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紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-03-18 39.05 -- -- 46.05 17.93%
46.05 17.93% -- 详细
事件:公司完成了非公开发行股票事宜,发行价格38.53元/股,新增股份21,567,602股,募资总额约8.31亿元,募资净额8.22亿元,新增股份于2021年3月19日在深交所上市。 定增完成降低负债率,轻装上阵助力业绩释放。2016年公司与紫光卓远签署《借款合同》,紫光卓远向公司借款23.5亿元,借款利率4.35%/年,主要用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价,学大教育顺利回归A股,但当年配套学大教育回归的定向增发终止,通过权益融资偿还股东借款计划落空,造成公司有息负债大幅增加,公司负债率很高,2018-2020年9月资产负债率分别为97.92%、97.47%和96.56%。2021年3月公司完成了学大教育回归后的第一次权益融资,融资净额8.22亿元,其中用于偿还股东借款的2.57亿元,预计本次定增将增加所有者权益8.22亿元,股东借款减少2.57亿元,资产负债率有望下降近20个百分点,财务费用预计减少1118万元/年,轻装上阵助力业绩释放。 定增助力金鑫回归,控股权有望尘埃落地。学大教育创始人金鑫通过晋丰文化认购了5,995,328股,占本次发行规模的27.80%。定向增发完成后,金鑫通过晋丰文化、台州椰林湾、天津安特累计持有公司29,025,544股,合计占公司总股本的24.65%,持股比例进一步提高。由于紫光集团未参与本次定向增发,紫光集团所持的股权比例从2020年9月末的22.92%降至18.72%,紫光集团与金鑫股权比例差距拉大,金鑫将根据法律规定对上市公司董事会人员进行调整。紫光集团已出具承诺函,支持董事会人员的调整,支持由金鑫提名董事会人员并助其当选,支持金鑫先生成为上市公司实际控制人,公司控股权有望尘埃落地,有助于公司治理结构的改善、战略落地执行和主营业务的发展。 个性化辅导龙头企业,定增完成助力公司成长。公司定位于个性化辅导综合服务运营商,能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务,是个性化一对一校外培训的龙头企业。公司主打个性化辅导线下“1对1”教研模式,近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式,并且通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展,增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略,积极打造学大网校,通过OMO在线教育平台建设,推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级,实现科技赋能助力校外培训业务的发展。公司定增主要围绕主业发展和公司战略,重点投向教学网点的改造、优化和建设项目、OMO在线教育平台项目,募投项目的建设有助于增强公司成长动能。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%,净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%,EPS分别为0.28元、0.51元和0.77元,动态PE分别为137.7倍、77.0倍和50.6倍,动态PB分别为30.2倍、21.7倍和15.2倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股,具有较强的独特性和稀缺性。定向增发完成一方面降低了公司负债率,增强了公司盈利能力;另一方面助力学大教育创始人金鑫回归,解决公司控股权归属问题。公司定增主要围绕主业发展和公司战略,募投项目建设增强了公司成长动能,公司成长性较好。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、招生不及预期、优秀师资流失等风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-01-21 47.57 68.57 83.74% 50.79 6.77%
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学大教育创始人回归,个性化教育龙头再出发:公司前身是从事游乐设备综合服务和物业管理等业务的银润投资,2016年通过收购学大教育的股权成为A股市场K12校外培训服务龙头企业,教育部成为公司实控人。2020年学大教育创始人金鑫通过旗下控制平台积极增持公司股份,并承诺认购公司非公开发行股票份额,预计非公开发行完成后,金鑫将再次成为学大教育实控人。学大教育回归A股后,公司业务稳步增长,受制于较高的财务费用,公司盈利能力相对较弱。随着定向增发的完成,一方面降低了公司财务费用,增强公司盈利能力;另一方面解决了控股权归属问题,学大教育有望在金鑫带领下再次扬帆起航。 校外培训市场潜力巨大,规范整顿助力龙头成长:2019年我国小学到高中阶段的在校生达到19383万人,连续5年正增长,带动K12校外培训市场规模持续扩大,初步估算2019年K12校外培训市场规模近4751亿元,预计到2024年有望达到9800亿元。校外培训市场是典型的“大行业、小公司”,2017年行业排名前六位的公司市场占有率合计约5%,2019年学大教育市场占有率仅0.62%。校外培训市场竞争充分,梯队层次显著,呈现出一个“金字塔”式的企业分布。目前,国家加大规范整顿校外培训机构,对于“无照无证”、“有照无证”、“证照不一”等培训机构将依法进行规范,达不到办学要求的,要坚决取缔,利好龙头校外培训机构的成长。 个性化辅导龙头企业,产品迭代小班崛起:公司定位于个性化辅导综合服务运营商,能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务。个性化辅导主要是线下“1对1”教研模式,近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式,丰富了个性化辅导的内涵和外延。同时,公司通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展,增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略,积极打造学大网校,通过OMO在线教育平台建设,推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级,实现科技赋能助力校外培训业务快速发展。 负债率将逐步下降,定向增发助力成长。公司通过股东借款实现学大教育私有化,因权益融资未能及时完成,造成公司资产负债率很高,拖累了公司业绩。2020年公司再次启动定向增发,预计2021年1季度有望完成本次再融资,权益资金的到位将减少股东借款,公司负债率将明显下降,盈利能力有望提升。同时,本次定向增发的完成将解决公司控股权归属问题,金鑫将成为公司实控人,有利于学大教育再次起航。公司续费率逐年提升,客单价持续上涨,在读人数连年增长,公司存量网点的整顿、优化和升级,以及重点目标市场新网点建设和OMO在线教育平台的建设,公司有望迈入较快增长阶段。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%,净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%,EPS分别为0.35元、0.62元和0.94元,动态PE分别为137.6倍、77.0倍和50.5倍,动态PB分别为35.2倍、24.2倍和16.3倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股,具有较强的独特性和稀缺性。公司通过“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略全面提升学大品牌影响力,通过定向增发降低公司负债率,解决公司控股权归属问题。公司积极进行产品迭代和升级,续费率、客单价和在读学生等指标持续向好,未来成长性良好。我们维持公司“买入-A”评级,未来6个月,公司合理目标价为68.57元。 风险提示:K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、网点贡献营收不及预期、招生不及预期、优秀师资流失等风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-12-08 57.69 -- -- 60.00 4.00%
60.00 4.00%
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公司定增项目进展顺利,获证监会审核通过。公司本次定增拟募资不超过9.6亿元,其中晋丰文化(金鑫为实控人)拟认购非公开发行股票数量的10%-45%,且其股份锁定期为18个月;所募资金将用于教学网点建设项目(2.7亿)、教学网点改造优化项目(3亿)、OMO在线教育平台建设项目(1亿)、偿还股东紫光卓远借款(2.9亿)。我们认为定增落地,将从治理、财务、业务层面对上市公司产生积极影响:1)股权关系进一步理顺,预计学大创始人金鑫将成公司实控人。目前紫光系合计持有公司22.92%的股份,金鑫及其一致行动人持有公司23.94%的股份,公司无实际控制人。若本次定增完成后,金鑫及其一致行动人将合计持有公司20.72%-31.11%的股份,紫光系的持股比例将被稀释至17.63%,同时紫光系已出具承诺函,支持金鑫成为实控人,预计金鑫将成为上市公司实际控制人,公司股权及治理结构将得到理顺。学大创始团队重回公司管理层,彰显对公司未来发展的信心,有动力去推动业务开展,我们预计学大教育的发展或将提速。 2)降低财务费用,缓解债务压力。目前公司资产负债率高达97%,每年财务费用0.8亿,拖累公司整体利润水平。本次募集资金总额的30%拟用于偿还公司股东紫光卓远的借款,预计资产负债结构将得以优化,并可节省利息支出约1436万元。 3)进扩张新网点、升级旧网点、推进OMO模式。学大教育已在全国120多座城市开设近600家学习中心,根据定增预案,计划未来三年内在全国增设176家教学点,对现有网点加密为主,入驻新城市为辅,同时升级改造旧网点;另通过打造OMO线上平台,可以增加学员的上课频次、上课科次,为学员提供更多的在线交付产品,也可以增加区域小组课,开展多校区组班培训。此前公司主打一对一培训业务,该模式的利润率较低,此次定增意义重大,搭线上平台、改造升级网点以适应组班课及线上产品交付,一可扩大收入来源,二可提升盈利能力。 投资建议:短期来看,定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻;中长期来看,随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布局,预计公司营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计上市公司2020-2022年营收分别为27/32/37亿元,净利润分别为0.13/0.49/0.71亿元。考虑定增过会后,我们预计仅学大教育业务2021-2022年净利润分别为1.6/2.2亿元,公司利润具备较大弹性,维持“买入-A”评级。 风险提示:线下网点扩张低于预期,小班组课推进低于预期。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-12-02 54.66 -- -- 60.00 9.77%
60.00 9.77%
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事件:证监会发审委公司非公开发行股票申请进行审核,本次非公开发行股票申请获得审核通过。点评:募集资金用于教学网点建设、改造,在线教育及偿还借款。公司拟定增募集不超过9.6亿元,其中2.7亿元用于教学网点建设,3亿元用于教学网点改造优化,1亿元用于OMO在线教育平台建设,2.9亿元用于偿还股东紫光卓远借款。截至2020年6月30日,学大在全国30个省110个城市拥有552家校区,计划在未来3年内,在全国各级目标城市增设176家教学点,有望带动学生人数及收入的提升。另外,存量网点的改造优化有望提升单网点的盈利能力。 定增过会意义重大,股权理顺&财务费用降低。(1)学大教育创始人成为公司实控人:公司目前无控股股东和实际控制人,晋丰文化(金鑫为实控人)拟认购非公开发行股票数量的10~45%,定增完成后,金鑫将通过晋丰文化间接持有公司2.31~10.38%的股份,通过天津安特间接持有8.47%股份,通过椰林湾间接持有9.95%股份,合计持有公司20.73~28.80%的股份;金鑫先生及一致行动人将对上市公司董事会人员进行调整,使金鑫先生及一致行动人通过实际支配上市公司股份表决权能够选任公司董事会半数以上成员,紫光系承诺支持金鑫成为实控人。(2)股权理顺的前提下,教育业务有望发力:网点扩张、小班组课深化&OMO模式探索将带来教育业绩增长。(3)股东借款减少:截至4月29日,借款本金为15.45亿元,募集资金中2.9亿元用于偿还股东紫光卓远借款,定增完成后公司借款本金下降,财务费用降低,释放利润。 投资建议:定增过会意义重大,定增完成后学大教育创始人金鑫将成为公司实控人,股权理顺,未来有望看到教育业务发力。展望2021年,网点扩张、小班组课深化&OMO模式探索将带来教育业绩增长。考虑定增募集资金减少,调整2020/21/22年净利润预测至-0.03/1.32/2.00亿元(前次预测为-0.03/1.38/2.06),维持“买入”评级。风险提示:教育行业的政策风险。网点扩张不达预期,带来收入增长不达预期。小班组课推进不达预期,带来盈利能力改善不达预期。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-12-02 54.66 -- -- 60.00 9.77%
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公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过本次非公开发行的发行对象为包括公司董事兼总经理金鑫先生控制的公司晋丰文化在内的不超过 35名(含)的特定投资者;本次非公开发行股票数量不超过 2885.85万股(含),募集资金总额不超过 9.63亿元(含),投向教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO 在线教育平台建设项目及偿还股东紫光卓远借款。 晋丰文化认购的股票数量为不低于本次非公开发行股票最终发行数量的10%,且不超过 45%;本次非公开发行完成后,晋丰文化认购的股份自发行结束之日起 18个月内不得转让,其他发行对象认购的股份自发行结束之日起 6个月内不得转让。 本次发行完成后,金鑫将通过晋丰文化间接持有紫光学大 2.31%-10.38%股份,通过天津安特间接持有 8.47%股份,通过椰林湾间接持有 9.95%股份,合计持有紫光学大 20.73%-28.8%股份。上市公司实际控制人将变更为金鑫先生。 我们认为① 本次定增完成后公司股权及治理权结构将进一步清晰有效,学大创始人金鑫先生正式回归上市公司实控人;同时金鑫参与本次定增并接受市场询价结果体现发展信心,为学大中长期发展注入强心针。 ② 公司计划未来 3年内在全国各级目标城市增设教学网点共计 176家,重点会放在提升现有城市的渗透率上,以有潜力的一二线城市为主,对现有城市教学网点进行加密,以开拓新城市为辅。完善创收矩阵深挖客户价值充享品牌价值。 ③ 学大利润或将受益盈利模型持续成熟打磨、优化治理架构、升级收入结构及来源,净利率未来或有较大提升空间,实现业绩有效转化。 ④ 行业竞争格局经历疫情进一步优化;学大通过 OMO 在线教育平台,可以增加学员的上课频次、上课科次,为学员提供更多的在线交付产品,也可以增加区域小组课,开展多校区组班培训,实现线上为线下赋能。 维持盈利预测,给予买入评级我们预计学大业务 2020-22年收入分别为 33.3亿、38.5亿、46.1亿;净利分别为 1.4亿、2亿、3亿;上市公司由于财务费用等问题,暂不考虑本次定增,我们预计归母净利分别为 0.14亿、0.8亿、1.46亿,PE 分别为 352x、63x、35x。 风险提示:公司尚未收到中国证监会的书面核准文件;招生不及预期;核心高管流失;市场竞争激烈
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-12-02 54.66 -- -- 60.00 9.77%
60.00 9.77%
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定增进展顺利,落地后公司盈利能力有望逐步提升, 业绩持续增长可期。 从 公司角度来看, 学大计划未来三年在全国增设 176家教学网点, 主要对已覆 盖城市进行门店加密。 同时通过 OMO 的方式,实现线上与线下协调发展, 通过线上的方式增加学生周中上课频次,增加区域小组课,并提供一些需要 专家老师交付的高毛利课程,从而提高单网点效率,扩大收入规模,提升毛 利率水平。此外,随着创始人回归,公司各方面管理正在不断规范化,在费 用管理、提升效率方面有望得到改善,我们认为未来几年公司净利率水平有 望得到持续改善。 从行业来看, 随着自主招生转变为强基计划,高考成绩的 重要性进一步提升,学生对于培训效果更好的一对一培训需求将进一步提升。 同时,随着国民收入水平的不断提升,具备一对一培训付费能力的人群将不 断扩大, 长期看一对一培训在 K12市场中的占比有望从当前的 15%提升至 20%以上, 市场空间将进一步扩大。 紫光集团债务问题对公司影响有限,定增完成后创始人将成为公司实控人。 此前紫光集团 13亿私募债违约,给公司定增及未来发展带来了一些市场担 忧。但紫光集团及其一致行动人目前在紫光学大并无股权质押, 因此目前不 存在债务违约等问题带来的平仓风险。当前紫光集团及其一致行动人持有紫 光学大 22.92%的股份,公司创始人金鑫及其一致行动人持有公司 23.94%的 股份,若 按定 增发行 数量上 限测算 , 发行 完成 后金鑫 将合计 持有公司 20.73%-28.80%的股份,紫光集团及其一致行动人持有公司的股份比例将被 稀释至 17.63%。 同时, 紫光集团已出具承诺函, 承诺支持金鑫先生及其一致 行动人提名达到半数以上的董事成员人选,并支持其成为上市公司实际控制 人。 我们认为,从创始人成为第一大股东,到此次定增认购并成为公司实控 人,叠加 18个月的长期锁定,可以看出创始人对未来大力发展学大的决心, 公司未来前景可期。 定增落地后,债务问题有望逐步得到解决。 此前公司下调定增募集金额至约 9.6亿元,其中近 2.9亿元用于债务偿还, 但总体计划用于偿还债务的投资不 变,仍为 3.3亿元,若完成还款, 这笔债务本金将减少至 12.15亿元, 公司 资产负债率将从 97.5%下降至 72.7%,流动比率将由 0.42提升至 0.70,偿 债能力将有较大改善。同时,根据 4.35%的借款利率, 3.3亿本金偿还将节省 1435.5万元利息支出,带来上市公司的利润增厚。我们认为,随着机制理顺 和定增助力下的业务扩张,未来剩余债务问题有望逐步得到解决。 盈利预测与投资评级: 短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺,未来债务 问题有望解决;中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化;未来长期 关注 OMO 模式下实现业务进一步扩张。 我们预计公司 2020-2022年营收分 别为 25、 35、 40亿元,归母净利分别为 0.17、 0.57、 0.81亿元,对应 EPS 分别为 0.18、0.60和 0.85元。当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 299、 88和 62倍。 若定增落地, 我们预计 2021-2023年学大教育层面净利润有望分别达到 2.15、 2.67、 3.35亿元, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 市场环境等原因导致定增被暂停或终止,疫情反复影响线下培训 复课,政策监管趋严,行业竞争加剧。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 57.90 -- -- 61.28 5.84%
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前三季度归母业绩同比下滑 52%,符合预期前三季度,公司营收 19.35亿元/-20.46%,归母业绩 3042万/- 52.46%,位于业绩预告中枢,符合我们预期,剔除非经扰动,扣非业绩亏损 3100万元/-156%,EPS 为 0.32元。Q3单季,公司营收 6.39亿元/-14%,归母业绩亏损 1345万元/+56%,扣非业绩亏损 4186万元/-23%。 个性化辅导教育业务稳步恢复中,传统业务预计平稳教育板块,子公司学大教育业务环比稳步恢复中,预估收入恢复至同期 85%左右,Q3单季虽为其传统淡季,但公司依旧盈利增厚整体业绩(2020H1业绩 1.07亿),预计与疫情背景下的税费减免、中高考推迟需求培训有所延后有关;房屋租赁、设备租赁收入占比较低,预计对整体业绩影响较小。综合来看,学大教育前三季度逆势盈利,但公司刚性成本费用的存在对公司整体业绩依旧产生一定影响。前三季度,公司毛利率为 26.82%,同比下滑 2.18pct,主要系疫情影响线下教育业务开展,而成本端员工薪酬、租金成本刚性所致,净利率下滑 1.02pct。 期间费用率同比上升 2.46pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别增1.13/0.29/0.42/0.62pct。 再融资方案募资额度略有下调,关注公司治理结构改善进程公司再融资方案募资额为 9.6亿元,较前期募资额 11亿元有所下调,主要与相关政策指引有关;但学大创始人、总经理金鑫实际控制的晋丰文化依旧承诺认购最终发行数量的 10-45%。若发行完成后,预计金鑫持股比例将达到 20.73%-28.80%,成为上市公司实际控制人。未来随着教育团队在上市公司内话语权的加重,学大教育有望在公司享受更多的资源倾斜,教育业务也有望迎来新一轮成长期。 风险提示:定增未通过审批、模型优化不及预期、公司治理等风险。 短跟人事落定,中看模型优化进展,维持 “增持”评级综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏,预计整体 20-22年 EPS 为0.09/0.63/0.96元(上调 20年盈利系税费减免),其中学大教育 20-22年 EPS 为 1.27/1.41/1.54元,对应 21-22年教育业务估值为 40/36x,建议跟进再融资方案进展,维持“增持”评级。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-10-30 54.75 -- -- 61.28 11.93%
61.28 11.93%
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事件:紫光学大发布2020Q3业绩,前三季度公司实现营业收入19.35亿元/-20.46%,归母净利3042万元/-52.46%,扣非归母-3100万元/-156.17%。单三季度营收6.4亿元/-14.04%,归母净利-1345万元/55.51%,扣非归母-4186万元/-22.57%。 Q3收入降幅收窄,政府补助缓解业绩压力。公司单三季度营收6.4亿元,同比下滑14%,降幅较二季度收窄11pct.,随着线下复课,以及中高考后移一个月至7月,公司单三季度收入端降幅持续收窄。利润端来看,前三季度在疫情背景下仍实现人3千多万的盈利,预计在学大层面实现了更高的净利润规模。二三季度看,一对一大部分客户为初高三学生,对补习需求相对刚性;另一方面,公司在创始人回归后,正逐步加强精细化管理、提高控费力度,叠加疫情下政府补助、社保返回、理财收益等,经营压力逐步缓解,明年业绩拐点可期。 管理效率提升,产品结构优化,未来几年公司利润率有望持续改善。公司计划在未来三年在全国增设176家教学网点,扩大业务覆盖范围。同时通过OMO的方式,实现线上线下协调发展,通过线上的方式增加学生周中上课频次,增加区域小组课,并提供一些需要专家老师交付的高毛利课程,从而提高单网点效率,扩大收入规模,提升毛利率水平。此外,随着创始人回归,公司各方面管理正在不断规范化,在费用管理、提升效率方面有望得到改善,我们认为未来几年公司净利率水平有望得到持续改善。 修改定增募集金额,定增逐步推进。公司已于十一节前回复证监会针对定增预案的反馈意见,并于近期下调了在定增方案中“教学网点建设项目”的募集资金额度,并对应下调了用于偿还借款的募集资金(不超过总募集金额的三分之一),将合计11亿的融资规模下调至9.6亿元,总体看定增方案仍在有序推进。总经理金总本次定增计划间接认购10%-45%,从创始人成为第一大股东,到此次定增认购并成为公司实控人,叠加18个月的长期锁定,可以看出金总对未来大力发展学大的决心。 盈利预测与投资评级:短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺,未来债务问题有望解决;中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化;未来长期关注OMO模式下实现业务进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.18、0.60、0.85亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为320、94和66倍。若单看学大教育层面,以5%的净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.27、1.75、2.01亿元;若按7%净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.78、2.45、2.81亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场环境等原因导致定增被暂停或终止,疫情反复影响线下培训复课,政策监管趋严,行业竞争加剧。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 57.20 -- -- 61.28 7.13%
61.28 7.13%
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事件概述公司2020Q1-3收入/归母净利/扣非净利19.35/0.30/-0.31亿元,同比下降20.46%/52.46%/156.17%,业绩符合预期;归母净利增速高于扣非净利主要由于获得政府补助6999万。经营现金流/净利为10.64(20H1为2.60)。Q3单季收入/归母净利/扣非净利6.39/-0.13/-0.42亿元,同比下降14.04%/-55.51%/22.57%(Q2降幅为25%/35%/52%),收入降幅环比收窄,因获政府补贴归母净亏损同比收窄但由于Q3为相对淡季扣非净亏损同比扩大。 分析判断::2020年前三季度毛利率/净利率为26.82%/29.00%,同比下降2.18/1.06PCT,一方面销售/管理/研发/财务费用率为9.17%/13.12%/1.77%/2.87%、同比提升1.13/0.29/0.62/0.42PCT,各项费用率提升主要由于收入下降、实际除研发费同比增长外其他费用均同比减少;另一方面其他收益/收入为3.62%、同比提升3.52PCT,主要为政府补贴;投资收益/收入为0.70%、同比提升0.29PCT。 2020Q3末预收账款13.73亿元,较年初基本持平3.3%、较20H1末增长23.7%;短期借款15.45亿元、较年初下降6.4%、与20H1末相同,借款偿还集中在上半年旺季。 投资建议:期待公司业务逐季回暖,以及定增最终落地(7.22公告定增预案、9月30日公告对证监会反馈意见回复,关注后续批文进展),将2020-22年上市公司归母净利从0.74/0.99/1.79亿回调至0.12/0.92/1.64亿、eps从0.77/1.03/1.86回调至0.12/0.96/1.71;学大教育归母净利从1.38/1.87/2.42亿回调至0.67/1.73/2.18亿。 若假设公司长期教学网点数量增至1000家、保守假设单店均收为500万元、净利率提升至10%,长期业绩空间有望达5亿元,且目前市值对应PS低于2倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。
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2020上半年收入-23%,归母净利润-53%。紫光学大2020上半年总收入12.96亿元(-23%),归母净利润4387万元(-53%)。2020年Q2收入为6.96亿元(-25%),归母净利润为5990万元(-35%)。公司收入的下降主要因为疫情对于线下业务的冲击。分板块来看,教育业务板块,子公司学大教育收入12.80亿元(-23.36%),净利润1.07亿元(-31.99%),其占总收入的98.8%,是公司主要盈利来源。设备租赁板块,子公司瑞聚实业收入389万元(-22%),净利润236万元(+61%)。物业租赁板块,子公司厦门旭飞房地产收入320万元(持平),净利润32万元(-69%)。 OMO“双螺旋”线上战略缓冲疫情影响,助力公司结构升级。2020上半年公司将线下课程转至线上教学,最大程度地降低疫情对公司业务和未来发展的影响。疫情也推动了线上战略的发展。上半年在线教育收入占总收入的51.85%。目前,公司线下教育培训业务已陆续恢复,第二季度经营情况较第一季度有所好转。 网点及教师数量下降,未来3年计划新开176家线下门店。受监管政策趋严及疫情导致的影响,2020H1公司网点数为552家,较年初关闭29家。教师人数为7000人,较年初减少451人。2020年7月公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过11亿元用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO在线教育平台建设项目以及偿还股东紫光卓远借款。未来3年公司拟用募集资金新增176家门店,加大对一二线城市的布局,有望迎来新一轮成长期。 盈利预测和投资评级。我们维持公司2020-2022年收入预测分别27.24/33.80/37.85亿元,同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润预测分别为0.15/0.78/1.30亿元,对应EPS分别为0.16/0.81/1.35元。考虑到学大管理层的回归、业务结构升级等因素,我们看好紫光学大的未来发展趋势,维持公司“买入”评级。 风险提示。债务风险、疫情风险、开店速度不及预期风险。
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疫情影响下公司短期承压,Q2恢复盈利。紫光学大近日发布2020年中报。上半实现营收13.0亿元,同比下降23.3;归母净利润4387万元,同比下降53.4%。Q2营收7.0亿元,同比下降25.2;二季度为公司全年主要业绩贡献,Q2归母净利润5990万元,恢复盈利。盈利能力方面,上半年毛利率和归母净利率分别为29.0%和3.4,同比分别下降2.9pct和2.2pct,主要是人力、租金等成本相对刚性,对盈利空间有一定挤压。费用方面,销售费用、管理费用和财务费用率分别为8.3%、13.3%和2.8,同比分别提升1.1pct、0.8pct和0.4pct。 上半年在线教育交付能力加强,收入占比提升,线下培训逐步恢复。学大教育上半年营收13.1亿元,净利润1.1亿元,同比分别下降22.6%和32.0%。疫情期间公司将线下课程转至线上,推出在线一对一、在线班组、学科训练营等课程,上半年在线教育收入约占,在线交付能力提升。根据公司中报,目前线下培训已陆续开展,公司二季度经营较一季度有所好转。截止上半年学大教育在全国110个城市拥有552个教学点,较19年末减少29个。 创始人重回管理层,治理结构改善重新聚焦教育主业。20年7月,公司发布非公开发行预案。创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人,体现出紫光集团和金鑫双方对公司未来发展方向的一致认同和决心。公司计划使用募集资金扩张和提升教学网点,积极推进OMO转型,同时有望缓解偿债压力增厚业绩。 盈利预测和投资建议。公司在一对一赛道深耕多年,逐步形成网点、品牌和渠道优势。看好公司长期成长潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.05元/股、0.71元/股和1.12元/股。维持合理价值89.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。定增落地存在不确定性;商誉减值风险;师资流失风险。
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事件:紫光学大2020H1收入/归母净利/扣非净利分别为12.96/0.44/0.11亿元,同比-23.29%/-53.44%/-87.84%。其中,公司子公司学大教育2020H1收入13.13亿元(其中教育培训业务收入12.80亿元),同比下降22.66%,2020H1净利润1.07亿元,同比下降31.99%。 疫情导致线下停课数月影响业绩,考试延期至收入小幅错位。1对1课程通常在临近中高考的Q2消课数量更多,因此公司通常Q2收入规模显著高于其他几个季度。在疫情影响下,线下授课停滞,5-6月才开始陆续恢复,对公司营收端带来较大影响,不过学大收入端下降23%仍优于此前30%的降幅预期。同时部分成本费用端较刚性,致使业绩端同比降32%。但中高考延期,考试旺季小幅错位,我们预计仍将有部分收入后移至Q3。此外,由于疫情以及考试后移带来的延期消课,上半年预收款同比下降3.13%,我们认为预收款同样存在部分后移的情况。 疫情期间线上发力,未来仍将回归线下为主。公司于19年提出线上线下融合的“双螺旋”模式,开设学大网校,通过线上服务提升线下业务能力。基于已有的线上积累,公司在疫情期间能够快速将课程向线上转移,通过提升线上教学活动比例,来保障疫情期间业务的顺利开展。今年上半年公司线上教育收入约占总收入的52%。不过我们认为,对于1对1个性化辅导,线下授课效果仍显著优于线上,随着线下培训的恢复,未来仍将逐步恢复至线下为主的教学模式。不过,疫情期间带来的线上流量,能够培养部分线上消费习惯,助力未来OMO业务推进,同时利于公司产品线的丰富。 短期渠道网点小幅收缩,未来随定增落地将恢复持续扩张。由于疫情,公司上半年关闭部分盈利不佳的教学点,聚焦更高效的区域。截至6月底,学大共有552个教学点,覆盖全国30个省的110个城市。上半年公司合计教学点数量减少了29个,覆盖城市数减少6个。不过未来随着此次定增融资落地,公司共计划投入4.7亿元在未来3年增设176家教学点,届时公司将在全国拥有近730家教学点,增幅超过30%。 盈利预测与投资评级:短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺,未来债务问题有望解决;中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化;未来长期关注OMO模式下实现业务进一步扩张。我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.18、0.60、0.85亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为405、119和84倍。若单看学大教育层面,以5%的净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.27、1.75、2.01亿元;若按7%净利率计算,预计2020-2022年的净利润约为1.78、2.45、2.81亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响复课,政策监管趋严,行业竞争加剧,市场环境等原因导致定增被暂停或终止。
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2020H1营业收入12.96亿元,同比减少23.29%。 8月25日,紫光学大公布中期报告,2020H1营收12.96亿元,同比减少23.29%,其中Q1营收6亿,同比减少20.94%;Q2营收6.96亿,同比减少25.2%。归母净利0.44亿元,同比减少53.44%,其中Q1归母净利-0.16亿,同比减少735.1%;Q2归母净利0.6亿,同比减少34.67%;扣非后归母净利润0.11亿,同比减少87.84%。 公司子公司学大教育20H1营收13.13亿元(其中教育培训业务收入12.80亿元),同比减少22.66%,净利润1.07亿,同比减少31.99%。 截至报告期末,学大教育有552家教学点,覆盖了全国30个省,110个城市,员工人数超过12,000人,其中教师团队近7000人,形成较为强大教学网络。 按地域划分,20H1紫光学大来自于东部地区收入7.51亿元(占比57.90%),同比减少28.48%;来自于中部地区的收入为1.77亿元(占比13.64%),同比减少31.30%;来自于西部地区的收入为3.69亿元(占比28.46%),同比减少3.71%。 维持盈利预测,给予买入评级。 我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间,主要依据包括:1)小班组占比不断提高,有效优化公司收入结构;2)股权变动后学大与紫学关系更紧密,股权治理理顺,净利率提升;3)公司关联借款有望通过定增解决,财务负担将大大降低;4)疫情客观上刺激线上教学发展,激活学大网校业务。我们预计学大业务2020-22年收入分别为33.25亿元、38.47亿元、46.05亿元;净利分别为1.4亿、2亿、3亿。公司整体上,由于上市公司财务费用等问题,预计上市公司归母净利润分别为0.14亿、0.8亿、1.46亿,PE分别为477x、85x、47x。 风险提示:招生不及预期,核心高管流失,市场竞争激烈。
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2020H1归母净利润同比下滑53%,符合预期 2020H1,公司实现营收12.96亿元/-23%,归母净利润4387万元/-53%,符合我们预期,剔除4471万政府补助非经收益,扣非净利润同比下滑88%,EPS0.46元。Q2单季营收6.96亿元/-25%,归母净利润为5990万元/-35%,扣非业绩为4356万元,同比下滑52%。 传统业务整体平稳,教育业务线下转线上部分对冲停课影响 2020H1各板块经营数据:1)教育-个性化辅导业务为主要盈利点。子公司学大教育营收12.80亿元/-23.36%,收入占比为98.8%,净利润1.07亿元/-31.99%,疫情停课背景下收入、业绩下滑,但公司积极将存量线下课程转至线上缓冲停课影响,2020H1在线教育收入占总收入约52%。报告期末网点数为552家,较年初-29家,预计为关停的亏损网点。2)设备租赁业务营收389万元,净利润236万元。3)物业租赁业务实现营收320万,业绩微利32万。2020H1毛利率同比下滑2.94pct,主要系教育业务毛利率同比下滑2.87pct所致,期内净利率下滑2.12pct。期间费用率同比上升2.26pct,其中销售/管理/财务费率分别增1.11/0.77/0.44pct,期内公司将15.45亿(收购产生)股东借款再次展期,并偿还对应借款利息6721万元,研发费率微降0.06pct。 短跟定增落地理顺治理机构,业务模型优化助力公司中线成长 前期定增预案若能顺利落地,一可再度强化金鑫控股股东身份,公司治理架构将进一步理顺,且可强化与金鑫的利益绑定;二则资金到位公司可偿还股东借款,减轻财务压力,释放业绩弹性,支撑教育主业发展。公司未来成长主要贯穿三条主线(现有网点经营效率提升+产品结构优化+在线产品布局),助力公司中线经营提速增效。 风险提示:定增未通过审批、模型优化不及预期、公司治理等风险。 建议关注模型优化进展,维持“增持”评级 暂不考虑定增,公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元,其中学大教育20-22年EPS为0.80/1.65/1.85元,对应21-22年教育业务估值为43/38x,建议关注公司业务模型优化进展,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名