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丸美股份 基础化工业 2022-05-23 21.45 -- -- 26.58 23.92%
27.54 28.39% -- 详细
中高端护肤市场增速快于大众市场,抗衰仍是护肤重要诉求根据艾瑞咨询,2020年中高端美妆市场规模为408亿元,2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元,2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR 分别为13.90%和15.34%。可以看出,中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效,根据CBNdata,消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老,是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果,国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累,因此国际品牌占据抗衰主要市场。 主品牌丸美定位中高端,由眼及面多品类拓展“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象,是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年,随着“弹弹弹,弹走鱼尾纹”广告的推出,公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品,至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时,深耕眼部肌肤护理,公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。 2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列,运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利,大力发展具有核心科技的大单品。此外,公司在深度把握眼部护肤市场的同时,将产品线延伸至面部护肤,提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例,公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面,推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品,实现全面抗衰。 线下渠道巩固高端形象,期待线上转型成果落地线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会,众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail 逸芮调查数据,截至2020年1月,兰蔻在国内(包括独立专柜和精品店)店铺总数超过300家,雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端,需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台,稳定高端百货渠道,以及采取专品专渠,有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁,公司持续推进线上转型,2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV 突 破3452万,自播单场GMV 突破680万,总播放量超过2700万。 投资建议作为国内稀缺的中高端护肤品牌,丸美深耕眼部护肤的同时,由眼及面推出面部护肤品类,提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位,线上渠道调整提高运营效率,抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.70、0.81、0.93元/股,对应当前股价PE 分别为30、26、23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示公司新品营销进展不及预期;公司渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
丸美股份 基础化工业 2022-05-05 20.98 -- -- 25.39 21.02%
27.54 31.27% -- 详细
2021年为公司转型年,营收增速放缓,利润端承压。21年实现营收17.87亿元,同比+2.41%,归母净利润2.48亿元,同比-46.61%,扣非净利润同比-55.70%,主要系公司在新渠道和新业务转型过程中投入较多费用;22Q1实现营收3.83亿元,同比-5.31%,归母净利润6548万元,同比-34.61%。 营收拆分:11)分品牌:主品牌丸美小幅下滑,彩妆品牌恋火增长显著;主品牌“丸美”收入同比-3.82%,收入占比92%;彩妆新品牌“恋火”成长迅速,21年实现收入6617.46万元,同比+463.49%;22)分渠道:线上直营增长迅速,线下CS渠道有所承压。21年线上渠道实现营收10.28亿元,同比+8.17%,其中直营渠道同比+66.79%,公司以天猫旗舰店实现对消费者直接触达,同时大力布局线上抖音、快手等新兴直播渠道;线下营收同比-11.99%,其中主要为日化专营店渠道恢复不及预期,百货及美容院渠道相对良好。33)分品类:积极开拓眼部以外新品类。21年公司眼部类营收下降17.12%,占比降至30%;护肤类增长7.22%,占比56%,彩妆类增长248%,占比5%。 盈利营运:毛利率21年下降,22Q1同比上升,费用率持续较大幅度提升。 21年毛利率同比-2.19pct至64.02%,22Q1毛利率同比+2.79pct至66.71%主要系原材料成本及运输成本上升所致;21年销售费率同比+9.16pct至41.48%,主要系21年公司业务转型期加大形象宣传及品牌推广投入,以及相关业务职工薪酬费用增长所致;管理费率同比+1.11pct至5.62%;研发费率2.83%,同比稳定。21年公司经营性现金流为-748万元,主要系公司生产备货以及相关费用付现同比大幅增加所致。 风险提示:线上转型效果不及预期;线下渠道恢复不及预期投资建议:维持“增持”,内功修炼++外延拓展,期待转型效果2021年为公司转型年,为应对行业变化,公司积极推动新渠道及新媒体转型布局,短期费用加大投入下,业绩表现有所承压。长期来看,公司以研发为本,随着主品牌持续加大线上转型,彩妆新品牌恋火出圈,有望凭借产品力的积累和品牌心智的建立为长期健康增长打下基础;另外公司持续进行外延拓展,其产业基金公司新增投资母婴洗护、高端美容仪等多领域品牌,有望加速布局多元产业生态。短期考虑公司转型期费用投入较大,影响业绩释放,我们下调22-23年并新增24年盈利预测,预计公司归母净利润为2.51/3.03/3.59亿元,同比增速1.32%/20.65%/18.34%,摊薄EPS为0.63/0.75/0.89元,当前股价对应PE为33/28/23x,维持“增持”评级。
丸美股份 基础化工业 2022-05-04 20.98 -- -- 25.39 21.02%
27.54 31.27% -- 详细
2021年转型期营收同增 2.41%,归母净利润增速为负: 2021年公司实现营收 17.87亿元(同比+2.41%),归母净利润 2.48亿元(同比-46.6%),扣非归母净利润 1.79亿元(同比-55.7%)。单季度看, 2021年 Q1~Q4营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%,归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。 2022Q1公司实现营收 3.83亿元(同比-5.31%),归母净利润 0.65亿元(同比-34.61%),扣非归母净利润 0.57亿元(-40.2%)。 毛利率环比略升,费用率有所提升。 2021年公司毛利率为 64.02%,同比下降 2.19pct,主要系生产成本及运输成本略有上升。 2022Q1公司毛利率为 66.71%,环比略有提升。 2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升,主要系加大形象宣传推广投入。 彩妆品牌高速增长,营业成本略微上升。 (1)分品类: 2021年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收 5.23/9.67/1.59/0.78亿元,同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%,分别占比 30%/56%/9%/5%,彩妆品类发展较快。 (2)分品牌: 2021年丸美/恋火分别实现营收 15.94/0.66亿元,分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论,相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品,发展势头较为良好,有望逐步成长为第二曲线。 线上线下协同发展,线下渠道仍在调整期。 2021年公司线上实现营收10.28亿元(同比+8.17%),营收占比 59.54%。其中,线上直营同增66.79%,主要系加强抖音、快手等平台布局。 2021Q4起,公司加强抖音快手的自播布局、梳理 SKU,运营效率有望逐步提升。 2021年公司线下渠道实现营收 6.99亿元(同比-11.99%),营收占比 40.46%,线下日化专营店渠道仍在调整期。 盈利预测与投资评级: 考虑转型期成本费用暂时承压,我们将 2022-2023年归母净利润从 3.02/3.90亿元下调至 2.95/3.43亿元,预计 2024年归母净利润为 3.92亿元,当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 28x、 24x、21x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。
丸美股份 基础化工业 2022-05-02 19.62 -- -- 25.39 29.41%
27.54 40.37% -- 详细
4.29公司公告21年营收17.87亿元、同增2.41%,归母净利2.48亿元、同降46.61%,扣非净利1.79亿元、同降55.70%。净利率13.87%(-12.74PCT)主要为毛利率降、销售费用率升。拟10股派现金1.9(含税)。 经营分析经营分析分季度看,分季度看,Q4营收恢复正增长、1Q22疫情下营收个位数下跌疫情下营收个位数下跌。 4Q21~1Q22营收增6.9%/降5.3%,净利降16.2%/降34.6%,净利率16.3%(-4.5PCT)/17.1%(-7.7PCT)。 分渠道,分渠道,21年线上高位个数增长、线下双位数下滑。线上占比60%、同增8.2%,其中线上直营增长67%,主要为发力抖音快手;线下同降11.99%,主要为日化专柜渠道恢复不及预期、百货恢复良好、美容院稳中有增。 分品类品类/品牌,21年年主品牌新品贡献提升、总营收小幅下滑,彩妆高速增。长。21年主品牌营收15.9亿元、占92%、同降3.8%、新品贡献30%营收(提升10PCT),彩妆品牌恋火6617万元、同增463%。 21年毛利率降、费用率升、盈利水平大幅下降,4Q21环比扭亏为盈。21年毛利率64.0%(-2.2PCT)主要为生产/运输成本略有上升,销售费用率41.5%(+9.2PCT)、管理费用率5.6%(+1.1PCT)、研发费用率2.8%(-0.1PCT)。其中3Q21净利现亏损主要为毛利率大幅下降、销售费用率大幅提升、4Q21净利率同比降幅收窄、环比恢复盈利主要为毛利率升,销售费用率环比大幅下降、同比仍显著提升。 1Q22净利率环比企稳净利率环比企稳升略升。1Q22毛利率延续升、销售费用率延续大幅同比升致净利率降。但环比毛利率/费用率/净利率环比企稳,毛利率66.7%(同比+2.8PCT、环比+0.0PCT)、销售费用率37.5%(同比+8.4PCT、环比-2.2PCT),净利率17.1%(同比-7.7PCT、环比+0.8PCT)。 投资建议投资建议公司注重研发,积极拓展直播电商。短期业绩调整,下调22~23年预测51%/54%,新增24年预测,22~24年净利为3.07/3.37/3.65亿元,对应PE为27/26/23倍,下调至“增持”评级。 风险提示风险提示新品销售/新渠道拓展/营销投放不及预期,疫情反复。
丸美股份 基础化工业 2021-11-08 29.76 -- -- 31.55 6.01%
33.66 13.10%
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事件: 公司发布 2021年三季报。 报告要点: 收入承压, 产品配赠力度加大+费用投放大幅增加导致 Q3转亏前三季度,公司实现营业收入 11.38亿元,同比增长 0.04%,归母净利润1.42亿元,同比下降 57.98%。 单 Q3公司营收 2.64亿,同比下降 23.19%,归母净亏损 0.47亿,同比下降 167.51%。前三季度公司毛利率 62.49%,同比下降 4.95Pct., 单 Q3毛利率 57.28%, 主要系直播配赠力度加大所致; 销售费用率 42.50%,同比提升 9.46Pct., 单 Q3销售费用率达到 63.72%,主要系线上流量成本、红人成本等各项费用大幅上升所致;管理费用率6.07%,同比提升 1.30Pct., 单 Q3管理费用率达到 10.18%, 主要系团队扩张、人工上涨等因素所致。前三季度净利率 12.02%,同比下降 17.69Pct.。 1-9月主品牌丸美同比持平,彩妆品牌恋火受爆品推动增速较快收入层面, 前三季度主品牌丸美营收约 10.7亿,同比持平,占比 94%。 Q3春纪品牌转正增长,恋火品牌得益于“看不见的粉底液” 成为爆品,同比增长 167%。 分品类看, 前三季度眼部类/护肤类/洁肤类产品收入 3.3/6.8/1.1亿元,同比增速-19%/+14%/-12%, 销量同比增速-16%/-3%/-5%,平均售价同比变动-4%/17%/-8%。分渠道看, 前三季度线上/线下收入约 6.7/4.7亿元,同比增速 8%/-10%。线上方面,线上直营(含天猫、抖快)同增 90%+,抖快渠道收入 1.8亿元,但由于线上竞争加剧、流量成本趋高,直播业务增收不增利,同时影响了原有电商平台销售目标的达成,线上分销有所下滑。 线下方面, 百货/美容院/CS 渠道增速 22%/17%/-27%, 其中百货渠道恢复性增长, 美容院渠道增长稳健, CS 渠道恢复缓慢, 受多地零星疫情反复影响, 持续承压。 投资建议与盈利预测公司是少数主品牌定位中高端的国产化妆品公司,去年以来公司推进渠道转型, 发展线上直营, 成本费用大幅增加导致利润阶段性下滑, 后续伴随新模式逐渐成熟,盈利能力有望改善。 预计 2021-2023年归母净利润2.57/3.14/3.56亿元, EPS 为 0.64/0.78/0.89元,对应 PE 为 49/40/35x,下调至“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,行业景气度下降,新品牌孵化不达预期。
丸美股份 基础化工业 2021-11-05 29.59 -- -- 31.55 6.62%
33.66 13.75%
详细
公司发布2021年三季报:2021Q1-Q3,公司实现营收11.4亿元,同比基本持平;归母净利润1.4亿元,同比下降58.0%;扣非归母净利润1.1亿元,同比下降59.2%。2021Q3,公司实现营收2.6亿元,同比下降23.2%,环比下降43.8%;归母净利润-4714.5万元,上年同期为6983.6万元,2021Q2为8902.1万元;扣非归母净利润-4768.8万元,上年同期为5452.4万元,2021Q2为6298.9万元。三季度收入端承压,疫情反复和线上转型不及预期是主因;利润端承压,新渠道拓展期投入增加是主因。 分产品来看,2021Q3,眼部类产品营收7246.1万元,同比下降50.6%,环比下降51.0%。其中,销量同比下降31.5%,环比下降18.2%;均价同比下降27.8%,环比下降40.1%。护肤类产品营收1.5亿元,同比下降6.7%,环比下降45.9%。其中,销量同比基本持平,环比下降32.5%;均价同比下降6.7%,环比下降19.8%。洁肤类产品营收3135.8万元,同比下降2.6%,环比下降26.7%。其中,销量同比微降0.2%,环比下降24.0%;均价同比下降2.4%,环比下降3.6%。销量下滑主因是国内局部地区疫情反复抑制了消费需求,均价下降主因是公司拓展线上直播渠道,加大了配赠力度。 2021Q3,公司毛利率57.3%,同比下降9.9pts,环比下降6.9pts,主要原因一方面来自眼部、护肤和洁肤类产品均价同比和环比的下降,另一方面来自公司主要原材料中的水溶保湿剂和包装物采购成本的上升。三季度水溶保湿剂采购均价同比上涨1.74元/公斤,涨幅4%,主要来自甘油、丁二醇等价格上涨。包装物采购均价同比上涨20%,主要来自纸盒类、瓶子类、盖子类包装物价格上涨,以及高价值包装物采购占比提升。 2021Q3,公司销售费用1.7亿元,同比增长24.6%。管理费用2687.0万元,同比增长11.5%,研发费用1374.1万元,同比增长19.9%。销售费用率63.7%,同比增加24.4pts;管理费用率10.2%,同比增加3.2pts;研发费用率5.2%,同比增加1.9pts。销售费用的增长,主要来自公司将天猫旗舰店由第三方代运营调整为自建团队运营模式后费用的增加,以及布局抖音、快手等直播渠道带来的流量成本和红人成本的上升。管理费用的增长,主要来自团队扩张带来的人工成本上涨【投资建议】公司坚持以“品牌”为核心,眼部护理龙头地位稳健,研发实力和供应链能力强大,同时加速新品推广和新渠道建设。短期内用于新渠道拓展的费用投放导致净利率承压,但长期来看有望助力公司提升市场份额和品牌影响力,未来增长可期。根据公司三季度经营情况,我们下调2021年眼部类、护肤类、洁肤类营收增速假设,上调2021年销售费用率假设。相较之前,我们对公司2021-2023年营收和归母净利润预测均有下调。预计公司2021-2023年营业收入分别为17.8/20.5/23.3亿元,归母净利润分别为2.3/2.9/4.0亿元,对应EPS分别为0.58/0.73/1.00元/股,对应PE分别为50.2/39.8/29.1倍,维持“增持”评级。【风险提示】新品推广不及预期;高端产品力不及预期;形象推广费用侵蚀利润。
丸美股份 基础化工业 2021-09-06 32.44 37.74 42.63% 41.58 28.18%
41.58 28.18%
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丸美股份发布21H1中报,公司实现营业收入8.74亿元,同比增长10%,实现归母净利润1.89亿元,同比下滑29.5%,其中Q2实现收入4.7亿,同比增长10.9%,实现归母净利润0.89亿,同比下滑40.4%,盈利表现低于市场预期。 线上直营增长较快下,线下CS渠道仍然承压。拆分来看:1)线上:21H1实现收入5.16亿元,同比增长21.1%,收入占比达59.2%,其中线上直营增长90%,主要是今年开始发力抖音、快手直播平台增长较快。2)线下:21H1实现收入3.56亿元,同比下滑3.14%,其中CS渠道下降17%左右,百货专柜渠道恢复向好,美容院渠道持续稳定增长13%。公司通过线上学习平台,全渠道开展线上线下O2O培训2,800场,全方位助力终端零售。 线上推广费用大幅增加、直播费用和电商自营团队的搭建投入等导致短期盈利能力有所下滑。毛利率方面,21H1同比下滑3.5pcts至64.1%,主要系运输费在营业成本中列示所致。21H1销售费用率同比大幅增长5.8pcts至36.1%,主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致,21H1管理和研发费用率分别为4.8%和2.8%,同比增长1和-0.2pcts。综合来看,21H1净利率同比下滑12.1pcts至21.6%,主要系公司线上业务由分销转直营中过程中的各种投入增长所致。 上半年费用率有所上升,导致净利润表现有所波动,但也体现了公司在渠道结构优化方面的决心。此外,公司在推新方面也有亮点,21H1共推出80+个SKU,新品收入占比为23%。上半年公司在品类拓展、品牌建设、渠道发展、组织优化、研发加强用户运营方面都做了很多有效的工作,有利于公司中长期的可持续发展。 财务预测与投资建议根据中报,我们下调未来3年盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.11元、1.30元和1.50元(原1.36元、1.59元和1.86元),参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2021年34倍PE估值,对应目标价37.74元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
丸美股份 基础化工业 2021-09-03 33.50 -- -- 41.58 24.12%
41.58 24.12%
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事件概述丸美股份发布2021年中报,2021H1实现营收8.74亿元,同比+10.09%:归母净利润1.89亿元,同比-29.46%;扣非后归母净利润1.59亿元,同比-27.25%。分季度看,2021Q2实现营收4.70亿元,同比+10.94%;归母净利润0.89亿元,同比-40.37%,扣非后归母净利润0.63亿元,同比-43.25%。二季度收入端持续保持正增长,利润端下滑幅度较大,主要为公司尚处于新媒体新渠道探索尝试阶段,积极布局线上渠道和扩大自营业务造成各项费用增长所致。 分析判断: 收入端:护肤类产品销售额同比增长,眼部类、洁肤类产品同比有所下滑分产品看,2021Q2公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.48、2.72、0.43亿元,同比分别-5.86%、+25.00%、-1.53%;销售量分别为160.10、556.56、132.96万支,同比分别-5.00%、+7.17%、+9.24%;平均单价分别为92.37、48.88、32.17元/支,同比分别-0.91%、+16.63%、-9.86%。护肤类产品平均售价上升主要为上半年新品售价较高,及上年同期面膜类产品销售占比较高且单价低所致。洁肤类产品平均售价下降主要由于上半年老品加大促销力度拉低了平均售价。公司践行用研企划,针对线上线下用户的不同消费属性,扩大不同渠道不同平台专供品的推出力度与节奏,2021H1公司共推出超过80个SKU,新品收入占比23%。上半年公司成立用户资产部,强化用户的管理与运营;同时通过升级会员中心小程序,使注册率提升至93%。研发方面,2021H1公司新增申请专利31项,其中发明专利18项、国际专利5项;新增获得专利授权13项,其中发明专利10项、国际专利1项;截至2021H1,公司累计申请各项专利285件,累计获得授权专利127项。分渠道看,公司线上线下双轮驱动,持续推进全渠道布局。2021H1公司线上、线下实现营收分别为5.16亿元、3.56亿元、同比+21.11%、-3.14%,占比分别为59.22%、40.78%、同比+5.51pct、-5.47pct。公司线上占比稳步提升,其中线上直营同比+90%,抖音、快手等红利渠道开始释放增量,抖音、快手直播平台实现较快增长。线下方面则主要由于日化专营店渠道恢复未达预期,但百货专柜渠道恢复向好,美容院渠道持续稳定增长13%。 利润端:销售费用率提升,盈利能力有所下降2021H1公司毛利率、净利率分别为64.06%、21.25%,分别同比-3.49pct、-12.53pct;2021Q2公司毛利率、净利率分别为64.19%、18.48%,同比分别-5.14pct、-16.78pct。盈利能力有所下滑,其中,毛利率下降主要为公司采用新收入准则,与收入相关的运输物流费记入营业成本以及公司促销等活动带来产品毛利率的下降;净利率下降幅度较大,主要为公司探索尝试新媒体渠道导致各项费用增长较多。2021H1公司期间费用率为40.92%,同比+7.61pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.09%、4.83%、2.82%、-2.82%,同比+5.75pct、1.04pct、-0.18pct、+1.00pct;2021Q2公司期间费用率为46.43%,同比+9.15pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.06%、4.49%、2.75% 、-2.87%,同比+5.79pct、+0.88pct、-0.52pct、+2.99pct,销售费用率提升明显,主要为公司推广费用增加及职工薪酬增长所致;管理费用率提升主要由于公司业务发展,职能部门职工薪酬增加及办公费用增长所造成。 供应链效率提升,积极布局美和健康产业生 态数字化方面,2021H1公司发布了供应链板块和产品分析板块,通过供应链板块的数据实时可视化使销售预测、生产计划、采购计划、库存情况等业务环节做到实时在线,推动了供应链的效率提升;公司积极布局美和健康领域的产业生态布局,2021H1新增投资专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”,项目投资稳健推进。 投资建议:丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”影响力较强,渠道调整有助于长期发展。考虑到公司受疫情影响及新渠道投入加大费用投放增加影响,我们调整此前盈利预测,2021-2023年营收分别由21.12、24.67、28.43亿元调整至20.92、24.50、27.76亿元;归母净利润分别由5.50、6.48、7.56亿元调整至4.56、5.63、6.49亿元,对应PE 分别为30倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品销售不及预期;渠道发展不及预期。
丸美股份 基础化工业 2021-09-01 33.63 -- -- 41.58 23.64%
41.58 23.64%
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2021年上半年公司实现营业收入 8.74亿元,同比增长 10.09%; 实现归属母公司净利润 1.89亿元,同比减少 29.46%;实现归属母公司扣非净利润 1.59亿元,同比减少 27.25%。经营现金流量净额为-0.43亿元,较上年同期减少 163.92%。 加速新品研发与全渠道营销布局,直接助力价格带以及核心品牌、品类的销售额增长 投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,定期推出新品,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。但短期内公司与竞品公司相比,未见营收扩张的明显优势,渠道层面线上规模增速偏低,产品层面直至 4月才有新品“小红蝎精华”的预售信息;上年眼膜、面膜等爆款销售情况虽好,但对公司毛利形成拖累,叠加营销费用的投入增加,公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 19.45/21.56/23.96亿元,净利润4.14/4.76/5.61亿元,对应 PS 为 7.02/6.34/5.70倍,对应 EPS 为 1.03/1.19/1.40元/股,对应PE 为 33/29/24倍,维持“谨慎推荐”。 风险提示日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
丸美股份 基础化工业 2021-08-31 33.90 50.00 88.96% 41.58 22.65%
41.58 22.65%
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丸美股份发布 2021年半年报,2021H1公司实现营收 8.74亿/+10.09%,归母净利润 1.89亿/-29.46%,扣非归母净利润 1.59亿/-27.25%,非经常性损益 0.30亿主要来自政府补贴和投资收益。Q2单季公司实现营收 4.70亿/+10.94%,归母净利润 0.89亿/-40.37%,扣非后归母净利润0.63亿/-43.25%。 点评: 线上新兴平台发展迅速,线下 CS 渠道承压。2021H1公司实现营收8.74亿/+10.09%,其中主品牌丸美实现营收 8.32亿元/+11.27%/占比95.48%。分产品看,眼部类实现营收 2.54亿元/占比 29.11%;护肤类实现营收 5.29亿元/占比 60.69%;洁肤类实现营收 0.77亿元/占比8.84%;彩妆及其他类实现营收 0.12亿元/占比 1.36%。上半年公司共推出超过 80个 SKU,新品收入占比 23%。分渠道看,线上渠道 5.16亿/+21.11%/占比 59.22%,其中线上直营同比增长 90%;公司今年开始发力抖音、快手直播平台,取得较快增长。线下渠道实现 3.56亿元/-3.14%/占比 40.78%,其中美容院渠道稳定增长 13%,百货专柜渠道恢复向好,日化专营店渠道恢复未达预期。 投资建议:中长期来看,眼部护理市场前景广阔,公司作为国内眼部护理龙头,将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额,未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类,向多品牌综合型美妆集团发展。 预计公司 2021-2023年营收分别为 21.07亿/24.83亿/28.62亿,归母净利润分别为 5.34亿/6.46亿/7.47亿,对应 PE 分别为 26倍/21倍/18倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期,电商获客成本提升。
丸美股份 基础化工业 2021-04-30 54.60 75.45 185.15% 62.26 13.20%
61.81 13.21%
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oracle.sql.CLOB@4785f132
丸美股份 基础化工业 2021-04-30 54.60 -- -- 62.26 13.20%
61.81 13.21%
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事件2020年全年公司实现营业收入 17.45亿元,同比减少 3.10%; 实现归属母公司净利润 4.64亿元,同比减少 9.81%;实现归属母公司扣非净利润 4.04亿元,同比减少 10.50%。经营现金流量净额为3.62亿元,较上年同期减少 22.17%。 2021年一季度,公司实现营业收入 4.04亿元,同比增长 9.12%; 实现归属母公司净利润 1.00亿元,同比减少 15.75%;实现归属母公司扣非净利润 0.96亿元,同比减少 10.73%。经营现金流量净额为-0.62亿元。 20年丸美在线上首发眼部类新品,带动产品量价提升,部分缓解疫情对于线下渠道产生的销售冲击;21Q1规模增长略显乏力2020年公司实现总营业收入 17.45亿元,较上年同期减少 0.56亿元。其中主营日化业务对应营收为 17.44亿元,较上年同期减少0.56亿元。公司的主营贡献占比维持稳定超过 99.90%;此外,公司的其他业务为出售纸箱等废品的收入,规模体量相对极小,对公司的整体营收规模没有造成明显影响。 从品类的角度来看,眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别贡献营业收入 6.31/9.01/1.89/0.22亿元,分别较上年同期变化+0.78/-0.92/-0.39/-0.03亿元。其中,根据招股说明书中的披露,公司护肤类商品包括膏霜乳液以及面膜类产品,是公司的核心产品品类之一,其占主营收的比重较上年进一步下滑 3.49个百分点至51.69%;眼部类产品是公司的第二大核心产品,年内推出新品小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”以及多重胜肽蝴蝶绷带眼膜,成为全年唯一一个实现规模扩张的品类,在主营收中的贡献占比同比提升 5.48个百分点至 36.16%;洁肤类和彩妆及其他类商品分别对应 10.86%/1.29%的主营收,贡献相对稳定。 从各品类全年的经营数据角度来看,眼部类/护肤类/洁肤类全年分别实现产量 755.98/2111.72/534.90万支,较上年同期分别减少 126.90/356.29/193.63万支;实现销量 793.39/2183.97/570.78万支,较上年同期分别变化+18.67/-188.53/-123.29万支。从全年的销售额均价情况来看,眼部类产品的单价出现明显提升,涨价 8.17元至 79.46元/支,护肤类及洁肤类产品的单价相对偏低且价格更为稳定。综上可以看出,随着眼部类产品推新,销量和单价均有效提振,综合贡献了该品类的营收扩张。公司现有广州科学城 5C 工厂,设计产能为 3382.5吨,2020年产能利用率为 67%(较上年同期减少11.4个百分点),此外公司计划在广州黄埔区科学城新建化妆品智能制造工厂,预计新增产能护肤品 3382.5吨,彩妆 200吨,预计将在 2023年建成投产,合计带来 3582.5吨的产能提升。 投资建议我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,定期推出新品,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。但短期内公司与竞品公司相比,未见营收扩张的明显优势,渠道层面线上规模增速偏低,产品层面直至 4月才有新品“小红蝎精华”的预售信息;上年眼膜、面膜等爆款销售情况虽好,但对公司毛利形成拖累,叠加营销费用的投入增加,公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 21.63/25.35/28.97亿元,净利润5.46/6.29/7.14亿元,对应 PS 为 10.36/8.84/7.73倍,对应 EPS 为 1.36/1.57/1.78元/股,对应 PE 为 41/36/31倍,下调公司评级至“谨慎推荐”。
丸美股份 基础化工业 2021-04-29 54.84 -- -- 62.26 12.71%
61.81 12.71%
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线下渠道疫情影响, 全年营收微降 3.10%。 公司 2020全年实现营业收入 17.45( YOY-3.10%),归母净利润 4.64亿元( YOY-9.81%),扣非净利润 4.04亿元 ( YOY-10.50%),经营性现金流净额 3.62亿元( YOY-22.17%);单四季度收入同 增 3.13%,归母净利润同降 18.85%。 2020年毛利率为 66.20%( 同比微降 1.96pcts, 系根据新收入准则与收入相关的物流运输费用计入成本所致), 销售费用率同增 2.32pcts至32.33%; 管理费用率同降0.53pcts至4.50%,研发费用同比微增0.38pcts 至 2.87%, 归母净利率 26.61%。 公司拟以每 10股派现金红利 3.50元(含税), 合计派现 1.41亿元,现金分红率 30.28%。 细分产品收入增速分化,眼部产品表现出众。 2020年眼部产品营收 6.31亿元, 同 比增速达 14.18%,远超其他产品。 护肤类产品实现营收 9.01亿元,同减 9.25%, 洁肤类产品营收 1.89亿元,同减 17.10%,彩妆及其他营收 0.22亿元,同减 13.40%。 四季度眼部类、护肤类、洁面类产品销售均价分别较去年同期变化 24.43%、 3.4%、 -9.41%。 眼部产品单价受四季度丸美新品高售价拉动,洁肤类旧品呈现以价换量特 征。 渠道分化加速, 线上电商持续加码。 1)线上渠道:收入同增 17.59%至 9.50亿元, 占比整体营收 54.49%,其中直营渠道同增 31.62%。 “美丽法则”系列产品 4月 1日在天猫首发,公司第一次将新品牌首发渠道定位线上。 报告期内公司对线上渠道 进行了结构优化和组织调整, 针对平台电商、内容电商、社群电商及直播电商四个 子渠道引进专业运营人才,完善团队配置及 KPI 设置; 2)线下渠道:收入同降 19.98% 至 7.94亿元,占比同减 9.59pcts 至 45.51%。百货、日化渠道受影响相对明显,美 容院渠道表现坚挺,小幅增长 2.77%。受疫情影响,线下渠道整体承压,二季度后 加大终端培训和动销推进,重点覆盖星级优秀店。 主品牌坚挺, 超级爆品+小爆品滚动策略反馈良好。 报告期内,公司主品牌丸美收 入占比 95.06%,同比基本持平。 公司充分运用研发及供应链优势,全年推出近 100款新品,新品收入占比近 20%。公司超级爆品加小爆品滚动推行策略得到良好执行, 4月推出的小红笔眼霜全年实现约 62万支销量,成为年度爆款王, 上半年助推丸美 天猫旗舰店实现 68%的增长, 在双 11期间实现 3000万以上销量。 此外, 双 11期间 推出的丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜完善产品系列,助力小爆品滚动模式。 投资建议。 根据 2020年报表现,调整丸美股份盈利预测为 2021-2023年收入 21.36/25.30/28.91亿元,归母净利润 5.68/6.91/8.05亿元,对应 EPS 1.41/1.72/2.00元,公司现价 55.51元,对应 2021/2022/2023年 PE 为 39/32/28倍,维持“增持” 评级。
丸美股份 基础化工业 2021-04-28 55.91 67.51 155.14% 62.26 10.55%
61.81 10.55%
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20年公司营收与归母净利润分别同比下降3.1%与9.81%,扣非后净利润下降10.5%,受疫情影响,收入和盈利均有所下滑,其中20Q4收入同比增长3.13%,归母净利润下滑18.85%,单季度收入增速对比前三季度有所回暖。公司拟每股派发现金红利0.35元。 分渠道来看,公司20年线上渠道营收同比增长17.59%,占比进一步提升至54%;线下渠道营收下降19.98%,百货和日化专营店受疫情影响相对明显,美容院表现相对较好,收入增长2.77%。分品牌看,主品牌MARUBI丸美实现营收16.57亿元,同比基本持平,占比95%,春纪收入0.74亿元,占比4%。分品类看,眼部类、护肤类、洁肤类和彩妆等收入分别增长14.18%、-9.25%、-17.1%和-13.4%,核心眼部产品占比维持在36%左右,夯实了眼部护理专家的品牌定位。 20年公司综合毛利率同比下降1.96pct,主要由于执行新会计准则,与收入相关的物流运输费用记入成本所致,可比口径基本持平;期间费用率同比小幅提升0.13pct,其中销售费用率同比上升2.32pct,管理研发费用率同比下降0.15pct,财务费用率下降2.04pct。全年公司经营性现金流净额下降22.17%,年末公司应收账款较年初增加189%。 虽然20年受疫情影响公司线下渠道受到了较大冲击,盈利能力上仍维持了较高的净利润率水平,以及主品牌在中高端眼部护理与抗衰老产品线的市场地位。在寻求年轻化的方向上,20年公司陆续推出针对年轻客群的小红笔眼霜、钻光瓶等新品,全年新品销售占比近20%。21年3月公司发布全人源胶原蛋白成分与科技护肤新品牌美丽法则,积极探索多品牌路线的差异化发展,预计今年公司将继续爆款新品的策略,提升年轻消费者对品牌的认知。 财务预测与投资建议根据年报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.36元、1.59元和1.86元(原预测21-22年每股收益为1.57元和1.85元),参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2021年50倍PE估值,对应目标价68元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
丸美股份 基础化工业 2021-04-28 55.91 -- -- 62.26 10.55%
61.81 10.55%
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疫情冲击线下销售, 单 Q4营收端恢复增长。 2020年受疫情冲击线下 渠道销售影响,公司营收和利润同比均呈下降。分季度看, Q3营业收 入同比下降 13.30%, 主要受到护肤和洁肤类产品销售同比下降影响, 但 Q4营收同比提升 3.13%, 环比改善, 主要受到眼部产品销售同比抬 升影响; 归母净利润方面, Q3/Q4同比分别下降 32.03%/18.84%, 降幅 环比收窄, 主要受到 Q4期间费率同比下降的影响。 20年公司毛利率 为 66.20%, 同比下降 1.96pct, 主要系根据新收入准则,与收入相关的 运输物流费记入营业成本所致。 2020年公司销售/管理/财务费用率分别 是 32.33%/4.50%/-3.29%,其中销售费率同比提升 2.32pct,主要系加大 社媒投放带来广告宣传费用同比提升影响;管理费率同比下降 0.53pct, 主要来自中介费用同比减少及疫情减免政策减少社保等费用所致;财 务费率同比下降 2.04pct, 主要系定存利息收入增加及外币借款汇兑损 益变动所致。 20年公司经营活动现金流同比减少 22.17%, 降幅较年中 大幅收窄, 主要受到营收下降导致的销售产品收到现金减少影响。 良好执行爆品策略, 积极迎合社交新媒体。 公司遵循品牌心智及对消 费者洞察针对性设计产品和研发配方, 加快新品上市进度,全渠道产 品和渠道专供品有序推进。 2020年公司共推出近百款新品, 从新品上 市期到导入期到销售期完整链路有策略行动, 新品收入占比近 20%。 公司 20年成功打造年度爆品“小红笔” 眼霜, 全年实现约 62万支销 量, 营收同比提升 14.15%, 良好的执行了超级爆品加小爆品滚动推行 的策略。 2020年, 面对快速兴起的新兴营销环境,公司新设社交媒体 部和新兴渠道部,重点投放从原来的传统媒体转向于更加碎片化、 复 合多元的社交新媒体, 充分运用小红书、抖音、 B 站等社交平台属性, 结合 IP 联名等多种营销方式, 不断积累和沉淀用户关系提升用户体验, 对年轻消费群体实现高效触达, 有效推进了丸美品牌年轻化。 但子品 牌春纪和恋火品牌受疫情冲击较大。 线上渠道快速增长, 线下渠道有所承压。 2020年线上线下销售场景分 化加速,公司线上渠道实现营业收入 9.50亿元,同比增长 17.59%, 其中线上直营同比增长 31.62%; 线上营收占比为 54.49%, 同比提升 9.59pct, 并首次超过线下渠道占比, 线上业务发展是公司未来业绩增 长的重要引擎。 年内公司对线上渠道进行了结构优化和组织调整, 并 分渠道分小组逐步完善团队配置。 公司加强了对自营的“丸美天猫官 方旗舰店”的运营和管控,积极有效运用其全网全渠道重要品宣窗口 的战略属性。 2020年公司线下渠道承压, 实现营收 7.94亿元, 同比下 降 19.98%, 其中百货、日化渠道受影响相对明显,美容院渠道表现坚 挺, 小幅增长 2.77%。 公司坚持“科技+品牌+数智” 的运营模式, 踏实做好产品研发、 品牌建 设和数字化转型。 对外公司以用户为核心,积极推进品牌年轻化、拥抱 渠道变革、发力营销创新, 线上渠道占比超过线下; 对内坚持以人为本, 持续迭代优化,搭建人才梯队,推进薪酬改革,推出股权激励,有效激 发组织活力。 我们看好公司以用户至上、 卓越产品、 精耕市场和精细运 营四大战略为主轴, 线上线下各渠道协同推进的能力, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.38/1.64/1.93元,对应公司 4月 23日收盘价 55.85元, 2021-2023年 PE 分别为 40.43X/34.02X/28.89X, 维持“增持” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名