公司拟回购股份占总股本比重 0.5%-1%， 回购价格不超过 27.01元公司发布回购方案： 拟以自有资金 9亿元-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票， 回购价格不超过 27.01元， 回购股份数量约占当前总 股本0.5%-1%，回购期限为自董事会审议通过本次回购股份议案之日 起不超过 12个月。 公司本次回购， 主要是基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可， 回购最高价 27.01元， 较 9月 18日收盘价溢价 77.7%， 此外， 也是为进一步健全公司长效激励机制、 充分调动优秀员工积极性、 提升团队凝聚力、 促进公司的长远健康发展， 本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。 1-8月生猪出栏量同比增长 19%， 生猪养殖综合成本稳步回落2024年 1-8月， 公司出栏生猪 1905万头， 同比增长 19%， 完成全年出栏目标 3000-3300万头 57.7%-63.5%； 6月末， 公司能繁母猪存栏量 164-165万头， 7月末能繁母猪存栏与 6月基本持平， 配种分娩率上升至 87%， 为 2025年出栏增长奠定基础。 公司生猪养殖整体稳定， 核心生产指标持续改善， 成本稳步回落， Q1、 Q2生猪养殖综合成本分别为 15.2元/公斤、 14.2元/公斤， 7月进一步降至 13.8-14元/公斤。 公司肉猪养殖综合成本口径主要包括， 猪苗成本、 饲料成本、 药物成本、 代养费、 费用和其他盈亏（主要为种猪死淘及计提等） ， 其中， 药物成本和代养费相对稳定。 在生产经营保持稳定的前提下， 未来成本下降空间主要来自于猪苗成本、 饲料成本、 费用和其他盈亏： ①公司开展“猪苗降本” 专项行动， 年初至今， 公司猪苗生产成本逐月下降， 2024年累计下降 80-90元/头， 猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本； ②年初至今， 公司饲料生产成本下降 300-400元/吨， 将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本； ③随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高， 后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用” 将逐步下降。 1-8月肉鸡出栏量同比微降， 毛鸡出栏完全成本稳步回落2024年 1-8月， 公司肉鸡出栏量 7.54亿羽， 同比下降 0.2%。 1H2024，公司毛鸡出栏完全成本约 6.2元/斤， 同比下降 0.8元/斤， 其中， Q2毛鸡出栏完全成本 6.1元/斤以下， 较 Q1下降 0.3-0.4元/斤， 7月毛鸡出栏完全成本降至 5.9-6元/斤， 6-7月公司肉鸡养殖上市率 95.3%， 处于历史高位。 生猪产能恢复明显偏慢， 猪价维持高位时间或超预期①2022年 12月-2024年 4月生猪养殖行业累计去化 9.2%， 今年以来生猪价格步入上行周期； 1H2024， 全国新生仔猪数量同比下降 7%，Q4猪价有望维持高位或创出新高。 受亏损期较长、 高资产负债率维持数年、 偏好压栏和二育等因素影响， 2024年以来， 生猪产能恢复明显偏慢， 7月农业部能繁母猪存栏量环比仅上升 0.1%， 猪价维持高位时间或超预期； ②2024年第 34周（8.19-8.25）： 黄羽在产祖代存栏 150.69万套， 处于 2018年以来同期最高； 黄羽在产父母代存栏 1331.8万套，处于 2018年以来同期低位； 黄羽父母代鸡苗销量 123.6万套， 高于2021-2023年同期水平； 黄羽全国商品代毛鸡均价 15.93元/公斤， 成本 15.22元/公斤， 2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议我们预计 2024-2026年公司生猪出栏量 3300万头、 3700万头、 4000万头， 同比分别增长 25.7%、 12.1%、 8.1%， 预计肉鸡出栏量 12.42亿羽、 13.04亿羽、 13.69亿羽， 同比分别增长 5%、 5%、 5%， 对应归母净利润 102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长 260.5%、50.6%、 -16.1%。 本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢， 猪价维持高位时间或超预期， 公司作为我国第二大生猪养殖企业、 第一大黄羽鸡养殖企业， 有望实现净利润持续增长， 维持公司“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 鸡价上涨晚于预期； 猪价持续高位时间偏少

2024年9月18日，温氏股份发布回购报告书，公司拟以自有资金9-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司普通股，回购价格不超过27.01元/股。回购期限为本公告日起不超过12个月内。 投资要点回购方案表发展信心，股权激励调动员工积极性本次回购方案中，温氏股份将使用公司自有资金实行普通股回购，并且回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。回购方案充分表现出温氏股份对于公司自身未来发展前景的信心以及对自身价值的高度认可。同时，该方案将助力公司充分调动优秀员工的积极性，提升团队凝聚力，进一步健全长效激励机制，保障公司团队长期良性发展。根据回购价格上限及回购金额上下限计算，预计回购股份数量3332.1-6664.2万股，占截至2024年6月30日收市后总股本的0.50%-1.00%。 H1业绩稳步提升，生猪出栏增长亮眼2024H1温氏股份实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，扣非后归母净利润13.58亿元，同比都实现扭亏为盈。2024H1分业务看，肉猪类养殖/肉鸡类养殖分别实现营业收入281.57/166.76亿元，分别同比变动28.69%/-0.93%。肉猪类养殖业务生猪出栏量实现快速增长，1-8月生猪出栏共计1905.14万头，同比2023年同期增长18.62%，其中销售仔猪80.14万头。7月底能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足。 猪+鸡养殖成本呈下降趋势，成本仍有下降空间2024H1温氏股份肉猪和肉鸡业务养殖成本都持续呈现下降趋势，生猪养殖综合成本从2024年1月的7.8-7.9元/斤下降为5月的7.1元/斤，H1生猪养殖综合成本整体降至7.4元/斤左右。伴随着饲料原材料成本下降，预计生猪养殖综合成本将进一步下降，目前8月最新综合成本已下降至6.9元/斤以下，预计2024全年生猪养殖综合成本将处于7.1-7.4元/斤之间。H1毛鸡出栏半年完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤，成本下降曲线由2024年1月的6.5元/斤快速下降至2024年7月的5.9-6.0元/斤。猪+鸡双业务成本持续下探，助力进一步拓宽盈利空间。 资产负债率稳步下降，财务状况持续向好2024H1温氏股份经营性现金流净额为58.09亿元，实现大幅回升，同比增长107.38%。经营现金流的大幅改善助力减轻公司负债压力，资产负债率稳步下降。2024年7月底，公司资产负债率为57%-58%之间，相较6月底持续改善，环比下降1-2pcts。公司现金流情况有望逐月向好，预计2024年底资产负债率将下降至55%以下。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为11.0、8.4、9.1倍，故给予“买入”投资评级。 风险提示生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；黄羽鸡价格上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

核心观点：拟回购股份用于员工持股及股权激励，彰显公司发展信心。公司发布公告，拟以自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币9亿元，不超过人民币18亿元，回购股份价格不超过人民币27.01元/股，回购股份数量为总股本的0.5%-1.0%，回购期限为自董事会审议通过回购股份议案之日起不超过12个月。本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励，有效激发员工积极性，彰显公司对于本身内在价值以及未来发展的信心，有利于维护股东权益，增强股东信心，促进公司未来可持续发展。 生猪：养殖成本优势明显，母猪产能整体保持增长。根据公司月度经营数据公告，24年1-8月公司累计销售生猪1905万头，同比增长18.62%。公司生猪生产成绩持续提升，养殖成本优势明显，据投资者关系活动记录表及全景网，1-7月份公司生猪养殖综合成本为14.6元/公斤，目前配种分娩率提升至87%，8月份养殖综合成本降至13.8元/公斤，提前完成年初降本目标。产能方面，上半年母猪产能整体保持增长，6月末能繁母猪存栏量164-165万头，较3月末增长约10万头，有效支撑未来出栏稳步增长。 肉禽：生产保持高水平稳定，养殖成本继续下行。根据公司月度经营数据公告，24年1-8月公司累计销售肉鸡7.54亿只，同比减少0.2%。 公司肉禽业务持续稳健经营，生产成绩保持高水平稳定，据投资者关系活动记录表，24年7月肉鸡养殖上市率达95.3%，生产成绩保持在历史高位水平，毛鸡完全成本降至11.8-12元/公斤，成本持续领先行业。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为1.57、1.91、2.55元/股，维持合理价值26.73元/股的观点不变，对应24年PE估值17倍，维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。

历史复盘来看， 温氏股份“ 稳扩张、 降成本、 轻资产、 高流动” 的经营理念使其能够穿越周期，克服阶段性障碍， 步步为营积累成本优势。 养殖模式的积淀与创新、 育种与配方技术的产学研一体化是公司成本核心竞争力的源头， 2023年以来， 公司生猪养殖成本进入加速下行通道，各项养殖指标显著优化， 综合成本由 2023年初的 18元/公斤降至 2024年 7月 13.8元/公斤的水平， 强势重回行业第一梯队。 未来来看， 在猪鸡共振景气下， 温氏股份或将具备突出的盈利弹性， 当前头均市值位于历史分位数的 0%， 处于历史低位， 看好公司未来发展， 重点推荐。 复盘温氏股份：稳健发展步步为营，长期验证下重回优质发展通过复盘温氏股份，我们发现，公司在过去的发展历程中不受周期波动所干扰，稳健扩张，始终将成本作为发展的第一要义，并保持着行业领先的流动比率水平，资金管理稳健。 2021年以来，公司经营层面持续改善的能力得到长期验证，伴随市场风格切换，公司市净率由 2021年 7月的 1.7X 修复至 4.0X。分阶段来看（ 1） 2016-2018年，公司上市后采取稳健的扩张策略，低杠杆经营和低成本生产下，该阶段公司平均 ROIC 达到 25%，大幅领先行业。（ 2）2019-2021年，出栏受到疫病影响，为了快速恢复生产经营，资本开支与资产负债率同时攀升，流动比率依旧领先行业，但成本出现阶段性抬升。（ 3） 2022年以来，公司重新回到优质发展阶段，估值中枢逐渐上行，在资产负债率稳定 60%左右的条件下，实现了出栏量连续三年较快增长。 如何看待温氏股份成本水平的持续改善？公司 2023年以来成本优化加速兑现源于长期的经验积累与研发沉淀， 包括（ 1） 对“ 公司+农户” 的生产体系进行延伸和补全， 提升养户规模、装备化与专业化水平，并持续探索“公司+养殖小区”集约化模式；完善代养户费结算与激励方式，控制育肥端费用的波动；开展“猪苗降本专项行动”，增厚养殖前端阶段的价值；相对 2022年初，公司断奶仔猪成本由 450元/头大幅降至 320元/头，育肥存活率由 88%稳步提升至 92%；（ 2） 持续发力育种， 公司从事种猪育种二十年以上，2021年将育种公司独立成立中芯种业，加快产学研一体化进程，PSY 由 2022年初的 20稳步提升至 23，料肉比由 2.8降至 2.6，种群性能再提升 10%后，仍具备 270元/头的降本空间。（ 3） 饲料配方与采购能力的快速跟进， 目前公司豆粕采购量在原料采购中占比降至 8.3%，与行业优秀水平已经基本收敛，饲料生产成本相较于 2023年年初下降约 600元/吨。 当前时点如何看温氏股份投资价值？随着生猪以及黄羽鸡产能去化兑现，二季度开始养殖行业盈利能力开始快速恢复。我们认为，弱需求背景下，猪价持续上涨更多反映的是供给短缺，综合前期产能去化节奏及季节性需求回暖，下半年养殖企业盈利水平有望进一步提升，并且行业在高杠杆、弱预期的背景下，补栏积极性较低，猪价景气度或持续至 2025年。受益于成本改善与销区溢价，温氏股份二季度生猪头均盈利 256元/头（包含总部费用后约 238元/头），已处于上市猪企第一位的水平，且上半年断奶仔猪成本持续下行，下半年成本下降惯性仍在，在后续猪鸡共振的持续景气行情下，公司或将具备突出的盈利弹性。从估值水平看，当前公司头均市值与头均盈利存在一定程度的错配，截至 9月 1日，温氏股份头均市值仍处于历史分位数的 0%，处于历史低位，重点推荐。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期； 2、猪肉需求短期显著下滑； 3、饲料原材料价格显著上升； 4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1营业收入 467.58亿元，同比增长 13.49%；归母净利润 13.27亿元，同比增长 128.31%。对应 24Q2营业收入 249.10亿元，同比增长 17.36%；归母净利润 25.63亿元，同比增长 232.16%。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。 24H1公司肉猪累计销量 1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入 268.45亿元，同比+29.41%。 其中， 24Q2单季度公司肉猪累计销量 719.43万头，同比+16.22%。公司 24年 H1肉猪销售均价为 15.32元/公斤， 同比+5.09%。 产能方面，公司 24年 H1生产性生物资产为 48.36亿元，同比-11.87%。 截止到 24年 3月份，公司能繁母猪约 155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为 370元/头，24年 5月份猪苗生产成本降低到 330元/头。 公司 24年 1-4月肉猪养殖综合成本平均为 15元/公斤左右， 在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下， 24年 5月肉猪养殖综合成本降低至14.2元/公斤。 随着公司全方位持续挖掘降本空间， 24年肉猪养殖综合成本有望下降。 养鸡业务： 生产经营稳定， 成本下降有望扩大盈利空间。 24H1公司肉鸡累计销量 5.48亿只，同比-1.04%； 肉鸡销售收入 156.73亿元，同比-0.53%。 其中， 24Q2单季度公司肉鸡累计销量 2.80亿只，同比-2.19%。 公司 24年 5月份毛鸡出栏完全成本降至 6元/斤，环比下降 0.1元/斤。 养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。 投资建议： 我们预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 72.1亿元、 131.5亿元、 198.2亿元，同比分别增长 212.9%、 82.2%、 50.8%，当前股价对应 PE 分别为 15、 8、 6倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 生猪价格波动风险，突发疾病风险。

投资要点：公司发布2024年中期报告，Q2业绩同环比均大幅回升，负债率继续下降。2024年上半年，公司实现营业收入467.6亿元，同比+13.5%；实现归母净利润13.3亿元，同比扭亏为盈（23年同期亏损46.9亿元）。其中24年第二季度公司实现营业收入249.1亿元，同比+17.4%，实现归母净利润25.6亿元，同比扭亏为盈（23年同期亏损19.4亿元）。 此前公司已发布中报业绩预告（12.5-15亿），实际业绩接近预告中枢，符合预期。报告期末，公司资产负债率下降至58.95%，较23年末水平下降约2.5%。 生猪养殖：出栏规模稳健增长，成本优化明显；储备产能充足，成长持续兑现。2024年上半年，公司累计销售肉猪1437万头，同比+22%（其中第二季度销售量为719.4万头），实现销售收入281.6亿元，同比+28.7%，生猪销售均价为15.3元/kg，同比+5.1%。参考公司投资者关系活动记录表，2024年第二季度，公司养猪业务盈利约18亿元，测算得头均盈利水平达到约250元/头。养殖效率方面，公司24年上半年成本控制较为理想，肉猪养殖综合成本下降至14.8元/kg左右，较23年同期下降约2.4元/kg。其中第二季度肉猪养殖综合成本为14.2元/kg，环比24Q1下降1元/kg左右。截至报告期末，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足，全年制定的3000-3300万头出栏的奋斗目标已完成44%-48%，预计全年有较大概率完成销量目标，兑现稳步成长。 肉鸡养殖：养殖成绩优秀，肉鸡销量趋稳，利润贡献稳定。2024年上半年，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）5.48亿只（其中鲜品销售约7500万只，熟食约590万只），同比-1.04%，销售均价为13.3元/kg，同比+1.5%，其中第二季度销售肉鸡2.80亿只，同比-2.2%，出栏规模保持相对稳定。参考公司投资者关系活动记录表，2024年第二季度，公司养鸡业务盈利约8亿元，测算得羽均盈利水平约2.86元/羽。养殖效率方面，报告期内公司肉鸡生产继续保持高水平稳定，6月肉鸡上市率95.3%，料肉比降至2.79，毛鸡出栏完全成本降至12.4元/kg以下，同比下降约1.6元/kg，6月进一步下降至11.8元/kg。 得益于成本端的持续下行，报告期内公司肉鸡养殖业务录得较为稳定的利润贡献（一季度微利，上半年合计单羽盈利约1.5元/羽）。 看好养殖景气延续，公司业绩兑现具备强确定性，维持“增持”评级。2024年二季度起，生猪价格开始周期性回升，同时受益于原材料价格的下跌，养殖成本亦明显优化，预计2024年下半年公司猪鸡业务均将实现较好的盈利水平。与此同时，行业复产节奏趋向谨慎，主客观扩产能力均有所受限，看好2025年行业盈利延续。基于公司中报数据，我们小幅调整了公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入1118/1216/1277亿元，实现归母净利润80.2/103.7/74.3亿元（调整前预测值为80.1/103.3/68.5亿元），当前股价对应PE估值水平为14X/11X/15X，维持“增持”评级。 风险提示：畜禽价格持续低迷；原材料价格大幅波动；养殖疫情风险。

事件概述：公司于8月27日发布2024年中报，2024H1实现营收467.6亿元，同比+13.5%；实现归母净利润+13.3亿元，同比扭亏为盈。其中2024Q2实现营收249.1亿元，同比+17.4%，环比+14.0%；实现归母净利润+25.6亿元，同环比扭亏为盈。生猪出栏维持高增，2024Q2实现盈利。 2024H1公司销售生猪1437.4万头，同比+22.0%；实现营收268.5亿元，同比+29.4%；销售均价为15.3元/kg，同比+5.1%；出栏均重为122kg，同比+1.0%。公司坚持做好基础生产管理，养殖成本持续降低。2024H1公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/kg，同比下降约1.2元/kg，其中2024Q2已降至14.2元/kg，实现盈利18亿元。按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约260元。公司产能以稳为主，截至2024年6月末，公司能繁母猪数量约164-165万头，较2024年2月低上升约9-10万头；生产效率持续提升，肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.6。 肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2024H1公司共计销售肉鸡5.5亿只，同比-1.0%，占同期全国家禽出栏76.0亿只的7.2%；肉鸡养殖业务实现营收156.7亿元，同比-0.5%；毛鸡销售均价13.3元/公斤，同比+1.5%；出栏均重2.2公斤，同比-0.9%。公司养鸡业务生产经历维持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好。2024H1公司肉鸡养殖综合成本降至12.4元/kg，同比下降1.6元/kg，其中2024Q2已降至12.2元/kg，度环比下降0.3-0.4元/斤。 资产负债表加快修复，资金储备充裕。得益于畜禽主产品价格上涨，叠加养殖成本持续下降，公司资产负债表加快修复。截至2024H1，公司资产负债率59.0%，同比-3.9PCT，环比-4.4PCT。若未来行情较好，公司将继续偿还债务，降低负债率，公司希望年内资产负债率降至55%以下。资金方面，截至2024H1，公司货币资金余额30.5亿元，同比+32.0PCT，当前公司资金储备较为充裕；公司经营活动现金流净额58.1亿元，同比+107.4%。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为70.02、138.04、160.57亿元，EPS分别为1.05、2.07、2.41元，对应PE分别为16、8、7倍，2024年下半年猪周期有望延续高景气运行，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

业绩总结：公司发布2024年中期报告。公司2024H1实现营收467.58亿元，同比+13.49%，归母净利润13.27亿元，同比扭亏为盈。2024Q2实现营收249.1亿元，同比+17.36%；归母净利润25.63亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为24.1亿元，同比扭亏为盈。 点评：鸡猪共振，业绩扭亏为盈。分业务来看，二季度，公司养猪业务盈利约18亿元，养鸡业务盈利约8亿元。鸡猪共振，养殖景气回升。报告期内，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1,437.42万头，同比增长21.96%。猪价上升。报告期内公司毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.09%。报告期内，公司销售肉鸡5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%，肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%。叠加饲料原料价格下降及管理改善，肉猪类毛利率同比增长19.49pp，肉鸡类毛利率同比增长12.36pp。 公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%。截至6月末，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足。 已经完成公司年初计划的在2023年底存量的基础上再增加5-10万头，成长增速加快。上半年，公司肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降约1.2元/斤，已实现年初制定的年度成本目标。其中，二季度肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤。与4、5月份同口径相比，6月份肉猪养殖综合成本约6.9元/斤。 黄鸡生产稳定，成本控制良好。2023年公司销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。上半年，公司毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤。其中二季度毛鸡出栏完全成本降至6.1元/斤以下，季度环比下降0.3-0.4元/斤。与4、5月份同口径相比，6月份毛鸡出栏完全成本约5.9元/斤。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.69元、1.35元，对应动态PE分别为15.5/10/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

事件： 公司发布2024年半年报， 上半年实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%，扭亏为盈。 2024Q2实现营业收入249.10亿元，同比+17.36%， 实现归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。 二季度开始猪鸡价格持续向好，公司同比扭亏。 生猪业务量稳价增，成本持续优化。 2024年H1公司累计销售肉猪1437.42万头，同比+21.96%， 另外外销仔猪44万头； 肉猪销售均价15.32元/公斤，同比+5.09%； 销售收入268.45亿元，同比+29.41%。 2024Q2公司养猪业务盈利约18亿元。 2024年H1公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/公斤左右，同比下降2.4元/公斤。其中， Q2肉猪养殖综合成本降至14.2元/公斤左右，季度环比下降1元/公斤。 6月肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.60，养殖效率持续提高。 截至6月末，公司能繁母猪存栏164-165万头，后备母猪充足， 为后续出栏量增长提供保障。 2024年全年出栏目标为3000-3300万头。 肉鸡出栏量略降，盈利能力改善明显。 2024年H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比-1.04%； 毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比+1.51%； 肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。 2024Q2公司养鸡业务盈利约8亿元。 2024H1公司毛鸡出栏完全成本降至12.4元/公斤左右，同比下降1.6元/公斤。其中Q2毛鸡出栏完全成本降至12.2元/公斤以下，季度环比下降0.6-0.8元/公斤。 6月肉鸡上市率为95.3%，处于历史高位，料肉比已降至2.79。 公司肉鸡生产成绩持续保持高水平，养殖成本稳中有降，盈利能力改善明显。 预计2024年公司黄羽鸡出栏量同比增长5%-10%。 公司经营稳健， 资产负债率稳步下降。 公司经营稳健， 截至Q2末， 资产负债率为58.95%，较2023年末下降2.46pct。 公司目标2024年内资产负债率降至55%以下。 公司资金储备充裕， 2024H1经营性现金流入58.09亿元，同比+107%；现金及现金等价物57.12亿元，同比+22%。 预计下半年消费旺季的到来，叠加产能低位，将带动猪鸡价格上涨，公司资产负债表有望加快修复。 投资建议： 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平，随着下半年猪鸡价格逐步向好，盈利能力有望继续提升。我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为103.54/124.57/108.71亿元（2024-2025年前值分别为54.73/179.90亿元），对应EPS分别为1.56/1.87/1.63元，当前股价对应PE分别为11/9/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 畜禽价格上涨不及预期； 原材料价格波动；疫病风险； 宏观经济不及预期。

7月生猪出栏同比稳步增长， 估算头均盈利约 600元/头。 公司发布月度经营公告， 24年 7月销售生猪 232.33万头，环比减少 0.39%，同比增长 9.02%；实现收入 53.4亿元，同比增长 51.19%；销售均价 18.95元/公斤，估算头均养殖利润约 600元/头；测算出栏均重 121.36公斤，环比下降 1.5%。 1-7月，公司累计销售生猪 1670万头，同比增长19.98%。公司生猪生产持续降本增效， 据投资者关系活动记录表， 5月养殖综合成本降至 14.2元/公斤。产能方面，截至 4月底公司能繁母猪存栏量为 157万头，较 3月增长 2万头。 7月肉鸡出栏环比重回增长，生产保持高水平稳定。 24年 7月公司销售肉鸡 0.97亿只，环比增长 5.2%，同比增长 2.77%；实现收入 26.27亿元，同比增长 0.4%；销售均价为 13.20元/公斤，估算单羽利润超 2元/羽。 1-7月，公司累计销售肉鸡 6.45亿只，同比减少 0.5%。公司肉禽业务保持稳健生产，成本优势明显，据投资者关系活动记录表， 24年 5月毛鸡完全成本降至 12元/公斤。 养殖利润有望超预期，行业产能恢复或相对缓慢。 受益前期产能去化等因素，近期猪价持续上行，随着消费旺季逐步到来，猪价上行趋势有望延续。受益原料价格下行及防疫效率提升，出栏成本进入快速下降通道，行业将充分受益猪价上行与成本下行“剪刀差”扩大，盈利水平有望超预期。产能方面，后备母猪价格上涨较温和，或侧面反应补栏积极性较一般，母猪存栏恢复或仍相对缓慢，行业景气持续性有望超预期。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-26年公司 EPS 分别为 1.57、1.91、 2.55元/股，维持合理价值 26.73元/股，对应 24年 PE 估值 17倍，维持“买入”评级。 风险提示。 猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。

2024年 7月 15日， 温氏股份发布 2024年半年度业绩预告。 投资要点 盈利水平回暖， Q2强势扭亏为盈2024中期业绩预告中显示，温氏股份实现归母净利润 12.5-15.0亿元，同比增长 126.7-132.0%； 实现扣非后归母净利润13.0-15.5亿元，同比增长 125.4-130.2%。 2024Q2之前， 在消费疲软和市场供应量充足的双重作用下， 生猪和黄羽鸡价格处于低位周期，盈利空间承压亏损。 2024Q2实现归母净利润 24.86-27.36亿元，同比增长 228.1-241.0%； 实现扣非后归母净利润 23.52-26.02亿元，同比增长 200.3-211.0%， 饲料成本价格的下降以及猪+鸡的价格双回暖， 2024Q2业绩实现强势扭亏为盈。 预计 2024下半年猪价走势依然会维持高位，同时鸡肉即将步入消费旺季， 助力盈利水平进一步回升。 生猪养殖量价齐升，综合成本逐步下降2024H1生猪养殖业务实现生猪出栏 1437.42万头，同比增长22.0%， 毛猪销售均价为 15.32元/公斤，同比增长 5.10%，实现量价齐升。 业务经营收入提高的同时，生猪养殖综合成本逐月下降， 从 2024年 1月综合成本 7.8-7.9元/斤逐月下降为 5月 7.1元/斤，主系公司生产管理的逐步完善以及饲料成本的下降，盈利空间实现大幅回暖。自 2023年 4月， 国内能繁母猪存栏量开始下降，行业进入产能去化阶段，直至2024年 5月开始回升。按照 10个月生猪生长周期进行推算，预计在行业供给量减少的背景下，猪价有望持续维持高位周期，拓宽公司盈利上升空间。预计温氏股份 2024全年生猪出栏量为 3200万头。 肉鸡养殖成本迅速回落， 盈利空间有望持续提升2024H1肉鸡养殖业务实现销量 5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少 1.04%，毛鸡销售均价 13.29元/公斤，同比上升 1.51%。 2024H1肉鸡消费市场疲软，销量下降，但温氏股份肉鸡养殖成本迅速回落， 伴随黄羽鸡价格上升，预计肉鸡养殖盈利水平大幅提升。毛鸡出栏完全成本由 2024年 1月 6.5元/斤快速下降至 2024年 5月 6元/斤，成本有望进一步下降。预计 2024下半年，肉鸡消费将步入旺季，盈利空间有望进一步扩张。 盈利情况改善，负债率有望下降2024H1温氏股份实现扭亏为盈，预计经营性现金流情况将会大幅改善。截至 2024Q1，公司资本负债率为 63.47%， 预计公司将会使用盈余现金流回补盈利承压期债务，资本负债率有望进一步下降。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 1090.78、 1241.02、1318.33亿元， EPS 分别为 1.42、 1.87、 1.72元，当前股价对应 PE 分别为 14.2、 10.8、 11.8倍。 温氏股份养殖成本下降速度超预期，同时具有充足的能繁母猪存栏以及黄羽鸡养殖规模， 有望进一步拓宽收入和盈利上升空间，故给予“买入” 投资评级。 风险提示生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

事项： 公司公告： 公司发布 2024半年度业绩预告， 预计 2024上半年归母净利盈利 12.50亿元–15.00亿元， 去年同期亏损 46.89亿元， 同比扭亏为盈。 国信农业观点： 1） 温氏股份发布 2024半年度业绩预告， 预计公司 2024Q2归母净利盈利 24.86-27.36亿元，上年同期为亏损 19.40亿元， 同比扭亏为盈。 我们认为公司业绩表现优秀， 经测算， 预计公司 2024Q2头均肥猪养殖盈利接近 220-240元， 对应生猪养殖完全成本接近 14.5元/kg， 成本稳健下降。 2） 公司生猪产能储备充裕， 现有种猪场竣工产能约 4600万头， 育肥阶段有效饲养能力合计约 3500万头， 预计未来出栏有望保持稳健增长， 将受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。 3） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 4） 投资建议： 温氏股份 2024上半年业绩优秀， 生猪与黄鸡养殖成本稳步下降， 有望受益猪价景气周期上行。 我们维持“优大于市” 评级， 并维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润为 75.9/158.2/120.3亿元， 对应当前股价 PE 为 17/8/11X。 评论： 公司 2024H1业绩同比扭亏， 生猪养殖与黄鸡养殖成本稳步下降温氏股份发布 2024半年度业绩预告， 预计公司 2024Q2归母净利盈利 24.86-27.36亿元， 上年同期为亏损19.40亿元， 同比扭亏为盈。 我们认为公司业绩表现优秀， 经测算， 预计公司 2024Q2头均肥猪养殖盈利接近 220-240元， 对应 2024Q2生猪养殖完全成本接近 14.5元/kg， 商品猪销售均价接近 16.34元/kg， 有一定南方销区溢价优势； 预计公司 2024Q2只均黄鸡养殖盈利接近 3-3.5元， 对应 2024Q2黄鸡养殖完全成本接近 12元/kg， 公司生猪与黄鸡养殖成本在 2024Q2均维持稳健下降趋势。 生猪养殖成绩改善明显， 成本下降趋势有望延续公司养殖成绩稳步改善， 据公司公告， 2024年 5月公司窝均健仔数已提升至 11.3； 产保死淘率约 7%； PSY约 23； 上市率约 92%； 料肉比约 2.62。 随着公司基础生产管理持续优化， 叠加饲料原料价格下降， 公司2024年 5月猪苗生产成本降至 330元/头左右， 相比去年 12月下降 60元/头， 预计猪苗成本改善有望逐步体现在未来商品猪出栏成本上。 随着公司生产稳定性提升， 公司产能利用率不断提升， 固定成本和费用分摊减少， 养殖成本有望继续维持下降趋势。 产能储备方面， 据 2024年 5月公司公告披露， 现有种猪场竣工产能约 4600万头（即目前公司的种猪场满负荷状态时， 能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为 4600万头）， 育肥阶段有效饲养能力合计约3500万头。 公司现有种猪场较为充足， 如需快速增加出栏量， 仅需配置增加能繁母猪数量和合作农户数量，无需增加新的固定资产投入。 黄鸡养殖经营稳健， 有望同步受益下半年猪价景气回升2023年公司销售肉鸡 11.83亿只（含毛鸡、 鲜品和熟食） ， 同比增长 9.51%， 占全国肉鸡（包括白羽、 黄羽和小 型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一，2024年公司预计在2023年的基础上增加销售5%-10%，有望保持稳步增速。 公司禽业生产稳定， 2023年毛鸡成本同比下降 0.66%， 截至 2024年 4月， 公司再添两个国家畜禽新品种， 分别为天露黄鸡 2号配套系、 温氏麻黄鸡 3号配套系。 公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至 9个， 拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源， 品种培育技术行业领先。 投资建议： 继续重点推荐温氏股份 2024上半年业绩优秀， 生猪与黄鸡养殖成本稳步下降， 有望受益猪价景气周期上行。 我们维持“优大于市” 评级， 并维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润为 75.9/158.2/120.3亿元， 对应当前股价 PE为 17/8/11X。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

主要观点：归母净利润24.86亿元-27.36亿元，同环比扭亏为盈公司公布2024年半年度业绩预告：归母净利润12.5亿元-15亿元，扣非后归母净利润13亿元-15.5亿元，同比扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-12.36亿元，24.86亿元-27.36亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。 预计24Q2生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本较Q1明显回落1H2024，公司出栏生猪1437.42万头，同比增长22.0%，已完成全年出栏目标3000-3300万头43.6%-47.9%。毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.1%。分季度看，2024Q1、Q2公司生猪出栏量718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。分月度看，4-6月公司生猪销售均价分别为15.18元/公斤、15.83元/公斤、18.1元/公斤；公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，生产成绩持续向好，同时叠加饲料原料价格下降，4-5月公司生猪养殖综合成本分别降至14.4元/公斤、14.2元/公斤，较Q1的15.2元/公斤明显下降，我们估计6月成本14.2元/公斤左右，由此推算Q2生猪业务盈利约18亿元。随着生产效率的逐步提升，公司生猪综合成本仍有下行空间。 预计2024Q2肉鸡业务盈利约9亿元，肉鸡完全成本稳步回落1H2024公司肉鸡出栏量5.48亿羽，同比减少1.0%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.5%。分季度看，2024Q1、Q2公司肉鸡出栏量2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。分月度看，4-6月公司肉鸡销售均价分别为13.21元/公斤、13.83元/公斤、13.68元/公斤，4-5月公司肉鸡完全成本分别降至约12.2元/公斤、12元/公斤，我们估计6月成本在12元/公斤左右，由此推算Q2肉鸡业务盈利约9亿元。 生猪价格高点值得期待，黄羽鸡有望获得正常盈利①本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断与2023Q4生猪疫情较严重带来的供需缺口直接相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振，随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待；此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢；②2024年第24周（6.10-6.16）：黄羽在产祖代存栏151.06万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1334.1万套，处于2018年以来同期最低水平；黄羽父母代鸡苗销量131.3万套，高于2022年、2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%，归母净利润前值2024年84.03亿元、2025年175.3亿元、2026年153.62亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年猪价、鸡价预期、生猪养殖综合成本。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

24年上半年实现扭亏为盈，业绩表现超出市场预期。公司发布 2024年上半年业绩预告，上半年公司实现归母净利润 12.5-15.0亿元，同比扭亏；扣非后净利润为 13.0-15.5亿元，同比扭亏。单 2季度，公司实现归母净利润 24.9-27.4亿元，同比扭亏，上半年公司实现扭亏为盈主要源于 2季度畜禽价格明显回暖以及养殖成本下降超预期。 生猪：养殖成本下降超预期，母猪产能保持增长。24年上半年，公司肉猪出栏量（含毛猪和鲜品）为 1437.4万头，同比增长 21.96%；销售均价为 15.32元/公斤，同比上涨 5.09%；其中单 2季度，公司出栏肉猪 719.4万头，同比增长 16.22%；估算头均利润为 250-280元/头。 公司养殖生产持续向好，2季度养殖成本下降超市场预期，根据投资者关系活动记录表，5月公司猪苗成本下降至 330元/头，养殖综合成本下降至 14.2元/公斤。产能方面，截至 24年 4月底，公司能繁母猪存栏量为 157万头，母猪产能保持环比增长。 肉鸡：生产经营保持稳定，受益近期鸡价回暖。24年上半年，公司销售肉鸡 5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少 1.04%，销售均价 13.29元/公斤，同比上涨 1.51% ；单 2季度，公司销售肉鸡 2.8亿只，同比减少 2.2%。公司肉禽业务保持稳定，养殖成本持续领先，根据投资者关系活动记录表，5月公司肉鸡养殖上市率超 95%，料肉比降至 2.79，毛鸡出栏完全成本降至 12元/公斤，环比下降 0.2元/公斤。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-26年公司 EPS 分别为 1.57、1.91、2.55元/股，综合考虑可比公司估值和公司业绩回升，维持合理价值 26.73元/股的判断不变，对应 24年 PE 估值 17倍，维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等