事件2022年6月30日，公司发布公告，全资子公司中美华东、中美华东持股39.8%的参股子公司重庆派金收到NMPA核准签发的《药物临床试验批准通知书》，由中美华东、重庆派金申报的司美格鲁肽注射液临床试验申请获得批准。 评点评丰富内分泌管线布局，进一步提升公司核心竞争力。司美格鲁肽注射液是GLP-1受体激动剂，原研企业为诺和诺德，其糖尿病适应症在美国、欧洲和中国均获批上市；肥胖或超重适应症获美国、欧洲批准，在国内尚未获批。 公司多年深耕糖尿病用药领域，积累了良好的品牌效应和市场基础，此次司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症临床试验获批，将进一步丰富华东医药在内分泌治疗领域和GLP-1靶点的产品布局，有利于进一步提升公司的核心竞争力。 工业板块逐渐企稳，工业微生物表现亮眼。部分产品降价因素影响正逐步消化，未来有望恢复并持续增长，重磅产品利拉鲁肽获批在即，有望实现商业化销售，带动业绩不断提升。此外公司积极布局工业微生物，构筑微生物产品研发和生产的关键技术体系，创新药布局逐步显现，预计将会有品种陆续上市，驱动公司长期发展。 医美产品销量符合预期，海内外共同放量带动板块增长。公司医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械，重磅伊妍仕获批上市后销量表现较好。公司光电医美器械“酷雪”于今年1月在上海正式上市，有望带动全年业绩提升。我们认为少女针+美白仪，有望带动公司医美业务营收更上一层楼。后续随着在研产品不断获批，医美板块有望持续放量。 盈利调整与投资建议我们看好公司医药工业及流通业务的稳健发展，医美业务的蓬勃成长。预计公司22-24年实现归母净利润29.1亿元、33.1亿元、38.2亿元，同比增长26%、14%、16%。维持“买入”评级。 风险提示疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

事件： 2021年， 公司全年实现营业收入 345.63亿元（+2.61%，括号内表示同比增速，下同），实现归母净利润 23.02亿元（-18.38%），实现扣非归母净利润 21.89亿元（-9.91%）； 剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算， 营业收入同比增长 3.10%， 扣非归母净利润同比下降7.64%。 2022Q1，公司实现营业收入 89.33亿元（+0.4%）；归母净利润7.04亿元（-7.12%），实现扣非归母净利润 6.99亿元（+0.39%）； 剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算，营业收入同比增长 3.79%，扣非归母净利润同比增长 1.74%。 2021年业绩低于我们预期， 2022Q1业绩基本符合预期。 工业板块环比大幅改善， 工业微生物发展势头强劲。 2021年，工业收入同比下滑 7.71%， 我们估计主要是阿卡波糖失标和百令胶囊降价后在2021年销量增长没有完全抵消价格下跌，以及泮托拉唑钠大幅降价后收入下滑等。 2022Q1，工业核心子公司中美华东收入同比下降 9.73%，主要由于百令胶囊 3月前未降价的高基数原因； 但环比收入增长 19%、扣非利润增长 48%，大幅改善。 2022Q1， 工业微生物板块发展势头向好，外部订单较快增长，营业收入同比增长 99%。加上工业微生物贡献，我们认为自 2022年 Q2起工业板块有望实现触底回升。 2021年，公司销售毛利率与销售净利率分别为 30.69%、6.77%，分别同比下降 2.36pct、1.87pct，主要由于工业板块大品种价格下降等因素影响。 2022年 Q1，公司销售毛利率与销售净利率分别提升至 33.78%、 7.99%， 随着医美业务、工业微生物及创新产品收入占比提升等， 公司毛利率有望继续提升。 医美板块收入端高速增长，利润端呈现较强盈利能力。 2021年，医美板业务总体收入 10.02亿，同比增长 123.28%；国内伊妍士少女针上市 4个月即实现收入 1.85亿元， 并且正式运营当年即实现盈利。 国际医美业务实现收入 6.66亿元，同比增长 108.51%， 经营性利润为 Sinclair 公司历史上最好表现。 2022Q1，国内伊妍士少女针 3月受疫情影响，但 Q1仍实现收入 1.57亿元， 并且展现较好盈利能力；海外医美收入约 2.6亿元，同比增长 163.1%，创历史单季度最高水平，同比大幅扭亏为盈， 我们认为医美板块将自 2022年将为公司带来显著业绩增量贡献。 盈利预测与投资评级： 考虑集采和医保谈判品种销售进展、疫情影响等，我们将 2022-2023年公司归母净利润由 33.32/41.37亿元，下调至 28.35/34.81亿元， 预计 2024年为 41.83亿元，对应当前市值的 PE 估值为 20倍、 16倍、 14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 集采政策的不确定性，疫情反复加剧的风险，医美市场竞争加剧的风险，医美医疗事故的风险。

公司工商业板块拐点将现，医美业务发展强势公司以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线；2020-2021年公司受新冠疫情及医保谈判降价等负面影响增速略有放缓，在此情况下公司积极面对经营压力，工业领域上持续推进研发创新、丰富产品管线、发力基层和院外医院渠道；商业领域上构建院内市场+院外市场的全网络销售平台，整合电商平台且提升冷链配送能力；医美领域上，2020年与瑞士Kylane签署协议，2021年收购西班牙HighTech公司100%股权来布局能量源医美器械领域，叠加英国全资子公司Sinclair旗下伊妍仕少女针在国内获批上市及正式销售，业务发展较为强势。预计2021-2023年公司归母净利润分别为34.77、40.84、46.98亿元，对应EPS分别为1.99、2.33、2.68元/股，当前股价对应PE分别为21.1、18.0、15.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 医美产品矩阵布局清晰，硕果可期自2013年开始代理伊婉玻尿酸产品后，医美业务拓展至面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产、销售、服务，积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、新技术，打造高端、差异化的医美品牌和产品集群，截止2021年已拥有差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医美产品。 明星产品少女针国内获批且放量，再生医美迎来新增长华东医药Ellansé少女针精准定位高端再生市场，截止2021年签约合作数量已超过250家，培训认证医生数量超过500人，销售推广已全面铺开。上市后受到市场的广泛关注和欢迎，全年有望超额完成销售目标。少女针由30%PCL（聚几内酯微球）和70%CMC（羧甲基纤维素）制成，具有即刻填充和胶原蛋白再生双重优点。华东医药的Ellansé伊妍仕是国内唯一且首个获批的具有三类医疗器械资质的少女针产品，在国内市场拥有先发优势，有望在再生医美市场占据主导地位。 风险提示：疫情影响消费环境、产品销售不及预期、创新药

公司拟增资 1.08亿收购华昌高科股权，将其打造为核苷产品主要生产基地，助力工业微生物产业链布局。 投资要点 中美华东拟收购华昌高科 100%股权，助力工业微生物板块布局。 华东医药全资子公司中美华东为扩大工业微生物板块产业化规模拟收购华昌高科。1）标的情况：华昌高科主要从事医药中间体和特殊化学品的研发和生产，闲置资源具有较高盘活潜力，公司 2020年至今未开展经营活动，因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，于 21年 1月 21日依法裁定为破产重整。 2）增资情况：中美华东以自有资金/自筹资金 1.08亿元增资华昌高科，收购原股东将所持 100%股份。增资金额用于支付破产费用、清偿共益债务及破产债券。3）交易后计划：中美华东计划于 2022年 3月底前完成对华昌高科的试生产，合理规划其生产线、公用系统等并进行新的投入以激活产能、引入新产品。 公司将把华昌高科打造为工业微生物领域全新的产业化平台，核苷产品主要生产基地。 核苷产品为新冠病毒检测和治疗的重要原料，市场前景广阔。核苷产品广泛用于 mRNA 疫苗和药物、寡核苷酸药物、抗病毒药物及核酸体外检测试剂的开发和生产，全球市场快速发展，市场前景广阔。 华昌高科位于安徽省精细化产业有机合成基地，为国家级高新技术企业，具有区位优势及医药研发生产经验。公司收购华昌高科后，将结合中美华东在企业管理、生产研发、市场拓展优势，盘活华昌高科现有闲置资源，将其打造为 1）工业微生物领域全新产业化平台：聚焦核苷系列产品、微生物半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化。公司将基于华昌高科现有生产设施，将其改造成为符合国际标准的高端特色医药原料药和中间体、特殊功能化学品生产基地；2）核苷产品的主要生产基地：公司将落地相关的修饰、保护性核苷及三磷酸化核苷等产品管线，进一步拓展商业化核苷品种项目并扩大核苷产品生产规模。 抓住工业微生物发展机遇，纵向拓展工业微生物规模生产能力。 公司预期在工业微生物领域打造“工业化、规模化、国际化“产业集群，开拓微生物产业新蓝海。公司此前已布局美琪健康及珲达生物，本次交易为公司融入全球工业微生物医药创新研发产业链的再次强力布局。1）美琪健康微生物大健康产业平台：21年 11月设立，定位微生物大健康产品研发、生产和销售；2）珲达生物工业微生物产业创新研发平台：聚焦于高技术壁垒、高附加值微生物来源产品开发。以合成生物学和多尺度微生物代谢调控技术为基础，形成微生物构建、代谢产物表达和纯化修饰体系平台，在核苷领域已具备发酵基础核苷、酶转化核苷、修饰核苷、保护性核苷和三磷酸化核苷的系列研发管线；3）华昌高科工业微生物领域产业化平台：核苷产品的主要生产基地。进一步推动公司融入全球工业微生物医药创新研发产业链。 盈利预测及估值公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计 2021-2023年归母净利润分别为25.2、31.0、38.1亿元，增速分别-10.5%、22.7%、23.0%，对应 PE 分别为 28、23、18X，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

综合性药企，业绩有望企稳。公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业。公司医药工业深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域的研发、生产和销售，已涵盖以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线，拥有多个在国内具有市场优势的一线临床用药。同时，公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局。公司近4年业绩稳健增长。 营业收入方面，2017年至2019年保持稳定增长，CAGR为13%，2020年受新冠疫情及国家药品集采影响，营收同比下滑约5%；归母净利润方面，2017至2019年保持20%以上的增长，CAGR为26%，2020年受疫情及集采影响，归母净利润同比微增0.24%。2021年前三季度，受集采及医保谈判降价影响，公司归母净利润为18.95亿元，同比下滑20.74%，但降幅较2021年一季度和上半年呈现收窄趋势（2021Q1和2021H1归母净利润增速分别为-33.90%、-24.89%）。 糖尿病药物市场空间广阔，看好公司创新机制类降糖药物市场份额扩张。弗若斯特沙利文的报告显示，2020年全球糖尿病患者已将近5亿人，预计到2030年将超过6亿人；中国是全球糖尿病第一大国，2020年患者数量居全球第一，达到1.3亿人，并将持续快速增长，预计2030年达1.7亿人。全球糖尿病药物市场规模2020年近700亿美元，并将于2030年达到1091亿美元；中国糖尿病药物市场规模在2020年达到632亿元，并将于2030年达到1675亿元。公司深耕糖尿病药物领域，产品覆盖仿制+创新+生物大分子三个维度，现有及后续升级产品涵盖α-糖苷酶抑制剂、DPP-4i、SGLT-2i、GLP-1R（人胰高血糖素样肽-1受体）激动剂以及GLP-1R 和GIPR（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体）双重激动剂、胰岛素及其类似物等多项临床主流靶点。受国家集采影响，公司阿卡波糖产品收入下滑较多，但随着我国糖尿病防治指南的变迁，创新机制类降糖药物的治疗地位或将不断提升，在临床治疗中的作用亦将日益凸显，公司将充分受益于创新机制类降糖药物市场份额扩张。 肿瘤药物市场向靶向、免疫治疗转变，公司卵巢癌ADC 药物值得期待。弗若斯特沙利文预计中国的肿瘤药物市场增长路径和全球肿瘤药物市场相似，未来将以靶向和免疫治疗为主。其数据显示，2020年化疗药物占中国肿瘤药物市场的最大份额，按收入计占总市场份额的63.40%，预计从2020年至2030年，化疗药物的市场规模绝对数额将缩减，而其他治疗的市场规模将以绝对数额增长，到2030年，肿瘤靶向治疗和肿瘤免疫治疗将共占中国肿瘤药物市场约85.8%。近年来，公司通过自主研发、外部引进、合作开发等多种方式积极布局抗肿瘤领域。 目前，公司两个主要的在研肿瘤药物分别为治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼和全球首个针对FRα阳性卵巢癌的ADC 药物。公司卵巢癌ADC药物在美国的关键性单臂临床试验达到主要研究终点，确认的客观缓解率为32.4%，中位缓解持续时间为5.9个月，临床试验结果显示其具备良好的耐受性，预计2022年第一季度在美国递交生物制品许可申请（BLA）。作为全球首个针对FRα阳性卵巢癌的ADC 候选药，Mirvetuximab 有望为FRα高表达、且对铂耐药的卵巢癌患者带去新的精准治疗选择。同时，公司正在积极推动该药物在中国的临床准备工作，目前已完成首例受试者入组及给药。 打造国际化医美平台，公司医美业务未来可期。公司聚焦全球医美高端市场，将英国全资子公司Sinclair 作为医美业务的全球化运营平台。 自2018年公司成功收购英国Sinclair 后，后续通过股权投资、外部合作等多种方式积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、新技术，现有产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线、能量源器械、美白祛斑等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，实现了无创+微创的医美产品管线全布局。尤其在医美填充剂领域，公司已拥有多款商业化核心产品，涵盖玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、肉毒素，其中，少女针着疫情限制的减少，公司医美业务继续呈现快速增长态势。Sinclair 公司2021年前三季度实现营业收入（含西班牙High Tech 公司）5306万英镑（约4.73亿元人民币），同比增长127.4%，其中Sinclair 自身营收增长79.24%，预计其全年收入有望达到历史最好水平。未来，随着公司继续加快推进核心医美产品在国内外的临床注册工作进度及市场推广，多款潜力产品将有望于2025年前陆续在海内外上市销售，为公司全球化医美业务带来新的增长动能。 研发投入保持增长，打造华东研发生态圈。近年来，公司持续加大研发投入，2018、2019两年研发支出同比增速达到20%以上，2020年受疫情影响，增速有所下滑，2021年前三季度，公司研发支出为9.04亿元，基本和2020年全年研发支出持平，同比增速为8.9%。2020年以来，公司陆续通过投资、控股、孵化多家国内外拥有领先技术的生物科技公司，逐步打造华东医药的研发生态圈：包括投资了多肽技术平台型企业重庆派金生物、专注免疫疾病的抗体公司荃信生物、有ADC 连接子与偶联技术的诺灵生物，孵化了拥有开发ADC 药物毒素原料全产品线的珲达生物，控股了多抗平台型公司道尔生物，投资了全球唯一一个有能力生产高度选择性药物的羟基树枝状聚合物平台的美国Ashvattha 公司。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为357.33/395.41/433.63亿元， 归母净利润分别为23.61/31.76/36.29亿元， 对应EPS 分别为1.35/1.81/2.07元，当前股价对应P/E 为26.84/20.02/17.51倍。考虑到公司深耕糖尿病药物市场多年，相关产品管线布局丰富且全面，将受益于创新机制类糖尿病药物市场份额扩张；同时公司积极投入研发，现已具备ADC 全部件的研发能力，创新药板块在研品种进展顺利；子公司Sinclair 全年收入有望达到历史最好水平，公司医美业务未来可期。因此，首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示：医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

事件：公司以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业，是国内集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药龙头企业。公司2021年前三季度分别实现营业收入259.27亿，同比分别增长1.67%，实现归母净利润18.95亿，同比分别增长-20.74%，实现扣非后归母净利润17.62亿，同比增长-13.24%；公司整体业绩符合市场预期。 公司医药工业和医药商业稳健发展，医美业务有望逐步贡献业绩。医药工业方面，公司深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域，并在慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域拥有丰富的产品管线，其中多个品种在国内一线临床用药中占据重要位置，并通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行深入布局。在医药商业方面，公司拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，涵盖医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业，为客户提供综合性解决方案。在医美方面，公司聚焦于面部微整形和皮肤管理领域，公司近几年通过收购等方式进一步加大了在医美业务上的布局，目前主要的医美产品都在积极推进在国内的注册上市工作，预计未来医美业务将成为公司业绩新的增长点。 公司积极推进研发创新，新品研发进展顺利。公司通过自主研发、外部并购和产品授权引进（License-in）等方式积极丰富核心领域产品管线，预计未来几年随着新产品的陆续上市将驱动业绩继续保持稳健较快增长。 公司盈利预测及估值：预计公司2021-2022年实现营业收入358.80亿、396.16亿，同比分别增长6.52%、10.41%，实现归母净利润分别为27.82亿、32.89亿，同比增长-1.35%、18.22%，对应2021-2022年PE分别为22、19倍，给予“推荐”评级，建议逢低关注。 风险提示：新品研发不及预期的风险；集采超预期降价的风险

Q3单季度营收同比-1%，归母净利润同比-10%。其中，少女针伊妍仕 8月上市至今预收款已超 1亿元，有望成为公司医美业务新增长引擎。 投资要点 业绩概览：营收基本持稳，医药工商业板块符合预期21Q1-Q3收入同比增长 1.7%，归母净利润同比减少 20.7%。1）收入：2021Q1-3公司实现收入约 259亿元（+1.7% YoY）。2）净利润：归母净利润 19.0亿元（-20.7% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润 17.6亿元（-13.2% YoY）。前三季度毛利率 31%（-3.4pcts YoY），净利率 7.5%（-2.2pcts）。 21Q3单季度收入同比下降 1%，归母净利润同比减少 9.9%。1）收入：Q3单季度实现营收 87.5亿元（-1% YoY）。2）净利润：实现归母净利润 6.0亿元（-9.9% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润 5.7亿元（-9% YoY）。 新品少女针带来业绩增量，扩充产品管线蓄力未来增长少女针预收款超 1亿元，产能建设持续推进。公司医美核心产品少女针伊妍已于 8月底正式登陆大陆市场，销售推广已全面铺开。截至目前实现预收款超 1亿元，签约合作医院数量超过 120家，培训认证医生数量超过 200人。同时，公司新建了荷兰阿尔梅勒工厂以扩充其产能，目前已准备开始投入使用。 海外医美业务呈增长态势，Sinclair 有望创新高。英国 Sinclair 公司核心产品Ellansé 及在欧洲市场新上市的 MaiLi 系列新型高端玻尿酸、Lanluma 胶原蛋白刺激剂等产品销售持续高于预期，21Q1-Q3实现营业收入（含合并新收购HighTech 公司）约 4.73亿元人民币（+127% YOY）。其中 Sinclair 营收增长 79%，公司预计其全年收入有望达到历史最好水平。 拓展医美产品管线，新品上市可期。Sinclair 与比利时 KiOmed 合作，获得其 4款在研的创新型壳聚糖医美产品以及后续开发的全部壳聚糖相关医美产品于除美国以外的全球其他区域在皮肤医美领域的独家许可，将实现公司在玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、皮肤动能素等领域的产品全覆盖。同时，公司引进美国 R2公司冷触美容仪酷雪（F0，冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本）已获得韩国和台湾地区上市许可，并已获得中国药监局非医疗器械管理认证，预计将于 2021年第 4季度在国内正式上市。HighTech 的冷冻溶脂产品 CooltechDefine 及激光脱毛设备 Primelase 在中国注册工作将于 2021年底前正式启动，同时适用于面部年轻化及身体塑形的海外已上市射频产品 Safyre 有望于 2022Q2在中国上市。 医药业务整体业绩企稳向好，“自研+收购”持续提升产品竞争力环比持续改善，业绩逐渐回暖。核心子公司中美华东，囿于国家集采和医保谈判对公司重点产品阿卡波糖和百令胶囊价格的影响，在 21Q3其营收仍继续受影响，营收同比下降 12.7%，净利润同比下降 5.2%。但受益于其国际化化进程的推进与基层市场的开发，21Q3营收与净利润环比持续改善，分别增长 2.0%、14.8%。21Q1-Q3，中美华东实现营收 78亿元（YOY-11.4%），取得净利润 17.2亿元（YOY-11.1%）。华东医药商业公司整体业务继续保持稳定增长态势。21Q1- Q3，公司医药商业业务实现营收 172.7亿元（YOY+7.0%），医药商业加快组建产品推广团队，年内引进代理创新药品数量已超过 2020年。 “自研+收购”扩充产品管线，构建国际化竞争力。公司 GLP-1受体激动剂利拉鲁肽注射液的糖尿病适应症上市许可申请于 2021年 9月获得受理，除原研公司外，国内尚无申报生产的厂家，因此公司有望成为国内首家取得利拉鲁肽生物类似药生产批文的企业。此外，公司就利拉鲁肽注射液开展了减肥适应症的 3期临床研究，目前已经完成入组，正在进行随访，计划于 2021年底前开展上市申报工作。通过分阶段投资认购 Ashvattha 公司发行的 B 轮优先股，中美华东将获得 Ashvattha 公司拥有的 8款在研产品在中国、新加坡、马来西亚等 20个亚洲国家和地区的独家许可。本次公司引进 Ashvattha 公司 8款在研产品覆盖肿瘤、代谢合并症和炎症等疾病治疗领域，其中一个产品已进入美国 2期临床，两个产品计划 2022年第 1季度递交美国 IND。 盈利预测及估值公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计 2021-2023年归母净利润分别为 29.3、34.3、41.4亿元，增速分别 4.0%、17.0%、20.6%，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

事件：2021年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为259.27亿元、18.95亿元、17.62亿元，分别同比变化+1.67%、-20.74%、-13.24%；2021Q3季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为87.48亿元、5.95亿元、5.68亿元，分别同比变化-1.04%、-9.88%、-9.00%。 工业环比较快增长，整体经营有望企稳向好。2021年前三季度，工业核心子公司中美华东实现营业收入78.04 亿元（同比-11.4%），净利润17.2 亿元（同比-11.1%）。Q3季度，继续受产品降价因素影响，中美华东营业收入同比下降12.7%，但环比增长2.0%；净利润同比下降5.2%，较2021Q1降幅14.6%和2021Q2降幅11.7%实现环比降幅收窄趋势，环比实现增长14.8%；Q4季度有望企稳增长。公司陆续投资、控股、孵化多家国内拥有领先技术的生物科技公司，医药研发生态圈加快推进创新国际化进程，糖尿病领域产品线持续扩充、竞争力提升。商业板块积极优化院内市场，拓展院外市场，整体保持稳定增长。 “少女针”伊妍士推广顺利，已实现预收款超过1亿元。公司医美核心产品Ellansé伊妍仕于8 月底正式在国内大陆市场上市销售，公司公告于10月下旬签约合作医院数量已超120家，培训认证医生数量超200 人。截至10月26日，伊妍士已实现预收款超过1亿元，公司预计有望超额完成全年销售目标，并在2022年带动国内医美业务迎来新增长。面对全球市场旺盛需求，在原产能扩产受限的情况下，Sinclair新建了荷兰阿尔梅勒工厂以扩充产能，目前已开始投入使用，全面确保后续全球市场供应。 海外医美继续呈现快速增长态势，Sinclair合并报表口径的EBITDA已实现506 万英镑。公司海外医美业务随着各国对疫情限制的减少呈现快速增长。2021 前三季度实现营业收入（含合并新收购西班牙High Tech 公司）5306 万英镑（约4.73 亿元人民币），同比增长127.4%，其中Sinclair 自身营收增长79.24%，公司预计其全年收入有望达到历史最好水平。受收购High Tech 公司股权相关一次性费用等因素影响，Sinclair 整体合并报表净利润仍表现亏损，但EBITDA为历史最好表现，体现公司全球化医美产业经营能力。 盈利预测与投资评级：考虑到工业板块Q3仍受药品降价影响较大，医美子公司Sinclair因摊销费用影响利润贡献等，我们将公司2021-2023年归母净利润28.60/34.32/41.19亿元调整至26.24/33.32/41.37亿元，对应当前股价的PE分别23/18/14倍。考虑到公司医美核心产品快速放量，创新产品储备丰富，未来有望推动业绩快速增长。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险，产品研发和获证进度或不及预期的风险，医美产品市场竞争加剧的风险。

全资子公司Sinclair获4款在研壳聚糖医美产品的生产及商业化等权益，上述医美产品预计将于2023年以后陆续获欧盟CE认证，目前尚未启动国内注册申报工作。 投资要点Sinclair获得4款款型在研创新型KiOmedine壳聚糖医美产品相关权益司华东医药英国全资子公司Sinclair与比利时KiOmed签署产品独家许可协议。 1）协议内容：Sinclair获得KiOmed4款在研创新型KiOmedine壳聚糖医美产品以及后续开发的全部壳聚糖产品的相关权益，包括利用KiOmed相关知识产权进行研发、生产及商业化权益。2）许可区域：除美国以外的全球其他区域，在皮肤医美领域的独家许可；对于美国区域，Sinclair享有商业合作的优先谈判权。3）协议金额：Sinclair将向KiOmed支付首付款400万欧元，以及最高不超过1000万欧元的研发注册里程碑付款，和约定比例的净销售额提成费。 壳聚糖产品可对标透明质酸海、胶原蛋白等，是医美市场新蓝海壳聚糖：应用领域与透明质酸和胶原蛋白有较大重合度。壳聚糖及其衍生物具有良好的生物活性、生物相容性、抗菌性和无毒等性能，被广泛应用于食品添加剂、化妆品、医用敷料、人造组织材料、医用可吸收材料及药物等领域。 KiOmedine是是KiOmed利用其独有专利技术研发的高纯度天然（非动物源）医用级壳聚糖衍生物，技术全球领先。前期研究结果显示，与透明质酸相比：1）KiOmedine具有良好的生物相容性，不良反应（血肿）发生率更低，补水性能更好，可增加真皮中的胶原蛋白含量，进而改善皮肤质量；2）KiOmedine具有出色的自由基清除能力（自由基是导致组织退化和衰老的主要原因之一），可减少皮肤组织细胞的氧化应激反应，保护真皮组织免受水分流失，延缓衰老；3）KiOmedine具有保护透明质酸的潜力，不论是内源性透明质酸还是基于透明质酸的真皮填充剂。通过将KiOmedine添加到透明质酸中，KiOmedine和透明质酸产生的协同作用有望进一步延长透明质酸的作用时间，实现更持久的填充效果。 均为在研产品，尚未启动国内申报工作，预计短期不会影响公司医美业绩1款皮肤动能素预计2023年获欧盟CE认证，3款填充剂产品预计2024年之盟后陆续获欧盟CE认证，国内将视研发进展再启动注册申报工作。本次交易主要涉及KiOmed4款在研的全球创新型KiOmedine壳聚糖医美产品，包括1款皮肤动能素（skinbooster）产品和3款填充剂产品。1）皮肤动能素：功效类似于水光针。通过浅表皮注射，保护皮肤免受氧化应激反应，可有效补充皮肤水分，改善肤质。该产品正在开展临床试验，预计将于2023年获得欧盟CE认证。 2）3款填充剂产品：基于KiOmedine和透明质酸的注射填充剂。可应用于唇部填充塑形、改善或纠正面部皱纹和皮肤凹陷、面部填充塑形等。目前正在开展临床前研究，预计将于2024年之后陆续获得欧盟CE认证。公司将就研发进展情况，计划性启动许可产品在中国区域的注册申报工作。盈利预测及估值公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计2021-2023年归母净利润分别为29.3、34.3、41.4亿元，增速分别4.0%、17.0%、20.6%，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

公司在医美业务的打造上倾向“多方式拓展+聚焦轻医美”的主线。自 2013年开始独家代理并引进国内首款韩国原装进口透明质酸产品——伊婉，迈进国内医美市场并布局上游产品端。 后通过收购、参股、战略合作等方式相继将医美业务拓展至可吸收埋线（Silhouette）、胶原蛋白刺激剂（Ellans 少女针）、冷冻祛斑和美白相关医疗器械（R2）、肉毒素（Jetema）及新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂 MaiLi。公司以玻尿酸注射类医美产品打开市场，埋植线+仪器等后续多元产品跟进，轻医美产品矩阵逐渐成熟，硕果可期。 少女针获批，有望领跑医美注射类 2.0时代目前，国内获批 III 医疗器械的微球产品仅 3款：分别是圣博玛、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针。少女针于 2021年 4月获 NMPA 注册批准，下半年登陆市场。少女针由 30%的聚己内酯微球（PCL）和 70%的羧甲基纤维素（CMC）制成，能够达到“即刻填充+刺激胶原再生”的双重效果，通常被认为是“玻尿酸+童颜针”的结合体。预计产品上市后受益于医美 2.0时代先行优势，实现逐步放量。 深潜注射类，布局肉毒素；埋植线+仪器蓄势待发2020年公司获得韩国 Jetema 肉毒素独家代理权，注射类品类扩容：受益于注射类医美项目的迅猛发展以及肉毒素产品的推广，中国正规肉毒素市场稳步前进。2020年中国合规医疗机构肉毒素市场规模达 38亿元，2015～2020年 CAGR 高达25.9%。但是肉毒素作为一种毒麻类药品，其在国内所需的获批流程较常规医疗器械类产品更长，标准更严格。目前，市场上只有 4款产品获批，公司获得了韩国 Jetema 的独家代理权，2020年 Jetema 在中国启动针对临床 A 型肉毒素产品的注册报批工作，有望于 2024年获批上市。 由注射类起步，轻医美类全面覆盖：子公司 Sinclair 旗下产品除玻尿酸和少女针等注射类产品外，还包含 Silhouette 埋植线系列产品。参股 R2公司 26.60%的股权，引入冷触美容仪Glacial Spa?（F0）、Glacial Rx?（F1）和全身喷雾美白F2三大医疗器械；收购西班牙能量源型医美器械公司 HighTech，获得其塑形及脱毛器械。 投资建议国内医美市场高景气，行业规模快速增长，产品丰富多样，并不断升级换代。公司聚焦轻医美，玻尿酸、肉毒素、光电设备 等产品均有布局，医美 2.0重磅产品少女针有望迎来放量，后续产品管线众多，未来可持续增长动力强。预计公司2021~2023年 EPS 分别为 1.71/1.97/2.33元/股，对应当前股价 PE 分别为 21/18/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司产品研发进度不及预期、医美器械 NMPA 注册时间长于预期、医美行业竞争加剧、市场销售不及预期等。

国内医美业务（代理伊婉） 收入约 2.9亿元， 同比增长 13%； 国际医美业务（主要是 Sinclair+High Tech）收入 2.8亿元， 同比增长 111%。 预计今年 Q3少女针、 F0等医美产品将陆续上线， 看好后续医美业务强劲引擎作用！投资要点 业绩概览： 2021年 H1收入同比+3.1%，归母净利润同比-24.9%国家集采、 医保降价影响， H1归母净利润同比下降。 1）收入： 2021H1实现收入 171.8亿元（+3.1%YoY）； 2）净利润：归母净利润 13.0亿元（-24.9%YoY）。 主要系中美华东部分产品因国家集采及医保谈判原因降价等原因； 3） 扣非： 扣非归母净利润 11.9亿元（-15.1%YoY）。主要系 2020年 Q1非经常性损益 2.9亿元，其中包括英国子公司 Sinclair 向高德美公司转让产品区域经销权益获得净收益 3065万英镑， 大幅增厚公司当期整体收益， 而本报告期内无该类事项发生，其他非经常性损益合计为 1.1亿元，导致归属上市公司股东净利润同比降幅进一步加大。 21Q2单季度收入同比增长 2.7%，归母净利润降幅收窄。 1）收入： Q2单季度营收 82.8亿元（+2.7% YoY）； 2）净利润： 归母净利润 5.4亿元（-7.2% YoY）。 其中核心子公司中美华东 Q2受产品降价因素影响，营业收入同比下降 5.4%，净利润同比下降 11.7%，下降幅度较 Q1有较为显著的收窄。 盈利：盈利能力下滑速度放缓，费用率略有下降H1期间费用率进一步降低， 盈利能力略有所波动。 1） 毛利率： H1毛利率 32.5%（同比-3.7pcts）。 2） 费用率： H1销售费用率 17.3%（同比-1.7pcts），管理费用率3.1%（同比+0.1pcts），研发费用率 2.6%（同比-0.3pcts），财务费用率 0.1%（与去年同期基本持平）。综合来看，期间费用率 23.1%，去年同期为 25.0%， 降低 2.0个百分点。 3）净利率： H1净利率 7.8%（同比-2.8pcts）21Q2毛利率、净利率下滑幅度收窄。 1） 毛利率： Q2单季度毛利率 30.2%（同比-1.3pcts）。 2） 费用率： Q2单季度销售费用率 16.1%（同比+0.8pcts），管理费用率3.1%（同比-0.7pcts），研发费用率 2.6%（同比-0.1pcts），财务费用率 0.2%（与去年同期基本持平）。综合来看，期间费用率 21.8%， 与去年同期相差不大。 3）净利率： Q2单季度净利率 6.9%（同比-0.9pcts）。 传统医药板块短期波动，海外医美业务翻倍增长成为新引擎顺应趋势、 积极变革， 传统医药板块符合预期。 1）工业板块稳定发展： 上半年实现营收 56.0亿元，同比下降 10.2%，其中核心子公司中美华东实现营业收入54.2亿元，同比下降 10.9%，实现净利润 11.9亿元，同比下降 13.5%； 2）商业板块逐步回升： 上半年实现营收 117.7亿元，同比增长 9.3%。 2021H1医美业务高速增长， 国内医美业务收入约 2.9亿元，国际医美业务（主要是 Sinclair+High Tech） 收入 2.8亿元， 整个医美板块合计收入 5.7亿元，同比增长 46.3%。 具体来看， 上半年国内伊婉代理业务收入 2.9亿元（+13% YoY），主要系疫后恢复； Sinclair 上半年收入（含合并新收购西班牙 High Tech 公司） 2.8亿元（+111% YoY），主要系： 1） 疫后恢复； 2） 欧洲市场新上 MaiLi 系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国 Lanluma（左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂） 两款产品销售均好于预期； 3） 年初收购的西班牙 High Tech 并表。 有望在下半年维持目前经营趋势。 医药工业板块： 进一步丰富产品集群及梯队。 出资 4.9亿元收购杭州道尔生物75%股权，成为其控股股东； 2月引进美国 Provention Bio 在研产品--用于治疗系统性红斑狼疮及预防或降低基因治疗的免疫原性的双特异性抗体 HDM3002（PRV-3279）， 目前正在开展 2期国际多中心临床研究并在国内完成 pre-IND 资料递交； 6月引进日本 SCOHIA PHARMA, Inc.临床Ⅰ期在研产品--用于治疗 2型糖尿病、肥胖和非酒精性脂肪性肝炎等疾病的全球创新的 GLP-1R 和 GIPR 靶点的双重激动剂 SCO-094；此外子公司中美华东泮托拉唑注射剂（泮立苏）， 注射用地西他滨（商品名：祥珂） 分别在第 4、 5次全国集采种成功中标。 医药商业板块： 持续打造成为浙江省领先的医药行业服务供应商。 1） 加速创新驱动企业发展： 从市场拓展、电商业务、冷链物流、特色大健康产业四个方向寻求突破， 转变运营思维、 优化院内市场、 布局院外市场； 2） 加速发展电商业务： 升级自营平台，借力第三方多渠道推进， B2C/B2B/O2O/H2C 等模式； 3）开启互联网平台建设： 3月，公司位于成都全资子公司正式取得互联网医院执业牌照《医疗机构执业许可证》，正式开始建设属于华东医药的“互联网平台”。 医美业务板块： 医美版图持续扩张， 各产品加速注册落地。 拥有全资子公司英国Sinclair、西班牙 High Tech 以及参股公司美国 R2、瑞士 Kylane 四个研发中心。 1）美国 R2： 引进美国 R2公司的冷触美容仪 F0已获韩国和台湾地区的上市许可及中国药监局非医疗器械管理认证； R2公司研发的冷冻祛斑医疗器械 F1，目前正在有序推进中国的注册工作，并已完成海南省特许进口的审批，即将在海南博鳌乐城旅游先行区的医院落地。 2）英国 Sinclair： 医美重点产品 Ellansé?伊妍仕?已于 4月获得 NMPA《医疗器械注册证》，将于 8月登陆中国大陆市场； 埋线产品 Silhouette? Instalift?已顺利通过国家科技部遗传办备案进入注册临床研究； 含利多卡因 Perfectha?系列产品已获欧盟 CE 认证。 3）西班牙 High Tech： Sinclair已全面完成西班牙能量源型医美器械公司 High Tech 的 100%股权收购及交割，其CooltechDefine 产品已获欧盟 CE 认证等，并预计于今年内启公司核心产品在中国区域的注册工作。 核心医美产品少女针： 团队搭建有序推进， 预计 8月首发覆盖百家头部医美机构。 当前，公司围绕医美管线布局，有序推进销售团队的搭建。 华东医药医美业务高管团队已于 5月集体亮相。围绕核心产品少女针，公司组建了独立的销售团队，聘请了多名来自艾尔建、高德美等海外医美公司的管理人员，未来团队规模计划超过百人。医疗器械方面，根据公司与 R2签署的协议，公司也将为 R2搭建单独的推广团队。当前， F0预计 Q3正式投入市场销售，随着 F1、 F2的获批进度推进，推广团队也将逐步壮大。公司的超强销售能力有望赋能医美新业务的开展。 盈利预测及估值： 买入评级公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。 预计今年 Q3少女针、 F0等医美产品将陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。 预计 2021-2023年归母净利润分别为 29.3、 34.3、 41.4亿元，增速分别 4.0%、 17.0%、 20.6%， 维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

事件：2021H1公司实现营业收入171.79亿元，同比增长3.11%；归母净利润13亿元，同比下滑24.89%；扣非归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。经营性现金流净额17.39亿元，同比增长38.47%。 医药工业逐步趋稳，医药商业保持较快增长。公司医药工业核心子公司中美华东上半年实现营业收入54.24亿元（-10.85%）、实现净利润11.92亿元（-13.49%）。Q2季度仍然受到产品降价因素影响，但由于阿卡波糖产品市场销量及占有率同比保持上升，移植免疫和心血管产品均保持较快增长等，Q2降幅明显收窄。分季度来看，中美华东Q1营收、净利润分别同比下降14.58%、14.60%；Q2营收、净利润分别同比下降5.35%、11.67%；降幅收窄，我们预计下半年有望企稳回升。公司通过研发与BD协同，目前在创新药领域取得多项重大进展，未来创新品种陆续获批上市销售，有望成为医药工业后继增长动力。公司医药商业板块Q1同比基数较低，增速较快，Q2增速趋于稳定，上半年整体实现营业收入117.65亿元（+9.34%），整体业务继续呈现逐步回升态势。 受益新品上市与订单恢复等，医美海外业务实现快速增长。上半年公司医美业务整体实现营业收入5.65亿元（+46.25%），我们估计国内业务（主要为代理伊婉玻尿酸）实现收入约2.89亿元。增长主要来源于海外医美业务，一方面由于国际市场订单明显恢复增长，且在欧洲市场新上市的MaiLi系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国Laluma（左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂）两款产品销售推广情况好于预期，带来Siclair自身增长74%。另一方面，新收购西班牙HighTech公司收入并表，因此Siclair公司实现整体收入2.76亿元（+111.28%）。 国际化医美产品线丰富，国内重磅新品即将上市带来增量。公司依托国际化医美平台Siclair子公司，在微创和无创医美产品领域布局高端玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、肉毒素、埋线、光电设备等丰富产品线。展望下半年，公司重磅产品注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellasé伊妍仕即将于8月在中国大陆市场正式上市发售，引进美国R2公司的冷触美容仪酷雪GlacialSpa（F0）将于三季度在国内正式上市，新品上市将有望带动公司医美业务迎来新的业绩增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司工业板块上半年仍受药品降价影响较大，医美子公司Siclair因摊销费用影响利润贡献等，我们将公司2021-2023年归母净利润30.02/34.98/42.60亿元下调至28.60/34.32/41.19亿元，对应当前股价的PE分别23/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险，产品研发和获证进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险。

事件：公司公布 2021年中报， 2021H1实现营业收入 171.79亿元，同比增长 3.11%； 实现归母净利润 13.00亿元， 同比下降 24.89%；扣非净利润 11.94亿元，同比下降15.12%。 点评： H1业绩符合预期，商业和医美板块增长良好。 公司整体业绩符合预期，随着疫情影响逐步减弱，公司医药商业及医美业务均出现恢复性增长， 分别同比增长 9.34%和 46.25%。海外疫情虽波动反复， 英国 Siclair 公司整体业务出现明显恢复态势， 营收同比增长 111.28%， 有望在下半年维持目前经营趋势。公司利润下滑主要受工业端阿卡波糖集采和百令胶囊谈判降价影响， 中美华东实现营收 30.92亿元， 实现营业收入 54.24亿元，同比下降 10.85%，实现净利润 11.92亿元，同比下降 13.49%， 整体降幅较 Q1显著收窄， 上半年阿卡波糖在集采影响下， 销量同比仍然实现增长， 展现公司强大的销售韧性，同时免疫移植和心血管产品也保持较快增长。 多款医美产品迎来上市，医美板块加速发展。 2021年 4月， Siclair 的重点产品注射用长效微球 Ellasé?伊妍仕正式获 NMPA 批准上市，预计于 2021年 8月正式登陆中国大陆市场。冷触美容仪酷雪?Glacial Spa?（F0）已获得韩国和台湾地区的上市许可，并已获得中国药监局非医疗器械管理认证，预计将于三季度在国内正式上市。冷冻祛斑医疗器械 F1在有序推进中国的注册工作，已完成海南省特许进口的审批， 已获得韩国、新加坡的上市许可，并已提交印度尼西亚、马来西亚的上市申请。可吸收埋线产品 Silhouette?Istalift?今年 2月通过遗传办备案，正式进入注册临床研究。高端玻尿酸 MaiLi 系列欧洲市场已上市，国内已启动注册工作。 建立研发生态圈，创新药管线不断丰富。 5月，公司引进日本 SCOHIA 获得 GLP-1/GIP双激动剂在亚太地区（除日本）权益。 4月 27日，公司 4.88亿元收购道尔生物 75%股权，在研管线中 1款治疗胃癌的候选药物和 2款治疗 II 型糖尿病、 NASH（非酒精性脂肪肝）等代谢疾病的候选药物预计将于 2021年在国内递交临床试验申请。公司创新药 BD 继续展现较高的工作效率， FRα-ADC MIRV、索马鲁肽、乌司奴单抗生物类似物、 CD32b/CD79b 双抗 PRV-3279、腺苷注射液等产品都在顺利推进，公司创新药研发管线已经得到极大丰富。 盈利预测与估值： 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 357.40亿元、 395.47亿元、 443.76亿元，同比分别增长 6.11%、 10.65%、 12.21%；归母净利润分别为 28.89亿元、 34.19亿元、 43.78亿元，同比分别增长 2.47%、 18.32%和 28.06%。公司当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 28X、 24X 和 19X。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。 风险提示： 药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等

事件：2021年8月9日公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收171.79亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；实现扣非后归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。 2021H1医美业务快速增长，持续看好医美业务快速发展收入端，2021H1公司实现营收171.79亿元，同比增长3.11%。其中，商业、制造业、医美业务、国际医美业务2021H1分别实现营收117.65亿元、56.00亿元、5.65亿元、2.76亿元（分部间抵消约4.62亿元），分别同比增长9.34%、-10.24%、46.25%、111.28%。当前医美业务持续快速发展，2021H1Sinclair营收同比增长111.28%，按照公司公告，预计Ellansé伊妍仕将于2021年8月正式登陆中国大陆市场，2021Q3公司引进美国R2公司的冷触美容仪（F0）在国内正式上市，持续看好医美业务快速增长。 利润端，实现归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；实现扣非后归母净利润11.94亿元，同比下降15.12%。公司净利润同比下降主要是部分产品受国家集采和医保谈判降价影响所致。 2021H1整体毛利率为32.54%（-3.70pct.），期间费用率为23.06%（-1.99pct.）2021H1公司的整体毛利率为32.54%，同比下降3.70pct.。其中，商业、制造业、国际医美业务的毛利率分别为7.38%、80.90%、67.93%。 2021H1公司的期间费用率为23.06%，同比下降1.99pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.34%（-1.68pct.）、3.11%（+0.07pct.）、2.55%（-0.33pct.）、0.06%（-0.05pct.）。 快速引进国际医美新产品，医美管线潜力逐步释放公司通过代理韩国LG玻尿酸、收购英国公司Sinclair、参股美国公司R2、与韩国公司Jetema合作等方式全面布局医美管线，目前公司医美产品管线已全面覆盖玻尿酸、少女针、埋线、肉毒素、光电医美等核心品种。其中，玻尿酸代理品牌伊婉国内销售市占率第一，少女针2021年4月国内正式获批，其他医美产品的在研进展顺利，预计未来三年公司有多个核心产品上市，医美业务有望重新激发公司增长活力。：投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为29.33亿元、34.77亿元、42.42亿元，分别同比增长4.0%、18.6%、22.0%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险；

医美市场高速发展，公司产品线布局最受青睐的轻医美领域 国内医美市场处于高速发展阶段，轻医美项目无论是在价格上还是安全性上，都减轻了消费者心理压力，因此目前更受欢迎。根据Frost&Sullivan数据，轻医美项目（主要是注射、光电类项目）增速较快，2019年市场规模约600亿元，预计到2024年将达到1450亿元，公司从2013年代理韩国伊婉玻尿酸切入医美领域，近年通过一系列收购和合作等方式，以2018年收购英国Sinclair为契机，进一步积极开拓医美业务，目前布局有玻尿酸、肉毒素、少女针、埋线、减肥笔以及光电医美器械，产品管线聚焦当前最受青睐的轻医美项目。 医美重磅产品少女针销售在即，有望成为爆款 少女针是一款胶原蛋白刺激微球面部填充剂，具有“填充+修复”双重功效，适用于有“抗初老”诉求的消费者群体。少女针今年4月获批上市，预计下半年开始正式销售。目前国内获得III类医疗器械注册证书的胶原蛋白刺激微球类产品共有三家，分别是圣博玛和爱美客的童颜针，以及华东的少女针，与童颜针相比，少女针多了填充剂，注射后改善纹路即时效果明显，消费者体验感更好。III类医疗器械医美产品从临床到获批上市需要3-4年时间，因此目前市场竞争格局良好，叠加少女针优异的效果，我们预测该产品有望快速放量。 制药业务推进创新转型 在制药业务布局上，公司聚焦专科、慢病用药领域，在深耕自身优势领域糖尿病治疗领域的同时，布局肿瘤、自身免疫和慢性肾病领域。公司与ImmunoGen、MediBeacon、荃信生物等达成战略合作，获得多个创新产品的国际商业化权益，创新药管线得到快速丰富。在公司创新药布局中，利拉鲁肽减肥和糖尿病适应症有望于2022年上市；MIRV为卵巢癌创新ADC药品，有望在2022年在美国获批，国内目前已启动临床III期；乌司奴单抗目前处于临床III期，有望成为该药品国内首个类似物药物；慢性肾病领域引进肾小球滤过率动态监测系统药械组合产品。 盈利预测 公司目前业务主要分为三个业务方向：制药工业、医美业务和医药商业。根据公司各业务发展情况，扣除营业收入分部间抵消（2021-2023年分部间抵消为10.28、11.14、12.19亿元），预计2021-2023年，公司整体营业收入为356.76、386.54、423.04亿元，同比增长5.92%、8.35%、9.44%，归母净利润为29.71、35.02、43.29亿元，同比增长5.35%、17.88%、23.61%。2021-2023年，对应EPS分别为1.70、2.00、2.47元，目前股价对应PE分别为21、18、14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 阿卡波糖、百令胶囊等药品销售不及预期，少女针等疫苗产品销售不及预期，药品及医美产品研发上市进度不及预期。