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华熙生物 医药生物 2025-01-27 49.40 -- -- 49.98 1.17% -- 49.98 1.17% -- --
华熙生物 医药生物 2025-01-27 49.40 -- -- 49.98 1.17% -- 49.98 1.17% -- 详细
事件:公司发布2024年业绩预告,预计2024全年实现归母净利润1.46~1.75亿元,同比减少70.47%~75.36%;实现归母扣非净利润0.80~1.09亿元,同比减少77.78%~83.69%。4Q2024预计实现归母净利润-1.87~-2.16亿元,同比由盈转亏。 点评:功能型护肤承压,战略性投入增多,计提减值,影响当年经营表现:公司2024全年利润端承压主要原因系:1、功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等因素影响,目前尚处于调整阶段;2、因管理变革的组织架构升级、薪酬体系变革产生的咨询公司费用和股权激励费用等超过7000万元;3、公司推进供应链改造,落地包括海口、天津、东营、湘潭等产能布局,相关费用增加超过1亿元;4、计提大额资产减值准备约2.1亿元。 原料业务保持稳健,医美业务高速增长,功能性护肤品业务有望触底:原料业务方面,受益于在国际化战略中推进的本土化运营,公司在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长,在全球生物活性物市场的领先地位进一步巩固,预估2024年全年原料业务实现高单位数增长。公司依托六大研发平台,原料版图不断扩容,2024年12月旗下化妆品新原料N-透明质酰谷氨酸钠备案成功,目前已有5款有效化妆品原料完成备案。与此同时,2025年公司自研的PDRN原料将进入市场,我们认为PDRN原料有望成为继玻尿酸之后,下一款爆品的原料。 医美业务,华熙生物旗下的医美板块自2021年起,重新启航。品牌方面,确立润致为主打品牌;产品方面,通过润致系列的重新梳理,确立了润致natural到润致5号、分子量由小到大、注射层面由浅到深的产品矩阵。尤其是明星级大单品——润致娃娃针,凭借原料和交联技术上研发实力,成为国内400-800元价格带唯一一款交联玻尿酸,极强的性价比驱动华熙生物医美业务收入实现连续数年的高增长,即便在2024年,行业竞争加剧的背景下,娃娃针收入依然保持快速增长。2024年10月,为了进一步增强医美业务的竞争力,公司推出两款医美针剂新品“润致·格格”和“润致·斐然”,主打颈部和唇部适应症,目前“格格针”在机构端作为利润型产品,发展势头强劲;“斐然”定位高端,采取“慢火细炖”的策略,销售节奏徐徐展开。我们认为两款新品的上市,将有效拉动公司2025年医美业务收入的增速,而随着医美业务在公司营收和利润占比的提升,2025年医美业务线收入的增长,将对公司整体业绩的拉动,起到更加显著的作用。 除自有研发外,公司外延投资项目亦取得显著进展。2025年1月瑞吉明生物已率先完成全球首款人工合成PDRN原料的中试,与此同时,瑞吉明的医美级PDRN产品已完成医疗器械主文档备案,亦有望在国内第一批取得三类械证书。瑞吉明生物A轮融资由华熙生物持股的汇熙产投生科创业投资(湖州)合伙企业领投,目前国内PDRN尚无三类械合规产品,一旦瑞吉明的产品获批,将有望为华熙生物带来可观的投资收益。功能性护肤品业务方面,持续推进战略升级,明确以“合成生物为驱动,深耕功能糖、布局再生医疗赛道”的新定位,从流程到组织运营、人才培养、产品体系建设等方面不断夯实业务基础,2024年旗下子品牌润百颜和夸迪分别推出“润百颜胶原紧塑霜”和“夸迪CT50抗垮面霜”两大单品,提出从细胞层级出发、解决皮肤问题的理念,公司通过更为高阶的再生理念,重塑功能型护肤的产品,我们预计公司功能性护肤业务有望于2025年下半年开始重拾升势。 全产业链平台型企业,维持“买入”评级:考虑到公司功能性护肤品业务尚处于调整阶段,我们下调2024-2026年的营收预测至53.7/61.5/73.0亿元(下调幅度分别为5%/6%/5%),考虑到2024年战略性投入产生的费用以及计提减值影响,下调2024年归母净利润至1.6亿元(下调幅度为66%),基本维持2025年归母净利润预测,考虑到管理变革后的组织效能提升,上调2026年归母净利润至7.7亿元(上调幅度为7%),当前股价对应2024-2026年PE分别为145/40/31倍。公司已打通了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系,虽然管理变革带来了短期利润承压,但长期来看,公司在功能性护肤品业务的优化升级、前瞻性的战略投入,将进一步增强公司的竞争实力,与此同时,盈利能力更强、门槛更高的医美业务收入占比持续提升,有助于公司的内在估值合理化上行,我们坚定看好公司依托于扎实的科技实力,所带来的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:公司业务变革不及预期风险,行业竞争加剧,行业政策变化风险。
华熙生物 医药生物 2024-11-07 60.50 -- -- 69.50 14.88%
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事项:2024年3季度公司营收10.64亿元,yoy-7%;实现归母净利润0.2亿元,yoy-77%;扣非归母净利润0.11亿元,yoy-85%。公司24年1-3季度实现营收38.75亿元,yoy-8%;归母净利润3.6亿元,yoy-29.6%;扣非归母净利润3.27亿元,yoy-24.6%。评论:化妆品组织架构调整,探索合成生物新成分。根据通联数据,3Q华熙生物旗下主要品牌在淘天与抖音合计GMV同比变化:润百颜-33%/夸迪-6%/肌活-16%/米蓓尔-43%。 我们认为公司在合成生物与再生医疗赛道积累研发成果,有助于探索化妆品新成分趋势。双十一前公司推出基于再生医学以及细胞调控机制与自我修复能力的新品:1)润百颜紧塑霜,添加Bloomcell,为华熙再生医学团队专研,40种维持人体细胞能量成分复配成黄金比例,产品主打提升胶原自生力、增加基底膜面积;2)夸迪CT50抗垮面霜,主打院线“丝丽动能素”同源研发,主打扩容充盈内芯能量,焕活细胞,定位真皮层抗垮、链接胶原间隙;3)旗下夸迪品牌在9月推出“械字号”医用敷料产品,三大系列产品“绿十字系列”皮肤修护敷料、“蓝十字系列”医用透明质酸钠修复贴和修复液、“红十字系列”医用Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴和修复液。医美业务持续新增产品,丰富产品管线与终端布局。24年7月公司旗下润致格格针正式获批,产品为公司自研,用于颈纹治疗,采用了华熙生物的MoPA自交联技术,通过分子物理黏附自交联,提高透明质酸的稳定性和持久性。24年10月公司发布了润致斐然,定位唇部美化修饰。根据中报公司24年上半年医疗终端收入7.4亿元,yoy+52%,贡献营收26.5%;三季度叠加新品发布与终端铺设,我们预估1-3Q医美终端依然有增长。 毛利率同比增长,销售费用率同环比均优化,公司持续加码研发。24年3Q公司毛利率72.4%,同比+1.2pct/环比-1.0pct,公司在国货化妆品中较少能维持毛利率同比增长,维持价格带;销售费用率42.5%,同比-3.1pct/环比-4.9pct,销售费用率优化收窄;管理费用率16.6%,同比+6.6pct/环比+7.6pct;研发费用率10.6%,同比+2.7pct/环比+3.4pct。投资建议:考虑到公司化妆品板块组织架构仍在调整中,且化妆品线上竞争愈发激烈,我们下调公司24-26年营收至57.11/60.90/68.49亿元(前值66.5/75.9/89.0亿元),24-26年归母净利润预测至5.86/6.95/8.18亿元(前值8.5/10.6/12.8亿元),目前市值对应PE分别为50X/42X/35X,维持“推荐”评级。 风险提示:线上化妆品竞争超预期,公司组织变革进度低于预期等;
华熙生物 医药生物 2024-11-04 59.82 -- -- 69.50 16.18%
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公司于10月30日公布2023年三季度报,2023Q1-Q3收入42.21亿元,同减2.29%,归母净利润5.14亿元,同降24.07%。公司作为玻尿酸龙头持续拓展多业务板块,未来有望实现收入端企稳回升,维持买入评级。 支撑评级的要点:2023Q1~3收入波动,但公司积极进行品牌升级,长期向好趋势不变。2023前三季度营业收入为42.21亿元,同比减少2.29%,归母净利润为5.14亿元,同比减少24.07%。其中Q3单季度收入11.46亿元,同比减少17.26%,归母净利润为0.90亿元,同比减少56.03%。Q3收入波动主要由于旗下护肤品牌业务调整优化所致。公司旗下四大品牌润百颜/BM/夸迪/米蓓尔继续聚焦品牌定位,积极进行品牌升级。润百颜加强新品运营,BM肌活糙米水大单品发力,强化油皮护肤定位。夸迪定位抗衰中高端赛道,进行霜类产品扩展。米蓓尔聚焦年轻敏感肌客群,Q3推出粉绷带、山茶花面膜,补充公司产品矩阵。原料业务方面,公司依托全产业链生产优势,医药级和化妆品级原料龙头优势凸显。医疗终端业务方面,皮肤类医美项目收入增长及注射类产品市场认可度提升。 护肤品业务毛利率下滑致盈利能力波动,销售费用率下降,整体经营稳定。2023前三季度护肤品业务零售端波动、产品均价下滑致公司整体毛利率同比下降4.16pct至73.07%。销售费用率为46.02%,同比下降0.96pct,主要由于营销投放效率提升,管理/研发费用率平稳。Q3期末存货余额11.98亿元,同比增加1.2亿元,前三季度存货周转天数同比增长35天至280天,主要由于产品备货;应付账款余额5.72亿元,同比增加0.88亿元;经营性现金流量净额为2.35亿元,同比增长101.64%。 优化渠道+扩充产品矩阵,期待化妆品品牌升级效果显现。护肤业务方面,公司主动进行全渠道优化调整,并对旗下四大品牌进行产品的重新定位,润百颜在面膜、精华大单品发力基础上,我们预计未来产品力得到强化;BM肌活对核心单品进行梳理,预计有效增强客户粘性;夸迪聚焦抗衰赛道,拓展产品品类和数量;米蓓尔定位敏感肌护肤赛道,随着化妆品业务优化进程推进,有望实现企稳增长。公司基于玻尿酸龙头优势,原料业务拓展,医美业务专注面部年轻化,皮肤类和注射类产品用户满意度高,10月新品唇部唇周玻尿酸注射类新产品上市,有望进一步拉动收入增长。 估值:考虑到公司化妆品业务调整有一定过程,下调盈利预测,预计2023至2025年EPS为1.65/2.03/2.44元;PE分别为46/37/31倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险:新品研发上市风险;线上销售不及预期;竞争加剧风险。
华熙生物 医药生物 2024-11-04 60.58 -- -- 69.50 14.72%
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事件: 华熙生物发布 2024年三季报。 24Q1-3,公司实现营收 38.75亿元,同比-8.21%;归母净利润 3.62亿元,同比-29.62%;扣非归母净利 3.27亿元,同比-24.58%。单 Q3看,公司实现营收 10.64亿元,同比-7.14%;归母净利润0.20亿元,同比-77.44%;扣非归母净利 0.11亿元,同比-85.37%。 销售费用率优化, 组织管理变革期管理费用率提升。 1)毛利率方面, 24Q1-3/Q3,公司毛利率为 73.93%/72.38%,同比+0.86/+1.25pct; 2)费用率方面,24Q1-3/Q3,公司销售费用率为 42.09%/42.53%,同比-3.92/-3.06pct;管理费 用 率 为 10.92%/16.59% , 同 比 +3.34/+6.62pct ; 研 发 费 用 率 为8.08%/10.58%,同比+1.52/+2.69pct; 3)净利率方面, 24Q1-3/Q3,公司归母 净 利 率 为 9.34%/1.90% , 同 比 -2.84/-5.93pct ; 扣 非 归 母 净 利 率8.43%/0.99%,同比-1.83/-5.32pct。 推行变革调整,业绩短期承压,建议关注调整后提质增效。 1)护肤品业务:基于最新科研成果进行产品升级和推新, 提升产品竞争力; 9月润百颜推出新品胶原紧塑霜,新品首次采用独家 BloomCell 细胞超塑新生科技,从根源激活细胞活力, 提升全皮层胶原自生力; 10月夸迪上新 CT50抗垮面霜,采用新一代CT50细胞能量液,能够自主定位成纤维细胞实现精准抗垮; 2)医疗终端业务:持续丰富医美业务产品管线, 10月上新颈纹针润致·格格和唇部注射的润致·斐然,其中润致·斐然是专用于唇部注射的玻尿酸,与润致 Natrual、 2号、 3号和 5号协同形成较为完善的面部抗衰解决方案; 格格针主要适用于纠正颈部中重度皱纹,补充品牌在颈部抗衰领域的空白,开启“面颈同龄”新时代。 3)原料业务:医药级原料无菌级 HA 生产线已完成试产,新增用于修护和润滑产品的医疗器械级透明质酸钠, 有望进一步巩固公司在 HA 高端市场的领先地位。 研发聚焦糖生物学和细胞生物学,持续引领科技转化生态。 华熙生物成立以来坚持合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司的整体定位,截至目前已构建起透明质酸生物合成和产业化体系,并不断提高透明质酸发酵水平、质量和生产规模,推动透明质酸在公司各业务的广泛应用。 近年来,公司主要的基础研发开始向以透明质酸为基础的糖生物学和细胞生物学两大方向聚集, 而衰老干预和再生医学为这两大方向提供了应用研究的丰富场景,这些基础研究和应用研究成为华熙生物技术创新和产品创新的源泉, 最终合成生物为最终的产品转化提供先进制造能力支持,持续助力华熙成为业内头部的科技转化生态企业。 投资建议: 公司为透明质酸龙头,原料业务基本盘稳固,润致品牌驱动医美业务高速成长,功效性护肤品业务主动进行阶段性调整,中长期业绩增长可期,我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.11/7.45/9.97亿元,同比增速分别为-13.7%/+45.7%/+33.8%,当前股价对应 PE 分别为 57x、 39x、 29x,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;产品研发进度不及预期;费用管控不及预期
华熙生物 医药生物 2024-11-04 60.58 -- -- 69.50 14.72%
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内外部因素共同影响, 公司 Q3业绩承压。 公司 2024年前三季度实现营收38.75亿元, 同比-8.21%, 归母净利润 3.62亿元, 同比-29.62%, 扣非净利润同比-24.58%。 单三季度看, 公司收入 10.64亿元, 同比-7.14%, 归母净利润 0.2亿元, 同比-77.44%, 扣非净利润同比-85.37%。 短期业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部管理变革、 产品线梳理阶段有所承压, 但随着公司医美新品加速推广以及护肤品业务调整后触底, 未来业绩有望逐步回暖。 医疗终端业务表现较好, 持续推进医美产品矩阵建设。 分业务看, 公司前三季度原料业务依旧增长稳健。 医疗终端业务前三季度增长 45%左右, 其中医美业务增速领先, 受益医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率提升。 功能性护肤品业务收入预计下降, 主要受产品线梳理调整等因素影响, 短期增长承压。 高毛利医美产品占比提升带动毛利率增长, 现金流状况良好。 公司第三季度毛利率 72.38%, 同比+1.25pct, 受益高毛利的医美类产品占比提升。 第三季度销售费用率 42.53%, 同比-3.06pct, 受益公司加强精细化投放管控。 第三季度管理费用率 16.59%, 同比+6.62pct, 受报告期内支撑管理改革的咨询费增加、 中后台费用增加影响。 第三季度研发费用率 10.58%, 同比+2.69pct,持续加大研发人员及技术投入。 前三季度实现经营性现金流净额 2.74亿元,同比+16.67%, 现金流状况良好。 风险提示: 功能性护肤品调整不及预期; 医美业务不及预期; 竞争环境恶化。 投资建议: 公司当前处于推动管理变革、 产品线梳理的重要阶段, 未来成效落地后有望实现稳步回暖增长。 其中原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长; 医美业务聚焦优势产品及打造产品矩阵和机构覆盖深度, 推动长期成长; 功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下, 通过积极优化渠道结构及开拓新品类、 新产品, 中长期仍有成长空间。 考虑公司短期仍处于品牌梳理及组织调整期, 预计带来收入承压及相关管理费用有所提升, 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 5.34/6.36/7.75亿元(前值分别为 7.51/9.15/10.96亿元) , 对应 PE 分别为 54/45.3/37.2倍, 维持“优于大市” 评级。
华熙生物 医药生物 2024-11-04 60.58 -- -- 69.50 14.72%
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24Q3收入下滑,盈利承压环比增大。1)24Q1-Q3:营收38.75亿/yoy-8.21%,归母净利润3.62亿/yoy-29.62%,扣非归母净利润3.27亿/yoy-24.58%,归母净利率9.34%/yoy-2.84pcts,毛利率73.93%/+0.86pcts,销售费用率42.09%/-3.92pcts,管理费用率10.92%/+3.34pcts,研发费用率8.08%/+1.52pct。2)24Q3:营收10.64亿/yoy-7.14%,归母净利润为0.20亿/yoy-77.44%,扣非归母净利0.10亿/yoy-85.37%。 医疗终端收入稳中向好,医美高增。1)医美业务:截至24H1微交联润致娃娃针凭借差异化优势收入稳定提升,医美机构覆盖率同增超50%,深挖差异化优势,链接外部医生超2000名;2)医药业务:骨科注射液海力达截至24H1覆盖超9000家医院,市占率提升,公司继续推广富血小板血浆制备用套装,收入显著增长,眼科产品销售收入持续转好。 原料业务收入稳定增长,产品研发持续发力。1)收入结构:24H1本土化运营稳步推进,美洲收入高增;2)产品结构:截至24H1透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超15%,医药级透明质酸原料毛利率87.54%,行业靠前;3)底层研发:医药级原料方面,无菌级HA生产线完工,玻璃酸钠产品获多项注册备案资质;护理品原料方面,新上市BloomsurfactTM枯草菌脂肽钠等,完成岩藻糖基乳糖、β-烟酰胺单核苷酸备案;营养与健康原料方面,食品级透明质酸通过中国、巴西新食品原料审批,新推出进阶型关节修复透明质酸钠UltraHA?J和细胞级焕活科技MitoPQQTM。 护肤品牌阶段性调整继续,期待新品打造带来业绩拐点。1)公司调整:公司推进IPD体系搭建覆盖研发全过程,供应链改善提升产能利用率,但品牌变革效果仍需时间体现;2)产品:继续打造大单品系列,润百颜在修护产品线完成屏障修护次抛和水乳升级,抗老产品线推出“元气弹”次抛完成战略布局;米蓓尔重点打造大单品蓝绷带涂抹面膜;线上强化精细化运营效率,提高自营渠道产比;3)双十一表现:润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活天猫超头首日同比-33%/-71%/-47%/-71%,抖音活动前12天同比95%/209%/-57%/-30%,抖音平台润百颜、夸迪已经企稳,我们认为,随着公司新品推出与打造,加之渠道策略的优化,公司护肤品牌有望取得成效,建议关注双十一全平台、全周期新品表现。 投资建议:公司盈利能力下滑,功能性护肤业务品牌变革不及预期,仍需观望后续调整,根据三季业绩表现,我们下调2024-2026年营业收入为57.58亿/67.00亿/75.08亿,归母净利润为5.21亿/7.23亿/9.01亿,同比增长-12.0%/38.7%/24.6%,对应PE分别为55.44X/39.98X/32.07X,静待业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、管理改革不及预期、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险。
华熙生物 医药生物 2024-11-01 59.50 -- -- 69.50 16.81%
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事件回顾公司公布2024年三季报,公司24Q1-Q3实现营收38.7亿元,同比-8.2%;归母净利润3.6亿元,同比-29.6%;其中24Q3公司实现营收10.6亿元,同比-7.1%;归母净利润0.2亿元,同比-77.4%;受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响,公司业绩增长承压。 事件点评化妆品拖累收入增长。公司24Q1-Q3分业务来看:1)原料业务在食品级放量新下保持平稳增长,展现出较强增长韧性;2)医疗终端业务保持快速增长,主要得益于医美产品发力,Q4推出两款新品有望扩宽医美业务天花板;3)化妆品业务增长持续承压,受消费景气度回落叠加内部品牌调整等,期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面。 管理变革拖累净利率。毛利率方面,24Q1-Q3/Q3公司毛利率分别为73.9%/72.4%,同比+1.3/-0.4pct,医美快速增长优化毛利率;24Q1-Q3/Q3公司销售费用率分别为42.1%/42.5%,同比-3.9/-3.1pct,高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率;24Q1-Q3/Q3管理费用率分别为10.9%/16.6%,同比+3.3/+6.6pct,管理变革提升管理费用率;24Q1-Q3/Q3研发费用率分别为8.1%/10.6%,同比+1.5/+2.7pct,保持高研发投入。综上,24Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别为9.3%/1.9%,同比-6.3/-5.9pct。 盈利预测及投资建议:公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压,我们调整公司盈利预测,预计24年-26年归母净利润分别为5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元,对应PE为55倍/39倍/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期,竞争加剧+流量成本压力拖累净利率,业务调整不及预期。
华熙生物 医药生物 2024-11-01 59.50 -- -- 69.50 16.81%
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公司发布 24年三季报,业绩表现不及预期:1)24Q1-3营收 38.75亿元,同降8.21%;归母净利润 3.62亿元,同降 29.62%;扣非归母净利润 3.27亿元,同降24.58%;2)24Q3营收 10.64亿元,同降 7.14%,归母净利润 0.20亿元,同降77.44%;扣非归母净利润 0.11亿元,同降 85.37%。 盈利端毛利率稳健,净利率下滑:1)24Q1-3毛利率 73.93%(yoy+0.86pct),归母净利率 9.34%(yoy-2.85pct);销售费用率 42.09%(yoy-3.93pct);管理费用率 10.92%(yoy+3.35pct);研发费用率 8.08%(yoy+1.52pct)。2)24Q3毛利率 72.38%(yoy+1.25pct);净利率 1.74%(yoy-5.72pct)。 坚持生物基础研究,持续加码技术与产品创新。9月公司发布了两大再生医学“细胞精准调控”创新成果——润百颜 BloomCelI 细胞营养液、夸迪新一代 CT50细胞能量液,这两款前沿成果已成功运用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪 CT50抗垮面霜”中,标志着公司在科技护肤领域的又一重大突破。10月公司旗下医美品牌润致推出两个医美针剂新品:1)润致·格格:注射用透明质酸钠复合溶液,填补品牌在颈部抗衰的空白;2)润致·斐然:注射用交联透明质酸钠凝胶,应用于唇部填充,扩充品牌面部抗衰产品。10月公司在 2024医学美容创新与转化大会表示,公司主要的基础研发开始向糖生物学和细胞生物学两大方向聚集,应用于衰老干预和再生医学的丰富场景,为公司最终的产品转化提供先进制造能力支持。 化妆品板块变革深化,医美势能不减。公司为透明质酸龙头,聚焦透明质酸+细胞生物学研究,持续进行产品应用探索。护肤板块 4大品牌深化调整,润百颜、夸迪注入公司前沿科技,走向功效护肤的多组学细胞环境调控时代。原料板块关注新业务领域和海外市场的拓展,持续进行新生态探索,加快胶原蛋白等新产品的商业化进展。医美新品获批落地,积蓄成长势能。公司管理变革提效,伴随产品矩阵的完善与业务运营的精细化,有望业绩边际改善。 公司是生物活性物平台型企业,以合成生物学研发优势为根,促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端 4条枝干。根据公司组织战略调整,及三季报情况,功效护肤品我们预计将下滑 20%,销售费用率预计 50%,我们下调盈利预测,预计公司 24-26年归母净利润为 5.12/6.32/7.46亿元(原预测 24-26年归母净利润为 7.07/9.61/11.67亿元),对应 PE 分别为 57/46/39倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,居民收入预期下行,医美板块合规监管趋严,费用管控不及预期,管理变革进展不及预期,在研项目进展不及预期。
华熙生物 医药生物 2024-11-01 59.50 -- -- 69.50 16.81%
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事件:组织管理变革仍持续,公司三季度经营承压公司发布三季报:2024Q1-Q3实现营收38.75亿元(同比-8.2%,下同)、归母净利润3.62亿元(-29.6%),其中2024Q3实现营收10.64亿元(-7.1%)、归母净利润2.04亿元(-77.4%),消费环境冷清叠加组织管理变革导致公司三季度承压。考虑变革尚未完成,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为5.63/7.22/9.01亿元(原值8.51/10.78/13.56亿元),对应EPS为1.17/1.50/1.87元,当前股价对应PE为51.9/40.5/32.5倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头,我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长,估值合理,维持“买入”评级。 前三季度盈利能力稳中向好,经营效率提升带动销售费用率优化业务方面,(1)7月公司宣布“华熙生物中试成果转化中心”全面建成,可承接医药级、护肤品级、食品级等多种生物活性物原料产品的中试及小规模商业化生产;(2)8月公司自研“注射用透明质酸钠复合溶液”获批,系我国第二张复合溶液械三类证,医美产品再下一城;(3)预计功能性护肤品业务阶段性调整仍在持续,9月发布新品“润百颜胶原紧塑霜”、“夸迪CT50抗垮面霜”,期待后续进一步回暖。盈利能力方面,2024Q1-Q3毛利率为73.9%(+0.9pct)呈稳中向好态势。期间费用方面,销售费用率为42.1%(-3.9pct),组织变革初显成效、经营效率有所提升;研发用率为8.1%(+1.5pct),持续加大研发投入;管理费用率为10.9%(+3.3pct)。 有序推进全面变革,未来重回增长可期公司全面变革正有序推进中,展望后续,(1)原料:持续推进国际化战略以稳固公司透明质酸全球市场占有率,并通过发力底层研发不断优化产品结构。(2)医疗终端:10月公司发布新品“润致·格格”(颈部抗衰)与“润致·斐然”(唇部美容),完善自身产品矩阵并为挖掘细分市场提供可能。(3)功能性护肤品:期待润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌调整期过后重回增长轨道。 风险提示:终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。
华熙生物 医药生物 2024-10-31 59.09 -- -- 69.50 17.62%
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华熙生物 医药生物 2024-10-31 59.09 -- -- 69.50 17.62%
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公司披露2024年三季度业绩:2024Q1-3营收38.75亿元,yoy-8.21%;归母净利3.62亿元,yoy-29.62%;扣非归母净利3.27亿元,yoy-24.58%。2024Q3营收10.64亿元,yoy-7.14%;归母净利0.20亿元,yoy-77.44%;扣非归母净利0.11亿元,yoy-85.37%,2024Q3归母净利下降主要系期间费用率大幅提升所致。 化妆品业务继续调整,合成生物科技驱动推新。从2024中报披露的清况看,2024H1功能性护肤营收为14亿元,同比-30%,我们认为24Q3仍处于调整中。2023年以来,公司主动对功能性护肤品业务提出变革,对各大品牌进行阶段性调整。24年持续打造大单品及大单品系列,围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大类物质进行深入研发,不断开发新生物材料,24年9月公司发布两大再生医学科研创新成果——润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液,并成功应用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”新品中。 医美业务发展迅速,发布纠正颈纹及唇部填充新产品。从2024中报披露的清况看,2024H1公司皮肤类医疗产品营收6亿元,同比高增70%,医美业务发展迅猛,持续进行技术及产品升级,24年9月华熙生物(湘潭)生产基地正式投产,产能建设进一步打开医美业务空间;24年10月重磅发布“润致·格格”系列与“润致·斐然”两款新品,“润致·格格”系列定位颈部抗衰,“润致·斐然”定位于唇部填充。同时公司在研管线储备较为丰富,根据24年中报,公司三类械水光产品进入注册申报阶段,有望成为首批合规上市的水光适应症产品,且公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2进入临床阶段。 24Q3期间费用率大幅提升致净利率承压。①毛利率:2024Q1-3毛利率为73.93%,同比+0.86pct,2024Q3毛利率为72.38%,同比+1.25pct;②期间费用率:2024Q1-3同比+1.34pct至60.90%,2024Q3同比+6.59pct至69.79%,主要系管理/研发费用率2024Q3同比+6.62/+2.69pct;③归母净利润率:由于期间费用率提升较大,2024Q1-3净利润率为9.34%,同比-2.84pct,24Q3净利润率为1.90%,同比-5.93pct。 盈利预测与投资评级:华熙生物是全球透明质酸产业龙头,“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压,我们将公司2024-26年归母净利润预测由6.5/7.7/9.2亿元下调至5.4/7.2/8.6亿元,对应PE分别为54/41/34X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期等。
华熙生物 医药生物 2024-10-16 61.29 -- -- 67.57 10.25%
69.50 13.40%
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事件:润致品牌发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”。2024年10月13日,华熙生物旗下医美品牌润致推出两个医美针剂新品,分别为“润致·格格”((注射用透明质酸钠复合溶液,)与“润致·斐然”(注射用交联透明质酸钠凝胶)。 润致·斐然专注唇部填充,进一步丰富面部抗衰产品矩阵。润致·斐然(国械注准20233131478)专用于唇部注射的玻尿酸,主要成分为交联透明质15mg/mL、盐酸利多卡因3mg/mL、磷酸盐缓冲剂;产品可丰盈唇体,唇廓塑型,具有注射后柔软不肿胀,吸水性较低,注射后效果自然,兼顾层次感和立体感等优势;同时,产品含有麻药成分,可以降低注射的痛感。润致品牌此前以分层抗衰的理念推出多款针对不同皮肤层次需求的面部填充产品,如润致Natrual(适合唇周、睛周等细微部位的填充)、2号(适合鼻唇沟、太阳穴等部位浅层修饰)、3号(适合法令纹、泪沟和苹果肌)和5号(适合鼻部、下颌部的填充),以及微交联赛道针对皮肤年轻化、长效解决方案的润致娃娃针;润致斐然的上市进一步完善品牌的面部抗衰产品矩阵,提供专业的唇部填充解决方案。 润致·格格专注纠正颈部皱纹,补充品牌在颈部抗衰领域的空白,开启“面颈同龄”新时代。润致·格格(国械注准20243131359)主要适用于纠正颈部中重度皱纹,是华熙生物全新一代的颈部专研复合产品,主要成分为非交联透明质酸、甘氨酸、脯氨酸、赖氨酸、亮氨酸;产品通过MoPA自交联技术,以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体,包裹科学配比的功能性氨基酸簇,高效缓释利用,避免短时间内被人体迅速吸收代谢,提高成分利用率,有效改善颈部凹、松、暗、干等问题,具有低刺痛、低红肿,术后恢复快等优势;此前润致品牌产品主要聚焦面部抗衰,润致·格格的推出将产品矩阵扩展至颈部抗衰领域,开启品牌“面颈同龄”时代。润百颜上新胶原紧塑霜,持续推进抗老核心产品线战略布局。 24年9月27日,润百颜推出新品胶原紧塑霜,产品添加公司专利的100%人源化重组III型胶原蛋白,首次采用独家BloomCell细胞超塑新生科技,通过对细胞的精准调控,调节提升细胞基因表达力,根源激活细胞活力;同时能够精雕基底膜的胶原矩阵,提升全皮层胶原自生力,促生真皮层I型、III型胶原蛋白,实现填充支撑效果;促生基底膜Ⅳ型、Ⅶ型、XⅦ型胶原蛋白,进一步加强基底膜支撑性。胶原紧塑霜为润百颜旗下继元气弹次抛后的第二款抗衰产品,产品的推出进一步夯实公司妆品在抗衰领域的竞争力,同时有望与医美产品协同,通过“械+妆”多产品系列矩阵满足消费者的术后护理全周期多样化需求。 投资建议:公司为透明质酸龙头,原料业务基本盘稳固,润致品牌驱动医美业务高速成长,功效性护肤品业务主动进行阶段性调整,中长期业绩增长可期,我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元,同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%,当前股价对应24-26年PE分别为41x、34x、27x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品研发进度不及预期;费用管控不及预期。
华熙生物 医药生物 2024-09-25 45.78 -- -- 84.59 84.78%
84.59 84.78%
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事件:夸迪品牌入局“械字号”护肤赛道,华熙生物(湘潭)生产基地投产。2024年9月22日,华熙生物(湘潭)生产基地正式投产;2024年9月20日,华熙生物旗下高端院线抗衰品牌夸迪推出三个医疗器械新品系列,分别为主打医用透明质酸的“绿十字”与“蓝十字”系列,和主打医用重组III型人源化胶原蛋白的“红十字”系列,共计5个SKU。 夸迪品牌入局“械字号”护肤赛道,推出5款新品,提供医美术后全周期护肤方案。2024年9月20日,公司旗下高端院线抗老品牌夸迪推出5款械字号医用敷料产品,分别为“绿十字系列”的皮肤修护敷料、“蓝十字系列”的医用透明质酸钠修复贴和修复液、“红十字系列”的医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴和修复液,其中,1)“绿十字”系列和“蓝十字”系列主要原料为公司新一代透明质酸,该透明质酸应用公司全球首创酶切技术,同时专门针对项目术后的保湿、舒缓、修护需求进行设计,进一步提高透明质酸在医美术后的保湿修护能力;通过不同的分子量和浓度配比,两大系列各有侧重使用场景,“绿十字”系列适用于皮炎湿疹、敏感性皮肤以及光电术后等创面护理,“蓝十字”系列适用于痤疮愈后、皮肤过敏、项目术后减少色素沉着和斑痕生成;2)“红十字”系列主要原料为医用重组III型胶原蛋白,与人胶原序列100%同源,单、双、三联体整合素结合位点的三重激活机制高效实现皮肤修复,同时具备高纯度、高安全性等特性;“红十字”系列主要通过在皮肤表面形成保护层,构建皮肤物理屏障,为创面修复提供愈合的微环境,促进创面愈合,其中无菌产品适用于皮肤瘙痒过敏引起的小创口、擦伤、切割伤等非慢性创面及周围皮肤的护理。 不同功效及应用场景的三大医用敷料系列与品牌的日常护肤产品相互配合,形成“械+妆”多产品系列矩阵,为夸迪的医美用户提供从术前护理、术后修护到日常持续护理的全套护肤方案,满足医美护肤的全方位需求体验。湘潭医疗器械产品生产基地投产,有望进一步打开医美业务市场空间。公司为透明质酸龙头企业,旗下三类医疗器械产品矩阵丰富,主要包括润百颜系列、润致系列和丝丽动能素系列等;24年7月,公司自研的用于纠正颈部中重度皱纹的“注射用透明质酸钠复合溶液”(商品名:润致·格格)正式获批,进一步丰富医美产品矩阵。2024年9月22日,华熙生物(湘潭)生产基地正式投产,主要主要致力于医疗终端产品的生产,涵盖注射用交联透明质酸钠、透明质酸钠凝胶、医用生物胶等医疗器械产品,产能建设推进有望提升公司医美产品生产能力,进一步打开医美业务市场空间。投资建议:公司是透明质酸龙头,原料业务基本盘稳固,润致品牌驱动医美业务高速成长,功效性护肤品业务主动进行阶段性调整,中长期业绩增长可期,我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元,同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%,当前股价对应24-26年PE分别为31x、25x、20x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品研发进度不及预期;费用管控不及预期。
华熙生物 医药生物 2024-08-29 48.40 -- -- 59.85 23.66%
84.59 74.77%
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公司 24H1营收 28.11亿元,-8.6%,扣非净利润 3.16亿元,-12.38%。 上半年公司皮肤类医疗产品实现收入 5.55亿元, 高增超 70%,毛利率同比提升的同时费用率下降, 后续多个管线产品陆续进入临床及获证, 整体进入到改革后的业绩释放周期。原料业务国际化成效显著,占比已超 50%,公司底层研发推动产品多元化销售。 弗思特为抢占国际市占率毛利率有一定承压,其他原料业务毛利率仍有小幅提升。 护肤业务收入同比-29.74%, 处于深度改革期,4大品牌人员均有调整,目前已逐步到位。下半年新团队将在新产品推广以及渠道建设上逐步发力,四季度双十一将成为第一个验证窗口期,关注改革进程。 事件公司披露 2024年中报: 24H1营收 28.11亿元, -8.6%,归母净利润 3.42亿元, -19.51%;扣非净利润 3.16亿元, -12.38%。其中Q2营收 14.50亿元, -18.09%,归母净利润 0.98亿元, -56.10%; 扣非净利润 0.84亿元, -59.70%。 简评持续推进降本增效,短期一次性费用影响利润24H1公司毛利率为 74.52%, +0.72pct,主要为高毛利率的医美业务占比快速提升, Q2毛利率 73.38%, -0.43pct, 预计主要因东营弗思特对原料毛利率的影响以及护肤规模下滑使得毛利率下降。 24H1销售费用率为 41.93%, -4.25pct, Q2单季度费用同比-16%,公司持续降本增效同时化妆品费用优化。 24H1管理费用率为8.77%, +2.09pct, 公司上半年存在咨询费、 薪酬体系调整带来的费用等影响,后续相关费用将有效下降。 Q2扣非净利润率 5.82%,-6pct,除上述因素外, Q2进行了 2370万的减值计提,其中 1468万为资产减值损失, 公司进一步优化资产结构。 医美业务高速增长,盈利性快速体现24H1医疗终端实现收入 7.4亿元,同比+52%,占公司主营业务收入已达 26.51% 。皮肤类医疗产品实现收入 5.55亿元,+70.14%,其中润致娃娃针收入同比增长超过 200%。公司皮肤级医疗产品毛利率同比提升的同时费用率下降,整体进入到改革 后的业绩释放周期。国际方面,公司持续推动海外产品的注册及销售工作;国内方面,公司持续打造产品家族、提供面部解决方案,同时公司管线内产品储备丰富, 7月底公司申报的颈部“注射用透明质酸钠复合溶液”获NMPA 批准上市,预计 Q4将正式进行产品发布推广。 原料业务国际收入首次超过 50%,底层研发推动产品多元化发展2024H1原料业务实现收入 6.30亿元,同比+ 11.02%,占收入的 22.47%。其中公司出口原料销售收入 3.28亿元, +19.30%,占公司原料业务收入的 52.06%,已超一半。公司在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长,其中美洲地区销售收入实现高速增长。原料业务毛利率 66.34%,不含弗思特为 70.71%, +0.51%,其中医药级及护肤品及毛利率均有提升。弗思特以稳固并提高透明质酸全球市场占有率为首要目标,短期内对公司原料毛利率有一定影响。上半年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超过 15%,公司通过持续的创新研发,多样化原料库,推动销售结构多元优化。 护肤业务深度调整,人事到位后续产品渠道将陆续发力24H1公司功能性护肤业务收入为 13.81亿元,同比-29.74%,占比下降至 49%。我们预计 Q1下滑 15-20%,Q2下滑 35-40%,加速调整中。公司 2023年主动开启护肤调整战略,今年作为改革元年对报表端影响较大。 上半年公司 4大品牌人员均有调整, 目前已逐步到位。下半年新团队将在新产品推广以及渠道建设上逐步发力,近期夸迪在抖音渠道已开始与头部达人合作, 单场销售破纪录,四季度双十一将成为第一个验证窗口期。 盈利预测与投资建议: 公司历史上多次主动对业务进行重新梳理后再度焕发活力(原料、医美均有迹可循),短期业绩有一定承压,下半年重点关注改革效果的初期体现。 我们预计 24-26年净利润 7.30/9.07/10.83亿元,对应 PE为 32/26/22倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名