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马莉 2
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-10-15 36.89 -- -- 40.77 10.52% -- 40.77 10.52% -- 详细
公司公布 21Q3季报业绩预告, 21Q1-Q3归母净利为 1.47-1.65亿元,同增 194%-230%。 投资要点 公司发布业绩预告: 21Q1-Q3,公司归母净利为 1.47-1.65亿元,同增 194%-230%。 Q3单季度归母净利为 5368-7168万元,同增 1.5%-35.6%。 分业务来看, 医美业务主要布局区域受疫情影响相对有限, 有望延续增长趋势,预计优于行业整体水平。 公司在维持西南区域医美连锁龙头地位的同时推进全国扩张战略,拉动整体业绩持续提升。 女装业务受益于品牌战略的升级、渠道调整优化、线上渠道持续发力等举措,收入利润同比均实现大幅增长。 婴童业务产品调整和线上占比提升,营收稳定增长,盈利能力有所改善。 医美股权并购基金累计规模超 22亿,持续孵化优质医美标的。 今年以来, 公司继续集中优势资源发展医美业务,体内+体外业务稳步扩张。 自 20年 12月,朗姿已先后设立 5项医美股权并购基金,规模分别为 4.01/2.51/5.01/5.01/6.01亿元,累计规模达 22.55亿。当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲、长沙雅美、衡阳雅美、湘潭雅美、株洲雅美共 9家机构纳入并购基金。 短期减持冲击影响减弱。 根据公司 9月 17日公告,股东申炳云先生 4.49%的减持计划已执行 2.81%;其中, 2%通过大宗交易进行减持,交易对方烜鼎六号及烜鼎七号均为公司实际控制人之一致行动人,减持系公司实际控制人的一致行动人之间的内部转让,减持影响有所减弱。 严监管背景下,朗姿等龙头机构的品牌价值将在长期愈加凸显。 近期市场监督管理总局发布关于《医疗美容广告执法指南意见稿》公开征求意见反馈,有效意见主要集中在语言表述、定义解释、相关条款细化、与其他法律规定的衔接及医美平台监管等方面。预计监管政策将持续推进落地,促进医美行业的规范化、合法化发展。 朗姿 16年入局医美, 已建立行业领先的精细化管理运营模式并始终践行“安全医美、品质医美、口碑医美” 的理念。 近期在严监管背景下, 公司也于 8月召开了医疗安全检查启动云会议, 开启了为期 40天的 14个城市、 20多家机构的医疗质量与安全不间断、拉网式、全覆盖、全流程检查活动, 进一步推动各机构高品质发展。 盈利预测及估值: 我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 36.0/41.6/48.1亿元,同比+25%/+16%/+16%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.6/3.6/4.8亿元,同增 80%/40%/34%,其中来自医美业务的利润估算为0.83/1.39/1.97亿元。 公司目前市值 157亿元,对应 21/22/23年 PE 为61/44/33X。 我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性, 维持“增持”评级 风险提示: 1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力; 2)女装及童装业务恢复不及预期; 3) 新医美机构培育进度不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-10-14 36.00 -- -- 40.77 13.25% -- 40.77 13.25% -- 详细
业绩简评10.12公司发布业绩预告, 预计21Q1~3归母净利1.47~1.65亿元、194.04%~230.04%,其中3Q21归母净利5368.31~7168.31万元、同增1.54%~35.58%。 对比1Q21/2Q21归母净利同比增速1209.16%/19459.96%,3Q21归母净利预计同比增速有所放缓,主要为20年上半年高端女装业务受疫情影响较大、低基数效应较为显著,下半年随着疫情逐步消除、高端女装逐步恢复。 经营分析医美业务区域战略持续深化、全国布局战略快速推进:1H21、3Q21各新开3家晶肤轻医美机构,数量不断扩充,预计4Q21将继续新增;预计3Q21医美业务营收保持快速增长,分新老机构看,预计老机构贡献主要业绩,新机构仍处于培育期(预计新开门店培育周期在1~2年)、对医美业务总体盈利水平有所拖累、预计3Q21医美净利率较1H21(4.61%)有所下降。 再设医美并购基金, 4支医美基金规模合计近18亿元:公司9月拟出资3亿元自有资金、作为有限合伙人再设立医美并购基金——芜湖博辰十号、基金总规模为6.01亿元。21年以来公司加快医美产业并购基金设立步伐,分别于1月、3月、7月、9月公告设立芜湖博辰五号、八号、九号。十号基金成立后,公司将拥有4支医美并购基金、基金规模合计17.54亿元,显示公司发展医美业务的决心。截止当前,公司产业基金合计投资6家医美机构,分别位于北京、南京、武汉、长沙等城市,与上市公司体内机构形成区域互补(具体名单请见文末附录)。 投资建议公司把握我国医美发展机遇,外延并购优质标的+自建进入医美终端领域,在中西部地区形成“1+N”医美区域性产业格局,已步入第二梯队、向第一梯队进发。管理方面,公司已经构建集团管控下的三级管理体系、绑定核心人员利益、资源整合能力不断提升,此外旗下医美产业基金体外培育标的、孵化长期动力;女装业务持续回暖,婴童装业务望减亏盈利。维持21~23年EPS 预测为0.59/0.81/0.90元,对应PE 为60/44/40倍,维持“买入”。 风险提示医美及服装业务拓展不及预期;终端零售疲软;医美机构竞争激烈。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-10-13 33.05 -- -- 40.77 23.36% -- 40.77 23.36% -- 详细
聚焦泛时尚产业链,高端女装领军企业迎来第二增长曲线朗姿在2000年建立LANCY 品牌,开始进入中国高端女装市场。 2011年,成功登陆A 股,成为国内第一家高端女装上市公司。随着国内服装市场的竞争加剧,朗姿不断寻求突破。公司于2014年以3.12亿元收购了韩国婴幼儿服装及用品品牌阿卡邦26.63%股份,进军母婴行业,延伸产业链。2016年公司收购并控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌,快速切入医疗美容行业。经过多年的发展,2021H1公司医美业务收入占比达到总营收的29.67%,较2016年的6.25%提升了约23pct,已经成为除服装业务外的第二大收入来源。 随行业增长“乘风破浪”,三大医美品牌渐入发力期2019年中国医美市场规模达到1769亿元,增速为22%。艾瑞咨询预计2023年中国医美市场规模达到3000亿元,2012~2023年的复合增速达到24%。公司现有米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大优质品牌,其中四川米兰已获中国整形美容行业5A 级美容医院权威认证,陕西高一生是西安地区最早成立的综合性医疗美容医院,公司品牌力逐渐形成并加速渗透。三大品牌渐入业绩发力期,米兰柏羽2018~2020年收入复合增速达到39%,2021H1营收为3.4亿元,增速为41%;晶肤医美2018~2020年收入复合增速达到32%,2021H1营收为1.2亿元,增速为93%;高一生2018~2020年收入复合增速达到5%,2021H1营收为0.7亿元,增速为39%。 医美机构格局高度分散,公司“1+N”战略突破异地复制瓶颈目前,国内医美机构呈现高度分散的格局。根据艾瑞咨询,2019年中国美莱、朗姿等大型医美连锁机构的营收占比仅为6%~12%。市场中以中型机构为主,占比达到70%~75%。究其原因,头部机构迅速扩张除了受制于资源整合能力以外,与医美项目消费个性化、地域差异化关联密不可分,因此跨省扩张成为摆在机构端面前的一大难题。朗姿采用“1+N”战略,通过米兰柏羽高端医美机构塑造高端品牌形象,并以多家年轻化的晶肤医美快速占领市场,协同纵深发展,实现医美机构的异地复制。以成都和西安为例,目前公司在成都拥有2家米兰柏羽、12家晶肤医美;在西安拥有1家米兰柏羽、1家高一生、3家晶肤医美。 医美机构获客方式多元化,晶肤轻医美模式有助于降低获客成本由于医美机构处于产业链中游,需要采取多种方式触及消费者,从医美机构的成本构成来看,获客营销成本占比最高达到30%~50%。随着互联网的发展,线上获客形式逐步多样化,由单一搜索竞价增多为电商、转诊、综合O2O 等,流量进一步分散,医美机构获客难度提高。公司晶肤医美以中小型的门诊部和诊所为主,与高端的米兰柏羽、高一生相互补充,形成“分级诊疗”模式。通过其获客引流,缓解了米兰柏羽等大型医院带来的获客压力,预计公司医美业务营销费用有进一步下降的空间。 投资建议公司女装及婴童业务营收稳步增长,医美业务步入业绩释放期。 中国医美行业空间广,朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。高端医美+轻医美连锁机构的结合,有望进一步降低公司销售费用率。预计公司2021~2023年EPS 分别为0.55/0.78/1.02元/股,对应当前股价PE 分别为58.84、41.30、31.54倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧,营收增长不及预期。
马莉 2
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-09-30 28.37 -- -- 40.77 43.71% -- 40.77 43.71% -- 详细
再设医美股权并购基金博辰十号,医美业务扩张稳步推进。 本次设立医美股权并购基金,公司拟投资自有资金 3亿元,基金规模 6.01亿元,作为有限合伙人, 与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。 对比此前公司于 20年 12月、 21年 2月、 7月、 8月, 先后设立的博辰五号基金、 八号基金、九号基金和朗姿武发医美基金,资金规模分别为 4.01亿元、 2.51亿元、 5.01亿元、 5.01亿元,此次基金规模及自有出资规模更大。截至目前, 五支基金累计规模已打达 22.55亿, 有望持续加速优质医美标的的孵化。 当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲、长沙雅美、衡阳雅美、湘潭雅美、株洲雅美共 9家机构纳入并购基金。 精细化运营打造标准、可复制模板,坚持品质医美树立行业口碑。 公司 16年入局医美,已建立行业领先的精细化管理运营模式, 具备一定的卡位优势, 并打造出了四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板。 当前, 公司已经进入快速扩张期,丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地: 4月开业的米兰柏羽高新店全年营业额有望近亿; 晶肤的门店扩张也在有序推进,集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。朗姿医美将在深耕成都、西安等优势区域市场的同时,加快全国化布局。 同时,朗姿坚持品质医美的经营理念,重视可持续发展,已经树立较好的医美终端行业口碑。 减持已过半影响减弱, 政策收紧长期利好赛道龙头。 根据公司公告, 股东申炳云先生 4.49%的减持计划已执行 2.81%;其中, 2%通过大宗交易进行减持,交易对方烜鼎六号及烜鼎七号均为公司实际控制人之一致行动人,减持系公司实际控制人的一致行动人之间的内部转让,减持影响有所减弱。同时,《医美广发执法指南意见稿》反馈意见已于 9月 26日截止,最终方案有望落地。 我们认为, 医美行业监管政策的大方向为医美行业的规范化、合法化。当前,监管的重点包括机构和医生资质的严格把关,严厉打击水货、假货市场,禁止不合规、虚假、过度的广告宣传, 医疗设备及医疗环境的资质达标等方面,集中指向当前医美行业的长尾市场,规范医美行业健康发展。严监管背景下,朗姿等龙头机构的品牌价值有望凸显。 盈利预测及估值: 我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 36.0/41.6/47.9亿元,同比+25%/+15%/+15%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到 2.6/3.6/4.8亿元,同增 80%/40%/34%,其中, 医美业务的利润估算为0.84/1.39/1.97亿元。 我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性, 维持“增持”评级。 风险提示: 1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力; 2)女装及童装业务恢复不及预期; 3) 新医美机构培育进度不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-08-23 33.28 -- -- 35.25 5.92%
40.77 22.51% -- 详细
上半年净利润 9331.69万元,同比扭亏为盈。2021年上半年度,公司克服疫情影响,收入规模和盈利水平取得大幅增长,实现营业收入 17.89亿元,同比 2019H1/2020H1增长 27.97%/45.60%;实现归母净利润 9331.69万元,同比 2019H1/2020H1增长 4.70%/+3343.58%;扣非净利润 8774.91万元,同比 2019H1/2020H1分别增长 12.59%/878.82%;基本每股收益为 0.21元,2019H1/2020H1分别为 0.22/-0.0066元。分季度来看,2021年 Q2单季度实现营收为 8.97亿元,同比 2019Q2/2020Q2分别增加 32.69%/39.70%; 归 母 净 利 润 为 5811.14万 元 , 同 比 2019Q2/2020Q2分 别 增 加59.83%/19559.54%。按业务拆分:时尚女装/医疗美容/绿色婴童/其他业务上 半 年 收 入 分 别 为 8.31/5.31/4.07/0.20亿 元 , 同 比 变 化+60.55%/+49.85%/+21.86%/-12.38% , 占 比 分 别 为 46.46%/29.67%/22.77%/1.10%,女装业务在疫情得到有效控制、线下门店经营恢复下增长最为迅速;女装与医美盈利能力均有提升,净利润分别为 5833.59/2499.25万元,同比增长 290.70%/18.14%,婴童业务延续亏损状态、净利润为-341.21万元,同比基本持平。 销售费用率下降推动净利增长,存货周转情况显著改善。2021年上半年,公司毛利率回升至 56.35%,同比 2019H1/2020H1分别-2.29pct/+0.97pct; 净利率为 4.15%,同比 2019H1/2020H1年分别-3.75pct/+4.57pct,盈利能力显著上升;期间费用率合计 50.79%,同比 2019H1/2020H1下降 5.67pct/7.37pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.75%/7.76%/2.75%/1.53%,同比分别下降 4.93pct/1.79pct/0.23pct/0.43pct。 销售费用率明显下降,主要由于今年销售规模持续提升以及疫情减弱。存货管控方面,主要由于女装加大库存消化力度,总存货为 8.54亿,相比2020年末下降-8.18%;库存周转天数为 205.50天,同比下降约 102天,其中女装存货周转天数为 291天,童装为 333天。现金流方面,公司由于加速扩张,对外购买、人才引入开支增加,2021上半年公司经营活动产生的现金流量净额约为 2.15亿元,同比下降 9.76%。 女装业务加速恢复,线上渠道增长迅速;婴童业务积极进行产品调整。 上半年公司继续升级品牌形象、推出高性价比新品牌“悦朗姿”,目前共仿宋 有 6个自主品牌与 2个代理品牌,产品定位与风格差异化。上半年,由于疫情初步得到遏制、线下门店复苏快,女装业务营业收入、净利润同比增长 60.49%、290.70%,主品牌“朗姿”收入 6.04亿,同比增长 41.86%,占公司女装业务占比为 72.68%。渠道端,公司以自营为主、经销为辅,并开设线上销售渠道,上半年女装店铺关闭 6家降至 602家。由于疫情加速推动线上、线下一体化经营,公司强化全渠道运营,2021上半年女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为 5.80/0.88/1.64亿元,同比增长24.28%/298.90%/71.34%,电商渠道增长迅速、占比自 2019H1的 12.26%上升至今年上半年 19.69%。线上电商渠道按贡献大小来看,天猫平台第 一、上半年流水增速达 79%,唯品会排名第二但流水增速略有下滑,抖音渠道取得较大突破,流水规模超过 4千万元排名第三。国内婴童业务方面,上半年营收同比增长 21.86%至 4.07亿元,但仍净亏损-341万元。为匹配国内婴童市场的消费需求,公司将主推品牌从 “Agabang”调整为“Ettoi”,上半年占婴童业务收入比重分别为为 48.10%、34.10%,Ettoi(爱多娃)收入占比较 2019年上升 10.89pct。此外,为应对主市场韩国疫情影响,公司调整销售渠道、增加线上营销,今年上半年线上婴童业务收入同比增长 236.15%,未来有望带动净利稳步增长。 医美业务老机构贡献主要业绩,全国扩张下新机构拉低盈利,未来增长空间大。公司 2016年通过收购进入医美赛道,2021上半年医美毛利率为52.12%,同比下降 0.89pct,主要系 “高一生”毛利率下降所致;净利率为 4.46%,同比下降 4.11pct,系公司次新、新机构仍处于起步阶段、初期投入大、门店亏损所致。按品牌划分,“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块,米兰柏羽/晶肤医美/高一生营收分别为 3.36/1.20/0.75亿元,占医美营收比重分别为 63.23%/22.69%/14.08%,收入同比增加40.98%/93.16%/38.92%,定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为 显 著 ; 毛 利 率 分 别 为 52.03%/50.69%/54.84% , 同 比 下 降0.18pct/0.29pct/4.02pct,拖累整体医美业务毛利率下降。按机构运营时间划分,老机构为业绩贡献中坚力量且盈利状况优良,运营超过 3年的老机构、1-3年的次新机构以及低于 1年的新机构占医美营收比重分别为76.05%/15.34%/8.61%,销售净利率为 12.58%/-3.52%/-53.07%、同比下降0.50pct/13.96pct/40.45pct,新设机构盈利能力较差,公司连锁展店面临较大压力。 公司作为成都、西安区域医美龙头,逐步辐射西南、西北多区域,积极布局全国业务,截至上半年公司拥有 22家医疗美容机构(其中医院 4家、门诊或诊所 18家)。其中,旗舰医院四川米兰柏羽为成都市内的龙头医院上半年收入 2.40亿元、同比增长 32.47%,在所有机构收入排名第一;其次为 2018年收购的陕西高一生,上半年营收 0.68亿元,同比增加 31.98%; 第三为西安米兰柏羽,上半年营收 0.64亿元,同比增长 27.23%。2021年4月正式营业的成都高新米兰柏羽收入已跻身营收第五,上半年收入 0.25亿元,同比翻番。 累计设立三支医美并购基金,并购加速扩张医美规模。公司作为有限合伙人与普通合伙人朗姿韩亚资管成立医美股权并购基金,加快医美业务的区域化布局和优质标的孵化,目前三支基金规模合计达到 11.53亿:2021仿宋 年 1月出资 2亿元设立芜湖博辰五号,基金规模 4.01亿元;2021年 2月出资 1.25亿元设立芜湖博辰八号,基金规模 2.51亿元;7月再次公告,拟出资 2.5亿元参与设立芜湖博辰九号,基金规模 5.01亿元。公司通过并购基金在体外培养优质标的,外延式拓展计划明显加速,有望为公司医美产业发展提供长期增长动力,加速向全国业务版图迈进。 投资建议:公司定位中高端女装市场,业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块,打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。 从服饰到医美,公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看,女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展;婴童业务方面,伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升,韩国市场渠道调整优化,未来有望扭亏为盈;医美板块作为公司业绩增长点,通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足,伴随投资并购基金加速优质标的孵化,未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司净利提升。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.57元、0.80元、0.98元,对应 PE 分别为 60X、43X、35X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情的风险,人力资源成本上升的风险,医疗事故和医疗人员流失的风险,市场竞争风险,业务模式变化风险。
马莉 2
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-08-16 36.00 -- -- 38.10 5.83%
40.77 13.25% -- 详细
公司发布关于投资设立成都朗姿武发医疗美容产业股权投资基金公告,医美业务扩张稳步推进。 再设医美投资基金业务扩张稳步推进,成都区域市场实力凸显。此次医疗美容产业股权基金规模 5.01亿元,公司拟投资自有资金 1亿元,作为有限合伙人,与普通合伙人朗姿韩亚资管,及武发产业基金、山南晨鼎、北海光和、北京汇金四家有限合伙人各出资 1亿元,通过项目直投方式投资医美产业上下游的相关优质资产项目。与以往的三支博辰系列并购基金不同,此次合伙人未设市场募集;其中,武发产业基金实际控制人系成都市武侯国有资本投资运营集团,进一步加强成都区域市场实力。截至目前,朗姿医美产业基金累计规模已达 16.54亿,医美业务扩张稳步推进。 精细化运营打造标准、可复制模板,坚持品质医美树立行业口碑。公司 16年入局医美,已建立行业领先的精细化管理运营模式,具备一定的卡位优势,并打造出了四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板。当前,公司已经进入快速扩张期,丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地:4月开业的米兰柏羽高新店全年营业额有望近亿;晶肤的门店扩张也在有序推进,集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。朗姿医美将在深耕成都、西安等优势区域市场的同时,加快全国化布局。同时,朗姿坚持品质医美的经营理念,重视可持续发展,已经树立较好的医美终端行业口碑。 政策收紧规范行业健康发展,清理不规范长尾市场利好赛道龙头。近期,医美行业监管政策持续收紧引发市场担忧。我们认为,监管政策的大方向为医美行业的规范化、合法化。当前,监管的重点包括机构和医生资质的严格把关,严厉打击水货、假货市场,禁止不合规、虚假的广告宣传,医疗设备及医疗环境的资质达标等方面,集中指向当前医美行业的长尾市场,规范医美行业健康发展。严监管背景下,朗姿等龙头机构的品牌价值有望凸显。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元,同比+22%/+18%/+17%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到 2.73/3.72/4.95亿元,同增 92%/37%/33%,其中,医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-07-05 54.43 62.90 68.54% 52.97 -2.68%
52.97 -2.68%
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投资逻辑 本土头部高端女装拓展医美、婴童装及用品业务:公司主营高端女装,旗下主品牌朗姿连续多年位列行业前五,14年提出“打造大时尚产业平台”(后升级为“泛时尚产业互联生态圈”),后陆续投资婴童装及用品/化妆品/电商代运营/医美/资管等领域,20年聚焦女装/医美/婴童装及用品三大业务、营收分别占比46%/28%/24%,三项业务收入17~19年复合增速分别为16%/57%/-4%,20年疫情下医美仍快速增长、营收/净利同增29%/31%,其中老机构贡献主要业绩,新机构储备未来增长动力。 医美终端机构区域龙头形成,或迎“多区域/全国性扩张”新时代:医美需求不断提升,带动下游终端机构快速发展,截止18年底数量1.2万家、15~18年复合增28%,大型医美机构占比约10%、行业格局分散。其中强势地区如江苏、浙江、四川等5A整形医院/4A门诊部较多、区域性龙头已形成、资源整合能力较强、净利率近20%,可输出资源整合能力,我国医美机构或迎“多区域/全国性扩张”新时代,预计资金实力雄厚、具医教研+内部培养等完善医护/管理人才培育体系的区域龙头有望赢得新一轮竞争。 公司医美“外延+自建”优化整合,打造“1+N”医美区域性产业格局:16年收购“米兰柏羽”综合型连锁医美医院(最高等级5A级)、“晶肤”轻医美连锁机构,18、19年先后收购西安高一生、美立方(整合为米兰柏羽),同时自建轻医美机构,20年底公司医美机构自有19家、参股托管1家(4家医院+16家轻医美诊所),在中西部地区形成“1+N”医美区域性产业格局。目前公司已经构建集团管控下的三级管理体系、绑定核心人员利益、资源整合能力不断提升,未来将继续推进“1+N”产业布局战略。 投资建议与估值 公司把握我国医美发展机遇,外延并购优质标的+自建进入医美终端领域,目前已步入第二梯队,内部管理体系完善+绑定核心人员利益,旗下医美产业基金体外培育标的、添加长期动力;女装在渠道/产品/供应链优化下近年回暖,婴童装及用品业务韩国区调整、中国业务稳步推进、望减亏盈利。 预计公司21-23年EPS分别为0.59/0.81/0.90元,采用分部估值法,参考同业估值水平,建议给予22年医美18倍PS、服装业务15倍PE,对应目标价格63.3元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。
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朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-07-05 54.43 -- -- 52.97 -2.68%
52.97 -2.68%
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公司发布关于投资设立医美股权并购基金博辰九号,吹起新一轮医美业务扩张号角。 公司投资设立医美股权并购基金博辰九号,新一轮医美并购扩张进程开启。本次设立医美股权并购基金,公司拟投资自有资金2.25 亿元,基金规模5.01 亿元,作为有限合伙人与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比此前公司于20 年12 月和21 年2 月先后设立的博辰五号基金和八号基金,资金规模分别为4.01 和2.51 亿元,此次基金规模更大。截至目前,三支基金累计规模已打达11.53 亿,全面支持优质医美标的的孵化。 精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。公司入局医美5 年,已建立行业领先的精细化管理运营模式,并打造出了四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板;当前公司已经进入快速扩张期,丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地。从今年4 月开业的米兰柏羽高新店的情况来看,单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进,公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。 医美终端价值显著,资本加速注入瞄准优质医美机构。21 年以来医美终端赛道关注度持续升高。奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业2021 年以来加速转型。资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。奥园美谷以现金6.97 亿元收购连天美55%的股权(对应PS/PE 分别为2.61X/15.65X),金发拉比出资2.38 亿元受让广州韩妃36%的股权(对应PS/PE 分别为1.66X/59.4X)。朗姿于2016 年即进入医美领域、且在2018 年即开始加速并购步伐,具备一定卡位领先优势。同时,朗姿坚持品质医美的经营理念,重视可持续发展,已经树立较好的医美终端行业口碑。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份21/22/23 年收入规模达到35.0/41.1/48.1 亿元,同比+22%/+18%/+17%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95 亿元,同增92%/37%/33%,其中,医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25 亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-06-29 52.78 -- -- 56.43 6.92%
56.43 6.92%
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从衣美到颜美,高端女装+医美业务双业务驱动。 朗姿股份作为国内高端女装第一家 A 股上市公司, 2014年提出“泛时尚产业生态圈”概念,拟对“女装、婴童、化妆品、医美”四大时尚领域全面覆盖,其后在 2016-2018年相继收购米兰柏羽、晶肤、高一生,目前业务涵盖女装/婴童+医美两大版块,建立了从衣美到颜美的多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。 2020年公司营业收入 28.76亿元,归母净利润 1.42亿元,其中医美业务实现营收 8.12亿元,营收占比 28.25%,实现归母净利润 6887万元(yoy+31.43%), 贡献净利占比 48.49%。 三大医美品牌深据成都、西安市场,并购扩张稳步推进。 公司旗下三大医美品牌: “米兰柏羽”专注于高端综合性医美,“晶肤医美” 专注于年轻化细分市场,“高一生”注重打造区域标杆型机构,满足从高端到大众、手术类到微整形的多层次需求。截至 2020Q1公司旗下共拥有 20家机构,其中 4家为医院。 1)米兰柏羽: 2020年实现营收 5.25亿元(+45.29%),净利润超过 10%,毛利率达 54.03%,4个终端:四川米兰柏羽医学美容医院(20年收入 3.93亿元, +26%,净利润60.42百万元)、西安美立方医院(20年收入 1.12亿元,利润 185万)、深圳米兰柏羽(20年收入 2707万元)以及四川米兰柏羽分院成都高新米兰柏羽医院(2021年 4月正式营业)。 2)晶肤医美: 20年实现营收 1.60亿元(+35.70%),净利润约为 1100万元,净利率 7%,其中四川晶肤营业面积近 1500平米, 20年实现营收 6650万元(+20%),净利率达到 19%(+4%)。随轻医美市场逐渐壮大,晶肤医美有望快速实现社区化。 3)高一生: 2019年营收、净利分别同增 30%、 60%。 2020年公司对其西安医院进行扩建改造,使得营收、净利下降,预计 21年将恢复正常增长。 内部管理优势凸显,“1+N”业务布局成型, 产业基金助力外延。 1)四级事业部统筹运营:“集团管控模式+医管公司+事业部+医疗机构(医院、诊所、门诊部)”四级管理体系搭建完善,标准化管理激发协同效应; 2)轻重医美结合的“1+N”模式扩张:旗下医疗终端机构区别定位,手术、注射、光电等产品线更趋平衡,逐步贴近大型整形医院+周边诊所的“1+N”服务模式,向“手术类+轻医美+生活服务美容”全产业链延伸; 3)产业基金助力深度布局:公司旗下两大产业基金合计规模 6.52亿元,投资持股韩辰美容、五洲莱美等五家终端机构,持股比例均在 60%以上,深度布局医美终端服务产业链。 盈利预测。 基于公司网点扩张及业务拓展,我们预计公司 2021-2023年收入分别为 34.51/39.91/46.18亿元(CAGR15.68%),归母净利润 2.55/3.65/4.77亿元(CAGR36.77%),对应 EPS 0.58/0.83/1.08元/股。公司当前市值对应 21年 PE为 92倍,我们看好公司在医美领域的扩张速度及运营能力,基于公司在 A 股的稀缺性和成长性,相比其他医美标的有所低估,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 医美业务扩张不及预期; 行业竞争加剧;疫情反复影响。
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朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-06-10 48.75 -- -- 56.79 15.76%
56.43 15.75%
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看好医美终端赛道价值,2021年资本加速涌入。2021年以来,医美终端赛道关注度持续升高。除 2016年即进入医美领域、且在 2018年即开始加速并购步伐的朗姿外,奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业 2021年以来加速转型。 资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。参考各家公司公告,其中,奥园美谷以现金 6.97亿元收购连天美 55%的股权(对应 PS/PE 分别为2.61X/15.65X),金发拉比出资 2.38亿元受让广州韩妃 36%的股权(对应 PS/PE 分别为 1.66X/59.4X)。朗姿也于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金(总规模 6.52亿元),助推优质医美标的的孵化。 从医美整个产业链中,终端价值无疑非常显著。 (1)商业模式角度,依托安全和品质一旦建立起口碑之后,优质医美终端的稳定性、持续成长性、现金流都会非常强; (2)从医美赛道成长性角度,在客户复购性强、单位价值高的基础上,当前中国消费者渗透率偏低,处于成长阶段的初期; (3)随着带量采购下医药企业加速布局医美上游产品线,以及上游常规品类产品线参与者越来越多,且随着区域性龙头的逐步显现,终端机构采购迅速上量,从长期角度,终端机构在整个医美产业链条中的价值会越来越大。 朗姿精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。朗姿的旗舰医院四川米兰柏羽作为全国收入体量最大的机构之一,2020年单店收入 3.93亿元(+26%),净利润6042亿元(+71%),净利率 15%(+4pp),作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼。轻医美品牌晶肤门店中,线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元(+20%),净利率达到19%(+4pp),展现成熟轻医美机构盈利能力。 朗姿通过精细化运营,打造标准化、可复制化机构模板,当前已经进入快速扩张期。从今年 4月开业的米兰柏羽高新店的情况来看,单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进,公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。 坚持品质医美、安全医美、口碑医美,步入集中力量加速发展期。公司始终坚持品质医美的经营理念,重视可持续发展。无论是就诊环境,还是医疗质量,公司都有着严格的要求。公司对新收购标的进行统一的翻修,通过信息化管理系统,对终端的经营情况进行每日监控。同时,公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。基于此,朗姿打造了较好的业内口碑,提升了公司的整合能力。 基于 2016年即进入行业、且管理磨合至今的效果,相较于刚刚进入者,朗姿至少有 5年的时间领先优势。在对赛道深入探索、并购及自拓商业模式跑通的基础上,公司进入集中全部力量做大做强医美的阶段,我们认为公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元,同比+22%/+18%/+17%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元,同增 92%/37%/33%,其中,医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产 优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性, 维持“增持”评级。
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朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-05-03 52.63 -- -- 71.60 35.20%
71.15 35.19%
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公司公布一季报,Q1营收/净利润/归母净利分别达 8.92亿元/581万元/3521万元,同比增长 52.1%/扭亏 2777/扭亏 3838万,其中净利润与归母净利润差距主要来自童装业务阿卡邦亏损,公司对其持股 26.5%并并表,因此其对净利润带来的负面影响大于对归母净利的负面影响。 一季度开门红,医美收入增长接近翻倍,展现区域龙头机构发展潜力。 医美业务 20年报表现回顾:作为成都、西安地区代表性医美终端连锁服务集团,朗姿 2016年通过并购方式切入医美赛道,截至 2020年末体内已经拥有 19家医疗美容机构,参股并受托管理 1家机构,其中,医院 4家、门诊及诊所 16家,2020年公司医美业务收入 8.14亿元(+29.5%),净利润 8016万元(-11%),净利率 9.85%,其中老机构(运营 3年以上)净利率 14%、次新机构(运营 1-3年)净利率 5.8%,新机构(运营 1年及以下)亏损 1377万元;归母净利 6887万元(+31%),增长快于净利润增长主要与公司在 2020年 6月完成了对包括四川米兰柏羽、四川晶肤等6家核心机构的少数股权收购有关。分事业部来看: 1)米兰柏羽事业部:以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部 2020年收入 5.25亿元(+45%),净利润超过 10%,旗下包含 3家医院 1家门诊部。其中,旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院 2020年收入 3.93亿元(+26%),净利润 6042亿元(+71%),净利率 15%(+4pp),作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼;另有西安美立方医院(2019年 9月收购,20年收入 1.12亿利润 185万)、深圳米兰柏羽(门诊部,20年收入 2707万)以及成都高新米兰柏羽医院(四川米兰柏羽分院、2021年 4月正式营业)。 2)晶肤事业部:专注轻医美同城连锁的晶肤 2020年收入体量达到 1.60亿元(+35.7%),净利润约为 1100万元,净利率 7%,其中,线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元(+20%),净利率达到 19%(+4pp),展现成熟机构盈利能力;晶肤 20年为止下辖 13家门诊部及诊所,主要通过在成都、西安等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务,未来门诊部扩张速度将较前期加速,新机构成熟期预计 3年左右,因此未来 2年收入释放速度将快于利润,成熟机构净利率可达到 15%以上。 3)高一生事业部:2018年朗姿收购了在西安当地有超过 20年经营历史的专业医疗美容医院高一生,截至 2020年高一生旗下拥有 1家医院及 1家门诊部,收入/净利润达到1.28/0.14亿元,其中核心医院西安高医生2020年收入1.20亿元(-22%),净利率 15%(-8pp),收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关,预计 21年将恢复正常增长。 在 20年优异表现基础上,21Q1医美业务收入同比高增 92%至 2.59亿元,展现出爆发性增长,高增主要来自:1)已运营机构的内生增长;2)疫情影响下的低基数,部分门店如四川米兰柏羽、高一生在 20Q1间曾出现 1个月左右的暂停营业; 3)晶肤门店的快速扩张以及米兰柏羽高新店的营业运行,根据年报披露信息,晶肤 20年门店数量净增 5家达到 13家,成都高新米兰柏羽于 20年 1月试营业、于4月正式运营,都为公司 Q1贡献收入增量。分事业部来看,Q1收入增速晶肤最快(Q1有翻倍以上增长)、其次为米兰柏羽及高一生。 展望 21年,随着成都高新米兰柏羽正式启用、晶肤的加速扩张、高一生装修改造 完毕,公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势;除体内机构外,公司于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金(总规模 6.52亿元),助推优质医美标的的孵化,推动跨区域业务发展,并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。 女装&童装业务有序恢复,投资收益体量基本平稳。高端女装业务 21Q1年收入同比 20年增长 42%至 4.09亿元,继续向 19年水平靠拢,较前期已展现出明显恢复态势,并在 Q1实现扭亏,贡献归母净利超过 2000万;童装业务(韩国阿卡邦)21年收入同比 20年增长 37%至 2.23亿元,同样处于向疫情前运营情况恢复中,利润端仍呈现小幅亏损;投资收益 21Q1达到 1272万元(20Q1为 1534万元),主要来自朗姿韩亚资管及若羽臣贡献。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元,同比+22%/+18%/+17%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元,同增 92%/37%/33%,其中来自高端女装业务的利润预计在1.02/1.39/1.91亿元,医美业务的利润估算为 1.11/1.64/2.25亿元,其余收益来自童装及投资收益。 公司目前市值 244亿元, 对应 21/22/23年 PE 为 90/66/49。 我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性, 维持“增持”评级
马莉 2
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-04-27 45.14 -- -- 63.45 39.70%
71.15 57.62%
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医美业务收入/净利润占比 28%/59%,21年发展继续提速,西南医美龙头格局已现。 作为成都、西安地区代表性医美终端连锁服务集团,朗姿 2016年通过并购方式切入医美赛道,截至 2020年末体内已经拥有 19家医疗美容机构,参股并受托管理 1家机构,其中,医院 4家、门诊及诊所 16家,2020年公司医美业务收入 8.14亿元(+29.5%),净利润 8016万元(-11%),净利率 9.85%,利润下行主要与西安高一生和晶肤事业部多家新机构处于投入期有关;归母净利 6887万元(+31%),增长快于净利润增长主要与公司在 2020年 6月完成了对包括四川米兰柏羽、四川晶肤等 6家核心机构的少数股权收购有关。分事业部来看: 1)米兰柏羽事业部:以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部 2020年收入 5.25亿元(+45%),净利润超过 10%,旗下包含 3家医院 1家门诊部。其中,旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院 2020年收入 3.93亿元(+26%),净利润 6042亿元(+71%),净利率 15%(+4pp),作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼;另有西安美立方医院(2019年 9月收购,20年收入 1.12亿利润 185万)、深圳米兰柏羽(门诊部,20年收入 2707万)以及成都高新米兰柏羽医院(四川米兰柏羽分院、2021年 4月正式营业)。 2)晶肤事业部:专注轻医美同城连锁的晶肤 2020年收入体量达到 1.60亿元(+35.7%),净利润约为 1100万元,净利率 7%,其中,线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院2020年收入体量达到 6650万元(+20%),净利率达到 19%(+4pp),展现成熟机构盈利能力;晶肤 20年为止下辖 13家门诊部及诊所,主要通过在成都、西安等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务,未来门诊部扩张速度将较前期加速,新机构成熟期预计 3年左右,因此未来 2年收入释放速度将快于利润,成熟机构净利率可达到 15%以上。 3)高一生事业部:2018年朗姿收购了在西安当地有超过 20年经营历史的专业医疗美容医院高一生,截至 2020年高一生旗下拥有 1家医院及 1家门诊部,收入/净利润达到1.28/0.14亿元,其中核心医院西安高医生 2020年收入 1.20亿元(-22%),净利率 15%(-8pp),收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关,预计 21年将恢复正常增长。 除以上体内已有机构外,公司在 2021年初启动设立了博辰五号和博辰八号两支医美产业基金,总规模 6.52亿元,有望加速优质医美标的的孵化。我们认为,公司医美业务的核心竞争力为精细化运营的管理输出。医管公司、品牌事业部和医院机构的三级架构管理体系使得成本端、营销端协同优势明显,同时终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化,并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性,除在已建立市场地位的成都、西安地区继续保持健康的业务增长外,未来的跨区域扩张也值得期待。 盈利预测及估值:公司已经披露 21Q1业绩预告,预计归母净利润规模 3000-4500万元,其中服装扭亏、医美继续快速增长。我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到35.0/41.1/48.1亿元,同比+22%/+18%/+17%,归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到 2.73/3.72/4.94亿元,同增 92%/37%/33%,其中来自高端女装业务的利润预计在 1.02/1.39/1.91亿元,医美业务的利润估算为 1.11/1.64/2.25亿元,其余收益来自童装及投资收益。公司目前市值 199亿元,对应 21/22/23年 PE 为 73/54/40。我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在 A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-03-04 32.01 -- -- 39.11 22.18%
71.60 123.68%
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归母净利高增,医美板块业务发力:2月26日朗姿股份发布业绩快报,FY2020收入28.73亿元/-4.46%,营业利润1.53亿元/-1.92%、利润总额1.32亿元/6.60%,公司归母净利1.37亿元/+134%。疫情背景下,女装业务收入13.28亿元/-13.40%,医美业务收入8.13亿元/+29.13%,童装业务收入7.32亿元/-7.97%。归母净利润的高增长主要由于FY2019计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元使得当年该项为低基数,同时本年医美板块高增带来贡献。 疫情影响减退,女装、童装业务有望恢复:2020年度,公司女装业务受疫情影响较大,经过在全渠道运营策略的加速推进和疫情后渠道布局的优化、产品品类的优化和增加、追单率的提升、店铺爆款打造等方面采取有力措施,实现女装业务营业收入13.28亿元(收入占比46.21%),童装业务收入7.32亿元(收入占比25.49%)。随着疫情影响逐渐消退,女装及童装恢复势头良好,未来有望逐步恢复至疫情前水平。 战略布局医美板块,构建泛时尚产业生态圈:朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下18家(2020Q3)医疗美容机构,快速切入医疗美容行业。目前朗姿旗下机构遍布于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。公司战略性切入医美赛道,以收购+扩张形式快速扩张,采用连锁发展模式和区域化管理体系,1)降低前期投资,优化和充分利用同区域内店铺资源,对高端或大型成本较高设备可采用共享模式;2)共享医生资源,晶肤品牌下产品和服务的标准化程度较高,业务操作流程规范统一,医生可根据顾客求美需要提供标准化服务的同时,在不同的医美机构之间进行流动化作业;3)事业部中后台平台化的管理和服务职能,提高了管理效率,统一品牌推广和产品营销,机构间的协调性和协同性增强,增强了顾客粘性,同时有利于提升品牌的影响力。 医美机构市场增长迅速,龙头医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成:2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%,达到人民币836亿元,复合年增长率为21.1%。中国私立医疗美容服务市场极度分散,CR5市场份额仅占总市场的7.2%(2017),正规机构占比仍然较低,监管趋严背景下大浪淘沙,市场整合有利于促进行业更加成熟及提高医疗美容服务的整体质量。优秀医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成,已进入市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。初期投入大,资本密集成为最大壁垒;行业监管标准趋严,合规成本逐渐增加,进一步抬高新进入者门槛;医生团队品牌效应已经显现,优秀医美团队自带流量。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院,深获消费者认可;“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道,服务的标准化程度高,商业模式可迅速复制扩张。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为28.73亿元,34.18亿元,40.00亿元,对应增速分别为-4.5%、19.0%、17.0%,净利润分别为1.38亿元,2.20亿元,3.36亿元,对应增速分别为133.6%、59.8%、53.0%,成长性突出,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:1)女装及童装业务恢复不及预期;2)医美机构扩张不及预期;3)疫情反复影响等。
马莉 2
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-03-02 29.62 -- -- 36.49 23.19%
67.60 128.22%
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事件:公司公布业绩快报,2020年收入同比下降4.5%至28.73亿元,其中医美业务收入疫情下仍高增29%至8.13亿元,占到收入比重提升至28%,女装及童装业务受到疫情影响全年收入分别下滑13.4%及8.0%,但女装下半年业务降幅已经缩窄至0.5%,恢复势头良好。利润端来看,公司归母净利同比增长134%至1.37亿元,高增长主要来自疫情下医美业务收入快速增长同时利润释放,以及2019年计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元带来的低基数。 医美业务方兴未艾,全力推动并购业务扩张,加快医美机构连锁布局,有望成为医美终端龙头企业。公司2016年即进入医美领域,经历了五年整合发展期后,当前逐步进入佳境。截至2020Q3,公司共运营18家医美终端机构(米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为4/12/2家),初成规模。公司持续加码医美赛道,20年12月/21年2月先后设立了博辰五号/八号(自有资金2/1.25亿元,基金规模4.01/2.51亿元),用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。同时,公司加快晶肤门店连锁扩张,预计21年新增门店10-20家。 精细化运营及激励机制理顺为医美视野长足发展打下基础。(1)在经历了四年的整合发展基础上,朗姿搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式,使得终端机构职能简单化、标准化、可复制化。(2)连锁化运营也使得采购端、营销端协同效应凸显。(3)公司坚持品质医美,通过信息化加强客户管理,老客户占比接近六成远高于同行。(4)同时,公司股权激励到位,对医管队伍的激励包含超额利益分享、单体项目投资、股份公司股权激励三个层次,深度绑定核心员工利益。精细化管理下四川米兰柏羽、四川晶肤、成都晶肤、西安高一生在2020年上半年疫情下,分别实现14%,19%,22%(2019年),12%,均高于行业平均水平。 女装、童装业务2021年业绩有望恢复、投资端盈利能力稳定。女装仍为公司最大收入来源,2021年有望实现收入及盈利回升,盈利水准也有望逐步回到2019年水平(19年女装归母净利1.38亿元,经营性现金流良好)。投资端,若羽臣(公司持有若羽臣12.3%的股权比例,当前市值39亿元)及韩亚资管在过去表现出了稳定向上的盈利能力,预计未来将继续为公司提供正向利润贡献。同时,从公司目前发展战略角度,正逐步退出服装以外的多元化业务,专攻医美赛道。 盈利预测及估值:在不考虑新并购的情况下,我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/34.7/40.9亿元,同比-5%/+21%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.36/2.35/3.46亿元,同增131%/73%/47%,其中来自医美业务的利润估算为0.7/1.0/1.6亿元,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
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朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-02-11 24.01 -- -- 36.49 51.98%
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公司投资设立医美股权并购基金博辰八号,加速医美并购扩张进程。本次设立医美股权并购基金,公司拟投资自有资金1.2亿元,基金规模2.51亿元,公司作为有限合伙人,与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比公司20年12月投资的芜湖博辰五号基金,自有资金2亿元,基金规模4.01亿元。公司再次加码医美赛道,相关业务扩张持续加速。 深耕医美终端渠道,精细化、连锁化运营助力公司跑马圈地。公司于16年即进入医美领域,搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级机构精细化运营体系。 通过医管公司,统一对终端机构的财务、法务、人力、采购、信息化等方面进行管理,通过品牌事业部,统一对下属机构的营销进行统筹规划,使得终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化。精细化运行也将公司的医美业务管理费用控制在10%以下,低于竞争对手平均水平。同时,连锁化运营大幅提升了公司的经营效率。 终端机构将耗材需求统一上报由集团统一采购;公司同样规范了终端渠道的耗材使用品类范围,强化公司对上游的议价能力,采购端协同效应凸显。未来,公司将持续通过连锁化模式抢占区域市场。 坚持品质医美理念,老客占比超竞争对手。公司始终坚持品质医美的经营理念,重视客户的可持续发展。通过信息化管理,对客户的治疗信息进行详细归档,对终端的经营情况进行每日监控。同时,公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。基于此,老客户占比高于同行,老客比例的提升也有助于终端机构广告费用的管控。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/36.4/42.9亿元,同比-4.5%/+27%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.34/2.49/3.67亿元,同增129%/85%/48%,其中来自高端女装业务的利润预计在0.25/0.96/1.32亿元,医美业务的利润估算为0.7/1.1/1.7亿元,其余损益来自童装及投资收益。公司目前市值106亿元,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名