事件描述 近日,公司发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长0.60%;实现归母净利润2.77亿元,同比增长1.40%;实现扣非净利润2.79亿元,同比增长3.35%;EPS为0.14元。 事件评论 胰岛素业务销售稳定增长。从母公司利润表情况来看,2020年一季度母公司营业收入为7.08亿元,同比增长5.59%;净利润2.78亿元,同比增长7.02%。整体来看,母公司收入及利润增长平稳,表明一季度公司的胰岛素及相关医疗器械销售较为稳定。 甘精胰岛素有望助力公司业绩增长,开启更大成长空间。2019年底,公司新产品甘精胰岛素获批,甘精胰岛素及其注射液是一种新型的胰岛素类似物,具有长效、血药浓度无峰值、平稳地降低患者血糖的作用。产品原研生产厂家是法国赛诺菲安万特,商品名为来得时(Lantus)。该产品上市以来,凭借其良好的疗效,迅速成为国际上胰岛素及其类似物中最耀眼的明星,连续多年销售排行榜中位列同类产品中的第一位。来得时2018年全球销售额高达49.95亿美金,是全球销售额最高的胰岛素类产品。我们认为,随着公司甘精胰岛素相继招标挂网,未来有望成为公司业绩增长发力点。 研发持续推进。公司在研产品中:1、门冬胰岛素注射液已提交NDA申请并获得受理;2、门冬胰岛素30/50注射液目前处于Ⅲ期临床研究中;3、地特胰岛素注射液已获得临床批件,现处于临床试验筹备阶段;4、赖脯胰岛素注射液已获得临床批件,现已启动临床试验;5、超速效型胰岛素类似物目前正处于临床前研究;6、利拉鲁肽已开始进行Ⅲ期临床试验,处于临床入组阶段。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.33、11.22、14.06亿元,同比增长15%、20%、25%,对应EPS为0.46、0.55、0.69元;当前股价对应2020-2022年PE分别为26X、22X、17X。维持“买入”评级。 风险提示: 1.在研胰岛素获批进度不达预期; 2.胰岛素类产品降价幅度超预期; 3.甘精胰岛素、人胰岛素销售情况低于预期。

新冠抗体检测试剂高增长。新冠疫情爆发以来,公司紧急研发检测试剂。 2月22日,公司新型冠状病毒(2019-nCoV)抗体检测试剂盒(胶体金法)通过国家药监局应急审批,成为国内首批正式获准上市的新冠病毒抗体现场快速检测试剂。3月5日,公司研发的三款新型冠状病毒检测产品取得了欧盟颁发的CE认证,获得进入欧盟市场资质。2月下旬至3月上旬,国内疫情还较为严重,公司的新冠病毒抗体检测试剂盒优先保证国内抗击疫情的需要,增长主要来自国内市场。自3月初以来,全球疫情防控进入以海外为主的新阶段,公司的海外订单迅速增长。截至一季度末,公司新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。 其他POCT产品在疫情期间也实现较好增长。公司的基于胶体金法的流感检测试剂盒,作为重要的防疫防控物资,在新冠疫情爆发初期,为新冠疑似病例的辅助诊断起到了重要的作用。公司的干式血气分析仪在武汉的方舱医院、各地新冠肺炎定点收治医院实现了装机。 预收账款大幅提升,现金流表现亮眼。截至一季度末,公司预收款项达到4.14亿元,较2019年底增加了3.72亿元,我们预计主要是海外疫情爆发,订单量快速增长所致。由于预收款项大幅增加,公司一季度经营活动现金流入金额达到9.72亿元,经营活动产生的现金流量净额达到4.88亿元,表现亮眼。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为5.15亿、6.70亿、8.71亿元,分别同比增长33%、30%和30%,对应2020-2022年EPS分别为1.50元、1.96元、2.54元,当前股价对应2020-2022年PE分别为60、46、35倍。维持“买入”评级。

事件描述 近日,公司发布2019年年报。报告期内,公司实现营业收入27.77亿元,同比增长3.13%;实现归母净利润8.11亿元,同比下滑3.27%;实现扣非净利润8.09亿元,同比下降0.61%;EPS为0.40元。 事件评论 公司重组人胰岛素、医疗器械业务收入端增长稳定。2019年,公司核心业务重组人胰岛素实现营业收入22.14亿元,同比增长14.09%,在销量端,重组人胰岛素注射剂产品实现5,402万盒销售量,同比增长14.87%,主要系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,确保了基层医疗市场的占有率,目前公司在人胰岛素市场占有率达到25%以上。2019年,公司医疗器械业务实现营业收入3.55亿元,同比增长8.71%,主要系瑞特血糖仪、血糖试纸、注射笔用针等销量增幅较大所致。 重组人胰岛素成本上涨及销售费用投放对利润有一定扰动。2019年,公司重组人胰岛素销售成本同比增长36.63%,带动毛利率同比降低2.63pct;此外,公司2019年销售费用为8.49亿元,同比增长21.08%,主要系扩大现有产品市占率及新产品市场布局等所致。 房地产业务对公司业绩有一定程度上的拖累。2019年,公司房地产业务营业收入为1.11亿元,同比下降64.76%,且公司2019年房地产业务毛利率仅为9.68%,较上年同期减少了24.52pct。目前,房地产销售工作已接近尾声。 研发持续推进。公司在研产品中:1、门冬胰岛素注射液已提交NDA申请并获得受理;2、门冬胰岛素30/50注射液目前处于Ⅲ期临床研究中;3、地特胰岛素注射液已获得临床批件,现处于临床试验筹备阶段;4、赖脯胰岛素注射液已获得临床批件,现已启动临床试验;5、超速效型胰岛素类似物目前正处于临床前研究;6、利拉鲁肽已开始进行Ⅲ期临床试验,处于临床入组阶段。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.33、11.22、14.06亿元,对应EPS为0.46、0.55、0.69元;当前股价对应2020-2022年PE分别为26X、22X、17X。维持“买入”评级。 风险提示: 1.在研胰岛素获批进度不达预期,胰岛素类产品降价幅度超预期; 2.甘精胰岛素、人胰岛素销售情况低于预期。

事件描述近日,公司发布了2019年报,收入为165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润为46.81亿元,同比增长25.85%;扣非净利润为46.15亿元,同比增长25.04%;EPS 为3.85元。 事件评论 生命信息与支持业务进一步巩固领先地位。2019年公司生命信息与支持业务实现收入63.41亿元,同比增长21.38%。公司持续对该业务领域的产品性能和软件系统进行更新换代,进一步巩固了市场领先地位。 公司多年积累的品牌声誉以及渠道能力进一步发挥作用,助力公司持续实现高端客户群突破,国内及国际市场占有率稳步上升。未来公司有望实现高中低端产品全面发展,持续提高市场占有率。 体外诊断业务进一步扩大竞争优势。2019年公司体外诊断业务实现收入58.14亿元,同比增长25.69%。2019年公司推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,在市场同档次竞争中拥有较强性价比优势,在中高端医院的渗透率快速提升,带动业绩实现较好增长。随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新,公司有望逐步成长为帮助医院建立标准化实验室、提供体外诊断整体解决方案的供应商,进一步扩大在国内市场的竞争优势。 医学影像业务有效实现了高端客户群的突破。2019年公司医学影像业务实现收入40.39亿元,同比增长12.30%。在医学影像领域,公司已经从追随世界领先技术逐步进入引领世界技术的行列。随着产品竞争力的提升,公司有效实现了高端客户群的突破,在北美、欧洲等多家医院实现高端台式以及便携彩超的装机,在国内医院渗透率也稳步提升,成功抢占了国际巨头的市场份额。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为56.06亿、67.37亿、84.02亿元,同比增长20%、20%和25%,EPS 分别为4.61、5.54、6.91元。当前股价对应2020-2022年PE 分别为55、46、37倍。维持“买入”评级。

万孚生物是唯一的抗原和抗体双检测试剂进入应急审批通道的公司,看好公司产品上市后的竞争优势。此次国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制(科研攻关组)办公室推荐的9个进入应急审批通道的产品中,有2个核酸现场快速检测设备及试剂,3个抗原快速检测试剂,4个抗体快速检测试剂,涉及8家公司,万孚生物是唯一一家同时拥有抗原检测试剂和抗体检测试剂两个产品进入推荐名单的公司。 胶体金法新冠肺炎检测产品市场空间广阔。由于此次新型冠状病毒感染的肺炎潜伏期长,传染性高,多场景的规模性检测或成为控制疫情传播的有效手段。比如企业联合医院或第三方机构给员工开展复工前筛查,机场、车站对重点地区客流做全面筛查等。考虑到PCR检测方法成本较高、检测时间较长,我们认为成本较低且检测时间较短的胶体金新冠肺炎检测产品是大规模筛查的首要选择,市场空间广阔。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。公司是POCT行业目前销售体量最大,产品线最为全面,渠道最为广泛,研发投入最高,最早投入产品出口的公司。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.99、5.20、7.00亿元,分别同比增长30%、30%和35%,对应EPS为1.16、1.52、2.04元;当前股价对应2019-2021年PE分别为44X、34X、25X。看好公司未来发展,维持“买入”评级。

事件描述 近日,公司发布2019年业绩预告,收入为158.16亿元-171.92亿元,同比增长15%-25%;归母净利润为44.63亿元-48.35亿元,同比增长20%-30%;预计2019年非经常性损益约为6,600万元,扣非净利润预计同比增长20%-30%。 事件评论 业绩符合预期。作为国内医疗器械行业龙头,公司品牌影响力持续增强,主营业务核心产品市场占有率稳步提升,高端产品和新兴业务持续发力高速增长,研发的高投入和产品竞争力的提升持续助力公司在国内和国际市场实现高端客户群突破。同时公司加强内部管理,经营效益得到进一步提高,确保了公司营业收入和净利润持续增长。 核心产品市占率稳步提升,高端产品和新兴业务持续发力高速增长。从收入占比角度来看,监护仪、血球、生化、彩超在公司收入占比较高,预计保持稳健增长态势;化学发光作为新兴业务,预计保持高速增长态势。19年M6000流水线的推出预计有望持续推动化学发光业务高增长。各个业务领域分层来看,预计高端产品收入增长较快,如彩超领域的高端彩超。 高端客户群持续突破。在中国,公司产品覆盖了99%以上的三甲医院。在北美,公司产品已进入近万家终端医疗机构且进入越来越多的500床以上的美国大型医院。在欧洲和印度,公司产品已经覆盖45%和70%以上的医疗机构。未来,依靠研发驱动,借助广阔的销售网络,迈瑞有望分享行业增长红利,推动业绩持续较快增长。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。未来,迈瑞将以生命信息与支持产品为基石,以体外诊断产品为推动力,以医学影像产品为拓展,以微创外科等新兴领域为新的增长探索点,实现长期稳健发展。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为46.39亿、55.83亿、68.52亿元,同比增长25%、20%和23%,EPS分别为3.82、4.59、5.64元。当前股价对应2019-2021年PE分别为51、42、34倍。维持“买入”评级。 风险提示: 1.化学发光产品收入不达预期;2.海外销售不达预期。

事件描述 近日,公司发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归母净利润6.14亿元,同比增长21%左右;预计实现扣非净利润6.13亿元,同比增长21%左右。 事件评论 公司经营效率持续提升。2018年和2019年,公司血浆采集量持续增长:2019年公司实现采集血浆1,706吨,两年增速分别为11.86%、8.8%;公司通过持续在子公司之间进行血浆调拨,提升总体投浆规模,提高了产能利用率;同时公司通过提高产品收率,控制生产成本,加强市场销售,提高了产品毛利。 公司不断稳固血制品行业领先地位。公司控股子公司成都蓉生投资14.5亿元兴建的天府生物城永安血制建设项目设计产能1200吨,符合中国GMP和欧盟GMP标准,包含白蛋白、丙球类和因子类产品,预计于2020年3月完成竣工验收;同时,公司在建的云南项目设计投浆能力1200吨/年,生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物等产品。未来随着永安血制和云南项目的相继建成投产,公司将成为具有单厂投浆能力达千吨规模的血液制品企业。 公司不断加大研发投入,整合内外部研发资源。公司控股子公司成都蓉生的人纤维蛋白原已完成中国医学科学院血液病医院伦理委员会伦理审查、临床入组前准备等工作,即将启动药代动力学研究和Ⅲ期临床试验;注射用重组人凝血因子Ⅷ已正式开展Ⅲ期临床试验;拥有自主知识产权的层析工艺静丙已通过中国医学科学院血液病医院医学伦理委员会临床试验伦理审批、完成临床前准备等工作,即将开展Ⅲ期临床试验;下属兰州兰生血液制品有限公司的人凝血酶原复合物临床试验申报获得受理。 血制品行业有望稳健增长且存在较大空间,天坛生物受益显著。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润6.13、7.67、9.62亿元,同比增长20.30%、25.14%、25.39%,EPS为0.59、0.73、0.92元,当前股价对应PE分别为48X、38X、30X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.血污事件; 2.白蛋白价格承压; 3.重组产品替代进度超预期。

为什么我们关注诺和诺德诺和诺德专注糖尿病大分子药物研发 90余年,在胰岛素和 GLP-1药物市场份额全球第一。公司在较低财务杠杆的情况下 ROE水平持续提升至 80%,主要得益于更高和更稳定的净利润率水平以及更快的资产周转率,其背后则是公司专注糖尿病领域带来的规模效应和糖尿病大分子药物的产品壁垒。中国是糖尿病患病人数第一大国,糖尿病的诊断率和治疗率偏低,市场潜力巨大,我们希望深入剖析诺和诺德的发展思路,力图寻找中国本土的“诺和诺德”。 走进诺和诺德公司是由诺德胰岛素实验室和诺和治疗实验室合并而来。合并前,两家企业分别在胰岛素领域取得各自成就。合并后,公司胰岛素市场份额超过礼来成为全球第一,目前拥有全球最全面的糖尿病药品组合,2018年过 10亿美金销售额产品数量高达 8个。 诺和诺德 2000-2018年收入复合增速达 11.3%,净利润复合增速达 16.7%,财务表现优秀。公司在资本市场同样表现优异,25年市值增长近 40倍。 诺和诺德核心竞争力分析诺和诺德的核心竞争力有三个方面:1)高效且聚焦的研发。诺和诺德研发投入较其他跨国药企偏少,但是聚焦在糖尿病大分子药物上,在单一领域的研发投入遥遥领先其他跨国药企。诺和诺德拥有全球最强的多肽和蛋白分子研发能力,此外公司还通过扩宽适应症、开发新给药途径和药物组合的方式来申报新药。2)粘性和弹性兼具的体系化销售。公司公开信息显示公司糖尿病产品全球实行差异化定价,追求资产的最快周转。公司亦通过不断优化的注射系统,提升患者体验,增加患者粘性。诺和诺德也强调对糖尿病和肥胖用药领域的患者、医生和支付方教育,进而提高患者的诊断率和治疗率,提升诺和诺德的品牌形象及建立品牌粘性。3)工艺与规模效应构筑强大生产壁垒。以胰岛素为例,胰岛素生产工艺复杂,较难突破,诺和诺德使用全球独家的酿酒酵母菌工艺;此外,胰岛素的单位蛋白价值较低,如果不能实现规模化销售,成本等无法摊销。诺和诺德全球建厂、差异定价、产品粘性强,多方面因素促使诺和诺德胰岛素全球成本最低。 诺和诺德优秀的背后1)长坡厚雪的赛道。糖尿病成就了诺和诺德的辉煌过去。糖尿病领域是一条长坡厚雪的赛道,患病率高,且一旦使用胰岛素则需要终生使用。未来诺和诺德瞄准处于起步阶段的肥胖市场,产品管线已经遥遥领先竞争对手。2)胰岛素的销售是体系,而不是简单的药品销售。小分子降糖药的特点是创新很难,仿制容易,专利过期对原研药冲击很大。而胰岛素的销售形成了售前教育、检测、药物、注射装置和售后的体系,销售壁垒极高。3)优秀的管理层和企业和社会责任感。公司股权结构稳定,且 CEO均选自公司长期员工,历任 CEO 战略清晰准确。此外公司坚持“三重底线”经营理念,兼顾公司发展、社会责任和环境责任。 风险提示: 1. 公司研发不及预期; 2. 公司产品销售有较大幅度下滑。

医疗器械龙头,创新驱动未来迈瑞成立于 1991年,经过近 30年的发展,已成长为中国医疗器械行业龙头企业,全球医疗器械行业 50强。我们认为,迈瑞的核心竞争力在于强大的研发实力与广阔的销售网络。研发层面,公司每年将 10%左右的收入投入到研发中,研发团队超过 2200人,从追随国外技术步伐逐步转向引领行业技术创新,产品从中低端市场迈入高端市场,不断抢占国际巨头市场份额。销售层面,公司产品销往全球 190多个国家和地区。在中国,公司产品覆盖了 99%以上的三甲医院。在北美,公司产品已进入近万家终端医疗机构且进入越来越多的 500床以上的美国大型医院;在欧洲和印度,公司产品已经覆盖 45%和 70%以上的医疗机构。 未来,依靠研发驱动,借助广阔的销售网络,迈瑞有望分享行业增长红利,推动业绩持续较快增长。 生命信息与支持:巩固领先地位,市占率继续稳步提升2019上半年生命信息与支持板块实现收入 32亿元,占总收入的 39%;其中监护仪收入占比超过 1/3。公司监护仪全球排名第三,国内排名第一;除颤仪全球排名第五,国内排名第二;麻醉机全球和中国均排名第三。国内市场上,公司以监护仪为切入点,带动除颤仪、麻醉机等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。海外市场上,公司产品的成熟度与技术先进性已经处于国际一流水平,持续突破高端客户群。预计未来三年该业务板块收入复合增速有望维持在 15%-20%左右。 体外诊断:化学发光为增长引擎,血球、生化进口替代持续推进2019上半年体外诊断板块实现收入 28亿元,占总收入的 35%。体外诊断业务内不同产品线收入规模由大到小排序分别为血球、生化、化学发光和其他。公司血球全球排名第七,国内排名第二;生化全球排名第五,国内排名第二。迈瑞血球和生化高端产品有望持续提升市占率,预计未来三年收入复合增速分别为 15%和 10%左右。迈瑞化学发光业务虽然起步晚但发展迅速, 2016、2017年试剂收入连续两年翻倍增长。 2018年迈瑞化学发光仪器新增装机量全国排名第一, 2019年生化免疫级联放量迅速。化学发光业务将成为拉动公司业绩增长的引擎,预计未来三年收入复合增速在 50%以上。 医学影像:高端产品市场认可度高, POC 超声市场需求持续释放2019上半年医学影像板块实现收入 20亿元,占总收入的 24%;其中彩超收入占比超过 70%。公司超声全球排名第六,中国排名第二。医学影像领域,迈瑞已经从追随世界领先技术步入引领世界技术的行列。高端彩超 Resona 系列上市后迅速打开海内外市场。中低端产品则有望受益 POC 市场需求的持续释放。预计未来三年彩超收入复合增速为 15%-20%左右。 盈利预测及投资建议未来迈瑞将以生命信息与支持产品为基石,以体外诊断产品为推动力,以医学影像产品为拓展,以微创外科等新兴领域为新的增长探索点,实现长期稳健发展。我们预计,公司 2019-2021年归母净利润分别为 46.25、 56.98、 69.59亿元,同比增长 24%、23%和 22%, EPS 分别为 3.80、 4.69、 5.72元/股。当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 48、 39、 32倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 化学发光产品放量不达预期; 2. 海外销售不达预期。

经营性现金流出色。公司前三季度经营性现金流为9.47亿元,同比增长32.48%,主要是结构性存款到期收回及购买商品支付款项较上期减少所致;公司投资性现金流为-1.23亿元,主要是累计使用募集资金购买理财产品较上期减少及上期购置重组人胰岛素生产基地异地建设项目土地、与法国Adocia 公司签署的超速效型胰岛素类似物(BC Lispro)和胰岛素基础餐时组合(BC Combo)项目支出所致。 胰岛素销售符合预期。从母公司利润表情况来看,2019年第三季度母公司营业收入为5.95亿元,同比增长35.05%;净利润1.53亿元,同比增长20.53%。母公司利润增速慢于收入增速主要是销售费用增长较快导致,第三季度母公司销售费用为2.15亿元,同比增加69.82%。 研发持续推进。公司在研产品中:1、甘精胰岛素注射进度最快,目前已完成三合一审评,静待获批;2、门冬胰岛素注射液已提交NDA申请并获得受理;3、门冬胰岛素30/50注射液目前处于Ⅲ期临床研究中;4、地特及赖脯胰岛素注射液已获得临床批件,现处于临床试验筹备阶段;5、超速效型胰岛素类似物目前正处于临床前研究;6、利拉鲁肽处于Ⅲ期临床研究中。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.68、11.65、14.57亿元,分别同比增长15.37%、20.43%和25.00%,对应EPS为0.48、0.57、0.72元;当前股价对应2019-2021年PE分别为39X、32X、26X。维持“买入”评级。

慢病管理检测产品和传染病检测产品实现快速增长。报告期内,公司继续在全球市场推进深度营销,夯实终端。通过老的免疫荧光平台和免疫胶体金平台建立的渠道优势,带动化学发光、电化学、干式生化等新平台的销售增长。从产品类别来看,流感、心脏标志物和炎症因子等高毛利产品继续保持高速增长,因此慢病管理检测产品和传染病检测产品实现快速增长。 美国毒检业务在三季度回暖。上半年,公司实现毒品(药物滥用)检测业务出现下滑,针对该情况,公司已经在毒检产品的销售和业务上进行了积极的调整,向毒检整体解决方案提供商转型。根据公司公告,公司美国毒检业务在三季度有所回暖,保障了公司收入及利润的稳定增长。 预计2019-2021年,公司有望实现营收20.19、24.53、29.64亿元,实现净利润3.99、5.20、7.00亿元,EPS为1.16、1.52、2.04元,当前股价对应PE分别为46X、35X、26X,维持“买入”评级。

事件描述 近日,公司发布2019年中报:收入为28.94亿元,同比增长20.40%;归母净利润为7.47亿元,同比增长20.89%;扣非净利润为7.45亿元,同比增长23.10%;EPS为1.24元。 事件评论 核心产品片仔癀平稳增长,因成本压力毛利率呈下降态势。上半年,公司肝病用药实现收入11.56亿元,同比增长15.53%,实现平稳增长。自2018年以来,核心产品片仔癀没有提价,销售额的增长来自销量的增加。就二季度而言,肝病用药实现收入5.22亿元,同比增长14.73%,增速较一季度略有下降。由于牛黄价格持续上涨,公司肝病用药毛利率仍呈现下降趋势,上半年毛利率为81.21%,较去年同期下降2.46pct。 化妆品业务高速增长,牙膏业务扭亏为盈,商业板块稳定增长。上半年,化妆品公司实现收入2.41亿元,同比增长77%;实现净利润5736万元,同比增长281%,利润端增速明显高于收入端增速预计主要得益于公司的营销改革及对费用的良好控制。口腔护理公司实现收入7533万元,同比增长22.78%;实现净利润213万元,扭亏为盈。上半年,商业板块实现收入13.87亿元,同比增长22.22%;其中二季度商业板块实现收入7.22亿元,同比增长25.30%,增速较一季度有所提升。 完善体验馆布局,持续推进品牌建设。体验馆布局上,公司创新思路,将客户过来找的被动式布局,转变到走出去挑选精准高端客户的主动式布局,目前全国已开设近200家体验馆以及2家博物馆,体验馆占片仔癀产品收入的比重有望持续提升。品牌建设上,公司通过高铁冠名、卫视媒体等方式持续深化“福建三宝”片仔癀概念,同时大力宣扬“海丝路上的中国符号”概念,开拓“一带一路”上的国家市场。上半年,公司境外收入为1.98亿元,同比增长8%,实现较好增长。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为14.34亿、17.93亿和22.37亿元,分别同比增长25.51%、25.02%和24.75%,EPS分比为2.38元、2.97元、3.71元,对应2019-2021年PE分别为42X、34X、27X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.片仔癀销量不达预期; 2.体验馆建设进度不达预期。

事件描述 今日,公司发布公告称,拟参与竞买华润片仔癀药业有限公司51%股权,不放弃对其优先购买权。此次华润片仔癀公开挂牌转让底价为1.66亿元。 事件评论 华润片仔癀利润体量小,预计对公司今年业绩无重大影响。当前,公司对华润片仔癀持股比例为49%,若此次收购完成,公司对华润片仔癀持股比例将上升至100%。华润片仔癀从公司的联营企业将转变为公司的全资子公司,需纳入合并报表。2018年,华润片仔癀实现收入1.05亿元,净利润495万元,利润体量较小。若今年完成收购,由于开展收购工作对华润片仔癀生产销售的影响,我们预计今年华润片仔癀的净利润较2018年将有所下降,并表对公司业绩无重大影响。 收购华润片仔癀主要看重其七大品种增长潜力,未来有望给公司带来业绩增量。华润片仔癀设立于2012年7月,设立时公司以心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖七个产品的成套生产技术使用权的评估值5,211万元加上现金2.42亿元共计2.94亿元作为出资额,持股49%。除了七大产品外,华润片仔癀子公司漳州华润片仔癀医药贸易公司还代理片仔癀牙膏的销售,2017年销售额约为608万元,体量较小。华润片仔癀的主要收入还是来自七大品种。 七大品种中不乏如复方片仔癀痔疮软膏等独家品种以及茵胆平肝胶囊等公司有较好销售基础的品种,若收购完成,七大品种重新并入上市公司业务体系,有望借助公司现有渠道和销售队伍实现放量,未来有望给公司带来业绩增量。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,2019-2021年公司归母净利润为15.46亿元、20.18亿元、26.39亿元,分别同比增长35.29%、30.54%、30.73%,对应EPS为2.56元、3.35元、4.37元,当前股价对应2019-2021年PE分别为45X、34X、26X。看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示: 1.收购价格超出预期; 2.七大品种放量不达预期。