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温氏股份 农林牧渔类行业 2022-04-28 20.15 22.44 26.00% 20.90 3.72% -- 20.90 3.72% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入145.9亿元,同比-13.3%;实现归母净利润-37.6亿元,同比-792.4%;扣非归母净利润-36.0亿元,同比-767.8%。 出栏量持续恢复,春节假期影响季度出栏增速。公司生猪出栏量延续恢复态势,一季度累计出栏量402.35万头,同比+91.9%,环比-5.2%,环比减少主要因为2月涵盖整个春节假期,使得公司2月出栏量较1月减少29%,1月、3月公司出栏量均在140-150万头左右,月度出栏量高于Q4,公司现有高质量能繁母猪100-110万头,后备母猪充足,我们预计以当前出栏趋势,公司大概率可以完成全年1800万头的出栏目标。 养殖成绩明显改善,存货跌价影响养猪业绩。价格方面,一季度公司商品猪出栏均价12.98元/公斤,环比-11.1%,猪价表现与行业价格趋势一致;体重方面,公司出栏均重逐月回升,1-3月分别为116.4、117.4、119.5公斤,一季度整体均重117.8公斤,同比-0.5%、环比+1.4%,养殖成绩趋好;成本方面,2022年1月份综合成本低于18元/公斤,但由于2月份春节出栏猪只减少有关,综合成本略有上升,我们认为一季度公司成本略高于1月水平,成本维持改善趋势。减值方面,公司受猪价下跌影响,公司计提肉猪存货低价准备,从而资产减值损失9.97亿; 肉鸡业务维持稳定,金融投资有所亏损。禽板块方面,一季度,公司肉鸡出栏量2.27亿只,同比+0.1%,规模相对稳定,销售均价13.95元/公斤,同比-2.6%、环比-0.8%,1-2月份毛鸡出栏完全成本维持在13元/公斤,剔除饲料上涨影响,公司肉鸡养殖成本优势显著,2022年毛鸡整体出栏完全成本目标为6.1元/斤,此外,公司一季度另有白羽鸡苗销量7192.1万只,同比增长104.9%。投资板块方面,一季度受大盘影响,公司金融投资业务出现一定亏损,账面上表现为公允价值变动损益-4.9亿元、投资收益+1.98亿元,合计-2.92亿元。 在公司成本优化和行业周期反转预期下,公司业绩改善趋势明确,预计22-24年归母净利润分别为8.33、129.65、43.75亿元,同比+106.2%、1457.1%、-66.3%。参考可比公司估值,给予23年11xPE,目标价22.44元, “买入”评级。 风险提示 疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-04-19 21.58 22.44 26.00% 23.18 7.41%
23.18 7.41% -- 详细
事件:公司近期发布2021年年报,全年实现营业收入649.5亿元,同比-13.3%;实现归母净利润-134.0亿元,同比-280.5%。 生猪出栏恢复增长,减值落地轻装上阵。2021年公司销售肉猪1,321.74万头,同比+38.5%,毛猪销售均价为17.39元/公斤,同比-48.2%,由于价格大幅下跌,同时饲料原料价格上涨、外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本,公司肉猪养殖业务出现深度亏损。自Q3以来,公司养猪板块明显改善,肉猪上市率连续多月稳步回升至85%左右;种猪结构不断优化,效率稳步提升,Q3以来窝均健仔数维持在10.1-10.3头。21年,公司生物资产计提减值准备约20亿元,其中种猪减值19.07亿元。随着减值落地、上市率提升,拖累公司成本因素逐步消除,1月份公司生猪综合全成本已低于18元/公斤,未来成本仍有望稳步改善。 禽业效率稳步提升,下游转型持续推进。2021年公司销售肉鸡11.01亿只,同比+4.8%,上市率94.75%,创历史新高;销售肉鸭5797.89万只,同比+1.8%,上市率为94.07%,同比+5.02pct。公司持续推进禽养殖效率提升,不断优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击,21年公司肉鸡料肉比同比下降0.15,肉鸭料肉比同比下降0.07。同时,公司继续推进禽业转型升级,加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度。2021年,公司销售的鲜品鸡销量1.50亿只,同比+18.3%;鲜品鸭销量987.86万只,同比+313.3%;公司销售预制菜产品共16,889吨。目前,公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年,有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展。 资金储备充足,不畏周期寒冬。2021年末,公司账面货币资金和可交易交易金融资产合计115.6亿元。此外,截止1月底,公司还有几十亿规模可随时变现的财务性投资项目。我们认为资金储备充足,有充分实力度过本轮猪周期底部。 受22年原料上行影响,行业亏损加剧,反转预期更为确定,我们下调22年、上调23年盈利预测,预计22-24年归母净利润分别为8.33、129.65、43.75亿元(原预测22-23年为9.9、126.34亿元),同比+106.2%、1457.1%、-66.3%。参考可比公司估值,维持首次覆盖23年11xPE,目标价22.44元,“买入”评级。 风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-04-19 21.58 -- -- 23.18 7.41%
23.18 7.41% -- 详细
事件:温氏股份发布2021年年报:报告期内,公司营业总收入649.65亿元,同比去年下跌13.31%,归母净利润为-134.04亿元,同比去年下降280.51%投资要点:投资要点:猪业深度亏损,禽业整体盈利,公司上市首亏。公司营业总收入649.65亿元(同比去年-13.31%),归母净利润为-134.04亿元(同比去年-280.51%)。公司营业收入主要来源于肉鸡类产品和肉猪类产品,两者分别占营业收入的比例为46.69%和45.41%。 ①2021年公司销售肉猪约1321.74万头(同比+38.46%),毛猪销售均价17.39元/公斤(同比-48.18%)。报告期内,生猪价格大幅下降,同时叠加饲料原料价格连续上涨、外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本,肉猪养殖业务利润同比大幅下降,出现深度亏损。 ②2021年公司销售肉鸡11.01亿只(同比+4.76%),毛鸡销售均价为13.20元/公斤(同比+13.50%),肉鸡市场总体行情有所好转。虽因饲料原料价格连续上涨拉高养殖成本,但养鸡业生产成绩连续多月维持公司历史较高水平,整体实现盈利。 ③2021年公司摊销股权激励费用4.95亿元,对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约20亿元(其中种猪减值19.07亿元),主要是由于前期外购种猪成本高、受疫病侵袭影响种猪利用率低等因素,导致账面价值偏高,而经测算的可回收金额少,从而需要计提较大额的生物资产减值准备。同时公司为应对行业低迷期而增加融资,财务费用同比大幅增加。 猪鸡双轮驱动韧性足,公司基本面持续改善。报告期内,公司推进养猪业务固本强基工作,完善生物安全防控体系,持续提升存栏母猪质量,提高肉猪上市率,生猪养殖成本由2021Q1最高15元/斤,下降至2021年底的8.8-9元/斤;黄鸡在产能持续去化后,行业基本面有望重拾上升态势,鸡价上行将提振公司业绩。我们判断公司经营拐点已过,基本面得到持续改善,看好龙头长期发展潜力。 周期底部资金平稳安全,未来产能增长确定性较强。截止到2021年12月,公司货币资金76.33亿元,交易性金融资产39.26亿元,可以有效把控正常的生产经营节奏。此外,公司积极拓宽融资渠道,资金整体安全性较高,有望顺利度过下行周期迎来行情反转。温氏现有猪场竣工产能约4600万头,育肥端有效饲养能力(含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等)约2400万头,存栏高性能能繁母猪约110万头,后备母猪约40万头,还有100多万头可随时作为后备母猪的小种猪,可保障未来出栏量持续稳定增长。随着出栏量不断增加,折旧摊销降低,成本有望进一步下探,在行业中保持优势。 盈利预测和投资评级考虑到生猪行业产能持续去化,2022年下半年有望迎来周期拐点,2023年生猪板块景气上行,全年猪价有望达到21元/公斤,公司2023年的业绩高速增长。因此我们判断公司2022-2024归母净利润分别为13.28/256.62/271.42亿元,对应PE分别为102.58/5.31/5.02倍。当前公司估值处在底部位置,是较好的布局时点,维持“买入”评级。 风险提示生猪价格波动过大的风险;非瘟影响超出预期的风险;公司业绩不及预期的风险;俄乌战争影响,玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险;管理决策选择风险;猪周期未来不确定性的风险等;新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险;存货减值的风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-04-19 21.58 -- -- 23.18 7.41%
23.18 7.41% -- 详细
业绩概况: 2021年营收同比下降 13.31%,归母净亏损 134.04亿元。 公司发布2021年年报, FY2021实现营收 649.65亿元,同比下降 13.31%,归母净亏损 134.04亿元,同比转盈为亏,报告期内生物资产计提减值准备约 20亿元。 其中 2021Q4实现营收 183.88亿元,同比下降 5.62%,归母净亏损 37.03亿元。 全年肉鸡/肉猪/其他养殖/原奶及乳制品/兽药/肉制品加工产品/设备分别实现营收 303.28亿元/294.94亿 元 /27.23亿 元 /10.62亿 元 /7.16亿 元 /4.01亿 元 /1.25亿 元 , 同 比 变 动+24.84%/-36.36%/+32.87%/+26.42%/-4.69%/+10.03%-47.05%。 生猪出栏快速恢复, 行业猪价低迷拖累业绩。 2021年公司生猪出栏 1321.75万头,同比增长 38.47%, 超额完成年初目标, 其中 2021H1/2021H2出栏数量占比35.5%/65.5%, 同比分别变动-3.7%/+82.3%,下半年出栏快速恢复。 由于自 2021年 1月起猪价呈现单边下行趋势,公司毛猪销售均价同比大幅下降 48.2%至 17.39元/公斤。 同时因饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本,肉猪养殖业务毛利率-30.39%, 出现深度亏损。 种猪结构改善效能提升,计提减值落地,成本改善具备确定性。 报告期内公司通过自有繁育体系替换低效产能实现种猪结构优化, 生产性生物资产中种猪账面原值增加额 58.95亿元, 自行培育比例回升至 81.6%(yoy+19PCTS), 种猪期末账面价值降至 35.67亿元(期初 81.86亿元)。 报告期末高质量能繁母猪数量稳定在 100~110万头, 2021Q3以来窝均健仔数提升至 10.1~10.3头, 上市率连续多月稳步回升至85%左右, 生产效能显著提升。 同时报告期内公司共计提种猪资产减值 19.07亿元,生产效能提升及减值落地将有效缓解公司生猪生产成本压力, 2022年 1月份综合成本已降至 9元/斤以下。 禽业表现稳健, 鲜销和预制菜转型继续推进。 2021年公司禽业生产保持高水平稳定,共计销售肉鸡 11.01亿只,同比增长 4.76%, 受益于 2021Q4以来黄鸡景气提升,全年毛鸡销售均价 13.2元/公斤,同比增长 13.50%,毛利率 9.00%。 疫病防控成效卓越, 肉鸡上市率 94.75%创历史年度新高, 通过优化饲料配方对冲原料成本上涨,年度料肉比同比下降 0.15,截止 2022年 2月毛鸡完全成本约 6.5元/斤。 报告期内公司销售鲜品鸡 1.50亿只,同比增长 18.33%,目前累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达 2.85亿只/年,有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展,此外年内预制菜产品销量16889吨,总体来看禽业业务转型升级已取得阶段性进展。 资金状况优于行业,黄鸡补充正向现金流,静待周期反转生猪业务发力。 截止报告期末公司资产负债率 64.1%,剔除 2021年发行可转债 92.97亿元调整后资产负债率 54.5%, 期末在手资金 76.33亿元, 均处于行业领先水平。 通过对行业趋势判断公司早在 2020Q4先于行业逐步缩减资本开支投入规模, 2022年资本开支初步计划40-50亿元,预计目前资金状况可较轻松度过行业低迷期,同时黄鸡业务预计在 2022年实现合理盈利贡献正向现金流,静待周期反转生猪业务发力。 盈利预测: 生猪与肉鸡养殖双龙头,养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著,产业链上下游布局全面, 生鲜转型稳步推进,我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气,鸡猪双驱增长可期, 我们对公司盈利预测进行调整, 预计公司FY2022-2024母净利润 2.5/130.9/20.5亿元, 对应 EPS 0.04/2.06/0.32元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业疫病爆发、新冠疫情反复、 猪价反转不及预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-03-21 20.09 25.05 40.65% 22.78 13.39%
23.18 15.38% -- 详细
公司为我国肉猪、肉鸡养殖双龙头,业务覆盖养殖全产业链。 温氏股份成立于 1983年,是以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。 公司为 2021年全国肉猪出栏量第三(1321.7万头) 、肉鸡出栏量第一(11.01亿只) 的龙头养殖企业。 根据公司业绩快报, FY2021公司实现营收 649.63亿元,同比下降 13.31%,实现归母净亏损 133.37亿元,其中包含摊销股权激励费用约 5亿元, 以及对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值准备约 21亿元。 生猪养殖行业:规模化养殖大势所趋,年内或迎来周期反转。 2021年我国猪肉消费量恢复至 5315万吨、产量 4885万吨,为全球最大的生猪生产国及消费国。环保与生物防控等因素推动养殖门槛提高, 呈现规模化集约化发展趋势。 2018年非瘟爆发行业产能骤减,推动 2019~2020年生猪价格飙升, 高盈利推动行业快速补栏,能繁母猪存栏在 2021年 6月增至峰值,产能过剩导致猪价开启下跌进程, 能繁母猪自 2021年 7月开始环比下滑, 预计 2022H1行业仍面临出栏高峰,本轮深度亏损幅度与周期长度均大于往年,目前已进入二次深度亏损阶段,饲料成本高企+猪价低位运行,产能去化有望加速, 2022H2猪价有望迎来反转。 公司研发+育种优势显著,产能实现快速恢复领先行业。 公司研发涉及养殖上下游多领域,育种、新兽药以及其他养殖相关研究成果丰富。随着非瘟后育种扩繁稳步推进,公司生产性生物资产于 2020年 Q2开始快速恢复, 于 2021年 12月,公司拥有高性能能繁母猪约 100~110万头,处于行业领先地位,其中高繁母猪占比超 90%,新增生产性生物资产中自行培养比例回升至 75%+。 “温氏模式”逐渐升级,养殖效率有望持续提升。 公司于行业内率先推行紧密型“公司+农户(或家庭农场)”产业分工合作模式, 并逐渐向“公司+现代养殖小区+农户”以及“公司+现代产业园区+职业农民”迭代,驱动公司 30余年养殖规模快速扩张,轻重结合模式下, 养殖效率有望持续提升且成本相对可控。模式升级下近年来合作农户呈下降趋势, 2021H1合作农户 4.67万户(yoy-8.6%), 户均养殖规模有所提升。 公司于 2021年 3月发行 92.97亿元可转债, 养殖项目投向包含一体化生猪养殖项目 3个、 一体化肉鸡养殖项目 3个、水禽项目 1个、 自建养猪类育肥养殖小区项目13个, 大力推动模式转型升级。 产业链积极延伸消费属性有望凸显,黄鸡业务有望贡献正向现金流,资金优势显著。 除上游饲料、兽药早期布局外,公司加速推动“养殖—屠宰—冷链运输—生鲜营销”一体化, 2020/2021H1,公司禽业鲜品销售约 1.32/0.69亿只, yoy+37.7%/33.5%,2021H1鲜品鸡销售占总销量比例提升至 13.5%,可转债项目亦大力发展屠宰项目。 黄鸡在产父母代存栏于 2021Q4已降至相对合理水平, 鸡价亦有所提振,预计供给端支撑下 2022年黄鸡业务可实现合理盈利贡献正向现金流,资金优势显著。 盈利预测: 作为国内国内生猪与肉鸡养殖双龙头, 公司养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著,产业链上下游布局全面,下游积极向生鲜食品领域切入,我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡价格回暖,未来鸡猪双驱增长可期,预计公司FY2021-2023归母净利润-13.3/16.1/115.0亿元,同比变动分别为由盈转亏/由亏转盈/616.2%,以 PB 估值法进行估值,我们认为公司合理股价为 25.05元,对应 FY2022PB 3X,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示: 突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、猪价反转不及预期等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-03-03 20.30 25.00 40.37% 22.49 10.79%
23.18 14.19% -- 详细
猪价反转:能繁母猪累计去化2744万头,22年去产能有望加速。 2021年6月是能繁母猪存栏高点,按养殖周期估算,预计22年4-5月份为猪价最低点。资金面看,当前生猪亏损期短于往轮,暂未出现大范围资金链断裂;母猪效能看,三元淘汰、二元回补,2022年能繁母猪效率MSY有望恢复至18头;情绪面看,2020年猪周期的赚钱效应使得养殖户对补栏持观望态度。2021年6月至今能繁母猪存栏累计去化6%,我们预计22H1猪价仍将处于下降通道,2022Q2-Q3猪价可能出现拐点,2023年猪价有望上涨。 出栏增长:公司出栏量出现向上拐点,未来出栏有望稳步增长。 2019-2020年,受非瘟影响公司全年生猪出栏量大幅下降。2019年、2020年公司商品猪出栏量分别下降至1852万头、955万头,年降幅分别达到17.0%、48.4%,而2021年生猪出栏量已恢复至1321.74万头。截至2021年底,公司高性能能繁母猪约100万头,GP、GGP和后备母猪数量充足,我们预计公司种群规模足以支撑未来两年出栏目标。 成本优化:公司养殖成本显著改善,未来仍有下降空间。 受非瘟影响,2020年公司外购种猪账面价值占新增种猪账面价值比重大幅攀升至36%,且公司外购仔猪数量激增,2020年全年公司完全成本显著上升。2021年5月公司已停止外购仔猪,外购仔猪于同年11月基本出栏完毕,2021年年底公司完全成本已下降至17.4元/公斤。公司完全成本显著改善,2022年公司目标成本15.6元/公斤。随着仔猪成本下降、公司管理优化,公司完全成本仍有下降空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-2023年BPS分别为5.5/5.7/7.1元/股,两年CAGR为13.33%,对应PB分别为3.5x/3.4x/2.8x。公司成本改善显著、现金流充裕,凭借“公司+农户”模式快速扩张。鉴于生猪行业平均估值水平4.26倍,考虑到公司行业龙头地位给予公司肉猪业务4.5xPB;参考黄羽鸡行业平均估值,给予公司肉鸡业务19xPE。上调目标价至25元,维持“买入”评级。 风险提示:存货减值风险、动物疫情突发、价格波动风险
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-02-28 19.80 -- -- 22.20 12.12%
23.18 17.07%
详细
业绩快报:2021年公司实现营业收入649.6亿元,同比减少13.3%,归母净利润为-133.7亿元,同比减少279.6%。 点评:公司亏损主要系受猪价影响,2021年公司共销售生猪1321.7万头,毛猪均价17.4元/公斤,同比下降48.2%,同时饲料价格持续走高、外购部分仔猪成本高、持续优化能繁母猪结构等因素均使得公司养殖成本高;黄羽鸡养殖板块公司销售肉鸡11亿羽,同比增长4.8%,销售肉鸭5797.9万只,同比增长1.9%,报告期内禽类养殖行情较好,生产成绩连续多月维持历史较高水平,在饲料成本位于高位的同时仍实现整体盈利。 公司盈利能力逐步修复,未来业绩有望增长。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响,生猪价格在2019年11月前后达到41元/公斤创下历史新高。后价格于2021年起不断下跌,十月左右到达11元/公斤,现阶段维持在12-13元/公斤左右的水平;从中长期来看,猪肉供应有保障,从能繁母猪的角度考虑,产能去化趋势初现,出清仍需时间,且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整,综合考虑当前能繁母猪PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况,能繁母猪虽出现去产能趋势,但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面:受非洲猪瘟病毒的影响,公司淘汰部分受病毒威胁的母猪,采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对,2020年资产负债表生产性生物资产表明,外购金额达到51.9亿元,同比增长117倍,外购占新增的比重约为36%,而19年占比为0.9%。而公司防疫能力提升,高效能繁母猪比例增加,结构得到优化,已于2021年5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升,2020、2021年生猪出栏量分别为955万头、1321.7万头,公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端,此前因外购仔猪、防疫费用等原因,公司完全成本走高,21年一季度时达到30元/斤,后经努力控制逐步降低,公司目标是在2021年底将成本控制在17.5元/公斤,叠加出栏量增长,盈利水平弹性大黄羽鸡养殖业务稳定发展。截至2021年11月,在产父母代黄羽鸡产能约为1340万套,同比减少8.1%,21年8月以来毛鸡价格迎来上涨,11月毛鸡市场价格约为16元/公斤,同比上涨15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易,禁止食用野生动物,限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀,逐步取消活禽交易市场,而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道,散户情绪受此影响而退出市场,规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级,2021年上半年毛鸡上市率达94.5%,肉鸡料肉比低于2.9,以“量价平衡”为总原则,根据行情变化,采用合约销售和毛鲜联动,维护和稳定肉鸡销售价格,实现经营效益最大化。 盈利预测与投资建议。因全国生猪产能恢复,猪肉价格处于相对低位,调整公司盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为-2.10元、0.09元、1.71元,对应PE 分别为-10/227/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情反弹;生猪价格波动;项目投产进度不及预期等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-02-28 19.80 -- -- 22.20 12.12%
23.18 17.07%
详细
公司发布2021年度业绩快报,2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润-133.37亿元,同比下降279.61%;扣除非经常损益后的净利润-146.36亿元,同比下降329.35%,业绩表现受2021年猪价大幅波动的影响较大。报告期末,公司财务状况良好,期末资产总额为969.04亿元,较期初增长12.57%;归属于上市公司股东的所有者权益为328.05亿元,较期初下降28.35%。另外,公司摊销股权激励费用约5亿元,对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约21亿元。 国信农业观点:1)温氏股份的生猪及黄羽鸡养殖业务处于行业领先地位。从成本边际改善来看,公司在经历非洲猪瘟磨练之后,持续打磨养殖模式且取得较好成效,2021年生猪养殖的完全成本改善明显,2022年有望继续通过精细化管理稳步降本增效。从产能扩张速度来看,公司在周期底部生产节奏把控较好,产能及资金储备较为充足,有望通过持续的产能扩张,逆势抢占更多份额,从而进一步打开公司的成长空间,并享受周期反转带来的量价齐升红利。2)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食等饲料原材料价格不可控上涨带来的成本压力。3)投资建议:温氏股份禽畜养殖规模及管理水平位于行业领先,产能释放基础夯实,在非洲猪瘟中持续打磨出的“公司+现代养殖小区”模式将进一步帮助公司降本增效,2022年生猪出栏增速及成本下降空间的弹性较大,且黄羽鸡养殖有望持续受益价格行情回暖。预计公司21-23年归母净利润为-133.4/-5.2/70.4亿元,对应EPS为-2.09/-0.08/1.11元,对应当前股价PE为-9.5/-242.0/17.9X,给予“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-31 19.20 21.88 22.85% 22.72 18.33%
23.18 20.73%
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温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。非瘟后,公司生产体系受到冲击,市场对温氏模式能否在非瘟常态化下保持优势产生怀疑。 作为曾经的行业龙头,公司重整旗鼓,21年以来经营面连续改善,降本增效、减值计提落实到位,往后看,公司量利连续修复趋势明确,正整装待发接棒新周期。 看点一:养殖主业,多维拓展。从体量上来看,公司是全国规模最大的肉鸡养殖企业、较大的肉猪养殖企业,按2020年计,公司黄羽肉鸡市占率达到23.8%、生猪市占率达到1.8%,同时公司肉鸭养殖年上市量近6000万只,白羽肉鸡苗年销量近1.8亿只。销售畜禽产品受市场价格影响,进而导致收入和利润的波动,因此公司在上游布局贸易、饲料、动保,下游布局屠宰、生鲜食品,并配套农牧设备和金融投资,公司从传统生产型企业向食品企业逐步迈进的同时,也为猪鸡主业保驾护航。 看点二:合作养殖,初心不改。公司经营模式的核心是紧密型“公司+农户”,通过育肥环节的外包,充分利用农户的劳动力和自有场地育肥,从而公司头均产能建设投资低于公司自养模式约300元/头。非瘟以来,公司养殖受到冲击,但公司去芜存菁,推进模式迭代更新,随着老旧猪场进行升级改造和高标准“养殖小区”的推进,公司防疫能力明显提升,经营面明显改善。 看点三:重整旗鼓,景气反转。经历1年多的调整,公司成本与产能已经全面恢复。产能方面,公司具备2600万头育肥产能和110万头高性能能繁母猪,足以支撑未来2000万头以上的出栏量目标;成本方面,公司已于5月停止外购猪苗,养殖完全成本持续下降,11月完全成本约17.6元/公斤较Q3下降20%。未来随着外购仔猪影响的消除、种猪质量的回升,公司成本仍有较大下降空间,2022年公司目标成本15.6元/公斤;周期方面,随着猪价持续下跌,行业产能淘汰已然启动,农业部11月能繁母猪环比降幅1.2%,已连续5个月下降,猪价反转渐行渐近。 预计公司21-23年生猪出栏量分别1322/1800/2800万头,实现归母净利润-131.7/9.90/126.34亿元,同比分别-277.3%/107.5%/1175.8%,考虑到22年部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态,23年伴随周期回升业绩恢复正常,因此根据可比公司23年水平给予11xPE,目标价21.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-27 18.85 21.52 20.83% 22.72 20.53%
23.18 22.97%
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事件:公司发布2021年业绩预告:预计2021年度实现归母净利润亏损130-138亿元。其中,第四季度单季归母净利润亏损32.99-40.99亿元。 点评:成本抬升叠加猪价下行,致巨额亏损。由于此前受到非洲猪瘟影响,公司自身产能严重下滑,公司被迫外购了大量高成本的母猪和仔猪,导致公司仔猪成本大幅上涨(其中外购仔猪成本超2000元/头,外购母猪所产仔猪成本达650元/头)。而猪价则持续下跌,2021年公司生猪销售均价17.39元/公斤,同比暴跌48.18%。2021年公司商品肉猪预计亏损约83亿元。此外,公司持续优化产能,大量淘汰低效母猪。由于部分母猪属于提前淘汰、且原值较高,造成淘汰母猪预计亏损约33亿元。 短期不利影响基本消除,仔猪成本下降明显。公司于2021年5月起停止了外购仔猪,外购育肥的商品猪已全部完成出栏。同时,公司2021年计提了25亿元资产减值损失(含母猪和在栏生猪),外购高成本母猪的影响也基本消除。另一方面,公司自身产能陆续恢复正常运营,三季度末公司能繁母猪存栏达110万头,配种分娩率、窝均健仔率、产保死淘率等指标也持续改善,2021年底公司仔猪成本已全面降至430-440元。 黄鸡行业回暖,竞争优势明显。黄鸡价格在经历产能调整后开始逐渐回升,2021年销售均价13.20元/公斤,同比上涨13.50%。公司作为国内最大黄鸡养殖企业,具有明显规模和成本优势。通过降本增效以及向下游屠宰及熟食业务延伸,公司肉鸡业务的盈利能力持续增强,2021年预计实现利润11亿元。 盈利预测:公司作为老牌的养殖行业龙头企业,自身经营管理能力卓越。随着生猪养殖业务重回正轨,公司有望实现出栏量和利润的双增长。 2022/23年公司商品肉猪预计出栏1900/2900万头、完全成本分别为15.6/14.2元/公斤,盈利能力将显著提升。我们预测公司2021-2023年净利润分别为-133.45/-9.15/113.90亿元,EPS 分别为-2.10/-0.14/1.79元,对应P/E 分别为-8.95/-130.60/10.49倍。参考可比公司估值,给予公司2023年12倍PE,目标价21.52元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:生猪、黄鸡价格低于预期,饲料原材料成本上涨超预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-26 19.27 -- -- 22.72 17.90%
23.18 20.29%
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事件:温氏股份发布2021年业绩预告:公司业绩首亏,2021预计全年亏损130-138亿。 投资要点:投资要点:2021预计全年亏损130-138亿元,生猪板块深度亏损,禽板块整体亿元,生猪板块深度亏损,禽板块整体盈利。 ①①公司销售肉猪约1321.74万头(同比+38.46%),毛猪销售均价17.39元/公斤(同比-48.18%)。报告期内,生猪价格大幅下降,同时叠加饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本,公司肉猪养殖业务利润同比大幅下降,出现深度亏损。 ②公司销售肉鸡11.01亿只(同比+4.76%),黄羽肉鸡鸡价有所回升,公司2021年Q3、Q4多个月份出栏量居于历史高位,虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本,但养禽业务整体盈利。 ③2021年公司计提事项约30-35亿元,其中摊销股权激励费用约5亿元,消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值约25亿元,公司为应对行业低迷期而增加融资,财务费用同比大幅增加。 养殖成本进入下降通道,公司基本面持续改善,四季度亏损收窄。 报告期内,公司推进养猪业务固本强基工作,完善生物安全防控体系,持续提升存栏母猪质量,提高肉猪上市率,生猪养殖成本由2021Q1最高15元/斤,下降至2021年底的8.8-9元/斤,2022年有望实现全年成本7.8元/斤的降本目标。2021年Q4公司整体亏损约38亿元,亏损收窄。公司经营拐点已过,基本面得到持续改善,看好龙头长期发展潜力。 。猪价底部震荡,布局龙头静待回归。2021年二季度后猪价持续走低,行业迎来持续三个季度的深度亏损,当前猪价处在W底第二次探底过程中,2022年1月春节前生猪均价在14-15元/公斤波动,仍低于行业成本线,猪价下行空间非常有限。随着产能持续去化,2022年下半年有望迎来周期拐点。目前板块估值尤其是龙头仍处在底部位置,具有一定的安全边际,可适当布局。 盈利预测和投资评级2021年猪价持续走低,公司深度亏损,我们下调公司2021-2023归母净利润分别为-126.12/-2.88/116.12亿元,EPS分别为-1.99/-0.05/1.83元/股。但考虑到公司2022年生猪业务养殖成本持续下降,公司基本面不断改善,业务拐点已过,随着2022年下半年猪周期拐点来临有望迎来新一轮的增长;黄羽鸡行业景气度上行,养殖利润逐渐回升。当前公司估值处在底部位置,是较好的布局时点,维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期;疫病爆发影响出栏的风险;公司成本下降不及预期的风险;行业产能去化速度不及预期的风险;猪价长期低迷的风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 19.00 21.00 17.91% 22.72 19.58%
23.18 22.00%
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事件:公司发布2021年度业绩预告:2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元,同比下降275.06%-285.84%;扣除非经常性损益净亏损为143-151亿元,同比下降324.09%-336.62%,业绩不及市场预期。 点评:猪价低迷主业亏损、计提大额资产减值准备,公司净利润大幅下降2021年归属上市公司股东的净亏损为130-138亿元,同比下降275%-286%,主要原因是:1)2021年公司毛猪销售均价同比大幅下滑48.18%,同时饲料原料价格上涨、公司外购部分猪苗育肥等因素推高养猪成本,肉猪业务预计全年净亏损超90亿元;2)对消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约25亿元;3)摊销股权激励费用约5亿元;4)为应对行业低迷期而增加融资,财务费用同比大幅增加。 生猪去产能进行中,公司持续优化种群效能,静待周期反转21年7月份以来,能繁母猪存栏连续5个月下降。截至2021年11月末,我国能繁母猪存栏4296万头,环比下降1.2%。2021年6月为能繁母猪存栏高点,理论上预计22年4-5月份为生猪出栏高峰,生猪去产能将加速进行,猪周期实际拐点有望于22Q3出现。公司外购仔猪已于11月出栏完毕,养殖成本有望恢复至17元/公斤。公司未来将继续优化母猪效能,仔猪成本有望进一步压低,2022年公司目标养殖成本为15-16元/公斤。 盈利预测、估值与评级考虑公司计提资产减值准备,且四季度猪肉消费旺季不旺、肉猪业务继续亏损,因此下调公司盈利预测。预计2021-23年营业收入分别为561.39/685.22/975.33亿元,归母净利润分别为-138.43/-8.12/81.21亿元,BPS分别为5.10/5.25/5.98元/股,对应PB分别为3.78x/3.67x/3.22x。给予公司22年4x目标PB,对应目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-01-25 19.00 -- -- 22.72 19.58%
23.18 22.00%
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受生猪养殖业务 拖累,公司预计 2021年亏损 130-138亿元。 公司公布业绩预告:2021年亏损130亿元-138亿元,去年同期盈利74.26亿元,其中,2021Q3、Q4分别亏损72亿元、33亿元-41亿元。公司业绩大幅下滑主要因为,2021年生猪价格大幅下跌,同时饲料原料价格连续上涨、公司外购部分仔猪育肥、持续推进种猪优化等因素推高生猪养殖成本,公司生猪养殖业务出现深度亏损。 公司生猪养殖成本下降,高繁母猪存栏达110万头。 2021年公司出栏生猪1321.7万头,同比增长38.5%,毛猪销售均价17.39元/公斤,同比下降48.2%。据我们测算,2021年公司生猪养殖业务亏损约115亿元,其中,1H2021亏损约32亿元、Q3亏损约52亿元,Q4亏损约30亿元,对应成本依次为28.9元/公斤、24.0元/公斤、20.7元/公斤,2021年消耗性和生产性生物资产减值约25亿元。公司持续推进养猪业务固本强基工作,完善生物安全防控体系,持续提升存栏母猪质量,提高肉猪上市率,降低生猪养殖成本。在成本方面,公司11月生猪养殖完全成本17.6元/公斤,较Q3的22元/公斤、10月的19元/公斤下降明显,截至11月底,公司高价外购仔猪已基本消化完毕,2022年成本有进一步下降空间;在产能方面,公司通过低效母猪淘汰,现拥有约110万头高繁母猪,可满足2022年1800-2000万头出栏规划。 2021年肉鸡销量11亿羽,上市率、料肉比多年最优。 2021年公司肉鸡销量11.01亿羽,同比增长4.8%,肉鸭销量5797.89万羽,同比增长1.9%,据我们测算,2021年公司禽业务盈利约10亿元。 成本方面,11月公司肉鸡养殖完全成本已降至6.5元/斤,毛鸡出栏成本约6.3元/斤,养殖成本在原料价格大涨的背景下,仍具备较强的竞争优势;此外,11月公司肉鸡上市率提升至95.4%,多月处于公司历史最优水平,料肉比降至2.8,达到近两年最优水平。 预计 2022年禽链价格上行,2023年生猪价格上行。 我们判断,若生猪行业无严重疫情,2022年猪价将相对低迷,拐点或于2023年出现。①2021年7-11月能繁母猪存栏累计下降6.9%,但自10月下旬以来,仔猪、种猪价格大幅反弹,近期猪价下跌也未带动补栏积极性明显回落,后期能繁母猪存栏变化仍需观察;②2021年初以来,低效母猪出清,种猪效率持续改善;③2020-2021年巨量猪肉进口需消化;④主流上市猪企2022年出栏增长计划逾30%,万头猪场及普通养殖户成本集中在13元/公斤,当前猪价高于13元/公斤难以形成有效淘汰。 我们预计 2022年禽链价格上行。①2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套,同比下降18%,2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升;2021年全国祖代更新量同比大增,2023年鸡价或下行。②受新冠疫情、产能增加等因素影响,2020年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年,在产祖代存栏从2020年中开始回落,2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损,行业持续去产能,2022年黄羽鸡价格有望温和上行。 投资建议我们预计 2021-2023年公司生猪出栏量1322万头、1800万头、2700万头,同比分别增长38.5%、36.2%、50.0%,对应归母净利润-133.9亿元、1.73亿元、85.02亿元,对应EPS-2.11元、0.03元、1.34元。公司经过调整种猪体系,打造高繁母猪群体,种猪生产成绩已全面好转,2022年出栏量有望达到1800-2000万头。我们预计生猪价格有望于2023年开始上行,现给予公司生猪头均市值7000元,对应生猪业务1260亿元市值,肉鸡业务300亿元市值,目标市值1560亿元,合理估值24.55元,维持“买入”评级。 风险提示疫情;猪价大跌。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-12-22 17.76 26.25 47.39% 21.65 21.90%
22.72 27.93%
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投资逻辑:1]十月以来因需求推动生猪价格出现小幅反弹,12月初达到 17.9元/公斤,预计未来价格有所回落后于底部盘整,22年底或 23年上半年将迎来价格拐点;2)公司生猪养殖盈利能力修复,完全成本于 21年一季度到达高峰30元/公斤,后逐步调整,预计 21年底达到 17.5元/公斤,业绩弹性较大;3)黄羽鸡在产父母代存栏当前约为 1340万套,处于较低水平,毛鸡价格自 21年8月开始上涨,未来有望迎景气度提升。 生猪养殖行业逐渐恢复,周期拐点或将于 22年年底或 23年上半年出现。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响,2019年生猪出栏 54419万头,同比下降 21.6%,生猪价格在 2019年 11月前后达到 41元/公斤创下历史新高。后价格于 2021年起不断下跌,十月左右到达 11元/公斤,近期猪价出现小幅反弹, 12月初上涨至 17.9元/公斤左右,主要原因在于需求拉动,冬季为传统的猪肉需求旺季,南方腌腊需求对于价格产生支撑作用;从中长期来看,猪肉供应有保障,三月份以来全国规模猪场每月新生仔猪数量都在 3000万头以上,并持续增长,预计今年四季度到明年一季度,上市的肥猪数量同比还会明显增长,价格会有所回落。从能繁母猪的角度考虑,产能去化趋势初现,出清仍需时间,截至 2021年 10月能繁母猪存栏 4348万头,仍处于黄色区间,且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整,综合考虑当前能繁母猪 PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况,能繁母猪虽出现去产能趋势,但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。 公司盈利能力迅速修复,业绩有望迎来增长。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面:受非洲猪瘟病毒的影响,公司淘汰部分受病毒威胁的母猪,采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对,2020年资产负债表生产性生物资产表明,外购金额达到 51.9亿元,同比增长 117倍,外购占新增的比重约为 36%,而 19年占比为 0.9%。而虽公司防疫能力提升,高效能繁母猪比例增加,结构得到优化,已于 2021年 5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升,2019、2020年生猪出栏量分别为 1852万头、955万头,21年截至 11月共出栏生猪 1199万头,已超过 2020年全年水平,公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端,此前因外购仔猪、防疫费用等原因,公司完全成本走高,21年一季度时达到 30元/斤,后经努力控制逐步降低,公司目标是在 2021年底将成本控制在 17.5元/公斤,叠加出栏量增长,盈利水平弹性大。 黄羽鸡产能进一步去化,或将迎来景气度提升。截至 2021年 11月,在产父母代黄羽鸡产能约为 1340万套,同比减少 8.1%,21年 8月以来毛鸡价格迎来上涨,11月毛鸡市场价格约为 16元/公斤,同比上涨 15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易,禁止食用野生动物,限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀,逐步取消活禽交易市场,而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道,散户情绪受此影响而退出市场,规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级,2021年上半年毛鸡上市率达 94.5%,肉鸡料肉比低于 2.9,以“量价平衡”为总原则,根据行情变化,采用合约销售和毛鲜联动,维护和稳定肉鸡销售价格,实现经营效益最大化。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为-1.63元、0.10元、1.75元,对应动态 PE 分别为-11/173/10倍,同行业可比公司 2023年 PE 为 11倍,考虑到公司为生猪以及黄羽鸡养殖龙头企业,盈利水平逐步回升,适当溢价予以公司 2023年 15倍 PE,首次覆盖予以“买入”评级,给予目标价 26.25元。 风险提示:生猪养殖端突发疫情、下游需求不及预期、饲料成本上涨等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-11-04 16.90 -- -- 18.08 6.98%
21.65 28.11%
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事件:公司发布 2021年三季报。2021前三季度共实现营业收入 465.69亿元,同比下降16.00%;实现归母净利润-97.01亿元,同比下降217.71%。 其中2021Q3实现营业收入159.39亿元,同比下降18.20%;实现归母净利润-72.04亿元,同比下降276.21%l 点评:l 养殖行情低迷叠加存货减值计提,Q3业绩亏损严重。公司Q3主营收入和盈利水平大幅降低主要系生猪和黄鸡价格低迷所致。猪业方面,公司Q3共销售肉猪(含毛猪和鲜品)429万头,同比增加94.96%,受国内生猪价格大幅下跌影响,叠加饲料原料价格维持高位,以及公司出栏肉猪中外购仔猪育肥占比大、主动淘汰低效母猪等因素推高成本,公司Q3猪业约亏损52亿,头均亏损约1212元。肉禽方面,公司前三季度共销售肉鸡7.88亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增加2.24%,其中Q3销售肉鸡3.04亿只,同比增加4.21%,公司禽业在一季度盈利较好,二季度略亏,三季度7、8月份受行情低迷影响出现较大亏损,9月重新实现盈利,公司Q3禽业亏损约6亿元,但整体上前三季度仍有盈利。 考虑到未来猪价继续下跌风险,公司Q3计提跌价准备13.9亿元,进一步加剧了账面亏损。 降本增效持续推进,生产指标明显改善。虽然公司Q3出现较大的账面亏损,但经过持续的降本增效,部分指标已经实现了明显的边际改善。 猪业生产拐点已现,报告期内公司不断提升存栏母猪质量,母猪繁殖成绩明显好转,9月份母猪配种分娩率达81%,窝均健仔数提升至10.3头,产保死淘率降至8%,已接近非瘟前水平;猪苗生产成本由今年初的650元/头持续降至9月底的430元/头左右。同时,公司肉猪育肥环节饲料转化率和上市率持续提高,9月料肉比降至2.8,上市率提升至85%,肉猪生产已经出现明显反转。成本方面,公司Q3生猪(含自繁和外购仔猪)养殖成本约11元/斤,伴随猪苗生产成本的大幅下降,预计年底完全成本有望降至8.7元/斤左右,为明年整体成本的持续改善打下基础。 禽业生产稳步提高,公司9月肉鸡上市率达94.9%,料肉比低于2.9,处于行业领先地位;成本方面,公司Q3肉鸡养殖完全成本约6.6元/斤,剔除饲料原料上涨因素之外,相比去年同期仍下降0.4元/斤,成本控制取得明显成效。 固本强基,静待周期反转。公司通过近两年的固本强基夯实内功,养殖业务已经步入正常发展轨道。养猪业务,生产体系和成绩已恢复至非瘟前水平,截至三季度末,公司高性能能繁母猪约110万头,后备母猪约40万头,还有100多万头可随时作为后备母猪的小种猪,自产猪苗为明年回归到正常水平奠定了扎实基础,同时充裕的库存现金和多种融资渠道为公司顺利度过本轮猪周期底部保驾护航。养禽业务,公司大力推行毛鲜联动,鲜销比例由今年半年度的13%提升至第三季度近15%,转型升级效果明显。当前黄鸡行业普遍亏损较大,整个行业产能加速去化,预计明年供需关系持续改善能为公司带来业绩反转的机会。 投资建议:考虑到短期猪价超跌和公司当前养殖成本仍较高,以及公司未来降本增效的持续兑现,我们预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润-109.30/3.31/63.68亿元,EPS 为-1.71/0.05/1.00元,对应PE 为-9.6/317.3/16.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:动物疫病大规模发生、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧、自然灾害影响、成本改善和生产恢复不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名