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华润三九
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医药生物
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2024-01-15
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49.55
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62.99
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19.96%
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59.50
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20.08% |
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59.50
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20.08% |
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详细
华润三九:CHC 表现强劲,处方药韧性较强,昆药提速在即我们认为公司近几年处方药的负面扰动基本解除,伴随处方药触底反弹(2021)、股权激励推出(2022)、昆药合并报表(2023),公司开启新一轮发展。考虑昆药并表影响,我们预计 2023~25年公司收入有望达272/308/349亿元(+51/13/13%yoy),归母净利润有望达 30.1/34.6/39.7亿元(+23/15/15%yoy),给予公司 2024年 PE 18x(公司历史十年平均估值 18x),目标价 62.99元,维持“增持”评级。 政策冲击见底,加推股权激励,持续并购扩张2018年起公司处方药业务受到限抗/注射剂限用、集采等负面扰动,但最艰难的时刻已经过去,伴随新品放量、口服品种快速增长,处方药业务收入于 2021年确认向上拐点。公司于 2022年初推出历史首次股权激励,考核目标2022~24年扣非归母净利 CAGR 不低于 10%、且满足总资产周转率等对标要求,揭开发展新序幕。以并购见长的公司 2009年至今完成 19笔并购,而2023年初纳入昆药集团,有望通过三九商道导入、大品种战略实现收入与净利率的快速提升,为 2024~2025年提供业绩增长新动能。 自我诊疗:品牌与品类扩张驱动长期增长我们预计公司自我诊疗业务 2023~25年收入增速有望达 17/15/16%(不考虑昆药并入),基于:1)短期来看,新冠、流感、RSV 等呼吸道疾病的更迭流行催化感冒药的持续性需求,推动感冒品类持续增长、未来有望冲击百亿规模,此外胃肠、皮肤、儿童存量品种持续增长且品种持续丰富;2)长期来看,CHC 业务的增长潜力在于头部品牌份额的持续提升、持续的品类扩张、新渠道拓展及温和提价。 处方药:政策基本见底,配方颗粒待观望,行业合规背景下存在并购机遇我们预计公司处方药业务 2023~25年收入增速有望达 10~15%,基于:1)国药业务:9M23山东集采公司降幅超 40%(低于整体平均降幅的 51%),配方颗粒行业可能转向激烈竞争与低利润,我们预计配方颗粒利润占比不足5%、对业绩影响相对可控;2)处方中药面临集采压力,但收入占比有限、影响可控;3)抗感染品类集采影响出清,在五代头孢等新品带动下 2022年开始恢复增长,2023~25年有望稳健增长; 4)行业合规性提升为公司带来新机遇,未来两年处方药预计产生一些拓展与并购。 风险提示:产品销售不及预期的风险,原材料价格波动的风险,配方颗粒竞争加剧的风险。
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亚辉龙
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医药生物
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2024-01-12
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22.69
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27.77
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11.75%
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26.53
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16.92% |
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26.60
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17.23% |
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详细
立足发光、全线布局的国产IVD龙头,首次覆盖给予“买入”评级亚辉龙主要聚焦以化学发光法为主的体外诊断领域产品,在自身免疫、生殖健康等细分领域具备领先优势,逐步扩展传染病等常规领域。我们预测公司23-25年EPS为0.62/0.87/1.17元,同比-65%/+39%/+35%。考虑到公司化学发光业务高速发展,国内外均呈现快速突破之势,我们给予24年32x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值为24x),对应目标价27.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 大力发展化学发光为核心的自产业务,紧追第一梯队,其他领域逐步拓展公司化学发光仪主要指标已达世界先进水平,自免等项目优势推动高端三甲医院装机突破,9M23公司国内新增装机1033台,其中600速仪器iFlash3000G新装机367台,9M23国内外发光仪累计保有量超7800台,股权激励目标是24年国内/海外分别装机1500/1200台,延续快速发展势头。 公司2022年和9M23化学发光收入为7.8/8.0亿元,是国产第二梯队领头羊,同比增长31%和48%(国产第一梯队同期增速12+%和20+%),加速弯道超车。此外,公司在其他免疫方法、生化、基因测序、微流控(参股)等领域布局逐步完善。公司9M23非新冠自产业务收入9.2亿元,同比+48%。 自免等特色项目高举高打,带动常规项目放量公司通过自免、生殖、呼吸道、心肌心梗等特色项目拓展头部医院,同时带动入院后常规试剂销售:1)自免:公司是国产自免第一品牌,截至23年9月末公司累计拥有48项自免检测项目,自免覆盖病种多样,业界翘楚,且方法学领先(海外龙头欧蒙无化学发光法),市占率有望持续提升(20年中国市占率亚辉龙18%vs欧蒙47%);2)生殖:覆盖剩余健康周期的整体检测解决方案,AMH、抑制素B等成为拳头项目;2)常规项目:22年化学发光试剂收入中传染病等常规项目占比约50%,并有望借集采东风拓展入院、加速增长。公司还深耕心肌心梗检测,高敏肌钙蛋白有望成为拳头产品。 国内进院持续突破,国际化扬帆起航国内入院持续推进,截至3Q23末公司产品已成功入驻全国1125家三级甲等医院(三甲医院覆盖率66%)。公司发挥新冠产品出海的品牌效应,突破高壁垒的日本市场,并积极推进海外市场本地化布局。公司2022年海外常规自产业务收入1.1亿元,同比增长20%,占整体常规业务收入12%。我们预计2023海外常规自产业务延续高增长态势,收入增速或达50%。随着特色项目境外获批,公司海外市场影响力或进一步提升。 风险提示:新产品研发不如预期;产品价格低于预期;集采增量不如预期。
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东阿阿胶
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医药生物
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2024-01-05
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52.51
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60.95
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56.18
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6.99% |
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62.00
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18.07% |
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详细
股权激励落地,提振增长信心公司公告股权激励计划草案,拟通过回购方式对核心高管在内的185名骨干授予151.2万股(占总股本0.2348%),考核指标包括利润增速、ROE、营业利润率等多个维度,有助于推动长期发展。我们看好公司管理层对经营体系的重塑、股权激励落地对内生经营活力的提振,有望带来收入与净利率的持续提升。我们预计公司2023~25年归母净利10.5/13.1/16.2亿元(同比+35%/24%/24%),给予2024年PE30x(可比公司均值25x,考虑基本面强劲及股权激励给予溢价),目标价60.95元,维持“增持”评级。 股权激励方案:覆盖范围较广,多个维度考核公告拟使用自有资金不超过1.24亿元回购公司股份151.2万股(回购价格不超过74.82元/股),激励对象为7位高管(平均3.6万股)以及178名中层及核心骨干(平均0.6万股)、授予价格24.98元/股,考核期为2024~26年,解锁条件如下:1)2024~26年ROE分别不低于10%/10.5%/11%(2022年7.68%),且不低于行业平均或对标企业75分位;2)以2022年为基准,24~26年归母净利CAGR不低于20%,且不低于行业平均或对标企业75分位;3)24~26年营业利润率不低于23%/23.5%/24%(2022年22.6%)。 在阿胶系列:未来三年收入增长有望在15%~20%我们预计2023-25年阿胶系列收入43.7/51.6/61.4亿元(+18/18/19%yoy):1)阿胶块在品牌唤醒下市占率有望稳步回升,“十四五”末发货量有望重回千吨,预计2023~25年收入同比+5%/10%/10%;2)复方阿胶浆有望借助医保解限、高质量循证依据、渠道覆盖度提升(2022年~25%)冲击30亿大品种,预计2023~25年收入同比+30%/35%/35%;3)我们预计其他产品2023~25年同比+50%/20%/20%,阿胶糕从山东北京向全国迈进、有望25年冲刺8~10亿元,阿胶粉凭借便利性23年有望超亿元。 孵化男科滋补品牌,看好盈利能力持续修复,维持“增持”评级2023年6月公司推出男性滋补品牌“皇家围场”,主打健脑补肾口服液、健脑补肾丸、海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液,未来有望逐步贡献增量。我们预计公司终端价格体系的稳定维护、原材料成本仍有优化空间、高毛利业务的扩张,有望带动“十四五”期间净利率恢复至25%~30%。我们预计2023-25年实现营收47.2/55.3/65.3亿元(同比+17%/17%/18%),归母净利10.5/13.1/16.2亿元(同比+35%/24%/24%),给予2024年PE30x(可比公司均值25x),目标价60.95元,维持“增持”评级。 风险提示:纯销不及预期,价格体系波动的风险,新品培育不及预期的风险。
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新诺威
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食品饮料行业
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2023-12-28
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35.85
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46.40
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14.12%
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37.50
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4.60% |
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42.10
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17.43% |
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详细
新诺威:转型集团创新品种载体,开启发展新征程;首次覆盖,给予“买入”新诺威在成立初期主营咖啡因的生产制造,但在 2016-2022年间通过收购母公司石药集团(1093HK)旗下子公司,不断完善自身大健康领域布局,内生业务主要产品包括咖啡因、阿卡波糖原料、无水葡萄糖、果维康等。2023年 8月,新诺威宣布拟以现金增资的方式收购同为石药集团子公司的巨石生物,正式打响新诺威创新转型的第一枪。考虑新诺威内生业务市占率名列前茅,咖啡因/阿卡波糖原料市场价格企稳,我们看好公司 2023-2025年实现归母净利润 8.19/9.39/10.94亿元(对应归母 EPS0.70/0.80/0.93元),并给予公司 24年 58倍 PE(考虑公司龙头属性与巨石生物 mRNA 平台稀缺性,较可比公司 2024年 Wind 一致预测 52倍予以溢价),目标价 46.40元。首次覆盖,给予“买入”评级。 巨石生物:国内稀缺 mRNA+ADC 技术平台,打响创新转型第一枪巨石生物重磅平台包括:1)mRNA 平台:是目前稀缺的有产品商业化的平台,临床数据较海外 BioNTech 产品仍突出优秀安全性、保护力及稳定性。 且后续布局狂犬、呼吸道合胞病毒、带状疱疹、HPV 治疗苗等市场空间广阔的疫苗品种。2)ADC 平台:HER2ADC 有望国产第二梯队上市,Nectin4及 Claudin18.2成功授权海外(初步验证优秀一期临床数据),EGFR ADC为公司旗下首个喜树碱类 ADC(我们看好其具备海外 BD 潜力)。3)单抗平台:PD-1/奥马珠单抗即将于 2024年迎来商业化兑现,研发管线丰富。 内生业务:特色原料药细分板块领头羊,保健品业务国内领先我们预计公司内生业务有望实现 15% 2023-2025年净利润 CAGR,考虑以下原料药及功能食品业务布局共性:1)功能性原料板块优选行业进入壁垒高,竞争格局优秀的品类(如咖啡因、无水葡萄糖);2)终端需求稳定(如功能性饮料消费刚性、慢病治疗需求等);3)稳扎稳打发展为行业龙头(2022年咖啡因国内产能口径市占率 50%+,阿卡波糖原料维生素 C 含片国产销售规模最大,阿卡波糖国内产能口径市占率 39%)。 完成工商变更改名“石药创新”,母公司八大研发平台为蓄水池新诺威于 2023年 11月完成工商变更,正式更名为“石药创新制药股份有限公司”,进一步踏上创新征程。我们认为巨石生物的并购是母公司石药集团布局 A 股创新资产的重要试水,且石药集团拥有 8大研发平台(包括国内头部纳米制剂、siRNA、大分子平台等),不仅已经迈入创新密集兑现期(集团指引 23-28年内获批 57个新品/适应症),且中/早期管线丰富。此外,我们亦看好石药集团优质商业化团队赋能巨石生物创新产品上市后放量。 风险提示:咖啡因价格波动风险、阿卡波糖终端需求风险、巨石管线研发风险、创新药板块商业化相关风险、创新资产注入不及预期。
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药康生物
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医药生物
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2023-12-27
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19.24
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23.27
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54.52%
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20.23
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5.15% |
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20.23
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5.15% |
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详细
实验小鼠行业的领跑者和革新者;首次给予“买入”药康生物专业从事实验小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务,为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型,同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务,目前已经成长为国内小鼠产品及服务市场营收体量第二位、本土企业第一位。我们看好公司产品及服务在国内外市场实现长足稳健增长,2023-25E年实现归母净利润1.69/2.12/2.64亿元(+3/26/24%yoy),对应EPS0.41/0.52/0.64元。我们给予公司2024年PE44.93x(与可比公司Wind一致预期均值相当),合理估值95.42亿人民币,对应股价23.27元,给予“买入”评级。 小鼠模型市场:长坡厚雪逻辑未改,龙头占据先发优势小鼠模型是应用最为广泛的模式动物,是生命科学/新药研发的重要一环。 政策和产业催化下,下游科研和工业客户需求共同驱动行业增长,根据Frost&Sullivan的预测,2019-2024E年和2025E-2030E年我国实验小鼠产品及服务市场规模的CAGR分别为24%和19%,2030年市场规模有望达到236亿元。除存量市场空间外,行业龙头亦可挖掘未满足的新需求、开拓海外市场、向下游业务延伸,同时优胜劣汰助推市场份额向龙头集中。 能力基石:创新技术卓越、研发效率领先,品系储备全球居首公司在小鼠研产销等环节已形成全产业链优势:1)优化CRISPR/Cas9技术,研发效率独占鳌头,是竞争对手难以复刻公司壁垒的关键;2)建立了以斑点鼠为核心的庞大小鼠品系库,品系数量超21,000个,在全球独占鳌头;3)生产基地基本辐射了国内主要科研院校和生物技术公司所在区域,目前为生产和销售服务范围最广的本土企业。我们认为商品化小鼠模型和功能药效业务是2~3年内公司的主要业绩增长引擎,预计2023-2025年收入CAGR有望达到26/42%,驱动主营业务高速增长。 长期增长点:全球市场与真实世界动物模型我们认为海外市场及真实世界动物模型将成为公司重要的增长引擎。1)出海:根据GMI数据预计,2023年全球小鼠模型市场规模将达105亿美元;公司进军海外条件已备:小鼠品系数量全球第一;部分产品授权全球最大的模式动物供应商CharlesRiver,背书效果显著;在美团队已到位,自有产能预计2024年投入使用。2)真实世界动物模型:公司兼具大片段基因编辑技术和高标准无菌平台,有望通过野化鼠及无菌鼠项目解决现有小鼠模型与真实世界小鼠差距较大导致的新药研发效率损失,大幅提升行业天花板。 风险提示:行业发展不及预期、竞争加剧的风险;新产能爬坡不及预期;技术秘密泄露的风险。
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天士力
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医药生物
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2023-12-25
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17.11
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20.86
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18.73%
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17.65
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3.16% |
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17.65
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3.16% |
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详细
强劲基本面奠定业绩基本盘,创新资产有望贡献估值弹性公司作为销售能力已验证且研发管线丰富的中药龙头企业,过往数年面临化药集采(2021-2022)、投资亏损(2022)等利空,2023年基本消化且业绩修复,2024年有望迎来丹滴 AMS 美国申报与基药目录增补的催化,2025年普佑克脑梗适应症有望获批并推动生物公司扭亏为盈。我们预计 2023-25年归母净利 11.1/12.5/14.3亿元,给予 2024年 PE 估值 25倍(Wind 一致预期可比公司均值 17x,考虑业绩稳健及潜在催化给予溢价),目标价 20.86元(前值 19.00元),维持“增持”评级。 研发 2024~2025年有望迎来丹滴出海、中药创新药报产等多个亮点公司作为最早布局中药出海的企业,研发持续高举高打,2018年来累计研发支出近 70亿元,位列 SW 中药上市公司首位,我们预计研发有望开花结果:1)公司自主研发布局二十款创新中药管线,III 期项目包括丹滴 AMS(国际)及心绞痛(国际)、安神滴丸、脊痛宁等,II 期近十个项目,预计2024~2025年起陆续提交 NDA;2)2023年中报公司披露丹滴 AMS 全球三期临床已完成病例入组,我们预计进入数据清理阶段、2024年有望揭盲,并成为首个在美国递交 NDA 的中成药,有望推动丹滴与管线价值重估。 强劲销售能力有望赋能大单品梯队公司销售能力经过充分验证,具备打造大单品的能力,30亿品种(丹滴)、10亿品种(养血清脑、蒂清等)、5亿品种(芪参益气、益气复脉、水林佳等),且丹滴、水林佳、蒂清等位居同类产品市占率 Top3。我们认为公司多个管线产品具备大单品潜力,强大销售能力有望推动放量,如丹滴(AMS、心绞痛 III 期)、养血清脑(AD)、水林佳(潜在基药)、普佑克(脑梗适应症有望 2025获批)、芪参益气(心衰)等。 基本面持续向好:中药平稳增长,生物药持续减亏,化药有望恢复2018~2022年公司受到渠道库存、化药集采、公允价值变动、资产减值等多因素致业绩波动,负面扰动消化后业绩显著改善(1~3Q23扣非净利+37%yoy),我们预计 2024~25年公司基本面有望稳健向上(中药平稳、化药反转、生物药减亏),密集的研发里程碑有望推动 2026年起业绩提速:1)中药:我们预计 2023~25年收入有望维持稳健增长,后续等待新适应症、新药接力放量;2)生物药:普佑克脑梗三期临床接近尾声、预计 24年 NDA,研发支出收窄、新适应症上市有望驱动 2024~25年持续减亏;3)化药板块3Q23确认向上拐点,我们预计 2024起有望恢复正增长。 风险提示:普佑克销售不达预期,研发不达预期。
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康缘药业
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医药生物
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2023-12-21
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20.72
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25.69
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10.73%
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22.10
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6.66% |
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24.09
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16.26% |
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详细
学术证据积累,医保更新受益,秋冬业绩有望提速公司基本面存在积极变化,包括金振、银杏二萜、杏贝等品种学术证据陆续出炉,医保更新不同程度地利好主力产品与新品种,秋冬呼吸道疾病高发有望推动金振、热毒宁等呼吸线增长提速。我们预计公司2023-25年归母净利润有望达5.0/6.0/7.2亿元,给予2024年PE估值25倍(参考可比公司2024年PE均值16倍,鉴于业绩快速增长与研发优势给予一定溢价),目标价25.69元(前值23.08元),维持“买入”评级。 学术证据不断夯实:金振对儿童肺支,银杏二萜对脑梗,杏贝对感染后咳嗽近期学术证据收获颇多:1)金振联合阿奇霉素治疗儿童支原体肺炎的多中心随机双盲研究显示,在缩短临床痊愈、改善胸部X线等方面,加倍剂量组显著优于常规剂量组,且两组均显著优于安慰剂对照组;2)银杏二萜发表《JAMANetworkOpen》超3000人随机双盲研究,证实显著改善AIS患者90天良好临床结局比例,此外对AIS患者认知功能与生活质量的研究入选2024年国际卒中大会,将由天坛医院赵性泉教授作口头报告与壁报交流;3)杏贝止咳多中心随机双盲研究发表《Phytomedicine》,显示感染后咳嗽患者应用14天可显著减轻咳嗽严重程度、改善咳嗽症状。 2023版医保:银杏二萜转入常规目录,热毒宁部分解限,散寒/苓桂纳入公司重点品种在本轮医保目录更新中受益:1)银杏二萜由谈判目录转为常规目录、价格维持不变,我们认为医保监控解除、竞品政策限制、学术成果披露将推动2024年收入显著提速;2)热毒宁解除重症报销限制,最新报销范围为“限二级及以上医疗机构”,报销范围扩大有望带动持续恢复增长;3)苓桂术甘、散寒化湿首次纳入谈判目录,日费用分别56元、50元,定价较为理想;4)参乌益肾成功续约谈判目录,价格降幅温和(-2%)。 秋冬呼吸道疾病高发,金振、热毒宁等呼吸线有望受益免疫缺口导致秋冬呼吸疾病高发,第49周南方、北方医院流感样病例门诊占比已升至9.1%、7.7%(远高于过往3年水平),其中支原体、流感、新冠、合胞等病原体主导。本轮呼吸疾病推动相关需求大幅提升,中康CMH数据显示10月药店感冒药销售额同比增长26%。公司呼吸线热毒宁、金振等有望受益:1)金振1~3Q23收入因渠道库存高同比下滑20-30%至近5亿元,我们预计4Q23出现拐点全年有望达8亿,明年有望重回10亿元;2)热毒宁1~3Q23收入同比增长80%至近10亿元,我们预计全年有望12-13亿元,医保解除重症报销限制有望推动2024~2025年持续增长。 风险提示:热毒宁恢复低于预期,金振覆盖低于预期。
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凯莱英
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医药生物
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2022-04-22
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290.38
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347.72
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251.45%
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291.00
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0.21% |
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323.82
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11.52% |
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详细
1Q22收入及净利润延续高速增长,维持“买入”评级公司1Q22实现收入20.62亿元(yoy+165.3%)、归母净利润4.99亿元(yoy+223.6%)、扣非归母净利润4.86亿元(yoy+275.8%)。若剔除汇率波动影响,则收入yoy+171.6%,内生实际增速更快。我们维持盈利预测,预计22-24年EPS 为10.77/11.32/11.91元。公司为CDMO 龙头,技术行业领先,在手订单充沛,业绩增长更快(22-24年归母CAGR 43% VS 可比公司Wind 一致预期均值35%),给予22年46x PE (可比公司22年Wind一致预期均值37x),保持目标价495.37元不变,维持“买入”评级。 产能充分利用,现金流水平良好公司1Q22毛利率为45.2%(yoy+2.4pct),主因公司产能得以充分利用,运营效率提升。1Q22销售、管理、研发费用率为1.0%(yoy-1.5pct)、7.9%(yoy-4.8pct)、6.4%(yoy-4.4pct),主因公司收入大幅增长,规模效益突显。公司1Q22经营性现金流量净额为2.05亿元(yoy+103.3%),主因随公司销售回款增大,经营现金流改善。 小分子CDMO:产能投放有序推进,看好业务提质提速1Q22公司小分子CDMO 收入同比增长165.9%,考虑某小分子药物CDMO重大合同收入陆续确认,我们看好全年维持高增长趋势。公司小分子CDMO产能主要依托天津、辽宁阜新、吉林敦化等地,截至21年底传统反应釜体积合计近4700立方米;与此同时,公司持续加强相关产能建设以满足项目交付需求,公司预计至22年底产能同比提升46%,并且在新建厂房中加大连续性反应技术的应用。我们看好产能及产能利用率的同步提升,带动小分子CDMO 业务提质提速。 新兴服务:全产业链布局,新增长点层出不穷公司新兴服务业务1Q22收入同比增长157.4%,其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均超过100%:1)临床研究服务:21年新增服务项目超150个,截至22年3月底,在手订单超3亿元,高速发展可期;2)化学大分子:21年新增项目23个,业务发展提质提速;3)制剂:21年承接API+制剂项目40个;4)生物大分子CDMO:上海金山生物大分子中心已初步形成产能,截至22年3月底,在手订单达1.3亿元。考虑各板块充沛订单,我们预计新兴服务22年收入同比增速或超100%。 风险提示:下游产品销售不达预期,政策推进不及预期,汇率波动风险。
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九洲药业
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医药生物
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2022-04-21
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46.78
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76.86
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286.43%
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52.16
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11.50% |
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58.83
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25.76% |
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详细
营收利润增长强劲,符合预期公司4月19日发布2021和1Q22业绩:1)21年营收/归母净利润/扣非净利润40.6/6.3/5.7亿(+53.5/66.6/77.9%yoy),收入/归母净利润符合我们预期(40.5/6.5亿);2)1Q21营收/归母净利润13.7/2.1亿(+60.5/120.1%yoy)。 我们预计2022-24年归母净利润为9.0/12.1/14.6亿元,对应EPS1.09/1.46/1.75元(前值22/23年1.08/1.47元),采用SOTP法,维持CDMO/原料药业务2022年PEG2.26x/PE31.23x(可比公司分别3.57x和35.56x,部分可比公司22-24年归母净利润CAGR下降导致PEG偏高,故给予公司估值折价),维持目标价78.40元和买入评级。 国内海外商业化项目双轮驱动,CDMO业务快速增长21年CDMO业务延续其快速增长势头(收入23.1亿,+78.7%yoy),其中子公司瑞博苏州实现收入11.6亿:1)21年核心品类心血管类实现收入12.4亿(+101.0%yoy),我们预计主要受益下游制剂Entresto新老适应症的市场拓展(销售收入35.5亿美元,+42%yoy);2)抗肿瘤类收入4.3亿(+104.4%yoy),一方面来自Kisqali等下游制剂的放量(销售收入9.4亿美元,+36%yoy),一方面受恩沙替尼、伏美替尼等国内创新药放量驱动。 CDMO项目集群持续扩大,产能布局全面强化公司CDMO在供需两端均处于快速扩张阶段:1)截至2021年底商业化、III期和早期临床项目分别为20、49和582个,较1H21增多2、8、111个,我们预计未来每年有1-2个品种进入商业化;2)获得新冠口服药奈玛特韦的MPP(药品专利池组织)商业化授权,有望在产生短期业绩增量的同时带来长期切入海外新客户供应链的机会;3)产能布局继续扩大,2021年资本开支/在建工程分别为5.8/4.7亿(+83.7/57.1%yoy),在苏州、临海头门港、杭州钱塘新区等地的产能有望23年陆续落地,同时收购泰华杭州产能。 原料药业务稳步增长,瑞科扭亏为盈原料药业务稳健增长:1)21年原料药业务收入13.1亿(yoy+16.3%),其中抗感染类/降血糖类收入4.5/2.6亿(+20.1/57.7%yoy);2)21年江苏瑞科实现营收5.4亿(+204.5%yoy)、净利润0.8亿,成功扭亏为盈。 经营现金流强劲,经营维持高质量21年公司经营现金流6.8亿,占归母净利润比例大于1,展现了良好的经营质量。销售/管理费用率为1.2/8.3%,同比下降0.3/3.5pct,控费效果良好。 风险提示:下游制剂放量进度不及预期;海外商业化品种的生产转移进度不及预期;早期项目数量增长不及预期。
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迈瑞医疗
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机械行业
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2022-04-21
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319.59
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534.80
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83.34%
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318.40
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-0.37% |
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341.59
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6.88% |
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详细
21年及 1Q22业绩均表现靓丽公司 21年实现收入 252.7亿元(yoy+20.2%)、归母净利润 80.0亿元(yoy+20.2%),符合我们预期(归母 yoy+20.2%)。1Q22收入 69.4亿元(yoy+20.1%)、归母净利润 21.1亿元(yoy+22.7%),IVD 及医学影像线引领业绩增长。考虑高端客户群持续突破,医疗新基建等需求持续提振,我们略调整 22-24年 EPS 至 7.96/9.58/11.53元(22/23年前值 7.91/9.52元)。 公司为国产医疗器械领头羊,前产品后渠道全面领衔,整体抗风险能力较强,国内外双轮驱动且多品类持续发力,看好业绩持续稳健,我们给予公司 22年 70x PE (可比公司 Wind 一致预期均值 51x),调整目标价至 557.20元(前值 553.47元),维持 “买入”评级。 1Q22年毛利率稳中有升,销售费用率同比下降公司 1Q22年毛利率为 65.1%(yoy+0.1pct),产品结构改善,高端占比提升。1Q22年销售、管理、研发、财务费用率为 15.5%(yoy-1.0pct)、5.2%(yoy-0.5pct)、10.1%(yoy-0.03pct)、-0.1%(yoy-0.7pct),收入体量逐渐增大,规模效应显现。 看好 22年 IVD 线领衔增长,监护线及医学影像线表现稳健1)IVD:21年收入同比增速 27.1%,我们推测 1Q22增速在 30-40%。血球、发光、生化等重磅新品持续推出,仪器装机后带动试剂放量(我们推测21年化学发光国内装机约 1600台),看好 22年产线收入同比增长 25-30%; 3)医学影像:21年收入同比增速 29.3%,我们推测 1Q22增速在 35-40%。 考虑医疗新基建驱动、高等级医院采购需求旺盛等,我们预计产线 22年收入同比增速 15-20%;3)生命信息与支持:21年收入同比增速 11.5%,我们推测 1Q22增速在 0-5%。考虑医疗新基建需求持续拉动,叠加 AED、微创外科等新兴业务发力,我们预计产线 22年收入同比增长 15-20%; 国内及海外齐发力,看好 22年国内外同比增速逐渐接近1)国内:21年收入同比增速 37.3%,我们推测 1Q22年增速超 30%。展望全年,国内 IVD 线疫情控制后有望强势发力,监护线及医学影像线有望持续受益于新基建订单,看好国内收入全年实现超 20%同比增长;2)海外: 21年收入同比增速 1.0%,其中亚太、北美、拉美、欧洲收入增速分别为40.4%、11.7%、2.6%、-1.6%。我们推测海外 1Q22收入增速在 5-10%。 展望全年,海外市场经营已基本不受疫情影响,常规就诊人次加速恢复,海外补短板需求逐渐发力,我们看好海外收入全年增速与国内逐渐接近。 风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品招标降价风险。
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华润三九
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医药生物
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2021-03-24
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24.83
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26.70
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--
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24.77
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-0.24% |
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26.78
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7.85% |
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详细
2020年扣非净利润同比增长11% 公司公告2020年业绩,实现收入136.4亿元(-7% yoy),归母净利润16.0亿元(-24% yoy),扣非净利润13.3亿元(+11% yoy),归母利润下滑主因2019年出售医院资产、剔除该因素净利润同比增长约12%。考虑到商誉减值与处方药压力,我们预计2021-23年归母利润18.5/20.0/21.9亿元,EPS1.89/2.04/2.23元(2021-22年前值2.41/2.60元),同比增长16%/8%/10%,给予2021年PE估值15x(Wind一致预期可比公司2021年PE估值均值15x),目标价28.29元(前值33.74元),维持“增持”评级。 自我诊疗保持良好态势 自我诊疗2020年收入同比基本持平:1)感冒用药一季度因季节性影响及居家防护需求较快增长,二三季度受疫情期间发病率下降及药店终端感冒类产品下架政策影响销量有所下降,四季度感冒发病率有所上升叠加渠道补库存影响销售有所回升;2)儿科品类受影响比较大,销量同比下滑;3)其他业务相对稳定,皮肤用药、消化系统用药同比小幅增长。考虑到2020年基数较低,我们预计2021年收入有望双位数增长,OTC长期成长动力在于:1)温和价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业规范发展利于品牌药企推广。 处方药:抗感染与专科处方药受损,配方颗粒延续增势 受疫情与集采影响,处方药2020年收入同比下滑超20%,鉴于新冠疫情与集采利空释放,我们预计2021年收入有望止跌:1)专科处方药收入2020年有所下滑,2021年收入有望温和恢复;2)抗感染业务2020年收入同比显著下滑,受疫情、限抗、集采政策等影响,公司积极开展一致性评价(阿奇霉素、铝碳酸镁中标第二批国家集采)并引入新产品(五代头孢比罗酯钠11M20获批),2021年收入有望停止下滑;3)得益于替代饮片与持续入院,我们预计配方颗粒2020年收入同比快速增长、2021年收入有望延续增势。 关注外部资源,深化战略合作 依据《投资者关系活动记录表(2021-002)》,公司高度关注优质资源的整合机会,重点围绕公司战略,在自我诊疗领域探索国内外优质品牌的引进,处方药业务重点关注有高临床价值的产品。通过并购、合资、代理、业务合作等形式开展合作,推动公司的转型升级。2020年公司收购澳诺制药100%股权,丰富儿童健康领域的产品布局,并于2020年12月收购深圳华润堂100%股权,打造国药业务平台。同时,公司积极推进与日本OTC企业的合作,结合各方产品技术和市场方面的优势来共同发展。 风险提示:疫情反复影响药店客流,配方颗粒竞争超预期。
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一心堂
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批发和零售贸易
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2021-03-18
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43.51
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55.99
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205.12%
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50.10
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14.33% |
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49.75
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14.34% |
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详细
2020年收入和净利润符合预期,4Q20归母净利润同比增速加快3月15日晚,公司公告2020年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为126.56/7.90/7.53亿元,同比增长20.78%/30.81%/27.43%,符合此前公告的业绩快报披露的数据。公司4Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长21.29%/55.07%/53.98%,相较3Q20的27.87%归母净利润增速提高。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.66/2.04/2.48元,调整目标价至58.14元,维持“买入”评级。 2020年毛利率和费用率同比降低,营运周期同比缩短公司2020年管理/销售/财务费用率为4.00%/24.11%/0.03%,分别同比-0.09pct/-2.93pct/-0.17pct。公司2020年毛利率35.82%,同比下降2.88pct,主要是因为低毛利率的集采药品收入占比提高所致。2020年公司营运周期为112.55天,同比缩短15.96天,证明经营效率持续提高。 2020年年门店稳步增加,云南省外加快发展公司2020年云南省内和省外分别净增加464和475家门店,截至2020年末公司门店总数量达到7205家,云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省2020年末门店数量分别达4284、897、257、686、426、315和302家。我们预计公司2021年门店新增数量约为1000-1200家。根据年报,我们估算2020年云南省外和省内收入同比增速分别为25-30%和10-15%,省外收入占比提高,未来增长空间有望进一步拓展。 2020年年经营效率提高,各店龄门店增长平稳公司2020年日均平效达到46.23元/平方米(含税),高于去年同期的44.34元/平方米(含税),我们认为主要是集采品种销售贡献增量收入且经营效率提高。根据年报,若按照店龄区分,2-3年、3-5年、5年以上店龄门店销售收入同比增速分别为30.94%、14.46%和6.38%,增长平稳。 发展进入快车道,维持“买入”评级鉴于公司经营效率提高和集采药品的增量贡献,我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为9.89/12.12/14.78亿元(2021-2022年前值是9.25/11.44亿元),同比增长25%/23%/22%,当前股价对应2021-2023年PE为26x/21x/17x。考虑到公司归母净利润2020-2022年CAGR为26%,相对较慢(可比公司Wind一致预期均值为31%),我们给予公司2021年35x的PE估值(可比公司2021年Wind一致预期PE均值为39x),对应目标价58.14元(前值是50.26元),维持“买入”评级。 风险提示:线上销售冲击加剧;执业药师政策大幅收紧。
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长春高新
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医药生物
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2021-03-16
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434.29
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581.39
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343.64%
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471.95
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8.50% |
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522.17
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20.24% |
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详细
2020年业绩符合预期,目标价588.60元,维持“买入”评级 公司2020年实现收入85.8亿元(同比增长16.3%),归母净利润30.5亿元,同比增长71.6%,符合预告指引的70-80%增速区间,归母扣非净利润29.5亿元(同比增长66.3%),非经常性项目确认大幅高于19年(-66.7万元)。其中制药业务归母净利润同比增长83%。房地产因年内结转较少,归母净利润同比下滑42%。展望2021年,我们看好生长激素快速放量,疫苗批签发提速,上调21-22年EPS预测至9.81/12.23元(前次9.72/11.99元),给予21年60倍PE,较可比21年48倍PE均值溢价25%(因新品鼻喷苗放量及高端制剂管线稳步推进),目标价588.60元(前次583.20元)。 金赛:20年净利率提升,21年看好纯销端恢复强劲 金赛20年实现收入58.0亿元(同比增长20%),收入端略受年内疫情拖累;净利润27.6亿元(同比增长40%),受益于净利率提升(20年提升6.6pct至47.6%,主因线上推广带来的差旅及学术费用下降),我们预计金赛2021年仍有望实现近30%净利润同比增速,主因:1)20年底至21年初新患已恢复至35%左右同比增速,看好21年维持该增速,推动纯销端恢复;及2)水针加快基层渗透及延长用药时长,长效加速适应症拓展。此外,公司单抗及微球管线普遍处于I/II期临床,叠加新BD品种长效亮丙瑞林(6个月)及长效重组人促卵泡素,看好未来在肿瘤及辅助生殖等领域大打组合拳。 百克:痘苗批签发稳健增长,鼻喷新品年内快速放量 百克20年实现收入14.3亿元(同比增速43%),净利润4.1亿元(同比增速134%),高净利润增速主因高价鼻喷新品推动,我们预计21年公司收入/利润增速维持高位,主因:1)痘苗为市场中流砥柱,有望维持20%以上批签发增速(20年批签发市占率逾30%,同比增速23.3%);2)独家鼻喷流感疫苗21年疫情缓和后批签发量望持续攀升,贡献可观利润(20年批签发共156.7万支,货值4.7亿元);3)狂苗21年生产预计步入正轨,预防狂犬病适应症已在III期;4)带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等多个新型疫苗预计后续注入百克,看好推动百克转型高端疫苗生产商。 房地产年内利润确认偏少,华康业绩预计稳步恢复 房地产业务20年仅确认净利润1.37亿元(vs2019年2.35亿元),主因年内投入项目尚未完工结转,我们预计2021年随着君园项目二期、三期,及旧改项目海容广场写字楼工程主体及配套施工顺利推进,公司现金流有望保持平稳态势。华康20年收入实现5.8亿元(同比增速仅0.5%),净利润下滑1.48%至0.42亿元,我们预计21年疫情缓和后恢复至约10%收入增速。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗销售需求不达预期。
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华东医药
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医药生物
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2021-02-19
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31.60
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38.80
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15.82%
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40.96
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29.62% |
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53.94
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70.70% |
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详细
收购能量源医美器械标的,医美产品线再添重磅 公司2月17日公告,全资子公司Sinclair拟以6500万欧元对价及最高不超过2000万欧元的里程碑付款,收购Cocoon公司(未上市)持有的西班牙能量源型医美器械公司HighTech(未上市)100%股权。此次收购将进一步丰富公司在医美领域的管线布局,开创“微创+无创”的新医美时代。考虑到21年公司百令胶囊医保谈判降价及泮托拉唑集采,同时阿卡波糖咀嚼片、吡格列酮二甲双胍等二线品种放量,我们预计公司20-22年EPS为1.71/1.81/2.16元(前值1.67/1.93/2.39元),SOTP估值法下给予21年目标价39.56元(前值42.43元)。 HighTech:聚焦能量源型医美设备的国际化公司 HighTech位于西班牙,聚焦于非侵入性能量源医美设备的研发、生产和销售,拥有约165名员工(包括~20人的研发团队),通过直销(西班牙、英国等)和分销在全球数十个国家和地区开展业务,2019年实现2297万欧元收入与511万欧元净利润。HighTech业务覆盖身体塑形和皮肤修复两大领域,核心产品包括:1)冷冻溶脂系列:Cooltech,一代产品,2011年上市;CooltechDefine,升级探头与手柄数量,缩短治疗时间,2018年上市;Crystile,针对美容院设计,操作简单,2014年上市;2)激光脱毛系列;以及4款新一代冷冻溶脂及激光在研产品,有望于21-24年陆续上市。 身体塑形:高速增长的医美细分领域 《中国身体塑形市场行业发展白皮书》显示,20年我国身体塑形市场规模约105亿元,20-30年有望保持25%的复合增长:基于:1)潜在客群大:中国肥胖人数众多(18年成人肥胖率7%,Euromonitor),且付费意愿强烈;2)市场渗透率低:19年我国塑形市场千人渗透率为0.8次(vs美国:2.8次);3)塑形服务精细化,且冷冻溶脂等无创方式更易开发市场需求。HighTech拥有专业化研发及市场开发经验,其冷冻溶脂产品在EMEA(欧洲、中东、非洲三地)塑形和紧肤设备市场占有率排名第二,未来有望借助华东的医美渠道与销售抢占国内美塑市场。 龙头企业,重磅云集掘金医美浪潮 公司通过代理+并购+入股的方式快速搭建起齐全的产品管线,开启“微创+无创”医美新时代,形成包含差异化透明质酸钠全产品组合(伊婉+MaiLi-注册准备中)、胶原蛋白刺激剂(Ellanse-注册审评中)、肉毒素(注册准备中)、埋植线(Silhouette-临床试验中)、能量源设备(祛斑、美白、冷冻溶脂、激光脱毛)的综合化产品集群。未来凭借丰富的产品线+强大的销售力,公司有望成长为我国医美行业重磅级玩家。 风险提示:产品研发注册及销售不及预期,汇率波动,商誉减值的风险。
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健帆生物
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机械行业
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2021-02-08
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83.25
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99.14
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320.62%
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95.18
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14.33% |
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98.60
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18.44% |
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详细
上市后第五次激励方案出台,彰显发展信心公司 2月 4日发布 2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计 750万股,约占公司股本总额的 0.94%。本次激励计划拟激励对象不超过 492人,主要包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。本次是公司上市后的第五次激励,考核目标为以 20年营业收入为基数,21-23年收入增长率不低于 35%/83%/150%,对应 21-23年收入同比增长率至少 35%/36%/37%,相比上次激励继续提高考核目标,彰显发展信心。我们调整公司 20-22年 EPS 至 1.07/1.49/2.02元(前值1.00/1.38/1.87元),调整目标价至 104.16元,维持“买入”评级。 血液灌流器:肾病引领,持续靓丽我们预计公司血液灌流器 20年收入同比增速超 35%,21年有望维持约 35%同比增速,基于:1)公司技术工艺行业领先,有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点,产业链定价权高;2)公司国内份额第一,截至 1H20已覆盖 5300余家大中型医院,且血液灌流器主要治疗危重症疾病,医生替换品牌较为谨慎,后来者赶超难度大;3)国内血液灌流器渗透率及使用频次提升空间较大,2020版血液净化标准操作规程已完成修订,正式建议一周一次的灌流频次(原大多一月一次)。 胆红素吸附器:21年收入有望恢复过往高速同比增长我们预计公司胆红素吸附器 20年收入同比增长超 40%,考虑国内疫情常态化防控后对公司经营影响减弱,叠加 20年低基数,预计 21年收入有望恢复超 70%同比增长,基于:1)公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)疗效显著,可较好改善预后,获多项指南认可,截至 1H20已进入超 900家三级医院;2)根据我们测算,我国肝病领域潜在规模或达百亿元,待开拓空间广阔;3)“一市一中心”项目持续推进,对 BS330销售拉动明显。 灌流王者继续高歌猛进,维持“买入”评级考虑肾病业务持续靓丽、肝病业务恢复高增长,兼顾 20年业绩预增数据(1月 5日公告,预计 20年归母净利润同比增长 40-60%),我们上调盈利预测,预计 20-22年归母净利润为 8.57/11.89/16.16亿元(前值 8.01/11.01/14.91亿元),同比增长 50%/39%/36%,当前股价对应 20-22年 PE 估值为72x/52x/38x。公司为国内血液灌流领头羊,先发优势明显且 EPS 复合增速显著快于可比公司(20-22年 EPS CAGR 41.5% VS 可比公司 Wind 一致预期平均 28.0%),给予其 21年 PE 估值 70x(可比公司 Wind 一致预期平均PE 53x),调整目标价至 104.16元(前值 95.66元),维持“买入”评级。 风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。
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