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陈雯

万联证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 从业证书编号:S0270519060001,曾就职于平安证券...>>

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新凤鸣 基础化工业 2019-11-07 12.21 -- -- 12.32 0.90%
12.90 5.65% -- 详细
行业景气下滑,公司保持稳定的盈利能力:公司前三季度营收为245.70亿元,同比去年增加4.21%,实现归母净利润11.05亿元,同比减少24.06%;公司第三季度营收为82.41亿元,同比减少10.14%,环比减少5.0%;归母净利润为5.18亿元,同比减少19.66%,环比增加61.13%;公司营收同比小幅增长主要得益于公司主营产品销量具有较大幅度增长,POY、DTY、FDY销量同比分分别增加17.63%、10.5%和12.47%,尽管公司主营产品价格同比下滑;公司净利润同比下滑主要由于主营产品价格下滑严重,POY、DTY、FDY价格同比下降14.03%、12.29%、12.75%;公司2019Q3季度营收下降主要是由于公司主营产品销量和单价都有小幅下滑;公司Q3季度POY、DTY、FDY的销量分别为71.01、7.46、18.96万吨,较Q2季度POY(73.14万吨)、DTY(7.89万吨)、FDY(20.28万吨)有小幅下滑;公司主营产品POY、DTY、FDY前三季度均价分别为7378.82元/吨、9225.13元/吨、8004.14元/吨,比较上半年均价分别下滑0.88%、1.52%、2.22%。公司Q3季度盈利水平较Q2季度增强主要得益于原材料PTA产品单价的下滑,根据百川资讯显示,PTAQ3季度均价为5552.95元/吨,同比Q2季度(6196.61元/吨)下降10.39%。整体来讲,尽管今年以来行业景气下滑,当前终端需求持续疲软,公司深耕差异化长丝产品,能够保持较高的产品价差,维持稳定的盈利能力。 独山能源PTA一期顺利投产,巩固公司主营产品竞争优势:10月30日,公司独山能源PTA一期220万吨项目顺利投产,将填补公司PTA生产空缺,将公司产业链进一步延申至上游原材料PTA。独山能源PTA项目一期投资40亿元,项目选用了行业领先的英国BP公司最新PTA工艺技术和专利设备,同传统PTA技术相比可以减少95%固废,75%的废水排放和65%温室气体。独山能源PTA项目的投产将进一步优化公司产业结构,保障稳定的原材料供应,降低主营业务成本,提升公司的核心竞争力和综合实力。 盈利预测与投资建议:考虑到2019Q3季度业绩略超预期,预计公司19-21年净利润分别为14.49、19.54、25.84亿,对应PE为10.64、7.89、5.97,维持“增持”评级。 风险因素:产品价格大幅下滑、原油价格大幅波动。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 -- -- 13.98 5.75%
15.98 20.88% -- 详细
PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年前三季度实现营业收入372.40亿,同比增加20.66%;实现归母净利润24.51亿元,同比下滑2.10%,业绩符合预期。同比出现小幅下滑的主要原因为去年三季度PTA价格出现过一波暴涨,2018Q3单季度公司盈利11.40亿,是公司单季盈利的峰值,2018Q4季度PTA价格大幅回调,导致四季度净利润呈现负值;2019Q3单季实现净利润10.61亿,盈利能力已经是公司历史第二高点。从价差来看,截止到2019Q3(9月30日),PTA平均价差为1061.40元/吨,同比下滑16.88%;涤纶长丝POY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了31.22%;FDY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了32.14%;DTY不含税售价为9100元/吨,同比去年下滑-27.78%;从销量来看,2019前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比去年增长了28.89%,其中POY/FDY/DTF销量分别为280.88万吨/83.27万吨/55.54万吨。 积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
扬农化工 基础化工业 2019-11-04 52.58 -- -- 60.49 15.04%
72.78 38.42% -- 详细
中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩, 农药盈利水平下降拖累公司业绩: 公司前三季度(合并农研公司和中化作物财报) 营收为70.62亿元,同比去年增加1.09%,实现归母净利润10.69亿元,同比增加14.69%; 公司第三季度(未合并农研公司和中化作物财报)营收为18.00亿元,同比减少8.19%,归母净利润为2.19亿元,同比增长0.55%; 整体来看公司业绩略超预期,主要由于中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩。 2019前三季度公司杀虫剂销量1.08万吨,同比增加11.06%,平均售价为22.58万元/吨,同比增加9.65%,营收为24.57亿元,同比增加21.77%; 除草剂销量为2.87万吨,同比减少33.99%,平均售价为2.94万元/吨,同比减少29.64%,营收为8.45亿元,同比减少53.56; 整体来看,公司前三季度杀虫剂量价同比2018年都有适当的增长,而除草剂销量和均价都大幅下滑。 2019第三季度公司杀虫剂销量3026.36吨,同比增加18.14%,平均售价为21.30万元/吨,同比增加3.88%;除草剂销量为7914.18吨,同比减少33.07%,平均售价为2.58万元/吨,同比减少44.31%。 根据百川资讯显示, 2019年草甘膦的主流价一直稳定在2.4-2.5万元/吨,开工率稳定在70%以上,而麦草畏主流单价在9-10万元/吨,所以公司除草剂业绩下滑严重主要受到麦草畏销量下滑的影响, 整体来看当前农药的盈利水平在下降,不过公司作为全球菊酯和麦草畏龙头, 能够实现关键原材料及中间体自主供应,具有更大的生产成本优势和价格承压能力。 公司完成农研公司和中化作物资产交割,助力公司成为全球农化巨头: 2019年10月10日公司宣告完成中化作物和农研公司资产交割。中化作物下游销售渠道遍布范围广,在业务上与先正达、巴斯夫、拜耳等世界跨国农化公司合作近二十年,为其提供丰富、优质的原药、制剂产品和服务,与其建立了密切的战略合作关系,扬农化工收购中化作物后,将充分发挥协同效应,扩大市场份额。农研公司是我国优秀的研发基地,公司开发了多个农药新品种,其创制的新型杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。公司本次的收购一方面增加公司研发实力,另外拓宽公司生产基地和销售渠道, 助力公司成为全球农化巨头。 盈利预测与投资建议: 预计公司19-21年净利润分别为11.40、 13.70、 17.15亿,对应PE为13.87、 11.54、 9.22,维持“ 增持” 评级。 风险因素: 农药价格指数持续下行、新项目投产不达预期。
利尔化学 基础化工业 2019-11-04 11.60 -- -- 12.15 4.74%
14.78 27.41% -- 详细
万联证券2019Q3业绩在预告范围内,看好公司草铵膦未来竞争优势:利尔化学公布2019年第三季度业绩报告,公司2019年前三季度营收为30.24亿元,同比增长9.04%,归母净利润2.34亿元,同比降低44.02%;2019第三季度营收为9.72亿元,同比增加2.10%,归母净利润为7.49亿元,同比下滑52.63%,整体符合公司之前披露的业绩预告。公司盈利能力下降主要是主营产品草铵膦市场价格大幅下滑所致,根据百川资讯显示草铵膦市场价格由2019年初为15.5万元/吨下降至当前10.8万元/吨,2019年Q3市场主流报价在11万元/吨,同比2018年Q3(17万元/吨)下降了35.29%。我们看好公司草铵膦未来产能及成本竞争优势,公司当前有效产能11400吨,开工率在60%左右,已成为全球草铵膦龙头企业;同时公司广安草铵膦项目工艺路线对比国内其他草铵膦厂家具有更低的生产成本,已接近拜耳路线。 广安项目10000吨草铵膦逐步达产巩固龙头地位,1.5万吨MDP项目扩大公司草铵膦成本优势:广安基地草铵膦前期7000吨有望年内逐步投产,短期来看,农药行业即将进入生产和备货旺季,2019Q4季度草铵膦产销有望适当反弹;长期我们看好草铵膦取代百草枯和草甘膦禁限使用所留空间。另外,广安基地1.5万吨MDP(草铵膦重要中间体)项目将完善公司草铵膦产业链建设,扩大公司草铵膦生产的成本优势。 丙炔氟草胺和氟环唑将逐步投产,为公司新增盈利点:广安基地1000吨/年丙炔氟草胺项目5月份已恢复试产,氟环唑项目前期1000吨/年(氟环唑项目总计2000吨,后期预计2020年建成)也有望今年建成达产。当前丙炔氟草胺和氟环唑市场货源较少,价格维持在60万元/吨和80万元/吨高位,如果丙炔氟草胺和氟环唑前期项目顺利投产,预计将为公司带来14亿元营收和1.5亿净利。 盈利预测:由于公司草铵膦价格持续低位,我们下调盈利预测:公司19-21年归母净利润分别为3.24、5.71、6.89亿元,对应EPS为0.62、1.09、1.31,PE为21.72、12.32、10.21,下调至“增持”评级。 风险因素:草铵膦价格下滑,广安项目投产进度不达标。
恒力石化 基础化工业 2019-10-28 16.28 -- -- 16.72 2.70%
17.76 9.09% -- 详细
炼化一体化项目投产带来稳定业绩增量:公司2019年前三季度实现营业收入763.29亿元,同比增加74.14%;实现归母净利润68.17亿元,同比增加86.64%,业绩符合预期。营收出现大幅增长的主要原因在于炼化项目的全面投产,报告期内,公司各项业务发展良好,前三季度公司民用涤纶长丝、聚酯切片、PTA销量分别为98.67、55.27、411.36万吨,与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三块业务增长迅速,其中工程塑料前三季度销量为32.37万吨,实现营收28.90亿;外售化工品为478.41万吨,带来收入195.89亿;成品油销量为170.79万吨,带来收入77.25亿。三块业务基本实现满产,给公司业绩带来稳定增量。 三季度增长环比二季度有所下滑,主因为PTA价格下滑:三季度单季归母净利润为27.87亿元,同比增长57.46%,环比下降20.7%。出现环比下降的原因主要是PTA及涤纶长丝盈利收窄。2019年前三季度民用涤纶长丝均价为9759.23元/吨,同比去年下滑9%;工业涤纶长丝均价为10478.02元/吨,同比去年下滑17.63%;聚酯切片均价为6629.53元/吨,同比去年下滑10.90%;工厂塑料及聚酯薄膜均价8803.10元/吨,同比下滑15.09%。此外,PTA当前价格为4980元/吨,同比三个月前下跌1400元/吨。POY\FDY\DTY价格分别为1300、1300、2670元/吨,相比三个月前价格都有一定程度的下跌。但从长期来看,公司项目基本接近满产,财务状况理想。前三季度经营情况现金流为266.24亿,同比大幅增长468%,未来随着炼化项目不断推进,看好公司持续发展。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为94.31/114.71/124.18亿,对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
恒逸石化 基础化工业 2019-09-02 11.29 -- -- 14.29 26.57%
14.99 32.77%
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PTA景气度上行,公司半年报符合预期:2019H1公司归母净利润12.77亿,同比上升2.94%,业绩符合预期,主要原因在于公司PTA景气度大幅提升,其中,2019Q2PTA与PX的均价价差环比2019Q1增加了550元/吨,这也与我们一季报点评预计的二季度业绩乐观相一致,PTA的高景气直接导致公司三家子公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别实现盈利7.3亿、5.9亿和3.8亿,较18年同期分别增加了3.4亿、2.7亿和1.6亿,三家公司总计盈利16.9亿。从聚酯方面来看,公司上半年实现营收178.5亿,同比增43%,毛利率下降4.2pct至6.4%,主要原因是上半年杭州逸暻实现并表,导致公司聚酯这块销量出现大幅增长,而2019H1POY、FDY、DTY市场价格分别为0.84、0.90、1.01万元/吨,同比下滑-6.5%、-4.0%、-4.8%则拖累公司毛利率,整体来看,聚酯端盈利能力略有下滑,主要原因是报告期内PTA盈利能力增强挤压下游效益所致。 文莱炼化一期项目已转入全面试车,产业链一体化升级:报告期间,公司全面加快推进文联炼化项目,所有装置已转入联动试车阶段,试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产,并进入商业运营阶段。该项目拥有三方面优势:1.政策优势(税收减免);2.经营优势(进口原油方便、成品油将就近销往东南亚市场、化工品下游配套消化);3.技术优势(最新的灵活焦化工艺、液相柴油加氢技术、项目自产蒸汽配套燃煤发电)。预计项目投产后公司产业链一体化将实现升级。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利率分别为41.07/51.29/63.63亿,对应EPS为1.56/1.95/2.42,对应PE为9.45/8.11/6.90,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
扬农化工 基础化工业 2019-08-29 53.29 -- -- 54.55 2.36%
60.49 13.51%
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事件: 2019年 8月 27日,公司公布 2019年中期报告:公司上半年营收为 28.94亿元,同比去年减少 6.49%;实现归母净利润 6.27亿元,同比增加 11.46%;基本每股收益 2.024元,同比 2018年上升 11.46%。 投资要点: 杀虫剂量价齐升,公司业绩基本符合预期: 公司上半年营收为28.94亿元,同比去年减少6.49%,实现归母净利润6.27亿元,同比增加11.46%,整体符合预期; 其中杀虫剂销量同比增加8.55%,平均售价同比增加11.87%,营收同比增加21.43%;除草剂销量同比减少34.33%,平均售价减少23.26%,营收同比减少49.60%; 公司整体营收下滑主要是由于上半年除草剂行业整体低迷,公司核心品种麦草畏出口量有所下滑。公司归母净利润同比增加11.46%主要是由于菊酯行业保持高景气, 公司上半年联苯菊酯单价维持在38-40万元/吨,氯氰菊酯单价维持在12-14万元/吨,杀虫剂平均售价同比增加11.87%,公司作为菊酯龙头受益明显。 上半年除草剂市场低迷,看好公司麦草畏未来业绩增长: 上半年受中美贸易战的影响, 国内除草剂市场低迷、产品价格出现回落导致麦草畏销量大幅下滑, 公司19H1除草剂收入同比减少49.6%,销量和均价同比分别下降34.33%和23.26%。 我们认为,目前麦草畏的价格处于较低位置,下行空间有限, 公司作为全球唯一全产业链配套企业, 成本优势明显,未来随着转基因大豆和棉花的持续推广,特别是在巴西等南美地区的渗透, 我们看好公司麦草畏未来业绩增长。 收购中化优质资产,助力公司成为全球农化巨头: 2019年6月5日,公司通过以现金9.13亿元收购中化作物和农研公司100%股权的议案。中化作物下游销售渠道遍布范围广, 在业务上与先正达、巴斯夫、拜耳等世界跨国农化公司合作近二十年,为其提供丰富、优质的原药、制剂产品和服务,与其建立了密切的战略合作关系,扬农化工收购中化作物后,将充分发挥协同效应,扩大市场份额。 农研公司是我国优秀的研发基地, 公司开发了多个农药新品种,其创制的新型杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。本次收购一方面增加公司研发实力,另外拓宽公司生产基地和销售渠道,助力公司成为全球农化巨头。 盈利预测与投资建议: 预计公司19-21年净利润分别为9.67、 10.98、 12.38亿,对应PE为18.78、 16.55、 14.68,维持“ 增持” 评级。 风险因素: 菊酯产品价格下行、 麦草畏销量不达预期、新项目投产不达预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 -- -- 48.28 10.30%
48.28 10.30%
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事件: 2019年8月20日,公司公布2019年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归母净利润56.21亿元,同比下降46.49%;基本每股收益1.79元,同比2018年下降46.57%。 投资要点: 主营产品MDI价格大幅下滑,拖累公司上半年业绩: 公司半年报业绩有所下滑的原因主要在于: 1.报告期内公司主营产品MDI价格同比大幅下滑, 2019年1-7月聚合MDI平均挂牌价为14432元/吨,同比下降35.34%;纯MDI平均挂牌价为21215元/吨,同比下降32.29%。主要原因还是受中美贸易摩擦影响; 2.受原油价格波动影响,公司石化产品也呈现下跌趋势, 山东地区丙烯均价7308元/吨,同比去年下跌10.35%;环氧丙烷均价9825元/吨,同比去年下跌16.82%; MTBE均价5342元/吨,同比去年下跌10.9%。主营产品价格均出现大幅下滑,导致公司上半年毛利率同比下滑11pct至31.4%,另外,上半年公司研发费为8.3亿元,大幅增长了45%,同样拖累了公司业绩。 分季度来看,公司2019Q2实现营收155.9亿,环比下降2.3%;归母净利润28.3亿,环比增长1.0%;整体销售毛利率为32.4%,环比上升1.8pct。表明公司Q2较Q1业绩端有所改善。从长维度来看,我们认为目前MDI价格处于历史低位,未来MDI将中枢上行。 收购瑞典国际化工,全球化布局凸显: 公司于今年8月发布公告,宣布其境外全资下属公司万华化学(匈牙利) 控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司(以下简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB (以下简称“瑞典国际化工”) 100%股权。 瑞典国际化工主要从事技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等,拥有MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术。 通过收购瑞典国际化工,可以优化公司在欧洲的研发能力,促进和提升公司的全球行业竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 为708.46/809.13/888.71亿元,P/E分别为10.35、 9.16、 8.63,对应EPS分别为4.25、 4.80、 5.09。 维持“ 买入”评级。 风险因素: 原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-08-23 11.48 -- -- 11.60 1.05%
11.60 1.05%
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事件:2019年8月20日,公司公布2019年中期报告:公司上半年营收为57.75亿元,同比增加4.25%;实现归母净利润6.3亿元,同比增加17.06%;基本每股收益0.48元,同比2018年上升17.06%。 投资要点: 复合肥销量稳定增长,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年营业收入为57.75亿,同比增加4.25%,归母净利润为6.3亿元,同比增加17.06%,业绩符合预期,主要原因是公司复合肥量价齐升,从常规复合肥来看,公司销量同比增长5.13%,收入同比增长11.84%,但是毛利率下降了0.3%的原因是上半年传统复合肥原材料价格增长拉动公司成本增加;从新型复合肥来看,公司销量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%,毛利率同比增加0.55个百分点,业绩亮眼。2019Q2实现营收26.36亿元,同比下滑1.26%,实现归母净利润2.92亿元,同比增长12.91%(其中包含计提信用减值损失3966万元)。 产品结构优化升级,公司盈利能力进一步增强:公司2016年-2018年新型复合肥的收入占比分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占比为13.27%、15.98%与17.02%。新型复合肥针对性强、功效好、施用量少,且毛利率比传统磷复肥高5%。2019年上半年,新型复合肥的营收占比提升至18.82%,同比增长28.32%,毛利占比22.61%,同比增加0.55%。得益于公司稳中有升的科研投入,开发出了多种新型复合肥产品,公司产品结构优化,盈利能力进一步增强。 产业链一体化优势巩固龙头位置,公司市占率进一步提升:2016-2018公司复合肥的市占率不断提升,分别为4.84%、6.12%、7.35%。在上游,公司具有磷酸一铵自给、进口钾肥价格、区位布局的优势。在下游,公司当前有销售团队1000余人,一级经销商4500余家,终端零售商6万余家,覆盖全国超过2500个县城。公司通过不断完善产业链一体化和强化产业链两端资源布局,进一步巩固国内复合肥龙头位置。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为109.46/120.13/132.04亿元,P/E分别为14.92、13.60、12.21,对应EPS分别为0.76、0.84、0.93,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动,农产品价格波动。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-21 13.10 -- -- 14.45 10.31%
14.45 10.31%
详细
PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年实现营业收入246.33亿,同比增加31.90%;实现归母净利润13.90亿元,同比增加2.16%,业绩符合预期,主要原因为:上半年恒力炼化项目投产,PX价格承压,利润中心向PTA转移,从而PTA业务表现亮眼,下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间收缩,但公司作为业内长丝龙头,拥有涤纶长丝产能570万吨/年,拥有16.1%的国内市占率,通过提高聚酯销量,同样实现了营收的快速增长。从价差来看,2019H1,PTA平均价格为5560.40元/吨,同比去年增加了16.06%;涤纶长丝POY不含税售价为7363.25元/吨,同比去年下滑了7.95%;FDY不含税售价为7948.87元/吨,同比去年下滑了7.18%;DTY不含税售价为9018.12元/吨,同比去年下滑-5.92%;从销量来看,2019H1公司涤纶长丝销量为285.14万吨,同比去年增长了34.31%,其中POY/FDY/DTF销量分别为191.3万吨/56.39万吨/37.36万吨。 积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产, 每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-21 13.31 -- -- 14.27 7.21%
15.16 13.90%
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下游需求增速放缓,公司业绩低于预期:公司2019年上半年实现营业收入7.46亿元,同比增加0.50%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,业绩低于预期的原因为:1.在紫外固化材料方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,同比下降13.97%,为确保公司在行业中的优势地位,公司采取积极的销售策略,使得毛利率下降1.58pct至33.65%;2.在电子化学材料方面,受下游面板降价以及行业竞争加剧影响,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,同比上年增长5.21%,毛利率同样下滑7.26pct至45.21%。上半年下游需求增速放缓,导致公司业绩低于预期,但是后续随着5G应用的不断发展,预计对公司紫外固化材料端的需求会有所提振。 研发投入持续加大,公司成为首批获批筹建上海光固化材料工程研究中心企业:公司十分注重研发,持续不断加大研发投入,在报告期内,公司累计研发支出达到了5523.587万元,占报告期营收的7.40%。此外,公司收到上海市发改委文件,成为首批承担筹建上海市光固化材料工程研究中心的企业,未来公司有望进一步加深与光固化材料工程研究中心的合作,提高公司新产品的研发能力。 切入半导体封装领域,积极布局OLED项目:公司通过收购锡球制造商大瑞科技和控股长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装领域,并自主研发出了光刻胶,形成了以光刻胶、半导体配方产品、SMT系列材料、封装材料为主的四大产品系列,打造了初具规模的电子化学品平台。同时在报告期内,公司也加快布局OLED项目、全力推进自有资金投资项目“集成电路电子封装材料基地项目”等的建设。 盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩不达预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为3.12/3.73/4.07亿,对应EPS为0.73/0.87/0.95,对应PE为17.79/14.90/13.65,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求疲软,中美贸易摩擦加剧,5G建设不达预期。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-08-19 14.14 -- -- 15.72 11.17%
15.75 11.39%
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珠光材料龙头,产能行业领先。 公司 2019年珠光材料产能 3万吨,为全球第一。 2018年创造的营收为 5.87亿元,同比增加 25.07%,但同行欧克新材及韩国 CQV 增长缓慢。2018年公司人均产出 129.25万元,比国内人均产出第二的七色珠光多 58万元。同时,公司以44.87%的毛利率处于同行业顶端水准,待 1万吨合成云母珠光材料项目完全投产后,公司毛利率有望进一步提高。 工业领域需求稳健,高端产品渗透率提升。 我国2017年涂料产量达到2000万吨,同比增速为12.3%。珠光材料在涂料工业中应用日益广泛,涂料产业的稳定增长必将带动珠光材料行业的快速发展;在汽车级及化妆品级等高端产品方面,公司产品已通过了多家国际著名汽车涂料及化妆品企业的认证且部分产品已开始批量供货。从珠光白渗透率来看, 2018年白色连续第八年当选最受欢迎的乘用车颜色,其全球占比高达38%,其中珠光白占所有颜色比例为8%。中国化妆品市场零售额从2010的889.4亿增加到2018年的2619亿,年复合增长率为14.4%,远高于同期GDP增速。随着人们对珠光材料偏好的提升,高端珠光材料应用将日益普及。 完善产业链布局, 开拓氧化钛、氧化铁高端市场。 公司投资建设年产20万吨二氯氧钛以及10万吨三氯化铁项目。通过本项目建设,可以有效满足公司珠光材料的生产需求,降低物流采购成本,减少供应商因产能不足可能对公司造成的不利影响,未来每年预计降低原材料成本4830万元;公司投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目。项目投产后,公司将拥有10万吨二氧化钛产能、 12万吨氧化铁产能、以及100万吨二氯氧钛产能、 50万吨三氯化铁产能。届时,公司将完善建设综合性高端材料供应商战略。 盈利预测与投资建议: 基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业 景 气 度 判 断 , 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为8.01/10.94/13.12亿元,EPS 分别为 0.61/0.92/1.16, P/E 分别为24.97/16.56/13.06。首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险因素: 新建项目进展不达预期;原材料价格大幅波动;下游需求疲软;中美贸易摩擦及人民币汇率波动影响。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 16.05 24.42%
17.28 33.95%
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盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩超预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为94.31/114.71/124.18亿,对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-02 23.52 -- -- 24.45 3.38%
24.32 3.40%
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年报业绩符合预期,1季报业绩预告超预期。公司前期已公布年报业绩预告,年报业绩符合预期;而1季报业绩预告超预期(市场普遍预期1季度净利润增速0-10%)。分业务来看,现场演艺、互联网演艺、旅游服务业(轻资产+互联网票务)2018年分别实现营收16.74亿元(+11.60%)、12.34亿元(-0.53%)、3.04亿元(+7.00%),现场演艺收入稳步增长,互联网演艺收入略有下降。整体毛利率66.43%,同比增加3.24个pct,按各项业务来看,现场演艺、互联网演艺、旅游服务业毛利率分别为71.85%(-0.74个pct)、57.73%(+6.61个pct)、69.67%(+11.78个pct),现场演艺毛利率有所下降,互联网演艺和旅游服务业务毛利率均有大幅提升。 老景区高基数下保持增长,新景区营收和毛利率均保持快速提升,三亚景区表现最为靓丽。五大宋城景区杭州、三亚、丽江、九寨、桂林分别实现营收9.36亿元(+11.13%)、4.27亿元(+25.51%)、2.67亿元(+17.48%)、0.02亿元(-98.04%)、0.43亿元(2018年开业),主要景区杭州、三亚、丽江毛利率分别为69.87%(-3.78个pct)、81.22%(+4.85个pct)、73.45%(+2.91个pct)。三亚景区无论营收增速还是毛利率表现最为靓丽,其他景区也存在亮点:在云南整顿旅游市场的背景下,丽江景区积极调整市场策略,散客收入同比大增98%;九寨景区工程已达开业标准,2019年开业可期;桂林景区2018年7月27日开业,开业当年即实现盈利。2019年桂林景区全年营业、九寨沟景区有望重新开业,以及其他存量景区保持增长,预计2019年线下演艺业绩有望保持稳步增长。 六间房超额完成业绩承诺,4月底前将完成与密境和风重组。六间房2018年实现扣非净利润4.08亿元,超过承诺净利润3.57亿元,至此,六间房超额完成2015年-2018年的业绩承诺,4年业绩目标合计9.94亿元,实际完成(扣非)合计10.85亿元,累计超额完成9069万元。六间房和密境和风重组分两批交割,2018年12月27日首次交割完成,宋城演艺持有六间房股权比例从100%变更为76.96%,按照计划,2019年4月30日前完成第二次交割,完成后宋城演艺持有重组后六间房40%股权,不再纳入合并报表。 轻资产输出落地两个项目,网络票务销售提升直销和分销比例。公司目前有两个轻资产项目落地,其中宁乡炭河千古情2017年7月3日开业,宜春明月千古情2018年12月28日开业,这两个轻资产项目在2018年实现营业收入9262万元,毛利率高达95.71%。轻资产项目郑州千古情将于2020年开业。公司网络票务销售2018年实现营业收入1.73亿元,同比增长43.84%,公司直销、分销渠道占比进一步提升。 异地复制多点开花,新项目稳步推进。公司已落地在建项目7个,包括张家界、西安、上海、佛山、西塘、澳大利亚、郑州(轻资产)项目,规划项目包括北京、江苏、成都、重庆、贵州、珠海、澳门、海南,以及长三角、珠三角等多个项目,并拓展海外美洲、欧洲、东南亚等地,将形成国内国际多点开花的布局。按照开工进度,预计2019年-2020年初张家界、西安、上海项目可开业,其他项目有望在2020年-2021年开业。 投资建议:根据最新财务数据及六间房推进情况调整盈利预测,预计2019年-2021年EPS分别为0.99元、1.07元、1.23元(2019-2020年原预测值为1.00元、1.06元),目前股价对应PE分别为22.6倍、20.8倍、18.2倍。未来2年是公司新项目开业高峰期,我们看好公司线下演艺项目复制带来的业绩持续增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)新项目开业后业绩不及预期风险。未来2年公司将有多个新项目陆续落地,未来还会有更多项目签约,虽然公司近年来的新项目都能实现当年盈利并保持较高增速,但随着项目增多,仍存在新项目业绩不及预期风险。2)行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3)六间房和花椒直播重组后发展不及预期风险。由于直播行业竞争激烈,且变化快速,存在重组后新的集团公司业绩发展不及预期风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-03-12 24.04 -- -- 42.17 18.62%
28.52 18.64%
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业绩基本符合预期,净利润增长主要来自营收增长、财务费用下降、政府补助增加:2018年公司营业收入增长只有6.24%,但归母净利润增速22.18%,基本符合预期。归母净利润增速远高于收入增速,主要原因是财务费用下降和政府补助增加。2018年公司财务费用612万元,同比下降65.30%,主要原因是公司归还部分银行借款,减少利息所致。2018年公司获得政府补助738万元,比2017年增加496万元。如果扣除非经常性损益,2018年净利润同比增速只有12.29%。 各项业务收入均有所增长,毛利率均下降,其中景区毛利率降幅最大。公司主要包括景区业务、酒店业务、旅行社业务,分别实现营收3.61亿元(占比74%,同比+5.92%)、0.95亿元(占比19%,同比+5.44%)、0.12亿元(占比2%,同比+22.61%),其中景区业务包括山水园、南山竹海、水世界、温泉,营收占比分别为33%、26%、11%、3%。由于人力成本上升,各项业务毛利率均有所下降,其中景区业务毛利率下降幅度最大,下降了1.64个pct。 费用压缩空间有限,预计未来利润增长主要依靠营收规模提升。过去3年,公司收入增速较缓慢,持平或维持个位数增速,但公司利润增速较高,保持在20%以上,利润增长主要来自费用压缩,包括管理费用和财务费用。公司管理费用率从2015年的17.81%降至2018年的15%,财务费用率从2015年的9.66%降至2018年的1.25%。目前来看,费用率已经很低,进一步压缩空间有限。此外,由于人力成本上升,公司毛利率从2015年的66.16%持续降至2018年的62.10%,由于人力成本具备刚性,毛利率难以提升。因此判断未来公司利润增长主要依靠营业收入提升,现有的存量业务预计将保持个位数的增长,公司上市募投项目御水温泉二期预计将于2019年底投入运营,将带来增量收入。 异地复制和产业链延伸值得期待。在地域上,公司未来重点考虑在长三角区域加强旅游产品和服务布局,通过投资新建、兼并提升、委托管理等方式,打造成为区内最具影响力的旅游品牌。在产业链上,公司专注于文旅融合产业发展,侧重于旅游产业链的延伸,做大泛旅游产业,公司将以战略性的投融资策略带动企业实体业绩提升。 投资建议:由于公司改变募投项目,暂缓天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目,并将原计划投入该项目的募集资金全部变更用于天目湖御水温泉二期项目,结合公司年报数据情况,我们调整公司盈利预测,预计2019年-2021年EPS分别为1.43元、1.68元、1.83元(调整前为2019年1.49元,2020年1.87元)。除了对现有的天目湖景区资源进行开发带来的盈利提升之外,我们认为公司未来看点在于其强大稳定的管理团队+稀缺的民营景区上市公司平台+具备卓越的旅游资源开发管理能力,使得外延式扩张成为可能。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:1、外延式发展不及预期风险。虽然公司计划积极寻求外延式发展机会,但需要有合适的标的和合作机会,以及资金和人才支持,存在不确定性,可能不及预期。2、募投项目建设和运营不及预期风险。如果项目实施进度、投入运营后客流量不及预期,则对公司盈利造成负面影响。3、景区门票下调风险。公司景区部分产品如门票和索道等收费标准接受政府有关部门审批,在收费标准调整方面的存在一定限制。政府有关部门对景区门票和索道收费标准调整的审批,将在一定程度上影响公司未来的收益状况。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名