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代雯

华泰证券

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丽珠集团 医药生物 2020-03-27 36.59 49.88 28.19% 39.77 8.69% -- 39.77 8.69% -- 详细
利润增长提速,目标价49.88-53.32元,维持“买入”评级 公司2019年收入93.9亿元(+5.9%yoy),扣非归母净利润11.9亿元(+25.8%yoy,业绩预告20-30%增速的中枢偏上)。核心驱动为:1)艾普快速放量;2)高毛利原料药收入占比提升,新北江利润翻番;3)二线小品种发力(氟伏沙明收入+26%yoy,哌罗匹隆收入+49%yoy);4)销售费用率大幅下降3.9pp。考虑20年公司1Q捐赠抗病毒颗粒/试剂盒/资金紧密支援疫情防控,2Q新冠IgM/IgG检测试剂盒因海外疫情望走出国门(NMPA批准+CE认证),我们略调整公司20E-21EEPS至1.72/1.98元,目标价49.88-53.32元(仍基于20年PE29-31倍),给予“买入”评级。 海外疫情蔓延,试剂盒有望规模出口以解燃眉之急 我们预计公司1Q仍可实现10%以上的收入稳健增长,主因抗病毒颗粒放量(1月即完成19年1/3的销售)和高毛利原料药的利润增长(19年新北江制药净利润3亿元,同比翻番,预计1Q仍有毛利提升空间)。3月公司抗体检测试剂盒(胶体金)接连获得NMPA及CE认证,成为核酸检测的有力补充和快速大规模检测的首选方案。当前海外疫情快速蔓延,欧美国家检测试剂盒纷纷告急,公司产品有望批量出口以解燃眉之急。公司目前日产能约15万人份,我们预计订单需求充分的前提下,大概率继续扩产,全年有望增厚净利润5-8个百分点,20年整体业绩增速仍有望实现20%+。 艾普拉唑:新医保驱动,看好以量换价加速替代 我们看好艾普片剂/针剂20年合计实现超50%收入增速,主因:1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间;2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅39%至156元/10mgvs此轮谈判品种平均降幅61%),且作为独家创新品种,降价后相比主流品种仍具议价能力(日均费用156元vs泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93元),有望借助医保之力加速市场替代(1H19艾普占比样本医院销售额5.4%,参考PPI市场其他品种注射剂型占比70%份额,预计未来艾普针剂替代片剂空间较大)。 微球平台:高壁垒蓝海品种,看好百亿市场空间 丽珠拥有全球领先的CMC及质控管理体系,管线丰富(曲普-1个月和亮丙-3个月即将开启3/1期临床),公司指引微球产品集群有望从21年陆续兑现,我们看好贡献百亿销售峰值。本次受理临床产品:1)阿立哌唑(精神分裂症药物)国内仅普通制剂,尚无微球或长效产品上市(18年全球阿立哌唑普通剂型+长效销售额达15亿美金);2)奥曲肽微球(治疗肢端肥大症/胃肠胰内分泌肿瘤,月制剂,vs普通剂型一天三次),国内仅原研诺华上市(IQVIA18年国内终端销售额1.1亿元vs18年全球销售额16亿美元),看好公司国产第一梯队进军十亿级重磅。 风险提示:试剂盒销售进展不达预期,疫情持续发酵影响IVF后续表现。
华润双鹤 医药生物 2020-03-24 12.41 13.52 6.71% 12.92 4.11% -- 12.92 4.11% -- 详细
2019增势平稳,目标价13.52-14.56元,下调评级至“增持”公司发布2019年年报,实现收入93.8亿元(Yoy+14.1%),归母净利润10.6亿元(Yoy +8.9%),扣非归母净利润9.9亿元(Yoy +9.1%),整体业绩呈现稳健增长态势。各业务中专科制剂领衔增长(Yoy +47%),因湘中全年并表带来近3亿元收入增量,输液及慢病业务稳定。展望2020,我们认为输液仍是核心利润重要抓手,疫情后终端需求望反弹,但制药业务将面临更严峻集采压力,我们因此下调20/21年EPS 预测至1.04/1.12元,给予20年PE 13-14倍(考虑公司后续集采负面影响偏大,较可比公司20年PE 16倍折价10-20%),目标价13.52-14.56元,下调评级至“增持”。 输液:软包占比继续提升,BFS 加速放量输液板块2019年实现收入29.4亿元,同比小幅增长4.3%,软袋销量占比进一步提升至60%以上(+3pp vs 2018),直接推动毛利率整体提高0.87pp。其中高附加值的BFS 同比增长43%,全年销量超5000万袋,直软同比增长17%。输液板块奠定了公司长期发展的坚实基础,为后续管线研发和战略转型提供稳定保障的现金流。我们预计1Q20门诊数量锐减对输液板块造成一过性冲击,随着疫情有效控制和医院秩序的恢复,二季度终端需求有望快速反弹,对全年维持低个位数增长的预期。 化药:传统产品增长趋缓,集采对核心产品造成冲击制药板块(慢病+专科)2019年实现收入47.1亿元,同比增长22.3%,其中专科制剂同比大幅增长47%,主因全年并表湘中制药(丙戊酸镁缓释片全年销售近3亿元)以及腹膜透析液持续的高增长(Yoy+22%)。慢病领域,匹伐他汀依旧强劲(预计Yoy+40%),二线新产品发力(二甲双胍缓释片同比增长47%,诺百益同比增长45%),受到基药调整和集采冲击,拳头产品降压0号和氨氯地平增长乏力(2019年合计收入占比15.5%),伴随集采扩围全面执行,我们预计20年传统化药将面临更为严峻的挑战,预计制药板块全年增速放缓至个位数区间。 待战略转型提升盈利能力公司账面现金充沛(2019:18.4亿元),全年研发投入3.48亿元(占比制药业务收入7.3%),当前在研项目共计100余项(包含50多项一致性评价),2019年新批两项仿制药(左乙拉西坦片、盐酸氨溴索氯化钠注射液),两项仿制药过评(二甲双胍缓释片、非那雄胺片),2020年3月新批枸橼酸咖啡因,仍有5项一致性评价处于审批阶段。公司作为拥有80年历史积淀的国内医药百强集团,当前面对史无前例的行业政策剧变,从传统普仿走向创新及特色仿制势所必然,而集采也将大幅缩短转型预留的窗口期,公司或将借力研发外包及BD 加快多渠道产品获得,寻求新的成长引擎。 风险提示:新一轮集采品种及降价幅度超预期,研发进度低于预期。
华润三九 医药生物 2020-03-24 28.10 27.74 -- 29.46 4.84% -- 29.46 4.84% -- 详细
剔除投资收益与商誉减值,2019年内生利润增长13%3月19日公司公告年报,2019年营业收入、归母净利、扣非净利分别增长9.5%、47.5%、-4.1%,剔除一次性股权出售所得投资收益与计提商誉减值准备公司净利润同比增长约13%,业绩符合预期。同时公司预告一季度业绩,剔除去年同期一次性收益,1Q20归母净利润同比变化-10%~15%。 我们预计2020-22年归母利润约15.1/16.0/17.2亿元,EPS 1.54/1.63/1.75元(2020-21年前值1.85/2.00元),同比增长-29%、6%、7%。考虑公司历史PE 估值均值20x,给予2020年PE 估值18-22x,目标价27.74-33.91元,维持“增持”评级。 自我诊疗:感冒与皮肤品类较快增长报告期内自我诊疗CHC 业务同比增长13.4%至75.6亿元,毛利率同比下降1.5pct 至59.0%,其中感冒、皮肤品类实现较快增长,胃肠类增长平稳,“易善复”增长良好,圣火CMO 业务因保健品市场整治下滑(华润圣海收入下降27%至2.15亿元)。我们预计2020年收入增速在10-15%, OTC产品长期成长动力在于:1)价格提升;2)渗透率提升,受益于消费者忠诚度提升与生产监管加强,市场份额向品牌集中;3)药店行业现阶段的规范发展利于品牌药企推广。 处方药:配方颗粒维持快速增长报告期内处方药业务同比增长6.4%至65.9亿元,毛利率同比下降2.8pct至80.1%,其中1)中药处方药维持快速增长;2)抗生素同比基本持平,预计2020年集采产生一定影响(公司阿奇霉素进入第二批集采),公司将积极推进五代头孢与CMO 项目;3)配方颗粒实现超30%的快速增长,得益于对饮片的替代与持续的入院,2020年可能受到饮片取消加成的压力。 经营指标稳健1)2019年销售费率同比下滑3.6pct 至44.6%,绝对量变化不大,主因抗生素业务结束高开、费率回归正常;2)应收款项平稳增长、与收入增速向匹配;3)2019年收入现金比约98%,现金流净额/扣非净利润约164%,经营质量与回款质量较好。 风险提示:配方颗粒竞争超预期,保健品业务低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-24 22.08 22.97 -- 25.72 16.49% -- 25.72 16.49% -- 详细
2019年业绩符合预期,治理有望改善 3月19日晚公司发布2019年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.79/6.04/5.90亿元,同比增长14.20%/15.90%/16.22%,符合预期。我们认为公司新一届管理层以董事长为核心,并推出股票激励方案,治理有望改善,利于公司长期稳定发展。我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.28/1.49/1.73元,目标价调整至22.97-25.52元,维持“买入”评级。 2019年毛利率下滑,其他收益增多 公司2019年毛利率为38.70%,同比降低1.83pct,主要是因为增值税减税和处方药销售占比提高等因素造成。公司2019年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.05%、4.09%和0.20%,同比+0.30pct、-0.26pct和-0.25pct。免征增值税计入其他收益,公司2019年其他收益6493万元(上年同期61万元)。 执业药师资源限制或获得有效缓解,坚定推进川渝战略 2019年末公司门店数量6266家,净增508家,其中云南省内净增261家,省外净增247家,若按区域划分,省市级/地市级/县市级/乡镇级门店新增104/208/140/56家。从2019年3月开始公司新开门店速度受到执业药师配置要求的明显制约,经过近1年调整公司通过加强培训学习、增加远程审方等方法基本缓解该影响。公司2020年计划开店目标800家。2019年公司继续坚定布局川渝,我们估计川渝地区2019年收入约15亿元,同比增长20-25%,有望可以在川渝地区复刻云南的成功经验。 公布股票激励计划,调动新一届管理层的积极性 在去年完成管理层换届后,公司又推出股票激励计划。公司拟授予95名核心管理和技术(业务)人员600万股,占总股本1.06%,授予价格为10.72元/股。方案拟在未来36个月分3次解锁,解锁比例为40%/30%/30%,解锁的业绩考核条件为“以2019年归母净利润为基数,2020/2021/2022年归母净利润增长率不低于20%/40%/65%”(剔除股权激励费用影响),即要求2020-2022年归母净利润CAGR为18%。我们认为该激励方案有望提高新一届管理层的积极性,促进公司未来三年实现稳健增长。 2020年治理或有所改善,维持“买入”评级 我们认为在股权激励下,以董事长为核心的新一届管理层对公司的治理将有所改善,核心市场收入增长有望加速。因为股权激励方案尚未通过股东大会所以摊销费用暂不考虑,我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.24/8.46/9.81亿元(2020和2021年前值为6.90和7.87亿元),同比增长20%/17%/16%,当前股价对应2020-2022年PE估值为15x/13x/11x。 考虑公司归母净利润复合增速偏慢,我们给予公司2020年18x-20x的PE估值(可比公司2020年PE均值为34x),目标价调整为22.97-25.52元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度低于预期;处方药降价超预期;线上售药冲击超预期。
凯利泰 医药生物 2020-03-12 22.75 27.56 30.31% 22.20 -2.42% -- 22.20 -2.42% -- 详细
业务优质,治理改善,骨科白马劈波斩浪 凯利泰是重点布局脊柱微创和创伤的国产骨科龙头,且前瞻性布局运动医学。乘着骨科行业高景气的东风,各版块业务有望高速增长。同时公司治理持续改善,在2019和2020年先后两次对核心管理层、技术人员和董事长进行股权和期权激励,以2020-2023年扣非归母净利润复合增速25-28%的解锁条件利于长期稳定发展。我们预计公司2019E-2021E年EPS为0.43/0.53/0.70元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.56-28.62元。 PVP/PKP行业高景气,公司产品学术地位领先,构建核心壁垒 我们估算2019年我国骨质疏松导致的压缩性骨折新发病人超过250万,据此测算我国PVP/PKP(椎体成形)手术渗透率仅为16%。在人口老龄化加剧、医保覆盖范围扩大、基层推广见效等多个因素促进下,公司估计2019年PVP/PKP行业增速达到20%以上。公司是最早进入该领域的企业之一,与国际巨头共同培养市场,学术地位高,先发优势明显,构建公司差异化核心壁垒。公司PVP/PKP收入从2017年加速增长,估计2019年市占率约为35%,且以高端市场为主。我们预计公司2019-2021年PVP/PKP业务收入增速达到58%/35%/30%。 Elliquence拓宽公司脊柱微创业务边界,未来收入有望加速增长 公司全资子公司Elliquence的超高射频消融技术主攻腰椎盘突出椎间孔镜微创手术,与传统开放手术相比具有创面小、恢复快、安全性提升和价格仅为一半的突出优势。我们测算2019年国内Elliquence微创耗材渗透率仅为5-6%左右,有相当大的提升空间。2019年Elliquence中国收入占40%,公司已收回其中国总代权,加强国内学术推广,今明两年有望加速增长;30%收入来自美国,受益于将该术式逐步纳入医保,美国收入持续高速增长。我们预计Elliquence2019-2021年收入增长15%/23%/26%。 骨科创伤受益集采提速,运动医学构筑国产最全产品线之一 国内骨科创伤市场集中度低,通过集采头部企业有望提高市占率。艾迪尔作为全国前10名创伤厂家,我们认为2020年进行营销改革后销售增长有望超20%。2018年全球运动医学市场约60亿美元,我国运动医学方兴未艾,2018年达21亿元,同比增长24%,且进口品牌市占率超86%。公司体内带线锚钉、部分关节镜产品和关联公司的带袢钛板、前交叉韧带重建系统已注册上市,手术植入耗材、动力刨削系统等产品在研或者申请注册,正在构筑国产最全产品组合之一。运动医学有望成为公司中长期成长动力。 优秀赛道的领跑者,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.07/3.83/5.03亿元,同比增长-34%/25%/31%。我们认为公司赛道优秀,布局全面,核心业务优势明显,给予公司2020年52x-54x目标PE估值(可比公司2020年PE均值为49x),对应目标价27.56-28.62元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:带量采购降价超预期;新产品销售不及预期;疫情影响超预期。
恩华药业 医药生物 2020-03-02 11.34 13.35 24.53% 12.90 13.76%
12.90 13.76% -- 详细
业绩符合预期 公司2/26日发布19年业绩快报,实现营业收入41.49亿元(yoy+7.55%),归母净利润6.63亿元(yoy+26.32%),收入端略低于预期,系出售恩华和润56%股权(现持股24%),恩华和润自19年12月起不再并表。扣除出售股权的一次性利润5779万元,公司19年扣非端利润增速仍保持在20%以上。考虑到公司:1)合并口径不再纳入恩华和润;2)加速推进一致性评价工作,二线品种有望借助集采放量;3)仿制药管线逐步上市贡献业绩,我们略微调整公司19-21年EPS至0.65/0.74/0.89元(前次0.63/0.76/0.91元),给予20年18-19xPE,对应目标价13.35-14.10元,维持买入评级。 工业业务保持稳健增长 我们预计2019年公司工业板块收入保持15%-20%的增长:1)成熟品种咪达唑仑与依托咪酯受益于新适应症开发(临终关怀)与新规格上市,9M18样本医院保持~20%的增长;2)右美受集采影响增速下滑,9M18样本医院下滑~12%;3)二线品种保持快速放量趋势,9M18样本医院数据显示瑞芬太尼销售翻番,阿立哌唑+180%,度洛西汀+50%。当前公司二线品种市占率尚低,未来有望借助集采进一步扩大市场份额,实现进口替代,我们预计20年二线品种收入仍有望保持高速增长(度洛西汀+40%、阿立哌唑+60%)。 集采多空交织,公司加快推进一致性评价工作 公司当前加快推进现有品种的一致性评价工作:1)利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片已通过一致性评价;2)右美托咪定、氯硝西泮、咪达唑仑、加巴喷丁已提交补充申请。未来有望借助集采进一步扩大二线品种的市场份额。 研发加快落地,仿制药上市贡献利润 公司2020年将有数个仿制药逐步上市:1)戊乙奎醚于2020年1月获批上市;2)舒芬太尼、地佐辛、羟考酮已提交补充资料,普瑞巴林申报生产,有望在2020年逐步获批。公司创新药管线有序推进:1)TRV130(麻醉镇痛)海外已申报NDA;2)DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)进行2期临床;3)抗精神病1类新药D20140305-1开展1期临床。 风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。
长春高新 医药生物 2020-03-02 482.06 547.20 3.06% 549.99 14.09%
552.60 14.63% -- 详细
重磅鼻喷流感疫苗获批,目标价547.20-629.28元,维持“买入”评级 长春高新鼻喷流感疫苗今日获NMPA批准生产,作为国内独家的鼻喷剂型,有望加快我国流感疫苗渗透。我们预计产品将于下半年开始批签发,未来冲击5亿以上市场。考虑疫苗新品获批带来增量,生长激素老患者纯销端供货稳定,以及全年销售费用率下行的预期,我们上调19-21年归母净利润至17/28/34亿元(分别上调6%/4%/5%,对应EPS预测8.42/13.68/17.04元,金赛19年并表两个月,20-21年并表全年),给予20年40-46倍PE(考虑龙头地位及强劲增长,给予可比20年33倍PE20%-40%溢价),目标价547.20-629.28元,推荐买入。 鼻喷流感疫苗:预计2H20形成销售,有望冲击5亿级以上市场 鉴于WHO一般2-3月推荐流感毒株,6-7月流感疫苗批签发及招投标,我们预计公司产品2H20开始贡献收入,具5亿级市场潜力:1)2019年四价流感疫苗批签发971万支(同比增速90%),批签发产值超10亿;2)鼻喷剂型定价或高于四价(参考预填充四价华兰128元/支,金迪克125元/支);3)鼻喷剂型因便利性更易受青少年及家长接受,有望加速渗透国内市场(国内不到2% vs 美国40%),海外FIC药物Flumist 14年销售额近3亿美元;4)假设鼻喷剂型获存量市场的1/4(300万人份),定价180元/份,则对应5.4亿元市场,市场或随着渗透率提升进一步扩大。 金赛:疫情影响一过性新患入组,纯销端影响有限 金赛方面疫情暂时限制新患入组,对老患者持续用药几乎无影响,有望后续季度/暑期高峰恢复,我们预计20年35%以上收入增速,基于:1)金赛主导国内生长激素水针市场,多年推广具品牌壁垒(1900人销售队伍覆盖2000余处方医生);2)配合隐针电子笔+多规格,使用便利;3)生长激素院外购买比例高,预计加大终端覆盖和推广长效来把控未来集采风险。 百克:批签发逐步恢复,新品登陆增厚业绩 因疾控部门销售受疫情影响偏小,我们预计公司2020年疫苗收入基本持平,主因行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少。其中痘苗因新厂区投产8月集中获得大量批签发,9-12月回归批签发水平(中检所数据表明2019批签发数量增长3%,市占率提升5pct至37%),整体呈现恢复苗头。本次鼻喷流感疫苗获批,后续多个新品将陆续装入(带状疱疹、肺炎结合、麻腮风-水痘四联、RSV等),百克有望跻身国内高端疫苗生产商。 房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂布局提速 房地产因尚未复工预计1Q结算较少,后续或受益优质资产储备持续贡献现金流。公司加快对外投资:1)双抗平台/安沃泰克及金赛单抗/微球平台望形成生物药产业集群;2)利多卡因享新剂型(水凝胶透皮贴载药量大/皮肤相容性好)及格局优势(国内仅泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增量。 风险提示:水针降价或销售不达预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
九洲药业 医药生物 2020-02-24 17.42 22.21 9.62% 22.17 27.27%
22.17 27.27% -- 详细
CDMO/原料药双线布局,业务成长迎来突破 公司在CDMO和原料药领域双重布局,现正处于持续向上的突破阶段,业绩有望跨越式增长,源于:1)CDMO行业维持高景气度;2)公司CDMO业务处于向上阶段,项目数量持续增长,并购苏州诺华带来收入增量同时带来长期订单潜力;3)原料药业务在江苏瑞科复产预期下稳中有升。我们预计19/20/21三年收入增速为7.8%/31.0%/31.3%,三年EPS分别为0.32/0.47/0.74元。基于2021年业绩,SOTP方法下合理估值为178.9亿~190.8亿元,对应目标价22.21~23.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 全球小分子CDMO/CMO产业链加速向中国转移 近年来国内小分子CDMO/CMO行业景气度持续提升,市场规模增速超过全球增速(2013-2018 CAGR:17.8% vs 11.5%)。多家跨国药企关闭或转让生产基地,国内主流CDMO/CMO 龙头持续获得创新药API订单,整个产业链加速向中国转移。国内公司的低人力成本、完善产业链基础设施、快速的响应率和药政改革对新药的支持是持续吸引国内外增量的主因。 CDMO业务:铺产能、投研发、扩项目,趋势持续向上 公司CDMO业务已处于快速发展轨道:1)产能持续扩张,四大基地覆盖了自早期研发至原料药生产的全过程;2)研发不断升级,通过自建团队和外部合作,大力发展四大技术平台;3)项目储备充沛,公司加大商业拓展力度,截止1H19拥有46个III期/商业化项目和294个I/II期项目。 并购苏州诺华,首次获得成熟的cGMP原料药产能 2019年12月公司完成并购苏州诺华(现瑞博苏州)100%股权,是公司从cGMP中间体向高端原料药转型的重要一步:1)直接获得GMP标准且3次零缺陷通过FDA审计的优质产能;2)获得了诺华沙库巴曲缬沙坦、ribociclib、皮纳敏的供应资格,带来短期业绩增量,2022年三个品种合计有望实现15亿元收入;3)未来有利于拓展其海外高端原料药客户。 原料药业务:持续修炼,稳中有升 原料药业务有望保持稳中有升的趋势:1)重点品种市占率全球领先,销量整体保持稳定增长趋势;2)非甾体抗炎、降血糖等数个新品种验证生产,有望1-2年内商业化;在光化学等领域持续发力,推进技改,有望带动毛利率提升;3)江苏瑞科有望于上半年复产,带来业绩增量。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.60/3.81/5.96亿元,同比增长65.5%/46.4%/56.6%。基于2021年业绩,我们给予原料药板块PE估值12~14x(可比公司PE13x)、给予CDMO板块PE估值39~41x(可比公司PE38 x),对应目标价22.21~23.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:江苏瑞科复产时间推迟;苏州诺华整合进度不及预期;项目数量增长不及预期;下游制剂放量进度不及预期。
药明康德 医药生物 2020-02-20 113.11 133.01 42.56% 119.30 5.47%
119.30 5.47% -- 详细
全球领先的药物研发平台,目标价133.01-143.53元 公司2月17日发布公告,拟以3000万美元投资北海康成(其中2000万美元认购本次新发优先股,1000万美元为未来依据认股权证所能够认购优先股的最高金额)。本轮投资完成后,公司持有北海康成13.11%股份,其中通过全资子公司WuXi AppTec (HongKong) Limited持股5.61%,通过药明基金一期持股7.50%。考虑到公司小分子CMO/CDMO商业化项目加速落地、临床CRO与细胞&基因疗法CDMO高速增长,我们维持公司19-21年EPS1.24/1.48/2.00元,分部估值法下2020年合理估值为2196.22-2369.86亿元,对应目标价133.01-143.53元,维持买入评级。 北海康成:专注于首创罕见病药物的创新医药平台 北海康成及其子公司最早成立于2012年,专注于罕见病药物的开发,拥有多个罕见病产品管线,其中Hunterase(治疗亨特综合征)正处于申报生产阶段,另有治疗溶酶体贮积病、血液疾病、代谢紊乱病等5个项目处于临床前阶段。此外公司康普舒(口腔含漱液,用于预防和治疗由放疗或大剂量化疗引起的口腔粘膜炎)2018年4月在中国获批上市,奈拉替尼(HER2阳性乳腺癌的强化辅助治疗)2019年11月在香港获批上市。本轮募集资金主要用于加速、扩展北海康成原研和引进的罕见病产品管线,进一步扩建商业运营平台和能力,并增加营运资金。 布局前沿科技,打造健康产业生态圈 公司对医药大健康行业进行前瞻性的投资,投资领域主要集中于:1)创新生物技术;2)人工智能;3)变革性技术;4)医疗保健信息技术;5)医疗保健服务。截至1H19,公司共计对61家企业&基金进行风险投资,同时拥有10家联合营企业。风险投资使公司进一步接触到更多医药健康生态系统的参与者并保持科学前沿地位,同时带来丰厚回报。 分部估值法2020年目标市值2196.22-2369.86亿元 我们基于调整后的non-IFRS口径归母净利润,采用分部估值法计算公司公允价值:1)传统CRO与CMO/CDMO业务估值1938.98-2112.62亿元:我们预计公司传统业务2020年实现经调整non-IFRS归母净利润28.94亿元,给予67-73x PE(2020年行业平均PE为61x,考虑到公司的龙头地位及业绩增长可持续,我们给予10%-20%溢价);2)使用风险调整的DCF估值法测算DDSU业务估值165.79亿元;3)VC估值91.45亿元:截至9M19公司风险投资账面价值为36.58亿元,给予2.5xPB(根据公司既往投资退出收益计算)。 风险提示:投资标的后续发展受技术水平、行业发展、监管形势等多重因素影响,存在无法达到投资预期的风险;估值溢价较高的风险;投资标的短期内无法盈利的风险。
丽珠集团 医药生物 2020-02-20 39.52 49.59 27.45% 40.38 2.18%
40.38 2.18% -- 详细
业绩稳健,管线推进,目标价49.59-53.01元,维持“买入”评级 公司公告阿立哌唑/奥曲肽微球临床申报注册获得NMPA受理,进一步夯实微球管线,看好未来产品集群百亿市场空间。考虑疫情催化(1月销售数据显示抗病毒颗粒销售靓丽),西药制剂整体稳定(艾普及IVF品种等),诊断试剂新品(Elisa及胶体金)进入应急审评通道,有望1周后上市,成为大规模人群快速筛查新方案。我们维持公司全年20%业绩增速及19-21年EPS预测1.42/1.71/1.98元,给予20年PE 29-31倍(品种抗集采风险能力强,且试剂与微球管线有望加速兑现,给予可比公司20年24倍PE20-30%溢价),目标价49.59-53.01元,推荐买入。 微球平台:高壁垒蓝海品种,看好百亿市场空间 丽珠拥有全球领先的CMC及质控管理体系,管线丰富(曲普-1个月和亮丙-3个月预计3月开启3/1期临床),公司指引微球产品集群从21年有望陆续兑现,看好贡献百亿销售峰值。本次受理临床产品:1)阿立哌唑(精神分裂症药物)国内仅普通制剂,尚无微球或长效产品上市(18年全球长阿立哌唑普通剂型+长效销售额达15亿美金);2)奥曲肽微球(治疗肢端肥大症/胃肠胰内分泌肿瘤,月制剂,vs普通剂型一天三次),国内仅原研诺华上市(IQVIA 18年国内终端销售额1.1亿元vs 18年全球销售额16亿美元),及长春金赛获批临床,看好公司国产第一梯队进军十亿级重磅。 疫情影响:中药受益,西药趋缓,综合预期1Q仍有小幅增长 我们预计公司1Q收入实现小幅增长,全年仍有望冲击20%利润增速,1Q一过性影响体现在:1)西药预计增速趋缓,疫情期间部分科室门诊量下降,对于艾普针剂入院及IVF品种销售有阶段性影响,但考虑刚性制剂在疫情后需求有望快速恢复,预计全年整体板块仍能实现25%左右收入增速(艾普两剂型新医保驱动下,有望2020年合并实现50%+收入增速);2)中药板块1Q20整体有望收窄下滑幅度,主因抗病毒颗粒满产满销(1月完成10万盒销售,基本相当于往年的1/3,还有9万盒的订单在手),参芪扶正预计全年销量下滑幅度持续收窄。 试剂盒带来新期待 丽珠三类试剂盒产品均已进入国家应急通道报批,预计1周左右上市:1)核酸检测试剂盒(PCR-荧光):月产能达20万人份,全组份冻干技术单人份包装,可与2-8℃运输保存且方便快捷(30分钟),1月27日递交国家局应急审批;2)IgM/IgG酶联免疫试剂盒:月产能200万人份,降低早期病人核酸检测的假阴性,且过程方便易操作(无需P3实验室);3)IgM/IgG胶体金试剂盒:月产能200万人份。用于体外血清检测,过程仅需15分钟,适用于早期人群的大样本初筛,与RNA核酸检测试剂盒形成良好补充。 风险提示:试剂盒临床数据或获批进度不达预期,疫情持续发酵影响IVF后续表现。
万东医疗 医药生物 2020-02-20 12.81 14.44 1.48% 15.64 22.09%
15.64 22.09% -- 详细
全力支持疫区需求,彰显实力与担当,看好20年业绩增长 自新型冠状病毒疫情爆发以来,公司全线支持疫区需求。公司的移动DR、DR、16排CT等产品齐发力,其中移动DR是武汉火神山、雷神山医院的较大设备供应商之一,充分彰显国产影像设备领先者的责任与担当。我们认为2020年,移动DR势头强劲有望贡献最大增量,传统核心业务DR、MRI有望稳健,小体量新兴业务CT、DSA等有望快速放量。我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.33/0.45/0.52元,调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 移动DR:高度匹配疫区需求,有望成为全年最大增量 移动DR因可移动、成像质量佳、可远程操控并传输结果等优势很好地契合了疫区防止交叉感染且需快速报告检测结果的诉求,因此需求旺盛。我们预计公司移动DR1Q20销量有望达到约300台,全年保守估计有望实现约600台销量(vs19年70-80台),贡献约2亿元收入增量,基于:1)本次疫情中的采购相对紧急,更看重企业的品牌力和紧急供应能力,公司为国产DR绝对龙头,品牌力深厚;2)相比外资具有较高性价比优势;3)多地陆续在建临时医院,预计后续需求持续旺盛;4)疫情反映了国内移动DR配置不够完善且提升了市场认知,后续各地有望逐渐掀起配置浪潮。 DR及MRI相对稳定,DSA及CT有望快速放量,万里云进展顺利 1)DR:我们预计19年销量超1700台,疫区需求促进及零售端发力下,20年有望实现1800-2000台销量;2)MRI:公司的1.48T超导于19年底获批,其成像性能优异,且进院时无需配置证,可较好的解决传统痛点,预计后续永磁相对稳定,超导逐渐发力;3)CT:体量尚小,本次疫区需求旺盛但受限于产能,预计20年有望实现约20台销售;4)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计19年销量接近翻倍,20年有望继续维持高增长;5)万里云:远程影像诊断及第三方影像中心业务齐发力,我们预计其19年收入超1亿元,且首年实现盈利。 国产领先的医疗设备供应商,上调为“买入”评级 考虑疫情带动下公司移动DR、DR、16排CT等产品2020年的放量,我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.80/2.44/2.80亿元(前值为1.89/2.27/2.71亿元),同比增长18%/35%/15%,当前股价对应19-21年PE估值为37x/28x/24x。与可比公司相比,公司19-21年归母净利润的复合增速略低(22%VS可比公司平均值的28%),我们给予公司2020年32x-34x的PE估值(可比公司2020年PE平均估值为35x),调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期,产品招标降价,持续复工下疫情出现恶化。
智飞生物 医药生物 2020-02-20 61.39 -- -- 67.99 10.75%
69.18 12.69% -- 详细
扎根基层,拥抱创新 我们看好智飞生物的长期逻辑在于:1)疫苗不同于创新药、渠道天然分散且营销难度高,公司具备强大且稀缺的渠道价值,不断驱动产品快速达峰;2)公司是非免疫规划疫苗在研数量最多、布局领域最广的疫苗企业之一,2020年起利润结构将从代理为主回归自研为主,并在十年内从高端疫苗工厂转型为创新疫苗龙头。我们预计公司2019-22年EPS1.50/2.06/2.72/3.56元,同比增长65%/37%/32%/31%,首次覆盖给予“买入”评级。 HPV存量消化期超五年,默沙东将以全年龄组独占 我们预计4v/9vHPV疫苗将在2022/24年达到约70亿元/150亿元的收入峰值,销量2023~24年剑指600万人份:1)我们估算美国四价上市初五年在存量成年组累计渗透率约20%、九价上市首年在存量中年女性组渗透率近1%;2)我们预计四价国产冲击(预计2023年上市)早于存量消化;3)我们预计九价大龄组率先于2024年消化完毕、中龄组渗透率减速但消化周期可能超10年、低龄组成为长期普种对象,国产上市推动峰值出现。 市场低估中国治理结核决心,EC与母牛分枝杆菌疫苗立于新技术之涛头 2019年八部委联合出台的《遏制结核病行动计划》可类比1989年美国出台的《消除结核病战略计划》,后者是美国80年代应对结核病反弹的计划,核心是筛查高危人群并治疗潜伏性结核,鼓励研发并应用新技术。公司的EC诊断试剂与母牛分枝杆菌疫苗属于诊疗新技术,有望于1Q20获批、4Q20销售,前者有望全面替代PPD,初期面向入学人群、未来扩大至体检人群与高危人群,后者有望承接潜伏性结核感染者,成为其在依从性差、护肝成本高的传统化疗之外的更优选择,我们预计两者均为50亿级品种。 流脑疫苗:以销售之长,博一时之短 AC-Hib三联苗水针剂型尚未通过再注册、于4M19停产,我们预计无佐剂的冻干新剂型2022年上市销售,2020-2021年北京绿竹预计将凭借规格升级的MCV2、Hib、MPSV4维持13~14亿元的收入体量,2021-22年起AC-Hib新剂型、MenACYW有望陆续上市,维护公司流脑领域强势地位。下一个十年:从高端疫苗工厂转型为创新疫苗龙头我们预计公司在2021-2024年有望通过HDCRV(人二倍体狂苗)、IIV4(四价流感裂解苗)、MenACYW(四价流脑结合苗)等转型为高端疫苗工厂,2024年起再通过PCV15(15价肺炎结合苗)、SCV2(痢疾双价结合苗)、4vNV(四价诺如重组苗)、DTaP-AC/ACYW-Hib等重磅成为创新疫苗龙头。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-22年归母净利为24.0/33.0/43.6/57.0亿元,同比增长65%/37%/32%/31%,给予代理产品2020年PE估值30x、自研产品2020年PE估值72x~83x(基于PEG=1.3~1.5,可比公司均值1.4),对应市值1272~1347亿元,对应股价79.53~84.21元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,销售不达预期,HPV疫苗竞争加剧,研发不达预期。
迈瑞医疗 机械行业 2020-02-10 221.90 247.75 -- 270.01 21.68%
275.54 24.17% -- 详细
全力支持疫区需求,器械龙头彰显实力与担当 自新型冠状病毒疫情爆发以来,公司全线支持疫区需求。根据公司公开交流,公司的监护全线设备及IVD血球试剂是本次疫情使用量较大的设备和IVD诊断试剂之一,同时公司也是武汉新建的火神山、雷神山医院的较大设备供应商之一,充分彰显作为医疗器械龙头的实力与担当。我们看好公司长期发展,上调盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.82/4.76/5.74元,调整目标价至247.75-257.28元,维持“买入”评级。 监护全线发力,IVD线血球表现突出 1)生命信息与支持:此次疫情中,公司的监护全线设备火力全开。根据公司微信公众号,在火神山医院的设备装机中,公司总计装机约1800台,其中输注泵1000台,监护仪560台,呼吸机230台。我们预计,此次疫情过后,有望再次掀起重症科室的建设浪潮,公司的监护产品有望持续受益;2)IVD:其中血球表现突出,在应急中发挥重要作用,但是受疫情影响,医院除发热门诊外的其它科室诊疗人数下降,导致IVD线的化学发光、生化等受到负面影响;3)医学影像:本次疫情中,公司的移动DR及便携彩超设备也发挥一定作用,但因收入占比不大,拉动作用有限。 国内1Q20有望提速,海外有望继续稳健 1)国内:由于本次疫情带来监护全线设备、血球试剂、移动DR等产品采购量的激增,我们保守预计1Q20湖北省收入有望翻倍,国内收入增速有望达到30%以上。根据公司公开交流,目前国内约20个省共有近60家在建临时医院,其中深圳、北京及武汉的2家医院都是千张床位以上的采购需求,其它近60家医院中也不乏几百张床位的采购需求,预计后续监护线产品需求订单旺盛;2)海外:根据公司公开交流,由于公司产品性能优异、海外本土化建设较为完善等因素,目前海外出口业务基本未受到影响,我们维持海外20年15%-20%的收入增长预期。 业绩稳健且能见度高的器械龙头,维持“买入”评级 考虑疫情带动下公司核心产品的放量,我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为46.42/57.92/69.82亿元(前值为46.15/56.23/68.25亿元),同比增长25%/25%/21%,当前股价对应19-21年PE估值为58x/46x/38x。本次疫情中暴露出国内目前重症科室的建设尚不完善以及基层医疗能力仍较薄弱等现状,为公司后续进口替代、以及重症科室建设下监护线的进一步发力等提供机遇。公司是国内医疗器械绝对龙头,业绩增长稳健且能见度高,我们给予公司2020年52x-54x的PE估值(可比公司2020年PE平均估值为44x),调整目标价至247.75-257.28元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。
片仔癀 医药生物 2020-01-23 129.30 134.88 8.11% 137.73 6.52%
137.73 6.52% -- 详细
内销终端提价11%,提价幅度符合预期、进度超出市场预期 1月20日公司公告片仔癀锭剂内销零售价从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒,外销供应价相应上调约5.80美元/粒。本次提价幅度符合预期,提价进度超出市场预期(市场预期2020年提价,时间点与库存水平、董事长换届等因素关联)。公司已在1月18日公告2019年营业收入、归母利润增长20.5%、20.2%。我们暂不调整盈利预测,预计2019-21年归母净利润13.9/16.9/20.3亿元,同比增长21%/22%/20%,给予2020年PE估值48-50倍(近5年PE均值46x,提价或提振2020年增速,给予一定估值溢价),目标价134.88-140.40元,维持“买入”评级。 静态测算:如2020年销量零增长,提价对业绩贡献约2.2~2.4亿元 我们静态测算提价对2020年利润贡献在2.2~2.4亿元(对应2019年归母利润增速约16pct-18pct),基于1)我们预计2019年内销销量增速15~20%,内销不含税提价约35元(增值税13%),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在1.9~2.0亿元;2)我们预计2019年外销销量增速在10~20%,外销不含税提价约37.5元(税率5%、汇率6.8),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在0.3-0.4亿元。 影响测算的两个变量:实际销量与费用投放 1)实际销量:2019年末与片仔癀原料相近的同仁堂旗舰产品安宫牛黄丸大幅提价后,专柜销售与消费者对片仔癀存在较强的提价预期,即使公司严格监控、避免渠道囤货,仍不排除存在一定消费者库存,可能影响2020年尤其1Q20的销量增速;2)费用投放:母公司与子公司(化妆品子公司、家化子公司)在2019年均进行销售费用控制,体现在1-3Q19母公司销售费率同比下降0.4pct、家化公司1H19净利润扭亏为盈,化妆品公司1H19净利率同比提升13pct至24%,不排除提价所得利润投入营销。 我们估算提价对2020年归母净利增速实际贡献在10~15pct 参照2010-2013年提价历史,历次提价对净利增量约是收入增量约85%,结合实际销量与费用投放,我们估算提价对2020年实际利润贡献在10~15pct。同时提示,我们认为短期1~2年内再次提价概率较低,但长期仍然具备提价空间,中期3~4年零售价可能提至630~660元。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
开立医疗 机械行业 2020-01-21 26.10 26.70 -- 28.89 10.69%
30.86 18.24% -- 详细
高端放量及控费有望奠定20年增长基础 公司1月17日发布2019年度业绩预告,公司预计19全年实现归母净利润1.05-1.45亿元,同比下滑42.6%-58.4%,业绩符合市场预期。我们预计19年收入增速约4%,主要受到超声线民营及基层采购乏力影响。同时由于S60、HD550等新品推广,费用投入力度加大导致利润端增速下滑明显。考虑高端产品放量及内部费用管控,我们看好20年业绩增长。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.31/0.57/0.72元,调整目标价至26.70-27.83元,维持“买入”评级。 19年毛利率预计同比下滑,关注20年结构改善及控费成效 我们预计公司19年毛利率同比有所下滑,主因:1)低毛利率威尔逊业务新增全年并表;2)尚不成熟的低毛利率业务内窥镜(相比超声)收入占比提升。展望20年,考虑高端产品S60、HD550放量改善业务结构,我们预计毛利率有望回升。19年由于新产品推广力度加大、人员扩充等原因费用率承压。展望20年,考虑海外办事处已完成初步布局、人员扩充已基本成型、叠加规模效应等因素,我们预计销售费用率和研发费用率有望回归2018年时水平。 内窥镜延续高增长态势,静待高端放量带动20年超声回暖 1)内窥镜:软镜业务当前体量较小,且市场需求旺盛,我们预计19年收入约2亿元,同比增长约60%,20年有望维持约50%的高增长。威尔逊于4Q18开始并表,整体销售良好,我们预计威尔逊19年收入约0.95亿元,20年有望维持约20%增速;2)超声:我们预计19年超声收入同比下滑约10%,其中高端新品S60销量预计超300台。展望20年,考虑S60经过1年多的推广后进入放量收获期叠加19年低基数,我们预计20年超声收入增速在10%以上;3)在研新品:我们预计公司4K高清硬镜有望于2020年获批,超声内镜、血管内超声有望于2021年获批。 看好公司内窥镜长期价值,维持“买入”评级 考虑19年超声市场采购乏力对公司收入增速影响较大,S60、HD550等新品第一个完整年度推广费用显著提升对利润端影响较大,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.27/2.30/2.94亿元(前值为2.97/3.74/4.57亿元),同比增长-50%/81%27%,当前股价对应19-21年PE估值为85.0x/46.9x/36.8x。我们看好公司内窥镜长期价值,在内窥镜拉动及超声改善预期下,预计19-21年EPSCAGR为52%(VS可比公司的29%),我们给予公司2020年47x-49xPE估值(可比公司2020年平均PE估值为37x),调整目标价至26.70-27.83元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名