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仙琚制药 医药生物 2020-09-02 16.20 -- -- 17.36 7.16%
17.36 7.16% -- 详细
1.业绩符合预期,Q1收入端受疫情影响下滑,Q2已恢复正增长,环比明显改善。公司主营营业收入17.66亿元,同比下降4.53%。 制剂板块:销售收入8.85亿元;其中制剂自营产品销售收入8.2亿元,同比下降8%(其中Q1受疫情影响同比下降约15%,Q2逐步恢复);医药拓展部制剂销售收入0.65亿元。其中,制剂自营产品按治疗领域划分:妇科计生类制剂产品销售收入2.1亿元(-19%);麻醉肌松类制剂产品销售收入1.96亿元(-15%);呼吸类制剂产品销售收入1.35亿元(+17%);皮肤科制剂产品销售收入0.62亿元(-7%);普药制剂产品销售收入1.86亿元(+10%),综合招商产品0.16亿元(-52%),其他外购代理产品0.15亿元(-12%)。 原料药及中间体板块:销售收入8.8亿元;其中主要甾体激素类原料药销售收入5.2亿元,同比增长4.42%;海盛制药销售收入0.76亿元,同比下降41.2%;意大利Newchem公司销售收入2.93亿元,同比持平。 2.销售费用率下降,继续加大研发投入。2020H1,公司毛利率和净利率分别为56.26%和12.11%,净利率提升1.60pct,主要是销售费用率下降所致。2020H1,公司销售费用率26.61%(下降4.12pct),研发费用率4.30%(上升0.78pct),研发投入加大。 盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早,四大制剂业务齐发力,呼吸科高速增长;公司通过升级自身产能+收购高端产能,向中高端寻求突破,逐步拓展海外规范市场;公司目前估值性价比较高。我们预计2020-2022年公司总营收有望达到41.38亿元、47.10亿元、54.34亿元,同比增长分别为11.6%、13.8%、15.4%;归母净利润有望达到5.10亿元、6.47亿元、8.32亿元,同比增长分别为24.4%、26.8%、28.6%;EPS分别为0.56元、0.71元、0.91元,对应PE分别为27X、21X、16X,估值性价比较高。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;研发进度不及预期风险。
仙琚制药 医药生物 2020-09-02 16.20 -- -- 17.36 7.16%
17.36 7.16% -- 详细
盈利预测:公司在麻醉、妇科及呼吸科等领域的制剂产品线优质,为内生稳健增长奠定基础,原料药业务也具备一定的业绩弹性。预计公司2020-2022年EPS分别为0.55元、0.70元和0.88元,对应2020年8月28日收盘价的市盈率分别为28.8X、22.7X和18.0X,给与“审慎增持”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;产品销售低于预期;研发进度不及预期。
仙琚制药 医药生物 2020-09-02 16.20 -- -- 17.36 7.16%
17.36 7.16% -- 详细
事件:仙琚制药发布半年报,上半年实现收入17.71亿,同比下降4.78%,实现归母净利2.05亿,同比增长18.2%,实现扣非归母净利1.97亿,同比增长20.77%,业绩符合预期。 投资要点: 制剂受影响较大,原料药出口表现较好。 公司Q2实现收入10.26亿,同比基本持平,相比一季度改善。国外销售5.88亿(+15%),原料药出口表现好。原料药方面,海外子公司Newchem收入2.93亿,收入基本持平,实现利润0.36亿,增长9%。由于VD3跌价,台州海盛收入0.76亿(去年1.29亿),利润0.2亿(去年0.53亿)。甾体激素原料药收入5.2亿,同比增加2千万。制剂方面,呼吸类制剂表现较好,实现收入1.35亿,同比增长17%,妇科、肌松类、妇科药物受疫情影响,同比下滑19%、15%、7%。 期间费用率下降。 本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.7、1.5、0.3亿,同比-18%、-11%、-28%,销售费用下降1亿,主要是疫情影响下,销售推广费用下降约5千万、业务招待费下降约2千万。本期三项期间费用率合计36.62%(下降5.16个百分点),对利润贡献较大。 维持“推荐”评级。 仙琚制药为甾体原料药、制剂的细分领先企业,专科制剂格局好,且原料药制剂一体化使得成本有优势,看好公司长期发展,预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.65、0.78元,PE分别为27、22、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示原料药跌价风险;甾体制剂推广不及预期
江琦 1
仙琚制药 医药生物 2020-09-02 16.20 -- -- 17.36 7.16%
17.36 7.16% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现营业收入17.71亿元,同比增长-4.78%;归母净利润2.05亿元,同比增长18.20%;扣非净利润1.97亿元,同比增长20.77%。 扣除VD3主业增速40%,显著高于表观,Q2开始逐步恢复。2019H1海盛子公司净利润5311.82万元,并表利润3,250.84万元,2020H1净利润1,986.40万元,并表利润1,215.68万元,扣除VD3的扣非净利润分别为1.31亿元和1.85亿元,同比增长41.48%,显著高于表观增速。 分季度:Q2实现营业收入10.26亿元(同比+0.21%/环比+37.79%,下同);归母净利润1.38亿元(+19.25%/+104.83%);扣非净利润1.34亿元(+25.11%/111.79%)。Q1国内制剂受疫情影响,Q2展现良好恢复势头,预计下半年进一步加速制剂业务恢复。 分业务:国内制剂疫情影响逐步过去,静待API新老产品放量 制剂:多数品类受疫情影响下滑,呼吸科保持增长。制剂销售收入8.85亿元,其中核心自营制剂产品销售收入20.2亿元(同比-8%,其中Q1受疫情影响同比-15%,二季度逐步恢复);医药拓展部制剂销售收入0.65亿元,Q1受疫情影响较大,Q2已经开始逐步恢复。 分治疗领域看:1、妇科计生类制剂,主要产品为黄体酮胶囊(益玛欣)、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片,销售收入2.1亿元(-19%)。2、麻醉肌松类制剂,主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液,销售收入1.96亿元(-15%)。3、呼吸类制剂,主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂,销售收入1.35亿元(+17%)。4、皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏,销售收入0.62亿元(-7%)。5、普药制剂产品销售收入1.86亿元(+10%)。6、综合招商产品收入0.16亿元(-52%);其他外购代理产品收入0.15亿元(-12%)。 原料药:疫情影响厂区认证,静待API新老产品放量。2020H1原料药及中间体销售收入8.8亿元,其中主要自营原料药销售收入5.2亿元(+5%);意大利子公司Newchem公司销售收入2.93亿元,同比持平;海盛制药公司销售收入0.76亿元(-41.2%)。上半年,11只原料药产品在杨府原料药新厂区通过国内GMP认证,原料药新厂区产品申报和客户审计有序推进,期待API后续放量。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年营业收入39.03、45.47和53.16亿元,同比增长5.25%、16.51和16.90%。归母净利润为5.15、6.60和8.46亿元,同比增长25.51%、28.12%和28.16%。目前股价对应2020-2022年的PE为26、20和16倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,原料药拐点向上快速增长,高壁垒制剂品种不断升级,当前估值仍然具备较强性价比,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。
仙琚制药 医药生物 2020-09-01 16.12 17.98 18.68% 17.36 7.69%
17.36 7.69% -- 详细
中报业绩略超市场预期。公司上半年实现营收17.71亿元,同比减少4.78%,净利润为2.05亿元,同比增长18.2%,扣非净利润为1.97亿,同比增长20.77%,略超我们及市场的预期。分季度看,Q2单季实现收入10.26亿元,同比增长0.21%(Q1下滑10.89%),净利润为1.38亿元,同比增长19.25%(Q1增长16.11%),环比已经开始改善。分业务看,其中制剂业务收入8.85亿元,其中制剂自营产品销售收入8.2亿元,同比下降8%,从实际情况看,虽然受二季度公司制剂业务还未完全恢复到正常水平,但影响正在逐渐消退(其中一季度受疫情影响同比下降约15%,二季度逐步恢复); 原料药及中间体销售收入8.8亿元,基本与去年持平。自有原料药5.2亿元,同比增长约4.4%,主要是海外出口制剂增加所致,预计自有原料药产品的毛利率将进一步提高下半年业绩预计逐季加速。上半年一方面受疫情的影响,制剂业务二季度仍在恢复中,从目前情况上看,逐月的恢复情况均十分良好,预计下半年有望回到正常水平;原料药方面,由于去年VD3高基数,今年VD3约减少收入5000万元,这也对公司上半年业绩早成一定的拖累,如剔出VD3的影响,预计上半年公司利润端增速约30-40%,而下半VD3高基数的影响将逐渐消除,可以预见到的是下半年公司业绩有望继续加速。 仍然处于发展的上升期,看好公司未来几年的发展前景。一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量,且处于快速发展期,麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长;另一方面,从政策趋势上看,原料药在制药行业中的产业地位将越来越高,目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑,甚至处于国际领先水平,竞争优势明显,拐点确立,未来几年是公司快速发展的新阶段,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们预计公司20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元,根据可比公司,给予公司2020年31x估值,对应目标价为17.98元,维持买入评级。 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响。
仙琚制药 医药生物 2020-09-01 16.12 16.50 8.91% 17.36 7.69%
17.36 7.69% -- 详细
公司发布2020年半年报:报告期内实现营业收入17.71亿元,同比下降4.78%;归母净利润2.05亿元,同比增长18.20%;扣非归母净利润1.97亿,同比增长20.77%。毛利率小幅下降,Q2业绩回暖。2020Q2公司实现营业收入10.26亿元,同比增长0.21%,环比增长37.72%,相比Q1得到较大提升;实现归母净利润1.38亿元,同比增长19.25%。上半年公司毛利率56.21%,同比下滑3.29pct。妇科计生类、麻醉肌松类受疫情影响较为明显,自营呼吸制剂表现亮眼。 (1)皮质激素:营业收入8.47亿元,同比下降0.41%,基本保持稳定; (2)妇科计生:营业收入3.66亿元,同比下降9.00%,主要受一季度患者就诊意愿的影响; (3)麻醉肌松:营业收入2.33亿元,同比下降5.65%,受疫情期间手术量锐减的影响。 (4)呼吸制剂保持较好增长:营业收入1.35亿元,同比增长17%,呼吸科产品的销售能力得到验证且原研药替代空间大,后续有望持续放量; (5)原料药布局稳步推进:子公司Newchem营业收入2.93亿元,业绩符合预期。Newchem拥有2个标准化原料药工厂,主要负责欧美规范市场的高端原料药销售,有望拓展规范市场销售能力、提升全球产业链参与度。定增布局高端制剂,提升公司盈利能力。公司4月发布定增预案,拟募资不超过10亿元,其中7亿用于高端制剂国际化建设项目,布局抗胆碱能类吸入剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素类注射剂及麻醉镇静注射剂等高端产能。定增助力公司高端制剂国际化定位,为公司贡献中长期业绩增量。 盈利预测:预计20-22年净利润为4.94/6.33/8.03亿元,对应当前股价PE分别为27/21/16X,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动,产能建设不及预期,研发进度不及预期
仙琚制药 医药生物 2020-09-01 16.12 -- -- 17.36 7.69%
17.36 7.69% -- 详细
疫情稳定后,20Q2业绩明显改善。20Q1/Q2单季度分别实现收入7.4/10.3亿元,同比增长-10.9%/0.2%,其中Q2环比增长37.8%;20Q1/Q2单季度分别实现扣非归母净利润0.6/1.4亿元,同比增长12.5%、25.1%,其中Q2环比增长111.8%。分板块看:1)制剂收入8.9亿元(核心自营制剂产品收入8.2亿元,同比下降8%),其中妇科计生类收入2.1亿元(-19%);麻醉肌松类收入2.0亿元(-15%);呼吸类收入1.4亿元(+17%);皮肤科收入0.6亿元(-17%)。受新冠肺炎疫情影响,部分制剂品种Q1下滑明显,但自Q2起逐步恢复。2)原料药板块市场需求稳健,新厂区搬迁完成后综合能力不断提升,上半年实现收入8.8亿元(其中主要甾体激素原料药收入5.2亿元(+4.4%);期内公司完成原料药新厂区所有搬迁产品的GMP现场检查,杨府厂区醋酸环丙孕酮等共11个产品通过现场检查,整体看有利于公司生产和质量管理体系的提升。 布局高端制剂,研发加大投入。公司持续布局高端制剂,此前公告拟非公开发行股票募集不超过10亿元,其中7.9亿元用于高端制剂国际化建设,布局抗胆碱能类吸入剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素注射剂及麻醉镇静注射剂的综合生产能力。上半年研发投入达7606万元(+16.1%),研发投入占比达4.3%,期内完成多个品规的一致性评价申报、药品补充申请批件及药品再注册,公司积极布局高端新产品,研发进度加快,有望助力业绩中长期增长。 维持“买入”评级。公司是国内甾体激素行业原料药和制剂一体化龙头企业,原料药工艺领先、制剂产品富有特色,呼吸用药前景广阔。不考虑定增摊薄影响,维持20~22年EPS至0.56/0.72/0.89元,同比增长24.6%/28.6%/24.3%,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动,招标降价风险,研发进度不及预期。
仙琚制药 医药生物 2020-08-12 15.15 17.98 18.68% 16.60 9.57%
17.36 14.59% -- 详细
事件:公司于近日收到国家药品监督管理局下发的舒更葡糖钠原料药、舒更葡糖钠注射液境内生产药品注册受理通知书,注射剂品规分别为5ml:500mg、2ml:200mg。 舒更葡糖钠与罗库溴铵形成协同。舒更葡糖钠注射液原研厂家为默沙东,商品名为布瑞亭,其活性成分舒更葡糖是一种经修饰的γ-环糊精,能够选择性结合神经肌肉形成复合物并阻断神经肌肉阻滞药物罗库溴铵或维库溴铵,在一定程度上降低神经肌肉接头处与烟碱受体相结合的神经肌肉阻滞药物的数量,是罗库溴铵或维库溴铵非常合适的拮抗剂。罗库溴铵是公司重点品种,为全麻辅助用药,随着舒更葡糖钠的获批,公司同时拥有罗库溴铵及其拮抗剂,药品组合进一步健全,有望在临床中加速替代顺阿曲库铵,并保持高速增长。据我们测算,舒更葡糖钠国内理论市场空间可达104亿元。 进一步推进高端制剂布局,构建竞争壁垒。公司在甾体原料药领域已经成为了国内绝对的龙头企业,竞争优势明显,未来公司将继续发挥在原料药领域的优势,进一步深耕制剂板块。公司当下制剂业务已经涵盖麻醉、呼吸、皮肤、妇科多个管线,一方面大部分品种竞争格局良好且成长空间大,保证了品种的可持续成长性;另一方面公司自产原料药具备成本优势,能够实现产业链一体化从而增厚利润。未来公司在制剂领域将持续加大研发投入,研发管线将进一步丰富,看好公司的长期发展。 继续加码研发,在研品种稳步推进。2019年,公司支出研发费用2.04亿元,同比增长43.17%,研发支出继续保持高速增长。目前,公司药品一致性评价项目进展顺利,共有罗库溴铵注射液等3只产品5个品规进行申报,一类新药奥美克松钠药学和临床研究进展顺利,呼吸科、麻醉科领域未来产品的布局和研发有较大进展。 财务预测与投资建议 我们预计公司20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元,根据可比公司,给予公司2020年31x估值,对应目标价为17.98元,维持买入评级。 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响。
仙琚制药 医药生物 2020-06-19 17.92 -- -- 17.81 -0.61%
17.81 -0.61%
详细
公司是甾体行业原料药制剂一体化的标杆性企业,深耕原料制剂一体化。主要生产皮质激素类药物、性激素类药物和麻醉与肌松类药物三大类,原料药和制剂均处于国内领先地位:妇科领域主要为黄体酮及米非司酮;麻醉肌松主要为顺阿曲库铵和罗库溴铵;呼吸类以莫米松为主;原料药板块主要以皮质激素和性激素为主。公司目前在国内拥有杨府原料药生产区(原料药产品)、临海川南生产区(原料药中间体)、杨府制剂生产区(制剂产品及未来国际化拓展)三个核心制造平台。在国外以意大利Newchem公司为主拥有两个标准化原料药工厂(为欧美规范市场高端客户提供高品质产品及服务)。 原料药方面:公司已于2017年完成产业升级,采用新工艺生产,成本更低收率更高,且2019年起公司原料药陆续转移至杨府新厂区,随着搬迁完成及新产品导入和认证,我们预计公司将突破原先产能桎梏,进一步拓展规范市场,加速原料药业绩贡献;此外海外原料药公司一直维持稳定贡献。 国内制剂增长稳定,黄体酮新凝胶剂型处于BE阶段,未来有望加速进口替代,麻醉肌松毛利率较高增长较快,呼吸领域莫米松为国内独家,也有望加速进口替代。海外制剂方面,公司计划建设制剂国际化项目,全球甾体制剂销售额可观,公司作为国内甾体原料+制剂一体化的龙头,布局制剂国际化不仅可以发挥公司海外高端原料药的优势,打通海外的全产业链,而且可以往下游制剂延伸,不断提升产品附加值,获取更多利润。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.09、6.33和7.95亿元,对应EPS分别为0.56、0.69和0.87元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为30.1、24.25和19.30倍,看好公司作为甾体原料药一体化企业,在增强原料药实力的同时将海外产业链延伸至制剂段,完成全球化原料药+制剂综合平台的搭建,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:甾体原料药价格下跌风险、原料药产品不及预期、制剂销售不及预期、制剂国际化建设不及预期。
仙琚制药 医药生物 2020-04-30 13.61 -- -- 15.80 15.33%
18.93 39.09%
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公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年实现收入37.09亿,同比增长2.4%;实现归母净利4.10亿,同比增长36.147%;实现扣非归母净利3.78亿,同比增长33.9%。业绩略超预期。公司拟每10股派1元。2020年一季度实现收入7.45亿,同比下滑10.89%;实现归母净利0.67亿,同比增长16.11%,实现扣非归母净利0.63亿,同比增长12.50%。 投资要点: 专科制剂增长、原料药产品结构优化带动业绩。 制剂板块,妇科和计生用药基本持平;其他专科制剂增长较快,呼吸类制剂实现收入3亿(+55%),肌松类制剂实现收入5.36亿(+12%)。原料药方面,皮质激素毛利率上升较多,预计主要是由于高毛利率的原料药产品销售占比增加所致;受VD3降价影响,子公司台州海盛实现收入1.78亿(-13.6%),利润出现下滑;海外原料药公司NewChem实现收入5.64亿,同比基本持平,实现净利润0.71亿(-20%),预计主要是由于上游原料药涨价带来的成本上升,以及人工支出增加所致。2020年一季度公司收入下降,一是由于VD3降价使得海盛的收入减少;二是新冠疫情使得医院相关用药减少,公司的麻醉类产品受影响相对较大。 原料药制剂双轮驱动。 制剂方面,呼吸类制剂企业少,公司的呼吸类制剂竞争格局好;肌松类药物在已上市拮抗剂以及自有在研的拮抗剂的推动下有望继续快速增长;首次生育年龄的上升,也使得保胎安胎、辅助生殖相关药物、技术市场空间变大。原料药方面,2019年3季度公司厂房搬迁后的GMP认证,以及FDA检查,使得原有原料药生产受到影响。2019年杨府原料药厂完成了30个注册品种场地转移补充申请;公司多个甾体原料药品种获得国际认证,原料药的销售有望恢复。 维持“推荐”评级。 公司是甾体原料药制剂一体化企业,甾体制剂各细分领域格局以及需求均向好,原料药海外认证也会带动规范市场的销售,提升产品毛利率。短期内受疫情影响,医院端药品销售尚在恢复中。预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.66、0.77元,对应4月24日收盘价,PE分别为25、21、17倍。 维持“推荐”评级。 风险提示海外原料药子公司停产的风险;制剂销售不及预期;原料药降价风险
仙琚制药 医药生物 2020-04-29 13.71 17.86 17.89% 15.38 11.45%
18.93 38.07%
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疫情之下继续保持快速增长,一季报业绩符合预期。公司公布年报及一季报,19年全年实现营收37.08亿元,同比增长2.40%,归属上市公司股东的净利润为4.10亿元,同比增长36.17%;扣非净利润为3.78亿元,同比增长33.90%,业绩符合预期。同时,公司还公布了2020年一季报业绩情况,Q1实现营收7.45亿元,同比减少10.89%,净利润为0.67亿元,同比增长16.11%,扣非净利润为0.63亿元,同比增长12.50%,继续维持快速增长,符合我们的预期。 一季度原料药内生增长强劲,预计全年将维持靓丽表现。我们认为,公司一季度业绩的质量非常高,一方面,一季度疫情影响,医院端人流量明显减少,公司制剂业务尤其是麻醉业务,受到较大影响;另一方面,去年VD3价格处于高位,海盛制药19年Q1处于高基数,今年VD3价格下滑,海盛制药的利润贡献也明显减少,一季度利润端继续保持15%以上的增速,在以上两个因素的影响下,公司仍保持15%以上的利润增长,如剔除海盛因素,我们预计公司一季度的内生增长将近40%左右,拆开来看,一季度自身原料药内生贡献较大,公司自身原料药收入增速约20%左右,且随着公司在高端原料药市场的进一步扩张,自身原料药的毛利率也预计有大幅提高;NEWCHEM方面,受意大利疫情影响,公司发货有所受限,基本与去年持平,但订单情况仍然充足,预计二季度将逐渐恢复,整体来看,公司原料药已经从过去几年的持平状态进入盈利周期,预计全年将保持强劲增长。 高端制剂业务拓展,保证未来持续增长。公司公布了非公开发行股票的预案,向包括仙居国资在内的不超过三十五名特定投资者,拟发行不超过10亿元金额股票,用于高端制剂业务的建设,目前公司在甾体原料药领域已经建立了绝对的龙头地位,竞争优势明显,未来公司还将进一步发挥原料药-制剂一体化的优势,进一步将自身优势扩大到制剂领域,公司目前制剂业务已经具备麻醉、呼吸、皮肤、妇科多个管线,且大多数品种均处于竞争格局好、远未到天花板的状态,未来公司在制剂领域仍将持续加大投入,进一步丰富自身产品管线,坚定看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 由于公司一季度受疫情影响较大,我们略微调整了公司的盈利预测情况,预计20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元(原20-21年预测为0.58/0.76元),根据可比公司,给与公司2020年31x估值,对应目标价为17.98元,维持买入评级 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响。
仙琚制药 医药生物 2020-04-29 13.71 -- -- 15.38 11.45%
18.93 38.07%
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收入端受疫情影响制剂收入下滑,利润增速受海盛制药维生素D3价格地位拖累 收入端:2020Q1受疫情影响,医院手术量下滑,我们估计公司的麻醉及肌松类制剂(罗库溴铵注射液等)收入明显下滑;受门诊量下滑影响,我们估计黄体酮注射液收入下滑,公司OTC线的左炔肠溶胶囊避孕药近年呈趋势性下滑,我们估计妇科类制剂一季度总体收入下滑。 利润端:2020Q1海盛制药的主营产品维生素D3价格中位数为94元/千克,而2019Q1维生素D3价格中位数为300元/千克,2019Q3-2020Q1持续降价。2020Q1公司少数股东损益减少4.83百万元,为理清扣除海盛制药公司主业的利润增长,我们做出如下测算:计算得2019年海盛制药贡献80%的少数股东损益,我们假设海盛制药在2019Q1、2020Q1贡献约80%的少数股东损益,即分别贡献1,992万元(与2019年维生素D3价格价格波动趋势吻合)、-609万元的归母净利润,测算得出扣除海盛制药后公司2020Q1的归母净利润同比增长约93%。 高毛利率API产品产能释放,全年自营原料药业务业绩有望实现高质量增长 短期-产能释放节奏角度:通过梳理公司上市以来在建工程,我们发现公司的原料药产能建设集中在杨府原料药新厂区的“原料药产业升级建设项目”,以及一些技改项目(合成路线转换)。2015年至2018年公司的固定资产周转率持续提升,这些显示公司的原料药产能一直未得到有效扩增。2019年,公司的原料药产品陆续由城南厂区(靠近居民区、不符合欧美环保标准),向杨府原料药新厂区转移。截至2020年一季度,26个原料药产品已经通过国内的GMP检查,包括雌二醇、炔诺酮等高附加值产品。我们认为,短期内高附加值、竞争格局好的API产品的产能释放,公司API产品结构优化,有望拉动自营原料药业务的业绩高质量增长。 中期-API产品规范市场开拓角度:跟踪历年USDMF以及COS数量,我们发现2019年母公司获得4个甾体API的COS认证,相较于往年的1-2个/年而明显增长;2019年Newchem获得3个COS,与往年3-4个/年的节奏一致。此外,我们发现杨府原料药新产能设计的部分产品,如糠酸莫米松和屈螺酮的USDMF/COS持证商是Newchem,公司国内产能与Newchem产品的协同效应即将体现。产品质量及绿色生产是撬动规范市场客户的前提,我们认为随着产能升级、产品认证加速,中期公司出口自营原料药的业绩爆发条件已经具备。 看长一点,具有原料药优势的大品种的制剂一体化潜力 行业:从产品附加值角度,我们把全球制剂年销售额高于10亿美元的甾体药物对应的原料药分为两类,一类是全球年消耗量16吨以上的大宗类API(5个皮质激素以及睾酮类),全球USDMF/COS持证商个数的中位数为6个,原料药供给端的集中度高;另一类是全球年消耗量10吨以下的高附加值API(5个呼吸科和4个性激素类),全球USDMF/COS持证商中位数11个,原料药供给端较为分散。 公司:“仙琚制药+Newchem”在以上15个大品种都有布局,其中丙酸氟替卡松、布地奈德、糠酸莫米松、炔雌醇、炔诺酮、屈螺酮、十一酸睾酮、甲泼尼龙、氢化可的松和泼尼松龙已获得USDMF/COS认证,其余5个品种在USDMF认证申请阶段。中长期来看,公司一方面可发挥自有API品种的质量、规模优势,在国内加速实现大品种的制剂一体化,例如甲泼尼龙混悬注射液;另一方面,也可以借助Newchem的API产品优势,实现高附加值大品种的制剂一体化,例如Newchem已获得USDMF以及COS认证、公司新产能释放在即的屈螺酮。 投资建议 考虑到公司在全球甾体药物产业链的参与度以及产品产能上的优势,随着新厂区的API产能释放、核心制剂品种的持续放量,我们认为未来三年公司业绩保持较高的复合增速。暂时不考虑定增摊薄影响,我们预计2020-2022年EPS分别为0.58、0.75、0.99元,按2020年4月24日收盘价对应PE为23、18、14倍。首次覆盖,参考可比公司估值,给予“推荐”评级。 风险提示 原料药销售不达预期的风险;Newchem业绩不达预期的风险;制剂产品招标降价的风险;制剂产品研发进展不及预期的风险。
仙琚制药 医药生物 2020-04-29 13.71 -- -- 15.38 11.45%
18.93 38.07%
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事件:1)公司发布 2019年年报,全年实现收入 37.1亿、归母净利润4.1亿、扣非归母净利润 3.8亿元,分别同比增长 2.4%、36.2%、33.9%; 实现 EPS 0.45元。2)公司发布 2020年一季报, 20Q1实现收入 7.4亿、归母净利润0.67亿、扣非归母净利润0.63亿,分别同比增长-10.9%、16.1%、12.5% 。3)公司拟非公开发行股票募集不超过 10亿元,用于高端制剂国际化建设、偿还银行贷款、补充流动资金。 点评 : 主营业务结构改善,全年实现高速增长 。19年毛利率稳步提升 1.5pp 至60.5%,净利润提升 2.4pp 至 11.9%,经营稳健。19年全年扣非归母利润端增速 33.9%,快于收入端增速主要是高毛利品种增加致结构改善,公司持有海盛子公司 61.2%股权,扣除海盛并表利润后,主营业务利润端同比实现超 60%高速增长,超市场预期,核心自营制剂产品销售良好,销售效率提升。分板块看,制剂收入 20.9亿元(+12.2%),其中妇科计生类收入5.1亿元,同比持平;麻醉肌松类收入 5.4亿元(+12%);呼吸类收入 3亿元(+55%);皮肤科收入 1.5亿元(+32%)。受新冠肺炎疫情影响,部分品种如麻醉肌松类制剂于 20Q1下滑明显,原料药板块市场需求稳健,订单充裕,新厂区搬迁完成后综合能力不断提升,估计 Q1实现稳健增长。 定增布局高端制剂,研发加大投入。公司拟非公开发行股票募集不超过 10亿元,其中 7.9亿元用于高端制剂国际化建设,布局抗胆碱能类吸入剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素注射剂及麻醉镇静注射剂的综合生产能力。19年研发投入达 2.05亿元(+43%),研发投入占比达 5.51%,期内完成 5个品规的一致性评价申报、获得 21个药品补充申请批件及 55个药品再注册,公司积极布局高端新产品,研发进度加快,有望助力业绩中长期增长 。 维持“买入”评级。公司是国内甾体激素行业原料药和制剂一体化龙头企业,原料药工艺领先、制剂产品富有特色,呼吸用药前景广阔。维持20~21年 EPS 至 0.56/0.72元,新增 22年 EPS 为 0.89元,同比增长24.6%/28.6%/24.3%,当前股价对应 20年估值为 25x,维持“买入”评级。 风险提示 :原料药价格波动,招标降价风险,研发进度不及预期。
江琦 1
仙琚制药 医药生物 2020-04-28 13.30 -- -- 15.38 14.86%
18.93 42.33%
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事件:公司公告,1)2019年报,实现营业收入37.09亿元,同比增长2.40%;归母净利润4.10亿元,同比增长36.17%;扣非净利润3.78亿元,同比增长33.90%。2)2020年一季报,实现营业收入7.45亿元,同比增长-10.89%,归母净利润6735.46万元,同比增长16.11%;扣非净利润6329.34万元,同比增长12.50%。3)定增预案,拟非公开发行不超过1亿股,募集资金不超过10亿元,用于高端制剂国际化建设项目等。 2019年:2018-2019年海盛子公司并表利润分别为7160和4024万元,扣除VD3的扣非净利润分别为2.11亿元和3.38亿元,同比增长60.31%,远超表观增速。2019年业绩的快速增长主要来自核心自有制剂的快速增长,自产原料药由于受到厂区搬迁、认证等影响,有所下滑。收入端增速较慢主要由于海盛子公司收入下滑,配送业务、拓展部制剂等非核心主业战略缩减导致,未来聚焦主业将实现收入回暖。 2020年一季度:同样,扣除VD3后,2019Q1和2020Q1的扣非净利润为3838万元和6389万元,同比增长66.45%,显著高于表观12.5%的增速。收入端同样受到海盛子公司的影响,预计海盛并表收入下降约5000万元。此外,受到国内疫情影响,麻醉等制剂产品有所下滑,我们预计整体制剂超过10%的下滑,原料药10%的增长,而扣除VD3的自产原料药呈现拐点向上的快速增长。 分业务:核心制剂品类保持快速增长,API有望拐点向上 制剂:麻醉肌松、呼吸科、皮肤科等核心品类快速增长。制剂收入20.94亿元,其中核心自营制剂产品收入20.2亿元(同比+13.6%,下同);非核心主业的医药拓展部制剂收入0.75亿元(-14.8%),展现公司持续徐聚焦核心制剂品类的发展战略。分治疗领域看:1、妇科计生类,主要产品为黄体酮胶囊(益玛欣)、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片,收入5.14亿元,同比持平。2、麻醉肌松类,主要产品注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液,收入5.36亿元(+12%)。3、呼吸类,主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂,销售收入3亿元(+55%)。4、皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏,收入1.5亿元(+32%)。5、普药产品收入4.2亿元(+14%)。6、其他外购代理产品收入0.35亿元。 原料药:2019年受到厂区搬迁和注册认证等影响,自产原料药收入下滑,2020年有望迎来老产品产能释放、新产品逐步引进的拐点,Q1已经显现快速增长态势。2019年原料药及中间体销售收入15.81亿元,其中主要自营原料药销售收入6.45亿元(-15%);意大利子公司Newchem公司销售收入5.76亿元(+2%);海盛子公司收入1.78亿元,仙曜贸易收入0.79亿元。我们预计2020Q1原料药整体增速约10%,剔除VD3的自产原料药收入快速增长。 费用率:毛利率及费用率保持稳定,研发占比持续提升 毛利率:API/中间体毛利率稳步向上,制剂毛利率保持相对平稳,结构优化毛利率稳步提升,Q1由于制剂下滑,毛利率环比降低。随着疫情影响过去,后续有望回到之前水平并稳步提升。海外业务主要是Newchem及自产API/中间体的出口。2019年海外业务毛利率38.26%(同比+0.53pp,下同),根据我们测算,预计2019年自产原料药毛利率22%,2018年为16%,稳步提升。国内业务以制剂产品为主,毛利率66.88%(+0.26pp),相对稳定。过去几年,随着制剂占比不断上升,毛利率提升明显,2019年综合毛利率60.54%(+1.46pp),相较2015年提升16.82pp。2020Q1为53.25%,环比-7.29pp,主要由于Q1制剂收入下滑,占比降低导致,随着疫情影响过去,后续有望回到之前水平并稳步提升。 研发占比持续提升,销售费用率稳步降低,其余保持稳定。公司研发投入持续增长,2019年研发投入2.05亿元(+43.17%),收入占比5.51%(+1.57pp),持续提升。公司销售费用率呈稳步下滑,2019年和2020Q1分别为为30.40%(-2.60pp)和27.93%(-2.14pp),主要由于销售团队搭建完毕后边际费用递减,效率提升。扣除研发的管理费用率和财务费用率基本保持稳定。2020Q1管理费用率有所上升,预计主要由于收入端有所下滑导致。 定增布局高端制剂国际化项目,涉及呼吸、麻醉镇静等大领域。拟非公开发行不超过1亿股,募集资金不超过10亿元,用于高端制剂国际化建设项目等,仙居国资同意并承诺继续参与认购。高端制剂国际化建设项目预计投资总额为7.94亿元,项目建成后形成年产500万瓶抗胆碱能类吸入剂、1,200万瓶双动力鼻喷雾剂、2,500万瓶皮质激素类注射剂及1,000万瓶麻醉镇静注射剂的综合生产能力。持续布局呼吸、麻醉镇静等高壁垒大领域。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年营业收入40.33、46.23和53.87亿元,同比增长8.76%、14.62和16.52%。归母净利润为5.22、6.60和8.29亿元,同比增长27.15%、26.47%和25.61%。目前股价对应2020-2022年的PE为24倍、19倍和15倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,原料药拐点向上快速增长,高壁垒制剂品种不断升级,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。
仙琚制药 医药生物 2020-04-02 13.81 16.39 8.18% 16.16 16.26%
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新厂区落地,自营原料药业务有望打破收入增长壁障。公司是甾体药物专业生产厂家,主要生产皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉肌松类药物等,药监局登记批文(原料药+制剂)共计124个。过去几年公司受原材料成本影响以及产品结构调整,收入端处于缓爬坡状态。当前公司已完成产品合成路线的切换,成本得到稳定控制;制剂方面以自有核心品种为主。2019年12月杨府原料药新厂区首次通过GMP检查(包含6种原料药);2020年3月再有9种原料药搬迁至新厂区。随着老产品完成新厂区认证,新产品逐步加入,自营原料药业务有望迎来放量,打破收入增长壁障。 核心制剂品种仍具备高成长性。公司制剂产品线齐全,涵盖妇科计生、麻醉肌松、呼吸科、皮肤科等领域。从产品结构来看,妇科计生线的主要品种黄体酮胶囊随着公司加强辅助生殖领域的推广,有望保持较为稳定的增长势态;肌松药罗库溴铵随着默沙东拮抗剂“布瑞婷”在国内的上市,有望继续保持高速增长;呼吸用药糠酸莫米松鼻喷剂国内竞争格局良好,增长空间广阔。此外黄体酮凝胶以及奥美克松钠等潜力品种也处于研发的不同阶段。整体来看制剂业务有望在较长时间内维持高增长态势。 盈利预测及评级:考虑到甾体激素行业较高的壁垒,公司新厂区的落地以及核心制剂品种良好的竞争格局,我们认为公司具备较高的成长性。预计2019-2021年归母净利润分别为4.07/4.94/6.33亿元,对应当前股价PE分别为31/25/20X。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:制剂产品价格下跌的风险;原料药销售不达预期;Newchem业绩不达预期;产品研发进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名