东鹏饮料成立于1994 年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏气泡特饮、东鹏零糖特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮贡献绝大部分收入。作为能量饮料的先行者之一， “累了困了喝东鹏特饮”、“年轻就要醒着拼”的宣传标语深入人心。公司在能量饮料赛道一路追赶获得成功，2021 年，东鹏特饮的销售量占比31.70%，位居市场第一；销售额占比23.40%，位居市场第二。 投资要点: 国内首家能量饮料上市公司，与同业上市公司比盈利能力强劲。东鹏饮料近年来销售收入增长迅速，从2017 年的28.44 亿元上升至2022 年的85.01 亿元，年复合增长率达24.48%，ROE 大幅领先于同业上市公司。 行业看点：能量饮料赛道长坡厚雪，潜在发展空间大。①能量饮料具有功能性、成瘾性等特征，是软饮料行业中增速最快的子行业。②同国外相比，中国能量饮料市场人均饮用量及人均消费金额均有较大差距。未来随着市场教育程度的提高、消费场景的多元化，以及行业竞争趋于缓和，人均饮用量及人均消费金额将有所上升。③泰国天丝和华彬集团的红牛纷争还未完全落地，第二梯队发展环境优异，其中专注于能量饮料的东鹏饮料预计有最佳的发展前景。在全球前五的能量饮料企业中，东鹏饮料的销售量及销售额增速均位列第一，远超其他竞争对手。 公司看点： ①大单品引爆市场，差异化策略大有可为。公司在产品包装、价格、容量上实施差异化策略，代表性产品500ml 金瓶凭借大包装和高性价比大获成功，2017-2021 年的复合增长率高达203.08%，对标美国能量饮料龙头怪兽饮料发展历程，公司未来持续增长可期。 ②多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线。制定“品牌年轻化”的战略：在品牌宣传上，由“累了困了喝东鹏特饮”转为“年轻就要醒着拼”；拓展消费场景，拓展出的“运动、加班、驾车及电竞”四大消费场景；多元化布局“能量+”产品，陆续推出“东鹏大咖”、“东鹏0 糖特饮”、“东鹏气泡特饮”等新产品，迎合年轻人口味，并向中高端消费人群渗透。新产品的推出完善了公司的产品矩阵，拓展了消费场景，减少了公司单一产品的风险，并带来新的增长点，其中咖啡品类具有成瘾性和市场增速快的特点，有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线。 ③持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资。 公司因地制宜打造渠道政策，以经销模式为主，以直营、线上模式为辅，全渠道精耕模式和大流通模式相结合，不断加强渠道下沉能力，提高产品的渗透力;公司全国化的营销网络布局初步完成，七大生产基地为全国化奠定基础，两大新基地正积极推进，广东外全国区域成为公司新的增长点，并尝试竞逐海外市场;公司积极推进数智化战略，运用二维码、大数据等技术，占据了互联网大数据领先优势，并提高了渠道的管理效率，拓宽了品牌护城河;公司拟于未来1 年开展境内外产业链战略投资，投资总额不超过21 亿元，有望加强公司与全球产业链的协同与合作，保障关键资源的供应。 ④原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能力。东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达8 成，原材料价格变动对毛利率影响很大，从22 年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势，毛利率有望触底回升。长期来看，受益于规模效应显现，核心产品500ml金瓶的毛利率不断提高，带动整个公司毛利提高；同时公司推出新品向高端消费人群渗透，产品结构不断升级，毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年的营收分别为85.01/110.91/139.19 亿元，YOY 分比为21.84%/30.46%/25.49%，归母净利润分别为14.42/19.05/24.44亿元，YOY分别为20.85%/32.12%/28.31%，对应EPS 分别为3.60/4.76/6.11 元。我们选取A 股和H 股上市的饮料类公司进行对比，考虑到公司所处赛道成长性以及公司竞争优势，我们给予公司对应2023 年EPS48 倍PE，对应目标股价为228.58 元。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险因素：原材料价格上涨的风险、疫情反复的风险、新产品推广不及预期的风险。

3月13日，宁德时代与北汽集团签署商务合作与先进技术赋能战略合作协议。双方计划共同开发动力电池产品，开拓新能源汽车市场。根据协议，宁德时代将深度融入到北汽集团下属自主品牌新能源汽车企业的整车开发及生产。公司于3月10日披露2022年年报，2022年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%。 投资要点:享受新能源市场增长红利，稳固龙头地位：2022年全年，全球动力电池装车量达到517.9GWh，同比增长71.8%。公司全球市场装机达到191.6GWH，同比增长92.5%；全球市占率达到37%，同比提升4pct。根据中国动力电池产业创新联盟统计，2022年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同增90.7%，其中公司实现装车142.02GWh，国内市场份额48.2%,较2021年同期下降了3.9pct。储能方面，2022年全球储能电池出货量142.7GWh，同比增长204.3%，公司市占率延续第一。 全球化布局，加强客户联系：宁德时代在德国建立首个海外工厂，初始规划产能14GWh；在匈牙利德布勒森筹建另一座欧洲电池工厂，拟投资不超过74.3亿欧元建设电池工厂，规划产能100GWh。通过在欧洲形成本土化动力电池供应能力，公司可以进一步贴近欧洲客户，提供更为及时有效的产品解决方案，更好更快地响应客户需求。 重视研发创新，保持市场竞争力：公司持续加大研发投入，2022年Q1-Q3研发费用为105.77亿元，比去年同期增长约1.3倍。公司对电池结构进行创新，推出支持4C充电倍率的麒麟电池，该电池被美国时代杂志评为2022年度最佳发明。 盈利预测与投资建议：考虑到国补退坡以及新能源汽车价格战等影响，略微下调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入分别为4665.00/5873.35/7503.56亿元，归母净利润分别为432.69/594.36/792.09亿元，EPS分别为17.71/24.33/32.43元每股。 基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨。 3678

事件:2023 年3 月14 日公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入36.41亿元（+10.35%），其中医药工业板块实现收入18.80 亿元（+ 11.73%），医药商业板块实现收入17.23 亿元（+ 8.52%）；实现归母净利润4.08亿元（+ 33.52%）；实现扣非归母净利润3.74 亿元（+ 24.42%）。 投资要点:龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长。 公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，OTC 端围绕核心产品在传统媒体和新媒体端提高曝光度，Rx 渠道通过专题讲座、学术研讨会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础。从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022 年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从销售渠道看，OTC 端和Rx 端2022 年分别实现6.59%和17.69%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。 联营企业健民大鹏业绩高增长，投资贡献持续性强。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022 年健民大鹏实现净利润4.48 亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.50 亿元。 体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，天然牛黄需求旺盛，体外培育牛黄代替空间广阔，作为具有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强。 推进新产品研发与老产品二次开发并举，并开发医疗业务。2022 年公司在研项目40 项，其中新药研发项目26 项，二次开发项目8 项，保健食品 6 项。中药研发主要集中在成人及小儿常见病、多发病等治疗。 公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，2022 年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合，实现对中医诊疗相关业务统一管理，并投资筹建第二家中医馆汉口馆；新增杭州华方医院，华方医院是一家按照二级标准建立的综合医院，医院科室设置较齐全，设有内科、外科、妇科、中医科等多个临床医技科室及健康体检中心。 原料等成本上涨拉低毛利率，费用优化，净利率保持提升趋势。公司2022 年整体销售毛利率为43.27%（减少0.22 个百分点）。分不同板块看毛利率，商业板块上升至7.21%（增加1.10 个百分点）；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%（减少1.47 个百分点）、79.23%（减少2.26 个百分点）和86.80%（减少0.74 个百分点），主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022 年整体费用率为35.15%（减少0.83 个百分点）。具体来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为29.36%（减少0.90 个百分点）、5.75%（增加0.12 个百分点）、0.02%（减少0.04 个百分点）、2.01%（增加0.41 个百分点）。 2022 年销售净利率达11.14%（增加了1.21 个百分点），维持近几年持续上升趋势。 盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，工业板块核心产品稳定增长，联营企业净利润增长稳健。 根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入为45.05 亿元/52.90 亿元/62.35 亿元，对应净利润5.05 亿元/6.26 亿元/7.81 亿元，对应EPS 为3.29 元/股、4.08 元/股、5.09 元/股，对应PE 为21.86/17.64/14.14（对应2023年3 月14 日收盘价72 元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

报告关键要素: 2023年 3月 9日，平安银行发布 2022年年度业绩报告。 投资要点: 2022年营收同比增长 6.21%，归母净利润同比增长 25.26%：收入端，利息净收入同比增长 8.14%，手续费净收入同比下滑 8.63%。ROE12.36%，同比上升 1.51个百分点。 2022年重塑资产负债经营，净息差 2.75%，小幅下行 4BP：资产端，生息资产收益率 4.83%，同比下降 12BP，其中贷款收益率 5.9%，同比下降 19BP。从贷款内部结构看，企业端贷款收益率下行，主要受 LPR 下行，落实金融支持实体经济等政策因素的影响，而个人贷款端的下行，主要是增加了对持证抵押等低风险业务和优质客群的信贷投放等，使得低风险贷款的投放占比提升。计息负债成本率 2.16%，同比下降 5BP，其中存款付息率 2.09%，同比上升 5BP，主要是受活期存款占比降低的影响。展望 2023年，受重定价因素的影响，净息差仍存在下行压力，不过随着需求的回暖，资产端收益率有望逐步企稳，对息差有一定提振作用。 资产质量基本保持稳定：2022年不良率 1.05%，同比上升 3BP。逾期60天和 90天以上贷款偏离度分别为 0.83和 0.69。2022年末拨备覆盖率达到 290.28%，同比提升 1.86个百分点，风险抵补能力略有提升。 盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据公司业绩报告，小幅上调 2023/2024年 EPS 预测至 2.63元/3.10元，按照平安银行 A 股 3月 8日收盘价 13.53元，对应 2023年 0.64倍 PB，维持增持评级。 风险因素：新冠疫情影响超预期；经济恢复不及预期；政策调整超预期等风险因素。

2023年3月9日，公司发布2022年年度报告。报告显示，公司2022年实现营业收入19.39亿元(YoY+33.91%)，实现归母净利润12.64亿元(YoY+31.90%)，扣非归母净利润11.97亿元(YoY+30.92%)。其中，Q4单季实现营业收入4.49亿元(YoY+5.80%)，实现归母净利润2.71亿元(YoY+9.03%)，扣非归母净利润2.32亿元(YoY-5.03%)。 投资要点:2022年公司业绩稳定增长，Q4增速下降明显：2022年全年营收和归母净利润均保持了+30%以上的增速，但较2021年+100%以上的增速大幅回落。季度拆分来看，Q4增速下降明显，营收和归母净利润增速均为个位数，拖累全年业绩，判断主要是疫情影响所致。 新品“濡白天使”表现出色，有望接力“嗨体”创造第二增长曲线：凭借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。分产品来看，1）溶液类注射产品（主要为嗨体）：实现收入12.93亿元，营收占比66.68%，同比增长23.57%。2）凝胶类注射产品：实现收入6.38亿元，营收占比32.91%，同比增长65.61%。其中，新品“濡白天使”增长迅速，在全国范围内快速渗透，为凝胶类注射类销售带来较大增量。截至2022年底，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。3）面部埋植线：实现收入537.84万元，营收占比0.28%，同比增长1.49%。4）化妆品：受前期疫情反复，公司化妆品业务下滑严重。实现收入257.26万元，营收占比0.13%，同比下降76.82%。 加大研发投入力度，深化体重管理&肉毒素市场布局：积极推进创新产出，研发费用增幅明显。2022年公司研发投入1.73亿元，同比增长69.20%。截至2022年底，公司研发人员占公司总人数的25.39%，累计注册专利49项，拥有多项核心技术。此外，公司进一步强化体重管理和肉毒素市场布局。在体重管理领域，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议。在肉毒素领域，公司与韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.签订协议，约定公司为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，进一步提升了公司产品线的长期竞争能力。 在研项目持续推进，技术储备丰富：公司在研产品储备丰富，涵盖皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线等领域。产品管线有望持续增加，包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶（临床前阶段）。 发布股权激励计划，充分调动核心员工积极性：公司3月8日发布了23年第一期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票总量约占股本总额的0.1929%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（CAGR3=40%），或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%/89%/146%（CAGR3=35%）。本次激励计划有助于吸引和留住核心人才，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议：根据2023年消费整体呈现缓复苏的预期以及股权激励计划的业绩目标，我们小幅调整盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为30.31/42.62/53.83亿元，同比增长56%/41%/26%，归母净利润分别为19.50/27.57/35.20亿元，同比增长54%/41%/28%，对应3月9日收盘价的PE估值分别为61/43/34倍。短期，疫情后医美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于放量增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：疫情风险、行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧风险。

报告关键要素:2 月27 日晚，公司发布2022 年度业绩快报。公司实现营业总收入75.01亿元，同比增长10.61%；实现归属于上市公司股东的净利润8.26 亿元，同比增长0.16%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.93 亿元，同比减少3.26%。 投资要点:全年业绩稳健增长，海外业务拓展顺利：公司2022 全年收入在疫情影响下实现稳健增长，营业利润同比增长10.32%，主营业务经营情况良好。四季度公司海外业务进一步突破。根据公司2022 年12 月的公告，公司两家孙公司分别与土耳其、墨西哥的第一大金融机构签订金融设备重大合同，合同金额分别约为1.96 亿、1.83 亿人民币。公司在中东、拉美地区品牌认知度和市占率持续提升，带动公司海外业务的快速增长，海外业务的拓展将会是公司未来业绩增长的重要驱动力。 拟收购中金支付，金融科技领域协同效应突出：2022 年11 月，公司公告拟收购中金支付90.01%股权。中金支付持有全国范围的互联网支付牌照，是国内B 端支付领域的主要服务商。通过本次收购，公司能够在金融科技领域协同中金支付在B 端支付领域的优势资源，将支付业务与公司深耕的城市服务、供应链金融、跨境支付等诸多业务场景相结合，进一步加强在银行及政府金融科技领域的布局，丰富产品及解决方案。同时，以支付业务为切入点，有利于公司加快数字人民币在B 端支付场景的建设，进一步夯实公司在数字人民币领域的卡位优势。 增资广州数据交易所，把握数据要素市场化机遇：2022 年12 月，公司公告参与广州数据交易所有限公司增资，增资后持股比例达到10.5%，位列第三大股东。数据交易作为数据要素市场化的核心环节，在政策的大力支持下有望成为各地方政府的发展重点，后续各大数据交易所的产品创新和交易情况也将是市场关注重点。公司前瞻性投资数据交易所，在数据要素市场快速发展的背景下有望获得持续关注。 再次中标大额订单，非现金设备获大行认可：2 月24 日，公司公告成为中国农业银行股份有限公司2022 年超级柜台项目的中标候选人，项目总金额4.25 亿元。公司智能金融设备已入围六大国有银行、12 家股份制银行及各大城商农信。本次中标显示公司非现类设备进一步获得国有大行客户的认可，将提升公司在非现智能设备领域的市场份额，巩固行业领先地位。 盈利预测与投资建议：公司四季度以来接连中标大单，为23 年业绩提供有力保障。根据公司业绩快报，结合在手订单情况，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为75.01/83.68/92.13 亿元，净利润分别为8.25/9.26/10.40 亿元，对应2023 年2 月28 日的收盘价PE 分别为32.26x/28.73x/25.57x，维持“增持”评级。 风险因素：数字人民币落地进展不及预期；金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；汇率波动风险。

公司概况：透明质酸全产业链平台企业，六大研发平台铸造竞争优势。公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借六大研发平台建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。公司股权较为集中，创始人赵燕间接持股近40%。2017-2021年，公司营收由8.18亿元提升至49.48亿元，CAGR为56.82%，毛利率维持在75%以上的高位水平。 原料业务：产品矩阵丰富，新产能落地为后续发展提供支持。2017-2021年全球透明质酸原料市场规模保持快速增长，CAGR为14.42%，中国销量占全球总销量的八成以上，2021年华熙生物以44%的市占率保持世界第一。公司的原料产品矩阵丰富，透明质酸原料分为医药级、化妆品级和食品级。此外，公司提前布局多种生物活性物及其相关终端产品的应用。产能方面，2021年4月，公司完成收购佛思特公司。截止2022H1，公司透明质酸产能达到770吨，包括济南工厂320吨、东营工厂150吨，天津厂区新增300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。随着新产能的落地，公司原料业务的全球市场占有率有望进一步提升，同时也为自身透明质酸终端业务发展提供基础支撑，从而持续助推公司未来业绩上涨。 医疗终端业务：医药板块稳健发展，医美板块迎来复苏。公司的医疗终端业务可分为医药类和医美类板块。（1）医药：伴随着我国人口老龄化，医疗需求有望进一步释放。公司的医药类产品包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品，近年来发展较为稳定。 另外，公司在2022年4月收购益而康，益而康主营的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗终端产品矩阵。（2）医美：医美领域市场广阔，随着人均消费水平及医美消费意愿的不断提升，公司旗下医美终端品牌产品凭借科研技术的背书及相较于国外品牌更高的性价比，市场不断拓宽。而2022年末疫情防控的放开也使得2023年医美需求有望享受较大的弹性，公司深耕透明质酸注射产品，在近年来调整了医美业务的组织和产品结构，未来润致系列产品有望成为医美业务发展的主要动力。另外，除了透明质酸产品外，公司的医美类产品还往胶原蛋白和再生材料延伸，同时布局医美产业链上中下游。 功能性护肤品业务：差异化的品牌矩阵，收入提升迅速。受敏感肌群体扩容、人们对皮肤护理意识增强、社媒营销造势与成分党崛起、医美市场增长等多重因素的驱动，我国功能性护肤行业近年来快速成长。2021年我国功能性护肤品市场规模为308亿元，预计2021-2025年CAGR将达36.01%。而透明质酸由于其卓越的保湿补水、修复、抗氧化的功效，被广泛用于化妆品、食品、药品等领域。2021年中国透明质酸化妆品市场规模为732亿元，预计2026年市场规模可达到1306亿元，预计2022-2026年CAGR为12%。公司的功能性护肤品板块近年来快速发展，2022H1收入占比已达到77.43%，旗下拥有多个差异化的品牌，其中，润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔为四大核心品牌。公司在运营方面推行大单品战略，未来随着大单品规模的扩大，规模化优势凸显，功能性护肤品板块的毛利率有望提升。2022年前三季度，公司功能性护肤品业务收入同比增长超过50%，毛利率约为80%。 功能性食品业务：灵活探索功能性食品领域，在研产品储备充足。口服透明质酸满足“美容+保健”双需求，2021年普通食品添加透明质酸在国内首次获批，未来随着消费者认知的提升，基于透明质酸的功能性食品市场有望快速增长。公司在2021年1月22日抢先推出国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，同年3月和8月，先后推出国内首款玻尿酸饮用水“水肌泉”和玻尿酸饮品“休想角落”，引领全新功能性食品消费热潮。公司的功能性食品业务在研产品丰富，截止2022年6月末，进行的功能性食品板块研发项目共有74项，重点围绕透明质酸及GABA氨基丁酸在口服美容食品、口服助眠食品及相关功能性食品开展研发工作。未来公司也将持续加强新产品的推广力度。 盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸产业链龙头，旗下原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品业务四轮驱动。原料业务产品矩阵丰富，前瞻布局生物活性物质赛道，未来有望获取增长新动能。医疗行业渗透率低，未来市场空间广阔，监管趋严背景下公司作为行业龙头或将持续受益。功效护肤品行业市场快速放量，公司四大核心品牌差异化布局，独创次抛产品构建先发优势。功能性食品行业尚处起步阶段，公司进军透明质酸食品赛道，打开未来成长空间。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为2.07/2.81/3.72元/股，对应2023年2月20日股价的PE分别为62/46/35倍，首次覆盖给予"买入"评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险、医美监管风险。

2023 年1 月31 日，公司发布2022 年公司业绩预告公告，预计2022 年公司净利润-1.75 亿元至-1.4 亿元，与上年同期相比，预计减少-8.08%至-13.54%；预计扣非归母净利润为-1.88 亿元到-1.53 亿元，同比减少-5.38%到-14.24%。 业绩点评:乘政策东风，提高产品销量：公司享受燃料电池汽车示范应用城市群政策红利期间，不断加强市场拓展，努力提升产品销量。2022 年已上险氢燃料电池车辆搭载亿华通发动机占比29.1%。从燃料电池配套企业配套数量来看，2021/2022 年亿华通配套数量分别为635/946 辆，同比增加48.98%，均位居榜首。但与第二名的差距在缩小，22 年重塑科技配套达859 辆。预计2022 年度实现营业收入7.2 亿元至7.7 亿元，与上年同期相比预计增加0.91 亿元到1.41 亿元，同比增加14.40%至22.34%。 持续研发迭代，打造技术护城河：公司近年来加大研发力度，2022 年Q1-Q3 研发费用累计达8,592.42 万元，同比增加45.91%；研发费用率累计达22.00%，同比增加6.23%。2021/2022 年公司公开专利数量达248/678 件，同比增加173.39%，其中中国发明实用、中国发明授权、中国外观分别为211/642、32/30、5/6 件，科研成果不断增加。公司《石墨极板燃料电池强耐低温快速自启动技术》斩获全球新能源汽车创新技术奖，该技术创新大幅提升燃料电池低温性能，基于该技术的新一代燃料电池产品可以实现-40℃低温环境下，126.5 秒内达到额定功率输出，性能指标在国际上处于领先地位，为燃料电池技术在无人机、潜艇、船舶等更广阔领域应用奠定良好基础。 存货跌价叠加成本提升导致亏损扩大：公司预计2022 年公司净利润-1.75 亿元至-1.4 亿元，与上年同期相比，预计减少-8.08%至-13.54%，主要原因为：（1）燃料电池系统更新换代速度快叠加燃料电池产业链国产化进程加速的影响，产品成本和售价降低，公司对部分在售产品的存货计提了资产减值损失。（2）随着公司经营规模扩大和燃料电池市场的规模化发展，公司在市场拓展和人才队伍上加大投入。2022 年Q1-Q3 公司管理费用/销售费用/研发费用分别为1.42 亿元/4,696.81 万元/8,592.42 万元，同比去年同期增长94.16%/11.51%/45.91%，成本不断上升。（3）2022 年按期计提H 股相关上市费用。 盈利预测与投资建议：因存货跌价叠加成本提升，本次下调盈利预测，预计公司22-24 年营业收入分别为7.55/17.41/27.23 亿元；归母净利润-1.51/1.11/1.94 亿元；短期亏损不改氢能龙头长期向好的基本面，维持公司“买入”评级。 风险因素：政策红利消退；研发进度不及预期；应收帐款回款不及预期。

投资要点： 公司概况：央企背景黄金珠宝企业，混改激发新活力。公司是央企背景的大型黄金珠宝龙头企业，旗下品牌包括主品牌“中国黄金”、高端轻奢子品牌“珍·如金”和快时尚子品牌“珍·尚银”。产品覆盖黄金产品、K 金珠宝类产品等，2021年黄金产品和 K 金珠宝类产品收入占比分别为 98.65%/0.84%，其中黄金产品包括金条、黄金首饰及黄金制品。 近年来，公司依托核心黄金产品，在产业设计方面推陈出新，打造自身差异化产品体系，公司业务发展稳健，2016-2021年营收/归母净利润CAGR 分别为 13.68%/34.40%。 行业：疫情加速行业出清，龙头强者恒强。线下作为黄金珠宝的主要消费场景，此前受到疫情及封控的限制较多，随着防控政策的持续优化，线下珠宝消费有望迎来强势反弹。中长期来看，随着节假日送礼、“悦己”消费观念的普及，黄金珠宝首饰在多场景的渗透率将进一步提升，驱动黄金珠宝市场稳步扩大。疫情期间，行业加速洗牌，中小企业出清，龙头通过积极拓展品类、逆势开店抢占市场份额。根据 Euromonitor 的数据显示，2022年，我国黄金珠宝行业CR5/CR10分别为24.50%/29.70%，较 2020年分别提升了 5.4/6.6个 pct。 公司看点： 看点 1：高附加值黄金产品占比提升，助力毛利率提升。2021年，公司的黄金产品毛利率为 2.52%，相较于同行黄金类产品的 10%-20%而言更低，主要是由于公司的黄金产品结构包含较多的低毛利率的金条产品，未来随着黄金产品的创新和营销带来更高的产品附加值，以及黄金首饰产品占比进一步提升，公司综合毛利率将有望获得可观的提升空间。 看点 2：布局培育钻石产业链，打造第二增长曲线。近年来培育钻石市场发展迅猛，根据贝恩咨询的数据显示，2020年，全球培育钻石渗透率为 5.9%，预计到 2025年将提升至 15.8%。培育钻石产业链利润率呈现微笑曲线，上游生产和下游零售的毛利率较高，中 游切割环节较低。从 2022年开始，公司重点关注培育钻石行业，未来将从制造端、生产端、零售端进行全产业链布局，未来收入和利润放量可期。 看点 3：提升直营渠道品牌形象，积极拓展电商和加盟渠道。 （1）直营渠道：公司与高端商圈、购物中心模式商场等进行合作，在重点区域加强建设有区域影响力的店面，着眼提升品牌的影响力，建立良好的品牌形象和运营效果。 （2）加盟渠道：公司以“省级加盟商-终端加盟商”销售体系不断开拓消费市场，通过彩凤金鑫持股平台对省级加盟商做股权激励，激发渠道活力。近年来加盟店数量从 2017年的 1805家增长至 2021年的 3630家。 （3）大客户、银行渠道：公司与多个大客户、银行客户保持稳定的合作关系，积极提高渠道效能及产品市场占有率。 （4）电商渠道：公司的电商业务发展迅速，与多个平台建立合作。2022H1，公司精确把握平台流量资源销售节点，提升电商营销的同时转化销售策略，京东平台店铺投资金行业位居第一、抖音平台 618珠宝黄金品牌销售额排行榜位居第 2。 看点 4：精炼回购补齐业务闭环，拉动后端黄金消费。2021年 4月，中金精炼投产启动，通过“线上+线下”模式健全回收业务。 精炼回购补齐了公司的业务闭环，此举有助于增强前端消费粘性，打开后端珠宝市场规模，随着可服务网点不断增加，未来有望成为拉动收入的引擎，打造独立的中国黄金“再生金”回收品牌。 盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2022-2024年 EPS 分别为0.51/0.64/0.77元/股，对应 2023年 2月 6日股价的 PE分别为 25/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

国产CAD 软件龙头，布局CAx 全线产品：公司成立以来专注工业设计软件20 余年，死磕CAx 底层技术。目前公司主要有2DCAD、3DCAD以及CAE 三条产品线，同步发力商业市场和教育市场，系列软件产品已经畅销全球90 多个国家和地区，正版用户突破90 万。未来公司致力于为客户提供集设计、仿真、制造全流程于一体的All-in-One-CAx 解决方案。 三重因素驱动国产CAx 行业发展提速：1）智能制造：CAx 软件用于制造业微笑曲线中价值量最大的研发设计环节，能从产品制造的源头进行降本增效，对于企业而言是刚需，对于我国制造业高端化升级具有战略意义。2）国产化：CAx 软件技术壁垒极高，我国市场目前仍由欧美工业软件巨头主导，本土厂商CAD 市占率不到20%，CAE 市占率不到10%。近年来“卡脖子”事件频发，国家出台一系列政策支持企业突破底层技术，发展高端工业软件。3）正版化：我国中小企业使用盗版软件的情况较为严重，但近年来国家已经在着力推进软件正版化工作。随着软件正版化相关政策和法规的陆续出台，将会打击盗版软件的生存空间，促使企业优先选择性能相近且成本较低的国产软件。 掌握底层核心技术，产品竞争优势持续提升：公司二十年来死磕CAx底层技术，坚持自主研发，技术实力在国内CAx 厂商中处于领先地位。2DCAD 方面，公司产品在性能上已基本可替换全球主流产品AutoCAD，在AutoCAD 停止对客户进行永久授权、强制转为订阅制的情况下，公司的2DCAD 有望凭借性价比优势实现弯道超车。3DCAD 在中低端领域基本可用，并与国内各行业优质客户（如华为、中车等）进行长期合作打磨产品性能。随着持续研发投入下产品版本不断升级迭代，有望逐步缩小与国外产品的差距，在国内3DCAD 市场占据主要份额。CAE 方面，公司正攻克底层技术，2021 年产品收入实现从0 到1 的跨越，验证了公司CAE 产品商业化的可行性。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为7.92/10.61/14.34 亿元，归母净利润分别为2.02/2.73/3.73 亿元，EPS 分别为2.33/3.15/4.31 元，PE 对应2022 年9 月8 日的收盘价分别为77.69x/57.39x/41.95x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：技术研发不及预期，国产替代进展不及预期，软件正版化不及预期，市场竞争加剧。

公司规模效应和协同效应显现，盈利能力提升。2022年上半年实现营业收入 12.12亿元，同比增长 38.87%；实现归母净利润 1482.24万元，同比增加了 6046.74万元，大幅扭亏为盈。在保证研发费用投入的基础上，公司的毛利率、净利率水平均有提升。 投资要点: 产品服务能力提升，客户群体“向上走”趋势延续：2022上半年公司系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体贡献的收入占比提升至 41.43%。公司坚持高水平研发投入，研发投入营收占比超过 30%。 在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有 14nm/10nm/7nm/5nm FinFET和 28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验。最新的，公司已经实现 5nm 系统级芯片的一次流片成功，且有多个 5nm 一站式服务项目在执行。公司 7nm 以下工艺节点芯片设计收入占比过半，项目数量占比提升，客户数量持续增长。 先进制程演进下 IP 市场持续增长，公司业务位居全球领先：根据 IBS报告，当工艺节点从 28nm 演进至 5nm 时，可集成的 IP 平均数量从 87个提升到 218个。根据 IPnest 在 2022年的统计，从半导体 IP 销售收入角度，芯原是 2021年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体 IP授权服务提供商。随着晶圆厂扩建及中国芯片设计公司数量的攀升，公司基于自研 IP 的丰富储备有望率先受益于境内市场需求的提升。此外，公司汽车电子等新兴产业领域收入快速增长，收入贡献占比提升。 前瞻布局 Chiplet 和 RISC-V 领域，参与产业联盟加速应用化落地： Chiplet（芯粒）能实现硅片级别的 IP 复用，可灵活选择不同的工艺分别进行生产，从而可以灵活平衡计算性能与成本，实现功能模块的最优配置而不必受限于晶圆厂工艺，解决了 7nm、5nm 及以下工艺节点中性能与成本的平衡，并有效缩短芯片的设计时间并降低风险。2022年 4月，芯原成为大陆首批加入 UCIe 联盟的企业之一。RISC-V 是一个免费、开放的指令集架构，相对于 X86和 ARM 架构，RISC-V 在架构简易性、运行效率、成本和灵活性上优势明显。2018年 9月，由上海集成电路行业协会推荐芯原股份作为首任理事长单位牵头建立了中国 RISC-V 产业联盟(CRVIC)，截至 2022年 6月底，会员单位已达到 151家。

报告关键要素: 公司发布 2022年半年报，报告期内实现营业收入 91.13亿元，同比增长达 204.92%；实现归母净利润 9.12亿元，同比增长达 104.06%；实现扣非后归母净利润 9.74亿元，同比增长达 234.49%。业绩表现超预期。 投资要点: 产能持续扩张，增长预期明确：公司目前锂电材料产能 2.5万吨，其中多元材料产能 2.36万吨，钴酸锂产能 0.14万吨，上半年实现共计产量2.9万吨，产能利用率达 117.22%。目前在建锂电材料产能 7万吨，其中多元材料在建产能 5万吨，钴酸锂在建产能 2万吨。公司加快推进常州当升二期工程 5万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程 2万吨小型锂电正极材料的产能建设，其中常州当升二期工程目前已完成部分车间设备安装及产线调试等相关工作，下半年开始逐步投入使用。 营收超预期，短期盈利能力承压：公司上半年锂电材料业务实现营业收入 90.15亿元，同比增长 210.57%，受疫情等因素冲击影响，毛利率为17.52%，同比下滑 3.05pct。其中多元材料营业收入达 81.29亿元，同比增长 245.24%，毛利率 18.42%，同比下滑 3.02pct，短期盈利能力承压，但长期看公司基本面依然向好。 布局高镍赛道，Ni93批量供货：公司在高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料等领域实现了完整的产品布局，其中高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货。公司批量出货于 SKon、AESC、LG新能源等全球一线品牌的动力电池企业，Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司 22-24年实现营业收入201.39/273.43/347.97亿元，归母净利润 18.23/23.49/30.71亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。

立高食品以烘焙食品原料起家，现以冷冻烘焙食品为经营核心，公司深耕行业二十余载，目前已经发展成为中国冷冻烘焙食品与烘焙食品原料巨头之一。预计 2025年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料行业规模将达到302/1005亿，2021-2025年的 CAGR 分别为 28.44%/7.99%，市场发展潜力大。公司冷冻烘焙食品目前拥有蛋挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕和麻薯四大单品，持续为公司创造营收。公司具备研发&产品&渠道&规模&产业链优势，盈利能力较强，作为冷冻烘焙食品龙头，未来成长空间广阔。 投资要点: 公司组织架构和业务板块清晰，具有较强的盈利能力。三大业务板块保持独立性，立高母公司专注于奶油和水果制品业务，子公司奥昆专注于冷冻烘焙食品业务，子公司昊道专注于酱料业务。公司营收/归母净利润 2017-2021年的 CAGR 分别为 31.02%/59.25%，近年来业绩保持较好的增长态势。公司先后实施多轮激励计划，包括“超额业绩激励奖金计划”、“2021年股票期权激励计划”、“2022年限制性股票激励计划”，以绑定和激励核心成员。 冷冻烘焙食品与烘焙食品原料行业发展正当时，下游需求旺盛带动市场扩容。 1)冷冻烘焙食品：冷冻烘焙食品具备省时、省工、省料、省地等优点，我国冷冻烘焙市场潜力大。目前我国冷冻烘焙渗透率尚不足10%，预计 2025年我国冷冻烘焙渗透率将达到 20%，国内冷冻烘焙市场有望达到 302亿元，2021-2025年 CAGR 为 28.44%。冷冻面团技术壁垒较高，由于我国烘焙行业起步较晚，目前行业技术还不够成熟。现阶段大部分中小企业仍以作坊式和手工生产为主，技术壁垒问题使得国内具备批量化生产能力企业较少。2）烘焙食品原料：奶油、水果制品、酱料下游需求增长较快，预计 2025年烘焙食品原料市场有望达到 1005亿元，2021-2025年 CAGR 为 7.99%。国内奶油、水果制品、酱料等烘焙食品原料生产企业数量较多，各企业所占市场份额不高，集中度相对较低。国外品牌在国内的奶油零售市场中仍占主导地位，国产奶油龙头虚席以待。 公司核心优势与增长点突出，不断巩固冷冻烘焙行业龙头地位。1）研 发：与同行业可比公司相比，公司的研发费用位于行业前列，2017-2021年研发费用 CAGR 为 29.1%，近年来保持向上增长的趋势。自主研发了7款产品核心技术，涉及挞皮、甜甜圈、奶油、水果制品、酱料，技术不断创新保证产品优势。2）产品：公司产品品规总量超 900种，目前公司拥有蛋挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕和麻薯四大单品，每一类单品都销售过亿，营收加总占据公司总营收的 50%以上。公司对市场需求把握准确，具备持续推出爆品的能力。3）渠道：公司以经销模式为主，直销模式为辅，并有少量线上电商及零售业务，经销收入占比约为 65%-85%。 经销、直销主要针对 B 端客户，小 B 为主大 B 发力，电商及零售主要针对 C 端客户。另有专业团队为客户提供技术支持，不断建立良好的客户关系，优质服务持续增强客户黏性。4）规模：公司已在华南、广州，华东，华北等地先后投资建立了五大生产基地七大生产厂区，完成了主要市场产能布局，规模效应带来了成本优势。公司未来三年计划利用上市募集资金和自有资金在华南、华东、华北开展产能扩建和产线设施升级改造，形成华南、华东和华北三大生产区域，六个大型生产基地的网络化布局，增强市场竞争力。5）产业链：公司通过收购和自设延伸产业链，不断完善企业的产业链布局，涵盖了从油脂、烘焙原料、冷冻烘焙食品、到冷链物流的完整产业链，随着产业链的逐步延伸，将有效提升公司经营效率、降低成本和风险。 盈利预测与投资建议：随着行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利，高成长性确定性强。我们预计，公司 2022-2024年 EPS分别为 1.32/2.06/2.83元/股。考虑到公司的行业地位和未来成长性，结合可比公司估值，给予公司 2023年 50倍 PE，对应目标价为 103元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

公司业绩稳健，央企背景带来的财务稳健优势与优秀的投资能力相辅相成，在行业低谷期依然维持较积极的投资态度，向高能级城市拓展，预计公司业绩维持稳中有增的趋势。 事件:8月 29日，公司披露了 2022年中期报告，上半年，公司实现营业总收入 1107.63亿元，同比增长 23.10%；实现净利润 149.24亿元，同比增长 1.60%；归母净利润 108.26亿元，同比增长 5.11%。 点评： 业绩整体与业绩预告基本一致，在行业整体压力持续加大下保持利润正增长：公司 2022H1毛利率下降 6.95个百分点至 25.55%，导致公司利润增速明显不及营收增速；费用管控成效明显，2022H1期间费用率 6%，同比下降0.8pct，净利率为 13.47%，同比下降 2.85个百分点。2022H1公司竣工面积 1296.57万方，完成全年计划目标的 30.64%，下半年压力较大。 房地产行业持续承压，公司销售表现优于同业：2022H1公司实现签约金额2102.21亿元，同比下降 26.29%；实现签约面积 1307.31万平方米，同比下降 21.78%。根据克而瑞统计数据，2022年 H1百强房企累计销售操盘金额的同比降幅达到 50.3%，公司全口径销售规模居于行业第二位，公司销售表现显著优于行业。 地售比维持稳定，聚焦核心城市：2022年 H1公司新增容积率面积 412万平方米，同比-76%，总获取成本 607亿元，同比-35.5%，其中一二线城市、38个核心城市拓展金额占比分别为 85%和 90%，分别同比提升 16、14个pct，土地资源储备结构持续优化。1-7月新增土地总价/销售额为 37.4%，与 2021年水平相当，新增土储权益占比 69.2%，较 2021年下降 6.5pct。 新开工明显下滑：公司 2022H1新开工面积 1121.8万平方米，同比下降59.7%，预计后续会根据市场情况调整开工节奏，及时补充可售货值；截至期末公司可售容积率面积 2.07亿平方米，土地储备充足。 公司资负结构健康，现金流较好，综合融资成本有所下降：中期期末，公司有息负债规模为 3635亿元，一年内到期的债务占有息负债比重为 21%，综合融资成本约 4.32%，较去年末下降 14个基点。公司扣除预收款的资产负债率为 66.45%、净负债率为 64.14%、现金短债比为 1.41，保持绿档，报告期内公司实现现金回笼 1995亿元，回笼率为 94.9%，在手货币资金

2022 年8 月29 日晚间，公司发布2022 年半年报。 投资要点:公司上半年营收高速增长，受疫情影响业绩略有下滑。2022H1，公司实现营收50.98 亿元（同比+82.79%），收入大幅增长主要是因为展销模式下收入结构的改变；实现归母净利润5.85 亿元（同比-4.07%），由于上半年疫情超预期的影响，公司利润出现轻微下滑，但总体仍然呈现出较强的韧性。其中，Q2 实现营收23.44 亿元（同比+43.57%），归母净利润2.95 亿元（同比-21.22%）。 收入结构改变致毛利率和净利率同比下滑，期间费用率下降。2022H1，公司整体毛利率为22.16%，同比-18.30 个pct，净利率为11.44%，同比-10.42 个pct，毛利率与净利率下降主因黄金类销售收入快速增长使得收入结构发生了较大变化所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/0.82%/0.12%/-0.18%，分别同比-4.32/-0.73/-0.08/+0.31 个pct。 展销业务模式下黄金类产品增长明显，镶嵌产品毛利率提升。（1）素金：公司确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，不断加强对黄金产品的研发力度。2022H1，公司正式发布了周大生“非凡国潮”黄金文创IP 新品，推出“吉祥?布达拉”、“如意?普陀”、“遇见?国潮”三大系列产品；另外还携手《国家宝藏》推出“中国国宝艺术典藏金品”。在展销业务模式下，2022H1，黄金产品的销售收入同比增幅显著。2022H1，公司素金首饰实现收入39.20 亿元（同比+221.45%），占比76.90%，毛利率下降9.87 个pct 至9.00%。（2）镶嵌：2022H1，公司继续加大对钻石产品的研发，产品系列迭代出新，向系列化、年轻化方向发展。受疫情导致的部分门店业务停滞以及加盟客户补货需求下降影响，2022H1，公司镶嵌首饰实现收入5.13 亿元（同比-43.52%），占比10.06%，毛利率提升2.54 个pct 至33.36%。 疫情影响线下门店业务，线上业务快速增长。（1）线上：疫情期间，公司持续发力电商业务，2022H1，公司线上业务实现收入6.04 亿元（同比+38.93%），毛利率为30.70%（同比-5.36 个pct）。（2）线下：受华东等地新冠疫情防控因素影响，部分区域的线下门店业务在Q2 一度停滞，疫情的持续也一定程度上抑制了加盟商的补货需求。2022H1，公司自营（线下）实现收入5.67 亿元（同比-12.29%），加盟业务实现收入38.03 亿元（同比+140.40%）。截至2022H1，终端门店数为4525 家（净增加23 家），其中自营门店235 家（净减少3 家），加盟店4290 家（净增加26 家）。 盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝领先企业，近年来积极升级产品和门店形象提升品牌力，利用省代平台激发渠道发展活力的同时快速抢占市场份额。我们预计，公司2022-2024 年实现归母净利润同比增速分别为13%/25%/21%，实现EPS 分别为1.27/1.59/1.92 元/股，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。