事件：布公司发布12021年三季报：Q3单季公司营收88.55亿元，同比+22.80%，环比+5.78%，归母净利润3.03亿元，同比-37.24%，环比-42.84%。 点评：量价齐升，营收同比增长222.8%。Q3单季公司原纸销量约152万吨，同比+5%，均价约3966元/吨，同比+470元/吨。量价齐升驱动公司营收同比增长约22.8%。 成本上行致盈利承压，涨价有望推动盈利改善。Q3单季公司毛利率未9.61%，同比-6.99pct,环比-3.92pct；净利率为3.45%，同比-3.18pct，环比-3.19pct。Q3公司盈利下滑主要系原材料废纸、能源等成本大幅上涨所致，当前成本仍处高位，伴随纸企提价对冲成本上涨压力，盈利能力有望改善。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元，对应PE为5.18、4.38、3.73。短期，盈利有望向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布221021年三季报：前三季度实现营收51.64亿元，同比+17.84%，归母净利润0.87亿元，同比+50.84%，扣非净利润0.52亿元，同比+103.38%。Q3单季公司营收19.87亿元，同比-6.09%，归母净利润0.44亿元，同比-75.39%，扣非净利润0.39亿元，同比-77.44%。 点评：Q3营收下滑，整装持续发力。Q3单季公司营收同比-6.09%，主要与地产压力、行业景气下行背景下公司零售渠道销售下滑有关。整装业务持续发力，整装云、自营整装协同发力，整装业务放量值得期待。 Q3盈利能力承压，毛利率同比下滑。前三季度公司毛利率为34.12%，同比-2.90pct，净利率为1.69%，同比+0.39pct，期间费用率为32.36%，同比-3.03pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.00%、5.63%、2.72%、0.01%，分别同比变动-4.01、+0.62、+0.32、+0.04pct；单Q3公司毛利率为33.00%，同比-13.22pct，净利率为2.25%，同比-5.25pct进入战投京东，共建整装供应链互联网平台。京东在线上流量、品牌、供应链、金融、物流仓储等方面拥有强大优势，将与公司在线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化BIM整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建MCN业务等六个方面达成合作。双方共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，助力公司整装业务快速增长。 我们预计公司21-22年EPS分别为0.91、1.17元，对应21-22年PE分别为48、37，考虑到公司自营城市及加盟城市焕发新活力，整装业务快速放量，引入战投京东促进产业升级，给与“增持”评级。 风险提示：地产竣工回暖不及预期，整装业务拓展不及预期。

事件：公司发布2021年三季报：前三季度公司实现营收121.52亿元，同比+42.33%，归母净利润11.17亿元，同比+22.38%，扣非净利润9.92亿元，同比+25.13%。Q3单季公司营收44.65亿元，同比+18.25%，归母净利润4.51亿元，同比+0.57%，扣非净利润3.79亿元，同比-6.53%。 点评： 传统业务：受双减、疫情等影响，增长短期承压。受双减政策、疫情等影响，Q3单季预计传统业务营收同比增速显著回落，增长短期承压。线上，Q3单季晨光科技营收1.66亿元，同比+23.3%。公司对传统业务持续进行产品优化，同时对终端门店进行升级，长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，虽然短期受外部环境影响增长承压，终端市占率有望持续提升。 科力普：收入延续高增，未来持续放量、盈利改善可期。前三季度科力普营收49.32亿元，同比+72.31%，毛利率为9.54%，同比-3.18pct。Q3单季科力普营收18.04亿元，同比+42.86%，延续高增。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。 零售大店：产品优化叠加快速展店，九木持续发力。Q3单季零售大店营收2.88亿元，同比+46.7%，其中九木营收2.55亿元，同比+54.9%，生活馆营收0.33亿元，同比+4.2%。截至21Q3，公司零售大店496家，其中九木436家（直营299+加盟137），较20年底净开店75家，生活馆60家，较20年底净关店20家。 受科力普影响，公司毛利率同比下滑。Q3单季公司毛利率为24.39%，同比-2.70pct，净利率为10.17%，同比-1.62pct，期间费用率为13.31%，同比-0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.92%、4.09%、1.31%、-0.03%，同比分别变动-0.26、+0.04、+0.16、-0.15pct。毛利率同比下滑与科力普毛利率下滑及收入占比提升、原材料涨价等有关。 我们预计公司21-22年EPS 分别为1.68和2.07元，对应21-22年PE 分别为38X/31X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。

事件 ：公司发布 2 21 021年 三季报：前三季度实现营收 72.44亿元，同比+42.20%，归母净利润 8.49亿元，同比+21.78%，扣非净利润 7.91亿元，同比+35.35%。Q3单季公司营收 29.44亿元，同比+15.93%，归母净利润 4.03亿元，同比+13.71%，扣非净利润 3.82亿元，同比+3.03%。 点评：Q3大宗业务增速放缓，整装渠道 快速 放量。1 ）大宗，前三季度大宗业务营收 11.54亿元，同比+58.21%，估计 Q3增速显著回落，伴随公司优化客户结构，大宗业务有望稳步推进。2 ）零售，前三季度零售渠道营收60.3亿元，估计同比增长约40%，Q3单季同比增长约20%。 公司推出互联网轻时尚品牌米兰纳，2021年独立招商，全渠道同时发力。3 ）整装，前三季度整装渠道营收 3.13亿元，直营直签和经销商直签协同推进，整装业务快速放量。 毛利率同比下滑， 费用管控提升。前三季度公司毛利率为 35.15%，同比-2.91pct，净利率为 12.10%，同比-1.94pct，期间费用率为20.26%，同比-2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、7.30%、2.87%、0.56%，分别同比变动-1.31、-0.99、+0.04、+0.03pct；单 Q3公司毛利率为 35.75%，同比-2.90pct，净利率为14.31%，同比-0.19pct。 预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.50、1.76元，对应 PE 分别为 11.26、9.62倍 。考虑公司衣橱木全品类开花，整装业务稳步推进，零售有望重拾优势，维持“买入”评级。 风险提示 ：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.

事件：公司发布公告：证监会对于“董事长顾江生涉嫌内幕交易”一案发布《结案通知书》，经审理顾江生的涉案违法事实不成立。公司控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款。 点评：处罚落地，公司利空出尽。2020 年12 月公司收到“顾江生先生因涉嫌内幕交易收到证监会的《调查通知书》”，市场对案件处罚结果的担忧成为压制公司股价的一大因素。此次《结案通知书》宣布对董事长顾江生的涉案违法事实不成立，市场担忧消除，公司利空出尽。 控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款，此项处罚同时意味着“控股股东半年内不会减持公司股份”。 品类延伸叠加渠道变革，看好公司中长期成长。1）受益消费升级，软体家居行业持续扩容，同时伴随消费者品牌意识提升，龙头凭借品牌、渠道优势市场份额迅速提升，行业格局优化。2）公司积极进行渠道变革，促进品类融合，内销功力持续增强。探索“1+N+X”渠道模式，加速大店、综合店布局，促进品类间引流，推行“软体+定制”融合，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证床垫、功能、定制三大高潜品类的高速增长。同时，公司设立区域零售中心、总部承担干线物流、搭建信息化系统等系列措施赋能终端，优化供应链，提升渠道效率。公司渠道、产品、管理协同发力，品类延伸叠加效率提升，中长期成长逻辑清晰，看好公司市场份额提升。 预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.71、3.39 元，对应PE 分别为24、19 倍。考虑行业格局持续优化，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

事件：公司发布新增产能公告。公司拟投资25亿元在杭州钱塘区建设100万套软体家居及其配套品项目。项目预计2022年一季度开工，建设期36个月，2023年年底前首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元，净利润3.3亿元。 点评：加码华东区域产能丰富高端产品线，布局功能铁架及电机发力功能沙发。公司拟投资25亿元在杭州钱塘区新建100万套软体家居及配套产业项目，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产。此项目主打高端产品线，例如布局高端床垫丰富床垫价格定位，另外打造功能铁架及电机，有望提升功能沙发成本优势。 产能持续扩张，为扩大市场份额提供产能保障。今年8月底公司发布公告拟投资12亿元在重庆建设西南生产基地，主要涵盖沙发、软床、床垫等产品，预计于2022年一季度开工，项目建设期为20个月，预计在2023年年底前竣工投产，整体达纲时预计实现营业收入约25亿元。新建西南生产基地有助于缩短运输周期，降低生产成本，加大西南地区市场拓展。此前公司已在杭州下沙、杭州江东、浙江嘉兴、湖北黄冈、河北深州布局产能，重庆基地加码西南地区产能布局，杭州钱塘区进一步丰富华东产能，公司产能布局持续扩张。 渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局。推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。 预计公司2021-2022年EPS分别为2.71、3.39元，对应PE分别为24、19倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等

事件：公司发布股份回购公告：公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购股份拟用于实施员工持股计划。 点评：股份回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购价格不超40.77元/股，按最高回购价格计算，则回购股份不少于368-491万股，占公司当前股份比例0.95%-1.27%。回购期限为回购方案发布之日起不超12个月，回购方式为集中竞价交易。此次股份回购彰显公司对其未来发展的信心及对公司价值的认可，提升公司股票长期投资价值。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。 自主品牌增长亮眼，业绩贡献持续提升。21H1公司营收31.07亿元，同比+57.25%，归母净利润2.18亿元，同比+412.17%。21年开始公司剥离影视业务，21H1家具主业营收同比+67.8%。分拆来看，21H1自主品牌收入预计同比+91%、非品牌收入同比+30%，其中自主品牌零售收入同比实现翻倍增长。公司自主品牌零售业务增长亮眼，收入占比持续提升，21H1收入占比提升至约64%，未来伴随自主品牌业务持续发力，有望释放更多业绩贡献。 品类延伸布局客卧空间，全渠道发力驱动快速增长。公司床垫业务起家，产品现已延伸至软床、沙发，实现客卧空间的布局，软床、沙发收入贡献逐渐提升，21H1床垫、软床、沙发、木质家具收入占比分别约为49%、33%、14%、4%。渠道端，公司实行线下经销、大宗、线上多元渠道布局，其中线上业务增长迅速、大宗业务稳健增长，线下经销收入受益门店扩张高速增长。截至21H1，公司共有门店4017家，较20年底净增加374家，其中喜临门专卖店2576家（净+236家）、喜眠分销店898家（净+98家）、M&D 门店489家（净+39家）、夏图门店54家（净+1家），预计未来2年公司将持续受益门店数量的快速增长。 预计公司2021-2022年EPS 分别为1.32、1.71元，对应PE 分别为22、17倍。考虑公司渠道加速拓展，品类延伸打开空间，自主品牌持续发力，市场份额不断提升，给予“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

事件：公司发布221021年中报：21H1公司实现营收19.08右亿元，同比+55.84%，归母净利润1.52亿元，同比+199.42%，扣非净利润1.46亿元，同比+236.74%。Q2单季公司营收12.26亿元，同比+36.49%，归母净利润1.01亿元，同比+6.07%，扣非净利润0.98亿元，同比+10.91%。 点评：橱柜维持稳健增长，衣柜业务表现亮眼。211H1公司橱柜收入10.87亿元，同比+33.90%，衣柜收入6.81亿元，同比+97.98%。截至21H1，公司拥有整体厨柜经销商1325家、店面1676家，净开店100家；定制衣柜经销商1215家、店面1528家，净开店162家；木门经销商232家，店面260家。 零售渠道快速增长，工程业务持续放量。21H1经销模式营收11.31亿元，同比+53.60%，直营收入1.25亿元，同比+79.66%，大宗收入5.22亿元，同比+55.00%，出口收入0.19亿元，同比-20.47%。 Q2费用率提升，拖累净利率。21H1公司毛利率为36.99%，同比-0.04pct，净利率为7.95%，同比+3.81pct，期间费用率为27.60%，同比-4.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.35%、5.27%、7.26%、-0.28%，同比分别变动-2.48、-2. 12、+0.71、-0.26pct。Q2单季公司毛利率为37.27%，同比+0.47pct,净利率为8.25%，同比-2.37pct，期间费用率为26.45%，同比+2.72pct。 预计公司2021-2022年EPS分别为2.52、2.92元，对应PE分别为9.6、8.3倍。考虑公司橱柜稳健增长，衣柜表现亮眼，工程渠道快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.

事件：公司发布2021年中报：21H1公司实现营收43.00亿元，同比+68.30%，归母净利润4.46亿元，同比+30.12%，扣非净利润4.08亿元，同比+91.60%。Q2单季公司营收25.40亿元，同比+41.76%，归母净利润3.28亿元，同比-8.68%，扣非净利润3.07亿元，同比+10.25%。 点评：衣橱木全品类开花，驱动收入高增。1）衣柜：21H1衣柜及配套品营收34.59亿元，同比+57.56%；“索菲亚”柜类定制产品拥有专卖店2770家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 34%），地级城市门店数占比 22%（贡献收入占比 25%），四五线城市门店数占比 64%（贡献收入占比 41%）。经销商渠道单店提货额同比+39.48%，同比 2019年+ 11.81%。索菲亚工厂端实现客单价 13134元/单（不含司米橱柜、木门），同比+6.56%，同比 2019年同期+20.37%。另外，截至21H1，索菲亚康纯板的客户占比已上升到 86%，订单占比已上升至 87%。2）橱柜：21H1营收5.62亿元，同比+121.06%；“司米”拥有经销商949家，专卖店1081家。3）木门：21H1营收1.72亿元，同比+93.81%。“索菲亚”木门拥有独立店 496家（含在装修门店），融入店逾729家；“华鹤”木门专卖店（含在装修店铺）286家。4）推出米兰纳定制家居——索菲亚旗下互联网轻时尚品牌，2021年独立招商，全渠道同时发力，截至21H1米兰纳共有经销商214家，专卖店32家。 大宗渠道增长亮眼，整装业务持续推进。分渠道看，21H1公司零售渠道收入35.28亿元，同比+58.20%；大宗收入7.29亿元，同比+136.83%；另外，2019年公司与实力较强的装企开展合作，21H1经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700家，贡献收入 1.35亿元，同比去年全年实现翻倍增长，未来，整装、家装渠道将成为公司新增长点。 Q2毛利率、净利率同比均有下滑，盈利能力短期承压。21H1公司毛利率为34.74%，同比-2.74pct，净利率为10.59%，同比-2.98pct，期间费用率为21.78%，同比-4.30pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.10%、8.15%、3.00%、0.52%，同比分别下滑1.84、2.04、0.34、0.09pct。Q2单季公司毛利率为37.17%，同比-3.13pct，净利率为13.39%，同比-7.47pct，期间费用率20.37%，同比+0.54pct。 预计公司2021-2022年EPS 分别为1.50、1.77元，对应PE 分别为12.4、10.5倍。考虑公司衣橱木全品类开花，工程渠道快速放量，整装业务稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等.

事件：公司发布2021年中报：21H1公司实现营收31.77亿元，同比+40.19%，业绩扭亏为盈，实现归母净利润0.43亿元，同比+134.74%，扣非净利润0.13亿元，同比+108.75%。Q2单季公司营收17.70亿元，同比+10.82%,归母净利润0.35亿元，同比+5.75%，扣非净利润0.20亿元，同比-4.69%。 点评：推进渠道优化升级，线下门店迎来二次增长曲线。在自营城市，公司通过门店合伙人以及新一轮股权激励的推出激发队伍热情，截止21H1公司直营门店及自营城市加盟店数量合计为361家（含正在装修门店），较2020年末净增加38家，自营城市终端收款约17.3亿，同比增长39%。另外，公司招大商开大店，依托BIM 整装新模式深打造数字化整体家居服务商，截止21H1公司加盟店数量为2301家（含正在装修门店），新增加264个，其中1000㎡大店有82个，新增加53个。 依托BIM 系统，整装业务表现亮眼。21H1公司整装渠道收入（全口径，含家具配套）合计约4.92亿，同比增长97%。其中自营圣诞鸟整装交付1172户，同比+145%，自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约2.13亿元，同比+127%；HOMKOO 整装云渠道收入（全口径，含家具配套）达成约2.78亿元，同比+ 79%。 进入战投京东，共建整装供应链互联网平台。京东在线上流量、品牌、供应链、金融、物流仓储等方面拥有强大优势，将与公司在线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建 MCN 业务等六个方面达成合作。双方共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，助力公司整装业务快速增长。 我们预计公司 21-22年 EPS 分别为 2.72、3.28元， 对应 21-22年 PE 分别为 22X/18X，考虑到公司自营城市及加盟城市焕发新活力，整装业务快速放量，引入战投京东促进产业升级，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工回暖不及预期，整装业务拓展不及预期。

事件：公司发布221021年中报：21H1公司实现营收171.73亿元，同比+26.27%，归母净利润20.21亿元，同比+291.44%，扣非净利润19.65亿元，同比+2794.31%，受政府补助减少影响非经常性损益同比减少3.92亿元。Q2单季公司营收69.67亿元，同比-7.28%，环比-31.74%，归母净利润8.42亿元，同比+168.56%，环比-28.58%。 点评：受益纸价上涨，2211H1机制纸收入及盈利同比高增。收入端，21H1公司机制纸营收148.99亿元，同比+28.90%，机制纸销量258万吨，同比+4.45%，吨纸售价1911元,同比+81%。其中白卡、双胶、铜版营收分别为50.32、37.29、24.08亿元，分别同比+57.79%、19.06%、34.42%。盈利端，受纸价同比大幅上涨影响，21H1机制纸毛利率为33.10%，同比+14.79pct，白卡、双胶、同比毛利率分别同比+26.89、5.28、17.94pct。 QQ22纸价回落承压，静待文化纸价旺季重回上行通道。受淡季需求回落及进口纸冲击影响，21Q2纸价环比大幅回落。截止8.21，双胶、双铜、白卡纸价格分别为5463、5444、6110元/吨，相比上半年高点分别回落26%、26%、38%。考虑文化纸进口冲击已无进一步恶化空间，预计价格已经触底，伴随需求旺季即将来临，价格有望企稳回升。 21H1公司盈利能力同比大幅提升，费用管控有所改善。21H1公司毛利率30.93%，同比+5.82pct,净利率12.02%，同比+7.16%，受益财务费用减少，公司期间费用率同比-2.90pct至15.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.30、-0.75、+0.37、-2.22pct。 Q2公司毛利率33.64%，同比+11.07pct，环比+4.56pct，净利率11.77%，同比+5.77pct，环比-0.44pct。 预计公司2021-2022年EPS分别为1.34、1.39元，对应PE分别为6.16、5.92倍，考虑文化纸价格有望企稳回升，公司林浆纸一体化助力抵御周期波动，当前估值性价比显著，给予“买入”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

le_Summary] 事件：公司发布 2021年中报：21H1公司实现营收 76.86亿元，同比+61.43%，归母净利润 6.66亿元，同比+43.43%，扣非净利润 6.13亿元，同比+58.32%；Q2单季公司营收 38.74亿元，同比+44.68%，归母净利润 3.38亿元，同比+44.34%，扣非净利润 3.18亿元，同比+49.20%。 点评： 传统核心：伴随产品优化及渠道赋能，未来有望持续稳健增长。 鉴于去年疫情影响下的低基数，21H1公司传统核心业务营收 46.12亿元，同比+45%。21H1线上晨光科技实现营收 2.30亿元，同比+12.65%，其中 Q2营收 1.22亿元，同比+10.10%。公司对传统核心业务持续进行产品优化，同时对终端门店进行升级，长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，终端市占率有望持续提升。 科力普：营收增长亮眼，未来持续放量、盈利改善可期。21H1科力普实现营收 31.28亿元，同比+95.51%，Q2单季营收 16.62亿元，同比+59.90%。21H1科力普毛利率 9.35%，同比下滑 3.59pct，净利率2.30%，同比下滑 0.21pct。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。 零售大店：产品优化叠加快速展店，九木延续高增长。21H1零售大店营收 4.86亿元，同比+106.77%，其中九木营收 4.42亿元，同比+125.95%，生活馆营收 0.44亿元，同比+10.99%。截止 21H1零售大店合计 463家，相较 20年底增加 22家，Q2开店 21家，其中九木门店403家（直营 276+加盟 127家），21H1九木开店 42家，Q2开店 29家；截止 21H1生活馆 60家，相较 20年底减少 20家，Q2关店 8家。 科力普收入占比提升，公司毛利率承压：伴随科力普收入快速增长，低毛利率的办公直销业务收入占比提升，公司盈利能力同比有所下滑。21H1公司毛利率 24.01%，同比-3.06pct，净利率 8.64%，同比-0.79pct，期间费用率同比-3.08pct 至 13.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.09、-0.65、-0.45、+0.11pct。Q2单季公司毛利率 23.41%，同比-3.00pct，净利率 8.62%，同比-0.09pct。 我们预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.68和 2.07元， 对应21-22年 PE 分别为 43X/35X，考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。

公司发布 2021年中报：21H1公司实现营收 151.99亿元，同比增长 54.68%，归母净利润 10.04亿元，同比增长 100.40%，扣非净利润7.19亿元，同比增长 50.46%。Q2单季公司营收 83.71亿元，同比+39.73%，环比+22.58%，归母净利润 5.31亿元，同比+96.03%，环比+12.03%，扣非净利润 2.90亿元，同比+40.27%，环比-32.40%。Q2非经常性损益同环比均大幅增加，主要系非流动资产处置损益、政府补助大幅增加所致。 点评： 受益于量价齐升，造纸、包装收入同比增长亮眼。1）造纸：21H1公司造纸营收 111.06亿元，同比+77.54%，毛利率 15.17%，同比-0.42pct（20年同期收入及毛利均剔除北欧纸业），其中销量 281万吨，同比+41.51%。2）包装：21H1公司包装营收 32.50亿元，同比+62.17%，其中销量同比+50.86%，毛利率 9.89%，同比+0.23pct。3）再生纤维回收：21H1营收 37.02亿元，同比-10.73%，毛利率 1.40%，同比-0.67pct。 Q2盈利能力环比略有下滑，伴随旺季来临吨纸盈利有望上移。 21H1公司毛利率 14.15%，同比-2.95pct，净利率 6.86%，同比+1.74pct，期间费用率 10.02%，同比-2.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.51、-1.21、+0.24、-0.52pct。Q2单季公司毛利率 13.53%，同比+0.29pct，环比-1.38pct,净利率 6.64%，同比+2.07%，环比-0.49pct。伴随箱板纸需求旺季来临，吨纸盈利有望走高，同时公司包装板块推行大客户战略盈利水平有望提升，预计 21H2公司盈利水平环比提升。 看好箱板纸旺季涨价，龙头公司盈利优势凸显。受海运费高企、美废涨价等因素影响，成品纸进口冲击边际持续减弱，伴随消费旺季即将来临，行业供需优化，看好箱板纸景气上行带动纸价上涨。公司150万吨废纸浆产能保证优质纤维供给，固废焚烧自发供电节省成本，盈利优势显著。另外，公司产能持续扩张有望贡献业绩增量，目前造纸产能约 600万吨，2023年将增至约 800万吨。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.63、0.74、0.87元，对应PE 为 5.43、4.60、3.92。短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好； 中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估 值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2021年“816”战报：816全民顾家日（7.19-8.23）公司零售录单总额40.56亿元，同比增长52.2%。 点评：高潜品类增长强劲，全屋融合趋势初显。816期间公司三大高潜品类表现突出，床垫、顾家功能、全屋定制零售录单总额分别同比增长78%、241%、115%。分渠道看，电商业务表现不俗，同比增长80%。 同时，大众化定位的“天禧”品牌增长亮眼，同比增长327%。此外，公司品类融合效果显著，全屋定制融合套餐销售占比约37%，平均客单价达7万元；融合大店平均单店零售额突破400万元，同比增长64%。 数字化战略效果显著，营销升级焕新品牌理念。816捷报背后是公司数字化战略进展迅速的重要体现，816期间公司公域数字化营销累计传播曝光8.5亿+，累计获客20万+；私域引流小程序（图集、数字化海报、微购会等）累计获客16.6万+；数字化平台持续赋能，零售分销移动端录单数占比近80%，设计圈累计输出3D 设计方案4.5万套+等。另外，公司通过明星燃爆816启动会、海陆空协同宣传、5城6组艺术家等方式，积极传播“新向往，家+更好”理念，营销效果表现优异，同时焕新品牌价值理念。 渠道变革促进品类融合，内销高增长值得期待。作为公司全年最重要的营销活动，816捷报为下半年内销收入高增奠定基础，内销逻辑再次得到验证。公司积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。 预计公司2021-2022年EPS 分别为2.68、3.36元，对应PE 分别为28、22倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司内销逻辑持续得到验证，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

公司发布 2021年中报：21H1公司实现营收 80.04亿元，同比+39.59%；归母净利润 15.14亿元，同比+466.63%。Q2单季营收 39.51亿元，同比+26.35%，环比-2.53%；归母净利润 7.04亿元，同比+759.70%，环比-13.19%。 点评： 白卡纸高景气驱动量价齐升，公司业绩同比高增。收入端，21H1公司营收同比增长约 40%，量价拆分来看，公司机制纸销量同比增长约 9%，吨纸售价同比增长约 28%。利润端，21H1公司归母净利润同比增长 467%，除受销量增长驱动外，主要受益于吨纸净利润的大幅增长，21H1公司吨纸净利润约 1000元/吨,同比增长约 420%。 伴随需求回暖，白卡纸价格有望企稳回升。受益于成本端木浆价格大幅上涨及行业供需优化，白卡纸价格年初 7125元/吨，此后一路上扬，4月初达到高点近 10000元/吨。后受消费淡季及成本端木浆价格下降影响，6月价格快速下跌，截至目前白卡纸价格 6110元/吨，相比 4月高点下降 38%。展望下半年，考虑成本端木浆价格企稳，伴随 9、10月旺季即将来临需求回暖，同时高集中度格局下龙头具有一定议价力，预计白卡纸价格有望企稳回升。 Q2公司盈利能力延续高位，研发投入增加致费用率环比提升。 21H1公司毛利率 34.02%，同比+16.38pct，净利率 18.92%，同比+14.26pct。期间费用率 8.73%，同比-2.46pct，其中受运费调整至成本影响，销售费用率-2.80pct 至 0.47%，管理费用率同比+0.25pct 至2.86%，研发投入大幅增加，研发费用率同比+3.50pct 至 3.54%，贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比-3.41pct 至 1.86%。Q2公司毛利率34.63%， 同比 +20.52pct, 环比 +1.21pct，净利率 17.81%， 同比+15.19pct，环比-2.19pct，期间费用率 11.23%，同比+1.11pct、环比+4.93pct，费用率环比提升较多主要系研发及财务费用环比增加所致。 预计公司 2021-2022年公司 EPS 分别为 1.93、1.95元，对应 PE分别为 5.88、5.83倍。考虑白卡纸价格有望企稳回升，限塑令、禁废令等触发替代性需求增量，高集中度格局助力龙头优势凸显，公司产能扩张贡献业绩增量，当前估值较低，给予“买入”评级。 风险提示：需求不佳致纸价反弹不及预期，原材料价格大幅上涨