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丸美股份 基础化工业 2021-09-06 32.44 37.74 8.67% 41.58 28.18%
41.58 28.18% -- 详细
丸美股份发布21H1中报,公司实现营业收入8.74亿元,同比增长10%,实现归母净利润1.89亿元,同比下滑29.5%,其中Q2实现收入4.7亿,同比增长10.9%,实现归母净利润0.89亿,同比下滑40.4%,盈利表现低于市场预期。 线上直营增长较快下,线下CS渠道仍然承压。拆分来看:1)线上:21H1实现收入5.16亿元,同比增长21.1%,收入占比达59.2%,其中线上直营增长90%,主要是今年开始发力抖音、快手直播平台增长较快。2)线下:21H1实现收入3.56亿元,同比下滑3.14%,其中CS渠道下降17%左右,百货专柜渠道恢复向好,美容院渠道持续稳定增长13%。公司通过线上学习平台,全渠道开展线上线下O2O培训2,800场,全方位助力终端零售。 线上推广费用大幅增加、直播费用和电商自营团队的搭建投入等导致短期盈利能力有所下滑。毛利率方面,21H1同比下滑3.5pcts至64.1%,主要系运输费在营业成本中列示所致。21H1销售费用率同比大幅增长5.8pcts至36.1%,主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致,21H1管理和研发费用率分别为4.8%和2.8%,同比增长1和-0.2pcts。综合来看,21H1净利率同比下滑12.1pcts至21.6%,主要系公司线上业务由分销转直营中过程中的各种投入增长所致。 上半年费用率有所上升,导致净利润表现有所波动,但也体现了公司在渠道结构优化方面的决心。此外,公司在推新方面也有亮点,21H1共推出80+个SKU,新品收入占比为23%。上半年公司在品类拓展、品牌建设、渠道发展、组织优化、研发加强用户运营方面都做了很多有效的工作,有利于公司中长期的可持续发展。 财务预测与投资建议根据中报,我们下调未来3年盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.11元、1.30元和1.50元(原1.36元、1.59元和1.86元),参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2021年34倍PE估值,对应目标价37.74元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
丸美股份 基础化工业 2021-09-03 33.50 -- -- 41.58 24.12%
41.58 24.12% -- 详细
事件概述丸美股份发布2021年中报,2021H1实现营收8.74亿元,同比+10.09%:归母净利润1.89亿元,同比-29.46%;扣非后归母净利润1.59亿元,同比-27.25%。分季度看,2021Q2实现营收4.70亿元,同比+10.94%;归母净利润0.89亿元,同比-40.37%,扣非后归母净利润0.63亿元,同比-43.25%。二季度收入端持续保持正增长,利润端下滑幅度较大,主要为公司尚处于新媒体新渠道探索尝试阶段,积极布局线上渠道和扩大自营业务造成各项费用增长所致。 分析判断: 收入端:护肤类产品销售额同比增长,眼部类、洁肤类产品同比有所下滑分产品看,2021Q2公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.48、2.72、0.43亿元,同比分别-5.86%、+25.00%、-1.53%;销售量分别为160.10、556.56、132.96万支,同比分别-5.00%、+7.17%、+9.24%;平均单价分别为92.37、48.88、32.17元/支,同比分别-0.91%、+16.63%、-9.86%。护肤类产品平均售价上升主要为上半年新品售价较高,及上年同期面膜类产品销售占比较高且单价低所致。洁肤类产品平均售价下降主要由于上半年老品加大促销力度拉低了平均售价。公司践行用研企划,针对线上线下用户的不同消费属性,扩大不同渠道不同平台专供品的推出力度与节奏,2021H1公司共推出超过80个SKU,新品收入占比23%。上半年公司成立用户资产部,强化用户的管理与运营;同时通过升级会员中心小程序,使注册率提升至93%。研发方面,2021H1公司新增申请专利31项,其中发明专利18项、国际专利5项;新增获得专利授权13项,其中发明专利10项、国际专利1项;截至2021H1,公司累计申请各项专利285件,累计获得授权专利127项。分渠道看,公司线上线下双轮驱动,持续推进全渠道布局。2021H1公司线上、线下实现营收分别为5.16亿元、3.56亿元、同比+21.11%、-3.14%,占比分别为59.22%、40.78%、同比+5.51pct、-5.47pct。公司线上占比稳步提升,其中线上直营同比+90%,抖音、快手等红利渠道开始释放增量,抖音、快手直播平台实现较快增长。线下方面则主要由于日化专营店渠道恢复未达预期,但百货专柜渠道恢复向好,美容院渠道持续稳定增长13%。 利润端:销售费用率提升,盈利能力有所下降2021H1公司毛利率、净利率分别为64.06%、21.25%,分别同比-3.49pct、-12.53pct;2021Q2公司毛利率、净利率分别为64.19%、18.48%,同比分别-5.14pct、-16.78pct。盈利能力有所下滑,其中,毛利率下降主要为公司采用新收入准则,与收入相关的运输物流费记入营业成本以及公司促销等活动带来产品毛利率的下降;净利率下降幅度较大,主要为公司探索尝试新媒体渠道导致各项费用增长较多。2021H1公司期间费用率为40.92%,同比+7.61pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.09%、4.83%、2.82%、-2.82%,同比+5.75pct、1.04pct、-0.18pct、+1.00pct;2021Q2公司期间费用率为46.43%,同比+9.15pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.06%、4.49%、2.75% 、-2.87%,同比+5.79pct、+0.88pct、-0.52pct、+2.99pct,销售费用率提升明显,主要为公司推广费用增加及职工薪酬增长所致;管理费用率提升主要由于公司业务发展,职能部门职工薪酬增加及办公费用增长所造成。 供应链效率提升,积极布局美和健康产业生 态数字化方面,2021H1公司发布了供应链板块和产品分析板块,通过供应链板块的数据实时可视化使销售预测、生产计划、采购计划、库存情况等业务环节做到实时在线,推动了供应链的效率提升;公司积极布局美和健康领域的产业生态布局,2021H1新增投资专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”,项目投资稳健推进。 投资建议:丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”影响力较强,渠道调整有助于长期发展。考虑到公司受疫情影响及新渠道投入加大费用投放增加影响,我们调整此前盈利预测,2021-2023年营收分别由21.12、24.67、28.43亿元调整至20.92、24.50、27.76亿元;归母净利润分别由5.50、6.48、7.56亿元调整至4.56、5.63、6.49亿元,对应PE 分别为30倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品销售不及预期;渠道发展不及预期。
丸美股份 基础化工业 2021-09-01 33.63 -- -- 41.58 23.64%
41.58 23.64% -- 详细
2021年上半年公司实现营业收入 8.74亿元,同比增长 10.09%; 实现归属母公司净利润 1.89亿元,同比减少 29.46%;实现归属母公司扣非净利润 1.59亿元,同比减少 27.25%。经营现金流量净额为-0.43亿元,较上年同期减少 163.92%。 加速新品研发与全渠道营销布局,直接助力价格带以及核心品牌、品类的销售额增长 投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,定期推出新品,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。但短期内公司与竞品公司相比,未见营收扩张的明显优势,渠道层面线上规模增速偏低,产品层面直至 4月才有新品“小红蝎精华”的预售信息;上年眼膜、面膜等爆款销售情况虽好,但对公司毛利形成拖累,叠加营销费用的投入增加,公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 19.45/21.56/23.96亿元,净利润4.14/4.76/5.61亿元,对应 PS 为 7.02/6.34/5.70倍,对应 EPS 为 1.03/1.19/1.40元/股,对应PE 为 33/29/24倍,维持“谨慎推荐”。 风险提示日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
丸美股份 基础化工业 2021-08-31 33.90 50.00 43.97% 41.58 22.65%
41.58 22.65% -- 详细
丸美股份发布 2021年半年报,2021H1公司实现营收 8.74亿/+10.09%,归母净利润 1.89亿/-29.46%,扣非归母净利润 1.59亿/-27.25%,非经常性损益 0.30亿主要来自政府补贴和投资收益。Q2单季公司实现营收 4.70亿/+10.94%,归母净利润 0.89亿/-40.37%,扣非后归母净利润0.63亿/-43.25%。 点评: 线上新兴平台发展迅速,线下 CS 渠道承压。2021H1公司实现营收8.74亿/+10.09%,其中主品牌丸美实现营收 8.32亿元/+11.27%/占比95.48%。分产品看,眼部类实现营收 2.54亿元/占比 29.11%;护肤类实现营收 5.29亿元/占比 60.69%;洁肤类实现营收 0.77亿元/占比8.84%;彩妆及其他类实现营收 0.12亿元/占比 1.36%。上半年公司共推出超过 80个 SKU,新品收入占比 23%。分渠道看,线上渠道 5.16亿/+21.11%/占比 59.22%,其中线上直营同比增长 90%;公司今年开始发力抖音、快手直播平台,取得较快增长。线下渠道实现 3.56亿元/-3.14%/占比 40.78%,其中美容院渠道稳定增长 13%,百货专柜渠道恢复向好,日化专营店渠道恢复未达预期。 投资建议:中长期来看,眼部护理市场前景广阔,公司作为国内眼部护理龙头,将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额,未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类,向多品牌综合型美妆集团发展。 预计公司 2021-2023年营收分别为 21.07亿/24.83亿/28.62亿,归母净利润分别为 5.34亿/6.46亿/7.47亿,对应 PE 分别为 26倍/21倍/18倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期,电商获客成本提升。
丸美股份 基础化工业 2021-04-30 54.60 75.45 117.25% 62.26 13.20%
61.81 13.21%
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oracle.sql.CLOB@4785f132
丸美股份 基础化工业 2021-04-30 54.60 -- -- 62.26 13.20%
61.81 13.21%
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事件2020年全年公司实现营业收入 17.45亿元,同比减少 3.10%; 实现归属母公司净利润 4.64亿元,同比减少 9.81%;实现归属母公司扣非净利润 4.04亿元,同比减少 10.50%。经营现金流量净额为3.62亿元,较上年同期减少 22.17%。 2021年一季度,公司实现营业收入 4.04亿元,同比增长 9.12%; 实现归属母公司净利润 1.00亿元,同比减少 15.75%;实现归属母公司扣非净利润 0.96亿元,同比减少 10.73%。经营现金流量净额为-0.62亿元。 20年丸美在线上首发眼部类新品,带动产品量价提升,部分缓解疫情对于线下渠道产生的销售冲击;21Q1规模增长略显乏力2020年公司实现总营业收入 17.45亿元,较上年同期减少 0.56亿元。其中主营日化业务对应营收为 17.44亿元,较上年同期减少0.56亿元。公司的主营贡献占比维持稳定超过 99.90%;此外,公司的其他业务为出售纸箱等废品的收入,规模体量相对极小,对公司的整体营收规模没有造成明显影响。 从品类的角度来看,眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别贡献营业收入 6.31/9.01/1.89/0.22亿元,分别较上年同期变化+0.78/-0.92/-0.39/-0.03亿元。其中,根据招股说明书中的披露,公司护肤类商品包括膏霜乳液以及面膜类产品,是公司的核心产品品类之一,其占主营收的比重较上年进一步下滑 3.49个百分点至51.69%;眼部类产品是公司的第二大核心产品,年内推出新品小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”以及多重胜肽蝴蝶绷带眼膜,成为全年唯一一个实现规模扩张的品类,在主营收中的贡献占比同比提升 5.48个百分点至 36.16%;洁肤类和彩妆及其他类商品分别对应 10.86%/1.29%的主营收,贡献相对稳定。 从各品类全年的经营数据角度来看,眼部类/护肤类/洁肤类全年分别实现产量 755.98/2111.72/534.90万支,较上年同期分别减少 126.90/356.29/193.63万支;实现销量 793.39/2183.97/570.78万支,较上年同期分别变化+18.67/-188.53/-123.29万支。从全年的销售额均价情况来看,眼部类产品的单价出现明显提升,涨价 8.17元至 79.46元/支,护肤类及洁肤类产品的单价相对偏低且价格更为稳定。综上可以看出,随着眼部类产品推新,销量和单价均有效提振,综合贡献了该品类的营收扩张。公司现有广州科学城 5C 工厂,设计产能为 3382.5吨,2020年产能利用率为 67%(较上年同期减少11.4个百分点),此外公司计划在广州黄埔区科学城新建化妆品智能制造工厂,预计新增产能护肤品 3382.5吨,彩妆 200吨,预计将在 2023年建成投产,合计带来 3582.5吨的产能提升。 投资建议我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,定期推出新品,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。但短期内公司与竞品公司相比,未见营收扩张的明显优势,渠道层面线上规模增速偏低,产品层面直至 4月才有新品“小红蝎精华”的预售信息;上年眼膜、面膜等爆款销售情况虽好,但对公司毛利形成拖累,叠加营销费用的投入增加,公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 21.63/25.35/28.97亿元,净利润5.46/6.29/7.14亿元,对应 PS 为 10.36/8.84/7.73倍,对应 EPS 为 1.36/1.57/1.78元/股,对应 PE 为 41/36/31倍,下调公司评级至“谨慎推荐”。
丸美股份 基础化工业 2021-04-29 54.84 -- -- 62.26 12.71%
61.81 12.71%
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线下渠道疫情影响, 全年营收微降 3.10%。 公司 2020全年实现营业收入 17.45( YOY-3.10%),归母净利润 4.64亿元( YOY-9.81%),扣非净利润 4.04亿元 ( YOY-10.50%),经营性现金流净额 3.62亿元( YOY-22.17%);单四季度收入同 增 3.13%,归母净利润同降 18.85%。 2020年毛利率为 66.20%( 同比微降 1.96pcts, 系根据新收入准则与收入相关的物流运输费用计入成本所致), 销售费用率同增 2.32pcts至32.33%; 管理费用率同降0.53pcts至4.50%,研发费用同比微增0.38pcts 至 2.87%, 归母净利率 26.61%。 公司拟以每 10股派现金红利 3.50元(含税), 合计派现 1.41亿元,现金分红率 30.28%。 细分产品收入增速分化,眼部产品表现出众。 2020年眼部产品营收 6.31亿元, 同 比增速达 14.18%,远超其他产品。 护肤类产品实现营收 9.01亿元,同减 9.25%, 洁肤类产品营收 1.89亿元,同减 17.10%,彩妆及其他营收 0.22亿元,同减 13.40%。 四季度眼部类、护肤类、洁面类产品销售均价分别较去年同期变化 24.43%、 3.4%、 -9.41%。 眼部产品单价受四季度丸美新品高售价拉动,洁肤类旧品呈现以价换量特 征。 渠道分化加速, 线上电商持续加码。 1)线上渠道:收入同增 17.59%至 9.50亿元, 占比整体营收 54.49%,其中直营渠道同增 31.62%。 “美丽法则”系列产品 4月 1日在天猫首发,公司第一次将新品牌首发渠道定位线上。 报告期内公司对线上渠道 进行了结构优化和组织调整, 针对平台电商、内容电商、社群电商及直播电商四个 子渠道引进专业运营人才,完善团队配置及 KPI 设置; 2)线下渠道:收入同降 19.98% 至 7.94亿元,占比同减 9.59pcts 至 45.51%。百货、日化渠道受影响相对明显,美 容院渠道表现坚挺,小幅增长 2.77%。受疫情影响,线下渠道整体承压,二季度后 加大终端培训和动销推进,重点覆盖星级优秀店。 主品牌坚挺, 超级爆品+小爆品滚动策略反馈良好。 报告期内,公司主品牌丸美收 入占比 95.06%,同比基本持平。 公司充分运用研发及供应链优势,全年推出近 100款新品,新品收入占比近 20%。公司超级爆品加小爆品滚动推行策略得到良好执行, 4月推出的小红笔眼霜全年实现约 62万支销量,成为年度爆款王, 上半年助推丸美 天猫旗舰店实现 68%的增长, 在双 11期间实现 3000万以上销量。 此外, 双 11期间 推出的丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜完善产品系列,助力小爆品滚动模式。 投资建议。 根据 2020年报表现,调整丸美股份盈利预测为 2021-2023年收入 21.36/25.30/28.91亿元,归母净利润 5.68/6.91/8.05亿元,对应 EPS 1.41/1.72/2.00元,公司现价 55.51元,对应 2021/2022/2023年 PE 为 39/32/28倍,维持“增持” 评级。
丸美股份 基础化工业 2021-04-28 55.91 67.51 94.39% 62.26 10.55%
61.81 10.55%
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20年公司营收与归母净利润分别同比下降3.1%与9.81%,扣非后净利润下降10.5%,受疫情影响,收入和盈利均有所下滑,其中20Q4收入同比增长3.13%,归母净利润下滑18.85%,单季度收入增速对比前三季度有所回暖。公司拟每股派发现金红利0.35元。 分渠道来看,公司20年线上渠道营收同比增长17.59%,占比进一步提升至54%;线下渠道营收下降19.98%,百货和日化专营店受疫情影响相对明显,美容院表现相对较好,收入增长2.77%。分品牌看,主品牌MARUBI丸美实现营收16.57亿元,同比基本持平,占比95%,春纪收入0.74亿元,占比4%。分品类看,眼部类、护肤类、洁肤类和彩妆等收入分别增长14.18%、-9.25%、-17.1%和-13.4%,核心眼部产品占比维持在36%左右,夯实了眼部护理专家的品牌定位。 20年公司综合毛利率同比下降1.96pct,主要由于执行新会计准则,与收入相关的物流运输费用记入成本所致,可比口径基本持平;期间费用率同比小幅提升0.13pct,其中销售费用率同比上升2.32pct,管理研发费用率同比下降0.15pct,财务费用率下降2.04pct。全年公司经营性现金流净额下降22.17%,年末公司应收账款较年初增加189%。 虽然20年受疫情影响公司线下渠道受到了较大冲击,盈利能力上仍维持了较高的净利润率水平,以及主品牌在中高端眼部护理与抗衰老产品线的市场地位。在寻求年轻化的方向上,20年公司陆续推出针对年轻客群的小红笔眼霜、钻光瓶等新品,全年新品销售占比近20%。21年3月公司发布全人源胶原蛋白成分与科技护肤新品牌美丽法则,积极探索多品牌路线的差异化发展,预计今年公司将继续爆款新品的策略,提升年轻消费者对品牌的认知。 财务预测与投资建议根据年报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.36元、1.59元和1.86元(原预测21-22年每股收益为1.57元和1.85元),参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2021年50倍PE估值,对应目标价68元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
丸美股份 基础化工业 2021-04-28 55.91 -- -- 62.26 10.55%
61.81 10.55%
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疫情冲击线下销售, 单 Q4营收端恢复增长。 2020年受疫情冲击线下 渠道销售影响,公司营收和利润同比均呈下降。分季度看, Q3营业收 入同比下降 13.30%, 主要受到护肤和洁肤类产品销售同比下降影响, 但 Q4营收同比提升 3.13%, 环比改善, 主要受到眼部产品销售同比抬 升影响; 归母净利润方面, Q3/Q4同比分别下降 32.03%/18.84%, 降幅 环比收窄, 主要受到 Q4期间费率同比下降的影响。 20年公司毛利率 为 66.20%, 同比下降 1.96pct, 主要系根据新收入准则,与收入相关的 运输物流费记入营业成本所致。 2020年公司销售/管理/财务费用率分别 是 32.33%/4.50%/-3.29%,其中销售费率同比提升 2.32pct,主要系加大 社媒投放带来广告宣传费用同比提升影响;管理费率同比下降 0.53pct, 主要来自中介费用同比减少及疫情减免政策减少社保等费用所致;财 务费率同比下降 2.04pct, 主要系定存利息收入增加及外币借款汇兑损 益变动所致。 20年公司经营活动现金流同比减少 22.17%, 降幅较年中 大幅收窄, 主要受到营收下降导致的销售产品收到现金减少影响。 良好执行爆品策略, 积极迎合社交新媒体。 公司遵循品牌心智及对消 费者洞察针对性设计产品和研发配方, 加快新品上市进度,全渠道产 品和渠道专供品有序推进。 2020年公司共推出近百款新品, 从新品上 市期到导入期到销售期完整链路有策略行动, 新品收入占比近 20%。 公司 20年成功打造年度爆品“小红笔” 眼霜, 全年实现约 62万支销 量, 营收同比提升 14.15%, 良好的执行了超级爆品加小爆品滚动推行 的策略。 2020年, 面对快速兴起的新兴营销环境,公司新设社交媒体 部和新兴渠道部,重点投放从原来的传统媒体转向于更加碎片化、 复 合多元的社交新媒体, 充分运用小红书、抖音、 B 站等社交平台属性, 结合 IP 联名等多种营销方式, 不断积累和沉淀用户关系提升用户体验, 对年轻消费群体实现高效触达, 有效推进了丸美品牌年轻化。 但子品 牌春纪和恋火品牌受疫情冲击较大。 线上渠道快速增长, 线下渠道有所承压。 2020年线上线下销售场景分 化加速,公司线上渠道实现营业收入 9.50亿元,同比增长 17.59%, 其中线上直营同比增长 31.62%; 线上营收占比为 54.49%, 同比提升 9.59pct, 并首次超过线下渠道占比, 线上业务发展是公司未来业绩增 长的重要引擎。 年内公司对线上渠道进行了结构优化和组织调整, 并 分渠道分小组逐步完善团队配置。 公司加强了对自营的“丸美天猫官 方旗舰店”的运营和管控,积极有效运用其全网全渠道重要品宣窗口 的战略属性。 2020年公司线下渠道承压, 实现营收 7.94亿元, 同比下 降 19.98%, 其中百货、日化渠道受影响相对明显,美容院渠道表现坚 挺, 小幅增长 2.77%。 公司坚持“科技+品牌+数智” 的运营模式, 踏实做好产品研发、 品牌建 设和数字化转型。 对外公司以用户为核心,积极推进品牌年轻化、拥抱 渠道变革、发力营销创新, 线上渠道占比超过线下; 对内坚持以人为本, 持续迭代优化,搭建人才梯队,推进薪酬改革,推出股权激励,有效激 发组织活力。 我们看好公司以用户至上、 卓越产品、 精耕市场和精细运 营四大战略为主轴, 线上线下各渠道协同推进的能力, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.38/1.64/1.93元,对应公司 4月 23日收盘价 55.85元, 2021-2023年 PE 分别为 40.43X/34.02X/28.89X, 维持“增持” 评级。
丸美股份 基础化工业 2021-04-27 53.57 75.45 117.25% 62.26 15.38%
61.81 15.38%
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线上渠道稳健增长,眼部产品强势依旧。分品牌看,主品牌丸美收入占比 95.06%,同比基本持平。分产品看,眼部类实现营收 6.30亿元/+14.18%,毛利率为 65.44%/-4.85pct;护肤类实现营收 9.01亿元/-9.25%,毛利率为 67.63%/-0.01pct;洁肤类实现营收 1.89亿元/-17.10%,毛利率为 62.77%/-3.94pct;彩妆及其他类实现营收 0.22亿元/-13.4%,毛利率为 59.36%/+3.86pct。分渠道看,线上渠道 9.50亿/+17.59%/占比 54.49%,其中线上直营同比增长 31.62%;随着公司对线上渠道进行结构优化和组织调整,未来线上业务将成为公司核心增长引擎。线下渠道实现 7.94亿元/-19.98%,百货、日化渠道受影响相对明显,美容院渠道表现坚挺,小辐增长 2.77%。2020年公司毛利率为 66.20%/-1.96pct,主要系新收入准则下与收入相关的物流运输费用记入成本所致。归母净利率为 26.61%/-1.98pct,扣非净利率下降 1.91pct。 投资建议:中长期来看,眼部护理市场前景广阔,公司作为国内眼部护理龙头,将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额,未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类,向多品牌综合型美妆集团发展。 预计公司 2021-2023年营收分别为 21.07亿/24.83亿/28.62亿,归母净利润分别为 5.60亿/6.70亿/7.77亿,对应 PE 分别为 40倍/34倍/29倍。给予“买入”评级
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营收17.45亿元(-3.1%),归母净利润4.64亿元(-9.81%),扣非归母经利润4.04亿元(-10.5%),基本符合我们预期。 其中,20Q4单季实现营收6.08亿元(+3.1%),环比增长76.9%;归母净利1.26亿元(-18.8%),环比增长81%。 产品端:眼部产品优势显著,实现量价齐升:2020年公司继续保持眼部类产品优势,通过高端化和年轻化的战略实现量价齐升,眼部类产品收入达6.31亿元(+14.2%),占比提升5.5pct至36.1%;毛利率下降4.8pct至65.4%,预计主要系会计准则变化所致。其中,20Q4所推新品售价较高且销售占比高,拉升眼部类产品单价提升至84.56元/支(+24.43%)。 2020年护肤/洁肤/彩妆及其他产品收入分别同比下滑9.2%/17.1%/13.4%,毛利率分别为67.6%(+0.01pct)/62.8%(-3.94pct)/59.3%(+3.86pct)。其中,护肤品类主要受销量下滑影响,但公司通过升级产品结构等策略实现均价的上升,部分抵消销量影响;而洁肤类的下滑则系公司通过套盒和促销等方式引流导致的均价下行所致。 渠道端:直营电商持续增长,线下渠道受疫情冲击:2020年疫情下,线下渠道承压,而公司积极拥抱渠道变革,营销投放布局社交新媒体,通过小红书、抖音、B站等社交平台向年轻消费群体实现高效触达,线上业务将成为公司重要的增长引擎。全年线上渠道实现营收9.5亿元(+17.6%),占比提升至54.5%(+9.6pct)。其中,直营电商收入达3.45亿元(+31.6%)。而线下渠道因客流下降,实现收入7.94亿元(-20%);其中,美容院作为专业线渠道表现依然坚挺,收入增长2.77%。 新收入准则致毛利率下滑,新营销战略下销售费用率提升:2020年公司毛利率66.2%(-1.95pct),主要由于新收入准则下,与收入相关的运输物流费计入营业成本。品牌战略推进,加码品宣、代言等广告宣传使得公司销售费用率提升至32.3%(+2.32pct);管理费用率微降0.53pct至4.5%。全年归母净利率下降1.99pct至26.6%。 推新加速,超级爆品+小爆品滚动推行:2020年公司研发费用率达2.9%(+0.4pct),推出近100款新品,新品收入占比近20%。公司采取超级爆品+小爆品滚动推行的推新策略,如针对年轻客群的小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”,针对眼纹、法令纹、嘴角纹的“丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜”等爆款产品夯实“眼部护理大师”的品牌定位。我们预计2021年将持续推出更多爆款产品,进一步占领年轻消费者心智。 盈利预测与投资评级:考虑公司将持续推新,保持眼部产品优势并实现品牌年轻化升级,我们上调对公司21-22年营收预测为21.70/25.32亿元,同比增长24.4%/16.7%;由于线下渠道复苏较预期稍慢,我们小幅下调21-22年归母净利预测为5.47/6.45亿元,同比增速为17.9%/17.9%。我们预计23年实现营收29.04亿元(+14.7%),归母净利7.43亿元(+15.0%)。当前市值对应21-23年对应动态PE为41/35/30倍。 公司“东方眼部护理专家”的定位明确,品牌优势显著,拥有强盈利能力。我们认为股权激励下,公司将积极进取,加速直营电商发展,强化品牌力,看好公司业绩加速潜力,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险、新品开发进度及销售不及预期、市场竞争加剧。
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报告关键要素: 4月23日,公司发布了2020年年度报告。2020年度公司实现营业收入17.45亿元(YoY-3.10%),归母净利润4.64亿元(YoY-9.81%), 扣非归母净利润4.04亿元(YoY-10.50%)。拆分Q4来看,其中Q4实现营业收入6.08亿元(YoY+3.13%),归母净利润1.26亿元(YoY-18.84%),扣非归母净利润1.31亿元(YoY-8.34%)。 投资要点: 20年业绩受疫情影响略有下降,Q4业绩恢复增长亮眼:2020年度公司实现营业收入17.45亿元,主因疫情影响同比下降3.10%;归母净利润4.64亿元,同比下降9.81%;扣非归母净利润4.04亿元,同比下降10.50%。其中Q4实现6.08亿元营业收入,受到疫情已过及“双11”、“双12”购物节影响达成3.13%的同比增长;Q4归母净利润为1.26亿元,同比下降18.84%,扣非归母净利润为1,31亿元,同比下降8.34%。 净利率领先同业,期间费用控制得当。2020年公司毛利率66.20%,小幅下降1.96pct,主因执行新收入准则,与收入相关的物流运输费用纳入成本所致,按可比口径,毛利率保持平稳。加大营销和研发力度投入,2020年销售费率32.33%(+2.32pcts),与同业相较仍有提升空间,研发费率2.87%(+0.38pcts),高于同业,2020年新增64项专利,累计申请专利269项,在注重研发导向下,未来研发费率有望继续提升;与此同时加强精细化管理,组织优化,现金利用效率提升,管理费率4.50%(-0.53pcts),财务费用率-3.29%(-2.05pcts)。 推进高端化、年轻化、科技化的品牌策略。公司重点发展主品牌,品类上重点打造眼部护理系列,2020年主品牌丸美营收占比95.06%(+2.89pcts),眼部护理营收占比36.16%(+5.47pcts),均保持提升态势。在品牌策略上,公司继续推进眼霜、精华高端化策略,期间MARUBI Tokyo等超高端系列上市;同时,巩固熟龄女性基本盘基础上,2020年开始重点拓展Z世代年轻消费群体,推动品牌年轻化,并以数字驱动品牌开发,针对年轻群体推出眼部超级单品“仪器眼霜二合一”的丸美小红笔眼霜和丸美蝴蝶眼膜。 新兴渠道营销成果显著,积极推进数字化转型。线上渠道:2020年公司线上渠道实现营收9.50亿元,同比增长17.59%,其中线上直营同比增长31.62%,线上渠道未来是公司重点发力方向;线下渠道:疫情给线下渠道带来较大影响,但公司2020年积极组织动销活动、加大线上力度转移线下承压。公司积极推进数字化转型,数据中台四大实时分析工具上线,对内拉通各业务系统,对外融合各类互联网数据,建立丸美数据资产管理机制,并且零售通赋能线下门店,开通率达90%,将为公司未来长期发展奠定坚实的基础。 盈利预测与投资建议:根据2020年的业绩以及公司最新发展情况,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年公司营收为21.67/25.75/29.10亿元,对应增速分别为24.20%/18.84%/12.97%,2021-2023年归母净利润为5.51/6.49/7.40亿元,对应增速分别为18.55%/17.92%/13.92%, EPS为1.37/1.62/1.84,对应PE分别为41.20/34.94/30.67。公司着眼于长期发展,在2020年做了一系列转型和变革,预计实施效果将在2021年逐步显现,公司拐点将至,维持“买入”评级。 风险因素:线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。
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业绩简述:2020年,公司实现营收17.4亿元/-3.1%,归母净利4.6亿元/-9.8%,归母扣非净利4.0亿元/-10.5%,非经常损益主要来自于政府补贴4367万元和投资收益3633万元。经营性现金流净额3.6亿元/-22.2%,销售商品收到的现金有所减少;拟每股派息3.5元。2020Q4营业收入6.1亿元/+3.1%,归母净利1.3亿元/-18.8%,归母扣非净利1.3亿元/-8.3%,基本EPS为0.3元/-18.8%,经营性现金流净额2.2亿元/+19.4%。 线上渠道积极优化引领增长,新品推进加速。分渠道看,线上渠道收入9.5亿元/+17.6%,拉动整体增长,营收占比54.5%首次超过线下。其中直营渠道同比强势增长31.6%,公司对线上渠道进行了优化调整,细分为平台电商(包括天猫、唯品会、京东等)、内容电商(包括抖音、快手、小红书等)、社群电商(微信小程序等)、直播电商四个线上子渠道,分子渠道大力引进专业人才。线下渠道收入7.9亿元/-20.0%,其中百货、日化渠道受影响相对明显,美容院渠道表现坚挺,小幅增长2.8%。疫情下公司以直播、终端培训和动销等方式积极应对,全年开展沙龙会584场,思想汇报4397场,整店训3757场。此外,公司推新加速,全年推出近百款新品,其收入占比接近20%,4月推出小红笔眼霜全年实现62万支销量。 新收入准则影响毛利率,营销投入铺路成长。2020年毛利率66.2%,同比略降2pcts,其中单Q4毛利率同比下降4.7pcts至63.9%,主因根据新收入准则与收入相关的物流运输费用记入成本所致。其中眼部、洁面毛利率下降较多,彩妆毛利率逆势提升:眼部类65.4%/-4.9pcts,护肤类67.6%/-0.01pcts,洁肤类62.8%/-3.9pcts,彩妆及其他类59.4%/+3.9pcts。费用率方面,销售费用率同升2.3pcts至32.3%,单Q4销售费用率同增1.3pcts到31%,环比明显放缓。小红笔、钻光瓶等新品推出产生线上推广费用,且疫情影响下线下闭店,销售人员成本较为刚性。公司积极推动品牌年轻化和高端化,投入较多,预计明年将回复正常轨道;管理费用率微降0.5pcts至4.5%基本稳定,研发费用率微增0.4pcts至2.9%。全年归母净利率下降2.0pct至26.6%,受Q4毛利率下降影响单季归母净利率下降5.6pct至20.8%。 营运能力基本稳定。经营性现金流净额约为3.6亿元/-22.2%,主要系销售商品收到的现金减少所致,存货周转率3.6次,同比持平,受线上直营和百货直营渠道期末余额未提现和账期未到影响,应收账款周转增加0.26天到0.73天,应付账款周转率2.2次,略增0.1次。货币资金方面,得益于上市收到募集资金,货币资金约为16.7亿元,现金充足可以保障后续发展。 核心品牌价值深厚,推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1)线上占比已超50%,随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展,线上有望稳步增长;2)公司坚守品牌形象定位,主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理,定位中高端,保障公司核心盈利能力。3)2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品,小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义,全年实现62万支销量。公司推新速度加快,且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。4)2021年3月推出“美丽法则”合伙人品牌,以与人体自身胶原蛋白氨基酸序列100%一致的抗衰成分全人源胶原蛋白为核心成分,抗衰技术再进一步;5)与方圆金鼎合作成立化妆品产业基金,2020年已成立两期,投资了护肤品新锐品牌“谷雨”、功能性护肤品牌“菜鸟和配方师”等,和MCN 机构“本新”、“白兔视频”,为多品牌、多品类战略奠定基础。5)拟新建化妆品智能制造工厂,预计新增产能护肤品3382.5 吨,彩妆200吨,预计将在2023 年建成投产。 投资建议:买入-A投资评级。公司疫情影响下发力线上,中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间,预计公司2021-2023年EPS分别为1.24、1.46、1.72元。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。
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事件: 公司发布2020年年报。 报告要点: 财务表现:收入与业绩略低于预期 2020年公司实现营业收入17.45亿,同比下滑3.10%,归母净利润4.64亿,同比下滑9.81%,扣非后归母净利润4.04亿,同比下滑10.50%。全年毛利率66.20%,同比下降1.96pct,主要由新收入准则下部分运费记入成本所致。期内公司加大了营销和研发投入,销售费用率32.33%,同比提升2.32pct;研发费用率2.87%,同比提升0.38pct;管理费用率4.50%,同比下降0.53pct。全年净利率26.56%,同比下降1.92pct。 业务情况:眼部品类增长较好,线上占比超过线下 品牌侧,公司主品牌丸美收入16.59亿,同比基本持平。2020来丸美积极寻求年轻化转型,继4月推出重磅“小红笔”眼霜后,陆续推出钻光瓶、小紫弹视黄醇眼霜、蝴蝶绑带眼膜等新品,深入捕捉成分党、年轻群体,成功打造爆品,全年新品收入占比接近20%。品类上看,公司全年眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类产品收入分别为6.31亿/9.01亿/1.89亿/2243万,同比+14.18%/-9.25%/-17.1%/-13.4%,占比36%/52%/11/1%,眼部产品增长较好,占比提升,护肤、洁肤和彩妆类同比下滑。渠道端,公司全年线上渠道收入9.50亿,同比增长17.59%,占比54.49%,超过线下,其中线上直营同比增长31.62%;线下渠道收入7.94亿,同比下降19.98%,其中百货、日化渠道受疫情影响较大,美容院渠道小幅增长2.77%。2020年,公司针对平台电商、内容电商、社区电商和直播电商分别组建线上运营团队,补足线上运营能力,拥抱渠道变革。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020年来公司持续补齐电商运营能力,完善线上多平台运营团队,2021年将天猫店铺收归自营,积极推进渠道变革。同时布局后端研发提升产品力,2021年1月发布独有抗衰成分,并推出新品牌“美丽法则”,加强多品牌布局。预计2021-2023年归母净利润5.40/6.31/7.22亿元,EPS为1.35/1.57/1.80元/股,对应4月23日收盘价PE为41/36/31X ,维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,行业景气度下降,新品牌孵化不达预期。
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20Q4现环比小幅改善,全年营收降3.10%、净利降9.81%:4月23日发布年报,20年全年17.45亿元、同降3.10%,归母净利4.64亿元、同降9.81%,扣非净利4.04亿元、同降10.50%,EPS 1.16元、每股派现金红利0.35元。分季度看,20Q4收入同增3.13%、已经恢复正向小幅增长,净利同降8.34%、仍小幅下滑但下滑幅度环比缩小。 经营分析 分渠道看:线上贡献全年增长、占比提升,线下Q4降幅环比收窄。20年线上同增17.59%(其中直营增31.62%、推算分销低双位数增长)、占比提升至55%,其中Q4增速较前三季度未有提升;20年线下同降19.98%(百货及日化下滑较多、美容院增2.77%),其中Q4降幅收窄、环比有所改善。 分品类和产品看:眼部类产品表现较好。20年眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他分别+14.18/-9.25/-17.10/-13.40%,主品牌/其他品牌分别持平/略有下滑。眼部产品增速相对较高,主品牌占比仍达95%以上。 盈利能力下滑,营运指标稳健:新准则影响毛利率降1.95PCT至66.20%,销售费用率升、管理及财务费用率降、期间费用率总体稳定,净利率26.61%(-1.98PCT)预计为营销投放增多所致。存货/应收账款周转稳健。 积极调整迎合行业变化:加速上新速度、20全年推新近百款、新品营收贡献近20%、未来将继续打造极致大单品;线上直营能力不断增强,对电商渠道进行结构优化及组织调整,将电商分为平台/内容/社群/直播电商等进行精细化运作,完善品牌达人矩阵;研发上不断加强内外部合作、研发部门下设五大研发中心(基础/高新/应用/功效测评/东京技术中心等);积极推进数字化转型及人才梯队搭建、组织建设优化等。此外,成立两期产业基金,推进产业生态布局、为公司实现多品牌、多品类战略奠定基础。 投资建议 投资建议:公司为知名本土中高端眼部护理公司,盈利能力出色,目前业绩仍待进一步修复,公司已在产品/渠道/研发/营销等多维度改革,未来有望借助品牌影响力恢复快速发展。原盈利预测未充分考虑疫情影响,下调21~23年原盈利预测20.54%、19.82%,新增23年盈利预测,预计21~23年EPS 1.35 /1.58/1.81元,对应21~23年PE分别为41/35/31倍,维持“买入”。 风险提示:新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名