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盐津铺子 食品饮料行业 2020-05-04 75.04 -- -- 108.84 45.04%
114.71 52.87% -- 详细
疫情之下一季度收入增长35.43%,散装称重领域的龙头优势尽显 公司公告了2020年一季度业绩,实现营业收入4.64亿元(+35.43%),归母净利润5720万元(+100.8%),扣非归母净利润4027万元(+131.73%)。疫情之下,公司一季度在生产和物流出现影响的情况下收入继续保持了35.43%的快速增长,超市场预期。公司作为休闲零食在散装称重领域的龙头,线下商超渠道在3月已基本恢复正常,并且在4月份已经重启新终端的投放。全年来看,在新产品继续放量和终端持续扩张的双轮驱动下,公司收入预计将保持30%以上的快速增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为2.01/2.93/4.02亿元,对应EPS分别为1.56/2.28/3.13元,当前股价对应2020-2022年PE为47.4/32.5/23.6倍,维持“买入”评级。 疫情期间同店增长超预期,净利率大幅提升至12.35% 疫情期间公司基本没有新投放店中岛终端,主要的收入增长来自于原有终端的同店增长,大型KA渠道在疫情期间保供,同比增长较快,中型BC和小超市在3月份亦是快速恢复,驱动公司一季度收入增长超预期。疫情期间公司有一段时间的停工,复工后的生产成本也有所增加,叠加年前年货期间有一定的促销活动,因而公司毛利率较2019年略有下滑至40.42%。不过由于收入主要来自于同店增长,费用增加有限,销售费用率和管理费用率较2019年分别下降了2.03和1.98个PCT,从而推动公司净利率创历史新高达12.35%(扣非后净利润率8.67%)。 全年利润率将继续稳步提升,散装称重渠道的休闲零食龙头崛起 公司一季度烘焙销售占比预计已超30%且继续保持快速放量状态。全年来看,烘焙的产能利用率将由2019年的50%左右持续提升,带动烘焙毛利率继续提升。同时果干、辣条2020年也将逐步走出培育期,全年来看公司利润率将稳步提升。疫情之后,随着消费的复苏,公司将加快新终端的投放来抢占市场份额,2020年计划投放的店中岛终端已由4000个提升至5000个。随着2020年新终端的投放,公司在休闲零食散装称重渠道的龙头地位将进一步稳固。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-30 78.01 -- -- 107.34 37.60%
114.71 47.05% -- 详细
l事件: 公司发布2020年一季报,实现营业收入4.64亿元,同比增长35.43%;归母净利润5720.18万元,同比增长100.8%。受益疫情,一季度业绩增长100.8%: 公司一季报业绩处于其业绩预告区间的上限,增长势头强劲。(1)疫情期间隔离宅家利好休闲食品消费,且大型KA食品类销售承接外出就餐需求,对销售额增长有正向作用。公司80%以上为商超渠道,开展“店中岛”模式收益明显,收入主要来自于同店增长。公司供应链体系经受住疫情考验,终端缺货问题得到有效缓解,整体营收保持平稳增长。(2)疫情期间产品旺销,促销活动及市场投入也相应减少,销售费用有所下降,且规模效应推动盈利水平大幅改善。(3)公司收到政府补助1960.03万元,虽有疫情捐赠支出,但相抵后通过营业外收支进一步推高利润。(4)公司2020Q1股权激励费用税前分摊1144.35万元,扣除影响后实际净利润将更高。 毛利率提升,费用率降低推高净利率: 公司Q1实现毛利率40.42%,同比上升1.31pct,受益疫情销售额高增,以低成本拓展市场发展业务。期间费用率28.65%,同比减少4.09pct,其中销售费用率22.54%,同比下降4.32pct,主要由于市场需求旺盛营销投入减少;管理费用率5.35%,同比下降0.11pct,得益于公司精细化管理提升效率。捐赠支出导致营业外支出同比增加1237.39%,但净利率仍增长4.06pct至12.35%,体现出公司较强的盈利能力。公司一季度经营性现金流净额1.11亿元,较上年同期增加395.10%,主要受销售商品、提供劳务收到的现金增加的影响;预收款项9583.35万元,环比增长40.93%,主要系收到客户预付货款增加所致。 全品类+差异化,品类优势助力品牌建设: 公司专注于发展小品类休闲食品,差异化定位互联网短保烘焙领导品牌和国民咸味零食品牌,切入咸味小吃、烘焙类、坚果果干类食品丰富产品矩阵。目前打造烘焙类作为公司第二增长曲线,坚果果干第三曲线正在培育,未来随着新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量,公司业绩增长有持续性。公司升级“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛”体验式消费场景,强化市场推广、新媒体运营与传播,多维度提升“盐津铺子”品牌知名度及美誉度。 线上线下渠道拓宽精耕,产能释放增长动力充足: 公司线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞,目前店中岛总数已达9000个,预计疫情过后店中岛投放将加速,看好全年收入的持续增长。直营商超“以客户为中心+办事处+店长制”,实施扁平化组织创新,带动建立覆盖广泛、多层次的经销商营销网络。线上创新“小组制”深耕天猫等核心渠道,培育大爆款产品,狙击不同消费群体。产能方面,湖南生产基地新建标准化车间44000㎡;湖南烘焙制造中心烘焙年产能提升2万余吨;江西、广西生产基地技改实现自动化升级;河南生产基地建设启动,预计2020年7月投产,公司产能逐步释放,内生增长动力充足。 财务预测与估值: 预计公司2020~2022年实现归母净利1.84/2.57/3.55亿元,同比增长43.5%/40.0%/38.0%,对应EPS为1.43/2.00/2.77元。当前股价对应2020~2022年的PE为51.7/36.9/26.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-29 73.79 -- -- 98.83 33.93%
114.71 55.45% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 4.64亿元,同比增长 35.43%;归母净利润 0.57亿元,同比增长 100.08%;扣非净利润归母净利润 0.40亿元,同比增长 131.73%。 投资要点:从小品类切入到大品类,带来显著的盈利弹性 带来显著的盈利弹性 公司过去以蜜饯,鱼豆腐等休闲小吃为主,2018年开始涉足烘焙和坚果、果干等大品类行业,2019年取得快速增长,但主要体现在烘焙类产品。2020年,预计在保持烘焙类产品继续高增长的基础上,再次重点的开发坚果、果干产品,有望带来较好的经营贡献。随着公司烘焙和坚果果干产品的陆续上市,公司实现了从小品类切入到大品类的发展,后继伴随销售规模扩大后,公司毛利率也有望快速提升,整体费用率有望继续下行,整体盈利能力持续提高。 公司 “店中岛”特色营销模式能实现很好的吸客作用 能实现很好的吸客作用 公司产品中品类繁多,而其中约 80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。由于公司销售渠道主要是商超和大型便利超市,疫情期间,居民宅家居多,零食消费量较大,同时因为快递物流受限,线上销售受影响利好线下商超渠道销售。因此,疫情对公司一季度业绩也带来较大的正面贡献。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.61/2.47/3.34元,对应2020/2021/2022年 PE 为 46.05/29.96/22.16倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;疫情结束时间不确定带来生产和物流影响;食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-29 73.79 -- -- 98.83 33.93%
114.71 55.45% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季报:2020年一季度实现营业收入4.64亿元,同比增长35.43%;归母净利润0.57亿元,同比增长100.08%;扣非净利润归母净利润0.40亿元,同比增长131.73%。 投资要点: 从小品类切入到大品类,带来显著的盈利弹性公司过去以蜜饯,鱼豆腐等休闲小吃为主,2018年开始涉足烘焙和坚果、果干等大品类行业,2019年取得快速增长,但主要体现在烘焙类产品。2020年,预计在保持烘焙类产品继续高增长的基础上,再次重点的开发坚果、果干产品,有望带来较好的经营贡献。随着公司烘焙和坚果果干产品的陆续上市,公司实现了从小品类切入到大品类的发展,后继伴随销售规模扩大后,公司毛利率也有望快速提升,整体费用率有望继续下行,整体盈利能力持续提高。 公司“店中岛”特色营销模式能实现很好的吸客作用公司产品中品类繁多,而其中约80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。由于公司销售渠道主要是商超和大型便利超市,疫情期间,居民宅家居多,零食消费量较大,同时因为快递物流受限,线上销售受影响利好线下商超渠道销售。因此,疫情对公司一季度业绩也带来较大的正面贡献。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.61/2.47/3.34元,对应2020/2021/2022年PE为46.05/29.96/22.16倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;疫情结束时间不确定带来生产和物流影响;食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-29 73.79 87.00 -- 98.83 33.93%
114.71 55.45% -- 详细
Q1毛利率40.23%,同比提升1.32pct,期间费用率28.65%,同比下降4.09pct,其中销售费用率22.54%(同比-4.32pct),管理费用率4.53%(同比+0.17pct),财务费用率0.76%(同比+0.12pct),净利率12.32%,同比提升4.01pct。Q1现金回款4.91亿元(同比+37.98%),与营收增速基本持平,预收账款0.96亿元(同比+20%),预付账款0.69亿元(同比+71%),应收账款2.69亿元(同比+70%),应付账款2.67亿元(同比+54%),存货2.17亿元(同比+38%)。 收入分析:产品持续放量,收入延续高增 Q1公司实现营收3.64亿元,同比增长35.43%,收入高增一方面得益于疫情拉动了商超渠道产品的销售,另一方面公司战略转型后“店中岛”模式吸睛明显,公司产品和渠道销售扩张。我们预计公司烘焙产品收入超1亿元,同增70%左右,果干收入5000万元,辣条继续高增长。 利润分析:受益疫情,费用投放减少,利润高增公司利润高增长来自毛利率的提升和费用率的下降。1)毛利率:毛利率40.23%,同比提升1.32pct,销售规模增大带来规模优势;2)费用率:受疫情影响,行业的营销费用投放较少,这也在一定程度上利好利润。 由于天气和消费习惯的原因,休闲零食收入和利润主要集中在Q1和Q4,公司Q1利润的高增也为全年的利润奠定了较好的基础,为全年利润高增提供了保障。 公司看点:战略转型,思路清晰 公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说:(1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。 未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期 公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为19亿、25亿、31亿,净利润分别为2.02亿元、2.81亿元、3.75亿元,EPS分别为1.57元/股、2.19元/股、2.92元/股。我们按照2021年业绩给40倍PE,一年目标价87元,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-28 74.29 -- -- 98.83 33.03%
114.71 54.41% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年一季报,实现收入4.6亿元,同比+35.4%,归母净利润5720亿元,同比+101%,与之前预告偏上限。 烘焙持续放量,果干、坚果和辣条拓展顺利。得益于品类扩充和渠道开拓优化,一季度收入继续保持快速增长,利润端超预期。估计烘焙类贡献收入超过1亿元,同比+70%左右,其中薯片增速达到50%以上;新品类榴莲干收入超过2000万元,整体果干类收入将近5000万元;辣条类持续高增长,全年有望贡献亿元收入;烘焙第二曲线和品类扩容(芒果干和榴莲干等)持续高增长,同时原有豆制品、肉制品、蜜饯类等维持恢复性双位数增长,整体带动收入端快速增长。从区域来看,华东和西南等区域依然维持高增长。 费用率下降,盈利能力持续提升。整体费用率下降4个百分点,其中销售费用率下降4.3个百分点,主要是费效比提升,店中店模式持续拓展,品类和渠道协同。毛利率提升1.3个百分点,主要受益于规模优势,环比下降2.5个百分点,主要是疫情影响下固定成本开支;整体净利率提升4个百分点达到12.3%,盈利能力持续提升。同时,一季度确认限制性激励费用1144万元。 看好公司品类扩充,渠道协同,净利率处于快速提升阶段。1、休闲零食市场空间千亿元,年均增速10%左右,且行业较为分散,品类众多,行业尚未形成品牌龙头企业;同时,部分品类竞争格局已经形成,难以突破,盐津产品端以差异化竞争为突破口,避开龙头优势产品,注重特色;生产端自加工,保证质量;产品和渠道协同,将充分享受行业快速增长。2、渠道协同初见成效,公司以直营大、中型商超带动经销商等中小渠道的发展,并采用店中店模式,快速导入产品,线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”齐步运营,效果显著。3、受益于新品导入和渠道协同,叠加规模优势,公司净利率将处于快速提升阶段,看好公司利润持续超预期。 盈利预测与投资建议。由于品类扩充和渠道协同,上调2020-2022年收入分别至19.1亿元、24.8亿元、31.4亿元,归母净利润分别至2.1亿元、2.9亿元、4.0亿元,对应动态PE分别为47倍、34倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-17 63.46 -- -- 94.88 49.51%
114.71 80.76% -- 详细
事件: 公司发布 2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润 5000万元-6000万元,同比增长 75.52%-110.63%。 收入端增长稳定,利润端盈利水平改善,一季度业绩大超预期: : 公司 2020Q1业绩预告大超市场预期,分析原因如下: (1)收入端:由于公司 80%以上为商超渠道,受疫情影响闭店较少;春节效应叠加疫情期间宅家对休闲食品需求有正向影响,门店销售额较同期增长;公司供应链体系经受住疫情考验,终端缺货问题得到有效缓解,整体营收保持平稳增长。 (2)利润端:成本和费用管控日趋良性,规模效应推动盈利水平大幅改善。 (3)公司战略转型优化调整初见成效,烘焙品类发力,渠道战略调整,成长的持续性开始体现。 (4)公司 2020Q1股权激励费用税前分摊 1144.35万元,扣除影响后实际净利润将更高。 烘焙第二曲线达到预期,新品次序放量,助推业绩持续增长: : 公司建立全品类产品体系成效显著,由休闲零食小品类切人烘焙和坚果果干等大品类,目前 SKU 数量已超 300款。2019年烘焙品类培育期结束开始放量,实现营收 4.10亿元,同比增长 90.26%;毛利率提升 5.10pct 至 38.86%,拉高公司盈利能力。目前休闲零食第一曲线稳中有升,休闲烘焙第二曲线达到预期,坚果果干第三曲线正在培育,未来随着新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量,公司业绩增长有持续性。 渠道调整成效显现,双岛战略稳步推进: : 公司进行渠道战略调整,在过往“直营商超主导、经销跟随”的基础上进一步提出“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展,新零售跟进覆盖”的新理念。本地经销渠道进一步拓展,从而更好的填补商超类高端渠道外的市场份额。终端双岛模式在 KA 渠道扩张顺利,目前店中岛总数超 8000个,看好公司的全国化发展。2020年电商渠道也将重回增长轨道,逐步形成“线上+线下”良性互补的营销格局。 财务 预测与估值: 预计公司 2020~2022年实现归母净利 1.84/2.57/3.55亿元,同比增长43.5%/40.0%/38.0%,对应 EPS 为 1.43/2.00/2.77元。当前股价对应 2020~2022年的 PE 为 38.1/27.2/19.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险 提示: :新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-17 63.46 65.00 -- 94.88 49.51%
114.71 80.76% -- 详细
预告分析:受益疫情,一季度奠定全年利润高增基调 2020年Q1公司预计实现归母净利润5000-6000万元,同比增长75%-110%,超越市场此前预期。公司利润高增长一方面来自收入的高增长,受益于疫情,商超渠道品类表现较好,公司战略转型后“店中岛”模式吸睛明显,另一方面来自费用的低投放,受疫情影响,行业的营销费用投放较少,这也在一定程度上利好利润。 由于天气和消费习惯的原因,休闲零食收入和利润主要集中在Q1和Q4,公司Q1利润的高增也为全年的利润奠定了较好的基础,为全年利润高增提供了保障。 公司看点:战略转型,思路清晰 公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说:(1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。 未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期 公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为19亿、24亿、28亿,净利润分别为1.86亿元、2.59亿元、3.50亿元,EPS分别为1.45元/股、2.02元/股、2.73元/股。我们按照2020年业绩给45倍PE,一年目标价65元,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-16 60.05 -- -- 90.99 51.52%
114.71 91.02% -- 详细
一季度预告增长75.52%-110.63%,再超市场预期 公司公告了2020年一季度业绩预告,实现归属上市公司股东的净利润5000-6000万元,同比增长75.52-110.63%,利润率持续提升,单季净利润再创历史新高,超市场预期。疫情影响了公司2月份的开工,部分产品在2月份出现了断货,但由于疫情期间公司直营的大型KA渠道同店增长迅速,同时3月份随着疫情的控制,中型BC和小超市需求迅速恢复,驱动公司收入继续保持快速增长。此外疫情影响,公司新开拓门店和新投放店中岛数量较少,收入主要来自于同店增长,因此费用率有所下降,继续推升净利率,驱动业绩增长再超市场预期。我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至2.01(+0.16)/2.93(+0.21)/4.02(+0.19)亿元,对应EPS1.56(+0.12)/2.28(+0.16)/3.13(+0.15)元,当前股价对应2020-2022年PE为34.9/24.0/17.4倍,维持“买入”评级。 疫情过后终端扩张将加速,烘焙、坚果果干、辣条等新产品接力放量 疫情期间中小型休闲零食厂商影响较大,出现了断供的情况。而疫情得到控制消费需求恢复之后,有供应链保障能力的品牌厂商将加速扩张抢占市场份额。公司此前计划2020年新投放4000个店中岛终端,在受疫情影响一季度店中岛投放很少的情况下将全年新投放终端计划提升到了5000个。二季度之后公司新门店开拓和店中岛投放速度将加速,保障全年收入的持续快速增长。同时分品类来看,公司第二增长曲线烘焙继续保持快速增长,坚果果干第三增长曲线正在成型,辣条等新品类也逐步走出培育期。公司已有新产品在散装称重领域的潜在市场规模超50亿元,新产品的接力放量将驱动公司收入和业绩的持续高增长。 产能利用率提升叠加新品走出培育期,公司利润率仍有提升空间 公司烘焙产能产值已达8亿元,2020年烘焙的继续放量将推动产能利用率的快速提升。坚果和果干已走出培育期,2020年将开始贡献部分利润,辣条2020年也将逐步走出培育期。全年看,随着烘焙产能利用率的提升和坚果果干、辣条等逐步走出培育期,我们认为公司利润率仍有提升的空间,业绩将继续保持高增长。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-16 60.05 67.00 -- 90.99 51.52%
114.71 91.02% -- 详细
疫情期间需求旺盛,业绩超预期。 。公司发布 2020年一季度业绩预告,公司一季度归母净利润 5000-6000万元,同比增长 75.52%-110.63%,在一季度新增 1144万元股份支付费用的背景下,净利润依然高增长,超出市场预期。我们认为主要由于: (1)疫情期间,商超休闲食品需求旺盛,公司积极推广新品和拓展商超渠道,预计一季度公司收入较快增长,规模效应摊薄固定成本和费用; (2)疫情期间公司产品需求旺盛,公司在商超减少促销力度和费用投放,叠加公司主动优化内部管理和资源配置,费用控制良好。 渠道扩张和新品放量有望推动今年业绩较快增长 。我们认为公司渠道持续扩张以及新品放量有望推动业绩较快增长。 (1)公司 17年下半年开始布局“店中岛”模式,根据证券时报,19年 11月公司店中岛达6000家左右,公司与永辉超市、家乐福等签署合作协议,20年店中岛覆盖数量有望达 1万家。 (2)公司烘焙新品 19年表现良好,随着店中岛扩张,烘焙有望持续放量; (3)公司将坚果果干定位为第三增长点,盐津铺子与坚果企业德民(天津)食品签订战略合作协议,打造每日坚果,今年有望贡献收入。 (4)我们认为随着公司规模持续扩张,成本和费用端规模优势有望体现,净利率有望持续提升。 投资建议。 。我们预计20-22年公司收入分别为18.21/22.74/27.69亿元,同比增长 30.12%/24.89%/21.78%,归母净利润 2.00/2.77/3.62亿元,同比增长 55.91%/38.79%/30.53%,EPS 分别为 1.55/2.16/2.82元/股,对应 PE 为 35/25/19倍。公司估值低于可比公司。由于今年公司业绩受股权激励费用影响较大,我们对 21年进行估值,考虑公司业绩成长性,我们给予 21年 31倍 PE,对应合理价值 67元/股,维持买入评级。 风险提示。 。渠道扩张不及预期;新品推广不达预期;食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-31 52.09 59.62 -- 76.69 47.23%
108.84 108.95%
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公司成立于2005年,2017年深交所上市,以凉果蜜饯生产发轫,经历16-17年战略转型储备,18年烘焙、肉制品等新品产能投放+终端销售渠道开拓,业绩拐点向上进入业绩释放期,看后续,高股权激励目标下,20/21年业绩实现确定性强。 行业概况:休闲零食万亿赛道,烘焙一马当先。2018年,我国休闲零食行业规模达到10297亿元/+12.03%,对标海外市场,我国休闲人均消费占收入比仍有提升空间,后续将受益收入+需求双提升。行业赛道中,烘焙赛道规模仅次于坚果,并维持10%以上的高增长,为休闲零食行业黄金赛道。同时市场集中度低,百家争鸣现象仍在继续,新秀仍有市场开拓机遇。 核心竞争力:ODM模式下实现全产品矩阵下高频次更新,店中岛模式紧握核心线下商超。(1)从生产端看,公司兼具ODM模式下对产品品质的管控力,亦弥补了ODM模式下产品品类单一的短板,同时公司转型烘焙聚焦中短保产品顺应市场趋势仍有较大成长空间;(2)从销售端看,公司通过直营模式深耕核心商超渠道,推出店中岛模式显著提升单店收入(30%以上),以较低成本同时实现品牌宣传与规模扩张;看公司空间:量能仍有翻番以上增长机遇,盈利内生爬坡+结构性提升空间仍大。从量角度看,公司华东、华北等发达市场渗透率仍低,烘焙、豆制品、鱼糜新品放量仍有翻番空间,从利角度,新品仍在产能爬坡阶段,后续规模提升下带来的费用端摊薄有望推动净利率稳步提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS1.18/1.52/1.86元,使用上市至今历史PE估值给予2020年PE51倍,对应目标价60.18元,首次给予增持评级。 风险提示 销售市场拓展不及预期;原材料价格上涨风险;新品市场销售不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-12 51.02 -- -- 57.97 12.56%
108.84 113.33%
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从小品类切入到大品类,公司实现快速增长公司2019年股权激励费用分摊2897万元,扣除股权激励费用前的实际净利润为1.5658亿元,同比增长122%。公司过去以蜜饯,鱼豆腐等休闲小吃为主,2018年开始涉足烘焙和坚果果干等大品类行业,2019年取得快速增长,其中烘焙类(含薯片)2019年实现收入4.1亿元,同比增长90.26%,毛利率也从2018年的33.76%提高到2019年的38.86%。 未来,我们预计随着烘焙业务规模的继续扩大,毛利率有望进一步提升。我国烘焙行业2018年约有2000多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能,未来随着市场拓展和渠道下沉,尤其是居民消费习惯西方化加剧,预计公司仍有很大的成长空间。其他坚果果干类产品目前仍处于代其他品牌加工阶段,毛利率低,未来随着自主经营,预计毛利率能较快提升,有望给公司带来新的盈利增长点。 公司是全品类散装休闲零食制造商,“店中岛”特色营销模式效果好公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。由于公司销售渠道主要集中在商超渠道和一些卖散装零食较大的便利超市,上述渠道门店开张恢复较快,预计本次疫情对公司业绩影响较小。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。2019年华东地区销售收入增速79%,西南地区销售收入增速101%,上述两个地区增长都很快。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.41/2.13/2.72元,对应2020/2021/2022年PE为27.85/18.38/14.40倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-10 49.04 -- -- 57.97 17.11%
108.84 121.94%
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事件 公司公布2019年度报告 公司公布2019年度报告,公司全年实现营业收入13.99亿元,同比增长26.34%;归属于上市公司股东净利润1.28亿元,同比增长81.58%;2019年拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),派发现金股利总额6420万元。 简评 新产品战略、中岛战略推动营收持续增长 公司公布2019年度报告,公司全年实现营业收入13.99亿元,同比增长26.34%,单四季度公司收入4.18亿元,同比增长18.26%。Q4收入增速放缓,主要受到全年销售结构调整所致。全年分产品来看,报告期内公司持续落实战略转型优化调整产品结构,推出“纯蛋糕”、“乳酸菌小口袋面包”、“华夫饼”等系列烘焙新品,休闲烘焙第二曲线收入达到预期,烘焙产品(含薯片)占公司年度营收占比29.3%,占比最大,实现营业收入4.10亿元,同比增长90.26%,实现量价齐升;休闲豆制品-鱼糜制品实现营业收入1.995亿元,同比增长26.86%;辣条品类实现营收4941.36万元,虽占总营收比例较小,但同比增长13817.12%。分区域来看,公司通过不断进行渠道、区域拓展,线下商超渠道“盐津铺子”零食屋+“憨豆先生”面包屋的双中岛战略正常推进,中岛模式趋于成熟,中岛数量快速增长,预计2019年底中岛数量可以达到7000+。从市场布局看,华中(45.82%)、华南(22.60%)、华东(16.13%)等成熟地区合计占比84.55%。 掌握产业链定价权,毛利率提升明显 公司2019年销售毛利率为42.87%,较上年同期提升3.74pct;单四季度毛利率42.87%,较上年同期提升6.45pct。分产品来看,公司烘焙产品(含薯片)、休闲豆制品-鱼糜制品、休闲豆制品-豆干类、肉(鱼)产品、蜜饯炒货产品毛利率分别为38.86%、64.16%、59.43%、43.56%、41.69%,较上年同期分别变化了+5.10pct、+6.90pct、+7.99pct、+4.80pct、-4.20pct。其中蜜饯炒货毛利率有所下降,主要源于营业成本较上年同期增长17.97%,增速高于收入端。整体来看,2019年公司毛利率稳步提升,一方面核心产品不断升级,同时规模效应显现,提升盈利能力;另一方面公司采用大型连锁商超带动地区经销商的发展模式,通过具有示范效应的大型连锁商超,确定产品的定价,再将产品的价格体系推广至整个营销渠道,从而掌握产业链的定价权。 Q4净利润表现超预期,毛利率拉高净利率 公司2019年归母净利润1.28亿元,同比增长81.58%,单四季度归母净利润为3826.89万元,同比增长148.28%。全年净利润保持高速增长,一是报告期内公司产品结构逐步完善,烘焙等新品培育期过后,毛利率开始提升,逐步拉高盈利能力;二是公司中岛模式开始升级,同时规模效应开始显现,同比费效比大幅下降,带来利润大幅提升,报告期销售费用3.44亿,同比+19.46%;三是公司全年共收到政府补助资金合计3714.93万元,直接贡献当年利润。此外,报告期内公司实行股权激励,共税前列支股份支付费用2929.54万元,对归母净利润为负贡献。 公司2019年净利率为9.12%,较上年同期提升2.69pct;单四季度销售净利率为9.10%,较上年同期提升4.69pct。单四季度一方面受毛利率大幅提升影响,另一方面由于公司品类逐步丰富,规模化效应逐步显现,导致销售费用率为23.45%,同比-1.45pct,带动净利率大幅提升。全年看,公司毛利率提升对净利率贡献较大,期间费用率33.96%(同比+0.12pct)一定程度影响了净利率表现,具体看,2019年规模效应导致销售费用率24.57%(同比-1.41pct)、研发费用率1.92%(同比-0.17pct),均正向提升盈利能力;为配合公司发展,多方面进行升级,日常管理费用增加明显,同时列支股份支付费用1784.37万元,导致管理费用率6.51%(同比+1.37pct);银行贷款增加导致财务费用率0.96%(同比+0.33pct)对净利率为负向影响。 品类渐丰富,成熟模式复制加快 公司2017年开始战略调整拓展品类,在原有豆制品为主业务基础上,加速扩展烘焙、果干等休闲食品品类,目前SKU数量已经达到300+款。2018年推出线下渠道零食中岛模式,对传统单店销售业绩提升30-50%,二代中岛提升效果更为明显,直接贡献公司近两年收入增长。 2020年公司继续拓展品类,深耕烘焙品类的同时,快速挖掘其他新品机会,辣条、薯片等产品有望带来新的增长点,同时预计推出每日坚果、热带果干等实现产品均衡发展。中岛覆盖方面,公司与永辉、家乐福等签署合作协议,2020年中岛数量有望达到1.2万家,直接拉动收入表现。 盈利预测: 预计2020-2022年营业收入1,729.97、2,081.28、2,513.00百万元;同比增长23.63%、20.31%、20.74%。预计2020-2022年归属于上市公司股东的净利润176.78、225.58、281.49百万元,同比增长38.07%、27.61%、24.78%,对应2020-2022P/E分别为37.07、29.05、23.28X。 风险提示: 食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-10 49.04 -- -- 57.97 17.11%
108.84 121.94%
详细
事件:公司发布2019年报,全年实现收入14亿元(+26%),归母净利润1.28亿元(+81%)。其中Q4实现收入4.2亿元(+18.3%),归母净利润3823万元(+148%)。 烘焙第二曲线增长强劲,区域扩张态势明显。1、分品类看,传统干杂类由于产品品相调整,各品类增速不一,整体维持在10%以上的稳定增长;烘焙产品(含薯片)实现4.1亿收入(+90.3%),成为公司第二增长曲线;果干、辣条等新品也在培育中,贡献增量。2、分区域看,华中、华南、华东、西南、华北、西北区域增速分别为21%、4.5%、79%、101%、-17%、60%,华中大本营市场稳扎稳打,华南市场由于渠道结构调整增速略有放缓(增加了经销占比),华东、西南等新市场不断拓展延伸,增长势头迅猛;3、从渠道结构看,电商19年处于调整,同比下降44%,线下商超渠道保持着39%的高速增长。公司持续推进品牌营销战略,线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞。目前公司已经和步步高、永辉超市、华润万家、家乐福等连锁超市达成顶层合作战略,快速推进双岛战略。目前店中岛达8000多个,有效提升终端动销。 毛利率提升,费用率下降,净利率大幅改善。1、公司整体毛利率42.87%,同比提升3.74pp,其中烘焙销售体量增加,毛利率提升5.1pp至38.9%,同时在生产端的规模效应下,其他产品毛利率也有不同程度上的提升;2、公司不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,费用率稳中有降,在不考虑股权激励费用下,销售费用率下降2.2pp至23.8%,管理费用率基本持平,整体三费率为29.9%,下降1.8pp。3、子公司江西盐津获得高新技术企业认证,按15%企业所得税测算,获得税收优惠;4、整体净利率为9.12%,同比提升2.7pp,盈利水平大幅改善。 Q1疫情影响有限,长期增长逻辑清晰。1、春节受疫情影响,导致居家休闲食品需求量提升。公司以商超渠道为主(80%以上),受疫情影响较小,除部分关闭门店外,经营门店收入较同期均有提升。节后由于复工与物流问题,导致部分终端缺货,部分需求无法满足,预计Q1收入仍然有不错增长表现。2、长期逻辑清晰。1)终端双岛持续推进,单店产出提升明显:目前公司已经和家乐福、步步高、永辉等大型商超形成战略合作,从上到下推进双岛进店项目,双岛建设大幅提速。预计每年有望新增5000条双岛。2)产品品类持续发力:烘焙作为第二曲线快速放量,后续果干、每日坚果、辣条等品类次序放量,公司成长有持续性。3)区域扩张:从华中、华南开始向华东、西南发力,全国化步伐加速。4)净利率大幅提升:公司形成成熟商业模式快速复制,销售费用率得到有效控制;烘焙起量毛利率提升,买过盈亏平衡点后盈利水平大幅改善,公司净利率在19Q2出现拐点后持续改善,近几年利润保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为28%,归母净利润复合增速为39%,EPS分别为1.41、1.94、2.58元,对应PE分别为36X、26X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,烘焙动销情况或不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-10 49.04 65.70 -- 57.97 17.11%
108.84 121.94%
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立足商超散称市场,核心商业模式成熟,店中岛大幅提升品牌力。盐津铺子主打商超散称区域的休闲零食,由于丰富的产品矩阵、成熟的运营经验以及高坪效(产品坪效高于商超平均 60%以上),公司与商超形成稳定且“共赢”的合作关系,同时散称产品相同价格带共用条码,商超条码费得以均摊,且散称产品毛利率较高,使得公司在直营商超渠道能够实现较高盈利。公司于 2017年 12月底推出店中岛,极大提升品牌影响力与消费者购物体验,坪效增 30-50%,商超运营模式进一步强化。店中岛的配置与管理均已实现标准化,具备强复制性,将有效助力全国化扩张。 丰富完整的休闲食品矩阵,推陈出新品类组合焕发新机。公司将烘焙、坚果果干作为第二、第三成长曲线,定量装和锁鲜装作为重点战略储备产品。2019年烘焙(包括薯片)贡献收入约 4.1亿元,同比大幅增加 90.3%,占公司整体收入的29.3%,成为成功大单品,主因:1)中保散称面包满足代餐需求并具备休闲零食属性,两者市场空间均可观;2)公司走差异化战略,且中保产品在供应链、消费者习惯上与散称渠道极为契合。2019年烘焙产品初具规模效应,毛利率提升5.1pct 至 38.9%,推动公司整体净利率大幅提升。 未来增长点:店中岛模式扩张复制、新增品类放量。小品类休闲食品增速高于行业整体,散称零食进入门槛低,行业极为分散,以地区性零食企业居多,目前除了徐福记(主要产品为糖果巧克力糕点)外没有全国性的品牌。随着品类丰富、“坪效高”的企业进入,商超倾向于压缩供应商数量,实现收入最大化,因此散称零食行业集中度提升空间可观。2019年公司华中、华南收入合计占比 68.4%,而华东、西南仅占比 16.1%、9.8%,公司通过“店中岛”模式复制扩张、经销渠道助力,全国化进程加速。同时,烘焙系列持续放量,果干、辣条均为潜在大单品,后期收入有望维持高增,规模效应、经销渠道收入占比提升推动净利率持续增长,公司战略进入收获期。 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.44/2.12/2.67元,剔除摊销费用,EPS 分别为 1.64/2.21/2.69元,采用剔除摊销费用后的 EPS 进行估值,参考可比公司估值,给与 2021年 30倍 PE,6个月目标价 66.32元/股,首次覆盖给与“买入-B”评级。 风险提示:渠道费用增加、新品培育拉低毛利率,净利率提升不及预期;品类
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名