1H24收入16.20亿元，归母净利润同比增长81.8%。1H24收入16.20亿元，同比增长29.4%；归母净利润为1.62亿元，同比增长81.8%；毛利率达到36.0%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长55.4%。2Q24收入9.15亿元，同比增长24.8%，归母净利润1.11亿元，同比增长33.0%，扣非归母净利1.06亿元，同比增长21.9%。1H24股权激励产生股份支付费用1648.38万元，剔除该项影响，归母净利1.78亿，同比增长100.4%；扣非归母净利1.69亿，同比增长72.2%。 保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，同时深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。截止2Q24，个性化教育收入（传统校区）13.19亿元,同比增长29.3%；全日制教育收入（培训基地、双语学校)2.26亿元，同比增长23.7%；职业教育收入2083.48万元，同比增长49.0%；文化阅读收入1255.9万元，同比增长373.1%；其他收入3861.55万元，同比增长46.5%。公司个性化学习中心超240所，覆盖100城市。 公司积极还款，财务费用同比减少1pct。1H24公司费用3.75亿/费用率23.1%，同比增长0.2pct。①销售费用0.90亿/费用率5.7%，同比变动不大；②管理费用2.40亿/费用率14.8%，同比增长1.1pct，主要是1H24人力成本及股份支付增加所致；③研发费用0.17亿/费用率1.0%，同比增长0.1pct。④财务费用0.25亿/费用率1.5%，同比减少1.0pct。1H24公司经调整净利率11.0%，同比提升3.9pct。公司积极偿还借款，已于2024年上半年偿还借款本金人民币2.15亿元，并另于2024年8月偿还借款本金人民币2亿元(上述借款本金对应利息由公司在2024年12月31日前另行支付)。截至2024年8月29日，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99亿元。 拟逐步出资间接持有岳阳现代服务职业学院，打造职业教育核心版块。公司下属全资子公司或公司指定的其他全资子公司拟与相关各方签订相关协议，逐步出资持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（为一所非营利性全日制民办高等职业学校）90%的举办者权益，交易对价合计为2.14亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年收入各为29.60亿元、36.65亿元、44.81亿元，同比增长33.8%、23.9%、22.2%，归母净利润各为2.83亿元、3.52亿元、4.50亿元，同比增长84.1%、24.2%、27.9%，给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间57.44-68.93元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：政策风险，业务流动风险，行业竞争激烈，新业务风险。

24Q2公司营收同比+24.8%、归母净利润/+33.0%，经营最旺季节维持良好增长态势。得益于市场需求强劲以及拓展全日制、小班业务，24H1公司教育培训服务收入+29%，其中个性化教育收入+29%、全日制教育收入+24%、职业教育+49%。展望后续：1）市场需求旺盛，24Q1、Q2收款（销售商品、提供劳务收到的现金）增速为36.0%、19.3%，24H1合同负债5.76亿元/+19.8%；2）还款节奏加速下财务费用率有望下行，24H1公司偿还本金2.15亿元、8月偿还2亿元，截至8月20日公司对紫光卓远剩余借款本金1.99亿元；3）职业教育布局持续加码。 事件布公司发布42024年半年报：公司2024H1营业收入16.20亿元/+29.43%，归母净利润1.62亿元/+81.82%，扣非归母净利润1.52亿元/+55.36%，经营活动产生的现金流量净额2.25亿元/-4.58%。 ROE（加权）为23.57%/+5.26pct,基本每股收益为1.37元/股、同比+81.8%。 简评124H1，业绩处于预告中枢靠上位置，224Q2。旺季增长形势良好。24H1公司营收16.20亿元/+29.43%，归母净利润1.62亿元/+81.82%处业绩预告中枢偏上位置。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。2024Q2公司营收9.15亿元/+24.8%、归母净利润1.11亿元/+33.0%，经营最旺季节维持良好增长态势。24Q1、Q2收款（（销售商品、提供劳务收到的现金）增速为36.0%、19.3%，24H1合同负债5.76亿元/+19.8%，为下半年教育业务增长提供保障。 分业务，124H1个性化教育业务快速增长，多元化布局全日制、职业教育。1）教育业务：得益于市场需求强劲以及拓展全日制、小班业务，24H1公司教育培训服务收入15.6亿元/+29%，其中个性化教育收入(传统校区)13.2亿元/+29%、全日制教育收入(培训基地、双语学校)2.3亿元/+24%、职业教育收入0.2亿元/+49%。 截至24H1个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，较23年底持平。盈利能力持续提升，公司加速推进还款。2024H1毛利率达36.04%/+0.96pct，主要受益于全日制基地等班组课收入占比提升，24H1净利率达9.97%/+2.87pct。费用端，公司降本增效及规模效应逐步显现，24H1销售、管理、研发、财务费用率分别达5.71%、14.83%、1.04%、1.53%，同比+0.01、+1.09、+0.11、-1.04pct，公司24H1财务费用减少737万元主要系上半年偿还本金2.15亿元、8月偿还2亿元，截至8月20日，公司对紫光卓远剩余借款本金1.99亿元；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。24Q2公司销售毛利率38.83%/+0.48pct、净利率12.18%/+0.75pct。 盛拟收购民办高职岳阳育盛90%股权，职业教育布局继续深化。公司公告下属全资子公司学大信息等，逐步出资持有岳阳育盛90%股权，其中岳阳育盛为一所非营利性全日制民办高等职业学校，交易对价2.14亿元。 教培需求刚性叠加供给格局优化下，预计龙头市占率有望持续提升。“双减”三年对于教培行业的监管更加明确和清晰，24年2月的《校外培训管理条例（征求意见稿）》整体基调更为积极，对满足家长合理需求的非学科培训明确支持，高中、非学科培训有较大发展空间。在教育板块刚需依旧下，龙头公司合规展业并稳健扩张；叠加供给侧收缩下利润率有望持续优化提升。 测盈利预测：预计2024-2026年营收分别为27.9、34.4、41.5亿元，同比+26.2%、+23.0%、+20.8%；归母净利润分别为2.58、3.37、4.25亿元，同增67.5%、30.7%、26.2%，对应PE分别为26、20、16倍，维持“买入”评级。 示风险提示：1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。 2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。 3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。

事件：2024年上半年公司实现营业收入16.20亿元，同比增长29.43%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长81.82%。不分红，不转增。 公司优化业务布局，所处行业政策体系持续深化。公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在个性化教育垂直领域持续深化；推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核心竞争力。个性化教育：2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出：推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。职业教育：2024年7月，第二十届三中全会提出，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，加快构建职普融通、产教融合的职业教育体系。 聚焦教育业务，通过创新教育模式助力人才培养。报告期内，公司教育培训服务费收入占比为96.35%，相关政策发布完善行业生态。个性化教育：提供以学生为中心的个性化教育服务，发掘个性优势，培养学习能力。公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，线上线下互补教学。实现全流程个性化服务，为学生提供有效的个性化学习方案。在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，全日制培训基地为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。在大连、宁波等地兴办全日制双语学校；在驻马店联合政府平台公司，兴办全日制、寄宿制高中。报告期内，个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29.34%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元，同比增长23.68%。职业教育：公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块。报告期内，公司完成沈阳国际商务学校的收购，截止目前，已经收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。高等职业教育及产教融合业务方面，公司聚焦“专精特新”和“紧缺人才”方向，与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作。结合低空经济产业发展规划，已联合北斗伏羲与长春市技师学院共建校企合作平台及人才培养体系，此项目为东北地区首个基于北斗网格码体系构建的低空经济产教融合项目。报告期内，职业教育收入2,083.48万元，同比增长48.97%。 政策与自身经验同助业务，推动全民阅读与文化产业发展。政府工作报连续多年提出“全民阅读”，相关政策不断发布：2023年4月27日，中央宣传部办公厅、文化和旅游部办公厅发布《关于推动实体书店参与公共文化服务的通知》提出，支持各地将实体书店提供的常态化公共文化服务纳入政府购买公共文化服务指导性目录或具体购买目录。2023年6月，教育部办公厅发布《关于广泛开展全民终身学习活动的通知》，坚持政府统筹、央地联动，教育牵头、全民参与，发挥教育系统优势，整合全民阅读资源，引导出版机构打造精品图书。2024年5月，国务院办公厅发布《国务院2024年度立法工作计划》制定全民阅读促进条例。公司基于在教育行业超过20年经历，着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态。开业文化空间共计10所，推动全民阅读，支持文化产业发展。报告期内，文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373.14%。 投资建议：公司深耕教育行业，相关政策持续构筑行业生态。教育市场需求持续增长，行业政策发布有利于正规企业进一步扩大规模。公司主营个性化教育与职业教育稳步增长，积极发展相关业务拓展边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为29.1/20.7/14.4；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策风险、新业务开展不确定性、运营成本上升风险、宏观经济下行风险等。

2024H1归母净利润 1.62亿元， 处业绩预告中枢偏上位置符合预期。 2024H1，公司实现营收 16.20亿元/+29.4%； 归母净利润 1.62亿元/+81.8%； 扣非归母净利润为 1.52亿元/+55.4%， 处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。 若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。 2024Q2， 公司实现营收 9.15亿元/+24.8%， 归母净利润 1.11亿元/+33.0%，扣非归母净利润 1.06亿元/+21.9%， 经营最旺季节维持良好增长态势。 分业务看， 2024H1， 受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局， 个性化培训同增 29.3%， 收入占比为 81.4%系主要收入贡献来源； 全日制教育（培训基地及双语学校） 同增 23.7%， 收入占比约 14.0%， 考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年， 全年全日制教育收入占比有望持续提升； 职业教育同增 49.0%， 营收占比 1.3%。 其他新业务（包含文创阅读等） /房屋租赁/设备租赁/分别实现收入 0.57/0.01/0.02亿元， 分别同比-83.3%/-20.0%/+48.6%， 分别占比 3.49%/0.03%/0.12%。 归母净利率创历史新高， 盈利能力增强逻辑持续验证。 2024H1毛利率36.04%/+1.0pct， 系收入规模效应带动人效、 坪效走高； 归母净利率9.97%/+2.9pct， 首次接近双位数净利率； 期间费率为 23.12%/+0.2pct， 其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平， 体现良好费用管控能力； 研发费率为 1.04%/+0.1pct； 财务费率为 1.53%/-1.0pct， 系公司加速偿还借款、 财务费用压力减轻。 还款加速缓解财务费用压力， 职教布局持续深化。 2024年初至今， 公司共计偿还紫光集团借款 4.15亿元， 剩余待偿本金为 1.99亿元， 还款节奏明显提速。 8月 28日， 公司公告拟以 2.14亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院 90%股权， 收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。 风险提示： 股东破产处置、 政策变动、 人才流失、 课程技术研发不及预期。 投资建议： 中报符合前期市场合理预期， 考虑股权激励费用持续确认， 我们维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元（+64%/+32%/+30%），对应 EPS 为 2.04/2.71/3.52元， 对应 PE 为 27x/20x/16x。 此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧， 中报的良好表现打消了上述质疑与担忧， 且期内公司归母净利率创新高， 再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。 此外， 下半年公司全日制培训业务放量， 也将平滑个性化培训的季节性影响， 结构性改善公司利润率表现。 综合以上，我们维持公司“优于大市” 评级， 看好公司发展前景。

事件概述2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.19/1.62/1.52/2.25亿元，同比增长29.4%/81.8%/55.4%/-4.58%，业绩处于预告中枢偏上。上半年股权激励支付费用1648万元，剔除该影响后归母净利/扣非净利1.78/1.69亿元，同比增长100%/72%，归母净利增幅高于收入主要由于毛利率提升、财务费用（23/24H1为0.32/0.25亿元）下降以及投资收益增长（23/24H1为-0.16/0亿元）。非经增长主要由于非流动资产处置损益增加（23/24H1为-0.15/0.04亿元）。经营性现金流净额高于净利主要由于预收款增加。 Q2为全年旺季，24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.15/1.11/1.06亿元，同比增长25%/33%/22%。 公司公告子公司“学大信息”或指定其他全资子公司拟逐步出资持有“岳阳育盛”90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（一所“高职学校”）90%的举办者权益，交易对价合计为2.14亿元(此外学大信息拟以货币出资160万元与岳阳育盛现有股东“岳阳鸿盛”共同设立“服务公司”，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股80%。23年岳阳育盛收入/净利为0/-64.6万元，24年1-4月岳阳育盛收入/净利为0/-129.33万元。 分析判断:行业复苏背景下教培业务收入高增、净利率提升，中职教育高速增长。公司教育培训收入为15.61亿元、同比增长29%，较去年同期增速提升12PCT。分拆来看，1）个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29%，根据公司公告，公司个性化学习中心超过240所；24H1北京学大信息收入16.00亿元，同比增长29%，净利0.88亿元，同比增长72%，对应净利率为5.50%，同比提升1.4PCT。2）职业教育收入2083.48万元，同比增长49%，目前公司已收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，并与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。3）文化阅读：文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373%，目前公司开业文化空间共计10所。分地区看，东部/中部/西部收入为9.42/1.58/5.20亿元、同比增长32%/25%/26%。 净利率增幅高于毛利率主要由于财务费用率减少及投资收益同比增加。（1）24H1公司毛利率为36.04%、同比提升0.95PCT；24H1归母净利率/扣非净利率为9.97%/9.39%、同比增长2.87/1.57PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/14.83%/1.04%/1.53%，同比增加0.01/1.09/0.11/-1.04PCT，其中财务费用减少737万元主要由于公司上半年偿还本金2.15亿元，8月偿还2亿元，截至目前，公司对紫光卓远剩余借款本金1.99亿元；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。投资净收益占比增加1.26PCT，主要由于23H1存在长期股权投资亏损。（2）24Q2公司毛利率为38.83%、同比提升0.48PCT，归母净利率/扣非净利率为12.18%/11.60%、同比提升0.75/-0.27PCT；四大费用率合计增加0.87PCT；投资净收益占比提升0.64PCT；资产处置收益占比同比增长0.28PCT。 培训预收款高增长，为下半年教育业务提供保障。24H1公司教育培训服务预收款为1.59亿元、同比增长37.6%。课程培训预收款同比增长，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。 投资建议我们分析，（1）短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，超过历史水平。 中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2）我们判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来仍存并购空间及收购标的的人数增长和净利率改善空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。 下调此前盈利预测，下调24-26年收入预测28.96/34.81/41.48亿元至27.75/33.42/39.88亿元；下调24-26年归母净利3.02/4.06/5.04亿元至2.80/3.87/4.82亿元，对应下调24-26年EPS2.45/3.30/4.09亿元至2.30/3.17/3.95元，2024年8月28日收盘价55.86元对应PE分别为24/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。

2024年 Q2公司实现归母净利润同比+33%： 公司披露 2024年中报，2024年 H1,公司收入 16.2亿元，同比+29.4%，归母净利润 1.6亿元，同比+81.8%，扣非归母净利润 1.52亿元，同比+55.4%。 单拆 Q2， 2024年 Q2，公司收入 9.15亿元，同比+24.8%，归母净利润 1.11亿元，同比+33%，扣非归母净利润 1.06亿元，同比+22%。 个性化教育实现快速增长，贡献主要收入： 分业务来看 2024年 H1个性化教育收入 13.2亿元，同比+29.34%，全日制教育收入 2.26亿元，同比+23.68%，职业教育收入 2083.5万元，同比+48.97%，文化阅读收入1256万元，同比+373.14%。 公司毛利率有提升，偿还对紫光卓远借款，财务费用减少，净利率提升： 2024年 Q2， 公司毛利率 38.83%，同比+0.5pct，销售净利率 12.11%，同比+0.8pct， 2024年上半年，公司偿还借款 2.15亿元， 8月偿还借款 2亿元，截止最新公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 1.99亿元。 全国化布局个性化学习中心和全日制培训基地： 截止 2024年 8月底，公司个性化学习中心超过 240所，覆盖 100城市。公司已经在全国多个省市布局超过 30所全日制培训基地，主要针对高考复读，特长生考试等。 公司拟收购一所民办高职岳阳育盛 90%股权： 公司同时公告，下属全资子公司学大信息等，逐步出资持有岳阳育盛 90%股权，岳阳育盛为一所非营利性全日制民办高等职业学校，交易对价 2.14亿元，拟出资 160万元与岳阳育盛现有股东岳阳鸿盛，共同设立有限责任公司，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股 80%。 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善： “双减” 三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除， 行业竞争格局大幅改善， 公司作为全国化布局的机构护城河较高。 盈利预测与投资评级： 学大是我国头部的 1V1个性化教培机构， 教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显， 需求刚性， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润 2.76/3.6/4.5亿元， 最新股价对应 2024-2026年 PE 分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，行业竞争加剧等。

再次向紫光卓远还款 5000万元剩余 3.5亿元。 经友好沟通，公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币 5000万，上述借款本金对应利息由公司在 2024年 12月 31日前另行支付。截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 3.49亿。 2024年以来公司显著提速还款， 3月还款 0.5亿， 4月还款 1亿， 5月还款0.65亿， 8月还款 0.5亿，今年来已合计还款 2.65亿。 上市公司对紫光卓远借款可追溯至 2016年对学大美股私有化及 A 股重组上市事宜，彼时借款 3.7亿美金；后学大教育持续还款，优化上市公司债务及财务结构； 2017-23年分别偿还本金 5.4亿、 0、 2.5亿、 0.3亿、 4.4亿、 0.8亿、 4亿。 我们认为，一方面、加速还款将持续减轻财务费用，增厚业绩；伴随财费及其他关联费用降低，公司业绩规模及潜力逐步露出；另一方面，有效体现教育资产强现金流属性；教培天然预收账款属性，具备较好现金流实力。 联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目近日东北首个基于北斗网格码体系所构建的低空经济产教融合项目正式落地。学大教育发挥平台优势，依托其深耕个性化教育领域二十余载所积淀的教学、教研、办学、运营管理经验，与北斗伏羲和长春市技师学院共建集生产、应用、教学及实训等环节于一体的校企合作平台及人才培养体系，共同助力低空经济在吉林省蓄势“起飞”。 未来，学大教育将在强化自主品牌建设的同时，紧盯产业链条、市场信号、技术前沿和民生需求，积极携手更多优秀合作伙伴，通过专业共建和产业学院创新产教融合发展模式，为高质量发展和中国式现代化注入新动力、增添新活力、拓展新空间。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级学大教育在保持深耕个性化教育领域品牌优势的同时，形成了个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大业务协同发展的局面，从此前以校外培训为主的模式稳步转向多元，不断构筑新的增长曲线。 我们预计公司24-26年归母净利分别为 2.6/3.5/4.4亿元， EPS 分别为 2.11/2.84/3.58元/股，对应 PE 分别为 27/20/16x。 风险提示： 政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

24Q2归母净利预告中枢1亿，同比增长25%公司发布业绩预增预告，24Q2公司预计归净利润0.8-1.3亿，同比-5%~+55%，预告中枢归母净利润为1亿，同增25%；预计Q2扣非归母净利润0.7-1.3亿，同比-17%~+46%，预告中枢扣非归母净利润为1亿，同增14%。 24H1归母净利润预计1.3-1.9亿，同增46-108%；扣非归母净利润1.2-1.7亿，同增21-77%。 24H1公司个性化教育业务市场需求提升，受该业务季节性周期影响，公司盈利能力显著提升。公司继续推进发展战略，一方面保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在该垂直领域持续深化、重点布局，保持公司经营业绩稳定增长；同时推进职教、文化阅读、医教融合等业务。另一方面，公司持续精益管理，加强成本管控，推进提质增效，优化公司经营效率。 高考人数增长利好高中业务，格局优化利好留存机构2024年我国高考报名人数达1342万人，同比增长4%，达历史新高；我们认为高考报考人数增长或利好公司高中及全日制培训业务：一方面，今年高考约对应2006年前后的新生儿，自此之后十年内每年新生儿数量整体呈增长趋势，自2006年的1584万人增至2016年的1786万人；同时，我国高中毛入学率仍在持续提升，因此我们预计未来10年高考人数仍处增长区间，考生人数增长或提升升学难度，考生参培意愿或继续提升。 另一方面，目前高中教培格局逐步优化，经历双减、疫情后供给逐步出清，需求仍然较为强劲，利好留存机构尤其是头部教培品牌发展，各公司相关业务实现较快成长也可印证该趋势。 提速还款，费用持续优化年初以来公司提速偿还借款，今年截至5月初已还款2.15亿元，剩余借款本金金额约为3.99亿元；我们认为，加速还款或有利于减轻公司财务负担，加速业绩释放；同时验证教育强劲需求以及充沛现金流属性。 上调盈利预测，维持“买入”评级考虑公司个性化教育业务市场需求强劲，规模效应释放下效率优化，盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，预计公司24-26年收入分别为29、37、43亿（前值分别为28、35、41亿），归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿元（前值分别为2.5/3.3/4.2亿元），EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股（前值分别为2.08/2.70/3.44元/股），对应PE分别为25/18/15X。 风险提示：管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。

预计2024H1实现归母净利润1.30-1.85亿元，预告区间中值符合我们预期。 公司发布2024年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.30-1.85亿元，同增46%-108%，归母净利润区间中值为1.58亿元/+77%；扣非净利润1.18-1.73亿元，同增21%-77%，区间中值1.46亿元/+49%，系教育资产上市以来最优表现。2024Q2，预计归母净利润0.80-1.35亿元，同比-5%~+61%，对应区间中值1.07亿元/+28%，预告区间中值符合预期，后续有待中报进一步确认；扣非净利润0.72-1.27亿元，同比-17%~+46%，区间中值1.00亿元，同比增长14%。 传统教培主业受益竞争格局改善，全日制基地有望支撑淡季经营。公司核心业务高中个性化辅导培训，据我们测算2023年对应收入占比超过80%，故每财年二季度通常为公司利润释放的最旺季。结合上文分析，公司二季度经营表现预计仍维持稳健增长，表征教培主业仍享受政策收紧带来的竞争格局改善红利。此外，公司持续布局全日制培训基地，为高考复读生、艺考生等提供培训服务，考虑到全日制培训基地经营旺季为下半年，所以新业务的放量有望对传统高中培训主业形成互补支撑。 教育业务创始人出任董事长，股权激励持续推进。4月27日，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，公司战略经营方向将进一步聚焦。6月19日，公司向包含董秘在内的符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，2024-2026年摊销激励成本分别为2021/2694/674万元，短期激励费用会影响当期经营业绩，但中线看股权激励的稳步推进有望激发管理与业务团队的积极性与创造性。 投资建议：考虑到中报业绩预告区间中值符合预期，基于此我们维持2024-25年业绩预测2.76/3.62/4.74亿元，对应PE估值为26/20/15x。K12教培赛道呈现“社会需求旺盛优质供给短缺”格局，且目前政策仍以一线城市积极推进K9非学科类培训牌照审批及高中阶段存量玩家为主的趋势，高中个性化培训为主的学大教育预计会继续受益；此外公司全日制基地业务也在构筑新增长曲线，有望平滑淡季业务经营。创始人金鑫出任公司董事长后，治理机制也有望进一步理顺，主观能动性有望更充分激发。公司作为A股K12教培赛道质地最优品种，且有投资题材稀缺性，维持公司“优于大市”评级。 风险提示：政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等

事件：公司发布1H24业绩预告，1H24预计实现归母净利1.30-1.85亿，同比+46%~108%；实现扣非净利1.18-1.73亿，同比+21%~77%。 取业绩预告中值，预计公司Q2扣非净利同比+67%。以业绩预告中值计算，我们预计公司Q2实现归母净利1.58亿/同比+87.5%，实现扣非净利1.46亿/同比+67.2%。公司Q2业绩维持较快增长趋势，一方面预计仍主要受益于个性化教育业务聚焦的高中学段政策友好，且需求持续增长，叠加公司持续提升经营效率、优化成本费用，推动盈利能力显著改善。 另一方面，公司自双减后开始大力推进推进职业教育、文化阅读、医教融合等新业务发展，预计亦开始贡献部分增量。 签约岳阳现代服务职业学院，职教转型持续推进。公司自推动业务转型以来，已完成对近10所中等职业学校的收购与托管，并聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向，与全国范围内多所高等职业院校、行业企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。 1H24公司完成与岳阳现代服务职业学院签约，待校址落成后，公司将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。 投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能力提速。职教、普高等综合教育服务业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。暂不调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE各为27X、22X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。

学大教育授予预留限制性股票鉴于2023年限制性股票激励计划的授予条件已成就，公司2024年6月19日向符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，股票来源为公司定向增发A股。 解除限售共分两期，每期比例为50%，对应的考核年为2024及25年，其中第一个解除限售期要求2024年净利润不低于8000万，第二个解除限售期要求2024年及2025年两年净利累计不低于20,000万。 授予日公司股票收盘价为63.04元/股，预计确认激励成本5388.9万。公司依据激励计划的解除限售安排分期摊销，预计对2024、25、26年期间经营业绩影响分别2020.84万、2694.45万、673.61万。 学大与岳阳现代服务职业学院战略合作，今年9月首年计划招生4500人校址落成后，学大教育集团将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。 与此同时，岳阳现代服务职业学院还与京东、紫光、奇瑞、远松签署校企合作协议，多方将形成合力构建产教融合、校企合作的创新驱动新机制，培养市场急需的人才以带动产业发展，进而推动教育链、人才链与产业链、创新链的有机衔接。 岳阳现代服务职业学院城陵矶新港校区预计今年9月投入使用，首年计划面向全国招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模。 学大已经探索出一条特色化职业教育办学道路，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式，搭建起了集中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的高素质技术技能人才贯通培养体系。 学大教育集团已完成对近10所中等职业学校的收购与托管，并聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向，与全国范围内多所高等职业院校、行业企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。 维持盈利预测，维持“买入”评级随着公司激励计划的稳步推进，我们认为短期内可能会带来激励成本和股价波动，长期来看则将显著提升员工积极性和公司经营效率，从而提升公司内在价值。同时，职业教育办学有望打开新增长空间。我们预计24-26年归母净利分别为2.5/3.3/4.2亿元，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为32/24/19X。 风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等

1. 2024年 5月 6日， 公司公告偿还紫光卓远借款本金 6500万元， 剩余借款本金约 3.99亿元。 2. 2024年 4月 27日， 公司发布 2023年年报、 2024年一季报、 选举新任董事长的公告： （1） 2023年公司实现营收 22.13亿元， yoy+23.09%， 2023年归母净利润1.54亿元， 2022年为 0.11亿元， 2023年扣非归母净利润 1.41亿元，2022年为-0.09亿元。 （2） 2024Q1实现营收 7.05亿元， yoy+35.97%， 归母净利润 0.5亿元，yoy+886.44%。 （3）公司公告董事会同意选举金鑫（学大教育创始人、董事、总经理） 担任董事长。 投资要点: 市场需求旺盛、 商业模式改善， 共同驱动业绩高增 （1） 收入端： 2023年公司实现营收 22.13亿元， yoy+23.09%， 教育培训服务收入 21.47亿元，收入占比 97.03%。2024Q1营收 7.05亿元，yoy+35.97%， 2023年及 2024Q1收入增长主要由于经营环境改善，个性化业务市场需求提升。 分 地 区 来 看 ， 2023年 东 部 / 西 部 / 中 部 地 区 收 入 占 比 分 别 为57.34%/33.16%/9.5%， 东、 西部地区占比提升， 中部地区收入占比相对减少。 毛利端， 2023年毛利率 36.5%， 同比+8.47pct， 我们认为毛利提升主要来自公司全日制业务收入扩张、 整体收入结构改善。 截至 2023年末， 公司共有教师 3215人， 占员工总数的 51%， 同比增加 962人， 师均创收 68.82万元， 师均创利 4.78万元。 （2） 费用端， 2023年公司期间费用率合计 26.99%， 同比+1.16pct， 销 售/管理/研发/财务费用率分别为 7.43%/15.67%/1.22%/2.67%， 同比分别+0.91/+1.36/-0.09/-1.02pct， 管理、 研发费用增加主要系员工数量增长（由 4614人增长至 6318人） 所致。 （3） 净利端， 2023年归母净利润 1.54亿元， 2022年为 0.11亿元， 净利率 6.95%，同比+6.34pct。2023年扣非归母净利润 1.41亿元，2022年为-0.09亿元。 2023年， 公司毛利率、 净利率均为 2016年收购学大以来最高水平， 显示出商业模型改善， 经营效率提升。 2023Q4公司实现归母净利润 0.37亿元， 2022Q4为 0.03亿元， 归母净利率 8.77%，同比+7.89pct，扣非归母净利润 0.27亿元，2022Q4为-0.03亿元， 2023Q4业绩增长亮眼， 我们认为主要因为业务结构优化， 预计全日制业务占比得以提升， 一定程度上抚平了个性化教育带来的季节性波动。 （4） 公司 2023年期末合同负债余额 7.18亿元。 经营活动产生的现金流净额 6.07亿元， 创历史新高。 2023年合计偿还紫光学大借款本金 4亿元、 利息 2304万元， 截至 2024年 5月 6日， 公司已于 2024年继续偿还本金 2.15亿元， 对紫光卓远的剩余借款本金约 3.99亿元。 截至 2024Q1末， 公司在手现金 11.26亿元。 （5） 2024Q1实现营收 7.05亿元， yoy+35.97%， 毛利率 32.42%，yoy+1.95pct， 期间费用率 23.6%， 同比-0.85pct， 归母净利润 0.5亿元， yoy+886.44%， 归母净利率 7.12%， 同比+6.13pct， 利润同比增长显著。 2024Q1经营性现金流净额 4.44亿元， 创一季度历史新高。 公司2024Q1期末合同负债余额为 10.01亿元， 同比增长 23.52%， 为2024Q2收入、 利润增长提供较好的确定性。 个性化教育全国化布局、 顺应政策锐意布局职教新赛道 （1） 个性化教育是公司的传统优势项目。 公司个性化教育包括学习中心和全日制教学基地两种模式， 截至 2023年末， 公司共有个性化学习中心 240余所， 覆盖 100余城市。 公司已在全国布局了 30余所全日制培训基地， 主要招生对象为高考复读生、 艺考生群体。 （2） 职业教育涵盖中等职业教育、 高等职业教育及产教融合、 职业技能培训三个板块： ①中职教育： 公司通过联合办学、 托管办学、 投资办学等方式布局中职， 搭建产教融合培养体系， 提升中职学生升学和就业水平。 截至目前， 已收购 3所中职（东莞市鼎文职业技术学校、 大连通才中等职业技术学校、 沈阳国际商务学校） ， 拟收购珠海市工贸技工学校、 珠海市工贸管理专修学校， 托管运营了青岛西海岸新区绿泽电 影美术学校、 西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。 ②高职教育及产教融合： 公司在高职领域提供产业学院共建、 实训基地建设、 技术输出、 双师队伍培养等服务， 促进校企合作、 产教融合， 报告期内， 与惠州工程职业学院、 吕梁学院等多所高职院校达成合作。 ③职业技能培训： 公司积极探索打造现代化、 多元化、 规范化职业技能培训新路径， 开展以就业为导向的职业资格和职业技能人才培训服务。 （3） 文化阅读： 着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态， 已有句象书店、 绘本馆等产品。 （4） 医教融合： 公司成立千翼健康子品牌正式步入医教融合领域， 开设首家自营康复医院并与多个城市的二级和三级医院达成合作， 为面临孤独症、 注意力缺陷、 学习困难等挑战的儿童提供解决方案。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司是 A 股少有的老牌教育公司，2001年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念， 当前我们看好公司的原因包括： ①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善， ②公司基于传统培训业务延伸出高考复读、 艺考培训、 中职教育的高考（包括职教高考） 业务， 其中以中职为代表的新业务的收入贡献有望提升。 中职业务经营模式更为稳健、 且盈利能力更强， 对于季节波动性较大、经营效率较低的传统个性化业务而言， 既有交叉销售的优势、 从公司整体业绩角度又是十分有益的补充。 暂不考虑拟收购事项影响，我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 30.88/37.89/44.24亿元，归母净利润 2.77/3.74/4.67亿元， 对应 PE 分别为 29/21/17x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公共卫生事件相关风险、 估值中枢下移风险、 监管相关风险、 管理层相关风险、 新业务拓展不及预期、 解禁减持风险、 出生人口下滑、 收购事项不确定性等。

公司发布 23年报及 24年一季报，营收利润大幅增长。业务层面，学大教育持续深化个性化教育政策体系，进一步规范校外培训体系，同时深度布局职业教育打造公司的第二成长曲线。 公司发布 23年报，实现营收 22.13亿元，同比增长 23.09%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 1035.24%；扣非归母净利润 1.41亿元，同比增长2461.07%；经营性现金流净额 6.07亿元，同比增长 180.64%。单季度来看，23Q4公司营收 4.19亿元，同比增长 26.80%；归母净利润 0.37亿元，同比增长 1167.24%；经营性现金流净额-0.52亿元，同比增长 21.32%。 公司发布 24Q1季报，实现营收 7.05亿元，同比增长 35.97%；实现归母净利润 0.50亿元，同比增长 886.44%；扣非归母净利润 0.46亿元，同比增长322.31%；经营性现金流净额 4.44亿元，同比增加 29.30%。 营收利润大幅增长，毛利率提高财务费率降低。公司在 23年全年及 24年一季度均实现了营收利润大幅增长，经营效率角度看，23年实现毛利率 36.5%，同比提高 8.46pct，主要受益于行业需求旺盛，网点及教师产能利用率提高； 实现财务费率 2.67pct，同比下降 1.02pct，24Q1实现财务费率 1.86pct，环比下滑 1.39pct，财务费率下滑源自于公司积极还债降低资产负债率，截止 23年末，公司对紫光的剩余借款本金为 4.64亿元。毛利率的提高及财务费率降低带来经营效率整体提高。 个性化教育政策体系持续深化，引导校外培训进一步规范化。随着政策的持续深化带来的行业规范化运营，公司作为国内个性化教育的开创者和领导者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，运营成熟，在行业中具有较强的品牌优势。学大教育现有个性化学习中心近 240余所，覆盖 100余城市，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，此外公司全国布局 30余所全日制培训基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体安排个性化的教学进度和授课内容。 响应号召深化职业教育第二成长曲线。职业教育方向，公司积极顺应行业发展趋势，积极打造涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块的体系化职业教育，中等职业教育收购了东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。高等职业教育通过校企联合、产教融合等多种方式开展多种不同专业。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司 23年业绩营收利润均有大幅增长，个性化教育及职业教育业务持续深化，我们预计公司 24-26年营业收入分别为27.99/34.60/40.82亿元，同比增速分别为 27%/24%/18%；归母净利润分别为 2.63/3.61/4.27亿元，同比增速分别为 71%/37%/18%，对应当前股价市盈率分别为 29.5/21.6/18.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业政策变化的风险；新业务具有不确定性的风险；核心管理团队变动的风险；运营成本上升的风险等。

23年公司营收、归母净利润同增23.09%、+1035.2%，主要得益于教育培训需求旺盛，公司合规展业下市场份额持续提升，以及公司深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。其中23Q4淡季仍表现亮眼。24Q1营收同增36.0%，延续23Q2以来的25%+营收增速，24Q1毛利率32.4%/+1.95pct、净利率7.19%/+6.13pct，主要系行业供给大量出清下需求刚性，公司招生良好及教师产能利用率提升。展望后续：1）市场需求旺盛，24Q1合同负债10.0亿元/+23.5%，较23M9/23A的8.32亿元/+13.6%、7.18亿元/+19.9%增速继续提升；2）23年底公司教师人数3215人/+43%，教师团队扩充助力后续增长；3）还款节奏加速下财务费用率有望下行，创始人金鑫出任董事长助力战略经营；4）中职布局持续加码。 事件公司发布2024年一季报：24Q1营收为7.05亿元/+35.97%，归母净利润0.50亿元/+886.4%，扣非归母净利润0.46亿元/+322.3%，经营活动现金流净额4.44亿元/+29.3%，EPS（基本）为0.43元/股/+886.6%，ROE（加权）为7.97%/+6.81pct。 公司发布2023年年报：2023年营收为22.13亿元/+23.09%，归母净利润1.54亿元/+1035.2%，扣非归母净利润1.41亿元（去年同期-600万元）；经营活动现金流净额6.07亿元/+180.6%，EPS（基本）为1.31元/股，ROE（加权）为29.85%/+26.7pct。 简评24Q1营收和业绩高增，合同负债增速环比提升。24Q1公司营收7.05亿元/+36.0%，延续23Q2以来的25%以上的营收增速，预计主要得益于寒假班教育需求旺盛；24Q1归母净利润5018万元（去年同期509万元），较23Q3、23Q4的0.28亿元、0.37亿元继续提升，24Q1公司毛利率32.4%/+1.95pct、净利率7.19%/+6.13pct,盈利能力提升主要系行业供给大量出清下需求刚性，公司作为头部培训机构招生良好及教师产能利用率提升。24Q1合同负债10.0亿元/+23.5%，较23M9/23A的8.32亿元/+13.6%、7.18亿元/+19.9%增速继续提升，有望支撑后续增长。 2023年业绩位于预告区间中枢靠上，23Q4业绩表现亮眼。2023年公司营收、归母净利润分别为22.13亿元/+23.09%、1.54亿元/+1035.2%，归母净利润在业绩预告的中枢靠上位置。23年营收增长主要得益于：1）教育培训需求旺盛，公司合规展业下市场份额持续提升，23年教育服务营收22.0亿元/+24%，毛利率为36.36%/+9.21pct；2）公司深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。23Q4公司营收4.19亿元/+26.8%，在淡季仍表现亮眼；23Q4归母净利润为0.37亿元（过往四季度通常为亏损），进一步验证经营环境逐步改善下公司盈利向好态势。 教师团队扩充助力后续增长，中职布局持续加码。在个性化教育业务端，23年末公司拥有近240所个性化学习中心/净减少30所、30所全日制培训基地，此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。23年底公司教师人数3215人/+43%。在中职业务端，截至23年末公司收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校；托管运营青西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。 盈利能力持续改善，还款节奏加速、创始人金鑫出任董事长。2023年公司毛利率为36.50%/+8.46pct，主要系教育业务利用率提升，23年销售、管理/研发、财务费用率分别为7.4%、15.7%、1.2%、2.7%，同比+0.9、1.4、-0.1、-1.0pct，销售费用率增加主要由于市场费用增加，财务费用减少730万元，主要由于公司加速还款下借款利息支出减少，其中23年公司偿还本金4亿元。2024年3-4月公司分别偿还本金0.5、1亿元，截至2024年4月15日，公司对紫光卓远剩余借款本金4.64亿元，预计24年财务费用率有望下行。2023年净利率为6.88%/+6.42pct。24Q1公司毛利率为32.42%/+1.95pct，归母净利率7.12%/+6.14pct。24年4月起公司创始人金鑫先生出任董事长，预计有望对于公司战略和经营起到重要积极作用。 教培需求刚性叠加供给格局优化下，预计龙头市占率有望持续提升。“双减”近三年的时间，对于教培行业的监管更加明确和清晰，24年2月的《校外培训管理条例（征求意见稿）》整体基调更为积极，对满足家长合理需求的非学科培训明确支持，高中、非学科培训有较大发展空间。在教育板块刚需依旧下，龙头公司合规展业并稳健扩张；叠加供给侧收缩下利润率有望持续优化提升。 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为27.3、33.0、39.2亿元，同比+23.4%、+21.1%、+18.7%；归母净利润分别为2.52、3.24、4.08亿元，同增63.7%、28.8%、25.8%，对应PE分别为31、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。 2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。 3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。