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陈雯

万联证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 从业证书编号:S0270519060001,曾就职于平安证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-10 28.34 -- -- 28.48 0.49% -- 28.48 0.49% -- 详细
事件:2020年11月6日,公司发布公告称,在2020年9月28日-2020年11月5日期间,北极光投资通过集中竞价和大宗交易的方式共计减持10,962,264股,减持比例达到1.50%。减持后,北极光投资持有24,031,273股,占公司总股本的3.29%。 投资要点: 二股东即将减持完毕,公司股权回归集中稳定。自公司上市起,北极光投资以大宗交易和集合竞价的方式逐步减持,截至2020年11月6日,已经过五个减持期间,累计减持超过14个百分点到3.29%,对股价的影响再度弱化。2020年9月5日,公司公告北极光计划在未来3个月内减持3%,我们预计北极光有望在明年内减持完毕,未来公司股权结构将有望维持集中稳定(截止2020Q3,实控人周氏家族持股62.75%)。 未来线下的增长看门店的全国密铺以及单店收入的提升。①门店数量方面:截止2020Q3,公司门店数量达到4020家,已实现全国性的门店布局,未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。②单店收入方面:a)门店优化:未来随着公司对品牌的加强宣传、升级终端店面形象、营销网络运行效率的提高等举措,单店销售收入有望提高。b)品牌使用费&折扣率:2020H1,公司品牌使用费收入占比达到12.81%(2019年为7.9%),对加盟商的折扣率也相对周大福较低,未来随着公司品牌力的提高,折扣率和品牌使用费有望上调。 线上直播带货为公司开启第二增长曲线。公司加大力度布局直播带货,积极与辛巴、薇娅等网红和明星合作,并且收效显著。我们认为主打低客单价的电商直播将为公司的黄金珠宝销售打开新的增量。 盈利预测与投资建议:①短期来看,二股东减持接近尾声,利空即将出尽。随着延后性婚假刚需的逐步释放,我们判断,公司业绩有望在2020Q4及2021年继续实现快速增长。②中长期来看,公司门店数量和单店收入仍将进一步提升,叠加线上直播有望开启第二增长曲线。我们预计,公司2020-2022年实现归母净利润同比增速8.6%/24.8%/16.4%,EPS为1.47/1.84/2.14,对应PE分别为19/15/13,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-09 42.96 -- -- 42.77 -0.44% -- 42.77 -0.44% -- 详细
事件: 公司于10月30日发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入74.4亿元(YoY+20.78%),实现归母净利润13.2亿元(YoY+37.76%),扣非归母净利为10.8亿元(YoY+21.35%)。其中,Q3实现营业总收入46.3亿元(YoY+83.65%),归母净利润15.5亿元(YoY+233.58%),扣非归母净利为14.5亿元(YoY+247.44%)。业绩增速处于业绩预告中值线附近,基本符合预期,Q3增长靓丽主因多赛道招录考试恢复后,上半年延迟确认的部分收入得到确认。 投资要点: 毛利率上行、销售/管理费用率下降,叠加税收减免推高净利率,现金流及预收款指标表现优秀。公司Q1-Q3毛利率同增1.1pct至58.71%,税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/17.18%/12.13%/8.81%/4.66%,分别同比-0.57pct/-0.37pct/-1.32pct/0.5pct/3.6pct,其中税金率下降及其他收益大幅增加至2.2亿元主因疫情期间税收减免,财务费用率大幅上升主因报告期内收款增加导致的手续费增加。现金流方面,公司前三季度销售收现126.31亿元(YoY+51.63%);截至Q3末,公司预收款指标(合同负债+其他流动负债)为76.3亿元,环比增加2亿元,同比增加37.1亿元,优异的现金流及预收款表现为公司未来业绩提供支撑。 稳就业政策主导下多赛道扩招明显,就业压力加大刺激培训需求。疫情下经济受挫,“保就业”政策基调下,公职体系、研究生等扩招(预计公务员、事业单位、医疗等公共服务领域岗位扩招20%+,2020国考招录人数YoY+66%,2021国考扩招6.62%,研究生扩招18.9万,普通专升本扩招32.2万等),叠加就业压力进一步加大,职教培训需求有望进一步被激活,公司跨赛道扩张的逻辑不断验证,看好其成长潜力。 盈利预测及投资建议:根据公司三季报情况,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为24.75/33.89/46.32亿元(前次为23.78/31.30/38.82亿元),同比增长37.2%/36.9%/36.7%(前次为31.77%/31.65%/24.00%)。对应EPS为0.40/0.55/0.75元/股(前次为0.39/0.51/0.63元/股),10月30日收盘价对应PE为98.5/71.9/52.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.招录人数不及预期风险等5.解禁风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-10-29 38.60 -- -- 38.61 0.03%
38.61 0.03% -- 详细
事件: 公司于10月26日发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营业总收入70.8亿元(YoY+13.24%),实现归母净利润6.4亿元(YoY+4.23%),扣非归母净利为6.0亿元(YoY+3.35%)。其中,Q3实现营业总收入25.2亿元(YoY+22.07%),归母净利润2.3亿元(YoY+6.80%),扣非归母净利为2.1亿元(YoY+1.92%)。整体来看,收入端略超预期,利润端略低于预期。 投资要点: Q3收入端高增长主因线上发力叠加外销贡献,利润承压主因毛利率下滑。公司收入增长靓丽主要受益于线上渠道的快速增长,抓住疫情期小家电受益的机会,叠加Q3公司与SharkNinja(HK)关联交易订单快速上涨,Q3约达到3亿元,同比增长约2亿元。Q3利润增速不及预期主因毛利率下滑4pct至28.4%,原因有二:①低毛利率业务(外销关联交易及线上业务)收入占比提升;②SKY系列实施价格下沉策略,进入主销航道。公司控费效果明显,Q3销售/管理/研发费用率分别同比下降1.8pct/1.1pct0.5pct,Q3归母净利率下滑1.28pct至8.96%,降幅小于毛利率降幅。 短期重视Q4收入业绩增长,中长期看品类升级及扩张、渠道创新,叠加SN协同效应释放。短期来看,Q4线下消费恢复,线上购物节加持,费用端公司加强管控及平滑,Q4预计不会如往年般成为全年高点。中长期来看,产品端公司技术优势出众,具备创新基因,未来将积极推进产品创新及品类扩张,积极布局IP联名产品;渠道端公司积极布局以ShoppingMall为代表的高价值新兴线下渠道,努力实现全面数字化转型,在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。公司调增全年关联交易出口额度2亿元至7亿元,对应Q4收入约3亿元。公司与SN的合作协同收入增长可期,双方在品类、研发、供应链等层面均有合作空间。 盈利预测及投资建议:我们小幅下调公司20-22年归母净利润预测为8.88/10.30/11.59亿元,同比增长7.8%/15.9%/12.6%,对应EPS分别为1.16/1.34/1.51元,10月27日股价对应PE为35/30/27倍,维持“增持”评级。 风险因素:市场风险;宏观经济风险;竞争加剧风险;疫情风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-29 77.80 -- -- 86.44 11.11%
86.44 11.11% -- 详细
事件:2020年10月27日,公司发布2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收85.38亿元(同比+7.43%),归母净利润9.13亿元(同比+13.85%),扣非归母净利润7.93亿元(同比+4.24%)。 投资要点: 国内疫情控制良好,开学推进顺利,公司Q3业绩表现亮眼:2020Q3,公司实现营收37.76亿元(同比+21.48%,环比+41.02%),归母净利润4.48亿元(同比+35.63%,环比+91.52%),扣非归母净利润4.06亿元(同比+21.76%,环比+90.36%)。随着国内疫情的平息以及复工复产、顺利开学,公司在Q3的业绩同比增速已恢复至以往水平,环比增速有大幅提升。Q3实现毛利率+27.09%(同比-0.62pct),净利率11.79%(同比+0.92pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19%/4.06%/1.15%/0.13%(同比-0.04pct/-0.17pct/-0.18pct/+0.18pct)。 传统核心业务发展稳健,科力普增速有所放缓,零售大店业务展店持续推进,线上增速亮眼。(1)传统业务:尽管受疫情冲击部分终端门店关闭,但公司传统核心业务在疫情期间依然表现出优秀的韧性。(2)晨光科力普:2020Q1-Q3累计实现收入28.62亿元(同比+15.24%);(3)零售大店业务:公司零售大店业务推进顺利,2020Q1-Q3晨光生活馆(含九木)累计实现收入4.32亿元(同比+2.82%),其中九木杂物社实现收入3.60亿元(同比+17.41%)。截至2020年9月30日,公司在全国拥有440家零售大店(2020Q3净增36家),其中晨光生活馆106家(2020Q3净减少3家);九木杂物社334家(直营211家,加盟123家),较2020H1净增加39家。(4)晨光科技:2020Q1-Q3累计实现收入3.39亿元(+69.97%),保持高速增长。 盈利预测与投资建议:作为文具龙头,随着9月国内的开学季顺利到来,以及科力普、零售大店等业务的推进,公司实现了2020Q3业绩的亮眼增长,继续看好文具龙头未来的业务发展,预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为18.1%/30.7%/28.3%(调整前为11.6%/25.2%/27.9%),对应PE分别为58/44/35倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-10-28 8.58 -- -- 9.36 9.09%
9.36 9.09% -- 详细
事件:2020年10月27日,公司发布2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收94.50亿元(同比-28.5%),归母净利润2.16亿元(同比-83.5%),扣非归母净利润1.25亿元(同比-90.0%)。 投资要点: 国内服装需求逐步恢复,公司Q3净利率环比改善明显。2020Q3,公司实现营收37.16亿元(同比-26.3%,环比+24.0%),归母净利润1.94亿元(同比-66.8%,环比+4623.8%),业绩基本符合预期。Q3实现毛利率39.76%(同比-3.86pct,环比-5.5pct),净利率5.52%(同比-6.04pct,环比+5.9pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/2.7%/1.9%/0.02%(同比+4.3pct/-1.1pct/+1.0pct/+0.3pct)。 K公司成功剥离,经营风险降低后,龙头有望再腾飞。受2020年国内外疫情影响,公司此前收购的法国子公司亏损扩大(Q1亏损1亿左右,Q2亏损2.6亿元左右),公司业绩一度承压。公司于2020年7月公告拟出售该全资子公司,截至2020年9月,公司已将100%控股法国子公司的森开控股的股权转让给了森马集团,剥离不良资产公司经营风险降低,未来轻装上阵有望依托原有业务腾飞。 第二期员工持股计划顺利完成,权益绑定增添未来信心。公司董事会于2020年3月审议通过二期员工持股计划草案,并于2020年9月通过二级市场集中竞价交易方式累计购入公司股票1385万股,占当日股本的0.51%,成交均价为7.83元/股,完成全部股票的购买。我们认为公司二期员工持股计划的顺利完成有利于绑定公司与高管以及核心员工的利益,在有效激励员工的同时给公司未来带来了信心。 盈利预测与投资建议:我们认为,最坏的时期早已过去,在国内服装需求持续恢复以及“双十一”即将到来的大背景下,公司已成功将亏损法国子公司的股权转让,并且实行了二期员工持股计划增添信心,作为休闲服和童装的双龙头公司,我们看好公司2021年的业务发展。我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-71%/113%/12%,对应PE分别为52/24/22倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情反复风险、存货跌价损失风险、行业竞争加剧风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-28 151.00 -- -- 188.91 25.11%
188.91 25.11% -- 详细
事件:2020年10月27日下午,公司发布2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收22.91亿元(同比+10.1%),归母净利润2.85亿元(同比+18.7%),扣非归母净利润2.88亿元(同比+21.1%)。 投资要点: Q3业绩超预期,毛利率提升叠加管理费用率下降推高净利率:2020Q3,公司实现营收9.07亿元(同比+20.5%,环比+16.8%),归母净利润1.06亿元(同比+59.4%,环比+5.1%)。Q3实现毛利率64.5%(同比+4.0pct,主要是因为面膜占比下降以及精华占比上升,环比+4.6pct),净利率11.3%(同比+2.7pct,环比-1.2pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/4.5%/2.4%/-0.2%(同比+0.4pct/-2.6pct/-0.04pct/+0.3pct),其中管理费用率下降较多主要是因为:1)股权激励摊销减少约500万元;2)因疫情影响,公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少。 彩妆占比持续提升,线上继续高增长。(1)分品类来看,2020Q3,公司护肤类产品实现收入7.0亿元(同比+4.4%),销量同比-4.9%,单价同比+9.7%,主要系单价较低的面贴膜产品占比下降;洁肤类产品实现收入0.67亿元(同比+59.8%),销量同比+34.5%,单价同比+18.9%,主要系售价较高的线上直营销售占比有所提升且新开发的洁肤类产品售价较高;彩妆类产品实现收入1.32(同比+256.3%),销量同比+226.6%,单价同比+9.1%,主要系印彩巴哈粉底液线上直营销售同比增长较快,以及同比新增了单价较高的彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高。(2)分品牌来看,2020Q1-Q3主品牌珀莱雅收入同比实现正增长,相比于2020H1的-3.7%有所改善;(3)分渠道来看,线下:2020Q3线下收入实现同比正增长,我们认为主要是因为线下销售恢复以及今年双十一提前备货;线上:预计2020Q1-Q3线上收入实现同比+40%,占比超过60%;另外,跨境品牌代理收入占比则预计达到5%-10%。 拟发行可转债扩产、研发和信息化,助力公司未来发展。公司在2020年10月公告公开发行可转债预案,拟公开发行总额不超过8.04亿元可转债,扣除发行费用后,3.39亿元投入湖州扩建生产基地建设项目、1.95亿元投入龙坞研发中心建设项目、0.91亿元投入信息化系统升级建设项目以及1.80亿元补充流动资金。我们认为,此次公开发行可转债不仅有利于改善公司的资本结构,更是有利于公司的产能扩建、研发能力提升以及信息化建设升级,长期来看将助力公司未来的业务发展。 盈利预测与投资建议:结合公司前三季度的经营情况,预计Q4公司的线上和彩妆业务将维持高增长,同时实现小品牌、跨境代理品牌的快速增长。我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为28.0%/30.9%/28.7%(调整前为20.1%/34.2%/28.8%),对应PE分别为63/48/37倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情反复风险、新品类拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-23 15.10 23.00 83.56% 14.42 -4.50%
14.42 -4.50% -- 详细
公司于昨晚发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营收29.4亿元(YoY+7.5%),实现归母净利润2.1亿元(YoY+20.2%),扣非归母净利为1.98亿元(YoY+17.3%)。其中,Q3实现营收13.6亿元(YoY+42.7%),归母净利润1.4亿元(YoY+148.1%),扣非归母净利为1.3亿元(YoY+134.0%),基本符合我们预期,超出市场预期。 投资要点:名表消费回流驱动公司手表零售业务收入高增,利润弹性凸显:受海外疫情及消费环境恶化等因素影响,此前外流于境外的名表消费大幅回流,7-9月瑞表出口中国内地金额同比分别高增59%/45%/79%,回流逻辑不断验证。公司作为国内名表销售领军企业(市占率约13%),持续推进渠道升级,优势进一步巩固,营收及利润总额保持高速增长。由于低毛利率业务手表零售收入占比上升,公司Q3整体毛利率下滑2.7pct至38%,但同时销售费用率及管理费用率分别下降4.3/1.4pct至19.1%/4.7%,带动公司整体净利率上升4.3pct至10.1%,利润弹性凸显。 自有品牌厚积薄发探索新模式,精密业务增长势头强劲:近年公司不断加强自有品牌经营,改善明显,Q3收入实现同比增长,利润总额大幅提升,智能表业务的技术储备和产品开发也在顺利推进中。此外,公司发力探索“网红直播”等新零售模式并取得突破,高圆圆与薇娅联合直播创平台手表品类单次直播销售最高记录。精密科技业务方面,公司持续推进客户深耕和医疗等新市场领域拓展,收入增幅超过50%。万联证券重申三大成长路径,国表龙头乘风起:①重视“双循环”新发展格局下国内市场的消费潜力,境外疫情防控的不确定,叠加境内外名表价差缩小及品牌方对中国大陆市场的重视等因素,名表回流趋势有望延续。公司依托自身渠道、管理等方面的优势有望抓住机会与主力消费人群建立更深刻的联系,引导新消费习惯养成,驱动公司名表零售业务收入利润长期增长。此外,免税新政有望带动名表市场量价齐升,名表经销商未来或有机会同新晋免税经营主体共享扩容空间。②自有品牌飞亚达等厚积薄发,专注打造更强的品牌力,经营态势向好,渠道管理及研发能力不断加强,有望乘国货崛起之风,实现弯道超车。③智能穿戴市场空间广阔,增速快,此外公司拥有新材料应用、航天工业、精密制造等领域关键技术与人才,智能穿戴与精密加工业务相互协同,中长期有望构建新的增长曲线。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为2.90/3.92/4.88亿元,同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元,10月21日股价对应PE为21.7/16.0/12.9倍,根据公司历史估值中枢水平,考虑到标的稀缺性,给予公司2021年25倍PE,维持目标价23元及“买入”评级。 风险因素:1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险4.经济增速不及预期风险
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-16 36.23 -- -- 43.58 20.29%
43.58 20.29% -- 详细
事件:公司于2020年10月13日晚间公布2020年前三季度业绩预告,20年Q1-Q3,公司预计实现归母净利润12.9亿元—13.7亿元,同增34.22%—42.56%。 投资要点::Q3利润预计同增226.29%—243.47%,主因H1延迟确认收入得到部分释放。公司Q3预计实现归母净利润15.2亿元—16.0亿元(YoY+226.3%—243.5%),主因招录考试全面恢复,招生及教学也整体回归正常状态,上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。在弥补上半年亏损之后,前三季度净利润与去年同期相比依然获得了稳健快速的增长(YoY+34.2%—42.6%),结合H1预收款指标看,基本符合我们预期,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺(承诺净利润的最终完成情况以审计师专项审核报告为准),Q3业绩增长靓丽预计超出市场预期。 OMO优势凸显,关键驱动要素投入加大。20H1公司线上培训收入11.66亿元,同比+162.33%。公司针对一定时期内面授受阻这一难题,对主力课程产品开展数字化穿透,促使课程线上线下融合。线下布局稳步推进,线上与线下融合(OMO)优势更加凸显。研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大,以研发为主导的市场领先优势进一步增强,行业综合优势进一步加大。截至20H1,公司开设直营分支机构1335家,较19年底净增加231家,授课师资较19年末增33.85%至18036人,专职研发人员2702人(较19年末+31.74%)。 稳就业政策主导下多赛道扩招明显,就业压力加大刺激培训需求。疫情下经济受挫,“保就业”政策基调下,公职体系、研究生等扩招(预计公务员、事业单位、医疗等公共服务领域岗位扩招20%+,国考招录人数YoY+66%,研究生扩招18.9万,普通专升本扩招32.2万等),叠加就业压力进一步加大,职教培训需求有望进一步被激活,公司跨赛道扩张的逻辑不断验证,看好其成长潜力。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-10-13 22.20 -- -- 23.34 5.14%
23.34 5.14% -- 详细
事件: 2020年10月11日,公司发布前三季度业绩预告。2020Q1-Q3,公司预计实现归母净利润6.57-7.44亿元,同比增长50%-70%,对应EPS为0.51-0.58元/股(去年同期为0.34元/股),其中,2020Q3预计实现归母净利润2.12-2.44亿元,同比增长30%-50%,对应EPS为0.16-0.19元/股(去年同期为0.13元/股)。业绩预计高速增长的主要原因是:1)受疫情影响,消费习惯改变,相关品类销售良好,相关渠道快速增长;2)公司产品结构继续调整,高毛利品类占比继续提升,重点单品、新品推广加速,渠道建设日趋完善,销售继续稳定增长;3)受国际原材料市场价格下降的影响,营业成本下降。 投资要点: 国外疫情严峻,原材料木浆价格反弹乏力:公司所用的木浆原料源于国外进口,国外木浆价格目前仍然在历史低位震荡,加之近期人民币升值,木浆采购成本还在下行。海外疫情尚未得到控制,下游需求疲软,国外木浆价格反弹缺乏动力,并且公司未来可以通过低位囤木浆的方式锁定原材料成本,一定程度地抵御涨价风险。 疫情后人们卫生意识提高与消费升级将促进高端生活用纸、湿巾、个护的销售:受益于人们卫生意识的提高与消费升级,公司近年来Face、Lotion、自然木等高毛利产品占比持续提升(目前预计已达到70-75%),湿巾、卫生巾、口罩等品类销售快速增长。 全国性布局的产能稳步释放,配合渠道销售保收入高增。截止2020H1,唐山和湖北的工程项目进度已分别完成23%、50%,未来产能预计将保持每年新增10万吨左右的节奏逐步释放。同时,公司的六大渠道全面发力,尤其是电商渠道飞速扩张,配合产能释放保收入高增。 盈利预测与投资建议:原材料木浆价格有望继续维持低位,公司将凭借自身高毛利产品占比的提升、产能的稳步释放维持业绩亮眼增长,预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为52%/25%/25%(调整前为43%/20%/19%);对应PE分别为31/25/20倍,维持“买入”评级。 风险因素:汇率大幅波动、产品拓展不达预期、竞争加剧风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-16 17.28 -- -- 18.35 6.19%
18.35 6.19% -- 详细
事件: 2020年9月4日,国际著名钟表集团亨得利控股有限公司发布公告,宣布结束其钟表零售业务。 投资要点: 上半年亨得利控股亏损严重,宣布关闭零售门店。由于中美之间持续的贸易摩擦加上冠状病毒大流行的爆发,导致了世界上大多数国家的封锁以及游客人数大幅减少,港澳台及东南亚地区的手表零售业务变得加倍困难。上半年钟实现归母净利润-7769万元,主因零售业务收入同降59%以及相关使用权资产以及物业、厂房及设备的减值及存货拨备。亨得利控股曾试图与零售商业主要求减少或减让租金,但结果并不理想,基于业务当前的严重亏损,以及该业务前景不再乐观的预期,故决定停止该业务运营,关闭位于香港、澳门、台湾、马来西亚等地的67间零售门店,并专注于钟表工业业务。亨得利此前已将内地零售业务剥离出售,内地业务并不受此举影响。 香港名表供给质量下降,消费回流逻辑确定性增强。香港疫情易出现反复,疫情控制预期并不明朗,赴港旅游人数同比下降明显,大小名表销售门店纷纷关店,名表投放减少与门店数量降低等带来的名表供给质量下降将影响内地消费者赴港购表意愿。内地疫情已获基本控制,渠道通畅,终端动销较好,各大名表品牌加大内地市场投放,叠加境内外价差缩小至10%以内,6/7月份中国内地市场瑞表出口规模同增+48%/+59%。随着消费习惯的培养与可替代供给逐步建立,消费者对内地手表市场的消费粘性有望增强。飞亚达旗下名表销售公司亨吉利作为行业二把手,有望长期受益于海外名表消费回流。 盈利预测与投资建议:短期看海外名表消费回流为亨吉利打开利润弹性空间,中长期看“回流”消费者消费习惯养成后有望为境内名表消费市场打开增量空间以及公司自有品牌及精密加工板块的增长潜力。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.90/3.92/4.88亿元,同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元,对应PE为26/19/15倍,维持“买入”评级。 风险因素:1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-14 25.01 33.09 21.74% 26.96 7.80%
28.78 15.07% -- 详细
二股东有望今年内减持完毕,股权即将回归集中稳定。随着二股东北极光即将减持完毕,未来公司的股价扰动因素再少一分,股权结构趋于稳定集中(实控人周氏夫妇持有61%的股权)。 未来线下的增长看门店的全国密铺以及单店收入的提升。①门店数量方面:截止2019年末,公司门店数量达到4011家,已实现全国性的门店布局,未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。②单店收入方面:a)门店优化:未来随着公司对品牌的加强宣传、升级终端店面形象、营销网络运行效率的提高等举措,单店销售收入有望提高。b)品牌使用费&折扣率:2019年,公司品牌使用费收入占比达到7.9%,对加盟商的折扣率也相对周大福较低,未来随着公司品牌力的提高,折扣率和品牌使用费有望上调。 线上直播带货为公司开启第二增长曲线。面对疫情,公司作出迅速反应加大力度布局直播带货,积极与辛巴、薇娅等网红和Angelababy 等明星合作,并且收效显著。我们认为主打低客单价的电商直播将为公司的黄金珠宝销售打开新的增量。 盈利预测与投资建议:尽管公司2020年H1线下渠道受到疫情影响,但公司积极拥抱电商平台,线上业务突飞猛进。①短期来看,二股东减持接近尾声,疫情影响逐步消退,利空即将出尽。而随着延后性的婚嫁刚需在H2的释放以及疫情原因导致行业出清,龙头进一步抢占市场,公司业绩有望在Q3开始实现快速增长。②中长期来看,公司门店数量和单店收入仍将进一步提升,叠加线上直播有望开启第二增长曲线。我们预计, 公司2020-2022年实现归母净利润同比增速8.6%/24.8%/16.4%;EPS 为1.47/1.84/2. 14。参考可比公司估值,结公司优秀的渠道力、成长性及盈利能力,给予公司2021年18倍PE,对应目标价为33.09元,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-02 237.48 -- -- 243.00 2.32%
279.00 17.48% -- 详细
Q2营收业绩稳健增长,业绩基本符合预期。2020Q2公司实现营业总收入105.29亿元,同比+10.13%,归母净利润31.51亿元,同比+10.16%,扣非归母净利31.35亿元,同比9.83%。公司Q2营收业绩增速环比下降,预计主因公司将重心调整至控量挺价,但继续保持两位数的稳健增长,营收增速处于高端酒板块首位。 产品结构升级拉升公司H1毛利率,H1销售费用率提升,净利率稳中有升。20H1公司毛利率为74.54%,同比提升0.73pct,主因八代普五迭代升级带来的量价双升及加码团购渠道,随着H2超高端产品501五粮液、经典版五粮液放量,叠加团购以及新零售渠道的推进,毛利率有望进一步提高。20H1公司销售/管理/财务费用率分别为10.35%/4.41%/-2.42%,同比+0.59/-0.39/+0.13pct,销售费用率上升主因公司抢抓疫情后消费恢复机会加强终端市场宣传,Q2销售/管理/财务费用率分别为13.9%/13.8%/-3.25%,同比-0.56/+0.53/+0.30pct。20H1公司净利率为36.96%,同比+0.84pct,其中,Q2净利率为31.4%,同比略升0.1pct。 现金流指标Q2改善显著,预收款下降无需担忧:由于收入回款提前确认与20Q1上交递延税金等原因,20H1公司经营性现金流量净额11.68亿元,同比-86.04%,其中Q2现金流指标改善明显,20Q2经营活动产生的现金流量净额为23.7亿元,同增439.55%,销售收现159.27亿元,同增55.13%,远高于收入增速主因票据打款减少。截至20Q2末,公司合同负债(预收款指标)36.19亿元,同比下降7.35亿元,预测与公司打款政策(按月打款)、控量及调整部分经销商额度有关。 Table_Summary]展望:公司面对疫情积极应对,精准施策,再次展现出一家优秀企业的经营韧性。短期来看,普五批价上行至960-970元水平,控量挺价实施坚决,成效已现,渠道信心提升,动力更足,节后放量批价的下行压力预计不大,春节前有望突破千元大关。批价稳健上行对公司的意义颇大,不仅有望将普五带入量价齐升的良性循环,也为渠道发展、直接提价以及品牌力的提升打下基础,有望拉动公司估值中枢进一步提升。此外,公司预计进一步优化渠道结构,加码团购及新零售渠道,叠加非标超高端产品的放量,旺季可期,全年目标顺利完成的信心较强。长期来看,高端酒行业扩容的大逻辑不变,普五及以上优质酒产能释放为公司承接茅台溢出需求提供支撑,公司自“二次创业”以来,在产品矩阵、渠道结构、治理体系等方面均得到优化,我们继续看好浓香酒王长期稳健发展。 盈利预测与投资建议:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年营业总收入为570.7/673.0/775.4亿元,同比增长13.9%/17.9%/15.2%; 归母净利润为203.5/246.5/291.1亿元,同比增长16.9%/21.1%/18.1%,对应EPS为5.24/6.35/7.50元/股,8月27日股价对应PE为45/37/32倍,维持“买入”评级。 风险因素:1.政策风险 2.高端酒需求不及预期风险 3.疫情风险 4.改革不及预期风险
森马服饰 批发和零售贸易 2020-09-02 7.64 -- -- 8.45 10.60%
9.36 22.51% -- 详细
事件: 2020年8月25日晚间,公司发布2020年半年报。2020H1,公司实现营收57.34亿元(同比-30.2%),归母净利润0.22亿元(同比-97.0%)。毛利率43.26%(同比-1.6pct),净利率0.10%(同比-8.57pct),销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 27.41%/7.31%/2.14%/-0.99% ( 同 比+3.5/+2.8/-0.1/+0.2pct)。同时,公司还公布Q1-3的净利润预计为0-2.61亿元,同比预计下降80-100%。 投资要点: 疫情影响+法国子公司亏损加大致使公司H1营收和归母净利润双下滑。2020H1,公司实现营收57.34亿元(同比-30.2%),归母净利润0.22亿元(同比-97.0%)。其中,Q2实现营收29.96亿元(同比-27.0%),归母净利润0.04亿元(同比-98.9%),主要是国内外疫情以及法国子公司亏损扩大所致(法国子公司Q1亏损1亿左右,Q2亏损2.6亿元左右,如果剔除法国子公司的亏损,2020Q1/Q2归母净利润同比增速约为-66%/-30%)。同时我们预计法国子公司对公司报表的影响仍将至少持续到2020Q3。 童装板块抗风险能力较好,休闲服饰下滑幅度较大。2020H1,休闲服饰实现收入18.24亿元(同比-38.0%),收入占比从19H1的35.8%下降至20H1的31.8%;童装实现收入38.44亿元(同比-26.3%),收入占比从19H1的63.4%上升至20H1的67.0%。其中,童装(不含KIDILIZ)收入同比-18.7%,KIDILIZ收入8.12亿元(-45.22%)。相比之下,公司本身经营的童装品牌抗风险能力较好。 线下门店关店较多,线上低速增长。 (1)线下方面,截至2020年6月30日,公司在全国各省、自治区、直辖市及海外的门店数共有9507家,较2019年末净减少750家。其中,KIDLIZ集团门店净减少28家至673家,童装(不含KIDILIZ)门店净减少218家至5572家,休闲服饰门店数净减少504家至3262家。 (2)线上方面,上半年实现线上收入21.71亿元(同比+0.15%),其中,森马业务收入同比+0.6%,KIDILIZ业务收入同比-11.1%。 券 盈利预测与投资建议:我们认为,疫情最坏的时期已经过去,随着亏损的法国子公司在2020Q4或者2021年的即将剥离,公司的经营风险有望降低。公司作为国内休闲服饰+童装双龙头,旗下巴拉巴拉童装品牌在行业中的份额常居第一,我们继续看好公司2021年的童装业务发展。 同时,公司的休闲服饰业务更加聚焦于95后消费群体,展望明年店铺将迎来更多的发展机会。我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-71%/113%/12%(调整前预测为-56%/97%/31%),EPS分别为0.17/0.36/0.40(调整前预测为0.25/0.50/0.66元),对应PE分别为46/22/19倍,维持“增持”评级。 风险因素:疫情反复风险、存货跌价损失风险、法国子公司剥离进度不达预期风险。
广州酒家 食品饮料行业 2020-09-02 44.65 -- -- 45.80 2.58%
45.80 2.58% -- 详细
事件:8月27日,公司发布2020年半年度报告,上半年实现营收9.7亿元,同比+1.93%,归母净利润1139.31万元,同比-82.28%,扣非归母净利润1604.74万元,同比-68.72%,其中,Q2实现营收4.36亿元,同比+4.21%,归母净利润-81.82万元,同比-104.36%,Q2亏损主因餐饮拖累及非经常性损益,Q2扣非归母净利润350.96万元,同比-62.77%。 投资要点: 食品板块:Q2速冻食品营收加速增长,利口福门店精细化管理。20H1食品制造业务实现收入7.96亿元(YoY+30.72%),占比上升至82.13%,利口福食品公司营收/净利润分别同比增长13%/76%。月饼系列产品20H1实现营收1918.15万元(YoY-43.93%),Q2实现营收987.04万元(YoY-66.74%),主因今年中秋节较去年推迟,市场启动较晚,该业务收入确认节奏延后。Q2是月饼淡季,我们应更加关注Q3旺季的销售情况,虽然受疫情影响及中秋延后,部分经销商处观望状态,但我们认为以下因素仍利好广酒月饼旺季释放:①中秋遇国庆,叠加国庆假期延长刺激走亲访友场景;②广酒作为广式月饼龙头,品牌力强,供应链优势突出;③湘潭一期基地加快推进并已正式投入使用,为公司近年月饼系列产品的供应提供保障。④主要竞争对手受疫情影响供给受限,酒楼系月饼厂商或因资金压力减少供应。速冻食品20H1实现营收4.27亿元,同比+64.41%,Q2实现营收2.02亿元,同比+84.41%,较Q1提升34.64pct,需求端受益于疫情下“宅经济”以及Q2补库存需求,公司速冻食品快速放量,供给端公司梅州一期建设工作也在有序推进中,速冻食品的靓丽增长是公司H1收入增长的主要驱动力。我们长期看好公司速冻食品的需求空间以及潜在休闲属性,产能瓶颈突破后,有望依托公司的强品牌力以及与餐饮业务的协同,借电商渠道发展之风,加快抢占全国市场。此外,公司单独设立子公司加强优势区域利口福门店管理,整合后利口福食品连锁门店精简至160+家,2019年底超200家。 餐饮板块:餐饮业务大幅下滑拖累公司收入业绩,静待H1餐饮恢复。餐饮业务20H1实现营收1.69亿元(YoY-49.83%),Q2疫情得到进一步控制,餐饮业务有所改善,但仍恢复较慢,实现营收8497.25万元(YoY-44.72%)。餐饮管理公司20H1净利润为-175.73万元,同比大幅下跌263%。公司疫情下一方面积极开展外卖业务、探索新产品,也在积极开拓新店,新开华夏路店,启动两家大店的装修改造。我们认为疫情影响逐步消散后,公司餐饮端也将迎来恢复,中长期稳健增长可期。 Q2经销渠道销售额加速提升,H1广东省外市场增长。20H1经销渠道销售额为5.63亿元,同比+38%,直销渠道销售额为3.92亿元,同比-25.47%。Q2经销渠道销售额加速增长,同比+49.07%,较Q1提升19.19pct,直销渠道销售额达到1.7亿元,同比-28.13%,较Q1下降4.83pct。20H1广东省内销售额为8.20亿元,同比-0.59%,Q2省内销售额3.75亿元,经销商净增加26个,其中Q2净增加9个;广东省外(含境外)20H1销售额达到1.35亿元,同比+23.81%,Q2省外销售额5169.19万元,同比-4.18%,较Q1下降55.46pct,经销商净减少22个,其中Q2净增加11个。 H1毛利率下降、期间费用率上行拖累净利率,Q2费用管控较好:在疫情打击餐饮、猪肉等原料价格上涨以及低毛利率速冻占比上升的影响下,20H1毛利率为42.98%,同比-4.80pct。20H1期间费用率为40.75%,同比+0.43pct:销售费用率27.05%,同比-0.53cpt,主因销售人工成本缩减,但广告宣传费用大幅提升,预计为。由于新生产基地与新门店人工费用、摊销成本增加,H1管理费用率为14.68%,同比+0.76pct,20H1净利率为1.13%,同比-5.53pct。Q2期间费用率为42.51%,同比-3.4pct,销售/管理费用率为27.5%/13.5%,同比-2.9/-0.4pct. 盈利预测与投资建议:根据公司半年报情况,我们下调20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.03/5.06/6.01亿元(前次为4.41/5.98/6.95亿元),同比增长5.0%/25.4%/18.8%(前次为14.7%/35.7%/16.2%),对应EPS为1.00/1.25/1.49元(前次为1.09/1.48/1.72元),8月27日股价对应PE为42/34/28倍,20/21年PE对比食品可比公司估值仍较低,维持“买入”评级。 风险因素:1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.原材料上涨风险4.产能释放与销量增长不匹配风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 36.31 -- -- 37.98 4.60%
43.58 20.02% -- 详细
8月30日,公司发布2020年半年度报告。20H1公司实现营收28.08亿元,同比-22.80%,归母净利润-2.33亿元,同比-147.26%,扣非归母净利润-3.68亿元,同比-177.80%,与业绩预告相符。 投资要点:疫情叠加考试延期影响下收入确认延后,Q2业绩下滑,预收和培训人次彰显龙头经营韧性。2020Q2公司实现营业总收入15.78亿元,同比-32.16%,归母净利润-3.49亿元,同比-190.31%,扣非归母净利润-4.45亿元,同比-222.05%。主因多赛道招录考试均有一定程度的延期,在协议班占比较高的情况下,考试延期使报告期的收入确认水平与实际经营情况发生背离。反观培训人次及预收款指标,20H1培训人次同比增长了37.08%,从179万人次到245万人次;H1合同负债(扣除增值税后的预收款项)72.22元,比去年同期增长31.50%。 线上业务发展强劲,综合序列逆势增长。20H1面授培训业务收入16.22亿元,同比-48.79%,线上培训收入11.66亿元,同比+162.33%。公司针对一定时期内面授受阻这一难题,对主力课程产品开展数字化穿透,促使课程线上线下融合,实现20H1学习人次大幅增长。分产品看,20H1公务员序列(省考笔试及国考面试推迟)/事业单位序列/教师序列(教师资格考试及部分招录考试延迟)/综合序列分别实现营收12.18/2.49/3.50/9.71亿元,同比-40.90%/-4.22%/-32.80%/26.04%。 四大序列中仅综合序列上涨,主因医疗、考研等新业务需求活跃,叠加协议班占比较小,收入确认未明显受到考试延期的影响。 公司无惧疫情前进,毛利率下行,期间费用率上涨。20H1公司逆势开拓渠道及人才,截至20H1,公司开设直营分支机构1335家,较19年底净增加231家。20H1公司毛利率同降9.3pct至48.27%,主因疫情拖累收入及授课师资较19年末33.85%至18036人。20H1公司期间费用率为63.59%,同增21.76pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同增6.39/4.75/5.29/5.33pct至24.96%/18.48%/13.65%/6.50%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名