2024年营业收入及净利润快速增长。九号公司2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9%；2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，营收及利润高增长，净利润增速高于收入增速，主要是销量提升产生规模效应，利润率改善。 2024年利润率改善，费用率下降。2024年电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，2024年公司综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点。新业务放量促进销售、管理费用率下降，2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点。 电动两轮车智能化优势显著，产品及渠道拓展带来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo!2.0智能车机系统，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2024年公司推出多款新品，包括以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设计语言的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，丰富产品矩阵，截止2025年2月28日，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过7600家，覆盖1200多个县市，公司持续巩固智能电动两轮车领域的地位，销量及收入有望保持较快增长。 割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。2024年公司发布Navimow智能割草机器人X3系列，X3作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2倍，割草面积最高覆盖1万平方米；X3在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，提升定位精度，将给用户带来更好产品体验，X3已于2025年春季在欧美正式销售。全地形车领域，2024年公司发布新品SegwayAT10、UT6等，AT10动力强劲，UT6舒适度更高，满足多种应用场景，割草机、全地形车等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，国内及海外需求疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，关税、汇率及运费波动。

事件概述4月12日，公司发布2024年年报， 2024年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%； 归母净利润10.84亿元， 同比+81.29%； 扣非后归母净利润10.62亿元， 同比+157.24%； 其中， 24Q4公司实现收入32.90亿元，同比+22.05%； 归母净利润1.14亿元，同比-47.77%； 扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67%。 分析与判断两轮车业务快速增长， 机器人、全地形车等新业务持续放量。分产品收入看， 24年公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车/机器人/配件及其他业务分别实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，分别同 比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。 其 中 ， 24年 两轮车业务占比公司营收达51%， 剔除建店补贴和质保费后其毛利率提升显著， 同比+3.65个百分点， 支撑公司营收利润高增。 24年机器人业务毛利率为51.09%，同比+2.14个百分点， 高毛利机器人产品占比提升（23年2%提升至24年6%），有望拉动公司毛利率持续提升。 分销售情 况 看 ， 24年 电 动 两 轮 车/全 地 形 车/机 器 人 业 务 实 现 销 量259.89/2.38/16.48万辆（台），同比+76.61%/+34.12%/+323.46%， 持续研发投入和市场开拓， 推动电动两轮车、机器人和全地形车产品销售规模大幅增长。 公司产品矩阵持续丰富，多点业务全面开花。 1）电动两轮车： 公司24年推出猎户座EVA联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。 截至25年2月末，公司电动两轮车专卖门店超7600家，覆盖1200余县市；电动两轮车国内累计出货量突破600万台（截至25年3月10日）。 2）平衡车和滑板车： 截至24年10月，公司电动滑板车产品累计销量超过1300万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展；滑板车凭借其设计优势更好地满足了共享微出行的使用场景需求，实现低碳环保。 3）全地形车： 持续迭代升级多处技术， 展现优异的发动机性能与全新布局设计， 满足不同地形需求。 4）机器人： 公司配送机器人产品在国内已广泛应用于近万家酒店和餐饮等行业， 并向全球市场拓展，目前已在近50个国家和地区投入使用。 新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过技术革新超越行业平均水平。 24年盈利能力稳步提升， 费用管控良好， 高分红彰显发展信心。 1）利 润 端 ： 24年 公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 为28.24%/7.65%， 同 比+3.06/+1.82个百分点。 2） 费用端： 24年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，公司费用管控持续优化。 24年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%， 现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。 政策推动两轮车以旧换新提速， 看好公司业务持续增长。 2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化， 我们认为电动两轮车行业置换有望提速， 驱动行业向高端化、智能化方向发展。 九号公司 两轮车布局高端赛道，智能化、 高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 ? 投资建议作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计 2025-2027年 营 收 实 现192.21/248.69/310.79亿 元 ， 分 别 同 比 增 长35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现 16.19/21.96/28.36亿元 ， 分 别 同 比 增 长 49.33%/35.65%/29.15%； 预 计 EPS 为22.57/30.62/39.54元，对应 PE 为 26/19/15倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险， 关税变化风险， 监管政策风险等。

事件：2025年4月11日，九号公司发布2024年年报。2024年公司实现总营收141.96亿元（+38.87%），归母净利润10.84亿元（+81.29%），扣非归母净利润10.62亿元（+157.24%）。单季度来看，2024Q4公司总营收32.90亿元（+22.05%），归母净利润1.14亿元（-47.77%），扣非归母净利润1.25亿元（+91.67%）。 2024年电动两轮车收入高速增长，智能机器人业务增速亮眼。1）分产品：2024年公司电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为72.11/33.81/17.33/9.76/8.95亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76%，其中新主业电动两轮车业务收入高增，割草机带动智能服务机器人业务实现强劲增长。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为84.23/57.72亿元，同比+55.62/+20.03%，内销增速表现优于海外。3）分销售模式：2024年公司自主品牌/ToB及定制业务收入分别为128.66/13.30亿元，分别同比+57.12/-34.59%，自主品牌业务规模高速扩张，ToB业务承压或系海外共享市场从增量市场转变为存量市场导致需求量下滑。 2024Q4受会计准则变更影响盈利能力短期承压，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q4公司毛利率达23.45%（-4.23pct），短期承压主系会计准则变更使得质保金由销售费用调整至营业成本所致；2）净利率：2024Q4公司净利率达3.51%（-4.57pct）。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct，期间费用率整体控制合理。 产品矩阵不断丰富，持续拓展海内外销售渠道。1）产品端：公司于2024年相继发布F2z110、C系列、K系列电动两轮车，E2、F2、C2、ZT3系列电动滑板车、SegwayAT10、UT6全地形车等多款新品，进一步拓展产品矩阵。2）渠道端：a）国内：公司产品入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等主流电商平台和九号出行APP垂直渠道，线下布局核心主市场店铺、社区乡镇店铺、购物中心、百货商场等。b）海外：公司覆盖欧美、澳新等主流市场，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台与独立站；线下已入驻Costco、Target、BestBuy、Sam'sClub、MediaMart、Euronics、Fanc&Darty、Big5等主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店。投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为16.72/22.84/30.54亿元，对应EPS分别为23.30/31.84/42.58元，当前股价对应PE分别为24.42/17.87/13.36倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

归母净利润同比+81%，研发+渠道推动高质量增长2024年公司实现营业收入142.0亿元，同比+39%，归母净利润10.8亿元，同比+81%，扣非归母净利润10.6亿元，同比+157.4%，主要系公允价值变动净收益较同期下降1.6亿元；单Q4实现营业收入32.9亿元，同比+22.1%，归母净利润1.14亿元，同比-47.8%。分地区看，国内收入84.2亿元，同比+55.6%，主要受益于国内渠道铺设顺利，中国区电动两轮车专卖门店超7600家，海外收入57.7亿元，同比+20.0%。分产品看，①电动两轮车实现收入72.1亿元，同比+70.4%，毛利率21.1%，同比+2.1pct；②电动平衡车和电动滑板车实现收入33.8亿元，同比-3.1%，毛利率33.3%，同比+8.0pct；③机器人实现收入9.0亿元，同比+254.8%，毛利率51.1%，同比+2.1pct；④全地形车实现收入9.8亿元，同比+39.8%，毛利率22.1%，同比-0.7pct。展望未来，随着公司海内外渠道的逐渐铺开以及新产品的持续推出，公司业绩规模有望持续增长。 费用控制优秀，盈利能力持续提升2024年公司销售毛利率为28.2%，同比+1.3pct，销售净利率7.6%，同比+1.8pct。分地区来看，2024年公司国内毛利率23.1%，同比+1.3pct；海外毛利率35.8%，同比+3.1pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，同比-2.6/-2.3/-0.2/+0.6pct，整体费用控制优秀。2024年公司研发投入8.3亿元，同比+34%，推出与迭代电动滑板车、电动平衡车、全地形车、E-Bike、智能割草机器人等各类产品，在海内外收获较高市场认可，盈利能力持续提升。 两轮车产品&渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，刺激电动两轮车替换需求，2025年政策影响力持续。同时，在新国标驱动下，电动两轮车市场已进入强监管、高质量发展阶段。在行业大趋势下，品牌竞争逐渐从价格战转化为价值战，将持续推动电动两轮车产品向高端化、智能化方向发展。公司产品定位中高端，智能化水平行业领先，随着公司品牌势能的逐步扩张，门店数量和效能同时提升，有望迎来产品&渠道共振，带动业绩规模与盈利能力持续增长。 （2）新业务：①Navimow智能割草机器人欧洲市场开拓顺利，2024年成为全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，市场领先地位明显，2025年有望贡献业绩增量。②全地形车、E-bike智能化融合顺利，欧美市场持续开拓下有望实现盈利。 盈利预测与投资评级：公司于海外市场、国内中高端市场持续发力，有望建立独特品牌竞争优势。但由于近期贸易摩擦加剧，海外市场不确定性加强，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为16.31/22.51亿元（原值为17.41/23.73亿元），新增2027年归母净利润预测为29.47亿元，当前市值对应估值为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等。

2024年现金分红超预期， 看好长期收入增长及盈利提升， 维持“买入”评级2024年实现营收 142亿元（同比+39%，下同），归母净利润 10.8亿元（+81%），扣非归母净利润 10.6亿元（+157%）。 2024Q4营收 32.9亿元（+22%），归母净利润 1.14亿元（-48%），扣非归母净利润 1.25亿元（+92%）， 剔除股份支付费用以及非经影响预计实际经营利润翻三倍以上增长，全年现金分红 8亿超预期。 2025年年初以来两轮车&割草机器人渠道拓展持续推进， 我们上调 2025-2026年并新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润 16.89/23.92/32.69亿元（2025-2026原值分别为 15.98/22.97亿元），对应 EPS 为 23.54/33.35/45.57元，当前股价对应 PE 为 24.2/17.1/12.5倍。 长期视角， 两轮车关注渠道升级+拓宽用户群扩大市场份额、规模效应下预计盈利能力仍有提升空间， 同时继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道 E-Bike 贡献增量， 维持“买入”评级。 2024Q4零售滑板车&割草机器人超预期表现，两轮车全年销量符合预期2024Q4收入拆分： （1）两轮车营收 12.4亿元（+23%），销量 46万台（+44%），均价 2679元（-14%）。 全年销量符合预期， Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致。 （2）零售滑板车营收 7.6亿元（+34%），销量 36万台（+18%），均价 2075元（+13%）。全年营收增速 17%，超预期表现或系欧洲行业景气较高。 （3）全地形车营收 2.1亿元（-5%），销量 0.58万台（+7%），均价 36045元（-11%）。 （4）割草机器人营收 2.67亿元（+178%），全年营收 8.6亿元（+284%）， 机器人板块销量超 16万台， 预计割草机器人销量超此前预期。 （5） TOB 渠道营收2.8亿元（-41%）。 展望 2025年，两轮车/割草机器人有望在渠道扩张以及新品驱动下维持较高增长，关注两轮车女性新品/M 系列迭代新品以及割草机 X3表现。 同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降毛利端， 2024年毛利率 28.2%（+3.1pct），其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct，滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致。 同口径下 2024Q4毛利率为 31.4%（+3.8pct），规模效应下毛利率持续提升。 费用端， 同口径下 2024Q4公司期间费用率 25.62%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct，销售费用规模效应明显，研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致。 综合影响下 2024Q4公司净利率为 3.5%（-4.7pct），扣非归母净利率 3.8%（+1.4pct）。 风险提示： 渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2024年年报。 公司 2024年实现营业总收入 141.96亿元，同比增长 38.87%；实现归母净利润 10.84亿元，同比增长 81.29%。 其中， 2024Q4单季营业总收入为 32.9亿元，同比增长 22.05%；归母净利润为 1.14亿元，同比增长-47.77%。 两轮车业务持续增长，机器人打开新空间。 分产品看， 2024年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实 现 收 入 33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿 元 ， 同 比 -3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7% ， 毛 利 率 分 别 为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比+8pct/2.1pct/2.1pct/-0.7pct/-0.9pct。公司两轮车业务持续扩展，销量实现 259.9万辆，同比+76.6%，截至 2025年 2月底门店数超 7600家。公司产品矩阵不断拓展以涵盖更多细分市场， 2024年推出 MIX 家族、妙想家 C 系列等多款新品。 2024年公司机器人板块快速增长，销量同比增加 323.5%至 16.5万台，公司送物机器人入驻近万家酒店、在近 50国家使用， 2024年公司新发布智能割草机 X3系列，从多维度进行技术创新，持续赋能海外市场增长。 分地区看，2024年 公 司 境 内 / 境 外 分 别 实 现 84.2/57.7亿 元 ， 分 别 同 比+55.6%/+20.0%。 盈利能力持续提升。 毛利率： 2024年公司毛利率实现 28.2%，同比+1.3pct， 2024Q4公司毛利率为 23.45%，同比-4.22%。费率端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费率为 2.93%/7.52%/8.45%/-1.27%， 分别同比变动-9.76pct/0.84pct/2.97pct/-0.67pct。净利率： 2024年公司净利率实现 7.7%，同比+1.8pct。 2024Q4净利率同比-4.57pct 至 3.5%。 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业。 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、 2025年政策持续， 拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展。公司在高端市场产品力领先，未来在渠道拓展、产品力持续赋能下公司规模及盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。 公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量， 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 16.3/22.4/28.9亿元，同比增长 50.1%/37.5%/29.0%， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 汇率波动风险、市场需求不及预期。

事件：根据公司发布的2024年业绩快报，预计2024年实现营收141.71亿元，同比+38.63%，归母净利润10.88亿元，同比+81.90%；单2024Q4实现营收32.66亿元，同比+21.14%，归母净利润1.18亿元，同比-46.12%。 电动两轮车行业迎来供需双端改善：1）供给端：今年初1月13日，电动自行车新国标修订发布，提高了技术和生产准入门槛的同时，强制淘汰尾部厂商，将使得行业集中度提升，另外，各品牌商的生产、销售和产品推新节奏在今年也将同比大幅改善；2）需求端：2025年以旧换新大致延续了2024年政策，多地政府优化了补贴的申请和发放流程，并提高了补贴力度，不仅降低了消费者购买新车的成本，还激发了参与以旧换新的积极性。总体上，供需双端都将明显改善。 公司电动两轮车业务快速成长中，门店逆势提升，产品力表现出色：1）根据营商电动车官方公众号，2024电动两轮车行业实现销量4920万台，同比-10.55%，行业整体呈下滑趋势，但公司门店数量从2023年的4500家增加至2024H1的6200家，实现了逆势扩张，同时，2024H1的电动两轮车业务营收同比+114.71%至33.83亿元。2）今年1月九号发布了智能系统3.0，从1.0“智”时代，通过创新性智能功能提升骑行体验，到2.0“驾”时代，打造自研MoleDrive和ABS系统，再到如今3.0“享”时代，搭载了NinebotOS操作系统、NinebotSightAI视觉辅助系统和NinebotESP车身电子稳定系统，实现了智能化体验的进阶，拥有产品的创新和技术优势。 割草机器人和全地形车有望持续放量：公司将不断丰富割草机器人和全地形车品类的SKU，做好新品的相关储备，九号第三代无埋线割草机器人NavimowX3系列于年初亮相CES展，避障效果和覆盖面积大幅提升，产品性能领先；全地形车的下游应用场景在扩容，随着技术水平和世界经济的发展，全地形车行业兴起并快速形成产业化，今年国外需求有望复苏，形成持续稳定的增长。 盈利预测：随着公司不断拓宽加深全球的渠道布局，两轮车业绩释放，割草机器人和全地形车也有望持续贡献增长动力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为141.40/173.21/204.77亿元，归母净利润分别为10.53/14.11/17.99亿元，对应EPS分别为1.47/1.97/2.51元，我们给予2025年35-40倍PE，合理价格区间为68.95-78.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧。

投资摘要聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产品。 九号公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业， 短短十年时间从一家小众平衡车公司成长为年入百亿的短交通巨头。 我们认为公司商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售， 具备超越行业的内生增长潜力，沿用九号创始人的总结即“九号公司的技术创新路径则是用边缘创新打到中央， 基于算法、视觉等的机器人技术通过中台系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验”。公司2012年成立，背靠多家头部VC资本助力，借助小米生态链构筑自身优势、 拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大核心自主品牌， 2020年科创板上市并成为境内“VIE+CDR”第一股。 据公司24年业绩快报， 2024年实现营收141.71亿元，同增38.63%，CAGR2020-2024达23.95%， 两轮车加速放量且智能化趋势凸显，割草机和全地形车创造新增长曲线。 业绩层面， 2024年实现归母净利润10.88亿元，同增81.90%， CAGR2020-2024为96.48%。 我们认为高附加值产品提升、降本增效等推动公司盈利能力持续提升， 毛利率从2017年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。 九号电动两轮车卡位智能化、 高端化赛道，新国标及国补刺激需求释放。 我国是电动自行车生产销售第一大国， 艾瑞咨询数据显示， 2023年我国电动两轮车销量约为5500万台， 同比增长9.8%。 新国标2025年9月落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化， 国内行业增长动力充足， 竞争格局持续优化。 海外电动两轮车需求持续增长， 据绿源招股书预计2024年海外电动两轮 车 销 量 达 3080万 辆 ， 其 中 欧 洲 / 东 盟 / 印 度 / 美 国 销 量 达1190/850/240/140万辆， 海外不同区域市场对应各异需求，长期来看更新替换空间广阔。 我们认为九号公司两轮车先发布局高端赛道， 智能化高端化形象已树立， 产品矩阵化成长，具备规模效应， 作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 布局智慧机器人赛道， 科技蓝海市场前景广阔。 公司机器人业务包括割草机器人、配送机器人等， 24Q1-Q3割草机器人业务实现营收5.95亿元，同增379.28%（ 23年占比机器人业务80%+）。 割草机器人市场在人口老龄化等因素的驱动下，呈现出快速发展的态势， 据QYR预测， 2023年全球自动机器人割草机市场规模约为6.43亿美元，预计2030年达13.39亿美元， CAGR2024-2030为11.4%。 通过底层智能技术积累产品优势，公司推出全球率先实现商业落地的无边界割草机器人品牌Navimow，推进行业智能化发展。 另外， 公司服务机器人近年持续迭代更新、产品应用领域拓展和产品性能不断提升，积累丰富客户资源。 作为创新性平台型科技企业，我们认为九号公司优势显著： ①智能化优势： 更强的创新基因和自主知识产权核心技术体系，深挖用户潜在需求，形成“智能化”品牌属性，用技术打破竞争壁垒： 2023年研发人员占比38.9%，国内+海外授权专利3000+项，研发费率为6+%； ②持续迭代的底层技术储备： 智慧技术/移动技术/在线化+数据化能力三大底层核心技术； ③多元化业务布局， 边际有序扩张： 实现从“0到1”及从“1到 N”发展； ④全球化销售网络布局： 国内外主流线上平台均已布局，本地化办事处赋能海外销售； ⑤高标准的产品质量与服务： 电动车Emark/DOT/CNAS等多种国际认证。 ? 投资建议作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计2024-2026年 营 收 实 现141.71/184.79/225.78亿元，分别同比增长38.63%/30.40%/22.18%； 预 计 归 母 净 利 润 实 现10.88/17.32/24.53亿 元 ， 分 别 同 比 增 长81.90%/59.22%/41.61%；预计EPS为15.16/24.15/34.19元，对应PE为39/24/17倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，监管政策风险等。

2024Q4业绩处预告中枢偏上，继续看好长期业绩高增，维持“买入”评级公司发布业绩快报，预计2024年营收141.7亿元（+38.63%），归母净利润10.9亿元（+81.9%），扣非归母净利润10.8亿元（+160.74%）。预计2024Q4实现营收32.7亿元（+21.1%），归母净利润1.2亿元（-46.12%），扣非归母净利润1.4亿元（+113.89%），业绩处预告中枢偏上。根据业绩快报，我们上调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10.88/15.98/22.97亿元（原值分别为10.50/15.98/22.97亿元），对应EPS为15.16/22.28/32.03元，当前股价对应PE为38.3/26.0/18.1倍。短期视角2025Q1业绩表现环比或明显改善。长期视角，两轮车关注渠道升级+拓宽用户群扩大市场份额，同时继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。 两轮车2025年年初发货量显著改善，渠道拓展&新品发布稳步推进渠道维度，预计当前公司两轮车渠道数量超7500家，渠道扩张叠加年前备货补货，2025年1月发货量超2024年旺季单月发货量，我们预计2025Q1两轮车出货增速将较2024Q4显著改善，短期2025年营收增长仍有抓手。产品维度，3月即将发售N3系列越级基础款电轻摩/电摩，与M系同平台，引入TCS/投屏导航等功能的同时预计性价比凸显；此外亦将发售蛋仔派对联名Q系列产品，逐步发力女性客群；Q2预计仍然发布多款新品开拓女性客群同时逐步引入真智能3.0系统。真智能3.0系统下产品智能化和情绪价值将迎来全新升级。我们认为一方面有助于巩固公司中高端市场地位，另一方面有望通过为两轮车注入情感价值和社交属性从而拓宽用户群，拓宽用户客群的同时有望进一步提升门店店效。 行业维持高增，公司产品和渠道依旧领先，关注新品表现&美国市场进展割草机器人行业延续高增长，卖家精灵数据显示2025M1美亚/德亚/法亚销量同比分别+186%/+156%/+512%，渗透率分别达到6%/29%/37%（同期分别达到2%/25%/18%），美亚渗透率低单位数但仍在稳步提升。竞争层面，龙头富士华在中国品牌竞争下显现疲态（2024年割草机器人营收同比下滑11%）。反观中国品牌加速新品推出，其中公司产品口碑以及线下渠道暂时领先同行。产品方面，X3新品对割草效率和RTK信号进行全面优化升级；渠道方面，欧洲渠道继续拓展（新进入Toom渠道）&美国线下稳步推进，且预计X3新品或逐步铺货至终端渠道。凭借前期产品和渠道先发优势，我们预计公司有望持续引领行业高增。 风险提示：渠道拓展不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

深度融合 DeepSeek+机器人技术有望提升智能化性能， 维持“买入”评级2015年公司成立机器人研发团队后相继推出室内外移动机器人、 割草机器人以及移动平台。年初以来两轮车发布真智能 3.0&深度融合 DeepSeek，割草机器人发布三代新品， 我们认为公司已具备较强机器人&AI 技术积累， 或将持续赋能核心业务长期增长，同时赋能其他业务。 我们维持盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 10.50/15.98/22.97亿元，对应 EPS 为 14.65/22.30/32.05元，当前股价对应 PE 分别为 36.3/23.8/16.6倍，维持“买入”评级。 公司机器人&AI 技术的底层积累： RTK/激光雷达/视觉/AI 识别全方位布局自 2015年以来公司已积累包括室内外定位导航、机器人运动控制、高精度伺服轮毂电机等机器人关键技术。 （1）定位导航技术方面， 公司已掌握 UWB 室内定位、 RTK-GPS 室外定位、激光雷达/毫米波雷达、双目视觉/IMU（视觉惯导）等核心技术。 （2）避障技术方面， 公司掌握激光+视觉融合、结构光摄像头、超声波传感器以及内置 AI 的传感器避障（应用于割草机器人）关键技术。除核心定位导航和避障技术外， 公司亦掌握计算机 AI 视觉（识别人体数据）技术。 公司机器人&AI 技术的迁移与商业化落地：两轮车、割草机器人、移动平台 （1）两轮车： 多项智能化技术需算法、电控和传感器配合，例如 ABS、 TCS 核心主动安全辅助系统需轮速传感器与 ECU 控制配合；姿态感应系统运用机器学习+AI 算法识别车辆倾倒、非正常移动、翘车等多种情形。 年初公司发布真智能3.0系统，推出 AI 视觉辅助系统，进一步体现了公司算法以及 AI 团队技术的领先性。此外 2月 14日公司宣布深度融合 DeepSeek， 为两轮车领域率先布局DeepSeek 的企业， 将于近期正式上线相关功能， 未来或可期待更多 AI 技术应用。 （2）割草机器人： 产品已经历两次迭代，在融合视觉技术基础上进行 AI 升级提升避障性能， 经过数据积累 Navimow 二代产品识别障碍物数量已从 20多种提升至 150多种。 第三代产品在沿用 AI 视觉技术外将进一步优化算法提升性能。 得益于算法以及 AI 技术团队优势，目前公司产品口碑以及稳定性领先同行。 （3）英伟达移动机器人平台： 公司与英伟达联合推出的自主机器人平台 NovaCarter AMR， 该移动平台融合了多种传感器技术，包括四个深度摄像机、两个2D 激光雷达以及一个用于感知和自主导航的 3D 激光雷达。 风险提示： 割草机器人拓展不及预期；行业竞争加剧；市场发展不及预期等。

经营性利润表现强劲。 公司预计 2024年实现归母净利润 9.5亿-11.2亿元，同比增长 58.86%到 87.29%；预计扣非归母净利润 9.3-11亿元，同比增长125%-166%。考虑到 2024Q4股权激励费用确认 3500万元， 2023年同期未达成激励目标冲回费用3000万元、出售虬龙40%股权确认投资收益1.4亿元，还原后公司 2024Q4经营性利润超过 1.3亿元，相较 2023年扣非利润 0.65亿元翻倍依然表现强劲。 两轮车新国标落地，国补以旧换新加码。 1月 13日电动自行车新国标版本，8+3个月过渡期保障旧国标车销售期可覆盖到 2025年 11月底，同时对非经营性活动的车辆取消强制北斗模块，铅酸车型车重从 55kg 放宽至 63kg；国补方面以湖北、江苏等地为代表， 2025年两轮车国补力度最高加码到 1000元，补贴金额达新车售价 30%，相较去年折扣力度 16%近乎翻倍（ 2024年全国电动自行车以旧换新置换 138万辆，带动销售 37.4亿元，享受补贴资金6亿多元）；九号年初发布的真智能 3.0，标志着公司率先从 1.0“智”时代（近场解锁等）， 2.0“驾”时代（自研 MoleDrive 和 ABS 系统），率先进入“享”时代（ Ninebot OS 操作系统、 Ninebot Sight AI 视觉辅助系统和 NinebotESP 车身电子稳定系统）， 我们估计 25年 1月九号两轮车月度终端激活数据翻倍，经营提速显著。 割草机器人放量可期，业务出海潜力释放。 近期九号第三代无埋线割草机器人 Navimow X3系列亮相 CES 展，最高可覆盖 1万平米花园面积，进一步拓展美国大花园潜力市场；此外，越野电摩 Segway Dakar Race Bike 亮相、牵手宝马达成战略合作，均展示出九号在电动两轮车领域的技术实力；此外，截止 2024年 12月公司全地形车仅用四年累计出货量突破 10万台。九号在短交通和服务机器人领域积累的技术优势在各细分产品线复用价值突出，海外 Segway 品牌高知名度、渠道优势及海外市场深耕，帮助公司在新类目中快速实现行业领先。 盈利预测。 考虑到国内两轮车行业β助力，海外潜力业务增长动能释放，目前估值 20倍左右、对应 PEG 显著小于 1，继续维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品需求波动， 产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。

经营性利润表现强劲。公司预计2024年实现归母净利润9.5亿-11.2亿元，同比增长58.86%到87.29%；预计扣非归母净利润9.3-11亿元，同比增长125%-166%。考虑到2024Q4股权激励费用确认3500万元，去年2023年同期未达成激励目标冲回费用3000万元、出售虬龙40%股权确认投资收益1.4亿元，还原后公司2024Q4经营性利润超过1.3亿元，相较去年2023年扣非利润0.65亿元翻倍依然表现强劲。 两轮车新国标落地，国补以旧换新加码。1月13日电动自行车新国标版本，8+3个月过渡期保障旧国标车销售期可覆盖到2025年11月底，同时对非经营性活动的车辆取消强制北斗模块，铅酸车型车重从55kg放宽至63kg；国补方面以湖北、江苏等地为代表，2025年两轮车国补力度最高加码到1000元，补贴金额达新车售价30%，相较去年折扣力度16%近乎翻倍（2024年全国电动自行车以旧换新置换138万辆，带动销售37.4亿元，享受补贴资金6亿多元）；九号年初发布的真智能3.0，标志着公司率先从1.0“智”时代（近场解锁等），2.0“驾”时代（自研MoleDrive和ABS系统），率先进入“享”时代（NinebotOS操作系统、NinebotSightAI视觉辅助系统和NinebotESP车身电子稳定系统），我们估计25年1月九号两轮车月度发货数据创历史新高，终端激活数据翻倍，经营提速显著。 割草机器人放量可期，业务出海潜力释放。近期九号第三代无埋线割草机器人NavimowX3系列亮相CES展，最高可覆盖1万平米花园面积，进一步拓展美国大花园潜力市场；此外，越野电摩SegwayDakarRaceBike亮相、牵手宝马达成战略合作，均展示出九号在电动两轮车领域的技术实力；此外，截止2024年12月公司全地形车仅用四年累计出货量突破10万台，荣获CES2025年创新奖的旗舰车型SuperVillain系列更是业内首款搭载2.0T的车型。九号在短交通和服务机器人领域积累的技术优势在各细分产品线复用价值突出，海外Segway品牌高知名度、渠道优势及海外市场深耕，帮助公司在新类目中快速实现行业领先。 盈利预测。考虑到国内两轮车行业β助力，海外潜力业务增长动能释放，目前估值20倍左右、对应PEG显著小于1，继续维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品需求波动，产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。 发动机

投资逻辑： 本篇报告认为公司具备如下三点优势： 1） 技术自研与品牌向上； 2）下游赛道分散且具备协同效应，成熟业务如电动两轮车等竞争力强； 3）产品壁垒高，在海外市场开拓成果显著。 全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加速向上。 公司业务广泛涵盖电动平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人与服务机器人等多个板块。这种多元化的业务布局使得公司能够有效分散单一业务市场变动带来的风险。 国际化的标准与审美，日益精进的组织架构，不断打磨的产品力。 公司凭借其智能化优势，在电动两轮车市场中成功卡位高端，线上线下渠道协同发展，2024年 11月线下门店数达 7300家， “双十一”线上销售额在多平台位列第一，为公司带来了持续的增长动力。公司在海外市场的拓展取得了显著成效，产品成功入驻北美、欧洲线上线下主流渠道，并在荷兰、德国、美国、韩国等市场设立子公司和办事处，实现了用户的有效感知和触达。在全地形车业务中，公司通过与海外市场的深度合作，其 1000cc 排量段马力及智能化功能超越同行，实现了高于国内市场的盈利水平。在电动滑板车业务方面，尽管 2021-2023年公司收入有所下滑，但自主品牌占比不断提升，且欧美市场销售额占比高达 76%。 RTK+视觉解决用户痛点，技术配件成本快速下行， 999欧售价彻底引爆市场。 对于产品具备较强竞争力的主机厂而言，割草机器人的主流欧美市场的渠道较为开放，只要保证较为可观的渠道利润空间，欧美市场渠道的“固有排外姿态”不会构成其入驻的掣肘。 公司凭借其先进的 EFLS 融合定位技术和完善的产品矩阵，通过 999欧元的超低价格彻底引爆终端市场，在这片蓝海中占据了有利地位。 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.02/17.52/21.51亿元，EPS 分别为 1.68/2.44/3.00元，市盈率分别为 29.76/20.41/16.62倍， 维持“买入”评级。

事件：九号公司公布2024年业绩预告。预计公司2024年实现归母净利润9.5亿元~11.2亿元，YoY+58.9%~+87.3%；实现扣非归母净利润9.3亿元~11.0亿元，YoY+125.2%~+166.4%。经折算，预计2024Q4单季度实现归母净利润-0.2亿元~1.5亿元，上年同期为2.2亿元；实现扣非归母净利润-0.1亿元~1.6亿元，上年同期为0.7亿元。在多元化业务拉动下，公司2024年利润快速增长。Q4为公司销售淡季，叠加2023Q4非经常性损益贡献利润较大，2024Q4业绩有所承压。 我们预计公司2024Q4收入保持较快增长态势：根据公司双十一战报，公司2024年双十一期间自营全渠道销售额破15.43亿元，YoY+61%。公司两轮车门店数量持续扩张，预计2024Q4收入保持较快增长态势。非经常性损益基数较高，2024Q4利润增速有所放缓：根据业绩预告中值计算，预计公司2024Q4归母净利润为0.7亿元，YoY-70.2%；扣非归母净利润为0.8亿元，YoY+19.1%。 因为季节性因素，Q4通常为公司销售淡季，盈利能力处于全年较低水平。2023年公司存在大额其他非流动金融资产公允价值变动收益，而2024年无该事项，2024Q4公司非经常性损益降幅较大（2024Q4非经常性损益为-0.1亿元，2023Q4为1.5亿元）。公司在多元化业务拉动下，收入、利润有望保持较快增长：根据九号公司官方微信号信息，公司截止2024年底电动两轮车出货量突破500万台，400万台~500万台仅用3个月时间；截止2024年12月20日，公司全地形车累计出货量突破10万辆；公司割草机器人2024年规模持续高增。我们认为公司产品力出众，各项业务规模持续扩大，盈利能力有望保持提升态势。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司成长空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为14.51/20.53/26.08元，给予6个月每份CDR目标价61.59元(公司基础股票与CDR之间的转化比例为1股=10份CDR)，对应2025年PE估值为30x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。