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陈雯

万联证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 从业证书编号:S0270519060001,曾就职于平安证券...>>

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-20 22.78 24.60 6.59% 24.47 7.42% -- 24.47 7.42% -- 详细
随着我国就业市场供需错位,结构性矛盾显现,叠加政府政策的不断加持,职业教育迎来发展良机。公司深耕公职招录培训,复刻成功的经营及管理经验,不断扩张业务版图,致力于打造全品类职业教育平台,已经成为我国职教领域的领头羊。未来在政策驱动下,整体招录人数回暖,竞争加剧下,参培率及客单价均处于上升通道,培训市场将被进一步激活。在集中度较为分散的职教培训市场中,龙头中公有望依托其品牌、教研、渠道、资金、经营等方面的优势以及垂直一体化的快速响应能力,不断发掘潜在需求,整合行业优质资源,扩充自身市场份额。 投资要点:政策利好,职教培训市场空间广阔,赛道丰富,集中度较低:产业结构升级带来就业市场供需错位,职教培训需求上升。近年利好政策频出,支撑行业长期发展。2017年职教培训市场总规模达到987亿元,2018年预计突破千亿。细分赛道多元,市场较为分散,CR3约为9.2%,集中度上升空间大。 公司系职教培训龙头,多维度竞争优势明显:公司于2018年登陆资本市场,是我国职业教育培训领军企业。品牌:公职类招考培训第一品牌,口碑及流量并存,获客成本不断下行。产品:矩阵丰富,重度研发,形成规模化、体系化教研系统。渠道:全国化布局,不断下沉,发掘欠发达地区需求潜能。截至2019年直营分支机构数量达到1104个,同比增加403个。业绩:收入持续高增长,品牌及规模效应逐渐凸显,数字化经营提高效率,盈利能力不断提高。 受益于自身线上线下融合能力,COVID-19疫情预计影响公司季度业绩确认节奏,对全年业绩影响有限。 主力赛道仍具发展动力,新赛道成职教航母新引擎,期待横向赛道扩张。2019年,公务员、事业单位、教师序列均实现量价齐升,收入分别同比增长30.15%/58.44%/60.85%,考研辅导收入同比增长超过100%,IT培训收入增速达到了300%。
光威复材 基础化工业 2020-03-12 51.51 -- -- 50.76 -1.46% -- 50.76 -1.46% -- 详细
碳纤维需求增速较高,企业优势明显。截至2018年,中国碳纤维需求总量约31千吨,其中国产碳纤维为9千吨,占比29%;在未来需求增速保持不变的情况下,预计2020年中国碳纤维需求总量可达39万吨,国产纤维占比39%。未来中国碳纤维市场的主要运用市场是航天航空市场,公司目前在国内航天航空碳纤维的产业链布局完善,产品在市场中竞争力较强,有望在接下来的市场竞争中获取更大的市场份额。 国内最大军用碳纤维供应商,高盈利军品业务有望加速增长。公司产品在军用碳纤维市场中占据最大市场份额,先发优势明显。T300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,另有新的T700、T800系列生产线在建。军用订单利润高,稳定性强,坏账率低。2018年军用订单占公司利润来源的50%以上。同时随着国际关系的日益紧张,国内对于碳纤维飞机及无人机需求增加,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。 风电碳梁业务高速增长,强强联手开发新能源市场。公司自2016年与VESTAS签订合作协议以来,逐步扩展公司的碳梁相关业务,营收稳步上升,2018年实现5.2亿元相关收入,较同期增长一倍。公司还与VESTAS合作签订签署万吨级碳纤维产业化项目,在包头建立大丝束生产线以共同面对风电叶片大尺寸化所带来的市场需求的增加。 盈利预测与投资建议:基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入分别为17.11、21.43、26.81亿元,EPS分别为1.00/1.28/1.60,P/E分别为45.41/35.53/28.45给予“增持”评级。 风险因素:军品订单交付缓慢,产能投放不及预期,公司客户集中度较高。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-03-09 8.20 7.57 8.14% 8.30 1.22% -- 8.30 1.22% -- 详细
行业分析:休闲服装市场增速低,体育服饰与童装赛道表现亮眼。中国服装市场规模庞大,但增速近年来一路放缓至5%。分品类:体育服饰和童装的增速最高;分渠道:线下份额大幅往线上转移。得益于优生优育意识觉醒,两千亿童装市场飞快发展,预计2024年将突破4000亿大关。 公司分析:长期童装业务有望拉动利润水平,短期疫情影响较大。长期:由于近年来受休闲服装行业增长放缓的影响,预计未来公司的休闲服饰业务仍将受到冲击。但童装业务板块得益于行业发展,以及公司通过“自建+并购+代理”丰富品牌矩阵,发展迅速,未来业绩可期。短期:疫情催生“宅经济”利空服装行业,公司Q1线下收入腰斩、线上业务受损,我们预计,2020年全年营收预计将减少15%,滞销的冬装使得存货突增,带来存货减值损失恐将为业绩“埋雷”。另外,公司过去两年遭高管大笔减持,也为公司未来业绩增添了几分不确定性。 公司未来看点:“业务+渠道+营销”三方面发力优化。(1)童装业务:从产品延伸至服务,收购Kidiliz 集团+代理北美品牌The Children’s Place 拓展童装中高端市场;(2)休闲服饰业务:加大研发投入,优化产品结构;(3)渠道:线下积极优化门店,线上大力发展电商渠道;(4)营销:加大线上线下的营销力度,提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议:尽管我们看好公司童装与线上业务的快速发展,但2020年由于受到疫情影响,叠加休闲服装行业增速放缓、近年高管大幅减持、公司存货高涨等不利因素影响,预计公司2019-2021年的EPS 为0.58/0.50/0.73,参考可比公司估值,给予公司2020年15-20倍PE,对应目标价为7.57-10.09元,给予“观望”评级。 风险因素:1、中高端市场发展不达预期风险;2、品牌拓展不达预期风险;3、童装市场竞争加剧风险;4、存货跌价损失风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-02-26 1078.00 1262.00 17.34% 1176.00 9.09%
1176.00 9.09% -- 详细
酱酒火热,高端酒是优选赛道。消费升级及高收入群体扩容为行业优质化、品牌化、高端化提供重要逻辑支撑。酱酒主打优质稀缺性,在茅台引领下强势崛起。目前,高端酒市场份额不足20%,产销量占比不足1%,市场需求规模至2025年CAGR预计约为15%,成长空间大,格局清晰稳定,是确定性最强的优选赛道。2019-nCoV肺炎疫情直接打击白酒消费需求,加速行业集中度上升,预计高端酒受影响最小,疫情后恢复性消费较为确定。 品牌力+产品力+渠道力构建护城河。“国酒”定位深入人心,品牌力强大,形成自然销售拉力;产品具有独特稀缺性,越陈越香,产品线完备满足多方需求;多元渠道体系,不断推进渠道扁平化,渠道控制力及抗风险能力较强。 量价催化剂:产能瓶颈基本突破,直营扩张+产品结构升级间接提价。量:2020年茅台酒基酒产能计划达5.6万吨,产能瓶颈基本突破,为4-5年后可供销量提供支撑;2020年预计销量3.45万吨,计划量同增11.29%,预计顺利完成目标。价:渠道利润率高企,具备直接提价空间,未来持续推进直营扩张,叠加产品结构向上升级,加大非标放量,亦可完成间接提价。 “双轮驱动”系列酒发力,未来可期。“双轮驱动”格局已形成,18/19连续两年系列酒在未增量下实现目标,19年突破百亿大关,占比10%以上,受益于产品结构升级。2020年仍目标3万吨、100亿元,已成驱动公司业绩的新引擎,未来期待产能释放。 盈利预测与投资建议:我们预计,贵州茅台2019/2020/2021年实现营业总收入886/989/1155亿元,实现归母净利润406/466/553亿元,对应EPS分别为32.35/37.12/44.05元,2月21日收盘价对应PE为34.40/29.98/25.26倍。我们给出目标价1262元,对应2020年PE34x,首次覆盖给出“增持”评级。 风险因素:1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.政策风险4.疫情风险5.高端酒景气不及预期6.直营扩张不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-02-24 119.55 148.92 33.08% 121.99 2.04%
121.99 2.04% -- 详细
中国化妆品行业景气度高,增长空间广阔:近年来中国经济放缓引发“口红效应”,行业表现亮眼。根据Euromonitor的数据,2018年中国化妆品市场规模4104.79亿元,同比增长12.29%,预计2021年将突破5000亿元大关。2018年中国人均化妆品消费金额仅为43.5美元/人,对标世界主要国家,预计中国市场有6倍增长空间。 竞争优势明显,多品牌多品类全渠道覆盖市场:公司产品定位大众,与国外品牌错位竞争;通过“自建+投资代理”方式不断拓展品牌与品类矩阵,并线上线下多渠道布局;注重科技研发,未来有望促进新品的开发以及技术的提升;近年来凭借先进的生产技术、强大的供应链,效率一路提升。 多方面发力,未来业绩有望维持高增速:品牌:公司“自建+投资代理”品牌,发展跨境购渠道,品牌矩阵丰富,业绩驱动可期。品类:迎风口发力彩妆业务,19Q3同比增长333.91%,未来或成重要板块。营销:为迎合年轻消费者的喜好,线上线下营销新玩法层出不穷,流量和客户粘度提升可期。人员激励:实施限制性股票激励计划,充分调动公司高管、中层及核心骨干积极性,助力维持营收净利润高增速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的营收增速分别为31.75%/28.71%/37.05%;净利润增速分别为34.28%/28.39%/36.08%;EPS为1.93/2.44/3.34。参考可比公司估值,结合化妆品行业近期的高景气度与公司各方面出色的表现,给与公司2020年60-65倍PE,对应目标价为148.92-161.33元,给与“买入”评级。 风险因素:1.消费放缓风险。2.市场竞争加剧风险。3.品牌拓展不及预期风险。4.线上和单品牌店渠道发展不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-11-07 12.21 -- -- 12.32 0.90%
12.90 5.65%
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行业景气下滑,公司保持稳定的盈利能力:公司前三季度营收为245.70亿元,同比去年增加4.21%,实现归母净利润11.05亿元,同比减少24.06%;公司第三季度营收为82.41亿元,同比减少10.14%,环比减少5.0%;归母净利润为5.18亿元,同比减少19.66%,环比增加61.13%;公司营收同比小幅增长主要得益于公司主营产品销量具有较大幅度增长,POY、DTY、FDY销量同比分分别增加17.63%、10.5%和12.47%,尽管公司主营产品价格同比下滑;公司净利润同比下滑主要由于主营产品价格下滑严重,POY、DTY、FDY价格同比下降14.03%、12.29%、12.75%;公司2019Q3季度营收下降主要是由于公司主营产品销量和单价都有小幅下滑;公司Q3季度POY、DTY、FDY的销量分别为71.01、7.46、18.96万吨,较Q2季度POY(73.14万吨)、DTY(7.89万吨)、FDY(20.28万吨)有小幅下滑;公司主营产品POY、DTY、FDY前三季度均价分别为7378.82元/吨、9225.13元/吨、8004.14元/吨,比较上半年均价分别下滑0.88%、1.52%、2.22%。公司Q3季度盈利水平较Q2季度增强主要得益于原材料PTA产品单价的下滑,根据百川资讯显示,PTAQ3季度均价为5552.95元/吨,同比Q2季度(6196.61元/吨)下降10.39%。整体来讲,尽管今年以来行业景气下滑,当前终端需求持续疲软,公司深耕差异化长丝产品,能够保持较高的产品价差,维持稳定的盈利能力。 独山能源PTA一期顺利投产,巩固公司主营产品竞争优势:10月30日,公司独山能源PTA一期220万吨项目顺利投产,将填补公司PTA生产空缺,将公司产业链进一步延申至上游原材料PTA。独山能源PTA项目一期投资40亿元,项目选用了行业领先的英国BP公司最新PTA工艺技术和专利设备,同传统PTA技术相比可以减少95%固废,75%的废水排放和65%温室气体。独山能源PTA项目的投产将进一步优化公司产业结构,保障稳定的原材料供应,降低主营业务成本,提升公司的核心竞争力和综合实力。 盈利预测与投资建议:考虑到2019Q3季度业绩略超预期,预计公司19-21年净利润分别为14.49、19.54、25.84亿,对应PE为10.64、7.89、5.97,维持“增持”评级。 风险因素:产品价格大幅下滑、原油价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2019-11-04 11.60 -- -- 12.15 4.74%
14.78 27.41%
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万联证券2019Q3业绩在预告范围内,看好公司草铵膦未来竞争优势:利尔化学公布2019年第三季度业绩报告,公司2019年前三季度营收为30.24亿元,同比增长9.04%,归母净利润2.34亿元,同比降低44.02%;2019第三季度营收为9.72亿元,同比增加2.10%,归母净利润为7.49亿元,同比下滑52.63%,整体符合公司之前披露的业绩预告。公司盈利能力下降主要是主营产品草铵膦市场价格大幅下滑所致,根据百川资讯显示草铵膦市场价格由2019年初为15.5万元/吨下降至当前10.8万元/吨,2019年Q3市场主流报价在11万元/吨,同比2018年Q3(17万元/吨)下降了35.29%。我们看好公司草铵膦未来产能及成本竞争优势,公司当前有效产能11400吨,开工率在60%左右,已成为全球草铵膦龙头企业;同时公司广安草铵膦项目工艺路线对比国内其他草铵膦厂家具有更低的生产成本,已接近拜耳路线。 广安项目10000吨草铵膦逐步达产巩固龙头地位,1.5万吨MDP项目扩大公司草铵膦成本优势:广安基地草铵膦前期7000吨有望年内逐步投产,短期来看,农药行业即将进入生产和备货旺季,2019Q4季度草铵膦产销有望适当反弹;长期我们看好草铵膦取代百草枯和草甘膦禁限使用所留空间。另外,广安基地1.5万吨MDP(草铵膦重要中间体)项目将完善公司草铵膦产业链建设,扩大公司草铵膦生产的成本优势。 丙炔氟草胺和氟环唑将逐步投产,为公司新增盈利点:广安基地1000吨/年丙炔氟草胺项目5月份已恢复试产,氟环唑项目前期1000吨/年(氟环唑项目总计2000吨,后期预计2020年建成)也有望今年建成达产。当前丙炔氟草胺和氟环唑市场货源较少,价格维持在60万元/吨和80万元/吨高位,如果丙炔氟草胺和氟环唑前期项目顺利投产,预计将为公司带来14亿元营收和1.5亿净利。 盈利预测:由于公司草铵膦价格持续低位,我们下调盈利预测:公司19-21年归母净利润分别为3.24、5.71、6.89亿元,对应EPS为0.62、1.09、1.31,PE为21.72、12.32、10.21,下调至“增持”评级。 风险因素:草铵膦价格下滑,广安项目投产进度不达标。
扬农化工 基础化工业 2019-11-04 52.58 -- -- 60.49 15.04%
72.78 38.42%
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中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩, 农药盈利水平下降拖累公司业绩: 公司前三季度(合并农研公司和中化作物财报) 营收为70.62亿元,同比去年增加1.09%,实现归母净利润10.69亿元,同比增加14.69%; 公司第三季度(未合并农研公司和中化作物财报)营收为18.00亿元,同比减少8.19%,归母净利润为2.19亿元,同比增长0.55%; 整体来看公司业绩略超预期,主要由于中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩。 2019前三季度公司杀虫剂销量1.08万吨,同比增加11.06%,平均售价为22.58万元/吨,同比增加9.65%,营收为24.57亿元,同比增加21.77%; 除草剂销量为2.87万吨,同比减少33.99%,平均售价为2.94万元/吨,同比减少29.64%,营收为8.45亿元,同比减少53.56; 整体来看,公司前三季度杀虫剂量价同比2018年都有适当的增长,而除草剂销量和均价都大幅下滑。 2019第三季度公司杀虫剂销量3026.36吨,同比增加18.14%,平均售价为21.30万元/吨,同比增加3.88%;除草剂销量为7914.18吨,同比减少33.07%,平均售价为2.58万元/吨,同比减少44.31%。 根据百川资讯显示, 2019年草甘膦的主流价一直稳定在2.4-2.5万元/吨,开工率稳定在70%以上,而麦草畏主流单价在9-10万元/吨,所以公司除草剂业绩下滑严重主要受到麦草畏销量下滑的影响, 整体来看当前农药的盈利水平在下降,不过公司作为全球菊酯和麦草畏龙头, 能够实现关键原材料及中间体自主供应,具有更大的生产成本优势和价格承压能力。 公司完成农研公司和中化作物资产交割,助力公司成为全球农化巨头: 2019年10月10日公司宣告完成中化作物和农研公司资产交割。中化作物下游销售渠道遍布范围广,在业务上与先正达、巴斯夫、拜耳等世界跨国农化公司合作近二十年,为其提供丰富、优质的原药、制剂产品和服务,与其建立了密切的战略合作关系,扬农化工收购中化作物后,将充分发挥协同效应,扩大市场份额。农研公司是我国优秀的研发基地,公司开发了多个农药新品种,其创制的新型杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。公司本次的收购一方面增加公司研发实力,另外拓宽公司生产基地和销售渠道, 助力公司成为全球农化巨头。 盈利预测与投资建议: 预计公司19-21年净利润分别为11.40、 13.70、 17.15亿,对应PE为13.87、 11.54、 9.22,维持“ 增持” 评级。 风险因素: 农药价格指数持续下行、新项目投产不达预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 -- -- 13.98 5.75%
15.98 20.88%
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PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年前三季度实现营业收入372.40亿,同比增加20.66%;实现归母净利润24.51亿元,同比下滑2.10%,业绩符合预期。同比出现小幅下滑的主要原因为去年三季度PTA价格出现过一波暴涨,2018Q3单季度公司盈利11.40亿,是公司单季盈利的峰值,2018Q4季度PTA价格大幅回调,导致四季度净利润呈现负值;2019Q3单季实现净利润10.61亿,盈利能力已经是公司历史第二高点。从价差来看,截止到2019Q3(9月30日),PTA平均价差为1061.40元/吨,同比下滑16.88%;涤纶长丝POY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了31.22%;FDY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了32.14%;DTY不含税售价为9100元/吨,同比去年下滑-27.78%;从销量来看,2019前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比去年增长了28.89%,其中POY/FDY/DTF销量分别为280.88万吨/83.27万吨/55.54万吨。 积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
恒力石化 基础化工业 2019-10-28 16.28 -- -- 16.72 2.70%
18.45 13.33%
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炼化一体化项目投产带来稳定业绩增量:公司2019年前三季度实现营业收入763.29亿元,同比增加74.14%;实现归母净利润68.17亿元,同比增加86.64%,业绩符合预期。营收出现大幅增长的主要原因在于炼化项目的全面投产,报告期内,公司各项业务发展良好,前三季度公司民用涤纶长丝、聚酯切片、PTA销量分别为98.67、55.27、411.36万吨,与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三块业务增长迅速,其中工程塑料前三季度销量为32.37万吨,实现营收28.90亿;外售化工品为478.41万吨,带来收入195.89亿;成品油销量为170.79万吨,带来收入77.25亿。三块业务基本实现满产,给公司业绩带来稳定增量。 三季度增长环比二季度有所下滑,主因为PTA价格下滑:三季度单季归母净利润为27.87亿元,同比增长57.46%,环比下降20.7%。出现环比下降的原因主要是PTA及涤纶长丝盈利收窄。2019年前三季度民用涤纶长丝均价为9759.23元/吨,同比去年下滑9%;工业涤纶长丝均价为10478.02元/吨,同比去年下滑17.63%;聚酯切片均价为6629.53元/吨,同比去年下滑10.90%;工厂塑料及聚酯薄膜均价8803.10元/吨,同比下滑15.09%。此外,PTA当前价格为4980元/吨,同比三个月前下跌1400元/吨。POY\FDY\DTY价格分别为1300、1300、2670元/吨,相比三个月前价格都有一定程度的下跌。但从长期来看,公司项目基本接近满产,财务状况理想。前三季度经营情况现金流为266.24亿,同比大幅增长468%,未来随着炼化项目不断推进,看好公司持续发展。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为94.31/114.71/124.18亿,对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
恒逸石化 基础化工业 2019-09-02 11.29 -- -- 14.29 26.57%
14.99 32.77%
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PTA景气度上行,公司半年报符合预期:2019H1公司归母净利润12.77亿,同比上升2.94%,业绩符合预期,主要原因在于公司PTA景气度大幅提升,其中,2019Q2PTA与PX的均价价差环比2019Q1增加了550元/吨,这也与我们一季报点评预计的二季度业绩乐观相一致,PTA的高景气直接导致公司三家子公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别实现盈利7.3亿、5.9亿和3.8亿,较18年同期分别增加了3.4亿、2.7亿和1.6亿,三家公司总计盈利16.9亿。从聚酯方面来看,公司上半年实现营收178.5亿,同比增43%,毛利率下降4.2pct至6.4%,主要原因是上半年杭州逸暻实现并表,导致公司聚酯这块销量出现大幅增长,而2019H1POY、FDY、DTY市场价格分别为0.84、0.90、1.01万元/吨,同比下滑-6.5%、-4.0%、-4.8%则拖累公司毛利率,整体来看,聚酯端盈利能力略有下滑,主要原因是报告期内PTA盈利能力增强挤压下游效益所致。 文莱炼化一期项目已转入全面试车,产业链一体化升级:报告期间,公司全面加快推进文联炼化项目,所有装置已转入联动试车阶段,试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产,并进入商业运营阶段。该项目拥有三方面优势:1.政策优势(税收减免);2.经营优势(进口原油方便、成品油将就近销往东南亚市场、化工品下游配套消化);3.技术优势(最新的灵活焦化工艺、液相柴油加氢技术、项目自产蒸汽配套燃煤发电)。预计项目投产后公司产业链一体化将实现升级。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利率分别为41.07/51.29/63.63亿,对应EPS为1.56/1.95/2.42,对应PE为9.45/8.11/6.90,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
扬农化工 基础化工业 2019-08-29 53.29 -- -- 54.55 2.36%
60.49 13.51%
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事件: 2019年 8月 27日,公司公布 2019年中期报告:公司上半年营收为 28.94亿元,同比去年减少 6.49%;实现归母净利润 6.27亿元,同比增加 11.46%;基本每股收益 2.024元,同比 2018年上升 11.46%。 投资要点: 杀虫剂量价齐升,公司业绩基本符合预期: 公司上半年营收为28.94亿元,同比去年减少6.49%,实现归母净利润6.27亿元,同比增加11.46%,整体符合预期; 其中杀虫剂销量同比增加8.55%,平均售价同比增加11.87%,营收同比增加21.43%;除草剂销量同比减少34.33%,平均售价减少23.26%,营收同比减少49.60%; 公司整体营收下滑主要是由于上半年除草剂行业整体低迷,公司核心品种麦草畏出口量有所下滑。公司归母净利润同比增加11.46%主要是由于菊酯行业保持高景气, 公司上半年联苯菊酯单价维持在38-40万元/吨,氯氰菊酯单价维持在12-14万元/吨,杀虫剂平均售价同比增加11.87%,公司作为菊酯龙头受益明显。 上半年除草剂市场低迷,看好公司麦草畏未来业绩增长: 上半年受中美贸易战的影响, 国内除草剂市场低迷、产品价格出现回落导致麦草畏销量大幅下滑, 公司19H1除草剂收入同比减少49.6%,销量和均价同比分别下降34.33%和23.26%。 我们认为,目前麦草畏的价格处于较低位置,下行空间有限, 公司作为全球唯一全产业链配套企业, 成本优势明显,未来随着转基因大豆和棉花的持续推广,特别是在巴西等南美地区的渗透, 我们看好公司麦草畏未来业绩增长。 收购中化优质资产,助力公司成为全球农化巨头: 2019年6月5日,公司通过以现金9.13亿元收购中化作物和农研公司100%股权的议案。中化作物下游销售渠道遍布范围广, 在业务上与先正达、巴斯夫、拜耳等世界跨国农化公司合作近二十年,为其提供丰富、优质的原药、制剂产品和服务,与其建立了密切的战略合作关系,扬农化工收购中化作物后,将充分发挥协同效应,扩大市场份额。 农研公司是我国优秀的研发基地, 公司开发了多个农药新品种,其创制的新型杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。本次收购一方面增加公司研发实力,另外拓宽公司生产基地和销售渠道,助力公司成为全球农化巨头。 盈利预测与投资建议: 预计公司19-21年净利润分别为9.67、 10.98、 12.38亿,对应PE为18.78、 16.55、 14.68,维持“ 增持” 评级。 风险因素: 菊酯产品价格下行、 麦草畏销量不达预期、新项目投产不达预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 -- -- 48.28 10.30%
48.28 10.30%
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事件: 2019年8月20日,公司公布2019年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归母净利润56.21亿元,同比下降46.49%;基本每股收益1.79元,同比2018年下降46.57%。 投资要点: 主营产品MDI价格大幅下滑,拖累公司上半年业绩: 公司半年报业绩有所下滑的原因主要在于: 1.报告期内公司主营产品MDI价格同比大幅下滑, 2019年1-7月聚合MDI平均挂牌价为14432元/吨,同比下降35.34%;纯MDI平均挂牌价为21215元/吨,同比下降32.29%。主要原因还是受中美贸易摩擦影响; 2.受原油价格波动影响,公司石化产品也呈现下跌趋势, 山东地区丙烯均价7308元/吨,同比去年下跌10.35%;环氧丙烷均价9825元/吨,同比去年下跌16.82%; MTBE均价5342元/吨,同比去年下跌10.9%。主营产品价格均出现大幅下滑,导致公司上半年毛利率同比下滑11pct至31.4%,另外,上半年公司研发费为8.3亿元,大幅增长了45%,同样拖累了公司业绩。 分季度来看,公司2019Q2实现营收155.9亿,环比下降2.3%;归母净利润28.3亿,环比增长1.0%;整体销售毛利率为32.4%,环比上升1.8pct。表明公司Q2较Q1业绩端有所改善。从长维度来看,我们认为目前MDI价格处于历史低位,未来MDI将中枢上行。 收购瑞典国际化工,全球化布局凸显: 公司于今年8月发布公告,宣布其境外全资下属公司万华化学(匈牙利) 控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司(以下简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB (以下简称“瑞典国际化工”) 100%股权。 瑞典国际化工主要从事技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等,拥有MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术。 通过收购瑞典国际化工,可以优化公司在欧洲的研发能力,促进和提升公司的全球行业竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 为708.46/809.13/888.71亿元,P/E分别为10.35、 9.16、 8.63,对应EPS分别为4.25、 4.80、 5.09。 维持“ 买入”评级。 风险因素: 原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-08-23 11.48 -- -- 11.60 1.05%
11.60 1.05%
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事件:2019年8月20日,公司公布2019年中期报告:公司上半年营收为57.75亿元,同比增加4.25%;实现归母净利润6.3亿元,同比增加17.06%;基本每股收益0.48元,同比2018年上升17.06%。 投资要点: 复合肥销量稳定增长,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年营业收入为57.75亿,同比增加4.25%,归母净利润为6.3亿元,同比增加17.06%,业绩符合预期,主要原因是公司复合肥量价齐升,从常规复合肥来看,公司销量同比增长5.13%,收入同比增长11.84%,但是毛利率下降了0.3%的原因是上半年传统复合肥原材料价格增长拉动公司成本增加;从新型复合肥来看,公司销量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%,毛利率同比增加0.55个百分点,业绩亮眼。2019Q2实现营收26.36亿元,同比下滑1.26%,实现归母净利润2.92亿元,同比增长12.91%(其中包含计提信用减值损失3966万元)。 产品结构优化升级,公司盈利能力进一步增强:公司2016年-2018年新型复合肥的收入占比分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占比为13.27%、15.98%与17.02%。新型复合肥针对性强、功效好、施用量少,且毛利率比传统磷复肥高5%。2019年上半年,新型复合肥的营收占比提升至18.82%,同比增长28.32%,毛利占比22.61%,同比增加0.55%。得益于公司稳中有升的科研投入,开发出了多种新型复合肥产品,公司产品结构优化,盈利能力进一步增强。 产业链一体化优势巩固龙头位置,公司市占率进一步提升:2016-2018公司复合肥的市占率不断提升,分别为4.84%、6.12%、7.35%。在上游,公司具有磷酸一铵自给、进口钾肥价格、区位布局的优势。在下游,公司当前有销售团队1000余人,一级经销商4500余家,终端零售商6万余家,覆盖全国超过2500个县城。公司通过不断完善产业链一体化和强化产业链两端资源布局,进一步巩固国内复合肥龙头位置。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为109.46/120.13/132.04亿元,P/E分别为14.92、13.60、12.21,对应EPS分别为0.76、0.84、0.93,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动,农产品价格波动。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-21 13.31 -- -- 14.27 7.21%
15.16 13.90%
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下游需求增速放缓,公司业绩低于预期:公司2019年上半年实现营业收入7.46亿元,同比增加0.50%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,业绩低于预期的原因为:1.在紫外固化材料方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,同比下降13.97%,为确保公司在行业中的优势地位,公司采取积极的销售策略,使得毛利率下降1.58pct至33.65%;2.在电子化学材料方面,受下游面板降价以及行业竞争加剧影响,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,同比上年增长5.21%,毛利率同样下滑7.26pct至45.21%。上半年下游需求增速放缓,导致公司业绩低于预期,但是后续随着5G应用的不断发展,预计对公司紫外固化材料端的需求会有所提振。 研发投入持续加大,公司成为首批获批筹建上海光固化材料工程研究中心企业:公司十分注重研发,持续不断加大研发投入,在报告期内,公司累计研发支出达到了5523.587万元,占报告期营收的7.40%。此外,公司收到上海市发改委文件,成为首批承担筹建上海市光固化材料工程研究中心的企业,未来公司有望进一步加深与光固化材料工程研究中心的合作,提高公司新产品的研发能力。 切入半导体封装领域,积极布局OLED项目:公司通过收购锡球制造商大瑞科技和控股长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装领域,并自主研发出了光刻胶,形成了以光刻胶、半导体配方产品、SMT系列材料、封装材料为主的四大产品系列,打造了初具规模的电子化学品平台。同时在报告期内,公司也加快布局OLED项目、全力推进自有资金投资项目“集成电路电子封装材料基地项目”等的建设。 盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩不达预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为3.12/3.73/4.07亿,对应EPS为0.73/0.87/0.95,对应PE为17.79/14.90/13.65,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求疲软,中美贸易摩擦加剧,5G建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名