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老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-05-03 59.59 69.40 33.56% 60.51 1.54%
60.51 1.54% -- 详细
事件: (1)公司发布2020年报,全年实现营收517.22亿元,同比增长4.22%;实现归母净利润15.86亿元,同比增长12.64%;实现扣非归母净利润15.14亿元,同比增长15.17%;(2)2021Q1实现营收171.98亿元,同比额增长18.70%;实现归母净利润6.49亿元,同比增长74.46%(3)2021年预算目标:实现营收575亿元,同比增长11.17%;实现归母净利润17.35亿元,同比增长9.39%。 点评: 2020年疫情影响下,终端销售量减价增,营收实现稳步增长。分季度来看,下半年疫情影响有所减弱,2020Q1-Q4公司营收增速分别为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%,其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分业务来看,珠宝首饰/黄金交易两大主要业务板块营收分别实现+2.79%/+19.86%的增长。从产销情况来看,黄金产品产销分别下降33.45%/12.22%,得益于金价同比大幅上涨及高位波动,公司珠宝首饰及黄金交易业务得以实现正增长。 2021Q1业绩增长符合预期,全年预计稳健增长。2021Q1珠宝市场终端销售继续回暖,公司业绩实现稳步增长,剔除2.9亿元非流动资产处置收益后,公司扣非归母净利润为4.34亿元,同比增长12.97%。全年营收预计实现增长11.17%,归母净利润预计实现增长9.39%。 加盟门店逆势扩张,低线龙头地位稳固。受新冠疫情及市场环境变化因素影响,2020年全行业市场拓展节奏放缓,公司抓住机遇实现逆势扩张。截止2020年底,公司终端门店数量合计4450家,全年净增加门店557家。其中自营门店净减少4家,加盟门店净增加561家。 优化产品结构,提升品牌形象。2020年产品更新率达25%以上,新品销售额达101亿。公司新签约知名艺人陈数作为代言人,提升品牌形象。 投资建议:终端市场消费逐渐恢复,公司渠道扩张稳步推进。预计2021/2022/2023年EPS分别为3.47/3.97/4.45元,对应当前股价的PE分别为17/15/13倍,考虑疫情后行业竞争格局改善,给予公司20倍估值,上调目标价至69.4元,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-30 58.10 -- -- 60.51 4.15%
60.51 4.15% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6eb29eac
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-29 57.69 -- -- 60.28 4.49%
60.51 4.89% -- 详细
2020年公司收入/业绩同比增长4%/13%。2020年公司实现营收/归母净利润517.2/15.9亿元,同比+4.2%/12.6%,毛利率-0.3PCT至8.2%;单Q4收入/业绩+4.7%/45.9%至78.6/3.5亿元,毛利率+1.4PCTs至9.8%。整体利润端表现优于收入端,我们判断主要系新品贡献增加+黄金成本控制高效所致。销售/管理费用率-0.2PCT至1.3%/0.8%,归母净利率+0.3PCT至3.1%,盈利质量稳定。 2021年Q1终端恢复持续。公司2021年Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润+18.7%/74.5%/13.0%至172.0/6.5/4.3亿元,扣非后的较大偏差主要系资产处置收益同比大幅增加约2.9亿元所致,主要系Q1公司下属子公司上海三星文教实业有限公司处置地块。 珠宝首饰零售终端恢复、门店拓展,稳定增长。珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比+2.6%至381亿元(我们预计2021Q1实现双位数增长),占比近75%,黄金交易收入同比+20%至130亿元,占比25%。珠宝业务在产品端:公司凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,市场反馈良好。同时全年产品更新率达25%以上,新产品销售额101亿。渠道端,批发作为主要渠道拓展模式恢复迅速,根据我们跟踪2020年9/12月、2021年1/4月的订货会顺利举行,加盟商拿货积极性高,同时渠道库存健康。渠道数量方面,公司疫情期间拓展门店,抢占市占份额,2020年公司门店净增557家至4450家,其中自营银楼180家,连锁加盟店4270家,门店拓展较2019提速,为全年与2021Q1营收恢复与增长助力。疫情导致大量优质门店出现,公司作为珠宝行业龙头,资源有望进一步集中,2021年预计新增门店200+。 营运稳健,现金流充裕。2020年存货周转天数受期末迎接元旦+春节滞后备货增加影响,同比延长7至88天,应收账款天数为2天,长期维持在低单位数且逐年下降。2)截至2020年末经营性现金流净额转正为23.5亿元,公司货币资金充沛,约56亿元,为公司业务发展提供充裕资金。品牌塑造、深化双百行动,2021全年收入业绩稳健增长。根据国家统计局数据显示,2021Q1限额以上金银珠宝类零售总额+93.4%,较2019年同期+11%,增长势头良好。全年婚庆、送礼等刚性需求释放助力行业向好,公司渠道端优化与拓店同步开展,同时围绕市场需求,依靠强大的研发团队和生产基地,加强产品开发,2021年签约陈数向市场展示全新的“经典时尚”老凤祥形象,我们判断2021年公司营收/归母净利润同比增长10%+。截至2020年底公司已完成7项“双百行动”改革任务,启动推进2项,持续推进的股权结构改革和逐步确立的职业经理人制度,为公司建立市场化的激励和用人机制奠定基础,长期内生增长动力将逐步释放。 投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们预计2021-2023年预计公司归母净利润为17.8/19.9/22.9亿元,现价57.72元,对应2021年PE分别为17倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;门店拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-04-28 57.40 -- -- 60.28 5.02%
60.51 5.42% -- 详细
oracle.sql.CLOB@16ab5bca
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-03-08 54.10 -- -- 56.23 3.94%
60.51 11.85%
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事件:公司发布业绩快报,2020年实现营业收入517.2亿元,同增4.22%,实现归母净利润15.86亿元,同增12.64%。基本每股收益3.03元/股,同增12.64%。 下半年来增速持续上升,Q4净利增长近五成。2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为144.89/119.98/173.80/78.55亿,同比分别变动为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%。2020Q1-Q4公司的归母净利润3.72/3.69/4.92/3.53亿元,同比分别变动-0.56%/+1.05%/+15.26%/+45.89%。 2020年下半年疫情趋缓后公司业绩逐季向好,第四季度归母净利润增速近5成,扣非归母净利润2.79亿元,同增高达48%,表现出极强的发展韧性及经营稳定性,后疫情时代黄金珠宝行业恢复状况良好,作为行业龙头公司首先受益。 四季度加盟店扩店速度亮眼,行业龙头效应显著。截至2020年末,公司营销网点数量4450家,净增加营销网点557家;其中Q1、Q2、Q3、Q4分别新净增门店-2家、100家、133家、326家,海外银楼保持19家不变。 公司2020年Q4拓店速度极快,渠道扩展展现出良好的恢复能力。 行业集中度正在向龙头加速集中。现阶段黄金珠宝行业品牌的建设和渠道的管理显得尤为重要,渠道数量和品牌影响力互为促进,头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧,行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张,抢占市场,提升市占率。 投资建议:21年春节期间,金价有所下行叠加需求复苏引爆市场需求,珠宝首饰销售额同比去年增长160.8%。预计今年一季度公司能实现营收、净利润同比较高增长,值得期待。公司品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设迅速贡献外延增量,当前公司估值较低。预计公司21-22年实现归母净利润17.3/20.3亿元,对应PE为16×/14×。维持买入评级。 风险提示:疫情恢复不及预期,经营不及预期,黄金等价格波动,业绩快报为初步测算结果、具体财务数据以2020年报为准
老凤祥 休闲品和奢侈品 2021-03-05 54.99 -- -- 56.16 2.13%
60.51 10.04%
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2020年营业收入同增 4.22%,归母净利润同增 12.64% 公司发布 2020年业绩快报: 2020年实现营业收入 517.22亿元,同比增长 4.22%; 实现归母净利润 15.86亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 3.03元,同比增 长 12.64%; 实现扣非归母净利润 13.14亿元,同比增长 15.17%, 业绩超预期。 单季度拆分来看, 4Q2020实现营业收入 78.55亿元,同比增长 4.73%; 实现归 母净利润 3.53亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.68元,同比增长 45.89%; 实现 扣非归母净利润 2.79亿元, 同比增长 47.83%。 三大因素带动四季度高增长 公司四季度业绩增长显著,我们认为受三大因素的正面影响: 1)公司在 2020年前三季度逆疫情蔓延趋势开店,四季度迎来新店备货期。 截至 2020年末,公 司共计拥有营销网点达到 4450家(含海外银楼 19家),全年净增 557家; 2) 四季度随着疫情逐步受控,公司展开推进线下小型订货会的举办,经销商反响强 烈; 3) 金价波动为公司黄金交易业务带来部分利润。 受益于行业景气度提升,国改推进改善公司中长期经营管理效率 我们认为黄金珠宝行业受益于婚庆递延需求带来的景气度提升, 随着疫情在全国 范围内基本得到控制,线下客流恢复情况良好,黄金珠宝零售端恢复也呈现喜人 情况, 客流的持续恢复有望带来黄金珠宝社消及龙头公司的销售收入的较好增 长。 公司作为行业龙头,有望在本次行业景气度提升中充分受益。 此外公司国企改革进程有序推进, 核心子公司上海老凤祥有限股权问题已经顺利 解决。未来或进一步推动管理层聘任、薪酬市场化,带来中长期经营管理效率的 改善。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司受益于线下客流恢复及婚庆递延需求带来的景气度提升, 且预计公司 国改的持续推进有利于公司中长期经营管理效率提升,我们上调对公司 2020-2022年 EPS 的预测至 3.03/ 3.50/ 3.88元(之前为 2.83/ 3.38/ 3.75元), 维持“买入”评级。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-12-22 47.05 53.00 2.00% 49.89 6.04%
55.93 18.87%
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品牌历史悠久,积淀深厚。老凤祥品牌创始于1848年的上海,延续至今已有170余年,是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”。 老凤祥的品牌标志---凤凰,在我国传统文化中代表祥瑞之兆的美好寓意,有助于提升企业的品牌知名度和品牌忠诚度。 设计师人才和技艺优势明显。设计师是品牌与产品的灵魂。公司目前拥有国家级工艺美术大师8人、上海市工艺美术大师9人,是公司的核心竞争力之一。迄今为止,公司的设计师已在国内、国际的专业设计比赛中获得了300多项奖项,一些作品已被国内外知名博物馆馆藏。公司建立了“设计师、技师、制作工、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进体系,为引进人才、培养人才与留住人才创造了良好的制度环境。公司的金银细工制作技艺荣列“国家级非物质文化遗产”名录,金银首饰镶嵌技艺被认定为“上海市优秀传统技艺”。 渠道铺设广,市占率有望提升。公司以品牌为引领,市场为导向,本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针,打造了自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。截至2019年,公司共计拥有营销网点达到3893家,其中自营银楼184家,连锁加盟店3709家。公司以加盟为主的渠道扩张方式,有助于较快的拓展市场,提高市场占有率。 盈利预测:结合疫情考虑,我们预计公司2020-2022年的营业收入增长率分别为7.7%、10.8%与11.5%,营业收入分别为534.69亿、592.22亿与660.48亿元,净利润分别为19.95亿、22.33与26.15亿元,对应EPS分别为2.94元/股、3.30元/股与3.86元/股,对应PE分别为16、14与12倍;考虑可比公司的市值及估值,结合公司较强的品牌力,我们给予公司2021年16倍PE,对应目标价53元。首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济与政策风险、金价波动与汇率风险、存货跌价风险
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-11-03 45.98 -- -- 50.11 8.98%
50.44 9.70%
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事件: 公司2020前三季度营业总收入438.67亿,同比增加4.12%;归母净利润12.33亿,同比增加5.73%。其中,Q3营收173.80亿,同比增加23.9%;归母净利润4.92亿元,同比增加15.26%。 点评: ①营收:公司2020前三季度实现营业总收入为438.67亿,同比增加4.12%;2020Q3实现营业总收入为173.80亿,同比增加23.9%。2020前三季度公司收入同比增加主要是疫情的影响逐渐减弱所致。 ②毛利率:公司2020前三季度毛利率为7.90%,同比减少0.58pct;其中2020Q3毛利率7.18%,同比减少1.8pct。公司三季度毛利率有所下降,主要系收入成本上升带来的毛利率小幅下降。 ③期间费用:公司2020前三季度期间费用率为2.60%,同比减少0.35pct;其中2020Q3期间费用率为2.02%,同比减少0.88pct。 ④归母净利润:公司2020前三季度归母净利润为12.33亿,同比增长5.73%;2020Q3归母净利润为4.92亿,同比增长15.26%,主要因为公司毛利率回升、费用率下降。同时,公司2020前三季度公司归母净利率为2.81%,同比增加0.04pct。⑤品牌价值:全国黄金珠宝零售额在疫情影响下整体下降的趋势已略有回温,老凤祥前三季度有净利润正增长的成绩,彰显出其品牌历久弥新的价值。 投资建议:公司是黄金珠宝龙头公司,品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设迅速贡献外延增量。公司不断优化产品结构,扩大非金首饰市场份额,改善毛利率;由于疫情影响逐渐变小,公司加快开店速度,下半年婚庆需求将会释放,金价有望维持高位,渠道规模保持扩张等原因。20-22年净利润预计15.1/17.3/20.3亿元,当前股价对应PE分别为16X/14X/12X,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击零售行业,国际金价的不确定性,门店拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-30 46.91 69.93 34.58% 50.11 6.82%
50.44 7.53%
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公司业绩稳健增长,维持“买入”评级。 20Q1-Q3,公司实现营收438.67亿元,同比增长4.13%,归母净利润12.33亿元,同比增长5.73%,扣非后归母净利润12.34亿元,同比增长9.69%,业绩表现亮眼。其中Q3单季公司营收同比增长23.93%,扣非后归母净利润同比增长21.31%。下半年公司黄金珠宝业务持续改善,渠道扩张提速,我们预计20-22年EPS分别为2.83/3.33/3.69元,维持“买入”评级。 Q3黄金珠宝销售复苏,渠道扩张逐季提速。 20Q1-Q3,公司黄金珠宝业务收入320.6亿元,同比下降1.95%,其中Q3黄金珠宝业务收入141.1亿元,同比增长22.41%,较上半年增速提升明显,主要是基于:1)国庆期间是传统婚庆需求旺季;2)上半年受疫情影响的刚需递延释放。此外,公司渠道扩张提速,20Q1-Q3,公司黄金珠宝门店净增加231家至4124家,分季度看,Q1/Q2/Q3分别净增加-2/100/133家,公司门店扩张速度逐渐恢复至常态水平。 促销折扣增加导致毛利率略有下降,费用率持续优化。 20Q1-Q3,公司毛利率达到7.90%,同比下降0.58pct,其中Q3单季毛利率为7.18%,同比下降1.79pct。毛利率下降主要因下半年节假日密集,促销活动增多,终端零售折扣加大导致黄金珠宝毛利率下降。但疫情期间公司严控费用,20Q1-Q3,公司销售/管理费用率分别为1.43%/0.70%,同比分别下降0.23/0.15pct。 业务经营稳健,现金流表现亮眼。 20Q1-Q3,公司存货周转天数63.63天,同比增加3.9天,应收账款周转天数18.59天,同比增加4.1天,存货及应收账款周转速度趋缓主要因下半年销售旺季备货及向加盟渠道发货增加所致。此外公司现金流表现亮眼,20Q1-Q3,公司经营性净现金流为11.83亿元,去年同期为-11.27亿元,主要是因为终端回款情况较优,疫情期间采购供应链管控较好。 “双百行动”稳步推进,内部激励改善可期今年以来公司根据国资委指引要求,在公司。体系内选取了三家子公司进行试点,已于4月底完成所有选聘及签约工作,为今后推广实施职业经理人制度、健全考核、激励、评价机制夯实基础。公司资产实力丰厚,品牌力强,如果内部激励逐渐市场化,有望进一步释放长期增长动力。 黄金珠宝龙头优势显著,维持“买入”评级。 20Q4黄金珠宝销售预计维持景气,公司业绩有望维持稳健增长。维持预计公司20-22年归母净利润分别为14.80/17.40/19.31亿元,参考可比公司Wind一致预期21年PE均值22.3倍,考虑到公司有黄金交易业务,且黄金储备较多,受金价波动影响较大,给予一定估值折价,给予公司21年21倍PE,对应目标价69.93元(前值70.75元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-30 46.91 -- -- 50.11 6.82%
50.44 7.53%
详细
事件:公司2020年前三季度实现营业收入438.67亿元,同比增加4.12%,实现归母净利润12.33亿元,同比增加5.73%,扣非归母净利润12.34亿元,同比增加9.69%。其中单三季度实现收入173.8亿元,同比增加23.93%,实现归母净利润4.92亿元,同比增加15.26%。 毛利率略有下滑,期间费用率稳定。(1)公司前三季度毛利率同比下降0.58pp至7.90%,其中Q3单季毛利率同比下降1.79pp至7.18%;(2)前三季度期间费用率同比下降0.36pp至2.6%,其中销售费用率同比下降0.23pp至1.43%,管理费用率同比下降0.15pp至0.67%;研发费用率同比下降0.01pp至0.03%;财务费用率同比增长0.03pp至0.47%;(3)前三季度实现经营性现金流11.83亿元,同比增长204.95%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费同比降低。 门店方面,截至九月末,公司“老凤祥”品牌共计拥有营销网点达到4124家(含海外银楼20家),其中直营门店186家、加盟店3938家;3Q门店净增加133家。 公司看点:公司品牌历史悠久,门店数量领先,收入构成以黄金为主,三季报业绩显著增长,除金价上行因素外,也表明公司具有较强的平滑和抗风险能力。2020年是双百行动最后一年,公司继续深化国企改革,包括解决子公司股权问题、推行职业经理人制度等。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润分别为15.3亿、17.9亿、20.7亿元,综合考虑行业格局,公司业绩增速及可比公司估值水平,给予21年18XPE,合理价值为61.74元/股,维持买入评级。 风险提示:金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-29 45.78 65.60 26.25% 50.11 9.46%
50.44 10.18%
详细
2020年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长4.12%与5.73%,扣非后净利润增长9.69%,单Q3(去年高基数)公司营业收入与净利润分别同比增长23.93%与15.26%,扣非后净利润增长21.31%,在国内疫情得到有效控制的情况下,伴随着黄金珠宝消费的回补以及公司经营上的灵活调整,老凤祥单三季度收入与盈利增速大幅回暖,金价的上涨对销售的增长也起到了拉动作用。 前三季度公司黄金珠宝业务收入下降1.95%,环比明显改善,其中三季度单季收入增长下22.42%,凸显核心主业的改善。在行业受疫情影响后的洗牌阶段,老凤祥保持了渠道的较快扩张,前三季度公司净增门店231家至4124家(20Q3净开133家),其中直营店净开2家至186家(20Q3净开3家),加盟店净增229家至3938家(20Q3净开130家),海外银楼19家。前三季度公司综合毛利率同比小幅下降0.57pct,其中黄金珠宝业务毛利率同比下降2.40pct。期间费用率同比基本持平,经营活动净现金流同比大幅提升204.95%,公司应收账款同比增加38.81%,存货同比下降6.38%。 随着各地管控措施的逐步放开(包括订货会形式、各地婚庆宴席恢复常态等),下半年黄金珠宝消费旺季迎来销售反弹,7-9月国内限额以上黄金珠宝零售增长7.5%、15.3%与13.1%,行业零售的复苏对老凤祥完成全年收入与盈利的继续增长将起到明显的拉动,9月公司订货会预计仍然保持较快的增长。另一方面,在今年金价上涨的趋势下,公司相对同行更受益,黄金交易业务能在一定程度对收入和盈利有所补充。 疫情推动行业加速洗牌,央地混改进一步为公司增添活力。疫情冲击下今年行业经历洗牌,老凤祥多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间。19年公司主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,20年在“双百计划”推动下,公司将进一步放开手脚,通过改革释放动力,上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅上调公司收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为2.85元、3.28元和3.74元(原预测为2.77元、3.18元和3.64元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年20倍PE,对应目标价65.6元,维持“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-29 45.78 -- -- 50.11 9.46%
50.44 10.18%
详细
公司2020年三季度业绩表现亮眼 公司发布三季报:2020前三季度实现营收439亿元(+4%),归母净利润12.3亿元(+6%);其中Q3营收174亿元(+24%),归母净利润4.9亿元(+15%),业绩超预期。我们认为,公司门店保持快速扩张,疫情趋缓下婚庆需求集中释放带动黄金珠宝消费明显回暖,有望推动公司同店持续恢复;同时公司积极推进国企改革,经营效率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。 黄金珠宝业务收入增速大幅改善,费用率整体优化 受疫情影响,公司前三季度黄金珠宝业务实现收入321亿元(-2%),其中Q3实现收入141亿元(+22%),增速环比大幅提升,主要原因为加盟商在中秋国庆订货会上拿货增加。Q3单季度公司综合毛利率为7.2%(-1.8pct),预计主要受促销活动、折扣增长影响。费用方面,Q3单季度公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%(-0.41pct)/0.54%(-0.39pct)/0.35%(-0.08pct),整体呈现优化趋势。2020前三季度公司经营净现金流为12亿元(2019年同期为-11亿元),现金流大幅增长的主要原因为公司减少商品购买及劳务支付;截至Q3末应收账款57亿元(较年初增长53亿元),主要为国庆中秋双节订货会产生的应收账款尚未回笼所致。 线下门店快速扩张,婚庆需求释放有望带动行业回暖 2020前三季度公司新开/净开门店327/231家(2019年同期净开201家),其中国内加盟店净开229家,门店总数达到4124家,疫情中仍保持快速扩张。社零数据显示自7月来黄金珠宝消费额已经连续3个月实现正增长,其中8/9月增速保持在双位数。随着疫情趋缓、婚庆需求集中释放,行业整体明显回暖,有望带动公司同店持续恢复。此外,公司选取了三家子公司于2020 年起进行试点,落实“双百行动”,积极推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制,经营效率有望进一步提升。 风险提示:金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-29 45.78 -- -- 50.11 9.46%
50.44 10.18%
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公司单Q3收入/业绩同增24%/15%。1)单Q3来看,公司收入/业绩同增24%/15%至173.8/4.9亿元。促销活动增加、零售折扣加大导致毛利率同降1.8PCTs至7.2%,同时疫情下严控费用支出,综合来看净利率同降0.2PCTs至3.7%。2)前三季度来看,收入/业绩同增4%/6%至438.7/12.3亿元,毛利率同降0.6PCTs至7.9%,销售/管理费用率相对稳定,分别同减0.2/0.2PCTs至1.4%/0.7%,综合致使净利率基本持平为3.7%。 终端表现亮眼,渠道展店持续。收入端,我们判断公司Q3收入快速增长动力主要来自:1)9月公司针对中秋国庆开展大型订货会,加盟商拿货意愿良好;2)H1被疫情抑制的婚庆刚性珠宝需求滞后到H2得以释放。分拆品类来看,单Q3黄金珠宝业务收入同增22%至141.1亿元。渠道端,扩张展店持续,前三季度老凤祥品牌新增门店231家至4124家,其中:1)直营较年初净增加2家至186家,其中七成以上位于上海;2)优质品牌力背书下加盟渠道拓展迅速,加盟门店较年初增加229家至3938家。 营运良好,现金流充裕。1)公司运营稳健,前三季度存货周转天数同增3.9天至63.6天,应收账款周转天数同增4.1天至18.6天,主要系国庆中秋双节订货会账款尚未回笼所致。2)现金流充沛,前三季度经营性现金流净额11.8亿元,较去年同期负现金流大幅增长。 全年收入业绩有望稳定增长。1)我们认为疫情抑制黄金珠宝消费,但婚庆、送礼等刚性需求受推迟但并不消失,我们估算公司婚庆产品占比过半,需求有望得到集中释放。2)据我们跟踪,公司Q4以来终端流水稳定增长。长期来看,公司品牌力稳健提升,渠道外延扩张顺利,公司从优质候选资源中挑选高质量经销商,我们预计全年渠道新增门店300家左右,进而全年收入/业绩依然能实现平稳增长。 “双百行动”改革完善管理机制。公司三家子公司进行混改试点持续推进中,4月底完成选聘和签约工作。试点完成后会于其他子公司推广,利于公司打破僵化股权结构,以健全公司激励机制、完善薪酬分配制度、释放制度活力。 投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们调整盈利预测,2020-2022年预计公司归母净利润为14.9/16.7/19.0亿元,现价45.12元,对应2020/2021年PE分别为16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;汇率波动影响;门店拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-03 54.01 -- -- 53.23 -1.44%
53.23 -1.44%
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事件: 公司2020H1营业总收入264.87亿,同比减少5.76%;归母净利润7.41亿,同比增加0.24%。其中,Q2营收119.98亿,同比减少8.41%;归母净利润3.69亿元,同比增加1.05%。 点评: ①营收:公司2020H1实现营业总收入为264.87亿,同比减少5.76%;2020Q2实现营业总收入为119.98亿,同比减少8.41%。2020H1公司收入同比减少主要是今年受新冠疫情影响,公司的黄金珠宝销售额较少所致。 ②毛利率:公司2020H1毛利率为8.38%,同比增加0.15pct;其中2020Q2毛利率8.63%,同比减少0.48pct。公司二季度毛利率有所回升,主要系金价上涨带动部分自营门店收入直接扩张,毛利率提升。 ③期间费用:公司2020H1期间费用率为2.98%,同比增加0.01pct;其中2020Q2期间费用率为2.81%,同比减少0.23pct。销售费用率:公司2020H1销售费用同比减少10.14%,销售费用率1.66%,同比减少0.08pct,公司销售费用增减少主要系本公司下属子公司工资及福利费、装修费、包装物等减少所致;管理费用率:公司2020H1管理费用同比不变,管理费用率为0.76%,同比不变;。 ④归母净利润:公司2020H1归母净利润为7.41亿,同比增长0.24%;2020Q2归母净利润为3.69亿,同比增长1.05%,主要因为公司毛利率回升、费用率下降。同时,公司2020H1公司归母净利率为2.80%,同比增加0.17pct。 ⑤品牌价值:受疫情影响,在全国黄金珠宝零售额呈整体下降,需求萎缩时,老凤祥上半年录得净利润正增长的成绩,彰显出其品牌的价值。 投资建议:公司是黄金珠宝龙头公司,品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设迅速贡献外延增量。公司不断优化产品结构,扩大非金首饰市场份额,改善毛利率;由于疫情影响逐渐变小,公司加快开店速度,下半年婚庆需求将会释放,金价有望维持高位,渠道规模保持扩张等原因。我们将20-21年净利由13.07/15.99亿元上调至15.1/17.3亿元,当前股价对应 PE 分别为 19X、16X,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击零售行业,国际金价的不确定性,门店拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-02 53.82 70.75 36.16% 54.03 0.39%
54.03 0.39%
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龙头经营稳健,下半年业绩改善可期,维持“买入”评级。 2020H1公司营收下滑5.76%,归母净利润增长0.24%,随着新冠疫情影响趋弱,20Q2起公司加快开店速度,金价同比上涨增强公司利润弹性。我们预计下半年婚庆刚需释放,金价有望维持高位,公司渠道稳健扩张,黄金珠宝主业明显改善,预计2020-2022年EPS 分别为2.83/3.33/3.69元,维持“买入”评级。 20H1营收有所下滑,归母净利润实现增长。 20H1公司实现营收264.87亿元,同比下滑5.76%,实现归母净利润7.41亿元,同比增长0.24%;其中Q2单季营收119.98亿元,同比下滑8.41%,归母净利润3.69亿元,同比增长1.05%。受新冠疫情冲击,上半年黄金珠宝业务承受一定压力,但公司作为行业龙头,多业务经营较为稳健。受益于金价上涨和产品结构调整,20H1公司毛利率达到8.38%,同比提升0.15pct。20H1公司经营性净现金流43.78亿元,同比增加20.22亿元,公司应对突发情况减少部分商品采购,现金流表现亮眼。 黄金珠宝业务门店拓展提速,金价上涨驱动毛利率提升。 20H1黄金珠宝业务实现营收179.49亿元,同比下降15.22%,其中中国大陆营收178.85亿元,同比下降14.84%。分季度看,Q1/Q2黄金珠宝业务营收分别下滑2.8%/30.8%,20Q2下滑加速主要因Q1疫情爆发前加盟商订货较多,疫情影响下渠道有一定库存。20H1公司黄金珠宝门店净增加98家至3991家,其中加盟门店净增加99家;分季度看,Q1/Q2门店分别净增-2/100家,随着终端零售逐渐恢复,20Q2加盟门店扩张提速。20H1黄金珠宝业务毛利率达到10.77%,同比提升0.91pct,主要受益于金价同比上涨。展望下半年,婚庆刚需释放有望拉动黄金珠宝业务拐点向上。 “双百行动”稳步推进,内部激励改善可期。 20H1公司根据国资委指引要求,在公司体系内选取了三家子公司于2020年起进行试点,已于4月底完成所有选聘及签约工作,为今后推广实施职业经理人制度、健全考核、激励、评价机制夯实基础。公司资产实力丰厚,品牌力强,如果内部激励逐渐市场化,有望进一步释放长期增长动力。 黄金珠宝龙头优势显著,“双百行动”助力,维持“买入”评级。 公司未来仍有望保持渠道快速扩张态势,且受益于金价上涨。此外“双百行动”国企改革有望理顺公司管理架构,完善激励机制,推动业绩持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.80/17.40/19.31亿元,参考行业可比公司Wind 一致预期2020年PE 31.7倍,考虑到公司具有黄金交易业务,并且公司黄金储备较多,受金价波动影响较大,给予一定估值折价,给予公司2020年25倍PE 估值,对应目标价70.75元(预测前值48.11-53.77元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名