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温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-05 18.53 -- -- 20.07 8.31%
20.07 8.31% -- 详细
事件:温氏股份披露2020年前三季度业绩报告。前三季度,公司实现营收554.56亿元,同比增长14.80%;归母净利润为82.41亿元,同比增长35.44%。其中,三季度,公司实现营收194.89亿元,同比增长9.04%,环比增长5.24%;归母净利润为40.88亿元,同比下降13.06%,环比增长80.80%。 生猪养殖贡献主要利润,肉鸡养殖扭亏为盈。生猪养殖业务方面,2020Q3,公司销售生猪219.94万头,同比下降41.47%,环比下降15.84%;销售均价为36.27元/公斤,同比上涨57.81%,环比上涨13.11%;销售收入为96.66亿元,同比增长9.80%,环比下降10.16%。生猪出栏量同环比均大幅下滑,但从9月生猪销售数据来看,公司9月生猪出栏74.11万头,环比增长2.97%,公司生猪产能正逐步恢复,四季度有望迎来出栏拐点。受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务大幅盈利。公司Q3生猪头均盈利约为1800元,预计生猪养殖业务贡献40.30亿元利润,为公司Q3利润主要来源。肉鸡养殖业务方面,2020Q3,公司销售肉鸡2.92亿羽,同比增长15.36%,环比增长14.19%;销售均价为12.34元/公斤,同比下降20.37%,环比增长11.24%;销售收入为65.29亿元,同比下降6.47%,环比增长24.10%。受益于Q3肉鸡价格环比上涨,公司肉鸡养殖业务扭亏为盈。 生猪产能加速升级,出栏量有望回升。今年以来,公司加大养殖场升级改造和新产能建设,推动养殖模式从“公司+农户”向“公司+养殖小区”升级,进一步提升养殖场的环保水平、生产效率以及对养殖资源的掌握力度。受此影响,公司固定资产较年初增长24.10%,在建工程较年初增长164.78%。同时,受种猪存栏增加影响,生产性生物资产较年初增长109.20%。公司生猪养殖产能正逐步恢复、猪场质量正逐步改善。短期来看,生猪价格预计将维持相对高位运行,叠加公司出栏量增加、养殖成本降低,公司生猪养殖业务将保持高盈利水平。肉鸡养殖板块,当前黄羽鸡行业供给过剩,加之猪肉价格逐渐下降,黄羽鸡价格短期难以出现较大改善,肉鸡养殖业务盈利将承压。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为133.63/135.82/89.42亿元,EPS为2.10/2.13/1.40元,当前股价对应PE分别为8.93/8.78/13.34倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,给予10-12倍PE,对应2021年的合理价格区间21.30-25.56元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-02 19.09 -- -- 20.07 5.13%
20.07 5.13% -- 详细
黄羽鸡业务拖累业绩, 整体表现符合预期。 1-3季度, 公司实现营收 554.42亿元( yoy+14.8%),归母净利润 82.41亿元( yoy+35.4%), 收入与利润增长主要源于猪价同比大涨。 Q3单季度, 公司实现收入 194.86亿元, 同比增长9.1%;归母净利润40.88亿元, 同比下滑13.1%, 禽价下跌导致业绩同比下降; 扣非后归母净利润约 33.39亿元, 非经 常性损益主要源于投资收益。 生猪:单 3季度头均盈利约 1700元,生产性生物资产快速增长。 1-3季度,公司累计生猪出栏量约 706.52万头,同比下滑 54.5%。 Q3单 季度,公司生猪出栏量约 220万头,环比下滑 16%,同比下滑 41.4%; 销售均价约 36元/公斤,估算公司生猪头均盈利约 1700元。公司积极 推动“公司+农户(家庭农场)”生产模式的迭代升级,加快推动“公 司+养殖小区”模式的发展, Q3单季度公司资本开支金额超 100亿元。 截至 3季度末,公司生产性生物资产余额达到 89.87亿元, 环比增长 48.8%, 同比增长 133.8%。 肉禽: 销量稳步增长, 3季度禽价触底回升。 1-3季度,公司销售肉鸡 7.71亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),销售肉鸭(含毛鸭和鲜品) 3,971万只,毛鸡、毛鸭售价同比分别下降 22.96%、 31.47%,价格下跌导 致养禽业务利润同比大幅下降。 Q3单季度,公司销售肉鸡约 2.92亿 只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长 23%;销售均价约 12.34元/公 斤,环比上涨约 11.2%, 尚处于小幅亏损状态。 投资建议: 维持“买入”评级。 公司生猪业务扩张加速, 未来出栏有 望迎来恢复性增长,预计 2020/21年公司 EPS 分别为 2.21/2.48元/ 股,合理价值 27.6元/股,对应 21年 PE 约 11倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-11-02 19.09 -- -- 20.07 5.13%
20.07 5.13% -- 详细
种猪存栏有望加速恢复,禽养殖迎来边际改善,维持“增持”评级温氏股份发布2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入555亿元,同比+15%,归母净利润82亿元,同比+35%,销售肉猪707万头,同比-55%,肉鸡7.7亿只,同比+22%;单Q3实现营收195亿元,同比+9%,归母净利润41亿元,同比-13%,销售肉猪220万头,同比-41%,环比-16%,销售肉鸡2.9亿只,环比+14%。考虑到公司成本下降较慢,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为114/107/11亿元(前值131/131/104亿元),对应EPS为1.8/1.7/0.2元,当前股价对应PE为13/14/138倍,维持“增持”评级。 生猪于出栏拐点有望于2021Q3到来,大笔债权融资加快产能布局2020年9月底存货145亿元,同比+22%,环比+15%,我们认为主要由消耗性生物资产贡献;生产性生物资产90亿元,同比+134%,环比+49%,已连续两个季度显著恢复,预计2021Q3生猪出栏有望迎来明显拐点;固定资产249亿元,同比+24%,环比+4%,当前生猪育肥产能充足,达3000万头以上;在建工程80亿元,同比+108%,环比+62%;单Q3资本开支110亿元,同比+248%,环比+49%。 成本端来看,单Q3受前期高价外购仔猪育肥出栏影响,肥猪完全成本环比有所提升。2020Q3完成境外6亿美元债券发行并拟用于向畜禽养殖子公司提供贷款,同时拟发行不超过92.97亿元可转债、150亿元固定利率债券、100亿元中期票据,截至Q3末公司资产负债率38%,处于行业低位,加大债权融资力度有利于优化资本结构提升ROE水平,养殖小区模式产能扩张有望提速。 禽养殖于于2020Q3扭亏为盈,未来有望持续改善2020H1受新冠疫情影响多省市关闭活禽交易,随着Q3活禽市场交易恢复,黄羽鸡价触底反弹,公司单Q3毛鸡均价12.36元/公斤,环比+9%,禽养殖扭亏为盈,预计盈利8.6亿元,其中跌价准备转回6.7亿元。未来随着活禽市场进一步放开、Q4消费旺季提振需求端,禽养殖有望持续改善。 风险提示:出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、成本大幅上升。
陈莉 2 1
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 19.36 23.27 19.76% 20.45 5.63%
20.45 5.63% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润81-84亿元公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润81-84亿元,yoy+33.11%~38.04%。单季度看,20Q3公司实现归母净利39.47~42.47亿元,环比+74.6%~87.8%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.15、1.65以及1.85元,目标价23.65元,维持“买入”评级。 生猪贡献净利增长,禽业务逐步回暖公司20年前三季度净利润增长30%以上,主要系生猪养殖业务高景气,分业务板块看:1)生猪业务,公司前三季度出栏生猪706.53万头,贡献收入302.29亿元(我们测算销售均价34.67元/公斤,均重123.4公斤/头),受益于猪价高景气,我们估算公司生猪养殖业务贡献净利润110亿元左右;2)禽养殖业务方面,前三季度公司销售黄羽鸡7.71亿羽,贡献收入163.53亿元。受新冠疫情影响,全国部分活禽市场关闭,上半年鸡价出现较大幅度下跌,拖累公司业绩表现,但下半年以来,鸡价稳步回升,公司9月黄羽鸡销售均价已达13.37元/公斤,我们预计Q3已基本达到盈亏平衡。 拟发行可转债+美元债,持续加码养殖20年9月17日,公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》,拟募集资金98.75亿元进行养殖项目的建设,披露项目总投资为95.17亿元,其中生猪养殖项目总投资59.52亿元,生猪屠宰项目3亿元,鸡养殖项目17.56亿元,鸭养殖项目15.10亿元。8月27日,公司发布拟发行境外美元债券的公告(公告编号2020-128),变更发行规模为不超过15亿美元(前值5亿美元)、期限不超过10年(前值5年),进一步加码养殖,做大主业。此外,公司还积极开拓屠宰加工及鲜品业务,积极发展冰鲜禽类产品,有利于公司更好地拓展产业链下游的食品端。 能繁扩张,出栏加速,维持“买入”评级目前公司拥有110-120万头的能繁母猪和50-60万头的后备母猪,预计年底能繁母猪可达170万头,我们预计公司有望逐步进入出栏加速期。基于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至32元/公斤(前值30元/公斤),同时,公司出栏承压,我们下调20年出栏量预测至1000万头(前值1450万头)。我们预计,2020-22年公司EPS分别为2.15/1.65/1.85元(前值2.32/1.64/1.86元),参照可比公司20年Wind一致预期8.88倍PE,考虑到公司龙头地位,我们给予公司20年11倍PE,目标价23.65元(前值30.16元),维持买入评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 19.36 -- -- 20.45 5.63%
20.45 5.63% -- 详细
受肉鸡业务拖累,单3季度业绩小幅下滑。公司发布3季报预告,1-3季度公司预计归母净利润约81~84亿元,同比增长33.1%~38%,猪价同比大幅上涨推动公司业绩增长。Q3单季度,公司预计实现归母净利润约39.47~42.47亿元,同比下滑9.7%~16.1%,禽板块利润下滑拖累公司业绩。 生猪:出栏增长尚需等待,单3季度头均盈利约1700元。1-3季度,公司累计生猪出栏量约706.52万头,同比下滑54.5%。Q3单季度,公司生猪出栏量约220万头,环比下滑16%,同比下滑41.4%;销售均价约36元/公斤,估算公司生猪头均盈利约1700元。公司积极推动“公司+农户(家庭农场)”生产模式的迭代升级,加快推动“公司+养殖小区”模式的发展,公司产能恢复正在逐步推进。 肉禽:销量稳步增长,3季度禽价触底回升。1-3季度,公司销售肉鸡7.71亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),销售肉鸭(含毛鸭和鲜品)3,971万只,毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%,价格下跌导致养禽业务利润同比大幅下降。Q3单季度,公司销售肉鸡约2.92亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长23%;销售均价约12.34元/公斤,环比上涨约11.2%,基本接近盈亏平衡。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益行业高景气,同时股息分红率领跑板块,预计2020/21年公司EPS分别为2.74/2.76元/股,合理价值约27.6元/股,对应2021年PE约为10倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-27 23.71 -- -- 25.39 5.40%
24.99 5.40%
详细
事件:公司2020年上半年实现营业收入359.57亿元,同比增长18.20%;归属于上市公司股东净利润41.53亿元,同比增长200.33%;扣非后归属于上市公司股东净利润42.17亿元,同比增长569.26%,对应EPS0.6541元。2020年Q2公司实现营业收入185.18亿元,同比增长12.48%,归母净利润22.61亿元,同比增长22.66%。 单价下跌,禽类业务承压。公司上半年销售肉鸡4.79亿只,肉鸭(含毛鸭和鲜品)2433.27万只,肉鸡肉鸭产品收入111.32亿元。由于毛鸡、毛鸭售价分别同比下降17.86Pct和31.63Pct,禽类业务承压并出现亏损,报告期末计提肉鸡肉鸭跌价准备7.17亿元,上半年资产减值损失同比增长7187.83%。 肉猪均价大幅提升,养殖毛利率增长较快。上半年公司销售猪肉486.58万头,毛猪销售均价为33.98元/公斤,同比增长152.88%。受此影响,公司肉猪养殖业务毛利率为38.39%,同比增长31.69%,营业收入达232.97亿元,同比增长26.3%。 规模扩大,管理费用率持续增长。公司上半年管理费用24.97亿元,同比增长33.47%,管理费用率为7.85%,比去年同期增长0.72个百分点。公司上半年养殖规模扩大,职工薪酬与折旧摊销费用有所增长。公司利息收入增加,利息支出减少,使得财务费用同比减少74.38%至0.295亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为208.58亿元、195.81亿元、214.23亿元,对应EPS分别为3.93元、3.69元、4.03元,当前股价对应PE分别为6.3/6.7/6.1倍。我们预计下半年猪价仍将维持高位,禽类价格有望回暖。养殖规模扩大,营收有望步入新高度,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-25 23.61 -- -- 25.39 5.84%
24.99 5.84%
详细
事件:公司发布2020年中报,实现营业收入359.57亿元,同比增长18.2%;归母净利润41.53亿元,同比增长200.33%。公司业绩不及预期,主因生猪出栏不及预期,禽养殖业务承压。 点评:生猪出栏不及预期,禽养殖业务承压。 猪价高位带动生猪养殖业务业绩上涨。上半年生猪价格维持高位,公司生猪销售均价为34.34元/公斤,同比上涨154.56%。从量上看,上半年公司生猪出栏486.58万头,同比下降58.67%。价格大幅上涨推动公司生猪养殖业务利润大增;但由于出栏量不及预期,公司生猪养殖业务利润上涨幅度低于预期。 供需矛盾激烈,禽养殖业务承压。近年公司加大禽养殖业务发展力度,上半年公司肉鸡、肉鸭销量同比分别上涨21.58%、42.43%。但禽产业整体供给充足,且疫情影响下游需求,导致产品价格大幅下降。上半年公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降17.86%、31.63%。虽然销量上升但价格大幅下降,公司禽养殖业务利润同比大幅下滑。同时考虑到市场行情及实际业务情况,公司计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。 公司生猪出栏有望加速,但生猪价格或将下行。 非洲猪瘟对公司上半年出栏形成较大负面影响,但公司自2019年三季度起开始储备生猪产能,下半年公司出栏量有望增加。从价格来看,6月份全国生猪存栏同比已转正,全国生猪产能恢复迅速,预计四季度后生猪供给将明显增加,生猪价格或面临下行压力。故虽然公司下半年出栏量有望增加,但价格面临一定下行压力,将影响公司盈利增长。 出栏压力较大,下调至“增持”评级。 公司生猪出栏不及预期,同时禽养殖供需矛盾激烈,业绩不及预期压力较大,故我们下调公司2020-2022年盈利预测至179.9亿、153.2亿和143.0亿,对应EPS分别为:2.82元、2.40元和2.24元。公司为养殖龙头企业,但目前生猪出栏面临较大压力,故下调至“增持”评级。 风险提示: 感染疫情风险,产能释放不及预期风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-25 23.61 -- -- 25.39 5.84%
24.99 5.84%
详细
事件:8月19日晚,温氏股份披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收359.57亿元,同比增长18.20%;归母净利润为41.53亿元,同比增长200.33%。其中,二季度,公司实现营收185.13亿元,同比增长12.50%,归母净利润为22.61亿元,同比增长22.66%。 新旧产能加快置换,生猪生产有望改善。2020年上半年,公司销售生猪486.59万头,同比下降58.67%;销售均价为34.34元/公斤,同比上涨154.56%;生猪销售收入为205.63亿元,同比上涨13.97%。受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务贡献主要利润。公司生猪销量同比大幅下降主要因为总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重。报告期内,公司加大生猪旧产能改造和新产能建设,在建工程较年初增加63.28%,猪场开工产能目标已完成564.6万头,竣工产能已完成220.4万头。能繁母猪存栏方面,公司加大种猪选留,生产性生物资产较年初增加40.60%,目前公司能繁母猪存栏110-120万头,预计年底达170万头。总的来看,随着生物安全体系的完善,高效产能的投放,以及能繁母猪存栏的逐步恢复,公司生猪生产情况有望得以改善。 肉鸡养殖大幅亏损,拖累公司业绩表现。2020年上半年,公司销售毛鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)47945.11万只,同比增加20.27%;销售均价为10.55元/公斤,同比下降17.58%;销售收入为98.24亿元,同比增长0.13%。受新冠疫情和肉禽存栏较高的影响,禽肉价格大幅下降,公司肉鸡养殖毛利率同比下降25.35个百分点至-10.99%,出现大幅亏损。从二季度来看,公司毛鸡销售均价为11.09元/公斤,环比上涨10.79%。下半年,随着下游消费需求的增加和活禽交易的改善,肉鸡养殖业务盈利情况有望改善。 积极布局屠宰加工,向食品企业转型。生猪方面,公司加快推进生猪屠宰加工项目落实,上半年实现新增生猪屠宰开工产能300万头,并成立专业团队进行运营;肉鸡方面,公司大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户,上半年实现销售鲜品鸡4956.06万只,同比增长24.25%;熟食鸡销量为513.55万只,同比增长21.99%。此外,公司成立水禽事业部,积极布局业务新赛道,培育业绩新增长点。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为147.17/110.75/124.31亿元,EPS为2.31/1.74/1.95元,当前股价对应PE分别为10.51/13.96/12.44倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,给予11-13倍PE,对应2020年的合理价格区间25.41-30.03元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-24 23.61 -- -- 25.39 5.84%
24.99 5.84%
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1、事件 公司发布2020年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)生猪养殖贡献主要利润,业绩保持快增长 2020H1,公司营业收入为359.68亿元,同比+18.18%;其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖贡献收入232.97亿元、103.56亿元,同比+26.3%、+2.15%;归母净利润41.53亿元,同比+200.33%;扣非后归母净利润为42.17亿元,同比+569.26%。公司综合毛利率23.08%,同比+11.74pct;期间费用占比为9.21%,同比+0.41pct。2020Q2,公司营业收入为185.18亿元,同比+12.48%;归母净利润22.61亿元,同比+22.66%。公司净利润增长主要受益于猪价高位,生猪养殖利润贡献显著。 2)生猪养殖盈利丰厚,成本逐步回归中 2020H1公司生猪出栏486.58万头,销售均价约34.34元/kg。其中,20Q2出栏生猪261.33万头,销售均价约32元/kg,出栏均重约128.57kg,头均盈利约1300元/头。受销售低迷影响,Q2全国生猪价格呈现下行趋势;公司层面生猪完全成本则呈现下行趋势,我们预计Q2该值约为22元/kg。随着成本的逐步下行,在猪价保持高位的状态下,公司头均盈利将提升。在产能方面,截至20H1末,公司生产性生物资产为60.4亿元,环比+40.6%;公司签订生猪养殖投资协议规模1090万头,新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地。同时,公司加快推进屠宰项目,20H1新增屠宰开工产能300万头。公司从“公司+农户”生产模式迭代升级为“公司+养殖小区”模式,目前实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。 3)黄鸡板块短期承压,未来存好转趋势 20H1受新冠肺炎带来的影响,诸如活禽市场关闭、消费低迷等,肉禽行业出现供过于求的局面,肉鸡价格大幅波动。上半年公司累计销售肉鸡4.79亿只,估算销售均价为10.55元/kg。受销售不畅等因素影响,公司Q1肉鸡成本快速上升;随着Q2销售渠道的恢复,整体成本呈现恢复趋势,但依旧无法避免H1肉鸡板块的亏损状态。考虑到肉禽行业的周期波动性,公司积极转型升级,加快肉鸡屠宰加工产能建设。在食品端,公司积极扩大市场份额,H1销售鲜品鸡4956.06万只,同比+24.25%,销售熟食鸡513.55万只,同比+21.99%。我们认为一方面随着消费需求恢复、替代效应依旧的背景下,肉鸡价格将呈现恢复状态;另一方面,公司向肉禽下游发展,将在一定程度上平抑周期带来的大幅波动。 3.投资建议 猪价维持高位,养殖盈利依旧丰厚,公司生猪板块释放利润显著。我们预计公司2020-2022年EPS分别2.29/2.36/2.15元,对应PE为11/10/11倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-24 23.61 -- -- 25.39 5.84%
24.99 5.84%
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生猪业务受前期非瘟疫情冲击较大,行情低迷下肉禽业务大幅亏损,下调至“增持”评级。 温氏股份发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入359.57亿元,同比增长18.20%;实现归母净利润41.53亿元,同比增长200.33%。受益于猪价高景气公司盈利大幅增长,考虑到公司前期受非瘟疫情影响产能恢复较慢,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为131(-187)/131(-126)/104(-114)亿元,对应EPS 为2.1/2.1/1.6元,当前股价对应PE 为12/12/15倍,下调至“增持”评级。 生猪养殖:公司积极应对前期非瘟冲击,静待出栏拐点到来。 前期非洲猪瘟疫情对公司种猪群负面影响较为严重,2020H1公司肉猪销售量释放较为缓慢,共销售肉猪486.58万头,同比减少59%;单Q2销售肉猪261.33万头,同比减少55%。我们测算Q2生猪业务利润34.5亿元,完全成本下降至21.8元/公斤,未来随着养殖效率的提升及出栏量的释放预计持续下行。产能布局稳步推进,上半年公司共签订生猪养殖投资协议规模1090万头,新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地,实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。种猪存栏大幅增长,截止2020年6月底公司生产性生物资产账面价值60.4亿元,同比增长84%。我们认为当前公司生猪出栏处于底部区间,随着能繁母猪存栏的增长出栏量预计逐步改善。 禽养殖:行情低迷下陷入亏损,未来有望边际改善。 受行业产能过剩及终端消费低迷影响2020H1公司黄羽鸡售价约10.6元/公斤,同比下滑18%,销售肉鸡4.79亿只、肉鸭0.24亿只,考虑到市场行情及实际业务情况,计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元,我们测算公司单Q2禽养殖业务亏损11亿元(含减值),预计下半年随着下游需求的恢复禽养殖盈利有望好转。 风险提示:畜禽出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、养殖成本大幅上升。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-08-21 23.91 -- -- 25.39 4.49%
24.99 4.52%
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事件:公司披露2020年半年报,公司2020H1实现营业收入359.57亿元,同比增长18.20%,实现归母净利润41.53亿元,同比增长200.33%。 猪价景气持续,成本改善有望提升盈利能力。2020H1公司毛猪销售均价为33.98元/公斤,同比提升152.88%,带动销售收入同比上升13.97%,盈利能力大幅提升。虽然行业内生猪存栏量有所回升,然而南方非瘟疫情仍有反复,海外疫情也为进口带来不确定因素。进入下半年需求旺季,叠加全国餐饮消费逐步复苏,生猪供需格局仍将持续偏紧,猪价有望维持高位。随着公司产能升级和出栏量提升,完全成本有望逐步改善,盈利能力有望持续增强。 产能升级改造,生猪出栏量有望逐步回升。2020H1公司销售肉猪486.58万头,同比减少了58.67%,主要系公司加大种猪选留力度的缘故。公司产能稳步恢复,生产性生物资产相比年初增长40%,7月出栏同步降幅收窄,下半年公司生猪出栏量有望逐步回暖。公司推动养殖模式向“公司+养殖小区”转型升级,建立起更加集约高效的养殖体系,以适度规模增强生物安全防控能力。 公司已实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头,新增储备年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地,为公司生猪养殖规模重回增长提供坚实基础。 活禽短期承压,产业链布局打造食品平台。疫情影响终端需求,2020H1公司毛鸡、毛鸭价格同比分别下降了17.86%、31.63%,活禽业务短期承压,随疫情后消费恢复,销售价格有望逐步回暖。为了抵御价格周期性波动影响,公司不断完善产业链布局,加速向下游屠宰-加工-生鲜等终端延伸。公司去年签订了1230万头屠宰产能的投资协议,2020H1实现新增生猪屠宰开工产能300万头。未来公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型企业。 公司盈利预测及投资评级:我们认为在猪价持续景气下,公司有望凭借产能升级迎来出栏提升和成本改善,提升盈利能力,远期看好食品布局。预计公司2020-2022年归母净利润分别为200.1、196.5和160.8亿元,EPS为3.14、3.08和2.52元,PE值为7.73、7.87和9.62倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-07-10 23.70 -- -- 26.48 11.73%
26.48 11.73%
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6月生猪销量环比略降,销售均价环比上涨明显。根据公司公告,6月公司生猪销售量约84.9万头,环比减少5.8%,同比下滑约56%,同比降幅较大主要源于19年下半年总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致;实现收入35.12亿元,同比增长约5.3%;销售均价33.35元/公斤,环比上涨12.6%,同比上涨约115%;测算出栏均重约124公斤,环比下降约6公斤,估算头均盈利约1300元。 6月肉鸡销量同比增长25%,需求低迷拖累鸡价表现。根据公司公告,6月公司销售肉鸡约0.93亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长8.4%,同比增长25%;实现收入16.08亿元,环比下滑5.8%,同比下滑15.9%;销售均价9.37元/公斤,环比下跌13.7%,同比下跌33.7%,餐饮、食堂等需求低迷拖累鸡价表现。 行业仍处供给短缺期,预计年内猪价高位运行。据搜猪网数据,7月3日全国瘦肉型生猪出栏均价35.86元/公斤,环比上涨6.79%,雨季、进口受阻等因素导致近期猪价上涨较快。目前行业供给仍处于短缺期,考虑前期能繁母猪恢复节奏,年内猪价整体仍将维持高位运行,但后续伴随供给恢复,猪价或将缓慢下行。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,同时股息分红率领跑板块,预计2020/21年公司EPS分别为3.75/3.58元/股,合理价值约33.75元/股,对应2020年PE约为9倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-05-04 23.96 -- -- 30.73 2.95%
26.48 10.52%
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事件:公司2019年全年实现营业收入731.2亿元,同比增长27.75%;归属于上市公司股东净利润139.67亿元,同比增长252.94%;扣非后归属于上市公司股东净利润130.54亿元,同比增长233.61%,对应EPS2.66元。2020年第一季度公司实现营业收入174.49亿元,同比增长24.89%,归母净利润18.92亿元,同比增长510.93%。 禽类养殖规模提升。2017年至2018年由于H7N9禽流感,公司禽类养殖业务发展平稳,分别销售商品肉鸡7.76亿只、7.48亿只。2019年在非瘟背景下肉食品供应下降,公司借机加大禽类养殖的效率和规模,销售肉鸡9.25亿只,同比增长23.58%,销售肉鸭4040.65万只,同比增长28.96,肉鸡销售均价同比上涨9.93%,肉鸭销售均价同比上涨6.57%肉鸡类业务销售收入267.86亿元,同比增长34.87%。 生猪出栏量下降,销售均价增长较多。受非洲猪瘟疫情影响,全国生猪出栏量同比下降21.6%,公司2019年销售肉猪量同比下降16.95%,但受到猪肉供给下降带来的价格变化影响,肉猪销售均价上涨46.57%,公司肉猪类业务营收418.12亿元,同比增长23.83%,毛利率达到28.84%,较去年同期增加16.52个百分点。 一季度禽类业务受影响较大。由于疫情影响导致全国各地封城封路和延迟复工对活禽销售有不利影响,公司毛鸡售价同比下降15.33%,毛鸭售价同比下降29.15%。猪肉业务由于猪肉价格相比去年同期仍有较大涨幅,销售收入同比增长17.13%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为161.94亿元、177.01亿元、201.21亿元,对应EPS分别为3.05元、3.33元、3.79元,当前股价对应PE分别为9.7/8.9/7.8倍。我们预计上半年公司业绩增速将维持高位,下半年猪价增速或将放缓,禽类价格进一步回暖。首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-28 25.11 -- -- 30.73 -1.76%
26.48 5.46%
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事项:公司披露2019年报及2020年一季报。公司2019年营收731.4亿元,同比增27.8%,归母净利润139.7亿元,同比增252.9%;拟现金分红53.12亿元,每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。公司2020年一季度营收174.5亿元,同比增24.9%,归母净利润18.9亿元,同比增510.9%。 平安观点: 非瘟下猪价大涨+禽业务量价齐升,推动19年业绩高增。公司19年归母净利润增252.9%,业绩高增主因非瘟下禽畜产品价格大幅上涨。2019年公司肉猪收入418.1亿元,同比增23.8%,商品猪出栏1852万头,同比降17%,销售均价18.79元/kg,同比增46.6%,2H19公司生产受非瘟影响,完全成本逐季上升,测算全年完全成本约为15.5元/kg,估计生猪养殖业务贡献净利润约85亿元。2019年公司销售肉鸡9.25亿羽,同比增长23.6%,非瘟下禽肉替代需求拉动禽价同涨,19年肉鸡均价同比增9.9%,肉鸡收入267.9亿元,同比增34.2%,综合估计公司19年禽业务贡献利润48亿元。 1Q20归母净利同比增511%,新冠疫情冲击禽养殖业务。公司1Q20营收174.5亿元,同比增24.9%,归母净利润18.9亿元,同比增510.9%。 1、生猪贡献主要利润,但完全成本上升明显:公司1Q20肉猪(含毛猪和鲜品)销量225.3万头,同比降62.2%;测算出栏均重约为119.5kg/头;销售均价约36.4元/kg,同比增193.7%;销售收入约98亿元,同比增17.1%。公司1Q20生猪完全成本上升较明显,估计达23元/kg,主要因1Q20出栏对应3Q19仔猪,受非瘟影响较大,成本及费用摊销明显提高。综合测算1Q20生猪业务贡献利润约35亿元。2、新冠疫情防控影响活禽销售,致1Q20养禽业务亏损:1Q20公司肉鸡、肉鸭销量分别为2.24亿只、1063万只,同比增20.4%、43.7%。但毛鸡、毛鸭均价同比降15.3%、29.2%。主因新冠疫情防控,全国各地相继采取关闭活禽市场、封城封路、延迟复工等防控措施,活禽销售受阻,市场需求骤降,导致活禽价格急剧下降,公司养禽业务大幅亏损。 产业升级正加速推进,肉蛋白平台型龙头砥砺前行。后非瘟时代,产业升级有三层面集中度提升、单场升级迭代、全产业链一体化整合。公司2020年加快新场建设+猪场升级迭代,力争新增1500万头产能的猪场用地和年饲养能力超过2000万头的养殖小区用地。新增高效化猪场项目开工产能809万头、竣工产能688万头;自建养殖小区项目开工产能523万头,竣工产能316万头,为实现2024年肉猪出栏超5600万头的五五规划养猪业务目标奠定基础。同时加大向下游屠宰和食品加工延伸,19年共签订1230万头屠宰产能的投资协议,新增生猪屠宰开工产能200万头,2020年,公司计划新增550万头生猪屠宰产能,7200万只禽竣工产能。 生猪需求端修复力度和速度大于供给,供给紧缺全年猪价高位震荡。双疫情下生猪行业供需两弱,需求端短期冲击影响或更大,高猪价阶段性承压。但供需两端均在逐步修复,且需求修复力度和速度大于供给端,预计“两会”后需求逐步释放+调控或将减弱,猪价有望回暖。2020年供给紧缺仍为主要矛盾,猪价全年高位震荡。往后看,非瘟下传统三元杂交繁育体系因祖代、父母代受损严重,生产效率恢复至正常水平仍需2年左右时间,非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期。 短看需求逐步修复价格回暖,长期重视产业链一体化商业价值,下调评级至“推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。长期看,应更加重视公司产业链一体化的商业价值。 维持20/21年EPS 预测5.02、3.07元,同比+90.8%、-38.8%,对应20/21年PE 分别为6.2倍、10.1倍。 由于新冠疫情对需求端冲击的力度和持续时间或超出我们此前预期,下调公司评级至“推荐”。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-04-28 25.11 -- -- 30.73 -1.76%
26.48 5.46%
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受益行业高景气,养殖巨头迎来业绩释放黄金时期,首次覆盖,给予“买入”评级公司为我国最大的畜禽养殖企业,相比“公司+农户”养殖模式的同行,公司管理能力领先,具备成本及生物安全防控体系优势。受益于猪价高景气,公司2019年及2020年一季度业绩大幅增长。向前看,我们认为一方面,当前公司非瘟疫情已经可控,种猪补栏顺利推进,同时资本开支力度较大,我们看好本轮周期公司出栏量的扩张;另一方面,受益于猪肉蛋白的替代效应,未来禽产业仍将保持高景气,公司禽养殖板块利润有望充分释放。我们预计公司2020-2022年归母净利润为318/257/218亿元,对应EPS为6.0/4.8/4.1元,当前股价对应PE为5.2/6.4/7.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪养殖:成本优势凸显,出栏量有望稳步扩张一方面,公司凭借较强的管理能力,生猪养殖完全成本历年来均处于行业低位,猪价高位时业绩充分释放,猪价低迷时抗风险能力较强,2019年受非瘟影响公司生猪死亡率上升叠加防疫费用的提升,生猪养殖成本出现一定程度提升,我们认为未来随着公司生猪死淘率的降低,商品猪成本存在下降空间;另一方面,当前公司已建立起较强的生物安全防疫体系,补栏有序推进,同时公司未来资本开支投入处于高位,支撑出栏量的扩张。 黄羽鸡养殖龙头,切入白羽鸡领域有望打开增量市场公司为我国黄羽鸡养殖龙头企业,历年市占率稳定在20%左右。一方面,2019年公司新增签订项目投资意向2.1亿只(鸡苗产能),落实建设用地2.4万亩;高效肉鸡养殖小区新增开工建设产能约2.1亿只,未来黄羽鸡出栏量将继续稳步增长;另一方面,公司2019年完成京海禽业股权交易,正式进军白羽鸡行业,未来有望打开增量空间。 风险提示:畜禽价格不及预期、畜禽出栏量扩张不及预期、养殖成本超预期上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名