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姚蕾

国海证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 登记编号:S0350521080006。曾就职于方正证券股份有限公司。同济大学本科,香港大学硕士,传媒行业首席分析师从业7年,曾获新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师。主要研究方向为游戏、视频、营销、潮玩、出版、教育、体育等赛道。...>>

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兆讯传媒 社会服务业(旅游...) 2022-07-29 37.88 -- -- 37.22 -1.74% -- 37.22 -1.74% -- 详细
兆讯传媒是高铁数字媒体领域的先行者, 全国高铁站点布局广度、 数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。 成立于2007年9月, 2008年首次进入高铁传媒领域, 2020年进入媒体数字2.0时代, 开始推进平台和媒体的全方位升级。 公司在2019-2021年均位于中国上市户外媒体营收排行榜第7名, 及净利排行榜第2/3/2名, 净利为户外交通媒体首位。 未来将利用IPO募资所得19亿元, 拓展以高铁、 动车和城际高速为主的铁路媒体平台建设, 通过探索新兴广告媒体形式的宣传应用, 完善客户广告营销服务体系、 广告效果监测及评价体系。 背靠联美集团, 第一大股东联美控股持有74.25%的股份, 实控人苏氏家族合计持股51.26%, 控制多元业务, 涉及房地产、 酒类、 餐饮、 日化、 医药保健等。 高管于行业深耕多年,经验丰富, 且参与战略配售, 与公司核心利益深度绑定。 户外市场/交通出行广告规模超700/200亿元, 其中高铁数字媒体广告凭借其庞大的受众人群基数、 高触达率、 清晰定位、 网络效应、 高刊例花费涨幅, 在交通户外中处于核心地位。 根据现代广告杂志, 2013-2020年我国广告行业营业额从5020亿元增长至9425亿元, 复合增速为9.4%, 未来发展空间较大。 户外广告凭借着媒介中最高触达率、 无限延展性、 强制性三大优势, 市场规模在线下广告中占比逐年增加, 根据艾瑞咨询, 预计2021年达712亿元, 占比近40%;其中交通户外广告有超高场景人流量和接触频次, 预计2021年市场规模达266亿元, 占整体户外广告的比例近40%。 高铁媒体广告具有受众人群基数庞大、 触达率高、 定位商旅人群、 网络效应明显、 刊例花费涨幅高五大核心竞争优势强势崛起。 2018年户外媒体中选择投放高铁/火车类广告的广告主增幅最大。 公司凭借完善的高铁数字媒体网络及丰富媒体资源覆盖超10亿中国主流商旅人群, 构建了极具商业价值的大交通出行传播场景, 拥有较强数字化运营优势, 开拓多元广告主。 主营业务为广告发布业务: 公司通过信息系统平台将数字媒体设备联网, 进行数字化远程管控, 为客户提供精准化、 个性化、 灵活多样的一键式广告发布服务。 2018-2021年广告发布业务实现收入3.7/4.4/4.9/6.2亿元, 年复合增长率为18.1%。 遍布全国的资源网络: 截止2021年末, 与国内18家铁路局集团中的17家签署媒体资源使用协议, 签约站点558个, 在运营站点432个, 遍布全国各级城市200余座;此外积极开拓户外商圈大屏资源。 三大高铁数字品类创收, 新开拓户外裸眼3D大屏产品线: 电视视频机、 数码刷屏机、 LED大屏三类产品触达率分别为63.6%/75.9%/70.7%, 平均接触频次为3.6/4.9/3.3次;媒体设备总数增加, 且单块屏幕创收持续增长, 2021年单屏创收达11万元, YOY+23.6%。 数码刷屏机由于屏幕尺寸更大、 更符合高铁站建筑布局以及触达率更高, 已成为公司主要的媒体设备, 占比超70%。 此外2022年公司拟投资4.2亿元, 在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏, 开启了向数字户外商圈大屏业务延伸的“第二增长曲线” , 目前在广州、 太原商圈落地。 媒体资源使用费上涨有效传导至销售端: 与大部分铁路局集团合作时间超过10年, 多数核心站点曾多次续约。 单个站点媒体资源采购额逐年增加, 但已将媒体资源使用费的上涨有效地传导至销售端。 2018-2020年刷屏机刊例价年复合增长率为32.9%, 略高于单块屏幕采购金额年复合增长率32.3%(媒体资源使用费年复合增长率25.1%) 。 广告主客户增多, 房地产行业对营收贡献大: 公司按不同媒体类型以站点或套餐的形式制定刊例价, 全国套餐得益于公司高铁数字媒体网络的全国性优势, 创收超50%。 客户分为广告主、 广告代理客户, 广告主客户创收逐年增加, 2020年占比超70%。 服务品牌数千家, 涉及多个行业, 其中房地产/酒类/消费品/互联网/汽车/食品饮料六个行业对公司营业收入的贡献较大, 2020年房地产客户销售收入占营收比例近30%。 实控人控制的房地产/酒类/化妆品类企业因存在品牌和产品推广需求在公司投放广告, 2020年关联销售占营收比例约9%。 营销人员占比过半的员工结构助力公司开拓客户: 营销团队逐年壮大, 2021年占比达53%, 营销人员数量与公司营业收入相关性较高, 人均创收近300万。 公司财务状况总体良好, 营业收入、 净利润逐年上升, 毛利率保持较高水平。 现金流量充足, 偿债能力总体有保障。 经营情况: 2018-2021年, 营业收入和净利润呈上升趋势, 营收YOY+16.3%/+11.9%/+26.8%, 净利润YOY+20.7%/+8.4%/+15.6%。 营业成本超70%为媒体资源使用费;疫情后2020-2021年毛利率仍维持在较高水平(60%左右) , 开展广告发布业务具有规模效应, 且高铁数字媒体网络的运营维护成本固定, 规模效应摊薄成本, 期间费用率控制较好。 运营能力: 应收账款周转天数稳中有降, 公司在市场上的议价能力逐渐增强, 不断加强应收账款的回款管理。 偿债能力: 2018-2021年公司流动比率均值为7.3, 维持在较高水平, 偿债能力有保障;且公司无长期借款, 债务融资空间较大。 盈利预测与投资评级: 看好户外广告高触达率、 无限延展性、 强制性优势下的长期发展空间, 公司深耕高铁数字媒体, 站点覆盖、 媒体数量、 人群覆盖、 营收利润水平均列前茅, 同时凭借在广告主端深度合作、 不断优化的营销体系、 强大的资金实力、 数字化运营等优势基础上, 大力深挖户外新场景以及创新媒介, 开拓户外裸眼3D大屏新业务, 有望创造第二增长曲线, 我们预计2022-2024年归母净利润为3.0/4.4/5.7亿元, 对应EPS为1.51/2.21/2.84元, 对应PE为23.95/16.38/12.78X, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示: 地产客户/关联方客户变动情况对发行人业绩影响、 数字媒体资源流失、 媒体资源使用权采购价格大幅度上涨或后期无法续约、 信息系统平台技术更迭、 屏幕显示技术的更迭或被替代、 广告行业政策变化、 市场竞争加剧、 房地产政策调控、 移动互联网媒体对数字户外媒体业态冲击、 新冠疫情等突发公共卫生事件、 税收优惠政策取消等风险。
完美世界 传播与文化 2022-07-21 14.48 -- -- 16.28 12.43% -- 16.28 12.43% -- 详细
事件:完美世界发布公告,预计2022H1实现归母净利润11.1~11.6亿元,yoy+331%~350%;扣非净利润6.4~6.8亿元,yoy+1574%~1678%。 投资要点: 2022Q2归母净利润2.7~3.2亿元,基本符合预期。 2022H1归母净利11.1~11.6亿元,扣非净利6.4-6.8亿元,同比大幅增长,主要由于创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》(2022年6月国内上线一周年)、轻科幻开放世界手游《幻塔》、轻松竖版3D 手游《完美世界:诸神之战》(2022年1月公测)等产品贡献业绩增量。2022H1非经常性损益4.7~4.8亿元,主要来自海外子公司股权处置收益、政府补助、投资收益等,其中2022Q1约4.3亿元,对应2022Q2约0.4~0.5亿元。 分季度看:2022Q1归母/扣非净利润分别为8.4/4.1亿元,对应2022Q2归母净利2.7~3.2亿元, yoy+163%~174% ,qoq-68%~-62%,扣非净利2.3~2.7亿元,yoy+149%~158%,qoq-45%~-36%,环比有所下滑主要由于二季度未有重点新品上线,老产品流水自然下滑。 分业务看: (1)游戏业务方面,2022H1实现净利润11.6~12亿元,yoy+420%~438%,扣非净利润7.2~7.6亿元,yoy+1892%~2003%,同比大幅增长,主要由于①上年同期公司优化海外游戏项目产生2.7亿元一次性亏损,②2022H1老产品稳健贡献业绩,而上年同期《梦幻新诛仙》处于上线初期利润尚未释放。③2022Q1出售美国研发工作室和相关发行团队带来4亿非经常性收益。 (2)影视业务及总部费用合计净利润约-0.5~-0.4亿元,扣非净利润约-0.8亿元。2022H1《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等剧播出。 2022H1国内重点产品表现:2022Q1/Q2《梦幻新诛仙》iOS 游戏畅销榜平均排名第48/46名(6月25日周年庆排名升至第6,7月平均第30);《完美世界》2022Q1/Q2平均第49/48名;《新诛仙手游》2022Q1/Q2平均第50/50名;《幻塔》2022Q1/Q2平均第32/72名;《新笑傲江湖》2022Q1/Q2平均第111/120名。 《幻塔》海外预注册人数突破150万,预计2022Q3上线,《天龙八部2》新马畅销榜排名亮眼。 游戏储备:《幻塔》(海外)主要由腾讯代理,6月27日已开启预注册,当前预注册人数突破150万,预计2022Q3上线。《黑猫奇闻社》:国内已获版号,7.21付费测试。《天龙八部2》7月7日在新加坡、马来西亚上线,最高至 iOS+Google Play 双平台免费榜TOP1,iOS游戏畅销榜TOP5/TOP2,目前排名第12/5,国内待版号发放。其他手游储备包括《朝与夜之国》、《一拳超人(世界)》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》等。端游储备:《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等。 影视储备《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》等。 盈利预测和投资评级:公司研发实力积淀深厚,聚焦“MMO+X”“卡牌+X”两大核心赛道,《幻塔》印证公司转型潜力,后续产品储备丰富。2022Q3《幻塔》海外上线预计带来版权金确认和流水分成,建议关注《幻塔》海外上线后表现、《诛仙世界》端游年内测试情况、国内版号获取情况。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为17.8/21.9/24.4亿元,对应EPS 为0.9/1.1/1.3元,对应PE 为15/12/11X,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严、市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
三七互娱 计算机行业 2022-07-14 20.49 -- -- 21.75 6.15% -- 21.75 6.15% -- 详细
事件: 公司公告 2022H1业绩预告,预计 2022H1实现归母净利润 16~17亿元,yoy+87.42%~99.13% , 扣 非 净 利 润 15.5-16.5亿 元 ,yoy+143.13%~158.81%。 投资要点: 2022H1业绩超预期,产品精品化、多元化和市场全球化策略持续深化。 公司 2022H1业绩超预期,对应 2022Q2单季度归母净利润 8.4~9.4亿元(yoy+14%~28%,qoq+11%~24%),扣非净利润 7.9~8.9亿元(yoy+24%~40%,qoq+3%~17%)。2022H1归母净利润同比上升 87.42%~99.13%,主要系:①2022H1与 2021H1在运营产品所处生命周期不同,国内 2021年上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等产品已进入成长期,海外《末日喧嚣》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等产品处在稳健运营阶段。 ②在公司对产品的持续打磨调优与精细化运营下,已上线产品生命周期得以延长,国内《斗罗大陆:魂师对决》7月下旬推出周年庆版本,上线新主城“海神岛”,7月 15日开启周年庆典前瞻直播夜,有望持续贡献利润。 2022H1海外收入预计同增 40%+,海外收入占比持续提升。 2022H1海外收入预计同比增长超 40%,对应海外收入 28亿元+,符合预期节奏,预计 2022H1流水 42亿元+(假设流水收入比为67%),对应 2022Q1、Q2海外流水分别为 20/22亿元+,2022Q2环比增长 10%。海外业务稳步增长主要系面向全球发行的《斗罗大陆:魂师对决》《末日喧嚣》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等产品表现优秀。据易娱官网,《末日喧嚣》6月流水 2.9亿元,截至 2022年 6月累计流水达 43.4亿元,2022Q1、Q2累计流水 8.4/8.6亿元,仍处在上升阶段。2022H1《云上城之歌》新上线日本市场、《AntLegion(蚂蚁军团)》新上线全球部分地区,释放业绩增量,《AntLegion》6月流水超 2600万元,截至 2022年 6月累计流水达 1.3亿元。 储备近 30款产品涵盖 MMO、卡牌、SLG、模拟经营等赛道,国内海外多款储备产品进入测试阶段。国内储备《空之要塞:启航》《曙光计划》《最后的原始人》《梦想大航海》已获版号,其中《空之要塞:启航》已开启双平台预约,《曙光计划》《最后的原始人》等产品进入测试阶段。国内及海外自研储备 MMO《代号魔幻 M》《代号3D 版 WTB》《代号古风》《代号修仙传》,卡牌《代号 C6(时空之弈)》《斗罗大陆:魂师对决》(海外版),SLG《代号三国 BY》《代号 AOE》《代号 S》,模拟经营《代号 CY》《代号 ZH》。 盈利预测和投资评级:持续贯彻“精品化、多元化、全球化”战略,公司收入结构持续优化,海外占比持续提升,重点产品《末日喧嚣》稳定贡献业绩;第四期员工持股计划激励 650名骨干,占员工总数16%,已完成非交易过户;国内游戏板块政策进入平稳期。我们预计公司 2022-2024年归母净利润 33.1/38.2/43.3亿元,对应 EPS 为1.5/1.7/2.0元,对应 PE 为 13/11/10X,维持“买入”评级。 风险提示:舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、法律风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险、玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。
视觉中国 传播与文化 2022-05-06 11.84 -- -- 14.91 25.93%
15.80 33.45%
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事件: 1、公司公告 2021年业绩:实现营业收入 6.6亿元, yoy+15.2%,归母净利润 1.5亿元, yoy+8%,扣非净利润 1.3亿元, yoy+3.6%; 每 10股派现金 0.22元(含税),共计分配利润 1541万元。 2、公司公告 2022Q1业绩:实现营业收入 1.6亿元, yoy+11.8%,归母净利润 3039万元, yoy-15.8%。 投资要点: 财报回顾: 2021Q4及 2022Q1利润同比下降, 主要由于国内外宏观环境、疫情等因素导致需求承压。 公司 2021年营收 6.6亿元,主要由视觉素材与增值服务贡献(占比99.5%)。 2021年视觉素材与增值服务营收 6.5亿元, yoy+15.5%。 分客户类型看,党政媒体、企业、广告、互联网平台四类客户分别占 37%(同比+2pct)、 28%(-1pct)、 21%(0pct)、 14%(-1pct),对应增速约为 22.1%、 11.5%、 15.5%、 7.8%,媒体类客户需求刚性,是收入增长的重要驱动力,企业、广告和互联网客户增长受宏观环境影响相对明显。 分地域看,境内收入 6.2亿元, yoy+21.1%,占比 94.9%,境外收入 3380万元, yoy-39.3%,占比 5.1%, 2021H2境外收入较 2021H1进一步下滑。 分季度看, 2021Q1/Q2/Q3/Q4收入 分 别 为 1.4/2/1.8/1.3亿 元 , yoy+25.4%/24.6%/8.5%/3.5% ,2022Q1收入 1.5亿元, yoy+11.8%。 2021年毛利率 55.8%(同比-7.7pct),主要受收入结构的变化的影响。 费用端, 2021全年销售费用 9390万, yoy+38.7%,主要来自职工薪酬(7165万, yoy+30.6%,去年同期享受社保半缴政策)和广告宣传推广(1462万, yoy+135.5%,主要针对长尾客户)。 2021年销售人员增加 59人至 264人,人均创收 280万元(全年营收/期初期末平均销售人员数量)。 研发投入方面, 2021年研发支出 1.1亿元, yoy+27.6%, 2017-2021年持续增加,截至 2021年末研发人员 115人,增加 12人。 2021年归母净利润 1.5亿元,归母净利率 23.3%。 2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1归母净利润 4150/5506/5427/202/3051万元, yoy+42.2%/+27.6%/+9.1%/-89.6%/-26.5%。 未来展望:关注公司音视频内容的增长情况, 海外 Vault by 500px平台上线进度, 国内外数字资产交易市场活跃程度、 相关监管政策及商业模式探索等。 公司在音视频内容、国内数字藏品业务、长尾客户拓展等方面均取得一定进展。 ①音视频内容方面, 2021年销售额增长接近 150%,投资布局的光厂创意(VJShi)2021年销售额超 1.1亿,增长近 70%,双方在内容和运营方面有较强协同。 ②数字藏品方面,国内平台已与超过 41名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作,发售原创数字艺术作品 126件,累计实现销售额超过 1000万元。 国内 App 及海外Vault by 500px 平台开发正在进行。 长尾客户拓展方面,数量已近200万,同增 40%以上。 我们认为, 短期而言受宏观因素影响,公司下游需求相对低迷, 导致业绩承压; 中长期来看,公司在传统图片素材市场壁垒较深,音视频新内容开启高增长;公司在数字资产领域布局较早并提升到战略高度,内容储备和平台运营上具备优势,有望创造第二成长曲线。 盈利预测和投资评级: 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为1.9/2.4/2.9亿元,对应 EPS 为 0.27/0.33/0.42元,对应 PE 为41/33/26X。疫情影响导致公司收入利润承压;中长期看,元宇宙生态的繁荣有望加速国内外数字资产版权保护环境改善,数字资产的重要性提升。基于此, 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示: 行业政策、 公共卫生事件、 新品上线及客户拓展不及预期、汇率波动、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、舆论风险等。
吉比特 计算机行业 2022-04-25 314.24 -- -- 330.10 5.05%
399.80 27.23%
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事件:公司公告2022Q1业绩:实现营业收入12.3亿元,yoy+10%,归母净利润3.5亿元,yoy-4.3%,归母扣非净利润3.3亿元,yoy-6.1%。 投资要点:公司2022Q1收入、利润符合预期。收入同比增长10%,变动主要受产品上线节奏和生命周期的因素影响,包括:①《一念逍遥(大陆版)》2021年2月1日上线,2022Q1较2021Q1增加一个月运营时间;②《一念逍遥(港澳台版)》《世界弹射物语》《地下城堡3:魂之诗》《摩尔庄园》等2021Q1尚未上线的新产品贡献增量;③《鬼谷八荒(PC 版)》收入同比明显减少,《鬼谷八荒》2021年1月27日在Steam 上线后多次登顶Steam 全球热销榜,首月销量超过180万份。归母净利润和扣非净利润同比下降4.3%和6.1%,主要影响因素来自:①人员成本(员工同比增加270人);②对联营企业投资收益的下滑5442万元;③《鬼谷八荒(PC 版)》贡献利润减少。 近期产品动态频繁,关注《问道手游》六周年庆(4.22)、《一念逍遥》联动活动(4.29)、《奥比岛》开启渠道测试(4.28)、参投勇仕网络研发的《深空之眼》上线(4.22)等。①《问道手游》6周年大服4月22日开启,邀请知名影星陈小春担任同道之友,上线前预约热度超520万再创纪录,超2021年5周年大服360W 创纪录的预约热度。游戏目前位居iOS 畅销榜第6名。另外,问道两部官方小说《问道·枪出无心》《问道·心有大道》于4月22日上线QQ 阅读、微信读书、起点中文网、喜马拉雅四大网络小说平台。②《一念逍遥》与动画《凡人修仙传》联动将于4月29日正式上线。③代理《奥比岛:梦想国度》已开启iOS 预订,4月28日开启全渠道付费测试,预计年内上线。游戏全平台预约数超500w,官网预约数超404w。 ④参投公司勇仕网络研发的二次元动作手游《深空之眼》(曾用名《代号:弥弥尔》)4月22日上线,截至4月22日22点最高位居iOS畅销榜第10名。勇仕网络代表作为二次元海战养成手游《碧蓝航线》,该游戏2017年6月上线,2021年最高位居国内iOS 畅销榜第7名,国产手游出海日本收入榜第14名。 盈利预测和投资评级: 4月11日,国家新闻出版署官方公示了2022年4月国产网络游戏审批信息,共计45款游戏获批,包括雷霆游戏《塔猎手》。我们认为此次版号重启时间早于预期,推动游戏行业龙头公司业绩逐步释放和估值回调,基于2022Q1财报和版号发放情况,我们调整公司2022-2024年归母净利润至15.9/19/21.2亿元,对应EPS 为22.15/26.50/29.43元,对应PE 为15/13/12X。公司研发创新能力强,有望在多个新兴品类中突破原有天花板,打造优秀产品;研运实力优秀,对渠道依赖度降低;发行与研发齐头并进,为自研产品的成功奠定基础,IP 化运营思路有助于打造多个长线运营产品;提高海外战略地位,自研产品全球化立项。基于此,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策、竞争加剧、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
芒果超媒 传播与文化 2022-03-02 33.81 -- -- 34.40 1.75%
39.05 15.50%
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公司发布 2021年业绩快报,实现营收 153.53亿元(YoY+9.62%),归母净利润 21.14亿元(YoY+6.63%)。 投资要点: 2021年广告收入增速超 30%,会员增长达预期: (1)2021年营收153.53亿元(YoY+9.62%),归母净利润 21.14亿元(YoY+6.63%),2021Q1-Q4收入分别为 40.09/38.44/37.78/37.21亿(YoY+47.0%/+26.2%/+2.2%/-17.9%);归母利润为 7.74/6.78/5.29/1.33亿元(YoY+61.2%/+8.7%/+4.0%/-64.0%),下半年收入利润同比增速下降,主要受监管加强、内容排播少以及子公司结构调整所致。 (2)核心主业芒果 TV 互联网视频业务(广告+会员+运营商)稳健增长,实现营业收入 112.61亿元(YoY+24.28%),其中:①广告收入达54.53亿元(YoY+31.75%),开拓新广告主 118个,头部综艺招商金额屡创新高,《乘风破浪的姐姐 2》招商金额创行业之最。2021H2广告收入 23亿元,与 2020H2基本持平,主要受内容排播较少影响,2021Q4核心综艺节目《大侦探 7》等延期,《快乐大本营》10月停播,2021Q4自《披荆斩棘的哥哥》10月结束后无其他爆款综艺剧集。此外还受疫情、消费疲软及政策等因素一定影响,互联网/消费品 /教育等行业广告投放意愿不强。 ②会员收入 36.88亿元(YoY+13.3%), 2021年末有效会员数达 5040万(YoY+39.5%),会员增长较快符合预期,2021年 ARPPU 为 85.2元(YoY-28.6%),有一定回落,“青春芒果节”等活动折扣较大。2021年末官宣 2022年 1月会员提价,苹果端提价幅度 4.8%-9.4%;安卓端提价幅度22.5%-28.9%,直接刺激新一轮会员续费以及 ARPPU 恢复,有望拉 动 2022年 会 员 收 入 增 加 。 ③ 运 营 商 收 入 21.2亿 元(YoY+27.17%),与移动咪咕开展围绕大屏、5G 创新业务等深度战略合作。 看好优质内容基础上 2022年业务良性发展 : (1)根据云合数据,2021年芒果 TV 剧集有效播放量 69亿(YoY-34%),上新 83部,较 2021年 91部有所下滑;综艺有效播放量 53亿(YoY-29%),上新数量 55部,较 2021年 62部有所下滑,上新独播综艺 52部,独播率 95%。2021年整体内容排播较少。 (2)看好 2022年内容排播改善:【综艺】拥有 26个综艺节目制作团队,自制能力强。2022年1月《快本》改版更名为《你好星期六》重新上线,截止目前期均播 放量 0.95亿次,较停播前《快本 2021》期均 0.88亿次有所提升,播放情况稳健;《大侦探 7》2022年 1月 28日首播,累计播放量超10亿,位列艺恩 2月播映指数榜单第 2,豆瓣评分 7.9分。2022年还储备有《乘风破浪的姐姐 3》《披荆斩棘的哥哥 2》《密室大逃脱 4》等系列爆款综艺,音乐竞演综艺《声生不息》预计 2022Q1播送。【剧集】拥有 29个剧集团队和 34家新芒工作室。季风剧场持续稳定输出,《江照黎明》2022年 1月 27日首播,列艺恩 2月播映指数榜第2,累计播放 10.5亿,季风剧场储备有《妻子的选择》《张卫国的夏天》等。此外独播剧《尚食》于 2022年 2月 22日首播,开播 6日播放量破 5亿,储备《少年派 2》《法医秦明》等爆款潜力剧集待播。 新赛道布局持续加码: (1)电商平台小芒升级为“新潮国货内容电商平台”,DAU 峰值达 126万,达成 KPI。自营实景娱乐品牌芒果M-CITY 长沙、上海店运营情况良好,预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。 (2)多方向入局元宇宙:芒果 TV 与湖南广电合作,以国家广电 5G 重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙:推出虚拟主持人“YAOYAO”、AR 明星合拍互动系统、互动视频平台等技术创新成果,并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构,此外综艺《你好星期六》引入虚拟主持人小漾。 盈利预测和投资评级:短视频平台“二创”监管加码,“清朗行动”内容监管政策预计持续,长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企,以实际行动抵制行业乱象,建立国有互联网企业发展新标杆;现金流与盈利能力较好,建立长视频内容生态正循环。预计公司 2022-2023年归母净利 25.0/29.5亿元,对应 EPS 为 1.34/ 1.58元,PE 为 25.5/21.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长放缓、综艺招商不/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。
三七互娱 计算机行业 2022-02-24 21.65 -- -- 23.48 8.45%
25.98 20.00%
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事件:公司公告2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润28~28.5亿元,yoy+1.41~3.23%,扣非净利润25.5~26亿元,yoy+6.61~8.7%。 投资要点: 精品、多元、全球化战略获阶段成果,推动Q3、Q4业绩连攀高峰公司全年业绩超出预期,对应2021年Q4单季度归母净利润10.8~11.3亿元(yoy+115.5%~125.4%,qoq+24.4%~30.1%),扣非净利润10.3~10.8亿元( yoy+133.8%~145.2% , qoq+16.9%~22.6%),再创新高。分季度看,Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.2/7.4/8.7亿元,yoy-84%/-24.1%/+54.8%,qoq-76.7%/+531.1%/+17.7%,季度业绩如预期释放。因Q4新产品上线不多,预计季度销售费用率为全年最低,收入端预计环比亦保持相对稳定,因此单季度利润创新高。全年看,预计公司销售费用率水平保持稳定,以稳定ROI 投放的策略亦得到贯彻。 2021年公司坚定精品化、多元化、全球化战略,取得阶段性成果。 自研《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼;依靠SLG、模拟经营、RPG等品类实现突破,产品生命周期延长;2021年度出海厂商平均排名第6再创新高。 公司在运营重点产品情况:国内方面,《斗罗大陆:魂师对决》于2021年7月22日在大陆公测,10-12月在中国大陆iOS 游戏畅销榜平均排名为第9/13/18名,作为当前市场上斗罗IP 中品质最高、美术及剧情还原度最高的重磅产品,深度贯彻“精品化”产品策略。《云上城之歌》(2020.4上线/MMORPG)、《荣耀大天使》(2021.1上线/MMORPG)、《斗罗大陆:武魂觉醒》(2021.3上线/卡牌)、《叫我大掌柜》(2021.5上线/模拟经营)四款老产品2021Q4在中国大陆 iOS游戏畅销榜平均排名分别为 59/131/109/56名,表现稳定,反映公司长线运营实力。 出海方面,《末日喧嚣》2021年10-12月位列美国iOS 畅销榜30/33/34名、日本iOS 畅销榜16/16/14名;《江山美人》位列日本iOS 畅销榜66/59/59名;《云上城之歌》位列韩国iOS 畅销榜22/29/34名,《叫我大掌柜》位列韩国iOS 畅销榜42/53/66名;《斗罗大陆:魂师对决》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡、马来西亚iOS游戏畅销榜最高排名第1/1/1/4/5名,最新第40/60/63/18/17名。 2022年1-2月老产品数据良好支撑Q1业绩,产品储备尤其海外储备丰富多元从储备产品来看,公司2022年多元化和全球化战略有望更进一步。 21H1期末公司公告已储备近30款MMO、SLG、卡牌、SIM 产品,其中海外储备18款,包括重磅产品自研卡牌手游《代号C6》等。 《曙光计划》《空之要塞:启航》《最后的原始人》《传世之光》已获国内版号,海外处于调试或上线初期阶段的产品包括《Ant Legion 蚂蚁军团》(蚂蚁题材/易娱开发/欧美地区)、《三国:英雄的荣光》(三国题材,中国港澳台等地测试)等。 结合2022年1、2月数据判断,国内外老产品表现良好,有望对Q1业绩形成较强支撑。①国内重点产品《斗罗大陆:魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》2022年至今iOS 畅销榜平均排名26/53/63,较为稳定。②海外方面,公司2021年9月-2022年1月已连续5个月位居出海中国厂商排名TOP5,重点产品1月表现亮眼,例如此前《末日喧嚣》于2021年12月在日服周年庆和圣诞活动的带动下,月流水曾超2.8亿元创新高(易娱官网数据),1月延续良好表现,月流水维持在2.8亿左右的高位;再如《云上城之歌》1月获韩国游戏收入榜亚军,2月(前22天)在韩国iOS 畅销榜平均排名第19名,超过了1月的24名,流水有望环比进一步提升。 行业方面,据伽马数据,2022年1月中国移动游戏市场实际销售收入222.40亿元,环比增长20.25%,YOY+17.76%。2022年春节法定假期为1月31日至2月6日,头部游戏多从1月中下旬开始春节活动,即使考虑到错配情况,2022年1月较2021年2月仍增长4.92%。 盈利预测和投资评级:①公司自研除RPG 具备优势外,卡牌品类取得重大突破,《斗罗大陆:魂师对决》标志精品化战略迈出坚实一步,体现出策划、美术、运营、品牌营销各方面的明显提升,SLG、模拟经营等品类亦有较多产品发行积累,为相关品类自研突破奠定基础,对外投资定制等合作形式,丰富产品供给;多元化战略下收入结构持续优化,业绩稳定性提升;②海外市场仍有较大空间,且Tik Tok 等新崛起的渠道处于商业化红利期,头部出海厂商格局并未稳固,公司有望借助先发优势及发行优势,以及《末日喧嚣》等爆款产品全球化的可复用经验,在2022年出海业务方面维持较高增速。关于市场担忧的版号发放问题,其一,我们认为版号中短期仅影响业绩分布,不会大幅影响公司价值;其二,国内市场供给受限而需求稳定增长的背景下,有望倒逼精品化,提升市场集中度。基于以上,我们预计公司2021-2023年归母净利润为28.4/33.1/37.3亿元,对应EPS 为1.3/1.5/1.7元,对应PE 为17/14/13X,维持“买入”评级。 风险提示:舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险,玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。
完美世界 传播与文化 2022-01-27 14.00 -- -- 14.27 1.93%
14.65 4.64%
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事件: 公司公告 2021业绩预告:实现归母净利润 3.5~3.9亿元,yoy-77.4%~-74.8%;扣非净利润 1~1.2亿元,yoy-90.4%~-88.5%。 投资要点: 1、产品表现、组织调整、投资亏损及资产减值等因素造成 Q4业绩环比下滑公司预计 2021全年实现归母净利润 3.5~3.9亿元,扣非净利润约 1~1.2亿元,对应 2021Q4扣非净利润-4.6~-4.4亿元,yoy-26.5%~-29.7%,qoq-188.2~184.4%。2021年非经常性损益约 2.5~2.7亿元,主要是2021Q1-Q3非经常性损益 2.4亿元(其中包括对子公司及联营企业部分股权的处置收益,以及常规的政府补助、理财收益等)。 分业务看: (1)公司预计 2021年游戏业务利润为 6.7~6.9亿元(yoy-70.7%~-69.8%)。据公告及公开电话会议,公司游戏业务全年盈利下滑尤其是 Q4环比下滑明显的主要原因如下: ①产品层面:老游戏方面,2021年 6月上线的《梦幻新诛仙》表现可圈可点,实现累计流水接近 16亿、利润 5~6亿的成绩,但 Q4流水环比 Q3下滑(2021Q3位列 iOS 游戏畅销榜平均第 12名,2021Q4下滑至 31名); 2021H1上线的《战神遗迹》表现不及预期造成亏损;长线运营的老游戏表现较为稳健,《完美世界》手游 2021Q4位列 iOS 游戏畅销榜第42名(环比 2021Q3下滑 1名)、《新诛仙手游》2021Q4位列第 48名(环比提升 5名)、《新笑傲江湖》2021Q4位列第 86名(环比下滑 11名)。新游戏方面,12月 16日公测的《幻塔》表现优异,实现首日流水5000万+、新增用户过千万、首月流水近 5亿的成绩,2021Q4在 iOS 游戏畅销榜平均排名第 5名,当前第 42名,但其公测日临近报告期末,存在前期投入和收入确认错配的问题。 ②组织层面:冗余人员优化精简+核心骨干强化激励并行,造成一次性人工成本相关开支在 2021Q4集中体现。 ③对外投资层面:2021年对外投资项目经营利润有所下降,造成投资收益的减少。 (2)公司预计 2021年影视业务利润为-1.7~-1.9亿元,主要来自环球影业片单投资造成的公允价值变动损失。2016年,公司旗下基金与美国环 球影业签订了片单投资及战略合作协议,受海外疫情反复等因素影响,部分电影项目收益不及预期。按照公司在基金中的份额比例,归母净利润减少 2.6亿元计入非经常性损失。若不考虑该减值影响,影视业务盈利约7000~9000万元。 2、展望 2022年:游戏业务,方面《幻塔》《梦幻新诛仙》构成盈利基本盘,海外方面《幻塔》计划于 2022年中实现全球移动+PC+主机端同步发行;1月 26日《幻塔》×《灵笼》联动版本“白月破晓”即将开启,有望拉升流水及活跃用户数(《灵笼》为艺画开天和哔哩哔哩联合出品的动画作品,与《幻塔》具有相似的末日设定,在哔哩哔哩上的总播放量达到 4.7亿,豆瓣评分 8.3分);《幻塔》后续计划以 2周一个小版本、16周一个大版本的节奏进行版本更新。当前储备《天龙八部 2》《一拳超人: 世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《诛仙 2》《完美世界》手游,以及《诛仙世界》端游(已获版号)。 影视方面,公司持续消化库存,储备的《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《心想事成》等影视作品正在制作、发行。 3、盈利预测和投资评级:我们预计公司 2021-2023年归母净利润为3.6/18.1/25亿元,对应 PE 为 78.1/15.7/11.4X。公司研发实力较强,当前处于转型的关键节点,以《幻塔》为代表的产品为公司的精品化、多元化、国际化战略奠定了基础,建议关注产品长线运营、出海表现、关注版号发放情况,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
三七互娱 计算机行业 2022-01-25 27.09 -- -- 27.66 2.10%
27.66 2.10%
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《斗罗大陆》IP矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说,小说跨越10年的更新及成功的IP多元化开发赋予其高于同类IP的热度和商业价值。在中国经济信息社评选的文化产业IP“活力TOP50榜”中,“斗罗大陆”IP位居榜首。截至2021年,《斗罗大陆》系列小说已连载七部,跨度长达10年。《斗罗大陆》于2008年12月首发,读者量约1.17亿人,若以8-22岁为核心受众计算,小说上线至今在1986-2013年出生群体中的渗透率为22%,该群体第一批受众——85后已超35岁,支付能力较强。 《斗罗大陆》IP现已衍生出动漫、动画、电视剧、游戏等形式,截至2022年1月21日,《斗罗大陆》动画累计播放370.2亿次,《斗罗大陆》电视剧累计播放57.2亿次。 《斗罗大陆》动画和电视剧的成功破圈持续为IP注入活力,据百度指数,“斗罗大陆”搜索指数在2018-2021年寒暑假首月均呈上升态势,彰显IP对年轻化群体(6-18岁)的持续影响力,该群体未来付费潜力较大。 三七互娱在《斗罗大陆》IP改编手游领域处领先地位,iOS端净流水口径下市占率为88%。2017-2021年上线的10款斗罗大陆IP改编手游中,仅4款进入过iOS畅销榜TOP10,其中3款由三七互娱发行,2款为自研产品。2019年12月,三七互娱宣布与阅文集团旗下起点中文网签约,未来10年双方将共同打造5款《斗罗大陆》IP的移动游戏。2021年7月22日公测的卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》由三七互娱历时2年、投入1亿元研发,拥有《斗罗大陆》小说和动画的双授权,游戏在2021Q3实现月流水超7亿元,2021年最高位居iOS畅销榜TOP4,免费榜TOP1,平均排名第11名。作为一款次时代3D引擎打造的手游,《斗罗大陆:魂师对决》在人物形象、剧情、场景等方面深度还原动画,充分验证了三七研发实力的提升,其品效合一的宣发模式也彰显公司在营销打法上的创新。养成体系方面,游戏为多角色数值养成模式,每位角色多达8个维度的丰富养成线与高频的更新使玩家能持续获得成就感。玩法方面,游戏玩法涵盖PVP与PVE、个人与组队,既有能让大R玩家一展身手的魂师对决,又有能让平民玩家施展策略的全民对决,满足各类玩家需求,构筑了“金字塔”型的玩家结构,助力游戏的长线运营。除亮点之外,游戏上线初期在角色平衡性调整方面稍欠考虑,同时日常活动占用时间较长及小R玩家氪金体验感有待改善。Sensor Tower数据,《斗罗大陆:魂师对决》是2021年《斗罗大陆》IP改编手游中iOS端净流水最高的产品,全年iOS端净流水1.88亿美金(约合人民币12亿元),《斗罗大陆:武魂觉醒》以9156万美金(约合人民币5.9亿元)位居第二。据我们统计,从iOS端净流水来看,三七互娱2021年在《斗罗大陆》IP改编手游发行商中市占率为88%,领跑全行业。 2020年国内IP改编市场规模超1200亿元,2021年卡牌游戏市场规模超190亿元,卡牌品类的头部产品兼具爆发力与长生命周期;Z世代用户愿意为“颜值”付费,卡牌与其他品类融合玩法渐成标配。2017-2020年国内IP改编手游市场规模逐年提升,占比手游市场总收入维持稳定,未来其市场规模有望维持扩张趋势。2021年中国卡牌类手游市场规模193.96亿元,yoy+19%,在头部手游品类的收入占比持续提升。细分的融合玩法卡牌游戏用户群体Z世代(19岁以下群体)占比较高,未来或成为卡牌类手游的主流玩法。融合玩法卡牌手游《阴阳师》是长生命周期的典例,其持续运营超5年,2021年最高位居iOS畅销榜TOP2,平均排名第24名。2021年9月上线的《哈利波特:魔法觉醒》创卡牌手游流水新高,首月预估流水超11亿元,拔高卡牌品类的流水天花板。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入为166.55/199.01/223.42亿元,归母净利润为27.64/32.96/39.29亿元,对应EPS为1.25/1.49/1.77元,PE为22/18/16x。公司商业化能力行业拔尖,市场表现优异的重磅自研产品《斗罗大陆:魂师对决》是公司“精品化、多元化、全球化” 发展战略的标志性成果。在国产手游全球化浪潮下,公司出海业务有望继续成为业绩增长点,助力公司稳步迈向全球游戏大厂的行列。综上所述,我们维持三七互娱“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严、行业竞争加剧、推荐公司业绩不达预期、重点产品市场表现不及预期、玩家偏好改变风险、新技术变革不及预期、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
芒果超媒 传播与文化 2022-01-25 39.27 -- -- 39.10 -0.43%
39.10 -0.43%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润区间20.4至21.4亿元,YOY+2.9%至8.0%;扣非净利润20至21亿元,YOY+8.3%至13.8%。对应2021Q4归母净利润区间0.6至1.6亿元,YOY-56.8%至-83.8%;扣非净利润0.3至1.3亿元, YOY-67.1%至-92.4%。 投资要点: 内容排播较少及子公司结构调整导致2021Q4利润低于我们预期: (1)2021Q4核心综艺节目《明星大侦探7》等延期,《快乐大本营》10月停播,至2022年1月改版更名为《你好星期六》重新上线。 2021Q4自《披荆斩棘的哥哥》10月结束后无其他爆款综艺剧集,预计为内容排播较少导致收入表现平淡。 (2)2021Q2公司将芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司调整为主平台芒果TV 的子公司,分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营,业务整合转型导致各项主要经营指标同比有所下降,对业绩影响持续至2021Q4。 (3)受疫情、消费疲软及政策等因素影响,互联网/消费品/教育等行业广告投放意愿不强,预计公司广告收入受一定影响。 2021年广告和运营商收入增速均超过30%,看好优质内容基础上2022年业务良性发展: (1)内容上,综艺端除上年延期播放的《明侦7》《你好星期六》外,还储备有《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》《密室大逃脱4》等系列爆款综艺,音乐竞演综艺《声生不息》预计2022Q1播送;剧集端季风剧场持续稳定输出,储备有《妻子的选择》《张卫国的夏天》《非凡医者》等,此外有《尚食》《少年派2》《法医秦明》等爆款潜力剧集待播。 (2)2021年末官宣2022年1月会员提价,并升级会员权益,苹果端提价幅度4.8%-9.4%;安卓端提价幅度22.5%-28.9%,直接刺激新一轮会员续费,年末芒果TV 有效会员数达5040万,YOY+40%,符合预期,有望进一步拉动2022年会员收入增加。 (3)运营商业务与移动咪咕加强合作,签订2021-2023年合作框架协议,合作金额不低于35亿元。 (4)电商平台小芒DAU 峰值达126万,达成KPI。自营实景娱乐品牌芒果M-CITY 长沙、上海店运营情况良好,预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。 多方向入局元宇宙:湖南广电将以国家广电5G 重点实验室为基座,与芒果超媒移动合作契机,探索搭建芒果元宇宙:推出虚拟主持人“YAOYAO”、AR 明星合拍互动系统、互动视频平台、IMGO 超高清视频修复、增强平台等技术创新成果,并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构,此外综艺《你好星期六》引入虚拟主持人小漾并进行个人化培养。 盈利预测和投资评级:短视频平台“二创”监管加码,“清朗行动”内容监管政策预计持续,长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企,以实际行动抵制行业乱象,建立国有互联网企业发展新标杆;现金流与盈利能力较好,建立长视频内容生态正循环。根据业绩预告,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利21.0/25.6/30.0亿元,对应EPS 为1.12/1.37/ 1.60元,PE 为38.8/31.9/27.2X,维持“买入”评级。 风险提示:会员增长不达预期、内容表现不达预期、版权价格提升、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。
芒果超媒 传播与文化 2021-12-24 52.78 -- -- 59.80 13.30%
59.80 13.30%
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事件:2021年12月22日,芒果TV会员频道微博宣布,将于2022年1月2日起,对其PC移动影视会员价格提价,全面升级会员权益矩阵。 投资要点::年末官宣提价,会员续费拉动效应明显:此次为芒果TV首次正式提价,具体包括::①调价后多端价格统一(苹果/安卓),连续包月/月卡/连续包季/季卡/连续包年/年卡定价19/25/58/68/218/248元,苹果端提价1/0/5/0/10/20元,提价幅度4.8%-9.4%;安卓端提价4/5/13/13/40/50元,提价幅度22.5%-28.9%。在此之前,已经是连续包月/包季/包年尚未取消订阅的芒果TV会员,将享有一年保持原价格的服务。②全面升级会员权益矩阵,新增电商购物特权(小芒电商优惠/会员购福利)、线下互动特权(Mcity城市限定代金券、指定演唱会/音乐节/节目录制等优先参与权)等权益。本次提价在年末提前10天发布,联动电商及线下活动权益,吸引力较大,有望直接刺激新一轮会员续费,拉动会员收入增加。 本次定价略低于爱奇艺、腾讯视频,会员接受度高:爱奇艺分别于2020年11月13日及2021年12月16日两次提价,首次提价调整后连续包月/月卡/连续包季/季卡/连续包年/年卡定价19/25/58/68/218/248元,与芒果本次定价一致,整体提价幅度约17%-27%;第二次提价调整后定价22/30/63/78/218/248元,提价幅度约9%-20%。腾讯视频于2021年4月10日提价,调整后多端统一价格,连续包月/月卡/连续包季/季卡/连续包年/年卡定价20/30/58/68/218/253元,提价幅度约17%-50%(较安卓端)。芒果TV此次调价后会员定价仍略低于爱奇艺及腾讯视频,预计会员有较好的接受度。 自制生态完善,优质独家内容保持会员粘性:会员付费主要依赖于平台独家爆款内容,公司拥有优秀的自制内容生态,储备丰富,爆款频出,其中:①综艺:拥有高质量综艺节目制作团队21个。根据艺恩,2021年7-12月芒果TV综艺在艺恩播映指数月榜TOP10占4/5/3/3/1/2席。2021年以来先后创造《乘风破浪的姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》《再见爱人》等爆款综艺,明年计划推出:【音乐竞演】《声生不息》《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等;【推理】《大侦探7》《密逃4》《推理开始了》等;【情感】《全职爸爸》《春日迟迟再出发》《再见爱人2》等;及《超人气法律对谈》等多类别创新综艺。②剧集:拥有25个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室,季风剧场《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》《天目危机》《婆婆的镯子》《第十二秒》播出取得优秀播映成绩,分别累计播放量9.2/9.8/11.7/7.2/9.6/18.3亿,品质稳中有升,目前《沉睡花园》接档。2022年计划片单包括:【头部现象级】《尚食》《少年派2》等;【季风剧场】《妻子的选择》《张卫国的夏天》《非凡医者》等;【爆款潜力股】《燃情大地》《深潜》《法医秦明》等。 盈利预测与投资评级:公司作为党媒国企,以实际行动抵制行业乱象,建立国有互联网企业发展新标杆;现金流与盈利能力较好,建立长视频内容生态正循环。预计2021-2023年归母净利24.2/30.8/36.1亿元,对应EPS1.30/1.65/1.93元,PE为41.06/32.25/27.58X,维持“买入”评级。 风险提示:会员增长不达预期、内容表现不达预期、版权价格提升、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-11-03 10.50 -- -- 10.34 -1.52%
10.78 2.67%
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事件事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3%,归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5%,扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8%。 投资要点:投资要点:部分公职类考试招录规模暂时减少和时间推迟、疫情反复、竞争等因素共同导致因素共同导致Q3收入下滑收入下滑。 21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3%,Q1/Q2/Q3实现营收20.5亿/28亿/14.5亿元,yoy+66.8%/+77.7%/-68.8%。21Q1-Q3培训人次340万,yoy-15.1%,对应客单价yoy-0.5%。总体而言,公职类岗位2020年扩招较多,且集中在下半年,与2021年招录间隔较短,导致省考、事业单位、教师等公司的核心培训项目的招录人数均有一定程度的下滑;2021年疫情的局部反复、行业竞争的加剧亦对公司招生有一定影响。 分业务看,21Q1-Q3公务员收入31.4亿元,占比49.9%,yoy-21.3%,事业单位收入8.5亿元,占比13.4%,yoy-15.1%,教师招录及资格收入6.9亿元,占比10.9%,yoy-36.4%,综合板块收入15.9亿元,占比25.2%,yoy+18.7%。前三季度除了综合板块外,其他板块收入均有不同程度下滑。 21Q3公务员收入8.3亿元,yoy-70.2%,事业单位收入2.3亿元,yoy-69.6%,教师招录及资格收入1.5亿元,yoy-79%,综合板块收入2.3亿元,yoy-38.3%。Q3四大业务板块均有所下滑,主要来自培训人次的下降,21Q3公司面授班开班数量同比减少72.84%,其中既有2020年疫情导致考试推迟到下半年、20Q3收入基数较高的影响,也有21Q3招录规模缩小、招生竞争加剧等因素的影响。分业务看: (1)公务员:主要受省考影响。①2021年省考招录人数下滑:2018-2021年省考招录人数分别为15.1/13.5/16.4/15.9万人,yoy-11%/+22%/-3%。一方面,2020年新冠疫情背景下,为保障就业,招录规模显著扩大,另一方面,2020年省考联考推迟至下半年与2021年省考距离仅7个月,因此对各省2021年招录计划有影响。 ②招考时间临时性变化,对公司业务开展造成冲击:2021年省考联考提前1个月,从往年的4月底提前至3月底。考试临时提前带来两方面影响,一是部分学生因准备时间不足放弃省考,二是公司培训时间缩短、产品供给减少,长线班学员锐减。据公司估计,因考试提前造成收款金额减少约25-35亿元。 (2)教师招录及资格:主要受教师招录影响。21Q1-Q3招录人数31万,yoy-20.5%,报名人数245万,yoy-36.7%;21Q3招录人数5.7万,yoy-58.6%,报名人数45万,yoy-67.6%。 (3)综合序列:综合序列上半年同比增速较高,但Q3国企招录、农信社招录等项目公告相较其他年度有较多推迟或取消,导致收入有所下降。 此外,21Q3协议班收入占主营业务收入的比重为69%,较20Q3(81%)下降12pct。协议班比例的下调短期内也会造成招生和收款压力,但合理的协议班比例有益于公司的长期健康发展。 人力成本、合规成本抬升叠加疫情影响,人力成本、合规成本抬升叠加疫情影响,Q3亏损扩大。 21Q1-Q3扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8%,对应Q3扣非净利润-8亿元,yoy-155.2%。21Q1-Q3归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5%。 成本费用方面,①“双减”政策后,此前主要从事校外培训的机构开始转型进入职业教育领域,职业教育受国家鼓励,一级市场资本流向职业培训赛道,导致行业竞争加剧,公司人力成本提升。②在“双减”政策的监管要求下,地方主管部门对职业教育培训行业亦提出网点设置、消防安全、开班和收费管理、广告投放等方面的要求,对公司经营造成短期影响。③Q3黑龙江、河北、安徽、江苏、福建等近20个省份有不同程度的停课,造成开班减少,影响利润。 国考招录及报名人数同比双位数增长创新高,关注国考招录及报名人数同比双位数增长创新高,关注Q4招生情况。 2022国考报名已于上周完成,计划招录3.12万人,yoy+21%,过审人数为212.3万人,较去年的157.6万人增加54.7万人,yoy+34.7%,报名及过审人数均创历史新高,过审录取率约1.5%,去年为1.7%。当前青年就业形势较为严峻,国家发改委就业司司长哈增友在10月20日的例行发布会上谈到,今年高校毕业生909万人,青年就业总量压力较大,且受疫情、洪涝灾害等影响,部分中小企业出现减招慎招的现象,招聘形势相对紧张,青年群体结构性就业矛盾日益突出,供需脱节、人岗不适、“慢就业”现象时有发生。 我们认为疫情后公职类就业机会对青年的吸引力增强,培训需求短期受考试时间、招录人数等因素影响有所波动,但长期而言仍会提升。 盈利预测和投资评级:公司为职业教育龙头、招录考试培训先驱布局考研、学历提升、职业技能培训板块,积极拓展金融、建工、教师、IT、医疗、高端制造与智能制造技术培训等新业务。公司是A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的,且在品牌、管理、渠道、师训方面具有深厚积累。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.3/12.8/19.6亿元,EPS为0.004/0.21/0.32元,对应PE为2475/50/33x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公共卫生事件风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险、股权质押风险、解禁减持风险、政策风险、核心骨干人员流失风险、高等教育招生人数不及预期风险、品牌声誉风险等。
分众传媒 传播与文化 2021-11-01 7.19 -- -- 7.82 8.76%
8.75 21.70%
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事件:公司公告三季度业绩:21Q3单季营收38.21亿,YoY+17.06%;归母净利润15.22亿元,YoY+10.39%;扣非净利润14.39亿元,YoY+10.07%;21Q1-Q3营收111.48亿元,YoY+41.56%,归母净利润44.23亿元,YoY+100.81%,扣非归母净利润40.31亿元,YoY+108.86%。 公司公告21全年业绩预告,归母利润区间60.2至62亿元,YoY+50.36%至+54.85%;对应21Q4单季归母利润区间15.97至17.77亿元,YOY-11.3%至-1.3%。 投资建议:投资建议:21Q3单季收入同比增长17%,环比Q2旺季仍有增长21Q1-Q3营收111.48亿元,YoY+41.56%。21Q1/Q2/Q3营收分别为35.93/37.34/38.21亿元,YoY+85.35%/+39.71%/+17.06%,QOQ-14.89%/+3.29%/+2.35%,单季度收入持续走高。分业务来看:((1))楼宇:21Q1-Q3楼宇收入为32.44/34.10/36.13亿元,YoY+77.5%/+30.3%/+11.6%,QoQ-16.7%/+5.1%/+5.9%。楼宇媒体分别于20年7月/21年1月/21年7月提价,落地良好,计划在点位持续稳定有序扩张的基础上执行常规性的刊例价上调。据CTR数据,21Q37-9月广告大盘刊例花费同比增速分别为+12.4%/+6.9%/+7.2%,环比增速为-2.7%/+1.6%/+8.2%,虽然因为基数问题同比增速有所放缓,但近2月环比保持较快提升。其中电梯视频7-9月同比增速为+29.9%/+26.1%/+32.6%;电梯海报为+24.4%/+15.2%/-0.2%。根据分众楼宇视频草根调研,21Q3上/北/深周度单循环时长18.5/19.7/19.8min,YoY+3%/+15%/+22%,QoQ-5%/+2%/+3%;广告主数量15.8/17.2/17.7个,YoY-1%/+0%/+14%,QoQ+0%/+17%/+24%,刊挂情况较好。10月截止目前三地平均周度广告主数量20.3个,QoQ+20%,广告循环时长20.8min,QoQ+8%,进入电商投放旺季,需求旺盛。 ((2)):影院:21Q1-Q3影院收入为3.39/3.13/1.96亿元,YoY+232.2%/+626.6%/+1039.0%,QoQ+7.1%/-7.6%/-37.3%。21年截止目前全国票房422.12亿元(19年同期为562.22亿元);21Q3票房73.08亿元,YOY+21.1%,QoQ-22.8%;国庆档(10月1-7日)票房44.17亿元,YOY+119.2%,与19年国庆档期票房基本持平,《长津湖》以54亿票房成为中国影史票房第2,疫情反复对票房的恢复有一定影响。21Q4还有《特种部队:蛇眼起源》等进口片、《梅艳芳》《门锁》《反贪风暴5》等国产片定档;22年春节档佳片云集,包括《四海》《奇迹》《超能一家人》等,期待优质影片带热票房及影院广告市场。 成本费用控制较好,客户回款良好成本费用控制较好,客户回款良好21Q1/Q2/Q3毛利率为65.72%/66.03%/69.03%,YoY+28.18/+5.54/-1.45pct;归母净利润13.73/15.42/15.22亿元,YoY+3511.3%/+95.03%/+10.39%,归母净利润率38.08%/41.03%/39.8%,YoY+36.13/+11.64/-2.40pct;扣非净利润12.17/13.75/14.39亿元,YoY+5125.26%/+112.60%/+10.07%,扣非净利润率33.87%/36.82%/37.66%,YoY+35.12/+12.62/-2.39pct;21Q3非经常损益8301万元,YoY+11%,主要来自政府补助(7144万元),业绩持续改善,主要来自:((1)营业成本:21Q1-Q3营业成本为12.3/12.7/11.8亿元,YoY+1.7%/+20.1%/+22.8%,我们推测21Q3成本增速快于收入增速主要原因是去年影院疫情期间未发生租赁成本(10月开始影院逐渐恢复开业),且去年末公司开始影院资源扩张,21年7月末签约1951家影院,签约银幕已超1.35万块,达历史最高点,去年的租金低基数导致影院租金同比增速较快。 (2)资源扩张:21Q3末账上使用权资产(预付租金)30.78亿元,较21Q2末略有增长;预付款项(包含预付设备采购金等)较21Q2末略有下降,推测将保持保守的点位扩张战略,且竞争环境无明显变化。21年7月末有自营楼宇视频资源75.6万,框架170.8万,合计246.4万,较20年末增加3.9%,较去年同期增加6%。 ((3)费用、坏账)费用、坏账、、应收与现金流::21Q1-Q3期间费用率22.8%/21.2%/18.6%,YoY-3.5/-7.3/-2.0pct。21Q1-Q3信用减值损失为0.96/0.01/0.06亿元,应收账款为35.0/32.9/32.3亿元,周转天数为89/85/83天持续下降,客户回款情况好。21Q3单季经营活动现金净额25.4亿元,YoY+136.4%,销售商品、提供劳务收到的现金38.9亿元,YoY+24.7%,均快于收入增速。 持续挖掘新消费品牌,品牌广告稀缺价值凸显凸显((1)消费品:)消费品:持续开拓新消费新国货新消费市场,①日化:除娇韵诗、倩碧等进口大牌,花西子、润百颜、完美日记、云南白药等新国货美妆日化密集投放,21年新增纽西之谜、膜法世家、林清轩、上海药皂、悦木之源、海露、水密码、安唯伊等。②食饮:除酒类、元气森林、小仙炖、日加满等规模投放外,拉面说、新米粥、自嗨锅、汤达人、螺霸王等方便食品形成投放细分板块,此外21年还新增简爱、认养一头牛、优益C、贝拉米、妙飞、悦鲜活等奶类产品;每日黑巧、茶里、钟薛高等零食品牌。③其他:21年新增Ulike脱毛仪、SKG按摩仪、飞利浦电动牙刷、戴森、极米等小家电;波司登带动九牧王、利郎、安踏、海澜之家等传统服饰,Ubras、Bosie、暴走萝莉等新兴服装;黑白调等儿童消费品;保健类朗迪钙带动汤臣倍健、健安适等投放。 (2)互联网:根据信通院21Q1-Q3互联网投融资较活跃,21Q3融资金额92亿美元,YoY+5.6%,QoQ-40.5%,融资笔数785个,YoY+43.5%,QoQ+36.8%。公司互联网广告主投放受益于电商、5G周期、互联网反垄断,金融(京东金融、银联、支付宝、银行/基金类等)、电商社区团购(美团、朴朴等)、医疗(京东健康、石榴云医、英科医疗等)、汽车交通(货拉拉、瓜子二手车)招聘等规模投放,近期新增天猫好药、天猫好房、京东居家、团油、唱吧、开课吧等。 (3)其他:近期业之峰等家居、穿越火线/迪士尼/长隆等游戏娱乐、小鹏/路虎/奔驰等汽车、荣耀/三星/英特尔等电子品牌规模投放,此外通过智慧屏及广告代理模式扩大对旅游、休闲服务、医疗服务等服务客户覆盖。 盈利预测与投资评级:核心增长点:(1)渠道:楼宇资源自12年的70.4万扩张至21H1的246.4万块,影院资源自12年的2730块扩张至21H1的1.35万块银幕,未来资源预计保持10%年化增长;从历史看刊例价格保持5-10%年化增长。(2)广告主:在消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲、金融理财等行业渗透率有较大提升空间;互联网、汽车等行业有恢复空间,看好生活圈媒体长期发展。预计21-23年归母净利为61.4/69.9/80.9亿元,对应EPS为0.43/0.48/0.56元,PE为17.3/15.2/13.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济、广告行业不景气、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
三七互娱 计算机行业 2021-11-01 24.26 -- -- 28.36 16.90%
30.24 24.65%
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事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收121.1亿元,yoy+7.3%,归母净利润17.2亿元,yoy-23.8%,扣非净利润15.2亿元,yoy-22.1%。 投资要点:投资要点:产品进入回收期,三季度业绩超预期。 收入端:21Q1-Q3实现营收121.1亿元,yoy+7.3%,Q1/Q2/Q2实现营收38.2/37.2/45.7亿元,yoy-12.1%/+2.1%/+38.5%,Q3营收较Q2增加8.5亿元,qoq+22.9%,创单季度收入新高,主要由于Q3上线重磅自研产品《斗罗大陆:魂师对决》(7月下旬中国大陆/8月下旬港、澳、台、新加坡、马来西亚),8月流水超7亿,推动收入环比强劲增长。 毛利端:21Q1-Q3营业成本18.4亿元,yoy+47%,毛利润102.7亿元,毛利率84.8%,同比-4.1pct;Q1/Q2/Q3毛利率分别为86.4%/83.8%/84.3%,同比-4.4/-3.4/-4pct。成本上升主要由于第三方代理游戏收入占比提升。 费用端:21Q1-Q3销售费用为72.7亿元,yoy+8.7%,销售费用率为60.1%,同比+0.8pct。前三季度销售费用同比去年增加5.9亿元,主要来自《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》《绝世仙王》《Puzzles&Survival》《斗罗大陆:魂师对决》上线初期的互联网流量费用增加。 Q1/Q2/Q3销售费用分别为28/20/24.9亿元,销售费用率为73.3%/53.3%/54.4%,同比+8.9/+5.3/-10.4pct。Q3销售费用较Q2增加5亿元,qoq+25.3%。 21Q1-Q3管理费用为3.4亿元,yoy+31.5%,管理费用率为2.8%,同比+0.5pct。Q1/Q2/Q3管理费用分别为1/1.2/1.1亿元,管理费用率为2.7%/3.2%/2.5%,同比+1.3/+0.3/-0.2pct。21Q1-Q3研发费用为9.9亿元,yoy+15.8%,研发费用率为8.2%,同比+0.6pct。研发费用较20Q1-Q3增加1.4亿元,主要由于公司为推进研运一体战略加大研发投入所致。Q1/Q2/Q3研发费用分别为3.3/3.5/3.2亿元。 利润端:21Q1-Q3扣非净利润15.2亿元,yoy-22.1%,对应Q3扣非净利润8.8亿元,yoy+81.4%。Q1-Q3非经常性损益2亿元,主要来自理财产品收益1.6亿元、政府补助4192万元等。21Q1-Q3归母净利润17.2亿元,yoy-23.8%,对应Q3归母净利润8.7亿元,超出中报指引7.5-8.5亿元的上线。 合同负债:截至21Q3期末合同负债余额2.5亿元,较上季度末基本持平。 《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,出海排名持续提升,产品储备丰富。 Q3上线重磅产品《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼上线重磅产品《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼::8月全球月流水超7亿。国内7.22公测以来表现亮眼,据七麦数据,《斗罗大陆:魂师对决》7/8/9/10月在中国大陆iOS游戏畅销榜平均排名为第6/6/8/9名(10月截止28日,下同),上线以来平均排名第7名,在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡、马来西亚iOS游戏畅销榜最高排名第1/1/1/4/5名,上线以来平均排名第6/19/9/12/14名。 作为当前市场斗罗IP中品质最高、动画美术效果及剧情还原度最高的重磅产品,深度贯彻了“精品化”产品策略。 其他国内重点手游《叫我大掌柜》《斗罗大陆:武魂觉醒》《云上城之歌》《荣耀大天使》2021年iOS游戏畅销榜平均排名分别为46/46/49/67名。 出海排名持续提升,出海排名持续提升,9月四款产品跻身出海收入TOP30,参投公司,参投公司星合互娱《小小蚂蚁》表现亮眼:截至21H1公司海外收入占比已近三成,从公司在SensorTower、APPAnnie的中国厂商出海收入排行榜上的排名来看,公司三季度出海上升势头继续延续,全年海外收入和占比有望创新高。据SensorTower,公司2021年1-9月在中国手游发行商全球收入排行榜(全球iOSAppStore和GooglePlay)中位列第10/8/8/6/7/8/6/4/4名,7-9月稳居TOP5。9月成功出海的中国手游TOP30榜单中,四款产品入围(含一款参投公司产品),为入围产品最多的一次(1-8月均为两款),《末日喧嚣》《云上城之歌》《江山美人》《小小蚁国》位列第5、21、27、29名。其中《小小蚁国》为公司联营企业星合互娱研发的蚂蚁题材SLG手游,据SensorTower,《小小蚁国》4月在海外陆续上线,凭借创新题材+经典玩法,在8月净收入1300万美元,星合互娱借此入围8月、9月中国手游发行商收入榜TOP30。 产品储备多元丰富:21H1期末,公司公告已储备近30款MMO、SLG、卡牌、SIM产品,包括自研卡牌手游《代号C6》等。 盈利预测和投资评级::我们认为,①组织及人才方面,公司创始人团队优秀,专注游戏主业、奋斗在一线;研发、发行团队核心人员持股,近期以3亿元回购股份拟用于股票激励,提升团队稳定性及凝聚力;②战略层面,公司坚定执行“精品化、多元化、全球化”战略,21年取得阶段性成果,自研《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,海外排名创新高,依靠SLG、模拟经营、RPG等品类实现突破,产品生命周期延长。我们看好公司长期发展,预计2021-2023年归母净利润为27.4/33.6/39.8亿元,对应EPS为1.2/1.5/1.8元,对应PE为19/16/13X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、竞争加剧风险、新产品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险,玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险等。
完美世界 传播与文化 2021-10-28 15.95 -- -- 21.69 35.99%
23.67 48.40%
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事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收67.4亿元,yoy-16.4%,归母净利润8亿元,yoy-55.7%,扣非净利润5.6亿元,yoy-66.4%。对应Q3营收25.3亿元,yoy-13.2%,环比增长28.2%,归母净利润5.4亿元,yoy+1.2%。 投资要点:投资要点:去年受疫情影响形成较高基数,前三季度中后期上线新游收入递延,业绩贡献逐步释放。 收入端:21Q1-Q3营收同比下降16.4%,主要由于①受疫情影响,去年游戏整体收入大幅增长,形成较高基数,今年部分游戏流水较去年同期自然回落;②《梦幻新诛仙》6月下旬上线,且收入需按照会计政策规定递延;③影视业务收入受排播和上映节奏影响出现同比下降。 分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别为22.3/19.8/25.3亿元,yoy-13.3%/-23.1%/-13.2%。 毛利端:21Q1-Q3毛利润40.1亿元,yoy-16.3%,毛利率59.4%,同比+0.1pct,前三季度整体毛利率略有提升,主要系6月上线新游戏《梦幻新诛仙》由公司自研,且自有渠道占比较高。分季度看Q1/Q2/Q3毛利润12.6/10.4/17亿元,yoy-21.4%/-31.3%/+2.3%,毛利率56.6%/52.9%/67.1%,去年分别为62.4%/59.2%/56.9%。 费用端:前三季度研发费用和销售费用增长较为明显。21Q1-Q3研发费用为13.6亿元,yoy+14.9%,研发费用率20.2%,同比+5.5pct。 本期研发费用增长主要由于①每年的员工调薪;②外包服务等费用支出;③办公相关费用的重分类,整体研发人数变化不大。 销售费用方面,21Q1-Q3销售费用为14.3亿元,yoy+4%,销售费用率21.3%,同比+4.2pct。本期销售费用增长主要由于21H1陆续上线《非常英雄救世奇缘》、《旧日传说》、《战神遗迹》及《梦幻新诛仙》等新游,上线初期市场集中推广较多。分季度看,Q1/Q2/Q3销售费用3.1/6/5.3亿元,yoy-20%/+63.5%/-15.9%。 管理费用方面,21Q1-Q3管理费用5.1亿元,yoy+2.2%,管理费用率7.5%,同比+1.4pct。财务费用方面,21Q1-Q3财务费用9445.2万元,去年同期为8503.9万元。 利润端:21Q1-Q3营业利润8亿元,yoy-57.2%;利润端同比减少主要由于21H1关停海外项目计提一次性亏损以及新游上线的集中推广费用前置。 21Q1-Q3所得税费用5426万元,yoy-57.9%,有效税率6.8%,同比基本持平。归母净利润8亿元,yoy-55.7%,归母净利率11.9%,同比-10.5pct。分季度看,Q1/Q2/Q3分别为4.6/-2.1/5.4亿元。 21Q1-Q3扣非净利润5.6亿元,yoy-66.4%。对应21Q3扣非净利润5.2亿元,yoy+0.8%。 合同负债:21Q3末为14亿元,21H1末为13.9亿元,与20年末基本持平。 其他非流动负债:21Q3末为2662.3万元,较21H1的3090.6万元和20年末的3481.6万元略有减少。 《梦幻新诛仙》等新游集中推广投入逐步回收,储备《幻塔》等新游集中推广投入逐步回收,储备《幻塔》11月月10日日开启终测。 今年前三季度上线新游包括《非常英雄救世奇缘》、《旧日传说》、《战神遗迹》及《梦幻新诛仙》等。 《梦幻新诛仙》:2021年6月25日上线,首日流水超1500万,首月流水突破5亿元,21Q3累计流水近11亿元,最高位居iOS畅销榜第4名,截至10月26日平均排名为14名。具体到各月来看,21年6-10月分别为6/6/11/19/22(10月仅26天)。21Q3《梦幻新诛仙》进入投放回收期,业绩贡献稳步释放。 产品储备方面,开放世界二次元MMO手游《幻塔》已获版号,官网预约1234W+,将于11月10日开启“抑制器·终极测试”,预计21年内正式上线;《完美世界:诸神之战》将于10月28日开启二测;《一拳超人:世界》将于11月3日开启首测。 计划22年在国内上线的游戏包括《完美世界:诸神之战》(已获版号)、《天龙八部2手游》、《ProjectBard》和端游《新诛仙世界》(已获版号)等。出海方面,《梦幻新诛仙》和《幻塔》计划于明年登陆海外市场。 影视业务方面,21Q1-Q3播出《播出《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光》荣与梦想》《壮志高飞》《舍我其谁》《勇敢的心《勇敢的心2》》等多部精品电视剧、网剧,Q4将确认将确认《昔有琉璃瓦》等剧集。 盈利预测和投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润为12.6/25.5/30.5亿元,对应PE为25/12/10X。公司战略清晰,研发实力较强,游戏业务聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道,继续推进“精品化”、“多元化”、“国际化”战略,影视业务采取“聚焦”策略,把握开机节奏,未来3年公司游戏产品储备丰富,跨题材跨品类尝试多,有望同时突破国内及海外市场。综上所述,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名