公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收14.92亿元（同比+16.63），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21），向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0.1股。投资要点:全年业绩增长超预期，现金流充裕。2023年，公司实现营收14.92亿元（同比+16.63），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21，业绩超预期主因：1）公司积极优化业务结构，销售增长带动收入提升；2）随着云南和河南生产基地的智能化改造，进一步实现了降本增效、产能提升；3）深化“卫星工厂”的合作模式，提高了公司的生产机动性。其中，Q4实现营收5.28亿元（同比+34.54），归母净利润0.79亿元（同比+84.56）。截止2023年末，公司资产负债率为28.35%，存货2.45亿元（同比-16.89%），占总资产比例为10.96%。经营性现金流净额4.39亿元（同比+563.56%），资产质量良好，现金流充裕。职业装业务稳健增长，校服业务体量提升。2023年，公司坚持“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的市场策略，职业装业务实现收入14.26亿元（同比+14.40），营收占比为95.56，毛利率上升至50.61%。另外，校服子公司2023年实现收入1.16亿元，同比+23.02%，校服业务有望依托公司原有职业装经营的丰富经验和区域合伙人模式快速抢占市场。盈利能力显著提升，市场推广费用增长明显。2023年公司毛利率为49.86（同比+2.89pct），净利率为13.84（同比+3.91pct）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.20%/6.46%/5.79%/-0.65，同比分别+1.59/-0.29/-0.93/-0.15个pct。其中，销售费用率显著提升，主因市场推广费用增长明显。宣布回购股份，彰显公司发展信心。 2024年2月5日，公司董事会审 议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，用自有资金集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用于后续实施股权激励或员工持股计划，回购金额为8000万元（含）-1.5亿元（含，回购价格不超过人民币5.5元/股（含）。截止2024年2月29日，公司以集中竞价方式回购公司股份，数量累计1263.01万股，占公司总股本的2.526%，成交金额为4991.27万元（不含交易费用）。盈利预测与投资建议：公司作为中国职业装领导者，主业职业装稳健增长，并且随着客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平更上一台阶。此外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.49/0.59/0.70元/股，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。

2023年归母净利润同比+30%。公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收714.36亿元（同比+13.37），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%），全年业绩略低于预期。单Q4来看，2023Q4实现营收93.70亿元（同比-1.08），归母净利润2.50亿元（同比-27.41），扣非归母净利润1.76亿元（同比-49.94%），Q4业绩承压。下半年开店提速，金饰产品不断推陈出新。（1）渠道方面，截止2023年末，公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计5994家（其中海外银楼15家），较2022年末净增加385家，其中下半年净增加363家。2023年期间，公司积极开拓市场，大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象。（2）产品方面，公司持续在黄金首饰产品设计、开发和生产上推陈出新，在国内消费市场持续回升、黄金珠宝行业景气度高涨的背景下，公司的黄金珠宝批发收入和零售收入均实现了同比增长。 盈利预测与投资建议：短期来看，国内黄金珠宝消费场景恢复、金价上涨促使黄金珠宝行业景气度高涨，公司2023年业绩表现亮眼。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划”逐步落地，有望焕发新活力。根据最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.14/26.21/29.89亿元（调整前为24.06/26.96/30.90亿元），EPS分别为4.23/5.01/5.71元/股（调整前为4.60/5.15/5.91元/股），对应2024年3月5日收盘价的PE分别为17/14/13倍，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、金价波动风险。

前三季度业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收 124.94亿元（同比+39.81%），归母净利润 10.95亿元（同比+17.69%），扣非归母净利润10.54亿元（同比+21.20%），公司在黄金产品上持续发力，黄金产品及线上渠道业务共同助力业绩良好增长。单 Q3来看，2023Q3公司实现营收 44.20亿元（同比+15.15%），归母净利润 3.55亿元（同比+2.86%），扣非归母净利润 3.47亿元（同比+12.35%）。 黄金产品延续高景气，线上业务收入高增。 （1）分产品：2023Q1-Q3，公司素金类产品营业收入 104.71亿元（同比+ 51.67%），镶嵌类产品营业收入 7.55亿元（同比-22.48%）。黄金产品消费延续高景气，镶嵌类产品仍在调整阶段。 （2）分渠道：线下：2023Q1-Q3，公司自营线下业务收入 12.33亿元（同比+ 43.15%），加盟业务收入 95.46亿元（同比+36.07%）。截至 2023年三季度末，周大生品牌终端门店数量 4831家（较年初净增加 215家），其中加盟门店 4521家（较年初净增加 154家），自营门店 310家（较年初净增加 61家）。线上：2023Q1-Q3，公司自营线上（电商）业务营业收入 15.6亿元（同比+ 74.51%），收入占比提升至 12.49%。 盈利能力有所下滑，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-2.11个 pct 至 18.22%，净利率同比-1.64个 pct 至 8.75%，盈利能力下滑推测是由于产品结构改变所致。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.95%/0.56%/0.07%/-0.01%，同比分别-0.75/-0.16/-0.03/+0.11个 pct。 盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.25/1.49/1.75元/股，对应 2023年 10月 31日收盘价的 PE 分别为 12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、金价波动风险、行业竞争加剧风险。

投资要点: Q3业绩短期承压。2023Q1-Q3，公司实现营收 42.21亿元（同比-2.29%），归母净利润 5.14亿元（同比-24.07%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.46亿元（同比-17.26%），归母净利润 0.90亿元（同比-56.03%），Q3业绩同比跌幅较大，短期承压，推测主因消费疲软、公司主动调整功能性护肤品业务影响所致。 盈利水平下滑，销售费用率下降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.16个pct 至 73.07%，净利率同比-3.43个 pct 至 12.01%，销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 46.02%/7.57%/6.56%/-0.59% ， 同 比 分 别 -0.96/+1.26/+0.14/+0.41个 pct，其中，销售费用率同比下降主因公司主动调整护肤品业务，聚焦大单品、提升销售费用率较低的渠道占比、提升日销和自播占比等。 功能性护肤品战略调整阵痛，医美业务发展可期。原料：公司目前有 7-8种在研胶原蛋白，已实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于 8月完成了重组 III 型人源胶原蛋白原料产品的上市，未来将会推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。医疗终端：公司的医美业务在过去经历了产品层面、渠道层面和组织架构层面的调整，目前产品管线规划已基本清晰。截止 2023H1，公司医美线下渠道有动销机构数量约 3500家，同比新增超 1000家。我们预计公司的医美业务收入在 2023年有望取得不错的增长。功能性护肤品：公司的功能性护肤品业绩承压，主因其 2023年主动调整功能性护肤品业务，对品牌定位、渠道结构进行优化，并聚焦大单品战略、精细化运营等工作，合理优化功能性护肤品板块的销售费用率，期待改革后 2024年的成效显现。 盈利预测与投资建议：基于公司最新业绩及功能性护肤品业务战略调整的情况，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.63/1.97/2.32元/股（调整前为 2.00/2.41/2.87元/股），对应2023年 10月 31日收盘价的 PE 分别为 58/48/40倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌拓展不达预期风险。

2023年10月26日晚间，公司发布2023年三季报。 投资要点:Q3业绩增长超预期，归母净利润同比+48.52%。2023Q1-Q3，公司实现营收620.66亿元（同比+15.93%），归母净利润19.64亿元（同比+44.87%）。单季度来看，2023Q3实现营收217.22亿元（同比+9.72%），归母净利润6.92亿元（同比+48.52%），Q3业绩增长超预期，推测主要是受益于金价上行以及黄金珠宝首饰销量的增加。 盈利水平提升明显，期间费用率微降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+0.81个pct至8.12%，净利率同比+0.83个pct至4.23%，销售/管理/财务费用率分别为1.22%/0.57%/0.21%，同比分别-0.10/-0.01/-0.08个pct，期间费用率同比微降。单季度来看，2023Q3，公司毛利率同比+0.83个pct至7.50%，净利率同比+1.10个pct至4.24%，盈利水平提升明显。 盈利预测与投资建议：短期来看，金价的上涨以及黄金珠宝消费场景的恢复促使黄金珠宝首饰业务量价齐升，看好公司2023年的业绩表现。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。根据最新数据上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.06/26.96/30.90亿元（调整前为21.72/24.92/28.56亿元），EPS分别为4.60/5.15/5.91元/股，对应2023年10月27日股价的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、金价波动风险。 5332

收入与利润稳健增长。2023Q1-Q3，公司实现营收413.14亿元（同比+15.76%），归母净利润7.41亿元（同比+20.66%），扣非归母净利润为6.79亿元（同比+15.36%），收入与利润稳健增长。单Q3来看，2023Q3公司实现营收117.46亿元（同比+13.39%），归母净利润2.04亿元（同比+16.53%）。 盈利水平同比提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+0.41个pct至4.23%，净利率同比+0.07个pct至1.80%，盈利能力同比提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/0.29%/0.05%/0.03%，同比分别-0.15/+0.03/+0.00/-0.03个pct。 黄金珠宝业务收入上涨，加盟店开店提速。（11）产品：黄金珠宝业务收入上涨，服务费收入下滑。2023Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入409.19亿元（同比+15.66%），服务费收入9493.20万元（同比-11.73%）。（22）渠道：QQ33加盟店开店提速。2023Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，截止2023年三季度末，共有门店数3866家，其中直营店净增加7家，加盟店净增加217家，加盟店开店提速。另外，公司计划在23Q4增加11家直营店、173家加盟店。 盈利预测与投资建议：公司作为央企背景的黄金珠宝大型企业，依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.59/0.70/0.82元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、金价波动风险、开店不及预期风险。

收入与利润延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收44.99亿元（同比+33.07%），归母净利润3.13亿元（同比+33.28%），经营活动产生的现金流净额4.86亿元（同比+13.39%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收14.93亿元（同比+23.72%），归母净利润1.04亿元（同比+23.40%），业绩保持快速增长。 盈利水平有所下滑，期间费用率下降339.9个个pct。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.02个pct至26.75%，净利率同比-0.10个pct至7.02%。 单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比-2.17个pct至26.45%，净利率同比-0.16个pct至6.99%。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.58%/1.87%/1.04%/0.56%，同比分别-3.41/-0.14/-0.27/-0.08个pct。 加快渠道开拓，前三季度加盟店净增22303家。2023Q1-Q3，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增203家。截至2023年三季度末，公司门店总数为1631家，其中，按行业划分，拥有皮具店318家，珠宝店1313家；按模式划分，代理店1235家，自营店396家。 董事长拟增持公司股份，彰显未来发展信心。2023年10月26日，公司公告董事长、总经理廖创宾先生基于对公司未来持续健康发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，计划自2023年11月1日起未来三个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币500万元。 盈利预测与投资建议：未来随着公司门店数量的提升与单店收入的提高，业绩有望“产品+渠道”双轮驱动。维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.42/0.51/0.62元/股，对应2023年10月30日股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、金价变动风险、渠道拓展不达预期风险。

Q3收入增速进一步提升，扣非归母净利润同比+39.88%。2023Q1-Q3，公司实现营收34.31亿元（同比+18.51%），归母净利润5.79亿元（同比+11.96%），扣非归母净利润5.08亿元（同比+12.53%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3分别实现营收同比+6.78%/+21.21%/+25.77%，Q3收入增速环比Q2进一步提升,归母净利润分别同比+8.41%/+17.14%/+5.66%，扣非归母净利润分别同比+1.72%/+6.98%/+39.88%，Q3扣非归母净利润增速显著提升。 盈利水平有所下滑，销售和研发费用率提升。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-0.37个pct至76.42%，净利率同比-1.33个pct至16.47%，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%/-0.48%，同比分别+0.56/+0.12/+0.93/-0.09个pct，其中，销售费用率提升主因公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储费用投入所致；研发费用率提升主因公司加大研发投入，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料、功效性化妆品、功能性食品、医疗器械的研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。 并购悦江投资，完善大众化妆品品牌矩阵。2023年10月，公司通过子公司海南贝泰妮对外投资收购悦江投资51%的股权。悦江投资是一家多品牌的知名化妆品品牌管理公司，致力于国内外全渠道化妆品牌的运营管理，旗下拥有“Za姬芮”、“泊美”两大大众化妆品品牌。并购完成后，公司将进一步完善大众化妆品品牌矩阵，并增强渠道运营能力和出海国际化布局。 战投威脉医疗，布局医学能量领域。2023年10月，YOUMAGIC官宣其研发公司威脉医疗近期获得来自贝泰妮集团的新融资。威脉医疗是一家微创及无创能量医学整体解决方案提供商，自主研发的产品线涵盖外周介入类射频消融系统、医疗美容类射频治疗仪等高端医疗器械。贝泰妮此次战投威脉医疗，布局医学能量领域，有助于打通产业链上下游，进一步扩大皮肤大健康版图。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来主品牌薇诺娜稳健增长，子品牌逐步放量，并积极成立投资子公司，推进皮肤大健康版图的扩张，在多领域开辟增长曲线。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。

Q3业绩增速放缓，归母净利润同比+28.37%。2023Q1-Q3，公司实现营收 11.16亿元（同比+10.71%），归母净利润 2.38亿元（同比+38.33%）。 单季度来看，2023Q3实现营收 3.97亿元（同比+3.16%），归母净利润0.88亿元（同比+28.37%），Q3业绩增速放缓。 盈利水平明显提升，期间费用率上涨。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+5.37个 pct 至 50.48%，净利率同比+4.24个 pct 至 21.33%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.76%/5.03%/2.84%/-0.49%，同比分别+1.62/-0.52/-0.26/+0.12个 pct。单季度来看，2023Q3，公司毛利率同比+6.00个 pct 至 52.77%，净利率同比+4.32个 pct 至 22.13%，盈利水平明显提升。 推限制性股权激励，彰显发展信心。2023年10月，公司董事会、监事 会审议通过了《2023年限制性股票激励计划》，确定授予日为 2023年10月 17日，以 7.92元/股的授予价格向 40名激励对象授予限制性股票 321.00万股，占授予时公司总股本的比例为 0.80%。公司层面的业绩考核目标为以 2022年营收为基数，2023年营收同比增长率不低于20%，2024年营收复合增长率不低于 20%。此次股权激励的推出彰显了公司未来发展的信心，健全了长效激励机制的同时，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性。 盈利预测与投资建议：公司深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品与服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感等领域。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，不断提升市占率。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.71/0.83/0.97元/股，对应 2023年10月 31日收盘价的 PE 分别为 21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

Q3 业绩增长超预期，归母净利润同比+48.52%。2023Q1-Q3，公司实现营收 620.66 亿元（同比+15.93%），归母净利润 19.64 亿元（同比+44.87%）。单季度来看，2023Q3 实现营收 217.22 亿元（同比+9.72%），归母净利润 6.92 亿元（同比+48.52%），Q3 业绩增长超预期，推测主要是受益于金价上行以及黄金珠宝首饰销量的增加。 盈利水平提升明显，期间费用率微降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+0.81 个 pct 至 8.12%，净利率同比+0.83 个 pct 至 4.23%，销售/管理/财务费用率分别为 1.22%/0.57%/0.21%，同比分别-0.10/-0.01/-0.08个 pct，期间费用率同比微降。单季度来看，2023Q3，公司毛利率同比+0.83 个 pct 至 7.50%，净利率同比+1.10 个 pct 至 4.24%，盈利水平提升明显。 盈利预测与投资建议：短期来看，金价的上涨以及黄金珠宝消费场景的恢复促使黄金珠宝首饰业务量价齐升，看好公司 2023 年的业绩表现。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。根据最新数据上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 24.06/26.96/30.90 亿元（调整前为 21.72/24.92/28.56 亿元），EPS 分别为 4.60/5.15/5.91 元/股，对应 2023 年 10 月 27 日股价的 PE 分别为 14/12/11 倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、金价波动风险

Q3业绩延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收52.49亿元（同比+32.47%），归母净利润7.46亿元（同比+50.60%），经营活动产生的现金流净额7.99亿元（同比+3.52%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收16.22亿元（同比+21.36%），归母净利润2.46亿元（同比+24.24%），业绩保持快速增长。 盈利水平提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+1.75个pct至71.18%，净利率同比2.03个pct至14.76%。单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比0.67个pct至72.66%，净利率同比+0.57至15.21%，盈利水平进一步提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%/-0.84%，同比分别+0.34/-0.49/+0.05/-0.03个pct。 护肤和彩妆类销量有所减少，但平均售价同比提升。（1）护肤：2023Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入13.70亿元（同比+15.81%），拆分量价来看，销量同比-25.78%，平均售价同比+57.05%，平均售价上升主因单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比提升；（2）彩妆：2023Q3，美容彩妆类产品实现收入1.97亿元（同比+36.36%），拆分量价来看，销量同比-0.61%，平均售价同比+37.19%，平均售价上升主因平均售价较高的彩棠品牌收入占比提升；（3）洗护：2023Q3，洗护类产品实现收入5109.25万元，平均售价同比+82.28%，主因单价较高的线上直营销售占比提升。 盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.65/3.41/4.30元/股，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

公司发布 2023年半年报。2023H1，公司实现营收 23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润 4.50亿元（同比+13.91%）。 投资要点: 业绩稳健增长，Q2归母净利润同比+17%。2023H1，公司实现营收 23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润 4.50亿元（同比+13.91%），扣非归母净利润 3.74亿元（同比+5.14%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+6.78%/+21.21%，归母净利润同比+8.41%/+17.14%。 毛利率同比下滑，期间费用率有所增长。2023H1，公司毛利率/净利率分别为 75.38%/18.61%，同比-1.52pct/-0.62个 pct，盈利能力有所下滑 。 费 用 率 方 面 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90/+0.04/+0.62/-0.11个pct。其中，销售费用率同比提升主因公司加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致，研发费用提升主因公司注重基础研究，开展多项深层次研发项目。 抖音渠道收入快速增长，线下积极拓展自营零售业务。1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入 17.43亿元，同比+7.15%，收入占比下降至73.61%。其中，线上自建平台收入同比+15.80%(占比 7.52%)，第三方平台收入同比+6.25%，其中阿里系平台维持领先地位，收入占比达33.31%，抖音系平台快速崛起，收入同比+32.47%(占比 11.21%)，实现快速增长。2）线下：公司持续拓展线下自营零售业务，截止 2023年 6月末，直营店数量达 113家，上半年净增 36家。2023H1公司线下渠道实现收入 6.15亿元，同比+48.64%，收入占比提升至 25.97%。 主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌完善多品牌矩阵。1）主品牌： 主品牌薇诺娜持续放量，在 2023年 618大促中，“薇诺娜”品牌创下佳绩，位列天猫美妆行业 TOP9，唯品会国货美妆 TOP1，京东国货美妆品牌排行榜 TOP3。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。 其中，薇诺娜 baby 主打婴幼儿敏感肌护理，在 2023年 618大促中获天猫婴童护肤类目 TOP4；2023年上半年，贝泰妮旗下专业抗老科技品牌“瑷科缦（ AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。贝芙汀（Beforteen）品牌通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。尽管 23H1增速较此前有所放缓，未来随着子品牌逐步放量以及皮肤大健康版图的延伸，有望在 多 领 域 开 辟 增 长 曲 线 。 预 计 公 司 2023-2025年 EPS 分 别 为3.19/4.02/5.03元/股，对应 2023年 9月 1日收盘价的 PE 分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。

上半年营收高速增长，业绩表现亮眼。2023H1，公司实现营收80.74亿元（同比+58.37%），黄金产品及线上业务继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显，归母净利润7.40亿元（同比+26.45%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+49.65%/+68.63%，归母净利润同比+26.06%/+26.82%。 黄金产品延续高景气，线上业务收入高增。1）分产品：2023H1，公司素金类产品营业收入67.31亿元（同比+71.71%），镶嵌类产品营业收入5.26亿元（同比+2.57%）。黄金产品消费延续高景气，镶嵌类产品仍在周期性调整阶段。（2）分渠道：线下：2023H1，公司加盟业务收入59.76亿元（同比+57.16%），自营线下业务收入8.28亿元（同比+45.99%）。 上半年，公司整合渠道资源，推动渠道融合发展，优化市场布局，提升拓店质量，截止2023年6月末，周大生品牌终端门店数量4735家（净增加119家），其中加盟门店4453家（净增加86家），自营门店282家（净增加33家）。线上：2023H1，公司自营线上（电商）业务营业收入11.55亿元（同比+91.33%），收入占比提升至14.31%。 受产品收入结构变动影响，毛利率和净利率下降。2023H1，公司毛利率同比-3.69个pct至18.46%，主因黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生较大变化所致，净利率为9.14%（同比-2.30个pct）。费用率方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别4.93%/0.56%/0.07%/-0.01%，同比-1.33pcts/-0.26pcts/-0.05pcts/+0.17pcts。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.25/1.49/1.75元/股，对应2023年8月31日收盘价的PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

上半年利润增长亮眼。2023H1，公司实现营收403.44亿元（同比+19.57%），归母净利润12.73亿元（同比+42.95%），扣非归母净利润12.92亿元（同比+44.37%）。其中，Q1/Q2分别实现营收245.58亿元/157.85亿元，同比+33.17%/+3.18%，归母净利润为7.16亿元/5.57亿元，同比+76.10%/+15.10%。 珠宝首饰类营收稳健增长，线下拓店速度有所放缓。产品方面：2023H1，公司珠宝首饰类营业收入为356.04亿元（同比+21.78%），黄金交易营业收入43.51亿元（同比+2.19%）。渠道方面：2023H1，公司本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，始终把渠道拓展放在重要的位置，截至2023年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5631家（含海外银楼15家），较2022年末净增加22家。 盈利能力提升，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率同比+0.77pct至8.46%，净利率为4.22%（同比+0.67个pct）。费用率方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.40%/0.61%/0.23%/0.04%，同比分别+0.11pcts/+0.01pcts/-0.13pcts/+0.00个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司工资社保及福利费增加所致。 盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。预计公司2023-2025年EPS分别为4.15/4.76/5.46元/股，对应2023年8月31日股价的PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收36.27亿元（同比+38.12%），归母净利润4.99亿元（同比+68.21%）。 投资要点:公司业绩超预期，经营性现金流同比维持大增。2023H1，公司实现营收36.27亿元（同比+38.12%），归母净利润4.99亿元（同比+68.21%），实现经营性现金流净额11.81亿元（同比+65.49%），业绩增长超预期。单Q2来看，2023Q2，公司实现营收20.05亿元（同比+46.22%），归母净利润2.91亿元（同比+110.41%）。 主品牌珀莱雅大单品占比持续提升，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅专注科技护肤，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列。2023H1,主品牌珀莱雅收入28.92亿元（同比+35.86%），占比79.87%，其中大单品占比超50%，大单品复购率超35%。（2）彩棠：彩棠继续深耕新国风化妆师专业彩妆形象，2023H1，彩棠收入4.14亿元（同比大幅+78.65%），占比提升至11.45%。（3）OR：2023H1，公司持续优化OR的产品结构，深化品牌头皮健康专家的心智。2023H1，OR实现收入0.97亿元（同比大幅+94.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重推控油家族三大核心产品。2023H1，悦芙媞实现收入1.32亿元（同比+64.80%）。 线上渠道延续高速增长，线下进一步加强专柜建设。（1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入33.30亿元（同比+44.23%），占比提升至92.03%.其中，线上直营渠道高增，同比+52.36%至26.59亿元，占比进一步提升至73.49%。2023年618期间，主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东国货美妆成交额均排名第1；彩棠在天猫彩妆行业国货品牌排名第2，抖音彩妆行业品牌排名第4；OR在天猫头皮预洗类目排名第2。（2）线下：公司利用珀莱雅品牌力的优势，拓展新型商城集合店合作，同时，进一步加强百货商场专柜建设。2023H1，公司线下渠道营收2.89亿元（同比-5.81%），占比为7.97%。 盈利能力大幅提高，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023H1，公司毛利率同比提升2.39个pct至70.51%，主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜面霜等品类毛利率提升。净利率同比提升2.81个pct至14.56%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为43.56%/5.30%/2.52%，同比分别+1.03/+0.46/+0.19个pct。 其中，销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索增大了形象宣传推广费投入。另外，公司在2022年还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。 盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.53/13.51/17.05亿元，对应2023年8月30日收盘价的PE分别为40/32/25倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。