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程培

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迈克生物 医药生物 2020-04-22 37.88 41.87 0.24% 51.85 36.45%
65.24 72.23%
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战略转型初显成效,增长质量提升 公司从2019年起开始战略转型,将更多资源投向自主产品,代理业务收入占比下降,而自主产品在化学发光、临检等新产品带动下占比逐渐提升,同时利润贡献占比预计超过七成。从财务指标看,2019年各项指标显著好转,经营性现金流4.60亿元,同比大幅增长136.98%;摊薄ROE16.80%,同比提升0.29个百分点;整体毛利率51.82%,止住下降趋势、企稳并略有回升,自主产品的持续稳健增长预计带来公司持续性的内生增长。 市场重点关注的化学发光新品i3000预计2019年出货接近500台,装机超过400台,同时2020年1月份公告吖啶酯发光平台新仪器i1000已获批上市,新仪器平台成系列化,有利于公司产品应对不同级别客户需求;已取得配套试剂注册批文29项,在申报注册产品16项,远期规划注册120项产品,化学发光业务将成为公司业绩增长的主要动力。 2020年一季度受新冠疫情影响,公司主营业务有所下滑,但随着二季度医院诊疗秩序恢复及公司新冠检测试剂出口,全年有望继续保持平稳快速增长。 财务指标整体向好改善,报表质量提升 2019年公司整体毛利率为51.82%,提升0.01个百分点,在代理及自主产品毛利率均略有下滑的背景下整体提升,主要是高毛利率的自主产品占比提升。期间费用率28.60%,提升0.78个百分点,其中销售费用率17.53%,提升0.65个百分点,研发+管理费用率9.05%,下降0.07个百分点,财务费用率2.02%,提升0.2个百分点,整体费用率基本稳定;经营性现金流净额为4.60亿元,同比大幅增长136.98%,主要是由于今年开始将资源更多投向自主产品,同时加强医院回款。 全品类扩展的国产体外诊断龙头,维持买入评级 迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司,从代理到自产的发展战略非常清晰,同时在自产产品研发中重视技术升级和产品品质提升,生化试剂和化学发光新仪器已有良好的市场口碑,我们看好化学发光新仪器i3000的技术性能优势,有望为公司提供长期增长动力。考虑疫情对公司一季度影响及新冠试剂出口带来的增量,我们预计2020-2022年盈利分别为6.43亿、7.95亿和9.90亿,同比增长22.5%、23.5%和24.6%,每股EPS为1.15、1.42和1.78元,当前股价对应2020-2022年分别为30、24和19倍PE,我们维持买入评级。 风险提示 1.新冠疫情严重或二次爆发风险致医院整体诊疗量持续下滑2..i3000装机进度不达预期配套试剂注册进度不达预期3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响。
天坛生物 医药生物 2020-04-21 28.87 -- -- 37.88 9.23%
41.32 43.12%
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业绩略低于预期,疫情因素致成本费用上升 公司一季报略低于市场预期,主要是白蛋白受疫情负面影响以及公司在疫情期间成本费用高于预期。 营收端,预计公司静丙Q1销售大幅增长,而白蛋白受医院在疫情期间减少门诊及手术安排的影响,预计有一定程度下滑。 利润增速低于营收增速,预计主要是防疫费用投入加大带来的成本费用上升,针对血浆的新冠病毒核酸检测、生产人员的防护及相关检测使得生产成本增加。预计从3月份开始,国内诊疗秩序逐步恢复,白蛋白销售亦逐渐恢复正常,二季度公司有望继续保持正常稳定增长;同时由于一季度采浆暂停1月余,预计下半年开始血制品供应会比较紧张。 从长期来看,本次疫情对静丙的影响不仅是一过性影响,有望从长期提升医生对该产品的认同度,提升血制品战略价值。当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司,考虑到成都永安基地2021年投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来3-5年有望达到4000-5000吨血制品产能,同时采浆能力稳步增长,是血制品行业成长最为确定的龙头。 一季度静丙批签发大幅增长,反映疫情新增需求 2020年一季度公司白蛋白批签发平稳增长,共完成批签发103.67万支,同比小幅增长1.73%,占2019年全年比例为24.16%;静丙批签发则大幅增长,共完成批签发103.67万支85.84万支,同比大幅增长86.23%,占2019年全年比例为27.82%,预计主要是由于疫情期间市场需求旺盛,公司加快了静丙报批进度。20Q1公司特免产品批签发有升有降,狂免完成26.81万支,同比增长111%;人免2.24万支,去年同期为0;破免完成19.46万支,同比下滑10.7%;乙免一季度没有批签发。总体上,公司一季度重点放在疫情急需的静丙生产和批签发上,预计二季度静丙需求环比有所回落,但与疫情前相比,通过患者及医生教育有望继续保持稳健增长。 血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级 公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,预计成都永安和云南基地建成后,公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力,可以对标国际一线血制品公司规模。考虑到疫情因素影响,我们预计2020-2022年盈利分别为7.30、9.16和11.56亿元,同比增长19.4%、25.6%和26.1%,当前股价对应2020-2022分别为51、41和32倍PE,维持增持评级。 风险提示 1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险;3.新产品研发和上市进度不达预期;4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。
万孚生物 医药生物 2020-04-03 75.17 -- -- 99.40 31.83%
104.57 39.11%
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事件万孚生物发布2019年年报和2020年一季度业绩预告公司2019年全年实现营业收入20.72亿,同比增长25.59%,归母净利润3.87亿,同比增长25.90%,扣非净利润3.71亿,同比增长38.28%,经营性现金流净额为3.10亿元,同比增长25.14%。 每股EPS1.13元,分配预案为10派2.5元(含税)。四季度单季实现营业收入6.48亿,同比增长30.43%,归母净利润9729万,同比增长14.08%,扣非净利润9029万,同比增长43.56%。 公司同时预告2020年一季度实现归母净利润同比增长25-35%。 简评业绩持续优于行业平均增长,品类及管理优势持续兑现2019年业绩超出市场预期,主要得益于公司管理和销售优势。公司是国内POCT 细分领域产品最全、销售规模最大的行业龙头,在行业可比公司增速下滑的背景下,继续加速增长,充分反映公司在POCT 领域具有显著竞争优势。核心业务方面,2019年公司慢病检测实现收入6.06亿元,同比增长44.43%,主要是受益于心脏标志物等品种的快速增长;传染病检测实现收入5.79亿元,同比增长43.57%,主要受益于流感、炎症因子等品种的持续放量。 新产品方面,2019年公司加速血气、小发光等新产品的市场推广,并持续推进八大及技术平台和产品布局。受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设,以及控制药占比政策的实施,行业近几年来持续快速增长,公司作为行业龙头充分受益。今年以来,新冠疫情全球蔓延,公司充分发挥POCT 研发快、反应快的企业优势,率先推出新冠病毒核酸及抗体检测产品,较早取得国内NMPA 及海外CE 注册,在抗击疫情进程中发挥了重要作用,预计将对一季度及全年业绩产生积极影响。
上海医药 医药生物 2020-04-01 19.53 -- -- 20.50 4.97%
20.50 4.97%
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盈利预测及投资评级 上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,受益于医药改革带来的流通集中度提升和公司持续的新药研发投入,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。考虑到2020年新冠疫情对一季度医药行业的影响,以及管理层股权激励正式开始考核等因素,我们预计2020-2021年归母净利润分别为46.34亿、53.45亿和60.38亿,同比增长13.5%、15.3%和13.0%,对应每股收益为1.63、1.88和2.12元,当前A股股价对应2020-2022年估值分别为11.5、10.0和8.8倍PE,H股股价对应2020-2022年估值仅8.0、8.1和6.1倍PE(按2020年3月29日港币兑人民币央行中间价0.9084计算),维持A+H买入评级。 风险提示: 新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期; 新药研发进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值;
国药股份 医药生物 2020-03-31 27.10 -- -- 43.24 57.01%
49.52 82.73%
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盈利预测及投资评级 考虑到2020年新冠疫情对行业的冲击,我们预计2020-2022年盈利分别为17.07、19.62和22.18亿元,同比增速分别为6.4%、14.9%和13.0%,对应每股EPS为2.26、2.60和2.94元,当前股价对应2020-2022年估值分别为11.8X、10.3X、9.1X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。 风险提示 新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;重组公司业绩不达标致商誉减值。
华兰生物 医药生物 2020-03-26 33.72 -- -- 51.98 17.60%
50.00 48.28%
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事件华兰生物发布2019年年报2019年全年实现营业收入37亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%,扣非净利润11.47亿元,同比增长14.47%,经营性现金流净额13.62亿元,同比增长5.42%。 每股EPS为0.91元,分配预案为拟每10股转增3股派发现金红利4元(含税)。第四季度单季实现营业收入10.62亿,同比增长10.12%,归母净利润3.2亿,同比增长15.87%,扣非净利润2.55亿,同比下降20.69%。 简评业绩符合预期,整体稳健增长公司现有业务立足于血液制品和疫苗制品,并参股投资单抗药物研发,各项业务在2019年均衡增长,2019Q4单季增速下降主要是四价流感苗销售时点差异,2018年主要销售在四季度,2019年公司按正常流感疫苗销售进程安排,主要在三季度完成。公司血制品业务保持稳健,2019年公司血制品业务实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,主要是静丙销售大幅增长47.46%,人血白蛋白及凝血因子和特免类产品略有下滑。2020年受新冠疫情影响,静丙需求大幅增长、同时叠加采浆下滑,预计血制品行业景气度显著提升,公司作为血制品龙头将继续保持稳定增长。 疫苗业务在2019年继续大幅增长,得益于四价流感苗销售继续放量,2019年公司批签发836万人份,同比大幅增长63.22%,疫苗业务收入10.43亿元,同比增长30.77%,收入占比提升至28.19%,净利润3.75亿元,同比增长38.92%,按公司75%权益计算,对公司归母净利润贡献已达21.9%。预计今年四价流感疫苗在疫情影响下,接种意愿有望进一步大幅提升。 疫苗业务持续贡献利润增量,长期前景看好公司疫苗业务培育多年,控股子公司华兰生物疫苗有限公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗。2019年疫苗公司共批签发流感疫苗1,293.14万支(其中四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中疫苗公司四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%;疫苗业务收入10.43亿元,同比增长30.77%,占比提升至接近28.19%,净利润3.75亿元,较上年同期增长38.92%,按公司75%权益计算,占归母净利润贡献已达21.9%。2020年公司将整合研发资源,集中优势开发疫苗新产品,做好四价流感病毒裂解疫苗的生产和销售,业绩上疫苗业务仍是当前最主要的增长点。 血制品业务是公司业绩基石,资源品属性带来长期增长动力公司血制品业务具有显著优势,目前共有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、等11个品种(34个规格),是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高,品种最多、规格最全的企业之一。公司现有单采血浆站26家,2019年公司血制品业务实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,主要是静丙销售大幅增长47.46%,人血白蛋白及凝血因子和特免类产品略有下滑。2019年公司旗下重庆梁平单采血浆站取得单采血浆许可证,9月份正式开采,预计将对2020年采浆增长有所帮助。 单抗业务继续推进,未来两到三年有望进入收获期公司参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物,基因公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,在研单抗产品上市后将打开公司的长远发展空间。与此同时公司也寻求扩大与国内外优势企业的战略合作,寻找重组兼并机会,增强公司的核心竞争力,逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组蛋白药物为核心的大生物产业格局。 财务指标稳健,期间费用率下降明显2019年全年公司毛利率63.41%,下降0.03个百分点,预计主要是血制品毛利率下滑与疫苗毛利率提升相抵消。期间费用率23.93%,下降3.01个百分点,其中销售费用率11.12%,下降2.65个百分点,研发+管理费用率9.84%,下降0.45个百分点,财务费用率-0.15%,提升0.09个百分点,整体费用率下降非常明显。经营性现金流净额为13.62亿元,同比增长5.42%,与归母净利润相当,反映公司财务管理非常稳健。 国产生物制品行业龙头,维持增持评级华兰生物发展战略明确,行业地位领先,从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰,我们预计2020-2022年盈利分别为16.86、19.37和21.83亿元,同比增长31.4%、14.9%和12.7%,当前股价对应2020-2022分别为36、32和28倍PE,维持增持评级。 风险提示1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险; 2.疫苗产品风险及行业舆论风险; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.新冠疫情持续时间较长致采浆下滑较多的风险。
艾德生物 医药生物 2020-01-21 71.50 -- -- 80.92 13.17%
84.21 17.78%
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事件 艾德生物发布2019年年度业绩预告 2019年全年公司实现营业收入5.71亿元-5.93亿元,同比增长30%-35%;归母净利润1.27亿元-1.39亿元,同比增长0-10%,其中计提股权激励费用约3578万元,若剔除股权激励费用摊销影响,则同比增长约28.23%到38.23%。公司预计2019年非经常性损益为2600万元,则计算年报加回激励费用摊销的扣非利润增速为26.28%-38.00%。 计算四季度单季实现营业收入1.58亿元-1.80亿元,同比增长23.14%-40.21%,归母净利润1788万元-3055万元,同比增长-42.08%至1.04%%,加回激励费用摊销计算2019Q4单季归母净利润增速为0.71%至41.76%,扣非利润增速为-14.30%至35.90%。 简评 营收保持稳定高速增长,新产品推广不断推进 按中位数计算,公司营收Q4单季营收增速环比平稳高速增长,我们预计是公司新产品推广开始展现成效,一方面下半年PCR五联检产品推广开始大批量进入终端医院,PCR试剂产品对业绩贡献占比提升;另一方面以检测服务为主的,NGS10基因及BRCA基因检测产品及服务推广顺利,BRCA测序产品通过配套illumina测序仪预计已进入超过50家医院,NGS10基因及小panel测序检测产品则主要通过外送样本检验服务方式开展。 利润端加回激励摊销费用,整体利润增速符合预期,Q4单季相较Q3略有回落,主要是同比基数原因,2019Q3业绩基数较低。考虑到NGS检测服务产品毛利率及净利率均低于PCR产品线,预计随着NGS收入占比提升,公司整体毛利率将有所下降,但随着销售规模增长,费用率亦同步下降,公司净利率水平有望稳定并略有提升。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.74亿、2.23亿和2.86亿元,同比增长37.1%、28.0%和28.3%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.38亿、1.95亿和2.75亿元,同比增长8.9%、41.2%和40.9%,每股EPS分别为0.96元、1.35元和1.91元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为73、51和36倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
上海医药 医药生物 2019-12-20 18.12 -- -- 18.80 3.75%
22.34 23.29%
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事件上海医药发布公告股东大会通过 2019年股票期权激励计划公司 18日晚间公告,公司 2019年股票期权激励计划在 2019年第一次临时股东大会、2019年第二次 A 股类别股东大会及 2019年第二次 H 股类别股东大会中 A 股、H 股均获得 95%以上比例高票通过。 简评国企改革迈出第一步,股权激励将对公司管理机制产生积极影响上海医药是今年 8月国企改革“双百行动” 试点企业之一,本次通过的股票期权激励计划将向 9名高管和 202名公司中层管理人员及核心骨干授予共计 2,842.09万份股票期权,占公司总股本的 1%,行权价格为人民币 18.41元/A 股。 1)此次激励规模大、范围广。按金额计算,授予期权金额约为2018年高管税前年度薪酬的 2-3倍,对公司高管和中层应能有充分激励,管理层与股东利益形成一致。 2)激励正当其时。上海医药新一届管理层自 2016年底上任后,在多方面多层次大胆改革,并在业绩上已有所体现,2017、2018及 2019Q3连续三年工业利润增速超过 15%,商业成功并购康德乐、版图持续扩大并成为全国最大进口药品代理商,此时推出股权激励考核,有利于公司进一步夯实改革成果、提高盈利能力。 3)激励开启公司体制机制改革之门。我们预计公司将以此次期权激励为起点,进一步推进各项业务市场化改革工作,在工业新药研发人员激励、商业电子处方处理系统等关键业务体制机制改革上进一步探索和前进。我们看好此次股权激励对上海医药长期发展的积极影响,建议投资者积极配置并长期持有。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
39.35 8.70%
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事件华兰生物发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 26.38亿,同比增长 29.60%,归母净利润 9.64亿,同比增长 26.89%,扣非净利润 8.92亿,同比增长31.11%, EPS0.69元, 经营性现金流净额为 7.62亿元,同比增长5.79%。三季度单季实现营业收入 12.36亿,同比增长 48.05%,归母净利润 4.57亿,同比增长 48.96%,扣非净利润 4.3亿,同比增长 56.22%。 简评业绩超市场预期, 四价流感苗贡献主要增量公司 Q3单季营收净利环比均加速增长,主要是流感疫苗业务三季度销售显著放量, Q3单季公司完成四价流感苗批签发 451万支,同比增加 324万支,预计实际完成销售同比增加约 300万支,估算增加收入约 3.5亿、利润 1.3亿元(上市公司持有疫苗业务75%股权),三价流感苗同比亦翻倍增长。 血制品业务预计保持 10%左右稳定增长, Q3单季血制品批签发白蛋白同比下滑 10.78%、静丙下滑 0.83%,预计主要是血浆库存消耗过快、采浆供应增速仍较低所致;凝血因子 Q3批签发大幅增长, 凝血酶原复合物同比增长 50.99%、 凝血因子Ⅷ同比增长309.58%、 纤维蛋白原同比增长 26.34%,拉动血制品业务继续稳定增长。 全年来看, 公司 Q4有望受益血制品行业需求回暖,继续保持 10%左右稳定增长;另一方面, 四价流感苗在 2018年尚未释放全部产能, 同时新的流感疫苗生产线 GMP 认证通过,全年有望实现1100万支销售, 推动公司整体业绩继续保持快速增长。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91%
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事件美年健康公告控股股东及一致行动人股权转让公司晚间公告,控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东于 2019年 10月 25日分别与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、杭州信投信息技术有限公司、上海麒钧投资中心(有限合伙)签订《股份转让协议》,向阿里网络、杭州信投和上海麒钧合计转让持有的占上市公司总股本 16.16%股份, 转让价格确定为12.01元/股,合计总金额为 72.65亿元。 本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,上海麒钧将持有公司 5.34%的股份, 俞熔先生及其一致行动人合计持有 22.88%股份,仍为公司实际控制人。 简评引入优质战投, 公司及控股股东多重受益阿里网络为阿里巴巴集团信息技术领域重要战略子公司,此次引入阿里网络、杭州信投和上海麒钧作为公司重要战略股东和合作伙伴,能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有利于提升公司“检、存、 管、医、保”业务的进一步协同,提高客户服务能力。 对控股股东天亿资产及一致行动人而言,转让获得的大笔资金将快速解决之前市场担心的股权质押率过高的问题,同时获得资金发展上市公司体外未并表体检门店,进一步改善体外门店的经营状况,有利于整体协同发展。 同时,阿里巴巴作为国内最大的互联网公司,参股进入美年健康体系,有利于提升市场对民营体检的认知度,提升投资者对民营健康管理行业及美年健康的长期投资信心。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头,此次引入阿里作为公司战略投资者有望进一步提升公司壁垒。 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%,每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和 0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91%
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事件美年健康发布 2019年前三季度报告2019年前三季度实现收入 62.78亿,同比增长 7.89%,归母净利润 3.91亿,同比下降 5.46%,扣非净利润 2.41亿,同比下降 29.78%,EPS0.10元, 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入 26.36亿,同比增长 15.58%,归母净利润 3.74亿,同比增长 46.80%,扣非净利润 3.77亿,同比增长 55.80%。 简评重回增长轨道, 健康管理依然优质赛道营收端, 2019Q3单季增速环比 Q1单季 4.2%、 Q2单季 2.2%出现显著回升, 我们预计去年事件影响已开始逐渐消退, 公司团检及个检业务均有所回升。今年以来公司强化健康体检质量管理,上线标本管控系统提升体检报告质量及合规运营,并在检后报告咨询和客户维护上进一步提升客户感受,这些改进措施在三季度取得明显成效。 利润端 Q3增速亦大幅回正,并重回高增长轨道,一方面是由于 Q3进入旺季营收大幅增长而固定成本开支摊销比率减少,同时控制成本费用,另一方面去年公司三季度业绩增速开始下滑、业绩基数较低。 此次财报位于业绩预告 Q3单季归母净利润增速 5.5-58.4%的上半区,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,公司将重新步入新的增长轨道。 从长远来看,健康管理行业依然是市场前景广阔的朝阳产业,公司作为民营体检行业绝对龙头,在夯实业务根基后,如能顺利完成定向增发补充资本,有望开启新一轮的扩张和高增长。 财务指标整体环比改善, 现金流支出压力较大2019年前三季度公司毛利率 41.47%,下降 4.87个百分点,预计主要是主要是上半年为提升检验质量及合规管理使得成本上升,但 Q3单季毛利率回升明显,同比提高 0.6个百分点,预计主要是成本控制得当。期间费用率 35.80%,下降 0.97个百分点: 其中销售费用率 22.84%,下降 3.22个百分点, 预计是销售费用压缩成效明显; 研发+管理费用率 7.79%,提升 0.18个百分点, 保持稳定; 财务费用率 5.17%,提升 2.07个百分点,预计主要是公司借款增加致融资成本增加。 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑 865.47%; Q3单季经营性现金流净额为-5595万元, 依然继续大幅流出。 应收账款 28.70亿元,环比增加 6.72亿元,增长 30.6%,反映团检业务继续稳定增长;预收款项为 8.79亿元,环比同比均继续下降,反映个检业务影响较大,预付卡销售下滑。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到三季度经营改善预期, 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
万孚生物 医药生物 2019-11-04 49.89 -- -- 54.10 8.44%
66.55 33.39%
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事件万孚生物发布 2019 年前三季度报告2019 年前三季度实现营业收入 14.24 亿,同比增长 23.51%,归母净利润 2.9 亿,同比增长 30.44%,扣非净利润 2.81 亿,同比增长 36.66%,EPS0.85 元,经营性现金流净额为 1.35 亿元,同比增长 152.78%。三季度单季实现营业收入 4.56 亿,同比增长 29.45%,归母净利润 8366 万,同比增长 38.58%,扣非净利润 8781 万,同比增长 53.71%。 简评业绩超预期增长,POCT 龙头竞争优势突出公司 Q3 单季营收、利润环比 Q2 单季均显著提升,Q3 重回 30%以上高增长轨道,我们认为公司增长动力来自两方面:一方面核心业务继续保持高速增长,慢病检测、炎症因子及传染病检测继续保持上半年 50%以上高速增长势头,进一步巩固公司作为国产POCT 诊断龙头的优势地位;另一方面,公司毒检业务在三季度对美出口好转后预计开始恢复增长,环比对营收和利润均有显著拉动。 公司在今年推出 POCT 小型化学发光产品后,产品技术平台进一步丰富,我们看好 POCT 化学发光对免疫荧光法的竞争优势,有望在行业洗牌过程中取得更大的市场份额。整体上,万孚作为国内 POCT 行业技术平台最全、产品品类最全的公司,在行业竞争加剧、及部分省市对检验收费价格调整的不利情形下继续保持高增长,反映公司具有显著优势,已逐渐拉开与主要竞争对手差距,公司业绩增速持续高于行业平均水平。
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
20.76 11.97%
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事件上海医药发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 1406.17亿,同比增长 19.57%,归母净利润 33.99亿,同比增长 0.80%,扣非净利润 30.7亿,同比增长19.62%, EPS1.20元, 经营性现金流净额为 29.32亿,同比大幅增长 69.19%。三季度单季实现营业收入 480.42亿,同比增长 15.14%,归母净利润 11.13亿,同比下降 16.88%,扣非净利润 9.75亿,同比增长 44.82%。 简评业绩大幅超出市场预期, 核心业务加速增长公司三大板块工业、商业、联合营投资利润均保持两位数快速增长, 扣非归母净利润增速首次接近 20%, 反映公司内生增长强劲。 考虑到 18Q3有并购广东天普带来近 6亿元非经收益,高基数背景下前三季度归母净利润依然实现正增长,超出市场预期。 Q3单季营收增速环比略有下滑,主要是康德乐及辽宁医贸并表同比因素;利润端扣非归母净利润大幅增长 44.82%, 一方面是去年Q3基数较低,另一方面公司核心业务工商业利润均加速增长,联合营投资收益贡献大幅增加。 前三季度计提信用资产减值 3.8亿元,经营性现金流同比大幅增长,反映公司增长质量高。 分板块来看, 医药工业实现收入 176.82亿元,同比增长 24.05%,主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%, 环比 Q2增速加快, 延续 2017年至今营收利润 20%左右高增长态势; 医药商业实现收入 1229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润15.26亿元,同比增长 15.73%,环比中报 12.76%增速显著加快; 参股企业贡献利润 8.04亿元,同比增长 48.13%, 继续高速增长,预计主要是参股的外资药企今年年业绩大幅增长。 近期公司再次推出高额管理层期权激励方案,如能通过,将充分释放国企活力。 黑体宋体工业连续三年高增长, 工业利润贡献已超过商业2019年前三季度, 公司医药工业销售收入 176.82亿元, 同比增长 24.05%, 主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%; 毛利率 57.54%,较上年同期下降 0.10个百分点。 60个重点品种销售收入 101.54亿元,同比增长 31.19%,医药工业销售收入已连续 11个季度保持 20%左右的高速增长。 公司高增长的动力在于公司建立以市场为导向的销售改革,继续实施实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,同时依托公司强大的商业分销网络,推进 60个重点品种销售。工业重点品种包括: 参酮 IIA 磺酸钠注射液 ( 11.4亿, +76.39%)、 注射用乌司他丁 ( 6.73亿, +32.91%)、 硫酸羟氯喹片( 5.87亿, +20.56%)、 红源达( 多糖铁复合物胶囊, 3.66亿, +31.75%)、 注射用尤瑞克林( 2.75亿, +0.85%)。一致性评价品种业绩也开始体现, 去年通过一致性评价的卡托普利片前三季度实现销售收入 9,161万,同比增长 88.45%。 工业贡献利润自 2017年起持续保持 15%以上的快速增长, 2019Q3工业利润贡献已超过商业,考虑到公司工业目前净利润率仅 9%,相比国内医药工业平均 20%净利率水平,上药医药工业盈利能力仍有极大提升空间。 黑体宋体药品集采政策有利于商业行业集中度快速提升,进口药品分销为公司带来新机遇,2019年前三季度, 公司医药商业实现收入 1,229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润 15.26亿元,同比增长 15.73%。 其中,医药分销业务实现销售收入 1,221.88亿元,同比增长 18.56%,毛利率 6.40%,同比减少 0.27个百分点;医药零售业务实现销售收入 59.08亿元,同比增长 15.94%,毛利率 14.10%, 同比减少 1.02个百分点。 医药分销板块一方面借助两票制及带量采购政策机遇,快速抢占纯销终端市场,提高市场份额,一方面加大大品种引进力度, 囊括了两大 PD-1新药欧狄沃( Opdivo)、 可瑞达( Keytruda)、 甲磺酸仑伐替尼胶囊、 辉瑞的沛儿疫苗等重磅产品,并购康德乐的积极贡献正逐渐显现。 商业主营业务利润增速 2019年至今与 2018年相比,明显加快, 2019Q3单季增速超过 20%,随着工业利润持续较快增长,商业板块对公司的利润贡献占比将逐渐下降。未来商业板块更多为工业提供销售渠道、提高公司医药工业产品的护城河。 黑体宋体财务指标稳定,外延扩张下资产依然稳健公司核心财务指标均保持良好,总体依然稳健。 2019年前三季度公司毛利率 13.99%,下降 0.14个百分点,主要是商业配送毛利率下滑所致。期间费用率 10.72%,下降 0.07个百分点,其中销售费用率 6.73%,提升 0.00个百分点,研发+管理费用率 3.18%,提升 0.04个百分点,财务费用率 0.80%,下降 0.11个百分点,整体保持稳定。 每股经营性现金流 1.03元,同比大幅增长 69.19%。 应收账款周转天数为为 88.79天,环比同比均略有增加,预计主要是并表康德乐和辽宁医贸带来的影响。 盈利预测及投资评级上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,管理层激励如能通过, 将促使公司未来创新升级发展,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。 我们上调 2019-2021年盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 44.59亿、 50.42亿和 58.45亿元,同比增长 14.9%、 13.1%和 15.9%,( 原预测为 43.33亿、 48.40亿和 54.47亿,同比增长 11.6%、 11.7%和 12.5%),对应每股收益为 1.57、 1.77和 2.06元, 当前股价对应 A 股2019-2021年 PE 分别为 12.1X, 10.7X 和 9.3X,港股股价对应 2019年仅为 8.4倍 PE(港币汇率按 2019/10/30央行中间价 0.9004计算), 维持 A+H 买入评级,建议投资者积极配置。 风险提示: 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值; 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期;
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
124.85 22.28%
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业绩略超预期,化学发光及流水线继续高增长 公司前三季度核心业务继续保持高速增长。季度环比来看,营收保持近40%高速增长,预计一方面是核心业务磁微粒化学发光试剂销售继续保持45%以上的增速,前三季度装机超过700台,全年有望实现1000台新增装机目标;另一方面是公司集采打包业务在Q3稳步推进,对收入增长贡献较大。 利润端环比增速亦有所加快,预计是化学发光贡献占比进一步提高,对利润增长弹性更大。考虑到前三季度研发投入2.26亿,同比继续大幅增长56.83%,三季度单季研发同比增长63.17%,而利润继续保持30%以上的高增长,反映公司增长质量高。 2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线AutolasA-1的推广装机工作,预计目前已实现签单超过30条,全年有望实现装机20条;当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国产诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点,国产首条全自动大型流水线提升公司估值。 财务指标稳健,经营质量高 2019年前三季度公司毛利率66.64%,下降0.14个百分点,主要是高毛利的化学发光试剂与低毛利的渠道打包业务同时增长。期间费用率33.10%,提升1.76个百分点,其中销售费用率15.84%,提升0.07个百分点,研发+管理费用率16.46%,提升1.06个百分点,主要是研发率提升1.34个百分点,财务费用率0.81%,提升0.62个百分点,经营性现金流净额为5.34亿,同比增长23.02%。整体上公司经营质量高,财务报表持续稳健。 国产IVD龙头,上调盈利预测,维持买入评级 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。考虑到公司连续两个季度超预期增长,我们上调2019-2021年盈利预测分别为7.36、9.47、11.99亿元,同比增长30.8%、28.8%和26.5%,(原预测为7.23亿、9.31亿和11.73亿元,同比增长28.4%、28.9%和26.0%),每股EPS为1.75、2.26和2.85元,当前股价对应2019-2021年PE分别为57X、44X和35X,维持买入评级。 风险提示1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑;2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期;3.新产品研发和上市进度不达预期。 4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。
美年健康 医药生物 2019-10-31 14.90 -- -- 16.87 13.22%
16.87 13.22%
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事件美年健康发布 2019 年前三季度报告2019 年前三季度实现收入 62.78 亿,同比增长 7.89%,归母净利润3.91亿,同比下降5.46%,扣非净利润2.41亿,同比下降29.78%,EPS0.10 元,经营性现金流净额为-6.59 亿元,同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入 26.36 亿,同比增长 15.58%,归母净利润 3.74 亿,同比增长 46.80%,扣非净利润 3.77 亿,同比增长 55.80%。 简评重回增长轨道,健康管理依然优质赛道营收端,2019Q3 单季增速环比 Q1 单季 4.2%、Q2 单季 2.2%出现显著回升,我们预计去年事件影响已开始逐渐消退,公司团检及个检业务均有所回升。今年以来公司强化健康体检质量管理,上线标本管控系统提升体检报告质量及合规运营,并在检后报告咨询和客户维护上进一步提升客户感受,这些改进措施在三季度取得明显成效。 利润端 Q3 增速亦大幅回正,并重回高增长轨道,一方面是由于 Q3 进入旺季营收大幅增长而固定成本开支摊销比率减少,同时控制成本费用,另一方面去年公司三季度业绩增速开始下滑、业绩基数较低。此次财报位于业绩预告 Q3 单季归母净利润增速 5.5-58.4%的上半区,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,公司将重新步入新的增长轨道。 从长远来看,健康管理行业依然是市场前景广阔的朝阳产业,公司作为民营体检行业绝对龙头,在夯实业务根基后,如能顺利完成定向增发补充资本,有望开启新一轮的扩张和高增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名