海内外双向发展，公司业绩稳步提升公司坚持海内外市场同步拓展，在国外市场，公司与当地知名厂商进行合作，以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场。国内市场上，公司采取线上线下双渠道销售模式。2013-2021年国外业务营收从4.59亿元增长至20.97亿元，CAGR达18.39%；中国大陆营收从0.43亿元增至6.89亿元，CAGR高达56.74%，2013-2021年中国大陆营收占比持续上升，从8.51%增至24.74%。 未来随着国内宠物市场的发展，公司国内市场有望维持高速增长。 宠物市场规模增速恢复，市场扩容带动龙头销售量。 2019-2021年，城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长到了2490亿元，三年CAGR达10.92%，其中2020年受疫情影响，市场增速仅为个位数，2021年市场重新恢复到双位数增长。宠物食品为中国宠物市场规模最大的细分市场，在市场规模快速扩张的背景下，宠物食品龙头公司有望享受行业红利，进一步提升销售量。 供应链与专利优势巩固护城河，完善“中宠生态圈”增强竞争优势公司已在全球共有20间（国内12间，国际8间）现代化的高端宠物食品生产基地，全球供应链布局已日臻完善；依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”。重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳等行业新锐，促成协同发展态势，稳固公司行业龙头地位。中宠共获得国家专利授权144项，其中发明专利14项、外观专利122项，专利优势明显。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为35.85/45.22/56.89亿元，对应增速分别为24.41%/26.14%/25.80%，归母净利润分别为1.80/2.56/3.57亿元， 对应增速分别为55.55%/42.59%/39.09% ， EPS 分别为0.61/0.87/1.21元/股，三年CAGR45.51%。对应PE 分别为45/31/22倍，DCF 估值法测得公司每股合理价值35.53元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2022年40xPE, 对应股价34.8元。综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司2023年目标价35.17元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度较高。

确立“一体两翼”发展战略，屠宰龙头向预制菜业务转型公司是国内屠宰行业龙头，2019年蓝润发展成为公司控股股东以来，公司转变经营思路，业务重心向食品倾斜。2021年提出“以预制菜为核心的食品为主体，以屠宰和养殖为两翼支撑”的“一体两翼”发展战略。我们认为，公司未来将加大食品业务布局力度，稳步发展屠宰业务，审慎发展生猪养殖。受上半年猪价低迷影响，2022H1公司营业收入68.15亿元，同比下降35.7%；归母净利润3618万元，同比下降88.3%。随着下半年消费恢复、猪肉价格回升，公司营利能力或好转。 毛利率食品业务产能释放，有望削弱周期影响预制菜兼具便捷性、供应稳定性、性价比。餐宝典预计我国预制菜市场空间超3000亿，然而2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%。2021年公司食品业务中熟食制品毛利率24.56%，预制菜业务毛利率9.05%，远高于屠宰业务。 目前，公司的预制菜业务处于前期开拓阶段，随着海南、巴中等食品工厂建成投产，公司食品产量占比有望提升。公司高毛利食品业务产能释放、收入占比提升将增强公司营利能力，抵御猪周期波动影响。 公司屠宰业务毛利率稳定，产能扩张后有望发挥规模效应猪周期上行阶段，鲜品业务毛利率下降，但冻品业务毛利率上升。鲜品与冻品业务毛利率相抵，公司屠宰业务利润率较为稳定。2021年公司设计屠宰产能达1100万头/年，公司在黑龙江安达、江苏灌云、四川巴中新建屠宰工厂投产后，预计2023年底屠宰总产能将达到1500万头/年。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年营收分别为181.77/235.71/287.08亿元，同比增长分别为-6.83%/29.68%/21.79%；归母净利润分别为1.06/4.88/7.32亿元，同比增长分别为116.15%/358.46%/49.99%；EPS分别为0.10/0.45/0.68元/股，对应PE分别为93x/20x/14x。猪价上行期屠宰利润或改善，且公司加大食品业务布局，猪周期影响有望削弱，估值水平有望提升。根据可比公司估值水平，给予公司23年30x PE，目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场开拓风险，原材料价格波动风险，食品安全风险

事件：公司发布2022年中报，2022上半年实现营业收入442.68亿元，同比增长6.57%；实现归母净利润-66.84亿元，同比下降170.16%；实现扣非归母净利-68.71亿元，同比下降172.82%%；2022Q2单季度，公司实现营业收入259.9亿元，同比上升21.53%；实现归母净利润-15.03亿元，同比下降158.66%；实现扣非归母净利-16.30亿元，同比下降165.65%。 生猪养殖出栏量创新高巩固龙头优势，屠宰高增带动公司未来发展2022年H1，公司共销售生猪3,128.0万头，其中商品猪2,697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头；共计屠宰生猪351.50万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68万吨，屠宰业务实现营业收入50.75亿元。公司生猪养殖成本在15.5元/kg左右，仍为市场最低，养殖优势优异。公司现阶段已投产屠宰产能达2200万，产能利用率较低导致屠宰加工业务未能盈利，未来待屠宰利用率提高，扭亏为盈，有望带动盈利高增。 新一轮猪周期启动，价格上行有望带动公司扭亏为盈据中国养猪网数据，8月31日生猪价格为23.21元/kg，较昨日下降0.08元。 在进入八月下旬以后，生猪价格开启新一轮上涨。未来在天气转凉、学校开学、中秋国庆节日因素影响下，消费改善有望影响需求端，带动价格上涨。结合此前能繁母猪数量变化趋势，市场供给有望减少，进一步刺激价格上涨。生猪价格有望上涨从而带动公司营收净利高增。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-24年营业收入分别为960.00/1242.00/1529.5亿元，同比增长21.69%/29.38%/23.15%；归母净利润分别为118.08/243.62/261.61亿元，同比增长71.03%/106.33%/7.39%；EPS分别为2.22/4.58/4.92元/股，对应PE为26.7x/12.9x/12.0x，每股净资产BPS为12.28/15.95/19.90元/股，对应PB为4.8x/3.7x/3.0x。鉴于公司为生猪养殖龙头，凭借其规模化优势，公司有望进一步提升产能，提高市占率。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2022年6XPB，对应目标价为73.68元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。

公司1H22营收25.37亿元，同比+48.04%，归母净利润7.18亿元，同比+40.68%，扣非归母净利润7.16亿元，同比+40.90%。其中2Q22营收8.49亿元，同比+5.25%，归母净利润1.97亿元，同比-18.74%，扣非归母净利润1.96亿元，同比-18.75%。 内参酒鬼双轮驱动，疫情影响下中低端系列有所放量上半年内参、酒鬼、湘泉、其他分别实现收入6.46、14.70、1.55、2.58亿元，同比分别增长24.33%、50.04%、70.04%、117.98%。受疫情影响，高端内参系列占比（25.47%）下滑，次高端酒鬼系列占比（57.96%）基本不变，而中低端的湘泉和其他系列占比提升。 深化全国市场布局，线上收入高增上半年经销商数量达1,479家，较2021年末上升17.75%。全国核心终端网点达2.5万家，全国市场地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率99%，渠道基本盘得到夯实，核心终端活跃度得到持续提高。公司特色渠道创新模式初显成效，实现专卖店签约677家。组建新零售业务发展部，电商渠道实现销售收入1.75亿元，同比+76.77%，创新驱动成效明显。 产品结构下移及持续费用投入，盈利能力已达低点上半年毛利率、净利率分别为79.11%、28.30%，同比下滑1.13pct、1.48pct，由于高毛利的内参占比下降，而品牌打造、圈层活动和终端推广等强度不减，销售费用率有所上行。单二季度毛利率、净利率分别为77.80%、23.22%，同比下滑3.39pct、6.85pct,环比一季度下滑1.97pct、7.63pct，一方面产品结构明显下移致使毛利率承压，另一方面收入体量增速放缓与广宣及促销费用投入错配，造成销售与管理费用率短暂高企。 盈利预测、估值与评级我们预测公司2022-2023年营收分别为50.48、64.07亿元（前值42.53、56.07亿元），同比+47.84%/26.93%，归母净利润分别为13.19、17.25亿元（前值13.19、18.26亿元），同比+47.64%/30.76%,并引入2024年预测：营收78.93亿元，同比+23.19%，归母净利润22.21亿元，同比+28.75%。22-24年EPS分别为4.06、5.31、6.83元。公司当前交易价格对应22/23年PE分别为36.9、28.2倍，给予公司23年37倍PE，将目标价下调至196.47元，给予“增持”评级。 风险提示：内参新高端打造及馥郁香推广不及预期，疫情反复影响等风险。

公司发布2022年中报，上半年实现营收3.78亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长14.58%；实现扣非净利润0.62亿元，同比增长0.38%。第二季度实现营收1.92亿元，同比下滑5.16%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长7.92%。 Q2华东区域影响较大，加盟店实现逆势增长公司核心业务区域华东地区在今年上半年受到较大疫情影响，Q2收入端出现下滑。分产品看，22H1牛肉/家禽/猪肉/水产类分别实现营收1.53/0.57/0.26/1.06亿元，同比-15.46%/+23.15%/-3.8%/+13.78%，单Q2分别实现营收0.79/0.3/0.13/0.49亿元，同比-28.9%/+19.53%/-8.29%/+2.82%。分渠道看，22H1加盟店/经销店/批发分别实现营收2.01/0.64/0.99亿元，同比+22.87%/+2.46%/-18.14%，Q2加盟店增速下滑至17.63%，仍是实现逆势增长。分区域看，22H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比+1.89%/+122.4%/-13.84%/+2.08%/+425.94%/+1518.3%/-65.69%，华中地区增速亮眼。 原材料成本影响毛利，费控优化提升净利22H1公司毛利率为24.4%，较去年同期下滑1.51个百分点，主要系牛肉、油脂等主要原材料价格上涨导致营业成本上升。从费用端看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/3.61%/0.44%/-1.39%，同比变动-1.18%/-0.28%/+0.2%/-0.23%，销售费用下滑主要系线上渠道投入支出减少所致。费用支出优化后上半年公司实现净利润率18.62%，较去年同期上涨1.81个百分点。 盈利预测、估值与评级鉴于公司上半年受到疫情影响较大，叠加原材料价格波动等多重因素，我们下调 2022年营收和净利润预测至 8.66/1.54亿元（原预测值为 9.51/1.63亿元），同比增长 13.25%/16.11%，长期来看预制菜 C 端渗透率提升将推动业绩快速增长，因此维持 23-24年营收增速预测为 21.7%/20.66%，预计2023-2024年净利润为 1.87/2.28亿元，同比增 21.54%/22.07%,对应 EPS分别为 1.54/1.87/2.28元，对应当前股价 PE 分别为 38/31/25倍，给予22年 45倍 PE 估值，目标价 69.30元，维持“买入”评级。

事件：公司公布2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入8.46亿元，同比+18.93%；归母净利润9043.79万元，同比+39.23%；扣非归母净利润9303.98万元，同比+49.61%；基本每股收益0.36元/股，同比38.46%。 受益汇率波动汇兑损益增加，公司上半年业绩反转。 自进入2022年以来，人民币对外汇率持续贬值，公司海外订单占比较高，其中主要客户多为美国客户，多以美元结算，受人民币贬值所造成的汇兑收益影响，公司上半年汇兑收益达2501.66万元，占当期归母净利润的27.66%，公司业绩因此受益。2021年三季度公司核心越南工厂受疫情影响停工停产，四季度产能恢复造成成本上升。2022年越南工厂顺利复工，叠加国内、柬埔寨、新西兰三地工厂产能利用率提升，对公司业绩产生积极作用。 海内外市场双轮驱动齐发力，国外稳健增长，国内市场高速增长。 公司施行海内外“双轮驱动”发展战略，国内以好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway等自主品牌实施多品牌策略，线上线下协同提升国内市场市占率。海外通过ODM模式为欧美等发达国家成熟品牌进行代工。海外订单稳健增长，国内市场上，在618购物狂欢节期间，佩蒂旗下品牌销售额同比增长300%，呈高速增长态势。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年收入分别为16.69/20.90/25.50亿元，对应增速分别为31.34%/25.20%/22.02%，归母净利分别为1.93/2.21/2.91亿元，对应增速分别为221.79%/14.53%/31.60%，EPS分别为0.76/0.87/1.15元/股，三年CAGR69.27%，对应PE分别为28/25/19倍，DCF估值法测得公司合理价值25.95元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2022年40xPE,对应股价30.4元。综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司28.18元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高

事件：公司发布2022年中报，2022上半年实现营业收入20.26亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长191.43%；实现扣非归母净利1.55亿元，同比增长45.15%；与预告数据一致。 2022Q2单季度，公司实现营业收入11.18亿元，同增24.57%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长41.60%；实现扣非归母净利0.84亿元，同比增长48.6%。 点评：武陵酒加速增长，毛利率进一步提升公司上半年收入20.26亿，同比增长22.65%；分事业部看，武陵酒增速最高，其次分别为文王事业部和板城事业部，本部和孔府家事业部增长平缓；老白干本部收入9.68亿元，同比增长7%；文王事业部收入2.14亿元，同比增长60%；板城事业部收入3.05亿元，同比增长45%；武陵事业部收入3.55亿元，同比增长68%；孔府家事业部收入0.66亿元，同比持平。上半年公司综合毛利率为68.20%，同比提升0.38pct，其中老白干毛利率63.02%，同减8.66pct；文王毛利率57.01%，同减3.44pct；板城毛利率60%，同增0.48pct；武陵毛利率83.66%，同增5.94pct，在分部中提升幅度最高；孔府家毛利率57.58%，同减4.55pct。 盈利能力小幅改善，合同负债仍处高位公司净利率为17.91%，同比提升10.42pct，主要受到一季度非经常性损益影响；扣非后归母净利率为7.65%，同比提升1.2pct，盈利能力小幅改善。 上半年公司销售费用率33.26%，同增0.21pct；管理费用率9.38%，同减0.49pct。上半年经营性现金流1.77亿元，同减65.01%，主要是购买商品、原材料支出增加，另外销售商品收到的现金减少，我们认为可能的原因是公司加大票据回款。上半年末，公司合同负债金额为17.05亿元，环比一季度末减少3亿，但相比2021年末增加3.47亿元，同比2021年中增加4.19亿，合同负债仍处于历史高位，下半年业绩释放的势能充足。 我们将合同负债加回，观察真实销售情况。2020-2022年上半年，公司收入与合同负债合计值分别为21.12亿元、29.38亿元、37.31亿元，2022年相比2020年和2021年分别增加16.19亿元（76%）和7.93亿元（26.99%），同比增速仍高。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为46.07亿、53.57亿、62.56亿，同比增速分别为14.4%、16.3%、16.8%；2022-2024年归母净利分别为7.52亿、7.88亿、10.26亿，分别增长93.3%、4.7%、30.2%；2022-2024年EPS分别为0.82元、0.86元、1.12元。对应PE分别为34倍、33倍、25倍。我们给予公司2023年40倍PE，目标价34元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响消费；主要市场竞争加剧；产品升级不达预期。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收6.47亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长26.73%；实现扣非净利润0.41亿元，同比增长14.31%。第二季度实现营收3.01亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润0.17亿元，同比增长2.38%，实现扣非净利0.17亿元，同比增长2.64%。 餐饮渠道影响整体动销，菜肴制品高速增长分产品看，22H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类产品分别实现收入3.15/1.34/1.12/0.85亿元，同比+3.61%/+5.99%/+13.04%/+134.99%，其中油炸类单品由于终端动能不足而增速放缓，除去定向供给受损部分外，油条产品整体增幅为27.26%，菜肴制品在蒸煎饺大单品的带领下持续迎来高增。分渠道看，22H1公司直营/经销渠道分别实现收入2.22/4.24亿元，同比-4.61%/+27.41%，一线城市在Q2受到疫情影响较大，头部连锁餐饮企业门店经营情况不佳，对直营渠道造成较大影响，反观经销渠道在整合优化过程中表现出了较强韧性。 毛利率逐季回升，提价效应开始显现22H1公司毛利率为22.24%，同比增长0.99个百分点，22Q2毛利率为22.36%，同比增长1.5个百分点，分产品看，除烘焙类产品外其余产品品类毛利水平均呈现不同程度的上升，其中菜肴类制品毛利率较去年同期提升8.3%。上半年销售/管理/研发费用率分别为3.14%/9.67%/0.92%，同比变动-0.19%/+1.39%/+0.27%，单Q2分别为3.07%/10.73%/1.09%，同比变动-0.48%/+2.61%/+0.38%，管理费用增加主要系市场人员增加以及芜湖工厂人员招聘所致。22H1净利率6.99%，同比增长0.69%，22Q2净利率5.7%，同比减少0.13%盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16.15/20.27/24.83亿元，对应增速分别为26.8%/25.46%/22.51%，净利润分别为1.21/1.52/2.0亿元，对应增速36.86%/25.44%/31.74%，EPS分别为1.4/1.75/2.31元。鉴于B端复苏态势明显，公司渠道结构优化显著，参照可比公司估值，我们给予公司22年42倍PE估值，目标价58.8元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；过度依赖大客户风险；产能无法及时消化等风险

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收38.21亿元，同比增长5%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长55.1%；实现扣非净利润3.61亿元，同比增长42%。 第二季度实现营收14.78亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长66.71%，实现扣非净利1.2亿元，同比增长46.36%，整体表现符合业绩预期。 B端受损C端亮眼，渠道结构优化明显疫情期间公司不断通过产品推新、渠道改革实现营收利润双增。分市场看，22H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入32.98/5.22亿元，同比+6.2%/-1.9%，其中二季度餐饮市场受到疫情影响较大，零售和餐饮市场分别实现经营净利润3.33/0.28亿元，同比+45.1%/+12.9%，利润端显著修复。 分渠道看，22H1公司经销/直营/电商分别实现收入26.45/10.4/1.06亿元，同比+5.82%/-0.71%/+40.03%，公司通过创新市场营销方式开发新渠道，来冲抵疫情对B端市场带来的而不利影响。分区域看，上半年公司在东区/南区/西区/北区经销商数量分别减少37/34/25/26家，主要系渠道结构改革后经销网络整合优化所致。 毛利改善明显，盈利能力显著提升22H1公司毛利率为29.71%，较去年同期上涨3.05个百分点，其中零售市场毛利率提升了4.01%，而餐饮市场受原材料成本上涨的压力下毛利率下滑3.37%。从费用端看，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度的下滑，分别为13.14%/3.02%/0.42%/-0.13%，同比变动-0.15%/-0.08%/-0.03%-0.06%，上半年净利润率为11.28%，较去年同期上涨3.65个百分点，利润表现亮眼。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-2024年营收为76.39/85.59/95.09亿元，同比增长10.02%/12.04%/11.1%，预计2022-2024年净利润为7.44/8.33/9.85亿元，同比增长16.04%/12.04%/18.29%,对应EPS分别为0.85/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/19/16倍，公司内生动力充足，叠加产品推新、渠道结构调整等一系列措施持续实施到位，给予22年28倍PE估值，目标价23.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险

事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润52.75/4.53/3.80亿元，同比+35.47%/+30.35%/+25.08%，基本EPS为1.64元。 单Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.36/2.50/2.03亿元，同比+46.07%/+43.63%/+37.16%，在疫情扰动下整体表现较为亮眼。 疫情加速C端渗透率，菜肴制品持续高速增长上半年疫情反复使餐饮端受损的同时，催生了速冻食品C端需求，预制菜C端市场渗透提速。分品类看，22H1面米/肉/鱼糜/菜肴制品实现收入11.47/9.67/16.24/13.90亿元，同比+23.86%/-0.14%/8.27%/185.33%，单Q2分别实现收入6.36/4.88/8.74/8.74亿元，同比+30.39%/-0.32%/+15.07%/+232.76%，面米和菜肴制品实现高增，火锅料制品受B端影响较大。分渠道看，22H1经销/商超/特通/电商分别实现收入40.38/5.23/5.79/1.35亿元，同比+22.4%/+14.35%/+588.02%/+152.71%，单Q2实现收入22.8/2.02/3.94/0.61亿元，同比+25.48%/+50.99%/+957.5%/+173.1%，C端商超、社区电商渠道增速明显。 费用控制效果显著，新宏业拉低毛利率22H1公司毛利率为21.86%，较去年同期下滑2.19个百分点，单Q2毛利率为19.99%，较去年同期下滑1.78个百分点，毛利下滑主要系上半年物流费用及人工成本上升、以及新宏业低毛利并表所致。从费用端来看，上半年销售/管理/研发费用率分别为7.73%/3.56%/0.83%，分别较去年同期变动-1.4/+0.36/-0.14个百分点，销售费用率的下滑主要因公司严控在促销人员、会务费等方面的支出，管理费用率上升除职工薪酬等相关费用增加外，还因新宏业业绩计提奖励费用增加所致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为119.43/150.89/189.72亿元，对应增速分别为28.80%/26.35%/25.73%，净利润分别为9.53/13.22/17.84亿元，对应增速39.61%/38.80%/34.92%，EPS分别为3.25/4.51/6.08元。鉴于安井在疫情期间表现出较强经营韧性，我们认为公司龙头地位将在疫情反复中得到巩固公司，参照可比公司估值，我们给予公司22年57倍PE，上调目标价至185.25元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致物流费用上升；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

事件：公司1H22营收30.25亿元，同比+26.51%，归母净利润8.36亿元，同比+13.60%，扣非归母净利润8.11亿元，同比+11.38%。其中2Q22营收11.41亿元，同比-16.27%，归母净利润3.05亿元，同比-29.67%，扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%。 舍得次高端消费场景暂时缺失，沱牌扎根大众消费表现相对稳健分产品看，上半年中高档酒、低档酒分别实现收入24.06、4.15亿元，同比分别+28.16%、+31.05%。其中，二季度中高档酒、低档酒分别实现收入8.31、2.06亿元，同比分别-21.05%、-2.50%。中高档酒中品味舍得大单品占比超60%，卡位商务宴请和宴席聚会主流价格带，二季度失速一方面源于疫情封控下场景缺失，一方面公司阶段性挺价为五代品味舍得上市铺路，终端利润空间从10%以上收窄至8%以下，动销相对变缓。相比而言，沱牌打造高线光瓶代表产品，家庭自饮刚需属性更为突出，二季度受疫情冲击较小，收入基本持平。 上半年省内外同步增长，二季度省外受疫情冲击较大分渠道看，上半年省内、省外、电商分别实现收入7.58、18.66、1.93亿元，分别同比+31.39%、+29.79%、+7.96%，其中二季度省内、省外、电商分别实现收入3.03、6.64、0.68亿元，分别同比-3.30%、-23.80%、-14.30%。省内疫情影响较小，试点成立区域平台公司，加强终端客情与价盘掌控，活化消费氛围。 二季度产品结构下移，盈利能力阶段承压上半年毛利率、净利率分别为78.17%、27.91%，同比下滑0.61pct、3.44pct，由于沱牌占比提升与单位成本下降相抵，而区域会战、宴席投入等强度增加，销售费用率有所上行。二季度，毛利率、净利率分别为73.79%、27.12%，同比下滑5.89pct、5.21pct,环比一季度下滑7.04pct、1.27pct，主因沱牌收入下滑较少，产品结构下移，而疫情反复市场投入亦受限，单季度销售费用率环比明显压降。 盈利预测、估值与评级疫情影响下牺牲短期销量，渠道价盘优先，我们预计公司2022-24年收入分别为62.93、83.11、107.00亿元，对应增速分别为26.65%、32.06%、28.75%，归母净利润分别为16.53、23.21、31.07亿元，对应增速32.70%、40.40%、33.89%，EPS分别为4.98、6.99、9.36元，三年CAGR35.65%。鉴于公司不惧疫情扰动坚定推动产销研体系升级，老酒战略有序落地，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价209.70元。维持“买入”评级。 风险提示：次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期，复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期，疫情反复影响等风险。

事件： 8月17日，公司发布2022年半年报，2022上半年实现营收25.94亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.32亿元，同比增长18.03%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长4.29%；基本EPS为0.26元。公司单二季度实现营收13.08亿元，同比增长17.17%；归母净利润0.58亿元，同比下降26.72%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降40.82%。疫情扰动下整体表现低于预期。 不惧疫情扰动，经营表现稳健疫情与成本压力下，公司单二季度营收13.08亿元，环比仍然实现1.7%的增长，经营表现依然稳健。分品类看，22H1奶酪/液奶/贸易实现营收20.42/1.82/3.65亿元，同比+34%/-15%/+11%，占比为79%/7%/14%,奶酪板块持续发力保持高增长,营收占比提升5.12个百分点。渠道端，合作经销商5438家，环比-4.43%，主要为疫情扰动下公司主动优化叠加渠道开拓推迟。 成本压力下毛利率回落，品类扩容打开成长空间公司H1毛利率为36.3%，同比降3.4个百分点，原料价格和运费成本提升下奶酪业务毛利率降6.37个百分点。费用端，销售/管理/财务费用率同比-1.0/-0.8/-1.3个百分点，公司通过适当费用管控缓解成本压力。公司上半年持续扩容品类，从奶酪棒大单品切入家庭、餐饮奶酪业务。从奶酪细分品类看，公司上半年即食/家庭/餐饮分别实现营收14.2/2.8/3.4亿元，同比+22%/94%/59%，即食通过低温迭代+常温推广延续良好表现，家庭餐饮端推出的多款奶酪片、黄油新品表现亮眼，助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级因疫情因素影响，下调公司2022-2024年盈利预测，预计未来三年实现营收56.87/74.32/102.13亿 元 ， 同 比 增 长 26.99%/30.68%/37.42% ， 前 值 为63.73/85.19/103.70亿元，；实现归母净利润3.45/6.58/10.66亿元，同比增长123.27%/90.74%/62.13%，前值为4.55/8.18/11.05亿元；对应EPS分别为 0.67/1.27/2.07元，前值为 0.88/1.59/2.14元；对应当前股价 PE为54/28/17倍。短期疫情、成本扰动不改长期向好趋势，未来伴随份额提升，规模效应下净利率水平逐年增长，未来3年归母净利润复合增速预计为90%，根据公司2022年PEG为0.7估值，目标价42.21元，维持“买入”评级风险提示：成本上行、新品不及预期、疫情影响公司出货进度的风险。

公司1H22营收15.89亿元，同比+26.42%，归母净利润6834.52万元，同比+12.62%，扣非归母净利润6688.74万元，同比+20.39%。其中2Q22营收7.96亿元，同比+14.24%，归母净利润4494.8万元，同比+13.62%，扣非归母净利润4496.99万元，同比+26.63%。 聚焦品牌与国内市场，公司业绩稳步提升2022年H1，公司境内收入3.83亿元，同比+22.08%，毛利率为32.41%；境外收入11.42亿元，同比+26.83%，毛利率为15.32%；宠物主粮销售1.45亿元，同比+58.41%；宠物零食销售11.07亿元，同比+20.51%；宠物罐头销售2.57亿元，同比+31.57%；宠物用品及保健品销售1558万元，同比+104.10%。公司上半年落实重点战略发展方针，开拓国内市场与聚焦自主品牌，宠物主粮与用品及保健品营收呈现高速增长。营销端，公司加大旗下品牌wanpy顽皮和新西兰ZEAL真致的市场投入，邀请多位明星成为品牌代言人，线下首创宠物行业喜剧秀，并联名爱马仕合作推出人宠CP餐具三件套，进一步提升品牌形象。 整合供应链管理，完善“中宠生态圈”增强竞争优势公司已在全球共有20间（国内12间，国际8间）现代化的高端宠物食品生产基地，全球供应链布局已日臻完善；依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”。 重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐，促成协同发展态势，稳固公司行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为35.85/45.22/56.89亿元，对应增速分别为24.41%/26.14%/25.80%，归母净利润分别为1.78/2.55/3.56亿元，对应增速分别为54.28%/42.79%/39.86%，EPS分别为0.61/0.87/1.21元，三年CAGR45.51%。鉴于公司为宠物食品龙头，公司自主品牌竞争力强，行业领先优势明显，参照可比公司估值，我们给予公司22年50倍PE，目标价30.5元。维持 “买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，原材料价格波动，海外运营风险

事件：2022年8月15日，佩蒂股份公告预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为8,500.00万元至9,300.00万元，同比增加30.85%至43.17%。实现归母扣非净利润为8,759.99万元至-9,559.99万元，同比增加40.87%至53.73%。 国内市场自主品牌发力，多爆品助公司二季度业绩高增公司在国内市场大力发展自有品牌业务，通过调整市场营销策略，加大线上平台的营销力度，打出“社区营销+直播带货”的新型营销组合拳，并通过让明星产品爵宴鸭胸肉干走进“交个朋友”直播间等网络直播营销渠道，提高品牌曝光率，品牌影响力进一步扩大。在618购物狂欢节期间，佩蒂旗下品牌销售额同比增长300%，旗下品牌爵宴收入超过1500万元，总销售额进入天猫狗零食类榜单TOP3，公司二季度业绩增长明显。 海外产能恢复良好，汇率变动增加汇兑收益2021年受越南新冠疫情影响，公司核心工厂越南工厂三季度停工停产，四季度复工费用高增，造成成本提升。2022年，公司海外工厂受疫情影响较低，柬埔寨工厂产能持续提升，有望扭亏为盈；越南工厂产能恢复良好，产能利用率进一步提升，出货能力增强；新西兰工厂产能利用率提升有望减少亏损额度。公司海外产能恢复良好，ODM业务快速增长。2022年上半年，人民币贬值，汇率波动增加汇兑收益，对公司业绩产生积极作用。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年收入分别为16.08/20.61/25.17亿元，对应增速分别为26.56%/28.12%/22.12%，归母净利分别为1.57/2.13/2.64亿元，对应增速分别为162.29%/35.41%/24.01%，EPS分别为0.62/0.84/1.04元/股，三年CAGR63.03%，对应PE分别为27/20/16倍，DCF估值法测得公司合理价值22.64元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2022年35xPE,对应股价21.7元。综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司22.17元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高-

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收6.85亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润1.18亿元，同比减少44.18%；实现扣非净利润0.93亿元，同比增长61.23%。 主业稳定团餐高增，毛利率提升显著2022年上半年国内疫情影响导致线下客流锐减，面对上海地区的经营冲击，公司作为保供企业采取多项措施积极应对、并适时调整经营战略，通过开展社区团购、线上平台等新零售业态保持从生产到销售的一体化流程。从业务结构上看，一方面公司在疫情解封后协助加盟商快速恢复门店运营，稳步推进华中地区两大品牌并购，截至报告期连锁门店数量达到4251家，上半年直营门店/加盟门店分别实现营收0.18/4.74亿元，同比增长79.21%/-3.52%；另一方面公司也在此期间逆势拓宽大客户渠道，上半年团餐业务实现收入1.82亿元，同比增长108.06%。从利润端上来看，随着主要原材料价格企稳、猪肉价格回落，主营业务毛利率稳步提升至28.52%，与去年同期相比提升3.74%。另外，公司上半年净利润同比下滑43.53%主因公司间接持有东鹏股权公允价值变动收益减少所致。 全国化进程提速，产能建设加速推进分地区看，华东/华南/华中/华北分别实现营收6.06/0.41/0.18/0.18亿元，随着德祥中茂并购项目顺利推进，华中地区占全国收入比重提升至2.7%，华东地区占比从去年同期的91.65%下降至88.42%，各区域业务逐渐走向均衡发展，是品牌全国化进程的起点。同时，为了配合不同区域业务发展，公司加快产能布局，其中南京智能制造中心将于22年下半年投产，并预计投资7.5亿建设武汉工厂，为华中区域业务拓展提供基础保障。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16.85/21.05/26.09亿元，对应增速分别为22.47%/24.96%/23.97%，净利润分别为2.54/3.10/3.86亿元，对应增速-19.12%/22.24%/24.48%，EPS分别为1.02/1.25/1.56元。公司在疫情期间依托面点刚性需求逆势增长，市占率将进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司22年38倍PE，目标价44.84元，维持“买入”评级。 风险提示加盟店扩张不及预期；疫情封锁导致门店收入下滑；食品安全等风险