事项：公司发布24年中报，营业收入8.78亿元（+26.38%），归母净利润1.65亿元（+2.12%），扣非净利润1.62亿元（+3.36%）。24Q2，营业收入2.16亿元（40.57%），归母净利润0.43亿元（-48.35%），扣非净利润0.43亿元（-46.51%）。 评论：仪器业务在国内市场表现亮眼，试剂业务在国际市场占比提升。24H1公司仪器收入6.17亿元（+42.18%），试剂收入2.59亿元（+0.35%）。从仪器业务来看，24H1公司在国内市场重点强化了经销商库存管理，高速机型装机以及区域窗口医院建设工作，经过各方努力，国内市场重点机型装机超过千台，窗口医院建设超过220余家，仪器收入得到快速增长。从试剂业务来看，24H1公司在国际市场继续推进本地化项目的实施，聚焦十二个重点国家市场，积极推进产品注册的转换，强化公司在主要市场终端医院客户的开发能力和渠道分销商的掌控力，24H1公司在国际市场试剂增长超过20%，试剂占比提升已经逐步显现，未来有望贡献更多增量。 加强与分销商的合作，分销效率持续提升。公司实行“经销为主、直销为辅”的销售模式，按渠道分类，24H1公司主营业务收入中，经销渠道收入占比96.7%，直销渠道收入占比3.0%，其他渠道收入占比0.3%。24H1公司强化了与分销商在窗口医院开发、学术推广、库存管理、售后服务等维度的合作，加强了与经销商的联动。经过近三年整合，公司分销商、销售团队、学术团队、售后服务团队完成了优化，队伍基本稳定，并已经制定了明确的产品价格政策和分销体系，随着公司规模的上升，各项费用正在逐步摊薄，在市场营销驱动下有望驱动公司利润水平进一步提升。 持续投入研发，技术创新驱动产品升级。24H1公司强化研发系统的市场导向，通过各种方式，重点引进有经验、有成果的高端研发人才，24H1公司研发费用率为7.18%，研发费用为0.63亿元，同比增长44.37%，公司持续投入研发，以技术创新驱动产品升级，以提升整体化实验室（LA90）、高速化学发光（CM640）智能化为目标，带动全产品体系向智能化、集约化迈进。24H1公司新推出了BCA-2000全自动凝血分析仪、BF-7600Plus全自动模块式血液体液分析系统、BF-6900VET全自动五分类动物血细胞分析仪、H-1800全自动干化学尿液分析仪、HC-300VET干化学尿液分析仪及配套试剂等具备竞争力的新品。 投资建议：结合公司24H1业绩，考虑到行业政策存在一定的不确定性，我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.7、5.0、6.7亿元（24-26年原预测值为4.3、6.1、7.6亿元），同比增速分别为+32.4%、+36.1%、+35.8%，EPS分别为1.34、1.82、2.47元，对应PE分别为11、8、6倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值55亿元，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。

事项：近日，公司发布2024年中报。24H1实现营收12.65亿元（-6.0%），归母净利润0.53亿元（-21.9%），扣非归母净利润0.63亿元（-44.4%）。24Q2实现营收5.76亿元（+1.2%），归母净利润0.13亿元（+139.5%），扣非归母净利润0.10亿元（-51.6%）。业绩符合市场预期。 评论：沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。受市场竞争价格下降的影响，24年上半年公司仿制药原料药业务收入和毛利率下滑。2024年上半年，公司开拓8个原研客户13个新项目的合作机会，积极原研客户的战略合作。具体看，24H1公司仿制药原料药业务实现收入9.92亿元，同比下滑6.94%，毛利率30.50%，同比下降3.98pct。 1、沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。上半年来看，公司沙坦类销量894吨，同比增长约12.74%，我们预计公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势。 2、非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。24年上半年公司非沙坦类原料药及中间体的销售收入2.49亿元，同比增长34.8%。同时，公司还有大量在研原料药项目，截至24年6月30日，公司原料药及中间体在研项目共84个，其中新立项项目有27个。 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。2024年上半年公司制剂收入0.97亿元，同比增长126.82%，小基数上实现爆发式增长。从品种获批节奏来看，24H1公司共有11个品种获得药品生产批件，8个品种的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。 CDMO业务稳健，项目管线丰厚。2024H1公司CDMO业务实现收入1.74亿元，同比下降约25%。展望未来，公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态：1）原有的商业化品种规模基本稳定；2）随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来增量；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单。 投资建议：结合公司2024年中报及最新经营情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润预测为2.65、3.46和4.36亿元（预测前值分别为2.99、3.90和4.95亿元），同比增长实现869.9%、30.2%和26.1%，当前股价对应2024-2026年PE分别为19、14、11倍。参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价23元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。

事项：公司发布24年中报，营业收入3.54亿元（+22.29%），归母净利润0.06亿元（-85.13%），扣非净利润-0.01亿元。24Q2，营业收入1.84亿元（+12.61%），归母净利润0.03亿元（-86.52%），扣非净利润-0.01亿元。 评论：分地区来看，国内外业务整体实现稳健增长，国内业务下半年有望加速增长。 24H1公司国内收入2.86亿元（+22.27%），在宏观环境压力下仍然实现了较为稳健的增长，24H1公司在国内市场加大了产品推广力度，以临床需求为导向更新升级公司产品，拓宽了对各等级医院的覆盖度，同时，公司品牌影响力的不断上升，也对经营产生了正向促进作用，随着设备更新政策在下半年逐步落地，内镜作为医疗设备有望受益，且国内软镜市场国产替代空间广阔，公司下半年国内收入有望恢复高增长。24H1公司海外收入0.68亿元（+22.40%），产品出海得到进一步推进，24H1公司在国际市场的市场准入方面取得了多项进展，在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区皆有机型获批上市，2024年初公司4K内窥镜产品AQ-300获得欧盟的CE认证，公司国际业务团队正积极参加各类相关行业会议和业内交流，未来随着AQ-300在欧盟地区放量，公司海外业务收入有望加速增长。 分业务来看，内窥镜设备为当前业绩主要驱动力，耗材和服务发展空间巨大。 24H1公司内窥镜设备收入3.42亿元（+23.37%），占比96.65%，内窥镜诊疗耗材收入0.07亿元（-8.88%），占比1.95%，内窥镜维修服务收入0.04亿元（2.73%），占比1.19%，租赁收入75万元（+219.01%），占比0.21%。我们认为国内软镜企业发展可分为三个阶段，从单一设备收入到“设备+服务”模式，最后发展为软硬并举、设备耗材协同的发展模式。目前澳华内镜处于第一阶段，随着澳华内镜业务结构不断丰富，未来耗材和服务业务发展空间巨大。 产品持续更新迭代，主动适应市场多样化需求。24H1公司研发投入0.87亿元，同比增长25.48%，占营业收入的比例为24.70%。持续投入下，24H1公司产品管线取得多项进展，2024年3月，公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，优秀的镜体参数可以确保镜体进入更细的自然腔道，为临床检查和探索发现提供了更多的选择。2024年5月，公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗。公司持续推动了产品更新迭代，主动适应了市场多样化需求。 投资建议：结合公司24H1业绩，考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出，我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.45、1.65、2.74亿元（24-26年原预测值为1.3、1.9、2.8亿元），同比变动分别为-22.1%、265.9%、66.3%，EPS分别为0.34、1.23、2.04元，对应PE分别为124、34、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值80亿元，对应目标价约59元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。

事项：2024年9月10日，发布24年股票期权激励计划，拟以13.80元/股的价格向186名激励对象授予1131万股票期权（占比2.64%，不设置预留权益）。激励对象包括核心技术人员、技术骨干及业务骨干。公司21-24年连续四年推出股票期权激励计划，目前21/22/23年激励计划仍在有效期内。 评论：2024年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。本次激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、69%，对应24-26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16%。 IVD业务持续较快增长。分业务看，24H1公司IVD业务收入4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入1.14亿元（-31.96%）。IVD业务保持较快增长，24H1公司IVD业务国内收入3.19亿元（+19.36%），IVD国际收入1.49亿元（+26.91%），国内外IVD业务均表现亮眼。2024H1，公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H。流水线的补齐提高了公司IVD业务的竞争力，为公司国内外IVD业务稳定增长奠定坚实基础。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入4.29亿元（+1.58%），占比72.7%（-2.91pct），国际市场收入1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到27.3%（+2.91pct）。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。 公司已消化疫情带来的高基数影响，24H2国内产品入院形势预计将逐渐好转，叠加公司不断完善的平台化多产品体系和持续加速的出海表现，公司业绩有望持续较快增长。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为4.2、5.1、6.4亿元，增长26.5%、23.1%和24.5%，EPS分别为0.97、1.19、1.49元，对应PE分别为14、11和9倍。我们给予公司2024年22倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务拓展不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

公司发布 24年中报，营业收入 3.80亿元（-29.70%），归母净利润 0.79亿元（-37.32%），扣非净利润 0.66亿元（-40.25%）。 24Q2，营业收入 1.58亿元（-46.23%），归母净利润 0.24亿元（-66.07%），扣非净利润 0.17亿元（-71.95%）。 评论： 上半年业绩受到集采干扰。 24H1公司收入同比下降 29.70%， 主要是由于受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降。 国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于 2023年 11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标。 2024年 5月， 人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标。集采结果公布后，公司产品售价下降对 24H1业绩造成影响。 毛利率维稳，研发持续高投入。 24H1公司毛利率为 71.52%（-0.87pct）， 在运动医学集采和关节续标影响下仍保持相对稳定。 24H1公司销售费用率为29.33%（-1.54pct）， 管理费用率 5.61%（+2.10pct）， 研发费用率为 17.80%（+4.01pct），财务费用率-2.37%（-1.45pct），归母净利润率为 20.79%（-2.53pct），公司仍维持较高的研发投入。 持续完善产品线。 2024H1，公司关节领域的股骨头重建棒、钽金属填充块获得NMPA 认证， 膝关节假体系统获得 FDA 510(K)注册认证；脊柱领域的多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等产品获批；运动医学领域的 3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等产品获批，此外关节镜、关节内窥镜手术器械等注册证的取得，标志着公司运动医学产品进入微创时代； 膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统获批。在持续的高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、 创伤、 口腔等产品线持续丰富。 海外收入亮眼。 24H1公司海外收入达到 1.55亿元，已占到公司 23年全年海外收入的 78.3%,24H1海外收入占比达到 40.7%，相比公司 2023年海外收入占比提高了 24.3pct。 我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在 24Q3结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展，公司有望重回高增长。 投资建议： 由于公司 24H1业绩仍受到集采干扰， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 2.7、 3.3、 3.9亿元（24-26年原预测值为 3.3、 4.0、 5.0亿元），同比-2.6%、 +20.5%、 +18.8%， EPS 分别为 0.71、 0.85、 1.01元，对应 PE 分别为15、 13和 11倍。给予公司 2024年 25倍估值，对应目标价约 18元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、 集采后价格下降、市场份额下滑风险； 2、 新业务放量不达预期； 3、 海外业务增长不达预期。

事项：公司发布24年中报，营业收入20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非净利润1.62亿元（-27.57%）。24Q2，营业收入10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非净利润0.87亿元（+5.75%）。评论：防疫产品收入同比下降，常规业务收入稳步增长。24H1公司隔离防护用品收入为0.90亿元，同比下降81.70%，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为19.53亿元，同比增长7.53%；24Q2公司隔离防护用品收入为0.39亿元，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为10.40亿元，同比增长11.85%，环比增长13.94%。 国内业务：剔除隔离防护用品影响后，院线和零售线业务皆稳步增长。整体来看，24H1公司国内收入为8.96亿元，同比下降23.00%，剔除隔离防护用品后，常规业务国内收入为8.07亿元，同比增长19.20%。院线业务端，24H1公司院线业务国内收入为5.28亿元，剔除隔离防护用品后，院线常规业务国内收入为5.02亿元，同比增长17.69%。24H1公司国内手术感控产品线销售快速增长，同比增速超20%，此外公司国内造口与现代伤口护理产品业务也实现了高速增长。零售线业务端，24H1公司零售线业务国内收入为3.40亿元，剔除隔离防护用品后，零售线常规业务国内收入为2.78亿元，同比增长26.82%，24H1公司推动了国内零售渠道建设，截至2024年中报披露日期，公司线上直营电商店铺15家，合计全网粉丝量达到了915万人，同时公司百强连锁药店覆盖率达到了98%，共计覆盖药店门店超过20万家。 海外业务：复杂外部环境下，仍逐步实现了良好恢复。24H1公司海外收入为11.40亿元，同比增长0.43%，剔除隔离防护用品后，海外常规收入为11.39亿元，同比增长0.68%。24Q2公司海外收入为6.02亿元，同比增长3.70%，环比增长11.68%。24H1国际形势仍充满变局和不确定，对公司国际业务带来较大挑战，但公司海外业务在复杂的外部环境下仍逐步实现了良好恢复。24H1公司一方面积极推进了非洲生产基地的建设和运营（截至2024年中报披露日期，公司非洲生产基地已完成试运营并正式投产，并正同步推进非洲生产基地本土化业务布局），另一方面也积极布局了现代伤口业务出海，目前公司在规划布局伤口管理各个阶段的产品，并在国际营销中心成立国际市场部，打造公司国际品牌形象，以实施全球重点市场覆盖并加速战略客户深度渗透。 投资建议：业绩符合预期，维持盈利预测不变。我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元，同比增速分别为106.0%、26.7%、23.4%，对应PE为13、11、9倍。根据DCF模型测算，给予公司估值80亿元，对应目标价约30元，维持“强推”评级。 风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。

事项：24H1公司营业收入20.51亿元（+2.85%）归母净利润2.65亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71亿元（-25.22%）。24Q2公司收入10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%），扣非归母净利润1.14亿元（-47.15%）。 评论：消费眼科类稳健增长，白内障等业务受高基数影响增速承压。分业务看，2024H1公司屈光、眼视光综合、白内障、眼后段和其他业务分别实现收入6.94、4.97、4.65、2.62和1.32亿元，分别实现同比变化6.56%、4.56%、-6.53%、-5.13%和41.76%。其中，白内障和综合眼病受到去年高基数影响今年增速承压。 由于新开医院刚性支出增加，盈利能力短期承压。24H1公司毛利率50.30%（-4.46pct），我们预计公司的毛利率出现下滑主要是因为公司持续扩建医院和视光中心，导致成本端承压。分业务看，24H1公司白内障、眼后段、屈光、眼视光的毛利率分别为37.03%、41.30%、54.98%和46.32%，分别同比-7.13、-3.42、-1.88和-3.68pct。公司期间费用率略有波动，24Q2销售费用率14.54%（+1.62pct），管理费用率11.83%（+1.03pct），财务费用率0.86%（+0.57pct）。 外延扩张稳步进行。今年上半年公司通过战略收购，新增成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司，持续深化区域市场影响力。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。 投资建议：根据公司中报和最新经营情况，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为6.93、7.68和8.59亿元（预测前值分别为8.81、10.75和13.18亿元），同比增长4.2%、10.8%和11.8%。以2024年9月4日收盘价为参考，24-26年公司对应PE分别为21、19和17倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约25元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

事项：近日，公司发布2024年中报。24H1公司收入3.82亿元（+0.08%），归母净利润6955万元（yoy+21.96%），扣非归母净利润6753万元（yoy+36.12%）。24Q2公司收入1.76亿元（+9.06%），归母净利润2599万元（+8.59%），扣非归母净利润2704万元（+61.19%）。业绩符合预期。 评论：二季度经营端受特殊因素影响环比有所波动。分业务种类看，24H1公司非合同定制类收入3.42亿元（+7.35%），上半年公司的非合同定制业务稳健增长，并且成熟品种的国外需求正处在良好恢复状态，去库存过程基本结束；24H1合同定制类收入0.40亿元（-36.71%），主要是由于个别老客户因产品专利即将到期，当前库存较大，二季度提前中止合同导致CDMO业务出现下滑。24H1公司整体实现收入3.82亿元（+0.08%），单二季度收入1.76亿元（+9.06%），我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存结束，公司下半年的业务有望逐季向好。 海外销售为主要贡献，国内注册品种管线日益丰富。2024年上半年公司外销收入3.27亿元，是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2024年上半年公司内销收入0.55亿元，公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23年内陆续通过CDE审批，截至24年7月，年内公司又有2个原料药品种通过CDE审批，国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。 新产能落地在即，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。二厂区一期工程已经结项进入生产，我们认为，公司新产能的投产为公司替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等等新原料药品种的放量提供了充裕的保障。 投资建议：根据公司24年中报及最新经营情况，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为1.73、2.33和3.04亿元（预测前值分别为1.85、2.44和3.16亿元），同比增长62.8%、35.1%和30.3%，当前股价对应2024-2026年PE分别为18、13和10倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE，对应目标价为12元。维持“强推”评级。 风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。

事项：公司发布24年中报，营业收入21.33亿元（+6.26%），归母净利润1.97亿元（+12.61%），扣非净利润1.78亿元（-10.38%）。24Q2，营业收入11.19亿元（-0.53%），归母净利润1.17亿元（+0.78%），扣非净利润1.01亿元（-25.42%）。 评论：血糖监测业务稳定增长。分产品看，24H1公司血糖监测系统收入15.52亿元（+12.74%），iPOCT监测系统收入0.88亿元（+5.89%），血脂检测系统收入1.22亿元（-20.86%），糖化血红蛋白检测系统收入1.20亿元（+37.67%），血压计收入0.62亿元（+2.20%），经营品收入0.38亿元（-52.72%），糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34亿元（+0.02%）。血糖监测系统业务实现稳健增长。 中美以外区域收入增速较快。分地域看，2024H1国内收入12.01亿元（+5.73%），美国地区收入6.95亿元（+2.35%），其他地区收入2.37亿元（+23.19%）。 司子公司Triidia经营好转。2024H1，美国子公司Triidia实现收益3122万元，其直接控股公司心诺健康实现净利润2214万元；美国子公司PTS实现收益927万元，其直接控股公司三诺健康实现净利润407万元。 血糖监测系统和海外毛利率显著提高。24H1总体毛利率提高至55.15%（+3.96pct），血糖监测系统毛利率为61.32%，同比提高了5.16pct，预计与产品结构的改变有关；美国地区收入毛利率为43.77%，提高了5.03pct，预计与美国子公司的经营改善有关；其他海外地区毛利率为40.78%，提高了9.55pct。 CGM产品持续放量，新一代产品开始在国内注册。24H1的“618”期间，公司的CGM产品全渠道销售突破30万盒，销量排名第一。并且新一代CGM产品已在NMPA注册申报，产品不断升级迭代。 信用减值对利润造成一定影响。24H1公司销售费用率为26.08%（+2.30pct），管理费用率9.58%（-0.60pct），研发费用率为8.02%（-0.01pct），财务费用率为0.23%（-1.05pct），总体费用率平稳。24H1公司信用减值损失2385万元，对利润造成一定影响，主要系本期子公司Triidia计提应收账款坏账准备增加所致。 投资建议：基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增长54.9%、22.1%、21.7%，对应EPS分别为0.78、0.95、1.16元，给予公司2024年41倍估值，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务的风险；5、商誉减值风险。

公司发布 24年中报，营业收入 10.13亿元（-2.94%），归母净利润 1.71亿元（-37.53%），扣非净利润 1.55亿元（-43.27%）。 24Q2，营业收入 5.33亿元（-6.48%），归母净利润 0.70亿元（-47.70%），扣非净利润 0.63亿元（-57.49%）。 评论： 24H1业绩承压。 24H1公司收入、利润都有所下滑。 主要受两个方面影响：一是由于医疗合规化活动和设备更新政策的影响，导致终端医院采购需求延后，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多；二是公司在 24H1仍保持较高强度的费用投入，在营收下滑的情况下，销售费用率同比提高至 28.37%（+6.18pct），研发费用率提高至 20.95%（+4.68pct），导致利润下滑幅度更大。 内镜业务收入微增，彩超业务略有下滑。 24H1，公司内窥镜及镜下治疗器具业务收入 3.87亿元（+2.84%），毛利率维持稳定，为 73.77%（-0.05pct）；彩超业务收入 6.10亿元（-5.94%），毛利率下滑至 62.99%（-3.53%），预计与市场竞争加剧有关。 公司总体毛利率为 67.43%，同比下降 1.55pct。 国内外收入占比均衡，产品梯队完善。 24H1公司海外收入 4.68亿元，占比46.19%，国内外区域分布均衡，发展韧性较强。 公司产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。 下半年有望受益于设备更新政策。 设备更新有望在 24H2逐步落地，终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四；在国内消化内镜市场占有率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，行业内处于领先地位。并且公司推出了“开启立新”设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望在 24H2受益于设备更新政策。 投资建议： 结合 24H1业绩， 我们预计下半年随着设备更新政策的落地和基数改善， 公司 24-26年归母净利润为 5.9、 7.5、 9.6亿元，同比增加 29.8%、 27.3%和 27.2%， EPS 分别为 1.36、 1.73、 2.21元，对应 PE 分别为 22、 17和 13倍。 根据 DCF 模型测算，我们给予公司 2024年目标价约 45元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、产品线增速不达预期； 2、新产品上市进度不达预期。

公司发布 24年中报，营业收入 5.90亿元（+5.64%），归母净利润 1.72亿元（+27.78%），扣非净利润 1.63亿元（+29.16%）。 24Q2，营业收入 2.84亿元（+1.27%），归母净利润 0.65亿元（+39.33%），扣非净利润 0.60亿元（+37.86%）。 评论： IVD 业务持续较快增长，治疗康复业务承压。 分业务看， 24H1公司 IVD 业务收入 4.68亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入 1.14亿元（-31.96%）。 IVD业务保持较快增长， 24H1公司 IVD 业务国内收入 3.19亿元（+19.36%）， IVD国际收入 1.49亿元（+26.91%），国内外 IVD 业务均表现亮眼。治疗康复业务下滑预计是由于同期高基数和医疗合规化的影响。 持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入 4.29亿元（+1.58%），占比 72.7%（-2.91pct）， 国际市场收入 1.61亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到 27.3%（+2.91pct）。 公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力， 已在俄罗斯和印尼设立子公司。 流水线有望提高 IVD 业务竞争力。 2024H1， 公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000和全实验室自动化流水线 LifoLas9000， LifoLas 8000和 Lifolas 9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪 eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度 1200T/H。流水线的补齐提高了公司 IVD 业务的竞争力， 为公司国内外 IVD 业务稳定增长奠定坚实基础。 毛利率显著提高，盈利能力增强。 2024H1公司总体毛利率为 69.82%（+4.61pct）， 预计主要是由于高毛利率的 IVD 试剂等产品收入占比提高。 销售费用率为 16.97%（-2.66pct），管理费用率为 6.19%（+0.62pct），研发费用率为 16.74%（-0.70pct），财务费用率为-3.67%（-0.09pct），归母净利率为 29.14%（+5.05pct）。 毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动净利率提高，使得24H1归母净利润增速超过收入增速，达到 27.78%。 投资建议： 结合 2024H1业绩（治疗康复业务受到同期高基数和医疗合规化的影响）， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.2、 5.1、 6.4亿元（24-26年原预测值为 4.2、 5.3、 6.6亿元），增长 26.5%、 23.1%和 24.5%， EPS 分别为 0.97、1.19、 1.49元，对应 PE 分别为 13、 11和 9倍。 我们给予公司 2024年 22倍估值，对应目标价约 21元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、康复产品相关的利好政策落地不及预期； 2、光电医美产品推广不及预期； 3、 IVD 市场竞争加剧。

事项：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司收入2.99亿元，同比增长11.55%，归母净利润0.57亿元，同比下滑38.13%，扣非净利润0.58亿元，同比下滑36.03%。2024年二季度，公司收入1.53亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.26亿元，同比下滑44.13%，扣非净利润0.27亿元，同比下滑39.85%。 评论：公司主要业务重组蛋白和抗体、试剂盒及其他试剂在2024年上半年同比双位数增长。分产品来看，2024年上半年，公司重组蛋白收入2.54亿元，同比增长11.40%，检测服务收入655万元，同比下滑1.59%，抗体、试剂盒及其他试剂收入0.34亿元，同比增长17.16%，其他业务收入554万元，同比增长4.14%。 公司2024Q2常规业务收入同/环比均有所提升。分常规和非常规业务来看，2024年上半年公司常规业务收入2.85亿元，同比增长18.9%，其中海外常规业务收入同比增长20%以上，预计国内常规业务收入同比实现双位数增长，新冠相关业务收入0.15亿元，同比下滑49.5%。2024年二季度公司常规业务收入1.46亿元，同比增长21.7%，新冠相关业务收入0.07亿元，同比下滑37.8%。 公司立足国内市场，强化全球布局，不断提升研发、生产、销售等方面的核心竞争能力。研发端，持续加强研发投入，建立前沿科技的研发中心，扩充研发团队规模，截至2024年上半年末研发人员数量达到260人。生产端，紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，不断优化原材料供应结构，加强质量控制体系建设。销售端，综合运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会等线上线下市场营销策略，塑造公司品牌形象，吸引并精准筛选目标客户，直销方面，在中国、美国和欧洲设立专业销售服务团队，确保直接触达终端应用客户，此外积极与全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业建立合作关系，进而实现市场广泛覆盖。目前，公司业务已成功拓展至全球70+个国家和地区，赢得9000+家工业和科研客户的信赖与认可。 我们认为，随着海外生物医药投融资转暖&国内多地支持医药创新政策密集出台传导而来的需求端回暖、公司客户覆盖广度和深度的持续提升，公司常规业务发展有望持续向好。但基于新冠相关产品需求下滑和公司加大全球市场布局费用端投入增加，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.30、1.67、2.15亿元（2024-2026年前预测值为1.60、1.91、2.52亿元），同比变动-15.0%、+27.9%、+28.7%，EPS分别为1.09、1.39、1.79元。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予24年42倍PE，目标市值约55亿元，目标价约45.5元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国内外需求端恢复节奏不及预期；2、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；3、公司海外业务拓展效果不及预期。

事项：近日，公司发布24年半年度报告。24年半年度公司实现收入14.20亿元(+3.08%)，归母净利润0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润0.45亿元（-69.50%）。24年单二季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.29亿元（-63.59%），扣非归母净利润0.26亿元（-65.99%）。 评论：上半年以来，公司白内障和综合眼病收入持续增长，消费眼科类业务短期承压。分业务看，24年上半年公司屈光收入6.92亿元（-2.50%），视光收入1.84亿元（-3.89%），白内障收入3.11亿元（+13.22%），综合眼病收入2.26亿元（+14.87%），以上四项业务收入占比分别为49%/13%/22%/16%。伴随公司业务重心调整，公司24年上半年白内障业务增速表现亮眼，除了此前白内障积压需求持续释放外，主要因为：1）白内障市场渗透率低，白内障手术治疗市场不断增长；2）公司致力于推进复明性白内障手术转型升级至高端的屈光性白内障手术；3）公司不断引进全国知名白内障手术专家，提升品牌知名度和美誉。 公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。24年上半年，公司已设立30余家眼科专科医院和多家眼科门诊部。1）核心自建医院表现良好。24年上半年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入1.67/0.92/0.75亿元，同比增长13.1%/-5.5%/-9.4%。2）外延并购贡献强劲增长动力。24年上半年，东莞光明眼科医院实现收入1.05亿元（+3.73%），净利润0.23亿元，净利率21.64%，自并购以来东莞光明眼科成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞）的坚实基础。 投资建议：由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用，结合公司中报我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为31.36、36.67和42.89亿元（预测前值分别为31.75亿、37.12亿和42.68亿元），同比增长15.4%、16.9%和17.0%；归母净利润为1.69、2.17和2.61亿元（预测前值为2.05、2.59和3.03亿元），同比增速-36.9%、28.1%和20.3%。参考可比公司，我们给予2024年40倍PE，对应市值68亿元，对应目标价为45元。维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

事项：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入3.79亿元，同比增长4.7%，归母净利润0.59亿元，同比下滑31.9%，扣非净利润0.46亿元，同比下滑34.0%，若剔除股权激励摊销费用影响，公司实现归母净利润0.85亿元，同比下降1.0%，扣非净利润0.73亿元，同比增长3.7%。2024年二季度，公司实现收入2.02亿元，同比增长0.3%，环比增长13.7%，归母净利润0.35亿元，同比下滑38.0%，环比增长53.9%，扣非净利润0.30亿元，同比下滑40.4%，环比增长80.7%。 评论：公司临床试验现场管理服务、数据管理与统计分析服务、生物样本检测服务业务拉动增长。分业务来看，公司2024年上半年临床试验运营服务收入1.61亿元，同比下滑10.71%；临床试验现场管理服务收入0.99亿元，同比增长12.24%；数据管理与统计分析服务收入0.51亿元，同比增长42.15%；生物样本检测服务收入0.44亿元，同比增长83.50%。 数据管理与统计分析服务毛利率提升明显，临床试验运营服务受国内临床CRO行业竞争环境影响承压。2024年上半年，公司临床试验运营服务毛利率33.76%，同比下滑5.05pct；临床试验现场管理服务毛利率33.59%，同比提升3.97pct；数据管理与统计分析服务毛利率50.15%，同比提升8.06pct；生物样本检测服务毛利率55.81%，同比提升0.86pct。 当前，国务院常委会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，多地支持生物医药产业政策细化落地，其他地区有望跟进。各地生物医药产业投资基金加快设立，市场环境不断向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好。 考虑到国内临床CRO行业竞争环境影响和公司股权激励费用摊销影响，我们预计24-26年归母净利润分别为1.49、1.97、2.58亿元（前预测值为1.66、2.20、2.81亿元），同比变动-8.1%、+31.9%、+31%，EPS分别为1.56、2.05、2.69元。 参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予2024年PE34倍，对应目标市值51亿元，目标价格53元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。

公司发布 2024年中报。 2024年上半年，公司收入 1.44亿元，同比增长 18.44%，归母净利润 0.24亿元，同比下滑 36.29%。 2024年二季度，公司收入 0.64亿元，同比增长 19.82%，归母净利润 0.05亿元，同比下滑 66.71%。 2024年中期拟派发现金红利 2502万元（含税）。 评论： 培养基业务收入持续快速增长。 2024年上半年公司产品收入 1.24亿元，同比增长 59.67%， 2024年二季度公司产品收入 0.52亿元，同比增长 46%。 CDMO业务承压。 2024年上半年公司服务收入 0.20亿元，同比下滑 55.07%， 2024年二季度公司服务收入 0.12亿元，同比下滑 34%。 公司 CDMO 服务业务受到行业不景气影响，收入明显下降，在一定程度上对冲了产品收入的增长幅度。 使用公司培养基产品的客户数量及管线数量均快速增加。基于公司新一代高性能培养基和定制化开发培养基的优异表现，使用公司培养基产品的已确定中试工艺的临床前/I期/II期/III期/商业化阶段管线数量从 2023年末的 96/32/20/19/3（共 170个）、 2024Q1末的 105/34/22/22/3（共 186个）进一步提升至 2024Q2末的 127/34/29/21/5（共 216个），孵育管线数量充足且不断增加、管线持续向前推进叠加培养基库存基本消化，公司培养基产品需求端有望快速放大。 公司与主要客户尤其是海外主要客户合作持续深化， 2024年上半年，公司境外收入 0.45亿元，同比增长 227%。公司加大海外市场布局， 着手建设海外子公司，一方面有望将公司国内极具优势的定制化培养基开发能力复制到海外，另一方面为提升品牌知名度，扩大海外市场，招聘了多位有丰富海外市场拓展及销售经验的员工， 有望打开中长期成长天花板。 公司作为国产细胞培养基佼佼者有望持续受益于国内生物药市场发展及国产替代大趋势，同时积极出海打开中长期成长天花板。但鉴于国内投融资环境尚未明显改善， CDMO 服务承压一定程度对冲产品收入增长， 我们预计 2024-2026年收入分别为 3.03、 3.88、 4.89亿元（前预测值 4.21、 5.97、 7.71亿元），归母净利润分别为 0.61、 0.95、 1.41亿元（前预测值 1.00、 1.59、 2.10亿元）。 根据可比公司法， 鉴于公司高质量客户核心管线项目推进顺利，同时开启培养基出海新征程， 给予 25年约 44倍 PE，目标市值 42亿元，对应目标价 36元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证。维持“强推”评级。 风险提示： 1、项目进展不及预期； 2、行业竞争加剧； 3、产能扩张风险。