事件：公司将于 8月 30日晚发布中报。预计上半年收入同比增长 63%至 79.4亿元，归母净利润同比增长 34%至 7.7亿元。Q2收入预计同比增长 62%至 41.6亿元，归母净利润同比增长 44%至 3.9亿元。 点评： Q2公司收入整体延续快速增长。受益于行业内外销景气向上，叠加公司持续开店、品类融合发力、单店销售提升，预计 Q2收入将延续高速增长。其中 Q2内销收入同比增速超 50%；伴随海外需求修复，预计 Q2外销收入将会发力，同比近翻倍增长。 从内生&外延分拆看：1）内生业务，预计 Q2内生收入同比增速超 60%。考虑终端需求修复、公司加速渠道布局（单店口径全年预计新开店约 1000家），加强对经销商赋能、品类融合等助力单店提升，预计 Q2内生内销同比增长超 50%；伴随海外需求修复，预计内生外销收入延续高速增长，Q2同比去年近翻倍增长。2）外延业务，预计 Q2外延收入同比增长约 70%。Natuzzi 发展势头较好，拉动外延内销收入快速增长；海外需求修复、产能爬坡、同时考虑去年同期低基数，预计 Q2外延外销增速较快。 盈利端：预计 Q2公司归母净利润同比增长约 44%。内销，伴随前期提价落地，预计 Q2内销毛利率环比有所改善。外销，虽然海运费高企，考虑前期提价，预计公司外销业务盈利能力将走出低谷。整体而言，预计 Q2公司整体毛利率环比 Q1（毛利率约 33%）将有所改善。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.63、3.24元，对应 PE 分别为 27、22。内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，融合店推动大家居战略，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

事件：公司将于8月26日晚间披露半年报。我们预计公司21年上半年收入同比增长66%至82.44亿元，归母净利润同比增长108%至10.19亿元。对应单Q2收入同比增长40%至49.45亿元，归母净利同比增长31%至7.75亿元。 点评：整体来看，我们预计Q2将维持Q1的高增长态势，同比20Q2增长39.9%，相比19Q2增长49.5%。分品类来看，我们预计橱柜Q2营收增长8.9%至19.02亿，衣柜营收同比增长44.4%至19.84亿元。 橱柜方面，公司在21年上半年一方面继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长，另一方面继续深化和整装公司合作的力度，我们预计21年全年来看，整装带来的销量有望提升至15%以上。 衣柜业务方面，一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力，和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比，且具有较高的辨识度，与此同时，刘顺平的回归也使得欧派衣柜不管是在和橱柜等其他品类的联动，还是在整装业务的拓展方面，都更加值得期待。 从我们草根调研来看，全年衣柜有望实现30%以上的同店增长，整体客单值有望同比提升10%以上。 其他新业务方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和星之家齐头并进，我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长10%以上，全年来看，整装业务有望挑战翻倍增长，且主辅材业务同样取得突破，下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，我们预计全年至少将实现大两位数增长。 毛利率方面受到原材料涨价的影响，我们预计毛利率将承受一定的压力，同期可比毛利率单Q2将下滑1.2pct，下半年公司进行一轮出厂价调整后，相对来说压力将有所缓和。 我们预计公司2021-2022年EPS分别为4.71和5.94元，对应2021-2022年PE分别为33和26倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等

事件：晨光文具发布2021年半年度业绩预增公告，2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润61,000万元到70,000万元，与上年同期相比，增加14,550万元到23,550万元，同比增加31%到50%；扣除非经常性损益的净利润55,000万元到62,000万元，与上年同期相比，增加16,288万元到23,288万元，同比增加42%到60%。 点评： 单看Q2，公司归母净利润同比增长20.3%~58.8%，中位数为39.5%，扣非净利润增长19.7%~52.5%，中位数为36.1%，超市场预期。 作为行业内最优秀的公司，在经历20年上半年疫情的巨大影响之后，公司迅速做出调整，不管是线上渠道，还是对于产品升级方面以及渠道赋能方面，公司都在持续做出调整，我们预计2021年上半年公司终端市占率继续提升。 2B业务方面：我们预计公司在21年上半年维持高增长态势，一方面公司密集中标国家电网、中石化、中国核工业集团等众多优质国企的采购项目，另一方面，在产品端持续升级，拓宽品类，长期来看，我们认为公司在2B业务的规模提升空间依然非常大。 盈利预测：我们预计公司21-22年EPS分别为1.76和2.21元，对应21-22年PE分别为47X/37X，考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长，新业务未来空间可期，20年全年实际利润强于表观数字，公司短期涨跌更多对标海天味业等标的，但是考虑到长期来看，公司不管是产品力、拓品类空间、净利率弹性、提价（产品结构优化）等诸多方面均不逊色于海天味业，且两者目前尚存在较大估值差距，我们将公司长期上调目标价至110元，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期

事件：公司发布 2021年股票期权激励计划： 公司发布2021年股票期权激励计划，拟向激励对象授予700万份股票期权（首次授予560万份+预留140万份），占公司总股本1.16%，行权价格为148.17元/股。 点评： 公司拟向激励对象授予700万份股票期权（首次授予560万份+预留140万份），占公司总股本1.16%，行权价格为148.17元/股。首次授予期权的激励对象为公司董事、高级、中高层管理人员、核心技术（业务）人员等517名。首次授予及预留部分的行权安排均为：等待期为授予日起一年，期满后2年可分别行权50%。行权条件为：相较于2020年，2021、2022、2023年净利润增长率分别为16.00%,33.40%，53.41% （ 对应2021/2022/2023年的净利润同比增速分别为16%/15%/15%）。本次激励计划预计需摊销的总费用为4930万元，2021-2023年分别摊销1766/2465/699万元。 健全长效激励机制，彰显中长期发展信心。公司在当前时点推出股票期权激励计划，一方面显示管理层对公司股价未来进一步上涨的信心，另一方面此次激励计划将公司利益、股东利益、核心员工利益绑定在一起，利于稳定团队、调动员工积极性，健全长效激励机制。 同时我们注意到这是欧派管理层首次给出未来三年的保底目标，虽然从同比增速的绝对值来说并不算很高，但是我们认为这背后其实反映的是管理层对公司对中长期增长的信心。 我们预计公司2021-2022年 EPS 分别为4.61、5.09元，对应2021-2022年 PE 分别为32和25倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入” 评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。

事件：公司发布 2021年一季报：公司发布21年一季报，收入端同比增长130.7%至33亿元，相比19Q1增长49.8%。归母净利润为2.43亿元，相比2019Q1增长165%，扣非净利润达到2.09亿，相比2019Q1增长175.5%。销售商品收到的现金同比增长171%，相比2019Q1增长64%。 点评：2021Q1分品类看，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长96.2%/173%/96%/155%至12.59/12.52/1.65/1.65亿元，相比19Q1分别增长23%/61%/103%/52%；分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长201%/174%/89.7%至0.81/24.03/7.23亿元。 橱柜业务方面公司在零售端继续推进橱柜+战略，并推进渠道营销转型，在新渠道：电商、大宗、整装领域同时发力。我们认为公司在橱柜零售端的领先优势越发增强，相比19Q1我们估计公司橱柜零售业务同比增长10%左右，扣除欧铂丽，欧派主品牌的收入增速有望达到12~15%这个区间。 衣柜业务方面，21Q1收入同比增长173%，相比于19Q1增长61%。 在过去的一年，欧派围绕持续优化渠道，新品研发，无醛板普惠大众，T5系统落地扩大客单值，以及不断升级终端营销套餐，满足消费者一站式购齐这5个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。而根据我们对315接单的跟踪情况来看，欧派衣柜在终端的竞争力正在显著增强，长期来看我们认为衣柜业务还有非常大的发展空间，不管是量还是价方面都有接近翻倍的成长空间。 整装大家居方面继续发力，是公司业绩增长的核心动力之一，我们估计21Q1同比增长接近200%。整装大家居不断聚焦客户需求，有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合，同时在流量、培训等多维度赋能装企，不断提升欧派和整装代理商之间的粘性，从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型，中长期看，整装业务完全可以再造一个，甚至好几个欧派。从过去的一个季度来看，不管是运营流畅程度，还是整装代理商和欧派之间的关系都向着良性的方向发展。 费用率方面显著下降，其中销售/管理/研发/财务费用率相比19Q1分别下降4.1%/2.1%/0.3%/0.6%，期间费用率合计下降7.1%，推动利润端的巨大弹性。前瞻指标方面：销售商品收到的现金同比增长171%，相比2019Q1增长64%。预收款+合同负债同比增长56.7%，相比于19Q1增长31%。 我们预计公司2020-2021年 EPS 分别为4.61、5.9元，对应2021-2022年 PE 分别为33和25倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头，维持“买入” 评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。

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事件：公司发布2020年年报：公司发布20年年报，20年全年营收增长8.91%至147.4亿，归母净利润增长12.13%至20.63亿元。扣非净利润增长15.14%元至19.35亿元。单看第四季度，收入端同比增长25.26%至50.08亿，归母净利同比增长32.76%至6.12亿元。 点评： 2020年分品类看，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长-2.13%/11.7%/18.48%/29.04%至60.6/57.7/7.39/7.7亿元，分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长14.91%/14.11%/52.53%至3.48/105.56/21.62亿元。 橱柜业务方面2020年公司在零售端继续推进橱柜+战略，并推进渠道营销转型，在新渠道：电商、大宗、整装领域同时发力，其中整装、大宗等渠道的占比持续提升。公司在行业内率先试点橱柜分销业务，已经在西安等多地初见成效。在面对疫情冲击下公司展现了良好的与时俱进的特点，充分利用“直播+裂变”的模式，从董事长开始不管推动高管直播（平均每月一次）、日常店铺直播等。长期来看，我们认为从零售端来说橱柜是欧派的传统优势业务，未来我们认为橱柜在零售端还是影响坚持以下几个方向：①持续的主动营销和多元化渠道（二手房、旧翻新、整装、线上、社区等）的深耕；②消费市场的进一步划分，特别是高端市场和中低端市场（含整装）的扩展，两者同样重要，从树立品牌形象来说前者更重要，从提升市占率的角度，后者更重要；③制造端标准化的推进，全方面的降本提效，挖掘潜力；④在服务端，特别是产品端努力建立差异化竞争体系。 衣柜业务方面，2020年全年同比增长11.7%，考虑到欧铂丽子品牌（橱柜+衣柜）整体增长19.14%至8.63亿元，我们估计欧铂丽衣柜贡献接近1.3亿收入增量（对应贡献衣柜整体2.5pct收入增速），因此我们估计欧派衣柜主品牌同比增10%左右。全年围绕持续优化渠道，新品研发，无醛板普惠大众，T5系统落地扩大客单值，以及不断升级终端营销套餐，满足消费者一站式购齐这5个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。整装大家居方面继续发力，是公司业绩增长的核心动力之一，预计接单金额同比增长90%以上。整装大家居不断聚焦客户需求，有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合，同时在流量、培训等多维度赋能装企，不断提升欧派和整装代理商之间的粘性，从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型，中长期看，整装业务完全可以再造一个，甚至好几个欧派。 我们预计公司2020-2021年EPS分别为4.61、5.9元，对应2021-2022年PE分别为35和27倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。

事件：晨光文具发布2020年年报，2020年公司实现营收131.38亿元，同比增长17.92%，归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%，扣非净利润11.03亿元，同比增长9.70%，非经常性损益同比增长178.18%，主要系政府补助增加所致。其中Q4公司实现营收46.00亿元，同比增长44.03%，收入增速提升明显，归母净利润3.43亿元，同比增长32.65%，扣非净利润3.10亿元，同比增长26.67%。 点评：传统业务：产品升级叠加渠道赋能，未来有望持续稳健增长。2020年公司传统核心业务+晨光科技同比增长9%至75.7亿元，若剔除晨光科技，则公司传统核心业务增长6.4%至70亿元，若进一步剔除安硕并表，我们估计传统核心业务同比增长接近8%至67亿元。其中单Q4若剔除安硕并表，我们预计传统业务同比增速至少在25%以上。 一方面产品结构进一步优化，另一方面终端门店升级以及终端市占率的提升都对收入增速带来了较大的促进作用。 科力普：Q4收入超预期，未来收入持续放量、盈利改善可期。 2020年科力普实现营收50.00亿元，同比增长36.69%，其中Q4营收21.38亿元，同比增长81.93%，超出预期。2020年科力普实现净利润1.44亿元，同比增长89.74%，净利率2.88%，同比提升0.80pct。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。 零售大店：终端逐步回暖，产品优化、展店持续有望驱动九木收入快速增长。Q4零售大店业务整体环比增速提升至23%。2020年晨光生活馆（含九木）实现营收6.55亿元，同比增长9.02%，亏损0.50亿元，亏损增加主要系疫情影响客流及新开店进展。其中九木实现营收5.58亿元，同比增长21.30%，生活馆实现营收0.96亿元，同比下滑31.28%。截止2020年底，公司零售大店合计441家，其中九木门店361家（直营237家，加盟124家），全年新开店100家，生活馆80家，全年净减少39家。展望未来，九木持续优化商品结构，线下稳健发展叠加线上推行，九木模式逐渐跑通，未来有望扭亏为盈；生活馆门店持续优化以提升单店质量。 晨光科技：线上渠道拓展加速，有望持续贡献收入增量。2020年晨光科技实现营收4.74亿元，同比增长59%，亏损0.12亿元，亏损增加主要系线上费用投入所致。疫情影响下，公司加快发展线上分销渠道，增强线上产品开发能力，开展外部直播合作和品牌自播，线上业务增长幅度显著高于行业水平。未来公司加强线上发力，晨光科技收入有望快速增长。 盈利能力有所下滑，费用管控良好。2020年公司毛利率25.36%，同比下滑0.77pct，净利率9.43%，同比下滑0.23pct，期间费用率14.27%，同比下滑0.10pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.40%、4.59%、1.22%、0.07%，同比分别变动-0.40、0.37、-0.22、0.15pct，另外公司一次性计提安硕的商誉减值约3000万元，很大程度上影响Q4单季度利润。 盈利预测：我们预计公司21-22年EPS分别为1.76和2.21元，对应21-22年PE分别为46X/36X，考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长，新业务未来空间可期，20年全年实际利润强于表观数字，公司短期涨跌更多对标贵州茅台、海天味业等标的，但是考虑到长期来看，公司不管是产品力、拓品类空间、净利率弹性、提价（产品结构优化）等诸多方面均不逊色于海天味业，且两者目前尚存在较大估值差距，我们将公司长期上调目标价至110元，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期

事件：志邦家居发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入38.40亿元，同比+29.65%；归母净利润3.95亿元，同比+20%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比+27%。其中，Q4单季度营业收入为14.68亿元，同比+46.2%；归母净利润为1.97亿元，同比+105%；扣非后归母净利润为1.76亿元，同比+114%，合同负债同比增长26%至4.66亿。 点评：分品类看，公司定制厨柜业务的收入24.99亿元，占主营业务收入比重67.84%，同比增长18.02%；定制衣柜业务的收入11.41亿元，占主营业务收入占比提升至30.98%，同比增长55.34%。木门业务收入同比增长57%至4337万元。公司自2015年起从厨柜业务向衣柜业务拓展，衣柜业务增速显著，成为新的业绩贡献增长点。公司逐步完善全屋定制家居品类，多元产品品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。 分渠道看，公司经销业务渠道收入21.25亿元，占主营业务收入比重57.7%，同比增长10.8%，公司大宗业务渠道收入11.75亿元，占主营业务收入比重31.9%，同比增长83.7%；公司直营业务渠道收入2.32亿元，占主营业务收入比6.3%，同比增长27.3%。按城市级别来看，经销渠道厨柜业务中，一二级城市收入占17.3%，三四级城市收入占28.2%，五六级城市收入54.5%；经销渠道衣柜业务中，一二级城市收入占25.5%，三四级城市收入占28.3%，五六级城市收入占46.2%。 开店方面，截止到2020年12月31日，公司整体厨柜经销商1253家，店面1576家；定制衣柜经销商1097家，店面1366家；木门经销商175家，木门店面203家。20年全年公司衣柜店新开506家，调整关闭店面218家，净增加288家；2020年7月后木门重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10家，签订批量项目合同金额近1亿元。2021年公司计划净开店厨柜60家，衣柜290家。 盈利能力方面，公司全年毛利率为38.92%，较2019年同期减少0.31个百分点。报告期内，定制厨柜毛利率41.8%，同比减少0.59个百分点；定制衣柜毛利率33.4%，同比增加1.78个百分点。一方面公司通过产品品类的拓展，跟随业务增长节奏有序释放产能，强化规模效应带来的盈利能力的提升；另一方面，公司通过优化大宗业务客户结构，提升大宗业务项目的经营质量带来综合盈利能力提升，同时，公司通过对供应链的科学管理，推进精细化连续流生产，结合降本增效策略，提高运营效率，实现毛利率的持续稳健。 中期来看，我们认为公司依旧处于快速发展期，不管是多元化的渠道：整装、大宗，亦或是衣柜业务，木门业务（2B渠道）未来有望继续推升公司的收入增速，我们认为未来2-3年公司的收入和利润增速将依旧是行业最快的公司之一。 盈利预测：我们预计公司21-23年EPS分别为2.64/3.33/4.11元，对应21-23年PE分别为22X/17X/14X，公司衣柜与大宗业务成长空间大，我们估值具备吸引力，长期来看和龙头欧派之间的估值差有望收窄，上调目标价至75元，维持“买入”评级。 风险提示：新品类拓展不及预期，大宗订单不及预期

事件： 欧派 2月 3日盘中股价触及 166.25元，站上千亿市值。 点评： 短期来看，受益于行业景气程度的提升，以及 20年春节错位因素（包括 2021年就地过年）等综合方面的影响，从我们草根调研的情况来看，公司的接单情况呈现井喷式的增长，我们认为目前来看家居子行业很有可能会成为 2021年所有传统消费品中增速最快的子赛道之一。 长期来看，公司不管在品类扩张，渠道扩张，还是在原有传统品类上的竞争力均较为突出。橱柜业务方面，2020年下半年开始零售业务持续保持同比接近 10%左右的增长，远超行业竞争对手，一方面分销商等新模式拓展顺利，另一方面“橱柜+”战略持续发挥作用，客单值稳步提升。展望未来，我们认为传统橱柜经销业务有望在零售（包括分销）、大宗、以及整装/家装渠道继续同时发力，2021年分销商的的加速拓展有望带来进一步的下沉市场红利，而大宗渠道方面传统零售经销商和大宗服务商的进一步协同，零售经销商利用自身在当地的资源去获取更多工程订单也同样值得我们期待。我们认为在过去的几年中欧派橱柜的竞争力愈发增强，以 3-5年的维度来看，橱柜业务有望继续保持个位数，乃至小两位数的复合增长。 衣柜业务方面公司门店数完全没有新增的情况下，新渠道拓展加速，直播端效果明显，董事长和其他高管亲自下场直播，订单转化较为强劲，体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。虽然公司衣柜业务体量已经非常大，但我们认为未来的发展空间也非常大，主要体现在以下几个方面：①客户数与索菲亚相比差距依然比较大；②橱柜带单的占比目前来看提升空间比较大；③家配产品销量占比的提升空间较大；④大宗业务方面和橱柜的联动性提升空间较大，目前衣柜的大宗业务收入占比提升的空间较大。 整装业务方面，我们认为公司已经完全步入良性循环的阶段，展望未来 3年，我们认为有望达到复合 50%的增长，一方面我们认为就现有的“一城一商（如有欧铂丽，则为二商）”模式来说，依然存在3倍以上的开店空间，且单店提货额及产品配套率未来均可以实现进一步的提升，另一方面公司将会扶持一部分和公司战略较为契合的代理商成为核心代理商，有望为公司的新品类和新业务提供更好的培育楷体 和孵化的环境，目前来看，成品家居是最有可能跑出来的品类（预计2021年翻倍增长），当然家电、地板等其他品类我们同样认为公司存在扩展的机会。 展望未来，传统品类市占率逐步提升，新品类新业务持续扩张，估值有望逐渐摆脱地产后周期，我们依然认为这是过去一年中欧派用自己的行动和业绩逐渐向投资者正在证明的东西。虽然短期来看，公司收益于行业景气程度的提升，订单出现井喷，但是长期来看我们认为欧派成长的确定性和成长的空间更加毋庸置疑。更长期维度来看，整装等新业务的有序推进有望将欧派从家居品牌制造商向家居渠道商和一体化服务商逐渐转型，对标家居行业龙头 Home Depot 的 8000亿收入和 2万亿市值（RMB），欧派尚在非常早期的成长阶段。 我们认为随着公司传统橱柜业务进一步夯实核心竞争力，拉开和竞对的差距，新业务方面整装 21年继续维持大两位数高增长，新品类推广顺利，长期来看公司的增长将更为确定。我们预计公司 20-22年EPS 分别为 3.47/4.35/5.42，对应 PE 为 47/37/30倍，考虑到公司的估值端和业绩端均具备向上弹性，我们再一次上调公司目标价至 200元，对应 1200亿市值，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售

事件： 欧派发布2020年业绩预告：预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加18,394.49万元到36,788.97万元，同比增长10%到20%。 2020年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加16,807.65万元到33,615.30万元，同比增长10%到20%。 2020年年度实现营业收入与上年同期（法定披露数据）相比，将增加67,666.80万元到203,000.40万元,比上年同期增长5%到15%。 点评： 按照收入和利润区间来看：2020年度5%-15%的收入增速对应20Q4同比增长12%-45.9%，中值对应20Q4同比增长28.9%；10-20%的归母净利润增速对应20Q4同比增长24%-64%，中值对应20Q4同比增长44%。 我们预计：公司20年收入增长9%，归母净利润增长13.5%，对应20Q4的收入/利润增速分别为25.6%和38%。从2020全年来看，公司在传统业务和新业务双管齐下，尽管年初受疫情影响严重，但二季度开始逐级恢复，同比增速持续提升。 衣柜业务方面公司门店数完全没有新增的情况下，新渠道拓展加速，直播端效果明显，董事长和其他高管亲自下场直播，订单转化较为强劲，体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业，推出免费升级的无醛板产品。橱柜业务方面，下半年开始零售业务持续保持同比接近10%左右的增长，远超行业竞争对手，一方面分销商等新模式拓展顺利，另一方面“橱柜+”战略持续发挥作用，客单值稳步提升。 展望未来，传统品类市占率逐步提升，新品类新业务持续扩张，估值有望逐渐摆脱地产后周期。我们认为随着公司传统橱柜业务进一步夯实核心竞争力，拉开和竞对的差距，新业务方面整装21年继续维持大两位数高增长，新品类推广顺利，长期来看公司的增长将更为确定。我们预计公司20-22年EPS分别为3.47/4.35/5.42，对应PE为42/33/27倍，考虑到公司的估值端和业绩端均具备向上弹性，我们上调公司目标价至167元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售

事件：欧派发布2020年三季报：营收同比增长2.1%至97.3亿，归母净利同比增长5.2%至14.5亿元。扣非净利增长7.44%至13.87亿元。其中，Q3营收同比增18.4%，归母净利同比增28.9，扣非利润同比增长35.65%，大超市场预期。 点评：分品类看，衣柜QQ33同比增长29.5%%，在门店数完全没有新增的情况下，新渠道拓展加速，直播端效果明显，杨鑫等高管亲自参与直播，订单转化较为强劲，体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业，推出免费升级的无醛板产品。橱柜QQ33同比转正（微增2.7%），木门//卫浴QQ33同比增长31%/39%%，年初至今净开店65/69家。 分渠道看，大宗QQ33同比增长27.5%%，收入占比达到16.5%。整体来看，大宗渠道贡献Q3合计18.4%增长中的4.2%，整装贡献约3.5%，零售（经销+直营）贡献10.7%的增长。全年来看我们预计大宗业务增速会在20-25%这个区间。而整装业务会在90%左右增长。 盈利端，Q3毛利率同比升提升11..05pct，前三季度毛利率下降1.6pct，主要还是受到疫情影响产能利用率、加大经销商让利和终端促销。前三季度销售费用率度同比下降11..77pct，管理费用率和研发费用率基本持平。单Q3季度销售费用率下降0.93pct,管理费用率和研发费用率分别下降0.5和0.42pct。经营性净现金流Q3同比大幅增长112.26%。 展望未来，QQ44经营情况继续提升，预期整体稳健增长。大宗继续迎来集中履约期，Q4有望提速，全年或将20-25%增长；整装开店加速，同时进一步整合供应链和配套品，Q4收入或将继续接近翻倍增长；橱柜零售继续承压，但通过价格带拓展和产品升级（每平+88元换无醛板满足环保诉求），将迎市占率提升；衣柜零售延展性强，未来加强厨衣带单和配套品渗透，Q4有望维持较高速度增长。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为3.42/3.9对应PE为37/32/28倍，公司拓渠道、扩品类均领先行业，考虑到产业链景气度与欧派龙头地位，中长期看仍有空间，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售

事件：志邦发布三季报，实现营收23.72亿元，同比增长21.2%；归母净利1.98亿元，同比下滑15.1%，扣非后同比下滑8.5%。其中，Q3营收11.48亿元，同比增长41.9%；归母净利1.47亿元，同比增长19.8%，扣非后增长37.3%。志邦Q3业绩靓丽，收入端提升明显。前瞻指标同样表现优异，合同负债同比增长41%。 点评：1）QQ33收入增速亮眼，大宗渠道预计超预期分品类看，衣柜Q3增长约65-70%，品牌+渠道带单下处于高速扩张阶段，逐渐成为第二支柱；橱柜Q3同比增长25-30%，零售端Q3已经回正，大宗业务继续保持高速增长，木门业务因为低基数原因也高速增长。 分渠道看，①宗大宗Q3预计同比翻番，大宗高增主要系精装行业红利，而志邦增速远超其他定制上市公司，主要因其交付效率和B端口碑较好，战略客户充分兑现订单，而且衣柜和木门大宗配比率上升；②售零售Q3也呈快速增长趋势，主要系定制疫情后具备补单效应，而Q2-Q3订单的回暖将在Q3-Q4逐渐兑现在收入；此外公司本身也有积极改善，其一，做好战略调整，配套股权激励提升积极性；其二，赋能经销商，给以持续补贴，辅助现金流周转，免费提供新零售合作；其三，电商直播推进早、准备充分、频次和效率高，效果较好。 2）业绩逐季回暖，HH22有望维持强劲趋势零售方面，全年净开店预计340家（橱柜70+衣柜270），基本都在H2兑现；继续赋能经销商并发力线上营销（例如U客系统、第九代展厅、云设计软件等），实现单店向上；整装合作有望贡献业绩。 大宗方面，保持先发优势+品牌口碑+交付效率，未来两年依托竣工与精装红利，继续拓展客户、保持高增，当前百强客户已占30%，在手订单充足，同时衣柜木门将在大宗领域协同拓展。 股权激励下公司上下积极性强。前期发布股权激励，考核目标即20/21年收入同增2%/13%，净利同增3%/13%，激励公司提升积极性。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为1.63/1.91/2.09元，对应20-22年PE分别为21X/18X/16.7X，公司衣柜与大宗业务成长空间大，我们估值具备吸引力，上调目标价至50元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情无法进一步控制，新品类拓展不及预期，大宗订单不及预期

事件：志邦发布三季报快报，实现营收23.72亿元，同比增长21.2%；归母净利1.98亿元，同比下滑15.1%，扣非后同比下滑8.5%。 其中，Q3营收11.48亿元，同比增长41.9%；归母净利1.47亿元，同比增长19.8%，扣非后增长37.3%。志邦Q3业绩靓丽，收入大超预期。 点评：1）QQ33收入增速亮眼，大宗渠道预计超预期分品类看，衣柜Q3预计维持50%+的高增，品牌+渠道带单下处于高速扩张阶段，逐渐成为第二支柱；橱柜Q3同比稳健增长，主要靠大宗拉动，零售端Q3以来也呈现回暖态势。 分渠道看，①宗大宗Q3预计同比翻番，大宗高增主要系精装行业红利，而志邦增速远超其他定制上市公司，主要因其交付效率和B端口碑较好，战略客户充分兑现订单，而且衣柜和木门大宗配比率上升；②售零售Q3也呈快速增长趋势，主要系定制疫情后具备补单效应，而Q2-Q3订单的回暖将在Q3-Q4逐渐兑现在收入；此外公司本身也有积极改善，其一，做好战略调整，配套股权激励提升积极性；其二，赋能经销商，给以持续补贴，辅助现金流周转，免费提供新零售合作；其三，电商直播推进早、准备充分、频次和效率高，效果较好。 2）业绩逐季回暖，HH22有望维持强劲趋势零售方面，全年净开店预计340家（橱柜70+衣柜270），基本都在H2兑现；继续赋能经销商并发力线上营销（例如U客系统、第九代展厅、云设计软件等），实现单店向上；整装合作有望贡献业绩。 大宗方面，保持先发优势+品牌口碑+交付效率，未来两年依托竣工与精装红利，继续拓展客户、保持高增，当前百强客户已占30%，在手订单充足，同时衣柜木门将在大宗领域协同拓展。 股权激励下公司上下积极性强。前期发布股权激励，考核目标即20/21年收入同增2%/13%，净利同增3%/13%，激励公司提升积极性。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为1.63/1.91/2.09元，对应20-22年PE分别为21.2X/18.1X/16.5X，公司衣柜与大宗业务成长空间大，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情无法进一步控制，新品类拓展不及预期，大宗订单不及预期

疫情短期承压不改长期趋势，看好家居零售龙头稳健扩张。短期，疫情下公司免租稳定商户信心，影响全年净利约20%，致使20H1上市公司净利下滑56%，Q2下滑65%。但疫情后良性恢复，7月经营数据同比回正，预计H2业绩逐季改善。长期，公司具备稳健扩张驱动力—— 核心观点1：线下卖场保有主流地位，疫情催化小卖淘汰，龙头凭卡位优势享集中度提升 核心观点2：自营卖场高出租率和品牌绑定支撑租金稳健；加盟卖场加速下沉扩店带来收入增量 核心观点3：品牌渠道优势带来家装等业态延展性，与阿里合作赋能线上引流与线下数字化 盈利预测 居然之家短期疫情承压，长期看好自营卖场稳健、加盟卖场扩张，新业务赋能贡献营收。预计20-22年EPS分别为0.31/0.41/0.44元，对应PE为30X/23X/21X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产竣工大幅下滑，新零售业务不及预期，委管业务扩张不及预期