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盐津铺子 食品饮料行业 2021-01-12 108.27 154.00 24.67% 123.53 14.09% -- 123.53 14.09% -- 详细
投资建议:市场对于盐津铺子品类培育可持续性和商超散装渠道壁垒仍存在疑虑。我们认为,休闲零食万亿市场保持双位数高增长,盐津有望充分享受多品类发展趋势的行业红利。收入端,烘焙品类持续放量,享受中短保产品收割长保的行业红利。扩品类增厚业绩的商业模式已经跑通,品类培育预计具备强可持续性。商超渠道销售额占比超50%,店中岛模式提升坪效形成阶段性的渠道壁垒,单岛收入提振效果显著,渠道下沉和全国化扩张预计加速。自主生产模式下规模效应凸显,盈利能力位于行业前列,毛利率预计稳中有升,成本费用端有望保持下行趋势。我们预测2020-2022年摊薄EPS 为1.94、2.80、3.81元,目标价为154元,对应2021年55XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。 烘焙品类持续放量,新品培育具备强可持续性。烘焙行业市场规模约2500亿元,对标日本人均消费额有近5倍提升空间,行业景气度极高。盐津推出烘焙中保产品充分受益行业中短保替代长保的趋势发展红利,聚焦中保散装形成差异化竞争,渠道铺设预计快于强势短保烘焙。2019年烘焙销量为1.6万吨,对标9万吨产能仍有4-5倍提升空间。第三曲线果干、糖巧等新品类预计相继放量,充分享受小品类行业高增速红利。31°鲜鱼豆腐和烘焙等品类的成功培育验证公司产品矩阵扩充能力,扩品类增厚业绩的盈利模式预计具备强可持续性。供应链端采用自主生产模式,建设4大生产基地辐射全国,烘焙品类毛利率由培育初期的24%提升至目前的40%以上,规模效应凸显预计推动品类毛利率持续上升,费用率预计下降,公司盈利能力有望进一步提升。 商超散装渠道空间大,店中岛模式预计加速渠道下沉和全国化扩张。商超在零食渠道占比超50%,仍是休闲零食最大的细分销售渠道,新零售模式下电商分流的边际影响预计持续降低。盐津深耕商超十五载,在产品矩阵丰富度、消费者洞察及商超开拓经验上具备优势。2017年公司提出店中岛营销模式,单岛收入提升约30%-50%,经商渠道占比由2018年的45%提升至55%,渠道提振和下沉效果显著。公司单岛坪效远高于商超平均坪效,铸就店中岛阶段性的渠道壁垒。截止2020年底,预计公司铺设店中岛数量达16000个,后续有望保持每年5000-7000个的开拓速度,长远中岛数量可看至6万个。目前华中和华南地区营收占比近70%,经济发达但目前公司体量仍小的华东和西南地区随着渠道扩张表现亮眼,店中岛模式打造高坪效预计加速全国化扩张进程。 股价催化剂:果干、沙琪玛等新品类培育顺利;商超渠道下沉和扩张加速。 风险因素:新品类扩张不达预期;商超渠道费用增加;散装渠道竞争加剧;食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-12-01 118.42 -- -- 126.45 6.78%
126.45 6.78% -- 详细
事件:近期我们组织公司调研,与管理层就公司经营情况、公司战略进行深入交流。 第二成长曲线表现良好,第三成长曲线值得期待。公司将烘焙定位为第二成长曲线,2020年上半年烘焙(含薯片)收入3.04亿元,占公司整体收入的32.21%,2017年推出,目前成为第一大品类;公司采取大单品战略,多年积累的精细化生产与管理经验保障生产效率与品质稳定性,同时店中岛的平台模式帮助公司筛选出有潜力的大单品,因此第三成长曲线亦值得期待,有潜力的有糖果、辣条、果干等。 需求与供给共振,店中岛复制与扩张构筑较高成长性。需求角度,近年来,为消费者提供选择多样性与随意组合的零食业态兴起,例如商超领域的盐津铺铺子、品牌连锁店的良品铺子、来伊份,亦有区域性品牌,例如浙江的老婆大人、湖北的零食很忙,背后是城镇化率提升、消费升级以及消费者需求个性化趋势。对于盐津铺子,其店中岛的模式为消费者提供随意组合的可能性与较好的购物体验,发展较快。供给角度,公司店中岛本质是三个特点的汇集,即直营KA商超、自主制造、多品类,这三个体系支撑,使得公司铺岛速度快、与商超实现共赢,即自主供应模式下产能可以跟上,直营模式下与商超谈判力强、反应速度快,多SKU+岛的呈现方式+背后供应链支撑,坪效高,商超愿意给面积。根据公司公告,目前公司店中岛数量1.5万个,店中岛模型已经跑通,持续复制与扩张构筑较高成长性。 明年更注重质量,保持稳健发展。公司将保持合理数量的店中岛拓展计划,并计划单岛变双岛方式提高单店产出。尽管零售渠道不断更迭,但是随着城镇化率提升,农村人口向城市聚集,超市业态仍然占零售业的50%以上,而公司的产品具备大众消费、休闲消费特征,价格中等偏上、品质相对较好,具备高性价比,有望受益于低线城市消费升级。 净利率仍有提升空间。随着公司规模扩张,单个SKU规模提升(公司控制SKU个数,淘汰末位的产品),采购与生产端的规模效应显现,同时费效比提升,净利率仍有提升空间。 投资建议:预计公司2020-2022年收入增速44.8%、34.1%、23.6%,考虑股权激励摊销费用,EPS分别为2.01、2.87、3.72元,对应59/41/32x,不考虑股权激励摊销费用,EPS分别为2.19、2.95、3.74元,对应42/31/25x,维持“买入-B”评级。 风险提示:公司扩区域扩品类不及预期;食品安全事故。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-11-06 135.80 -- -- 135.13 -0.49%
135.13 -0.49% -- 详细
一、事件 盐津铺子发布2020Q3季报,公司前三季度实现营收14.34亿元,同比增长46.15%;实现净利润1.89亿元,同比增长110%。第三季度实现营业收入4.89亿元,同比增长43.55%;归母净利润5854.65万元,同比增长147.99%;扣非归母净利4203.36万元,同比增长88.24%。 二、点评 (1)毛利率:2020前三季度公司毛利率为42.28%,同比下降0.39pct,其中Q1/Q2/Q3分别为40.42%/43.09%/43.84%,相比去年同期分别+1.31pct/-1.04pct/-1.71pct。 (2)费用率:2020Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为28.65%/29.43%/33.36%。其中,销售费用率分别为22.54%/22.89%/24.76%;管理费用率分别为4.53%/4.73%/4.85%;研发费用率分别为0.83%/1.52%/3.96%。 (3)净利润:公司前三季度实现归母净利润1.89亿元,同比增加110%,净利率13.14%,同比增加4pct。第三季度实现归母净利润5854.65万元,同比增加147.99%,净利率11.97%,同比增加5.07pct。 三、盈利预测和估值 公司建立了休闲食品全品类产品体系,随着新品的逐步放量,盐津铺子业绩也开始加速向上。 产品端,公司烘焙品类培育期结束,规模效应显现明显,坚果果干品类稳步推进。渠道端,“店中岛”全国快速复制。 综上,我们预计盐津铺子2020/2021/2022年的营业收入分别为18.75/25.31/32.91亿元,归母净利润分别为2.04/3.36/4.86亿元。对应当前股价,PE倍数分别为85.19x/51.57x/35.70x,给与“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-30 131.00 -- -- 136.00 3.82%
136.00 3.82%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入14.3亿元(+46%),归母净利润1.9亿元(+110%),扣非后归母净利润1.4亿元(+123%)。其中Q3单季实现营业收入4.9亿元(+44%),归母净利润5855万元(+148%),扣非后归母净利润4203万元(+88%);与之前业绩预告偏上限,符合市场预期。 同时,公司预告2020年全年归母净利润2.4-2.6亿元,同比+87%—103%,对应20Q4增速为34%-87%。 烘焙继续高增长,“双岛”数量快速提升,成效显著。烘焙类三季度继续保持高增长,估计前三季度增长超过90%,占比进一步提升;蜜饯类占比略有提升,鱼糜制品和豆制品三季度占比有所下降。20Q3“双岛”数量快速提升至1.5万家左右,年底超过1.6万家(年初规划1.3万家),数量增长大超预期;公司烘焙第二增长曲线初具规模,坚果类处于培育期,得益于战略和渠道优化,产品升级,全渠道、多品类发展战略带动业绩快速增长。同时公司通过核心商超带动经销商的战略效果显著,前三季度经销商渠道占比提升5个百分点至60%左右。 毛利率保持稳定,费用管控日趋良性,盈利能力大幅提升。前三季度整体毛利率42.5%,较去年同期基本持平;整体费用率下降3.2个百分点至30.5%,主要是销售费用率(股份支付费用列支1903万元)和管理费用率分别下降1.6、1.3个百分点,得益于规模效应及“双岛”模式的协同效应,渠道优化成效显著;同时,前三季度政府补助超过5000万元;整体净利率13.2%,同比提升4个百分点,盈利能力大幅提升。 看好公司品类扩充,渠道协同,净利率处于快速提升阶段。1、休闲零食市场间千亿元,年均增速10%左右,且行业较为分散,品类众多,行业尚未形成品牌龙头企业;同时,部分品类竞争格局已经形成,难以突破,盐津产品端以差异化竞争为突破口,避开龙头优势产品,注重特色;生产端自加工,保证质量;产品和渠道协同,将充分享受行业快速增长。2、渠道协同初见成效,公司以直营大、中型商超带动经销商等中小渠道的发展,并采用店中店模式,快速导入产品,线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”齐步运营,效果显著。3、受益于新品导入和渠道协同,叠加规模优势,公司净利率将处于快速提升阶段,看好公司利润持续超预期。4、股权激励效果显著,管理层与股东利益高度一致。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司收入分别为20.2亿元、26.3亿元、33.3亿元,基于“双岛”模式下的规模效应,上调归母净利润分别为2.5亿元、3.5亿元、4.7亿元,EPS分别至1.92元、2.67元、3.63元,对应动态PE分别为68倍、49倍、36倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-29 133.68 153.54 24.29% 136.00 1.74%
136.00 1.74%
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事件:公司披露三季报,Q1-Q3收入/归母净利/扣非后归母净利14.34亿元/1.89亿元/1.42亿元,同比46.15%/110.00%/122.82%;其中Q3同比43.55%/147.99%/88.24%,业绩接近预告上限。同时,公司披露2020年全年业绩预告,预计全年业绩2.4-2.6亿元,同比增87.5%-103.1%,对应四季度增34.5%-86.8%。 收入保持高增,规模效应下费用率下行,净利率大幅提升。Q3收入增43.55%,主要系公司扩品类(烘焙、鱼糜制品、果干)、扩区域(华东、西南、西北等)红利持续释放;规模效应下费用率持续下行,Q3销售费用率/管理费用率同比降0.18/2.32pct,同时所得税率5.97%(去年同期28.67%)亦贡献利润弹性,主要系子公司低税率、存在未确认递延所得税资产的可抵扣亏损,另外,Q3毛利率43.84%,同比下降1.71pct,主因低毛利率的经销渠道收入占比提升、公司新品投放;综合导致净利率提升5.04pct至11.97%;现金流良好,Q3销售商品提供劳务收到的现金增79.6%,高于收入增速,主因经销商打款积极性高(8月公司开了招商会,反馈良好),同时公司商超的应收账款管理加强(计入销售人员KPI)。 预计净利率仍有温和提升的空间。公司单季度净利率自2019Q2以来持续提升,2020年Q3达11.97%,我们认为经历了高弹性阶段,净利率仍有温和的空间,主要系:1)原有产品的生产端、费用端仍有一定的规模效应;2)公司前期拓展的新品类、新区域跨过盈亏平衡点进入收获期;3)随着基本盘越来越大,公司目前及未来的新品类新区域(前期需要度过一定的亏损时期)对公司整体净利润的拖累将减轻。 收入驱动力延续,看好高成长性。公司自2017年上市后进行战略转型优化调整,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略进入收获期,收入驱动力来自1)区域扩张:2019年华中、华南收入合计占比68.4%,而华东、西南仅占比16.1%、9.8%,公司产品坪效高,给予商超较高的利润水平,公司与商超形成稳定与共赢的合作关系,并通过标准化的“店中岛”模式复制扩张、经销渠道助力,全国化空间可观;2)店中岛复制:店中岛坪效增30-50%。根据公告,截至目前店中岛数量14000个(去年年底8000个),Q3增2000余个,按此进度预计年底增至15000个,其供应链基础、先发优势与多SKU是店中岛模式能够跑通的保障;3)品类扩张:休闲零食第一曲线稳中有升,烘焙第二曲线达到预期,第三曲线正在培育,公司近期投放的新品布丁、沙琪玛、果冻等也表现良好,形成一套稳定、成功概率高的新品研发和推广机制。我们认为以上三个驱动力在未来2-3年边际弱化概率不大,收入较高水平增长具备可持续性。 投资建议:预计公司2020-2022年收入增速44.8%、34.1%、23.6%,考虑股权激励摊销费用,EPS分别为2.01、2.87、3.72元,对应65/46/35x,不考虑股权激励摊销费用,EPS分别为2.19、2.95、3.74元,对应47/35/27x,维持“买入-B”评级。 风险提示:公司扩区域扩品类不及预期;食品安全事故。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-29 133.68 -- -- 136.00 1.74%
136.00 1.74%
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一、事件概述10月 27日盐津铺子发布三季报,公司前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比+46.15%; 实现归母净利润 1.89亿元,同比+110.00%;基本 EPS 为 1.51元。20Q3单季度公司实现营业收入 4.89亿元,同比+43.55%;实现归母净利润 0.59亿元,同比+147.99%。 公司同时发布 2020年业绩预告。预计全年实现归母净利润 2.40-2.60亿元,同比增长87.45%-103.70%,预计单Q4归母净利润0.51-0.71亿元,同比增长34.54%-86.80%。 二、分析与判断 多品类布局,渠道快速扩张,推动收入高速增长前三季度公司实现营业收入 14.34亿元,同比+46.15%,20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入4.64/4.81/4.89亿元,分别同比+35.43%/+61.47%+43.55%。公司第一增长曲线休闲零食稳中有升,第二增长曲线烘焙点心大幅提升,第三增长曲线坚果果干正加速培育,多品类产品布局推动公司零食业务高速成长。同时公司采用商超“双中岛”战略,构建商超品牌化小专柜,计划渠道端快速扩张,带来量增确定性。 控费效果显著,利润水平大幅攀升毛利率:公司前三季度毛利率 42.48%,同比-0.39ppt,单 Q3毛利率 43.84%,同比-1.71ppt。 公司业绩高增背景下毛利率稍有下降,预计是加大渠道促销政策所致。随着新品放量,预计后续毛利水平仍有上升空间。期间费用率:前三季度期间费用率为 30.52%,同比-3.21ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.41%/4.71%/2.13%/0.27%,分别同比-1.64ppt/-1.32ppt/+0.35ppt/-0.60ppt;单 Q3期间费用率 33.36%,同比-2.41ppt,其中销售/管理费用率分别为 24.76%/4.85%,分别同比-0.18ppt/-2.32ppt。公司在规模高速增长的同时注重效益的提升,不断优化内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,加强费用投放管理,提高费用使用效率。净利率:公司前三季度实现归母净利润 1.89亿元,同比+110.00%,单 Q3实现归母净利润 0.59亿元,同比+147.99%。前三季度净利率 13.17%,同比+4.04ppt,单 Q3净利率 11.97%,同比+5.07ppt。公司净利润实现高速增长的同时,净利率水平大幅攀升,凸显公司业绩高质量发展的趋势。 产品+渠道双轮驱动,业绩快速增长1. 产品端:两大产品曲线共同发展。盐津铺子已形成休闲零食(鱼糜/豆干/肉鱼/蜜饯炒货/素食)和烘焙点心(面包/蛋糕/薯片/布丁)两大差异化产品曲线。咸味休闲零食经过多年发展,优势稳固;积极打造的第二增长曲线烘焙点心已发展出核心产品中长保、短保面包和辣条,同时正重点研发沙琪玛、米饼等新品类,扩充产品矩阵,成为盐津主要业绩增量。第三产品曲线坚果果干正处于培育阶段,有望接力烘焙成为公司未来业绩增长支撑力。2.渠道端:店中岛模式建立品牌认知度,快速拓张带来量增支持。盐津通过商超店中岛策略,建立品牌化小专柜,快速形成品牌化认知,提高坪效。目前店中岛投放已超过 14000个,仍处于快速拓张阶段,带来强劲量增支持。3. 股权激励深度绑定高管利益,激发团队积极性。公司向董事、高管及核心技术人员在内 12人授予 440万股限制性股票,预留授予 110万股,合计占公司总股本的 4.44%,业绩考核目标以 2018年为基础,2019-2021年营收增速分别不低于 15%/35%/60%,扣非净利润增速分别不低于 95%/160%/250%。业绩增速考核目标较高,彰显公司对未来发展的坚定信心。 三、投资建议预计 20-22年公司营业收入分别为 20.77/26.00/32.07亿元,同比增速分别为+48.4%/+25.2%/+23.3%;归母净利润分别为 2.47/3.35/4.36亿元,同比增速分别为+92.8%/+35.5%/+30.3%;对应 EPS 分别为 1.91/2.58/3.37元,对应 PE 为 69/51/39倍。目前休闲食品板块 20年预期估值约为 50倍(Wind 一致预期,算数平均法),公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-29 133.68 -- -- 136.00 1.74%
136.00 1.74%
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三季度业绩增长略超预期,预计2020全年同比+87.45%~103.07%。 公司公告2020年三季度业绩报告及2020年度业绩预告。2020年前三季度实现收入14.34亿元(+46.15%),归母净利润1.89亿元(+110.00%),扣非归母净利润1.42亿元(+122.82%)。其中2020Q3实现收入4.89亿元(+43.55%),归母净利润5854.65万元(+147.99%),扣非归母净利润4203.36万元(+88.24%)。同时,公司预计2020年归母净利润2.40-2.60亿元,同比增长87.45%~103.07%。公司多品牌、多品类战略稳步推进,“双中岛”战略和全国化渠道扩展顺利,产品和渠道双轮驱动公司持续高增长。公司成本管控能力优秀,利润率提升超预期,我们继续小幅上调公司2020-2022年归母净利润预计分别至2.55(+0.10)/3.53(+0.09)/4.86(+0.15)亿元,对应EPS1.97(+0.08)/2.72(+0.06)/3.75(+0.11)元,当前股价对应2020-2022年PE 为66.9/48.4/35.1倍,维持“买入”评级。 三大产品曲线相继发力,渠道扩张带动全品类加速增长。 公司全产业链布局的核心优势使其具备了持续推新产品和新品类的能力。目前,公司核心的第一产品曲线咸味零食(鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等)随着渠道在全国范围内的扩展继续保持稳中有升。第二产品曲线烘焙(面包、蛋糕、薯片等)则继续保持快速增长。第三产品曲线坚果果干等正处于培育期,未来将接力咸味零食和烘焙成为公司新的增长极。同时,公司“双中岛”战略稳步推进,店中岛的全国化扩展持续落地,推动了公司全品类的加速增长。 以散装称重为基础向定量装市场渗透,全渠道发展打开公司成长空间。 公司目前已经在商超投放的店中岛超过了1.3万个,全国范围内店中岛投放的潜在空间在5万个左右,未来仍有较大的扩张空间。公司目前在散装称重领域的产品布局潜在的市场空间即超50亿元。同时,公司已单独成立定量装事业部,正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透。目前公司定量装产品已有辣条、果干,后续还将推出烘焙、薯条等。电商渠道则是和壹网壹创战略合作共同拓展。全渠道的逐步拓展将进一步打开公司增长的天花板。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期;原材料价格大幅上涨等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-28 129.00 -- -- 136.00 5.43%
136.00 5.43%
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三大品类相继发力,渠道扩张带动收入增长超预期 公司 Q3收入延续了高增趋势,多品类、全渠道、全产业链的经营策略持续验证。品类端来看,公司第一增 长曲线休闲(咸味)零食随着公司渠道扩张稳中有升;第二曲线休闲烘焙点心与公司渠道契合度高,且行业处 于高景气度, 继续保持高速增长,已成为公司第一大品类;第三大曲线坚果果干正在培育,拳头产品矩阵正在 逐步形成,是重要的收入增量。渠道端来看,公司不断丰富销售渠道,商超双岛比翼齐飞,逐步推进全国化布 局,电商和 CVS 定量装推动渠道多元化布局。 期间费用率明显下降,发展兼具规模和效益 公司 Q3毛利率和净利率分别为 43.84%和 45.55%,分别较去年同期-1.71pct 和+5.07pct, 利润率随着经营 效率的提升而持续提升。公司毛利率同比下降料与第二曲线烘焙产品占比提升有关,但我们认为随着体量提 升,烘焙类产品自身的毛利率仍有提升空间。费用端来看, Q3销售费用率和管理费用率分别为 23.41%和 4.71%,分别较去年同期下降 1.64和 1.86pct,公司规模快速扩张的同时兼顾利润增长,持续优化费用投放效 率,实现了高质量的可持续发展。同时财务费用率(-0.6pct)和所得税率下降也对利润增长有所助力。综合受 益于收入规模提升和费用投放的有效管控,公司 Q3归母净利润同比高增长 148%。 兼具品类广度和渠道深度,成长仍在路上 公司上市以来进行的产品、渠道、区域调整已初见成效,但我们认为公司仍在成长快车道。产品端,第二 曲线烘焙产品市场需求依旧旺盛,第三曲线正在培育,公司品类拓展局限性较小, 多年发展验证了品类选择的 前瞻性和成功率,多品类发展持续落地。渠道端,公司现有店中岛数量超过 1.3万个,多次迭代后店中岛模式 已基本跑通,未来随着公司区域扩张仍将持续增长,店中岛的有效投放也为公司多品类发展提供支撑。区域 端,公司目前强势市场仍然集中在华中,其他区域规模仍在 5亿以下,店中岛有效降低了区域复制的难度,公 司在各区域也在研发不同的产品组合,全国化进程将稳步推进。综合来看,我们认为公司仍是小而美的成长型 企业,看好收入规模持续增长,同时兼顾效益提升,实现又快又好发展。 投资建议 参 考 公 司 业 绩 预 告 , 我 们 调 整 了 公 司 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 收 入 分 别 为 19.85/26.01/32.85亿元,同比增长+41.9%/+31.0%/+26.3% ;归母净利润分别 2.51/3.52/4.71亿元,同比增 长+96.2%/+40.0%/+33.9%,前次预测为同比+82.6%/+36.3%/+32.8%; EPS 分别为 1.94/2.72/3.64元,当前股价 对应估值分别为 68/49/36倍,维持买入评级。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-21 137.30 -- -- 141.76 3.25%
141.76 3.25%
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自主制造休闲食品领导品牌盐津铺子成立至今15年时间,以商超散称品牌专柜为核心渠道,实现多品类、立体化渠道网络覆盖,是目前A股唯一具备多品类休闲食品自主生产能力的上市公司。公司2019年向12位核心管理层实行股权激励,激励目标要求19-21年收入CAGR+17%,利润CAGR+52%。19年激励目标已顺利完成,此次激励有效激发管理层主观能动性,助力公司三年战略规划稳步实现。 品类选择成功率高,烘焙和果干将是未来看点公司在品类选择上侧重传统特色小品类休闲食品,按照蜜饯起家、豆制品扩规模、休闲食品丰富品类、烘焙顺应发展趋势的节奏逐步实现多元化布局,多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率。烘焙和果干类产品将是公司成长的核心品类,烘焙产品中公司主攻的中保产品与散称渠道契合度高,已经成为公司第一大品类,占比30%以上,仍在成长快车道;果干借助广西地缘优势,19年收入增长66%,成为公司收入的重要增量。 渠道壁垒深厚,直营++经销搭建立体销售网络公司通过“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”形成立体营销网络。公司线下主攻商超散称渠道,覆盖全国31个省市,以直营合作的模式成功入驻国际、国内大型商超,通过经销商实现销售网络下沉,提高渠道密集度和市场占有率,建立了覆盖广泛、多层次的的销售网络。公司积极布局电商和CVS渠道定量装为主的第二曲线,电商以”爆款“和子品牌运作,紧抓线上红利,以多元化培育渠道成长,CVS对商超渠道进行有效补充。 店中岛打造品牌专柜,“双岛”比翼齐飞近几年公司探索出“店中岛”品牌专柜模式,核心解决品牌粘性不高、跨区域复制难的问题,有效提升品牌影响力和坪效。 中岛与公司渠道销售契合度高,中岛数已过万,19年12月份全面开启双岛模式,多方位、多形式强化市场推广,强化其零食零售终端方案解决者的定位。 盈利预测我们预计公司2020-2022年收入分别为19.85/26.01/32.85亿元,同比增长+41.9%/+31.0%/+26.3%;归母净利润分别为2.34/3.19/4.23亿元,同比增长+82.6%/+36.3%/+32.8%;EPS分别为1.81元/2.46元/3.27元,当前股价对应估值分别为76/56/42倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-19 151.00 137.34 11.18% 146.97 -2.67%
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商超散装零食龙头,品类齐全一站购齐。公司始终专注于中国传统特色小品类休闲食品的生产与销售,产品销售形式以散装称重为主。凭借研发实力强劲、品种齐全覆盖多种消费需求、商超新品推广效率较高等优势,“盐津铺子”历经多年沉淀,已经成为具备一定知名度的休闲零食品牌。 烘焙开辟第二曲线,单品接力外延增长。公司规划的第二成长曲线——烘焙系列一经推出快速成长,营收占比持续提升,目前已成为公司营收占比最大的业务,且仍维持快速增长态势。随着销售量增加带来规模效应,产品毛利率也有所抬升。除传统零食品类与烘焙系列以外,公司储备培育产品群系丰富,目前仍在培育期的坚果果干、辣条有望接力烘焙成为公司日后的业绩增长贡献主力。 商超标杆带动经销,店中岛模式持续赋能。公司的营收大部分来源于华中、华南地区,但华东、西南等战略区域成长速度较快,全国拓展具有一定的空间。公司推出的店中岛模式能够有效提升公司在商超渠道的坪效,且起到较好的品牌宣传效果。店中岛在商超渠道的覆盖率不高,具有一定的渗透空间,能够持续为公司产品增长赋能。 投资建议与盈利预测。产品方面,公司自主生产+多品类+散装的生产模式铸造核心竞争力,打造差异化选择优势的同时,也能够一定程度上规避定量包装零食市场的激烈竞争。渠道方面,公司在商超散装领域运营能力较强,并且大型商超合作商、经销商资源丰富,新市场扩张步伐持续加快;店中岛的铺设空间广阔、可复制性强,将有效促进公司在核心市场的下沉,以及品牌认知度的提升。我们预计公司2020-2022年的实现营业收入分别为20.76/28.03/36.44亿元,净利润分别为37.63/44.82/36.44亿元,对应EPS分别为2.01/3.27/4.76元,对应当前股价PE分别为64/40/27倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2021年42-46倍估值,合理区间为137.34-150.42元,目前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:食品安全风险;新品扩张不及预期风险;店中岛扩张不及预期风险;同业竞争风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-10-19 151.00 -- -- 146.97 -2.67%
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三季度同比增长略超预期,整体盈利能力持续提升 公司公告2020年前三季度业绩预告修正公告,预计2020年前三季度实现归母净利润1.8亿元-1.9亿元,同比增长100.52%-111.66%,较此前预告区间上下限均上修0.05亿元。三季度单季预计实现归母净利润5003.48万元-6003.48万元,同比增长111.94%-154.30%,业绩增长进一步加速。公司作为休闲零食散装称重渠道的龙头,疫情之后在产品与渠道的双轮驱动下开启加速扩张。此外,公司不断优化内部管理结构及各项成本费用管控,整体盈利能力持续提升。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别至2.45/3.44/4.71亿元,对应EPS1.89/2.66/3.64元,当前股价对应2020-2022年PE为79.1/56.2/41.1倍,维持“买入”评级。 多品牌、多品类战略持续推进,渠道扩张带动全品类快速增长 公司在散装称重领域形成了咸味零食(鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等)、烘焙产品(面包、蛋糕、薯片等)两大核心产品曲线。并针对大品类分别推出了憨豆先生(中长保烘焙食品)、焙宁(互联网短保烘焙)、小新王子(辣条)等新品牌。公司从凉果蜜饯起家,先后成功推出了豆干、鱼糜、烘焙等新品类,在散装称重渠道推新品能力已得到验证。渠道端,公司华中、华南已较为成熟,华东、西南和西北等地区正在快速开拓,目前店中岛累计投放数量已经超过1.4万个,并且仍处于快速投放期。展望未来,公司第三大产品线坚果果干正在培育放量,产品矩阵正逐步成型,多品牌、多品类战略持续推进。同时公司全国化渠道快速扩张,带动公司全品类快速增长。 散装称重市场步步为营,定量装市场未来可期 公司凭借高效的店中岛模式在散装称重渠道中快速扩张,而目前全国范围内店中岛投放空间约3-5万个,单产10-15万元,对应潜在收入超过50亿元。叠加出色的新品打造能力,公司在散装称重领域依靠渠道+产品双轮驱动持续高增长。同时,公司正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透,目前已有烘焙、辣条、果干等部分产品储备,进一步打开了公司增长的天花板。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期;原材料价格大幅上涨等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-13 134.00 -- -- 154.58 15.36%
161.88 20.81%
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新品放量叠加费用管控,业绩延续高增态势。 公司2020年上半年实现营收9.5亿元,同比增长47.53%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长96.44%;实现扣非后的归母净利润1.0亿元,同比增长141.37%。单二季度公司实现营收/归母净利润/扣非后的归母净利润4.81/0.73/0.6亿元,同比增长61.47%/94.09%/148.30%。今年以来,公司烘焙系列快速成长,叠加公司积极进行费用管控,净利润实现翻倍增长。同时公司也公布了2020年第三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.75-1.85亿元,同比增94.95%-106.09%,全年业绩高增的态势明显。 公司新品进入放量成长期,规模效应凸显,销售毛利率同比提升0.33个百分点至41.78%。今年以来毛利较低的烘焙产品放量,对毛利率提升略有拖累,但整体仍实现微增;但公司缩减费用开支,优化经营模式提升效率,叠加疫情期间促销减少,销售/管理/费用率分别同比下行2.39/0.96/0.25个百分点至22.72%/5.81%/0.52%,最终销售净利率同比提升3.48个百分点至13.79%,扣除股权激励费用后,同比提升幅度达到近6个百分点,盈利能力同比大幅改善。 第二曲线快速成长,核心市场精耕下沉。 分产品看,公司烘焙点心/豆制品鱼糜/肉产品/豆制品豆干/果干/蜜饯炒货/ 素食/ 辣条/ 其他( 礼盒类) 分别实现营收3.04/1/30/1.18/0.98/0.89/0.64/0.56/0.28/0.48亿元, 分别同比变化82.18%/72.38%/39.93%/-14.16%/89.06%/-10.27%/59.69%/29.77%/145.28%。公司近年来培育的休闲烘焙点心第二增长曲线增幅明显,已成为营收占比最大的业务,而鱼糜、果干、素食等新业务也快速放量,增长态势良好。公司的单品培育战略扎实高效,多品类快速成长,产品矩阵不断丰富,为业绩提供稳健的支撑。 分渠道看,公司在华中/华南/华东/西南/华北/西北/国外加拿大分别实现营收4.12/1.87/1.86/0.96/0.43/0.20/0.01亿元, 分别同比增长43.17%/3.53%/116.08%/235.09%/-10.25%/129.20%/100.00%。主力市场华中/华南区域稳扎稳打,实现深度下沉;华东、西南、西北营收翻倍增长,扩张势头强劲。 投资建议与盈利预测。 公司以售卖凉果蜜饯类休闲食品起家,自2017年上市以来,积极调整产品、渠道、区域拓展经营战略,以提升公司自身的核心竞争力: (1)产品方面,拟定“休闲咸味零食-休闲烘焙点心-坚果果干”三大成长曲线,其中烘焙类、坚果类均是近年来景气度较高的休闲零食细分品类,成长空间广阔。依靠公司积淀多年的商超渠道运营优势,成长确定性较强。烘焙产品持续放量,随着规模扩大毛利率仍有提升空间。 (2)渠道方面,公司采用“直营商超树标杆、经销渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”的发展模式,线下营销网络“以点带面、分区连片、阶梯拓展”,打造“线下+线上”良性互补的立体营销网络。目前渠道占比仍以线下为主(营收占比85%左右),公司近年引入的“店中岛”散装售卖模式坪效较高,提升了商超渠道的产品销售效率,并且可复制性强,店中岛数量的快速扩张有望提供稳定的量增支撑。今年春节以来以新增4000余家店中岛,目前总量在12000家左右。今年计划新增投放5000个店中岛,从目前进度来看计划不难完成。 我们预计公司2020-2022年的实现营业收入分别为20.76/28.03/1362.50亿元,净利润分别为37.63/44.82/ 36.44亿元,对应EPS 分别为2.01/3.27/4.76元,对应当前股价PE 分别为64/40/27倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2021年35-40倍估值,合理区间为114.45-130.80元,目前股价已进入合理区间,首次推荐给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品扩张不及预期风险;店中岛扩张不及预期风险;同业竞争风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-11 127.90 137.00 10.90% 154.58 20.86%
161.88 26.57%
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点Ta评bl事e_件Su:mm盐a津ry]铺子发布2020年中报,上半年公司实现营收9.45亿元,同比增长47.53%,归母净利润1.30亿元,同比增长96.44%,归母扣非净利润1.00亿元,同比增长141.37%。其中Q2实现营业收入4.81亿元,同比增长61.47%,归母净利润0.73亿元,同比增长93.14%,归母扣非净利润0.60亿元,同比增长148.27%。 同时公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润1.75-1.85亿元,同比增长95.95%-106.09%,其中预计Q3实现归母净利润0.45-0.55亿元,同比增长90.76%-133.12%。 收入分析:第二曲线烘焙放量,第三曲线开拓顺利 上半年公司实现营收9.45亿元,同比增长47.53%(其中Q1:+35.43%;Q2:+61.47%)。 分品类来看,第一增长曲线的休闲咸味零食表现各不相同,其中速冻鱼糜制品销售额位居品类第二,上半年实现营收1.40亿元,同时增速很快,同比增长73%;第二增长曲线的烘焙产品(含薯片)销售额最高,实现营收3.04亿元,同比增长82%;第三增长曲线的果干、辣条收入良好,分别实现营收0.89亿元、0.28亿元,分别同比增长89%和30%。 分市场来看,华中大本营实现营收4.13亿元,销售占比略有下降,从45%下降至43.7%,华南、华东占比次之,销售占比均在20%左右,西南销售再次之,销售占比在10%左右。增速来看,大本营华中增速良好(同比+44%),华南市场由于渠道结构调整增速略有放缓(同比+3.5%),华东、西南等新兴市场势头强劲,分别增长116%、235%。 利润分析:费用投放减少,利润高增 公司上半年毛利率41.78%,同比提升0.34pct,规模优势逐步显现。期间费用率29.05%,同比下滑3.59pct,主要是销售费用率下降加大。具体来说,销售费用率下滑2.39pct,其中工资及福利费用率下滑1.38pct,合同类促销费用率下滑1.38pct;管理费用率下滑0.79pct,其中工资及福利费用率下滑0.81pct,主要是职工薪酬增速相对稳定。上半年净利率13.75%,同比提升3.42pct,主要得益于期间费用率的下降。 公司看点:战略转型,思路清晰 公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠道商,战略思路契合商业模式。具体来说: (1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好,我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞争力。 未来展望:模式复制走向全国,未来收入利润可期 公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为21亿(上调)、29亿(上调)、38亿(上调),净利润分别为2.43亿元(上调)、3.53亿元(上调)、4.88亿元(上调),EPS分别为1.89元/股、2.75元/股、3.80元/股。我们按照2021年业绩给50倍PE,一年目标价137元,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-10 126.94 -- -- 154.58 21.77%
161.88 27.52%
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前三季度预计业绩同比增长94.95%-106.09%,全年高增长无忧公司公告了2020年半年报和三季度业绩预告,2020H1实现归母净利润1.30亿元,同比增长96.44%,处于业绩预告的上限,其中二季度单季实现归母净利润7276万元,同比增长93.14%。同时,公司预计2020前三季度预计实现归母净利润为1.75-1.85亿元,同比增长94.95%-106.09%,将继续保持高增长。公司作为休闲零食散装称重渠道的龙头,疫情之后开启加速扩张。在产品和渠道双轮驱动下,公司全年收入和业绩高增长无忧。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别至2.45/3.44/4.71亿元,对应EPS1.89/2.66/3.64元,当前股价对应2020-2022年PE为54.4/38.7/28.3倍,维持“买入”评级。 烘焙延续放量,渠道扩张带动全品类加速增长公司2020H1烘焙(包括薯片)实现收入3.04亿元(销量同比+82.18%),延续快速放量,果干实现收入8936万元(销量同比+89.06%),逐步开始贡献业绩。同时,在渠道扩张的带动下,公司老产品中的鱼糜制品实现收入1.40亿元(销量同比+73.38%),肉(鱼)产品实现收入1.18亿元(销量同比+39.92%),素食实现收入5563万元(销量同比+59.69%),增速较此前均显著加速。区域来看,公司核心的华中区域继续保持了43.17%的快速增长,同时新开拓的华东、西南和西北地区均实现了翻倍以上的高增长。目前公司店中岛投放数量已经超过1.2万个并且仍处于快速投放期,全国范围内投放的空间在3-5万个。 业绩持续高增长后,公司的成长天花板在哪?公司在散装称重领域已经证明了其推新产品以及渠道全国化扩张的能力。目前公司已有的产品在全国化散装称重渠道的潜在销售规模超50亿元(传统干杂系列超15亿元+烘焙超20亿元+果干超10亿元+辣条5-10亿元)。公司全国范围内店中岛投放空间3-5万个,单产10-15万元,对应潜在收入亦超50亿元。对标散装称重领域的徐福记(糖果收入即超60亿元)和喜之郎(年收入85亿元),公司的产品布局更优且正在拓展定量装市场,未来的收入天花板将更高。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期;原材料价格大幅上涨等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-10 126.94 -- -- 154.58 21.77%
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公司动态事项公司发布2020年中报,上半年实现营收9.45亿元,同比增长47.53%,归属净利润为1.30亿元,同比增长96.44%,扣非归属净利润为1.00亿元,同比增长141.37%。 事项点评三大曲线各有表现,华东、西南翻倍增长公司Q2实现营收4.81亿元,同比增长61.47%,延续了Q1的高速增长态势。上半年公司第一曲线干杂类收入4.76亿元,同比增长23.4%,实现了稳中有升,其中鱼糜1.4亿元/+73.4%、豆干0.98亿元/-14.2%、肉鱼1.18亿元/+39.9%、蜜饯炒货0.64亿元/-10.3%、素食0.56亿元/+59.7%;第二曲线烘焙类(含薯片)收入3.04亿元,同比增长82.2%,产品继续产销两旺,烘焙收入占比进一步提升至32.21%;第三曲线坚果果干逐步培育,果干类收入0.89亿元,同比增长89.1%,其中榴莲制品销售额达到约0.55亿元。此外,战略新品辣条收入27.51亿元,同比增长29.8%。上半年公司核心区域华中收入4.13亿元/+43.2%、华南1.87亿元/+3.5%,大力开拓的华东1.86亿元/+116.1%、西南0.96亿元/+235.1%,华北收入则同比下滑10.3%至0.43亿元,低基数的西北收入0.20亿元/+129.2%,此外海外加拿大地区创收13.1万元。 费用管控有效,盈利水平大幅提升上半年公司毛利率41.8%,同比小幅提升0.4pct,随着新品已过培育性亏损期,公司整体毛利率逐渐上升。公司费用管控到位,上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7%/4.6%/1.2%/0.5%,同比下降2.4pct/0.8pct/0.2pct/0.3pct,若剔除股权激励费用,销售和管理费用率分别为21.3%/3.4%。公司所得税由于从事农产品初加工的子公司免缴、广西子公司税率低、江西子公司高新企按15%缴纳等致所得税率保持低位。受益于期间费用率和所得税率下行,上半年公司归属净利润同比增长96.44%至1.30亿元,净利率同比提高3.4pct至13.8%,其中Q2净利率达到15.1%,盈利水平大幅提升。公司预计Q3实现归属净利润4503.48万元-5503.48万元,同比增长90.76%-133.12%。 品类拓展和渠道扩张并进,发力定量装市场2017年上市后公司积极进行品类拓展和渠道扩张:(1)公司逐渐完善三大曲线布局,最初的第一曲线干杂类在鱼糜、素食、肉鱼等产品带动下收入稳步增长;积极打造的第二曲线烘焙类现已成为公司第一大品类,17-19年收入CAGR达174.7%,2020H1同比增长82.2%,持续放量,收入占比不断提升,2020年将重点研发上市小小面包、沙琪玛、米饼等新品,未来烘焙类产品计划占到营收的50%以上;第三曲线坚果果干尚处于培育期,榴莲制品快速增长。(2)线下渠道向外扩张,主要的华中、华南区域保持增长,继续精耕“湘、赣、粤、滇、桂、黔”根据地市场,并向乡县下沉;重点拓展华东、西南区域,将“川、渝、鄂”打造为第二根据地市场。2020H1华东、西南、西北区域收入均实现翻倍增长,华中以外的市场份额由2019年底的54.2%进一步增至56.3%。公司线下销售主要在商超渠道,实施“盐津铺子”零食屋+“憨豆先生”面包屋双岛战略,目前店中岛数量已达1.2万家。(3)发力定量装市场满足个性化、多元化需求,产品端打造方便食品、麻辣鲜食、膨化点心、蜜饯果干四大产品矩阵,渠道端可进行全渠道推广,除公司传统占优的大卖场外,还包括BC类超市、便利店、校园店、零食店、新零售等众多终端,强化渠道纵深拓展。 投资建议我们预计公司2020-2022年归属净利润为2.38/3.18/4.14亿元,对应EPS为1.84/2.46/3.20元/股,对应PE为62/46/35倍(按2020/8/4收盘价计算)。 公司上市后积极进行品类拓展和渠道扩张,目前产品战略、渠道战略、区域拓展战略等已见成效,未来进一步夯实第二和第三品类增长曲线,核心区域精耕+全国重点区域突破,并强化费效比,盈利有望保持快速增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示食品安全风险、行业竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名