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华熙生物 2022-01-06 149.49 230.21 72.47% 148.58 -0.61% -- 148.58 -0.61% -- 详细
事件概览: 根据华熙生物公众号消息, 12月 26日公司旗下丝丽品牌在海南自有贸易试验区举办主题发布会,公布海南省药监局已通过丝丽动能素 516及 532作为临床急需医疗器械批复的消息, 此举预计将加快丝丽动能素等医疗器械产品进入中国市场的时间。此外, 12月 30日国家药监局发布消息称,化妆品原料安全信息登记平台正式上线,原料安全相关信息提交后将自动生成原料报送码,每家企业生产的每款原料对应一个报送码,新规之下监管范围从过去的原料备案扩大至实际采购使用层面,正规原料厂商壁垒得以巩固。 事件点评: 政策红利下,王牌产品丝丽动能素通过海南加速国内注册进程,公司未来有望受益于广阔的合规水光针市场红利。 1)政策利好: 境外医疗器械生产企业在国家药监局进行注册申请时,需要通过产品检验、临床验证、质量体系考核等多环节认证,在进入国内市场的实效性和时间成本上都面临较大考验,而海南博鳌乐城的“先试先行”政策将加快先行区医疗器械和药品进口注册审批准许,在国外已取得医疗器械注册证的创新产品可作为临床急需进口医疗器械特需使用,政策红利之下,丝丽旗下 516、 532两款产品可在海南乐城先行区首先使用, 通过无菌破皮的操作导入真皮层以纠正肌肤老化问题,有望进一步加速丝丽动能素“本土化”进程; 2)产品强劲: 丝丽动能素类水光针主要功效为补水、抗氧化,其独家的 CT50专利技术将氨基酸、矿物质、维他命、核酸、抗氧化物和辅酶等 50种细胞活性成分添加至产品内,实现补水、缩小毛孔、抗氧化等功效,而 SRN 网格缓释技术,利用催化剂的作用,将透明质酸种的羧基与碱性氨基酸的双氨基以“水桥”形式链接,形成透明质酸的三级网状结构,在溶液中形成可溶性骨架,骨架内的活性成分随着透明质酸代谢逐步释放至皮肤内,起到缓释溶出的效果,让活性成分效果维持时间更久,产品竞争力强劲,在终端市场反响好; 3)水光针市场合规化: 11月国家药监局对外发布关于征求《医疗器械分类目录》(调整意见)的通知,强调注射用透明质酸钠溶液(即水光针)按 III 类器械监管,目前市场上常见的水光针产品包括明令禁止注射使用的妆字号产品、 I 类或 II 类器械等违规破皮注射产品, 且国内获批合规的水光针中复配型产品较少,随着政策趋严,我们预计丝丽本土化进程加速后,有望持续受益于水光类产品市场的合规化进程。 未来发展: 健康美丽赋能,板块规划清晰。 短期内,创新业务孵化、医美业务战略调整、产能扩张前期、股权激励影响等多因素叠加下,公司利润增速低于收入增速。公司依靠底层深厚的科学研究、成熟的中试制造及产业转换技术、不断增强的市场转化能力,现阶段四大业务正在齐发力。原料业务稳健增长,公司原料生产壁垒日渐强化之下已初具生物活性物平台企业雏形,未来将持续聚焦有助于人类健康的多糖类和氨基酸类物质,我们看好透明质酸、γ-氨基丁酸、依克多因等原料及终端产品的未来发展。医美业务加速调整进程,在调整期过后预计将迎来较大的利润释放空间;功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展,整体保持高增长态势,其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖,夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势,米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品,流量基础稳定。我们认为,公司 C 端业务占比不断提升,虽短期内或仍有较大销售费用开支,但当医美条线理顺、功能性护肤品各品牌盈利模型跑通后,中长期公司利润有望得到较大程度释放。 盈利预测与投资建议: 公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司占据优质赛道护城河深厚,值得长期关注。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 43.47/61.93/83.14亿元(增速分别为65%/42%/34%),归母净利润分别为 8.31/12.11/18.38亿元(增速分别为 29%/46%/52%), EPS 分别为 1.73/2.52/3.83元,当前市值对应 PE分别为 90/62/41倍,我们认为公司 2022年业绩的合理市值区间为 1105—1380亿元,对应的合理价格区间为 230.21—287.62元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;新产品市场接受度不及预期;整容医疗事故风险 。
马莉 1 1
华熙生物 2022-01-03 156.56 -- -- 156.00 -0.36% -- 156.00 -0.36% -- 详细
法国 CYTOCARE 丝丽于海南“先试先行”获医疗器械批复。 投资要点 事件:法国 CYTOCARE 丝丽于海南“先试先行”获医疗器械批复。 1)获批内容:21年 12月 26日丝丽在海南自有贸易试验区举办主题发布会,会上公布海南省药品监督管理局已通过法国 CYTOCARE 丝丽动能素 516及532作为临床急需医疗器械的批复。 2)政策依据:海南博鳌乐城“先试先行”政策加快先行区医疗器械和药品进口注册审批准许,在国外已取得医疗器械注册证的创新产品作为临床急需进口医疗器械特需使用。据《海南自由贸易港博鳌乐城国际医疗旅游先行区临床急需进口医疗器械管理规定》,临床急需进口医疗器械在先行区内使用所产生的临床真实世界数据,符合我国医疗器械注册申报相关要求的,可以用于申请进口产品注册。 3)获批使用范围:丝丽旗下两款产品可在乐城先行区首先使用,可通过医美机构的无菌破皮导入操作,直至真皮层,从肌底纠正肌肤老化过程,健康润养焕亮肌肤。 领先布局皮肤年轻化动能素+头皮美塑产品。 法国丝丽(Revitacare)为著名高端抗衰实验室品牌,以透明质酸在科学美容领域应用为基础,专注面部老化及毛发问题的解决方案。丝丽 03年成立,17年华熙生物以约 2.03亿港元收购其 100%股权。主要产品包括: 1)CYTOCARE 丝丽动能素:定位肌肤年轻化;516及 532于 08年获得欧洲CE 安全认证,截止目前已有 13年的临床应用历史,屡获肌肤年轻化领域行业大奖,行销全球 40余个国家。 2)Haircare 丝丽小红帽:定位头皮维养,减少毛发受损;已于 14年获欧盟三类医疗器械注册证,在欧洲有 7年的临床应用历史,目前已进入海南先行先试,成为国内首款头皮毛发美塑产品。 高端、合规水光及动能素产品为市场稀缺,政策趋严利好“正规军”。 合规:最先获批的合规水光针产品有望享受巨大市场红利。水光/动能素产品主要定位补水及抗衰,是医美入门级产品。11月国家药品监督管理局医疗器械标准管理中心对外发布关于征求《医疗器械分类目录》(调整意见)的通知,再次强调注射用透明质酸钠溶液即水光针按 III 类器械监管。而目前市场上常见的“水光类产品”包括 1)妆字号产品:例如菲洛嘉等,明令禁止注射使用;2)Ⅰ类械或Ⅱ类械违规破皮注射;3)Ⅲ类械跨适应症适用。随着政策趋严,预计未来合规水光类产品将持续受益。 高端:丝丽动能素拥有 “CT50”+“SRN”两大核心技术赋能,产品有效,定位高端。“CT50”为透明质酸+50种活性成分,包括 21种氨基酸、11种维生素、14种矿物质、2种核酸、1种辅酶及 1种抗氧化物,可达改善肤质,健康维养肌肤的目的。“SRN”缓释网格技术可延长活性物质在皮肤中的释放速度,延长效果的维持时间。据公司官方微信公众号,临床应用数据显示丝丽动能素具有减少细纹和皱纹、优化肤质、提高肌肤水合力的作用。 华熙生物科技产业园已开工,海南将作为丝丽国内审批及量产抓手。 20年 12月 13日,公司与海口国家高新区正式签署战略合作协议,分三期建设华熙生物科技产业园,21年 7月 13日科技产业园于海南自贸港开工。公司将在此建立法国丝丽的中国区总部和国际业务中心,引进生产线,面向全球市场进行生产和销售。 盈利预测及估值: 公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业,原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健;医美业务处于战略发展元年,未来业绩有待释放。功能性护肤品产品力过硬,在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升,各品牌有望保持高速增长。我们预期公司 21-23年收入分别为 46.2、66.4、86.7亿元,同增 76%、44%、31%;归母净利润分别为 8.0、11.1、15.4亿元,同增 23%、40%、38%,当前市值对应 PE 94、67、49X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位,卡位功能性护肤的市场热点,研发创新引领市场,储备产品丰富,坚定看好长期发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册进度不及预期;核心人员流失或技术泄露;B 端或 C 端竞争加剧;疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。
华熙生物 2021-12-06 158.70 222.50 66.69% 180.90 13.99%
180.90 13.99% -- 详细
以长期视角探寻华熙生物化妆品业务未来发展空间:近年来华熙化妆品业务收入占比已提升至六成,潜力可期。我们通过梳理国际龙头欧莱雅的发展历程及核心特质,探寻华熙当前发展阶段,以展望其未来发展空间。 寻欧莱雅成功之道,华熙已初见相似基因。1).手握核心原料技术开发独家成分:华熙自研自产活性物驱动产品开发,具有成本优势和独家技术壁垒,玻尿酸龙头地位全球领先,参与国际行业标准制定,且与欧莱雅相似全球布局研发,研发实力在同行业中一马当先。2).品牌定位居高临下:华熙旗下品牌选择高举高打,品牌调性较高,未来向下拓展更易。欧莱雅初期品牌定位亦是如此。3).“教父级”的创新能力:华熙洞察消费者对于化妆品新鲜卫生的诉求,创新性推出“次抛原液”新品类,以规避传统精华多次开瓶易氧化污染,引来友商争相模仿,这与欧莱雅产品常引得同行效仿相似。 对标欧莱雅,华熙生物于正处于70年代欧莱雅的发展阶段。1)品牌矩阵已形成,相比单品牌低天花板更有优势。品牌建设高举高打,未来向低渗透较易;2)华熙在全球首次实现酶切法大规模生产小分子玻尿酸,推出独家“次抛精华”,与欧莱雅早期凭独有技术在洗发剂市场一骑绝尘相似。对标欧莱雅在80、90年代的发展,未来十年将是华熙发展的黄金十年,目前已有润百颜年销售额破10亿,未来旗下更多品牌有望进入“十亿俱乐部”。我们认为华熙未来将从自建和收购两方面持续扩展品牌矩阵,并向海外市场进一步进军,成为具有国际影响力的国货之光。 投资建议:我们看好公司长期价值,目前股价短期波动,给予买入--A的投资评级。长期而言,公司手握核心原料技术优势、凭借过硬的产品力收获市场口碑,其核心竞争力难以被复制超越,国潮兴起和颜值经济背景下公司能与行业发展红利共振。预计公司2021-2023年的收入增速分别为70.6%、45.1%、43.1%,净利润增速分别为22.5%、43.4%、43.8%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为222.5元,2022年PE为94x。 风险提示:新冠疫情持续恶化、新品投放市场效果不及预期等
华熙生物 2021-11-10 166.30 -- -- 176.50 6.13%
180.90 8.78% -- 详细
过去两年华熙生物护肤品业务飞速增长,行业竞争激烈营销投入较大,市场担心费用率过高利润端承压。我们认为,随着四大品牌私域流量及复购占比提升,品牌费用率将有效控制,盈利能力有望提升。医美及原料业务处于升级阶段,新品营收逐渐确认。静待费用率现拐点,各业务产品迭代拓展将持续带来成长及盈利空间。 功能性护肤品:费用率下降盈利能力提升,新品打开成长空间初期品牌投入显成效,四大品牌 21Q1-Q3累计营收同比均高增 120%左右或以上,合计费用率已稳定在 50%左右,核心品牌由优势类目向外拓展推新打开市场:润百颜在天猫打造强认知后通过垂直及分销渠道收割,京东唯品成为品牌重要增长驱动。自播及复购占比提升有效控制品牌费用,费用率保持在低位合理区间,率先构建成熟盈利模型。润百颜 21Q3推出“第三代水润次抛精华”,核心科技再突破;夸迪费用率出现小幅下降,抖音自播互动,线上下营销整合增加私域占比,面霜眼霜成功推新加速高毛利抗衰领域心智占领;随着营收扩张规模效应逐渐加大,米蓓尔和 BM 肌活 21Q3费用率均同比下降 10%左右。未来核心品牌费用率持续控制,品类升级拓展将带动护肤品业务盈利成长。 医疗终端:产品更新迭代前期投入加大,新品蓄势待发21Q2起力推新品双子针,前期推广阶段投入较多,双子针累计签约金额超过 9000万元,已占医美收入 10%以上,随着销售不断确认,前期投入未来将在营收利润端体现。 原料业务:业务逐渐恢复,化妆品级原料营收高增,食品级尚存广阔市场空间原料业务从疫情中逐渐恢复,各级别原料营收获增,21Q3化妆品级原料同比营收增速超 60%,活性衍生物原料收入占比升至约 20%,食品级原料及终端产品存在广阔市场。 投资建议公司逐步控制护肤品业务费用率,核心品牌收获认知后消费者复购加强,盈利逐渐稳定。 医美产品迭代升级,原料业务拓展建设,前期投入会逐渐在营收及利润端体现。我们看好公司业务持续增长,医美产品迭代带来的营收及利润增量预计在未来体现。预计公司21年-23年实现营业收入 43.8亿元,63.6亿元,88.3亿元,归属母公司净利润 7.8亿元,11.9亿元,16.4亿元,同比分别增长 21%,53%,38%,21-23年 PE 分别为 105X/69X/50X,维持“推荐”评级。 风险提示新品研发风险;新产品市场推广风险;宏观环境风险
华熙生物 2021-11-02 168.50 -- -- 176.50 4.75%
180.90 7.36% -- 详细
收入稳健高增,利润取得双位数增长公司前三季度营收同比+88.68%至30.12亿元,归母净利润+26.91%至5.55亿元,扣非净利润+19.49%至4.47亿元。单Q3营收同比+65.69%,归母净利+14.22%,扣非净利润+0.73%,非经收益主要为6581万元的政府补助等。整体上,公司收入维持高增长态势,利润表现受多项前期建设投入影响,如创新业务(四大品牌外的功能护肤品和功能食品业务)前期亏损约4200万元,天津工厂前期运营和折旧摊销费用2500万元及其他前期建设投入等,预计累计超8000万元。 功能性护肤品业务持续高增,医美业务持续战略调整前三季度,公司功能性护肤品业务收入预计超18亿元,收入占比近62%,其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现收入约7.8亿元/4.8亿元/2.5亿元/1.9亿元,分别同比+163%/+160%/+119%/+140%;原料业务预计稳健增长,其中化妆品原料收入增速超60%;医疗终端业务中医美业务预计增长稳健,其中“双子针”等产品稳步推进布局。 会计准则调整影响毛利率,销售费用率有所提升销售费用率有所提升公司前三季度毛利率77.79%,同比-3.09pct,剔除履约成本调增至营业成本影响后较为稳定;销售费用率同比+5.95pct至46.38%,预计系终端产品的营销开拓及股权激励费用增加等因素影响;管理费用率同比+0.76pct至6.69%,在股权激励费用增加下表现稳定。前三季度实现经营性现金流净额5.73亿元,同比+50.28%,整体现金流状况向好。 风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期投资建议:HA全产业链龙头,各项业务稳步推进,维持全产业链龙头,各项业务稳步推进,维持“增持”“增持”公司作为HA全产业链龙头,持续推进各项业务发展:1)原料业务稳健增长并有望进一步受益新食品原料打开需求空间;2)医疗终端升级和聚焦润致品牌,针对性布局面部年轻化解决方案,新品有望逐步放量;3)功能性护肤积极开展新兴渠道及品类拓展,未来仍具成长空间,目前今年双11促销季,据天下网商统计,公司夸迪品牌预售首日便突破去年促销全期水平;4)功能性食品处发展初期,有望逐步贡献业绩增量。我们维持公司21-23年EPS预测分别为1.73元/2.30元/3.08元/股,对应PE分别为97倍/73倍/54倍,维持“增持”评级。
华熙生物 2021-11-01 168.50 -- -- 176.50 4.75%
180.90 7.36% -- 详细
事件公司发布2021年第三季度报告,实现营业收入10.76亿元(+65.69%),实现归母净利润1.95亿元(+14.22%);基本每股收益0.41元;2021年前三季度,公司共实现营业收入30.12亿元(+88.68%),实现归母净利润5.55亿元(+26.91%),基本每股收益1.16元。 功能性护肤品势头迅猛,原料和医疗终端业务平稳增长功能性护肤品保持高增长,构建润百颜、米蓓尔、夸迪、肌活四大品牌矩阵。2021Q3均有新品上市,如润百颜推出了第三代水润次抛、夸迪推出硬核抗老成分CT50并推出系列单品,四大品牌都达到三位数的增长。原料业务保持稳健增长,2021Q3因推出新产品,化妆品原料业务快速增长。天津工厂投产,其他生物活性物包括透明质酸衍生物、GABA、依克多因等预计将逐步实现量产。医疗终端御龄双子针上市放量。2021年公司推出战略爆品体系和医美共生联盟赋能计划,以“御龄双子针”为首款爆品产品,通过品牌、渠道、产品三方面的创新,快速提高品牌声量。功能性食品业务具有先发优势,率先推出水肌泉、黑零等品牌,抢占消费者心智,功能性食品有望成为公司增长的又一驱动力。 巩固品牌和研发壁垒,盈利能力有所下降费用端,公司2021Q1~Q3销售费用率为46.38%(+5.95pct),管理费用率为6.69%(+0.76pct),研发费用率6.38%(+0.40pct)。 2021Q3单季度销售费用率为46.53%(+4.95pct),管理费用率为6.93%(+1.52pct),研发费用率为7.93%(+2.41pct)。主要是因为公司持续巩固品牌形象,实现全渠道布局,品牌投入继续增加;以及在研项目数量、研发团队规模、研发人员平均薪酬有所提升,并且积极加强拓展与外部单位合作研发,研发投入增加。因此销售和研发费用率同比提升,导致公司盈利能力有所下降。2021Q1~Q3公司毛利率为77.79%(-3.09pct),净利率18.39%(-8.99pct);2021Q3单季度公司毛利率为77.58%(-4.96pct),净利率为18.04%(-8.21pct)。 投资建议公司依托两大技术平台,多点布局HA业务,构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局,原料业务龙头地位稳固,医美终端具备较大增长空间,功能性护肤业务高增长,功能性食品潜在市场空间大。预计公司2021~2023年EPS分别为1.69/2.23/2.86元/股,对应当前股价PE分别为98.03、74.53、57.99倍,维持“买入”评级。 风险提示HA原料竞争加剧风险;润致等医美终端产品销售不及预期的风险;护肤品行业竞争激烈,品牌建设不及预期的风险;功能性食品市场教育进
华熙生物 2021-10-29 166.42 219.63 64.54% 176.50 6.06%
180.90 8.70% -- 详细
事件概览:公司前三季度实现营收30.12亿元/+88.68%,归母净利润5.55亿元/+26.91%,扣非归母净利润4.47亿元/+19.49%。若剔除今年7200万元股权激励费用影响,预计公司前三季度实现归母净利6.18亿元/+41.10%。公司Q3单季实现营收10.76亿元/+65.69%,归母净利润1.95亿元/+14.22%,扣非归母净利润1.41亿元/+0.73%。 盈利能力:业务结构调整及新会计准则影响,毛利率下降,前期战略投入影响利润表现1)公司毛利率下降,期间费用率上升。公司2021年前三季度毛利率为77.79%/-3.09pcts,Q3单季度毛利率为77.58%/-4.96pcts,毛利率下降主要系新会计准则下运费调整至营业成本所致。2021年前三季度公司期间费用率同比上升7.94pcts至59.54%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+5.95pcts/+0.76pcts/+0.40pcts/+0.83pct至46.38%/6.69%/6.38%/0.09%,Q3单季度期间费用率同比上升7.51pcts至61.27%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+4.95pcts/+1.52pcts/+2.41pcts/-1.37pcts至46.53%/6.93%/7.93%/-0.12%。 从细分项来看,公司今年加大研发力度,在基础研发和合成生物方面均有较大投入,且研发人员及在研项目数量增速较快,研发费用同比变化较大,2021年前三季度公司研发费用同比高增101.18%至1.92亿元,其中Q3单季研发费用为0.85亿元,同比增长138.21%;2)战略投入期,公司利润率受影响。公司2021年前三季度归母净利率同比下降8.97pcts至18.43%,Q3单季归母净利率同比下降8.16pcts至18.11%。公司今年创新业务亏损(母婴、洗护、功能性食品等)+天津工厂折旧摊销费用+收购的东营佛斯特在整合提升阶段产生亏损,合计亏损金额大约为8400万元左右,对公司利润率产生较大影响,但公司处于战略投入期各业务较大的前置投入费用,为后期发展奠定了基础。 未来发展:短期业绩略有承压,长期坚持看好公司从全产业链布局转向生物活性物平台型企业的能力。短期内,创新业务孵化、医美业务战略调整、产能扩张前期、股权激励影响等多因素叠加下,公司利润增速低于收入增速。公司依靠底层深厚的科学研究、成熟的中试制造及产业转换技术、不断增强的市场转化能力,现阶段四大业务正在齐发力。原料业务稳健增长,其中化妆品原料业务因Q3开拓了新客户增速高达60%;医美业务在调整期过后,预计将迎来较大的利润释放空间;功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展,整体保持高增长态势,其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖,夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势,米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品,流量基础稳定。我们认为,公司C端业务占比不断提升,虽短期内或仍有较大销售费用开支,但当医美条线理顺、功能性护肤品各品牌盈利模型跑通后,中长期公司利润有望得到较大程度释放。 盈利预测与投资建议:公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司占据优质赛道护城河深厚,值得长期关注。考虑到股权激励费用影响,我们略下调2021年公司归母净利润至8.31亿元(原为9.14亿元),暂维持2022/2023年归母净利润12.11/18.38亿元不变,EPS分别为1.73/2.52/3.83元,营业收入增速分别为65.11%/42.48%/34.25%,归母净利润增速分别为28.75%/45.64%/51.75%,当前市值对应业绩分别为92x/63x/41xPE。基于可比公司估值情况(见表1),我们调整公司2022年合理市值区间至1054—1305亿元,对应的合理价格区间为219.63—271.90元,对应2022年PE为87—108x,维持公司“推荐”评级。 风险提示:竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;行业竞争加剧;新产品市场接受度
华熙生物 2021-10-29 166.42 -- -- 176.50 6.06%
180.90 8.70% -- 详细
一、事件概述2021年10月26日,公司发布2021年三季报。1) Q1-Q3核心数据:公司Q1-Q3实现营收30.12亿元/+89%;净利润5.55亿元/+27%,扣非归母净利润4.47亿元/+19%。若剔除大约7200万的股权激励费用,预计Q1-Q3调整后净利润大约是6.18亿元/+41%。 2)Q3核心数据:Q3公司实现营收10.76亿元/+66%, 归母净利润1.95亿元/+14%, 扣非归母净利润1.41亿元/+1%,Q3约6500万非经常性损益为政府补助贡献确认。 二、分析与判断 三大核心业务均有恢复及突破,功能性护肤品引领增长1)原料业务:原料业务从疫情中逐渐恢复,化妆品原料Q3营收增速超过60%。 2) 医疗终端业务:产品更新迭代,销售资源切换短期有一定影响,组织及产品线梳理基本完成,预计Q4及明年会有会有明显爆发。双子针签约金额已达9000万。3)功能性护肤品:Q1-Q3核心四大品牌营收均保持120%左右及以上高速增长(润百颜Q1-Q3营收同比+163%),润百颜于Q3推出第三代次抛原液,依托“微真HA4”技术产品可直达真皮渗透,促进皮肤内源性玻尿酸生成。护肤品费用率控制在稳定范围,润百颜费用率保持合理区间,夸迪费用率在Q3开始下降,米蓓尔及肌活费用率同比下降10%以上。 毛利费用率稳定,研发投入加大1)毛利率:Q1-Q3毛利率77.8%/-3.1pct,由于会计准则调整将运费移至营业成本对毛利有约1%的影响。Q3单季毛利率77.6%/-5.0pct。 2)费用率:Q1-Q3销售费用率46.4%/+6.0pct, 管理费用率6.7%/+0.8pct, 研发费用率6.4%/+0.4pct。Q3单季度销售费用率46.5%/+5.0pct,管理费用率6.9%/+1.5pct,研发费用率7.9%/+2.4pct,公司持续增加在研项目,扩张研发团队。3)净利率:Q1-Q3净利率18.4%/-9pct,剔除股权激励后的经调整净利率约21%/-6.6pct。Q3净利率18.0%/-8.2pct。 三、投资建议预计公司21年-23年实现营业收入45.02亿,65.28亿,90.74亿,归属母公司净利润7.7亿元,11.4亿元,15.3亿元,同比分别增长20%,48%,34%。预计21-23年对应PE 分别为104X/70X/53X,我们看好公司核心业务及新业务的持续发展,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业竞争加剧;新产品市场推广风险;行业监管风险;宏观环境风险
华熙生物 2021-10-29 166.42 -- -- 176.50 6.06%
180.90 8.70% -- 详细
事件:10月26日,公司发布2021年第三季度报告:实现营收10.76亿元,同比增长65.69%;归母净利润1.95亿元,同比增长14.22%;实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长0.73%。 国元观点:前三季度收入维持高增速,新业务前期拓展持续投入中公司2021年前三季度持续稳健经营,前三季度共实现营业收入30.12亿元(+88.68%),归母净利润5.55亿元(+26.91%)。前三季度及单三季度销售毛利率皆维持在较高水平,分别为77.79%(-3.09pct)和77.58%(-4.96pct)。前三季度公司销售费用率46.38%(+5.95pct);管理费用率6.69%(+0.76pct),研发费用率6.38%(+0.40pct),在费用端整体趋于平稳。其中销售费用率小幅上升主要系公司功能性护肤品业务正处于品牌力打造关键时期,年初启动的功能性食品业务也处于前期积累阶段,以及医疗终端业务重新梳理品牌线、从年中开始大力开展“御龄双子针”推广活动,以上工作都需要在渠道布局、广告投放、消费者教育等方面配合大量投入,致使营销端费用增加。 研发投入不断加码,四大业务板块协同驱动公司高度重视研发创新领域布局,努力加强校企产学研一体化合作,前三季度共产生研发投入1.92亿元(+101.18%),同时研发团队新增30余位博士学历科研人员,公司在研项目数量已突破200个(去年同期为123个)。 从四大业务板块来看:原料业务处于组织架构优化过程中,透明质酸食品团队已完成队伍搭建,其他生物活性物逐步开始放量,有望进一步丰富原料产品结构。医美业务方面,公司继续梳理产品管线,不断完善面部年轻化产品矩阵,持续推进医美共生联盟计划,重磅新品“御龄双子针”已实现可观的签约金额并开拓百家合作客户。功能性护肤品业务四大品牌已形成良好口碑积累,持续快速放量中,其中核心品牌润百颜于九月发布第三代玻尿酸水润次抛精华,首次采用分子量800Da 的微真HA4和INFIHA-HYDRA 复配技术,推动玻尿酸护肤进入“微纳米时代”。功能性食品业务仍在完善产品品类、强化供应链管理过程中,旗下品牌“黑零”、“水肌泉”都收获了不错的市场反响。 投资建议与盈利预测公司作为全球最大的透明质酸原料供应商,已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台。预计公司21-23年实现收入40.23/ 60.78/89.87亿元,归母净利润8.27/ 10.70/ 13.99亿元,EPS 为1.72/ 2.23/ 2.91元/股,PE 分别为97/ 75/ 57倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期;医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;新产品研发进度不及预期;市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。
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一、事件概述 2021年10月26日,公司发布2021年三季报。1)Q1-Q3核心数据:公司Q1-Q3实现 营收30.12亿元/+89%;净利润5.55亿元/+27%,扣非归母净利润4.47亿元/+19%。若剔除大约7200万的股权激励费用,预计Q1-Q3调整后净利润大约是6.18亿元/+41%。2)Q3核心数据:Q3公司实现营收10.76亿元/+66%, 归母净利润1.95亿元/+14%, 扣非归母净利润1.41亿元/+1%,Q3约6500万非经常性损益为政府补助贡献确认。 二、分析与判断三大核心业务均有恢复及突破,功能性护肤品引领增长 1)原料业务:原料业务从疫情中逐渐恢复,化妆品原料Q3营收增速超过60%。2) 医疗终端业务:产品更新迭代,销售资源切换短期有一定影响,组织及产品线梳理基本完成,预计Q4及明年会有会有明显爆发。双子针签约金额已达9000万。3)功能性护肤品:Q1-Q3核心四大品牌营收均保持120%左右及以上高速增长(润百颜Q1-Q3营收同比+163%),润百颜于Q3推出第三代次抛原液,依托“微真HA4”技术产品可直达真皮渗透,促进皮肤内源性玻尿酸生成。护肤品费用率控制在稳定范围,润百颜费用率保持合理区间,夸迪费用率在Q3开始下降,米蓓尔及肌活费用率同比下降10%以上。 毛利费用率稳定,研发投入加大 1)毛利率:Q1-Q3毛利率77.8%/-3.1pct,由于会计准则调整将运费移至营业成本对毛利有约1%的影响。Q3单季毛利率77.6%/-5.0pct。2)费用率:Q1-Q3销售费用率46.4%/+6.0pct, 管理费用率6.7%/+0.8pct,研发费用率6.4%/+0.4pct。Q3单季度销售费用率46.5%/+5.0pct,管理费用率6.9%/+1.5pct,研发费用率7.9%/+2.4pct,公司持续增加在研项目,扩张研发团队。3)净利率:Q1-Q3净利率18.4%/-9pct,剔除股权激励后的经调整净利率约21%/-6.6pct。Q3净利率18.0%/-8.2pct。 三、投资建议 预计公司21年-23年实现营业收入45.02亿,65.28亿,90.74亿,归属母公司净利润7.7亿元,11.4亿元,15.3亿元,同比分别增长20%,48%,34%。预计21-23年对应PE分别为104X/70X/53X,我们看好公司核心业务及新业务的持续发展,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 二、 行业竞争加剧;新产品市场推广风险;行业监管风险;宏观环境风险
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功能性护肤品同比大幅增长。2021年前三季度,公司实现收入30.12亿元,同比+88.68%;归母净利润5.55亿元,同比+26.91%。单独Q3季度,实现收入10.76亿元,同比+65.69%;归母净利润1.95亿元,同比+14.22%。公司功能性护肤品收入同比快速增长,原料产品和医疗终端产品收入同比取得平稳增长。1)原料业务:疫情恢复,前三季度收入增速略高于上半年,其中化妆品级原料增长达到60%。2)医疗终端产品:增速略低于上半年,5月份开始推出双子针,实现快速铺设,在医美产品收入中占比10%左右。3)功能性护肤品:四大品牌实现高速增长。其中润百颜7.78亿元(+163%),夸迪4.8亿元(+168%),米蓓尔2.45亿元(+118.7%),肌活1.9亿元(+143%)。“11.11”四大品牌目前预售在5亿元左右。4)功能性食品:公司在已切入的饮用水(水肌泉)、零食(黑零)等长周期品类赛道上不断完善自营产品,同时持续推出新品。 加大研发投入在研项目较快增加。前三季度,公司研发投入1.92亿元,同比+101.18%,占公司营业收入的6.38%;其中Q3单季度研发投入8530万元,同比+138.21%。公司重视研发投入,在研项目数量较快增加,研发团队规模扩充、研发人员平均薪酬有所提升,同时委外及合作研发费用同比有所增加。 推广力度加大影响公司净利率。2021年1-9月,公司销售毛利率、销售净利率分别为77.79%、18.39%,同比分别变化-3.09pct、-8.99pct。 从费用率来看,公司销售/管理/财务费用率分别为46.38%/6.69%/0.09%,同比变化+5.95pct/+0.76pct/+0.83pct。公司净利率同比出现较大程度下滑,环比相对稳定,主要原因是公司加大了对终端产品市场的推广、核心品牌的建设,销售费用同比增长117%,环比稳定;同时,公司持续加大研发投入,研发投入同比增长101%。【投资建议】公司坚守长期主义,在基础能力构建和战略领域持续加大投入,致力于研发和产品创新,将为全球消费者带来更多惊喜。 公司业绩增长好于我们的预期。根据最新报告,我们调高了功能护肤品的增速,提升了管理、研发费用率,上调公司2021/2022/2023年营业收入分别至45.08/56.98/71.93亿元,略微下调归母净利润分别至8.28/10.82/13.80亿元,EPS分别为1.73/2.25/2.88元,对应PE分别为99/76/59倍。维持“增持”评级。【风险提示】行业政策不确定性;行业竞争加剧风险;新产品研发及注册风险;新技术替代风险;核心技术人才流失风险;费用支出加快风险;
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事件:公司公布2021三季报,前三季度实现收入 30.1亿元,同增 88.7%,实现归母净利润5.6亿元,同增26.9%,扣非归母净利润4.6亿元,同增19.5%,EPS 为1.15元;其中21Q3实现收入10.8亿元,同增65.7%,实现归母净利润1.9亿元,同增14.2%,扣非归母净利润1.4亿元,同增0.7%,EPS 为0.40元。公司收入业绩基本符合预期。 点评: 功能性化妆品维持高增长,原料业务持续复苏,医疗终端业务处于调整期。公司前三季度收入结构基本与上半年保持一致,分业务看:1)21年三季度功能性化妆品业务收入增速较上半年有所放缓(21H1同增198%),四大重点品牌仍保持三位数高增长,单品牌盈利模型不断完善;2)21年三季度医疗终端业务增速较上半年有所放缓(21H1同增51%),主要在于医美业务调整带来短期阵痛,今年5月以来主推双子针,截止三季度发货金额达0.3亿元,签约金额超过0.9亿元,预计未来伴随双子针稳步推进将带动医美业务增速提升;3)21年三季度原料业务加速增长,好于上半年收入25%增速,其中化妆品级原料增速超过60%,得益于新产品以及新客户的推动,食品级原料表现良好。 四大重点化妆品品牌高增长,差异化打法成长空间广阔。重点化妆品品牌方面:1)21年前三季度润百颜实现收入7.8亿元,同增163%,品牌保持高增长的同时盈利模型进入合理区间,天猫渠道以次抛为主,分销渠道主推眼膜面膜,垂直平台各产品均有涉足加大人群覆盖;2)21年前三季度夸迪收入4.8亿元,同增196%,CT50系列产品夯实品牌抗衰领域地位,抖音渠道采用自播+团队个人IP 创新模式运营获得突破;3)21年前三季度米蓓尔收入2.5亿元,同增149%,小粉水与大白水成为天猫精华水中爆品,新品涂抹面膜表现突出;4)21年前三季度肌活收入1.9亿元,同增191%,以糙米精华水单品为核心向产品系列延展,复制润百颜在公域运营经验,逐步扩充产品线,获得突破。总体上,化妆品四大品牌抓住细分定位,通过渠道深耕、产品延展、人群延展,未来成长空间大。 运费调整带动毛利率下降,多业务多品牌快速发展带动费率上升,净利率下降。公司21Q3毛利率为77.6%,同降5.0pct,主要系运费等履约成本项目调整至营业成本等因素影响;公司21Q3销售费率为46.5%,同升5.0pct,主要系线上推广服务费率、广告宣传费率、新增股份支付费用等因素影响;公司21Q3管理费率为6.9%,同升1.5pct,主要系新增股份支付费用影响;公司21Q3研发费率7.9%,同升2.4pct,主要系公司加大研发投入,新增研发人员。此外,天津工厂在6月18日投产后带来2500万折旧摊销费用,影响盈利水平。综合,公司21Q3归母净利率下降8.2pct 至18.1%,环比净利率基本平稳,2021年为公司功能化妆品品牌建设第二年,医美润致品牌建设元年,功能性食品业 务元年,短期在多业务多品牌快速发展过程中对净利率有所影响,伴随品牌发展成熟净利率有望提升。 四轮驱动公司业务快速增长,透明质酸钠全产业链发展空间大。公司2021年进入四驾马车驱动元年:1)开发差异化产品或品类进入功能性食品领域,打开新天花板,目前已推“水肌泉”玻尿酸饮用水、“黑零”系列零食产品,未来将进行多品牌布局;2)保持功能性化妆品快速发展势头,强化润百颜品牌建设,从消费者认知向认同过渡,加强夸迪、米蓓尔、肌活消费者认知,产品线不断丰富;3)调整医美业务,聚焦润致,以“御龄双子针”为首款爆品,致力为医美面部年轻化第一品牌;4)继续巩固原料业务优势,扩展其他生物活性物应用。公司是全球透明质酸钠龙头厂商,从B 端向C 端业务布局,打造生物活性平台,提升塑造品牌能力,已在化妆品、医美领域卓有成效,未来可期。 盈利预测与投资评级:我们看好公司未来发展,行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展,原料及医疗终端业务将持续复苏,功能性食品具备想象空间。我们维持盈利预测,预计2021-2023年收入分别为42.2亿元、56.2亿元、73.3亿元,预计2021-2023年归母净利润分别为8.3亿元、10.9亿元、14.0亿元,EPS分别为1.72元、2.26元、2.92元,对应估值为97.5倍、74.1倍、57.4倍,维持买入评级。 风险因素:润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期;流量成本上升影响利润率
华熙生物 2021-10-28 165.80 -- -- 176.50 6.45%
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2021前三季度营收保持高增,归母净利润同增27%:公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营收30.12亿元(+88.68%,均为同比),归母净利5.55亿元(+26.91%),扣非归母净利4.47亿元(+19.49%)。营收、利润增长均符合市场此前预期。2021Q3实现营收10.76亿元(+65.69%), 归母净利1.95亿元(+14.22%),扣非归母净利1.41亿元(+0.73%)。Q3业绩增速环比略有放慢,我们预计主要受股权激励、新工厂折旧、创新业务孵化等战略性因素影响。另外,Q3研发费用增长较快,尽管短期增加费用支出,长期利于竞争力提升。 品牌建设期销售费用率相对较高,着眼长期竞争力增加研发费用:从费用率看,2021年Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.38%/ 6.69%/ 6.38%/0.09%,分别同比提升5.95pct/0.76pct/0.40pct/0.83pct。从单三季度看,销售费用率为46.53%,同比提升4.95pct,环比略降1.60pct,主要系医美、功能性护肤、功能性食品等多板块处于品牌建设期;研发费用率为7.93%,同比提升2.41pct,环比提升2.07pct,研发费用率提升主要系在研项目增长较快、扩充研发人员团队等,体现公司着眼于长期竞争力提升。 功能性护肤品牌保持高增,多个主要品牌费用率呈改善趋势:2021H1功能性护肤品实现营收12亿元,同增197.55%。根据跟踪的第三方数据,我们预计Q3功能性护肤也延续较高增速。从销售渠道看,除了天猫旗舰店,主要品牌也积极拓展抖音、京东、唯品会等垂直渠道和分销渠道。目前润百颜、夸迪规模体量领先,米蓓尔、BM肌活品牌影响力也持续提升,费用率有望逐步稳定并呈良好管控趋势。 原料业务扩产后增速较快,医美调整期稳步推进:(1)原料:随着并购佛斯特和天津厂房陆续投产,产能有望逐步释放,增速有望持续较快;(2)医疗终端:医美为长期发展主线之一,润致5月份推出“御龄双子针”系列,目前通过共生联盟推进较为稳健,长期空间广阔,医美业务结构也处于持续调整中,未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸,“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于公司功能性护肤品收入持续高增,且下半年医美业务有望提速、原料业务随着新厂落地或提速,我们维持2021-2023 年归母净利润8.50、10.93、13.89亿元,同增31.7%、28.5%、27.1%,当前市值对应PE 为95x、74x、58x,维持“买入”评级。 风险提示:转型不及预期,医美行业竞争激烈,新业务孵化不及预期等。
华熙生物 2021-10-28 165.80 -- -- 176.50 6.45%
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业绩简评10月 26日,公司公布了 2021Q1-Q3公司实现营收 30.12亿元,同比增加 8.68%;归母净利润 5.55亿元,同比增加 26.91%;扣非后归母净利润 4.47亿元,同比增加 19.49%。 2021Q3公司实现营收 10.76亿元,同比增加 65.69%;归母净利润1.95亿元,同比增加 14.22%;扣非后归母净利润 1.41亿元,同比增加0.73%。 经营分析功能性护肤品维持增长,医美业务有望不断贡献利润。功能性护肤品依托电商业务快速发展,稳固拓展天猫、有赞、京东等传统电商平台同时积极拓展抖音、快手、小红书等新平台。分品牌来看,润百颜,夸迪,米蓓尔,肌活四大品牌不断保持增长。医美端推出“润致”系列,有望后续贡献利润。 费用率不断优化,并加大研发投入。公司整体费用率趋向稳定,随着品牌建立,有望不断优化费用率。Q3研发费用率为 7.93%,同比提升2.41pct,主要系增加核心研发人员,人员费用支出增加,年初至今增加博士研发人员 30人,此举有望提高公司长期竞争力。 食品端业务亟待放量,功能性食品打开新增长空间。食品端业务前景阔,公司推出黑零、水肌泉两款功能性食品品牌,目前仍在孵化阶段,营销和渠道参考护肤品模式,有望后续成为公司新的增长点。 盈利调整与投资建议我们看好原料,医美,功能性护肤品 持续放量,预计公司 2021-2023年实现归母净利润 8.86、12.16、16.14亿元,分别同比增长 37%、37%、32%。维持“买入”评级。 风险提示新材料新技术替代风险;新产品研发风险;新产品注册风险;核心人员流失风险;净利率下降风险;行业竞争加剧风险;
华熙生物 2021-09-06 174.00 -- -- 200.80 15.40%
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事件概览:近日,公司发布 2021年半年报。2021H1公司实现营收 19.37亿元/+104.44%,归母净利 3.61亿元/+35.01%,剔除股份支付影响后,经调整归母净利 3.97亿元/+48.69%。其中 2021Q2单季度实现营收11.60亿元/+100.20%,归母净利 2.08亿元/+30.91%。 营收情况:四大业务增长良好,功能性护肤品高增助推营收翻倍。 1)原料业务:疫后逐渐恢复,产能持续扩张。2021H1原料业务实现收入 4.15亿元/+25.18%,占公司主营收入 21.46%,其中医药级透明质酸/食品级透明质酸/其他生物活性物原料(包括γ-氨基丁酸、依克多因、 麦角硫因 等)收入 分别同比 增长 14.90%/15.51%/106.10% 至1.24/2.28/0.63亿元。6月天津厂区已投产,预计公司下半年将新增透明质酸原料/透明质酸衍生物/透明质酸溶液类产能(可用于其他生物活性物原料)300/152/500吨,天津厂区投产后大部分在建工程转固,公司在建工程同比减少 57.48%至 2.63亿元,占总资产比例为 4.01%。我们认为,公司原料业务壁垒深厚有望长期坐稳行业龙头地位,且公司正积极探索其他生物活性物原料及其应用领域的发展。 2)医疗终端业务:骨科、眼科稳健增长,医美“大单品”+“强中台”战略升级。2021H1医疗终端业务实现收入 3.14亿元/+51.43%,占公司主营收入 16.23%,其中皮肤类(医美)/骨科注射液/其他产品(含眼科)收入分别同比增长 58.13%/50.60%/21.99%至 2.20/0.57/0.37亿元。2021是公司医美业务的战略升级元年,在产品布局方面,公司立足于 “大单品”策略,二季度以来重新梳理了旗下医美产品管线,其中 5月上市的御龄双子针作为“润致”系列的首款爆品是国内首款针对额部静态纹的械 III 类产品,有成为明星单品的潜力,此外海南科技产业园 7月开工,“丝丽”系列产品本土化的进程正在有序推进,未来公司医美产品矩阵将逐渐丰富以全方位帮助消费者实现面部年轻化;在组织结构方面,公司打造“强中台”架构,包括品牌推广、医学事务、运营项目、产品管理、研发管理、HRBP 以及医美生态发展等七大中台,提升组织运行效率以精细化运营医美业务。 3)功能性护肤品业务:四大品牌差异化定位,具有显著成长性。2021H1功能性护肤品业务实现收入 12.00亿元/+197.55%,占公司主营收入62.07%,依托天猫、京东、唯品会、抖音、微信生态以及线下等多种销售渠道,功能性护肤品业务实现了高速增长。①润百颜:已具国民品牌雏形,核心产品次抛原液产品力强、用户粘性高,品牌力逐渐得以提升,润百颜在天猫“618”全时段新锐国货护肤品牌排名第一,同时在京东国货精华类目排名第一。 2021H1实 现收 入 4.91亿 元/+199.91%,单品牌盈利模型良好;②夸迪:聚焦私域运营,提高会员复购率并精细化运营,上半年新品“晶钻眼膜”含税收入 6700万元,是公司销售收入最高的单品。2021H1实现收入 3.65亿元/+249.63%,未来公司将依托夸迪的私域流量基础激活公域流量,以实现流量的交融转化,提升营销投放效率;③米蓓尔:70%的用户为 Z 时代人群,且爽肤水和面膜品类优势明显,其中面膜品类主要依靠蓝绷带面膜在上半年实现 400%的爆发增长。2021H1实现收入 1.56亿元/+149.03%; ④BM 肌活:品牌定位“活性成分管控大师”,上半年推出大单品糙米水快速放量,下半年将利用自有活性物家族中的γ-氨基丁酸进行进阶功效系列的产品开发,完善产品矩阵。2021H1实现营收 0.89亿元/+86.12%。 4)功能性食品:上半年公司推出国内首款玻尿酸饮用水“水肌泉”以及国内首个透明质酸食品品牌“黑零”,对于功能性食品的新兴大赛道,公司将践行先行者使命着力消费者教育,未来将精准锁定目标人群、优选营销渠道以及完善产品供应链。 盈利能力:毛利率稳定,品牌建设期下营销投放积极。毛利率方面,受运费等履约成本调整至营业成本的会计准则变更影响,2021H1公司整体毛利率同比下降 1.83pct 至 77.91%,基本与去年同期水平持平。 分业务看,原料业务毛利率为 72.64%,其中医药级透明质酸原料/其他生物活性物原料毛利率分别为 86.18%/73.03%,医疗终端业务毛利率为82.12%,功能性护肤品业务毛利率为 78.72%;费用率方面, 2021H1公司期间费用率同比上升 8.46pct 至 58.58%。分项目看,润致娃娃针、御龄双子针仍处推新阶段加之功能性护肤品在加大投入品牌建设,营销费用较高,导致销售费用率同比上升 6.66pct 至 46.30%。其中线上推广服务费同比提升 185.42%至 4.71亿元,占比提升 8.58pct 至 52.50%; 管理费用率微升 0.27pct 至 6.56%;研发人员同比增加 165人,研发费用同比增加 78.87%,营业收入高增下研发费用率微降 0.78pct 至 5.52%。 由于营销投放加码、研发费用增多, 2021H1公司净利率同比下降9.57pct 至 18.58%。 未来发展:四轮驱动共促公司持续增长。1)原料业务上,公司积极储备透明质酸原料产能,有望长期延续规模效应。除透明质酸外,公司亦在积极制备其他生物活性物质,寻找下一个可比肩透明质酸的新赛道;2)医疗终端业务上,公司倾力打造“润致”品牌,旗下的娃娃针、御龄双子针等产品受益于行业整顿带来的格局重塑,有望升级成为水光针市场的明星产品,进而赋能润致的品牌力。此外,公司医美板块前期以经销模式为主,现阶段公司品牌力的不断提升加速渠道优化,正逐渐提升直销比例,公司医美产品的毛利率水平料将进一步提升;3)功能性护肤品业务上,公司旗下润百颜、夸迪等大品牌带动销量高增,同时公司以明星品牌+主力产品的模式带动其余子品牌及单品的销售。 功能性护肤品业务已由粗放式增长进入渠道精细化运营阶段,未来将以线上基础赋能线下,节省成本,提质增效,功能性护肤品业务成长潜力无限;4)功能性食品业务上,公司在长周期品类赛道中设立自有品牌以奠定品牌基础,在其他红海竞争品类赛道上外延合作赋能其他消费品企业,以把握新品类增长,未来发展潜力较大。 盈利预测与投资建议:在行业红利之下,公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司占据优质赛道护城河深厚,值得长期关注。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 43.47/61.93/83.14亿元,归母净利润分别为 9.14/12.11/18.38亿元,EPS 分别为 1.90/2.52/3.83元,营业收入增速分别为 65.11%/42.48%/34.25%,归母净利润增速分别为41.53%/32.44%/51.81%,当前市值对应业绩分别为 94x/72x/47xPE。公司以科技研发平台作为底层逻辑,再延伸至产业转化平台进行中试,最后到市场转化平台深化渠道营销,我们看好公司从全产业链布局转向生物活性物平台型企业的能力,基于公司 2022年业绩的合理市值区间为 1372—1586亿元,对应的合理价格区间为 285.8—330.4元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;行业竞争加剧;新产品市场接受度不及预期;整容医疗事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名