事件：1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05%，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64%，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。毛利率同比提升12.17pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83%，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公司实现销售/管理/研发费用率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57%，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。 公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26年净利润为9.56/11.63/13.93亿元，同比增长30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

事件： 博士眼镜发布 2023年年报。 23年，公司实现营收 11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润 1.28亿元， yoy+68.93%；扣非归母净利 1.16亿元，yoy+82.90%。 23Q4，公司实现营收 2.70亿元， yoy+17.00%；归母净利润 0.30亿元， yoy+14.32%；扣非归母净利 0.23亿元， yoy+2.26%。 公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼， 23年收入同比+56.33%。 23年，公司实现营收 11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看， 1）光学眼镜及验配服务： 23年营收 7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。 2）成镜系列产品：23年营收 1.59亿元，同比+56.33%。 3）隐形眼镜系列产品： 23年营收 1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。 4）其他： 23年营收 0.61亿元，同比+2.18%。 盈利能力提升明显， 23年归母净利润率同比+3.08pct 至 10.89%。 1）毛利率方面， 23年公司毛利率为 63.07%，同比+1.23pct。 2）费用率方面， 23年，公司销售费用率为 40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为 7.83%，同比-1.34pct； 研发费用率为 0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。 3）净利率方面， 23年公司实现归母净利润 1.28亿元，对应归母净利率 10.89%，同比+3.08pct； 实现扣非归母净利 1.16亿元，对应扣非归母净利率 9.90%，同比+3.35pct。 线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、 O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。 1）线下： 截至 23年末，公司共有线下门店 515家，其中直营/加盟门店分别 495/20家，同比+3/-1家； 24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。 2）线上： 公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售， 23年公司线上 GMV 为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV 分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%； 此外，公司持续发展本地生活业务， 23年线上团购券交易金额为 1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端 GMV 为 1.11亿元，累计转化门店核销收入 0.74亿元。 产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。 公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、 LVMH 等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至 23年末，公司共拥有 12个镜架自有品牌、 2个镜片自有品牌； 23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的 65.81%，同比增长 6.04%；自有品牌镜架销量占 2023年总体镜架销量的 68.83%，同比增长 7.03%。 此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌 SKU 矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升， 23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 投资建议： 公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 24-26年公司归母净 利 润 分 别 为 1.55/1.86/2.19亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应 PE 分别为 18X/15X/13X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

事件： 2024 年 4 月 1 日，明月镜片上市新品 1.60 浅底防蓝光镜片； 4 月 2日，公司宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议。 推出浅色版 1.60 双重防蓝光镜片，有效解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，有望接力成为下一大单品。 明月镜片防蓝光系列主要通过基材吸收和膜层反射有害蓝光两种技术相结合，双重防护减少蓝光对人眼的伤害，系列矩阵原包含两款产品，双重防蓝光镜片标准版（可满足日常生活中偶尔使用电脑、手机时的基本防护需求）、双重防蓝光镜片 Pro 版（可满足工作、追剧、游戏、刷屏等需要长时间看屏幕或夜间用屏的深度防护需求）； 24 年 4 月 1 日，明月镜片上市浅底版 1.60 双重防蓝光镜片，现片建议零售价 768 元/副，定制片建议零售价 1228 元/副，进一步完善双重防蓝光镜片产品线。 浅底版双重防蓝光镜片较标准版与 Pro 版更清透，有效平衡防护效果与镜片底色，解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，满足更多场景下用户需求。 合作德国徕卡，开启高端镜片新征程。 徕卡于 19 世纪中叶在德国精密光学的发源地威兹勒诞生，前身为卡尔·科尔纳创立的光学研究院；在成立以来的一个多世纪间，徕卡始终专注于打造优质的光学产品，以其底层光学技术为核心，融入德国高端技术的产品经验和制造工艺，打造出视野清晰、还原本真的徕卡镜片，提供最佳的成像质量和细节表现能力，发展至今徕卡已为全球光学领域的领跑者。明月镜片是国内领先的镜片品牌，深耕中国市场二十余年，始终专注于高品质镜片的制造，坚持自主研发、持续创新，具备较高的市场认可度。 24 年 4 月 2日，明月镜片宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方合作有望推动实现明月镜片在镜片研发技术的突破，进一步提升公司镜片的产品力；同时明月镜片的中国市场运营经验有望助力徕卡更深入地理解和开拓中国市场， 推动中国高端镜片市场向上发展。 投资建议： 公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 23-25 年公司归母净利润为 1.65/2.03/2.85 亿元，同比增速21%/23%/40%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 34x、 28x、 20x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件： 福瑞达发布 2023年年报。 23年，公司实现营收 45.79亿元， yoy-64.65%； 归母净利润 3.03亿元， yoy+567.44%；扣非归母净利 1.39亿元， yoy+137.40%。单 Q4看，公司实现营收 11.84亿元， yoy-73.23%；归母净利润 0.65亿元， yoy+160.33%； 扣非归母净利 0.31亿元， yoy+130.43%。 化妆品业务稳步推进， 23年化妆品业务收入同比+22.71%， 布局重组胶原蛋白新版图，“4+N”战略向“5+N”进阶升级，“生美+医美”双美新生态加速化妆品业务发展。 23年公司化妆品业务收入 24.16亿元，同比+22.71%； 23H2实现收入 13.10亿元，同比+37.02%，环比+18.49%，其中， 1） 颐莲（23年收入 8.57亿元/同比+20.35%； 23H2收入 4.65亿元/同比+43.40%，环比+18.62%）： 完成从玻尿酸大厂到中国高保湿心智切换， 23年在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，并对喷雾配方进行升级推出喷雾 2.0，产品矩阵持续完善和升级驱动品牌收入增长； 24年将继续围绕“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”、“面霜攻击战”、“心智持久战”三大战役，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比； 2）瑷尔博士（23年收入 13.48亿元/yoy+27.33%；23H2收入 7.50亿元/同比+40.58%，环比+25.42%）： 专研微生态护肤， 23年上新控油精华、摇醒精华、理想精华等新品，升级益生菌面霜推出 2.0版，横纵向完善系列产品矩阵； 24年品牌将进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳 2.024年 1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间。此外， 23年公司完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案， 12月推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧 KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，加速化妆品业务发展。 医药业务渠道持续扩张， 原料业务产品线持续丰富， 23年业务均实现稳健增长。 1）医药业务（23年收入 5.20亿元/yoy+1.61%） ： 目前已打通全国各地医院、基层医药机构和药店等医疗服务终端以及京东、阿里、有赞商城等互联网电商渠道； 23年公司成立“福瑞达大药房”，发展新零售业务拓宽销售面； 24年将围绕互联网销售快速增长的骨科、皮肤科等品类， 积极探索“专科大药房”医药电商新模式， 实现在电商渠道的进一步突破。 2） 原料及添加剂业务（23年收入 3.51亿元/yoy+23.16%） ： 推进国内外原料药注册项目，丰富产品线；积极拓宽原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用，提高原料产品市占率。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业， 看好公司长期增长。 公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。 23年 1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为 59亿元，并置出第一批地产标的； 10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至 10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外， 23年 10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司 24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议： 公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看， 公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。 我们预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.02/5.03/6.17亿 元 ， 同 比 增 长32.5%/25.2%/22.5%，对应 PE 为 24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

润本股份：驱蚊&个护行业领先企业，定位驱蚊+婴童细分赛道实现差异化竞争。润本品牌创立于2006年，主要从事驱蚊和个护产品的研发、生产和销售。公司把握新零售时代发展机遇，发挥研产销一体化优势，成功打造出驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。根据公司招股书，22年公司驱蚊产品在驱蚊市场的份额约5.0%，婴童护理产品在婴童护理市场份额约1.9%，公司在驱蚊和婴童护理细分行业较分散的市场竞争格局下均取得较高的市占率，市场认可度较高。23年公司在上交所主板上市，计划使用9.03亿元募资建设新工厂和品牌渠道等，募投项目完成有望进一步提升公司竞争力。 驱蚊/婴童护理行业稳健增长，儿童消费市场贡献主要动力。1）驱蚊杀虫行业：灼识咨询数据显示，我国驱蚊杀虫行业市场规模从17年的51.8亿元增至22年的74.6亿元，对应CAGR为7.6%；2027年市场规模有望达101.7亿元，对应22-27年CAGR为6.4%。近年来，母婴群体对安全、温和性的驱蚊用品的需求增加带动儿童驱蚊市场快速发展，华经产业研究院数据显示，我国儿童驱蚊消费市场规模从16年的3.9亿元增至19年的9.0亿元，24年有望达21.7亿元。竞争格局方面，中国驱蚊杀虫行业竞争格局较为稳定，12-21年我国驱蚊杀虫市场CR5~60%。2）婴童护理行业：欧睿数据显示，08-19年，中国婴童护理市场规模从54.2亿元增至258.5亿元，对应CAGR为15.3%；20年受新冠疫情、生育率下滑等多因素影响，婴童护理行业市场规模增速略有下滑；中长期来看，受益于国民收入水平持续提高、精细化育儿意识提升等因素驱动，中国婴童护理市场规模有望在27年达到490.7亿元，对应22-27年CAGR为9.7%。竞争格局方面，在国内新兴品牌快速成长以及外资品牌的加入下，我国婴童护理市场行业竞争加剧，行业集中度降低，欧睿数据显示，13-22年我国婴童护理市场CR5从43.3%降至16.3%，CR10从53.5%降至26.2%。我国婴童护理市场目前处于增长阶段且呈现多元化、精细化发展趋势，行业格局尚未稳定，短期看竞争格局将随入局者的增加进一步分散。 “丰富产品矩阵+全渠道销网布局+重研发与促产能”，公司护城河持续拓宽。1）产品矩阵持续丰富，满足消费者多样化需求：公司坚持“大品牌、小品类”战略，以驱蚊作为市场切入点，迅速拓展至更为广阔的婴童护理及精油市场，推出驱蚊喷雾、卫生湿巾、皴裂膏、精油香圈等新型产品，持续拓宽消费客群；同时产品原料合作默克、德之馨等国际知名供应商，定价卡位0~60元的高性价比价格带，具备较强的产品竞争力。2）线上“种草-直播-销售”+线下布局完善，打造全渠道销售网络：公司开拓天猫、京东等传统线上平台以及抖音、拼多多、快手等新兴平台进行产品销售，通过小红书进行内容“种草”，辅以抖音达人、天猫超头主播等带货，品牌知名度迅速提升的同时线上渠道收入持续增长，20-22年公司线上渠道收入贡献度分别为78.7%、77.7%、78.0%；未来，公司将继续以线上销售为主，积极增加商超、百货商店等线下实体店的合作家数，线上线下融合发展，实现对消费者群体全方位覆盖。3）重视研发布局夯实产品基础，自建生产基地保障产能：公司重视产品研发和技术创新，截至22年末，公司开发6项自研技术，储备9余项研发项目，全方位赋能产品推陈出新。同时，公司自建广州、义乌两大生产基地，打造56条自动化生产线，实现80%+的产品可自行生产，快速响应客户需求。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.16、2.89、3.61亿元，同比增速分别为35.0%、33.9%、24.9%，3月20日收盘价对应PE为31X、23X、19X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期；募投项目进展不及预期。

事件： 福瑞达发布 2023年业绩预告。 2023年，公司预计归母净利润为 2.6-2.9亿元，同比增长 472%-538%；扣非归母净利润为 1.16-1.46亿元，同比增长 98%-150%。 23Q4，公司预计归母净利润为 0.22-0.52亿元，同比增长 120%-148%；扣非归母净利润为 0.08-0.38亿元，同比增长 108%-137%。 核心品牌不断推进产品升级迭代， 品牌零售持续高增。 1）瑷尔博士： 主打微生态护肤，围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，打造益生菌面膜、益生菌水乳、反重力水乳、洁颜蜜等大单品。 23Q3品牌上新祛痘精华、摇醒精华、理想精华等产品， 23Q4升级益生菌面霜推出 2.0版， 24年 1月上新闪充水乳 2.0， 横纵向完善系列产品矩阵， 推动品牌销售增长，根据久谦数据，瑷尔博士 23年/23Q4天猫+抖音合计 GMV同比+26%/+82%； 2024年， 客单价较益生菌系列更高的褐藻系列将推出 2.0版，期待褐藻系列升级加速品牌收入增长。 2） 颐莲： 围绕高倍保湿，在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，同时对喷雾配方进行升级推出喷雾 2.0， 新品助力品牌收获亮眼销售表现， 根据久谦数据， 颐莲23年/23Q4天猫+抖音合计 GMV 同比+37%/+89%； 未来，颐莲将面霜和精华作为长期规划品类，深度打造常规品类的同时， 开发相关边缘产品提升销售。 布局重组胶原蛋白新版图，推出“珂谧”品牌，有望培育透明质酸后的第二成长曲线。 公司深耕重组胶原蛋白领域多年，从研发到生产再到产业化应用，全面打通重组人源化 III 型胶原蛋白产业链，并申请多件发明专利。 23年 12月 15日，公司在山东济南召开首届重组胶原蛋白技术峰会暨胶原蛋白成果发布会，推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧 KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道。截至目前，品牌共推出 3款护肤品（重组胶原蛋白益护御龄精华液、重组胶原蛋白修护贴、重组胶原蛋白益护胶弹霜）和 1款医疗器械（重组 III 型人源化胶原蛋白修护贴敷料），同时积极在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店以及布局医院皮肤科、医美医院、药房连锁等线下渠道，促进产品销售；中长期看，随公司全力推进胶原蛋白布局以及医美产业集群化和转型升级，重组胶原蛋白相关业务有望构筑福瑞达在透明质酸后的第二成长曲线。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司 24年健康增长。 公司 23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。 23年 1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为 59亿元，并置出第一批地产标的； 23年 10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至 23年 10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外， 23年 10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司 24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议： 公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看， 公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。 我们预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.76/3.91/4.69亿 元 ， 同 比 增 长506.2%/41.9%/20.0%，对应 PE 为 31/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

事件： 博士眼镜发布 2023 年业绩预告。 2023 年，公司预计实现归母净利润1.15~1.45 亿元，同比增长53.00%~92.92%；实现扣非归母净利润1.08~1.38亿元，同比增长 71.37%~118.97%。 23Q4，公司预计实现归母净利润 0.17~0.47亿元，同比增长-34.70%~+77.86%；实现扣非归母净利润 0.14~0.44 亿元，同比增长-36.09%~+100.00%。 线上线下销网布局逐步完善， 自有品牌持续放量， 业绩稳健增长。 公司 2023年业绩变动主要系 1）我国消费市场持续回升向好，市场消费力日益复苏，公司持续完善线下销售网络布局，促进老店提质增效，并积极布局新零售渠道和兴趣电商平台，线上线下业务融合发展取得良好成效； 2）公司积极培育自有品牌，不断升级优化产品结构和营销推广活动，自有品牌镜片及镜架持续放量，自有品牌业务营收稳步增长； 3）公司实施 2021 年限制性股票与股票期权激励计划，2023 年计提的股权激励费用较上年同期减少 850 万元； 4）预计 2023 年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 700 万元。 线下销网布局持续完善，线上拓展新零售渠道和兴趣电商平台，线下线上业务融合促发展。 公司通过与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团建立良好的战略合作关系，深耕国内一二线城市核心消费市场，推进海南自贸港等中心城市的免税业务布局，深入挖掘潜在机遇拓展新店，促进老店提质增效；同时创新开辟数字化加盟模式，稳健拓展加盟门店网络，进一步扩大品牌的线下门店覆盖面，提高品牌市占率。此外，公司布局天猫、京东、微信等主流平台，并积极拥抱抖音、大众点评、美团等本地生活服务平台，通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店， 实现线上线下联动发展。 积极培育自有品牌， 扩大智能眼镜产业链布局，强化公司主营业务运营能力。公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌 SKU 矩阵，在积极培育自有品牌德纳司的同时，引入蔡司、豪雅、依视路等国际知名品牌，并与头部品牌联名开展产品营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升。 此外， 公司 2019 年开始积极布局智能眼镜赛道，并通过投资等方式扶持相关智能眼镜主机商，具有先发优势； 2023 年 11 月与星纪魅族集团达成合作，为购买其 AR 智能眼镜品牌MYVU 产品的消费者提供 1.60、 1.67 等多种高折射光学镜片定制方案，进一步扩大智能眼镜产业链布局。中长期看，随虚拟现实等技术的进步优化，智能眼镜的市场需求有望稳健增长，进而带动公司 AR 眼镜配镜业务发展，提升公司主营业务能力。 投资建议： 考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 1.31/1.96/2.83 亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.8%/+44.3%，对应 PE 分别为 25X/16X/11X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险

事件： 丸美股份发布 2023年业绩预告，业绩超预期增长。 2023年，公司预计归母净利润为 3.0-3.3亿元，同比增长 72%-89%；扣非归母净利润为 2.2-2.5亿元，同比增长 62%-84%。 23Q4， 公司预计归母净利润为 1.3-1.6亿元，同比增长 133%-188%；扣非归母净利润为 0.6-0.9亿元，同比增长 35%-99%。 公司 2023年利润变动主要系： 1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握全年营销节奏，预估营业收入增长将超 30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超 100%，第二品牌 PL 恋火增长超 100%； 2）公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 品牌调整成效渐显， 23年主品牌丸美的内容电商销售额同比增长超 100%。 1）产品端， 丸美品牌持续加大研发投入，前瞻性布局重组胶原蛋白等抗衰效果领先的新成分，持续保障公司旗下产品的抗衰效果；同时稳步推进精简长尾 SKU， 聚焦小红笔眼霜、小紫弹眼霜、双胶原眼霜、小金针次抛等抗衰大单品，产品结构持续优化提升运营效率。 2）渠道端， 积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台，依托兴趣内容完成品牌种草与心智建设， 助力线上渠道长期稳健增长。此外，公司坚定推行分渠分品， 天猫主推大单品、抖快主推套组、线下 CS&百货渠道主推高定系列、 KKV 与商超主推小份试用装，渠道精细化运营提升运营效率。 3）营销端： 丸美积极合作超头 KOL 和中腰部达人、 邀请明星代言，借力粉丝经济破圈， 23年 3月合作杨笠共同发布《眼光高，错了吗》态度视频， 4月官宣王安宇为双胶原眼霜代言人，8月合作戚薇共创《女孩别怕太显眼》女性态度宣言片， 品牌势能持续提升。 恋火持续高增， 23年收入同比增长超 100%， 构筑公司第二增长曲线。 恋火为聚焦底妆细分赛道的国货新锐彩妆品牌， 1）产品端， 通过“蹭不掉” 和“看不见”粉底液等产品塑造高质极简的“底妆心智” ， 并积极拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，满足不同肤质消费者对不同遮瑕力和滋润度产品的需求。 2023年， 恋火推进大单品看不见粉底液和蹭不掉粉底液的升级， 同时推出看不见遮瑕膏、蹭不掉气垫、蹭不掉粉饼、蹭不掉散粉、蹭不掉妆前霜等新品， 品牌底妆产品矩阵持续完善。 2） 渠道端，恋火重点布局线上渠道，完善抖音、淘宝等销售平台，深度合作李佳琦、张凯毅等头部达播促进产品销售，并在多平台搭建自播间承接达播流量，进一步提升销售效率； 同时，恋火积极拓展线下渠道，进驻调色师、 KKV、屈臣氏、研丽等线下新兴美妆集合店，线上线下多渠道布局助力长期增长。 3） 营销端， 恋火“看不见”和“蹭不掉”两大核心产品系列签约李梦为代言人、联名热门动漫 IP，加大底妆产品宣传；同时合作测评博主科普产品功效与产品力，进一步助力品牌渗透底妆赛道， 强化品牌“底妆心智” 。 未来， 恋火品牌将继续依托差异化定位底妆赛道和持续的强内容营销打造大单品，带动品牌势能和销售同步提升，开辟公司第二增长极。 投资建议： 公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3. 14、 4.22、 5.29亿元，现价（2024/1/22）对应 PE 分别为 36X、27X、 21X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

丸美股份：眼部护理龙头，多品牌战略促成长。 公司成立于 2002年，旗下拥有丸美、恋火和春纪三个品牌，其中 1）丸美：定位中高端，聚焦眼部抗衰，贡献公司主要收入， 22年营收占比~80.8%； 2）恋火： 17年控股品牌， 19年完成并购， 21年品牌焕新定位新锐彩妆，主营底妆类产品， 22年营收占比~16.5%； 3）春纪：大众护肤品牌，以“天然食材养肤”为理念， 22年营收占比~2.7%。股权结构方面，公司整体股权结构高度集中，实控人孙怀庆夫妇合计持股 80.8%，董事长孙怀庆先生等核心管理人员具有丰富的美妆行业从业及企业管理经验，有望赋能公司长远发展。 主品牌丸美蓄力调整：精简长尾 SKU、聚焦抗衰大单品、前瞻布局重组胶原，渠道结构调整与分渠分品精细化运营，营销加码品牌势能持续提升。 1）产品端： 丸美品牌诞生于 2002年，深耕眼部护理及抗衰主线，针对不同层级消费群体需求，打造多元产品矩阵； 20年开始精简品牌长尾 SKU，聚焦小红笔眼霜、小紫弹眼霜、双胶原眼霜、小金针次抛等科技引领的眼霜和精华品类心智大单品，产品结构持续优化提升运营效率， 同时公司持续加大研发投入，前瞻性布局重组胶原蛋白等抗衰效果领先的新成分， 持续保障公司旗下产品的抗衰效果。 2）渠道端： 品牌从线下起家， 20年开始转型布局线上渠道，重点发力抖音、快手等直播平台， 把握线上渠道红利，同时逐步调整电商团队转代运营模式为自营模式， 助力线上渠道高速长期稳健增长。此外， 21年，公司根据线上线下渠道销售场景与目标人群的不同实行分渠分品策略，天猫主推大单品、抖快主推套组、线下 CS&百货渠道主推高定系列、 KKV 与商超主推小份试用装，渠道精细化运营进一步提升运营效率。 3）营销端： 公司营销基因深厚，早年通过“弹弹弹，弹走鱼尾纹”定义丸美=眼霜的早期品牌心智，近两年公司进行产品梳理后， 品牌通过明星代言、节目冠名、梯媒投放等方式增加品牌曝光；以眼霜节等主题活动为支点，推出态度短片、引发话题热议，进行情感营销增强用户粘性；以“自播+达播”组合拳转流量为销量，完成“曝光→种草→转化”的闭环营销。公司前期进行一定费用投放，带动收入规模快速增长的同时亦着力建设品牌势能， 中长期来看，持续积累的品牌势能有望转化为长期增长动能，费用投放效率提升，实现收入快速提升（扩规模）→利润快速提升（提盈利） 的收入与利润的高增。 恋火： 聚焦底妆细分品类的国货新锐彩妆品牌， 构筑公司第二增长曲线。 面部彩妆为彩妆市场最大细分赛道，而底妆在面部彩妆中规模占比最高（MAT2023淘宝天猫平台底妆 GMV 约占面部彩妆的 89%），市场空间较大；同时由于产品使用频率高、与脸部接触面大、接触时间长，用户对产品的质量要求和消费粘性较色彩类产品更强，品类价值高； 在我国国货品牌市占率提升的趋势下，恋火前瞻性调整品牌策略，深耕底妆细分赛道，推出蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求；根据久谦数据， 2023年恋火在抖音、天猫的 GMV 分别同比+138%、37%，恋火前瞻性布局底妆赛道成效显现。 渠道端， 恋火重点布局线上渠道，完善抖音、淘宝等销售平台，深度合作李佳琦、 张凯毅等头部达播促进产品销售，并在多平台搭建自播间承接达播流量，进一步提升销售效率； 同时，恋火积极拓展线下渠道，进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等线下新兴美妆集合店，线上线下多渠道布局助力长期增长。 此外，恋火品牌实行分渠分品策略，针对线上年轻消费者主推看不见系列和蹭不掉系列的粉底液、气垫等大单品；针对更加重视产品质感的线下消费者推出线下专享的晶钻系列产品； 同时考虑线下消费场景的体验属性，在线下门店推出中小样试用装或旅行装帮助品牌获客。 营销端， 恋火进驻微博、小红书等平台，增加品牌曝光度；“看不见”和“蹭不掉”两大核心产品系列签约李梦为代言人、联名热门动漫 IP，加大底妆产品宣传；同时合作测评博主科普产品功效与产品力，进一步助力品牌渗透底妆赛道，推动品牌势能提升。 投资建议： 公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.84、 4.07、 5.25亿元，现价（2024/1/19）对应 PE 分别为 41X、 29X、 22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

事件： 水羊股份发布 2023 年业绩预告，业绩超预期增长。 2023 年，公司预计实现归母净利润为 2.8-3.2 亿元，同比增长 124%-156%； 实现扣非归母净利润 2.6-3.0 亿元，同比增长 169%-210%。 23Q4，公司预计实现归母净利润 1.0-1.4 亿元，同比增长1619.3%-2307.5%； 实现扣非归母净利润 0.65-1.05 亿元，同比增长 597.6%-904.8%。公司 23 年业绩预告范围下限超于此前预期， 公司增长势头强劲。 多层次自主品牌矩阵体系持续完善， 降本增效有效推进，盈利能力稳步提升。 公司2023 年利润强势增长主要系： 1）公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。同时，公司持续关注市场环境变化，动态优化销售模式，整体毛利提升。2）公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，费用管控效果提升，费比有所下降。 3）公司预计 2023 年非经常性损益对当期净利润的影响约 2000 万元。 自主品牌之伊菲丹： 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道， 23Q4 持续深化品牌建设驱动增长， 中长期看好公司“代运营→自营”带来的成长空间。 23Q4 伊菲丹持续深化品牌建设，1）产品端，从核心单品超级面膜逐步外延，打造超级 CP、胶原精粹水等多个大单品，同时推广面向年轻客群的樱花线并引进高端极致线，深度触达细分领域的高奢敏感肌客群，进一步夯实高奢的品牌形象和品牌调性； 2）营销端， 10 月官宣杨紫为超级面膜代言人，合作高端酒店提供品牌产品体验装，持续增加品牌露出， 扩大品牌声量， 提升品牌势能。公司 2019 年开始代理运营伊菲丹品牌中国市场， 2022 年以 4950 万欧元对价收购法国EDB 公司的 90.05%股权，将伊菲丹从代理转为自有品牌。 22 年公司收购伊菲丹至今品牌销售持续高增， 一定程度彰显公司多年代运营经验已为公司积累深厚的品牌筛选、孵化与运作能力，看好公司中长期从“代运营→自营”模式探索下带来的收入与利润增长空间。此外， 公司还储备有法国小众轻奢护肤品牌 Pier Auge 等品牌，中长期来看， 依托公司较强的品牌运作能力及伊菲丹较为成功的经验， PA 品牌有望亦复制伊菲丹的成长路线，看好自有品牌业务后续成长空间。 自主品牌之御泥坊： 23H2 起董事长亲自接手负责，品牌调整与升级有序推进，期待调整后再出发。 御泥坊品牌成立于 2016 年， 2021 年开始推进品牌调整与升级， 1）品牌方面，深耕盛唐文化，以“传盛唐、美东方”为品牌主张，构建全新“春江花月夜”产品体系，塑造更加年轻化的品牌形象触达新一代消费群体； 2）产品方面， 持续升级大核心单品氨基酸泥膜（至今已升级至第八代）， 并推出微 800 玻尿酸次抛精华、微 400 抗衰精华、水飞泥浆精华等新品，形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构； 3）渠道方面， 从淘宝拓宽至全渠道发展， 截至目前销售网络覆盖天猫、抖音、快手、拼多多、唯品会、京东等线上渠道、屈臣氏、沃尔玛等线下卖场及其他分销渠道。 23Q4 御泥坊品牌在天猫和抖音渠道同比下滑，但考虑御泥坊还有拼多多、唯品会等线上渠道以及屈臣氏等线下渠道贡献销售收入， 23H2 起公司董事长亲自接手负责御泥坊品牌有序推进品牌调整升级，看好品牌 24 年诞生 18 周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，期待 24 年品牌调整升级完成后的业绩表现； 收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2.95/4.05/5.30 亿元，同比增速分别为 136.6%/37.3%/30.7%，对应 PE 分别为 24X/18X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期。

业绩简述：1）2023年：23年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5-95.8%，中值7.4亿元，同比增长90.7%，扣非净利润7.03-7.43亿元，同比增长85.8-96.4%，中值7.2亿元，同比增长91.1%；2023年度，预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1,700万元，主要系政府补助和理财收益。2）4Q23：经计算，4Q23实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长37.2-67.0%，环比-1.0%~+20.5%，中值2.0亿元，同比增长52.1%，环比增长9.7%，实现扣非归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长33.3-63.4%，环比-3.1%~+18.8%。中值2.0亿元，同比增长48.4%，环比增长7.8%。化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。 格局改善以及新产能投产，24年份额有望持续提升。截至23H1，首批12800吨/年的表活项目和3000吨/年的PO项目已进入收尾阶段，24年有望投产贡献新增产能。此外，23年12月印度个人护理品和原料药制造商Chemspec工厂发生火灾，其个人护理产品包括防晒产品、护发产品、护肤产品和抗菌剂。防晒产品中原膜散酯（HMS）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、阿伏苯宗（AVB）、水杨酸异辛酯（OS）产品与公司形成竞争。由于突发事件，其产能短期内可能难以恢复，24年有望转移部分订单至科思。 积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚投资建设防晒系列项目。“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”总投资约7.11亿元（含土地购置费），其中公司出资4.98亿元，资金来源为自有资金，控股股东南京科思投资发展有限公司出资2.13亿元。生产的主要产品为防晒剂，以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2024年上半年开工建设，2025年下半年，正式投放市场。 成长性逐渐凸显，和下游客户合作持续增强。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续7个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.32/9.52/12.45亿元，同比增长88.5%/30.1%/30.8%，对应PE为16/12/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

事件： 23Q4至今， 伊菲丹持续推进高端百货、高端酒店 SPA 渠道的布局，进一步触达国内高端客群。 1）高端百货： 23年 11月，伊菲丹纯净之源快闪体验店首站登陆深圳老佛爷百货； 24年 1月登陆北京三里屯太古里； 2）高端酒店 SPA： 23年 10月及 12月多次合作阿那亚 EOSO 云颂酒店，提供品牌体验套装产品。 自有品牌之伊菲丹： 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道， Q4线上持续高增，中长期看好公司“代运营→自营”带来的成长空间。 23Q4伊菲丹持续深化品牌建设， 1）产品端，从核心单品超级面膜逐步外延，打造超级 CP、胶原精粹水等多个大单品，同时推广面向年轻客群的樱花线并引进高端极致线，深度触达细分领域的高奢敏感肌客群，进一步夯实高奢的品牌形象和品牌调性； 2）营销端， 9月品牌中国区首家专柜落地杭州武林银泰， 10月官宣杨紫为超级面膜代言人，合作高端酒店提供品牌产品体验装，持续增加品牌露出，扩大品牌声量， 提升品牌势能。根据久谦数据， 23Q4伊菲丹品牌延续增长，天猫+抖音GMV 同比+39%；单 12月天猫+抖音 GMV 同比+19%。公司 2019年开始代理运营伊菲丹品牌中国市场， 2022年以 4950万欧元对价收购法国 EDB 公司的 90.05%股权，将伊菲丹从代理转为自有品牌。 22年公司收购伊菲丹至今销售持续高增， 一定程度彰显公司多年代运营经验已为公司积累深厚的品牌筛选、孵化与运作能力，看好公司中长期从“代运营→自营”模式探索下带来的收入与利润增长空间。 此外， 公司还储备有 PA（PierAuge ， 22年 7月完成对中国业务的收购， PA 品牌创立于 1961年，是拥有 62年历史的法国小众轻奢护肤品牌）等品牌，中长期来看， 依托公司较强的品牌运作能力及伊菲丹较为成功的经验， PA 品牌有望亦复制伊菲丹的成长路线，看好 PA 品牌后续成长性。 自有品牌之御泥坊： 23H2起董事长亲自接手负责，品牌调整与升级有序推进，期待调整后再出发。 御泥坊品牌成立于 2016年， 2021年开始推进品牌调整与升级， 1）品牌方面，深耕盛唐文化，以“传盛唐、美东方”为品牌主张，构建全新“春江花月夜”产品体系，塑造更加年轻化的品牌形象触达新一代消费群体； 2）产品方面， 持续升级大核心单品氨基酸泥膜（至今已升级至第八代）， 并推出微 800玻尿酸次抛精华、微 400抗衰精华、水飞泥浆精华等新品，形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构； 3）渠道方面， 从淘宝拓宽至全渠道发展， 截至目前销售网络覆盖天猫、抖音、快手、拼多多、唯品会、京东等线上渠道、屈臣氏、沃尔玛等线下卖场及其他分销渠道。 23Q4御泥坊品牌在天猫和抖音渠道下滑较明显（久谦数据显示，御泥坊 23Q4天猫+抖音合计 GMV 同比-68%， 单 12月天猫+抖音合计 GMV 同比-42%） ，但考虑御泥坊还有拼多多、唯品会等线上渠道以及屈臣氏等线下渠道贡献销售收入， 23H2起公司董事长亲自接手负责御泥坊品牌有序推进品牌调整升级，看好品牌 24年诞生 18周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现。 代理品牌：“1+5+N” 战略稳步推进， 强生业务结构优化，其他代理业务稳定发展。 受强生集团战略阶段性规划调整（强生健康消费品公司独立上市）影响，公司代理业务收入略有波动， 23Q3公司积极推进并完成与强生消费品独立公司科赴中国的新一轮战略合作续约， 未来也将长期保持稳定的合作关系，深度绑定强生大客户，巩固代理业务基本盘。 此外， 其他代理业务稳定发展， 意大利彩妆品牌 KIKO、 健康食品品牌西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克保持良好增长； 23Q3公司新签约瑞士顶尖科技抗衰品牌妮尚希，品牌客单价 2000元+， 进一步完善公司高端市场布局，代理品牌业务有望实现中长期稳健发展。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，期待 24年品牌调整升级完成后的业绩表现； 收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 2.79/4.05/5.31亿元，同比增速分别为 123.9%/44.9%/31.3%，对应 PE 分别为 25X/17X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期。

明月镜片是国产镜片龙头，技术先进，全国销量领先。公司成立于2002年，是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，以镜片业务为核心，产业链布局完善，历经20余年发展已成为国产镜片绝对龙头。公司实控人持股61.2%，员工持股平台占2.9%。核心管理团队经验丰富且团队稳定性强，赋能公司长期发展。公司IPO募集资金主要用于产能扩张、技术升级、研发中心建设、营销网络建设。 常规镜片业务（被低估的隐形增长抓手）：战略转型卡位中高端蓝海价格带，大单品放量，产品结构改善，产品、渠道与品牌力构筑长期发展壁垒。2018年起进行战略调整聚焦中高端市场，产品结构优化并与外资形成错位竞争。在消费者对国产镜片品牌认可度逐步提升、重视镜片功能性的同时也考虑性价比的背景下，明月镜片可较好承接白牌用户功能性需求升级+考虑性价比后从外资品牌回流来的客户需求，23Q3常规镜片收入增速同比超20%，增速亮眼。常规镜片中产品力优异、客单价更高的三大明星单品PMC、1.71及防蓝光系列放量更为迅速，推动常规镜片产品结构持续改善，截至23Q3三大单品占常规镜片收入比例已过半，大单品的亮眼销售带动公司收入利润稳步提升,同时亦彰显“明月”品牌力不断提升。公司持续投入研发保障技术长期的领先性，相关新品储备丰富，会在实际成熟时陆续推出始终保持产品的市场领先性。公司线下零售渠道布局广泛深入，23年起加大全国性及地方性头部大客户的开拓，渠道边际优化空间可期；公司较早布局多渠道广宣，高品质国产镜片品牌形象深入人心。中长期来看，公司有望从“制造的明月”逐步升级为“品牌的明月”与“科技的明月”，常规镜片业务处于收入利润稳步增长通道。 近视防控业务（高景气的第二成长曲线）：青控赛道景气度高，轻松控具备极强比较优势，第二成长曲线未来可期。国内青少年近视形势严峻，社会关注度提升，青少年近视防控需求空间广阔，离焦镜与低浓度阿托品、角膜塑形镜等其他近视防控手段相比，能在实现相对较优的防控效果的同时，兼具佩戴便捷、可销售渠道广泛、高性价比等比较优势，我们看好离焦镜未来渗透率的提升空间，根据S曲线理论，离焦镜目前约5%的渗透率仍处于快速增长节点（10%）的左侧，未来增长可期。与外资竞对相比，明月离焦镜产品近视防控效果优异、产品矩阵完善、更具性价比、产品依从性更高、交付速度更快，差异化优势显著，轻松控系列产品放量迅速。公司积极投入资源进行产品宣传、消费者教育与终端赋能，轻松控品牌势能稳步提升。中长期来看，青控赛道景气度高，轻松控系列竞争优势显著，考虑到公司在线下数万家终端门店布局的基础上开拓零售渠道头部大客户并积极补全医疗渠道版图，轻松控系列产品有望持续快速放量，经测算，我们预计行业发展至中期（~2030年），在明月镜片轻松控市占率14%的假设下，离焦镜在近视青少年中渗透率10%/20%/30%对应的明月镜片离焦镜产品销售额分别为4.3/8.7/13.0亿元（出厂口径），较22年仍有非常大的增长空间。 投资建议：放眼全球，海外已成功跑出全球眼镜行业龙头依视路·陆逊迪卡，镜片细分赛道亦有依视路、蔡司等全球知名品牌，镜片行业长坡厚雪，行业未来发展可期。考虑到公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.65亿元、2.03亿元和2.85亿元，当前股价对应PE为51x、42x和30x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、近视防控市场竞争加剧的风险。

事件：华熙生物披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收42.21亿元，yoy-2.29%；归母净利润5.14亿元，yoy-24.07%；扣非归母净利4.33亿元，yoy-27.97%。单Q3，公司实现营收11.46亿元，yoy-17.26%；归母净利润0.90亿元，yoy-56.03%；扣非归母净利0.72亿元，yoy-61.53%。 前三季度毛利率同比-4.2pct至73.1%，盈利能力短期承压。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为73.07%，同比-4.16pct；单Q3看，公司毛利率为71.13%，同比-5.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为46.02%，同比-0.96pct；管理费用率为7.57%，同比+1.26pct；研发费用率为6.56%，同比+0.15pct。单Q3看，公司销售费用率为45.58%，同比-0.82pct；管理费用率为9.97%，同比+2.90pct；研发费用率为7.89%，同比+0.83pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利5.14亿元，对应归母净利率12.19%，同比-3.49pct；扣非归母净利4.33亿元，对应扣非归母净利率10.25%，同比-3.66pct。 单Q3看，公司归母净利0.90亿元，对应归母净利率7.84%，同比-6.91pct；扣非归母净利0.72亿元，对应扣非归母净利率6.32%，同比-7.27pct。 加速合成生物开发及终端应用，打造原料业务新成长曲线。1）胶原蛋白原料方面，截至目前，公司有7~8种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白的制备，并于8月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市；未来公司将稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用，扩大胶原蛋白原料的发展空间。2）生物活性物方面，公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，23年上半年完成超纯麦角硫因的上市，有效降低麦角硫因原料生产成本，为其广泛应用奠定坚实基础；8月官宣公司首款合成生物来源表活——枯草菌脂肽钠，为视黄醇丙酸酯提供更加温和稳定的抗衰解决方案。 医美业务产品管线持续扩充，持续巩固玻尿酸龙头地位。23年10月，公司第8款玻尿酸医美针剂“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批上市，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积。公司依托自身透明质酸原料和技术平台优势，持续开发不同适应症的全面部透明质酸填充剂矩阵布局，满足消费者多元需求，进一步巩固玻尿酸龙头地位。 功能性护肤品业务步入战略调整期，期待中长期品牌活力回升。23Q3四大护肤品牌聚焦核心系列及大单品稳步推新和营销，其中润百颜上新“白纱布”精华喷雾，升级“白纱布”系列次抛和面膜产品，并在抖音渠道发起“大牌周”活动；夸迪推出“净颜大师”深清霜；BM肌活推出新品“三明治”面膜PLUS版；米蓓尔携手皮肤学专家，成立中国敏感性皮肤医研共创发展会，发布“敏感肌科学档案”，深化医研共创品牌形象。公司四大品牌产品布局较为完善，随着公司持续优化渠道结构和管理组织架构，强化大单品战略，推进数字化运营等工作，功能性护肤品有望重回快速增长轨道，期待中长期发展。 投资建议：我们预计23-25年归母净利润为7.75/9.61/12.74亿元，同比增速-20.2%/+24.0%/+32.5%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、38x、29x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

事件： 23Q1-3 公司实现营业收入 33.95 亿元/yoy-60.20%，归母净利润2.38 亿元/yoy+54.79%，扣非净利润 1.08 亿元/yoy-33.17%， 其中福瑞达医药集团（合并口径）实现营收 21.59 亿元/yoy+15.95%，实现归母净利润 1.56 亿元/yoy+24.89%。 3Q23 公司实现营业收入 9.22 亿元/yoy-75.05%，归母净利润 0.48 亿元/yoy+234.38%，扣非归母净利润 0.45 亿元/yoy+257.30%，其中福瑞达医药集团（合并口径） 实现营收 6.90 亿元/yoy+8.32%，归母净利润 0.95亿元/yoy+85.00%。 化妆品业务收入高增， 颐莲、瑷尔博士合计收入占比超过 90%： 23Q1-3 生物医药板块实现收入 23.07 亿元/yoy+15.44%， 3Q23 实现收入 7.41 亿元/yoy+20.20%。 1）医药业务： 23Q1-3 营收 3.99 亿元/yoy+18.48%， 3Q23 营收 1.09 亿元/yoy-13.89%。 2）化妆品业务： 营收 16.54 亿元/yoy+15.75%，其中颐莲实现收入 6.12 亿元/yoy+13.33%， 占比化妆品收入 37.0%， 瑷尔博士实现收入 8.93 亿元/yoy+19.87%，占比化妆品收入 54.0%。 3Q23 营收 5.49 亿元/yoy+31.63%，其中颐莲 2.2 亿元/yoy+44.32%， 占比化妆品收入 40.1%，瑷尔博士 2.95 亿元/yoy+33.95%，占比化妆品收入 53.8%。 渠道方面，颐莲前三季度自播销售同比增长 129.38%。 产品方面， 不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜 2.0 等产品升级带动销售提升。 “双 11”期间，李佳琦直播间瑷尔博士实现 GMV2960 万元， 颐莲实现 GMV945 万元， 合计 3905万元。 3）原料及衍生品、添加剂： 23Q1-3 收入 2.53 亿元/yoy+9.13%。 4）地产项目： 23Q1-3 签约金额 3.60 亿元/yoy-93.59%， 3Q23 签约金额 0.98 亿元/yoy-94.02%，三季度无竣工面积，新开工 5.87 万平/yoy-27.38%。剩余 2 家地产标的公司将于 23 年 10 月 31 日前完成交割，完成后公司不再从事房地产开发相关业务。 三大主营业务毛利率持续提升，医药/化妆品/原料及衍生品分别同比+2.10/+3.52/+3.54pct。 盈利能力方面， 23Q1-3 毛利率 47.08%/同比+21.00pct，主要得益于地产业务剥离；分业务看， 医药业务毛利率 54.42%/同比+2.10pct，化妆品毛利率 62.08%/同比+3.52pct。原料及衍生品、添加剂毛利率 36.01%/同比+3.54pct。费用率方面， 销售/管理/研发费用率 23Q1-3 分别为 32.04%/7.59%/2.96%，分别同比增加 20.68/4.02/2.03pct， 3Q23 分别为40.00%/5.24%/3.87%，分别同比增加 31.88/2.95/3.22pct。 净利率方面， 23Q1-3 为 7.01%/同比+4.83pct， 3Q23 为 5.17%/同比+6.13pct。 投资建议： 公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。 此外， 10 月公司新聘高管原多任职医药、化妆品领域，人事调整实现主业聚焦，利于公司中长期发展。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.86/4.75/6.02 亿元， 同比增长 750.1%/22.8%/26.8%，对应 10 月 27 日 PE 为 25/20/16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，业务结构改变后的经营与管理风险。