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朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-08-01 33.02 -- -- 33.24 0.67% -- 33.24 0.67% -- 详细
服装医美双轮驱动,打造美丽产业公司创立于2006年,系高端女装领军企业之一,2011年在深交所上市;2014年收购韩国国民童装上市公司阿卡邦;2016年进军医美,战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。公司主营业务涵盖女装、婴童、医美三大板块,2021年实现营收36.65亿元,同比+27%,归母净利润1.87亿元,同比+32%。其中医美业务2017年以来快速增长,2017-2021年间营收占比由11%升至31%,收入体量由2.55亿提升至2021年11.20亿,已成为拉动公司营收增长的重要动力。 医美行业:赛道高景气,终端市场具备连锁化规模化潜力中国医美市场规模2021年达到1891亿,2016-2021年的五年复合增速达到19.50%,赛道景气度较高。医美终端由民营机构主导,竞争分散,根据弗若斯特沙利文数据,2020年我国医美服务市场CR5仅为7.27%,具备连锁化规模化扩张潜力。同时过去行业存在较多乱象,近年来,监管不断加码,打击“黑医美”推动的行业规范化,有望加速非合规市场向合规市场转化,利好合规化、头部机构。 医美业务:立足三大品牌,布局产业基金,加速全国布局,集团化作战体内:业务涵盖三大品牌,米兰柏羽、高一生、晶肤分别定位高端、技术、轻医美,拥有28家机构,覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡7个城市。体外:拥有六支医美产业基金,总规模达27.56亿元。集团化方面,公司于2017年成立子公司独立运营医美业务,现已形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构,集团化作战,管理+资源全面赋能医美业务。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现营业收入40.35/47.43/54.62亿元,实现归母净利润1.50/2.25/2.69亿元,对应EPS分别为0.34/0.51/0.61元,PE92/61/51x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情反复、政策监管风险、新设机构业绩不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-07-21 31.20 38.53 32.91% 34.96 12.05% -- 34.96 12.05% -- 详细
7月15日公司公告22H1业绩预告:实现归母净利润800~1200万元,同比下降87.14%~91.43%(去年同期9332万);扣非净利润740~1020万元,同比下降88.38%~91.57%(去年同期8775万)。 短期:疫情扰动+新店爬坡,费用上升利润承压。今年年初以来,国内疫情反复,公司旗下女装和医美板块线下部分门店和营业机构暂时性停业。同时2021年度新开多家女装店铺和新开业多家医美机构,导致22H1销售费用和管理费用同比上升幅度较大;随着疫情扰动逐渐出清,消费需求仍在,我们预计后续经营趋势好转。此外,医美板块新机构及次新机构渡过培育期后,促销引流活动有望减少,利润水平有望提高。 中长维度:医美板块发力驱动成长。朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下28家(截止2021年底)医疗美容机构,快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽(4家)”及“高一生(2家)”均为老牌口碑医美医院,深获消费者认可;“晶肤(22家)”瞄准皮肤管理细分赛道,服务的标准化程度高,商业模式可迅速复制扩张。公司采用内生增长+外延扩张的方式,实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划,加速优质医美标的的孵化,设立医美产业基金,截止2021年底,公司先后设立了六支医美并购基金,基金整体规模已达27.56亿元。 投资建议:买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇,集中优势资源,加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者;借助新零售业态的蓬勃发展,创新经营模式,深耕细作,巩固时尚女装业务的行业龙头地位;依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力,加快婴童业务的国内落地速度,促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为41.33亿元,48.13亿元,56.86亿元,对应增速分别为12.8%、16.4%、18.2%,净利润分别为1.10亿元,2.26亿元,2.51亿元,对应增速分别为-41.3%、105.2%、11.2%,给予买入-A的投资评级,给予6个月目标价38.53元,对应2023年75xPE。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期等。
马莉 3
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-07-21 31.20 -- -- 34.96 12.05% -- 34.96 12.05% -- 详细
报告导读系列报告三将根据近况更新,展现朗姿股份在医美行业领先优势。 投资要点 核心观点:公司在医美领域持续跑马圈地,“体内+体外”双线推进全国扩张,加快医美机构连锁布局。我们始终认为,朗姿股份有望成为医美终端龙头企业。 近况更新一:坚定医美赛道,持续跑马圈地。自去年监管政策趋严以来,医美终端机构收并购转型现象戛然而止。在此背景下,朗姿持续设立医美并购基金,加速终端机构市场整合,孵化优质医美标的。截至目前,朗姿股份已成立六支基金,累计规模27.56亿元。其中,成都市武侯国有资本投资运营集团通过武发产业基金,参与了成都朗姿武发医疗美容产业股权投资基金,地方实力凸显。通过公开数据显示,当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲、湖南雅美、郑州集美、郑州华领、杭州格莱美及南京华美等十余家机构纳入并购基金,公司体外储备了大量的优质医美资产。公司通过“体内+体外”双线推进全国扩张,加快医美机构连锁布局。 近况更新二:区域疫情扰动较弱,呈现优于行业增长趋势。受疫情,行业呈现长尾出清趋势;而公司主要布局的城市上半年仅年初时期,深圳和西安存在一定的疫情扰动,医美业务整体呈现出优于行业平均的平稳增长,22Q1医美业务收入同比增速18%,根据成都等地的实际调研情况,疫后医美终端需求旺盛,客流情况饱满。截至21年公司共运营28家医美终端机构,米兰柏羽/晶肤医美/高一生下辖机构分别达到4/22/2家;公司各个事业部基本盘扎实,体内机构有序扩张。预计深圳米兰柏羽将于Q3正式营业;晶肤仍将保持每年10家左右的拓店节奏。 近况更新三:精细化运营,核心竞争优势凸显。消费医疗重视机构管理及人员管理,朗姿通过对机构以及人员的精细化运营,有效赋能机构整合。机构管理方面,公司通过医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式,使得终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化。同时,规模优势凸显公司的采购及营销协同效应。人员管理方面,公司坚持品质医美的经营理念,深度运营客户管理,老客户占比超出六成。同时,公司股权激励到位,深度绑定核心员工利益。 精细化管理下四川米兰柏羽、四川晶肤、西安高一生21年净利率达14%,18%,13%,均高于行业平均水平。 盈利预测及估值:在不考虑新并购的情况下,我们预计朗姿股份22-24年收入规模达到42/48/55亿元,同比+14%/16%/14%,22H1疫情对服装及医美终端机构冲击较大,叠加医美新医院孵化,预计22-24年归母净利达到2.0/2.7/3.3亿元,同增5.4%/37%/23%。公司目前市值138亿元,对应22-24年PE 分别为58、42、34倍。我们认为朗姿体内体外医美资产优质,已具备成长为全国医美龙头的潜力,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-07-18 25.85 -- -- 34.96 35.24% -- 34.96 35.24% -- 详细
事件公司发布2022年中报业绩预告,实现归母净利润800~1200万元,同比下降87%~91%。 Q2疫情出现反复,线下收入端受到短期扰动截至2021年底,公司共计拥有28家医美机构,包括4家米兰柏羽、22家晶肤医美、2家高一生。由于医美产品需要到店消费,并且公司医美机构主要分布在成都、西安两大城市。因此受到4月和5月成都和西安部分疫情散发影响短暂停业,影响了公司销售的增长。随着疫情进一步得到控制,全国疫情防控政策放松,6月医美消费出现回补,叠加暑期医美消费旺季,公司医美业务有望快速增长。 新开机构处于培育期,费用投入同比增长2021年新增9家晶肤医美以及多家女装店铺,导致上半年销售费用和管理费用同比上升幅度较大。并且目前公司医美新机构、次新机构尚属于培育期,促销引流力度较大,营销费用增长。公司在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标,并辐射西南部区域。随着新机构规模逐渐形成,后续费用投入预计将持续降低。 公司医美机构复制能力已经验证,加速向全国医美版图迈进公司医美品牌方面,形成高端(米兰柏羽)、技术(高一生)、轻医美多店连锁(晶肤)的立体发展格局,复制能力已经验证,西南医美龙头地位巩固。后续预计公司将通过医美并购基金的方式加速全国主要城市的门店布局。截至2021年底公司先后设立了六支医美并购基金,整体规模已达27.56亿元,促进公司向全国医美的战略版图迈进。 投资建议公司女装及婴童业务营收稳步增长,医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广,朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。预计公司2022~2024年EPS分别为0.53/0.66/0.81元/股,对应当前股价PE分别为49、39、32倍。维持“买入”评级。 风险提示医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧,营收增长不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-05-09 22.93 -- -- 28.04 21.97%
34.96 52.46%
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21年整体呈复苏、新开医美机构拖累Q4利润,22Q1叠加疫情影响出现亏损。1)2021年:收入yoy+27.42%/较19年+21.9%、归母净利yoy+31.97%/较19年+218.9%,业绩低于我们预期、主因新开医美机构拖累Q4利润(Q4收入/净利分别+15.3%/-68.23%),净利增幅较高受益于毛利率同比+2.86pct。2)分业务看,21年女装/医美/婴童收入分别占比46%/31%/22%、分别同比+27.86%/+37.84%/+20.05%。女装、婴童均恢复至疫情前水平、医美延续快速增长态势。3)22Q1:营收yoy+0.26%、归母净利亏损224万元,主因21年新开女装门店及医美机构导致费用增多、叠加疫情影响、致费用率同比提升9.8pct至57.5%。 女装业务:主品牌朗姿优化升级,线上收入大幅增长。21年女装收入同比+27.86%/较19年+11.9%/占比46%,22Q1受疫情影响收入同比-4.15%。1)分品牌看,朗姿贡献主要收入增长:21年朗姿占女装业务比例73%、收入同比+41%,取得较快增长,主要受益于21年对品牌进行全面升级,同时重构推出高性价比品牌L?NCY FROM25(悦朗姿)、培育超4年、产品季平均售罄率70%以上。2)分渠道看,线上、经销净开店、收入增长较快:21年线上/自营/经销收入分别占女装业务20%/66%/14%、同比增长41.7%/15.3%/103%,线上增长加快主因疫情后加大线上投入,经销增长较快主要受益于门店扩张,截至21年底女装门店共638家、净增30家(自营-25&经销+44&线上+11家)。3)毛利率回升,库存周转优化:21年女装毛利率同比+7.43pct至61.08%,主因20年低基数+高毛利经销渠道占比提升;截至21年末女装库存同比增长22.1%、存货周转天数同比缩短26天至333天。 医美业务:新开机构促收入增长,随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21年医美收入同比+37.84%/较19年+78.2%/占比31%、22Q1同比+18.03%。分品牌看,21年米兰柏羽/晶肤医美/高一生收入分别占医美业务63%/23%/14%、分别同比增长34%/60.5%/25.3%。晶肤医美增速较高主要受益于21年新增9家机构,截至21年末共28家医美机构(净增9家),新增机构有效促进收入增长,但21年合计净亏损5918万元、对利润形成拖累,未来随着运营成熟、有望形成业绩贡献。21年医美毛利率同比-2.51pct至51.83%,主因低毛利非手术类收入占比提升。 童装业务:阿卡邦韩国市场优化渠道,线上、自营拉动增长,未来以Ettoi为国内主推品牌。21年童装收入同比+20.05%/较19年+8.1%/占比22%。截至21年末童装门店547家(韩国515+国内32家)、业务以韩国为主。21年韩国市场优化渠道、关闭部分低效店铺、增加线上直播和私域流量销售,自营、线上渠道保持较好增长,带动童装收入实现复苏;国内方面,童装尚处推广阶段、主要布局一二线城市,为更好适应国内消费者偏好,未来将国内主推品牌从阿卡邦调整为ETTOI,减少韩国跨境采购、提高自做货比例,以推动市占率提升。 盈利预测与投资评级:公司以高端女装起家,持续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”,聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块,实现了从“衣美”到“颜美”的覆盖。21年业绩整体呈复苏,其中女装恢复增长、医美保持扩张、童装扭亏为盈。由于新开医美机构亏损叠加疫情影响短期业绩表现,22Q1出现亏损。我们认为随着新开机构运营成熟,未来有望形成业绩贡献,与此同时童装国内市场发力有望打开增长空间。短期考虑疫情影响,我们将22年归母净利润同比从35.6%下调至-28.4%,23-24年分别同比增长56.9%/25.6%,22-24年EPS分别为0.30/0.48/0.60元/股,对应PE 76X/49X/39X,下调为“增持”评级。 风险提示:疫情恶化、经济低迷、医美安全事故等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-05-02 22.92 -- -- 27.96 21.99%
34.96 52.53%
详细
21年收入、归母净利润分别同比增 27%、32%,22Q1收入持平、利润承压公司 21年营业收入 36.65亿元、同比增长 27.42%、较 19年增长 21.88%,归母净利润 1.87亿元、同比增长 31.97%、较 19年增长 218.91%,扣非净利润 1.84亿元、同比增长 82.00%、较 19年增长 627.79%。EPS0.42元,拟每股派息 0.07元(含税)。 分季度来看,21Q1~Q4单季度收入分别同比增长 52.06%、39.70%、12.19%、15.32%,归母净利润分别同比扭亏、翻 195倍、+22.73%、-68.23%。22Q1实现收入 8.94亿元、同比增长 0.26%,归母净利润-224万元、同比转亏,22Q1受疫情影响业绩承压。 21年女装/医美/婴童收入同比增 28%、38%、20%,三大板块齐头并进公司业务较为多元,主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务,2021年女装、医美、婴童收入占比分别为 46%、31%、22%,拆分来看: 女装业务:女装业务实现收入 16.92亿元、同比增 27.86%。1)分品牌来看,主品牌朗姿占女装收入 73%、收入同比增长 41%贡献主要增长;2)分渠道来看,电商、直营、经销收入占比分别为 20%、66%、14%,收入分别同比增长 41.70%、15.33%、103.09%。3)总门店数 638家、较年初净增加 30家(+4.93%),其中直营店 425家(-5.56%)、经销店 187家(+30.77%)、线上店铺 26家(+73.33%)。 医美业务:医美业务实现收入 11.20亿元、同比增 37.84%。1)收入分项目来看,手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为 26%、74%,分别同比增 3.35%、55.97%,非手术类增速突出;分品牌来看,米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的 63%、23%、14%,收入分别同比增 34.01%、60.46%、25.34%。 2)21年末公司拥有 28家医美机构,米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为 4/22/2家,其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平,晶肤医美门店数净增加 9家。 婴童业务:婴童业实现收入 8.16亿元、同比增 20.05%。 21年毛利率提升、费用率平稳,22Q1费用率提升拖累利润1)毛利率 21年同比提升 2.86PCT 至 57.01%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为 61.08%(+7.43PCT)、51.83%(-2.50PCT)、55.67%(+0.93PCT),其中医美业务毛利率下降主要受新设 8家晶肤医美机构和米兰柏羽高新二院亏损,以及西安高一生受疫情及医院升级装修等影响。22Q1毛利率同比提升 4.82PCT 至58.29%。 2)期间费用率 21年同比提升 0.35PCT 至 52.40%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 39.91%(+0.90PCT)、7.74%(-0.48PCT)、3.07%(-0.17PCT)、1.68%(+0.11PCT),销售费用率提升主要系 21年加大女装及医美业务宣传力度,广告宣传费增长较高,以及租赁费用同比增长等;财务费用率提升主要系借款增加、利息支出增加。22Q1期间费用率同比提升 9.78PCT 至 57.50%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.16、+1.88、+0.57、+1.17PCT。 3)其他指标方面,21年、22Q1存货周转天数分别为 224天、248天,同比-39天、+58天;应收账款周转天数分别为 27天、24天,同比-16天、-7天。经营净现金流 21年同比增加 24.07%至 4.71亿元,22Q1同比减少 57.55%。 盈利预测与投资建议:公司 21年医美业务表现突出、增速领先,女装和童装业务实现理想增长。公司多业务布局战略明确,未来继续深耕女装业务、大力拓展医美业务、稳步推进婴童业务国内布局,围绕泛时尚产业多点发力。在行业监管趋严的背景下,公司作为正规医美机构有望享受高景气赛道红利。短期考虑到国内疫情影响存不确定性,对公司女装、医美和婴童国内业务的销售达成均带来阻碍,我们下调公司 22~23年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调53%/46%),对应 22~23年 EPS 分别为 0.36、0.51元,新增 24年盈利预测、24年 EPS 为 0.70元,22、23年 PE 分别为 64倍、45倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期致终端消费疲软;费用控制不当;医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-05-02 22.92 -- -- 28.04 22.02%
34.96 52.53%
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2021年收入同比增长27%,归母净利同比提升32%。2021年公司克服疫情影响,收入规模和盈利水平显著增长,实现营业收入36.65亿元,同比+27.42%;实现归母净利润1.87亿元,同比+31.97%;扣非后净利润1.84亿元,同比+82.00%;基本每股收益为0.42元,去年同期为0.32元。分季度看,2021Q4公司实现营业收入10.15亿元,同比+15.32%;归母净利润0.29亿元,同比-68.23%,扣非后净利润0.31亿元,同比-54.17%。2022Q1实现营业收入8.94亿元,同比+0.26%;归母净利润-0.02亿元,同比-106.37%;扣非后净利润-0.01亿元,同比-102.38%。分业务来看,2021年公司时尚女装/绿色婴童/医疗美容分别实现营业收入16.92亿元/8.16亿元/11.20亿元, 分别同比+27.86%/+20.05%/+37.84% , 占营业收入46.15%/22.27%/30.56%;毛利率分别为61.08%/55.67%/51.83%, 同比+7.43pct/+0.93pct/-2.50pct。女装业务在疫情得到有效控制、线下门店经营恢复下增长迅速。 2021年净利率增长至6.16%,存货周转情况有所改善。公司2021年毛利率为57.01%,同比+2.86pct。费用端,公司2021年期间费用率为52.40%,同比+0.35pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.91%/7.74%/3.07%/1.68% , 分别同比+0.90pct/-0.48pct/-0.17pct/+0.11pct。2021年收入规模上升带动销售费用上升,同时公司加大女装及医美业务宣传力度,广告费用大幅上升带动销售费用同比增加30.35%。 2021年公司净利率为6.16%,同比+1.44pct。分季度来看,公司2021Q4净利率为7.35%,同比-2.65pct;公司2022Q1净利率为-1.14%,同比-1.79pct。存货管控方面,公司2021年总库存10.33亿元,相比2020年末增加11.08%;存货周转天数为224.23,同比下降38.79天,其中女装存货周转天数为333天,童装为323天。现金流方面,2021年公司经营活动产生的现金流净额为4.71亿元,同比+24.07%。2021年公司新增医美基金投资较大以及医美固定资产采购规模扩大致使投资活动产生的现金流净额为-8.51亿元,同比-899.67%。女装业务加速恢复,线上渠道迅速增长。2021年公司继续升级品牌形象,推出高性价比品牌“悦朗姿”,目前共有7个自主品牌和2个代理品牌,品牌定位覆盖25-45岁主要女性客户群体,满足不同年龄段女性着装需求。 2021年由于疫情初步得到遏制、线下门店复苏快,女装业务实现营业收入16.91亿元、同比增长27.86%,主品牌“朗姿”收入12.29亿元,同比增长41.14%,占公司女装业务收入72.66%。渠道端,公司以自营为主、经销为辅,并开设线上销售渠道,2021年女装店铺净开店30家至638家。 由于疫情加速推动线上、线下一体化经营,公司强化全渠道运营,2021女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为11.18亿元/2.4亿元/3.34亿元,同比增长15.33%/102/78%/41.70%。 婴童业务实现品牌调整和渠道优化,业绩稳步提升。婴童业务方面,公司2021年实现营业收入8.16亿元,同比增长20.05%。2021年公司为满足国内婴童市场消费需求,将自主品牌“阿卡邦”调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌,充分调动国内设计师优势,提高自做货比例,进一步提升国内童装市场的市占率。2021年线上婴童业务收入同比增长49.28%,未来有望带动盈利能力稳步增长。 医美业务老机构贡献主要业绩,全国扩张下新机构拉低盈利,未来增长空间大。公司2016年通过收购进入医美赛道,2021年医美毛利率为51.83%,同比下降2.50pct。按品牌划分,“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块,米兰柏羽/晶肤医美/高一生营收分别为7.03亿元/2.56亿元/1.61亿元,占医美营收比重分别为62.77%/22.87%/14.36%,收入同比增加34.01%/60.46%/25.34%,定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为显著; 毛利率分别为51.36%/50.23%/56.47%, 同比下降2.67pct/1.24pct/2.72pct。按机构运营时间划分,老机构为业绩贡献中坚力量且盈利状况优良,运营超过3年的老机构、1-3年的次新机构以及低于1年的新机构占医美营收比重分别为73.20%/25.82%/0.98%,销售净利率为13.18%/-20.95%/-91.55%、同比-1.16pct/-26.73pct/+25.58pct,新设机构盈利能力较差,尚待运营效率逐步提升。 公司作为成都、西安区域医美龙头,逐步辐射西南、西北多区域,积极布局全国业务,截至2021年末,公司拥有28家医疗美容机构(其中医院5家、门诊或诊所23家)。其中,旗舰医院四川米兰柏羽为成都市内的龙头医院,2021年收入4.65亿元、同比增长20.52%,在公司所有机构收入排名第一;其次为2018年收购的陕西高一生,2021年营收1.45亿元,同比增加24.77%;第三为西安米兰柏羽,2021年营收1.35亿元,同比增长20.66%;此外,2021年4月正式营业的成都高新米兰柏羽收入已跻身营收第五,2021年收入0.8亿元。 公司已先后设立了六支医美并购基金,基金整体规模已达27.56亿元。公司通过基金的专业化收购和孵化医美标的有利于公司医美业务规模持续提升。 投资建议:公司定位中高端女装市场,业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块,打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。 从服饰到医美,公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看,女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展;婴童业务方面,伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升,韩国市场渠道调整优化,未来盈利能力有望逐步提升;医美板块作为公司业绩增长点,通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足,伴随投资并购基金加速优质标的孵化,未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.46元、0.56元、0.69元,对应PE 分别为49X、40X、32X,维持“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情的风险,人力资源成本上升的风险,医疗事故和医疗人员流失的风险,市场竞争风险,业务模式变化风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-05-02 21.03 -- -- 28.04 32.95%
34.96 66.24%
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4.29公司公告1Q22营收8.94亿元、同增0.26%,归母净利亏损224万元、同降106.37%,扣非归母净利亏损81万、同降102.38%。 1Q21~1Q22营收分别同增52.06%/39.7%/12.19%/15.32%/0.26%,归母净利分别同增1209%/增19460%/增23%/降68%/亏损224万,净利率3.95%(+4.49PCT)/6.48%(+6.43PCT)/7.53%(+0.65PCT)/2.88%(-7.58PCT)/-0.25%(-4.20PCT)。4Q净利率下降主要系女装及医美品牌推广较多销售费用率提升7.49PCT。1Q22净利率-0.25%(-4.20PCT)主要为费用率升(+9.78PCT)。 经营分析经营分析医美::1Q22疫情下收入双位数增长:营收3.06亿元、同增18%,净利亏损240万、净利率-0.78%(+8.24PCT),净利受营销推广费、费用相对刚性等拖累。21年年老机构继续快速增长、次新机构现亏损(主要为成都高新米兰)、新机构持续开拓中::营收11.20亿元、同增37.84%,净利润3741万元、同降53.26%、净利率3.34%(-6.51PCT),主要系次新机构高新米兰柏羽亏损4997万元。老机构营收8.2亿元、占比73.2%(+4.89PCT)、同增47.71%,净利润1.08亿元、同增35.76%,净利率13.18%(-1.16PCT);次新机构亏损6057万元;新设9家晶肤机构、新机构亏损1009万元。 女装::1Q22疫情拖累疫情拖累::营收同降4%,净利亏损110、净利率-0.28%(-5.41PCT),主要为疫情拖累。21年年战略升级、优化渠道,线上增长靓丽:21年女装营收16.91亿元,同增27.86%、其中1H21/2H21分别同增60.55%/6.84%,较19年复合增5.8%,毛利率61.1%(+7.4%),主要为线下同店增长,线上高增。 婴童:婴童:1Q22继续减亏继续减亏::营收1.96亿元、同降12%,净利亏损75万,同比大幅减亏。21年年品牌及渠道调整显效,阿卡邦扭亏为盈::营收8.16亿元、同增20.05%,阿卡邦扭亏为盈,归母净利7900万元。 投资建议与评级与评级短期疫情带来波动,下调22~23年盈利预测,新增24年盈利预测,预计22~24年净利为0.97/2.06/2.53亿元,对应22~24年PE113/53/44倍,下调至“增持”评级。 风险提示:医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。
马莉 3
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-02-25 26.87 -- -- 29.49 9.75%
29.49 9.75%
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公司与医美互联网平台美呗达成战略合作,进一步打造医美行业生态链。 与医美互联网平台达成战略合作,持续推进医美业务布局。 1)合作对象:美呗是中国两大互联网医美平台之一,业务覆盖国内各省及海外,与2000余家严选机构达成合作,可为用户提供咨询服务、对比机构价格、定制医美方案等。 2)合作方向:美呗将对公司旗下各区域机构端口提供精细赋能,从区域差异化能力培养、品项打造、医生IP建立、数据实时共享、运营效率提升等维度助力公司医美业务发展,并在信息共享、人才培养、品牌建设、医美行业标准打造及医美新赛道开拓等方面进行深化合作。 联动上下游资源,行业生态链打造更进一步。 截至21H1,朗姿医美机构数量已增长至22家,医美业务进入快速扩张期。本次与下游医美互联网平台美呗的合作升级将通过上下游资源联动有效帮助公司对快速扩张的旗下机构进行精细化管理和整合,为公司跑马圈地保驾护航。同时,随着本次合作的升级,公司在行业生态链打造上将更进一步,建立从平台到机构的客户生态系统,有望实现疫情流量困局下的突围增长。 医美医师培训加力,助力品质服务、专业医疗。 今年以来,公司在医美医师培训端发力明显,1月首家医美医师培训基地落地,为各机构医师提供系统学习、提升专业素养的平台;2月举办首届光电治疗技术综合训练营,聘请多位皮肤美容临床大咖,全面赋能医生技术、创新、多维解决技能高阶的升级。 医美医师培训加力将有效提升公司医美业务的品质,践行“安全医美、品质医美、口碑医美”的理念。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份21/22/23年收入规模达到36.2/42.2/48.3亿元,同比+26%/+17%/+15%,归母净利达2.1/3.0/4.1亿元,同增47%/44%/35%。公司当前市值119亿元,对应21-23年PE分别为57、39、29倍。我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)新医美机构培育进度不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-02-24 26.20 -- -- 29.49 12.56%
29.49 12.56%
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投资要点 本土头部高端女装拓展医美、婴童业务。公司主营高端女装,2014年至今陆续拓展婴童装、医美、资管等业务,2019年以来重点聚焦女装+医美+绿色婴童三大主业。2020年三大主业收入分别占比46%/28%/24%、2017-2019年收入复合增速分别为17%/57%/-4%。2020年疫情影响下,三大业务收入分别同比-12.51%/+29.28%/-9.92%,医美保持稳定快速增长。 女装恢复+医美扩张,2021年前三季度营收利润均已恢复至疫情前水平。2021Q1-Q3公司营收26.51亿元/yoy+32.8%/较2019年同期+24.5%(其中女装、医美、婴童收入分别同比+41.4%/37.4%/14.3%),归母净利润1.58亿元/yoy+216.07%/较2019年同期+0.57%。分季度看,年中疫情扩散导致Q3复苏进程放缓。2021Q1/Q2/Q3营收分别同比+52.1%/39.7%/12.2%、较2019年同期分别同比+23.6%/32.8%/17.8%,归母净利润分别同比扭亏为盈/+19460%/+22.4%、较2019年同期分别-33.3%/+59.8%/-4.84%。 女装多品牌布局,复苏态势较好。公司女装定位高端,旗下共有6个自有品牌(朗姿/莱茵/子苞米/俪雅/悦朗姿/LANCYPINK)+2个代理品牌(吉高特/莫佐),其中朗姿、莱茵贡献主要收入(2021H1分别占女装收入72.7%/17.7%、收入分别同比+81.5%/28.5%)。2021Q1-Q3女装收入同比+41.4%,线上/线下均取得较大幅度增长、分别同比+45%/40.7%、收入占比分别为17%/83%。2021Q3末女装店铺共598家、较2021年初减少10家。 医美持续扩张,受疫情影响较小。公司2016年起切入医美赛道,通过并购+自建的方式扩大版图,迄今旗下共有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌、2021H1收入占医美业务收入比重分别为63.2%/22.7%/14.1%。截至2021H1共有22家医美机构(4家医院+18家诊所)。国内医美行业正处快速发展期,公司医美业务受疫情影响较小,2020/2021Q1-Q3医美收入分别同比+29.3%/37.4%。2021年以来先后设立6支医美股权并购基金、累计规模近30亿元,未来可持续收购优质标的,助力医美业务保持较快增长态势。 婴童业务经过调整恢复盈利。2014年公司收购韩国婴童装上市公司阿卡邦26.53%股份、2016年9月进一步收购并表。阿卡邦旗下共有10+个系列品牌、目前EttOi为国内主推品牌,截至2021H1婴童业务共有858家销售终端(韩国814家+国内44家)。阿卡邦2022/2/11披露业绩预告,预计2021年营收同比+18.3%、归母净利润扭亏、受益于营收增长+成本费用率下降。 盈利预测与投资评级:公司立足高端女装,先后切入较快发展的童装、高速成长的医美赛道,经过多年整合发展,现已具备较强的多元业务协同管理能力。2021年以来我国医美监管政策趋严,公司作为规范运营的头部机构有望受益于未来集中度提升,婴童业务经过整合调整业已恢复盈利。我们预计2021-2023年归母净利润分别同比增长71.1%/35.6%/26.2%,对应PE分别为47.4X/34.9X/27.7X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响居民消费、医美安全事故、服装库存压力增加。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-12-10 33.00 -- -- 37.19 12.70%
37.19 12.70%
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从衣美到颜美的泛时尚业务方阵逐步成功。公司建立了从衣美到颜美的多层次、多阶段需求的时尚业务方阵,运营以时尚女装、医疗美容与绿色婴童为主的三大业务板块,各业务板块内也形成了定位不同的品牌矩阵,具备一定的协同效应。其中时尚女装与医疗美容的客户画像具备一定的重叠,运营成功的时装品牌对新品牌进入高端百货也起到引荐与信誉背书作用。公司盈利能力改善,2021年前三季度公司归母净利润达到1.58亿元,同比增长216.07%。 公司医美业务稳健扩张,三大品牌实现错位竞争与协同效应,门店区位优势明显,人才体系与学术平台搭建成功。公司医美业务已经成为贡献营收的第二大业务,2020年医美业务的利润贡献最高。公司医美业务具有“米兰柏羽”、“晶肤医美”与“高一生”三个品牌,初步形成了以成都和西安为中心的区域布局。三大品牌定位、机构类型与区域分布有所区分,实现错位竞争,通过共享知名医师、诊疗设备等实现协同效应。门店选址在人口密度较高、人流量较大、商圈较繁华的地段,有助于增强品牌曝光度与长期的客群维护。人才体系与学术平台较完善,有助于形成公司的人才壁垒。 公司服装业务营收回暖,区位优势明显。2021年H1,公司女装业务营收同比增长60.55%,婴童业务营收同比增速为21.86%;女装品牌矩阵丰富,在客户定位、设计风格、产品线与品牌理念方面具备差异化,形成对不同类型、不同年龄层客户的覆盖;公司旗下服装店铺进驻高端商场与机场,占据优势的渠道区位,搭建起高端的销售终端网络。 盈利预测::我们预测公司2021年至2023年的营业收入分别为35.34亿元/43.11亿元/52.63亿元,同比增长22.86%/22.01%/22.06%;归母净利润分别为2.33亿元/3.25亿元/3.98亿元,同比增长64.09%/39.6%/22.24%,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:医疗事故影响企业信誉、疫情反复、机构拓展不及预期
马莉 3
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-11-23 37.10 -- -- 40.00 7.82%
40.00 7.82%
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公司发布关于投资设立医美股权并购基金博恒一号公告,医美业务扩张稳步推进。 再设医美股权并购基金博恒一号,累计规模近三十亿。本次设立医美股权并购基金,公司拟投资自有资金2.5 亿元,基金规模5.01 亿元,作为有限合伙人,与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。公司持续加速优质医美标的的孵化,截至目前已成立六支基金,累计规模27.56 亿。当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲、湖南雅美、衡阳雅美、湘潭雅美、株洲雅美、郑州集美共10 家机构纳入并购基金。 精细化运营打造标准、可复制模板,轻医美+综合型机构双线扩张。公司作为西南区域医美连锁龙头,深耕区域市场,加密成都、西安等地布局,“双主线”持续推进全国扩张战略。除去体外并购基金的快速成立,公司体内轻医美机构同样稳步增加。根据公开信息显示,下半年公司在成都、重庆、长沙共开设5 家晶肤门店,预计全年可实现10 家左右的门店扩张速度。当前,公司已经进入快速扩张期,丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地。同时,随着医美业务规模的迅速扩张,集团化管理趋势明显。除去注射类耗材等产品的统一集采,公司与九州通也达成战略合作协议,常规类耗材也将进入集采模式。 政策趋严利好品质医美连锁龙头。今年以来,医美市场监管趋严,6 月八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》;8 月市场监督管理总局发布关于《医疗美容广告执法指南意见稿》公开征求意见,并在11 月正式落地。预计监管政策将持续推进,促进医美行业的规范化、合法化发展。朗姿16 年入局医美,已建立行业领先的精细化管理运营模式,并始终践行“安全医美、品质医美、口碑医美”的理念,重视可持续发展,已经树立较好的医美终端行业口碑。我们认为在严监管背景下,朗姿等龙头机构的品牌价值将在长期愈加凸显。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份21/22/23 年收入规模达到36.1/42.0/48.0 亿元,同比+26%/+16%/+14%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.3/3.2/4.3 亿元,同增65%/37%/34%。公司当前市值164 亿元,对应21-23 年PE 分别为70、51、38 倍。我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)新医美机构培育进度不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-11-02 40.50 -- -- 41.86 3.36%
41.86 3.36%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入26.51亿元,同比+32.75%;实现归母净利润1.58亿元,同比+216.07%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比+347.82%。 点评:女装和婴童业务稳步恢复,医美维持快速增长。分业务看,前三季度女装/医美/绿色婴童业务分别实现营收12.15/8.21/6.15亿元,同比分别增长41.4%/37.37%/14.27%。女装产品结构和渠道布局调整加快推进,线上业务规模持续提升;医美机构继续扩张,收入维持快速增长;女装和绿色婴童业务基本恢复至常态水平。单季度看,21Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.61/0.65/0.66亿元,同比分别+12.19%/+22.37/+44.19%。根据我们测算,21Q3公司女装/医美/童装业务同比分别增长约12.1%/19.6%/3.7%,疫情影响下收入增速环比放缓。 盈利能力提升,营运效率改善。2021年前三季度毛利率同比+2.48pcts至56.33%,期间费用率同比-2.87pcts至51.15%,净利率同比+3.3pcts至5.69%。其中,21Q3毛利率同比+4.9pcts至56.28%,销售/管理/研发/财务费用率同比+3.12/+0.11/+0.6/+0.67pcts至38.66%/8.06%/3.11%/2.05%,综合影响下,净利率同比+2.01pcts至8.9%,毛利率提升下盈利能力显著提升;3Q21经营现金流净额3.78亿元,同比+25.93%;存货/应收账款周转天数同比-49天/-18.5天至231.5天/29.8天,营运效率改善。 设立基金孵化优质标的,助力全国布局加速推进。9月27日,公司公告拟作为有限合伙人出资设立医美股权并购基金博辰十号,基金规模为6.01亿元。自2020年12月以来,公司已先后设立了博辰五号、博辰八号、博辰九号、朗姿武发、博辰十号医美投资基金,五只基金规模已达到22.55亿元。公司医美业务处于快速扩张阶段,并购孵化经验较为丰富,设立医美投资基金,持续孵化优质标的,全国布局加速推进。 投资建议:公司医美业务快速增长,品牌及机构矩阵逐步完善。随着公司医美新机构孵化稳步推进、全国布局加速完善、成熟机构持续释放增长动能,公司盈利能力有望持续提升。我们维持公司盈利预测,预计公司21/22/23年归母净利润为2.5/3.5/4.3亿元,对应当前市值PE分别为70/50/41倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响零售环境,新医美机构培育进度不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-11-01 40.50 -- -- 41.86 3.36%
41.86 3.36%
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事件公司发布2021三季报,2021Q1~Q3实现营收26.51亿元(+32.75%),归母净利润1.58亿元(+216.07%),基本每股收益0.36元/股;2021Q3单季度实现营收8.61亿元(+12.19%),归母净利润0.65亿元(+22.37%),基本每股收益0.15元/股。 医美业务保持强劲增长,并购基金赋能加快业务扩张公司现有米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大优质品牌,“1+N”战略突破医美机构的异地复制瓶颈,西南地区医美区域龙头雏形初现,2021Q1~Q3公司医疗美容业务实现营业收入8.2亿元,同比增长37.4%。公司采用并购基金培养模式,2021Q3新设立了“博辰九号”、“博辰十号”等医美并购基金,有望进一步提升公司医美业务在拓展方面的竞争力,提升业务规模化运作水平。 疫情影响减弱,女装和婴童业务回归常态随着疫情减弱,时尚女装和绿色婴童业务基本回归常态。并且女装产品结构和渠道布局调整加快推进,线上业务规模持续提升,以以2021H1数据来看,线上营收占比到达到20%。2021Q1~Q3时尚女装实现营业收入12.2亿元,同比增长41.4%,绿色婴童业务实现营业收入6.2亿元,同比增长14.3%。 费用管控成效凸显,盈利能力显著提升公司费用管控成果显现,2021Q1~Q3公司销售费用率为38.72%(-1.83pct),管理费用率为7.86%(-1.08pct),研发费用率为2.87%(+0.07pct)。2021Q3公司销售费用率为38.66%(+3.12pct),管理费用率8.06%(+0.11pct),研发费用率3.11%(+0.59pct)。公司总体盈利能力有较大提升,2021Q1~Q3公司毛利率和净利率分别为56.33%(+2.5pct)和5.69%(+3.3pct);2021Q3公司毛利率和净利率分别为56.28%(+4.9pct)和8.90%(+2.0pct)。 投资建议公司女装及婴童业务营收稳步增长,医美业务步入业绩释放期。 中国医美行业空间广,朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。高端医美+轻医美连锁机构的结合,有望进一步降低公司销售费用率。预计公司2021~2023年EPS分别为0.55/0.78/1.02元/股,对应当前股价PE分别为72.29、50.74、38.75倍。维持“买入”评级。 风险提示医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧,营收增长不及预期。
马莉 3
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-10-15 36.89 -- -- 41.86 13.47%
41.86 13.47%
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公司公布 21Q3季报业绩预告, 21Q1-Q3归母净利为 1.47-1.65亿元,同增 194%-230%。 投资要点 公司发布业绩预告: 21Q1-Q3,公司归母净利为 1.47-1.65亿元,同增 194%-230%。 Q3单季度归母净利为 5368-7168万元,同增 1.5%-35.6%。 分业务来看, 医美业务主要布局区域受疫情影响相对有限, 有望延续增长趋势,预计优于行业整体水平。 公司在维持西南区域医美连锁龙头地位的同时推进全国扩张战略,拉动整体业绩持续提升。 女装业务受益于品牌战略的升级、渠道调整优化、线上渠道持续发力等举措,收入利润同比均实现大幅增长。 婴童业务产品调整和线上占比提升,营收稳定增长,盈利能力有所改善。 医美股权并购基金累计规模超 22亿,持续孵化优质医美标的。 今年以来, 公司继续集中优势资源发展医美业务,体内+体外业务稳步扩张。 自 20年 12月,朗姿已先后设立 5项医美股权并购基金,规模分别为 4.01/2.51/5.01/5.01/6.01亿元,累计规模达 22.55亿。当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲、长沙雅美、衡阳雅美、湘潭雅美、株洲雅美共 9家机构纳入并购基金。 短期减持冲击影响减弱。 根据公司 9月 17日公告,股东申炳云先生 4.49%的减持计划已执行 2.81%;其中, 2%通过大宗交易进行减持,交易对方烜鼎六号及烜鼎七号均为公司实际控制人之一致行动人,减持系公司实际控制人的一致行动人之间的内部转让,减持影响有所减弱。 严监管背景下,朗姿等龙头机构的品牌价值将在长期愈加凸显。 近期市场监督管理总局发布关于《医疗美容广告执法指南意见稿》公开征求意见反馈,有效意见主要集中在语言表述、定义解释、相关条款细化、与其他法律规定的衔接及医美平台监管等方面。预计监管政策将持续推进落地,促进医美行业的规范化、合法化发展。 朗姿 16年入局医美, 已建立行业领先的精细化管理运营模式并始终践行“安全医美、品质医美、口碑医美” 的理念。 近期在严监管背景下, 公司也于 8月召开了医疗安全检查启动云会议, 开启了为期 40天的 14个城市、 20多家机构的医疗质量与安全不间断、拉网式、全覆盖、全流程检查活动, 进一步推动各机构高品质发展。 盈利预测及估值: 我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 36.0/41.6/48.1亿元,同比+25%/+16%/+16%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.6/3.6/4.8亿元,同增 80%/40%/34%,其中来自医美业务的利润估算为0.83/1.39/1.97亿元。 公司目前市值 157亿元,对应 21/22/23年 PE 为61/44/33X。 我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性, 维持“增持”评级 风险提示: 1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力; 2)女装及童装业务恢复不及预期; 3) 新医美机构培育进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名