事件：盐津铺子发布2023年度报告和2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长67.76%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%。 2024年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣除非经常性损益后的净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。 观点：公司产品聚焦七大品类，叠加“渠道渗透”和“品类品牌”战略，实现业绩高速增长。产品方面，2023年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁占营收比重分别为36%/15%/15%/9%/8%/6%/5%，对应增速分别为57%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，产品体系丰富齐全，方便公司采取多品种差异化组合方式迎合消费需求，降低单一品种的市场波动风险。2024年公司将继续聚焦休闲魔芋和鹌鹑蛋产品，同时主推蒟蒻果冻布丁等产品，以上品类有望延续较高增速。渠道方面，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。2023年公司直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道占比分别为8%/72%/20%，对应增速-10%/40%/98%，电商渠道增速亮眼。品牌方面，公司拥有“盐津铺子”主品牌的同时，推出了魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，并在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力持续增强。 2023年归母净利率同比增长1.9pcts,公司盈利能力提升。毛利率方面，2023年公司毛利率33.5%，同比下降1.2pcts，我们预计是因为渠道占比结构变化，毛利率较低的零食量贩渠道和电商渠道收入占比上升所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为12.5%/4.4%/0.4%/1.9%，同比变化-3.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-0.6pcts，除财务费用率上升外，其他均呈下降趋势，公司规模效应凸显，费用管控更加精细化。净利率方面，2023年公司净利率为12.3%，同比提升1.9pcts，盈利能力显著提升。 盈利预测及投资评级：展望2024年，我们看好公司具备打造爆品的能力，且将持续受益于量贩零食渠道的高速增长，产品、渠道、品牌势能持续向上。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元/8.7亿元/11.6亿元，对应PE为22X/17X/13X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、零食量贩和抖音电商等渠道增速不及预期、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、上游原材料价格波动风险等。

事件： 公司发布 2023年报与 24Q1业绩预告， 2023年实现营业总收入 41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润 5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中 Q4实现营业总收入 11.11亿元，同比+20.22%； 归母净利润 1.10亿元，同比+32.64%；扣非归母净利润 1亿元，同比+20.48%。 预计 24Q1实现归母净利润 1.5-1.7亿元， 同比增长 34.48%-52.41%。 多渠道与多品类加速发展分渠道看，公司保持原有 KA、 AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、 CVS、校园店等、 在抖音平台与主播种草引流， 2023年直营/经销和其他 / 电 商 渠 道 分 别 实 现 收 入 3.34/29.52/8.28亿 元 ， 分 别 同 比 -10.03%/+40.35%/+98.04%。全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高增， 分产品看， 公司打磨供应链提升产品力，推进产品全规格发展， 七大核心品类辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入 14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，分别同比增长 56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/594.52%/37.19%/125.67%。 总成本领先带动毛销差提升2023年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率分别为 33.54%/12.53%/4.44%/1.94%/0.40%/12.29%，分别同比-1.18/-3.28/-0.08/-0.63/+0.10/+1.87pct。 公司持续降本增效，渠道结构变革带动销售费用率进一步下行， 2023年毛销差 21.01%， 同比增长 2.1pct。 持续引领新中式健康零食方向公司 24年春糖发力推广子品牌“蛋黄”，专注鹌鹑蛋零食细分品类， 已于23年 4月建设绿色蛋鹌鹑养殖基地， 数字化与标准化水平高、获鹌鹑蛋行业首个“可生食+无抗”双认证， 被沙利文评估为“鹌鹑农场养殖规模中国第一”。 公司继 23年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地， 加速推进新中式健康零食发展。 盈利预测、估值与评级我们预计 24-26公司年营业收入分别为 54.00/64.53/74.15亿元，分别同增 31.22%/19.50%/14.91%，归母净利润分别为 6.78/8.12/9.66亿元，分别同增 34.12%/19.71%/19.02%， EPS 分别为 3.46/4.14/4.93元/股， 3年 CAGR为 24.09%。考虑公司总成本领先，以多品类全渠道推进增长，参照可比公司估值， 我们给予公司 24年 25倍 PE，目标价 86.5元，维持买入评级。 风险提示： 渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险

事件：公司发布 2023年年报与 2024年一季度业绩预告，预计 2023年营业收入 41.15亿元，同比增长 42.22%；归母净利润 5.06亿元，同比增长 67.76%；扣非归母净利润 4.76亿元，同比增长 72.84%； 其中， 4Q23实现营业收入 11.11亿元，同比增长20.22%；归母净利润 1.10亿元，同比增长 32.64%；扣非归母净利润 1.00亿元，同 比 增 长 21.23% ； 1Q24预 计 实 现 归 母 净 利润 1.5~1.7亿 元 ，同比 增 长34.48%~52.41%；扣非归母净利润 1.3~1.5亿元，同比增长 32.18%~52.51%； 收入端，新品&渠道持续放量， 拉动收入高增。 公司多个渠道、多个品类实现快速发展， 2023年， 公司直营/经销和其他/电商实现收入 3.34/29.52/8.28亿元，同比增长-10.03%/40.35%/98.04%，占比 8%/72%/20%；华中（含江西） /西南+西北/华东/华北+东北及其他实现收入 16.20/5.72/5.26/4.95/7.34亿元，同比增长44.55%/23.75%/9.71%/33.67%/73.66%，占比 39%/14%/13%/12%/2%；魔芋制品/肉禽制品/豆制品/其他辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻实现收入 4.76/3.40/3.23/3.43/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长 85%/40%/36%/65%/13%/11%/30%/595%/37%/126% ， 占 比12%/8%/8%/8%/15%/15%/9%/8%/6%/5%。 利润端， 生产效率和销售结构改善， 预计拉动净利率提升。 2023年，公司毛利率为 33.54%，同比下降 1.18pct；销售费用率为 12.53%，同比下降 3.27pct；管理费用率为 4.44%，同比下降 0.08pct；研发费用率为 1.94%，同比下降 0.63pct；毛销差为 21.01%，同比提升 2.09pct；净利率为 12.29%，同比提升 1.87pct。 2023年公司净利率同比提升明显， 预计主要原因系： （1）成本端， 相比 2022年， 2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降； （2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本； （3） 渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减 （4）产品端， 魔芋等新品利润率较高。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。 收入方面， 短期维度， 零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量， 中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先， 核心品类皆有培育空间。 利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测： 根据公告， 我们预计公司 24-26年营收分别为 53.23/66.10/80.73亿元（前次 24/25年为 52.17/64.16亿元），净利润分别为 6.76/8.60/10.80亿元（前次 24/25年为 6.75/8.66亿元）。维持“买入”评级。 风险提示： 渠道开拓不及预期、 竞争加剧、 原材料价格波动、 食品安全事件。

事件:2023年3月26日，盐津铺子发布2023年年度报告及2024年一季度业年一季度业绩预告，公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。公司2024年一季度预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%；预计实现扣非归母净利润1.3~1.5亿元，同比+32.18%~52.51%。 投资要点:渠道拓展持续放量，核心单品表现优异。2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化全渠道渗透，提升品牌力。渠道端，公司进一步强化渠道渗透，积极开拓新市场和进行渠道下沉，2023年经销和其他渠道/电商/直营渠道分别实现收入29.52/8.28/3.34亿元，同比+40.35%/+98.04%/-10.03%。电商渠道聚焦“大单品战略”，通过内容电商逐步构建细分品类的品牌心智，带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于：1）零食量贩渠道的快速拓张及公司产品的积极渗透；2）公司销售网络向下延伸，积极拓展区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等渠道，截至2023年末公司经销商数量为3315个，净增832个。 2023年公司直营KA商超渠道占比进一步下滑至8.13%，对公司总体收入影响进一步减小。品类端，2023年七大核心品类持续发力，辣卤/烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.6/3.19/2.67/2.17亿元，增速皆超两位数，其中重点新品休闲魔芋/蛋类零食/蒟蒻果冻布丁实现+84.95%/+594.52%/+125.67%的增长，公司积极布局品类品牌“大魔王”和“蛋皇”，未来有望建立品牌心智，实现高速增长。 总成本领先战略下，公司盈利能力增强。公司坚持自主制造，不断强化供应链能力，积极向上游产业延伸，实现降本增效。2023年公司毛利率/毛销差/净利率分别为33.54%/21.01%/12.47%，同比-1.18/+2.10/+2.04pct。在渠道结构有较大调整下毛利率降幅较小，费用率的不断优化推动公司毛销差和净利率进一步提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct。其中销售费用率下调幅度较大，主要系直营KA渠道占比降低，进场条码费支出减小，同比-86%。2023年Q4净利率环比下滑至9.9%，预计系股份支付费用和市场推广费用在Q4计提。今年，公司将持续向上游产业延伸，随着马铃薯全粉加工基地和二期鹌鹑养殖基地的落地，有望进一步挖掘供应链潜力。 一季度利润增势不减，为全年奠定高增基调。今年一季度以来，公司持续发力渠道和产品，全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品的发展，盈利增速较高，其中2024年Q1股份支付费用3040.17万元，去年同期股份支付费用为1205.31万元，若不考虑股份支付的影响，2024年Q1归母净利率增速将更高。我们预计利润的高速增长预计主要系：1）年货节带动下一季度收入较高；2）一季度，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。 高比例现金分红，公司重视投资者回报。2023年公司拟进行现金分红4.03亿元，占利润分配总额的比例70.00%，自公司2017年2月上市至2023年末，累计现金分红共计9.47亿元，重视股东回报。 盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。随着更多供应链产能的落地，公司盈利能力有望持续优化，渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的EPS分别为3.38/4.19/5.06元，对应PE分别为22.36/18.06/14.95X，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

事件概述3月26日，盐津铺子发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4公司实现营业收入11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.64%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。24Q1公司预计实现归母净利润为1.5-1.7亿元，同比+34.48-52.41%；扣非归母净利润为1.3-1.5亿元，同比+32.18-52.51%，延续高增。 多品类、多渠道实现高增，规模效应逐步显现。23年公司持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），各品类均已突破2亿营收，大单品优势凸显。分品类来看，烘焙、薯类、深海零食、果干坚果等老品类稳健增长，分别同比+12.75%/+29.98%/+10.65%/+37.19%，蛋类零食、休闲魔芋、蒟蒻果冻布丁等新品类增速领先，分别同比+594.52%/+84.95%/+125.67%。 分渠道来看，23年公司直营KA/经销（含新零售和其他）/电商渠道分别实现3.34/29.52/8.28亿，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，公司持续强化渠道渗透，与量贩品牌深度合作、不断加大社交电商的投入，构筑细分品类领导品牌心智，渠道势能持续增强。 公司“多品类、全渠道”战略明确，丰富的产品体系及差异化竞争策略构筑企业竞争壁垒；聚焦“大单品”战略，线上线下协同复利大单品，全渠道合力助推大单品高速发展。公司目标通过两个三年规划把公司的七大品类做成行业数一数二，我们认为鹌鹑蛋、辣卤魔芋、蒟蒻果冻等战略产品有望持续快速放量。 精准费投提升净利，股权激励提振信心。23年公司净利率为12.47%，较上年同期+2.04pct，盈利能力同比提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，较上年同期分别-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct，费用率下降主要由于公司规模增加，渠道结构变化较大，费用增速低于营收增速所致。此外，公司于23年6月再次发布股权激励政策，充分绑定核心人才，我们认为，尽管股权激励费用短期影响盈利，中长期维度展现公司发展信心。 投资建议公司聚焦核心品类，向上游原材料端投资建厂，快速抢占新中式零食赛道，凭借自主生产的强供应链体系，强化“总成本领先”的竞争优势，渠道端精耕细作，发力电商及量贩渠道，全渠道优势辅助新品铺货上量，大单品培育进展突出，中长期核心品类具备领跑行业的潜力。结合最新年报，我们预计公司2024-2026年营收分别为53.76/65.96/78.78亿元，增速分别为30.6%/22.7%/19.4%，归母净利润分别为6.90/8.75/10.55亿元，增速分别为36.4%/26.9%/20.5%。_RiskWarning]风险提示原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。

事件：3月26日，公司发布2023年年度报告与2024年Q1业绩预告，公司2023年全年营业总收入为41.15亿元（同比+42.22%），归母净利润为5.06亿元（同比+67.76%），扣非净利润4.76亿元（同比+72.84%）。其中，2023年第四季度公司营业收入为11.11亿元（同比+20.22%），归母净利润为1.10亿元（同比+32.64%），扣非净利润1.00亿元（同比+21.23%）。预计2024年Q1实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比增长34.48%-52.41%。 公司2023年业绩高增，核心品类表现亮眼，电商渠道维持高增。公司持续强化与零食量贩店合作，并持续推动线下经销商发展。公司注重线上线下全渠道发展，电商渠道同比高增，公司整体渠道势能不断提升。公司核心品类辣卤魔芋和鹌鹑蛋产品表现亮眼。在蛋类零食高速增长的背景下，公司于2024年推出蛋皇鹌鹑蛋品牌，公司通过供应链布局，能够有效控制成本提升产品质量。同时，公司薯片、休闲烘焙和蒟蒻果冻等新品类增速提升，有望快速放量。 辣卤魔芋、蒟蒻布丁和蛋类零食表现突出，新鹌鹑蛋基地持续发力。2023年全年辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蛋类、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为14.82、6.27、6.19、3.60、3.19、2.67、2.17亿元，同比增长56.71%、12.75%、10.65%、29.98%、594.52%、37.19%、125.67%。其中，辣卤细分品类增速较快，休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+84.95%、+39.99%、+36.14%、+64.73%，魔芋加速放量，核心品类表现相对亮眼。蒟蒻布丁和蛋类零食持续表现突出，增速为所有品类前列，说明公司“实验工厂”模式成效显著，具备快速反应和打造爆款功力，同时新鹌鹑蛋基地持续发力，公司多品类布局有望进一步深化、新品有望持续放量。 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2023年全年直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入3.34、29.52、8.28亿元，同比-10.03%、+40.35%、+98.04%，占比8.13%、71.74%、20.13%。自公司战略升级以来，渠道进一步下沉，直营商超占比持续下降。经销渠道受益于零食专营店爆发、区域扩张和渠道下沉维持高增长。电商渠道方面，公司在抖音平台与主播种草引流，持续打造新爆款，增幅显著。 公司降本增效，渠道改革效果显著，盈利能力持续提升。公司2023年全年毛利率为33.54%（同比-1.18pct），净利率为12.47%（同比+2.04pct），其中2023年Q4毛利率为31.06%（同比-0.18pct），净利率为9.89%（同比+0.86pct）。公司费用精细管控，成效显著，毛利率略降的主要原因为电商以及零食量贩渠道占比提升，渠道结构调整。公司2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.53%（同比-3.27pct）、4.44%（同比-0.08pct）、1.94%（同比-0.63pct）、0.40%（同比+0.09pct）。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率同比下降。 投资建议：公司2023年业绩表现亮眼，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品提速显著，略超预期，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放，我们上调公司盈利预测。预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.06/9.20/11.25亿元，同比增速为39.53%/30.29%/22.30%，对应EPS为3.60/4.69/5.74元，对应P/E为21.02/16.13/13.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨的风险；食品安全的风险；品牌推广不力的风险。

投资要点2024年 03日 26日，盐津铺子发布 2023年年报、 2024年第一季度业绩预告。 投资要点 业绩高质量增长， 盈利能力有望持续优化2023年公司总营业收入 41.15亿元（同增 42%） ，主要系公司聚焦七大核心品类，多渠道/多品类快速发展所致，归母净利润 5.06亿元（同增 68%），扣非净利润 4.76亿元（同增73%） ，主要系公司内部优化供应链效率，成本与费用管控效果显现。 2023Q4公司总营业收入 11.11亿元（同增 20%），归母净利润 1.10亿元（同增 33%），扣非净利润 1.00亿元（同增 21%）。 2024Q1公司预计实现归母净利润 1.5-1.7亿元（同增 34%-52%），扣非净利润 1.3-1.5亿元（同增 32%-53%） ，业绩延续增长势能。 盈利端， 2023年公司毛利率/净利率分别为 33.54%/12.47%，分别同比-1pct/+2pct； 2023Q4毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 31.06%/9.89% ， 分 别 同 比 -0.2pct/+1pct，费用优化带动净利率提升，目前公司已针对油脂等核心原料以较低价格签订锁价协议， 2024年毛利率端有望进一步优化。 费用端， 2023年公司销售费用率/管理费用 率 分 别 为 12.53%/4.44% ， 分 别 同 比 -3pct/-0.1pct ； 2023Q4销售费用率/管理费用率分别为 13.17%/4.77%，分别同增 0.4pct/1pct， 主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比变化带来销售费用和日常管理费用增加，预计未来公司在电商渠道仍保持较高销售费用投入，但规模效应摊平下费用率保持相对稳定。 新品培育红利释放， 量贩零食/电商渠道延续高增分产品看， 2023年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蛋类零食 /果干坚果 /蒟蒻果冻布丁 /其他的营收分别为14.82/6.19/6.27/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同比增长 57%/11%/13%/30%/595%/37%/126%/3%。 辣卤零食持续夯实基本盘，同时新品鹌鹑蛋/蒟蒻营收增速亮眼， 公司品类开发能力不断得到市场验证， 品项储备充足。随着马铃薯粉基地和鹌鹑蛋养殖基地效能爬坡， 公司有望进一步整合产业链，从而优化生产成本。 分渠道看， 2023年直营/经销和其他/电商渠道营收分别为 3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10%/40%/98%。截至 2023Q4，总经销商 3315家，较 2023年年初净增加 832家。 经销和其他渠道增长主要系量贩零食系统贡献增量，同时公司电商渠道开发红利释放，目前在抖音等平台取得行业领先地位， 2024年公司将针对电商平台分品类精耕细作，借助供应链优势进一步扩大市占率。 盈利预测我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力， 在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局， 从而提高品牌声量、扩大市占率。 根据年报， 预计2024-2026年 EPS 分别为 3.68/5.02/6.62元，当前股价对应PE 分别为 19/14/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

事项：公司公布2023年度业绩快报，2023年度公司实现营业总收入41.15亿元，同比增长42.22%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长67.57%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长71.37%；其中第四季度公司实现营业总收入11.11亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长31.95%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长16.38%。 国信食饮观点：（1）2023年营收增长42.2%，达成股权激励目标；（2）原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化，净利率同比提升1.9pct；（3）供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效。考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5亿元（前预测值为41.6/52.7/62.9亿元），同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9亿元（前预测值为5.4/7.0/8.6亿元），同比67.6%/31.6%/33.4%;当前股价对应PE分别为26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 评论：2023年营收增长42.2%，达成股权激励目标2023年公司收入增长42%，达成股权激励目标。其中第四季度公司营业收入同比增长20%，环比第三季度持平，同比增速下滑25.9pct，我们预计主要原因包括（1）龙年春节错期，休闲零食旺季备货延迟；（2）在本轮渠道改革中，公司快速切入到量贩零食、新媒体电商等快速崛起的渠道网络，并加速流通渠道的渗透。2022年第四季度后公司连续4个季度保持40%以上增速，展现了公司渠道改革的成果。 原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化受益于大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落，公司2023年生产成本有所下降，叠加规模效应显现，2023年公司净利率达到12.3%，同比提升1.86pct。2023年第四季度公司净利率9.8%，同比/环比+0.9/-3.7pct，我们预计源于（1）逐渐进入旺季备货，费用投放增加；（2）列支股份支付费用，2023年公司所得税前列支股份支付费用约7400万元。 供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效公司通过“供应链数量做减法，体量做加法”整合上游延伸打造全产业链，23年公司入局鹌鹑蛋养殖端、布局马铃薯全粉智能化生产线、盐津铺子控股12月增资零食很忙集团3.5亿元，延伸产业链进展迅速。 公司核心单品魔芋、鹌鹑蛋等表现优异，公司23年推出子品牌“大魔王”聚焦片状魔芋素毛肚，24年推出“蛋皇”鹌鹑蛋，预计产品推新将进一步增强公司收入增长动力。 盈利预测与投资建议考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5亿元（前预测值为41.6/52.7/62.9亿元），同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9亿元（前预测值为5.4/7.0/8.6亿元），同比67.6%/31.6%/33.4%;实现EPS2.6/3.4/4.5元;当前股价对应PE分别为26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示消费复苏环境放缓；新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

23Q4 业绩符合前期指引，24Q1 供需关系良性，盐津稳健增长可期；展望 2024，三大渠道红利依旧，单品规模效应释放叠加费率稳定，继续看好公司盈利弹性释放。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价 93 元。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.59 元、3.42 元、4.37 元。 趋势稳健，期待开门红。公司 2023Q4 业绩符合前期业绩预告指引，公司 24Q1 充分利用春节旺季，七大核心品类回归稳健增长；渠道层面，考虑到旺季低线城市客流回升相对利好折扣业态，叠加年后零食很忙等渠道方仍处于展店阶段，公司折扣渠道增速或依旧相对领先；整体来看，24Q1 公司仍面临较好供需关系，开门红可期。 渠道红利延续，盈利能力向好。展望后续，盐津作为股东方将持续受益很忙系北上计划，叠加渠道内部 SKU 丰富度持续提升，折扣业态高增延续；定量流通渠道仍在展开阶段，电商渠道有望凭借品类优势在高基数下实现增长。我们认为，产品结构优化叠加单品规模效应将持续驱动公司毛利率上行，考虑到公司 2024 年增量市场费用投入相对聚焦，年度维度下公司盈利弹性有望延续。 受益平价消费趋势，盐津优势凸显。2023Q4 至今居民消费力磨底特征较为显著，消费短期内量表现优于价，零食品类相对受益于平价消费。对于折扣业态，市场预期长期维度下零食品牌方盈利或受折扣业态侵蚀，截止目前，盐津铺子在实现折扣渠道放量的同时仍保持盈利稳定，展望后续，盐津有望依托供应链优势及组织效率实现份额与盈利能力双抬升。 风险因素：食品安全、核心管理团队更替

事件：公司公布2023年度业绩快报，预计2023年实现收入41.15亿，同增42.22%；实现归母净利润5.05亿，同增67.57%；实现扣非净利润4.72亿，同增71.37%。测算23Q4实现收入11.11亿，同增20.22%；实现归母净利润1.09亿，同增31.94%；实现扣非净利润0.96亿，同增16.37%。收入和利润与此前业绩预告一致，符合预期。 投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为5.05、6.79、8.59亿元（23-25年前次为5.07、6.79、8.59亿元），同比增长为68%、34%和27%，对应EPS分别为2.57、3.46、4.38元（23-25年前次为2.58、3.46、4.37元），当前股价对应23-25年PE分别为27x、20x、16x，维持增持评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长，并持续提升品牌力，优化产品结构，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。 2023年收入高增，顺利完成激励目标。公司聚焦七大核心品类，其中鹌鹑蛋、魔芋制品等新品表现亮眼，深海零食、薯片、辣卤零食延续快速增长趋势。我们预计10-11月公司维持高双位数收入增长，12月因春节错期影响收入有所放缓。公司积极推动全渠道覆盖，零食量贩渠道供应SKU数量持续增加；电商渠道通过抖音平台与主播种草引流，持续提升品牌影响力与渠道势能；定量流通及BC散称渠道针对性开发经销商，持续开发网点。公司持续完善供应链建设，上游已经切入魔芋、鹌鹑蛋、薯片和芒果干等原材料生产环节。 规模优势叠加成本下行，盈利能力提升。根据公司公告，2023年公司实现归母净利率12.28%，同比提升1.85pct，主要系原材料价格回落以及公司收入快速增长，规模效应显现。其中23Q4实现归母净利率9.85%，同比提升0.81pct，但环比下降3.70pct，主要系：1）部分渠道费用投放前置；2）股份支付费用增加，23Q3股份支付费用约0.24亿，23Q4股份支付费用约0.3亿。 股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，实现归母净利润5.05亿元，同比+67.57%；其中单Q4实现营收11.11亿元，同比+20.2%，实现归母净利润1.09亿元，同比+31.9%。 点评：业绩落在预告区间内，符合预期。23年公司归母净利率为12.3%，同比+1.9pct，23年公司处于新品+渠道放量双轮驱动的增长通道中，并且持续推进供应链升级，推动全年营收和归母净利率齐提升。23年ROE水平为38.9%，同比+8.25pct，公司营运效率提升进一步体现。 23年量贩零食、电商、定量流通渠道多点开花放量，24年核心品类有望进一步提升渠道渗透率。盐津作为第一批拥抱量贩零食渠道的厂商，有望和下游渠道运营商持续实现合作共赢。公司持续推动供应链转型升级，22-23年成功推出休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品，产品高品质+高性价比优势突出，产品契合定量装流通渠道特性，定量流通渠道24年快速增长亦可期。 盈利预测与投资评级：短期来看，春节旺季公司各渠道动销表现良好，24Q1营收有望延续高增长。全年来看，量贩零食渠道景气度有望延续，公司核心大单品正当品类红利期，产品好吃不贵性价比突出，有望推动定量流通渠道快速增长，电商和经销渠道有望延续进一步提升渗透率。 长期来看，公司内部激励到位，近年推新速度显著提升，供应链效率持续提升，产品性价比顺应消费趋势，有望在此轮零售变革中持续受益。 我们预计23-25年EPS分别为2.58、3.33、4.09元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；蒟蒻、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题

2024年2日27日，盐津铺子发布2023年业绩快报。 投资要点业绩符合预期，成本下降助推利润提升根据公告，预计公司2023年实现营业收入41.15亿元，同增42%，主要系公司品牌力与渠道势能增强，大单品快速放量所致；归母净利润5.05亿元，同增68%；扣非归母净利润4.72亿元，同增71%，主要系公司整体原材料成本下降所致。其中2023Q4预计实现营业收入11.11亿元，同增20%；归母净利润1.09亿元，同增32%；扣非归母净利润0.96亿元，同增16%。 大单品稳健高增，内部增长势能持续释放公司多渠道、多品类实现快速发展。在产品端，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，实现产品全规格发展。在渠道端，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等量贩零食品牌深度合作，在抖音平台与主播种草引流。随着品牌影响力和渠道势能持续增强，公司全渠道合力，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，目前渠道持续渗透、产品力进一步提升，叠加股权激励计划深度激发组织活力，中长期有望保持高速增长态势。 盈利预测我们看好公司强大供应链下持续提升产品力，打造渠道为王、产品领先、体系护航的新战略主轴。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为2.58/3.48/4.57元（前值分别为2.58/3.48/4.52元），当前股价对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险、竞争进一步加剧、股权激励完不成风险等。

事件：公司 2024年 1月 5日发布 2023年业绩预告，全年预计实现营收 41-42亿 元 （ yoy+41.70%-45.15% ）， 实 现 归 母 净 利 润 5-5.1亿 元（ yoy+65.84%-69.16% ）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 4.7-4.8亿 元（yoy+70.49%-74.12%）。单季度来看，2023Q4预计实现营收 10.95-11.95亿 元 （ yoy+18.58%-29.40% ）， 实 现 归 母 净 利 润 1.04-1.14亿 元（ yoy+25.66%-37.72% ）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 0.94-1.04亿 元（yoy+13.46%-25.52%）。 我们的分析和判断： 1、业绩增速显著高于股权激励目标，春节滞后并未影响 Q4实现增长。相较公司股权激励针对 2023年的业绩目标（营收 yoy+25%，扣非归母净利润yoy+50%），公司的实际全年的业绩增速显著高于了股权激励目标。同时，考虑到今年春节较晚，而 22Q4又存在高基数影响，23Q4实现相对的高增长已实属不易，也反映出公司“产品+渠道”双轮驱动增长模式有效性在终端持续验证。 2、产品端：聚焦核心品类，助推潜力大单品高速发展。2023年，公司持续聚焦七大核心品类，并在推进优势散装类规格的基础上，发力定量装、小商品以及量贩装产品，满足了不同场景消费者的多样需求。在已有大单品稳步发展的基础上，推进鹌鹑蛋、魔芋类潜力大单品实现了快速的放量，我们预计两大潜力单品增长势头有望持续。 3、渠道端：量贩渠道合作进一步加深，线上渠道快速发展。2023年，公司与零食量贩渠道品牌加深合作，12月宣布拟以增资的方式，持有零食很忙集团约 3%的股权，进一步加强和巩固与量贩零食渠道龙头的合作关系，我们预计有望助力公司迅速提升于渠道的市场占有率。线上业务层面，在抖音等新兴渠道的持续投入也帮助公司提升了品牌影响力以及渠道势能。 4、投资建议：我们预计，随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。考虑到公司已发的业绩预告利润范围，我们预计2023-2025年归母净利润为 5.1/7.1/8.4亿元（前值为 5.3/7.1/8.4亿元），对应目前 PE 分别为 25X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2023年年报为准。