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陈雯

万联证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 从业证书编号:S0270519060001,曾就职于平安证券...>>

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万华化学 基础化工业 2020-07-31 68.10 -- -- 69.80 2.50% -- 69.80 2.50% -- 详细
事件:2020年7月28日晚公司发布公告:按照年度检修计划,本公司子公司匈牙利宝思德化学公司(BorsodChemZrt.)MDI装置(30万吨/年)、TDI装置(25万吨/年)将于2020年8月8日开始陆续停车检修,预计检修40天左右,本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修。 投资要点: 需求复苏叠加装置连续检修,MDI供需结构明显改善:从供给来看,近期检修计划接连不断,2020年7月28日公司发布公告,子公司匈牙利宝思德化学公司MDI、TDI装置将于8月8日开始陆续停产检修,预计检修40天,此前万华已经有过公告,万华烟台工业园的MDI、TDI装置从7月1日起开始为期45天的停产检修。这两次检修累计涉及MDI装置90万吨/年,加上8月科思创也会对其相应装置检修,而巴斯夫和亨斯迈目前来看没有明显的供应消息,MDI供应短期出现一个约10万吨的产能下滑;从需求来看,随着国内疫情的逐步缓解,MDI需求回暖,主流厂家MDI价格都有所上升,烟台万华聚合MDI新公布的8月工厂价为15500元/吨,上海巴斯夫、上海科思创、上海亨斯迈价格分别为14500元/吨、12500元/吨、14500元/吨,均较4月底有15%左右的上涨,因此我们认为MDI行业已过周期低点,伴随着下半年销售旺季“金九银十”的到来,行业景气将持续上行。 DI市场同样复苏:回顾过往历史,相比于MDI市场,TDI市场格局相对较差,尽管其也是生产技术壁垒较高的品种,但早在上世纪九十年代就有TDI生产商不断外售完整技术,整个行业呈现生产厂家小而多、长期供大于求的局面。但随着疫情的不断加剧,行业不断洗牌,成本高、规模小的落后产能加速退出市场,龙头市占率将逐年提升,预计2021年随着项目的投产,万华将具有61万吨/年的产能,成为继巴斯夫、科思创以后的第三大龙头,这三家企业的产能也将达到全球的61%,同比2015的50%有较大提升,行业格局优化明显。从价格来看,也同样佐证行业景气改善的逻辑,相比4月,TDI市场均价呈现500-1000元/吨的上涨。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营收为755.64/848.71/975.36亿元,P/E分别为12.22、9.58、8.46,对应EPS分别为3.38、4.31、4.87。维持“买入”评级。 风险因素:国内疫情加剧风险、金九银十销售不佳风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 -- -- 1705.00 0.89% -- 1705.00 0.89% -- 详细
事件: 昨晚,公司发布2020年半年度财务报告,报告期内公司实现营业总收入456.34亿元,同增10.84%,营业收入439.53亿元,同比增长11.31%;实现归母净利226.02亿元,同比增长13.29%。其中,Q2营业总收入203.36亿元,同增8.79%;营业收入195.47亿元,同增9.55%;归母净利95.08亿元,同增8.92%。综上,公司2020H1业绩基本符合公司指引及预期。 投资要点: 茅台酒稳健增长,价增为主要驱动。分品类看,20H1茅台酒实现营收392.61亿元,同增12.84%,Q2实现营收170.39亿元,同增11.39%;20H1系列酒实现营收46.50亿元,同减0.10%;Q2实现营收24.82亿元,同减1.63%。量价拆分:20H1茅台酒/系列酒基酒产量分别为3.67/1.14万吨,同增6.7%/4.6%,疫情下公司积极推进复工复产,生产受到的影响有限。茅台酒20H1报表销量同增5%左右,直营扩张及产品结构升级间接提升吨价,为茅台酒收入增长的主要贡献。 直营渠道加速放量,渠道优化调整仍在进行中。分渠道看,20H1公司直销收入51.53亿元,同增221.63%,占比11.7%,同增7.7pct;20Q2直销渠道实现营收32.14亿元,同增529.72%,占比16.47%,同增13.6pct,主因KA及电商合作不断落地,直营布局持续推进,1月与山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广东等地的区域KA卖场进行签约,6月新增16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁总计22家直销渠道商;批发收入387.59亿元,同增2.41%;20H1公司经销商减少327家,其中酱香系列酒经销商增加1家,减少293家。截至第二季度末,茅台国内经销商数量为2051家,国外经销商数量为105家。 盈利预测与投资建议:我们维持预测2020-2022年公司营业总收入为983.14/1146.10/1287.41亿元,同比增长10.65%/16.58%/12.33%,归母净利为464.02/553.37/628.89亿元,同比增长12.61%/19.26%/13.65%,对应EPS为36.94/44.05/50.06元,7月28日收盘价对应PE为45.21/37.91/33.36倍,维持“增持”评级。 费用投放及盈利能力:20H1公司销售费用率为2.7%,同比降低2.4pct,主因疫情下费用投放减少及运输费调整到主营业务成本重核算;管理费用率同降0.1pct至6.8%。报告期内酒类业务毛利率为91.5%,同减0.4pct,主因运输费核算方法调整;净利率为49.5%,同增1.07pct,盈利能力稳步提升。 预收账款及现金流:二季度末公司合同负债及其他流动负债(公司将预收账款调整为于上述两科目列示)合计105.71亿元,环比增加28.63亿元。销售商品、提供劳务收到的现金为464.46亿元,同比增长7.19%,疫情压力下稳健增长。 展望:短期看,上半年顺利完成经营目标,全年业绩几乎不受疫情影响,茅台疫情下提出“四不”目标,基础建设年下完成“换帅”及领导班子调整,顺利完成业绩目标的底气更足。近年实际投放量均超计划量,不排除20年实际投放量再超计划的可能,下半年中秋旺季可期,直营渠道预计继续放量,叠加非标投放,吨价也有望进一步提升。随着疫情防控形势进一步向好,系列酒有望迎来增长。长期看,高端酒行业扩容、马太效应的大逻辑不变,疫情有望加速行业集中。茅台作为高端酒的价值标杆,品牌力极强,产能天花板下供给偏紧的局面仍存。量的层面,产能处于逐步释放阶段;价的层面,后疫情时代,普飞批价呈上涨之势,目前已涨至2530-2555元左右,高渠道利润带来较厚的安全垫,直接提价预期升温,直营推进+非标放量仍可完成间接提价,量价逻辑兼备,业绩确定性较强,渠道掌控能力和抗风险能力也在不断提升。估值层面,当前不确定性环境下具较强确定性的高端龙头茅台有望获得估值溢价,估值中枢有望抬升。 风险因素:1、经济下行风险2、疫情风险3、食品安全风险4、直营推进不及预期。
岭南控股 社会服务业(旅游...) 2020-07-24 9.12 -- -- 13.69 50.11% -- 13.69 50.11% -- 详细
旅行社业务从地域领先向全国扩张,疫情加速集中度提升。广之旅通过线下、线上布局的打造,拥有华南地区最具规模的实体销售网络,但还只是区域性龙头。旅行社行业分散且竞争激烈,利润率偏低,政策出清低价低质旅游产品,行业竞争趋于品牌化,龙头企业纷纷通过整合和新设进行扩张,获取规模效应。近年来广之旅先后并购皇冠美途、武汉飞途假期、四川新界,并新设运营中心,初步完成全国布局。疫情导致大量中小旅行社纷纷倒闭,有助于广之旅的扩张和市场份额提升。 酒店业务从“重资产+高端”转型“轻资产+中端”。公司酒店业务分为重资产的酒店自营业务(东方宾馆+花园酒店+中国大酒店)和轻资产的酒店管理业务(岭南酒店)。公司自营酒店为老牌五星级及白金五星级酒店,盈利稳定,现金流丰富。在中产阶层崛起、理性消费升级、高端消费受限的驱动下,中端酒店需求快速增长,岭南酒店重点打造中端和高星品牌,以管理输出的形式进行轻资产模式扩张,将华南地区或邻近省份的二三线城市作为突破口进行重点布局。近两年,岭南酒店盈利规模增长迅速,营收和净利润均保持了两位数增长,未来有望继续保持快速增长。 打造泛旅游生态圈,受益于粤港澳大湾区建设。公司以轻资产运营模式,进行纵向和横向整合,有序构建涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的“泛旅游生态圈”,发挥e_协Su同mm效a应ry],酒店、旅游、会展业务是公司重点发展领域。随着粤港澳大湾区建设推进,旅游行业将充分受益,成为发展活力最强的服务领域之一。公司地处粤港澳大湾区中心城市广州,业务布局聚焦大湾区,有望充分受益于粤港澳大湾区建设。 大股东申请免税经营资格,打开公司新的发展空间。我国免税市场有数千亿增长空间,国家引导境外消费回流政策叠加境外疫情影响,免税行业迎来黄金发展期。我国免税采用国企专营牌照管理,具有免税品经营资质的企业只有8家,免税经营资格极具含金量。如果岭南集团能拿到免税经营资格,将在有限的竞争对手中充分享受免税盛宴。控股股东岭南集团正在申请免税业务经营牌照,岭南控股是岭南集团旗下唯一的旅游产业的运营整合平台和资本运作平台,如果岭南集团拿到免税牌照,有望注入岭南控股,岭南控股旗下旅游资源可以与免税业务协同发展,有望打开新的发展空间。 投资建议:预计公司2020年-2022年归母净利润分别为0.53亿元、2.67亿元、3.29亿元,EPS分别为0.08元、0.40元、0.49元,目前股价对应PE分别为113.3倍、22.6倍、18.3倍。长期看,公司从单一的酒店经营企业转型为旅游综合运营商,预计未来还将深化产业链协同效应,并进一步整合旅游业优质资源,有望保持稳定的发展,并受益于粤港澳大湾区建设;短期看,跨省游的重新开放以及控股股东申请免税牌照对股价形成催化作用。首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险因素:疫情控制不及预期风险;行业竞争加剧风险;不可抗力风险。
宏大爆破 建筑和工程 2020-07-03 35.69 -- -- 58.00 62.51%
63.33 77.44% -- 详细
矿服、民爆板块龙头企业,向军工板块战略转型,入选深圳中游产业指数:宏大爆破在矿服和民爆领域是享有诸多盛名的龙头企业。在积极整合矿服、民爆两大业务板块资源、提升公司在海内外影响力的同时,公司向高端军工市场战略转型。公司现已打造成了主营矿服、民爆以及军工三大板块的“军民融合”企业。公司计划未来继续通过资源整合,促使各业务板块集团化发展。现公司整体业绩表现良好,2019年营业收入达到59.02亿元。2020年,公司成功入选MSCI中国A股指数和深圳中游产业指数,充分证明了公司经营稳健、极具发展潜力。 开创矿山民爆一体化服务模式,主打“大项目、大客户”模式,受市场周期影响较小:70%的民爆器材用于矿山开采,因此民爆与矿山开采行业具有较强的相关性。加之国家鼓励民爆行业纵向整合,公司以此为契机,将产业链延伸至民爆器材研发、生产和销售领域,开创了我国“矿山民爆一体化”先河,赢得了国内诸多大中型矿企的认可。现公司矿服民爆板块主打“大项目、大客户”模式,这种模式受市场周期影响较小,能够提升公司的持续发展能力。2019年公司矿服、民爆两板块收入分别高达42.94亿元和11.82亿元。在行业集中度上升的大环境趋势下,公司将继续享受矿服、民爆龙头企业的品牌效应和规模效应带来的行业红利,后期公司在两大板块的市场占有率将再度提升。 打造军民融合标杆企业,军贸市场空间广阔:在国家将军民融合上升为国家战略、鼓励“民参军”的背景下。公司2016年起以子公司明华公司为平台,向军工板块战略转型。在拓宽传统军工产品业务范围的基础上,公司以HD-1和JK两型导弹进军军贸市场。目前公司军工板块的传统军品业绩可观,2016-2019年军工板块营业收入复合增长率高达68%,且2020年1月传统军品业务斩获了高达3.58亿元的订单。主打军贸的两型导弹也于2019年相继出口立项获批,目前各项工作仍在稳步推进中,待订单落地,公司军工板块业务将迎来更大增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为72.74/91.36/122.22亿元EPS分别为0.65/0.91/1.39,P/E分别为57.07/40.57/26.60。首次覆盖,给与“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、矿服民爆板块市场竞争风险、军工板块升级风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-07-02 37.56 -- -- 38.31 2.00%
40.38 7.51% -- 详细
消费升级带来小家电行业的发展机会,小家电渗透率低,未来市场空间广阔:随着国民可支配收入的提高,家电消费会逐渐从必选的白电领域转向代表品质生活的可选小家电。目前我国大部分小家电相较于发达国家,普及率仍然偏低,未来发展的潜力巨大。 疫情刺激小家电短期需求:疫情期间居民被迫滞留在家,自己下厨做饭的需求井喷,从而带动了厨用小家电领域的行业需求,进一步促使20年一季度企业的经营情况超预期。 公司是厨用小家电领域的龙头企业,多条产品线都享有行业前三的市场占有率:公司从豆浆机起家,发展到现在已经完成了在小家电领域的全面布局。公司从18年开始明确高端的产品定位,先后推出了单价高、性能强“SKY”系列,通过技术上的创新抬高产品的单价,也在市场上获得了不错的反馈。 公司收购美国高端小家电品牌SharkNinja,正式涉足清洁小家电领域:清洁小家电的渗透率和发达国家相比存在巨大的差距,中国未来的市场空间可期。公司收购美国知名吸尘器品牌Shark后,完成了在清洁小家电领域卡位。Shark也依托九阳的市场和品牌优势,加快本土化的布局。 盈利预测及投资建议:我们预计公司20-22年归母净利润为9.12/10.56/11.89亿元,同比增长10.62%/15.84%/12.55%,对应EPS分别为1.19/1.38/1.55元,6月29日股价对应PE为31.30/27.03/24.01倍。我们采用PE相对估值法,根据可比公司估值分析,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:市场风险;宏观经济风险;竞争加剧风险;疫情风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-07-01 21.36 -- -- 26.82 25.56%
26.82 25.56% -- 详细
原材料价格有望维持低位震荡,需求端消费升级提升空间广阔,供给端环保政策趋严利于产能替代。近一年来纸浆价格一直在低位震荡,并且由于库存充裕,下游市场恢复缓慢,未来一段时间内预计上涨动力不足,企业有望继续享受成本红利。需求端受益于卫生意识的提高和消费升级,未来人均生活用纸消费量仍有3倍左右增长空间。供给端近年环保政策趋紧,落后的中小企业将逐步被淘汰出市场,而龙头企业将在行业洗牌过程中进一步抢占市场份额。 公司深耕生活用纸业务,高端产品发力促盈利能力不断提升,未来凭借高中低端市场全覆盖、品类和产能扩张驱动业绩增长。(1)品牌:品牌溢价能力强,品牌矩阵齐全覆盖高中低端市场;(2)产品:专注生活用纸领域,横向增加个护等品类拓展产品矩阵;(3)渠道:GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道齐头并进,渠道下沉加速布局;(4)产能:全国性布局日臻完善,产能稳步释放保业绩高速增长;(5)营销:营销持续发力,明星代言+IP注入提升品牌附加值;(6)研发:积极投入奠定增长基础,产品迭代引领行业潮流。 盈利预测与投资建议:受益于浆价低位震荡、成本下降带来的利润端改善,我们认为公司将凭借高毛利产品占比持续提高、产能和品类扩张实现2020全年业绩的亮眼增长,我们预计公司2020-2022年营收为78.93/93.85.62/112.48亿元,对应增速分别为18.97%/18.89%/19.85%;2020-2022年归母净利润为8.61/10.31/12.30亿元,对应增速分别为42.53%/19.78%/19.31%;EPS为0.66/0.79/0.94;对应PE分别为32.44/27.08/22.70,给予“买入”评级。 风险因素:浆价大幅波动、产能释放不达预期、产品拓展不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-06-23 164.00 183.00 -- 226.00 37.80%
226.00 37.80% -- 详细
报告关键要素:浓香王者再启航,改革成效有望不断兑现。五粮液近年来针对此前存在的问题实施改革,提出“二次创业”的口号后再次扬帆启航。短期来看,公司疫情应对措施有力,维护价盘稳定,批价坚挺,渠道信心增强,库存良性,高端动销5月预计已恢复至七成以上,端午旺季在即有望加速恢复。20年业绩方面,量:公司提出“三损三补”,团购、新零售等放量;价:八代普五提价拉升吨价,营收两位数增长确定性较强。中长期来看,五粮液作为茅台之下高端酒第一品牌,有望优先受益于高端白酒的需求外溢,产能扩张及优品率提升也将成为其供给的有力支撑,本次疫情期间普五批价坚挺,叠加旺季当前复苏态势良好,有望长期稳定在量价齐升的良性轨道。改革持续深化、成效不断兑现,公司稳健成长可期。估值层面,随着公司经营不断向好,与茅台的估值差有望缩小。 投资要点: 五粮液如何被茅台反超?:①价盘稳定度较低,调价节奏略失章法,渠道利益及信心受损,行业调整期出现批价倒挂。②子品牌冗余稀释品牌竞争力,买断经营和OEM 模式在成功孵化大量品牌的同时,也造成品牌资源竞争性内耗,产品质量良莠不齐弱化了五粮液定位中高端的品牌形象,削弱其竞争力。③依赖“大商制”,渠道管控力较弱,公平性较差,调整期下沉不畅,未能快速实现大众消费的增长。④集团非相关多元化战略一定程度上拖累白酒主业。 “二次创业”,五粮液做对了什么?:①组织:定增深度绑定员工&经销商与公司利益,为公司经营注入活力。②品牌&产品:发挥名酒基因优势,多渠道展示品牌文化,不断深挖品牌价值;持续完善五粮液品牌“1+3”和系列酒四个全国性战略大单品的产品体系,19年清理同质化产品,整合系列酒公司已见成效,公司将在突出核心高端品牌定位的基础上,进一步推出超高端产品(在501基础上布局3000+价格带产品),拉升品牌形象。③渠道:平台型营销体系变革,推动渠道下沉和精细化,导入控盘分利,深化数字化改革,推动线上线下一体化,成立新零售管理公司,并发力开拓团购等新渠道,渠道掌控能力及经营效率有望不断提高。 ④产能:发挥窖池优势,纯粮固态发酵产能行业领先,稳健扩产+提升优品率保障高端酒供应,构建公司在高端酒市场的竞争优势。 五粮液的空间在哪,未来增长如何驱动?:①一人之下,万人之上,高端酒供不应求五粮液是外溢需求的承接首选:白酒市场结构性景气的大趋势不变,疫情加速行业马太效应,市场将加速向名优酒企集中。高端酒扩容的大逻辑不变,逆周期调控+新基建有望刺激白酒需求,高端酒优先受益。高端酒市场竞争格局稳固,后来居上的难度颇大,茅台产能有限,五粮液二把手位置稳固,有望优先受益于高端酒的需求溢出。②五粮液在产品结构、治理体系、品牌价值、科技创新、盈利能力等方面的提升与公司“二次创业”以来的改革密不可分,未来改革仍将持续深化,改革红利也将不断兑现。2019年第八代经典五粮液面世,五粮液顺利完成产品的迭代提价,高价位酒占比继续上升,在一系列品牌、产品、渠道的优化政策下,未来公司步入量价齐升的良性轨道的底气十足。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入为570.7/673.0/775.4亿元,同比增长13.9%/17.9%/15.2% ; 归母净利润为203.5/246.5/291.1亿元, 同比增长16.9%/21.1%/18.1%,对应EPS 为5.24/6.35/7.50元/股,参考可比公司估值,我们给予公司2020年35倍PE,对应目标价为183元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:1.政策风险 2.高端酒需求不及预期风险 3.疫情风险 4.改革不及预期风险
洁特生物 2020-05-15 73.09 -- -- 92.48 26.53%
128.49 75.80% -- 详细
专注生物实验室耗材20年,国内竞争优势明显:生物科学的高速发展带来了生物实验室一次性耗材需求的大幅上升。2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模达到110.1亿美元,2014年至2018年期间年复合增长率为5.3%,2018年我国生物实验室一次性塑料耗材市场规模为75.7亿人民币,占全球份额的10.3%,复合增速为15.3%,远高于国际5.4%的增长率。公司作为国内一次性生物实验室耗材龙头,专注该领域20年,相比国内其他企业具有明显的品牌优势和技术优势,未来会随着进口替代的提速而不断受益。 以ODM模式为主,下游客户粘性高:公司自打入欧美高端生物实验市场后,客户基本稳定,5大客户占比公司总销售的50%左右,即使在中美贸易摩擦最严重的时候,公司客户也同意与公司共同承担增长的成本,这主要归因于公司的ODM(自主设计制造)模式。公司通过客户的定制化要求给与定制化产品,能明显的提高公司下游客户的粘性,铸就公司的“护城河”。 口罩防护服业务重启,给公司带来全新增量:受新冠肺炎疫情的影响,公司重启口罩防护服业务,2020Q1该业务实现收入4126万,实现净利润2330万元,占总收入和净利润的55.40%和69.58%。从目前形势来看,我们认为今年要全面解决全球化疫情的可能性不大。口罩、防护服等防疫用品的需求在今年内都将相对刚性,未来的话也将给公司今年业绩保驾护航,带来稳定的增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为4.18/4.47/4.38亿元,EPS分别为1.00/0.94/1.11,P/E分别为69.55/73.39/62.28。首次覆盖,给与“增持”评级。 风险因素:生物实验耗材国外销售严重受疫情影响,口罩防护服业务海外销售遇阻,中美贸易摩擦加剧。
光威复材 基础化工业 2020-05-11 55.50 -- -- 61.33 10.50%
82.88 49.33%
详细
事件:2020年4月28日公司公布2020年第一季度财报。报告期内,公司实现营业收入4.88亿元,较上年同期增长12.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长8.28%,实现扣除非经常损益的净利润1.58亿元,较上年同期增长6.61%。 投资要点:?疫情对相关业务影响有限,持续看好公司未来发展。2020年年初,新冠肺炎疫情先后在全球不同国家爆发,给相关行业第一季度的营收带来了负面影响,光威复材在做好疫情防控的同时,积极采取多种措施推进复工复产,合理调控资源,保障了公司第一季度营业收入的增长。 根据公司2020年Q1财报,公司碳纤维及织物业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,实现销售收入2.91亿元,同比增长32.29%;风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务、装备制造业务受疫情影响导致销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,同比下降1.95%。公司碳纤维及织物业务订单大部分为军用航空高性能碳纤维订单,近年来随着军机的更新换代,相关军用订单保持高速增长趋势。军品碳纤维的需求端刚性较强,具有国家意志,有较强的计划性和稳定性。公司的军品产品订货合同一般提前一年制定,在国内疫情控制较好的前提下,由于供应链上相关军工企业均为境内公司,公司军品业务在疫情的冲击下仍能够保持稳定增长。而公司的风电碳梁业务部分为出口业务,碳梁原材料依赖进口,风电业务短期供需或受新冠影响。且随着全球疫情的逐步恶化,可能会进一步导致光威复材与其全球相关客户或关联供应商的业务无法持续开展,部分发货延迟,其影响程度取决于全球相关国家的疫情蔓延情况与政府防控措施。但由于碳纤维风电行业景气度较高,国内外相关下游碳梁需求仍在,且光威复材大部分碳梁业务的最终客户在国内,因此我们认为公司的碳梁业务在2020年仍能保持增长态势,但增速可能有所放缓。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 25.19 -- -- 30.47 20.96%
34.15 35.57%
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事件:公司发布2020年第一季度财务报告,报告期内公司实现营业收入12.30亿元,同比下跌6.22%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长9.52%;实现扣非归母净利润7768.57万元,同比下跌27.83%;经营活动现金流净额为25.64亿元,同比增长5.84%。毛利率同降0.60pct至57.66%,净利率同比增长1.35pct至9.45%。 投资要点: 公司营收下滑主因疫情影响下收入确认延后,预收及现金流增长彰显龙头抗压能力。受COVID-19疫情影响,20Q1线下培训叫停,国考面试、省考笔试、部分事业单位招录、考研面试等招录考试延迟,协议班等课程未能确认收入。20Q1合同负债(预收款指标)共计54.72亿元,同比增加12.38亿元,增幅29.25%,较年初增加29.14亿元,增幅113.94%,主因报告期内公司大力推广线上与线下高效融合课程,实行全员营销。销售商品、提供劳务收到的现金为42.69亿元,同比增长12.70%,主因本期预收学员培训费增加。 财务费用率上涨拉升期间费用率:2020年第一季度公司期间费用率为52.29%,同增2.12pct,其中销售费用率22.21%,同增0.15pct;管理费用率同增0.15pct至17.05%;研发费用率为8.56%,同增0.22pct。财务费用总计5503.28万元,同比增长45.89%,财务费用率同增1.60pct至4.47%,主因以下因素带来的短期借款增加:①收购陕西冠城学习中心和预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金;②享受防疫期间金融机构政策支持;③为应对线下开课时间的不确定性,提前储备部分资金。 短期来看:随着我国疫情基本得到控制,线下复课正有序推进中,各类招录考试预计也将逐步恢复,从19年数据看,Q1本身也为公司收入淡季,受疫情影响,Q3&Q4收入将会集中大幅增长,全年来看疫情影响相对可控,业绩增长节奏受到的影响有限。长期来看:疫情下经济受挫,“保就业”政策基调下,公职体系、研究生等扩招,叠加就业压力进一步加大,职教培训需求有望进一步被激活,公司跨赛道扩张的逻辑不断验证,看好其成长潜力。 盈利预测与投资建议:因疫情影响,我们暂下调公司盈利预测(前次预测2020-2022年EPS分别为0.41/0.52/0.66元/股),预计2020-2022年公司营业总收入122.80/159.81/194.90亿元,同比增长33.83%/30.13%/21.96%,归母净利润23.78/31.30/38.82亿元,同比增长31.77%/31.65%/24.00%。对应EPS为0.39/0.51/0.63元/股,4月28日收盘价对应PE为63.18/47.99/38.70倍,维持“增持”评级。 风险因素:1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.股票质押风险5.招录人数不及预期风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-30 1263.05 -- -- 1398.00 9.41%
1787.00 41.48%
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事件:昨晚,公司发布2020年第一季度财务报告,报告期内公司实现营业总收入252.98亿元,同增12.54%,营业收入244.05亿元,同比增长12.76%;实现归母净利130.94亿元,同比增长16.69%,扣非归母净利131.55亿元,同增16.40%;基本每股收益为10.42元;报告期内毛利率为91.67%,同降0.44pct;净利率为56.80%,同增1.75pct。 投资要点: 分品类看,报告期内茅台酒实现营收222.22亿元,同增13.97%,销量预计万吨左右,考虑到营业税金率同比下跌1.09pct,实际发货量或小于报表销量;系列酒实现营收21.69亿元,同增1.72%,增速明显下降,更加注重“质”的发展。分渠道看,报告期内公司直销收入19.38亿元,同增77.6%,占比7.95%,同比提升2.90pct,主因Q1KA及电商合作不断落地,直营布局持续推进,环比下跌1.85pct,或因19Q4经销商配额计划执行完毕,直销放量提速;批发收入224.53亿元,同增9.3%;Q1公司经销商减少316家,其中茅台酒经销商减少29家,酱香系列酒经销商减少287家。 费用投放及盈利能力:报告期内公司期间费用率为9.12%,同降1.67pct。其中销售费用总计6.61亿元,同比下降24.12%,销售费用率为2.71%,同比降低1.32pct,销售费用率下降或因系列酒增速下降明显及疫情影响;管理费用总计15.60亿元,同比增长7.07%,管理费用率同降0.34pct至6.39%。毛利率或因直接材料及直接人工成本上升压力下降,净利率保持增长,盈利能力稳步提升。 预收账款:Q1公司合同负债及其他流动负债(公司将预收账款改为于上述两科目列示)合计77.09亿元,环比下降60.32亿元,同比减少36.76亿元,主因经销商清理以及公司提出减少经销商资金占用,改善服务(原则上提前一个月打款即可),无需担忧预收款指标。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-28 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70%
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受疫情影响,Q1业绩略有下滑:公司2020年Q1实现营收6.08亿元,同比减少5.25%;归母净利润7772.83万元,同比下降14.72%,主要是因为受到新冠疫情的影响,以及公司在2020年Q1抗击新冠疫情对外捐赠1226万元,若剔除此因素的影响,则归母净利8715万元,同比下降4.39%。毛利率59.90%,同比下滑3.93个pct;期间费用率39.67%,同比下滑2.26个pct,其中,销售费用率32.42%,同比下滑3.19个pct;管理费用率7.40%,同比提升0.48个pct;财务费用率-0.15%,同比提升0.45个pct;净利率12.62%,同比下滑1.48个pct。 彩妆类产品大幅增长,爆品打造与当红小生代言双管齐下:(1)品类:公司2020年Q1护肤类产品收入4.96亿元,同比下降14.17%,占比81.52%;洁肤类产品收入4212.59万元,同比下滑9.77%,占比6.93%;美容类产品(彩妆)收入5440.25万元,同比大幅增长210.08%,占比8.94%。(2)研发:公司2020年Q1研发费用1591.98万元,同比增长17.88%,研发费用率为2.62%。(3)营销:推出红宝石精华、“双抗”精华等爆款新品,并聘请实力小生蔡徐坤成为珀莱雅品牌代言人。 盈利预测与投资建议:作为大众护肤的国货龙头,公司凭借科技研发、营销、坚持“多品牌+多品类+多渠道”战略,实现了近年来的业绩高增长。尽管2020年Q1业绩受到疫情影响,但我们依然看好公司的线上发展和爆品打造能力,并且彩妆业务也将继续放量。我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为28.99%/37.80%/38.59%;2020-2022年的归母净利润增速分别为22.63%/45.23%/40.65%;EPS为2.39/3.47/4.89。由于公司前期已经上涨较多,离此前我们给出的目标价区间相近,故下调公司评级至“增持”。 风险因素:疫情持续风险、品牌品类拓展不达预期风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-09 120.42 142.97 -- 143.00 18.27%
184.20 52.96%
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事件: 公司发布2019年报,实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%;扣非归母净利润3.86亿元,同比增长39.07%。毛利率63.96%,同比下滑0.06个pct;期间费用率47.49%,同比上升1.07个pct;净利率11.73%,同比下滑0.41个pct。 投资要点: 业绩维持高增速,线上增长强劲,多品牌与彩妆业务进展顺利:2019年公司实现营收31.24亿元,同比增长32.28%;归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%。分渠道:线上占比提升且增长强劲(同比+60.97%),占比53.09%,较2018年提升了9.52个pct。分品牌:主品牌珀莱雅稳定增长(同比+26.81%),其他品牌快速发展(同比+73.95%)。分品类:彩妆类产品发展迅猛(同比+482.43%)。 进一步加大营销力度,销售费用率提升致使净利率下滑:公司2019年净利率11.73%,同比下滑0.41个pct,主要是因为公司增加了形象宣传和品牌推广的投入,销售费用率提升1.64个pct到39.16%所致。 未来还将继续精细化运营电商平台,“明星产品+爆品”双轮拉动销售,维持“买入”评级:公司将继续精细化运营电商平台,区分分销平台主推产品、品类、价位,分析社交人群喜好推广爆品和机会品类。科研方面继续与国外科研机构合作,产品不断推陈出新。作为大众护肤的国货龙头,公司凭借科技研发、营销、坚持“多品牌+多品类+多渠道”战略,实现了业绩的高增长。尽管2020年Q1线下业务受到疫情影响,但我们依然看好公司的线上发展。我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为28.99%/37.80%/38.59%;2020-2022年的归母净利润增速分别为22.6%/45.23%/40.65%;EPS为2.39/3.47/4.89。参考可比公司估值,给与公司2020年60-65倍PE,对应目标价为143.55-155.51元,维持“买入”评级。 风险因素:疫情持续风险、品牌拓展不达预期风险、品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。
光威复材 基础化工业 2020-04-06 50.74 -- -- 56.78 10.94%
63.99 26.11%
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军工、碳梁业务下游需求持续增长,业绩基本符合预期:报告期内,公司实现营收17.15亿(+25.77%),实现归母净利润5.22亿(+38.56%),业绩基本符合预期。公司业绩增长主要原因是两大主营业务(碳纤维及其织物以及风电碳梁)市场景气,增长稳定。碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿,同比增加32.33%;风电碳梁业务实现销售收入6.73亿,同比增加29.24%;预浸料业务中渔具及体育休闲类传统产品收入下降,其他高端预浸料产品收入增加,整体实现销售收入1.77亿,同比下滑3.38%;复合材料制品业务实现销售收入0.4亿,同比增长16.98%;装备制造业务实现销售收入0.1亿,同比下滑38.46%。 军用碳纤维龙头优势明显,相关营收数据大幅领先同行上市企业:公司军品业务以高性能航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、T1000、M40J,M55J等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。报告期内公司军品碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿,同比增加+32.33%;其同行业竞争对手中简科技实现军品销售收入仅为2.34亿,同比增加+10.28%。公司军品销售收入与销售收入增幅远高于同行竞争对手,公司龙头优势显著。 募投项目投入增加,军民融合项目年底投产带来新业务增长点:报告期内,公司在建工程为5.18亿,同比增加了105.64%,在建工程大幅增长原因是相关募投项目的新增投资所致。其中军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目预计2020年底可以建成,2021年能够投产。该项目主要产品为民用相关的T700S、T800S级碳纤维,产能预计为2000吨/年,未来项目投产有望为公司提供新的业绩增长点。 包头项目一期2021年底有望建成,风电碳梁成本有望降低。公司在包头的万吨级碳纤维产业化项目由光威复材、Vestas和包头市九原区政府共同投资建设,拟总用地面积800亩,分三期建设,其中一期主要建设2000吨/年碳纤维生产线1条及原丝、碳化车间及相关配套车间、装置。根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。在该项目建成后,有助于帮助公司脱离对进口大丝束碳纤维的依赖,形成自主的碳梁生产全产业链覆盖,降低交易成本。并且包头市是内蒙古的老牌工业城市,配套设施完善,与威海相比包头的电费价格便宜近55%,成本竞争优势明显。 盈利预测与投资建议:由于受到疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为19.99/25.91/32.50亿元,EPS分别为1.38/1.70/2.26,P/E分别为36.1/29.3/22.0。 风险因素:新冠导致短期生产和交付进度降低,研发进度不及预期,公司客户集中度较高,军工企业导致信息不透明。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 41.01 -- -- 46.06 9.15%
55.32 34.89%
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事件:2020年3月31日公司公布2019年年报:公司实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%;实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%; 基本每股收益3.23元,同比2018年下降34.88%。 投资要点: 主营产品2019年价格大幅下滑,拖累公司业绩:公司2019年实现归母净利润101.30亿,同比下滑34.92%,业绩符合预期。业绩有所下滑的原因:1.公司主营产品MDI价格同比大幅下滑,2019年聚合MDI价格先涨后跌,然后低位盘整,在3-4月份需求的带领下,价格由年初的12000元/吨攀升到18000元/吨,然后5月份受贸易摩擦等影响快速回落至13000元/吨,下半年基本在12500元/吨上下波动。整体来看平均挂牌价约为13166元/吨,同比下降35%;纯MDI平均挂牌价为20458元/吨,同比下降31.42%;2.受原油价格波动影响,公司石化产品也呈现下跌趋势,2019年度山东丙烯均价7372元/吨,同比下跌13.43%;环氧丙烷均价9853元/吨,同比下跌16.28%;丁醇均价6475元/吨,同比下跌12.78%,主营产品价格均出现下滑。分季度来看,公司2019Q4实现营收195亿,环比上升11.4%;归母净利润22.30亿,环比基本持平;销售毛利率为25.6%,环比下降5.9pct。从长维度来看,我们认为MDI价格处于低位,未来随着需求以及大环境的缓和,价格将有所上涨。 持续并购,巩固公司核心竞争优势:2019年,为了维护MDI行业有序良性发展,巩固和提升万华化学聚氨酯行业竞争优势,公司完成了对ChematurTechnologiesAB100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购。为了推进万华福建产业园的建设,公司于2020年3月与福建石油化工集团有限公司实施了相关的股权合作和收购事宜,公司以80%持股比例成立合资公司万华化学(福建)有限公司,合资公司将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目,进一步巩固公司在MDI产品上的核心竞争优势。 盈利预测与投资建议:受新冠疫情影响,我们下调公司预期,预计公司2020-2022年营收为755.64/848.71/975.36亿元,P/E分别为12.22、9.58、8.46,对应EPS分别为3.38、4.31、4.87。维持“买入”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名