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老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-11-03 45.98 -- -- 50.11 8.98% -- 50.11 8.98% -- 详细
事件: 公司2020前三季度营业总收入438.67亿,同比增加4.12%;归母净利润12.33亿,同比增加5.73%。其中,Q3营收173.80亿,同比增加23.9%;归母净利润4.92亿元,同比增加15.26%。 点评: ①营收:公司2020前三季度实现营业总收入为438.67亿,同比增加4.12%;2020Q3实现营业总收入为173.80亿,同比增加23.9%。2020前三季度公司收入同比增加主要是疫情的影响逐渐减弱所致。 ②毛利率:公司2020前三季度毛利率为7.90%,同比减少0.58pct;其中2020Q3毛利率7.18%,同比减少1.8pct。公司三季度毛利率有所下降,主要系收入成本上升带来的毛利率小幅下降。 ③期间费用:公司2020前三季度期间费用率为2.60%,同比减少0.35pct;其中2020Q3期间费用率为2.02%,同比减少0.88pct。 ④归母净利润:公司2020前三季度归母净利润为12.33亿,同比增长5.73%;2020Q3归母净利润为4.92亿,同比增长15.26%,主要因为公司毛利率回升、费用率下降。同时,公司2020前三季度公司归母净利率为2.81%,同比增加0.04pct。⑤品牌价值:全国黄金珠宝零售额在疫情影响下整体下降的趋势已略有回温,老凤祥前三季度有净利润正增长的成绩,彰显出其品牌历久弥新的价值。 投资建议:公司是黄金珠宝龙头公司,品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设迅速贡献外延增量。公司不断优化产品结构,扩大非金首饰市场份额,改善毛利率;由于疫情影响逐渐变小,公司加快开店速度,下半年婚庆需求将会释放,金价有望维持高位,渠道规模保持扩张等原因。20-22年净利润预计15.1/17.3/20.3亿元,当前股价对应PE分别为16X/14X/12X,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击零售行业,国际金价的不确定性,门店拓展不及预期。
陈莉 1 5
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-30 46.91 69.93 42.95% 50.11 6.82% -- 50.11 6.82% -- 详细
公司业绩稳健增长,维持“买入”评级。 20Q1-Q3,公司实现营收438.67亿元,同比增长4.13%,归母净利润12.33亿元,同比增长5.73%,扣非后归母净利润12.34亿元,同比增长9.69%,业绩表现亮眼。其中Q3单季公司营收同比增长23.93%,扣非后归母净利润同比增长21.31%。下半年公司黄金珠宝业务持续改善,渠道扩张提速,我们预计20-22年EPS分别为2.83/3.33/3.69元,维持“买入”评级。 Q3黄金珠宝销售复苏,渠道扩张逐季提速。 20Q1-Q3,公司黄金珠宝业务收入320.6亿元,同比下降1.95%,其中Q3黄金珠宝业务收入141.1亿元,同比增长22.41%,较上半年增速提升明显,主要是基于:1)国庆期间是传统婚庆需求旺季;2)上半年受疫情影响的刚需递延释放。此外,公司渠道扩张提速,20Q1-Q3,公司黄金珠宝门店净增加231家至4124家,分季度看,Q1/Q2/Q3分别净增加-2/100/133家,公司门店扩张速度逐渐恢复至常态水平。 促销折扣增加导致毛利率略有下降,费用率持续优化。 20Q1-Q3,公司毛利率达到7.90%,同比下降0.58pct,其中Q3单季毛利率为7.18%,同比下降1.79pct。毛利率下降主要因下半年节假日密集,促销活动增多,终端零售折扣加大导致黄金珠宝毛利率下降。但疫情期间公司严控费用,20Q1-Q3,公司销售/管理费用率分别为1.43%/0.70%,同比分别下降0.23/0.15pct。 业务经营稳健,现金流表现亮眼。 20Q1-Q3,公司存货周转天数63.63天,同比增加3.9天,应收账款周转天数18.59天,同比增加4.1天,存货及应收账款周转速度趋缓主要因下半年销售旺季备货及向加盟渠道发货增加所致。此外公司现金流表现亮眼,20Q1-Q3,公司经营性净现金流为11.83亿元,去年同期为-11.27亿元,主要是因为终端回款情况较优,疫情期间采购供应链管控较好。 “双百行动”稳步推进,内部激励改善可期今年以来公司根据国资委指引要求,在公司。体系内选取了三家子公司进行试点,已于4月底完成所有选聘及签约工作,为今后推广实施职业经理人制度、健全考核、激励、评价机制夯实基础。公司资产实力丰厚,品牌力强,如果内部激励逐渐市场化,有望进一步释放长期增长动力。 黄金珠宝龙头优势显著,维持“买入”评级。 20Q4黄金珠宝销售预计维持景气,公司业绩有望维持稳健增长。维持预计公司20-22年归母净利润分别为14.80/17.40/19.31亿元,参考可比公司Wind一致预期21年PE均值22.3倍,考虑到公司有黄金交易业务,且黄金储备较多,受金价波动影响较大,给予一定估值折价,给予公司21年21倍PE,对应目标价69.93元(前值70.75元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-30 46.91 -- -- 50.11 6.82% -- 50.11 6.82% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营业收入438.67亿元,同比增加4.12%,实现归母净利润12.33亿元,同比增加5.73%,扣非归母净利润12.34亿元,同比增加9.69%。其中单三季度实现收入173.8亿元,同比增加23.93%,实现归母净利润4.92亿元,同比增加15.26%。 毛利率略有下滑,期间费用率稳定。(1)公司前三季度毛利率同比下降0.58pp至7.90%,其中Q3单季毛利率同比下降1.79pp至7.18%;(2)前三季度期间费用率同比下降0.36pp至2.6%,其中销售费用率同比下降0.23pp至1.43%,管理费用率同比下降0.15pp至0.67%;研发费用率同比下降0.01pp至0.03%;财务费用率同比增长0.03pp至0.47%;(3)前三季度实现经营性现金流11.83亿元,同比增长204.95%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费同比降低。 门店方面,截至九月末,公司“老凤祥”品牌共计拥有营销网点达到4124家(含海外银楼20家),其中直营门店186家、加盟店3938家;3Q门店净增加133家。 公司看点:公司品牌历史悠久,门店数量领先,收入构成以黄金为主,三季报业绩显著增长,除金价上行因素外,也表明公司具有较强的平滑和抗风险能力。2020年是双百行动最后一年,公司继续深化国企改革,包括解决子公司股权问题、推行职业经理人制度等。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润分别为15.3亿、17.9亿、20.7亿元,综合考虑行业格局,公司业绩增速及可比公司估值水平,给予21年18XPE,合理价值为61.74元/股,维持买入评级。 风险提示:金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-29 45.78 65.60 34.10% 50.11 9.46% -- 50.11 9.46% -- 详细
2020年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长4.12%与5.73%,扣非后净利润增长9.69%,单Q3(去年高基数)公司营业收入与净利润分别同比增长23.93%与15.26%,扣非后净利润增长21.31%,在国内疫情得到有效控制的情况下,伴随着黄金珠宝消费的回补以及公司经营上的灵活调整,老凤祥单三季度收入与盈利增速大幅回暖,金价的上涨对销售的增长也起到了拉动作用。 前三季度公司黄金珠宝业务收入下降1.95%,环比明显改善,其中三季度单季收入增长下22.42%,凸显核心主业的改善。在行业受疫情影响后的洗牌阶段,老凤祥保持了渠道的较快扩张,前三季度公司净增门店231家至4124家(20Q3净开133家),其中直营店净开2家至186家(20Q3净开3家),加盟店净增229家至3938家(20Q3净开130家),海外银楼19家。前三季度公司综合毛利率同比小幅下降0.57pct,其中黄金珠宝业务毛利率同比下降2.40pct。期间费用率同比基本持平,经营活动净现金流同比大幅提升204.95%,公司应收账款同比增加38.81%,存货同比下降6.38%。 随着各地管控措施的逐步放开(包括订货会形式、各地婚庆宴席恢复常态等),下半年黄金珠宝消费旺季迎来销售反弹,7-9月国内限额以上黄金珠宝零售增长7.5%、15.3%与13.1%,行业零售的复苏对老凤祥完成全年收入与盈利的继续增长将起到明显的拉动,9月公司订货会预计仍然保持较快的增长。另一方面,在今年金价上涨的趋势下,公司相对同行更受益,黄金交易业务能在一定程度对收入和盈利有所补充。 疫情推动行业加速洗牌,央地混改进一步为公司增添活力。疫情冲击下今年行业经历洗牌,老凤祥多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间。19年公司主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,20年在“双百计划”推动下,公司将进一步放开手脚,通过改革释放动力,上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅上调公司收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为2.85元、3.28元和3.74元(原预测为2.77元、3.18元和3.64元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年20倍PE,对应目标价65.6元,维持“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-29 45.78 -- -- 50.11 9.46% -- 50.11 9.46% -- 详细
公司单Q3收入/业绩同增24%/15%。1)单Q3来看,公司收入/业绩同增24%/15%至173.8/4.9亿元。促销活动增加、零售折扣加大导致毛利率同降1.8PCTs至7.2%,同时疫情下严控费用支出,综合来看净利率同降0.2PCTs至3.7%。2)前三季度来看,收入/业绩同增4%/6%至438.7/12.3亿元,毛利率同降0.6PCTs至7.9%,销售/管理费用率相对稳定,分别同减0.2/0.2PCTs至1.4%/0.7%,综合致使净利率基本持平为3.7%。 终端表现亮眼,渠道展店持续。收入端,我们判断公司Q3收入快速增长动力主要来自:1)9月公司针对中秋国庆开展大型订货会,加盟商拿货意愿良好;2)H1被疫情抑制的婚庆刚性珠宝需求滞后到H2得以释放。分拆品类来看,单Q3黄金珠宝业务收入同增22%至141.1亿元。渠道端,扩张展店持续,前三季度老凤祥品牌新增门店231家至4124家,其中:1)直营较年初净增加2家至186家,其中七成以上位于上海;2)优质品牌力背书下加盟渠道拓展迅速,加盟门店较年初增加229家至3938家。 营运良好,现金流充裕。1)公司运营稳健,前三季度存货周转天数同增3.9天至63.6天,应收账款周转天数同增4.1天至18.6天,主要系国庆中秋双节订货会账款尚未回笼所致。2)现金流充沛,前三季度经营性现金流净额11.8亿元,较去年同期负现金流大幅增长。 全年收入业绩有望稳定增长。1)我们认为疫情抑制黄金珠宝消费,但婚庆、送礼等刚性需求受推迟但并不消失,我们估算公司婚庆产品占比过半,需求有望得到集中释放。2)据我们跟踪,公司Q4以来终端流水稳定增长。长期来看,公司品牌力稳健提升,渠道外延扩张顺利,公司从优质候选资源中挑选高质量经销商,我们预计全年渠道新增门店300家左右,进而全年收入/业绩依然能实现平稳增长。 “双百行动”改革完善管理机制。公司三家子公司进行混改试点持续推进中,4月底完成选聘和签约工作。试点完成后会于其他子公司推广,利于公司打破僵化股权结构,以健全公司激励机制、完善薪酬分配制度、释放制度活力。 投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们调整盈利预测,2020-2022年预计公司归母净利润为14.9/16.7/19.0亿元,现价45.12元,对应2020/2021年PE分别为16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;汇率波动影响;门店拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-29 45.78 -- -- 50.11 9.46% -- 50.11 9.46% -- 详细
公司2020年三季度业绩表现亮眼 公司发布三季报:2020前三季度实现营收439亿元(+4%),归母净利润12.3亿元(+6%);其中Q3营收174亿元(+24%),归母净利润4.9亿元(+15%),业绩超预期。我们认为,公司门店保持快速扩张,疫情趋缓下婚庆需求集中释放带动黄金珠宝消费明显回暖,有望推动公司同店持续恢复;同时公司积极推进国企改革,经营效率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。 黄金珠宝业务收入增速大幅改善,费用率整体优化 受疫情影响,公司前三季度黄金珠宝业务实现收入321亿元(-2%),其中Q3实现收入141亿元(+22%),增速环比大幅提升,主要原因为加盟商在中秋国庆订货会上拿货增加。Q3单季度公司综合毛利率为7.2%(-1.8pct),预计主要受促销活动、折扣增长影响。费用方面,Q3单季度公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%(-0.41pct)/0.54%(-0.39pct)/0.35%(-0.08pct),整体呈现优化趋势。2020前三季度公司经营净现金流为12亿元(2019年同期为-11亿元),现金流大幅增长的主要原因为公司减少商品购买及劳务支付;截至Q3末应收账款57亿元(较年初增长53亿元),主要为国庆中秋双节订货会产生的应收账款尚未回笼所致。 线下门店快速扩张,婚庆需求释放有望带动行业回暖 2020前三季度公司新开/净开门店327/231家(2019年同期净开201家),其中国内加盟店净开229家,门店总数达到4124家,疫情中仍保持快速扩张。社零数据显示自7月来黄金珠宝消费额已经连续3个月实现正增长,其中8/9月增速保持在双位数。随着疫情趋缓、婚庆需求集中释放,行业整体明显回暖,有望带动公司同店持续恢复。此外,公司选取了三家子公司于2020 年起进行试点,落实“双百行动”,积极推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制,经营效率有望进一步提升。 风险提示:金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-03 54.01 -- -- 53.23 -1.44%
53.23 -1.44% -- 详细
事件: 公司2020H1营业总收入264.87亿,同比减少5.76%;归母净利润7.41亿,同比增加0.24%。其中,Q2营收119.98亿,同比减少8.41%;归母净利润3.69亿元,同比增加1.05%。 点评: ①营收:公司2020H1实现营业总收入为264.87亿,同比减少5.76%;2020Q2实现营业总收入为119.98亿,同比减少8.41%。2020H1公司收入同比减少主要是今年受新冠疫情影响,公司的黄金珠宝销售额较少所致。 ②毛利率:公司2020H1毛利率为8.38%,同比增加0.15pct;其中2020Q2毛利率8.63%,同比减少0.48pct。公司二季度毛利率有所回升,主要系金价上涨带动部分自营门店收入直接扩张,毛利率提升。 ③期间费用:公司2020H1期间费用率为2.98%,同比增加0.01pct;其中2020Q2期间费用率为2.81%,同比减少0.23pct。销售费用率:公司2020H1销售费用同比减少10.14%,销售费用率1.66%,同比减少0.08pct,公司销售费用增减少主要系本公司下属子公司工资及福利费、装修费、包装物等减少所致;管理费用率:公司2020H1管理费用同比不变,管理费用率为0.76%,同比不变;。 ④归母净利润:公司2020H1归母净利润为7.41亿,同比增长0.24%;2020Q2归母净利润为3.69亿,同比增长1.05%,主要因为公司毛利率回升、费用率下降。同时,公司2020H1公司归母净利率为2.80%,同比增加0.17pct。 ⑤品牌价值:受疫情影响,在全国黄金珠宝零售额呈整体下降,需求萎缩时,老凤祥上半年录得净利润正增长的成绩,彰显出其品牌的价值。 投资建议:公司是黄金珠宝龙头公司,品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设迅速贡献外延增量。公司不断优化产品结构,扩大非金首饰市场份额,改善毛利率;由于疫情影响逐渐变小,公司加快开店速度,下半年婚庆需求将会释放,金价有望维持高位,渠道规模保持扩张等原因。我们将20-21年净利由13.07/15.99亿元上调至15.1/17.3亿元,当前股价对应 PE 分别为 19X、16X,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击零售行业,国际金价的不确定性,门店拓展不及预期。
陈莉 1 5
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-02 53.82 70.75 44.62% 54.03 0.39%
54.03 0.39% -- 详细
龙头经营稳健,下半年业绩改善可期,维持“买入”评级。 2020H1公司营收下滑5.76%,归母净利润增长0.24%,随着新冠疫情影响趋弱,20Q2起公司加快开店速度,金价同比上涨增强公司利润弹性。我们预计下半年婚庆刚需释放,金价有望维持高位,公司渠道稳健扩张,黄金珠宝主业明显改善,预计2020-2022年EPS 分别为2.83/3.33/3.69元,维持“买入”评级。 20H1营收有所下滑,归母净利润实现增长。 20H1公司实现营收264.87亿元,同比下滑5.76%,实现归母净利润7.41亿元,同比增长0.24%;其中Q2单季营收119.98亿元,同比下滑8.41%,归母净利润3.69亿元,同比增长1.05%。受新冠疫情冲击,上半年黄金珠宝业务承受一定压力,但公司作为行业龙头,多业务经营较为稳健。受益于金价上涨和产品结构调整,20H1公司毛利率达到8.38%,同比提升0.15pct。20H1公司经营性净现金流43.78亿元,同比增加20.22亿元,公司应对突发情况减少部分商品采购,现金流表现亮眼。 黄金珠宝业务门店拓展提速,金价上涨驱动毛利率提升。 20H1黄金珠宝业务实现营收179.49亿元,同比下降15.22%,其中中国大陆营收178.85亿元,同比下降14.84%。分季度看,Q1/Q2黄金珠宝业务营收分别下滑2.8%/30.8%,20Q2下滑加速主要因Q1疫情爆发前加盟商订货较多,疫情影响下渠道有一定库存。20H1公司黄金珠宝门店净增加98家至3991家,其中加盟门店净增加99家;分季度看,Q1/Q2门店分别净增-2/100家,随着终端零售逐渐恢复,20Q2加盟门店扩张提速。20H1黄金珠宝业务毛利率达到10.77%,同比提升0.91pct,主要受益于金价同比上涨。展望下半年,婚庆刚需释放有望拉动黄金珠宝业务拐点向上。 “双百行动”稳步推进,内部激励改善可期。 20H1公司根据国资委指引要求,在公司体系内选取了三家子公司于2020年起进行试点,已于4月底完成所有选聘及签约工作,为今后推广实施职业经理人制度、健全考核、激励、评价机制夯实基础。公司资产实力丰厚,品牌力强,如果内部激励逐渐市场化,有望进一步释放长期增长动力。 黄金珠宝龙头优势显著,“双百行动”助力,维持“买入”评级。 公司未来仍有望保持渠道快速扩张态势,且受益于金价上涨。此外“双百行动”国企改革有望理顺公司管理架构,完善激励机制,推动业绩持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.80/17.40/19.31亿元,参考行业可比公司Wind 一致预期2020年PE 31.7倍,考虑到公司具有黄金交易业务,并且公司黄金储备较多,受金价波动影响较大,给予一定估值折价,给予公司2020年25倍PE 估值,对应目标价70.75元(预测前值48.11-53.77元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-02 53.82 66.78 36.51% 54.03 0.39%
54.03 0.39% -- 详细
2020年上半年公司营业收入同比下降5.76%,净利润同比增长0.24%,扣非后净利润增长3.23%,20Q2公司营业收入同比下降8.14%,净利润同比增长1.05%。由于老凤祥以批发为主的业务模式,疫情对终端销售的影响在公司二季度销售收入上有一定的滞后体现,在金价上涨趋势下,预计黄金交易收入的增长部分弥补了黄金珠宝业务收入的下降。 上半年公司黄金珠宝业务收入下降15.22%,其中二季度单季收入下降30.81%。在行业继续洗牌阶段,老凤祥保持了渠道的较快扩张,上半年公司净增门店98家至3991家(20Q2净开100家),其中直营店净关1家至183家(20Q2净关1家),加盟店净增99家至3808家(20Q2净开101家),海外银楼19家。上半年公司综合毛利率同比小幅上升0.15pct,其中黄金珠宝业务毛利率同比提升0.91pct。期间费用率同比基本持平,经营活动净现金流同比大幅提升85.83%,公司应收账款较年初增加158.23%,存货较年初下降29.98%。 上半年受直营零售低迷、批发订货形式调整以及海外疫情等多重因素的影响,公司黄金珠宝主业面临一定压力,随着各地管控措施的陆续放开(包括订货会形式、各地婚庆宴席恢复常态等),下半年黄金珠宝消费旺季有望迎来销售反弹,全年预计公司仍能实现收入与盈利的正增长。另一方面,在今年金价持续上涨的趋势下,公司相对同行更受益,黄金交易业务能在一定程度对收入和盈利有所补充,金价的上涨也大幅缓解了经销商存货账面价值与资金压力。 疫情推动行业进一步洗牌,央地混改进一步为公司增添活力。现阶段零售低迷状态下行业面临加速洗牌,公司多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的市场空间。19年公司主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,20年在“双百计划”推动下,公司进一步放开手脚,职业经理人制度已经启动试点,未来上市公司层面更完善、更市场化的激励预计也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。 财务预测与投资建议 考虑到疫情影响,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为2.77元、3.18元和3.64元(原2.79、3.25和3.72元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年21年倍PE,对应目标价66.78元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-02 53.82 -- -- 54.03 0.39%
54.03 0.39% -- 详细
公司2020年二季度经营稳健 公司发布半年报:2020H1实现营收264.9亿元(-5.8%),归母净利润7.41亿元(+0.2%);其中Q2营收120.0亿元(-8.4%),归母净利润3.69亿元(+1.1%),经营保持稳健。我们认为,金价上涨刺激加盟商开店及备货需求,公司业绩有望稳健增长,同时公司积极推进国企改革,经营效率有望进一步提升。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为19/17/14倍,维持“买入”评级。 黄金珠宝业务毛利率继续提升,费用率整体改善 2020H1公司综合毛利率为8.38%(+0.15pct);其中受疫情影响,公司黄金珠宝业务实现收入179.5亿元(-15.2%),毛利率为10.77%(+0.91pct),保持稳健提升。费用方面,2020Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.31%(-0.39pct)/0.89%(+0.06pct)/0.57%(+0.12pct),销售费用率改善的主要原因为子公司装修费、广告费减少。2020H1公司实现投资收益0.09亿元(2019年同期为-0.31亿元),投资收益增长系公司交易性金融负债产生亏损同比减少0.34亿元,主要与2020年黄金价格大幅上涨有关。2020H1公司经营净现金流为43.8亿元(+85.8%),现金流表现亮眼的主要原因为公司在疫情中减少部分采购。 线下展店提速,继续落实国企改革试点工作 2020H1公司新开/净开门店151/98家(2019年同期净开68家),疫情中展店提速,门店总数达到3991家,其中国内加盟/国外加盟/直营店分别净增99/0/-1家。自年初至8月27日,伦敦金现价格累计上涨27%,黄金价格的大幅上涨将刺激加盟商开店及备货需求,有望带动公司业绩持续增长。报告期内,公司选取了三家子公司于2020 年起进行试点,落实“双百行动”,并于4月完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制奠定了基础,经营效率有望进一步提升。 风险提示:金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-02 53.82 -- -- 54.03 0.39%
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公司2020H1收入/业绩分别同比-5.8%/+0.2%,符合市场预期。H1公司实现营业收入264.87亿元,同比下滑5.8%;实现归母净利润7.41亿元,同比增长0.2%。在疫情对终端销售影响下,公司单Q2收入/业绩分别同比-8.4%/+1.1%。毛利率同增0.2PCTs至8.4%,销售费用率略降0.1PCTs至1.7%,管理/研发费用率基本持平,公司净利率同增0.2PCTs至3.6%。 珠宝业务收入同比-5.6%,毛利率稳中有升。老凤祥有限营收占公司营收的99.5%,贡献业绩比例达94.4%,为公司经营业绩的重要保证。收入端,公司2020H1黄金珠宝业务收入为179.5亿元,同比下滑15.2%。渠道端,H1新增网点98家至3991家,其中直营/加盟网点分别较期初-1/+99家至183/3808家,加盟渠道门店在老凤祥品牌力保证下,下沉拓张迅速。毛利率层面,金价提升叠加公司产品结构调整,珠宝业务毛利率同增0.9PCTs至10.8%。 存货净额减少,经营性现金流充沛。H1存货较期初下降34.19亿元至79.86亿元,公司存货周转天数较上年同增14天至72天。加盟商回款良好,应收账款周转天数为5天。由于公司购买商品及接受劳务支付的现金支出减少,经营活动产生的现金流同增85.8%至43.78亿元。 展望全年,收入/业绩有望稳定增长。我们认为黄金珠宝中送礼、婚庆等需求为刚需,疫情过后,被推迟的珠宝消费需求有望得到释放,根据我们跟踪,Q3以来公司终端流水改善明显,公司收入长期来看在门店扩张和产品结构优化过程中依然能实现增长,我们预计2020年公司拓店数量超过200家,全年收入和业绩依然能够实现平稳增长。 开展“双百行动”,完善管理机制。公司选取了三家子进行试点,于4月底完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度,健全公司考核、激励和评价机制,完善选人用人和薪酬分配制度奠定了基础。 投资建议:公司作为珠宝饰品龙头,在黄金饰品消费属性逐渐增强的过程中,老凤祥产品升级与渠道展店并行,业务增长稳定。公司混改后股权结构清晰,有望的释放公司制度活力。我们预计公司2020-2022年预计公司归母净利润为14.3/16.7/19.0亿元,现价54.30元,对应2020年/2021年PE分别为20/17维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情对消费带来的冲击影响,汇率波动带来的影响;终端销售放缓,门店拓展不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-09-01 54.69 -- -- 54.96 0.49%
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事件:公司发布《2020年半年度报告》,公司2020H1实现营收264.87亿元,同比下降5.76%;归母净利7.41亿元,同比增长0.24%。 收入增长短期承压,逆势展店支撑未来长期向好。公司H1营收小幅下降(同比-5.76%),优于社零黄金珠宝类表现(同比-23.6%)。公司年Q1订货会销售创历史新高,但受疫情影响下游经销商销售压力提升,Q2营收环比下降17.19%。公司上半年净增银楼网点98家,新增网点超同期30家,展店步伐加快,截至20H1总网点累计达3991家。公司疫后主动出击,前往山东、安徽、江苏等地积极开展异地订货服务,推动疫后复苏。我们预计,展店步伐持续推进,叠加婚庆需求有望在下半年集中释放,公司下半年营收有望显著改善。 金价因素叠加创新产品推出,产品结构优化。公司顺应环境变化,响应文明餐桌的倡议,推出“银制公勺公筷”等产品,迎合消费需求创造新的业务增长点。产品结构优化叠加金价因素,珠宝业务毛利率10.8%(较同期+0.9pct.)。同时,公司积极创新营销模式,充分利用各种节日因素组织策划营销活动,利用云游博物馆、云直播等新形式提供全新体验,创新营销手段有利于提高宣传效率和增强品牌吸引力。产品创新以及新媒体营销推出拉升公司盈利能力,提升品牌影响力。 落实“双百行动”有望激发公司活力。公司选取三家子公司进行“双百行动”试点,疫情缓解后加速推进。试点工作的完成将为公司推广职业经理人制度、完善用人机制和薪酬分配制度奠定了基础公司上半年,费用率保持基本稳定,管理销售费用率为2.45%(较同期-0.08pct),费用控制较为良好。我们预计,“双百行动”落地激发公司活力,公司运营管理效率进一步提高
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-08-31 54.01 59.53 21.69% 55.26 2.31%
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盈利增长稳健,门店重启扩张态势。公司发布2020年半年报,1H20年实现营收264.87亿元,同比下降;归母净利润7.41亿元,同比增长;扣非归母净利润7.47亿元,同比增长3.23%。其中2Q20实现营收120亿元,同比下滑;归母净利润3.69亿元,同比增长1.05%。分业务看,1H20黄金珠宝业务实现营收179.49亿元,同比下滑15.22%,黄金销售量下滑25.68%,主要由于疫情影响门店销售,经销商消化库存所致;1H20黄金交易业务实现营业收入80.92亿元(去年全年为108.59亿元)。黄金珠宝门店重启扩张态势,1H20门店净增加98家至3991家,其中2Q20净增加100家。毛利率稳步上行,费用率平稳。1H20毛利率同比增长0.15pp至8.38%,主要得益于金价上涨和品类结构优化。1H20期间费用率同比略增0.02pp至,其中销售费用率同比减少0.08pp至,主要由于下属子公司装修费、广告费减少所致,管理费用率持平为0.76%,净利率同比提升0.17pp至2.8%。盈利预测与投资建议。公司品牌历史悠久,门店数量领先,品类矩阵齐全,具有较强的抗风险能力。2020年是“双百行动“的最后一年,公司积极深化国企改革,年初选取三家子公司进行试点,推行职业经理人制度,4月底完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度,健全考核、激励和评价机制,完善选人用人和薪酬分配制度奠定了基础。预计公司20-22年归母净利润分别为14.9/17.3/19.9亿元,对应增速分别5.9%/16.1%/14.7%。综合考虑行业格局,公司业绩增速及可比公司估值水平,给予21年18XPE,合理价值为59.53元/股,维持买入评级。风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-08-31 54.01 -- -- 55.26 2.31%
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事件:2020年半年报公布,公司上半年实现营收264.87亿元,达到董事会预定目标525亿元的50.45%,同比减少5.76%;归母净利润7.41亿元,达到董事会预定目标14.35亿元的51.61%,同比增长0.23%。销售毛利率和净利率分别为8.47%/3.63%,同比分别+0.24pct/+0.17pct。2020年第二季度单季营收119.98亿元,同比减少8.41%;归母净利润3.69亿元,同比增长1.05%。公司2020年上半年实现营收264.87亿元,达到董事会预定目标525亿元的50.45%,同比减少5.76%。2020年二季度单季营收119.98亿元,同比减少8.41%,较一季度回落4.97pct。整体看来,公司上半年业绩完成度超董事会预定目标50%,考虑到上半年存在婚庆活动积压,相应需求受递延至下半年,预计公司三、四季度业绩将进一步好转,有望超额完成全年指标。2020上半年公司年净利润增速高于营收,源于公司投资收益提高与销售毛利率提升。公司2020年上半年归母净利润7.41亿元,达到董事会预定目标14.35亿元的51.61%,同比增长0.23%。 公司在营收负增长情况下仍能实现净利润正增长源于1)销售毛利率为8.47%,同比+0.24pct。2)公司2020年上半年投资收益0.09亿元,较去年负收益提升0.41亿元。费用率提升0.01pct至2.98%,整体持平。公司2020年上半年ROE水平略有下滑,整体维持稳定,仍处业内高位。公司2020年上半年ROE较2019年同期下滑1.24pct至10.03%,整体维持稳定且处于行业前列。产品结构变化:2020年上半年珠宝首饰营收179.49亿元,占公司总营收67.77%。公司2020年上半年珠宝首饰营收179.49亿元,黄金交易营收80.93亿元;珠宝首饰营收占比较2019年下降8.68pct至67.77%。上半年受短期事件影响,婚庆活动延后、线下出行受限,公司珠宝首饰零售业务受到影响,但与此同时金价持续上行提升公司黄金交易业务。公司在零售业务受影响的情况下,能够依靠黄金增值作用维持整体营收。 开店情况:公司银楼网店总数达3991家,较2019年同期净增402家。截至2020年6月30日,公司门店数已达3991家,较去年同期增长402家,上半年净增加98家,二季度净增加100家,开店速度较一季度好转明显。若公司维持上半年开店速度,将能够达成全年新增开店数不少于200家的预计目标。盈利预测及投资评级:老凤祥已积累强品牌力并建立强势稳固的渠道。未来镶嵌类珠宝占比的提升以及持续向三四线拓展门店有望持续提升公司ROE水平。看好公司发展,微调20-22年EPS分别为2.82/3.36/3.97元,依照8月27日收盘价估算PE分别为PE为19/16/14x。给予“审慎增持”评级
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-08-31 54.01 -- -- 55.26 2.31%
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1H2020营收同比减少5.76%,归母净利润同比增长0.24%1H2020实现营业收入264.87亿元,同比减少5.76%;实现归母净利润7.41亿元,折合成全面摊薄EPS为1.42元,同比增长0.24%;实现扣非归母净利润7.47亿元,同比增长3.23%,业绩符合预期。单季度拆分来看,2Q2020实现营业收入119.98亿元,同比减少8.41%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长1.05%;实现扣非归母净利润3.63亿元,同比减少3.34%。综合毛利率上升0.15个百分点,期间费用率上升0.01个百分点1H2020公司综合毛利率为8.38%,同比上升0.15个百分点。 1H2020公司期间费用率为2.98%,同比上升0.01个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/0.76%/0.54%/0.03%,同比分别变化-0.08/0.00/0.10/-0.01个百分点。疫情压力下力争实现业绩目标,逐步推进职业经理人试点报告期内公司净增98家各类营销网点,营销网点总数达到3991家(含海外银楼19家)。据公司披露,年初订货会销售创历史新高,但疫情对整个珠宝行业造成的冲击仍对公司经营造成一定负面影响。公司积极采取了异地订货等形式保障销售按计划完成,但香港地区收入同比仍有较大降幅。国改方面,公司本年度选取了三家子公司试点职业经理人制度,已于四月底完成所有相关选聘及签约。职业经理人制度的逐步健全与深化事关公司长期发展,建议投资者密切关注其后续进展。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们维持对公司20-22年EPS分别为2.83/3.38/3.75元的预测,公司受益于避险需求上升,政策刺激及国改落地也对经营效率提升带来正面影响,维持“买入”评级。 风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名