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牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-26 53.80 -- -- 56.14 4.35% -- 56.14 4.35% -- 详细
事件:牧原股份发布公告:2021年,公司归属上市公司股东净利润65-80亿元,业绩符合预期。 投资要点: 公司第四季度出栏生猪1416万头,同比增加1.3倍,环比增加63.3%。其中商品猪1397万头,仔猪16.6万头,种猪2.5万头。第四季度末商品猪养殖完全成本降低至14.7元/公斤左右,断奶仔猪成本在300元/头左右。 2021年全年合计出栏生猪4026万头,同比增加1.2倍。分季度来看,Q1-Q4出栏量分别为 772万头、972万头、868万头、1416万头;分品种来看,商品猪3689万头,仔猪309.5万头,种猪28.1万头。全年生猪销售收入为751亿元,销售均价约16.5元/公斤。 2021年养殖成本不断下降,成本和利润率保持行业领先。公司各季度生猪养殖完全成本呈现不断下降趋势,从Q116元/公斤到Q2略高于15元/公斤,Q4下降到14.7元/公斤,成本低于行业可比公司,2022年成本端目标为阶段性达到13元/公斤。2021年12月底公司能繁母猪存栏为283万头,后备母猪存栏在110-130万头,可支持2022年出栏6000万头左右商品猪。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年归母净利润分别为71.56/8.36/453.11亿元,EPS 分别为1.36/0.16/8.61元/股。作为生猪养殖行市占率第一的公司,预计公司2022年生猪出栏量仍将大幅增长,养殖成本将继续下降和保持行业领先水平,当前估值水平处于底部区间,维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期;疫病影响公司出栏量;公司成本下降不及预期;行业产能去化幅度不及预期;行业竞争加剧。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-26 19.27 -- -- 19.94 3.48% -- 19.94 3.48% -- 详细
事件:温氏股份发布2021年业绩预告:公司业绩首亏,2021预计全年亏损130-138亿。 投资要点:投资要点:2021预计全年亏损130-138亿元,生猪板块深度亏损,禽板块整体亿元,生猪板块深度亏损,禽板块整体盈利。 ①①公司销售肉猪约1321.74万头(同比+38.46%),毛猪销售均价17.39元/公斤(同比-48.18%)。报告期内,生猪价格大幅下降,同时叠加饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本,公司肉猪养殖业务利润同比大幅下降,出现深度亏损。 ②公司销售肉鸡11.01亿只(同比+4.76%),黄羽肉鸡鸡价有所回升,公司2021年Q3、Q4多个月份出栏量居于历史高位,虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本,但养禽业务整体盈利。 ③2021年公司计提事项约30-35亿元,其中摊销股权激励费用约5亿元,消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值约25亿元,公司为应对行业低迷期而增加融资,财务费用同比大幅增加。 养殖成本进入下降通道,公司基本面持续改善,四季度亏损收窄。 报告期内,公司推进养猪业务固本强基工作,完善生物安全防控体系,持续提升存栏母猪质量,提高肉猪上市率,生猪养殖成本由2021Q1最高15元/斤,下降至2021年底的8.8-9元/斤,2022年有望实现全年成本7.8元/斤的降本目标。2021年Q4公司整体亏损约38亿元,亏损收窄。公司经营拐点已过,基本面得到持续改善,看好龙头长期发展潜力。 。猪价底部震荡,布局龙头静待回归。2021年二季度后猪价持续走低,行业迎来持续三个季度的深度亏损,当前猪价处在W底第二次探底过程中,2022年1月春节前生猪均价在14-15元/公斤波动,仍低于行业成本线,猪价下行空间非常有限。随着产能持续去化,2022年下半年有望迎来周期拐点。目前板块估值尤其是龙头仍处在底部位置,具有一定的安全边际,可适当布局。 盈利预测和投资评级2021年猪价持续走低,公司深度亏损,我们下调公司2021-2023归母净利润分别为-126.12/-2.88/116.12亿元,EPS分别为-1.99/-0.05/1.83元/股。但考虑到公司2022年生猪业务养殖成本持续下降,公司基本面不断改善,业务拐点已过,随着2022年下半年猪周期拐点来临有望迎来新一轮的增长;黄羽鸡行业景气度上行,养殖利润逐渐回升。当前公司估值处在底部位置,是较好的布局时点,维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期;疫病爆发影响出栏的风险;公司成本下降不及预期的风险;行业产能去化速度不及预期的风险;猪价长期低迷的风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 55.10 101.00 90.14% 56.14 1.89% -- 56.14 1.89% -- 详细
事件:公司近日发布 2021年报业绩预告。2021年,实现营收770-800亿元,上年同期 562.77亿元;净利润 70-85亿元,同比减72%-77%;归母净利润 65-80亿元,同比减 70.86%-76.32%。点评如下: 生猪出栏量逆周期大幅增长,成长性突出。2021年,公司净利润同比大幅下滑,主要归因于下半年生猪售价跌破成本线导致亏损所致。 2021年下半年,公司生猪单位售价为 13.84元/公斤,环比上半年下跌了 32.48%。销量方面,全年公司生猪销售 4026.4万头,同比增 122%,增幅明显高于行业其他一线龙头。 单 4季度养殖成本下降,优势进一步增强。经测算,2021年单 4季度亏损 12-27亿元,以平均值 19亿元来倒算,单 4季度育肥猪完全成本约 14.7元/公斤,环比上季度下降了约 0.3元/公斤。与行业相比,公司成本优势明显且不断增强,有助于其提升穿越周期能力。 猪周期底部,推荐买入。我们认为,2022年上半年猪价将筑底,下半年猪周期反转向上的概率较高,预计全年生猪均价 15-16元/公斤,与 2021年相比基本持平略降。预计公司 22/23年生猪出栏 5910万头/7900万头,归母净利润 144.13/520.11亿元。按照 2022年出栏量计算,目前(截至 2022年 1月 21日收盘价)头均市值 4896元,处于历史底部区间,给予买入评级。未来 6个月目标价 101元,距离现价有 80+%空间。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 19.00 21.00 9.49% 19.94 4.95% -- 19.94 4.95% -- 详细
事件:公司发布2021年度业绩预告:2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元,同比下降275.06%-285.84%;扣除非经常性损益净亏损为143-151亿元,同比下降324.09%-336.62%,业绩不及市场预期。 点评:猪价低迷主业亏损、计提大额资产减值准备,公司净利润大幅下降2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元,同比下降275%-286%,主要原因是:1)2021年公司毛猪销售均价同比大幅下滑48.18%,同时饲料原料价格上涨、公司外购部分猪苗育肥等因素推高养猪成本,肉猪业务预计全年净亏损超90亿元;2)对消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约25亿元;3)摊销股权激励费用约5亿元;4)为应对行业低迷期而增加融资,财务费用同比大幅增加。 生猪去产能进行中,公司持续优化种群效能,静待周期反转21年7月份以来,能繁母猪存栏连续5个月下降。截至2021年11月末,我国能繁母猪存栏4296万头,环比下降1.2%。2021年6月为能繁母猪存栏高点,理论上预计22年4-5月份为生猪出栏高峰,生猪去产能将加速进行,猪周期实际拐点有望于22Q3出现。公司外购仔猪已于11月出栏完毕,养殖成本有望恢复至17元/公斤。公司未来将继续优化母猪效能,仔猪成本有望进一步压低,2022年公司目标养殖成本为15-16元/公斤。 盈利预测、估值与评级考虑公司计提资产减值准备,且四季度猪肉消费旺季不旺、肉猪业务继续亏损,因此下调公司盈利预测。预计2021-23年营业收入分别为561.39/685.22/975.33亿元,归母净利润分别为-138.43/-8.12/81.21亿元,BPS分别为5.10/5.25/5.98元/股,对应PB分别为3.78x/3.67x/3.22x。给予公司22年4x目标PB,对应目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 19.00 -- -- 19.94 4.95% -- 19.94 4.95% -- 详细
受生猪养殖业务 拖累,公司预计 2021年亏损 130-138亿元。 公司公布业绩预告:2021年亏损130亿元-138亿元,去年同期盈利74.26亿元,其中,2021Q3、Q4分别亏损72亿元、33亿元-41亿元。公司业绩大幅下滑主要因为,2021年生猪价格大幅下跌,同时饲料原料价格连续上涨、公司外购部分仔猪育肥、持续推进种猪优化等因素推高生猪养殖成本,公司生猪养殖业务出现深度亏损。 公司生猪养殖成本下降,高繁母猪存栏达110万头。 2021年公司出栏生猪1321.7万头,同比增长38.5%,毛猪销售均价17.39元/公斤,同比下降48.2%。据我们测算,2021年公司生猪养殖业务亏损约115亿元,其中,1H2021亏损约32亿元、Q3亏损约52亿元,Q4亏损约30亿元,对应成本依次为28.9元/公斤、24.0元/公斤、20.7元/公斤,2021年消耗性和生产性生物资产减值约25亿元。公司持续推进养猪业务固本强基工作,完善生物安全防控体系,持续提升存栏母猪质量,提高肉猪上市率,降低生猪养殖成本。在成本方面,公司11月生猪养殖完全成本17.6元/公斤,较Q3的22元/公斤、10月的19元/公斤下降明显,截至11月底,公司高价外购仔猪已基本消化完毕,2022年成本有进一步下降空间;在产能方面,公司通过低效母猪淘汰,现拥有约110万头高繁母猪,可满足2022年1800-2000万头出栏规划。 2021年肉鸡销量11亿羽,上市率、料肉比多年最优。 2021年公司肉鸡销量11.01亿羽,同比增长4.8%,肉鸭销量5797.89万羽,同比增长1.9%,据我们测算,2021年公司禽业务盈利约10亿元。 成本方面,11月公司肉鸡养殖完全成本已降至6.5元/斤,毛鸡出栏成本约6.3元/斤,养殖成本在原料价格大涨的背景下,仍具备较强的竞争优势;此外,11月公司肉鸡上市率提升至95.4%,多月处于公司历史最优水平,料肉比降至2.8,达到近两年最优水平。 预计 2022年禽链价格上行,2023年生猪价格上行。 我们判断,若生猪行业无严重疫情,2022年猪价将相对低迷,拐点或于2023年出现。①2021年7-11月能繁母猪存栏累计下降6.9%,但自10月下旬以来,仔猪、种猪价格大幅反弹,近期猪价下跌也未带动补栏积极性明显回落,后期能繁母猪存栏变化仍需观察;②2021年初以来,低效母猪出清,种猪效率持续改善;③2020-2021年巨量猪肉进口需消化;④主流上市猪企2022年出栏增长计划逾30%,万头猪场及普通养殖户成本集中在13元/公斤,当前猪价高于13元/公斤难以形成有效淘汰。 我们预计 2022年禽链价格上行。①2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套,同比下降18%,2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升;2021年全国祖代更新量同比大增,2023年鸡价或下行。②受新冠疫情、产能增加等因素影响,2020年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年,在产祖代存栏从2020年中开始回落,2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损,行业持续去产能,2022年黄羽鸡价格有望温和上行。 投资建议我们预计 2021-2023年公司生猪出栏量1322万头、1800万头、2700万头,同比分别增长38.5%、36.2%、50.0%,对应归母净利润-133.9亿元、1.73亿元、85.02亿元,对应EPS-2.11元、0.03元、1.34元。公司经过调整种猪体系,打造高繁母猪群体,种猪生产成绩已全面好转,2022年出栏量有望达到1800-2000万头。我们预计生猪价格有望于2023年开始上行,现给予公司生猪头均市值7000元,对应生猪业务1260亿元市值,肉鸡业务300亿元市值,目标市值1560亿元,合理估值24.55元,维持“买入”评级。 风险提示疫情;猪价大跌。
立华股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 33.88 -- -- 35.89 5.93% -- 35.89 5.93% -- 详细
事件:立华股份发布公告:公司预计全年归母净利润为-3.5至-4.0亿元,其中2021Q4归母净利润为2.1至2.6亿元。 投资要点: 公司Q4销售黄鸡0.97亿只,销售收入为27亿元,销售均价约6.8元/斤,环比上涨约12.8%。黄羽鸡养殖完全成本约为6.3元/斤,单羽盈利约为2元/只。 公司全年销售商品肉鸡3.7亿只,同比增加14.7%。肉鸡全年销售收入为95.7亿元,销售均价约6.46元/斤,全年养殖完全成本约为6.3元/斤,单羽盈利约为0.65元/只。 黄羽鸡行业产能处于低位,基本面上行。黄鸡板块由于持续去产能,价格从2021年下半年以来开始回升,到2021年12月份时单羽盈利达到3元以上,我们预计2022年基本面将持续向好。生猪业务方面,2022年养殖成本有望逐步下降,全年亏损将有望收窄。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年归母净利润分别为-3.5/11.8/26.4亿元,EPS 分别为-0.88/2.93/6.55元/股。公司各项业务逐步向好,黄鸡基本面上行叠加猪周期拐点临近,维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期;疫病影响公司销量;公司成本下降不及预期;行业产能去化幅度不及预期;行业竞争加剧。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-21 54.62 63.69 19.90% 57.16 4.65% -- 57.16 4.65% -- 详细
事件:公司发布2021年业绩预告:预计 2021年度实现收入 770-800亿元;归母净利润65-80亿元,同比下降70.86%-76.32%。第四季度单季收入207.18-237.18亿元,归母净利润亏损7.04-22.04亿元。 点评:尽管饲料成本大涨,完全成本依然下行。我们估算公司2021年全年完全成本15.3元/公斤,较2020年下降0.5元/公斤,处于行业内领先水平。 由于玉米、豆粕等饲料原材料价格大幅上涨,2021年生猪配合料价格达到3.32元/公斤左右,同比大幅上涨0.61元/公斤。按110公斤生猪消耗240公斤配合饲料计算,行业平均生猪养殖成本增加146元/头,对应完全成本上涨1.33元/公斤。公司通过不断优化饲料配方,有效缓解成本上涨压力,公司饲料成本预计仅增加0.8元/公斤,远低于行业平均水平,成本优势进一步扩大。 大幅扩产彰显雄心,出栏增长势头不减。公司凭借自身成本优势以及充足的母猪产能,近年来扩张迅猛,2021年出栏生猪4026.3万头,成为全球规模最大的生猪养殖企业。目前公司已建成生猪养殖产能超7000万头,彰显公司对于未来发展的雄心。我们预计公司2022/23年出栏量将达到5800/6900万头,市场占有率有望进一步提升。但由于短期内产能利用率不足,折旧摊销费用率有所提升,导致盈利受到一定影响。而随着新建猪场陆续达产,短期不利影响将会逐渐消除。 盈利预测:公司凭借在育种、饲料、养殖等多方位的技术优势,成本始终处于行业领先地位。尽管生猪养殖行业目前仍处于去产能过程中,但公司凭借明显的成本优势,有望实现逆势扩张。考虑到生猪价格低于我们此前预期, 我们下调公司2021-22年盈利预测至78.41/56.75亿元,对应P/E 为36.60/50.57倍;同时,鉴于公司在降低成本上的超预期表现,我们上调2023年盈利预测至279.29亿元,对应P/E 为10.27倍。参考可比公司估值,给予公司2023年12倍PE,目标价63.69元,维持增持评级。 风险提示:生猪价格低于预期,饲料原材料成本上涨超预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2022-01-21 20.19 -- -- 20.06 -0.64% -- 20.06 -0.64% -- 详细
报告导读 国内种业龙头,业务全面发展,行业景气+转基因落地迎增长点。 投资要点 国内综合性种业龙头,“内生发展+外延并购”实现稳健壮大 公司是国内最大种子企业,传承隆平精神,综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。2016年,中信集团入主之后,公司开启内生发展+外延并购发展,吸收国内优质种业资源,开拓巴西市场。公司业绩由水稻+玉米双轮驱动,2020年营收占比合计72%。2020年,公司走出行业低迷,实现归母净利润1.16亿元,扭亏为盈,迎来增长拐点。 基本面改善叠加政策催化,种业迎来上行周期 种业市场规模达1192亿元,近几年需求下降+产品同质化影响行业发展。2021年行业迎来上行周期,供需方面,杂交玉米供给收缩,高价格+低库存+旺盛需求有望带动玉米种子上行;政策方面,种业振兴全面推进,提高品种审定门槛,鼓励种业创新,打击套牌侵权,转基因加速落地。 商业化育种能力+转基因技术储备或推动业绩持续增长 公司2020年水稻和玉米市占率分别为9.8%和3.7%,稳居第一,规模优势有望保持。公司拥有稳定的高素质科研团队,育种体系完善。公司近三年研发投入占营业收入比均超过10%,累计研发支出12亿元,行业领先。公司旗下隆平生物和杭州瑞丰转基因技术储备丰厚,未来或通过种子销售+性状转让收获转基因红利。 盈利预测及估值 我们预计公司水稻业务保持稳定,玉米业务迎来增长,蔬菜瓜果业务稳健增长,2021-2023年营收分别为37.68、44.06和54.26亿元;归母净利润分别为1.25、1.70、3.37亿元;对应PE分别为209、154、78倍。我们认为公司作为种业龙头,受益于业务全面+先发优势,以及种业振兴+转基因商业化的大环境利好,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 极端天气及病虫害影响,产品销量不及预期,转基因落地不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-01-20 56.00 63.36 19.28% 57.50 2.68% -- 57.50 2.68% -- 详细
事件:公司发布2021年业绩预告:预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为65.00-80.00亿元,同比下降70.86%-76.32%。实现归母扣非净利润为70.00-85.00亿元,同比下降71.90%-76.86%。 点评: 猪周期下行期,猪价低迷导致三四季度亏损。 2021年内,生猪产能恢复迅速,出栏量较2020年大幅增加,因此生猪价格较去年同期大幅下降。2021年九十月份因市场集中出栏,生猪价格在10月8号跌至低点,达10.78元/kg。公司主营业务为生猪养殖,现已知公司生猪养殖平均成本为14.7元/kg,低迷的猪价导致了公司营收降低,从而出现了三四季度业绩亏损的现象。 公司生猪出栏量高速增长增加成本,布局屠宰端提升抗风险能力。 公司2021年共销售生猪4026.3万头,销售数量同比增长222.26%,其中商品猪3688.7万头,仔猪309.5万头,种猪28.1万头。高速增长的出栏量虽然摊薄了固定资产折旧及人工薪酬费用,但由于公司的高速扩张导致了养殖厂管理效率下降从而增加了养殖成本。公司现阶段主要以提升部分成本较高养殖厂的效率从而降低公司成本,2022年以13元/kg为成本改善的目标。为抵御猪周期价格波动风险,公司积极布局屠宰端业务,预计2022年底屠宰产能达3700万头。 盈利预测考虑到低猪价对公司业绩的影响,我们对公司业绩预测进行了调整。预计公司2021-2023年实现归母净利润70.85、132.56、254.84亿元,对应PB分别为5.24x、4.40x、3.37x,给予公司22年5x PB,对应目标价63.36元,维持“买入”评级。 风险提示非洲猪瘟大范围扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材来大幅涨价。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-12-30 29.62 39.68 61.89% 30.88 4.25%
30.88 4.25% -- 详细
深耕宠物赛道二十余载,国货宠物食品龙头企业。 公司是国内最早的宠物食品企业,深耕赛道达20余年,主营业务为具备出口级品质的宠物零食,以海外ODM/OEM 起家,产品远销美国、英国、日本等50多个国家和地区。现阶段公司不断丰富产品品牌矩阵,布局宠物干粮、湿粮、罐头等,大力发展自主品牌,旗下知名品牌包括Wanpy顽皮、Zeal 真致等、领先,已发展成为国货宠物食品龙头企业。 中国宠物市场潜力巨大,疫情拖累渐进尾声。 2010-2020年,我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2065亿元,年复合增长率高达30.9%。2020年,我国宠物消费市场规模增长放缓至2%,2021年仍保持低速增长。我们认为,2020-2021年增速放缓的主要原因是,新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大,潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看,中国宠物渗透率17%,而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%;中国人均犬、猫数量分别为0.03只、0.04只,中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869美元和679美元,均低于主要养宠国,中国宠物消费市场增长潜力巨大。 海外市场稳扎稳打,销量营收稳步提升。 公司收入和利润主要源自于海外市场,1H2021公司海外销售收入占主营业务收入75%,公司产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区,主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商,前五大客户收入占比近5成。 2013-2020年,公司海外收入从4.59亿元大幅攀升至16.41亿元,年复合增长率20%;1H2021,公司海外收入9.45亿元,同比增长25.3%。 公司检测中心是全球唯一一家通过CNAS 认可的宠物食品、饲料生产企业实验室,可满足不同进口国关于宠物食品质量安全基本要求,公司严格把控产品质量,实现历史零失误。2014开始,公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂,不断完善全球化布局,发挥在产品研发、品质管控和成本控制等方面的供应链优势,公司通过海外投资建厂实现本土化生产与本土化销售,规避国际政治、经济、外部环境变化对企业带来的风险,提高公司的抗风险能力以及盈利能力。 大力拓展国内市场,增强自主品牌影响力。 公司国内销售收入占主营业务收入24.9%,2013-2020年国内收入从0.43亿元大幅攀升至5.38亿元,年复合增长率高达43.6%,1H2021公司国内收入达3.13亿元,同比增长33.2%。公司现已形成以零食为先发品类,干粮、湿粮齐头并进的发展思路;在品牌运营方面,公司贯彻以“Wanpy 顽皮”、“ Zeal 真致”为核心的品牌战略,通过不同品牌定位迎合各细分市场需求,今年9月公司收购杭州领先50%股权,现持有杭州领先90%股权,也将协助发展领先。公司稳步投放销售费用,销售费用、销售费用率、推广宣传费、推广宣传费占比在已上市宠物公司、拟上市公司中基本处于最高水平;公司全渠道精细化布局,新零售打开业务新 增长曲线。公司通过IPO、发行可转债、增发募集资金投资项目陆续投产,预计公司将实现宠物零食超过2万吨,宠物罐头6万吨,宠物干粮7万吨的生产能力,未来销量快速增长值得期待。 投资建议公司卡位宠物食品高景气成长型赛道,大力发展自主品牌与国内业务,是国内宠物食品行业龙头。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入28.59亿元、37.6亿元、48.61亿元,同比增长28.1%、31.5%、29.3%,对应归母净利润1.45亿元、2.0亿元、3.47亿元,同比增长7.1%、38.7%、73.2%,对应EPS0.49元、0.68元、1.18元。 公司以海外OEM 起家,近年来建设自主品牌、扩展国内业务,已形成国内、国外业务双线并进模式。由于国内业务处于快速增长期,国外业务处于稳定增长期,我们特采用分部估值法,对海外业务采用PE 估值法,对国内业务采用PS 估值法。我们给予公司海外业务2022年20倍PE,对应市值60亿元;给予国内业务6倍PS,对应市值56.7亿元。综上,公司2022年目标市值在116.7亿元,对应目标价39.68元,维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2021-12-30 10.43 -- -- 11.10 6.42%
11.10 6.42% -- 详细
事件概述 2021年12月27日,农业农村部科技教育司根据《农业植物品种命名规定》第十五条规定,将拟批准颁发农业转基因生物安全证书的10个植物品种目录予以公示,公示期为15个工作日,自2021年12月27日至2022年1月17日,目录中包含公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司的玉米性状产品DBN3601T。 分析判断: 拟获转基因生物安全证书,龙头地位稳固 农业农村部科教司于2019年12月30日和2020年6月23日两次发布转基因生物安全证书,其中包括公司的转基因玉米品种DBN9936/DBN9858/DBN9501,此次转基因生物安全证书的公示过后,公司转基因玉米形状新增DBN3601T,龙头地位得到进一步巩固。拟批准的玉米性状产品DBN3601T为DBN9936和DBN9501两种产品的升级性状新产品,一方面能够进一步丰富了公司转基因玉米性状产品矩阵,为客户提供多元性状的选择;另一方面也进一步彰显了公司转基因实力的领先地位,有望借助国内转基因商业化契机打开公司成长空间。 转基因商业化进入倒计时阶段,公司有望率先获益 2021年11月12日,农业农村部同时发布《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定(征求意见稿)》和《农业农村部关于修改部分种业规章的决定(征求意见稿)》,对转基因商业化的各个方面都做了系统性修订,进一步明确了转基因品种的审定办法以及配套的生产、经营许可管理办法。我们认为,转基因品种审定办法及相关配套政策出台后,商业化进入倒计时阶段。转基因商业化放开是我国种业发展的里程碑事件,一方面,种业竞争门槛大幅抬高,行业竞争格局优化,优质龙头市场份额将得到快速提升;另一方面,转基因种子附加值较高,种植收益显著高于普通杂交种,转基因种子销售价格抬升推动行业扩容。公司作为国内转基因龙头,先发优势明显,有望实现市占率的快速提升。 生猪存栏维持高位,饲料业务需求持续向好 饲料产业是公司的基础产业,为公司发展提供稳定的现金流。2019年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪养殖行业生猪产能去化幅度较大,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,头均盈利一度超过2500元,行业补栏积极性大幅提升,带动生猪产能快速恢复。随着生猪产能的快速释放,未来1-2年,生猪存栏仍将维持高位,带动饲料需求向好。公司作为国内猪料龙头,饲料高端料占比45%以上,在生猪存栏恢复的背景下,销量增速明显,前三季度前端料销量同比增速大概在30%以上,配合料同比增速翻番。 投资建议 生猪存栏维持高位,带动饲料需求向好。同时,国内转基因商业化进入倒计时阶段,公司作为国内转基因种业龙头,先发优势明显,有望快速抢占市场份额。考虑到猪价超预期下跌,我们下调公司2021-2022年收入至324.79/355.58(前值分别为337.25/422.73亿元),对应下调归母净利润至1.67/7.79亿元(前值分别为27.64/32.58亿元),并新增预计2023年,公司收入为397.85亿元,归母净利润为19.10亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.04/0.19/0.46元,截至2021年12月27日收盘价10.31元对应PE分别为256/55/22X,维持“买入”评级。 风险提示 转基因商业化不及预期,品种推广不及预期,政策扰动。
天康生物 农林牧渔类行业 2021-12-27 10.80 15.82 54.04% 12.37 14.54%
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事件: 公司近日发布 11月销售月报, 11月销售生猪 12.26万头,环比增 6.33%,同比减 32.04%;销售收入 2.29亿元,环比增 32.37%,同比减 34.38%; 生猪出栏量稳健增长,售价大幅回升。 2021年前 11月,累计销售生猪 145.6万头,同比增 32.3%,预计全年 160+万头,同增约 3成。 11月份, 公司商品猪销售均价 15.26元/公斤, 月环比涨 30.87%,售价与新疆地区生猪销售均价(石河子地区 15.44元/公斤)基本持平,月环比涨幅超过所在地区(石河子地区 11月售价环比涨幅 21.1%) ,显示公司产能效率较高,未有低效母猪淘汰拉低平均售价。 生猪养殖成本较低, 区位优势明显。 2021/Q3, 公司新疆基地自养仔猪育肥完全成本接近 15元/公斤, 明显低于全国平均水平。 预计2021/Q4整体成本随着外购仔猪育肥数量减少将进一步降低。 其他业务成长性良好, 创造现金能力强, 提升了整体抗风险能力。 公司饲料销量 18-20年复合增速 22%, 21/H1增速 49.7%;动保业务毛利率 18-20年上升了 10个百分点,21/H1较上年上升了 2.5个百分点。 油脂加工和粮食收储业务在新疆地区市场份额第一,规模优势明显。 这几项业务均为现金牛业务,有效提升了公司整体抗风险能力。 资金状况良好,出栏弹性或超预期。 公司 2023年生猪出栏目标500万头, 对应的 21-23年平均复合增速或 70%+。 21/Q3末, 公司资产负债率 54.78%,现金到期债务比 104.43, 2021年非公开发行股票募资 20.67亿元人民币,整体来看,公司资金状况良好,未来养殖业务扩张有较强的资金保障。 考虑到近期猪价反弹后资产减值准备有望大额冲回, 且母猪结构优化后生产效率显著提升,我们上调盈利预测,预计 2021/2022/2023年归母净利润 1.91/3.02/16.25亿元。给予公司 22年 2.63倍 PB,对应目标价为 15.82元,距离现价有 60+%的空间,给与“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-12-27 50.11 62.45 17.56% 60.00 19.74%
60.00 19.74% -- 详细
现阶段生猪价格触底反弹,未来有望下降形成二次探底。 生猪价格在今年十月份跌入低点,现阶段价格小幅反弹。截至10月底,能繁母猪数量为4348万头,产能仍未完全去化,生猪存栏量仍处于高点。近期仔猪价格反弹及生猪育肥饲料价格仍在上涨预示未来一时间内生猪集中出栏将导致生猪价格二次探底,待二次探底后猪价有望触底反弹。 公司成本优势突出,行业领先明显。 公司养殖成本已为规模化养殖厂最低,现为14.7元/kg。公司自建饲料厂,采用低蛋白饲料配方降低了饲料成本;自建猪舍,对水源、空气及饲料严格把控避免感染源,降低药品及疫苗费用;出栏量快速提升,从而摊薄每公斤固定资产折旧费用。 公司实行一体化产业链发展,出栏量有望再创新高。 公司采取“全自养、全链条、智能化”经营模式,是集饲料加工、种猪选育、种猪育肥、屠宰为一体的全产业链公司。公司凭借其一体化优势,降低成本,提升管理效率,维持公司长期高速增长。2013-2020年,公司生猪出栏量从130.68万头增长到1811.5万头,七年CAGR达45.59%,出栏数量高速增长,预计公司2021年全年可出栏4000万头生猪。 独特轮回二元育种体系保障公司未来出栏量。 公司建立了种肉兼备的轮回二元育种体系,伪二元猪可直接留用育种并不会降低生殖效率,同时也可在种猪充足时转换成商品猪进行育肥。截至11月末,公司后备母猪数量为100万头左右,可转换成能繁母猪进行生产。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年EPS分别为1.60/2.04/4.84元/股,对应PE为31x/25x/10x,每股净资产BPS分别为10.86/12.49/16.36元/股,对应PB为4.6x/4.0x/3.1x。鉴于生猪养殖为周期性行业,牧原采取重资产自建猪圈的模式,我们采用PB估值法。参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值,给予公司2022年5XPB,对应目标价为62.45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示非洲猪瘟大范围扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材料大幅涨价。
巨星农牧 农林牧渔类行业 2021-12-24 15.28 -- -- 19.20 25.65%
19.20 25.65% -- 详细
巨星农牧,以极致效率提供猪肉食品,首次覆盖给予“买入”评级 公司前身为振静股份,2020年7月公司完成资产重组。当前,公司主营业务为养殖业务,主销产品为生猪、黄羽鸡、饲料及牛皮革产品。2021年前三季度公司养殖业务贡献总营收的90%。周期下行阶段,公司兼具行业成本领先优势及资金相对优势,公司有望实现养殖产能的逆周期扩张,在下一轮周期上行阶段实现出栏放量。我们预计2021-2023年公司生猪出栏量分别为100/200/500万头。基于此,我们看好公司未来养殖综合优势,我们预计2021-2023年归母净利润为2.61/-2.15/22.70亿元,EPS为0.52/-0.42/4.48元,当前股价对应PE为29.5/-35.9/3.4倍;首次覆盖给予“买入”评级。 聚焦“一体化”养殖,实现养殖全程自主可控及降本增效 “一体化”养殖模式核心优势并非人工成本及养殖效率的差异,而是更好实现养殖全环节的自主可控。一方面,“粮进肉出”是我国养殖行业变革的大方向,其将更好保障我国食品安全;另一方面,后非瘟时代,养殖行业开始愈加关注生物安全防治的自主可控能力,生物安全系数较高意味着企业抵御系统性风险的能力增强,继而在稳产保供的前提下更容易实现经济效益的最大化。巨星农牧未来将着力发展一体化养殖模式,新建及在建产能均为一体化项目。 公司兼具成本领先及资金优势,预实现逆周期产能跨越 公司整合全球优质资源,科学化养殖。在育种方面与PIC达成深度合作,公司近两年PSY达到27头/年,在养殖管理方面,公司与Pipestone展开深度合作,各项生产指标均达到行业头部水平。2021年上半年,公司仔猪断奶成本320元/头,育肥猪养殖成本约16.5元每公斤;预计2021年全年养殖成本17.7元/公斤;预计公司2022年公司育肥猪养殖成本有望降至16.5元/公斤。此外,公司兼具内外部资金优势,养殖规模预实现逆周期跨越。 风险提示:非瘟疫情反复带来的系统性风险;后期融资节奏与产能扩建节奏;消费低迷抑制猪价反弹节奏等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-12-22 17.76 26.25 36.86% 21.65 21.90%
21.65 21.90% -- 详细
投资逻辑:1]十月以来因需求推动生猪价格出现小幅反弹,12月初达到 17.9元/公斤,预计未来价格有所回落后于底部盘整,22年底或 23年上半年将迎来价格拐点;2)公司生猪养殖盈利能力修复,完全成本于 21年一季度到达高峰30元/公斤,后逐步调整,预计 21年底达到 17.5元/公斤,业绩弹性较大;3)黄羽鸡在产父母代存栏当前约为 1340万套,处于较低水平,毛鸡价格自 21年8月开始上涨,未来有望迎景气度提升。 生猪养殖行业逐渐恢复,周期拐点或将于 22年年底或 23年上半年出现。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响,2019年生猪出栏 54419万头,同比下降 21.6%,生猪价格在 2019年 11月前后达到 41元/公斤创下历史新高。后价格于 2021年起不断下跌,十月左右到达 11元/公斤,近期猪价出现小幅反弹, 12月初上涨至 17.9元/公斤左右,主要原因在于需求拉动,冬季为传统的猪肉需求旺季,南方腌腊需求对于价格产生支撑作用;从中长期来看,猪肉供应有保障,三月份以来全国规模猪场每月新生仔猪数量都在 3000万头以上,并持续增长,预计今年四季度到明年一季度,上市的肥猪数量同比还会明显增长,价格会有所回落。从能繁母猪的角度考虑,产能去化趋势初现,出清仍需时间,截至 2021年 10月能繁母猪存栏 4348万头,仍处于黄色区间,且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整,综合考虑当前能繁母猪 PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况,能繁母猪虽出现去产能趋势,但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。 公司盈利能力迅速修复,业绩有望迎来增长。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面:受非洲猪瘟病毒的影响,公司淘汰部分受病毒威胁的母猪,采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对,2020年资产负债表生产性生物资产表明,外购金额达到 51.9亿元,同比增长 117倍,外购占新增的比重约为 36%,而 19年占比为 0.9%。而虽公司防疫能力提升,高效能繁母猪比例增加,结构得到优化,已于 2021年 5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升,2019、2020年生猪出栏量分别为 1852万头、955万头,21年截至 11月共出栏生猪 1199万头,已超过 2020年全年水平,公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端,此前因外购仔猪、防疫费用等原因,公司完全成本走高,21年一季度时达到 30元/斤,后经努力控制逐步降低,公司目标是在 2021年底将成本控制在 17.5元/公斤,叠加出栏量增长,盈利水平弹性大。 黄羽鸡产能进一步去化,或将迎来景气度提升。截至 2021年 11月,在产父母代黄羽鸡产能约为 1340万套,同比减少 8.1%,21年 8月以来毛鸡价格迎来上涨,11月毛鸡市场价格约为 16元/公斤,同比上涨 15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易,禁止食用野生动物,限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀,逐步取消活禽交易市场,而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道,散户情绪受此影响而退出市场,规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级,2021年上半年毛鸡上市率达 94.5%,肉鸡料肉比低于 2.9,以“量价平衡”为总原则,根据行情变化,采用合约销售和毛鲜联动,维护和稳定肉鸡销售价格,实现经营效益最大化。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为-1.63元、0.10元、1.75元,对应动态 PE 分别为-11/173/10倍,同行业可比公司 2023年 PE 为 11倍,考虑到公司为生猪以及黄羽鸡养殖龙头企业,盈利水平逐步回升,适当溢价予以公司 2023年 15倍 PE,首次覆盖予以“买入”评级,给予目标价 26.25元。 风险提示:生猪养殖端突发疫情、下游需求不及预期、饲料成本上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名