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三七互娱 计算机行业 2020-04-03 32.12 47.35 45.60% 33.71 4.95% -- 33.71 4.95% -- 详细
拟非公开发行45亿元:17亿元加码5G云游戏平台,16亿元加码品类扩张。公司本次非公开发行拟不超过45亿元,不超过1.06亿股,扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。其中,5G云游戏平台项目计划总投资16.98亿元,网络游戏开发项目计划总投资16.03亿元,广州总部大厦建设项目计划总投资12.85亿元。 三七打造云游戏平台竞争力:“平台化能力”与“云试玩广告红利”。三七作为页游平台龙头,创立第3年营业收入即位列除腾讯外的第一名,在从CP方的内容获取,以及运营效率方面都有较深壁垒。未来凭借着突出的平台化能力,在云游戏渠道也能成功突围。云游戏研发将从精品自研手游移植开始,因为手游移植的云游戏按键设置更简单易操作,在各终端的适配性较强,移植起来难度不大。 云试玩广告:引发流量爆发,三七互娱最先受益。云试玩广告带来的CTR和CVR的双重提高将引发流量井喷式增长,这对于三七互娱来说是一个机遇。 投资建议与估值三七互娱1Q20表现优异,业绩超预期。公司发布非公开发行,拟以17亿元投入云游戏平台的建设,并计划在3年内开发24款新游戏,丰富现有产品矩阵,扩张研发团队规模,提升游戏主业市场份额。 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为26.63/31.40/35.22亿元,分别对应2020-2022年PE27/23/20倍。我们持续看好公司在云游戏业务和出海市场的发展,按照2020年38倍PE给予目标价47.35元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。
三七互娱 计算机行业 2020-04-03 32.12 42.90 31.92% 33.71 4.95% -- 33.71 4.95% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,全年实现营收132.3亿元(yoy+73.3%),归母净利润21.2亿元(yoy+109.7%),扣非归母净利润20.9亿元(yoy+339.9%),其中19Q4实现营收36.7亿元(yoy+74.8%),归母净利润5.6亿元(qoq+6.9%),扣非归母净利润6.7亿元(qoq+43.6%)。 公布20Q1业绩指引,预计归母净利润为7-7.5亿元,同比增长56%-67%。 另外拟向全体股东每10股派送现金股利3元。同时拟通过非公开发行股票募集不超过45亿元资金,投入“网络游戏开发及运营建设项目”、“5G云游戏平台建设项目”以及“广州总部大楼建设项目”。 19年增长强劲,业绩符合预期,疫情催化叠加Q2陆续进入产品上线期,20年业绩具备支撑。19年业绩高增主要系新游《精灵盛典》《一刀传世》《斗罗大陆》等上线后的强劲表现。受疫情催化,20Q1公司延续强劲表现,归母净利润预计同增56-67%,预计包含部分心动公司等投资收益。我们预计Q1公司继续增加买量投入,带动流量增长,同时根据公司买量投入模型,回收期后置,将奠定后续利润基础,叠加Q2起公司将进入产品上线期,全年业绩增长具有较高保障。 Q3新游上线加大买量投入,Q4进入利润回收期。19年公司毛利率86.6%(yoy+10.3pct);销售费用率58.5%(yoy+14.6pct);研发费用8.2亿元(yoy+52.6%),研发费用率6.2%(yoy-0.8pct);净利率18.3%(yoy+3.2pct)。按季度来看,19年Q4毛利率86.9%(qoq+0.1pct,yoy+8.7pct),销售费用率53.6%(qoq-7.8pct,yoy-0.9pct),扣非净利率18.3%(qoq+4.9pct),符合公司流量投放模型,Q3上线新游《精灵盛典》致销售费用率走高,Q4进入利润回收期。现金流方面,19年公司经营活动现金流32.6亿元,同比增长67%,同时相比上半年大幅改善,主要系1)下半年来源于合作渠道方的应收账款回流及预付款项有所降低;2)19H1公司与主要流量服务提供商重新商定交易账期,随着收入规模和交易账期趋于稳定,下半年经营活动现金流净额大幅改善。 继续践行“精品化、多元化、全球化”战略,加大研发投入。“精品化”: 公司自主研发游戏引擎与游戏框架,为持续推出高质量精品游戏提供保障。“多元化”:产品储量丰富,包括十余款自研及三十余款代理,在稳步提升ARPG市场份额的同时,积极拓展模拟经营类、卡牌、SLG等多个品类,其中自研SLG实现零突破。“全球化”:多款游戏出海表现靓眼。20年将于亚洲市场发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型游戏,保持亚洲地区领先优势;此外计划通过多款SLG开拓欧美市场。预计20年公司将于海外发行二十余款优质游戏。 盈利预测与投资评级:参照公司1季度表现及考虑后续产品陆续释放,我们上调公司营收及盈利预测,预计2020-2022年公司分别实现营收169/200/229亿,归母净利润30.2/35.9/41.2亿,EPS分别为1.43/1.70/1.95元,20年予以30-35倍PE,目标价为42.9-50.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
三七互娱 计算机行业 2020-04-03 32.12 -- -- 33.71 4.95% -- 33.71 4.95% -- --
三七互娱 计算机行业 2020-04-03 32.12 -- -- 33.71 4.95% -- 33.71 4.95% -- 详细
1)三七互娱发布2019年年报:报告期内实现营业总收入132.27亿(yoy+73.3%),归母净利润21.15亿(yoy+109.69%),扣非后归母净利润20.9亿(yoy+339.9%),每10股派发现金红利3元。2019Q4单季度实现营业总收入36.67亿(yoy+74.81%,qoq+5.1%),归母净利润5.59亿(yoy+366.36%,qoq+6.9%),扣非后归母净利润6.72亿(yoy+196.87%,qoq+43.59%)。 2)预计2020Q1归母净利润区间为7~7.5亿,同比增长区间(54.2%~65.2%),环比增长区间(25.2%~34.2%)。 3)计划非公开发行募集45亿资金,用于网络游戏开发及运营建设项目(16亿)、5G云游戏平台建设项目(16.5亿)、广州总部大楼建设项目(12.5亿)。 2019Q4单季度扣非后利润环比大幅提升,2020Q1预计利润环比增速超过25%以上,现金流充裕。公司2019Q4单季的经营性净现金流为13.6亿,环比Q3增长6.2%,同比增长140.28%,交易性金融资产中理财额度全年增量超过16亿,货币资金增加超过6亿。 移动游戏收入快速增长,国内发行市占率达到10.44%。2019公司移动游戏收入达到119.89亿,同比增长114.78%,国内移动游戏单月最高流水超过16亿,公司预计2020年将在国内市场发行三十余款游戏,品类涵盖RPG、卡牌、SLG等,持续推进“多元化”战略,同时进一步加强海外市场拓展,预计全年将在海外市场发行二十余款游戏。公司移动游戏业务质与量同步提升。 应付款周转率持续降低,应收款周转率持续提升,产业链地位更加稳固。截至2019年报,公司应付账款周转率为1.42,对比2018年1.99继续下降,体现公司对上游压款、议价能力增加,应收账款周转率为10.23,较2018年6.99大幅提升,体现公司对下游渠道回收款能力增强,整体产业链上下游随着公司规模不断增加,产品质量不断提升,议价能力凸显。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.87亿、220.64亿,同比增长33%、25.5%,归母净利润29亿、34.51亿,同比增长37.13%、18.99%,现价对应2020-2021年PE为23x、20x,估值合理,建议重点关注! 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-03-30 35.18 43.69 34.35% 33.71 -4.18% -- 33.71 -4.18% -- 详细
首次覆盖,目标价 43.69元 元 ,增持评级。公司依托多年研运一体发展战略,积极开展优质手游研发及发行运营业务,全面受益于 5G 发展与 AR/VR 技术发展的行业红利。预计 2019-2021年 EPS1.02/1.30/1.55元,目标价 43.69元,首次覆盖,给予增持评级。 “研运一体”提供精品游戏供给,延长产品生命周期。公司通过强大的研发实力保障稳定的精品产品供给支持运营业务发展,同时研发团队可配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优,配合以运营团队系统化的流量运营方式及完善的运营服务,延长产品的生命周期。 累 广泛布局文娱行业,积累 IP 资源。公司不断强化文娱行业布局,例如和阅文集团签订“斗罗大陆”IP 长期开发合约,持续推出基于该 IP的精品游戏。公司目前已经通过外延式并购、股权投资等方式布局影视音乐制作与推广、社交文娱等行业,以期打造以游戏为核心的全产业链生态布局,实现多方联动。随着投资标的或战略合作伙伴优质内容的持续输出及公司内部 IP 的不断孵化,公司将进一步加速可用优质资源的整合,加快 IP 积累以打造包括游戏在内的精品文化产品,并深度挖掘 IP 价值,满足用户多元化的娱乐需求。 出海加速布局,本土化营销获成效。公司早在 2012年开始布局海外游戏业务,针对不同地区采取不同策略,未来有望依托“研运一体”及“精品化”战略为海外布局持续输送优质产品,发挥海外市场的先发优势及本地化营销能力,不断扩大海外业务规模。 风险提示:政策监管风险,市场竞争加剧风险 ,后续新游上线不及预期风险
三七互娱 计算机行业 2020-03-24 34.21 43.75 34.53% 35.70 4.36% -- 35.70 4.36% -- 详细
公司是国内手游研发及流量运营龙头,前身“上海三七玩”2011年成立,2012年布局海外市场,2015年“顺荣股份”重组上海三七,三七互娱登陆A股,2016年《永恒纪元》手游表现出色,完成“页转手”转型,2018年完成收购该极光网络剩余20%股权,增强游戏研发实力。 业绩高增长,市占率提升至前三。公司业绩快报2019年预计营收达132.3亿元,同增73.28%,预计归母净利为21.4亿元,同增112.58%,整体流水超190亿元,主要报告期内系《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等新产品带动增长。19H1公司手游市占率提升至10.02%,仅次于腾讯网易。 行业增速回暖、疫情催化、游戏出海、5G云游戏等多因素助力成长。手游行业19年增速回暖,20年有望持续,且20Q1受益疫情增长超预期。买量转向理性,头条新渠道助力,可比公司中三七互娱买量效率高于实际行业买量效率,18-19年通过买量获得过亿新增注册用户。出海市场广阔,公司19年出海最高排名11位。20年5G发展有望带来游戏行业增量,3月18日公司公布与华为合作的首款云游戏《永恒纪元》将于3月31日上线运营,预计年内将推出更多的自研云游戏。 极光计划和精细化运营开启2.0时代,全球化布局助力海外发行。 1)极光2.0计划旨在增加公司自研能力,2015-2018年,公司研发支出占营收比例由6%提升至7%,研发人员数量占总员工比例由41%增长至61%,人均研发费用也从33.2万元提高到39.2万元,19年底至20年初自主研发引擎2.0大幅提升自研实力。流量2.0策略意在从“产品+流量”向“品牌+流量”方向优化。18年底《一刀传世》邀请成龙代言,成为品牌推广领域一次成功的尝试,畅销榜最高第4。20年公司自研游戏储备丰富,《斗罗大陆3D》、《末日沙城》等产品表现可期,“量子”、“天机”等智能化平台助力流量运营,有望提升买量效率。 2)海外市场成为公司业绩增长的新蓝海,公司自有国际游戏平台和游戏储备丰富,如《狂野西境》(20年3月上线)、《FinalOrder》等,海外游戏发行增长、产品品类多元化可期,预计20年将持续增长(yoy>50%)。 3)股权结构持续改善,随吴氏家族减持落地,经营管理层持股比例超40%对公司拥有实控权,19年最新一期3亿员工激励计划彰显长期信心,且研发人员持股比例提升有利于公司集中资源于游戏,重视游戏研发投入。 投资建议:公司通过研发+买量形成自身的竞争优势,夯实国内手游前三地位,并持续以“品牌+流量”模式及技术智能化优化买量效率,加大自身研发投入提升产品质量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.5/26.3/31.9亿,对应估值30x/25x/21x,根据可比公司估值法,A股可比公司完美世界、吉比特20年当前估值25x,我们看好5G、出海等逻辑下行业整体估值的提升,公司与前期估值高位仍存在一定差距,我们给予35x龙头溢价估值,对应目标价43.75元,给予“买入”评级。 风险提示:版号等行业监管、市场竞争加剧、海外不达预期等风险。
三七互娱 计算机行业 2020-03-23 34.89 37.79 16.21% 35.70 2.32% -- 35.70 2.32% -- 详细
公司云游戏布局开始落地,开拓长远发展空间,维持买入评级 根据三七互娱官网,公司3月18日发布首款云游戏《永恒纪元》云端版本,公司的云游戏布局开始落地。我们认为短期主要帮助积累运营经验,进行技术储备;长期来看云游戏落地有望降低游戏门槛,改变现有游戏分发格局,公司作为头部内容供应商,有望受益于门槛降低带来的用户增长以及分发格局调整带来的行业话语权提升,带动公司业绩和估值提升。我们维持19~21年盈利预测21.44/26.61/32.13亿元,EPS为1.02/1.26/1.52元,维持20年PE30-31X,目标价37.79-39.05元,维持“买入”评级。 联合华为云,发布首款云游戏《永恒纪元》,将于3月31日上线 3月18日,三七互娱与华为云联合举办了云游戏发布会。公司公布首款云游戏《永恒纪元》的详细信息,并宣布游戏将于3月31日正式上线。《永恒纪元》作为三七互娱的第一款自研产品,公司在发布会上披露全球流水已超七十亿元。其云游戏版本按照鲲鹏云游戏解决方案进行开发,数据全部储存在华为云端服务器,在完成上云之后,相比原版本具有“免下载、零更新、高品质、低门槛”的优势,有望大幅提升玩家游戏体验。 多家巨头布局,5G新基建助力,云游戏有望在今年加速落地 19年以来多家互联网、硬件厂商及游戏巨头布局云游戏。除华为外,索尼、NVDIA、谷歌、微软、腾讯、EA等巨头均有发布云平台产品,国内三大运营商也纷纷入局。随着今年“新基建”政策带来的5G建设加速,网速及网络稳定性有望快速提升,带动云游戏平台加速落地。公司除与华为云发布游戏产品外,也宣布着手构建自营云游戏平台,旨在与华为携手打造精品云游戏研发和运营方案,为云游戏建设贡献力量,并开拓新的业务版图。 游戏分发环节或受冲击,三七作为头部厂商有望构建强大竞争优势 云游戏的加速发展将对游戏行业格局产生重大影响。从商业模式来看,云游戏即点即玩、随手可玩,将拓宽流量渠道,入口更广泛便捷,转化率提升,从而降低买量成本,同时对应用商店的分发形态产生冲击,这种潜在变化有利于在买量营销上有优势的三七;从竞争结构看,前期云游戏平台研发、人力等成本较大,因此利润稳定和现金流充足的头部厂商将具备竞争优势。三七作为头部游戏内容供应商,一方面有望通过内容优势获得渠道青睐,一方面有望通过自身云平台建设提高行业话语权,获得竞争优势。 积极布局,厚积薄发,未来可期,维持买入评级 我们认为公司积极布局云游戏领域对长远发展具有重要意义。短期来看积累技术和运营经验;长期看随着云游戏产业成熟,公司将有望受益于门槛降低带来的用户增长以及分发格局调整带来的行业话语权提升,从而带动公司业绩和估值提升。我们维持公司19~21年净利润21.44/26.61/32.13亿元,EPS为1.02/1.26/1.52元,可比公司20年PE19X,维持公司20年PE30-31X,目标价37.79-39.05元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏表现不及预期;云游戏体验不及预期。
三七互娱 计算机行业 2020-03-23 34.89 -- -- 35.70 2.32% -- 35.70 2.32% -- 详细
市场关注点:公司过去以传奇/奇迹类IP的ARPG/MMPRPG游戏为主,对于其它游戏品类的布局是否有能力局限?我们认为:公司一直坚定推行多元化产品战略,2020年预计将继续上线若干款涵盖ARPG/MMO/SLG/卡牌/二次元等产品;短期我们重点看好3月份北美上线的西部题材SLG产品,品类扩充有望迎突破。从产品研发端来看:西部SLG产品由刘宇宁带领的羯磨科技研发,公司投资1700万参股羯磨科技10%股权。刘宇宁团队曾在3年内打造出2款全球现象级SLG游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》,团队对SLG产品具有丰富深刻的理解,题材上采用历史题材重新改编手法、玩法上对SLG游戏融入其它类型玩法进行微创新、用户体验上提高前期可玩性与游戏节奏。从代理发行端来看:西部SLG产品由公司代理发行,公司从成立之初便制定了出海战略,目前已经发行ARPG/MMORPG/SLG多品类产品涵盖全球200多个国家地区,被翻译成英语/日语/韩语等14种语言。结合SLG品类游戏是北美第一大游戏品类,用户培育成熟,研发团队实力强劲,公司海外发行历史悠久,在SLG品类以及北美地区具有经验储备,西部题材SLG游戏有望成为公司跨品类突破重要产品。 市场关注点:市场一直担心游戏公司作为产品项目型企业,成长持续性存在不确定性。我们认为:公司拥有庞大的研运团队和科学运营管理构筑的平台化的优势,叠加近年每年均有多款流水过亿的成功产品佐证,说明平台化优势、工业化生产能力确保高流水产品稳定输出。此外,一方面公司一直在顺应行业发展趋势做突破,不断创造公司成长的新动力;另一方面公司积极采用AI系统保证研运发行端高效运转,驱动公司成长。我们通过复盘公司发展历史,发现就是一个不断突破创新的变革历程:变革1.0,公司在页游时期凭借传奇/奇迹类IP成为行业头部玩家,随后公司凭借在ARPG/MMORPG游戏沉淀的成功经验,在页游转手游的浪潮中充分享受红利成功突围,且保证了在优势品类中的高成功率;变革2.0,坚定多元化产品发展战略,布局SLG/卡牌/二次元等多元化游戏品类,重点关注今年海外SLG重磅产品有望迎来突破;变革3.0,牵手华为布局云游戏,有望5G浪潮下通过强强联手抢占下一波成长的制高点。此外,公司积极布局量子-天机等智能投放&运营系统,有望借助AI赋能,提高公司研运一体化能力和效率。同时,公司不断围绕泛娱乐文娱领域进行外延布局,完善自身泛娱乐生态布局,待项目成熟有望贡献业绩弹性。 高管团队专业专注,员工持股绑定利益。公司高管团队长期专注于游戏领域,“马拉松精神”为企业文化来开拓和运营产品;同时公司通过3亿元回购股份,以零价格授予不超过400名员工作为员工持股计划,锁定期分三期最长36个月,进一步绑定员工利益,彰显公司成长信心。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为21/27/34亿元,对应PE为30/24/19倍。行业层面看好游戏板块作为传媒业绩确定性最强的版块,短期关注板块基本面得到修复且龙头成长确定性较大,叠加疫情催化,长期关注集中度提升+5G驱动+ARPU提升驱动游戏板块成长,研运一体化等实力较强的企业有望充分受益通信技术升级带来的行业扩容发展的红利,公司层面看好公司在多元产品组合齐发展背景下,SLG产品今年有望迎来突破,长期看云游戏驱动新一轮成长,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏流水不达预期、出海发行不达预期、政策风险。
三七互娱 计算机行业 2020-03-20 32.60 -- -- 35.70 9.51% -- 35.70 9.51% -- 详细
3月18日下午,三七互娱与华为云联手举办了业内首场云游戏线上发布会。会上,三七互娱正式公开旗下首款云游戏《永恒纪元》的详细信息,并宣布游戏将于3月31日上线运营。 联手华为探索5G云游戏,首款云游戏《永恒纪元》即将上线,研发实力再次体现。《永恒纪元》云版本将作为其首款云游戏于3月31日上线运营。《永恒纪元》云游戏版本是基于华为云鲲鹏云服务进行开发,具备免下载、零更新、高品质、低门槛等特点,免去玩家下载更新耗时以及安装包体不断扩大的烦恼,同时大幅降低精品游戏的硬件门槛。从华为与三七正式签约合作到游戏上线运营耗时不足三个月,三七互娱部分已上线和在研游戏的云版本已在制作当中,预计年内将推出更多的自研云游戏。三七互娱在研发领域深厚的功底再次体现。我们认为三七互娱凭借多年在游戏研发上所积累的技术与经验,结合华为在5G技术上的行业领先技术和领导地位,将共同推动5G时代下云游戏行业的快速成长。 云游戏发展进程加速带来行业变局,优质游戏CP厂商将受益于云游发展。云游戏正在进入发展快车道,有望成为5G时代第一个爆款应用。云游戏通过云计算减少玩家下载安装游戏的烦恼,降低对电脑硬件及网络更新的需求。同时,玩家在云游戏平台上可以随意畅玩所有游戏,会增加玩家游戏时间和游戏品类,高品质游戏将更容易触达用户。同时,云游戏打破渠道和发行的垄断,对于三七互娱等具有优质精品游戏研发实力的CP厂商,也同样是一个较大的利好。 较早以投资方式系统性布局VR领域渐显成效,前期VR投资在5G时代将进收获期。三七较早通过投资Archiact和天舍,拥有在国内外两个市场以及重度、轻核两种类型的领先VR游戏团队,VR领域系统性布局渐显成效。未来三七互娱以游戏主业以及流量运营优势为核心,并结合在VR领域的已有布局,为所投公司赋能并形成战略协同,前期VR投资布局在5G时代将进收获期。 盈利预测与投资建议:根据公司快报,2019年实现归母净利21.44亿,对应32.0倍市盈率,我们预计公司20-21年实现归母净利27.51亿、32.15亿,分别对应25.0倍和21.4倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云游戏技术发展不及预期、游戏产品上线时间和表现不及预期等。
三七互娱 计算机行业 2020-03-18 32.50 -- -- 35.70 9.85% -- 35.70 9.85% -- 详细
新产品贡献带动19年业绩高增长,1Q20延续高景气 公司业绩预告19年实现营业收入132.3亿(+73.3%),归母净利润21.4亿(+112.6%)。收入爆发式增长主要来源于新游戏的良好表现,报告期内公司上线《斗罗大陆》、《一刀传世》、《精灵盛典》、《王城英雄》等新产品表现亮眼,新项目贡献收入超过70%。净利润增长除收入高增长外,还由于18年子公司墨鹍未达到业绩承诺确认商誉减值损失,致18年归母净利润减少5.1亿,同比基数较低。4Q19公司实现营业收入36.7亿(+74.8%),归母净利润5.9亿。随着研发及发行业务提升,公司预计20年一季度手游业务流水较去年同比增长25%-30%。 短视频渠道红利犹在,全球发行在即 19年高速增长来自于公司长期积累的研发、买量、运营能力的显现。也离不开抖音为代表的短视频渠道红利以及缺少传奇、奇迹类竞品等原因。19年抖音DAU从2.5亿增长至4亿并且全面开启商业化,头条系整体游戏广告收入增长超过200%,短视频渠道为买量公司带来大量新用户。展望20年,抖音同比增长以及快手极速版迅速崛起,短视频渠道红利犹在;海外市场空间广阔,从东南亚到日韩再到欧美,SLG、卡牌多品类出海。 20年游戏储备充足,量子系统助力买量智能化 公司预计20年发行10款以上自研产品、10款以上代理产品,覆盖RPG、卡牌、模拟经营等全品类,游戏储备充足是流水增长的保障经过长期积累,公司量子-天机系统实现自动化、智能化投放以及用户价值预测,大幅优化投放人员效率,提升买量效率和产品LTV。 投资建议:看好公司新品表现,维持“买入”评级。 预计公司2019/20/21年净利润分别为21.43/25.22/29.28亿元,对应摊薄EPS分别为1.01/1.19/1.39元,当前股价对应同期28.8/24.5/21.1xPE。我们看好公司研发运营能力下业绩持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:业绩风险,新品流水低于预期等。
三七互娱 计算机行业 2020-03-05 33.99 -- -- 35.79 5.30%
35.79 5.30% -- 详细
本文解释了三七互娱的长期竞争壁垒及商业模式,长期看好公司竞争力。 1)核心ARPG品类逆周期扩张,出清中小厂商,长期提升利润率2019年,三七互娱在其核心ARPG品类实现逆周期扩张,大幅抢占市场份额,从产品盈利指标来看,三七互娱盈利能力远高于竞争对手,长期持续扩大广告投放及收入规模,将迫使中小厂商出清,长期提升自身利润率。 2)“量子”及“天机”系统提升公司广告投放与运营效率,建立极高竞争壁垒公司依靠“量子”智能广告投放系统实现7*24h自动化广告投放,实现了广告投放CPA(单次投放成本)与提升ROI(回报率)的目标;依靠“天机”系统实现了游戏智能化运营分析,有效提高用户粘性,提升用户LTV(用户全生命周期价值)。 3)自研引擎提升画质,2020年多品类扩张及海外扩张落地公司重点游戏产品使用了自研引擎,同时《暗黑大天使》页游实现了自研引擎跨平台使用,使得产品画面表现力大幅提升,流水表现遥遥领先行业竞品;2018年起公司提出产品多元化战略,经过近两年研发与产品打磨周期,将于2020年落地多元化产品;2020年SLG产品梯队将帮助公司拓展欧美市场,重点产品为《狂野西境》,亚洲市场持续保持领先优势,以MMO品类为核心,日本市场深挖二次元、SLG等产品。 盈利预测与投资评级:根据业绩快报及2020Q1指引,考虑公司后续产品储备及流量运营优势,预计19-21年实现营收132.3/158.8/183.3亿,归母净利润21.4/28.0/33.5亿,EPS分别1.02/1.32/1.59元,对应当前PE33.69/25.83/21.54X,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严,行业竞争加剧,宏观经济风险等。
三七互娱 计算机行业 2020-03-04 35.40 39.60 21.77% 35.79 1.10%
35.79 1.10% -- 详细
公司概况:手游行业第三极,流量运营龙头。公司成立于2011年,并于2015年通过并购完成整体上市,主营业务为手游及页游的开发、运营。公司擅长买量运营,其营销投入及精准化营销手段均在行业内处于领先地位。通过加大买量及提升公司整体流量运营效率,公司手游收入17/18/19H1分别同比增长100.32%/69.99%/152.90%,截止2019H1手游业务市占率增至7.2%,仅次于腾讯及网易,逐渐向游戏行业内的“第三极”发展成长。 买量优势:发挥头部效应作用,进行多渠道精准买量。(1)公司运用短视频、抖音、微博等新媒介进行了推广,并通过“用户画像”、“用户模型”等大数据分析方法,确定不同类型客户的偏好,并据此选择细分市场群体进行广告投放,在降低费用的同时有效提升营销费用转化率;(2)通过提升买量效率,公司现金流不断优化,2019年前三季度自由现金流为18.97亿元,较上年同期上升了37%。形成正向循环后公司不断加大买量投入,这意味着公司可以凭借规模效应获得更强的议价权,有效降低买量成本,进一步提升竞争优势。 品类优势:优质IP为核心竞争力,研运一体提升游戏质量。(1)公司加强IP布局,基于在《斗罗大陆》上的良好合作,公司和阅文集团签订十年合约,将针对这一优质IP再推出5款手游产品;(2)在深挖传奇和奇迹类游戏价值的同时,公司多元化发展MMO、卡牌、SLG等不同类型产品。SLG游戏方面,公司已积累了代理《阿瓦隆之王》《罗马帝国》的经验,2020年储备包括西方魔幻SLG《代号MH》、中世纪SLG《OceanWars》等;卡牌游戏方面,2019Q4公司已上线独家代理产品《拳魂觉醒》(拳皇IP)并取得不俗成绩。 出海优势:出海游戏储备丰富,本地化运营成效显著。(1)公司出海经验丰富,早在2012年就开始了游戏出海业务,并在当前有针对不同细分市场的大量出海游戏储备;(2)SLG适合擅长买量的公司推出运营,而公司本身以买量起家,其特点非常适合SLG游戏出海的发展;(3)公司顺应趋势,对出海的游戏广泛采用本地化运营,推进差异化营销,并在《永恒纪元》、《镇魔曲》等出海游戏代表作之中获得了成功。未来,公司将继续运用本土化运营政策,强化本地化研发及推广,在游戏出海领域谋求崭新的发展局面。 盈利预测与估值:我们预计公司20/21年营业收入为170.4/214.8亿元,同比增长28.8%/26.0%;归母净利润27.9/35.0亿元,同比增长30.0%/25.2%;对应EPS分别为1.32/1.65元。公司为A股游戏行业龙头公司,可比公司包括完美世界、世纪华通、昆仑万维、姚记科技、掌趣科技等游戏公司。公司“研运一体”战略领先,游戏储备丰富,流量经营有望再上台阶。给予公司2020年30XPE,目标价39.6元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:游戏表现不及预期风险;监管政策影响公司经营风险;行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2020-03-03 35.00 46.40 42.68% 35.95 2.71%
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事件:2月28日三七互娱公布2019年度业绩快报,19年实现营业收入132.25亿元,同比增长73.28%;归母净利润21.44亿元,同比增长112.58%。同时预计20年Q1手游流水同比增长25%-30%。 点评:19年业绩超预期,自研手游推动业绩高速增长。19年业绩落入此前预告上限,增长主要源于19年前后上线的自研手游《斗罗大陆H5》、《一刀传世》,月流水均成功突破亿元大关;同时公司不断对《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等老款自研产品进行更新迭代,流水贡献较为稳定。19年公司手游流水大幅提升,移动游戏业务营收同比增长超过70%。 自研实力强劲,践行多品类战略。研发层面,公司预计继续增加研发人才储备,工业化团队化研发经验提高产品成功率。产品层面,在保持ARPG品类优势的同时,公司继续践行多品类战略,涉及MMO、SLG、模拟经营、休闲竞技等,通过优势品类维稳,新品类做大增量。 以SLG+SRPG为船、地区差异化营销为指南针、本地化精细运营为登陆板,精准出海。公司基于自身在SLG、SRPG等策略类游戏上的优势,结合海外玩家的偏好差异,面对不同市场采取不同的研发、营销、运营策略。例如考虑欧美SLG玩家用户画像与西部、战争题材高度重合的特点,针对欧美市场研发了西部题材SLG《WildFrontier》及战争题材SLG《FinalOrder》,针对亚洲市场则打造以MMO+二次元为核心的产品矩阵,预计20年Q2起陆续在全球上线多款自研精品,驱动业绩增长。 研运一体,“量子-天机”AI系统提升流量运营效率及ROI水平。“量子”系统快速提升广告投放速度,并且实现了投放业务“7×24小时”的批量化与自动化;“天机”系统仅凭早期的运营数据就能够准确预估产品LTV模型,并将投放控制数据反馈至“量子”系统,帮助发行团队迅速判断一款新游戏是否适合当前的投放模式,指导研发团队优化产品,节省运营发行人力资源,同时提高产品渠道投放的精准度和转化率,最终带动ROI的显著提升。从行业来看,流量红利逐渐消失,精细化运营及存量运营成为未来趋势,AI系统运营的优势有望逐渐放大。此外,目前AI智能仅接管了三七互娱的部分投放,未来投放占比的提升亦能进一步提升LTV(用户生命周期充值)、ROI等指标。 盈利预测与投资评级:根据业绩快报及20Q1指引,考虑公司后续产品储备及流量运营优势,我们上调此前盈利预测,19年上调归母净利润至21.4亿,20年上调至28.0亿。预计19-21年实现营收132.3/158.8/183.3亿,归母净利润21.4/28.0/33.5亿,EPS分别1.02/1.32/1.59元,对应当前PE33/26/21X,给予20年35倍PE,目标价46.4元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
三七互娱 计算机行业 2020-03-03 35.00 -- -- 35.95 2.71%
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三七互娱发布2019年业绩快报:报告期内预计实现营业总收入132.26亿(yoy+73.28%),归母净利润21.44亿(yoy+112.58%),EPS为1.02元/股。四季度单季实现营业总收入36.66亿(yoy+74.74%,qoq+5.07%),归母净利润5.88亿(由于商誉减值影响同比扭亏,qoq+12.43%),业绩达到此前预告的上限。期末公司总资产102.09亿元(yoy+20.54%),增长主要来源于业绩增长带来的货币资金及理财产品余额提升。 自研移动游戏表现出色推动业绩大幅增长。2019年公司重点推出了包括《一刀传世》、《斗罗大陆》、《斩月屠龙》、《王城英雄》等产品,流水均有过亿表现,同时存量游戏《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等游戏仍维持相对稳定,公司全年在iOS游戏畅销榜TOP100基本能维持3~4款始终在榜,在国内游戏公司中明显处于领先地位。 2020Q1公司预计手游流水同比增长约25%-30%。一方面由于春节叠加疫情影响,公司游戏产品流水明显提振,另一方面公司流量运营的模式,费用前置,老用户的回流和存量用户的消费增长预计将推动净利率同比增长,2020Q1业绩高增长值得期待n研发投入加码,新产品值得期待。公司的自研引擎投入使用,产品质量进一步提升,我们预计3月份开始公司将陆续推出多款自研的全球精品游戏,Q2收入有望延续Q1的高增长。 盈利预测及估值:公司后续待上线的产品涵盖休闲、ARPG、SLG等多个品类,是业绩持续高速增长的保证。我们预计2020~2021年公司实现营业收入分别为167.82亿、214.10亿,同比增长26.9%、27.6%,归母净利润28.21亿、33.38亿,同比增长31.63%、18.35%,现价对应2020-2021年PE为25x、21x,估值合理,建议重点关注! 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-03-03 35.00 -- -- 35.95 2.71%
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2019年发行及自研表现突出,驱动业绩大增,2020年望延续高增长 发行方面,新产品强劲增长,老产品表现稳定,公司移动游戏发行流水实现大幅提升,移动游戏业务营收同比增长超70%。自研方面,《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等精品游戏均取得较好成绩,实现月流水过亿;《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研老产品持续为公司贡献利润。公司已经储备暂定项目代号的具体产品中,有《西部SLG》《斗罗3D》等产品。公司通过自研自发+代理发行+定制产品,有望通过SLG精品游戏实现在全球市场尤其是北美市场的突破,用MMO+二次元+SLG+卡牌突破亚洲地区。 公司组织体系完善、研发能力持续提升,AI赋能为产品运营提质增效 人才方面,公司高举人才大旗,高级研发人才密度稳步持续提升,2019年研发人员数量突破1300人,2020年有望达到2000人。研运方面,公司逐步实现研发流程工业化,产品模型数据化,产品类型多元化,多维度提升研发能力,公司“量子-天机”两大智能化投放平台及智能化运营分析平台,有效提升流量运营和采买效果,目前已经形成有效赋能组织且形成一定行业优势。 看好公司管理团队,流量经营策略和研运发行能力,组织架构体系和AI智能系统赋能,同时看好开拓新品类、及海外市场潜力,维持“推荐”评级 看好公司5G云游戏机遇和精品化趋势下的游戏机会,公司研运发行和流量经营能力,公司不断拓展品类和加大开拓海外市场,有望进一步提升流水和ARPU值。我们预计2020-2021年净利润分别为25.10、29亿元,同比增长17.1%/15.5%,对应EPS分别为1.19/1.37元,当前对应2020-2021年PE分别为30、26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:监管趋严、海外竞争加剧、游戏上线延误、流水不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名