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李滢

万联证券

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爱美客 机械行业 2022-05-20 469.00 -- -- 548.00 16.84%
603.00 28.57% -- 详细
爱美客处于医美产业链上游,专业从事生物医用软组织修复材料研发、生产和销售,已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品,包括五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款面部埋植线产品,还储备有多款在研产品。公司具备产品&研发&资质&渠道壁垒,护城河深且宽,盈利能力卓越,成长空间广阔。 投资要点::行业:“轻医美”潮流正当道,国产医美耗材空间广阔。我国医美市场发展迅猛,预计2030年市场规模将达到6535亿元,2020-2030年的CAGR为15.5%。非手术类轻医美获青睐,并伴随着新项目的不断涌现逐渐成为医美消费主流。医美产业链中,上游原料生产、耗材和器械商壁垒高,带来高附加值和较强盈利能力,是产业链中最具投资价值的环节。以注射项目为主的轻医美高景气度发展,以及国产替代和合规替代进程的加快,国产医美耗材产业空间广阔。 壁垒:具备产品&&研发&&资质&&渠道壁垒,护城河深且宽。①产品壁垒:产品差异化&&管线丰富度构建联合治疗解决方案。公司在HA类、埋植线类、再生类及塑身纤体类领域均有所布局,是产品矩阵最丰富的医美耗材企业。②研发壁垒:强研发力保障产品储备。公司研发投入居于行业前列,累积注册了45项专利,其中25项为发明专利,目前主要有8款在研产品。③资质壁垒:比拼研发创新++需求前瞻++审批经验。 我国医疗器械审批严格,公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品,所持注册证总数领先,多为首款且多元。④渠道壁垒:与直销为主模式下与BB端医美机构深度绑定获取先发优势。公司秉持“直销为主、经销为辅”的销售模式,直销收入占比约为60%-70%,稳定把握优质客户资源并及时掌握市场需求。 空间:行业高景气度叠加新品推出,前路繁花似锦。 已有产品空间:①透明质酸产品。我国基于透明质酸填充产品处于增长阶段,预计2025年达157亿元,2020-2025年CAGR26.3%,2030年443亿元,2025-2030年CAGR23.1%。目前我国已经批准30余款透明质酸产品上市,爱美客主打嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一等产品。2020年公司透明质酸产品销售量占比27.2%,排名第一,销售额占比14.3%,排名第三,在国产品牌中排名第一。未来随着高性价比赢得销量增长,产品质量功效迭代升级打开价格上行空间,收入规模有望进一步增加。②濡白天使。我国基于PLLC皮肤填充剂产品市场仍处于起步阶段,预计2025年15.86亿元,2020-2025年CAGR75.9%,2030年40.12亿元,2025-2030年CAGR20.4%。国内已获批产品仅有爱美客濡白天使、长春圣博玛艾维岚童颜针两款产品,濡白天使在注射复溶环节、注射即时效果、注射痛感缓解和渠道把控力等多方面存在竞争优势,未来有望成为继嗨体之后又一爆款产品。③面部埋植线。 我国面部埋植线产品市场处于起步阶段,预计2025年的1.87亿元,2020-2025年CAGR141.0%,2030年13.07亿元,2025-2030年CAGR47.5%。目前国内获批适用于面部埋植线的产品仅有三家,公司埋植线产品紧恋于2019年5月获批,同时公司通过引进韩国公司的专利技术加速二代埋植线产品的研发生产,未来有望获得广阔的市场空间。 主要布局产品空间:①肉毒毒素产品。国内医美肉毒毒素市场预计于2025年达114亿元,2020-2025年CAGR23.9%,2030年296亿元,2025-2030年CAGR21.1%。目前国内市场已有四款肉毒毒素产品获批上市,公司肉毒毒素产品处于Ⅲ期临床试验阶,相对于仅次于透明质酸的市场需求和空间而言,国内肉毒毒素仍属于蓝海市场,若爱美客成功获批,将享有丰厚的市场红利。②减肥产品。中国体重管理产品市场预计2025年达96亿元,2020-2025年CAGR38.2%,2030年260亿元,2025-2030年CAGR22.1%。国内已上市利拉鲁肽产品只有1款,但价格高昂,共有11款在研产品,包括8款创新药和3款仿制药,爱美客仍处于一期临床试验阶段,研发进度略晚,但最终创收能力不仅依赖于先发优势,还取决于渠道和推广能力。③溶脂产品。溶脂针在我国处于初始阶段,尚未有产品获批。市场规模预计2025年8.05亿元,2023-2025年CAGR144.7%,2030年39.27亿元,2025-2030年CAGR37.3%。爱美客的布局的溶脂针产品去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段,目前国内只有一款临床试验阶段的溶脂针在研产品。 盈利预测与投资建议:预计2022-2024年,公司营业收入分别为21.18/33.95/49.03亿元,同比增长46%/60%/44%,归母净利润分别为14.14/22.60/32.88亿元,同比增长48%/60%/45%,对应2022年5月17日收盘价的PE估值分别为74/47/32倍。短期,疫情对公司的经营会有负面扰动,但在核心产品放量增长的情况下,预计仍能保持较高的业绩增速;长期,医美行业高景气度将延续,国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展,公司主打产品仍处于放量增长阶段,储备产品也将逐步推出,预计仍有数倍成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:疫情趋严风险、行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险
飞亚达 休闲品和奢侈品 2022-04-27 8.45 -- -- 10.00 14.94%
11.22 32.78% -- 详细
报告关键要素: 2022年 4月 22日,公司发布 2022年 Q1业绩报告,公告显示 2022Q1实现营业收入 11.74亿元(YoY-14.84%),实现归母净利润 0.86亿元(YoY-26.96%),扣非归母净利润 0.84亿元(YoY-25.95%)。 投资要点: 国内中高端腕表消费持续火热,理性看待 Q1收入下滑。受新冠疫情影响,终端商场消费客流锐减,加之去年 Q1高基数背景,公司 Q1收入下滑。应理性看待短期收入下滑,重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。瑞士钟表工业联合会最新数据显示,2022年 2月瑞士钟表出口至中国大陆出口额同比增长 22.4%。经过疫情后接近两年的爆发式增长,大陆本土高端腕表市场不但实现规模扩大,也正努力实现增长更加稳健、良性的局面。当前由于疫情影响市场环境仍然严峻,短期波动在所难免,但长期来看,坚定看好未来中高端腕表消费。 毛利率持续提升,销售费用率增幅明显。Q1实现毛利率 38.21%,同比提高 0.89pcts。销售/管理费用率为 21.93%/4.72%,与去年 Q1相比分别有 1.56pcts/0.59pcts 的增长。整体来看公司 Q1净利率为 7.36%,同比下降 1.22pcts。此外,公司存货周转率为 0.35次,较上年同期下降 0.09次。盈利能力及运营效率的略微下降驱动公司 Q1ROE 同减1.31pcts 至 2.84%。 疫情下优化渠道结构,逐步扩大线上业务占比。公司稳步推进线下购物中心门店进驻,去年新开购物中心自营店 100家,关闭了部分亏损门店,进一步优化成本结构,同时持续发展线上业务和数字化新零售业务,逐步扩大线上业务占比。免税渠道方面,公司自有品牌基本进驻了海南所有免税渠道,在此基础上,公司在去年已完成海南全资子公司的设立,同时积极推动名表业务与免税渠道的合作。当前疫情的反复对海南旅游市场的客流量有较大影响,自有品牌在当地的销售情况有所起伏,但对标同价位段产品保持了较好水平。 深化航空航天核心 DNA,践行“大国品牌战略”。飞亚达坚持助力中国载人航天事业,在神舟十二号、神舟十三号及空间站任务中,飞亚达共 交付了 3个类别的航天表,分别承担了舱内航天服检漏计时、工作辅助计时和太空行走冗余计时 3个重要计时功能。在神舟十三号返回任务中,舱内航天服手表为航天员提供了检漏计时功能。作为国内腕表龙头,飞亚达精准记录了航天员们太空探索的每一秒。2022年,公司将继续践行“大国品牌”战略,确立以高端国表品牌建设为引领,以航空航天为支撑,扎实推进品销合一,构建一体化营销体系,系统提升“品牌力”。 精密科技业务将持续做强做大。精密科技为公司未来业务的新增长点,长期来看,精密科技业务将持续做强做大光通讯、激光器等优势领域,进一步加大航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展,以技术为引领,不断提高工艺复合性,进一步提升整体解决方案能力。 盈利预测与投资建议:受新冠疫情影响,公司 Q1业绩有所下滑,我们认为应理性看待短期收入下滑,重视需求端消费回流的延续性以及中国大陆中高端腕表消费的增长空间。公司自有品牌深化航空航天核心DNA,践行“大国品牌战略”,作为稀缺的国产腕表龙头,其价值仍未得到市场足够的认识。此外,精密科技业务作为新的增长点,未来发展也值得期待。我们维持公司“买入”评级,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 4.56/5.28/5.86亿元,同比分别增长 18%/16%/11%,EPS分别为 1.07/1.24/1.38元,4月 22日收盘价对应市盈率分别为 9/8/7倍。 风险因素:疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名