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朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-12-24 18.00 -- -- 17.69 -1.72%
17.69 -1.72% -- 详细
医美:分层占据市场,布局优质机构资产。我国医美机构竞争格局仍高度分散。据医美行业观察公众号援引企查查数据,近十年我国医美相关企业注册量快速增长,2023年注册量达4.7万家同比增长39%。此外,疫情&监管加速出清,利好头部良性竞争。公司通过基金专业收购和孵化优质医美标的,设立朗姿医管、医美事业部、医美机构的三级管理模式,进一步提升服务需求的精准度和管理的有效性。截至2024年中报披露7支医美股权投资基金规模达28.37亿元。医美业务高速增长不断充实报表,2018-2023年年复合增长率为35%,收入占比从2016年仅6.25%增至1H24的44.4%已成为第一大业务板块。 我们认为,我国各城市医美发展阶段存在较大差异,从高线到低线城市的慢渗透伴随轻医美普及仍有空间;头部凭其人才团队和资金实力在终端扩张环节更具优势。女装:年轻化营销重塑品牌力,渠道提效盈利向上。公司在2021年启动女装品牌升级战略,在中高端女装的品质感基础上,孵化延伸出高级日常系列、更加年轻化、时尚感的产品线,实现风格互补和人群广泛覆盖,主品牌与其衍生品牌形成价格梯队。运营方面以“女性力量”为中心重构营销矩阵,精细化、数字化提高全域效率,2022年在经济环境承压的条件下电商渠道逆势增长,各品牌线上合计销售收入超5亿元同比增长52%,2023年保持45%的线上高速增长。我们认为,女装行业受益于全渠道折扣修复、新渠道拓展与协同效应,具备较强品牌力和运营能力的公司,借助经营杠杆将更快实现盈利修复;朗姿女装凭借深度营销、产品设计感有望快速出圈,叠加成本管控和供应链优势,提升存量市场的竞争地位。婴童:品质消费赛道,多点位布局加速发展。我国婴童用品以中低端价格带为主,高端品牌仍具有稀缺性。 我们认为,婴童市场相对刚需,人口红利衰退的背景下消费力具备韧性;价格敏感度降低的人群与代际构成的结构性调整将共同推动行业结构性升级;据Euromonitor,我国童装童鞋均价从2010年的47.9元增至2023年的66元,预计2028年将达到77.7元仍有提升空间。公司2014年收购韩国童装企业阿卡邦,开启中国、韩国及东南亚市场等地区婴童用品的业务布局。阿卡邦在韩国市场发挥主品牌优势,调整货品结构及折扣,优化低效店铺,确立龙头地位;国内业务以扩大市占率为重点,2023年将主推从高性价比品牌“阿卡邦”调整为高品质定位“ETTOI爱多娃”。我们认为可在产品上实现差异化,聚焦单品牌扩张高端线下渠道,有利于快速建立人群心智。 盈利预测与估值。预计2024-2026年收入各58.74亿元、65.16亿元、71.66亿元,同比增长各14.2%、10.9%、10.0%,归母净利润各3.04亿元、3.58亿元、4.10亿元,同比增长35.1%、17.7%、14.5%。按分部估值法分别给以医疗美容业务/女装业务/绿色婴童业务25-30倍/20-25倍/20-25倍PE,最终公司整体市值区间79-97亿元,对应合理价值区间17.90-21.95元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:监管政策变动、行业竞争加剧、人力资源成本上升等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-10-29 15.83 -- -- 19.27 21.73%
20.54 29.75%
详细
公司披露 2024年三季度业绩: 2024Q1-3营收 41.8亿元, yoy+1.5%; 归母净利 2.1亿元, yoy-4.9%;扣非归母净利 1.8亿元, yoy+11.3%。 2024Q3营收 12.6亿元, yoy-6.8%;归母净利 0.4亿元, yoy-17.2%;扣非归母净利 0.4亿元, yoy+10.6%。 涉足上游器械生产, 提升供应链稳定性及整体盈利能力。 24年 9月公司公告,投资 1000万元设立朗曦姿颜, 正式进入医美上游产品领域,我们认为涉足上游器械生产有望加强、 提升医美上游供应链的稳定性和议价能力, 有利于实现采购产品安全合规、高性价比、 合理控制材料成本费用, 进一步提升产品的性价比及盈利能力。 公司医美产业并购基金,持续进行体外培育孵化, 品牌连锁效应有望长期不断提升, 随着医美业务规模扩张及全产业链延伸, 有望进一步降本增效。 Q3毛利率同比提升, 归母净利率略降低。 ①毛利率: 2024Q1-3毛利率为 58.9%,同比+1.3pct, 2024Q3毛利率为 57.4%, 同比+2.3pct。 ②期间费用率: 2024Q1-3同比-0.3pct 至 52.2%。 2024Q3同比+0.4pct 至 53.0%,主要系管理费用率同比+2.3pct 至 10.1%。 ③归母净利润率: 结合毛利率及期间费用率变动, 2024Q1-3净利润率为 5.0%,同比-0.2pct, 24Q3净利润率为 3.9%,同比-0.5pct。 盈利预测与投资评级: 公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈,考虑短期行业暂时承压,我们维持公司 2024-26年归母净利润预测3.0/3.4/3.9亿元, 同比增速分别为+33%/+15%/+14%, 对应 2024-2026年PE 分别为 23/20/18倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险,行业政策风险,开店政策不及预期风险等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-09-23 12.89 -- -- 18.44 43.06%
20.54 59.35%
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投资要点:2024Q2利润端略承压,费控较为优秀。2024H1公司实现营收26.89亿元/yoy+6.21%,归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%,扣非归母净利润1.40亿元/yoy+11.49%。其中,2024Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%,归母净利润0.70亿元/yoy-12.03%,扣非归母净利润0.61亿元/yoy-2.12%。销售毛利率为59.78%/yoy+0.72pct,净利率为6.21%/yoy+0.01pct,销售费用率40.32%/yoy-0.23pct,管理费用率为7.94%/yoy-0.17pct。 医美业务稳步增长,女装朗姿品牌表现优秀。分业务看:1)医美:24H1营收11.94亿元/yoy+6.0%,毛利率为54.2%,表现稳健。医美分品牌:米兰柏羽实现营收5.37亿元/+3.9%,高一生实现营收0.89亿元/+14.1%,晶肤实现营收2.20亿元/+11.5%,韩辰实现营收1.82亿元/+9.8%,武汉五洲实现营收1.09亿元/-4.2%,郑州集美实现营收0.57亿元/+4.7%。医美分类型:手术类收入1.69亿/yoy-16.8%,占比为14.18%,非手术类收入10.25亿/yoy+11.1%,占比为85.82%。(2)女装:24H1营收10.12亿元/+11.4%、毛利率64.3%,线上渠道占比达38.0%/yoy+0.66pct进一步提升。女装分品牌:朗姿品牌为7.54亿/yoy+16.7%,莱茵品牌为1.72亿/yoy-2.1%,朗姿品牌依然保持增长。(3)婴童:24H1营收4.50亿元/yoy-4.13%,毛利率63.5%。 衣美到颜美,已建立多层次多阶段的时尚品牌矩阵。1)在女装赛道,公司通过过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局,目前在运营的自主品牌共7个,满足女性客户多年龄段、多层次的需求;2)在医美赛道,公司旗下有“米兰柏羽”“晶肤医美”“韩辰医美”等品牌的38家医疗美容机构,搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台;3)在婴童用品赛道,公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司,共拥有10多个系列品牌。公司具备多跨产业、多品类运营的能力,从女装赛道转型医美成功,构建满足消费者不同阶段需求的美丽品牌矩阵。 盈利预测与投资建议考虑到消费环境较弱,但公司在医美/女装/婴童赛道齐发力,我们调整对公司2024-2026年收入的预期为58.69/65.60/72.30亿元(前值对24-25年的预期为57.62/67.29亿),预计归母净利润为3.34/3.70/4.10亿元(前值对24-25年的预期为3.5/4.27亿),对应PE为17/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示消费复苏不及预期的风险;医美市场竞争加剧的风险;业务模式变化的风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-09-13 12.82 -- -- 18.44 43.84%
20.54 60.22%
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24H1业绩平稳, 扣非归母净利增加。 (1) 24H1: 营收 26.89亿/yoy+6.21%, 女装 、医美业务线维持增长趋势,婴童业务略微下滑; 归母净利润 1.52亿/yoy+1.14%,扣非归母净利润 1.40亿/yoy+11.49%、业绩基本平稳; (2) 24Q2: 营收 12.89亿/yoy+1.07%,归母净利润 0.70亿/yoy-12.03%; (3)盈利能力: 销售/管理/研发费用率为 40.32%/7.94%/1.98%,同比变动+0.06%/-0.04%/+0.13%,费用支出稳定。 医美业务: 多方位发力助推医美业务增长。 (1) 整体经营情况: 24H1公司内部医美 营 收 11.94亿 /yoy+6.02% , 其 中 米 兰 柏 羽 / 晶 肤 / 高 一 生 / 韩 辰 营 收5.37/2.20/0.89/1.82亿,同比增长+3.85%/+11.52%/ +14.14%/+9.82%; 医美毛利率为 54.23%、 同比-0.70pcts。 (2) 全国区域布局: 截至 24H1共有 38家医美机构,其中晶肤 29家,已布局 5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构; 24Q1完成郑州集美控股权收购, 24H1实现营收 0.57亿、占医美业务比重为 4.78%; (3)外延并购全国化布局: 公司先后参与设立七支医美并购基金,整体规模达28.37亿元, 现金收购北京丽都及湖南雅美股权:(i) 估值:北京丽都 100%股权、对价 3.3亿, 湖南雅美 70%股权、对价 2.52亿;(ii)经营情况: 北京丽都是北京较早成立的大型综合医美机构,年接诊量达数千人次, 23年收入 2.4亿/净利润0.18亿;湖南雅美 23年收入 1.77亿/归母净利润 0.12亿、实现业绩扭亏;(iii)业绩承诺:北京丽都 24-26年扣非净利润累计不低于 6620万、湖南雅美不低于7279万。 服装业务: 线上渠道布局稳步推进,婴童业务稳健成长。 (1)女装业务: 24H1营收 10.12亿/yoy+11.41%,朗姿/莱茵营收 7.54亿/1.72亿,同增+16.74%/-2.13%,各女装品牌均有侧重与差异。渠道端线上营收 3.85亿/yoy+13.41%、占比 38.00%,其 中 全 渠 道 / 天 猫 / 腾 讯 视 频 号 / 抖 音 / 京 东 同 比 增 速 分 别 为+34%/22%/234%/76%/106%,“618”期间电商全渠道同比增长 52.30%,线上渠道表现亮眼;线下自营店营收 5.77亿/yoy+5.72%、占比 56.98%。 新零售加速推进电商业务增长、线上线下融合渠道完善销售网络。 (2)婴童业务: 24H1营收 4.50亿/yoy-4.13%,毛利率 63.52%,其中自营店营收 3.45亿/yoy-3.62%, 韩国童装业务恢复稳定且龙头地位确立后,公司计划提高国内童装业务市场占有率,助力阿卡邦业绩提升。 投资建议: 公司医美业务积极推进区域布局和并购布局, 看好未来医美业务规模扩大;女装业务坚持推进电商营销, 线上多渠道高增;婴童业务稳定,海内外携手助力业绩提升。 预计公司 24-26年营业收入 59.88/66.38/72.38亿元,归母净利润3.02/3.68/4.45亿 元 , 增 速 为 +34.3%/+21.6%/+21.0% , 对 应 PE 分 别 为18.9X/15.5X/12.8X,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-09-04 12.77 -- -- 18.44 44.40%
19.27 50.90%
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事件: 朗姿股份发布 2024年半年报, 24H1实现营收 26.89亿元/+6.21%,归母净利润 1.52亿元/+1.14%,扣非归母净利润 1.40亿元/+11.49%,非经常性损益 0.12亿元,主要来自政府补助。 24Q2实现营收 12.89亿元/+1.07%,归母净利润 0.70亿元/-12.03%,扣非归母净利润 0.61亿元/-2.12%。 点评: 非手术医美稳步增长, 收入维持增长。 2024H1公司营收 26.89亿元/+6.21%, 分业务看: 1) 医疗美容营收 11.94亿/+6.02%/占比 44.42%; 2) 时尚女装营收 10.12亿/+11.41%/占比 37.65%; 3) 绿色婴童营收4.50亿/-4.13%/占比 16.75%, 其中婴童服装 3.31亿/+16.09%/占比12.31%, 婴童用品 1.19亿/-35.38%/占比 4.44%; 4) 其他业务收入 0.32亿/+19.17%/占比 1.18%。 医美分类型: 1) 手术类收入 1.69亿/-16.84%/占医美 14.18%; 2) 非手术类收入 10.25亿/+11.06%/占医美 85.82%。 医美分品牌: 1) 米兰柏羽收入 5.37亿/+3.85%/占医美 44.98%; 2) 高一生收入 0.89亿/+14.14%/占医美 7.45%; 3) 晶肤医美收入 2.20亿/+11.52%/占医美 18.45%; 4) 韩辰医美收入 1.82亿/+9.82%%/占医美15.24%; 5) 武汉五洲收入 1.09亿/-4.19%/占医美 9.10%; 6) 郑州集美收入 0.57亿/+4.67%%/占医美 4.78%。 降本增效成果显现, 费用率稳中有降。 2024H1期间费用率 51.76%/-0.76pct,其中销售费用率 40.32%/-0.23pct; 管理费用率 7.94%/-0.17pct; 研发费用率 1.98%/-0.04pct; 财务费用率 1.52%/-0.32pct。 24Q2期间费用率 52.09%/-2.28pct,其中销售费用率 40.62%/-1.98pct,管理费用率 7.74%/-0.15pct, 研发费用率 2.00%/-0.03pct, 财务费用率 1.73%/-0.12pct。 投资建议: 公司衣美与医美结合, 打造多阶段需求的时尚品牌矩阵, 其中女装及婴童业务稳步发展, 通过提升品牌力和运营实力推动市占率提升。 医美内生外延加速扩张, 不断向全国市场迈进。 预计 2024-2026年营收分别为 59.49亿/67.19亿/75.13亿,归母净利润分别为 3.14亿/3.81亿/4.46亿,对应 PE 分别为 19倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧; 消费力下行; 门店盈利爬坡不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-09-02 12.88 -- -- 18.44 43.17%
19.27 49.61%
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上半年收入增长稳健, 扣非净利润增长 11.49%。 公司 2024上半年实现营收26.89亿元, 同比+6.21%, 归母净利润 1.52亿元, 同比+1.14%, 扣非净利润1.4亿元, 同比+11.49%, 整体表现较为稳健。 单二季度看, 公司营收 12.89亿元, 同比+1.07%, 归母净利润同比-12.03%, 扣非净利润同比-2.12%, 受到整体终端消费有所走弱影响。 女装业务收入增长稳健, 外延并购扩大医美连锁版图。 分业务看, 上半年公司时尚女装业务收入 10.12亿元, 同比+11.41%, 收入占比+1.76pct 至37.65%;医疗美容业务收入 11.94亿元,同比+6.02%,收入占比稳定在 44.5%,期末医美机构数量 38家; 绿色婴童业务收入 4.5亿元, 同比-4.13%, 收入占比 16.75%。 此外, 公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美 70%控股权, 进一步扩大医美连锁版图。 其中北京丽都 100%股权交易对价 3.3亿元,其 2023年营业收入 2.43亿元, 净利润 1842.55万元。 湖南雅美 70%股权交易对价 2.52亿元, 2023年营业收入 1.77亿元, 净利润 1253.24万元。 毛利率稳步提升, 费用率优化。 公司上半年毛利率同比+0.71pct 至 59.78%,其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct, 医疗美容毛利率略跌 0.7pct。 销售费用率/管理费用率分别为 40.32%/7.94%, 分别同比-0.23pct/-0.17pct, 费用率优化。 存货周转天数优化 38.4天至 179.1天,经营性现金流净额 3.15亿元, 同比-29.72%, 其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。 风险提示: 医美业务发展不及预期; 医美基金管理不善; 终端消费不及预期投资建议: 医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间, 且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。 公司作为连锁医美机构龙头, 积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图, 有助于提升整体规模及品牌影响力。 时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美 70%控股权事宜尚需审批, 我们暂维持公司 2024-2026年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5亿元, 对应 PE 分别为 18.1/14.8/12.5倍, 维持“优于大市” 评级。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-09-02 12.88 -- -- 18.44 43.17%
19.27 49.61%
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事件描述? 公司发布 2024年中期财报, 期内实现营业收入 26.89亿元/+6.21%, 归母净利润 1.52亿元/+1.14%, 扣非归母净利润 1.4亿元/+11.49%, EPS0.34元。 其中 2024Q2实现营收 12.89亿元/+1.07%, 归母净利润 0.7亿元/-12.03%, 扣非归母净利润 0.61亿元/-2.12%。 事件点评? 女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升, 电商渠道支付金额增长显著。 期内公司女装业务实现营收 10.12亿元/+11.41%, 毛利率 64.29%/+1.94pct。 朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收 7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元, 同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。 报告期末女装门店 554家, 较 2023年底减少 45家, 其中自营/经销/线上分别有 390家/107家/57家, 较 2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。 期内女装板块电商业务规模增长显著, 全渠 道 / 天 猫 / 唯 品 会 / 抖 音 / 京 东 / 腾 讯 视 频 号 支 付 金 额 分 别 同 比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。 ? 非手术类营收占比超 85%,医美业务持续延伸。医美业务实现营收 11.94亿元/+6.02%, 毛利率 54.23%/+0.18pct。 公司目前拥有 38家医美机构, 其中综合性医院 9家、 门诊部诊所 29家。 其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收 5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元, 同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。 手术类/非手术类营收 1.69亿元/10.25亿元, 同比分别-16.84%/+11.06%。 公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构, 体外培养+成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。 目前公司参与设立七支医美并购基金, 整体规模 28.37亿元。 公司近日发布公告, 以现金 3.3亿元收购北京丽都全部股权, 其 2023年营收 2.43万元、 净利润 0.18亿元; 以现金 2.52亿元收购湖南雅美 70%股权, 其 2023年营收 1.77亿元、 净利润0.13亿元。 ? 婴童业务收入略有下降,门店收缩 12家。期内实现营收 4.5亿元/-4.13%,毛利率 63.52%/+1.8pct。 期内婴童店铺 519家, 自营/经销/线上分别为 369家/122家/28家。 Agabang/Ettoi 分别实现营收 2.3亿元/1.5亿元, 同比分别-2.01%/-6.48%。 ? 期内公司毛利率 59.78%/+0.79pct, 净利率 6.21%/-0.27pct。 整体费用率51.76%/-0.16pct , 其 中 销 售 费 用 率 40.32%/+0.06pct , 管 理 费 用 率7.94%/-0.04pct, 研究费用率 1.98%/+0.13pct, 财务费用率 1.52%/-0.3pct。 经 营活动现金流净额 3.15亿元/-29.72%。 投资建议? 公司女装、 婴童业务经营稳健, 自营和线上渠道拓展增长显著。 未来在合规监管经营环境下, 医美行业集中度有望进一步提升, 公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、 由区域布局全国, 逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。 我们预计公司2024-2026年 EPS 分别为 0.69\0.8\0.97元,对应公司 8月 29日收盘价 12.87元, 2024-2026年 PE 分别为 18.6\16\13.3倍, 维持“增持-A”评级。 风险提示? 服装消费不及预期风险; 医美政策变化对终端消费影响风险; 医疗事故和医疗人员流失风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-09-02 12.88 -- -- 18.44 43.17%
19.27 49.61%
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公司发布 2024年中报: 2024H1营收 26.89亿元(同比+6.2%),归母净利润 1.52亿元(同比+1.1%),扣非归母净利润 1.4亿元(同比+11.5%)。 女装与医美业务稳健, 综合毛利率大幅优化2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长 11.41%/-4.13%/6.02%, 女装与医美业务维持稳健增长, 婴童业务受经销渠道影响同比略降。 受益于女装与婴童业务结构优化, 2024H1综合毛利率 59.8%(同比+5.82pct); 销售费率 40.3%(同比+0.06pct),管理费率 7.94%(同比-0.04pct),归母净利率 5.64%(同比-0.28pct)。 围绕泛时尚的多业务协同发展公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源,扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路, 稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头, 维持“增持”评级考虑到公司 2024H1业绩增长稳健, 我们预计公司 2024-2026年收入分别为59.28/67.63/75.41亿元,对应增速分别为 15.2%/14.1%/11.5%;归母净利润分别为3.02/3.66/4.44亿元,对应增速分别为 34.3%/21.0%/21.5%;EPS分别为 0.68/0.83/1.00元/股,以 8月 29日收盘价计,对应 2024-2026年 PE 分别为 18.8x、 15.6x、 12.8x,维持“增持”评级。 风险提示: 医疗事故风险, 医疗人员流失风险, 财务风险
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-08-23 12.67 23.80 56.79% 13.39 5.68%
19.27 52.09%
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从衣美到颜美,三业务协同构建泛时尚业务生态。 公司以时尚女装起家,7大自有品牌差异化定位,中高端市场行业领先。 2016年通过战投韩国著名医美企业 DMG、收购米兰柏羽和晶肤医美布局高景气医美赛道,深耕西南,“1+N”布局,内生外延共同发展,成就区域性龙头。现在构建以服饰为基,医美为翼,联合绿色婴童三大主营业务协同发展生态。 “衣”“颜”渗透向上空间可观。 ①医美行业:终端格局优化、竞争重心转变持续演进。 医美市场前景广阔,渗透提升趋势确定,聚焦机构端,经历 14年起的繁荣增长、 22年承压放缓、 23年逐步复苏,从重入局到重格局,从高度分散到向头部集中,从低维竞争向追求品牌价值持续演进,未来口碑及品牌形象将成为机构运营的核心关注点,行业集中度提升、格局优化、机构领域或更加聚焦,强者恒强。 ②女装&婴童服饰行业:市场扩容伴随本土化、高端化演进。 从市场增速看,服饰以线下为主商业模式受疫情扰动较大,到店及供应链承压,年初以来随客流恢复逐步回暖;从行业结构看,低集中格局分散且以大众市场为主,但近年来中高端化趋势明确,未来随消费升级&品质追求提升,中高端市场占比有望进一步提升。 医美业务亮点:内生外延双轮驱动,加速朗姿医美全国布局。 ( 1)内生发展:深耕西南,多维提升,夯基铸本。 米兰柏羽、高一生、韩辰和晶肤分别定位高端、技术、轻医美多点连锁,形成立体发展格局。 公司深耕西南, 通过“1+N”战略形成中心辐射形态迅速扩张医美板图,2017-2023年保持扩张节奏,整体分别新增 3/1/3/6/9/2/8家,开店节奏行业内领先。此外公司单店稳步爬坡, 精研技术创新,结合机构丰富经验与上游合作自有玻尿酸品牌芙妮薇,降本增效加速公司医美产业发展。 ( 2)外延拓展: 体外孵化,相继并表。 ①拓展方式: 先后设立七支并购资金,整体规模 28.37亿元, 通过基金的专业化收购和孵化医美标的,并择时纳入公司体内贡献医美业务增量, 进一步打开业务天花板、增强市场竞争力。 ②体外孵化,陆续并表贡献营收: 22年昆明韩辰并表,以 12%+占比成为公司医美业态下第二大机构,成功验证公司“基金收购-体外培育-择时并表贡献业绩”战略的可行性及显著成效,武汉五洲、武汉韩辰已于23Q3并表,后随机构持续拓展&孵化,业务体量将进一步提升。 ( 3)竞争优势:集团化模式孕育多维竞争力。 在医美终端竞争白热化阶段,高度分散格局下单一机构竞争力及品牌力建设能力有限,在资本涌入+合规出清+品牌价值驱动过渡时代,集团化优势逐渐显现,公司医美业务多品牌 30余家机构规模,为集中采购议价降本、人才吸引及留存、连锁化下自有品牌&品牌力建设等提供坚实基础,培育起多维优势,在低门槛机构端建立起核心壁垒及竞争力。良性运营下内生机构持续爬坡,集团化实力加持下增强外延资本吸引力及收购谈判筹码,从区域化龙头到全国性布局,有望获取更多市场份额,实现品牌力、竞争力进一步提升,达成良性循环。 投资建议: 年初至今三业务全面复苏提速,从衣美到颜美,公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张,我们预计公司2024-2026年归母净利润 3.3/3.9/4.5亿元,同比增长 48.7%/17.7%/14.5%, 截止 8月21日收盘价,参考可比公司估值采用分部估值法给予公司 25年服装业务(女装+绿色婴童) 9X PE,医美业务 3X PS,对应目标价 23.8元, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险、财务风险、医疗事故及人员流失风险
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-05-24 17.44 22.29 46.84% 17.13 -1.78%
17.13 -1.78%
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2023 年公司实现营收 51.45 亿元,同比增长 24.41%; 归母净利润 2.25 亿元,同比增长 9.5 倍;扣非归母净利润 1.96 亿元,同比增长 168.4 倍;非经常性损益主要包括资产处置收益 1380 万元、政府补助 1754 万元、收购医美机构追溯调整 2221 万元。 24Q1 公司实现营收 14.00 亿元,同比增长 11.42%,归母净利润 0.82 亿元,同比增长 15.83%。评论:医美业务非手术类营收和毛利双重增长。 23 年朗姿医美业务实现营收 21.27 亿元,同比增长 27.75%,收入占比 41.3%;毛利 11.30 亿元,毛利率 53.15%。其中手术类医美 3.47 亿元,同比下降 3.04%;非手术类医美 17.80 亿元,同比增长 36.19%,非手术类医美毛利率达到 54.08%,同比+4.95pct,明显提升。 医美持续收并购增厚业绩。 23 年公司成功收购武汉五洲和武汉韩辰控股权,两家医美机构分别实现归属于上市公司净利润 1486.72、 693.07 万元,占比上市公司归母净利润的 6.61%、 3.08%; 24Q1 公司成功收购郑州集美控股权。截至 24 年 3 月底,公司合计拥有 39 家医疗美容机构,其中米兰柏羽 4 家,晶肤30 家,韩辰 2 家,高一生 1 家,五洲 1 家,郑州集美 1 家。 公司医美业务重运营颗粒度,持续打造中台系统, 细化消费人群, 加强线上线下融合,新开业的深圳米兰柏羽爬坡相对较快, 23 年 4 月新升级开业后已实现约 9000 万收入,有望继续快速爬坡。 女装线上渠道表现亮眼。 23 年女装板块营收 19.8 亿元,同比增长 29.3%, 收入占比 38.6%, 毛利率 60.2%,同比-2.8pct。 23 年公司加速新零售布局,女装业务线上收入占比达到 37.3%,同比+4.1pct,电商事业部全渠道综合收入同比增长 54%,天猫、唯品会、抖音、京东渠道增速均实现较快增长。 绿色婴童: 23 年公司婴童业务板块实现营业收入 9.8 亿元,同比增长 11.1%,毛利率 60.7%,维持稳定。 23 年公司费用率持续优化,销售、管理、研发、财务费用率分别 41.2%、 8.1%、1.9%、 1.7%,分别较 22 年 -1.1、 -0.4、 -0.9、 -0.6pct。 投资建议: 我们看好公司日臻成熟的医美运营能力以及收并购能力, 女装和婴童业务相对稳健, 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 3.05、 3.71、 4.38亿元,同比增长 35.6%、 21.6%、 17.9%,对应 PE 为 26/22/18x。 公司持续孵化体外医美机构,未来或能纳入上市公司资产体内,现有资产经营稳健,参考可比公司估值, 我们进行分部估值,给予女装和童装业务 24 年 20xPE,医美业务分盈利和亏损部分分别给予 24 年 30xPE 和 5xPS,合计目标市值 102 亿,目标价 22.9 元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 客单价下滑、客流不及预期、政策监管、安全性事件出现。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-04-30 16.07 -- -- 19.06 15.45%
18.55 15.43%
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公司公布 2023 年财报。 根据财报, 2023 年公司实现营收 51.45 亿元,同比+24.41%,归母净利 2.25 亿元,同比+953.37%,扣非归母净利1.96 亿元, 去年同期为 0.01 亿元;毛利率 57.44%,同比-0.07pct,净利率 4.90%,同比+4.01pct,盈利能力逐渐修复。 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 41.16%/8.11%/1.86%/1.66%,同比-1.25/-0.43/-1.14/-0.68pct,费用控制良好。 女装和医美业务增长迅速,婴童业务较为稳健。( 1) 女装业务 2023 年实现营收 19.84 亿元,同比+29.27%,毛利率 60.17%,同比-2.76pct,主要系毛利率较低的电商渠道增速最快;截止期末,门店 599 家, 同比-13 家,其中自营/经销/线上分别 438/107/54 家。( 2) 医美业务 2023年实现营收 21.27 亿元,同比+27.75%,毛利率 53.15%,同比+3.27pct;截止期末,门店 38 家,其中米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别 4/30/2/1/1 家,收入分别+29.25%/30.85%/24.77%/27.63%/20.59%。 ( 3) 婴童业务 2023 年实现收入 9.75 亿元,同比+11.13%,毛利率 60.66%,同比+0.15pct。 医美业务规模持续扩大,不断增强竞争力。 公司旗下各大医美品牌分别专注于不同医美领域,具有较高品牌知名度和市场占有率。 根据财报, 截止期末, 公司已先后设立 7 支医美并购基金,基金规模达 28.37亿元, 前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的;公司在外延+内生双重驱动下加快医美业务拓展,有利于提升医美业务规模和竞争力。 盈利预测与投资建议: 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.74 元/股、0.87 元/股、 1.00 元/股。 采取分部估值法, 公司合理价值为 27.58 元/股, 对应 24 年 37XPE。 维持“买入”评级。 风险提示。 服装竞争激烈风险;医美估值回落风险;业务模式风险
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-04-30 16.07 -- -- 18.55 15.43%
18.55 15.43%
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事件: 公司 2024Q1营收+11.4%、归母净利润+15.8%,实现稳健增长公司发布一季报: 2024Q1实现营收 14.00亿元(同比+11.4%,下同)、归母净利润 0.82亿元(+15.8%)、扣非归母净利润 0.79亿元(+25.0%),整体实现稳健增长。公司是区域医美机构龙头,“内生+外延”增长持续加速,全国化连锁布局雏形已现。我们维持盈利预测不变,预计公司 2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元,对应 EPS 为 0.71/0.88/1.05元,当前股价对应 PE 为23.9/19.4/16.2倍,维持“买入”评级。 预计 2024Q1医美业务平稳增长,综合毛利率有所提升分业务看, 由于 2023Q1存在积压医美需求集中释放所导致的高基数,我们预计2024Q1医疗美容业务营收增长相对平稳,预计时尚女装、绿色婴童业务营收增长较好。 盈利能力方面, 2024Q1公司综合毛利率为 59.5%(同比+3.1pct),预计定制化产品推广+规模效应驱动医美业务毛利率提升。 费用方面, 2024Q1销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 40.0%/8.1%/1.3%/2.0% , 同 比 分 别+1.8pct/+0.0pct/-0.5pct/+0.1pct,预计公司加大各业务营销推广力度。 从“衣美”到“医美”,持续推进“泛时尚产业互联生态圈”建设公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵,展望 2024年来看, (1)女装: 随着中台专业化和数据化能力增强、全渠道销售网络完善,有望延续稳健增长。 (2)婴童: 依托品牌及产业平台优势,持续发力优化运营效率,国内外市占率同步提升可期。 (3)医美: 内生方面,公司精耕细作、发力定制化产品提升盈利能力;外延方面,借力体外基金兼收并购潜力标的医院,并通过自身成熟体系实现医美机构管控及运营的可复制性;截至 2024年 3月公司旗下合计拥有 39家医美机构(米兰柏羽 4家、晶肤医美 30家、韩辰医美 2家、高一生 1家、武汉五洲 1家、郑州集美 1家),分布于成都、西安、深圳等 10个城市,全国化连锁雏形已现,规模效应、品牌效应有望持续增强,助力公司长期成长。 风险提示: 拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-04-29 15.72 -- -- 19.06 18.02%
18.55 18.00%
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事件: 朗姿股份发布 2023年报, 2023年公司实现营收 51.45亿元/+24.41%,归母净利润 2.25亿元/+953.37%,扣非归母净利润 1.96亿元/+16845.56%,非经常性损益 0.30亿元,主要来自子公司合并产生的净损益。 Q4单季度公司实现营收 14.52亿元/+30.83%,归母净利润 0.31亿元/扭亏,扣非归母净利润 0.21亿元/扭亏。拟每 10股派发现金股利4.5元(含税)。 点评: 服装业务回暖, 医美维持快速增长。 2023年公司营收 51.45亿元/+24.41%, 分行业看: 1) 时尚女装营收 19.84亿/占比 38.56%/+29.27%; 2) 绿色婴童营收 9.75亿/占比 18.96%/+11.13%; 3) 医疗美容营收 21.27亿/占比 41.33%/+27.75%; 4) 其他业务营收 0.59亿/占比1.15%/ +1.27%。 医美分类型看: 1) 手术类收入 3.47亿/占比 6.74%/-3.04%; 2) 非手术类收入 17.80亿/占比 34.59%/+36.19%。 医美分品牌看: 1) 米兰柏羽收入 10.11亿/占比 19.65%/+29.25%; 2) 高一生收入1.52亿/占比 2.94%/ +27.63%; 3) 晶肤医美收入 4.05亿/占比 7.87%/+30.85%; 4) 韩辰医美收入 3.41亿/占比 6.62%/+24.77%; 5) 武汉五洲收入 2.18亿/占比 4.24%/ +20.59%。 通过多年运营, 公司逐渐打造出成熟的机构运营模式, 旗下各大医美品牌均快速增长, 其中非手术医美占比继续提升。 医美毛利率提升, 盈利能力逐步改善。 2023年公司毛利率 57.44%/+0.31pct,归母净利率 4.37%/+3.99pct,扣非归母净利率 3.80%/+3.77pct; 毛利率分业务来看: 时尚女装 62.94%/-2.76pct, 绿色婴童60.66%/+0.66pct, 医疗美容 53.15%/+3.27pct, 医美盈利稳步爬坡, 带动公司盈利能力显著提高。 投资建议: 公司时尚女装及绿色婴童业务经营稳健, 品牌影响力和运营能力持续提升, 市占率将进一步提高。 医美业务通过整合优质资源实现稳步扩张, 有望凭借成熟的运营体系快速占领市场。 考虑到公司医美板块积极扩张, 调整盈利预测, 预计 2024-2026年营收分别为 59.49亿/67.19亿/75.93亿,归母净利润分别为 3.23亿/3.96亿/4.74亿,对应 PE分别为 22倍/18倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧; 扩店不及预期;行业监管风险;业绩预测和估值判断不达预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-04-26 15.71 -- -- 19.06 18.09%
18.55 18.08%
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2023年全年业绩符合预期,净利润恢复性增长。 2023年全年营收 51.45亿/yoy+24.41%, 女装、婴童、医美业务线均保持较高增速; 归母净利润 2.25亿(此前业绩预告为 2.0-2.5亿,落在中枢值)、业绩恢复性增长,扣非归母净利润 1.96亿(业绩预告为 1.9-2.4亿),销售/管理/研发费用率为 41.16%/8.11%/1.86%,同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%,盈利表现符合预期。 医美业务: 内生增长+外延并购协同助力规模扩张, 自研产品矩阵逐步丰富。 (1)整体经营情况: 2023年公司内部医美营收 21.27亿/yoy+27.75%,其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收 10.11/4.05/1.52/3.41亿,同比增长+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%; 医美毛利率为 53.15% 同比增长 3.27pct。 (2) 内生增长+外延并购同步推进: 23年末共有 38家医美机构,其中晶肤增至 30家,深圳米兰柏羽在 23年扩院焕新、辐射大湾区;同时, 公司先后参与设立七支医美并购基金,整体规模达 28.37亿元, 已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购,并于 2024年 3月完成郑州集美控股权收购, 医美区域布局稳步推进。 (3)丰富自研产品矩阵: 23年 3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅; 8月推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针,核心成分为羟基磷灰石钙; 10月进行芙妮薇品牌升级,官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位,同时宣告芙妮薇东方美研院成立。 (4)运营方面: 2023年公司共开展 15场线下专项培训以培养人才,共培训 456人次,覆盖医生达 49.65%,“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。 服装业务:定位中高端市场,新零售加速推进线上业务布局。 (1)女装业务: 2023年营收 19.84亿/+29.27%,朗姿/莱茵营收 14.20亿/3.80亿,同增 29.94%/27.21%,中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收 7.39亿/+45.29%、占比37.25% , 其 中 全 渠 道 / 天 猫 / 唯 品 会 / 抖 音 / 京 东 同 比 增 速 分 别 为+54%/57%/52%/45%/101%;线下自营店营收 11.40亿/+31.30%、占比 57.46%。 线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络,新零售加速推进线上业务占比增长。 (2)婴童业务: 公司主推高端童装。 2023年全年营收 9.75亿/yoy+11.13%,其中自营店营收 7.41亿/yoy+16.22%,童装业务韩国市场确立龙头地位, 公司致力于实现中韩两国业务联动,稳步推进国内营销网络布局,实现稳定增长。 投资建议:公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复,利好营收规模与毛利率同步增长;女装业务高端化定位+数字化营销;婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司 24-26年营业收入 59.88/66.38/72.38亿元,归母净利润 3.08/3.89/4.79亿元,增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%,对应 PE分别为 23.2X/18.4X/14.9X,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。
王佳 9
朗姿股份 纺织和服饰行业 2024-04-25 15.75 21.02 38.47% 19.06 17.80%
18.55 17.78%
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2023年三大业务均实现快速增长,公司归母净利同比高增953%;2024年公司将持续推进内生及外延式扩张,业绩弹性有望持续释放。 投资要点:[Tabe_Summary]投资建议:维持2024-2025年EPS预测为0.71/0.91元、新增2026年EPS预测为1.12元,考虑到公司业绩弹性较优,给予公司2024年高于行业平均的30倍PE,维持目标价21.6元,维持“增持”评级。 事件:2023年营收/归母净利/扣非归母分别为51.5/2.3/2.0亿元,同比+24.4%/+953%/+16846%;其中2023Q4营收/归母净利/扣非归母分比为14.5/0.3/0.2亿元,同比+30.8%/+551%/+211%。业绩符合预期。 三大业务快速增长,经营质量稳步提升。2023年营收同增24%,毛利率稳定在57%,其中女装/婴童/医美业务收入分别为19.8/9.8/21.3亿元,同比+29.3%/+11.1%/+27.8%,毛利率同比-2.8/+0.2/+3.3pct。在女装业务方面,线上/自营/经销收入同比+45%/+31%/-34%,其中自营/经销门店数量同比+39/-71家(同比+10%/-40%),同店收入实现快速增长。在婴童业务方面,线上/自营/经销收入同比-6%/+16%/+5%,自营/经销门店同比+18/-16家(+5%/-10%)。在医美业务方面,米兰柏羽/晶肤医美/高一生/韩辰医美/武汉五洲收入分别同比+29%/+38%/+13%/+25%/+21%,其中武汉五洲及武汉韩辰于2023年被收购并达成业绩承诺。截至2023年末,医美机构数量达到38家,同比净增8家。2023年费用率管控良好,净利率同比+4pct。 内生及外延持续扩张,业绩弹性有望持续释放。一方面,公司将紧扣国内消费趋势,推动女装品牌升级并围绕爱多娃品牌持续提升在中高端母婴消费领域的影响力,预计2024年女装及婴童业务将保持稳健发展;另一方面,公司将持续推进外延并购及医美机构内生性增长,随着新机构、次新机构的逐步爬坡,业绩弹性有望持续释放。 风险因素:拓店不及预期,医美新机构盈利不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名