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盐津铺子 食品饮料行业 2022-01-10 84.12 -- -- 86.30 2.59% -- 86.30 2.59% -- 详细
事件: 1月 3日,公司发布公告,对 2021年限制性股票激励计划业绩考核目标进行调整。 支撑评级的要点 股权激励计划调整,考核目标下调。 (1) 本次调整主要针对公司 2021年限制性股票激励计划中 2022年和 2023年公司层面的业绩考核目标,具体调整如下:相比 2020年, 2022年营收增速目标从 62%调整为 38%,扣非归母净利增速目标从 101%调整为 31%;2023年营收增速目标从 104%调整为 66%,扣非归母净利增速目标从 186%调整为 101%。 (2) 若按照达成考核目标计算, 2022年收入、扣非归母净利预计达到 27.0、 2.5亿元,2023年收入、扣非归母净利预计达到 32.5、 3.8亿元。 方案调整后,考核目标与公司实际情况更加匹配,激励作用得到强化。 公司在制定本期股权激励计划时,基于当时的行业环境和公司增长预期定下了较高的考核目标。但 2021年线下渠道经营环境发生了较大变化,公司经营受到影响,若按原有目标进行考核,将削弱激励计划的激励效果。我们认为,调整后的方案考核目标与公司实际情况更加匹配,兼具可达成性与挑战性,将使得股权激励计划的激励作用得到强化。 展望: 2022年期待边际改善, 2023年冲击高目标。 从考核目标调整幅度来看, 2022年的目标设定相对较保守, 2023年的目标则更显雄心。我们认为, 2022年公司将在产品、渠道等方面延续调整和改革步伐、探索最适合的路径, 收入端力争实现稳健增长、利润端低基数影响下有望展现出高增速。 若调整效果得以体现,则冲击 2023年目标将更具信心。 估值 我们调整此前盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 1.24、 2.09、 2.85元,同比-33.7%、 +68.4%、 +36.8%。 公司短期业绩增长承压, 2021年进行了多方位的主动调整,本次调整股权激励计划考核目标再次强化了激励作用,我们判断公司业绩有望明显改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品推广不及预期,原材料成本波动,食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-01-05 84.51 -- -- 87.48 3.51% -- 87.48 3.51% -- 详细
盐津铺子于2022年1月3日发布公告,下调22-23年股权激励目标。 点评:最新激励指引下,23年有望高增长。按照最新激励目标,2022年收入预计27亿(同比+20%),归母净利润预计2.9-3亿(同比+60%);2023年收入预计32亿(同比+20%),归母净利润4.5-4.7亿(同比+50-60%)。 股权激励目标修订后更加务实。如公告所述,因外部经营环境和市场变化大大影响2021年公司层面业绩考核目标达成,本次激励目标下修更加理性务实,比激励计划修订前的业绩高目标指引更有指导意义。如果公司能够在2022年顺利实现目标,可以验证公司应对渠道波动的思路正确,则完成2023年激励目标的概率更大。 公司此次股权激励授予日期是2021年4月30日,没有预留股份,所以8月份到岗的副总经理张小三先生没有在本次激励名录。张小三总在加入盐津之前有过系统的思考,有望将其在定量装、辣卤产品等方面的理解与盐津的运营优势相结合。 盈利预测与投资评级:公司今年以来受到渠道变革等宏观环境影响,短期业绩承压,但公司积极改革,渠道端进行战略调整,品类端聚焦核心大单品,并推出辣卤、深海零食等定量装,此次股权激励下调22-23年业绩目标,整体业绩目标更加务实,对于内部员工积极性预计为更加良性的引导。我们预计2021-2023年摊薄每股收益分别为1.43、2.4、3.61元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:新品类扩张不达预期;商超渠道费用增加;中岛模式竞争加剧;食品安全问题
盐津铺子 食品饮料行业 2021-11-30 95.28 -- -- 99.97 4.92%
99.97 4.92% -- 详细
投资建议:市场对于盐津铺子品类培育及渠道扩张下沉存在疑虑我们认为公司实行多品类发展策略,受散装起家部分影响,先品类布局还是先聚焦大单品更多是战略选择问题,产品矩阵下聚焦大单品更契合公司特性,烘焙品类的成功培育初步验证公司品类扩张能力通过直营KA树标杆,盐津铺子在湖南江西等重点市场预计已形成一定的品牌优势,有望加速经销渠道下沉,区域扩张亦有广大空间公司采用自主生产的全产业链模式,盈利能力有所保障创始人专注休食行业二十余年,内部激励到位,近年迎多位行业内知名企业管理人员加盟,有望进一步提升内部管理力,提升品类培育和渠道下沉的确定性我们预计2021-2023年摊薄EPS为为1.432.403.46元,维持“买入”评级力中保烘焙成功培育初步验证品类扩张能力,深海零食有望接棒高增长公司实行多品类政策,布局竞争格局尚未形成的大赛道,目前公司逐步聚焦深海零食面包薯片等核心大单品,2017年公司精准把握趋势切入中保烘焙赛道,2020年营收达6.8亿元,中保烘焙品类的成功初步验证公司培育大单品的能力,短期公司推出深海零食(2015年推出鱼豆腐)及辣卤零食,有望接棒烘焙实现高增长长期来看,公司生产端具备多年积淀,新品推出能力持续被验证,定量装板块迎经验丰富的张小三先生强势加盟,有望获得长足发展品牌力推动渠道深耕,区域扩张空间仍大,积极拥抱新渠道有望带来业绩增量量渠道碎片化对公司形成一定冲击,但商超目前仍是零食主战场面对渠道碎片化的影响,公司积极调整渠道开拓侧重点,由开好岛开大岛调整为加速腰部腿部BC类门店的下沉,我们认为,公司通过多年直营KA树标杆,在湖南江西等重点省市已形成一定品牌力,店中岛为公司优势的集中体现,切中一站式购买核心需求,渠道下沉具备较强的确定性,区域扩展来看,公司目前超70%的营收集中在华中华东华南等区域,全国化扩张空间仍广阔新渠道端,公司积极拥抱零食很忙老婆大人等新兴零食零售终端,有望带来业绩增量股价催化剂:深海零食辣卤等新品类培育顺利;商超渠道下沉和扩张加速素风险因素:新品类扩张不达预期;商超渠道费用增加;中岛模式竞争加剧;食品安全问题
盐津铺子 食品饮料行业 2021-11-02 66.54 -- -- 103.70 55.85%
103.70 55.85% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收16.28亿元,同比增长13.48%;归母净利润0.77亿元,同比下降59.00%;扣非归母净利润0.25亿元,同比下降82.12%。21Q3单季度公司实现营收5.64亿元,同比增长15.30%;归母净利润0.29亿元,同比下降51.03%;扣非归母净利润0.07亿元,同比下降82.75%。 21Q3收入增速环比转正,产品、渠道结构优化推动公司拐点向上。公司21Q1/21Q2/21Q3收入增速分别为+27.45%/-1.86%/+15.30%,Q3增速转正,环比二季度有显著改善,但增速仍有所放缓,主要原因为:(1)去年同期高基数;(2)9月中下旬公司部分产能因限电原因未能及时供货,影响了部分货品销售;(3)商超是公司的核心渠道,渠道碎片化下商超人流量下滑仍对公司造成影响。 2021年2季度起公司持续推动业务转型变革,产品上聚焦深海零食、辣卤、薯片等核心品类,2021年推出鳕鱼豆腐、鳕鱼肠等新品,在经过一段孵化期后规模效应开始显现;渠道上推动全渠道建设,改变过去依赖单一商超渠道的结构。我们认为公司在产品、渠道等方面的调整优化将逐步在业绩中兑现,Q2公司投入大量转型费用导致业绩承压,Q3归母净利润扭亏为盈,预期公司经营迎来拐点向上。 但成本端承压,转型期费投提升,但Q3销售费用趋于合理化。21Q3公司毛利率为38.47%,同比-5.37pct,我们预期毛利率下滑的主要原因为大豆油、黄豆等原材料涨幅较大,且新渠道、新产品投放初期市场费用投入较高。21Q3公司销售费用率/管理费用率分别为28.35%/5.95%,同比分别+3.59pct/+1.10pct,销售费用率同比提升主要是由于公司加大市场拓展和市场投入力度,及(税前)列支股份支付费用增加。但Q3销售费用率环比Q2下降6.88pct,公司在三季度及时调整费用投放,费投效率提升。此外公司在人力资源、运营管理等方面转型升级,管理费用率有所提升。公司21Q3净利率为5.08%,同比-6.89pct,环比+11.76%,环比显著改善。 投资建议:公司聚焦核心品类,打造适用于多渠道的大单品,商超基本盘夯实,全渠道建设进行中。预计2021年公司核心渠道商超人流量下滑将使公司业绩承压,下调此前盈利预测,预期2021-2023年实现营收23.60/30.87/38.80亿元,同比增速为20.5%/30.8%/25.7%;实现归母净利润1.57/3.46/4.80亿元,同比增速为-34.9%/120.0%/38.5%,对应EPS分别为1.22/2.68/3.71元,维持“买入”评级。 风险提示:商超流量持续下滑;全渠道推进不及预期;原材料成本持续上涨
盐津铺子 食品饮料行业 2021-11-01 63.00 72.00 -- 103.70 64.60%
103.70 64.60% -- 详细
以新品拉开全渠道运作大幕, 改革前景较为乐观事件:公司披露 2021年三季报。 1-9月实现营业收入 16.28亿元,同比增长 13.48%; 归母净利润 0.77亿元,同比下滑 59.00%;扣非归母净利 0.25亿元,同比下滑 82.12%。 Q3实现营业收入 5.64亿元,同比增长 15.30%;归母净利润 0.29亿元,同比下滑 51.03%; 扣非归母净利 724.90万元,同比下滑 82.75%。 最差时候过去,调整转型初显成效, Q3营收表现开始改善。 21Q1/Q2/Q3营收同比+27.45%/-1.86%/+15.30%,其中 Q2下滑一方面因为去年疫情高基数叠加社区团购分流以及大众消费疲软的影响, 另一方面,公司主动进行条码调整和业务转型,导致 Q2成营收洼地。 另外, Q2成本上涨以及为应对商超下滑的费用投入包括直营促销大幅增加使得单季度亏损。 今年公司在现有产品矩阵基础上聚焦深海零食、辣卤零食、烘焙零食等更具增长潜力的优势品类, 同时优化散装、拓展定量装,引入核心高管加速推进全渠道发展,在 Q3对 Q2策略有所调整,转型成效初显,收入端 Q3同比(+15.3%) 环比(+19.5%)呈现较好恢复态势, 若排除 9月限电对部分产品供货和销售的影响, 业绩改善更为明显。 费用率有所回落, 环比扭亏为盈, 但股权激励费用计提+成本上涨致利润率继续承压: 21Q3毛利率 38.47%,同比-5.37pct,主要系 2021年大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆等原材料价格上涨幅度较大。 21Q3销售/管理费用率 28.35%/5.95%,同比+3.59pct/+1.10pct,若剔除同期股权激励计提费用,同比+1.41pct/+0.13pct, 研发/财务费用率 1.88%/0.83%,同比-2.07pct/+1.03pct, 主要系新品孵化期已过及公司贷款增加。 21Q3净利率 5.08%,同比-6.89pct,剔除同期股权激励费用后同比-3.73pct。环比来看, Q3扭亏为盈,主要系公司及时评估调整, 优化投入结构, 回归较为合理的费用投入(销售费用率环比-6.88pct),另外, 公司年初推出较多新品,初期市场费用和研发费用投入较大,经历孵化推广期后,规模效应逐渐开始体现。 公司积极变革,广纳人才,以及原材料成本上涨幅度较大, 利润率短期承压,长期来看, 基于品类聚焦战略,公司成本控制力与运营效率有望进一步提升, 规模效应呈现后盈利能力有望加速恢复。 品类聚焦+全渠道发展+区域扩张战略清晰, 恢复可期,长期增长空间有望提升。 公司聚焦深海零食、辣卤零食等优势品类, 进一步强化供应链能力, 扩大规模效应, 在优选品类的基础上完善散装、定量装、流通装产品矩阵,契合商超、流通、新零售等全渠道发展战略。 公司继续深耕湖南及周边优势省份, 从 A 类店到 BC 类店;推进区域拓张,公司通过秋季糖酒会等方式加速分产品分渠道经销商的全国招商进程, 加强华东、东北、华北、西北等市场。 公司组织架构和人员也根据渠道策略不断优化, 包括引入原卫龙副总裁、 CMO张小三负责公司大营销全渠道运营管理。 公司供应链基础扎实,转型战略清晰,执行力强,业绩向好趋势渐明。 长期看,以全渠道提升原有店中岛模式天花板。 投资建议: 预计公司 2021-2023每股收益分别为 1. 12、 2.40、 3.77, 给予 6个月目标价72元,对应 2022年 PE 为 30x。 风险提示: 经济压力休闲零食需求继续疲弱; 定量装,全渠道拓张不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-10-29 55.20 -- -- 103.70 87.86%
103.70 87.86% -- 详细
业绩简评10月 27日,公司发布 2021年前三季度业绩,报告期内实现营业收入 16.28亿元,同比+13.48%;归母净利润 0.77亿元,同比-59.00%;扣非归母净利润 0.25亿元,同比-82.12%。其中单三季度实现营业收入 5.64亿元,同比+15.30%;归母净利润 0.29亿元,同比-51.03%;扣非归母净利润 0.07亿元,同比-82.75%。 经营分析环比改善明显,逐步走出阵痛期。公司 Q3营收同比+15.30%,相比 Q2的负增长有明显改善。目前店中岛投放仍稳中推进,考虑到商超经营环境的变化,目前主要由经销商在 BC 类商超投放中小型店中岛。定量装方面公司已经完成全国招商,预计已有小几千万的体量,静待 Q4旺季来临,建议持续关注公司 Q4的动销情况。 利润端扭亏为盈,费用投放合理控制。21Q1-3公司毛利率为 39.80%,同比下滑 2.68pct;其中 Q3毛利率为 38.47%,同比下滑 5.37pct。毛利率下滑预计主要源于原材料成本压力,今年以来公司主要原材料大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋等价格上涨幅度较大。费用端,21Q1-3公司销售/管理/研发 /财务费率分别同比 +4.61/+0.82/+0.47/+0.64pct ,单 Q3分别同比+3.59/+1.10/-2.07/+1.03pct。Q3的销售费率相比上半年已有明显控制,但考虑到定量装新品仍处于导入期,短期仍有一定费用支出。今年以来管理费率也有所提升,主要系公司在人力资源、运营管理等方面的转型升级导致日常管理费用增加,另外 Q3计提股权激励费用 3055.06万元(去年同期 为1105.25万元)。传导至净利率,公司 21Q1-3净利率同比下滑 8.20pct 至4.97%,单 Q3同比下滑 6.89pct 至 5.08%。 投资建议考虑到成本压力和公司新品导入期仍有费用投放,我们下调了公司的盈利预期,将 21-23年的归母净利分别下调 61%/29%/22%,对应 EPS 分别为0.98/2.44/3.82元,对应 PE 分别为 57/23/15倍,下调为 “增持”评级。 风险提示新品增长不达预期,渠道扩张不达预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-10-29 55.20 -- -- 103.70 87.86%
103.70 87.86% -- 详细
一、事件概述10月27日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营收16.28亿元,同比+13.48%,实现归母净利润0.77亿元,同比-59.00%,实现扣非归母净利润0.25亿元,同比-82.12%。 二、分析与判断 社区团购冲击线下客流,三季度业绩环比改善收入端:2021年前三季度公司实现营业收入16.28亿元,同比+13.48%,收入增速放缓主因公司渠道高度集中于商超,线下客流受社区团购冲击明显,以及限电政策影响三季度发货。公司去年提前布局定量装战略,3月通过定量装进驻流通渠道,并以核心单品进驻团购渠道,将通过品牌及供应链优势展开竞争。公司Q3实现营收5.64亿元,同比+15.30%,较Q2增速环比提升17.16pct,验证产品及渠道扩张已初显成效。利润端:2021年前三季度公司实现归母净利润0.77亿元,同比-59.00%,利润下滑主因商超费用投放过多而效果不及预期,同时开拓定量装流通渠道,初期大力投放在所难免,应理性看待。 打造定量装进驻流通渠道,迈向渠道多元化发展阶段公司在商超红利下滑背景下,于今年3月开始通过定量装布局流通渠道,以有空间、有优势的单品来打造定量装产品,目前正持续拓展定量装经销商,预计将通过1-2年时间布局全国市场。公司的店中岛具备强劲竞争力,在商超形象转型和利润诉求下,公司在散装领域具备品牌、产品、供应链全方位优势,将持续铺设店中岛,并着重提高坪效。 原料涨价拖累毛利率,市场拓展力度加大拉升销售费用率毛利率:前三季度公司毛利率为39.80%,同比-2.68pct,其中Q3毛利率为38.47%,同比-5.37pct,毛利率下滑主因原材料涨价及新品推广所致。期间费用率:前三季度期间费用率为37.06%,同比+6.54pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.02%/5.53%/2.60%/0.91%,分别同比+4.61/+0.82/+0.47/+0.64pct。销售费用率提升主因公司规划新的营销战略布局,加大市场拓展力度;另外股份支付费用大幅上升,推升销售费用率及管理费用率。净利率:前三季度公司净利率4.97%,同比-8.20pct。利率大幅下滑,主因商超费用投放过多而效果不及预期,同时公司开拓定量装,前期培育市场,支持力度较大。 三、投资建议根据公司业绩情况,我们下调此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营收22.80/29.16/36.89亿元,同比+16.4%/+27.9%/+26.5%;实现归母净利润1.62/3.03/4.46亿元,同比-33.0%/+87.1%/+47.3%,EPS 分别为1.25/2.34/3.45元,对应PE 分别为45X/24X/16X。 公司2022年预期估值持平于中信休闲食品行业平均24X 估值(Wind 一致预期,算术平均法),考虑到公司在休闲零食领域积累的品牌、产品、供应链全方位优势,以及今年拓展定量装带来的业绩高增潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 定量装拓展不及预期、流通渠道扩张不及预期、食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-10-18 58.25 -- -- 98.98 69.92%
103.70 78.03%
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事件:公司发布业绩预告,预计21Q3实现归母净利润2500~3500万元,同比-57.30%~-40.22%。 点评:三季度扭亏为盈,调整结果初现。预计21Q3公司实现归母净利润2500-3500万元(21Q3股份支付费用同比多2000万元左右,限电政策影响公司9月中下旬发货,不然21Q3业绩有望接近追平20Q3),基本实现公司转型升级预定目标,初步表明公司战略调整开始生效。21Q2受转型费用投入较大、社区团购及消费疲软影响,短期利润出现较大波动,二季度末公司迅速响应市场变化,积极应对,Q3环比改善也侧面验证公司管理端的快速调整能力。 调整渠道战略,加速低线商超下沉。截止到2020Q3底,公司已经完成全年铺设5000个店中岛的目标,结合渠道和自身产品特性,公司积极调整渠道策略,渠道下沉加速明显。 区域扩张上,吸引和鼓励经销商率先跑马圈地。散装产品集中精力聚焦发展湖南、江西以及重点周边省市直营KA,其他地区放开由经销商来经营KA,提升渠道开拓效率。同时,公司渠道端也进行了开源,目前进入了一些当地知名的零食连锁零售渠道,有望成为公司的业绩增量。 广纳人才,搭建散装品类事业部,精细化高效管理。Q2以来,公司相继引入多名行业内知名品牌管理人员,如定量装运营经验丰富的张小三先生,负责公司大营销全渠道运营管理,有望强势加码公司定量装补足短板,推动其发展。组织架构端,品类运营更加精细化,配合渠道下沉,预计进一步推动公司转型成功。 缩减品类,聚焦核心单品,效率有望提升。公司采取自主生产的模式,逐步缩减SKU,聚焦深海零食、辣卤零食、面包、蛋糕、薯片点心等核心大单品下,规模效应有望进一步体现,运营效率有望提升。原料采购端,今年大宗商品普涨下,毛利率存在一定压力,但公司采用和上游供应商形成命运共同体的发展策略,时间跨度放长来看,公司有望平滑原材料端的大幅波动风险。 盈利预测与投资评级:展望后续,预计公司业绩环比持续回升。公司战略转型效果初显,积极吸纳人才,激励到位,明年的进一步恢复值得期待。若公司2022年能够实现股权激励的目标,全年净利润预计将超4亿元,对应目前估值存在较大预期差,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复、定量装进展不及预期、食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-08-25 55.46 -- -- 58.60 5.66%
103.70 86.98%
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公司披露 2021年半年报。1H21公司实现营收 10.6亿元,同比+12.5%;实现归母净利 0.49亿元,同比-62.6%。2Q21单季度实现营收 4.7亿元,同比-1.9%,归母净利亏损 0.33亿元,同比-145.9%,2季度利润不及预期。 支撑评级的要点渠道流量分流+成本提升+费用投入增加,2Q21利润不及预期。1H21公司归母净利同比-62.6%,2Q21亏损 0.33亿元,成为上市以来首个亏损的单季度。我们结合公司业绩预告与半年报披露情况判断,1H21业绩表现不及预期主要原因如下: (1)去年疫情期间,商超渠道渠道需求旺盛叠加渠道补库存,导致业绩基数较高。2Q21社区团购等新零售渠道对传统商超渠道冲击较大,商超客流下滑导致公司在商超渠道销售业绩不及预期。 (2)2021年 3月以来,大豆油、棕榈油、奶粉等部分原材料价格上涨幅度较大,导致生产成本上升。 (3)31℃鲜鳕鱼肠、蟹柳等深海零食系列新品处于孵化期,规模效应尚未显现,成本较高。 (4)去年高基数导致公司今年规划目标较高,在商超渠道的费用投放过多,但效果未达预期。 (5)新品研发费用大幅增加、股权激励计划股份支付费用计提等因素叠加,挤压利润空间。 主营品类收入增速放缓,费用投入先行,新品期待放量。 (1)1H21公司收入前三的品类分别为休闲烘焙点心类、休闲深海零食和休闲肉鱼产品,收入增速分别为 18.4%、17.3%和 7.2%,增速同比放缓。 (2)1H21公司推出果蔬海鱼棒、手撕蟹柳、深海鳕鱼肠、炸炸肠、一根脆骨肠、深海鱼豆腐等新品,新品研发和市场推广费用投入相应增加,其中销售费用同比+37.9%,销售费用率同比+5.1pct,研发费用同比+184.2%。公司新品仍处在培育推广阶段,相关费用先行体现在报表中,期待后期新品放量,促进盈利能力提升。 未来展望:转型期经历短期阵痛,渠道和产品结构性优化有望带来改善。 短期来看,公司受到渠道流量分流以及调整转型的影响,业绩增长承压。面对渠道变革,1H21公司主动进行业务转型调整,一是调整商超中岛的投放方向和级次,加速渠道下沉;二是聚焦核心品类(细分市场有体量、有成长空间、未形成垄断、公司有优势);三是加大研发力度,散装称量产品协同定量装产品发展,用不同产品组合覆盖全渠道。我们认为公司线下渠道基础扎实、管理团队能力较强、拥有产品研发优势,仍处在上升发展阶段,下半年重点关注改革效果。 估值我们调整此前盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 1.65、2.74、3.84元,同比-11.9%、+66.4%、+40.1%。我们仍然看好公司的长期发展空间,短期则关注新品推广和渠道拓展情况,考虑到公司估值经历调整后已回归合理区间,我们维持买入评级。 评级面临的主要风险新品推广不及预期,原材料成本波动,改革不及预期,食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-08-24 55.09 -- -- 58.60 6.37%
103.70 88.24%
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事件:公司发布] 2021年半年报,上半年实现营收 10.6亿元(+12.5%),实现归母净利润 4862万元(-62.6%);其中 21Q2单季度实现营收 4.7亿元(-1.9%),实现归母净利润-3341万元(-146%),符合业绩快报披露。 烘焙、深海增长稳健,打造全渠道营销网络。1、分品类看,休闲烘焙点心类、休闲深海零食、休闲肉鱼产品分别实现营业收入 3.6亿元(+18.3%)、1.6亿元(+17.3%)、1.3亿元(+7.2%)。实行“实验工厂”模式,快速响应市场需求变化,抢先占领市场;产品体系齐全,“盐津铺子”系列咸味零食及“憨豆先生”休闲烘焙点心差异化迎合消费需求。2、分区域看,华中地区(含江西省)、华南地区、华东地区营收增速分别为 9%、14.8%、13.8%。3、分渠道看,经销、直营、电商分别实现营业收入 6.6亿元、3.7亿元、3554万元。直营面向全国性 KA 商超,经销商覆盖跟随地方性超市、社区超市、乡镇超市等,拥有经销商 1206家,有效填补高端渠道外的市场份额;电商渠道与线下协同主推新品和爆品,树立打造品牌形象。 原料价格上行叠加费用投入加大,整体盈利能力下滑。1、整体毛利率 40.5%,同比下滑 1.3pp,主要由于部分原材料采购价格大幅上涨、新品推广投入增加。 2、费用率方面,销售费用率 27.8%,同比增加 5.1pp,低估社区团购等新零售渠道对传统商超渠道的影响,商超渠道费用投放过多;新品上市初期市场费用和研发费用投入较大,规模效应未现。管理费用率 5.3%,同比增加 0.7pp;研发费用率 3%,同比增加 1.8pp;财务费用率 1.0%,同比增加 0.4pp。整体净利率 4.9%,同比下滑 8.9pp。 聚焦核心品类+全渠道转型阵痛期,长期成长动力充足。1、聚焦核心单品,发挥供应链优势。公司逐步淘汰部分未来机会不大的老品,聚焦薯片、鱼糜制品、魔芋爽等符合未来发展趋势的单品,充分发挥供应链优势及成本控制能力。2、全渠道转型逐步推进,下半年经营有望好转。在商超渠道优势巩固同时,产品销售扩展至流通、定量装、电商、社区团购等,全国渠道建设逐步完成,随着整体转型推进,下半年经营有望好转。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.4亿元、5.0亿元、7.0亿元,EPS 分别为 1.89元、3.83元、5.39元,对应动态 PE 分别为 30倍、15倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;新品开拓不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-08-23 56.00 -- -- 58.60 4.64%
99.82 78.25%
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一、事件概述8月 19日,公司发布 2021年半年报,报告期内公司实现营业收入 10.64亿元,同比+12.54%;实现归母净利润 0.49亿元,同比-62.59%;基本 EPS 为 0.39元/股。 二、分析与判断 商超客流下滑影响短期表现,补充布局流通渠道有望带来业绩量增21H1公司实现营收 10.64亿元,同比+12.54%,折合 Q2单季度实现营收 4.72亿元,同比-1.86%。二季度业绩增速下滑主因社区团购冲击,公司高度聚焦的商超渠道客流大幅下滑。公司去年提前布局定量装战略,3月通过定量装进驻流通渠道,并以核心单品进驻团购渠道,将通过品牌及供应链优势展开竞争。 分产品看,烘焙/深海零食/肉鱼产品/果干产品/豆干类/素食/蜜饯炒货/辣条等其他产品分别实现营收 3.60/1.65/1.26/1.17/1.03/0.72/0.70/0.51亿元,分别同比+18.35%/+17.33%/+7.15%/+30.86%/+4.45%/+28.94%/+9.66%/-32.03%,目前公司已布局休闲零食全品类,未来则将聚焦于市场有体量、有空间、格局分散且公司有优势的核心品类,打磨产品力,同步打造散称及定量装市场。 分地区看,华中/非华中地区分别实现收入 4.49/6.14亿元,分别同比+8.95%/+15.32%,公司在非华中地区增速更快,验证全国化布局卓有成效。“盐津铺子”零食屋+“憨豆先生”甜点屋的双岛模式在全国 KA 已基本跑通。目前正积极拓展更广泛的流通渠道,对高端渠道形成补充,覆盖更广阔的消费客群。截至 6月末公司已进驻 2988个大型连锁 KA 卖场,并拥有 1206家经销商,广泛布局全国超市、便利店、批发市场等,以流通渠道补充布局填补高端渠道之外的市场份额。 商超费用+渠道进驻费用,推升销售费用率净利率:21H1公司净利率 4.92%,同比-8.87ppt,单 Q2净利率-6.68%,同比-21.87ppt。 二季度净利率大幅下滑,主因商超费用投放过多而效果不及预期,同时公司开拓定量装,拓展流通渠道,初期大力投放在所难免,应理性看待。毛利率:21H1公司毛利率 40.51%,同比-1.27ppt,单 Q2毛利率 36.11%,同比-6.99ppt。毛利率波动主因原材料涨价及新品推广所致。具体看深海零食 /肉鱼产品毛利率分别为51.46%/37.51%,分别同比-6.31ppt/-8.04ppt,预计为核心单品升级定量装,前期以低毛利打开市场空间所致。期间费用率:21H1期间费用率为 37.08%,同比+8.03ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 27.85%/5.30%/2.98%/0.95%,分别同比+5.13ppt/+0.67ppt/+1.80ppt/ +0.43ppt,销售费用率的增长主因公司大力投放商超营销费用及渠道开拓费用,而客流下滑导致收入不及预期,推升销售费用率。 打造定量装,进驻流通渠道,形成组合产品全渠道布局公司在商超红利下滑背景下,于今年 3月开始布局定量装流通渠道,对 KA 渠道形成差异化补充,目前正组织定量装专业人才,积极拓展优势经销商,预计将通过 1-2年时间布局全国市场。公司对于定量装产品将聚焦核心品类,研发升级,高单价产品进驻商超渠道,低单价产品进驻流通渠道,预计布局全国市场后,每个品类达成5亿元规模。散装方面公司已建立坚实品牌认知,未来仍将坚持 KA 商超,将继续在大型商超投放大型专柜,在其他超市投放保持公司形象的品牌专柜,降低耗材成本。公司的店中岛具备强劲竞争力,在商超形象转型和利润诉求下,公司在散装领域具备品牌、产品、供应链全方位优势,将持续关注销售本源,着重提高坪效。 三、投资建议结合 21H1业绩,我们调整此前盈利预测。预计 2021-2023年公司实现收入 22.80/29.16/36.89亿元,同比+16.4%/+27.9%/+26.5%;实现归母净利润 2.18/3.84/4.91亿元,同比-9.8%/+76.1%/+27.7%,EPS 分别为 1.69/2.97/3.79元,对应 PE 分别为 34X/19X/15X。 目前休闲食品板块 2021年预期估值约为 29倍(Wind 一致预期,算数平均法),公司估值略高于行业平均水平。考虑到公司在休闲零食领域积累的品牌、产品、供应链全方位优势,及未来业绩高增潜力,仍维持“推荐”评级。 四、风险提示: 定量装拓展不及预期、流通渠道扩张不及预期、食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-07-21 65.47 -- -- 69.18 5.67%
69.18 5.67%
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事件:公司发布21年半年度业绩预告。21年上半年公司预计归母净利润4500万元-5500万元,同比下降57.68%-65.38%。 点评:二季度定量装流通渠道铺设及新品推广费用投入大,对公司业绩造成一定影响。公司21Q2预计亏损2700万元-3700万元,主要由于:1)传统商超渠道受新零售渠道冲击,公司商超渠道业绩未达预期。2)公司定量装流通渠道费用投放在二季度集中计提,目前公司定量装流通渠道均处于培育阶段。3)公司陆续推出深海零食等新品,新品市场费用及研发费用在二季度计提金额较大。4)2021年半年度所得税前共列支股份支付费用3384.82万元。 2020年以来,公司重点发展定量装及电商,加快了创新步伐,营销事业部“以顾客为中心”,根据消费需求制定产品结构,散装、定量装排兵布阵,品牌和品质双轮驱动;四大战区资源向一线聚集,全面开拓定量装市场,全力推进渠道下沉,实施差异化营销,持续增强线下渠道推广力度,16000个店中岛点亮盐津铺子全国版图。 我们认为公司战略清晰,定量装有望为公司带来全新增长。公司通过直营大型连锁商超打开市场后,多方向发力线下销售。而近期以来,社区团购等新零售渠道对传统商超渠道造成一定冲击,公司提前布局定量装战略,将公司供应链完善、空间潜力大、产品力突出的产品打造定量装,利用定量装打入社区团购等新渠道,打造全渠道矩阵。我们认为公司在供应链、渠道建设等多方面能力突出,定量装有望为公司打通新零售渠道,带来新的增长动力。 公司年初制定股权激励方案,收入利润目标复合高增长,下半年公司预计将全力以赴完成全年股权激励目标,新渠道新品类投入再所难免,理性看待业绩变化。 投资建议:公司2021股票激励计划设定2021/2022/2023年营业收入增速不低于28%/27%/26%,扣非归母净利润增速不低于42%/42%/42%。预计2021/2022净利润分别为3.4/4.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险;业绩预告为初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-07-16 86.09 98.00 33.06% 77.48 -10.00%
77.48 -10.00%
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事件: 公司披露 2021半年度业绩预告。 2021H1预计公司实现归母净利4500-5500万元,同比下滑 57.68%-65.38%;经测算, 2021Q2预计归母净利亏损2703-3703万元。 利润低于市场预期。 受到公司自身调整+社区团购+高基数影响, Q2收入预计持平。 根据渠道调研以及我们分析,预计 Q2收入持平: 1)社区团购渠道兴起,商超客流量下降,盐津收入以商超为主,收入承压; 2) 公司一季度更换直营渠道负责人,内部调整影响公司经营进度; 3)去年 Q2有一定高基数; 4) 渠道下沉的过程中,公司采用简易岛、减少中岛面积,这也给其他企业进入的机会(小岛的门槛较低),竞争加剧。 单二季度亏损,主要系: 1)公司内部调整过程中存在过度费用投入; 2)新渠道(社团)、新产品(鳕鱼肠、蟹柳) 处于培育期,需要费用,同时由于规模尚小,成本较高; 3)研发费用投放加大,以及新一期股权激励费用计提; 4) 大豆油、棕榈油、奶粉等部分原材料价格涨幅较大,导致生产成本有上升。 下半年需关注新品与定量装表现。 公司 3月以来上马 31℃鲜鳕鱼肠、蟹柳等深海零食系列新品, 采购日本生产线, 鳕鱼肠、蟹柳营养价值高, 符合休闲零食消费升级趋势,目前草根调研,已经在部分区域铺开,公司规划今年全年深海零食高增; 成立定量装事业部,目前完成前期团队组建和前期市场费用投放,定量装的产品是公司通过散装模式选出的潜力大单品,公司拟通过定量装深入流通渠道、便利店, 下半年该经营计划稳步推进。 短期大环境(渠道分流) +公司内部调整,确实影响公司业绩表现,但是公司稳扎稳打, 供应链基础扎实,长期战略清晰。 盐津的商业模式是用散装把多品类聚焦在一起,整合供应链,同时选出散装中最强的产品做全渠道的定量装。 供应链方面,采用自产的模式、部分产品深入到原料端(例如芒果干), 加大研发投入, 保障产品品质的同时提高供应链反应速度,形成了一套有效的管理体系,与直营商超合作,奠定了散装零食领域的领导地位,目前不论是区域/品类,均有较大拓展空间。 投资建议: 预计 2021-2023年收入分别为 24.43亿元、 31.11亿元、 40.07亿元,同比增 24.7%、 27.3%、 28.8%,归母净利润分别为 2.21亿元、 3.61亿元、 5.73亿元,同比-8.4%、 62.9%、 59.0%, 给予“增持-A”评级, 6个月目标价 98.00元。 风险提示: 扩品类扩区域不及预期;经济增速放缓居民消费力下降。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-06-17 106.46 -- -- 109.20 2.57%
109.20 2.57%
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公司主动进行渠道调整和定量装投入是公司未来提升竞争力的关键布局。渠道上,超市中岛是公司优势所在,一方面渠道上开好岛、开大岛,同时借助低配版中岛加速下沉,开店目标或能超额完成;另一方面,在社区团购渠道、便利店渠道、流通渠道投放资源,配合定量装做大。定量装在年初已由专门的定量装事业部分渠道运作,重点打造深海零食品类,势头良好。 市场对超市流量下降进而对盐津铺子的负面影响存在忧虑。我们从逻辑上认为公司在超市开岛的优势反而更大了,公司中岛的投放自2018年才开始,可开岛的超市数量依然非常庞大。公司凭借“自主制造+直营KA+全品类”的优势,加上终端出色的管理能力,在超市流量影响的行业因素下,有逆势提高市场份额的机遇,所以开好岛、加速开岛是正确的应对。 定量装是未来的方向,选择深海零食品类发力成功概率大。盐津铺子2017年至今快速发展充分说明公司具备优秀的选品能力,中保烘焙、深海零食都是快速发展的零食赛道。与之前公司重点打造的辣条品类不同,深海零食尚没有形成龙头品牌,且盐津铺子的深海零食在散装区有一定的体量(2020年接近3亿收入),公司品牌势能向上,Q2渠道投入加大,分团队、分品类、分渠道去做更加专业。我们认为,公司在深海零食的定量装发展成功概率很大。 主动调整迎来长期买点。基于公司主动用不同产品品类组合应对渠道变革进行精准分类优化调整,比如不同品类包材需要调整会影响订单等,我们对公司三季度发展势头有信心。全年业绩增速整体前低后高,我们对公司三季度发展势头有信心,我们预计公司有能力实现全年股权激励目标。做好2021年的布局和调整,也就奠定了未来两年的发展基础。 按照股权激励目标,公司2023年将达到40亿收入,6.8亿净利润,我们认为当前估值已经在极具性价比。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年EPS 分别为2.68、3.72、5.21元/股,维持“买入”评级。 风险因素:超市人流量下滑、深海零食竞争加剧、食品安全问题。
李强 3
盐津铺子 食品饮料行业 2021-04-28 133.81 143.67 95.07% 144.86 7.26%
143.53 7.26%
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事件:公司于2021年4月24日发布2021年一季度报告,2021Q1实现营业收入5.92亿元,同比增长27.45%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长43.41%。 点评:全品类布局已见成效,收入延续高增长。公司2021年Q1实现营业收入5.92亿元,同比增长27.45%,延续2020年Q4高增速。主要影响因素有:1)春节后置,经销商备货集中至元旦后。2)“就地过年”政策下,居家消费需求同比有所增长,拉动休闲零食消费。3)多品类协同发展,“盐津铺子”系列咸味零食稳健增长,“憨豆先生”系列烘焙产品快速放量,第三增长曲线坚果果干品类增长符合预期。全品类布局下,公司产品有效满足消费者的差异化需求,品牌影响力与渗透率进一步提升。4)店中岛模式持续推进。公司店中岛的外观设计与物料投放均领先竞品,创收能力突出。目前共投放岛柜超16,000条,基于双岛渗透率仍有较大提升空间,2021年预计新增岛柜5,000条,为公司收入增长提供中枢支撑。 毛利率明显改善,净利润高速增长。公司2021年Q1实现归母净利润0.82亿元,同比增长43.41%,业绩增长超预期。主要原因为:1)2021年Q1公司毛利率同比提升3.59pct至44.02%,主要系产品结构调整、产能规模效应增强、产品力提升的共同作用。2)2021年Q1公司期间费用率同比提高1.65pct至30.16%,费用提升幅度低于毛利率增幅,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21.97%/4.60%/0.71%/2.88%,同比变动分别为-0.57%/+0.08%/-0.05%/+2.06%。管理与财务费率用同比基本持平,销售费用率下降主要系店中岛投放的边际成本递减,同时岛柜自带的宣传属性节省了营销费用支出,研发费用率提高主要系公司为进一步打磨产品力,大幅增加研发端的费用支持。新一轮股权激励计划将考核目标定为2021-2023年营业收入分别同比+28%/+27%/+26%,归母净利润分别同比+42%/+42%/+42%,保障未来三年公司营收业绩维持高增长。 盈利预测:预计公司2021-2023年EPS分别为2.76、3.94、5.83元,对应PE为49X、35X、23X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名