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三七互娱 计算机行业 2020-12-17 28.86 34.98 17.26% 35.34 22.45%
35.88 24.32% -- 详细
公司非公开发行股票申请审核通过,助力长期发展,维持“买入”评级 12月14日,公司公告非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。此次非公开发行拟募集不超过42.96亿元用于游戏开发及运营、5G云平台及总部大楼投资。我们认为,此次非公开发行有望助力公司加码研运提升核心竞争力,拓展5G云游戏新赛道,优化财务表现,提升持续盈利能力并驱动长期发展。我们维持盈利预测,预计公司20-22年实现归母净利27.85/33.65/39.89亿元,对应EPS为1.32/1.59/1.89元,可比公司21年Wind一致预期平均PE 17X,考虑公司龙头地位有望巩固,给予公司21年PE22X,目标价34.98元不变,维持“买入”评级。 拟募集资金深化“研运一体”战略,提升核心竞争力 根据公司公告,公司拟将本次募集资金中的15.45亿元用于网络游戏开发及运营建设项目,开发涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材的24款网络游戏,继续践行“多元化”产品战略,并在游戏故事、玩法、道具、效果等多维度进行创新,紧跟游戏市场变动潮流。同时,公司也将继续坚持“精品化”发展战略,持续完善研发团队建设,增强研发实力,深化“研运一体”,提升核心竞争力。 加码5G云游戏平台开发获取先发优势,新建总部大楼提升管理效率 根据公司10月公告披露的非公开发行修订稿,公司将使用募集资金中15.95亿元进行5G云游戏平台建设项目投资,有望在云游戏大规模普及前获得先发优势,抢占关键流量“入口”,为后续云游戏业务的开展提供竞争优势。公司坚持“研运一体”战略,紧跟5G云游戏等前沿发展方向。此外,公司将投入11.56亿元用于广州总部大楼建设,设立研发中心与运营中心,提升工作服务质量及部门协作效率,同时增强公司对优秀人才的吸引力。 本次募投满足长期项目建设资金需求,优化财务情况 根据公司三季报,截至20Q3末公司货币资金为24.65亿元,较20Q2的34.77亿元下降10.12亿元;公司20Q3末应收票据及账款规模较20Q2末增加1.48亿元达14.23亿元;截至20Q3末公司预付款项达到11.75亿元,较20Q2末的6.49亿元增长了81%。本次非公开募投资金将有效满足公司长期项目建设的资金需求,缓解资金链压力,降低财务风险的同时提升公司长期持续盈利能力。 深化“研运一体”战略,行业竞争力持续巩固,维持“买入”评级 公司非公开发行获得证监会审核通过,助力公司核心竞争优势巩固。根据公司官网,公司重磅手游《荣耀大天使》定档2021年1月6日全平台公测,后续《斗罗大陆3D》、《叫我大掌柜》等也有望2021年上线。我们维持盈利预测,可比公司21年Wind一致预期平均PE 17X,公司“研运一体”战略深化,后续多元产品储备丰富,行业竞争力有望持续增强,给予21年PE 22X(前值22X),目标价34.98元不变,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行进度不及预期、新品上线进度不及预期等。
三七互娱 计算机行业 2020-12-17 28.86 -- -- 35.34 22.45%
35.88 24.32% -- 详细
事件: 2020年12月14日,证监会审核通过三七互娱非公开发行股票的申请。 定增预案获批,推动重点项目建设 根据公司于2020年10月31日披露的定增预案二次修订稿显示,本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过42.96亿元,主要用于:(1)网络游戏开发及运营建设项目:拟投入15.45亿,开发24款网络游戏;(2)5G 云游戏平台建设项目:拟投入15.95亿,包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台;(3)广州总部大楼建设项目:拟投入11.56亿,集中分散办公的员工,并设立研发中心与运营中心,提高产品研发效率与运营服务质量。 增强核心研发实力,践行多元化产品战略 公司计划利用3年周期分三个批次共开发24款游戏,涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等多类题材,目前公司在研产品半数以上为卡牌、SLG、SRPG 等新品类,产品矩阵持续丰富。此外,公司积极扩充研发团队规模,今年研发团队预计扩展至2000人以上,而未来三年将持续招聘约1440名研发人员,预计三年后研发人员总规模将突破3000人。同时,在新游戏的开发过程中,公司将不断尝试使用新的游戏引擎和开发技术,对游戏内容和游戏玩法进行持续创新。 重点新游蓄势待发,储备游戏品类丰富 储备产品方面,S 级新游《荣耀大天使》预计2021年1月上线,高美术品质卡牌RPG《斗罗大陆3D》预计2021年上半年上线,女性向手游《一千克拉的女王》预计2021年内上线,《万古圣墟》、《传奇纪元》等游戏已获版号。此外,公司在研产品还包括美漫风格FPS 手游、创新轻度SLG 手游、女性向模拟经营手游以及国风放置手游等,储备产品丰富。 投资建议与盈利预测 公司在流量经营的核心优势基础上,积极进行新品类创新和年轻向用户拓展,立足“双核+多元”产品战略,推动双核(MMORPG 和SLG)+多元(SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展,拟间接收购广州三七20%股权增厚公司业绩,深度绑定发行团队,增强公司研运一体实力。我们预计2020-2022年公司EPS 分别为1.37/1.67/1.97元/股,对应PE 分别为21x/17x/14x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑,行业政策风险。
文浩 10
三七互娱 计算机行业 2020-12-16 29.04 -- -- 35.34 21.69%
35.88 23.55% -- 详细
事件:2020年12月14日,证监会发行审核委员会对三七互娱非公开发行股票的申请进行审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。目前,公司尚未收到证监会的书面核准文件。 公司于2020年4月2日披露了2020年非公开发行股票预案。根据10月31日最新修订稿显示,本次非公开发行股份数量不超过本次发行前总股本的5%,经测算不超过1.06亿股(含本数),发行面值为1.00元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%,发行对象为符合中国证监会规定的不超过35名的特定投资者,本次发行不会导致公司控制权发生变更。募投金额上限不超过42.96亿,用于网络游戏开发及运营建设项目(15.45亿)、5G云游戏平台建设项目(15.95亿)、广州总部大楼建设项目(11.56亿)等,锁定期6个月。若募投金额低于42.96亿项目所需金额,剩余的资金就使用自有资金补足,不会大幅稀释现有股东股本。 网络游戏开发及运营建设项目:公司拟通过本项目开发24款网络游戏,涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材,践行“多元化”产品发展战略,丰富公司现有产品矩阵。5G云游戏平台建设项目:本项目拟进行5G云游戏平台的开发工作,核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。广州总部大楼建设项目:本项目拟新建广州总部大楼,满足超过5000人的办公场地需求,同时在总部大楼内设立研发中心与运营中心,提高研发效率与运营服务质量。 21年关注“双核+多元”产品战略落地,公司致力推动双核(MMORPG和SLG)+多元(SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展。截至20Q3,三七研发费用较上年同期增长66.01%,其中近50%的在研产品不是传统的ARPG,它们包括:(1)美术品质超过三七过往所有产品的卡牌RPG、U3D引擎《斗罗大陆3D》(预计21H1上线);(2)多文明题材的卡牌;(3)不是COKlike,也不是率土like的轻度SLG;(4)「不逼氪」,面向中小R的传统ARPG;(5)面向全球市场的美漫风格FPS;(6)专注成长体验的女性向、模拟经营等。明年可以期待已定档1月的《荣耀大天使》,我们预计将是首月流水超2亿的S级作品,对21年尤其是H1有业绩增厚。 投资建议:核心关注《荣耀大天使》定档21年1月6日上线催化,21H1多元化产品落地,公告拟间接收购广州三七20%股权增厚业绩。我们认为获得批文的时间有望在明年1月~2月,定增有望推进落地,目前公司账面现金24.65亿元加上定增落地预计24.52亿元(按12月14日收盘价28.91元及最高限制股本数测算),共49.17亿元,增强公司资金实力。我们维持前期盈利预测,20-22年净利28.18/34.22/40.64亿元,对应估值22/18/15x,维持“买入”评级。 风险提示:版号不及预期、游戏上线不达预期、研发人员流失、市场竞争加剧、定增进度不达预期、游戏流水不达预期。
三七互娱 计算机行业 2020-12-10 29.69 34.98 17.26% 33.86 14.05%
35.88 20.85% -- 详细
拟收购子公司广州三七网络剩余20%股权,维持“买入”评级公司公告拟以自有现金共28.8亿元收购顺勤合伙及顺景合伙100%股权,完成对子公司广州三七网络剩余20%股权的间接收购。我们认为,此收购有望增厚公司净利润,同时更紧密绑定核心发行运营人才,推动公司长期发展。考虑到收购尚未完成,我们维持20~22年盈利预测27.85/33.65/39.89亿元,对应EPS为1.32/1.59/1.89元,可比公司21年Wind一致预期平均PE18X,考虑公司龙头地位有望巩固,给予公司21年PE22X,目标价34.98元不变,维持“买入”评级。通过此次交易,公司将实现对广州三七网络100%股权持有根据公告,公司拟以自有现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的顺勤合伙100%股权,7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的顺景合伙100%股权,交易对价总额28.8亿元。本次交易前,公司通过上海三七持有广州三七网络80%股权。通过本次交易,公司将实现广州三七网络剩余20%股权(顺勤合伙持有15%,顺景合伙持有5%)的间接收购,实现对广州三七网络的全资持有。 本次交易已经第五届董事会第十六次会议审议通过,尚需提交公司2020年第三次临时股东大会审议通过。若收购完成,将有效增厚公司净利润水平广州三七网络拥有优秀的游戏运营、推广能力,曾成功发行《永恒纪元》、《拳魂觉醒》、《鬼语迷城》、《大天使之剑H5》等产品,2019年实现净利润15.15亿元,2020年1-8月份实现净利润9.32亿元。此次相关交易对手承诺2020-22年度扣非归母净利润分别不低于12亿元、14.4亿元、16.56亿元。若本次业绩承诺兑现,将有效增厚公司净利润水平。 例如,若按2020年1月1日并表,根据业绩承诺2020年将增厚归母净利润12*20%=2.4亿元,增加每股收益0.11元,按我们2020年的盈利预测来算将增厚8.6%。若未完成业绩承诺,交易对方也将通过股份(优先)或现金形式进行补偿。收购交易更紧密绑定公司核心人才,符合长期战略布局根据公告,此次交易同时约定了徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱等人需以共计不低于11.52亿元资金购买三七互娱公司股票,且自其增持完成日起12个月内不得出售。三七有望通过此次股权架构调整实现更高效的资源协同,绑定核心人员成为上市公司长期股东。深化“研运一体”战略,维持“买入”评级公司收购子公司股权,有望增厚利润的同时绑定核心人才,符合长期布局。考虑收购尚未完成,后续仍具有不确定性,我们维持前期盈利预测,可比公司21年Wind一致预期平均PE18X,考虑公司“研运一体”战略深化,后续多元产品储备丰富,行业竞争力有望持续增强,给予21年PE22X(前值22X),目标价34.98元不变,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、行业竞争加剧影响标的资产价值等。
三七互娱 计算机行业 2020-12-09 29.01 -- -- 33.86 16.72%
35.88 23.68% -- 详细
事件:12月7日,三七互娱发布公告公司与上海三七拟支付28.8亿元,对广州三七网络科技有限公司20%股权进行间接收购。收购前公司持有广州三七80%股权,收购后广州三七将成为公司全资子公司。 本次交易公司将分别以21.6亿与7.2亿全资收购淮安顺勤企业管理合伙企业(持有15%广州三七网络股权)与淮安顺景企业管理合伙企业(持有5%广州三七网络股权)100%股份,实现间接收购三七网络。两家合伙企业合伙人均为广州三七网络高管,其中徐志高作为三七互娱发行条线负责人以增资方式2014年获得15%股权,后将股权转让给顺勤合伙(徐志高持有99%份额),2017年上海三七对广州三七网络高管实施股权激励,作价1000万向顺景合伙出让5%广州三七网络股份。 本次收购PE较低,收购完成后将进一步提升上市公司归母净利润规模。交易标的广州三七网络科技为公司发行子公司,以“产品+流量+用户”精细化运营思路,成功发行过《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等不同游戏品类的产品,19年实现净利润15亿,20Q1-Q3实现净利润9亿。本次交易承诺广州三七网络20-22年分别实现净利润不低于12/14.4/16.56亿元,交易作价对应20-22年承诺净利润PE分别为12/10/9X,参考当年极光网络剩余股权收购,我们认为业绩对赌目标相对保守,极光网络承诺2017-2019年扣非归母净利润分别不低于5.8/7.25/8.7亿元,最终实际完成6.8/7.8/11.8亿元。考虑少数股东损益增厚,20年公司归母净利润将至少增加2.4亿元。 绑定发行团队核心高管,推动公司长期发展战略实施。交易约定了徐志高、贺鸿、刘军等核心高管自份额交割日起,股权交割当年以及其后48个月内仍需在广州三七网络任职,保障公司发行团队的稳定性及广州三七网络业绩增长的可持续性。同时约定徐志高等核心高管获得80%的交易对价后的6个月内需以不低于11.52亿元人民币的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,将促成广州三七网络核心管理层成为三七互娱长期股东,有助于公司长期发展战略的实施。 公司研发实力持续提升,品类扩张逻辑逐步验证。目前公司研发人员数量超2000人,目标到2023年研发团队人数扩充至4000人,致力于开发多元品类优质产品,并将在技术和美术品质方面加大投入,目前有50%的研发产品储备来自非传统ARPG。另外重点优势品类产品《荣耀大天使》定档1月7日,预计将稳固业绩基本盘。 盈利预测与投资评级:看好公司品类多元与精品化战略实施,预计2020-2022年公司分别实现营收153.2/177.1/199.2亿元,实现归母净利润28.0/33.3/38.5亿元(暂不考虑少数股东损益增厚),EPS分别为1.32/1.58/1.82元,对应2020-2022年估值分别为21/18/16倍,当前股价吸引力足,维持“买入”评级。 风险提示:品类扩张不达预期;出海竞争加剧;政策监管趋严。
三七互娱 计算机行业 2020-12-09 29.01 -- -- 33.86 16.72%
35.88 23.68% -- 详细
事件:1)三七互娱发布公告,分别拟以自有资金支付现金21.6亿元与7.2亿元收购徐志高(99%)、薛敏(1%)所持有的顺勤合伙100%股权和贺鸿(43%)、刘军(42%)、刘嘉昱(14%)、徐志高(1%)持有的顺景合伙100%股权,交易对价总额为28.8亿元,公司拟通过收购顺勤合伙、顺景合伙100%股权实现对广州三七网络剩余20%股权的间接收购,实现100%控股。 2)业绩承诺:广州三七网络2020年度、2021年度、2022年度的承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元、16.56亿元,以此测算同比增速分别为-20.8%、20%、15%。利润承诺与增持主体优先通过股份补偿的方式向上市公司进行补偿,不足的部分以现金补偿。 3)支付交易对价:协议生效1月内支付60%,6个月内再支付20%,12月内再支付10%,24个月内支付剩余10%。 4)增持上市公司股份:在获得80%的交易对价后6个月内,徐志高需以不低于8.6688亿元、贺鸿不低于1.2384亿元、刘军不低于1.2096亿元、刘嘉昱不低于0.4032亿元通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式,增持完成日完成起12个月内不得出售。 5)解锁时间:增持完成日起12个月后或2021年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日(以发生较晚者为准),第一期可解锁购买上市公司股票总数的50%,增持完成日起24个月后或2022年《业绩承诺完成情况专项审核报告》出具之日,第二期可解锁40%,36个月后可解锁剩余10%。 1】实现人才绑定、利益一致,有利于加大研发、拓展新品类。股权交割当年以及其后48个月内徐志高、贺鸿、刘军仍需在广州三七网络任职,同时徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱均需拿出不低于40%的资金购买上市公司股份,完全解锁需3年,子公司少数股东成为上市公司股东,进一步协同公司战略资源投入到长期布局和长期战略中,有助于公司适应行业对游戏品类的多样性及游戏精品化发展的要求。2】增厚当期业绩,依照2020年12亿的业绩承诺计算,将新增2.4亿归母净利润。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为152.26亿、188.56亿,同比增长15.1%、23.8%,归母净利润27.55亿、33.16亿,同比增长30.26%、20.37%,现价对应2020-2021年PE为21x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-12-09 29.01 -- -- 33.86 16.72%
35.88 23.68% -- 详细
一、事件概述。 公司12月8日发布公告:拟间接收购广州三七网络科技有限公司20%股权。本次交易对价总额为28.8亿元,拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权,拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。实现对上述两家合伙企业持有的广州三七网络科技有限公司20%股权的间接收购。在本次交易之前公司已持有广州三七网络80%的股权。 二、分析与判断。 三七网络:公司的重点发行和运营子公司。 广州三七网络过去成功发行包括《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等不同游戏品类的产品,发行能力优秀。2018年三七网络创造净利润约6.67亿元;2019年创造净利润约15.15亿元;2020H1创造净利润约9.19亿元;2020年1~8月创造净利润约9.32亿元。在过去为上市公司创造较多利润。 确立业绩承诺,后续有望厚增上市公司利润。 公司做出业绩承诺,预计三七网络2020~2022年度的承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元(yoy+20%)、16.56亿元(yoy+15%);若完成全额并表,20~22年归母净利润将增加2.40亿元、2.88亿元、3.31亿元。标的收购价对应20年利润承诺为12倍PE。 绑定核心人员为长期股东,推动公司长期发展战略根据交易协议,徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内,需通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式以不低于11.52亿元人民币的资金购买上市公司的普通股股票。自其增持完成日起12个月内不得出售。本次交易将促成徐志高、贺鸿、刘军等原有核心人员成为上市公司的长期股东,有助于公司长期发展战略的落地。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.33/1.58/1.90元,对应PE分别为21X、18X、15X。目前公司PE(TTM)处于17年以来18.85%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
文浩 10
三七互娱 计算机行业 2020-12-09 29.01 -- -- 33.86 16.72%
35.88 23.68% -- 详细
事件:12月7日晚公司公告,拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的顺勤合伙100%股权,拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的顺景合伙100%股权,从而实现对广州三七20%股权的间接收购。本次交易对价总额合计为28.8亿元。 标的介绍:广州三七成立于2013年6月,是三七旗下移动游戏发行和运营的控股公司。广州三七以“产品+流量+用户”精细化运营思路,累计运营近2000款游戏,成功发行《永恒纪元》、《一刀传世》、《斗罗大陆》H5、《拳魂觉醒》、《鬼语迷城》、《混沌起源》、《大天使之剑H5》等作品。成龙、李连杰、黎明、王宝强、葛优等均是广州三七的形象代言人。 业绩承诺:广州三七20-22年承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元(yoy+20%)、16.56亿元(yoy+15%),本次收购估值为21年10xPE。 优先股份补充、不足部分现金补偿。 流程:已提交董事会审议通过,尚需提交公司2020年第三次临时股东大 会(12月23日举办)审议,审议后走协议流程,自协议生效之日起20个工作日内做工商变更。 其他承诺: (1)任职承诺:徐志高(现任三七手游业务总经理)、贺鸿、刘军承诺自份额交割日起,股权交割当年以及其后48个月内仍需任职。 (2)徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以不低于11.52亿元人民币的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,将促成徐志高、贺鸿、刘军等核心人员成为上市公司的长期股东,有助于公司长期发展战略的落地。 意义: (1)增厚公司业绩,我们预计广州三七剩余20%股权将于21年并表。假设本次拟交易的广州三七20%股权于2019年1月1日合并进入上市公司,则19年归母净利将增加3.03亿元(在原来少数股东权益科目中体现),上市公司每股收益将增加0.15元,假设广州三七于2021年1月1日并表,则21/22年分别增厚公司业绩2.88/3.312亿元(按承诺业绩测算),有助于上市公司股东未来长期全面享有广州三七网络持续的增长红利。 (2)推动公司长期发展战略的实施,徐志高等将以不低于11.52亿元继续增持上市公司股份,绑定核心高管。 (3)有承诺业绩保障中小股东权益。 市场目前较为担心明年上半年的业绩基数(20Q1/20Q2归母分别为7.3亿/9.7亿),按广州三七承诺业绩测算的业绩增厚将有效减轻业绩压力。 投资观点:核心关注《荣耀大天使》(已获版号)21年初上线催化,21H1多元化产品落地,由于目前并表时间尚未明确,暂不调整盈利预测,20-22年净利28.18/34.22/40.64亿元,对应估值21/17/15x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、游戏上线或买量效率不及预期风险、行业政策及管理制度变更风险、并购不及预期、业绩承诺无法实现等风险。
三七互娱 计算机行业 2020-12-01 24.91 -- -- 30.62 22.92%
35.88 44.04%
详细
公司在传统优势品类ARPG基础上进行“年轻化”产品开拓,从研发端到用户端全面展开“精品化”革新。第一,用户端:立足国漫Top1IP《斗罗大陆》吸引后浪流量,迭代产品《斗罗3D》配备顶尖美术团队,采用PBR渲染,对比前序产品在美术品质方面质变式提升,同时,卡牌RPG玩法贴近目标用户兴趣,付费点同二次元题材融合度较高,IOS畅销榜来看市场空间较大;公司流量运营凭借二次元MMO《云上城之歌》,广告投放向Z世代倾斜。第二,研发端:未来三年研发人员预计翻倍式增长,员工平均年龄向年轻化转型;公司从底层机制出发,“拓展人才途径+整合中台部门”,多层面优化研发流程,新建大楼引领办公环境革新,更好地吸引年轻化人才;资源配置层面,立项机制革新“自下而上”,“评审周期缩短+KPI多样化”,打造多元化研发人才培养平台,打破传统一贯按项目流水的僵化薪酬分配框架,以“贡献+能力”为锚,根据游戏孵化品类灵活设置团队考核标准。 未来“双核+多元”战略,以“MMO+SLG”为核心铺开全球流量运营蓝图,“SRPG+卡牌MMO+模拟经营+女性向”全线开花,产品矩阵规模“裂变式扩张”,精品游戏研运一体,未来有望介入品牌广告。MMORPG最新迭代产品《荣耀大天使》凭借“画面品质升级+创新GM工具”,测试期间获得8.7高度评分,国外以“SLG+三消”产品《P&S》为核心,助推多品类出海突破;国内“多元化”储备产品丰富,多款扩品类产品有望在2021年正式落地为公司带来利润增长空间。年轻化创新产品《叫我大掌柜》凭借用户口碑出圈,品牌广告打开未来想象空间。 投资建议 预计公司在主攻的SLG品类和ARPG新题材项目储备基数较大,实现单品类突破的成功率极高。预测公司2020~2022归母净利润分别为28.00/31.40/38.82亿元,对应PE分别为19/17/14倍,维持“买入”评级。(因公司产品排期调整,我们预计公司2021~2022年归母净利润相比上期预测分别下调13.7%/10.4%。) 风险提示 政策变动风险(游戏版号、游戏分级等);出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。
文浩 10
三七互娱 计算机行业 2020-11-09 29.35 -- -- 29.90 1.87%
35.88 22.25%
详细
事件:公司于 2020年 10月 30日公布 2020年第三季度报告,公司 2020Q1-Q3实现营收 112.90亿元,同比增长 18.09%;归母净利润 22.60亿元,同比增长 45.27%; 扣非归母净利润 19.51亿元,同比增长 37.65%。经拆分,20Q3实现营收 33.01亿元,同比下降 5.39%,环比下降 9.46%;归母净利润 5.60亿元,同比增长 7.22%,环比下降 42.33%;扣非归母净利润 4.86亿元,同比增长 3.87%,环比下降 40.29%,前期市场对公司单季度业绩波动已有一定化,详见我们 10月 15日点评《单季度波动不必悲观,关注公司核心竞争力》。 20Q1-Q3非经主要系投资收益 1.45亿元,公允价值变动 1.54亿元,经拆分 20Q3非经常性损益为 0.74亿元,其中系投资收益 0.37亿元,公允价值变动 0.39亿元。 毛利率方面,公司 20Q1-Q3毛利率为 88.92%,同比增加 2.49pct,其中 20Q3毛利率 88.28%,同比增加 1.40pct。20Q1-Q3净利率为 21.75%,同比增加 3.30pct,其中 20Q3净利率 17.36%,同比增加 0.03pct。20Q1-Q3扣非归母净利率为 17.28%,同比增加 2.45pct,其中 20Q3扣非净利率 14.72%,同比增加 1.31pct。 公司整体费用上升明显。公司 20Q1-Q3四项费用为 77.93亿元,同比增加 21.06%,整体费用率 69.03%。20Q3销售费用 21.38亿元,与去年同期基本持平,销售费用率为 64.77%,同比上升 3.40pct,20Q3公司的买量主体为存量游戏《精灵盛典》(8月)、《云上城之歌》(9月)。现金流方面,20Q3经营活动产生的现金流量净额为-601.98万,20年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 24.44亿,同比增加 28.82%,占营收 21.65%,占归母净利润 108.14%,与公司净利润基本持平。 公司将对其非公开发行股票拟募集资金总额进行调减:原计划募集资金总额不超过44.63亿元,扣除发行费用后拟投资网络游戏开发及运营建设项目 16亿元、5G 云游戏平台建设项目 16.5亿元、广州总部大楼建设项目 12.13亿元;现调整计划本次非公开发行股票募集资金总额不超过 42.96亿元,扣除发行费用后拟投资网络游戏开发及运营建设项目 15.45亿元、5G 云游戏平台建设项目 15.95亿元、广州总部大楼建设项目 11.56亿元。 投资建议:公司单季度增速波动,是由于一季度疫情利好、三季度新产品接档略有延后等因素影响。三季度《云上城之歌》表现优异,月流水接近 3个亿,但是因为新品较少,老产品流水自然下滑。三七互娱近两年重视品类的扩张,在原有RPG(尤其是传奇、奇迹买量)优势的基础上,在回合制、卡牌、SLG、FPS、女性向、模拟经营等多个品类加码研发。未来半年可以期待《荣耀大天使》(已取得版号),我们预计其将是首月流水超 2亿的 S 级作品,流水利润转化率 17%,季度 6亿流水即对应 1亿利润,对 21年尤其是 H1有业绩增厚。此外,国内基于 U3D 引擎的《斗罗大陆 3D》预计将是 2021年重磅产品,多元化女性向《一千克拉女王》预计 21H1上线。基于 Q4作品上线表现预期,我们维持前期盈利预测,预计 20-22年归母净利润为 28.2/34.2/40.6亿元,对应估值 22x/18/15x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境、数据资源安全、品牌形象和知识产权、人才流失风险等
三七互娱 计算机行业 2020-11-09 29.35 -- -- 29.90 1.87%
35.88 22.25%
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事件 1: 三七互娱发布 2020年三季报,报告期内实现营业总收入 112.9亿( Y oY+18.09%),归母净利润 22.6亿( YoY+45.27%),扣非后归母净利润 19.51亿( YoY+37.65%); 三季度单季度实现营业总收入 33.01亿( YoY-5.39%, QoQ-9.5%),归母净利润 5.6亿( YoY+7.22%, QoQ-42.3%),扣非后归母净 利润 4.86亿( YoY+3.87%, QoQ-40.3%)。 事件 2: 调减 2020年非公开发行股票募集资金总额,从 44.63亿下调至 42.96亿, 1)网络游戏开发及运营建设项目( 16亿à15.45亿); 2) 5G 云游戏 平台建设( 16.5亿à15.95亿); 3) 广州总部大楼建设( 12.13亿à11.56亿)。 三季度单季收入环比略有下降,销售费用率提升。 三季度由于公司新品较为缺 乏,仅有《云上城之歌》 7月重新上架推广, 9月底上线《浮生妖绘卷》,其余 以存量游戏推广为主,存量游戏流水自然下滑, 加之二季度疫情推动的高增长, 因此从收入端来看,环比增速有所放缓,同比来看,由于去年同期《精灵盛典》 流水表现出色,导致同比也略有下降。 另一方面: 由于产品下架等因素影响,导致销售费用增加的情况下收入没有相 应兑现,因此三季度单季度的销售费用率达到 65%。 经营性净现金流由于预付款支出较大,导致单季度为负。 由于公司提前支付了 大量的 Q4营销推广预付款,使得资产负债表项目中预付账款科目 Q3较 Q2增加了 5.26亿, 叠加销售商品、提供劳务收到的现金环比、同比均有下降, 导致公司报表端首次出现单季度经营性净现金流为负的情况。 研发支出继续稳步提升,加码自研的战略趋势明显。 研发支出三季度单季同比 提升 10%,前三季度合计为 8.56亿,同比增长 66%, 公司不断加码研发布局, 产品端新品类较为丰富,包括有轻度 SLG 产品、女性向产品、美术表现突出 的卡牌类产品等,这些储备自研产品预计在 2021年开始逐步贡献业绩。 盈利预测及估值: 考虑到公司三季度由于产品、推广等因素,收入增速略低于此前预期,因此我 们结合四季度的产品 Pipeline 情况,适当调低公司 2020全年盈利预测, 预计 2020~2021年公司实现营业收入分别为 152.26亿(此前为 175.86亿)、 188. 56亿(此前为 220.64亿),同比增长 15.1%、 23.8%,归母净利润 27.55亿 (此前为 30亿)、 33.16亿(此前为 35.29亿),同比增长 30.26%、 20.37%, 现价对应 2020-2021年 PE 为 23x、 19x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险; 2)产品研 发进度不达预期导致上线延期风险; 3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-11-06 29.20 -- -- 29.85 2.23%
35.88 22.88%
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事件:公司发布2020年第三季度报告。前三季度公司营业收入112.89亿元,同比增加18.09%,归属上市公司股东净利润22.60亿元,同比增加45.27%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润19.51亿元,同比增加37.65%,经营活动产生现金流净额24.44亿元,同比增加28.82%。 其中第三季度营业收入33.01亿元,同比减少5.39%,净利润5.60亿元,同比增加7.22%,扣除非经常性损益后净利润4.86亿元,同比增加3.87%,经营活动产生现金流净额-601万元,同比减少100.47%。 投资要点: 新产品上线较少,老产品流水自然下滑,三季度营业收入同比环比均有下滑。自二季度以后,国内秩序恢复正常,疫情带来的流量红利影响消退,虽然二季度发行的新游戏《云上城之歌》表现较好,月流水接近3亿,但受新产品上线进度影响,新品数量相对较少。叠加老游戏产品收入自然下滑,因此导致第三季度营业收入同比减少5.39%,环比减少了9.46%。 买量市场竞争加剧,推广费用增加影响当期利润。三季度由于市场出现了较多的买量产品导致竞争加剧,买量成本也水涨船高,公司Q3销售费用率达到64.77%,环比提升了16.74个百分点。在另一方面,公司通过对AI投放系统“量子”“天机”的不断迭代升级,力求利用AI技术实现精准投放,提高投放效率。 加大研发投入,在维持原有品类基础上加大对新品类的突破。公司前三季度研发费用同比增加了65.86%,近两年公司研发人员数量增长较快,目前研发人员数量占公司总员工50%左右,预计未来还会继续增加研发人员数量,加大对研发的投入。公司在维持原有优势的品类的同时将投入更多的精力致力于产品的多元化、精品化。公司目前的在研项目中除了ARPG/MMORPG之外,还有模拟经营、RPG、卡牌、SLG、女性向等品类。 定增募资有望增强公司核心竞争力。公司更新了非公开发行股票的方案,拟募集资金42.96亿元,相比前次方案募集资金减少了1.67亿元,募集资金中15.45亿元用于投入网络游戏开发及运营建设项目,15.95亿元用于5G云游戏平台建设,11.56亿元用于广州总部大楼建设。通过定增募集资金能够强化公司在精品游戏上的研发能力,推动云平台落地,吸引优秀人才,提升运营效率。 投资建议与盈利预测:公司受到产品上线周期的影响导致第三季度营业收入下滑,净利润增速放缓。但公司持续加码研发,在多元化与精品化的战略下,新品类的拓展有望取得成效,丰富公司当前产品品类。另外作为公司优势品类的ARPG重磅产品《荣耀大天使》也已经在10月中旬取得版号,预计会逐步通过测试上线,2021年有望迎来自研产品大年。预计2020年-2021年EPS为1.32元与1.64元,按照11月3日收盘价29.32元,对应PE为21.8倍与17.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管风险;买量成本继续上升;老游戏流水持续下滑;新游戏上线进度不及预期;新品类拓展市场表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名