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三七互娱
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计算机行业
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2022-11-09
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15.54
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19.90
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28.06% |
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24.50
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57.66% |
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详细
事件:11月1日,工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》。报告指出,到2026年,三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破,新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富,产业生态进一步完善。三七互娱与歌尔、米哈游合作产业基金,在诸多方面对VRAR产业进行布局。 点评:22Q3业绩受新产品发行量减少和老产品营收不佳影响短期回落。公司前三季度实现营业收入116.78亿元,yoy-3.57%,归母净利22.57亿元,yoy+31.11%,扣非归母净利22.11亿元,yoy+45.53%。单季度来看,公司22Q3实现营业收入35.86亿元,yoy-21.56%;归母净利5.62亿元,yoy-35.26%,vs 22Q2 9.35亿元,对应净利率15.66%;扣非归母净利5.67亿元,yoy-35.65%,vs 22Q2 8.82亿元,对应扣非归母净利率15.82%。主要系今年受产品上线进度等因素影响,公司国内市场新上线重点游戏产品相比去年同期有所减少。 销售与研发费用率略有下降,净利率环同比均下滑。22Q3费用方面,销售/管理/研发费用分别为18.45/1.24/2.38亿元,对应费用率51.45%/3.46%/6.64%,同比变动-2.96/0.98/-0.31pct。销售费用降低主要系主要系上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》《斗罗大陆:魂师对决》等游戏在本期已进入成长期,流量投放减少所致。22Q3单季度实现净利率15.66%(yoy-3.31pct,qoq-7.70pct);扣非归母净利率15.82%(yoy-3.46pct ,qoq-6.20pct)。 存量老游表现欠佳,业绩贡献下降。七麦数据显示,2022年前三个季度,iOS端《斗罗大陆:魂师对决》预估收入分别为1658.2/1047.1/683.2万美元,《斗罗大陆:武魂觉醒》预估收入分别为182.3/136.5万/87.3万美元,《荣耀大天使》预估收入分别为142.0/65.7/46.9万美元,上年同期上线游戏均在22Q3呈现较大幅度的下滑。可见存量产品在本年度逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期,导致公司Q3收入出现同比下滑,同时利润也有所下降。 上线新游表现不凡,储备新游值得期待。《小小蚁国》于9月24日正式上线国内,发行上也采用了SLG领域的高买量策略,投放力度较大,11月6日排名iPhone模拟游戏榜第1位。卡牌手游《空之要塞:启航》也于10月26日全平台开启公测,11月6日排名iPhone畅销冒险游戏榜第8名。公司目前获批版号储备丰富,包括《霸业》《梦想大航海》《曙光计划》《最后的原始人》等,未来表现值得期待。 投资建议:公司22Q3业绩低于预期,本季度获批版号数量同比减少,且新游暂未贡献业绩。公司于2022年9月发行了《小小蚁国》并取得了较好表现,同时储备了《霸业》等重点产品预计将陆续发行。随着产 品恢复正常上线,有望持续释放增量推动公司业绩增长,叠加较强的产品研发、运营以及出海能力。我们下调前期盈利预测至2022-2024年归母净利润30.80/35.43/40.07亿元,11月4日收盘价对应PE为11/10/9X,继续维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧、行业景气度下行、行业政策变化、后续新游上线时间不确定、老游生命周期缩短及表现不及预期等风险。
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三七互娱
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计算机行业
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2022-11-04
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15.04
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19.90
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32.31% |
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23.33
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55.12% |
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详细
公司发布2022年前三季度报告,前三季度公司营业收入116.78亿元,同比减少3.57%;归母净利润22.57亿元,同比增长31.11%;扣非后归母净利润22.11亿元,同比增长45.53%。第三季度营业收入35.86亿元,同比减少21.56%,环比减少10.42%;归母净利润5.62亿元,同比减少35.26%;环比减少39.95%;扣非后归母净利润5.67亿元,同比减少35.65%,环比减少35.65%。 投资要点:前三季度业绩表现优异,但产品周期因素拖累第三季度业绩。2021年前三季度上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆:武魂觉醒》、《斗罗大陆:魂师对决》等主要游戏产品处于推广期,而2022年前三季度相应产品进入成熟回收期,推动公司前三季度净利润以及利润率都有所提升。 但受限于版号政策等原因,公司2022年内上线的新游戏数量较少,且部分老游戏经过流水高峰后自然下滑,导致营业收入端承压。代理产品《小小蚁国》上线于9月末,虽然取得了较好的营业收入,但对Q3业绩贡献相对有限,并且上线初期营销推广等费用前置,也拖累Q3业绩。 海海外核心产品延续亮眼表现。根据SensorTower数据,公司《Puzzes&Surviva》以及《云上城之歌》分别排在9月国内手游出海收入榜第2名与第22名,连续数月在榜单上位居前列。8月底在韩国市场推出的新游《》也进入9月国内手游海外收入增长榜第16名。 毛利率下滑,费用管控良好。前三季度公司毛利率为82.50%,同比下滑2.32pct,其中Q1与Q2单季度毛利率同比变动幅度不大,但Q3单季度毛利率同比下滑6.17pct至78.14%,我们认为可能是公司自研与代理产品的收入结构发生变化所致。在费用率方面,公司前三季度销售费用率52.96%,同比下滑7.06pct,销售费用下降较为明显主要是老游戏逐渐进入成长期,流量投放减少,加上年内新上新游戏数量也较少,推广宣传需求减少;研发费用率6.29%,同比下滑1.9pct;管理费用率同比基本持平。总体来看公司的费用管控情况较好。 储备产品数量丰富。公司目前储备产品中,《霸业》、《光明冒险》、《梦想大航海》、《最后的原始人》、《曙光计划》等产品已经获得版号,另外还有《代号3D版WTB》、《代号古风》、《代号GOE》、《代号G2》等多款自研产品以及《代号XXZ》、《代号三国CB》、《代号DG》等代理或定制产品也正在推进中。投资建议与盈利预测:公司精细化运营成效凸显,存量产品生命力不断激活,国内海外业务同步推进。虽然Q3受到产品周期的影响业绩出现短期承压,但随着《小小蚁国》在Q4稳定释放流水以及10月末代理产品《空之要塞:启航》的上线,有望在2022Q4以及2023H1释放增量业绩。未来公司产品储备丰富,国内境外均有较多的产品布局,能够为公司持续提供业绩增长动力。预计公司2022-2024年EPS为1.35元、1.56元与1.79元,按照11月1日收盘价14.87元,对应PE为11.02倍、9.60倍与8.37倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:宏观经济波动影响文娱消费需求;监管政策变化;行业竞争加剧;游戏产品上线进度及市场表现不及预期;买量成本提升
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三七互娱
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计算机行业
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2022-11-03
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15.04
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19.90
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32.31% |
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23.07
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53.39% |
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详细
业绩简评 2022年 10月 30日,公司发布 2022年前三季度业绩, 前三季度营收116.78亿元/yoy-3.57%, 归母净利 22.57亿元/yoy+31.11%,扣非归母净利22.11亿元/yoy+45.53%;单 Q3营收 35.86亿元/yoy-21.56%, 归母净利5.62亿元/yoy-35.26%,扣非归母净利 5.67亿元/yoy-35.65%。 经营分析 产品周期及新游缺少, 致使营收有所下滑。 前三季度营收同比-3.57%, Q3营收同比-21.56%,降幅高于前三季度主要由于 21年上线的《斗罗大陆:魂师对决》《斗罗大陆:武魂觉醒》《荣耀大天使》等产品今年上半年步入成熟回收期, 但至 Q3流水自然下滑,且缺少新游贡献增量。 游戏投放回收的时滞使前三季度净利率提升, Q3毛利率下滑拉低净利率。 1) 前三季度归母净利同比+31.11%, 归母净利率 19.32%,同比+5.11pct,主要由于去年同期主要游戏产品处于推广期,当期进入成熟回收期,销售费率同比-7.09pct。 2) Q3归母净利同比-35.26%, 归母净利率 15.66%,同比-3.31pct, 我们认为, 主要由于代理游戏占比提高致游戏分成等成本增加,进而毛利率降低(同比-6.17pct), 而费率降低部分抵消掉其影响,销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-2.95pct/+0.98pct/-0.31pct/-0.83pct,其中销售费率降低主要由于新游上线少+去年主要产品进入回收期,投流减少。 《小小蚁国》 Q4有望贡献增量, 产品储备丰富,关注新游上线。 1)《小小蚁国》 22年 9月上线, 据七麦,当前处于 iOS 模拟游戏畅销榜 TOP 10。 2) 公司储备了《霸业》等 30余款游戏, 涵盖 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营,包含《代号魔幻 M》等境内外发行自研游戏,展现精品化、多元化和全球化的策略, 其中《霸业》《空之要塞》《光明冒险》等游戏已获版号。 投资建议 我们认为,公司始终坚持精品化、多元化、全球化策略, 产品储备丰富,《Puzzles&Survival》 的成功出海有望得以复制, 预计 22-24年归母净利29.62/35.52/40.78亿元,对应 PE 为 10.59/8.83/7.69X,维持“买入”评级。 风险提示 游戏监管风险; 版号发放不及预期风险; 宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险
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三七互娱
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计算机行业
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2022-11-02
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14.49
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23.61
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19.90
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37.34% |
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23.07
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59.21% |
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详细
事件:发布三季度报告,业绩符合前期预告。公司发布三季度财报,单季度实现收入35.86亿元,同比下滑22%,环比下滑10%;实现毛利率78.1%,同比-6.2pct,环比-4.4pct;实现归母净利润5.62亿元,同比-35%,环比-40%,位于预告区间中位附近。 产品上线节奏不佳,导致三季度业绩承压。维持此前对于公司三季度业绩承压原因的判断:1)收入端,存量产品随着生命周期推进而产生正常的流水下滑,以及2021年核心产品《斗罗大陆:魂师对决》于7月上线带来的高基数;2)重点产品《小小蚁国》于9月24日上线,费用前置但收入确认有周期。上述原因导致三季度公司收入端、费用端错配,进而利润端阶段性的释放较弱。 关注两款已经上线的重点产品表现,Pipeline中产品储备丰富后续有望逐步上线。 公司于10月24日上线重点产品《空之要塞:启航》,上线即登顶iOS畅销榜,此外《小小蚁国》上线以来维持于iOS免费榜前20名。我们看好两款重点产品于四季度流水逐渐释放,贡献业绩增量。此外,公司Pipeline中有丰富产品储备以支撑增长,《霸业》、《光明冒险》等多款产品已获得版号,有望于四季度至明年一季度相继上线,贡献业绩增量;也有《代号3D版WTB》、《代号古风》、《代号GOE》、《代号G2》等自研产品储备。 盈利预测与投资建议:基于本次季报披露的增量信息,我们调整公司2022-2024年收入端预期至158/185/211亿元,同比增长(下滑)-2%/17%/14%;实现归母净利润30.0/34.9/39.9亿元,同比增长4%/17%/14%。我们认为公司具有持续研发精品,并进行品类突破的能力,以及经过验证的全球化发行能力。诚然,短期的产品上线节奏放缓和存量产品流水下滑会造成业绩承压,但展望Q4和2023年的丰富产品储备,我们仍维持对其业绩增长的乐观态度。当前公司估值处于低位,综合考虑上述因素,我们维持公司2023年目标PE15x-18x,对应最低目标价23.61元,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;新产品上线进度不及预期风险;行业监管趋严风险。
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三七互娱
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计算机行业
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2022-11-01
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14.49
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19.90
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37.34% |
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23.07
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59.21% |
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详细
2022 年1-9 月,公司实现营收116.78 亿元,同比减少3.57%;实现归母净利润22.57 亿元,同比增长31.11%;基本每股收益1.02 元,同比增长27.5%。 点评: 净利润稳步增长,储备产品有望支持未来业绩报告期内公司坚持研运一体战略,产品精品化、多元化和市场全球化策略进一步深化,转型成果进一步验证。公司净利润上升主要原因为:1)上年同期公司主要游戏产品处于推广期,而今年前三季度主要产品处于成熟回收期,因此今年前三季度公司净利润以及利润率都有所提升;2)公司精细化运营成效进一步凸显,存量产品生命力不断激活,国内海外业务同步推进,促进公司业绩稳健发展。费用率方面,22 年三季度公司三费与前期环比维持稳定。 在新产品方面,公司已于2022 年9 月份发行了《小小蚁国》并取得了较好的营业收入,同时公司储备了《霸业》等重点产品,预计将在未来季度间陆续发行。这将有助于提高公司长周期产品的收入占比,有助于提高公司营业收入的成长性和稳定性。 盈利预测与投资评级公司的运营能力在行业内处于领先地位,精细化运营成效突出,同时全球化产品储备丰富,对未来的稳定发展经营形成了较为有利的支撑。我们看好公司的发展前景,继续给予“增持”的投资评级,预计公司2022-2024 年EPS分别为1.33、1.57 和1.66 元/股,建议投资者保持长期关注。 风险提示核心游戏表现不及预期:新游戏上线进度不及预期:行业监管风险:市场竞争加剧风险;核心人才流失风险。
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三七互娱
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计算机行业
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2022-10-17
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15.10
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23.75
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19.90
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31.79% |
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22.26
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47.42% |
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详细
事件:公司发布2022年前三季度业绩预告,预计前三季度合计实现归母净利润22-23亿元,同比增长27.82%-33.63%,预计实现扣非归母净利润21-22亿元,同比增长38.24%-44.82%;其中22Q3单季度预计实现归母净利润5-6亿元,同比下降30.83%-42.36%,扣非归母净利润预计实现4.5-5.5亿元,同比下降37.61%-48.95%。 存量产品自然下滑,新产品上线节奏不佳,导致三季度业绩承压。三季度业绩承压主要源于三大因素:1)存量产品进入生命周期的成熟期或中后阶段,流水有所下滑;2)Pipeline中新品的上线数量较去年同期少,收入增量不足;3)新SLG产品《小小蚁国》于9月24日上线,源于游戏商业模式费用前置的特点,前期推广费用计入三季度,但在流水释放节奏和递延确认收入的双重影响下,收入确认有限,影响业绩释放。 关注《小小蚁国》带来的业绩增量与Pipeline中丰富产品储备的逐步兑现。短期而言,我们看好季度末上线的《小小蚁国》于四季度开始释放收入,该产品海外服于2021年9月-2022年7月均位列出海产品流水榜前三十,国服上线之初即登顶iOS畅销榜,截止2022年10月11日,位列畅销榜第10位。此外,中期视角而言,公司Pipeline中有丰富产品储备以支撑增长,《霸业》、《空之要塞:启航》、《光明冒险》等多款产品已获得版号,有望于四季度至明年一季度相继上线,贡献业绩增量;也有《代号3D 版WTB》、《代号古风》、《代号GOE》、《代号G2》等自研产品储备。 盈利预测与投资建议:预计公司2022年-2024年实现营业收入166/185/211亿元,同比增2%/12%/14%,实现归母净利润29.6/35.1/41.0亿元,同比增长3%/19%/17%。我们认为公司具有持续研发精品,并进行品类突破的能力,以及经过验证的全球化发行能力。诚然,短期的产品上线节奏放缓和存量产品流水下滑会造成业绩承压,但展望Q4和2023年的丰富产品储备,我们仍维持对其业绩增长的乐观态度。当前公司估值处于低位,综合考虑上述因素,我们给予公司2023年目标PE15x-18x,对应最低目标价23.75元,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;新产品上线进度不及预期风险;行业监管趋严风险
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三七互娱
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计算机行业
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2022-10-14
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15.10
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19.90
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31.79% |
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21.66
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43.44% |
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详细
事件10月 10日,公司发布 22年三季度业绩预告。公司预计 22年前三季度实现归母净利润 22.0-23.0亿,同比增长 27.8%-33.6%。其中,22Q3预计实现归母净利润5.0-6.0亿(YoY -30.8%~-42.4%,QoQ -46.5%~-35.8%)。 22Q3利润同比下降 30.8%-42.4%,主因系收入成本周期错配根据公司业绩预告,预计 22年前三季度实现归母净利润 22.0-23.0亿,同比增长27.8%-33.6%。其中,预计 22Q3实现归母净利润 5.0-6.0亿(YoY -30.8%~-42.4%,QoQ -46.5%~-35.8%)。 公司 22Q3利润下滑,主要原因是由于收入和成本端的周期错配。具体来说,从收入端来看,22Q3公司在国内市场新上线的重点游戏产品同比减少,而存量产品《荣耀大天使》《斗罗大陆:魂师对决》等目前逐步进入产品生命周期中后期,导致公司 22Q3收入同比下降。从成本端来看,《小小蚁国》等产品前期宣发费用在 22Q3已产生,《叫我大掌柜》在小程序端的投放也有所增加,导致成本端同期增加。收入和成本端的周期错配带来利润同比下降明显。 22Q4进入新产品周期,逻辑持续验证公司在 22Q4将迎来新产品周期。首先,在海外市场业绩优异的公司参投产品《小小蚁国》于 22年 9月在大陆正式上线,产品初期表现强势,根据七麦数据,其 iOS 端上线一周下载量已近 20万,预计流水将在 22Q4-23Q1爬坡并逐步释放利润。其次,公司储备的产品《空之要塞:启航》将于 10月 26日正式公测,重点自研产品《霸业》也取得了版号。 同时,公司出海逻辑持续得到验证。早期爆品《P&S》在部分国家已进入生命周期中期,但表现依然强劲。根据 Sensor Tower 数据,22年 8月《P&S》在中国出海游戏收入榜中排名仍进入前三。新的重点出海产品《三国:英雄的荣光》等也已陆续开始测试。由于新产品周期的开启以及海外收入的韧性,我们认为 22Q4收入端将有显著回升。 投资建议我们看好公司 22Q4的收入端改善以及持续验证的出海逻辑,但 22Q3的收入成本错配确实会影响当年业绩,因此下调公司 22-24年营收至 179/202/228亿元,同比增长 10.3%/13.2%/12.5%;实现归母净利润 29.6/34.1/38.7亿元,同比增长2.99%/15.0%/13.5%,当前股价对应 P/E 为 11.3/9.9/8.7倍,维持"买入"评级。 风险提示版号政策低于预期的风险,如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期;地缘政治带来出海业务风险,如游戏被下架;潜在爆款产品失败的风险等。
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三七互娱
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计算机行业
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2022-10-13
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14.80
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19.90
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34.46% |
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21.66
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46.35% |
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详细
2022年10月10日,公司发布2022年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润22-23亿元,同比增长27.82%-33.63%;单Q3预计实现归母净利润5-6亿元,同比下滑30.83%-42.36%。 经营分析受制于新游上线少及存量产品步入成熟期,Q3业绩有所承压。公司预计Q3归母净利同比下滑30.83%-42.36%,主要原因在于:1)新游上线少,增量不足;2)存量产品步入成熟期,对总流水拉动有限,以21年上线的三款游戏为例,据七麦数据,iOS端《斗罗大陆:魂师对决》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为1658.2/1047.1/683.2万美元,《斗罗大陆:武魂觉醒》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为182.3/136.5/87.3万美元,《荣耀大天使》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为142.0/65.7/46.9万美元,均于3Q22呈现较大幅度的下滑。 产品储备丰富,关注《小小蚁国》等新游带来的增量。2022年9月《小小蚁国》国内上线,据七麦数据,当前处于iOS模拟游戏畅销榜10名左右,Q4有望贡献业绩。目前公司储备了《霸业》等30余款游戏,其中《霸业》、《空之要塞:启航》、《光明冒险》等游戏已拿到版号,后续有望陆续上线。 坚持精品化、多元化、全球化战略,海外业务有望复制成功案例之路。目前以《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》为代表的全球发行游戏取得显著成功,这些成功案例为公司积累了丰富且有效的全球化研发、发行的经验,利于公司延续成功出海产品的道路。 投资建议虑及3月以来疫情反复及新游上线不及预期,我们预计2022-24年归母净利润29.74(下调10%)、35.61(下调7%)、41.12(下调6%)亿元,EPS为1.34/1.61/1.85元,对应PE为12.53/10.46/9.06X,维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险;版号发放不及预期风险;宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险
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三七互娱
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计算机行业
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2022-09-06
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19.86
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19.32
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-2.72% |
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19.90
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0.20% |
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事件: 三七互娱发布 2022年中报,报告期内公司实现营业总收入 80.92亿,同比增长7.34%,归母净利润为 16.95亿,同比增长 98.56%,扣非后归母净利润为 16.43亿,同比增长 157.79%。 Q2单季度实现营业总收入 40.03亿,同比增长 7.58%,环比下滑 2.1%,归母净利润为 9.35亿,同比增长 26.9%,环比增长 23%,扣非后归母净利润为 8.82亿,同比增长 39.11%,环比增长 15.7%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.5元(含税)。 点评: 费用收缩带动利润率提升,海外继续高歌猛进 收入端:公司 2022上半年收入中,移动游戏占比为 95.6%,达到 77.39亿,网页游戏收入 3.41亿,占比为 4.2%,其他业务收入 1257万,占比 0.2%。移动游戏收入同比增长 9.5%,在全球移动游戏增速放缓的背景下, 公司仍维持接近两位数的增长,移动游戏中,海外部分的收入为 30.24亿,占移动游戏收入比为 39%,公司整体海外收入上半年达到 30.33亿,同比增长 48.33%,国内部分收入 50.6亿,同比下滑 7.9%。 产品端:国内由于受到版号限制,新品供给不足,上半年仍以存量产品长周期运营为主,包括《斗罗大陆:魂师对决》、《云上城之歌》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆:武魂觉醒》 等 2022年之前上线的产品成为公司国内贡献流水的主力;海外市场《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《江山美人》、《云上城之歌》等表现出色,《Puzzles&Survival》 截至 2022年 6月累计总流水超过 42亿元, 2022上半年流水贡献在 17亿左右,月均达到 2.83亿。 新品供给逐步跟上。 下半年国内市场确定上线时间的产品包括《空之要塞:启航》(10月 26日)、《小小蚁国》(9月 24日),《霸业》已经拿到版号,预计也能在年内上线,下半年国内端供给有所改善。海外部分,公司不断在上线测试多品类产品,包括卡牌《Chroo Legacy》、 MMO《凡人修仙传 M》、《不朽觉醒》、 SLG《代号 GOE》等,寻求新的爆款。 费用端收缩,销售费用与研发费用开支明显下降。 1)销售费用: 2022上半年公司销售费用率为 43.4亿,同比下降 9.3%,销售费用率为 53.6%,较去年同期大幅下降 9.9个百分点,其中上半年互联网营销费用开支为 40.92亿,同比下降 11.8%,绝对值减少超过 6亿; 2)管理费用: 2022上半年管理费用率为 2.1亿,同比下降 5.8%,管理费用率为 2.6%,较全年同期下降 0.3个百分点; 3)研发费用: 2022上半年研发费用开支为 4.97亿,同比大幅下降 26.2%,研发费用率为 6.1%, 较去年同期下降 2.8个百分点,对应绝对值减少 1.8亿。 盈利预测与估值: 考虑到公司版号获取进度略低于预期,游戏产品上线时间较预期略有延后,我们适当下调公司 2022与 2023年的业绩预测, 预计公司 2022、 2023年收入分别为 171.09亿(原 186.68亿)、 196.35亿(原 209.64亿),同比增长 6%与 15%,归母净利润 31.75亿(原 33.64亿)、 34.81亿(原 38.14亿),同比增长 10%与 10%。 当前市值对应 2022及 2023年 PE 为 14x、 13x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)版号监管政策趋严; 2)游戏上线时间不达预期; 3)海外新品表现不及预期; 4)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
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三七互娱
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计算机行业
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2022-09-05
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事件:三七互娱8月30日发布22半年报。公司22H1实现营业收入80.92亿元,yoy+7.3%;归母净利润16.95亿元,yoy+98.6%;处于预告上限位置。扣非归母16.43亿元,yoy+157.8%。公司22H1毛利68.3亿元,毛利率84.4%,yoy-0.7pcts,净利率20.7%,yoy+9.5pcts。公司22H1净利润同比高增,主要系前期上线游戏进入成长期。 销售费用同比收缩,前期上线游戏进入回收期。22H1公司销售费用43.40亿元,yoy-9.31%;销售费用率53.63%,yoy-9.85pcts。主要系上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等游戏在22H1已进入成长期,流量投放减少所致。管理费用2.09亿元,yoy-5.78%;管理费用率2.58%,yoy-0.46pcts。研发费用4.97亿元,yoy-26.3%;研发费用率6.14%,yoy-2.80pcts。主要系公司根据游戏品类调整人员结构,加大策略等战略品类投入,减少个别非战略品类投入所致。财务费用-0.16亿元,yoy+39.12%;财务费用率-0.19%,yoy+0.15pcts,主要系22H1汇兑损失增加所致。 海外业务持续高速增长,国内基本盘待版号落地后回稳。22H1公司境内/境外收入分别达50.60/30.33亿元,yoy-7.91%/+48.33%。国内方面,《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等多款游戏进入成长期表现优异,并于4月版号恢复发放后取得《梦想大航海》、《霸业》和《小小蚁国》等重点新游版号。海外方面,《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆:魂师对决》等多款产品海外收入全线增长,公司持续稳定在中国游戏厂商出海营收榜前茅,出海业务已成为公司稳健发展的第2驱动力。截至22 年6 月,《Puzzles & Survival》累计流水已超42 亿元,该游戏已位列sensortower中国手游出海收入榜单Top5。公司于data.ai 公布的22 年度全球52 强发行商排行中实现爆发式提升,跻身榜单第25 名,挺进22 年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30 强第2名,并于今年4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第2名。 后续产品储备丰富,自研代理双管齐下。自研方面,后续储备有三国SLG 《霸业》、唯美古风MMO《代号古风》、西方魔幻MMO《代号魔幻M》、中世纪SLG 《代号GOE》、Q 版异世界MMO《代号WTB》、西方SLG 手《代号G2》、神话题材卡牌《代号D8》以及斗罗MMO《代号斗罗MMO》等多款重磅产品。代理方面,还储备有MMO、SLG、卡牌、模拟经营四大赛道等18款游戏。其中多部游戏已获国内版号。 投资建议:受益于21年上线游戏进入利润回收期、海外产品表现优秀,公司22H1业绩如期高增,期待后续国内外新游上线持续贡献增量,关注公司前沿科技研发投资布局。我们维持原盈利预测,预计公司22-24年净利润33.02/37.88/42.53亿元,同比增长14.85%/14.70%/12.27%,对应估值13x/12x/10x。给予22年20xPE,22年目标价为29.8元,维持“买入”评级。 风险提示:流水不达预期,行业监管趋严,版号发放不及预期
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三七互娱
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计算机行业
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2022-09-05
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存量游戏表现稳健,海外市场表现亮眼。2022H1公司实现营收80.92亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润16.95亿元,同比增长98.6%,实现此前业绩预告上限。分地区来看,公司实现国内收入50.59亿元,同比减少7.9%,重点产品《斗罗大陆:魂师对决》、《叫我大掌柜》等iOS畅销榜排行表现稳健;公司实现海外收入30.33亿元,同比增长48.3%,据SensorTower数据显示,1-7月公司在中国手游发行商全球收入排行榜上分别排在第6/4/4/5/6/5/4名,公司在海外市场延续“因地制宜”策略,现已拥有MMORPG、SLG、卡牌与模拟经营等品类为主的产品矩阵,重点产品《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》表现瞩目,海外业务已成为公司业绩主要驱动力。精细化运营降本增效。2022H1公司实现毛利率8,同比减少0.7%,可能系代理游戏收入占比提升所致;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.6%/2.6%/6.1%,同比减少9.9%/0.3%/2.8%。公司不仅以AI算法助力精细化运营,且核心产品多拥有长生命周期,在进入成熟期之后减缓流量投放,助力利润进一步释放。重点产品已获版号,游戏储备丰厚多元。公司海内外产品储备近三十款,涵盖四个核心赛道,其中三国题材SLG《霸业》、未来科技题材MMORPG《曙光计划》、蒸汽朋克风卡牌手游《空之要塞:启航》(Appstore显示将于10月26日推出)与写实题材SLG《小小蚁国》(官宣9月24日公测)等已获得版号,有望陆续上线为公司带来业绩增量。 【投资建议】公司作为国内头部游戏公司,研运能力突出,产品储备丰富。我们认为公司国内市场稳健表现仍将持续,出海表现优异,海外端已成为公司主要业绩增长力,有望实现海内外双轮驱动。我们看好公司业绩表现,上调公司营收预测,预测公司2022-24年分别实现营收194.6/228.7/263.0亿元,实现归母净利润31.5/37.3/43.3亿元,EPS分别为1.42/1.68/1.95元/每股,对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行风险游戏行业竞争加剧风险政策监管风险
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三七互娱
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2022-09-05
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事件:三七互娱发布2022年半年度报告,公司上半年实现营收80.9亿元,同比增长7.3%;归母净利润17.0亿元,同比上涨98.6%;扣非净利润16.4亿元,同比上涨157.8%。单季度来看,Q2营收40.0亿元,同比增长7.6%;归母净利润9.4亿元,同比增长26.9%;扣非净利润8.8亿元,同比增长39.1%,业绩接近此前预告上限。 全球化战略持续推进,海外业务收入再创新高。2022H1,公司实现境外营收30.3亿元,较2021年同期大幅增长48.3%。报告期内,全球发行的《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等多款游戏实现海外收入显著增长;截至2022年6月底,《Puzzles&Survival》全球市场表现亮眼,累计流水已超42亿元;另据SensorTower统计,报告期内该游戏已位列中国手游出海收入榜单Top5;据data.ai,公司已位列2022年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30强第二名,增长势头强劲。 产品储备丰富,品类矩阵不断拓展。报告期内,《云上城之歌》、《Puzzles&Survival》、《斗罗大陆:魂师对决》等热门游戏表现突出。公司深耕MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营赛道,储备有三国题材SLG手游《霸业》、唯美古风MMORPG手游《代号古风》、西方魔幻MMORPG手游《代号魔幻M》等近十款自研产品,品类布局多元化,储备项目陆续上线有望持续增厚公司业绩。 战略布局元宇宙,未来前景值得期待。公司把握元宇宙发展节奏,投资布局多个元宇宙相关优质赛道,目前由公司完成投资或收购的元宇宙相关企业包括Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技等;2022年7月,公司第二款数字藏品“洋葱头数字藏品追梦系列”正式上线;公司以自有资金增资不超过5000万元对“同歌一期基金”进行增资,协同歌尔股份、米哈游等领先企业,拓展VR/AR等新业态,后续有望通过技术与优质内容协同并进,赋能主业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为33亿元、37.3亿元、43.8亿元,对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司储备项目丰富,海外业务或将构筑起强劲的业绩增长极,“研运一体+全球化”战略成效显著,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、国家政策调整的风险、出海效果不及预期的风险。
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