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海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-05 65.26 72.00 6.54% 69.67 6.76% -- 69.67 6.76% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年报告,1-6月实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89%,归母净利润11.04亿元,同比增长63.82%。 点评:饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639万吨,同比增长19%,毛利率11.48%,饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时,服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果,市场份额进一步提升,预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8亿元。 (1)禽料销量同比增长32%,毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累,上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消,产品性价比优势进一步提升,禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善,共同拉动禽料销量的高增速。 (2)水产料销量同比增长15%,毛利率持平,产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务,公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长,特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右,高端水产料占比持续上升。 (3)猪料销量同比增长-17%,公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出,提高了产品的吸引力,北方销量实现超过70%的增长;高附加值产品的占比提升,毛利率提高3.6个pct,下半年猪料销量同比增速有望转正。 生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40亿元,同比增长106.47%,毛利率31.96%,据此估算生猪出栏量约30万头,预计头均盈利700-800元,贡献净利润2亿元左右;预计全年出栏100万+头,下半年出栏70万+头,自产仔猪占比逐渐提高,H2公司生猪养殖量价齐升,头均利润有望增加,明显提高公司全年业绩的弹性。 动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%,二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分,正成为迅速增长的利润点。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.8、34.5和34.8亿元,对应PE分别为40.5、30.2和30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-08-05 65.26 -- -- 69.67 6.76% -- 69.67 6.76% -- 详细
截止最近几个交易日,海大集团突破一千亿市值,成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后,第4家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国,市场空间足够巨大,然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响,过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业,与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来,我们认为海大集团应该不会是A股最后一家市值突破千亿的农牧企业,我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中,按照这一标准,我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4家相似,仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强,同时也有助提升A股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见,客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为! 海大集团未来发展空间广阔,千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10年来发展最快的饲料企业之一,净利润从2009年的1.55亿元增长至2019年的16.49亿元,年均增速约27%,ROE大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019年,公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%,公司饲料总销量(水产料+畜禽料)的全国市场份额仅有5.37%,未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外,公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力,这两块业务的总市场空间为万亿级别,海大2019年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%,成长空间广阔。 我们继续重点推荐海大集团:(1)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后,2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年;(2)受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响,预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长,并且有望至少持续2年;(3)从2020年初以来的水产品价格走势来看,草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期,随着餐饮逐渐复业和消费复苏,小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势;(4)虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响,但这都是短期因素,不改周期大趋势,公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力;(5)2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放,公司有望进入新一轮高增长期。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元,维持买入-A建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下,公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高,有望跟消费白马股一样享受估值溢价。 风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
威华股份 农林牧渔类行业 2020-08-03 15.50 -- -- 16.45 6.13% -- 16.45 6.13% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入7.53亿元,同比下降28.95%;实现归属净利-1.67亿元,去年同期盈利5872万元。公司2020年Q1、Q2归母净利分别为-0.57亿元、-1.1亿元。点评: 锂价下滑及木材业务资产减值拖累公司业绩。公司上半年业绩亏损,主要由于:(1)锂价大幅下跌导致锂盐业务亏损(上半年致远锂业净利为-5885万元),虽然锂盐产量7374吨、同比增长50.05%,但收入却同比下降22.51%;(2)受疫情影响,公司木材业务盈利下滑,且计提减值(上半年人造板业务实现营业收入5亿元,同比下降30.36%;净利润-6964万元,主要由于子公司辽宁威利邦停产计提减值准备)。上半年公司计提资产减值准备总额7199万元,若不考虑减值,公司Q1、Q2净利分别为-0.55、-0.46亿元,Q2业绩环比有所改善。目前新能源汽车市场已逐步恢复,预计下半年锂价有望底部反弹,且随着经济复苏,木材业务盈利也将随之提升,下半年公司整体盈利有望改善。另外公司拟剥离人造板业务相关资产,其按100%股权比例计算净资产为14.18亿元,初步评估值为16.5-17.3亿元,若完成剥离,公司可获得相关资产剥离收益。 加速锂产业布局,积极拓展蓝筹客户。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产,保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本;公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外公司与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议,进一步推动了公司锂盐业务持续稳定发展。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段,预计三季度建成投产。公司不断扩张锂盐产能,并剥离非锂业务回笼资金,专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务,战略清晰、目标明确,未来有望成长为新的锂行业龙头企业。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,并进入宁德时代等优质客户供应链,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。
湘佳股份 农林牧渔类行业 2020-08-03 102.40 -- -- 119.89 17.08% -- 119.89 17.08% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入9.88亿元,同比增长27.62%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长114.37%。其中2020Q2实现收入4.57亿元,同比增长14.02%;实现归母净利润0.31亿元,同比下滑3.35%。 活禽价格下跌,盈利能力承压。2020H1公司实现活禽收入2.02亿元,同比下降25.22%。其中销量为2.04万吨,同比下降17.87%;均价为9.92元/公斤,同比下降8.95%。活禽销售低迷主要系:(1)Q1全国各地活禽市场关闭,活禽销售受阻;(2)Q2随疫情缓解活禽市场相继开放,但受供求关系影响,活禽价格一直较低迷。分季度看,Q1受活禽市场关闭,销量大幅下降31.27%至0.79万吨,均价小幅下滑4.62%至9.88元/公斤,收入下滑34.45%至0.78亿元;Q2开始活禽销售价格持续下降(4-6月活禽均价分别为12.82、9.28、8.14元/公斤),销量降幅虽然收窄至6.33%,但均价同比大幅下滑12.43%至9.94元/公斤。由于饲料等成本上涨,2020H1活禽单位成本同比上升9.53%至10.70元/公斤,导致活禽毛利率下降18.21个pct至-7.91%。 冰鲜销量保持快速增长,价格提升推升毛利率。2020H1公司实现冰鲜禽肉收入7.36亿元,同比上升58.43%。其中销量为2.35万吨,同比上升32.04%;均价为31.32元/公斤,同比上升19.99%。由于饲料价格上涨,冰鲜业务单位成本上升7.44%至15.15元/公斤。综合来看冰鲜毛利率同比提升5.64个pct至51.63%。受新冠肺炎疫情影响,公司Q1商超冰鲜禽肉产品供不应求,销量大幅增加;Q2冰鲜消费需求有所回落,但同比仍有较大增长。我们以总收入-活禽收入估计冰鲜收入,2020Q2冰鲜收入仍保持30%+增长。受疫情影响,公司上半年超市门店进驻放缓,下半年将加快门店的开发速度,拟开拓广西和山西市场。分区域看,2020H1湖南、华中及华北、华东、西南、其他区域收入分别增长2.34%、13.68%、60.17%、68.31%、28.20%,毛利率分别-1.17、+6.37、+8.20、+2.95、-5.22个pct。华东和西南的高速增长,均系疫情影响下商超渠道冰鲜产品需求旺盛。 费用率控制良好,冰鲜业务规模效应逐步显现。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比-0.10、-0.09、-0.07、-0.38个pct;其中2020Q2分别-0.07、+0.95、-0.13、-0.34个pct。在2020H1公司冰鲜业务销量增长32.04%的情况下,销售费用中的工资上涨24.81%,规模效应逐步体现。综合来看,公司2020H1销售净利率提升5.54个pct至13.94%。 盈利预测:公司作为冰鲜禽肉制品龙头,将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。公司持续加固渠道壁垒,每年保持300余家的商超开拓速度。同时发力大客户,今年已与云海肴达成供货合作。公司设立上海分公司,将进一步加强对上海乃至华东的覆盖能力。中长期看,受益于销售人员效率及运输效率提升,销售费用率有望持续下行。根据公司半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为23.62、28.48、36.29亿元,归母净利润分别为2.82、3.60、4.87亿元(调整前为2.53、3.66、5.08亿元),EPS分别为2.77、3.53、4.78元,对应PE为37倍、29倍、22倍。公司短期受黄羽肉鸡周期影响利润承压,但我们认为更应关注冰鲜业务中长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复;禽类发生疫病的风险;产品价格波动风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 -- -- 69.67 11.08% -- 69.67 11.08% -- 详细
公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89%;归属于上市公司股东净利润11.04亿元,同比增长63.82%;扣非后归属于上市公司股东净利润11亿元,同比增长65.99%,对应EPS0.70元。 饲料业务增长稳定,禽饲料销量表现优异。2020上半年饲料销量639万吨,同比增长19%,饲料毛利润24亿元,同比增长18%。其中猪饲料销量同比下滑17%,毛利率同比增长3.6%。禽饲料销量同比增长32%,毛利率维持在6%以上。 水产饲料销量同比增长15%,毛利率维持原有水平。禽饲料受益于公司长期研发积累,以及品牌和规模效应,在2019年禽饲料高增长的基础上继续保持高增速。 养殖业务初具规模,仍处于高速发展期。2020上半年公司养殖业务收入24.35亿元,同比增长101.17%,其中生猪养殖业务实现收入13.4亿元,同比增长106.47%,水产养殖业务实现收入4.21亿元,同比增长102.4%,禽产业链业务收入6.74亿元,同比增长超90%。公司自建猪场,改变原有“公司+农户”的养殖模式,成本得到进一步控制,生猪养殖成活率也得到较大改善。水产方面,公司受益于虾苗和鱼苗方面多年的研究积累,形成了从育种到繁殖过程中相对可控和标准化的管理模式,实现了收入和毛利率的双重增长。 多重因素影响水产价格。上半年由于疫情影响,消费相对低迷,水产养殖流通和消费处于恢复期,同时又受到新发地事件和最近的大连海鲜公司事件的影响,进口冻品消费需求下降,使得二季度水产价格有所下滑,预计下半年边际改善。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为27.49亿元、38.80亿元、42.27亿元,对应EPS分别为1.74元、2.14元、2.67元,当前股价对应PE分别为34.5/28.1/22.4倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;生猪、水产等价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 62.78 -- 69.67 11.08% -- 69.67 11.08% -- 详细
2020H1归母净利11.04亿元,yoy+63.82%公司发布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现归母净利润11.04亿元,yoy+63.82%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.96亿元,yoy+44.20%,环比增长161.84%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。水产料增长稳健,猪料继续拓展市场,饲料龙头地位稳固20H1公司饲料龙头地位彰显:1)水产料方面,受到新冠肺炎疫情以及南方洪涝灾害影响,上半年全国水产投苗量有所下滑,但公司凭借优异的服务体系与产品品质加快抢占市场份额,水产料销量同比+15%左右,预计贡献净利4亿元左右;2)禽料方面,受到玉米价格上涨导致成本上升影响,公司禽料毛利率有所下滑,但同时公司研发优势及品牌效应得以显现,禽料销量同比+32%,预计贡献净利2亿元左右;3)猪料方面,公司加快猪料市场拓展,利用整体解决方案培育客户资源(其中,北方地区销量同比+70%),预计贡献净利1亿元左右。猪料增长潜力大,养殖利润有望持续释放据农业部,全国能繁母猪存栏已经环比9个月增长(19年10月-20年6月),生猪产能的强劲恢复有望带来旺盛的饲料需求。虽然公司上半年猪料销量同比下滑17%,但我们预计,随着生猪补栏持续进行,下半年公司猪料销量有望大幅提升,全年有望保持10%左右的同比增幅。公司拥有从采购到生产,再到市场端的一体化运营能力,加上强大的研发优势,可以精准把握“去抗时代”猪料服务需求,有望在生猪后周期实现α与β双击。此外,公司养殖业务持续推进,上半年生猪养殖收入13.4亿元,我们预计贡献净利2亿元左右,生猪高景气下养殖利润有望持续释放。动保业务稳步增长,体系化服务效果显现20H1公司动保业务实现收入4.06亿元,同比+23%,增长稳健,我们预计实现净利1亿元左右。自2019年公司建立动保服务体系以来,动保服务对公司饲料业务的促进作用逐步显现,在行业中饲料需求(尤其是水产料、猪料)出现下滑的情况下,以动保服务为核心之一的一体化服务帮助公司加快占领市场,其中水产料销量逆势增长15%。我们预计,公司未来有望继续深入推进动保服务在体系化服务中的驱动作用,进一步提升饲料销量。饲料龙头地位稳固,维持“买入”评级产品为矛+服务立本,饲企龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46/1.76/1.89元,参照可比公司2020年44倍左右PE估值,我们给予公司2020年43-45倍PE,上调目标价至62.78-65.70元(前值61.32-64.24元),维持“买入”评级。风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-30 60.00 -- -- 69.67 16.12% -- 69.67 16.12% -- 详细
1、事件 公司发布 2020年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)盈利高速增长,符合市场预期2020H1,公司营业收入为 258.86亿元,同比+22.89%;其中饲料、动保、农产品、贸易贡献收入 203.40亿元、4.06亿元、24.35亿元、26.43亿元,同比+21.55%、+23.21%、+101.17%、-3.32%;归母净利润 11.04亿元,同比+63.80%; 扣非后归母净利润为 11.01亿元,同比+65.99%。公司综合毛利率 12.71%,同比+0.82pct;期间费用占比为 6.4%,同比-1.32pct。2020Q2,公司营业收入为153.94亿元,同比+26.29%;归母净利润 8亿元,同比+45.14%。净利润大幅增长主要由于生猪养殖业务贡献利润显著。 2)饲料市占率提升,禽料、水产料销量快增长2020H1公司饲料销量 639万吨,同比+19%,市占率约为 5.6%(比 19年末+0.23pct);饲料毛利率为 11.48%,同比-0.46pct,剔除会计准则调整影响,毛利率略有提升。在产能方面,公司吸收、新增饲料工厂超过 20个,增加产能约 200万吨。1/猪料销量同比-17%,毛利率+3.6pct。受气候等因素影响,南方地区生猪产能恢复较慢,影响公司猪料销量提升。猪料产品结构持续优化,其中前端料、高端料占比超 35%,利好毛利率提升。我们认为随着下游养殖存栏逐步提升,猪料销量迎上行趋势。2/禽料销量同比+32%,毛利率 6%以上。 H1玉米价格持续上涨,公司禽料提价幅度小于成本增加,毛利率受影响。我们认为随着产品力、运营、品牌等方面的提升,公司禽料将持续增长。3/水产料销量同比+15%,毛利率持平。受疫情、需求、洪灾等不利因素的影响,水产养殖量萎缩,但依托公司自身的产品力,公司水产饲料结构优化、市占率持续提高,其中特种预料同比+25%以上。 3)养殖业务大幅增长,生猪业务贡献显著利润20H1公司养殖业务实现收入 24.35亿元,同比+101.17%,毛利率 24.56%(同比提升 13.57pct)。其中生猪养殖业务实现收入 13.4亿元,同比+106.47%,毛利率 31.96%,头均利润约 600-700元;水产养殖业务中水产苗种收入同比+67.294%,毛利率同比+5.81pct,水产苗种与饲料、动保产品组成产业链优势共同服务于养殖户,优势显著,未来或将成长为利润增长亮点。 3.投资建议 公司饲料销量快速增长,享量利齐升优势;其中猪料受益于生猪养殖量提升的后周期行情,禽料保持高景气度下的快速增长,水产料结构优化以及养殖量恢复;生猪业务受益 20年猪价高位,业绩弹性显著。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 1.62/2.06/2.25元,对应 PE 为 37/29/27倍,给予 “推荐”评级。 4. 风险提示 动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-27 91.80 -- -- 96.95 5.61% -- 96.95 5.61% -- 详细
事件:7月17日晚,牧原股份披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现大幅扭亏。其中,公司一季度盈利41.31亿元,二季度预计盈利66.53亿元,环比增长61.05%。 养殖优势凸显,生猪销售量逆势增长。据公司生猪销售简报显示,2020年上半年,公司生猪销售收入为207.20亿元,同比增长202.17%;生猪销售均价为30.12元/公斤,同比增长129.92%;生猪销售量为678.1万头,同比增长16.61%。其中,公司二季度销售生猪421.70万头,同比增长54.02%,环比增长64.47%,生猪产能加速恢复,今年1750-2000万头的出栏计划完成较有保障。在生猪供给大幅减少的背景下,公司生猪出栏量逆势增长,主要因为公司采用的二元轮回育种体系具有留种优势,以及自繁自养模式具有生产控制性强、产能扩张稳定的优势。 成本控制能力强,头均盈利大幅增长。2020年上半年,公司生猪育肥成本约为14元/公斤,仔猪成本为350-400元/头,较非瘟前略有上涨,但相比于同行成本优势明显;公司育肥猪头均盈利为1900元左右,出售仔猪头均盈利为1100元左右。伴随着下半年生猪出栏量的增加以及疫情防控投入的减少,公司生猪养殖成本有望进一步减少,恢复至非瘟前的水平。虽然下半年猪肉价格难以再大幅上涨,但受益于养殖成本的降低,公司生猪头均盈利仍将保持在较高水平。 产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到6月底,公司固定资产较年初增长62.11%,在建工程较年初增长43.58%。报告期内,公司在湖南、广东、广西等省份设立子公司,加快在南方区域的产能布局,目前已建成生猪育肥产能3500万头,预计年底产能达4000-5000万头;能繁母猪存栏方面,公司生产性生物资产较年初增长39.74%,能繁母猪存栏191.1万头,后备母猪存栏90万头,预计年底能繁存栏256.6万头,明年生猪出栏将保持高增长;资金方面,公司上半年累计资本179.89亿元,预计全年资本开支超过250亿元。报告期内,公司经营性现金流大幅改善,有望缓解产能扩张带来的资金压力。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为282.17/255.56/218.01亿元,EPS为7.53/6.82/5.82元,当前股价对应PE分别为12.69/14.02/16.43倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予12-15倍PE,对应2020年的合理价格区间90.36-112.95元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情扩散风险,猪肉价格回落风险,出栏量不及预期风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-27 91.80 -- -- 96.95 5.61% -- 96.95 5.61% -- 详细
公司业绩高速增长。公司2020年上半年实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;扣非后归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长5449.36%,对应EPS2.93元,比去年同期增长7425%。 猪周期叠加非瘟影响,猪价同比涨幅大。2000年以来国内生猪价格经过了4轮4年左右的波动周期后,2019年非洲猪瘟的爆发导致国内生猪产能下降,供给偏紧,导致生猪价格攀升。2019年初全国生猪平均价大约为13元/公斤,而2020年年初全国生猪平均价大约为36元/公斤。2020年1-6月全国生猪平均价比去年同期上涨136.95%。 大规模一体化养殖,构建闭环式生猪产业链。公司20多年来自建自研饲料厂及营养配方,自行育种、并全程自养,形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链,从而在产品质量、疾病控制、成本控制方面有着先天优势。 生猪销售量大涨,商品猪仍有增长空间。公司上半年销售生猪678.1万头,同比增长16.6%,其中商品猪396.7万头,同比下降23.98%,仔猪273.1万头,同比增长360.85%,种猪8.3万头同比增长1876.19%。 扩大养殖产能,在建工程增加。上半年公司进一步围绕生物安全防控和扩大养殖产能增加建设项目,固定资产及在建工程余额429.27亿元,较年初增加154.64亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为221.6亿元、201.0亿元、152.5亿元,对应EPS分别为10.05元、9.12元、6.92元,当前股价对应PE分别为9.2/10.1/13.3倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;生猪价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2020-07-24 28.60 -- -- 29.96 4.76% -- 29.96 4.76% -- 详细
公司上半年业绩承压。公司2020年上半年实现营业收入65.00亿元,同比下降0.82%;归属于上市公司股东净利润13.32亿元,同比下降19.4%;扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元,同比下降19.17%,对应EPS1.0748元,比去年同期下降19.41%。 成本较去年有所上升,毛利率下降。公司上半年营业成本同比增长6.1%,分产品来看,肉制品成本18.67亿元,同比增长4.3%,其他业务成本4.89亿元,同比增长42.4%。2020年上半年公司综合毛利率26.93%,较去年同期下降4.77个百分点。其中,鸡肉毛利率为24.23%,较去年同期下降6.41个百分点;肉制品毛利率34.56%,较去年同期上升2.78个百分点;其他业务毛利率20.63%,较去年同期下降24.18个百分点。 财务费用率下降,其他各项费用率上升。2020年上半年公司加大还款力度,缓解资金成本压力,财务费用下降30.82%,财务费用率降至1.0%,较去年同期下降0.43个百分点。同时公司销售费用同比上升2.25%,管理费用同比上升26.10%,销售费用率为2.68%,较去年同期上升0.08个百分点,管理费用率为1.95%,较去年同期上升0.45个百分点。 食品板块有所增长,平滑周期波动影响。公司实行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率有所提升,肉制品业务占比从27.3%提升至28.71%。食品板块2c渠道增长明显,该渠道额较去年同期增长137.40%。食品板块的提升有助于公司整体销售价格稳定,平滑周期波动的影响,从而提升了公司的综合竞争力。 新冠疫情背景下抗疫和复工有所成效。疫情期间,公司生产未受到影响,1-3月份屠宰量同比增长5.64%,1-6月份屠宰量同比增长8.21%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.91亿元、41.84亿元、44.73亿元,对应EPS分别为2.98元、3.38元、3.61元,当前股价对应PE分别为9.7/8.6/8.0倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:发生重大疫情的风险;价格不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
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事件:2020年7月21日,公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入约65亿元,同比下降0.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为13.32亿元,同比下降19.4%。 点评 业绩受累于鸡肉价格波动,全产业链布局减少风险:分季度来看,Q1公司实现营业收入29.9亿元,同比下降3.2%,实现归母净利润7亿元,同比增长7.3%。Q2公司实现营业收入35.1亿元,同比增长1.3%,受累于鸡肉价格的下滑,Q2公司共计提450.8万元资产减值损失,实现归母净利润6.3亿元,同比减少36.9%。目前,公司依托全资子公司圣泽生物,积极从事白羽肉鸡的育种工作,从而实现祖代鸡全部自给有余,并进一步进行全产业链的一体化布局,积极向猪肉及牛肉深加工领域拓展。未来公司产品的综合利用率与附加值将得到提升,抵抗鸡肉价格波动风险的能力有望进一步加强。 鸡肉价格下跌空间有限,公司业绩有望得到改善:受新冠疫情对餐饮行业的冲击和上半年肉鸡出栏持续增加,鸡产品价格大幅下降。在供需两方承压的背景下,公司2020H1的整体毛利率为26.93%(-4.77%),其中家禽饲养加工业务的毛利率为24.23%(-6.41%),食品业务毛利率为34.56%(+2.78%)。2020年Q2全国主产区鸡产品均价11340元/吨,同比下降16.8%,环比下降10.9%。随着猪肉价格持续上涨,鸡肉替代消费增加,以及Q3白羽肉鸡行业消费旺季的到来,鸡产品的下游需求正逐步恢复,预计未来鸡肉价格大幅下跌空间有限。 熟食转换率稳定提升,2C端发展迅速:2020年H1,公司家禽饲养加工业务营业收入41.45亿元,同比下降6.25%,食品业务营业收入18.67亿元,同比增长4.30%,这主要受熟食占营收的比重同比增长4.43%影响。此外,公司借助电商平台,拓展2C渠道,2020H1公司2C渠道销售额同比增长高达137.4%。随着公司内部生熟转化率持续提升,渠道布局的深入,拉动公司肉制品板块利润率提升,并打开公司长期盈利空间。 费用及养殖成本进一步改善,降本增益成果凸显。2020年上半年,公司深挖内部管理,积极降低资金成本,加大还款力度,实现养殖板块单吨鸡肉完全成本较上年同期下降1.72%,养殖板块单羽肉鸡费用较上年同期下降27.45%。随着规模的扩张,公司销售费用和管理费用分别同比上升2.25%及26.10%,销售费用率及管理费用率分别2.68%及1.95%,分别同比增加0.08pct及0.45pct。但为了减少财务费用,公司尽量保持较小的有息负债规模,2020年H1公司有息负债为31.01亿元,环比微增3.66%,同比大幅减少28.46%,促进公司财务费用同比下降30.82%,财务费用率同比减少0.43pct。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为22.24亿元,27.07亿元,31.87亿元,EPS分别为1.79/2.18/2.57元/股,给予增持-A评级。 风险提示:疫情发生的风险,鸡肉价格波动的风险,原材料成本上升的风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2020-07-24 28.60 -- -- 29.96 4.76% -- 29.96 4.76% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现2020年营业收入为65亿元,同比下降0.82%,归母净利润为13.32亿元,同比下降19.4%。受疫情影响,上半年禽产业链价格下滑、屠宰开工延迟。公司业绩同比下降符合预期。 点评:养殖业务承压,食品加工板块稳步提升家禽饲养降幅业务表现好于行业整体。上半年公司养殖业务实现41.4亿元,同比下降6.25%,毛利率6.41个百分点至24.23%。上半年受疫情影响,白羽肉鸡养殖行业利润大幅下降,山东烟台肉毛鸡均价3.87元/斤,同比下降19.04%。公司凭借全产业链布局、产能持续扩张等优势,表现明显好于行业平均,行业龙头地位凸显。 熟食转化率持续提升。上半年公司食品单体板块实现营业收入21.26亿元,占公司营收32.70%,熟食占比同比增长4.43个百分点,尤其是2C渠道增长显著(上半年销售额同比增长137.4%)。食品板块的迅速提升让公司整体销售价格趋于稳定。 全产业链布局平滑周期波动随着疫情影响过去下游餐饮复苏,当前肉鸡价格逐步恢复。但从全年来看,行业整体供给压力依然较大。2019年我国祖代更新量122万套,远超正常年份行业供需均衡所需,同比大幅增长67%。同时生猪产能逐步恢复,鸡肉的替代性需求将减弱。故我们预计2020年禽产业链公司将面临一定业绩下行压力。公司是我国覆盖产业链最完整的白羽肉鸡上市公司,向下深耕肉制品加工业务,向上育种打破国外垄断,全产业链布局有利于平滑行业周期波动,公司行业龙头地位稳固。 维持原有盈利预测,维持“买入”评级我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为:2.44元、1.98元、1.94元;全产业链布局的肉鸡养殖龙头,考虑到公司当前估值依然低位,且盈利能力稳定性、持续性位于行业前列,故维持“买入”评级。 风险提示:产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2020-07-23 28.50 -- -- 29.96 5.12% -- 29.96 5.12% -- 详细
公司食品业务快速发展,有效平抑行业周期波动,维持“买入”评级 圣农发展发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入65.00亿元(-0.82%),其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元(-6.25%),食品业务营业收入18.67亿元(+4.30%),同时实现归母净利润13.32亿元(-19.40%)。2020年上半年禽养殖端供给增加,主产区毛鸡均价为7.57元/公斤,同比下跌21.23%,同时新冠疫情对下游餐饮行业造成较大的负面影响,公司克服双重压力,整体实现毛利率26.93%(-4.77%),其中食品业务毛利率为34.56%(+2.78%),鸡肉业务毛利率为24.23%(-6.41%),食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加,鸡肉平均价格表现偏弱,同时考虑公司食品业务的长期发展可期,预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元(此前预测2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元),对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元,当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍,维持“买入”评级。 公司熟食转化率提高,全渠道布局优势突出 公司食品业务深耕多年后进入快速发展阶段,食品业务规模扩大,熟食化率不断提升,2020年上半年食品业务营业收入稳步增长,占比增加至28.72%。渠道方面,公司分层次进行全渠道布局,一方面拥有肯德基、麦当劳等行业领先的优质渠道,另一方面入驻电商平台拓展C端,上半年C端销售额同比增长137.40%。 养殖业务完全成本下降,降本增益效果显著 2020年上半年公司养殖成本及费用得到进一步改善,公司深挖内部管理,积极降低资金成本,加大还款力度,财务费用同比下降30.82%,单羽肉鸡费用同比下降27.45%,单吨鸡肉完全成本同比下降1.72%。 风险提示:疫病风险;生猪产能回升过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2020-07-23 28.50 -- -- 29.96 5.12% -- 29.96 5.12% -- 详细
Q2鸡肉价格下行拖累,业绩整体表现符合预期。上半年,公司实现营收65亿元(yoy-0.8%),归母净利润约13.32亿元(yoy-19.4%),鸡肉价格下跌导致业绩小幅下降,估算养殖/食品板块分别贡献净利润约12/1.3亿元;综合毛利率26.9%,同比下降约4.8个百分点。Q2单季度,公司实现营收35.14亿元,环比增长17.7%,同比增长1.3%;归母净利润约6.31亿元,环比略降9.9%,同比下滑36.9%。 新冠肺炎疫情冲击行业,公司产业链布局完整抵御疫情冲击。受疫情等因素影响,肉禽行业整体承压,但公司产业链布局完整,所受影响相对较小。根据公司公告,我们估算公司上半年养殖业务单羽盈利约4.5~5元/羽。 食品板块收入占比提升,2C渠道收入高增长。公司坚持践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率持续提升,食品单体板块实现营收21.26亿元,占公司营收比重达到约32.7%,同比提升4.4个百分点;其中2C渠道销售额同比增长137.4%,估计实现收入超4亿元。利润方面,圣农食品上半年实现净利润约1.33亿元。食品板块通过深入推进销售全渠道的发展,持续提升产品研发力度及水平,有效提升公司的品牌力及市场竞争力。 投资建议:维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善,有望充分受益行业景气延续,下游拓展逐步平滑周期波动。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.93/2.89元。预计2020年公司养殖和食品板块分别贡献净利润约32.5、3.5亿元,采用分部估值法,公司养殖与食品板块对应2020年PE分别约9倍和35倍,合计市值约415亿元,对应合理价值约33.36元/股,“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 101.66 9.31% 96.95 -0.46% -- 96.95 -0.46% -- 详细
2020H1归母净利107.84亿元,同比大幅扭亏为盈公司公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营收210.33亿元,yoy+193.76%,实现归母净利润107.84亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1亏损1.56亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利66.53亿元,环比+61.05%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为7.82元、5.41元以及3.04元,对应目标价为101.66-109.48元,维持“买入”评级。 商品猪、仔猪齐发力,生猪出栏量实现大幅增长20H1,公司销售生猪678.1万头,其中销售商品猪396.7万头、仔猪273.1万头、种猪8.3万头,生猪出栏量同比增加17%。其中,20Q2出栏生猪421.7万头,同比增长54%,环比增长64%。公司生猪贡献销售收入207.2亿元,据我们测算,商品猪贡献收入166亿元左右,贡献利润80亿元左右,完全成本达到14.5元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润27亿元和2亿元左右。 产能扩张迅速,出栏能力有保障截至20年6月底,公司能繁母猪存栏达到191.1万头,而20年3月底,能繁母猪存栏为169.6万头,20Q2单季新增21.5万头,季度环比增幅达13%。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到230万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到53.59亿元,同比增幅203.12%,季度环比增幅为11.66%。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自20Q3起,公司有望进入生猪出栏加速期。 非瘟疫情已经克服,成本有望继续下行:为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级面临生猪后周期,公司有望“以量补价”,持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司净利分别为293.03/202.59/113.88亿元(前值286.99/112.69/43.29亿元),参照可比公司20年Wind一致预期10倍PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司2020年13-14倍PE,对应目标价为101.66-109.48元(前值68.61-76.26元,股本变动折算后),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名