猪价低迷影响饲料需求、费用上升， 23 年业绩同比下滑 30%。 公司发布 23 年年报及 24 年 1 季报， 23 年实现营业收入 16.5 亿元， yoy-0.7%，归母净利润 8389 万元， yoy-30%； 24Q1 营业收入 4.1 亿元，yoy+6%，归母净利润 2033 万元， yoy-13%， 23 年、 24Q1 业绩下滑主要系募投项目投产折旧摊销、 营销费用增加、 计提信用减值损失。 24Q1 饲料销量拐点向上，产能利用率偏低影响单吨利润。 23 年饲料销量约 40 万吨， yoy+2%， 营业收入 15.6 亿元， yoy-3%，毛利率 13.6%，同比下降 0.32pct； Q1 仔猪价格上行，补栏积极性提升推动猪料需求拐点向上， 24Q1 主营收入同比增长 6%，考虑到 Q1 猪料价格同比下降 11%-15%，测算饲料销量同比增长约 20%，吨利润短期受折旧费用摊销上升影响，销量增速恢复及产能利用率提升有望带动吨利润上升。 生猪养殖盈利恢复推动猪料需求上行，前端料需求率先迎拐点。 23 年以来生猪产能持续去化， 24 年供需缺口有望显现，猪价上涨及养殖盈利恢复推动前端料需求率先恢复，公司产品结构聚焦猪前端料将充分受益。募投项目投产叠加猪料需求恢复，公司销量增长具备明显弹性。 拟实施股权激励计划，充分调研员工积极性。 公司发布股权激励计划，拟授予股票期权 1078 万份，占总股本比重约 6.4%，行权价格 12.85元/份， 首次授予对象共 155 人（董监高、核心技术人员）， 据行权考条件测算： 23-26 年收入和归母净利润复合增速分别不低于 6.3%、 4.5%。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26 年归母净利润分别为 1.53、 1.77、2.08 亿元， EPS 分别为 0.91、 1.05、 1.24 元/股。公司盈利能力领先行业，行业景气恢复叠加募投项目投产，饲料量增弹性显著，给予公司24 年估值 20XPE，合理价值 18.2 元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险

猪价低迷拖累 24Q1 业绩，基本符合市场预期。 公司发布 23 年年报及24 年 1 季报， 23 年公司实现营收 1108.61 亿元（ yoy-11.2%）；归母净利润为-42.63 亿元（ yoy-132.1%）；扣非后归母净利润为-40.26 亿元（ yoy-130.9%），猪价同比下跌、资产减值（约-2 亿元）等因素导致业绩亏损。 24Q1，公司营收为 262.72 亿元（ yoy+8.6%）；归母净利润为-23.79 亿元（ yoy-98.6%）；扣非后归母净利润为-23.87 亿元（ yoy-90.6%）， 1 季度猪价低迷、季节性疫病影响成本等因素拖累公司业绩。 截至 24Q1，公司资产负债率为 63.59%，环比上升 1.48 个百分点。 1 季度出栏量稳步增长，养殖成本有望持续下降。 23 年，公司累计销售生猪 6381.6 万头（ yoy+ 4.27%）；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别6226.7/136.7/18.1 万头；全年生猪完全成本约 15 元/公斤， 较 22 年下降 0.7 元/公斤，养殖成本优势明显。 24Q1 公司累计销售生猪 1601 万头（ yoy+15.64%）；估算 24Q1 头均亏损约 150-170 元/头， 冬季猪病多发导致成本上行， 公司持续降本增效， 未来养殖成本仍有下降空间。 母猪存栏量保持增长，稳步推进下游屠宰业务。 公司母猪产能继续增长， 截至 24Q1 能繁母猪存栏量达 314.2 万头，较 23 年底增长约 1.3万头；生产性生物资产余额为 106.4 亿元，同比增长 43.9%， 有效支撑未来出栏增长，预计 24 年出栏量达 6600-7200 万头。此外，公司继续完善屠宰业务布局，积极拓展下游销售渠道，截至 23 年末投产屠宰产能达 2900 万头/年，产能利用率提升至 46%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-26 年公司归母净利润分别为122.99、 220.90、 274.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.38、 4.04、 5.02元/股，维持合理价值 50.06 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等

23年猪价低迷拖累业绩， 资产负债率小幅提升。 公司发布 23年年报，实现营收 85.78亿元（yoy-9.24%）；归母净利润为-6.05亿元（yoy-789.34%）， 主要由于生猪行情较为低迷，以及对消耗性生物资产计提存货跌价准备 0.86亿元等。 截止 23年末公司资产负债率 74.68%，同比提升 2.57pct； 23年管理费用率 2.58%，同比提升 0.75pct。 出栏量持续快速增长， 养殖成本稳步下行。 公司 23年销售生猪 230.27万头，同比增长 91.13%。 据年报， 23年公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等， 持续降低生猪养殖成本， 经测算， 23年商品猪头均亏损约 260元， 平均完全成本约 17元/公斤。 23年以来公司积极进行资金配给支持出栏增长，拟定增不超过 16亿元助力产能扩张及资本结构优化。 截止 23年末， 生产性生物资产 2.75亿元，同比下滑 15.6%，主要由于对高价母猪的替换；固定资产 49.94亿元，同比增长 13.91%，主要系兰溪牧业等生猪养殖项目在建工程转固； 据股权激励目标， 24年生猪销量目标值 500万头，触发值 400万头。 生猪屠宰量提升近三成， 行情低迷致利润受损。 据年报， 公司通过拓展销售网络，提升运营能力， 巩固屠宰端精细化的管理模式， 23年屠宰生猪 448.17万头，同比增长 29.38%， 受生猪行情低迷影响， 全年屠宰及肉类加工业务毛利率-0.39%，同比下降 6.12pct。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司 2024-26年归母净利润分别为 8.23/15.59/20.78亿元，对应 EPS 分别为 1.33、 2.52、3.36元/股。参考行业可比公司估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024年 17倍 PE，对应合理价值 22.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险。

12月黄鸡养殖维持盈利，月黄鸡养殖维持盈利，全年出栏同比增长约约12%。公司发布12月销售公告，23年12月公司销售肉鸡4192.53万只，同比增长12%，环比增长6%，毛鸡销售均价13.28元/公斤，同比增长1%，环比下跌2.6%，测算单羽均重约2.18公斤，环比小幅提升。23年黄羽鸡出栏量4.57亿羽，同比增长12%，符合预期，全年毛鸡销售均价约13.7元/公斤，同比下跌9%。公司黄鸡出栏维持稳健增长，成本优势显著。 全年生猪出栏生猪出栏85.5万头万头，养殖成本不断改善。公司23年12月生猪出栏9.79万头，同比增长8%，环比增长24%，销售均价13.5元/公斤，同比下降34%，环比下降6%，测算出栏均重107公斤，环比下降9%；全年生猪出栏85.5万头，同比增长52%，销售均价约15.1元/公斤，同比下降26%，实现销售收入14.5亿元，同比增长4%。生猪生产管理水平和产能利用率持续提升，生猪养殖成本下降明显，据投资者关系活动记录表，目前基础母猪存栏超6万头，生猪出栏规模稳步增长。 黄鸡行业景气回升，成本优势下具有明显盈利弹性。当前黄鸡行业产能连续刷新2018年以来低位水平，预计24年黄鸡供应偏紧，同时生猪行业产能去化趋势延续下，后期猪周期反转有望带动黄鸡价格边际改善，行业景气有望继续回升。公司黄鸡养殖成本优势显著，饲料原料价格持续回落，成本有望进一步降低。 盈利预测与投资建议：：我们预计2023-25年公司实现归母净利润-2.3、10.7、19.0亿元，EPS分别为-0.28、1.29、2.29元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，生猪养殖成本改善明显，公司竞争优势明显，参考可比公司，给予公司2024年16倍PE，对应合理价值20.61元/股，维持“增持”评级。 风险提示：：畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全风险。

事件：12月22日，公司公告2023年定增预案，拟向包括控股股东巨星集团在内的不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金总额不超过17.5亿元，用于生猪养殖产能建设项目（11.67亿元）、养殖技术研发项目（0.33亿元）、数字智能化建设项目（2亿元）及补充流动资金（3.5亿元）。根据本次定增预案，巨星集团认购股票数量不低于本次实际发行数量的5.0%，且发行完成后巨星集团及其一致行动人持有的股份数量不得超过公司总股本的30%，当前巨星集团持股比例为29.54%。 积极扩张生猪产能，进一步完善生猪产业链。根据定增预案，公司拟投入募集资金11.67亿元用于“夹江巨星甘江种猪场建设项目”等9个生猪养殖产能建设项目，待项目达产后，合计可存栏种猪4.01万头，年出栏生猪117.07万头（其中“公司+农户”出栏商品猪64.3万头、自育肥50.12万头、仔猪2.59万头）。本次定增有助提高母猪存栏规模、仔猪及育肥猪年出栏规模，未来公司出栏量有望保持快速增长。 周期拐点临近，24年有望开启新一轮周期。在养殖持续亏损状态下，行业资金链压力累积，母猪产能持续去化，据农业农村部数据，1-10月全行业能繁母猪存栏量累计环比降幅为5.5%。当前行业正接近周期拐点，24年上半年产能去化或明显加速，下半年有望开启新一轮周期。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为-3.52/15.20/26.76亿元，对应EPS分别为-0.69、2.98、5.25元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高出栏增速及行业领先的养殖成本，给予公司2024年14倍PE，对应合理价值41.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。

疫苗业务收入恢复性增长， 赔偿金额计提影响 Q3业绩同比下滑。 公 司发布 2020年三季报，前三季度主营收入 36.3亿元，同比增长 23%， 归母净利润 4.9亿元，同比增长 79%，扣非后归母净利润 3.8亿元， 同比增长 41%，其中持股金达威投资收益约 3.1亿元，同比增长 163%， 扣除金达威投资收益影响主业净利润约 1.7亿元，同比增长 13%； Q3主营收入 13.6亿元，同比增长 21%，环比增长 13%，归母净利润 1.3亿元，同比增长 19%，扣除金达威投资收益后归母净利润约 6589万 元，同比下滑 11%。收入增长源于疫苗板块实现恢复性增长， Q3业绩 同比下滑由于兰研所布病抗体阳性事件计提赔偿金额约 3500万元。 疫苗： （ 1）养殖存栏逐步回升，猪用疫苗销量实现恢复性增长，口蹄 疫市场苗销量已于 Q2实现同比增长；公司口蹄疫双 O+A 二价苗获批 准文号，新品推动下规模场市占率有望继续提升；（ 2）伪狂犬、圆环 等常规疫苗需求弹性下销售收入显著提升。 估算前三季度猪用疫苗收 入约 6.2亿元，其中 Q3收入约 2.5亿元，环比增长约 56%。 （ 3）禽 苗受益肉禽存栏增长，高致病禽流感疫苗保持高速增长； 饲料及兽药： 蛋禽预混料维持快速增长，兽药出口业务平滑国内政策 影响。（ 1）为应对生猪产能下滑提升禽预混料销售占比，估算蛋禽预 混料销量同比增长约 20%。（ 2）兽药方面，公司兽药原料药于 2019年通过 FDA 认证，出口欧美收入弥补国内政策影响出现的收入下滑。 投资建议：维持“买入”评级。 生猪存栏逐步恢复公司猪苗销量预计 逐季改善，口蹄疫市场苗市占率有望快速提升。 预计 2020-2022年 EPS 为 0.54元、 0.60元、 0.64元。 可比行业对应 2021年平均 PE 约为 31倍，考虑到公司疫苗批文齐全，产品线丰富， 给予公司 2021年 32倍 PE，对应合理价值 19.04元/股，维持 “买入”评级。 风险提示： 疫病风险；新品上市不达预期；存栏恢复不达预期风险等。

公司发布三季报，前三季度实现营业收入747.88亿元，同比增31.4%，归属于上市公司股东的净利润50.85亿元，同比增65.54%，加权平均资产收益率为17.37%，同比增长3.88个百分点。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，估算商品猪销售价格34.5元/公斤，头均盈利约550元。三季度商品猪完全成本略有上升，主要原因在于：（1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低；（2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。 资本支出维持高位，养殖业务扩张决心坚定。公司单季度资本支出超过100亿，前三季度资本支出累计投入超过250亿，主要应用于生猪养殖业务扩张。对应固定资产较2019年年末增54.89%，生产性生物资产增338.33%。 预计20-21年业绩分别为1.91元/股、3.08元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.91元/股、3.08元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值36.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

黄羽鸡业务拖累业绩， 整体表现符合预期。 1-3季度， 公司实现营收 554.42亿元（ yoy+14.8%），归母净利润 82.41亿元（ yoy+35.4%）， 收入与利润增长主要源于猪价同比大涨。 Q3单季度， 公司实现收入 194.86亿元， 同比增长9.1%；归母净利润40.88亿元， 同比下滑13.1%， 禽价下跌导致业绩同比下降； 扣非后归母净利润约 33.39亿元， 非经 常性损益主要源于投资收益。 生猪：单 3季度头均盈利约 1700元，生产性生物资产快速增长。 1-3季度，公司累计生猪出栏量约 706.52万头，同比下滑 54.5%。 Q3单 季度，公司生猪出栏量约 220万头，环比下滑 16%，同比下滑 41.4%； 销售均价约 36元/公斤，估算公司生猪头均盈利约 1700元。公司积极 推动“公司+农户（家庭农场）”生产模式的迭代升级，加快推动“公 司+养殖小区”模式的发展， Q3单季度公司资本开支金额超 100亿元。 截至 3季度末，公司生产性生物资产余额达到 89.87亿元， 环比增长 48.8%， 同比增长 133.8%。 肉禽： 销量稳步增长， 3季度禽价触底回升。 1-3季度，公司销售肉鸡 7.71亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售肉鸭（含毛鸭和鲜品） 3,971万只，毛鸡、毛鸭售价同比分别下降 22.96%、 31.47%，价格下跌导 致养禽业务利润同比大幅下降。 Q3单季度，公司销售肉鸡约 2.92亿 只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长 23%；销售均价约 12.34元/公 斤，环比上涨约 11.2%， 尚处于小幅亏损状态。 投资建议： 维持“买入”评级。 公司生猪业务扩张加速， 未来出栏有 望迎来恢复性增长，预计 2020/21年公司 EPS 分别为 2.21/2.48元/ 股，合理价值 27.6元/股，对应 21年 PE 约 11倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

受禽产业板块拖累，Q3单季度业绩同比略降。1-3季度，公司实现营收 168.58亿元（yoy+32.3%），归母净利润 9.28亿元（yoy+30.2%），饲料及生猪业务推动公司收入与利润增长；综合毛利率 9.5%，同比下降 0.9个百分点；销售费用率 2.1%，同比下降 1个百分点。Q3单季度，公司实现营收 70.1亿元，环比增长 30%，同比增长 39.8%；归母净利润 3.22亿元，环比增长 6.6%，同比下滑 9%，业绩下滑主要源于禽产业板块拖累。 饲料业务竞争力凸显，猪料增长领跑行业。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加大市场开拓力度，不断完善线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高，饲料销量保持高增长，其猪料表现最靓丽，我们预计 1-3季度公司猪料累计销量同比增速接近 70%，领跑行业。 生猪战略快速推进，受益猪价高位运行。公司在东北、华、华东、华北等地新建项目陆续投产，同时通过代建、租赁等轻资产运作模式，以及种猪场“建育分离、同步推进”的方式，快速增加有效产能。截至 6月底，公司母猪存栏 5.4万头，同比增长超 5倍，预计年底有望实现母猪存栏 6万头（控股与参股公司合计）。 投资建议：维持“买入”评级。受益生猪存栏恢复及市占率提升，公司饲料业务维持高增长；生猪业务拓展顺利，打开成长空间。预计2020-22年公司 2EPS 元/股，维持合理价值约 分别为 1.64/1.73/1.921.58元/股，对应 2020年 PE 约 13倍，“买入”评级。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

公司公布三季度业绩，2020年年前三季度实现营业收入实现营业收入438.06亿元，亿元，同比增同比增23.35%；归属于上市公司股东；归属于上市公司股东净利润净利润20.73亿元，同比增亿元，同比增46.8%，，加权平均净资产收益率加权平均净资产收益率19.87%。 饲料销量稳步提升，生猪养殖表现亮眼。公司三季度饲料销量延续稳健增长态势，根据饲料工业协会数据，三季度高端水产消费恢复良好，预计公司高端水产饲料Q3增速维持20%以上增长；受益于生猪养殖景气度持续，行业猪料销量快速恢复，预计公司猪料Q3销量同比增速翻倍；凭借公司产品力优势，Q3禽料持续保持20%左右稳定增长。养殖方面，三季度猪价高企，公司养殖成本保持行业领先，预计单头盈利约1000元。动保种苗方面，2020年虾苗销量表现亮眼，预计全年销量有望突破250亿尾，有望成为后续公司业绩增长新亮点。 产业协同发展加速，看好公司长期成长空间。公司业内首创“服务营销”理念并长期践行，不断提升水产、肉禽、生猪等产业链整体服务能力。水产领域，公司虾苗业务厚积薄发取得突破，有望继续增加客户粘性以及创造新的利润增长点；水产动保继续维持高速增长。畜禽领域，公司禽料经营效率持续提升，有望在全国复制华南经验；猪料产品力具备很强竞争优势，份额仍有很大空间，短期受益于存栏回升。 当前饲料仍是公司主要利润来源，随着公司各产业链布局逐步收获，未来利润增长也将多点开花，继续看好公司长期成长空间。 我们预计我们预计20-21年年归母净利润分别为分别为25.41亿亿元、、32.53亿亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21年30倍的PE估值，对应合理价值60.93元/股，给予“买入”评级。 风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。

黄羽鸡出栏量稳步扩大，Q3黄羽鸡盈利大幅改善。公司发布2020年三季报，报告期内营业收入58.6亿元，同比下降5.6%，归母净利润1.2亿元，同比下滑90.42%；扣非后归母净利润6102万元，同比下滑95%。其中第三季度营业收入25.3亿元，同比下滑3.4%，归母净利润4亿元，同比下滑52.37%，扣非后归母净利润3.9亿元，同比下滑51.8%。下游需求逐步改善，3季度公司业绩环比大幅改善，当前估值水平接近历史底部，建议重点关注。 估算Q3单羽盈利约3元/羽，预计2020年出栏量约3.1亿羽。据公告，前三季度公司出栏黄羽鸡2.3亿羽，同比增长9.8%，销售收入50.7亿元，同比下滑6%。其中第三季度黄羽鸡出栏量9060万羽，同比增长约17%，环比增长19%，销售收入约21亿元，同比下滑4%，环比增长30%，销售均价约12.4元/公斤，环比增长10%，考虑到存货跌价准备转回，估算三季度单羽盈利约3元/羽。 l 成本管控能力维持行业领先，关注公司屠宰冰鲜业务推进。2020年上半年新冠疫情影响下黄羽鸡遭遇交易环节问题陷入亏损，在需求复苏及中小企业减量推动下，三季度黄鸡价格迎来底部反弹；据2020年中报，上半年公司加速布局冰鲜鸡屠宰加工业务，自建屠宰加工厂并与商超及电商平台合作冰鲜鸡及其加工产品有望成为新的业务增长点。 投资建议：维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长，2020下半年黄鸡价格在需求复苏及中小公司减量下有望触底回升，预计2020-2022年EPS分别为1.27、3.62、3.17元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，并加速转型延伸黄羽肉鸡产业链，向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进，当前估值处于历史底部区域。给予2021年15XPE，合理价值54.26元/股，维持“增持”评级。 风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。

鸡价下行拖累公司业绩，但整体表现显著优于行业。1-3季度，公司实现营收99.5亿元（yoy-3.5），归母净利润18.06亿元（yoy-33.2%），鸡价同比下跌拖累公司利润；扣非后净利润约17.8亿元，非经常性损益主要源于政府补贴等。 Q3单季度，公司实现营收34.5亿元（yoy-8.2），归母净利润4.74亿元，环比下滑24.9%，同比下滑54.9，受益公司成本下降及食品业务规模扩大，公司业绩下滑幅度明显小于行业。成本下行叠加产品价格溢价，估算3季度单羽盈利超3元/羽。3季度，公司家禽加工板块实现收入26.93亿元（yoy-6.3%），销量26.4万吨（yoy+15.7%），销售均价约10200元/吨（yoy-），估算公司单羽盈利超3元/羽。根据禽业协会数据，3季度行业鸡肉均价约9800元/吨，优质大客户占比较高以及熟食业务规模扩大导致公司产品售价高于行业。 食品板块保持稳定发展，2C端继续快速放量。公司立足于“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，肉制品板块整体保持稳定发展态势。3季度该板块实现销量5.65万吨，实现收入12.44亿元，1-3季度累计收入占比达到32.08%。同时2C端继续放量，8月单月销售额达到8000万元，创历史单月销售最高水平。投资建议：维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善，下游拓展逐步平滑周期波动，竞争优势将逐步凸显。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.18/2.27元，维持合理价值33.36元/股的观点不变，对应21年PE约14.6倍，维持“增持”评级。风险提示：鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司销售生猪共计1188.1万头，实现营业收入391.65亿元，实现归属于母公司所有者的净利润209.88亿元，同比增1413.28%。 养殖高景气度持续，净利润实现大幅提升。公司三季度销售生猪510.1万头，同比增141.0，环比增20.9%（其中，商品猪270.2万头，仔猪194.8万头，种猪45.1万头），实现销售收入176.69亿元，估算单三季度肥猪销售价格近34元/公斤，头均盈利约2500元/头，仔猪头均盈利约1400元/头。从出栏量增速和头均盈利看，公司三季度出栏节奏加快，成本优势持续保持行业领先。 产能扩张坚定，资本支出大幅提升。公司产能扩张持续加码，前三季度资本支出高达316.88亿元，同比增440.94%。对应三季度固定资产提升至140.87亿元，同比增184.18%。 截止9月底，公司能繁母猪存栏提升至221.6万头，对生产性生物资产提升至60.87亿元，环比增13.58，母猪数量及金额增幅基本一致。值得关注，公司前三季度研发投入2.52亿元，同比增，主要用于智能化养殖技术研发。我们认为公司目前在智能化养殖方面的探索有望在后续安全生产、成本降低等方面发挥重要作用。 维持“买入”评级。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年EPS分别为9.05/9.38元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予2020年PE估值至12倍，对应合理价值约108.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。

禽苗保持高速增长叠加猪苗销量恢复明显，前三季度业绩大幅增长。 公司发布2020年三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润2.5-2.6亿元，同比增长70%-80%；预计Q3实现归母净利润1.0-1.1亿元，同比增长75%-85%。业绩大幅增长源于猪用疫苗销售收入恢复明显；大客户市占率提升推动禽用疫苗收入保持快速增长。 禽用疫苗：新品推动市占率提升，禽用疫苗保持快速增长。据公告，前三季度禽用疫苗销售收入同比增长40%，估算销售收入约6.5亿元。 收入增长一方面来自肉禽存栏量上行，另一方面来于华南生物自重组禽流感疫苗上市后竞争力明显，大客户端市占率快速提升。 猪用疫苗：需求迎复苏，猪用疫苗销售收入同比增长接近接近100%。二季度以来猪用疫苗需求逐步恢复，其中Q3在需求旺季推动下销量恢复明显，据公告，前三季度猪用疫苗销售收入同比增长接近100%，估算前三季度猪用疫苗销售收入约1.1亿元。 兽药制剂及原料药：在饲料限抗及养殖规模化推动下，公司应对变化加速产品线优化，加强技术服务，迅速抢占大客户市场份额，预计兽药制剂收入保持快速增长。 投资建议：维持“买入”评级。公司高致病禽流感三价苗优势明显，市占率有望继续提升，猪用疫苗迎来恢复性增长，宠物药品陆续落地贡献增量。预计2020-2022年业绩分别为0.85元/股、1.06元/股、1.18元/股，给予合理价值25.59元/股，对应2020年PE估值30倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险、新品审批不达预期、价格波动风险等。

渠道拓展叠加金针菇价格提升，业绩实现高增长。公司发布2020年三季报，报告期内主营收入15.6亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.17亿元，同比增长97%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长118%业绩大幅增长源于金针菇价格保持较高水平；公司渠道拓展金针菇出货量保持稳中有升；新品种生产基地进入稳定阶段，盈利水平改善。 估算前三季度金针菇单位盈利1元/公斤，开拓销售渠道推动出货量稳中有升。当前公司金针菇日均产能达到960吨/日，在限制行业产量策略下估算前三季度金针菇产能利用率约85%，产量约22万吨，单位盈利约1元/公斤，销售均价约5.6元/公斤。单三季度，估算Q3销量约7.2万吨，单位盈利约0.7元/公斤，销售均价约5.3元/公斤。随着杏鲍菇和真姬菇生产进入稳定阶段，盈利水平逐步改善。 行业洗牌驱动行业集中度快速提升，金针菇价格中枢有望上行。随着过去几年行业产能过剩金针菇价格逐年走低，倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出，规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率，推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清，具有成本优势的龙头企业将受益。 投资建议：维持“增持”评级。随着金针菇行业产能出清，金针菇价格中枢有望上移，公司新品种进入产能释放期，预计2020-2022年EPS分别为0.71元、0.86元、1.03元/股，按照最新收盘价对应2020年PE为25倍，可比行业对应2020年平均PE约为30倍，考虑到公司金针菇产能及市占率位居行业首位并有望继续提升，领先工艺和管理水平下成本长期低于同行企业，同时线上渠道及KA渠道拓展顺利，给予公司2020年28倍PE，合理价值为19.96元/股，维持“增持”评级。 风险提示：价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。