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光明乳业 食品饮料行业 2022-11-04 9.71 -- -- 10.32 6.28% -- 10.32 6.28% -- 详细
光明乳业发布2022 年三季报,1~9 月公司实现总营收213.85 亿元,同比-3.05%;归母净利3.69 亿元,同比-16.98%;扣非净利2.82 亿元,同比-15.72%。 投资要点: 三季度经营仍承压,计提资产减值拖累业绩。Q3 公司实现总营收69.75 亿,同比-10.5%;归母净利0.88 亿,同比-52.18%;扣非净利0.4 亿,同比-71.08%。三季度公司对应收款项、存货、固定资产、生物资产、在建工程等资产进行了全面减值测试,计入0.42 亿资产减值损失,若不考虑资产减值损失,Q3 归母净利同比-29.23%。 液奶恢复缓慢、海外业务持续拖累。 1) 分品类看: Q3 液体乳、其他乳制品、牧业分别实现营收44.34/15.88/6.01 亿元,同比-4.98%/-27.26%/+4.34%。液体乳收入降幅环比Q2 有所缩窄,三季度全国多点散发的疫情及居民消费力不振等依旧对公司主营液奶业务带来挑战,以海外新莱特为主的其他乳制品业务的下滑拖累公司收入。 2) 分区域看:Q3 上海、外地、境外分别实现营收19.09/36.44/12.71 亿元,同比-13.38%/-2.62%/-22.69%,外地降幅环比缩窄。 3) 分渠道看:Q3 直营、经销分别实现营收19.77/48.18 亿元,同比-2.75%/-12.76%。以订奶入户为主的直营业务环比恢复明显,我们预计由于疫情对商超、KA 渠道的人流量影响较大,导致经销渠道下滑明显。 毛利率较为稳定,毛销差有所缩窄。Q3 公司实现毛利率16.94%,同比+0.63pct,实现小幅提升,Q3 全国原料奶收购价格同比回落,但预计由于公司产品运输、包材等费用较高,对毛利率的提振不明显。 Q3 毛销差为4.98%,同比-0.37pct,主要系Q3 销售费用率同比提升1pct,我们预计销售费用率的提升主要系三季度竞争有所加剧,叠加Q2 随心订渠道受疫情影响较为严重,三季度仍未恢复到3 月份前的水平,公司增加费用投入促进直营渠道恢复。 盈利预测和投资评级:由于公司Q3 业绩持续承压,我们下调公司全年盈利预测,鉴于公司是低温奶的龙头企业,短期华东区域受疫情影响较为严重影响公司业绩,随着疫情的好转,公司经营将重回增长通道,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.36 元、0.43 元和0.52 元,PE 为27/23/19X,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
光明乳业 食品饮料行业 2022-09-01 11.28 -- -- 11.35 0.62%
11.35 0.62% -- 详细
事件:光明乳业发布2022年H1业绩,2022H1实现营业收入144.1亿,同+1.03%,归母净利2.81亿,同+7.83%,扣非净利2.42亿,同+23.65%;2022Q2实现营业收入71.64亿,同-1.52%,归母净利1.16亿,同-28.21%,扣非净利1.02亿,同-19.84%。 投资要点:公司单Q2业绩受疫情影响较大,转换模式,整合资源,逆境经营展现韧性。 1)分品类看,2022H1液态奶/其他乳制品/牧业实现营收77.64./44.15/14.46亿元,同-6.24%/+9.83%/+17.41%。其中,2022Q2液态奶/其他乳制品/牧业实现营收37.34/22.58/7.55亿元,同比-13.76%/+16.33%/+27.53%,主营液态奶收入的下滑拖累公司业绩。 2)分区域看,2022H1上海/外地/海外实现营收39.09/66.17/37.38亿元,同比-0.46%/-6.09%/+20.41%,其中2022Q2上海/外地/海外实现营收18.25/31.84/20.86亿元,同-9.88%/-11.87%/+37.69%。2季度上海区域受疫情影响较大,公司发挥保供单位优势,灵活调整销售策略积极开展社区团购,上海区域经营展现一定韧性,受物流运输不畅的影响,外地区域的下滑幅度较大,我们认为随着疫情的缓解和消费的复苏,下半年公司国内销售有望恢复。 3)分渠道看,2022H1直营/经销商实现营收35.37/106.51亿元,同比-7.01%/+4.58%;其中,2022Q2直营/经销实现营收17.38/53.33亿,同-11.28%/+3.29%,直营销售的大幅减少主要系公司订奶入户业务受疫情影响难以开展,虽然社区团购有一定弥补,整体仍下滑较多。2022H1上海/外地经销商分别为441/3664个,环比+39/-138个,外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。 海外业务稳步复苏,盈利能力显著提高。上半年,新莱特实现营业收入37.49亿元,同+20.14%,实现净利润1.28亿元,扭亏为盈(2021H1新莱特亏损0.76亿)。经过一年的调整,新莱特的经营已经步入正轨,在全球大宗价格上涨的背景下,有效化解了原材料价格上涨和外部供应链不稳定等挑战,妥善降低库存水平,优化和调整产品组合,发展鲜奶和UHT奶油等业务,持续提升生产和运营质量。我们认为新莱特对于公司的负面影响正逐步消除,未来2-3年有望恢复至2020年的盈利水平。 毛销差持续改善,体现出良好的费用控制能力。2022H1公司实现毛利率19.11%,同-0.39pct,净利率2.60%,同+1.06pct,销售费用率12.18%,同-1.56pct,毛销差6.93%,同+1.17pct。受供给增加、淡季来临及需求不振的影响,上半年我国原奶价格高位回落,2022H1平均采购价格为4.19元/公斤,同-1.67%,使得上半年公司毛利率小幅改善。2022H1销售费用率的改善主要系社区团购占比的提升以及广告费用的后置。尽管上半年公司受疫情影响较大,我们预计公司仍将努力达成2022年全年经营计划,即实现营业收入317.77亿,同比+8.8%,归母净利6.7亿,同比+13.18%。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元,0.57元和0.63元,PE为23/20/18,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
光明乳业 食品饮料行业 2022-09-01 11.28 -- -- 11.35 0.62%
11.35 0.62% -- 详细
事件8月29日,公司公告2022年中报。22H1,公司实现总收入144.11亿元(+1.03%),归母净利2.81亿元(+7.83%),扣非归母净利2.42亿元(+23.65%)。22Q2,公司实现总收入71.64亿元(-1.52%),归母净利1.16亿元(-28.21%),扣非归母净利1.02亿元(-19.84%)。 境外收入快速增长,经销渠道显韧性1)22Q2疫情反复,公司液态奶收入增速环比放缓。22H1,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为77.64/44.15/14.46/6.41亿元,同比-6.24%/+9.82%/+17.41%/+17.10% , 22Q2同比-13.77%/+16.34%/+27.62%/+20.11%,环比-15.78/+12.60/+19.64/+6.41pct,液态奶增速环比放缓。 2)公司境外收入加速增长,境内收入受疫情影响下滑。22H1,公司上海/外地/境外收入分别为39.09/66.18/37.38亿元,同比-0.46%/-6.09%/+20.41%,收入占比分别为27.40%/46.39%/26.21%。22Q2,公司上海/外地/境外收入同比-9.86%/-11.90%/+37.80%,环比-19.40/-11.92/+33.94pct。 3)疫情下经销渠道显韧性。22H1,公司直营/经销/其他收入分别为35.37/106.51/0.78亿元,同比-7.01%/+4.58%/-14.47%,占比分别为24.79%/74.66%/0.54%。 22Q2公司直营/经销/其他收入同比-11.23%/+3.30%/-25.17%,环比-8.69/-2.58/-16.66pct。 22H1归母净利率逆势提升,境外子公司实现扭亏为盈1)22Q2公司毛利率有所下滑。22H1,公司毛利率为19.11%,同比-0.39pct;22Q2,公司毛利率为18.43%,同比-2.75pct。 2)22H1公司归母净利率逆势提升,境外子公司实现扭亏为盈。22H1,公司归母净利率为1.95%,同比+0.12pct,主要来自销售费用率下降以及资产减值损失减少;22Q2归母净利率为1.61%,同比-0.60pct,主要来自少数股东损益增加。拆分来看,a)22H1,公司销售费用率-1.56pct 至12.18%,主要来自广告及营销相关费用支出减少;b)公司资产减值损失/收入-0.33pct 至0.04%,主要来自计提存货跌价准备减少;c)少数股东损益增加主要由于公司非全资子公司新西兰新莱特扭亏为盈,22H1新莱特实现收入37.49亿元,同比+20.14%,净利1.28亿元,扭亏为盈。 疫情下快速反应,通过社区团购切入市场1)积极应对疫情,通过社区团购切入市场。22H1,疫情冲击下,公司及时调整销售模式,在光明随心订平台上线团购功能,通过社区团购渠道切入市场。 22年4-5月,公司累计服务社区团购4.6万次、售卖1300万份牛奶。 2)加强华东地区奶源建设,提升奶源自给率。公司继续推进定远牧场群项目(设计规划存栏4.75万头奶牛)建设,提升公司奶源自给率,同时辐射射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 投资建议公司为国内龙头乳企之一,向上整合牧场资源提高奶源自给率,22H1公司海外子公司扭亏为盈,未来净利率持续改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.44/7.37/8.43亿元,增速8.65%/14.59%/14.33%,对应8月29日PE 分别为25/22/19X(市值163亿元),维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、原奶价格波动风险、系统性风险。
光明乳业 食品饮料行业 2022-05-06 11.34 -- -- 12.21 6.17%
12.63 11.38%
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事件:光明乳业发布2022年Q1业绩:2022年Q1实现营业收入72.46亿元,同+3.68%;归母净利1.65亿元,同+65.93%;实现扣非归母净利1.39亿元,同比+104.97%。EPS0.12元/股。 投资要点:投资要点:一季度收入稳健,上海大本营保持较快增长,外地市场受疫情影响增速有所放缓。 一季度收入稳健,上海大本营保持较快增长,外地市场受疫情影响增速有所放缓。 1)分品类看,2021年Q1液态奶/其他乳制品/牧业营收40.30/21.57/6.91亿元,同比+2.01%/+3.74%/+7.98%。 2)分区域看,2021年Q1上海/外地/海外营收20.84/34.34/16.52亿元,同比+9.54%/+0.02%/+3.86%,上海大本营实现较快增长,2022年3月以来,上海疫情快速发酵,光明作为保供重点企业采取紧急行动,通过“社区团购”渠道,随心订app“一键开团”功能,全力保障公司产品能送达终端消费者,上海本地于3月25日开始陆续封锁,对公司一季度业绩影响有限。外地市场由于受疫情以来物流的限制,增速有所放缓。 3)分渠道看,2021年Q1直营/经销商营收17.98/53.18亿元,同比-2.54%/+5.88%。此外,2021年上海/外地经销商分别为430/3691个,环比+28/-111个,外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。 海外业务负面影响逐渐消退,提振公司一季度业绩,海外业务负面影响逐渐消退,提振公司一季度业绩,Q1毛销差持续改善,体现出良好的费用控制能力。 毛销差持续改善,体现出良好的费用控制能力。2022年Q1毛利率为19.78%,同-2.7pct,净利率为2.58%,同+1.35pct。2022年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.31%/2.87%/0.23%,同比-3.96pct/0pct/-0.8pct。2022年Q1毛销差为6.47%,同+1.26pct。 去年一季度新莱特计提存货跌价准备导致资产减值损失在增加近2700万,今年一季度新莱特经营已步入正轨,根据新莱特2022H1最新的财报显示,2022H1新莱特实现营收7.9亿美金,同+19%,实现税后净利润0.28亿美金,同+338%(注:根据新莱特的财务周期,2022H1的业绩区间为2021年7月至2022年1月)。新莱特负面影响的逐步消退提振了公司一季度的整体盈利。 。一季报开局良好,助力公司实现全年业绩目标。2022年一季度以来,公司不断创新,推出多款新品,其中包括光明中老年强化奶、如实双重蛋白畅享瓶、蓝莓黑米果粒风味发酵乳、光明优倍鲜奶雪糕等。 2022年4月以来,上海由于新冠疫情导致的全市性封控仍在持续,预计会对公司二季度的业绩带来一定影响,但公司仍将努力达成2022年全年经营计划,即实现营业收入317.77亿,同比+8.8%,归母净利6.7亿,同比+13.18%。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元,0.57元和0.63元,PE为23/19/17,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
光明乳业 食品饮料行业 2022-04-25 11.60 -- -- 12.05 3.88%
12.81 10.43%
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事件。公司发布21年年报:21年公司实现营业收入292.06亿元,同比+15.59%;归母净利润5.92亿元,同比-2.55%。其中Q4单季度分别实现收入/归母净利润71.49/1.47亿元,同比分别+9.61%/-16.31%。 l巴氏奶增速不断上行,线上渠道占比提升。乳制品行业整体规模庞大,根据Euromonitor,21年我国乳制品消费销售额达4425.43亿元,同比+8.4%。 分品类:21年酸奶/UHT奶/巴氏奶规模占比分别为34.7%/24.7%/9.4%。1))酸奶增速放缓:21年销售额同比+8.6%至1535.99亿元,16-21年CAGR为8.3%。2))UHT奶步入成熟期奶步入成熟期::21年销售额同比+5.2%至1092.44亿元,16-21年CAGR为4.6%;3))巴氏奶加速增长:21年销售额同比+11.4%至414.62亿元,规模占比同比+0.25pct,16-21年销售额CAGR为10.4%,增长速度亮眼。此外,根据Euromonitor预计,21-26年中国乳制品/酸奶/UHT奶/巴氏奶销售额CAGR分别为4.9%/4.6%/0.9%/5.4%。我们认为后疫情时代下,消费者对乳制品的摄入有望进一步提升,巴氏奶在杀灭牛奶中有害菌群的同时亦完好地保存了营养物质和纯正口感,有望成为更多消费者的生活必选。 分渠道:线上渠道占比提升,传统渠道份额下行。2016-21年,线上渠道份额由3.8%增加至8.3%,传统渠道份额由30.6%降至25.8%。 l百年品牌历史悠久,新品频出矩阵丰富。公司前身为1911年成立的上海可的牛奶公司,光明乳业于1996年正式成立,其实际控制人为上海市国资委(通过光明集团持有公司51.63%股权),2002年在上交所上市。公司主要从事各类乳制品的开发、生产和销售,奶牛的饲养、培育,物流配送等业务,是国内规模最大的三家乳制品生产销售企业之一。21年液态奶/其他乳制品/牧业营收分别同比+19.85%/+8.86%/+11.01%,营收占比分别为58.6%/29.0%/7.8%。 白奶:巴氏奶行业第一,鲜奶销量高增。公司新鲜牛奶品牌包括优倍、致优、致优娟姗等,常温牛奶包括优加、光明等。公司以做“新鲜乳品”为战略,19年11月,在公司承办的首届中国奶业“新鲜峰会”上,光明倡议推动“新鲜巴氏乳”国家标准出台,让活性物质指标成为新鲜巴氏乳第一标准。21年公司鲜奶销量同比+22%至45.13万吨。根据Euromonitor,21年公司巴氏奶市占率为13.9%,位居行业首位,与行业第二、第三名拉开较大差距(三元:7.8%、新乳业:6.8%)。其中大单品优倍市场份额持续提升,由18年5.3%提升至21年7.0%,21年致优/光明其他品牌市占率分别为0.9%/6.0%。我们认为随着低温新品致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、优加3.8蛋白纯牛奶等产品的推出,公司鲜奶业务有望进一步攀升。酸奶:酸奶:21年销量止跌回升,增速超行业整体。年销量止跌回升,增速超行业整体。公司低温酸奶包括畅优、健能、如实、赏味等品牌,常温酸奶包括莫斯利安、研简、元气部落等。2009年公司开创常温酸奶先河,推出莫斯利安品牌,根据Euromonitor,2010-14年莫斯利安销售额从3亿元增长至79.6亿元,然而其市场份额于2016、2017年先后被安慕希、纯甄赶超,2019年公司全线更换包装形象、邀请当红流量明星代言,同时提升费用投放效率,莫斯利安市占率下滑企稳,21年品牌市占率为3.7%。公司布局低温酸奶结构升级:1)发力功能酸奶,推出健能Jcan益生菌、喝活菌酸奶、益菌多小蓝瓶,为肠道健康保驾护航;2)持续升级0蔗糖如实系列,21年推出饮用型瓶装新品,坚守生牛乳与发酵菌种纯净配方,采用优质代糖(赤藓糖醇、甜菊糖苷)作为甜味来源,22年创新双重蛋白版(植物椰浆蛋白+牛乳蛋白),进一步丰富产品矩阵。21年公司酸奶销量止跌回升,同比增长10%至72.70万吨,跑赢行业整体销量增速(5.5%)。 l研发科技行业领,先,冷链运输体系完善,光明拥有国内乳品行业唯一一家国家重点实验室,2018-21年分别获授45/62/31/24项国家专利,研发人员里硕士及以上学历占比超过60%。2017年率先优化工艺从85度杀菌步入75度杀菌时代,进一步保留乳蛋白等活性物质。公司利用陶瓷膜过滤除菌技术,双膜过滤低温巴士杀菌工艺,降低能耗,保留更多营养成分。公司冷链运输体系完善,早在03年便对冷链技术板块做出前瞻性布局,成立上海领鲜物流有限公司,目前在全国5大区域设立65座综合物流中心,仓库总面积超过17.2万平方米,日配送终端网点多达50000余家。此外,“领鲜物流”拥有先进的全程冷链保鲜系统,能够对产品贮存、运输、交接等过程中的实时情况进行有效监控。 l构建优质渠道网络,数字化赋能高质量发展。公司坚持精细化、扁平化的渠道管理策略,把握新鲜牧场等长保产品发展机遇,打破原有配送半径壁垒,塑造深度分销体系,全国终端销售网点数量持续增长,目前拥有80万个有效销售网点。 为进一步增强客户粘性,公司2000年建立随心订送奶品牌,并于18年设立独立营销中心,随心订定位逐步从“送奶到家”升级为“鲜食宅配”平台,线上订购业务涉及新鲜奶制品、蛋糕烘焙、蔬菜水果、蛋类肉禽等,目前覆盖以华东为主的90多个城市,每日为百万用户家庭提供送奶到家服务。公司推动全产业链数字化转型,19年与阿里云计算正式达成战略合作,20年通过云计算、大数据技术和中台架构数字赋能“光明随心订”平台升级,通过1年多的功能迭代,新平台峰值数据处理能力提升至15x以上,订单创建速度提升2x,平台会员同比+29.5%。此外,公司逐步推进后端业务数字化转型,包括协同办公、数字工厂、数字化牧场、数字化物流等项目,我们认为有望进一步推动降本增效。 l上海地区增长迅速,境外业务短期承压。分地区:21年公司上海/外地/境外营业收入分别为79.65/142.34/66.01亿元,同比+16.81%/+19.54%/+4.89%。其中上海地区增速创近年新高,营收占比同比+0.30pct至27.27%,2017-21年CAGR为11.12%;21年新西兰新莱特实现营收/净利润67.43/-0.40亿元(营收同比+6.68%),主要受累于:1)新西兰原奶价格大幅上涨;2)新西兰海运运力不足导致出货量减少;3)国际海运成本大幅上调;4)关键客户跨境销售渠道受疫情影响等因素。面对外部挑战,新莱特针对性进行调整部署:1)产品方面:加大了对奶酪业务和奶粉业务发展,进一步丰富产品组合,2)组织架构方面:执行组织架构调整和人员结构优化,进一步降低运营成本。21H2新莱特存货水平下降,经营活动现金流得到提升,企业经营逐步企稳。分渠道::21年公司直营/经销商/其他渠道营收分别为74.76/211.70/1.54亿元,同比+5.45%/+19.86%/-42.47%。其他渠道营收下滑主要系公司对销售模式进行了整合,关闭了部分低毛利销售形式。截至2021年底,公司经销商数量达4204个,同比-278个;其中上海地区402个,同比-14个。 l加速奶源布局,巩固核心优势。中标辉山乳业:2019年12月公司以7.5亿元中标江苏辉山乳业及江苏辉山牧业资产,进一步增加奶牛存栏数与乳制品产能,完善华东、华北地区奶源及生产基地布局,有助于进一步拓展江苏、山东、安徽等市场。收购小西牛:2021年10月公司发布股权收购公告,拟以6.12亿元收购小西牛公司60%的股权,小西牛在青海、宁夏拥有多个自建牧场,我们认为本次收购有望提升上市公司自有奶源比例,支撑常温高端化与低温“领鲜”战略的实施,与此同时,小西牛旗下的高原牛奶、老酸奶等差异化产品,也有望通过光明原有渠道网络资源导入公司优势市场,进一步增强竞争优势,12月小西牛已完成工商变更登记。自自建建3.1万头规万头规模牧场:2021年公司在安徽、宁夏、黑龙江三省开工建设规模牧场,上述牧场建成后,牛只存栏数将增加约3.1万头,有效提升公司奶源自给能力,为“十四万”战略目标的实现打好奶源基础,满足低温奶发展需求。 l成本偏高拖累行业盈利,费用投放基本维持平稳。21年公司毛利率为18.35%,同比-3.70pct,乳制品/液态奶/其他乳制品毛利率分别同比-3.70pct/-3.57pct/-5.32pct至19.63%/27.15%/4.47%,主要系原材料成本上升;牧业毛利率同比-3.77pct至2.92%,主因饲料成本上升。21年公司期间费用率为15.98%,同比-0.91pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.50%/2.79%/0.39%/0.31%,同比-0.46pct/-0.48pct/+0.01pct/+0.02pct,费用投放基本平稳。21年净利率为1.94%,同比-1.17pct。 l盈利预测与投资建议。 结合公司各项业务的历史数据,我们作出如下假设:巴氏奶市占率持续提升、酸奶品类升级创新,叠加全国化进程稳步推进,假设液态奶2022-24年收入增速分别为16.8%、15.9%、15.5%,毛利率分别为28.3%、28.5%、28.5%。 假设其他乳制品2022-24年收入增速均为9.0%,毛利率均为5.0%。 考虑到饲料成本压力仍大概率存在,假设牧业产品2022-24年收入增速均为5.0%,毛利率均为2.9%。 假设其他主营业务2022-24年收入均为8亿元,毛利率均为21.8%。 假设其他业务2022-24年收入均为3亿元,毛利率均为17.0%。 我们预计2022-24年公司营业总收入分别为327.20、368.40、414.57亿元,同比+12.0%、+12.6%、+12.5%;归母净利润分别为6.83、7.86、9.03亿元,同比+15.3%、+15.1%、+14.9%;我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.50、0.57、0.66元/股。考虑到公司海外业务正逐步调整,原奶成本压力有所缓解,以及低温奶源逐步投产,我们给予公司2022年25-30xPE,对应合理价值区间为12.50-15.00元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 l风险提示。原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。
光明乳业 食品饮料行业 2022-03-31 11.56 -- -- 12.13 4.93%
12.73 10.12%
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事件:光明乳业发布年度业绩:2021年实现营业收入292.06亿元,同+15.59%;归母净利5.92亿元,同-2.55%;实现扣非归母净利4.33亿元,同比-6.50%。EPS 0.48元/股,拟每股派息0.16元。 投资要点: 收入目标顺利完成,海外业务亏损拖累公司业绩。2021年,公司实现营收292.06亿元,同比+15.59%,完成率108.17%;公司实现归母净利5.92亿元,同比-2.55%,完成率88.54%。公司单4季度实现营收71.49亿元,同比+9.61%,实现归母净利1.47亿元,同比-16.3%,实现扣非归母净利0.99亿元,同比-31.13%。公司业绩完成率未达标受海外业务亏损拖累,2021年公司下属子公司新西兰新莱特实现营收67.43亿元,同比+6.68%,当期亏损0.4亿元(2020年新莱特实现营业收入63.21亿元,实现净利润3.03亿元),新莱特的亏损主要由于:1)新西兰原奶价格大幅上涨;2)新西兰海运运力不足,国际海运成本大幅上调;3)关键客户跨境销售渠道受到疫情影响。公司2022年全年经营计划为:营业收入317.77亿,同比+8.8%,归母净利6.7亿,同比13.18%。 原材料成本上行影响公司毛利,整体费用水平保持平稳。2021年公司毛利率为18.35%,同比-3.70%,分品类:2021年公司液态奶/牧业/其他乳制品实现毛利率27.15%/2.92%/4.47%,同比-3.57%/-3.77%/-5.32%。2021年不断创新高的奶牛饲料价格及原奶价格是导致公司毛利率下降的主要原因。从全球范围来看,受全球通胀影响,大宗商品价格上升,全球牧场牛奶生产成本不断上涨,2021年全年全国生鲜乳收购价格维持高位,均价达到4.29元/公斤,相较于2020年同比+13.20%。 2021年公司期间费用率为15.98%,同比-0.91%,其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.50%/2.79%/0.31%/0.39% , 分别-0.46%/-0.48%/-0.07%/+0.10%,整体费用水平基本保持平稳。 公司液态奶收入增速依旧亮眼,上海以外地区收入加速。分产品看,2021年公司液态奶/牧业/其他乳制品实现营收171.01/22.90/84.80亿元,同比+19.85%/+11.01%/+8.86%。分地区看,2021年上海/外地/ 境外实现收入79.65/142.34/66.01亿元, 同比+16.81%/+19.54%/+4.89%。核心品类液奶高增主要得益于公司新品的持续推出+高端化结构升级,2021年公司推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大幅新口味、英雄联盟名款宇宙风味爆珠酸奶、优加3.8蛋白纯牛奶等新品,不断推动公司产品结构升级。同时,外地市场同比提速显著,预计主要得益于新鲜牧场产品扩大销售半径以及随心订等渠道的扩展,根据公司年报,随心订平台通过1年多运行和功能迭代,峰值数据处理能力达到以前的15倍以上,订单创建速度提升2倍,平台会员同比增长29.5%,月活用户提升4.8%,客户服务效率提升28.85%。 5、盈利预测和投资评级:我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.49元,0.57元和 0.63元,PE 为23/20/18,首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
光明乳业 食品饮料行业 2021-11-04 14.86 -- -- 15.42 3.77%
15.42 3.77%
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事件:公司2021年前三季度公司实现营业收入220.57亿元,同比增加17.68%;实现归母净利润4.45亿元,同比增长3.06%。其中,第三季度实现77.93亿元,同比增长18.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长55.85%。 液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,海外业务回温。1)按产品类别分类:2021年前三季度液态奶、其他乳制品、牧业产品和其他产品分别实现营业收入128.41亿元、62.03亿元、18.08亿元和8.16亿元,同比增长分别为20.36%、7.45%、28%和13.63%;2)按区域分类:2021年前三季度上海实现营业收入61.31亿元,同比增长15.24%;外地为107.89亿元,同比增长24.16%;境外为47.49亿元,同比增长4.07%;按销售模式分类:直营前三季度实现营业收入58.37亿元,同比增长12.32%;经销商实现营业收入157.08亿元,同比增长19.02%。 盈利能力分析:1)2021年前三季度毛利率为23.13%,同比下滑6.1pct;其中单第三季度来看,由26.33%变动至21.18%,同比下滑5.15pct,主因原奶成本上升。2)销售费用率变动:2021年前三季度销售费用率为17.51%,同比下滑4.13pct;其中单第三季度来看,由20.44%变动至19.96%,下滑0.48pct。3)管理费用、财务费用控费较为得当。4)净利率变动:2021年前三季度净利率为1.59%,同比下滑1.57pct,主因海外业务拉低盈利表现。其中单第三季度来看,由1.61%变动至1.67%,提升0.06pct,三季度海外业务回温明显。 布局西北奶源,助推盈利能力提升。10月21日,公司宣布拟以6.12亿元收购青海小西牛公司60%的股权,本次收购完成后将有利于完善光明乳业在西部的奶源布局、产能布局以及市场布局,有利于光明乳业提升优质奶源自给能力,提高产能。同时小西牛净利率高于公司,将有望带来盈利能力提升。 10月28日董事长辞职,10月30日公司提名黄黎明先生为本公司第六届董事会普通董事候选人,任期与本届董事会任期一致,其现任上海市糖业烟酒有限公司党委书记、董事长、总裁,曾任光明乳业股份有限公司副总经理,常温营销中心总经理,生产中心党委书记、总经理,光明牧业有限公司党总支书记、总经理等职。 盈利预测与投资建议:三季度海外业务回温,液态奶增速稳健,阜外市场增速靓丽,我们预计21-23年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元,归母净利润分别为6.73、7.57、8.60亿元,EPS分别为0.55、0.62、0.70元,对应PE分别为25/23/20X,由于海外业务回暖,供公司液态奶整体阜外市场增速较好,同时小西牛并表后未来预期提升业绩表现,上调为“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
光明乳业 食品饮料行业 2021-09-02 12.58 -- -- 14.74 17.17%
15.42 22.58%
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事件:中报8月 31日,公司公告 2021中报。上半年,公司实现营收 142.64亿元(同比+17.36%),归母净利润 2.61亿元(同比-16.81%),扣非归母净利润 1.95亿元(同比-6.76%)。 中报收入增长 17%,新莱特业绩暂时性波动21H1,公司收入 143亿元,同比增长 17%。 a)分板块看,液态奶板块收入 83亿元,同比+25%,其他乳制品板块收入 40亿元,同比持平,牧业板块收入 12亿元,同比+33%(主要是饲料产品动销旺盛)。 b)分地区看,上海收入 39亿元,同比+24%,外地收入 70亿元,同比+23%,境外收入 31亿元,同比-2%。 c)整体来看,境外的新西兰新莱特面临暂时性的外部挑战(上半年实现收入31亿元,亏损 0.76亿元,20年全年收入 63亿元,净利润 3.03亿元),我们认为是公司业绩暂时性波动的主要影响因素,公司已就成本、供应链、客户订单等对新莱特进行了针对性的调整部署,目前新莱特经营状况趋于平稳。 Q2收入增长 4%Q2单季度,公司实现收入 72.78亿元(同比+4%),归母净利润 1.62亿元(同比-32%),扣非归母净利润 1.27亿元(同比-44%);Q1单季度,公司实现收入69.86亿元(同比+36%),归母净利润 0.99亿元(同比+29%);目前来看,新莱特的暂时性影响主要集中在二季度。 液态奶新品迭出21H1,液态奶新品方面,公司创新推出致优 A2β酪蛋白鲜牛奶、致优有机鲜奶(随心订平台)、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加 3.8蛋白纯牛奶等新品;冷饮新品方面,公司创新推出优倍鲜奶冰淇淋龙井茶口味、以仙居杨梅为原料的“一支杨梅”棒冰等新品。液态奶与冷饮等新品迭出,支撑 21年公司目标(营收/归母净利 270亿/6.69亿)。 投资建议公司是低温奶龙头,华东品牌力强大+供应链壁垒强大,新品迭出稳健成长。 预计 21-23年归母净利 6.73/7.83/9.02亿元,同比+11%/+16%/+15%,对应 8月31日估值为 23/20/17倍(市值 154亿元),维持买入评级。 风险提示食品安全风险,政策调整风险,原奶价格波动风险
光明乳业 食品饮料行业 2021-05-03 17.84 -- -- 17.07 -4.32%
17.07 -4.32%
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事件4月 30日,公司公告 2021年一季报。2021Q1,公司实现营收 69.86亿元(同比+36.07%),归母净利 0.99亿元(同比+28.59%),扣非净利 0.68亿元(较上年同期-0.16亿元,增加 0.84亿元)。 Q1业绩增长 29%,低温奶需求旺盛2021Q1,公司营收同比+36.07%。公司液态奶板块实现营收 39.50亿元(占比 56.55%),同比+41.92%,我们认为主要由于上年同期受疫情影响、基数较低(20Q1液态奶营收同比-8.92%),同时受益于疫后奶制品需求旺盛;其他乳制品实现营收 20.79亿元(占比 29.76%),同比+13.38%,奶粉业务成长稳健;下游需求旺盛叠加原奶价格上涨(截至 21Q1原奶均价同比上涨 16.99%),牧业板块实现营收 6.38亿元(占比 9.13%),同比+85.44%;其他业务实现营收 2.57亿元(占比 3.68%),同比+80.82%,主要由于公司冷饮产品销售收入增加。分地区看,上海/外地/境外分别实现营收19.00/34.34/15.90亿元(占比 27.19%/49.15%/22.77%),同比+34.93%/+50.76%/+12.20%,外地收入增速亮眼,主要受益于华东、华中地区液态奶等销售收入增长良好。 低温奶龙头:全品类卡位发力高端,新莱特战略地位凸显1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)19年上市优倍减脂肪 50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品,20年优倍鲜牛奶获上海品牌认证;20年 4月上市新鲜牧场鲜奶新品,快速渗透全国二三线城市,7月推出主打护眼功能的健能“亮睛高手”发酵乳,引领差异化需求;b)品类融合出爆款:公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品,大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好;公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型,新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2)子公司新莱特战略地位凸显: 新莱特坐拥新西兰优质奶源,客户遍布全球 43个国家,20年全年实现营收/净利润分别为 63.21亿元/3.03亿元,同比+27.57%/+2.18%,奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比,同时收购新西兰知名奶酪生产商 Dairyworks 实现品类拓展,20年 11月新莱特通过扩股增资募资约 9亿元人民币,充裕资金为新增项目发展提供保障,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。 华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效1)华东强品牌力向全国渗透:a)公司持续强化上海地区影响力,斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续增强消费者忠诚度;b)营销组合拳助力品牌年轻化,2020年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体,并独家赞助《故事里的中国》栏目,品牌影响力全国拓展。2)线下经销商数稳步增长,线上平台转型育新机:截至 21Q1公司已有经销商4,122家,公司经销商数约为调味品龙头海天味业的 56%;截至 21Q1公司经销模式营收 50.20亿元(占比 71.86%),同比+39.80%;光明随心订平台品类持续丰富,20年 5月与天猫达成数字化转型战略合作,五五购物节期间发放 17亿电子消费券,20年 12月全新随心订平台上线,由原有 B2C商城升级为电商平台,向全品类平台转型。3)数字化赋能全产业链布局,支撑 21年经营目标:a)公司旗下光明牧业拥有 60余年奶牛饲养史,截至 2018年 7月公司在全国各省市拥有规模牧场 30个,存栏近 9万头;公司成乳牛平均单产超 10吨,达到国际先进奶牛单产水平;公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶/酸奶/UHT 奶等多个品种共计 62条生产线,设计日产量 2,600吨,年产优质乳制品超 60万吨。19年末公司以 7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局,20年 7月光明银宝工厂开工,设计年产能 18万吨支撑成长,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设,全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作,打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化,数字化有望提升全产业链营运效率。21年公司营收/归母净利目标 270亿/6.69亿,产能扩张支撑经营目标。 投资建议公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效。预计 21-23年归母净利 6.99/8.31/9.70亿元,同比+15.00%/+18.93%/+16.69%,对应4月 29日估值为 32.51/27.33/23.42倍(市值 227亿元)。
光明乳业 食品饮料行业 2021-05-03 17.84 -- -- 17.07 -4.32%
17.07 -4.32%
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一、事件概述 4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收69.86亿元,同比+36.07%;实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比+517.21%。 二、分析与判断 21Q1收入高增长,液奶业务与上海大本营提速显著 21Q1公司实现营收69.86亿元,同比+36.07%。总体看,由于公司在2月对多项产品进行提价,同时受益于“就地过年”政策,上海与华东市场终端销售旺盛,叠加20Q1较低基数,21Q1收入端提速显著。分产品看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务收入分别同比+42%/13%/85%/81%,其中液态奶显著提速,主要得益于产品提价及动销旺盛;牧业产品高增长归功于饲料收入增加及低基数效应显著;其他产品亦有提速,主要系冷饮规模较小及动销旺盛。分地区看,21Q1上海/外地/境外分别同比+35%/51%/12%,预计上海市场高增长主要系“就地过年”政策导致当地需求旺盛,外地市场提速明显主要系低基数效应显著。经销商方面,21Q1上海/外地分别-55/-305家。 21Q1毛销差小幅下降,扣非归母净利润同比高增 21Q1公司实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59%,利润增速低于收入主要系20Q1公司收到1亿元政府补助导致基数偏高,实际上21Q1扣非归母净利润同比+517%。毛利率:21Q1销售毛利率22.48%,同比-10.12ppt,一方面系公司执行新收入准则,将促销折扣计入营收项目,另一方面系原奶价格上涨所致;21Q1公司毛销差-0.96ppt,间接反映原奶价格上涨带来的成本压力。净利率:21Q1归母净利率为1.42%,同比-0.08ppt,仍在可控范围内。费用率:21Q1期间费用率为20.47%,同比-9.85ppt。其中销售费用率17.27%,同比-9.15ppt,主要系收入准则变更,公司将促销折扣计入营收项目;管理费用率2.56%,同比-0.35ppt;研发费用率0.31%,同比-0.09ppt,整体保持稳定。 2021年收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长 短期看,收入端:由于公司在21Q1对部分产品提价,同时受益于疫情后白奶需求旺盛,叠加冰饮等品类快速放量,预计公司2021年收入端大概率提速。利润端:原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,主要乳企将缩减费用投放,预计公司盈利能力改善,2021年归母净利润同增7%的经营目标有望达成。长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,公司2019年对莫斯利安进行包装与口味升级,2021年推出零蔗糖常温酸奶“研简”,新品有望持续放量;营销端,新任董事长上台之后,公司加大对于常温事业部费用投放力度,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温加强新品开发与费用投放:加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性。此外,2021年公司加快发展“随心订”业务,一方面有助于收入放量,另一方面构筑低温业务的渠道壁垒。 三、投资建议 预计2021-2023年公司营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6%/+11.2%/+12.1%;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2%/+13.8%/+12.4%,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为34/30/26X。公司2021年估值略高于可比公司平均估值29X(算数平均法,2021年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-23 18.52 -- -- 18.92 2.16%
18.92 2.16%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79%,实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91%。2020Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长234.49%。 业绩增长稳健,Q4业绩提速。2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79%,其中Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76%;分品类来看,公司乳制品实现营业收入220.58亿元,同比增加9.81%,其中,液态奶营业收入同比增加3.39%,其他乳制品营业收入同比增加23.90%;牧业实现营业收入20.27亿元,同比增加21.43%;其他行业实现营业收入8.99亿元,同比增加39.81%,主要是冷饮等其他食品产销规模扩大;分地区来看,公司上海/外地/境外实现营业收入68.02/118.88/62.93亿元,同比增加15.21%/2.94%/27.19%。从产销量情况来看,鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销量分别同比+16%、-1%、+11%、-8%。 原奶价格持续上涨造成成本压力,费用率下降显著。公司2020年毛利率为27.05%,同比减少5.83个百分点,其中Q4毛利率同比-12.42pct,主要原因是1)本期执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入;2)原奶价格持续上涨,造成成本压力。我们推测在成本压力较大的情况下,公司主动减少打折促销活动,2020年销售费用率为17%,同比减少4pct,其中Q4销售费用率降至3.94%,同比减少14.66pct。2020年全年实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91%,净利率提升0.2pct至2.4%。 发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道,公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场SOP标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用WMS仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷。此次在上游的积极布局也为公司未来增长奠定基础,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。 盈利预测:根据年报调整公司盈利预测,同时考虑到21-22年原奶价格或将小幅上行,成本压力仍然较大,预计公司2021-2023年实现营收279.55/305.59/335.11亿元(21-22年前值为278.90/314.41亿元),同比+10.83%/9.32%/9.66%,实现归母净利润6.91/8.02/9.32亿元(21-22年前值为6.79/8.34亿元),同比+13.76%/16.10%/16.18%,EPS分别为0.56/0.66/0.76元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争恶化;牧场牛只疾病及防疫风险;食品安全风险;市场拓展不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-13 18.85 -- -- 19.25 1.10%
19.06 1.11%
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事件:公司 2020年实现营业收入 252.23亿元,同比增长 11.79%;归母净利润 6.08亿元,同比增长 21.91%。单 2020年 Q4实现营业收入 64.98亿元,同比增长 19.75%;归母净利润 1.82亿元,同比增长 234.49%。 液态奶增速平稳,冷饮业务贡献亮点。1)分业务来看:液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别实现营业收入 142.69/77.89/20.27/8.99亿元,同比增长分分别为+3.39%/+23.90%/+21.43%/+39.81%,目前占整体营收比例分别约为 57%/31%/8%/3.6%。其中液态奶部分受收入准则调整影响,仍实现平稳增长,其他乳制品行业海外业务稳健发展,其他行业销售规模快速增长主要系冷饮等食品产销规模扩大。2)从区域分布来看:公司实现上海/外地/境外营业收入分别为 68.02/118.88/62.93亿元,同比增长分别为15.21%/2.94%/27.19%,海外业务发展增速稳健,上海大本营表现稳定。 根据公司 5年规划,未来也将坚持“稳固上海,做强华东,优化全国,乐在新鲜”发展战略。3)从产品来看:产品端 20年公司推出 9大品牌,27款,共计 60个 SKU 新品,包括功能性发酵乳健能 JCAN 发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。按照产品来看,鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销售量分别为 37.08/66.24/21.67/38.72万吨,同比变动分别为+16%/-1%/+11%/-8%,整体来看鲜奶销售量增速领跑,奶粉销售量增速次之,酸奶销售量小幅变动但基本持平。 毛利率下滑由 31.28%下滑至 25.81%,主要系会计准则的调整,将应付客户对价冲减营业收入以及原料成本上涨所致。销售费用率由 21.54%下降至 17.08%,主要系会计准则调整,将应付客户对价冲减营业收入。管理费用率由 3.08%上涨至 3.25%,小幅上涨。研发费用率基本持平,研发费用同比+6.9%,驱动未来产品结构调整及新品上新。从利润端来看,公司销售净利率由 3.02%提升至 3.11%,政府补助及资产减值损失变动也驱动盈利能力改善。 短期来看,公司顺利完成 2020营收目标,超额完成 2020利润目标,2020年公司实现营业总收入 252.23亿元,完成率为 105.09%;归母净利润6.08亿元,完成率为 120.08%。未来展望,立足新鲜业务快速发展,海外业务稳健发展,提高抗风险能力。新西兰新莱特实现了主营业务的稳步发展,关键财务指标保持稳健,全年共实现营业收入 63.21亿元,同比增长 27.57%,实现净利润 3.03亿元,同比增长 2.18%。提升奶源自给率,巩固奶源保障,保障供应质量。21年 3月公司发布的奶源牧场项目包括 4个新建项目和 1个扩建项目,即淮北濉溪 12000头、中卫市 10000头、阜南县 7000头、哈川二期 2000头奶牛养殖示范场新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目。 盈利预测与投资建议:公司顺利完成 2020业绩目标,立足大本营,新鲜版图扩张,落实奶源战略性布局,加强对核心市场的服务能力,增强公司综合竞争力,有望提高盈利能力。结合以上,我们预计 21-23年公司营业收入分别为 279.33、313.05、354.63亿元,同比增长 10.75%、12.07%、13.28%,归母净利润分别为 6.75、7.61、8.65亿元,同比增长 11.06%、12.73%、13.65%,EPS 分别为 0.55、0.62、0.71元,对应 PE 分别为 35X、31X、27X,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-02 18.05 -- -- 19.65 7.79%
19.45 7.76%
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公司动态事项 公司发布2020年年报,全年营收252.23亿元,同比增长11.79%,归属 净利润为6.08亿元,同比增长21.91%,扣非归属净利润为4.65亿元, 同比增长0.02%。公司拟每股派现0.16元(含税)。 事项点评 收入重回两位数增长, 鲜奶动销良好 分 业 务 看 , 公 司 液 态 奶 / 其 他 乳 制 品 / 牧 业 产 品 收 入 分 别 为 142.69/77.89/20.27亿元,同比+3.39%/+23.90%/+21.43%,液态奶占到 总 收 入 的 56.6% 。 全 年 鲜 奶 / 酸 奶 / 奶 粉 / 原 奶 销 售 量 分 别 为 37.08/66.24/19.7/38.7万吨,同比+16%/-1%/+11%/-8%。 分地区看, 公 司大本营上海地区收入 68.02亿元/+15.2%, 增速提升, 上海贡献总收 入的 27%, 外地收入 118.88亿元/+2.9%,整体看境内收入增长 7.1%; 境外收入 62.93亿元,同比增长 27.2%,新莱特进一步提升婴配粉的 占比,并完成了对新西兰知名奶酪生产商 Dairyworks 的股权收购,业 务逐步多元化。 原奶涨价致毛利率承压, 净利率相对稳定 公司归属净利润为 6.08亿元/+21.9%,净利率为 2.41%/+0.2pct, 主要 影响变量包括: (1)毛销差-1.0pct。公司综合毛利率为 25.8%/-5.5pct, 其 中 液 态 奶 / 其 他 乳 制 品 / 牧 业 产 品 的 毛 利 率 分 别 为 34.1%/14.2%/11.3%,同比-7.2/-0.3/-1.0pct,主要系原材料成本上涨及 将 应 付 客 户 对 价 冲 减 营 业 收 入 所 致 。 公 司 销 售 费 用 率 为 17.08%/-4.5pct,综合使得毛销差同比下降 1.0pct 至 8.7%。 (2) 管理费 用率+0.2pct,主要系员工薪酬和折旧摊销费用增加。 (3) 其他收益达 2.01亿元, 同比增长 151.9%, 占到经营利润的 16.8%, 主要系政府补 助增加。 (4) 信用减值损失 1.01亿元、资产减值损失 0.44亿元,占到 经营利润的 12.1%,主要系应收款项坏账损失增加。 深耕新鲜战略,加速奶源布局 公司深耕鲜奶市场,率先在优倍鲜奶包装上标注了免疫球蛋白、乳铁 蛋白和乳过氧化物酶三项活性指标含量,向消费者展示营养成分。2020年4月新品牌新鲜牧场上市, 华北(主销)、华中、华南快速推进、向 全国二三线城市渗透。 今年以来超高端品牌致优先后推出了A2β -酪 蛋白鲜牛奶(“专为孩子和妈妈甄选的鲜牛奶”) 和有机鲜牛奶两款新 品,进一步提高超高端鲜奶产品标准。公司鲜奶产品矩阵持续丰富。 为支持鲜奶战略发展,公司加速奶源布局, 去年与银宝集团联手成立 了江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业两大公司,进一步完善华 东、华北奶源基地建设,截止20Q3公司奶源自给率约为35%。 同时, 公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快建设牧场,并将在 宁夏投资建设种养加全产业链项目。 公司近期发布定增预案,拟募资 不超过19.3亿元用于奶源牧场建设,共计新建存栏31000头奶牛。 公司 计划2021年实现营业收入270亿元,归属净利润6.69亿元,测算同比增 速分别为7%、 10%。 参考21年公司经营规划, 我们调整21-22年盈利预测,并新增23年盈利 预测,预计21-23年公司营收分别为273.36/297.20/323.34亿元,归属净 利润为6.76/7.51/8.51亿元,对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股,对应 PE分别为31/28/25倍(按2021/3/29收盘价计算)。维持“增持”评级。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-01 17.81 19.62 95.03% 19.65 9.23%
19.45 9.21%
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事件:公司发布年报,2020年实现营业收入 252.2亿元,同比+11.79%;归母净利润为6.08亿元,同比+21.9%。2020Q4实现营业收入65亿元,同比+19.8%;归母净利润为1.82亿元,同比+234.5%。 点评:收入端平稳增长,低温鲜奶持续发力。分业务来看,2020年公司液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别是142.7/77.9/20.3/9亿元,同比增加3.39%/23.9%/21.4%/39.8%。2020Q4液态奶/其他乳制品/牧业/ 其他收入分别为36.00/20.16/6.29/1.81亿元, 同比增加3.49%/31.28%/116.90%/124.61%。液态奶整体收入平稳增长,我们预计2020年常温部分下滑个位数左右,主要由于常温酸奶双位数下滑,低温鲜奶保持20%左右增长,低温酸奶下滑低个位数。2020年鲜奶/酸奶/奶粉销量同比增长16%/-1%/11%。冷饮方面公司去年推出多款新品,带动收入快速增长。海外新莱特收入为62.93亿元,同比增长27.19%,净利润为3.03亿元,同比增长2.18%。婴配粉和工业粉实现快速增长,以及收购新西兰知名奶酪Dairyworks 贡献收入和净利润2.03亿和3208万元。2021年公司经营目标为营业收入达到270亿,同比增长7%,归母净利润6.69亿,同比增长10%。 原奶成本上升使毛利率短期承压,费用率有所改善。2020年公司毛利率为25.81%,同比下降5.47pct,净利率为3.11%,同比提升0.09pct。毛利率下降主要由于原奶成本上升以及会计准则变更将买赠、堆头等费用冲减营业收入。费用端方面,2020年公司期间费用率为20.99%,同比下降4.4pct 。其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为17.1%/3.3%/0.37%,同比变动-4.5pct/+0.17pct/-0.09pct。销售费用率下降较多主要是由于会计准则变更将部份销售费用对价冲减营业收入以及运输费用占比下降,其中营销类费用7.4亿元,同比下降48.07%。2020年资产减值损失4415万,同比下降1.51亿元,主要由于2019年关停老旧牧场计提大量资产减值损失,2020年回归正常水平。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 为0.56、0.63、0.70元,对应PE 分别为31X、28X、25X,维持“买入”评级。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 为1.55、1.77、2.01元,对应PE 为52X、45X、40X,下调至增持评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-01 17.81 -- -- 19.65 9.23%
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事件。 3月30日,公司公告2020年报。2020年公司实现营收252.23亿元(同比+11.79%),归母净利润6.08亿元(同比+21.91%),扣非归母净利润4.65亿元(同比+0.02%)。2020Q4,公司实现营收64.98亿元(同比+19.76%),归母净利润1.82亿元(同比+234.49%),扣非归母净利润1.44亿元(较2019Q4亏损0.09亿元,增加1.53亿元),全年经营目标超额完成(营收/净利润分别为240亿元/5亿元)。 收入增长12%,超额完成经营目标 1)2020年,公司营收同比增长11.79%;液态奶实现营收142.69亿元(占比56.57%),同比+3.39%,主要由于疫情影响下鲜奶需求旺盛,鲜奶产量/销量同比+17%/+16%;其他乳制品实现营收77.89亿元(占比30.88%),同比+23.90%,主要是奶粉业务增长良好,奶粉产量/销量同比+10%/+11%;奶价上涨背景下(原奶均价20年末较年初上涨9.92%),牧业业务实现营收20.27亿元(占比8.04%),同比+21.43%。分地区看,外地/上海/境外分别实现营收118.88/68.02/62.93亿元(占比47.13%/26.97%/24.95%),同比+2.94%/+15.21%/+27.19%,海外新莱特奶粉业务增速亮眼。2)2020年公司扣非归母净利同比+0.02%,低于营收增速,主要由于毛利率-5.47pct(至25.81%,减利约12.35亿元),主要是本期执行新收入准则,公司将应付客户对价冲减营业收入;同时乳制品直接材料成本同比+19.37%(营收占比54.19%,营业成本占比73.05%)影响毛利率下降3.44pct。20年公司归母净利同比+21.91%,高于扣非归母净利增速,主要由于20年计入非经常损益的政府补贴2.01亿元(同比+60.30%),全年非经常损益1.43亿元(19年0.33亿元)。 低温奶龙头:全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起。 1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)19年上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品,20年优倍鲜牛奶获上海品牌认证;20年4月上市新鲜牧场鲜奶新品,快速渗透全国二三线城市,7月推出主打护眼功能的健能“亮睛高手”发酵乳,引领差异化需求;b)品类融合出爆款:公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品,大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好;公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型,新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2)子公司新莱特“海外桥头堡”战略地位凸显:新莱特坐拥新西兰优质奶源,客户遍布全球43个国家,20年全年实现营收/净利润分别为63.21亿元/3.03亿元,同比+27.57%/+2.18%,奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比,同时收购新西兰知名奶酪生产商Dairyworks实现品类拓展,20年11月新莱特通过扩股增资募资约人民币9亿元,充裕资金为新增项目发展提供保障,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。 华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效。 1)华东强品牌力向全国渗透:a)持续强化上海地区影响力;公司斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续增强消费者忠诚度;b)营销组合拳助力品牌年轻化;2020年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体,并独家赞助《故事里的中国》栏目,品牌影响力拓展至全国;2)线下经销商数稳步增长,线上平台转型育新机:截至20年末公司已有经销商4,482家,同增221家,其中上海以外经销商增加311家;截至20年9月公司经销商数约为调味品龙头海天味业的63%;20年公司经销模式营收176.62亿元(占比70.02%),同比+12.48%; 光明随心订平台品类持续丰富,5月与天猫达成数字化转型战略合作,五五购物节期间发放17亿电子消费券,20年12月全新随心订平台上线,由原有B2C商城升级为电商平台,向全品类平台转型。3)数字化赋能全产业链布局,21年经营目标具支撑:a)公司旗下光明牧业拥有60余年奶牛饲养史,截至2018年7月公司在全国各省市拥有规模牧场30个,存栏近9万头;公司成乳牛平均单产超10吨,达到国际先进奶牛单产水平;公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶/酸奶/UHT奶等多个品种共计62条生产线,设计日产量2,600吨,年产优质乳制品超60万吨。19年末公司以7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局,20年7月光明银宝工厂开工,设计年产能18万吨支撑成长,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设,全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作,打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化,数字化有望提升全产业链营运效率。21年公司营收/归母净利目标270亿/6.69亿,产能扩张有望为经营目标的实现提供坚实支撑。 投资建议。 公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起,华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效;预计21-23年归母净利6.99/8.27/9.75亿元,同比+14.98%/+18.34%/+17.96%,对应3月29日估值为29.39/24.84/21.06倍(市值212亿元)。 风险提示。 食品安全风险,原奶价格波动风险,业务扩张不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名