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光明乳业 食品饮料行业 2020-11-13 16.05 26.50 79.30% 15.93 -0.75% -- 15.93 -0.75% -- 详细
三季度销售额增长恢复常态,上海地区增长明显。公司二季度营业收入增长迅速,同比+24.4%,三季与之相比增长有所放缓,恢复到业绩增长常态。 我们分析二季度营收高增原因主要为疫情后公司大力清理由于疫情积压的库存,清理基本完成后有一定补库需求,三季度渠道状态相对健康,终端需求恢复常态略有上涨,公司销售额的增长也恢复到正常水平。分地区来看 , 营 收 增 长 主 要 由 上 海 和 境 外 地 区 带 动 , 前 三 季 度 同 比 分 别+19.68%/+25.25%,外地市场增速同比下降。 毛利率有所下降,费用投放有所控制。公司前三季度毛利率 29.23%,同比-2.99pct,其中第三季度毛利率 26.33%,同比-4.78pt,毛利率的下降我们分析原因或有以下几种: (1)原奶价格有所上涨; (2)产品结构变化导致,三季度其他乳制品销量相对于液态奶大幅上升。前三季度销售费用率21.64%,同比-0.82pct,其中第三季度为 20.41%,同比-3.25pct,我们认为是公司市场费用投放减少导致。前三季度管理费用率 3.13%,同比-0.23pct,其中第三季度为 3.38%,同比+0.01pct。前三季度财务费用率 0.43%,同比+0.02pct,其中第三季度为 0.34%,同比-0.08pct,管理、财务费用率比较稳定。三季度计入当期的政府补助为 2951万元,同比增长 73%。在毛利率下降的情况下,销售费用率的下降、获得政府补助保证了净利率的相对稳定,20Q3公司净利率为 1.61%,同比-0.1pct,变化幅度不大。 发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。 为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道,公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场 SOP 标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用 WMS 仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷,第三季度公司用于新品研发的投入费用增加,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。 投资建议:公司三季度利润端基本符合预期,营收端略低预期,下调营收增速。预计公司 2020-2022年实现营收 247/274/301亿元,同比增长9%/11%/10%(前值 12%/14%/17%)。低温奶发展趋势向好,我们预计公司为抢占份额或将提升 21-22年费用投放,下调 21-22年利润增速,预计实现净利润 5.4/6.5/7.8亿元,同比增长 9%/19%/20%(前值为 9%/28%/26%),预计 20-22年 EPS 分别为 0.44、0.53、0.64元。参考可比公司估值,给予公司 2021年 50倍估值,目标价 26.5元,维持 “买入”评级。 风险提示:行业竞争恶化、牧场牛只疾病及防疫风险、食品安全风险、市场拓展不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2020-11-06 16.35 -- -- 16.48 0.80% -- 16.48 0.80% -- 详细
公司发布2020年三季报,前三季度实现营收187.25亿元/+9.26%,归属净利润4.26亿元/-4.16%,扣非归属净利润3.21亿元/-32.14%。其中Q3营收65.79亿元/+8.8%,归属净利润1.17亿元/+53.10%。 事项点评Q3收入增速回归稳态,上海地区增长仍快分产品看,前三季度公司液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为106.69/57.73/13.98亿元,同比+3.35%/+21.52%/+1.34%,其中Q3收入分别为40.27/17.42/4.79亿元,同比+5.09%/+13.04%/+12.44%,我们判断Q3公司低温鲜奶保持高于行业的稳定增速,常温白奶受疫情刺激销售继续快速增长,低温酸奶和常温酸奶同比仍未恢复。分地区看,前三季度上海/外地/境外收入分别为53.21/86.75/45.63亿元,同比+19.68%/-2.83%/+25.25%,其中Q3上海地区收入同比增长33.29%,公司在成熟的上海市场仍有较快增长的潜力,外地因上半年华中受疫情影响较大增速仍未转正,Q3新莱特收入增速回归常态。 原奶价格上涨毛利率承压,销售费用率同比下降前三季度公司毛利率为29.23%/-2.97pct,其中Q3毛利率为26.33%/-4.78pct,毛利率同比较大幅度下滑主要系原奶价格上涨、毛利率较低的常温白奶收入占比提升、新莱特盈利水平降低等影响。 Q3公司销售费用率为20.41%/-3.25pct,我们判断主要系广告费率有所下降及销售折扣等促销费用调出,Q3毛销差同比下降1.53pct至5.92%。Q3管理/研发/财务费用率分别为3.37%/0.43%/0.35%,基本与去年同期持平。受毛销差下滑影响,Q3营业利润同比下降35.06%,但因所得税率下降、新莱特Q3略亏使得少数股东损益为负,Q3公司归属净利润同比增加53.10%,净利率同比提高0.51pct至1.78%。 上游加强奶源布局,下游积极开拓低温奶销售渠道公司高度重视上游奶源建设,今年携手银宝集团成立了光明银宝乳业(持股51%)和银宝光明牧业(持股49%)两家子公司。光明银宝乳业旗下射阳工厂设计日产能500吨、年产18万吨,主要生产低温鲜奶和酸奶等乳制品;银宝光明牧业现有奶牛4000多头,是长三角区最大的娟珊牛奶源基地。公司进一步完善华东、华北地区生产基地布局,助力拓展江苏、山东、安徽等市场。同时,公司和宁夏合作开展万头奶牛养殖全产业链项目,补充中西部工厂的奶源供应。下游方面公司积极拓展低温奶销售渠道:(1)重视送奶到户渠道。送奶到户因为客户粘性高、复购率高、营销费率低等优势,盈利能力较强,是低温奶重要的销售壁垒之一。公司积极发展送奶到户渠道:第一,去年将送奶到户从低温业务部门划分出来成立独立的事业部,给予更多的自主权;第二,不断推出新产品、新模式,如疫情期间随心订销售蔬菜猪肉等产品,开启鲜食宅配平台转型之路,近日新推出光明营养强化奶,在随心订和天猫联合首发;第三,和京东、饿了么、美团等第三方平台合作大力开展线上推广。目前随心订已覆盖全国70多个城市,服务百万个家庭。(2)改善经销商体系。公司新上市的新鲜牧场产品保质期延长至15天,扩大了销售半径,也降低了经销商的操作难度,公司通过给予经销商更大的利润空间来推动新鲜牧场等低温鲜奶产品的沪外销售。投资建议维持盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润为5.27/6.32/7.51亿元,对应EPS为0.43/0.52/0.61元/股,对应PE分别为37/31/26倍(按2020/11/3收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、行业竞争加剧风险、原奶价格上涨风险等。
光明乳业 食品饮料行业 2020-11-02 15.45 -- -- 16.48 6.67%
16.48 6.67% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业收入187.25亿元,同比增长9.26%,归母净利润4.26亿元,同比下滑4.16%。单三季度来看,公司实现营业收入65.79亿元,同比增长8.8%,归母净利润1.17亿元,同比增长53.10%。 分产品来看:液态奶前三季度营收106.69亿元,同比增长3.35%,其他乳制品营业收入57.73亿元,同比增长21.52%,牧业产品实现营收13.97亿元,同比增长1.34%,其他业务实现7.18亿元,同比增长27.7%。液态奶增速较为平稳,海外新莱特实现稳健增长,驱动营收增长。 分区域来看:前三季度上海地区实现营业收入53.2亿元,同比增长19.68%。外地区域营收86.75亿元,同比下滑2.83%,境外区域实现营收45.63亿元,同比上涨25.25%。 毛利率承压,优化费用支出,加大研发投入拓展持续动能。公司前三季度销售毛利率为29.23%,同比下滑2.97pct,销售净利率同比下滑0.42pct至为3.16%。Q3以来,生鲜乳价格走高,带来成本压力。同时,新莱特业务低毛利率稀释整体毛利率水平。净利率同比下滑幅度较毛利率同比下滑水平有所收窄,公司控费效果较为明显。公司前三季度期间费用率为25.19%,同比下降1.05pct,其中销售费用率同比下降0.83pct至21.64%。 公司加大研发投入力度,前三季度研发费用同比增长43.83%,用于新品研发,有望提供持续动能。 盈利预测与投资建议:低温龙头新鲜赛道持续发力,奶酪、冰品实现良好补充,海外业务持续实现高增长,随心订平台迎转型。结合以上,我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元,净利润分别为5.83、7.12、8.85亿元,EPS分别为0.48、0.58、0.72元,对应PE分别为33X、27X、21X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
光明乳业 食品饮料行业 2020-11-02 16.73 20.00 35.32% 16.48 -1.49%
16.48 -1.49% -- 详细
点评事件:光明乳业前三季度营收187.25亿元,同比增长9.26%;归母净利4.26亿元,同比下滑4.16%;扣非净利3.21亿元,同比下滑32.14%。其中,单三季度营收65.79亿元,同比增长8.8%;归母净利1.17亿元,同比增长53.10%;扣非后净利1.12亿元,同比增长47.72%。 前三季度销售毛利率29.23%,同比下降2.97pct;销售净利率3.16%,同比下降0.42pct。其中,单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct;销售净利率1.61%,同比下降0.1pct。 公司公告《关于母公司向全资子公司光明国际收购光明牧业45%股权的公告》。 一、需求带动收入增长,液态奶和海外增速有所放缓单三季度收入增长8.8%略低于预期。分产品看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别同比增长5.12%/13.02%/12.30%/27.97%。液态奶Q3增速环比Q2下降7.17pct,与疫情的季度影响有关,同时猜测随着疫情影响的逐渐消退,常温奶竞争加剧也是导致增速放缓的重要原因,特别常温酸奶可能面对竞品较大的冲击。其他乳制品回归常态的增速;牧业产品在上半年调整导致大幅波动之后也回归更稳健的增长趋势。 分地区看,上海/外地/境外Q3分别同比增长33.34%/-5.86%/11.85%。 上海本地增速逐季加快;外地市场在经销商数量增加6.62%的背景下,收入却出现中个位数下滑,经销商体系的梳理仍在积极推进,但产生正效益还需时间;海外市场Q1-Q3增速分别为21.2%、42.97%、11.85%,单三季度增速下滑较多,结合当期少数股东权益表现为-1101万元,同比减少3784万元,判断可能SYNLAIT受海外疫情影响,这也是海外增速放缓以及整体收入略低于预期的原因。 二、毛利率下降、费用率平稳,净利润符合预期单三季度销售毛利率26.33%,同比下降4.78pct,环比也下降3.15pct。 考虑6月底以来,原奶价格持续上行,成本端形成一定的压力。同时,随着渠道恢复,竞品之间竞争加剧;而产品结构的变化,因为液态奶的增速相对落后,也会对毛利率形成一定影响。单三季度销售费用率20.41%,同比下降3.25pct,环比上升1.12pct;单三季度管理费用率3.38%,同比持平,环比上升0.33pct。费用率层面综合来看相对平稳。受毛利率和销售费用率同比变化的影响,销售净利率同比下降0.1pct,仍在历史较低水平。但因为单三季度所得税为-0.957万元,同比下降5699万元,归母净利润同比增长53.10%达到1.17亿元。 三、存货和应收增加,预收款翻倍,经营现金流正常三季度末存货23.33亿元,同比增长39.20%;应收账款18.72亿元,同比增长22.61%。存货和应收增加较多。三季度末预收款+合同负债9.88亿元,同比增加5.17亿元、环比增加3.5亿元。单三季度现金回款79.45亿元,同比增长13.29%,好于主营收入增速。经营现金流净额8.24亿元,相比于去年同期的13.76亿元有所减少。经营现金流整体正常。 盈利预测与评级:公司单三季度收入略低于预期,归母净利润因为所得税减少实现较快增长,符合预期。考虑乳制品行业整体需求发展较好,公司也有不错的恢复,同时考虑公司经销商体系的梳理可能逐步带来正效益,看好公司后续的长期发展。同时,因为去年四季度和今年一季度公司无论收入还是利润的基数均比较小,今年四季度和明年一季度的业绩弹性有望较大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为10%、11%、10%;归母净利润增速分别为8%、18%、16%。今明两年EPS分别为0.44和0.52。考虑行业整体恢复情况较好,公司具备持续改善的预期,给予目标价20元,对应今年和明年的PE分别为45倍和38.5倍,“增持”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。
光明乳业 食品饮料行业 2020-10-30 16.47 19.95 34.98% 16.73 1.58%
16.73 1.58% -- 详细
20Q3营收稳健增长,净利率同比小幅提升。 20年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利187.25亿/4.26亿/3.21亿,同比+9.3%/-4.2%/-32.1%;20Q3营收65.8亿,同比+8.8%,扣非归母净利1.1亿,同比+47.7%,20Q3归母净利率同比+0.5pct至1.8%。20Q3营收同比增速较20Q2(24.4%)有所下降,主要系疫情因素导致人们对鲜奶和基础白奶的需求提升(消费者对提升自身免疫力需求增强),Q3回落至较正常状态。公司在管理/产品/营销/渠道等方面的调整均在积极推进。我们预计其20-22年EPS0.49/0.57/0.65元,维持“增持”。 Q3液态奶营收增速环比Q2有所放缓,上海区域增速快于外地市场。 分产品看,20Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品营收40.3/17.4/4.8亿元,同比+5.1%/+13.0%/+12.3%,营收增速较20H1有所提升,但较20Q2有所下降(20Q2营收同比增速分别为12.3%/47.2%/27.0%),主要系疫情因素导致人们对于鲜奶和基础白奶的需求提升、公司新鲜品类和常温品类20Q2营收均呈现较快增长态势,Q3需求回落至较正常状态。分地区看,20Q3上海/外地/境外地区营收21.6/29.4/14.1亿元,同比+33.3%/-5.9%/+11.9%,上海营收保持较快增长。分渠道:20Q3公司直营/经销商渠道营收19.0/45.4亿,同比+5.3%/+13.6%,占比29%/70%,直营渠道占比较Q2提升2.7pct。 结构变化使得Q3毛利率同比-4.8pct,费用缩减推动净利率同比+0.5pct 20Q3总体毛利率26.3%,同比-4.8pct,我们判断毛利率下降主要与业务结构变化有关,毛利率相对较低的常温基础奶和新来特营收占比提升。20Q3销售费用率20.4%,同比-3.3pct,主要系各业务板块营收稳健增长状态下规模效应的体现及促销有所减少,营销费用投放更为精准合理,20Q3管理费用率3.8%,同比+0.1pct。最终推动20Q3归母净利率同比+0.5pct至1.8%,扣非归母净利率同比+0.4pct至1.7%。 内部改革激活力,渠道、产品、营销方面均有改善。 18年公司更换董事长,20年更换副总经理,新任管理层着力推进公司在产品/渠道/营销等方面改革,1)产品:未来重点仍聚焦保鲜业务,推进低温奶高端化,从口味和包装上对产品进行升级;2)渠道:增强产品和渠道的层级匹配度,增强对渠道掌控力;3)营销:围绕领鲜开展市场营销,光明随心订打造鲜食宅配一体化平台,通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式,精准定位年轻消费群体,重塑品牌年轻活力。 看好公司在低温奶领域的领先优势,维持“增持”评级。 考虑到公司在疫情之后的恢复调整较为迅速、液态奶收入保持较快增长,我们调整盈利预测,预计20~21年EPS0.49/0.57/0.65元(前次为0.47/0.52/0.56元)。参考可比公司21年平均33xPE(Wind一致预期),光明业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予其21年35倍PE,目标价19.95元(前次为14.10-14.57元),维持“增持”评级。 风险提示:液态奶收入不达预期;竞争激烈程度高于预期;食品安全。
光明乳业 食品饮料行业 2020-10-30 16.47 -- -- 16.73 1.58%
16.73 1.58% -- 详细
一、事件概述10月28日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收187.25亿元,同比+9.26%;实现归母净利润4.26亿元,同比-4.16%,基本EPS为0.35元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润65.79/1.17亿元,同比分别+8.80%/+53.10%。 二、分析与判断20Q3业绩持续改善,上海核心地区表现亮眼2020年前三季度,公司实现营收/归母净利润187.25/4.26亿元,同比分别+9.26%/-4.16%;合20Q3单季度实现营收/归母净利润65.79/1.17亿元,同比分别+8.80%/+53.10%。收入端,前三季度营收增速相较于去年保持平稳,Q3增速环比Q2有所放缓,主要系补库存与网点铺设因素导致Q2增速偏高,同时Q3费用投放力度大幅减弱。利润端,费用收缩推动Q3利润同比大幅提速,推动前三季度利润累计下降幅度明显收敛。分产品看,前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品分别同比+3.35%/21.52%/1.34%,折合Q3分别+5.12%/13.02%/12.03%,其中液态奶与其他乳制品增速环比Q2均有所下降。分分地区看,前三季度上海/外地/境外分别同比+19.68%/-2.83%/25.25%,折合Q3分别+33.34%/-5.86%/+11.85%,其中上海大本营市场表现亮眼,外地市场仍未恢复。 原奶成本压制毛利率,销售费用率降低助力净利率小幅上升毛利率:2020年前三季度公司毛利率为29.23%,同比-2.97ppt,其中Q3为26.33%,同比-4.78ppt,判断主要归因于原奶及其他辅料价格上涨带来的成本压力。净利率:前三季度归母净利率为2.27%,同比-0.32ppt,其中Q3为1.78%,同比+0.52ppt,在毛利率下降的情况下仍然有所提升,主要得益于销售费用率的大幅下降。前三季度销售费用率21.64%,同比-0.83ppt,其中Q3为20.41%,同比-3.25ppt,但公司在空中营销策略仍然积极(CTR数据显示20Q3光明广告投放总次数/总时长同比大幅增长,分别为+187.80%/+175.83%),而地面促销力度受制于成本压制以及收奶紧张因素而大幅减弱。 其他方面,管理费用率3.13%,同比-0.23ppt(Q3为3.38%,同比+0.01ppt);研发费用率0.36%,同比+0.09ppt(Q3为0.43%,同比+0.12ppt),主要系新品研发支出增加导致;财务费用率0.43%,同比+0.02ppt(Q3为0.34%,同比-0.08ppt),总体保持基本稳定。 常温产品革新与低温产品发力,公司长期成长仍可期常温产品多项革新措施焕发生机:产品端,针对莫斯利安产品老化问题,公司19年从口味及包装两方面进行升级,新莫斯利安口味更加丰富、包装更加精美,终端反馈良好;营销端,新任董事长上台之后,公司调整费用投放结构,加大对于常温事业部费用投放力度,聘请当红明星刘昊然成为莫斯利安新代言人,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温产品加强新品开发与费用投放:一方面加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性;另一方面加大费用支出,CTR数据显示20Q3公司仍大幅增加“优倍”的广告投入,反映其坚持加大在低温领域的投入。 三、投资建议预计20-22年公司营收为249.32亿元/276.25亿元/301.39亿元,同比+10.5%/+10.8%/+9.1%;归母净利润为5.38亿元/6.10亿元/6.89亿元,同比+7.9%/+13.4%/+12.9%,折合EPS为0.44元/0.50元/0.56元,对应PE为38X/34X/30X。 公司估值低于可比公司39X的平均估值(算数平均法,2020年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持“推荐”评级。四、风险提示原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。
光明乳业 食品饮料行业 2020-10-30 16.47 -- -- 16.73 1.58%
16.73 1.58% -- 详细
Q3业绩增长 53%,奶粉业务持续增长1)2020Q1-Q3,公司实现营收 187.25亿元(同比+9.26%),归母净利 4.26亿元(同比-4.16%),扣非净利 3.21亿元(同比-32.21%)。净利润增速低于营收增速主要由于毛利率降 2.97pct (至 29.23%,减利 5.1亿);归母净利降幅小于扣非净利主要原因为本期收到政府补助 1.05亿元,同增 179.83%; 分品类看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收 106.69/57.73/13.98/7.18亿(占比57.49%/31.11%/7.53%/3.87%),同比+3.35%/+21.52%/+1.34%/+27.70%;分地区看,上海/外地/境外业务营收 53.21/86.75/45.63亿(占比 28.67%/46.74%/24.59%),同比+33.34%/-5.86%/+11.85%;液态奶业务稳健增长,新莱特奶粉业务高增速带动其他乳制品及海外业务表现亮眼。 2)2020Q3,公司实现营收 65.79亿元(同比+8.80%),归母净利 1.17亿元(同比+53.10%),扣非归母净利润 1.12亿元(同比+47.72%)。净利润增速高于营收增速主要由于销售费用率降 3.25pct(至 20.41%,增利 1.96亿元)。分品类看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收分别为106.69/57.73/13.98/7.18亿,同比+5.12%/+13.02%/+12.30%/+27.97%,均保持良好增长态势。 全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长1)经销商布局优化+拥抱新零售,全国鲜奶外卖布局持续推进:a)截至 20Q3末公司经销商数量为 4263家,较 Q2末净增 214家;20H1经销渠道收入 86.93亿元,同比+11.99%;b)新零售+“随心订”加速鲜奶外卖业务全国布局,公司依托冷链优势拓展送奶入户业务,截至 19年末公司“随心订”平台已覆盖 20余个城市、服务超 200万用户,营收达 18.87亿元(占低温业务营收 28.3%),20年 7月“随心订”与饿了么签订战略合作协议,持续推进鲜奶外卖全国布局;平台亦可实现肉类及蔬菜配送,加速向鲜食宅配平台转型。2)产品矩阵持续丰富,加码营销支撑放量:a)低温产品持续升级;19年上市优倍减脂肪 50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品;b)19年公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出“优倍鲜奶面包系列”、莫斯利安冰淇淋等新品,20年 3月推出多款冰淇淋;c)20年 7月公司功能乳品品牌健能推出主打护眼功能的“亮眼高手”发酵乳;d)公司拟于2020年内增加不超过 0.7亿/0.85亿市场费用用于健能/光明优倍市场营销项目,产品推新叠加营销投入有望加速成长;3)外延并购+战略合作支撑成长:19年末公司以 7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局;20年 7月公司与银宝集团设立的光明银宝工厂开工,设计年产能 18万吨支撑成长;公司海外子公司新莱特发展良好,20H1实现营收 31.74亿元,同比+32.64%,净利润 2.76亿元,同比+23.21%。 持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长1)持续投入研发巩固优势:公司于 17年率先引入低温产品 75℃巴氏杀菌工艺,19年创新升级优倍鲜奶工艺,20年 5月光明牧业奶牛生产性能测定项目获上海市科技进步二等奖;20Q1-Q3公司投入研发 0.68亿元,同比+43.83%;截至 20H1公司申请国家专利 5项,发明 5项,授权国家发明专利 10项,实用新型 5项,申请国际专利 3项; 2)“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长:公司围绕“领鲜”品牌定位加码营销,通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式精准定位年轻消费群体,重塑品牌年轻活力。 投资建议公司是国内乳业巨头,全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长,持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长。预计 20-22年归母净利润 5.51/6.41/7.47亿元,增速 10.55%/16.25%/16.57%,对应 10月 28日估值 37.47/32.23/27.65倍(市值 206亿)。 风险提示食品安全控制风险;原材料价格波动风险;市场拓展不及预期风险
光明乳业 食品饮料行业 2020-10-30 16.47 -- -- 16.73 1.58%
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业绩整体符合预期公司于昨日发布了2020年第三季度报告。报告期内,公司实现营业收入187.25亿元,同比增长9.26%;实现扣非后归母净利润3.21亿元,同比下降32.14%。其中,2020Q3实现营业收入65.79亿元,同比增长8.80%;实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长47.72%,整体业绩基本符合预期。 上海地区表现突出,外地市场仍需时间从营收构成看,前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入106.69/57.73/13.98亿元,分别同比变动3.34%/21.51%/1.38%。其中,2020Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入40.27/17.42/4.79亿元,分别同比增长5.09%/13.04%/12.44%,尽管营收增速环比有所下降,但各业务板块仍然实现了明显正向增长,为公司的后续发展奠定基础。我们认为,液态奶的环比增速下降主要与二季度渠道补库存的影响有关,而其他乳制品环比降速或与海外业务季节波动有关。分地区看,上海/外地/境外分别实现营业收入53.21/86.75/45.63亿元,同比变动19.68%/-2.83%/25.25%,Q3实现营业收入21.62/29.43/14.05亿元,同比变动33.29%/-5.85%/11.86%,显示上海地区增速强劲,外地市场暂时未见明显改善。 销售费用拖累整体表现,下半年存明显改善空间公司前三季度毛利率为29.23%,同比下降2.97ppt,我们预计主要与上游生鲜乳价格上涨有关。前三季度,公司销售费用率为21.64%,同比下降2.52个百分点,销售费用率的下降与我们此前的判断基本一致,即全年的费用投放将在合理范围之内均匀投放。单三季度业绩同比大幅增长,主要由于同比所得税及少数股东损益产生正向影响所致。 投资建议公司作为低温乳制品行业龙头,产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品,行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显,海外业务稳步发展,整体情况持续向好。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44/0.54/0.64元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示宏观经济下行,疫情出现反复,食品安全问题
光明乳业 食品饮料行业 2020-09-08 19.90 28.00 89.45% 19.05 -4.27%
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其他乳制品业务的高增长与上海地区的高增长拉动整体营收,Q2恢复情况较好。2020H1光明液态奶业务实现收入66.41亿元,同比增长2.31%,营收占比为55.12%,同比下降3.83pct,其中Q2液态奶收入达到38.58亿元,同比增长12.3%。公司先后推出多款冰淇淋新品。20H1其他乳制品业务实现收入40.31亿元,同比增长25.6%,营收占比为33.46%,其中Q2该收入达到21.98亿元,同比增长47.2%。分地区看,20H1上海实现收入31.58亿,营收占比26.2%,同比增长11.84%;外地实现收入57.32亿,同比减少1.2%,其他乳制品业务的高增长与上海地区的高增长拉动整体营收。20H1经营性净现金流同比增长36.61%,主要系公司收到政府补助,其他收益为1.35亿元,同比增长223.78%。 受疫情影响较大,毛利率有所下降。2020H1公司毛利率为30.80%,同比下降2pct,其中Q2毛利率29.48%,同比下降3.86pct,我们认为或为二季度其他乳制品营收占比较高,产品结构变化导致的。2020H1公司销售费用率22.31%,同比增加0.49pct,其中Q2达19.29%,同比减少3.39pct,Q1销售费用率的上升主要系公司运输及仓储费、广告费用增加,我们认为Q2销售费用率的减少,主要系公司主动缩减费用投放。2020H1公司管理费用率2.99%,同比减少0.37%,其中Q2达3.05%,同比下降0.31pct。盈利能力上,2020H1公司净利率4.00%,同比下降0.61pct。期间费用率同比基本平稳,盈利水平主要受疫情影响,Q1净利润出现较大幅度下滑,同比减少34.3%,影响了上半年公司整体的盈利水平。 国内渠道持续布局,海外业务持续发展。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道,上半年公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。公司营销中心还使用移动终端系统,实现了终端扁平化管理和对经销商的有效管控。目前,公司渠道遍布上海、华东、华中、华南、华北、西南等地区,截至2020年3月,在全国范围内有3847个经销商,同比增长3.61%。同时,公司海外业务稳中求进,继续保持较快增长。新西兰新莱特主营业务继续保持稳步发展,实现营业收入31.74亿元,同比增长32.64%,新莱特综合管理水平也不断提升。低温行业龙头快速发展中。 盈利预测:2020年上半年净利润略低于预期,下调利润增速预测,营收表现较好上调营收增速。预计公司2020-2022年实现营收252/286/334亿元,同比增长12%/14%/17%(前值7%/10%/9%),实现净利润5.4/6.9/8.7亿元,同比增长9%/28%/26%(前值17%/20%/15%),预计20-22年EPS 分别为0.44、0.56、0.71元。参考可比公司估值,给予公司2021年50倍估值,目标价28元,维持 “买入”评级。 风险提示:牛只疾病和防疫的风险、食品安全风险、渠道拓展不顺。
光明乳业 食品饮料行业 2020-09-03 21.46 25.65 73.55% 22.10 2.98%
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点评:推出超巴士奶覆盖更多网点,冰淇淋推新和牧业升级提质,渠道优化和推进信息化建设。上半年公司推出超巴士奶,可以覆盖到更多网点,价格也比较亲民,销售情况较好,推动今年华北部份网点收入增长了10%+。冰淇淋方面,公司今年陆续推出大白兔雪糕、优倍鲜奶冰淇淋等新品,并加大铺货力度,在线上天猫和京东均设有旗舰店。牧业板块,公司对牧业管理高效升级,内功外销全面提质。由于农业产品贸易方面的调整上半年牧业收入略有下降,但2020Q2收入(+27%)和利润都明显增长。在渠道上,公司建立了经销商评价和分级系统,主动调整盈利能力差的经销商,经销商质量明显提高,上半年经销渠道收入增长11.99%。各营销中心通过移动终端系统,实现了终端扁平化管理和对经销商的有效管控,构建企业内部客户关系管理平台,实现深度分销。 积极改革蓄势待发,推动乳制品版图进一步扩大。公司计划在产品、渠道、营销和生产端持续推进改革优化,继续巩固低温龙头优势,未来成长可期。一、产品端:1)品牌焕新:推进品牌年轻化;2)低温奶持续高端化:今年和明年筹划推出更多高端鲜奶;3)新增细分产品:口味升级、包装换新、推出不同保质期产品。二、营销端:1)今年和明年会联手英雄联盟比赛做一些推广。2)平衡大品牌和子品牌之间关系,更多广告投放会聚焦在优倍、莫斯利安等重点品牌。3)让光明进入到上海的幼儿园和小学,从小对消费者进行教育。三、渠道端:1)为产品找到不同层级来进行渠道,要掌握高端和大众渠道。2)渠道不断更迭,未来我们会鼓励团队去开拓新渠道。3)同时发展线上和线下渠道,未来可能将线下让利给线上。四、生产端:1)牧业:新建牧场或考虑投资一些好的牧业标的。2)未来计划新建工厂,优化内部供应链来降低人力、物流和生产成本。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.49、0.57、0.68元,对应PE为44X、38X、32X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,食品安全问题,盈利预测不及预期
光明乳业 食品饮料行业 2020-09-02 21.98 -- -- 22.66 3.09%
22.66 3.09% -- 详细
事件:公司20H1收入121.46亿元,同比+9.52%,归母净利润3.08亿元,同比+16.1%,其中20Q2公司收入70.12亿元,同比+24.4%,归母净利润2.31亿元,同比+2.2%。 收入Q2环比加速明显,液态奶恢复12.3%增长,新莱特超预期,牧业恢复较快。从公司季度收入看,20Q1、20Q2收入分别为51.3、70.1亿元,同比-5.8%、24.4%,季度收入环比明显改善。1)分产品看,20H1液态奶收入增长2.3%、Q2增长12.3%符合预期,其中20H1低温巴氏鲜奶保持双位数较快增长、低温酸奶略有下滑、常温莫斯利安下滑、常温鲜奶正增长。从分部收入看,常温、新鲜、随心订营销中心20H1增速分别为2.5%、3.4%、9.8%。20Q2新莱特等其他乳品、牧业收入增速47.2%、27%超预期。2)分销售模式看,20Q2公司直营收入占比26%,增长33.7%;经销商收入占比73%,增速30.6%,环比同比明显恢复较快增长,其他渠道收缩下滑。公司上半年继续推进渠道改革调整,上海地区经销商数量减少97个至409个,外地市场减少115个至3640个,其中Q2外地增加251个。3)分地区看,20Q2上海收入占比25%,增长26.9%,外地市场收入占比50%,增长20.6%,境外新莱特占比25%,增长48.8%,均出现超预期增长。 20H1毛利率下滑主因产品结构,销售费用率略有提升,其中广告费用明显增加2.7亿元成为影响利润主要因素。1)从毛利率看,公司20H1同比下降2pct至30.8%,其中Q2毛利率29.5%,同比-3.86pct,我们认为一是低毛利率的新莱特(海外事业部19.7%)、牧业(奶牛14.5%)Q2收入增长较快,从结构生拉低整体毛利率,二是常温营销中心上半年因疫情影响,莫斯利安买赠加大、低毛利率的白奶增长较快影响。2)从费用端看,公司20H1期间费用率同比提升0.3pct至26.1%,其中销售费用率同比0.5pct至22%,管理费用率稳定,财务费用率基本持平略有提升。我们拆分销售费用发现公司20H1工资附加、租赁均下降、运输费用增长5.3%稳定,20H1广告费用同比增加98.3%至5.4亿,广告费用率同比提升1.99pct。20Q2销售费用率同比下降3.4pct至19%,我们认为主因Q2销售费用固定,但是因为新莱特、牧业(均2B)等收入超预期分摊部分销售费用,但是考虑新莱特有60.88%股权为少数股东权益,扣除该部分利润后,实际国内的销售费用增长较多(从分部费用看,20H1常温营销中心销售费用同比+72%,销售费用率同比+14pct,低温营销中心销售费用率同比提升2pct,海外新莱\牧业销售费用率稳定)。 n盈利能力环比改善,现金流较好,资产减值减少。公司20Q2净利润3.35亿,同比+19%,剔除新莱特少数股动权益1.8亿影响,归母净利3.1亿,同比+2.2%,相比Q1归母净利下滑45%.从净利率看,Q1、Q2分别为1.5%\3.3%,盈利能力环比改善。20H1公司经营现金流净额6.5亿,同比+37%,投资活动现金流稳定。20H1公司资产减值721万,同比去年3499万大幅好转。整体看,我们认为除广告费用投入超预期外,其他逻辑逐步验证,净利率有望同比提升。 盈利预测及投资建议:我们看好公司净利率持续提升,一是高毛利大单品优倍、质优等低温巴氏鲜奶驱动,二是公司管理改善,全国优化、渠道改革下,销售费用率更有效率,在规模优势下保持稳健,三是资产减值逐渐减少。我们预计公司收入分别为240.4、258.8、280亿元,同比+6.6%、7.7%、8.2%,净利润6、7.8、9.5亿元,同比+20.3%、29.5%、22.7%,对应PE分别为44X、34X、28X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、外部市场扩张不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2020-08-31 19.71 -- -- 22.66 14.97%
22.66 14.97%
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巴氏奶较快增长+常温奶企稳恢复,境外新莱特增长加速 上半年公司液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为66.42/40.31/9.19亿元, 同比+2.3%/+25.6%/-3.6% , 其中Q2收入分别同比+12.3%/+47.1%/+26.9%,疫情后公司乳制品销售恢复较快增长,我们预计巴氏奶作为公司传统优势品类继续保持两位数增长,常温奶Q1同比较大幅度下滑、Q2跌幅收窄,其中常温白奶恢复较快、莫斯利安上半年整体表现下降但Q2同比已有好转。上半年公司上海/外地收入分别为31.59/57.32亿元,同比+11.8%/-1.2%,其中Q2收入增速分别为+21.3%/+17.6%,上海地区在巴氏奶的消费带动下保持稳健增长,华中受疫情影响出现较大幅度下滑,华北、西南地区增长较快。随着新莱特液态奶及位于北岛的婴儿奶粉生产线部分投入运营,收入呈现加快增长态势,H1新莱特收入31.74亿元/+32.6%、净利润2.76亿元/+23.2%。 毛销差同比有所下降,现金流改善 上半年公司综合毛利率为30.8%/-2.0pct,主要系原奶价格有所上升及产品结构变化(低毛利率的常温白奶和新莱特业务占比上升)。H1公司销售费用率同比提高0.5pct至22.3%,主要系加大了广告投放,广告费率同比提高2.0pct 至4.4%; 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct,研发费用率提升主要系增加了新品研发支出。此外公司获得其他收益为1.35亿元,去年同期为0.42亿元,主要系政府补助增加。上半年公司实现归属净利润3.08亿元,同比下滑16.1%,净利率4.0%/-0.6pct,其中Q2盈利2.31亿元/+2.2%,净利率3.3%/-0.7pct。受到政府补助增加影响,上半年公司经营活动现金净流入6.53亿元,同比增长36.6%。 坚持“领鲜战略”,多端发力巩固优势 产能端,公司去年中标了辉山乳业及辉山牧业相关资产,今年7月联手银宝集团成立了江苏光明银宝乳业工厂、江苏银宝光明牧业牧场(射阳牧场),射阳牧场将成为公司旗下高端鲜奶产品娟珊牛奶的重要供应基地,截止今年7月该牧场已投产600头娟姗牛,预计年底达到800头,为高端致优产品及华东、华北深入布局做产能储备。产品端,公司低温鲜奶产品日益多元化,一是打造国内最高端的低温鲜奶产品——致优娟姗鲜奶,未来随着产能规模扩大可铺货更多渠道;二是明星产品优倍鲜奶率先在包装上标注免疫球蛋白、乳铁蛋白、乳过氧化物酶三项核心活性指标含量,强化消费者认知,并推出更多功能性产品,如0乳糖、0脂肪等;三是推出超巴鲜奶品牌“新鲜牧场”,保质期15天,价格低于致优和优倍,扩充了销售渠道(进入奶站、便利店等更贴近消费者的渠道),华北地区取得了两位数增长。同时,常温酸奶品牌莫斯利安持续进行口味多元化和高端化的迭代升级;低温酸奶品牌健能JCAN推出淘金高手、清润高手、亮睛高手三款产品,并独家冠名东方卫视《完美的夏天》综艺,加强对年轻消费群体的精准营销。 投资建议。 维持盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润为5.27/6.32/7.51亿元,对应EPS为0.43/0.52/0.61元/股,对应PE分别为51/42/36倍(按2020/8/24收盘价计算)。公司是巴氏奶全国龙头,具有品牌、奶源、冷链、销售渠道等多重优势,低温奶有望保持业内领先地位,维持较快增长;常温奶在新管理层领导下积极求变,逐渐呈现恢复性增长。 我们看好公司在低温奶业务的领先优势及未来发展前景,维持“增持”评级。 风险提示。 食品安全风险、行业竞争加剧风险、原奶价格上涨风险等。
光明乳业 食品饮料行业 2020-08-27 20.06 -- -- 22.66 12.96%
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第二季度营收增速明显提速 公司于近日发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营业收入121.46亿元,同比增长9.52%;实现扣非后归母净利润2.10亿元,同比下降47.32%。其中,2020Q2实现营业收入70.12亿元,同比增长24.36%;实现扣非后归母净利润2.26亿元,同比增长-0.56%,营收增速环比明显提速。 低温乳制品及海外表现突出 从营收构成看,2020H1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入66.42/40.31/9.19亿元,分别同比变动2.31%/25.60%/-3.56%。其中,2020Q2液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入38.59/21.98/5.75亿元,分别同比变动12.31%/47.12%/26.93%,各个业务板块均实现了明显增长,尤其其他乳制品即海外事业部的发展更加突出。液态奶中,以低温乳制品为主的新鲜营销中心/随心订营销中心2020H1分别实现营业收入28.92/13.44亿元, 分别同比增长3.31%/9.15%,预计主要与公司低温乳制品放量抢占市场份额有关;常温营销中心实现营业收入22.12亿元,同比增长0.89%,得益于产品的升级换代常温产品销售企稳回升。 销售费用拖累整体表现,下半年存明显改善空间 2020H1,公司毛利率30.80%,同比下降-2ppt,我们预计主要与毛利率相对较低的其他乳制品大幅增长有关。2020H1,公司销售费用27.10亿元,同比增长11.98%,其中广告费相较同期增加2.67亿元是销售费用增长的主要原因。2020H1销售费用率为22.31%,同比增长0.49ppt,随着疫情负面影响逐渐减弱销售费用率在第二季度明显下降。我们预计,随着公司高毛利产品结构的不断调整,销售费用聚焦投放,下半年毛销差将会有进一步改善。 投资建议 公司作为低温乳制品行业龙头,产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品,行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显,海外业务稳步发展,整体情况持续向好。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.48/0.54/0.65元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 宏观经济下行,疫情出现反复,食品安全问题
光明乳业 食品饮料行业 2020-08-27 20.06 -- -- 22.66 12.96%
22.66 12.96%
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事件8月24日,公司公告2020年中报。2020H1公司实现营收121.46亿元(同比+9.52%),归母净利润3.08亿元(同比-16.09%),扣非净利润2.10亿元(同比-47.32%);2020Q2营收70.12亿元(同比+24.36%),归母净利润2.31亿元(同比+2.16%),扣非归母净利润2.26亿元(同比-0.56%)。 2020Q2业绩增速转正,奶粉业务高增长1)2020H1,公司实现营收121.46亿元(同比+9.52%),归母净利润3.08亿元(同比-16.09%),公司净利润增速低于营收增速主要由于:a)毛利率下降2pct(至30.8%);b)公司上半年疫情期间加大营销投入,销售费用率+0.49pct(至22.31%);分品类看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务实现营收66.42/40.31/9.19/4.56亿元( 营收占比54.68%/33.19%/7.57%/4.56% ) , 同比+2.31%/+25.60%/-3.56%/+27.55%;分地区看,上海/外地/境外业务分别实现营收31.59/57.32/31.58亿元,同比+11.84%/-1.20%/+32.30%;公司液态奶业务增长稳健,新莱特婴幼儿奶粉业务表现良好带动其他乳制品及海外业务高增长。 2)2020Q2,公司营收70.12亿元,同比+24.36%;归母净利润2.31亿元,同比+2.16%。 全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长1)经销商布局优化+拥抱新零售,全国鲜奶外卖布局持续推进:a)20H1公司经销商数量为4049家,经销渠道收入86.93亿元,同比+11.99%;b)新零售+“随心订”加速鲜奶外卖业务全国布局,公司依托冷链优势拓展送奶入户业务、推进自有平台转型;截至19年末公司“随心订”平台已覆盖20余个城市、服务超200万用户,营收达18.87亿元(占低温业务营收28.3%);20Q1“随心订”加速向鲜食宅配平台转型,实现蔬菜、肉类、乳制品配送,20年5月平台上线33家食品品牌、近400个优选产品;20年7月“随心订”与饿了么签订战略合作协议,持续推进鲜奶外卖全国布局。 2)低温奶产品持续迭代升级,丰富产品矩阵打开成长空间:a)公司低温产品持续升级;2019年上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品;b)19年公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出“优倍鲜奶面包系列”、莫斯利安冰淇淋等爆款新品,20年3月推出多款冰淇淋产品;c)20年7月公司功能乳品品牌健能推出主打护眼功能的“亮眼高手”发酵乳,丰富产品矩阵赋能成长。 3)外延并购+战略合作支撑成长:2019年12月底公司以7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业在射阳的牧业资源和工厂资源,完善华东、华北地区奶源及生产基地布局;20年7月公司与银宝集团设立的光明银宝乳业工厂正式开工,设计年产能18万吨支撑成长。公司子公司新西兰新莱特发展态势良好,20H1实现营业收入31.74亿元,同比+32.64%,净利润2.76亿元,同比+23.21%。 持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长。 1)技术领先行业,持续投入研发巩固优势:公司于2017年率先引入低温产品75℃巴氏杀菌工艺,19年创新升级优倍鲜奶工艺,20年5月光明牧业奶牛生产性能测定(DHI)项目获上海市科技进步二等奖;20H1公司研发投入0.39亿元,同比+38.19%,申请国家专利5项,发明5项,授权国家发明专利10项,实用新型5项,申请国际专利3项;2)“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长:公司围绕领鲜开展市场营销,通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式,精准定位年轻消费群体,重塑品牌年轻活力。 投资建议公司是国内乳业巨头,全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长,持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长。预计2020-2022年归母净利润5.51/6.41/7.41亿元,增速10.55%/16.25%/15.65%,对应8月25日估值44.96/38.67/33.44倍(市值248亿)。 风险提示 食品安全控制风险;产能扩张不及预期;渠道拓展不及预期
光明乳业 食品饮料行业 2020-08-26 21.12 25.55 72.87% 22.66 7.29%
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事件:公司披露半年报。2020H1营业收入/归母净利/扣非后归母净利分别为121.5/3.08/2.10亿元,同比分别增长+9.52%/-16.09%/-47.32%,其中Q2营业收入增24.36%,归母净利增2.16%。半年度收入略超市场预期,利润略低于预期。 巴氏奶恢复较快增长水平,基础常温白奶和优+驱动常温奶增长。分产品,Q2液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为38.58/21.98/5.75亿元,同比增12.3%/47.2%/27%,疫情后液态奶恢复增长,巴氏奶回归正常较快增长水平,预计双位数增长,常温液态奶增速转正(常温基础白奶表现较好,莫斯利安Q2预计恢复小幅增长,但半年度估测仍下滑);低温酸奶近年表现一般,预计上半年仍小幅下滑。分地区,Q2上海/外地收入增21.2%/17.7%,上海大本营增长较好主要系巴氏奶增速快,公司在当地具有品牌与供应链优势,同时疫情后消费者健康意识提升,高端巴氏奶占比提升促进吨价上行(娟珊有断货现象)。海外新莱特表现亮丽,受益于液态奶产线投产以及需求向好,Q2海外收入大幅增加43%。 常温奶和海外业务拉低整体毛利率,市场费用加大投放。Q2毛利率下滑3.86pct,主要系:1)低毛利率的常温白奶增速快,高毛利的莫斯利安占比下滑,拉低整体常温毛利率;2)4月仍受到一定的促销活动影响;3)新莱特收入占比提升,而新莱特毛利率较低。Q2销售费用率下滑3.39pct,但是上半年销售费用率提升超过1个百分点,公司上半年以来投放广告、赞助综艺,持续进行品牌建设,导致H1广告费增2.67亿元或98%。现金流显著转好,Q2销售回款增21.55%,与收入增速基本一致,经营活动产生的现金流净额11.29亿元,同比大幅增长,主要系生产效率提升,人均产出增加(体现为支付的员工工资占收入的比重减少)以及应付账款增加。 赋能渠道、发展新零售。上半年以来公司构建经销商画像进行精准服务,并且赋能经销商(提供培训、提高费用支付效率),虽然H1经销商数量下滑212个,但是户均销售额提升;同时公司积极发展新零售渠道,在疫情好转后向潜力市场例如杭州、南京推广,H1随心订渠道收入增10%。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.43、0.56、0.73元,给予2022年35倍PE,6个月目标价25.55元,维持“买入-A”评级。 风险提示:原奶成本上涨超预期导致盈利承压;常温奶龙头进入巴氏奶行业,导致竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名