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紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 68.74 -- -- 71.17 3.54%
71.17 3.54% -- 详细
疫情影响下公司短期承压,Q2恢复盈利。紫光学大近日发布2020年中报。上半实现营收13.0亿元,同比下降23.3;归母净利润4387万元,同比下降53.4%。Q2营收7.0亿元,同比下降25.2;二季度为公司全年主要业绩贡献,Q2归母净利润5990万元,恢复盈利。盈利能力方面,上半年毛利率和归母净利率分别为29.0%和3.4,同比分别下降2.9pct和2.2pct,主要是人力、租金等成本相对刚性,对盈利空间有一定挤压。费用方面,销售费用、管理费用和财务费用率分别为8.3%、13.3%和2.8,同比分别提升1.1pct、0.8pct和0.4pct。 上半年在线教育交付能力加强,收入占比提升,线下培训逐步恢复。学大教育上半年营收13.1亿元,净利润1.1亿元,同比分别下降22.6%和32.0%。疫情期间公司将线下课程转至线上,推出在线一对一、在线班组、学科训练营等课程,上半年在线教育收入约占,在线交付能力提升。根据公司中报,目前线下培训已陆续开展,公司二季度经营较一季度有所好转。截止上半年学大教育在全国110个城市拥有552个教学点,较19年末减少29个。 创始人重回管理层,治理结构改善重新聚焦教育主业。20年7月,公司发布非公开发行预案。创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人,体现出紫光集团和金鑫双方对公司未来发展方向的一致认同和决心。公司计划使用募集资金扩张和提升教学网点,积极推进OMO转型,同时有望缓解偿债压力增厚业绩。 盈利预测和投资建议。公司在一对一赛道深耕多年,逐步形成网点、品牌和渠道优势。看好公司长期成长潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.05元/股、0.71元/股和1.12元/股。维持合理价值89.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。定增落地存在不确定性;商誉减值风险;师资流失风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 68.74 -- -- 71.17 3.54%
71.17 3.54% -- 详细
2020上半年收入-23%,归母净利润-53%。紫光学大2020上半年总收入12.96亿元(-23%),归母净利润4387万元(-53%)。2020年Q2收入为6.96亿元(-25%),归母净利润为5990万元(-35%)。公司收入的下降主要因为疫情对于线下业务的冲击。分板块来看,教育业务板块,子公司学大教育收入12.80亿元(-23.36%),净利润1.07亿元(-31.99%),其占总收入的98.8%,是公司主要盈利来源。设备租赁板块,子公司瑞聚实业收入389万元(-22%),净利润236万元(+61%)。物业租赁板块,子公司厦门旭飞房地产收入320万元(持平),净利润32万元(-69%)。 OMO“双螺旋”线上战略缓冲疫情影响,助力公司结构升级。2020上半年公司将线下课程转至线上教学,最大程度地降低疫情对公司业务和未来发展的影响。疫情也推动了线上战略的发展。上半年在线教育收入占总收入的51.85%。目前,公司线下教育培训业务已陆续恢复,第二季度经营情况较第一季度有所好转。 网点及教师数量下降,未来3年计划新开176家线下门店。受监管政策趋严及疫情导致的影响,2020H1公司网点数为552家,较年初关闭29家。教师人数为7000人,较年初减少451人。2020年7月公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过11亿元用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO在线教育平台建设项目以及偿还股东紫光卓远借款。未来3年公司拟用募集资金新增176家门店,加大对一二线城市的布局,有望迎来新一轮成长期。 盈利预测和投资评级。我们维持公司2020-2022年收入预测分别27.24/33.80/37.85亿元,同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润预测分别为0.15/0.78/1.30亿元,对应EPS分别为0.16/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、业务结构升级等因素,我们看好紫光学大的未来发展趋势,维持公司“买入”评级。 风险提示。债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-27 72.85 -- -- 71.17 -2.31%
71.17 -2.31% -- 详细
事件:紫光学大2020H1收入/归母净利/扣非净利分别为12.96/0.44/0.11亿元,同比-23.29%/-53.44%/-87.84%。其中,公司子公司学大教育2020H1收入13.13亿元(其中教育培训业务收入12.80亿元),同比下降22.66%,2020H1净利润1.07亿元,同比下降31.99%。 疫情导致线下停课数月影响业绩,考试延期至收入小幅错位。1对1课程通常在临近中高考的Q2消课数量更多,因此公司通常Q2收入规模显著高于其他几个季度。在疫情影响下,线下授课停滞,5-6月才开始陆续恢复,对公司营收端带来较大影响,不过学大收入端下降23%仍优于此前30%的降幅预期。同时部分成本费用端较刚性,致使业绩端同比降32%。但中高考延期,考试旺季小幅错位,我们预计仍将有部分收入后移至Q3。此外,由于疫情以及考试后移带来的延期消课,上半年预收款同比下降3.13%,我们认为预收款同样存在部分后移的情况。 疫情期间线上发力,未来仍将回归线下为主。公司于19年提出线上线下融合的“双螺旋”模式,开设学大网校,通过线上服务提升线下业务能力。基于已有的线上积累,公司在疫情期间能够快速将课程向线上转移,通过提升线上教学活动比例,来保障疫情期间业务的顺利开展。今年上半年公司线上教育收入约占总收入的52%。不过我们认为,对于1对1个性化辅导,线下授课效果仍显著优于线上,随着线下培训的恢复,未来仍将逐步恢复至线下为主的教学模式。不过,疫情期间带来的线上流量,能够培养部分线上消费习惯,助力未来OMO业务推进,同时利于公司产品线的丰富。 短期渠道网点小幅收缩,未来随定增落地将恢复持续扩张。由于疫情,公司上半年关闭部分盈利不佳的教学点,聚焦更高效的区域。截至6月底,学大共有552个教学点,覆盖全国30个省的110个城市。上半年公司合计教学点数量减少了29个,覆盖城市数减少6个。不过未来随着此次定增融资落地,公司共计划投入4.7亿元在未来3年增设176家教学点,届时公司将在全国拥有近730家教学点,增幅超过30%。 盈利预测与投资评级:短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺,未来债务问题有望解决;中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化;未来长期关注OMO模式下实现业务进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.18、0.60、0.85亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为405、119和84倍。若单看学大教育层面,以5%的净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.27、1.75、2.01亿元;若按7%净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.78、2.45、2.81亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响复课,政策监管趋严,行业竞争加剧,市场环境等原因导致定增被暂停或终止。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-27 72.85 -- -- 71.17 -2.31%
71.17 -2.31% -- 详细
2020H1归母净利润同比下滑53%,符合预期 2020H1,公司实现营收12.96亿元/-23%,归母净利润4387万元/-53%,符合我们预期,剔除4471万政府补助非经收益,扣非净利润同比下滑88%,EPS0.46元。Q2单季营收6.96亿元/-25%,归母净利润为5990万元/-35%,扣非业绩为4356万元,同比下滑52%。 传统业务整体平稳,教育业务线下转线上部分对冲停课影响 2020H1各板块经营数据:1)教育-个性化辅导业务为主要盈利点。子公司学大教育营收12.80亿元/-23.36%,收入占比为98.8%,净利润1.07亿元/-31.99%,疫情停课背景下收入、业绩下滑,但公司积极将存量线下课程转至线上缓冲停课影响,2020H1在线教育收入占总收入约52%。报告期末网点数为552家,较年初-29家,预计为关停的亏损网点。2)设备租赁业务营收389万元,净利润236万元。3)物业租赁业务实现营收320万,业绩微利32万。2020H1毛利率同比下滑2.94pct,主要系教育业务毛利率同比下滑2.87pct所致,期内净利率下滑2.12pct。期间费用率同比上升2.26pct,其中销售/管理/财务费率分别增1.11/0.77/0.44pct,期内公司将15.45亿(收购产生)股东借款再次展期,并偿还对应借款利息6721万元,研发费率微降0.06pct。 短跟定增落地理顺治理机构,业务模型优化助力公司中线成长 前期定增预案若能顺利落地,一可再度强化金鑫控股股东身份,公司治理架构将进一步理顺,且可强化与金鑫的利益绑定;二则资金到位公司可偿还股东借款,减轻财务压力,释放业绩弹性,支撑教育主业发展。公司未来成长主要贯穿三条主线(现有网点经营效率提升+产品结构优化+在线产品布局),助力公司中线经营提速增效。 风险提示:定增未通过审批、模型优化不及预期、公司治理等风险。 建议关注模型优化进展,维持“增持”评级 暂不考虑定增,公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元,其中学大教育20-22年EPS为0.80/1.65/1.85元,对应21-22年教育业务估值为43/38x,建议关注公司业务模型优化进展,维持“增持”评级。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-27 72.85 -- -- 71.17 -2.31%
71.17 -2.31% -- 详细
2020H1营业收入12.96亿元,同比减少23.29%。 8月25日,紫光学大公布中期报告,2020H1营收12.96亿元,同比减少23.29%,其中Q1营收6亿,同比减少20.94%;Q2营收6.96亿,同比减少25.2%。归母净利0.44亿元,同比减少53.44%,其中Q1归母净利-0.16亿,同比减少735.1%;Q2归母净利0.6亿,同比减少34.67%;扣非后归母净利润0.11亿,同比减少87.84%。 公司子公司学大教育20H1营收13.13亿元(其中教育培训业务收入12.80亿元),同比减少22.66%,净利润1.07亿,同比减少31.99%。 截至报告期末,学大教育有552家教学点,覆盖了全国30个省,110个城市,员工人数超过12,000人,其中教师团队近7000人,形成较为强大教学网络。 按地域划分,20H1紫光学大来自于东部地区收入7.51亿元(占比57.90%),同比减少28.48%;来自于中部地区的收入为1.77亿元(占比13.64%),同比减少31.30%;来自于西部地区的收入为3.69亿元(占比28.46%),同比减少3.71%。 维持盈利预测,给予买入评级。 我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间,主要依据包括:1)小班组占比不断提高,有效优化公司收入结构;2)股权变动后学大与紫学关系更紧密,股权治理理顺,净利率提升;3)公司关联借款有望通过定增解决,财务负担将大大降低;4)疫情客观上刺激线上教学发展,激活学大网校业务。我们预计学大业务2020-22年收入分别为33.25亿元、38.47亿元、46.05亿元;净利分别为1.4亿、2亿、3亿。公司整体上,由于上市公司财务费用等问题,预计上市公司归母净利润分别为0.14亿、0.8亿、1.46亿,PE分别为477x、85x、47x。 风险提示:招生不及预期,核心高管流失,市场竞争激烈。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 73.09 -- -- 72.85 -0.33%
72.85 -0.33% -- 详细
事件概述:2020H1收入/净利为12.96/0.44亿元,同比下降23.29%/53.44%、处于业绩预告降幅中位值(-42.68%-61.79%),扣非后归母净利0.11亿/-87.84%,税后非经常性损益3300万、其中税前政府补助为4471万;经营现金流量净额1.14亿、同比增长121%,主要由于疫情期间增值税减免等使得支付的各项税费同比减少64%。 2020H1毛利率同比降2.94pct至29.04%,期间费用率同比升2.26pct至26.04%。 2020Q2收入/净利/扣非净利为6.96/0.6/0.44亿元,同比下降25%/35%/52%。2020Q2毛利率同比降4.16pct至33.15%,期间费用率同比升0.35pct至23.87%。 教育业务:政府补助增厚学大业绩,关注净利率改善:学大教育收入与业绩:(1)营业收入同比下降23%至12.88亿元,我们分析主要由于:1)教学点从19年末的581家降至552家;2)疫情期间影响线下消课进度、而线下转线上比例不及小班为主的同行,根据半年报20H线上占比52%。分地区看,东部/中部/西部收入分别为7.48/1.77/3.63亿、同比增速分别为-29%/-31%/-5%,中部校区(湖北、湖南等地)受疫情影响相对严重。 (2)毛利率同比下降2.87pct至29.09%(东部/中部/西部毛利率分别为26.75%/26.15%/35.34%),归母净利同比下降12%至8327万元,净利降幅低于收入一方面由于关店带来一定费用下降,另一方面则由于政府补助从去年同期733万增加至今年上半年4471万(净利占比54%),因此净利率同比提升0.84pct至6.47%(剔除政府补助后的净利率同比下降1.73pct至3.86%)。 学大教育未来成长看点:(1)坚持个性化并发展新课程,增加“1对3”、“1对6”的泛“1对1”小班组课模式;(2)逐步拓展在线教育,将单一教学形式拓展为立体化OMO模式;(3)重启校区扩张,根据定增公告未来3年内在全国各级目标城市增设教学点共计176家。 投资建议:考虑公司一方面有政府补助等其他收益支持,另一方面实际业绩表现略好于预期,因此上调2020-22年上市公司归母净利从0.12/0.92/1.64亿至0.74/0.99/1.79亿;学大教育归母净利从0.67/1.73/2.18亿至1.38/1.87/2.42亿。若假设公司长期教学网点数量增至1000家、保守假设单店均收为500万元、净利率提升至10%,长期业绩空间有望达5亿元,维持“买入”评级。 风险提示疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-27 82.35 111.00 98.46% 84.88 3.07%
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事件 紫光学大发布非公开发行预案,增发后金鑫先生将成为实控人。发行对象包括公司董事兼总经理金鑫先生控制的公司晋丰文化在内的不超过35名(含)的特定投资者(除晋丰文化外,本次发行尚未确定其他投资者)。本次非公开发行股票募集资金总额不超过11亿。本次非公开发行股票采取询价方式,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。发行数量不超过2885.85万股(含),未超过公司发行前总股本9619.51万股的30%。 其中,晋丰文化认购的股票数量为不低于本次非公开发行股票最终发行数量的10%,且不超过45%。本次非公开发行完成后,晋丰文化限售期为18个月,其他发行对象限售期为6个月。本次发行后,实控人将变更为金鑫先生,公司治理结构改善进一步推进。 点评 本次非公开发行所募集的资金,在扣除相关发行费用后,将用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO在线教育平台建设项目、偿还股东紫光卓远借款,有利于实现产品和业务的转型升级,提高市场占有率,改善财务状况及资本结构,提升综合竞争力。具体来看:①公司治理结构改善后,主观能动性更强,积极加快网点布局,有利于推动公司业务规模扩大;②升级优化教学点运营环境,增强线下教学点的综合服务能力,有望提升学员学习体验,增加客户粘性;③打造OMO线上平台,有助于提供更具针对性和个性化的服务和产品,以丰富扩充产品线及服务内容,实现公司产品和服务结构的不断优化;④假设偿还股东借款3.3亿元,公司的资产负债率将从97.47%下降至72.72%,流动比率从0.42提升至0.70,偿债能力将有较大改善,资产负债结构得以优化,按照股东借款年利率为4.35%,偿还借款之后,每年可节省利息支出约1436万元。 投资建议n学大教育最重要的价值和壁垒在于“品牌认知和管理能力”,公司收入规模位列1V1赛道龙头,拥有全国化的网点覆盖和品牌认知。1V1培训需求稳固,且民办摇号政策对其不会产生重大影响,公司有望从1V1赛道的发展中深度收益。学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后,股权、管理关系重新匹配,公司战略部署规划有望边际改善,未来经营管理持续优化可期。我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿,净利为-0.19/0.36/0.92亿,若本次定增完成,金鑫将成为公司实际控制人,治理结构改善持续推进,提高目标价至111元,维持买入评级。 风险提示:审批尚有不确定性,项目实施风险,疫情影响,商誉减值等。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-27 82.35 -- -- 84.88 3.07%
84.88 3.07% -- 详细
事件概述公司公告非公开发行股票预案,拟发行数量不超过2885.85万股、募资总额不超过11亿元,发行对象为金鑫控制的晋丰文化(预计占10-45%、认购股份锁定18个月)、其他投资者(预计占55-90%、认购股份锁定6个月),晋丰文化承诺接受市场询价结果或在询价不成功时以发行低价作为认购价格;募资用途为教学网点建设(占34%)、教学网点改造优化(占27%)、OMO在线教育平台建设(占9%)、偿还股东紫光卓远借款(占30%)。发行完成后,金鑫先生及一致行动人合计持股比例将从23.94%变化至20.73%-28.80%;公司控股股东将由无变更为天津安特、椰林湾和晋丰文化;实控人将由无变更为金鑫先生;本次收购构成管理层收购。分析判断:我们分析,此次定增落地意义在于:1、创始人金鑫成为实控人:此次定增落地后,学大教育创始人兼上市公司总经理金鑫将成为紫光学大实际控制人,提振业绩改善预期;2、公司业务加速扩张:(1)教学网点建设项目计划在未来3年内在全国各级目标城市增设教学点共计176家,此外教学网点改造优化项目计划在未来3年内优化升级以提升校区的使用率;(2)OMO在线教育平台建设项目有望改善学生体验,目前高毛利的小班组和线上收入占比仅20%/4%,未来占比提升有望改善整体盈利水平;3、公司债务压力减轻:发行完成后公司的资产负债率将从97.47%降至72.72%,每年可节省利息支出约1435.50万元。盈利预测与投资建议:维持2020-22年上市公司归母净利0.12/0.92/1.64亿;学大教育净利0.67/1.73/2.18亿。若假设公司长期教学网点数量增至1000家、保守假设单店均收为500万元、净利率提升至10%,长期业绩空间有望达5亿元,维持“买入”评级。风险提示:疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-24 77.70 -- -- 86.10 10.81%
86.10 10.81%
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事件:公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票数量不超过2886万股,募集资金总额不超过11亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。晋丰文化拟认购10~45%,不参与市场询价,接受市场询价结果。 点评: 募集资金用于教学网点建设、改造,在线教育及偿还借款。公司拟定增募集11亿元,其中3.7亿元用于教学网点建设,3亿元用于教学网点改造优化,1亿元用于OMO在线教育平台建设,3.3亿元用于偿还股东紫光卓远借款。截至2020年3月31日,学大在全国30个省114个城市拥有572家校区,此次计划在未来3年内,在全国各级目标城市增设176家教学点,有望带动学生人数及收入的提升。另外,存量网点的改造优化有望提升单网点的盈利能力。 此次定增意义重大,股权理顺&财务费用降低。 (1)学大教育创始人成为公司实控人:公司目前无控股股东和实际控制人,晋丰文化(金鑫为实控人)拟认购非公开发行股票数量的10~45%,定增完成后,金鑫将通过晋丰文化间接持有公司2.31~10.38%的股份,通过天津安特间接持有8.47%股份,通过椰林湾间接持有9.95%股份,合计持有公司20.73~28.80%的股份;金鑫先生及一 致行动人将对上市公司董事会人员进行调整,使金鑫先生及一致行动人通过实 际支配上市公司股份表决权能够选任公司董事会半数以上成员,紫光系承诺支 持金鑫成为实控人。 (2)截至4月29日,借款本金为15.45亿元,募集资金中3.3亿元用于偿还股东紫光卓远借款,定增完成后公司借款本金下降,财务费用降低,释放利润。 投资建议:发布定增预案,意义重大,学大创始人成为公司实际控制人,股权理顺,偿还股东借款,释放利润。未来学大通过网点扩张和小班组课的推进带来业绩增长和盈利能力提升可期。考虑借款的偿还,上调2020~22年归母净利润至-0.03/1.38/2.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票尚未过会,具有不确定性。网点扩张不达预期,带来收入增长不达预期。小班组课推进不达预期,带来盈利能力改善不达预期。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-24 77.70 -- -- 86.10 10.81%
86.10 10.81%
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创始人重回管理层,治理结构改善重新聚焦教育主业。学大教育成立于2001年,16年私有化完成后由于学大教育原大股东、高管持股问题和偿债问题,对学大教育发展造成一定影响。20年7月,公司发布非公开发行预案,创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人,体现出紫光集团和金鑫双方对公司未来发展方向的一致认同和决心。紫光学大股权结构进一步理顺,治理结构优化,有望重新聚焦教育主业。 品牌和渠道优势明显,经营效率有望持续提升。截止19年公司在116个城市拥有581个教学点,形成了覆盖所有一二线城市和辐射三四线发达城市的教学网络,渠道前端销售能力出色,并积累了较强的品牌知名度。2019年公司营收29.92亿元,同比增长3.4%。其中一对一和小班组业务占比分别为76.9%和20.6%。公司从04年开始推行“一对一”模式并开始全国扩张,立足于目标客群需求的差异化形成课程特色和品牌优势。学生补差、高端客群培优需求和考前提分刚需也决定了一对一模式稳定的市场空间。近年来公司大力发展小班组业务,占比持续上升。有助于扩大客户群体,提升经营效率和优化教师产能。 线下1对1盈利模式更优,公司仍有明显成长空间。对比目前国内主要的线下1对1机构,学大教育市场份额始终保持领先地位,学习中心布局广泛均衡。效率方面有较大提升空间,未来随着治理结构改善、小班组业务占比提升有望逐步兑现。同时学习中心也有较大加密空间。 盈利预测和投资建议。公司在一对一赛道深耕多年,逐步形成网点、品牌和渠道优势。若非公开发行落地有望缓解负债压力,加速网点升级扩张和OMO转型。看好公司长期成长潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.05元/股、0.71元/股和1.12元/股。DCF法下对应合理价值为89.56元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。定增落地存在不确定性;商誉减值风险;师资流失风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-24 77.70 -- -- 86.10 10.81%
86.10 10.81%
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创始人金鑫重掌学大教育,公司发展有望重回快车道。2020年5月天津安特变更为第一大股东,天津安特的实际控制人金鑫成为公司董事与总经理,时隔三年,学大系创始人重回公司管理层,释放积极信号。7月21日,公司公告定增预案,拟定增募资不超过11亿元,发行对象之一晋丰文化的实际控制人为金鑫,预计本次发行完成后,金鑫将成为上市公司实际控制人。创始团队的回归,彰显对公司未来发展的信心,有动力去推动业务开展,我们预计学大教育的发展或将提速。 学大深耕一对一辅导,拓展小班组课程。学大教育一对一个性化辅导经验丰富,为细分赛道龙头;同时于2014年拓展小班组课业务,收入占比不断提升,有望带动公司利润率提升。业务模式上,一对一与小班课各有优劣:1)一对一模式对优秀教师依赖度高且需求量大、销售费用高,其边际扩张成本高于其他K12培训模式,但考虑到围绕应试的补差、培优刚需,我们认为一对一赛道的用户向头部或品牌聚集,马太效应愈发显著,头部以下弯道超车的机会已不多,以一对一业务为核心的学大教育地位稳固;2)相较一对一,小班课模式教师利用率高、毛利率高,但赛道竞争者众多,市场极为分散,优质教育内容是关键,学大教育作为老牌K12教培机构,教育内容积淀丰厚、品牌影响力广泛,拓展小班课业务的潜力巨大。 学大为头部K12教培机构,网点布局、教研优势显著。学大教育2019年营收规模破30亿,在上市K12线下教培机构中排名第五,具备较高的品牌知名度,网点布局、教研优势显著:1)学大教育已在全国127座城市开设近600家学习中心,作为全国性头部教育机构,已建立起覆盖全国的教学网络,后疫情时代,教培行业整合背景下,头部机构受益,公司基于现有渠道优势,有望进一步提升市占率;2)学大教育深耕教育培训行业19年,教育内容积淀丰厚,拥有稳定的师资输出能力。 投资建议:短期来看,定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻;中长期来看,一方面行业整合利好龙头机构,公司市占率与竞争力有望提升,另一方面随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布局,公司的营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为27/32/37亿元,净利润分别为0.13/0.49/0.71亿元,考虑学大教育为第五大K12线下培训机构,营收规模位列第二梯队,参考行业平均净利率水平,公司利润具备较大弹性,给予“买入-A”评级。 风险提示:定增事项不确定性、线下网点扩张不及预期、商誉减值。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-23 86.00 -- -- 86.10 0.12%
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事件:紫光学大拟非公开发行不超过28,858,532股(含),拟募集资金总额不超过11亿元。本次非公开发行完成后,公司实际控制人将变更为金鑫先生。 拟定增融资11亿元,用于教学网点建设及优化、OMO建设和股东借款偿还。本次定增共计划融资不超过11亿元,(1)3.7 亿元用于教学网点建设,公司共计划投入4.7亿元在未来3年增设176家教学点,届时公司将在全国拥有近750家教学点,较2020Q1截止的572家增长30.8%,在全国各级城市覆盖面将进一步扩大。(2)另有3亿元将用于教学网点改造优化,支撑公司线上教学板块,公司单校区使用效率有望进一步提升。此前学大平均单店营收由2016年的441万元逐年提升至2019年的518万元,我们认为,随着公司在教学网点优化改造的投入落地,未来单店模型持续优化。(3)OMO教育平台建设项目计划投入包括1亿元融资在内的2.3亿元,公司将用3年时间升级现有平台,整合资源,未来将实现线上线下协同发展。学大于2019年提出以OMO为本质的“双螺旋”教学模式,长期看,随着OMO平台不断完善,公司有望借此实现下沉市场的进一步扩展。(4)剩余的3.3亿元将用于偿还股东紫光卓远借款。 偿还部分股东借款,带来资本结构和财务状况改善,提升上市公司盈利水平。由于此次定增用于偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%,因此只有3.3亿可用来偿债。若此次偿还3.3亿元借款,这笔债务本金将减少至12.15亿元,公司资产负债率将从97.5%下降至72.7%,流动比率将由0.42提升至0.70,偿债能力将有较大改善。同时,根据4.35%的借款利率,3.3亿本金偿还将节省1435.5万元利息支出,带来上市公司的利润增厚。我们认为,随着机制理顺和定增助力下的业务扩张,未来剩余债务问题有望逐步得到解决。 创始人间接认购10%-45%,将成公司实控人。本次定增晋丰文化将认购10%-45%,该公司由学大创始人金鑫51%控股。因此,本次发行完成后,金鑫将通过晋丰文化间接持有紫光学大2.31%-10.38%的股份,合计持有紫光学大20.73%-28.80%的股份。同时,紫光集团已出具承诺函,承诺支持金鑫先生及其一致行动人提名达到半数以上的董事成员人选,并支持其成为上市公司实际控制人。此外,晋丰文化在本次定增认购的股份锁定期为18个月,其他发行对象认购的股份锁定期为6个月。我们认为,从创始人成为第一大股东,到此次定增认购并成为公司实控人,叠加18个月的长期锁定,可以看出创始人对未来大力发展学大的决心,公司未来前景可期。 公司盈利预测及投资评级:公司定增方案验证了我们此前对公司的判断:短期关注创始人回归、公司机制理顺,债务逐步解决;中期关注门店加密和单店模型优化;未来长期关注OMO模式下实现进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应PE分别为507、149和105倍。若单看学大教育层面,以此前约5%的净利率计算,预计20-22年净利润约为1.3、1.8、2.0亿元;若按7%的净利率计算,预计学大20-22年净利润约为1. 8、2.5、2.8亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场环境等原因导致定增被暂停或终止,疫情反复影响线下培训复课,政策监管趋严,行业竞争加剧。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-22 81.88 -- -- 86.28 5.37%
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国内K12培训一对一巨头,深耕K12市场近20年。 学大教育作为全国个性化教育领军品牌,拥有全国网点近600家。公司主要业务包括一对一辅导、个性化小班组课程、艺考辅导、新高考咨询、留学考试培训等。一对一辅导业务占学大总营收的73%,是公司的核心业务。2019年公司营收29.92亿元(YoY 3.4%);归母净利0.14亿元(YoY 7.1%)。 学大创始人金鑫重回紫光学大管理层,释放积极信号。 2020年5月,金鑫控制的天津安特及一致行动人椰林湾合计持股比例为23.9%,超过紫光卓远及一致行动人紫光通信、紫光集团,成为公司第一大持股人。与此同时,金鑫重新担任公司总经理、董事。此次金鑫就任集团董事释放学大教育涅槃重生的积极信号。 小班组占比提升扩张市场,逐步加快还债节奏。 小班组课程2019年营收占比为20.6%,比例进一步提升。小班组课程比例的提升优化产品结构、提升教师人效、节省销售费用、开拓了新的客户群体,公司盈利能力有望得到较大改善。上市公司2015年为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿。近年来公司利润多用于偿还债务,目前债务本金仍有15.45亿。自2018年起学大加快还债节奏,未来利息支出有望下降。 OMO“双螺旋模式”加快线上布局,毛利率和净利润有较大提升空间。 学大教育将改变以往以线下为主的教育模式,升级为线上线下融合的OMO “双螺旋”模式学大发展OMO。“双”代表“线上+线下”双管齐下、两者并重, “螺旋”则代表“线上+线下”相互借力,起到合力作用,以整合线上线下资源, 打通空间及时间的教学壁垒。学大教育目前净利润率水平低于行业平均,私有化负债压力是影响利润率的重要因素之一,随着学大教育管理层的梳理,以及定增的推进,公司毛利率和净利率有望逐步提升。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年收入分别为27.2/33.8/37.8亿元,同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润分别为0.15/0.78/1.3亿元,对应EPS 分别为0.15/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、净利润率的提升以及龙头机构享有市占率的提升等,我们看好紫光学大未来的发展趋势,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-21 74.98 -- -- 89.42 19.26%
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事件:7月15日公司发布称①正在筹划非公开发行股票相关事项,预计发行规模不超过发行前股本的30%,公司第一大股东天津安特或其一致行动人拟参与此次非公开发行;②预计2020年上半年经营业绩同比下降;报告期内归母净利润3600-5400万元,比上年同期下降42.68%-61.79%。 定增有望助力资本结构及财务状况改善,创始人回归提振市场信心。2016年学大教育从美股私有化回A,上市公司向当时控股股东紫光借款23.5亿元人民币,该债务问题近年来持续影响公司盈利水平及业务发展。此次定增将是对于公司资金的有力补充,优化公司资本结构并助力未来发展。同时,大股东参与本次定增亦能提振市场信心。2019年11月份以来,学大教育创始人金鑫持续增持上市公司股份,2020年5月天津安特(实控人为金鑫)已成为新的第一大股东。随着公司创始人回归,股权结构梳理清晰,公司管理现状有望改善。 老牌K12教育培训龙头,品牌优质影响力广泛。成立于2001年,学大教育的主要服务对象为国内K12有课外辅导需求的学生,服务模式以“一对一”教学辅导为主。2014年,学大推出小班组辅导模式,并发布个性化学习辅导系统“e学大”;2019年,确立线上线下融合发展的“双螺旋”教育模式;2020年,学大网校移动app上市。公司2019年营收30.12亿,净利润1.43亿。据公司公告,截至2019年末学大教育有581个教学点,覆盖了全国30个省,116个城市,教育培训业务收入29.53亿,单店平均收入超过500万元;员工人数超过14,000人,其中,教师团队超过7,000人,形成了较为强大的教学网络。 线下教育培训业务已陆续恢复,国内疫情持续修复下半年利润水平有望进一步改善。2020年公司净利润下降主要是由于受到新冠肺炎疫情的影响,公司部分线下教育培训业务长时间处于停滞状态。面对疫情带来的影响,公司积极应对,将部分存量线下课程转为线上教学模式来降低疫情对存量业务的不利影响。随着全国疫情逐渐得到控制,公司线下教育培训业务已陆续开展,公司二季度经营较一季度有所好转。但公司运营成本相对刚性,导致公司2020年度上半年净利润较上年同期大幅下降。 创始人回归财务压力疏解,有利未来业务发展持续提速。长期来看,由于优质教育资源稀缺,我国K12课外辅导需求仍然较大。同时,2018年以来,K12教培相关规范政策陆续出台,市场上不规范小机构陆续出清,利好头部机构提升市场份额。K12教培行业逆周期属性较强,加之受民促法政策影响较小,增发后公司债务压力缓解,财务上水平将有明显提升,同时公司股权结构理清且创始人回归,未来公司业务发展将有望提速。随着下半年疫情影响逐渐消退,线下业务恢复,公司盈利水平将有所提升,预计20/21年公司收入27.31/31.88亿,净利润0.13/0.49亿,推荐买入,给与“买入-A”评级。 风险提示:1)增发暂停或中止;2)行业政策变化风险;3)疫情反复影响复课;4)股权结构未理清等风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-16 78.00 -- -- 89.42 14.64%
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事件:紫光学大2020上半年归母净利3600-5400万元,同比降42.7%-61.8%。此外,公司公告正筹划非公开发行股票,且第一大股东天津安特或其一致行动人拟参与本次非公开发行。 疫情导致线下课程停滞数月,影响业绩。由于一对一课程收费较高,一般在面临升学压力的初高三年级有更高的付费意愿,而尤其在临近中高考的2季度消课数量更多,因此公司收入具有较强的季节性,此前每年二季度收入规模显著高于其他几个季度。因此,在疫情影响下,线下授课停滞,5-6月才开始陆续恢复,对公司营收端带来较大影响,同时成本费用端较刚性,致使业绩端产生较大降幅。不过随着疫情逐步得到控制,线下恢复有望加速推进。 定增有望助力财务状况改善,为公司长期业务发展铺路。学大教育私有化回A时,上市公司为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿元人民币。近几年公司利润结余多用于偿还相关债务,一定程度上影响了学大业务扩张的节奏,目前该项债务的本金仍有15.45亿元。同时,债务问题带来的每年7-8千万财务费用拖累上市公司业绩,使公司总体净利率低于1%,而学大教育层面净利率实际水平在4.8%左右。若未来定增落地,将有望解决公司债务问题,带来资本结构和财务状况改善,有利于未来长期业务的发展扩张,同时提升上市公司盈利水平。同时,创始人参与此次定增也将增强市场对公司后续发展的信心。 盈利预测与投资评级:短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺,未来债务问题有望解决;中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化;未来长期关注OMO模式实现进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为440、129和91倍。若单看学大教育层面,以平均5%的净利率计算,预计学大2020-2022年的净利润约为1.27、1.75、2.01亿元;若按7%的净利率计算,预计学大2020-2022年的净利润约为1.78、2.45、2.81亿元。考虑到定增改善财务状况,助力公司长期发展,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:市场环境等原因导致定增被暂停或终止,疫情反复影响复课,政策监管趋严,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名