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丸美股份 基础化工业 2020-12-01 55.00 -- -- 59.50 8.18% -- 59.50 8.18% -- 详细
中国化妆品行业景气度处于高位,品牌商充分享受行业发展红利2019年中国化妆品规模超 690亿美元,以 14%的份额位列全球第二;同比增长 57亿美元(全球+49亿美元),成为全球增长的核心动力。渗透率及居民消费水平提升将成为中国化妆品行业持续健康发展的基础。美妆品牌商凭借强劲的议价、定价能力,更易享受到行业发展过程中的业绩红利。 公司积极变革,拥抱行业机会①化妆品消费客群趋于年轻化(17-35岁),销售渠道和营销手段趋于多元化。公司优化升级渠道布局与营销手段,针对不同的客群需求进行各个渠道的差异化铺货,搭配数字化社媒营销,在强化传统线下销售的同时带来线上的年轻化增量;同时借助研发创新提升产品力,以兼顾功效和性价比的新品、爆品拉新客、引复购,从根本提升公司的品牌力及市场认可度。 ②公司现阶段盈利能力较强(净利率较行业均值+15bps),存在加大代言广告、促销等营销资本投入,以实现营收加速增长的空间。 ③拓品牌、拓产能促进外生增长,在主品牌丸美具有一定市场地位后借助产业基金对护肤彩妆新兴品牌、产业链上下游进行投资扩张,同时公司募投项目变更为智能制造工厂,建成后产能翻倍,达产可实现 5.96亿元年产。 ④发布上市后首次股权激励计划激发内生动力,公司目标 2021年开始恢复至 14%-17%的规模增长区间,净利率水平稳定在前期均值水平 25%左右。 公司估值具备修复空间当前公司自身 PE 与相较沪深 300的估值溢价均处于底部区间(历史百分位 12%/1.5%),具备向上修复的空间。
丸美股份 基础化工业 2020-11-17 61.55 -- -- 61.88 0.54% -- 61.88 0.54% -- 详细
事件:1)公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟向67名激励对象授予限制性股票102.26万股,约占公司总股本的0.26%,其中首次授予86.26万股,约占本次授予总量的84.35%。 2)公司公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”,新项目建设周期为24个月,投资额预计为2.76亿元。 点评:激励计划设定多层次考核目标,由上到下调动管理层及员工积极性本次激励计划(草案)的限售期为自授予登记完成之日起15/27/39个月,分别解除限售比例30%/30%/40%。首次及预留授予的限制性股票各年度业绩考核目标为:2021/2022/2023年营业收入分别不低于21.6/25.2/28.8亿元,对应同比增速分别为19.93%(相对2019年营收)/16.67%/14.29%;2021/2022/2023年累计净利润不低于5.4/11.7/18.9亿元。考核指标除公司整体业绩外,还包括业务单元和个人层面考核,业务单元层面设置基准业绩指标A1及目标业绩指标A2,按照实际达成情况决定股票激励解锁比例;个人层面考核评价分为A、B、C三档,对应解除限售系数分别为100%/80%/0%激励对象上,本次计划激励对象共67人。其中CFO王开慧、董事曾令椿两位高管分别获授予股票总量的3%;65名中层管理人员及骨干员工共获得授股票总量的78.35%,预留部分15.65%。激励计划费用计划分5年摊销,预计2020-2024年分别摊销费用103、1234、737、361、51万元,合计2486万元,对公司利润影响有限。 计划建设化妆品智能制造工厂,持续专注与巩固护肤主业公司拟新建设的“化妆品智能制造工厂项目”计划于2021年3月前开工,建设周期24个月,建成后预计新增护肤品产能3,382.5吨、彩妆产能200吨,完全达产后年产值约5.96亿元,有望持续深化公司护肤全产业链布局。 投资建议与盈利预测公司是少数主品牌定位中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020年公司加强电商能力建设,双十一期间全网GMV超2.7亿,同比增长41%,获得天猫、唯品会、京东三平台国货眼部护理TOP1,细分品类优势显著。预计2020-2022年公司EPS为1.32/1.55/1.82元/股,对应PE46x/40x/34x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-11-16 61.91 -- -- 62.00 0.15% -- 62.00 0.15% -- 详细
事件:双十一落幕,参考公司双十一战报,20年双十一全网GMV超2.7亿元(+41%)。同日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟向67名董事、高管、中层管理人员和核心骨干授予限制性股票数量102.26万股,占总股本的0.26%,授予价格为32.53元/股。 投资要点 双十一:全网GMV超2.7亿元,同比增长约41%。2020年双十一落幕,公司延续眼部护理品类的优势,小红笔眼霜累计销售超75,000支,首发新品樱花水全网售罄,并在天猫、唯品会和京东三个平台均位列国货眼部护理类别第一,保持了公司的强大品牌力和竞争优势。 股权激励出炉,广泛覆盖绑定核心团队,激发企业活力。公司此次股权激励中首次授予82.26万股(占总股本0.22%),共涉及67人,其实包括中层管理人员15人和核心骨干50人。若参考2019年末员工总人数884人,本次激励覆盖达7.6%,覆盖比例高于可比公司。 从授予比例来看,2位董事/高管授予比例6%,65位中层管理及核心骨干授予比例达78.35%,预留部分15.65%。人均来看,对于中层及核心骨干,人均授予1.23万股,按授予价格32.53元/股,对应股份价值为40.1万元/人。通过本次广泛覆盖中层及核心骨干的股权激励,公司将与核心团队的利益形成深度绑定,从而进一步激发企业活力,为长期稳健发展打下扎实根基。n设定多层次业绩目标,充分调动核心员工业务和管理双向积极性。 时间维度:本次股权激励的限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月/27个月/39个月,分别将解锁30%/30%/40%。 多层次业绩目标:本次股权激励的业绩目标分为三个层次,分别为公司层面、业务单元层面和个人层面。(1)公司层面:21-23年营收目标为三年分别不低于21.6亿元/25.2亿元/28.8亿元,对应同比增速分别为19.94%(相对于19年营收)/16.67%/14.29%;且累计归母净利润目标(剔除股权激励费用)分别为5.4亿元/11.7亿元/18.9亿元。(2)业务单元层面:业务单元业绩目标分为基准指标和目标指标。当公司目标达标时,员工所属业务单元还需达到基准指标方可解锁,并根据和目标指标间的比例决定最终的解锁比例X。(3)个人层面:公司对个人绩效考核分为A/B/C三挡,对应的解锁系数Y分别为100%/80%/0%。因此,完成公司层面业绩目标的基础上,激励对象个人各期实际解除额度=个人各期额度×业务单元层面标准系数(X)×个人层面标准系数(Y)。 科学而合理的多层次目标体系下,预期激励效果显著。本次股权激励业绩目标首先在公司层面将营收和归母净利相结合,在驱动规模扩张同时兼顾业绩的平衡发展。而本次的业绩目标设定相对稳健合理,有较大的实现概率,激励对象有充分动力完成目标。其次,在公司大目标下结合对业务单元和个人的考核。一来,可以大幅减少有员工仅依赖公司发展的“搭便车”的情况出现;二来,也避免了公司目标完成后的消极怠工;三来,在调动员工自身业务积极性的同时,由于也涉及到业务单元目标,也将调动员工在管理上传导自身的主动性和创造性,从而构建整体公司的积极文化。 股权激励费用可控,高效运营可期。根据草案披露,首次授予的86.26万股限制性股票预计需摊销总费用约2,486.01万元,20-25年预计分别增加成本费用102.84/1,234.08/736.88/361.22/51万元,分别约占19年公司总成本费用(营业成本+三费)的0.08%/1.01%/0.60%/0.29%/0.04%,因此对整体的利润率不构成显著影响,同时在股权激励和业绩目标的带动下,激励对象积极性的传导作用有望带动公司运营效率提升。 建设“化妆品智能工厂”,继续专注护肤品,打开增长空间。公司发布公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”,新项目建设周期为24个月,投资金额自25,026.35万元增加至27,565.34万元。智能工厂预计新增护肤品产能3,382.5吨、彩妆产能200吨;完全达产情况下,年产值约5.96亿元。从产能布局预计,新智能工厂建设下未来公司仍将专注于护肤品的拓展,并通过新增产能进一步打开增长的空间。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化。股权激励有望激活公司组织活力,同时新建智能工厂将有效打开为未来增长空间。维持公司20-22年总营收17.5、20.8、24.7亿元的盈利预测,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为46、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
丸美股份 基础化工业 2020-11-16 61.91 -- -- 62.00 0.15% -- 62.00 0.15% -- 详细
事件:公司公告股权激励计划草案,拟向CFO王总、董事曾总及65名中高层骨干授予限制性股票102万股,占总股本比例0.26%。 本次三年期激励计划覆盖面较广,大范围绑定核心人才。限制性股票中首次授予86.26万股,占比84%,分别授予CFO王总、董事曾总及65名中高层骨干3.07、3.07、80.12万股;预留16万股,占比16%。首次授予限售期为15、27、39个月,解售比例为30%、30%、40%。 激励费用5年摊销,对公司业绩影响较小。激励计划首次及预留股票的授予价格为32.53元/股,对应股权激励费用2486万元,2020、2021、2022、2023、2024分别摊销103、1234、737、361、51万元,预计对当年度公司净利润影响较小。 三维度考核,业绩目标符合预期,利于调动中高层积极性。本次股权激励计划的考核指标分为三个层次:公司层面、业务单元层面和个人层面绩效考核。其中公司层面业绩考核目标为:2021、2022、2023营收不低于于21.6、25.2、28.8亿元,合2019-21收入CAGR+10%,2022、2023收入yoy+17%、14%,2019-23四年CAGR12.5%;2021、2022、2023累计净利润不低于5.4、11.7、18.9亿元,以下限测算对应2021、22、23当年净利5.4、6.3、7.2亿元,合2019-21净利CAGR+2.4%,2022、2023净利yoy+17%、14%,2019-23四年CAGR8.7%,公司2021年利润端目标增速略低于收入端,估计因加强营销费用投入持续建设品牌,业绩考核指标设置较为合理,利于公司长远发展。 公司作为眼部利基市场细分龙头,主品牌丸美发力线上化、年轻化转型,用户基数不断扩大,小红笔等新品表现不俗。今年以来公司在互联网运营及内容领域投资动作频繁,未来代理、品牌孵化业务落地为公司打开收入增长空间。本次较大范围股权激励计划有助于绑定高层以及核心业务人才,激发管理团队的积极性,利于公司渠道及品牌形象的转型、以及新业务的拓展,助力公司长期稳健发展。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情影响以及股权激励考核目标,我们调整盈利预测,预计公司2020-22年归母净利5.2、5.5、6.8亿元(前值5.8、6.9、8.2),同比+1%、7%、22%,当前股价对应2021年45X,估值相对同业性价比高,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场失速、格局恶化、新品推进不达预期、营销策略不当。
丸美股份 基础化工业 2020-11-05 63.09 78.50 32.78% 65.00 3.03%
65.00 3.03% -- 详细
2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑6.13%和5.88%,扣非后净利润同比下滑11.49%,其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑13.4%和32.03%,扣非后净利润同比下滑40.26%。 Q3线上更注重发展质量,主动调整导致环比增速放缓,线下仍在调整。1)线上渠道:2020前三季度同比增长18.55%,Q3环比增速放缓(中报同比增长27.4%),其中线上自营同比增长38.22%,线上分销同比增长11.17%,Q3环比降速主要系公司主动调整了对于直播的投放力度和节奏,维护品牌调性和价格体系,优化电商增长质量。2)线下渠道:2020前三季度下滑24.82%,Q3环比增速小幅下滑(中报同比下滑23.5%),其中CS渠道下滑26%,百货渠道下滑34%,美容院渠道下滑2%。 毛利率保持平稳,Q3销售费用率有所波动,整体相对可控。前三季度公司毛利率为67.44%,同比仅下滑0.51pcts,疫情期间产品折扣力度依然稳健,前三季度销售费用和管理费用率分别为33.04%和7.87%,同比分别增长2.86pcts和0.4pcts,其中单三季度销售费用率大幅上升,同比增长7.1pcts至39.3%,公司加大了在代言人、品宣内容方面的投入,Q3收入端的增速放缓也是费用率上升的原因之一。 研发费用率持续提升,预计未来推新速度将加快。前三季度公司研发费用率达3.1%,同比增长0.8pcts,在行业中保持领先。展望双十一,公司预计将推出新的眼霜和中高端的眼膜,推新速度将加快。目前新品销售占比约在15%-20%,我们认为有进一步提升的空间(20%-30%)作为本土品牌中少有定位中高端的品牌,公司一贯重视经营质量,同时通过强化品牌的科技化、数字化和年轻化寻求更可持续的发展,我们看好公司中长期的发展空间。 财务预测与投资建议根据三季报数据,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.30元、1.57元和1.85元(原1.41、1.68和1.97元),参考可比公司估值,给予公司2021年50倍的估值,对应目标价78.5元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情的反复、国内经济下滑,新品牌和新业务拓展培育低于预期
丸美股份 基础化工业 2020-11-04 63.84 -- -- 65.00 1.82%
65.00 1.82% -- 详细
2020年 10月 29日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 11.4亿元,同比下降 6.1%;归母净利润为 3.4亿元,同比下降 5.9%;扣 非净利润为 2.7亿元,同比下降 11.5%。 公司第三季度实现营收 3.4亿元,同比下降 13.4%,环比下降 18.9%;单季度归母净利润为 6983.6万元,同比下降 32%,环比下降 53.2%,单季度扣非净利润为 5452.4万元,同比下降 40.3%。 2020年第三季度公司营收、归母净利增速分 别为-6.1%、 -5.9%,业绩承压。 精准品牌定位, 聚焦高毛利眼部类产品。 2020年第三季度, 公司毛利 率为 67.4%,同比变化不大;净利率为 29.7%,同比上升 0.2pct。 与 同业竞争对手比较,公司竞争优势鲜明, 核心眼部护理类产品占比 30%,远高于同业国产品牌,具有容量小、单价高、 毛利高的属性, 易形成品牌溢价效应。 费用投放显著提升, 营销力度投入大。 2020年第三季度, 公司销售费 用率、 管理费用率、 财务费用率、 研发费用率分别为 39.3%、 7%、 -4%、 3.3%, 同比变动分别为+7.1pct、 +0.5pct、 -1.9pct、 +0.9pct,环比 变动分别为+3pct、 +3.4pct、 +1.9pct、 +0.1pct。 销售费用率显著提 升,主要由于 2020年第 3季度“眼霜节” 公司加大投放及新增广告 代言费 积极拥抱电商新时代,坚持布局多渠道。 公司渠道端投入较大, 线上 发力内容电商及社群电商, 线下多维度加速布局, 完善包括丝芙兰、 免税系统、 CS 及百货在内的营销矩阵,提供产品曝光率与消费者触 达率, 助推产品继续放量扩张。 自有品牌持续推新, 积极迎战双十一。 公司新品加速铺货和开发, 带 动营业收入增长, 目前有视黄醇产品(线上专供)、眼霜节 IP 新品、 高端七夕系列等多个新品规划;春纪也将持续推新, 为公司营造多元 成长空间。 此外, 公司已推出 2020年促销活动, 看好公司新品和爆 款产品产品双十一期间在各电商平台的增长, 有望为第 4季度收入增 长打开空间。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 18.1/22.3/26.4亿元, 归母净利润为 5.3/6.2/7.4亿元, EPS 分别为 1.32/1.55/1.84元,对应 PE 分别为47/40/34倍, 给予公司“增持” 评级。
丸美股份 基础化工业 2020-11-03 61.87 -- -- 65.00 5.06%
65.00 5.06% -- 详细
事件概述 丸美股份发布2020年三季报,前三季度公司实现营收11.37亿元,同比-6.13%:归母净利润3.38亿元,同比-5.88%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比-11.49%。其中,Q1、Q2、Q3营业收入分别为3.70、4.23、3.44亿元,同比分别为+1.53%、-5.93%、-13.40%;归母净利润分别为1.19、1.49、0.70亿元,同比分别为-1.14%、+9.66%、-32.03%;扣非后归母净利润分别为1.08、1.11、0.55亿元,同比分别为-9.59%、+12.91%、-40.26%。三季度公司业绩有所下滑,我们认为主要为线上渠道业绩增速放缓,期间费用率提升拖累业绩。 分析判断: 收入端:眼部类产品同比增长,护肤及洁肤类产品销售额同比下滑 分产品看,2020Q3单季度公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.47、1.58、0.32亿元,同比分别+2.47%、-17.47%、-41.86%;销量分别为191、376、101万支,同比分别+3.08%、-19.68%、-34.75%;平均售价分别为76.6、42.0、31.8元/支,同比分别-0.60%、+2.75%、-10.91%,眼部类同比有所增长,主要来源销售量的提升,产品价格同比基本持平;护肤类产品销售额同比下滑较大,主要为销售量的下降,而产品价格同比有所提升。公司主打产品价格同比基本持平或有所提升,主要得益于公司产品高端化、年轻化战略的持续推进,Q3公司对线上渠道进行调整,减少直播等促销活动。而洁肤类产品销售额较低,同比大幅下滑,主要为套盒及促销引流品占比的上升导致销售均价同比下滑幅度相对较大以及销售量的下降。 利润端:销售费用率大幅提升,拖累盈利能力。 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为67.44%、29.71%,同比分别-0.50pct、+0.25pct。其中Q3单季度毛利率、净利率分别为67.20%、20.31%,同比分别+0.22pct、-5.48pct,毛利率同比基本平稳,净利率同比有所下降,主要为期间费用率的增加。2020年前三季度公司期间费用率为37.04%,同比+0.84pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比+2.86pct、+0.39pct、-2.40pct至33.04%、7.87%、-3.87%,期间费用率同比基本持平。从Q3单季度来看,公司期间费用率为45.67%,同比+6.54pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比+7.12pct、+1.34pct、-1.92pct至39.28%、10.35%、-3.97%,销售费用率较高导致公司期间费用率同比提升幅度较大,我们认为主要为公司加大品牌的高端化和年轻化战略推进,产品品宣、代言人等广告宣传类费用有所加大导致销售费用同比有所增加,同时Q3单季度收入水平同比有所下滑,导致销售费用率提升幅度相对较大,对净利率有所拖累。 产品推新速度加快&渠道调整,推动长期发展。 公司今年围绕高端化和年轻化战略加大产品推新力度,针对不同年龄层推出不同产品,如小红笔、小紫弹、钻光瓶等多款爆品,推出后颇受消费者欢迎。其次,在销售端,公司三季度对线上渠道进行调整,对直播渠道等力度有所下降,有助于公司产品高端化战略的维护;线下渠道方面,优质地理位置的百货资源增加,公司百货渠道预计有较快的发展。我们认为,2020年是公司的调整期,渠道调整以及加大产品推新,有助于公司长远健康稳健发展。 投资建议: 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”影响力较强,渠道调整有助于长期发展。考虑到公司目前仍处于调整期,调整此前盈利预测,2020-2022年营收由此前的19.95、25.52、30.65亿元调整至18.58、23.77、28.55亿元;归母净利润由此前的5.74、7.35、8.91亿元调整至5.26、6.83、8.27亿元,对应PE分别为47倍、36倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 101.26 71.28% 65.00 1.72%
65.00 1.72% -- 详细
Q3收入同比增速阶段性放缓,Q4有望修复 公司发布三季报,Q1-Q3收入11.37亿元/yoy-6.13%,归母净利3.38亿元/yoy-5.88%,扣非归母净利2.73亿元/yoy-11.49%。Q3收入3.44亿元/yoy-13.4%,归母净利6984万元/yoy-32.03%,扣非归母净利5452万元/yoy-40.26%。Q3营收同比降幅较Q2扩大,可能主要因公司新品推广力度阶段性放缓,以及为控制渠道良性发展Q3价格管控趋严影响线上收入增速。Q4线下渠道有望逐步修复,线上渠道收入伴随双11大促有望加速增长,期待公司在营销升级/数字化转型/品牌孵化等方面的不断进步。预计20-22年EPS1.39/1.66/1.93元,目标价101.26元,维持买入评级。 Q3费用率抬升拉低净利率 Q3毛利率67.2%/yoy0.22pct,销售费用率39.28%/yoy7.12pct,管理费用率7.02%/yoy0.49pct,研发费用率3.34%/yoy0.86pct,财务费用率-3.97%/yoy-1.93pct。截至Q3货币资金21.15亿元,现金流状况相对充裕。应收款690万元,维持低位水平。存货1.37亿元,较去年同期的1.74亿元有所下降。分业务看,Q3眼部类收入1.47亿元/yoy2%,公司已打造全价格带眼霜产品矩阵,眼霜业务增长具较强韧性;洁肤类1.58亿元/yoy-17%,洁肤类收入3218亿元/yoy-42%,下滑态势相对显著。 Q3线上收入同比增长放缓,线下收入尚未有显著修复;Q4有望改善 分渠道看,Q1-Q3线上收入同比约增19%,其中直营同比约增38%(H1为46%),分销约增11%(H1为20%),Q3线上收入同比增速较H1下降,我们判断可能因公司新品推广力度阶段性放缓,以及H1线上价格优惠力度较高,为控制渠道良性发展Q3价格管控趋严,Q4双11电商大促有望带动线上收入增长提速。Q1-Q3线下收入同比约降25%(H1为-23%),其中日化专营店渠道同比约降26%,百货同比约降34%,美容院线同比约降2%;Q3报表端线下业务仍未有明显恢复,我们判断伴随疫情好转,终端动销的持续改善有望带动Q4线下收入同比降幅收窄。 现有品牌、新孵化品牌、代理品牌有望成为未来增长的三驾马车 公司未来增长驱动将主要靠现有品牌增长、新孵化品牌以及代理品牌的增量增长。1H公司先后新设娱丸/美洋互联/奢加子公司,据官网,娱丸定位为直播公司,已装修近1000平方米的直播中心;后两者主要从事品牌孵化/代理及运营。公司电商组织架构有望逐渐成熟,我们预计爆款打造/品牌孵化/全域营销能力有望不断夯实。19年公司成立创新事业部,拟发力跨境代理业务,我们预计20年底有望有成果落地。 Q3收入同比增速阶段性放缓,Q4有望修复,维持买入评级 维持原盈利预测,预计20-22年EPS 1.39/1.66/1.93元,可比公司Wind一致盈利预测21年平均PE61倍,给予公司61倍PE,维持原目标价101.26元。 风险提示:线下渠道经营情况恶化;股东减持风险;线上增长放缓。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 88.07 48.97% 65.00 1.72%
65.00 1.72% -- 详细
事件:丸美股份发布2020年第三季度报告,2020前三季度公司实现营收11.37亿/-6.13%,归母净利润3.38亿/-5.88%,扣非归母净利润2.73亿/-11.49%,非经常性损益0.65亿主要来自政府补助和投资收益。Q3单季公司实现营收3.44亿/-13.40%,归母净利润0.70亿/-32.03%,扣非归母净利为0.55亿/-40.26%。 点评: 直播调整致线上增速放缓,推新节奏有条不紊。2020前三季度公司实现营收11.37亿/-6.13%,Q3单季营收下降13.40%。渠道方面,线上渠道增长18.55%(线上直营/分销分别增长是38.22%/11.17%),由于Q3进行较为严格的价格管控以及直播费比的管理,导致增速有所下滑,其中唯品会/天猫旗舰店/京东以及天猫专营店/内容电商与社群电商分别占比约44%/25%/23%/7%。线下渠道受疫情影响较大,下滑24.82%(百货/CS渠道/美容院分别下滑34%/26%/2%),但已逐步明显。产品方面,小红笔自4月推出,合计销售近40万支,今年有望突破60万支;新品小紫弹定价200元+,完善眼霜产品价格体系,拓宽受众客群。 投资建议:公司身处中高端美妆优质赛道,有望充分受益行业高端化、精细化发展趋势。公司深耕眼霜品类,在国产品牌中竞品少,且随多品牌战略的推进具备较强外延预期。考虑到疫情对线下渠道影响较大,调整盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为18.74亿/23.14亿/27.42亿,归母净利润分别为5.41亿/6.63亿/7.94亿,对应PE分别为51倍/42倍/35倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期;电商获客成本提升。
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业绩简述:1)2020年Q1-3,丸美股份实现营收11.37亿元/-6.1%,归母净利3.38亿元/-5.9%;归母扣非净利2.73亿元/-11.5%,非经常性损益主要来自于4342万政府补贴、3970万投资收益等;基本EPS为0.84元/-13.4%;经营性现金流净额约为1.46亿元/-48.7%,去年同期为2.84亿元。2)2020Q3单季,营收3.44亿元/-13.4%,归母净利0.7亿元/-32.0%,归母扣非净利0.55亿元/-40.3%,增速环比放缓主要系公司Q3积极推进电商渠道管控,促进良性发展;经营性现金流净额约为0.79亿元/-12.7%,或因双十一预售提前备货较多所致。 注重电商增长质量,推动渠道良性发展,增速略有放缓。线上渠道:2020年Q1-3线上渠道同比增长18.6%,其中线上直营增速38.2%,线上分销增速11.2%,Q3环比Q2略有放缓。主要系公司Q2电商价格优惠力度较大,Q3开始对直播活动和优惠力度进行严格管控,优化电商增长质量,公司预计Q4将恢复增长节奏。目前公司电商渠道中,唯品会占比44%,天猫占比25%,京东天猫专营店(KA)占比23%,内容电商/社群占比7%,公司今年成立新兴渠道部,发力内容电商和社区电商。线下渠道:2020Q1-3线下渠道同比下降24.8%,Q3环比基本持平。其中Q1-3线下CS渠道-26%,百货-34%,美容-2%。公司品牌如丸美东京还正在积极推进和丝芙兰、妍丽和免税(海南免税和王府井)渠道的合作。 坚守品牌形象定位,毛利率基本稳定。1)2020年Q1-3:20Q1-3毛利率达67.4%,同比下降0.5pct,基本保持稳定;归母净利率上升0.1pct至29.7%,主要系管理及财务费用率的缩减。公司20年Q1-3销售费用率33.0%,同比提升2.9pcts,小红笔、钻光瓶等新品推出产生线上推广费用,且疫情影响下线下闭店,销售人员成本较为刚性,销售费率同比有所上升;管理费用率下降0.4pct至4.8%;研发费用率上升0.8pct至3.1%;财务费用率-3.9%/-2.4pcts,主要系本期银行存款利息收入增加。2)2020年Q3:毛利率67.2%,同比上升0.22pct,Q3归母净利率下降5.6pcts至20.3%,主要系销售费用率增加较多。公司20Q3销售费用率39.3%,同比上升7.1pcts,公司积极推动品牌年轻化和高端化,投入较多,预计明年将回复正常轨道。同时,销售费用投放具有波动性,去年同期广告营销费用相对较少,销售费用计提较少致基数较高;管理费用率上升0.5pct至7.0%;研发费用率上升0.9pct至3.3%,公司针对市场需求加大研发投入;财务费用率-4.0%/-1.9pcts。 核心品牌价值深厚,推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1)线上占比已超50%,随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展,线上有望稳步增长;2)公司坚守品牌形象定位,主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理,定位中高端,保障公司核心盈利能力;3)2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品(上半年销售额占比15%左右),小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义,目前线上线下销售不到40万支,预计今年目标60万只,明年争取100万支(据淘数据及公司公开交流);4)下半年推新速度拟加快,期望1-2年全部产品迭代(原一般3-5年迭代)或每年改款(据公开交流),且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。 投资建议:买入-A投资评级。公司疫情影响下发力线上,中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间,预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.98元x。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 -- -- 65.00 1.72%
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事件:公司发布2020年三季度报告,20年前三季度实现营收11.37亿元(-6.13%),归母净利3.38亿(-5.88%),扣非归母净利2.73亿(-11.49%)。其中,20Q3单季实现营收3.43亿(-13.4%),归母净利0.7亿(-32%),毛利率67.2%(-0.22pct)。 投资要点 产品端:Q3眼部类单价回落,洁肤类量价齐跌,护肤类销量承压。 眼部类产品:Q3单季实现营收1.47亿(+2.5%),占比提升至42.7%(+6.6pct);销量191.4万支(+3.1%),产销率达110.1%(环比+10.5pct),单价76.6元/支(-0.6%),环比大降18%,预计为直营渠道眼霜类产品占比回落至原有水平所致。 洁肤类产品:Q3单季实现营收0.32亿(-41.9%),占比跌至9.4%(-4.6pct),环比下降0.9pct;量价齐降,销量101.2万支(-34.7%),单价31.79元/支(-10.91%),主要是由于洁肤类套盒及促销引流品占比上升且售价较低。 护肤类产品:Q3单季实现营收1.58亿(-17.5%),占比45.9%(-2.3pct);营收下降明显主要由于销量下跌19.7%至375.7万支,单价微升2.8%至42元/支。10月底重磅推出新品“丸美樱花水”,预计Q4销量有所回升。 彩妆及其他类产品:实现营收0.07亿(-1.7%),占收入比重2%(+0.2pct)。 渠道端:百货直营业务增长,积极拥抱电商新时代。电商直营未及时提现及百货直营业务增长导致公司三季度应收账款同比大增282.02%至689.8万;新增预付广告代言费及电商渠道营销费用增长导致公司三季度预付款项增长86.36%。公司坚持布局多渠道,成长空间多元。 费用率显著提升,营销力度投入大。 20Q3销售费用率创新高,达39.3%(+7.12pct),环比增长3.01pct;管理费用率7.0%(+0.48%),环比增长3.41pct;研发费用率3.3%(+0.85pct);财务费用率-4%(-1.92pct),主要系银行存款利息收入增加所致。 ?多元形式玩转营销,年轻化趋势凸显。9月是丸美一年一度眼霜节,公司选择东方顶级艺术大师村上隆的作品作为IP合作对象,结合王牌产品“丸美小红笔眼霜”及“丸美小弹簧眼霜”,推出丸美·村上隆衍生款;10月推出全新代言人杨颖,品牌年轻化深入消费者心智。 积极迎战双十一,Q4业绩有望改善。公司已推出20年双十一促销活动,看好爆款产品双十一期间在各电商平台的增长,将对全年业绩产生明显拉升。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化;持续推新,积极研发;善用电商时代流量红利推广品牌力。考虑到Q3业绩下滑,保守进行盈利预测,将公司20-22年总营收调整至17.5、20.8、24.7亿元,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为52、45、39倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
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2020年前三季度收入同比下降6%,归母净利润同比下降6%;Q3单季度收入同比下降13%,归母净利润同比下降32%。短期承压不改长期看好,渠道重塑、产品出新和多元营销持续赋能,维持增持评级。 投资要点业绩概览:前三季度收入和利润均同比-6%疫情影响下前三季度收入和利润同比略降。10月28日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收11.4亿元(-6%YoY),归母净利润3.4亿元(-6%YoY),其中Q3实现营收3.4亿元(-13%YoY),归母净利润6984万元(-32%YoY)。 单季度来看,20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比增长2%/-6%/-13%,归母净利润同比增长-1%/10%/-32%。 稳盈利能力依然领跑行业,毛利率与净利率保持平稳。盈利能力继续领跑,毛利率与净利率维持平稳水平。1)毛利率:前三季度毛利率67.4%(同比-0.5pcts)。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为65.5%/69.3%/67.2%,毛利率保持高位。2)费用率::前三季度销售费用率33.0%(同比+2.9pcts),今年以来直播、社媒等内容投放力度明显增加;管理费用率4.8%(同比-0.4pcts);研发费用率3.1%(同比+0.8pcts),处于行业领先水平;财务费用率-3.9%(去年同期为-1.5%),主要是定存利息收入增加。3)净利率:前三季度净利率29.1%(同比+0.3pcts)。 能眼部产品收入略有上升,新媒体营销持续赋能产品端:眼部类收入长同比增长2%。,护肤和洁肤类有所下滑。公司主营眼部类、护肤类、洁肤类三类产品,Q3单季度各产品收入:1)眼部类产品贡献营收1.5亿元(+2%YoY),占比44%,较去年同期的37%有所上升,4月份推出大单品小红笔眼霜持续热销。2)护肤类产品贡献营收1.6亿元(-17%YoY),占比47%。 3)洁肤类产品贡献营收3218万元(-42%YoY),占比降至9%,去年同期为14%。 营销端:新营销突破,助力品牌年轻化。公司在B站联手当红国漫IP《狐妖小红娘》打造“丸美东方国漫眼”大赛,成功突破次元壁,新品“小红笔”高度曝光。除社媒营销外,公司还跟投热剧网综“精英律师”、“安家”、“潮流合伙人”,签约彭于晏、朱正廷等高流量明星,并在一线10城人气商圈LED巨幕投放宣传片。丸美充分结合新社交媒体与传统媒介,完善营销矩阵,提供曝光率与消费者触达率。 盈利预测及估值公司卡位高毛利率的中高端抗衰护理,三大品牌差异化覆盖护肤和彩妆领域,主品牌年轻化升级+极致大单品打造成效显著,发力电商重塑渠道格局值得期。待。受疫情冲击影响,下调盈利预期,预计2020-2022年公司EPS为1.30、1.56、1.80元/股(原为1.44、1.65、1.90元/股),同比增长1%、20%、15%,对应PE为50倍、42倍和36倍,维持增持评级。风险提示1)化妆品市场需求波动的风险、2)经销模式与渠道变革的风险、3)新品推出效果不及预期风险、4)社媒广告投放效果不及预期风险等。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 -- -- 65.00 1.72%
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2020年前三季度收入同比下降6%,归母净利润同比下降6%;Q3单季度收入同比下降13%,归母净利润同比下降32%。短期承压不改长期看好,渠道重塑、产品出新和多元营销持续赋能,维持增持评级。 投资要点业绩概览:前三季度收入和利润均同比-6%疫情影响下前三季度收入和利润同比略降。10月28日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收11.4亿元(-6%YoY),归母净利润3.4亿元(-6%YoY),其中Q3实现营收3.4亿元(-13%YoY),归母净利润6984万元(-32%YoY)。 单季度来看,20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比增长2%/-6%/-13%,归母净利润同比增长-1%/10%/-32%。 稳盈利能力依然领跑行业,毛利率与净利率保持平稳。盈利能力继续领跑,毛利率与净利率维持平稳水平。1)毛利率:前三季度毛利率67.4%(同比-0.5pcts)。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为65.5%/69.3%/67.2%,毛利率保持高位。2)费用率::前三季度销售费用率33.0%(同比+2.9pcts),今年以来直播、社媒等内容投放力度明显增加;管理费用率4.8%(同比-0.4pcts);研发费用率3.1%(同比+0.8pcts),处于行业领先水平;财务费用率-3.9%(去年同期为-1.5%),主要是定存利息收入增加。3)净利率:前三季度净利率29.1%(同比+0.3pcts)。 能眼部产品收入略有上升,新媒体营销持续赋能产品端:眼部类收入长同比增长2%。,护肤和洁肤类有所下滑。公司主营眼部类、护肤类、洁肤类三类产品,Q3单季度各产品收入:1)眼部类产品贡献营收1.5亿元(+2%YoY),占比44%,较去年同期的37%有所上升,4月份推出大单品小红笔眼霜持续热销。2)护肤类产品贡献营收1.6亿元(-17%YoY),占比47%。 3)洁肤类产品贡献营收3218万元(-42%YoY),占比降至9%,去年同期为14%。 营销端:新营销突破,助力品牌年轻化。公司在B站联手当红国漫IP《狐妖小红娘》打造“丸美东方国漫眼”大赛,成功突破次元壁,新品“小红笔”高度曝光。除社媒营销外,公司还跟投热剧网综“精英律师”、“安家”、“潮流合伙人”,签约彭于晏、朱正廷等高流量明星,并在一线10城人气商圈LED巨幕投放宣传片。丸美充分结合新社交媒体与传统媒介,完善营销矩阵,提供曝光率与消费者触达率。 盈利预测及估值公司卡位高毛利率的中高端抗衰护理,三大品牌差异化覆盖护肤和彩妆领域,主品牌年轻化升级+极致大单品打造成效显著,发力电商重塑渠道格局值得期。待。受疫情冲击影响,下调盈利预期,预计2020-2022年公司EPS为1.30、1.56、1.80元/股(原为1.44、1.65、1.90元/股),同比增长1%、20%、15%,对应PE为50倍、42倍和36倍,维持增持评级。风险提示1)化妆品市场需求波动的风险、2)经销模式与渠道变革的风险、3)新品推出效果不及预期风险、4)社媒广告投放效果不及预期风险等。
丸美股份 基础化工业 2020-10-29 65.58 -- -- 65.41 -0.26%
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投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断优化,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,不断推出核心系列新品,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。由此我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收18.95/21.10/23.72亿元,净利润5.65/6.45/7.42亿元,对应PS为13.92/12.51/11.12倍,对应EPS为1.41/1.61/1.85元/股,对应PE为47/41/36倍,维持“推荐评级”。
丸美股份 基础化工业 2020-10-29 65.58 -- -- 65.41 -0.26%
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事件:公司发布2020年三季报。 点评:业绩同比微降,保持较强盈利能力2020年1-9月实现营业收入11.37亿元,同比-6.13%;实现归母净利润3.38亿元,同比-5.88%,扣非后净利润2.73亿元,同比-11.49%,非经常性损益主要包括政府补助4342万元及投资收益3970万元。Q3单季公司营业收入3.44亿元,同比-13.40%;归母净利润0.70亿元,同比-32.03%,Q3公司严控价格体系与配赠体系。2020年1-9月公司毛利率同比微降0.51pct至67.44%,销售费用率上升2.86pct至33.04%,管理费用率下降0.40pct至4.77%,研发费用上升0.80pct至3.10%,营销与研发投入上有所加大。净利率同比微升0.08pct至29.72%,维持较强的盈利能力。 渠道方面,线上渠道引领增长,线下和百货和CS渠道承压2020年1-9月公司线上渠道整体同比+18.55%,其中线上直营+38%,线上分销+11%。目前线上平台中,天猫旗舰店收入占线上整体的比例约为25%,唯品会占比约44%,京东、天猫体系内KA专营店占约23%,其他内容电商占比约7%。线下渠道受疫情影响、人流减少仍然承压,整体同比-25%,其中美容院渠道微跌-2%,CS与百货渠道受疫情影响较大,分别下跌-26%与-34%。 主品牌新品发力,持续推进年轻化转型公司主品牌丸美收入占比超90%,2020来丸美积极寻求年轻化转型,暨4月推出重磅新品“小红笔”眼霜后,又陆续推出新品“钻光瓶”、“小紫弹”视黄醇眼霜,深入捕捉成分党、年轻群体。截止双十一预售前7天,小红笔预定量超3.2万件,眼霜抗皱珍藏礼盒预定量超8.7万件,开局表现较好。 投资建议与盈利预测公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020年公司加大电商中心、社媒中心、数据中心等新部门人员配置,同时推出小红笔、钻光瓶、小紫弹等多款电商新品,同时新的品牌蓄势待发。预计2020-2022年EPS为1.32/1.55/1.82元/股,对应PE52x/44x/38x,维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,行业景气度下降,新品牌孵化不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名