速增长， 我们看好后续业绩增速恢复， 维持买入评级。 非新冠自产业务和自产化学发光业务收入快速增长，海外增速领先国内9M24非新冠自产业务收入 11.42亿元（同比+24.4%），其中自产化学发光收入 10.37亿元（同比+29.2%）。 1）国内： 9M24化学发光收入 9.02亿元（同比+27.0%），其中自产化学发光试剂（含耗材）收入同比+30.2%； 2）海外： 9M24化学发光收入 1.34亿元（同比+45.7%），其中自产化学发光试剂（含耗材）收入同比+60.2%。 9M24自产化学发光试剂收入同比增长29.7%，其中化学发光法自身免疫收入同比+31.4%、心肌标志物试剂收入同比+49.8%； 9M24生化诊断业务收入同比+37.1%。 9M24化学发光仪装机持续提速，流水线开始放量9M24公司实现化学发光仪装机 1727台，其中国内新增发光仪装机 995台，其中 600速机器 462台，占比 46.4%；海外市场发光仪装机 732台（同比+53.5%），其中 300速仪器装机 61台（同比+48.8%）。 9M24公司流水线新增装机 61条（同比+74.3%）。 截至 9M24末，公司自产化学发光仪累计装机 9980台，流水线累计装机 150条。 3Q24公司各项费用率同比增长，毛利率同比明显提高9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.50%/9.03%/16.46%/0.45%，同比+3.98/+0.91/+2.60/+1.14pct； 3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为24.85%/10.30%/17.34%/1.47% ， 同 比 +1.84/+1.71/+1.00/+1.25pct 。 9M24/3Q24毛利率分别为 63.69%/66.84%，同比+10.32/+4.24pct，收入结构优化驱动毛利率提升。 立足发光、全线布局的国产 IVD 龙头， 维持“买入”评级我们下调试剂单产预期并调整费用率预期， 预测 24-26年归母净利润分别为4.1/5.3/6.7亿元（前值 4.8/6.5/8.4亿元），同比+14.2%/+31.8%/+25.3%，对应 EPS 0.71/0.94/1.18元。 考虑到公司非新冠自产业务高速发展，国内外均呈现快速突破之势， 我们给予公司 25年 28x 倍 PE 估值（可比公司 25年 Wind 一致预期均值 20x），对应目标价 26.28元（前值 24.47元）。 风险提示： 新产品研发不如预期；产品价格低于预期；集采增量不如预期。

公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营业收入9.60亿元，同比下降10.69%；归母净利润1.73亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长25.85%。 其中，2024年第二季度实现营业收入5.29亿元，同比增长27.41%；归母净利润1.07亿元，同比增长77.45%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长131.58%。 自产化学发光业务保持高速增长态势。2024年上半年，公司非新冠业务实现收入9.60亿元，同比增长31.89%；其中，国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元，同比增长42.69%；海外非新冠自产业务实现收入1.02亿元，同比增长52.28%；代理业务收入1.52亿元，同比下降9.92%。此外，公司自产化学发光业务实现收入7.17亿元，同比增长48.46%。2024年上半年，公司实现化学发光仪器新增装机1,170台。截至2024年6月30日，公司化学发光仪器累计装机9,430台，流水线累计装机129条，其中39.53%的流水线装机于三甲医院。其中，2024年第二季度非新冠业务增长迅速，同比增长31.86%；自产化学发光业务收入同比增长48.85%。 自免龙头地位持续稳固，横向驱动三大常规试剂销量增长。2024年上半年，自身免疫诊断业务实现快速增长，收入同比增长了37.24%。其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长46.23%；术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.48%。我们看好在自免等特色项目的带动下，常规业务实现快速提升，成为推动收入增长关键驱动力。 提质增效有效控制费率，盈利能力持续提升。2024年上半年，公司综合毛利率同比上升12.93pts至62.26%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.99%、8.45%、16.07%、-0.01%，同比分别变动+3.87pts、+0.55pts、+3.29pts、+1.08pts。综合影响下，上半年公司整体净利率同比提升5.64pts至16.19%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.04/27.86/34.91亿元，同比增速分别为7%/26%/25%；归母净利润分别为4.81/6.36/8.30亿元，同比增速分别为35%/32%/31%；对应2024-2026年PE为25.2/19.0/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧风险、新品研发与推广不及预期风险、集采等政策风险。

2024H1，收入9.6亿元，YOY-10.7%，归母净利润1.7亿元，YOY22.3%。扣非归母净利润1.6亿元，YOY25.9%。 2024Q2，收入5.3亿元，YOY27.4%，归母净利润1.1亿元，YOY77.5%。扣非归母净利润1.0亿元，YOY131.6%。 成长性：业务拆分：2024H1：公司实现营业收入9.6亿元，YOY-10.7%，主要为新冠业务营业收入较去年同期大幅减少所致，公司非新冠业务营业收入9.6亿元，YOY31.9%，其中：①国内非新冠自产业务实现营业收入6.9亿元，YOY42.7%；②海外非新冠自产业务收入1.0亿元，YOY52.3%；③代理业务收入1.5亿元，YOY-9.9%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入7.2亿元，YOY48.5%。 2024Q2：公司实现营业收入5.3亿，YOY27.4%，其中①国内非新冠自产业务收入3.9亿元，YOY41.6%；非新冠自产发光业务收入3.5亿，YOY46.9%；②海外非新冠自产业务收入0.6亿元，YOY62.9%；非新冠自产发光业务收入0.6亿，YOY61.8%；装机情况：2024H1，公司实现化学发光仪器新增装机1,170台，截至报告期末，公司化学发光仪器累计装机9,430台，流水线累计装机129条，其中39.53%的流水线装机于三级甲等医院。国内市场方面，2024H1公司化学发光仪器新增装机638台,其中单机600速的iFlash3000G装机301台，占国内新增化学发光仪器47.18%。海外市场方面，2024H1公司化学发光仪器装机532台，其中单机300速的化学发光仪器共新增装机45台，同比增长275%。 重点产品线：2024H1，公司化学发光常规项目诊断试剂营业收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.5%。此外，自身免疫诊断业务收入同比增长37.2%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长46.2%，国内市场生化业务实现营业收入1,341万元，同比增长47.1%。 我们认为，在2024年以来国内招投标放缓背景下，公司非新冠自产业务特别是化学发光业务增速依旧保持了高速增长，背后体现出公司近些年通过采取差异化竞争策略，从特色项目入手，树口碑建标杆，陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已进入明显兑现期。此外，公司借助新冠检测在海外产品注册及市场拓展方面均已进入快车道，2024年随着招投标工作逐步恢复、常规检测需求释放以及集采逐步落地推动国产替代，公司常规业务全年高增长态势持续性较强。 盈利能力分析：毛利率及净利率：2024H1公司毛利率为62.3%，同比提升12.9pct，销售净利率为16.2%，同比提升5.6pct。主要系2024H1非新冠自产产品收入大幅增长所致。 （公司非新冠自产业务综合毛利率69.95%，较上年同期增长1.7pct。）期间费用率：2024H1公司销售费用率同比提升3.9pct，管理费用率同比提升0.6pct，财务费用率同比提升1.1pct，研发费用率同比提升3.3pct。 经营性现金流：2024H1公司经营性现金流净额为1.4亿元，YOY125.8%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为83.4%，大幅改善。总体而言，考虑到化学发光集采等政策及行业竞争加剧等影响，我们认为2024-2026年公司试剂毛利率或有小幅下滑趋势，仪器则随着高端客户及高端机占比提升，毛利率仍有小幅提升趋势，销售期间费用率或将维持相对稳定。 盈利预测与估值：考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。我们预计，2024-2026年公司EPS为0.86、1.09、1.37元，当前股价对应2024年PE为24.9倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、集采等政策性事件等。

事件： 公司发布 2024年中报，上半年实现营收 9.60亿元（yoy-10.69%，下同），实现归母净利润 1.73亿元（yoy+22.25%），实现扣非归母净利润 1.61亿元（yoy+25.85%）。 2024年Q2实现营业收入 5.29亿元（yoy+27.41%），实现归母净利润 1.07亿元（yoy+77.45%），实现扣非归母净利润 1.04亿元（yoy+131.58%），业绩符合预期。 发 光 业 务 高 速 增 长 ， 装 机 数 量 稳 定 增 加 。 2024上 半 年 公 司 非 新 冠 业 务 收 入 9.60亿(yoy+31.89%)，其中化学发光收入 7.17亿(yoy+48.46%)，代理业务 1.52亿(yoy-9.92%)。公司新增装机 1170台，累计装机 9430台，流水线累计装机 129条。术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等试剂收入增长 52.48%，自身免疫类试剂收入同比增长 37.24%。生化业务收入 1340.68万元(yoy+47.07%)。 2024上半年国内非新冠收入 6.88亿(yoy+42.69%），新增化学发光仪器装机 638台，其中 600速仪器 301台，占新装机 47.18%； 同期海外非新冠收入1.02亿(yoy+52.28%），新增化学发光仪器装机 532台，其中 300速仪器 45台，同比增长275%，海外业务覆盖超过 110个国家和地区。 毛利率显著提升， 研发布局增加 IVD 竞争力。 2024年上半年公司主营业务毛利率为61.94%(yoy+12.58pct) ， 主 要 因 非 新 冠 自 产 收 入 大 幅 增 长 ， 非 新 冠 业 务 毛 利 率69.95%(yoy+1.7pct) ； 销 售 净 利 率 16.19%(yoy+5.64pct) 。 销 售 费 用 1.92亿 元(yoy+10.70%)，主要因仪器装机量提升导致折旧费增加； 研发投入 1.55亿元(yoy+8.79%)，公司持续加大新产品研发投入， 其中在微流控、测序、流式荧光多重检等方面投入比重39.60%， iTLA Max 实验室智能化自动化流水线系统国内获批上市。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司总营收分别为 22.02/27.91/34.69亿元，增速分别为 7.27%/26.72%/24.29%； 2024-2026年归母净利润分别为 4.80/6.46/8.29亿元，增速分别为 35.11%/34.74%/28.29%， 当前股价对应的 PE 分别为 24x、 18x、 14x。 基于公司化学发光试剂项目持续丰富， 新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，维持“买入”评级。 风险提示。 海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

事件公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入9.6亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长22.25%；实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长25.85%。 发光业务维持高增，仪器装机表现亮眼2024H1公司实现营收9.6亿元（yoy-10.69%），主要为去年同期仍有部分新冠业务收入。2024H1非新冠自产业务营收7.90亿元（yoy+44%），其中自产发光营收7.17亿元（yoy+48%）。单Q2亦维持高增态势，自产化学发光营收增速达48%，体现公司自产业务增长韧性。在发光仪器装机方面，2024H1公司新增装机1170台，其中国内638台，海外532台。目前公司发光仪器累计装机达9430台，流水线累计装机129条。未来有望持续带动试剂放量。 降本增效成效显现，盈利能力持续改善2024H1公司毛利率为62.26%（+12.93pp），净利率为16.19%（+5.64pp），公司盈利能力持续实现改善，得益于新冠业务逐步出清，高毛利的自产业务营收占比大幅增长。同时公司降本增效效果显著，2024Q2销售费用率、管理费用率和研发费用率累计达41%，跟2024Q1相比，环比下降8个百分点，Q2归母净利润增速（yoy+77%）显著快于营收增速（yoy+27%）。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.82/28.24/35.97亿元，同比分别+6.26%/+29.43%/+27.37%；归母净利润分别为4.80/6.50/8.50亿元，同比增速分别为35.23%/35.48%/30.74%。EPS分别为0.84/1.14/1.50元/股。基于公司为国内发光五虎之一，自产业务实现快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、医疗合规政策监管趋严、新品临床推广不及预期

投资要点：事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入9.60亿元（同比-10.69%），归母净利润1.73亿元（同比+22.25%），扣非净利润1.61亿元（同比+25.85%）；2024Q2公司实现营业收入5.29亿元（同比+27.41%），归母净利润1.07亿元（同比+77.45%），扣非净利润1.04亿元（同比+131.58%）。业绩符合预期。 自产业务快速放量提升盈利能力。2024H1公司非新冠业务实现收入9.60亿元（同比+31.89%），其中国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元（同比+42.69%），海外非新冠自产业务实现收入1.02亿元（同比+52.28%）。公司非新冠自产业务毛利率为69.95%（同比+1.7ppt），得益于公司非新冠自产业务收入大幅增长以及毛利率的提升，公司整体盈利能力显著提升，2024H1公司主营业务毛利率为61.94%（同比+12.58ppt）。 化学发光装机持续加速。2024H1公司实现化学发光仪器新增装机1170台，截至6月底公司化学发光仪器累计装机9430台，流水线累计装机129条，其中39.53%的流水线装机于三级甲等医院。1）国内市场：2024H1化学发光仪器新增装机638台，其中iFlash3000G装机301台，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5600家（全国三级甲等医院数量覆盖率超70%）。2）海外市场：2024H1化学发光仪器装机532台，其中单机300速的化学发光仪器共新增装机45台，同比增长275%，海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110个国家和地区。 研发推进打开成长空间。2024H1公司研发投入1.55亿元（同比+8.79%），其中在微流控、基因测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入占比高达39.60%。此外公司自主研发的iTLAMax实验室智能化自动化流水线系统国内备案获批，iBC900全自动生化分析仪CE注册获证，iBC2000全自动生化分析仪及基因测序仪处于注册检测中。 盈利预测与估值：随着行业DRGs、体外诊断试剂集采等政策的陆续执行，我们略下调此前盈利预测，并参考公司新一期股权激励目标，预计2024-2026年归母净利润为4.80/6.48/8.23亿元（此前预测4.91/6.92/8.29亿元），当前股价对应2024-2026年EPS分别为0.84/1.14/1.45元。公司特色项目推陈出新+发光集采加速放量+海外布局不断完善，我们认为公司24年自产业务仍将维持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。

化学发光新锐多平台协同，股权激励彰显公司信心。亚辉龙创立于 2008年，公司聚焦化学发光免疫领域，打造自身免疫、生殖健康、肝病检测、感染类等特色项目，并持续丰富体外诊断产品矩阵，形成化学发光、免疫印迹、酶联免疫、胶体金层析、间接免疫荧光、生化诊断六大技术平台。2024年 5月，公司推出两年期股权激励，以 2023年收入及利润作为基准，全方位考核业绩和装机指标，体现公司长期发展的信心。 发光技术丰富自免诊断手段，集采加速进口替代。国家卫生健康委临床检验中心室间质评统计显示，2022年自身免疫关键 ENA 检测项目中，化学发光检测方法占比约为 10%，与免疫印迹法仍有较大差距，但因化学发光方法检测通量较大、自动化程度高，终端认可度不断提高，或将进一步提高市场份额。2023年 11月，安徽省牵头联盟体外诊断试剂集中采购，国产品牌在采购量较大的术前八项、性激素六项中报量靠前，国产头部品牌均进入 A、B 组前列，有望在集采周期内，加速进口替代。 自免特色+常规项目助力高端客户突破，海内外装机量稳步提升。亚辉龙通过自身免疫性疾病综合诊断切入发光诊断市场，适用于类风湿关节炎、自身免疫血管炎等，共 53项检测项目，产品获得国内多家知名医疗机构认可，并进一步向肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目拓展，2023年，公司化学发光类自免诊断收入同比增长 38.59%，常规试剂营收同比增长 50.20%，特色项目的差异竞争，与常规项目的性能提高，使得公司国内外新装机数量稳步提升，同年公司新增化学发光仪器装机 2,080台，累计装机超过 8,290台，其中国内市场新增装机 1,396台，海外新增装机 684台，为长期试剂增长奠定基础。 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026年公司总营收分别为 22.02/27.91/34.69亿元，增速分别为 7.27%/26.72%/24.29%；2024-2026年归母净利润分别为 4.80/6.46/8.29亿元，增速分别为 35.11%/34.74%/28.29%。当前股价对应的 PE 分别为 27x、20x、16x。选取同为化学发光厂家的新产业、安图生物，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司化学发光试剂项目持续丰富，新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

公司发布新一期股权激励计划，激励对象共计56名员工2024年5月9日，公司发布新一期股权激励计划，拟以12.29元/股授予包括副董事长宋永波、公司董秘王鸣阳在内的56名员工175.00万股限制性股票，约占激励计划草案公布日公司股本总额56,830.85万股的0.31%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 引入利润考核，两年复合35%增长此次激励计划相比之前激励计划除了对营收及各年度化学发光仪器装机数有考核外，还引入了利润考核指标，且两年复合增速高达35%。 具体业绩考核目标：（1）非新冠自产产品营业收入较2023年增长率（A）目标值：2024年+35.00%，2025年+75.5%（同比2024年+30%）。（2）自产化学发光业务营业收入较2023年增长率（B）目标值：2024年+35.00%，2025年+82.25%（同比2024年+35%）。（3）净利润较2023年增长率（C）目标值：2024年+35.00%，2024年+82.25%（同比2024年+35%）。 装机数考核目标：（1）国内发光仪器装机数（D）目标值：2024年第一个归属期1500台，第二个归属期1500台。（2）海外发光仪器装机数（E）目标值：2024年第一个归属期1200台，第二个归属期1200台。 公司新一期股权激励有利于进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住公司核心管理和技术人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 投资建议公司发布新一期股权激励计划，除设置较高的营收及装机数考核外还引入了利润作为考核指标且两年复合增速高达35%，可见公司对未来发展充满信心。预计2024-2026年公司营收分别为22.68/29.10/36.85亿元，归母净利润分别为4.82/6.54/8.47亿元，对应EPS分别为0.85/1.15/1.49元，维持“增持”评级。 风险提示（1）产品价格下降风险；（2）抗原抗体外购风险；（3）新产品开发风险；（4）行业将竞争加剧风险。

新一轮激励方案落地，覆盖董事、高管及核心骨干24 年 5 月 9 日公司发布新一轮股权激励草案，拟向 56 名激励对象一次性授予 175.00 万股限制性股票（占总股本的 0.31%），授予价格 12.29 元/股，考核目标积极，彰显公司业绩高质量增长的信心。 我们预计 24-26 年 EPS 0.84/1.14/1.48 元。 考虑到公司自产化学发光业务高速发展，国内外均呈现快速突破之势，我们给予 24 年 35x 的 PE 估值（可比公司 24 年 Wind 一致预期均值为 26x），对应目标价 29.56 元， 维持“买入”评级。方案积极、覆盖较广， 调动核心人员积极性1） 覆盖员工： 激励对象 56 人，包括公司副董事长兼总经理宋永波、董事会秘书王鸣阳， 及其余 54 名核心骨干； 2） 激励力度： 授予限制性股票数量 175.00 万股（占总股本的 0.31%），授予价格 12.29 元/股； 3）首次授予对应 24-26 年摊销成本 919/968/223 万元，对利润影响相对可控。 我们认为公司此次激励覆盖度较广， 业绩增速目标积极，彰显公司对业绩增长的信心，有利于进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性， 充分调动核心人员积极性，共享发展成果。新增归母净利润增速目标， 彰显业绩高质量增长信心激励方案中两个归属期对公司 24-25 年考核目标如下： 1） 24-25 年非新冠自产产品收入较 23 年增长率不低于 35%/75.5%，即同比增长不低于35%/30%； 2） 24-25 年自产化学发光业务收入较 23 年增长率不低于35%/82.25%，即同比增长不低于 35%/35%； 3） 24-25 年归母净利润较 23年增长率不低于 35%/82.25%； 4） 24-25 年国内发光仪器新增装机数不低于 1500/1500 台； 5） 24-25 年海外发光仪器新增装机数不低于 1200/1200台； 6）以 1-5 项指标实际达成率分别按照 25%/25%/20%/15%/15%加权求和确定业绩考核指标达成率，若指标达成率≥80%， 则公司层面的归属比例即为业绩考核指标达成率。 此次股权激励考核相比 23 年股权激励新增归母净利润增速目标（比重 20%）， 彰显公司对未来利润增长信心。立足发光、 全线布局的国产 IVD 龙头， 维持“买入”评级根据股权激励目标， 公司对 24-25 年自产业务及发光业务收入增速提出较高目标，且首次加入利润考核指标彰显发展信心， 我们调整盈利预测， 预计24-26 年公司归母净利润 4.8/6.5/8.4 亿元（前值 4.5/5.8/7.6），同比增长35.2%/35.4%/29.6%，当前股价对应 24-26 年 PE 估值为 28x/21x/16x，我们调整目标价至 29.56 元（前值 25.34 元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发不如预期；产品价格低于预期；集采增量不如预期。