金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/22 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
三七互娱 计算机行业 2022-04-28 20.54 38.30 78.14% 24.15 17.58% -- 24.15 17.58% -- 详细
4月 25日,公司发布 21年年报和 22Q1业绩预告。公司 21年实现收入162亿,同比增长 12.6%;实现归母净利润 28.8亿,同比增长 4.15%,超出此前预告上限 0.3亿元。公司预计 1Q22实现归母净利润 7.4-7.7亿,同比增长 534%-559%,基本符合市场预期。 投资要点 21年业绩略超预期, 22Q1业绩符合市场预期公司 21年实现收入 162亿,同比增长 12.6%;实现归母净利润 28.8亿,同比增长 4.15%,超出此前预告上限 0.3亿元。其中: 21Q4营收 41.1亿(YoY +32.0%,QoQ -10.2%);毛利率 84.7%(YoY +0.01pct, QoQ +0.00pct);归母净利润 11.54亿(YoY +130.54%, QoQ +33.1%);销售费用 18.53亿(YoY +21.5%, QoQ-25.5%),费用率 45.1%(YoY -0.04pct, QoQ -0.09pct);管理费用 1.28亿(YoY+14.6%, QoQ +12.3%),费用率 3.10%(同比、环比基本不变);研发费用 2.59亿(YoY +0.82%, QoQ -18.6%),费用率 6.30%(YoY -0.02pct, QoQ -0.00pct)。 收入端来看, 20Q4是公司产品线较弱的季度,而 21Q4已有《斗罗大陆:魂师对决》等国内流水较好的产品,因此 Q4营收同比大幅增长 32%;公司 21年的主要产品在年中发布,流水会呈现自然下降态势,因此 Q4营收水平环比有所降低。 成本端来看, 管理费用同比、环比增幅较大,我们认为或为年末计提了部分奖金, 叠加公司搬入广州办公新址,部分土地使用权摊销造成;研发费用方面,公司研发费用逐季下降,但人均研发费用上涨 34.5%,我们判断主因是赛道的优化和调整,公司加大了对核心赛道(MMORPG、 SLG 和卡牌)的投入,对创造贡献大的团队提高了激励水平,同时优化了整体研发人员数量,带来了整体研发费用逐季下降但人均工资同比增长效果。 公司预计 1Q22实现归母净利润 7.4-7.7亿(YoY +534%~+559%, QoQ-35.9%~-33.3%) 基本符合市场预期。 21Q1公司发行了《荣耀大天使》,初始营销费用过亿,且尚未完全计提利润,因此基数极低,带来 22Q1利润水平同比大幅增长。 国内产品储备已有四款获得版号,海外产品储备 16款国内方面,目前公司已有版号产品有 4款,分别为《梦想大航海》《传世之光》《异能都市》《曙光计划》,储备自研产品 7款,代理产品 13款,主要品类为MMORPG、 SLG 和卡牌。海外方面,储备产品数量 16款,其中 8款为自研。 重点出海产品《代号 C6》《三国:英雄的荣光》等已陆续开始测试。从《Puzzles& Survival》经验我们可以看出,公司出海业务渐入佳境,截至 21年底,其累计流水超 25亿元,在 Sensor Tower 统计的 2021年全球手游收入增长榜排名第 4。我们重申对公司出海发行高壁垒的看法,认为 22H2后公司出海业务收入或将出现较大幅度增长。 投资建议我 们 预 计 公 司 22-24年 实 现 营 收 204/239/280亿 元 , 同 比 增 长25.6%/17.3%/17.1% ; 实 现 归 母 净 利 润 34.0/38.5/43.8亿 元 , 同 比 增 长18.2%/13.1%/14.0%,当前股价对应 P/E 为 12.9/11.3/9.97倍。我们看好公司未来两年的出海业务, 22-23年或在收入端放量增长。出海业务前景广阔,壁垒坚实,更长期来看,或可再造一个三七。考虑到版号重启对业绩的带动,市场对海外业务壁垒的低估,我们给予公司 22年 25倍估值,对应市值 850亿,对应股价 38.3元,对比现价有 94.4%空间,维持"买入"评级。 风险提示版号政策低于预期的风险,如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期;地缘政治带来出海业务风险,如游戏被整体下架;潜在爆款产品失败的风险等。
三七互娱 计算机行业 2022-04-28 20.54 -- -- 24.15 17.58% -- 24.15 17.58% -- 详细
21年业绩超预告上限,11季度继续保持高增长。1)公司公告2021年实现营业收入162亿元、归母净利润28.75亿元,同比分别增长12.62%、4.15%,对应EPS1.31元,高于业绩预告上限(业绩预告归母净利润28-28.5亿元)。 其中21年Q4实现营业收入41.06亿元、归母净利润11.54亿元,同比分别增长32.0%、130.5%,对应全面摊薄EPS0.52元,继续保持高增速;业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀,同时海外市场快速增长;2)公司发布2022年Q1业绩预告,预计实现归母净利润7.4-7.7亿元,同比534-559%;3)21年度计划向全体股东每10股派送现金股利3.70元(含税),不派送红股,不以资本公积转增股本。 产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。1)新品方面,报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》,以及全球发行的《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆:魂师对决》上线后表现优异,最高位居iOS游戏畅销榜TOP4,平均排名第11名,验证公司精品化战略。同时自研储备产品立项类别涉及MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类,产品品类持续多元化;2)海外实现营收47.77亿元,同比增长122.94%,收入占比达到29.5%;公司海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区,游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿,新增注册用户合计超过5500万,最高月活跃用户超过850万,出海业务表现优异;3)新品方面,2022年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略,通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品,有望推动公司游戏业务继续保持高成长。 股权激励助力长期成长。公司发布第四期员工持股计划(草案),计划以回购专用证券账户回购的股份1630万股激励不超过650人,受让公司回购股票的价格为0元/股,存续期为72个月,考核条件为2022/23/24年营业收入分别不低于186/203//219亿元或净利润分别不低于33/36/39亿元。 风险提示:游戏新品流水不达预期;出海盈利低于预期;监管政策风险等。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持22/23年盈利预测,新增24年盈利预测,预计2022/23/24年归母净利润分别为33/38/43亿元,同比增速16/15/12%;摊薄EPS=1.50/1.72/1.92元,当前股价对应PE=14/13/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好,海外拓展顺利,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2022-04-15 21.70 -- -- 24.15 11.29%
24.15 11.29% -- 详细
事件 4月11日,版署发布新一批游戏版号。自去年7月发放上一批版号后,版号已经停滞近9个月。公司的《梦想大航海》获批版号。 投资要点 版号重启后销售费用率或将下降,时长或达18个月 根据上一轮版号重启的经验来看,此轮版号重启后,月平均版号数量将保持低位,销售费用率将进入约18个月左右的下行周期,广告投放ROI将上升。 我们认为,此轮重启后,月的平均版号发放数量将持续保持低位。主要原因包括:1、从历史数据看,上一轮版号停发之前的17年,月均版号发放数量在700款左右,上一轮版号重启到此轮版号停发的约两年时间里,月均版号发放数量仅在100款左右,数量大幅下降。2、近几年又出台了多项新的限制性规定,监管层对游戏内容提出了更加严格的审核标准:例如,19年8月中宣部出版局表明对赌博类和官斗类的题材进行严控;21年9月,监管层对末世废土、反人类人社会、耽美等不合规内容进行了批判。3、从已下发的这批版号来看,数量已经显著减少。此轮发放版号数量为45款,大幅低于第一次版号停发前和第一次版号重启后的平均水平。因此可以预见未来版号发放数量或将长期处于低位。 由于新发版号数量持续保持低位,一旦有公司获得版号,将在买量、营销上获得较高的ROI,带动公司营销费用率下行,红利期约18个月。但随着版号的逐渐外发,新游戏变多,赛道逐渐变得拥挤,这一红利将逐渐消失。我们结合过往经验判断,这一周期约为18个月。我们复盘19年1月重开版号后公司的销售费用率情况,可以印证我们的结论。公司销售费用率在18Q4达到高峰,在随后的7个季度内均处于震荡下行阶段,直到21Q1才再创新高。 综上我们认为,版号重启后公司销售费用率将进入约18个月左右的下行周期。根据我们的预测,公司22-23年营销费用率将分别较21年下降0.5/0.4pct。 版号重启后研发费用率或进入下行周期,时长或长达三年 我们认为,公司研发费用率未来将处于下行阶段,且这一下行阶段或达三年。 公司研发费用率未来将处于下行阶段,这是由于强监管下行业收缩带来的人才供给侧出清导致的。21年7月版号停发以来,随着监管对游戏行业的进一步收紧,叠加互联网监管下平台型公司的基本面下行,大量平台型公司对游戏业务进行了裁撤,加之行业没有新的进入者,这就导致了行业供给侧的大幅出清。例如,百度在21年底宣布关停游戏业务,B站游戏部门裁员20%,爱奇艺游戏中心大部分员工被裁,快手游戏事业部裁员,字节轻度游戏团队裁员等。我们判断,游戏行业人才供给侧目前已经出清。 同时我们认为,从业者薪酬的下行周期会非常漫长。一方面,从供给侧看,龙头企业之间维持现有人才的“囚徒困境”会导致下行速度非常慢,具体而言,腾讯、网易等大厂都不会在短期大幅降薪,以免人才流向其它公司。但长期的供大于求,还是会造成用人成本的下降,例如,其实腾讯今年在全公司层面,也已经提出了“降本增效”的口号。另一方面,从需求侧看,需求反转的拐点难以看到,VR/AR、元宇宙等行业的兴起或带来人才需求的反转,但都需要非常 长的时间。 综合上述两点考虑,我们认为22-23年公司研发费用率将持续下降。根据我们的预测,公司22-23年研发费用率将分别较21年下降0.4/0.8pct。 公司海外发行业务已树立较高壁垒,且被市场低估,海外业务将保持高增 我们认为,具备全球发行能力的发行公司,其壁垒被市场严重低估。市场对壁垒低估的原因来自于国内发行行业的相对低壁垒。市场已经见证了大量以发行见长的公司,被快速成功模仿,如中手游。也见证了大量的研发公司自建发行业务,取得了成功,如莉莉丝。 但实际上,全球发行的壁垒远高于国内发行。第一,大多数公司无法建立完整的海外发行团队,尤其对于小语种市场,ROI过低。譬如泰国手游市场,一年仅5亿美元规模,如果自建发行团队覆盖泰国市场,往往不能回本。只有手握大量游戏的发行商,才能取得正收益。而公司目前海外发行业务已覆盖超过200个国家,已建立的较为完整的海外发行团队。第二,具备全球发行能力的公司,在上游项目竞争上,将远强于只具备特定区域发行能力的公司。在本轮版号监管之前,游戏公司立项之时,主要还是针对国内市场,海外市场的收益只是锦上添花。但在监管之后,游戏公司立项之初,就瞄准全球市场,这时候,拥有全球发行能力的公司,在项目竞争上将远强于只具备特定区域发行能力的公司,因为游戏研发商也希望一站式解决全球发行问题。公司已具备高壁垒的全球发行能力,例如,公司海外大作《Puzzles & Survival》已经进入北美、欧洲、澳洲、中东、日本等多个市场的iOS畅销榜前100。综上所述,全球发行能力推动公司形成了“强发行-好项目-更强发行”的正循环,《Puzzles & Survival》的成功有望延续。 我们认为公司海外发行业务具有较强壁垒,且被市场低估,未来海外业务增速将保持高增速。根据我们的预测,公司22-23年海外业务营收增速将达52.7%、33.1%。 投资建议 我们预计公司21-23年实现营收176/202/239亿元,同比增长22.1%/15.0%/18.0%;实现归母净利润28.3/33.5/41.1亿元,同比增长2.33%/18.5%/22.8%,当前股价对应P/E为16.4/13.8/11.3倍。我们看好公司未来两年的出海业务,22-23年或在收入端放量增长。出海业务前景广阔,壁垒坚实,更长期来看,或可再造一个三七。考虑到版号重启对业绩的带动,市场对海外业务壁垒的低估,我们给予公司22年25倍估值,对应市值837亿,对应股价37.7元,对比现价有72.2%空间,给予“买入”评级。 风险提示 版号政策低于预期的风险,如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期;地缘政治带来出海业务风险,如游戏被整体下架;潜在爆款产品失败的风险等。
三七互娱 计算机行业 2022-02-28 21.09 27.36 27.26% 23.54 11.62%
25.98 23.19% -- 详细
事件: 2月 22日,公司发布 2021年业绩预告: 2021年实现归母净利润 28亿元-28.5亿元,同比增长 1.41% -3.23%;扣非归母净利润 25.5亿元-26亿元,同比增长 6.61% - 8.70%; EPS 为 1.28元/股-1.30元/股。 整体业绩超出此前预期, 单季度持续创历史新高。 2021Q1、 Q2、 Q3和 Q4的归母净利润分别为 1.17亿元、7.37亿元、8.67亿元和 10.79-11.29亿元,同比增速分别为-83.98%、 -24.10%、 54.77%和 115.49%-125.47%,其中 Q3、 Q4持续创同季度历史新高。 根据 Sensor Tower, 2021下半年来公司稳居中国手游发行商全球收入排行榜 top5,而此前一般位于6-10名。 “自研 +出海” 逐见成效,带动业绩逐步释放。 我们认为,公司三、四季度业绩逐渐回暖的原因主要有两个: 1)自研产品逐见成效。三季度《斗罗大陆:魂师对决》上线后实现月流水超 7亿元,至今稳居 IOS热门游戏收入排行榜 top20。 同时,该产品作为次世代引擎作品,也为后续精品研发积累经验。 2)出海取得长效突破,收入贡献逐渐提升。 如: 独创“三消+SLG” 玩法的《末日喧嚣》 自 2020年 8月上线后流水稳步上升, 2021年位居中国手游收入榜单第 9名,预计全年贡献流水超过 20亿元; ARPG题材的《云上城之歌》通过精细的本地化运营和营销成功打开韩国市场,在 2021Q3跻身韩国市场下载量第 9名、出海手游收入第 4名; 此外,模拟经营类的《叫我大掌柜》 和《江山美人》等亦表现稳定, 《叫我大掌柜》 在 2021Q3位居出海韩国手游收入第 18名,《江山美人》在中国手游出海收入榜单中稳居 top30。 我们认为, 公司自研及重点海外产品均逐渐进入利润回收期, 2022年有望持续贡献业绩。 展望未来,产品储备丰富, 海外有望成为重要增长来源。 目前,公司海内外产品储备近 40余款,其中自研占比超 40%,除 MMO 以外的长周期品类达 60%,《传世之光》、《异能都市》、《曙光计划》、《最后的原始人》 、《空之要塞:启航》 等数款产品均已拿到版号。 在政策鼓励出海导向下,公司将加大出海力度, 面向欧美地区的《代号魔幻》、《代号 S》等均在研发测试中;自研三国题材 SLG、代号 C6卡牌等均已上线测试,有望于今年上线, 也为海外收入提供保障。 投资建议与盈利预测: 公司“自研+出海“转型逐渐取得突破,未来海外业务将持续发力,助力未来业绩逐步释放。 考虑到公司业绩预告超出此前预期,因此我们调高对公司的业绩预测, 预计公司 2021年/2022年/2023年营收 187.20亿元/224.64亿元/269.56亿元,归母净利润 28.12亿元/33.68亿元/41.16亿元, EPS 为 1.28元/1.52元/1.86元, 对应 PE为 16.96倍/14.16倍/11.59倍。 以 2022年为基准给予公司 18-20倍 PE,对应合理价格区间 27.36元-30.40元。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线延迟。
三七互娱 计算机行业 2022-02-25 21.90 -- -- 23.54 7.49%
25.98 18.63% -- 详细
公司发布2021年度业绩预告计,预计2021年实现归母净利润28亿元-28.5亿亿元,升同比提升1.41%-3.23%,润扣非后归母净利润25.5亿元-26亿元,同比上升6.61%-8.70%。 算测算Q4单季度为归母净利润为10.8亿元-11.3亿元,同比长增长115.57%-125.55%;;润扣非后归母净利润10.3亿元-10.8亿元,长同比增长133.56%-144.90%。 投资要点:Q3业绩同比大增,Q4创单季度利润新高。2021H1由于公司新上线了《斗罗大陆:武魂觉醒》、《荣耀大天使》、《一千克拉女王》、《叫我大掌柜》等游戏产品推动短期销售费用提升较多,加上2020H1存在较高的利润基数导致业绩同比下滑幅度较大的情况。 随着多款游戏产品在全球范围表现优秀,Q3和Q4进入产品回收周期,业绩大幅回升,其中Q3单季度净利润同比增长54.77%,测算Q4单季度净利润大幅超越2020Q1和2020Q2的利润高点,创历史新高。 海外市场表现,优异,“全球化”或将成为公司核心竞争力之一。 2021H1公司海外地区营业收入20.44亿元,同比增长111.03%,收入占比达到27.12%,为历史最高。伴随公司全球化进程产品进程的加快,预计海外地区将持续贡献业绩增量。考虑到国内正处于版号困局之中,海外地区的收入和利润占比将会进一步提升。 在当前国内严苛的监管形势下,出海能力可能成为未来考验国内公司竞争力的核心要素之一。根据SensorTower数据显示,公司排在2022年1月中国手游发行商全球收入排行榜第6名,在上市公司层面仅次于腾讯与网易。旗下产品《Puzzes&Surviva》排在2022年1月中国手游出海收入排行榜第6名,《云上城之歌》排在第23名。公司的全球化能力突显海内外产品储备较多,静待国内版号下发提供业绩弹性。根据公司2021年半年度报告显示,公司国内和海外预计将在后续发布的储备产品40款(包含重复项目),其中国内22款,海外18款,围绕MMO、SLG、卡牌、模拟经营等品类均有布局,其中自研产品17款,代理产品23款,预计将结合产品进度以及版号情况合理排期上线。 投资建议与盈利预测:公司的全球化、精品化、多元化战略稳步推进并逐渐体现在产品和业绩之中。游戏品类得到拓宽、产品质量提升,海外收入获得突破。根据游戏产品的特性,大量成本投入集中在前期阶段,随着游戏产品流水的稳健增长和释放,产品的盈利能力逐渐提升,为公司持续贡献更多的业绩。目前版号政策在短期内引起对国内游戏市场的担忧并压制游戏板块的整体估值,但根据新的消息显示游戏版号申请还在持续接受,版号的发放有望带动市场情绪好转。预计公司2021-2023年归母净利润为28.38亿元/32.07亿元/36.15亿元,以2月22日收盘价21.51元计算,对应PE为16.81倍/14.88倍/13.20倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏版号政策风险;产品上线进度以及市场表现不及预期;新品上线后销售费用增加影响短期利润
三七互娱 计算机行业 2022-02-24 21.65 -- -- 23.48 8.45%
25.98 20.00% -- 详细
事件:公司公告2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润28~28.5亿元,yoy+1.41~3.23%,扣非净利润25.5~26亿元,yoy+6.61~8.7%。 投资要点: 精品、多元、全球化战略获阶段成果,推动Q3、Q4业绩连攀高峰公司全年业绩超出预期,对应2021年Q4单季度归母净利润10.8~11.3亿元(yoy+115.5%~125.4%,qoq+24.4%~30.1%),扣非净利润10.3~10.8亿元( yoy+133.8%~145.2% , qoq+16.9%~22.6%),再创新高。分季度看,Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.2/7.4/8.7亿元,yoy-84%/-24.1%/+54.8%,qoq-76.7%/+531.1%/+17.7%,季度业绩如预期释放。因Q4新产品上线不多,预计季度销售费用率为全年最低,收入端预计环比亦保持相对稳定,因此单季度利润创新高。全年看,预计公司销售费用率水平保持稳定,以稳定ROI 投放的策略亦得到贯彻。 2021年公司坚定精品化、多元化、全球化战略,取得阶段性成果。 自研《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼;依靠SLG、模拟经营、RPG等品类实现突破,产品生命周期延长;2021年度出海厂商平均排名第6再创新高。 公司在运营重点产品情况:国内方面,《斗罗大陆:魂师对决》于2021年7月22日在大陆公测,10-12月在中国大陆iOS 游戏畅销榜平均排名为第9/13/18名,作为当前市场上斗罗IP 中品质最高、美术及剧情还原度最高的重磅产品,深度贯彻“精品化”产品策略。《云上城之歌》(2020.4上线/MMORPG)、《荣耀大天使》(2021.1上线/MMORPG)、《斗罗大陆:武魂觉醒》(2021.3上线/卡牌)、《叫我大掌柜》(2021.5上线/模拟经营)四款老产品2021Q4在中国大陆 iOS游戏畅销榜平均排名分别为 59/131/109/56名,表现稳定,反映公司长线运营实力。 出海方面,《末日喧嚣》2021年10-12月位列美国iOS 畅销榜30/33/34名、日本iOS 畅销榜16/16/14名;《江山美人》位列日本iOS 畅销榜66/59/59名;《云上城之歌》位列韩国iOS 畅销榜22/29/34名,《叫我大掌柜》位列韩国iOS 畅销榜42/53/66名;《斗罗大陆:魂师对决》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡、马来西亚iOS游戏畅销榜最高排名第1/1/1/4/5名,最新第40/60/63/18/17名。 2022年1-2月老产品数据良好支撑Q1业绩,产品储备尤其海外储备丰富多元从储备产品来看,公司2022年多元化和全球化战略有望更进一步。 21H1期末公司公告已储备近30款MMO、SLG、卡牌、SIM 产品,其中海外储备18款,包括重磅产品自研卡牌手游《代号C6》等。 《曙光计划》《空之要塞:启航》《最后的原始人》《传世之光》已获国内版号,海外处于调试或上线初期阶段的产品包括《Ant Legion 蚂蚁军团》(蚂蚁题材/易娱开发/欧美地区)、《三国:英雄的荣光》(三国题材,中国港澳台等地测试)等。 结合2022年1、2月数据判断,国内外老产品表现良好,有望对Q1业绩形成较强支撑。①国内重点产品《斗罗大陆:魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》2022年至今iOS 畅销榜平均排名26/53/63,较为稳定。②海外方面,公司2021年9月-2022年1月已连续5个月位居出海中国厂商排名TOP5,重点产品1月表现亮眼,例如此前《末日喧嚣》于2021年12月在日服周年庆和圣诞活动的带动下,月流水曾超2.8亿元创新高(易娱官网数据),1月延续良好表现,月流水维持在2.8亿左右的高位;再如《云上城之歌》1月获韩国游戏收入榜亚军,2月(前22天)在韩国iOS 畅销榜平均排名第19名,超过了1月的24名,流水有望环比进一步提升。 行业方面,据伽马数据,2022年1月中国移动游戏市场实际销售收入222.40亿元,环比增长20.25%,YOY+17.76%。2022年春节法定假期为1月31日至2月6日,头部游戏多从1月中下旬开始春节活动,即使考虑到错配情况,2022年1月较2021年2月仍增长4.92%。 盈利预测和投资评级:①公司自研除RPG 具备优势外,卡牌品类取得重大突破,《斗罗大陆:魂师对决》标志精品化战略迈出坚实一步,体现出策划、美术、运营、品牌营销各方面的明显提升,SLG、模拟经营等品类亦有较多产品发行积累,为相关品类自研突破奠定基础,对外投资定制等合作形式,丰富产品供给;多元化战略下收入结构持续优化,业绩稳定性提升;②海外市场仍有较大空间,且Tik Tok 等新崛起的渠道处于商业化红利期,头部出海厂商格局并未稳固,公司有望借助先发优势及发行优势,以及《末日喧嚣》等爆款产品全球化的可复用经验,在2022年出海业务方面维持较高增速。关于市场担忧的版号发放问题,其一,我们认为版号中短期仅影响业绩分布,不会大幅影响公司价值;其二,国内市场供给受限而需求稳定增长的背景下,有望倒逼精品化,提升市场集中度。基于以上,我们预计公司2021-2023年归母净利润为28.4/33.1/37.3亿元,对应EPS 为1.3/1.5/1.7元,对应PE 为17/14/13X,维持“买入”评级。 风险提示:舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险,玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。
三七互娱 计算机行业 2022-01-25 27.09 -- -- 27.66 2.10%
27.66 2.10%
详细
《斗罗大陆》IP矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说,小说跨越10年的更新及成功的IP多元化开发赋予其高于同类IP的热度和商业价值。在中国经济信息社评选的文化产业IP“活力TOP50榜”中,“斗罗大陆”IP位居榜首。截至2021年,《斗罗大陆》系列小说已连载七部,跨度长达10年。《斗罗大陆》于2008年12月首发,读者量约1.17亿人,若以8-22岁为核心受众计算,小说上线至今在1986-2013年出生群体中的渗透率为22%,该群体第一批受众——85后已超35岁,支付能力较强。 《斗罗大陆》IP现已衍生出动漫、动画、电视剧、游戏等形式,截至2022年1月21日,《斗罗大陆》动画累计播放370.2亿次,《斗罗大陆》电视剧累计播放57.2亿次。 《斗罗大陆》动画和电视剧的成功破圈持续为IP注入活力,据百度指数,“斗罗大陆”搜索指数在2018-2021年寒暑假首月均呈上升态势,彰显IP对年轻化群体(6-18岁)的持续影响力,该群体未来付费潜力较大。 三七互娱在《斗罗大陆》IP改编手游领域处领先地位,iOS端净流水口径下市占率为88%。2017-2021年上线的10款斗罗大陆IP改编手游中,仅4款进入过iOS畅销榜TOP10,其中3款由三七互娱发行,2款为自研产品。2019年12月,三七互娱宣布与阅文集团旗下起点中文网签约,未来10年双方将共同打造5款《斗罗大陆》IP的移动游戏。2021年7月22日公测的卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》由三七互娱历时2年、投入1亿元研发,拥有《斗罗大陆》小说和动画的双授权,游戏在2021Q3实现月流水超7亿元,2021年最高位居iOS畅销榜TOP4,免费榜TOP1,平均排名第11名。作为一款次时代3D引擎打造的手游,《斗罗大陆:魂师对决》在人物形象、剧情、场景等方面深度还原动画,充分验证了三七研发实力的提升,其品效合一的宣发模式也彰显公司在营销打法上的创新。养成体系方面,游戏为多角色数值养成模式,每位角色多达8个维度的丰富养成线与高频的更新使玩家能持续获得成就感。玩法方面,游戏玩法涵盖PVP与PVE、个人与组队,既有能让大R玩家一展身手的魂师对决,又有能让平民玩家施展策略的全民对决,满足各类玩家需求,构筑了“金字塔”型的玩家结构,助力游戏的长线运营。除亮点之外,游戏上线初期在角色平衡性调整方面稍欠考虑,同时日常活动占用时间较长及小R玩家氪金体验感有待改善。Sensor Tower数据,《斗罗大陆:魂师对决》是2021年《斗罗大陆》IP改编手游中iOS端净流水最高的产品,全年iOS端净流水1.88亿美金(约合人民币12亿元),《斗罗大陆:武魂觉醒》以9156万美金(约合人民币5.9亿元)位居第二。据我们统计,从iOS端净流水来看,三七互娱2021年在《斗罗大陆》IP改编手游发行商中市占率为88%,领跑全行业。 2020年国内IP改编市场规模超1200亿元,2021年卡牌游戏市场规模超190亿元,卡牌品类的头部产品兼具爆发力与长生命周期;Z世代用户愿意为“颜值”付费,卡牌与其他品类融合玩法渐成标配。2017-2020年国内IP改编手游市场规模逐年提升,占比手游市场总收入维持稳定,未来其市场规模有望维持扩张趋势。2021年中国卡牌类手游市场规模193.96亿元,yoy+19%,在头部手游品类的收入占比持续提升。细分的融合玩法卡牌游戏用户群体Z世代(19岁以下群体)占比较高,未来或成为卡牌类手游的主流玩法。融合玩法卡牌手游《阴阳师》是长生命周期的典例,其持续运营超5年,2021年最高位居iOS畅销榜TOP2,平均排名第24名。2021年9月上线的《哈利波特:魔法觉醒》创卡牌手游流水新高,首月预估流水超11亿元,拔高卡牌品类的流水天花板。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入为166.55/199.01/223.42亿元,归母净利润为27.64/32.96/39.29亿元,对应EPS为1.25/1.49/1.77元,PE为22/18/16x。公司商业化能力行业拔尖,市场表现优异的重磅自研产品《斗罗大陆:魂师对决》是公司“精品化、多元化、全球化” 发展战略的标志性成果。在国产手游全球化浪潮下,公司出海业务有望继续成为业绩增长点,助力公司稳步迈向全球游戏大厂的行列。综上所述,我们维持三七互娱“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严、行业竞争加剧、推荐公司业绩不达预期、重点产品市场表现不及预期、玩家偏好改变风险、新技术变革不及预期、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
三七互娱 计算机行业 2021-11-03 25.01 29.83 38.74% 28.36 13.39%
30.24 20.91%
详细
事件: 公司发布 2021年三季报, 2021Q1-Q3实现营收 121.11亿(yoy+7.27%),归母净利润 17.21亿(yoy-23.85%),扣非后归母净利润 15.19亿(yoy-22.14%); Q3单季实现营收 45.72亿(yoy+38.50%),归母净利润 8.67亿(yoy+54.77%),超出此前业绩预告上限 8.46亿,扣非后归母净利润 8.82亿(yoy+81.39%)。 点评: 业绩逐季改善,Q3强势复苏, 《斗罗大陆:魂师对决》持续亮眼。2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为 1.17/7.37/8.67亿元, Q1《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等新游集中投放推高销售费用侵蚀利润; Q2销售投入已逐步收回,净利润水平恢复至连续四季度最佳; Q3次新游均进入贡献期,叠加《斗罗大陆:魂师对决》表现优异,共推单季扣非后净利创新高。《斗罗大陆:魂师对决》作为验证公司自研实力的标杆性产品,8月流水突破 7亿,上线后稳居 iOS畅销榜 TOP 10。同时,多款次新及老产品《叫我大掌柜》《荣耀大天使》《云上城之歌》等 iOS 畅销榜排名均稳定在 TOP50左右。 海外多品类产品屡创佳绩,出海作为第二增长引擎动力强劲。《Puzzles &Survival》(三消+SLG)主攻欧美市场,稳居美国 iOS 畅销榜 TOP30;《叫我大掌柜》(国风模拟经营)主打东南亚市场, 亦斩获不俗表现。据 Sensor Tower出海厂商收入排行榜,公司 7、 8月连续 2月跻身 TOP4, 出海已经成为公司第二增长引擎,上半年海外营收占比 27.13%(同比+15pct)。 “双核” +“多元”稳步推进,产品储备饱满助力未来业绩释放。 未来 3-5年,公司将持续推进“双核”(MMORPG+SLG) +“多元”(卡牌、模拟经营、泛二次元)的产品战略, 目前已储备国内 9款 MMO、 6款 SLG、 5款卡牌、 2款 SIM,海外 7款 MMO、 6款 SLG、 3款卡牌、 2款 SIM。 投资建议: 预计公司 2021-2023年净利润为 26.73/33.99/41.17亿,对应 EPS1.20/1.53/1.86元,给予目标价 30.0元, 对应 2022年 PE 为 19.6x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 新游表现低于预期,海外业务拓展不达预期,行业监管政策变化。
三七互娱 计算机行业 2021-11-03 25.01 -- -- 28.36 13.39%
30.24 20.91%
详细
三七互娱发布 2021Q3季报, 21Q1-Q3公司实现营收 121.1亿元(yoy+7.3%),实现归母净利润 17.2亿元(yoy-23.9%)。其中 Q3公司实现营收 45.7亿元(yoy+38.5%, qoq+22.9%),创历史新高,实现归母净利润 8.7亿元(yoy+54.8%,qoq+17.7%),延续 Q2利润释放趋势同时超出中报业绩指引上限。 《斗罗大陆:魂师对决》表现优异驱动 Q3业绩环比高速成长,预计产品利润率将逐步提升并进一步释放利润。 公司自研回合制卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》,7月 22日上线后最高达畅销榜第四名,首月流水超 7亿元,目前仍位于畅销榜第八名体现高产品质量与公司强运营能力。产品表现优异推动公司 Q3营收创历史新高,同时其自研产品高利润率特性推动公司毛利率环比小幅提升 0.5pct 至 84.3%。 销售费用方面,由于新品上线加大销售投入,销售费用环比增长 5亿元至 24.9亿元,但产品表现优异流水释放迅速使得收入同步提高,销售费用率环比小幅提升1.1pct 至 54.4%。 21Q3净利率环比小幅下滑 0.8pct 至 18.8%。当前《斗罗大陆: 魂师对决》流水保持稳定,预计随着产品进入稳定期,营销投入下降,产品利润率将逐步提高并于 Q4进一步释放利润。 出海能力持续验证,经典优质产品保持稳定, 关注 Q4利润释放情况。 Q3公司出海能力进一步验证,优质产品延续 Q2高速成长趋势, 根据 SensorTower 数据,《P&S》、《叫我大掌柜》流水于 M8创新高,其中《P&S》月流水近 3亿, 此外优质模拟经营产品《江山美人》流水持续稳定。 公司整体下载量剔除《斗罗大陆: 魂师对决》后保持稳步下降, 预示买量投入减少, 产品正逐步进入回收期, 利润有望于 Q4进一步释放。 新品储备多元丰富,优质储备已于海外市场验证。 公司后续储备丰富,在 MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了 11/10/6/3款产品,其中 10款产品为自研产品,占比达 33%。《空之要塞:起航》、《异能都市》、《曙光计划》 等产品已获得版号有望驱动公司未来成长。 此外公司储备 SLG 产品《小小蚁国》于海外成长迅速,快速进入头部 SLG 出海产品行列, 有望于 21Q4-22年贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级: 预计公司 21-23年分别实现归母净利润 28.96/36.22/42.56亿元, 对应当前股价 PE19/16/13X, 看好公司转型成果与 Q4利润释放,维持“买入”评级。 风险提示: 产品上线延期,新品表现不及预期,行业监管政策趋严。
三七互娱 计算机行业 2021-11-02 24.26 30.24 40.65% 28.36 16.90%
30.24 24.65%
详细
事件:三七互娱发布三季度业绩报告, 2021Q1-Q3实现营业收入 121.11亿元,同比增长 7.27%,归母净利润 17.21亿元,同比下降 23.85%,超出公司业绩预告上限,公司 2021Q3单季度实现营收 45.72亿元,同比增长 38.5%,归母净利润 8.67亿元,同比增长 54.77%。 点评: 《斗罗大陆:魂师对决》产品品质优秀,推动三季度营收增长。 《斗罗大陆:魂师对决》于 7月 9日在国内正式上线,并在三季度陆续全球上线,该产品上线表现优秀,月流水超过 7亿元,推动公司营收增长。我们认为,优质的画面表现和玩法开发是产品表现的核心驱动力,这款产品验证了公司研发实力,同时也表明《斗罗》IP 的长期商业潜力。 前三季度重磅产品上线密集,销售费用提升。公司今年前三季度销售费用为 72.73亿元,同比增长 8.75%,公司今年新上线《荣耀大天使》、《斗罗大陆:武魂觉醒》、《绝世仙王》、《Puzzles & Survival》、《斗罗大陆:魂师对决》等多款游戏。产品上线密集,买量投放增加推动销售费用提升5.85亿元,同比增长 8.73%。 海外发行能力显著加强,海外产品表现优秀。根据 Sensor Tower 数据,公司产品《末日喧嚣》、《云上城之歌》进入 8月出海游戏排行榜前三十; 9月《江山美人》新进榜单,共有 3款产品进入出海游戏排行榜前 30。 其中,《末日喧嚣》作为末日题材“三消”类 SLG,主打美国、日本市场,《云上城之歌》7月在韩国上线之后,位列畅销第 11,《江山美人》2018年在日本市场上线,畅销榜排行持续靠前,公司多个产品在海外市场的优质表现凸显其海外发行能力。 品类多元创新,看好公司研发实力提升。从品类来看,公司研发游戏品类从 ARPG 转型,除传统 ARPG 持续保持优势外,还在品类上增加卡牌、SLG、三消、二次元等多种产品,并有出色表现。品类创新能力不断加强,我们看好公司在美术、策划、团队管理等方面能力的提升。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年净利润为 26.93/33.51/39.08亿元,同比增速-2.46%/24.45%/16.61%,EPS 为 1.21/1.51/1.76元,对应 PE 分别为 20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线表现不及预期、政策监管趋严
三七互娱 计算机行业 2021-11-02 24.26 28.43 32.23% 28.36 16.90%
30.24 24.65%
详细
事件:10月29日,公司发布2021三季报:前三季度实现营收121.11亿元,同比增长7.27%;归母净利润17.21亿元,同比下滑23.85%;经营活动现金净流量21.17亿元,同比下滑13.38%。2021Q3营收45.72亿元,同比增长38.50%;归母净利润8.67亿元,同比增长54.77%,超出此前业绩预告7.46亿元-8.46亿元的指引区间。 三季度业绩超预期,新品进入业绩回收期。2021Q1、Q2和Q3的归母净利润分别为1.17亿元、7.37亿元和8.67亿元,同比增速分别为-83.98%、-24.10%和54.77%,其中Q3业绩创历史第二新高;销售费用率分别为73.35%、53.35%和54.41%,同比分别变化8.91pct、5.32pct和-10.37pct。主要原因系公司今年上新产品数量增加,而推广费用往往在产品上线初期大规模投入、但游戏流水需要递延;随着产品导量逐渐稳定,销售费用规模会随之减少,产品利润也会随之增厚。此外,Q3公司上线的自研产品《斗罗大陆:魂师对决》表现强劲,国内首月流水超过7亿元,目前排名仍在IOS畅销榜15名上下,带动三季度业绩超预期。 持续重视研发投入,重点拓展长生命周期品类。公司持续重视研发投入,努力拓展长周期生命品类。前三季度公司研发费用9.91亿元,同比增长15.77%;研发费用率8.19%,同比增加0.6pct。产品品类方面,在传统优势MMO品类之外,重点突破SLG、卡牌和SIM等长生命周期品类。据公司中报披露,目前公司海内外产品储备有40余款,其中自研占比达42.5%、除MMO以外的品类占比达60%。随着以《斗罗大陆:魂师对决》(卡牌)、《末日喧嚣》(三消+SLG)、《江山美人》(模拟经营)等为代表的长生命周期品类流水贡献逐渐增多,预计公司传统MMO品类流水贡献占比将呈稳步下降态势;同时,长生命周期品类占比的提升也有望降低公司未来的业绩波动性和销售费用率。 出海取得长效突破,有望贡献第二驱动力。“三消+SLG”题材的《末日喧嚣》在去年8月上线欧美地区后,流水表现稳步提升,2021年1月-6月在中国出海手游排行榜单分别排名30/25/16/13/14/11名;三季度排名仍在稳步提升,7月-9月在中国出海手游排行榜单分别排名7/6/5名,我们预计三季度累计流水超过5亿元。考虑到SLG类产品的长生命周期特性,预计该款产品的流水仍在爬坡期。出海产品的优秀表现带动了公司海外业务稳步提升,根据SensorTower公布的中国手游发行商全球收入排行榜单,公司8/9月排名均为第4名,而去年同期均在10名以外。上半年,公司海外业务收入20.45亿元,同比增长111.04%;占营收比重27.13%,同比增加15pct;预计今年底公司海外业务收入占比能达到30%。 投资建议与盈利预测:公司自研转型产品取得突破,海外业务逐渐贡献第二驱动力,有助于未来业绩的逐步释放。预计公司2021年/2022年/2023年营收179.28亿元/215.13亿元/258.16亿元,归母净利润26.50亿元/31.73亿元/37.05亿元,EPS为1.20元/1.43元/1.67元,对应PE为21.22倍/17.72倍/15.18倍。随着政策监管重点明确,公司新品进入业绩释放期,结合未来三年的业绩增速,以2022年为基准给予公司20-23倍PE,对应合理价格区间28.60元-32.89元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线。
三七互娱 计算机行业 2021-11-01 24.26 31.42 46.14% 28.36 16.90%
30.24 24.65%
详细
报告导读今年以来三七的全球化进程显著提速,《Puzzles&Survival》有效突破欧美市场,海外营收占比达到27%。从按区域到按赛道品类发行的策略转变下,海外业务将持续保持高速发展。此外,卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》有望成为常青树产品贡献稳定流水,公司已步入产品利润释放周期,期待业绩超预期。 投资要点研运基因深厚,转型潜力较大三七以传奇类页游起家,从事网游研发和运营已十年有余,曾发行过《永恒纪元》《大天使之剑》《一刀传世》《斗罗大陆》等精品游戏。公司重买量逻辑,凭借精细化运营和精准营销策略,移动游戏收入规模从2016年16.39亿元增长到2020年132.96亿元,复合增速近70%,2020年公司手游发行最高月流水高达18亿元。流量红利殆尽后精品化和全球化战略重要性凸显,作为老牌游戏研运商和出海最早的游戏公司之一,沉淀的流量运营经验和先进的AI 大数据分析技术有助于其更快把握游戏市场偏好,面临转型时的成功潜力更大。 精品化+多元化战略初显成效游戏用户天花板已近导致行业增速放缓,2020年受疫情影响高速增长的游戏行业现已重回个位数增长,未来头部精品游戏和年轻向的游戏竞争力更强,精品化和多元化转型是行业共识。三七在精品化和多元化布局上走在行业前列,2020年底上线的模拟经营游戏《叫我大掌柜》在韩国地区反响较好,是公司多元化赛道第一个突破。2021年7月上线的卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》运营数据表现优于其他同类IP 产品,iOS 畅销榜排名稳居前列,8月流水近7亿元,年底将上线东南亚、日韩和北美地区,有望成为流水常青树产品。可以看到公司的精品化和多元化布局初显成效,2021Q3进入产品业绩释放周期。 海外拓展提速,竞争优势显著根据我们测算,我国自研游戏在国内游戏市场的渗透率已接近90%,出海的重要性日益凸显。三七是国内最早出海的游戏公司之一,通过绑定优秀CP 成功代理《江山美人》《Puzzles&Conquest》《Puzzles&Survival》等定制产品。2020年公司提出出海发行策略的调整,由按区域改为按赛道和品类发行,有助于加深产品理解并提高本地化运营效率。凭借“三消+SLG”产品《Puzzles&Survival》成功在欧美出圈,成为2020年唯一一款进入美国SLG 类游戏畅销榜前十的新游。公司成功在竞争激烈的SLG 出海领域占得一席之地,全球化显著提速。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.13亿元、33.27亿元、37.36亿元,同比增速为-12.6%、37.9%、12.3%,摊薄EPS 分别为每股1.14元、1.58元、1.77元,对应2021年10月28日收盘价(每股22.80元)动态PE 分别为20.0倍、14.5倍、12.9倍。我们给予公司2022年20X 估值,对应目标市值665亿元,对应目标价格31.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:公司2021年Q3开始进入产品利润释放期;海外业务拓展超预期;游戏行业新方向云游戏和元宇宙进一步落地。 风险提示:政策监管加紧;新游跳票;游戏流水不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-11-01 24.26 -- -- 28.36 16.90%
30.24 24.65%
详细
事件:2021Q1-3公司实现营业收入121.11亿元,yoy+7.27%,归母净利润17.21亿元,yoy-23.85%,扣非归母净利润15.19亿元,yoy-22.14%;其中2021Q3实现营业收入45.72亿元,yoy+38.50%,qoq+22.86%,归母净利润8.67亿元,yoy+54.77%,qoq+17.71%,扣非归母净利润8.82亿元,yoy+81.39%,qoq+39.12%,业绩超出我们预期。 点评:新游步入回收期,业绩同比/环比均实现高增长。2021Q3公司营业收入同比/环比增长38.50%/22.86%,主要系自研新游《斗罗大陆:魂师对决》表现优秀,Q3在国内iOS游戏畅销榜平均排名第7名,同时于全球陆续上线,实现月流水超7亿元;归母净利润环比增长17.71%,主要系新游《武魂觉醒》等逐步回收以及海外业务进入回收期,我们预计《魂师对决》也贡献了部分利润增量。2021Q3公司毛利率为84.31%(yoy-3.97pct,qoq+0.47pct),同比下降主要系代理游戏流水占比提升,游戏分成款增加所致;销售费用率54.41%(yoy-10.37pct,qoq+1.06pct),Q3《魂师对决》上线,验证了公司内容化发行与精细化买量对ROI的提升,管理费用率2.48%(yoy-0.19pct,qoq-0.71pct),研发费用率6.95%(yoy+0.56pct,qoq-2.42pct),财务费用为-0.08亿元(Q2为-0.15亿元);净利率18.82%(yoy+1.46pct,qoq-0.81pct),我们预计后续随着《魂师对决》进一步回收,净利率有望持续提升。2021Q3公司经营性现金净流入8.63亿元,环比增长48.48%。 出海排名,持续攀升,全球化布局效果显著。公司海外业务规模持续扩大,2021Q3末应收账款为16.81亿元,环比增长21.53%,我们认为主要系海外收入增长,未结算的第三方渠道平台款升高所致。根据AppAie数据,2021年7月至9月公司在国内出海厂商收入排名分别为第6/6/5名。核心产品《末日喧嚣》《江山美人》已形成长线运营,其中《末日喧嚣》Q3在出海游戏收入排名从第10名跃升至第5名,在美国iOS游戏畅销榜排名稳定在20-40名,日本地区稳定在10-30名,验证公司全球化“因地制宜”的运营能力。公司在海外市场已实现长周期品类突破,随着公司加速精品出海与全球化布局,我们预计海外业务将贡献稳定利润,驱动公司业绩持续增长。 进持续推进“双核+”多元”战略,产品储备品类丰富。公司以MMO和SLG为核心推进多元化布局,增加产品和IP储备,2021Q3公司预付款项为13.28亿元,环比增长18.91%,主要系预付代理游戏分成款及IP授权金增加所致。公司未来重点产品储备充足,包括SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等。 盈利预测与投资评级:考虑到公司自研新游《魂师对决》海内外表现优秀以及海外业务拓展超预期,且后续产品储备充足,我们上调公司2021-2023年EPS至1.22/1.57/1.86元(原值为1.21/1.47/1.71元),对应当前股价PE分别为20/15/13倍。公司研发升级和内容化发行能力逐渐验证,同时海外逐渐成长为第二增长曲线,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-11-01 24.26 -- -- 28.36 16.90%
30.24 24.65%
详细
事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收121.1亿元,yoy+7.3%,归母净利润17.2亿元,yoy-23.8%,扣非净利润15.2亿元,yoy-22.1%。 投资要点:投资要点:产品进入回收期,三季度业绩超预期。 收入端:21Q1-Q3实现营收121.1亿元,yoy+7.3%,Q1/Q2/Q2实现营收38.2/37.2/45.7亿元,yoy-12.1%/+2.1%/+38.5%,Q3营收较Q2增加8.5亿元,qoq+22.9%,创单季度收入新高,主要由于Q3上线重磅自研产品《斗罗大陆:魂师对决》(7月下旬中国大陆/8月下旬港、澳、台、新加坡、马来西亚),8月流水超7亿,推动收入环比强劲增长。 毛利端:21Q1-Q3营业成本18.4亿元,yoy+47%,毛利润102.7亿元,毛利率84.8%,同比-4.1pct;Q1/Q2/Q3毛利率分别为86.4%/83.8%/84.3%,同比-4.4/-3.4/-4pct。成本上升主要由于第三方代理游戏收入占比提升。 费用端:21Q1-Q3销售费用为72.7亿元,yoy+8.7%,销售费用率为60.1%,同比+0.8pct。前三季度销售费用同比去年增加5.9亿元,主要来自《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》《绝世仙王》《Puzzles&Survival》《斗罗大陆:魂师对决》上线初期的互联网流量费用增加。 Q1/Q2/Q3销售费用分别为28/20/24.9亿元,销售费用率为73.3%/53.3%/54.4%,同比+8.9/+5.3/-10.4pct。Q3销售费用较Q2增加5亿元,qoq+25.3%。 21Q1-Q3管理费用为3.4亿元,yoy+31.5%,管理费用率为2.8%,同比+0.5pct。Q1/Q2/Q3管理费用分别为1/1.2/1.1亿元,管理费用率为2.7%/3.2%/2.5%,同比+1.3/+0.3/-0.2pct。21Q1-Q3研发费用为9.9亿元,yoy+15.8%,研发费用率为8.2%,同比+0.6pct。研发费用较20Q1-Q3增加1.4亿元,主要由于公司为推进研运一体战略加大研发投入所致。Q1/Q2/Q3研发费用分别为3.3/3.5/3.2亿元。 利润端:21Q1-Q3扣非净利润15.2亿元,yoy-22.1%,对应Q3扣非净利润8.8亿元,yoy+81.4%。Q1-Q3非经常性损益2亿元,主要来自理财产品收益1.6亿元、政府补助4192万元等。21Q1-Q3归母净利润17.2亿元,yoy-23.8%,对应Q3归母净利润8.7亿元,超出中报指引7.5-8.5亿元的上线。 合同负债:截至21Q3期末合同负债余额2.5亿元,较上季度末基本持平。 《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,出海排名持续提升,产品储备丰富。 Q3上线重磅产品《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼上线重磅产品《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼::8月全球月流水超7亿。国内7.22公测以来表现亮眼,据七麦数据,《斗罗大陆:魂师对决》7/8/9/10月在中国大陆iOS游戏畅销榜平均排名为第6/6/8/9名(10月截止28日,下同),上线以来平均排名第7名,在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡、马来西亚iOS游戏畅销榜最高排名第1/1/1/4/5名,上线以来平均排名第6/19/9/12/14名。 作为当前市场斗罗IP中品质最高、动画美术效果及剧情还原度最高的重磅产品,深度贯彻了“精品化”产品策略。 其他国内重点手游《叫我大掌柜》《斗罗大陆:武魂觉醒》《云上城之歌》《荣耀大天使》2021年iOS游戏畅销榜平均排名分别为46/46/49/67名。 出海排名持续提升,出海排名持续提升,9月四款产品跻身出海收入TOP30,参投公司,参投公司星合互娱《小小蚂蚁》表现亮眼:截至21H1公司海外收入占比已近三成,从公司在SensorTower、APPAnnie的中国厂商出海收入排行榜上的排名来看,公司三季度出海上升势头继续延续,全年海外收入和占比有望创新高。据SensorTower,公司2021年1-9月在中国手游发行商全球收入排行榜(全球iOSAppStore和GooglePlay)中位列第10/8/8/6/7/8/6/4/4名,7-9月稳居TOP5。9月成功出海的中国手游TOP30榜单中,四款产品入围(含一款参投公司产品),为入围产品最多的一次(1-8月均为两款),《末日喧嚣》《云上城之歌》《江山美人》《小小蚁国》位列第5、21、27、29名。其中《小小蚁国》为公司联营企业星合互娱研发的蚂蚁题材SLG手游,据SensorTower,《小小蚁国》4月在海外陆续上线,凭借创新题材+经典玩法,在8月净收入1300万美元,星合互娱借此入围8月、9月中国手游发行商收入榜TOP30。 产品储备多元丰富:21H1期末,公司公告已储备近30款MMO、SLG、卡牌、SIM产品,包括自研卡牌手游《代号C6》等。 盈利预测和投资评级::我们认为,①组织及人才方面,公司创始人团队优秀,专注游戏主业、奋斗在一线;研发、发行团队核心人员持股,近期以3亿元回购股份拟用于股票激励,提升团队稳定性及凝聚力;②战略层面,公司坚定执行“精品化、多元化、全球化”战略,21年取得阶段性成果,自研《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,海外排名创新高,依靠SLG、模拟经营、RPG等品类实现突破,产品生命周期延长。我们看好公司长期发展,预计2021-2023年归母净利润为27.4/33.6/39.8亿元,对应EPS为1.2/1.5/1.8元,对应PE为19/16/13X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、竞争加剧风险、新产品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险,玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险等。
首页 上页 下页 末页 1/22 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名