公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入33.32亿元，同比下滑7.95%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长21.84%，拟每10股派发3.5元现金红利（含税）。 事件评论2023Q4盈利能力提升，全年门店调整和同店承压对收入端影响较大。分季度来看，2023Q1-Q4公司营业收入变化幅度分别为-11%、-10%、0.24%和-9%，归母净利润率分别为0.35%、4.27%、0.72%和6.35%，单四季度归母净利润率显著同比提升。全年来看，2023年全年公司新开店41家、闭店43家，合计净关店2家，年末门店数量为469家，全年可比店下降6.73%，较2022年有所承压，整体而言，由于仍处于门店调整期闭店数量较多，叠加同店端的承压，公司2023年全年收入端下滑7.95%。分渠道来看，门店销售下滑约6%，电商业务规模亦略有下滑。分品类来看，奶粉和用品两个品类下滑幅度陒对较大，棉纺品类陒对稳定，食品品类成长速度较快。 毛利率企稳、费用管控得当以及子公司贝贝熊的盈利大幅优化，是全年盈利能力提升的主要原因。全年来看，公司毛利率基本企稳，全年毛利率同比下滑0.16个百分点，费用端管控良好：销售费用率同比下滑0.14个百分点，管理费用率同比下滑0.06个百分点，销售费用额度和管理费用额度均有所节余，销售费用的减少主要系主动优化调整门店单店面积，并提高人效，建立更为高效的营运模式，管理费用的减少主要系通过运用人工智能等信息化技术，提高日常管理工作自动化水平，实现人员团队结构优化，有效控制人力成本费用所致。同时财务费用亦有所减少，综合使得全年公司实现归母净利润1.05亿元，归母净利润率约为3%，同比实现较大幅提升。此外，贝贝熊子公司2023年实现盈利2234万元，盈利能力出现较大幅度的提升。 2023年，公司面对陑下消费复苏、婴幼儿童人口结构变化、行业加速迭代等发展趋势，进一步巩固双渠道品牌融合成果，积极调整低效门店、优化商品结构、开拓陑上市场、丰富旗下品牌产品矩阵，经营亮点总结如下：第一，外延并购整合效果显著：贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈；第二，精细运营和降本增效：通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策，有效降低门店刚性运营成本；第三，旗下品牌实现全渠道运营：合兰仕（Herlanze）营养品牌、多优（Dyoo）纸品品牌已入驻小红书、抖音等平台。 投资建议：2023年公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，我们预计公司有望迎来较好的经营阶段。预计2024-2026年EPS分别为0.85、0.95、1.06元，维持“买入”评级。 风险提示1、消费者习惯变化、渠道分流；2、出生率下行，影响行业和公司增速。

事件描述公司近期召开薇诺娜 2.0 战略升级发布会，本文拟针对公司战略和核心单品升级进行梳理。 事件评论 从“ 专注” 到“ 专研”，薇诺娜品牌战略升级，全面进入 2.0 时代。公司战略升级的核心在于：逐步从第一阶段的薇诺娜=敏感肌的强产品心智，逐步向中国皮肤健康生态的第二阶段目标迈进，从敏感肌辐射到美白、防晒、抗衰等多个功能线，从而实现一整套完整皮肤健康解决方案的提供。落实到薇诺娜品牌的产品系列架构上，薇诺娜品牌将进一步放大医研基因、构建整合解决方案，提供针对敏感肌多个分型、不同使用场景、不同衍生功能线的产品，从而打造全功效的敏感肌解决方案。 战略升级、研发先行，公司研发成果的陆续落地，是公司实现战略升级的有效保障。作用机理层面： 通过对敏感性皮肤的基础研究不断深入，从发病机制、微观分析生物学原理等多方面出发，拓展机理通路、聚焦靶点，并拓展敏感肌基础上防晒、美白、抗衰等进阶功能的解决方案，深入研究 Clandin 家族，P 物质、TPRV1、炎症因子等靶点，以上研究成果形成 286 篇薇诺娜产品基础研究及临床验证文章，汇聚成红宝书 3.0 版本《薇诺娜功效性护肤品基础研究及临床应用精粹》； 功效成分层面： 公司在植物成分萃取的基础上实现进一步突破，核心体现为从青刺果到青刺果 PRO MAX（青刺果多糖，下同）的升级，青刺果油具备修复皮肤屏障“砖墙结构”、促进神经酰胺生产的作用，为公司核心成分之一，本次升级至采用专研渗留技术，在植物萃取技术、功效靶点上实现全面升级。 战略升级、产品落地，随发布会公司发布薇诺娜特护霜 2.0，核心单品迎来升级迭代，有望夯实公司成长的基本盘。此次为公司核心大单品薇诺娜特护霜自上市以来首次升级、也是公司阶段性研发成果的集中体验。从产品作用机理上，相比于第一代特护霜专注皮肤屏障结构下的角化套膜及细胞间脂质的神经酰胺，第二代特护霜则更加聚焦于增强 CLDN-5 表达，敏感基因 CLDN-5 正是经研究发现敏感肌反复发生的关键。针对产品本身，薇诺娜特护霜围绕成分、透皮吸收、质地和包装做出了四大升级： 1）成分上，将原本青刺果油升级为青刺果 PRO MAX，多通路修护敏感； 2）敏感肌定制渗留技术，不添加促渗剂，对敏感肌更加温和；3）质地升级；4）包装升级，包装升级为换芯包装，对环境更加友好。 我们认为，公司从研发到品牌、产品全面战略升级，拉长原有医研共创、植物科技长板，升级核心单品特护霜至 2.0 版本，同时拓宽发展路径、未来拟打造一整套皮肤健康解决方案，立足研发优势、延展功能线、拓展潜在发展空间，强化了长期增长动能。我们预计2023-2025 年 EPS 分别为 2.46、2.95、3.52 元，当前公司处市值和估值的相对低位，考虑到公司品牌心智犹存，核心单品近期升级且具备较强增长韧性，维持“买入”评级。 风险提示 1、公司子品牌整合进度不及预期：公司投资品牌处于和主品牌不同赛道，商业模式存在一定差异，子品牌存在整合进度不及预期的风险；2、电商流量成本持续高企：公司收入占比较大的部分仍为电商渠道，当前电商渠道的GMV 增速放缓背景下，对新兴电商渠道例如抖音电商的品牌参与仍在增加，获客成本可能会持续高企，构成公司费用端上行的风险

事件描述2019年公司实现营业总收入 152.64亿元,同比增长 19.90%,归属净利润4.58亿元,同比增长 6.43%;归属扣非净利润 4.37亿元,同比增长 14.57%。 公司拟以向全体股东每 10股派发现金股利 5.00元(含税)。 事件评论 2019Q4展店提速叠加同店向好促收入 增长 26% ,经营利润同比优化。 同店来看,2019年全年同店增速为 5.78%,2019H1为 4.42%,显现出下半年同店环比向好;开店来看,2019Q1-Q4净增门店(含并表)数量分别为 20、6、5、20家,19Q4并表了山东华润,但由于并表时间较短对收入贡献较为有限。单季度毛利率提升 0.44个百分点,销售费用率微增 0.19个百分点,管理费用管控得当,费率同比下降 0.68个百分点,为了剔除去年同期拆迁补偿款和所得税低基数的影响,我们简单以毛费差(毛利额-营业税-三费+投资收益,下同)来代表经营利润状况,单季度毛费差约增长 66%,显现出经营利润同比改善显著。 2019年 , 公司实现从区域零售商向全国零售商战略初步落地 。2019年公司新增门店 80家(含并表福悦祥和山东华润),其中大卖场 45家、综合超市 32家,其中烟威新增 29家,山东其他地区新增 32家,山东省以外地区新增 19家,新设内蒙古、连云港等子公司,公司实现从区域零售向全国零售的转变,全年闭店 29家,整体门店数量净增 51家达到 783家。子公司利润来看,烟台家家悦、青岛维客等子公司利润较 2018年大幅提升,显现出次新区进一步成熟。此外,2019年公司改造门店数量 150余家,力推门店升级和品类结构调整,生鲜收入同比增长 27%远高于整体营收增速,共促 2019年同店实现较高增长。 2019年 全年 同店高企叠加费用管控得力带来经营利润高增长 。由于生鲜占比提升公司毛利率较为稳定,而费率下降显著:2019年公司销售+管理费用下降 0.45个百分点,其中人工费率下降 0.3个百分点,租金费率小幅提升 0.08个百分点,综合使得 2019年毛费差同比增长 29%。 2020年公司计划新开店 100家,强化线上线下联动和到店到家服务,同时考虑到疫情期间生鲜需求凸显公司有望获得的较好表现,预计2020-2022年 EPS 分别为 0.93、1. 14、1.37元,给予“买入”评级。风险提示: 1.SAP 新系统上线存在摩擦成本; 2. 外延开店扩张进程不及预期。

事件描述公司发布年报:2019年公司实现营收 2692.29亿元,同比增长 9.91%,实现归属净利 98.43亿元,同比下降 26.15%,实现归属扣非净利-57.11亿元,同比下降53.51亿元,实现基本每股收益为1.07元/股,同时公司向股东每 10股派发现金红利 0.50元(含税)。 事件评论 受家电3C 景气影响公司营收规模增速放缓,大快消品类开始贡献增量 。 2019年公司营收同比增长9.91%,其中2019Q1-Q4分别为25%、20%、5%和-5%,对应整体全渠道规模年度同比增长 12.47%,其中2019Q1-Q4分别同比增长 25%、19%、10%和 1%。单四季度,线上规模同比下降 4%,其中自营同比下降 21%,平台同比增长 38%,线下及其他业务同比增长 13%,经测算若剔除家乐福则同比下降 8%。公司整体营收增速边际收窄,主因一方面苏宁小店、金服及 LAOX 出表; 另一方面家电 3C 整体消费阶段承压,2019年限额以上家电同比下降3.3%,而苏宁凭借全渠道及门店数字化升级等,家电业务持续优于同行,2019年苏宁家电市占率 22.8%,同比提升 0.7个百分点。同时,公司大快消业务实现突破,顺利整合万达百货、家乐福中国,且公司开放平台非电器商户占比提升至 86%,商户数量及活跃度迎来较大提升。 业务处于优化调整阶段业绩阶段性波动加大,经营现金流迎边际改善 。 2019年公司综合毛利率同比下降 0.4个百分点,而由于储备人才增加及员工持股计划费用摊销使人工费用率提升、同店下降使门店租金费用率小幅提升、前置仓建设等使物流费用率小幅提升,同时公司通过社交运营等提升营销转化效率,广告费用率同比下降,整体运营费用率同比提升 1.93个百分点,综合年度扣非净利润为-57亿元,经测算若剔除苏宁小店及家乐福影响,则扣非净利润为-24.88亿元,单四季度扣非净利润为-10.68亿元,而家乐福改造顺利经营利润实现盈利约 900万,且整体资金效率提升,四季度公司实现了经营性现金流净额 20.99亿元。 投资建议:全渠道优势凸显,家电 3C 市场份额持续提升,快消品类扩张,望实现规模高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前PB 估值为 0.94倍,2020年预测 PS 仅 0.28倍,维持“买入”评级。风险提示: 1.疫情影响持续使得终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

事件描述 2019年,公司实现营业收入246,036.51万元,同比增长15.22%;实现归属于上市公司股东的净利润15,424.76万元,同比增长28.55%;实现基本每股收益1.10元。拟每10股转增4股并派现5元。 事件评论 2019Q4展店显著提速,品类结构优化促毛利改善,经营利润延续较快增长。不考虑重庆并表来看2019Q1-Q4净增门店分别为1、9、15和31家,四季度开店显著加快,2019Q4净增门店分省来看:上海(12)、江苏(7)、浙江(3)、福建(7)、重庆(1)、广东(1),在新开店较多的驱动下,单四季度实现约17%的收入增长,环比显著提升,毛利率同比提升2.94个百分点,彰显品类结构优化成效,销售+管理费用率提升2.76个百分点,为了剔除非经营性项目的干扰,我们以毛费差(毛利额-营业税-销售费用-管理费用)测算经营性利润,2019Q4公司毛费差同比增长约22%,延续较快增长态势。 2019年商品供应链持续优化,异地扩张空间进一步打开。2019全年,公司新进入重庆、深圳,并表重庆泰诚18家门店,新开73家门店,闭店17家,扩张步伐显著加快,门店数量达到297家,全年同店增长2.74%。分渠道来看,全年门店销售额同比增长约16%,增速较上年提升,电商销售占比提升至3%。分地区来看,上海同比增长约5%,福建、江苏保持在19-20%的成长速度,浙江地区增长29%,次新区的发力较为显著,重庆子公司实现收入3683万元,微亏136万元,预计随整合深化、盈利能力有望提升。得益于持续优化的供应链效率,公司主力品类奶粉和用品毛利率均实现3个点以上的提升,自有品牌销售占比提升至9.97%,共同促进综合毛利率提升至31.23%的较高水平。全年销售+管理费率提升约2.21个百分点,若不考虑股权激励费用,全年毛费差同比增长30%以上,显现出盈利能力的持续优化。 投资建议:我们认为,在2019年终端需求偏疲弱之际,公司持续践行在2018年年报中提出的2019年布局全国扩张的战略规划,同时保持收入和盈利能力的双重提升实属不易,彰显公司较强的供应链基础和区域性竞争优势。我们判断当前时点估值已充分反映疫情影响的悲观预期,预计随终端门店客流恢复,公司基本面有望持续改善,预计2020-2022年EPS分别为1.29、1.62,1.94元,对应当前股价PE分别为23、18和15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.出生率持续走低; 2.公司外延扩张不及预期。

事件描述 近期我们对苏宁易购全渠道运营情况进行跟踪分析,重申对公司的推荐。 事件评论 公司全渠道体系完善,全品类布局加速推进,逐渐形成全场景生态圈。公司拥有多场景线下门店:家电3C专业店、零售云门店,家乐福超市、家乐福便利店、苏鲜生超市、参与投资运营管理的苏宁小店等等。线上,聚焦社交、社区、内容电商能力的提升,不断完善苏宁推客的运营管理体系,完善苏宁拼购的商品规划及创新玩法,大力发展苏小团对社区的覆盖,升级榴莲视频,提升转化;重视小程序运营提升,加快电商赋能输出。持续丰富商品类目,加强超市、快消、母婴产品推广,线上订单实现较快增长。在此基础上,公司逐渐形成线上线下结合的运营体系:通过千里传音、金矿、苏宁V购、店+、拼团等互联网化营销工具,提高店面的互联网化运营能力;建立门店的社群运营能力,大力发展苏宁推客、苏宁拓客、苏小团等,全场景运营体系逐渐完善。 疫情之下,苏宁全渠道布局凸显优势,新增用户及用户转化率快速增长。在疫情对于实体门店客流造成影响下,公司全渠道优势凸显:1)公司积极开启离店销售,线下门店利用各类互联网工具,通过14万个线上社群进行产品传播,社群转化率超过25%,其中,推客销售额在春节期间同比增长迅猛,并且下单用户超过三分之一为新用户;2)公司基于全品类布局、较强的供应链商品保障能力和较完善的物流配送服务体系,苏宁易购主站流量在春节期间同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长;3)以较强的生鲜快消供应链和服务实现好的市场反馈,苏宁家乐福、苏宁小店用户可以通过苏宁易购、苏宁小店APP及小程序下单享受3公里以内的1小时上门服务,春节期间家乐福的水果生鲜礼盒环比增195%、海鲜水产礼盒环比增163%,深耕社区市场的苏宁小店已经成为居民们买菜最便捷的渠道,其“线上下单,线下取货”的苏宁菜场模式,春节期间其销售规模也同比增长超过50%。 投资建议:线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,并加速大快消品类扩张,有望实现规模非线性高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前对应2019年PS仅0.25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.促消费政策发生偏移终端消费进一步承压;2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

事件描述 2019年前三季度,公司实现营业收入38.10亿元,同比增长7.59%,归属净利润为7.27亿元,同比增长22.31%,归属扣非净利润为6.89亿元,同比增长21.78%,基本每股收益为1.01元/股。2019年三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%,归属净利润为2.52亿元,同比增长4.32%,归属扣非净利润为2.46亿元,同比增长6.75%。 事件评论 公司仍保持较快扩店节奏,终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。2019年1-9月公司新开门店618家,净增门店412家,其中加盟店新开599家,净增加425家,自营店新开19家,净减少13家,报告期末门店数量达到3787家,其中加盟门店3498家,自营门店289家,门店数量达到行业第一名,开店数量整体快于去年同店新开店601家,但或由于终端需求影响及商圈迁移,关店调整力度同比加大,前三季度关闭门店206家,同比增加71家。2019年前三季度营业收入同比增长7.59%,其中2019Q1/Q2/Q3分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%,其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%,加盟业务同比下降1.66%,线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱,我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨,黄金饰品销售受抑制,另一方面可选消费需求疲软下,居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。 业务结构优化,经营管理效率提升,毛利率与期间费用率差同比提升。 公司单三季度毛利率同比提升0.89个百分点至35.14%,或主要由于加盟模式业务占比提升,同时公司期间费用率同比大幅下降1.52个百分点,其中销售费用率同比下降0.46个百分点,管理费用率下降0.23个百分点,财务费用率下降0.83个百分点,毛利率与期间费用率差同比提升2.41个百分点,综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7个百分点,对应归属净利润同比增长4.32%。 投资建议:中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上,积极进行外延展店和产品结构升级,市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS为1.35、1.57和1.85元/股,目前股价对应PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行; 2.公司拓展门店进度相对较慢。

事件描述2019年前三季度,公司实现营业收入 2010.09亿元,同比增长 16.21%,归属净利润为 119.03亿元,同比增长 94.28%,归属扣非净利润为-41.52亿元; 2019年单三季度,公司实现营业收入 654.37亿元,同比增长 5.05%,归属净利润为 97.64亿元,归属扣非净利润为-9.62亿元。 事件评论 由于家电和 3C 需求低迷,公司 3季度销售规模增长承压。 2019年前三季度, 公司实现营业收入同比增长 16.21%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长为 25.44%、 20.10%、 5.05%, 2019年前三季度实现终端销售规模合计为 2759.01亿元,同比增长 17.46%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长 25.38%、 18.66%和 9.72%, 其中线上自营各季度分别增长 40.87%、 14.35%和 8.71%,线上平台分别增长 26.08%、 35.24%和 48.56%,线下同比增速分别为 10.97%、 17.42%和-4.52%,对应来看家电 3C 家居生活专业店前三季度可比店下降 7.22%,上半年同比下降 5.66%,降幅环比呈现扩大,此外前三季度苏宁易购红孩子可比店增长 10.80%,易购直营店可比店同比下降 6.55%。 品类管理优化及业务结构调整,综合毛利率提升,营销转化效率改善。 公司强化单品运作,大力推广自主产品,同时来自于线上线下平台相关的服务收入增加,以及金融业务收入规模亦持续增加, 使得 2019年前三季度毛利率同比提升 0.03个百分点,其中单三季度毛利率同比提升0.96个百分点, 单三季度期间费用率同比提升 1.19个百分点,其中销售费用率同比提升 1.27个百分点,管理费用率同比降低 0.24个百分点,财务费用率同比提升 0.16个百分点,其中由于员工持股计划摊销人员费用率增加,小店投入带来租金费用和物流费用率提升,而强化社交运营基础上广告费用率保持下降, 综合来看, 前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则归属扣非净利润为-14.05亿元, 其中单三季度为-4.28亿元。 投资建议: 我们看好公司线上线下领先的融合管理优势下, 家电 3C 市场份额持续提升, 未来随着大快消品类战略布局提速, 有望实现规模非线性高增长, 公司两轮回购, 彰显长期信心,当前对应 2019年预期收入 PS 仅 0.35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

门店调整幅度趋缓,单三季度收入降幅收窄。由于终端需求的疲弱叠加公司仍处渠道调整期,整体单三季度公司仍处于净关店状态,2019Q1-Q3公司净关店数量分别为26家、55家和21家,单三季度净关店数量有所减少,截至三季度末,公司门店数量为635家,当前店数已基本调整至2017Q2左右的水平。整体而言,由于净关店数量的减少,以及公司收入增速的基数从去年三季度开始走低,公司单三季度收入降幅为18.37%,降幅相较二季度而言显著收窄。前三季度整体来看,公司营业收入降幅为22.79%,主营业务收入的降幅为22.9%,分地区而言,降幅较大的地区是京津冀晋区域,主营收入降幅在50%以上,鲁皖豫和沪浙闽地区的收入降幅在20-40%之间,江苏大本营地区的收入降幅较小,前三季度收入降幅在12%左右,凸显出公司在成熟区仍具备较强的竞争力。 毛利率提升难抵销售费率上涨,盈利能力同比弱化。2019Q3公司综合毛利率同比提升3.67个百分点,提升幅度较二季度有所趋缓,分地区来看,江苏地区的毛利率较为稳定,异地毛利率提升较多,毛利率的提升我们认为主因公司产品结构优化以及直营渠道占比的提升;销售费用率为38.32%,同比提升6.54个百分点,而销售费用额度则得到有效控制,相较上年同期减少174万元,我们预计销售费率的持续高企与公司自身渠道结构变化、直营渠道占比有所提升有关,应结合毛利率的变化共同分析,同时终端需求的景气度较低也可能使得营销费用的投入转化率降低。此外,管理和财务费用率控制良好,综合使得公司单季度归属净利润率降低约5个百分点至4.79%。 投资建议:我们认为,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,公司门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.46、0.48、0.56元/股,维持“买入”评级。

单三季度预计同店较快增长,大卖场新开店提速,共促收入增长提速。2019Q3公司新开门店13家,闭店8家,净增5家门店。2019Q1-Q2新开店数量分别为12(不包含福悦祥并表)和17家。值得指出的是,Q3相较Q2而言大卖场开店数量显著提升,单三季度新开8家大卖场、5家综合超市,分地区来看,济南(3)、青岛(2)、威海(1)、烟台(4)、其他地区(3)。单三季度在CPI持续高企和公司较强的区域性竞争力的共同助推下,预计同店仍保持较快增长,以上共同促进单三季度公司收入端增长实现20.14%,环比实现较大幅度提升。前三季度综合来看,2019Q1-Q3公司收入增速为17.89%,同比去年亦有一定提升,其中,主营业务收入同比增长15.25%,分地区来看,胶东地区收入端同比增长10.63%,胶东以外其他地区收入端增长49.74%;分业态来看,大卖场业态同比增长21.75%,综合超市业态同比增长9.96%。我们预计,前三季度主营业务收入增速低于整体营收增速的原因主要为:生产加工、配送批发等其他业务收入的快速增长。 毛利率略下行但费用管控依旧良好,带来业绩端稳步增长。2019Q3,公司综合毛利率同比下降0.35个百分点至21.47%,得益于费用端的较好管控,公司销售+管理费用率同比下降0.84个百分点,财务盈余略有减少致财务费用有所增加,综合来看,以毛利额-三费计算的经营性利润增速在20%以上。单季度所得税率略有提升导致归母净利润端的增速低于经营性利润的增速,整体归母净利润录得16.42%的增长。 投资建议:当前公司区域性网点密集布局的优势,使其在行业竞争加剧的情况下经营稳定性较强,且有望在基础设施逐步搭建完成的基础上加速扩张,其异地子公司的管理输出和培育结果亦值得期待,我们预计2019-2021年EPS为0.83、0.98和1.18元,维持“买入”评级。

事件描述公司披露三季报: 2019年前三季度公司实现营业收入 128.81亿元,同比下降 0.42%,归属净利润为 8.18亿元,同比增长 4.52%,归属扣非净利润 7.99亿元,同比增长 3.28%,基本每股收益为 1.07元/股。 单三季度公司实现营业收入40.06亿元,同比下降1.87%,归属净利润2.18亿元,同比增长5.78%,归属扣非净利润 2.01亿元,同比下降 1.28%。 事件评论? 由于终端需求承压,公司单三季度营收与扣非净利润同比均小幅下降。 2019年前三季度公司营业收入同比下降 0.42%,其中 2019Q1/Q2/Q3同比增速分别为-1.81%、 2.74%和-1.87%,单三季度公司营收同比下降主要由于行业终端需求承压,对应单三季度整体限额以上消费品增速环比二季度增速缩窄。2019年单三季度公司综合毛利率水平为 21.6%,同比下降 0.59个百分点;单三季度公司期间费用同比下降 4.75%,其中公司销售费用同比下降 5.16%,费用率同比下降 0.41个百分点至11.97%,管理费用同比下降 3.1%,管理费用率同比下降 0.02个百分点至 1.39%,公司整体控费效果较好, 综合使得公司单三季度归属扣非净利润小幅下降 1.28%。 ? 梦时代广场项目积极推进,拟布局三四线微型购物中心有望打开成长。 梦时代广场重点项目设计和招商稳妥推进: 1)室内乐园项目完成消防性能化报审图纸设计,推进主题包装、主题灯光照明深化设计,开展声学、音视频、标识系统等专项设计, 冰雪乐园完成整体工程设计的结构与机电提资,全面启动施工图及各专项设计; 2)完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案,形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块,落实体验区重点项目的规划模型, 与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。 在此基础上,公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点,尝试性拓展下沉市场望打开新的成长空间。 ? 投资建议:估值底部,物业基础夯实,新项目稳妥推进蓄势待发。 梦时代广场项目积极推进,并与国际名品等明确合作意向, 或开业后有望给公司的收入利润规模打开成长空间, 预计公司 2019-2021年 EPS 为1.43/1.39/1.25元, 估值处于历史底部区间,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2. 梦时代项目建设进度低于预期,资金投入超出预期。

事件描述公司公告2019 年三季报快报,2019 年前三季度,公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%,营业利润16.64 亿元,同比增长84%,利润总额18.09 亿元,同比增长78.35%,归母净利润15.38 亿元,同比增长51.14%。扣非归母净利润12.69 亿元,同比增长45.81%。 事件评论 大卖场展店提速,单三季度收入增速环比提升。2019Q3 公司新开大店33 家,对应来看,Q1-Q2 新开店分别为21 和25 家,显现出单三季度开店有所提速,同时,mini 店的持续稳步拓店有望贡献部分增量;内生增长方面,在CPI 维持高位、叠加机制变革激发创收活力的背景下,我们预计公司同店仍维持较快增长,此外广州百佳从今年二季度开始并表,以上因素共同使得单三季度收入端获得高增长,2019Q3 公司整体营业收入实现22.26%的增长,呈现逐季加速的趋势。 低基数效应+预计大卖场经营性业绩仍维持较快增长,共促单三季度业绩高增。业绩端来看,在去年Q3 公司业绩较低基数的情况下,公司单三季度归母净利润实现1.69 亿元,同比增长100.31%。今年相较于去年而言,报表变化较大项目在于两点:股权激励费用的减少、云创云商等创新业务股权比例的降低,具体到单三季度来看,2019Q3 公司确认股权激励费用0.67 亿元,测算上年同期约为1.66 亿元,激励费用同比大幅减少,单三季度确认云创、彩食鲜和上蔬永辉的投资亏损1.48 亿元。剔除以上两项因素的波动,同时考虑到:1)公司为应对股权投资和门店扩张的资金需求,赎回部分理财产品,新增部分短期借款,预计财务费用有所提升;2)mini 店尚处在培育期,存在一定的费用投入,综合以上因素,预计大卖场业务经营性业绩仍维持较快增长。 今年以来,公司在聚焦云超主业后力推组织架构变革,释放经营活力,助力云超业务的较快增长。长期来看,当前超市行业出清加速,整合机遇凸显;同时生鲜品类消费场景仍在线下的逻辑未改,携生鲜经营优势的永辉,处在整合存量市场、积极探索增量社区市场的关键阶段,规模优势的巩固有望带来长期渠道议价和利润率提升空间,预计公司2019-2021 年EPS 为0.23/0.29 /0.40 元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费进一步大幅下滑,CPI 走低;2. 新业态拓展效果低于预期。

事件描述公司公告三季报:2019年前三季度实现营业收入 140.75亿元,同比增长1.75%,归属净利润 6.52亿元,同比下降 3.15%,归属扣非净利润 5.61亿元,同比下降 4.86%,基本每股收益为 0.5432元/股。单三季度实现营业收入 43.99亿元,同比增长 2.05%,归属净利润为 1.49亿元,同比下降 20.75%,归属扣非净利润 1.10亿元,同比下降 30.44%。 事件评论? 内生增长保持较强韧性,房地产、关店等因素使得单三季度利润承压。 2019年单三季度公司实现营业收入同比增长 2.05%,其中房地产业务同比下降 38.55%,剔除地产以外零售及其他业务同比增长 3.05%,增速环比提升 0.21个百分点。其中,公司 2019年前三季度营业收入同店增长 0.03%,上半年同比下降 0.72%,我们判断单三季度营业收入同店增长环比改善,在单三季度整体限额以上消费增速低于上半年情况下公司同店收入改善,保持好于行业的增长韧性。2019年单三季度公司扣非净利润同比下降 30.44%,下降幅度为 4800万元,我们预计受两方面因素影响较大:1)房地产业务收入大幅下降对应利润贡献下降幅度较大;2)盈利较好的君尚门店去年 10月份关闭。剔除此两大因素以外,公司整体可比店利润表现相对较好, 2019年前三季度同店利润同比增长 5%,上半年同比增长 6.85%,环比放缓幅度有限,同时超市及购物中心表现突出,前三季度超市同店利润总额增长 13.44%,购物中心同店利润增长 59.19%,整体而言公司内生增长保持较强韧性。 ? 公司持续拓展成长性购物中心和独立超市业态,奠定持续成长的基础。 公司 2019年上半年开业 2家社区购物中心,单三季度新开首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心,新开 1家独立超市,10月在江西省新开鹰潭天虹购物中心,同时公司单三季度新签约 5个购物中心及百货项目,5个独立超市项目,项目储备丰厚为公司奠定成长基础。 ? 投资建议:加快社区购物中心成长项目布局,随业务结构优化后盈利效率提升,业绩有望步入快速增长阶段。 我们预计公司 2019-2021年 EPS为 0.75、0.90和 1.13元/股,对应 PE 为 15、12和 10倍,公司持续推进员工持股计划,有利于优化管理机制,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费端承压,公司百货主业改革效果较弱; 2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。

事件描述公司公布 2019年三季报,2019年单三季度,实现营业收入 5.62亿元,同比增长 11.68%,归母净利润 2498万元,同比增长 49.46%,实现扣非归母净利润 2238万元,同比增长 56.62%。 事件评论 单三季度新开店提速,批发业务减少致表观收入增速放缓。2019Q3,公司新开店 21家、闭店 6家,净开店 15家,新开店速度较前两季度有显著提升;净开店分区域来看,上海净增 7家,浙江净增 4家,福建净增 3家,重庆净增 1家,单三季度上海收入增速持平略下滑,福建同比增长约 5%,江苏同比增长 17%,浙江同比增长 31%,重庆子公司并表贡献收入增速约 2个点,区域梯队逐渐成型;分渠道来看,批发业务规模同比去年有较大幅度收窄、一定程度上拖累了整体收入端增长,电商业务持续高速扩容,同比去年增长 63%,单独就门店渠道而言,单季度实现 12%左右的增长,相较上半年呈现阶段性放缓。整体而言,公司单三季度收入增速为 11.68%,环比 2019Q2有所收窄,而单三季度新开店显著提速,我们认为,由于 10月为实体零售销售旺季,预计三季度门店大多新开于三季度末,新开店对当季收入增速的贡献较小,预计四季度将逐步贡献收入增量。 商品结构持续优化促毛利较大幅改善,业绩弹性持续彰显。2019Q3,公司综合毛利率提升 3.83个百分点,单独看门店渠道的毛利率亦实现约 2个点的提升,叠加高毛利率其他业务收入的增加,共促综合毛利率的改善;分品类来看,奶粉主品类毛利率同比提升约 4个百分点,我们预计主要得益于公司较好把握奶粉行业升级趋势进行产品结构升级。 费用端来看,销售+管理费用率同比提升约 3个百分点,同时,财务盈余持续增加,共促单季度归母净利润实现接近 50%的较高增长。 投资建议:我们认为,短期来看,在终端需求持续承压的背景下,母婴行业仍具备较强的内生增长韧性;长期而言在母婴行业中专业连锁渠道的价值有望持续凸显,最终带来渠道溢价的提升。当前公司正处区域梯队和供应链基础夯实的提速展店期,未来成长性值得期待,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、1.89、2.36元,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 出生率持续走低; 2. 公司外延扩张不及预期。

营收增速季度环比改善,控费效果进一步显现,公司业绩保持稳定增长。公司2019年上半年实现营业收入同比增长0.25%,其中2019Q1/Q2分别同比增速为-1.81%和2.74%,其中上半年公司超市整体同比增长1.95%,购物中心同比小幅下降0.87%。2019年上半年综合毛利率同比下降0.19个百分点,其中超市毛利同比下降1.44个百分点,购物中心业务毛利率同比提升0.17个百分点,2019Q1/Q2分别同比下降0.01和0.45个百分点,毛利率的下降或主要由于超市业务品类结构调整有关。在此基础上,公司持续强化费用管控提升经营效率,2019年上半年公司销售+管理费用率同比下降0.65个百分点,其中人工费用率同比下降0.41个百分点,水电燃气费率降低0.22个百分点,租金费用率下降0.01个百分点,同时财务费用率同比下降0.09个百分点,综合使公司上半年扣非净利同比增长4.92%,扣非净利率同比提升0.3个百分点至6.74%,其中2019Q1、Q2扣非净利润同比分别增长3.9%和5.92%。 梦时代广场的建设与招商稳定推进,开启低线市场微型购物中心探索。梦时代广场项目稳定推进,建设方面:通过梦时代项目规划方案,取得还建楼项目工程规划许可证;推进基坑北侧中心岛结构合围施工,加快地上主体结构施工进度,力争年底实现主体结构局部封顶;还建楼项目全面封顶,部分达到验收标准;招商方面:完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案,形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块;建立优质渠道数据库,与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。在此基础上,公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点,加强与当地政府密切沟通,争取网点资源和政策支持。 投资建议:估值底部,物业基础夯实,新项目稳妥推进蓄势长期发展。公司梦时代广场有望打开新成长空间,预计公司2019-2021年EPS为1.43/1.39/1.25元/股,目前估值接近历史最低点,维持“买入”评级。