公司公布24年全年业绩快报：公司2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34%。 24Q4金价持续上涨抑制黄金珠宝消费。单季度看，24Q4营收42.11亿元，同比-55%；归母净利1.7亿元（政府补贴同增0.87亿元增厚利润），同比-30%；扣非归母净利1.05亿元，同比-40%，主要系金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制。 24Q4盈利水平同比有所提升。2024年公司归母净利率3.4%、同比+0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比+0.2pct；单季度看，24Q4归母净利率4.1%、同比+1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提升0.6pct。 2024年网点开拓受黄金珠宝需求影响略低预期，公司积极推动市场拓展。公司积极提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题形象，截至2024年末，公司共计拥有境内外营销网点达5838家，直营店197家（含境外直营店15家），较24年初净+10家；加盟店5641家，较24年初净-166家。 金价若区间震荡中，金饰消费需求有望渐出现回补。黄金珠宝品牌目前都处于很悲观的预期，我们认为金价急涨带来的消费需求抑制，会从25Q2开始改善，老凤祥25Q1和Q2基数虽然较高，但整个黄金珠宝板块进入磨底阶段，若金价处于区间震荡中，金饰消费需求有望渐出现回补。 盈利预测与投资评级：24年金价急涨带来的需求抑制在24H2反应较为直接，我们预计25H2低基数下拐点值得期待。老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，当前估值处于有吸引力的阶段。盈利预测方面，根据公司业绩快报，我们预测2024年归母净利19.5亿元（原预测值20.4亿元），考虑到短期金价上涨对需求的抑制，我们下调公司2025-2026年归母净利润从22.5/24.6亿元下调至21.3/22.8亿元，最新收盘价对于2025-2026年PE为13.4/12.5倍，因24年急涨而被抑制的需求有望在消费者习惯金价后回补，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

2024年 Q3公司归母净利润同比-28.7%： 公司 2024年 10月 30日下午披露 2024年三季度报告， 2024年前三季度，公司实现收入 108.09亿元，同比-13.49%，实现归母净利润 8.55亿元，同比-21.95%，实现扣非归母净利润 8.37亿元，同比-20.55%。单看 Q3，公司实现收入 26.12亿元，同比-40.91%，实现归母净利润 2.53亿元，同比-28.7%，实现扣非归母净利润 2.52亿元，同比-27.23%。 自营和电商渠道逆势小幅增长，加盟渠道略有下降： 按业务渠道划分，公司自营线下业务实现营业收入 13.54亿元，较上年同期+9.77%，其中镶嵌类产品收入 6368万元，同比-24.49%，黄金类产品收入 12.62亿元，较上年同期+12.85%； 电商业务实现营业收入 16.53亿元，同比+5.94%，其中镶嵌产品收入 1.22亿元，同比+6.73%，黄金类产品收入 10.22亿元，同比-7.44%，银饰等其他类产品收入 4.99亿元，同比+ 46.25%； 加盟业务实现营业收入 76.6亿元，较上年同期-19.75%。 金价上涨使得公司整体毛利率有所提升，自营门店的增长使得销售费用率有明显提升： 2024年 Q3公司整体毛利率 27.48%，同比提升 9.7pct，净利率 9.67%，同比提升 1.65pct，销售费用率 11.29%，同比提升 6.31pct，管理费用率 0.94%，同比提升 0.38pct。 公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至 2024年 9月末，周大生渠道门店数 5235家，较 2024年初净增加 129家，其中加盟门店4886家，自营门店 349家。 盈利预测与投资评级： 2024年 Q3黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司 Q3业绩出现一定程度的下滑， 我们将 2024-2026年归母净利润从 13.9/15.7/17.4亿元下调至 11.4/12.9/14.1亿元，最新收盘价对应2024-2026年 PE 为 11/10/9倍，考虑到公司分红率较高， 仍维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求不及预期， 开店不及预期， 金价波动等。

2024年 Q3营业收入同比下降 4.36%，收入小幅回落： 公司披露 2024年三季报， 2024年前三季度，公司实现营收 48.6亿元，同比+8%，归母净利润 3.16亿元，同比+0.95%，扣非归母净利润 3.1亿元，同比+0.77%。 单拆 Q3，公司实现营收 14.28亿元，同比-4.36%，归母净利润 8642.9万元， 同比-17.21%， 扣非归母净利润 8469.4万元，同比-17.71%。 公司毛利率同比有所下降， 销售费用率基本维持稳定： 2024年 Q3公司毛利率 24.2%，同比下滑 2.25pct， 销售净利率 5.96%，同比下滑 1pct。 销售费用率 12.25%，同比下降 0.3pct，管理费用率 2.19%， 同比下降0.21pct。 布局海外， 加盟门店稳步拓展： 截至 2024年 9月底， 潮宏基珠宝门店总数 1482家。 其中加盟店 1236家，较年初净增 126家。 2024年 8月，潮宏基在马来西亚吉隆坡 IOI citymall 开设了品牌首家海外门店，进一步提升品牌在国际的曝光度及行业影响力。 坚持数字化建设，提升客户体验： 公司不断升级完善并利用数字化工具赋能，实现全渠道更高效精准的引流，加速流量与用户规模的增长，提升门店运营质量。特别是通过数字化进一步完善会员服务，提升客户的满意度和复购机会。 盈利预测与投资评级： 潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快， 2024年 Q3公司销售受到了金价处于高位的影响，我们下调公司 2024-2026年归母净利润从 3.8/4.5/ 5.3亿元至 3.5/4.0/4.7亿元，最新股价对应 2024-2026年 PE 分别为 12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

2024年Q3公司归母净利润同比-46.2%：公司2024年10月29日下午披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入525.82亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76亿元，同比-9.6%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.2%。单看Q3，公司实现收入126.23亿元，同比-41.89%，实现归母净利润3.72亿元，同比-46.2%，实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-65.25%。 金价上涨影响加盟商资金回款，毛利率与净利率略有下降：2024年Q3公司整体毛利率6.52%，同比降低0.98pct，净利率3.68%，同比降低0.57pct，销售费用率1.16%，同比提升0.27pct，管理费用率1.08%，同比提升0.6pct。 子公司预算8.4亿元投资老凤祥漕溪路项目：子公司上海老凤祥有限公司拟以自有资金投资老凤祥漕溪路项目，初步投资预算8.4亿元，主要内容为拆除上海市漕溪路园区原有厂房，新建多功能复合工业上楼厂房。项目建成后，70%的建筑体量将确保满足与工业生产及其相关的产业使用功能，其余30%的建筑体量将用于与工业生产相关的配套服务。建成后的园区将集黄金珠宝生产、零售批发销售、商品空间展陈、企业文化展示、工业旅游体验、配套保障运营等现代工业企业复合功能为一体，全面提升改善公司品牌形象与生产经营环境。 盈利预测与投资评级：从节奏上来说，公司Q1-3整体情况略好于黄金珠宝品牌同行业水平。而金价急涨带来的需求抑制在Q3反应较为直接，7，8月终端同比负增长显著，9月终端同比负增长有所收窄。我们下调公司2024-2026年归母净利润从23.4/26.2/28.6亿元至20.4/22.5/24.6亿元，最新收盘价对于2024-2026年PE为14/13/12倍，目前金价新高，股价处于相对低位，随着金价横盘，因急涨被抑制的需求有望习惯金价后回补，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

2024年年Q3润归母净利润1419万元，业绩受股权支付费用影响较大：2024Q3公司收入6.3亿元，同比+15.7%，归母净利润1419万元，同比-50%，扣非归母净利润912万元，同比-46%。Q3因股权激励产生股份支付费用1557万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2976万元；实现扣非归母净利润2470万元。 2024年前三季度，公司收入22.5亿元，同比+25.3%，归母净利润1.76亿元，同比+50%，扣非归母净利润1.61亿元，同比+40%。前三季度因实施股权激励产生股份支付费用3,205.6万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.1亿元；实现扣非归母净利润1.93亿元。截至2024年9月末。公司合同负债9.8亿元，同比+37%。 毛利率小幅下滑，管理费用受股权激励费用分摊影响有较大增长：2024年Q3，公司毛利率32.24%，同比下滑0.7pct，销售净利率1.82%，同比下滑3.15pct。销售费用率6.9%，同比下滑1.5pct，管理费用率20.1%，同比增加4.2pct，管理费用同比增加了约4000万，其中有受到股权激励费用支出分摊的影响。 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善：“双减”三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除，行业竞争格局大幅改善，公司作为全国化布局的机构护城河较高。 盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性，但考虑到公司在2024年和2025年预计将有较多股权激励费用支出，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.76/3.6/4.5亿元至2.2/2.8/3.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等等。

2024年Q3扣除股权支付后扣非归母净利润同比+14.8%：公司披露2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收85.16亿元，同比+18.77%，归母净利润1.35亿元，同比-10.96%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-2.77%。扣除股权支付费用后的扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.2%，单拆Q3，公司实现营收29.75亿元，同比+23.12%，归母净利润4916.6万元，同比-9.6%，扣非归母净利润4775万元，同比+7.45%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润5100.6万元，同比+14.8%。 海外业务仍然承压，灵活用工板块业务贡献主要收入：2024年前三季度，分区域来看，中国大陆地区业务同比增速27%，分产品来看，公司灵活用工收入同比+20.6%；中高端人才访寻收入同比+2.33%，实现正增长。公司营业收入的增长主要来源于灵活用工业务的持续增长。 零工业务占比提升，整体毛利率有所下降：2024年Q3公司整体毛利率6.87%，同比下滑1.17pct，销售费用率1.56%，同比下降0.22pct，管理费用率2.24%，同比下降0.37pct。 技术研发类岗位贡献主要的增量：2024年Q3公司灵活用工业务累计派出36.1万人次。截至2024年9月底，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工4.24万余人，技术研发类岗位时点在职人数占比为66.52%，同比提升6.23pct，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%，作为公司岗位外包业务的重点布局的方向。 盈利预测与投资评级：公司2024年Q3灵活用工和猎头业务均有一定恢复，但海外业务恢复较慢，鉴于此我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润从2.1/2.45/2.9亿元至1.97/2.2/2.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为20/18/16倍，公司Q3已经开始出现环比改善迹象，因此仍维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2024年 Q3扣非归母净利润 4.1亿元， 前三季度完成业绩承诺 73.3%。 ： 2024Q3公司收入 113.1亿元，同比+18.4%，归母净利润 2.1亿元，同比+52.3%，扣非归母净利润 1.26亿元，同比+33%。 2024年前三季度公司收入 331.8亿元，同比+15.5%，归母净利润 6.4亿元，同比+85%，扣非归母净利润 4亿元。 2024年 Q3公司经营性现金流净流入 3.3亿元， 收到政府补贴 1.24亿元。 截止 2024年前三季度，公司置入资产北京外企归母净利润 6.5亿元，业绩承诺完成率 110%。扣非归母净利润 4.1亿元，全年业绩承诺为 5.63亿元，业绩承诺完成率为 73.3%。 业务外包占比提升，综合毛利率有所下降： 2024年 Q3公司销售毛利率5.88%， 同比下降 0.5pct， 销售净利率 2.2%， 同比提升 0.15pct,销售费用率 1.22%， 同比下降 0.45pct， 管理费用率 2.24%，同比基本持平。 公司内部组织架构重组推进中： 公司在 10月 15日公告， 为加强公司集团化管理平台建设， 公司拟开展内部重组整合， 公司全资子公司北京外企人力资源服务有限公司（以下简称“北京外企”）向公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等 27家公司股权； 公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司 100%股权； 原北京外企子公司北京外企数字科技有限公司的 100%股权变更为公司持有后，北京外企将其持有的北京人力华明科技有限公司 60%股权、北京外企人才网络技术服务有限公司 45%股权及北京外企科技有限公司34%股权无偿划转给北京外企数字科技有限公司持有。 盈利预测与投资评级： 北京外企是我国人力资源服务行业龙头， 有 40多年丰富的经验， 规模优势突出，有丰富的客户资源， 在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑， Q3公司收入利润实现较好增长， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润 8.66/9.6/10.7亿元， 最新股价对应2024-2026年 PE 分别为 13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

2024年Q3公司归母净利润同比-13.96%：2024年前三季度，公司实现收入153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。单看Q3，公司实现收入43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比13.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比-10.82%。公司Q3收入实现较好增长主要得益于投资金条业务的增长，但整体消费端偏弱使得业绩承压。 金条产品占比提升使得毛利率有所下降，期间费用管控良好：2024年Q3公司毛利率8.67%，同比降低1.79pct，销售净利率3.57%，同比降低0.91pct。2024年Q3公司销售费用率2.43%，同比降低0.14pct，管理费用率0.61%，同比降低0.01pct。 公司渠道开店稳步推进，净增直营门店7家：渠道方面，公司2024年Q3新增门店7家，分布于北京、陕西和湖北，净增加门店7家，均为直营门店。截至2024年9月末，公司拟新增门店5家，分布于北京和河北，预计开业时间为2024年Q4-2025年H1。 华北地区仍为公司创收主力，东北地区增长亮眼：分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，华北地区收入33.92亿元，同比-7.59%，东北地区收入2.28亿元，同比+1490.16%。 盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3销售环比有所好转，但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从7.4/8.4/9.4亿元至6.8/7.4/8.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

2024年Q3公司归母净利润同比+13.57%：2024年前三季度，公司实现收入5.83亿元，同比+3.61%，实现归母净利润1.37亿元，同比+11.91%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+9.88%。单看Q3，公司实现收入1.98亿元，同比+0.64%，实现归母净利润4804万元，同比+13.57%，实现扣非归母净利润4198万元，同比+15.22%。 毛利率略有降低，期间费用率管控良好：2024年Q3公司整体毛利率59.10%，同比降低1.1pct，净利率25.66%，同比提升2.13pct，销售费用率18.58%，同比降低4.4pct，管理费用率10.12%，同比降低0.4pct。 受益于大单品聚焦策略，公司明星产品表现亮眼：2024年Q3公司镜片业务实现收入1.67亿元，同比+3.9%（剔除出口业务）。公司聚焦大单品策略效果明显，常规镜片中的明星产品，如PMC超亮系列产品前三季度收入同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。 轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率达到73.82%，Q3“轻松控”全系列产品销售额同比+2.4%：公司于2024年Q3推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化了镜片的光学设计和成像质量。中山大学中山眼科中心公布的试验报告表明：轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率为73.82%，较轻松控PRO1.0的60%有了大幅提升，在同样价格的基础上，轻松控PRO2.0产品更优、防控效果更佳。2024年Q3公司“轻松控”全系列产品销售额为4597万元，同比+2.4%，剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比+34.2%。2024年1-9月公司轻松控累计销售额1.2亿元，同比增速+22%。 携手合作全球光学巨头，进军高端镜片市场：10月15日公司与全球光学巨头徕卡公司闪耀举办“全新视界·徕卡镜片（LeicaEyecare）中国发布会”，现场展示了徕卡镜片的最新科技成果，双方未来合作涵盖了光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。公司将利用服务中国市场多年来积累的经验，进军高端镜片市场。 盈利预测与投资评级：2024年Q3收入利润仍维持了一定韧性，我们维持公司2024-2026年归母净利润1.76/1.95/2.14亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为31/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。

2024年Q3，公司归母净利润同比+5.74%：2024年Q3，公司收入1.73亿元，同比+0.27%，归母净利润5841万元，同比+5.74%，扣非归母净利润4939万元，同比下滑15.19%。2024年前三季度公司收入5.63亿元，同比+22%；归母净利润1.95亿元，同比+21%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+19%。消课进度变慢使得公司Q3业绩承压。 2024年Q3公司拟分红5962.6万元，2024年累计分红率达到91%：公司公布2024年第三季度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。以此计算合计拟派发现金红利5962.6万元（含税），公司2024年至今拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年1-9月归母净利润比例为91.32%。 2024年Q3公司收款面临较大压力：订单方面，2024年Q3公司现金收款1.43亿元，同比-24%，2024年前三季度公司现金收款5.95亿元，同比+0.1%，截至2024年9月末，公司合同负债9.65亿元，同比+10%。 公司毛利率同比下滑，费用率有一定增加：2024年Q3，公司毛利率75.38%，同比-4.2pct，销售费用率29.39%，同比+2.1pct，管理费用率12.7%，同比增长+1.2pct，销售净利率34.09%，同比提升1.8pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3收款层面面临一定压力，出于谨慎，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.8/3.6/4.3亿元至2.5/2.9/3.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险。

2024年 3月之后金价急涨令终端消费承压。进入 3月，金价急速上涨，从 3月初到 4月中旬，上海金交所金价从 480元涨至接近 570元，金价急速上涨使得消费者预期金价短期涨幅过大之后可能会出现回调，从而产生较重的观望情绪，从社零数据可以看到， 5-7月份金银珠宝同比增速出现了明显的下滑，且明显弱于社零整体增速。 长期来看，黄金珠宝业绩趋势与金价同向，但短期业绩受金价上涨下跌的节奏影响也会出现较大波动： 长期来说，黄金珠宝公司主要采用加盟模式，直营门店占比低，其收入业绩受加盟商拿货节奏影响较大，且长期来看业绩趋势和金价是同向的， 除部分品牌的品牌使用费是单克固定金额外，按照单克金价百分比收取的品牌使用费会因为单克金价上涨，绝对金额提升。 中短期来看，拿货量的变动对短期业绩的影响较大：①金价急涨使得终端动销变慢，从而抑制加盟商拿货需求，②金价缓涨，消费者买涨不买跌，从而刺激需求，③金价下跌，加盟商观望情绪重，不论急跌缓跌都抑制需求，④横盘回补需求。 从行业属性来看，黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，开店节奏和天花板与品牌能效高度相关，我们认为，开店本身是释放品牌力的过程，而非品牌力形成的过程。水贝模式兴起多年，并未有太多强认知的黄金珠宝品牌出现，也反映出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌使用费”的弹性，一定程度上也是取决和反映了该黄金珠宝品牌的品牌力情况。 老凤祥最新 PE（TTM） 为 12倍， 处于自 2010年以来约 4.5%的较低分位水平。老凤祥在过去 15年股票累计收益率超过 800%，成为真正穿越牛熊的股票，主要得益于 1）百年黄金老品牌，品牌力强，品牌认知度高； 2）掌握了核心加盟商资源，与加盟商保持良好的合作共赢模式，利益绑定，共同发展； 3）在黄金交易层面有丰富的经验，能够享受部分金价上涨带来的库存收益； 4）分红稳定，持续为股东创造价值。公司历史 PE（TTM）极少触及 10倍及 10倍以下? 盈利预测与投资评级： 长期来看黄金珠宝品牌公司业绩与金价呈现出正相关，虽然短期会受到金价波动的影响，但目前老凤祥处于历史估值较低的水平，我们维持老凤祥 2024-2026年归母净利润 23.4/26.2/28.6亿元， 最新收盘价对应 2024-2026年 PE 为 12/11/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险，渠道扩张不及预期，居民消费能力较弱的风险， 行业竞争加剧的风险。

2024年Q2营收同比+23%：公司披露2024年中报，公司2024年H1实现营收55.41亿元，同比+16.55%，归母净利润0.86亿元，同比-11.72%，扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%。单拆Q2，公司实现营收29.02亿元，同比+22.89%，归母净利润4544万元，扣非归母净利润4152万元。 灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块跌幅收窄：2024年H1，分产品来看，公司灵活用工收入52.1亿元，同比+18.7%，中高端人才访寻收入1.99亿元，同比-15.37%，招聘流程外包收入2867万元，同比16.79%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比明显收窄，回暖向好趋势持续提升,2024年H1分区域来看，公司大陆业务收入43.85亿元，同比+24.64%，港澳台及海外业务收入11.56亿元，同比-6.46%。 需求较弱使得整体毛利率有所下滑，销售费用率与管理费用率均有所改善：2024年H1公司整体毛利率6.69%，同比下滑0.94pct，其中灵活用工毛利率5.72%，同比下滑0.47pct，销售费用率1.52%，同比下降0.42pct，管理费用率2.49%，与去年同期基本持平。 公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2024年H1公司灵活用工业务累计派出23.4万人次，同比+14.67%。 截至2024年6月底，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.87万余人，同比+18.35%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至65.41%，较去年同期提升7.68pct。 公司发布技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE0.3/0.4版本。公司进一步启动了匹配系统的研发。基于AI的匹配系统，目前已经在获客、人才寻访和内部协同合作等场景中全部应用。预计今年下半年会应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。 盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.65/3.5/4.6亿元至2.1/2.45/2.9亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为13/11/9倍，处于历史估值较低位置，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2024年 Q2公司实现归母净利润同比+33%： 公司披露 2024年中报，2024年 H1,公司收入 16.2亿元，同比+29.4%，归母净利润 1.6亿元，同比+81.8%，扣非归母净利润 1.52亿元，同比+55.4%。 单拆 Q2， 2024年 Q2，公司收入 9.15亿元，同比+24.8%，归母净利润 1.11亿元，同比+33%，扣非归母净利润 1.06亿元，同比+22%。 个性化教育实现快速增长，贡献主要收入： 分业务来看 2024年 H1个性化教育收入 13.2亿元，同比+29.34%，全日制教育收入 2.26亿元，同比+23.68%，职业教育收入 2083.5万元，同比+48.97%，文化阅读收入1256万元，同比+373.14%。 公司毛利率有提升，偿还对紫光卓远借款，财务费用减少，净利率提升： 2024年 Q2， 公司毛利率 38.83%，同比+0.5pct，销售净利率 12.11%，同比+0.8pct， 2024年上半年，公司偿还借款 2.15亿元， 8月偿还借款 2亿元，截止最新公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 1.99亿元。 全国化布局个性化学习中心和全日制培训基地： 截止 2024年 8月底，公司个性化学习中心超过 240所，覆盖 100城市。公司已经在全国多个省市布局超过 30所全日制培训基地，主要针对高考复读，特长生考试等。 公司拟收购一所民办高职岳阳育盛 90%股权： 公司同时公告，下属全资子公司学大信息等，逐步出资持有岳阳育盛 90%股权，岳阳育盛为一所非营利性全日制民办高等职业学校，交易对价 2.14亿元，拟出资 160万元与岳阳育盛现有股东岳阳鸿盛，共同设立有限责任公司，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股 80%。 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善： “双减” 三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除， 行业竞争格局大幅改善， 公司作为全国化布局的机构护城河较高。 盈利预测与投资评级： 学大是我国头部的 1V1个性化教培机构， 教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显， 需求刚性， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润 2.76/3.6/4.5亿元， 最新股价对应 2024-2026年 PE 分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，行业竞争加剧等。

2024年Q2收入同比+25.9%，利润端受投资金和黄金回购业务影响承压：2024年H1公司实现收入351.6亿元，同比+18.9%，实现归母净利润5.94亿元，同比+10.6%，实现扣非归母净利润5.8亿元，同比+15.3%。 单拆Q2，公司实现收入169亿元，同比+25.9%，实现归母净利润2.31亿元，同比-2.58%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-6.6%。 黄金产品为主要营收来源，推动公司业务保持增长：分产品来看，2024年H1公司黄金产品收入346.7亿元，同比+19.4%，K金珠宝产品收入7519万元，同比下滑65.3%，品牌使用费7287万元，同比+105.7%，管理服务费8398万元，同比+338.3%。 2024年H1毛利率略有增长：2024年H1公司整体毛利率为4.39%，同比增加了0.16pct，销售费用率为0.68%，同比减少0.04pct；管理费用率为0.23%，与去年同期基本持平；销售净利率1.7%。 公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务。公司已建立起规范化、标准化的黄金回收流程体系，回收价格公开透明，打破了当前黄金回购市场良莠不齐的局面；同时通过多平台开发线上回购小程序、优化回购业务平台，持续提升公司在黄金回收、精炼领域的品牌优势与行业竞争力。 2024年H1公司仍保持净开店状态，未来将持续优化门店网络：截至2024年6月末，公司门店总数4266家，其中自营门店100家，较2023年末净减少3家，加盟门店4166家，较2023年末净增12家。在未来的2024年H2，公司拟开业直营门店4家，加盟门店178家，新增加盟店将主要分布在华东和西北地区。 盈利预测与投资评级：中国黄金背靠大央企，资源优势明显，2024年在终端动销承压的背景下加大黄金回购业务和投资金条业务发展，实现收入端较好增长，但业绩仍有压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从12.2/14.5/17.2亿元至10.5/11.8/13.2亿元，最新收盘价对应20242026年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

2024年Q2公司经营活动净现金流3.97亿元：公司披露2024年中报，2024年H1公司收入15.1亿元，归母净利润1.2亿元，经营活动净现金流7.3亿元，单拆Q2，2024年Q2，公司收入8.1亿元，归母净利润4904万元，经营活动净现金流3.97亿元，销售商品&劳务收款10.6亿元。公司自去年底开始有部分费用前置，对利润有一定影响，现金流更体现实质经营。 公司非学历培训发展势头较好：2024年H1公司非学历培训确认收入14.88亿元，收取学员培训费20亿元，培训学员超过19万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。2024H1非学历培训毛利率57.31%。 2024年Q2公司毛利率环比有所提升，销售费用有部分费用前置：2024年Q2，公司毛利率57.24%，销售净利率6.05%。Q2公司销售费用2.65亿元，较Q1增加了约8516万元。 教育板块业务在全国网点数超过1000家。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，截止2024年6月末，公司覆盖全国31个省级，300多个地市和600多个县区，辐射超过1000家学习网点。 2024年6月末公司合同负债环比继续增加。截止到2024年6月末，公司合同负债7.6亿元，截止3月末的合同负债为5.45亿元。拆开来看课程交付类合同负债3.82亿元，考试通过相关合同负债3.64亿元，在线课程合同负债余额为1011万元，公司为满足市场需求，推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截止报告期末，待考试成绩出来后可补收培训费上限为4.93亿元。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，公考培训发展势头好，我们维持公司2024-2026年归母净利润4.97/6.19/7.7亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。