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温氏股份 农林牧渔类行业 2020-07-10 23.70 -- -- 26.48 11.73%
26.48 11.73% -- 详细
6月生猪销量环比略降,销售均价环比上涨明显。根据公司公告,6月公司生猪销售量约84.9万头,环比减少5.8%,同比下滑约56%,同比降幅较大主要源于19年下半年总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致;实现收入35.12亿元,同比增长约5.3%;销售均价33.35元/公斤,环比上涨12.6%,同比上涨约115%;测算出栏均重约124公斤,环比下降约6公斤,估算头均盈利约1300元。 6月肉鸡销量同比增长25%,需求低迷拖累鸡价表现。根据公司公告,6月公司销售肉鸡约0.93亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长8.4%,同比增长25%;实现收入16.08亿元,环比下滑5.8%,同比下滑15.9%;销售均价9.37元/公斤,环比下跌13.7%,同比下跌33.7%,餐饮、食堂等需求低迷拖累鸡价表现。 行业仍处供给短缺期,预计年内猪价高位运行。据搜猪网数据,7月3日全国瘦肉型生猪出栏均价35.86元/公斤,环比上涨6.79%,雨季、进口受阻等因素导致近期猪价上涨较快。目前行业供给仍处于短缺期,考虑前期能繁母猪恢复节奏,年内猪价整体仍将维持高位运行,但后续伴随供给恢复,猪价或将缓慢下行。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,同时股息分红率领跑板块,预计2020/21年公司EPS分别为3.75/3.58元/股,合理价值约33.75元/股,对应2020年PE约为9倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-05-04 23.96 -- -- 30.73 2.95%
26.48 10.52%
详细
事件:公司2019年全年实现营业收入731.2亿元,同比增长27.75%;归属于上市公司股东净利润139.67亿元,同比增长252.94%;扣非后归属于上市公司股东净利润130.54亿元,同比增长233.61%,对应EPS2.66元。2020年第一季度公司实现营业收入174.49亿元,同比增长24.89%,归母净利润18.92亿元,同比增长510.93%。 禽类养殖规模提升。2017年至2018年由于H7N9禽流感,公司禽类养殖业务发展平稳,分别销售商品肉鸡7.76亿只、7.48亿只。2019年在非瘟背景下肉食品供应下降,公司借机加大禽类养殖的效率和规模,销售肉鸡9.25亿只,同比增长23.58%,销售肉鸭4040.65万只,同比增长28.96,肉鸡销售均价同比上涨9.93%,肉鸭销售均价同比上涨6.57%肉鸡类业务销售收入267.86亿元,同比增长34.87%。 生猪出栏量下降,销售均价增长较多。受非洲猪瘟疫情影响,全国生猪出栏量同比下降21.6%,公司2019年销售肉猪量同比下降16.95%,但受到猪肉供给下降带来的价格变化影响,肉猪销售均价上涨46.57%,公司肉猪类业务营收418.12亿元,同比增长23.83%,毛利率达到28.84%,较去年同期增加16.52个百分点。 一季度禽类业务受影响较大。由于疫情影响导致全国各地封城封路和延迟复工对活禽销售有不利影响,公司毛鸡售价同比下降15.33%,毛鸭售价同比下降29.15%。猪肉业务由于猪肉价格相比去年同期仍有较大涨幅,销售收入同比增长17.13%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为161.94亿元、177.01亿元、201.21亿元,对应EPS分别为3.05元、3.33元、3.79元,当前股价对应PE分别为9.7/8.9/7.8倍。我们预计上半年公司业绩增速将维持高位,下半年猪价增速或将放缓,禽类价格进一步回暖。首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-28 25.11 -- -- 30.73 -1.76%
26.48 5.46%
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事项:公司披露2019年报及2020年一季报。公司2019年营收731.4亿元,同比增27.8%,归母净利润139.7亿元,同比增252.9%;拟现金分红53.12亿元,每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。公司2020年一季度营收174.5亿元,同比增24.9%,归母净利润18.9亿元,同比增510.9%。 平安观点: 非瘟下猪价大涨+禽业务量价齐升,推动19年业绩高增。公司19年归母净利润增252.9%,业绩高增主因非瘟下禽畜产品价格大幅上涨。2019年公司肉猪收入418.1亿元,同比增23.8%,商品猪出栏1852万头,同比降17%,销售均价18.79元/kg,同比增46.6%,2H19公司生产受非瘟影响,完全成本逐季上升,测算全年完全成本约为15.5元/kg,估计生猪养殖业务贡献净利润约85亿元。2019年公司销售肉鸡9.25亿羽,同比增长23.6%,非瘟下禽肉替代需求拉动禽价同涨,19年肉鸡均价同比增9.9%,肉鸡收入267.9亿元,同比增34.2%,综合估计公司19年禽业务贡献利润48亿元。 1Q20归母净利同比增511%,新冠疫情冲击禽养殖业务。公司1Q20营收174.5亿元,同比增24.9%,归母净利润18.9亿元,同比增510.9%。 1、生猪贡献主要利润,但完全成本上升明显:公司1Q20肉猪(含毛猪和鲜品)销量225.3万头,同比降62.2%;测算出栏均重约为119.5kg/头;销售均价约36.4元/kg,同比增193.7%;销售收入约98亿元,同比增17.1%。公司1Q20生猪完全成本上升较明显,估计达23元/kg,主要因1Q20出栏对应3Q19仔猪,受非瘟影响较大,成本及费用摊销明显提高。综合测算1Q20生猪业务贡献利润约35亿元。2、新冠疫情防控影响活禽销售,致1Q20养禽业务亏损:1Q20公司肉鸡、肉鸭销量分别为2.24亿只、1063万只,同比增20.4%、43.7%。但毛鸡、毛鸭均价同比降15.3%、29.2%。主因新冠疫情防控,全国各地相继采取关闭活禽市场、封城封路、延迟复工等防控措施,活禽销售受阻,市场需求骤降,导致活禽价格急剧下降,公司养禽业务大幅亏损。 产业升级正加速推进,肉蛋白平台型龙头砥砺前行。后非瘟时代,产业升级有三层面集中度提升、单场升级迭代、全产业链一体化整合。公司2020年加快新场建设+猪场升级迭代,力争新增1500万头产能的猪场用地和年饲养能力超过2000万头的养殖小区用地。新增高效化猪场项目开工产能809万头、竣工产能688万头;自建养殖小区项目开工产能523万头,竣工产能316万头,为实现2024年肉猪出栏超5600万头的五五规划养猪业务目标奠定基础。同时加大向下游屠宰和食品加工延伸,19年共签订1230万头屠宰产能的投资协议,新增生猪屠宰开工产能200万头,2020年,公司计划新增550万头生猪屠宰产能,7200万只禽竣工产能。 生猪需求端修复力度和速度大于供给,供给紧缺全年猪价高位震荡。双疫情下生猪行业供需两弱,需求端短期冲击影响或更大,高猪价阶段性承压。但供需两端均在逐步修复,且需求修复力度和速度大于供给端,预计“两会”后需求逐步释放+调控或将减弱,猪价有望回暖。2020年供给紧缺仍为主要矛盾,猪价全年高位震荡。往后看,非瘟下传统三元杂交繁育体系因祖代、父母代受损严重,生产效率恢复至正常水平仍需2年左右时间,非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期。 短看需求逐步修复价格回暖,长期重视产业链一体化商业价值,下调评级至“推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。长期看,应更加重视公司产业链一体化的商业价值。 维持20/21年EPS 预测5.02、3.07元,同比+90.8%、-38.8%,对应20/21年PE 分别为6.2倍、10.1倍。 由于新冠疫情对需求端冲击的力度和持续时间或超出我们此前预期,下调公司评级至“推荐”。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-28 25.11 -- -- 30.73 -1.76%
26.48 5.46%
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受益行业高景气,养殖巨头迎来业绩释放黄金时期,首次覆盖,给予“买入”评级公司为我国最大的畜禽养殖企业,相比“公司+农户”养殖模式的同行,公司管理能力领先,具备成本及生物安全防控体系优势。受益于猪价高景气,公司2019年及2020年一季度业绩大幅增长。向前看,我们认为一方面,当前公司非瘟疫情已经可控,种猪补栏顺利推进,同时资本开支力度较大,我们看好本轮周期公司出栏量的扩张;另一方面,受益于猪肉蛋白的替代效应,未来禽产业仍将保持高景气,公司禽养殖板块利润有望充分释放。我们预计公司2020-2022年归母净利润为318/257/218亿元,对应EPS为6.0/4.8/4.1元,当前股价对应PE为5.2/6.4/7.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪养殖:成本优势凸显,出栏量有望稳步扩张一方面,公司凭借较强的管理能力,生猪养殖完全成本历年来均处于行业低位,猪价高位时业绩充分释放,猪价低迷时抗风险能力较强,2019年受非瘟影响公司生猪死亡率上升叠加防疫费用的提升,生猪养殖成本出现一定程度提升,我们认为未来随着公司生猪死淘率的降低,商品猪成本存在下降空间;另一方面,当前公司已建立起较强的生物安全防疫体系,补栏有序推进,同时公司未来资本开支投入处于高位,支撑出栏量的扩张。 黄羽鸡养殖龙头,切入白羽鸡领域有望打开增量市场公司为我国黄羽鸡养殖龙头企业,历年市占率稳定在20%左右。一方面,2019年公司新增签订项目投资意向2.1亿只(鸡苗产能),落实建设用地2.4万亩;高效肉鸡养殖小区新增开工建设产能约2.1亿只,未来黄羽鸡出栏量将继续稳步增长;另一方面,公司2019年完成京海禽业股权交易,正式进军白羽鸡行业,未来有望打开增量空间。 风险提示:畜禽价格不及预期、畜禽出栏量扩张不及预期、养殖成本超预期上升。
马莉 2
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-27 25.11 -- -- 31.45 0.54%
26.48 5.46%
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公司公告:1)FY19实现收入 731.44亿同增 27.78%,归母净利 139.67亿同增 252.94%;2)20Q1实现收入 174.49亿同增 24.89%,归母净利18.92亿同增 510.93%。 生猪养殖: 贡献利润弹性:19年公司销售肉猪 1851.66万头,同降 16.95%; 销售均价 18.79元/公斤,同增 46.57%;收入 418.12亿元,同增 23.83%; 按完全成本 14.7元/公斤计算,全年生猪养殖盈利约 86亿元。单四季度出栏 298万头,扣除奖金和股权激励费用,生猪养殖盈利 60-70亿元。 20年猪价将持续高位运行: :整体供需格局而言,我们预计 20年猪肉产量 3950万吨,较 18年减产 1450万吨,进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约 800万吨的供给缺口。20年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,且由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,全年猪价将依旧保持高位运行。 养猪板块有望继续释放利润:20Q1公司销售肉猪 225.26万头,销售均价 36.6元/公斤,收入 98.04亿元,完全成本上升至 23元/公斤,主要由于老旧猪舍改建扩建成本较大、安全防控配套设施投入有所增加、主动淘汰了一批生产效能低的母猪,贡献利润约 35亿元。我们预计后续出栏将逐季增加,成本将逐步回到合理水平。同时,公司将加快新场建设,以实现 24年肉猪出栏超 5600万头的规划目标。 禽板块景气度高 ,量利齐升 。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,消费替代效应下禽养殖持续景气。19年公司销售肉鸡 9.25亿只,同增23.58%;销售均价 15.06元/公斤,同增 9.93%;收入 267.86亿元,同增34.22%;预计完全成本约 12元/公斤,单羽盈利 5.5-6元,全年肉鸡板块盈利 50-55亿元。单四季度出栏 2.9亿羽,肉鸡板块盈利约 20亿元。 20Q1禽板块受疫情影响亏损,后续盈利 有望回升。由于新冠疫情影响,1-2月鸡价出现大幅回落,行业短期陷入深度亏损。20Q1公司销售肉鸡2.24亿只,同增 20.4%,销售均价 10元/公斤,收入 15.21亿元,亏损约 15亿元。3月起消费需求有所回暖,活禽价格已逐渐回,目前已处于盈利状态,且 20年猪价持续高位将继续对鸡价形成支撑,预计后续肉鸡板块盈利将恢复。 盈利预测与投资评级:我们预计 20-22年公司实现营收 901.7/995.2/1050.1亿元,同增 23.3%/10.4%/5.5%,归母净利 301.0/257.4/203.4亿元,同增 115.5%/-14.5%/-21.0%,当前股价对应 PE 为 5.5/6.4/8.1X,考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势,有望把握此轮猪周期提升市占率,成长动力充沛,维持“买入”评级!风险提示:猪价波动,出栏不及预期,自然灾害及疫情风险,原材料价格波
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-27 25.11 -- -- 31.45 0.54%
26.48 5.46%
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1、事件 公司发布2019年年度报告及2020年一季报。 2、我们的分析与判断 1)生猪、禽板块共同发力,19年业绩高速增长 2019年,公司实现营业收入为731.44亿元,同比+27.78%,其中肉猪、肉鸡、其他养殖、原奶及乳制品、兽药分别贡献418.11/267.86/20.90/7.28/6.24亿元,同比+23.83/+34.22%/+19.98%/+23.04%/+24.94。公司实现归母净利润139.67亿元,同比+252.94%;扣非后归母净利润为130.54亿元,同比+233.61%。综合毛利率为27.66%,同比+10.81pct,主要为生猪养殖板块毛利率提升显著(+16.52pct);期间费用占比为8.83%,同比-0.03pct。公司业绩提升主要源于于肉猪、肉鸡板块表现优异。19Q4,公司实现营收248.32亿元,同比+51.44%;实现归母净利润78.82亿元,同比+645.32%。分红预案:每10股派现金10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 2020Q1,公司实现营收174.49亿元,同比+24.89%;实现归母净利润18.92亿元,同比+510.93%;综合毛利率为20.55%,受肉禽业务价格下行影响,毛利率下行。 2)禽肉替代效应显著,新冠疫情短期影响业务利润 2019年,公司禽养殖业务实现营收267.86亿元,同比增加34.22%;毛利率26.31%,同比+3.03pct,主要由于报告期内肉禽高景气,叠加非洲猪瘟抬高猪肉价格,禽肉替代消费效应显著,禽肉价格高位。19年公司销售肉鸡9.25亿只,同比+23.58%,均价15.06元/公斤,同比+9.93%;销售肉鸭4040.65万只,同比+28.96%。受益于肉鸡、肉鸭量价同升,公司禽肉板块营收增长达33.9%。公司于19年12月完成对京海禽业的收购,持有京海禽业80%股权,禽养殖产能进一步扩张,公司预期2020年肉鸡出栏增长15%-20%。2020Q1肉鸡行业受疫情冲击严重,需求端低迷,部分地区禁止活禽销售,黄羽鸡行业普遍亏损。期间公司毛鸡、毛鸭售价同比下降15.33%/29.15%,禽养殖板块出现较大亏损。目前各地防控措施逐步解除,消费回暖,疫情影响已逐渐减弱。根据公司年报,2024年公司计划出栏肉禽15亿只。 3)猪价高位震荡,生猪养殖业务加速扩张 2019年,公司生猪养殖业务营业收入为418.11亿元,同比增长23.83%;毛利率28.84%,同比+16.53pct,销售肉猪1851.66万头,同比-16.95%,销售均价18.79元/公斤,同比+46.57%。主要由于受非洲猪瘟影响,生猪销量下行,但受益于猪肉价格大幅上涨,生猪板块营收及毛利涨幅明显。目前公司持续完善生物安全防控体系,严格落实核心种猪资源保护工作,能够有效防控非洲猪瘟。公司于2020年1月完成对新大牧业收购计划,持有新大牧业61.86%股份,加速扩张公司生猪养殖业务。19年年末,公司生产性生物资产达42.96亿元,环比Q3增加4.52亿元。公司积极完善产能布局,新增高效化猪场项目产能809万头,竣工产能688万头,力争全年新增肉猪饲养能力500万头,计划2024年肉猪出栏超5600万头。 2020Q1,公司肉猪销量225.6万头,同比-62.2%;生猪销售均价36.62%,同比+193.69%;实现营业收入约97.9亿元,同比+17.13%。受一季度疫情影响,猪肉消费疲软,供给依旧偏紧,猪肉价格高位震荡。随着疫情影响降低,消费逐步回暖,我们预计猪肉价格将有所突破,生猪业务持续高盈利趋势。 3.投资建议 公司肉禽与生猪业务稳健发展,持续受益于高景气行情,未来业绩弹性可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别5.3/4.06/3.83元,对应PE为6/8/8倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、猪价波动的风险、食品安全的风险、市场竞争的风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-27 24.95 34.56 47.76% 31.45 1.19%
26.48 6.13%
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猪价大涨推升公司盈利,多因素致2020Q1生猪养殖成本上升。猪价上涨带动公司2019Q4、2020Q1业绩明显改善,2019Q4公司出栏生猪298.5万头,销售均价约35.2元/公斤,同比大增154%;2020Q1公司出栏生猪225.3万头,销售均价约36.6元/公斤,同比大增196%;2019Q4、2020Q1公司出栏生猪头均净利分别达到2200元、1600元左右。根据年报披露数据,2019年公司商品肉猪营业成本构成为,饲料原料占比59.3%,委托养殖费用占比17.7%、药物及疫苗占比4.8%、职工薪酬8%、固定资产折旧及摊销3.8%;单头猪成本变化包括,饲料原料成本由2018年821元上升至2019年952元,代养费由235元上升至284元,职工薪酬由92元上升至128元,药物及疫苗由70元上升至77元,固定资产折旧及摊销由38元上升至61元。2020Q1公司生猪养殖净利润36亿元左右,完全成本上升至23元/公斤,我们判断成本上升与三元母猪淘汰、仔猪死淘延后确认,及出栏下降导致单位摊销上升相关。 种猪增量倚赖自行培育,一季末生产性生物资产环比下降2.5%。2019年末,公司种猪资产账面价值34亿元,同比增长19%,其中,自行培育增加账面价值46.85亿元,外购增加账面价值4418万元,由此可见,公司主要由自产二元母猪和三元留种增加种猪供应;2020年一季末,公司生产性生物资产41.9亿元,环比下降2.5%,应当与三元母猪淘汰有关。2019年公司消耗性生物资产账面价值88.8亿元,同比下降10.4%,较2019年6月末小幅上升0.5%。 禽业受新冠疫情影响遭受沉重打击,3月以来禽价已企稳回升。2020Q1公司分别销售肉鸡、肉鸭2.24亿只和1062.71万只,同比分别增长20.4%和43.7%。新冠疫情爆发后,各地相继采取关闭活禽市场、封城封路、延迟复工等防控措施,导致全国活禽交易受阻、需求骤降、活禽价格暴跌,2020Q1公司禽业务亏损约17亿元。随着各地疫情防控措施解除,活禽价格已企稳回升。 盈利预测、估值及投资评级我们预计2020-2021年公司生猪出栏量1600万头、2080万头,由于我们下修了公司生猪出栏量,同时上修了生猪养殖完全成本,对应2020-2021年营业收入989.37亿元和1096.48亿元(原为1070.4亿元、1074.3亿元),下修归母净利润至326.7亿元、306.2亿元(原为432.2亿元、341.8亿元),同比分别增长133.9%、-6.2%,实现每股收益6.15元、5.77元(原为8.14元、6.43元)。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年7倍PE,下调目标价至43.05元,维持“强推”评级。 风险提示:非瘟疫病失控;猪价上涨不及预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-27 24.95 -- -- 31.45 1.19%
26.48 6.13%
详细
受益畜禽价格上涨,公司业绩大幅提升。2019年,公司实现营收731.2亿元(yoy+27.8%),归母净利润约139.67亿元(yoy+252.9%),利润大幅增长主要源于畜禽价格同比大幅上涨;20Q1公司实现营收174.49亿元(yoy+24.9%),归母净利润18.92亿元(上年同期为-4.6亿元),扣非后净利润约19.82亿元,非经常性损益主要源于投资收益。年报分红预案:每10股派10元(含税),转增2股。 生猪:养殖模式升级进行时,2024年规划出栏超5600万头。2019年,公司生猪出栏量约1851.66万头,同比下降16.95%;测算头均毛利约650元,继续处于行业领先水平;截至19年底,生产性生物资产(种猪部分)约34.02亿元,较期初增长约19%。公司积极推进经营模式升级,一方面推动合作农户向现代家庭农场升级,另一方面积极发展“公司+养殖小区”模式,提升生产效率、适应行业新变化。成长性方面,据年报,公司2020年计划新增高效化猪场项目开工产能809万头、竣工产能688万头;自建养殖小区项目开工产能523万头,竣工产能316万头,力争全年新增肉猪饲养能力500万头以上,为实现2024年肉猪出栏超5600万头目标奠定基础;逐步布局下游屠宰环节。 肉禽:产能扩张与下游拓展并举,努力提升经营效益。2019年,公司销售肉鸡约9.25亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长23.6%;肉鸭4040.65万只,同比增长29%,均保持稳步增长;综合估算单羽毛利约7.5元。公司一方面努力扩张产能,据公司年报,2024年规划目标年出栏约15亿只;另一方面,下游加快屠宰项目建设,2019年公司屠宰产品销量合计约1亿只(其中鲜品鸡销量9,130.94万只,熟食鸡销量1,046.97万只),未来伴随公司屠宰产能释放,冰鲜、熟食销售占比将进一步提升。 投资建议:维持“买入”评级。公司发展稳步前行,继续受益畜禽行业高景气,预计公司20-21年EPS分别为5.72/4.26元/股,给予2020年约9倍PE,维持合理价值52.15元/股,“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-27 24.95 -- -- 31.45 1.19%
26.48 6.13%
详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收731.2亿元,同比增27.75%,归母净利139.67亿元,同比增长252.94%。猪、禽双驱动,盈利大增。 同时公司发布2020年一季报,实现营收174.49亿元,同比增24.89%;归母净利18.92亿元,扭亏为盈。猪产业高景气,禽产业受疫情影响大。 猪养殖:行业高景气,推升盈利2019年公司生猪出栏1852万头,虽然销量同比下降16.95%,但受益于生猪价格持续回升,公司肉猪销售均价同比上涨了46.57%。2019年公司猪养殖贡献利润约84亿。2020年一季度公司出栏量虽然同比减少,但肉猪售价同比上涨193.69%,贡献利润约35亿。 当前生猪存栏低位逐步回升,预计2020年生猪价格前高后低,全年价格同比依然大幅上涨。公司从多方面把握行业发展机会,一方面拓展生猪养殖产能,另一方面向下游屠宰端延伸,2019年已签订了1230万头屠宰产能的投资协议;2020年将新增生猪屠宰开工产能550万头。 禽养殖:2019年量价齐升,2020年Q1受影响较大供给紧张叠加替代性需求旺盛,2019年禽养殖产业链景气度不断攀升,同时公司把握行业机会,快速提升产能。2019年公司禽养殖业务量价齐升,贡献净利约47亿,为历史新高。2019年公司销售肉鸡9.25亿羽,同比增长23.58%,肉鸡销售均价同比上涨9.93%。 疫情期间,活禽市场关闭,黄羽肉鸡需求骤降。虽然2020年一季度公司肉鸡销量同比增长20.40%,毛鸡售价同比下降15.33%。禽产业约亏损15-17亿。随着国内疫情缓解,下游需求恢复,公司肉鸡业绩盈利将改善。 行业高景气,维持“买入”评级2020年生猪价格整体维持高位,随着生猪存栏的回升,预计2021年价格将有所下滑。故我们上调公司2020年盈利预测,小幅下调2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司20-22年EPS 分别为5.21元、3.58元和3.39元。养殖龙头,受益于行业高景气,维持“买入”评级。 风险提示:感染非瘟风险、需求不及预期风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-15 25.13 -- -- 31.54 0.73%
26.48 5.37%
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事件:Q1温氏归母净利润预计18.92—18.97亿元,非经常性损益约为-0.9亿元~-1亿元。 Q1生猪出栏量逐渐恢复,成本阶段性上升。Q1受疫情影响,生猪出栏量整体偏少,但3月出栏量环比快速增长,我们预计后续出栏量会逐渐恢复正常节奏。Q1生猪出栏225万头,均重120KG。由于Q1上市的肥猪是去年二季度出生的仔猪,疫情影响其存活率,叠加出栏量偏少,导致成本阶段性上升,我们预计Q1肥猪完全成本接近23元/kg,肥猪头均盈利1604元,肥猪板块盈利36.13亿元。此外Q1约3.4亿股权激励摊销费用计入成本。 Q1疫情导致养鸡大幅亏损,3月起养鸡触底反弹。Q1受疫情影响,多地关闭活禽交易市场,导致黄鸡价格暴跌。Q1黄鸡出栏2.24亿羽,均价10.08元。由于销售受阻,导致成本有所上升,我们预计黄鸡完全成本约14元/kg。黄鸡每羽亏损7.3元,Q1黄鸡板块亏损约16亿元。自3月起,随着各地开始复工,活禽交易市场陆续开放,鸡价触底后快速反弹,黄鸡板块开始扭亏盈利。 投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。公司生猪持续释放业绩,黄鸡触底反弹。我们持续看好公司发展,调整2019-2021年归母净利润分别为:139.1、297.7、310.3亿元,基于2020-4-10日收盘价,对应PE分别为:12.5、5.8、5.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;价格波动剧烈。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-14 25.12 -- -- 31.51 0.77%
25.32 0.80%
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事项:公司披露2020年第一季度业绩预告,1Q20归母净利润18.92-18.97亿元,同比大幅扭亏,增长510.90-511.98%。 平安观点: 1Q20 生猪业务贡献主要利润,完全成本上升明显。公司1Q20 肉猪(含毛猪和鲜品)销量225.3 万头,同比降62.2%;测算出栏均重约为119.5 kg/头;销售均价约36.4 元/kg,同比增193.7%;销售收入约98 亿元,同比增17.1%。公司1Q20 生猪完全成本上升较明显,估计达23+元/kg。综合测算1Q20 生猪业务贡献利润约35 亿元。 新冠疫情防控影响活禽销售,致1Q20 养禽业务亏损。1Q20 公司肉鸡、肉鸭销量分别为2.24 亿只、1063 万只,同比增20.4%、43.7%。毛鸡、毛鸭均价同比降15.3%、29.2%。由于新冠疫情防控,全国各地相继采取关闭活禽市场、封城封路、延迟复工等防控措施,活禽销售受阻,市场需求骤降,导致活禽价格急剧下降,公司养禽业务大幅亏损。 生猪供需两弱格局均在修复,活禽价格正逐渐回升。双疫情下生猪行业供需两弱,需求端短期冲击影响或更大,高猪价阶段性承压。但供需两端均在逐步修复,且需求修复力度和速度大于供给,预计“两会”后需求释放+调控或将减弱,猪价有望回暖。另一方面,随着国内各地新冠肺炎疫情防控措施的逐步解除,且消费需求有所回暖,活禽价格近期逐渐回升。 短看需求端逐步修复价格回暖,长期重视产业链一体化商业价值,维持“强烈推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期,公司天生具有“整合”基因,在后非瘟时代,短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化整合,维持“强烈推荐”评级。由于新冠疫情对公司养禽业务造成明显冲击,下调20、21 年EPS 预测21%、6%至5.02、3.07 元,同比+91.7%、-38.8%。对应20-21 年PE 分别为6.5X、10.6X。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 26.47 41.86 78.97% 32.98 0.00%
26.47 0.00%
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3月生猪出栏环比 月生猪出栏环比大增,估算头均盈利约 大增,估算头均盈利约 2000元。根据公司公告,3月份,公司生猪销售量约 85.2万头,环比增长约 60.4%,新冠肺炎疫情逐步得到控制、销售秩序恢复是导致公司销量环比大幅增长的主要因素;实现收入 36.46亿元,同比增长 12.2%;销售均价 35.23元/公斤,环比小幅下跌 7.3%,同比上涨约 151%;测算出栏均重约 121.5公斤,估算头均盈利约 2000元。 3月肉鸡销量同比增长 10.7%, , 新冠疫情影响正逐步消退 。根据公司公告,3月公司销售肉鸡 0.78亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长10.7%,同比增长 17.9%;实现收入 18.9亿元,环比增长 63.8%,同比增长 22.8%;销售均价 11.97元/公斤,环比上涨 50.8%,环比大幅上涨主要源于疫情影响逐步消退,估算单羽盈利基本接近盈亏平衡。 近期猪价小幅回调 ,行业供需关系将持续偏紧 。超大肥猪出栏冲击市场叠加餐饮渠道消费不振,近期全国各地猪价普遍回调。目前行业整体仍处于供给短缺期,5、6月份餐饮需求恢复叠加季节性影响,猪价仍有望重新步入上行通道。中期来看,行业产能恢复受非瘟疫情持续影响,恢复速度仍较缓慢,供需关系偏紧状态将持续。 投资建议:维持“买入”评级 。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计 2019/20年公司 EPS 分别为 2.62/6.38元/股,维持合理价值 52.15元/股的观点不变,对应 2020年 PE 为 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: :畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 26.47 41.86 78.97% 32.98 0.00%
26.47 0.00%
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3月生猪出栏环比 月生猪出栏环比大增,估算头均盈利约 大增,估算头均盈利约 2000元。根据公司公告,3月份,公司生猪销售量约 85.2万头,环比增长约 60.4%,新冠肺炎疫情逐步得到控制、销售秩序恢复是导致公司销量环比大幅增长的主要因素;实现收入 36.46亿元,同比增长 12.2%;销售均价 35.23元/公斤,环比小幅下跌 7.3%,同比上涨约 151%;测算出栏均重约 121.5公斤,估算头均盈利约 2000元。 3长 月肉鸡销量同比增长 10.7%, , 新冠疫情影响正逐步消退 。根据公司公告,3月公司销售肉鸡 0.78亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长10.7%,同比增长 17.9%;实现收入 18.9亿元,环比增长 63.8%,同比增长 22.8%;销售均价 11.97元/公斤,环比上涨 50.8%,环比大幅上涨主要源于疫情影响逐步消退,估算单羽盈利基本接近盈亏平衡。 近期猪价小幅回调 ,行业供需关系将持续偏紧 。超大肥猪出栏冲击市场叠加餐饮渠道消费不振,近期全国各地猪价普遍回调。目前行业整体仍处于供给短缺期,5、6月份餐饮需求恢复叠加季节性影响,猪价仍有望重新步入上行通道。中期来看,行业产能恢复受非瘟疫情持续影响,恢复速度仍较缓慢,供需关系偏紧状态将持续。 投资建议:维持“买入”评级 。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计 2019/20年公司 EPS 分别为 2.62/6.38元/股,维持合理价值 52.15元/股的观点不变,对应 2020年 PE 为 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: :畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-03-10 35.11 39.82 70.24% 35.67 1.59%
35.67 1.59%
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公司披露销售简报,2020年2月销售肉鸡7,023.41万只,收入11.54亿元,毛鸡销售均价7.94元/公斤。销售肉猪53.12万头,收入24.40亿元,毛猪销售均价38元/公斤。 评论: 投资建议:维持增持。我们认为受新冠疫情影响,前期鸡苗毁坏、补栏不足或使后期鸡禽产能供给乏力。此外非瘟疫情长期持续,加之生猪进口有限、冻品库容率已恢复正常,待新冠疫情稳定后,后续猪鸡周期级别有望超预期。我们维持公司19-21年EPS 为2.62元、7.77元和7.83元的预测,维持49.61元目标价,对应20年6.38倍PE。 新冠疫情影响短期肉鸡量价,静待禽周期级别超预期。春节后受新冠肺炎疫情影响,各地启动一级防控措施,交通阻断,销售受阻,以及工厂延期复工、学校推迟开学、餐饮酒店歇业带来消费减少等因素影响,公司2月份销售肉鸡7,023.41万只,环比有所下滑;毛鸡销售均价受疫情影响下滑至7.94元/公斤。但由于疫情导致补苗、饲料运输受阻,全行业未来禽出栏量将大幅下滑,禽周期级别有望超预期,叠加公司2020年肉鸡出栏量提升,禽板块业务有望迎来量价齐升。 公司生猪阶段性出栏低点或已现,后续公司出栏量有望回升。受新冠疫情及2019年下半年以来总体投苗较少、加大种猪选留的影响,公司2月生猪出栏53.12万头,收入24.40亿元,毛猪销售均价38元/公斤,公司生猪销售均重120.88公斤,均重较上月增加4.1公斤。考虑到目前公司超过百万头级别的能繁母猪存栏量,预计2020年下半年出栏量较显著提升。 生猪阶段性出栏低点或已现,估值有望低位回升。由于疫情影响,公司出栏量减少,预期出栏量也达到冰点。但在防控非洲猪瘟方面,集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控,防控优势明显,预计后续公司出栏量将逐步回升。此外在双疫情影响下,后续蛋白价格有望超预期,我们预计公司2020年有望实现412.51亿元的净利润,对应目前不足5倍PE,随着后续公司出栏量逐步回升,未来公司估值也有望低位回升。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-02-27 35.26 39.82 70.24% 38.20 8.34%
38.20 8.34%
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维持增持。我们认为受新冠疫情影响,前期鸡苗毁坏、补栏不足或使后期鸡禽产能供给乏力。此外非瘟疫情长期持续,加之生猪进口有限、冻品库容率已恢复正常,待新冠疫情稳定后,后续猪鸡周期级别有望超预期。我们上调公司19年EPS至2.62元(+0.1),维持20-21年EPS为7.77元和7.83元的预测,维持49.61元目标价,对应20年6.38倍PE。 公司披露2019年度业绩快报,业绩符合预期。由于国内动物蛋白短缺,2019年猪鸡价格不断创新高。猪鸡共振,企业双丰收。2019年公司营业收入732.28亿,同比增长27.92%,归母净利139.06亿元,同比增长超过200%。 生猪方面,2019年公司生猪出栏1,851.66万头,同比下降,而公司作为行业龙头,疫情防控能力和生物安全质量都较高,能有效推进生猪稳产保供进度,预计2020年公司出栏量有望维持1800万头。价格方面,在非瘟疫情下,复养难度大仍是价格维持高位的核心,而新冠疫情导致补栏与工程建设进度缓慢影响远期供给,行业景气度有望进一步延长。 禽方面,公司积极实施增加投苗等措施,实现扩产增量,2019年公司销售肉鸡9.25亿只,同比增长。预计2020年,虽然新冠疫情导致短期肉鸡价格下跌,但是受此影响下,养户毁苗现象持续、补栏积极性不高,产能供给后期乏力,疫情稳定后,随着黄鸡行业联合减产,餐饮业有望迎来报复性消费,价格周期有望超预期恢复,公司复迎产业红利。 风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期、出栏量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名