事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入127.14亿元，同比下降10.08%；归母净利润2.80亿元，同比下降17.03%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长10.05%。对应24Q2营业收入62.97亿元，同比下降10.92%；归母净利润1.08亿元，同比下降28.19%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长14.78%。 上半年营收有所承压，大本营护城河较为稳固。1）分产品：24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%。上半年国内乳制品整体需求面临承压，公司液态奶、其他乳制品营收同比回落；牧业产品营收下降较明显，主要由于受到市场行情影响，饲料业务收入下降。2）分地区：24H1上海/外地/境外营收分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比-5.75%/19.87%/+2.63%。公司在上海大本营构建出较为稳固的护城河，上海地区营收降幅小于外地。3）分渠道：24H1直营/经销营收分别为27.87/97.94亿元，同比-14.93%/-8.32%。经销商数量方面，截至24H1末，上海/外地分别为494/3797个，较23年末分别+33/-145个。 扣非归母净利率同比提升。24H1公司毛利率为19.83%，同比-0.29pct，毛利率同比小幅下降，预计上半年在行业需求较为低迷背景下，公司产品促销力度有所扩大。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.69%/3.67%/0.35%/1.00%，同比-0.48/+0.30/+0.07/+0.23pct。24H1公司归母净利率2.21%，同比-0.18pct，24H1扣非归母净利率2.74%，同比+0.50pct。 深耕领鲜战略，推进渠道下沉。产品方面，公司深耕“领鲜”战略，在新鲜牛奶板块，头部持续提升致优品牌高端鲜奶定位，腰部持续巩固优倍鲜奶品牌龙头地位，以及加快基础鲜奶的市场渗透；在新鲜酸奶板块，如实、畅优、基础酸奶持续提升产品力。同时，公司坚持产品创新，不断满足消费者需求，上半年推出包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等在内的34款新品。渠道方面，公司不断加强渠道和网点建设，推动渠道拓展和网点下沉，区域布局上强调做透上海，做实华东；在稳固传统渠道的基础上，积极探索新兴渠道，加大电商渠道布局建设，针对不同类型的电商平台打造相应增长策略。公司后续经营改善值得期待。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元，同比分别-50%、12%、12%，当前股价对应PE分别为21、19、17倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%。对应24Q2营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 三大品类恢复稳健增长，新品延续快速放量。1）分产品：24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。上半年酱油、蚝油、调味酱三大品类重新恢复至稳健增长，主要由于渠道库存调整取得成效，以及上年同期基数较低影响；其他产品实现较快增长，主要由于料酒、醋等细分品类延续快速放量。2）分渠道：24H1线下/线上渠道营收分别为125.78/6.06亿元，同比+8.26%/+29.17%。公司加强新兴渠道建设布局，线上营收增速表现较为亮眼。经销商方面，截至24H1末经销商数量为6674家，较23年末净增加83家，上半年经销商数量实现净增长，经销商团队调整优化预计已取得良好成效。 成本红利持续，盈利能力同比提升。24H1毛利率为36.86%，同比+0.95pct，毛利率同比上升主要由于大豆等原材料成本同比回落，以及规模效应有所提升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.00%/1.85%/2.69%/-1.77%，同比+0.62pct/+0.06pct/-0.08pct/+0.35pct，销售费用率提升主要由于上半年广告及推广支出有所增加。24H1归母净利率为24.39%，同比+0.51pct，盈利能力同比提升。 内部变革加快推进，未来有望持续稳健增长。公司积极应对变动中的外部消费环境，产品、渠道变革持续推进，上半年经营业绩重回稳健增长轨道。产品方面，公司通过提升存量产品品质，丰富产品矩阵，进一步提升产品竞争力，料酒、醋等新品加快拓展，零添加酱油发展较为稳健。 渠道方面，公司持续重视调节经销商库存，目前渠道库存去化成效良好，库存保持在相对合理水平，经销商质量也实现进一步优化提升。此外，公司发布2024年-2028年员工持股计划草案，其中24年计划授予人员不超过800人，董监高持股比例不超过15%，24年计划对应业绩考核指标为24年归母净利润剔除激励费用等影响下，同比增长不低于10.8%。本次员工持股计划有助于充分调动内部人员积极性，显示了公司积极寻求变革，实现更高质量发展的信心，未来业绩持续稳健增长可期。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为62.7亿元、69.3亿元、76.1亿元，同比分别增长11%、11%、10%，当前股价对应PE分别为32、29、26倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入599.15亿元，同比下降9.49%；归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%；扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。对应24Q2营业总收入273.38亿元，同比下降16.54%；归母净利润16.08亿元，同比下降40.21%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降35.61%。液体乳及冷饮营收表现承压，奶粉及奶制品实现增长。24H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收分别为368.87/145.09/73.22亿元，同比-13.05%/+7.31%/-20.04%。1）液体乳：上半年公司主动调整优化渠道库存，在出货节奏上相应放缓，截至7月底公司液奶渠道已基本调整到位，终端产品新鲜度得到明显改善，整体零售额市场份额继续稳居行业第一。2）奶粉及奶制品：上半年公司婴幼儿奶粉业务实现快速增长，得益于未通过注册制的小品牌配方的逐步出清，以及公司陆续上市新品；成人奶粉也有较好表现，后续有望在品类及功能方面实现更多拓展。据尼尔森与星图数据，公司婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别提升至16.9%、24.3%，奶酪线下零售额市场份额约18.8%，同比提升1.2pct。3）冷饮：上半年行业整体受到天气及上年基数较高影响有所下滑，公司冷饮业务稳居行业第一，且市场份额持续提升。盈利能力有所提升。24H1公司毛利率为35.02%，同比+1.65pct，主要受益于原奶成本趋于下行。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.41%/3.92%/0.57%/-0.55%，同比+1.86pct/-0.10pct/+0.05pct/-0.32pct，上半年销售费用率有所提升，主要由于液奶渠道调整带来一定的营销费用投入，以及控制出货节奏导致营收有所回落，规模效应未得到较好体现。24H1公司归母净利率12.57%，同比+3.04pct，盈利能力同比有所提升。长期价值显著，重视股东回报。上半年乳制品行业整体需求面临较大压力，公司对液奶渠道库存积极调整，基本达到预期成效，液奶业务回归至良性发展轨道，下半年在中秋国庆双节礼赠消费拉动下，有望实现较上半年更好的恢复，奶粉、奶酪等业务有望继续稳健增长。中长期看，公司作为行业龙头，自身品牌和渠道竞争优势明显，未来通过品类多元化布局以及海外市场开拓有望打开新空间，业绩持续稳健增长可期。此外，公司持续重视股东回报，未来仍将保持不低于70%的分红率水平，对应当前股价测算公司股息率约5.8%，高股息下配置价值凸显。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为116.8亿元、119.5亿元、126.2亿元，同比分别增长12%、2%、6%，当前股价对应PE分别为12、12、11倍。维持买入评级。风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1营业收入 506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润 190.57亿元，同比增长 11.86%。对应 24Q2营业收入 158.15亿元，同比增长 10.08%；归母净利润 50.12亿元，同比增长 11.50%。 三大主品运营成效良好，上半年实现稳健增长。 1）分产品： 24H1五粮液/其他酒营收分别为 392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。量价拆分看，五粮液产品销量 2.42万吨，同比+12.07%，吨价 162.04万元/吨，同比-0.56%，八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增； 1618和 39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合，动销实现良好增长。 其他酒销量 5.42万吨，同比-23.86%，吨价 14.60万元/吨，同比+54.68%，吨价提升明显主要由于系列酒产品结构升级，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品销售量有所下降。 2）分渠道： 24H1经销/直销营收分别为 275.94/195.17亿元，同比+13.51%/11.01%。经销商数量方面，截至 24H1末五粮液、浓香酒经销商分别为 2530个、 950个，较 23年末分别减少 40个、增加 136个。截至 24H1末专卖店 1749个，较 23年末增加 87个，专卖店数量稳步提升。 盈利能力有所提升，现金流表现优秀。 24Q2公司毛利率 75.01%，同比+1.74pct，毛利率同比提升主要由于系列酒产品结构优化较为显著。 24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.34%/4.26%/0.48%/-4.30%，同比+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。销售费用率同比提升主要由于上半年加大对 1618、 39度等产品的营销投放，形象宣传费、促销费同比增加较为明显。 24Q2归母净利率 31.69%，同比+0.41pct，盈利能力稳中有升。 现金流方面， 24Q2末合同负债 81.58亿元，环比 Q1末增加 31.10亿元，合同负债表现优秀，反映了渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。 业绩稳健增长，龙头稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵， 1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长， 45度、 68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液 10、 20、 30、 50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。 投资建议： 根据 2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 338.3亿元、 378.0亿元、421.3亿元，同比分别增长 12%、 12%、 11%，当前股价对应 PE 分别为 14、 12、 11倍。维持买入评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1营业收入 467.58亿元，同比增长 13.49%；归母净利润 13.27亿元，同比增长 128.31%。对应 24Q2营业收入 249.10亿元，同比增长 17.36%；归母净利润 25.63亿元，同比增长 232.16%。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。 24H1公司肉猪累计销量 1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入 268.45亿元，同比+29.41%。 其中， 24Q2单季度公司肉猪累计销量 719.43万头，同比+16.22%。公司 24年 H1肉猪销售均价为 15.32元/公斤， 同比+5.09%。 产能方面，公司 24年 H1生产性生物资产为 48.36亿元，同比-11.87%。 截止到 24年 3月份，公司能繁母猪约 155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为 370元/头，24年 5月份猪苗生产成本降低到 330元/头。 公司 24年 1-4月肉猪养殖综合成本平均为 15元/公斤左右， 在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下， 24年 5月肉猪养殖综合成本降低至14.2元/公斤。 随着公司全方位持续挖掘降本空间， 24年肉猪养殖综合成本有望下降。 养鸡业务： 生产经营稳定， 成本下降有望扩大盈利空间。 24H1公司肉鸡累计销量 5.48亿只，同比-1.04%； 肉鸡销售收入 156.73亿元，同比-0.53%。 其中， 24Q2单季度公司肉鸡累计销量 2.80亿只，同比-2.19%。 公司 24年 5月份毛鸡出栏完全成本降至 6元/斤，环比下降 0.1元/斤。 养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。 投资建议： 我们预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 72.1亿元、 131.5亿元、 198.2亿元，同比分别增长 212.9%、 82.2%、 50.8%，当前股价对应 PE 分别为 15、 8、 6倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 生猪价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。对应24Q2营业收入66.21亿元，同比减少3.02%；归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。 产品营收增速放缓，省外平稳较快增长。1）分产品：24H1中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%。中高档酒增速有所放缓，预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下，梦6+等次高端产品略受影响。2）分区域：24H1省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%。省内市场竞争较为激烈，营收增速相对较缓，省外实现平稳较快增长。经销商数量方面，截至24H1末公司经销商数量为8833个，较23年末增加44个，其中省内、省外分别为2942、5891个，较23年末分别减少18个、增加62个。 盈利能力略有承压。24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pct，主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响，产品结构整体略有下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.54%/7.23%/0.42%/-3.17%，同比+1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct，销售费用率同比提升，主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进，营销投入有所扩大，广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58%，同比-2.13pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q2末合同负债39.38亿元，环比Q1末减少18.78亿元，合同负债环比有所回落，渠道回款面临一定压力。 公司经营韧性较强，分红强化股东回报。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面，公司围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场进一步延伸；另一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性，中长期有望持续稳健增长。此外，公司发布现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价，测算24年公司股息率为6%以上，高股息下具有较高的配置价值。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、117.1亿元，同比分别增长2.4%、6.8%、7.0%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%。对应24Q2营业收入74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。 青花系列主动控货，产品结构短期调整。1）分产品：24Q2中高价酒/其他酒类营收分别为45.67/27.96亿元,同比+1.51%/+58.33%。中高价酒增速放缓，预计公司在二季度对产品投放节奏有所调整，青花系列主动控量稳价，减轻渠道库存压力；其他酒类快速增长，预计玻汾等产品放量明显。2）分区域：24Q2省内市场/省外市场营收分别为27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%。山西省内市场在高基数下实现双位数稳健增长，省外市场增速较快，长江以南市场稳步突破，全国化持续推进。 经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量4196个，较23年末净增加256个。 毛利率同比有所回落，盈利能力略有承压。24Q2毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要由于二季度公司产品节奏阶段性调整，青花系列主动控货，巴拿马、老白汾等腰部产品加大推广力度，光瓶酒玻汾增加投放，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/4.27%/0.42%/-0.03%，同比+0.47/-0.63/+0.07/-0.02pct，归母净利率28.99%，同比-1.80pct，盈利能力短期略有承压。现金流方面，24Q2销售收现73.93亿元，同比-6.29%；24Q2末合同负债57.32亿元，环比Q1末增加1.42亿元，合同负债表现较为稳健。 品牌优势显著，全国化扩张持续推进。公司上半年经营韧性较强，营收、净利均实现较快增长，体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能，丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。此外，公司在夯实山西省内市场基础上，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场持续稳步突破，全国化扩张优势明显。 投资建议：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为128.1亿元、152.1亿元、178.9亿元，同比分别增长23%、19%、18%，当前股价对应PE分别为16、13、11倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1公司营业收入 11.30亿元，同比增长 22.17%；归母净利润 1.43亿元，同比增长 72.41%。对应 24Q2公司营业收入 5.90亿元，同比增长 20.90%；归母净利润 0.70亿元，同比增长 58.74%。 鹌鹑蛋产品持续放量，线下渠道较快增长。 1）分产品： 24H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为 7.03/2.58/1.11/0.38亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%。鱼制品基本盘表现稳健，鹌鹑蛋产品快速放量推动禽类制品延续高增。品规方面， 24H1小包装产品占比51%左右，同比增长超 20%，大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称产品同比增长近 60%。 2）分渠道： 24H1线下渠道/线上渠道营收分别为 9.31/1.99亿元，同比+29.45%/-3.28%。线下渠道实现较快增长， BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已覆盖超 100家客户的 3万家门店，上半年营收同比增长超 100%。线上渠道略有下降，公司对线上产品价格及品规持续梳理优化，以及鹌鹑蛋等新品导入相对较少所致。 成本红利持续，盈利能力同比提升明显。 24H1公司毛利率 30.40%，同比+4.14pct，毛利率同比提升主要由于鱼、鹌鹑蛋、肉干等上游主要原料成本同比有所回落，规模效应逐步显现，以及公司产品结构优化，高毛利产品占比略有提升。 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/3.64%/1.94%/-0.98%，同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct，销售费用率同比提升主要由于公司上半年加快市场费用投放节奏，品牌推广费用较上年同期增长较明显。 24H1归母净利率 12.69%，同比+3.70pct，净利率水平提升较为显著。 产品渠道持续优化，品牌势能延续向上。 渠道方面，公司在精耕传统流通渠道的基础上，加强对现代渠道重点投入以及零食专营渠道合作，线上渠道将加大专有产品系列开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展。 产品方面，公司三大品类的创新升级产品顺利推进，其中，深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场反馈较好，今年二季度逐步加大渠道推广节奏，全国化扩张稳步推进；鹌鹑蛋对现有产品口味及品规进行丰富完善，溏心鹌鹑蛋新产品即将上市；周鲜鲜短保豆干自今年一季度上市以来，渠道反馈及复购率表现良好，目前聚焦湖南区域市场，后续有望推进全国市场扩张。公司产品结构创新升级有望进一步提升整体品牌势能，业绩未来持续高增可期。 投资建议： 根据 2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 3.0亿元、 3.8亿元、 4.9亿元，同比分别增长 41%、 29%、 28%，当前股价对应 PE 分别为 16、 13、 10倍。维持买入评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%；归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。对应24Q2营业总收入26.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%。 中高档产品延续较快增长，苏中及省外市场表现亮眼。1）分产品：24Q2特A+类/特A类/A类/B类/CD类产品营收分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%。特A+类、特A类产品实现较快增长，预计主要由于国缘四开、对开稳健增长，V系列在低基数下增速较为明显，以及淡雅等百元价位带产品市场表现较好。2）分区域：24Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78%。省内市场持续精耕，苏中大区延续高增趋势，淮安、盐城、苏南大区增速稳健，省外市场拓展稳步推进。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量1050个，较上年末净减少11个，其中，24Q2末省内、省外经销商数量分别为534、516个，较上年末分别增加35个、减少46个。 毛利率同比相对平稳，净利率小幅回落。24Q2毛利率73.02%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct。归母净利率35.27%，同比-1.41pct，主要由于公司投资净收益及公允价值变动净收益波动影响。现金流方面，24Q2销售收现24.96亿元，同比+7.13%，经营活动产生的现金净额2.45亿元，同比转正。24Q2末合同负债6.27亿元，环比24Q1末减少3.46亿元。 经营韧性较好，未来增长势能有望持续。公司此前24年报披露全年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，对应营收、净利分别同比增长21%、18%。上半年公司营收、净利润同比增速超出全年增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。中长期看，公司持续推进产品全价位带布局，省内加强渠道精耕，省外市场拓展稳步推进，市占率仍有较大提升空间。公司在步入后百亿时代，有望延续良好的经营韧性及增长势能。 投资建议：我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为38.1亿元、45.8亿元、55.0亿元，同比分别增长21%、20%、20%，当前股价对应PE分别为14、11、10倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。对应24Q2营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。 系列酒延续高增长，渠道结构优化调整。1）分产品：24H1茅台酒/系列酒营收分别为685.67/131.47亿元，同比+15.67%/+30.51%。其中，24Q2茅台酒/系列酒营收分别为288.60/72.11亿元，同比+12.92%/+42.52%。在今年白酒复苏态势较弱，行业面临较大压力情况下，茅台酒实现双位数稳健增长，体现了龙头较强的韧性。系列酒实现快速增长，预计主要由于茅台1935放量带动系列酒高增，据酒业家，茅台1935已超进度完成上半年各项任务指标。2）分渠道：24H1直销渠道/批发渠道营收分别为337.28/479.86亿元，同比+7.35%/+26.50%，其中，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入102.50亿元，同比+9.76%。24H1直销占比41.28%，同比下降4.03pct，直销占比有所下降，预计主要由于公司对直销渠道进行了主动控货，渠道结构的优化调整有利于公司抗风险能力持续增强。 盈利能力稳定，现金流表现良好。24H1毛利率91.91%，同比-0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，同比+0.62/-0.80/+0.01/+0.15pct。归母净利率49.96%，同比-0.72pct。现金流方面，24H1销售收现870.94亿元，同比+26.09%，经营活动产生的现金净额366.22亿元，同比+20.52%。24Q2末合同负债99.93亿元，同比+36.25%，环比+4.93%。业绩蓄水池依然深厚。 分红规划提振市场信心。公司在保持自身品牌价值和卓越品质基础上，瞄准新商务市场，积极做好国内市场的客群转型、场景转型和服务转型的“三个转型”，以及同步推进国际化战略，更好满足消费者日益增长的个性化和高质量需求。根据公司《2024-2026年度现金分红回报规划》，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）。公司拟将常规分红率从以往的51.9%提升至不低于75%，体现了公司打造市值管理标杆的决心，市场信心有望提振。对应当前股价，测算24年公司股息率为3.6%以上。 投资建议：公司品牌优势彰显，营销体系改革持续推进，上半年营收同比增速超出公司全年15%的增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为874.2亿元、1000.2亿元、1140.5亿元，同比分别增长17%、14%、14%，当前股价对应PE分别为21、18、16倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：贵州茅台发布 23年年报， 年度内公司实现营业总收入 1505.60亿元，同比增长 18.04%；归属于上市公司股东的净利润 747.34亿元，同比增长 19.16%。 23年全年业绩目标高质量超额完成， 茅台酒及系列酒两翼齐飞： 23年公司圆满完成年初设定的 15%的营业总收入增长目标， 23年第四季度茅台营业总收入452.44亿元，Q4单季同比增长 19.8%，环比提升 6.66pct。 其中茅台酒 23Q4营业收入为 393.2亿元，单季同比增长 17.6%， 系列酒 23Q4营业收入 50.36亿元， 单季同比增长 48.19%。 茅台酒四季度营业收入增加我们预计主要与 11月飞天提价有一定关系， 系列酒增速的提升我们推测可能主要与公司四季度 1935放量有关。 盈利能力优秀， 直销渠道继续拓展： 根据 23年年报， 公司 2023年毛利率为 91.96%，同比提升 0.09pct；销售净利率 52.49%，同比于去年略微下降 0.19pct，公司整体盈利能力优秀。 23年直销渠道营业收入 672.3亿元，同比增长 36.16%，代理收入 799.86亿元，同比增长 7.52%。 我们推测直销收入的高质量增长可能与 i 茅台营收增加有关。 24年目标设定合理科学， 预计全年目标达成概率较大： 公司 2024年主要目标为实现营业总收入较上年度增长 15%左右， 与 2023年年初设立目标一致。 受益于 23年 11月飞天提价以及产品、渠道、品牌、终端四端齐抓的继续推进，我们预计 24年全年业绩目标的实现概率较大。 批价基本稳定，中长期布局机遇凸显： 4.10日飞天整箱/散瓶价格分别为 2790/2505元， 渠道利润依旧丰厚，股份公司实现 2024年增长目标的工具箱依旧充足，我们认为当前位置或已迎来中长期布局机遇。 投资建议： 根据公司公告调整盈利预测， 预计 24-26年营业总收入实现1757.19/2050.99/2394.12亿 元 ； 24-26年 归 母 净 利 润 预 计 实 现871.39/1015.30/1170.35亿元； 24-26年 EPS 预计实现 69.37/80.82/93.17元， 当前股价对应 PE 分别为 24.7/21.2/18.4倍。 维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，食品安全问题等。

事件：2023年3月16日，公司发布2023年年报，23年营业总收入25.48亿元，同比增长26.64%；归母净利润3.29亿元，同比增长17.35%。对应23年第四季度营业总收入5.29亿元，同比增长17.35%；归母净利润5625.8万元，同比减少15.44%。 产品升级优化持续推进，100元以上产品营收占比继续提升。23年300元以上产品营业收入4.01亿元，同比增长37.13%。100-300元产品营业收入12.88亿元，同比增长32.28%。100元以下产品营业收入8.16亿元，同比增长14.22%。分产品结构来看，公司100+以上产品，尤其是300+以上产品的营业收入增速明显快于100元以下产品，公司产品结构升级明显，我们推测系伴随公司在西北和华东49个重点城市联动开展一场一站广告投放、高铁专列冠名等活动，公司金徽年份系列、金徽老窖系列等产品动销加速所致。 省内省外齐头并进，直销营收低速增长。23年公司省内营收19.21亿元，同比增长26.67%。省外营收5.85亿元，同比增长25.87%。省内省外齐头并进，我们认为公司甘肃省内市场一县一策精准运营实现纵深突破，省外陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场也在逐步成熟，为销售额的稳步增长提供了助力。23年公司直销实现营收6998万元，同比增长9.78%，代销实现营收23.77亿元，同比增长25.67%，互联网销售实现营业收入5859万元，同比增长128.15%。批发代理收入仍是公司收入的主要来源。 23年年毛利率净利率同比略有下滑，24年营收目标合理。公司全年毛利率62.44%，同比减少0.34pct，其中23年第四季度毛利率为58.42%，相比于三季度62.65%的毛利率环比下滑4.23pct。2023年全年净利率为12.66%，同比降1.22pct。公司2024年营业收入目标为30.00亿元、净利润目标为4.00亿元，相较于23年年初目标，整体目标设定更为科学。 我们推测伴随公司省内外持续品牌打造和广告宣传，同时辅以C端运营层面红包扫码投入，预计公司全年实现年初既定营收目标确定性较高。 投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业总收入30.12/35.56/42.09亿元，归母净利润4.04/4.79/5.55亿元，对应PE28.2/23.8/20.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等

事件： 2024年 3月 19日公司发布 23年年报， 23年全年实现营业总收入 70.81亿元，同比增长 16.93%；实现归母净利润 17.71亿元，同比增长 5.09%。 Q4单季营收提速， 净利增速同比略有下降： 23年第四季度舍得酒业营业总收入 18.36亿元，同比增长 27.58%， 归母净利润 4.76亿元，同比减少 1.91%。相比于 23年第三季度， 营业总收入增速环比提升 19.72pct，归母净利润增速环比下降 4.92pct。 我们推测可能与公司第四季度各项费用活动结算及 22年同期归母净利润基数较高有关。 第四季度中高档酒产品增长提速，普通酒投放有所控量： 23年第四季度中高档酒实现营业收入 15.05亿元， 同比增长 33.75%； 普通酒实现营业收入 2.12亿元，同比减少 1.72%。 中高档酒相较于第三季度增速有所提升，普通酒投放则有所调控。我们推测主要与公司在第四季度稳价格、控库存、强动销的营销策略有关。 全国化布局继续推进， 招商布局效果初显： 23年全年， 舍得酒业新增经销商 897家，退出经销商 400家。截至 2023年末，全国共有经销商 2655家，较 2022年末增加 497家。 我们认为当前阶段经销商数量的增加系公司聚焦战略产品和重点城市的结果， 华东、华南及重庆等新区域的布局正在持续有序推进。 盈利能力较为优秀， 大单品品味舍得批价较为稳定： 23年全年公司毛利率 74.5%， 相比于去年同期下降 3.22pct，净利率 25.03%， 相比于去年同期下降 3.05pct。 公司盈利能力较为优秀。 根据今日酒价数据， 品味舍得批价 330元， 近期批价较为稳定， 大单品市场接受和消费者认可度较高。 投资建议： 根据年报调整盈利预测， 预计 24-26年营业总收入实现81.04/92.79/106.29亿元；24-26年归母净利润预计实现 20.58/23.96/27.22亿元； 24-26年 EPS 预计实现 6.18/7.19/8.17元， 当前股价对应 PE 分别为 13.7/11.8/10.4倍。 维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

事件： 根据微酒消息， 江苏今世缘酒业依据 2024年度市场营销策略规划，对 42度 500m国缘开系订单及价格体系做出如下调整， 一是 2024年 2月 29日起将停止接收第四代开系产品销售订单； 二是 2024年 3月1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价 20元/瓶、 10元/瓶、 8元/瓶，建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价； 三是国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调 10元/瓶执行。 停货提价彰显信心， 品牌势能有望进一步夯实： 公司春节动销保持良性,我们认为主要受益于公司几大主力大单品均表现较好有关， 其中四开对开开瓶率较高， V3和淡雅消费增长良性。 短期看， 淡季停货挺价一方面彰显公司对于未来的发展信心，另一方面也从侧面表明公司持续追求向上的品牌势能。 目标设立合理， 公司发展动能依旧充足： 公司 2023年预计实现营业总收入 100.5亿元左右， 2025年目标为跨入 150亿酒企行列， 未来两年目标营业收入 CAGR 为 22%左右， 目标制定较为合理， 且 24年分产品增长目标科学， 其中基数大且市占率高的开系产品考核目标低于公司整体目标增速， 而新产品如 V3，依托新客户的淡雅产品等目标增速则要高于公司整体增速， 伴随公司提价后品牌张力持续提升，今年业绩目标实现可能性较大。 主力大单品四开对开批价稳定，后续批价有望小幅提升： 当前公司主力大单品国缘四开和对开的批价分别稳定在 400/260元左右， 且春节前后的变化不大， 我们预计伴随着公司出厂价的上调，后续价格将逐步向渠道传导， 批价有望小幅提升。 投资建议： 根据徽酒相关信息公告，我们小幅上调盈利预测， 预计 23-25年营业总收入实现 100.7/122.09/149.70亿元； 23-25年归母净利润预计实现 31.18/37.40/45.62亿元； 23-25年 EPS 预计实现 2.49/2.98/3.64元，当前股价对应 PE 分别为 21.3/17.7/14.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

事件： 贵州茅台发布生产经营公告， 2023年度，公司生产茅台酒基酒约 5.72万吨，系列酒基酒约 4.29万吨；预计实现营业总收入约 1,495亿元（其中茅台酒营业收入约 1,258亿元，系列酒营业收入约 204亿元），同比增长约 17.2%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约 735亿元，同比增长约 17.2%。 23年全年业绩目标顺利达成，2024年发展依旧可期：按照全年业绩 1495亿元计算， 23年前三季度茅台营业总收入 1053.16亿元， 茅台在 23Q4完成营业总收入 441.84亿元， Q4单季同比增长 16.99%。其中茅台酒23Q4营业收入为 385.3亿元，单季同比增长 15.2%， 系列酒 23Q4营业收入 48亿元， 单季同比增长 41.4%。 茅台酒四季度营业收入增加我们预计主要与 11月飞天提价有一定关系， 系列酒增速的提升我们推测可能主要系公司四季度 1935放量有关。 四季度利润增速低于营收增速， 推测系系列酒产品营收占比提升有关： 根据业绩公告， 23Q4净利润为 206.24亿元， 单季同比增加 12.6%， 利润增速略低于收入增速的原因我们认为可能是四季度系列酒产品单季营收占比提高， 具体细节待年报确认。 品牌影响持续提升， 文创产品引来现象级关注： 根据名酒观察， 2023年茅台在市场拓展方面， 新增企业建档客户 8000家，酱香酒新增试销商17家，保健酒新增经销商 865家，葡萄酒新增经销商 444家，蓝莓酒新增经销商 434家。 同时茅台时空公众号披露， 2023年茅台新推出酒心巧克力和酱香拿铁，“茅小凌”美食项目在 2023年实现 4.3亿元营收，茅台的品牌影响力和渗透力持续提升。 批价基本稳定，中长期布局机遇凸显： 当前飞天整箱/散瓶价格分别为2970/2710元， 渠道利润依旧丰厚，股份公司实现 2024年增长目标的工具箱依旧充足，我们认为当前位置或已迎来中长期布局机遇。 投资建议： 根据公司公告调整盈利预测， 预计 23-25年营业总收入实现1495.44/1720.06/1978.41亿 元 ； 23-25年 归 母 净 利 润 预 计 实 现735.04/843.82/969.04亿元；23-25年 EPS 预计实现 58.51/67.17/77.14元，当前股价对应 PE 分别为 29.5/25.7/22.4倍。 维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，食品安全问题等。