金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/11 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
仙琚制药 医药生物 2024-09-09 12.03 -- -- 11.87 -1.33% -- 11.87 -1.33% -- 详细
2024H1公司自营原料药受价格高基数和海外客户去库存影响短期承压。制剂在存量大品种国采影响出清、销售“三段论” 下实现稳健增长,看好 24H2新品放量+原料药法规市场开拓带来弹性。 财务表现: Q2收入承压, 利润稳健2024H1公司营收 21.38亿元,同比增长 0.93%,归母净利润 3.4亿元,同比增长12.56%。扣非后归母净利润 3.31亿元同比增长 11.78%。 单季度来看, 2024Q2营收 11亿元,同比下降 5.25%,归母净利润 1.89亿元,同比增长 11.80%,扣非后归母净利润 1.86亿元,同比增长 13.35%。 成长性分析: 原料药承压,制剂稳健业务拆分看, 2024H1制剂销售收入 12.15亿元,同比增长 10.6%,其中制剂自营产品销售收入 11.63亿元,同比增长 9%;妇科计生类收入 2.33亿元,同比下降1%;麻醉肌松类收入 0.63亿元,同比增长 28%;呼吸类收入 3.93亿元,同比增长 30%;皮肤科收入 1.2亿元,同比增长 26%;普药收入 3亿元,同比下降6%,主要是受第九批集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少 2600万,若剔除地钠针集采的因素影响,其它产品保持 3%的增长。 原料药及中间体销售收入 9.1亿元,同比下降 9%,其中主要自营原料药销售收入 4.89亿元,同比下降 1.2%,意大利子公司销售收入 2.97亿元,同比下降15%,主要受海外市场下游客户去库存、一些国家受经济环境和汇率因素影响,以及采购端的皮质激素类产品上游价格波动等影响,收入有所下滑,仙曜贸易公司销售收入 1.1亿元,其他原料药贸易 0.12亿元。 展望:看好原料药韧性延续, 制剂+创新兑现新周期开启制剂业务存量集采基本出清,看好增量放量驱动: 我们认为销售“三段论” 下,制剂业务有望延续上半年增长态势, 来自于存量产品精细化管理和新产品快速市场覆盖: ①麻醉肌松类企稳回升, 集采影响出清下, 新品舒更葡糖钠注射液销售保持加快增长,注射用苯磺顺阿曲库铵参与续标,抢占市场; ②妇科类黄体酮胶囊省采影响逐渐消化, 壁垒仿制药陆续上市、放量, 2024年重回增长轨道; 重点已获批产品包括庚酸炔诺酮针、屈螺酮炔雌醇片(II)、戊酸雌二醇片等, 已申报未获批的潜力大产品包括地屈孕酮片等。 ③普药地塞米松磷酸钠注射液集采丢标影响逐渐出清,恢复稳健增长。④呼吸类、皮肤科有望保较快增长。 原料药及中间体业务: 价跌量增,看好 24H2增长拐点。 根据公告“原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响, 2024年上半年公司自营原料药销量增长,销售额基本持平”,我们看好公司合规产能优势及市场开拓下,自营原料药下半年销量或延续增长态势, 法规市场订单有望贡献弹性。 此外考虑海外市场下游客户去库存等影响,我们预计下半年 Newchem 或依然承压, 2025年有望恢复增长。综合看,若中性假设 24H2价格继续维持底部状态,全年原料药及中间体业务收入有望持平,略有增长。 创新渐兑现: 公司重点在妇科、围术期、呼吸科三大治疗领域开发产品创新迭代管线。 2024年 8月 30日,公司与奥默医药合作产品 1.1类创新药奥美克松钠完成 NDA 递交、 长效镇痛制剂 2.2类新药 CZ1S 持续推进中,从仿制药、高难仿到创新药管线逐渐兑现,看好公司产品迭代升级、 中长期增长曲线展开。 盈利能力: 毛利率提升带动净利率提升 ,看好盈利能力改善延续2024H1公司毛利率 54.84%,同比提升 3.16pct;销售净利率 16.26%,同比提升2.05pct;扣非后销售净利率 15.51%,同比提升 1.51pct。费用率看, H1销售费用率 22.83%,同比提升 1.15pct;管理费用率 7.43%,同比下降 0.06pct;研发费用率 5.84%,同比提升 1.43pct,财务费用率-1.10%,同比下降 0.66pct。展望 2024全年, 我们预计制剂随非集采高毛利率新品上市放量,原料药降本增效推进及法规市场拓展, 综合毛利率有望提升。 随新品推广及公司营销体系建设,销售费用率或有所提升。研发费用率随着在研项目推进或略有提升。 综合导致 2024年净利率较 2023年将有所提升。 营运效率: 营销改革或带来经营性现金流短期承压,看好后续改善2024H1年公司经营活动产生的现金流净额 0.95亿元, 同比下降 60.75%, 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 75.27%较 23H1下降 4.74pct, 我们推测主要是公司销售改革后结算方式变化,承兑汇票增加,表观影响现金流流入。 此外公司购买商品、接受劳务支付的现金增加, 现金流流入减少&流出增加综合拖累经营性现金流。 从周转率看, 24H1公司应收账款周转率 3.64,较 23H1的 3.28有所提升,看好公司后续现金流改善。 盈利预测与估值与前次预测相比,我们综合考虑 Newchem 承压趋势,假设阿昔洛韦片、维生素D3注射液药品批文转让 H2确认,我们预计 2024-2026年 EPS 分别为0.69/0.85/1.04元/股(前次分别为 0.68/0.84/1.04元/股), 2024年 9月 3日收盘价对应 2024年 17倍 PE,我们持续看好公司原料药&制剂新产品研发及申报推进和杨府厂区 FDA 审计通过下,在甾体原料药和制剂升级的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险、 生产安全事故风险、原材料成本大幅上涨风险等。
仙琚制药 医药生物 2024-09-04 11.65 -- -- 12.24 5.06% -- 12.24 5.06% -- 详细
24H1公司实现营收 21.38亿元,同比微增, 归母净利润改善明显,实现双位数增长。制剂端集采品种影响基本出清,公司新品推广顺利展开,上半年同样实现双位数增长。原料药海外业务受部分客户去库存影响收入有所下滑,国内量的增长弥补价格下降的影响总体基本持平。 24年下半年预计随着制剂端新品放量步入正轨, 各个板块稳步推进, 原料药整体价格有望企稳回升,规范市场的销售逐渐恢复, 公司营收利润有望保持稳定增长。 事件公司发布 24年半年报2024年上半年公司实现营收 21.38亿元,其中医药是 21.25亿,其他 1300万,同比增长 0.93%。 实现归母净利润 3.39亿,同比增长 12.56%,扣非归母净利润 3.31亿,同比增长 11.8%。 公司 Q2实现营收 11.0亿元, 同比下降 5.3%, 实现归母净利润1.89亿元,同比增长 11.8%, 扣非归母净利润 1.86亿, 同比增长13%,环比增长 28%。 简评营收增长有所放缓, 业绩符合公司预期24H1公司实现营收 21.38亿元,同比增长 0.93%。 实现归母净利润 3.39亿,同比增长 12.56%,扣非归母净利润 3.31亿,同比增长 11.8%。 营收端由于海外 Newchem 原料药板块收入下滑 增长放缓,利润端由于公司今年上半年制剂基本不再受集采影响,新产品持续导入改善更为明显,业绩符合此前公司预期。单 Q2公司实现营收 11.0亿元,同比下降 5.3%,实现归母净利润 1.89亿元,同比增长 11.8%,扣非归母净利润 1.86亿,同比增长 13%,环比增长 28%。 制剂:集采影响基本出清, 新品放量步入正轨24H1公司制剂销售收入 12.15亿元,同比增长 10.6%,其中制剂自营产品销售收入 11.63亿元,同比增长9%, 医药拓展部制剂配送销售收入 0.52亿元。 以治疗领域来看: 妇科计生类销售收入 2.33亿元,同比下降 1%; 麻醉肌松类销售收入 0.63亿元,同比增长 28%;呼吸类销售收入 3.93亿元,同比增长 30%;皮肤科产品销售收入 1.2亿元,同比增长 26%,普药制剂产品销售收入 3亿元,同比下降 6%,其他外购代理产品 0.08亿元。 妇科计生类产品 23年受黄体酮胶囊省级集采影响较大, 24H1受紧急避孕类产品左炔肠溶胶囊下滑影响较多。 麻醉肌松类产品集采影响出清, 24年恢复正常增长。 呼吸类主要品种糠酸莫米松保持较快增长。制剂端整体在经历23年集采影响后 24年开始重回稳定增长, 随着公司新品优思悦、庚酸针、补佳乐等开始逐渐进入放量节奏有望进一步加速成长。 24H1公司补佳乐(戊酸雌二醇片)成功在国内获批上市, 泼尼松龙片获得美国 FDA 批准,成为公司首个美国获批 ANDA 品种,公司将以此为基础进一步开展海外市场的注册及销售。 此外,公司注射用维库溴铵注射液、盐酸尼卡地平注射液、 醋酸地塞米松片的一致性评价以及新仿制药雌二醇片均已完成申报。 原料药: 国内市场基本持平, 海外收入有所下降24H1公司原料药及中间体销售实现收入 9.1亿元,同比下降 9%,其中自营原料药收入 4.89亿元,同比下降 1.2%,意大利子公司销售收入 2.97亿元,同比下降 15%,仙曜贸易公司销售收入 1.1亿元,其他原料药贸易0.12亿元。 2023年原料药板块受行业竞争加剧影响,非规范市场价格下跌明显, 目前行业价格仍处于底部。 24H1国内市场价格同比下降明显,销量增长带动公司国内原料药基本持平,海外由于部分下游客户仍在去库存,采购有所放缓,因此收入下降较多。公司在甾体原料药市场份额持续提升, 目前预计部分品种价格已经筑底,未来随着价格提升公司业绩有望进一步改善。 24年展望:制剂新品逐渐放量,原料药市场有望恢复制剂端 24年集采影响基本出清,妇科类产品黄体酮胶囊已经重回增长,庚酸炔诺酮针、屈螺酮炔雌醇片(II)等重点产品有望加速放量,已申报产品地屈孕酮片等进一步保障未来成长空间;麻醉肌松类产品凭借舒更销售重回较快增长;呼吸类糠酸莫米松鼻喷雾剂以及噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续贡献增量;此外公司合作产品 1.1类新药奥美克松钠已经递交 NDA, 长效镇痛制剂 2.2类新药 CZ1S 持续推进。 原料药端部分品种价格有望触底回升, 随着海外市场客户进入正常采购节奏,原料药板块有望恢复增长。 费用分析: 费用率总体保持稳定,毛利率有所改善24H1公司销售、管理、研发费用率为 22.83%、 7.43%以及 5.84%, 同比变化+1.15pp、 -0.06pp 以及+1.43pp,期间费用率总体保持稳定,研发投入增长较多。 24H1公司毛利率 54.84%,同比增长 3.16个百分点,毛利率上升预计与集采影响出清制剂新品开始放量,原料药板块优化成本,提高运营效率有关。 盈利预测: 24年公司制剂端非集采品种有望稳健增长,部分新品开始逐步放量,原料药板块销量增长迅速,随着规范市场快速提升盈利能力有望持续改善。我们看好公司作为甾体行业原料药及制剂一体化龙头的长期成长潜力,预计公司 24-26年实现营业收入 43.9、 50.0以及 57.3亿元,同比增长 6.6%、 13.7%以及 14.8%。实现归母净利润 6.82、 8.47以及 10.45亿元,同比增长 21%、 24%以及 23%,对应 PE 17、 13以及 11倍, 维持“买入”评级。
仙琚制药 医药生物 2024-09-03 11.62 -- -- 12.24 5.34% -- 12.24 5.34% -- 详细
事件概述公司公告2024年中报:2024年H1公司实现营业收入21.38亿元(yoy+0.93%),归母净利润3.40亿元(yoy+12.56%),扣非归母净利润3.31亿元(yoy+11.78%)。2024年Q2公司实现营业收入11.00亿元(yoy-5.25%),归母净利润1.89亿元(yoy+11.8%),扣非归母净利润1.86亿元(yoy+13.35%)。 8月30日杭州奥默宣布其与仙琚制药合作研发的一类创新药奥美克松钠已顺利向NMPA递交NDA制剂:已走出集采影响,新品放量++在研储备有望持续注入业绩动力24年H1公司制剂销售收入12.15亿元,同比增长10.6%,其中制剂自营产品销售收入11.63亿元,同比增长9%;医药拓展部制剂配送销售收入0.52亿元。按治疗领域划分:妇科计生类实现收入2.33亿元(yoy-1%);麻醉肌松类0.63亿元(yoy+28%);呼吸类3.93亿元(yoy+30%);皮肤科制剂1.2亿元(yoy+26%);普药制剂3亿元(yoy-6%)普药主要系受第九批集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少2600万;其他外购代理产品0.08亿元。 对各治疗领域制剂产品的展望:1)妇科计生类:黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳,首仿品种屈螺酮炔雌醇片II(2023.4获批)和戊酸雌二醇片(2024.6获批),和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液,及处于审批阶段的地屈孕酮片等有望带来新增长动能。2)麻醉肌松类:主要产品过去两年均已集采,集采影响后恢复性增长,新产品舒更葡糖钠增长较快。同时,1.1类新药奥美克松钠(已递交NDA),2.2类新药注射用CZ1S目前正处于临床II期。3)呼吸类:我们认为糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量。同时在研双动力鼻喷剂项目等均在积极推进,根据药智网,参股公司浙江萃泽的2.2类新药CZ4D吸入粉雾剂正处于临床I期。4)普药和皮肤类:有望呈稳健增长。 原料药:规范市场打开长期成长空间,并持续降本增效优化成本竞争力24年H1公司原料药及中间体实现收入9.1亿元(yoy-9%),其中主要自营原料药销售收入4.89亿元(yoy-1.2%),公司自营原料药销售额基本持平但销量增长;意大利子公司销售收入2.97亿元(yoy-15%),主要受海外下游客户去库存、部分国家受经济环境和汇率因素影响、采购端皮质激素类产品上游价格波动等导致销售收入同比下降;仙曜贸易公司销售收入1.1亿元,其他原料药贸易0.12亿元。在原料药竞争加剧及非规范市场价格仍处底部背景下,公司持续进行降本增效,通过技术工艺改善、优化成本竞争力,原料药利润同比有所改善。并充分发挥原料药与制剂一体化综合优势、法规市场注册优势积极拓展新客户。 投资建议公司持续深耕甾体原料药领域,系甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业。公司制剂集采影响逐渐消化后续新品放量可期,及原料药规范市场开拓有望打开长期成长空间。考虑到原料药竞争加剧导致价格波动及公司持续进行的降本增效逐渐显现等,调整前期盈利预测,即24-26年收入从47.56/54.92/64.30亿元调整为45.06/52.25/61.25亿元,EPS从0.68/0.83/1.02元调整为0.70/0.84/1.01元,对应2024年08月29日的收盘价11.50元/股,PE分别为17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示在研产品线推进不及预期;新品获批进度及放量低于预期;汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性;原料药规范市场拓展不及预期;原料药价格波动风险
仙琚制药 医药生物 2024-08-29 11.30 -- -- 12.24 8.32% -- 12.24 8.32% -- 详细
事件: 2024年 8月 26日, 公司发布 2024年半年度报告 , 上半年实现营业收入 21.38亿元,同比增长 0.93%;归母净利润 3.4亿元,同比增长 12.56%; 扣非归母净利润 3.3亿元,同 比增长 11.78%;单 Q2实现营业收入 11亿元,同比下滑 5.25%,归母净利润 1.89亿元,同比增长 11.8%;扣非归母净利润1.86亿元,同比增长 13.35%。 制剂端克服集采压力,新产品展现增长潜能 。 今年 上半 年制剂收入 12.15亿元,同比增长 10.6%,其中制剂自营产品收入 11.63亿元,同比增长 9%; 制剂配送销售收入 0.52亿元。分科室看 , 妇科计生 类实 现收入 2.33亿元,同比下降 1%;麻醉肌松类实 现收入 0.63亿元,同比增长 28%;呼吸类实现收入 3.93亿元,同比增长 30%;皮肤科实现收入 1.2亿元,同比增长 26%; 普药实现收入 3亿 元,同比 下降 6%,地塞米松磷酸钠注 射液受集采影响同比减少 2600万;其他外购代理产品 0.08亿元。分产品看, 妇科产品黄体酮胶囊(益玛欣 )区域集采 影响 下收入企稳,新 产品庚酸炔 诺 酮注射液、屈螺酮 炔 雌 醇 片 逐 步 形 成 新 的 增 长 潜 力 ; 麻 醉 肌 松 类 主 要 产 品 在 过 去 两 年 均 已集采,集采影响后恢复 性增长 ,新产品舒更葡糖钠增 长较快 。呼吸科产品 糠酸 莫 米 松 鼻 喷 雾 剂 和 噻 托 溴 铵 粉 雾 剂 保 持 较 好 增 长 。 未 来 公 司 将 加 快 新 产品市场导入,培育 新产品梯 队,在制剂专科领 域高质量 发展。 原料药端价格短期承压, 发挥新产能优势持续拓展规范市场。 今年上半年原料药及中间体 销售收入 9.1亿元,同比下降 9%,其中 自营原料药销售收入 4.89亿元,同比下降 1.2%, Newchem 收入 2.97亿元,同比下降 15%,仙曜贸易收入 1.1亿元,其他原料药贸易 0.12亿元。 原料药行业国内外市场 竞 争 加 剧 , 非 规 范 市 场 产 品 销 售 价 格 仍 处 于 底 部 区 间 , 采 购 订 单 比 较 谨慎 , 但 是 公 司 积 极 拓 展 市 场 , 以 销 售 量 的 增 长 克 服 销 售 价 格 下 跌 的 不 利 影响。意大利 Newchem 公司受到海外市场下游客户 去库存、一 些国家受经济环境和汇率因素影响,采购 端的 皮质激素类产品上 游价格波 动影响,销售收入同比下降,预计明 年将恢复 正增长。 投资建议: 公司作 为 甾体 激 素行 业 原料 药 及制 剂 一体 化 龙头 企 业, 随 着存量 大 品 种 集 采 风 险 出 清 、 新 品 逐 步 放 量 、 叠 加 公 司 原 料 药 持 续 拓 展 规 范 市场 , 我 们 看 好 公 司 长 期 成 长 , 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为6.94/8.59/10.29亿元,对应 PE 分别为 16/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 在研产 品 推进 不 及预 期 的风 险 ;原 料 药规 范 市场 拓 展不 及 预期的风险;原料药价 格波动的 风险;制剂品种进 一步集采 降价的风险等。
仙琚制药 医药生物 2024-08-05 12.09 -- -- 12.26 1.41%
12.26 1.41% -- 详细
甾体激素行业龙头,原料药制剂一体化提供增长动能:仙琚制药历经50余年发展,坚持原料药、制剂一体化经营模式,已成为国内甾体激素行业龙头。短期看,公司增长动能来自原料端的生产工艺升级与品种提质增效;以及制剂端集采影响出清、存量品种放量;长期看,公司增长动能来自对海外高端市场原料药与制剂的前瞻布局、丰富的储备品种与高端制剂放量。 原料药业务持续铸就高壁垒,前瞻布局高端法规市场:甾体药物市场容量广阔,进入壁垒高,行业集中度高。公司长期专注甾体激素业务领域,已有数十年沉淀。2023年公司原料药销售收入17.86亿元,同比增长3%,占总收入43%,2024Q1原料药收入4.65亿元,同比增长3%。存量品种的激活、技术升级(无菌原料药等)、甾体产品系列的不断完善、产业链向前延伸至关键中间体、客户结构向规范市场的渗透等是原料药业务发展重要着力点。公司将继续巩固中低端非规范市场,以杨府厂通过美国FDA和WHO认证为新起点,以意大利Newchem为标杆,积极拓展国际高端规范市场,为公司业绩持续增长注入动力。 制剂集采影响逐步出清,重磅创新药奥美克松钠申报在即:2023年制剂收入22.78亿元,同比下降12.4%,占总收入55%;2024Q1制剂收入5.7亿元,同比增长13%,重回正增长。黄体酮胶囊、顺阿曲库铵、罗库溴铵集采产品的影响逐步出清;1.1类新药奥美克松钠为新一代靶向性肌松拮抗剂,有望于2024年申报NDA,具有很好的市场前景。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年实现收入45.96/52.18/59.96亿元,归母净利润6.93/8.39/10.19亿元。对应2024-2026年PE估值为17/14/12倍。考虑到公司杨府原料药厂区产能有望逐步爬坡,集采影响预计基本出清叠加多款产品获批以及1类新药奥美克松钠的阶段性催化,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率增长不及预期;医药政策变动或不及预期;产品销售不及预期;研发进度不及预期
仙琚制药 医药生物 2024-05-30 12.10 -- -- 12.36 2.15%
12.36 2.15%
详细
招商医药对仙琚制药先后发过 2 篇深度报告, 从公司经营阶段看,渡过 2023年多重因素不利影响, 2024 年公司制剂、原料药业务均呈现向上趋势,我们持续看好公司发展。 公司 2023 年年报: 2023 年公司实现营业收入 41.23 亿元,同比减少 5.85%;归母净利润 5.63 亿元,同比减少 24.86%;扣非归母净利润 5.38 亿元,同比减少 12.14%。 2023 年第四季度, 公司实现营业收入 8.86 亿元,同比减少 4.41%;归母净利润 0.91 亿元,同比减少 58.46%;扣非归母净利润 0.76 亿元,同比减少 33.34%。 公司 2024 年一季报: 2024 年一季度公司实现营业收入 10.38 亿元,同比增加8.42%;归母净利润 1.51 亿元,同比增加 13.53%;扣非归母净利润 1.45 亿元,同比增加 9.83%。 制剂:产品高端升级+销售体系革新,进入新发展阶段。 1) 产品端, 集采减量影响基本出清,特色专科仿制药销售有望加速,差异化创新产品逐步落地。 2) 销售端, 销售效率和专业化能力提升明显。 2023 年公司制剂业务受到罗库溴铵注射液国家集采、黄体酮胶囊省级联盟集采、 院内销售政策等多重因素影响, 业绩承压。 2024 年一季度,公司在制剂销售体系方面采取系列创新措施,通过优化人员结构和提升团队动力,有效地提升 OTC 团队的效率和销售业绩。 公司全面推进产品三段论销售模型,通过对三层市场的区分,将产品、终端和人员的能力进行匹配,提升公司销售体系的专业化能力,取得良好增长。 2023 年: 制剂销售收入 22.78 亿元,同比下降 12.4%,其中制剂自营产品销售收入 21.09 亿元,同比下降 15%;医药拓展部制剂配送销售收入1.69 亿元。 分治疗领域来看, 1)妇科计生类产品销售收入 4.45 亿元,受集采影响同比下降 18%; 2)麻醉肌松类产品销售收入 1 亿元,受集采影响同比下降 80%; 3)呼吸类产品销售收入 6.72 亿元,同比下降 1%;4)皮肤科产品 1.97 亿元,同比增长 9%; 5)普药产品销售收入 6.78 亿元,同比增长 27%。 2024 年一季度: 制剂销售收入 5.7 亿元,同比增长 13%。分治疗领域来看, 1)妇科计生类收入 1.23 亿元,同比增长 15%,主要是黄体酮胶囊、米非司酮、新产品庚酸炔诺酮注射液增长; 2)麻醉肌松类收入 3000 万元,同比增长 100%,主要是罗库溴铵注射液、舒更葡糖钠注射液同比增长; 3)呼吸类产品收入 1.8 亿元,同比增长 28%,主要是糠酸莫米松鼻喷剂收入同比增长; 4)皮肤科产品收入 5100 万元,同比增长 38%,主要是糠酸莫米松乳膏同比增长; 5)普药收入 1.6 亿元,同比下降 8%,主要是地塞米松磷酸钠注射液集采后收入同比减少。 原料药:历经 2023 规范市场检查大年, 2024 步入兑现期。 2023 年公司原料药业务受到行业市场竞争加剧,非规范市场产品销售价格下跌,下游客户去库存影响,原料药业务利润端承压。 2023 年公司历经 FDA、 WHO、巴西、 日本等各项官方审计,获得 EcoVadis 认证, 醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO P认证, 泼尼松龙原料药通过日本 PMDA 认证。 我们认为 2024 年为公司原料药规范市场加速放量元年, 预计随规范市场 API 逐步放量,有望拉动利润快速增长,利润率有望稳步提升。 2023 年: 原料药及中间体销售收入 17.86 亿元,同比增长 3%,其中主要自营原料药销售收入 8.8 亿元,同比增长 10%,意大利子公司销售收入 6.84 亿元,同比下降 3%,仙曜贸易公司销售收入 2.17 亿元,其他原料药贸易 0.05 亿元。 2024 年一季度: 自营原料药收入 2.38 亿元,同比增长 1.8%。 Newchem原料药收入 1.5 亿元,同比下降 9%,主要是 23Q1 高基数影响。其他原料药贸易收入 7600 万元,同比增长 2300 万元。 2024 年一季度,与 23年同期相比原料药价格下降,一季度原料药销量增长弥补了价格下滑带来的影响,体现了公司原料药的市场竞争力。 盈利预测与投资评级: 公司注重长期发展能力的构建, 因为公司认为只有构建在能力基础上的业绩才是稳固和可持续的,我们也看到公司在能力端全方位的提升。未来公司将聚焦甾体激素领域,以开放的心态关注创新机会,做全做精激素产业链、 不断丰富原料药及制剂产品结构,专注于综合能力提升。 分板块来看, 制剂板块短中长期增长动力清晰(详见我们的《仙琚制药深度报告(二):数年磨一剑,制剂、原料药均向高端升级》 ,有对具体产品管线进行拆解) , 产品与销售体系双升级, 2024 年有望恢复良好增长。 原料药板块开启全球规范市场快速放量期,有望拉动原料药板块利润快速增长。 考虑到公司 23 年制剂业务受到集采、 院内政策调整多重因素影响,原料药业务受到非规市场降价影响,我们调整公司盈利预测, 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.0/8.6/10.9 亿元,同比增速为 25%/22%/27%, 对应 PE 为17/14/11 倍, 维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示: 研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、商誉减值等风险
仙琚制药 医药生物 2024-05-22 12.26 16.59 47.34% 12.49 1.88%
12.49 1.88%
详细
体激素隐形冠军,新旧动能切换。 仙琚制药创立于 1972年,主业聚焦于甾体激素类原料药和制剂的研发和生产,是国内甾体激素领域历史最悠久、综合竞争力最领先的龙头企业之一。 依托于赛道的优良特征,以及公司管理层的扎实经营,公司具有良好的“长跑”潜质,伴随高难度复杂制剂不断突破,或能够在未来 5-10年的长周期中保持20%+的较快增长状态。 目前公司股价对应 2024年 PE 不到 20倍,性价比和安全边际均较为突出。 原料药:三大生产基地协同发展,收入和毛利率有望开启长期双升通道。 目前,公司原料药业务已初步形成了临海川南厂区 、台州杨府厂区和意大利Newchem 等三大厂区协同发展的新局面。其中: 1)川南厂区随着 2017年通过 FDA 认证持续保持高盈利水平; 2)仙居杨府厂区自 2023年陆续通过多项规范市场检查, 即将迎来高端市场兑现期; 3) Newchem 在多个高端原料药品种的拉动下有望持续稳步增长。 制剂业务: 高端复杂制剂到国际化,中长期逻辑正在逐步兑现。 以现有的专科制剂产品为基础,公司正在全力进行高难度复杂制剂产品的攻坚。 公司目前在这些高难复杂制剂品种上正实现逐一突破,有望为公司制剂业务带来新一轮的加速增长。 1)妇科类: 随着黄体酮胶囊集采落地, 存量风险基本释放。 2022年 3月起公司开始重点推广独家品种庚酸炔诺酮注射液, 2023年 4月屈螺酮炔雌醇片(II)公司作为首仿获批, 在研管线中的戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等均有望于近两年获批上市,有望成为公司未来三年的重要增长点。 2)麻醉类: 公司通过自研及合作等多种方式逐步试水改良型新药及创新药,其中 1类创新药奥美克松钠有望于 2024年正式向药监局申报上市。 3)呼吸类: 公司研发立项集中在剂型创新和复方制剂(双联)上,如两联复方制剂的干粉吸入剂、噻托溴铵的软雾剂等,我们预计未来一旦产品获批上市,通过国产性价比优势和成熟的销售渠道,有望实现较快放量。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 6.67、8.30和 10.30亿元,同比增长 18.5%、 24.3%和 24.1%, EPS 分别为 0.67、 0.84和 1.04元。当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 19、 15和 12倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予 2024年25倍 PE,对应目标价 17元,维持“强推”评级。 风险提示: 1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。 2、 麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。 3、原料药产品竞争加剧。
仙琚制药 医药生物 2024-05-15 11.92 -- -- 12.72 6.71%
12.72 6.71%
详细
事件:公司发布 2023年报和 2024年一季报, 2023年营业收入 41.23亿元,同比下降 5.85%,归母净利润 5.63亿元,同比下降 24.86%,扣非净利润 5.38亿元,同比下降 12.14%; 2024年一季度营业收入 10.38亿元,同比增长 8.50%,归母净利润 1.51亿元,同比增长 13.53%,扣非净利润 1.45亿元,同比增长 9.83%。 2023年阶段承压, 24Q1逆势增长。 集采风险全面出清,新品放量可期, 看好未来发展。 2023年收入下降主要系 1) 集采影响下, 罗库溴铵注射液(国家集采)、 黄体酮胶囊(省级联盟集采) 收入下降, 2) 原料药市场竞争加剧,非规范市场产品销售价格下跌,下游客户去库存。 24Q1业绩逆势增长,预计得益于规范市场原料药订单增加以及老产品需求恢复;同时国内销售改革后制剂新品快速入院放量。我们认为公司从 24年开始,进入国内制剂新产品、原料药规范市场的双重共振,迎来新的增长阶段。 分业务: 集采风险基本出清,期待新品放量;原料药规范市场放量可期。 (1) 制剂: 集采风险逐渐出清,预备管线丰富,新品放量加速。 2023年、 2024Q1制剂收入 22.78亿元(-12.40%)、 5.70亿元(+13.00%),其中自营产品 21.09亿元(-15%),医药拓展部为 1.69亿元。 分治疗领域: 1)妇科计生: 收入 4.45亿元(-18%)、1.23亿元(+15%), 黄体酮胶囊受区域联盟集采下滑, 米非司酮稳健增长、新产品庚酸炔诺酮注射液持续放量。 2)麻醉肌松: 23及 24Q1分别为 1亿元(-80%)、 3000万元(+100.00%), 罗库溴铵注射液集采出清、 新品舒更萄糖纳注射液开始贡献。 3)呼吸类: 收入 6.72亿元(-1%)、 1.8亿元(+28.00%), 主要是糠酸莫米松鼻喷剂增长。 4)皮肤科: 收入 1.97亿元(+9%)、 5100万元(+38%), 主要为糠酸莫米松乳膏增长。 5)普药制剂产品, 销售收入 6.78亿元(+27%)、 1.60亿元(-8.00%),主要是地塞米松磷酸钠注射液集采后收入有所减少。 6) 其他外购代理产品收入 0.17亿元。 (2) 原料药: 23年阶段承压;厂区通过 FDA 认证, 规范市场订单可期。 2023年原料药及中间体收入 17.86亿元(+3%),其中自营原料药 8.80亿元(+10%),意大利Newchem 收入 6.84亿元(-3.00%),仙曜贸易 2.17亿元,其他原料药贸易 0.05亿元。 2024Q1原料药及中间体收入 4.65亿元(+3%), 其中自营原料药 2.38亿元(+1.8%), Newchem 收入 1.5亿元(-9%),同比下降主要受去年 Q1高基数影响,其他原料药贸易 7600万元。随着非规范市场价格企稳,公司降本增效、产能落地、积极开拓规范市场订单,原料药板块有望为业绩增长注入持续动力。 费用率: 毛利率略有波动,期间费用率基本稳定, 研发保持增长。 毛利率: 2023、 24Q1毛利率为 52.88%(-5.27pp)、 55.11%(+2.76pp)。 费用率: 2023、 24Q1销售费用率为 24.01%(-4.82pp)、 24.64%(+1.54pp),管理费用率 6.82%(+0.66pp)、7.94%(+0.47pp),财务费用率-0.54%(+0.07pp)、 -0.56%(-0.42pp),三项费用率合计 30.29%(-4.09pp)、 33.02%(+1.59pp), 24Q1销售费用率下降主要由于市场推广费减少。研发投入: 2023、 24Q1研发费用为 2.61亿元(-2.16%)、 68.51万元(+65.73%),占收入比例 6.33%(+0.24pp)、 6.60%(+2.28pp),研发投入保持增长。 盈利预测与投资建议: 根据年报及一季报, 考虑集采影响及新产品放量节奏,我们调整盈利预测, 预计公司 2024-2026年收入 46.48、 53.84和 62.37亿元(24、 25年调整前 51.25、 59.79亿元),同比增长 12.73%、 15.84%和 15.83%;归母净利润 6.84、 8.45和 10.40亿元(24、 25年调整前 8.50、 10.63亿元),同比增长 21.5%、 23.5%和23.1%。当前股价对应 2024-2026年 PE 为 18/14/12倍。 考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头, 当下进入国内制剂新产品、原料药规范市场的双重共振,迎来新的增长阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件: 产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
仙琚制药 医药生物 2024-05-13 12.02 16.59 47.34% 12.72 5.82%
12.72 5.82%
详细
事项: 近期, 公司发布 23年报和 24年一季报。 23年收入 41.23亿元(-5.85%),归母净利润 5.63亿元(-24.86%),扣非归母净利润 5.38亿元(-12.14%)。 24Q1公司收入 10.38亿元(+8.42%),归母净利润 1.51亿元(+13.53%),扣非归母净利润 1.45亿元(+9.83%)。 评论: 原料药: 量增弥补价格下滑, 积极修炼内功。 23年原料药及中间体销售收入17.86亿元(+3%),占营业收入比重 43.32%; 其中主要自营原料药销售收入8.8亿元(+10%),意大利子公司销售收入 6.84亿元(-3%),仙曜贸易公司销售收入 2.17亿元,其他原料药贸易 0.05亿元。 2023年原料药行业市场竞争加剧,非规范市场产品销售价格下跌,下游客户去库存; 从 2024年一季度来看,尽管原料药价格同比高基数,但公司凭借自身竞争优势通过销售量增长弥补价格下滑。 2024年一季度,公司自营原料药销售 2.38亿元,同比增长 1.8%; Newchem 收入 1.5亿元,在同期高基数影响收入下滑 9%。 值得关注的是, 过去一年公司: 1)杨府原料药和制剂厂区零缺陷通过 FDA 认证, 2)醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过 WHO 认证, 3) EcoVadis 评级中取得银牌,公司竞争优势不断增强, 24年在非规范市场产品价格见底、下游客户去库存基本结束后,公司原料药业务有望实现稳健增长。 制剂端: 23年受集采影响制剂承压, 24年一季度销售调整初见成效。 2023年制剂销售收入 22.78亿元(-12%), 其中制剂自营产品销售收入 21.09亿元(-15%)。分领域看, 公司妇科计生类收入 4.45亿元(-18%),麻醉肌松类收入 1亿元(-80%),呼吸类收入 6.72亿元(-1%),皮肤科产品 1.97亿元(+9%),普药收入 6.78亿元(+27%)。 由于 23年黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等品种集采, 对制剂业务产生了较大影响。 但从一季度情况看,公司制剂收入 5.7亿元,同比增长 13%, 我们认为这反映了: 1) 目前公司制剂业务受集采负面影响基本出清; 2)公司的制剂销售体系调整也初见成效。 展望 2024年, 公司销售体系和销售渠道调整基本完成, 多款新品种(妇科、麻醉等)持续放量, 国内制剂有望持续为公司贡献较好的业绩拉动力。 盈利预测、估值及投资评级: 由于原料药竞争加剧价格下降等行业环境发生变化, 我们调整 2024-2026年公司归母净利润为 6.72、 8.35和 10.37亿元(24-25年预测前值为 7.47和 8.69亿元),同比增长 19.3%、 24.3%和 24.1%, EPS 分别为 0.68、 0.84和 1.05元。当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 18、 14和11倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予 2024年 25倍 PE,对应目标价 17元, 维持“强推”评级。 风险提示: 公司新原料药品种注册获批进度不达预期, 公司老原料药品种销售放量不达预期, CDMO 业务客户开拓情况不达预期, 行业竞争加剧。
仙琚制药 医药生物 2024-04-30 11.21 -- -- 12.72 13.47%
12.72 13.47%
详细
事件 : 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年实现营收 41.23亿元(同比-5.85%), 实现归母净利润 5.63亿元(同比-24.86%), 实现扣非归母净利润 5.38亿元(同比-12.14%)。2024Q1实现营收 10.38亿元(同比+8.42%),实现归母净利润 1.51亿元(同比+13.53%), 实现扣非归母净利润 1.45亿元(同比+9.83%)。 财务指标: 2023年毛利率 52.88%(同比-5.28pp), 净利率 13.63%(同比-3.43pp),销售费用率 24.01%(同比-4.82pp), 管理费用率 6.82%(同比+0.66pp), 研发费用率 6.33%(同比+0.24pp)。 2024Q1毛利率 55.11%(同比+2.76pp), 净利率15.08%(同比 +1.57pp), 销售费用率 24.64%(同比+1.54pp), 管理费用率7.94%(同比+0.47pp), 研发费用率 6.60%(同比+2.28pp)。 2023年制剂受到集采冲击, 销售转型将推动新产品、 重点产品持续增长。 公司 2023年制剂销售收入 22.78亿元, 同比下降 12.4%, 其中罗库溴铵注射液受国家药品集中带量采购影响, 黄体酮胶囊受到省级区域集采影响, 预计2024年将恢复增长。 同时公司已推行专业化的学术推广模式, 复方庚酸炔诺酮注射液、 屈螺酮炔雌醇片、 戊酸雌二醇等新产品将带来增量。 2023年原料药行业竞争加剧, 规范市场将提升盈利能力。 公司 2023年原料药及中间体销售收入 17.86亿元, 同比增长 3%。 面对严峻的市场环境, 公司发挥综合竞争优势, 即使价格下降仍然实现了销售金额的增长。 同时公司原料药厂区 2023年度顺利通过美国 FDA、 WHO、 日本等官方认证, 为未来拓展原料药高端市场奠定基础。 盈利预测与估值: 制剂板块, 受到的集采影响逐步出清, 且新产品放量在即; 原料药业务板块, 公司作为国内甾体激素原料药龙头, 综合竞争力强, 且 2024年开始, 出口规范市场也将为公司带来新的增量。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.69、 0.83、 1.00元, 对应 2024年 4月 26日收盘价, PE 估值分别为 16.60、 13.76、 11.40倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 销售转型进展不及预期、 原料药全球竞争加剧、 管线研发进展不及预期。
仙琚制药 医药生物 2024-04-29 11.21 -- -- 12.72 13.47%
12.72 13.47%
详细
事件概述公司公告 2023年报:2023年公司实现营业收入 41.23亿元(yoy-5.85%),归母净利润 5.63亿元(yoy-24.86%),扣非归母净利润 5.38亿元(yoy-12.14%)。2023年 Q4公司实现营业收入8.86亿元(yoy-4.41%),归母净利润 0.91亿元(yoy-58.46%),扣非归母净利润 0.76亿元(yoy-33.34%)公司公告 2024年一季报:2024年 Q1公司实现营业收入 10.38亿元(yoy+8.42%),归母净利润 1.51亿元(yoy+13.53%),扣非归母净利润 1.45亿元(yoy+9.83%)。 受原料药价格下跌和下游去库存影响及制剂集采影响,23年业绩有所承压公司 23年实现收入 41.23亿元,同比下降 5.85%;归母净利润5.63亿元,同比下降 24.86%,扣非归母净利润 5.38亿元,同比下降 12.14%。23年非经常性损益同比 22年减少约 1.1亿元,主要系 22年有公司城南厂区整体搬迁补偿收益约 9100万元计入当年非经常性损益。23年业绩整体有所承压,主要系原料药业务受行业市场竞争加剧、非规范市场产品销售价格下跌及下游客户去库存影响。制剂产品受国家药品集中带量采购影响,相关集采产品利润减少。 原料药:非规范市场价格有望见底回升,规范市场将打开长期成长空间23年公司原料药及中间体收入 17.86亿元(yoy+3%),其中主要自营原料药收入 8.8亿元(yoy+10%),意大利子公司收入 6.84亿元(yoy-3%),仙曜贸易公司收入 2.17亿元,其他原料药贸易0.05亿元。 在 23年原料药竞争加剧及非规范市场价格下行背景下,公司原料药收入仍同比为正,彰显了公司在原料药销量方面的优异表现,市场份额或进一步增大。在规范市场方面,23年公司杨府原料药厂区通过 FDA、巴西 ANVISA和日本 PMDA等检查,同时组织新工艺开发及有效落地,完成 7个新产品的试产落地。23年台州仙琚厂区醋酸甲羟孕酮产品通过 WHO 的 GMP 符合性现场检查,同时完成了新技术工艺开发的试产,探索形成多功能模块化中试方案并首次申请 EcoVadis 评级顺利通过荣获铜牌。展望未来,我们认为伴随非规范市场价格的企稳回升、持续进行的降本增效及规范市场订单的持续开拓,原料药板块有望持续带来利润贡献。 制剂:集采影响逐渐触底,新品放量+在研储备有望持续注入业绩动力23年公司主要制剂产品收入为 22.78亿元(yoy-12.4%)。按治疗领域:妇科计生类制剂产品收入 4.45亿元(yoy-18%);麻醉肌松类制剂产品收入 1亿元(yoy-80%);呼吸类制剂产品收入 6.72亿元(yoy-1%);皮肤科产品 1.97亿元(yoy+9%),普药制剂产品收入6.78亿元。报告期内,公司注射用维库溴铵注射液、米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等项目获得新仿制、一致性评价批准;噻托溴铵吸入剂、黄体酮凝胶等 13个项目进入临床试验登记或开展临床试验或完成临床试验;地屈孕酮片、戊酸雌二醇片等 11个项目注册申报处于审评审批阶段。 对各治疗领域制剂产品的展望: 1)妇科计生类:我们认为黄体酮胶囊区域集采影响有望逐渐消化,新首仿品种屈螺酮炔雌醇片 II 及目前处于审批阶段的戊酸雌二醇片/地屈孕酮片等,和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液有望带来公司中短期增长动能。2)麻醉肌松类:新品舒更葡糖钠注射液有望持续放量。同时,1.1类新药奥美克松钠有望于今年内递交 NDA,2.2类新药注射用 CZ1S 目前正处于临床 II 期。 3)呼吸类:我们认为糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量。同时在研双动力鼻喷剂项目等均在积极推进,根据药智网,参股公司浙江萃泽的 2.2类新药 CZ4D 吸入粉雾剂正处于临床 I 期。4)普药和皮肤类:有望呈稳健增长。 投资建议公司持续深耕甾体原料药领域,现已成长为甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业。公司制剂集采影响逐渐消化后续新品放量可期,及原料药规范市场的开拓有望加速。考虑到公司原料药价格波动,调整前期盈利预测,即 24-26年收入从49.28/57.22/NA亿元调整为 47.56/54.92/64.30亿元,EPS 从0.79/0.98/NA元调整为 0.68/0.83/1.02元,对应 2024年 04月 26日的收盘价 11.48元/股,PE 分别为 17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示在研产品线推进不及预期; 新品获批进度及放量低于预期; 汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性; 原料药规范市场拓展不及预期; 原料药价格波动风险
仙琚制药 医药生物 2024-04-29 11.12 -- -- 12.72 14.39%
12.72 14.39%
详细
2024年存量大品种国采影响基本出清,看好妇科新品上市放量,原料药法规市场开拓有望带来弹性。 财务表现: 2024Q1重回快增通道2024年 4月 24日公司发布 2023年年报&2024年一季报, 2023年公司营收 41.23亿元(YOY-5.85%),归母净利润 5.63亿元(YOY-24.86%)。扣非后归母净利润5.38亿元(YOY-12.14%)。 分季度来看, 2023Q4营收 8.86亿元(YOY-4.41%),归母净利润 0.91亿元(YOY-58.46%),扣非后归母净利润 0.76亿元(YOY-33.34%)。 2024Q1营收 10.38亿元(YOY 8.42%),归母净利润 1.51亿元(YOY13.53%),扣非后归母净利润 1.45亿元(YOY9.83%)。 成长性分析: 第七批集采影响触底,新品蓄势待发业务拆分看, 2023年公司制剂销售收入 22.78亿元(YOY-12.4%),其中制剂自营产品销售收入 21.09亿元(YOY-15%);分治疗领域看,妇科计生类收入 4.45亿元(YOY-18%), 我们认为主要受黄体酮胶囊省采影响;麻醉肌松类 1亿元(YOY-80%), 我们认为主要受罗库溴铵注射液国采影响;呼吸类 6.72亿元,(YOY-1%);皮肤科 1.97亿元(YOY9%); 普药 6.78亿元(YOY27%); 其他外购代理产品 0.17亿元。 2023年,公司原料药及中间体销售收入 17.86亿元(YOY3%),其中自营原料药收入 8.8亿元(YOY10%),意大利子公司收入 6.84亿元(YOY-3%),仙曜贸易收入 2.17亿元。 展望 2024年, 我们认为第七批集采对公司存量大品种影响触底背景下,公司制剂新品放量&原料药法规市场开拓有望支撑业绩实现较快增长。 分业务看: 制剂: 2022年公司核心品种罗库溴铵注射液第七批集采中标, 2022Q4开始执标,截至 2023Q4,第七批集采对公司影响已基本触底。 2023年公司注射用维库溴铵注射液、米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等项目获得新仿制、一致性评价批准;噻托溴铵吸入剂、黄体酮凝胶等 13个项目进入临床试验登记或开展临床试验或完成临床试验;地屈孕酮片、戊酸雌二醇片等 11个项目注册申报处于审评审批阶段。 我们认为 2024年公司制剂业务有望实现较快增长,来自于: ①麻醉肌松类企稳回升, 集采影响基数出清,舒更葡糖钠注射液等销售增长; ②妇科类黄体酮胶囊省采影响逐渐消化, 壁垒仿制药陆续上市、放量, 2024年重回增长轨道,重点已获批产品包括庚酸炔诺酮针、屈螺酮炔雌醇片(II) 等, 已申报未获批的潜力大产品包括戊酸雌二醇片、 地屈孕酮片等。 ③呼吸类、皮肤科、普药等有望保持稳健增长。 原料药: 2023年 8月公告,公司杨府厂区 FDA 检查通过,我们认为 FDA 审计通过对于公司甾体原料药新产品拓展、 CDMO 业务推进的意义重大,考虑到公司在甾体产业链完整布局的领先优势及在甾体工艺、先进产能建设的进展,我们认为原料药业务有望稳健增长,法规市场开拓贡献弹性。 盈利能力: 2024Q1毛利率提升2023年公司销售毛利率为 52.88%(同比下降 5.27pct),我们认为主要由于集采中标品种降价所致。扣非后归母净利率 13.05%(同比下降 0.92pct)。费用端看,2023年销售费用率为 24.01%(同比下降 4.82pct), 我们认为主要是集采执行导致营销服务费下降所致;研发费用率为 6.33%(同比提升 0.24pct),管理费用率为 6.82%(同比提升 0.66pct);财务费用率为-0.54%(同比提升 0.07pct)。 分季度看, 2023Q4公司毛利率 58.81%,同比下降 2.02pct。扣非后净利率8.58%,同比下降 3.61pct。费用端看,销售费用率 29.70%(同比提升 1.46pct)、管理费用率 5.49%(同比下降 2.11pct)、研发费用率 13.72%(同比提升1.21pct)、财务费用率-0.31%(同比提升 0.46pct)。 2024Q1公司毛利率 55.11%,同比提升 2.76pct。扣非后净利率 13.97%,同比提升 0.18pct。 费用端看,销售费用率 24.64%(同比提升 1.53pct)、管理费用率7.94%(同比提升 0.47pct)、研发费用率 6.60%(同比提升 2.28pct)、财务费用率-0.56%(同比下降 0.41pct)。 此外公司 2024Q1投资收益增加 1986.25万元,主要是转让公司股权所致。 展望 2024年, 我们预计制剂随非集采新品上市放量占比提升,毛利率有望提升;原料药端,根据我们跟踪 Q1部分产品价格仍在底部, 伴随着杨府厂区产能利用率提升、甾体法规市场拓展, 我们认为原料药毛利率亦有望提升。 销售费用率看,随新品推广及公司营销体系建设,销售费用率或有所提升。研发费用率随在研项目推进或维持较稳定水平。 营运效率: 2024Q1周转改善周转率看, 2023年固定周转率及应收账款周转率略有下滑(固定资产周转率2023年 2.45次、 2022年 2.68次;应收账款周转率 2023年 7.46次、 2022年 7.83次)。 2024Q1固定资产周转率及应收账款周转率同比均有所提升, 2024Q1固定资产周转率达到 0.6次(2023Q1为 0.58次);应收账款周转率达到 1.73次(2023Q1为 1.62次),营运效率有所改善, 看好趋势持续。 盈利预测与估值综合考虑公司制剂新产品销售推广、原料药法规市场开拓节奏等,我们预计2024-2026年 EPS 分别为 0.68/0.84/1.04元/股, 2024年 4月 26日收盘价对应 2024年 17倍 PE,我们持续看好公司原料药&制剂新产品研发及申报推进和杨府厂区FDA 审计通过下, 在甾体原料药和制剂升级的发展空间, 维持“买入”评级。 风险提示产品审评进度不及预期风险、产能投入周期的波动性风险、原材料成本大幅波动风险等。
仙琚制药 医药生物 2023-12-20 12.77 13.35 18.56% 13.05 2.19%
13.05 2.19%
详细
集采出清+新品放量,未来增长可期。公司深耕甾体领域近50余年,主要生产皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物等三大类,2023年前三季度营业收入32.37亿元,同比-6.24%,扣非归母净利润4.62亿元,同比-7.32%。目前,公司存量大品种(罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等)集采压力逐渐出清,并且处于审评阶段品种与新上市品种(屈螺酮炔雌醇片、黄体酮软胶囊)均有望在未来逐渐贡献业绩增量。 原料药:聚焦甾体领域,杨府、台州生产基地增量可观。 (1)原料药主要布局皮质激素、性激素、孕激素以及非激素等领域,1H23自营原料药出口增加,销售收入达4.95亿元,同比增长20%,意大利Newchem公司销售收入3.49亿元,同比增长11.5%。 (2)据2022年年报披露,杨府原料药新厂区已完成了7个PMO项目立项和5个新产品的生产落地工作。目前产能利用率在50%左右,2023年有望提升至60%~65%。台州仙琚厂区总占地面积236亩,产能利用率相对较高,部分生产线改善提升中。 制剂:多元化布局,多产品市占率优,新品有望放量。 (1)普药(1H23为3.20亿元,下同):具有价格低、销量高等商品需求刚性特点,产品以皮质激素类产品为主。 (2)妇科及计生用药(4.36亿元):黄体酮系列产品,制剂市占率领先,首仿入局凝胶大市场,三胎政策有望推动市场扩容;避孕系列产品,公司三大类型避孕药均有布局,紧急避孕药左炔诺孕酮肠溶胶囊公司享受市场独占权。 (3)麻醉及肌松药(0.90亿元):集采压力逐步出清,舒更葡糖钠注射液等获得新仿制批准,贡献业绩可期。 (4)呼吸科用药(3.02亿元):主要产品糠酸莫米松营收稳增或逐步替代原研,噻托溴铵市占率稳步提升,成长空间广阔。 (5)皮肤科用药(0.95亿元):销售初见规模,皮炎产品丙酸氟替卡松乳膏等销售开始放量。 盈利预测、估值和评级我们认为公司集采压力基本出清,增量品种有望进一步贡献业绩增量,预计公司2023~25年营收43.2/50.0/57.7亿元,同比-1.4%/+15.8%/+15.4%。归母净利润6.0/7.5/9.1亿元,同比-19.5%/+24.8%/+20.7%。参考同行业可比估值情况,给予2024年18倍PE估值,6-12个月内目标市值135亿元,目标价13.68元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示研发创新失败、产品销售不及预期、商誉减值、药品审评审批政策等风险。
仙琚制药 医药生物 2023-12-18 12.79 -- -- 13.05 2.03%
13.05 2.03%
详细
仙琚制药为中国甾体药物龙头企业,多年来持续提升研发、生产、体系等多方面能力,前期投入陆续开花结果。本篇报告对公司两大业务近期进展更新:制剂业务搭建高端技术平台不断突破,原料药业务加速拓展全球规范市场,公司即将开启持续成长阶段。 制剂:高端制剂制剂:高端制剂+制剂国际化+特色专科仿制药驱动未来成长特色专科仿制药驱动未来成长,集采减量影响出清。 高端制剂:布局肺部给药、长效高端激素注射剂、麻醉镇痛药物,具备差异化领先优势。公司已布局三大领域的高端制剂研发多年,目前已有产品进入临床中后期。1.1类新药奥美克松钠待正式报产;参股公司萃泽医药立足缓释技术及吸入粉体技术两大平台,其中2.2类新药CZ1S用于术后镇痛已进入二期临床、2.2类新药CZ4D吸入粉雾剂用于肺部感染已获批临床试验。我们认为技术平台将赋予公司未来研发管线更大的差异化竞争优势。 制剂国际化:首个产品已获美国首个产品已获美国FDA注册申请受理注册申请受理。2023年2月,公司泼尼松龙片获得FDA注册申请受理;2023年7月,杨府制剂厂区通过FDA现场检查,标志着公司制剂国际化进入了起步阶段。 集采减量影响出清,特色专科仿制药逐步进入放量期。展望未来,公司大产品集采减量的风险基本释放完毕,后续有望轻装上阵。近年来获批+密集申报一批妇科潜力产品,有望成为重要增长引擎。 原料药:检查大年迎规范市场兑现期,无菌布局彰显产品升级实力。今年为公司迎接规范市场检查大年:杨府原料药厂区陆续经历了WHO检查、FDA审计、巴西ANVISA检查,日本PMDA检查等各项官方审计,后续还经历国内外客户的各类现场审计。子公司台州仙琚顺利通过EcoVadis评估,有助于开拓更多规范市场客户。公司规范市场业务厚积薄发,终于迎来兑现期。公司终端灭菌的无菌原料药生产已具备商业化能力,逐步实现从普通API到无菌原料药的升级,更是彰显深厚内功,未来产品价值量有望向高端持续升级。 投资建议:看好公司长期发展价值,维持“强烈推荐”评级。我们认为公司数年磨一剑,迎来兑现期,预计2023-2025年归母净利润为6.1/7.3/9.1亿元,同比增速为-19%/20%/25%,对应PE22/18/15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、商誉减值等风险。
仙琚制药 医药生物 2023-11-20 11.86 -- -- 13.40 12.98%
13.40 12.98%
详细
我们认为公司 24 年有望迎来触底回暖之际受主要制剂品种集采影响,同时受 23 年原料药出口产品价格下行及阶段性高价库存影响, 公司 22 年以来业绩表现持续走弱。具体表现为: 2022 年公司营业收入与归母净利润分别为 43.8 亿元(YOY +0.52%)、 7.49 亿元(YOY +21%); 2023 年 Q1-3 公司营收与归母分别为 32.37 亿元(YOY-6.24%)、 4.72 亿元(YOY- 10.89%)。 但展望 24 年及以后, 我们认为集采所带来的负面影响已在 23 年基本出清, 其余多为竞争格局良好或即使集采也有望带来增量品种;同时, 制剂端新品放量也将带来动能导入。原料药端毛利率有望伴随阶段性高价库存的消化、 公司技改工程的完成及规范市场的拓展而企稳回升, 同时我们看好杨府厂区产能释放及对海外规范市场拓展所带来的增量导入。 综上,我们认为公司 24 年增长确定性显著, 业绩将迎来转折。 制剂端:集采影响已基本出清,中长期成长路径明晰 我们根据米内网统计了公司院内销售额超 2 亿元的品种过评格局,同时依据第八批国家集采的品种门槛为 4+1 或 5+0 对集采已出清品种及具备潜在集采可能的品种进行了分析, 认为存量大品种(苯磺顺阿曲库铵注射液、罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等) 集采所带来的负面影响已基本出清,中短期存在潜在集采可能的品种(舒更葡糖钠注射液、 甲硫酸新斯的明注射液) 多为“光脚”品种, 即使集采也有望为公司带来增量。 从中短期来看,妇科计生产品将贡献主要增长动力。 23 年 4月获批上市的新首仿品种屈螺酮炔雌醇片 II,及目前处于审批阶段的戊酸雌二醇片(有望首仿) /黄体酮软胶囊/去氧孕烯炔雌醇片/地屈孕酮, 和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液有望带来公司中短期增长动能。 同时, 我们也将持续关注公司复杂制剂黄体酮阴道缓释凝胶的重新提审申报进程。除妇科计生类外,公司基于原料药优势也在持续动态布局新品种。 公司基于皮质类激素及意大利子公司的前列腺素类似物原料药优势布局了倍他米松磷酸钠注射液和贝前列素钠片,并已于 23 年 10 月获 CDE 注册受理。对新产品的持续动态布局也有望为公司带来稳定增量。 从中长期来看,麻醉肌松及呼吸领域有望重回快速增长轨道,同时制剂出海有望打造第二成长曲线。 从麻醉肌松类产品来看, 公司 1.1 类局麻新药注射用奥美克松钠 III 期临床试 验已全部完成,系第二代靶向肌松拮抗剂, 根据公司投关活动记录表, 该药计划于 23 年年底正式申报。 根据药智网,仙琚参股公司浙江萃泽的 2.2 类新药注射用 CZ1S 目前正处于临床 II 期。 从呼吸类来看, 公司现有呼吸类制剂为药械联合产品仿制难度高,故多年来产品竞争格局较好,市占率提升趋势明显。 公司还有多个呼吸类产品在研中,二联复方制剂、双动力鼻喷剂项目均在积极推进。 从制剂出海进程来看, 公司泼尼松龙片 ANDA注册申请于 23 年 2 月获得 FDA受理通知,标志着公司向美国 FDA申报的首个制剂产品进入了实质性阶段,同时杨府制剂厂区于 23 年 7 月通过 FDA现场检查, 故展望未来制剂出海指日可待。 原料药端: 产能释放+海外规范市场拓展打开成长空间考虑到公司杨府厂区已于 23 年 7 月通过 FDA现场检查,并且公司已有多个产品通过美国 DMF 及欧洲 CEP 认证处于行业领先,故长期来看公司海外规范市场增量可观。从产能利用率来看,杨府厂区产能利用率目前仍处于爬升阶段,伴随公司产能的逐步释放有望带来新增量。从毛利率来看, 根据公司投关活动记录表,基于公司原料药及制剂一体化的发展, 部分原料药自供下游衍生物及制剂的生产,故公司能够较好的抵御原料药价格波动所带来的影响。同时基于公司技改工程的完成以及未来对于规范市场的开拓,毛利率有望企稳回升。 展望未来,伴随杨府厂区产能的释放及海外规范市场的加速拓展将打开原料药长期成长空间。 业绩预测及投资建议公司持续深耕甾体原料药领域, 现已成长为甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业, 主要产品为皮质激素类药物、性激素类药物、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。考虑到公司存量大品种(苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液、 黄体酮胶囊)已基本集采完毕后续新品(屈螺酮炔雌醇片Ⅱ 、戊酸雌二醇片、地屈孕酮、复方庚酸炔诺酮注射液、奥美克松钠等)放量可期,同时 2023 年 7 月公司通过 FDA 现场审查后对规范市场的开拓有望加速, 我们预期公司 24 年有望迎来转折之年。 我们预测 2023- 2025 年营业收入分别为 43.13/49.28/57.22 亿元,对应 EPS 分别为0.65/0.79/0.98 元, 对应 2023 年 11 月 16 日收盘价 11.84 元/股,对应 PE 分别为 18/15/12 倍,首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示在研产品线推进不及预期; 新品获批进度及放量低于预期; 汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性; 原料药规范市场拓展不及预期; 原料药价格波动风险
首页 上页 下页 末页 1/11 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名