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华熙生物 2021-02-09 184.82 -- -- 229.45 24.15% -- 229.45 24.15% -- 详细
家喻户晓的透明质酸:用途广,效用佳透明质酸是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖,具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能,在医疗、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。 从政策变化看口服透明质酸的前世今生国内:从保健食品到普通食品,使用范围进一步放开。国内透明质酸在食品中的运用起于 2008年,限定范围为保健食品。2021年,国家卫生健康委发布正式公告,批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料,使用范围为乳品,酒饮,可可制品、巧克力和巧克力制品以及糖果,冷冻饮品,标志着我国透明质酸可添加食品范围进一步放开。 国际:多国允许普食添加,相关产品多样且零食化。1996年,透明质酸出现在日本厚生劳动省公布的既存添加物名单内,开启了食品级透明质酸的先河。目前,玻尿酸作为食品原料已在多个国家或地区得到认可,在日本、韩国、美国等国家及地区,多种食品品类都有含透明质酸的产品推出。 食品级玻尿酸市场:空间巨大,国产主导,华熙领风骚原料级:华熙一超多强,拥抱十亿级市场。从占比来看,华熙生物在食品级玻尿酸原料市场的近 25%。从市场空间看,我们经测算后认为长期原料级食品玻尿酸中期规模约为 10亿,终局规模约为 30亿,增长潜能巨大。 终端:消费者溢价接受度高,催生百亿蓝海。根据调查,消费者在经过一定的教育后愿意以较高的溢价购买含有透明质酸的食品。因此我们认为,添加有透明质酸的食品将具有巨大的市场空间。经测算,我们得出中国口服玻尿酸终端市场中期规模约为 67亿,终局规模约为 200亿。 透明质酸龙头华熙生物增益可期华熙生物成立于 2000年,目前正从透明质酸原料龙头向全产业链综合王者迈进。我们认为相关政策的开放会给华熙生物的食品级透明质酸的原料与终端产品业务有望带来中期共约 6.5亿,终局共约 12亿的收入增量,同时预计将在中期实现约 4亿,终局实现约 19亿的利润增量。 投资建议华熙生物作为透明质酸原料龙头、透明质酸全产业链综合王者,透明质酸钠作为食品级原料的放开对其具有重大意义。无论是原料市场,抑或是终端市场,华熙生物都将从中获得新的增长动力。我们建议继续关注华熙生物在透明质酸原料市场的产销动向,以及在口服透明质酸终端市场的进一步涉足,由于公司新品初上市,短期对业绩贡献有限,我们暂时维持公司2020/21年 6.6/8亿元净利润预测,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期、市场竞争激烈
华熙生物 2021-01-28 192.62 -- -- 229.45 19.12% -- 229.45 19.12% -- 详细
事件:近日华熙生物研究院品牌上线、发布AHA功能性食品品牌黑零,公司乘食品级HHAA原料政策开放东风,向下游功能性食品领域拓展,有望成为继原料、医疗终端、功能性护肤后的第四驱动力。 一、推出功能食品“黑零”,抢占百亿级口服AHA蓝海继申报的食品级HA获批添加至普通食品后,公司顺势推出HHAA功能性食品品牌黑零,并发布66款新品,抢占百亿级蓝海。我国功能性食品千亿级市场规模,就HA产品而言,参考日本人均消费金额19元,我们认为我国透明质酸口服美容终端产品市场规模可达266亿元。 目前公司功能性食品板块已拥有保健食品品牌仙黎奥芙、全球口服美容品牌普兰萌、AHA功能性食品品牌黑零三大品牌,功能性食品广阔空间大有可为。 二、“华熙研究院”品牌上线,研发++转化打造生物科技航母“华熙研究院”品牌通过开放平台深度赋能产业链,,作为生物科技智库平台,有望夯实公司研发基础、提升科研实力,同时深度服务产业链、提升客户粘性,助力公司长远发展。 公司围绕透明质酸等生物活性原料,进行下游应用领域的布局,实现产业链的纵向以及跨品类的横向拓展。公司已覆盖医美、医药、功能性护肤、功能性食品多板块业务,形成优质品牌矩阵,生物科技航母已然启航。 三、原料++医疗++护肤多看点,股权激励绑定核心人才原料:食品级HA获批添加至普通食品,公司技术、产能领先带来成本优势,抢占高速扩容食品级原料市场。 医疗:2020H13个HA针剂获批,其中润致新品娃娃针去年8月上市,主打合规长效水光,受益轻医美高景气;其余两个HA产品预计今年上市。 护肤:润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活齐发力,2020全年四大品牌合计淘系GMV15亿,同比翻倍以上增长。 治理:此前公司公告4年期股权激励计划,深度绑定高管及核心人才。我们认为本次激励业绩目标实现难度较低,主要为保障员工权益、激励中后台以研发人员为主的员工,高指标的护肤业务线或以KPI考核奖金激励。 四、投资建议本文预计公司归母净利6.5、7.5、99.9亿元,同比+11%、14%、33%。当前股价合合22021、22022PPEE124、93xx,看好原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下美业白。马的长期成长性以及费比改善后的业绩释放,维持“买入”评级,持续推荐。 风险提示:国内市场失速、格局恶化、新品推进不达预期、营销策略不当
华熙生物 2021-01-27 197.69 -- -- 229.45 16.07% -- 229.45 16.07% -- 详细
事项: 公司发布《关于食品业务的自愿性公告》,表示随着国家卫健委批准扩大透明质酸钠(HA)在食品领域的使用范围,公司将充分把握行业机遇,从两方面推动食品业务发展:包括 1)依托 HA 原料优势,协助客户开发更多添加透明质酸钠的食品;2)通过协作、组建自有团队等方式开发功能性食品,品类包括口服液、软糖、压片糖果等。 国信 零售 观点:我们认为公司作为透明质酸全产业链龙头,食品级业务的发展 一方面将 增厚 公司的原料 业务深度:充分发挥公司在食品级 HA 原料基础研究和应用基础研究方面的科技力优势, 在海外市场基础上进一步开发国内 原料需求 市场 场(据 Frost & Sulliva 数据,2018年公司食品级 HA 原料全球销量市占率 25.51%,); 另一方面将拓宽公司业务广度,推动功能性食品 品牌 业务 的 发展: :随着 HA 获批用于普通食品及居民健康意识强化,预计我国功能性食品市场存在较大增长空间。华熙生物凭借原料优势和早前的技术积累,有望率先受益行业增长红利,目前已推出“黑零”食品品牌,旗下品类涵盖软糖、咀嚼片、透明质酸 GABA 胶原燕窝饮等。此外,从公司中长期发展看,食品业务的发展将 助力公司形成包括 成包括 HA 原料 原料 、医疗终端、功能 性 护肤和功能 性 食品在内的 四大业务布局, 完善业务矩阵和进一步扩大透明质酸产业化规模,强化龙头地位优势。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.40/2.01/2.75元/股,当前股价对应 PE 分别为141.8/98.9/72.3倍,维持“增持”评级。 评论: 评论: 把握政策红利发展食品业务, 为公司发展“添翼” “添翼” 透明质酸钠获批新食品原料,公司积极抢占行业发展红利 ,公司积极抢占行业发展红利近日,国家卫健委公布《关于蝉花子实体(人工培植)等 15种“三新食品”的公告》,批准 HA 作为新食品原料,使用范围从 从 2008年以来仅限于保健品扩充至普通食品,包括乳及乳制品、饮料/酒类、糖果、巧克力制品(包括代可可脂巧克力及制品)等,为食品级玻尿酸的涌现和发展提供了基础政策支持。此前, 透明质酸钠原料在日本、欧美等过被广泛 应用于各种食品及饮料 , 口服有具有 皮肤补水 、 促进骨健康 、 安眠舒压 、护胃黏膜等 作用。 。 公司作为透明质酸全产业链龙头,积极把握产业发展新机遇,于 2021年 1月 22日推出 HA 食品品牌“黑零”,品牌主张“黑科技+零添加”,主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化等功效,包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸 GABA 舒眠抗衰软糖等六款产品,均采用公司自主研发生产的透明质酸原料。此外,公司于 2021年 1月 24日发布《关于食品业务的自愿性公告》,表示未来将在 HA 食品级原料和功能性食品两方面把握行业发展机遇,体现公司发展功能性食品业务,完善全产业链业务体系的决心。公司在 HA 食品领域深耕多年 食品领域深耕多年 , 原料及技术优势凸显 : 公司一直是推动透明质酸钠作为食品原料的重要力量,也是国内第一家申请透明质酸钠作为新资源食品并获批的企业,在原料产能、技术工艺和产品布局领域均做到先行先试。 1) ), 原料方面,公司的 HA 原料业务服务于全球医药、化妆品及食品制造企业,其中食品级原料产能 2018年达到 54.83吨,同比+29.26%。全球市占率看,据 Frost & Sulliva 数据(转引自华熙生物招股书),2018年全球食品级 HA 销量为 230吨,其中 华熙生物以 58.68吨 吨的销量占据 的销量占据 25.51% 的市场份额,预计 2018年-2022年全球食品级原料销售复合增速为 23.3%,华熙生物作为龙头企业有望持续受益以及此次 HA 获批用于普通食品带来的国内需求扩大。同时,公司在 公司在 2020年 年 6月 月 2.9亿元收购 亿元收购 透明质酸 原料生产企业佛思特 , 该公司生产的透明质酸原料以食品级为主,化妆品级为辅 ,年产能 年产能 100吨左右 吨左右 ,为公司满足日益扩大的终端需求提供有效支撑。 2)技术工艺及产品布局 )技术工艺及产品布局 方面,公司全面掌握透明质酸微生物发酵技术和交联技术,并基于二十年发酵技术的积累,使用非转基因乳酸菌发酵得到高纯度的 GABA(Gabarelax),属于新食品原料,可用于普通食品或保健食品。此外,公司此前在功能性食品领域已有所尝试,积累了相应的产品推广经验,推出仙黎奥芙和 Plumoo 普蘭萌两个合作品牌,其中 Plumoo 是享誉全球的口服美容健康品牌,产品类别包含美容营养补充品和健康食品。参考日本市场,功能性食品需求具备成长土壤 需求具备成长土壤在食品领域,日本市场最先推出了口服透明质酸美容保健食品,整体市场规模随着人均收入、人口老龄化及居民健康意识增强而不断扩大。据日本失野经济研究所数据,2018年日本具备功能主张的食品市场规模达到 2240.5亿日 亿日元,预计 ,预计 2019年达到 2382亿日元 亿日元(折合人民币 (折合人民币 148.6亿元 亿元 ,按 按 2021年 年 1月 月 25日汇率 日汇率) ),同时,2018年日本 65岁及以上人口占总人口的比重已达到 28%左右。 我们认为,对标日本看,我国一方面正在经历人口加速老龄化阶段,带来相关健康产品需求增加; 另一方面在于生活压力加大带来了居民健康意识的强化,目前居民对于养生保健的关注度日益提升。从医疗保健支出看,中国城镇居民人均医疗保健消费支出从 2010年的 871.77元增加至了 2019年的 2282.74元,复合增速 11.29%。四大业务线布局完善,树立 行业竞争壁垒 竞争壁垒围绕强大的透明质酸原料优势,公司已形成包括 HA 原料、医疗终端、功能性护肤和功能性食品在内的四大业务布局,完善业务矩阵和进一步扩大透明质酸产业化规模,强化龙头地位优势。具体来看:1 ) HA 原料业务继续扩充产能 原料业务继续扩充产能 , 强化核心优势, ,拥有医药级、外用级及食品级透明质酸原料近 200种产品规格。 2016-2019年公司 HA 原料业务营收复合增速达到 18.48%,维持稳健增长态势。预计随着 HA 获批用于普通食品,国内食品级原料需求有望增加,利好公司原料销售放量。 2 ) 医疗终端业务快速增长,医美条线 医疗终端业务快速增长,医美条线 空间广阔。公司医疗终端业务主要包括骨科注射液、眼科黏弹剂和注射类玻尿酸产品(医美条线),2016-2019年营业收入复合增速达到 36.68%,实现快速增长,其中医美条线润百颜和润致两大品牌,整体受益于终端医美需求持续释放。同时,2020年 8月公司推出“润致娃娃针”,为国内首款获批的三类医疗器械水光产品,具备合规优势,同时是一款具有 HEC 高效交联技术的产品,理论上其降解所需时间较非交联玻尿酸水光更长,可以促进胶原纤维的生成,并通过网格化锁水及修复皮肤张力的作用,让肌肤实现“补水+紧致+平纹”三效合一。 3 ) 功能性护肤业务持续放量,润百颜/ 夸迪快速增长。公司近年来加大对于 C 端护肤业务投入,旗下拥有润百颜、米蓓尔、润月雅和夸迪等品牌,其中润百颜/夸迪在各自细分领域已建立一定的声量。从 2020年双十一销售情况看,润百颜全平台双十一销售破 2亿,京东销售额同比+218%;夸迪全平台双十一突破 1.6亿,同比+600%;此外,据淘数据统计,2020年 6-12月,润百颜天猫旗舰店销售额同比增速维持在 100%以上。 4 ) 功能性食品领域 功能性食品领域, ,如前文所述,随着 HA 原料获批用于普通食品,公司凭借原料优势、研发工艺优势,有望重点受益于健康意识增强带来的行业需求扩容。投资建议:玻尿酸全产业链龙头 呼之欲出,完善业务矩阵助力长期成长,维持“增持” ,完善业务矩阵助力长期成长,维持“增持”总体而言,公司作为玻尿酸全产业链龙头,产业化规模居国际前列,品牌效应明显:1)原料业务优势显著并有望进一步受益 HA 获批新食品原料;2)医疗终端产品完善品类布局,推出合规水光产品,享受医美行业增长红利;3)C 端护肤领域声量逐步扩大,积极开展新兴渠道及营销媒介的布局,预计仍然具备成长空间;4)功能性食品业务处于发展初期,但综合考虑消费习惯变迁和公司目前独家优势地位,看好该业务的中长期发展,有望为公司打开新的业绩增长点。 此外,在积极完善业务布局外,公司于 2021年 1月 18日晚推出 21年股权激励计划,拟向 206名员工(占总员工的 9.6%)授予 480万限制性股票,占总股本 1%,并设立设置阶梯归属考核模式,体现公司对扩规模的重视和对于基础利润水平的保证,且四年的较长考核周期,也彰显了公司管理层对企业长期发展的信心,有望实现对核心中高层管理人员的深度绑定,从而实现公司长期健康稳定发展。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.40/2.01/2.75元/股,当前股价对应 PE 分别为 141.8/98.9/72.3倍,维持“增持”评级。 风险提示: 食品业务推广不及预期;新品推广不及预期;疫情反复影响消费需求。
华熙生物 2021-01-27 197.69 -- -- 229.45 16.07% -- 229.45 16.07% -- 详细
事件: 1/22华熙生物举行了旗下华熙生物研究院的上线仪式以及透明质酸食品品 牌“黑零”的发布会,作为透明质酸原料的全球龙头及终端应用领域的领军企业展 现了其与上下游企业共生共创共赢的决心,年初华熙申报的透明质酸获批纳入普 通食品原料也进一步开拓了透明质酸在消费端的应用领域, 其前后公关接近 16年, 侧面体现了公司的发展决心及行业中的绝对龙头地位。 原料端全球龙头地位稳固,市占率超过 4成。 根据艾瑞咨询数据, 2024年透明质 酸原料在全球的销量有望达到 1150吨, 2020-2024年 CAGR 有望达到 26.4%,其 中食品及日化产品级别原料持续占到销量 9成以上, 华熙生物作为全球透明质酸 端第一大龙头原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优 势明显, 2019年全球市占率达到 39%,若考虑 20年并购佛斯特带来新增产能,市 占率超过 4成。 16年不懈努力, 2021年透明质酸打开本土普通食品市场。 华熙从 2004年开始申 请将透明质酸作为保健品及普通食品原料, 2008年获批成为保健食品原料, 2021/1/7其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透 明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动 营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用,尤以美容相关功效受到消费者欢迎,参 考日本消费情况,长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿 级别,而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商, 1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场,体现在食品领域打造现象级 品牌的野心。 除食品外,功能性护肤品成绩斐然,医美线新推娃娃针,透明质酸下游应用领域 多点开花 1)功能性护肤品子品牌销售全面爆发: 凭借过硬的产品力以及有效的宣传推 广, 2020年前三季度华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长,已经成为公 司最大收入来源,除润百颜品牌外,夸迪、米蓓尔、 BioMESO 肌活等子品牌也 凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长,以主打 5D 玻尿酸抗初老的夸 迪为例, 2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升,成为现 象级护肤品, 2020年双十一全平台销售额超过 1.9亿元,同比增长 600%,双十 一成交体量已经与润百颜品牌( 2亿+)接近,体现多品牌策略的成功。 2)医美终端产品新推润致娃娃针: 公司 2020年上半年医美终端业务受到疫情 影响略有下滑,但 Q3开始回暖趋势已现, 8月更推出新产品润致娃娃针,利用 HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术, 较普通水光针产品持久度高、疼痛度 低, 随着该产品 9月开始正式上市推广,未来销售放量值得期待。 盈利预测及估值: 公司原料业务增长、医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长,功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长,作为食品原料获批也为原料及终 端 产 品 业 务 打 开 新 空 间 , 我 们 预 期 公 司 20/21/22年 收 入 同 比 增 长 31.2%/34.1%/32.0%至24.7/33.2/43.8亿元,归母净利同增9%/34%/35%至6.4/8.6/11.6亿元,对应 PE 144/107/80X,公司在透明质酸领域保持全球龙头地位,研发创新引 领市场,储备产品丰富,坚定看好长期发展潜力,维持“买入”评级。
华熙生物 2021-01-27 197.69 -- -- 229.45 16.07% -- 229.45 16.07% -- 详细
事件 本次激励计划拟授予480万股,占公司股本的1%,首次授予384万股;激励对象共206人,包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干,占员工总数的9.6%;授予价格为78元/股;2021-25年摊销激励费用各1.53/0.86/0.38/0.16/0.01亿元,共2.94亿元。 考核方式:2021-2024四个会计年度每年考核一次,公司业绩考核以2019年为基数分别对营业收入和净利润进行考核,取二者中的更高完成度进行归属比例计算。具体计算方式为:每个会计年度对营业收入和净利润分别设置目标增长率和触发增长率,达到目标增长率即完成度为1,未到达触发增长率即完成度为0,间于两者之间即按比例计算完成度。 收入端,2021-2024年营业收入的目标增长率和触发增长率分别为(基于2019年)60%/90%/120%/150%和48%/72%/96%/120%;业绩端,2021-2024年净利润的目标增长率和触发增长率分别为(基于2019年)20%/35%/50%/65%和16%/28%/40%/52%;经计算,2021-2024年目标净利润和触发净利润分别为7.03/7.91/8.78/9.66亿元和6.79/7.5/8.2/8.9亿元。 点评 我们强调,此次股权激励并非业绩指引,考虑的是真实落实。激励计划授予的激励对象包括公司公告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干。其中,董事长赵燕总获授38.64万股,占限制性股票总数8.05%,占公司股本0.0805%;我们认为股权激励包含董事长意在传递董事长未来的精力重心仍在上市公司发展。其余激励对象除董监高外,主要为公司工作两年以上的中后台研发人员,彰显了公司对于内部核心人员的重视程度。同时,公司审议通过了李亦争先生出任公司副总经理并代行董事会秘书职责。李亦争先生毕业于中央财经大学投资学专业,此前先后任职中信建投证券股份有限公司投资银行部高级副总裁,威创视讯科技股份有限公司战略投资部总经理兼董事会秘书。 投资建议公司是全球透明质酸龙头,建立了从原料到功能性护肤品的全产业链业务体系。三大业务有稳定成长市占率第一的原料业务,有具有弹性增长医美和功能性护肤业务,食品级玻尿酸带来新增长广阔空间。考虑到根据淘宝网资料2020年夸迪和润百颜呈现翻倍增长,上调次抛原液销量增速预测,同时考虑股权激励费用摊销,将公司2020/21年盈利预测由6.5/8.8亿元调整至6.6/8亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈、疫情影响美容院开业、海外疫情影响原料业务
华熙生物 2021-01-25 169.91 -- -- 229.45 35.04% -- 229.45 35.04% -- 详细
事件:公司发布四年期股权激励计划,向董监高、核心技术人员及其它业务骨干合计6206人授予0480万股限制性股票,占公司总股本的1%。首次授予予33484万股,占比880%。 授予价格878元//股,激励费用92.9亿元55年摊销,21--525分别摊销1.5、0.9、0.4、0.2、10.01亿元。首次授予限售期为12、24、36、48个月,解售比例为30%、30%、20%、20%。 本次激励计划覆盖面广,涉及研发人员较多,大范围绑定核心人才。本次股权激励人员包含13名高管及核心技术人员、4名重点研发课题技术人员以及189名核心骨干,其中董事长赵燕、副总刘爱华、首席科学家郭学平、护肤业务负责人郭珈均、首席战略官林伶俐、首席技术官李慧良获得39、24、27、18、4、9万股。 公司+个人双重业绩考核,其中公司层面:11)触发条件:以919年为基数,21--424年收入增长率不低于48%、、72%、、96%、120%;或净利增长率不低于16%、28%、40%、52%。 22)目标条件:以919年为基数,21--424年收入增长率不低于60%、、90%、、120%、150%;或净利增长率不低于20%、35%、50%、65%。 公司层面满足触发条件可按比例解锁股权激励,满足目标条件全部授予;个人层面按4档绩效考核分别授予。 解读:考虑到公司护肤、医美业务的高成长性,我们认为本次四年期激励目标实现难度较低,主要为保障整体员工权益、绑定核心人才,激励中后台以研发人员为主的员工。 盈利预测与投资建议:考虑到激励费用摊销,我们调整盈利预测,预计公司2020-22年收入24.4、34.0、45.5亿元(前值24.3、34.3、46.4),同比+29%、40%、34%;归母净利6.5、7.5、9.9亿元(前值7.5、10.4、14.3),同比+11%、14%、33%,当前股价对应221021年年1100XX,股权激励导致短期利润承压、但利好长期发展,看好美业白马的成长性,维持“买入”评级,持续重点推荐。 风险提示:国内市场失速、格局恶化、新品推进不达预期、营销策略不当
华熙生物 2021-01-25 169.91 -- -- 229.45 35.04% -- 229.45 35.04% -- 详细
自研 HA 获批添加至普通食品,功能性食品新品牌上市。 公司是国内口 服透明质酸钠先行者和推动者,十余年来致力于推动国内口服透明质酸 钠的合法化。 2021年 1月 7日,国家卫健委正式批准公司申报的食品 级透明质酸钠( HA)原料可作为新食品原料用于普通食品添加,意味 着我国透明质酸终端市场进一步放开。 1月 22日, 公司发布首个终端 食品品牌“黑零”,同时发布含透明质酸的咀嚼片、软糖、饮品等新品。 我国功能性食品方兴未艾,空间广阔, 有望复制日本万亿市场成长之路。 中国功能性食品涵盖功能性普通食品和保健食品, 2019年保健食品近 1800亿元,功能性普通食品发展尚处于初期。 邻国日本近三十年来, 在法规支持、 政府资金投入、健康意识提升以及品牌创新宣传等因素刺 激下,功能性食品总规模破万亿日元, 其中主要归为普通食品的功能性 标示食品规模预计超 3000亿日元。参考日本人均水平, 预计我国功能 性普通食品终端市场短期/长期规模分别大于 350/1200亿元,食品级 HA 原料市场短期/长期规模分别大于 10亿元/50亿元。 多品牌战略笃定,布局功能性食品造新增长极,股权激励营收目标高增。 ( 1)原料: 2018年食品级销量占全球 1/4以上,且不断扩产中, 自研 食品级原料品质优异; ( 2)医疗终端: 2020年上市新品润致“娃娃针” 水光针, 推广较为顺利,在合规性、舒适性、持久性等方面具有差异化 优势; ( 3)功能性消费品: 2020年多个功能性护肤品牌呈现高速增长, 润百颜/夸迪天猫旗舰店分别+188%/+10076%。公司在透明质酸新政推 出之前即布局含透明质酸保健品和进口食品, 新规后推出的新品牌“黑 零”有望逐步放量; ( 4)股权激励: 2021年 1月 19日发布限制性股权 激励计划, 营收目标高增,有望推动各领域市占率进一步提升。 护城河深筑,看好具有一体化优势的功能性消费集团。 护城河主要体现 为扎实的原料端优势,以及由此赋能而高速发展的多品类、多品牌的功 能性消费品。一方面,原料端是基础和土壤。另一方面,“强制造”为 “强品牌”赋能,多板块、多品牌的大消费集团已初具模样。 盈利预测与投资评级: 公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发 展,不断向终端医疗器械、终端化妆品和食品等领域延伸,“四轮驱动” 下一体化优势稳固,看好长期发展前景。我们预测公司 2020-22年归母 净利润分别为 6.81/7.92/9.22亿元,同比增速分别为 16.4%/16.4%/16.3%, 对应 135/116/100倍 PE, 鉴于测算得出长期公司收入体量有望超 200亿 元,空间十分广阔, 维持“买入”评级
华熙生物 2021-01-21 157.00 194.94 19.01% 229.45 46.15%
229.45 46.15% -- 详细
2021股权激励方案出台公司1/18日发布公告,拟向206名员工授予480万股限制性股票,占公司股本总额的1%,按公告中业绩考核目标计算,公司20-24E营收目标增长CAGR=20.1%,净利润目标增长CAGR=10.5%。此次为公司科创板上市后首次出台股权激励方案,在HA获批新食品原料与护肤品业务高举高打的背景下,统一股东、公司高管与核心员工的利益,保障公司长远发展。 考虑到股权激励费用自2021年起开始摊销,我们略微调整20/21/22年EPS至1.34/1.71/2.29元(前值1.34/1.79/2.32元),给予目标价194.94元(前值189.74元,基于21年114xPE),维持买入评级。 激励计划涵盖范围广,全方位提振员工积极性1)激励范围:本次股权激励拟授予206名员工(包含董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干),占公司员工总数的9.6%,激励范围广;2)授予价格:限制性股票首次授予部分价格为78元/股(vs1月18日收盘价为154.49元);3)业绩考核目标:以2019年营业收入或净利润值为基数,2021-2024营收目标增长率分别为60%/90%/120%/150%(触发增长率为48%/72%/96%/120%);净利润目标增长率分别为20%/35%/50%/65%(触发增长率为16%/28%/40%/52%),届时以实际增长确定相应系数。 原料+医美终端+消费品终端,HA版图全覆盖公司为透明质酸原料全球龙头,手握上游研发优势(主导&参与国内HA应用领域四大标准的制定,参与修订欧洲药典及中国药典HA标准,提交美国药典HA专论),纵向打通全产业链(业务由toB拓展至toC),横向拓展产品品类(医美制剂+护肤品+功能性食品),打造HA产品帝国。我们认为未来公司受益于:1)HA获批新食品原料,缔造公司食品级HA的二次成长曲线,打开国内HA相关功能性食品的空白市场;2)功能性护肤品板块线上持续放量;3)终端医美产品在疫情之后重回快速增长通道,20年收入端有望实现超30%yoy增长,21年收入预计将进一步提速。 透明质酸全产业链龙头,维持买入评级公司在透明质酸领域积淀深厚,并演化出丰富多样的终端产品,我们看好公司作为HA龙头企业的长远发展。此次股权激励费用自21年起开始摊销,我们略微调整20/21/22年EPS至1.34/1.71/2.29元,考虑到:1)公司手握技术优势,持续开拓空白市场(主导申报HA成为新食品原料),具备研发快速响应与高频上新的能力;2)国内抗衰需求蓬勃兴起,公司护肤品业务高速增长(20年润百颜销售额+188%yoyvs护肤品行业+30%yoy);3)出台股权激励,绑定核心高管利益,调动员工积极性,我们给予21年114xPE(可比公司Wind一致预期均值85x),给予目标价194.94元。 风险提示:海外疫情持续影响原料出口及运输;疫情出现反扑,医美终端门店客流量恢复速度不及预期;护肤品爆款产品销售放缓;线上营销推行不及预期;HA终端食品推广不及预期。
华熙生物 2021-01-21 157.00 -- -- 229.45 46.15%
229.45 46.15% -- 详细
公司公告12021年限制性股票激励计划草案:1)拟向激励对象授予480万股限制性股票,占公告时公司股本总额的1%,约合市场价7.4亿,同类中激励量较大;其中首次授予384万股,预留96万股,首次授予部分价格为78元/股;2)首次授予部分涉及激励对象206人,占公司员工总数的9.6%,覆盖公司实控人,主要高管和核心技术人员,覆盖面较为全面。其中董事长赵燕/副总刘爱华/副总郭学平/副总李慧良分别获授39/24/27/9万股。3)解锁期由发布起后至发布后60个月,绑定时间较长。 阶梯归属考核模式在体现盈利要求同时保障激励效果。公司层面业绩考核要求为在2021-2024四个会计年度,各年度考核营收增长率(A)或者净利润增长率(B)。A:收入增长率触发值为48%/72%/96%/120%(19-21年CAGR22%),目标值为60%/90%/120%/150%(19-21年CAGR26%);B:净利润增长率触发值为16%/28%/40%/52%(19-21年CAGR8%),目标值为20%/35%/50%/65%(19-21年CAGR10%),公司目标相对保守,预计在快速增长前提下超指标概率较大。阶梯归属考核模式,实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整,在体现较高成长性、盈利能力要求的同时可保障预期激励效果。个人层面考核根据绩效考核四个档次确定激励对象归属股份数量。 股权激励落地,利益更深绑定,组织架构更臻完善。本次股权激励计划顺利落地释放积极信号,加强公司核心人员的利益绑定,组织架构进一步完善。有助于公司人才队伍的建设和稳定,益于中长期发展。 此外,此次股权激励计划纳入外籍员工,有助于稳定现有外籍人才并吸引新的优秀人才。此外,公司还提名李亦争先生为公司副总并代理董秘,并提名非独立董事候选人(李亦争,男,1984年9月出生,毕业于中央财经大学投资学专业,曾就职中信建投投行部高级副总裁、广东威创视讯科技战略部总经理等)。 投资建议:买入-A投资评级。食品级玻尿酸放开贡献增量,全民医美趋势已现,功能性护肤品持续高增。①2021年1月7日,国家卫生健康委发布正式公告,批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料,华熙作为申报人可直接生产销售,其他企业申请生产许可时还需提交生产工艺、执行的相关标准、产品信息、质量控制等相关材料,如有工艺不同还需获得卫生部门的实质等同审批,华熙有望凭借先发优势抢占市场空间,推动原料业务增长,公司已有食品品牌仙黎奥芙和普兰萌,据新时报公司还将将推出新品牌加码终端;②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,公司产品线丰富竞争力强劲,Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械,有望在水光市场取得亮眼销售成绩;③根据天猫数据,12月润百颜和夸迪GMV同比增速高达153%和13268%,功能性护肤品赛道仍处于高增风口,公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝,铺路未来盈利提升。本次股权激励预计摊销总费用2.9亿元,2021-2024年分别摊销1.5/0.86/0.4/0.2亿元,预计20-22年整体营收增速34%/42%/35%,净利润增速分别7%/28%/40%。 风险提示:新技术替代风险;经销商管理风险;行业监管风险;募集资金投资项目实施风险等。
华熙生物 2021-01-20 154.00 -- -- 229.45 48.99%
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上市后首推股权激励计划,与核心员工分享成长红利。 华熙生物公布股权激励计划草案,计划以 78元/股价格授予 206名核心员工总计 480万股限制性股票( 占已发行股本 1%), 激励对象包括董事长、总经理赵燕女士 以及其他董事、高管、 公司核心技术人员及重点研发课题技术人员, 旨在与核心高 管及员工分享公司成长红利。 在本次激励的业绩考核目标方面, 将以 2019年营业收入( 18.86亿元) 或归母净利 润( 5.86亿元) 值为基数, 对 2021-2024年考核年度的收入或净利润增长率进行考 核, 其中:收入增长率: 触发值在 21/22/23/24年分别为 48%/72%/96%/120%, 对应 绝对值为 27.9/32.4/37.0/41.5亿元,目标值为 60%/90%/120%/150%,对应绝对值为 30.2/35.8/41.5/47.1亿元;归母净利增长率: 触发值为在 21/22/23/24年分别为 16%/28%/40%/52%,对应绝对值为 6.8/7.5/8.2/8.9亿元, 目标值 20%/35%/50%/65%, 对应绝对值为 7.0/7.9/8.8/9.7亿元。 透明质酸钠获批纳入食品原料范围有效扩大, 原料业务打开新成长空间。 2021年 1月 7日国家卫生健康委发布公告, 批准由华熙生物申报的透明质酸钠适 用范围扩大到乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品( 包括 代可可脂巧克力及制品) 以及糖果、冷冻食品,不包括婴儿食品,相较于此前 2008年批准的适用范围( 即保健食品原料) 有效扩大。 根据 Frost&Sullivan 数据, 2018年全球食品/化妆品/医药级透明质酸原料销量分别达到 230/250/20吨,食品市场对 透明质酸的需求量与化妆品市场接近, 华熙旗下拥有超过 400吨透明质酸产能, 国 内食品级原料适用范围的扩大有益于原料业务进一步打开市场空间,公司此前与 蒙牛(晚安牛奶)、六个核桃(健脑)已有产品合作,后续有望推出更多优质产品。 盈利预测及估值: 公司原料业务增长、 医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长, 功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长, 我们预期公司 20/21/22年收入同 比增长 31.2%/34.1%/32.0%至 24.7/33.2/43.8亿元, 归母净利同增 9%/34%/35%至 6.4/8.6/11.6亿元,对应 PE 116/86/64X, 公司在透明质酸领域保持全球龙头地位, 看好其长期发展潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发、注册进度不及预期;核心人员流失或技术泄露; B 端或 C 端竞争加剧;疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生
华熙生物 2021-01-12 146.00 189.74 15.84% 204.60 40.14%
229.45 57.16% -- 详细
透明质酸获批新食品原料,公司成长再添动力 自08年我国卫生部批准透明质酸钠(HA)用于保健食品后,21年1月国家卫健委批准扩大透明质酸钠在食品领域的使用范围。我们认为新规极大的扩充了HA的应用产品,有望提升食品级HA原料的需求,公司食品级HA原料业务增长有望提速。另一方面,公司在功效食品领域具多年研究积淀,未来有望切入功效食品终端市场,打开成长空间。我们维持20/21/22年EPS为1.34/1.79/2.32元,对应PE为103/77/60倍,给予目标价189.74元(前值166.47元,基于21年106xPE,线上护肤品快速放量,新规打开食品HA成长空间,高于可比公司Wind一致预期均值89x),维持买入。 新规有望拓宽透明质酸食品领域应用场景 据华熙招股书,口服透明质酸钠能够改善皮肤水分,增加骨密度,抗氧化,对胃黏膜损伤有辅助保护作用。20世纪末,日本首次推出口服透明质酸护肤保健食品,目前美国、英国、加拿大、捷克、巴西等国家已有多款含透明质酸的保健食品上市,日本、韩国和中国台湾也已有大量含透明质酸的普通食品上市。我国卫生部于08年5月批准透明质酸钠用于保健食品。此次透明质酸钠获批作为新食品原料,扩大使用范围至乳及乳制品,饮料类,酒类,可可制品、巧克力和巧克力制品(包括代可可脂巧克力及制品)以及糖果,冷冻饮品,有望打开透明质酸钠食品级原料需求天花板。 食品级原料端直接受益,C端产品激发潜能 我们认为此次新规将为公司带来原料与终端产品的双重获益:1)原料端:公司有望凭借技术优势(食品级HA原料HAPLEX?采用先进微生物发酵技术)+龙头地位(18年占据全球食品级HA市场26%份额,Frost&Sullivan)+产能优势(19年6月济南二期投产,新增150t食品/化妆品级原料产能;20年6月收购佛思特,新增100t食品/化妆品级原料产能),在原料应用品类拓展的背景下实现快速增长;2)功能性食品终端:针对改善睡眠、改善胃黏膜、护眼、生发等不同人群需求,公司目前有多剂型的多个保健食品类和普通食品类在研项目,有望再造一个护肤品板块的成功案例。 透明质酸全产业链龙头,功能性食品板块崛起在即 随国民经济水平提高、人口老龄化和健康意识增强,国内功能性食品消费有望大幅增加。新规打开国内市场,公司透明质酸钠食品级原料业务有望由出口为主转为内销,打造二次增长曲线,同时,功能性食品终端食品未来有望发力,进一步打开公司成长空间。长期来看,公司为全球透明质酸原料龙头,打通从上游HA原料到下游医美、功能性护肤品和功能性食品全产业链,未来成长可期。 风险提示:海外疫情持续影响原料出口及运输;疫情出现反扑,医美终端门店客流量恢复速度不及预期;护肤品爆款产品销售放缓;线上营销推行不及预期。
华熙生物 2021-01-11 146.00 -- -- 204.60 40.14%
229.45 57.16% -- 详细
事件:2021年1月7日,国家卫生健康委发布正式公告,批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料,适用范围为乳及乳制品,饮料类,酒类,可可制品、巧克力和巧克力制品(包含代可可脂巧克力及制品)以及糖果,冷冻食品。 多篇文献证明口服玻尿酸具备滋润皮肤、抑制皱纹功效。口服玻尿酸通过胃肠道吸收进入血液,再通过血液运输进入皮肤真皮层,促进人体皮肤中成纤维细胞产生玻尿酸,促使内源产生玻尿酸,起到补水、保湿和抑制皱纹的效果。日本丘比公司和日本东邦大学联合进行为期12周的双盲安慰剂对照实验,透明质酸组的全沟体积比、皱纹面积比和皱纹体积比均低于安慰剂组,证明食用玻尿酸的有效性。具体文献可参考附录。 未来我国玻尿酸食品/原料规模有望达464/4.6。亿元。本文通过采用人均终端玻尿酸食品消费额、人均玻尿酸食品级原料克数两种方式测算终端食品规模及利润,并在第二种方法的基础上测算原料的市场规模及利润。两种测算下成熟期我国终端食品规模有望达300/464亿元,成熟期原料有望达4.6亿元。假定华熙生物在未来食品终端市场市占率可达10-30%,净利率水平14%(参考乳制品及保健食品给予10-20%的净利率水平),原料市占率为45.5%,净利率水平25%-30%,则食品原料&终端产品可为公司贡献32-141亿元收入,4.8-20.1亿元净利润,较公司2019年18.9/5.9亿元的营收和净利润有比较大增量空间。 考虑到新原料刚过审,公司对新业务的指引尚不明确,因而模型的假设较多,测算过程较为复杂,且新业务的利润情况并没有加入我们对公司的盈利预测模型增量中,本次测算纯粹为提供给各位投资者做参考(具体测算关注内文)。 投资建议:公司以大规模低成本量产原料为优势,并围绕优势原料向下游布局。1)食品原料获批为公司提供新增量,2)化妆品行业的快速增长也为上游细分赛道的龙头原料供应商华熙生物提供确定性增长机会,再次重申华熙生物增长确定性(具体报告请关注《从β和α解析化妆品供应链的确定性投资机遇》)。微调公司20-22年EPS至1.31/1.75/2.39元,对应2021年1月8日收盘价的PE为105/79/58x。 风险提示:宏观因素带动消费情绪下降,食品级原料拓展不及预期
华熙生物 2021-01-07 149.80 -- -- 204.60 36.58%
229.45 53.17% -- 详细
从 2019年我们推出深度报告《玻尿酸原料 C 位王者,攻城略地步步打通产业链》重点推荐华熙生物至今,华熙生物玻尿酸全产业链打通树壁垒、医美及化妆品产品高成长的特征已逐步被市场认识。公司上市逾一周年,我们再次梳理公司一年来业务演进,发现公司功能性护肤品及原料业务的边界仍在继续扩张(医美业务的广阔前景我们已发表三篇深度报告反复论证),且逐渐从依托 B 端资源禀赋的产品型打法,逐步转化为以产品为中心、同时加强品牌运营和矩阵搭建的多元打法。本篇报告核心发现公司功能性护肤品业务单品存在翻倍空间、品类拓展空间大、品牌矩阵初具雏形,且在食品领域具备想象空间。 功能性护肤品 品类 矩阵: 次抛原液 抢占消费者心智 尚存翻倍空间, 品类蓬勃拓展中。1)润百颜次抛原液已经累计卖出10亿+元(依据见正文),率先抢占消费者心智,估测未来 3年润百颜次抛原液市场规模或达 7-10亿,次抛原液品类规模达15-19亿,存在翻倍空间。2)公司具备打造更多明星单品的潜力:对标外资,可依托现有明星次抛原液打造更多明星衍生产品(如经典小棕瓶衍生出高能小棕瓶等),且次抛原液价格定位在同行中最高(12-19元/ml,其余国产品牌精华类产品价格集中在 5-10元/ml),后续打造单品价格域广。从所处赛道看,行业功效化趋势不可逆,公司原料商身份得天独厚,上游发酵平台储备众多成分可应用于 C 端。3)目前公司旗下“润百颜”和“肌活”品类布局偏“专业路线”,先用明星单品次抛原液/肌底液系列拓展不同功效领域(对标修丽可已经覆盖了除美白以外的大部分功效),但水乳膏霜类产品尚集中于 1-2个功效系列(补水/焕颜),存在拓展空间。此外,公司故宫口红已成爆款,有望在此基础上拓展功能性彩妆。对标外资大牌成熟状态下单品牌有望形成1-2个合计占比20%-40%的大单品+多个基本款单品+季节性新品的品类矩阵。 功能性护肤品 品牌矩阵:多品牌是破局策略,目前四大品牌差异化趋势初显。 随着业务逐步成熟,公司逐渐走入品牌矩阵搭建、运营营销探索新阶段。 单品牌成长的空间和速度易走向天花板,通过新品牌从“1”到“N”拓展新领域是必经之路。华熙生物现有品牌密集定位于功效类护肤领域,部分观点认为品牌间差异不明显会产生内部竞争问题,我们认为公司化妆品业务尚处于从“0”到“1”创立品牌的阶段。 公司目前多品牌策略基于“最大限度利用 B 端出身资源禀赋”+“市场竞争趋于激烈前提下多点提高胜算”两个考虑,是初期破局策略。且随着业务演进,化妆品业务战略逐步清晰,从赛马机制逐步切换为聚焦头部品牌,润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活四个品牌已崭露头角(20双十一润百颜体量破 2亿;夸迪破 1.6亿,结合天猫数据预计全年 4亿+;双十一米蓓尔和肌活 2000-3000万),并初步探索出次抛原液/5D 贵妇级/敏感肌/肌底液等差异化方向,成为国产品牌中为数不多的多品牌齐头并进的公司,成分也从玻尿酸向更多成分拓展,整体势头向好。 根据青眼,米蓓尔品牌整体复购率达到 30%以上,高于行业平均水平;据天猫数据,润百颜复购率约 40%-60%。公司品牌用户留存度高,后续可依靠老客继续保证增长。品牌推广初期投入较多费用,但积极调整营销策略,推动头部 KOL 和中腰部 KOL 结合营销,利于后续销售费用率缩减,客户粘性带来的高复购打开盈利空间。 原料: 食品级玻尿酸 为 被政策限制的潜力市场,华熙原料/ / 终端市场早有布局。透明质酸用于食品具备光滑皮肤、缓解关节疼痛等经科研验证过的实质功效,国外被广泛认可,2014-18年全球食品级原料销量CAGR 达 29.4%。在我国原被限制用于保健食品,假设顺利获批,将拓展较大市场空间。 华熙生物拥有全球领先的酶切技术,实现了不同分子量段透明质酸的产业化技术突破,并加码产能、提高产率巩固成本优势:目前有产能 350吨左右,同行中领先,并募投项目储备 300t 原料产能、拟收购东营佛思特(2018年全球透明质酸原料销量占比 8%,预计 2021年并表);产率不断精进,截至 2019年末产率 12-14g/L,文献报道的行业最优水平仅 6-7g/L。此外,公司还率先在γ-氨基丁酸的产业化生产上实现突破,聚谷氨酸钠、麦角硫因松蕈提取物、小核菌胶水凝胶、乙酰壳糖胺、纳豆提取液等多种原料均具备广阔拓展空间。 公司已有仙黎奥芙食品品牌,有望布局原料和终端两大市场。 投资建议:买入-A 投资评级。公司功能性护肤品业务初具大单品,且具备打造更多单品潜力,品类、品牌蓬勃拓展;食品级玻尿酸政策渐行渐近有望贡献边际增量,预计 20-22年功能性护肤品业务营收增速97%/55%/43%,整体营收增速 34%/42%/35%,净利润增速分别7%/43%/34%。 风险提示: 新技术替代风险;经销商管理风险;行业监管风险;募集资金投资项目实施风险等。
华熙生物 2020-11-04 149.00 -- -- 173.98 16.77%
204.60 37.32%
详细
Q3单季度营收提速明显。 2020年前三季度公司实现营收 16亿元,同 比上升 24%;归母净利润为 4.4亿元,同比上升 5.1%;扣非净利润为 3.7亿元,同比下降 9.4%。公司 Q3单季度实现营收 6.5亿元,同比 +35.7%,环比+12%;单季度归母净利润为 1.7亿元,同比+12.8%,环 比+7.2%,单季度扣非净利润为 1.4亿元,同比-5.6%。公司单季度营 收实现快速增长,提速明显,盈利水平整体提升。 稳步推进整合提升原料业务综合竞争力: 2020年 6月 5日,公司与 东营佛思特生物工程有限公司(佛思特公司)管理人及东辰控股集团 有限公司签署了《东辰集团生物医药板块重整投资协议》(重整投资 协议),约定以人民币 2.9亿元收购佛思特公司 100%的股权。截至报 告期末, 交易进程均在稳步推进中,佛思特公司的股权已登记在公司 名下。 这将进一步提升公司透明质酸整体产能、丰富原料销售区域, 从而提高公司原料业务在行业中的市场占有率和综合竞争力(按 2018年计,市场份额将从全球的 36%上升到 44%)。 毛利率高企,研发费用率提升。 报告期内,公司毛利率为 80.9%,同 比+1pct;净利率为 27.4%,同比下降 4.9pct;费用方面, 2020Q3单 季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 41.6%/5.4%/1.3%/5.5%, YOY+15.1pct/-5pct/+3.2pct/+1.8pct,环 比变动分别为-4.1pct/+0.1pct/+2.2pct/+0.2pct。 2020年前三季度 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 40.4%/5.9%/-0.7%/6%, YOY+15.1pct/-4.3pct/+0.2pct/+1.7pct。 综 合来看,公司期间费用率为 51.6%(去年同期 38.9%),出现较大幅度 的提升,主要原因是销售费用(+98.0%)、研发费用(+72.7%)有较 大幅度的增加。 上半年受疫情影响, 公司加大了线上业务推广力度, 广告宣传费及市场开拓费增加, 线上推广服务费及物流成本增加。 同 时, 公司不断拓宽科研领域,开展新项目研发,研发投入不断增加。 资金充裕扩张潜力大。 前三季度公司经营性现金流净额 3.8亿元,同 比+84.3%; 2020Q3单季度经营性现金流净额 8295.8万元,同比 +218.4%。销售商品、劳务收到的现金 17.1亿元(YOY+32.6%),收现 率为 107.1%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 12.8亿元, 同比+81.6%;公司在手资金较为充足,足以支撑未来快速扩张。应收 账款方面,期末公司应收账款余额为 3.4亿元,同比+1.7%,应收账 款占流动资产的比重为 9.2%;公司经销回款有所回暖。资本结构方面, 报告期末公司资产负债率为 9.3%,资本结构较为稳健。 公司业绩增长略低于我们的预期。 随着公司透明质酸整体产能的提升、原料销售的正常开展, 不断提高公司在行业中的综合竞争力。凭借华熙品牌优势及多渠道发力, 将推动公司全年业绩的恢复性增长。 根据最新报告,我们略微调低了医疗终端产品(Q3原本也是医美淡季)、功能性护肤品的增速, 略微提升了销售费用率, 下调公司 2020/2021/2022年营业收入分别为 24.49/31.23/38.66亿元, 下调归母净利润分别至 6.15/8.50/10.55亿元, EPS 分别为 1.28/1.77/2.20元,对应 PE 分别为 109/79/64倍。 维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名