事件：珀莱雅发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生任公司总经理，金衍华先生任副总经理，王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士任证券事务代表。 董事会顺利换届，为下一个周期增长蓄力。24年9月12日，公司第四届董事会成员确认，创始人侯军呈先生任公司董事长；原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以公司联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持，公司总经理职位由原公司副总经理侯亚孟先生（侯军呈先生之子）接任。公司人事变革早有预期，落地之后减轻部分市场对换届的忧虑，新一届管理层已进入珀莱雅集团较长时间，如侯亚孟先生2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理；金衍华在珀莱雅供应链业务深耕多年，2007年至今先后担任珀莱雅及前身在湖州工厂的总经理、珀莱雅供应链管理中心总经历、公司副总经理，同时兼任宁波彩棠化妆品有限公司董事长、宁波惊蛰化妆品有限公司执行董事兼总经理，对公司和行业均有较深了解，期待公司在年轻一代管理层的带领下坚持走高质量发展和国际化之路，成为世界一流的美妆企业。 源力精华升级3.0，添加XⅦ型重组胶原单蛋白等新原料，进一步打开修复宽度。24年8月，源力系列推出源力精华3.0升级版，官方定价419元/50ml（源力精华3.0/15ml。 2+源力面膜2.0/1片+源力盈润霜2.0/5g）；成分与功效方面，源力精华3.0版1）新添加全球独家17型重组胶原蛋白，在基底膜实现胶原直补，同时显著促生Ⅰ型、Ⅲ型、Ⅳ型、Ⅶ型、XⅦ型、弹性蛋白；2）新增前沿成分消退素，实现内外源同步褪红；3）采用羟脯氨酸衍生物和ProECM弹力肽，进阶促生胶原，提升抗皱修护功效；4）采用超长链神经酰胺AC60，满足脆弱肌的修复需求。源力作为24年重点规划系列产品，继24年2月升级源力面霜2.0，7月推出源力冻干面膜，源力精华3.0的推出将进一步巩固品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性，期待后续源力系列发力推动品牌势能提升。 彩棠成立十周年发布新品，产品矩阵持续扩充。彩棠品牌成立于2014年，成立至今坚持在中式美学传承和产品研发上不断突破，先后推出彩妆系列“平衡之美”、“青瓷”、“苏绣”、“青瓷海棠”、“观颐”等系列产品；24年9月，彩棠举办“彩棠踏浪十周年”主题发布会，推出新品「踏浪」系列，包含双色腮红盘、五色眼影盘等产品，不断丰富品牌中式美学内核；23年/24H1，彩棠营收分别同比增长75.06%/40.57%，占珀莱雅总营收的11.26%/11.66%，品牌增长势能强劲；期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升持续驱动品牌增长。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6。 N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、18x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

事件：珀莱雅披露2024半年度业绩。24H1，公司实现营收50.01亿元，yoy+37.90%；归母净利润7.02亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利6.79亿元，yoy+41.78%。单Q2看，公司实现营收28.20亿元，yoy+40.59%；归母净利润3.99亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利3.87亿元，yoy+37.76%。 主品牌珀莱雅保持稳健高增，第二梯队品牌彩棠、OR接力成长，24H1公司整体收入同比+38%。24H1公司实现营收50.01亿元，同比+37.90%；分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：24H1实现营收39.81亿元/yoy+37.67%，收入占比79.71%/yoy-1.02pct；品牌持续夯实“大单品”策略，24H1对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，推出源力面霜2.0（应用创新成分“XVII型重组胶原蛋白”）、红宝石精华3.0（将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合）；同时推出针对油皮的“净源系列”产品线、主打提亮的“光学系列”以及防晒领域的全新盾护防晒，不断进行品类延伸，提升品牌整体价值。2）彩棠：24H1实现营收5.82亿元/yoy+40.57%，收入占比11.66%/yoy+0.40pct；彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，三色修容盘、双色高光盘、三色腮红盘等大单品在天猫渠道均稳居各类目TOP排名；同时品牌进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。3）其他自有品牌：①OR：24H1实现营收1.38亿元/yoy+41.91%，收入占比2.76%/yoy+0.34pct；品牌不断提升“亚洲头皮健康专家”的品牌心智，持续提升核心产品的消费者渗透率，多款大单品表现亮眼，“OR净养控油头皮凝露”获24H1天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%，第二大单品“OR育发液”在24年“618”活动期间获天猫头皮精华热销榜第2。②悦芙媞：24H1实现营收1.61亿元/yoy+22.35%，收入占比3.22%/yoy-0.19pct；24H1悦芙媞品牌持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，通过联名IPLoopy、举办“Realme，Soloopy”主题活动等，进一步渗透到年轻消费群体中；同时新推点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒（升级）新品，不断完善升级产品矩阵。③其它品牌：24H1实现营收1.32亿元/yoy+56.29%，收入占比2.65%/yoy+0.47pct；24H1推出定位专研头皮微生态的功效洗护品牌惊时AwakenSeeds，孵化新品牌打开公司成长空间。 盈利能力较为稳定，24H1归母净利率同比+0.26pct至14.03%。1）毛利率端：24H1/Q2，公司毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct。2）费用率端：24H1/Q2，公司销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.54%/2.82%，同比-1.76/-2.01pct，主要系股份支付费用减少；研发费用率为1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。 3）净利率端：24H1/Q2，公司归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6。 N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、17x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。

事件：丸美股份发布2024年半年报。24H1，公司实现营收13.52亿元，yoy+27.65%；归母净利润1.77亿元，yoy+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，yoy+40.21%。单Q2看，公司实现营收6.91亿元，yoy+18.58%；归母净利润0.66亿元，yoy+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，yoy+39.24%。 丸美品牌增长提速，线上渠道维持较好增长，24H1公司整体营收同比+28%。24H1，公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；分品牌看，1）主品牌丸美：24H1实现营收9.3亿元，同比+25.87%，营收占比为68.77%，丸美收入增长主要系丸美天猫旗舰店同比增长34.29%、丸美抖快同比增长30.05%。 24H1丸美品牌继续围绕大单品策略进行营销和推新,产品方面，以小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华为核心大单品，并储备双胶原眼霜和蝴蝶眼膜为备选大单品，24H1小金针次抛精华和蝴蝶眼膜均完成2.0版的迭代升级；营销方面，通过“何必看眼色”等情感营销主题活动、官宣青春代言人曾舜晞、召开第四届重组胶原蛋白科学论坛等，从情感、文化和科学三方面加强品牌宣传，夯实以眼霜、抗衰、科技为核心的品牌心智。在大单品策略下，24H1丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升。2）第二品牌PL恋火：24H1实现营收4.17亿元，同比增长35.83%，营收占比为30.84%；恋火坚守高质极简的底妆心智，持续打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，其中蹭不掉系列于24年5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版，新品主要针对夏季热汗及易出油肌肤，加大场景应用和人群的渗透；此外，品牌还推出限定版产品，加强与用户的情感联结，例如2月情人节季推出看不见气垫ALLPINK限定版，传递女生悦己理念。分渠道看，1）线上：24H1营收为11.39亿元，同比+34.85%，占主营业务收入的84.34%，线上持续较好增长；2）线下：24H1营收为2.12亿元，同比-1.16%，占主营业务收入的15.66%，线下24Q2表现未及预期。 产品结构优化、持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24H1扣非归母净利率同比+1.1pct至12.3%。1）毛利率端，24H1/Q2，公司毛利率为74.68%/74.75%，同比+4.55/+3.44pct，主要系公司产品结构进一步优化及精益管理所致。2）费用率端，24H1/Q2，公司销售费用率为53.06%/55.70%，同比+4.58/+2.35pct，主要系在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费用率为3.44%/3.71%，同比-1.03/-0.85pct，主要系公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用；研发费用率为2.65%/2.84%，同比-0.09/+0.15pct。3）净利率端，24H1/Q2，公司归母净利率为13.05%/9.54%，同比+0.72/+0.61pct；扣非归母净利率为12.30%/8.98%，同比+1.10/+1.33pct。 投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.72、5.76亿元，现价（2024/8/23）对应PE分别为24X、19X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

事件：华熙生物披露2024年半年度业绩。24H1，公司实现营收28.11亿元，yoy-8.61%；归母净利润3.42亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，yoy-12.38%。单Q2看，公司实现营收14.50亿元，yoy-18.09%；归母净利润0.98亿元，yoy-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，yoy-59.70%。 原料业务稳健增长、医疗终端业务保持高速增长，功能性护肤品业务持续调整，24H1公司整体收入承压。24H1，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；分业务看，1）原料业务：24H1收入6.30亿元，同比+11.02%，占公司主营业务收入的22.47%；其中，公司出口原料销售收入为3.28亿元，同比+19.30%，占公司原料业务收入的52.06%，欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长；2）医疗终端业务：24H1收入7.43亿元，同比+51.92%，占公司主营业务收入26.51%；公司坚持产品家族化应用，持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，24H1公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比+70.14%，其中差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；此外，公司积极拓宽海外渠道，推进在国际市场如俄罗斯、泰国等国家和地区的注册，24H1公司已在国际取得7个医疗器械注册证；3）功能性护肤品业务：24H1收入13.81亿元，同比-29.74%，占公司主营业务收入的49.29%，公司旗下各大护肤品牌仍处于阶段性调整期；产品层面，24H1各大品牌持续打造大单品及大单品系列，推出新品与连带产品，稳固产品体系，形成科学完整的产品布局，其中①润百颜：完成白纱布系列的次抛和水乳的升级，带动“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，24H1“白纱布”系列销售收入占比已超过润百颜整体销售收入的50%，同时布局胶原蛋白领域，推出“元气弹”次抛，完成抗老核心产品线的战略布局；②肌活推出针对油皮敏感和油痘肌肤的精华和乳霜新品，升级大单品“糙米水”；③米蓓尔进一步强化大单品“蓝绷带”系列连带产品的销售，24H1“蓝绷带”系列销售收入占比超过米蓓尔整体销售收入的60%；渠道层面，继续调整渠道结构，强化精细化运营效率，提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%；4）功能性食品业务：24H1收入0.29亿元，同比-11.23%，主要系公司功能性食品业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段，未来公司将通过成立子公司等措施实现更加独立的市场化运营，提升业务运营的灵活性与活力。 管理变革影响短期损益，24H1扣非归母净利率同比下滑0.5pct至11.2%。 1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct；管理费用率为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct；研发费用率为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct；扣非归母净利率为11.24%/5.82%，同比-0.48/-6.01pct。 投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为36x、30x、24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

事件： 水羊股份发布 2024年半年度报告。 24H1，公司实现营收 22.93亿元， yoy+0.14%；归母净利润 1.06亿元， yoy-25.74%；扣非归母净利 1.19亿元， yoy-19.07%， 归母净利润及扣非归母净利润下滑主要系 24H1公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出。单 Q2看，公司实现营收 12.61亿元， yoy+1.41%； 归母净利润 0.66亿元， yoy-27.17%；扣非归母净利 0.66亿元， yoy-40.32%。 高毛利品牌收入占比提升， 24H1毛利率同比+4.57pct 至 61.48%。 1）毛利率： 24H1/Q2，公司毛利率为 61.48%/61.60%，同比+4.57/+1.99pct，主要系高毛利产品收入占比提升 。 2）费用率： 24H1/Q2，公司销售费用率为46.84%/47.27%， yoy+6.35/+7.43pct；管理费用率为 4.69%/3.90%， yoy-0.33/-1.87pct，研发费用率为 1.39%/1.09%， yoy-0.62/-0.62pct，其中销售费用率提升主要系推广费用增长。 3）净利率： 24H1/Q2，公司归母净利率为4.61%/5.22%，同比-1.61/-2.05pct；扣非归母净利率为 5.21%/5.24%，同比-1.24/-3.66pct。 集中资源投放优势品牌， 伊菲丹品牌延续高速增长，美斯蒂克/ESI 等代理品牌展现增长潜力。 1）伊菲丹： 24H1持续加强品牌建设，海外结合法国奥运会进行匹配宣传， 并官宣露易丝·布尔昆为品牌大使， 持续提升品牌知名度和影响力； 国内先后合作杨紫、吴磊、刘嘉玲为面膜类目、防晒产品、品牌代言人， 进一步强化大单品超级 CP 组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知，带动精华防晒、 rich 面霜等储备单品销售实现高速增长； 根据公司公告及久谦数据， 24H1伊菲丹品牌线下渠道增速超 100%，抖音 GMV 同比增长 76.52%，品牌增长韧性显著。 2）御泥坊： 5月进行品牌升级， 开创“2+3东方肌肤方程式”品牌理念，研发东方珍稀原料，打造全新产品体系， 5月已推出抗衰精华“黑参胶原瓶” ，储备有牡丹系列、灵芝系列产品。 3）其他： 公司持续孵化优势品牌，打造多元增长曲线，根据久谦数据， 24H1美斯蒂克、 VAA 抖音 GMV 分别为 1.91/0.27亿元，同比增长 510.05%/+13.29%；根据公司公告， ESI 品牌 24H1同比增速超 100%。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 3.01/3.56/4.13亿元，同比增速分别为 2.4%/18.0%/16.0%，对应 PE 分别为 16X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。

事件： 孩子王发布 2024年半年度业绩预增公告。 24H1，公司预计实现营业收入 44.50~48.00亿元，同比增长 6.98%~15.40%；预计实现归母净利润0.77~0.83亿元 ，同比增长 10.71%~19.34% ；预计实现扣非归母净利润0.58~0.63亿元，同比增长 31.60%~42.94%。 24Q2，公司预计实现收入22.56~26.06亿元，同比增长 9.37%~26.33%；预计实现归母净利润 0.65~0.71亿元，同比增长 5.46%~15.14%；预计实现扣非归母净利润 0.55~0.60亿元，同比增长 14.02%~24.36%。 大力实施“三扩”战略， 推动公司可持续高质量发展。 2024年上半年，面对错综复杂的内外部经济环境，公司坚持以用户为中心，聚焦主责主业，大力实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”三大必赢之战，同时大力发展线上，加快 AI 数智化发展，不断围绕用户关系做重点经营和创新，全力挖掘存量面上的结构性增量，并积极拓展新业务、新增量，从而构建起以数字化和智能化为依托的全渠道、全场景、全年龄段的中国母婴童服务新生态，推动公司可持续高质量发展，不断增强公司的核心竞争力，公司上半年主要经营指标均实现稳定增长，财务状况持续优化。 1）公司2024年上半年营业收入及净利润同比实现增长主要系公司 2023年收购乐友国际商业集团有限公司、中长期战略发展业务持续发力（儿童生活馆升级、线上业务及自有品牌快速发展等）、全力实施降本增效等积极因素的影响。 2） 24H1公司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 预 计 为 8.0-9.0亿 元 ， 同 比 增 长223.05%~263.43%，主要系公司持续加强现金流管理，充分发挥公司竞争优势，提升运营管理效率，加强往来账和存货管理，加速资金周转。 董事长提议中期分红，高度重视股东回报。 公司发布《关于收到董事长 2024年中期分红提议的公告》，计划以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每 10股派现金红利 0.2元（含税），彰显公司对股东回报的重视以及管理层对公司经营发展的信心。 投资建议： 考虑公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升， 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 2.21/3.02/3.99亿元，同比增速分别为 110.4%/+36.6%/+32.1%，对应 PE分别为 27X/20X/15X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 人口出生率下滑风险； 乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

事件：润本股份发布2024年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长46.48%~54.85%；预计实现扣非归母净利润1.70~1.80亿元，同比增长43.86%~52.30%。24Q2，公司预计实现归母净利润1.40~1.50亿元，同比增长41.88%~52.04%；预计实现扣非归母净利润1.39~1.49亿元。 产品矩阵丰富+渠道拓展驱动业务增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024年上半年利润变动主要系：1）随着公司品牌知名度进一步提升，公司持续加大研发投入，进一步丰富产品矩阵。2）公司积极拓展线上和线下渠道，线上直销平台抖音及非平台经销渠道均实现较快增长。3）公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，控本增效取得明显成效，规模效应显著，推动公司净利润实现较大幅度的提升。4）公司预计24H1非经常性损益金额同比增加368.62%至451.21万元，主要包括政府补助、投资收益、资产处置损益等。 24H1线上渠道高增，品牌天猫+抖音合计销售额同比+32%。根据久谦数据，24年1-6月，润本品牌在天猫+抖音双渠道合计实现销售额5.85亿元/yoy+31.94%，其中天猫渠道销售额3.86亿元/yoy+18.72%，抖音渠道销售额2.00亿元/yoy+68.06%，品牌在两大主流电商平台均展现较好销售表现。 发力婴童护理，扩充防晒产品矩阵，业绩高增确定性强。23年来，公司重点发力婴童护理赛道，布局婴童防晒对原有产品进行补充；23年12月，公司取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价39.9元，目前均已上市；根据久谦数据，24年1-5月，润本防晒产品在天猫和抖音合计实现销售额54.92万元，同比+15.48%，润本防晒产品的市场认可度稳步提升。此外，公司还储备有一项防晒特证“润本物理防晒乳”（国妆特字20242991，SPF25、PA++，适用于3-12周岁儿童），考虑防晒市场准入壁垒较高，公司婴童防晒特证的接连落地有望为品牌持续贡献收入增量，加速品牌成长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01、3.81、4.70亿元，同比增速分别为33.3%、26.6%、23.1%，7月11日收盘价对应PE为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

事件：华熙生物披露2023年及2024年一季度业绩。23年，公司实现营收60.76亿元，同比-4.45%；归母净利润5.93亿元，同比-38.97%；扣非归母净利4.90亿元，同比-42.44%。24Q1，公司实现营收13.61亿元，同比+4.24%；归母净利润2.43亿元，同比+21.39%；扣非归母净利2.31亿元，同比+53.30%。 原料及医疗终端业务加速增长，功能性护肤品业务承压，23年公司整体收入小幅下滑。23年，公司实现营收60.76亿元，同比-4.45%；分业务看，1）原料业务：23年收入11.29亿元，同比+15.22%，主要系医药级原料及化妆品级原料的增长；医药级原料方面，23年公司无菌级HA生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级Hyatrue透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位；化妆品级原料方面，23年公司完成1项化妆品新原料备案；2）医疗终端业务：23年收入10.90亿元，同比+58.95%，主要系皮肤类医疗产品收入同比+60.29%；公司持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，同时积极拓宽海内外销售渠道，促进产品销售，23年微交联润致娃娃针和润致填充剂产品表现亮眼，收入分别实现200%+/250%+的同比增长，业务收入持续向好；3）功能性护肤品业务：23年收入37.57亿元，同比-18.45%，主要系公司主动对各大护肤品品牌进行阶段性调整；产品层面，各大品牌持续打造大单品及大单品系列，通过对连带产品的持续推新拓展品牌外延，23年，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入的40%；夸迪推出主攻眼周结构性抗松垮的大单品臻金蕴活轻龄眼霜，进一步聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造；渠道层面，优化高费率渠道的占比，稳固并提高自营渠道的占比，提升精细化的运营效率，23年润百颜自营渠道占比进一步提升，肌活、米蓓尔自营渠道占比超过各自品牌整体销售收入的50%；4）功能性食品业务：23年收入0.58亿元，同比-22.53%，主要系23年公司主动对功能性食品业务进行调整，包括发展战略、组织结构及品牌规划等。 线上推广服务费投放减少，盈利能力回升，24Q1扣非归母净利率同比+5.44pct。1）毛利率方面，23年，公司毛利率为73.32%，同比-3.67pct；24Q1毛利率为75.73%，同比+1.95pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为46.78%，同比-1.17pct；管理费用率为8.10%，同比+1.92pct；研发费用率为7.35%，同比+1.24pct。24Q1，公司销售费用率为36.04%，同比-10.35pct；管理费用率为8.53%，同比+1.95pct；研发费用率为7.04%，同比+0.67pct。 3）净利率方面，23年，公司实现归母净利润5.93亿元，对应归母净利率9.75%，同比-5.52pct；实现扣非归母净利4.90亿元，对应扣非归母净利率8.07%，同比-5.33pct。24Q1，公司实现归母净利润2.43亿元，对应归母净利率17.89%，同比+2.53pct；实现扣非归母净利2.31亿元，对应扣非归母净利率17.01%，同比+5.44pct。 发布2023年利润分配预案。公司2023年度利润分配预案为：以截至24年3月31日公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的4.79亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），合计拟派发现金红利1.82亿元（含税），占公司归母净利润的比例为30.69%。 投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.78/9.66/11.93亿元，同比增速+31.3%/+24.1%/+23.6%，当前股价对应24-26年PE分别为38x、31x、25x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

事件：润本股份披露 23 年年报及 24 年一季报。 23 年，公司实现营收 10.33亿元/yoy+20.7%， 归母净利润 2.26 亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利 2.19 亿元/ yoy+41.6%； 24Q1，公司实现营收 1.67 亿元/yoy+10.0%， 归母净利润 0.35亿元/yoy+67.9%， 扣非归母净利 0.31 亿元/ yoy+45.4%。此外，公司 23 年度利润分配方案为：以截至 23 年末的总股本为基数，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.7 元（含税），共分配利润 0.69 亿元，现金分红比例 30.43%。 婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。 23 年，公司实现营收 10.33 亿元，同比+20.66%；其中， 婴童护理营收 5.21 亿元，同比+33.62%； 驱蚊系列营收3.25 亿元，同比+19.20%； 精油系列营收 1.46 亿元，同比-0.05%； 其他营收0.40 亿元，同比-14.30%。 24Q1，公司实现营收 1.67 亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收 1.08/0.39/0.12 亿元。 23 年公司整体毛利率同比+2.15pct， 婴童护理毛利率同比+2.66pct。 23年公司毛利率为 56.35%，同比+2.15pct； 24Q1 毛利率为 55.69%，同比+2.85pct。 分业务看， 23 年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。 费用投放效率提升， 24Q1 扣非归母净利率同比+4.58pct。 1）费用率方面，费用率方面， 23 年，公司销售费用率为 26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。 24Q1，公司销售费用率为 30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为 4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为 4.13%，同比+0.41pct。 2）净利率方面， 23 年，公司实现归母净利润 2.26 亿元，对应归母净利率 21.88%，同比+3.19pct； 实现扣非归母净利2.19亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。 24Q1，公司实现归母净利润 0.35 亿元，对应归母净利率 21.28%，同比+7.34pct； 实现扣非归母净利 0.31 亿元，对应扣非归母净利率 18.86%， 同比+4.58pct。? 聚焦婴童护理、驱蚊赛道， 持续打造超级产品，润本品牌加速成长。 23 年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出 50 余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念， 以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动， 成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品； 润本驱蚊喷雾-避蚊胺 10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。 此外，公司于 23 年取得两项防晒特证（国妆特字 20230211、 国妆特字 20235264）， 对应产品名为“润本水感防晒乳” （SPF33、 PA+++） 、 “润本儿童防晒乳”（SPF20、 PA++） ，分别定位 12 岁及以上儿童和成人、 3 岁及以上儿童和成人，定价均为 39.9 元； 目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入 4-6 月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。 投资建议： 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.70、 3.20、 3.72 亿元，同比增速分别为 19.4%、 18.4%、16.3%， 4 月 26 日收盘价对应 PE 为 28X、 24X、 20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

事件： 博士眼镜发布 2024年一季报。 24Q1，公司实现营收 2.96亿元，同比-4.47%； 剔除抖音本地生活业务后的营收 2.82亿元，同比+1.26%； 归母净利润为 0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为 0.23亿元，同比-35.07%。 本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。 24Q1， 公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入） 3795.31万元， 同比-25.26%； 其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入 1439.65万元，同比-54.61%。 抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司 23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。 未来， 公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。 持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至 24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 598家。 截至 24年 3月 31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计 9134家（23Q3末 8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 598家（23Q3末 507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径， 目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 毛利率较为稳健， 销售费用率小幅上升影响盈利能力。 1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为 58.96%，同比-0.50pct。 2）费用率方面， 24Q1，公司销售费用率为 39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为 7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为 0.35%，同比+0.35pct。 3）净利率方面， 24Q1，公司实现归母净利润 0.25亿元，对应归母净利率 8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利 0.23亿元，对应扣非归母净利率 7.75%，同比-3.65pct。 投资建议： 考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 24-26年公司归母净利润分别为 1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应 PE 分别为 17X/14X/12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

事件： 水羊股份发布 2023 年及 2024 年一季度报告。 23 年，公司实现营收 44.9 亿元，同比-4.9%；归母净利润 2.9 亿元，同比+135.4%；扣非归母净利2.7 亿元，同比+180.8%。 24Q1，公司实现营收 10.3 亿元，同比-1.4%；归母净利润 0.4 亿元，同比-23.3%；扣非归母净利 0.5 亿元，同比+44.7%。 水乳膏霜业务同比持平，抖音渠道实现高增。 23 年，公司实现营收 44.93 亿元，同比-4.86%。 分业务看， 1）水乳膏霜： 23 年营收 35.05 亿元，同比-0.20%；2）面膜： 23 年营收 8.24 亿元，同比-9.00%； 3）品牌管理服务： 23 年营收 1.08亿元，同比-60.44%； 4）其他： 23 年营收 0.56 亿元，同比+80.43%。 分渠道看， 1） 线上： 23 年营收 40.80 亿元，同比-4.40%，其中淘系/抖音营收分别为13.96/11.34 亿元，同比-26.70%/+60.56%，抖音渠道实现增长； 2）线下： 23年营收 4.13 亿元，同比-9.10%。 聚焦发展高毛利率品牌， 盈利能力大幅提升， 24Q1 毛利率同比+7.63pct，扣非归母净利率同比+1.64pct。 1）毛利率方面， 23 年，公司毛利率为 58.44%，同比+5.32pct； 24Q1， 公司毛利率为 61.34%，同比+7.63pct。 2）费用率方面，23 年，公司销售费用率为 41.35%，同比-1.70pct，主要系公司加强费效管控；管理费用率为 5.24%，同比+1.13pct，主要系折旧费用、装修费用增加；研发费用率为 1.70%，同比-0.18pct，主要系公司调整研发组织，优化研发人员结构。24Q1，公司销售费用率为 46.31%，同比+5.06pct；管理费用率为 5.66%，同比+1.53pct；研发费用率为 1.75%，同比-0.60pct。 3）净利率方面， 23 年，公司实现归母净利润 2.94 亿元，对应归母净利率 6.55%，同比+3.91pct； 实现扣非归母净利 2.73 亿元，对应扣非归母净利率 6.07%，同比+4.02pct。 24Q1，实现归母净利润 0.40 亿元，对应归母净利率 3.88%，同比-1.11pct； 实现扣非归母净利 0.53 亿元，对应扣非归母净利率 5.17%，同比+1.64pct。 自有品牌与 CP 品牌双业务驱动， 公司多曲线成长可期。 1）自有品牌： 持续沉淀品牌资产，初步构建涵盖高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵，其中①稀缺高奢品牌伊菲丹持续高增， PA 培育孵化中： 23 年持续加强品牌体系化建设，营销端通过品牌艺术沙龙会、明星代言（23 年 10 月官宣杨紫为超级面膜代言人、 24 年 3 月官宣吴磊为抗光老精华防晒代言人） 、南法溯源等活动，产品端打造出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP（超级面膜与胶原精粹水的组合） 等多个核心产品， 储备臻金系列、樱花系列等潜力产品线；渠道端坚持线上线下多渠道布局， 持续开拓杭州武林银泰等高奢百货、高奢酒店SPA 等渠道， 不断强化品牌高奢属性，提升高奢人群渗透；此外， 公司还储备有法国小众轻奢护肤品牌 Pier Auge，中长期看， 依托超强的品牌筛选与运作能力，PA 有望成为继 EDB 之后的另一增长曲线； ②御泥坊： 23 年聚焦品牌整体升级，完成心智矫正梳理及产品体系迭代；依托公司研发新原料“黑参提取物”，储备东方黑参胶原紧致精华液新品， 品牌 24 年诞生 18 周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现； ③其他： 大水滴、 小迷糊、 御和 VAA在 23 年持续强化品牌心智，收入保持较高的增长韧性。 2）代理品牌： 形成“1+5+N”的板块结构，其中，①强生： 23 年强生代理业务受到强生集团旗下科赴公司剥离影响，长期看公司将积极寻求与科赴公司的稳定合作，稳定代理业务基本盘； ②其他： 持续孵化西班牙专业医美院线健康食品品牌美斯蒂克、 欧洲高端护肤品牌伊诗贝格等优势品牌，推动代理业务稳步发展。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进， 看好 24 年品牌调整升级完成后的业绩表现；收购高端品牌伊菲丹等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为4.01/4.77/5.44 亿元，同比增速分别为 36.3%/19.0%/13.9%，对应 PE 分别为 18X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期

事件： 明月镜片披露 2023年年报及 2024年一季报。 23年，公司实现营收 7.49亿元，同比+20.17%；归母净利润 1.58亿元，同比+15.65%；扣非归母净利 1.36亿元，同比+46.99%。 24Q1，公司实现营收 1.92亿元，同比+11.93%；归母净利润 0.42亿元，同比+20.42%；扣非归母净利 0.35亿元，同比+15.04%。 外部因素扰动下收入逆势延续增长，经营韧性凸显。 23Q4/24Q1，公司实现营收 1.86/1.92亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、 海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下， 通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。 24Q1毛利率同比+1.9pct 至 58.1%，扣非归母净利润率同比+0.5pct至 18.1%，盈利能力进一步提升。 1）毛利率方面， 23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct； 24Q1，公司毛利率为 58.07%，同比+1.94pct。 2）费用率方面， 23Q4，公司销售费用率为 18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为 12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为 5.93%，同比+1.61pct。 24Q1，公司销售费用率为 18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为 12.31%，同比+2.18pct； 研发费用率为 3.61%，同比+0.50pct。 3）净利率方面， 23Q4，公司实现归母净利润 0.35亿元，对应归母净利率 18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利 0.29亿元，对应扣非归母净利率 15.76%，同比-0.12pct。 24Q1，公司实现归母净利润 0.42亿元，对应归母净利率 21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利 0.35亿元，对应扣非归母净利率 18.11%，同比+0.49pct。 常规镜片大单品战略稳步推进， “轻松控”系列持续快速放量。 剔除海外业务不利影响， 23年/24Q1公司镜片业务同比+29%/+20%；其中， 1）常规镜片： 受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼， 例如 PMC 超亮系列产品23年/24Q1收入同比+80%/77%、 1.71系列产品 23年/24Q1同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升， 23年/24Q1分别为 52.31%/54%， 常规镜片收入结构持续优化。 2）近视防控产品： 截至 23年末，公司近视管理镜片品类已有合计 24个 SKU 同时在售，其中零售渠道 12个 SKU，医疗渠道 12个 SKU， 近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升 ， 23年/24Q1“轻松控 ”系列产品销售额分别为13338/4108万元， 分别同比增长 70%/50%。 投资建议： 公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 24-26年公司归母净利润为 2.00/2.40/2.87亿元，同比增速 27%/20%/20%，当前股价对应 24-26年 PE 分别为 26x、22x、 18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件：1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05%，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64%，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。毛利率同比提升12.17pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83%，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公司实现销售/管理/研发费用率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57%，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。 公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26年净利润为9.56/11.63/13.93亿元，同比增长30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

事件： 博士眼镜发布 2023年年报。 23年，公司实现营收 11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润 1.28亿元， yoy+68.93%；扣非归母净利 1.16亿元，yoy+82.90%。 23Q4，公司实现营收 2.70亿元， yoy+17.00%；归母净利润 0.30亿元， yoy+14.32%；扣非归母净利 0.23亿元， yoy+2.26%。 公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼， 23年收入同比+56.33%。 23年，公司实现营收 11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看， 1）光学眼镜及验配服务： 23年营收 7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。 2）成镜系列产品：23年营收 1.59亿元，同比+56.33%。 3）隐形眼镜系列产品： 23年营收 1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。 4）其他： 23年营收 0.61亿元，同比+2.18%。 盈利能力提升明显， 23年归母净利润率同比+3.08pct 至 10.89%。 1）毛利率方面， 23年公司毛利率为 63.07%，同比+1.23pct。 2）费用率方面， 23年，公司销售费用率为 40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为 7.83%，同比-1.34pct； 研发费用率为 0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。 3）净利率方面， 23年公司实现归母净利润 1.28亿元，对应归母净利率 10.89%，同比+3.08pct； 实现扣非归母净利 1.16亿元，对应扣非归母净利率 9.90%，同比+3.35pct。 线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、 O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。 1）线下： 截至 23年末，公司共有线下门店 515家，其中直营/加盟门店分别 495/20家，同比+3/-1家； 24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。 2）线上： 公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售， 23年公司线上 GMV 为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV 分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%； 此外，公司持续发展本地生活业务， 23年线上团购券交易金额为 1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端 GMV 为 1.11亿元，累计转化门店核销收入 0.74亿元。 产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。 公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、 LVMH 等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至 23年末，公司共拥有 12个镜架自有品牌、 2个镜片自有品牌； 23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的 65.81%，同比增长 6.04%；自有品牌镜架销量占 2023年总体镜架销量的 68.83%，同比增长 7.03%。 此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌 SKU 矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升， 23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 投资建议： 公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 24-26年公司归母净 利 润 分 别 为 1.55/1.86/2.19亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应 PE 分别为 18X/15X/13X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

事件： 2024 年 4 月 1 日，明月镜片上市新品 1.60 浅底防蓝光镜片； 4 月 2日，公司宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议。 推出浅色版 1.60 双重防蓝光镜片，有效解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，有望接力成为下一大单品。 明月镜片防蓝光系列主要通过基材吸收和膜层反射有害蓝光两种技术相结合，双重防护减少蓝光对人眼的伤害，系列矩阵原包含两款产品，双重防蓝光镜片标准版（可满足日常生活中偶尔使用电脑、手机时的基本防护需求）、双重防蓝光镜片 Pro 版（可满足工作、追剧、游戏、刷屏等需要长时间看屏幕或夜间用屏的深度防护需求）； 24 年 4 月 1 日，明月镜片上市浅底版 1.60 双重防蓝光镜片，现片建议零售价 768 元/副，定制片建议零售价 1228 元/副，进一步完善双重防蓝光镜片产品线。 浅底版双重防蓝光镜片较标准版与 Pro 版更清透，有效平衡防护效果与镜片底色，解决普通防蓝光镜片底色偏黄影响视觉效果的痛点，满足更多场景下用户需求。 合作德国徕卡，开启高端镜片新征程。 徕卡于 19 世纪中叶在德国精密光学的发源地威兹勒诞生，前身为卡尔·科尔纳创立的光学研究院；在成立以来的一个多世纪间，徕卡始终专注于打造优质的光学产品，以其底层光学技术为核心，融入德国高端技术的产品经验和制造工艺，打造出视野清晰、还原本真的徕卡镜片，提供最佳的成像质量和细节表现能力，发展至今徕卡已为全球光学领域的领跑者。明月镜片是国内领先的镜片品牌，深耕中国市场二十余年，始终专注于高品质镜片的制造，坚持自主研发、持续创新，具备较高的市场认可度。 24 年 4 月 2日，明月镜片宣布与全球知名光学巨头德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方合作有望推动实现明月镜片在镜片研发技术的突破，进一步提升公司镜片的产品力；同时明月镜片的中国市场运营经验有望助力徕卡更深入地理解和开拓中国市场， 推动中国高端镜片市场向上发展。 投资建议： 公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计 23-25 年公司归母净利润为 1.65/2.03/2.85 亿元，同比增速21%/23%/40%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 34x、 28x、 20x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。