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温氏股份 农林牧渔类行业 2019-12-09 35.24 -- -- 35.18 -0.17% -- 35.18 -0.17% -- 详细
11月生猪出栏环比略降, 估算头均盈利超过 2000元。 根据公司公告,1-11月公司累计销售生猪 1724.5万头,同比下滑 14.6%;实现收入342.59亿元,同比增长 15.1%。单 11月份,公司生猪出栏约 81.94万头,环比下滑约 8.4%,同比下滑 61.3%,出栏量同比下滑一方面源于部分三元母猪留种,另一方面源于上半年公司调整投放猪苗的数量; 实现收入 35.55亿元,同比增长 8.8%;销售均价 35.05元/公斤,环比略降 3%,同比上涨 158%;测算出栏均重约 123.6公斤,估算头均盈利约 2200元。 11月肉鸡销量超 9000万羽,估算单羽盈利近 10元。 根据公司公告,11月公司销售肉鸡 0.9亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比下降 14.7%,同比增长 31%, 环比下降主要源于前期投苗节奏变化;实现收入 29.2亿元,环比下降 10.7%,同比增长 61.8%;销售均价 17.37元/公斤,同比上涨 28.1%,估算单羽盈利近 10元/羽。 农牧航母稳健前行,预计 2019年生猪出栏约 1800~1900万头。 公司资产负债率处于行业最低水平,现金流优势显著,将逐步扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局, 同时拟收购新大牧业股权进军河南市场,进一步完善全国布局, 我们预计 2019年公司生猪出栏量约 1800-1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计 2019年肉鸡销售数量近 9亿羽。 投资建议:维持“买入”评级。 公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计 2019/20年公司 EPS 分别为 2.54/5.83元/股,合理价值 52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-29 36.00 -- -- 36.80 2.22% -- 36.80 2.22% -- 详细
事件简评 公司全资子公司温氏产投拟以现金人民币35,040.4822万元购买新大牧业41.22%股份,同时对新大牧业现金增资人民币46,000万元,温氏产投通过本次交易合计占新大牧业总股本的比例为61.86%。 经营分析进一步优化产能布局,公司收购种猪企业蓄势待发:公司通过收购新大牧业首次进军养猪大省河南,完善生猪产业全国布局;目前公司产能扩充快速,截至三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,收购种猪企业进一步增加生产性生物资产储备,有助于公司在景气周期下实现快速扩产,未来公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。 新大牧业核心竞争力突出,生产效率行业领先:新大牧业以种猪繁育起家,拥有丰富的种猪繁育与生猪养殖经验,其饲养成绩、综合成本等生产效率均处于行业领先地位,且具有较强的行业影响力,为农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。目前新大牧业母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,温氏股份增资后将进一步进行项目建设,优先用于丰涧与韩城项目,业绩承诺期内(自2020年1月1日起至2022年12月31日止)将实现出栏目标150万头,实现承诺业绩4.2亿元。 养殖龙头,双主业稳健扩张;公司进一步优化产能布局,增加生产性生物资产储备,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握今明两年禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%,业绩有望实现高增长。 投资建议因畜禽价格高涨及公司黄鸡出栏增加,我们给予2018/19/20年公司净利润分别为154.13/279.63/242.10亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,对应PE为12.4/6.8/7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-29 36.00 -- -- 36.80 2.22% -- 36.80 2.22% -- 详细
进军河南市场,完善猪产业全国布局 新大牧业成立于1998年,业务包括生猪育种及繁殖、生鲜肉、农产品、有机肥、咨询服务等,母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,是农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”。2018年及2019Q1-3收入分别为8.35、2.19亿元,净利润分别为-0.52、-2.06亿元。 新大牧业承诺2020-2022年累计净利润不低于4.20亿元。如在业绩承诺期满,新大牧业累计实现净利润低于3.80亿元的,则甲方有权要求核心管理团队及员工股东向甲方进行现金补偿或股份补偿。 河南省是我国重要的养猪大省,但目前温氏股份猪产业在河南省是零布局,此次收购有助于完成温氏股份养猪业7000万头的未来发展目标,完善产业链生态圈,增强核心竞争力。 行业景气度高,温氏业绩大幅增长 全国生猪均价受供给偏紧持续走高,2019Q1/Q2/Q3分别为12.96元/kg、15.69元/kg、23.08元/kg。全国黄鸡均价由于对猪肉的消费替代效应需求亦持续扩大,2019Q1/Q2/Q3价格分别为13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg。猪价及鸡价逐季走高使得公司业绩逐季增厚,2019Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别为-4.60/18.43/47.02亿元,同比增速分别为-132.69%/475.40%/137.17%。 2020年预计猪、鸡仍高位运行,温氏业绩确定性高 11月以来,一方面处于消费淡季,另一方面高猪价、高鸡价使得终端消费下滑,猪、鸡价格均有回调。展望后市,一方面随春节临近,消费需求逐步回升;另一方面生猪供给仍在下滑,预计春节前猪价仍会回升至前期高位区间,黄鸡价格亦有望跟随猪价回升。 展望2020年,据农业农村部10月国内能繁母猪存栏环比止跌为涨,生猪存栏降幅继续收窄,同时考虑国内龙头企业最早在7月左右开始大幅增加三元母猪留种的情况以及可能出现的高补高淘的行为,我们预计最早可在2020Q2开始看到供给的恢复,2020年全年生猪均价高于2019年。由于猪肉供给难以较快恢复,鸡肉需求预计继续旺盛,2020年行业整体表现为供需两旺。 投资建议:我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和1003.82亿元,同比增长21.31%和44.57%;归母净利润分别为116.95亿元和344.60亿元,同比增长195.55%、194.66%;EPS分别为2.20元/股、6.49元/股,PE为16.3x和5.5x,维持“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-29 36.00 -- -- 36.80 2.22% -- 36.80 2.22% -- 详细
拟逾8亿元收购新大牧业61.86%股权,行业整合大幕开启。据公司公告,公司全资子公司温氏产投拟以现金3.5亿元收购河南新大牧业41.22%股份,同时对其现金增资4.6亿元,温氏产投通过本次交易合计获得新大牧业5,720万股股份,占总股本的比例为61.86%。新大牧业业务包括生猪育种及繁殖、生鲜肉、农产品、有机肥、咨询服务等的母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力约70万头,主要采用“公司+家庭农场”的养殖模式,是农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。业绩承诺方面,新大牧业2020-22年累计净利润不低于4.2亿元;若新大牧业累计净利润低于3.8亿元,则公司有权要求其核心管理团队及员工股东进行现金补偿或股份补偿。 并购新大牧业完善全国布局,外延式发展迈出重要一步。新大牧业现有的生产性生物资产储备,有助于公司快速扩产;2019年前3季度新大牧业实现营收约2.19亿元,净利润约-2.06亿元。公司通过本次收购新大牧业股权,将完善生猪产业的全国布局并首次进军河南生猪市场,外延式发展迈出坚实一步。 公司资金优势显著,预计2019年生猪出栏约1800~1900万头。公司资产负债率处于行业最低水平,现金流优势显著,将逐步扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计2019年公司生猪出栏量约1800-1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计2019年肉鸡销售数量近9亿羽。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计2019/20年公司EPS分别为2.54/5.83元/股,合理价值52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-07 41.00 -- -- 40.39 -1.49%
40.39 -1.49% -- 详细
10月生猪出栏环比略增,估算头均盈利超过2000元 根据公司公告,1-10月公司累计销售生猪1642.6万头,同比下滑9.1%;实现收入307.04亿元,同比增长16.1%。单10月份,公司生猪出栏约89.43万头,环比增长0.7%,同比下滑52.9%,出栏量同比下滑一方面源于部分三元母猪留种,另一方面源于上半年公司调整投放猪苗的数量;实现收入38.59亿元,同比增长27.2%;销售均价36.19元/公斤,环比上涨26%,同比上涨154%;测算出栏均重约119公斤,估算头均盈利约2200元。 10月肉鸡销量突破1亿只,估算单羽盈利超8元 根据公司公告,10月公司销售肉鸡1.06亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长32.9%,同比增长48%;实现收入32.70亿元,环比增长15.8%,同比增长65%;销售均价16.51元/公斤,同比增长14.3%,估算单羽盈利超8元/羽。 农牧航母稳健前行,预计2019年生猪出栏约1900万头 公司将扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计2019年公司生猪出栏量约1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计2019年肉鸡销售数量近9亿羽。 投资建议 公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行。考虑畜禽价格上涨速度超出之前预期,上调2019/20年EPS分别为2.54(+0.47)/5.83(+1.31)元/股,合理价值52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 38.85 57.00 69.85% 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
生猪业务:猪价高涨利润释放,加大种猪存栏蓄势待发:目前公司产能扩充快速,三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,种猪数量逐步回升;同时在猪价持续高涨下三季度养殖利润逐步释放,第三季度共销售生猪约387万头,均价约21.68元/kg,根据我们测算,第三季度公司单头生猪盈利约560元,生猪板块盈利约22.89亿元;公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。 禽业务:黄鸡量价齐升,白鸡业务值得期待:公司抓住禽行业高景气度时机,加大投苗,三季度共出栏黄鸡约2.3亿羽,单羽盈利约10.15元,黄鸡板块盈利约23.34亿元;同时公司为更好地把握禽行业景气度,变更收购方式以全部现金6.4亿元人民币购买京海禽业80%股权,白鸡业务进程进一步加快,京海禽业深耕白羽肉鸡行业30 余年,与公司具有较强的互补性,将与公司共同发展把握白羽肉鸡更大市场。 养殖龙头,双主业稳健扩张;未来公司或将进一步优化产能布局,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%。 盈利调整 因畜禽价格持续高涨及公司黄鸡出栏增加,我们在给予2018/19/20年生猪价格分别为18.85/24/21元/kg的条件下,上调公司2018/19/20年净利润分别至154.13(+21.71%)/279.63(+20.06%)/242.10(+20.77%)亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,给予11倍PE,上调目标价至57元,上调11.76%,维持“买入”评级。 风险提示 非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 38.85 50.40 50.18% 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
1、肉鸡盈利超预期,生猪板块盈利向好。 2019年黄羽鸡价格节节攀升,2019Q3广东黄羽快速鸡价格均价达到全年最高,为15.68元/公斤。三季度公司肉鸡销售量2.2~2.3亿羽,量价齐升下公司2019Q3肉鸡板块盈利超20亿。 生猪养殖板块方面,公司三季度生猪销售均价约21~22元/公斤,利润为5~6元/公斤,三季度生猪出栏375.76万头共贡献利润约20亿。 2、生产性生物资产环比上升,保障2020年生猪出栏量稳定增长。 截止三季度末公司生产性生物资产38.44亿,环比二季度末增长17.17%。公司加大从三元杂商品猪中挑选母猪留种,据公开公告显示,截止9月末公司种猪存栏约157万头左右,足够的产能储备+防疫水平逐步提高,保障公司2020年公司生猪出栏量稳定增长。 3、消费旺季+产能持续下降,猪鸡价格四季度再攀高峰,业绩具爆发性。 随着年前消费旺季到来以及生猪产能继续下降,2019Q4生猪价格将持续上涨,公司生猪养殖板块头均盈利预计达到2200元以上,盈利能力大幅增长。同时,肉价高位后,鸡肉对猪肉的替代性作用显现,鸡肉价格将同步上涨,公司双主业优势凸显,业绩在四季度将实现爆发性增长。 盈利预测: 预计公司2019/2020/2021年生猪出栏量预计为1850万/2400万/2700万头,则2019/2020/2021归母净利润预计分别为111.26/267.77/252.51亿,对应PE分别为18.52/7.68/8.15,目标价50.40元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 38.85 56.98 69.79% 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
事项: 公司公布 2019年三季报: 前三季度实现营业收 482.9亿元,同比增长 18.24%,实现归母净利润 60.85亿元, 同比增长 109.84%, 实现扣非后净利润 51.36亿元,同比增长 82.76%, 符合市场预期。 评论: 2019Q3公司出栏生猪头均净利 559元, 完全成本约 17元/公斤。 2019Q3公司实现营业收入 178.67亿元,同比增长 15.11%,归属于上市公司股东净利润 45.06亿元,同比增长 133.3%,其中, 养猪业务净利润约 21亿元,养鸡业务净利润约 24亿元。 2019Q3公司生猪出栏量 375.8万头,对应头猪净利 559元,完全成本 17元/公斤左右,随着公司非瘟防控能力不断提升,公司生猪养殖完全成本有望逐渐回落。 公司生产性生物资产稳步回升, 年末种猪存栏量有望达到 180万头。 公司核心种猪资源保护工作良好,种猪存栏量稳步回升。 2019年 9月末公司生产性生物资产 38.4亿元, 环比增长 17.2%, 同比增长 6.3%,超出市场预期,种猪存栏量 157万头,其中,能繁母猪存栏量 118万头。 目前,公司种猪存栏量已超过 160万头,根据每月新增 7-8万头,今年底种猪存栏量有望达到 180万头,能繁母猪存栏量有望达到 140万头。 现金收购江苏京海禽业,收购进程提速。 公司拟以现金 6.4亿元购买京海禽业80%股权, 本次收购是公司战略布局中重要一步,有利于完善公司业务布局,公司决定变更发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金为现金收购标的资产,以加快交易进程。江苏京海禽业深耕白羽肉鸡行业 30余年,可年产白羽父母代种鸡苗 800万套,商品代鸡苗 1亿羽, 2018年度实现营业收入 45,128.58万元,净利润 22,325.31万元, 本次收购有助于提升公司盈利。 盈利预测、估值及投资评级。 非洲猪瘟去产能史无前例,猪价已攀升至 39.58元/公斤, 我们预计春节前猪价易涨难跌,春节后猪价难以明显回落,高猪价有望持续至 2021年。理由包括: ①2019年 9月能繁母猪存栏量环比继续下降,对应 2020年 9月之前生猪都难以回升; ②复产和补栏积极性有限; ③补栏多以三元留种为主, PSY 较二元种猪大幅下降,且 1年时间就需要淘汰,届时或再度面临缺种猪现象。 公司生产性生物资产稳步回升,养殖完全成本有望小幅回落, 将充分受益本轮猪周期。 我们预计 2019-2021年公司生猪出栏量 1850万头、 2000万头、 2600万头, 上修营业收入至 696.1亿元、 1070.4亿元、 1074.3亿元(原为 700.4亿元、 914.3亿元、 947.8亿元) , 上修归母净利润至 153.3亿元、 432.2亿元、 341.8亿元(原为 127.4亿元、 283.9亿元、 296.3亿元) ,同比分别增长 287%、 182%、 -21%,分别实现每股收益 2.89元、 8.14元、 6.43元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 7倍 PE, 上修目标价至 56.98元, 维持“强推”评级。 风险提示: 非瘟疫病失控; 猪价上涨不及预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 38.85 47.96 42.91% 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
前三季度公司归母净利润同比增长 109.84%,符合预期 公司发布 2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入 482.89亿元,yoy+18.24%;实现归母净利润 60.85亿元, yoy+109.84%。单季度来看,19Q3, 公司实现营收 178.67亿元, yoy+15.11%;实现归母净利润 47.02亿元, yoy+137.17%,符合市场预期。 我们预计, 2019-21年公司 EPS 分别为 2.23/4.36/1.82元,维持“买入”评级。 猪鸡共振,公司业绩稳健增长 生猪养殖方面,受非洲猪瘟疫情影响,公司前三季度生猪出栏量 1553.16万头,同比下降 4.02%,但销售价格同比上涨 23.87%,实现销售收入 268.45亿元,同比增长 14.70%。我们估算, 2019年前三季度,公司完全成本抬升至 14.6元/公斤左右(出栏体重 112公斤左右),生猪养殖业务贡献净利约 15.35亿元;黄羽肉鸡养殖方面,生猪供给短缺带动鸡肉替代需求显著提升,带动鸡产业景气度持续走高,我们估算, 2019年前三季度公司黄羽肉鸡业务贡献净利约 36.05亿元。 生产性生物资产稳步增长,四季度出栏有望企稳回升 非洲猪瘟加速生猪行业产能去化,生猪产能去化幅度远超往轮周期,根据农业农村部数据,截至 2019年 9月,全国能繁母猪、生猪存栏同比下滑39.00%、 40.96%,环比下滑 2.79%、 3.00%,产能去化趋势犹在。在此背景下,公司一方面持续加强疫情防控,严抓生物安全,全力推进生猪稳产保供;另一方面,受行业高盈利驱动,公司趁势加快生猪产能扩张节奏。 截至报告期末,公司生产性生物资产已达 38.44亿元,同比增长 6.26%、较二季度末增长 17.17%、较年初增长 6.86%。我们判断,公司四季度出栏量有望企稳回升,叠加猪价较快攀升,公司利润有望充分释放。 养殖航母盛享猪鸡高景气,维持“买入”评级 非洲猪瘟影响公司出栏节奏,我们调整公司 2019-21年生猪出栏量至2007/2007/2207万头(前值为 2230/2430/2649万头);同时考虑到生猪供给短缺支撑猪价屡创新高,行业产能恢复进程缓慢,未来 1年猪价有望维持高位,我们调整 2019-21年生猪均价为 18/25/17元/公斤(前值为17/20/17元/公斤)。 相应地, 2019-21年,公司 EPS 调整为 2.23/4.36/1.82元(前值 2.00/3.07/2.08元),参照可比公司 2020年 10倍 PE,考虑到公司龙头地位稳固,我们给予公司 2020年 11-13倍 PE 估值,合理目标价格为 47.96-56.68元,维持“买入”评级。 风险提示: 猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 38.85 45.00 34.09% 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
事件: 10月 22日,公司发布 2019年三季报。 2019年三季度公司实现营业收入 178.67亿元,同比增长 15.11%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润 45.06亿元,同比增长 133.31%。 2019年前三季度公司共实现营业收入 482.89亿元,同比增长 18.24%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润 51.36亿元,同比增长 82.76%。 鸡猪共振业绩亮眼,黄鸡养殖板块超预期。 受全国生猪供应紧缩影响,三季度全国生猪价格快速上涨。根据测算,公司三季度生猪销售均价约为 21.8元/公斤,生猪养殖完全成本约为 16.5元/公斤, 三季度公司生猪养殖板块净利润约为 21亿元。三季度公司生猪养殖成本有所上升,未来随着公司生猪出栏体重的上升成本有望下降。 预计四季度猪价将继续上涨,均价有望超过 28元/公斤。 受猪价提振及消费旺季影响,三季度黄羽鸡价格快速上涨,黄羽鸡最高只均净利润超过 15元/羽,平均只均净利润超过 10元/羽,明显高于上半年的 2元/羽。根据测算,三季度公司黄羽鸡养殖板块净利润约为 24亿元,黄羽鸡养殖板块业绩超预期。 鸡猪共舞有望延续,超级猪周期背景下公司业绩弹性大。 三季度黄羽鸡价格的快速上涨表明鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。由于南方猪肉消费量大于北方,且南方为黄羽肉鸡的主要消费区,未来随着南方猪肉供应量的下降及猪价的上涨,有望带动黄羽鸡价格维持高位。 另外,截至 2019年 9月,全国生猪存栏量同比下降 41.1%,环比下降 3.0%; 能繁母猪存栏量同比下降 38.9%,环比下降 2.8%,我国生猪产能仍在持续下降,预计明年全国生猪供应整体将更加紧缩,明年全年生猪均价有望超过 25元/公斤,生猪养殖头均净利润有望超过 1000元。 假设2020年生猪均价为 25元/公斤, 公司销售生猪 2250万头,生猪养殖完全成本为 16元/公斤; 黄羽鸡销售均价为 6.5元/斤,黄羽鸡销售量为 8亿羽,则 2019、 2020年公司归母净利润有望达到 122.72亿元、 239.67亿元,对应 PE 为 16.68倍、 8.54倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险、动物疫病风险
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 38.85 -- -- 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
肉猪、肉鸡养殖行业景气向上,公司业绩大幅增长 公司主要业务为黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售。 肉猪类养殖业务:年初受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,猪价低迷;3月开始,受母猪、生猪存栏下降,供给开始出现趋势性紧缺,受供需偏紧影响猪价持续走高。 2019Q1/Q2/Q3全国生猪均价12.96元/kg、15.69元/kg、23.08元/kg,公司2019Q1/Q2/Q3出栏量分别为596.26、581.10、375.76万头,我们预计三季度公司生猪盈利约23亿元,头均盈利约为610元/头。 肉鸡类养殖业务:根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3全国黄鸡均价分别为13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg,环比持续走高,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。我们预计前三季度公司肉鸡养殖业务盈利约为33亿元。 公司盈利能力逐季提升,期间费用率管控有效 公司盈利能力开始逐季提升。毛利率方面,2019Q1-3公司毛利率为19.80%,同比增加4.72pct。净利率方面,2019Q1-3公司净利率为13.11%,同比提升5.52pct。2019Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为4.95%、16.77%、34.20%;净利率分别为-3.26%、11.53%、27.36%。 费用率方面,2019Q1-3公司销售费用率为1.26%,同比持平;管理费用率为6.72%,同比上升0.83pct;财务费用率为0.41%,同比提升0.28pct。公司期间费用率基本保持稳定。 2020年预计猪、鸡持续高景气,温氏业绩确定性高 根据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,生猪存栏量同比减少41.1%,我们认为目前至少到2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020年猪价预计仍将高位运行,均价高于2019年。预计鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动,2020年持续保持景气。温氏为生猪、肉鸡养殖业龙头,三季度末公司生产性生物资产为38.44亿元,环比二季度末增长17.16%,出栏量有保障,业绩确定性强。 投资建议:我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和805.82亿元,同比增长21.31%和16.06%;归母净利润分别为116.95亿元和426.26亿元,同比增长195.55%、264.48%;EPS分别为2.20元/股、8.02元/股,PE为17.5x和4.8x,维持“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 38.85 -- -- 42.38 9.09%
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业绩符合预期, 三季度生猪价格持续新高、黄鸡量价齐升: 温 氏 股 份 发 布2019年三季报, 前三季度,公司共销售商品肉猪 1553.16万头,同比下降4.02%,黄羽肉鸡 6.30亿只,同比增长 16.57%;实现营业收入 483.08亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 60.85亿元,同比增长 109.84%。我们认为温氏三季报业绩符合预期, 受益于三季度生猪价格持续创历史新高、以及黄鸡价格继续景气上行,公司猪、鸡双主业三季度盈利同比大幅改善,进入业绩释放期。 非洲猪瘟去产能下, 三季度猪价持续创历史新高,生猪养殖业务盈利同比大幅改善: 非洲猪瘟去产能影响下, 三季度全国生猪价格持续创历史新高,截至目前 10月下旬,猪价已经接近 40元/千克。所以虽然温氏 2019年三季度受疫情、留种(出栏下降,单位摊销增多) 等影响,商品肉猪完全成本环比有所上升,根据我们测算, 2019年前三季度温氏商品肉猪完全成本分别约为 13.45元/千克、 13.88元/千克、 16.00元/千克,但公司生猪养殖业务盈利同比仍大幅改善,三季度盈利约为 23.33亿元。产能投建来看,温氏 2019年三季度资本开支为31.58亿元,环比大增 58.38%;且虽然二、三季度两广地区受疫情影响较大,但公司三季度生产性生物资产为 38.44亿元,环比增长 17.16%,生猪养殖业务未来出栏高增可期猪瘟下肉禽替代需求增加,三季度黄鸡业务量利齐升: 二、 三季度随着气温回升,浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易,活禽消费习惯得到满足;且非洲猪瘟下,猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在 2019年三季度继续景气上行,温氏黄羽肉鸡业务量利齐升,根据我们测算,三季度盈利约为 33.86亿元, 2020年维持高景气可期。 金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升: 温氏 2019年前三季度实现公允价格变动净收益 10.90亿元, 同比大幅增长,金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升。 主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响, 其股权投资项目“三角防务” 在 2019年上半年实现 IPO 上市,根据新金融工具准则确认公允价值变动收益 7.15亿元。 生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升, 维持“买入”评级: 温氏作为“公司+农户”模式龙头, 在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(9月生猪、能繁存栏依旧双降, 10月全国生猪价格已接近 40元/千克),公司三季度生产性生物 资 产 环 比 增 长 17.16% , 预 计 2019-2021年 商 品 肉 猪 出 栏 量 为1900/2200/2500万头、黄羽肉鸡出栏量为 8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为 207.82/349.88/226.94亿元,对应 EPS 分别为 3.91/6.59/4.27元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动; 环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-16 37.60 48.60 44.82% 42.38 12.71%
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事件: 10月8日,公司发布前三季度业绩预告,报告期内实现归母净利润 59.5-61.5亿元,同比增长 105.18%-112.08%,其中单三季度实现归母净利润 45.67-47.67亿元,同比增长 130.36%-140.45%。另外,公司也发布了销售简报, 9月销售生猪88.80万头,收入 28.30亿元,销售均价 28.73元/公斤,环比变动分别为-21.92%、2.87%、 25.73%。 猪价涨势明显,肉禽量价齐升业绩拆分:肉猪板块盈利 19.3亿元,肉鸡板块盈利 32.9亿。 2019年前三季度,公司销售生猪 1553万头,同比下降 4.02%,但销售价格同比上涨 23.87%。通过测算,我们得到公司肉猪板块盈利在 19.3亿左右,其中单三季度利润 21.3亿元左右;肉鸡销量 6.3亿只,同比增长 16.57%,销售均价同比上涨 7.57%,黄鸡业务量价齐升,盈利 32.9亿元,其中单三季度盈利 24.1亿。 Q3业绩奠定基础,未来业绩有望创新高利润释放确定性强, 2020年业绩大概率创新高。 预判三季度利润释放只是起步期,随着猪价的提升和养殖成本的进一步控制,未来多个季度业绩有望不断上升。我们按照均价 25元/kg,出栏 2000万头计算,假设肉猪完全成本 16元/kg,出栏均重 115kg,届时公司肉猪板块对应净利润约 200亿元,加上 80亿左右的肉鸡板块净利润,公司双主业或将贡献 280亿的利润。 盈利预测与估值: 受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计今明两年温氏肉猪出栏量在 1900-2000万头,假设 2019-2021年销售均价分别为 18/25/25元/千克,计算得到 19/20/21年公司归母净利润为 109/287/313亿,对应 EPS 为.05/5.40/5.89元,给予 2020年 9-11倍 PE,得出目标价为 48.60-59.40元,较现价具有 29.26%-57.98%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 生猪价格波动, 国家出台相关政策调控猪价, 突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-14 38.50 -- -- 42.38 10.08%
42.38 10.08% -- 详细
1)受益畜禽价格上行,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司公告预计归母净利润为59.5至61.5亿元,同比增长105.18%至112.08%;2019Q3,归母净利润预计为45.67至47.67亿元,同比增长130.36%至140.45%。受益Q3畜禽价格呈现上行趋势,公司业绩表现优秀。 2)9月生猪头均盈利达1600元,后势或将创新高 2019年9月,公司生猪出栏量为88.8万头,同比-58.6%;销售收入28.3亿元,同比-15.95%;销售均价为28.73元/kg,同比+102.18%,环比+25.73%。根据公开数据测算,9月公司生猪出栏均重为110.93kg,头均盈利达到1634元,环比+74.4%。19Q3公司合计出栏生猪375.76万头,同比-36%,主要受三元猪留种影响减少当前生猪出栏,同时公司实行提升出栏均重,调整销售节奏,一定程度上降低出栏量。 3)猪价高位运行,养殖巨头稳健前行 公司公告截至三季度,公司种猪存栏约140万头,为后势生猪出栏增长奠定基础。考虑到三元猪留种、出栏均重提升等因素,我们预计19年公司生猪出栏约2000万头。根据博亚和讯,2019年10月10日,我国部分省市生猪均价为32.84元/kg,环比+3.92%,其中广东、福建、广西、浙江、湖南等省份已超过35元/kg。随着猪价的持续上行,公司业绩将呈现大幅增长态势。 投资建议 猪价持续上行,且上行幅度与速度均超预期。公司种猪存栏稳步增长,将充分受益猪价高位,利好未来业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.94/4.98/3.24元,对应PE为19/8/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-11 37.81 51.75 54.20% 42.38 12.09%
42.38 12.09% -- 详细
受益畜禽价格上行, Q3业绩大幅增长公司发布 3季度业绩预告,预计 2019年 1-3季度公司归母净利润约59.5~61.5亿元,同比增长 105%~112%;其中 Q3单季度归母净利润约45.67~47.67亿元,同比增长 130%~140%,公司盈利大幅提升源于 Q3畜禽价格上行以及养鸡出栏规模扩大。 估算 Q3单季度生猪、 黄鸡单位盈利分别约 570元/头、 10元/羽据月度公告, 3季度公司生猪出栏量约 375.76万头, 同比下滑约 36%,下滑主要源于母猪留种以及前期仔猪苗投放调整; 估算头均盈利约 570元头。 1-3季度, 公司累计生猪出栏量约 1553万头, 同比下滑约 4%。黄羽鸡方面, 1-3季度累计出栏量约 6.3亿只, 其中 3季度出栏约 2.35亿只,估算 Q3单季度羽均盈利约 10元。 农牧航母稳健前行,预计 2019年生猪出栏约 2000万头根据公司年报,公司将扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计 2019年公司生猪出栏量约 2000万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,计划 2019年肉鸡销售数量增长不低于 10%。 投资建议: 维持“买入”评级公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行。考虑猪价上涨速度超出之前预期,上调 2019/20年 EPS 分别为 2.07(+0.36) /4.52(+0.71)元。考虑公司作为行业龙头,给予 2020年约 11倍 PE,对应合理价值 52.15元/股, 维持“买入”评级。 风险提示畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名