事件： 公司发布 2月生猪板块数据：【量】销售量 193.55万头，同比+81.06%、环比+21.95%；【收入】销售收入 33.72亿元，同比+114.10%、环比+21.82%；【均价】销售均价 14.62元/kg，环比-0.75%； 【均重】均重 119.16kg。 公司发布 2月肉鸡板块数据：【量】销售量 8,517.81万只，同比+51.52%、环比-0.46%；【收入】销售收入 24.87亿元，同比+43.84%、环比+4.67%；【均价】销售均价 12.66元/kg，环比+1.36%； 【均重】均重 2.31kg。 我们的分析和判断： 1、生猪板块：销售天数逐步恢复正常&投苗量增加推动肉猪销售数量同、环比增长。 1）销售天数恢复正常&投苗量增加， 2月出栏量同、环比大幅增加。随着春节假期结束，销售天数开始逐步恢复正常，叠加前期投苗量的稳步增长（2022M7投苗量提升至 200万头，前期投苗量 170-190万头）， 23M2公司生猪销量增长至 193.55万头，仅次于 22M11出栏量（21-22年期间单月最高生猪出栏量），且我们估计随着公司投苗量增加、上市率提升，后续单月出栏量或将继续维持在较高水平，为今年全年 2600万头出栏量奠定基础。 2）产能充足，出栏高增长可期。截止 23年 1月，公司能繁数量已提升至 146万头，为出栏量高增长奠定基础。我们预计公司 2023/2024年出栏量达到 2600、 3300万头，年均复合增速约 36%，增速靠前。 3）短期影响因素不改降本长期趋势。冬季疫情叠加销售天数影响折旧摊销，估计 1- 2月综合成本或有所增高，但后续成本下降空间仍可期。 截止 22年 8/9月猪苗成本已下降至 370元/头以下，为今年肉猪出栏综合成本下降提供支撑。公司规划今年全年肉猪综合成本继续向8元/斤以下目标迈进（2022年全年肉猪综合成本 8.6元/斤）。 2、禽板块：生产成绩行业领先，短期价格波动不改长期目标。 1）规划出栏量继续保持增长&养殖成本继续保持优秀地位。公司逐步增加投苗量，对今年的肉鸡出栏量规划依然保持 5%-10%增量，预计今年肉鸡全年可销售 11.35-11.89亿只，继续保持行业龙头低位；成本方面，在保持饲料成本不变的情况下，全年黄羽肉鸡奋斗目标为 7元/斤以下，继续保持行业领先地位。 2）短期波动不影响长期景气度。公司判断黄鸡行业今年依然处在合理的盈利区间。后续公司将丰富肉鸡品种，稳步增加出栏量，适当提升市场占有率，特别是增加部分高价区和适合屠宰品种的产量，进一步推动禽板块的转型升级。 3、投资建议： 维持“买入”评级。 基于： 1）后续成本改善可预期； 2）出栏量增速在千万头部企业中较高； 3）当前市值对应 2023年预估出栏量头均市值 2500-3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到目前盈亏平衡线下行业产能或仍边际去化，有望拉长盈利周期长度，年化头均盈利有望 支 撑 头 均 市 值 空 间 进 一 步 打 开 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 为837.39/1039.79/1170.32亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计 2022-2024年归母净利润为 52.20/127.04/135.12亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应 EPS 分别为 0.80/1.94/2.06元/股。 风险提示： 疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期

2022年业绩快报：1-12月归母净利52.2亿元，处于业绩预告上限公司公布2022年业绩快报：1-12月实现营业收入837.4亿元，同比增长28.9%，实现归母净利润52.2亿元，2021年同期亏损134亿元，处于业绩预告上限，扣非后归母净利润47.6亿元，2021年同期亏损146.7亿元。分业务看，扣除费用前，2022年公司生猪业务盈利35-38亿元，肉鸡业务盈利33-36亿元，其他业务盈利约5亿元；2022年公司消耗性生物资产和生产性生物资产减值准备约2亿元，由于种猪减值已告一段落，以存货减值为主。 2022年生猪出栏量同比增长35.5%，Q4肉猪上市率环比明显改善2022年，公司生猪出栏量1790.86万头，同比增长35.5%，基本实现1800万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比增长9.55%。 2022年，公司生猪销量、价格同比上升，且生产成绩提升、养殖综合成本下降，公司生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。 分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏生猪402.4万头、398.2万头、441.3万头、549万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%、29.4%。 2022年10-12月，公司商品猪销售均价分别为26.69元/公斤、24.11元/公斤、18.8元/公斤，均重分别为124.12公斤、125.27公斤、121.82公斤，10、11月公司生猪养殖成本稳步下降，12月受冬季保暖、非瘟防控，以及年底结算等因素影响成本回升，我们估算Q4公司生猪业务盈利约37亿元。公司生猪业务各项指标持续好转，12月初能繁母猪存栏量已达到140万头，提前完成全年目标，根据公司初步规划，2023年底计划将能繁母猪存栏量提升至170万头左右；2022Q4公司肉猪上市率稳步提升，从1-9月约90%提升至Q4的93%，较非瘟前上市率94%-95%差距不断缩小。 2022年公司毛鸡销售均价同比大增，肉鸡生产核心指标处历史高位2022年，公司肉鸡出栏量10.81亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比上升17.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62亿羽、2.95亿羽、2.98亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%、-4.8%。2022年10-12月，公司肉鸡销售均价分别为18.47元/公斤、15.82元/公斤、13.38元/公斤，均重1.99-2.1公斤，考虑到综合成本约7元/斤，Q4公司肉鸡业务盈利约11.57亿元。 公司养鸡业务生产持续稳定，核心生产成绩指标保持高位，养殖综合成本良好，养鸡业务利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1790.86万头、2600万头、3300万头，同比分别增长35.5%、45.2%、26.9%，预计肉鸡出栏量10.81亿羽、11.35亿羽、11.92亿羽，同比分别增长-0.5%、5%、5%，对应归母净利润52.39亿元、97.65亿元、158.45亿元，同比分别增长139.1%、86.4%、62.3%。据我们判断，2023年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价高位时间低于预期。

公司公告 2023年员工持股计划（草案）和第四期限制性股票激励计划（草案）。 2023年员工持股计划规模不超过 1139.1万股，占公司当前总股本的 0.17%，计划购买公司回购股票的价格为 10.15元/股，较公告前收盘日折价 47.3%，参加人数包括公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员等 20人。公司第四期限制性股权激励预计授予 1.85亿股，其中首次授予约 1.76亿股，授予包括董事、副总裁等 5人以及核心人才等 4071人，预留部分约 950万股。 公司业绩考核目标与前期经营目标基本一致。考虑到鸡猪周期，业绩考核目标为销量或业绩择其一：1）销量方面，23、24、25畜禽销售总量（含鸡、猪、鸭）较 22年分别增长 20%、40%、53%。我们假设肉鸡业务保持 5%左右增幅；2022年及以后养鸭业务保持出栏 6000万只稳定值，则测算猪的隐含出栏量目标分别约为2600、3300、3700万头左右。2）业绩方面，23、23-24、23-25年分别累计归母净利润不低于 75亿、160亿、248亿，以 23年 75亿看，假设其他板块盈利与 22年持平，考虑股权激励费用，则养猪隐含头均盈利至少为 277元/头，对应公斤盈利 2.4元，假设 18~19元/公斤年均价则分别对应 15.6~16.6元/公斤完全成本。 股权激励与员工持股计划有望正向推进公司经营，激发员工积极性提高经营效率。 合理激励计划对公司经营有积极的影响，2021年以来，公司经营改善连续改善明显，在当前时点推出新一轮的激励计划能有效激发管理团队和员工的积极性，留住人才，提高经营效率，为公司实现 2023年经营目标提供动力。 预计 2022-2024年归母净利润 50.49、131.56、46.78亿元，同比分别+137.7%、160.5%、-64.4%，延用前次可比公司估值水平，给予 23年 12xPE，目标价 24.09元，公司经营改善不断落地，业绩持续兑现，激励政策有望进一步驱动新年度目标如期达成，维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、假设条件变化影响测算结果风险等。

事件概述：2023 年1 月31 日公司发布2022 年度业绩预告，预计实现归母净利润48~53 亿元，同比+135.8%~+139.5%；实现扣非归母净利润45~50 亿元，同比+130.7%~+134.1%。其中Q4 实现归母净利润41.1~46.1 亿元，同比+211.1%~+224.6% ； 实现扣非归母净利润39.4~44.4 亿元， 同比+201.8%~+214.7%。 ? 业绩变动原因：生猪养殖业务方面，2022 年，公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.9 万头，同比增长35.5%，基本实现年初制定的1800 万头的目标。毛猪销售均价为19.05 元/公斤，同比增长9.6%，出栏均重为120 公斤，实现销售收入410.6 亿元，同比增长51.3%。同时，公司生产成绩提高，养殖综合成本持续下降，11 月肉猪上市率已达到92%，综合成本降至约16.1 元/公斤，生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。截至2022 年末，公司能繁母猪存栏量为140 万头，并初步规划2023 年底能繁母猪存栏目标为170 万头，计划2023~2024 年实现生猪出栏2600、3300 万头。 黄羽肉鸡业务方面，2022 年，公司共销售黄羽肉鸡10.8 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比下降1.8%，毛鸡销售均价为15.4 元/公斤，实现销售收入27.6亿元。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势明显，且养殖综合成本保持良好，推动利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年保持5%左右的出栏增幅，以增加适合屠宰品种的产量为主。 此外，受年底生猪与黄羽鸡价格下行影响，公司按照企业会计准则的有关规定和要求对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约2亿元。 ? 投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为50.37、172.05、122.65亿元，EPS 为0.77、2.63、1.87 元/股。公司作为生猪、黄羽鸡养殖双龙头，未来有望充分受益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的红利，维持“推荐“评级。 ? 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

公司披露 2022年度业绩预告。预计 2022年度实现归母净利润 48~53亿元、扣非净利润 45~50亿元，同比均实现扭亏。 生猪经营目标如期达成，产能储备充足迎接新年度。2022年公司销售肉猪 1790.86万头，同比增长 35.5%，毛猪销售均价 19.05元/公斤，均重 120.3公斤，我们测算全年综合全成本约为 17.2元/公斤，实现利润约为 38亿元。公司顺利完成了年初设定的 1800万头左右的出栏量目标，并在全年饲料上涨的不利背景下基本实现了 17元/公斤的养猪成本目标，各季度养殖效率扎实提升，业绩持续改善。从 2023年来看，公司于去年 12月已储备有超 140万头能繁母猪数量，并规划 2023年底能繁母猪存栏达到 170万头以满足 2023-2024年 2600、3300万头的出栏目标，公司于 12月公告 2023年成本目标初步拟定为 15.4元/公斤。从成本和规模两个维度看，公司在周期中不断提升业绩中枢，增长信心坚定。 肉鸡规模稳定，2023年价格仍值得期待。2022年公司销售肉鸡 10.81亿只，同比下降 1.8%，销售均价 15.5元/公斤，我们测算全年综合成本约为 14元/公斤，单羽盈利达到 3元，实现利润约为 33亿元。公司养禽业务生产成绩保持稳定，在黄羽肉鸡行情景气较高的 2022年兑现了较高业绩，但受消费疲弱与饲料涨价影响，全年价格波动大，从而行业补栏积极性依然偏弱，2022年父母代鸡苗销量 6131.7万套，同比仅增长 0.2%，以此推演 2023年黄鸡行情有望景气再现，看好公司肉鸡板块业绩继续释放。 2022Q4~2023Q1受疫情冲击生猪、肉鸡价格低于此前预期，下调猪价、鸡价，调整出栏量和体重数据为 2022年实际值，综合来看预期 2022-2024年归母净利润调整至50.49、131.56、46.78亿元（调整前 71.22、159.27、49.09亿元），根据可比公司估值水平，给予 23年 12xPE，目标价 24.09元，公司经营持续优化，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。

2022年业绩预告 ：1-12月归母净利 48亿元-53亿元公司公布2022 年业绩预告：1-12 月实现归母净利润48 亿元-53 亿元，2021 年同期亏损134 亿元；Q4 实现归母净利润41.14 亿元-46.14 亿元，2021Q4 亏损37.03 亿元。分业务看，扣除费用前，2022 年公司生猪业务盈利35-38 亿元，肉鸡业务盈利33-36 亿元，其他业务盈利约5 亿元；2022 年公司消耗性生物资产和生产性生物资产减值准备约2 亿元，由于种猪减值已告一段落，以存货减值为主。 2022 年生猪出栏量同比增长35.5%，Q4 肉猪上市率环比明显改善2022 年，公司生猪出栏量1790.86 万头，同比增长35.5%，基本实现1800 万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05 元/公斤，同比增长9.55%。 分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别出栏生猪402.4 万头、398.2 万头、441.3 万头、549 万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%、29.4%。 2022 年10-12 月，公司商品猪销售均价分别为26.69 元/公斤、24.11元/公斤、18.8 元/公斤，均重分别为124.12 公斤、125.27 公斤、121.82公斤，10、11 月公司生猪养殖成本稳步下降，12 月受冬季保暖、非瘟防控，以及年底结算等因素影响成本回升，我们估算Q4 公司生猪业务盈利约37 亿元。公司生猪业务各项指标持续好转，12 月初能繁母猪存栏量已达到140 万头，提前完成全年目标，根据公司初步规划，2023年底计划将能繁母猪存栏量提升至170 万头左右；2022Q4 公司肉猪上市率稳步提升，从1-9 月约90%提升至Q4 的93%，较非瘟前上市率94%-95%差距不断缩小。 2022 年公司毛鸡销售均价同比大增，肉鸡生产核心指标处历史高位2022 年，公司肉鸡出栏量10.81 亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价同比上升17.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62 亿羽、2.95 亿羽、2.98 亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%、-4.8%。2022 年10-12 月，公司肉鸡销售均价分别为18.47 元/公斤、15.82 元/公斤、13.38 元/公斤，均重1.99-2.1 公斤，考虑到综合成本约7 元/斤，Q4 公司肉鸡业务盈利约11.57 亿元。公司肉鸡业务的生产核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势突显，成本控制在行业中保持优势地位，行业竞争力进一步增强。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量1790.86 万头、2600 万头、3300万头，同比分别增长35.5%、45.2%、26.9%，预计肉鸡出栏量10.81亿羽、11.35 亿羽、11.92 亿羽，同比分别增长-0.5%、5%、5%，对应归母净利润52.39 亿元、97.65 亿元、158.45 亿元，同比分别增长139.1%、86.4%、62.3%，归母净利润前值是64.03 亿元、126.47 亿元、82.39 亿元，本次调整幅度较大的原因是，2022 年12 月以来猪价和黄羽鸡价格大幅下跌。据我们判断，2023 年猪、鸡价格有望维持相 对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价高位时间低于预期。

事件：公司发布2022年业绩预告：预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为.00-140.00亿元，同比增长35.81%-39.54%。实现归母扣非净利润为130.00-150.00亿元，同比增长30.68%-34.09%。 猪周期上行提升营收，“公司+现代养殖小区+农户”优势显现。 2022年度，公司销售肉猪1,790.86万头，收入410.55亿元，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比变动分别为35.49%、51.26%、9.55%。由于2022年下半年猪周期上行，猪价提升带动生猪养殖业务营收净利高增。截止11月末，公司生猪养殖成本已下降至约8.05元/斤，上市公司中养殖成本优势显著；公司能繁母猪已提升至140万头，计划2023年年底完成170万头存栏目标，产能充足可支持未来出栏量高增。公司实行“公司+现代养殖小区+农户”模式，较“公司+农户”存在明显成本优势，部分养殖小区仍存在较大成本改善空间，未来随着管理效率提升有望进一步降本增效。 养殖效率优异叠加禽周期变动，禽养殖业务提升业绩。 2022年度，公司销售肉鸡10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入339.45亿元，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比变动分别为-1.83%、18.06%、17.20%。黄羽鸡行业在经历两年低迷行情后，进入景气向上区间，公司2022年肉鸡销售数量下降，但销售均价的提升带动了此项业务增长。同期公司禽养殖综合成本保持良好，禽养殖业务利润稳步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为821.90/1097.05/1210.22亿元，(原预测值分别为848.38.79/1120.10/1232.81亿元)对应增速分别为26.54%/33.48%/10.32%，归母净利润分别为50.48/112.44/78.61亿元，(原预测值分别为62.42/114.38/79.31亿元)对应增速137.66%/122.74%/-30.09%，EPS分别为0.77/1.72/1.20元/股，(原预测值分别为0.95/1.75/1.21元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险

事件：公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润48-53亿元，扣非后归母净利润为45-50亿元，较21年实现扭亏为盈，预计单Q4实现归母净利润41.1-46.1亿元。公司业绩与养殖景气度相关：1）生猪销售价量齐升，成本下降利润同比上升。22年公司出栏生猪1790.9万头，同比增长35.5%，实现销售收入410.6亿元，同比增长51.3%，单四季度实现销售收入157亿元，出栏549万头，全年销售均价为19.05元/公斤，同比增长9.6%，单月均价于10月达到最高26.69元/公斤，整体H2均价明显高于H1；2）禽类养殖稳定发展，公司全年销售肉鸡10.8亿羽，同比下降1.8%，销售均价同比上升17.2%，上半年销售均价在13-14元/公斤，7-11月价格于16-18元/公斤附近波动，12月有所下滑为13.38元/公斤；3）报告期内公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提2亿元左右的减值准备，对整体利润产生影响。 公司生猪养殖业务持续向好。截至22年10月底多方因素使得猪价迅速上涨至28元/公斤左右，后持续回调，22年12月因需求偏弱，生猪价格出现旺季不旺的现象，截至23年1月底，生猪外三元价格为14.67元/公斤，略低于养殖成本线。从能繁母猪产能的角度分析，自21年6月以来出现能繁母猪存栏减少趋势，12月出现小幅反弹后再次下降至22年5月出现环比上升，截至2022年底，根据国家统计局数据，能繁母猪存栏量为4390万头，略高于产能调控绿色合理区域上限。公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力，截至2022年11月公司肉猪上市率已提升至92%，猪业一部已提升至94%，养殖成本方面22年11月成本降至8.05元/公斤。能繁母猪存栏方面，截至22年底为140万头左右，计划23年达到170万头，优质能繁母猪数量不断提高。 黄鸡养殖稳步发展。黄羽鸡养殖景气度于22年H2迎来提升，父母代存栏处于低位，截至2022年11中下旬，在产父母代黄羽鸡1346.3万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低15%左右，基本与2021年持平，低于2018、2019、2020年同期水平。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，未来需求随消费提升，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司为全国最大的黄羽鸡养殖企业，注重研发创新，拥有专业的鸡育种公司，建立了行业内规模领先、结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内掌握优质鸡遗传资源最多的单位之一。针对活禽交易和调运受到限制，公司继续推进禽业转型升级，加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.78元、2.06元、2.23元，对应动态PE分别为26/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等。

事件 1： 2022年前三季度，公司实现营业收入 558.74亿元， yoy+20%，实现归母净利润 6.86亿元， yoy+107%。 其中，单三季度实现营业收入 243.30亿元， yoy+53%，实现归母净利润 42.09亿元， yoy+158%。 截止 2022Q3末，公司固定资产 344.39亿元，较二季度末-1%；在建工程 46.49亿元，较二季度末-2%； 生产性生物资产 60.90亿元，较二季度末+9%。 事件 2： 公司公告分红预案，以 2022年 10月 24日公司总股本为基数，向全体股东每 10股派发现金 1元（含税），合计派发现金约 6.55亿元（含税）。 我们的分析和判断： 一、生猪板块： 出栏高增长+猪价超预期上涨，板块盈利改善显著！1） 2022Q1-Q3：生猪销售共 1242万头，同增 38%；生猪销售均价 17.18元/kg， yoy-8%；肉猪出栏均重估计 118kg，与去年同期持平。结合价格、均重以及预估的综合成本，估计 2022Q1-Q3生猪头均处于盈亏平衡线附近。 2） 2022Q3： 生猪销售共 441万头，同比+3%，环比+11%； Q3销售均价相比于 Q2环比+48%，高于部分上市猪企。盈利方面，在克服饲料原料上涨和委托代养费提升的背景下，成本依然持续改善，三季度肉猪养殖综合成本已降低至 16.6元/kg 左右，估计单三季度头均盈利或超 600元（估计 Q2头均盈利-150~-250元），单三季度生猪板块盈利约 30亿元左右。此外，随着 9月猪苗成本持续下降至低于 370元/头（6、 7月猪苗成本 370-380元/头）， 我们预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可持续获得降低，给全年综合成本下降至 16-17元/kg 以及明年综合成本的持续下降提供有力支持。 3） 未来预期：截止 9月末，公司能繁数量已提升至 134万头（2022Q2末约 120万头），已接近年底能繁存栏 140万头目标，为后续出栏量高增长奠定基础。此外，肉猪上市率的提升（2022M9上市率达到 90%+）和投苗量的提高（2022M9投苗超 210万头），助力公司出栏量持续高增长，我们预计 2022/2023/2024年出栏量达到 1800、 2800、 3800万头，年均复合增速超 40%，出栏量增速在千万头部企业中较高，且历史出栏兑现度显著优于同行。 二、家禽板块：黄鸡景气向上，公司作为黄鸡龙头，盈利空间打开。 1） 2022Q1-Q3：肉鸡出栏量约 7.83亿羽，与去年同期基本持平；销售均价 15.29元/kg，同增 19%； 出栏均重 2.02kg，略高于去年同期。综合销价、均重以及估计成本， 我们估计前三季度黄鸡单羽盈利约 3-4元（估计 Q2单羽盈利不到 1元），板块估计盈利约 20-30亿元。 2）2022Q3：销售约 2.95亿羽，同比-3%、环比+13%；销售均价 17.84元/kg，同比+50%、环比+29%； 出栏均重 1.92kg，维持正常水平。随着公司管理等各环节的落实，上市率、料肉比等核心指标连续多月保持公司历史高位， 剔除计提部分奖金影响后，三季度肉鸡出栏完全成本估计低于 14元/kg，估计 Q3肉鸡单羽盈利约 6-8元，对应板块盈利约 20亿元左右。 三、 资产结构持续改善，为公司高成长奠定基础！公司储备资金充裕。 三季度末，随着公司业绩持续好转，库存资金更为充裕，为下一阶段种猪和肉猪存栏量增长储备了较为充足资金支撑。另，资产负债率持续下降为公司后续发展打下良好基础，资产负债率已连续 5个月下降，截止到 2022年 9月末，资产负债率已降至 60.7%（2022Q2末 65.70%），获得明显改善。 四、投资建议： 维持“买入”评级。基于： 1）后续成本改善可预期； 2）出栏量增速在千万头部企业中较高； 3）资金储备充足； 4）当前市值对应 2023年预估出栏量头均市值不到 3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价超预期，头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+ 元 / 头 ）。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 832.62/1127.39/1275.50亿 元 ， 同 比+28.16%/35.40%/13.14%；归母净利润 79.18/216.15/176.45亿元，同比+159.07%/172.99%/-18.36%； 对应 EPS 分别为 1.21/3.30/2.70元/股。 风险提示： 疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

Q3归母净利41 .1亿元，实现第二个单季盈利公司公布三季报：1-9 月实现营业收入558.6 亿元，同比增长20%，归母净利6.86 亿元，同比增长107%；Q3 实现营业收入243.3 亿元，同比增长52.6%，归母净利42.1 亿元，同比增长158.4%。 Q3 生猪业务盈利约31 亿元，生猪养殖综合成本降至16.8 元2022 年1-9 月，公司生猪出栏量1241.9 万头，同比增长38%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别出栏生猪402.4 万头、398.2 万头、441.3 万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%。今年7-9 月，公司商品猪销售均价分别为22.06 元/公斤、21.89 元/公斤、23.89 元/公斤，均重分别为117.1 公斤、118.1 公斤、121.9 公斤，考虑到综合成本16.8 元/公斤，公司生猪业务盈利约31 亿元。生猪业务各项生产指标持续好转，9 月末公司高质量能繁母猪存栏量提升至130 万头，后备母猪存栏充裕，9 月末配种分娩率提升至85%，9 月窝均健仔数约10.7 头，已基本回升至非瘟前水平，9 月PSY 约20 头，上市率提升至90%。 Q3 肉鸡业务盈利约21.7 亿元，肉鸡养殖成本7 元/斤2022 年1-9 月，公司肉鸡出栏量7.83 亿羽，同比下降0.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别出栏肉鸡2.27 亿羽、2.62 亿羽、2.95 亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%。今年7-9 月，公司肉鸡销售均价分别为16.38元/公斤、18.01 元/公斤、18.97 元/公斤，均重1.91-1.95 公斤，考虑到综合成本7 元/斤，公司肉鸡业务盈利约21.7 亿元。公司强抓肉鸡生产技术与管理，禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率稳定在95%左右，料肉比小幅下降至2.89。 资产负债率降至60.72%，猪鸡价格有望维持相对高位受益于猪鸡价格上涨带来的盈利和现金流改善，9 月末，公司资产负债率60.72%，较二季末下降5 个百分点。我们根据农业部能繁母猪存栏量变化推算，明年4 月前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持高位；由于二元母猪补栏较为理性，明年5 月之后猪价或缓慢下行。 2022 年第38 周（9.19-9.25），黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018 年以来底部区域，黄羽鸡价格有望维持相对高位。 投资建议我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量1800 万头、2600 万头、3400 万头，同比分别增长36.2%、44.4%、30.8%，对应归母净利润64.03 亿元、126.47 亿元、82.39 亿元，同比分别增长147.8%、97.5%、-34.9%，归母净利润前值是2.39 亿元、122.05 亿元、192.82 亿元，本次调整幅度较大的原因是，Q3 猪价和黄羽鸡价格超预期上涨。据我们判断，2023 年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望充分受益猪鸡高景气，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价高位时间低于预期。

事件概述：2022年10月25日公司发布2022年三季度报告：Q3季度公司实现营收243.3亿元，同比+52.6%；实现归母净利润42.1亿元，同比+158.4%。经计算，其中养猪盈利约30亿元，养鸡盈利约21.5亿元，公允价值变动损益-7.4亿。前三季度公司实现营收558.7亿元，同比+20.0%；实现归母净利润6.86亿元，同比+107.1%。此外，为更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司计划以2022年10月24日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金6.55亿元（含税）。 生猪市场景气度上行，公司母猪产能继续提升。Q3季度公司共计出栏生猪441.3万头，同比+2.9%，环比+10.8%。实现生猪销售收入119.2亿元，同比+74.8%，环比+63.7%。Q3生猪销售均价约22.6元/公斤，出栏均重119公斤，肉猪综合成本（不包含总部费用）约16.8元/公斤，头均盈利690元，肉猪板块总盈利约30亿元。截止至9月末，公司高质量能繁母猪已经增长至130万头，窝均健仔数约10.7头，PSY约20头左右，猪苗成本降至370元/头；肉猪上市率约90%，9月投苗量已超过210万头，预计2022、2023年生猪出栏量有望达到1800、2800万头。 黄鸡养殖成本稳中略增，只均盈利水平丰厚。黄鸡Q3季度公司共计销售肉鸡2.95亿只，同比-3.1%，环比+12.6%。实现肉鸡销售收入101亿元，同比+43.7%，环比+34.5%。Q3肉鸡销售均价17.8元/公斤，出栏均重1.92公斤，肉鸡综合成本（不包含总部费用）约14元/公斤，只均盈利7.3元，肉鸡板块总盈利约21.5亿元。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为78.55、185.51、133.97亿元，EPS为1.20、2.83、2.05元。在本轮后周期景气上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

公司发布2022年三季报。前三季度实现营业收入558.6亿元，同比+20.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+107.1%。单三季度来看，公司实现营业收入243.3亿元同比+52.6%，实现归母净利润42.1亿元，同比+158.4%。 降本增效持续推进，养猪板块兑现利润。2022年三季度，公司销售肉猪441.28万头，同比增加2.9%，毛猪销售均价22.67元/公斤，我们测算体重水平119.2公斤；前三季度公司共销售生猪1241.9万头，同比增加38.4%，按年出栏目标1800万头测算，公司出栏进度完成69%。在生产经营管理上，三季度公司各项养殖指标持续改善，6月份以来，上市率已连续2个月稳步提升至89%以上；7月份公司产保死淘率降至7%左右、配种分娩率提升至82%左右，猪苗生产成本持续下降，7月份降至370-380元/头左右。随着周期景气推进，公司养殖成绩同步改善，业绩兑现较为可观。 黄鸡价格景气上升，黄鸡龙头弹性可观。2022年三季度，公司销售肉鸡2.95亿只，同比减少3.1%，毛鸡销售均价17.84元/公斤，同比上升49.7%，毛鸡价格明显上升，较Q2上升4元/公斤。公司肉鸡业务以黄羽肉鸡为主，年产量达到近11亿只，按三季度来看，对于1.9kg出栏体重和2.95亿出栏量，计算可得三季度由鸡价上升带来的盈利增长达到22.8亿元，公司作为行业黄鸡养殖龙头，在鸡价景气周期中利润具有较大的价格弹性，我们预计黄鸡价格的景气时间或仍可持续，公司仍将持续受益黄鸡价格上涨，带来可观业绩。 10月以来，生猪、黄羽肉鸡价格继续上涨，我们认为未来2个季度供应格局难以逆转，叠加消费转好预期，畜禽价格有望保持坚挺，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为71.22、159.27、49.09亿元（原预测45.03、134、46.36亿元），根据可比公司估值水平，给予23年12xPE，目标价29.20元，维持“买入”评级。 风险提示疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。 盈利预测与投资建议

事件： 公司发布三季度报告： 2022前三季度公司营收558.61亿元，同比增长19.95%；归母净利润为6.86亿元，同比+107.07%%；扣非归母净利润5.61亿元，同比+105.19%。其中Q3营收243.25亿元，同比+158.43%；归母净利润为42.09亿元，同比+158.43%；扣非归母净利润44.25亿元，同比+157.90%。 猪鸡共振带动业绩，全年业绩扭亏为盈。 公司1-9月共出栏生猪1241万头，肉鸡销量达7.83亿只。 上半年，生猪价格和黄羽肉鸡价格均低于公司养殖成本线，导致了公司业绩出现亏损。 随着生猪供给减少以及黄羽肉鸡产能去化，叠加猪肉与鸡肉互为替代消费品，因此生猪价格与黄羽肉鸡价格均出现大幅提升， 公司生猪综合养殖成本近17-18元/公斤，黄羽肉鸡成本近6.7-6.75元/公斤，现阶段肉类价格远远大于公司养殖成本线， 公司业绩扭亏为盈。 猪价有望维持高位， 黄羽鸡价有望持续提升。 据中国养猪网数据， 10月25日生猪价格为28.15元/kg，自繁自养与外购仔猪育肥处于高度盈利区间。 11、 12月为腌腊需求旺盛月份，再根据此前能繁去化趋势推断未来供给减少，生猪价格年底前有望维持高位震荡。 禽养殖行业产能已充分去化，行业补栏积极性较弱，叠加国外出现禽流感进一步带动全球鸡肉需求，黄羽鸡价有望维持高位并持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2022-24年收入分别为 848.38.79/1120.10/1232.81亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 782.19/1029.29/1162.43亿 元 ) 对 应 增 速 分 别 为30.61%/32.03%/10.06%， 归母净利润分别为 62.42/114.38/79.31亿元，( 原 预 测 值 分 别 为 -18.49/148.07/148.25亿 元 ) 对 应 增 速101.3%/8446.6%/0.2%， EPS 分别为 0.95/1.75/1.21元/股， (原预测值分别为 0.03/2.27/2.28元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价 25元，维持“买入”评级。 风险提示： 非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险