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中宠股份 农林牧渔类行业 2022-09-20 27.08 35.17 20.69% 30.03 10.89% -- 30.03 10.89% -- 详细
海内外双向发展,公司业绩稳步提升公司坚持海内外市场同步拓展,在国外市场,公司与当地知名厂商进行合作,以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场。国内市场上,公司采取线上线下双渠道销售模式。2013-2021年国外业务营收从4.59亿元增长至20.97亿元,CAGR达18.39%;中国大陆营收从0.43亿元增至6.89亿元,CAGR高达56.74%,2013-2021年中国大陆营收占比持续上升,从8.51%增至24.74%。 未来随着国内宠物市场的发展,公司国内市场有望维持高速增长。 宠物市场规模增速恢复,市场扩容带动龙头销售量。 2019-2021年,城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长到了2490亿元,三年CAGR达10.92%,其中2020年受疫情影响,市场增速仅为个位数,2021年市场重新恢复到双位数增长。宠物食品为中国宠物市场规模最大的细分市场,在市场规模快速扩张的背景下,宠物食品龙头公司有望享受行业红利,进一步提升销售量。 供应链与专利优势巩固护城河,完善“中宠生态圈”增强竞争优势公司已在全球共有20间(国内12间,国际8间)现代化的高端宠物食品生产基地,全球供应链布局已日臻完善;依托产业基金及公司直投项目,打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”。重点赋能优秀宠业品牌,覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳等行业新锐,促成协同发展态势,稳固公司行业龙头地位。中宠共获得国家专利授权144项,其中发明专利14项、外观专利122项,专利优势明显。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为35.85/45.22/56.89亿元,对应增速分别为24.41%/26.14%/25.80%,归母净利润分别为1.80/2.56/3.57亿元, 对应增速分别为55.55%/42.59%/39.09% , EPS 分别为0.61/0.87/1.21元/股,三年CAGR45.51%。对应PE 分别为45/31/22倍,DCF 估值法测得公司每股合理价值35.53元;相对估值法,鉴于公司宠物零食龙头地位,参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值,给予公司2022年40xPE, 对应股价34.8元。综合考虑两种估值方法,取两种方法均值,给予公司2023年目标价35.17元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,海外运营,汇率波动,客户集中度较高。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-19 59.43 -- -- 60.80 2.31% -- 60.80 2.31% -- 详细
公司非公开发行A股股票申请获发审委通过2022年9月13日,公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 控股股东全额认购,募资总额50亿元-60亿元本次发行对象为控股股东牧原集团,将以现金方式认购本次非公开发行的股票,公司实际控制人秦英林、钱瑛分别持有牧原集团85%和15%的股权。考虑2021年度权益分派,本次非公开发行的发行价格调整为39.97元/股,发行股票数量调整为125,093,821股至150,112,584股,募资总额50亿元-60亿元,扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 Q3公司商品猪销售均价明显改善公司商品猪销售均价明显改善,单季净利润或达到单季净利润或达到90亿元2022Q1、Q2公司扣非前分别亏损51.8亿元、亏损15.0亿元,随着猪价上涨,Q2亏损明显收窄。根据2022年7、8月报,公司生猪销量459.4万头、488.7万头,其中,仔猪销量分别为56.9万头、30.3万头,育肥猪销量约400万头、约455万头,商品猪销售均价21.33元/公斤、20.94元/公斤,由于公司仔猪成本已降至约350元/头,育肥猪完全成本降至15.5元/公斤,我们预计7-8月公司生猪业务净利分别为28.3亿元和29.2亿元。根据我们测算,若9月下半月价格与当前价格基本持平,9月公司育肥猪均价有望达到22.7元/公斤,单月净利润或达到33亿元,由此推算,Q3公司生猪业务净利或达到90.5亿元。 能繁母猪存栏有望企稳回升,继续加快屠宰业务布局继续加快屠宰业务布局2022年6月末公司能繁母猪存栏量247万头,较去年末下降12.7%,我们判断,随着生猪价格重新步入上行通道,公司现金流压力将得到缓解,下半年能繁母猪存栏有望企稳回升。今年上半年,公司新增生产性生物资产中,自行培养46.3亿元,外购130万元,育种体系仍保持稳定态势。此外,公司加快下游屠宰业务布局,6月末已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂,投产产能2,200万头。 投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量分别为5500万头、6600万头、7920万头,同比分别增长36.6%、20.0%、20.0%;育肥猪出栏量分别为5010万头、6060万头、7380万头,同比分别增长35.8%、21.0%、21.8%;主营业务收入分别为1099.9亿元、1491.3亿元、1729.3亿元,归母净利分别为118.7亿元、339.6亿元、358.5亿元,同比分别增长72.0%、186.0%、5.6%,对应EPS2.23元、6.38元、6.74元。生猪价格已进入新一轮上涨周期,公司作为我国最大的生猪养殖企业,盈利能力业内领先,将充分受益猪价上涨,我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-12 58.70 69.81 28.30% 60.96 3.85% -- 60.96 3.85% -- 详细
猪周期开启上行,公司盈利水平有望明显改善:生猪养殖行业存在明显的周期性波动,养殖企业盈利水平受猪价影响较大。生猪价格在经历了15 个月的下行后,自2022 年4 月开始上涨,截至9 月初,均价已经达到22 元/公斤以上,行业实现较好的盈利水平。根据能繁母猪存栏量在2022 年4 月以前趋势下行以及其他验证数据判断,春节前生猪价格有望维持震荡上行,养殖企业盈利弹性有望得到充分释放。公司的出栏量增长弹性、成本控制能力和融资能力有望助力公司实现业绩的快速增长。 融资渠道与资产储备充足,出栏量有望保持高速增长:2021 年公司出栏4026 万头生猪,位居行业第一。截至2021 年末,公司已经建成约7000 万头的产能,同时储备了超过1 亿头出栏量的土地资源。公司生物资产储备充足,截至2022H1 拥有247 万头能繁母猪和100 万头左右的后备能繁母猪,公司特有的轮回二元杂交体系和丰富的融资渠道可以助力公司快速扩产,公司出栏量增长确定性较强。同时公司积极向产业链下游延伸,有望在今年建成3300 万头的屠宰产能,通过产业链延伸缓冲周期性波动的影响,提高公司营收水平。 成本优势行业领先,降本路径明显有效:公司的核心竞争力为行业领先的成本优势,公司成本端优势来源为:1)原材料采购以及饲料配方优势,通过采购优势与饲料配方调整降低整体养殖成本;2)育种优势,公司母猪PSY水平上升至26,处于行业领先位置且有望持续提升;3)自繁自养的一体化模式,公司标准化、智能化的养殖场建设有效降低了疫病感染风险,优化了育肥环节的生产效率,未来随着管理优化,养殖效率有望持续提升,2022H1 公司以15.5 元/公斤的成本领跑行业。 投资建议 预计2022-2024 年分别出栏5600、7000、8000 万头;实现归母净利润86.10、309.61、250.53 亿元,同比+24.72%、+259.58%、-19.08%;对应EPS 为1.62、5.82、4.71 元。由于公司的成本优势行业领先,给予公司2023 年12XPE,对应价格为69.81 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 猪价上涨不及预期风险/原材料成本上涨风险/动物疫病风险/可转债转股风险
天邦食品 农林牧渔类行业 2022-09-12 7.36 -- -- 7.88 7.07% -- 7.88 7.07% -- 详细
2022H1,公司实现营收39.26亿元,yoy-29.97%,归母净利润5.83亿元,yoy+189.65%;2022Q2,公司实现营收22.86亿元,同比+4%,环比22Q1+39.4%,归母净利润12.57亿元,同比+248.6%,环比22Q1+286.5%。截止2022H1,公司固定资产60.99亿元,环比22Q1-7.30%;在建工程22.38亿元,环比22Q1-9.28%;生产性生物资产9.39亿元,环比22Q1基本持平。 我们的分析和判断: 1、生猪出栏稳健增长,二季度成本下降趋势显著。 1)2022H1:出栏207.90万头(其中仔猪销售约2.60万头),yoy+12.30%。生猪销售均价预计13.83元/kg(其中商品肥猪销售均价13.90元/kg),yoy-44.92%。 2)2022Q2:出栏107.47万头,yoy+43.39%(其中仔猪约1.08万头,肥猪销售106.39万头)。销售均价上,生猪销售均价约15.29元/kg,环比+26.05%。随着完全成本下降至18元/公斤左右,头均亏损改善明显。 2、聚焦生猪产业链,未来增长可期。 1)产能方面,公司育肥产能储备充足,自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000万头;能繁截止6月底存栏30+万头,相比于一季度能繁28万头存栏稳步增长,预计到22年年底,能繁存栏将扩张到40万头左右,进一步支撑后续生猪出栏增长,我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到450/800万头,年均复合增速约37%。 2)成本改善,公司通过提高产量,降低摊销费用;提升养殖效率,降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本,预计今年公司全成本有望降低至16元/kg左右。 3)资金方面,公司积极回笼资金,专注生猪养殖业务和屠宰加工业务。公司二季度通过出售南京史记51%股权产生部分资金,截止2022H1,公司现金及现金等价物约9.57亿元,资产负债率78.68%,均相较于Q1有所改善。公司出售史记部分股权一方面有效改善公司资金压力,另一方通过将史记市场化运转,有望调动史记员工积极性,形成双赢局面。此外,随着行业猪价持续回暖,公司资金压力也有望进一步获得缓解。因此,整体来看,通过剥离业务回笼资金以及行业景气度逐步上升,预计公司的资金压力后续将得到较大缓解。 3、投资建议:维持“买入”评级。随着近期猪价超预期上涨以及公司出售子公司部分股权影响,我们调整公司盈利预测,预计2022-2024年公司营收125.06/218.88/249.97亿元(22-23年前值95.89/204.59亿元),同比+19.03%/+75.01%/+14.20%;归母净利润14.49/34.01/32.66亿元(22-23年前值-16.52/45.21亿元),同比+132.48%/+134.70%/-3.99%。公司当前市值对应2023年出栏量,头均市值不到2000元/头,处于历史底部区间。参考公司头均市值的历史数据,以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间,我们认为头均市值向上空间可观,继续推荐。 风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-06 60.07 -- -- 60.96 1.48% -- 60.96 1.48% -- 详细
事件:2022 年8 月31 日,公司发布2022 年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期,2022Q2 盈利能力明显改善。2022 年上半年,公司实现营收442.68 亿元,同比增长6.57%;归母净利润亏损66.84 亿元,同比下降170.16%;扣非后归母净利润亏损68.71 亿元,同比下降172.82%。其中,2022Q2 公司营收为259.90 亿元,环比增长42.19%,同比增长21.65%。进入2022 年二季度,公司生猪养殖业务迎来量价齐升的局面,盈利能力得到明显改善;5、6 月份,公司已基本实现盈亏平衡。 行业步入上行周期。2022 年二季度,在生猪出栏量下降,频繁启动冻猪肉收储提振市场信心的作用下,市场上猪价出现淡季不淡的行情,并在6 月呈现加速上涨趋势,7-8 月仍维持在20-22 元/公斤区间震荡。2022 年下半年,预计市场上生猪出栏量继续呈现逐步减少的趋势,随着消费端需求的回暖,猪价的反弹行情有望得到延续。成本端,国际粮价变化对国内粮食品种影响相对有限,饲料价格持续高位运行的支撑不足,在新一轮周期来临之际相关上市公司有望受益于行业利润剪刀差的扩大。 公司出栏量大幅增长,市占率提升。随着新建产能的陆续投产,2022 年上半年,公司共销售生猪3128 万头,同比增长79.39%。其中,商品猪2697.7 万头,仔猪409.3 万头,种猪21.1 万头。根据国家统计局数据,2022 年上半年,全国生猪出栏3.66 亿头,同比增长8.43%,公司市占率由2021 年的6%提升至8.55%,龙头企业的规模优势突显。受到高粮价推动饲料价格上行、冬季疫病高发等情况的影响,2022Q1 公司完全成本超过16 元/公斤,2022Q2 成本环比下降约0.2-0.3 元/公斤,7、8 月份成本维持在15.5-15.6 元/公斤。根据公司公告,2022 年末完全成本有望下降至14.5-15 元/公斤,同时随着猪价进入上行周期,在盈利能力和市占率提升的双重推动下公司业绩有望得到大幅改善。 维持公司“增持”评级。公司作为生猪养殖行业龙头,近年来市占率持续提升,并向产业链下游延申布局,核心竞争力进一步得到加强。考虑到行业迎来周期逆转和公司产能扩张情况,未来2 年行业 仍面临周期性变化的风险,预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.36、6.53、3.26 元,对应PE 分别为43.29、9.00、18.03 倍。参考可比上市公司目前平均PB 为4.67 倍,考虑到公司的龙头优势,给予公司一定的估值溢价。纵向来看,当前公司PB 也处于历史相对低位,随着周期景气度变化,仍有估值回归空间,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:猪价大幅波动,原材料上涨,产能扩张不及预期的风险。
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-09-05 20.41 21.24 32.50% 19.85 -2.74% -- 19.85 -2.74% -- 详细
公司发布2022 年半年报。上半年实现营业收入88.17 亿元,同比+7.27%;实现归母净利润-6.77 亿元,同比-316.18%。单二季度来看,公司实现营业收入46.62 亿元,同比+7.78%;实现归母净利润-3.25 亿元,同比-0.13%。 上半年出栏量大幅增长,经营管理优化稳步推进。公司母猪产能逐步释放,出栏量逐步增加,22 年上半年生猪出栏量 234.39 万头,同比增长86.14%,对应全年550万头出栏目标已完成42.6%。产能方面,7 月底公司能繁母猪存栏量29 万头,较6月增长7.41%,为明年出栏量增长打下基础。成本管理方面,公司目前仔猪断奶成本约430 元/头,较3 月水平下降20 元/头,全年目标降到380 元/头左右。同时,公司正在逐步调整育肥端管理效率提升,围绕母猪场进行配套布局,将资源整合集中到做得好的团队(好的区域已经做到16 元/公斤的水平),育肥成本接下来应有较大下降空间,公司的目标是今年底、明年初使育肥成本降到16 元/公斤。 猪料逆势增长,水产料推广效果显现。上半年,公司实现饲料销量132.17 万吨,较上年同期增长3.50%,其中猪饲料销量77.22 万吨,同比增长1.15%,在上半年行业猪料下降背景下,公司逆势实现增长,猪料竞争力充分显现;禽料销量33.75 万吨,同比下降6.02%;其他料(水产料、反刍料及其他)销量21.21 万吨,同比增长37.19%,公司水产料业务拓展力度较大,上半年增量明显。 屠宰收入规模扩张,动保销售承压。屠宰食品业务方面,公司持续增加业务拓展区域,上半年公司完成屠宰头数35.27 万头,同比增长82.76%,完成生猪贸易头数28.57 万头、同比增长1,392.58%,实现收入12.3 亿元,同比增长76.39%。动保方面,公司上半年实现收入1,565.43 万元,较上年同期减少23.83%,变动主要原因是报告期内相关区域因雨水季节,公司水产动保销售受影响。 7-8 月行业生猪均价依然处于高位,我们预计下半年在消费恢复预期下,高猪价或保持,同时上半年其他收益增加,预计其他收益跟随出栏量有所增加,上调业绩预期,预计22-24 年归母净利润分别为-1.66、16.82、5.07 亿元(原预测-5.70、15.09、3.99亿),据前次可比公司估值水平,维持23年11xPE,目标价21.24元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等 、养猪补贴相关的其他收益不及预期风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2022-09-05 11.64 -- -- 11.99 3.01% -- 11.99 3.01% -- 详细
2022扣非前亏损9748万元,养殖业务亏损拖累业绩公司公布2022年半年报:1-6月实现收入80.1亿元,同比增长1.2%,扣非前亏损9,748万元,扣非后亏损1.01亿元。分业务看,1H2022公司饲料业务实现利润5,300万元,动物疫苗业务实现利润1.09亿元,养殖和食品加工业务亏损2.72亿元,蛋白油脂业务实现利润3,000万元,玉米收储亏损1,850万元,公司业绩亏损主要是养殖业务的亏损。 饲料业务毛利率明显回落,动物疫苗盈利能力同比基本持平1H2022,公司饲料业务受内部养殖规模减少及猪价低迷影响,饲料销量同比下降2.9%至109.74万吨,由于原料价格大涨推升饲料价格,公司实现饲料收入27.5亿元,同比增长6.4%,但毛利率同比大幅回落6.78个百分点至8.49%;公司动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与去年基本持平,研发投入持续增长。公司玉米收储业务因销售价格变化,整体销售节奏放缓,上半年实现销售收入12.9亿元,同比下降38.7%,毛利率2.94%,同比回落5.58个百分点。 Q2生猪亏损明显收窄,成本降至17元以内1H2022,公司生猪出栏量93.15万头,同比增长26.5%,生猪养殖收入7.0亿元,同比下降29.6%,毛利-1.5亿元,同比转亏,屠宰加工及肉制品销售收入15.01亿元,同比增长114.6%,毛利0.49亿元,同比大降79.8%。上半年公司生猪业务亏损,主要是受猪价拖累,今年1-6月,公司商品猪出栏均价分别为12.49元/公斤、10.83元/公斤、11.18元/公斤、12.27元/公斤、14.81元/公斤、15.8元/公斤,Q2生猪出栏价格明显高于Q1,此外,公司生猪养殖完全成本从Q1逾18元/公斤降至Q2不到17元/公斤,Q2生猪养殖业务亏损已明显收窄。 随着公司河南、甘肃生猪养殖项目的产能利用率不断提升,以及饲料原材料价格趋于平稳,生猪养殖成本有望进一步下行。我们判断猪价已步入新一轮上行周期,7月公司商品猪销售均价已大涨至21.23元/公斤,下半年公司养殖盈利有望明显改善。 投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量220万头、400万头、500万头,同比分别增长37%、82%、25%;实现主营业务收入192.9亿元、257.6亿元、294.7亿元,同比分别增长22.5%、33.5%、14.4%;对应归母净利润6.38亿元、23.58亿元、31.79亿元,对应EPS分别为0.47元、1.74元、2.35元。我们判断猪价已步入上行周期,现给予公司生猪头均市值5000元,对应生猪业务110亿元市值,再考虑饲料、疫苗5亿元净利润对应市值100亿元,合计市值210亿元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
荃银高科 农林牧渔类行业 2022-09-05 15.55 -- -- 16.25 4.50% -- 16.25 4.50% -- 详细
8月 26日, 荃银高科发布《2022年半年度报告》 , 公司实现营业收入 9.65亿元, 较上年同期增长 42.46%; 归属于上市公司股东的净利润3047.86万元, 较上年同期增加 3994.54万元。 点评种子业务表现亮眼, 上半年业绩显著增长。 公司 2022年上半年归母净利润达 3047.86万元(同比+421.95%) , 经营活动产生的现金流量净额达 1.75亿元(同比+208.95%) 。 公司上半年业绩显著增长主要系公司种子销量大增, 2022H1公司种子销售收入达 5.51亿元(同比+60.65%) , 销量同比+67.25%; 其中水稻种子收入 3.92亿元, 同比+37.05%, 销量同比+41.43%。 科研实力强劲, 新品种选育成果不断出新。 公司注重科研创新, 积极建立自身育种体系。 2021年公司研发投入 8328万元(同比+48.26%) ,2019-2021年研发投入 CAGR达 22.57%;2022H1公司研发投入为 2676.88万元(同比+3.96%) 。 公司科研实力强劲, 种质资源丰富, 子公司中科荃银在基因组设计育种等方面取得较快的进展。 2022H1公司新增 8个杂交水稻省审品种; 公司及控股子公司新增授权的发明专利 1项, 植物新品种权 19项。 截至 2022年 6月 30日, 公司拥有自主或合作选育的水稻品种共计 385个(同比+126个) , 玉米品种 81个(同比+14个),小麦品种 15个(同比+7个) , 还选育了一批优质南瓜、 甜瓜等新品种。 粮价高位运行叠加政策利好, 公司有望迎来更大成长性机遇。 近期全球多地高温干旱, 粮食面临减产风险, 粮价有望高位运行。 近期公司入选国家水稻强优势阵型企业, 子公司金丰源种业入选棉花补短板阵型企业, 公司有望在资源、 技术等要素上获得更大支持。 今年 6月转基因品种审定标准印发, 转基因商业化有望加速落地, 公司拥有转基因抗虫玉米研究技术, 受益于控股股东先正达强劲的转基因技术优势, 公司转基因实力有望进一步增厚,有望在转基因商用达成时获得市场份额提升。 投资建议我们预计, 2022-2024年, 公司归母净利润分别为 2.35/2.98/4.00亿元,对应 EPS0.35/0.44/0.59元,当前股价对应 PE 分别为 45.03/35.55/26.46倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示病虫害超预期; 转基因商业化进程不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-02 58.50 -- -- 60.96 4.21% -- 60.96 4.21% -- 详细
事件:牧原股份发布2022年半年度报告:报告期内,公司实现营业总收入442.6亿元,同比增长6.57%,归母净利润为-66.84亿元,同比下降170.16%。其中2022Q2营业总收入259.82亿元,同比增长21.49%,归母净利润为-15.03亿元,亏损幅度显著收窄。 投资要点投资要点:生猪价格回暖,业绩有望改善。2022年上半年公司生猪养殖实现收入426.22亿元,同比增加7.28%;共销售生猪3,128.0万头,同比增长79.39%;其中商品猪2,697.7万头,同比增长83.57%;仔猪409.3万头,同比增长62.29%;种猪21.1万头,同比下降3.65%。 截至2022年6月末,公司能繁母猪存栏247.3万头。生猪价格4月份开始持续回升,6月份加速上涨,7-8月份以来维持在20-22元/KG区间波动,使第二季度亏损幅度较第一季度显著收窄。由于粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素,公司成本相比去年有所上升,但是2022年第二季度以来,公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施,不断提高养殖成绩,扭转了第一季度的成本恶化趋势。 加快布局下游屠宰业务,稳步由运猪向运肉转变。2022年上半年公司共计屠宰生猪351.50万头,完成鲜、冻品猪肉销售33.68万吨,屠宰业务实现营业收入50.75亿元,同比增加121.23%。截至2022年6月末,公司已成立23家屠宰子公司,投产8家屠宰厂,投产产能合计为2200万头/年。公司加快在公司养殖主产区配套建设屠宰产能,积极拓展屠宰业务销售渠道,持续优化生产工艺,提高客户满意度,更好地服务下游客户,当前公司已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户超过五千家。 盈利预测和投资评级考虑到生猪价格已经开始上涨,下半年随着需求改善,公司盈利能力有望的到改善,因此我们上调2022年的业绩,预计2022-2024公司归母净利润为95.38/312.2/302.1亿元,对应PE分别32.75/10.01/10.34倍,维持“买入”评级。 风险提示饲料原料价格波动风险;生猪养殖中的疫情及价格波动风险;猪价上涨不及预期的风险;消费复苏不及预期的风险;养殖疾病的风险;公司业绩预期不达标的风险等
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-02 58.50 -- -- 60.96 4.21% -- 60.96 4.21% -- 详细
业绩概况:2022H1营收同比增长6.57%至442.68亿元,归母净亏损66.84亿元。公司发布2022年中报,2021H1实现营收442.68亿元,同比增长6.57%,归母净亏损66.84亿元,同比转盈为亏。其中2022Q2实现营收259.90亿元,同比增长21.53%,归母净亏损15.03亿元,同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%(去年同期32.83%),期间费用率9.68%(yoy+1.97PCTs)。 生猪价格Q2持续回暖,推动销售实现环比改善。2022H1公司共销售生猪3128万头,同比增长79.4%,延续高成长趋势,其中商品猪2697.7万头,仔猪409.3万头,种猪 21.1万头,单二季度销售生猪1746.3万头,同比增长79.7%,预计全年出栏量接近此前出栏计划上限(5600万头)。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限,4月中旬至6月价格呈现上涨趋势,推动Q2销售均价环比改善显著。 生产成绩改善,成本如期优化保持行业领先。截止2022H1公司能繁母猪存栏247.3万头,相较年初有所减少,主要由于逐步淘汰低效母猪,近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地,有效提升母猪健康水平及分娩率,7月销售结算批次 PSY 折年率超过 26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg 以上,Q2受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降,7~8月完全成本进一步降至 15.5-15.6元/kg,全年有望按计划降至14.5-15元/kg。 屠宰业务高速增长,产业链延伸加快推进。2022H1公司共计屠宰生猪351.5万头,销售鲜、冻品猪肉 33.68万吨,屠宰业务实现营业收入 50.75亿元,同比大幅增长121.22%。截至2022H1,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司,已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂,投产产能合计为2200万头/年,预计2022年底投产总产能超过3000万头/年,未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。 盈利预测:公司为我国生猪养殖龙头,自繁自养一体化的养殖模式下,搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链,并对各个环节严格管控,构筑低成本核心优势,4月中旬以来猪价持续上涨并相对高位运行,行业景气度持续提升,公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整,预计公司FY2022-2024母净利润54.91/285.54/211.72亿元,对应EPS 1.03/5.37/3.98元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-01 58.60 73.68 35.42% 60.96 4.03% -- 60.96 4.03% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,2022上半年实现营业收入442.68亿元,同比增长6.57%;实现归母净利润-66.84亿元,同比下降170.16%;实现扣非归母净利-68.71亿元,同比下降172.82%%;2022Q2单季度,公司实现营业收入259.9亿元,同比上升21.53%;实现归母净利润-15.03亿元,同比下降158.66%;实现扣非归母净利-16.30亿元,同比下降165.65%。 生猪养殖出栏量创新高巩固龙头优势,屠宰高增带动公司未来发展2022年H1,公司共销售生猪3,128.0万头,其中商品猪2,697.7万头,仔猪409.3万头,种猪21.1万头;共计屠宰生猪351.50万头,完成鲜、冻品猪肉销售33.68万吨,屠宰业务实现营业收入50.75亿元。公司生猪养殖成本在15.5元/kg左右,仍为市场最低,养殖优势优异。公司现阶段已投产屠宰产能达2200万,产能利用率较低导致屠宰加工业务未能盈利,未来待屠宰利用率提高,扭亏为盈,有望带动盈利高增。 新一轮猪周期启动,价格上行有望带动公司扭亏为盈据中国养猪网数据,8月31日生猪价格为23.21元/kg,较昨日下降0.08元。 在进入八月下旬以后,生猪价格开启新一轮上涨。未来在天气转凉、学校开学、中秋国庆节日因素影响下,消费改善有望影响需求端,带动价格上涨。结合此前能繁母猪数量变化趋势,市场供给有望减少,进一步刺激价格上涨。生猪价格有望上涨从而带动公司营收净利高增。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-24年营业收入分别为960.00/1242.00/1529.5亿元,同比增长21.69%/29.38%/23.15%;归母净利润分别为118.08/243.62/261.61亿元,同比增长71.03%/106.33%/7.39%;EPS分别为2.22/4.58/4.92元/股,对应PE为26.7x/12.9x/12.0x,每股净资产BPS为12.28/15.95/19.90元/股,对应PB为4.8x/3.7x/3.0x。鉴于公司为生猪养殖龙头,凭借其规模化优势,公司有望进一步提升产能,提高市占率。综合考虑公司全产业链发展的特性,参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值,给予公司2022年6XPB,对应目标价为73.68元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材料大幅涨价。
海大集团 农林牧渔类行业 2022-09-01 61.38 -- -- 61.90 0.85% -- 61.90 0.85% -- 详细
事件 公司发布 2022年半年度报告。 22H1营收稳定增长,生猪养殖板块亏损 3.7亿元 2022H1公司实现营收 463.26亿元,同比+21.30%,其中饲料销售、动保产品销售、农产品销售、原料贸易分别贡献 363.93亿元、6.12亿元、49.94亿元、42.08亿元,同比+20.90%、+20.49%、+15.23%、+33.12%。公司实现归母净利润 9.19亿元,同比-40.07%;扣非后归母净利润 9.05亿元,同比-39.53%。 期间费用率 6.07%,同比+0.5pct;综合毛利率 8.76%,同比-1.86pct。公司生猪养殖板块实现营业收入约 26.59亿元,同比+12.11%,生猪价格低迷导致生猪养殖业务实现归属于上市公司股东的净利润-3.68亿元。剔除生猪养殖的其他业务,公司实现营业收入 436.67亿元,同比+21.91%; 实现归母净利润 12.87亿元,同比-14.82%,主要系上半年激励费用为2.07亿元,同比增加 1.77亿元影响。22Q2公司营收 263.72亿元,同比+17.32%;归母净利润 7.18亿元,同比-13.02%;期间费用率 5.41%,同比+0.2pct;综合毛利率 9.32%,同比-0.57pct。 饲料销量逆势增长,市占率持续提升 2022H1公司实现饲料销量(含内部养殖耗用量)974万吨,同比+11%,估算市占率约 7.13%(+1.11pct);其中对外销量为 915万吨,同比+9%;饲料毛利率为 8.98%,同比-1.13pct。1)水产料外销量同比+17%,基于出色的产品力以及种苗、动保双赋能,其市占率稳居第一(估算约 20%);特种水产料销量同比+21%。2)禽料外销量同比+5%,市占率约 8.44%(+0.73pct),公司从技术上寻求突破,打造差异化产品,提供定制化及成熟的养殖方案,实现逆势增长。3)猪料外销量同比+8%,市占率约 3.53%(+0.38pct),全国产能布局基本达成,公司成立定位高端畜禽料的海芯集团,构建面向下一代饲料的产品模式。饲料业务是公司中长期内最核心的业务,2025年销量目标为 4000万吨。另外,公司种苗、动保业务保持双快增长状态,市场口碑持续提升。 22H1生猪出栏翻番,综合养殖成本显著改善 2022H1公司生猪出栏约 160万头,同比翻番;实现收入 26.59亿元,归母净利润-3.68亿元;估算头均收入约 1662元,头均净利润约-230元。22Q2公司生猪出栏约 77万头,估算收入 12.85亿元,归母净利润-0.66亿元;头均收入约1669元,头均净利润约-86元。22年以来公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设,叠加饲料端的研发及规模优势,公司综合养殖成本显著改善;但受制于 H1猪价低位运行,公司生猪养殖业务业绩同比下降。随着猪价逐步回暖,22H2公司生猪业务业绩可期。 投资建议 公司为饲料行业龙头企业,集产品、研发、服务于一体; 公司饲料业务积极向 4000万吨目标进发;叠加猪价逐步好转,出栏增长显著,公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 1.46元、2.66元,对应 PE 为 42、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料供应及价格波动的风险,生猪价格波动的风险,动物疫病与自然灾害的风险,政策变化的风险,产品质量的风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-09-01 58.60 -- -- 60.96 4.03% -- 60.96 4.03% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入442.68亿元,同比增长6.57%;实现归属于上市公司股东的净利润-66.84亿元,同比下降170.16%。 点评受猪价上行影响,公司Q2亏损环比大幅收窄。单季度看,2022年春节过后,猪肉步入消费淡季,猪价进入下行通道。叠加俄乌冲突、南美旱情等因素使饲料成本进一步走高,公司2022Q1归母净利润亏损51.80亿元,同比下降174.40%。步入二季度,部分地区疫情反复,猪肉运输不畅,供需结构出现一定失衡,叠加国家从政策面多次收储提振猪价,公司商品猪均价上涨趋势明显,从2022年3月的11.67元/公斤增加至2022年6月的16.53元/公斤。受猪价上行影响,公司Q2业绩环比改善。2022Q2,公司实现营业收入259.90亿元,同比增长21.53%;实现归母净利润-15.03亿元,亏损幅度缩小。 公司2022H1生猪出栏量已完成全年目标的50%以上,屠宰产能稳步推进。 公司根据自身实际的生猪产能情况,制定2022年出栏生猪区间在5000-5600万头之间,出栏同比增长约24.18%-39.09%。2022H1,公司生猪出栏量3128万头,其中商品猪2697.7万头,仔猪409.3万头,种猪21.1万头,上半年生猪出栏量已完成全年目标的59%,公司全年出栏目标有望顺利实现。在发展生猪养殖业务的同时,公司全产业链布局进一步完善,继续加快下游屠宰业务布局。截至2022年6月末,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立了23家屠宰子公司,已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂,投产产能合计为2200万头/年。公司目前积极拓展屠宰业务销售渠道,持续优化生产工艺,预计2022年末公司的屠宰产能有望超过3000万头。 公司养殖成本Q2稳步改善。公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式,公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力,从而保证了养殖环境与经营质量,抗风险能力强且成本低。2022Q1,受饲料成本上行、冬季疫病等因素影响,公司的完全成本略有上升,约为16元/公斤。 步入二季度,公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施改善养殖成本,Q2公司的养殖成本有所下降,完全成本略高于15.5元/公斤。公司致力于2022年将完全成本阶段性降至13元/公斤,以进一步提高市场竞争力。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.35元、5.56元,对应PE分别为44倍和11倍。受二季度猪价上涨影响,公司Q2亏损环比收窄。 作为生猪养殖行业的龙头,公司目前现金流较为充裕,2022年制定的生猪出栏等目标相对合理,屠宰业务亦稳步推进,确定性较强。后续需持续关注能繁母猪、饲料成本、养殖利润等重要指标。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。产品推广不及预期,市场扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济问题,食品安全问题。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-08-31 23.30 -- -- 23.11 -0.82% -- 23.11 -0.82% -- 详细
投资要点: 公司业绩符合预期,种植高景气度延续。2022年上半年,公司实现营收 4.4亿元,同比增长 6.12%;实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 6.67%;扣非后归母净利润 0.77亿元,同比下降 3.58%。 2022年上半年,国内商品玉米收购价格企稳回升,农民种粮积极性较高,玉米种植需种量维持高水平,种植产业链高景气度延续,公司主营业务继续增长。 2022年是我国生物育种元年,行业迎来黄金发展期。在地缘政治冲突加剧、全球极端天气频发的背景下,2022年以来国际粮价高位运行,国内大豆、玉米商品粮价格也出现上涨,导致下游养殖行业成本进一步增加。面对国际粮食贸易保护主义抬头,粮食出口下降,下游养殖行业的刚性需求,实现种业科技自主可控,提高国内粮食单产水平变得愈加重要。2022年是我国生物育种元年,6月农业农村部印发了国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知,《通知》中明确了针对耐除草剂、抗虫性两种性状的具体标准,意味着在转基因大豆、玉米通过品种审定方面有了政策支撑。随着一系列措施的铺垫,生物育种商业化的实施在我国渐行渐近。 公司玉米种子销售增长,市占率有望提升。2022年上半年,公司玉米种子实现营收 4.18亿元,同比增长 7.58%,占总营收比例95.02%,较上年同期提升了 1.29个百分点。根据农业农村部市场预警专家委员会预测,2022/23年度中国玉米种植面积将稳中略降,公司玉米种子在市场上迎来逆势增长,行业市占率有望进一步提升。公司的主粮种子品种储备丰富,市场竞争力较强。2022年,公司小麦品种“登海 206”实打结果为 896.62公斤/亩,创山东省小麦高产纪录。在生物育种技术方面,公司同大北农关于转基因玉米性状开展了深入研究。公司作为国内玉米种子的龙头企业有望率先受益于生物育种技术的商业化应用。 维持公司“增持”评级。公司是国内玉米种子行业龙头,市占率有望持续提升。考虑到生物育种技术商业化的落地和行业景气度的延续,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.79/3.52/4.30亿元,EPS 分别为 0.32/0.40/0.49元/股,对应 PE 分别为72.27/57.29/46.97倍。根据种业可比上市公司情况,公司市盈率处于合理估值区间,作为玉米种子销量领先的企业,公司有望借助畅销品种充分受益于转基因玉米商业化带来的行业红利,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;我国生物育种技术商业化不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名