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丸美股份 基础化工业 2020-08-04 77.78 101.26 32.04% 79.91 2.74% -- 79.91 2.74% -- 详细
成立产业投资基金,拓展上下游产业链布局 7月30日公司公告对外投资拟设立产业投资基金,总规模1亿,公司出资80%,产业投资机构方圆金鼎为普通合伙人,出资6%;新三板企业芭薇股份(NEEQ,837023)为有限合伙人,出资3%。该基金主要投资于中国境内的高成长性的未上市企业股权等,有助于为公司未来进行产业整合并购提供项目储备,拓展上下游产业链布局。化妆品市场新品牌培育周期缩短、市场竞争可能加剧,公司为国内中高端眼霜领导者,已有较强品牌知名度,以产业基金方式拓展化妆品产业链,进行外延储备或有利于长期竞争力提升。预计20-22年EPS1.39/1.66/1.93元,维持买入。 合作方产业资源丰富 4月公司与方圆金鼎签署《产业基金合作框架协议》,将共同设立丸美金鼎化妆品产业基金管理中心,计划规模10亿元。7月30日首期基金落地,公司作为LP出资80%;方圆金鼎作为GP出资6%;芭薇股份作为LP出资3%,陈奕材等6名自然人出资11%。方圆金鼎定位产业投资,专注食品饮料/宠物/美妆等领域,合作上市公司有来伊份/香飘飘/中宠股份等,产业资源丰富。芭薇股份为新三板挂牌企业,主营化妆品代工,19年收入2.3亿元/yoy+0.68%,与联合利华/屈臣氏/梵蜜琳等均建立合作,客户资源丰富。据芭薇股份官网,其新厂江高地块民科园2H20有望交付使用。 2H电商渠道有望加速 线上来看,据淘数据,1H丸美官方旗舰店GMV2.06亿元/yoy+80%,1Q/2Q同比增速分别为30%/123%。20年3月/6月公司陆续在线上推出小红笔眼霜/钻光瓶,发力内容营销,拓展年轻消费群体,2H有七夕情人节/双11/双12等重要促销节点,公司有望持续推出更多新品,电商渠道增长有持续加速可能。线下看,伴随疫情好转,CS/百货/美容渠道2H有望持续修复。我们预计股东减持对二级市场股价影响有限据7月26日公告,因自身资金需求,LCapital计划采用集中竞价及大宗交易的方式减持公司股份数量合计不超过2406万股,不超过公司总股本的6%。Lcapital为LVMH集团旗下投资基金,于13年以3亿美元投资丸美股份10%股份,曾帮助丸美在品牌提升、百货初期拓展等方面起到一定积极作用。此次减持主要通过大宗,对二级市场股价影响有限。 眼霜市场领导者,产业链布局有望拓展 预计20-22年EPS1.39/1.66/1.93元,考虑公司今年线下渠道受疫情影响较大,21年及之后有望恢复正常增长,采用21年PE估值,可比公司21年平均PE61倍,公司主品牌丸美为国内中国高端眼霜市场领导品牌,今年陆续推出小红笔/钻光瓶等产品面向年轻化升级,首期产业投资基金落地,有望拓展上下游产业链布局,给予21年61倍PE,目标价101.26元(前值75.06~80.62元),维持买入。 风险提示:新品推广节奏较慢、线下渠道恢复较慢、关键人员流失。
丸美股份 基础化工业 2020-07-30 74.64 -- -- 79.91 7.06% -- 79.91 7.06% -- 详细
公司是国内眼部护理领域的龙头,三大品牌齐建美妆版图。公司是国内鲜有自成立初就专注于眼部护理的化妆品公司,旗下拥有三个极具差异化特色定位的品牌“丸美”、“春纪”、“恋火”。“丸美”作为核心品牌,定位中高端市场,贡献约90%的收入,2016-2017年,CAGR高达10.01%,在眼部护理市场稳占一席之地。“春纪”定位大众护肤品牌,产品品类繁多,具有偏年轻化的品牌形象。“恋火”是公司2017年新增的彩妆品牌,2018年收入同比增长15倍,表现比较理想,未来有望助公司紧握彩妆高增长红利。整体来看,2019年和2020年Q1营收分别为18.01、3.70亿元,同比分别增长14.29%、1.65%,跑赢行业增速。归母净利润分别为5.15、1.19亿元,同比分别增长23.99%、-1.14%。2020年Q1受疫情影响,归母净利润略有所下滑,但下降幅度少于大多数同业对手。随着下半年消费复苏和化妆品的刚需特性,今年Q2有望恢复正增长。 核心眼部护理产品毛利高,经销商先款后货话事权高。与同业竞争对手比较,公司竞争优势鲜明:第一,眼部护理类产品占比30%,远高于同业国产品牌,具有容量小、单价高的属性,易形成品牌溢价效应。第二,公司约87%的收入来源于经销商,经销模式成熟稳定,地区均匀覆盖,另外,与经销商先付款后发货的方式彰显业内话语权。 我国化妆品市场规模大高增速,未来仍有增长空间。据欧睿国际数据,我国化妆品市场容量巨大,2019年市场规模达到4,777亿元,过去10年,CAGR达到9%,增长速度远甩发达国家。我国化妆品行业CR10化妆品公司约41%,行业集中度及人均化妆品消费水平尚有成长空间。 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级。公司凭借差异化的市场定位深耕眼部护理领域近二十年,品牌影响力排行业前列。我国化妆品市场规模大,人均化妆品消费水平和行业集中度仍有成长空间。公司作为国产化妆品的龙头企业,未来有望享受行业增长红利。展望未来,公司筑造的护城河优势有望持续驱动业绩增长,第一:公司主品牌已站稳眼部护理市场;次要品牌助公司拓展大众护肤和彩妆版图,有巨大的成长空间。第二,公司在下游经销商享有话语权,享受先款后货的行业少见的模式,且经销模式稳定又成熟,保证了优质的销售渠道和充沛的现金流。第三,公司目前电商平台主要以经销商代运营,今年公司更换新TP合作伙伴,着重发展直营旗舰店,结合社交媒体的新型营销方式,线上营收具备增长潜力。综上所述,我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.37元和1.66元,目前股价对应PE分别为53.75倍和44.37倍。 风险提示:市场竞争加剧、市场消费者偏好变化、广告宣传效果不确定、品牌形象侵权等。
丸美股份 基础化工业 2020-05-04 71.98 -- -- 92.89 28.46%
92.47 28.47%
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分品类来看:公司Q1眼部类产品收入1.01亿元,占比27.5%,平均售价60.7元/支,同比-22.27%,主要原因为眼膜类产品销售占比提升且单价较低。护肤类产品收入2.18亿元,占比59.4%,平均售价35.36元/支,同比-11.62%,主要由于面膜类产品销售占比提升且单价较低。洁肤类产品收入0.48亿元,占比13.0%,平均售价32.43元/支,同比+22.52%,主要原因为售价较高的丸美品牌洁肤类产品销量占比有所提升。 分渠道来看:Q1公司线上收入占比超过50%,其中直营电商同比+6%,经销电商同比+30%以上。公司线下渠道受疫情影响较大,Q1CS渠道和百货专柜渠道同比收入下降;但美容院渠道收入同比+13%,实现逆势增长,主要由于美容院渠道团队通过线上沙龙、空中美课等方式,以及直播、微信等渠道对会员积极营销。 从核心财务指标来看:1Q20,公司毛利率同比-0.88pct至65.51%,销售费用率同比+3.03pct至23.55%,管理费用率同比-0.17pct至4.01%,净利率同比-0.80pct至32.09%。经营活动现金流量净额为-0.18亿元,为负的主要原因:①销售费用增长;②预收款减少;③部分客户回款压力增大;④支付上年末供应商货款,应付账款减少。 投资建议 公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的中高端化妆品企业:考虑到新冠疫情对业绩产生的影响,预计2020-2022年归母净利润为5.65亿元、6.83亿元、7.90亿元,当前市值对应PE分别为52x、43x、37x,维持买入评级。 风险提示 疫情影响消费需求、行业竞争加剧、能否有效控制渠道,限售股解禁风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-04 71.98 -- -- 92.89 28.46%
92.47 28.47%
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1.事件摘要 2020年一季度公司实现营业收入3.70亿元,同比增长1.53%; 实现归属母公司净利润1.19亿元,同比减少1.14%;实现归属母公司扣非净利润1.07亿元,同比下跌9.59%。经营现金流量净额为-0.18亿元,较上年同比减少138.91%。 2.我们的分析与判断 (一)疫情拖累公司营收规模增速出现放缓,产品结构变化致使主营眼部与护理类产品一季度销售单价出现同比下滑 2020年一季度公司实现总营业收入3.70亿元,较上年同期增加0.06亿元,对应YOY1.53%;其中日化行业的主营收入共计3.68亿元。从产品的角度来看,一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现营收1.01/2.18/0.48亿元。其中,护肤类产品是公司的核心产品类型,销售额贡献总营收的比重达到59.42%,这一比例相比2019年年底提升3.83个百分点;眼部类产品是公司的第二大核心产品,对应贡献总营收的比重较2019年年底进一步下滑3.34个百分点至27.33%;洁肤类产品的比重则是较2019年年末轻微提升0.26个百分点至12.95%。综上可以看出,一方面公司一季度的规模扩张依旧以护肤品为主,另一方面,公告的三类产品占比总营收的比重已达到99.26%,对应剩余0.74%的营收包括彩妆类和其他产品,因此彩妆的销售额占比较上年年末也出现了下滑(2019年彩妆及其他类占比总营收1.44%)。 从销售的经营数据角度来看,公司一季度主营共实现产品产量897.19万支;对应销量为932.39万支。具体来看各品类的产销情况可以发现,公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现产量140.88/615.53/140.79万支;三类产品分别实现销量166.76/617.77/147.86万支,公司整体的产销率水平达到104%,其中眼部类产品的产销率水平高达118%,处于领先地位。同时公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品的平均售价分别变动-22.27%/-11.62%/22.52%。其中眼部类与护肤类产品的售价同比下滑在于单价相对便宜的眼膜、面膜类产品销售占比提升,而洁肤类产品的均价则受单价较高的丸美品牌洁肤类产品销售占比提升所推动出现上涨。总上可知,一季度公司整体营收出现增速放缓同时受到了量价两个层面的共同影响,这与其他化妆品行业公司在一季度内的表现相似。 2020年一季度公司实现归属上市公司股东的净利润为1.19亿元,较上年同期减少0.01亿元,对应YOY-1.14%;扣非归母净利为1.08亿元,较上年同期减少0.11亿元,对应YOY-9.59%。本期公司共确认非经常性损益1131.06万元,同比大幅增加1003.72万元,由此扣非前公司的业绩增速表现相对扣非后更优;其中政府补贴录得429.38万元,委托投资收益911.78亿元,金融性资产的公允价值变动损益522.09万元。 2020年一季度公司实现经营现金流量净额为-0.18亿元,较上年同期减少0.65亿元,对应YOY-138.91%。这与公司营收下滑的趋势相同,主要体现了一季度内疫情拖累公司的商品销售收入出现减少。 (二)综合毛利率滑落0.89pct,期间费用率增加2.31pct 公司2020年一季度综合毛利率为65.51%,相较去年同期下降0.89个百分点。毛利率的变化主要受到产品结构调整以及原材料价格变动的影响。一方面,根据公司往期年报可知公司的护肤类产品相较眼部类产品毛利率水平略低,故护肤类产品的营收比重提升会在一定程度上导致公司整体毛利率出现结构性下滑。同时从原材料的角度来看,供求关系的变化和交通运输情况对原材料价格产生影响,其中添加剂、水溶保湿剂、表面活性剂价格出现了1%-6%的下跌,而液体油脂、乳化剂、包装物的价格出现了1%-4%的上涨。公司2020年一季度销售净利率为32.09%,同比下滑0.80个百分点;期间费用率为28.76%,相比上年同期增加2.31个百分点。销售/管理/研发/财务费用率为别录得23.55%/4.01%/2.69%/-1.49%,较上年同期变化+3.03/-0.17/+0.29/-0.83个百分点。其中各项费用规模较上年同期没有发生明显的变化,管理费用甚至出现轻微滑落,各项费用率的上升主要源于公司营收规模受疫情拖累出现增速放缓;另财务费用较上年同期减少311.11万元至-550.85万元系本期利息收入增加。 (三)线上线下全渠道协同发展,积极营销深化品牌影响力 公司坚持推行渠道和品牌相匹配、线上线下平稳协同发展的全渠道策略,继续深耕现有渠道,加大渠道创新和支持力度,推广优秀店铺运作模式。2019年公司成立的零售芯学院,对线下渠道丸美优质连锁店赋能支持,围绕品牌价值,产品效能,会员管理等维度,针对门店开展多场培训和交流,100多场沙龙会,在指导门店职业化、专业化,并有效提升门店客户粘性和零售业绩的同时,近距离接触消费者,从而更好指导产品开发及动销活动的开展。 同时公司持续推进品牌营销,扩大品牌的市场影响力以及在消费者心中的知名度。2019年,通过植入、大头贴、明星播报等方式跟投了“筑梦情缘”、“庆余年”、“极限挑战5”等热剧及网综,在万达院线、机场、户外大屏、高铁站等超2000次品牌曝光。此外公司精细运营微博微信,积极摸索新媒体应用,在小红书、抖音等社交媒体口碑营销推广,切入社会内容营销,制造“我的眼睛会发电”等话题捆绑互动,深入洞察90后消费者需求和喜好。在丸美主品牌,公司布局的高端线取得实质性突破,近两年相继推出的日本研发、生产的原装进口抗衰老高端系列MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列和MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列,年内合计实现了约1.2亿元营收,占比约7%,有效提升品牌高端化形象。 (四)加大科技研发投入力度,核心产品提升品牌竞争力 报告期内,公司新增“弹性蛋白酶抑制实验”、“胶原蛋白酶抑制实验”等实验模型8项,优化2项。在原有8大实验室的基础上通过整合升级设置分析测试实验室,完善分析测试能力,同时新建发酵实验室,旨在通过微生物的筛选,定向生物合成活性原料,从而形成多糖、多肽等功效原料的开发,丰富研发储备。2019年公司新增发明专利授权23项,并获“中国专利奖”、“2019年国家知识产权示范企业”等,并参与多项国家及行业标准编制工作。此外,公司积极筹建化妆品研究开发技术平台,通过信息化工具优化配方管理与开发,基于数据库积累,分析提炼现有配方,从而智能高效的进行原料选择和配方创新。 3.投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断优化,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进销售额的提升。考虑到公司目前推行的战略规划有效,控费成果显著,营收与净利规模均实现健康增长,2020年初新冠肺炎疫情在生产环节和销售端对公司总体营收和业绩的影响已在一季报数据中得以体现,符合预期。我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收20.47/22.99/25.45亿元,净利润6.05/6.97/7.92亿元,对应PS为14.24/12.68/11.45倍,对应PE为48/42/37倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,产品营销效果不及预期的风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-04 71.98 -- -- 92.89 28.46%
92.47 28.47%
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主品牌定位中高端抗衰护肤,横向拓展大众护肤和彩妆第二梯队品牌。 三大品牌差异化覆盖,深耕中高端护肤并初步布局彩妆。公司拥有丸美、春纪和恋火三大品牌,主品牌“丸美”(单价集中100-500元)是中国眼部护理启蒙品牌,专注中高端眼部护理,并向中高端面部护肤渗透,收入占比约9成,其中眼部产品占比约3成。第二梯队品牌春纪(单价集中50-200元)定位大众化天然食材养肤,近两年经历渠道调整后有望迎来放量期;17年收购韩妆品牌恋火(单价集中100-300元)进军彩妆,完善品类布局。 乘三、四线CS店和美容院渠道红利崛起,私域流量时代重塑电商直营再出发。1)起步:丸美成立于2002年,当时本土美妆品牌化意识初步形成,欧莱雅、资生堂等跨国集团蓄势待发,各品牌致力于水乳霜多品类覆盖吸引客户。丸美避开国际品牌锋芒,以“高端眼部护肤单品类+深耕三、四线”迅速崛起。截至18年末签约经销商186家,经销终端网点数近1.7万个,其中三、四线城市分布占比约80%。2)破局再出发:随着CS渠道红利见顶,20年起重塑电商直营渠道格局,逐步发力内容营销,电商潜力正处于挖掘阶段。 财务:先款后货模式下业绩增长稳健,利润率和应收账款周转领跑行业。 19年增长稳健,20Q1受疫情影响业绩小幅波动。19年实现收入18.0亿元(+14.3%YoY),归母净利润5.1亿元(24.0%YoY)。其中,线上收入8.1亿元(+22.9%YoY),占比45%;线下收入9.9亿元(+8.2%YoY),占比55%。20Q1实现收入3.7亿元(+1.5%YoY),归母净利润1.2亿元(-1.1%YoY)。 高毛利眼部护理产品叠加先款后货经销模式,盈利水平和盈利质量均较为优秀。1)盈利水平:卡位高毛利眼部产品,利润率大幅领先行业均值。主品牌定位中高端,核心眼部护肤品具有容量小、单价高的优势,叠加费用精简运营高效,19年毛利率68%明显领跑本土美妆行业2-6pct,净利率28%是行业均值的2-3倍。2)盈利质量:先款后货经销模式,带来优质现金流和应收账款周转。以经销模式为主,与经销商先款后货销售方式下,19年应收账款周转天数仅0.5天,优质盈利质量为公司第二梯队品牌孵化提供良好现金流。 丸美:日系高端化升级+极致大单品打造,合作壹网壹创加码电商。 产品端:倾向于打造中长期销售稳健的明星产品,并逐渐从眼部护理单品渗透至水乳霜等面部护肤全系列,深度绑定核心客户群并实现稳健盈利。1)明星产品:弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为公司抗衰老系列三强,19年收入占比40%。2)高端线:18年起推出日本进口高端线MARUBITOKYO(单价集中500-1000元),对标高端外资品牌,深耕高端抗衰老领域,19年实现营收1.2亿元,占比7%。3)20年再推眼霜大单品:签约当红偶像朱正廷为品牌大使,推出小红笔眼霜(单价398元,截至4月21日天猫旗舰店后台统计销量4万支+)。 渠道端:更换TP服务商,联手壹网壹创重塑电商渠道。20年丸美发力电商并将天猫旗舰店交由壹网壹创管理,壹网壹创作为美妆代运营龙头服务商,曾重塑百雀羚品牌形象使其登顶美妆国货第一、助力Olay打造爆品小白瓶,在创意营销、数据赋能等方面具备精细化服务优势,强强联合效果值得期待。未来公司将更重视电商传播力,并将其作为新品首发渠道。 春纪:定位大众化食材养肤,产品更新迭代迎合热点。 受大众市场竞争加剧及传统营销局限,19年春纪整体略有下滑,未来产品创新力和适应力逐渐增强。持续进行产品开发布局,有望借助小红书等社交平台酝酿爆品。20年Q1疫情背景下,推出“口罩脸”舒缓护肤系列产品和护手级免洗消毒凝胶,迎合当下消费者需求。 恋火:定位轻奢养肤型彩妆,契合主品牌中高端形象。 17年收购中高端韩妆品牌恋火,以外延并购迅速切入彩妆,也迈出以并购缔造美妆集团的第一步。18年恋火营收贡献度不足2%,未来将补彩妆短板,与韩国头部彩妆ODM厂商战略合作,扩大韩品原装进口通路,积极线下拓展和线上推广,从营销和供应链等角度重点布局。 化妆品行业景气度较高,抗衰产品渗透力提升带动龙头收益。 1)化妆品社零增速保持双位数高增长,护肤普及率提升并逐渐向深层护肤转化。 国家统计局数据显示,2019年限额以上化妆品零售额同比增长12.6%至2992亿元,高于同期社会消费品零售总额增速4.6个百分点,较2018年9.6%的同比增长再提速。Euromonitor数据显示,我国化妆品及个护市场规模仅次于美国位列全球第二,其中护肤品占比约6成较之前提高,护肤普及率提升将带动消费者从初级护肤向精细护肤转化。2)抗衰产品需求激增,丸美作为本土佼佼者脱颖而出。“变美的欲望+衰老的恐慌”是化妆品营销利器,而恐慌往往比欲望更直击消费者痛点。因此,与彩妆高增长并驾齐驱的是卸妆之后的深度护肤品类,以眼霜、精华为代表的小容量、高单价、高毛利抗衰产品正在崛起。以抗衰经典品类眼霜为例,根据用户说《2018年中国眼部护理市场消费趋势报告》,TOP10品牌占据21%眼部护理市场份额,其中丸美仅次于雅诗兰黛和资生堂位列第三,以高端化品牌形象和优质产品力赢得消费者信赖,成为本土品牌在眼部护肤领域最受益标的,并逐渐向面部抗衰护肤品类延伸,未来市场规模增长和品牌市占率提升潜力较大。 盈利预测及估值:增持评级。 公司卡位高毛利率的中高端眼部护理,三大品牌差异化覆盖护肤和彩妆领域,主品牌高端化升级+极致大单品打造成效显著,合作壹网壹创发力电商值得期待,第二梯队品牌以较强创新力有望实现逐渐放量。预计2020-2022年公司EPS为1.44、1.65、1.90元/股,同比增长12%、15%、15%,对应PE为51倍、44倍和38倍,给予增持评级。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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事件概述公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收3.70亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润1.19亿元,同比下降1.14%;实现扣非净利润1.08亿元,同比下降9.59%。 分析判断: 收入端:洁肤类产品均价明显提升分产品看:眼部类、护肤类、洁肤类产品一季度分别实现营收1.01、2.18、0.48亿元,销量分别为166.76、617.77、147.86万支。眼部类、护肤类、洁肤类产品1-3月均价分别为60.7、35.36、32.43元/支,分别较去年同期变动-22.27%、-11.62%、+22.52%。 盈利能力:费用小幅增长,盈利能力保持稳定费用方面,期间费用率同比上涨2.32pct至28.76%,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化+3.03pct、-0.17pct、+0.29pct、-0.83pct至23.55%、4.01%、2.69%、-1.49%。成本方面,一季度主要原材料添加剂、水溶保湿剂、液体油脂、乳化剂、表面活性剂采购价格分别较去年同期变化-31.68、-2.24、+0.64、+4.73、-0.35元/公斤,包装物一季度采购价格同比上涨4%。盈利能力方面,一季度毛利率、净利率分别同比变化-0.88pct、-0.80pct至65.51%、32.09%。?直营猫旗值得期待,小红笔线上首发有望成为爆款明星产品 1)天猫直营旗舰店值得期待,社媒打开营销新业态。3月更换TP,对接网创团队,着力发展线上直营,看好未来天猫旗舰店发展空间。新晋社媒团队铺开小红书、抖音、淘宝直播等年轻化社媒平台,多渠道营销打开种草传播新模式。2)小红笔线上首发。公司4月携手流量明星朱正廷推出年轻化新品小红笔,并成为首个上新天猫小黑盒的国货品牌,有望成为爆款明星产品。 3)看好疫情后线下业绩修复。受疫情影响,线下商场停业、门店关闭对营收带来较大影响。预计随着客流恢复,线下动销发力,业绩有望快速修复。 投资建议丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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20Q1公司收入及利润表现平稳。公司20Q1收入同比增长1.53%至3.70亿元,营业利润同比增长4.63%至1.49亿元,净利润同比下降0.93%至1.19亿元,扣非归母净利润同比下降9.59%至1.08亿元,实现每股收益0.30元。 收入端:线上预计增长20%+,线下受闭店影响有所下滑。公司电商渠道收入同比增长20%+,其中经销电商增长30%+,直营电商增长6%左右。线下渠道受疫情导致的无差别关店影响收入下滑,美容院渠道通过直播、微信朋友圈的会员营销实现了低双位数增长,但是CS及百货渠道收入下降明显。 净利润率同比小幅下滑0.8pct至32.09%。1)20Q1公司毛利率下降0.89PCT至65.51%。2)期间费用率提升2.61pct至31.45%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为23.55%(+3.03pct)、6.7%(+0.12pct)、-1.49pct(-0.83pct)、2.69%(0.29pct)。3)其他影响因素包括:政府补贴及投资收益合计增加约1700万元,抗击新冠疫情捐赠511万元。 存货及应收账款处于良性健康状态,但经营活动现金净流出1828万元。20Q1末公司存货规模同比增长28%至1.63亿元;应收账款同比下降35%至320万元;经营活动现金净流出1828万元,较19Q1同比减少6527万元,主要因疫情导致的销售回款减少所致。 盈利预测及投资建议:维持公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元的预期不变,对应20PE50X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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20Q1营收增1.53%、净利降1.14%,疫情下收入微增略超预期20Q1公司营收3.70亿元、同比增1.53%,归母净利1.19亿元、同比降1.14%,扣非归母净利1.07亿元、同比降9.59%。归母净利增速高于扣非归母净利主要为委托他人投资或管理资产的损益912万元、持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益522万元。 分季度看,19Q1~20Q1营收同比增长8.88%/14.38%/21.28%/13.30%/1.53%,净利分别同比增25.27%/增37.67%/增150.62%/降13.18%/降1.14%,20Q1收入与净利增速放缓主要为受疫情影响,但20Q1营收仍保持低个位数增长、略超预期。 线上增长稳健,线下受疫情拖累较大分渠道看,20Q1线上同比增20%+(其中电商直营同比增6%、经销同比增30%+)、线上表现优于线下致线上营收占比提升至50%,其中电商直营: 电商经销约为1:2;推算线下渠道下滑双位数,其中美容院同比增13%、CS店及百货营收同比下降。 分品类看,20Q1眼部类/护肤类/清洁类产品营收占比分别为27.53%、13.04%、59.42%,分别较19年全年比重下降3.15PCT/升0.35PCT/升4.24PCT。其中眼部类产品均价同比降22.27%、主要为单价较低的眼膜类产品占比上升,护肤类产品均价下降11.62%、主要为单价较低的面膜类产品占比上升,清洁类产品均价同比增22.52%,主要为平均售价较高的丸美品牌洁肤类产品销量占比提升。 毛利率总体平稳,销售费用率升,疫情下终端零售压力致存货周转放缓、应收账款增长较多、现金流承压毛利率:20Q1毛利率为65.51%(-0.89PCT),总体同比持平。 期间费用率:20Q1期间费用率为28.76%,较上一年同期上升2.31PCT,其中主要为销售费用率上升较多,20Q1销售费用率为23.55%(+3.03PCT)、管理费用率为4.01%(-0.17PCT)、研发费用率为2.69%(+0.29PCT)、财务费用率为-1.49%(-0.83PCT)。 其他财务指标: 1)20Q1期末公司存货为1.63亿元,较年初下降12.60%,存货周转率为0.73次/年、较上一年同期的0.95次/年有所放缓。 2)20Q1期末应收账款为320万元,较年初增77.02%,应收账款周转率为148次/年、较上一年同期的96次/年有所提速。 3)投资收益为912万元,较上一年同期增458.67%,主要为本期理财产品到期收益增加。 4)经营性现金流同比减138.91%至-1828万元,主要为销售费用支出增多、收款增速相对放缓。 疫情影响逐步消化,线上直营望率先恢复、线下+线下经销压力仍待逐步释放我们认为:1)总体来看,公司20Q1业绩受疫情影响、增速放缓,但收入端仍维持低个位数增长略超预期,主要为公司经销占比高、经销模式对疫情带来的零售疲软存一定滞后性。 2)展望后续,公司线上/线下经销模式预计传导存在一定滞后,疫情带来的终端零售压力仍待逐步消化。 线上直营方面,4月推出小红笔眼霜、销售靓丽、截止26日销售量4万瓶+、贡献销售额1590万元,4月(截止4月26日)丸美主品牌天猫旗舰店销售额同比增163%、较此前1~3月增速30%、3.8电商大促增速55%均有显著提升。4月开局良好,全年预计线上直营在新代运营商壹网壹创配合下、公司加码新营销方式、加快上新频率,增长有望提速。 我们看好公司在中高端眼部护理领域建立的品牌口碑,维持20~22年EPS为1.46/1.74/1.99元,对应20年PE50倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端零售疲软;疫情升级对行业总体零售/公司业绩影响加剧; 高端产品力不及预期;营销投入效果不及预期;电商直营拓展不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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一、财务情况分析 公司2020Q1实现收入3.7亿元,同比+1.53%,考虑到Q1化妆品社零同比-13.2%,公司收入较为亮眼。估计线上收入同比增长近40%,源于公司2019H2起发力电商,线上占比进一步提升。 毛利率方面,2020Q1毛利率65.51%,同比-0.88pct,主因低毛利率的眼膜、面膜占比提升。 费用率方面,2020Q1期间费用率28.76%,同比+2.32pct,主因销售费用率同比+3.03pct,金额同比+16.5%,公司加大营销投入进行新品推广;管理、研发费用率同比-0.17pct、+0.29pct。 净利率方面,2020Q1净利率32.09%,同比-0.8pct,政府补助、理财产品等收益使得公司净利率降幅低于费用率上升。 经营性现金流-0.18亿元,主因销售商品收到的现金减少及存货增加。 二、近期基本面跟踪 公司新品小红笔眼霜表现优异,目前官旗月销量突破4.5万,体现了公司线上及社媒的布局效果优秀,后续社媒部门继续重点发力。2020年3月公司邀请当红偶像朱正廷代言新品小红笔眼霜;流量小花及主播、网红推荐构成KOL投放矩阵;并在b站合作当红国漫IP《狐妖小红娘》,吸引95后各圈层消费者。预计产品在其它电商平台上线后销量有望翻倍,铺货至线下后销量有望再翻倍。 此外,公司发布新品计划,预计每季度均有新品推出。Q1为基于互联网大数据开发新品的小红笔;继花系、酒系后,高端线丸美日本第三个系列将针对35以上女性美白需求,目前已完成进口正在铺货。Q2有望推出线下专供产品、Q3为眼霜节配套产品,Q4预计也有新品推出。 三、投资建议:买入评级 公司作为眼部利基市场细分龙头,受益眼霜赛道高单价、成长快、空间大;主品牌丸美为少有的中高端定位国牌,溢价明显,未来发力线上化、年轻化,用户基数不断扩大。我们认为,公司将受益于化妆品行业升级及需求细分趋势,而对眼霜市场的精准定位和品牌战略将成为公司持续增长的重要发力点。 预计公司20-22年公司归母净利5.8、6.9、8.2亿元,同比+12%、20%、18%,EPS1.44、1.73、2.04元,当前股价对应PE50、42、36X。 公司所处的眼部赛道优质,近期表现优于行业,电商渠道提升空间较大,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。
马莉 2
丸美股份 基础化工业 2020-04-30 74.56 -- -- 92.89 24.02%
92.47 24.02%
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事件:公司公布一季报,2020Q1疫情考验下收入、利润规模得到维持,收入同比增长1.5%至3.70亿元,归母净利同比下滑1.1%至1.19亿元,扣非归母净利下滑9.6%至1.08亿元。 分渠道来看:线上加盟高增领跑,线下承压。收入增速来看:线上:Q1收入占比超过50%,总体增长在2成以上,其中线上直营增长6%,与网创团队3月刚刚接手旗舰店,同时电商内部直营团队也有一些调整,需要磨合时间有关;电商经销收入增长30%+,相应客户在动销、现金流上好于线下,因此Q1提货情况较好。线下:Q1总体下滑接近2成,其中美容院渠道增长13%,主要是相应团队非常积极通过线上沙龙、美丽课堂、直播等形式铺开销售培训和推广、加强与会员互动带来的成果,CS和百货专柜渠道则由于2、3月的客流影响下滑较多。 财务表现:盈利能力总体稳定,预收款规模下降影响经营性现金流。盈利能力方面,20Q1收入同比增长1.53%至3.70亿元,毛利率相较去年同期微降0.9pp至65.5%,同时销售费用较去年同期也有1236万元增加,带动期间费用率上行2.3pp至28.8%,但由于政府补贴、公允价值变动净损益等非经常性收益的增加,归母净利同比仅微降1.14%至1.19亿元,疫情下财务管控效果良好;周转方面,20Q1经营性现金流为-1828万元,相较去年同期4699万元有下降的原因主要为应付账款较上期末有9300万左右下降,导致现金流出的增加。 盈利预测与投资评级:2020年公司主品牌丸美在4月推出新品小红笔眼霜,主打3D胜肽成分、结合“眼霜+美容仪”概念,有望成为又一抗老明星产品,并官宣全新品牌大使朱正廷,进一步拓展年轻消费者市场;春纪和恋火子品牌20年仍将积极调整。另,公司4月公告与北京方圆金鼎签订框架协议,成立总规模10亿元、首期规模1亿元的化妆品产业基金,作为公司完善护肤、彩妆领域产业链布局、打造生态圈的平台,为未来的外延发展形成储备。考虑20年疫情压力,我们保守进行业绩预测,估算公司20/21/22年收入同增10%/16%/15%至19.8/22.8/26.3亿元,归母净利同增10%/17%/15%至5.6/6.6/7.6亿元,对应当前市值PE52/44/39X,继续看好公司作为化妆品赛道细分领域龙头的发展前景,考虑成长性及估值,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新品开发进度及销售不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-04-30 74.56 -- -- 92.89 24.02%
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支撑评级的要点 营收表现明显优于行业。报告期内,公司营收同比增长1.53%,明显高于行业平均增速(-13.2%),彰显公司营销团队基础稳固,渠道具备一定抗风险能力。今年3月公司更换天猫代运营商,4月将天猫作为新品抗初老“双抗”精华的首发阵地,与此同时,公司积极组建直营电商团队,针对天猫旗舰店进行产品开发设计与营销推广,计划加大新媒体营销投放等调整,皆反映出公司对电商重视程度的提升,未来电商与新媒体营销改善预期有望加速兑现。 电商渠道发力。2020Q1受疫情影响,线下CS店与百货专柜复工较晚,且人流未完全恢复,预计公司CS与百货渠道营收有所下滑。美容院渠道因积极通过线上直播等方式进行会员销售转化,营收增速预计表现较好。线上渠道受疫情影响最小,且公司有意加大投入,并于3月更换代运营商,预计获得中个位数增长,营收占比首次超过线下渠道,全年有望成主要营收增长驱动力。 盈利水平略降。报告期内,公司产品结构调整使毛利率同比下降0.9%,线上直营占比增加,代言人费用摊销,利息收入增加使销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.0pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.8pct,期间费用率同比+2.3pct,又因政府补助、理财产品收益增加助其他收益、投资收益合计同比增加1,176万元,最终净利率同比下降0.8pct。 估值 公司是眼部护理龙头企业,Q1业绩表现领先行业,电商渠道发力明显,全年有望领跑增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.52、1.81、2.12元,同比增长18%、20%和17%,当前股价对应2020年PE48X,维持买入评级。 评级面临的主要风险n经济景气度下行;市场竞争格局恶化;新品拓展不及预期;疫情超预期。
丸美股份 基础化工业 2020-04-30 74.56 -- -- 92.89 24.02%
92.47 24.02%
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事件:公司发布2020年一季报。 点评: 疫情影响下收入维持正增长,销售费用率有所上升,利润端略有下滑2020年一季度公司实现营业收入3.70亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润1.19亿元,同比下滑1.14%,归母扣非后净利润1.08亿元,同比下滑9.59%,一季度在疫情影响下公司依然实现销售收入的正增长。报告期公司毛利率同比微降0.89pct 至65.51%,;销售费用率同比提升3.03pct 至23.55%;管理费用率同比下降0.17pct 至4.01%。期内经营活动产生的现金流量净额为-1828万元,同比减少6527万元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比下降16.40%。 线上分销渠道增长较快,线下百货与CS 渠道短期承压分渠道看,公司线上整体增速预计达到20%+,收入占比过半,其中线上直营增长约6%,线上经销增长30%+。线下渠道受疫情期间闭店及客流锐减等原因,增速短期承压,其中CS 渠道、百货渠道均出现下滑,但美容院渠道仍逆势增长约13%,主要由于美容院渠道较早开始运用直播、线上沙龙等活动进行会员触达,保证了闭店期间货品的持续销售。2020年公司继续加快线上布局,3月更换丸美天猫旗舰店TP 为壹网壹创,同时自建电商团队运营春纪天猫旗舰店,4月丸美联合天猫小黑盒推出针对年轻群体的“美容仪+护肤品”结合新产品小红笔眼霜,并辅以粉丝经济与社媒营销打法,积极夯实线上能力,同时努力推进品牌年轻化,预计Q2公司电商直营增长加速。 投资建议与盈利预测公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。2019年下半年起公司积极求变,陆续设立社媒中心、数据中心等部门,同时丸美旗舰店更换TP,有望发力电商渠道。2020年新冠对线下消费产生较严重冲击,公司以经销为主的业务模式下,疫情对业绩的影响有一定缓冲,预计2020-2022年EPS 为1.41/1.70/1.98元/股,对应PE 51.48/42.79/36.63x,维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,新冠疫情影响的不确定性
丸美股份 基础化工业 2020-04-29 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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收入端:护肤类与洁肤类产品保持较快增速 分产品看,眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别实现收入5.52/9.93/2.29/0.26亿元,同比增速分别为+3.81%/+21.43%/+16.13%/-5.80%。眼部类:营收实现稳步增长,其中,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为公司抗衰老系列top3,合计收入占公司总收入比例40%。护肤、洁肤类:营收实现高速增长,得益于日本高端线取得实质性突破。 盈利端:费用稳定,盈利能力保持高位 费用方面,2019年期间费用率同比上升0.29pct至38.78%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比-0.17pct、+0.24pct、+0.22pct至30.01%、10.01%、-1.24%。 盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别+0.21pct、+2.33pct至68.16%、28.48%。整体来看,公司盈利能力保持稳定,处于高位水平。 品牌矩阵逐步完善&线上线下渠道协同助力公司成长 品牌矩阵逐步完善:公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具备较强品牌认知度,后续多品牌、多品类增长可期,大众品牌春纪与彩妆品牌恋火形成了大众化与中高端相结合,护肤与彩妆相结合的多层次品牌结构。多渠道协同发展:分渠道看,线上、线下分别实现收入8.08、9.92亿元,分别同比增长22.89%/8.2%。公司线上业务快速成长,其中线上直营增长40.12%;线下保持稳健增长主要得益于丸美品牌线下日化专营店渠道、百货专柜渠道、美容院渠道均实现稳定增长。 投资建议 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。考虑疫情影响,预计2020年-2022年收入为19.95、25.52、30.65亿元(此前预测2020、2021年为22.47、26.75亿元),归母净利润5.74、7.35、8.91亿元(此前预测2020、2021年为6.45、7.65亿元),eps为1.43、1.83、2.22元(此前预测2020、2021年为1.61、1.91元)。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-04-27 70.77 74.72 -- 92.89 30.67%
92.47 30.66%
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扣非利润快速增长,线上增长亮眼 2019年公司营业收入18亿元,同比增长14.28%,受益于线上渠道快速增长。归属于上市公司股东净利润5.15亿元,同比增长23.99%。扣除政府补贴和理财等非经常性损益后,归母净利润4.51亿元,同比增长25.95%。业绩符合预期。化妆品行业快速增长,公司定位中高端眼部护理专家,品类品牌矩阵优化,升级数字化营销和电商渠道发展策略。受疫情影响,下调20/21年盈利预测,新引入22年盈利预测,预计20/21/22年EPS为1.39/1.66/1.93元,维持买入评级。 主力单品产品力强,电商直营增长靓丽 分品牌看,主品牌MARUBI丸美表现亮眼,19年营收16.59亿元,占比92.17%,同比增长18.08%。大单品产品力强,三大明星系列合计占公司总收入40%。分品类看,眼部护理收入同比增长3.81%,占公司收入比例为30.68%。分渠道看,线上渠道营收8.08亿元,同比增长22.89%,我们预计天猫旗舰店营收同比增长40%左右。线上营收占比较18年提升5.27pct至44.89%。线下渠道营收9.92亿元,占比55.11%,同比增长8.2%。 毛利率和净利率略有下降,存货周转天数略增加 19年公司眼部护理派送小样增加,品牌调整,综合毛利率同比下降0.21pct至68.16%。销售费用率较18年同比下降3.92pct至30.01%。中介费用增加,管理费用率较18年同比提升0.43pct至5.03%。研发投入持续加大,研发费用率较18年同比提升0.34pct至2.49%。利息收入增加,财务费用率下降0.77pct至-1.24%。公司净利率较18年提升2.33pct至28.48%。 公司加大新品备货,存货周转天数较18年增加12.03天。经营性现金流净额/营业收入比例下降6.94pct至25.85%,主要因为支付18年应付营销费用及当年管理与研发费用增长。 中高端国货品牌,营销转型推动品牌年轻化,维持“买入”评级 公司定位中高端,消费者粘性较高。多元营销方式促进线上快速增长。20年4月线上首发新品小红笔眼霜,主打3D胜肽抗衰老,签约产品大使朱正廷,吸引年轻消费者。原预计20/21年EPS为1.63/2.00元,受20年疫情影响,略下调20/21年盈利预测,新引入22年盈利预测,预计20/21/22年EPS为1.39/1.66/1.93元,对应PE为53/45/38倍。可比公司20年PE平均值为48倍。公司营销和渠道战略转型升级,成立产业基金外延拓展,有望获得估值溢价,给予20年PE目标估值区间54~58倍,对应目标价区间75.06~80.62元,维持买入。 风险提示:疫情影响超预期;线下实体店消费恢复低于预期;行业竞争激烈程度超预期。
丸美股份 基础化工业 2020-04-27 70.77 -- -- 92.89 30.67%
92.47 30.66%
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19年收入增14.28%、净利增增23.99%,Q4受政府补助季度波动及恋火商标的无形资产减值影响、净利出现下滑2019年公司实现营收18.01亿元,同比增14.28%,归母净利5.15亿元、同比增23.99%,归母扣非净利4.51亿元、同比增25.95%。拟每10股派息3.9元(含税)。 分季度看,19Q1~19Q4营收同比增长8.88%/14.38%/21.28%/13.30%,其中19Q4收入增速较Q3放缓主要为线下渠道拖累;19Q1~19Q4净利分别同比增25.27%、增37.67%、增150.62%、降13.18%,Q4归母净利下滑主要为上一年同期其他收益中政府补助较多、3000万元+,而19Q4政府补助仅400万+(政府补助季度波动,全年政府补助未有较大幅度变动)以及恋火商标的无形资产减值。 线上继续快速增长、线下稳健,主品牌贡献主要增长、小品牌仍积极调整中分渠道看,2019年线上增23%、占比由2018年的42%提升至2019年的45%(其中天猫直营增40%、占线上收入比重约为33%,唯品会增20%+、天猫分销增速较慢,唯品会+天猫分销合计占线上比重为66%)、线下增8.2%(其中CS增5%+、百货增10%+、美容院增10%+)。 分品牌看,2019年主品牌收入增速表现优于春纪、恋火,主品牌收入占比提升,春纪及恋火营收均下滑;其中春纪2019年下半年加速新品开发,布局小红书等、酝酿爆品;恋火品牌2019年积极调整,重塑品牌LOGO、定位轻奢韩妆、合作韩国头部彩妆ODM商、扩大韩品原装进口通路,积极拓展线下渠道、布局百货提升品牌形象,线上运用多重营销方式推广品牌与产品。 分系列看,公司明星产品系列弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列为公司抗衰老系列三强,合计收入占公司总收入40%;2018~2019年相继推出的日本研发、生产的原装进口抗衰老高端系列——MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列、MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列,合计贡献营收约1.2亿元,占比约7%、较2018年占比5%有所提升。 分品类看,眼部护理产品营收增3.81%、占比31%(-3PCT)、清洁类同比增16.13%、占比12.70%(+0.20PCT)、护肤类同增21.43%、占比55.18%(3.22PCT)、彩妆及其他同降5.80%、占比1.44%(-0.31PCT)。 毛利率总体平稳,营销效率持续提升、销售费用率降,存货周转放缓毛利率:2019年毛利率为68.16%(-0.18PCT),主要为成本略上升。 19Q1~19Q4毛利率分别为66.40%(0.10PCT)、70.06%(-0.84PCT)、66.98%(+0.07PCT)、68.59%(+0.02PCT)。 期间费用率:2019年期间费用率为36.29%,较上一年同期下降3.91PCT,其中主要为销售费用率下降较多所致,2019年销售费用率为30.01%(-3.92PCT)、营销效率进一步提升,管理费用率为7.52%(+0.77PCT)、主要为公司2019年上市、相关中介费用增加所致,研发费用率为2.49%(+0.35PCT),主要为加大了研发中心的整体投入,财务费用率为-1.24%(-0.77PCT)。 其他财务指标:1)2019年末公司存货为1.87亿元,较年初增长44.89%,存货周转率为3.63次/年、较2018年的4.13次/年有所放缓,主要为随销售增长备货增加,库存商品、包装物库存增加。 2)2019年末应收账款为181万元,较年初下降37.73%,应收账款周转率为765.66次/年、较2018年的261.16次/年提升,主要为恋火旗舰店余额及时提现。 3)投资收益为2691万元,较上一年同期增7.13%。 4)经营性现金流同比减9.90%,主要为支付其他与经营活动相关的现金增多所致。 加码电商直营及新型营销方式,20200年年44月初试小红笔新品、销售靓丽公司顺应行业渠道变迁,先后分享CS、电商等渠道红利,但公司电商渠道增速2015~2018年保持30%+、2019年放缓至20%+,仅享有渠道红利、未显示出公司作为本土头部品牌的优势,主要为公司线上渠道以经销模式为主。 公司加强线上运营能力:1)运营团队方面,2020年3月天猫旗舰店代运营商变更为本土优秀代运营商网创、丸美对接人员设在新设立的社媒部门,加码电商直营+新型营销联动。2)产品方面,过去电商渠道主要以销售经典产品为主,新品相对有限,未来公司将改变策略、将电商渠道作为新品首发渠道、充分利用电商传播力强的特性。 同时在继续坚持传统营销方式基础上,布局社交媒体营销等新型营销方式:1)通过植入、大头贴、明星播报等方式跟投“筑梦情缘”、“庆余年”、“极限挑战5”等热剧及网综,在万达院线、机场、户外大屏、高铁站等超2000次品牌曝光等。2)精细运营微博微信,积极摸索新媒体应用,在小红书、抖音等社交媒体口碑营销推广,切入社会内容营销。 4月联合当红明星朱正廷推出新品小红笔眼霜(4月9日上线测试)、截止4月20日销量近4万支(通常认为月销10万+的单品为爆款)、实现销售额1297万元、成4月店铺最热销单品。 疫情影响:线下预计受影响大于线上,经销模式起一定缓冲作用20Q1分线上、线下数据跟踪来看:1)线上1月主品牌天猫旗舰店销售靓丽、2、3月增速有所回落、主要受到疫情拖累以及3月更变代运营商(公司代运营变更为壹网壹创)影响,3.8促销节天猫旗舰店增30%;公司线上采用经销模式,天猫旗舰店的直营数据参考意义有限。预计20Q1线上总体销售受到疫情的一定影响。 2)线下:公司线下门店形态有CS店、百货及美容院,疫情影响来看,百货与美容院的实际零售增速预计差于CS店。公司线下以经销模式为主,可将部分零售压力转嫁至经销商层面,因此公司线下经销收入增速预计好于实际终端零售情况。此外,公司通过空中美课、直播等方式,应对疫情期间门店人流较少的问题,增加线上零售。 知名本土中高端眼部护理品牌,“渠道++营销”精细化运作提振发展信心我们认为:1)公司主品牌定位中高端眼部护理,近年随着消费者消费升级,逐步从水乳霜膏等向精华、眼霜等精细化产品升级;同时价格接受度提升,高端化妆品增速高于大众化妆品。公司主品牌的定位有望获益行业当前的高端化、精细化趋势。 2)公司渠道形态有电商、百货、美容院、CS渠道等,公司对各渠道进行精细化运作,如一方面针对不同渠道特性推进渠道专供产品,另一方面深化渠道运作,在线上加码直营模式,在线下成立零售芯学院,对线下渠道丸美优质连锁店赋能支持,2019年针对门店开展200多场培训和交流、100多场沙龙会,提升门店客户粘性和零售业绩;2020年正式推出全新概念的“春纪美吧”微信小程序,结合跑腿服务打造基于实体店5公里社区护肤圈,通过品牌影响力向终端门店赋能,充分运用品牌私域流量的运营向门店引流,实现实体电商化。 3)近年公司毛利率总体平稳、未来加大电商直营拓展有望带来毛利率提升。 4)公司未来加码新型营销方式,预计销售费用率将有所上升。 5)4月7日丸美股份公告与方圆金鼎签订《产业基金合作框架协议》,拟其共同设立化妆品产业基金,总规模10亿元,公司认缴80%,首期规模1亿元、剩余资金进行社会募集。该基金将作为公司产业投资并购的平台。 主要投资方向为有特色的护肤品牌或是彩妆品牌,同时也关注具有一定研发实力的代工厂,此外也考虑参股MCN机构、TP商等。 我们看好公司在中高端眼部护理领域建立的品牌口碑,外部迎合行业高端化、精细化趋势,内部公司不断加强渠道(合作优质代运营商网创、加码电商直营、线下各渠道推进产品专供、精细化运作)、新型营销布局、新品小红笔半月销售量近4万单,同时设立产业基金、寻找产业链优质标的。2020年初疫情带来短期扰动,略下调2020、2021年全年盈利预测,预计20~22年EPS为1.46/1.74/1.99元,对应20年PE50倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端零售疲软;疫情升级对行业总体零售/公司业绩影响加剧;高端产品力不及预期;营销投入效果不及预期;电商直营拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名