近日,公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入354.36亿元(+15.60%),归母净利润28.13亿元(+24.08%),扣非归母净利润25.74亿元(+15.12%)。此外,公司发布2020年一季报,报告期内公司营业总收入为85.98亿元(-11.41%),归母净利润为11.47亿元(+26.46%),扣非归母净利润为8.57亿元(+0.11%)。 盈利预测与评级:2020年对于公司是全面转型升级,实现跨越性发展的 一年。2019年6月,公司新一届董事会换届,顺利完成了新老经营管理 团队的交接,制定了立足于医药健康产业,以医药工业为主导,同时拓展医药商业和医美产业的全新发展战略,致力于成为一家以科研创新驱动的国际化品牌医药强企。公司重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心领域,持续巩固公司在糖尿病及移植免疫用药领域国内行业领跑者地位,将发展创新药和高技术壁垒仿制药作为构建未来核心竞争力的基础和战略主旋律,力争2022年开始,保持每年有创新产品上市的良性发展节奏,实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。到2025年,华东医药将从传统仿制药企成长转型为国内领先的创新药企;未来,华东医药将成为领先的跨国制药企业。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.63、1.91、2.33元,对应2020年5月6日收盘价,估值分别为13X、11X、9X,维持对其“买入”评级。 风险提示:疫情进展不确定性风险,产品销售低于预期,新产品研发慢于预期,带量采购政策激进程度超预期。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入354.46亿元,同比增长15.60%;归属于母公司股东净利润28.13亿元,同比增长24.08%;扣非后归属于母公司股东净利润25.74亿元,同比增长15.12%;对应EPS1.61元。其中,2019Q4单季实现营业收入78.18亿元;同比增长4.81%;归母净利润6.00亿元,同比增长30.96%。公司业绩符合预期。 工业良好,商业稳健,医美扭亏。报告期内,公司工业板块保持良好增长,子公司中美华东实现营收105.08亿元,实现净利润21.98亿元,分别同比增长28.02%和18.14%。分产品线来看,中药肾病、糖尿病、免疫抑制剂、消化道四大系列增速分别达15%、33%、24%、25%,均实现了快速增长。报告期内,公司商业板块实现营收250.98亿元,同比增长9.82%,渠道持续下沉,夯实浙江省内医药商业市场。国际医美业务实现营收5.09亿元,同比增长569.81%;Sincair公司积极拓展全球业务,全年营收同比增长36%,净利润扭亏为盈。 研发力度持续加大。报告期内,公司销售毛利率为32.05%,同比上升3.06pp;销售净利率为8.25%,同比上升0.44pp; 销售费用率为16.36%,同比上升2.35pp;管理费用率为3.09%,同比上升0.53pp;财务费用率为0.01%,同比下降0.27pp,公司期间费用控制良好。报告期内,公司研发费用为10.55亿元,同比增长49.14%,研发投入占医药工业的比重达10.04%;研发人员由550人增加到1078人;制定了到2025年的创新药发展战略规划,计划每年完成不少于15个创新品种的立项和储备,2025年创新业务板块占整体工业营收的比重达到30%。报告期内,迈华替尼已启动III期临床试验,引进的口服GLP-1创新药TTP273已获得临床试验通知书,利拉鲁肽注射液已启动多中心III期临床试验,预计2020年完成。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为25.21亿元、30.17亿元、36.79亿元,对应EPS分别为1.44元、1.72元、2.10元,当前股价对应PE分别为12.9/10.8/8.8,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。

1.事件:公司发布三季报。19 年前三季度公司实现营业收入 276.28 亿元,同比上升 19.06%,实现归属净利润 22.13 亿元,同比增长 22.33%;实现扣非归属净利润 20.80 亿元,同比增长 16.59%(非经常性损益主要为非流动资产处置损益及政府补助);前三季度还原研发费用的扣非业绩增速为 24.10%。EPS 为 1.26 元。 其中,19Q3 公司实现营业收入 93.79 亿元,同比上升 19.03%,实现归属净利润 6.17 亿元,同比增长 19.61%;实现扣非归属净利润6.06 亿元,同比增长 17.65%;Q3 还原研发费用的扣非业绩增速为18.51%。EPS 为 0.35 元。 2.我们的分析与判断(一)工商业均快速增长,期间费用仍影响利润前三季度公司收入、净利润均实现快速增长,分行业看:医药工业方面,公司核心工业全资子公司杭州中美华东整体经营保持较快增长,实现营业收入 89.30 亿元,同比增长 29.88%;实现净利润 18.52 亿元,同比增长 26.99%;其净利率 22.07%,较上半年略有下滑。其中,Q3 单季度中美华东实现营收 27 亿元左右,同比+31%以上;净利润 5.39 亿元左右,同比+35%。 医药商业方面,公司商业已经基本摆脱两票制和药占比控制的影响,增长势头稳健,前三季度公司商业实现收入 180 多亿元;其他业务实现营业收入 12 亿元左右;商业及其他收入整体增长 14%以上。 分品种看,我们估测工业主要品种同比增速如下:1.百令受益基层的积极拓展,增速约 16%,超过去年;2.阿卡波糖:受益一致性评价通过,增长 32%。3.免疫线:整体增速 30%+,;4.泮托拉唑增速 20%+。 5.吡格列酮二甲双胍预计增速 120%以上,实现加速放量,全年有望实现收入 3.5 亿元,明年有望继续翻番。6.吲哚布芬:1.3~1.5 亿元 。 期间费用方面,前三季度公司销售费用率、管理费用率(会计准则更改后)及财务费用率分别为 16.55%(同比+1.99pp)、2.80%(+0.58pp)和 0.40%(+0.22pp)。三费费率均有所上升, 其中销售费用率及管理费用率上升主要与 Sinclair 并表有关,财务费用率上升主要系本期有息负债增加及存款利息收入减少所致。其中单三季度,公司销售费用率、管理费用率(会计准则更改后)及财务费用率分别为 16.20%(同比+2.78pp)、2.63%(+0.28pp)及0.44%(+0.16pp),相较去年仍处于较高位置。研发费用方面,前三季度研发费用 7.12 亿元,研发费用占工业收入比重为 8.49%(同比+1.28pp),到 Q3 对于净利润增速的影响已经不太明显;按照前期公司公告披露的计划,Q4 大约还会形成近 3 亿元的研发费用。 此外,公司 Q1~Q3 经营活动现金流净额 9.09 亿元,同比下滑 35%,我们认为这主要是由医药商业业务本质上需要大规模资金(一般为四季度回款)及公司医药商业板块回暖导致的,公司工业板块现金流估计为正向增长,这一点可以从母公司现金流量表和合并现金流量表之间的差值看出来。

19Q3业绩稳健增长。19Q1、Q2、Q3收入同比增长24%、14%、19%,归母净利润同比增长38%、9%、20%,扣非净利润同比增长30%、1%、18%。19Q1、Q2因收入确认季度波动导致其业绩增速波动较大,Q3保持稳定。 工业主力品种稳健增长,二线品种放量。19Q1-3工业业务核心子公司中美华东收入为83.90亿,同比增长29.88%,净利润18.52亿元,同比增长26.99%,保持稳健较高增长。其中,估计19Q1-3百令胶囊收入增长超15%,阿卡波糖超30%,免疫抑制剂整体收入增速20-30%,泮托拉唑收入增速超20%;其他二、三线品种继续快速放量,如吡格列酮二甲双胍、吲哚咘吩、达托霉素均实现翻倍增长。19Q1-3医药商业、医美及其他业务合计收入192.38亿元,同比增长14.89%,其中商业业务受两票制冲击已过,恢复稳健增长。 研发保持高投入,持续推进创新+国际化。公司19Q1-3研发费用增长53%,达7.12亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1有望于年内完成1期临床桥接试验;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床;德谷胰岛素即将申报临床;雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。 盈利预测与投资评级 公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景乐观。我们维持19-21年EPS预测为1.58/1.86/2.25元,同比+22%/18%/21%,对应19-21年16/14/12倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:降价高于预期;核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。

公司业绩符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入276.28亿元, 同比增长 19.06%;归属于上市公司股东净利润22.13亿元, 同比增长 22.33%;扣非后归属于上市公司股东净利润 20.80亿元, 同比增长 16.59%, 对应 EPS 1.26元。 其中Q3单季营收 93.79亿元,同比增长 19.03%; 归属于上市公司股东净利润 6.17亿元,同比增长 19.61%。 公司业绩符合预期。 工业板块持续强劲增长。 报告期内, 公司工业板块保持快速增长态势, 子公司中美华东实现营收 83.90亿元, 实现净利润 18.52亿元, 分别同比增长 29.88%和 26.99%; 预计公司核心产品百令胶囊增长 15%左右,阿卡波糖增速超 30%,免疫抑制剂类增速接近 30%,吡格列酮二甲双胍受益于新进医保目录持续放量,增速在 100%以上。报告期内,公司商业板块、医美及其他业务合计实现营收 192.38亿元,同比增长 14.89%,商业板块持续向好,医美板块持续加大推广力度。报告期内,公司完成与 MediBeacon 公司战略合作协议签署, 公司将获得MediBeacon 公司拥有的全部产品在中国大陆等 25个亚洲国家或地区的独家商业化权利, 将与公司慢性病领域产生协同效应,增强竞争力。 费用控制良好,研发力度持续加大。 报告期内, 公司销售毛利率为 32.34%,同比上升 2.83pp; 销售净利率为 8.34%,同比上升 0.11pp; 销售费用率为 16.55%,同比上升 1.99pp; 管理费用率为 2.80%,同比上升 0.58pp;财务费用率为 0.40%,同比上升 0.22pp,公司期间费用控制良好。 报告期内, 公司研发费用为 7.12亿元,同比增长 52.84%,预计全年研发投入达 10亿元左右,研发力度持续加大, 中美华东组建全球新药 创新中心, 覆盖从临床前研究到新药申请的全链条新药研发过程,逐渐接轨国际创新药物研究规范,目前已完成 10余个创新项目的立项, 公司各在研项目顺利推进。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 28.33亿元、 34.19亿元、 40.88亿元,对应 EPS分别为 1.62元、 1.95元、 2.34元, 当前股价对应 PE 分别为16.1/13.4/11.2,维持“推荐”评级。 风险提示: 核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。

业绩基本符合预期 公司发布2019年三季报,实现收入276.28亿元(+19.06%yoy),归母净利润22.13亿元(+22.33%yoy),扣非净利润20.80亿元(+16.59%yoy)。其中3Q实现收入93.79亿元(+19.03%yoy),归母净利润6.17亿元(+19.61%yoy),符合市场预期。公司在仿制药集采冲击下谋求转型,加大研发投入与医美业务开拓,考虑到研发投入增加与二轮带量采购预期,我们下调公司19-21年EPS预测至1.58/1.89/2.24元(前值1.62/1.97/2.37元),给予19年PE19-20x,给予目标价30.02-31.60元,维持买入评级。 经营整体稳健,加磅药物研发 1-9M19公司:1)受益于商业毛利率的提高与工业业务占比的提升,毛利率+2.82pp;2)受商业板块业务调整的影响,经营性净现金流-35.6%yoy,但现金流入端依旧稳健(+8.2%yoy);3)受市场推广、职工薪酬增长、Sinclair并表等因素影响,三项费用支出大幅增加(销售费用率+1.99pp、管理费用率+0.58pp、财务费用率+0.22pp);3)研发投入7.12亿元(+52.8%yoy),我们预计全年绝对值有望超10亿元。 工业板块增长强劲 1-9M19中美华东表现依旧强劲(收入+29.88%yoy,净利润+26.99%yoy)。从收入端来看,同比去年:1)受益于新进基药与基层推广加强,百令胶囊增长提速(+16%),基层与零售端占比超50%;2)阿卡波糖+32%;3)免疫产品线整体+30%,其中环孢素超过15%,吗替+30%,他克莫司+40%;4)泮托拉唑整体+20%;5)二线品种加速放量,吲哚布芬全年有望冲击1.5亿销售额,达托霉素保持翻倍增速,预计收入接近亿元,吡格列酮二甲双胍受益于医保持续提速,全年有望超3.5亿。我们预计公司工业板块19年利润有望保持25%以上的增长。 商业端大幅回暖,医美业务蓄势待发 医药商业受益于区域龙头集中度提升,收入增长加速至16%,由于高毛利业务占比提升,全年利润增速有望保持20%;医美业务今年为整合年,宁波分公司收入略有下滑,Sinclair有望实现40%以上增长,但考虑管理层激励费用全年预计亏损约3000万元。2020年有望成为医美板块的转折年,宁波分公司整合再启航有望实现10~20%增长,Sinclair的重磅长效微球填充物即将申报NDA,有望于明年下半年获批,成为重要增长驱动。 阿卡波糖集采:降价影响收入,凭借产能抢占份额 我们预计二轮集采将于2H20正式开始,在降价大趋势下阿卡波糖销售收入预计将出现近20%的下滑,但公司在阿卡波糖集采之战中仍然占优,基于:1)当前仅公司与四川绿叶两家过评,考虑原研企业三家竞争格局尚好;2)医保局明确表示将依据企业申报产能调整采购量,公司拥有阿卡波糖原料药近半数产能(考虑丽珠共计约200t),占据主动地位;3)阿卡波糖咀嚼片有望通过谈判进入医保,承接阿卡波糖原有市场。 风险提示:产品降价的风险;研发进度不达预期。

盈利预测:我们维持此前的深度报告《优质白马的新征程》中对华东医药的投资逻辑,即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业,产品竞争优势明显,销售能力强大,百令和阿卡波糖持续稳定较快增长。公司有望凭借产能和一致性评价的进度优势在价格维护较好的情况下进一步扩充阿卡波糖的市场份额。产品线不断丰富+国际化战略有望提升公司估值水平。我们维持公司盈利预测,暂不考虑后续带量采购政策的影响,预估公司2019-2021年EPS分别为1.61、1.98、2.40元,对应10月29日收盘价其2019-2021年估值分别为16、13、10倍。公司估值水平不高,产品线不断丰富,是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种,我们维持对其的“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期,新产品研发慢于预期,原有品种受竞品冲击超预期,带量采购降价超预期。

第二季度业绩增速放缓,上半年业绩总体符合预期 2019上半年公司营业收入182.49亿元(+19.08%),实现归母净利润15.96亿元(+23.42%),扣除非经常性损益的归母净利润14.74亿元(+16.16%),上半年业绩基本符合预期。第二季度单季度业绩增长有所放缓,单季度营收85.44亿元(+14.1%),单季度扣非归母净利润6.18亿元(+0.9%),主要受到费用端销售费用及研发投入大幅提升影响。 工业持续高增长,商业增速企稳回升 2019上半年公司医药制造业板块收入56.96亿元(+28.85%),维持了较高增速,毛利率86.03%(-0.58pp)基本保持稳定,核心子公司中美华东上半年收入57.02亿元(+29.29%),实现净利润13.13亿元(+24.07%)。医药商业板块收入122.87亿元(+12.69%),经历了“两票制”实施初期调拨业务流失的消极影响后逐步企稳回升,17、18两年商业板块同比增速分别为7.45%和5.53%,商业板块上半年毛利率为8.08%(+0.58pp)基本稳定。国际医美板块上半年实现收入2.65亿元,毛利率72.25%。 研发投入力度加大,在研管线进展符合预期 2019上半年公司研发支出总额4.62亿元,同比增长75.17%,预计2019年全年研发支出将超过10亿元,同比涨幅将超过40%。重点研发项目进展上:迈华替尼正在开展一线II期临床试验;用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验已启动;治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118已经完成I期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获准开展临床。此外在仿制药板块公司还有奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片等多个项目有望在19或20年上半年获得生产批文。 风险提示:参芪扶正、阿卡波糖承压;在研产品进度不及预期 投资建议:工业增长稳健,研发进展可期,商业企稳回升,维持“买入”评级。 公司上半年业绩总体符合预期,工业加大研发投入积累可持续动能,商业经历阵痛期增速已触底反弹。预计2019~2020年公司净利润为27.79/33.36/40.75亿,对应当前PE为18.6/15.5/12.7x,继续维持“买入”评级。

二季度业绩略低于预期。公司2019上半年实现营业收入182.49亿元,同比增长19.08%;归属于母公司股东的净利润15.96亿元,同比增长23.42%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.74亿元,同比增长16.16%;对应EPS0.91元。其中,第二季度实现营收85.43万元,同比增长14.09%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长8.65%。受季节性收入确认波动,期间费用增加等因素的影响,公司第二季度业绩增长略低于预期;总体来看,公司保持快速增长态势不变。 工业板块快速增长,商业板块企稳回升。报告期内,子公司中美华东实现营业收入57.02亿元,实现净利润13.13亿元,分别较上年同期增长29.29%和24.07%。受益于医保目录的调整和基层市场的放量,预计公司主力产品百令胶囊增长15%左右,阿卡波糖增速超过30%,免疫抑制类产品增速接近30%,泮托拉唑增长20%左右;二线品种吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬和达托霉素增速均在100%以上,其中吡格列酮二甲双胍新进入2019版医保目录,放量有望加速,将成为公司在糖尿病领域的又一重磅品种。报告期内,公司商业板块实现营业收入122.87亿元,同比增长12.69%,增速显著快于去年同期,毛利率为8.08%,同比提升0.58%,公司商业板块明显回暖,全年有望实现15%左右的快速增长。报告期内,公司医美业务实现营业收入2.65亿元,公司通过外延式合作并购不断加码该业务,短期内会对公司利润有所拖累,未来有望发展成为公司新的重要增长点。 期间费用小幅增加,研发投入加大。报告期内,公司销售费用率为16.73%(+1.58pp),同比增长31.53%;管理费用率为2.88%(+0.73pp),同比增长59.41%;财务费用率为0.37%(+0.24pp);公司期间费用增加明显,主要系Sincair并表、职工薪酬、市场推广费用增加所致。报告期内,公司研发投入大增,研发费用达4.68亿元,同比增长77.3%;预计全年研发支出将超过10亿元,同比增长超过40%。研发进展方面,迈华替尼正开展一线二期临床试验,三期临床预计下半年启动;HD118已经完成一期临床试验;TTP273已获得临床试验通知书,预计下半年开展一期临床试验;利拉鲁肽已全面启动三期临床试验。仿制药方面,奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片已经完成发补研究并上报至CDE;阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针即将接受生产现场检查,有望于2019年年底前获得生产批文。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.35亿元、34.24亿元、40.93亿元,对应EPS分别为1.62元、1.96元、2.34元,当前股价对应PE分别为18.2/15.1/12.6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。

业绩低于预期 公司发布2019年半年报,实现收入182.5亿元(+19.1%yoy),归母净利润15.96亿元(+23.4%yoy),扣非净利润14.7亿元(+16.2%yoy)。其中2Q实现收入85.4亿元(+14.1%yoy),归母净利润6.9亿元(+8.6%yoy),业绩低于预期,系三项费用与研发支出大幅增加。公司在传统业务基础上积极开拓医美和医疗光学诊断新领域,考虑到全年费用的增长与2020年第二轮集采的执行,我们下调公司19-21年EPS预测至1.62/1.97/2.37元(前值1.64/2.06/2.62元),给予19年PE24-25x,给予目标价38.88-40.50元,维持买入评级。 费用端增加拖累业绩,经营性现金流入依旧稳健 受市场推广、职工薪酬增长、Sinclair并表等因素影响,公司1H19三项费用支出同比大幅增加(销售费用率+1.5pp、管理费用率+0.7pp、财务费用率+0.3pp)。1H19研发费用达4.7亿元(+77.5%yoy),19E研发支出将超过10亿元(+40%yoy以上)。受商业板块业务调整的影响,1H19公司经营性净现金流同比下降10%,但现金流入端依旧稳健(+13%yoy)。 工业板块增长强劲 1H19中美华东表现依旧强劲(收入+29.3%yoy,净利润+24.1%yoy)。从收入端来看,同比去年:1)受益于新进基药与基层推广加强,百令胶囊增长提速(+16%),基层与零售端占比超50%;2)阿卡波糖+33%;3)免疫产品线+30%(适应症扩大+进口替代+基层推广),其中环孢素+15%,吗替+30%,他克莫司+40%;4)泮托拉唑整体+20%;5)二线品种逐步起量,吲哚布芬+130%,19E销售超1亿元,达托霉素销售翻番,19E销售1亿元,吡格列酮二甲双胍纳入19版医保,1H19销售1.6亿元,全年有望超3亿。我们预计公司工业板块19年利润有望保持25%以上的增长。 商业端大幅回暖,医美业务短期承压,未来可期 1)受益于纯销业务开拓与去年同期低基数,商业板块1H19大幅增长,实现收入122.87亿元(+12.7%yoy),全年有望保持10%以上增长;2)受伊婉销售下滑影响,宁波子公司1H19净利润同比下滑7.4%,下半年随着产品切换的完成(推广含利多卡因的高端产品),全年利润端有望持平;3)Sinclair1H19实现收入2.65亿元(+40%yoy),预计全年收入+40%-50%,考虑管理层激励后利润端预计持平。医美领域为公司又一战略性布局,通过海外合作(收购Sinclair、入股R2公司)持续丰富产品组合,Sinclair核心产品上市在即,医美板块扬帆可期。 静待重磅产品陆续上市 1)利拉鲁肽处于3期入组阶段,预计2020年申报上市;2)TTP273预计2H19开展桥接试验;3)迈华替尼非小细胞肺癌2期临床有望于年底结束,一/二线罕见基因突变2期临床已经启动,有望以2期结果直接申报。 风险提示:产品降价的风险;研发进度不达预期。

事件:华东医药发布2019年半年度报告,实现营业收入182.49亿元,同比增长19.08%;归母净利润15.96亿元,同比增长23.42%;归母扣非净利润14.74亿元,同比增长16.16%。经营活动产生的现金流量净额9.63亿元,同比下降10.02%。 点评: 收入波动加费用计提增加,二季度增长低于预期。由于收入确认的季节性波动,二季度收入增速环比下降,Q1、Q2收入分别同比增长24%、14%。Q2医药工业收入确认减少,导致毛利率下降,销售费用率降低,但是公司管理及研发费用计提显著提升。Q1、Q2扣非净利润同比增长30%、1%。上半年公司期间费用大幅增加,其中研发费用大幅增长77%、管理费用增长59%、销售费用增长32%。由于工业增速高,毛利率提升2.95pct。 工业保持高增长,商业回暖。2019年上半年,工业继续保持高增长,实现收入56.96亿元,同比增长28.85%。其中,预计百令胶囊收入增长约16%,阿卡波糖收入增长30%以上,免疫抑制剂整体收入增长约27%,泮托拉唑收入增长约20%;吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬、达托霉素等二三线品种均实现了翻倍以上增长。此外,吡格列酮二甲双胍新进入2019版全国医保常规目录,未来有望加速放量,成为公司糖尿病管线一个新的重点品种。商业由于两票制冲击过去,收入增速回暖,实现收入122.87亿元,同比增长12.69%;毛利率有所回升至8.08%。国际医美板块实现2.65亿收入。 加大研发投入,加速研发创新转型。公司上半年研发费用4.69亿元,同比增长77.49%,预计全年研发费用10亿以上,同比增长超过40%。糖尿病领域重点产品利拉鲁肽注射液,已全面启动全国多中心III期临床试验,正在加快受试者的入组;迈华替尼正在开展一线II期临床试验,预计年底前有初步临床试验结果,且一线治疗的III期临床试验也正在准备中,计划2019年下半年启动。地特胰岛素正在开展I期临床试验。公司仿制药一致性评价工作推进顺利,已有阿卡波糖片、环孢素软胶囊等产品通过一致性评价。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为346.77、380.82和414.53亿元,同比增长13.09%、9.82%和8.85%;归母净利润为27.75、32.11和36.85亿元,同比增长22.40%、15.71%和14.74%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前公司股价对应2019-2021年PE为19倍、16倍和14倍。维持“买入”评价! 风险提示:产品研发进度未预期;核心产品销售未达预期。

19Q2利润增速略低于预期 公司2019年上半年实现营业收入182.49亿元,同比增长19.08%;实现归母净利润15.96亿元,同比增长23.42%;实现扣非净利润14.74亿元,同比增长16.16%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入85.44亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长8.65%;实现扣非净利润6.18亿元,同比增长0.87%,利润增速略低于市场预期,主要原因是销售费用率、研发费用率同比有所提升等因素所致。公司2019H1期间费用率为22.56%,同比上升1.68个百分点。其中,销售费用率为16.73%,同比上升1.58个百分点;研发费用率为2.57%,同比上升0.85个百分点。 工业板块表现持续强劲 工业板块方面,公司核心子公司中美华东2019H1实现收入57.02亿元,同比增长29.29%;实现净利润13.13亿元,同比增长24.07%。其中:1)百令胶囊收入增速预计达15%以上,公司持续拓展OTC渠道建设、基层用药市场,有望保持稳健增长;2)阿卡波糖收入增速预计达30%以上,公司阿卡波糖已通过一致性评价,未来有望持续受益于进口替代、渠道下沉等因素,带动阿卡波糖持续放量增长;3)泮托拉唑收入预计同比增长20%左右。此外,公司的吡格列酮二甲双胍被纳入2019版医保常规目录,未来有望受益于医保目录调整实现放量增长。 商业板块收入同比增速较上年同期明显提升 公司商业板块2019H1实现收入122.87亿元,同比增长12.69%,预计公司已逐步消化“两票制”对分销业务的阶段性影响,收入同比增速较上年同期明显提升。公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,随着“两票制”等政策影响逐步消化且公司拓展纯销业务比例,商业板块收入增速有望逐步回升且扩大公司在浙江省内医药分销市场的占有率。 研发费用同比高速增长,推动公司转型升级 公司2019年上半年研发费用为4.69亿元,同比增长77.49%,推进公司向研发型药企及国际化发展转型。创新药方面,迈华替尼正在开展一线II期临床试验,预计年底前有初步临床试验结果,计划2019年下半年开展一线治疗的多中心III期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获批临床,预计2019年下半年开展I期临床桥接试验;利拉鲁肽注射液目前已全面启动全国多中心III期临床试验。仿制药方面,阿卡波糖片、环孢素软胶囊已通过一致性评价;利奈唑胺片、卡格列净片、卡格列净二甲双胍复方片、恩格列净片、马昔腾坦片等有望2019年年底或2020年上半年申报生产。公司在研产品丰富,且积极引进海外的优质品种,为公司业绩长期增长提供了推动力。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.57、1.90元,以8月27日收盘价32.05元计算,动态PE分别为20.37倍和16.84倍。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,工业板块有望保持较快的业绩增速;2)在研产品丰富,公司持续推进新药研发并加大研发投入,长期来看为公司业绩增长提供推动力;3)商业板块方面,公司积极拓展纯销业务比例,收入增速有望回暖。未来六个月,维持“增持”评级。

投资建议:公司是全国仿制药龙头之一,我们看好公司未来成为创新和首仿并重的创新型药企。我们看好公司的专科集群战略和基层下沉能力。我们认为公司后续有丰厚pipeline,辅以强大渠道优势,可支撑公司长期快速发展。预计19-21年归属净利润约为28.09亿元/34.14亿元/40.04亿元,对应EPS为1.61/1.95/2.29元,对应PE18/15/13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:医改等医药行业政策的不确定性;药品降价风险;药品研发失败或进度不达预期的风险。

2019H1整体符合预期,Q2单季度业绩增速下滑:2019H1公司收入182.49亿元(+19.08%),归母净利润15.96亿元(+23.42%),基本符合市场预期。其中2019Q2单季度收入85.44亿元(+14.10%),归母净利润6.89亿元(+8.68%),Q2业绩增速较Q1下降明显,主要是由于研发费用大幅增长所致,2019Q2公司研发费用投入3.11亿元(+81.77%)。2019H1公司毛利率33.35%(+2.95 pp),主要是工业占比提升所致,工业、商业毛利率分别为86.03%、8.08%。费用率为22.56%(+3.40%),主要是因为销售费用和研发费用增长较快。 工业维持靓丽表现,商业增速回升,医美贡献新增长点:2019H1制造业收入56.96亿元(+28.85%),其中核心工业子公司中美华东收入57.02亿元(+29.29%),净利润13.13亿元(+24.07%)。预计核心品种百令胶囊增速约15%,阿卡波糖35%,免疫抑制剂产品线整体增速30%,其他二线品种保持快速放量趋势。2019H1公司商业部分收入122.87亿元(+12.69%),已摆脱两票制影响,增速较去年提升明显。医美业务收入2.65亿元,成为公司新增长点,其中全资子公司sinclair收入增长40%以上,重点产品国内注册工作陆续开展。 公司在研品种丰富,有望多点开花:2019H1公司研发投入4.69亿元(+77.49%),预计全年支出超过10亿元,增长超过40%。创新药方面,迈华替尼正在开展一线II期临床试验,预计年底前有初步试验结果,争取以II期临床结果直接申报;DPP-4抑制剂HD118已完成I期临床,初步显示桥接成功;GPL-1创新药TTP273计划下半年开展I期临床桥接试验。生物类似药方面,利拉鲁肽全国多中心III期临床正在入组,地特胰岛素目前在开展I期临床。重点仿制药品种方面,奥美拉唑碳酸氢钠、西格列汀二甲双胍已完成发补,阿那曲唑、卡泊芬净即将接受现场检查,这4个品种均有望2019-2020上半年获批。 盈利预测与投资评级:因公司股本变动,2019-2021年EPS预测相应变更为1.61元、1.97元和2.43(原预测为1.93元、2.37元和2.92元),当前股价对应2019年PE为20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大。同时考虑到带量采购未来可能纳入公司品种,相关品种存在销售不及预期可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。3)外延并购风险:公司现在积极进行国际化布局,如收购英国医美标的Sinclair,未来整合有一定的不确定性。

盈利预测:我们维持此前的深度报告《优质白马的新征程》中对华东医药的投资逻辑,即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业,产品竞争优势明显,销售能力强大,百令和阿卡波糖持续稳定较快增长,中期成长空间无虞,长期受益于医保目录调整,未来持续较快增长的确定性高。公司有望凭借产能和一致性评价的进度优势在价格维护较好的情况下进一步扩充阿卡波糖的市场份额。产品线不断丰富+国际化战略有望提升公司估值水平。我们维持公司盈利预测,暂不考虑后续带量采购政策的影响,预估公司2019-2021年EPS分别为1.61、1.98、2.40元,对应8月27日收盘价其2019-2021年估值分别为20、16、13倍。公司估值水平不高,产品线不断丰富,是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种,我们维持对其的“买入”评级。 风险提示:产品销售低于预期,新产品研发慢于预期,原有品种受竞品冲击超预期,带量采购降价超预期。