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盛新锂能 农林牧渔类行业 2024-02-20 20.40 -- -- 21.10 3.43% -- 21.10 3.43% -- 详细
投资要点锂价大跌,公司盈利被压缩。 2023 年预计实现归母净利润 7.0- 8.0 亿元,同比下降 85.59%-87.39%,扣除非经常性损益后的净利润为 1.3-1.95 亿元,同比下降 96.48%-97.65%。预计 2023Q4 归母净利润为-2.95 亿元至-3.95 亿元,扣非净利润为-2.8 亿元至-3.45 亿元。公司业绩下降主要受锂电新能源行业市场环境影响,锂盐价格大幅下降,成本同比有所上升,锂盐产品的盈利空间被压缩。建成产能 7.7 万吨,规划项目达到 14.2 万吨。 公司目前已建成锂盐产能 7.7 万吨,其中位于四川德阳的致远锂业年产能为 4.2 万吨,位于四川射洪的遂宁盛新年产能为 3 万吨,公司在四川射洪规划的盛新金属 1 万吨锂盐项目一期 5000 吨产能目前已经建成投入试生产。公司在印尼还规划了 6 万吨锂盐项目,目前各项工作在有序推进,预计 2024 年上半年建成投产。金属锂方面,盛威锂业规划产能为年产 1000 吨金属锂,目前已建成产能 500 吨,剩余产能在积极建设中。全球范围内陆续布局锂资源项目:(1)奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权,其中业隆沟项目已于 2019 年 11 月投产,原矿生产规模 40.5 万吨/年,折合锂精矿约 7.5 万吨/年,太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段;(2) Max Mind 津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目已于 2023 年 5 月进入试生产,原矿生产规模 90 万吨/年,折合锂精矿约 20 万吨/年; (3)公司拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目在产年产能为 2500 吨碳酸锂当量;公司将启动阿根廷 Pocitos 盐湖年产 2000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。木绒拥有百万吨氧化锂资源,助力盛新提升原料的自给率。 2024年 1 月 18 日据央视报道,我国已经在四川雅江探获锂资源近百万吨,是亚洲迄今探明最大规模伟晶岩型单体锂矿。根据新京报贝壳财经报道, 该矿山为木绒矿山,同时 1 月 21 日盛新锂能回复称合计持有其48.06%股权。 根据四川省矿产资源储量评审中心在 2023 年 8 月出具的《〈四川省雅江县木绒矿区锂矿勘探报告〉矿产资源储量评审意见书》木绒矿区锂矿探矿权内 Ι 号、 Ⅱ 号矿体总计探明的资源情况为: (探明+控制+推断) Li2O(氧化锂) 98.963 万吨,平均品位 1.62%。 盈利预测预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润为 7.56/12.79/16.21 亿元,对应 EPS 为 0.82/1.39/1.76 元,对应 PE 为 24.64/14.57/11.50倍。 维持“买入”评级 风险提示:下游需求不及预期,项目扩产不及预期,锂价大幅下跌等风险。
万辰集团 农林牧渔类行业 2024-02-19 30.27 -- -- 33.61 11.03% -- 33.61 11.03% -- 详细
投资建议:资本市场对于量贩零食行业及万辰集团自身的发展存在质疑,我们认为量贩零食行业顺应消费趋势,供应链各环节效率更高,有望持续提升渗透率,成为零食重要的零售渠道。而万辰集团为量贩零食行业第一梯队品牌,实控人家族具备丰富的零食行业经验,和各个品牌创始团队强强联合,目前在华东/华北具备腹地优势,在管理能力、盈利水平等方面逐步向市场证明自己,有望持续提升市场份额及盈利能力。 资本市场担心量贩零食行业天花板及受到其他折扣业态的冲击等问题。我们认为量贩零食作为垂直品类的折扣业态,底层驱动是产业链供需关系发生了变化,行业逐步由供给驱动转为需求主导,发展趋势不可逆。对于行业天花板,渠道的核心是规模和效率,行业天花板的问题在于是否有更高效率的渠道相比量贩零食在供给零食这个品类上对需求有更好的满足。那么综合从不同的零食零售渠道上来看,量贩零食行业价格水位和线上相当,在即时满足和体验上优于线上,而线下目前没有出现更高效率的零食零售渠道。关于其他折扣业态的竞争,折扣业态的背后是供应链改造,单品类折扣业态改造难度相对较低。所以从实践上来看,我们预计国内做品类优势的零售品牌发展速度会快于做综合品类的品牌。 资本市场对万辰集团的管理能力、盈利水平、少数股权等问题存在质疑, 我们认为万辰集团已逐步向市场证明自己。1)市场认为万辰集团通过品牌合并而来,团队融合难度高,担心管理风险,我们认为万辰集团通过23 年的快速开店,在管理能力上已经逐步向市场证明自己,这背后是共同的愿景、一致的价值观以及良好的激励机制共同作用的结果;2)由于阶段性市场拓展和仓储配送等费用投放较多,市场对于万辰集团的盈利能力质疑声较多,我们认为万辰集团在门店数量及战略腹地均处于行业第一梯队,对标零食很忙集团,长期来看万辰集团盈利能力有望逐步提升,公司23Q4 量贩零食业务的盈利能力环比大幅提升已有所验证;3)上市公司穿透后对合资公司的持股比例为26%,如何去看待少数股权的价值。我们认为,考虑到控股权溢价,以及合资公司股权存在收回预期,不能简单用26%计算归母净利润后来估算万辰集团的实际价值。 盈利预测与投资评级:量贩零食行业顺应消费趋势,万辰集团在团队实力和战略腹地两个维度都处于行业领先地位,当前处于快速跑马圈地阶段,短期竞争不影响区域长期格局,量贩零食业态规模效应显著,行业预计形成高集中度的竞争格局,万辰集团在顺应消费趋势的行业中未来可期。我们预计23-25 年公司每股收益分别为-0.49、1.13、2.39 元,维持“买入”评级。 股价催化剂:行业整合超预期,门店扩张加速,单店收入超预期? 风险因素:区域市场竞争加剧,多品牌运营能力风险,其他折扣业态的影响,食品安全问题。
中宠股份 农林牧渔类行业 2024-02-09 24.31 -- -- 24.50 0.78% -- 24.50 0.78% -- 详细
事件:中宠股份发布业绩预告, 2023 年预计净利润约 2.25 亿~2.55亿元,同比增长 112%~141%;扣非净利润约 2.2 亿~2.51 亿元,同比增长 142%~176%。其中, 23Q4 预计净利润约 0.48 亿~0.78 亿元,扭亏为盈。1、国内自主品牌持续开拓,看好 2024 年国内市场表现!2023 年公司坚持以自主品牌建设为核心,聚焦国内市场,积极拓展海外市场,稳步构建全球产业链布局,境内业务稳步增长,盈利水平持续提升。 品牌方面,公司布局顽皮、领先、 Zeal 多个品牌,着力打造大单品。 2023 双 11 期间, 天猫平台顽皮旗下狗罐位列天猫狗罐好评榜第 2;京东平台上,顽皮自营店铺位列猫零食品牌销量榜第 1。大单品方面,顽皮双鲜粮天猫销售额超 180 万。 营销方面, 2023 年 4 月,公司与分众传媒正式签约,深化线上、线下全渠道布局,助力公司“聚焦战略”,助力顽皮品牌成为行业头部品牌。 产品方面,伴随公司湿粮(罐头)及干粮产能逐步释放,干湿粮业务迅速放量, 公司“聚焦主粮产品”战略卓有成效。经过多年深耕,公司的核心品牌在产品定位、消费者认知、品牌溢价等多方面成果显著,未来中宠股份将继续以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手,持续夯实品牌优势,做大做强国内业务。2、海外出口恢复快,海外工厂盈利能力大幅提升因海外客户调整库存影响,公司 2023 年 Q1 订单受到较大影响,导致海外业务收入和利润承压。随着海外客户减负已接近尾声, 2023年 4 月出口订单已基本恢复正常, 5 月已实现正向增长。此外,海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量,得到客户的充分认可,盈利能力大幅提升。随着出口业务的持续好转、海外子公司业务产品结构不断优化,境外毛利率提升明显。境内境外业务均稳定、持续发力。3、 盈利预测和投资建议公司海外恢复情况超预期,国内业务开拓迅速,上调利润预期。预计 2023-2025 年实现收入 38.15/46.33/55.79 亿元,同比增长 17.45%/ 21.44%/20.43%;实现归母净利润 2.33/2.49/2.99 亿元(前值为1.76/2.18/2.95 亿元),同比增长 120.20%/6.8%/20.09%。 维持“买入”评级 风险提示: 原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;渠道拓展不及预期;业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以正式发布的 23 年年报为准
大北农 农林牧渔类行业 2024-02-05 4.71 -- -- 5.41 14.86% -- 5.41 14.86% -- 详细
饲料及种业表现亮眼,猪价低迷以及减值计提拖累业绩。未来公司将坚持“种业引领、巩固饲料、调整养猪”的战略目标,持续优化提升三大业务板块。看好其中长期发展前景。好其中长期发展前景。 饲料及种业表现亮眼,猪价低迷以及减值计提拖累业绩。预计大北农2023年归属净利润亏损18~22亿元(上年同期盈利0.56亿元),EPS-0.54~-0.44元;其中23Q4预亏8.9~12.9亿元(yoy-5%),EPS-0.31~-0.22元。猪价低迷以及减值计提为公司业绩承压的主因:1)饲料:公司积极应对原料价格波动、积极推进业务模式转型,充分发挥饲料业务的核心优势,饲料业务净利润同比增长超60%,饲料业务基础地位不断夯实,整体表现优于行业;2)种子:四季度为种业销售旺季,公司种业表现良好,加之并表主体增加,全年销量和收入同比增长均近50%;3)生猪:公司全年预计出栏605万头(+36.5%,超额完成全年目标),其中控股子公司出栏366万头(+39%);测算公司完全成本约18~19元/千克,较前期有所下降,部分平台或可低于16元/千克,而Q4公司生猪均价测算约13.9元/千克,猪价低迷致养殖板块亏损,且亏损幅度较上季度有所扩大。4)结合期末生物资产、长期投权投资减值测算及未决事项等,预计公司计提减值损失约7~10亿元;交易性金融负债影响损益预估约1亿元。 饲料稳中向好,养殖持续推进降本工作。饲料方面,公司猪料的预混料、教槽料、保育料等高端料有良好基础,同时也对反刍料、水产料等品种进行了差异化布局,随着玉米、豆粕等原料成本显著下滑,饲料板块盈利稳中向好并有望持续贡献稳定现金流。养殖方面,生猪生产成绩向好,公司24年仍将持续推进降本工作。目前各养猪平台间存在一定差异,有差距的平台正在向标杆平台和猪场学习,不断提升养殖能力,未来公司综合养殖水平仍有优化空间。 生物育种产业化时代来临,“内生“内生+外延”把握战略机遇期外延”把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速,公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代,公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势;不仅在首批公示的转基因过审品种性状端占比更高,且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看,公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势,中长期发展前景明朗。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。饲料板块稳中向好,公司积极推进业务模式转型,2025年目标实现1000万吨销量;养猪业务以降本为核心,养殖水平不断提升;种业战略排序居前,内生+外延双轮驱动,产品及技术储备丰富,生物育种时代有望打开新的成长空间。结合近期猪价表现及公司业绩预告情况,下调公司2023~2025年盈利预期,预计2023~2025年公司EPS分别为-0.48/0.10/0.28元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:猪价表现猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情;自然公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情;自然灾害,转基因商业化进度不达预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2024-02-05 22.34 -- -- 24.60 10.12% -- 24.60 10.12% -- 详细
2023年归母净利润2.25亿元~2.55亿元亿元,同比增长112%~141%公司发布2023年业绩预告:预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元,同比增长112%~141%。预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元,同比增长142%~176%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4公司归母净利分别为0.16亿元、0.81亿元、0.81亿元、0.48亿元~0.78亿元,利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升叠加国内推进全产业链毛利率优化所致。 海外业务恢复增长,盈利水平提升明显明显海关总署数据显示,2023年我国零售包装宠物食品出口量26.6万吨,同比下降1.2%,出口金额12.26亿美元,同比下降1.5%,主要原因为海外客户上半年处于去库存阶段,订单明显减少。其中,2023年12月我国零售包装宠物食品出口金额1.13亿美元,同比增长19.5%,连续4个月实现同比正增长,出口订单持续修复。中宠股份作为宠物食品出口头部公司,深度绑定海外客户,订单恢复节奏相对较快,2023H2公司出口业务恢复同比增长。同时公司海外子公司订单相对充足,海外工厂产能利用率快速提升以及高毛利率业务占比增加带动了公司海外业务利润率持续改善。 持续发力自主品牌,管控价值链优化产品矩阵矩阵公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入,围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略,2023前三季度公司销售费用2.52亿元,同比增长29.7%,销售费用率9.3%,同比增长1.2个百分点。 2023年年初,公司积极推进全价值链毛利率优化项目,通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率,强化成本及价格管控等多元策略改善自主品牌盈利能力,明确自主品牌定位,树立了优质品牌形象。 投资建议公司深耕国内宠物市场,着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力,是国内宠物食品行业优质企业,伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进,我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入37.58亿元、43.71亿元、51.75亿元(前值37.56亿元、44.03亿元、52.13亿),同比增长15.7%、16.3%、18.4%(前值15.6%、17.2%、18.4%),对应归母净利润2.34亿元、2.72亿元、3.32亿元(前值2.30亿元、2.78亿元、3.29亿元),同比增长121.1%、16.1%、22.0%(前值116.7%、21.1%、18.4%),对应EPS0.80元、0.92元、1.13元。维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;品牌建设不及预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2024-02-05 19.06 -- -- 20.00 4.93% -- 20.00 4.93% -- 详细
2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元亿元公司公布业绩预告:2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元,2022年同期盈利52.89亿元。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元、-14.3亿元~-19.7亿元。分业务看,生猪业务亏损55亿元左右,肉鸡业务微利。 Q4生猪业务亏损16-19亿元,生猪养殖综合成本约16.3元/公斤公斤2023年,公司生猪出栏量2626.2万头,同比大增46.6%,养殖综合成本8.35元/斤,较2022年下降约0.3元/斤。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4生猪出栏量分别为559.5万头、619.0万头、654.03万头、794万头,同比分别增长39%、55%、48%、45%,2023年2600万头出栏目标顺利完成;Q1、Q2、Q3、Q4生猪业绩分别为,亏损约17亿元、亏损约18亿元、亏损3-4亿元、亏损16-19亿元。10-12月,公司生猪出栏均价分别为15.11元/公斤、14.43元/公斤、14.81元/公斤,我们估算Q4生猪养殖综合成本16.3元/公斤,与Q3基本持平。目前,公司能繁母猪存栏量155万头,较2022年末略有增加,上市率92%,PSY22.4头,为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础。 Q4肉鸡业务盈利肉鸡业务盈利约约4亿元,肉鸡出栏成本降至13元/公斤公斤2023年,公司肉鸡出栏量11.83亿羽,同比增长9.5%。分季度看,Q1、Q、Q3、Q4肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽、3.22亿羽,同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%;Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为,亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元、盈利4亿元。10-12月,公司肉鸡销售均价分别为14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤,我们估算Q4肉鸡出栏成本13元/公斤,较Q3肉鸡出栏成本下降0.2-0.3元/公斤。 生猪产能中期去化逻辑不变,黄羽鸡有望获得正常盈利①根据统计局、农业部数据,2023年1-6月,全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%,与此同时,2023年生猪养殖效率提升,我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%,1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%,生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据,1H2023生猪均价14.7元/公斤,最低价13.7元/公斤,1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤,生猪价格持续低迷,有望加速产能去化。短期看,仔猪价格出现大幅反弹,将拖累2024年1月能繁母猪去化。②2024年第2周(1.8-1.14),黄羽在产祖代存栏140.3万套,创近年同期新高;黄羽在产父母代存栏1271.6万套,创2018年以来同期最低水平,黄羽父母代鸡苗销量115.6万套,处于近年同期低位,2024年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2626万头、3300万头、4000万头,同比分别增长46.6%、25.7%、21.2%,预计肉鸡出栏量11.83亿羽、12.42亿羽、13.04亿羽,同比分别增长10.9%、5%、5%,对应归母净利润-63.58亿元、31.88亿元、188.25亿元,同比分别增长-220.2%、150.1%、490.5%,归母净利润前值2023年7.31亿元、2024年167.9亿元、2025年219.54亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能,2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期,公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业,有望实现净利润大幅增长,维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情;鸡价上涨晚于预期;猪价持续低迷。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-02-02 35.15 -- -- 38.80 10.38% -- 38.80 10.38% -- 详细
2024年1月31日,公司发布2023年业绩预告,2023年归母净利润亏损39-47亿元,去年同期盈利132.66亿元;扣非归母净利润亏损37-45亿元,去年同期盈利146.90亿元;预计2023Q4归母净利润亏损20.58-28.58亿元,去年同期盈利117.54亿元;扣非净利润亏损19.84-27.84亿元,去年同期盈利133.90亿元。2023年公司出现上市以来首次全年亏损,主要系生猪价格低迷,公司在年末进行部分消耗性生物资产减值计提。 经营分析323年出栏量小幅增长,预计424年出栏量稳步增长:2023年出栏生猪6381.6万头,同比增长4.27%,其中仔猪136.7万头,占比2.14%。单Q4销售生猪1680.6万头,同比增长5.19%,仔猪因为价格较低,仅销售5.6万头,占比0.33%。根据销售月报数据,公司全年商品猪销售均价约为14.82元/公斤,其中Q4销售均价约为13.83元/公斤,处于全年最低水平,猪价低迷使得公司全年陷入亏损。截至12月末,公司能繁母猪存栏312.9万头,较2022年末增长11.15%,为公司2024年生猪出栏持续增长奠定基础。目前公司建成产能已经超过8000万头,预计24年生猪出栏量增长有望10%以上。 423Q4成本小幅波动,公司成本趋势下行:公司2023年前三季度完全成本呈现逐季下降态势,由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤,Q4受天气与疫病防控因素影响成本略有提升,公司整体成本水平位于行业第一梯队。展望2024年,随着公司优秀场线的复制与推广,公司养殖成本离散度有望进一步缩小,从而带动整体成本持续下降,公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤的目标。 盈利预测、估值与评级2023年生猪价格持续低迷,行业产能全年呈现逐步去化态势,根据能繁母猪存栏数据推算,预计24年下半年猪周期有望迎来反转。 我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-43.4/116.6/449.0亿元,同比-132%/+368%/+286%;对应EPS-0.79/2.13/8.21元。 24/25年公司股票现价对应PE估值为17/4倍,维持“买入”评级。 风险提示猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2024-02-02 22.48 -- -- 24.60 9.43% -- 24.60 9.43% -- 详细
公司以海外代工业务起家,后重点发力自主品牌建设,现已成长为中国宠物行业的龙头企业,各项优势突出,差异化品牌产品矩阵布局完善,国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足,首次覆盖,给予“增持”投资评级。 中国宠物行业的龙头企业,收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998年,专注宠物食品领域 26年,主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022年公司实现主营业务收入 32.48亿元,同比增长 12.7%,2019-2022年 CAGR 为 23.69%;归母净利润 1.06亿元,同比减少 8.4%,2019-2022年 CAGR 为 10.27%。分产品来看,宠物零食为公司主要产品,2022年收入为 21.41亿元,同比增长 8.1%,占主营业务收入比例为65.9%。此外,宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00亿元、3.60和 1.47亿元,同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%,占主营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。 宠物市场快速发展,国产品牌崛起,行业空间广阔。1)我国宠物行业处于快速发展阶段,宠物市场规模有较大的成长空间,养宠数量稳中有升; 此外,我国宠物食品市场规模持续上升,宠物湿粮 18-22年 CAGR 达23%,领先其他宠物食品种类。2)2022年我国宠物主以 90后和 95后为主力军,呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3)乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上,通过高性价比优势快速成长,份额逐年上升,国产品牌加速替代国外品牌;内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型,自主品牌占比逐渐上升。4)当前我国宠物市场渗透率低,未来宠物市场空间广阔。 新渠道成为公司新的发展引擎,海外工厂盈利增长空间广阔,随产能释放收入端有望迎来显著增量。1)国内:差异化品牌矩阵打开成长空间,新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵,自 2021年 11月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势,新渠道成为公司新的发展引擎。2)国外:北美地区贡献主要境外收入,海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入,2022H1北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014年起,公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局,随新工厂投产、产线技改、品牌出海,海外工厂盈利增长空间广阔。3)产能逐步释放,收入端有望迎来显著增量。截至 2023年 11月,公司总产能 13.45万吨,此外公司在建产能充分,在建总产能 13.2万吨,随着在建项目逐步投产、产能逐步释放,公司收入端有望迎来显著增量,为业绩增长提供有力支撑。 公司深耕宠物食品行业多年,多项竞争优势突出,首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年,具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平,具有较强竞争力,同时随着宠物食品行业的发展,公司未来产品市场空间广阔。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、3.61亿元,同比增速分别为 127%、23%、22%; 对应 PE 分别为 27/22/18倍,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-02-01 35.15 -- -- 38.80 10.38% -- 38.80 10.38% -- 详细
2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元公司公布业绩预告: 2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元。分季度看, Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现归母净利-11.98 亿元、 -15.8 亿元、 9.4 亿元、 -20.58 亿元~-28.58 亿元。 2023 年公司业绩亏损,主要是因为全年生猪均价同比下降约 20%,并对部分消耗性生物资产进行减值。 2023 年均完全成本 15 元/公斤,年末能繁存栏同比增长 11.2%2023 年,公司生猪出栏量 6381.6 万头,同比增长 4.3%,公司生猪业务收入 1082.17 亿元,同比下降 9.6%。分季度看, Q1、 Q2、 Q3、 Q4公司生猪出栏量分别为 1384.5 万头、 1642 万头、 1674.5 万头、 1680.6万头,同比分别增长 0.2%、 -6%、 20.1%、 5.2%;生猪业务收入分别为234.14 亿元、 272.84 亿元、 300.22 亿元、 274.99 亿元,同比分别增长33.1%、 8.7%、 -11.7%、 17.4%。 2023 年公司生猪养殖完全成本均值约15 元/kg,较 2022 年下降 0.7 元/kg,若剔除原料价格影响,较 2022 年下降 0.9 元/公斤;成本下降主要得益于养殖效率提升, 2023 年公司年均存活率 85%, 2022 年仅为 81.7%, 2023 年平均料比 2.82,较 2022年 2.99 明显下降。 2023 年 12 月受非瘟疫情影响,平均存活率下降至81%,完全成本回升至 15.3 元/公斤,从结算批次的角度考虑, 2024Q1完全成本或与 12 月基本持平。 2023 年末,公司能繁母猪存栏量 312.9万头,季环比上升 4%,同比增长 11.2%, 2024 年生猪出栏量有望实现低速增长。 生猪产能中期去化逻辑不变,仔猪价格短期反弹扰动 1 月去化根据统计局、农业部数据, 2023 年 1-6 月,全国能繁母猪存栏量同比分别增长 1.8%、 1.8%、 2.9%、 2.6%、 1.6%、 0.4%,与此同时, 2023 年生猪养殖效率提升,我们粗略估计 1H2024 生产效率较1H2023 同比提升幅度有望接近 10%, 1H2024 全国生猪出栏量同比有望增长 10%,生猪价格大概率低于 2023 年上半年水平。根据猪易通数据, 1H2023 生猪均价 14.7 元/公斤,最低价 13.7 元/公斤, 1H2024生猪价格有望至少跌破 13 元/公斤,生猪价格持续低迷,有望加速产能去化。短期看,仔猪价格出现大幅反弹,将拖累 2024 年 1 月能繁母猪去化。 投资建议我们预计 2023-2025 年公司生猪出栏量分别为 6382 万头、 6764 万头、 7500 万头,同比分别增长 4.3%、 6%、 10.9%;育肥猪出栏量分别为 6227 万头、 6646 万头、 7182 万头,同比分别增长 12.6%、6.7%、 8.1%;主营业务收入分别为 1082 亿元、 1270.7 亿元、 1630.7亿元,归母净利分别为-44.3 亿元、 104.1 亿元、 395.3 亿元,同比分别增长-133.4%、 335.1%、 279.6%,归母净利润前值 2023 年 2.81 亿元、 2024 年 281.76 亿元、 2025 年 235.04 亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了 23-25 年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业,成本在所有上市猪企中最低,我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情失控;猪价大跌。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-01-30 18.64 -- -- 18.81 0.91% -- 18.81 0.91% -- 详细
事件: 1 月 27 日,公司公告, 预计 23 年实现营业收入 100-110 亿元,归母净利润-2.5~-3.7 亿元,扣非归母净利润-6.5~-5.5 亿元。 白酒业务盈利稳定,猪肉和地产业务拖累利润表现。 23 年亏损主要受地产和猪肉业务影响。由于猪肉和养殖行业周期性影响,产品销售价格低迷,亏损较大。同时,地产业务对报表利润也有影响。 23 年 12 月 8 日,公司公告,按照公司与顺正资产签署《产权交易合同》的约定,公司已收到全部转让价款人民币 22.6 亿元。工商变更登记手续已完成,顺鑫佳宇 100%股权变更至顺正资产名下,公司不再持有顺鑫佳宇股权。 转让地产子公司产生非经常性损益约 2.8 亿元, 我们认为,地产剥离符合公司长期战略规划,将提升公司价值,增强公司盈利能力。 23 年或为公司业绩底部, 24 年业绩修复弹性较大。 核心大单品提价, 盈利能力有望改善。 此前,公司公告核心大单品陈酿系列提价,提价涉及的 4 款牛栏山陈酿是公司核心大单品, 22 年 42° 500ml、 52° 500m 牛栏山陈酿销售量分别为 30.2 万千升、 1.2 万千升,分别约占整体销售量的 60.8%、2.4%,提价幅度约 6%。 核心单品提价有望提升白酒业务毛利率和盈利水平。 借助“金标牛烟火气餐厅”生动化打造消费场景, 有助于品牌推广。 23 年以来,公司在多地举办“金标牛烟火气餐厅榜”,将美酒与美食串联,有利于提高金标认知度。 23 年上半年公司销售金标约 69 万箱,随着消费者教育活动持续开展,后续自点率有望进一步提高。 投资建议: 结合业绩预告,调整盈利预测, 预计 23-25 年公司营业收入为106.0/114.7/128.1 亿元,同比增速为-9.2%/8.2%/11.7% , 归 母 净 利 润 为 -3.1/5.3/9.8 亿元,同比增速为 53.9%/270.7%/85.9%, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险,疫后复苏不及预期风险
新五丰 农林牧渔类行业 2024-01-29 10.27 14.74 52.59% 11.06 7.69% -- 11.06 7.69% -- 详细
公司是湖南省国资委下辖的生猪养殖业务上市平台,作为“国猪队”,新五丰储备了充足的扩张资源, 2022年实现出栏增速超 100%,未来在新一轮周期中有望实现高质量快速扩张,成长为“湖南第一,国内领先”的生猪全产业链区域龙头。 低猪价下产能有望加速去化,周期反转可期。未来半年在供给偏多需求较差的背景下,猪价或持续在低位徘徊,并且春节后的需求淡季不排除价格进一步下探。与此同时,长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张,我们认为在现金流逐步恶化的背景下,持续低迷的猪价将导致产能加速去化且持续性较强, 2024年下半年或迎来新一轮上涨周期,25年全年高景气。对应到投资层面,2023年证明了资产价格底部、行业周期底部的投资布局可取得相对不错的收益,当下生猪产能去化速度比 2023年更快,方向更明确并且距离去化足够的时间点越来越近,而板块估值仍然处于历史低位,我们认为猪周期已经迎来重点布局期,未来半年行情可期。 扩张要素充足,公司踏上高成长之路:公司作为“国猪队”全产业链经营,“钱人地猪”四要素准备充裕,将成为集团“十四五”1200万头生猪产能目标的重要力量。1)资金方面,新五丰作为湖南省国资委下辖唯一以生猪产业为主业的“国猪队”,背靠湖南省农业集团,扩张资金有保障,集团股东多次参与定增给予资金支持;2)人才方面,公司以董事长万其见为代表的管理层一直深耕于行业,对行业有深刻认知,公司产业数字化转型持续助力生产运营效率的提升,第三代猪场人均饲养母猪头数提升 50头,同时公司激励机制与人才梯队建设较为完善,22年末公司生产人员已达 2300余人,同比增速约 80%,且目前仍在快速增长中;3)猪场方面,自建场持续增长,租赁场快速扩张,截至 23年上半年底租赁场仔猪产能规模已达 550万头,23年公司将新增交付租赁场 36个,母猪场存栏规模提升至 30万头,可达到 700万仔猪产能及 400万左右肥猪产能;4)种猪方面,在非瘟防控常态化背景下,养母猪的能力愈发重要,公司 20年来在种猪繁育环节持续投入、自建繁育体系,收购天心种业后种猪体系将进一步强化,预计公司能繁母猪存栏 23年底达到 25万头以上。公司已经牢牢掌握生猪养殖最重要的环节,这将支撑其出栏规模快速增长以及成本的持续优化,公司已踏上高成长之路。 投资建议:新五丰作为“国猪队”全产业链经营,种猪繁育体系优势明显、管理机制完善、数字化转型提升效率,我们预计公司生猪出栏规模将快速增长,预计 23-25年实现出栏量 320万、500万、800万头的跨越式发展。预计公司 23-25年分别实现营收 60.62亿元,96.25亿元、157.01亿元,同比分别增长 22.9%、58.8%、63.1%,实现归母净利-11.05亿元、0.74亿元、16.95亿元,同比分别-1353.3%、+106.7%、+2194.9%,对应 EPS 分别为-0.88元、0.06元、1.34元,参考公司历史估值和同类可比公司估值,给予快速成长期猪企 25年 11XPE,对应目标价 14.74元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:产能去化不及预期,生猪价格大幅波动,突发大规模不可控疫病,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,公司出栏规模增长不及预期,公司养殖成本大幅波动。
新五丰 农林牧渔类行业 2024-01-29 10.27 -- -- 11.06 7.69% -- 11.06 7.69% -- 详细
事项:公司公告:公司发布2023年度业绩预告,预计2023年归母净利润亏损11.0-14.0亿元,上年同期亏损0.76亿元,同比亏损幅度进一步扩大。2023年,公司生猪业务稳步发展,生猪出栏数量约为320万头,同比增长75%,但生猪价格持续下跌,公司养殖业务利润同比大幅下降,导致公司业绩出现亏损。由于生猪价格下跌,公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则,对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。 国信农业观点:1)新五丰发布2023年度业绩预告,预计2023年归母净利润亏损11.0-14.0亿元,同比亏损幅度扩大。其中公司2023Q4预计归母净利亏损3.51-6.51亿元,具体拆分看,公司2023Q4实现生猪出栏约112万头,考虑计提减值后,预计生猪业务经营性亏损接近1.5-4.5亿元,商品猪完全成本预计或较2023Q3实现进一步改善,预计可能下降至17.5-18.0元/公斤。2)公司是本轮周期生猪养殖出栏增速快的优质弹性标的之一。2023年公司生猪出栏量同比增长75%至320万头,截至2023年6月末,公司种畜存栏数量为27.4万头,其中能繁母猪存栏数量为19.8万头,预计公司2024-2025年出栏有望延续快速增长趋势。3)公司实控人为湖南省国资委,周期底部经营稳健。截至2023Q3末,公司资产负债率达70.15%,拥有货币资金余额达12.5亿元,资金储备较为充裕。4)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5)投资建议:新五丰作为国企老牌养殖标的,周期底部经营稳健,出栏增速有望保持高速增长,有望受益周期反转带来的量价齐升红利。考虑到2023年猪价亏损幅度超预期,下调公司2023年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为-12.5-/-3.96/20.22亿元(原预计为-8.65/-3.96/20.22亿元),对应EPS为-0.99/-0.31/1.60元,对应当前股价PE为-10/-32/6X,维持“买入”评级。 评论:u公司42023Q4归母净利预计亏损13.51-6.51亿元,养殖成本预计进一步下降新五丰发布2023年度业绩预告,预计2023年归母净利润亏损11.0-14.0亿元,同比亏损幅度扩大。其中公司2023Q4预计归母净利亏损3.51-6.51亿元,具体拆分看,公司2023Q4实现生猪出栏约112万头,考虑计提减值后,预计生猪业务经营性亏损接近1.5-4.5亿元,商品猪完全成本预计可能下降至17.5-18.0元/公斤,较2023Q3实现明显改善。此外,公司在周期底部资金安全垫较高,截至2023Q3末,公司资产负债率达70.15%,拥有货币资金余额达12.5亿元,资金储备仍较充裕。 u完成天心种业收购后夯实养殖实力,52024-2025年出栏有望继续维持稳健增长公司是本轮周期生猪养殖出栏增速快的优质弹性标的之一,其成立于2001年,实控人为湖南省国资委,于2022年完成了发行股份及支付现金购买资产的重大资产重组,收购天心种业100%股权等资产,进一步夯实了公司生猪养殖主业,2022年公司(含天心种业)实现生猪出栏合计183万头,同比增长122.32%。 天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业,2020-2022年分别实现生猪出栏16/42/76万头,处于产能快速放量期。2023年公司生猪出栏量同比增长75%至320万头,截至2023年6月末,公司种畜存栏数量为27.4万头,其中能繁母猪存栏数量为19.8万头,预计2024-2025年出栏有望延续快速增长趋势。品种改良、加强考核等多项措施并举,未来成本改善空间充裕公司目前成本处于行业中游水平,且产能利用率处于提升阶段,未来成本改善空间较大。公司重视降本增效,计划从管理、遗传、技术创新等方面继续推进降本举措,包括提升猪场建设结构标准、加大技术创新投入、加大绩效考核、提升员工素质队伍、集中采购、进行品种改良、引进高繁基因等。预计未来随着法系种猪群体的引进,以及产能利用率提升,公司成本有望继续保持下降趋势。 u投资建议:维持“买入”评级新五丰作为国企老牌养殖标的,周期底部经营稳健,出栏增速有望保持高速增长,有望受益周期反转带来的量价齐升红利。考虑到2023年猪价亏损幅度超预期,下调公司2023年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为-12.52/-3.96/20.22亿元(原预计为-8.65/-3.96/20.22亿元),对应EPS为-0.99/-0.31/1.60元,对应当前股价PE为-10/-32/6X,维持“买入”评级。 公司的盈利预测调整主要来源于对2023年猪价的预计,以及对公司2023年生猪出栏的预计有所调整,具体来看基于以下假设条件:生猪养殖业务:公司收购天心种业后,养殖基础进一步夯实,出栏短期增速较快,预计2023-2025年将分别实现生猪出栏量320、500、600万头(原预计分别为300、500、600万头)。成本方面,随养殖产能利用率提升及饲料成本下降,预计养殖成本将保持下降趋势。售价方面,依照我们对行业判断,分别给予2023-2025年公司内销商品猪销售价格15、17、22元/公斤的预期(原预计分别为16、17、22元/公斤)。 最终我们预计2023-2025年公司生猪养殖业务的收入分别为36.3/66.4/99.4亿元,毛利率分别为-21.1%/-0.4%/25.3%。 屠宰冷藏业务:该板块是公司养殖下游的拓展业务,我们对其给予平稳的收入增长预期,预计毛利率基本保持稳定,但随猪价周期反转,库存释放,毛利率或有所抬升。最终我们预计公司屠宰冷藏业务2023-2025年营收为8.2/8.9/9.4亿元,毛利率为2.8%/3.0%/3.6%,对应毛利0.25/0.25/0.24亿元。 冻肉业务:该板块是公司养殖下游的拓展业务,我们对其给予平稳的收入增长预期,预计毛利率基本保持稳定,但随猪价周期反转,成本端压力抬升,毛利率或有所下降。最终我们预计公司冻肉业务2023-2025年营收为5.2/5.8/6.4亿元,毛利率为1.3%/1.7%/2.0%,对应毛利0.07/0.10/0.13亿元。 鲜肉销售业务:该板块是公司养殖下游的拓展业务,我们对其给予平稳的收入增长预期,预计毛利率基本保持稳定,但随猪价周期反转,成本端压力抬升,毛利率或有所下降。最终我们预计公司鲜肉销售业务2023-2025年营收为3.0/3.2/3.3亿元,毛利率为2.5%/2.3%/2.0%,对应毛利0.08/0.07/0.07亿元。 原料贸易业务:该板块是公司养殖上游的拓展业务,我们对其给予平稳的收入增长预期,预计毛利率基本保持稳定。最终我们预计公司鲜肉销售业务2023-2025年营收为8.1/9.1/10.2亿元,毛利率为2.5%/2.4%/2.4%,对应毛利0.20/0.22/0.24亿元。 其他业务:公司的其他业务收入主要包括饲料等养殖链附属业务,非公司的主要发展重心,我们给予该部分业务平稳的收入增长预期,最终预计其他业务2023-2025年营收为0.06/0.06/0.06亿元,毛利率为26%/27%/27%,对应毛利0.01/0.02/0.02亿元。
隆平高科 农林牧渔类行业 2024-01-24 12.72 -- -- 14.38 13.05% -- 14.38 13.05% -- 详细
国内转基因玉米产业化积极推进,隆平高科在性状及品种上均有丰富储备、产品持续迭代,且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。 国内玉米:性状及品种持续迭代,转基因时代前景可期。主要基于:1)转基因性状端储备丰富,产品持续迭代。隆平高科通过参股国丰生物、杭州瑞丰、隆平生物及绿谷生物等生物技术平台协同推进性状开发,且目前成果丰硕,产品储备居国内第一梯队。2)品种实力强劲,市场份额趋势提升。基于公司的品种力和渠道力,隆平核心玉米品种在黄淮海及东北等主产区推广面积不断扩大,西南地区也在持续发力,预计未来隆平传统玉米种子的市场份额有望实现较大幅度提升。随着公司玉米种子库存风险逐步释放,未来隆平高科玉米种子利润率有望回升。3)转基因产业化积极推进,品种端隆平具备领先优势。首批过审的转基因品种中,底盘品种以推广面积较大的单品、区域性优质品种为主;预计未来在转基因时代,杂交玉米种子的品种力重要性不可小觑。我们判断,未来随着转基因渗透率的提升,行业或见证大单品抢占长尾品种市场份额,看好种子端集中度提升,看好隆平高科中长期发展前景。 海外玉米:巴西玉米种业市场扩容,隆平国际化布局提速。过去几年来,受益于粮价景气高企加之巴西玉米出口前景向好,巴西农户生产积极性高涨;巴西玉米种植面积持续增长,带动巴西玉米种业市场持续扩容。隆平高科自2017年起参股隆平发展,2023年两次增持隆平发展股份,并于2023年11月并表。目前巴西隆平经营持续向好,市场份额稳居巴西前三,预计未来随着巴西玉米种子市场规模扩容,盈利增长势头有望延续。 维持“强烈推荐”投资评级。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升;随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放,转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备,且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2023~2025年公司净利润分别为1.85/6.24/8.71亿元,对应EPS为0.14/0.47/0.66元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期;玉米种子销量/提价/发货不达预期;转基因商业化进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名