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赵瑞

首创证券

研究方向: 农业食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0110522120001。曾就职于国泰君安证券股份有限公司。农业食品饮料行业分析师,复旦大学金融硕士,2022年11月加入首创证券研究发展部。...>>

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酒鬼酒 食品饮料行业 2025-06-06 41.98 -- -- 42.68 1.67% -- 42.68 1.67% -- 详细
事件:公司发布 2024年报及 2025年一季报。24年公司营业收入 14.23亿元,同比-49.70%;归母净利润 0.12亿元,同比-97.72%。25Q1营业收入 3.44亿元,同比-30.34%;归母净利润 0.32亿元,同比-56.78%。 行业及公司内部均处于调整期,短期业绩仍表现承压。1)分产品:24年 内 参 系 列 / 酒 鬼 系 列 / 湘 泉 系 列 / 其 他 系 列 营 收 分 别 为2.35/8.35/0.76/2.68亿元,同比-67.06%/-49.32%/+7.64%/-30.84%。内参、酒鬼系列营收同比下滑较明显,主要由于行业处于深度调整期,受到商务消费较为疲软的影响,公司次高端及以上产品面临较大承压,叠加公司处于营销模式转型期,经销商回款意愿相对谨慎。2)分地区:24年省内/省外营收分别为 6.42/7.81亿元,同比-45.85%/-52.47%。经销商数量方面,截至 24年末,公司经销商数量合计 1336家,较 23年末减少438家,公司对经销商进行调整优化,提升队伍整体质量。 盈利水平同比有所下降。24年公司毛利率 71.37%,同比-6.98pct,预计主要由于公司产品结构整体有所下行。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 42.94%/11.68%/1.41%/-7.11%,同比+10.72/+5.83/+0.83/-3.49pct,销售费用率、管理费用率同比较大幅度上升,预计主要由于营收下降较为明显叠加部分销售、管理费用相对刚性所致。24年归母净利率 0.88%,同比-18.48pct。现金流方面,25Q1末合同负债 1.79亿元,环比 24Q4末减少 0.66亿元,同比 24Q1末减少 0.55亿元,渠道信心仍相对较弱,回款意愿有所下降。 产品市场强调聚焦,期待后续改革成效。产品方面,公司持续梳理优化产品矩阵,聚焦“2+2+2”战略单品(包括内参、红坛两个战略单品,妙品、透明装两个重点单品,内品、湘泉两个基础单品),形成高中低全价位段的产品体系,其中内参当前以稳价为主,内参甲辰版逐步实现对内参系列的整体支撑,对低效益、非核心产品则进行 SKU 削减收缩。 市场方面,公司持续推进营销模式改革,C 端动销以消费者扫码红包及宴席活动为抓手,加大费用投放力度,目前社会库存去化已取得一定效果。市场建设上,公司聚焦湖南大本营市场和省外样板市场,湖南市场坚持精耕细作,积极拓展核心终端,增加销售网点,核心单品红坛 18在产品结构占比提升较显著;省外强化建设样板市场,24年已在全国建立了 15个样板市场(其中省外 11个、省内 4个)。期待公司后续改革效果逐步显现。 投资建议:根据 2024年及 2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计 2025、2026、2027年公司归母净利润分别为 0.9亿元、1.3亿元、1.7亿元,同比分别增长 641%、39%、34%,当前股价对应 PE 分别为 146、105、78倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
今世缘 食品饮料行业 2025-06-05 42.58 -- -- 43.30 1.69% -- 43.30 1.69% -- 详细
事件:公司发布 2024年报及 2025年一季报。24年公司营业收入 115.46亿元,同比+14.31%;归母净利润 34.12亿元,同比+8.80%。25Q1营业收入 50.99亿元,同比+9.17%;归母净利润 16.44亿元,同比+7.27%。 产品结构持续优化,省内省外齐头并进。1)分产品:24年特 A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他营收分别为 74.91/33.47/4.19/1.42/0.74/0.05亿元,同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%/-29.85%。特 A+类、特 A 类产品营收同比增长较快,预计主要由于大单品国缘四开、对开稳健增长,V 系列增长势能良好,以及淡雅、单开等大众价位带产品表现较好;中低端产品战略性收缩,营收同比有所下降。2)分地区:24年 淮 安 / 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 / 省 外 营 收 分 别 为22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿 元 , 同 比+12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%。淮安、南京大区实现高基数下的双位数增长,苏中大区延续高增趋势,省外市场拓展持续推进,营收增速显著高于省内。经销商数量方面,截至 24年末公司省内、省外经销商数量分别为 6 13、615家,较 23年末分别净增加 1 14、53家。 盈利能力同比有所回落。24年公司毛利率 74.75%,同比-3.60pct,毛利率同比下降较为明显,预计主要由于货折等费用有所增加。公司面对市场承压形势给予经销商更多价格让利,以及部分市场费用转移至经销商承担,公司通过价格让利方式给予补偿。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.54%/4.02%/0.42%/-1.15%,同比-2.23/-0.22/-0.00/+0.66pct。 24年归母净利率 29.55%,同比-1.50pct。现金流方面,25Q1末合同负债 5.38亿元,环比 24年末减少 10.54亿元,同比 24Q1末减少 4.35亿元。 经营韧性凸显,产品势能持续释放。面对行业调整期,公司保持战略定力,发展稳中有进,24年及 25年一季度营收、归母净利仍实现较快增长,体现良好的经营韧性。产品方面,公司优化产品结构,持续深化品牌价值提升,四开、对开作为产品基本盘,在所处价位带的优势逐渐牢固;V 系列品牌向上突破,V3有望加快放量,V9、V6因地制宜强化培育。市场方面,公司在省内坚持精耕细作、稳扎稳打,持续提升县乡市场精耕密度,淮安、南京大区作为优势市场,在高基数下仍保持增长,省内其他大区增长动能持续;省外市场拓展不断突破,市占率未来仍有较大提升空间。 投资建议:根据 2024年及 2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计 2025、2026、2027年公司归母净利润分别为 36.9亿元、40.4亿元、44.3亿元,同比分别增长 8.1%、9.5%、9.6%,当前股价对应 PE分别为 15、 14、12倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
水井坊 食品饮料行业 2025-05-29 44.89 -- -- 45.00 0.25% -- 45.00 0.25% -- 详细
事件:公司发布2024年报及2025年一季报。24年公司营业收入52.17亿元,同比+5.32%;归母净利润13.41亿元,同比+5.69%。25Q1营业收入9.59亿元,同比+2.74%;归母净利润1.90亿元,同比+2.15%。 臻酿八号势能延续,中档酒快速放量。1)分产品:24年高档酒/中档酒营收分别为47.64/2.64亿元,同比+1.99%/+29.14%。高档酒营收平稳略增,预计大单品臻酿八号延续良好增长,井台、典藏在商务消费仍较疲软背景下,预计阶段性面临较大承压;中档酒营收快速增长,预计天号陈延续快速放量。2)分渠道:24年批发代理/新渠道营收分别为45.00/5.28亿元,同比+2.38%/+9.97%。新渠道营收增长较快,公司持续进行电商渠道全景布局,打造渠道增长新引擎。3)分区域:24年国内/国外营收分别为49.70/0.58亿元,同比+2.79%/+44.60%。公司加速推进国际市场拓展,低基数下营收快速增长。 费用投放效率提升,盈利能力保持稳定。24年公司毛利率82.76%,同比-0.40pct。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/8.20%/0.72%/-0.37%,同比-1.34/+0.89/-0.04/+0.15pct,销售费用率同比下降,预计主要由于费用投放效率提升较为显著。24年归母净利率25.71%,同比+0.09pct,盈利能力保持稳定。现金流方面,25Q1末合同负债9.36亿元,环比24Q4末减少0.13亿元,同比24Q1末减少2.15亿元。 构建双品牌体系,升级品牌价值。在行业整体面临调整压力的背景下,公司24年及25年一季度营收、归母净利仍实现正增长,体现了良好的经营韧性。市场方面,公司借助冠名演唱会、扫码红包等方式促进终端动销,目前渠道库存处于合理水平。市场布局上,公司将全国地市级市场划分为堡垒、先锋、潜力三大类别,因城施策推动市场良性发展。产品方面,臻酿八号在宴席场景的品牌性价比较为显著,持续引领公司300-500元价位段的增长;井台和典藏处于高线次高端价位带,受商务需求低迷影响有所承压,公司持续保持战略定力;同时,公司今年3月份发布“水井坊”和“第一坊”双品牌体系,第一坊聚焦于800元以上的高端市场,通过树立价格标杆,有望进一步提升整体品牌势能。公司品牌文化底蕴深厚,有望稳健穿越行业周期,在行业调整期过后业绩有望迎来向上弹性。 投资建议:根据2024年及2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为14.1亿元、15.0亿元、16.0亿元,同比分别增长5.3%、6.1%、7.0%,当前股价对应PE分别为16、15、14倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2025-05-29 42.05 -- -- 42.06 0.02% -- 42.06 0.02% -- 详细
事件:公司发布2024年报及2025年一季报。24年公司营业收入73.44亿元,同比+8.46%;归母净利润25.89亿元,同比+13.45%。25Q1营业收入20.47亿元,同比-12.35%;归母净利润8.29亿元,同比-9.54%。 产品结构升级持续,省内经营韧性较强。1)分产品:24年中高档白酒/普通白酒营收分别为57.13/12.90亿元,同比+13.76%/-6.53%。量价拆分看,中高档白酒销量同比+9.3%,吨价同比+4.1%,普通白酒销量同比-9.6%,吨价同比+3.3%。预计洞藏系列占比持续提升,引领中高档白酒结构升级,底盘产品有所承压,导致普通白酒销量同比下降。2)分地区:24年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元,同比+12.75%/+1.31%,省内营收增速高于省外,省内作为公司基本盘市场,经营韧性相对较强。 3)分渠道:24年直销(含团购)/批发代理营收分别为4.45/65.57亿元,同比+34.62%/+8.01%。经销商数量方面,截至24年末,公司省内、省外经销商数量分别为751个、626个,较23年末分别净增加19个、净减少27个。 盈利能力同比表现提升。24年公司毛利率73.94%,同比+2.92pct,预计洞藏系列占比提升带动产品结构持续升级。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.06%/3.17%/1.11%/-0.31%,同比+0.45/-0.02/-0.10/-0.19pct,费用率整体相对平稳。24年归母净利率35.26%,同比+1.55pct,盈利能力同比有所提升。现金流方面,25Q1末合同负债4.57亿元,环比24Q4末减少1.21亿元,同比24Q1末减少0.58亿元。 深化品牌价值,洞藏势能持续向上。产品方面,公司主推洞藏系列产品,且洞藏系列内部产品升级路径清晰。其中,洞6/9等主销产品有望稳健放量,洞16/20拉升品牌结构,在行业复苏回暖后有望贡献业绩弹性。 市场方面,公司深耕安徽市场,变革突破省外市场。其中,安徽省内市场持续精耕细作,不断提升网点数量,推动网点提质升级;省外聚焦江苏、上海核心市场,以及拓展华中、华北等重点市场和机会市场,省内省外市场中长期仍有较大增量空间。 投资建议:根据2024年及2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为26.9亿元、28.5亿元、30.2亿元,同比分别增长3.9%、5.8%、6.3%,当前股价对应PE分别为12、12、11倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2025-05-27 191.23 -- -- 191.02 -0.11% -- 191.02 -0.11% -- 详细
事件: 公司发布 2024年报及 2025年一季报。 24年公司营业收入 360.11亿元,同比+12.79%;归母净利润 122.43亿元,同比+17.29%。 25Q1营业收入 165.23亿元,同比+7.72%;归母净利润 66.48亿元,同比+6.15%。 产品结构优化,全国化布局持续推进。 1)分产品: 24年中高价酒/其他酒类营收分别为 265.32/93.42亿元,同比+14.35%/+9.40%。 中高价酒营收同比增长较快,预计 24年青花系列占比有所提升,巴拿马、老白汾等腰部产品稳步增长。 2)分区域: 24年省内市场/省外市场营收分别为135.00/223.74亿元,同比+11.72%/+13.81%。 省内省外均实现双位数稳健增长, 省外增长略快于省内。 经销商数量方面,截至 24年末,公司省内、省外经销商数量分别为 835个、 3718个,较 23年末净增加 15个、 598个, 省外经销商数量增长显著,全国化扩张持续推进。 盈利能力同比有所提升。 24年公司毛利率 76.20%,同比+0.90pct,毛利率同比提升,预计主要由于玻汾控量导致产品结构整体有所上移。 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.35%/4.02%/0.41%/-0.03%,同比+0.27pct/+0.25pct/+0.13pct/-0.00pct。 24年归母净利率 34.00%,同比+1.31%,盈利能力有所提升。现金流方面, 25Q1末合同负债 58.18亿元,环比 24Q4末减少 28.54亿元,同比 24Q1末增加 2.29亿元。 经营韧性较强,增长势能持续。 在行业调整期下, 公司 24年营收、归母净利均实现双位数较快增长, 25年一季度均实现正增长, 体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能。产品方面,公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾” 的产品策略,其中,青花系列已构建完整的产品价格梯队,大单品青花 20借助消费者红包投放、开展事件营销活动等,不断完善消费端营销投放,今年有望实现较快放量,青花 26、青花 30有望提供增量; 老白汾和巴拿马等腰部产品有望持续加强市场推广,光瓶酒玻汾在大众市场地位稳固,预计今年侧重于控量优化。 市场方面,公司在夯实山西省内市场基础上,持续培育省外清香消费者, 针对长江以南的机会型市场,公司着力于完善县级空白市场招商,对核心经销商进行聚焦培育,持续拓展终端数量, 省外市场有望延续良好增长趋势。 投资建议: 根据 2024年及 2025年一季度公司经营情况, 我们调整盈利预测, 预计 2025、 2026、 2027年公司归母净利润分别为 136.3亿元、151.1亿元、 166.7亿元,同比分别增长 11.4%、 10.8%、 10.4%,当前股价对应 PE 分别为 17、 16、 14倍。 维持买入评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2025-05-20 158.90 -- -- 157.95 -0.60% -- 157.95 -0.60% -- 详细
事件: 公司发布 2024年报及 2025年一季报。 24年公司营业收入 235.78亿元,同比+16.41%;归母净利润 55.17亿元,同比+20.22%。 25Q1营业收入 91.46亿元,同比+10.38%;归母净利润 23.30亿元,同比+12.78%。 年份原浆产品量价齐升,华中及华南市场增长较快。 1)分产品: 24年公 司 年 份 原 浆 / 古 井 贡 酒 / 黄 鹤 楼 及 其 他 产 品 营 收 分 别 为180.86/22.41/25.38亿元,同比+17.31%/+11.17%/+15.08%。 量价拆分看,年份原浆销量 7.1万吨,同比+12.0%,吨价 25.4万元/吨,同比+4.8%,24年公司核心系列产品年份原浆实现量价齐升。 2)分区域: 24年华中/华北/华南/国际市场营收分别为 201.51/19.79/14.26/0.22亿元,同比+17.80%/+7.40%/+11.16%/+2.87%,华中及华南市场同比增长较快。 3)分渠道: 24年线下/线上渠道营收分别为 228.06/7.72亿元,同比+16.81%/+5.81%。 经销商数量方面,截至 24年末公司经销商合计 5089个,较 23年末增加 448个,华中、华北区域增加数量较多,分别增加238、 136个。 盈利能力同比表现提升。 24年毛利率 79.90%,同比+0.84pct,预计主要由于公司产品结构升级持续。销售/管理/研发/财务费用率分别为26.22%/6.12%/0.33%/-1.48%,同比-0.63/-0.63/-0.02/-0.68pct,费用率整体同比有所下降。归母净利率 23.40%,同比+0.74pct,盈利能力同比有所提升。 现金流方面, 25Q1末合同负债 36.74亿元,环比 24Q4末增加1.59亿元,同比 24Q1末减少 9.43亿元。 增长势能有望延续,徽酒龙头行稳致远。 在行业整体面临调整压力的背景下,公司 24年及 25年一季度营收、归母净利仍实现双位数较快增长,展现出徽酒龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力。中长期看,产品方面,古 5/古 8有望持续较快放量,大众价格带内部的产品结构升级亦有望持续;古 16/古 20扩大次高端宴席及商务群体,在本轮行业调整期过后有望释放业绩弹性。市场方面,公司“三通工程”持续迭代深化,安徽市场基础扎实且持续精耕细作,全国化战略稳步推进, 未来有望延续良好的增长势能。 投资建议: 根据 2024年及 2025年一季度公司经营情况,预计 2025、2026、 2027年公司归母净利润分别为 62.1亿元、 69.1亿元、 76.0亿元,同比分别增长 12.6%、 11.3%、 10.0%,当前股价对应 PE 分别为 14、 13、12倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2025-05-14 41.76 -- -- 44.86 7.42%
44.86 7.42% -- 详细
事件: 公司发布 2025年一季报, 25Q1营业收入 83.15亿元,同比+8.08%; 归母净利润 22.02亿元,同比+14.77%;扣非归母净利润 21.47亿元,同比+15.42%。 三大品类延续稳健增长,线上渠道增速亮眼。 1)分产品: 25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为 44.20/9.13/13.60/12.89亿元,同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%。一季度酱油、蚝油、调味酱三大品类延续稳健增长趋势, 其他产品实现较快增长, 预计主要由于料酒、醋等新品快速放量。 2)分渠道: 25Q1线下/线上渠道营收分别为 75.65/4.17亿元,同比+8.95%/+43.20%, 公司线上渠道建设布局持续完善,线上渠道营收实现高增长。 经销商方面,截至 25Q1末经销商数量为 6668家,较 24Q4末净减少 39家,其中,东部、南部区域分别净增加 29、 23家,中部、北部、西部区域分别净减少 21、 25、 45家。 成本红利持续,盈利能力同比提升。 25Q1毛利率为 40.04%,同比+2.73pct,毛利率同比提升较为显著,预计主要由于大豆、包材等原材料价格下行,以及公司内部降本增效持续推进。 25Q1公司销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.91%/1.89%/2.25%/-1.14% , 同 比+0.41pct/+0.28pct/-0.16pct/+0.19pct,费用率整体略有上升。 25Q1归母净利率为 26.49%,同比+1.54pct, 盈利能力同比提升。 内部持续变革创新,调味品龙头韧性彰显。 公司持续推进产品及渠道变革,自 24年以来经营业绩已重回稳健增长轨道, 25年一季度开局表现良好。渠道方面, 24年以来公司渠道变革效果逐步显现,经销商库存去化成效良好,保持在相对合理水平, 经销商质量也实现进一步优化提升。 产品方面,公司通过提升产品品质、丰富产品规格来增强存量产品竞争力,以及围绕消费者需求持续拓展产品线,料酒、醋等细分品类加快发力。公司拟发行 H 股股票并申请在香港联合交易所主板挂牌上市,近日已获得证监会备案, 通过赴港上市不仅可以获得更多资金支持,更有助于公司进一步推进全球化战略,提升国际品牌形象和综合竞争力。 投资建议: 根据 2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计 2025、 2026、 2027年公司归母净利润分别为 71.2亿元、 77.7亿元、84.0亿元,同比分别增长 12.2%、 9.1%、 8.2%,当前股价对应 PE 分别为 33、 30、 28倍。维持增持评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2025-05-09 1553.00 -- -- 1645.00 5.92%
1645.00 5.92% -- 详细
事件:公司发布2025年一季报。25Q1营业总收入514.43亿元,同比+10.67%;归母净利润268.47亿元,同比+11.56%;扣非归母净利润268.50亿元,同比+11.64%。 茅台酒稳健增长,系列酒表现亮眼。1)分产品:25Q1茅台酒/系列酒营收分别为435.57/70.22亿元,同比+9.70%/+18.30%。茅台酒作为公司业绩压舱石,营收延续稳健增长;系列酒增速表现亮眼,高于公司整体营收增速,预计主要由于茅台1935动销表现良好,以及茅台王子酒等产品持续发力。公司系列酒正在建设和完善“一体两翼”的营销体系,打造以茅台1935为主体,茅台王子酒和汉酱酒为两翼的茅台酱香酒大单品集群。2)分渠道:25Q1直销渠道/批发渠道营收分别为232.20/273.60亿元,同比+20.19%/+3.93%,其中,“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入58.70亿元,同比+9.88%。25Q1直销占比45.91%,同比+3.58pct,直销占比较上年有所提升。 盈利能力良好,现金流表现稳健。25Q1毛利率92.11%,同比-0.62pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/3.73%/0.05%/-0.55%,同比+0.45/-0.70/-0.01/+0.50pct。归母净利率52.19%,同比+0.42pct,盈利能力小幅提升。现金流方面,25Q1销售收现561.44亿元,同比+21.37%,25Q1合同负债87.88亿元,同比-7.72%,环比-8.39%,业绩蓄水池仍较深厚。 着力解决供需适配,产品渠道持续优化。公司一季度营收同比增速超过年度营收增长目标,增速表现超预期,彰显自身经营韧性以及龙头标杆引领作用,也为全年9%左右的营收增长目标完成打下了坚实基础。25年公司将持续做好客群、场景与服务三大转型,着力解决供需适配,推进产品结构优化以及渠道多元平衡,持续布局国际化发展。公司面对市场形势保持战略定力,积极转型求变,有望高质量穿越本轮行业周期,中长期有望持续稳健增长。 投资建议:根据2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为943.1亿元、1026.0亿元、1111.7亿元,同比分别增长9.4%、8.8%、8.4%,当前股价对应PE分别为21、19、18倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2025-05-07 56.41 -- -- 58.04 2.89%
58.04 2.89% -- 详细
事件:公司发布2025年一季报,25Q1营业收入15.76亿元,同比-25.14%,归母净利润3.46亿元,同比-37.10%;扣非归母净利润3.43亿元,同比-37.14%。 主动控量调整持续,短期业绩仍表现承压。1)分产品:25Q1中高档酒/普通酒营收分别为12.34/2.08亿元,同比-28.46%/-12.59%。中高档酒营收下滑较明显,预计主要由于去年同期较高基数影响,以及今年以来白酒商务需求仍处于修复阶段,公司对大单品品味舍得持续控量去库存。2)分区域:25Q1省内/省外营收分别为4.94/9.49亿元,同比-8.96%/33.25%。25Q1末经销商合计2621家,较24年末减少42家,其中新增经销商215家,退出经销商257家。3)分渠道:25Q1批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05亿元,同比-31.77%/+36.71%。公司加强互联网营销渠道建设,持续提升运营能力,电商渠道表现亮眼。 盈利水平同比有所下降。25Q1毛利率69.36%,同比-4.79pct,预计主要由于品味舍得控货,中高档酒同比下降较多,产品结构整体有所下移。 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.36%/7.89%/1.35%/0.03%,同比+3.03/-0.01/-0.01/+0.15pct。销售费用率同比提升较明显,预计主要由于一季度营收同比下降叠加部分费用相对刚性所致。归母净利率21.96%,同比-4.18pct,盈利水平同比表现回落。现金流方面,25Q1销售收现16.23亿元,同比-15.34%;25Q1末合同负债2.06亿元,同比-12.19%,环比+25.07%。 保持战略定力,蓄势良性发展。产品方面,公司重视各价位段产品的均衡布局,聚焦打造次高端战略大单品品味舍得,藏品舍得10年培育高端消费群体,舍之道、沱牌T68等大众产品有望延续较快增长。市场方面,公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场,稳步推进品牌全国化布局。在行业调整期通过开展消费者培育活动,以及主动实施控量挺价,渠道库存正在逐步出清,在本轮调整期过后业绩有望迎来向上弹性。 投资建议:根据2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、8.9亿元、10.6亿元,同比分别增长119%、18%、18%,当前股价对应PE分别为25、21、18倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
甘源食品 食品饮料行业 2025-04-30 67.97 -- -- 71.83 2.86%
69.92 2.87% -- 详细
事件:公司发布2024年报及2025年一季报。24年营业收入22.57亿元,同比+22.18%;归母净利润3.76亿元,同比+14.32%;扣非归母净利润3.41亿元,同比+16.91%。25Q1营业收入5.04亿元,同比-13.99%;归母净利润0.53亿元,同比-42.21%;扣非归母净利润0.46亿元,同比-45.14%。 一季度营收阶段性承压,原材料成本及销售费用率同比有所上升。25Q1公司营收同比有所下降,主要由于春节期间大幅收缩低价礼盒直播业务、传统商超业务同比表现回落,以及春节时间差异导致的高基数影响。 25Q1公司毛利率为34.32%,同比-1.07pct,主要由于一季度棕榈油原材料采购成本增长幅度较大,以及营收规模下降导致规模效应减弱。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%,同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pct,销售费用率同比提升较为明显,主要由于公司持续推进东南亚出海业务带来薪酬及福利费用增加,以及新增品牌代言人等相关品牌费用带来促销推广费用增加。25Q1归母净利率为10.47%,同比-5.11pct,盈利水平同比有所下降。 海外市场加快拓展,中长期成长空间广阔。公司自24年四季度启动出海业务,陆续在印尼、马来西亚等国家进行市场调研,对海外产品进行本土化设计以更好满足当地市场需求,25年有望加快开拓东南亚海外市场,中长期有望打开广阔成长空间。同时,公司持续深化“全渠道+多品类”的发展战略。渠道方面,零食量贩渠道延续快速增长,有效助力产品的渠道下沉及销售网点补充,电商渠道在达人合作、新媒体渠道覆盖仍有较大提升潜力,商超渠道模式转直营持续推进。产品方面,公司持续探索挖掘创新产品,24年推出了黑金蒜香菜味翡翠豆等多款新产品,老三样产品凭借供应链优势及品牌认知度仍有望实现较快增长,公司新老品类发展有望持续取得良好成效。 投资建议:根据2024年度及2025年一季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为4.2亿元、4.8亿元、5.4亿元,同比分别增长12%、13%、14%,当前股价对应PE分别为17、15、13倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2025-01-09 1440.00 -- -- 1489.79 3.46%
1657.99 15.14%
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事件: 公司发布 2024年度生产经营情况。经公司初步核算, 2024年度,公司生产茅台酒基酒约 5.63万吨,系列酒基酒约 4.81万吨;预计实现营业总收入约 1738亿元(其中茅台酒营业收入约 1458亿元,系列酒营业收入约 246亿元),同比增长约 15.44%;预计实现归属于上市公司股东的净利润约 857亿元,同比增长约 14.67%。 全年业绩目标完成, 2024年顺利收官。 24年公司顺利完成全年 15%左右的营收增长目标, 其中, 24年茅台酒/系列酒营收分别为 1458/246亿元,同比+15.2%/+19.2%。单季度看,测算公司 24Q4营业总收入 507亿元,同比+12.0%,归母净利 249亿元,同比+13.8%;其中, 24Q4茅台酒/系列酒营收分别为 447/52亿元,同比+13.6%/+3.4%(24Q3茅台酒/系列酒营收同比+16.3%/+13.1%)。四季度茅台酒延续双位数稳健增长,体现龙头较强的经营韧性,系列酒营收增速环比下降较明显,预计公司主动控量稳价,茅台 1935投放节奏持续放缓。 此外, 公司公告 24年生产茅台酒/系列酒基酒分别约 5.63/4.81万吨,同比-1.6%/+12.0%, 茅台酒减产信号意义较强,指引未来供给稀缺预期,系列酒产能延续扩张趋势。 2025年稳中求进,强调解决供需适配。 公司近期召开经销商联谊会,表示要坚持以消费者为中心,持续做好三个转型,不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化,解决好根本性的供需适配问题。 通过聚焦新商务人群,打造新的宴饮场景及生活方式, 满足消费者多样化、个性化消费需求。 产品方面, 25年将调整飞天 53度 500ml 茅台酒、珍品茅台酒、飞天 53度 1000ml 茅台酒等产品投放量, 强化普茅大单品的市场地位;渠道方面, 自营体系将加强统筹平衡协调作用,不断提升核心竞争力,社会经销体系将不断提升协同力。 公司面对市场形势保持战略定力, 积极转型求变,有望高质量穿越本轮行业周期, 中长期有望持续稳健增长。 投资建议: 根据 2024年度公司生产经营情况,我们调整盈利预测,预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 857.4亿元、 949.0亿元、1049.0亿元,同比分别增长 14.7%、 10.7%、 10.5%,当前股价对应 PE分别为 21、 19、 17倍。维持买入评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,食品安全风险。
唐人神 食品饮料行业 2024-12-16 5.66 -- -- 5.62 -0.71%
5.62 -0.71%
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事件:公司发布2024年三季报,公司24年前三季度营业收入170.71亿元,同比减少18.20%;归母净利润2.54亿元,同比增加127.86%。分季度来看,24年Q3公司实现营业收入62.34亿元,同比减少15.64%;归母净利润2.49亿元,同比增长200.91%。 加大投入新丹系种猪,养殖成本有望进一步下降。公司是以饲料、养猪、肉制品为三大主营业务的全产业链猪企。公司生猪养殖成本未来有望进一步改善,主要体现在:1)种猪体系优化方面,公司通过加大高繁殖率新丹系种猪的补充,持续改善PSY、成活率等生产指标,降低仔猪成本;2)通过提升产能利用率来摊薄固定费用,形成规模效应;3)发挥规模采购优势,优化饲料配方,内供饲料更注重性价比,从而降低饲料成本。 产能布局支撑出栏规模扩张。公司加快改善出栏结构,“公司+农户”育肥模式快速增加,出栏规模占比达到72.89%。24年1-9月份,公司生猪累计销售279.14万头,同比增加6.10%(其中商品猪247.84万头,仔猪31.30万头)。24Q3末生产性生物资产为4.54亿元,较23Q3末下降17.11%。随着公司在猪肉消费区域的布局,出栏量有望进一步扩张。 饲料业务稳步增长,配方优化降低养殖成本。公司三季度饲料销量小幅下滑,其中猪料占比40%,禽料占比55%,水产及其他占比5%左右。 公司猪料销售客户结构以经销客户为主,公司有望通过“产品+服务”的模式,进一步加大规模猪场的开发力度,提升直销客户的占比。 投资建议:公司完全成本有望进一步改善,我们调整盈利预测。预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为5.8亿元、8.7亿元、12.9亿元,同比分别增长138.1%、50.1%、49.6%。当前股价对应PE分别为14、9、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险,疫病突发风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2024-11-19 77.20 -- -- 80.96 4.87%
80.96 4.87%
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事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3营业收入44.60亿元,同比下降15.03%,归母净利润6.69亿元,同比下降48.35%;24Q3营业收入11.89亿元,同比下降30.92%,归母净利润0.78亿元,同比下降79.23%。 控量调整持续,短期业绩仍承压。1)分产品:24Q3中高档酒/普通酒营收分别为8.97/1.53亿元,同比-35.66%/-14.96%,中高档酒营收同比下滑较明显,主要由于今年白酒商务及宴席需求较为疲软,次高端产品普遍受到较大影响,公司对大单品品味舍得持续控量去库存。2)分区域:24Q3省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元,同比-21.59%/-37.87%。 24Q3末经销商合计2763家,较23年末增加108家,其中新增经销商280家,退出经销商172家。 盈利水平同比表现回落。24Q3毛利率63.66%,同比-10.97pct,预计主要由于品味舍得控货,中高档酒同比下降较多,产品结构整体有所下移。 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84%/11.01%/1.30%/-0.37%,同比+3.38/+0.15/-0.61/-0.09pct。销售费用率同比提升较明显,预计主要由于三季度营收下降叠加部分费用相对刚性所致。归母净利率6.56%,同比-15.31pct,盈利水平同比表现回落。现金流方面,24Q3销售收现11.47亿元,同比-21.06%;24Q3末合同负债1.74亿元,同比-46.61%,环比+7.29%。 主动降速提质,压力持续释放。面对行业深度调整期,公司加强终端消费群体的营销投入,以及主动进行控量稳价,渠道库存压力正在逐步释放,在本轮调整期过后业绩有望迎来向上弹性。中长期看,公司重视各价位段产品均衡布局,聚焦品味舍得大单品,舍之道、沱牌T68有望延续较快增长;坚持聚焦川冀鲁豫及东北,突破华东华南,提升西北市场的总体战略,稳步推进全国化布局。此外,公司董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》,预计回购金额1-2亿元,回购价格不超过人民币91元/股,回购股份拟用于公司员工持股计划或股权激励,彰显公司自身对未来发展的信心。 投资建议:根据2024年前三季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元,同比分别-51.0%、10.7%、12.5%,当前股价对应PE分别为31、28、25倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2024-11-14 215.52 -- -- 225.89 3.35%
222.75 3.35%
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事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3营业收入313.58亿元,同比增长17.25%;归母净利润113.50亿元,同比增长20.34%。24Q3营业收入86.11亿元,同比增长11.35%;归母净利润29.40亿元,同比增长10.36%。 大众价位产品表现较好,全国化布局持续推进。1)分产品:24Q3中高价酒/其他酒类营收分别为61.88/24.05亿元,同比+6.73%/+25.62%。 24Q3中高价酒增速环比提升(24Q2同比+1.51%),预计青花系列环比恢复增长,老白汾、巴拿马等腰部产品稳步增长;其他酒类增速较快,预计玻汾延续快速放量。2)分区域:24Q3省内市场/省外市场营收分别为35.06/50.87亿元,同比+12.12%/+10.95%。省内省外均实现双位数稳健增长,省内增长略高于省外。经销商数量方面,截至24Q3末公司经销商数量4368个,较23年末净增加428个,其中省内/省外分别为825/3543个,较23年末分别净增加5/423个,省外经销商数量增长显著,全国化扩张持续推进。 盈利水平略有下降,现金流表现良好。24Q3毛利率74.29%,同比-0.75pct,预计产品结构整体略有下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54%/4.43%/0.54%/-0.12%,同比-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct,归母净利率34.14%,同比-0.31pct。现金流方面,24Q3销售收现85.60亿元,同比+30.77%,经营活动现金流量净额35.05亿元,同比+67.22%。24Q3末合同负债54.81亿元,同比+5.96%,环比-4.38%,合同负债表现相对稳健。 经营韧性较强,增长势能良好。在行业调整期下,公司保持较强的经营韧性,前三季度营收、归母净利均实现双位数较快增长,体现了自身深厚的品牌积淀及良好的增长势能。产品方面,公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,青花系列深耕渠道管理和强化消费培育,老白汾和巴拿马等腰部产品加强市场推广,老白汾包装已进行焕新升级,玻汾在大众市场稳固地位,丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。市场方面,中秋期间通过“与花与酒醉中秋”活动开展消费者互动,推动产品终端动销。此外,公司持续省外清香消费者培育,通过精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案,提升整体布局水平,省外市场拓展成效显著,上海等客户、终端培育较好的地区实现快速增长。 投资建议:根据2024年前三季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为123.5亿元、142.9亿元、164.5亿元,同比分别增长18%、16%、15%,当前股价对应PE分别为22、19、17倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2024-11-14 86.31 -- -- 92.17 3.70%
89.50 3.70%
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事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3营业收入275.16亿元,同比下降9.14%;归母净利润85.79亿元,同比下降15.92%。24Q3营业收入46.41亿元,同比下降44.82%;归母净利润6.31亿元,同比下降73.03%。 三季度业绩增速环比回落,盈利能力有所承压。24Q3营收、归母净利同比下降,且降幅环比扩大(24Q2营收/归母净利分别同比-3.02%/-9.75%),三季度行业需求端面临较大承压,双节动销不及预期,预计公司顺势调整经营节奏,降低渠道回款要求,帮助经销商消化库存压力。 24Q3毛利率66.24%,同比-8.63pct,预计主要由于产品结构整体下移,以及三季度营收同比下降,营业成本占比有所增加。销售/管理/研发/财务费用率分别为27.75%/10.26%/0.22%/-2.62%,同比+12.27/+4.26/-0.40/-0.38pct,销售费用率同比提升较明显,预计主要由于三季度营收同比下降以及公司强化省内地位、深度全国化,营销投入相对刚性所致。 归母净利率13.61%,同比-14.23pct,盈利能力短期有所承压。现金流方面,24Q3销售收现64.20亿元,同比-33.49%,经营活动现金流量净额14.15亿元,同比-65.31%。24Q3末合同负债49.66亿元,同比-9.98%,环比+26.11%。 主动调整降速,蓄力长远发展。渠道方面,面对行业深度调整期,公司强调理性发展,结合市场实际调整经营节奏,强化宴席等渠道,重视开瓶开箱及库存指标。公司坚持“深耕大本营、深度全国化”的战略目标,省内强化大本营市场运作,梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略;省外推进市场全国化,强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育。产品方面,公司产品矩阵丰富,聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品,梦之蓝手工班树立高端价值标杆。此外,公司此前发布现金分红回报规划,若按照年度分红总额不低于70亿元计算,对应当前股价测算公司股息率为5.2%,配置价值较为显著。 投资建议:根据2024年前三季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为85.1亿元、85.6亿元、90.3亿元,同比分别-15.0%、0.6%、5.4%,当前股价对应PE分别为16、16、15倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名