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仙琚制药 医药生物 2019-11-25 10.15 11.20 6.67% 11.65 14.78% -- 11.65 14.78% -- 详细
首次覆盖,给予谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为0.45/0.56/0.68元,参考可比公司估值,给予目标价11.2元,对应2020年PE20X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 专科制剂稳健增长,推进研发工作。2019年上半年公司制剂自营产品销售收入8.92亿元,同比增长10%;其中妇科计生类、麻醉肌松类、呼吸类、皮肤科收入分别为2.6、2.3、1.15、0.67亿元,分别同比增长8%、18%、58%、31%。普药制剂产品销售收入1.7亿元,同比减少6%,主要系黄体酮注射液、地米片等产品去库存影响。公司已开展一致性评价品种15个,已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种获得CDE受理,进入审评阶段。一类新药奥美克松钠正在进行IIb第一阶段研究,苯磺顺阿曲库铵、注射用苯磺顺阿曲库铵、黄体酮等37只产品获得再注册批件。 长期专注于甾体原料药和制剂领域。公司长期专注于甾体领域,甾体药物对机体起着重要的调节作用,公司产品主要包括皮质激素类药物(含原料药及制剂)、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉与肌松类药物等。原料药产品齐全,目前已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业及美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立业务联系。2019年上半年原料药及中间体销售收入9.18亿元,其中主要甾体激素类原料药销售收入4.98亿元。 催化剂:甾体原料药品种提价、制剂研发取得重要进展。 风险提示:制剂销售情况不及预期、原料药价格下降幅度超预期。
仙琚制药 医药生物 2019-11-06 8.85 -- -- 11.65 31.64%
11.65 31.64% -- 详细
新形势下,高壁垒、广空间的甾体激素赛道值得给予更多关注 2018年以来,国内乃至全球医药产业环境发生诸多变化。国内市场,带量采购打破终端销售壁垒,使制药工业进一步回归其科技和制造本质;国际市场,质量标准升级和环保整治牵动全球制药产业链上下游关系和供需格局……产业趋势的变迁,使得对于细分领域和具体公司成长性的评判标准也在相应变化。新的产业环境下,我们认为高壁垒、广空间的甾体激素赛道,值得给予更多关注。由于原料药生产设施独立且技术难度大、下游制剂适应症广泛,甾体激素领域在未来很长周期中有望呈现竞争格局良好、行业增长较快的特征。这为仙琚制药等甾体激素龙头实现持续快速成长提供了良好保障。 公司核心制剂品种仍具备长周期良好增长潜力 公司是甾体激素领域制剂布局最为领先的国内企业之一,产品涵盖妇科计生、麻醉肌松、呼吸、皮肤科、普药等多个领域。从产品结构来看,我们认为公司现有主力品种仍具备较好增长潜力,各个领域也均有部分潜力品种处于研发的不同阶段,核心制剂业务有望在未来较长周期保持良好增速。同时,由于边际成本较低,随着规模效应的显现,利润增长或将明显高于收入增长。 产能搬迁完成,公司自营原料药业务有望进入业绩快速释放期 过去几年,公司原料药业务的利润增长主要来自于对意大利Newchem的收购和海盛制药维生素D3的价格上涨,自营原料药的贡献较为有限。我们估计,这主要是由于厂址搬迁对自营原料药的产能和新品种注册影响较大。 展望未来,随着新厂区搬迁完成,我们认为公司的自营原料药业务有望进入放量周期。随着老品种陆续完成新厂区认证,新品种逐步载入,未来几年自营原料药业务或将呈现出收入加速、毛利率提升趋势,成为新的利润爆发点。 看好公司价值重估潜力 鉴于甾体激素行业的高壁垒,以及公司原料药和制剂竞争力的不断强化,我们认为仙琚制药具备长期快速增长的潜力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.00、5.18、6.35亿元,分别同比增长33%、30%、23%。 EPS分别为0.44、0.57、0.69元,当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。 目前公司估值已明显低于医药行业平均水平,鉴于公司的高成长性,我们高度看好公司的价值重估潜力。
仙琚制药 医药生物 2019-11-04 8.30 12.18 16.00% 11.65 40.36%
11.65 40.36% -- 详细
三季度业绩超预期。公司披露三季报,前三季度实现营收27.69亿元,同比增长4.49%;归属上市公司股东的净利润为2.91亿元,同比增长37.40%,扣非净利润为2.83亿元,同比增长39.96%,超出我们及市场的预期;分季度看,Q3单季实现收入9.09亿元,同比增长2.02%,净利润为1.17亿元,同比增长32.54%,扣非净利润为1.20亿元,同比增长38.30%,三季度业绩继续保持快速增长。我们预计公司利润增速高于收入增速的原因主要有两点:1、公司18年存在2-5亿元的配送业务,受两票制的影响,配送业务影响较大,使公司收入端有所放缓,但利润水平影响较小;2、上半年公司原料药厂房搬迁,公司对原料药订单进行了一定的结构调节,主动放弃了一些低毛利的原料药订单,承接更多高毛利订单,这也在一定程度上使公司利润增速高于收入增速,目前公司新厂房已经搬迁完毕,且在10月份通过FDA的现场检查,订单处于供不应求的状态,预计明年原料药将迎来快速发展阶段制剂业务继续快速增长,2020年有望继续维持。分业务看,我们预计制剂端业务继续保持快速增长,预计呼吸、皮肤科线产品增速仍维持50%以上增速,麻醉线产品增速约为20-25%左右,妇科线产品增速约为10%左右,原料药端整体增速约5-10%左右。费用方面,销售费用率为30.24%,同比减少1.25个百分点,管理费用率为9.41%,同比增长0.19个百分点,基本维持稳定。 拐点确立,看好公司未来几年的发展前景。我们认为,当下公司已经迎来了一个新的发展时点,一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量,且处于快速发展期,麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长;另一方面,从政策趋势上看,原料药在制药行业中的产业地位将越来越高,目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑,甚至处于国际领先水平,竞争优势明显,拐点确立,未来几年是公司快速发展的新阶段,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司19-21年EPS为0.46/0.58/0.76元,根据可比公司,给予公司20年21倍估值,对应目标价为12.18元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期。
仙琚制药 医药生物 2019-11-04 8.30 -- -- 11.65 40.36%
11.65 40.36% -- 详细
事件: 10月25日晚公司发布三季报,前三季度实现收入27.69亿,同比增长4.49%,实现归母净利2.91亿,同比增长37.40%。第三季度实现收入9.09亿,同比增长2.02%;实现扣非归母净利1.20亿,同比增长38.20%。业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合预期,制剂业务持续增长。 本季度公司的毛利率为63.35%,同比提升1.36个百分点,同时收入增速远低于利润增速,主要是7-9月份原料药业务由于厂区搬迁、产品转产以及FDA现场检查,使得3季度原料药收入同比下降,影响预计在5-6千万左右,4季度影响减小;同时公司减少了部分低毛利率的医药商业业务。Wind显示维生素D3的价格回调至120元/公斤,但仍高于此轮涨价前的60元/公斤,明年台州海盛贡献预计减少。甾体原料药方面,价格近期稳定。制剂方面,预计呼吸科制剂实现50%左右增长。 三项费用合计整体与去年同期持平。 本期销售费用、管理费用+研发费用、财务费用分别为2.66亿、1.36亿、0.12亿,分别增加-0.25亿、0.23亿、0.01亿。收入基本持平的情况下,三项费用整体合计和去年基本持平。销售费用下降主要是由于目前制剂的推广已经形成了规模,固定费用减少。 维持“推荐”评级。 公司为甾体的原料药制剂一体化企业,应对集采具备优势;制剂产品中的呼吸科制剂、肌松类制剂增长较快,看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为0.43、0.55、0.74元,对应10月25日收盘价,PE分别为19、15、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 销售不及预期;原料药降价风险。
江琦 7 2
仙琚制药 医药生物 2019-11-04 8.30 -- -- 11.65 40.36%
11.65 40.36% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入27.69,同比增长4.49%;归母净利润2.91亿元,同比增长37.40%,扣非净利润2.83亿元,同比增长39.96% 业绩超预期,优质专科制剂保持快速增长,甾体原料药发力在即。公司前三季度净利润增速近40%,略超市场预期。Q3单季度实现营收9.09亿元(同比2.02%/环比-11.20%);归母净利润1.17亿元(32.54%/1.23%);扣非净利润1.20亿元(38.20%/11.89%),公司连续9个季度净利润40%以上增长,去年较高基数情况下今年继续快速增长。公司业务结构优化明显,毛利率持续提升,带来利润增速显著高于收入增速。我们预计:1)高毛利的专科制剂产品保持快速增长:其中肌松类药物约20%增长,呼吸科产品约50%增长,皮肤科产品持续发力,妇科产品回到10%以上增长。2)甾体原料药价格逐步回暖,毛利率逐步提升。3)受到两票制影响,原有2-3亿净利率极低的配送业务持续下滑,从而导致表观收入增速较低。展望四季度及明年,我们认为产品力强的专科制剂继续保持快速增长;甾体API随着今年厂区搬迁完毕,FDA审计通过,高端市场及新产品发力在即,迎来拐点;加之配送及VD3的影响降低,可以期待公司收入稳步增长,盈利水平持续提升,净利润保持快速增长。 毛利率持续提升,研发投入保持快速增长,产品推进顺利。2019Q3公司毛利率63.35%(同比1.36pp/环比3.79pp),毛利率持续提升,业绩结构不断优化。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为29.24%(-3.43pp/-2.03pp),14.96%(0.02pp/3.32pp),1.33%(-3.71pp/0.20pp)销售费用率持续下降,预计随着制剂收入的持续增长,销售团队的规模效应开始显现,其余费用率保持稳定。前三季度研发费用1.10亿元(同比31.79%)。公司已开展一致性评价品种15个,目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种被国家药品监督管理局药品审评中心受理。一类新药奥美克松钠正在进行IIb第一阶段研究;黄体酮凝胶研发推进顺利,有望2020年申报。 产品小而专,受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成,产品生产壁垒高、竞争格局好,而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性,公司受带量采购等政策的影响较小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.00、5.01和6.02亿元,同比增长32.86%、25.06%和20.31%。目前股价对应2019-2021年的PE为19倍、15倍和13倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头,业绩持续快速增长,产品受政策影响较小,公司当前价值被低估;维持“买入”评级。 风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。
仙琚制药 医药生物 2019-09-13 8.20 8.28 -- 8.40 2.44%
11.65 42.07% -- 详细
业务结构持续优化,公司进入快速增长阶段。早些年,公司由于甾体原料药工艺变革的因素,导致业绩相对承压,但随着公司工艺变革的完毕,且随着公司高毛利产品的快速增长,近年来公司业绩开始进入加速阶段,从上半年情况看,麻醉和呼吸类产品均保持了较快的增速,根据公司中报情况,麻醉肌松类制剂收入2.3亿元,同比增长18%,预计罗库溴铵的增速为20%左右,苯磺顺阿曲库铵的增速为15%;呼吸类制剂收入1.15亿元,同比增长58%,预计糠酸莫米松、塞托溴铵均保持50-60%的增速。老产品方面,妇科黄体酮随着公司营销等方面因素的增加,也保持10%左右的增速,整体看公司业务向好趋势明确,业务结构优化明显,已进入快速发展阶段。 甾体原料药进入壁垒高,公司一体化布局领先行业。甾体原料药行业由于其自身特性,单品种需求量较小,吨级别产品罕见,单一品种生产销售很难实现盈利;若在符合GMP 与环保要求的前提下补齐产品线,则需要3-5年时间,该时间段内企业需忍受亏损,因此甾体原料药行业进入壁垒较高。目前,公司是国内少数在甾体原料药领域全产业布局的企业,竞争优势明显。长期看,公司作为国内甾体领域的龙头进行一体化布局,具备较强竞争优势,看好公司长期发展l 研发投入继续加大,在研品种稳步推进。公司研发投入持续加大,公司上半年研发投入0.66亿元,同比增长38.48%。目前,公司已开展15个品种的一致性评价,其中米索前列醇片已通过一致性评价,罗库溴铵注射液、非那雄胺片等品种已被CDE 受理。在研品种方面,一类新药奥美克松钠正在进行IIb 第一阶,苯磺顺阿曲库铵与黄体酮等37只产品获得再注册批件,黄体酮凝胶等产品均稳步推进。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司19-21年EPS 为0.46/0.58/0.76元,维持给予公司19年18倍估值,对应目标价为8.28元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药价格出现波动;原料药业务不达预。
仙琚制药 医药生物 2019-08-30 7.78 -- -- 8.30 6.68%
11.65 49.74%
详细
产品结构优化,制剂占比提升,专科制剂增长较快。 上半年制剂自营销售8.92亿(+9.85%),原料药实现收入9.18亿(+6%)。 制剂业务增长带动毛利率提升。按板块来看,妇科和计生制剂实现收入2.6亿(+8%),在生育人数下降的情况下表现好;麻醉肌松制剂实现收入2.3亿(+18%);呼吸科制剂实现收入1.15亿(+58%),专科制剂增长带动业绩提升。 原料药方面,台州海盛的业绩增长贡献较多。上半年主营VD3的台州海盛实现收入1.29亿(+98%),净实现利润0.53亿(+121%),对合并报表利润比去年多贡献0.18亿。妇科和计生类、麻醉肌松类原料药收入下滑,但制剂占比提升。此外,海外收购的Newchem本期收入2.91亿(+2.5%)。 一致性评价以及其他研发工作符合预期。 公司已开展一致性评价品种15个,目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片进入CDE审评阶段。一类新药奥美克松钠进入IIb期,后续有望和自身肌松药销售形成协同。 维持“推荐”评级。 鉴于公司是甾体原料药制剂一体化企业,且甾体的呼吸类专科制剂竞争格局好,看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.55元、0.74元,对应8月27日收盘价,PE分别为17、14、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示原料药降价;专科制剂销售低于预期。
仙琚制药 医药生物 2019-08-29 7.72 8.28 -- 8.30 7.51%
11.65 50.91%
详细
二季度表现优异,略超市场预期。 公司公布半年报,上半年实现营收 18.60亿元,同比增长 5.74%,归属上市公股东净利润为 1.74亿元,同比增长40.88%,扣非净利润为 1.63亿元,同比增长 41.28%,对应 EPS 为 0.19元,分季度看, Q2单季实现销售收入 10.24亿元,同比增长 10.23%,净利润为 1.22亿元,同比增长 45.91%,均高于 Q1水平,略超市场预期。费用方面,公司上半年销售费用率 30.73%,较去年同期较少 0.17个百分点,管理费用率为 9.08%,较去年较少 0.43个百分点,均在可控范围内。 核心制剂产品继续维持快速增长,公司整体向好趋势明确。 公司核心品种继续保持高速增长,分产品看,其中妇科计生类制剂收入 2.6亿元,同比增长8%,预计黄体酮上半年同比增长 15%左右,略超市场预期,主要是公司进一步加大妇科产品的入院、推广所致,预计全年黄体酮有望保持两位数增长; 麻醉肌松类制剂收入 2.3亿元,同比增长 18%,基本符合市场预期,预计罗库溴铵的增速为 20%左右,苯磺顺阿曲库铵的增速为 15%;呼吸类制剂收入 1.15亿元,同比增长 58%,预计糠酸莫米松、塞托溴铵均保持 50-60%的增速;皮肤科制剂产品收入 0.67亿元,同增长 31%,预计全年仍将保持快速增长;原料药方面,公司原料药上半年收入端略微下滑,主要是受 FDA检查以及厂房搬迁影响,产能有所下降,但利润端预计仍维持个位数增长,预计下半年原料药业务收入端将逐渐恢复。整体看,公司业绩各项业务向好的趋势明确,且高利润水平制剂业务占公司比重也逐渐增大,公司步入快速发展阶段。 研发投入继续保持,看好公司长期发展。 研发方面,公司上半年研发投入0.66亿元,同比增长 38.48%,继续保持快速增长,目前,公司有 15个品种正在开展一致性评价,其中罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种已经被 CDE 受理;管线方面,公司一类新药奥美克松钠正处于IIb 期、黄体酮凝胶等产品均稳步推进。长期看,公司作为国内甾体领域的龙头,在原料药和制剂端均具备较强竞争优势,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司 19-21年 EPS 为 0.46/0.58/0.76元,维持给予公司 19年18倍估值,对应目标价为 8.28元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期
江琦 7 2
仙琚制药 医药生物 2019-08-29 7.72 -- -- 8.30 7.51%
11.39 47.54%
详细
营收增速改善,业绩超预期!公司二季度营业收入增长10.24%,环比增速提升显著;二季度扣非净利润增长43.54%,超市场预期!其中制剂自营产品销售收入8.92亿元,同比增长10%;医药商业销售收入0.5亿元,同比下降30%。原料药及中间体销售收入9.18亿元,其中主要甾体激素类原料药销售收入4.98亿元,同比基本持平;由于产能搬迁和海外认证等因素导致原料药产能不足,舍弃部分低毛利率订单,因此收入基本持平,而毛利提升。公司持有61.2%股权的子公司海盛制药,由于主打产品VD3量价齐升,实现营业收入1.29亿元,同比增长97.89%,实现净利润5312万元,同比增长121.49%;增加归属于母公司股东净利润1783万元。公司海外全资子公司Newchem收入2.91亿元,同比增长2.5%,由于成本会计核算波动以及激励费用增加,导致上半年净利润减少1233万至3336万元。扣除两个子公司波动影响,公司其他主业的扣非净利润增长76.38%。 专科制剂继续快速放量,普药去库存即将结束。妇科计生类制剂产品销售收入2.6亿元,同比增长8%;估计黄体酮胶囊增长15%左右,增速持续提升,公司精细化推广见到成效;左炔诺孕酮由于需求下降下滑20%左右。麻醉肌松类制剂产品销售收入2.3亿元,同比增长18%;估计罗库溴铵增长20%以上,顺阿曲库铵增长约15%。呼吸类制剂产品销售收入1.15亿元,同比增长58%;呼吸科两个主打产品糠酸莫米松鼻喷剂和噻托溴铵均增长60%左右。皮肤科制剂产品销售收入0.67亿元,同比增长31%;皮肤科在没有推广的情况下保持了高增长,随着两个重点新产品糠酸莫米松凝胶、丙酸氟替卡松乳膏进入2019版医保,未来皮肤科增长有望进一步提速。普药制剂产品销售收入1.7亿元,同比减少6%,主要由于黄体酮注射液、地米片等产品去库存,我们预计下半年开始去库存影响因素逐渐消除。综合招商产品0.33亿元,同比减少11%;其他外购代理产品0.17亿元,同比减少29%。 产品结构优化,净利率提升。公司近年来产品结构不断优化,盈利能力强的专科制剂保持高增长,自产甾体原料药毛利率持续提升。上半年原料药毛利率进一步提升,主要由于高端原料品种放量以及公司因产能搬迁主动缩减低毛利率原料药销售。此外,由于公司销售团队建设超前,随着专科制剂的放量,销售费用率逐渐降低。上半年,公司毛利率提升1.82pct至59.37%;销售费用率为30.73%,同比下降0.17pct;管理费用及研发费用率为12.60%,同比增加0.40pct;财务费用率为1.97%,同比降低0.70pct,主要由于利息费用降低、比去年同期减少并购费用支付。 研发投入保持快速增长,产品研发推进顺利。上半年研发投入6552万元,同比增长38.48%。公司已开展一致性评价品种15个,目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种被国家药品监督管理局药品审评中心受理。一类新药奥美克松钠正在进行IIb第一阶段研究;黄体酮凝胶研发推进顺利,有望2020年申报。产品小而专,受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成,产品生产壁垒高、竞争格局好,而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性,公司受带量采购等政策的影响较小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.00、5.01和6.02亿元,同比增长32.86%、25.06%和20.31%。目前股价对应2019-2021年的PE为18倍、14倍和12倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头,业绩增速快,产品受政策影响较小,公司当前价值被低估;维持“买入”评级。 风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。
江琦 7 2
仙琚制药 医药生物 2019-04-26 7.83 -- -- 7.77 -1.65%
7.70 -1.66%
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事件:公司发布2018 年年报和2019 年一季报,2018 年营业收入为36.22 亿元,同比增长26.97%;实现归母净利润为3.01 亿元,同比增长45.85%;实现扣非净利润2.82 亿元,同比增长51.00%。2019 年一季度实现营业收入8. 36 亿元,同比增长0.70%;实现归母净利润5801.03 万元,同比增长43.23%;一季度经营性净现金流入1.03 亿元,同比去年一季度大增。一季度业绩超预期!点评:2018 年扣除并表因素,扣非净利润内生增速约35%。Newchem 并表增厚利润约9 千万元,扣除财务费用4 千万元、并购费用1 千万元和无形资产摊销1300 万元;实际增厚扣非净利润约3000 万元。研发费用1.43 亿元,同比增加62.07%,业绩增长含金量高,主要由专科制剂高增长、原料药回暖贡献。 收入结构变化大,自营制剂、自产甾体原料药占比提升。公司主营收入36.12亿元,同比增长26.92%。制剂收入18.65 亿元,其中制剂自营代理收入17.77 亿元,同比增长9.2%;医药拓展部制剂收入0.88 亿元,同比下降43.6%。 原料药及中间体收入17.27 亿元,其中自产甾体原料药收入7.6 亿元,同比增长23%;意大利子公司Newchem 公司收入5.65 亿元,同比增长11%;海盛制药收入2.06 亿元,仙曜贸易公司收入0.75 亿元。 2018 年专科制剂收入延续高增长,黄体酮胶囊增速回升,皮肤科是新亮点,普药去渠道库存。麻醉肌松类制剂产品销售收入4.8 亿元,同比增长21%;罗库溴铵、顺阿曲库铵维持25%增长。呼吸类制剂产品销售收入1.93 亿元,同比增长71%;糠酸莫米松鼻喷剂预计增长约100%;噻托溴铵保持30%以上销量增长。妇科计生类制剂产品销售收入5.16 亿元,同比增长4.5%;其中黄体酮胶囊受益于辅助生殖开拓以及学术推广,业绩增速回升,全年收入增长8%,其中下半年超过10%,左炔诺孕酮等计生用品受需求下滑影响收入有所下滑。皮肤科产品1.14 亿元,同比增长41%,糠酸莫米松凝胶等特色产品放量迅速,成为公司增长新亮点。普药制剂产品销售收入3.7 亿元,同比增长2. 7%,普药2018 年完成渠道库存清理影响收入,预计实际终端纯销增长约15%。 其他外购代理产品0.45 亿元。 2019 年一季度,核心专科制剂继续保持高增长,由于商业配送下滑、产能搬迁减少低毛利率原料药生产和Newchem 一季度季节性低收入,导致收入端仅增长0.7%。麻醉肌松类制剂产品罗库溴铵、顺阿曲库铵同比增长约25%,呼吸科制剂产品增长约60%,黄体酮预计增速提升至10%以上。公司本部原料药厂区从2018 年三季度开始产能搬迁,因此公司低毛利率的原料药生产减少,自产甾体原料药收入增速较慢,但毛利率显著提升。 原料药毛利率提升,规范市场持续开拓。2018 年原料药板块继续回暖,收入与毛利率双升。甾体激素原料药行业格局逐步改善,2017 年四季度开始甾体激素原料药毛利率持续提升。随着收购Newchem 的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。原料药全年共接待客户审计32 次,预计未来高端市场销量将快速增长。此外受环保形势升级影响,全国范围内甾体激素原料药产能出现紧张。我们预计2019 年公司自产甾体原料药毛利率将显著提升。 研发投入大幅增长,研发管线逐步充实。2018 年公司加强研发项目开发和新产品管线建设,研发费用1.43 亿元,同比增加62.07%。2018 年公司在一致性评价和海外产品引进等方面都做了积极布局,未来产品管线有望逐步充实。 预计下半年罗库溴铵、顺阿曲库铵等注射剂产品有望申报一致性评价。 产品小而专,受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成,产品生产壁垒高、竞争格局好,而且有良好的成长性。 由于产品小而专的特性,公司受带量采购等政策的影响较小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021 年归母净利润为4.03、5.16和6.21 亿元,同比增长33.70%、28.04%和20.42%。目前股价对应2019-2021 年的PE 为18 倍、14 倍和12 倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头,业绩增速快,产品受政策影响较小,公司当前价值被低估;维持“买入”评级。 风险提示: 产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险
仙琚制药 医药生物 2019-03-04 7.20 8.21 -- 8.94 24.17%
9.00 25.00%
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18年业绩符合预期。公司公布18年业绩快报,全年实现营收36.05亿元,同比增长26.4%,归属上市公司股东的净利润为3.01亿元,同比增长45.66%,对应EPS为0.33元,符合市场及我们的预期。分季度看,Q4单季实现收入9.56亿元,同比增长10.65%,净利润为0.89亿元,同比增长34.85%,利润增速高于收入增速的主要原因为高利润率的制剂产品占比逐渐增加,使业绩保持较快速增长。 呼吸麻醉产品继续保持快速增长,Newchem顺利交接。分业务看,麻醉产品线和呼吸线是公司的高毛利业务,预计二者全年仍维持快速增长,其中麻醉类产品合计约维持25%左右的增速,呼吸类产品预计继续维持约翻倍的增速;妇科方面,黄体酮销售正在逐渐好转,预计18年维持10%左右增速,紧急避孕药预计保持平稳;原料方面,18年是Newchem是并表第一年,公司也实现了平稳过渡,预计Newchem销售增速为10%左右。 看好公司“原料药-制剂”一体化发展模式,期待公司长期表现。在国内一致性评价及带量采购的趋势下,制剂行业竞争越发激烈,这使原料药在产业中的地位逐渐增强,甾体行业作为相对特色制剂领域,其原料药的地位则更加突出。目前,公司已经在原料药领域形成一定优势,一方面,公司通过收购意大利Newchem和Effechem,使公司在成本、产品质量等方面均形成一定竞争优势。另一方面,收购意大利Newchem和Effechem,也使公司在原料药国际化方面更进一步,作为全球化的甾体领域龙头,公司话语权有望不断增强,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司19-20年EPS为0.46/0.58元,维持给予公司19年18倍估值,对应目标价为8.28元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期
仙琚制药 医药生物 2018-11-02 6.65 8.21 -- 7.96 19.70%
7.96 19.70%
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核心观点三季报业绩符合预期。公司公布三季报,前三季度公司实现营业收入26.50亿元,同比增长33.25%,归属上市公司股东的净利润为2.12亿元,同比增长50.18%,对应EPS 为0.23元,符合我们及市场的预期。分季度看,Q3单季收入8.91亿元,同比增长24.69%,净利润为0.87亿元,同比增长47.27%,继续保持快速增长。公司三季度表现良好,我们推测主要受益于高毛利的麻醉肌松用药和呼吸用药快速增长。全年方面,公司公布全年业绩预告,预计全年实现净利润2.69-3.31亿元,同比增长30%-60%。 高毛利产品快速增长,有望继续保持。分产品看,预计公司高毛利、高利润水平的产品仍保持相对较快的增速,预计麻醉肌松类增速为25%,呼吸类产品增速为150%左右,在高毛利产品的带动下,公司整体毛利率也不断提升,前三季度公司综合毛利率为59.04%,较去年约提高2.72个百分点。目前,公司麻醉类产品和呼吸类产品均处于快速发展阶段,预计未来随着公司高毛利产品收入占比的逐步扩大,公司毛利率有进一步提高。费用方面,公司销售费用率为31.49%,较去年同期提高约0.34个百分点;管理费用12.36%,较去年同期提高1.42个百分点,略微提高,但仍在可控范围内。 甾体激素领域龙头,坚定看好公司的长期发展。公司是甾体领域龙头,且截至到目前,公司已经形成了非常完备的甾体原料药-制剂一体化的产业链,在行业内的话语权不断增强。目前公司甾体原料药已经完成技术改进,渡过亏损阶段,未来有望持续向好,在制剂领域,公司的核心产品如罗库溴铵、苯磺顺阿曲库胺、莫米松等竞争格局良好,且随着公司经营销售的进一步精细化,相关品种多处于快速放量阶段,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议基于公司管理费用略微提高,我们对公司2018-2020年EPS 稍作调整,预计EPS 分别为0.35/0.46/0.58元(原EPS 为0.37/0.46/0.58元),根据可比公司,给予公司2019年18倍估值,对应目标价为8.28元,维持买入评级。 风险提示制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期
仙琚制药 医药生物 2018-10-30 6.10 -- -- 7.96 30.49%
7.96 30.49%
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【事件】仙琚制药发布财务公告:截止2018年9月30日,实现营业收入26.5亿,同比增长33.25%;实现归属母公司净利润2.12亿,同比增长50.18%;实现扣非归母净利润2.02亿,同比增长47.07%;实现经营活动现金流净额2.38亿,同比增长135.42%;ROE为8.7%。 【点评】业绩符合预期,现金流大幅改善,经营质量提升,研发投入加大。目前股价低估,建议买入。 1、收入端高速增长:剔除并表Newchem及商业收缩的影响,核心业务同口径增长20-25%。其中性激素领域黄体酮三季度较二季度提升,估计8%左右的增长;肌松领域招标放量,整体保持30%左右的增长,其中罗库溴铵和顺阿曲库铵增速各30%左右;呼吸领域受销售推广和招标放量,估计保持170%左右的增长。普药业务收匹多莫德等品种的影响,保持稳定。 2、收入增长33.25%,应收账款和应收票据合计增长6%,大幅低于收入增长,收入质量提高。经营活动现金流净额2.38亿,同比增长135.42%,收益质量大幅提升。预计未来业绩将保持与终端同步的高速增长。 3、原料药业务板块:受益于环保标准提高和小企业退出,原料药进入右侧。其中自有甾体类原料药保持30%左右的高速增长,有所提速。子公司浙江海盛VD3继续保持景气,贡献可观利润。Newchem整体经营稳健,保持个位数增长,同时高端品种对接和技术转移,预计将在2019年产生效益。整体来看,原料药业务拐点确立,量价齐升,未来随着高端产品上市,毛利率将进一步改善。 3、研发方面:研发费用增加3600万,同比增加77.41%。预计2019年公司在新品种引进和一致性评价方面有所推进。重磅品种黄体酮凝胶和奥美克松钠稳步推进。 投资建议 预计公司18-20年净利润分别为3.13/4.18/5.42亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格风险:公司的核心产品为治疗的一线用药,但是由于目前医院端医保控费、药占比和二次议价的影响,存在价格下跌的风险。 原料药价格:甾体激素原料药竞争仍存在不确定性,存在价格风险; 临床进展不确定性:目前国内新产品审批和临床加速,但是产品临床安全性和有效性存在不确定性,是否可以上市存在风险
仙琚制药 医药生物 2018-10-30 6.10 -- -- 7.96 30.49%
7.96 30.49%
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事件: 10月25日晚公司发布三季报,第三季度实现营业收入8.91亿,同比增长24.69%;实现归母净利0.88亿,同比增长47.83%;实现扣非归母净利0.87亿,同比增长47.27%,业绩符合预期。 公司发布2018年业绩预计,预期全年归母净利为2.69亿-3.31亿,同比增长30%-60%。 投资要点: 外延+内生齐头并进。 本期公司延续了上半年的高速增长。除收购Newchem并表因素外,预计公司呼吸类制剂糠酸莫米松、环索奈德快速增长,肌松类制剂顺苯磺阿曲库铵以及罗库溴铵25%左右增长。Wind数据显示,VD3价格从去年6月开始上涨,今年 7月份回落,但仍处于价格高位,预期后续VD3影响减弱。 后续关注呼吸类制剂销售增长以及收购Newchem对仙琚制药原料药销售的协同。 哮喘、过敏性鼻炎发病人群高,公司的呼吸类制剂竞争格局好,PDB数据显示环索奈德气雾剂国内仅2家企业生产;糠酸莫米松除原研外仙琚制药市场份额领先,进口替代空间大,呼吸类制剂拓展空间大。此外,收购Newchem有助于拓展仙琚制药自有原料药的海外销售渠道。 维持“推荐”评级。 公司为甾体原料药制剂一体化企业,原料药通过海外并购丰富品种和销售渠道,自有专科制剂高速增长,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元,对应10月25日收盘价,PE分别为17、13、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原料药跌价;制剂销售不达预期;化药招采政策风险。
江琦 7 2
仙琚制药 医药生物 2018-10-29 5.98 -- -- 7.96 33.11%
7.96 33.11%
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事件:公司10月25日晚间发布三季度报告,前三季度实现营业收入26.5亿元,同比增长33.25%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长50.18%。公司第三季度实现营业收入8.91亿元,同比增长24.69%;实现归母净利润8836.47万元,同比增长47.83%。2018年预计实现归母净利润26,861.91万元至33,060.82万元,同比增长30%-60%。 剔除Newchem并表,归母净利润内生增长约39%。扣除财务费用、无形资产摊销和并购费用之后,Newchem并表预计增厚前三季度归母净利润约1900万元。剔除Newchem并表,前三季度归母净利润内生增长约39%。 重点专科制剂产品保持高增长,黄体酮胶囊增速回升。麻醉肌松类制剂产品收入估计同比增长25-30%;估计罗库溴铵收入增长约25%(去库存,终端增速更高);顺阿曲库铵收入增速超30%。呼吸科制剂产品销售收入估计同比增长超过150%;估计糠酸莫米松鼻喷剂增速超过100%。黄体酮胶囊上半年受去库存影响,收入增长约5%,三季度预计回升到两位数以上。 原料药见底回暖,逐步迈向高端市场。原料药板块继续回暖,收入与毛利率同时回升。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现,2017年四季度开始甾体激素部分原料药品种价格陆续有所上涨。随着收购Newchem的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续提升。 研发投入大幅增长,盈利增长含金量高。研发投入8331万元,同比增加77.41%。财务费用5861万元,同比增长74.51%;主要由于海外并购导致借款增加引起利息支出增加、支出并购费用。销售费用同比增长34.71%,主要由于专科制剂收入增长和高开比例增加。前三季度经营性现金净流量2.38亿元,同比增长135%;其中三季度经营性现金净流量1.51亿元,同比增长285%。 稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.08亿元、4.04亿元和5.24亿元,同比增长49.29%、30.88%和29.72%。目前股价对应2018-2020年的PE为17倍、13倍和10倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名