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光明乳业
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食品饮料行业
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2024-09-16
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7.40
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10.18
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37.57% |
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10.18
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37.57% |
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事件:公司发布2024年半年报,24H1营业收入127.14亿元,同比下降10.08%;归母净利润2.80亿元,同比下降17.03%;扣非归母净利润3.48亿元,同比增长10.05%。对应24Q2营业收入62.97亿元,同比下降10.92%;归母净利润1.08亿元,同比下降28.19%;扣非归母净利润1.63亿元,同比增长14.78%。 上半年营收有所承压,大本营护城河较为稳固。1)分产品:24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为72.31/40.92/6.00/7.49亿元,同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%。上半年国内乳制品整体需求面临承压,公司液态奶、其他乳制品营收同比回落;牧业产品营收下降较明显,主要由于受到市场行情影响,饲料业务收入下降。2)分地区:24H1上海/外地/境外营收分别为37.48/50.63/38.61亿元,同比-5.75%/19.87%/+2.63%。公司在上海大本营构建出较为稳固的护城河,上海地区营收降幅小于外地。3)分渠道:24H1直营/经销营收分别为27.87/97.94亿元,同比-14.93%/-8.32%。经销商数量方面,截至24H1末,上海/外地分别为494/3797个,较23年末分别+33/-145个。 扣非归母净利率同比提升。24H1公司毛利率为19.83%,同比-0.29pct,毛利率同比小幅下降,预计上半年在行业需求较为低迷背景下,公司产品促销力度有所扩大。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.69%/3.67%/0.35%/1.00%,同比-0.48/+0.30/+0.07/+0.23pct。24H1公司归母净利率2.21%,同比-0.18pct,24H1扣非归母净利率2.74%,同比+0.50pct。 深耕领鲜战略,推进渠道下沉。产品方面,公司深耕“领鲜”战略,在新鲜牛奶板块,头部持续提升致优品牌高端鲜奶定位,腰部持续巩固优倍鲜奶品牌龙头地位,以及加快基础鲜奶的市场渗透;在新鲜酸奶板块,如实、畅优、基础酸奶持续提升产品力。同时,公司坚持产品创新,不断满足消费者需求,上半年推出包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等在内的34款新品。渠道方面,公司不断加强渠道和网点建设,推动渠道拓展和网点下沉,区域布局上强调做透上海,做实华东;在稳固传统渠道的基础上,积极探索新兴渠道,加大电商渠道布局建设,针对不同类型的电商平台打造相应增长策略。公司后续经营改善值得期待。 投资建议:根据2024年上半年公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元,同比分别-50%、12%、12%,当前股价对应PE分别为21、19、17倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2024-09-05
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7.62
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10.18
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33.60% |
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10.18
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33.60% |
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详细
事件:公司公告2024年半年报,根据公司公告,24H1公司实现营业收入127.14亿,同比下降10.08%,归母净利润2.80亿,同比下降17.03%,扣非归母净利润3.48亿,同比增长10.05%。单Q2公司实现营业收入62.97亿,同比下降10.92%,归母净利润1.08亿,同比下降28.19%,扣非归母净利润1.63亿,同比增长14.78%。公司收入利润低于预期。 投资评级及估值:由于乳业需求疲软,以及23Q4一次性资产处置收益影响导致利润基数偏高,下调2024、2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预测2024-2026年公司归母净利润为4.80、5.36、5.79亿(前次2024~2025年为6.5、7.6亿),分别同比-50.4%,+11.7%,+7.9%。最新收盘价对应2024~2026年PE分别为22x、20x、18x。参考乳制品可比公司伊利股份、天润乳业、新乳业和妙可蓝多2024年平均PE为24x,给予光明乳业未来一年114亿的目标市值(24x),较当前还有9%的提升空间,维持增持评级。当前受需求下行、竞争加剧影响,公司业绩短期波动,但是公司作为区域性低温鲜奶头部乳企,低温鲜奶业务在核心市场占据优势地位,具有良好的消费者认知基础,未来伴随原奶周期调整,行业供需关系趋于平衡,竞争格局有望得到改善,那么公司依然具备一定的差异化增长能力。 需求疲软导致液态业务承压。根据公司公告,分产品看,24H1公司液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入72.3/40.9/6亿元,分别同比-9.67%/-2.33%/-42.99%。液态奶业务收入下滑主因乳业需求面临消费降级压力,行业竞争激烈影响。牧业产品收入下滑主因原奶供过于求的背景下,奶价下跌以及公司产能去化,原奶外销量减少导致。分区域看,24H1公司在上海/外地/境外分别实现营业收入37.5/50.6/38.6亿元,分别同比-5.75%/-19.87%/+2.63%。展望未来,上游牧场加快产能出清节奏,预计未来原奶供需格局有望边际改善,奶价回暖带来牧业业务收入回升。面对终端需求的不确定性,公司持续进行产品创新和消费者培育活动,上半年推出光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等34款新品,打响“鲜奶活性高,提升免疫力,喝光明鲜奶”的品牌新声,期待未来能够通过产品创新进一步提升消费者认知度。 竞争导致液奶利润承压。2024H1公司实现毛利率19.83%,同比下降0.29pct,分业务看,液态奶/其他乳制品/牧业产品毛利率分别为18.88%/1.91%/8.22%,分别同比-6.42/+9.21/-2.93pct。在原奶成本压力不大的情况下,液奶毛利率下降预计主因鲜奶销量下滑,以及为应对竞争货折增加所致。 费用端,2024H1公司销售/管理费用率分别为11.69%/3.67%,分别同比-0.48/+0.3pct。销售费用率下降主因公司提质增效,优化职工薪酬费用,以及适度减少广告和营销市场费用所致。2024H1公司归母净利率为2.2%,同比下降0.18pct,而扣非归母净利率为2.74%,同比提升0.5pct。扣非净利润表现更好主因24H1公司因淘汰牛而计提非流动性资产处置损益1亿元影响(去年同期为0.28亿)。 2024H1新莱特实现营业收入38.74亿,净利润-1.4亿(去年同期0.85亿)。新莱特亏损增加主因新西兰通货膨胀导致原材料及人力成本增加,以及前期投资项目集中转固。 风险提示:价格战激烈,原奶价格低迷导致淘汰牛损失增加,食品安全问题。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2024-09-02
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7.74
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8.41
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2.69%
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10.18
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31.52% |
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10.18
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31.52% |
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详细
24Q2收入承压,扣非净利率同比提升公司发布 24年半年报, 24H1收入/归母净利/扣非净利 127.1/2.8/3.5亿,同比-10.1%/-17.0%/+10.0%; 24Q2收入/归母净利/扣非净利 63.0/1.1/1.6亿,同比-10.9%/-28.2%/+14.8%,非经常性损益中主要为淘汰牛损失(致24H1营业外支出 1.1亿元)。 收入端, 24H1液态奶营收持续承压, 牧业产品对整体拖累较多; 利润端, 24H1公司毛利率同比-0.3pct 至 19.8%,液奶与牧业产品毛利率承压, 24H1销售/管理费用率同比-0.5/+0.3pct,公司坚持精细化管理,聚焦提质增效, 24H1扣非净利率同比+0.5pct 至 2.7%。我们预计 24-26年 EPS 0.32/0.36/0.44元,参考可比公司 24年 PE 均值 26x(Wind 一致预期),给予 24年 26x PE,目标价 8.41元,维持“增持”。 24H1液态奶营收持续承压, 牧业产品对整体拖累较多分产品, 24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收 72.3/40.9/6.0亿,同比-9.7%/-2.3%/-43.0%, 24Q2同比-5.5%/-5.8%/-77.9%, 24Q2液态奶业务仍有承压,牧业产品对整体收入拖累较多。 分地区, 24H1上海/外地/境外营 收 37.5/50.6/38.6亿 , 同 比 -5.8%/-19.9%/+2.6% , 24Q2营 收 同 比-0.8%/-23.7%/-0.3%,上海大本营环比改善(24Q1营收同比-10.9%)。分渠 道 , 24H1直 营 / 经 销 商 / 其 他 渠 道 营 收 27.9/97.9/0.9亿 , 同 比-14.9%/-8.3%/-7.5%。 24H1新莱特(控股 39%) 收入 38.7亿, 净亏损 1.4亿,同比-265.4%,主要系受到本土通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、 融资成本增加等。 24H1毛利率同比-0.3pct 至 19.8%,归母净利率同比-0.2pct 至 2.2%24H1毛利率同比-0.3pct 至 19.8%(24Q2同比-0.3pct 至 20.0%),液奶/其他乳制品/牧业毛利率同比-6.4/+9.2/-2.9pct,液奶业务促销压力较大。 24H1销售费用率同比-0.5pct 至 11.7%(24Q2同比-0.7pct 至 11.9%);24H1毛销差同比+0.2pct 至 8.1%(24Q2同比+0.4pct 至 8.2%)。 24H1管理费用率同比+0.3pct 至 3.7%(24Q2同比+0.5pct 至 4.0%)。 24H1营业外支出受淘汰牛损失影响同比+133%至 1.1亿。24H1/Q2归母净利率同比-0.2/-0.4pct至 2.2%/1.7%;剔除子公司新莱特亏损 0.4亿,24H1归母净利润同比+9.9%。 24H1扣非净利率同比+0.5pct 至 2.7%(24Q2同比+0.6pct 至 2.6%)。 坚守新鲜战略,维持“增持” 评级考虑乳制品消费需求复苏偏缓;我们下调盈利预测,预计 24-26年 EPS 为0.32/0.36/0.44元(前次 0.42/0.45/0.48元),给予其 24年 26x PE,目标价 8.41元(前次 10.19元),维持“增持”。 风险提示: 行业竞争加剧、 行业需求不达预期、 食品安全问题。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2024-06-05
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8.26
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8.36
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1.21% |
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8.39
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1.57% |
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事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入264.85亿元,同比下降6.1%;归母净利润9.67亿元,同比增长168.2%,其中Q4单季公司实现营业总收入58.21亿元,同比下降14.8%,归母净利润6.45亿元,去年同期为-0.09亿元。同时公告2023年利润分配方案:每10股派发现金红利2.20元(含税),分红率为31.4%。 公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入64.17亿元,同比下降9.2%,归母净利润1.72亿元,同比下降8.1%。 液态奶板块表现承压,新莱特营收同比增长。分产品:23年公司乳制品板块营收同比-4.5%,主要系行业增速趋缓、市场竞争激烈,其中液态奶营收同比-2.8%,我们认为或因消费恢复不及预期拖累低温液奶表现;其他乳制品营收同比-8.0%;牧业产品营收同比-33.5%,主要系行业供求不平衡下饲料等牧业产品收入下降;其他主营业务营收同比+24.8%,我们认为或与冰淇淋等新品速冻业务增长有关。24Q1公司乳制品/牧业产品/其他主营业务同比分别-8.6%/-0.7%/-26.7%。分地区:上海/外地/境外营收23年分别同比-4.1%/-13.3%/+5.9%,24Q1分别同比-10.9%/-16.1%/+5.6%,境外业务方面,新西兰新莱特婴配粉和工业奶粉业务销量表现良好,23年收入同比+6.4%至73.61亿元。分渠道:23年直销及经销渠道营收同比分别-17.6%/-10.9%,24Q1分别同比-1.9%/-7.1%。公司持续发力渠道下沉,23年经销商净增加344家至4403家,其中上海/外地经销商分别增长5/339家至461/3942家。 成本下行及产品结构优化推升23年毛利率。23年公司毛利率同比+1.00pct至19.7%,我们认为或系原奶成本下行及产品结构优化所致,其中乳制品/牧业板块毛利率同比分别+0.87pct/+2.93pct;其他业务毛利率同比-12.69pct,主要系毛利率较低的第三方收入占比增加所致。24Q1公司毛利率同比-0.32pct至19.6%。 期间费用率保持平稳,土地收储贡献净利润改善。23年公司期间费用率保持平稳,同比+0.29pct至16.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30pct/+0.23pct/+0.03pct/+0.33pct至12.0%/3.3%/0.3%/0.9%,销售费用率下降主要系广告/营销市场费用率同比-0.62pct/-0.35pct。24Q1公司期间费用率同比+0.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.26pct/+0.10pct/+0.03pct/+0.30pct。受益于23年12月公司确认土地补偿款收入及销售费用率同比减少影响,公司23年归母净利润率同比+2.37pct至3.7%(剔除土地补偿影响后同比+0.74pct至2.0%),其中23Q4归母净利润率为11.1%,去年同期为-0.1%。24Q1公司归母净利率同比+0.03pct至2.7%,主要受益于新莱特确认递延所得税资产,公司实际所得税率同比-14.10pct至4.7%。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-26年EPS分别为0.42、0.45、0.47元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍P/E,对应合理价值区间为8.35-10.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2023-11-22
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9.35
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9.44
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0.96% |
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9.45
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1.07% |
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公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入206.64亿元,同比-3.37%;归母净利润3.23亿元,同比-12.67%;扣非归母净利润3.12亿元,同比+10.68%。23Q3营业收入65.25亿元,同比-6.44%;归母净利润-0.15亿元,同比-117.36%;扣非归母净利润-0.05亿元,同比-111.66%。 Q3营收同比有所下降,经销渠道表现平稳。1)分产品:23Q1-3液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为122.23/56.72/14.49/11.81亿元,同比+1.04%/-5.51%/-29.23%/+25.55%,23Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为42.18/14.83/3.96/3.71亿元,同比-2.67%/-6.65%/-34.10%/+23.81%。2)分地区:23Q1-3上海/外地/境外营收分别为58.19/95.88/51.19亿元,同比+0.01%/-6.56%/+2.19%,23Q3上海/外地/境外营收分别为18.42/32.70/13.56亿元,同比-3.51%/-10.25%/+6.77%。3)分渠道:23Q1-3直营/经销营收分别为48.53/155.85亿元,同比-11.99%/+0.75%,23Q3直营/经销营收分别为15.76/49.02亿元,同比-20.27%/+1.73%。经销商数量方面,23Q3末上海/外地分别为466/3716个,较年初净增加10/113个,较23Q2末净增加20/137个。 盈利能力短期有所承压。23Q3公司毛利率为15.52%,同比-1.42pct;23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.98%/2.94%/0.31%/0.83%,同比+1.02pct/-0.45pct/-0.06pct/+0.22pct,整体费用率同比有所提升;23Q3归母净利率为-0.23%,同比-1.50pct,三季度受到海外子公司亏损等影响,盈利水平有所下降。 公司产品持续推新,渠道网络逐步下沉。产品方面,公司坚持产品创新,不断满足消费者需求,上半年开发上市全新产品30个,光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市,冰淇淋推出多款新品,公司于9月底宣布品牌焕新,产品推出原生DHA低温鲜奶和益生菌低温酸奶两款新品,加快向细分、功能化赛道转型。渠道方面,公司不断加强渠道和网点建设,推动渠道拓展和网点下沉,在华东地区进一步夯实到乡到镇的渠道基础。同时,积极开拓新兴渠道,加大电商渠道布局,针对不同类型的电商渠道制定相应的增长战略。此外,公司加速数字化转型升级,上半年财务数字化项目加速推进,多家工厂及营销中心完成系统上线,有效赋能公司高质量发展。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为4.2亿元、4.9亿元、6.0亿元,同比分别增长15%、19%、21%,当前股价对应PE分别为31、26、21倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2023-09-04
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10.44
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10.67
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2.20% |
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10.67
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2.20% |
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事件公司公告2023年中报。2023H1,公司实现总收入141.39亿元(-1.88%),归母净利3.38亿元(+20.07%),扣非归母净利3.17亿元(+31.03%)。23Q2,公司实现总收入70.68亿元(-1.34%),归母净利1.51亿元(+30.14%),扣非归母净利1.42亿元(+39.00%)。 液态奶增长稳健,经销商数量Q2恢复正增长1)液态奶增长稳健。23H1,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为80.05/41.89/10.53/8.10亿元,同比+3.11%/-5.10%/-27.21%/+26.37%,23Q2收入分别为39.34/20.37/5.77/4.75亿元,同比+5.35%/-9.80%/-23.55%/+36.38%。 2)上海地区收入Q2同增11%。23H1,公司上海/外地/境外收入分别为39.76/63.18/37.62亿元,同比+1.72%/-4.53%/+0.64%,23Q2收入分别为20.27/30.95/19.00亿元,同比+11.08%/-2.77%/-8.93%,上海地区主要受22Q2低基数影响,三地较21Q2增速分别为-0.00%/-14.35%/+25.50%。 3)经销渠道稳健,直营渠道Q2降幅缩窄。23H1,公司直营/经销/其他收入分别为32.76/106.83/0.97亿元,同比-7.36%/+0.30%/+25.56%,23Q2收入分别为16.36/53.40/0.47亿元,同比-5.90%/+0.15%/+92.55%。 4)新莱特上半年净利率2.25%。23H1,新莱特实现收入37.66亿元(+0.44%),净利0.85亿元(-33.86%),净利下滑主要受原材料价格上涨、人民币贬值等影响。 5)经销商数量Q2恢复正增长。23H1末,公司上海/外地经销商数量分别为466/3579个,较年初分别减少10/24个,其中Q2分别净增8/104个。 原奶价回落,毛利率进入改善周期1)原奶价回落,毛利率进入改善周期。23H1,公司毛利率为20.12%(+1.01pct),归母净利率为2.39%(+0.44pct);23Q2,公司毛利率为20.28%(+1.86pct),归母净利率为2.13%(+0.52pct),毛利率提升主要受益于原奶价回落。 2)管理、财务费用率同比有所提升。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.16%/3.37%/0.28%/0.77%,分别同比-0.02/+0.65/+0.05/+0.27pct;23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.51/+0.71/+0.05/+0.28pct,销售费用率环比+0.77pct。 创新引领,持续推进数字化转型1)创新引领,提质增效。23H1,公司加强创新,成功开发上市全新产品30个,光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市。同时,公司通过研究院与各部门联动,开展40余项技术支持项目,多措并举提质增效。 2)持续推进数字化转型。23H1,公司财务数字化项目加速推进,多家工厂及营销中心完成系统上线,实现多流程的数字化、一体化管理;打通了客户、供应商的上下游全产业链业务。光明乳业乳制品全产业链智能工厂荣列上海市经济和信息化委员会公布的《上海市10家标杆性智能工厂名单》。 投资建议公司是国内领先乳企之一,上海及华东地区护城河稳固。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.58/7.48/8.68亿元,增速82.35%/13.69%/16.09%,对应8月30日PE分别为22/19/17X(市值144亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2023-08-30
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10.38
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11.92
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45.54%
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10.67
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2.79% |
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10.67
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2.79% |
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详细
事件: 公司发布 2023年中报:上半年公司实现营业收入 141.39亿元,同比下降1.88%;实现归母净利润 3.38亿元,同比增长 20.07%;实现扣非归母净利润 3.17亿元,同比增长 31.03%。其中 Q2公司实现营收 70.68亿元,同比下降 1.34%;实现归母净利润 1.51亿元,同比上升 30.14%;实现扣非归母净利润 1.42亿元,同比增长 39.00%。 受益原奶价格回落,公司净利润显著改善上半年公司实现营业收入 141.39亿元,同比下降 1.88%;Q2公司实现营收70.68亿元,同比下降 1.34%。分产品看,2023H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收分别为 80.05/41.89/10.53亿元,分别同比+3.11%/-5.10%/-27.21%。分区域看,2023H1上海/外地/境外营收分别为 39.76/63.18/37.62亿元,同比+1.72%/-4.53%/+0.64%。分渠道看,2023H1直营/经销商/其他营销模式营收分别为 32.76/106.83/0.97亿元,分别同比-7.36%/+0.30%/+25.56%。公司持续发力重点市场,精耕细作重点渠道,进一步下沉夯实终端网点。加强新零售业务铺货广度,持续改善购买链路,提高消费者的黏性和活跃度。逐步形成统一、系统的渠道行为管理体系,助力经销商做大做强,经销商渠道销售占比不断提升。Q2公司毛利率 20.29%,同比增加1.86pct,由于原奶价格下降,公司毛利率显著改善;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.55%/3.51%/0.27%/0.83%,分别同比变动+1.51pct/+0.70pct/+0.05pct/+0.28pct。公司控制销售费用投放,受营业收入增长偏慢影响,公司销售费用率上升;受员工薪酬增加影响,公司管理费用率上升。Q2公司扣非归母净利率 2.14%,同比增长 0.52pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 300.95/334.36/368.27亿元(原值为 312.98/344.15/375.70亿元),同比增速分别为 6.66%/11.10%/10.14%,归母净利润分别为 6.77/7.76/8.88亿元(原值为 5.85/6.71/7.62亿 元 ), 同 比 增 速 分 别 为 87.80%/14.60%/14.39% , EPS 分 别 为0.49/0.56/0.64元/股,3年 CAGR 为 35%。鉴于原奶成本下行,公司利润率显著改善,参照可比公司估值,我们给予公司 2023年 25倍 PE,目标价12.25元,维持“增持”评级。 风险提示:消费恢复不及预期,市场竞争加剧,新品增长不及预期
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光明乳业
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食品饮料行业
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2023-03-29
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10.50
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10.74
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1.51% |
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11.48
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9.33% |
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事件:2023年3月20日晚,公司发布22年年报,全年实现营业总收入282.15亿元(同比降3.39%),实现归母净利润3.61亿元(同比降39.11%),实现扣非净利润1.69亿元(同比降61.08%)。22年Q4单季度实现营业总收入68.30亿元(同比降4.47%),实现归母净利润-0.09亿元(同比降105.98%)。整体低于我们的预期。 投资摘要:业绩:乳制品消费趋缓,业绩未能达预期2022年公司实现营业总收入282.15亿元,完成率为88.79%;归属于上市公司股东的净利润3.61亿元,完成率为53.88%;加权平均净资产收益率4.57%,较经营计划减少3.43个百分点。本期未完成经营计划的主要原因是乳制品消费增长趋缓,市场竞争加剧,公司液态奶、其他乳制品收入同比下降,经营效益受到较大挑战。2023年全年经营计划为:争取实现营业总收入320.5亿,归属于上市公司股东的净利润6.8亿,归属于母公司所有者净资产收益率大于8%。2023年全年固定资产投资总额约14.16亿。 原料:深耕华东地区奶源布局,持续提升牧场养殖水平公司拟在安徽滁州定远县投建定远牧场群项目,规划存栏4.75万头奶牛,总投资约24.93亿元。项目建成后,将有效填补公司奶源缺口,提升奶源自给率和市场供应能力;有利于全国新鲜战略布局,优化供应链系统,提升市场竞争力。此外,定远牧场群可辐射满足光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 2022年,公司牧场养殖水平持续提升,成乳牛年均单产达11吨,牛只健康水平及生鲜乳质量进一步提高,下属多个牧场获评“现代奶业评价定级S级奶牛场”。 产品:产品创新迭代,赋能品牌新鲜活力2022年,公司匠心铸造“鲜”品质,不断推动产品多元化创新迭代。优倍浓醇4.0g蛋白高品质鲜牛奶,220mg/L免疫球蛋白,500mg/L乳铁蛋白,带来更多鲜活营养;莫斯利安推出蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品,与英雄联盟联名,推出星之守护者爆珠酸奶;优倍浓醇高钙奶酪棒,鲜奶添加量≥36%,干酪添加量≥51%;光明护卫幽即食型益生菌,特别添加光明乳业专利植物乳杆菌ST-III,焕活好肠胃。光明冷饮上新光明优倍鲜奶雪糕、光明谷风系列雪糕、一品咖啡棒冰等产品,用高品质缔造凉爽美味。 品质创新焕发品牌新内涵,公司致力于打造更经典、更时尚的光明品牌。2022年,公司传承文化初心,再度独家冠名合作《典籍里的中国》第二季,展现经典名篇里蕴含的中国智慧、中国精神和中国价值;光明优倍独家冠名《我们的歌》第四季,唱响新鲜与活力新篇章;光明致优与高端艺术保持紧密合作,冠名呈献《乌菲齐大师自画像》与《意大利国家现当代美术馆珍藏》两大艺术展,与消费者共赏艺术之美。 渠道:提升渠道管理效能,打造多区域终端竞争力公司持续推广、应用CRM管理平台,经过不断深入优化、完善,实现业务在线化、运营数据化、决策智能化,推进顶层设计优化、流程再造,实现费用可控、精准营销的全闭环渠道管理体系,为公司长远发展奠定坚实基础。同时,公司依托全产业链优势,把握短视频和社交电商等线上新零售、新业态渠道发展机遇,有效触达终端消费者,持续优化、升级渠道结构,惠及全链路节点客户,推动线上线下渠道的一体化融合发展。 供应链:供应链稳定性持续增强,海外业务盈利能力逐步提升2022年,新西兰新莱特着力提升自身供应链的稳定性,在原奶的稳定供应、生产运营的提质增效、ERP系统更新,以及产品营销和发运方面均取得显著成效。新西兰新莱特全年实现营业收入69.21亿人民币,同比增长2.63%;实现净利润2,818.02万人民币,实现扭亏为盈。报告期内,新莱特依托现有南北岛产能,通过多元化的产品组合和客户组合,不断向跨国客户提供优质的产品和服务。其中,包括工业粉、婴儿配方奶粉和奶酪在内的诸多产品远销澳大利亚、中国、东南亚等50多个国家和地区。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为322.6亿元、363.8亿元、401.7亿元,对应增速分别为14.3%、12.8%、10.4%,同期归母净利润分别为6.4亿元、7.3亿元和9.5亿元,对应增速分别为76.7%、15.1%、30%,EPS分别为0.46元、0.53元和0.69元,截至报告日的最新收盘股价对应动态PE分别为23倍、20倍和15倍,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料价格上涨的风险。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2023-03-24
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10.49
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10.74
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1.61% |
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11.48
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9.44% |
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光明乳业发布年报,2022年公司实现营收 282.15亿元,同比-3.39%; 实现归母净利 3.61亿元,同比-39.11%;实现扣非归母 1.69亿元,同比-61.08%。 投资要点: 2022年面临诸多挑战,公司未完成经营计划。公司总部位于上海,华东区域收入占比较高,2022年面临疫情封控等诸多挑战,未能完成经营目标,其中公司 2022年营收的完成率为 88.79%,归母净利的完成率为 53.88%。公司 2022年全年实现销售毛利率 18.65%,同比+0.3pct,实现净利率 1.39%,同比-0.55pct。公司费用率保持稳定,2022年销售、管理、财务费用率分别为 12.31%/3.11%/0.56%,同比-0.19pct/+0.32pct/+0.17pct,净利率的下滑主要由于公司计提1.13亿资产减值损失。 上海本埠及直营渠道受损较为严重,毛利率下滑较多,海外新莱特下半年依旧承压。 1)分产品:2022年液态奶、其他乳制品、牧业、其他分别实现营收160.9/80/26.4/11.1亿元,同比-5.9%/-5.66%/+15.33%/+19.36%,实现毛利率 26.08%/9.06%/1.35%/23.98%,同比-1.07pct /+4.59pct /-1.57pct /+2.22pct。2022Q4液态奶、其他乳制品、牧业、其他分别实 现 营 收 39.9/20/5.9/1.7亿 元 , 同 比 -6.27%/-12.3%/+23.28%/+48.25%,液态奶收入降幅环比 2022Q3进一步扩大。 2)分区域:2022年上海、外地、境外分别实现营收 74.2/135.1/69.1亿 元 , 同 比 -6.86%/-5.07%/+4.68% , 实 现 毛 利 率15.77%/25.02%/9.74%,同比-7.78pct/+4.21pct/+2.87pct。其中上海区域的毛利率下滑较多,主要是产品促销、人工及租金成本的增加。 2022年海外新莱特实现营收 69.21亿元,同比增长 2.63%,实现净利率 0.28亿元,实现扭亏,其中 2022H2新莱特实现营收 31.71亿元,同比下滑 12.4%,利润端亏损 1亿元。 3)分销售模式:2022年直营、经销商模式分别实现营收 71.7/205.3亿 元 , 同 比 -4.1%/-3.03%, 实 现 毛 利 率 33.21%/13.84%, 同 比 -6.49pct/+2.87pct。直营模式毛利率下滑较多预计由于随心订渠道受疫情影响较为严重。 外部环境趋稳,看好公司业绩恢复。公司 2023年全年的经营计划为争取实现营收 320.5亿元,对应同比增长 13.59%,实现归母净利 6.8亿元,对应同比增长+88.37%,对应归母净利率 2.12%。2022年低温奶行业由于需要冷链运输,同时有部分订奶入户渠道,我们预计受疫情影响相较于常温奶行业更大,低温酸由于偏可选和零食的属性,受疫情影响大于低温白,公司是国内低温奶龙头,坚持新鲜战略,重视产品创新迭代,供应链系统优化,强调信息化建设,提升渠道管理效能,引领高质量发展,鉴于我国低温奶行业渗透率仍低,增速较快随人流、物流的快速恢复,我们看好公司疫后业绩的恢复。 盈利预测和投资评级:鉴于公司 2022年业绩承压,我们下调公司的盈利预测,鉴于公司是低温奶的龙头企业,短期受疫情影响公司业绩承压,随着外部环境趋稳,公司经营将重回增长通道,我们预计公司2023-2025年 EPS 分别为 0.49元、0.57元和 0.67元,PE 为21/18/16X,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情反复, 2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2023-03-23
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10.37
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10.74
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2.87% |
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11.48
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事件3 月21 日,公司公告2022 年年报。2022 年,公司实现总收入282.15 亿元(-3.39%),归母净利润3.61 亿元(-39.11%),扣非归母净利润1.69 亿元(-61.08%)。22Q4,公司实现总收入68.30 亿元(-4.47%),归母净利润-0.09 亿元(去年同期为1.47 亿元),扣非归母净利润-1.13 亿元(去年同期为0.99 亿元)。 其他乳制品及本地业务收入Q4 降幅环比收窄,海外扭亏为盈1)其他乳制品收入Q4 降幅环比收窄。2022 年,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为160.91/80.00/26.41/11.10 亿元,同比-5.90%/-5.66%/+15.33%/+19.36%,22Q4 收入分别为39.93/19.97/5.94/1.69 亿元,同比-6.25%/-12.29%/+23.30%/+48.76%。 2)上海本地收入Q4 降幅环比收窄。2022 年,公司上海/外地/境外收入分别为74.19/135.13/69.10 亿元,同比-6.86%/-5.07%/+4.68%,22Q4 收入分别为16.01/32.51/19.01 亿元,同比-12.71%/-5.63%/+2.63%。 3)直营收入Q4 增速环比改善。2022 年,公司直营/经销/其他收入分别为71.70/205.28/1.43 亿元,同比-4.10%/-3.03%/-6.78%,22Q4 收入分别为16.56/50.59/0.38 亿元,同比+1.00%/-7.37%/+26.58%。 4)海外新莱特扭亏为盈。新莱特2022 年实现营收69.21 亿元(+2.63%),净利0.28 亿元(扭亏),供应链稳定性和盈利能力逐步提升。 其他乳制品毛利率提升明显,计提减值致净利率暂时承压1)其他乳制品毛利率提升明显。2022 年,公司毛利率为18.65%,同比+0.30pct ; 液态奶/ 其他乳制品/ 牧业产品/ 其他毛利率分别为26.08%/9.06%/1.35%/23.98%,同比-1.07/+4.59/-1.57/+2.22pct,其他乳制品业务毛利率提升明显,主要得益于海外奶粉业务毛利率上升。 2)受存货及固定资产计提资产减值准备影响,归母净利率有所下滑。2022年,公司归母净利率为1.28%,同比-0.75pct,22Q4 归母净利率为-0.13%,同比-2.19pct,下滑主要由于公司对存货及新莱特下属的奶酪制造工厂等计提减值准备,计提后公司全年利润总额减少1.13 亿元左右。 深耕华东奶源,快速响应市场1)深耕华东地区奶源布局,提升奶源自给率。公司继续推进定远牧场群项目(设计规划存栏4.75 万头奶牛)建设,提升公司奶源自给率,同时辐射射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 2)快速反应,社区团购切入市场。2022 年,消费场景波动下,公司及时调整销售模式,在光明随心订平台,接连开通了鲜奶、常温奶、冷饮、奶粉和奶酪等各品类乳制品的线上团购功能,通过社区团购渠道切入市场。 投资建议公司是国内龙头乳企之一,上海及华东地区护城河稳固,22 年资产减值压力已释放,23 年业绩弹性大。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.76/7.52/8.38 亿元,增速87.38%/11.33%/11.32%,对应3 月21 日PE分别为21/19/17X(市值144 亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2022-11-04
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9.71
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14.42% |
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11.11
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光明乳业发布2022 年三季报,1~9 月公司实现总营收213.85 亿元,同比-3.05%;归母净利3.69 亿元,同比-16.98%;扣非净利2.82 亿元,同比-15.72%。 投资要点: 三季度经营仍承压,计提资产减值拖累业绩。Q3 公司实现总营收69.75 亿,同比-10.5%;归母净利0.88 亿,同比-52.18%;扣非净利0.4 亿,同比-71.08%。三季度公司对应收款项、存货、固定资产、生物资产、在建工程等资产进行了全面减值测试,计入0.42 亿资产减值损失,若不考虑资产减值损失,Q3 归母净利同比-29.23%。 液奶恢复缓慢、海外业务持续拖累。 1) 分品类看: Q3 液体乳、其他乳制品、牧业分别实现营收44.34/15.88/6.01 亿元,同比-4.98%/-27.26%/+4.34%。液体乳收入降幅环比Q2 有所缩窄,三季度全国多点散发的疫情及居民消费力不振等依旧对公司主营液奶业务带来挑战,以海外新莱特为主的其他乳制品业务的下滑拖累公司收入。 2) 分区域看:Q3 上海、外地、境外分别实现营收19.09/36.44/12.71 亿元,同比-13.38%/-2.62%/-22.69%,外地降幅环比缩窄。 3) 分渠道看:Q3 直营、经销分别实现营收19.77/48.18 亿元,同比-2.75%/-12.76%。以订奶入户为主的直营业务环比恢复明显,我们预计由于疫情对商超、KA 渠道的人流量影响较大,导致经销渠道下滑明显。 毛利率较为稳定,毛销差有所缩窄。Q3 公司实现毛利率16.94%,同比+0.63pct,实现小幅提升,Q3 全国原料奶收购价格同比回落,但预计由于公司产品运输、包材等费用较高,对毛利率的提振不明显。 Q3 毛销差为4.98%,同比-0.37pct,主要系Q3 销售费用率同比提升1pct,我们预计销售费用率的提升主要系三季度竞争有所加剧,叠加Q2 随心订渠道受疫情影响较为严重,三季度仍未恢复到3 月份前的水平,公司增加费用投入促进直营渠道恢复。 盈利预测和投资评级:由于公司Q3 业绩持续承压,我们下调公司全年盈利预测,鉴于公司是低温奶的龙头企业,短期华东区域受疫情影响较为严重影响公司业绩,随着疫情的好转,公司经营将重回增长通道,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.36 元、0.43 元和0.52 元,PE 为27/23/19X,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2022-09-01
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11.28
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事件8月29日,公司公告2022年中报。22H1,公司实现总收入144.11亿元(+1.03%),归母净利2.81亿元(+7.83%),扣非归母净利2.42亿元(+23.65%)。22Q2,公司实现总收入71.64亿元(-1.52%),归母净利1.16亿元(-28.21%),扣非归母净利1.02亿元(-19.84%)。 境外收入快速增长,经销渠道显韧性1)22Q2疫情反复,公司液态奶收入增速环比放缓。22H1,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为77.64/44.15/14.46/6.41亿元,同比-6.24%/+9.82%/+17.41%/+17.10% , 22Q2同比-13.77%/+16.34%/+27.62%/+20.11%,环比-15.78/+12.60/+19.64/+6.41pct,液态奶增速环比放缓。 2)公司境外收入加速增长,境内收入受疫情影响下滑。22H1,公司上海/外地/境外收入分别为39.09/66.18/37.38亿元,同比-0.46%/-6.09%/+20.41%,收入占比分别为27.40%/46.39%/26.21%。22Q2,公司上海/外地/境外收入同比-9.86%/-11.90%/+37.80%,环比-19.40/-11.92/+33.94pct。 3)疫情下经销渠道显韧性。22H1,公司直营/经销/其他收入分别为35.37/106.51/0.78亿元,同比-7.01%/+4.58%/-14.47%,占比分别为24.79%/74.66%/0.54%。 22Q2公司直营/经销/其他收入同比-11.23%/+3.30%/-25.17%,环比-8.69/-2.58/-16.66pct。 22H1归母净利率逆势提升,境外子公司实现扭亏为盈1)22Q2公司毛利率有所下滑。22H1,公司毛利率为19.11%,同比-0.39pct;22Q2,公司毛利率为18.43%,同比-2.75pct。 2)22H1公司归母净利率逆势提升,境外子公司实现扭亏为盈。22H1,公司归母净利率为1.95%,同比+0.12pct,主要来自销售费用率下降以及资产减值损失减少;22Q2归母净利率为1.61%,同比-0.60pct,主要来自少数股东损益增加。拆分来看,a)22H1,公司销售费用率-1.56pct 至12.18%,主要来自广告及营销相关费用支出减少;b)公司资产减值损失/收入-0.33pct 至0.04%,主要来自计提存货跌价准备减少;c)少数股东损益增加主要由于公司非全资子公司新西兰新莱特扭亏为盈,22H1新莱特实现收入37.49亿元,同比+20.14%,净利1.28亿元,扭亏为盈。 疫情下快速反应,通过社区团购切入市场1)积极应对疫情,通过社区团购切入市场。22H1,疫情冲击下,公司及时调整销售模式,在光明随心订平台上线团购功能,通过社区团购渠道切入市场。 22年4-5月,公司累计服务社区团购4.6万次、售卖1300万份牛奶。 2)加强华东地区奶源建设,提升奶源自给率。公司继续推进定远牧场群项目(设计规划存栏4.75万头奶牛)建设,提升公司奶源自给率,同时辐射射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 投资建议公司为国内龙头乳企之一,向上整合牧场资源提高奶源自给率,22H1公司海外子公司扭亏为盈,未来净利率持续改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.44/7.37/8.43亿元,增速8.65%/14.59%/14.33%,对应8月29日PE 分别为25/22/19X(市值163亿元),维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、原奶价格波动风险、系统性风险。
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光明乳业
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食品饮料行业
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2022-09-01
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11.28
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0.62% |
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事件:光明乳业发布2022年H1业绩,2022H1实现营业收入144.1亿,同+1.03%,归母净利2.81亿,同+7.83%,扣非净利2.42亿,同+23.65%;2022Q2实现营业收入71.64亿,同-1.52%,归母净利1.16亿,同-28.21%,扣非净利1.02亿,同-19.84%。 投资要点:公司单Q2业绩受疫情影响较大,转换模式,整合资源,逆境经营展现韧性。 1)分品类看,2022H1液态奶/其他乳制品/牧业实现营收77.64./44.15/14.46亿元,同-6.24%/+9.83%/+17.41%。其中,2022Q2液态奶/其他乳制品/牧业实现营收37.34/22.58/7.55亿元,同比-13.76%/+16.33%/+27.53%,主营液态奶收入的下滑拖累公司业绩。 2)分区域看,2022H1上海/外地/海外实现营收39.09/66.17/37.38亿元,同比-0.46%/-6.09%/+20.41%,其中2022Q2上海/外地/海外实现营收18.25/31.84/20.86亿元,同-9.88%/-11.87%/+37.69%。2季度上海区域受疫情影响较大,公司发挥保供单位优势,灵活调整销售策略积极开展社区团购,上海区域经营展现一定韧性,受物流运输不畅的影响,外地区域的下滑幅度较大,我们认为随着疫情的缓解和消费的复苏,下半年公司国内销售有望恢复。 3)分渠道看,2022H1直营/经销商实现营收35.37/106.51亿元,同比-7.01%/+4.58%;其中,2022Q2直营/经销实现营收17.38/53.33亿,同-11.28%/+3.29%,直营销售的大幅减少主要系公司订奶入户业务受疫情影响难以开展,虽然社区团购有一定弥补,整体仍下滑较多。2022H1上海/外地经销商分别为441/3664个,环比+39/-138个,外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。 海外业务稳步复苏,盈利能力显著提高。上半年,新莱特实现营业收入37.49亿元,同+20.14%,实现净利润1.28亿元,扭亏为盈(2021H1新莱特亏损0.76亿)。经过一年的调整,新莱特的经营已经步入正轨,在全球大宗价格上涨的背景下,有效化解了原材料价格上涨和外部供应链不稳定等挑战,妥善降低库存水平,优化和调整产品组合,发展鲜奶和UHT奶油等业务,持续提升生产和运营质量。我们认为新莱特对于公司的负面影响正逐步消除,未来2-3年有望恢复至2020年的盈利水平。 毛销差持续改善,体现出良好的费用控制能力。2022H1公司实现毛利率19.11%,同-0.39pct,净利率2.60%,同+1.06pct,销售费用率12.18%,同-1.56pct,毛销差6.93%,同+1.17pct。受供给增加、淡季来临及需求不振的影响,上半年我国原奶价格高位回落,2022H1平均采购价格为4.19元/公斤,同-1.67%,使得上半年公司毛利率小幅改善。2022H1销售费用率的改善主要系社区团购占比的提升以及广告费用的后置。尽管上半年公司受疫情影响较大,我们预计公司仍将努力达成2022年全年经营计划,即实现营业收入317.77亿,同比+8.8%,归母净利6.7亿,同比+13.18%。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元,0.57元和0.63元,PE为23/20/18,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
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