二季度收入及利润均实现增长向好。 公司 2024上半年实现营收 96.48亿元，同比+36.55%， 归母净利润 8.72亿元， 同比+6.36%， 扣非净利润 7.66亿元，同比+40.53%。 单二季度看， 收入/归母净利润分别同比增长 42.43%/9.19%，增速较一季度分别提升 12.33pct/7.59pct； 扣非净利润同比增长 49.89%，增速较一季度提升 20.85pct， 整体业绩增长表现优异。 此外， 公司中期拟每10股派发现金红利 6元（含税） ， 总计占当期归母净利润的 36.56%。 核心充电储能品类增长超 40%， 多品类拓展稳步推进。 分产品看， 公司充电储能类收入 49.75亿元， 同比+42.81%， 收入占比 51.56%； 智能创新类收入23.6亿元， 同比+35.33%， 收入占比 24.26%， 报告期智能安防进一步推新，上市 eufy 4G LTE Cam S330产品；智能影音类收入 23.09亿元， 同比+30.84%，收入占比 23.93%。 分区域看， 优势的北美区域仍取得 40.68%的收入增长，欧洲增长向好， 收入同比+44.6%， 日本/ 中东市场分别同比增长21.5%/39.17%。 渠道看， 亚马逊渠道取得 27.71%的稳健增长， 线下渠道实现复苏， 收入同比增长 32.3%。 毛利率稳步提升 2个百分点， 现金流状况进一步向好。 公司上半年毛利率45.18%， 同比+2pct， 受益产品升级及品牌力提升。 销售费用率同比+0.62pct至 21.92%，受宣传推广等费用增加影响。管理费用率同比+1.05pct 至 4.14%，受管理人员工资薪酬及股份支付费用增加所致； 研发费用保持稳定的投入，费用率 8.29%。 上半年实现经营性现金流净额 8.41亿元， 同比+37.91%， 现金流状况进一步向好。 风险提示： 品类拓展不及预期； 全球贸易环境恶化； 海外消费不及预期投资建议： 公司作为跨境电商出口龙头， 在行业层面有望持续受益海外电商需求增长及竞争格局优化。 公司自身品类不断推进产品创新升级为消费者在不同场景下多设备使用提供高效灵活的产品解决方案， 同时积极开拓区域市场 经营也将为公司未来持续贡献业绩增量。 考虑公司优势充电品类增长稳健， 储能及安防产品有望持续创造业绩增量， 我们略上调公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 19.92/24.02/28.51亿元（前值分别为 19.85/23.81/27.28亿元）， 对应 PE 分别为 16/13.3/11.2倍， 维持“优于大市” 评级。

二季度归母净利润增长 8%， 营收表现有所下滑。 公司 2024上半年实现营收399.59亿元， 同比-0.95%， 归母净利润 14.04亿元， 同比+10.28%。 其中单Q2季度，营收 143.29亿元，同比-9.22%，归母净利润 6.02亿元，同比+8.07%。 二季度收入端在金价波动导致黄金珠宝终端消费需求有所抑制， 但公司通过积极优化经营效益， 利润端仍取得稳健增长。 黄金交易业务同比增长 26%， 门店数量稳步增长。 分业务看， 公司上半年珠宝首饰业务收入 341.96亿元， 同比-3.95%， 预计受金价高位下抑制了终端黄金珠宝需求影响。 黄金交易业务收入 54.82亿元， 同比+26%， 预计主要受益金价持续上行带来的相关需求提升等因素。 门店拓展方面， 公司上半年净增门店 28家， 期末门店总数 6022家（含海外银楼 15家） 。 同时公司继续推进深化改革， 完成了下属 13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。 毛利率稳步提升， 费用率基本稳定。 金价上涨的加持下， 公司上半年毛利率提升 0.75pct 至 9.21%。 销售费用率/管理费用率分别为 1.4%/0.61%， 基本稳定。 经营性现金流净额 51.15亿元， 同比-44.16%， 主要系金价上涨带来采购成本增加， 以及应收账款有所增加影响。 上半年存货周转天数下降 10.9天至 48天， 整体周转效率进一步提升。 风险提示： 黄金珠宝消费不及预期； 金价大幅波动； 竞争环境恶化投资建议： 行业层面来看， 黄金品类以保值增值及时尚属性的优势， 在金价相对稳定后， 终端需求仍有望逐步释放。 公司作为黄金珠宝百年龙头， 在黄金品类上拥有较强的品牌优势及历史底蕴， 并通过持续渠道门店优化， 进一步夯实市场份额。 同时公司内部治理上也在积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整， 实现经营效益进一步释放。 出于对下半年黄金珠宝终端消费的谨慎考量， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至25.35/28.45/31.11亿元（前值分别为 26.32/29.93/33.43亿元） ， 对应 PE 分别为 10.2/9.1/8.3倍， 维持“优于大市” 评级。

收入规模增长稳健， 二季度归母净利润有所承压。 公司 2024上半年营收109.89亿元， 同比+31.44%， 归母净利润 4亿元， 同比-3%， 扣非净利润 3.86亿元， 同比基本持平。 单二季度看， 公司营收 46.73亿元， 同比+41.26%； 归母净利润 1.27亿元， 同比-28.31%， 扣非净利润 1.34亿元， 同比-22.36%。 公司收入端受益金价上涨以及贵金属投资产品需求增长而表现较好， 但利润端在上述产品结构变化影响毛利率等因素下有所承压。 贵金属投资产品增长较好， 稳步推进全渠道销售。 分业务看， 黄金珠宝零售主业增长较好， 二季度收入同比增长 42.07%， 其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长， 公司贵金属投资类产品增速较优。 同时公司线下渠道稳步扩张， 上半年净开 6家直营店， 期末门店总数 93家， 其中华北地区 84家， 华北以外地区 9家， 门店的异地扩张持续推进。 同时公司线上渠道增长优异，上半年电商子公司实现营业收入 22.99亿元， 同比增长 49.99%。 产品结构变化影响毛利率， 费用率有所优化。 公司上半年毛利率同比-2.42pct 至 9.07%， 主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。 上半年销售费用率/管理费用率分别为 2.35%/0.45%， 分别同比-0.24pct/-0.14pct，整体费用率管控良好。 上半年经营性现金流净额 9.4亿元， 同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。 风险提示： 金价大幅波动； 门店拓展不及预期； 电商销售不及预期。 投资建议： 行业层面， 长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝中的投资消费， 公司的全直营体系以及灵活套保策略， 将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性， 而随着公司产品结构逐步稳定， 未来毛利率变化也将逐步趋于平稳。 同时公司自身线下渠道稳步推进异地扩张， 线上积极拓展社媒、 直播等流量模式， 有望提供业绩新增量。 考虑金价上行预期下可能进一步催化贵金属投资产品的增长， 从而短期拉低公司综合毛利率， 故下调公司 2024-2026年归母净利润至 7.65/8.78/10.08亿元（前值分别为8.18/9.43/10.82亿元） ， 对应 PE 分别为 10.9/9.5/8.3倍， 维持“优于大市” 评级。

上半年收入增长稳健， 扣非净利润增长 11.49%。 公司 2024上半年实现营收26.89亿元， 同比+6.21%， 归母净利润 1.52亿元， 同比+1.14%， 扣非净利润1.4亿元， 同比+11.49%， 整体表现较为稳健。 单二季度看， 公司营收 12.89亿元， 同比+1.07%， 归母净利润同比-12.03%， 扣非净利润同比-2.12%， 受到整体终端消费有所走弱影响。 女装业务收入增长稳健， 外延并购扩大医美连锁版图。 分业务看， 上半年公司时尚女装业务收入 10.12亿元， 同比+11.41%， 收入占比+1.76pct 至37.65%；医疗美容业务收入 11.94亿元，同比+6.02%，收入占比稳定在 44.5%，期末医美机构数量 38家； 绿色婴童业务收入 4.5亿元， 同比-4.13%， 收入占比 16.75%。 此外， 公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美 70%控股权， 进一步扩大医美连锁版图。 其中北京丽都 100%股权交易对价 3.3亿元，其 2023年营业收入 2.43亿元， 净利润 1842.55万元。 湖南雅美 70%股权交易对价 2.52亿元， 2023年营业收入 1.77亿元， 净利润 1253.24万元。 毛利率稳步提升， 费用率优化。 公司上半年毛利率同比+0.71pct 至 59.78%，其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct， 医疗美容毛利率略跌 0.7pct。 销售费用率/管理费用率分别为 40.32%/7.94%， 分别同比-0.23pct/-0.17pct， 费用率优化。 存货周转天数优化 38.4天至 179.1天，经营性现金流净额 3.15亿元， 同比-29.72%， 其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。 风险提示： 医美业务发展不及预期； 医美基金管理不善； 终端消费不及预期投资建议： 医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间， 且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。 公司作为连锁医美机构龙头， 积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图， 有助于提升整体规模及品牌影响力。 时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美 70%控股权事宜尚需审批， 我们暂维持公司 2024-2026年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5亿元， 对应 PE 分别为 18.1/14.8/12.5倍， 维持“优于大市” 评级。

上半年营收增长1.52%，归母净利润有所承压。公司2024上半年实现营业收入81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润6.01亿元，同比-18.71%，扣非净利润5.85亿元，同比-17.28%。单二季度看，公司营收31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润2.6亿元，同比-30.51%。在金价相对高位短期抑制终端消费及公司品牌营销宣传增加下，公司整体上半年经营业绩有所承压。此外，公司拟每10股派发利3元（含税），分红金额占当期归母净利54%。同步推出未来三年股东回报规划，持续强化对投资者的回报机制。 黄金类产品销售增长，上半年净增门店124家。分产品看，公司上半年素金产品营收69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18%。 分业务看，自营线下业务表现较好，上半年营收9.63亿元，同比+16.35%；自营电商业务营收11.91亿元，同比+3.09%；加盟业务营收59.32亿元，同比-0.74%。门店扩张方面，公司上半年净开店124家，期末门店总数5230家，其中加盟店4887家。 素金首饰毛利率提升，现金流状况较好。公司上半年综合毛利率18.38%，同比略降0.08pct，其中素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct。上半年销售费用率6.46%，同比+1.53pct，由于报告期自营门店增加及广告投放活动较多所致。管理费用率0.64%，同比基本稳定。存货周转天数105.26天，同比增加10.85天，主要系黄金类存货有所增加影响。经营性现金流净额12.94亿元，同比+80.62%，现金流状况良好。 风险提示：门店拓展不及预期；终端动销不及预期；竞争环境恶化投资建议：未来行业层面黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放，公司自身将继续完善黄金产品体系建设以把握增长机遇。渠道端继续推进门店扩张，抢占市场份额。考虑金价相对高位可能对短期终端需求可能造成抑制，我们下调公司2024-2026年归母净利润至14.71/16.84/18.97亿元（前值分别为15.43/17.86/20.71亿元），对应PE分别为7.7/6.7/6倍，维持“优于大市”评级。

公司立足义乌市场主要从事市场经营业务， 旗下国际商贸城为广大外贸商家提供租铺运营等一系列配套服务， 充分分享义乌外贸景气度红利。 同时， 近年来公司打造线上贸易服务平台 Chinagoods、 跨境支付结算业务及物流仓储等履约服务。 自去年以来我们对公司旗下各业务布局做了紧密跟踪解读， 而目前来看， 公司各项业务已经逐步形成协同合力， 正助力公司实现从传统租铺运营到国际综合数字外贸服务商的转变，释放长期成长潜力， 本文也将对此做进一步详细梳理解读。 国信零售观点： 首先， 公司所依托的义乌外贸市场延续高景气度， 2024年以来在全球贸易环境多变下， 义乌 1-7月进出口总值 3791.0亿元， 同比增长 18.1%； 其中出口 3359.7亿元， 增长 18.5%； 在此基础背景上， 公司通过传统市场经营业务创新升级， 以及数智化业务赋能， 不断开拓新的成长空间。 1） 传统市场经营业务通过数字化改造提升交易活跃度和服务水平， 从而通过合理涨租带动业绩增长。 此外， 建筑总面积 125万㎡的全球数贸中心工程建设稳步推进,二期工程市场板块（41万㎡） 主体结顶， 预计 2025年 10月试运营， 带动整体主业进入新一轮扩张周期。 2） 线上贸易平台 Chinagoods 集外贸服务、 在线商城功能于一体， 通过会员费、 服务费等提供业绩增量。 3） 跨境支付业务顺应人民币国际化趋势， 解决外贸商户在跨境收结汇领域的核心痛点与瓶颈， 以高效资金流转效率赢得业务量的增长。 4） 依托子公司智捷元港开展贸易履约服务， 包括跨境物流、 海外仓等， 进一步构建贸易闭环生态。 整体来看， 公司独特商业模式依托下的基本面成长逻辑， 在当前市场环境下具有攻守兼备的特质， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 27.06/31.87/40.63亿元，对应 PE 分别为 16.4/13.9/10.9倍，维持“优于大市” 评级。 评论： 公司整体投资逻辑看： 公司背靠持续高景气的义乌外贸市场， 其受到的政策及产业支持力度大， 外贸出口产业链完善， 享有的国际知名度高， 具有一定的不可替代性。 在此基础上， 一是公司核心业绩主要来源的市场经营业务， 当前兼具稳定及成长性： 公司服务能力提升下进行合理涨租及全球数贸中心 2025年 10月试运营， 带动业绩进入新的扩张期。 二是公司近年来通过数智化创新赋能打开新增长点： Chinagoods 线上贸易服务平台、 跨境支付 Yiwu Pay 等业务拓展， 构建了全球贸易生态闭环系统。 整体贸易数字化下， 数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像， 未来提供更多增值服务业务及数据要素业务的变现。 我们认为， 公司独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。

2023年归母净利润增长 67%， 2024年一季度延续增长趋势。 公司 2023年营收 59亿元， 同比+33.56%， 归母净利润 3.33亿元， 同比+67.41%， 扣非净利润 3.06亿元， 同比+71.93%， 积极把握行业黄金消费需求提升机遇， 实现较高增长表现。 2024年一季度营收同比增长 17.87%， 归母净利润同比增长5.47%， 扣非净利润同比增长 5.37%， 在较高基数下延续稳定增长表现。 分红方面， 公司 2023年度拟 10股派发现金 2.5元（含税） ， 共拟派发现金红利人民币 2.22亿元， 占当期归母净利润的 67%。 黄金品类占比进一步提升， 2023年净开“CHJ 潮宏基” 珠宝加盟店 293家。 分品类看， 2023年黄金产品收入 22.65亿元， 同比增长 56.7%， 收入占比提升至 38.39%。 时尚珠宝/皮具品类分别增长 20.43%/14.4%， 同样实现良好增长表现。 分销售模式看， 加盟业务进一步发展壮大， 2023年收入同比增长67.55%至 24.81亿元， 收入占比 42.06%。 自营业务收入增长 14.53%至 32.58亿元。 门店拓展方面， 继续借助加盟力量实现快速增长， 2023年净开 CHJ 潮宏基珠宝加盟店 293家， 合计净开珠宝店 241家， 期末门店总数 1399家。 品类结构变化影响毛利率， 期间费用率优化。 公司 2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降 4.11pct/3.11pct， 主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。 销售费用率分别下降 3.41pct/2.24pct， 费用管控良好， 同时受益低 销 售 费 用 的 加 盟 业 务 占 比 提 升 。 管 理 费 用 率 分 别 同 比 增 加0.07pct/0.49pct， 基本稳定。 2023年存货周转天数下降 94天至 221天， 受益周转效率高的黄金品类占比提升。 2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长 48.66%/2.54%， 现金流状况良好。 风险提示： 门店扩张不及预期； 黄金饰品销售不及预期； 加盟商管理不善投资建议： 未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。 考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为 4.69/5.61亿元） ， 并新增 2026年预测为 6.25亿元， 对应 PE 分别为 12.1/10.2/8.8倍， 维持“增持” 评级

2023年业绩增长稳健， 2024年一季度收入延续增长表现。 公司 2023年实现营收162.9亿元，同比增长46.52%，归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%，扣非净利润同比增长 23.64%， 在消费复苏机遇下整体增长较好。 2023年拟每 10股派发现金股利 6.5元（含税） ， 派发现金股利 7.06亿元， 2023年半年度及 2023年年度现金分红总额占 2023年归母净利润的 78.36%。 2024年一季度收入增长 23.01%， 延续良好增长趋势。 一季度归母净利润下降 6.61%， 主要系产品结构变化带来毛利率下降， 短期宣传和电商渠道费用增加， 以及黄金租赁业务到期归还形成投资损益等因素共同影响。 黄金品类延续良好增长态势， 门店稳步扩张。 公司 2023年素金类产品营收增长 62.01%， 2024年一季度增长 28.93%， 收入占比达到 89.01%。 镶嵌类产品 2023年/2024年一季度分别下滑 29.4%/42.2%。 分渠道看， 2023年/2024年一季度加盟业务分别增长 44.31%/24.66%， 自营线下业务分别增长51.29%/28.73%， 电商业务分别增长 62.25%/9.84%， 其中银饰品 2024年一季度增长达到 57.26%， 符合年轻悦己消费趋势。 渠道扩张方面， 公司 2023年净开店 490家， 2024年一季度继续保持开店节奏， 新较 2023年底净开 23家， 期末门店总数 5129家。 其中加盟门店 4793家， 自营门店 336家。 产品结构影响毛利率， 销售费用率有所增加。 公司 2024年一季度毛利率下降 2.34pct 至 15.57%， 主要系高毛利的镶嵌产品占比进一步下滑影响。 销售费用率增加 0.42pct 至 4.93%， 主要系薪酬费用、 租赁费用、 宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。 管理费用率/研发费用率分别为 0.48%/0.07%， 同比整体基本稳定。 现金流方面， 2024年一季度实现经营性现金流净额 4.02亿元， 同比-41.88%， 主要系黄金原料采购随黄金产品业务规模增长及金价上涨等因素所致。 风险提示： 门店扩张不及预期； 金价大幅波动； 加盟商管理不善投资建议： 未来行业层面黄金产品需求仍有望不断释放， 公司自身将持续完善黄金产品体系建设以积极应对终端黄金饰品需求变化， 线下积极加盟开店扩大市场份额， 线上布局差异化品类实现加速增长。 我们考虑公司未来品类占比变化可能进一步影响毛利率， 下调公司 2024-2025年归母净利润预测至15.43/17.86亿元（前值分别为 17.27/20.03亿元） ， 新增 2026年预测为20.71亿元， 对应 PE 分别为 12.4/10.7/9.3倍， 维持“买入” 评级。

一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。 整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。 期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。 风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。 投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。

事项：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。 国信零售观点：整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 评论：一季度业绩增长稳健，医美消费仍具有长期潜力公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体在去年较高基数下仍取得稳健增长。医美行业看，未来仍有较大增长潜力。例如从渗透率来看，与美日韩等市场相比，我国医美项目渗透率较低。Frost&Sllivan数据显示，2020年中国每千人接受医美治疗20.8次，低于韩国/美国/巴西/日本同期分别为82.4次/47.9次/42.8次/26.4次。未来随着美丽健康需求增长，当前主力医美消费人群年轻群体的消费能力提升，以及合规资源供给不断的丰富，我们认为长期来看中国医美渗透率提升的趋势较为明确，行业规模有望持续扩大。 投资建议整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示医美消费景气度不及预期；产品研发进展不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

2023年归母净利润位于业绩预告中值， 同比增长 47.08%。 公司 2023年实现营收 28.69亿元， 同比+47.99%， 取得归母净利润 18.58亿元， 同比+47.08%，扣非净利润 18.31亿元， 同比+52.95%， 整体利润表现位于此前业绩预告中值， 全年增速表现优异。 单季度看， 四季度营收增长 55.55%， 归母净利润增长 59%， 扣非净利润增长 87.73%， 均较上一季度实现显著加速， 受益年底医美消费旺季及公司产品推进顺利。 再生材料系列继续放量增长， 积极推进构建产品矩阵。 分产品看， 2023年溶液类注射产品实现营收 16.71亿元， 同比+29.22%， 收入占比 58.22%， 其中嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长； 凝胶类注射产品营收 11.58亿元，同比+81.43%， 收入占比提升 7.44pct 至 40.35%， 其中濡白天使继续放量增长， 新品如生天使贡献业绩增量。 此外， 公司在研产品储备丰富， 以及报告期内投资质肽生物强化未来在体重管理与减脂领域的布局；并与韩国 JeisysMedical Inc.签署了《经销协议》 ， 实现能量源设备管线的突破。 毛利率稳步提升， 持续加大研发投入。 公司 2023年毛利率同比+0.25pct 至95.09%， 受益高毛利产品占比提升， 其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升 0.25pct/0.95pct。 销售费用率受新品推广影响略增加 0.68pct 至 9.07%，管理费用率下降 1.44pct 至 5.03%。 研发费用率 8.72%， 继续维持较高的研发创新投入。 公司 2023年存货周转天数下降 23.72天至 123.38天， 经营性现金流净额同比增长 63.67%至 19.54亿元。 风险提示： 在研项目进度不及预期； 终端销售不及预期； 竞争环境恶化。 投资建议： 整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间， 合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。 短期公司将依托现有产品矩阵， 积极拓展终端渠道， 抢占医美复苏及合规化红利； 长期公司将通过自研+外延结合方式， 持续丰富的产品管线储备， 打造国内医美平台型龙头。我们维持公司 2024/2025年归母净利润预测为 25.73/34.24亿元，并 新 增 2026年 归 母 净 利 润 预 测 为 44.61亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为29.7/22.3/17.1倍， 维持“买入” 评级。

公司发布 2023 年业绩快报， 实现营业收入 714.36 亿元， 同比+13.37%， 取得归母净利润 22.14 亿元， 同比+30.23%， 扣非净利润 21.56 亿元， 同比+24.83%。 国信零售观点： 单季度表现看， 公司四季度收入 93.7 亿元， 同比-1.08%； 归母净利润 2.5 亿元， 同比-27.41%。公司四季度业绩增速有所承压， 其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响。 全年来看， 公司在今年黄金消费需求扩容以及疫后销售复苏支撑下实现了稳步增长。 同时公司自身也积极拓店扩张， 2023 全年净增各类网点 385 家， 截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。 展望未来， 公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额， 产品端持续提升研发设计能力， 同时内部治理上推进深化体制改革， 实现经营效益进一步释放。 此外行业层面， 全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下， 预计将推动金价中长期稳步上行， 进一步激发居民保值性消费需求， 从而推动黄金产品的终端动销， 并提振品牌企业的毛利率水平。 参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至22.14/26.32/29.93 亿元（前值分别为 23.7/27.89/31.75 亿元） ， 对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍， 维持“买入” 评级。 评论：u 2023 年业绩增长稳健， 全年净开店 385 家公司 2023 年实现营业收入 714.36 亿元， 同比+13.37%， 取得归母净利润 22.14 亿元， 同比+30.23%， 扣非净利润 21.56 亿元， 同比+24.83%。 整体业绩表现稳健， 行业层面受益全国消费市场持续恢复回升， 金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。 据中国黄金协会统计数据， 2023 年全国黄金消费量1089.69 吨， 与 2022 年同期相比增长 8.78%。 同时， 公司自身积极把握消费复苏机遇， 大力提升“藏宝金” 、 “凤祥囍事” 主题店的市场布局， 升级换新零售店主题形象， 2023 全年净增各类网点 385 家， 截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。 同时， 公司不断在金饰产品设计、 开发、 生产上推陈出新， 促进黄金首饰消费的提升， 全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 单季度表现看， 公司四季度收入 93.7 亿元， 同比-1.08%； 归母净利润 2.5 亿元， 同比-27.41%。 公司四季度业绩增速有所承压， 其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响 投资建议展望未来， 公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额， 产品端持续提升研发设计能力， 同时内部治理上推进深化体制改革， 实现经营效益进一步释放。 此外行业层面， 全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下， 预计将推动金价中长期稳步上行， 进一步激发居民保值性消费需求， 从而推动黄金产品的终端动销， 并提振品牌企业的毛利率水平。 我们参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 22.14/26.32/29.93 亿元（ 前值分别为23.7/27.89/31.75 亿元） ， 对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍， 维持“买入” 评级 风险提示终端黄金珠宝消费不及预期； 金价大幅波动； 行业竞争加剧； 加盟商经营管理不善

事项：朗姿股份发布公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，交易对价合计1.55亿元，以标的公司2023年净利润计算对应PE倍数为20倍。 国信零售观点：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张，此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。 评论：公司拟并购郑州集美，扩大医美业务版图2月28日晚间，公司公告旗下全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，其中从关联方芜湖博辰九号股权投资合伙企业（有限合伙）收购70%股权，从芜湖聚劲时尚产业投资合伙企业（有限合伙）收购18%股权，从自然人吴洪鸣收购12%股权。交易对价合计1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。本次股权转让完成后，有望提升公司医美业务规模化优势和全国品牌力。 其中博辰九号系公司此前投资设立的医美并购基金，成立于2021年7月，公司实际控制人申东日先生和申今花女士所控制的韩亚资管持有博辰九号0.20%份额并担任其执行事务合伙人及基金管理人，且公司作为有限合伙人之一持有博辰九号49.9%的份额。公司设立医美并购基金主要系为了为公司积极寻找并储备优质医美标的，从而有利于加快公司医美业务快速扩张的步伐和实现公司医美战略的深入推进。郑州集美32023年利润转正向好，未来有望稳步增长郑州集美专业从事医疗美容服务，业务范围主要包括整形美容、微整形美容、皮肤美容。标的公司2023年收入营业收入1.06亿元，同比增长52.69%，净利润769万元，较2022年因疫情因素影响亏损1718万元实现扭亏为盈。 郑州集美位于郑州市最繁华的二七塔商圈，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室。 目前郑州正在进行装修升级，装修完成后将拥有6间层流手术间，标准病房10间，VIP病房3间，25间皮肤治疗室，VIP治疗室5间，注射室8间，私密治疗室2间，中医治疗室2间，口腔治疗室4间。设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等，高标准国际化的要求从技术、服务等多角度为爱美人士提供高质量、全方位、精细化医美服务。医院客户年龄集中于25岁至45岁，其中25-35岁占比46%；36-45岁占比19%；25岁以下占比26%；45岁以上占比9%。业绩承诺方面，博辰九号承诺，郑州集美2024-2026年经审计扣非净利润分别不低于1054万元、1282万元、1529万元，2025/2026年分别同比增长22%/19%，累计不低于3865万元。 估值方面，郑州集美100%股权估值1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。此外，以2024-2026年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应PE分别为14.7/12.1/10.1倍，投资建议：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张。此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。风险提示医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善。

事项： 公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元， 同比增长 63.17%-108.19%。 国信零售观点： 单四季度看， 公司预计实现归母净利润为 0.07至 0.87亿元， 较去年亏损 0.36亿元实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润为-0.18至 0.62亿元， 去年同期亏损 0.51亿元。 整体上， 公司把握消费复苏机遇， 在黄金产品上积极提升竞争力， 且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。 同时公司加盟业务拓展顺利， 2023年净增潮宏基珠宝门店 246家， 期末门店总数达到 1404家。 未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵， 并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。 出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈， 我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至 3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为 4.05/4.96/6.04亿元） ， 对应 PE 分别为 15.8/12.9/10.8倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年业绩增长优异， 加盟拓展顺利公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元， 同比增长 63.17%-108.19%。 单四季度看， 公司预计实现归母净利润为 0.07至 0.87亿元， 较去年亏损 0.36亿元实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润为-0.18至 0.62亿元， 去年同期亏损 0.51亿元。 整体上，公司把握消费复苏机遇， 在黄金产品上积极提升竞争力， 且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。 同时公司加盟业务拓展顺利， 2023年净增潮宏基珠宝门店 246家， 期末门店总数达到 1404家。 投资建议未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵， 并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。 出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈， 我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至 3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为 4.05/4.96/6.04亿元） ， 对应 PE 分别为 15.8/12.9/10.8倍， 维持“增持” 评级。 风险提示终端黄金珠宝消费不及预期； 开店不及预期； 市场竞争环境恶化

事项： 公司发布 2023年业绩预告及昆明韩辰等三家医美机构的业绩承诺完成情况， 其中 2023年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%， 扣非净利润 1.9-2.4亿元， 同比增长 2866%-3647%。 此外， 公司收购的昆明韩辰等三家医美机构均完成了 2023年业绩承诺。 国信零售观点： 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润 1500-6550万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 公司 2023年取得了较好的业绩增长， 受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。 总体上， 公司医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 未来也将继续强化内生增长及推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图。 同时女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 2.29/3.12/3.81亿元， 对应 PE 分别为 33.6/24.6/20.1倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年整体业绩增长较好， 收购的医美企业均完成业绩承诺公司 2023年全年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%。 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 整体受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。