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温氏股份 农林牧渔类行业 2021-04-26 15.09 -- -- 15.12 0.20%
15.12 0.20% -- 详细
事件:公司发布2020年报及20Q1业绩报告,2020年实现营收749.24亿元,同比增长2.47%;实现归母净利润74.26亿元,较上年同期增长46.83%。公司2021年Q1实现营收168.16亿元,同比减少3.60%;实现归母净利润5.44亿元,同比下降71.28%。公司20年及21年Q1业绩低于市场预期,主要系生猪出栏较少错过猪周期以及肉禽行情低迷。 点评: 禽业不振叠加生猪出栏下降,公司20年盈利不佳。20年公司实现营业收入749.39亿元,同比+2.47%,但归母净利润仅有74.26亿元,同比下降46.83%,公司盈利大幅减少主要系:①活禽市场供给过剩而又需求不足,活禽售价同比大幅下跌,公司养鸡、养鸭业务利润严重受挫;②受非瘟影响,公司主动调整猪苗调运及投放生产进度、主动淘汰部分受威胁母猪,致使公司肉猪销量同比下滑48.45%,肉猪销售收入仅增长0.72%,错过了猪周期带来的养殖红利;③公司报告期内计提合作农户收益分享金额11.9亿元。综上,公司2020年业绩表现不佳。 生猪行情走低叠加成本上行,公司21Q1盈利持续亏损。21年Q1公司实现营收168.16亿元,同比-3.60%;实现归母净利润5.44亿元,同比下滑71.28%,公司持续亏损的原因系养猪业务亏损所致。国内21年以来生猪价格持续走低,公司肉猪销售价格同比下降15.69%;同时公司持续加大生物安全防控投入,叠加饲料原料价格上行,Q1肉猪养殖成本不断增加,导致公司养猪业务利润同比大幅下跌。 21Q1活禽养殖盈利上行,发展趋势向好。21Q1新冠疫情对供需两端的影响低于往年同期,公司21Q1肉鸡销售价格同比上升38.84%,肉鸭销售价格同比上升34.01%,养禽业务经营业绩良好,我们预计公司Q1养鸡和养鸭分别实现归母净利润8.9和0.4亿元,同比大幅上升;同时,相关配套业务中的动保、乳业、设备均保持良好的状态。我们认为伴随公司活禽养殖的持续增量,以及后续国内消费需求的逐步恢复,公司养禽业务盈利或将迎来环比持续改善。 养猪业务改善效果值得期待。公司自2020年Q4以来,能繁母猪存栏量持续增长,截至2020年报告期末,公司能繁母猪存栏约110万头,其中高效能繁母猪比例提升至80%左右。2021年Q1季度高繁母猪存栏环比增长25%,猪苗投放量持续增加,21Q1季度环比增长46%, 同时,公司集中力量做好猪场防疫措施,为夏季非瘟预防做好了充足准备。我们认为公司6月份肉猪出栏量有望回归,21年下半年养猪业务或将受益于量价齐升实现业绩的持续修复。 投资建议:我们认为公司21-23年归母净利润预测值为79.72/80.56/101.24亿元,EPS分别为1.25/1.26/1.59,对应PE分别为12.5/12.3/9.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格不及预期、动物疫病暴发,原料成本上涨。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-04-23 15.47 -- -- 15.17 -1.94%
15.17 -1.94% -- 详细
事件公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。 受猪价下行、原料上涨影响,21Q1业绩下滑2020年公司营业收入为749.39亿元,同比+2.45%,其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入463.43亿元、242.94亿元,同比+10.84%、-9.30%;归母净利润74.26亿元,同比-46.83%;扣非后归母净利润为63.81亿元,同比-51.11%。 公司综合毛利率19.61%,同比-8.05pct;期间费用率为10.03%,同比+1.49pct。2020Q4,公司营业收入为194.83亿元,同比-21.56%;归母净利润-8.16亿元,同比-110.35%;扣非后归母净利润-11.74亿元,同比-114.83%。分红预案:每10股派现金股利2元(含税)。 2021Q1,公司实现营收168.18亿元,同比-3.62%;归母净利润为5.44亿元,同比-71.28%;扣非后归母净利润为5.39亿元,同比-72.82%。21Q1公司生猪均价同比-15.7%,叠加原材料价格上涨,成本增加,导致养猪业务利润同比大幅下降。 肉禽养殖利润显著好转,转型升级稳步推进2020年公司销售肉鸡10.51亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比+14.86%;销售肉鸭5692.80万只。20年活禽市场供给过剩,叠加新冠肺炎疫情影响餐饮行业对禽肉的需求;同时随着生猪供给逐步恢复,禽肉的消费替代作用逐步减弱,公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%,肉禽类业务出现较大亏损。2021Q1公司养禽业务利润同比大幅上升。肉鸡、肉鸭销售价格同比+38.84%、+34.01%。公司将围绕2021经营计划继续推进养禽业务稳产增效。公司有序配套高效养殖小区产能,肉鸡、肉鸭养殖小区位置占其总产能的27%、12.7%,逐步推进转型升级。另外,在屠宰方面,公司新增单班屠宰产能8600万只,累计竣工单班产能2.48亿只,有力支撑公司鲜品业务发展。20年公司鲜品销量达1.32亿只,同比+37.74%。 持续优化母猪结构,商品猪投苗环比显著增长20年公司销售生猪954.55万头,同比-48.45%;毛利率30.58%,同比+1.74pct;销售均价约为33.86元/kg,头均利润约1400元。公司为控制非瘟风险,主动调整猪苗调运及投放生产环节的进度,并淘汰部分受威胁母猪,致使肉猪产量以及存栏母猪的整体生产性能有所下降。公司将持续优化母猪结构:20年底公司能繁母猪中高效占比约80%;预计到21年底,公司能繁母猪存栏目标180万头,后备母猪80万头,高效能繁母猪比例将进一步提升。 2021Q1,公司肉猪销售209.72万头,同比-6.90%,销售均价约29.61元/kg。公司将加大力度推进猪业复产,其中商品猪苗投苗季度环比增长46%,为后续商品猪出栏量提升奠定基础。 投资建议受益黄鸡价格均值回归,公司作为黄鸡规模龙头将显著受益,业绩回升可期;随着母猪产能提升,公司生猪养殖出栏及成本将逐步改善。我们预计公司2021-2022年EPS分别1.18、1.06元,对应PE为13、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、动物疫病的风险; 2、原材料价格大幅波动的风险; 3、环保、养殖等方面政策变化的风险; 4、自然灾害的风险; 5、食品安全的风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2021-02-24 18.75 25.32 77.44% 18.74 -0.05%
18.74 -0.05%
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2020年年归母净利润74.11亿元,yoy-46.94%公司披露2020年业绩快报,全年实现归母净利润74.11亿元,低于我们预期(我们此前预计为137.26亿元)。由于计提绩效奖励、农户维护费用、厂房资产减值等,我们预计公司出现30亿+大额计提,预计计提前公司全年归母净利在110亿元左右,公司目前主业经营正常,养殖成本仍有较大下降空间,生猪出栏量有望在今年下半年实现较大幅度增长。我们预计公司20-22年EPS为1.16/2.11/1.85元,目标价25.32元,维持“买入”评级。 生猪逐步向好,禽业务承压20年,公司两大主业出现分化。禽业务:受新冠疫情影响,全国部分地区活禽交易受到阻碍,同时叠加行业禽产能相对过剩,20年禽价出现较大幅度回落,公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%,全年销售肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)10.51亿只,肉鸭5692.80万只(含毛鸭、鲜品),我们预计禽业务出现大幅亏损。生猪业务:公司20年销售肉猪(含毛猪和鲜品)954.55万头,我们预计销售均价为33.56元/公斤,均重124公斤/头。随着公司生猪产能的逐步释放,我们预计公司生猪完全成本有望逐步下降。 加快下游布局,提升禽业盈利水平公司目前黄羽肉鸡屠宰产能达到约单班2.5亿只/年,2020年有近1.3亿只黄羽肉鸡通过屠宰冰鲜上市,有约1400万只黄羽肉鸡通过熟食形态上市。 公司大力布局下游商超渠道并拓展B端客户,通过延伸禽业产业链的方式提升产品终端溢价,提升食品端品牌力。据公司披露(投资者关系活动记录表,编号:202101),公司未来规划50%的肉鸡以毛鸡形态销售,30%以鲜品形态销售,20%以熟食形态销售。 改善空间大,盈利弹性高,维持“买入”评级据涌益咨询调研数据,20年冬季生猪行业产能有所受损,我们预计21年全国猪价仍将处于较高位置,因此我们上调公司21年商品猪销售均价至23元/公斤(前值17元/公斤),相应地上调公司21年盈利预测。我们预计公司20-22年EPS分别为1.16/2.11/1.85元(前值2.15/1.65/1.85元)。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值9.85倍,考虑公司仍具备龙头地位、育种体系完善、母猪后备群数量处于行业前列,给予21年12XPE,更新目标价至25.32元(前值23.65元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,核心产能恢复进程不及预期等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-05 18.53 -- -- 20.07 8.31%
20.35 9.82%
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事件:温氏股份披露2020年前三季度业绩报告。前三季度,公司实现营收554.56亿元,同比增长14.80%;归母净利润为82.41亿元,同比增长35.44%。其中,三季度,公司实现营收194.89亿元,同比增长9.04%,环比增长5.24%;归母净利润为40.88亿元,同比下降13.06%,环比增长80.80%。 生猪养殖贡献主要利润,肉鸡养殖扭亏为盈。生猪养殖业务方面,2020Q3,公司销售生猪219.94万头,同比下降41.47%,环比下降15.84%;销售均价为36.27元/公斤,同比上涨57.81%,环比上涨13.11%;销售收入为96.66亿元,同比增长9.80%,环比下降10.16%。生猪出栏量同环比均大幅下滑,但从9月生猪销售数据来看,公司9月生猪出栏74.11万头,环比增长2.97%,公司生猪产能正逐步恢复,四季度有望迎来出栏拐点。受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务大幅盈利。公司Q3生猪头均盈利约为1800元,预计生猪养殖业务贡献40.30亿元利润,为公司Q3利润主要来源。肉鸡养殖业务方面,2020Q3,公司销售肉鸡2.92亿羽,同比增长15.36%,环比增长14.19%;销售均价为12.34元/公斤,同比下降20.37%,环比增长11.24%;销售收入为65.29亿元,同比下降6.47%,环比增长24.10%。受益于Q3肉鸡价格环比上涨,公司肉鸡养殖业务扭亏为盈。 生猪产能加速升级,出栏量有望回升。今年以来,公司加大养殖场升级改造和新产能建设,推动养殖模式从“公司+农户”向“公司+养殖小区”升级,进一步提升养殖场的环保水平、生产效率以及对养殖资源的掌握力度。受此影响,公司固定资产较年初增长24.10%,在建工程较年初增长164.78%。同时,受种猪存栏增加影响,生产性生物资产较年初增长109.20%。公司生猪养殖产能正逐步恢复、猪场质量正逐步改善。短期来看,生猪价格预计将维持相对高位运行,叠加公司出栏量增加、养殖成本降低,公司生猪养殖业务将保持高盈利水平。肉鸡养殖板块,当前黄羽鸡行业供给过剩,加之猪肉价格逐渐下降,黄羽鸡价格短期难以出现较大改善,肉鸡养殖业务盈利将承压。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为133.63/135.82/89.42亿元,EPS为2.10/2.13/1.40元,当前股价对应PE分别为8.93/8.78/13.34倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,给予10-12倍PE,对应2021年的合理价格区间21.30-25.56元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-02 19.09 -- -- 20.07 5.13%
20.35 6.60%
详细
种猪存栏有望加速恢复,禽养殖迎来边际改善,维持“增持”评级温氏股份发布2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入555亿元,同比+15%,归母净利润82亿元,同比+35%,销售肉猪707万头,同比-55%,肉鸡7.7亿只,同比+22%;单Q3实现营收195亿元,同比+9%,归母净利润41亿元,同比-13%,销售肉猪220万头,同比-41%,环比-16%,销售肉鸡2.9亿只,环比+14%。考虑到公司成本下降较慢,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为114/107/11亿元(前值131/131/104亿元),对应EPS为1.8/1.7/0.2元,当前股价对应PE为13/14/138倍,维持“增持”评级。 生猪于出栏拐点有望于2021Q3到来,大笔债权融资加快产能布局2020年9月底存货145亿元,同比+22%,环比+15%,我们认为主要由消耗性生物资产贡献;生产性生物资产90亿元,同比+134%,环比+49%,已连续两个季度显著恢复,预计2021Q3生猪出栏有望迎来明显拐点;固定资产249亿元,同比+24%,环比+4%,当前生猪育肥产能充足,达3000万头以上;在建工程80亿元,同比+108%,环比+62%;单Q3资本开支110亿元,同比+248%,环比+49%。 成本端来看,单Q3受前期高价外购仔猪育肥出栏影响,肥猪完全成本环比有所提升。2020Q3完成境外6亿美元债券发行并拟用于向畜禽养殖子公司提供贷款,同时拟发行不超过92.97亿元可转债、150亿元固定利率债券、100亿元中期票据,截至Q3末公司资产负债率38%,处于行业低位,加大债权融资力度有利于优化资本结构提升ROE水平,养殖小区模式产能扩张有望提速。 禽养殖于于2020Q3扭亏为盈,未来有望持续改善2020H1受新冠疫情影响多省市关闭活禽交易,随着Q3活禽市场交易恢复,黄羽鸡价触底反弹,公司单Q3毛鸡均价12.36元/公斤,环比+9%,禽养殖扭亏为盈,预计盈利8.6亿元,其中跌价准备转回6.7亿元。未来随着活禽市场进一步放开、Q4消费旺季提振需求端,禽养殖有望持续改善。 风险提示:出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、成本大幅上升。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-02 19.09 -- -- 20.07 5.13%
20.35 6.60%
详细
黄羽鸡业务拖累业绩, 整体表现符合预期。 1-3季度, 公司实现营收 554.42亿元( yoy+14.8%),归母净利润 82.41亿元( yoy+35.4%), 收入与利润增长主要源于猪价同比大涨。 Q3单季度, 公司实现收入 194.86亿元, 同比增长9.1%;归母净利润40.88亿元, 同比下滑13.1%, 禽价下跌导致业绩同比下降; 扣非后归母净利润约 33.39亿元, 非经 常性损益主要源于投资收益。 生猪:单 3季度头均盈利约 1700元,生产性生物资产快速增长。 1-3季度,公司累计生猪出栏量约 706.52万头,同比下滑 54.5%。 Q3单 季度,公司生猪出栏量约 220万头,环比下滑 16%,同比下滑 41.4%; 销售均价约 36元/公斤,估算公司生猪头均盈利约 1700元。公司积极 推动“公司+农户(家庭农场)”生产模式的迭代升级,加快推动“公 司+养殖小区”模式的发展, Q3单季度公司资本开支金额超 100亿元。 截至 3季度末,公司生产性生物资产余额达到 89.87亿元, 环比增长 48.8%, 同比增长 133.8%。 肉禽: 销量稳步增长, 3季度禽价触底回升。 1-3季度,公司销售肉鸡 7.71亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),销售肉鸭(含毛鸭和鲜品) 3,971万只,毛鸡、毛鸭售价同比分别下降 22.96%、 31.47%,价格下跌导 致养禽业务利润同比大幅下降。 Q3单季度,公司销售肉鸡约 2.92亿 只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长 23%;销售均价约 12.34元/公 斤,环比上涨约 11.2%, 尚处于小幅亏损状态。 投资建议: 维持“买入”评级。 公司生猪业务扩张加速, 未来出栏有 望迎来恢复性增长,预计 2020/21年公司 EPS 分别为 2.21/2.48元/ 股,合理价值 27.6元/股,对应 21年 PE 约 11倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 19.36 23.27 63.07% 20.45 5.63%
20.45 5.63%
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2020Q1-Q3归母净利润81-84亿元公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润81-84亿元,yoy+33.11%~38.04%。单季度看,20Q3公司实现归母净利39.47~42.47亿元,环比+74.6%~87.8%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.15、1.65以及1.85元,目标价23.65元,维持“买入”评级。 生猪贡献净利增长,禽业务逐步回暖公司20年前三季度净利润增长30%以上,主要系生猪养殖业务高景气,分业务板块看:1)生猪业务,公司前三季度出栏生猪706.53万头,贡献收入302.29亿元(我们测算销售均价34.67元/公斤,均重123.4公斤/头),受益于猪价高景气,我们估算公司生猪养殖业务贡献净利润110亿元左右;2)禽养殖业务方面,前三季度公司销售黄羽鸡7.71亿羽,贡献收入163.53亿元。受新冠疫情影响,全国部分活禽市场关闭,上半年鸡价出现较大幅度下跌,拖累公司业绩表现,但下半年以来,鸡价稳步回升,公司9月黄羽鸡销售均价已达13.37元/公斤,我们预计Q3已基本达到盈亏平衡。 拟发行可转债+美元债,持续加码养殖20年9月17日,公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》,拟募集资金98.75亿元进行养殖项目的建设,披露项目总投资为95.17亿元,其中生猪养殖项目总投资59.52亿元,生猪屠宰项目3亿元,鸡养殖项目17.56亿元,鸭养殖项目15.10亿元。8月27日,公司发布拟发行境外美元债券的公告(公告编号2020-128),变更发行规模为不超过15亿美元(前值5亿美元)、期限不超过10年(前值5年),进一步加码养殖,做大主业。此外,公司还积极开拓屠宰加工及鲜品业务,积极发展冰鲜禽类产品,有利于公司更好地拓展产业链下游的食品端。 能繁扩张,出栏加速,维持“买入”评级目前公司拥有110-120万头的能繁母猪和50-60万头的后备母猪,预计年底能繁母猪可达170万头,我们预计公司有望逐步进入出栏加速期。基于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至32元/公斤(前值30元/公斤),同时,公司出栏承压,我们下调20年出栏量预测至1000万头(前值1450万头)。我们预计,2020-22年公司EPS分别为2.15/1.65/1.85元(前值2.32/1.64/1.86元),参照可比公司20年Wind一致预期8.88倍PE,考虑到公司龙头地位,我们给予公司20年11倍PE,目标价23.65元(前值30.16元),维持买入评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 19.36 -- -- 20.45 5.63%
20.45 5.63%
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受肉鸡业务拖累,单3季度业绩小幅下滑。公司发布3季报预告,1-3季度公司预计归母净利润约81~84亿元,同比增长33.1%~38%,猪价同比大幅上涨推动公司业绩增长。Q3单季度,公司预计实现归母净利润约39.47~42.47亿元,同比下滑9.7%~16.1%,禽板块利润下滑拖累公司业绩。 生猪:出栏增长尚需等待,单3季度头均盈利约1700元。1-3季度,公司累计生猪出栏量约706.52万头,同比下滑54.5%。Q3单季度,公司生猪出栏量约220万头,环比下滑16%,同比下滑41.4%;销售均价约36元/公斤,估算公司生猪头均盈利约1700元。公司积极推动“公司+农户(家庭农场)”生产模式的迭代升级,加快推动“公司+养殖小区”模式的发展,公司产能恢复正在逐步推进。 肉禽:销量稳步增长,3季度禽价触底回升。1-3季度,公司销售肉鸡7.71亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),销售肉鸭(含毛鸭和鲜品)3,971万只,毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%,价格下跌导致养禽业务利润同比大幅下降。Q3单季度,公司销售肉鸡约2.92亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长23%;销售均价约12.34元/公斤,环比上涨约11.2%,基本接近盈亏平衡。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益行业高景气,同时股息分红率领跑板块,预计2020/21年公司EPS分别为2.74/2.76元/股,合理价值约27.6元/股,对应2021年PE约为10倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-27 23.71 -- -- 25.39 5.40%
24.99 5.40%
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事件:公司2020年上半年实现营业收入359.57亿元,同比增长18.20%;归属于上市公司股东净利润41.53亿元,同比增长200.33%;扣非后归属于上市公司股东净利润42.17亿元,同比增长569.26%,对应EPS0.6541元。2020年Q2公司实现营业收入185.18亿元,同比增长12.48%,归母净利润22.61亿元,同比增长22.66%。 单价下跌,禽类业务承压。公司上半年销售肉鸡4.79亿只,肉鸭(含毛鸭和鲜品)2433.27万只,肉鸡肉鸭产品收入111.32亿元。由于毛鸡、毛鸭售价分别同比下降17.86Pct和31.63Pct,禽类业务承压并出现亏损,报告期末计提肉鸡肉鸭跌价准备7.17亿元,上半年资产减值损失同比增长7187.83%。 肉猪均价大幅提升,养殖毛利率增长较快。上半年公司销售猪肉486.58万头,毛猪销售均价为33.98元/公斤,同比增长152.88%。受此影响,公司肉猪养殖业务毛利率为38.39%,同比增长31.69%,营业收入达232.97亿元,同比增长26.3%。 规模扩大,管理费用率持续增长。公司上半年管理费用24.97亿元,同比增长33.47%,管理费用率为7.85%,比去年同期增长0.72个百分点。公司上半年养殖规模扩大,职工薪酬与折旧摊销费用有所增长。公司利息收入增加,利息支出减少,使得财务费用同比减少74.38%至0.295亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为208.58亿元、195.81亿元、214.23亿元,对应EPS分别为3.93元、3.69元、4.03元,当前股价对应PE分别为6.3/6.7/6.1倍。我们预计下半年猪价仍将维持高位,禽类价格有望回暖。养殖规模扩大,营收有望步入新高度,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-25 23.61 -- -- 25.39 5.84%
24.99 5.84%
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事件:公司发布2020年中报,实现营业收入359.57亿元,同比增长18.2%;归母净利润41.53亿元,同比增长200.33%。公司业绩不及预期,主因生猪出栏不及预期,禽养殖业务承压。 点评:生猪出栏不及预期,禽养殖业务承压。 猪价高位带动生猪养殖业务业绩上涨。上半年生猪价格维持高位,公司生猪销售均价为34.34元/公斤,同比上涨154.56%。从量上看,上半年公司生猪出栏486.58万头,同比下降58.67%。价格大幅上涨推动公司生猪养殖业务利润大增;但由于出栏量不及预期,公司生猪养殖业务利润上涨幅度低于预期。 供需矛盾激烈,禽养殖业务承压。近年公司加大禽养殖业务发展力度,上半年公司肉鸡、肉鸭销量同比分别上涨21.58%、42.43%。但禽产业整体供给充足,且疫情影响下游需求,导致产品价格大幅下降。上半年公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降17.86%、31.63%。虽然销量上升但价格大幅下降,公司禽养殖业务利润同比大幅下滑。同时考虑到市场行情及实际业务情况,公司计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。 公司生猪出栏有望加速,但生猪价格或将下行。 非洲猪瘟对公司上半年出栏形成较大负面影响,但公司自2019年三季度起开始储备生猪产能,下半年公司出栏量有望增加。从价格来看,6月份全国生猪存栏同比已转正,全国生猪产能恢复迅速,预计四季度后生猪供给将明显增加,生猪价格或面临下行压力。故虽然公司下半年出栏量有望增加,但价格面临一定下行压力,将影响公司盈利增长。 出栏压力较大,下调至“增持”评级。 公司生猪出栏不及预期,同时禽养殖供需矛盾激烈,业绩不及预期压力较大,故我们下调公司2020-2022年盈利预测至179.9亿、153.2亿和143.0亿,对应EPS分别为:2.82元、2.40元和2.24元。公司为养殖龙头企业,但目前生猪出栏面临较大压力,故下调至“增持”评级。 风险提示: 感染疫情风险,产能释放不及预期风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-25 23.61 -- -- 25.39 5.84%
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事件:8月19日晚,温氏股份披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收359.57亿元,同比增长18.20%;归母净利润为41.53亿元,同比增长200.33%。其中,二季度,公司实现营收185.13亿元,同比增长12.50%,归母净利润为22.61亿元,同比增长22.66%。 新旧产能加快置换,生猪生产有望改善。2020年上半年,公司销售生猪486.59万头,同比下降58.67%;销售均价为34.34元/公斤,同比上涨154.56%;生猪销售收入为205.63亿元,同比上涨13.97%。受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务贡献主要利润。公司生猪销量同比大幅下降主要因为总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重。报告期内,公司加大生猪旧产能改造和新产能建设,在建工程较年初增加63.28%,猪场开工产能目标已完成564.6万头,竣工产能已完成220.4万头。能繁母猪存栏方面,公司加大种猪选留,生产性生物资产较年初增加40.60%,目前公司能繁母猪存栏110-120万头,预计年底达170万头。总的来看,随着生物安全体系的完善,高效产能的投放,以及能繁母猪存栏的逐步恢复,公司生猪生产情况有望得以改善。 肉鸡养殖大幅亏损,拖累公司业绩表现。2020年上半年,公司销售毛鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)47945.11万只,同比增加20.27%;销售均价为10.55元/公斤,同比下降17.58%;销售收入为98.24亿元,同比增长0.13%。受新冠疫情和肉禽存栏较高的影响,禽肉价格大幅下降,公司肉鸡养殖毛利率同比下降25.35个百分点至-10.99%,出现大幅亏损。从二季度来看,公司毛鸡销售均价为11.09元/公斤,环比上涨10.79%。下半年,随着下游消费需求的增加和活禽交易的改善,肉鸡养殖业务盈利情况有望改善。 积极布局屠宰加工,向食品企业转型。生猪方面,公司加快推进生猪屠宰加工项目落实,上半年实现新增生猪屠宰开工产能300万头,并成立专业团队进行运营;肉鸡方面,公司大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户,上半年实现销售鲜品鸡4956.06万只,同比增长24.25%;熟食鸡销量为513.55万只,同比增长21.99%。此外,公司成立水禽事业部,积极布局业务新赛道,培育业绩新增长点。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为147.17/110.75/124.31亿元,EPS为2.31/1.74/1.95元,当前股价对应PE分别为10.51/13.96/12.44倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,给予11-13倍PE,对应2020年的合理价格区间25.41-30.03元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-24 23.61 -- -- 25.39 5.84%
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生猪业务受前期非瘟疫情冲击较大,行情低迷下肉禽业务大幅亏损,下调至“增持”评级。 温氏股份发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入359.57亿元,同比增长18.20%;实现归母净利润41.53亿元,同比增长200.33%。受益于猪价高景气公司盈利大幅增长,考虑到公司前期受非瘟疫情影响产能恢复较慢,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为131(-187)/131(-126)/104(-114)亿元,对应EPS 为2.1/2.1/1.6元,当前股价对应PE 为12/12/15倍,下调至“增持”评级。 生猪养殖:公司积极应对前期非瘟冲击,静待出栏拐点到来。 前期非洲猪瘟疫情对公司种猪群负面影响较为严重,2020H1公司肉猪销售量释放较为缓慢,共销售肉猪486.58万头,同比减少59%;单Q2销售肉猪261.33万头,同比减少55%。我们测算Q2生猪业务利润34.5亿元,完全成本下降至21.8元/公斤,未来随着养殖效率的提升及出栏量的释放预计持续下行。产能布局稳步推进,上半年公司共签订生猪养殖投资协议规模1090万头,新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地,实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。种猪存栏大幅增长,截止2020年6月底公司生产性生物资产账面价值60.4亿元,同比增长84%。我们认为当前公司生猪出栏处于底部区间,随着能繁母猪存栏的增长出栏量预计逐步改善。 禽养殖:行情低迷下陷入亏损,未来有望边际改善。 受行业产能过剩及终端消费低迷影响2020H1公司黄羽鸡售价约10.6元/公斤,同比下滑18%,销售肉鸡4.79亿只、肉鸭0.24亿只,考虑到市场行情及实际业务情况,计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元,我们测算公司单Q2禽养殖业务亏损11亿元(含减值),预计下半年随着下游需求的恢复禽养殖盈利有望好转。 风险提示:畜禽出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、养殖成本大幅上升。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-24 23.61 -- -- 25.39 5.84%
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1、事件 公司发布2020年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)生猪养殖贡献主要利润,业绩保持快增长 2020H1,公司营业收入为359.68亿元,同比+18.18%;其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖贡献收入232.97亿元、103.56亿元,同比+26.3%、+2.15%;归母净利润41.53亿元,同比+200.33%;扣非后归母净利润为42.17亿元,同比+569.26%。公司综合毛利率23.08%,同比+11.74pct;期间费用占比为9.21%,同比+0.41pct。2020Q2,公司营业收入为185.18亿元,同比+12.48%;归母净利润22.61亿元,同比+22.66%。公司净利润增长主要受益于猪价高位,生猪养殖利润贡献显著。 2)生猪养殖盈利丰厚,成本逐步回归中 2020H1公司生猪出栏486.58万头,销售均价约34.34元/kg。其中,20Q2出栏生猪261.33万头,销售均价约32元/kg,出栏均重约128.57kg,头均盈利约1300元/头。受销售低迷影响,Q2全国生猪价格呈现下行趋势;公司层面生猪完全成本则呈现下行趋势,我们预计Q2该值约为22元/kg。随着成本的逐步下行,在猪价保持高位的状态下,公司头均盈利将提升。在产能方面,截至20H1末,公司生产性生物资产为60.4亿元,环比+40.6%;公司签订生猪养殖投资协议规模1090万头,新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地。同时,公司加快推进屠宰项目,20H1新增屠宰开工产能300万头。公司从“公司+农户”生产模式迭代升级为“公司+养殖小区”模式,目前实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。 3)黄鸡板块短期承压,未来存好转趋势 20H1受新冠肺炎带来的影响,诸如活禽市场关闭、消费低迷等,肉禽行业出现供过于求的局面,肉鸡价格大幅波动。上半年公司累计销售肉鸡4.79亿只,估算销售均价为10.55元/kg。受销售不畅等因素影响,公司Q1肉鸡成本快速上升;随着Q2销售渠道的恢复,整体成本呈现恢复趋势,但依旧无法避免H1肉鸡板块的亏损状态。考虑到肉禽行业的周期波动性,公司积极转型升级,加快肉鸡屠宰加工产能建设。在食品端,公司积极扩大市场份额,H1销售鲜品鸡4956.06万只,同比+24.25%,销售熟食鸡513.55万只,同比+21.99%。我们认为一方面随着消费需求恢复、替代效应依旧的背景下,肉鸡价格将呈现恢复状态;另一方面,公司向肉禽下游发展,将在一定程度上平抑周期带来的大幅波动。 3.投资建议 猪价维持高位,养殖盈利依旧丰厚,公司生猪板块释放利润显著。我们预计公司2020-2022年EPS分别2.29/2.36/2.15元,对应PE为11/10/11倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-21 23.91 -- -- 25.39 4.49%
24.99 4.52%
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事件:公司披露2020年半年报,公司2020H1实现营业收入359.57亿元,同比增长18.20%,实现归母净利润41.53亿元,同比增长200.33%。 猪价景气持续,成本改善有望提升盈利能力。2020H1公司毛猪销售均价为33.98元/公斤,同比提升152.88%,带动销售收入同比上升13.97%,盈利能力大幅提升。虽然行业内生猪存栏量有所回升,然而南方非瘟疫情仍有反复,海外疫情也为进口带来不确定因素。进入下半年需求旺季,叠加全国餐饮消费逐步复苏,生猪供需格局仍将持续偏紧,猪价有望维持高位。随着公司产能升级和出栏量提升,完全成本有望逐步改善,盈利能力有望持续增强。 产能升级改造,生猪出栏量有望逐步回升。2020H1公司销售肉猪486.58万头,同比减少了58.67%,主要系公司加大种猪选留力度的缘故。公司产能稳步恢复,生产性生物资产相比年初增长40%,7月出栏同步降幅收窄,下半年公司生猪出栏量有望逐步回暖。公司推动养殖模式向“公司+养殖小区”转型升级,建立起更加集约高效的养殖体系,以适度规模增强生物安全防控能力。 公司已实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头,新增储备年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地,为公司生猪养殖规模重回增长提供坚实基础。 活禽短期承压,产业链布局打造食品平台。疫情影响终端需求,2020H1公司毛鸡、毛鸭价格同比分别下降了17.86%、31.63%,活禽业务短期承压,随疫情后消费恢复,销售价格有望逐步回暖。为了抵御价格周期性波动影响,公司不断完善产业链布局,加速向下游屠宰-加工-生鲜等终端延伸。公司去年签订了1230万头屠宰产能的投资协议,2020H1实现新增生猪屠宰开工产能300万头。未来公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型企业。 公司盈利预测及投资评级:我们认为在猪价持续景气下,公司有望凭借产能升级迎来出栏提升和成本改善,提升盈利能力,远期看好食品布局。预计公司2020-2022年归母净利润分别为200.1、196.5和160.8亿元,EPS为3.14、3.08和2.52元,PE值为7.73、7.87和9.62倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-20 23.77 -- -- 24.99 5.13%
24.99 5.13%
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温氏股份2020H1营收359.6亿元(+18%),归母净利润41.5亿元(+200%)。 单Q2营收185.2亿元,归母净利润22.6亿元。报告期每10股派3元。 养猪大量盈利,成本快速下降。Q2公司出栏生猪261.3万头,均价约32元/kg。受疫情影响,Q1养猪成本阶段性上升,Q2逐月下降,目前我们预计完全成本已降至20元/kg左右。Q2完全成本约21.67元/kg,均重约129KG,头均盈利1376元。Q2养猪板块利润约34.8亿元。H1养猪板块盈利约71亿元。 黄鸡周期下行,养鸡板块承压。受活禽市场供给过剩、部分地区关闭活禽交易市场等因素的影响,上半年黄鸡周期下行,行业处于深亏状态。Q2公司出栏黄鸡2.56亿羽。Q1黄鸡养殖成本快速上升,随着销售逐渐顺畅,Q2黄鸡成本快速下降,我们估计目前黄鸡成本已恢复至正常水平,约12.3元/kg。Q2黄鸡均价11元/kg,完全成本估计12.53元/kg,每羽亏损约2.86元。Q2黄鸡板块亏损约7.3亿元。H1黄鸡板块亏损约21.6亿元。此外,公司计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.2亿元。进入7月份以来,受消费需求增加,黄羽鸡价格止跌回升。 资产负债表稳健扩张,产能加速恢复。2020H1固定资产240.6亿元(+24%),在建工程49.2亿元(+41%),生产性生物资产60.4亿元(+84%),我们估计能繁母猪110-120万,后备30-40万,其中三元占比约35-40%。G风险提示:出栏量不及预期;猪价不及预期;成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名