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马莉 1
光明乳业 食品饮料行业 2021-09-02 12.58 -- -- 14.74 17.17%
14.74 17.17% -- 详细
事件:中报8月 31日,公司公告 2021中报。上半年,公司实现营收 142.64亿元(同比+17.36%),归母净利润 2.61亿元(同比-16.81%),扣非归母净利润 1.95亿元(同比-6.76%)。 中报收入增长 17%,新莱特业绩暂时性波动21H1,公司收入 143亿元,同比增长 17%。 a)分板块看,液态奶板块收入 83亿元,同比+25%,其他乳制品板块收入 40亿元,同比持平,牧业板块收入 12亿元,同比+33%(主要是饲料产品动销旺盛)。 b)分地区看,上海收入 39亿元,同比+24%,外地收入 70亿元,同比+23%,境外收入 31亿元,同比-2%。 c)整体来看,境外的新西兰新莱特面临暂时性的外部挑战(上半年实现收入31亿元,亏损 0.76亿元,20年全年收入 63亿元,净利润 3.03亿元),我们认为是公司业绩暂时性波动的主要影响因素,公司已就成本、供应链、客户订单等对新莱特进行了针对性的调整部署,目前新莱特经营状况趋于平稳。 Q2收入增长 4%Q2单季度,公司实现收入 72.78亿元(同比+4%),归母净利润 1.62亿元(同比-32%),扣非归母净利润 1.27亿元(同比-44%);Q1单季度,公司实现收入69.86亿元(同比+36%),归母净利润 0.99亿元(同比+29%);目前来看,新莱特的暂时性影响主要集中在二季度。 液态奶新品迭出21H1,液态奶新品方面,公司创新推出致优 A2β酪蛋白鲜牛奶、致优有机鲜奶(随心订平台)、0蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加 3.8蛋白纯牛奶等新品;冷饮新品方面,公司创新推出优倍鲜奶冰淇淋龙井茶口味、以仙居杨梅为原料的“一支杨梅”棒冰等新品。液态奶与冷饮等新品迭出,支撑 21年公司目标(营收/归母净利 270亿/6.69亿)。 投资建议公司是低温奶龙头,华东品牌力强大+供应链壁垒强大,新品迭出稳健成长。 预计 21-23年归母净利 6.73/7.83/9.02亿元,同比+11%/+16%/+15%,对应 8月31日估值为 23/20/17倍(市值 154亿元),维持买入评级。 风险提示食品安全风险,政策调整风险,原奶价格波动风险
光明乳业 食品饮料行业 2021-05-03 17.84 -- -- 17.07 -4.32%
17.07 -4.32%
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事件4月 30日,公司公告 2021年一季报。2021Q1,公司实现营收 69.86亿元(同比+36.07%),归母净利 0.99亿元(同比+28.59%),扣非净利 0.68亿元(较上年同期-0.16亿元,增加 0.84亿元)。 Q1业绩增长 29%,低温奶需求旺盛2021Q1,公司营收同比+36.07%。公司液态奶板块实现营收 39.50亿元(占比 56.55%),同比+41.92%,我们认为主要由于上年同期受疫情影响、基数较低(20Q1液态奶营收同比-8.92%),同时受益于疫后奶制品需求旺盛;其他乳制品实现营收 20.79亿元(占比 29.76%),同比+13.38%,奶粉业务成长稳健;下游需求旺盛叠加原奶价格上涨(截至 21Q1原奶均价同比上涨 16.99%),牧业板块实现营收 6.38亿元(占比 9.13%),同比+85.44%;其他业务实现营收 2.57亿元(占比 3.68%),同比+80.82%,主要由于公司冷饮产品销售收入增加。分地区看,上海/外地/境外分别实现营收19.00/34.34/15.90亿元(占比 27.19%/49.15%/22.77%),同比+34.93%/+50.76%/+12.20%,外地收入增速亮眼,主要受益于华东、华中地区液态奶等销售收入增长良好。 低温奶龙头:全品类卡位发力高端,新莱特战略地位凸显1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)19年上市优倍减脂肪 50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品,20年优倍鲜牛奶获上海品牌认证;20年 4月上市新鲜牧场鲜奶新品,快速渗透全国二三线城市,7月推出主打护眼功能的健能“亮睛高手”发酵乳,引领差异化需求;b)品类融合出爆款:公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品,大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好;公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型,新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2)子公司新莱特战略地位凸显: 新莱特坐拥新西兰优质奶源,客户遍布全球 43个国家,20年全年实现营收/净利润分别为 63.21亿元/3.03亿元,同比+27.57%/+2.18%,奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比,同时收购新西兰知名奶酪生产商 Dairyworks 实现品类拓展,20年 11月新莱特通过扩股增资募资约 9亿元人民币,充裕资金为新增项目发展提供保障,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。 华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效1)华东强品牌力向全国渗透:a)公司持续强化上海地区影响力,斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续增强消费者忠诚度;b)营销组合拳助力品牌年轻化,2020年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体,并独家赞助《故事里的中国》栏目,品牌影响力全国拓展。2)线下经销商数稳步增长,线上平台转型育新机:截至 21Q1公司已有经销商4,122家,公司经销商数约为调味品龙头海天味业的 56%;截至 21Q1公司经销模式营收 50.20亿元(占比 71.86%),同比+39.80%;光明随心订平台品类持续丰富,20年 5月与天猫达成数字化转型战略合作,五五购物节期间发放 17亿电子消费券,20年 12月全新随心订平台上线,由原有 B2C商城升级为电商平台,向全品类平台转型。3)数字化赋能全产业链布局,支撑 21年经营目标:a)公司旗下光明牧业拥有 60余年奶牛饲养史,截至 2018年 7月公司在全国各省市拥有规模牧场 30个,存栏近 9万头;公司成乳牛平均单产超 10吨,达到国际先进奶牛单产水平;公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶/酸奶/UHT 奶等多个品种共计 62条生产线,设计日产量 2,600吨,年产优质乳制品超 60万吨。19年末公司以 7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局,20年 7月光明银宝工厂开工,设计年产能 18万吨支撑成长,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设,全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作,打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化,数字化有望提升全产业链营运效率。21年公司营收/归母净利目标 270亿/6.69亿,产能扩张支撑经营目标。 投资建议公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效。预计 21-23年归母净利 6.99/8.31/9.70亿元,同比+15.00%/+18.93%/+16.69%,对应4月 29日估值为 32.51/27.33/23.42倍(市值 227亿元)。
光明乳业 食品饮料行业 2021-05-03 17.84 -- -- 17.07 -4.32%
17.07 -4.32%
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一、事件概述 4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收69.86亿元,同比+36.07%;实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比+517.21%。 二、分析与判断 21Q1收入高增长,液奶业务与上海大本营提速显著 21Q1公司实现营收69.86亿元,同比+36.07%。总体看,由于公司在2月对多项产品进行提价,同时受益于“就地过年”政策,上海与华东市场终端销售旺盛,叠加20Q1较低基数,21Q1收入端提速显著。分产品看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务收入分别同比+42%/13%/85%/81%,其中液态奶显著提速,主要得益于产品提价及动销旺盛;牧业产品高增长归功于饲料收入增加及低基数效应显著;其他产品亦有提速,主要系冷饮规模较小及动销旺盛。分地区看,21Q1上海/外地/境外分别同比+35%/51%/12%,预计上海市场高增长主要系“就地过年”政策导致当地需求旺盛,外地市场提速明显主要系低基数效应显著。经销商方面,21Q1上海/外地分别-55/-305家。 21Q1毛销差小幅下降,扣非归母净利润同比高增 21Q1公司实现归母净利润0.99亿元,同比+28.59%,利润增速低于收入主要系20Q1公司收到1亿元政府补助导致基数偏高,实际上21Q1扣非归母净利润同比+517%。毛利率:21Q1销售毛利率22.48%,同比-10.12ppt,一方面系公司执行新收入准则,将促销折扣计入营收项目,另一方面系原奶价格上涨所致;21Q1公司毛销差-0.96ppt,间接反映原奶价格上涨带来的成本压力。净利率:21Q1归母净利率为1.42%,同比-0.08ppt,仍在可控范围内。费用率:21Q1期间费用率为20.47%,同比-9.85ppt。其中销售费用率17.27%,同比-9.15ppt,主要系收入准则变更,公司将促销折扣计入营收项目;管理费用率2.56%,同比-0.35ppt;研发费用率0.31%,同比-0.09ppt,整体保持稳定。 2021年收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长 短期看,收入端:由于公司在21Q1对部分产品提价,同时受益于疫情后白奶需求旺盛,叠加冰饮等品类快速放量,预计公司2021年收入端大概率提速。利润端:原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,主要乳企将缩减费用投放,预计公司盈利能力改善,2021年归母净利润同增7%的经营目标有望达成。长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,公司2019年对莫斯利安进行包装与口味升级,2021年推出零蔗糖常温酸奶“研简”,新品有望持续放量;营销端,新任董事长上台之后,公司加大对于常温事业部费用投放力度,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温加强新品开发与费用投放:加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性。此外,2021年公司加快发展“随心订”业务,一方面有助于收入放量,另一方面构筑低温业务的渠道壁垒。 三、投资建议 预计2021-2023年公司营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6%/+11.2%/+12.1%;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2%/+13.8%/+12.4%,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为34/30/26X。公司2021年估值略高于可比公司平均估值29X(算数平均法,2021年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-23 18.52 -- -- 18.92 2.16%
18.92 2.16%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79%,实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91%。2020Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长234.49%。 业绩增长稳健,Q4业绩提速。2020年公司实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79%,其中Q4公司实现营业收入64.98亿元,同比增长19.76%;分品类来看,公司乳制品实现营业收入220.58亿元,同比增加9.81%,其中,液态奶营业收入同比增加3.39%,其他乳制品营业收入同比增加23.90%;牧业实现营业收入20.27亿元,同比增加21.43%;其他行业实现营业收入8.99亿元,同比增加39.81%,主要是冷饮等其他食品产销规模扩大;分地区来看,公司上海/外地/境外实现营业收入68.02/118.88/62.93亿元,同比增加15.21%/2.94%/27.19%。从产销量情况来看,鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销量分别同比+16%、-1%、+11%、-8%。 原奶价格持续上涨造成成本压力,费用率下降显著。公司2020年毛利率为27.05%,同比减少5.83个百分点,其中Q4毛利率同比-12.42pct,主要原因是1)本期执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入;2)原奶价格持续上涨,造成成本压力。我们推测在成本压力较大的情况下,公司主动减少打折促销活动,2020年销售费用率为17%,同比减少4pct,其中Q4销售费用率降至3.94%,同比减少14.66pct。2020年全年实现归母净利润6.08亿元,同比增长21.91%,净利率提升0.2pct至2.4%。 发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道,公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场SOP标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用WMS仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷。此次在上游的积极布局也为公司未来增长奠定基础,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。 盈利预测:根据年报调整公司盈利预测,同时考虑到21-22年原奶价格或将小幅上行,成本压力仍然较大,预计公司2021-2023年实现营收279.55/305.59/335.11亿元(21-22年前值为278.90/314.41亿元),同比+10.83%/9.32%/9.66%,实现归母净利润6.91/8.02/9.32亿元(21-22年前值为6.79/8.34亿元),同比+13.76%/16.10%/16.18%,EPS分别为0.56/0.66/0.76元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争恶化;牧场牛只疾病及防疫风险;食品安全风险;市场拓展不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-13 18.85 -- -- 19.25 1.10%
19.06 1.11%
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事件:公司 2020年实现营业收入 252.23亿元,同比增长 11.79%;归母净利润 6.08亿元,同比增长 21.91%。单 2020年 Q4实现营业收入 64.98亿元,同比增长 19.75%;归母净利润 1.82亿元,同比增长 234.49%。 液态奶增速平稳,冷饮业务贡献亮点。1)分业务来看:液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别实现营业收入 142.69/77.89/20.27/8.99亿元,同比增长分分别为+3.39%/+23.90%/+21.43%/+39.81%,目前占整体营收比例分别约为 57%/31%/8%/3.6%。其中液态奶部分受收入准则调整影响,仍实现平稳增长,其他乳制品行业海外业务稳健发展,其他行业销售规模快速增长主要系冷饮等食品产销规模扩大。2)从区域分布来看:公司实现上海/外地/境外营业收入分别为 68.02/118.88/62.93亿元,同比增长分别为15.21%/2.94%/27.19%,海外业务发展增速稳健,上海大本营表现稳定。 根据公司 5年规划,未来也将坚持“稳固上海,做强华东,优化全国,乐在新鲜”发展战略。3)从产品来看:产品端 20年公司推出 9大品牌,27款,共计 60个 SKU 新品,包括功能性发酵乳健能 JCAN 发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。按照产品来看,鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销售量分别为 37.08/66.24/21.67/38.72万吨,同比变动分别为+16%/-1%/+11%/-8%,整体来看鲜奶销售量增速领跑,奶粉销售量增速次之,酸奶销售量小幅变动但基本持平。 毛利率下滑由 31.28%下滑至 25.81%,主要系会计准则的调整,将应付客户对价冲减营业收入以及原料成本上涨所致。销售费用率由 21.54%下降至 17.08%,主要系会计准则调整,将应付客户对价冲减营业收入。管理费用率由 3.08%上涨至 3.25%,小幅上涨。研发费用率基本持平,研发费用同比+6.9%,驱动未来产品结构调整及新品上新。从利润端来看,公司销售净利率由 3.02%提升至 3.11%,政府补助及资产减值损失变动也驱动盈利能力改善。 短期来看,公司顺利完成 2020营收目标,超额完成 2020利润目标,2020年公司实现营业总收入 252.23亿元,完成率为 105.09%;归母净利润6.08亿元,完成率为 120.08%。未来展望,立足新鲜业务快速发展,海外业务稳健发展,提高抗风险能力。新西兰新莱特实现了主营业务的稳步发展,关键财务指标保持稳健,全年共实现营业收入 63.21亿元,同比增长 27.57%,实现净利润 3.03亿元,同比增长 2.18%。提升奶源自给率,巩固奶源保障,保障供应质量。21年 3月公司发布的奶源牧场项目包括 4个新建项目和 1个扩建项目,即淮北濉溪 12000头、中卫市 10000头、阜南县 7000头、哈川二期 2000头奶牛养殖示范场新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目。 盈利预测与投资建议:公司顺利完成 2020业绩目标,立足大本营,新鲜版图扩张,落实奶源战略性布局,加强对核心市场的服务能力,增强公司综合竞争力,有望提高盈利能力。结合以上,我们预计 21-23年公司营业收入分别为 279.33、313.05、354.63亿元,同比增长 10.75%、12.07%、13.28%,归母净利润分别为 6.75、7.61、8.65亿元,同比增长 11.06%、12.73%、13.65%,EPS 分别为 0.55、0.62、0.71元,对应 PE 分别为 35X、31X、27X,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-02 18.05 -- -- 19.65 7.79%
19.45 7.76%
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公司动态事项 公司发布2020年年报,全年营收252.23亿元,同比增长11.79%,归属 净利润为6.08亿元,同比增长21.91%,扣非归属净利润为4.65亿元, 同比增长0.02%。公司拟每股派现0.16元(含税)。 事项点评 收入重回两位数增长, 鲜奶动销良好 分 业 务 看 , 公 司 液 态 奶 / 其 他 乳 制 品 / 牧 业 产 品 收 入 分 别 为 142.69/77.89/20.27亿元,同比+3.39%/+23.90%/+21.43%,液态奶占到 总 收 入 的 56.6% 。 全 年 鲜 奶 / 酸 奶 / 奶 粉 / 原 奶 销 售 量 分 别 为 37.08/66.24/19.7/38.7万吨,同比+16%/-1%/+11%/-8%。 分地区看, 公 司大本营上海地区收入 68.02亿元/+15.2%, 增速提升, 上海贡献总收 入的 27%, 外地收入 118.88亿元/+2.9%,整体看境内收入增长 7.1%; 境外收入 62.93亿元,同比增长 27.2%,新莱特进一步提升婴配粉的 占比,并完成了对新西兰知名奶酪生产商 Dairyworks 的股权收购,业 务逐步多元化。 原奶涨价致毛利率承压, 净利率相对稳定 公司归属净利润为 6.08亿元/+21.9%,净利率为 2.41%/+0.2pct, 主要 影响变量包括: (1)毛销差-1.0pct。公司综合毛利率为 25.8%/-5.5pct, 其 中 液 态 奶 / 其 他 乳 制 品 / 牧 业 产 品 的 毛 利 率 分 别 为 34.1%/14.2%/11.3%,同比-7.2/-0.3/-1.0pct,主要系原材料成本上涨及 将 应 付 客 户 对 价 冲 减 营 业 收 入 所 致 。 公 司 销 售 费 用 率 为 17.08%/-4.5pct,综合使得毛销差同比下降 1.0pct 至 8.7%。 (2) 管理费 用率+0.2pct,主要系员工薪酬和折旧摊销费用增加。 (3) 其他收益达 2.01亿元, 同比增长 151.9%, 占到经营利润的 16.8%, 主要系政府补 助增加。 (4) 信用减值损失 1.01亿元、资产减值损失 0.44亿元,占到 经营利润的 12.1%,主要系应收款项坏账损失增加。 深耕新鲜战略,加速奶源布局 公司深耕鲜奶市场,率先在优倍鲜奶包装上标注了免疫球蛋白、乳铁 蛋白和乳过氧化物酶三项活性指标含量,向消费者展示营养成分。2020年4月新品牌新鲜牧场上市, 华北(主销)、华中、华南快速推进、向 全国二三线城市渗透。 今年以来超高端品牌致优先后推出了A2β -酪 蛋白鲜牛奶(“专为孩子和妈妈甄选的鲜牛奶”) 和有机鲜牛奶两款新 品,进一步提高超高端鲜奶产品标准。公司鲜奶产品矩阵持续丰富。 为支持鲜奶战略发展,公司加速奶源布局, 去年与银宝集团联手成立 了江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业两大公司,进一步完善华 东、华北奶源基地建设,截止20Q3公司奶源自给率约为35%。 同时, 公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快建设牧场,并将在 宁夏投资建设种养加全产业链项目。 公司近期发布定增预案,拟募资 不超过19.3亿元用于奶源牧场建设,共计新建存栏31000头奶牛。 公司 计划2021年实现营业收入270亿元,归属净利润6.69亿元,测算同比增 速分别为7%、 10%。 参考21年公司经营规划, 我们调整21-22年盈利预测,并新增23年盈利 预测,预计21-23年公司营收分别为273.36/297.20/323.34亿元,归属净 利润为6.76/7.51/8.51亿元,对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股,对应 PE分别为31/28/25倍(按2021/3/29收盘价计算)。维持“增持”评级。
李强 3
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-01 17.81 19.90 54.14% 19.65 9.23%
19.45 9.21%
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事件:公司发布年报,2020年实现营业收入 252.2亿元,同比+11.79%;归母净利润为6.08亿元,同比+21.9%。2020Q4实现营业收入65亿元,同比+19.8%;归母净利润为1.82亿元,同比+234.5%。 点评:收入端平稳增长,低温鲜奶持续发力。分业务来看,2020年公司液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别是142.7/77.9/20.3/9亿元,同比增加3.39%/23.9%/21.4%/39.8%。2020Q4液态奶/其他乳制品/牧业/ 其他收入分别为36.00/20.16/6.29/1.81亿元, 同比增加3.49%/31.28%/116.90%/124.61%。液态奶整体收入平稳增长,我们预计2020年常温部分下滑个位数左右,主要由于常温酸奶双位数下滑,低温鲜奶保持20%左右增长,低温酸奶下滑低个位数。2020年鲜奶/酸奶/奶粉销量同比增长16%/-1%/11%。冷饮方面公司去年推出多款新品,带动收入快速增长。海外新莱特收入为62.93亿元,同比增长27.19%,净利润为3.03亿元,同比增长2.18%。婴配粉和工业粉实现快速增长,以及收购新西兰知名奶酪Dairyworks 贡献收入和净利润2.03亿和3208万元。2021年公司经营目标为营业收入达到270亿,同比增长7%,归母净利润6.69亿,同比增长10%。 原奶成本上升使毛利率短期承压,费用率有所改善。2020年公司毛利率为25.81%,同比下降5.47pct,净利率为3.11%,同比提升0.09pct。毛利率下降主要由于原奶成本上升以及会计准则变更将买赠、堆头等费用冲减营业收入。费用端方面,2020年公司期间费用率为20.99%,同比下降4.4pct 。其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为17.1%/3.3%/0.37%,同比变动-4.5pct/+0.17pct/-0.09pct。销售费用率下降较多主要是由于会计准则变更将部份销售费用对价冲减营业收入以及运输费用占比下降,其中营销类费用7.4亿元,同比下降48.07%。2020年资产减值损失4415万,同比下降1.51亿元,主要由于2019年关停老旧牧场计提大量资产减值损失,2020年回归正常水平。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 为0.56、0.63、0.70元,对应PE 分别为31X、28X、25X,维持“买入”评级。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 为1.55、1.77、2.01元,对应PE 为52X、45X、40X,下调至增持评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-01 17.81 -- -- 19.65 9.23%
19.45 9.21%
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事件:3月29日,光明乳业发布2020年年报。报告期内,公司实现营收/归母净利润252.23/6.08亿元,同比+11.79%/+21.91%,20Q4实现营业收入/归母净利润64.98/1.82亿元,同比+19.76/+234.49%。公司业绩超出市场预期。 持续深耕领鲜战略,液态奶稳健增长:11)分产品:2020全年液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收142.69/77.89/20.27亿元,同比+3.39%/+23.9%/+21.43%,20Q4液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收36/20.16/6.29亿元,同比+3.49%/+31.28%/+116.9%。销量来看,鲜奶增长较快,2020全年鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销量分别同比+16.4%/-1.1%/+10.9%/-7.6%。22)分地区:2020全年上海/外地/境外实现营收68.02/118.88/62.93亿元,同比+15.21%/+2.94%/+27.19%。海外业务稳步发展,其中新莱特2020全年分别实现收入/归母净利润63.21/3.03亿元,同比+27.57%/2.18%。33)分渠道:2020全年直营/经销分别实现营收70.54/176.62亿元,同比+13.48%/+12.48%。2020全年公司经销商数净增加221个至4482个,其中上海净减少90个,外地净增加311个。2020年经销商平均收入为394.07万元,同比+6.9%,经销商营收增长较快。 成本上涨使毛利承压,费用减少带动净利增长:1)2020全年/20Q4公司毛利率分别为25.81%/15.97%,同比-5.47/-12.42pcts,主要系原奶价格上涨,以及20Q4会计政策变更,将应付客户对价冲减营业收入。2)2020全年/20Q4公司销售费用率分别为17.08%/3.94%,同比-4.46/-14.66pcts,主要来自营销费用的减少,同样因为会计政策变更,部分营销类费用直接冲减收入。3)2020全年/2020Q4管理费用率分别为3.25%/3.61%,同比+0.17/+1.4pcts。4)综合来看,2020全年/2020Q4公司销售净利率达到3.11%/2.97%,同比+0.09/+1.71pcts,其中2020年公司收到政府补贴2.01亿元,对净利润提升有一定贡献。 加码奶源布局,升级战略布局:1)2020年成立江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业,进一步完善华东、华北地区生产及奶源基地布局。2)2021年3月,公司计划定增募集不超过19.3亿元资金,用于加强安徽、宁夏和黑龙江的牧场建设,助力公司巩固华东大本营和东北、西北地区的拓展。 盈利预测、估值与评级:公司计划2021年实现营收/归母净利润分别为270/6.69亿元,考虑公司加快产业链融合,低温奶行业第一的地位持续提升,我们上调公司2021/2022年归母净利润预测为6.73/7.54亿元(+4.0%/+0.6%),新增2023年归母净利润预测为8.54亿元,折合2021-2023年EPS为0.55/0.62/0.70元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品拓展不及预期,食品安全问题。
光明乳业 食品饮料行业 2021-04-01 17.81 -- -- 19.65 9.23%
19.45 9.21%
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事件。 3月30日,公司公告2020年报。2020年公司实现营收252.23亿元(同比+11.79%),归母净利润6.08亿元(同比+21.91%),扣非归母净利润4.65亿元(同比+0.02%)。2020Q4,公司实现营收64.98亿元(同比+19.76%),归母净利润1.82亿元(同比+234.49%),扣非归母净利润1.44亿元(较2019Q4亏损0.09亿元,增加1.53亿元),全年经营目标超额完成(营收/净利润分别为240亿元/5亿元)。 收入增长12%,超额完成经营目标 1)2020年,公司营收同比增长11.79%;液态奶实现营收142.69亿元(占比56.57%),同比+3.39%,主要由于疫情影响下鲜奶需求旺盛,鲜奶产量/销量同比+17%/+16%;其他乳制品实现营收77.89亿元(占比30.88%),同比+23.90%,主要是奶粉业务增长良好,奶粉产量/销量同比+10%/+11%;奶价上涨背景下(原奶均价20年末较年初上涨9.92%),牧业业务实现营收20.27亿元(占比8.04%),同比+21.43%。分地区看,外地/上海/境外分别实现营收118.88/68.02/62.93亿元(占比47.13%/26.97%/24.95%),同比+2.94%/+15.21%/+27.19%,海外新莱特奶粉业务增速亮眼。2)2020年公司扣非归母净利同比+0.02%,低于营收增速,主要由于毛利率-5.47pct(至25.81%,减利约12.35亿元),主要是本期执行新收入准则,公司将应付客户对价冲减营业收入;同时乳制品直接材料成本同比+19.37%(营收占比54.19%,营业成本占比73.05%)影响毛利率下降3.44pct。20年公司归母净利同比+21.91%,高于扣非归母净利增速,主要由于20年计入非经常损益的政府补贴2.01亿元(同比+60.30%),全年非经常损益1.43亿元(19年0.33亿元)。 低温奶龙头:全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起。 1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)19年上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品,20年优倍鲜牛奶获上海品牌认证;20年4月上市新鲜牧场鲜奶新品,快速渗透全国二三线城市,7月推出主打护眼功能的健能“亮睛高手”发酵乳,引领差异化需求;b)品类融合出爆款:公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品,大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好;公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型,新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2)子公司新莱特“海外桥头堡”战略地位凸显:新莱特坐拥新西兰优质奶源,客户遍布全球43个国家,20年全年实现营收/净利润分别为63.21亿元/3.03亿元,同比+27.57%/+2.18%,奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比,同时收购新西兰知名奶酪生产商Dairyworks实现品类拓展,20年11月新莱特通过扩股增资募资约人民币9亿元,充裕资金为新增项目发展提供保障,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。 华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效。 1)华东强品牌力向全国渗透:a)持续强化上海地区影响力;公司斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续增强消费者忠诚度;b)营销组合拳助力品牌年轻化;2020年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体,并独家赞助《故事里的中国》栏目,品牌影响力拓展至全国;2)线下经销商数稳步增长,线上平台转型育新机:截至20年末公司已有经销商4,482家,同增221家,其中上海以外经销商增加311家;截至20年9月公司经销商数约为调味品龙头海天味业的63%;20年公司经销模式营收176.62亿元(占比70.02%),同比+12.48%; 光明随心订平台品类持续丰富,5月与天猫达成数字化转型战略合作,五五购物节期间发放17亿电子消费券,20年12月全新随心订平台上线,由原有B2C商城升级为电商平台,向全品类平台转型。3)数字化赋能全产业链布局,21年经营目标具支撑:a)公司旗下光明牧业拥有60余年奶牛饲养史,截至2018年7月公司在全国各省市拥有规模牧场30个,存栏近9万头;公司成乳牛平均单产超10吨,达到国际先进奶牛单产水平;公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶/酸奶/UHT奶等多个品种共计62条生产线,设计日产量2,600吨,年产优质乳制品超60万吨。19年末公司以7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局,20年7月光明银宝工厂开工,设计年产能18万吨支撑成长,公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设,全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作,打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化,数字化有望提升全产业链营运效率。21年公司营收/归母净利目标270亿/6.69亿,产能扩张有望为经营目标的实现提供坚实支撑。 投资建议。 公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起,华东强品牌力赋能全国渠道织网,数字化转型助力全产业链提效;预计21-23年归母净利6.99/8.27/9.75亿元,同比+14.98%/+18.34%/+17.96%,对应3月29日估值为29.39/24.84/21.06倍(市值212亿元)。 风险提示。 食品安全风险,原奶价格波动风险,业务扩张不及预期风险
光明乳业 食品饮料行业 2021-03-31 17.33 -- -- 19.65 12.29%
19.45 12.23%
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一、事件概述一、3月29日公司公布2020年报,报告期内公司实现营收252.23亿元,同比+11.79%;实现归母净利润6.08亿元,同比+21.91%;折合20Q4单季度实现营收64.98亿元,同比+19.76%,实现归母净利润1.82亿元,同比+234.49%。 二、分析与判断全年收入目标圆满完成,Q4海外与牧场业务提速明显2020年公司实现营收252.23亿元,同比+11.79%;折合20Q4单季度实现营收64.98亿元,同比+19.76%。总体看,成全年收入端圆满完成2020年初制定的经营目标(完成率率105%)),且并且20Q4提速明显,判断主要得益于新莱特稳步发展贡献海外收入增量,以及原奶价格上涨导致牧业收入高增。分产品看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别同比+3%/24%/21%/40%,折合20Q4分别+4%/31%/117%/125%,其中液态奶增速环比略微放缓,判断主要系公司将促销折扣计入营收项目导致;其他乳制品环比提速,主要系海外新莱特稳步发展贡献增量;牧业同样提速明显,判断主要系原奶价格上涨所致;其他行业高增,主要得益于冰淇淋业务产销规模扩大。分地区看,2020年上海/外地/境外分别同比+15%/3%/27%,折合20Q4分别+2%/23%/33%,其中外地市场在四季度恢复迅速,推动全年增速转负为正。 原奶价格上涨导致盈利承压,政府补助增厚全年业绩2020年公司实现归母净利润6.08亿元,同比+21.91%,利润端增速明显高于收入端,超额完成2020年初制定的目标(完成率120%),主要归因于计入2亿元政府补助;20Q4实现归母净利润1.82亿元,同比+234.49%,主要归因于2019年计提牧场减值较多导致的低基数。 (1)毛利率:2020年公司毛利率25.81%,同比-5.47ppt,一方面系公司执行新收入准则,将应付客户对价冲减营业收入,另一方面系原奶价格上涨导致; (2)净利率:2020年公司归母净利率为2.41%,同比+0.20ppt,主要得益于计入2亿元政府补助。 (3):费用率:2020年公司期间费用率为20.99%,同比-4.40ppt。其中销售费用率17.08%,同比-4.46ppt,主要系公司调整收入准则,将促销折扣计入营收项目导致;管理费用率3.25%,同比+0.17ppt,主要得益于股权激励成本与租赁费减少;研发费用率0.29%,同比-0.01ppt,整体保持稳定。此外,公司2020年毛销差-1.01ppt,间接反映原奶价格上涨带来的成本压力。 21Q1收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长( (1))短期看,收入端:由于公司在2月对多项产品进行提价,同时受益于“就地过年”政策,上海大本营市场终端销售旺盛,叠加20Q1较低基数,预计公司21Q1收入端大概率提速。利润端:原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,主要乳企将缩减费用投放,预计公司盈利能力改善,2021年归母净利润同增7%的经营目标有望达成。 (2))长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,针对莫斯利安产品老化问题,公司2019年从口味及包装两方面进行升级,新莫斯利安口味更加丰富、包装更加精美,终端反馈良好;营销端,新任董事长上台之后,公司调整费用投放结构,加大对于常温事业部费用投放力度,聘请当红明星刘昊然成为莫斯利安新代言人,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温加强新品开发与费用投放:加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性。三、投资建议预计2021-2023年公司营收为276.50/307.47/344.67亿元,同比+9.6%/+11.2%/+12.1%;归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元,同比+11.2%/+13.8%/+12.4%,折合EPS为0.55/0.63/0.71元,对应PE为31X/28X/25X。公司估值略高于可比公司28X的平均估值(算数平均法,2020年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。
光明乳业 食品饮料行业 2021-03-19 16.44 -- -- 19.65 18.37%
19.45 18.31%
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事件:公司发布非公开发行预案,拟向光明食品集团在内的不超过 35名特定投资者募集资金 19.3亿元,扣除发行费用后将用于奶源牧场项目(淮北濉溪、中卫市、阜南县、哈川二期新建以及金山钟奶牛场扩建)和补充流动资金。公司拟以 188.45万元收购鼎瀛农业 100%股权、5143.18万元收购鼎盛农业 100%股权。 1)发行对象:不超过 35名特定投资者,其中光明食品集团拟以现金方式认购 51.73%,其余股份由其他发行对象以现金方式认购。2)公司控制权: 预计发行完成后光明食品集团及其一致行动人的持股比例仍为 51.73%,光明食品集团仍为公司控股股东,上海市国资委仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。 提升奶源自给率,巩固奶源保障,保障供应质量。本次奶源牧场项目包括4个新建项目和 1个扩建项目,即淮北濉溪 12000头、中卫市 10000头、阜南县 7000头、哈川二期 2000头奶牛养殖示范场新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目。1)补充原奶需求,巩固公司奶源供应保障能力:新建和扩建奶源牧场项目的实施将有效解决公司自身日益增长的原奶需求,提升奶源自有供给率,增强公司主业提供保障。2)原奶供应覆盖公司工厂,加强核心市场服务能力,提升供应及质量:从地理位置上看本次奶源项目位于安徽、宁夏、齐齐哈尔、上海等地,与公司原有华东、成都、郑州、武汉等加工厂形成良好协同效用,缩短原料奶产出到加工生产的时间,提升原料供应及质量。 子公司光明牧业拟收购鼎瀛农业及鼎盛农业,打造饲料全产业链。子公司光明牧业拟以 188.45万元收购上海鼎牛饲料有限公司所持有的上海鼎瀛农业有限公司 100%股权,并以 5143.18万元收购鼎牛饲料所持有的大丰鼎盛农业有限公司 100%股权,有利于减少关联交易,打造饲料全产业链,推进高品质乳业发展。 盈利预测与投资建议:公司落实奶源战略性布局,加强对核心市场的服务能力,增强公司综合竞争力,提高盈利能力。结合以上,我们预计 20-22年公司营业收入分别为 241.77、267.29、301.07亿元,净利润分别为 5.83、7. 12、8.85亿元,EPS 分别为 0.48、0.58、0.72元,对应 PE 分别为 35X、29X、23X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。
光明乳业 食品饮料行业 2021-03-19 16.44 -- -- 19.65 18.37%
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事件3月17日,公司公告非公开发行股票预案,拟面向不超过35名特定投资者发行不超过3.67亿股(占本次发行前公司总股本的30%),募资规模不超过19.30亿元,公司控股股东光明食品集团拟认购实际发行数量的51.73%,本次发行前后公司实控人及控股股东持股比例不变。 拟资定增募资19.3亿元加码奶源布局,拓宽护城河1)拟将超70%募资额用于新建及改扩建上游奶牛养殖场,加码奶源全国布局。公司拟将此次定增募集资金额中的13.55亿元(70.19%)分别投入淮北濉溪12,000头奶牛养殖示范场新建项目(28.27%)、中卫市10,000头奶牛养殖示范场新建项目(19.13%)、阜南县7,000头奶牛养殖示范场新建项目(15.47%)、哈川二期2,000头奶牛养殖示范场新建项目(4.68%)、国家级奶牛核心育种场(金山种奶牛场)改扩建项目(2.64%),5.75亿元用于补充流动资金。此次募资主要用于奶源规模扩建,有利于提升公司原奶自给率、平滑成本波动;同时,本次拟扩建牧场距公司各生产基地较近,原奶供应可覆盖公司华东中心工厂及武汉/成都/泾阳/南京/郑州/射阳等工厂的生产需求,缩短原奶运输时间,进一步夯实公司在华东地区奶源布局壁垒,加速鲜奶业务的全国扩张。 2)定增前后股权结构保持稳定,控股股东高比例参与定增彰显信心。本次非公开发行对象为包括控股股东光明食品集团在内不超过35名特定投资者,其中光明食品拟认购实际发行数量的51.73%,其余股份由其他发行对象以现金方式认购;本次非公开发行前后,光明食品集团及其一致行动人持股比例不变,上海市国资委仍为公司实控人;控股股东高比例参与定增彰显信心。 3)定增有利于降低公司负债率、提升盈利能力。截至20年9月30日,公司合并总资产为201.62亿元,合并总负债122.66亿元,合并口径资产负债率为60.84%,高于同行平均水平。本次募集资金到位后可补充流动资金,有助于降低财务风险、减少财务费用、提高公司盈利水平。 低温奶龙头:全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起1)产品升级内外兼修,品类创新引领需求:a)公司是低温奶龙头,产品口味包装齐升级,持续发力高端:19年高端品类上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品;20年7月健能推出主打护眼功能的“亮睛高手”发酵乳,满足高端化差异化需求;b)品类融合出爆款:19年公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出“优倍鲜奶面包系列”、莫斯利安冰淇淋等新品,20年3月推出多款冰淇淋,产品创新引领市场;2)海外新莱特“桥头堡”战略地位日益凸显:公司海外子公司新莱特坐拥新西兰优质奶源,立足婴配粉开拓液奶新品类,客户遍布全球43个国家,15-20年新莱特营收/净利润CAGR增速分别达22.6%/46.7%,20H1实现营收31.74亿元,同比+32.64%,净利润2.76亿元,同比+23.21%;20H1新莱特对公司营收/业绩贡献分别达26.13%/56.79%,未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。 华东强品牌力赋能全国渠道织网,世界最大单体工厂支撑放量1)华东强品牌力向全国渗透:公司提出“做强上海、发展华东、优化全国、乐在新鲜”理念;a)持续强化上海地区影响力,斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动,持续提升品牌价值与消费者忠诚度;b)精准定位年轻消费群体,重塑品牌年轻活力,引入五月天、胡歌、王凯等明星代言,独家特约赞助央视《故事里的中国》栏目;2018年参与服务首届进博会,品牌影响力逐渐由华东拓展至全国;2)经销商数量稳步增长、领先低温品类同行:截至2020年9月,公司已有经销商4,263家,同增55家,其中上海以外经销商增加178家,同比+4.8%;2020年9月公司经销商数量约为调味品龙头海天味业的63%,处于同行领先水平,2019年公司经销商模式营收为157.02亿元,营收占比69.59%,同比+13.29%;3)积极布局上游奶源+世界最大单体工厂支撑放量:a)公司子公司光明牧业拥有60余年奶牛饲养史,2018年7月公司在全国各省市拥有规模牧场30个,存栏近9万头;公司成乳牛平均单产超10吨,达到国际先进奶牛单产水平;b)公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂,拥有巴氏奶、酸奶、UHT奶等多个品种共计62条生产线,设计日产量2,600吨,年产优质乳制品超60万吨。19年末公司以7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局;20年7月公司与银宝集团设立的光明银宝工厂开工,设计年产能18万吨支撑成长。 投资建议公司是低温奶龙头,低温全品类卡位发力高端,海外新增长极正在崛起,华东强品牌力赋能全国渠道织网,管理层改革焕发活力;预计20-22年归母净利5.51/6.41/7.47亿元,同比+10.55%/16.25%/16.57%,对应3月16日估值为37.27/32.06/27.50倍(市值205亿元)。 风险提示:食品安全风险,原奶价格波动风险,业务扩张不及预期风险
光明乳业 食品饮料行业 2021-03-19 16.44 -- -- 19.65 18.37%
19.45 18.31%
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事件:公司拟向光明食品集团等不超过35名特定投资者发行不超过3.67亿股,募集资金不超过19.30亿元,其中光明食品集团拟认购本次实际发行数量的51.73%,募集资金将用于4个奶源牧场建设、金山种奶牛场扩建及补充流动资金。同时,光明全资子公司拟分别以188.45/5143.18万元,收购鼎瀛农业及鼎盛农业100%股权,有利于增强光明牧业应对饲草市场风险的能力。 控股股东参与定增,彰显公司发展信心::本次增发拟由控股股东光明食品集团认购51.73%,彰显集团对鲜奶行业和公司未来发展前景的信心。非公开发行前控股股东及其一致行动人持股比例为51.73%,非公开发行后持股比例保持不变,公司实控权保持稳定。 加码奶源布局,新鲜战略持续领先:公司始终坚持新鲜战略,主业低温奶业务全国市占率第一。鲜奶对奶源品质和运输半径有较高要求,此次投资的牧场主要位于安徽、宁夏和黑龙江,离公司各生产基地较近,覆盖面积较广,有效缩短原奶运输时长,助力公司巩固华东大本营和东北、西北地区的拓展。募投项目全部达产后公司将增加3.1万头奶牛,据公司测算5个项目每年将贡献1.4亿元净利润。 此次投资保障了公司新鲜战略在全国范围内的实施,有利于增强公司竞争实力。 收购饲料企业,完善全产业链建设:截至3月12日,生鲜乳平均价4.28元/公斤,较2020年最低点上涨20%,其中一部分原因是来自于饲料价格的持续上涨。 奶牛养殖成本中,饲料占比最高,收购鼎瀛农业与鼎盛农业两家饲料种植企业,不仅能吸收上游饲料上涨的红利,也有助于降低奶牛养殖成本,最重要的是有利于打造饲料全产业链,推进高品质乳业发展,增强光明牧业应对饲草市场风险的能力。公司对金山种奶牛场也进行了扩建,上游的育种-饲料-养殖产业链形成了有效闭环,公司原奶成本有望得到降低。 公司产品春节动销旺盛,1Q1预计有较好表现:根据最近对公司的跟踪反馈,1-2月公司鲜奶和常温白奶增速较快,鲜奶收入较去年同期增长40%+,常温白奶较去年同期增长160%左右,酸奶增速于2月实现了由负转正,预计21Q1公司整体能实现较好增长。 盈利预测、估值与评级:公司募投项目投产后有助于提升公司自有奶源比例,拓展全国性布局,公司低温奶行业第一的地位将继续巩固。维持公司2020-22年归母净利润预测为5.50/6.47/7.49亿元,对应20-22年EPS为0.45/0.53/0.61元,当前股价对应20-22年PE为37/32/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题
光明乳业 食品饮料行业 2021-03-19 16.44 -- -- 19.65 18.37%
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事件:3月16日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟定增募集资金总额不超过19.3亿元(含本数)。 公司本次非公开发行主要以投资上游奶源建设为主,意在加大上游布局。 公司将以13.5亿元投资奶源建设项目,包括淮北濉溪1.2万头、中卫市1万头、阜南县7,000头、哈川二期2,000头奶牛养殖新建项目,以及金山种奶牛场改扩建项目;将以5.8亿元用于补充流动资金。公司本次非公开发行的对象为包括控股股东光明食品(集团)在内不超过35名特定投资者,其中,光明食品(集团)拟认购本次定增的51.73%,其余股份由其他发行对象以现金方式认购。非公开发行前,光明食品(集团)持股占公司总股本的51.62%,发行后持股比例为51.73%,上海市国资委仍为公司实控人。 自有率提升降低公司资产周转率,利于公司长期发展。我们认为公司此举意在加大自有牧场供奶比例,2020年国内原奶价格涨幅较大,原奶出现了供不应求的局面,牧场作为稀缺资源成为下游乳企的兵家必争之地,我们认为此举将提升公司的成本管控能力,有利于公司长期稳步发展。牧场作为重资产业务,自有率提升将在一定程度上降低公司资产周转率,但当下积极布局牧场资源已成头部乳企趋势,是战略重点,公司依托控股股东优势得以快速提升牧场自有率。长期来看,光明目前仍是低温巴氏奶领域市占率第一的龙头,未来将在华东地区在深度和广度上不断渗透,看好其渠道的精耕细作。 发展低温奶需稳扎稳打,公司积极布局上游及冷链为未来增长奠基。低温奶行业进入加速增长期,然而低温奶受限于冷链运输能力,运输半径受限。 为布局全国市场,公司狠抓渠道建设,夯实原有渠道同时积极开拓新兴渠道,公司投资多家江浙沪地区乳业企业,务实华东地区的渠道建设。同时对多家乳制品公司进行投资,扩展公司产能,开拓新的市场。在生产方面,推行牧场SOP标准操作,升级“牧场千分”标准管理体系,使生产有章可循,统一标准化生产。在冷链管控方面,使用WMS仓库管理系统、TMS运输管理系统等过程加强监控,更加高效便捷。此次在上游的积极布局也为公司未来增长奠定基础,看好公司在低温奶领域的先发优势及创新能力。 投资建议:公司加速布局上游牧场资源,原奶紧缺背景下,供给量或将提升,故上调21-22年公司营收增速,预计公司2020-2022年实现营收246/279/314亿元,同比增长9%/13%/13%(前值9%/11%/10%)。由于原奶成本压力较大,我们预计公司或将减缓费用投放,上调21-22年利润增速,预计实现净利润5.4/6.8/8.3亿元,同比增长9%/25%/23%(前值为9%/19%/20%),预计20-22年EPS分别为0.44、0.55、0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争恶化、牧场牛只疾病及防疫风险、食品安全风险、市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名