公司5.21 发布公告，4M23 主品牌珀莱雅猫旗GMV 2.28 亿元左右、同增57%，抖音平台GMV 1.35 亿元左右、同增40%；彩棠猫旗GMV 为0.45 亿元左右、同增95%，抖音平台GMV 0.29亿元左右、同增69%。 以此推算主品牌珀莱雅猫旗+抖音GMV 同增50%，彩棠猫旗+抖音GMV 同增84%，二者合计猫旗+抖音GMV 同增55%，4 月淡季天猫/抖音延续靓丽增长。 看好“618”大促大单品+超头流量加持下爆发能力、Q2 业绩望延续亮眼。跟踪拟上播5.26 超头美妆节来看，今年参与SKU 数量明显增多：1）珀莱雅：三大系列（源力/红宝石/双抗）+双白瓶（卡位美白赛道）共11 款明星产品参与超头5.26美妆节、相较于去年5 款产品参与有明显增多；2）彩棠：3款明星产品（妆前乳、三色遮瑕、修容粉盘）参与5.26 美妆节，去年未参与。3）OR：1 款明星产品（温泉洗发水）参与5.26 美妆节。从选品来看，聚焦明星单品+主推新品；纵向对比折扣力度，整体较去年618 加大、部分产品优惠力度比肩/略大于去年双十一。（数据来自所有女生会员服务小程序）n 主品牌珀莱雅势能持续向上，彩棠保持高增，OR/悦芙媞趋势向好。成熟大单品保持良好增长（双抗精华3.0 上市口碑良好，后续还将推出红宝石精华3.0）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放；彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，23 年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红/眉部盘），未来有望贡献更多利润增量；OR/悦芙媞趋势向好，分别卡位头皮健康护理/平价油痘肌赛道。 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计23-25 年归母净利润10.32/12.88/16.15 亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25 年PE 分别为45/36/29 倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

业绩简评 公司4 月28 日公告22 年营收/归母净利润44.17/1.99 亿元、同比-4.7%/-43.2%，剔除商誉减值影响，归母净利润2.8 亿元、同比-20.2%。单Q4 营收10.37 亿元、同比-12.7%，归母净亏损3567 万元（去年同期盈利6558 万元），主要系疫情影响+计提资产减值损失8134 万元。 1Q23 营收/ 归母净利润15.24/1.24 亿元、同比+21.6%/+30.1%，表现亮眼主要系线下客流复苏+春节/情人节节日效应、Q1 潮宏基品牌店均收入同增30%+；经营活动净现金流1.21 亿元、同比-43.6%，主要系3 月底举办加盟商订货会，部分出库结算货款在次月回笼。 经营分析 传统黄金受益投资需求旺盛表现较好，女包有所承压。22 年时尚珠宝/传统黄金/女包营收同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，占比56.2%（-3.7PCT）/32.7%（+5PCT）/7.3%（-2.3PCT），毛利率35.3（-2.8PCT）/9.2%（-0.9PCT）/63.6%（+3.3PCT）。 珠宝加盟模型基本跑通、借力新老代理商加速渗透，自营店继续调整。成熟市场聚焦渠道下沉、成长地区着重打造标杆，22 年疫情扰动下珠宝业务净增加盟店123 家（20/21 年净增97/170 家），自营店净减少41 家。截至22 年末，珠宝门店共1158 家、其中自营店/加盟店324/834 家。 费用率持续优化、盈利能力有所改善。1Q23 毛利率同比-3.2PCT 至28%，预计系毛利较低的传统黄金首饰收入占比提升；数字化驱动营销创新及运营改善+全力推进珠宝加盟，销售/管理费用率13.6%/1.3%、同比-2.5/-0.5PCT；归母净利率8.14%、同比+0.53PCT。 盈利预测、估值与评级 展望Q2，订货会（3.26-3.29）反馈来看经销商补货需求强劲、低基数下Q2 业绩有望持续靓丽。长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25 年归母净利润为3.82/4.84/5.91 亿元，同比+92%/+27%/+22%，对应23-25 年PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

公司4月25日公告1Q23营收5.88亿，同比+42.3%，环比+14%；归母净利润1.60亿元，同比+176%，环比+20%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+198%。 防晒剂量价维持较高水平+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品产能逐步释放，毛利率/净利率环比继续提升，盈利能力显著增强。1Q23毛利率49.04%、同比+22.78PCT、环比继续+4.07PCT；归母净利率27.26%、同比+13.21PCT、环比继续+1.28PCT。净利率同比/环比提升幅度小于毛利率主要系期间费用率&所得税影响，1Q23销售/管理/研发/财务费用率1.97%/7.31%/5.32%/1.06%、分别同比+1.08/+1.68/+1.71/+0.54PCT、分别环比+0.91/+1.28/+0.13/+0.3PCT。 展望2Q23，价格锁定高位、防晒剂老品均价同比双位数增长、叠加新品占比提升带动总体均价环比继续提升，预计业绩同比延续高增。 3Q23防晒剂新老产品扩产、迎接新一轮旺季，从周期向成长升级。PS（原有年产能500吨、4Q22投产500吨、23年继续扩产1000吨）/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量，物理防晒剂（二氧化钛）1Q23已小批量出货，预计2H23个护原料新品（PO/氨基酸表活/卡波姆、年产能3000吨/1.28万吨/2000吨）集中投产，随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。 看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级。考虑到防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润4.92/6.23/7.74亿元、同比+27%/+27%/+24%，对应23-25年PE19/15/12倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

公司4.21公告22年营收/归母净利润471.2/7.7亿元、同比-7.2%/-3.7%；单Q4业绩有所承压，营收/归母净利润114.3/1.5亿元、同比-17.4%/-35.9%。 1Q23复苏趋势渐显，营收/归母净利润/扣非净利润161.4/3.0/2.8亿元、同比+12.3%/+19.1%/+14.6%。 22年K金产品逆势增长、服务费增速靓丽，受益线下消费场景复苏+节日催化+金价上涨、1Q23黄金珠宝表现亮眼。22年黄金珠宝营收466.86亿元、同比-7.55%，其中黄金/K金产品营收462.02/4.84亿元、分别同比-7.73%/+13.39%，单Q4黄金珠宝营收同比-17.9%；服务费收入1.72亿元、同比+25.32%，单Q4同比+78.4%。1Q23黄金珠宝营收159.8亿元、同增12.45%，服务费收入863.5万元、同降47.81%。 22年加盟门店部分调整优化，预计23年自营门店延续平稳运营、加盟门店恢复净开店。22年末自营/加盟店3537/105家、较21年末净减少93家/净增加14家。23Q1自营/加盟店净增加0家/净减少27家。公司2Q23-4Q23拟增加直营店9家、加盟店114家（主要集中在华北、华中地区）。 受益金价上行、4Q22毛利率有所提升。公司4Q22~23Q1毛利率4.13%（+0.9PCT）、3.99%（-0.1PCT）。分产品看，22年黄金珠宝毛利率3.5%、同比+0.87PCT，其中黄金/K金产品毛利率3.31%/22.16%、同比+0.79/+6.41PCT。 展望2Q23，公司春季展销会（4.19-4.22）跟踪来看，经销商需求强劲+信心充足（2000+家加盟商参与、销量10+吨），Q2销售有望延续靓丽表现。 央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线雏形初现、有望贡献增量。下调盈利预测，预计23-25年归母净利润10.06/12.38/14.31亿元，同比+31.5%/+23.0%/+15.6%，对应23-25年PE分别为20/17/14倍，维持“增持”评级。 金价波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动。

公司4月10日公告22年营收/归母净利润67.14/8.19亿元同比-10.65%/+68.76%，利润端增长靓丽主要系超硬材料表现亮眼（净利润9.64亿元、同比+47%）。 单四季度营收18.74亿元、同比-29.7%，归母净利润-6196万元（21年同期亏损1.21亿元），主要系特种装备&汽车及零部件板块拖累+Q4计提资产减值损失/信用减值损失3118/880万元。 经营分析产品价格下降&Q4疫情影响生产进度，超硬材料业务收入/毛利率2H22环比下降。22年超硬材料分部营收26.83亿元、同增12%，其中H1/H2收入增速分别为18%/3%、H2环比下降33%；毛利率51%、同比+7.5PCT，其中H1/H2毛利率分别为54.7%/45.3%、H2环比下降9.4PCT；净利率35.9%、同比+8.6PCT，其中H1/H2净利率为42.4%/26.3%、同比+17.2PCT/-3.6PCT。 特种装备盈利能力略有改善，汽车及零部件有所承压。22年汽车及零部件分部营收4.8亿元、同降33%，净亏损9582万元（21年盈利243万元）；特种装备营收35.5亿元、同比-19%，净利润1334万元（其中H1盈利1.1亿元、H2亏损9653万元）扭亏为盈（21年亏损6920万元）。 展望1Q23，疫情影响逐步消除，生产秩序及上下游供应链恢复，公司超硬材料产销量预计环比改善。价的角度，根据LGDeal周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，23年4月截至9日培育裸钻批发均价较年初下跌双位数。 盈利预测、估值与评级超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先小钻优势显著，期待特种装备业务继续改善。考虑到培育钻价格波动，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润10.02/11.56/13.23亿元，同增22%/15%/14%，对应23-25年PE为31/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期。

公司4月5日预告1Q23归母净利润3500-5250万元（去年同期9.25万元），扣非净利润3400-5100万元（去年同期74.92万元），利润端同比增幅较多主要系1）疫后线下消费场景恢复、客流增长，医美/女装业绩快速复苏；2）持股29.23%的参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目实现IPO，公允价值增幅较大。 经营分析看好医美业务盈利能力快速复苏，主要系：1）疫后医美需求提升、医美消费释放，轻医美高景气持续；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平：22年老机构净利率5%、同比-8.19PCT，其中四川米兰柏羽/四川晶肤22年净利率9.05%/13.4%（21年净利率分别为13%+/18%）；3）次新机构逐步成熟：22年次新机构净利率-8.6%、同比+12.36PCT，其中22年高新米兰主营收入1.5亿元（同比+83%）、亏损3897万元/净利率-26%（21年净利率-62%）、预计1H24实现盈亏平衡；4）深圳米兰改扩建已完成：22年深圳米兰亏损2255万元；5）通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚业绩：4Q22昆明韩辰并表。 女装加码电商、线上增长靓丽，线下持续调整优化，注重线下线上打通。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。发力线上+线上线下打通+注重线下店铺店效提升，预计23年女装收入端双位数增长，净利率提升至个位数中段。 婴童韩国市场龙头地位稳固，试水中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。预计未来婴童业务维持高个位数稳健增长。 盈利预测、估值与评级医美/女装23年盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为66/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

公司3.31公告22年营收38.78亿元、同增1.2%，归母净利润1608万元、同降91%；4Q22营收12.14亿元、同增2.73%，归母净亏损145万元（去年同期盈利2924万元）。 经营分析医美收入端高个位数增长，次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现。22年医美营收14.06亿元、同增9.25%，毛利率49.54%（-2.05PCT）、主要系低毛利非手术类收入占比持续提升，净利率0.15%（同比-1.3PCT），其中高新米兰亏损3897万元/净利率-26%（去年净利率-62%）、深圳米兰亏损2255万元，若不考虑二者、净利率4.5%。深圳米兰改扩建已完成+次新机构逐步成熟，医美业务盈利能力有望迎来改善。 分品牌看，22年米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收7.82/2.94/1.34/1.95亿元、分别同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，1H在成都新设1家晶肤,2H昆明韩辰并表。 分新老机构看，22年老机构/次新机构营收9.2/4.8亿元、分别同比+12.6%/+66.8%、占比66%/34%，次新机构收入高增主要系高新米兰拉动（22年主营收入1.5亿元、同比+83%），净利润分别为+4606/-4141万元，净利率5%/-8.6%、分别同比-8.19/+12.36PCT。 女装加码电商、线上表现亮眼，线下持续调整优化。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。 婴童板块增长稳健，发力中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。22年婴童+女装业务净利润1397万元、净利率0.58%。 盈利预测、估值与评级医美/女装23年盈利修复可期。预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为65/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

公司3月21日公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分股份，用于实施员工持股计划或股权激励。 回购资金总额1.5-3亿元，回购价格不超过180元/股。按回购价格上限测算，预计回购股数83.33-166.67万股、约占公司当前总股本的0.58%-1.15%。回购将在12个月内完成。 经营分析金刚石微粉表现亮眼，产品价格下降&Q4疫情影响装机/生产进度培育钻收入/毛利率2H22环比下降。分品类看，22年培育钻/金刚石单晶/金刚石微粉收入3.9/1.7/3.2亿元、分别同增97%/27%/103%，占比43%/19%/35%，毛利率79.25%/52.7%/54%/、同比-2.13/-5.23/+3.98PCT，工业金刚石毛利率降幅较大主要系原材料成本上升。其中培育钻2H收入环比降24.9%、毛利率环比下降9.8PCT，主要系销售价格下降；金刚石微粉2H收入环比增31.8%、毛利率环比提升2.8PCT，主要系销售价格上升。 展望2023年，预计扩产加速，业绩望延续快增。截至22年末，再融资募投项目力量二期及商丘力量科技中心建设进度分别为16.51%/4.75%，23年将加速推进投产。预计公司2023年内新增装机1000台、扩产提速（2022全年扩产约370台），预计新增压机绝大部分投入培育钻生产。价格方面，根据我们跟踪的LGDeal全球HTHP培育裸钻批发价数据，总体延续2022年9月以来的企稳态势，23年3月截至19日较年初均价跌高个位数/双位数。公司作为HTHP龙头，具备技术&渠道优势，其毛坯出厂价波动预计小于中游批发环节、价格相对坚挺。 盈利预测、估值与评级公司作为压机保有量、扩产速度领先的HTHP龙头，望凭借技术&规模化优势降本增效，预计2023-2025年归母净利润分别为6.78/9.48/11.41亿元、分别同增47%/40%/20%,对应PE分别为20/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示募投项目建设不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。

公司3.14 发布22 年业绩快报，22 年收入71.06 亿元、同降7.06%，归母净利润4.72 亿元、同降27.29%，扣非归母净利润5.41 亿元、同降20%；以此推算4Q22 收入17.52 亿元、同降3.5%，归母净利润1.59 亿元、同降30.6%，扣非归母净利润1.72 亿元、同降14.5%，归母/扣非净利率分别为9.06%/9.83%、同比-3.54/-1.27 PCT。 4Q22 收入端个位数下滑主要系疫情放开后感染激增、线上/线下销售受扰动；利润端降幅大于收入端预计系产品结构变化（高毛利护肤品类占比下降）毛利率同比下降所致；归母净利降幅大于扣非净利降幅主要为持有的基金及权益工具投资公允价值下降。 分品类看，4Q22 个护表现突出，护肤略有承压、预计玉泽/佰草集同比下降。护肤品类继续聚焦头部SKU、精简尾部产品，佰草集产品线逐步理清&品牌重塑升级基本完成，玉泽23 年3 月上新油敏霜（针对油敏肌屏障修护）、预计23 年恢复增长；六神在高端化/年轻化/全季化实现突破，大单品菁萃沐浴露表现亮眼、拉动电商销售靓丽&客单价提升。 线上坚持多平台精细化运营，特渠22 年末月销增速转正，线下持续发力新零售。4Q22 多平台达人矩阵建设更进一步（4Q22 抖音达播占比50%、23 年预计提升至60%），佰草集重启与超头李佳琦的合作、合作单品为明星单品太极啵啵水/新七白美白嫩肤面膜(大白泥)/新七白灯管精华；特渠零售化推进下22 年末月销售额同比转正；线下持续推进智慧零售转型，新零售业务占比不断提升。 玉泽抖音1-2M23 增长靓丽。据魔镜+飞瓜数据，1-2 月玉泽抖音/淘系GMV 同增55%+/同降48%，佰草集淘系同降4%（其中2 月同增63.4%、主要系合作超头主播），3.1-3.8 期间佰草集/玉泽抖音GMV分别为100-250/500-750 万元（22 年3 月GMV 为290+/736+万元）。 盈利预测、估值与评级：23 年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复。 考虑Q4 疫情冲击、下调22-24 年盈利预测19%/16%/16%，预计22-24 年归母净利润4.72/6.65/8.11 亿元，同比-27%/+41%/+22%，对应22-24 年PE 分别为42/30/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

公司3月1日公告董事董俊姿（原电商负责人）因个人原因辞职、将不再担任公司任何职务，并聘任张梅女士、王龙先生和王飞飞先生担任公司副总经理。 经营分析继任电商负责人为公司创业团队元老，熟悉业务、拥有丰富的品牌管理/电商经验。张梅总预计将分管电商业务，自2012年7月加入公司，一路伴随公司及薇诺娜品牌的成长，曾担任过商务经理、电商分销总监、电商事业部副总经理、品牌市场中心总经理等职位；王龙总和王飞飞总预计将分别分管财务和研发。 主品牌薇诺娜发力“敏感+”赛道、多品类拓展持续推进，高端抗衰品牌AOXMED或带来可观增量。薇诺娜功效护肤龙头地位稳固，特护霜/冻干面膜/清透防晒乳在面霜/面膜/防晒类目名列前茅，根据魔镜数据，22年薇诺娜品牌在淘系乳霜/面膜/防晒类目分别排名第4/第2/第4。22.9推出特护精华、23.2上新小氧泵眼霜，产品结构望更上一层楼。子品牌AOXMED牵手美丽田园（涵盖300家+门店），推出超活之星护理，定位多维精准抗老。 期待新负责人带领下电商改善，看好薇诺娜在“3.8”大促期间大单品的爆发能力。此次5款明星产品（保湿特护霜/保湿丝滑面膜/清透防晒乳/舒缓修护冻干面膜/舒缓保湿特护精华）参与3.1超头“美妆节”预售活动，去年2.27超头预售活动3款产品参与。 线下回暖，有望引流线上、贡献业绩弹性。线下渠道占比20%，截至6月底已入驻超过4000家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖全国21省级行政区，23年疫情基本消除后线下望恢复快速增长，同时引流线上，进一步实现人群破圈渗透。 盈利预测、估值与评级看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。我们认为目前股价已基本反映此前舆情、管理层变动传闻等悲观情绪，期待电商操盘团队变化后业绩端边际改善带来的高弹性机会。维持盈利预测，预计22-24年归母净利润11.85/16.02/20.66亿元，同增37%/35%/29%，3年CAGR为34%,对应22-24年PE49/36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期

公司简介少数渠道转型/产品升级成功的本土美妆龙头之一。20年来大单品策略+多品牌/多平台集团化运作，业绩更上一层楼，据欧睿数据，17-21年主品牌珀莱雅在我国护肤行业的市占率由 1.1%提升至1.7%。盈利性/成长性优，1-3Q22毛利率/净利率提升明显、收入/利润增速（分别同增 31.5%/36%）显著高于同业。 投资逻辑看好大单品持续打造能力，主品牌向上势能强劲。美妆消费升级+功效护肤高景气+国潮兴起背景下，公司借力大单品策略完成蜕变、提升产品力及品牌力。我们总结大单品成功因素主要有 1）首款产品精准卡位精华品类，再向下兼容、以点带面；2）双抗/红宝石/源力系列差异化定位、CP 组合打出知名度；3）大促前上新蓄水、大促实现收割，升级迭代助力持续增长；4）原料劣势缩小，前瞻布局早 C 晚 A 风口、以消费者需求为抓手的产品开发能力快速成长。成熟大单品保持良好增长（双抗精华/红宝石精华 3.0版本今年陆续推出）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放，预计 22-24年营收同增 32%/23%/20%。 线上渠道拓展和适应能力优秀。天猫逆势高增，抖音渠道先发优势明显、望继续放量。据魔镜数据，21/22年珀莱雅淘系销售额30.6/46.4亿元、同增 65%/52%（同期大盘同比增 8.8%/降 10.6%），护肤类目排名第 9/第 4；抖音优质增长，月销领先、排名稳定靠前，构建“2（主店）+4”自播账号矩阵、1-3Q22自播占比 60%。 彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，多品牌矩阵逐步成型。 1Q22彩棠已扭亏为盈，未来有望贡献更多利润增量，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红），预计 22/23年收入体量突破 5/10亿、翻倍增长。悦芙媞/OR 截至 3Q22均已扭亏为盈，预计 22年收入均超 1亿元。 盈利预测、估值和评级产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，组织灵活、学习迭代能力强，看好后续市场份额继续提升潜力。预计公司 22-24年归母净利润为 7.81/9.89/12.26亿元、分别同增 35%/27%/24%，对应EPS 为 2.75/3.49/4.32元。给予 2023年 60X PE，目标价 209.19元，维持“买入”评级。 风险提示营销发展/渠道拓展/新品发展不及预期，数据跟踪误差

2023.2.6 公司发布第一届董事会第二十九次会议决议公告，审议通过《关于公司成立培育钻石（新材料）推广事业部的议案》。 计划孵化培育钻石及新材料研发项目，设立培育钻石（新材料）推广事业部。为寻求新的业绩增长点，公司公告布局培育钻零售端，设立培育钻石推广事业部，部门职责包括全国/全球线下门店及线上主流渠道建设、销售管理、客户服务、营销推广方案策划及执行、公关、战略发展管理等。 公司为门店数量领先的黄金珠宝龙头，入局培育钻零售望增强业绩弹性、优化盈利。截至3Q22 期末，公司门店数量3532 家，在中国大陆排名第五（前四名为周大福/老凤祥/周大生/豫园股份旗下老庙），当前行业核心竞争力主要在门店数量及开店能力，公司具备布局培育钻的渠道优势。盈利性方面，产品结构以低毛利金条、按克计价黄金首饰为主，1-3Q22 毛利率3.82%、归母净利率1.72%、处同业较低水平。根据LGDeal，目前1 克拉F~G 色/VVS等级圆形裸钻中游批发价4000~5000 元，零售端裸钻定价（参考天猫主流培育钻品牌）1.5 万元，则零售端毛利率67%-73%、略高于天然钻镶嵌零售毛利率。中短期看由于公司黄金出货量较大（1-3Q22 黄金珠宝销售收入354 亿元），预计培育钻对收入、利润贡献尚较小，长期看公司望凭借渠道优势加速铺货、增厚利润。 全球培育裸钻批发价22 年9 月以来延续企稳，中游库存截至1 月末较22 年累计升个位数：根据LGDeal，截至2023 年2 月2 日，全球培育裸钻批发价延续自22 年9 月中旬以来的总体企稳，23年1 月均价环比下滑个位数，最近一周CVD 均价环比回升个位数，其中1~1.49 克拉CVD 回升8%，HTHP 均价总体环降2%。中游裸钻库存较22 年首次跟踪累计升个位数，最近一周持平。 盈利预测、估值与评级：公司为央企背景一体化黄金珠宝龙头，3Q22 加盟有所调整，4Q22受疫情影响，预计金价上行背景下主业同比下滑（同店、开店均受影响）、环比改善；展望2023-2024 年，预计主要由加盟开店带动业绩增长、2023 年金价上行预期下同店销售有所支撑、培育钻望贡献增量。维持盈利预测， 预计2022/2023/2024 年EPS0.51/0.71/1.02 元，对应PE 25/18/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；金价波动；培育钻裸钻价格波动。

2023.1.31 公司发布公告，预告2022 年归母净利4.45～4.75 亿元，同比增长86%-98%；扣非归母净利4.3～4.5 亿元，同比增长88%～96%。 分季度，4Q22 归母净利0.95～1.25 亿元，同比增长21%～59%，环比-14%～+13%；扣非归母净利0.9～1.1 亿元，同比增长24%～51%，环比-16%～+3%。 经营分析 4Q22 预计营收环增个位数，其中工业金刚石环比小幅下降、培育钻环增。 培育钻4Q22 预计销量环增，均价环比持平（3Q22 环跌20%+），收入环增双位数。工业金刚石下游4Q22 为淡季，价格、销量预计均环比跌个位数，毛利率随价格下跌环比小幅下降。 4Q22 疫情影响，装机速度受放缓、生产进度放缓。截至2022 年末预计公司六面顶压机数量约980 台、单Q4 装机约30 台，1-3Q22 单季度分别装机87/100/150 台。4Q22 主要各地疫情感染达峰节奏不一，公司扩产所需要的铰链梁及其他零配件供应链受到影响、扩产进度较此前计划放缓。生产方面，河南地区11 月中下旬疫情、预计较满产状态少生产1-2 批次产品（单批次生产周期15-20 天，Q3 最多生产6 批次）。 展望2023 年，预计扩产加速、价格企稳，业绩望延续快增。预计公司2023 年内新增装机1000 台、扩产提速（2022 全年扩产约370 台），预计新增压机绝大部分投入培育钻生产。价格方面，根据我们跟踪的LGDeal 全球培育裸钻批发价数据，总体延续2022 年9 月以来的企稳态势，23 年1 月截至26 日较上月均价跌个位数。公司作为HTHP 龙头，具备技术&渠道优势，其毛坯出厂价波动预计小于中游批发环节、价格相对坚挺。 投资建议 公司作为压机保有量、扩产速度领先的HTHP 龙头，望凭借技术&规模化优势降本增效，23-24 年业绩望延续快增。维持盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为3.20/5.13/7.23 元，对应PE 分别为43/27/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示 募投项目建设不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。

2023.1.30公司发布公告，预告2022年实现归母净利7.5～8.5亿元，同比增长54%～75%，实现扣非归母净利7.1～8.1亿元，同比增长51%～72%。 经营分析4Q22归母净亏损，预计特种装备板块拖累4Q22业绩。分季度，4Q22归母净亏损1.3～0.3亿元，同比亏损扩大966万元～减亏0.9亿元；4Q22扣非净亏损1.4～0.4亿元，同比亏损扩大0.4亿元～减亏0.6亿元。 4Q22河南疫情影响装机速度及生产节奏，展望1Q23培育钻石板块基本面企稳，望支撑公司超硬材料业绩修复。 ü量的角度，河南2022年11月中下旬疫后生产恢复+美国旺季需求韧性、存补库需求，2022年12月印度培育钻毛坯进口额环比增长44%、延续11月的环比改善趋势。1Q23疫情影响逐步消除，生产秩序及上下游供应链恢复，公司超硬材料产销量预计均环比增长。 ü价的角度，根据LGDeal周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，2023年1月截至26日培育裸钻批发均价环比上月下跌个位数、延续自2022年9月以来的总体企稳态势，其中克拉CVD及1.5~1.99克拉CVD均价环比回升个位数，其他分数段HTHP跌幅小于CVD。 投资建议2H22预计受特种装备业务盈利拖累，河南疫情及培育钻价格下跌影响，业绩承压，下调2022年盈利预测38%，预计归母净利8.24亿元，同增70%。展望1Q23，印度补库需求回升、培育裸钻批发价进一步稳定，中长期看预计培育钻产能继续增长、特种装备业务改善，维持23-24年盈利预测，预计归母净利分别为16.5/18.9亿元，同增100%/15%。 预计22-24年EPS分别为0.59/1.18/1.36元，对应PE为37/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期；培育裸钻批发价格准确性。

公司23.1.30发布公告，预告2022年实现归母净利1.45～1.75亿元，同比增长58%～90%，实现扣非归母净利1.1～1.4亿元，同比增长66%～112%。 分季度，4Q22预计实现归母净利1577～4577万元，同比-26%～+114%。 4Q22扣非净利30～3030万元，同比-96%～+277%。 经营分析主业预计4Q22收入环比略降，净利率环比小幅提升。4Q22为开采类淡季，预计石油复合片业务收入环比下降，精密加工类收入环比略增，主业收入总体环比平稳略降。4Q22净利率预计环比小幅提升（接近1H22水平），主要系3Q22政府补助减少，净利率小幅下降。 培育钻石业务4Q22贡献较小、天璇半导体呈净亏损。天璇半导体截至4Q22稳定运行100台设备，培育钻石预计2H22贡献500万元的收入、体量较小，天璇半导体预计2022年净亏损超1000万元，归母净亏损约600万元。不考虑天璇半导体影响，4Q22主业归母净利预计环比持平。 全球培育裸钻批发价延续自2022年9月中旬以来的总体企稳，2023年MPCVD设备逐步投产望增厚利润。根据LGDeal，2023年1月截至26日，全球培育裸钻批发均价环比上月下跌个位数，其中克拉CVD及1.5~1.99克拉CVD均价回升个位数。公司预计1Q23投产约200台设备，截至2023年末运行400台设备，培育钻短期价格企稳有望支撑2023年业绩、贡献增量利润。 投资建议展望2023-2024年，主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD培育钻投产增厚利润。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利1.6/2.3/3.2亿元，同增79%/40%/39%，对应EPS分别为0.34/0.47/0.66元，对应2022-2024年PE分别为42/30/22倍，维持“增持”评级。 风险提示油价波动；CVD培育钻石产能增长不及预期；培育钻石毛坯/裸钻批发价格下跌；汇率波动；培育裸钻批发价格准确性。