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中宠股份
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农林牧渔类行业
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2025-02-06
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报告摘要: 为什么对公司代工业务要更加乐观:需求端稳健增长,海外代工业务结构优化,促进营收增长与盈利能力进一步提升。 (1) 欧美宠物零食代工需求旺盛,公司在美国和欧洲市场均有较强客户基础; (2)公司前瞻性布局全球产能,东南亚和北美工厂增厚避关税安全垫; (3)美国大客户订单需求旺盛,第二工厂投产后将有效解除产能限制,加快代工业务增速; (4)加拿大和美国工厂净利率基本在 15%以上,国内出口订单进一步转移至美国本土生产,大幅提升盈利能力。 代工业务利润率主要受到人民币汇率影响,当前汇率利好公司海外业务利润率维持高位。 国内自有品牌调整后有望迎来快速发展,规模效应下拉动国内业务净利率走高。 公司国内自有品牌主粮起步较乖宝等偏慢,当前自有品牌中零食占比较高,低毛利与高销售费用下盈利能力较差。 2024年公司 Wanpy品牌经历了 SKU 的调整,预计 2025年在干粮新品的带动下重新恢复增长; Zeal 和 Toptress 品牌延续强劲的发展势头。公司当前在国内和新西兰等地加大高端主粮产能建设,未来聚焦中高端主粮的思路清晰,在我国宠物食品行业高景气度与国产替代逻辑演绎下,预计自有品牌每年维持 25%-30%甚至更高的增速。 在规模效应和主粮占比提升的拉动下,预计国内业务的净利率将持续走高。长期来看,参照海外成熟企业,国内业务净利率区间在 15%-20%;中期来看, 5%-10%的净利率较为合理。 股权激励落地,三年目标规划清晰。 公司于 2024年 9月落地了员工持股计划,针对国内、国外业务分别制定目标, 要求 2024-2026年境内营收增速大约维持在 25%-30%,境外营收增速分别约为 8%、 10%、 12%; 同时考察公司整体盈利能力, 归母净利增速要求基本与营收增速一致,但考虑到海外业务利润增速较低,因此国内业务的净利率提升是必要条件。 当前节点看好公司股价表现维持强势。 对公司股价进行历史复盘,海外业务稳健的盈利能力、国内业务积极的成长和盈利提升预期,使得公司股价走势长期趋势向上;短期海外库存周期、人民币汇率的波动使得公司股价在某一阶段表现大幅优于或者弱于市场。当前节点,国内宠物经济高景气度不减、人民币汇率持续利好海外业务,海外与国内业务净利率共同提升的预期强。 投资建议: 公司海外业务结构升级确定性强, 国内品牌在行业高景气度与自身聚焦主粮的背景下有望迎来快速发展,预计2024-2026年公司EPS为 1.29/1.62/2.17元,对应 PE 为 28X/22X/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 海外需求不及预期,汇率波动,自有品牌建设不及预期,行业竞争加剧
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2025-02-06
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回顾海大过去二十年的发展历程,接近小一半的年份面临“冬天般”的严峻挑战,其中2013年同质化竞争压力较大,2013、2016年主要片区遇上重大天灾,2013、2021、2023年面临利润下滑,但企业饲料销量却在这期间增长了近15倍(2009-2024年),饲料总规模现已排名全国第1、世界第1。几乎年年都遇到了不同的考验,公司每年的战略上也做足了悲观假设,但今天来看每一个当时“难熬的冬天”,反而成为“成长的源泉”。 其实,在农业龙头企业做大做强的这三十年间,“周期”和“竞争”每一天都客观存在,但并没有阻止他们穿越周期,海大历史上也证明了他是一个善于吸收竞争对手的优势甚至团队的企业,一度还主导了激烈的内部竞争,行业里评价道“海大的竞对是另一个海大”。人和组织的成长离不开新的挑战、适度焦虑、认知提升,那么当下的行业寒冬里,公司是否也正在孕育“实质的成长”呢(即在竞争中找到新的增长模式。海大上市以来16年里,有13年年线是上涨的。)本篇报告重点在于复盘海大发展之路,阐述其竞争优势,并对未来做出展望。 农业的本质是:通过光合作用+人的双手和智慧,将太阳能转化成植物蛋白,再部分转化成动物蛋白,从田园到餐桌满足消费者需求。每年十万亿的市场空间,以分散小农、混业经营为供给主体,其存在是有足够相对优势的,想要战胜其实并不容易,适合集约化的细分领域过去十年已经走过较大的规模化进程;相对难集中的领域,也崛起了一批兴农助农的服务型企业,生命科学、长链条、多学科融合、难标准化、重资本、重人力、劳动辛苦等特点决定了未来效率提高的空间不小,难就难在企业是否可以持续克服这些困难。 饲料行业不是单纯制造业,而是有制造业属性的养殖服务业,产品标准化程度介于工业品和农产品之间,不同动物饲料的客户分布又非常多样化,且养殖主体每年变化的幅度不低,做企业如果抓大放小容易丢失产业链价值的积累,做小做精又容易被大企业携资本击败,企业如何做到有规模、有深度、还灵活,答案也许还得从企业家精神中找到。这样的行业特点既孕育机会,也诞生风险,不同行业似乎总周期性地产生贴地飞行的企业向上顶替的故事,海大是否能持续目前的发展态势不被熵增所拖累呢?饲料行业的产业周期相对偏长,给予我们足够多的观察和调整的机会。 我们思考,海大的本质是动物蛋白制造过程中的链主,尤其在下游无法高度集中的农业品种上,将这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内,未来甚至会包括更多环节,由于持续的效率领先和服务升级,不断抢占优质的养殖户,远期的天花板不是饲料吨数,而是创造的附加值优势×覆盖的区域×细分产业链,产业链的深度和广度同时具备时,综合竞争力与利润的稳定性会更强。农牧行业的特点正如郭鹤年的人生哲理一样:“捕鱼世界中,深海才能捕捉到如金枪鱼般的好鱼,也就是说,如果我能一直往下潜,随随便便就能花掉了我20年的生命”。 海大集团自2013年遭遇同质化竞争等重大挫折后,已蜕变十年有余,2013-2023饲料销售吨数复合增速17%,跑赢行业12个点(行业十年GAGR5%);市占率从2%提升至8%;营收、归母利润复合增速分别为21%、23%(自上市以来,是A股少有的多年复合增速在20%以上的301家公司之一);roe常年维持在15%以上。 过去三年,几大挑战压在面前,总量承压、资本过剩、动物搬迁、殊死之战、组织调整等,但这些煎熬是公平的、行业性的。三年的煎熬之后,行业未来有望出现新平衡,公司进入fcf约等于净利润、低开支高回报的新阶段;海外发展逐步进入丰收期,有望再造一个“海大”;财报表现roe提升、重回中速增长率;等等等等…我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润44/47/55亿元,yoy+60%/+7%/+17%,对应PE分别为19X/18X/15X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;主要原材料价格大幅波动的风险;环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险;汇率波动的风险
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中宠股份
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农林牧渔类行业
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2025-02-05
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38.27
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国内宠物食品龙头,自有品牌进入发展快车道。 公司成立于 1998年,以OEM/ODM 起家,业务覆盖全球多国,在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国均建设工厂。公司旗下拥有“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees领先”三个自有品牌, 产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等多种品类。 2013-2023年,公司营收保持较快增长, 2023年实现营收 37.5亿元,同比+15.4%,近十年复合增速达 22.15%; 2023年以来公司境外代工业务持续增长,叠加境内品牌调整后成效显著促业绩释放, 2023年归母净利润 2.3亿元,同比+120.1%, 2024年公司预告归母净利润同增 54%-72%, 业绩持续高增。 境内乘宠物行业东风,自有品牌快速成长。 2023年公司境内业务营收 14.1亿元, 占总营收 32%, 以自有品牌销售为主。 2023年初公司进行自有品牌调整, 聚焦主粮产品发力,通过区隔渠道、精简 SKU、打造核心爆品等方法, 2024年顽皮主品牌重回增长通道, 品牌势能拐点向上。 品牌建设上,多品牌矩阵打开成长空间, “Wanpy 顽皮” 以“鲜”为核心, 定位中端,品牌焕新后成效显著;“ZEAL 真致” 以天然原料、新西兰进口为卖点,定位高端;“Toptrees 领先”作为互联网品牌, 线上运营经验丰富,打造出适合年轻消费群体的宠物食品系列。 渠道建设上, 线上渠道保持快速增长,逐渐提升直营占比; 线下完善经销商体系, 将线下渠道作为品牌宣传的窗口,持续深化品牌影响力。 境外代工龙头基本盘稳固,海外需求增长+新增产能释放提振业绩。 2023年公司境外业务营收 26.6亿元, 占总营收 68%, 境外业务主要包括国内代工出口、 海外工厂代工以及自有品牌出海, 产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨 5个国家,共有国内工厂基地 13间,国外生产基地 5间,建设中工厂 4间, 依托全球产能规模优势和过硬的产品质量,逐步积累国际大型零售商和经销商, 客户基础优质且稳定。 需求端开拓欧洲新客户带来销售增量, 供给端公司在美国/加拿大/新西兰持续进行代工产能扩张,预计分别新增产能 1.2万吨/400吨/2万吨,国内山东工厂扩建 6万吨干粮及4万吨湿粮产能。 盈利预测与投资评级: 中宠股份作为国内宠物龙头公司, 境内业务自有品牌顽皮、 ZEAL 经历调整后重拾增长,领先品牌势能持续强劲,有望分享国内宠物食品行业快速成长红利,树立品牌影响力,境外业务与多家客户长期合作关系,客户基础稳定,同时完备海外产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.5亿元,同比+63%/+19%/+22%,对应 PE 分别为 29/25/20X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 海外需求不及预期、行业竞争加剧、 汇率大幅波动、 原料价格大幅波动等。
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万辰集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-27
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2025年 1月 24日, 万辰集团发布 2024年度业绩预告。 投资要点 门店数量持续扩张, 利润延续改善公司 2024年预计营收 300-340亿元,同增 223%-266%, 主要系门店数量扩张所致, 归母净利润 2.40-3.00亿元, 2023年同期为亏损 0.83亿元,扣非归母净利润 2.10-2.70亿元,2023年同期为亏损 0.84亿元。 其中 2024年量贩零食业务预计实现营收 300-330亿元,同增 243%-277%, 剔除股份支付费用后, 2024年量贩零食业务预计净利润 7.9亿元-8.8亿元,净利率为 2.50%-2.75%。 2024Q4公司预计营收 93.87-133.87亿元,同增 114%-205%,归母净利润 1.56-2.16亿元, 2023Q4为亏损 0.26亿元,扣非归母净利润为 1.34-1.94亿元, 2023Q4为亏损 0.21亿元。 食用菌价格边际回暖, 布局省钱超市尝试新业态食用菌业务, 受市场行情、供需关系变化影响,金针菇销售整体较为低迷, 2024H2价格有所回暖,关注后续食用菌价格走势。 零食量贩业务来看, 2025年 1月 10日来优品省钱超市在合肥开业, SKU 数量从 1800+扩充至约 3000+种, 增加酒水冻品、短保烘焙、米面粮油、日化用品、咖啡烤肠、鲜卤食品等品类, 整体上, 省钱超市以零食为核心扩充民生需求产品,并加大自有品牌开发力度, 公司持续整合商品和供应链优势, 拓展业务边界, 充分发挥社区门店优势,未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性,打开未来增长空间。 盈利预测零食量贩行业延续高景气扩张,万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领,随着供应链效率优化、数字化管理推进,盈利能力弹性较大,中长期净利率改善确定性仍强。 根据业绩预告,我们调整公司 2024-2026年 EPS 为 1.51/2.66/4.28(前值为 1.09/2.59/4.17) 元,当前股价对应 PE 分别为67/38/24倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。
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万辰集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-27
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98.01
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万辰集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-27
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98.01
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事件: 公司发布业绩预告,预计 2024年实现营收 300-340亿元,同增223%-266%;归母净利润 2.4-3.0亿元,同比扭亏为盈。 2024Q4实现营收 93.87-133.87亿元,同增 114%-205%;归母净利润 1.56-2.16亿元,同比扭亏为盈。 营收端:量贩零食业务保持高增。 量贩零食业务 2024年实现营收 300-330亿元,同增 242.50%-276.75%。按照中值计算,则 2024Q4量贩零食业务实现营收 112.7亿元, 环比 2024Q3增长 18%,继续保持高增势能。 利润端: 净利率同比提升。 剔除股份支付费用后, 2024年量贩零食业务预计实现净利润 7.9-8.8亿元,净利率为 2.50%-2.75%, 2023年为0.38%,同比有显著改善。 按照中值计算, 2024Q4量贩零食业务实现净利润 2.9亿元,净利率为 2.61%(2024Q3为 2.73%)。 按照中值计算,2024全年归母净利率为 0.84%, 2024Q4归母净利率为 1.63%(Q3为0.86%), Q4归母净利率环比提升,我们预计系: 1)食用菌业务下半年价格好转,盈利水平改善; 2) Q4少数股东权益收回比例提升, 2024年8月 15日公司公告收购南京万好 49%的股份, Q3并未整季收。 布局硬折扣新零售业态,有望开拓新的增长曲线。 2025年 1月 10日来优品首家省钱超市开业,代表公司开始探索新的零售业态,以零食为基础,新增日常必需品和自有品牌, 有望开拓新的增长曲线。 盈利预测与投资评级: 我们上调此前盈利预测, 预计 2024-2026年公司营收为 320/480/576亿元(前次预测为 308/480/576亿元),同比增长244%/50%/20%;归母净利为 2.8/6.6/9.7亿元(前次预测为 2.1/4.6/6.7亿元),同比+440%/135%/+47%;对应 PE 为 46/20/13X。维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,原材料价格波动,行业竞争加剧。
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万辰集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-27
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98.01
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事件:2025年1月24日,万辰集团发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现营业收入300-340亿元,同比+222.8%~265.8%;归母净利润2.4-3亿元,同比增加3.23~3.83亿元;扣非归母净利2.1-2.7亿元,同比增加2.94~3.54亿元。2024Q4公司预计实现营业收入93.87-133.87亿元,同比增加+113.7%~204.7%;归母净利润1.56-2.16亿元,同比增加1.82~2.42亿元;扣非归母净利1.34-1.94亿元,同比增加1.55~2.15亿元。 投资要点:全年零食量贩业务收入高增,盈利能力改善显著。2024年零食量贩预计实现营收300-330亿元,同比+242.5%~276.8%,剔除股份支付费用后的净利润7.9-8.8亿元(2023年为0.33亿元),净利率为2.5%-2.75%(2023年为0.38%)。2024Q4零食量贩业务实现营收97.72-127.72亿元,同比约+130%~200%,剔除股份支付费用后的净利润在2.49-3.39亿元,同比约+256%~384%。 伴随行业发展及公司市占率提升,预计公司门店数量仍能继续爬坡。 根据官方抖音号数据,截至2025年1月24日,好想来品牌线下门店数量超1.2万家,老婆大人线下门店数量超1000家,合计超1.3万家,相较于2024年6月底的6638家,门店数量约翻了一番。展望2025年,我们认为零食量贩行业还有一定的拓店空间,且公司作为行业龙头,持续投入资源打造自身的商品和供应链优势、仓储物流优势、品牌建设能力、组织精细化管理优势、数字化赋能优势等,其市占率有望进一步提升,因此我们预计公司后续门店数量仍保持稳定扩张,从而带来营收的进一步增长。 公司积极试水硬折扣超市和IP联名周边,店型演变升级有望提升店效。2025年1月,公司发布了“来优品省钱超市”,第一家来优品省钱超市于2025年1月10日在合肥开业。品类规划分为三大模块:第一模块是以零食为基础核心;第二模块是民生必需品;第三模块为自有品牌开发。公司将聚焦80%的大众消费阶层,与山姆、costco差位竞争。我们认为该店型逻辑在于替换零食板块部分动销较弱的品类为较高频的非零食品类,从而扩大客群年龄范围,提升客单数量和店效。此外,公司于2025年1月15日发布了“好想来×王者荣耀”合作款周边产品,涵盖吧唧、平安符、流沙镜、气垫梳等产品。零食的主要受众为年轻人,与谷子产品受众高度契合,我们认为此举有望提升品牌客户粘性及消费客单价,相较于零食谷子产品毛利率相对较高,因此也有望改善门店盈利能力。 盈利预测及投资评级:公司为零食量贩渠道头部品牌,零食量贩渠道作为效率更高的业态,在较短时间内在全国跑马圈地,公司零食量贩业务收入规模不断扩大,业绩持续兑现,单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升,经营状况良好。展望后续,我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间,且行业集中度有望进一步提升,此外公司积极探索零食以外的其他品类,试水硬折扣超市及IP类产品,店型有望持续优化,从而带来利润改善。根据业绩预告,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为325.42/525.16/652.45亿元,同比+250%/+61%/+24%;归母净利润2.70/6.58/11.08亿元,同比+426%/+144%/+68%;EPS分别为1.50/3.65/6.15元,对应PE分别为67/28/16X,维持“增持”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)门店拓展不及预期;3)单店营收不及预期;4)拓店成本上行;5)原材料价格波动风险;6)食品安全事件等;7)整体消费环境下行风险。
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万辰集团
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农林牧渔类行业
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2025-01-27
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98.01
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公司发布 24年业绩预告, 24年收入预计 300-340亿/同比+223%~266%,全年归母净利 2.4-3.0亿/上年同期为-0.8亿, 全年扣非归母净利为 2.1~2.7亿/上年同期为-0.8亿, 收入及利润表现均符合预期。 量贩零食持续高速成长,份额加速头部集中;公司多维度能力领先, 龙头地位稳固, 预计份额持续提升,利润逐步兑现;叠加未来少数股权收回继续打开市值空间。 维持“强烈推荐”评级。 Q4表现符合预期, 24年业绩兑现。 公司 2024年收入 300-340亿/同比+223%~266%,拆分得 Q4收入为 93.9~133.9亿/+114%~205%;全年归母净利润 2.4-3.0亿/上年同期为-0.8亿;拆分得 Q4归母净利为 1.26~2.16亿/上年同期为-0.26亿;全年扣非归母净利为 2.1~2.7亿/上年同期为-0.8亿,拆分得 Q4扣非归母净利为 1.34~1.94亿/上年同期为-0.21亿。 2024年量贩零食业务表现亮眼, 持续高速开店带动收入高速增长,净利率持续兑现;食用菌业务下半年价格有所回暖, 预计全年亏损额低于预期;整体看,公司 24Q4各项表现均符合预期,业绩如期兑现。 量贩零食: 收入延续高增长, Q4净利率表现稳健。 1)收入: 24全年量贩零食收入 300~330亿/+242.5%~276.8%;拆分得 Q4收入为 97.7~127.7亿/+129%~199%, 预计表现好于中值。 2)净利率:剔除股份支付后 24年量贩零食净利为 7.9~8.8亿,对应净利率 2.50%-2.75%;拆分得 Q4净利为 2.5~3.4亿, 我们预计表现好于中值, 公司净利率在高速开店+前置费用+品牌、数字化等投入下表现依然稳健。 据地图统计, 公司 Q4持续高速拓店,预计 2025年成长势能延续。 据我们地图口径统计, 24年末公司地图口径门店数达到 1.46w, 据经验地图口径接近于签约口径, 因此预计 2025年门店数超过 1.5w 家的概率较高;同时公司 Q4地图口径净增门店约 2261家,高于鸣鸣很忙的 1866家, 开店速度大幅领先于腰尾部品牌亦领先于很忙系, 份额持续提升, 预计公司 25年成长势能延续。 投资建议。 量贩零食行业持续高速成长,行业份额加速向头部集中; 公司量贩零食龙头地位稳固, 预计份额持续提升; 同时强势产业链地位+前置费用持续消化+规模扩张下,预计公司净利率向上有弹性;叠加未来少数股权收回打开市值空间,新店型省钱超市的发展值得期待。 预计公司 2024E/25E/26E 归母净利分别为 2.7/6.3/7.8亿, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 拓店不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等
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康农种业
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农林牧渔类行业
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2025-01-27
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21.01
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益生股份
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农林牧渔类行业
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2025-01-24
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全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业,2024年二元种猪上市公司成立于1989年,以高代次畜禽种源供应为核心竞争力,祖代肉种鸡饲养规模近20年位居全国第一,约占进口白羽肉鸡市场1/3份额,商品代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收入和利润来源,2015-2023年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%,1H2024白羽肉鸡苗业务收入占比88%,1H2024公司实现毛利3.8亿元,其中,白羽肉鸡苗毛利3.6亿元。公司在发展种鸡业务的同时,大力扩展种猪产业,原种猪产能已于2023年底释放,2024年二元种猪开始上市销售。 多因素推升鸡苗价格,公司鸡苗业务稳步扩张2023-2024年,我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位,与之背离的是,父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行,我们认为,这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。我们判断,2025年种鸡性能下降的问题将延续,鸭疫传播会支撑鸡产品价格,并进一步抬升鸡苗价格,美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格,白羽肉鸡产业链有望持续受益。公司专注肉种鸡产业三十余年,也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的白羽肉种鸡企业,2024年,公司哈伯德祖代更新量23万套,占全国祖代更新量的15.3%,占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展:2019-2024年,公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只震荡上行至5.86亿只;2022-2024年,公司909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只上升至8299万只;2023-2024年,公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%,我们预计2025年公司鸡苗销量同比稳步增长。 原种猪养殖经验丰富,种猪销售步入释放期公司在原种猪养殖方面,已积累二十多年的丰富经验,在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年,公司种猪销量从0.2亿头上升至3亿头,年复合增长率145.5%,公司种猪收入从1141万元上升至7522万元,年复合增长率87.5%,2025年公司规划种猪出栏量15万头,满产后种猪销量可达到20万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式,直接对接客户,与规模化养殖场采购人员洽谈,并由种畜营销部为种猪销售提供育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加,公司将采取直销与经销相结合的模式,以进一步拓宽市场渠道。 投资建议公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业,祖代肉种鸡饲养规模约占进口白羽肉鸡市场1/3份额,公司商品代鸡苗销量也居于全国首位,将充分受益鸡苗价格的上涨。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元,同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%,对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元,同比分别增长3.3%、146.8%、4.4%,对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。
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辉隆股份
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农林牧渔类行业
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2025-01-24
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中宠股份
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农林牧渔类行业
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2025-01-23
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公司2024年业绩维持高速增长。根据公司公告,2024年预计可实现归母净利润3.6亿元-4亿元,同比增长54.40%-71.55%;扣非后归母净利润3.2亿元-3.7亿元,同比增长42.26%-64.49;对应基本每股收益1.22元/股-1.36元/股。2024年受到海内业务的双轮驱动,叠加资产处置收益,公司业绩迎来高速增长。其中,2024Q3单季度业绩创历史新高。 行业出口数据向好,市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布,2024年上半年宠物饲料产量74万吨,同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下,中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升,行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始,我国宠物食品出口数据持续回暖,连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据,2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨,同比+31.6%;1-12月累计出口33.52万吨,同比+26.01%。以美元计价,2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元,同比+14.7%;1-12月累计出口金额为14.8亿美元,同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低,预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司产品盈利水平显著提升。公司坚持以自主品牌建设为核心,wanpy顽皮?、新西兰ZEAL真致?、Toptrees领先?持续稳健发力,毛利不断提高,盈利水平显著提升,推动公司整体利润稳步上扬,自主品牌出海业务保持高速发展,加快品牌全球化建设。2024年上半年,公司国内业务已经实现盈利,随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响,公司国内市场的盈利能力进一步提升。另外,公司持续推进全球供应链布局,境外业务稳步增长,推动海外盈利水平持续提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一,业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长,维持公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元,EPS分别为1.26/1.65/1.97元,当前股价对应PE分别为32.07/24.40/20.45倍。根据行业可比上市公司市盈率情况,公司处于合理估值区间,考虑到公司的成长性,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。
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中宠股份
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农林牧渔类行业
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2025-01-22
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40.79
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40.53
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核心观点24全年来看,中宠股份实现超预期业绩表现。一方面,内销端自有品牌调整明显,相关自主品牌在产品矩阵和渠道等维度的调整逐步到位, 盈利水平持续改善;与此同时,海外依托欧洲市场的持续开拓,以及相关工厂的产能持续爬坡,整体订单仍延续高增表现。整体来看,公司自主品牌业务逐步调整完毕,海外业务借助美国、加拿大产能建设、欧洲市场开拓仍有望维持持续高增的态势。作为国内宠粮龙头品牌,我们看好公司在行业贝塔下持续发力,延续亮眼业绩表现。 事件公司 1月 16日发布 2024年度业绩预告,公司预计 24年实现归属上市公司股东净利润 3.6亿~4亿,同比增长 54.4%~71.55%; 实现扣非净利润 3.2亿~3.7亿,同比增长 42.26%~64.49%。全年业绩超市场预期。 简评境内外业务共同驱动下公司全年盈利实现亮眼表现全年来看,得益于国内外业务的共同发力,整体取得了十分亮眼的业绩表现。 从国内业务表现来看,自主品牌产品和渠道调整逐步到位,盈利改善明显。 此前在 sku 布局和渠道策略上有所调整的顽皮品牌,经过 sku 的持续精简,爆款产品的打造,线上线下渠道的区隔等,很大程度上推动了顽皮品牌的盈利改善,对于 ZEAL 和领先品牌,在对原有产品升级的基础上,通过社群营销, IP 联名等多种方式很大程度上实现了品牌势能的进一步提升,较大程度上拉动了两品牌的销售表现。 对于境外的业务而言, 海外仍处于持续产能建设的阶段。 尽管 Q3美国工厂受短期检修等因素影响,短期生产有所受限,全年来看,公司在美国和加拿大的工厂整体仍很大程度上拉动了公司 25年的境外业务增长。伴随今年下半年以及明年上半年加拿大工厂二期以及美国工厂二期的投产, 以及欧洲市场的持续开拓,公司海外业务预计仍将延续亮眼表现。 公司在 24年 9月发布了员工持股计划,给予 62人股权激励,以 23年为基数,针对境内外业务均设定了合理的业绩考核要求,对于提高管理层积极性,实现管理层和公司利益绑定起到了较大作用,有望进一步助力公司远期长远发展。 投资建议: 公司境内业务自主品牌 wanpy 等产品、渠道逐步调整到位,后续销售端有望持续恢复,盈利端有望持续改善;此外,境外业务伴随海外产能规模的持续抬升,以及市场的逐步开拓,仍有望维持亮眼业绩表现。我们看好公司作为宠粮龙头品牌在行业贝塔驱动下国内外业务的长远发展, 调升至买入评级。 风险提示: 1、原材料价格波动风险: 原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分,公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面,原材料价格波动直接影响公司营业成本,如果原材料价格上涨,公司与客户的调价一般存在滞后性,会导致短期内公司毛利率水平下降;另一方面,公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产,如果原材料价格短期内大幅下降,公司将存在存货出现跌价损失的风险。 2、汇率波动风险: 由于公司业务占比中外销收入占比较高,结算货币主要为美元及部分其他外汇,随着业务规模的扩大,汇率波动可能会产生相应汇兑损失,将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。 3、宏观经济环境风险: 目前国际政治经济形势复杂严峻,给全球经济发展带来了很多不确定性的影响。未来国际国内宏观经济走势,市场需求变化等,会对所处行业的景气程度,公司海外业务拓展产生一定影响。对此,公司将持续跟踪国际政治经济形势并准备应对方案,持续提升公司技术和产品的核心竞争力,保持与客户的有效沟通,灵活应对外部环境变动下可能潜在的不利影响。
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中宠股份
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农林牧渔类行业
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2025-01-22
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40.79
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40.53
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事件公司发布 2024年业绩预告, 预计实现归母净利润 3.6-4亿元,同比增长 54.4%-71.55%,单 Q4实现归母净利润 0.78-1.18亿元,同比增长 39.29%-110.71%。 预计实现扣非净利润 3.2-3.7亿元,同比增长 42.26%-64.49%,单 Q4实现扣非净利润 0.78-1.28亿元,同比增长41.82%-132.73%。 根据业绩预告情况, 预计 Q4境内收入超预期, 公司有望达成 2024年收入和业绩双重考核目标。 投资要点中宠股份创立于 1998年,专注宠物食品领域 26年,是中国宠物食品的开创者和行业龙头企业。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售,产品涵盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类,包括十余个产品系列。公司以海外代工业务起家,凭借丰富经验与优质产品,已将产品销往全球五大洲、 67个国家和地区,自主品牌建立了稳定的销售渠道,形成了覆盖全球的销售网络。近年来,公司重点发力自主品牌建设,形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的三个自主品牌,打造差异化的品牌矩阵,以满足不同需求的消费者。 2024年境内业务实现盈利,产品结构进一步优化,自主品牌快速成长。 公司境内业务板块 2024年已经实现全面盈利,其中公司自主品牌在 2024年展现出强劲的增长潜力。 我们预计顽皮、 ZEAL 真致、Toptrees 领先三大核心品牌规模目前占国内业务 80%左右。 公司通过产品梳理、精简品牌 SKU、管控线上、线下渠道价格、 推出高毛利新品等措施, 自主品牌盈利水平显著提升,推动公司整体利润稳步上扬。 分品牌来看, 1) 顽皮: 自 2023年起进行全面战略调整,原有以 SKU堆叠为核心驱动的模式(该模式存在高成本和供应链压力)已被优化,至 2024年三季度成效显著,三季度实现快速增长,核心产品占比迅速提升, 产品结构优化后品牌端毛利率大幅改善。 2) 领先: Toptrees领先自 2021年成立以来,迅速在国内宠物食品行业中崭露头角。该品牌主要定位于中高端市场,强调“鲜美食材、科学配方、尖端科技”的产品理念,旨在为宠物提供安全、健康的主粮选择。 为了提升品牌影响力, 领先积极进行市场推广, 与《甄嬛传》进行联名合作,以“领先甄安心”为主题,通过多渠道传播增强消费者对品牌的认同感。 领先品牌将聚焦主粮市场, 在 2024年双十一实现了翻倍式增长。 3) ZEAL: 品牌定位为小众高端, 产品以高品质和营养价值为核心, 主要针对一线和二线城市的高端消费者。 为了提升 Zeal 的市场认知度和美誉度,公司采用了精准的市场营销策略,包括与知名 IP 合作、参与展会等活动来吸引年轻消费者。 随着品牌心智逐渐建立、 风干粮爆品打造成功后, 品牌规模显著增长, 其高毛利特性带动公司自主品牌业务利润率进一步提升。 境外业务表现超预期, 持续深化海外工厂产能布局。公司在全球拥有 22间现代化宠物食品生产基地,自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自 2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂, 有效规避国际政治、经济因素对宠物代工业务带来的影响。 境外仍以出口业务为主, 除美国市场外欧洲市场成为公司未来发展的重点。海外工厂产能持续提升, 伴随美国工厂技改完成、 加拿大工厂产能利用率提升,公司海外业务持续贡献业绩增量,当前公司计划在美国建设第二工厂, 项目建成达产后将实现 12000吨的产能,海外产能持续扩张有望推动公司境外业务进一步增长。 得益于产品结构优化和原材料成本控制, 盈利水平持续提升。 国内市场顽皮通过精简 SKU 和渠道管理实现了毛利率的大幅改善,领先和 zeal 高毛利产品也推动了整体盈利水平的提升。 出口业务中鸡肉类原料占比较高, 24年以来处于历史偏低水平, 叠加汇率正向影响,公司利润率显著提升。 盈利预测与投资评级根据 2024年业绩预告及员工持股计划业绩目标, 我们预计 2024年-2026年公司实现营业收入 44.27/52.32/60.90亿元 ,同比+18.13%/+18.20%/+16.4%,预计 2024年-2026年公司实现归母净利润3.80/4.64/5.88亿元,同比+62.81%/22.23%/26.75%,对应三年 EPS分别为 1.29/1.58/2.00元,对应当前股价 PE 分别为 31/26/20倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 食品安全的风险;行业竞争加剧的风险;需求复苏不及预期的风险;成本波动的风险。
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中宠股份
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农林牧渔类行业
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2025-01-21
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40.92
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公司发布业绩预告,2024年预计实现归母净利润3.6~4.0亿元,同比增长54%~72%、业绩超预期,其中24Q4预计实现归母净利润0.78~1.18亿元,同比+38%~+109%。2024年公司自主品牌调整到位、内销首次实现盈利,叠加海外工厂及出口业务增长,公司实现盈利的高速增长。我们预计公司内销及代工业务优势有望维持、叠加独家美国及加拿大工厂产能释放,看好公司25E盈利持续性及业绩提升,维持“买入”评级。 24Q4预计自主品牌维持高增,海外工厂表现靓丽在自主品牌恢复高速增长、海外工厂及出口业务增长或强于预期的带动作用下,公司2024年及24Q4盈利同比高增。具体分拆:1)自主品牌:Q4通常为大促密集期,我们预估在23Q4营收低基数及24年双十一等带动下公司自主品牌营收实现同比高增,估算增速超40%。2)出口:海外需求或增长平稳,预估24Q4同比增长3%~7%;3)海外工厂:加拿大订单充裕、美国工厂逐步技改完毕,预估公司海外工厂营收维持较高水平增速、同比增长或超10%。同时原材料价格低位、汇率友好等或助力公司Q4毛利率同比提升、归母净利润同比+38%~+109%。 52025年看好公司自主品牌发力及海外工厂产能释放我们预计公司2024年内销实现4-5千万元盈利。其中顽皮品牌作为主品牌已基本调整到位、领先及zeal品牌作为公司高端宠粮品牌保持高速增长。 公司自主品牌三箭齐发,依托产品结构升级、产品创新等策略实现自主品牌的高速增长。我们预计该优势在2025年有望维持。此外,公司具备独家美国及加拿大海外工厂,该部分产能兼具稀缺性及高盈利性。我们预计伴随美国工厂24Q3技改结束、加拿大工厂二期产能释放,2025年海外工厂预计将实现20%以上的营收增长。同时结合公司较为积极的股权激励计划目标,我们看好公司25年盈利增长趋势。 看好E25E业绩提升,维持“买入”评级考虑到公司24E内销转盈、海外工厂及出口盈利超预期,我们预计未来公司优势有望维持,上调公司24-26年毛利率预测、进而上调盈利预测至3.8/4.2/5.0亿元(前值3.5/3.9/4.7亿元,分别+9.0%/6.4%/6.0%),基本维持营收预测不变。参考可比公司25年29.8XPE,考虑到公司自主品牌快速增长、海外工厂产能释放,给予公司2025年30XPE,对应目标价42.84元(前值35.82元,对应25年27XPE)。维持“买入”评级。 风险提示:国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
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