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盐津铺子
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食品饮料行业
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2025-01-10
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60.23
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60.10
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-0.22% |
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60.10
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-0.22% |
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-11-13
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57.05
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57.19
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0.25% |
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66.18
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16.00% |
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详细
事件:公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收38.61亿元(YOY+28.49%),实现归母净利润4.93亿元(YOY+22.8%)。24Q3单独来看,公司实现营收14.0亿元(YOY+26.2%),实现归母净利润1.74亿元(YOY+15.62%)。 营收利润均高速成长。24Q1-Q3来看,营收毛利端,受益于聚焦七大核心品类,多个渠道、多个品类实现快速发展,公司营收同比上升28.49%,毛利率同比下降2.62pct(主要系公司渠道结构和产品品类结构占比发生变化所致),因此毛利额较上年同期上升18.73%。费用端,期间费用率同比下降0.51pct(其中销售费用率同比上升0.56pct,管理费用率同比下降0.32pct,研发费用率同比下降0.61pct),此外其他收入0.95亿元(YOY+151.66%),叠加所得税率提升2.82pct,因此归母净利润率同比下降0.4pct,对应最终归母净利润为4.93亿元(YOY+22.8%)。24Q3单独来看,营收毛利端,公司营收同比上升26.2%,毛利率同比下降2.32pct,因此毛利额同比增长17.31%。费用端,期间费用率同比减少1.45pct(其中销售费用率同比增加0.29pct,管理费用率同比减少1.34pct),此外其他收入0.32亿元,叠加所得税率提升10.51pct,因此归母净利润率同比减少1.13pct,对应最终归母净利润为1.74亿元(YOY+15.62%)。 品质大单品+全渠道发展助力快速成长。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”,公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化,各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。公司推动全渠道覆盖,在保持原有KA、AB类超市优势外,重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等,积极开展深度合作,在抖音平台与主播种草引流,品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年,“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店,“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同,品质大单品加上全渠道能力提升,助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.68/66.17/82.61亿元,归母净利润分别为6.52/8.34/10.54亿元,对应EPS分别为2.39/3.06/3.86元/股。结合A股可比公司估值,给予公司25-30倍的PE(2024E)估值区间,对应合理价值区间为59.75-71.70元,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)新品推出不及预期,(4)食品安全问题。
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-11-12
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56.61
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58.68
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3.66% |
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66.18
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16.91% |
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详细
事件概述公司24Q1-Q3实现营收38.61亿元,同比+28.49%,归母净利润4.93亿元,同比+24.55%,扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.90%。 公司24Q3实现营收14.02亿元,同比+26.20%,归母净利润1.74亿元,同比+15.62%,扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80%。 分析判断持续聚焦多品类、全渠道,收入延续高增趋势Q3公司持续强化渠道渗透,进一步提升产品力,坚持消费者需求导向,多个渠道、多个品类实现快速发展,收入同比提升26.20%至14.02亿元。产品端来看,公司全力打磨供应链,精进升级产品力,聚焦大单品发展,其中前三季度休闲魔芋实现收入5.51亿元,同比+38.97%,蛋类零食实现收入4.19亿元,同比+104.43%;根据公司10月29日投关活动记录表,单三季度休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比+39.05%,在最近一个月的销售表现中,“大魔王”麻酱味产品占休闲魔芋销量的55%,蛋类零食实现收入1.8亿元,同比增长64.35%,在最近一个月的销售表现中,“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。渠道端来看,公司持续推进全渠道战略,根据对市场观察和多品类的特性,强化高景气赛道,拓展新渠道,Q3高势能会员店、零食量贩、定量流通和电商渠道快速增长,散装Q3同比持平,直营KA渠道仍处于同比环比收缩阶段,全渠道布局持续落地。 渠道结构变化拖累毛利率,短期影响盈利能力成本端来看,Q3公司毛利率同比下降2.32pct至30.62%,我们认为主因渠道占比变化导致毛利率有所下降;费用端来看,Q3销售/管理/研发/财务费用分别为12.31%/3.11%/1.37%/0.17%,分别较去年同期+0.29/-1.34/-0.25/+0.16pct,销售费用率增加主要系公司在品类品牌的构造阶段,销售费用投放略有增加。综合来看,虽然Q3收入实现较快增长,但受毛利率和费用率拖累,整体净利率同比下降1.05pct至12.49%,相应的归母净利润同比提升15.62%至1.74亿元。 持续强化供应链优势,中长期发展趋势不变公司“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略持续落地兑现,敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司快速发展的基础,我们判断公司中长期发展趋势不变,受益于公司在供应链端“向上游多走一步“、精益生产、规模效应及后续品类品牌确立之后,公司规模和盈利能力均有提升空间,看好公司发展成为休闲零食行业领军企业,持续积累竞争优势,提升长期竞争力。 投资建议参考最新业绩报告,我们维持公司24-26年营业收入52.26/63.80/76.55亿元的预测,下调24-26年EPS2.40/3.09/3.82元的预测至2.33/2.99/3.76元;对应2024年11月8日57.12元/股收盘价,PE分别为25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-11-04
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51.30
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59.50
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15.98% |
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66.18
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29.01% |
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详细
公司24Q3收入略超预期,扣非净利润受到所得税率季度间波动略低于预期。继续看好公司后续成长,大单品打造顺利,渠道挖掘能力较强,叠加供应链优势明显,为后续增长提供良好基础。 q收入略超预期、扣非净利润略低于预期。 公司2024年前三季度实现营业收入38.61亿元,同比+28.49%;实现归母净利润4.93亿元,同比+24.55%;实现扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.90%;24Q3公司实现营业收入14.02亿元,同比+26.20%;实现归母净利润1.74亿元,同比+15.62%;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80%。 公司2023年10月、2024年3月连续推出“大魔王”“蛋皇”两个品类品牌,确定品类品牌引领、打造大单品的战略。前三季休闲魔芋实现5.51亿收入,同比增长38.97%;蛋类零食实现4.19亿收入,同比增长104.43%。24Q3休闲魔芋收入2.41亿元,同比增长39.05%;Q3蛋类零食收入1.80亿元,同比增长64.35%。 分渠道来看,Q3渠道增速从高到低为:高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商(35%),散装Q3同比持平,直营KA渠道仍处于同比环比收缩阶段。 q毛利率略有下降主要系渠道结构变化影响、费用率整体稳定、净利率和扣非净利率略有下降主要系所得税率季度波动影响、与经营质量无关。 毛利率:24年前三季度公司毛利率为31.84%,同比-2.62pct;24Q3实现30.62%,同比-2.32pct。 费用率:24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%/0.24%,同比+0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct;24Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%,同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。 净利率:24年前三季度公司净利率为12.83%,同比-0.60pct;24Q3净利率实现12.49%,同比-1.05pct。公司24Q3扣非净利率为10.81%,同比下降2.21pct,主要系所得税率季度波动影响。 q略调整此前盈利预测,维持买入评级公司24Q3收入略超预期,利润虽受到所得税率影响,表观增速略低。公司收入增长贡献主要系魔芋、鹌鹑蛋等大单品,公司品类品牌拓展顺利,大单品打造较好。与此同时公司零食量贩、抖音等渠道保持快速增长;高势能会员制商超渠道增速最快,有望接力后续的成长增速,经营质量和势头良好。我们继续看好公司后续成长,大单品打造顺利,渠道挖掘能力较强,叠加供应链优势明显,为后续增长提供良好基础。考虑到公司24Q3扣非净利润略低于预期,我们略调整此前盈利预测,预计2024-2026年实现收入分别为52.44、64.77、79.31亿元,同比增长27.42%、23.52%、22.45%;实现归母净利润6.55、8.46、10.50亿元,同比分别为29.45%、29.28%、24.02%。预计24-26年EPS分别为2.40、3.10、3.85,对应PE分别为21.08/16.30/13.15倍。 风险提示:渠道拓展不及预期,大单品拓展不及预期,食品安全问题
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-11-04
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51.30
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59.50
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15.98% |
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66.18
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29.01% |
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详细
2024年 10月 29日, 盐津铺子发布 2024年三季度报告: 2024年 Q1-3公司实现营收 38.61亿元, 同比+28.49%; 归母净利润 4.93亿元, 同比+24.55%; 扣非归母净利润 4.24亿元, 同比+12.90%。 其中, 2024Q3公司实现营收 14.02亿元, 同比+26.20%; 归母净利润 1.74亿元, 同比+15.62%; 扣非归母净利润 1.51亿元, 同比+4.80%。 投资要点: 两大品类+四大渠道放量下, 公司 Q3收入同比高增。 公司 2024Q3收入同比+26.20%, 增速位居行业前列。 分品类来看, Q3休闲魔芋实现收入 2.41亿元, 同比+39.05%, 在最近一个月中, 新品“大魔王” 麻酱味产品占比休闲魔芋销量的 55%; Q3蛋类零食实现收入1.80亿元, 同比增长 64.35%, 在最近一个月中, 新品“蛋皇” 占比蛋类零食销量为 60%。 公司两大品牌培育卓有成效, 品牌势能对该品类增长形成有力支撑。 分渠道来看, Q3四大渠道驱动增长, 渠道增速从高到低分别为: 高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商( Q3收入增速为+35%) ; 散称渠道同比持平, 直营 KA 仍处于同比环比收缩阶段。 渠道结构变化及税率短期扰动下, Q3盈利能力受损。 2024Q3公司毛利率 30.6%, 同比-2.3pct, 毛利率下滑主要系渠道结构变化, 直营 KA 渠道、 散称收入占比收缩而零食量贩渠道收入占比提升。 费用端 , Q3销 售 /管 理 /研 发费 率 分 别为 12.1%/3.1%/1.4% , 同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct, 公司在品类品牌构建阶段, 加大销售费用投入, 受到毛利率走低及销售费用投放增多影响, 公司毛销差走低,2024Q3毛销差为 18.5%, 同比-2.6pct, 环比-0.9pct。 Q3公司实现营业利润率 14.8%, 同比+0.2pct, 环比+0.7pct, 利润增速受税率影响较大, 2024Q3税率为 15.5%, 同比+10.5pct, 公司 Q3实现归母净利率/扣非净利率分别为 12.4%/10.8%, 同比-1.1/-2.2pct, 其中差异主要系 Q3政府补助为 3159万元, 同比+1670万元。 收入端成长性显著, 利润端中长期优化空间仍存, 长期看好。 展望后续, 收入端, 公司通过持续拓展品类收入增长动能, 公司于近期成立津香、 津诚控股子公司, 产品方向分别为炒货和肉禽类制品,预计两家子公司将于 2024年四季度释放少量业绩。 利润端, 公司不 断往上游布局, 优化成本价格, 通过精益生产和规模效应, 我们预计毛利率和利润率仍有提升空间, 据公司披露, 公司正在进行蛋皇纪二期、 三期的建设, 预计三期满产后, 日产蛋量有望达到 120吨/天, 2024年 Q3蛋皇纪的自养鹌鹑蛋的成本约为 10.0~10.5元/公斤,而外采鹌鹑蛋约为 11元/公斤, 存在成本上的优势。 盈利预测和投资评级: 公司以生产制造见长, 较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。 渠道端, 公司坚持全渠道战略, 拥抱高增渠道; 产品端, 两大战略子品牌蛋皇和大魔王品牌势能不断提升, 助力公司实现产品升级, 推动收入增长。 我们调整对公司的盈利 预 测 , 预 计 公 司 2024~2026年 的 营 业 收 入 分 别 为52.57/65.37/80.02亿元, 归母净利润分别为 6.51/7.85/9.61亿元,EPS 分别为 2.38/2.88/3.52元, 对应 PE 分别为 21/18/14X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 1) 原材料价格上行; 2) 渠道扩展不及预期; 3) 商超人流量进一步下滑; 4) 线上渠道竞争加剧; 5) 食品安全问题。
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-11-04
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49.74
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59.50
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19.62% |
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66.18
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33.05% |
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详细
事件:公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润38.61/38.61/4.93/4.24亿元,同比28.49%/28.49%/24.55%/12.9%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润14.02/14.02/1.74/1.51亿元,同比26.2%/26.2%/15.62%/4.8%。 核心要点:“大魔王”、“蛋皇”品类品牌打造成功,单三季度对收入贡献卓越。从产品角度看,公司在2024年重点发展“大魔王”和“蛋皇”两大品牌,并于三季度取得了亮眼成绩,同比均实现高速增长,在行业市场中表现强劲,已占据一定的消费者心智。从渠道角度看,山姆会员店势能强劲,单月销售数据平稳,零食渠道保持头部地位,保持高速增长趋势,定量流通渠道为未来重点突破渠道,三季度增长态势良好,电商渠道月销售额持续增长,公司战略性引入高端产品,预计渠道利润有望提升。产品和渠道结构变化、原料波动原因导致毛利率同比下滑,单看经营性利润率环比提升,盈利状况良好。2024前三季度,公司毛利率/归母净利率为31.84%/12.77%,分别同比-2.62/-0.4pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4%/1.49%/0.24%,分别同比0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct。24Q3,公司毛利率/归母净利率为30.62%/12.39%,分别同比-2.32/-1.13pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%,分别同比0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。低毛利产品和渠道放量更快导致整体毛利率下移,此外部分原料如魔芋在Q3涨价,生产端用囤货和随用随采模式、通过滚动加权成本确认方式下,导致原料单价上涨,同时使用了高品质材料如六必居麻酱,导致原料端对毛利也造成了一定负面影响,但Q3毛利率下滑幅度较上半年逐渐收窄。费用上基本平稳,销售费用率剔除股份支付后变动较小。另外,季度间所得税率存在差异影响利润表现,24Q3所得税率15.46%(24H1所得税率10.58%、23Q3所得税率5.06%)。净利率中期来看预计维持在12%-13%的水平,保持一定的费用投入以稳定市场份额,长期来看净利率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:维持2024-2026年收入预测52.23/65.28/79.11亿元,同比+26.91%/+24.99%/+21.19%,维持2024-2026年归母净利润预测6.44/8.14/10.08亿元,同比+27.43%/+26.29%/+23.84%。EPS分别为2.36/2.98/3.69元,对应当前股价PE为21/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-11-01
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51.55
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59.50
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15.42% |
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66.18
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28.38% |
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详细
盐津铺子公布 2024年三季度报告, 2024年前三季度实现营业总收入38.61亿元, 同比+28.49%; 实现归母净利润 4.93亿元, 同比+24.55%; 实现扣非归母净利润 4.24亿元, 同比+12.90%。 第三季度实现营业总收入 14.02亿元, 同比+26.20%; 实现归母净利润 1.74亿元, 同比+15.62%; 实现扣非归母净利润 1.51亿元, 同比+4.80%。 第三季度收入增速环比提升, 魔芋、 鹌鹑蛋品类收入贡献突出。 第三季度公司收入在去年同期较高基数之上同比+26.2%, 收入增速环比第二季度提升, 主要系: 1) 魔芋制品、 鹌鹑蛋制品两大品类放量; 2) 高端会员店取得较大突破, 量贩零食、 电商、 定量流通渠道维持较快增长。 公司重点打造的品类品牌“大魔王” 素毛肚全渠道铺设进展较快, 第三季度同比增速超 40%, 鹌鹑蛋制品第三季度收入同比增速超 60%, 其中高端鹌鹑蛋品牌“蛋皇” 6月进入高端会员店渠道, 月销额稳定。 第三季度归母净利率同比下滑, 主因单季度税率波动及毛销差同比下降。 第三季度毛销差同比-2.6pct, 与渠道结构变化、 品牌建设投入增多、 销售费用项下股份支付费用增多有关; 管理费用率同比-1.3pct, 反映公司加强费用控制, 且收入快速增长带来的规模效益亦有贡献。 第三季度所得税率同比提升约 10.5pct, 导致所得税费占收入的比例同比+1.6pct, 拖累净利率表现。 所得税率季度间波动系节奏问题, 年初至今累计口径下, 公司所得税率维持在 10-13%区间。 全渠道布局巩固发展基础, 培育品类品牌增强成长动力。 公司目前已初步完成全渠道布局, 受益于突出的供应链能力, 公司高性价比产品矩阵丰富, 可帮助公司巩固在量贩零食、 抖音等高增速渠道的增长基础。 后续公司将继续通过打造流量大单品、 扩充品类来进一步提升渠道质量。 公司今年开始致力于打造“大魔王” “蛋皇” 等品类品牌, “大魔王” 素毛肚持续扩大线下渠道覆盖面, “蛋皇” 鹌鹑蛋已先后进入山姆、 零食很忙渠道, 持续为公司贡献收入增量。 盈利预测与投资建议: 维持盈利预测, 预计 2024-2026年公司实现营业总收入 52.2/65.1/78.9, 同比+26.8%/+24.8%/+21.1%; 实现归母净利润6.6/8.5/10.5,同比+30.6%/+28.5%/+23.5%;EPS 分别为 2.41/3.09/3.82元。 当前股价对应 PE 分别为 22/17/14倍, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期, 行业竞争加剧, 原材料价格大幅上涨。
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-10-31
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52.09
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62.00
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19.74%
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59.50
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14.23% |
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66.18
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27.05% |
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详细
公司发布 2024年三季报。 24年前三季度实现营收 38.61亿元,同比+28.49%; 归母净利润 4.93亿元,同比+24.55%;扣非归母净利润 4.24亿元,同比+12.9%。 单 Q3实现营收 14.02亿元,同比+26.2%;归母净利润 1.74亿元,同比+15.62%; 扣非归母净利 1.51亿元,同比+4.8%。 评论: 量贩、抖音高增奠基,大单品放量驱动提速, Q3营收表现略超预期。 分渠道看, Q3量贩、抖音仍维持高增,而山姆等会员店渠道环比继续爬坡,定量流通预计亦有较好贡献。同时,公司大单品魔芋、鹌鹑蛋环比继续爬坡, Q3月销分别过亿、 7000万以上,且品类品牌大魔王、蛋皇占比分别达到 60%、 40%,且蛋皇在山姆渠道长期占据品类第一,产品力得到充分验证。 营业利润率维持扩张,税率变化扰动扣非盈利。 24Q3毛利率为 30.62%,同比-2.32pcts,主要系电商、量贩等盈利能力较低的渠道占比提升影响;销售费用率为 12.13%,同比/环比+0.3/-1.4pcts,剔除股份支付费用影响后为 11.41%,同比/环比+0.5/-0.6pcts,考虑渠道结构变动较大,费用率环比变动更具参考,预计整体费用率仍相对稳定,整体增长维持良性。 24Q3管理/研发/财务费用率为/3.11%/1.37%/0.17%, 同比-1.34/-0.23/-0.17pcts,主要系规模效应摊薄影响,其他收益占营收比重 2.25%,同比+0.89pct,进一步增厚盈利。因此, 24Q3经营利润率为 14.84%,同比+0.18pct,仍维持扩张,但由于综合税率为 15.54%,同比大幅+10.51pcts(23Q3确认使用权资产产生应纳税暂时性差异对应的递延所得税负债增加),明显拖累盈利,公司 24Q3净利率为 12.49%,同比-1.05pcts。 渠道扩张为基,品类叠加接力,来年营收高增仍有保障,盈利能力有望稳定。 当前渠道红利行至半程,市场对高增持续性及盈利稳定性存在一定担忧。我们认为,一是当前量贩门店扩张维持较好势头、单店模型尚未恶化,且盐津持续进行品类叠加;二是抖音渠道持续挖潜,对组织架构、品类进行匹配,大单品打造带来外溢效果,将支撑电商渠道持续高增;三是定量流通渠道选品于 7-8月逐步调整到位,未来将贡献更多增量,即渠道扩张本身已可支撑公司较快增长。在此基础上,公司品类扩张加速推进,当前魔芋、鹌鹑蛋月销持续爬坡,品类品牌大魔王、蛋皇有望进一步放量;同时公司近期收购肉脯、炒货、禽类中式零食细分品类企业,拓展品类矩阵,现有渠道可高度复用,进一步增强高增确定性。考虑公司上游供应链持续深化布局、下游品类品牌打造稳步推进,渠道压价风险可控,虽然品牌培育期仍有费用投放需求,但营收高增下盈利能力有望维持稳定。 投资建议:来年高增仍具驱动,关注春节备货催化,维持“强推”评级。 公司锚定三年倍增的中期目标,全渠道扩张奠基,大单品放量接力,营收高增动能充足,同时公司供应链优势持续夯实+品类品牌持续爬坡,预计盈利压力相对可控。考虑 Q3税率扰动,我们略调整 2024-2026年 EPS 预测至 2.41/3.02/3.71元(原预测为 2.43/3.06/3.76元),对应 PE 为 22/17/14倍。给予目标价 62元,对应 25年 PE 估值约 20倍,短期看,春节旺季备货将至,有望带来积极催化,维持“强推”评级。 风险提示: 下游渠道压价风险、品牌培育仍需时间、原材料价格大幅波动等。
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盐津铺子
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食品饮料行业
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2024-10-31
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52.09
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66.18
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收入持续高增,维持“买入”评级公司 2024Q1-3实现收入 38.6亿元,同增28.5%,归母净利润 4.9亿元,同增 24.5%; 其中 2024Q3实现收入 14.0亿元,同增 26.2%,归母净利润 1.74亿元,同增 15.6%。 公司收入维持高增,我们维持盈利预测,预计公司 2024-2026年实现收入 54.1、68.3、 82.7亿元,同比增长 31.5%、 26.2%、 21.1%,实现归母净利润 6.9、 8.8、11.7亿元,同增 35.6%、 28.0%、 32.8%,当前 PE 分别为 20.5、 16.0、 12.1倍,维持“买入”评级。 聚焦核心品类,收入维持快速增长收入端公司 2024Q3营业收入增长 26.2%。 公司产品端持续聚焦七大核心品类,其中大魔王、蛋皇品牌势能稳步提升,近期公司新设合资公司,开发肉禽制品和炒货坚果品类,扩展公司品类矩阵,布局远期成长。渠道端公司在零食量贩渠道持续热销,与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣构建战略合作;抖快等电商平台销售位居前列,山姆会员店导入蛋皇产品, KA 渠道主动调整,进行品牌输出, 公司全渠道发展战略持续推进。 毛利率受到产品渠道结构影响,净利润增长稳健毛利率方面,公司 2024Q3毛利率 30.6%,同比下降 2.3pct,主因产品和渠道结构变化所致,产品货折亦有影响。费用端,公司 2024Q3销售费用率同比提升0.3pct,小幅提升主因大魔王、蛋皇品牌广宣影响;管理费率同比下降 1.3pct,有较好改善。另外,政府补助对公司净利润亦有所贡献。公司 2024Q3实现归母净利润 1.7亿元,同比提升 15.6%,单季度净利率同比下降 1.1pct。 风险提示: 公司食品安全风险,公司采购原材料涨价风险,外部需求较弱影响产品动销风险。
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事件: 2024年 10月 29日, 公司发布 2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入 14.02亿元, 同比增长 26.20%; 归母净利润 1.74亿元, 同比增长 15.62%; 扣非后归母净利润 15.15亿元,同比增长 4.8%。 2024Q1-Q3, 公司实现营业收入 38.61亿元, 同比增长 28.49%;归母净利润 4.93亿元, 同比增长 24.55%; 扣非后归母净利润 4.24亿元, 同比增长 12.90%。 观点: 收入保持稳健增长, 鹌鹑蛋和魔芋增速亮眼。 产品方面, 2023年10月和 2024年 3月, 公司分别推出“大魔王”和“蛋皇”两个品类品牌, 确定品类品牌引领, 打造大单品战略。 2024Q1-Q3公司鹌鹑蛋实现收入 4.19亿元, 同比增长 104.43%, 休闲魔芋实现收入5.51亿元, 同比增长 38.97%。 2024Q3公司鹌鹑蛋实现收入 1.80亿元, 同比增长 64.35%, 休闲魔芋实现收入 2.41亿元, 同比增长 39.05%。 渠道方面, 公司持续推进全渠道战略, 公司强化高景气度渠道, 同时拓展新渠道, 2024Q3渠道增速从高到低排序, 分别为: 高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商, 散装渠道2024Q3同比持平, 直营 KA 渠道仍处于同比和环比收缩阶段。 渠道占比变化和税率影响下, 2024Q3毛利率和净利率同比有所下降。 2024Q3公司毛利率/净利率分别为 30.62%/12.49%, 同比下降 2.32pct/1.05pct, 毛利率下降主因毛利率较高的直营 KA 渠道和散装收入占比收缩, 毛利率较低的零食量贩渠道收入占比提升,净利率下降主因 2024Q3公司所得税费用同比增加 2425.33万元,环比 2024Q2增加 1617.83万元, 季度间存在税率波动的扰动。 2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 12.13%/3.11%/0.17%/1.37% , 同 比 变 化 分 别 为+0.29pct/-1.34pct/-0.17pct/-0.23pct, 公司销售费用率同比上升, 其他费用率均同比下降。 公司具备多品类全产业链供应链优势, 收入稳健, 中长期具备成长潜能。 公司紧跟零食销售渠道的变化趋势, 打造了全渠道、 线上线下相结合的营销网络。 目前, 公司渠道已覆盖沃尔玛、 大润发、 山姆会员店、 盒马系统等大型连锁商超, 逐步覆盖全国的经销商网络; 公司产品较早进入“零食很忙”、 “赵一鸣”、 “零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等 O2O 渠道; 公司的官 方商城在抖音、 快手、 小红书等兴趣电商及天猫、 京东、 唯品会、拼多多等货架电商表现较好。 公司于近期成立津香和津诚控股子公司, 产品方向分别为炒货和肉禽类制品, 预计这两家子公司将于 2024Q4释放少量业绩。 2024年完成整合后, 2025年将为公司带来收入和利润新的增量空间。 盈利预测及投资评级: 根据公司披露的 2024年三季报数据, 我们认为当前公司营收增速稳健, 但利润增速受到税率波动影响较大, 我们预计 2024/2025/2026公司营业收入分别为 52.24亿元/64.78亿元/78.51亿元(前值为 53.50亿元/66.87亿元/81.58亿元),同比增长 26.95%/24.00%/21.19%; 归母净利润分别为 6.35亿元/8.04亿元/10.20亿元(前值为 6.67亿元/8.74亿元/11.56亿元) ,同比增长 25.53%/26.59%/26.94% ; 对应 2024年 10月 29日收盘价, PE 分别为 22.7X/17.9X/14.1X, 参考可比公司的平均估值,我们看好公司持续打造爆款的能力, 维持公司“买入” 评级。 风险提示: 食品安全风险; 消费复苏不及预期; 成本上行; 新品推广不及预期风险; 市场竞争加剧的风险; 第三方数据统计偏差风险。
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事件: 公司发布 2024年三季报,报告期内公司实现总营收 38.6亿,同增 28.5%,归母净利润 4.9亿,同增 24.5%,扣非净利润 4.2亿,同增12.9%。测算单 Q3公司实现总营收 14.0亿,同增 26.2%,归母净利润 1.7亿,同增 15.6%,扣非净利润 1.5亿,同增 4.8%。 收入符合预期,扣非后利润略低于市场预期。 零食量贩及电商渠道势能延续,全年收入目标达成信心高。 Q3公司收入增长 26%,较 Q2环比有所加速。 分渠道看,预计公司优势渠道中,零食量贩渠道及电商渠道继续引领增长,零食量贩渠道 Q3增速预计超50%,电商渠道在高基数下依然保持快于整体的增长,目前大魔王素毛肚的电商月均销量接近 3000万元,电商渠道 Q3增速预计超 35%。 另外,公司今年开始发力高势能渠道(山姆、盒马、开市客等),目前低基数下月销持续爬坡。 定量流通渠道核心聚焦大单品打造, Q3增速预计高于公司平均增速 10pct 以上,公司目标未来 3-5年实现更高的增速及较大的体量贡献。分品类看, 公司今年重点打造“大魔王” 的魔芋制品和“蛋皇” 的鹌鹑蛋制品两个品类品牌, 2024Q1-Q3休闲魔芋实现收入 5.5亿元,同比+39%;蛋类零食实现收入 4.2亿,同比+104%。 受渠道结构影响毛利率有所下滑,盈利能力略降。 2024Q3公司销售毛利率为 30.6%,同比-2.3pct,毛利率下滑预计主因毛利率较低的零食量贩渠道及电商渠道占比提升。 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/3.1%/1.4%/0.2%,同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct/-0.2pct, 公司处于品类品牌的构造阶段,销售费用投入略有增长, 规模效应下, 其余期间费用率总体稳中有降。 另外, 2024Q3公司所得税为 3222万,去年同期为797万,季度间所得税税率波动影响公司短期盈利水平。 综上,公司2024Q3扣非销售净利率 10.8%,同比-2.2pct; 销售净利率为 12.5%,同比-1.1pct。 盈利预测: 考虑公司直营渠道收缩,叠加所得税税率波动小幅拖累公司短期利润, 因此略下调盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润分别为6.48亿元、 8.04亿元、 9.67亿元,分别同比增长 28%、 24%、 20%,最新股价对应 PE 分别为 22x、 18x、 15x,维持“买入”评级。 风险提示: 量贩渠道开店增速放缓,新品不及预期,食品安全问题
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事件:2024Q1-3实现营收38.6亿元,同比+28.5%;归母净利4.9亿元,同比+24.5%;扣非归母净利4.2亿元,同比+12.9%。2024Q3实现营收14.0亿元,同比+26.2%;归母净利1.7亿元,同比+15.6%;扣非归母净利1.5亿元,同比+4.8%。 收入超市场预期,公司培养的大单品持续放量。我们预计魔芋月销突破亿元(含税)、鹌鹑蛋平均月销7000-8000万元。电商、量贩渠道同比环比均保持增长,新培育的会员制商超渠道也有亮眼贡献。散装、定量装保持良好增长。 毛销差受成本和渠道结构影响略有拖累,营业利润率整体平稳。2024Q3实现毛利率30.6%,同比-2.3pct,环比-2.3pct;毛销差为18.5%,同比2.6pct,环比-0.9pct。毛销差走弱主要是原材料成本同比环比上涨,此外渠道和产品结构也有一定影响。2024Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-1.3/-0.2pct,管理费用率同比减少预计主要是股权激励费用同比减少。2024Q3实现营业利润率14.8%,同比环比均略增;实现净利率12.5%,同比-1.1pct,环比-0.5pct。其中税率2024Q3为15.5%,同比+10.5pct,环比+6.5pct,营业利润和净利率的差异主要在税率端。实现扣非净利率10.8%,同比-2.2pct,环比-0.1pct;主要系今年政府补助增加。 在市场疲软的背景下,公司收入端表现亮眼,大单品效应明显,市场一直认为公司是渠道型公司,但从魔芋、鹌鹑蛋的表现可以发现公司具备培育大单品的能力,已经有产品驱动的趋势。短期利润率因原材料成本、渠道结构有一定波动,但随着规模效应、供应链管理、品牌势能提升,中长期来看公司能力向上提升的趋势不变。 盈利预测与投资评级:考虑到成本和渠道结构波动,我们略下调2024-2025年盈利预测,略上调2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为53.6/64.4/75.3亿元,同比增长30%/20%/17%;归母净利为6.5/8.4/11.0亿元(前次预测为6.7/8.8/10.7亿元),同比增长28%/30%/30%;对应PE为22/17/13X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,行业竞争加剧。
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事件: 盐津铺子发布 2024年三季报, 2024Q1-Q3实现营收 38.61亿元,同比+28.49%,归母净利润 4.93亿元,同比+24.55%,扣非归母净利润 4.24亿元,同比+12.09%。 2024Q3实现营收 14.02亿元,同比+26.20%,归母净利润 1.74亿元,同比+15.62%,扣非归母净利润 1.51亿元,同比+4.80%,主因去年同期所得税率低基数。 三季度收入稳健增长,大单品魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼。 公司2024Q3收入端实现稳健增长环比提速, 增速领先零食行业。多渠道齐头并进,抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长,抖音月销破亿。 线下传统渠道中 BC 渠道实现双位数增长,前期公司主动调整收缩直营渠道,直营商超渠道降幅略有缩窄。产品方面,公司持续聚焦七大核心品类,打造爆品策略,推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长,蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼。 魔芋通过创新打法不断为大魔王品牌造势, 在抖音平台表现亮眼,线上线下联动带动魔芋体量快速爬坡。 渠道结构调整毛利率下滑,所得税率变化影响利润表现。 2024Q3公司毛利率为 31.84%,同比-2.6pct,主因渠道结构变化影响。 2024Q3销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 为12.13%/4.0%/1.59%/0.24%,同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct, 销售费用率提升系公司强化品牌势能加大宣传、广告投入以及开展展会活动等所致,管理费用持续优化,期间费用率整体同比下滑。 2024Q3所得税率 15.5%,同比+10.5pct,主因去年同期所得税率较低。 受毛利率和所得税率影响,使得 2024Q3销售净利率(12.49%) 同比下降 1.1pct。 投资建议: 根据公司三季报情况以及渠道调整情况调整盈利预测,预计 2024-2026年收入增速分别为 26.54%/24.16%/20.17%, 归母净利润增速分别为 24.18%/27.70%/24.88%, EPS 分别为 2.30/2.94/3.67元,对应当前股价 PE 分别为 23x/18x/14x,我们按照 2025年业绩给予 22倍,一年目标价 64.68元, 维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险
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