一般图书跑赢大盘，利润总额稳健增长，2024年中期拟每股分红0.19元（1）收入端：2024H1公司实现营收57.88亿元，yoy+6.64%，2024Q2营收33.14亿元，yoy+6.34%，qoq+33.96%，2024H1一般图书收入31.44亿元，yoy+5.46%，跑赢一般图书大盘（据开卷数据，2024H1图书零售市场同比-6.2%）；教材教辅收入28.35亿元，yoy+2.92%。 2024H1公司毛利润22.26亿元，yoy+5.61%，对应毛利率38.46%。 （2）利润端：2024H1公司实现归母净利润7.16亿元，yoy-6.08%，扣非归母净利润7.44亿元，yoy-4.4%，2024H1ETR11.31%，公司受益于西部大开发战略，部分子公司适用15%的所得税优惠税率，不考虑所得税变化扰动，2024H1公司实现利润总额8.48亿元，yoy+5.83%；2024Q2归母净利润5.1亿元，yoy-9.43%，利润总额6.03亿元，yoy+2.56%。 （3）分红：公司披露2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.9元，分红总额2.3亿元，分红率32.75%，按9月23日收盘价计算，近12个月股息率4.27%。 高中学段拓展带动教材教辅增长，一般图书实洋占有率排名提升（1）教育服务：高中学段驱动教材教辅发行收入增长，教育信息化业务快速增长：2024H1公司教材教辅销售码洋33.6亿元，yoy+2.25%，教材教辅发行收入22.63亿元，yoy+6.53%，主要受益于高中学段教育产品销售有所增长。2024H1公司教育信息化及其他业务收入2.42亿元，yoy+41.98%，线上服务平台“文轩优学”覆盖学校6036所，服务学生474.68万人。 （2）一般图书逆势增长：2024H1公司一般图书销售码洋68.88亿元，yoy+16.06%，出版侧码洋同比增速29.72%，得益于市场化文教图书及文学图书出版物增加，发行侧码洋同比增速9.45%，得益于互联网运营及新渠道增长。公司所在集团大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年末上升2位。 盈利预测和投资评级：公司教材教辅基本盘稳健，高中阶段教辅拓展贡献增量，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，考虑到公司受益于西部大开发战略，适用15%的所得税优惠税率，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124/129/136亿元，归母净利润分别为15/17/18亿元，对应PE分别为11/10/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：学龄人口变化风险、纸价波动风险、图书销售不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

2024H1营业收入同比小幅下降， 剔除所得税影响， 2024Q2利润总额同比提升 1.16%收入端：2024H1公司实现营业收入 40.25亿元，yoy-0.83%，毛利润 13.77亿元， yoy+7.80%， 毛利率 34.21%， 同比+2.73pct； 2024Q2实现营业收入 19.37亿元， yoy+4.39%， qoq-7.25%， 2024Q2毛利润 6.66亿元，yoy+7.14%， 毛利率 34.39%， yoy+0.88pct； 2024H1收入同比小幅下滑，主要系教辅业务、 数字教材、 木浆等业务收入同比增加， 一般图书、 文体用品等业务收入同比减少所致。 利润端： 2024H1归母净利润 2.99亿元， yoy-27.22%， 扣非归母净利润3.30亿元， yoy-5.95%； 2024Q2归母净利润 1.47亿元， yoy-21.82%，qoq-3.57%； 2024H1所得税 ETR 25.04%， 剔除所得税影响， 2024H1利 润 总 额 4.75亿 元 ， yoy-6.12% ， 2024Q2利 润 总 额 2.47亿 元 ，yoy+1.16%， 2024H1利润总额同比下降主要由于①管理费用率同比+0.38pct， ②公允价值变动净收益-6241万元， 主要系所持龙版传媒股票产生的公允价值变动损益所致； 2024H1公司剔除所得税及持有龙版传媒股票的公允价值变动损益后的利润为 4.82亿元， yoy+15.87%。 出版发行主业经营稳健， 教育出版新业态积极拓展， 一般图书受大盘影响下滑 （1） 出版业务： 2024H1公司出版业务收入 13.91亿元， yoy-1.69%，毛利率 30.90%， yoy+4.22pct。 （2） 发行业务： 2024H1公司发行业务收入 31.93亿元， yoy-4.37%，毛利率 23.60%， yoy+0.75pct。 （3）一般图书：2024H1公司一般图书出版业务实现营业收入 1.84亿元，yoy-17.21% ， 销 售 码 洋 11.65亿 元 ， yoy-5.95% ， 毛 利 率 9.3% ，yoy+0.63pct； 据开卷数据显示， 2024H1图书零售市场销售码洋同比下 降 6.20%， 公司一般图书业务下滑主要系大盘影响。 （4） 教材教辅： 2024H1公司全力保障“课前到书， 人手一册” 政治任务， 顺利完成 2024年春季中小学教材统一供应工作， 教材总供应超过2.23亿册， 16.37亿码洋； 16个学科 96册义务教育教材全部通过国家教育部教材局审定， 被批准使用； 教材教辅推广稳中有增， 2024年春季目录教辅实现发行码洋 6.45亿元， 同比增长 4%。 （5） 信息化与数字化： 2024H1公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力， 平台覆盖全省义教阶段 99.3%的学校、 93.5%的教师和 79.7%的学生， 平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台” 对接； 有序推进数字教育资源开发，“南方 E 课堂” 平台新增“喜悦 AI 听说” 板块和中小学科学教育服务模块， 喜阅智能作文平台上线，“悦教智学” 智慧教辅平台落地。 2024H1末货币资金+交易性金融资产合计近 30亿元， 近 12个月股息率 4.3%2024H1末公司货币资金+交易性金融资产合计 29.72亿元，yoy-15.04%。 公司分红稳定， 2016-2023年分红率均超过 30%， 以 9月 13日收盘价计算， 近 12个月股息率为 4.32%。 盈利预测和投资评级： 我们看好公司背靠广东省区位优势， 主业稳健向上， 所得税政策影响下， 预计 2024年公司业绩增长承压， 但公司积极拥抱 AI 和新业态， 未来业绩有望保持稳定增长， 据此我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 99.23/106.97/115.57亿元，归母 净 利 润 分 别 为 9.38/10.22/11.19亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为11.76/10.79/9.85x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 学生数量增长不及预期风险、 科技创新进度不及预期风险、 税收政策变化风险、 行业政策变化风险等。

海外收入持续增长，剔除汇兑损益后业绩同比大幅增长（1）收入端，公司2024H1实现营收15.7亿元，yoy-2.9%，毛利润5.4亿元，yoy-5%，毛利率34.4%，yoy-0.8pct。2024Q2营收10.2亿元，yoy+5.6%，毛利润3.6亿元，yoy+1.1%，毛利率35.4%，yoy-1.6pct。收入及毛利率下滑主要受国内市场需求影响，2024H1海外市场收入增长6.9%，收入占比提升6.1pct至66.3%。 （2）利润端，公司2024H1归母净利润1.5亿元，yoy+4.6%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy+10.3%。2023H1受汇率波动影响，当期汇兑收益5828万元，因此归母净利润基数较高，2024H1汇兑收益大幅下滑至807万元，剔除汇兑收益影响后2024H1归母净利润yoy+67.1%。2024Q2归母净利润1.2亿元，yoy+3.7%，归母净利率12.2%，同比-0.2pct，2024Q2扣非归母净利润1.1亿元，yoy+4.5%，归母净利润增长主要由于少数股东损益同比减少3220万元。 海外子公司发展势头强劲，小优成长书房有望拓宽增长空间（1）海外子公司新线美国2024H1营收7.4亿元，净利润1.5亿元，yoy+17.7%。据Futuresource报告，公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二，海外自有品牌“Newlie”在美国教育市场排名第一。 （2）子公司鸿合优学于2024年6月推出“小优成长书房”项目，加盟需求旺盛，截至2024年半年报披露已签约加盟店80余家，其中14省市共19家书房已正式开业。 盈利预测和投资评级：公司主营教育硬件业务海外增速较高，促进AI技术赋能教育革新，新业务小优成长书房发展潜力较大，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.5/45.8/49.4亿元，归母净利润分别为4.1/4.8/5.7亿元，对应EPS分别为1.7/2.0/2.4元，对应PE分别为12/11/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：地缘政治风险、境外经营风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险等。

业务结构持续改善提升毛利率，剔除所得税影响，2024H1利润总额yoy+7.48%2024H1公司实现营收68.93亿元，yoy+1.81%，毛利润30.73亿元，yoy+9.63%，毛利率44.59%，同比+3.18pct；2024Q2营收38.93亿元，yoy-5.20%，qoq+29.77%，2024Q2毛利润18.47亿元，yoy+9.41%，毛利率47.45%，同比+6.33pct。2024H1归母净利润7.74亿元，yoy-20.28%，扣非归母净利润7.40亿元，yoy-20.53%；2024Q2归母净利润4.90亿元，yoy-21.45%，qoq+72.27%；2024H1所得税ETR25.8%，剔除所得税影响，2024H1利润总额11.01亿元，yoy+7.48%，2024Q2利润总额6.86亿元，yoy+3.21%，2024H1利润总额同比提升主要由于发行业务毛利率同比+3pct。 （1）图书出版板块：2024H1公司出版业务收入17.08亿元，yoy+6.99%，一般图书实现营业收入3.12亿元，yoy-4.49%，销售码洋8.96亿元，yoy-2.68%，毛利率50.52%，yoy+0.44pct；据开卷数据显示，2024H1公司在全国综合图书零售市场实洋占有率5.2%，yoy+1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率9.32%，yoy+6.13pct，排名第一。 （2）图书发行板块：2024H1公司发行业务收入58.70亿元，yoy+0.79%，湖南省新华书店实现营业收入49.22亿元，yoy+0.08%；净利润5.38亿元，yoy-17.58%，主要系新华书店需缴纳25%企业所得税影响；教育类产品实现销售收入26.02亿元，yoy+8.7%。 2024H1在手现金充裕，分红稳定2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）127.55亿元，yoy+30.29%。公司分红稳定且分红率较高，2017-2023年分红率均超过50%，其中2018、2019年分红率超过80%。2024年公司实施中期分红，拟派发现金1.80亿元回馈股东。 盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，公司2024年归母净利润预计同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为146.77/158.15/171.13亿元，归母净利润分别为14.29/15.13/16.27亿元，EPS分别为0.80/0.84/0.91元，对应PE分别为16.88/15.95/14.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

2024H1营收增长平稳， 2024Q2实际税率明显下降收入端： 2024H1公司实现营收 72.36亿元， yoy+0.80%， 毛利润 30.55亿元， yoy+2.04%， 毛利率 42.21%， 同比+0.51pct； 2024Q2营收 38.92亿元，yoy-1.26%，qoq+16.42%，2024Q2毛利润 18.55亿元，yoy+6.20%，毛利率 47.65%， 同比+3.35pct。 利润端： 2024H1公司实现归母净利润 12.24亿元， yoy-21.51%， 扣非归母净利润 12.09亿元， yoy-19.78%； 2024Q2归母净利润 8.68亿元，yoy-19.38%， qoq+143.71%； 2024H1所得税 ETR 22.59%， 其中 Q1所得税 ETR 25.97%， Q2所得税 ETR 21.11%，剔除所得税影响， 2024H1利润总额 16.05亿元， yoy+0.77%， 2024Q2利润总额 11.16亿元，yoy+2.62%， 2024H1利润总额同比提升主要由于出版分部毛利率同比+3.8pct。 出版分部收入小幅下降， 发行分部增长稳健 （1） 出版业务： 2024H1公司出版业务收入 23.47亿元， yoy-1.75%，销售码洋 50.03亿元， yoy+2.09%， 毛利率 39.79%， yoy+4.38pct； 一般图书方面， 据开卷数据显示， 2024H1公司实洋占有率为 3.01%， 继续位居第一方阵， 35种图书销售超 4万册； 教材教辅方面， 公司积极推进凤凰版教材， 9套 122册新版课标教材全部通过教育部教材局审核。 （2） 发行业务： 2024H1公司发行业务收入 58.92亿元， yoy+2.20%，销售码洋 79.44亿元， yoy+0.02%，毛利率 31.50%， yoy-0.46pct；2024H1公司开展 5000余场阅读活动， 第十四届江苏书展实现销售码洋 2.52亿元， 其中 APP 线上销售和直播带货 0.96亿元。 分红稳定， 近 12个月股息率超 4%2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+其他非流动资产） 181.68亿元， yoy+2.65%。 公司分红稳定， 2018-2023年分红率均超过 40%， 以 9月 10日收盘价计算，近 12个月股息率为 4.31%。 盈利预测和投资评级： 所得税政策影响下， 公司业绩增长承压， 但公司出版发行主业发展稳健， 毛利率逐步提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 138.30/145.75/154.30亿元， 归母净利润分别为 18.65/19.61/20.72亿元，EPS 分别为 0.73/0.77/0.81元，对应 PE 分别为 15.83/15.06/14.25x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 图书发行不及预期风险、 学生人口数量增长不及预期风险、 税收政策变化风险、 行业政策变化风险等。

2024H1营营收收yoy+13.77%，剔除所得税影响，利润总额额yoy+15.98%收入端：2024H1公司实现营收59.44亿元，yoy+13.77%，毛利润22.82亿元，yoy+10.14%，毛利率38.38%，同比-1.27pct；2024Q2营收34.74亿元，yoy+13.81%，qoq+40.66%，2024Q2毛利润13.28亿元，yoy+5.67%，毛利率38.23%，同比-2.95pct，营业收入高速增长主要系教材、教辅等收入增加所致。 利润端：2024H1归母净利润7.54亿元，yoy-15.64%，扣非归母净利润6.96亿元，yoy-16.38%；2024Q2归母净利润5.44亿元，yoy-20.35%，qoq+158.13%；2024H1所得税ETR27.21%，剔除所得税影响，2024H1利润总额10.36亿元，yoy+15.98%，2024Q2利润总额7.60亿元，yoy+11.42%，2024H1利润总额同比提升主要由于出版业务毛利率同比+2.14pct。 出版发行业务稳步增长，积极拓展研学文旅业务（ （1）出版业务：2024H1公司出版业务收入17.77亿元，yoy+5.44%，销售码洋37.56亿元，yoy+8.78%，毛利率29.15%，yoy+2.14pct。 （2）发行业务：2024H1公司发行业务收入42.16亿元，yoy+7.91%，销售码洋45.69亿元，yoy+8.89%，毛利率35.13%，yoy-0.59pct。 （3）一般图书：2024H1公司在开卷零售市场监控系统的整体排名为第15位，实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种数较2023H1增加987种，实洋品种率同比提升0.06pct；销量10万册以上的图书20种，累计监控销量超过10万册的图书491种。 （4）教材教辅：2024H1公司积极拓展教材教辅品类，新增《奋斗之路——中国共产党历史简读》《强国有我思政学堂》等62个品种（系列），此外，公司完成2024年春季中职教材教辅征订，实现中职教材教辅发行业务稳健发展。按产品分类，公司教材教辅业务收入占比较高，受益于山东省2016/2017年出生人口高增，预计2023/2024年山东省小学学龄人口同比+6.77%/7.98%，K12学龄人口同比+4.65%/4.74%，K12学龄人口的提升或成为教材教辅收入增长的重要推动因素。 （5）研学文旅：2024H1公司研学文旅业务营业收入同比增长超过60%，公司所属新华书店集团于2024年2月牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域的地位、优势和影响力。 2024H1在手现金超70亿元，近12个月股息率4.48%2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）72.27亿元，yoy-24.70%。公司分红稳定，2018-2023年分红率均超过40%，以9月9日收盘价计算，近12个月股息率为4.48%。 盈利预测和投资评级：公司出版发行业务经营良好，收入规模快速增长，研学文旅及创新业务积极拓展，看好未来业绩长期稳定增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为136.04/146.51/156.50亿元，归母净利润分别为17.38/19.27/20.64亿元，EPS分别为0.83/0.92/0.99元，对应PE分别为15.01/13.54/12.64x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

营收下滑系业务结构调整所致，剔除所得税影响后2024H1利润总额同比+1.78%(1)收入端：：2024H1公司实现营收52.13亿元，yoy-13.59%，2024Q2营收22.84亿元，yoy-22.19%，qoq-22.01%；2024H1收入下滑，主要系毛利率较低的教育装备业务及供应链业务收入下降所致，教育服务分部收入47.22亿元，yoy-1.98%；现代物流分部收入17.82亿元，yoy-19.24%。2024H1毛利润12.97亿元，yoy+2.97%，毛利率24.87%，同比+4pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、教育装备等业务规模压缩，业务结构持续优化。 (2)利润端：：2024H1公司实现归母净利润5.79亿元，yoy-20.09%，扣非归母净利润6.09亿元，yoy-6.10%，非经常性损益主要由公允价值变动-0.32亿元影响；2024Q2归母净利润2.86亿元，yoy-26.04%；2024H1所得税ETR23.28%，剔除所得税影响，2024H1利润总额7.64亿元，yoy+1.78%，2024Q2利润总额3.78亿元，yoy-3.69%。 教材、一般图书及音像出版业务毛利率提升，研学、智慧教育、游戏等业务持续拓展(1)教材业务：：2024H1公司教材业务销售码洋7.76亿元，yoy-0.01%，营业收入7.28亿元，yoy+1.14%，毛利率24.06%，yoy+0.54pct。 (2)一般图书及音像制品：2024H1公司一般图书及音像制品销售码洋29.53亿元，yoy-1.12%，营业收入24.36亿元，yoy-1.39%，毛利率38.55%，yoy+2.16pct。 (3)研学业务：：2024H1公司研学业务共服务学生8.8万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。 (4)智慧教育系统：：2024H1“皖美教育平台”用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%，探索数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段。(5)游戏业务：公司游戏业务探索发展新模式，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链，代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话：悟空》等发布三年（2024-2026年）分红规划，在手现金近120亿元(1)三年（2024-2026年）分红规划：在当年盈利且累计未分配利润为正数的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，其中成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出时，现金分红在利润分配中所占比例最低分别应达到80%/40%/20%，提振投资者信心。 (2)公司在手现金充裕：2024H1公司在手现金（货币资金）达119.26亿元；2024H1公司计划向全体股东每10股派现金股利人民币1元，合计1.96亿元，分红率33.84%。 盈利预测和投资评级：公司教材教辅发行与销售、一般图书及音像制品业务基础稳健，积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，因此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为105/110/116亿元，归母净利润分别为8.05/9.42/10.90亿元，对应PE分别为16/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

2024H1业绩短期承压： （1） 2024H1营收 6.40亿元（YOY-24.64%）， 归母净利润-1.39亿元， 扣非归母净利润-1.48亿元， 均同比减亏， 主要系上映电影票房表现同比表现稍差且均为参投； 2024H1投资收益 9563万元（YOY+113%）， 信用减值损失-7068万元。 2024H1毛利率 18.17%（同比+4.29pct）， 净利率-22.10%（2023H1为-31.26%）， 期间费用率 37.39%（同比-19.68pct）。 （2） 分季度看， 2024Q1/Q2营收 4.40/2.00亿元（YOY-16.10%/-38.40%）； 归母净利润 0.06/-1.44亿元（2023Q1/Q2为-1.08/-1.57亿元）； 扣非归母净利润-0.14/-1.34亿元（2023Q1/Q2为-1.77/-2.64亿元）。 电影聚焦商业性大片， 剧集强化发展： 【电影】 2024H1电影业务实现营收 1.56亿元（YOY-50.21%）， 其中电影投资收入 1.48亿元（YOY+646.04%）， 毛利率 57.41%， 电影发行收入 0.08亿元（YOY-97.13%）。 2024H1参投《飞驰人生 2》《狗阵》 2部合计票房超 33亿元（2023H1上映 4部， 主投主控 2部+参投 2部， 合计票房 19亿元）。 主投+发行《传说》、 参投+发行《红楼梦之金玉良缘》 于 2024年暑期档上映， 主投项目《蛟龙行动》在后期制作中， 有望于 2025年春节档上映； 《克什米尔公主号》 在前期筹备中， 预计于 2024年年内开机。 【剧集】短剧方面， 2024年 7月， 由公司出品制作的国内首部 AIGC生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》 在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名； 长剧方面，《上甘岭》 预计于 2024年播出，《狩猎时刻》（《阳光之下》《不期而至》 原班人马打造）， 预计于 2024年年内开机， 此外《明月几时有》《钦差大臣林则徐》 等剧集在筹备中。 持续优化调整， 影院精细化运营： 受电影大盘疲软影响， 公司影院业务短期承压。 2024H1公司影院业务收入 4.91亿元（YOY-16.41%）， 毛利率 5.18%（同比-8.79pct）。 截至 2024H1末， 公司直营影院/银幕为 107家/888块， 较 2023年末减少 1家/4块。 根据猫眼， 2024H1公司直营影院实现票房（不含服务费） 3.92亿元（YOY-28.2%）， 市占率 1.81%（同比-0.48pct）。 公司影院持续进行精细化运营， 自 2020年起至 2024H1末累计实现降租减租近 4.7亿元。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026年营业收入为 14.88/27.68/30.62亿元， 归母净利润为-1.03/3.75/4.93亿元， 对应2025/2026年 PE 为 15/11X。 随着影投行业逐步出清， 公司稳健扩张， 市占率有望持续提升， 且影视内容投资制作发展较快， 重磅影片储备丰富。 基于此， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 政策监管趋严、 票房恢复不及预期、 电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、 存货减值、 核心人才流失、 应收账款减值、 行业竞争、 估值中枢下移、 市场风格切换等风险。

持续季度分红回馈股东、 近 1年股息率达 5.7%。 2024半年度分红 4.66亿元， 2024年一季度分红 4.62亿元， 上半年合计分红 9.28亿元， 分红率 73.4%； 近 12个月分红（2023年度分红、 2024一季度分红、 2024半年度分红） 合计 17.48亿元， 以 9月 5日收盘价计算， 股息率达 5.7%。 公司拟于 2024年 Q1-Q3连续分红， 每季度分红总额不超过 5亿元，合计不超过 15亿元。 2024H1营收和利润稳健增长、 Q2业绩增长显著。 2024H1营收 92.32亿元， yoy+18.96%， 归母净利润 12.65亿元，yoy+3.15%， 扣非归母净利润 12.75亿元， yoy+14.27%。 营收增长主要系《寻道大千》 、 《霸业》 、 《灵魂序章》 等小游戏表现优异。 2024H1毛利率 79.63%， yoy+1.08pct； 2024H1归母净利润率13.70%， yoy-2.10pct， 净利率下滑主要系小游戏投放及新游上线，销售费用率增长 2.92pct。 2024Q2营收 44.82亿元， yoy+12.16%， qoq-5.65%， 归母净利润6.48亿元， yoy+43.63%， qoq+5.25%， 扣非归母净利润 6.59亿元，yoy+47.99%， qoq+6.93%。 利润增速高于营收增速主要系销售费用率降低，2024Q2销售费用 24.69亿元，销售费用率同比降低 4.01pct。 小游戏表现稳健、 2024H2产品储备丰富。 据 Gamelook， 2024年 8月《寻道大千》 微信小游戏畅销榜 Top2，《无名之辈》 《帝国与魔法》 《魔魔打勇士》 《灵剑仙师》 分别畅销榜 Top29/55/62/63； 2024H2储备产品丰富。 1） 已上线产品： 代理新品《时光杂货店》 8/1上线， 稳居 iOS 畅销榜 Top40左右； 2） 储备产品： 9款自研产品拟全球发行， 其中国漫东方玄幻 MMORPG《斗罗大陆： 猎魂世界》 已获版号； 16款代理产品， 其中古风水墨模拟经营《赘婿》 、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》 等已获版号。 盈利预测和投资评级： 公司自研+代理产品矩阵丰富， 敏锐发掘和把握小程序游戏增量市场， 同时持续探索全球游戏市场机会。 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 187.61/207.78/228.68亿元， 归母净利润为 25.84/28.41/31.56亿元， EPS 为 1.17/1.28/1.42元， PE为 11.9/10.8/9.7x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 新品上线进度及表现不及预期、 流量成本上升、 老产品生命周期不及预期、 技术发展不及预期、 汇率波动、政策监管趋严、 版号获取进度不及预期、 核心人才流失、 玩家偏好改变、 公司治理/资产减值/解禁减持、 市场风格切换、 行业估值中枢下行、 海外市场相关风险等。

2024年 8月 31日，万达电影公告 2024年中报，2024H1公司营收 62.18亿元（YOY-9.48%） ， 归母净利润 1.13亿元（YOY-73.18%） ， 扣非归母净利润 0.86亿元（YOY-79.17%） 。 投资要点: 电影大盘表现疲软导致 2024Q2业绩承压。 （1） 2024H1营收 62.18亿元（YOY-9.48%） ， 归母净利润 1.13亿元（YOY-73.18%） ， 扣非归母净利润 0.86亿元（YOY-79.17%） ，非经常损益 2691万元（YOY+256%）， 主要为政府补助 3034万元。 分 季 度 看 ， 2024Q1/Q2营 收 38.21/23.97亿 元 （YOY+1.7%/-22.97%）， 归母净利润 3.26/-2.12亿元（YOY+3.25%/-298.23%），主要系电影大盘 2024Q2表现疲软， 而成本较为刚性， 导致公司院线板块业绩下滑明显。 根据猫眼， 2024Q1/Q2全国票房（不含服务费） 149.33/66.96亿元（YOY+3.13%/-28.14%） ， 公司直营影院票房 22.18/10.74亿元（YOY+1.09%/-29.39%） 。 （2） 2024H1净利率 1.88%（同比-4.34pct） ， 毛利率 26.08%（同比-2.18pct） ， 期间费用率 20.97%（同比+1.63pct） ， 主要系销售/管理费用率同比+0.94/+0.98pct； 财务费用 3.59亿元（YOY-15.1%）。 截至 2024H1末， 长期借款 19.13亿元， 较 2023年末减少 2.43亿元。 2024H1经营性净现金流 5.37亿元（YOY-77.59%） ， 主要系内容加大投资， 支付影片投资款及经营款项增加。 影院持续优化经营， 大力发展卖品业务。 （1） 持续优化影院经营。 2024H1观影收入 36.39亿元（YOY -9.96%），毛利率 2.46%（同比-2.56pct)。 2024H1末国内直营影院/银幕为 706家/6138块（较 2023年末减少 3家/18块）。 据猫眼， 2024H1万达影投不含服务费票房 32.92亿元（YOY-11.41%） ； 市占率 15.22%（同比-0.40pct） ， 未来目标 20%。 单银幕票房 53.6万元（YOY-11.3%）。 2024H1末澳洲院线影院 61家/银幕 530块（较 2023年末增加 0家/1块）， 实现票房 1.31亿澳元（以 9月 3日汇率计算约6.3亿人民币） ， YOY-6.8%。 （2） 强化卖品业务， 开发 IP 衍生品。 ①2024H1卖品收入 8.13亿元 （YOY-17.25%） ， 毛利率 60.96%（同比-1.98pct） ， 单人次卖品收入 10.3元（2023H1为 11元）。 公司积极构建自研商品体系， 创新打造影院售卖场景“花花世界” ， 预计将于 2024H2陆续开业。 此外重点发展衍生品业务， 时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类， 推出“奶龙” 系列、 泡泡玛特 baby-Molly 系列、 卡皮巴拉等衍生品， 且持续挖掘 IP 商业化价值， 暑期档期间携手电影《白蛇： 浮生》 打造 60余种电影周边衍生品。 ②2024H1年广告收入 5.88亿元（YOY-3.64%） 。 游戏业务营收同比翻倍， 储备重磅电影待释放。 （1） 电影： 2024H1营收 1.58亿元（YOY-21.83%） ， 毛利率 46.53%（同比+15.81pct） 。 公司积极布局重点档期， 2024H1春节档上映参投项目《第二十条》 《熊出没： 逆转时空》 ； 五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》 /《我才不要和你做朋友呢》 ； 暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》 《白蛇： 浮生》 以及参投项目《默杀》 等， 储备有《误杀 3》 《有朵云像你》 《“骗骗” 喜欢你》 已拍摄完成， 预计将于年内上映； 《唐探 1900》 《转念花开》 《我们生活在南京》 等筹备中。 （2） 剧集： 2024H1营收 0.65亿元（YOY-66.38%） 。 2024H1播出 4部剧集（2023H1为 1部） ， 《错位》 《四方馆》 已于 7/8月播出，储备有《爱情有烟火》 等已制作完成； 《检察官与少年》 《黑夜告白》 《黄卡》 《折叠城市》 等积极推进中。 （3） 游戏： 2024H1营收 3.31亿元（YOY+100.19%）， 毛利率 58.51%（同比-3.15pct） ， 主要系《圣斗士星矢： 正义传说》 1月在日本上线后表现非常优异， 带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长， 预计未来可持续为公司贡献流水。 同时， 互爱互动其他在线产品运营稳定， 且积极拓展和优化小程序游戏及 BT 版游戏， 调整后流水显著增长。 未来将坚持海外发行策略，《暗影格斗 3》 于 8月上线，《天元突破》 等预计将于年内上线。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营业收入141.92/164.94/178.66亿元， 归母净利润分别为 6.04/13.63/16.07亿元， 对应 PE 为 35/16/13X。 公司作为国内影院投资行业龙头， 票房市占率稳步提升， 且布局电影全产业链， 儒意入股后有望在内容端实现赋能， 强化公司全产业链布局优势， 估值向上弹性较大。 基于此， 维持“买入” 评级。 风险提示： 票房恢复不及预期、 电影开发进程不及预期、 票房表现不及预期、 成本控制不及预期、 行业竞争加剧、 人才流失、 线下消费需求不及预期、 资产减值、 估值中枢下移等风险。

隆鑫通用于 2024年 8月 29日发布 2024年中报： 2024年 1-6月， 公司实现营业收入 76.66亿元， 同比+28.23%； 实现归母净利润 5.89亿元，同比+17.48%； 实现自主品牌收入 24.59亿元， 同比+75.21%。 投资要点: 摩托车收入同比高增， 无极系列表现亮眼 2024年 H1， 公司摩托车整车实现收入 47.64亿元， 同比+55.47%。 无极系列实现收入15.20亿元， 同比 +132.08%； 其中内销收入 8.71亿元， 同比+168.74%， 外销收入 6.49亿元， 同比+96.19%。 隆鑫 LONCIN 全地形车实现收入 1.89亿元， 同比+70.67%； 宝马业务实现收入 5.06亿元， 同比+5.23%。 推进自主品牌建设， 打造品牌矩阵 公司建设不同定位的三大自主品牌， 分别为无极 VOGE 高端摩托车、 隆鑫 LONCIN 非道路运动机车、茵未 BICOSE 高端电摩。2024年 H1，公司自主品牌收入 24.59亿元， 同比+75.21%； 无极品牌推出 SR150C、 DS900X 两款全新产品， 获得市场高度认可。 渠道布局完善， 国内海外共同发力 公司积极拓展全球销售渠道，覆盖五大洲 90多个国家和地区，经销商数量超过 2000家。截至 2024年 H1， 无极品牌国内销售网点 1027个， 主要分布在北京、 陕西、江浙、 西南等地区， 累计建成形象店 472家； 海外销售网点 923个，其中欧洲地区 691个。 重整事宜稳步推进公司于2024年8月29日公告，董事会推举 龚晖先生（原常务副总经理） 在董事长空缺期间代行董事长职责。 董事会6名非独立董事中，3人为宗申动力董事或法人。 盈利预测和投资评级 公司摩托车收入同比高增， 持续布局自主品牌。预测公司 2024-2026E 营业收入分别为 146.55/155.32/166.72亿 元 ， 同 比 +12.16%/+5.98%/+7.34% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.97/12.93/14.63亿元， 同比+88.01%/+17.87%/+13.18%； 对应PE 分别为 12.60/10.69/9.44X。 公司控股股东重整事宜稳步推进，持续推进自主品牌与渠道建设， 我们看好公司未来的业绩增长， 首 次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 下游需求不及预期、 海外市场拓展不及预期、 行业竞争加剧风险、 自主品牌推广进度不及预期、 控股股东重整风险。

爱玛科技于 2024年 8月 22日发布 2024年半年报： 2024年 H1， 公司实现营业收入 105.9亿元，同比+3.7%； 归母净利润 9.5亿元，同比+6.2%； 毛利率 17.8%， 同比+2.3pct； 归母净利率 9.0%， 同比+0.2pct。 投资要点: 行业监管趋严， 龙头市占率有望提升 2024年 4月， 《电动自行车行业规范条件》 等政策文件对电动自行车的生产标准和锂电池使用标准等提出更高要求， 监管政策趋于严格， 中小企业持续出清。 公司作为行业龙头， 积极参与国标建设， 市占率有望提升。 成本优势明显， 品牌影响力领先 公司持续进行精益化管理， 通过精简 SKU 提升单品品效， 通过整合生产计划、 部品平台化与模块化提升供应链效率， 持续降本。 2024年 H1， 公司毛利率 17.8%，同比+2.3pct。 公司围绕“科技与时尚” 的品牌主张， 通过终端门店升级、 赞助热门综艺、 线上社媒宣发等方式， 提升品牌美誉度。 剔除股份支付费用后，2024年 Q2业绩同环比高增 2024年 Q2，公司实现营业收入 56.4亿元， 同比+18.1%， 环比+13.8%； 实现归母净利润 4.7亿元， 同比+12.1%， 环比-3.3%。 剔除股份支付费用0.7亿元后， 实现归母净利润 5.4亿元， 同比+29.0%， 环比+11.3%。 拟现金分红 2.86亿元， 占归母净利润比例 30.07% 公司积极回馈股东， 拟向全体股东每股派发现金红利 0.332元（含税） ， 具体日期将在权益分派实施公告中明确。 截至 2024年 8月 21日， 公司扣减回购专用账户后的总股本为 8.61亿股， 以此计算拟派发现金红利 2.86亿元（含税）， 占 2024年上半年归母净利润比例为 30.07%。 盈利预测和投资评级 公司作为电动两轮车行业龙头， 成本优势明显， 品牌影响力领先。 预测公司 2024-2026E 营业收入分别为231.42/271.83/305.95亿元， 归母净利润分别为 21.40/27.03/32.48亿元， 对应 PE 分别为 11.42/9.04/7.53X。 电动两轮车行业步入高质量发展， 我们看好公司业绩持续增长， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业监管政策变化、 行业竞争加剧风险、 下游需求不 及预期、 新品推广不及预期、 业绩增速不及预期等。

本篇报告核心解决以下问题：1）中国农业机械行业具有怎样特征，能否实现长期增长？短期驱动因素是什么？2）一拖股份的增长动能包括哪些，如何维持竞争优势？一、公司概况——中大型拖拉机龙头公司，国机集团为控股股东一拖股份为中大型拖拉机龙头公司，主要从事农业机械、动力机械及相关零部件产品的研发、制造和销售；公司凭借产品优势、技术优势一直保持着大轮拖、非道路动力机械产品国内市场前列，并成功销往全球140多个国家和地区。 一拖股份经历初创期、产线拓展、海外布局、聚焦主业四个历史时期。1955-1997年为初创期，成立第一拖拉机股份有限公司，并在香港联交所上市。1998-2010年为产线拓展时期，“东方红”成为农机行业首个中国驰名商标，成功研制首台160-200马力拖拉机产品。 2011-2016年为海外布局时期，收购法国MCCORMICK工厂；2017年-至今为回归主业时期，持续进行资产处置与人员精简。 一拖股份控股股东为国机集团，高管多为工程师背景；重视股东回报，2020-2023年，现金分红的CAGR值为62.1%。 二、农用机械行业——机械化水平稳步提升，大型农机空间广阔农业机械应用于“耕种管收”各个环节；拖拉机是最主要的农业动力机械。 农机市场全球千亿美元，中国市场增速更快：根据威马农机招股书、FactMr，2022年全球农业机械市场空间1620亿美元，以亚太、北美等为主导。根据中商产业研究院，2023年中国农业机械市场空间5,857亿元，2017-2023年复合增速7.0%，全国农业机械总动力平稳增长。 中国市场公司龙头优势显著，市占率持续提升：根据潍柴雷沃招股书、各公司公告，全球农机市场竞争格局集中，2022年约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田市场份额分别为32.5%、14.5%、12.6%，一拖股份市占率仅为1.2%。根据农机通网站公众号，中国拖拉机行业市场份额向龙头公司集中，2020-2022年一拖股份市占率从13%提升至19%，中小企业持续出清。 农业机械化水平提升、大马力拖拉机占比提升、中国农机出口市场回暖：根据农业农村部，2004-2022年全国农作物耕种收综合机械化率持续提升，主要粮食作物基本实现机械化。根据国家统计局数据，大马力拖拉机产量及保有量提升，2018-2022年中国大中型拖拉机保有量复合增速为5.6%，2018-2023年，中国大型拖拉机产量复合增速为21.7%。根据海关总署数据，2024年中国农机出口市场回暖，俄罗斯、乌克兰为大马力拖拉机出口主要市场。 长期驱动因素为农业劳动力减少、土地流转政策、农机购置补贴政策，短期驱动因素国标切换、报废更新补贴政策、粮价企稳：农村人口老龄化及外出务工趋势明显，农业劳动力持续减少，农业自动化势在必行；土地流转政策促进规模化经营，根据Wind数据，家庭农场与专业合作社占土地流转面积比例逐渐提升，从2015年的21.8%提升至2022年的35.6%，大型农机空间广阔。农机购置补贴政策降低农民购机门槛，报废更新补贴推动以旧换新；国标切换导致行业需求短期前移，技术难度提升利好龙头；根据iFinD数据，2019-2022年，三大主粮平均收购价格拉升，为种植业收入提供有利支撑。三、公司亮点——大马力技术领先，出海有望贡献新增量一拖股份品牌悠久、大马力技术领先：“东方红”品牌是中国农业机械行业最早的驰名商标，具有悠久历史，根据中国路面机械网数据，“东方红”品牌2022-2023年位于拖拉机年度排行榜首位，市场认可度高。在拖拉机技术方面，国内只有一拖股份、潍柴雷沃掌握无级变速CVT技术，且一拖股份400马力产品已有样品；公司具备发动机等核心零部件的自制能力，有效保障产品质量。 海外营收持续增长，有望贡献新增量：2019-2023年，一拖股份海外营收持续增加，从2019年的2.93亿元增加至2023年的9.85亿元，复合增速为35.4%。以俄语区、南美为重点区域，持续发力海外市场，2023年拖拉机产品出口销量同比增长43%，有望贡献更多增量。 持续进行资产处置与人员精简，人均创收提升：一拖股份自2017年以来持续进行资产处置，先后完成一拖（洛阳）叉车有限公司、一拖（法国）农业装备有限公司、一拖财务公司的处置；2014-2023年持续进行人员优化，职工人数从1.31万人减少至0.69万人；2019-2023年，公司人均创收呈增加趋势，复合增速为21.6%，人均创收与潍柴雷沃共同位于第一梯队。 四、财务分析——收入利润稳步提升，现金流转化能力强一拖股份自2017年处置资产、2019年行业规范化发展以来，收入利润稳步增长：2019-2023年利润逐年增加，收入复合增速为18.6%；农业机械贡献主要营收，2019-2023年复合增速19.1%。毛利率平稳，2019-2023年销售费用率逐年降低、管理与研发费用率改善。 一拖股份2019-2023年销售净利率提升，带动ROE增长，权益乘数稳定，销售净利率与资产周转率边际改善。一拖股份营运能力强、现金流好，公司净营业周期为负，上下游议价能力强；2019-2023年净现比高于1，公司现金流转化能力较强。 五、投资建议与风险提示投资建议：预计一拖股份2024-2026年营业收入分别为128.39/144.37/161.98亿元，归母净利润分别为11.55/13.35/15.33亿元，对应PE分别为14.05/12.17/10.59X。一拖股份作为国内中大型拖拉机龙头企业，受益中国农业自动化、大中型拖拉机渗透率提升，有望凭借品牌优势与技术实力占据更多市场份额，同时海外业务提供第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策变动风险、农产品价格变动风险、行业竞争格局恶化风险、海外市场拓展不及预期、下游需求不及预期、产品迭代风险。

事件: 2024年 8月 8日， 分众传媒发布 2024年中报： （1） 2024H1营收 59.7亿元（YOY+8.2%）， 归母净利润 24.9亿元（YOY+11.7%）， 扣非归母净利润 22.0亿元（YOY+11.4%）。 （2） 预计 2024年中期分红 14.4亿元， 分红率 57.9%。 投资要点: 2024H1业绩超市场预期。 （1） 2024H1营收 59.7亿元（YOY+8.2%）， 归母净利润 24.9亿元（YOY+11.7%）， 扣非归母净利润 22.0亿元（YOY+11.4%）； 非经常性损益 2.96亿元， 主要为政府补助 2.4亿元； 毛利率 65.1%（同比+1.19pct）。 （2） 2024Q1/Q2营收为 27.3/32.4亿元（YOY+6.0%/+10.0%）； 归母净 利 润 10.4/14.5亿 元 （YOY+10.5%/+12.6% ）； 毛 利 率 为61.7%/68.0%（同比变动-0.13/+2.25pct）。 2024Q1/Q2末应收账款19.2/24.1亿元（2023年末 18.2亿元）； 2024Q1/Q2应收账款周转天数 62/61天（同比+14/+17天）。 楼宇/影院广告毛利率提升， 楼宇媒体点位稳健扩张。 （1） 2024H1楼宇媒体营收 55.1亿元（YOY+7.25%）， 毛利率 64.3%（同比+0.34pct）。 据 CTR 公众号， 2024H1我国电梯 LCD/电梯海报广告花费 YOY+22.9%/+16.8%， 增速位列 TOP1/2， 其余仅火车站媒体同比正增长。 梯媒广告头部公司华语传媒 2024年 6月宣布停止运营， 整体市场竞争格局有望改善， 公司市占率有望进一步提升。 （2） 截至 2024年 7月末， 电梯电视自营媒体约 109.7万台， 较 2023年末增加 9.1万台， 其中一线/二线/三线及以下城市/境外分别增加1.5/2.7/2.9/2万台； 电梯海报自营媒体 154.9万个， 较 2023年末减少 1.5万个， 其中国内/境外变动-1.8/+0.3万个。 （3）2024H1影院媒体营收 4.54亿元（YOY+20.75%）， 毛利率 76.43%（同比+13.6pct）。 截至 2024年 7月末， 公司覆盖 1.3万个影厅， 保持稳定。 消费类广告主营收占比持续提升。 ①日用消费品： 2024H1营收 38.2亿元（YOY+14.2%），占比 63.9%（同比+3.4pct）。②互联网： 2024H1营收 5.2亿元（YOY-15.9%）， 占比同比-2.5pct。 ③其他： 2024H1房产家居/交通营收 2.8/4.8亿元（YOY+28.7%/+2.1%）， 占比同比+0.7/-0.5pct 。 盈利预测与投资评级： 我们看好梯媒品牌广告的长期价值， 公司作为线下品牌广告的龙头， 未来将维持高分红， 业绩兼具韧性和弹性。 基于此， 我们预计 2024-2026年公司营业收入 130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.48/58.02/61.80亿元，对应 EPS为 0.37/0.40/0.43元， 对应 PE 为 15.85/14.61/13.72X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济、 广告行业不景气、 海外扩张不及预期、 行业竞争加剧、 票房不达预期、 应收坏账、 核心人才流失、 智能屏广告主开发不及预期、 估值中枢下移、 投资标的经营、 舆情等风险。

九号公司于 2024年 8月 6日发布 2024年半年报： 2024年 1-6月， 公司实现营业收入 66.7亿元， 同比增加 52.2%； 实现归母净利润 6.0亿元，同比增加 167.8%。 其中， 电动两轮车销量 120万台， 同比增加 122.1%； 全地形车销量 1.21万台， 同比增加 60.1%； 自主品牌零售滑板车销量51.81万台， 同比增加 30.4%。 投资要点: 积极进行产品拓展， 业务布局多点开花 在电动平衡车&电动滑板车领域， 公司发布电动滑板车 E2Plus 升级版等产品， 全面升级和完善产品矩阵。 在电动两轮车领域， 截至 2024年 6月 30日， 公司国内累计出货量突破 400万台， 智能两轮车连续 2年线上销量第一。 在全地形车、 服务机器人、 Ebike 等领域， 公司也持续进行新品研发、优化用户体验。 电动两轮车与全地形车销量增长， 收入利润同比大幅增加 2024年 1-6月， 公司实现营业收入 66.7亿元， 同比增加 52.2%； 实现归母净利润 6.0亿元， 同比增加 167.8%。 分业务看： 公司电动两轮车实现收入 33.83亿元， 同比增长 114.8%， 销量 120万台， 同比增加122.1%； 自主品牌零售滑板车实现收入 10.31亿元， 同比增加21.4%， 销量 51.81万台， 同比增加 30.4%； 全地形车实现收入 5.07亿元， 同比增加 78.5%， 销量 1.21万台， 同比增加 60.1%。 研发实力强劲， 技术储备充足 公司技术实力领先， 填补多项行业空白。 2024年 1-6月， 公司研发费用 3.49亿元， 同比增加 18.9%，研发费用率为 5.2%。 截至 2024年 6月， 公司主导或参与 80余项国内外技术标准的制修订工作， 涉及电动自行车、 电动平衡车等多个行业领域。 公司自研 BMS 电池安全管理技术、 无传感驱动技术等，技术储备充足。 盈利预测和投资评级 公司业务布局全面、 技术储备充足， 电动两轮车销量高增。 预测公司 2024-2026E 营业收入分别为 143.35/190.95/223.46亿元， 归母净利润分别为 12.14/16.35/19.76亿元，对应 PE 分别为 2.63/1.95/1.62X。 我们看好智能化趋势下公司的竞 争优势， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 下游需求不及预期、 行业竞争加剧风险、 技术迭代风险、 海外市场拓展进度不及预期等。