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盐津铺子 食品饮料行业 2024-03-04 68.67 -- -- 70.34 2.43% -- 70.34 2.43% -- 详细
事项:公司公布2023年度业绩快报,2023年度公司实现营业总收入41.15亿元,同比增长42.22%;实现归母净利润5.05亿元,同比增长67.57%,扣非归母净利润4.72亿元,同比增长71.37%;其中第四季度公司实现营业总收入11.11亿元,同比增长20.22%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长31.95%,扣非归母净利润0.96亿元,同比增长16.38%。 国信食饮观点:(1)2023年营收增长42.2%,达成股权激励目标;(2)原材料价格回落,规模效应显现,盈利能力强化,净利率同比提升1.9pct;(3)供应链升级进展顺利,期待品类品牌建设成效。考虑到当前消费力依然偏弱,且公司收入、利润基数逐渐提高,根据业绩快报,我们修正2023年盈利预测,并下调2024-2025年盈利预测:我们预计2023-2025年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5亿元(前预测值为41.6/52.7/62.9亿元),同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9亿元(前预测值为5.4/7.0/8.6亿元),同比67.6%/31.6%/33.4%;当前股价对应PE分别为26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著,收入、利润有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。 评论:2023年营收增长42.2%,达成股权激励目标2023年公司收入增长42%,达成股权激励目标。其中第四季度公司营业收入同比增长20%,环比第三季度持平,同比增速下滑25.9pct,我们预计主要原因包括(1)龙年春节错期,休闲零食旺季备货延迟;(2)在本轮渠道改革中,公司快速切入到量贩零食、新媒体电商等快速崛起的渠道网络,并加速流通渠道的渗透。2022年第四季度后公司连续4个季度保持40%以上增速,展现了公司渠道改革的成果。 原材料价格回落,规模效应显现,盈利能力强化受益于大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落,公司2023年生产成本有所下降,叠加规模效应显现,2023年公司净利率达到12.3%,同比提升1.86pct。2023年第四季度公司净利率9.8%,同比/环比+0.9/-3.7pct,我们预计源于(1)逐渐进入旺季备货,费用投放增加;(2)列支股份支付费用,2023年公司所得税前列支股份支付费用约7400万元。 供应链升级进展顺利,期待品类品牌建设成效公司通过“供应链数量做减法,体量做加法”整合上游延伸打造全产业链,23年公司入局鹌鹑蛋养殖端、布局马铃薯全粉智能化生产线、盐津铺子控股12月增资零食很忙集团3.5亿元,延伸产业链进展迅速。 公司核心单品魔芋、鹌鹑蛋等表现优异,公司23年推出子品牌“大魔王”聚焦片状魔芋素毛肚,24年推出“蛋皇”鹌鹑蛋,预计产品推新将进一步增强公司收入增长动力。 盈利预测与投资建议考虑到当前消费力依然偏弱,且公司收入、利润基数逐渐提高,根据业绩快报,我们修正2023年盈利预测,并下调2024-2025年盈利预测:我们预计2023-2025年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5亿元(前预测值为41.6/52.7/62.9亿元),同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9亿元(前预测值为5.4/7.0/8.6亿元),同比67.6%/31.6%/33.4%;实现EPS2.6/3.4/4.5元;当前股价对应PE分别为26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著,收入、利润有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示消费复苏环境放缓;新品推广效果不及预期;行业竞争加剧;原材料成本价格大幅上涨。
訾猛 4
盐津铺子 食品饮料行业 2024-03-01 66.50 93.00 34.59% 70.34 5.77% -- 70.34 5.77% -- 详细
23Q4 业绩符合前期指引,24Q1 供需关系良性,盐津稳健增长可期;展望 2024,三大渠道红利依旧,单品规模效应释放叠加费率稳定,继续看好公司盈利弹性释放。 投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,维持目标价 93 元。维持盈利预测,预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.59 元、3.42 元、4.37 元。 趋势稳健,期待开门红。公司 2023Q4 业绩符合前期业绩预告指引,公司 24Q1 充分利用春节旺季,七大核心品类回归稳健增长;渠道层面,考虑到旺季低线城市客流回升相对利好折扣业态,叠加年后零食很忙等渠道方仍处于展店阶段,公司折扣渠道增速或依旧相对领先;整体来看,24Q1 公司仍面临较好供需关系,开门红可期。 渠道红利延续,盈利能力向好。展望后续,盐津作为股东方将持续受益很忙系北上计划,叠加渠道内部 SKU 丰富度持续提升,折扣业态高增延续;定量流通渠道仍在展开阶段,电商渠道有望凭借品类优势在高基数下实现增长。我们认为,产品结构优化叠加单品规模效应将持续驱动公司毛利率上行,考虑到公司 2024 年增量市场费用投入相对聚焦,年度维度下公司盈利弹性有望延续。 受益平价消费趋势,盐津优势凸显。2023Q4 至今居民消费力磨底特征较为显著,消费短期内量表现优于价,零食品类相对受益于平价消费。对于折扣业态,市场预期长期维度下零食品牌方盈利或受折扣业态侵蚀,截止目前,盐津铺子在实现折扣渠道放量的同时仍保持盈利稳定,展望后续,盐津有望依托供应链优势及组织效率实现份额与盈利能力双抬升。 风险因素:食品安全、核心管理团队更替
盐津铺子 食品饮料行业 2024-03-01 66.50 -- -- 70.34 5.77% -- 70.34 5.77% -- 详细
事件:公司公布2023年度业绩快报,预计2023年实现收入41.15亿,同增42.22%;实现归母净利润5.05亿,同增67.57%;实现扣非净利润4.72亿,同增71.37%。测算23Q4实现收入11.11亿,同增20.22%;实现归母净利润1.09亿,同增31.94%;实现扣非净利润0.96亿,同增16.37%。收入和利润与此前业绩预告一致,符合预期。 投资评级与估值:基本维持盈利预测,预计23-25年净利润分别为5.05、6.79、8.59亿元(23-25年前次为5.07、6.79、8.59亿元),同比增长为68%、34%和27%,对应EPS分别为2.57、3.46、4.38元(23-25年前次为2.58、3.46、4.37元),当前股价对应23-25年PE分别为27x、20x、16x,维持增持评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长,并持续提升品牌力,优化产品结构,整合上下游延伸打造全产业链,降本增效提升盈利能力。 2023年收入高增,顺利完成激励目标。公司聚焦七大核心品类,其中鹌鹑蛋、魔芋制品等新品表现亮眼,深海零食、薯片、辣卤零食延续快速增长趋势。我们预计10-11月公司维持高双位数收入增长,12月因春节错期影响收入有所放缓。公司积极推动全渠道覆盖,零食量贩渠道供应SKU数量持续增加;电商渠道通过抖音平台与主播种草引流,持续提升品牌影响力与渠道势能;定量流通及BC散称渠道针对性开发经销商,持续开发网点。公司持续完善供应链建设,上游已经切入魔芋、鹌鹑蛋、薯片和芒果干等原材料生产环节。 规模优势叠加成本下行,盈利能力提升。根据公司公告,2023年公司实现归母净利率12.28%,同比提升1.85pct,主要系原材料价格回落以及公司收入快速增长,规模效应显现。其中23Q4实现归母净利率9.85%,同比提升0.81pct,但环比下降3.70pct,主要系:1)部分渠道费用投放前置;2)股份支付费用增加,23Q3股份支付费用约0.24亿,23Q4股份支付费用约0.3亿。 股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险:渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件
盐津铺子 食品饮料行业 2024-03-01 66.50 -- -- 70.34 5.77% -- 70.34 5.77% -- --
盐津铺子 食品饮料行业 2024-02-29 69.19 -- -- 70.34 1.66% -- 70.34 1.66% -- 详细
2024年2日27日,盐津铺子发布2023年业绩快报。 投资要点业绩符合预期,成本下降助推利润提升根据公告,预计公司2023年实现营业收入41.15亿元,同增42%,主要系公司品牌力与渠道势能增强,大单品快速放量所致;归母净利润5.05亿元,同增68%;扣非归母净利润4.72亿元,同增71%,主要系公司整体原材料成本下降所致。其中2023Q4预计实现营业收入11.11亿元,同增20%;归母净利润1.09亿元,同增32%;扣非归母净利润0.96亿元,同增16%。 大单品稳健高增,内部增长势能持续释放公司多渠道、多品类实现快速发展。在产品端,除优势散装外,公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品,实现产品全规格发展。在渠道端,公司在保持原有KA、AB类超市优势外,重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等,与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等量贩零食品牌深度合作,在抖音平台与主播种草引流。随着品牌影响力和渠道势能持续增强,公司全渠道合力,助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”,目前渠道持续渗透、产品力进一步提升,叠加股权激励计划深度激发组织活力,中长期有望保持高速增长态势。 盈利预测我们看好公司强大供应链下持续提升产品力,打造渠道为王、产品领先、体系护航的新战略主轴。根据业绩快报,我们调整2023-2025年EPS为2.58/3.48/4.57元(前值分别为2.58/3.48/4.52元),当前股价对应PE分别为27/20/15倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险、竞争进一步加剧、股权激励完不成风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-02-29 69.19 -- -- 70.34 1.66% -- 70.34 1.66% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩快报,2023年实现营收41.15亿元,同比+42.22%,实现归母净利润5.05亿元,同比+67.57%;其中单Q4实现营收11.11亿元,同比+20.2%,实现归母净利润1.09亿元,同比+31.9%。 点评:业绩落在预告区间内,符合预期。23年公司归母净利率为12.3%,同比+1.9pct,23年公司处于新品+渠道放量双轮驱动的增长通道中,并且持续推进供应链升级,推动全年营收和归母净利率齐提升。23年ROE水平为38.9%,同比+8.25pct,公司营运效率提升进一步体现。 23年量贩零食、电商、定量流通渠道多点开花放量,24年核心品类有望进一步提升渠道渗透率。盐津作为第一批拥抱量贩零食渠道的厂商,有望和下游渠道运营商持续实现合作共赢。公司持续推动供应链转型升级,22-23年成功推出休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品,产品高品质+高性价比优势突出,产品契合定量装流通渠道特性,定量流通渠道24年快速增长亦可期。 盈利预测与投资评级:短期来看,春节旺季公司各渠道动销表现良好,24Q1营收有望延续高增长。全年来看,量贩零食渠道景气度有望延续,公司核心大单品正当品类红利期,产品好吃不贵性价比突出,有望推动定量流通渠道快速增长,电商和经销渠道有望延续进一步提升渗透率。 长期来看,公司内部激励到位,近年推新速度显著提升,供应链效率持续提升,产品性价比顺应消费趋势,有望在此轮零售变革中持续受益。 我们预计23-25年EPS分别为2.58、3.33、4.09元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动;电商红利边际降低;蒟蒻、鹌鹑蛋等品类竞争加剧;食品安全问题
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-11 71.18 -- -- 73.50 3.26%
73.50 3.26% -- 详细
事件:公司 2024年 1月 5日发布 2023年业绩预告,全年预计实现营收 41-42亿 元 ( yoy+41.70%-45.15% ), 实 现 归 母 净 利 润 5-5.1亿 元( yoy+65.84%-69.16% ), 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 4.7-4.8亿 元(yoy+70.49%-74.12%)。单季度来看,2023Q4预计实现营收 10.95-11.95亿 元 ( yoy+18.58%-29.40% ), 实 现 归 母 净 利 润 1.04-1.14亿 元( yoy+25.66%-37.72% ), 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 0.94-1.04亿 元(yoy+13.46%-25.52%)。 我们的分析和判断: 1、业绩增速显著高于股权激励目标,春节滞后并未影响 Q4实现增长。相较公司股权激励针对 2023年的业绩目标(营收 yoy+25%,扣非归母净利润yoy+50%),公司的实际全年的业绩增速显著高于了股权激励目标。同时,考虑到今年春节较晚,而 22Q4又存在高基数影响,23Q4实现相对的高增长已实属不易,也反映出公司“产品+渠道”双轮驱动增长模式有效性在终端持续验证。 2、产品端:聚焦核心品类,助推潜力大单品高速发展。2023年,公司持续聚焦七大核心品类,并在推进优势散装类规格的基础上,发力定量装、小商品以及量贩装产品,满足了不同场景消费者的多样需求。在已有大单品稳步发展的基础上,推进鹌鹑蛋、魔芋类潜力大单品实现了快速的放量,我们预计两大潜力单品增长势头有望持续。 3、渠道端:量贩渠道合作进一步加深,线上渠道快速发展。2023年,公司与零食量贩渠道品牌加深合作,12月宣布拟以增资的方式,持有零食很忙集团约 3%的股权,进一步加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系,我们预计有望助力公司迅速提升于渠道的市场占有率。线上业务层面,在抖音等新兴渠道的持续投入也帮助公司提升了品牌影响力以及渠道势能。 4、投资建议:我们预计,随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式,坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略,凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势,公司未来业绩有望持续高增。考虑到公司已发的业绩预告利润范围,我们预计2023-2025年归母净利润为 5.1/7.1/8.4亿元(前值为 5.3/7.1/8.4亿元),对应目前 PE 分别为 25X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的 2023年年报为准。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-10 71.18 84.25 21.92% 73.50 3.26%
73.50 3.26% -- 详细
事件:公司披露 2023年业绩预告,预计 23年实现营收 41.00-42.00亿元(YOY= 41.70%-45.15%),实现归母净利润 5.0-5.1亿元(YOY = 65.84%-69.16%),实现扣非净利润 4.70-4.80亿元(YOY = 70.49%-74.12%)。 高基数+春节较晚背景下,单四季度继续维持快速成长。根据业绩预告,23Q4单独拆分来看,23Q4实现营收 10.95-11.95亿元(YOY=18.58%-29.40%,增 长 中 位 数 为 23.99% ), 23Q4实 现 归 母 净 利 润 1.04-1.14亿 元( YOY=25.67%-37.73%,增长中位数为 31.70%)。此外以业绩预告营收/归母净利润区间平均值测算,23Q4归母净利润率为 9.53%(同比 22Q4提升 0.56pct)。 我们认为: (1)由于春节较晚,因此 23Q4公司面临备货节奏后置影响; (2)22Q4营收同比增长 41.31%,同期基数较高。而在此背景下,公司 23Q4营收继续保持 23.99%的增长中位数表现,更加体现出较为强劲的增长势能。此外 21Q4-23Q4公司营收两年 CAGR=32.37%,也反映出继续的较高成长性。 聚焦七大核心品类,看好产品+渠道双轮驱动未来持续较快成长。公司经历2021年转型升级之后,2022年第二季度起转型升级效果逐步显现,公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】 逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】,由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。 (1)产品端做减法(聚焦核心品类),公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类,全力打磨供应链,精进升级产品力。此外除优势散装外,公司发展定量装、小商品以及量贩装产品,满足消费者各种场景的零食需求。其中受益于全渠道合力,公司鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。 (2)渠道端做加法(拓展全渠道),公司推动全渠道覆盖:在保持原有 KA、AB 类超市优势外,重点发展电商、CVS、零食专卖店、 校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,持续打造新的爆品。 2023年 5月公司推出限制性股票激励计划,考核目标为相比于 2022年,23/24/25年营收增长率和净利润增长率分别不低于 25%/56%/95%,以及50%/95%/154%,对应 24-25年营收 CAGR=25%,净利润 CAGR=30%。看好公司受益于产品+渠道双轮驱动,未来继续保持稳健较快成长。 风险提示。 (1)市场需求下滑, (2)渠道拓展不及预期, (3)新品推出不及预期, (4)食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-10 71.18 -- -- 73.50 3.26%
73.50 3.26% -- 详细
零食行业万亿规模空间广阔,新兴量贩渠道具备扩张潜力。据艾媒咨询数据,我国休闲零食行业规模超万亿且近十年保持稳定增长,2012-2022年均复合增速为 8.2%。行业成长主要来自于品类多元化、以及渠道的更迭发展:1)据中国食品工业协会数据,膨化、糖巧蜜饯等成熟品类格局相对集中,CR5超过 45%;烘焙、卤制品、坚果等品类格局相对分散,CR5约为 10-35%不等。2)近年来行业渠道经历了大流通主导、品牌连锁化、电商爆发和量贩崛起四个阶段,据新经销披露数据显示,2022年零食销售渠道中流通商超及电商占比超 70%,零食量贩因其性价比、供应链等优势,成为行业新的成长驱动力。 自主生产构筑“多品类+高品质”壁垒,聚焦核心品类发挥规模优势。盐津铺子以凉果蜜饯发轫,深耕休闲零食 18年,形成研产一体化的“实验工厂”模式和上下游全产业链布局的供应链体系,使得公司在产品端具备成本把控、推新速度、品控监控等维度上的领先优势与竞争壁垒。公司产品策略清晰,在构建基础品类稳健增长的同时积极培育新品类,截至 2023年上半年已成功打造七大核心品类和多款爆款产品:1)核心品类辣卤、烘焙(含薯片)、深海零食上半年同比增速 95.63%/21.48%/18%,贡献公司近八成营收;2)爆款鱼豆腐累计销售已超 10亿元、2020年魔芋产品推出后三年复合增速 85%、2023H1鹌鹑蛋产品销售额已近破亿,进一步巩固大单品规模优势。 把握行业渠道变革,全渠道覆盖加速增长。盐津铺子紧密融合行业渠道发展,发展初期精耕线下商超,打造直营标杆带动经销下沉;2014年设立电商公司,积极探索电商及连锁经营模式;2021年开始向全渠道转型,线上拥抱各大平台,线下吸纳零食量贩渠道,形成线上线下协同发展。截至 2023年上半年,公司直营/经销(含量贩)/电商同比增长-15.42%/58.04%/155.17%,占比分别为 10.15%/69.21%(量贩占比约17%,与 22年全年相比提升 6%)/20.64%,电商及量贩渠道引领公司新一轮增长。 盈利能力领先同业,股权激励提振信心。上市以来,公司业绩表现与财务指标表现优异,2017-2022年营收及归母净利复合增速分别为30.9%、35.5%;截至2023年三季报,公司毛利率、净利率分别为34.45%、13.43%,高于零食板块29.62%、6.97%的平均毛利率、净利率。公司于2019年起推出三期股权激励政策,不断上调业绩目标,深度绑定核心员工利益,展现发展信心,最新一期股权激励锚定未来三年收入25%的复合增长,提出两个三年计划,双百亿目标。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-10 71.18 -- -- 73.50 3.26%
73.50 3.26% -- 详细
思源黑体(修正) 事件:盐津铺子发布 2023年度业绩预告,公司 2023年实现营业收入 41-42亿元,同比增长 41.70%-45.15%;归母净利润 5-5.1亿元,同比增长 65.84%-69.16%;扣非归母净利润 4.7-4.8亿元,同比增长 70.49%-74.12%。其中单四季度实现营业收入 10.95-11.95亿元,同比增长 18.58%-29.40%;归母净利润1.04-1.14亿元,同比增长 25.66%-37.72%;扣非归母净利润 0.94-1.04亿元,同比增长 13.44%-25.51%。业绩表现符合市场预期。 全渠道布局稳步推进,大单品打造持续进行。从收入端看,销售淡季叠加春节错期影响下,公司 23Q4对应营业收入环比实现基本持平。渠道方面,全渠道布局战略进展顺利,新渠道拓展成为 2022年以来公司业绩主要增长点。其中电商渠道含税月销售额保持较高水平;量贩渠道在控股股东增资零食很忙集团+零食很忙和赵一鸣战略合并背景下,终端门店拓展+自身 sku 累加的增长逻辑不变,有望保持较高收入增速。产品方面,公司有序规划产品布局,第一梯队核心单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋快速放量,月度销售额持续向好,有望贡献 24年主要收入增量; 第二梯队重点品类辣卤零食和深海零食收入占比较高,终端表现良好;第三梯队培育品类薯片、烘焙、果干等仍处于爬坡阶段,有望接力公司中长期业绩增长。 生产成本进一步下降,销售费用投入影响利润。从成本端看,原材料方面白糖价格上涨;大豆油、棕榈油、黄豆等原辅料价格有所回落,整体原料成本有所下降。 生产方面公司持续优化供应链布局,通过向上游采购端的切入+产线效率的提升降低生产成本。其中重要单品魔芋通过体外控股股东在东南亚粗加工工厂的布局,有效降低采购成本;鹌鹑蛋通过成立全资子公司切入上游养殖端,23年年底开始供蛋,预计可进一步保证产品品质,平滑原材料价格波动。同时盐津铺子23年底布局马铃薯全粉智能化生产线,有望提升薯片类产品成本优势。从费用端看,渠道费用投入更少的零食量贩等新渠道收入占比提升下,公司可将更多费用资源投入至子品牌的打造,增强单品品牌力,助力市场开拓下沉及产品竞争力的提升。从利润端看,受 24年销售费用提前释放的影响,23Q4净利率有所压制。但公司供应链优化进程稳步推进,规模效应叠加下盈利能力提升逻辑未变。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司股权激励摊销费用及后续子品牌打造下销售费用的投入对利润端的影响。我们下调 2023-2025年归母净利润分别至5.09/6.72/8.55亿元(下调幅度为 4.37%/3.31%/3.34%),对应 2023-2025年EPS 分别为 2.59/3.43/4.36元,当前股价对应 P/E 分别为 26/20/15倍。公司产品策略明晰,多渠道拓展顺利,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;渠道拓展不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-10 71.18 -- -- 73.50 3.26%
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事件: 公司公告 2023年度业绩预告,2023年实现营收 41.00-42.00亿元,同比增长41.70%-45.15%,归母净利润 5.00-5.10亿元,同比增长 65.84%-69.16%,扣非归母净利润 4.70-4.80亿元,同比增长 70.49%-74.12%。23Q4预计实现营收 10.95-11.95亿元,同比增长 18.58%-29.40%,归母净利润 1.04-1.14亿元,同比增长 25.66%-37.72%,扣非归母净利润 0.94-1.04亿元,同比增长 13.44%-25.51%,业绩符合预期。2023年度基本 EPS 预计为 2.62-2.67元。 全年收入延续强劲势能,Q4备货错峰小幅降速。2023年收入同比增长 41.70%-45.15%,收入增长驱动来自:1)品类:持续聚焦七大核心品类,休闲魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻三大品类维持放量高增;2)渠道:保持 KA、AB 类超市优势,重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等,量贩渠道、电商预计维持高增,渠道势能持续增强。 23Q4收入预计同比增长 18.58%-29.40%,量贩、电商渠道势能延续,增速预计落在区间中枢靠上,增速环比有所放缓主要系春节备货错期。 效率提升提振全年盈利,Q4实际盈利能力维持改善。2023年归母净利率为 11.90%-12.44%,同比+1.49pct-2.02pct,扣非归母净利率为 11.19%-11.70%,同比+1.66pct-2.18pct,盈利能力同比提升:1)2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原料价格下降,白糖价格上涨,规模效应下整体生产成本下降;2)供应链、渠道效率双提升背景下,预计总费率同比维持下降,其中 2023年股份支付费用列支同比+2213.39万元。23Q4归母净利率为 8.71%-10.42%,同比-0.26pct~+1.45pct,扣非归母净利率为 7.87%-9.50%,同比-1.11pct~+0.52pct,23Q4股份支付费用列支为 3004.98万元,同比+2186.88万元,相关费率 2.51%-2.74%,同比+1.63pct-1.86pct,主要系摊销节奏、叠加期数不同所致,剔除激励费用干扰,扣非归母净利率约为 10-12%,同比+0.4pct-2.2pct,实际盈利能力同比维持改善,Q4年底渠道推广等费用投放,及部分坏账计提,相应盈利能力略低于前序季度。 盈利预测及投资建议:2024年公司在产品+渠道+体系三轮驱动下收入有望维持高增: 1)产品端,预计辣卤魔芋、鹌鹑蛋成为量级爆品,此外薯片、鱼肠等亦存潜力;2)渠道端,预计流通定量装精选 SKU 发力,电商、零食量贩(零食很忙整合赵一鸣)维持较快增长。此外,供应链整合效率提升背景下,盈利能力有望持续提升,叠加两期股权激励与高管、核心骨干的绑定,业绩兑现能力有望持续加强。我们根据最新业绩预告,略微调整了盈利预测,预计 2023-2025年公司收入为 41.64/52.19/65.32亿元,同比增长 43.9%/25.3%/25.2%,归母净利润 为 5.05/6.58/8.58亿元,同比增长67.5%/30.3%/30.2%,对应 2024年 1月 5日收盘价,2023-2025年 PE 估值为 26/20/16x,维持“买入”评级。 风险提示:量级单品生命周期较短;下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段; 原料价格大幅上涨;食品安全风险。
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发布2023年业绩预告,展望未来持续增长,维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现营收41.0至42.0亿元,同比增长41.7%至45.2%,实现归母净利润5.0至5.1亿元,同比增长65.8%至69.2%。公司费用率略超预期,我们小幅下调盈利预测,预计2023-2025年分别实现归母净利润5.1(-0.5)、6.6(-0.2)、8.2(-0.4)亿元,同比增长68.2%、29.4%、25.1%,当前股价对应PE分别为25.4、19.6、15.7倍,公司产品储备完善,核心品类聚焦,全渠道拓展增长迅速,维持“买入”评级。品类聚焦,全渠道布局,2023Q4保持高速增长根据业绩预告,公司2023Q4预计实现营收11.0至12.0亿元,同比增长18.6%至29.4%,在春节错期,旺季销售体现在2024Q1的背景下保持较好增长,主因公司产品聚焦七大核心品类,规格匹配不同渠道,渠道端在原有商超优势基础上,发力抖音直播和线下零食量贩渠道,全渠道覆盖助力公司收入快速增长。 公司2023全年预计归母净利率为12.1%至12.2%,2023Q4预计实现归母净利润1.0至1.1亿元,同比增长25.7%至37.7%,主因公司收入增长,规模效应提升,同时大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料有所下降;费用端公司2023年股份支付费用0.7亿元,预计管理费用率有所提升。渠道为王,产品领先,体系护航,长远成长公司2023年战略主轴定位为渠道为王、产品领先、体系护航,持续提升产品力,强化渠道渗透,聚焦品牌建设,以消费者需求为导向,构建组织架构升级,公司2023年已布局两期股权激励计划,充分调动中高级管理人员及核心生产人员的凝聚力,深化绑定员工利益、股东利益及公司利益,优化健全公司长效激励机制。渠道端产业持续变革,零食量贩连锁渠道在格局整合、区域扩张仍将持续增长,线上渠道方面新兴社交电商保持高速增长,公司有望持续享受全渠道、多品类战略的增长红利。 风险提示:食品安全风险,原材料涨价风险,新渠道扩张不及预期风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-09 71.18 98.84 43.04% 73.50 3.26%
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公司发布 2023年业绩预告,预计 2023年实现营业收入 41-42亿元,同比增长 41.70%-45.15%,归母净利润 5-5.1亿元,同比增长 65.84%-69.16%,扣非净利润 4.70-4.80亿元,同比增长 70.49%-74.12%。 强组织力带动强渠道力2023年公司将产品与渠道双轮驱动战略进一步升级至“渠道为王、产品领先、体系护航”,推出两期股权激励计划,锚定 2022-2025年营业收入、净利润复合增长率分别为 25%/36%。 零食连锁、新兴电商等渠道蓬勃发展的背景下公司率先合作、积极转型, 带动季度销售环比快速增长,三季度实现同比高基数上的高质量高增。 除优势散装外, 公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品, 适配全渠道、 满足消费者各种场景的零食需求。 总成本领先推进多品类扩张公司不断延长产业链、提升成本优势, 推进多品类扩张的方向。 公司不断加深生产端与上游布局, 2023年投建鹌鹑养殖基地、新建马铃薯全粉智能化生产加工项目等巩固总成本领先战略。 产品端,公司在已有子品牌矩阵“蒟蒻满分”“憨豆爸爸”“31°鲜”等基础上进一步推出“蛋皇”“大魔王”等子品牌, 以七大核心品类推动增长、 提升品牌力,且当前仍有多个大单品储备,未来或以 2-3月周期主推 1个核心新品,带动收入业绩稳步增长。 盈利预测、估值与评级公司以多品类全渠道推进增长,预计 2023-2025年营业收入分别为41.26/52.83/62.59亿元(前值 41.26/51.96/62.63亿元),同比增长42.60%/28.04%/18.46%,归母净利润分别为 5.10/6.93/8.52亿元(前值5.46/6.88/8.52亿元),同比增 69.02%/36.00%/23.00%,对应三年 CAGR 为41.40%, EPS 分别为 2.60/3.53/4.35元。鉴于强组织力下的强供应链体系赋予公司强产品力、 总成本优势与全渠道扩张的能力,“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略有望推动公司进一步快速扩张,参照可比公司估值,我们给予公司 2024年 28倍 PE,目标价 98.84元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道扩张不及预期;成本波动;行业竞争加剧;食品安全风险
訾猛 4
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-09 71.18 93.00 34.59% 73.50 3.26%
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公司 2023Q4业绩表现符合预期,2024年春节时间节点利于销售端发力,旺季表现可期;折扣业态是趋势,盐津后续有望借助供应链及组织效率优势与折扣业态共赢。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价 93元。维持盈利预测,预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.59元、3.42元、4.37元。 23Q4符合预期,2024旺季可期。公司 23Q4业绩区间符合预期,从渠道端来看,23Q4定量流通、电商、量贩渠道仍延续放量趋势,推测电商渠道增速回落主要系节气性因素;考虑到 2024年春节时间较晚且渠道备货意愿积极,2024Q1公司营收层面仍有望实现高增。 盐津铺子 2024:三大渠道继续发力,盈利弹性延续。我们认为公司2024年营收端有望保持较高景气,赵一鸣 SKU 导入及北方系零食渠道合作将为盐津量贩渠道提供支撑,流通新渠道合作将驱动定量装继续发力,电商有望依靠多品类驱动保持稳健增长。2024年差异化营销有望驱动产品结构抬升,既有渠道费率相对稳定,盐津盈利能力有望边际向好。 渠道势能与消费力博弈,盐津模式优势凸显。2023Q4消费力磨底对零食需求产生影响,但零食品类分散度高,盐津等具备自有产能的渠道型公司销售景气延续。对于折扣业态,市场预期量贩渠道将持续整合上游品牌方,零食行业品牌方盈利或受侵蚀,我们认为具备供应链优势及高组织效率的企业有望和渠道实现共赢,盐津目前在折扣业态的盈利能力相对稳定,公司后续有望依托供应链优势及组织效率,在实现折扣渠道内部市占率提升的同时维系盈利能力。 风险因素:食品安全,核心管理团队更替。
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事件: 1月 5日公司发布 2023年度业绩预告, 23年预计实现营业收入 41-42亿元,同增 41.7%-45.15%;归母净利润 5-5.1亿元, 同增 65.84%-69.16%; 扣非归母净利润 4.7-4.8亿元, 同增 70.49%-74.12%。 新品持续放量,渠道势能延续。 经测算, 2023Q4预计实现营业收入 10.95-11.95亿元,同增 18.6%-29.4%;归母净利润 1.0-1.1亿元,同增 25.7%-37.7%; 扣非归母净利润 0.9-1.0亿元, 同增 13.4%-25.5%。 春节错期备货下公司 Q4依旧实现较高增速, 产品端来看, 公司持续焦辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果七大品类, 我们预计 Q4鹌鹑蛋、魔芋爽等新品在全渠道合力推动下延续高速增长; 渠道端来看,在保持原有 KA、 AB 类超市优势外,重点发展电商、零食量贩店、 CVS、校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,品牌影响力和渠道势能持续增强。 Q4净利率同比提升,预计系规模效应持续释放。 以业绩预告中枢测算,23Q4预计实现归母净利率 9.53%,同比+0.56pcts,环比-3.99pcts。 Q4净利率同比提升,预计主要系: 1)成本端大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落, 白糖价格上涨,整体生产成本有所下降; 2)收入快速增长带动规模效应持续释放。 Q4净利率环比下降,我们预计或受年末部分渠道费用投放增加以迎接 24年开门红所致。 23年股权激励目标达成无虞, 与零食很忙加深绑定, 展望后续在“渠道为王、产品领先、体系护航“战略指引下, 渠道渗透及品牌力有望持续强化。 23年12月 18日盐津铺子控股向零食很忙集团增资 3.5亿元,持股 3.32%,公司选定优质渠道入股绑定,有利于后续合作共赢,借渠道之势全国化&量贩渠道拓品类。 23年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”, 努力实现“产品领先+效率驱动”,持续强化渠道渗透、提升品牌力,坚持消费者需求导向,聚焦品牌建设,构建业务结构、组织架构体系化升级和创新。 23年二发股权激励绑定核心人员, 23年业绩目标营收增长 25%、 扣非归母净利增长 50%达成无虞,优化长效激励机制, 彰显发展信心。 投资建议: 我们预计公司 2023~2025年营业收入分别为 42/53/67亿元,同 增 44%/29%/26% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 5.0/6.4/8.0亿 元 , 同 增66%/28%/25%, 当前股价对应 P/E 分别为 26/21/16X,维持“推荐”评级。 风险提示: 新品推广不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名