国内燕麦市场稳步增长，西麦位居行业龙头。根据智研咨询，2021年中国早餐燕麦食品市场规模为 100.57亿元，2015-2021年 CAGR 为 10.1%。 当前，我国燕麦市场人均年消费额不到 1美元，不仅远低于欧美发达国家 30美元左右的人均消费额，与饮食习惯相近的日本、中国香港人均消费额 6美元左右的水平也存在较大差距，我国燕麦产业仍处于发展早期阶段。随着消费者健康意识增强、膳食结构优化，以及燕麦消费场景不断拓展，我国燕麦消费人群与人均消费额有望持续提升，预计未来我国燕麦市场持续较快增长。从竞争格局看，根据尼尔森数据，2022年公司市占率为 18.90%，位居行业第一，市占率同比增长 4.1pct，领先优势进一步扩大。 全产业链优势显著，加强新品研发和投放。公司作为行业龙头，从源头端构建高端燕麦产品质量，持续夯实全产业链优势。公司产品矩阵丰富，2022年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片营收分别为 6.20/4.94/0.98亿元，同比+8%/+34%/-27%，其中，纯燕、有机等明星产品稳步增长，燕麦+系列、麸皮等产品创新取得有效成果，热食燕麦新品全年销售超亿元，同比增长超过 35%，热食燕麦市场地位进一步巩固。公司正在加强高毛利、高附加值燕麦产品的开发，主要集中在复合燕麦片、燕麦+系列、即食类、大健康类产品、中式厨房消费场景等方向，未来有望贡献更多业绩增量。 全渠道布局持续深化，多形式传播提升品牌力。公司在持续夯实和扩大线下渠道优势的基础上，积极拥抱新渠道。线下快速布局零食渠道，2022年末全国连锁休闲零食店大系统覆盖超过 65%，2023年一季度末覆盖超过 80%，产品以小包装、小规格为主。线上加大内容兴趣电商投入，建立达人直播矩阵，2022年抖音快手平台实现 GMV 同比增长 299%，在抖音垂类麦片品牌排名第一，远超其他竞品。同时，公司持续推动品牌升级，进行媒体投放，增加微博、微信、小红书、知乎等各大社交平台的产品曝光率，进一步提升品牌影响力。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 1.4亿元、1.7亿元、2.0亿元，同比分别增长 27%、22%、21%，当前股价对应 PE分别为 27、22、18倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报。22年营业收入为 1415.08亿元，同比增加 12.07%，归母净利润为-14.61亿元，同比增加 84.77%。 23Q1营业收入为 339.07亿元，同比增加 14.92%，归母净利润为-16.86亿元，同比增加 41.45%。业绩符合市场预期。 生猪养殖成本持续优化，出栏规模较快增长。22年公司销售生猪 1461.39万头，同比增加 46.46%，销售收入 269.19亿元，同比增加 41.02%；23Q1公司销售生猪 471.51万头，同比增加 27.55%，销售收入 71.75亿元，同比增加 61.78%。公司年内成本改善明显，生产指标稳步提升，22Q4肥猪出栏成本降至 16.7元/公斤，较 22Q1下降 2元/公斤；22Q4PSY 达到 23头，较 22Q1提高约 3头。随着育肥存活率提升、栏位负荷率提升、以及苗种成本下降，23年生猪养殖成本仍有进一步下降空间。公司2023、2024、2025年出栏目标分别为 1850、2350、2700-3000万头，未来出栏规模有望持续较快增长。 饲料稳居行业龙头，食品业务加快拓展。饲料业务：22年公司共销售各类饲料产品 2842万吨，同比增加 1%，饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一，其中，22年猪料销量同比增长 8%，水产料销量同比增长11%，均领先于行业平均水平。公司通过加强重客开发及服务，提升前端料销量等，继续提升饲料竞争力，饲料业务有望持续稳步发展。白羽肉禽业务：22年公司加强成本管控，持续提高经营效率，全年重客数量增加到 100多家，重客销量突破 21万吨，均实现同比翻倍增长，禽肉产品大单品保持良好增长。公司以成本领先、渠道升级为发展主线，未来有望持续稳健经营。食品业务：22年营收规模突破百亿元，产品矩阵不断丰富，明星产品小酥肉系列的全年销售额超过 10亿元，丸滑系列、牛肉片系列销售额接近 3亿元，年内新开发的肥肠系列销售额达到 1.3亿元，另有多个千万元级单品储备，食材产品大单品梯队逐渐成型。未来有望继续聚焦火锅、烧烤、团餐等渠道，通过大单品策略做大规模，结合养宰联动、生熟联动，产业链优势价值将进一步得到发挥。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 28.9亿元、58.4亿元、88.2亿元，同比分别增长 307%、102%、51%，当前股价对应 PE 分别为 20、 10、7倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，22 年营业收入为837.08亿元，同比增加28.87%，归母净利润为52.89 亿元，同比增加139.46%；23Q1 营业收入为199.70 亿元，同比增加36.92%，归母净利润为-27.49亿元，同比增加26.95%。业绩符合市场预期。 养猪业务：出栏有望较快增长，养殖成本持续优化。22 年公司销售肉猪1790.86 万头，同比增加35.49%；销售收入410.55 亿元，同比增加51.26%；毛猪销售均价19.05 元/公斤，同比增加9.55%。按完全成本17.2元/公斤，出栏均重120 公斤测算，22 年公司养猪业务实现盈利40 亿元左右，利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。随着公司在生猪产能布局持续推进，23 年全年出栏量有望达到2600 万头左右，同比增长40%以上，实现较快增长；养殖成本方面，23Q1 受到阶段性疫病影响，肉猪综合养殖成本略高于去年全年，公司持续提升生产管理水平、以及核心生产技术指标，全年综合成本有望进一步下降至16 元/公斤以下。 养鸡业务：生产经营持续稳定，价格有望维持相对景气。22 年公司销售肉鸡10.81 亿只，同比减少1.83%；销售收入339.45 亿元，同比增加18.06%；毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比增加17.20%。按完全成本14.5 元/公斤，出栏均重2.0 公斤测算，22 年养鸡业务实现盈利20 亿元左右，利润实现同比上升。预计23 年黄羽鸡供给相对偏紧，以及下游需求逐渐恢复，全年价格仍有望维持相对景气，公司养鸡业务生产持续稳定，未来有望每年保持5%左右的出栏增速，增长主要以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议：23 年公司生猪出栏有望较快增长，养殖成本持续优化，黄羽鸡价格有望维持相对景气，养鸡业务稳步发展。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为107 亿元、165 亿元、186 亿元，同比增长102%、54%、13%，当前股价对应PE 分别为13、8、7 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入387.56亿元，同比增长20.00%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%。一季度业绩略超此前业绩预告，顺利实现开门红。 系列酒快速增长，直销渠道占比提升。1）分产品：23Q1茅台酒收入337.22亿元，同比+16.85%，主要受益于非标产品投放增加、直销占比提升；系列酒收入50.14亿元，同比+46.28%，系列酒延续快速增长，茅台1935加大投放，抢占千元价格带市场。2）分渠道：23Q1直销渠道收入178.07亿元，同比+63.56%，营收占比提升至45.97%，较2022年提升6.07pct，公司持续增加直营渠道投放，“i茅台”数字营销平台未来有望贡献更多收入增量；批发渠道收入209.29亿元，同比-2.20%，23Q1末经销商数量合计2188个。 毛利率持续提升，现金流表现良好。23Q1毛利率同比+0.23pct至92.60%，主要受益于非标投放增加、直销占比提升，带动整体吨价水平提升；23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.32pct/-1.32pct/-0.00pct/-0.06pct至1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，费用控制整体实现优化；23Q1净利率同比-0.05pct至55.54%，盈利能力持续强劲。现金流方面，23Q1公司销售收现357.63亿元，同比+13.58%；23Q1合同负债83.30亿元，同比+0.10%，业绩蓄水池依然深厚。 营销改革加速推进，产品矩阵持续完善。公司营销改革加速推进，“i茅台”数字营销平台自去年上线以来，2022全年实现酒类不含税收入118.83亿元，23Q1实现酒类不含税收入49.03亿元。茅台1935持续发力，已成为现象级大单品，据酒业家，23Q1实现营收接近30亿元，全年百亿级大单品目标可期。公司通过直销占比提升、产品结构优化等方式，有望推动未来业绩持续实现较快增长。 投资建议：公司品牌优势彰显，产品及营销体系改革持续推进，一季度营收同比增速超出公司全年15%的增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为735亿元、858亿元、998亿元，同比分别增长17%、17%、16%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报。22年营业收入为 33.04亿元，同比增加 18.89%，归母净利润为 2.55亿元，同比增加 4.11%。23Q1营业收入为 8.96亿元，同比增加 61.97%，归母净利润为-1.06亿元，同比增加 29.42%。业绩符合市场预期。 养殖成本行业领先，出栏有望快速增长。22年公司销售生猪 92.90万头，同比增加 42.13%；销售收入 21.33亿元，同比增加 39.69%；23Q1销售生猪 35.25万头，同比增加 57.51%，销售收入 6.25亿元，同比增加 88.25%。公司养殖成本优势明显，生产技术指标优秀，22年育肥猪完全成本为 16.7元/公斤左右，PSY 全年平均水平为 27-28。公司通过母猪群体更新优化，进一步提升生产指标，以及猪场满负荷生产、提升管理水平、加强疫病净化等措施持续降本增效，23年全年完全成本有望下降至 15.8元/公斤左右。公司加快推进产能布局，22年末能繁存栏约 6.3万头，22年公司新增在建母猪场 5个，分别位于云南、广西、广东区域，23年有望陆续建成投产，预计 23年末能繁存栏超过 12万头。23年生猪出栏量有望达到 150万头左右，同比有望增长 60%以上。 饲料业务稳步发展，屠宰及食品加工加快拓展。22年公司饲料销售48.41万吨，其中外销 12.78万吨。公司在云南、广西地区已建成投产 6个饲料生产工厂，现有生产基地年产能约 120万吨，通过加大产品研发投入，持续增强核心产品竞争力。营销团队以“销售”向“提供专业化养猪服务”的模式转型，加大规模猪场开发力度，提升饲料市场影响力。 22年公司屠宰生猪 144.45万头，同比增长 10.63%，公司积极拓展省内热鲜白条产品、分割产品市场客户，加快拓展省外冷鲜白条产品市场，带动公司屠宰量稳步增长，以及通过向产业链下游的猪肉深加工产品延伸，长期有望形成品牌价值溢价。 投资建议：公司生猪养殖成本行业领先，出栏有望持续高增长。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 3.9亿元、6.5亿元、10.1亿元，同比增长 54%、66%、55%，当前股价对应 PE 分别为 32、19、12倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现营业收入1220-1270亿元，同比增长54.65%-60.98%；归属于上市公司股东的净利润120-140亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣除非经常性损益后的净利润130-150亿元，同比增长73.12%-99.76%。业绩大幅增长主要由于全年生猪出栏规模增加以及生猪销售均价同比上涨。 生猪出栏持续快速增长，成本优势构建强大护城河。22年公司累计销售生猪6120.1万头，在上年出栏高基数下实现同比增长52%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为5529.6万头、555.8万头、34.6万头，完成全年出栏目标。产能方面，公司目前建成养殖产能在7500万头左右，能繁存栏截至22年12月底已恢复到281.5万头，充足的土地储备和多元化的融资渠道也为未来产能扩张打下坚实基础。成本方面，公司通过对疫病净化、强化管理等措施落地，养殖成绩较22年上半年有较为明显改善，目前商品猪养殖完全成本已低于15.5元/公斤，未来养殖成本仍有进一步下降空间。 未来长期成长价值显著。预计23年全年生猪价格波动幅度同比下降，整体运行在大型养殖企业成本线以上。从产业趋势看，大型养殖企业仍将享受行业集中度提升红利，公司通过持续优化成本控制，积极推动产能扩张，在生猪养殖行业的优势将更加凸显，未来长期成长价值显著。 投资建议：公司生猪出栏持续快速增长，成本优势构建强大护城河，未来长期成长价值显著。预计2022、2023、2024年公司归母净利分别为129.8亿元、154.6亿元、134.3亿元，同比分别增长88%、19%、-13%，当前股价对应PE分别为20、17、20倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。