事件： 公司发布 2023年报，全年实现营业收入 20.7亿元，同比增长 41.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 68.2%。其中 2023Q4实现营业收入 5.7亿元，同比增长 26.5%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 123%。 此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税）。 鹌鹑蛋引领高增， 线下高势能渠道占比提升。 1、分产品看： 鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入 12.9亿元（+25.9%）、 4.5亿元（+148%）、2.2亿元（+18.7%）、 0.7亿元（+88.2%）。 其中鹌鹑蛋销售额突破 3亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。 不断推动产品进入线下高势能渠道， 全年“大包装+散称”产品占比超过 50%， 未来将进一步提升。 2、分渠道看： 经销、直营分别实现营业收入 16.7亿元（+36%）、 4亿元（68.5%）。 持续开发及优化经销商，加强终端建设； 线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。 规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面， 2023全年整体毛利率 28.2%，同比提升 2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。 2、费用率方面，管理费用率 4%，同比下降 0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为 10.8%、 1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加 0.6pp，主要受汇兑损益影响。 3、全年整体净利率 10.3%，同比提升 1.9pp。 实控人解禁后不减持， 连续股权激励动力充足。 1、 2023年 9月，公司 IPO 前已发行股份解禁，公司实控人承诺 12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。 2、 2023年 11月，公司发布回购计划，拟在 12个月内回购总金额 2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。 此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.9亿元、 3.7亿元、 4.5亿元， EPS 分别为 0.64元、 0.82元、 1.00元，对应动态 PE 分别为23倍、 18倍、 15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司 2024年 28倍 PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入135.8亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润12.7亿元，同比下降3.9%。其中23Q4实现营业收入39.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润3.6亿元，同比下降15.5%。此外，公司拟每10股分配现金股利5元（含税）。 主业稳健增长，海外增速领先。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入95亿元（+5.4%）、17亿元（-3.2%）。烘焙面食、YE、生物饲料、植物保护、酿造与生物能源、酶制剂等业务保持增长，微生物营养、营养健康、包装及材料等业务下滑。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入87.6亿元（-1.2%）、47.9亿元（+22%）。公司经营面向全球，在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%，出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。 吨价下降明显，盈利能力下滑。1、公司全年毛利率24.2%，同比下降0.6pp。 公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线投产，单糖成本下降。吨成本下降幅度小于吨价下降，导致毛利率下滑。2、费用率方面，全年销售费用率5.2%，同比下降0.5pp；管理费用率3.4%，同比增加0.3pp；研发费用率4.4%，同比增加0.3pp；财务费用率0.1%，同比增加0.1pp，主要由于汇兑收益减少。3、全年净利率9.7%，同比下降0.8pp。 产能稳步推进，成本企稳下降。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元，EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度不及预期的风险。

事件：公司发布2023年业绩预告，预计全年实现营业收入110.6-113.1亿元，同比增长30%-33%，实现归母净利润19.9-20.6亿元，同比增长38%-43%。其中23Q4实现营业收入24.2-26.7亿元，同比增长29.8%-43.5%，实现归母净利润3.3-4.1亿元，同比增长21.2%-47.4%。 产品矩阵不断完善，全国化战略持续推进。1）东鹏特饮夯实基本盘，继续保持增长，有望进阶百亿大单品。2）其他饮料方面，补水啦表现强势，无糖茶、生椰拿铁市场反馈较好。2024年以来公司推出预调鸡尾酒新品，同时对现有产品进行口味拓展，进一步丰富产品矩阵。3）持续推进全国化，加强渠道运营，产品曝光率及终端动销不断加强。 成本费用管控优秀，盈利能力保持高位。2023年公司利润率提高，主要由于成本管控能力较强，聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，覆盖白砂糖采购价格上涨的压力。此外，规模效应不断显现，随着新品规模扩大，盈利能力仍将逐渐提升。 八八大生产基地保障长期产能空间。公司已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地、浙江基地共八大生产基地，同时布局长沙基地。此外，11月公司拟设立华北区域总部暨天津生产基地，提前规划北方市场的发展。新增生产基地将有效保障长期需求空间，并通过规模优势降低单位成本。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为20.3亿元、26.9亿元、32.9亿元，EPS分别为5.07元、6.73元、8.22元，对应动态PE分别为32倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险等。

事件：公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润7.6-8.6亿元，同比增长45%-65%；其中23Q4预计实现归母净利润0.9-1.9亿元，同比下降10%-58%。 鸡尾酒主业延续，增长，358产品矩阵协同发展。1、鸡尾酒方面，22Q4强爽爆量带动公司收入基数较高，23Q4增速放缓。1）微醺：官宣品牌大使，持续扩展消费人群和消费场景。2）清爽：推出零糖新品，完成产品包装升级。3）强爽：投入力度加强，通过电视剧、电竞活动、游戏联名等提升强爽的品牌势能，并以强爽尝试切入餐饮市场。2、香精香料业务在维护核心客户的同时争取优质新客户。3、烈酒方面，推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加，后续有望贡献新增长点。 餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点。1、借力强爽布局餐饮渠道。2022年强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果，且以高性价比、高醉价比带动高复购率持续放量。公司顺应强爽势头推出275m玻璃瓶新品试点投放餐饮市场，带动即饮渠道的进一步放量。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，烈酒业务值得期待。 回购彰显发展信心。2023年12月公司发布回购计划，拟使用自有资金在6个月内回购1-2亿元股份，回购价格不超过39.10元/股。截至2023年12月底公司已完成回购7.7万股，使用资金1821万元。本次回购充分表明公司对自身发展的信心，利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.4亿元、11.1亿元、14.1亿元，EPS分别为0.80元、1.06元、1.34元，对应动态PE分别为28倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

推荐逻辑：、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2、产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3、开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道，未来实现全国化可期。 近万亿规模休闲食品赛道广阔，休闲零食凤爪竞争格局一家独大。1、2022年国内休闲食品市场规模约1.2万亿元，预计未来五年将保持平稳增长，具有一定刚需属性。同时，国内休闲食品的人均消费量仅约14kg，相较全球市场平均水平27kg仍有较大增长空间；在居民消费水平提高、健康化消费、场景多元化等因素的推动下，休闲食品行业将保持较快增长。2、辣味休闲食品增速高于行业，由于深受年轻消费者欢迎，16-21年我国辣味休闲食品零售额规模由1139亿元增长至1729亿元，年复合增长率8.7%。3、从整体竞争格局上看，我国休闲食品行业因品类众多竞争分散；细分看休闲零食凤爪行业，有友长期位居第一梯队，一家独大的竞争格局稳定。 产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备扩张成长性。1、公司深耕泡卤休闲食品行业，已形成丰富的产品矩阵；非凤类产品收入占比四年提升7%至23%，整体收入结构正持续优化。2、公司大单品凤爪二十余年来已积累起良好的品质及口碑优势，虽22年以来受制于原料价格攀升以及疫情影响消费力，短期量价有所承压；随着24年原料价格企稳回落叠加经济环境持续复苏，在辣味风潮席卷全国的背景下，公司凤爪大单品具备对外扩张的成长性。 品宣投放逐步加码，省外扩张发力华东。1、过去公司，在销售费用投放相对谨慎；随着公司逐步丰富品宣打法，有友品牌知名度将近一步提升。2、公司省外扩张以华东为桥头堡，华东收入占比近年来快速提升，由18年15%提升至22年25%。公司设立上海有友，主要负责线上电商相关营销，并积极对接新零售、量贩连锁等新兴渠道，华东有望成为公司收入增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润复合增速达21.5%，考虑到有友食品大单品能力强、处于全国化开拓成长期，给予公司2024年19倍PE，对应目标价10.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；华东市场开拓情况或不及预期；外部经济环境回暖或不及预期；食品安全风险。

推荐逻辑：1）休闲食品行业持续扩容，已成为万亿大市场，追求性价比的消费趋势进一步显现；公司启动大规模降价，回归邻家形象，更贴近消费者需求。2）高效供应链支撑全品类发展，产品品类丰富，满足消费者“逛”的需求。3）渠道均衡布局，线上、线下约各占半壁江山；直营门店加速拓展，升级至第六代店型，购物体验更佳。 休闲食品万亿大市场，性价比消费趋势明显。2022年休闲食品市场规模 1.2万亿元，预计 2023年略微下滑后，2024-2027年将保持平稳增长，具有一定刚需属性。此外，休闲食品渠道快速变革，零食量贩、内容电商等性价比优势突出的渠道获得快速发展。2023 年 11 月底公司启动大规模降价，对 300 余款产品平均降价 22%，最高降幅 45%，回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。 供应链管理能力强，品类丰富满足一站式购物体验。公司产品品类丰富，拥有18 个品类、1600 余个 SKU，肉类零食、糖果糕点、坚果炒货为前三大品类，满足消费者一站式购物的体验。高效的供应链支撑全品类发展，覆盖原材料选用、新品研发、供应商管理等方面，以好原料造就好味道，降低价格的同时保持质量。 线下+线上全渠道布局，各类渠道占比均衡。1）线下方面：直营门店加速扩张，升级至第六代店型，增加咖啡、烘焙、短保等高频系列产品，提升消费者逛店体验，增加客单数、客单价，贡献主要线下增量。加盟门店处于调整阶段，经营短期承压。2）线上方面：淘系电商流量去中心化，公司进行相应调整，带动电商业务收入降幅较大；利用内容电商优势推出数款千万级爆款产品。通过美团、抖音等平台培养到店消费习惯，2023H1 平台引客到店订单同比增长 379%，实现线上、线下渠道的联动。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.4亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS 分别为 0.84元、0.92元、1.07元，对应动态 PE 分别为25 倍、22 倍、19 倍。考虑到良品铺子降价契合性价比消费趋势、加快开店节奏，给予公司 2024 年 27 倍 PE，对应目标价 24.84 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.6亿元，同比增长104%，实现归母净利润8252万元，同比增长4.6%。其中2023Q3实现营业收入4.8亿元，同比增长94.7%，实现归母净利润3484万元，同比增长4%。 新增益生菌、供应链业务，推动收入大幅增厚。前三季度乳酸菌饮品、益生菌食品、饮品供应链分别实现营业收入5.1亿元（-0.9%）、1.2亿元（+225%）、6.5亿元。1）味动力产品收入端以恢复为主，以专利菌株升级产品，并对产品包装相应焕新。此外，2023年3月起公司对部分味动力产品提价3%-6%，叠加奶粉原料价格下降，乳酸菌饮品的利润弹性将进一步显现。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长。3）整合泛缘供应链，可实现“原料-产品-渠道”一体化生态链模型。截至2023Q3末，泛缘供应链已组建14个业务部门，新增216家上游供应商，为公司销售赋能。 业务变化引起盈利水平波动。1、前三季度整体毛利率24.7%，同比下降8.6pp。 2、费用率方面，销售费用率10.7%，同比下降5.2pp；管理费用率6.5%，同比下降0.6pp；研发费用率1.2%，同比下降0.4pp；财务费用率-0.4%，同比增加1pp，主要由于利息收入减少。3、前三季度整体净利率6.5%，同比下降2.8pp，2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。 重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产50多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023-2025年润盈收入规划分别为1.3亿元、2.7亿元、5.3亿元，净利润目标分别为0.3亿元、0.8亿元、1.8亿元。当前润盈持续满产，下半年新设备投入生产后，产能将达到原先的4倍；核心客户订单落地，匹配产能释放，高增长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9136万元、1.5亿元、2.3亿元，EPS分别为0.21元、0.34元、0.54元，对应动态PE分别为60倍、38倍、24倍。考虑到均瑶健康整合润盈后利润将大幅增厚、益生菌第二成长曲线明确，给予公司2024年46倍PE，对应目标价15.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业总收入974亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润93.8亿元，同比增长16.4%。其中2023Q3实现营业总收入312亿元，同比增长2.7%，实现归母净利润30.7亿元，同比增长59.4%。 液奶恢复正增长，成人奶粉把握机遇高增。1、分品类看，前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入654亿元（+2.1%）、199亿元（+6.4%）、104亿元（+12.9%）。1）三季度液态奶恢复正增长，主要由于中秋、国庆双节送礼场景恢复。三季度常温白奶实现双位数增长，市占率达到43.4%，稳居行业第一；低温奶延续增长。2）截至三季度末，婴配粉、成人粉零售额市占率分别为10.9%、23.9%。随着配方新国标推行，婴配粉行业仍有较大整合空间，公司积极把握机会；成人奶粉快速增长，带动奶粉业务增速领先行业。3）冷饮业务保持较快增长，份额稳居行业第一。 控费效果显著，毛销差改善。1、前三季度整体毛利率33.1%，同比提升0.3pp，主要由于原奶价格下降、双节期间礼赠场景恢复带动盈利能力提升。三季度毛利率32.6%，同比提升1.6pp。2、前三季度销售费用率17.7%，同比下降0.8pp。 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4%、0.6%、-0.3%，基本保持稳定。3、前三季度净利率9.7%，同比提升1pp，三季度净利率9.8%，同比提升3.5pp。 长期目标明确，盈利能力提升可期。1、随着成本端企稳，叠加产品结构改善、费用投放效率提高，公司盈利能力将逐步提高。2、公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源，优质奶源布局充分。凝聚上游牧业企业，合作牧场规模化，养殖规模及水平领先行业；定制化开发牧场管理系统，将数字化引入上游牧业，使奶牛养殖更高效。3、公司发布2023年持股计划，将对中高层管理人员、业务技术骨干进行激励，在2024-2033年每年提取持股计划奖励金，通过二级市场购买或其他方式获得股票，利于公司完善长期激励制度、提升员工积极性。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为108亿元、121亿元、135亿元，EPS分别为1.69元、1.90元、2.12元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入81.9亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长22.8%，实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长58.1%。2023Q3实现营业收入29.0亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.1%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长54.4%。三季度收入端延续稳健增长。1、分产品看，主营业务稳健增长，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，坚持鲜立方战略。此外，根据各子品牌的不同特点发力营销，提升品牌势能。2、分渠道看，强化DTC业务能力，Q3延续较快增长。整合全域数字化用户，从而实现品牌营销的精准触达，2023H1末数字化用户达1600万。盈利能力保持高水平。 1、前三季度毛利率27.4%，同比提升2.6pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、费用率方面，前三季度销售费用率15.1%，同比增加1pp，主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率4.3%，同比下降0.5pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、1.3%，基本保持稳定。3、此外，由于牛只淘汰损失，前三季度实现资产处置损失5765万元，净利率增幅不及毛利率，同比提升0.6pp至4.8%，盈利能力保持高水平。战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布2023-2027年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC业务作为渠道增长第一引擎，2027年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000万人。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、6.0亿元、7.5亿元，EPS分别为0.53元、0.70元、0.86元，对应动态PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.1亿元，同比增长35.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长139.2%。其中2023Q3实现营业收入4.9亿元，同比增长37.3%，实现归母净利润9454万元，同比增长95.3%。零食量贩、电商带动收入快速增长。三季度为坚果炒货传统淡季，公司收入端保持快速增长。1、分产品看，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，三季度公司在零食量贩及电商渠道增长较快。受益于零食量贩系统快速拓店、公司导入SKU增加，月销售额持续爬坡。除传统电商及电商分销外，公司发力自播及达播带货，期待双十一、双十二表现。 成本弹性叠加产能爬坡，Q3盈利能力创新高。1、前三季度公司毛利率36.3%，同比提升2.4pp，主要由于原辅材料成本下降及产能利用率提升。2、费用率方面，销售费用率11.7%，同比下降2.9pp；管理费用率4%，同比下降1.3pp；研发费用率1.3%，同比下降1.3pp；财务费用率-0.9%，基本持平。公司前三季度费用额基本稳定，主要由于收入规模扩大，带动费用率下降。3、前三季度公司净利率16.3%，同比提升7.1pp；其中Q3净利率19.4%，盈利能力创新高。回购用于股权激励，长期发展动力充足。1、2023年8月，公司控股股东严斌生先生承诺解禁后6个月内不以任何方式减持，充分体现对公司发展的信心。2、公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元、4.8亿元，EPS分别为3.00元、4.08元、5.16元，对应动态PE分别为26倍、19倍、15倍。 考虑到甘源食品的新品研发能力强劲、处于渠道变革阶段，给予公司2024年23倍PE，对应目标价93.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广或不及预期；食品安全风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入30亿元（+52.5%），实现归母净利润4亿元（+81.1%），实现扣非归母净利润3.8亿元（+95%）。其中2023Q3实现营业收入11.1亿元（+46.2%），实现归母净利润1.5亿元（+67.3%），实现扣非归母净利润1.4亿元（+82.9%）。 贴近业绩预告上限。高基数下继续实现高速增长。1、分品类看，公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果七大核心品类，致力于打造“低成本之上的高品质+高性价比”的产品，鹌鹑蛋等新品实现爆发式增长。此外，除散装外，发力定量装、小商品以及量贩装等规格，与渠道端协同发展。、分渠道看，在保持KA、AB超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。盈利能力逐渐恢复至高位。1、毛利率方面，整体毛利率34.5%，同比下降1.9pp，大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格下降，白糖价格上涨。 公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，毛利率有望进一步提高。2、费用率方面，销售费用率12.3%，同比下降4.9pp；管理费用率4.3%，同比下降0.5pp；研发费用率、财务费用率分别为2.1%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率13.4%，同比提升2.3pp，恢复至历史高位水平。连续实行股权激励，成长动力充足。公司发布2023年第二期限制性股票激励计划，拟向31名公司核心技术（业务）人员授予140万股限制性股票。本次激励计划要求公司2023-2025年营业收入不低于36.2亿元、45.1亿元、56.4亿元，净利润不低于4.8亿元、6.2亿元、8.1亿元，业绩目标彰显公司发展的信心。连续实行股权激励计划，充分调动员工积极性。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.0亿元、6.5亿元、8.2亿元，EPS分别为2.53元、3.32元、4.19元，对应动态PE分别为31倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期等风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 86.4亿元，同比增长30%； 实现归母净利润 16.6亿元，同比增长 42%。其中 2023Q3实现营业收入31.8亿元，同比增长 35.2%； 实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 33.2%；实现扣非归母净利润 5.1亿元，同比增长 46.4%。 品类、区域结构优化， Q3收入快速增长。 1、 分品类看， 前三季度东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入 79.9亿元（+25.1%）、 6.4亿元（+165.3%）。 500m金瓶销量持续提升，带动公司收入、利润快速增长。公司以咖啡饮料、电解质饮料为第二成长曲线，三季度推出生椰拿铁、青柠味“补水啦”、无糖茶等新品，市场反馈较好。 2、分渠道看，广东区域、全国区域、直营本部分别实现营业收入 29.4亿元（+10%）、 47.3亿元（+44.2%）、 10亿元（41.8%）。 区域营收结构持续优化，华东、西南、华北增速亮眼。 成本费用管控优秀，盈利能力保持高位。 1、前三季度公司毛利率 42.5%，同比提升 0.8pp，主要由于聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，覆盖白砂糖采购价格上涨的压力。 2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.4%、 3%、 0.5%，基本保持稳定。财务费用率-0.3%，同比下降 0.8pp，主要由于利息收入增加。 3、前三季度净利率 19.2%，同比提升 1.6pp，依然保持较高盈利水平。 七大生产基地保障长期产能空间。 公司已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地共七大生产基地，同时布局浙江基地、长沙基地，其中浙江基地将于 2023年下半年投产。新增生产基地将有效保障长期需求空间，并通过规模优势降低单位成本。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 20.0亿元、 25.3亿元、 31.0亿元， EPS 分别为 5.02元、 6.34元、 7.74元，对应动态 PE 分别为 38倍、 30倍、 25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全国化推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全等风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报，前三季度实现营业收入 44.8亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润 5.1亿元，同比下滑 19.3%。其中 2023Q3实现营业收入 17.9亿元，同比增长 5.1%，实现归母净利润 2.4亿元，同比下滑 13.5%。 收入端平稳增长， 积极布局新渠道。 1、分品类看， 去年同期由于居家场景，瓜子基数较高，当前瓜子消费仍处于复苏阶段。坚果支撑增长，中秋国庆双节拉动销售。 2、分渠道看，积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，推出风味各异的瓜子新品以满足不同渠道消费者的需求。 2023H1末渠道数字化平台掌控终端网点数量约 25万家，计划在未来 3-5年将终端数量提升至 100万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。 葵花籽采购成本回落，期待利润弹性释放。 1、 前三季度整体毛利率 25.4%，下滑 5pp，主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，前期葵花籽采购价格上涨。 2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.1%、 5%、1%，基本持平；财务费用率-1.4%，同比下降 1pp，主要由于利息收入增加。 整体净利率 11.3%，同比下降 3pp。当前葵花籽原料采购价格已逐步回落，期待明年释放利润弹性。 续实行员工持股计划，长期发展动力充足。 公司发布第九期员工持股计划，拟对不超过 318名员工实施员工持股计划， 员工自筹金额不超过 5000万元，总金额不超过 1亿元。 连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.6亿元、 11.4亿元、 13.8亿元， EPS 分别为 1.70元、 2.24元、 2.72元，对应动态 PE 分别为21倍、 16倍、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

事件： 公司发布 2]023年三季报，前三季度实现营业收入 56.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 77.6%。 2023Q3实现营业收入 19.3亿元，同比增长 8.3%，实现归母净利润 1.5亿元，同比增长 22.1%。 l 门店稳步拓展，西北增速亮眼。 1、 前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入 46.6亿元（+6.9%）、 6279万元（1.5%）。 公司重新加大一二线城市拓店力度，提高品牌势能。单店营收方面，随着公司品牌活动效果显现、 消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。 2、分区域看， 西南、西北、华中、华南、华东、东北、 海外分别实现营业收入 6.5亿元（-5.3%）、 1.2亿元（+215.7%）、 17.9亿元（+13.6%）、 11.9亿元（+9.7%）、 10.1亿元（+10.1%）、 6.5亿元（+14.1%）、1亿元（-12.9%），西北区域快速增长。 l 成本高点已过， 利润率逐渐修复。 1、毛利率方面，前三季度实现毛利率 24.2%，同比下降 2.3pp；其中 23Q3毛利率 25.8%，同比提升 2.2pp。鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。 2、费用率方面， 前三季度销售费用率 7.2%，同比下降 2.8pp， 广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率 6.6%，同比下降 1.1pp；研发费用率、财务费用率分别为 0.5%、 0.1%，基本持平。 3、前三季度净利率 6.6%，同比提升 2.9pp； 其中投资收益贡献 1289万元。 l 外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。 1、 公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。 2、 2023年 8月起， 公司将在 12个月内以 2-3亿元自有资金，以不超过 50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。 l 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.7亿元、8.9亿元、10.8亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.40元、 1.71元，对应动态 PE 分别为 35倍、23倍、 19倍。 绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，将充分受益于行业复苏，给予 2024年 28倍 PE，对应目标价 39.20元，维持“买入”评级。 l 风险提示： 原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 24.6亿元（+49.3%），实现归母净利润 6.7亿元（+118.2%）。其中 2023Q3实现营业收入 8.1亿元（+32.5%），实现归母净利润 2.3亿元（+169%）。贴近业绩预告上限。 鸡尾酒主业快速增长， 358产品矩阵协同发展。 1、鸡尾酒方面， 前三季度预调鸡尾酒实现营业收入 21.7亿元，同比增长 54.9%；实现净利润 4.8亿元，同比增长 154.5%。 1）微醺：官宣品牌大使， 持续扩展消费人群和消费场景。 2）清爽：推出零糖新品，完成产品包装升级。 3）强爽：投入力度加强，通过电视剧、电竞活动、游戏联名等提升强爽的品牌势能，并以强爽尝试切入餐饮市场。 2、香精香料业务在维护核心客户的同时争取优质新客户。 3、烈酒方面，推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加，后续有望贡献新增长点。 盈利能力延续改善趋势。 2023年前三季度公司毛利率 66.9%，同比提升 4.9pp，依然延续向好趋势。 2、销售费用率 20.1%，同比下降 4.7pp；管理费用率 5.1%，同比下降 2.1pp；研发费用率 3%，同比下降 0.5pp； 财务费用率 0%，基本持平。 整体净利率 27%， 同比提升 8.6pp，盈利能力恢复至较高水平。 餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点。 1、借力强爽布局餐饮渠道。 2022年强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果，且以高性价比、高醉价比带动高复购率持续放量。当前，强爽需求依然强劲，公司顺势推出 275m 玻璃瓶新品试点投放餐饮市场， 带动即饮渠道的进一步放量。 2、 打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可， 烈酒业务值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.2亿元、 12.1亿元、 15.4亿元， EPS 分别为 0.88元、 1.16元、 1.47元，对应动态 PE 分别为29倍、 22倍、 18倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广或不及预期； 市场竞争加剧；食品安全风险。