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万孚生物 医药生物 2020-04-23 92.72 -- -- 99.10 6.88%
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新冠抗体检测试剂高增长。新冠疫情爆发以来,公司紧急研发检测试剂。 2月22日,公司新型冠状病毒(2019-nCoV)抗体检测试剂盒(胶体金法)通过国家药监局应急审批,成为国内首批正式获准上市的新冠病毒抗体现场快速检测试剂。3月5日,公司研发的三款新型冠状病毒检测产品取得了欧盟颁发的CE认证,获得进入欧盟市场资质。2月下旬至3月上旬,国内疫情还较为严重,公司的新冠病毒抗体检测试剂盒优先保证国内抗击疫情的需要,增长主要来自国内市场。自3月初以来,全球疫情防控进入以海外为主的新阶段,公司的海外订单迅速增长。截至一季度末,公司新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。 其他POCT产品在疫情期间也实现较好增长。公司的基于胶体金法的流感检测试剂盒,作为重要的防疫防控物资,在新冠疫情爆发初期,为新冠疑似病例的辅助诊断起到了重要的作用。公司的干式血气分析仪在武汉的方舱医院、各地新冠肺炎定点收治医院实现了装机。 预收账款大幅提升,现金流表现亮眼。截至一季度末,公司预收款项达到4.14亿元,较2019年底增加了3.72亿元,我们预计主要是海外疫情爆发,订单量快速增长所致。由于预收款项大幅增加,公司一季度经营活动现金流入金额达到9.72亿元,经营活动产生的现金流量净额达到4.88亿元,表现亮眼。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为5.15亿、6.70亿、8.71亿元,分别同比增长33%、30%和30%,对应2020-2022年EPS分别为1.50元、1.96元、2.54元,当前股价对应2020-2022年PE分别为60、46、35倍。维持“买入”评级。
万孚生物 医药生物 2020-04-22 92.72 -- -- 99.10 6.88%
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1季报业绩超预期,预收款大幅提升彰显公司新冠试剂盒销售旺盛 公司发布2020年1季报,1季度收入5.52亿元,同比增长22%,净利润0.98亿元,同比增长35%,扣非净利润0.95亿元,同比增长39%,公司此前1季报预增公告增长区间为25%~35%,实际结果为区间上限,超出市场预期。 经营性现金流净额4.88亿元,同比大幅增长1995%,增长达到20倍,而预收款一项高达4.13亿元,去年同期仅有0.42亿元,增长接近10倍。我们预计和判断,主要来自公司新型冠状病毒检测试剂盒为主的产品销售旺盛,公司在1季报中也提到,自3月初以来,全球疫情防控进入以海外为主的新阶段,公司的海外订单迅速增长,截止一季度末,新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。但我们预计,由于公司3月底之前日产量尚未提升到最大化,因此,很多订单无法生产交付、从而无法确认收入,因此,大量预收款只能以负债的项目确认,我们预计和测算,公司在1季度确认的新冠诊断试剂盒的收入和净利润并不高,主要原因在于公司国内新冠试剂盒通过认证已经在2月下旬,而进入3月下旬后国内疫情控制又相对较好,实际上公司在国内生产销售新冠试剂盒的时间不足1个月。通过上述分析,我们预计和判断,随着公司新冠检测试剂盒日产量的提升,公司2季度有望确认较多出口新冠检测试剂盒的收入,同时,随着国内疫情逐步控制到位,医院终端检测业务的开展也将正常化,公司2季度业绩有望环比大幅提升。 产品线持续丰富,驱动公司收入和利润快速增长 公司作为POCT领域的绝对龙头,在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来,产品维度,公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上,公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血,都将快速放量,带动公司整体收入继续保持快速增长,未来1~2年还将有分子诊断POCT产品上市;销售维度,根据年报披露,2019年公司整体销售队伍超过900人,我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600人,国内通过仪器销售与投放,带动相关产品保持快速增长,如前所述,美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略,未来有望保持快速增长。 上调盈利预测,维持“买入”投资评级 考虑到公司1季报业绩超预期、同时考虑新型冠状病毒检测试剂出口及销售有望超预期带来的积极影响和业绩增厚(1季报经营性现金流和预收款等项目在一定程度上作为先行指标已经体现部分强劲需求及订单),我们上调盈利预测,预计公司2020~2022年收入分别同比增长45%/26%/27%(原预测为30%/29%/27%),归母净利润分别为6.05/7.87/10.15亿元(原预测为5.36/7.19/9.34亿元),同比增长56%/30%/29%,(2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3400万,影响2019年表观净利润,造成2020年表观净利润增速更高),当前股价对应2020年估值51倍,考虑到公司作为POCT领域龙头,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;股东减持影响;商誉减值风险。
江琦 1 7
万孚生物 医药生物 2020-04-22 92.72 -- -- 99.10 6.88%
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事件:公司公告2020年一季报,实现营业收入5.52亿元,同比增长21.92%,归母净利润9785万元,同比增长34.82%,扣非净利润9516万元,同比增长38.74%。 业绩略超预期,疫情影响下新冠、流感等相关产品大幅放量。2020Q1公司在全国诊疗量同比大幅下滑时期依然实现35%的快速增长,归母净利润增速落在业绩预告上限,略超市场预期,我们认为主要是因为公司产品新冠检测试剂、流感检测、炎症因子等疫情相关品种大幅放量,对冲了心标等慢病检测下滑的负面影响。考虑到新冠、流感等产品毛利率较高,公司综合毛利率67.39%,同比增长5.84pp,净利率17.63%,同比提升0.56pp。 国内传统业务中胶体金平台受益流感检测放量,荧光平台受国内诊疗量下降影响同比下滑,海外美国市场继续保持较好的恢复性增长。2020Q1公司国内传统业务中由于流感在疫情下进一步放量,预计实现收入超过9000万元,带来金标平台快速增长;荧光平台中心标业务受疫情负面影响,带动整体荧光同比下滑约50%,未来随着国内诊疗秩序恢复,销量有望逐步回升。海外业务主要市场集中在美国,在经过2019年的产品和销售策略调整后,2020Q1实现同比约40+%的恢复性增长。 内需+出口共同催化下,新冠检测试剂盒带来较大业绩弹性。公司是国内首批正式获准上市的新冠病毒抗体POCT试剂,再加上公司快速获得CE等海外市场准入,截止2020Q1已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区,同时公司一季度预收款项4.14亿元,预计大部分来自于新冠检测订单,为后面几个季度奠定业绩基础。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入26.54、33.32、41.44亿元,同比增长28.06%、25.55%、24.39%,归母净利润5.56、7.28、9.44亿元,同比增长43.48%、31.04%、29.54%,对应EPS为1.62、2.13、2.75。目前公司股价对应2020年56倍PE,考虑到公司是国内POCT龙头企业,短期业绩受益疫情快速增长,长期在新产品驱动下有望保持高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册及认证风险,政策变化风险,汇率变动风险。
万孚生物 医药生物 2020-04-22 92.72 -- -- 99.10 6.88%
99.10 6.88% -- 详细
新冠病毒检测产品促进20Q1业绩高速增长,预计20Q2仍将延续高增长 面对2020年初新型冠状病毒疫情的爆发,公司基于历次重大疫情防控的应对经验,迅速开发新冠检测产品,并于2月22日通过国家药监局应急审批、3月5日取得欧盟CE认证,从而疫情相关检测产品销售收入保持快速增长,我们预计一季度新冠病毒检测试剂销售量在650-700万人份之间,收入增量贡献在1.5亿元以上。 除新冠抗体检测试剂以外,公司的流感检测试剂盒、干式血气分析仪、全自动免疫荧光检测分析仪覆盖的炎症因子、心脏标志物等项目,均在疫情中实现了较好的装机、销售。 由于海外疫情仍在持续,我们预计疫情相关产品出口仍有望在二季度贡献明显增量;同时国内疫情趋于缓和,我们认为公司其他业务也有望逐步恢复正常状态,接下来几个季度的业绩同比增速有望保持较高增长。 由于新冠产品拉升,毛利率提升5.85pct,净利率则保持稳定 从盈利能力来看,毛利率显著提升5.85pct至67.39%,我们预计主要是高毛利的新冠病毒检测产品对整体毛利率的提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比提升3.10pct、0.60pct、2.50pct、-1.99pct,分别为26.54%、9.37%、10.68%、-0.79%,其中销售费用率提升幅度较大,我们预计是因为海外配备本地化的销售人员、技术团队、公共关系事务部等投入加大;研发费用率也有较大的提升,我们预计主要是由于公司在新冠病毒检测试剂等产品的研发投入增加。在上述因素的综合影响下,销售净利率提升0.56pct至17.63%。我们预计二季度的净利率有望延续稳中有升的趋势。 新冠检测项目影响,经营性应付项目大幅提升,导致现金流大幅增加 由于新冠病毒检测产品供不应求,并且与公司的常规业务存在一定的差异,例如很多是新的经销商,为了控制回款风险,公司一般采取交付前打款或部分货款之后再发货的形式。经营性应付项目明显增加(预收账款、应付账款较期初增加3.72亿元、0.6亿元),导致经营活动产生的现金流量净额为4.88亿元,同比增长1,994.99%。 系列化的产品梯队为业务发展带来确定性增量 1)从短期来看,上半年主要是新冠检测产品所带来的收入增量;随着化学发光、血气、凝血、干式生化等新品的导入有序推进,在标杆医院实现装机,有望为后期业绩放量提供动力。 2)从中长期来看,公司通过对英国AtlasGenetics、美国iCubate、比利时Biocartis的参股投资,布局分子诊断领域,为中长期收入增长奠定基础。 投资建议 今年由于新冠检测产品的增量明显,收入增速较高;后续受益于血气、凝血、化学发光以及后续分子诊断等系列新品贡献增量,我们认为公司整体收入仍将保持在23%以上的增长;预计2020-2022年EPS分别为1.65、2.11、2.72元,按2020年4月20日收盘价对应PE为54.8、42.7、33.1倍。参考CS医疗器械56倍的市盈率(TTM,整体法,剔除负值)以及公司的行业地位,维持“推荐”评级。 风险提示 政策变化风险;商誉减值风险;新品研发、注册及认证风险;分销管理风险;汇率变动风险。
万孚生物 医药生物 2020-04-22 92.72 -- -- 99.10 6.88%
99.10 6.88% -- 详细
扣非净利润增长超预期,经营性现金流同比大增20倍。公司一季度归母净利润增速处于预告的25%-35%的区间上限,扣非后增速38.74%超出市场预期。报告期内经营活动产生的现金流量净额4.88亿元,同比增长1994%;截至期末预收款项4.14亿元,较期初增长881%。预收款项及经营性现金流大增主要体现了新冠检测相关订单的强劲增长,为全年的业绩高增奠定坚实基础。而随着国内普通门诊的逐步正常化,一季度受到压制的慢病检测等需求也有望回暖。 新冠检测试剂增厚业绩,二季度产能将充分释放。2月22日,公司新冠抗体检测试剂获得CFDA注册证,正式投入生产销售。3月5日,公司的三个新冠抗体检测试剂获欧盟CE准入。自3月初以来,全球疫情防控进入以海外为主的新阶段,公司的海外订单迅速增长,截止一季度末,新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。目前,公司新冠试剂产品的产能已达到50万人份/日。我们认为一季度公司新冠检测试剂的产能仍处于爬坡阶段,且实际销售天数仅不到40天,随着产能的充分释放和海外订单的兑现,新型冠状病毒检测试剂的出口销售有望持续带来业绩增厚。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为27.98、34.97、44.76亿元,同比增速分别为35%、25%、28%,归属于上市公司股东的净利润分别为5.74、7.16、9.33亿元,对应EPS分别为1.67、2.09、2.72元/股,对应市盈率为56、45、34倍。维持“增持”评级。 风险提示:产品研发失败、疫情影响门诊量、分级诊疗政策推进不及预期。
万孚生物 医药生物 2020-04-22 92.72 -- -- 99.10 6.88%
99.10 6.88% -- 详细
近日,公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现营业收入 5.52亿元,同比增长 21.92%;公司归属于上市公司股东的净利润为 9784.58万元,同比增长 34.82%;实现扣非归母净利润 9515.98万元,同比增长 38.74%。 盈利预测 与评级: :公司是国内 POCT 行业龙头,受益于国内分级诊疗、胸痛中心建设、医疗机构临床科室对 POCT 产品的需求,以及国外市场行业壁垒提升对于头部优势企业的利好,公司主营业务维持高速增长。新品的推出将成为短期业务发展和增量的一个重要来源,也是中长期业绩增长放量的一个潜在的驱动因素,公司在分子诊断及病理业务的布局为公司带来新的增长引擎。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司 2020-2022年EPS 为 1.83元、2.05元、2.63元,对应 2020年 4月 20日收盘价,PE 分别 49、44、34倍,维持“审慎增持”评级。风险提示 : 疫情进展不确定性风险、商誉减值风险、市场竞争风险、研发失败风 险
万孚生物 医药生物 2020-04-21 87.34 -- -- 99.10 13.46%
99.10 13.46% -- 详细
2019年 Q1,公司实现营业收入 5.52亿元。同比增长 21.92%;实现归母净利润 9,785万元,同比增长 34.82%;实现扣非后归母净利润 9,516万元,同比增长 38.74%。经营活动现金流 4.88亿元,同比增长 1,994.99%,业绩超预期。 经营分析 司 公司 Q1毛利率 显著提升 拉 动业绩高增长。公司毛利率 67.4%(去年同期61.6%),同比提升约 5.8%;销售费用率 26.5%(去年同期 23.4%);管理费用率 9.4%(去年同期 8.8%);研发费用率 10.7%(去年同期 8.2%),期间费用率保持相对稳定略有提升。存货 2.91亿元(期初 2.24亿元);应收账款 3.95亿元(期初 4.19亿元)。量 经营活动净现金流量 4.88亿元(去年同期 期 0.23亿元), 推测原因为新冠检测试剂订单需求火爆,而生产交付需一定时间, 故 预付款较多剂 ,我们预计新冠试剂 Q2有望继续实现较大规模销售。 2月,公司研发的新冠病毒抗体检测试剂盒是国内首家获批上市的抗体现场快速检测试剂,与核酸检测协同服务于新冠筛查,产品放量显著。3月,公司的三款新冠病毒检测产品获得 CE 证书,随着国际疫情蔓延,目前公司海外订单增长迅速,新冠检测产品已经覆盖韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等 20多个国家和地区。 它 此外,与疫情相关的其它 POCT 产品在抗疫中 也有一定 贡献。公司的流感检测试剂盒作为新冠疑似病例辅助诊断工具在疫情中发挥了重要作用;干式血气分析仪在武汉的方舱医院、各地新冠肺炎定点收治医院实现装机。 我们认为,随着国内疫情逐渐步入尾声, 全国各地医疗机构有序恢复常规诊疗 疗,公司的其它 POCT 产品将逐步恢复优秀增长; 考虑到 国际疫情带来的检测需求,预计公司的新冠检测产品 继续出口放量,增厚 Q2业绩。 盈利调整 与投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 5.46、7.04、9.02亿元,同比增长 41%、29%、28%。维持“买入”评级。 风险提示可转债发行获批风险,研发失败风险,新产品是市场推广和放量不达预期;医保降价控费风险;渠道调整带来的冲击超出预期;行业产品竞争趋于激烈,未来销售增速下行
万孚生物 医药生物 2020-04-15 78.17 -- -- 99.40 26.79%
99.10 26.77% -- 详细
对发展阶段的判断:产品优势叠加去中心化趋势,步入蓬勃发展的长周期 (1)我们对POCT行业投资机会的把握:在医疗机构控费压力向上游传递的背景下,产品迭代能力对企业发展阶段的判断至关重要。 (2)公司的技术平台优势和产品迭代能力为立身之本,“去中心化”趋势为发展契机。 我们认为,公司产品不断推陈出新、适时借助外力吸收前沿技术、专注POCT领域及重点应用场景打造特色,与我们提出IVD企业发展的三个关键点相吻合,进入蓬勃发展的长周期阶段。 l重点解决投资者关注的三个问题,从行业层面看公司产品和渠道的核心竞争力 (1)POCT产品壁垒是什么?——公司“技术+产品+市场”三位一体我们认为POCT产品的壁垒不仅仅在于设计、生产、质控,还有技术平台的丰富度、新品迭代的时效性、对市场需求变动的敏感性: ①技术平台:相对单品推广,整体解决方案成为一个重要的发展趋势,对技术平台的丰富度提出了要求。除了传统技术,公司开发了电化学、化学发光、分子诊断等新技术,平台布局的完善程度领先于同行企业,其“1平米POCT伴随快检实验室”组合式解决方案在新冠疫情中大放异彩。 ②产品迭代:POCT单品规模小、单点产出低,企业光靠单品做大规模很难,需要发展丰富产品线、多渠道业务。除了传统领域,公司培育了的流感、血气、凝血、肿瘤等新领域产品,开拓新的细分领域、为业绩持续增长提供保障。 ③把握需求:在产品研发的选择上,其关建在于及时精准地把握市场变化、挖掘客户需求,抢占先机。以此次新冠疫情为例,公司迅速研发新冠病毒检测产品,成为首批获准上市的抗体快速检测试剂,并取得了欧盟颁发的CE认证,从而海内外市场的销售都贡献了显著业绩增量。 (2)大仪器的IVD企业,介入POCT领域的难度在哪里?——公司把握先机搭建渠道我们认为大仪器厂家介入POCT,除了要补充新技术平台(要求研发储备)、设备小型化处理(要求集成能力)外,更大的障碍在于POCT渠道分散、对企业营销的技术支持和服务能力要求高,而大仪器厂家的客户集中在检验科、体检机构、第三方实验室等,与POCT的营销协同性不强、渠道搭建成本高,其次最好的布局时机也已经错过。 公司深度营销,通过与分销商战略合作、并购渠道型公司掌握终端,进入临床检验、基层医疗、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域,销售人员近千人,产品销往140多个国家和地区,国内外的收入规模和增长速度都居国内同行首位。此次新冠疫情的刺激下,公司在传染病领域的影响力有望进一步提升、进而带动后续产品扩张。 (3)分级诊疗、五大中心建设等政策对行业的影响,能否量化?——增量超150亿①分级诊疗和基层建设,二级以下医院及基层医疗机构的常见病、多发病、慢性病患者数量增加,我们测算长期来看基层市场有望为POCT行业提供近百亿的增量。 ②危急重症的管理对救治时间窗口要求严格的,从而有望受益于胸痛中心、卒中中心、创伤中心等五大危急重症中心的建设。我们测算在未来3-5年内有望带来50亿以上的增量空间。 我们认为,公司已在各级医院、医疗机构建立了良好的用户基础,有望优先把握终端用户需求、显著受益于五大中心、临床科室、基层医疗机构三大市场对POCT产品的需求,驱动国内市场销售快速增长。 投资建议行业天花板因三大市场增量需求而提升;考虑到该行业属性为品种小、渠道散,对手不少、做大很难,我们认为公司凭借技术和渠道全面布局的先发优势、以及在发展过程中产品不断迭代的后续张力(包括化学发光、分子诊断等储备平台及相应产品),有望持续领先于同行、发展前景可期。 我们预计2020-2022年EPS分别为1.58、2.09、2.70元,2020年4月13日收盘价对应2020年49倍PE,低于同为POCT或类似领域企业在2020年平均52倍的估值水平;结合公司在POCT领域的龙头地位以及业务增长的可持续性强,我们认为公司相对行业应享有一定的估值溢价,上调至“推荐”评级。 l风险提示政策变化风险;商誉减值风险;新品研发、注册及认证风险;分销管理风险;汇率变动风险。
万孚生物 医药生物 2020-04-03 75.17 -- -- 99.40 31.83%
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事件万孚生物发布2019年年报和2020年一季度业绩预告公司2019年全年实现营业收入20.72亿,同比增长25.59%,归母净利润3.87亿,同比增长25.90%,扣非净利润3.71亿,同比增长38.28%,经营性现金流净额为3.10亿元,同比增长25.14%。 每股EPS1.13元,分配预案为10派2.5元(含税)。四季度单季实现营业收入6.48亿,同比增长30.43%,归母净利润9729万,同比增长14.08%,扣非净利润9029万,同比增长43.56%。 公司同时预告2020年一季度实现归母净利润同比增长25-35%。 简评业绩持续优于行业平均增长,品类及管理优势持续兑现2019年业绩超出市场预期,主要得益于公司管理和销售优势。公司是国内POCT 细分领域产品最全、销售规模最大的行业龙头,在行业可比公司增速下滑的背景下,继续加速增长,充分反映公司在POCT 领域具有显著竞争优势。核心业务方面,2019年公司慢病检测实现收入6.06亿元,同比增长44.43%,主要是受益于心脏标志物等品种的快速增长;传染病检测实现收入5.79亿元,同比增长43.57%,主要受益于流感、炎症因子等品种的持续放量。 新产品方面,2019年公司加速血气、小发光等新产品的市场推广,并持续推进八大及技术平台和产品布局。受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设,以及控制药占比政策的实施,行业近几年来持续快速增长,公司作为行业龙头充分受益。今年以来,新冠疫情全球蔓延,公司充分发挥POCT 研发快、反应快的企业优势,率先推出新冠病毒核酸及抗体检测产品,较早取得国内NMPA 及海外CE 注册,在抗击疫情进程中发挥了重要作用,预计将对一季度及全年业绩产生积极影响。
万孚生物 医药生物 2020-04-02 77.37 91.63 8.55% 99.40 28.09%
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万孚生物发布 2019年年度报告:实现营业收入 20.72亿元,同比增长25.59%;归母净利润 3.87亿元,同比增长 25.90%;扣非净利润 3.71亿元,同比增长 38.28%。公司同时发布一季度业绩预告:预计 2020Q1实现归母净利润 9071.70万元-9797.44万元,同比增长 25%-35%。 公司业绩稳定增长,扣除商誉减 值影响后利润增速高于 收入增速。公司整体毛利率 65.21%,相比去年提升 4.22pct,除毛利较低的贸易类业务占比降低影响外,公司核心体外诊断产品的毛利率也有所上升。 公司 2019年计提达成生物商誉减值 3747.21万元,扣除商誉减值影响,公司利润增速为 37.93%,利润增速高于收入增速。 四大业务增长稳健,慢病及传染病炎症板块高增长持续。2019年公司慢病管理检测收入 6.06亿元,同比增长 44.43%,毛利率 84.15%,下降 1.31pct。公司慢性疾病检测业务线以荧光平台为主,随着进口替代和终端覆盖率的提升保持稳定增长,同时逐步导入化学发光、电化学、干式生化等新技术平台,长期空间可观;炎症因子及传染病业务收入5.79亿元,同比增长 43.57%,毛利率 70.59%,提升 2.98pct。炎症因子快速检测适用于医院检验科、急诊、ICU、心内、感染、儿科等科室,细分市场高增长,传染病检测受益于流感的爆发性增长和疫情的推动,增速有望超预期;毒品检测收入 2.30亿元,同比增长 1.29%,毛利率 57.37%,提升 0.84pct。随着公司销售调整以及新产品上市,增速有所回升;优生优育检测收入 1.50亿元,同比增长 15.98%,毛利率 50.12%,提升 2.82pct,线上平台持续发力,增速保持稳定。 新产品上市放量,长期空间可期。公司 2019年逐步导入化学发光、电化学、干式生化等新技术平台,目前处于前期市场推广及高速放量期,为公司长期发展打下坚实基础;分子诊断布局持续推进;一季度新冠疫情突发,公司快速上市新冠检测试剂盒,有望为公司带来业绩增量,随着公司产品梯队不断丰富,长期空间可期。 : 盈利预测:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.55、2.02、2.56元,对应 PE 分别为 50X、38X、30X,首次覆盖,给予“买入”评级。 : 风险提示:新产品放量不及预期;海外疫情影响国际市场销售等
江琦 1 7
万孚生物 医药生物 2020-04-01 75.43 -- -- 99.40 31.38%
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事件:公司公告2019年年报,实现营业收入20.72亿元,同比增长25.59%,归母净利润3.87亿元,同比增长25.90%,扣非净利润3.71亿元,同比增长38.28%;同时预告2020年一季度实现归母净利润增速25-35%。 业绩符合预期,高毛利率产品持续放量。2019Q4单季度公司实现营业收入6.48亿元,同比增长30.42%,归母净利润9729万元,同比增长14.08%,扣非净利润9029万元,同比增长43.57%,其中收入端增速较前三季度明显提速,主要是受美国毒检业务进一步恢复以及国内流感检测需求提升影响;归母净利润增速低于收入增速主要是因为公司出于审慎原则对子公司达成生物计提商誉减值约3700万元。公司综合毛利率65.21%,同比提高4.22pp,主要原因是高毛利率产品如胶体金平台中的流感,免疫荧光平台的心标、炎症因子等均实现较快速的增长,同时公司进一步降低对经销商持股比例,低毛利率代理业务占比下降导致;净利率20.61%,同比下降0.39pp,基本保持稳定。 传染病、慢病仍是业绩增长点,新产品血气、小发光快速上量有望成为新的业绩驱动力。2019年公司传染病检测实现收入5.79亿元,同比增长43.57%,主要受益于流感、炎症因子等品种的持续放量,慢病检测实现收入6.06亿元,同比增长44.43%,主要是受益于心脏标志物等品种的快速增长。2019年公司加速血气、小发光等新产品的市场推广,血气和凝血产品实现了在数个国内顶级三甲医院的装机,小发光于2019Q3上市后也实现了超过400台的装机,未来有望成为新的业绩增长点。 疫情影响下公司部分产品需求快速提升,对公司短期业绩带来积极影响。根据公司2020Q1预告,在全国门诊量同比下滑时期依然实现25-35%的快速增长,我们认为主要是因为公司产品包括感染、血气、干式生化等均为疫情相关品种,需求短期快速提升;此外公司新冠病毒抗体检测试剂盒已通过NMPA和CE注册,可在国内外多个地区进行销售,有望对公司短期业绩带来增量。 盈利预测与估值:根据2019年年报,我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司收入26.54、33.32、41.44亿元,同比增长28.06%、25.55%、24.39%,归母净利润5.56、7.28、9.44亿元,同比增长43.48%、31.04%、29.54%,对应EPS为1.62、2.13、2.75。目前公司股价对应2020年49倍PE,考虑到公司是国内POCT龙头企业,短期业绩受益疫情快速增长,长期在新产品驱动下有望保持高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册及认证风险,政策变化风险,汇率变动风险。
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内生利润快速增长,慢病、传染病炎症业务带动毛利率进一步提升。若不考虑19年计提商誉减值损失的影响,公司实现扣非归母净利润为3.71亿元,增速高达38.28%。分业务来看,公司2019年慢病管理检测收入6.06亿元(+44.4%),毛利率84.15%(-1.31pct),总体维持在较高水平;炎症因子及传染病业务收入5.79亿元(+43.6%),毛利率70.59%(+2.99pct);贸易类收入2.31亿元(+3.6%),毛利率42.05%;毒品检测收入2.3亿元(+1.3%),下半年同比增长22%,逆转了2019半年报同比下滑的趋势;妊娠优生优育收入1.3亿元(+16%)。2019年公司综合毛利率65.21%,同比提升4.22个百分点。我们预计慢性病、传染病及炎症等高毛利业务的增速将继续高于低毛利业务,综合毛利率仍将稳步提升,内生利润增速有望持续高于收入增速。 研发支出近2亿元,新平台进入导入阶段。公司2019年研发支出为1.90亿元,同比增长25.75%,占营收比例为9.17%。2019年公司累计完成40余项的产品开发,其中成熟平台的产品延伸:包括免疫荧光平台17项、免疫胶体金平台3项;新平台的产品线扩展:包括化学发光平台17项,干式生化单项卡及联卡产品组合和电化学平台11项。在一体化分子诊断布局方面,万孚倍特完成了全自动核酸分析系统的注册检验,血流感染试剂盒已完成了注册检验且在多中心启动了临床实验。 一季度业绩符合预期,新冠检测试剂增厚业绩,门诊恢复慢病需求有望回暖。2月22日,公司新冠抗体检测试剂获得CFDA注册证,正式投入生产销售。据估计,公司新冠试剂产品的产能在3月达到30万人份/日,后续产能有望爬升至50万人份/日。此外,公司的三个新冠抗体检测试剂于3月5日获欧盟CE准入,成为目前全球拥有最多新冠抗体检测试剂获批上市的企业之一。我们认为随着海外疫情的蔓延,新型冠状病毒检测试剂的出口销售有望持续带来业绩增厚。而随着国内普通门诊的逐步正常化,一季度受到压制的慢病检测等需求有望回暖。 盈利预测:不考虑贸易类业务的剥离,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为27.71、36.52、47.70亿元,同比增速分别为34%、32%、31%,归属于上市公司股东的净利润分别为5.34、7.34、9.83亿元,对应EPS分别为1.56、2.14、2.87元/股,对应市盈率为51、37、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:产品研发失败、疫情影响门诊量、分级诊疗政策推进不及预期。
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业绩简评 2019年公司实现营业总收入20.72亿元,比增长25.59%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,比上年同期增长25.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.71万元,比上年同期增长38.28%。 公司预计2020一季度归母净利润同比增长25%-35%。 经营分析n本期计提达成生物商誉减值3747万元,如将这一商誉减值还原,扣非净利润增长速度更加可观。我们认为利润增长比收入更快的原因在于毛利率的提升,产品业务占比提升(代理业务比例下降)、国内业务占比提升、高利润率的传染病/炎症因子和慢病业务占比提升等。 公司各主要业务条线实现健康增长,慢病管理检测收入6.06亿元,增长44%;炎症因子及传染病业务收入5.79亿元,较去年同期增长44%。毒品检验止住年中下滑趋势增长1.3%,优生优育业务增长16%。n公司毛利率65.21%(上期60.99%)提升明显,销售费用率24.0%(上期21.7%),管理费用7.6%(上期8.7%),研发费用7.7%(上期8.3%),公司整体费用水平稳定。公司应收账款4.19亿元,存货2.24亿元,较2019年初有所上升。 公司分子诊断业务迅速推进,万孚倍特、万孚卡蒂斯合资公司在注册、临床和产业建设化方面取得多项成果。公司与国际大型制药公司达成战略合作,其中包括与阿斯利康中国针对肺癌EGFR检测的慈善基金项目,与百时美施贵宝开展MSI(微卫星不稳定性)在结直肠免疫治疗方面的在中国大陆的注册项目等。 2020年一季度新冠疫情期间,公司首批获证新冠病毒抗体检测试剂(胶体金法),为新冠肺炎的疑似患者、无症状患者、密切接触者,核酸检测阴性者提供快速、便捷的现场检测手段,是对核酸检测的补充或协同。 盈利预测和投资建议n我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46、7.04、9.02亿元,同比增长41%、29%、28%。维持“买入”评级。 风险提示 可转债发行获批风险,研发失败风险,新产品是市场推广和放量不达预期;医保降价控费风险;渠道调整带来的冲击超出预期;行业产品竞争趋于激烈,未来销售增速下行。
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公司发布1季度业绩预告,Q1保持快速增长 1季度,公司实现净利润0.91亿元~0.98亿元,同比增长25%~35%,由于公司Q1部分产品受益于疫情,我们预计和测算Q1净利润增速有望实现30%以上。 2019年内生性业务保持快速增长 2019年,公司收入20.72亿元(+26%),净利润3.87亿元(+26%),扣非净利润3.71亿元(+38%),经营性活动现金流净额3.1亿元(+25%),与此前业绩快报一致。分红方案为每10股派发现金红利2.5元(含税)。2019年,公司相继处置剥离了渠道子公司四川欣瑞康、广西全迈捷、四川瑞坤恒远,造成贸易类业务收入同比仅增长3.6%,拉低了公司表观收入增速,如果仅考虑公司内生性产品收入,我们测算增速在38%左右。另一方面,2019年,子公司达成生物商誉减值3747万元左右,若剔除商誉减值影响,公司净利润4.23亿元,同比增长37%。2019年,公司研发支出1.9亿元,确认研发费用1.6亿元,同比增长17%。 分品类看,慢病检测产品收入6.06亿元(+44.43%),毛利率84.15%(-1.31%),2019年,公司在慢病检测业务线逐步导入新的产品技术平台,包括化学发光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台等,剔除新技术平台贡献,我们预计和测算原有业务增长预计在30%~35%;炎症因子及传染病检测产品收入5.78亿元(+43.57%),毛利率70.59%(+2.98%),我们预计和测算,炎症因子类产品收入增速在20%以上,传染病检测产品收入大幅增长,主要受益于流感类产品的大幅增长;毒品检测产品收入2.23亿元(+1.29%),毛利率57.37%(+0.84%),扭转了上半年大幅下降21%的态势,产品结构从毒检尿杯业务拓展到唾液毒检、毛发毒检等持续丰富,从毒检产品提供商向毒检整体方案提供商转型;优生优育检测产品收入1.50亿元(+15.98%),主要得益于中国大陆地区的优生优育检测业务快速增长。 布局一体化分子诊断技术平台,在研产品稳步推进 公司与美国iCubate、比利时Biocartis合作布局一体化分子诊断技术平台。与美国iCubate的合资公司万孚倍特完成了全自动核酸分析系统的注册检验,血流感染试剂盒已完成了注册检验且在多中心启动了临床实验。呼吸道多重病原体检测试剂盒已完成开发。封闭式卡盒的自动化生产线建设完成;与比利时Biocartis的合资公司万孚卡蒂斯实现了产品本地化生产的阶段性进展,持续推进与国内多家顶级肿瘤专科医院的科研合作,共同开展了数百例临床肿瘤样本的评估,并与国际大型制药公司达成战略合作,其中包括与阿斯利康中国针对肺癌EGFR检测的慈善基金项目,与百时美施贵宝开展MSI(微卫星不稳定性)在结直肠免疫治疗方面的在中国大陆的注册项目等。 产品线持续丰富,驱动公司收入和利润快速增长 公司作为POCT领域的绝对龙头,在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来,产品维度,公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上,公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血,都将快速放量,带动公司整体收入继续保持快速增长,未来1~2年还将有分子诊断POCT产品上市;销售维度,根据年报披露,2019年公司整体销售队伍超过900人,我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600人,如前所述,美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略,未来有望保持快速增长。 投资建议 暂不考虑新型冠状病毒检测试剂出口及销售有望超预期带来的积极影响和业绩增厚,我们维持盈利预测,我们预计公司2020~2022年收入分别同比增长30%/29%/27%,归母净利润分别为5.36/7.19/9.34亿元,同比增长38%/34%/30%,2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3747万元,影响2019年表观净利润,造成2020年表观净利润增速更高,当前股价对应2020年估值51倍,考虑到公司作为POCT领域龙头,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;股东减持影响;商誉减值风险。
万孚生物 医药生物 2020-03-11 78.64 -- -- 82.79 4.96%
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事件概述的 公司公告,三款新型冠状病毒检测产品取得了欧盟颁发的 CE认证,分别为 2019-nCoV 新型冠状病毒抗体检测试剂(免疫层析法)、2019-nCoV 新型冠状病毒 IgM 抗体检测试剂(荧光免疫层析法)、2019-nCoV 新型冠状病毒抗体检测试剂(荧光免疫层析法)。 分析判断:公司上述三款通过欧盟 CE 认证的检测产品,分别为胶体金平台的新型冠状病毒抗体检测试剂(胶体金法,可同时测 IgG/IgM抗体)、荧光免疫平台的新型冠状病毒抗体检测试剂(荧光免疫法、测 IgM 抗体)、荧光免疫平台的新型冠状病毒抗体检测试剂(荧光免疫法、可同时测 IgG/IgM 抗体)。截至 2020年 3月 6日 20:00点,欧洲已经累计确诊新冠患者 6134例,特别是意大利已经达到 3927例,德国、法国也分别累计确诊 565例和423例,呈现快速增长态势,公司上述三款检测试剂盒通过欧盟 CE 认证后,将具有向欧盟市场准入出口的资质,考虑到公司在欧洲具有相对成熟的海外销售渠道及团队,我们判断,未来在充分供应满足国内需求的前提下,公司有望适时实现上述检测试剂的海外销售,进一步打开产品市场和空间。新冠病毒抗体试剂需求旺盛,公司积极组织生产扩大产能满足市场需求由于核酸检测方法具有一定假阴性的不足, 从专家到国家最新版新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第七版),均推荐新增加抗体检测方法以辅助弥补 核酸 检测方法的不足。2月 22日国家药监局凌晨 2点应急审批,通过了万孚生物、英诺特两家企业的抗体检测试剂盒(胶体金法),截至目前,国内获批抗体检测方法学的企业仅有 3家,其中 1家为化学发光方法学, 获批胶体金方法学检测试剂的企业仅有万孚生物和北京英诺特。 由于胶体金方法学的检测试剂目前获批企业仅有 22家,我们预计,目前相关产品处于供不应求状态。 根据公司管理层公开接受访谈时的交流信息,目前该产品国内的市场需求非常旺盛,公司目前正迅速组织生产,做产能和交付的调整和安排。 公司初步估计,公司新冠产品的产能很快可以达到030万人份/ / 日,后续随着生产工的逐步到位和生产工艺的成熟,产能能爬升至 050万人份/ / 日,甚至更多。我们预计,公司新冠病毒抗体试剂出厂价在 015~30元/ / 人份之间,如果日产能 可 达到 50万人份,则每天仅新冠病毒抗体试剂的 出厂 价对应的产值就有望达到 0750~1500万元/ / 天, 考虑到公司从 22月 月 222日开始拿证生产,如果满产状态能够持续到 33月底甚至更久,则我们通过上述测算判断,对 11季度及全年收入和净利润有望带来积极显著影响。 ? ? 产品线持续丰富驱动公司收入和利润快速增长,多个产品积极抗疫有望带动 11季报业绩超预期公司作为 POCT 领域的绝对龙头,在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来,产品维度,公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上,公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血,都将快速放量,带动公司整体收入继续保持快速增长,未来 1~2年还将有分子诊断 POCT 产品上市;销售维度,根据年报披露,2018年公司整体销售队伍超过 900人,我们预计内生性业务销售人员目前已经达到 600人,国内通过仪器销售与投放,带动相关产品保持快速增长,如前所述,美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略,未来有望保持快速增长。 公司与疫情相关的产品显著受益,需求得到极大拉动,包括流感检测产品、 CRP 、T PCT 炎症因子类检测产品、血气产品,同时,在疫情时期,感染科或发热门诊都要用单独的检验仪器,避免疑似患者样本与中心检验科的样本交叉感染,公司以此为契机,深入疫区定点医院发热门诊推广公司的“一平米实验室”,把免疫荧光平台、电化学的血气、凝血、干涉生化这几款仪器以一平米实验室的概念组合在一起去推广,取得了很好的效果,对公司荧光事业部的发展有很大助益。而公司新型冠状病毒(2019-nCoV)抗体检测试剂盒(胶体金法)上市以来,需求旺盛,供不应求,公司积极协调产能,加大日生产量。考虑到公司的销售网络遍及全球,包括美国、亚洲各国,在疫情有扩散趋势的背景下,不排除未来有出口的可能。 综上,在上述多重利好带动下,公司 11季报业绩有望超出此前预期。投资建议暂不进一步考虑新型冠状病毒检测试剂销售有望超预期带来的积极影响 和业绩增厚 ,我们维持原先盈利预测,预计公司2019~2021年收入分别同比增长 27% /30% /29%,归母净利润分别为 3.85/5.36/7.19亿元,同比增长 25% /39% /34%,2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3400万,影响 2019年表观净利润,造成 2020年表观净利润增速更高),当前股价对应 2020年估值 49倍,考虑到公司作为POCT 领域龙头,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;股东减持影响;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名