2023H1 营收同比增长 21.48%，净利润大幅提升。公司 2023H1 实现营业收入 23.13 亿元，同比+21.48%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比+827.76%；实现扣非净利润 1.26 亿元，同比+859.66%；基本每股收益为 0.30 元，去年同期为 0.03 元。 费用控制良好，净利率同比+5.43pct。公司 2023H1 毛利率为 59.06%，同比+1.48pct；费用端，2023H1 期间费用率为 52.52%，同比-4.27pct，其中销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为40.55%/8.11%/2.02%/1.84% ， 同 比 分 别 -2.16pct/-0.64pct/-1.14pct/-0.33pct。2023H1 公司净利率为 6.20%，同比+5.43pct。 各大业务增长势头强劲，线上、直营销售增长显著。分行业来看，2023H1公司时尚女装/医疗美容/绿色婴童分别实现营收 9.09 亿元/9.06 亿元/4.70亿元 ， 分 别 同 比 增 长 21.72%/25.15%/15.80% ； 毛 利 率 分 别 为62.35%/54.05%/61.72%，分别同比-0.40%/+4.73%/+0.94%。从销售渠道来看，公司线上销售/直营销售/分销销售/贸易销售分别实现营收 3.69 亿元/9.04 亿元/1.05 亿元/68.64 万元，同比分别+62.07%/+23.15%/-43.37%/-87.00%，毛利率分别为 56.33%/64.39%/63.33%/31.85%。公司上半年部分经销业务转为直营、优化部分经销店，使分销销售模式营收同比大幅减少、直营销售营收同比增加。此外，贸易业务收入较上年同期下降 87%，主要原因系公司聚焦于毛利率更高的自营业务，规划停止低毛利率的贸易业务。截至 2023 年 6 月末，公司拥有直营门店 774 家，其中在 2023 年上半年新开46 家门店，关闭 29 家门店，净增加 17 家直营门店。 公司聚焦三大业务板块，通过不断深耕已形成多方面的核心竞争力。在女装市场，公司共有 6 个在运营的自主品牌，通过差异化的产品定位及设计风格，满足女性客户多层次、差别化、多阶段的个性化需求。在医疗美容市场，公司通过控股或全资持有“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”“昆明韩辰”等品牌的 31 家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台，实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的积累。在婴童用品市场，公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有 10 多个系列品牌。公司已引 入阿卡邦的部分婴童品牌，抢占中国时尚婴童品牌市场，其中 Ettoi（爱多娃）品牌为国内主推高端童装品牌。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.57 元、0.76 元、0.91 元，对应 PE 分别为 39.9X、30.2X、25.2X，维持“增持”评级。 风险提示：人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。

23H1业绩超预期，归母净利润大幅增加。2023H1：公司实现营收23.13亿元/+21.48%，归母净利润1.34亿元/+827.76%，扣非归母净利润1.26亿元/+859.66%，主要系疫情放开后女装、医美、婴童业务全面复苏+投资收益扩大。 三大主营业务同步增长，业务全面复苏。2023H1年公司女装/医美/婴童各实现收入9.09/9.06/4.70亿元，分别同比+21.72%/+25.15%/+15.80%，占比39%/39%/20%，三大主营业务全面复苏。2023年公司新收购医美品牌“武汉五洲”与“武汉韩辰”，新开直营门店46家，其中女装直营门店新开25家，童装直营门店新开21家。公司累计设立七只医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元，助力医美业务规模持续提升。 具体看医美业务：1）分品牌：2023年H1米兰柏羽（4家）/晶肤医美（24家）/高一生（2家）/昆明韩辰（1家）各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同比+26.85%/+23.16%/+28.07%/+18.94%，毛利率分别为54.8%/52.0%/51.8%/56.0%，其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院；2）分业务类型：2023年H1手术类/非手术类各实现收入1.63/7.43亿元，分别同比-0.9%/+32.8%，非手术类医美收入占比进一步提升；3）分机构类型：2023H1年公司老机构/次新机构/新设机构各实现收入5.81/2.94/0.32亿元，前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为3.12/1.13/1.00/0.78/0.75亿元，合计占比73.2%盈利能力：2023H1疫后复苏+投资收益下，盈利能力明显改善，毛利率59.06%/+3.0pct，销售/管理/研发费用率分别为40.6%/8.1%/2.0%，分别同比-4.4pct/-5.6pct/-5.6pct，净利率5.8%/+663.7pct。 盈利预测与投资建议：考虑公司医美业务内生外延下加速成长+疫后业绩弹性较大，我们维持2023-2025年公司营收预测不变，为46.50/54.58/63.80亿元，上调归母净利润为2.44/3.26/3.96亿元（原值为1.66/2.50/3.29亿元）。采用分部估值法：1）女装：上调盈利预测，预计2023年实现净利润0.93亿元，因可比公司估值下调，给予23年14倍PE，对应市值13.02亿元；2）医美：维持盈利预测，预计23年贡献营收18.58亿元，采用PS估值，因可比公司估值下调，给予23年9倍PS，对应市值167.23亿元；3）婴童：上调盈利预测，预计23年实现净利润0.56亿元，因可比公司估值上调，给予23年33倍PE，对应市值18.48亿元。合计目标市值198.73亿元，目标价格44.96元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险

事件简评公司 6月 27日公告拟向不超过 35名特定投资者募资 16.68亿元，用于米兰柏羽（成都锦江、重庆、郑州金水、青岛米兰、昆明）医院建设项目、朗姿医疗美容研究院建设项目以及补充流动资金，总投资额分别为 13.24/0.43/4.2亿元，拟投入募集资金 12.11/0.37/4.2亿元。 经营分析定增加码医美、拟新建 5家米兰柏羽医院。米兰柏羽定位高端综合性医院、西南区域品牌优势强，四川米兰柏羽（老店）发 展 成 熟 / 盈利 能 力强 且 优于 行 业、 21/22年 净 利 率13%+/9.05%；高新米兰爬坡节奏顺利，22年主营收入 1.5亿元（同比+83%）、亏损 3897万元/净利率-26%、预计 1H24实现盈亏平衡；深圳米兰改扩建已完成。截至 1Q23，公司拥有30家医美机构，其中综合性医院 6家、门诊部或诊所 24家，涵盖米兰柏羽（4家）/晶肤（23家）/高一生（2家）/韩辰（1家）四大品牌，主要覆盖成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。此次定增拟新建 5家米兰柏羽医院，建设期均为 12个月，加速推进全国布局。 “体内四大品牌+体外标的并表”双轮驱动，看好医美业务盈利优化。1）通过产业基金体外培育成熟标的模型基本跑通，昆明韩辰 4Q22已成功并表，6M23公告拟收购武汉五洲 90%股权+武汉韩辰 70%股权；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平；3）次新机构逐步成熟；4）深圳米兰改扩建已完成、承接能力增强，期待体量快速爬坡；5）客流恢复、医美消费持续释放，轻医美景气延续。 盈利预测、估值与评级医美生态布局提速、看好盈利优化，23年女装盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计 23-25年归母净利润为 1.66/2.65/3.48亿元，对应 23-25年 PE 分别为 62/39/30倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

事件概述：6月 27日，朗姿股份发布《2023年向特定对象发行 A 股股票预案》，公司拟向不超过 35名特定投资者发行股票募资资金总额不超过 16.68亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于医疗美容医院与医疗美容研究院建设项目。 募资资金用于医疗美容医院与研究院建设，加快医美业务全国布局。本次募集资金为向不超过三十五名的特定投资者发行，股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%（不超过 1.33亿股），募集资金总额不超过 16.68亿元（含本数），发行价不低于定价基准日前二十交易日公司股票交易均价的 80%。募集资金用途：①医疗美容医建设项目： 成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目（3.68亿元，占总募资的 22.1%）、重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目（1.99亿元，占总募资的 11.9%）、郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目（2.92亿元，占总募集资的 17.5%）、青岛米兰柏羽整形美容医院建设项目（1.57亿元，占总募资的 9.4%）、昆明米兰柏羽医疗美容医院建设项目（1.95亿元，占总募资的 11.7%），该项目建设期为 12个月，主要目的为进一步抓住医美市场发展机遇，充分满足市场需求；落实医美业务全国布局战略，发挥连锁化经营优势；提高品牌美誉度与公司的市场占有率。②朗姿医疗美容研究院建设项目：拟投入募集资金3680万元，占总募集资金的 2.2%，该项目建设期为 12个月，主要用于在成都武侯区投资新建朗姿医疗美容研究院，加强与医学院校和大型公立医院的学术交流与合作，进行医疗美容技术研究、职业培训、学术交流、讲座研讨等，不断提升公司医疗美容技术水平。③用于补充流动资金：拟投入募集资金 4.2亿元，占总募资的 25.2%，未来将一定程度上改善公司资本结构，增加营运资金，降低资产负债率水平，提升抗风险能力，有助于实现公司战略发展目标。 “内涵式积累+外延式增长”，有望助力医美业务的规模增长与盈利能力持续提升。 ①内涵式积累方面：截至 2023Q1，公司拥有 30家医美机构，包括综合性医院 6家、门诊部或诊所 24家，主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区，旗下已有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”以及“韩辰”四大国内医美品牌。 深圳米兰柏羽医院于 2023年 4月 20日正式开业，面积及业务覆盖面较原深圳米兰均有扩充，有助于进一步拉伸公司医美业务收入；未来若募资顺利，也将进一步推动公司在内涵式发展的不断前进，帮助实现公司旗下医美机构的全国化布局。②外延式增长方面：截至 2023Q1公司参股设立六支医美产业基金；此外，2023年 6月 16日，公司拟出资 3800万元人民币作为有限合伙人设立医美创业投资基金—芜湖博恒二号创业投资合伙企业，通过设立医美产业基金，持续关注与投资于医美领域及相关产业的未上市公司股权，加速医美板块的战略布局。此前也发布公告将收购武汉五洲与武汉韩辰，深化医美板块布局，增厚公司营收与净利润，同时带动盈利能力持续提升。 公司制定未来三年（2023-2025年）股东回报规划，坚定公司增长信心。为了健全公司利润分配政策，建立科学、持续、稳定的分红政策，公司制定了未来三年股东分红回报事宜与未来三年（2023-2025年）股东回报规划如下： ①利润分配形式：公司采用现金、股票或者现金股票相结合的方式分配股利，并优先选用现金分红的利润分配方式，条件允许的情况下，可以进行中期分红。②现金分红的条件：公司该年度实现的可分配利润（公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润）为正值且现金流充裕，实施现金分红不会影响公司后续持续经营，同时在满足公司持续生产经营资金需求的情况下，且无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年以现金形式分配的利润不少于所分配年度实现的可供分配利润的 15%。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营收 47.66、 56.23、 64.72亿元，分别同比+22.9%、 +18.0%与+15.1%；归母净利润分别为 1.72、 2.63、 3.46亿元，分别同比+968.3%、+53.3%与+31.5%，对应 PE 60/39/30倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

事件：公司公告全资子公司朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权和武汉韩辰70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲10%、5%股权。交易完成后，公司将持有武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权，标的公司将纳入合并报表。 点评：收购价格合理，2023年业绩承诺乐观。武汉五洲90%股权及武汉韩辰70%股权的转让价格分别为2.53亿元/7086.1万元。博辰八号就武汉五洲及武汉韩辰2023-2025年净利润做业绩承诺，前者净利润不低于1710/2147/2466万元，累计不低于6323万元；后者净利润不低于907/992/1113万元，累计不低于3011万元。武汉五洲及武汉韩辰收购价格对应2023年PE分别为16.4/11.2。收购完成后，公司医美机构数量将达到32家。 收购标的业务规模稳步提升，均实现盈利。(1)武汉五洲成立于2017年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达8339平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，共有19间酒店标准装修病房，8间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收1.81/0.59亿元，分别实现净利润356/549万元。(2)武汉韩辰成立于2015年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达4800平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，共有8间酒店标准装修病房，6间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收7803/2853万元，分别实现净利润375/294万元。收购标的凭借其在区域内的品牌知名度等优势，近年来业务规模稳步提升。 内生孵化与外延并购双轮驱动，全国布局有序推进。截至目前，公司共出资设立了六支医美产业基金，投资于医美相关产业优质资产，基金总规模达到27.6亿元。2023年以来，伴随疫情影响减弱，公司医美业务恢复较快增长，（23Q1实现收入4.59亿元，同比+30.7%），成都高新米兰有望明显减亏，深圳米兰完成升级改造并正式营业。此次并购的落地，将进一步增厚公司利润，为公司医美业务的全国布局打下良好基础。 投资建议：受益于疫情影响消退，公司医美业务恢复较快增长，新机构及次新机构有望减亏。由于收购交易未完成，暂不考虑收购标的并表影响。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.7/2.4/3.1亿元，对应当前市值PE分别为60/43/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，新机构整合不及预期，行业竞争加剧。

事件：朗姿医管拟收购武汉五洲、武汉韩辰。 据公司公告，朗姿全资子公司朗姿医管（医美业务主体）与芜湖博辰八号（此前设立的并购基金之一）、自然人卓淑英、平潭亦阳卓氏投资签署股权转让协议。 朗姿医管拟现金收购武汉五洲 90%的股份+武汉韩辰 70%的股份。 武汉五洲：成立于 17年，营业面积 8339平米，下设整形外科、微创美容、美容皮肤科、植发科、口腔科等科室，共 19间酒店标准装修病房+8间手术室。22年/23Q1收入 1.81亿/5926万，净利润 356/549万，净利率 2%/9.3%。22年坪效 2.18万/㎡。 武汉韩辰：成立于 15年，营业面积 4800平米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科，共有 8间酒店标准装修病房+6间手术室。22年/23Q1收入 7803/2853万，净利润 375/294万，净利率 4.8%/10.3%，22年坪效 1.63万/㎡。 两家机构收购对价符合预期，对应 23年 1.1-1.2PS，11-16X PE。按收购价格看，公司合计支付 3.24亿，其中武汉五洲 2.5亿，以 23年业绩预期计算（收入/净利润 2.3亿/1710万），对应收购 PS 1.2X、PE 16X；武汉韩辰 0.71亿，以 23年业绩预期计算（收入/净利润 9225/907万），收购对应 1.1X PS、11X PE。此前公司收购昆明韩辰（22年 9月公告），以 22年业绩预期计算对应收购 PE 为 14.2倍、PS为 1.1倍，本次收购与此前收购对价较为一致。 本次收购仍属“体外并购基金孵化-实现盈利后转体内”的模式，落地后有望直接增厚当年业绩。 一方面，实际收购出资预计不到 2亿。朗姿医管合计需支付 3.24亿，其中向博辰八号支付 2.8亿+向卓淑英支付 2809万+向平潭卓氏支付 1404万。博辰八号为朗姿医美并购基金之一，成立于 21年 3月，规模 2.51亿，其中朗姿出资 49.8%，韩亚资管（朗姿持股 29.23%）出资 0.4%。考虑到博辰八号朗姿出资占比近 50%，预计此次收购朗姿实际出资不到 2亿。 另一方面，本次收购标的均已实现盈利，23年有望带来超 2000万的利润增量。 历史业绩：22年两家机构合计收入 2.59亿，净利润 731万，净利率 2.8%23-25年业绩展望：预计 23年两家机构合计收入 3.2亿，扣非归母净利 0.22亿1）收入端：两家机构预计合计贡献 3.2/3.7/4.0亿元。 2）扣非净利润（不考虑并表时间）：以业绩承诺下限计算，两家机构预计合计贡献 2617/3139/3579万； 3）扣非归母净利润（不考虑并表时间）：若考虑公司持股武汉五洲 90%股份+武汉韩辰 70%的股权，预计两家机构合计贡献扣非归母净利润 2174/2626/2998万。 体内+体外双轨并行，深耕西南+全国扩张有序进行。 体内经营向好，利润逐渐释放。23Q1公司医美收入 4.6亿（同比+31%），贡献归母净利润 2778万（同比+633%）。1）老店、次新店疫后修复良好，23Q1老店收入/净利润 3.15亿/2250万，同比+26%/189%；次新店收入/净利润 1.52亿/252万，同比+37%/118%。其中，旗舰店四川米兰量价双升，收入 1.64亿（同比+20%）超预期。2）前年-去年新开 10家晶肤小店大多有望于今年扭亏。3）自营的中高端产品芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。 体外多家优质医美机构储备中，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。当前朗姿体外共设立 6支并购基金，规模达 27.6亿，据爱企查，目前朗姿旗下并购基金仍有 7家左右优质医美机构储备，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。 盈利预测与估值我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。考虑到当前并购尚未落地，暂不调整盈利预测。预计公司 23-25年实 现营业收入 46/53/61亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润 1.8/2.6/3.3亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应 PE 分别为 57/39/31倍。朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

事件概述：6 月8 日，朗姿股份下属全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权和武汉韩辰70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲 10%、5%股权，股权转让完成后，北京朗姿医管将持有武汉五洲90%股权与武汉韩辰70%股权，武汉五洲与武汉韩辰将纳入公司合并报表范围。 拟收购价格合理，公司医美板块稳步扩张。采用收益法对拟收购股权进行资产评估，截至2023 年3 月31 日，武汉五洲全部权益的评估结果为28088 万元，其交易对价为约2.53 亿元（以23 年净利润业绩承诺1710 万元为基准，90%股权计算23 年PE为16.4 倍）；武汉韩辰全部权益的评估结果为10123 万元，其交易对价为7086.10 万元（以23 年净利润业绩承诺907 万元为基准，70%股权计算23 年PE 为11.2 倍）。 拟收购标的盈利能力表现良好，业务规模稳步上行。1）武汉五洲：①主营业务：专业从事医疗美容服务，总营业面积达 8339 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发、口腔牙科；共有 19 间酒店标准装修病房，8 间手术室，可满足业务范围内所有手术要求。 ②盈利能力：2022 年，武汉五洲实现营业收入1.81 亿元，净利润为355.74 万元；2023Q1 其营收与净利润分别为5926.10 万元与548.92 万元；③业绩承诺：博辰八号就武汉五洲 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于1710 万元、2147 万元及 2466 万元，累计不低于 6323 万元。2）武汉韩辰：①主营业务：专业从事医疗美容服务，总营业面积达 4800 平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容；共有 8 间酒店标准装修病房，6 间手术室。②盈利能力：2022 年，武汉韩辰实现营业收入7802.55 万元，净利润为374.81 万元；2023Q1 其营收与净利润分别为2852.77 万元与294.19 万元；③业绩承诺：博辰八号就武汉韩辰 2023-2025 年度净利润（经审计扣非净利润）做出业绩承诺，分别不低于907 万元、992 万元及1113 万元，累计不低于 3011 万元。 “内涵式积累+外延式增长”，有望助力医美业务的规模增长与盈利能力持续提升。 ①内涵式积累方面：2023 年线下医美消费受疫情影响减弱，公司各医美机构收入呈现不断向上趋势；此外，深圳米兰柏羽医院于2023 年4 月20 日正式开业，面积及业务覆盖面较原深圳米兰均有扩充，有助于进一步拉伸公司医美业务收入。②外延式增长方面：截至2023Q1，公司参股设立了六支医美产业基金，通过设立医美产业基金并投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权，加速公司医美业务板块的战略布局。本次收购武汉五洲与武汉韩辰，意味着公司医美板块布局持续深化，收购标的并表后，将进一步增厚公司的营收与净利润，实现盈利能力持续提升。 投资建议：考虑到拟收购的武汉五洲与武汉韩辰仍未落地，故在盈利预测中暂未考虑其并入财务报表对公司收入端与利润端的拉动作用，因此，我们预计 2023-2025 年公司实现营收 47.66、 56.23、 64.72 亿元，分别同比+22.9%、 +18.0%与+15.1%；归母净利润分别为1.72、 2.63、 3.46 亿元，分别同比+968.3%、+53.3%与+31.5%，对应 PE 57/37/28 倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化； 医疗事故风险等。

22年全年业绩承压，23Q1业绩超预期。1）2022年：公司实现营收38.78亿元/+1.2%，归母净利润0.16亿元/-90.7%，扣非归母净利润111.32万元/-99.4%，疫情扰动下业绩明显承压。2）2023Q1：公司实现营收11.40亿元/+21.3%，归母净利润0.62亿元（去年同期-90.12万元），扣非归母净利润0.63亿元（去年同期-81.10万元），主要系疫情放开后女装和医美业务快速复苏+投资收益扩大。 医美业务收入占比持续提升。2022年公司女装/医美/婴童各实现收入15.35/14.06/8.78亿元，分别同比-9.3%/+9.3%/+7.6%，占比40%/36%/23%；2023Q1公司女装/医美/婴童各实现收入4.34/4.59/2.47亿元，分别同比+10.7%/30.7%/25.9%，占比38%/40%/22%，医美业务领先复苏。 具体看医美业务：1）分品牌：2022年米兰柏羽（4家）/晶肤医美（23家）/高一生（2家）/昆明韩辰（1家）各实现收入7.82/2.94/1.34/1.95亿元，分别同比+11.3%/14.7%/-16.9%/+17.1%，毛利率分别为50.6%/45.9%/48.4%/51.7%，其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院；2）分业务类型：2022年手术类/非手术类各实现收入2.96/11.10亿元，分别同比-16.6%/+19.1%，非手术类医美收入占比进一步提升；3）分机构类型：2022年公司老机构/次新机构/新设机构各实现收入9.23/4.82/0.07亿元，前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为4.86/1.95/1.48/1.29/1.25亿元，合计占比77.1%盈利能力：1）2022年：毛利率57.5%/+0.5pct；销售/管理/研发费用率分别为42.4%/8.5%/3.0%，分别同比+2.5pct/+0.8pct/-0.1pct；疫情影响+刚性成本下，净利率0.9%/-5.3pct，2）2023Q1：疫后复苏+投资收益下，盈利能力明显改善，毛利率56.4%/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别为38.4%/8.3%/2.0%，分别同比-4.3pct/-0.8pct/-1.2pct，净利率5.0%/+6.2pct。 盈利预测与投资建议：考虑疫后消费复苏公司业绩释放，我们预计2023-2025年公司营收为46.50/54.58/63.80亿元，上调归母净利润为1.66/2.50/3.29亿元（23-24原值为1.16/2.02亿元）。采用分部估值法：1）女装：预计2023年实现净利润0.59亿元，给予23年20倍PE，对应市值11.70亿元；2）医美：采用PS估值，预计23年贡献营收18.58亿元，给予23年10倍PS，对应市值185.81亿元；3）婴童：预计23年实现净利润0.18亿元，给予23年30倍PE，对应市值5.49亿元。合计目标市值203亿元，目标价格45.93元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。

2023Q1 营收同比增长21.31%，净利润大幅提升。公司2023Q1 实现营业收入11.39 亿元，同比+21.31%；归母净利润0.62 亿元，同比+6985.13%；扣非净利润0.63 亿元，同比+7861.36%；基本每股收益为0.14 元，去年同期为-0.01 元。公司23Q1 营业收入较上年同期增长，其中，时尚女装/医疗美容/绿色婴童实现营业收入4.34 亿元/4.59 亿元/2.47 亿元， 同比+10.65%/+30.68%/+25.85%。 费用率控制良好，净利率同比+5.92pct。公司2023Q1 毛利率为56.39%，同比-1.54pct；费用端，2023Q1 费用率为50.63%，同比-6.33pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为38.44/8.33%/2.02%/1.83%，同比分别-4.19pct/-0.62pct/-1.07pct/-0.44pct。 2023Q1 公司净利率为5.03%，同比+5.92pct。 产业战略持续完善，泛时尚产业纵深推进。公司将集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者，形成高端（米兰柏羽）、技术（高一生、昆明韩辰）、轻医美多店连锁（晶肤）的立体发展格局；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.42 元、0.62 元、0.78 元，对应PE 分别为65X、44X、35X，维持“增持”评级。 风险提示：人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。

业绩回顾利：归母净利6205万元，超预期；医美、服装疫后恢复势头强劲。 2023Q1：公司收入11.4亿（同比+21%），归母净利6205万（去年同期-90万），扣非净利6295万（去年同期-81万）。此前业绩预告归母净利3500-5250万，扣非净利3400-5100万，超预期。 利润超预期主要系投资收益增幅较大+医美服装疫后修复靓丽。23Q1公司投资净收益3085万（同比+1989万），主要系公司持股韩亚资管29.23%的股权，而朗姿韩亚前期投资项目绿通科技实现IPO，公允价值增幅较大（截至23Q1韩亚资管通过芜湖博信一号持股绿通科技2.57%的股权，对应期末市值2.3亿元）。 约若剔除投资收益约3085万元，推算医美+服装贡献归母净利约3100万元，疫后修复亮眼，凸显经营韧性医美收入占比已超过女装，成为公司第一大业务。 23Q1收入11.4亿=40%医美+38%女装+22%童装。 医美：收入4.59亿，同比+31%（已追溯22年昆明韩辰收入贡献），超过行业平均增速，超预期。 我们认为，医美收入高增主要系1）22Q1西安受疫情影响较大（如西安米兰柏羽、西安高一生），23Q1疫后修复良好；2）医美项目复购高、粘性强，主要面向中高消费人群，虽然1月仍有疫情余波影响，但行业需求并没有消失。2-3月随着线下出行逐步恢复，医美需求迅速修复；3）公司作为西南终端医美连锁龙头，已树立较强的品牌力+拥有优质客户池+精细化运营管理体系加持，疫后修复领先行业。 女装：收入4.34亿（同比+11%）。 婴童：收入2.47亿（同比+26%）。 盈利能力显著提升，主要系疫后修复+投资收益增加+规模效应23Q1：公司毛利率/净利率分别为56.4%/5.0%，同比-1.9pp/+6.2pp。销售/管理/研发费用率分别为38.4%/8.3%/2.0%，同比-4.3pp/-0.8pp/-1.2pp，规模效应凸显。 望展望Q2：：拓店重启+内生修复+外延推进，医美终端连锁龙头边际向好。 朗姿医美已开启体内+体外双轨发展模式，内外“一体化”下，未来规模化优势凸显。 拓店重启：1）晶肤有望恢复拓店节奏（参考21年晶肤新增9家）。2）深圳米兰综合医院3月已试营业，预计规模和爬坡速度对标高新米兰（高新米兰营业第一年收入约8000万，净利润约-5000万）。 内生修复：1）随着春夏季来临和线下出行恢复，终端机构近期客流情况良好，疫情影响逐步消化，预计四川米兰、高新米兰、四川晶肤、高一生等核心机构盈利情况有望改善（提升老客占比、精细化运营、高毛利产品矩阵）。2）多家前年及去年新开的晶肤小店有望于今年扭亏。3）自营芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。 外延推进：当前体外基金规模达27.56亿，储备多家潜力医美机构，有望持续跑马圈地，去年已实现首家体外机构并表。 盈利预测与估值我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。预计公司23-25年实现营业收入46/53/61亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润1.8/2.6/3.3亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应PE分别为68/46/36倍。朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险

事件:朗姿股份发布2023年一季报：2023年一季度实现营收11.39亿元，同比+21.31%；实现归母净利润0.62亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-90.12万元）；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-81.10万元）。 核心观点:营收方面，分业态来看，时尚女装/医美/绿色婴童分别实现收入4.34/4.59/2.47亿元，同比+10.65%/30.68%/25.85%。宏观经济政策调整叠加经济持续复苏趋势下，公司各板块业绩呈现较为亮眼的复苏。费用率方面企业费控能力持续优化，销售费用率达到38.44%，同比-4.30pct；管理费用率达到8.33%，同比-0.79pct。 利润端，归母净利润及扣非归母净利润大幅提升与经济复苏、行业景气度回升趋势下公司女装、医美板块业务盈利能力快速复苏有关，此外，2023年第一季度，北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有其29.23%股权）前期投资项目实现IPO，带来公允价值增加，使得其第一季度净利润大幅增加，增厚公司利润端表现。 盈利预测和投资评级公司业务布局涉猎女装、婴童、医美三大领域，泛时尚业务生态圈的打造有望持续形成协同作用。医美机构方面，有望随疫情影响消退后，进店消费客流快速复苏，持续改善盈利能力并呈现业绩高增，逐步恢复正常拓店节奏，依托医美并购基金的设立开展“内生+外延”双驱动增长模式。我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.65/52.29/57.40亿元，同比+18%/+15%/+10%；我们预计实现归母净利润1.99/2.57/3.07亿元，同比+1137%/+29%/+19%。当前股价对应2023-2025年PE分别为60.76/46.99/39.40倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动；2、医美新机构、次新机构爬坡期表现不及预期；3、拓店不及预期；4、政策波动风险；5、疫情反复风险；6、医疗事故和医疗人员流失的风险

事件描述公司发布 22年年报： 报告期内， 公司实现营收 38.78亿元/+1.19%； 归母净利润 0.16亿元/-90.73%；扣非净利润 0.01亿元/-99.40%；基本每股收益为 0.04元。 公司发布 23Q1业绩预告， 预计归母净利润 3500-5250万元， 去年同期为 9.25万元； 扣非后净利润 3400-5100万元， 去年同期为 74.92万元。 事件点评 女装： 线上销售大幅增长， 线下受疫情影响收入下降。 2022年， 女装业务板块实现营业收入 15.35亿元/- 9.26%； 毛利率 62.94%/+1.86pcts。 分品牌看， 朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别实现收入 10.93/2.98/1.02/0.35亿元， 占营收比重分别为 71%/19%/7%/2%； 同比分别-11.07%/-2.61%/+6.82%/-19.83%； 分渠道看， 女装业务线下/自营/经销分别实现收入 5.09/8.68/1.58亿元， 占营收比重分别为 33%/57%/10%； 同比分别+52.08%/-22.30%/-34.08%。 报告期末，女装业务共有 612家店铺， 其中自营 399家， 经销 178家， 线上店铺 35家（线上自营）， 总店铺数比上年末下降 26家。 报告期内， 公司女装直营门店平均面积 162平米， 店效 289.83万元/年。 医美： 内生+外延推动医美业务持续增长。 公司目前有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生” 和“昆明韩辰” 四大品牌， 22年医美业务收入 14.06亿元/+9.25%， 毛利率 49.54%/-2.05pcts。 其中， 米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入 7.82/2.94/1.34/1.95亿元， 占比分别为 56%/21%/10%/14%； 同比分别+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%； 截至 22年末， 公司拥有 30家医美机构， 其中综合性医院 6家、 诊所 24家。 22年公司老机构(运营 3年以上)销售净利润由 21年的 13.18%下降至 4.99%， 整体医美业务净利润率由 21年 1.45%下降至 0.15%。 婴童业务： 韩国市场恢复、 提升国内市占率。 22年公司婴童业务板块实现营收 8.78亿元/+7.55%，毛利率 60.52%/+4.85pcts。分品牌看， Agabang/Ettoi分 别 实 现 收 入 4.83/3.03亿 元 ， 占 比 分 别 为 55%/34% ， 同 比 增 长+18.84%/+6.6%； 报告期内， 婴童业务减少店铺 12家至 535家， 其中线上 34家、 经销 155家、 自营 346家。 公司韩国婴童业务中， 调整货品结构及折扣，优化低效店铺， 提升运营效率， 进一步提升市场占有率； 国内婴童业务方面，公司将主推品牌从 “阿卡邦”调整为“ETTOI ”， 充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、 提高自做货比例， 实现中韩两国订货会同步， 稳步推进国内营销网络布局战略。 报告期内， 已设立的国内婴童业务品牌自营店铺 40家（含线上 7家）。 期间费用率上升、 经营性净现金流下降。 公司销售/管理/财务费用同比增长 6.11%/11.30%/41.47%至 16.45/3.31/0.91亿元； 销售/管理/财务费用率为42.41%/11.53%/2.33%； 由于职工薪酬、 广告宣传费等上升推升销售费用； 管理费用上升主要是职工薪酬上升所致； 本期短期借款增加， 利息费用增加提升财务费用； 各项费用率增速快于营收增长， 期间费用率上升 3.89pcts 至56.28%。 公司经营性净现金流同比下降 53.7%， 主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致。 女装存货周转天数 455天主要受需求萎缩影响， 库存上升、 童装存货周转 266天， 主要是市场回暖，备货上升。 主业恢复、 持股公司公允价值增加带动 23Q1净利润大幅回升。 公司预计 23Q1归母净利润 3500-5250万元； 扣非后净利润 3400-5100万元。 净利润大幅改善主要原因是： 1、 居民时尚消费倾向较 2022年度有所修复， 公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏； 2、 北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有 29.23%的股权） 2023年第一季度利润增幅较大，主要系前期投资项目实现 IPO， 其公允价值增幅较大所致。 投资建议 公司稳步打造出时尚女装、 安全医美、 绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、 多维时尚资源共享、 全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.40/0.56/0.72元， 对应公司 4月 6日收盘价的 27.24元， 其对应 PE 分别为 69/48/38， 给予“增持-A”评级。 风险提示 服装消费不及预期， 医美政策变化对终端消费的影响、 医疗事故和医疗人员流失的风险。

公司4月5日预告1Q23归母净利润3500-5250万元（去年同期9.25万元），扣非净利润3400-5100万元（去年同期74.92万元），利润端同比增幅较多主要系1）疫后线下消费场景恢复、客流增长，医美/女装业绩快速复苏；2）持股29.23%的参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目实现IPO，公允价值增幅较大。 经营分析看好医美业务盈利能力快速复苏，主要系：1）疫后医美需求提升、医美消费释放，轻医美高景气持续；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平：22年老机构净利率5%、同比-8.19PCT，其中四川米兰柏羽/四川晶肤22年净利率9.05%/13.4%（21年净利率分别为13%+/18%）；3）次新机构逐步成熟：22年次新机构净利率-8.6%、同比+12.36PCT，其中22年高新米兰主营收入1.5亿元（同比+83%）、亏损3897万元/净利率-26%（21年净利率-62%）、预计1H24实现盈亏平衡；4）深圳米兰改扩建已完成：22年深圳米兰亏损2255万元；5）通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚业绩：4Q22昆明韩辰并表。 女装加码电商、线上增长靓丽，线下持续调整优化，注重线下线上打通。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。发力线上+线上线下打通+注重线下店铺店效提升，预计23年女装收入端双位数增长，净利率提升至个位数中段。 婴童韩国市场龙头地位稳固，试水中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。预计未来婴童业务维持高个位数稳健增长。 盈利预测、估值与评级医美/女装23年盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为66/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

2022 年营收同比增长1.19%，归母净利润同比下降90.73%。受宏观环境、需求萎缩的影响，公司2022 年营业收入38.78 亿元，同比+1.19%；归母净利润0.16 亿元，同比-90.73%；扣非后净利润0.01 亿元，同比-99.40%；基本每股收益为0.04 元，去年同期为0.39 元。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入10.65 亿元，同比+4.95%；归母净利润-0.09 亿元，去年同期为0.29 亿元；扣非后净利润-0.19 亿元，去年同期为0.31 亿元。 毛利率同比微增，净利率同比-4.51pct。公司2022 年毛利率为57.51%，同比+0.50pct，仍维持在较高水平；费用端，公司2022 年期间费用率为56.28%，同比+3.46pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.41%/8.54%/3.00%/2.33% ， 分别同比+1.97pct/+0.78pct/+0.06pct/+0.66pct。财务费用同比+41.47%%，主要系本期短期借款增加，相应所需支付的利息费用增加所致。公司实现净利率0.89%，同比-4.51pct。 婴童业务保持增长，医美业务规模快速上升。2022 年公司时尚女装/绿色婴童/医疗美容分别实现营收15.35 亿元/8.78 亿元/14.06 亿元， 占比39.58%/22.63%/36.25%， 同比-9.26%/+7.55%/+9.25%； 毛利率分别为62.94%/60.52%/49.54%，分别同比+1.86pct/+4.85pct/-2.29pct。2022 年，公司旗下各品牌加速向新零售转型，实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式，女装各品牌线上销售渠道实现营业收入超5 亿元， 较上年同比增长52% 。公司婴童业务四大品牌Agabang/Dearbaby/Ettoi/Putto 营收分别为4.84 亿元/0.15 亿元/3.03 亿元/0.14 亿元，占比55.19%/1.68%/34.47%/1.58%，同比+18.84%/-60.34%/+6.65%/-5.88%。为匹配国内婴童市场的消费需求，公司将主推品牌从“Agabang”调整为“Ettoi”高端童装品牌，充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略，开展形式多样的品牌推广活动，进一步提升国内童装市场的销售规模及品牌影响力。医疗美容的四大品牌米兰柏羽/晶肤医美/高一生/昆明韩辰营收分别为7.82 亿元/2.94 亿元/1.34 亿元/1.95 亿元，占比55.66%/20.90%/9.55%/13.89% ， 同比+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%。四大医美品牌分别专注于不同的医美领域，并已在各自区域市场内具有较高的品牌知名度和市场占有率，朗姿医美的区域规模已经形成。 经营活动现金流量净额下降53.70%，存货周转速度减慢。现金流方面，2022年公司经营活动产生现金流量净额2.36 亿，同比下降53.70%，主要原因是公司女装业务本报告期销售现金流入以及收到其他与经营活动有关的现金较去年同期有所下降。受女装市场需求收缩影响，1-2 年内的旧货库存上涨，以及童装市场回暖，预计销量上涨，备货量上升，2022 年公司存货12.11 亿元，同比增加16.28%。存货周转天数为245.06 天，同比增加20.83 天，存货周转速度减慢。 外延发展和内生增长的双重驱动，加快泛时尚产业布局速度。为紧紧抓住行业发展的机遇，推动公司医美业务快速发展的战略目标，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模可达27.56 亿元。公司通过基金的专业化收购和孵化医美标的，将利于公司医美业务规模的持续提升。2022 年，公司收购昆明韩辰医疗美容医院有限公司控股权，本次收购是公司外延发展和内生增长的双重驱动下加快泛时尚产业布局速度，提升医美业务的规模化和行业竞争力水平，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并力争成为行业领先者的重要举措。目前，公司在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，并辐射西南部区域，正在朝布局全国医美的战略版图迈进。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.38 元、0.58 元、0.78 元，对应PE 分别为65X、43X、31X，维持“增持”评级。 风险提示：人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。

公司3.31公告22年营收38.78亿元、同增1.2%，归母净利润1608万元、同降91%；4Q22营收12.14亿元、同增2.73%，归母净亏损145万元（去年同期盈利2924万元）。 经营分析医美收入端高个位数增长，次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现。22年医美营收14.06亿元、同增9.25%，毛利率49.54%（-2.05PCT）、主要系低毛利非手术类收入占比持续提升，净利率0.15%（同比-1.3PCT），其中高新米兰亏损3897万元/净利率-26%（去年净利率-62%）、深圳米兰亏损2255万元，若不考虑二者、净利率4.5%。深圳米兰改扩建已完成+次新机构逐步成熟，医美业务盈利能力有望迎来改善。 分品牌看，22年米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收7.82/2.94/1.34/1.95亿元、分别同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，1H在成都新设1家晶肤,2H昆明韩辰并表。 分新老机构看，22年老机构/次新机构营收9.2/4.8亿元、分别同比+12.6%/+66.8%、占比66%/34%，次新机构收入高增主要系高新米兰拉动（22年主营收入1.5亿元、同比+83%），净利润分别为+4606/-4141万元，净利率5%/-8.6%、分别同比-8.19/+12.36PCT。 女装加码电商、线上表现亮眼，线下持续调整优化。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。 婴童板块增长稳健，发力中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。22年婴童+女装业务净利润1397万元、净利率0.58%。 盈利预测、估值与评级医美/女装23年盈利修复可期。预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为65/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。