事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入30.65亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+19.90%），经营活动产生的现金流量净额3.62亿元（yoy+10.05%）。其中2024Q4实现营业收入8.83亿元（yoy+16.17%），归母净利润1.26亿元（yoy+43.14%）。 点评：海外本地化成效凸显，北美市场呼吸道产品放量，驱动境外收入增长43%。①分区域来看，受集采、DRGS等医保控费措施影响，公司在境内市场实现收入19.62亿元（yoy-1.65%），而境外市场得益于公司在发展中国家市场的本地化运营成效逐步凸显，以及北美市场呼吸道检测产品获批FDAEUA授权后，贡献新的成长动力，实现收入11.03亿元（yoy+43.23%），表现亮眼。②分业务条线来看，慢病管理检测业务以化学发光、免疫荧光为核心，电化学、分子、病理多元化发展，在国内等级医院中心实验室不断渗透，在海外中小实验室快速放量，实现收入13.69亿元（yoy+22.38%），保持较快增长；传染病检测业务得益于国内春冬季呼吸道传染病高发，以及呼吸道产品在北美市场的突破性进展，实现收入10.42亿元（yoy+9.50%）；毒品检测业务因北美市场竞争加剧略有下滑，实现收入2.86亿元（yoy-13.39%）；优生优育检测业务实现收入2.94亿元（yoy+9.97%），保持稳健。我们认为公司多业务线协同发力，收入端展现了较强的成长韧性。 收入结构优化+费用管控，双重驱动盈利能力稳步提升。受益于高毛利产品线（如化学发光、分子诊断）占比提升与成本管控优化，2024年公司销售毛利率64.15%（yoy+1.54pp），从费用率情况来看，2024年公司销售费用率22.30%（yoy-1.21pp）,管理费用率7.26%（yoy-0.95pp），运营效率持续提升,规模效应凸显使得费用率稳中有降；研发费用率为13.43%（yoy-0.24pp），高强度的研发投入巩固公司技术壁垒。公司整体净利率18.44%（yoy+0.81pp），盈利能力在收入结构优化与费用管控双重驱动下，稳步提升。我们认为，随着公司“组合化、国际化、数智化”战略持续落地，多平台协同发展，试剂加速放量，叠加AI辅助诊断与数字化平台建设，公司竞争力有望不断增强，长期成长可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.76、39.80、45.54亿元，同比增速分别为13.4%、14.5%、14.4%，实现归母净利润为6.42、7.46、8.77亿元，同比分别增长14.3%、16.3%、17.5%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

事项：公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入21.81亿元（+8.83%），归母净利润4.36亿元（+9.04%），扣非净利润3.88亿元（+14.88%）。24Q3，营业收入6.06亿元（+17.51%），归母净利润0.80亿元(+22.70%)，扣非净利润0.63亿元(+49.89%)。 评论：收入稳健增长，利润受到阶段性因素扰动。收入端，虽然2024年宏观环境对我国IVD行业带来了一定扰动，但整体而言24Q3公司营业收入实现了较为稳健的增长，常规业务收入稳中有增。利润端，24Q3股权激励费用确认和汇兑损益变化对公司利润增速带来了一定影响。但随着公司在国内市场的入院节奏逐步实现恢复性增长，叠加公司海外呼吸道三联检试剂盒等新品导入持续推进，公司业绩预计存在进一步弹性。 产品海外认证稳步推进，有望贡献业绩增量。1）呼吸道三联检试剂盒：2024年，美国子公司“WONDFOUSACO.,LTD”的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒POC版及OTC版产品的先后获得FDAEUA授权。美国呼吸道三联检市场空间广阔，且公司早在2009年便设立了美国子公司，销售端根基深厚，随着呼吸道三联检试剂盒在美国逐步放量，公司在美国院内市场的拓展有望加速推进，带来业绩增量。2）疟疾检测产品：2024年7月，公司公告称公司的疟疾检测产品已通过世界卫生组织的预认证，被世界卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单，为公司扩展非洲、东南亚等海外市场，助力全球疟疾防控，提供了有力的支持和保证。3）芬太尼尿液检测试剂：2024年8月，公司公告称芬太尼尿液检测试剂获得美国FDA510(k)许可，可通过电商、药店、商超等渠道在美国和认可美国FDA510(k)许可的国家进行销售，对公司销售及国际业务拓展具有积极作用。 发布24年限制性股票激励计划，有望助力化学发光业务加速发展。2024年7月，公司发布24年限制性股票激励计划，公司上一期限制性股票激励计划（2020年）业绩考核目标为归母净利润增速，本期限制性股票激励计划（2024年）业绩考核目标在归母净利润增速的基础上新增对于化学发光业务销售收入增速的考核。化学发光业务是公司未来发展的重要增长引擎，具有重要的市场价值和发展潜力。本期限制性股票激励计划落地后，在充分调动公司核心团队积极性的同时，有望助力公司化学发光业务加速发展。 投资建议：综合考虑产品出海节奏、汇兑损益变化和股份支付费用，我们预计公司24-26年营业收入分别为32.5、39.8、48.8亿元（24-26年原预测值为33.6、41.1、50.5亿元），24-26年归母净利润分别为6.5、8.0、10.1亿元（与原预测值一致），同比增速分别为+33.8%、23.3%、+25.7%，对应PE分别为20、16、13倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值164亿元，对应目标价34元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、常规业务收入不及预期；2、新技术平台放量不及预期。

事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%；归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长14.88%。其中，2024年第三季度营业收入6.06亿元，同比增长17.51%；归母净利润0.80亿元，同比增长22.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长49.89%。全球布局加速，新冠单检及芬太尼检测试剂获得FDA注册证国际部海外定性业务整体保持相对稳定，定量业务实现快速增长。公司在海外荧光平台通过深挖渠道，抢夺市场终端实现快速增长。2024年前三季度，单人份发光在海外市场的推广迅速，同比实现大幅增长。定量平台收入和占比大幅提升，仪器的全面铺设带动了检测试剂的快速增长。在北美市场，公司不断推进毒检、传染病等核心产品的注册认证。2024下半年，公司芬太尼尿液检测试剂POC专业版以及家庭自测OTC产品获得美国FDA510(k)批准，有力支撑应对美国乃至全球的药物滥用危机；公司自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利通过美国FDA510(k)批准，进一步丰富了产品种类，助力业务拓展。 国内业务展现较强韧性，900速化学发光装机超预期国内定量业务方面，2024第三季度国内院端定量业务同比小幅增长。其中，化学发光业务同比增长较快。2024年前三季度，化学发光900速高速机装机进度超出预期，200速仪器装机速度符合2024年初预定目标。尽管受到政策因素对行业试剂消耗的影响，公司900速、200速仪器的单产水平在同行业中均处于中等偏上水平。国内定性业务方面，2024第三季度胶体金平台同比实现快速增长，进展已超出年初预定的业务节奏，预计在第四季度呼吸道感染高峰到来后，销售收入有望进一步提升。 财务费用率受汇兑损益影响略有上升，盈利能力同比提升2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.59pct至63.43%，主要系产品结构优化、化学发光销售占比提升，销售规模扩大带来的规模效应，及公司为应对集采对生产进行精益管理的共同影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.64%、7.02%、12.43%、0.66%，同比变动幅度分别为-1.61pct、-0.50pct、-0.52pct、+1.22pct。其中，财务费用率提升幅度较大，主要系汇率变动引起的汇兑损失所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.32pct至20.16%。其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.07%、25.33%、7.56%、12.19%、3.33%、13.45%，分别变动+0.30pct、-3.84pct、-1.07pct、-1.14pct、+2.92pct、+0.87pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.01亿/37.96亿/46.20亿元，同比增速分别为12%/22%/22%；归母净利润分别为6.38亿/7.82亿/9.82亿元；分别增长31%/23%/26%；EPS分别为1.32/1.62/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年19倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，

事件： 公司发布 2024年三季度报， 2024前三季度公司实现营业收入 21.81亿元， 同比增长 8.83%， 归母净利润 4.36亿元， 同比增长 9.04%， 扣非净利润 3.88亿元， 同比增长 14.88%。 分季度来看： 2024年单三季度公司实现收入 6.06亿元， 同比增长 17.51%， 归母净利润 0.80亿元， 同比增长 22.71%， 扣非净利润 0.63亿元， 同比增长 49.89%， 呼吸道、 慢病等常规业务持续复苏， 公司三季度业绩同比增长显著。 费用支出保持稳定， 盈利能力稳步回升。 公司 2024前三季度销售费用率 21.64%， 同比下降 1.61pp， 管理费用率 7.02%， 同比下降 0.50pp， 财务费用率 0.66%， 同比增加 1.22pp， 主要系汇率变动引起的汇兑损益变动所致， 研发费用率 12.43%， 同比减少 0.51pp， 2024前三季度公司期间费用整体保持稳定； 2024前三季度公司毛利率64.43%， 同比提升 0.60pp， 净利率 20.16%， 同比提升 0.32pp， 公司常规试剂产品持续放量， 盈利能力稳步提升。 国际业务增速较快， 本土化进程持续渗透。 公司自 2002年开始大力开拓国际市场，国际事业部增长持续强劲。 2024年 7月， 公司疟疾检测产品顺利取得世界卫生组织（ WHO） 的 PQ 认证， 为公司扩展非洲、 东南亚等海外市场提供强有力的支持。 本土化进程方面， 8月公司与尼日利亚国家“医疗保健价值链总统倡议” （ PVAC） 小组签订合作协议， 有望进一步提升公司在非洲市场供应链的灵活性与韧性。 呼吸道、 毒品产品先后获批， 北美产品矩阵加速扩展。 北美毒品业务竞争激烈， 公司美国事业部业绩预计相对平稳， 2024H1公司自主研发的新冠甲乙流三联检 POC 专业版以及家庭自测 OTC 产品成功通过美国 FDA EUA 认证， 下半年芬太尼尿液检测试剂POC 专业版以及家庭自测 OTC 产品及自研的新型冠状病毒家庭检测（ OTC） 产品顺利拿证， 有望驱动美国事业部业绩稳定增长。 国内业务受政策扰动增速放缓。 受反腐、 DRG 等影响， 公司国内业务略有承压， 策略方面公司加强与医学中心紧密合作， 全面优化市场定价策略， 加速进口竞品替代节奏， 全面提升产品市场覆盖率， 同时叠加电化学、 发光等新业务推进， 未来国内业务有望持续维稳。 盈利预测与投资建议： 根据财报数据， 我们调整盈利预测， 预计公司常规业务有望持续恢复， 医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动， 预计 2024-2026年收入 31.27、38.73、 48.10亿元， 同比增长 13%、 24%和 24%（ 调整前 24-26年 33.27、 41.27、51.34亿元） ； 预计归母净利润 6.32、 7.80、 9.68亿元， 同比增长 30%、 23%和 24%（ 调整前 24-26年 6.58、 8.09、 10.02亿元） 公司当前股价对应 2024-2026年约 20、16、 13倍 PE， 考虑到公司是国内 POCT 龙头， 疫情后常规业务加速恢复， 长期在新产品驱动下有望保持高成长性， 维持“买入” 评级。

公司 2024上半年业绩符合预期， 国内业务预计有所承压，主要由于去年上半年基数较高，且仍受行业合规性要求提升影响，国际市场实现稳步拓展。短期来看，公司作为国内 POCT 领域龙头企业， 国内市场方面，公司通过化学发光和免疫荧光平台的持续升级， 进一步巩固市场优势， 但短期或仍受行业合规要求提升影响而有所承压。 国际市场公司加速化学发光等新技术平台的导入， 美国子公司呼吸道三联检等新产品获批也有望带来新的业务增量。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势， 同时在海外布局市场多年， 产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。 事件公司发布 2024年半年报2024年上半年公司实现营业收入 15.75亿元（+5.82% ） ， 归母净利润 3.56亿元（+6.37% ） ， 扣非归母净利润 3. 25亿元（+9.93%）。基本每股收益为 0.78元/股。 公司发布 2024年股权激励方案公司发布新一期限制性股票激励计划， 本次股权激励考核公司 2024-2026年归母净利润及化学发光业务收入，考核目标值要求 2024-2026年公 司归 母净利 润较 2023年 增 长 率 达 到30%/60%/100%， 2024-2026年化学发光业务销售收入较 2023年增长率达到 70%/175%/300%， 2个考核指标的达成率均不低于85%方可进行公司层面解除限售。 简评2024年半年报业绩符合预期， 核心业务实现稳健增长2024年上半年公司实现营业收入 15.75亿元（+5.82% ）；归母净利润 3.56亿元（+6.37% ） ， 扣非归母净利润 3. 25亿元（+9.93%）。 经计算， 2024年第二季度实现收入 7.14亿元（+8.70%） ， 归母净利润 1.37亿元（+5.08%） ， 扣非归母净利润 1.16亿元（+16.06%）。公司 2024年上半年业绩符合预期，去年同期基数较高， 上半年核心业务实现稳健增长， 国内业务仍受行业合规性要求提升影响。 国际业务方面， 公司化学发光等新平台的导入稳步推进，同时免疫荧光产品海外竞争力持续提升，国际部预计上半年实现较快增长，美国子公司毒品检测产品上半年面对市场竞争格局的变化有所承压。

国内POCT龙头企业，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。随着公司创新业务开花结果，收入利润长期可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50/8.10/10.10亿元，EPS分别为1.35/1.68/2.10元，当前股价对应P/E分别为14.3/11.5/9.2倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 POCT市场潜力较大，慢病和传染病类业务优势明显全球POCT市场已为IVD中的龙头市场并持续扩容，2022年全球POCT市场规模达330亿美元，预计2022-2029年CAGR为10.18%。相较而言，中国POCT市场渗透率较低，市场高速增长，国产替代空间大，预计2024年中国POCT市场规模为290亿元，2019年-2024年CAGR达20.96%。具体细分领域中（1）慢病管理：随着人口老龄化加剧，心脑血管等疾病患病率显著上升，市场持续扩容。万孚生物单人份化学发光管线触及基层诊疗市场，慢病管理收入稳步增长，毛利率常年高于70%。（2）传染病：2023年全球传染病检测市场规模超过307亿美元，高发病率和辅助诊断功能驱动全球传染病市场持续扩容。疫后流感诊疗需求回升，国内呼吸道和血液传染病领域，通过招标和竞品替代，抢占基层市场。万孚生物新冠、甲乙流三连检产品获得美国FDAEUA授权，正在逐步落实销售渠道的多元化与全覆盖。（3）药物滥用：公司毛发毒检等产品具有差异化竞争优势，海外通过产销研一体化，快速响应市场需求，2024年北美市场芬太尼OTC检测产品获FDA510(K)批准。（4）妇女健康：2022年全球市场规模约20亿美元，中国优生优育政策颁行，助力孕前优生健康检测普及。公司妇女健康线产品矩阵完善，业绩有望稳步上升。 公司战略明确，构筑万孚生态圈，布局全球营销网公司产销研一体化，构筑万孚生态圈。公司坚持自主研发，持续创新产品和技术。同时注重外延并购和战略合作的方式拓展业务领域，完善产品、技术及渠道的布局，通过分子、电化学、病理等创新业务铸造梯次增长曲线，形成了初具规模的“万孚生态圈。销售层面，国内强化渠道赋能，划分七大区域实施垂直化管理，实现稳增长战略目标。国外实施“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，业务覆盖全球150多个国家和地区。 风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险。

1H24公司核心业务增长稳健，维持“买入”评级公司1H24实现收入15.75亿元（yoy+5.8%）、归母净利润3.56亿元（yoy+6.4%），我们推测母公司常规业务1H24收入yoy超10%，公司核心业务收入在高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为1.38/1.80/2.29元。公司为国内POCT行业领头羊，产品矩阵持续拓展且商业化推广有序推进，给予公司24年24xPE（可比公司Wind一致预期均值21x），保持目标价33.09元不变，维持“买入”评级。 期间费用率同比下降，现金流水平明显改善公司1H24毛利率为64.3%（yoy+0.8pct），我们推测主因公司毛利率较高的常规产品收入占比进一步回升。公司1H24销售/管理/研发费用率分别为20.2%/6.8%/12.5%（yoy-1.0/-0.3/-0.3pct），公司收入稳健增长叠加内部降本增效工作持续推进，助力期间费用率同比有所下降。公司1H24经营性活动现金流量净额2.00亿元，同比转正，现金流水平显著改善。 国际部业务领衔1H24公司各区域核心业务收入增长1）国际部业务：我们推测1H24收入yoy超20%。考虑公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，叠加化学发光等新品积极导入，看好国际部24年收入保持快速增长；2）母公司国内常规业务：我们推测1H24收入yoy超10%。考虑国内免疫荧光业务推广良好、呼吸道检测需求持续叠加发光业务快速放量，看好母公司国内常规业务24年收入实现较快增长；3）美国子公司业务：考虑呼吸道三联检POC专业版及OTC自测版产品均已获批并有望贡献业绩增量，叠加毛发毒检等新品持续发力，看好美国子公司24年收入实现稳健增长。 各板块增长驱动明确，看好公司各业务24年发展趋势向上1）传染病检测：1H24收入4.81亿元（yoy+12.5%），看好板块24年收入在国内常规传染病检测需求持续及海外市场积极开拓背景下稳健增长；2）慢病检测：1H24收入7.62亿元（yoy+6.1%），考虑公司荧光业务持续强化基层市场覆盖且化学发光等新业务积极放量，看好板块24年收入快速增长；3）优生优育：1H24收入1.56亿元（yoy+16.9%），看好板块24年收入伴随新品推广实现稳健增长；4）毒品检测：1H24收入1.39亿元（yoy-15.0%），我们推测主因北美毒检市场竞争短期加剧叠加下游大客户订货节奏调整，看好板块24年收入伴随公司研产销一体化布局推进重回增长轨道。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年实现营业收入 15.75亿元（yoy+5.82%），实现归母净利润 3.56亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润 3.25亿元（yoy+9.93%），经营活动产生的现金流量净额 2.00亿元（yoy+311.02%） ， 其中单二季度实现营业收入 7.14亿元（yoy+8.70%），归 母 净利润 1.37亿元（yoy+5.08% ）， 扣非归 母 净利润 1.16亿元（yoy+16.06%）。 点评： 核心业务稳健增长，盈利水平提升实现高质量发展。 2024年上半年，公司持续强化产品能力， 深耕国内外市场，传染病检测、慢性疾病检测、优生优育检测等产品线保持稳健增长， 其中传染病业务实现营收 4.81亿 元 （yoy+12.50% ） ，慢病管理检测业务实现收入 7.62亿 元（yoy+6.14%），优生优育检测业务实现收入 1.57亿元（yoy+16.92%）。 从盈利能力来看，公司 2024H1销售毛利率达 64.34%（yoy+0.79pp），销售净利率为 22.75%（yoy+0.39pp），我们认为毛利率提升主要来自于核心业务规模效应凸显，传染病检测和慢性病检测毛利率分别上升0.83pp、 1.41pp。从费用端来看，得益于公司对营销和组织的精细化管理，销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，分别为 20.22%（yoy-0.97pp）、 6.82%（yoy-0.32pp），公司业务呈现高质量发展态势。 研发加码，夯实免疫竞争力， 挖掘业务新增长极。 公司重视研发投入，2024年上半年研发投入 2.17亿元，占总营收的 13.75%。 得益于持续的高研发投入，公司推出了 LA-1000免疫荧光流水线（支持 2台~4台联机，测速高达 400T/H）， 强化了公司在免疫荧光领域的优势地位，此外，公司开发的新冠、甲流及乙流三联检测试剂盒（POC 版） /三联家庭检测试剂盒（OTC 版）产品，凭借优异的产品性能取得了美国 FDAEUA 授权，进一步夯实了公司在免疫领域的竞争力，也为公司开拓北美市场奠定了坚实的基础。公司瞄准市场对精准、高效检测手段的迫切需求，推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域的应用，并参与全国首个数字化病理建设项目，推进数智化病理体系服务建设工作，在分子和病理领域挖掘业务新增长极。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为33.00、 40.81、 50.20亿元，同比增速分别为 19.4%、 23.7%、 23.0%，实现归母净利润为 6.50、 8.44、 10.81亿元，同比分别增长 33.2%、29.9%、 28.1%，对应当前股价 PE 分别为 18、 14、 11倍，维持公司“买入”投资评级。 风险因素： 市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险； 政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

事项： 2024年 7月 5日，公司发布 24年限制性股票激励计划，拟以 12.82元/股的价格向 236名激励对象（包含董事、高级管理人员、核心人员）授予 1,416万股限制性股票（占比 3.00%），其中首次授予 1,339万股（占比 2.84%），预留授予 77万股（占比 0.16%）。 评论： 发布新一期限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。 本期激励计划业绩考核年度为 24-26年，公司层面归属比例 100%的业绩考核目标为：以 23年为基数， 24-26年归母净利润增速不低于 30%、 60%、 100%， 24-26年化学发光业务销售收入增速不低于 70%、 175%、 300%，若两者中任一增速考核目标达成率不及 85%，则公司层面可解除限售比例为 0。新一期限制性股票激励计划进一步健全了公司长效激励机制，有助于充分调动公司核心团队的积极性，同时彰显了公司长期发展信心。 业绩考核目标包含化学发光业务销售收入，有望推动化学发光业务加速发展。 公司上一期限制性股票激励计划（2020年）业绩考核目标为归母净利润增速，本期限制性股票激励计划（2024年）业绩考核目标在归母净利润增速的基础上新增对于化学发光业务销售收入增速的考核。化学发光业务是公司未来发展的重要增长引擎，具有重要的市场价值和发展潜力，近年公司对于化学发光业务进行了重点布局，包括 2020年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金用于化学发光技术平台产业化建设项目， 2021年全资收购深圳天深医疗器械有限公司，在公司自研的“管式发光” 产品基础上拓展 “单人份发光” 产品，2023年将单人份发光研产线全面转入广州园区等， 本期限制性股票激励计划落地后，有望助力公司化学发光业务加速发展。 呼吸道三联检 FDA 拿证，有望带来业绩增量。 2024年 4月，美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD”的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒获得 FDA 的应急使用授权（EUA）。 美国呼吸道三联检市场空间广阔，潜在市场规模可达到 5亿美元以上， 公司在美国市场的根基深厚，早在 2009年便设立了美国子公司负责美洲市场，在院内销售团队建设、院内渠道推广上已有所准备，我们认为，随着公司的呼吸道三联检产品在 FDA 拿证，公司在美国院内市场的拓展有望加速推进，带来业绩增量。 投资建议： 新一期限制性股票激励计划发布， 考虑到未来潜在的股份支付费用和化学发光产品研发及推广投入， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为6.5、 8.0、 10.1亿元（24-26年原预测值为 6.5、 8.5、 10.9亿元）， 同比增速分别为+33.8%、 23.3%、 +25.7%， 对应 PE 分别为 18、 15、 12倍。 根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 160亿元，对应目标价 34元，维持“推荐”评级。 风险提示。 1、常规业务收入不达预期； 2、化学发光等新技术平台放量不达预期。

股权激励方案出台，彰显公司长期发展信心公司7月5日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票1416万股（约占公告当日公司股本总额的3.00%），授予价格为12.82元/股。本次激励计划拟激励对象总计236人，包括公司董事、高级管理人员和核心人员。本次限制性股票激励计划通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核，其中公司层面的考核指标包括公司归母净利润增速和化学发光业务收入增速两个维度，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为1.38/1.80/2.29元。公司为国内POCT行业领军者，业务布局丰富且国内外推广持续强化，给予公司24年24xPE（可比公司Wind一致预期均值21x），调整目标价至33.09元（前值38.59元，主要考虑可比公司平均PE回调），维持“买入”。 股权激励考核目标助力公司进一步提升整体竞争力本次限制性股票激励计划公司层面的考核指标（归属系数100%）具体包括：1）整体业绩：24/25/26年公司归母净利润较23年增长率不低于30%/60%/100%，对应24-26年公司归母净利润增长率不低于30.0%/23.1%/25.0%；2）化学发光业务：24/25/26年公司化学发光业务收入较23年增长率不低于70%/175%/300%，对应24-26年公司化学发光业务收入增长率不低于70.0%/61.8%/45.5%。我们认为公司本次股权激励考核维度较为全面，有利于进一步提升公司整体竞争力，并充分调动公司管理层和核心人员业务积极性。 看好公司核心常规业务24年实现较快发展我们看好公司24年核心常规业务实现较快发展，包括：1）国内常规业务：考虑国内荧光业务稳步推广，叠加化学发光业务进一步放量等，看好公司国内常规业务收入24年较快增长；2）国际部业务：公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，且单人份化学发光、血气等新品积极拓展，看好公司国际部收入24年快速增长；3）美国子公司业务：考虑毛发毒检、宠物检测等新品推广进展顺利，叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量，看好美国子公司24年发展趋势向上。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

事件2024年7月6日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟以12.82元/股的价格向激励对象授予1416万股股票，占公司当前股本总额的3.00%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心人员等共计236人。 经营分析设置利润及化学发光业务高增长目标，彰显公司长期发展信心。 公司设置归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增长率（目标B）2个考核指标，目标A要求2024-2026年公司归母净利润较2023年增长率达到30%、60%、100%；目标B要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达到70%、175%、300%。且如果2个指标其中一个完成情况低于85%均无法在公司层面解除限售，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 预计股份支付费用1.33亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为1.33亿元，分为2024-2027年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到5779万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划将提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，对公司长期业绩提升将发挥正向作用。 检测项目持续增长，化学发光业务有望快速拓展。公司2023年新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，实行常规项目和特色项目双线并行的策略，产品线涵盖肿标、甲功、心标、炎标等常规检测品类，同时在出凝血领域、慢病领域布局了血栓、高血压、子痫等检测标志物，作为特色项目来满足差异化的临床需求，未来公司在管式化学发光业务另有有望实现快速发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52、8.37、10.37亿元，同比增长34%、28%、24%，EPS分别为1.38、1.77、2.20元，现价对应PE为17、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等

事件： 近日， 万孚生物发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%；实现归母净利润 4.88亿元，同比-59.26%； 实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比-62.45%。 2024Q1单季度，公司实现营业收入 8.61亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 2.18亿元，同比+7.20%； 实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比+6.78%。 2023年业绩符合预期， 常规业务显著恢复： 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%。 分业务来看， 1）传染病业务收入 9.52亿元，同比-75.82%，主要原因是新冠相关收入大幅减少，但常规传染病业务如呼吸道、血液传染病检测等产品呈现显著恢复性增长； 2）慢病管理检测业务收入 11.19亿元，同比+19.11%，国内院端诊疗需求恢复趋势明显，公司化学发光平台采取管式发光、单人份发光双线并行战略， 2023年实现快速增长，其中特色项目血栓六项同比实现接近翻倍增长； 3）毒品检测业务收入 3.31亿元，同比+12.68%，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，并新增获得了多项毒检产品的准入认证，进一步丰富了产品线； 4）优生优育检测业务收入 2.67亿元，同比+10.08%。 盈利预测与估值： 公司是国内 POCT 行业龙头，当前已构建较为完善的技术平台和产品线，涵盖胶体金、免疫荧光、化学发光、分子诊断等九大技术平台，受益于国内分级诊疗、五大中心建设等行业政策，公司国内业务有望保持较快增长。同时公司积极布局海外市场，经过多年耕耘，产品已出口至 150多个国家或地区，已形成全球化的营销网络。我们调整了对于公司的盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 1.37元、 1.77元、 2.24元，对应 2024年 5月 13日收盘价，市盈率分别 21.1倍、 16.3倍、 12.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、集采等行业政策影响超预期风险。

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入27.65亿元（-51.33%），归母净利润4.88亿元（-59.26%），扣非归母净利润4.15亿元（-62.46%）。分季度来看，单Q4实现营业收入7.60亿元（-22.72%），归母净利润8781万元，扣非归母净利润7758万元。值得关注的是，公司产品新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒于近日获得FDA的应急使用授权。 四大业务条线齐头并进，稳健增长。分业务线来看，2023年传染病检测实现收入9.52亿元（-75.82%），常规传染病业务如呼吸道检测、血液传染病检测等在报告期内有显著的恢复和增长；慢病管理实现收入11.19亿元（+19.11%），国内院内市场诊疗修复趋势明显，化学发光平台实现超高速增长，国外诊疗需求也在回暖复苏，荧光平台持续扩充检验套餐，发光平台不断拓展海外装机；毒品（药物滥用）实现收入3.31亿元（+12.68%），公司持续深化北美毒检市场的同时进一步加强新业务区域的拓展；优生优育检测实现收入2.67亿元（+10.08%），产品升级和渠道建设推动了业务的增长。 2023年，公司在若干战略领域取得了突破性进展。在化学发光领域，管式发光新推出仪器，搭配已上市的近百个检测项目，以常规项目和特色项目双线并行的策略实现快速发展；单人份发光产品性能显著提升，并完成了海外多个国家的本地注册。在分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统积极助力疾控和海关检疫等领域。在病理业务领域，公司有特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获得标杆终端的广泛认可。此外多功能染色平台的拓展也助力终端病理医生的临床应用拓展。 公司在海外市场准入方面、海外渠道建设方面已经构建起较为突出的优势。 在北美市场，公司不断推进毒检、传染病等核心产品在北美地区的注册认证，通过优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施，成功稳定了核心客户群体，与核心客户的业务同比实现高速增长。在国际市场，公司建立了数百人的销售团队，产品出口到150多个国家或地区，在巩固原有免疫荧光和胶体金平台优势的同时，持续推进化学发光等新品导入，加快注册脚步，打造特色项目，完成新客户、新市场的开发和覆盖。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.55亿元、8.46亿元、10.43亿元，同比分别增长34.2%、29.2%、23.3%。我们认为常规业务伴随老业务产品升级换代、新业务产品陆续落地以及渠道的进一步建设有望继续维持稳健增长。我们给予公司2024年25-30XPE，对应合理价值区间为34.67-41.61元（对应PS为5.00-6.00X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品注册进度不及预期风险，新产品推广不及预期风险，集采等政策风险。

公司呼吸道三联家庭自测 OTC 产品获得美国 FDA EUA 授权公司 5 月 5 日发布公告，其美国子公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联家庭检测试剂盒（OTC 版） 已于近日获得美国 FDA 的应急使用授权（EUA）， 是继公司呼吸道三联 POC 专业版检测产品 4 月 19 日获批 FDA EUA 后的又一重大进展。 公司此次获批的产品属于 OTC 自测用途，可通过美国的电商、药店、商超等渠道进行销售，且患者无需处方即可购买以自主定性检测和区分甲乙型流感及新冠病毒感染， 我们看好该产品后续销售表现。 我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 1.38/1.80/2.29 元。公司为国内 POCT 领域龙头， 产品种类多样且商业化推广持续发力，给予公司 24 年 28x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 25x）， 调整目标价至 38.59元（前值 30.32 元），维持“买入”评级。看好公司呼吸道三联检产品后续在美国市场的销售表现我们看好公司呼吸道三联检产品后续在美国市场的销售表现， 基于： 1） 产品认可度高： 甲乙流或新冠感染虽症状相似但治疗手段各异， FDA 为应对美国高发的季节性呼吸道传染病，特开通 EUA 通道以加快产品审批，彰显监管层对于该类产品的高度认可， 我们看好其成为美国呼吸道传染病流行季的常规检测手段。 2） 公司产品销售渠道广：该产品为国内首家获批美国 FDA EUA 的同类产品， 我们看好其借助公司在美国的完善销售渠道快速放量。 3）公司产品应用场景多： 考虑公司 POC 专业版及 OTC 自测版产品均已获批，我们看好其实现美国院内、院外 OTC 和可能政府采购场景的全面覆盖。看好公司内生常规业务 24 年保持向上发展趋势我们看好公司 24 年内生常规业务保持快速增长， 包括： 1） 国内常规业务：考虑呼吸道检测等需求持续提升叠加发光业务进一步放量等，看好公司国内常规业务收入实现超 20%的同比增长； 2） 国际部业务： 考虑公司国际部核心荧光业务持续推广， 叠加单人份化学发光、血气等新品积极拓展，看好公司国际部 24 年收入实现约 30%的同比增长； 3） 美国子公司业务： 考虑毛发毒检、 宠物检测等新品陆续放量，叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量，看好美国子公司 24 年收入实现超 20%的同比增长。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。