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三七互娱 计算机行业 2021-10-01 20.38 -- -- 23.81 16.83% -- 23.81 16.83% -- 详细
专注游戏业务,研运一体化龙头。公司旗下拥有 1个研发品牌(三七游戏)和 3个发行品牌(37网游、37手游、37GAMES)。2016年-2020年公司手游收入 CAGR 达 68.77%;2021H1海外收入占比达 27.12%。 此外,公司在国内手游发行市场占有率达 10.51%,仅次于腾讯、网易。 优化资源配置,强化“研运一体”。1)研发端:加大自研及多元化转型力度,“雅典娜、波塞冬、阿瑞斯+持续升级游戏引擎”强化精品游戏制作能力。2)发行端:AI 系统赋能,“量子-天机”提高买量竞争效率。3)配套资源:升级企业文化;优化人才考核和激励机制,晋升途径更加多元化;整合技术中台,提升工业化研发效率。 突破核心品类,海外逐渐成为第二增长极。1)两款代表性产品,初步验证自研成功。卡牌赛道:《斗罗 3D》,打通次世代引擎技术,形成可复制方法论;改变传统发行思路,探索精细化、分批次用户运营模式。SLG赛道:《Puzzles &Survival》,抓住欧美市场空白点成功出圈,目前流水仍在爬坡期。2)两个核心驱动力,产品结构改变&海外收入快速成长。长生命周期品类占比提升:有利于降低公司业绩波动性和整体销售费用率。海外收入快速成长,有望贡献第二增长极。 政策监管重点明确,业绩和估值底部。1)防止未成年人沉迷是着重点,政策阶段性见底。8月 30日《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》要求落实游戏账号实名注册和登陆,未成年人玩游戏的时段和时长进一步缩短。2)业绩和估值底部。新产品上线逐渐释放利润,二季度业绩回升,业绩驱动下估值有望持续修复。 投资建议:短期公司新品上线表现优异,中长期产品储备丰富、多元化转型已具雏形,有助于未来业绩的稳定释放。预计公司 2021年/2022年/2023年营收 179.28亿元/215.13亿元/251.70亿元,归母净利润 26.50亿元/31.73亿元/36.14亿元,EPS 为 1.20元/1.43元/1.63元,对应 PE为17.85倍/14.91倍/13.09倍。此轮政策监管重点明确,游戏板块整体估值也有所回调。公司作为游戏行业第二梯队,考虑到未来三年的业绩增速,以 2022年为基准给予公司 15-20倍 PE,对应合理价格区间 21.45元-28.60元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;产品流水不及预期。
杨甫 8
三七互娱 计算机行业 2021-09-08 20.36 21.45 -- 23.81 16.94%
23.81 16.94% -- 详细
事件:8月30日,公司发布2021中报:上半年实现营收75.39亿元,同比下滑5.63%;归母净利润8.54亿元,同比下滑49.77%;经营活动现金净流量12.54亿元,同比下滑48.82%。2021Q2营收38.18亿元,同比下滑12.09%;归母净利润7.37亿元,同比下滑24.10%。 盈利略超预告区间,二、三季度业绩稳步释放。上半年,公司整体业绩略高于此前预告上限;其中,手游业务收入70.67亿元,同比下降4.65%,但较2019H1增长30.22%;页游业务收入4.6亿元,同比下滑18.58%,主要源于玩家不断向移动端迁移所致。单季度看,Q2盈利已经恢复到正常水平,较2019Q2增长27.29%。同时,随着前期投入的回收和新产品上线加持,公司预计2021Q3实现归母净利润7.46亿元-8.46亿元,同比增速33.21%-51.07%,环比增速1.22%-14.79%;营收的环比增速超15%。 深度延续“精品化”,自研取得长效突破。重磅策略卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》7月22日上线以来数据表现优异,预计8月流水超7亿元,是公司转型自研成功的标志。在立项时,公司反复打磨,制作周期长达两年。在研发技术方面,公司采用次世代引擎的顶尖技术,统一了研发的技术文档和底层逻辑,明确了次世代工业研发的流程,为未来3-5年的研发、技术和美术等方面都打下了坚实的基础。在运营方面,公司调整了此前的爆量模式,采用精细化、分批次引入用户的方式,既减少了广告投入浪费、又有效提高了产品ROI。整体来看,该款游戏形成了一套可继承和不断迭代的方法论,能够有效提升后续研发的效率,让公司可以更加集中资源、提高游戏产品的创意。 海外业务创新高,全球化战略布局显著提速。上半年,公司海外业务收入20.45亿元,同比增长111.04%;营收占比27.13%,同比增加15pct;预计今年底海外业务收入占比能达到30%。公司海外业务发展迅速的主要原因有:一是,公司调整了海外的经营方式,由原来的“分区突破”调整为按照赛道和品类做组织架构来发行。新策略下,发行人员对产品的理解更加深入,有效提高了本地化运营效果。二是,公司构造了“自研+投资参股CP”的产品战略体系,在产品供给端进行多元化布局。在产品研发过程中,公司发行团队会与研发深度结合,有效利用自身多年的海外发行经验,提升产品的质量和生命周期。《Puzzles&Survival》(三消+SLG,主打欧美市场)、《叫我大掌柜》(中国古风+模拟经商,主打东南亚市场)等产品上线后,长期稳居各地畅销榜前列,目前的流水仍在爬坡期。 长期坚持“双核+多元化”战略,产品储备饱满,助力未来业绩释放。 未来3-5年,公司将立足“双核+多元”产品战略,推动双核(MMORPG和SLG)+多元(卡牌、SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展。从目前的产品储备来看,主要集中在MMO、SLG、卡牌和SIM等品类。其中,在国内有9款MMO(4款自研)、6款SLG(2款自研)、5款卡牌(1款自研)、2款SIM(1款自研),在海外有7款MMO(4款自研)、6款SLG(2款自研)、3款卡牌(2款自研)、2款SIM(1款自研)。产品储备丰富,版号获取节奏正常,未来业绩有望逐步释放。 投资建议与盈利预测:公司自研转型得到初步验证,海外业务逐渐贡献第二驱动力。短期新产品上线表现优异,中长期的产品储备丰富、品类多元化,有助于未来业绩的逐步释放。预计公司2021年/2022年/2023年营收179.28亿元/215.13亿元/251.70亿元,归母净利润26.50亿元/31.73亿元/36.14亿元,EPS为1.20元/1.43元/1.63元,对应PE为16.62倍/13.88倍/12.19倍。近期政策关于着重防止未成年人沉迷的监管方向已较为明确,游戏板块整体估值也有所回调。公司作为游戏行业第二梯队,考虑到未来三年的业绩增速,以2022年为基准给予公司15-20倍PE,对应合理价格区间21.45元-28.60元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线。延迟
三七互娱 计算机行业 2021-09-03 18.70 -- -- 23.67 26.58%
23.81 27.33% -- 详细
事件描述 公司于 8月 31日公告 2021年中报业绩,报告期内公司实现营业收入 75.39亿元,同比减少 5.63%;归属于上市公司股东的净利润 8.54亿元,同比减少49.77%。 事件点评 前期投入逐步回收,二季度利润环比大幅改善。1)21Q2公司实现营业收入37.21亿元,同比增长 2.07%、环比微减 2.53%,实现归母净利润 7.37亿元,同比减少 24.10%、环比增加 531.09%。21Q2公司前期投入的销售费用逐步回收,产品利润逐步释放致单季度利润端环比大幅改善。今年由于公司上线新产品较多,且仍处于投放与用户导入期,而 20H1公司主要运营成熟期存量产品流水贡献稳定叠加疫情流量红利致业绩基数加高,导致 21H1收入与利润同比下滑。2)2021H1公司毛利率为 85.14%,同比下降 4.05pct,成本增量来自代理游戏收入增加进而导致分成成本增长。2021H1销售、管理、财务费用率分别为 63.48%、2.94%、-0.34%,同比变动 6.52pct、0.86pct、-0.47pct,销售费用率上升主要来自海内外市场新产品上线导致买量等营销费用增长。3)2021H1公司经营活动现金流量净额为 12.54亿元,同比减少 48.82%;由于应收第三方渠道平台款以及支付职工薪酬等增量因素及收入减少等综合原因导致。截至报告期末,公司应收账款账面价值 13.61亿元,较期初增加 16.86%,预收游戏充值款余额 2.36亿元,较期初增加 22.21%。 自研与发行聚焦核心赛道,海外业务增速亮眼。2021H1公司移动游戏业务营业收入 70.67亿元,同比减少 4.65%。1)自研线:公司研发投入稳健增长,21H1研发费用 6.74亿元,同比增长 4.46%,通过自研+投资 CP+加强外部 CP厂商合作不断完善自研架构,通过“宙斯”系统实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化,提高运维效率;产品端结合数值、玩法等优势,着重发展MMORPG、SLG、SRPG、SIM 等赛道,2021年上线《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《云端问仙》等自研产品,其中《斗罗大陆:魂师对决》自 7月 22日上线后保持在 iOS 畅销榜 TOP 10,8月预估流水超 7亿,对比 2021年上线的其他斗罗 IP 产品,首月表现更为出色。2)发行线:2021H1公司在运营国内移动游戏最高月流水超过 14亿,新增注册用户合计超过 1.6亿,最高月活跃用户超过 4600万,发行上线《斗罗大陆:武魂觉醒》《绝世仙王》《叫我大掌柜》等代理及自研新品,《云上城之歌》上线 1年畅销排名仍有所上升。在营销思路上坚持系统性数字化投放,并采用立体营销+精准推送+长线服务的多元方式,加大了内容向的投入,包括高质量的微电影式宣传素材制作、定制视频节目等。3)海外:公司海外发行以分区突破转为以赛道和品类为组织的策略更好地适配发行人员与本地化运营,上半年发行《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《Survivalat Gunpoint》《アイドルエンジェル》等产品,最高月流水超 5亿,新增注册用 户超 3000万,最高月活跃用户超 850万,实现营业收入 20.45亿元,同比增长111.03%,出海收入排名中国发行商前 10(App Annie),《Puzzles&Survival》位列上半年中国手游海外收入第 14(Sensor Tower)。 储备游戏产品丰富,加大未保与数据安全投入。1)围绕公司精品化、多元化与全球化战略,公司产品储备覆盖 MMO、SLG、卡牌、SIM 核心赛道,国内储备《传世之光》《代号魔幻 M》《代号 AOE》《代号女性向古风》《代号女性向CY》《代号 C6》等自研以及《异能都市》《代号三国 CB》《代号二次元 ZQ》等代理产品 20多款;海外储备《斗罗大陆:魂师对决》等国内产品出海以及代理产品 10多款。2)根据行业政策环境变化,公司严格遵照执行,报告期内公司在采集和管理用户隐私信息、在数据传输、数据存储、数据访问等各个环节了加大资源投入、实现用户数据多重保护。未保方面,报告期内公司完成接入国家层面的实名认证系统,旗下全部游戏官方渠道完成上线适龄提示,全流程打造未成年人网络游戏防沉迷系统,严格限制未成年人游戏时段、时长和消费。 随着 8月 30日版署下发防止未成年人沉迷网络游戏的通知,游戏未保措施靴子落地,更有利游戏行业及企业的可持续与稳定发展。 投资建议:公司同日预告前三季度归母净利润预计为 16亿元至 17亿元,其中预计 Q3营收环比增长超 15%,归母净利润为 7.46亿元至 8.46亿元,同比增长超 30%。销售费用的激增对公司业绩阶段性影响有望减弱,前期投入将逐步实现收益。围绕精品化、多元化、全球化战略积极布局长线运营品类,有望持续为公司业绩增长提供动能。预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.16/1.45/1.78,对应公司 8月 30日收盘价 16.24元,21-23年 PE 分别为 14/11/9,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定,产品流水不及预期,游戏买量成本上升。
三七互娱 计算机行业 2021-09-02 17.23 -- -- 23.67 37.38%
23.81 38.19% -- 详细
三七互娱发布 2021半年报, 21H1公司实现营业收入 75.39亿元,同比降低5.63%,实现归母净利润 8.54亿元,同比降低 49.77%,其中 Q2公司实现营收37.21亿元,同比增长 2.07%,实现归母净利润 7.37亿元,同比降低 24.1%,环比增长 531.09%,略超出业绩预告上限。公司预计 21Q3营收环比增长超 15%,实现归母净利润 7.46-8.46亿元(qoq+1.2%-14.8%),延续利润释放趋势。 Q1营销费用投入持续回收,预计 Q3延续 Q2利润释放趋势。公司一季度产品集中上线加大推广投入致利润下滑,二季度买量投入降低,销售费用率环比降低20pct 至 53.35%,前期买量投入逐步回收得到业绩验证,利润环比大幅提升。从当前 Sensor Tower、APPGrowing 数据趋势看,公司买量投入除 7月《斗罗大陆: 魂师对决》上线影响外,呈现持续下降趋势,而流水规模持续扩大,此外公司自研产品《斗罗大陆:魂师对决》Q3上线表现出色,随着前期投入的回收和新游戏产品上线加持,Q3将延续 Q2利润释放趋势,公司预计 21Q3归母净利润环比增长 1.2%-14.8%。 海外市场进展喜人,有望成为新业绩增长引擎。公司海外延续高速增长态势,21H1实现营业收入 20.45亿元,同比增长 111.03%。21H1公司海外发行的移动游戏最高月流水超 5亿,其中重点产品《Puzzles & Survival》延续 Q1以来优秀表现,最高单月流水超 2亿人民币,累计流水已超 10亿,预计下半年进入利润释放期。 公司海外业务持续高增,后续储备丰富(18款),有望成为公司新业绩增长引擎。 重点产品《斗罗大陆:魂师对决》表现出色,自研产品储备丰富,公司研发实力提升迅速。公司坚定推进精品化战略,21Q2研发费用率环比提升 0.86pct 至9.37%,已连续三季度环比增长。相关研发成果已有展现,7月 22日公司自研回合制卡牌产品《斗罗大陆:魂师对决》上线,产品上线表现出色,公司预计 8月流水超 7亿元。此外公司后续储备丰富,在聚焦的 MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了 11/10/6/3款产品,其中 10款产品为自研产品,占比达 33%,公司自研能力有望驱动公司长期成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 21-23年实现营业收入 177.9/215.2/249.6亿元,实现归母净利润 28.79/36.22/42.56亿元,对应当前股价 PE13/10/9X,看好公司 21H2利润进一步释放,公司研发能力提升逐步验证,海外市场成为新业绩增长引擎,维持“买入”评级。 风险提示:产品上线延期,新品表现不及预期,行业监管政策趋严。
三七互娱 计算机行业 2021-07-15 22.54 32.02 43.14% 23.09 2.44%
23.81 5.63%
详细
事件:三七互娱于2021年7月12日早间公布2020年半年度业绩预告,三七互娱预计于2020年上半年实现归母净利润7.8-8.5亿元,同比下降49.99%-54.11%。 点评:上半年利润有所下滑,从但从Q2开始逐渐发力。公司上半年处于新老游戏产品矩阵的交替期,老游戏流水有所下滑的同时,正逢新游大力推广的阶段。Q1连续上线《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆:武魂觉醒》等产品,投入大量买量成本,同时《Puzzles&Survival》适逢海外持续推广期。公司Q1归母净利润为1.17亿元,Q2归母净利润为6.63-7.33亿元,环比增幅超567.96%,利润已逐步兑现,看好其后续持续贡献利润。 多重利好共同作用,三七迎发展好时机。我们认为结合近期的买量市场及游戏市场,有3大因素利好公司发展:1、买量逻辑逐步验证,“量子”、“宙斯”运作良好,近期教育买量大幅收窄,整体买量市场回归理性,利于利润显现。 2、专注自研,新游自研能力提升可期,同时生命周期有望高于以往,《斗罗大陆:魂师对决》有望验证。 3、海外发行卓有成效,2021年4月达到中国手游发行商收入第6名(SensorTower数据),长期看好SLG结合休闲游戏的海外战略。 《斗罗大陆:魂师对决》预定暑期档,后续产品管线充足。公司下一款重点产品《斗罗大陆:魂师对决》预计于7月22日上线,该产品三测反馈优秀,预计将为公司提供业绩增量。此外公司仍有《代号BY》、《传世之光》、《代号C6》、《代号SG》、《SurvivalatGunpoint》、《代号HD》等多款游戏储备,涵盖MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营类、卡牌类等多个品类,未来将持续拓宽国内及国外的产品线,后续弹药十分充足。 投资建议:我们对公司2021-2023年的预测净利润为28.74/34.40/37.93亿,同比增速4.09%/19.70%/10.26%,EPS为1.30/1.55/1.71元,对应PE分别为17/14/13倍,我们给予公司2021年25倍PE,对应目标价32.39元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期风险,版号落地不及预期风险,政策风险
三七互娱 计算机行业 2021-07-14 21.81 -- -- 23.36 5.89%
23.81 9.17%
详细
事件描述? 公司于 7月 12日公告 2021年中期业绩预告。 事件点评? 二季度业绩环比大幅改善,符合预期。 2021年上半年公司预计实现归属上市公司股东净利润 7.8亿至 8.5亿元,同比 2020年减少 49.99%至 54.11%。其中Q1由于多个新产品上线,前期推广费用大幅增加而产品流水处于爬坡期,导致收入与费用错配,产生利润阶段性波动问题, Q1公司实现归母净利润 1.17亿元,同比减少 83.98%; 随着公司营销投入逐步回收, 产品利润释放,根据业绩预告测算, 公司 Q2归母净利润预计为 6.63亿至 7.33亿元,环比增幅达 467.96%至527.91%。此外由于 2020年同期疫情线上红利导致的高基数影响,导致 Q2归母净利润同比增速有所下滑,但相较于 Q1幅度已明显缩窄。 ? 自研及代理新品表现稳定, 海外市场增长强劲。 1) 2021年上半年公司上线自研产品《荣耀大天使》(iOS 畅销最高排名第 8,平均排名 39)、 代理产品《绝世仙王》(iOS 畅销最高排名第 28,平均排名 103)《斗罗大陆:武魂觉醒》(iOS畅销最高排名第 5,平均排名 17)《叫我大掌柜》(iOS 畅销最高排名第 31,平均排名 45) 等产品, 其中《斗罗大陆:武魂觉醒》《叫我大掌柜》 Q2表现亮眼,持续占据游戏畅销及同类产品畅销榜头部排名。其余老游中《云上城之歌》 等均有稳定表现。 2)公司海外市场增长强劲,据 Sensor Tower 数据显示,《Puzzles& Survival》 受益于美国、日本等海外市场的优异表现, 各月流水呈现环比增长,并带动公司在中国发行商全球收入排名不断提升,作为长线运营的三消+SLG 品类, 该产品有望持续为公司贡献利润增量。 3)下半年公司储备有重磅自研 3D卡牌产品《斗罗大陆: 魂师对决》,预计于 7月 22日上线, 后续储备产品还包括 MMO《传世之光》、 SLG《代号 BY》以及海外 RPG《代号 SS》等。 投资建议: ? 我们认为由于公司产品上线数量增加带动公司收入增长, 以及前期上线产品利润释放, 短期内销售费用的激增对公司业绩阶段性影响有望减弱。同时公司围绕精品化、多元化、全球化战略推动产品实行双核+多元品类转型, 积极布局长线运营品类,有望持续为公司业绩增长提供动能。公司业绩逐季改善符合预期,预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.41/1.64/1.96,对应公司 7月 9日收盘价 21.38元, 21-23年 PE 分别为 15/13/11,维持买入评级。 风险提示: ? 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定,产品流水不及预期,游戏买量成本上升。
三七互娱 计算机行业 2021-05-17 23.22 -- -- 26.68 14.90%
26.77 15.29%
详细
事件:公司发布 2020年年报公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收 144亿元,同比增长 8.86%;归母净利润 27.61亿元,同比增长 30.56%;2021年一季度实现营收 38.18亿元,归母净利润 1.17亿元,同比分别下降 12.09%、83.98%。 2020年营收 133亿元,同比增长近 11%,海外业务保持高速发展2020年公司手游业务取得营收 132.96亿元,同比增长 10.9%。2020年属于公司产品小年,主要上线游戏为《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》,营收来源以存量游戏为主,但精细化运营优势初显,最高月流水超过 18亿,新增注册用户数超过 3.84亿。另外,公司出海业务继续保持高速增长,海外业务营收同比增长 104.34%。 研发保持高投入,中台“宙斯”系统提高运维效率为配合公司“双核+多元”战略,公司持续加码研发。2020年公司研发费用达到 11.13亿元,同比增长 36.66%,增幅高于营收增速;研发人员数量达到2343人,同比增长 48.1%。在强大研发能力加持下,“宙斯”中台持续优化精细化运营,其可进行深度学习计算,实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化,提高公司运营效率。 未来一至三年或均为产品大年,《斗罗大陆》IP 领衔,储备多个品类公司未来已立项项目包括 MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等多个品类的游戏,50余款将陆续推出。2021年以来已上线《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等,预计年内还将上线《斗罗大陆:魂师对决》《云端问仙》等游戏。在研产品包括 MMORPG 品类的《异能都市》《代号 LH》《传世之光》等;SLG 品类的《兵人指挥官》《代号 WZ》《代号 BY》;卡牌品类的《最后的原始人》《斗罗大陆:魂师对决》等。 高研发投入和新产品高投放的错配期,后续运营数据有望逐季走好公司经历了 2020Q1带来的高基数效应和研发、产品错配期,悲观预期或已见底。基于公司当下的高研发投入和产品储备,预计公司 2021年-2023年的净利润为 29.04亿元、37.50亿元、43.06亿元,同比增长 16.4%、17.9%、18.00%,对应 2021年-2023年 PE 分别为 17/13/11倍,维持“强烈推荐”评级。
三七互娱 计算机行业 2021-05-10 21.86 -- -- 25.66 17.38%
26.77 22.46%
详细
oracle.sql.CLOB@5177459f
三七互娱 计算机行业 2021-05-03 21.58 -- -- 25.66 18.91%
26.77 24.05%
详细
oracle.sql.CLOB@6b9f6bdb
三七互娱 计算机行业 2021-03-22 23.33 28.49 27.36% 23.17 -0.69%
26.77 14.74%
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公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告,业绩表现低于市场预期。公司2020年营收达144.01亿元,同比增长8.9%;归母净利润达27.76亿元,同比增长31.28%。20年产品小年,4个季度收入主要依靠过往老游戏《精灵盛典》等,出现收入缓慢下滑,疫情降温后3-4季度利润环比有所下滑,主要系20年疫情高基数影响及老游戏流水自然衰减;21Q1预告收入35.8-37.3亿元,同比减少14.1%-17.6%,归母净利润为0.80-1.20亿元,同比下降83.5%-89.0%,主要系老游衰减叠加21Q1处于大规模买量的新品推广期,投入与产出需要一定周期,将使销售费用率显著提升。 新游推广前期费用率高,下半年利润有望逐步释放。由于21Q1新游戏集中上线,且公司大力推广《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《P&S》等新游,推广初期销售费用率激增,但预计公司前期推广投入有望逐步收回,并且有望于下半年实现收益。同时,公司21年一季度加大研发投入,预计同比提升逾15%,虽然短期影响业绩,但是长期有望提升公司产品多元化能力。受新产品集中上线导致销售费用提升以及研发费用提升影响,2021Q1公司业绩同比大幅下滑,公司预期MMO回收周期3-4个月,SLG及模拟经营5-6个月(海外8个月),游戏前期销售成本后期有望回收,为下半年打下基础,管线产品有望陆续上线,定增募投项目、研发投入贡献增长动力,海外游戏业务处于爬坡期,《P&S》2021年2月流水逾1亿元。 产品版号储备丰厚,提升研发投入。公司储备多款优质游戏,其中代理游戏《斗罗大陆:武魂觉醒》将于3月16日上线,《斗罗大陆:魂师对决》自研卡牌游戏、《传奇纪元》、《万古圣墟》等已获版号,其中《斗罗大陆:魂师对决》预计将于暑期前上线,且有IP及影视加成短视频平台买量成本较低,市场投放差异化利于控制成本。公司计划三年内新招聘1440名研发人员,并尝试新引擎技术。长期来看,公司通过加强研发能力建设、多元化产品布局进行转型,坚持MMO+SLG的全球化游戏布局。 公司定增落地,赋能公司长期发展。定增募资共29.33亿元,募资将分别用于1)游戏开发及运营(8.74亿)。2)5G云游戏项目(8.72亿)。3)修建总部办公楼(11.56亿),将在游戏研发上加大投入力度,拟通过本次定增募资分三个批次开发24款游戏,涵盖西方魔幻、仙侠、战争、北欧神话、中世纪文明等多元化题材产品,有助于丰富公司游戏产品矩阵。 投资建议:21Q1由于老游衰减及新游推广,尤其海外处于爬坡亏损期,造成业绩错配低于市场预期,关注后续游戏后周期利润回收。我们下调公司盈利预测预计20-22年净利27.76/29.04/33.92亿元(原盈利预测28.19/34.23/40.64亿元),考虑定增股本摊薄后对应估值19/18/16x,给予21年目标估值22x,对应目标价28.82元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏版号政策缩紧;新游利润回收表现不及预期;海外游戏表现不及预期;买量投入高于预期;募资项目进展不及预期。
杨甫 8
三七互娱 计算机行业 2021-03-19 24.05 -- -- 23.53 -2.16%
26.77 11.31%
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事件:3月12日,公司发布2020年度业绩快报和2021一季度业绩预告:1)2020年实现营收144亿元,同比增长8.87%;归母净利润27.76亿元,同比增长31.28%,符合市场预期。2)2021Q1实现营收35.78亿元~37.33亿元,环比增长15%~20%;归母净利润0.8亿元~1.2亿元,同比下降83.54%~89.02%;EPS为0.036元~0.054元,低于市场预期。 销售费用阶段性升高,转型期阵痛初体现。2020Q1公司业绩下滑超出市场预期,主要原因有两点:一是新游密集上线导致的短期销售费用大幅提高;二是公司处在由流量运营向研发大力倾斜的转型期,人员和团队扩充致使2021Q1研发投入增加,同比增速超过15%。在游戏精品化时代,内容品质愈发关键,公司管理层对此认知深刻并保有深刻的转型决心。预计后续新游贡献的收入增长能抵消老游戏收入下滑带来的影响,同时今年下半年有望逐步回收营销费用、收获正收益。 “多元化、全球化”战略逐步落实,营收结构有改善。2021Q1海外收入同比增长120%~150%,环比增长40%~60%;占公司收入比重接近20%,而2020年之前来自海外收入的占比不超过10%,是公司“全球化”战略布局的良好开端。同时,根据不同地区的玩家喜好,针对性推出产品,如去年底全球化发行SLG类《Puzzles&Survival》(中文名《末日喧嚣》),今年2月流水超1亿元,流水仍在爬坡期;模拟经营类《我是大掌柜》在台湾地区表现良好等。SLG、模拟经营等长周期游戏产品流水贡献占比增加,后续有助于平滑业绩波动。 2021年产品上线大年,为后续业绩释放提供基础。2021年已安排上线的产品有《荣耀大天使》(1月16日)、《绝世仙王》(2月9日)、《斗罗大陆:武魂觉醒》(3月16日),此外《斗罗大陆》(2021Q2,同IP有版号)、《叫我大掌柜》(2021下半年,有版号)、《末日喧嚣》(Q2上线韩国)等均已在计划内。《荣耀大天使》等典型MMO类游戏前期营销投入大、回收期较短,SLG、模拟经营类的营销投入周期长、回收期较长、产品生命周期也较长。整体来看,预计上半年销售费用率将大幅提升,但后续流水将逐步迎来爬坡,长期有助于业绩释放。 投资建议与盈利预测:公司海外布局初见成效,管理层转型决心坚定,产品生命周期及投放回收期趋于延长,新、旧模式叠加会带来转型阵痛。综合考虑,下调公司盈利预测,预计公司2021-2022年营收为172.80/203.91亿元,归母净利润为29.63/33.88亿元,EPS为1.40/1.60元,对应PE为17.33/15.16倍。以2021年为基准给予公司20-22倍PE,对应价格区间28.00-30.80元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;产品延迟上线;游戏流水不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-03-19 24.05 -- -- 23.53 -2.16%
26.77 11.31%
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事件:公司发布2020年和20201Q1业绩预告。2020年公司实现营收144亿元,同比增长8.87%;实现归母净利润27.76亿元,同比增长31.28%。预计2021Q1归母净利润0.8-1.2亿元,同比下降84%-89%,多重因素致下降较大。 20年年增研发投入同增30%,高研发叠加新品投入致致21年年Q1净利同比下滑公司2020年游戏业务,特别是海外业务增长迅猛。存量游戏流水稳定。《精灵盛典》《斗罗大陆H5》《大天使之剑H5》等在海内外发行均取得良好效果。 公司加码海外业务后取得重大突破的游戏为《Puzzes&Surviva》,2020年8月上线后海外市场表现优异,进入欧美多地区游戏畅销榜前50,日本下载双榜第一。为了配合公司“双核+多元“发展战略,2020年公司研发投入预计将达11亿元,同比增长超过30%。因此在成本端承受较大压力,但有助于提高游戏业务护城河,完善业务模型,从单核流量到双核流量与研发共振。 2021年年Q1利润端下滑明显,收入端保持增长,销售费用有望隔季收回2021Q1归母净利润下滑幅度较大,主因系收入端靠存量游戏较多及新游上线带来的营销费用大幅增加等。具体来说,《荣耀大天使》《一千克拉女王》的营销费用较大,且2020Q1因新冠肺炎疫情基数较高,导致利润水平下降较多。1月上线《荣耀大天使》的类型决定了其投放节奏必须大幅加快,短时期内达到数亿的投放费用,但一般此类游戏的营销费用,最迟会在上线后的第二、三个季度即可获得流水回收,实现盈利。另外,公司海外市场表现优异,《我叫大掌柜》《Puzzes&Surviva》等游戏表现突出榜单靠前,海外市场占比有望持续提升。公司目前储备50多款游戏,后续利润释放不必悲观。 单季度剧烈波动虽然超预期,但属于高研发投入和新产品高投放的错配期,后续季度有望数据走好公司走向长期持续的稳定增长,仍需思考如何推出长期产品去平滑波动,基于当下的高研发投入和新产品储备,我们对公司的后续发展比较乐观,下调2021年盈利预测,预计公司2021年-2022年的净利润为29.36亿元、36.20亿元,同比增长3.1%、23.3%,对应2021年-2022年PE分别为21/17倍,但维持“强烈推荐”评级。 风险提示::新游上线进度或质量不及预期,买量成本大幅上升等。
三七互娱 计算机行业 2021-03-17 24.00 -- -- 24.24 1.00%
26.68 11.17%
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公司于 3月 13日公告 2020年业绩快报及 2021年一季度业绩预告。 事件点评 2020年全年业绩预计实现高增长。 2020年公司预计全年实现营业收入 144.01亿元,同比增长 8.87%,实现营业利润为 32.56亿元,同比增长 21.86%, 归母净利润为 27.76亿元,同比增长 31.28%。 通过比较公司前三季度财报进行 简单的季度业绩拆分,预计 20Q4公司营业收入为 31.11亿元, YOY-15.16%, QOQ-5.75%;营业利润为 6.58亿元, YOY-7.42%, QOQ9.74%; 归母净利润为 5.16亿元, YOY-7.68%, QOQ-7.94%。 我们认为公司 20Q4并无重磅产品上线, 在运营产品进入流水稳定期而导致公司业绩小幅下滑。 公司移动游戏业务强劲增长, 产品表现稳定。 1) 在自研方面,公司加码研 发投入提升研发品质与多元化团队建设,预计 2020年研发投入 11亿元,同比 增长 30%,研发人员规模 2000人以上,研发体系围绕核心 RPG&SLG 赛道以及 模拟经营、 女性向等多元化布局。 2020年公司自研产品《精灵盛典》《斗罗大陆 H5》《狂野西境》等在发行各地区保持稳定流水。 2)在发行方面,践行研运一 体化和全球化发行战略,通过自研数据化系统、品效结合发行策略提升效率。 2020年发行《云上城之歌》《一千克拉女王》等产品稳居 iOS 畅销榜 TOP 100左右;海外发行在全球市场布局西部、军事等题材精品游戏,收入快速增长,《江 山美人》为 2020年中国手游海外收入第 26位,公司排名 App Annie2020中国厂 商出海收入榜第 15位。 21年新品上线亮眼,买量费用前置利润将逐步释放。 1) 21Q1公司国内市 场上线 S 级自研产品《荣耀大天使》目前稳居 iOS 畅销榜 20名左右, 独代产品 《绝世仙王》, 上线连续多日排名 iOS 下载榜 TOP 5, 2月进入伽马游戏新游流 水榜第 4位;海外市场发行产品《Puzzles& Survival》《江山美人》稳居中国手 游海外收入 TOP 30,收入呈现环比增长态势; 据 Sensor Tower 测算,受益多款 游戏海外市场表现优异,仅 2月公司全球市场发行收入同比增长 330%。 2)公 司一季度业绩预告,营业收入预计环比增长 15%-20%,其中海外市场预计流水 达 5亿元,收入环比增长 40%-60%,同比增长 120%-150%。但由于新产品上线 初期买量及营销投放需求较大、销售费用增加,研发费用增长 15%以及策略类 游戏属于长周期运营产品,因此将导致公司收入与利润释放节奏不匹配,预计 Q1归母净利润为 8000万-1.2亿元,同比减少 83.54%-89.02%。 非公开发行于近期完成, 为公司发展提供坚实保障。 公司公告本次非公开发 行 1.056亿股,发行价格 27.77元/股, 14家投资者获配,募集资金 29.33亿元。 在扣除发行费用后将用于网络游戏开发及运营项目、 5G 云游戏平台建设及广州 总部大楼建设项目。 我们认为募集资金将有效增强公司研运能力,良好的办公 环境也有助于研发等技术人员团队的稳定,为公司发展提供坚实保障。 品化运营下前期投入回收以及 20Q1高基数影响褪去, 有望在 Q2逐步迎来利润释放和增长。此外, 21年为公司产品大年, 年内预计有《斗罗大陆 3D》 及代理《斗罗大陆》 上线以及 SLG、女性向等多元化产品储备,预计全年代理+自研产品将有 50余款, 其中 MMORPG 国内 6款、海外 2款; SLG 国内 3款、 海外 4款, 为公司全年业绩奠定坚实基础。 公司在产品及技术驱动下强化研发能力和提升运营效率, 长线发展可期。 以最新 22.18亿总股本计算, 预计公司 20-22年EPS 分别为 1.25/1.41/1.62,对应公司 3月 12日收盘价 29.23元, 21-22年 PE 分别为 21/18,维持买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定, 产品流水不及预期,游戏买量成本上升。
三七互娱 计算机行业 2021-03-16 26.31 31.46 40.63% 24.93 -5.25%
26.68 1.41%
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21Q1预告业绩下滑83.5%-89%,调整至“增持”评级 公司发布2020年业绩快报及21Q1业绩预告,20年归母净利较快增长,同增31.28%至27.76亿元。21Q1收入同降14.1%-17.6%至35.8-37.3亿元,主要由于20Q1疫情下的高基数和21Q1老游戏流水自然衰减;21Q1处于大规模买量的新品推广期,投入与产出时间有错配,使销售费用率显著提升,归母利润同比大幅下滑83.54%-89.02%至0.8-1.2亿元。我们上调营销费用预测,预计20-22年公司归母净利27.76/32.74/38.47亿元,可比公司21年Wind一致预期平均PE16.5X,考虑公司研运一体转型持续推进,龙头地位有望保持,给予21年PE21.5X,目标价31.82元,下调评级至“增持”。 20年归母净利同增31.28%,全球化布局海外表现亮眼,研发转型持续推进 公司2020年实现营收144.01亿元,同增8.87%;归母净利同增31.28%,主因国内及海外多地区移动游戏收入持续增长。全球化布局持续扩展,西部、军事休闲等多类题材产品流水持续增长,自研游戏《精灵盛典》、《斗罗大陆》H5等精品产品表现良好。据七麦数据,20年8月上线的《Puzzles&Survival》在各地区畅销榜排名居前,在日本地区畅销榜及免费榜双榜第一。据业绩快报,公司持续加码研发,预计20年研发投入11亿元,同增超30%。 21Q1处于新品推广初期买量投入加大,业绩大幅下滑,等待后续费用回收 据业绩快报,21Q1营收预计环增15%-20%,国内1月上线的新品自研MMO《荣耀大天使》、2月上线的代理MMO《绝世仙王》及海外产品等拉动(21Q1公司海外收入预计同增120%-150%,环增40%-60%,海外整体月流水预期超5亿)。21Q1归母净利大幅下降,主因处于新品推广初期买量投入大,销售费用规模环比大幅提升。公司海外流水增长主要集中在长生命周期、高前期投入的策略型产品,预计21Q2-Q4将逐步回收销售费用。《Puzzle&Suvivial》、《末日喧嚣》、《叫我大掌柜》等产品有望持续贡献收入。此外,据业绩快报,公司研运一体继续推进,公司预计21Q1研发投入同增超15%。 大规模流量投放导致业绩阶段性大幅波动,后续有望逐步改善 公司立足“双核+多元”产品战略,持续推进“研运一体”转型、全球化布局,新品推广期公司加大销售费用投放规模,显著影响短期净利。后续MMO及海外策略产品销售费用有望逐步回收,在运营产品及储备产品的表现可期。我们调整盈利预测,预计20-22年公司归母净利27.76/32.74/38.47亿元(前值27.85/34.02/40.65亿元),考虑可比公司21年Wind一致预期平均PE16.5X,公司推进多元化、精品化布局,多元产品储备丰富,给予21年PE21.5X,目标价31.82元(前值35.96元),下调评级至“增持”。 风险提示:买量成本影响利润水平、新品表现不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名