2023年三大业务均实现快速增长，公司归母净利同比高增953%；2024年公司将持续推进内生及外延式扩张，业绩弹性有望持续释放。 投资要点：[Tabe_Summary]投资建议：维持2024-2025年EPS预测为0.71/0.91元、新增2026年EPS预测为1.12元，考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024年高于行业平均的30倍PE，维持目标价21.6元，维持“增持”评级。 事件：2023年营收/归母净利/扣非归母分别为51.5/2.3/2.0亿元，同比+24.4%/+953%/+16846%；其中2023Q4营收/归母净利/扣非归母分比为14.5/0.3/0.2亿元，同比+30.8%/+551%/+211%。业绩符合预期。 三大业务快速增长，经营质量稳步提升。2023年营收同增24%,毛利率稳定在57%，其中女装/婴童/医美业务收入分别为19.8/9.8/21.3亿元，同比+29.3%/+11.1%/+27.8%，毛利率同比-2.8/+0.2/+3.3pct。在女装业务方面，线上/自营/经销收入同比+45%/+31%/-34%，其中自营/经销门店数量同比+39/-71家（同比+10%/-40%），同店收入实现快速增长。在婴童业务方面，线上/自营/经销收入同比-6%/+16%/+5%，自营/经销门店同比+18/-16家（+5%/-10%）。在医美业务方面，米兰柏羽/晶肤医美/高一生/韩辰医美/武汉五洲收入分别同比+29%/+38%/+13%/+25%/+21%，其中武汉五洲及武汉韩辰于2023年被收购并达成业绩承诺。截至2023年末，医美机构数量达到38家，同比净增8家。2023年费用率管控良好，净利率同比+4pct。 内生及外延持续扩张，业绩弹性有望持续释放。一方面，公司将紧扣国内消费趋势，推动女装品牌升级并围绕爱多娃品牌持续提升在中高端母婴消费领域的影响力，预计2024年女装及婴童业务将保持稳健发展；另一方面，公司将持续推进外延并购及医美机构内生性增长，随着新机构、次新机构的逐步爬坡，业绩弹性有望持续释放。 风险因素：拓店不及预期，医美新机构盈利不及预期

事件： 公司发布公告，拟现金收购郑州集美 100%股权，郑州集美70%/18%/12%股权的转让价格分别为 1.08/0.28/0.19亿元，合计 1.55亿元，以机构 23年净利润以及收购价格测算的 PE 为 20.14X、 PS 为 1.46X（武汉五洲/武汉韩辰以 2023年净利润测算的 PE 分别为 16.1/10.2X，以 23年收入预测测算的 PS分别为 1.2/1.1X）；股权转让完成后，北京朗姿医管将持有郑州集美 100%股权，郑州集美将纳入公司合并报表范围。 郑州集美专业从事医疗美容服务，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达 6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室。核心消费者以女性为主，客户年龄集中于 25岁至 45岁（占比 65%）。 机构收入规模稳步增长，盈利能力显著恢复。 郑州集美 22/23年收入分别为 0.69/1.06亿元，同比增长 52.7%，净利润分别为-0.17/0.08亿元，同比扭亏， 22/23年净利率分别为-25%/7%，有望推升公司医美业务盈利表 现 ； 根 据 公 司 预 测 ， 郑 州 集 美 2024-2028年 有 望 实 现 收 入1.15/1.25/1.33/1.42/1.49亿元， 实现净利润 0.11/0.13/0.15/0.18/0.19亿元，净 利 率 分 别 为 9.1%/10.3%/11.5%/12.5%/13.0%。 郑 州 集 美2024/2025/2026年度净利润（指目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）业绩承诺为： 3年净利润分别不低于 1054/1282/1529万元，累计不低于 3865万元，有望持续增厚公司利润。 从西南逐步向华中地区布局，医美全国布局日趋完善。 基于体外并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内的模式，公司持续完善医美机构的全国布局， 先后在省会城市昆明、武汉、郑州陆续布局有助于扩大集团规模效应与品牌声量，在集团化管理之下实现盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 医美业务坚持外延+内生扩张布局，继武汉五洲&武汉韩辰并表后，收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显后，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.37/3.09/3.53亿元，对应 PE分别为 32/25/21X，维持“增持”评级。 风险因素： 医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。

事项：朗姿股份发布公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，交易对价合计1.55亿元，以标的公司2023年净利润计算对应PE倍数为20倍。 国信零售观点：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张，此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。 评论：公司拟并购郑州集美，扩大医美业务版图2月28日晚间，公司公告旗下全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，其中从关联方芜湖博辰九号股权投资合伙企业（有限合伙）收购70%股权，从芜湖聚劲时尚产业投资合伙企业（有限合伙）收购18%股权，从自然人吴洪鸣收购12%股权。交易对价合计1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。本次股权转让完成后，有望提升公司医美业务规模化优势和全国品牌力。 其中博辰九号系公司此前投资设立的医美并购基金，成立于2021年7月，公司实际控制人申东日先生和申今花女士所控制的韩亚资管持有博辰九号0.20%份额并担任其执行事务合伙人及基金管理人，且公司作为有限合伙人之一持有博辰九号49.9%的份额。公司设立医美并购基金主要系为了为公司积极寻找并储备优质医美标的，从而有利于加快公司医美业务快速扩张的步伐和实现公司医美战略的深入推进。郑州集美32023年利润转正向好，未来有望稳步增长郑州集美专业从事医疗美容服务，业务范围主要包括整形美容、微整形美容、皮肤美容。标的公司2023年收入营业收入1.06亿元，同比增长52.69%，净利润769万元，较2022年因疫情因素影响亏损1718万元实现扭亏为盈。 郑州集美位于郑州市最繁华的二七塔商圈，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室。 目前郑州正在进行装修升级，装修完成后将拥有6间层流手术间，标准病房10间，VIP病房3间，25间皮肤治疗室，VIP治疗室5间，注射室8间，私密治疗室2间，中医治疗室2间，口腔治疗室4间。设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等，高标准国际化的要求从技术、服务等多角度为爱美人士提供高质量、全方位、精细化医美服务。医院客户年龄集中于25岁至45岁，其中25-35岁占比46%；36-45岁占比19%；25岁以下占比26%；45岁以上占比9%。业绩承诺方面，博辰九号承诺，郑州集美2024-2026年经审计扣非净利润分别不低于1054万元、1282万元、1529万元，2025/2026年分别同比增长22%/19%，累计不低于3865万元。 估值方面，郑州集美100%股权估值1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。此外，以2024-2026年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应PE分别为14.7/12.1/10.1倍，投资建议：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张。此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。风险提示医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善。

事件美：公司拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进公司发布公告：全资子公司北京朗姿医管拟以现金共1.55亿元收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣持有的郑州集美医疗美容医院有限公司（下称“郑州集美”）100%的股权。我们认为，公司外延并购进程不断推进，医美业务全国化布局持续加速，考虑到并购尚未落地，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为31.3/23.6/18.5倍，维持“买入”评级。 郑州集美2023年实现扭亏为盈，经营情况改善显著（ （1）医院介绍：郑州集美是河南省卫生厅批准的二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室，装修升级完成后承载能力有望进一步提升。 （2）经营情况：2023年郑州集美实现营业收入1.06亿元（+52.7%）、净利润769万元（实现扭亏为盈），净利率为7.3%，且经营性现金流净额大幅改善，回暖明显。 （3）业绩承诺：博辰九号就郑州集美2024-2026年经审计的扣非净利润做出承诺，分别为不低于1054万元/1282万元/1529万元，累计不低于3865万元。 三大业务板块有序发展，“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张女装&婴童：女装板块持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道；婴童板块优化运营效率以及布局营销、拓展渠道同步进行；均有望实现稳健增长。医美：公司本次收购郑州集美全部股权，一方面再度通过外延并购推进全国化扩张进程，另一方面也是对旗下医美基金优秀孵化能力的持续验证，后续收购落地将进一步提升医美业务规模，受益规模效应公司核心竞争力有望得到强化。整体看，公司三大业务有序发展，医美业务“内生+外延”双重驱动下版图持续扩张，公司有望成长为全国连锁龙头。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软

事件： 2023年归母净利润预计同增 836%-1070%公 司 发 布 业 绩 预 告 ： 2023年 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.00-2.50亿 元（+836.0%~+1070.0%），扣非归母净利润 1.90-2.40亿元（+2866.4%~+3647.1%）； 单 2023Q4实现归母净利润 610-5610万元，扣非归母净利润 1550-6550万元，相比 2022年同期扭亏为盈。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.42/3.20/4.10亿元，对应 EPS 为 0.55/0.72/0.93元，当前股价对应 PE为 32.0/24.2/18.9倍， 维持“买入”评级。 公司营收预计实现良好增长， 三家收购医院顺利达成业绩承诺随着经济总体向好、居民时尚消费倾向修复， 2023年公司女装和医美收入规模、盈利规模预计均实现大幅增长。 女装：积极跟进市场变化调整经营策略，通过新零售等方式进行业务拓展。 婴童： 收入规模随市场占有率的稳定而稳步提升。 医美： 体外收购医院武汉五洲、武汉韩辰带来新增营收以及同口径次新机构整体营收提升， 2023年，公司收购的 3家医院昆明韩辰、武汉韩辰、武汉五洲分别实现扣非净利润 1676/1002/1786万元，均顺利完成业绩承诺。 女装&婴童业务预计稳健， 医美业务“内生+外延” 进度有望持续推进女装： 持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道。 婴童： 在韩国市场优化运营效率，在国内市场则布局营销、拓展渠道， 市场地位有望进一步强化。 医美： 内生方面， 2023年晶肤事业部新增 9家机构，已实现 8城 32院的连锁化布局；高新米兰顺利完成全年 2亿元的营收目标，实现亮眼增长；此外，武汉五洲、西安米兰获评 5A 医疗机构，公司医疗实力进一步加强。外延方面，公司预计将继续积极进行体外机构培育及并购。整体来看，公司深耕医美板块，业务发展显著向好、“内生+外延”进度有望持续推进。 风险提示： 拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

事项： 公司发布 2023年业绩预告及昆明韩辰等三家医美机构的业绩承诺完成情况， 其中 2023年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%， 扣非净利润 1.9-2.4亿元， 同比增长 2866%-3647%。 此外， 公司收购的昆明韩辰等三家医美机构均完成了 2023年业绩承诺。 国信零售观点： 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润 1500-6550万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 公司 2023年取得了较好的业绩增长， 受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。 总体上， 公司医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 未来也将继续强化内生增长及推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图。 同时女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 2.29/3.12/3.81亿元， 对应 PE 分别为 33.6/24.6/20.1倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年整体业绩增长较好， 收购的医美企业均完成业绩承诺公司 2023年全年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%。 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 整体受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。

事件：公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.0-2.5亿元，同比增长835.99%-1069.99%，实现扣非归母净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866.44%-3647.08%。单Q4来看，预计23Q4实现归母净利润0.06-0.56亿元，实现扣非归母净利润0.15-0.65亿元，23Q4非经常性损益为-900万元。 公司三大业务表现向好。2023年度业绩较上年同期同比上升的主要原因为： （1）公司女装和医美业务的收入/盈利规模较上年同期实现大幅增长； （2）女装板块积极跟进市场变化调整经营策略，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩； （3）医美板块新增机构武汉五洲、武汉韩辰带来新增业绩以及同口径次新机构整体业绩提升； （4）绿色婴童业务经营业绩随着市场占有率的稳定稳步提升。 我们预计23Q4女装&婴童业务盈利能力有望继续向好，非经常性损失或对Q4业绩表现略有影响。 新收购医美机构均完成业绩承诺，成熟医美机构未来有望继续贡献可观利润。2023年昆明韩辰（持股75%）净利润1638.72万元/yoy+10.7%，扣除非经常性损益后2023年度净利润为1676.17万元/yoy+10.5%，2023年武汉五洲（持股90%）实现净利润/扣非净利润1743.40/1785.86万元，武汉韩辰（持股70%）实现净利润/扣非净利润990.10/1002.30万元，均完成了2023年的业绩承诺。根据此前公司对于机构收入预测以及业绩承诺，未来随着集团规模效应赋能新并入机构，有望推动医美板块净利率继续优化。 盈利预测与投资评级：服装&婴童业务盈利表现向好，医美业务坚持外延+内生扩张布局，武汉五洲&武汉韩辰并表增厚利润且推动公司医美业务全国布局再进一步，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显后，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.37/3.09/3.53亿元，对应PE分别为33/25/22X，维持“增持”评级。 风险因素：消费力恢复情况不及预期、细分赛道竞争加剧。

事件：布公司发布2023年年业绩预告：：预计2023年实现归母净利润2-2.5亿元，同比增长835.99%-1069.99%；扣非归母净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866.44%-3647.08%。 女装/医美/婴童业务全线恢复，动驱动2023年亮眼增速2023年业绩同比增长因素来自于：1）2023年随着宏观经济政策的调整、经济总体向好，居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司时尚女装和医疗美容业务的收入规模较上年同期均实现较大幅度的提升，盈利规模较上年同期实现大幅增长；2））女装板块积极跟进市场变化调整经营策略，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；3）2023年医美板块新增机构武汉五洲、武汉韩辰带来新增业绩以及同口径次新机构整体业绩提升；4））公司绿色婴童业务经营业绩随着市场占有率的稳定稳步提升。 业绩、盈利双改善，内生增长与外延扩张延续。内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。2023H1老机构营收同比增长37.6%、净利率由2022H1的5.02%提升至10.01%，次新机构收入稳健但利润率同比转正，新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。 外延角度，继2022年收购昆明韩辰控股权后，2023年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，且上述3家机构2023年均实现当期业绩承诺，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为47.51/55.74/63.84亿元，对应增速分别为22.5%/17.3%/14.5%；归母净利润分别为2.34/3.03/3.77亿元，对应增速分别为1353.0%/29.7%/24.4%；EPS分别为0.53/0.69/0.85元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价20.55元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润 1.94亿元，同比+585.75%。23Q3实现营收 12.16亿元，同比+23.94%；实现归母净利润 4680万元，同比+339.57%。 点评： 各医美品牌实现较快增长，武汉五洲及武汉韩辰于 Q3并表。23Q1-Q3医美业务收入同增 19.8%至 15.89亿元，毛利率同增 9.5pcts 至 54.6%，归母净利润同增 58.9%至 8447万元。分品牌看，23Q1-Q3米兰/晶肤/高一生/韩辰/武汉五洲分别实现营收 7.6/3.1/1.4/2.5/1.7亿元，分别同增28.8%/23.1%/28.7%/18.2%/9.9%，疫后消费场景恢复，公司旗下各医美品牌收入均实现较快增长；毛利率分别同增 2.9/6.4/6.1/4.4/6.9pcts；净利润分别为 135/786/680/2379/1371万元，均实现快速增长。公司已积累了一套较为科学和完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备了可复制的医美机构管控模式。公司先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模 28.37亿元。期内，武汉五洲和武汉韩辰并表。 服装业务收入增长稳健，利润恢复明显。分业务看，23Q1-Q3公司女装/童装业务分别实现营收 13.76/7.2亿元，分别同增 25%/12%；毛利率分别为 59.4%/60.2%，分别同比-3.9/+1.6pct；分别实现净利润 8648/1207万元，分别同增 330.1%/56.8%。女装新零售业务快速推进带动线上渠道快速增长，毛利率下降预计主因线上收入占比提升，利润实现明显恢复。 成本及费用管控较强，盈利能力提升。2023Q1-Q3公司毛利率同比+1pct至 57.6%，主因医美毛利率显著提升，公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2/-0.6/-0.9/-0.4pcts 至 40.9%/8%/1.9%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度且医美板块人员规模扩充，但收入增长快于费用增长，期间费率优化。期内投资收益 0.52亿元（去年同期 0.29亿元），主因参股公司投资收益增加及处置长期股权投资产生收益。综合影响下，归母净利率+4.3pcts 至 5.2%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到武汉五洲和武汉韩辰并表，我们上调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润为 2.5/3.3/4.1亿元（原预测2.2/3.0/3.9亿元），对应当前市值 PE 为 37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，体外机构孵化不及预期，行业竞争加剧。

事件：2023Q3 营收+23.9%，归母净利润+339.6%公司发布三季报：2023 年前三季度实现营收 36.94 亿元（+22.06%）、归母净利润 1.94 亿元（+585.75%）；单 2023Q3 实现营收 12.16 亿元（+23.94%）、归母净利润 0.47 亿元（+339.57%）。公司依托构建的泛时尚生态圈，三大业务协同发展，整体实现平稳增长。我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.42/3.20/4.10 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.72/0.93 元，当前股价对应 PE 为38.8/29.3/22.9 倍，维持“买入”评级。 收入端实现良好增长，公司持续发力降本增效收入端，随着居民消费意愿及消费能力逐步回升，公司整体收入实现良好增长。 其中，我们预计医美板块增速较快，主要由于 2022 年同期基数较低，且深圳米兰 4 月焕新升级、营业规模快速扩大。盈利能力方面，2023 年前三季度综合毛利率 57.6%（+1.0pct），保持稳中有升；净利率为 5.7%（+4.4pct），显著提升。 费用方面，2023 年前三季度销售费用率为 40.9%（-1.2pct），预计受益于线下出行场景恢复后获客难度降低；管理/研发/财务费用率分别为 8.0%/1.9%/1.8%，同比分别-0.6pct/-0.9pct/-0.4pct，公司持续发力降本增效。 医美“内生+外延”双重复苏持续推进，产业链拓展稳固机构龙头地位女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。 医美：一方面，随着消费进一步复苏，体内机构未来增长势头有望向好；另一方面，公司现金收购两家医院并于三季度并表、已投资设立博恒二号医美基金，未来还计划定增募资加码医美布局，预计“内生+外延”双重复苏持续推进。此外，公司继续向产业链上游拓展，一方面推出自有品牌芙妮薇，在终端机构表现良好；另一方面控股股东申东日先生及博恒三号收购医疗器械公司瑞莱思控股权，双线并举，有望进一步稳固医美机构龙头地位。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软

事件：公司发布2023年三季度报告。 点评：Q3武汉五洲、韩辰完成并表，净利润延续高增23Q1-3公司实现营业收入36.94亿元，同比增长22.06%，实现归属母公司净利润1.94亿元，同比增长585.75%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长766.7%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为40.91%/8.01%/1.85%，同比分别降低1.7/降低0.93/降低1.31个百分点。 23Q1-3公司毛利率为57.58%，同比上升0.21个百分点，净利率为5.73%，同比上升4.81个百分点。单Q3公司实现营业收入13.81亿元，同比增长23.03%，实现归属母公司净利润5974.08万元，同比增长332.43%，实现扣非归母净利润4900.31万元，同比增长594.43%。23Q3公司毛利率为55.08%，同比下降1.84个百分点，净利率为4.93%，同比上升3.7个百分点。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司，已于23Q3纳入公司合并报表范围内，持续增厚公司业绩。 内延外生双轮驱动，加速布局全国医美版图公司外延式扩张和内涵式增长两轮驱动医美业务发展。分品牌来看米兰柏羽方面，23H1深圳米兰门诊部已升级为医疗美容医院，未来公司拟定增不超过16.68亿，主要用于5家米兰柏羽医院建设。晶肤医美23Q3新增注册两家机构，分别位于长沙及西安。公司2022年收购昆明韩辰，依托朗姿医美体系实现良好增长。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司。8月医美创业投资基金博恒二号备案完成。目前公司在成都、西安、昆明、武汉等城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，辐射华南、华中和其他西南区域，内延外生加速布局全国医美版图。 投资建议与盈利预测从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2023-2025年公司分别实现营收入48.00/56.87/63.25亿元，归母净利润2.54/3.25/4.11亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.93元，PE37/29/23x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险

23Q3业绩持续超预期，疫后恢复可观。1-3Q23公司实现营收36.94亿元/+38.66%，归母净利润1.94亿元/+977.78%，业绩亮眼。2023Q3单季实现营收13.81亿元/+61.52%，归母净利润0.6亿元/+650.00%，营收和利润端均超预期。 盈利能力明显改善。1-3Q23公司毛利率为57.58%/+0.21pct，净利率为5.73%/+4.81pct，盈利能力改善明显。23Q3单季毛利率为55.08%/-1.84%，略有下滑，净利率为4.93%/+3.7pct，上升幅度明显。 三大主营业务同步增长，业务全面复苏。2023H1年公司女装/医美/婴童各实现收入9.09/9.06/4.70亿元，分别同比+21.72%/+25.15%/+15.80%，占比39%/39%/20%，三大主营业务在疫情放开后实现全面复苏。细分来看，医美板块外延收购，进驻武汉市场；服装板块，女装/童装分别新开直营门店25/21家。同时公司累计设立七只医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元，助力公司在医美板块持续实现高效增长。 具体看医美业务：1））分品牌：：2023年H1米兰柏羽（4家）/晶肤医美（24家）/高一生（2家）/昆明韩辰（1家）各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同比+26.85%/+23.16%/+28.07%/+18.94%，毛利率分别为54.8%/52.0%/51.8%/56.0%，其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院；2））分业务类型：：2023年H1手术类/非手术类各实现收入1.63/7.43亿元，非手术类医美收入占比进一步提升；3））分：机构类型：2023H1年公司前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为3.12/1.13/1.00/0.78/0.75亿元，合计占比73.2%。 盈利预测与投资建议：考虑公司23年以来业绩持续超预期，我们上调2023-2025年公司营收预测，营收为49.13/57.62/67.29亿元（原值为46.50/54.58/63.80亿元），上调归母净利润为2.61/3.50/4.27（原值为2.44/3.26/3.96亿元）。采用分部估值法：1）女装：上调盈利预测，预计2023年实现净利润0.98亿元（原值为0.93亿元），维持估值不变，给予23年14倍PE，对应市值13.65亿元；2：）医美：上调盈利预测，预计23年贡献营收19.42亿元（原值为18.58亿元），采用PS估值，维持估值不变，给予23年9倍PS，对应市值174.82亿元；3）婴童：上调盈利预测，预计23年实现净利润0.57亿元（原值为0.56亿元），维持估值不变，给予23年33倍PE，对应市值18.90亿元。合计目标市值207.37亿元，目标价格46.92元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。

事件： 公司发布 23年三季报，业务表现亮眼。公司发布 2023年三季报，23Q1-3实现营收 36.94亿元， yoy+22.06%；归母净利 1.94亿元，yoy+585.75%；扣非后归母净利 1.75亿元， yoy+459.78%。其中， 2023Q3营业收入 13.81亿元， yoy+23.03%；归母净利润 0.6亿元， yoy+332.43%； 扣非后归母净利 0.49亿元， yoy+594.43%。 规模提升下费率下降，盈利能力提升。 （1）毛利率： 23Q1-3公司毛利率57.58%， yoy+0.21pcts。 （2）期间费用率： 23Q1-3销售费用率 40.91%，yoy-1.7pcts，管理费用率 8.01%， yoy-0.93pcts，研发费用率 1.85%，yoy-1.31pcts，随业务增长营收规模提升期间费用率有所下降。 （3）净利率： 23Q1-3公司归母净利率 5.25%， yoy+4.59pcts，疫后实现恢复性回升。 医美业务外延拓展，加速全国化布局。 （1）三季度公司投资设立医美创业投资基金博恒二号金，基金规模为 8,100万元 （2）继昆明韩辰并表后，武汉五洲、武汉韩辰于三季报纳入合并报表，贡献业绩增量。 （3）公司 6月发布向特定对象发行 A 股股票预案，拟募资不超过 16.7亿元（含本数），拟在成都、重庆、郑州、青岛、昆明新建医疗美容医院等，以实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的异地复制，若后续发行顺利推进，或将进一步提高公司资金实力，助力医美业务扩展，加速公司从医美区域强势品牌向全国化龙头迈进进程。 投资建议： 年初以来随客流恢复三业务全面复苏提速，从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张。 风险提示： 宏观经济波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

事件概述：10月30日，朗姿股份发布2023年三季报。1-3Q23，实现营业收入36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润1.94亿元，同比+585.75%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比+459.78%。3Q23，实现营业收入12.16亿元，同比+23.94%；归母净利润为4679.69万元，同比+339.57%；扣非归母净利润为3591.04万元，同比+274.83%。 控费能力优秀，盈利能力持续提升。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为57.38%，同比+1.01pct；②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为40.91%、8.01%、1.85%、1.77%，分别同比-1.16、-0.64、-0.93、-0.37pct；③净利率端：1-3Q23，净利率为5.73%，同比+4.44pct，盈利能力不断提升。 从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23H1，女装业务共有591家店铺，线上渠道收入3.39亿元，同比+73.1%，公司女装打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至23H1，公司拥有医美机构31家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（24家）、高一生（2家）与昆明韩辰。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于3Q23纳入合并报表范围。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升；外延式增长方面：截至23H1，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。 内涵积累与外延并购持续推进，推动医美业务规模持续提升。①关于现金收购武汉五洲和武汉韩辰控股权暨关联交易的事项：截至1Q23，武汉五洲和武汉韩辰采用收益法评估后股东全部权益价值分别为2.8088亿元和1.0123亿元，经交易双方协商一致，武汉五洲75%、10%、5%股权的转让价格分别为2.1066亿元、2808.80万元、1404.40万元；武汉韩辰70%股权的转让价格为7086.10万元。武汉五洲和武汉韩辰已于2023年三季度纳入公司合并报表范围内。②投资设立医美创业投资基金博恒二号：公司拟以自有资金3800万元人民币，作为有限合伙人出资设立医美创业投资基金—“博恒二号”，基金规模为8100万元。截至10月30日，博恒二号已经完成工商登记和中国证券投资基金业协会的备案手续。③拟向特定对象发行股票募集资金：据6月28日发布的定向增发预案，本次拟定向发行股票募集资金总额不超过16.68亿元（含本数），用于成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目、重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目、郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目等，医美业务布局有望持续扩张。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入50.67、60.07、68.84亿元，分别同比+30.6%、+18.6%、+14.6%；归母净利润分别为2.60、3.41与4.01亿元，同比+1514.7%、+31.4%与+17.6%，对应PE为37/28/24倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

整体业绩表现优异， 持续推进医美业务发展。 公司前三季度实现营收 36.94亿元， 同比+22.06%， 归母净利润 1.94 亿元， 同比+585.75%， 扣非净利润 1.75亿元， 同比+459.78%。 单三季度看， 公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元， 扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元， 非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。 公司整体三季度业绩表现优异， 积极把握了消费复苏机遇， 尤其进一步推进医美业务发展， 包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权， 两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内， 进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 调整后毛利率提升 1.01pct， 费用率实现优化。 公司前三季度实现毛利率57.58%， 调整口径下同比去年+1.01pct， 实现稳步提升。 费用率方面， 前三季度销售费用率/管理费用率分别为 40.91%/8.01%， 调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct， 整体费用率实现优化。 现金流方面， 前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元， 调整口径下同比去年+83.76%。 风险提示： 医美消费不及预期； 医美基金运营管理不善； 女装业务不及预期投资建议： 公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 同时公司积极推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图， 有助于提升整体规模及品牌影响力。 此外公司女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升， 以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围， 我们上调公司 23-25 年归母净利润预测至 2.29/3.12/3.81 亿元（前值分别为 1.78/2.64/3.28亿元） ， 对应 PE 分别为 43/32/26 倍， 维持“增持” 评级