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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-19 55.50 63.96 5.98% 61.82 11.39% -- 61.82 11.39% -- 详细
全国低端酒龙头,享扩张升级红利 公司旗下牛栏山是全国知名白酒品牌,产品及品牌在全国影响力强,19年白酒产量占全国8.75%,规模效应凸显高性价比,切中低端酒消费人群需求,未来市占率提升空间大,同时公司顺应消费升级趋势,在牛二打开市场的基础上,加大新品研发及投放,未来高档单品亦有望借助牛二大单品渠道影响力加速渗透,看好其坐享全国化扩张和升级红利,看好其发展潜力。我们预计20-22年EPS为0.80/1.23/1.63元,给予“增持”评级。 低端酒市场:快消品属性平抑波动,龙头市占率提升空间大 低端白酒以自饮为主要消费场景,社交及身份属性弱,且生产门槛低导致产品同质化严重,品牌力弱化,具备快消品属性,一方面其需求相对刚性,对经济周期敏感性较弱,2020上半年疫情期间,公司白酒营收同比-2.9%,同期大众酒板块同比-15.7%;另外低端酒市场厂家众多,据产业信息网19年低端酒CR3仅12%,显著低于高端/次高端95%/46%,未来提升空间大。 渠道:渠道推力充足,外埠布局“1+4+N” 公司白酒业务采取“大商制”渠道模式,借助大商本地资源推广业务,2018年底公司500/1000/5000万元以上销售额的经销商数量达193/134/36个,渠道利润合理助利益共赢。看未来,公司理顺全国化逻辑,区域拓展战略持续升级,从“一城两州三区”到“1+4+5”、“2+6+2”及“1+4+N”,2018年外埠收入占比首超北京,并拥有亿元以上省级(包括直辖市)销售市场22个,泛全国化成果显著,19年外埠市场营收占比已达64.58%,看好公司未来强势市场的进一步深耕及空白市场扩张。 产品:性价比致胜,乘消费升级东风 公司是全国低端酒龙头,19年白酒产量占全国白酒总产量的8.8%,规模效应凸显高性价比,切中低端酒消费人群需求;公司顺应消费升级,在牛二已有市场基础上,加大新品研发及投放,推出珍品陈酿布局20-50元价格带,推出百年系列及高端二锅头系列布局50及100元以上价格带,看好公司在40元以下市场大单品、大渠道、大规模优势,面对近年来五粮液尖庄、山西汾酒玻汾等布局40元以上低端白酒市场,公司对终端铺货及渠道推力优势较大,未来高档单品亦有望借助牛二的渠道影响力加速渗透。 公司业绩有望恢复快速增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为我国中低端白酒未来是挤压式竞争,看好公司作为中低端白酒龙头,凭借品牌力和产品力在全国化进展中抢占小企业以及本土企业市场份额,产品端看好结构升级带动盈利能力提升,公司业绩有望恢复快速增长趋势。我们预计20-22年EPS为0.80/1.23/1.63元,参考可比白酒公司21年平均PE57x,可比猪肉公司21年平均PE18x,可比地产公司21年平均PE6x,可比公司加权平均PE为52x(白酒90%,猪肉6%,地产4%),给予公司21年52xPE,目标价63.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
湘佳股份 农林牧渔类行业 2020-11-19 68.18 -- -- 76.00 11.47% -- 76.00 11.47% -- 详细
黄羽鸡冰鲜空间广阔,行业政策、消费升级加速催化。我国约 80%的黄羽鸡通过活禽市场交易,而冰鲜禽肉安全性高、口感更佳等,是未来发展趋势,本次新冠疫情有望加速活禽转向冰鲜,对标国外市场和我国香港地区,国内黄羽鸡冰鲜市场具有较大提升空间。 基地自养+销售渠道+冷链配送+产品品牌,构筑冰鲜壁垒。为提高产品质量管控和降低生产成本,公司养殖模式逐步转向“基地自养为主”。 此外,历经 10余年深耕,公司已建成覆盖 22个省市、2733家超市的销售网络和冷链配送体系,在超市客户、广大消费者群体中树立起良好的品牌形象。 B 端发力+品类丰富+渠道下沉,助推公司业绩稳步增长。B 端客户拓展方面,公司产品已进入徐记海鲜、九芝堂等企业供应链。公司成立专门的餐饮团购渠道,着力拓展 B 端客户。在餐饮连锁化的趋势下,B端客户有望成为继商超之后,公司冰鲜收入增长的新引擎。冰鲜品类方面,2020年 8月,公司与湖南三尖农牧签署《股份收购意向协议》,拟通过支付现金的方式收购三尖农牧 70%的股份,增加蛋类供应。此外,公司积极布局生猪养殖与肉制品加工,预计 2021年底会有产品上 市。渠道下沉方面,自今年7月份以来,公司董事会先后审议通过关 于设立广东、上海、北京、四川分公司的议案,进一步提升公司产品在上述省份及周边市场的覆盖能力。同时,山东基地的建成投产将极大提升北方市场的覆盖范围和配送效率。总体来看,公司作有望凭借B 端拓展、品类增加、渠道下沉以及新屠宰产能释放等保持稳定增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议: 预 计 公司 2020-2022年 归 母 净 利 润 为2.33/2.81/3.60亿元,EPS 为 2.28/2.76/3.53元,当前股价对应 PE 分别为 30.21/25.04/19.54倍。考虑到公司活禽业务营收占比较高,采用分部估值法进行估值,公司 2021年的合理市值空间为 88-101亿元,对应的合理价格区间为 86-99元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:禽类疫病风险,鸡肉价格大幅下跌风险,开店不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-09 54.10 67.00 11.02% 61.82 14.27% -- 61.82 14.27% -- 详细
公司02020年3Q3单季度亏损。2020年1-9月实现营收124.19亿元,同比增长12.27%;实现归母净利润4.34亿元,同比下滑34.78%。其中Q3实现营收28.99亿元,同比增长9.57%,实现归母净利润-1.15亿元,同比下滑789.81%。 白酒增长略低于预期,主因北京市场恢复较慢。前三季度估算白酒、猪肉、地产业务收入分别约为80亿/40亿/4亿元,估测同比变化-1%~-2%/50%~60%/30%左右;地产基数较小,Q3单季收入增量主要源于猪肉业务,白酒业务收入同比预计微幅正增,这一增速表现居白酒板块后1/3。白酒收入增长缓慢,主要由于北京地区6月出现疫情反复,导致餐饮消费尚未完全恢复,本埠销售同比下滑。外埠地区Q3收入稳步复苏,预计维持双位数增长,山东及长三角等南方市场增长较好。 短期市场支持力度较大,毛利率降幅明显,现金流、预收款均表现稳定。Q3白酒业务实现净利约0.3亿元,较去年同期有明显下滑,主要由于销售费用集中投放。Q3销售费用(母公司口径,下同)为3.18亿元,同比增加1.64亿元,主要由于:1)H1有部分销售费用于Q3确认,2)疫情影响季度投放节奏,公司上半年费用投入较少,Q3伴随市场复苏加大广宣投放,1-9月销售费用同比已至持平。1-9月综合毛利率23.63%,同比下滑5.20pct.,白酒业务毛利率下降较多(其一销售结构高端承压,低档增长;其二,市场支持方面给予货折影响,实际销量表现好于收入增长),另外低毛利率的肉类业务占比提升以及地产业务促销也带来负面贡献。Q3应收票据和合同负债余额环比变动幅度较小。 地产增亏致单季度亏损,期待去化加快。虽然养殖和肉类业务利润贡献全年有望达亿元,但房地产Q3预计亏损2.5-3.0亿,同比增亏近1亿元,主要系:1)公司执行既定政策加快房地产去化,降价促销;2)利息费用不能资本化而计入当期损益,Q3利息费用为0.68亿元,同比增加0.26亿元。目前公司海南项目销售已基本清盘,包头项目有望于明年内清盘,但是主体北京项目预计还需后续开发,期待公司继续采取多种举措加快去化,实现报表修复和轻装上阵主业聚焦。 光瓶酒领导者,未来仍有良好升级上台阶窗口期,期待“五五”新气象。2019年白酒业务提前实现“四五”百亿目标,2019下半年经营节奏有所放缓,2020执行“深分销、调结构、树样板”,叠加疫情因素,全年营收稳在百亿规模但增长较弱。公司主业相较四五早期更为清晰,养殖和肉类业务有较为稳定业务模式和利润规模,房地产长期亏损进入加速去化阶段,白酒已奠定光瓶酒领导者地位,进入结构升级新阶段。目前百亿级实现机制变革白酒企业均获得了更好增长动能,公司“五五”处于新的发展重要窗口期,期待有新气象。 投资建议:略下调2020年盈利预测,预计2020-2021年每股收益为0.78元、1.29元,6个月目标价为67.0元,对应2021年白酒业务PE为38x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,疫情影响超预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-05 51.95 -- -- 61.82 19.00% -- 61.82 19.00% -- 详细
Q3收入符合预期, 利润低预期 公司 2020前三季度营收 124.19亿元( +12.27%),归母净利润 4.34亿元 ( -34.78%), 单 Q3营收 28.99亿元(+9.57%), 归母净利润-1.15亿元 ( -789.81%), 收入符合我们此前预期,利润低预期。 公司前三季度收入增长主 要来自猪肉和地产业务,受疫情影响,报告期内公司北京地区白酒销售有所下滑, 外阜地区仍保持双位数增长,前三季度白酒收入预计在 80亿左右,单三季度白 酒收入跟去年同期持平略增。 Q3母公司预收款 29.44亿元, 环比基本持平。 “地产亏损加剧+白酒费用投入较大” 拉低公司整体利润 2020前三季度公司毛利率 27.93%,同比下滑 6.98pct,其中单三季度毛利率 23.63%,同比下滑 5.2pct,毛利率大幅下滑主要系: 1)疫情影响下北京地区销 售受损严重恢复较慢,高端酒占比下滑; 2)三季度消费恢复后公司加大促销推 广活动。 Q3公司销售费用率同比增长 5.76pct 至 12.08%,主要原因为上半年疫 情影响下终端动销受阻公司投入减少, 三季度恢复后公司加大促销推广尤其是升 级产品的费用投入, 管理费用率(包含研发费用)同比小幅下滑 0.19%至 5.52%, 税金及附加比例同比下滑 5.39pct 至 7.92%,主要系季节性的生产波动影响。 综 合影响下, Q3公司净利率大幅下滑 3.07pct 至-3.81%。分业务看,预计公司前 三季度猪肉业务盈利约 8000万,单三季度猪肉业务盈利不到 3000万, 地产业 务同比多亏接近 1亿元,白酒业务利润不到 5000万,费用投入较大压制白酒净 利率的提升,但从绝对额看但三季度利润基数较小,对全年业绩影响不大。 短期利润承压,中长期成长逻辑仍在 三季度由于地产亏损加大以及促销推广带来的费用增加,使得公司全年业绩承 压。但我们认为公司成长逻辑仍在,疫情影响下光瓶酒竞争有所加剧,但牛栏山 品牌力、产品力以及渠道力在同价位带有明显优势,升级产品已在多地形成样板 市场,中长期仍可享受集中度提升和结构升级带来的业绩增长。 投资建议: 维持 “买入”评级。 下调业绩预测,预计 2020-2022年归母净利润 8.36/10.67/12.46亿元, 摊薄公司 EPS 为 1.13/1.44/1.68元, 当前股价对应 PE=49/38/33x。维持“买入”评级。 风险提示: 全国化扩张不及预期; 结构升级低预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-05 18.53 -- -- 20.07 8.31% -- 20.07 8.31% -- 详细
事件:温氏股份披露2020年前三季度业绩报告。前三季度,公司实现营收554.56亿元,同比增长14.80%;归母净利润为82.41亿元,同比增长35.44%。其中,三季度,公司实现营收194.89亿元,同比增长9.04%,环比增长5.24%;归母净利润为40.88亿元,同比下降13.06%,环比增长80.80%。 生猪养殖贡献主要利润,肉鸡养殖扭亏为盈。生猪养殖业务方面,2020Q3,公司销售生猪219.94万头,同比下降41.47%,环比下降15.84%;销售均价为36.27元/公斤,同比上涨57.81%,环比上涨13.11%;销售收入为96.66亿元,同比增长9.80%,环比下降10.16%。生猪出栏量同环比均大幅下滑,但从9月生猪销售数据来看,公司9月生猪出栏74.11万头,环比增长2.97%,公司生猪产能正逐步恢复,四季度有望迎来出栏拐点。受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务大幅盈利。公司Q3生猪头均盈利约为1800元,预计生猪养殖业务贡献40.30亿元利润,为公司Q3利润主要来源。肉鸡养殖业务方面,2020Q3,公司销售肉鸡2.92亿羽,同比增长15.36%,环比增长14.19%;销售均价为12.34元/公斤,同比下降20.37%,环比增长11.24%;销售收入为65.29亿元,同比下降6.47%,环比增长24.10%。受益于Q3肉鸡价格环比上涨,公司肉鸡养殖业务扭亏为盈。 生猪产能加速升级,出栏量有望回升。今年以来,公司加大养殖场升级改造和新产能建设,推动养殖模式从“公司+农户”向“公司+养殖小区”升级,进一步提升养殖场的环保水平、生产效率以及对养殖资源的掌握力度。受此影响,公司固定资产较年初增长24.10%,在建工程较年初增长164.78%。同时,受种猪存栏增加影响,生产性生物资产较年初增长109.20%。公司生猪养殖产能正逐步恢复、猪场质量正逐步改善。短期来看,生猪价格预计将维持相对高位运行,叠加公司出栏量增加、养殖成本降低,公司生猪养殖业务将保持高盈利水平。肉鸡养殖板块,当前黄羽鸡行业供给过剩,加之猪肉价格逐渐下降,黄羽鸡价格短期难以出现较大改善,肉鸡养殖业务盈利将承压。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为133.63/135.82/89.42亿元,EPS为2.10/2.13/1.40元,当前股价对应PE分别为8.93/8.78/13.34倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,给予10-12倍PE,对应2021年的合理价格区间21.30-25.56元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-11-04 53.60 65.80 24.72% 58.48 9.10% -- 58.48 9.10% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入16.20亿元,同比增长33.33%;归母净利润为0.96亿元,同比增长108.27%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长117.37%,EPS为0.55元。单三季度实现收入6.32亿元,同比增长47.59%;归母净利润0.50亿元,同比上升66.51%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增加89.80%。 点评:新建产能有序投产,加码拓展电商运营。公司前三季度同比增长47.59%,环比增长2.61%。分品类看,预计湿粮、干粮、零食产品分别占国内收入约50%、30%、20%。分地区看,受益海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长,预计海外、国内市场分别实现收入约12、4亿元,同比分别增长超50%、20%。分渠道看,公司线下推进与宠物连锁医院和商超渠道的合作;线上加大力度拓展电商运营,先后投资了威海好宠、领先宠物等线上销售公司,预计前三季度电商收入占比约55%。分品牌看,公司全面深耕国内市场,围绕自主品牌"Wanpy顽皮"与"Zeal真致"为核心,积极采取新型营销方式,预计前三季度顽皮、Zeal产品收入占比约50%、20%。 成本下行提振毛利,管理效率稳步提升。公司Q3净利润增长67.76%,净利率为8.95%,同比上升13.72pct。毛利率为27.21%,同比上升7.59pct,主要系原材料鸡肉价格下降。Q3期间费用率为21.30%,同比上升3.80pct。其中销售费用率为12.17%,同比下降0.02pct;管理费用率(还原研发费用口径)为5.87%,同比减少0.06pct,管理效率持续提升;财务费用率为3.26%,同比提高3.88pct,主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。 盈利预测:公司持续聚焦宠物食品业务,积累了大量研发和技术基础,并且拥有国际化的产品标准,公司近年来持续加大国内市场开拓力度,品牌力逐步增强,我们看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.65、0.94、1.22元,对应PE分别为83X、58X、44X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-04 51.65 -- -- 61.82 19.69% -- 61.82 19.69% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,20Q1-Q3实现营收124.19亿元(+12.27%),归母净利4.34亿元(-34.78%),扣非净利4.41亿元(-33.82%)。20Q3实现营收28.99亿元(+9.57%),归母净利-1.15亿元(-789.81%),扣非净利-1.17亿元(-789.52%)。 投资要点 白酒复苏在途,地产业务拖累Q3业绩。公司20Q1-Q3实现营收124.19亿(同+12.27%),归母净利4.34亿(同-34.78%);20Q3实现营收28.99亿(同+9.57%),实现归母净利-1.15亿。整体来看公司20Q3收入增长符合市场预期,利润增速低于预期。1)白酒业务方面,整体来看处于缓慢恢复过程中,预计20Q3同比略有个位数增长,调研反馈北京市场进入7月开始白酒业务营收由负转正,动销逐步恢复正常,但疫情反复仍对产品升级造成影响;华东市场白牛二/珍品陈酿进入下半年同比增长,其他市场动销环比改善。疫情延缓公司结构优化进程,预计20Q3净利率有所下滑。2)猪肉业务方面,受益肉价上涨,预计养殖业务20Q3营收保持高增,屠宰业务略有亏损,整体贡献利润为百万量级。3)地产业务公司加速退出,但由于高财务费用预计有过亿亏损,极大拖累了20Q3业绩。 毛利率下滑+销售费率增加拖累Q3净利率,公司现金流相对稳健。公司20Q3毛利率同比下滑5.2pct至23.63%,预计系白酒结构升级节奏放缓、低毛利猪肉业务占比提升以及地产业务高成本拖累所致。同时,公司20Q3销售费用率同比增加5.02pct至11.67%,预计系疫后费用投入大幅增加所致。受毛利率下滑+费用率提升影响,公司单季度净利率同比下滑4.54pct至-3.81%,此外公司管理费用率(含研发)相对平稳为6.84%(-0.73pct)。公司现金流相对稳健,20Q3销售收现32.1亿(同比+1.3亿),经营净现金流-1.1亿(同比-0.5亿),公司合同负债34.9亿,环比基本持平。 竞逐光瓶酒好赛道,公司竞争格局占优。受疫后复苏节奏影响20年公司业绩略低于预期,但光瓶酒赛道成长空间与价格升级潜力较大,顺鑫当前渠道库存良性,预计“五五规划”即将推出,报表端也将迎来改善。长期看光瓶酒市场在头部集中的大背景下,牛栏山品牌力+渠道管理能力突出,全国化“深分销”与“样板市场”稳步升级趋势较为确定,作为当前少数基本实现光瓶酒全国化的企业,公司当前的竞争具备优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收为162.5/181.7/206.2亿元,增速为9/12/14%;归母净利润为6.4/9.2/12.7亿元,增速为-22/+44/+39%;对应EPS为0.86/1.23/1.72元。当前股价对应PE分别为64/45/32X,维持“买入”评级。 风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软
湘佳股份 农林牧渔类行业 2020-11-04 71.80 -- -- 76.00 5.85% -- 76.00 5.85% -- 详细
事件:公司披露2020年前三季度业绩报告。前三季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长17.06%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长5.73%。其中,第三季度,公司实现营业收入5.47亿元,同比增长1.84%,环比增长19.76%;实现归母净利润0.40亿元,同比下降61.91%,环比增长27.36%。 受益于渠道拓展,冰鲜业务贡献主要利润。2020Q3,公司冰鲜业务预计实现营收3.97亿元,同比增长11%左右,冰鲜业务预计盈利0.45亿元左右,为公司Q3业绩的主要来源。报告期内,公司重点开发广西、山西等区域市场,着力建设新零售、电商团购等渠道,虽然冰鲜禽肉价格有所下滑,但公司冰鲜禽肉业务仍保持稳定增长。毛利率方面,受价格下降以及渠道结构变化影响,公司Q3冰鲜业务毛利率下滑至41.15%左右。 活禽价格大幅下滑,活禽业务拖累公司Q3业绩。2020Q3,公司销售活禽635.54万只,同比下降1.33%;销售均价为11.14元/公斤,同比下降27.58%;销售收入为1.19亿元,同比下降26.47%。公司活禽销售业务预计亏损500万元左右。虽然Q3活禽销售均价较Q2环比增长10.55%,但当前黄羽鸡行业供给仍过剩,加之猪肉价格呈下降趋势,短期内黄羽鸡活禽价格难以出现大幅改善,活禽销售业务盈利承压。 产能释放+渠道下沉+品类增加+B端发力,助推公司业绩稳步增长。产能释放方面,公司新建的长沙屠宰场(日屠宰量5万羽)、山东屠宰场(日屠宰10万羽)已部分投产。其中,山东基地的建成将极大提升北方市场的覆盖范围和配送效率。渠道下沉方面,过去三年,公司平均每年约新增340家超市门店。自今年7月份以来,公司董事会先后审议通过关于设立广东、上海、北京、四川分公司的议案,进一步提升公司产品在上述省份及周边市场的覆盖能力。冰鲜品类方面,2020年8月,公司与湖南三尖农牧签署《股份收购意向协议》,拟通过支付现金的方式收购三尖农牧70%的股份,增加蛋类供应。此外,公司积极布局生猪养殖与肉制品加工,预计2021年底会有产品上市。B端客户拓展方面,公司约80%的冰鲜禽肉通过商超销售。今年以来,公司成立专门的餐饮团购渠道,着力拓展B端客户。在餐饮连锁化的趋势下,B端市场具有较大的拓展空间。总体来看,公司作为冰鲜禽肉龙头企业,所处赛道优质,渠道优势显著,公司有望凭借产能释放、渠道下沉、品类增加以及B端拓展等保持稳定增长。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为2.33/2.81/3.60亿元,EPS为2.28/2.76/3.53元,当前股价对应PE分别为32.23/26.71/20.95倍。考虑到公司活禽业务营收占比较高,采用分部估值法进行估值。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长情况,给予31-36倍综合PE,对应2021年的合理价格区间为85.56-99.36元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:疫情风险,开店不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。
辉隆股份 农林牧渔类行业 2020-11-03 8.19 -- -- 9.47 15.63% -- 9.47 15.63% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,前三季度,公司实现营业收入126.82亿元,yoy-8.88%;实现归母净利润2.21亿元,yoy+28.68%。单三季度来看,公司实现营业收入38.84亿元,yoy-15.28%;实现归母净利润4839.97万元,yoy+56.60%。 分析判断::经营业绩稳步增长,盈利能力同比改善前三季度,公司归母净利润同比增长28.68%,单三季度来看的话,公司归母净利润同比增长56.60%,主要系海华科技利润高增影响,公司经营业绩呈现稳步增长的良好态势。费用率方面,前三季度,公司费用率基本保持稳定,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别提升0.82pct、0.54pct、0.11pct至2.16%、1.88%、0.36%,财务费用率同比分别下降0.11pct至0.59%。前三季度,公司实现销售毛利率6.45%,同比提升1.89pct;实现销售净利率1.66%,同比提升0.81pct,公司盈利能力同比显著改善。 间甲酚价格维持高位,百里香酚、薄荷醇需求持续向好根据海关总署数据,2020年9月间甲酚出口单价7313.38美元/吨,较2019年12月上涨93.27%;随着下游百里香酚和L-薄荷醇的需求增长,间甲酚价格仍有上行空间。百里香酚主要用于配制止咳糖浆、椒样薄荷口香糖和辛香料等香料以及医药刺激药;可用于替代饲料中的抗生素,在国家推行“禁抗”政策背景下,下游养殖业对百里香酚的需求将持续增长。薄荷醇可用作牙膏、香水、饮料和糖果等的赋香剂,在医药上用作刺激药。薄荷醇是合成抗艾滋药拉米夫定的原料,未来随着拉米夫定、电子烟市场需求的提升,下游市场对薄荷醇的需求会稳定增长。 静待新产能释放,业绩高增长可期全球范围内,百里香酚和薄荷醇需求持续增长,拉动上游间甲酚需求,公司的主打产品价格有望持续稳定在高位。同时,海华正在紧锣密鼓加快新产能建设,首先是二甲分离项目将于今年四季度投产;其次,一期4000吨百里香酚项目将在2021年初正式投产;间甲酚新增10000吨产能和3000吨L-薄荷醇项目力争2021年正式投产。按照目前国内百里香酚和薄荷醇的单价和公司的生产成本测算,单吨净利润均在10万元左右;随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放,高业绩增长值得期待。投资建议随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放,高业绩增长值得期待。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.58/0.82元的预期不变,当前股价对应的PE分别为20/14/10X,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险,对外投资风险,化工需求不及预期风险
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-03 52.53 55.90 -- 61.82 17.69% -- 61.82 17.69% -- 详细
Q3北京复苏进度偏慢白酒增速略低,费用投放加大。三季度白酒收入预计小个位数增长,略低于预期。其中北京地区受疫情反复影响,白酒消费恢复进度偏慢、销售有所下滑;外埠区域稳步复苏、预计双位数以上增长。三季度末母公司合同负债余额 29.44亿元,环比变动不大,白酒预收款基本稳定。Q3猪肉市场价格同比大幅提升,猪肉业务收入增速较快。公司三季度加大促销力度、升级产品费用投放较多,此外上半年部分费用在 Q3集中结算,故销售费用率同比提升 5.02pct 至 11.67%,对盈利产生一定影响。 地产业务拖累盈利,项目去化稳步推进。公司地产业务资金占用较多,导致Q3财务费用率同比上升 0.26pct 至 1.20%,预计整体亏损 1亿元以上。公司积极推动地产项目去化,包头和海南项目有望逐步销售完毕,剩余的两个北京项目不会形成明显拖累。剥离地产业务后,公司战略聚焦酒肉方向不变。 多因素致盈利能力下滑,期待恢复重整旗鼓。20Q3销售毛利率为 23.63%(-5.20pct),预计主要系加大促销推广、高端产品占比下降所致;管理费用率为 6.72%(-0.65pct),税金及附加占营收比重 7.56%(-5.15pct)。受毛利率下滑、销售费用率提升、财务费用率上升的综合影响,三季度销售净利率下滑4.54pct 至-3.81%。我们认为从全年看三季度利润占比不高,短期调整不改长期趋势。光瓶酒行业持续扩容,公司品牌力、产品品质、性价比遥遥领先,产品端加速布局珍品陈酿带动升级,区域端稳步推进外埠市场扩张、贡献增量。21年是五五规划开局之年,今年低基数下,看好明年业绩恢复潜力。 财务预测与投资建议:疫情影响下白酒销售放缓,毛利率下调,但前三季度公司费用管控较好。我们下调销售费用率、管理费用率,上调财务费用率。调整预测公司 20-22年 EPS 分别为 0.84、1.30、1.61元(原 20-22年预测分别为1. 14、1.56、1.91元)。结合可比公司估值,给予公司 21年 43倍 PE,对应目标价 55.90元,维持买入评级。 风险提示:白酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、地产收入低于预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-02 19.09 -- -- 20.07 5.13% -- 20.07 5.13% -- 详细
种猪存栏有望加速恢复,禽养殖迎来边际改善,维持“增持”评级温氏股份发布2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入555亿元,同比+15%,归母净利润82亿元,同比+35%,销售肉猪707万头,同比-55%,肉鸡7.7亿只,同比+22%;单Q3实现营收195亿元,同比+9%,归母净利润41亿元,同比-13%,销售肉猪220万头,同比-41%,环比-16%,销售肉鸡2.9亿只,环比+14%。考虑到公司成本下降较慢,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为114/107/11亿元(前值131/131/104亿元),对应EPS为1.8/1.7/0.2元,当前股价对应PE为13/14/138倍,维持“增持”评级。 生猪于出栏拐点有望于2021Q3到来,大笔债权融资加快产能布局2020年9月底存货145亿元,同比+22%,环比+15%,我们认为主要由消耗性生物资产贡献;生产性生物资产90亿元,同比+134%,环比+49%,已连续两个季度显著恢复,预计2021Q3生猪出栏有望迎来明显拐点;固定资产249亿元,同比+24%,环比+4%,当前生猪育肥产能充足,达3000万头以上;在建工程80亿元,同比+108%,环比+62%;单Q3资本开支110亿元,同比+248%,环比+49%。 成本端来看,单Q3受前期高价外购仔猪育肥出栏影响,肥猪完全成本环比有所提升。2020Q3完成境外6亿美元债券发行并拟用于向畜禽养殖子公司提供贷款,同时拟发行不超过92.97亿元可转债、150亿元固定利率债券、100亿元中期票据,截至Q3末公司资产负债率38%,处于行业低位,加大债权融资力度有利于优化资本结构提升ROE水平,养殖小区模式产能扩张有望提速。 禽养殖于于2020Q3扭亏为盈,未来有望持续改善2020H1受新冠疫情影响多省市关闭活禽交易,随着Q3活禽市场交易恢复,黄羽鸡价触底反弹,公司单Q3毛鸡均价12.36元/公斤,环比+9%,禽养殖扭亏为盈,预计盈利8.6亿元,其中跌价准备转回6.7亿元。未来随着活禽市场进一步放开、Q4消费旺季提振需求端,禽养殖有望持续改善。 风险提示:出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、成本大幅上升。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-02 19.09 -- -- 20.07 5.13% -- 20.07 5.13% -- 详细
黄羽鸡业务拖累业绩, 整体表现符合预期。 1-3季度, 公司实现营收 554.42亿元( yoy+14.8%),归母净利润 82.41亿元( yoy+35.4%), 收入与利润增长主要源于猪价同比大涨。 Q3单季度, 公司实现收入 194.86亿元, 同比增长9.1%;归母净利润40.88亿元, 同比下滑13.1%, 禽价下跌导致业绩同比下降; 扣非后归母净利润约 33.39亿元, 非经 常性损益主要源于投资收益。 生猪:单 3季度头均盈利约 1700元,生产性生物资产快速增长。 1-3季度,公司累计生猪出栏量约 706.52万头,同比下滑 54.5%。 Q3单 季度,公司生猪出栏量约 220万头,环比下滑 16%,同比下滑 41.4%; 销售均价约 36元/公斤,估算公司生猪头均盈利约 1700元。公司积极 推动“公司+农户(家庭农场)”生产模式的迭代升级,加快推动“公 司+养殖小区”模式的发展, Q3单季度公司资本开支金额超 100亿元。 截至 3季度末,公司生产性生物资产余额达到 89.87亿元, 环比增长 48.8%, 同比增长 133.8%。 肉禽: 销量稳步增长, 3季度禽价触底回升。 1-3季度,公司销售肉鸡 7.71亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),销售肉鸭(含毛鸭和鲜品) 3,971万只,毛鸡、毛鸭售价同比分别下降 22.96%、 31.47%,价格下跌导 致养禽业务利润同比大幅下降。 Q3单季度,公司销售肉鸡约 2.92亿 只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长 23%;销售均价约 12.34元/公 斤,环比上涨约 11.2%, 尚处于小幅亏损状态。 投资建议: 维持“买入”评级。 公司生猪业务扩张加速, 未来出栏有 望迎来恢复性增长,预计 2020/21年公司 EPS 分别为 2.21/2.48元/ 股,合理价值 27.6元/股,对应 21年 PE 约 11倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
北大荒 农林牧渔类行业 2020-10-30 18.07 27.00 56.89% 18.30 1.27% -- 18.30 1.27% -- 详细
业绩总结:公司2020年三季度实现营业收入25.2亿元,同比增长3.8%;实现归母净利润10.4亿元,同比增长6.7%。 业绩符合预期,未来增长更甚。报告期内公司扣非后归母净利润实现10.5亿元,同比增长3.1%。公司业绩稳步增长,符合预期。我们认为由农产品涨价带动土地价值或土地租金上涨需要一定的传导时间,预计2021年公司业绩或呈现高速增长态势。 水稻种植景气度迎来拐点向上。国家2020年稻谷收购政策,早、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。 玉米供给缺口或进一步增加。供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程度将明显提升,预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,以规模养殖企业为首率先恢复出栏。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。 若转基因顺利商业化,成长空间巨大。农业农村部科技教育司发布了《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》。此次获批的2个玉米品种,如顺利商业化,凭借着抗虫等性状优势,转基因玉米事件有望在北方春玉米区快速抢占市场份额。据PhiipsMcDouga数据,2018年在全球379亿美元种子市场中,转基因种子比重达55%,其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成,平均应用率也已接近饱和,中国占比仅1.51%,市场空间庞大。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.75元、0.84元,对应动态PE分别为28、24、22倍。同行业2021年平均PE为28倍,但考虑公司拥有1000万余亩土地,为同行业绝对龙头公司,给予30%溢价。 给予公司2021年36倍PE,目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
陈莉 1 5
天康生物 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.85 19.37 45.64% 14.34 3.54% -- 14.34 3.54% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润14.78亿元,yoy+389.75% 2020年10月28日,公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3实现总营收86.21亿元,yoy+66.43%,归母净利润14.78亿元,yoy+389.75%。单季度看,20Q3公司实现总营收39.17亿元,yoy+58.88%,归母净利润6.44亿元,yoy+190.40%,环比增长28.95%。我们预计公司20-22年EPS分别为2.32、1.58、1.10元,目标价19.37元,维持“买入”评级。 生猪加速出栏,后周期业务表现亮眼 20Q1-Q3公司归母净利润取得接近四倍增幅,主要由于生猪养殖业务的高景气,此外,公司饲料+动保业务也取得了较好表现。分业务板块看,1)生猪养殖:公司前三季度出栏生猪76.84万头,其中Q1-Q3分别出栏生猪15.46、27.03、34.33万头,环比稳健增长。据我们测算,公司前三季度商品猪出栏均重达到132公斤左右,均价达到31元/公斤左右。随着公司河南养殖基地的逐步出栏,我们认为公司四季度以及明年出栏量有望继续攀升;2)饲料&动保业务:全国生猪产能恢复良好,有效拉动饲料与猪用疫苗需求,我们预计公司后周期业务也取得了亮眼表现。 大力投入动保研发,未来有望跻身动保行业第一梯队 公司近年来研发费用增长迅速,主要用于动保产品的研发、工艺的改进、以及实验室的建设。18/19/20Q1-3公司研发费用分别为7865、8489、10262万元,20年前三季度研发费用同比增长74.97%。受益于持续的研发投入,公司口蹄疫OA二价苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、小反刍兽疫苗均取得了较好的销量。10月12日,公司口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗生产线生物安全三级防护现场检查已经通过,未来公司口蹄疫产品的有效性与安全性有望得到进一步增强。 养殖出栏加速,疫苗销量高增,维持“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为24.94、17.01、11.81亿元。其中,我们预计公司21年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利1.90/4.48/10.20亿元。参考2021年各业务板块可比公司Wind一致预期饲料9倍、动保28倍、养殖6倍PE,考虑到公司研发持续投入、动保业务产品储备丰富,我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021年9/29/6倍PE,目标市值208.22亿元,对应目标价19.37元(前值26.50元),维持“买入”评级。 风险提示:全国生猪产能恢复速度不及预期,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期。
荃银高科 农林牧渔类行业 2020-10-30 20.77 25.14 30.39% 21.35 2.79% -- 21.35 2.79% -- 详细
业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入8.9亿元,同比增长179.2%,实现归母净利润512.2万元,同比增长117.8%。 种子业务销量大幅增长。公司同时公布了《2019-2020业务年度经营情况报告》,以2019年8月1日至2020年7月31日作为销售季结算,实现营业收入15.6亿元,同比增长62.4%。其中水稻种子业务营收同比增长21.8%,销量同比增长29.9%;订单粮食业务收入较上年同期增加4.2亿元,增长717.2%;销售数量增加1.2亿公斤,同比增长467.9%,市场占有率快速提升。 种植需求偏向米质,公司产品受益。我国大米进口比例仅为3-4%,但全部为优质粳稻米。印度、巴基斯坦等国受非洲蝗虫影响,5-6月迎来第二波侵袭,优质米供给或进一步缩减。我们认为国内优质水稻已到了拐点向上位置,将直接拉动优质米质的水稻种子需求量上涨。荃银品种米质表现优异,符合未来居民消费习惯升级趋势,市占率有望从10%提升至20%。 完善公司产品矩阵,增强公司竞争力。为推动公司玉米业务持续发展,公司拟收购新疆祥丰生物科技有限公司70%股权,且新疆祥丰承诺2021-2023年度累计净利润不低于5550万元。同时,为快速打开西南市场,拟投资持有国垠天府农业科技股份有限公司51%股权,且标的公司承诺2020年 11、12月净利润合计为正,2021-2023净利润不低于500、600、750万元,承诺期累计净利润不低于1850万元。公司大力拓展玉米种子业务市场布局,进一步优化公司产业布局,完善公司产品矩阵。 国内玉米转基因品种获安全证书,未来国内市场空间巨大。2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,其中获批2个转基因玉米品种。据PhiipsMcDouga数据,2018年在全球379亿美元种子市场中,转基因种子比重达55%,中国占比仅1.5%,市场空间庞大。公司不断加大在玉米种子行业布局力度,为未来抢占市场先机提供先发优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.70元、0.96元,对应动态PE分别为44、30、22倍。同行业2021年平均PE为36倍,给予公司2021年36倍PE,目标价25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名