从基本面的角度看，极米双十一销售额同比增长90%。投影行业是否迎来增长拐点呢？针对此，我们将提出3个关键问题并做出解答。 2021Q3智能投影行业景气度如何？Q3整体行业景气度有所降低。根据洛图科技数据，2021年前三季度智能投影行业销量增速为38%，低于H1的47%，Q3增速下滑。Q1-3的销量增速主要由较为低端的LCD产品贡献。智能投影主要分为DLP和LCD两种技术路线，前者单价高、显示效果好，被极米、坚果等主流企业使用，后者显示效果略差，单价一般在2千元以下。但由于DLP路线所需要的德州仪器的DMD芯片供给持续紧张，2021年前三季 DLP产品销量同比仅+19%，所以今年前三季度大部分投影销量由LCD产品贡献。 低景气度下，头部DLP智能投影企业销售情况如何？DMD芯片供应受限将持续一段时间，但头部企业核心零件需求将被优先满足，反映到业绩看，今年Q3头部企业的销售额更上一层楼。根据魔镜数据，极米2021年前三季线上销售额增速为43%（较H1提升15pct），坚果增速为-11%（较H1回温6pct），峰米增速为95%（较H1提升6pct），因此显示芯片短缺对头部企业的正常经营影响较小，头部企业Q3经营业绩优于H1。 智能投影销售额增长的驱动因素？智能投影销售额增长以销量驱动为主、价格提升为辅。在营销推广强化以及产品结构多元化背景下，根据洛图科技数据，2021Q3智能投影销售额同比增长36%，其中销量和单价同比增长21%和12%，因此销量提升是主要的驱动因素。 对于极米的观点更新：1）即便智能投影行业景气度不高，极米销量增速呈逆势上扬趋势，是消费不景气背景下少有的稳定高成长的消费升级标的。2）强势推广夯实“一超多强”的竞争格局，预计极米未来也能够保持该地位，享受高速增长赛道带来的红利。极米今年通过代言人推广、线下扩店等方式加大用户教育力度，在DLP产品中的销量市占率从2021H1的42%增至2021年前三季的48%，提前占领消费者心智。3）产品结构优化成果得到兑现。根据淘数据，截至11月底，今年3-4月份推出的高端型号H3S和RS Pro 2的销量和销售额占全部品类比例的18%和35%，奏响产品结构高端化的华音。 投资建议：极米科技销量逆势上扬，龙头占据消费者心智，产品结构优化兑现，我们预计公司2021-2023年的EPS为9.01、13.22、17.63元/股，对应PE为63、43、32倍，维持“增持”评级。

投资要点： 低温行业景气度向上，预计2025年规模达1600亿2019年我国低温乳饮（鲜奶+酸奶）行业规模765亿元，同比增长13.09%，低温行业在2014年后景气度向上，2014-2019年CAGR为12.61%，增速高于同期常温乳饮的9.61%。当前，低温行业进入高速成长期，在消费群体扩容，渗透度提高、人均支出增加这三重因素驱动下实现量价齐升，带动低温乳饮行业规模增长。宏观层面，城镇化率提升、冷链发展日趋完善、相关政策引导，推动低温乳饮消费群体扩容。需求端，居民收入水平提升、疫情强化健康消费支出意愿、乳制品消费观念转变，助力低温乳饮渗透度和人均支出提升。我们预计低温乳饮行业2025年规模有望达到1600亿元。 乘低温之风，从西南走向全国公司以“鲜立方”战略为核心，聚焦低温业务，通过“1+N”模式不断并购外延，打破低温乳品地区性限制，形成集奶牛养殖和乳品研产销为一体的经营模式，从区域性乳企向全国化乳企发展。2020年公司实现营收67.48亿元，同比增长18.92%，近5年营收CAGR为11.50%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长11.18%。公司2020年末推出股权激励，目标三年营收倍增。 资源禀赋+并购整合形成共振，契合低温业务发展需求公司2015年开启第二轮并购，在乳业全产业链上强化上下游基础，形成以公司母品牌为核心外延扩张的“1+N”发展模式，为公司全国化发展打下基础。同时，公司背靠新希望集团，在原料、运输等方面受益集团提供的资源禀赋，进一步强化在原奶供给、产品鲜度、品牌影响力方面的优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.42、0.52、0.73元；对应当前股价PE为36、29、20倍。公司作为低温乳企区域性龙头，通过整合并购快速打开全国市场，我们看好公司受益低温行业起势叠加品牌异地渗透后占据更多市场份额。公司成长性较强，未来三年净利润CAGR为32.90%，对应2022年PEG为0.88，公司历史PE中枢为52倍，我们给予公司2022年40倍PE估值，目标价20.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示食品安全、新品不及预期、行业竞争加剧、收购标的整合不及预期等风险

与电视互补的新概念，打开智能投影新蓝海。智能投影相当于安装了智能电视系统的投影仪，它与电视互为补充，适合客厅、卧室、厨房等多场景使用，能够打造沉浸式观影体验， 还具备大屏、性价比高等优势，满足消费升级下消费者更高层次的需求。 展望 2023年， 随着国内消费升级以及海外渗透率提升，智能投影行业空间增速达 35%。 1）国内：在消费主体迭代的背景下，智能投影满足消费者差异化需求。 长期看， 参考扫地机的市场下沉趋势，低线市场为智能投影提供持续增长动力。同时， 酒店、足浴店会把配置智能投影作为卖点吸引客户。在家用和商用场景不断拓展下， 过去 2017-2020年行业增速达 43%， 我们预计2020-2023年国内市场将以 19%的增速达到 151亿元。 2）海外： 海外市场存在较大需求，随着消费者教育深化，海外智能投影有望迎来进一步增长，预计2020-2023年市场以 26%的增速达到 1658亿元。 假设 2023年我国企业海外市占率为 4%，国内外相加下我国智能投影行业增速达 35%。 极米市占率第一，募资进一步夯实技术壁垒，渠道分工明确且线上强劲。 1）产品力：极米的光机自研和算法技术好，产品质量较好。上市后，超过 8成募资用于研发，进一步夯实技术壁垒，充分享受行业扩张红利。 2）渠道力： 极米渠道分工明确，线下体验，线上放量。极米门店略少于同行，但大都为直营店，线下渠道把控力更强，同时公司通过加盟店弥补数量上的短板。此外，线上是极米的优势渠道， 2020年公司线上销量占全线上市场的 1/4。 多维度开花，极米成长空间广阔。 1）国内市场： 性能升级、 产品迭代带动销量和利润齐升。 性能升级刺激消费者购入，提升产品销量； 产品迭代给新品带来较大附加值， 带动价格中枢上升，推升毛利率。 2）海外： 市场暂无直接竞争对手，极米发力发达市场有望夺得先发优势。 极米已多维度布局海外，海外营收有望持续增长。 2021H1来自日本的收入约 0.9亿元（+411%），而其他海外市场为 1.32亿元（+137%）。同时，据我们测算，除阿拉丁外的海外产品毛利率高于国内 10pct，如果其他海外销量提升 10%，将带动整体毛利率提升 0.42%。 因此出海带动公司收入利润双升。 3）互联网增值服务： 具备高增速和高毛利的特点， 该业务有效拉升整体利润水平，是小而美的增长亮点。 盈利预测：预计公司 2021-2023年营收分别为 40.71/ 55.81/ 72.87亿元，三年增速为 34%；净利分别为 4.51/ 6.61/ 8.81亿元，增速达 40%；考虑到行业空间广阔，公司拥有多维度增长点， 给予目标价 635元， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 经济乏力风险、研发进度不及预期风险、原材料价格波动风险、零件依赖海外风险、海外贸易风险。

事件：公司发布三季度报告：2021前三季度公司营收33.76亿元，同比增长1.39%；归母净亏损为1.06亿元，同比减亏76.70%。第三季度营收11.50亿元，同比下降10.91%；归母净利润为3042万元，同比增长115.59%。 投资要点： 全球水产景气度上升，公司同比大幅减亏。 利润表方面，2021前三季度公司营收33.76亿元，同比增长1.39%；归母净亏损为1.06亿元，同比大幅减亏3.49亿元，同时Q3单季度盈利3042万元。 主要原因是报告期全球水产价格特别是三文鱼价格回升，子公司A.S.累计净利润实现扭亏为盈，达到4849.38万元，其中Q3实现净利润8769.85万元。 公司毛利由负转正，其中Q3公司毛利率已恢复至21.9%。 三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，长期鱼价震荡上行。 供给端看，三文鱼养殖受牌照限制，未来供给端增速预计仅4%。需求端看，疫情后三文鱼需求快速恢复，今年6月份5kg整鱼价格创历史新高，10月份仍接近6欧元/kg。按照2020年全球250万吨销量计算，销售额超千亿。疫情前国内消费增速超30%，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%，三文鱼行业长期处于供需紧平衡。 公司继续开拓国内市场，未来有望进一步降本增效。 2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌。今年以来，公司面向母婴客户群体推出了高营养儿童食品品牌“馋熊同学”，首批新产品“三文鱼鲜松”、“大西洋真鳕鱼”、“北极甜虾仁”等已在天猫、京东等电商平台销售。报告期公司继续追加投资智利12区渔场加工厂，加工厂为12区首座规模化加工厂，预计建成后将进一步降本增效。 盈利预测、估值与评级维持EBITDA 5.45/7.77/10.96亿元预测， EV/EBITDA为18.79x/13.61x/9.63x 。综合考虑EV/EBITDA、PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平，公司目标价为34.9元，维持“买入”评级。 风险提示自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险

事件： 公司前三季度营收60.29亿元，同比增长19.79%；实现归母净利润16.63亿元，同比增长13.37%，其中三季度实现营收18.31亿元，同比下滑4.03%，实现归母净利润2.92万元，同比下滑42.23%。 点评： 基数效应下业绩承压，费用支出大增拖累利润增长受到去年高基数、销售费用增加等因素影响，公司21Q3业绩略低于预期。 收入端受到国内疫情影响，渠道结构发生变化，线下业务表现不佳，线上/线下渠道收入分别同比增长57.79%/5.51%。费用端由于三季度品牌推广费、平台费用增加和非经常损益影响，净利润出现较大幅度下滑，前三季度销售费用率上升至27.19%，同比增加7.4pcts。 主品牌稳字当头，LSG破局迎发展分品牌来看，前三季度主品牌“汤臣倍健”实现收36.43亿元，同比增长22.01%；“健力多”实现收入11.56亿元，同比增长6.57%；“LifeSpace”境内/境外分别实现收入1.65亿元/4.96亿元，同比增长26.00%/13.83%。 渠道变革带来短期调整，长期格局稳中向好下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革，而目前公司线上业务比重尚轻，但发展增速较快，从前三季度线上销售额数据来看，整体较去年同期增长30%以上，其中LSG品牌享有更高增速。在业务扩展方面，除去舒百宁新大单品以及每日每加品牌外，公司也积极进行OTC板块的拓展，以创新求突破，结合渠道变革稳步推进，长期来看公司将拥有长足发展。 盈利预测及投资建议短期扰动不改长期趋势，维持公司2021-2023年营收预测；对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元；对应当前股价PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示境外业务拓展不及预期；行业政策监管从严；食品安全风险等。

事件：公司发布三季报：2021前三季度，公司实现营业收入746.42亿元，同比+11.05%；归母净利润372.66亿元，同比+10.17%；单三季度实现营业收入255.55亿元，同比+9.86%；归母净利润126.12亿元，同比+12.35%。 点评：系列酒占比持续提升，大力拓展直销渠道。 报告期内：分产品看，茅台酒/系列酒分别实现收入649.92/95.40亿元，系列酒占比12.80%，同比+2.38pct，茅台酒继续维持稳健发货节奏，系列酒持续受益酱酒热实现量价齐升。分渠道看，直销/批发分别实现收入146.85/598.47亿元，直销占比19.70%，同比+7.14pct；国内/国外经销商2095/104个，增加62个系列酒经销商、减少13个茅台酒经销商。公司继续通过取消直销渠道抢购门槛等方式、经销配额只减不增等方式大力发展直销渠道，提升直销收入占比。 预收款维持平稳，盈利能力保持稳健。 报告期内：公司实现毛利率91.19%，同比-0.14Pct，主要系毛利率较低的系列酒占比提升所致；销售费用率2.50%，同比-0.05pct；管理费用率7.08%、同比+0.49pct；归母净利润率48.36%，同比-0.26pct。合同负债+其他流动负债为102.63亿元，去年同期为105.60亿元，保持相对平稳。 盈利预测和投资建议公司作为超高端白酒龙头，竞争壁垒极高，供不应求格局下公司具备强定价权，同时发力非标酒和系列酒优化产品矩阵，有望拓展新的收入增长极，拓展直销渠道有望持续提升盈利能力。我们预计公司2021-23年EPS分别为42.47、49.24、56.81元，对应PE为45、39、33倍，给予2022年45倍估值，目标价为2216元，维持“买入”评级。 风险提示直销渠道拓展不及预期、系列酒增长不及预期、食品安全风险

事件：公司发布2021年三季报，年初至今实现营收75.94亿元，同比+18.17%；归母净利润10.18亿元，同比+0.54%；Q3实现营收23.60亿元，同比+13.22%，归母净利润1.90亿元，同比-35.23%。营收增长符合预期，净利润低于预期。 投资要点： 营收增速稳健，原料涨价+费用计提，利润短期承压收入端，公司总体营收延续稳健表现，前三季度酵母/制糖/包装业务分别实现营收59.6/4.8/3.0亿元，同比+17.7%/+67.8%/+26.2%。分地区看，国内/国外同比分别+22.7/+10.8%，国内市场仍提供主要营收增量。成本端，公司营业成本中糖蜜、化工原料、能源等价格上行导致盈利能力下滑，其中主要原料蜜糖价格自2020年末的1230元/吨增至1675元/吨，涨幅达36%，公司Q3毛利率降至29.6%，同比降10.6pct。同时，公司在Q3计提股权激励费用导致管理费用提升，公司Q3净利率为13.6%，同比降2.84pct。 产品提价+产能释放，盈利能力有望改善短期来看，公司继2020年末、2021Q1提价后，9月末再次针对多个B端大包装产品进行提价，综合提价幅度在20%左右，Q4起成本压力有望得到缓解。 同时，公司多个在建项目在明年投产，营收规模将进一步提升。 酵母、YE、酶制剂需求增长稳健，公司提价能力较强长期来看，公司酵母、YE和酶制剂业务下游需求端有较强需求支撑。其中，酵母受益国内烘焙消费提升，近5年CAGR6.5%。酶制剂下游生物产业在我国政策引导下近5年CAGR达15.2%，国内酶制剂产量CAGR为9.6%，规模仅占全球10%，国产替代空间较大。酵母抽提物YE作为食品增鲜剂，在酱油、鸡精、复调料中广泛应用，近期预制菜品兴起扩大下游需求空间。公司作为行业龙头，具有规模优势，掌握部分行业定价权，提价能力较强。 盈利预测由于原料成本上行超预期，我们下调2021、2022年公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS为1.63/1.98/2.47元（前值为1.87/2.07/2.37元）对应当前股价的PE为30X、25X、20X倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；糖蜜等原材料价格上升；汇率波动的风险。

事件：公司发布三季报：2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。第三季度公司营业收入81.73亿元，同比增长30.26%；归母净亏损3.91亿元，同比下降166.38%。 投资要点：猪价大幅下滑拖累业绩，前三季度营收维持增长，净利润大幅下降。 2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；销售毛利率11.09%，同比下降12.85pct，主要原因是饲料及生猪销售增加，而玉米价格同比大幅增长。截止10月15日，玉米平均价同比上升17%；生猪平均价同比大幅下降近60%。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-1.83pct、-0.23pct、-0.36pct、-0.18pct，费用率变化主要来自营业收入上升。利润方面，公司销售净利率为-0.37%，同比下降13.02pct；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。 行业下行周期，市场份额有望向头部集中。 今年Q2以来，猪价连续下跌，行业由2020年高盈利转向亏损。截至2021年10月16日，生猪自繁自养亏损超600元/头，外购仔猪亏损716元/头，生猪养殖行业进入深度亏损区间。我国的生猪养殖行业仍然近似完全竞争市场，猪周期下行以及非洲猪瘟常态化背景下，生猪养殖行业的规模化、集约化、专业化将成为行业发展的方向。 转基因研发实力国内领先，种子业务有望成为新的利润增长点。 公司第一代玉米性状产品已在全国范围获得生物安全法规批准。2021年10月8日，生物技术公司自主研发的DBN9936性状完成美国FDA安全评价。 转基因放开将带动种子行业扩容与格局重塑，公司转基因性状研发能力国内领先，种子业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级受生猪养殖业深度亏损影响，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年EPS0.04/0.16/0.43元，对应PE240x/53x/20x。但我们持续看好转基因政策落地催化与公司市占率提升，维持“增持”评级。 风险提示猪价持续大幅下跌；原材料成本继续上涨

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入34.85亿元，同比增长70.1%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长51.7%；扣非归母净利润10.02亿元，同比增长42.6%，非经常损益主要由转让青瓷数码股权产生。 投资要点：老游戏持续贡献流水，新游上线表现优秀报告期内公司新老游戏均加大了营销推广，前三季度销售费用共计8.35亿元（YOY+299%）。公司老牌游戏《问道》手游5周年庆，9月国庆服开服配合营销推广流水增长，IOS游戏畅销榜最高触及第10名，1-3季度平均排名在20名左右，公司长线运营能力优秀。新游戏中，报告期内《一念逍遥》、《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC）》贡献了主要增量收入，其中《一念逍遥》在8月新增道侣/结义系统，9月上线与央视动画《西游记》的联动版本，玩家反响优秀，IOS畅销榜第三季度最高为第5名，平均排名11名，公司产出爆款能力仍值得期待。公司前三季度毛利率82.84%（YOY-2.01pct）略微下滑，主要因代理游戏数量增加，导致分成成本增加；合同负债4.92亿元（YOY+77%），主要因《摩尔庄园》等游戏中未确认收入增加；投资收益3.6亿元（YOY+273.6%），主要因处置青瓷数码股权产生。 加强开拓海外市场，后续产品储备丰富公司未来新增项目将集中于全球化市场，同时将给予海外项目更多资源，已上线游戏中公司计划《一念逍遥》率先在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。公司未来将继续聚焦放置、MMO、Roguelike类型，目前有多款产品即将上线，其中公司自有IP的RPG游戏《地下城堡3：魂之诗》已于昨日公测；养成类《世界弹射物语》将于10月26日公测，其他产品储备包括《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《冰原守护者》等。 维持公司盈利预测及评级，2021/2022/2023年实现归母净利润14.75/17.72/20.8亿元，EPS分别为20.52/24.66/28.95元，对应2021年10月15日364.27元股价的PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示政策变化风险，《问道》、《一念逍遥》等已上线游戏流水下滑速度过快的风险；新游戏流水不及预期的风险；前期流量推广费用增加的风险

公司是联想控股旗下优质动物蛋白创新食品龙头。 公司主要从事三文鱼等中高档海产品的贸易、加工及销售， 是A股三文鱼稀缺标的。 公司在智利拥有95个养殖牌照， 2020年年产三文鱼约10万吨， 产量排名全球第六。 2021H1营业收入22.27亿元， 同比增长9.17%； 归母净亏损1.36亿元， 同比减亏47.50%。 三文鱼行业供需紧平衡，市场空间远超千亿，掘金高成长赛道。 供给端看， 三文鱼养殖受牌照限制， 未来供给端增速预计仅4%，产能扩张受限。 且行业高集中度， 2020年挪威和智利的CR10分别高达68%和87%。 需求端看， 疫情后三文鱼需求快速恢复， 6月份三文鱼价格指数近7欧元/公斤，按照2020年250万吨销量计算，全球三文鱼销售额超千亿。 中国市场成为新增长点，国内增长带动下预计未来十年全球消费增速超7%。 精准卡位中国消费升级， 有望复制水果大单品成功模式。 2020年8月，公司正式推出面向C端的“佳沃鲜生”品牌； 2021年，推出高营养儿童食品品牌“馋熊同学”。 佳沃集团在水果大单品上拥有成功品牌运营经验，旗下鑫荣懋为国内领先全产业链、全球化水果企业， 已成功打造佳沃蓝莓、佳沃榴莲等单品，公司有望借鉴其成功模式。 募资建设12区加工厂，建成后将进一步降本增效。 12区自然禀赋优良，产能潜力巨大，但基础设施配套不足，区域内缺少规模化加工厂，运输成本高昂。 公司2021年5月发布定增预案，拟将1.7亿募集资金投资12区加工厂等项目， 该项目为区域内首座规模化加工厂，三文鱼加工量为7.2万吨/年，建设完成后，将进一步降本增效。 盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别54.59/65.70/82.09亿元，归母净利 润 分 别 0.01/1.22/2.77亿 元 ， EBITDA 为 5.45/7.77/10.96亿 元 ， EV/EBITDA为17.23x/12.51x/8.86x。 综合考虑EV/EBITDA、 PE两种方法，并参考可比公司23年的平均估值水平， 公司目标价为34.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示自然灾害风险； 汇率波动风险；食品安全风险

事件：公司发布三季度业绩预告：2021年前三季度公司归母净亏损3.39-2.98亿元，比上年同期减亏0.21%-12.28%。第三季度公司归母净亏损2.82-2.41亿元，去年同期亏损2.66亿元。 投资要点：玉米制种成本大幅上涨，玉米种子供不应求。 2021年前三季度公司归母净亏损3.39-2.98亿元，比上年同期减亏0.21%-12.28%。第三季度公司归母净亏损2.82-2.41亿元，去年同期亏损2.66亿元。公司亏损的主要原因是：1）公司对库存存货进行摸底清查，报告期内根据清查情况预计计提存货跌价准备约1.9亿元。2）公司为降低库存压力，控制制种面积，报告期内部分销售品种供不应求。3）公司玉米种暂未大幅提价，而玉米高价带动下制种成本上升。 玉米价格高位、库存见底，政策驱动下种植结构调整周期启动。 1）10月8日，22省玉米平均价2.74元/千克，同比增长17.6%，玉米价格高位震荡。当前玉米库存消费比约41%，仍靠近安全下限。结合猪周期放量情况，维持景气区间持续至2023年观点不变。2）2月25日，农业农村部明确要求玉米面积增1000万亩，黑龙江也明确2021年玉米种植目标。库存见底+需求旺盛持续，预计政策驱动的新一轮种植结构调整周期开启。 周期景气+政策持续催化，种子板块将迎来双击。 近期政策持续催化，9月8日农业农村部发表《全力以赴推进种业振兴》，文中表示中央即将下发《行动方案》；9月18日，种子法草案征求社会公众意见期将结束；玉米、稻新品种审定方案已于10月1日起实施。周期景气叠加国家政策持续催化，种子板块有望迎来双击。 盈利预测、估值与评级考虑公司种子供不应求、制种成本上升，同时公司暂未调整种子价格，因此下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司营收38.15/42.71/45.26亿元，归母净利润2.33/3.53/5.01亿元，EPS0.18/0.27/0.38元，对应PE118x/78x/55x，维持“买入”评级。 风险提示转基因推广不及预期；极端天气风险；库存积压风险；汇率波动风险。

事件：公司发布三季度业绩预告：2021年前三季度公司归母净利润1.05-1.34亿元，同比增长80%-130%。第三季度公司归母净利润0.09-0.14亿元，同比增长738.07%-1157.10%。 投资要点：公司玉米种子销量增加，前三季度利润大幅增长。 2021年前三季度公司归母净利润1.05-1.34亿元，第三季度公司归母净利润0.09-0.14亿元。主要原因在于玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司主营的玉米种子业务向好，玉米种子销量增加；同时受到玉米替代需求影响，小麦水稻种子业务向好，销量较上年同期增加。 种子进入量价齐升的高景气周期，后续有望迎来政策持续催化。 后猪周期产能扩张，截至2021年7月，生猪存栏4.39亿头，同比增长29.2%，饲料需求旺盛。20/21种植季末玉米库存消费比约40%，库存压制基本解除，预计种子景气区间将持续至2023年。近期政策持续催化，9月8日，农业农村部发表《全力以赴推进种业振兴》，文中表示中央即将下发《行动方案》；9月18日，种子法草案征求社会公众意见期将结束；新品种审定方案已于10月1日起实施。周期景气叠加国家政策持续催化，种子板块将有望迎来双击。 传统杂交育种技术行业领先，亦有望受益转基因的商业化推广。 公司作为国内杂交玉米种子龙头，5代玉米大品种引领着中国杂交玉米的发展方向。2020年中国种子协会根据推广面积评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种，公司是入选品种最多的单位，推广面积行业领先。当前转基因政策放开预期增强，转基因性状需叠加在具备优良性状的杂交种上才能发挥优势，公司作为传统杂交龙头也将受益转基因商业化。 盈利预测、估值与评级维持EPS0.19/0.28/0.31元预测，对应PE99x/66x/61x。公司是较纯正的杂交玉米种子龙头，深度受益本轮周期景气，维持“增持”评级。 风险提示新产品推出不达预期；产品价格波动风险；自然灾害影响制

9月27日，公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)， 公告称为进一步建立、健全公司长效激励机制， 拟向激励对象授予限制性股票。 投资要点： 拟向521位员工授予883万股限制性股票， 折价约50%本次限制性股票授予价格为92.71元/股， 约为前收盘价186.40元/股的50%。 拟授予限制性股票不超883万股，约占股本比例为0.6031%。其中，首次授予不超795万股，占授予总量90.04%，约占股本比例为0.54%;预留88万股，占授予总量的9.96%，约占股本比例为0.06%。 激励对象不超521人，主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。 覆盖范围广，考核目标压力与动力并存，利于建立长效激励机制本次股票激励覆盖范围广，且涵盖大批管理人员和技术骨干。另外从考核目标来看， 本次解锁考核条件有三： 21-23年扣非加权ROE不低于22%，且不低于对标企业75分位； 21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位； 21-23年成本费用占营业收入比例不高于65%。 公司18-20年扣非加权ROE为21.8%、 25.3%、 28.2%；净利率为27%、 29%、 36%。 对比来看，考核目标整体符合预期，压力与动力并存，有利于公司建立长效激励机制。 看好公司改革推进带来的业绩改善预期，维持“买入”评级公司作为高端白酒龙头，深度受益于行业空间扩张下茅五需求溢出，同时发力品牌建设，贡献业绩弹性； 在渠道改革、部分产品提价、结构升级下，业绩有望超预期。 维持公司2021-23年EPS预测为5.19、 6.47、 8.09元，对应PE为40、 32、 25倍。考虑到公司改革逐步推进带来的业绩改善预期，给予公司2022年45倍估值，对应目标价289元，维持“买入”评级。 风险提示全国化扩张不及预期、产品和渠道改革不及预期

产业景气+人才涌入+政策利好，IT培训赛道成长空间广阔。 产业需求是IT培训发展的主要驱动力，IT行业16-20年5年平均增速16.76%排名全行业第一，各行业技术岗位需求量大，IT人才需求旺盛。高薪和好就业驱动，IT成为毕业生最想从事行业,竞争加大和高学习门槛催生培训需求。政策利好职业教育，助力解决就业结构性矛盾+助力产业创新升级，IT职教前途广阔。 公司研发实力突出，筑成口碑护城河，市占率提升可期。 公司依靠突出的研发实力，驱动形成“研发优质—培训实用—就业率和薪资高—口碑好—低成本获客”正向循环的竞争力闭环，实现就业率90%以上、就业薪资8-12k/月超越同行平均水平，70%生源来源于口碑推荐。对标学科培训和考公赛道CR2的7.4%/48%的市占率，IT培训CR2市占率仅为5.8%，有较大提升空间。公司相比同行业达内教育和新华电脑，凭借突出的研发实力和差异化的产品定位已建成牢固护城河。 短期看网点扩张和单店提产，中长期看新课程研发和多业务拓展。 短期看，公司线下业务逐渐恢复，公司计划扩建5个校区，新建6个校区，达产后服务能力约增加3万人次/年，年收入增加6.7亿元。中长期看，公司研发区块链、物联网等课程紧贴技术动向，在线IT培训和高教板块布局有望打开新空间。 投资建议：公司凭较强的研发实力输出优质的课研体系，优良口碑成功筑造护城河，竞争力突出。我们预计公司21/22/23年营业收入为8.83/12.15/15.20亿元，yoy+38.05%/+37.67%/+25.12%，3年CAGR为33.47%，毛利率47%/50%/53%。 预 计 公 司 21/22/23年 归 母 净 利 润 为 1.20/1.83/2.66亿 元 ，yoy+84.21%/+52.96%/+45.48%，3年CAGR为60.04%。预计公司21/22/23EPS为0.30/0.46/0.66元，最新收盘价对应PE79/52/36X，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：线下业务恢复不及预期风险；新网点开设及运营不及预期的风险等。

旺盛饲用需求驱动+转基因商业化，玉米种子景气区间开启。 1）玉米饲用需求激增，玉米库存见底、新一轮种植结构调整周期开启。 预计市场均衡的玉米量大幅增长、种子需求旺盛。2020年玉米种子库存量已下滑5.5亿公斤，优质玉米种子品种将迎来量价齐升。2）转基因商业化进入快车道，转基因种子单价约为常规种子2倍，研发周期长、资金投入大，龙头企业将享行业扩容+市占率提升双重红利。 水稻供需结构改善，高品质米市场蕴含潜力。 稻谷、糙米对饲用玉米替代需求显现，供需结构改善，预计后市价格温和上涨；我国的有机大米产量8年CAGR为21%，单价约为普通大米的接近3倍，高品质米市场蕴含潜力，未来食用消费有望向高品质米转移。稻谷总体市场空间变化不大，拥有优质品种的行业龙头有望实现市占率提升。 做强核心种业+开拓订单农业，打造产业链闭环。 公司是“种业为核心，农业服务为延伸”的现代种业企业，坚持科技创新，研发实力领先；品牌优势突出、重视市场推广，借助中化MAP构建产业链闭环；公司发起员工持股计划，有望激发企业经营活力；2020年中化现代农业成为控股股东，有望依靠先正达先进技术、管理经验降本增效。 盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别21.04/26.55/32.90亿元，归母净利润分别1.94/2.52/3.07亿元，EPS为0.43/0.56/0.68元，对应PE为79x/62x/50x。参考可比公司的平均估值，并考虑公司有望借助先正达先进技术、管理经验实现弯道超车，给予21年95x的PE，目标价40.85元，维持“买入”评级。 风险提示猪价持续下跌风险；订单农业拓展风险；集团公司管理风险