报告关键要素:2 月27 日晚，公司发布2022 年度业绩快报。公司实现营业总收入75.01亿元，同比增长10.61%；实现归属于上市公司股东的净利润8.26 亿元，同比增长0.16%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.93 亿元，同比减少3.26%。 投资要点:全年业绩稳健增长，海外业务拓展顺利：公司2022 全年收入在疫情影响下实现稳健增长，营业利润同比增长10.32%，主营业务经营情况良好。四季度公司海外业务进一步突破。根据公司2022 年12 月的公告，公司两家孙公司分别与土耳其、墨西哥的第一大金融机构签订金融设备重大合同，合同金额分别约为1.96 亿、1.83 亿人民币。公司在中东、拉美地区品牌认知度和市占率持续提升，带动公司海外业务的快速增长，海外业务的拓展将会是公司未来业绩增长的重要驱动力。 拟收购中金支付，金融科技领域协同效应突出：2022 年11 月，公司公告拟收购中金支付90.01%股权。中金支付持有全国范围的互联网支付牌照，是国内B 端支付领域的主要服务商。通过本次收购，公司能够在金融科技领域协同中金支付在B 端支付领域的优势资源，将支付业务与公司深耕的城市服务、供应链金融、跨境支付等诸多业务场景相结合，进一步加强在银行及政府金融科技领域的布局，丰富产品及解决方案。同时，以支付业务为切入点，有利于公司加快数字人民币在B 端支付场景的建设，进一步夯实公司在数字人民币领域的卡位优势。 增资广州数据交易所，把握数据要素市场化机遇：2022 年12 月，公司公告参与广州数据交易所有限公司增资，增资后持股比例达到10.5%，位列第三大股东。数据交易作为数据要素市场化的核心环节，在政策的大力支持下有望成为各地方政府的发展重点，后续各大数据交易所的产品创新和交易情况也将是市场关注重点。公司前瞻性投资数据交易所，在数据要素市场快速发展的背景下有望获得持续关注。 再次中标大额订单，非现金设备获大行认可：2 月24 日，公司公告成为中国农业银行股份有限公司2022 年超级柜台项目的中标候选人，项目总金额4.25 亿元。公司智能金融设备已入围六大国有银行、12 家股份制银行及各大城商农信。本次中标显示公司非现类设备进一步获得国有大行客户的认可，将提升公司在非现智能设备领域的市场份额，巩固行业领先地位。 盈利预测与投资建议：公司四季度以来接连中标大单，为23 年业绩提供有力保障。根据公司业绩快报，结合在手订单情况，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为75.01/83.68/92.13 亿元，净利润分别为8.25/9.26/10.40 亿元，对应2023 年2 月28 日的收盘价PE 分别为32.26x/28.73x/25.57x，维持“增持”评级。 风险因素：数字人民币落地进展不及预期；金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；汇率波动风险。

国产CAD 软件龙头，布局CAx 全线产品：公司成立以来专注工业设计软件20 余年，死磕CAx 底层技术。目前公司主要有2DCAD、3DCAD以及CAE 三条产品线，同步发力商业市场和教育市场，系列软件产品已经畅销全球90 多个国家和地区，正版用户突破90 万。未来公司致力于为客户提供集设计、仿真、制造全流程于一体的All-in-One-CAx 解决方案。 三重因素驱动国产CAx 行业发展提速：1）智能制造：CAx 软件用于制造业微笑曲线中价值量最大的研发设计环节，能从产品制造的源头进行降本增效，对于企业而言是刚需，对于我国制造业高端化升级具有战略意义。2）国产化：CAx 软件技术壁垒极高，我国市场目前仍由欧美工业软件巨头主导，本土厂商CAD 市占率不到20%，CAE 市占率不到10%。近年来“卡脖子”事件频发，国家出台一系列政策支持企业突破底层技术，发展高端工业软件。3）正版化：我国中小企业使用盗版软件的情况较为严重，但近年来国家已经在着力推进软件正版化工作。随着软件正版化相关政策和法规的陆续出台，将会打击盗版软件的生存空间，促使企业优先选择性能相近且成本较低的国产软件。 掌握底层核心技术，产品竞争优势持续提升：公司二十年来死磕CAx底层技术，坚持自主研发，技术实力在国内CAx 厂商中处于领先地位。2DCAD 方面，公司产品在性能上已基本可替换全球主流产品AutoCAD，在AutoCAD 停止对客户进行永久授权、强制转为订阅制的情况下，公司的2DCAD 有望凭借性价比优势实现弯道超车。3DCAD 在中低端领域基本可用，并与国内各行业优质客户（如华为、中车等）进行长期合作打磨产品性能。随着持续研发投入下产品版本不断升级迭代，有望逐步缩小与国外产品的差距，在国内3DCAD 市场占据主要份额。CAE 方面，公司正攻克底层技术，2021 年产品收入实现从0 到1 的跨越，验证了公司CAE 产品商业化的可行性。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为7.92/10.61/14.34 亿元，归母净利润分别为2.02/2.73/3.73 亿元，EPS 分别为2.33/3.15/4.31 元，PE 对应2022 年9 月8 日的收盘价分别为77.69x/57.39x/41.95x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：技术研发不及预期，国产替代进展不及预期，软件正版化不及预期，市场竞争加剧。

公司规模效应和协同效应显现，盈利能力提升。2022年上半年实现营业收入 12.12亿元，同比增长 38.87%；实现归母净利润 1482.24万元，同比增加了 6046.74万元，大幅扭亏为盈。在保证研发费用投入的基础上，公司的毛利率、净利率水平均有提升。 投资要点: 产品服务能力提升，客户群体“向上走”趋势延续：2022上半年公司系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体贡献的收入占比提升至 41.43%。公司坚持高水平研发投入，研发投入营收占比超过 30%。 在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有 14nm/10nm/7nm/5nm FinFET和 28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验。最新的，公司已经实现 5nm 系统级芯片的一次流片成功，且有多个 5nm 一站式服务项目在执行。公司 7nm 以下工艺节点芯片设计收入占比过半，项目数量占比提升，客户数量持续增长。 先进制程演进下 IP 市场持续增长，公司业务位居全球领先：根据 IBS报告，当工艺节点从 28nm 演进至 5nm 时，可集成的 IP 平均数量从 87个提升到 218个。根据 IPnest 在 2022年的统计，从半导体 IP 销售收入角度，芯原是 2021年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体 IP授权服务提供商。随着晶圆厂扩建及中国芯片设计公司数量的攀升，公司基于自研 IP 的丰富储备有望率先受益于境内市场需求的提升。此外，公司汽车电子等新兴产业领域收入快速增长，收入贡献占比提升。 前瞻布局 Chiplet 和 RISC-V 领域，参与产业联盟加速应用化落地： Chiplet（芯粒）能实现硅片级别的 IP 复用，可灵活选择不同的工艺分别进行生产，从而可以灵活平衡计算性能与成本，实现功能模块的最优配置而不必受限于晶圆厂工艺，解决了 7nm、5nm 及以下工艺节点中性能与成本的平衡，并有效缩短芯片的设计时间并降低风险。2022年 4月，芯原成为大陆首批加入 UCIe 联盟的企业之一。RISC-V 是一个免费、开放的指令集架构，相对于 X86和 ARM 架构，RISC-V 在架构简易性、运行效率、成本和灵活性上优势明显。2018年 9月，由上海集成电路行业协会推荐芯原股份作为首任理事长单位牵头建立了中国 RISC-V 产业联盟(CRVIC)，截至 2022年 6月底，会员单位已达到 151家。

公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 7.42亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润 3.38亿元，同比下降 6.49%，实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比增长 2.01%。 投资要点: 有效用户数持续提升，精细化运营加强会员粘性，：公司立足广东，与广东电信、移动、联通保持良好合作，IPTV 基础业务上半年实现收入3.75亿元，同比增长 2.20%，有效用户达到 2012万户，同比上升 3.82%。 截止上半年末，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47亿户，同比增长 4.66%。其中与哔哩哔哩合作的云视听小电视已经成为明星产品，有效用户同比增幅近 30%，服务的有效智能终端数量达到 1531万台，同比增长 21%。公司持续深化“喜粤 TV”大会员体系运营，内容合作上集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等内容提供商的优质内容，并打造了少儿、电竞、体育等精品垂类内容，全民 K 歌、电竞赛事直播等有线电视增值业务进一步加强了与用户的互动性，提升了用户粘性。公司庞大的用户数积累和精细化运营有效的提升了用户活跃度，并加强了会员粘性、实现了会员付费率的增长。其中，广东 IPTV增值业务实现收入 1.94亿元，同比增长 19.54%；互联网电视业务实现收入 9906.90万元，同比增长 9.24%。 大力拓展内容版权业务，积极探索新业务模式：公司上半年毛利率略有下滑，主要是收入结构变化所致，毛利率较低的内容版权业务上半年实现收入 6808.72万元，同比大幅增长 92.87%。在内容制作与运营方面，公司投资制作的《技惊四座（第二季）》、《国乐大典（第四季）》和《美好生活欢乐送（第五季）》等三大综艺节目陆续完成首播，公司为节目实施了突破性发行策略，全国多省份 IPTV、OTT 平台以会员付费、增值包点播等模式呈现；爱奇艺、优酷等长视频平台以付费模式播出；在抖音等短视频平台开创“宣推导流+单集付费”新合作模式；在新加坡、马来西亚等多个海外渠道实现发行。公司坚持“立足广东，辐射全国”的发展战略，在省外专网业务上继续深耕已覆盖的省份，以腾讯、优酷、华视网聚等高价值内容为基础，深化与各区域运营商的内容合作。公司 还通过拓展“喜粤 TV·极光”等品牌专区的覆盖范围，扩大“喜粤 TV”品牌在全国 IPTV 市场的影响力，进一步带动用户规模及营收的增长。 此外，为应对移动端新媒体冲击、克服新冠疫情等综合因素的影响，公司的商务运营业务积极探索新的业务模式，顺利完成了公司两档品牌活动《少儿街舞》和《家有酷宝》的招商工作，并通过与知名文化公司深度合作，实现了公司与合作方的共赢；公司还与国内知名啤酒品牌达成《去野吧！餐桌》IP 合作，开拓自制综艺合作新模式。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年营业收入分别为16.09/18.55/21.28亿元，归母净利润分别为 7.33/8.52/9.63亿元，对应 8月 29日收盘价，EPS 分别为 3.17/3.69/4.17元，PE 分别为10.55/9.09/8.04X，维持“买入”评级。 风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

公司发布2022 年半年报，公司实现营业收入23.32 亿元，同比下滑2.85%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,287.84 万元，同比下滑 29.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，同比增长 117.58%，投资要点:疫情影响项目交付，新签订单显著增长，省外业务占据大头：上半年公司的供应链运转及项目的实施交付进度受到疫情管控和土建施工影响，广州“十三五”线路等在手订单业务收入确认滞后，导致相关业务收入下滑，其中行业智能化解决方案业务实现收入8.48 亿元，同比下滑15.53%；行业智能产品及运营服务业务实现收入9808.91 万元，同比下滑14.71%。但公司上半年实现新签和中标订单17.13 亿元，取得显著增长，具体包括成都轨道交通的综合监控（含通信）系统集成项目（联合体中标总金额12.91 亿元）、长沙6 号线的智慧地铁项目、武汉等地多条线路的机电设备、运维服务项目等。公司还加快“IDPS 城市交通大脑”的应用落地，立足上海项目往国内多地销售推广，为公司带来新增市场。在上半年的新签和中标订单中，省外业务占据大部分，体现了公司全国化布局的成果，保障了公司业绩的持续性。 大力研发产品技术，扩张自研软硬一体化产品品类：公司重视智能化产品的自主研发，坚持“核心自主产品+行业解决方案”的业务模式，积极推动“华佳Mos 地铁智慧大脑”、“防疫卫士”等自研产品的销售，其中公司自研的多用途面板机和各类用于消杀、送餐的机器人落地广州、北京、新疆等地的大规模医学隔离场所，“VR 漫游车站”、“MR 巡检眼镜”等产品落地地铁车站、石油石化厂区试点。我们认为未来公司的自研智能化产品收入占比将进一步提升。 战略投资Unity 中国，产业共同体进一步壮大：公司拟战略投资3D 引擎开发商Unity 中国，推动三维引擎、仿真建模等数字孪生相关技术在轨道交通、城市大脑、工业园区等领域的应用落地。公司此前投资的云从科技成功上市科创板，思必驰科技也已申报科创板IPO，公司还完成了方纬科技39%股权的收购，投资版图目前已覆盖城市交通大脑、计算机视觉、语音语义识别、数字孪生等领域，产业共同体持续壮大。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为62.78/84.74/100.74 亿元，归母净利润分别为3.62/4.73/7.39 亿元，EPS 分别为0.21/0.27/0.42 元，对应8 月30 日收盘价，PE 分别为30.83/23.55/15.09X，维持“买入”评级。 风险因素：下项目交付进度不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧，募投项目推进不及预期。

公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入67.14亿元，同比下降14.50%，实现归母净利润11.91亿元，同比下降17.95%。其中，公司Q2单季度实现营业收入35.91亿元，环比增长14.93%，实现归母净利润6.83亿元，环比增长34.64%。 投资要点:核心主业Q2环比改善，实景娱乐及内容电商未来可期：分业务看，核心主业芒果TV互联网视频业务2022H1实现营业收入52.27亿元，同比下降11.36%，其中Q2单季度实现营业收入27.59亿元，环比增长11.81%，主要是因为Q2广告业务收入较Q1有所改善；新媒体互动娱乐内容制作业务2022H1实现营业收入4.90亿元，同比下降50.29%，毛利率下滑14.06pct，我们认为主要是公司的实景娱乐Mcity等业务受疫情影响所致。目前，公司Mcity长沙店已经恢复到此轮疫情全面爆发前的水平,上海门店也在有序恢复之中；内容电商业务2022H1营收基本持平，新兴业态小芒电商实现快速发展，平台用户规模和运营效率均得到有效提升。我们认为随着疫情好转，公司将会继续推进实景娱乐全国门店的建设，IP衍生、音乐版权等业务将有助于M-CITY品牌的构建；内容电商方面，公司将依托湖南卫视、芒果TV双平台IP资源和渠道优势，打造“新潮国货”等“美”、“潮”、“玩”垂类芒品牌，旨在实现“内容+视频+电商”的商业闭环，未来贡献大有可期。 广告业务承压，积极寻求创新业务模式：2022H1公司实现广告收入21.63亿元，同比下降31.15%，除去年同期基数较高的原因外，同比下滑的主要原因是疫情影响下广告主投放意愿较弱。为应对广告投放市场的低迷，公司主动寻求创新合作模式，从单平台的内容营销升级为以台网IP为核心的跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系，依托台网独家优势为广告主提供更高价值的营销方案，旨在实现双赢。公司还以优质、创新的内容吸引更多的广告主，如上半年《乘风破浪3》广告合作客户达27个，招商客户数领衔上半年度综艺市场；《声生不息·港乐季》作为全新节目已获得10个品牌方赞助。我们认为随着公司优质综艺下半年的顺利播映，广告业务有望进一步回暖。运营商业务2022H1实现营业收入12.06亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。目前运营商业务已覆盖31个省级行政区域，覆盖用户数超3.41亿。此外，公司立足优质内容IP与目标用户核心需求，积极试水推出线上虚拟演唱会、艺人虚拟人、头部IP数字藏品等元宇宙内容新品，探索新技术环境下下一代内容创作的全新可能。 活跃用户数稳步提升，提价+业务协同提升会员ARPPU值：根据QuestMobile在线视频平台用户数据，2022H1芒果TV日均、月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前，我们认为主要受益于《乘风破浪3》、《大侦探7》、《声生不息·港乐季》等优质综艺的播映。公司今年1月、8月两次提价，旨在提升ARPPU值带动会员收入的进一步增长。2022H1公司实现会员业务收入为18.58亿元，同比增长6.48%，增速较缓，提价带来的提振作用并不明显。我们认为一方面是因为虽然会员业务进行了提价，但自动续费的老用户1年内仍可以享受原价，因此ARPPU值的提升短期并不能完全显现；另一方面，会员提价本身或影响部分用户的付费意愿，使得会员数量的增长放缓。目前，公司加强精细化运营，通过细分内容偏好，创新推出电影卡、IP限定套餐等会员卡种，目前已建成七大品类、200多项会员权益，会员权益体系丰富。此外，公司加强会员权益与运营商、实景娱乐、内容电商等业务的协同，一方面提升了会员权益的价值，另一方面也可为其他创新业务引流，实现业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为155.65/186.60/215.37亿元，归母净利润分别为23.84/28.02/32.05亿元，对应8月23日收盘价，EPS分别为1.27/1.50/1.71元，PE分别为22.78/19.38/16.95X，维持“增持”评级。 风险因素：疫情散发、政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

2022年8月18日晚，公司发布了2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入28.8亿元（YoY+1.02%）；实现归属于上市公司股东净利润2.02亿元（YoY-26.96%）；实现归属于上市公司扣除非经营性损益后净利润1.83亿元，（YoY-23.32%），基本符合预期。 投资要点:供需结构持续改善，业绩边际拐点初显：单看Q2季度，公司实现营收16.42亿元（YoY+4.02%，QoQ+32.40%）；归母净利润1.30亿元（YoY-22.58%,QoQ+82.16%）；扣非净利润1.25亿元（YoY-9.38%，QoQ+118.17%）；单季度毛利率20.01%（YoY-0.82pct,QoQ+3.03pct）。公司毛利率的修复来源于公司对供应体系的持续优化以及上游缺货情况，缓解，预计下半年毛利率修复还将持续。同时，随着下游电动工具以及家电客户去库存周期的结束，未来一年内公司营收有望逐步重回高增长区间。 优化战略布局，汽车、储能打开公司新增长曲线：公司近年来不断横向拓宽业务领域，快速扩大市场边界。汽车侧：2022H1公司汽车电子智能控制器业务实现销售收入13,005.05万元，同比增长75.54%，大幅高于其他业务增速。公司自2019年起正式成立汽车电子子公司，目前已与多家全球Tire1头部厂商以及比亚迪、上汽、蔚小理等国内厂商合作，从车身域控制等技术为切入点，逐步从OEM过渡到ODM。我们认为随着汽车电动化、网联化、智能化和共享化的持续渗透的大背景下，公司的相关汽车有望持续高增，进一步增厚公司利润。储能侧：公司近年来积极布局储能业务领域中的电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。目前公司已同国内外大客户保持了密切合作，2022H1实现销售收入2,217.60万元。 持续价码新业务，实控人拟全额认购定增：2022年8月2日，公司发布非公开发行股票预案。据公告显示，公司拟向公司董事长刘建伟定向发行股票4669.54万股，拟募集资金不超过6.5亿元，扣除发行费用后的净额用于公司汽车电子全球运营中心建设项目（2.5亿元）、数智储能项目（1亿元）和补充流动资金（3亿元）。此次董事长通过非公开发行增持股份，彰显其对公司未来发展的坚定信心，同时有利于公司加速推进汽车电子业务与储能控制业务的长期稳定发展，从而打开新增长空间。盈利预测与投资建议：我们短期看好公司传统家电及电动工具业务的持续边际改善，长期看好汽车电子与储能两大业务板为公司带来的成长空间。 预计公司2022-2024年营业收入分别为74.53/97.76/128.03亿元.归母净利润分别为6.96/9.26/12.39亿元，对于2022年8月18日PE分别为28X/21X/16X,维持“增持”评级。 风险因素：市场需求不及预期，上游原材料价格波动，新业务拓展不及预期。

报告关键要素:公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入63.08亿元，同比+9.13%，实现归母净利润44.44亿元，同比+19.23%。 投资要点:经纪业务市占率进一步提升：公司的证券业务收入在上半年市场交易活跃度下降的情况下保持了较高的韧性，2022H1证券业务收入为39.58亿元（yoy+22.81%）。1）经纪业务方面，公司2022H1实现手续费及佣金净收入27.74亿元(yoy+24.39%)，上半年沪深两市日均成交额9778.95亿元，同比（yoy+7.22%）。公司证券经纪业务收入增速大幅超过市场交易量增幅，可以推断公司证券经纪业务市占率同比提升。2）两融业务方面，公司上半年实现利息净收入11.84亿元(yoy+18.99%)，截至Q2末融出资金规模为380.38亿元（yoy-5.91%）。 基金销售规模稳健增长，保有规模快速提升：公司上半年金融电子商务服务收入为22.02亿元，同比-8.16%,主要是受到了上半年新发基金市场回落的影响。销售规模方面，公司上半年实现基金销售额为9922亿元（yoy+1.73%），其中非货币型基金销售额5838亿元（yoy+9.4%）。保有规模方面，截至2022Q2末，天天基金非货币市场基金保有规模6695亿元（yoy+31.92%），权益类基金保有规模5078亿元（yoy+15.02%），在第三方基金代销机构中均排名第三位。 研发投入持续加大，投资收益厚增利润：从费用端看，公司22H1的销售、管理、研发费用同比为-14.12%/+29.16%/+71.1%。公司在控制销售费用的同时持续加大研发科技投入，充分利用大数据、人工智能等技术，增强用户体验和黏性，进一步巩固互联网财富管理生态优势。利润端来看，公司上半年实现投资收益9.29亿元（yoy+220.39%），带动利润端增速超出收入增速。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为102.54/125.32/150.21亿元，PE 对应8月16日收盘价22.89元分别为29.50x/24.14x/20.14x，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济增速放缓；资本市场景气度不及预期；行业竞争进一步加剧；公司市占率提升不及预期。

8月8日晚间，广和通发布了2022年上半年业绩。公司2022年上半年营业收入24.18亿元（YoY+32.71%）；归属于母公司净利润为2.04亿元（YoY+0.56%）；扣非归母净利润1.96亿元（YoY+10.48%），利润表现略低于预期。 投资要点:营收稳步增长，利润有所承压：公司上半年营收稳步增长的原因主要来源于公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入12.39亿元（YoY+28.9%、QoQ+5.2%）；归母净利润0.99亿元(YoY-18.9%、QoQ-5.1%)。公司二季度利润下滑主要是由于产品结构调整及上游原材料价格波动影响导致公司2022Q2毛利率下滑至20.81%，（YoY-5.08Pct、QoQ-1.19Pct），上市以来历史新低。不过考虑到随着未来成本压力的降低、公司精细化管理程度的提高以及公司5G以及PC侧高毛利产品出货占比的提高，公司毛利率有望在下半年持续恢复。 持续发力车载业务，增厚公司利润：从垂直细分领域来看，车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域。公司在2018年成立了车载模块子公司广通远驰，通过三年多的积累，2021年远驰国内车载业务收入接近四个亿。在2021年公司收购SW车载业务部门后，公司已成为全球最大的车载模组厂商之一，在车载智能赛道布局遥遥领先。随着下游客户如比亚迪、吉利、广汽等车商对前装模组需求的增长，公司车侧业绩在下半年有望快速放量。在未来将锐凌无线剩余51%股份收购后，公司利润有望进一步增厚，从而保障公司业绩加速增长。 盈利预测与投资建议：我们认为在物联网高景气度的大环境下，公司有望凭借卡位笔电、车载等优质应用领域保持业绩高质量快速增长。同时，随着未来成本压力的降低、公司精细化管理程度的提高以及公司5G以及PC侧高毛利产品出货占比的提高，公司的利润率也有望逐季上行。预计公司2022-2024年营业收入为55.98/77.96/105.87亿元，对应净利润为5.19/7.18/9.80亿元，PE对应8月9日收盘价为34X/25X/18X,维持“买入”评级。 风险因素：通信模组市场竞争加剧，上游芯片或其他元器件供给短缺

8月8日晚间，中国联通发布了2022年上半年业绩。中国联通2022年上半年营业收入1762.61亿元（YoY+7.4%）。其中，主营业务收入达1609.71亿元（YoY+8.3%）；归属于母公司净利润为47.86亿元（YoY+18.7%）。EBITDA为513.15亿元（YoY+3.9%），业绩符合预期。 投资要点::传统业务稳健增长，业务收入持续上扬：在个人业务方面，中国联通通过进一步优化个人业务产品结构，大力发挥产品创新驱动的差异化优势，带动移动服务收入同比提升3.4%，达到849亿元；移动出账用户达到3.2亿户，ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。其中5G套餐用户达到1.85亿户，净增2999万户，5G套餐用户渗透率达到58%。5G渗透率的提高带来流量释放的加速，2022H1手机上网总流量增长13.4%，手机用户月户均数据流量达到约13.3GB。除此之外，公司固网宽带接入用户净增440万户，总数达到9944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%（YoY+6pct）。 产业互联网业务高速增长，数字经济新价值显现：2022H1公司实现产业互联网业务收入369亿元（YoY+32%），占主营业务收入的22.9%，对联通主营业务收入增长贡献率高达72%，高于电信行业同期平均值。其中“联通云”2022H1收入超预期增长，达到187亿元（YoY+143.2%）。 数据中心业务方面，公司IDC机架数总数达到32.9万架，较上年底提升1.9万架，营业收入达124亿元（YoY+13.3%）。公司物联网业务上半年实现收入43亿元（YoY+44.1%），物联网终端连接数达到33533万个，获得了70%的车联网前装市场份额。公司大数据业务2022H1收入达到19亿元（YoY+48.9%），保持央企领先优势。除此之外，公司还在积极拓展及储备5G行业应用，引领技术发展。上半年公司5G行业应用签约规模近40亿元，服务虚拟专网客户数已达2014个，5G行业应用累计项目数超过8000个。 重视股东回报，提高中期派息：经充分考虑联通的良好经营发展，基于控股子公司联通红筹公司继续派发中期股息的决定，董事会建议派发中国联通A股中期股息每股人民币0.0663元(含税)，共计拟向公司股东派发约20.19亿元(含税)的股利，同比预计提升35.9%。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为3,526、3,746亿元以及4,041亿元，归母净利润为分别为71.43亿元、80.61亿元以及89.14亿元，EPS分别为0.23、0.26、0.29，对应2022年8月8日PE分别为14.91、13.21、11.95，维持公司“买入”评级。 风险因素：5G渗透率进度不及预期，创新业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧，提速降费风险

报告关键要素: 8月 4日晚，公司发布 2022年半年度报告。公司 2022年上半年实现营业收入 68,156.85万元，同比增长 38.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为 678.10万元，同比下降 20.39%。 投资要点: 收入保持较高增速，毛利率受疫情影响承压：分季度来看，公司 Q2实现营业收入 4.05亿元，同比+25.58%。分业务来看，数字金融业务实现收入 4.06亿元，同比+51.22%；大数据业务实现收入 2.28亿元，同比+28.91%；全财务价值链业务实现收入 0.48亿元，同比+0.72%。2022年上半年，公司整体毛利率为 39.51%，同比-2.43pct，主要是上半年受到疫情影响，人员调配存在一定困难，各个项目面临合同签署时间延后、项目进度延期、回款周期延长的情况，同时隔离管控相关成本较高。随着疫情影响消褪，公司成本端的压力预计将逐渐缓解。同时，公司自第二季度起加强成本费用管控，后续毛利率有望改善。 海外业务高速增长，有望成为公司成长新引擎：2022H1公司海外业务实现收入 0.84亿元，同比+46.63%。2022H1，公司持续拓展马来西亚、泰国、新加坡、中国香港、越南等国家/地区客户并保持良好合作关系，同期中标印度尼西亚某银行的数字银行核心项目，ICORE 核心系统在东南亚市场平均中标率保持在 25%以上。公司海外业务收入增速超出整体收入增速，毛利率约 70%，亦大幅超过公司整体毛利率水平。海外收入体量的扩大有望带动公司整体盈利能力的提升。 大行信创标杆落地，金融信创或将加速：2022年上半年，公司与中国邮政储蓄银行合作实施的新一代个人业务分布式核心系统全面投产上线成功，为大行核心系统国产化打下标杆。公司承建的云南红塔银行、福建海峡银行新核心系统正式上线，开创了国内城商行采用国产分布式数据库+云平台部署的实践先例。公司目前已成功为平安银行、中信银行、南京银行等近百家银行的信创项目落地提供技术支撑。截至 2022年 6月底，公司已与 3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的 8家以及全部全国性股份制银行展开了合作;对所有资产规模达 5000亿以上的客户的覆盖率已超过 89%。随着疫情对银行需求端的压制逐步解 除，预计下半年银行信创节奏或将加速。公司有望凭借庞大的客户积累和丰富的信创实践经验把握银行信创机遇，充分受益于金融信创下银行IT 的需求增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为19.36/24.04/29.64亿元，归母净利润分别为 1.70/2.38/3.02亿元，PE 对应 8月 5日收盘价 11.2元分别为 47.36x/33.91x/26.73x,维持“买入”评级。 风险因素：信创推进不及预期，银行 IT 需求不及预期，海外业务拓展不及预期，疫情反复导致项目交付进度放缓，市场竞争加剧。

2022年 6月 28日，公司推出元宇宙产品《芒果幻城》，在 PICO、爱奇艺奇遇、NOLO 等各大 VR 平台纷纷上线，作为公司旗下全资子公司湖南芒果幻视科技有限公司打造的下一代泛娱乐内容社交平台，集虚拟社交、沉浸式虚拟娱乐、游戏体验、电影空间为一体，是整个芒果系在元宇宙时代平台生态的探索主体。 投资要点: 虚拟社交：以虚拟社交为核心板块，构建虚拟资产。随着 PC 社交网络、移动社交网络、算法兴趣平台的更迭之后，社交网络正在步入 4.0时代——虚拟世界元宇宙社交。公司针对这一情况，将平台社交打造成为《芒果幻城》的核心板块，以陌生人社交作为切入口，制定个性化虚拟形象，针对“社恐”的 Z 世代用户打造游戏娱乐、漂流瓶、奇幻空间随机配对等社交功能，同时每个用户配备单独的虚拟空间，置办特有虚拟资产，个性化建造房屋楼宇，从虚拟形象到虚拟家园实现现实生活到虚拟生活的完美投射。 沉浸式虚拟娱乐：倚靠娱乐资源板块优势打造沉浸式虚拟娱乐。《芒果幻城》背靠公司娱乐资源，将在虚拟演绎和真人现场演绎两个方向齐头并进：一方面搭建沉浸式虚拟秀场，为现实明星虚拟化身、虚拟偶像打造沉浸式虚拟演唱会；另一方面可联动热门综艺，通过 VR 技术助力用户空降节目现场，与偶像明星零距离接触。这将 VR 技术和创意创新进行高效融合，为芒系元宇宙内容核心带来巨大价值增量，真人和虚拟人在《芒果幻城》的“开疆拓土”，对于整个行业探索“数字人”元宇宙社会化行为沉淀及其相关商业场景开发具有积极意义。 游戏体验：游戏板块深化革新，跨平台联机打破壁垒。《咕噜岛》作为《芒果幻城》的游戏板块试水产品，早期上线 PICO 平台，在游戏流畅度、行走自由、美术视觉、玩法及社交方面均收到了用户较高评分，目前在该平台休闲游戏赛道占据前三位置。此次《芒果幻城》对于游戏板块深入革新，已全面开放《消逝的猎人》、《霹雳行动》、《猫鼠游戏》等多人协作游戏以及《咕噜岛》等大型游戏，同时开放了跨平台实时联机，有助于用户打破沟通壁垒，往元宇宙概念的实现再次迈进。 电影空间：构建元宇宙电影空间，带来全新互动体验。《芒果幻城》已与潇湘电影集团达成战略合作，构建国内首个“纯电影”元宇宙空间，是国内七大电影集团在元宇宙方向的率先尝试，将在元宇宙中探索 IP衍生链，现已在幻城主街开业影片展览馆，后续将开设潇影数字影厅、发行影视 IP NFT，计划举办虚拟空间影视见面会、宣推会等。电影的沉浸感需求与元宇宙概念高度适配，元宇宙电影空间的建立在一定程度促使着电影内容产业的全面升级，推动技术创新方面与市场快速接轨融合，寻找到新的业务增长点，倚靠公司影视平台优势，实现合作共赢。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024年 实 现 营 业 收 入 为182.21/213.98/248.37亿元，归母净利润分别为 24.80/29.05/32.01亿元，对应 6月 29日收盘价，EPS 分别为 1.33/1.55/1.71元，PE 分别为 24.91X/21.27X/19.30X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

公司在企业通讯市场深耕二十载，产品布局从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，目前已经是全球领先的沟通与协作解决方案提供商。自2020年以来，“5G”+“新冠”前拉后推，催化远程办公市场需求，行业整体景气度高升。2022年，公司利润率受到美元兑人民币汇率上行影响有望维持高位，全年业绩或将持续提升。 投资要点:“5G”+“新冠”前拉后推，催化办公市场需求：在办公信息多样化的如今，远距离会议的需求痛点日益凸显。视频综合协同办公的出现有利于企业灵活经营，构建新型职场形式。新的技术提供了稳定的网络速率，更低的网络时延，更高的通讯容量，能进一步改善远程办公现有功能，提高用户体验。2020年的疫情直接催化了远程通信办公市场渗透率的加速，从后续数据也可以看到在疫情后周期中，越来越多的企业正在适应远程办公场景。同时随着硬件厂商持续发力研发叠加云视频会议厂商细化行业需求，行业的整个价值链有望持续提升。 产品升级叠加汇率提升，公司利润有望保持高位：公司近年来业务拓展情况良好，连续多年营收、净利润高增。2022年产品持续迭代，完善“云+端”产品结构。长期来看，公司硬件端的毛利率或将持续保持高位。未来随着公司融合通信产品占比的提高，公司产品结构侧毛利率的变化来源于融合通信/云端产品的产品结构变化。同时公司产品有90%以上销往海外，毛利率与汇率相关度较高。今年中美汇率大概率在6.7～7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局，这种较高的中美汇率的区间也将拉动今年公司利润率上行。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为48. 13、63.19、81.71亿元，同比增长为30.65%、31.29%、29.30%，2022-2024年归母净利润分别实现22.16、27.50、34.41亿元，同比增长37.15%、24.06%、25.13%，对应EPS 为2.46、3.05、3.81元，对应6月28日收盘价的PE 为32/26/20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：全球疫情反复风险；汇率波动风险；产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司2022年Q1实现营业收入17.17亿元(YoY+10.50%),归母净利润为1.81亿元(YoY-21.66%),扣非归母净利润为1.72亿元(YoY-21.03%)。 投资要点: 净利润短期承压，消费电子业务有望恢复：2021年公司实现营收70.18亿元，同比增长2.55%；归母净利润9.04亿元，同比增长8.39%。公司21年营收增长主要是疫情导致的宅经济提升了公司消费电子类产品销量，并且下游新能源汽车需求旺盛带动公司汽车电子业务快速增长。归母净利润增长主要是因为规模扩大和对子公司比克动力的投资收益增加。22年Q1长三角、珠三角疫情导致下游开工不足，公司消费电子业务订单有所减少，但是得益于高增长、高毛利的汽车电子业务带动，一季度营收仍然实现增长。但是受疫情影响，以消费电子为主业的控股子公司东莞德普特一季度出现亏损，叠加原材料成本上升，归母净利润同比下滑。我们预计随着疫情缓解、消费电子需求回暖，叠加新能源汽车、UTG 等业务持续放量，公司22年成长可期。 减薄业务发展迅速，汽车电子业务放量可期：公司减薄业务技术优势明显，是国内唯一通过苹果公司认证的供应商，营收规模和盈利水平居于业内首位。下游客户包括Sharp、LG Display、京东方等国内外面板巨头，公司目前以减薄为基础的UTG 业务已经具备量产能力、一期产能300k/月，并且随着重庆永信和减薄六期扩建项目完成建设，产能有望进一步增加。同时，受益于LCD 面板向国内转移带来的需求增加，亦利好公司屏幕减薄业务实现持续增长。汽车电子方面，公司汽车电子业务营收占比超过33%、毛利率水平较高，产品种类齐全、技术优势明显，覆盖中控屏、车载屏等技术难度较高的核心模组。目前已经成为比亚迪、特斯拉等国内外汽车巨头重要供应商，打入了全球70%以上的汽车品牌产业链。公司受益汽车电动化、座舱智能化带来的显示屏数量、单价提升，有望带动相关业务量价齐升。 盈利预测与投资建议： 预计2022-2024年实现营业收入为80.71/95.24/113.34亿元，归母净利润分别为9.82/11.95/14.31亿元，对应5月5日收盘价，EPS 为0.40/0.49/0.58元，对应PE 为15.18X/12.47X/10.41X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险；中美贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料供应价格波动风险；汇率风险。

报告关键要素:2022年4月23日，法拉电子发布22年Q1业绩报告，营业收入为8.40亿元(YoY+44.70%),归母净利润为2.04亿元(YoY+23.55%),扣非归母净利润为1.93亿元(YoY+22.34%)。 投资要点: 下游新能源汽车、光伏等需求旺盛，公司营收、净利润实现双增长：公司主要经营薄膜电容器相关业务，22年Q1受益新能源、工控等需求增加，公司营收大幅增长44.70%。22年Q1销售费用率为1.78%，同比下降0.34pcts；管理费用率为4.52%，同比下降1.13pcts；研发费用率为3.66%，同比下滑0.26pcts。公司三费占比9.96%，同比下降1.73pcts，主要是由于规模增大后、费用占比相对下降。虽然毛利率受薄膜和铜等原材料成本上涨影响同比下降6.17pcts，但是受益于营收大幅增长和三费占比下降等因素带动，归母净利润仍实现增长23.55%。 新能源汽车薄膜电容用量预计提升，光伏风电装机增加带动业务增长：新能源汽车业务方面，公司电容器主要用于OBC 和三电系统中，产品数量在2-4个，单车价值量则在300-600元不等。公司新能源汽车业务已成功打入比亚迪、吉利等国内主流车企供应链。海外客户中，公司稳定配套大众、宝马、奔驰等车企。我们预计随着新能源汽车平台电驱高压化以及四驱化趋势提升，单车薄膜电容用量将会增加，有望带动公司新能源汽车相关业务快速增长。同时，光伏风电业务方面，公司产品主要用于光伏逆变器和风电变流器的DC-Link 电容中，用于吸收DC-Link 端的高脉冲电流、平缓输出电压。公司已经打入相关产业供应链，是华为、阳关电源等企业重要供应商。预计随着光伏风电建设持续推进，公司业务有望放量增长。 盈利预测与投资建议： 预计2022-2024年实现营业收入为38.50/50.83/65.57亿元，归母净利润分别为10.22/13.80/17.60亿元，对应4月28日收盘价，EPS 为4.54/6.13/7.82元，对应PE 为30.81X/22.82X/17.90X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险；中美贸易摩擦风险；市场竞争风险；原材料供应价格波动风险；汇率风险。