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良品铺子 食品饮料行业 2024-09-05 9.97 -- -- 14.74 45.08%
14.46 45.04%
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2024年8月29日,良品铺子发布2024年半年度报告。 投资要点利润端承压,降价影响毛利表现2024H1公司正处于经营策略调整阶段,对500余款产品实施降价策略,营收38.86亿元(同减3%),归母净利润0.24亿元(同减87%),扣非净利润0.07亿元(同减94%)。其中,2024Q2营收14.35亿元(同减10%),归母净利润-0.39亿元(同减195%),扣非净利润-0.47亿元(同减383%)。 盈利端,降价对毛利产生影响,2024Q2毛利率同减2pct至26.32%,销售费用率同增3pct至23.33%,主要系公司直营门店增加导致使用权资产及店铺装修摊销费用增加,管理费用率同增1pct至6.75%,主要系公司今年中止员工持股计划,一次性计提股份支付费用0.22亿元,叠加公司对存货及部分门店长期资产计提减值准备,净利率同减5pct至-2.73%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进,预计调整效果将逐步释放。 以新品驱动业绩改善,聚焦单品推动规模增长分业态看,2024Q2电子商务/加盟/直营零售/团购分别实现营收5.56/5.07/4.33/1.06亿元,同比-10%/-19%/-1%/+18%,渠道结构持续调整,具体来看:团购业务方面,2024年端午节,公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造差异化团购产品,实现端午粽子礼盒销售同增67%。电子商务方面,公司打造吮指鸭锁骨、乳清蛋白面包棒等多个新爆款,新品销售额同比增长421%,聚焦单品做内容,抖音商城与超市业务实现销售同增443%,电商业务盈利能力持续提升。分地区看,2024Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为4.79/1.34/1.53/1.32/0.42/6.61亿元,同减8%/23%/9%/8%/17%/6%,系降价策略对整体销售额产生影响。 截止2024H1,公司拥有2934家门店,较年初净减少219家,实现核心商圈、社区门店等多层次覆盖。 盈利预测我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新,公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张,短期内因价格和品牌定位调整,利润受压,但客单数提升效果较为明显。公司持续探索优化门店模型,通过供应链降本增效适配发展战略,提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒,多方面提升经营效率,长期看,新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.25/0.27/0.28(前值为0.50/0.59/0.69)元,当前股价对应PE分别为41/38/36倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2024-07-15 11.43 -- -- 11.61 1.57%
14.74 28.96%
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2024年7月10日,良品铺子发布2024年半年度业绩预告。 投资要点经营策略调整,降价影响毛利表现2024H1公司正处于经营策略调整阶段,降价对毛利产生一定影响,归母净利润预计为0.21-0.30亿元,同减89%-84%,扣非归母净利润预计为0.07-0.16亿元,同减94%-87%,主要系公司今年中止员工持股计划,一次性计提股份支付费用0.26亿元。其中2024Q2公司归母净利润预计亏损0.41-0.32亿元,同减202%-180%,扣非归母净利润预计亏损0.48-0.39亿元,同减386%-332%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进,预计调整效果将逐步释放。 客单量稳步回升,持续推进供应链降本增效公司推出降价策略进行市场下沉,以量换价,尽管阶段性对毛利造成影响,但客单数提升效果较为明显。针对门店业务,公司不断探索优化模型,根据不同场景划分差异化产品进行运营,同时汰换长尾SKU,精简产品种类,提升产品竞争力。与此同时,公司通过供应链降本增效适配发展战略,提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒,多方面提升经营效率。渠道端,公司对加盟商让渡资源,通过优化利润分配进行渠道赋能。公司不断适应市场环境变化,积极探索更加高效的经营模式,策略调整期业绩短期出现波动,长期有望走向良性发展。 盈利预测我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新,公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张,短期内因价格和品牌定位调整,利润受压。长期看,新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。预计2024-2026年EPS分别为0.50/0.59/0.69元,当前股价对应PE分别为23/19/17倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2024-05-07 15.15 18.15 13.15% 15.73 3.83%
15.73 3.83%
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维持“增持”评级。考虑公司降价及放缓拓店,下调2024-2025年EPS预测至0.49(-0.46)/0.62(-0.56)元,新增2026年0.81元,参考同业考虑公司修复弹性大,给予2024年38XPE,下调目标价至18.8元。 业绩低于预期。公司2023年营收80.46亿元、同比-14.76%,归母净利1.80亿元、同比-46.26%,扣非净利0.65亿元、同比-68.82%;2023Q4营收20.46亿元、同比-16.02%,归母净利-0.11亿元、同比转亏,扣非净利-0.57亿元、亏幅同比扩大,非经常性损益预计主要系处置赵一鸣股权的投资收益;2024Q1营收24.51亿元、同比+2.79%,归母净利0.62亿元、同比-57.98%,扣非净利0.55亿元、同比-48.69%。 竞争影响加剧,调价影响短期盈利。2023年电商/加盟/直营/团购收入同比-33%/-7%/+22%/-1%,2024Q1为+7%/-16%/+10%/+57%,电商业务承压预计主因平台流量影响以及竞争较激烈;2023年/2024Q1直营店分别净增258/-83家、加盟店分别净增-191/-57家,竞争下公司主动放缓开店及优化模型。2023Q4/2024Q1毛利率分别同比-0.4/-2.7pct,预计主因产品价位结构调整,销售费率分别同比+1.4/0.4pct,预计主因直营占比上升,归母净利率分别同比-1.3/-3.7pct至2.2%/2.5%。 优化定位、逐步调整可期。公司顺应需求趋势,提升上游供应链效率以增强产品质价比,将逐步强化消费者沟通及价值认知,线下门店模型调整,线上强化产品差异化、运营精准化,逐步企稳改善值得期待。 风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、成本上涨。
良品铺子 食品饮料行业 2024-05-02 15.15 -- -- 15.73 3.83%
15.73 3.83%
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公司2023年实现收入80.46亿元/-14.76%,归母净利润1.80亿元/-46.26%,扣非归母净利润0.65亿元/-68.82%。单季度看,23Q4实现营收20.46亿元/-16.02%,归母净利润-0.11亿元/去年同期为0.48亿元。24Q1单季度实现营收24.51亿元/+2.79%,归母净利润0.62亿元/-57.98%,扣非归母净利润0.55亿元/-48.69%。公司23年启动转型,2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”,将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递,预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整,维持“增持”评级。 公司处在转型期,盈利端短期承压。公司2023年实现收入80.46亿元/-14.76%,归母净利润1.80亿元/-46.26%,扣非归母净利润0.65亿元/-68.82%。单季度看,23Q4实现营收20.46亿元/-16.02%,归母净利润-0.11亿元/去年同期为0.48亿元。24Q1实现营收24.51亿元/+2.79%,归母净利润0.62亿元/-57.98%,扣非归母净利润0.55亿元/-48.69%。 24Q1各渠道增速改善,团购表现亮眼。分渠道看,公司2023年电商/加盟/直营零售/团购各项业务收入分别为31.67/24.0/18.94/4.90亿,分别同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%;24Q1电商/加盟/直营零售/团购收入分别为12.86/6.37/6.40/1.82亿元,分别同比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%。 门店结构持续调整,注重提升单店表现。门店方面,公司2023年新开直营/加盟门店分别455/224家,减少直营/加盟门店197/415家,净增直营/加盟门店数258/-191家,截至23年末公司直营/加盟门店数分别1256/2037家。24Q1公司新开门店55家,闭店195家,净减少门店140家,截至24Q1末公司门店总数为3153家。 毛利率平稳,净利率降低。2023年公司毛利率为27.75%/+0.18pct,净利率2.23%/-1.31pct。2023年公司财务费用率为-0.14%/+0.24pct,管理费用率为5.55%/+0.47pct,销售费用率为19.55%/+0.94pct,研发费用率为0.54%/+0.01pct。 投资建议。公司2023年启动转型,2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”,将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递,预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0/2.6/3.1亿元,维持“增持”评级。 风险提示:单店表现不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险
良品铺子 食品饮料行业 2024-04-29 14.48 -- -- 15.99 8.63%
15.73 8.63%
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2024年 4月 25日, 良品铺子发布 2023年年报和 2024年一季度业绩报告。 投资要点 利润端短期承压, 品牌新定位焕发新生机公 司 2023年 /2023Q4/2024Q1总 营 收 分 别 为80.46/20.46/24.51亿元,分别同比-15%/-16%/+3%, 2023年营收同减主要系市场及平台变化导致线上渠道营收下降所致。公司 2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为 1.80/-0.11/0.62亿元,分别同减 46%/123%/58%,主要系公司实施全国范围内的一次性降价所致,尽管降价有望大幅提升客单数,但客单价下行明显拉低净利润表现。 2023年/2024Q1公司 毛 利 率 分 别 为 27.75%/26.43% , 分 别 同 比 +0.2pct/-3pcts, 2023年毛利率同比稳中略升,主要系联合采购与委托加工降低成本/缩减长尾商品 SKU 所致。 2023年/2024Q1销售费率为 19.55%/17.44%,分别同增 0.9pct/0.4pct。 2023年/2024Q1管理费率为 5.55%/4.85%,分别同比+0.5pct/-0.2pct, 综合导致公司 2023年/2024Q1的净利率分别为2.23%/2.54%,分别同减 1pct/4pcts。 公司 2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”, 由于公司正在进行价格和品牌定位调整,消费者再教育仍需一定时间与成本,因此利润端短期承压。长期来看,新品牌定位/优势区域开店有望引领公司扩大销售规模, 叠加供应链优化推进, 其长期盈利能力有望提高。 产品分层策略清晰, 团购渠道值得期待分产品看, 坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收分别为 13.23/6.67/16.96/4.90/18.71/19.04亿元,分别同减 16%/19%/19%/20%/9%/12%。 受缩减长尾 SKU/下调价格/行业渠道变革的影响, 2023年各品类营收有所下降。 公司与零食顽家协同覆盖不同消费层级人群, 通过产品货盘/价盘的差异化来满足各类消费需求, 随着长尾 SKU 数量缩减及产品策略执行, 未来运营效率有望改善。 除此之外,2023年公司年货礼盒销售额同增 25%, 公司通过致力于产品创新与市场拓展,保持其在礼品礼盒市场的优势地位。 分地区看, 华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为 21.32/7.19/6.83/5.63/1.97/36.58亿 元 , 分 别 同 比+0.5%/-3%/+8%/+19%/+21%/-30%。 分销售模式看, 电商/加盟/直营零售/团购业务营收分别为 31.67/24.00/18.94/4.90亿元,分别同比-33%/-7%/+22%/-1%。 2024年公司将深化团购渠道拓展,优化产品结构,推动业绩稳增长。 盈利预测我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新, 公司 2024年推出“自然健康新零食”品牌主张,短期内因价格和品牌定位调整,利润受压。长期看,新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。 根据年报和一季度报,预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.50/0.59/0.69元,当前股价对应 PE 分别为30/25/21倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2024-04-29 14.48 -- -- 15.99 8.63%
15.73 8.63%
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事件: 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报, 23 年实现营收 80.46 亿元,同比-14.76%;归母净利润 1.80 亿元,同比-46.26%;扣非净利润 0.65 亿元,同比-68.82%。单季度看, 23Q4 实现营收 20.46 亿元,同比-16.02%;归母净利润-0.11 亿元(去年同期 0.48 亿元),扣非净利润-0.57 亿元(去年同期0.14 亿元)。 24Q1 实现营收 24.51 亿元,同比+2.79%;归母净利润 0.62 亿元,同比-57.98%;扣非净利润 0.55 亿元,同比-48.69%。 23 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2.25 元(含税) ,分红总额占 23 年归母净利润的50.05%。 坚持实施“好货不贵”价格策略,门店业务持续调整。 分渠道: 23 年电商/加盟/直营零售/团购业务收入分别 31.67/24.0/18.94/4.90 亿元,同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%,电商下滑主要系平台变化影响;门店方面,截至 23 年底公司加盟/直营门店数分别 2037/1256 家(净变动-191/+258 家) 。24Q1 电 商 / 加 盟 / 直 营 零 售 / 团 购 业 务 同 比 +6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%, 线上增长稳健,门店端持续调整,团购表现亮眼。分区域: 23 年华中/西南/华南/华北和西北收入分别 21.32/6.83/5.63/1.97 亿元,同比+0.47%/+8.20%/+19.02%/+21.0%;华东/其他(主要指团购、电商业务)收入分别 7.19/36.58 亿元,同比-2.71%/-29.54%。 产品调价毛利下降,收入规模下滑费效有所降低。 23 年实现毛利率 27.75%,同比+0.18pcts; 23Q4 起公司调整产品价格, 集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上, 23Q4 毛利率同比-0.43pcts 至 25.43%, 24Q1 毛利率同比-2.74pcts 至 26.43%。费用端, 23 年销售/管理/研发/财务费用率分别19.55%/5.55%/0.54%/-0.14%,同比+0.94/+0.47/+0.01/+0.24pcts,费用率有所提升预计系收入下滑费效略有下降。 23 年实现扣非净利率 0.81%,同比-1.4pcts; 24Q1 实现扣非净利率 2.24%,同比-2.25pcts。 投资建议: 24 年公司将重点提升门店业务的经营管理效率和质量, 加强产品创新体系建设, 积极做好产品价值传递。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 81.6/83.5/84.5 亿元,同比+1.4%/2.3%/1.2%,归母净利润分别为1.4/2.0/2.3 亿元,同比-24.0%/+45.7%/+13.9%,当前股价对应 PE 分别为43/30/26x, 维持“推荐”评级。 风险提示: 门店拓展不及预期, 原材料价格大幅上行, 行业竞争加剧,食品安全风险。
良品铺子 食品饮料行业 2024-01-04 20.84 23.98 49.50% 20.91 0.34%
20.91 0.34%
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推荐逻辑:1)休闲食品行业持续扩容,已成为万亿大市场,追求性价比的消费趋势进一步显现;公司启动大规模降价,回归邻家形象,更贴近消费者需求。2)高效供应链支撑全品类发展,产品品类丰富,满足消费者“逛”的需求。3)渠道均衡布局,线上、线下约各占半壁江山;直营门店加速拓展,升级至第六代店型,购物体验更佳。 休闲食品万亿大市场,性价比消费趋势明显。2022年休闲食品市场规模 1.2万亿元,预计 2023年略微下滑后,2024-2027年将保持平稳增长,具有一定刚需属性。此外,休闲食品渠道快速变革,零食量贩、内容电商等性价比优势突出的渠道获得快速发展。2023 年 11 月底公司启动大规模降价,对 300 余款产品平均降价 22%,最高降幅 45%,回归良品铺子邻家形象,走向品质好、价格亲民的路线,更贴近消费者需求。 供应链管理能力强,品类丰富满足一站式购物体验。公司产品品类丰富,拥有18 个品类、1600 余个 SKU,肉类零食、糖果糕点、坚果炒货为前三大品类,满足消费者一站式购物的体验。高效的供应链支撑全品类发展,覆盖原材料选用、新品研发、供应商管理等方面,以好原料造就好味道,降低价格的同时保持质量。 线下+线上全渠道布局,各类渠道占比均衡。1)线下方面:直营门店加速扩张,升级至第六代店型,增加咖啡、烘焙、短保等高频系列产品,提升消费者逛店体验,增加客单数、客单价,贡献主要线下增量。加盟门店处于调整阶段,经营短期承压。2)线上方面:淘系电商流量去中心化,公司进行相应调整,带动电商业务收入降幅较大;利用内容电商优势推出数款千万级爆款产品。通过美团、抖音等平台培养到店消费习惯,2023H1 平台引客到店订单同比增长 379%,实现线上、线下渠道的联动。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.4亿元、3.7亿元、4.3亿元,EPS 分别为 0.84元、0.92元、1.07元,对应动态 PE 分别为25 倍、22 倍、19 倍。考虑到良品铺子降价契合性价比消费趋势、加快开店节奏,给予公司 2024 年 27 倍 PE,对应目标价 24.84 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。休闲食品行业竞争加剧风险;食品安全风险
良品铺子 食品饮料行业 2023-10-30 20.55 -- -- 21.26 3.45%
25.68 24.96%
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事件:公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3,公司实现收入 59.99亿元,同比-14.33%;归母净利润 1.91亿元,同比-33.43%;扣非归母净利润 1.22亿元,同比-44.23%。23Q3,公司实现收入 20.13亿元,同比-4.53%;归母净利润 0.02亿元,同比-97.88%;扣非归母净利润-0.02亿元,同比-102.31%。 电商拖累收入增速,团购业务增速较快。2023年前 3季度,电商/线下加盟/直营/团 购 业 务 销 售 额 8.52/6.70/6.00/1.23亿 元 , 同 比-19.42%/-7.06%/+35.33%/+7.83%,预计主要系: (1)线上流量分化; (2)线下门店转型升级。23Q3,公司门店数量净增加 45家至 3344家。 业务转型初期,盈利能力承压。2023年三季度公司毛利率 27.74%,同降 2.06pct,预计主要系礼包等产品拖累毛利率。2023Q3销售费用率同增 2.30pct 至 20.70%; 管理费用率同增 0.92pct 至 5.89%,费用投放有所加大。综上,2023Q3归母净利率0.10%,同减 4.36pct。 投资建议:维持“增持”评级。根据三季报,考虑到公司缓慢转型,我们预计公司 23-25年营收分别为 83.39/91.86/102.05亿元(前次为 99.74/111.88/128.87亿元),净利润分别为 2.64/3.21/3.91亿元(前次为 3.50/4.11/5.16亿元),维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、食品安全事件。
良品铺子 食品饮料行业 2023-10-30 20.55 -- -- 21.26 3.45%
25.68 24.96%
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2023年 10月 27日, 良品铺子发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩短期承压, 关注双十一表现2023Q1-Q3总营收 59.99亿元(同减 14%),归母净利润1.91亿元(同减 33%),其中 2023Q3总营收入 20.13亿元(同减 5%),归母净利润 0.02亿元(同减 98%),业绩短期承压,系受市场及平台变化影响(线上渠道营收下降、 固定费用占比增加) 所致。 盈利端, 2023Q1-Q3毛利率 28.54%(+0.4pct),净利率 3.18%(-1pct); 2023Q3毛利率27.74% (-2pct ) , 净 利 率 0.07% (-4pct ) 。 费 用 端 ,2023Q3销售费用率为 20.70%(+2pct),管理费用率为5.89% (+1pct ) , 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 0.54% (-0.1pct)。 现金流端, 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.39亿元(同减 82%), 2023Q3经营活动现金流净额为 9.61亿元(同增 65%)。截至 2023Q3末,合同负债为 1.97亿元, 环比下降 0.29亿元。 直营+团购业务发力, 门店扩张有望提速分渠道看, 2023Q3电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为 8.52/6.7/6/1.23亿元,同比-19%/-7%/+35%/+8%, 直营零售、团购业务持续发力。 分区域看, 2023Q3华中/华东/西南/ 华 南 / 华 北 和 西 北 / 其 他 地 区 营 收 分 别6.21/2.21/1.89/1.8/0.58/9.75亿 元 , 同 比+3%/+8%/+12%/+30%/+21%/-17%。截至 2023Q3末,公司现有门店数 3344家,净增加 45家。 2023Q3已签约待开业门店共39家,其中直营、加盟分别为 7/32家。 盈利预测我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新。根据三季报,我们调整 2023-2025年 EPS 为 0.82/0.94/1.23元(前值分别为 1.00/1.30/1.68元) ,当前股价对应 PE 分别为 25/22/17倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2023-09-13 22.45 32.50 102.62% 22.87 1.87%
25.68 14.39%
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事件:公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收39.87亿元/yoy-18.55%,归母净利1.89亿元/yoy-2.04%,扣非净利1.24亿元/yoy-3.49%。单23Q2公司实现营收16.02亿元/yoy-17.96%,归母净利0.41亿元/yoy-59.46%,扣非净利0.17亿元/yoy-74.68%。 营收短期承压,门店扩张势能延续。1)分渠道看,公司23Q2电商/加盟/直营/团购实现营收6.15/6.25/4.36/0.90亿元,yoy-40.92%/-7.15%/12.75/39.16%,电商业务承压预计与线上流量结构变化、公司进行策略调整等有关,直营开店持续推进、营收稳健增长,加盟模式Q2仍处于调整期、短期营收承压,团购业务增速有所修复。2)分区域看,公司23Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收5.22/1.75/1.68/1.45/0.51/7.05亿元,yoy-3.92%/-5.49%/5.14%/15.15%/12.01%/-36.24%,华南市场持续突破。3)公司23Q2末门店数3299家(直营/加盟店数1223/2076家),较23Q1末净增加115家(其中直营/加盟店数+197/-82家),新门店模式直营带头推进,加盟短期处于调整阶段。 23H1毛利率提升,费用率平稳,盈利能力改善。公司23H1毛利率28.95%/yoy+1.48pct,其中销售/管理/研发/财务费用率18.41%/5.17%/0.63%/-0.19%,yoy+0.01/-0.07/0.11/0.15pct(合计+0.21pct),23H1归母净利率4.75%/yoy+0.80pct,盈利能力改善。 积极探索、拥抱行业趋势,经营改善可期。公司积极拥抱行业变化,线下门店:1)良品主品牌一方面引入咖啡、烘焙、短保等高频产品、探索新的店型模式,另一方面结合行业趋势持续完善价格带,向下做"好货不贵"系列,向上做高品质形象系列;2)针对量贩渠道趋势,公司积极布局投资零食顽家、赵一鸣零食等。线上维度:针对淘宝京东等传统渠道,公司积极顺应渠道的流量规则,及时进行产品及策略调整;同时积极拥抱抖快、拼多多等新渠道红利。伴随公司线上线下调整结束以及销售旺季的到来,23H2经营改善可期。 我们下调收入预测,上调毛利率预测,调整公司2023-25年EPS预测为1.02/1.23/1.44元(调整前为1.09/1.27/1.47元),使用可比公司估值法给予23年33倍估值,对应目标价33.66元,维持"增持评级"。 风险提示线上经营承压,线下门店调整不及预期,行业竞争加剧,盈利能力修复不及预期盈利预测与投资建议
良品铺子 食品饮料行业 2023-09-04 22.83 -- -- 23.59 3.33%
25.68 12.48%
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事件:公司发布23H1业绩报告,23H1实现营收39.87亿元,同比-19%,实现归母净利润1.89亿元。其中23Q2实现营收16.02亿元,同比-18%,实现归母净利润4062万元。 点评: 线上流量去中心化导致营收承压,线下推出大店积极调整。23Q2公司电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现营收6.15/6.25/4.36/0.90亿元,同比分别-40.92%/-7.15%/+12.75%/+39.16%,其中线上收入承压主要系流量去中心化影响,应对环境变化,公司后续将向社交电商、拼多多等平台倾斜资源。加盟业务23Q2新开门店28家,关店110家,门店净关82家。直营业务新开门店215家,关店18家,门店净开197家,主要系公司加大直营大店的开设。由于消费疲软,我们预计单店收入相比疫情前仍有缺口,关注大店在品类创新和组合上对于单店的提振。开店端,关注大店模型的跑通及零食顽家品牌的推进。 毛利率平稳,关注后续销售费用投放效率。公司Q2归母利润率为2.5%,环比下降主要系线上收入承压,销售费用23Q2绝对额投放同环比均有下降,关注后续精准营销的投放及营销获客的效率。23Q2毛利率为28.6%,同/环比-0.6/-0.5pct,保持相对平稳。23Q2管理费用率为5.4%,同比下降0.9pct,管理费用率保持稳中有降的态势。 盈利预测与投资建议:展望后续,公司当前处于大店模型调试期,重点关注公司大店模型的跑通情况,目前零售渠道分层明显,关注老店与零食量贩在需求端满足的差异化竞争情况。公司积极布局零食量贩赛道,目前零食顽家推进顺利,关注公司零食量贩品牌的开店情况。良品线下开店起家,门店运营管理经验丰富,关注公司后续零食顽家与其他零食量贩品牌的差异化竞争。我们预计公司23-25年EPS 为1.01、1.27、1.47元,维持“买入”评级。 风险因素:零食量贩业态对于主业的冲击、大店升级不成功、食品安全问题
良品铺子 食品饮料行业 2023-06-13 27.97 -- -- 28.74 2.75%
28.74 2.75%
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定位高端零食,品类与渠道发展均衡健全。公司为全品类、多品牌、全渠道发展的行业龙头,坚持“高端零食”定位,以“产品+渠道”双轮驱动,已形成包含坚果炒货、果干果脯、肉类零食、素食山珍、糖果在内的五大产品体系,2022 年全渠道SKU 合计达1655 个;渠道方面,公司拥有业内唯一线上线下结构均衡且高度融合的全渠道销售网络,2022 年门店数达3200 家。近年公司业绩增长总体稳健,2018-2022 年营收/归母净利润CAGR 分别为10.30%/8.90%,2023Q1 归母净利润同比+59.78%,2023 年有望在宏观经济与经营环境改善下加速增长。 休闲零食行业持续扩容,多品类+全渠道为大势所趋。2021 年我国休闲零食行业规模约为14015 亿元,2011-2021 年CAGR 为11.1%,2023年休闲零食行业增速预计小幅下滑,但仍有望维持高个位数增长。随着零食产业的不断革新及居民生活水平的提升,休闲零食行业呈现细分化、多元化发展的趋势,龙头企业纷纷布局多品类;单一渠道红利减弱态势下,企业逐渐加大线上线下全渠道布局,其中零食折扣店兴起,在价格、选品、门店周转与市场下沉方面具备优势,或将成为企业业绩突破口。 全品类+全渠道+全国化打造公司核心竞争力。在产品品类上,以“高端零食”为企业战略发展方向,全方位布局产品品类。其中素食山珍与果干果脯业务毛利率较高,2022 年二者毛利率分别为35.73%、31.54%。 同时,以用户需求为导向研发新品,持续进行产品创新并进行品牌营销活动,高端零食品牌深入人心。在渠道上,公司建立全渠道销售体系,线上线下齐发力并趋向均衡,2022 年公司线上/线下渠道收入占比分别为50.22%、49.78%。线下渠道,加盟构筑业绩基本盘,直营业务为公司中坚力量,团购业务收入增速喜人。线上渠道,“平台电商+社交电商”构建线上销售网络,分渠道制定销售增长策略,销售规模进一步提升。 2020-2022 年公司全渠道可触达会员数量由8465 万人增加至1.3 亿人,全渠道会员数量持续增长,会员销售额支撑业绩提升,2019-2022 年会员销售额占比由57.4%提升至63.05%。区域上,公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,2018-2022 年华中区域收入占比由38.77%下降至22.48%,全国化进程逐步推进。此外,供应链体系+信息化系统建设持续增强公司实力,核心业务实现全系统化管理,前中后系统持续完善助力管理效率提升。 门店数量具备较大提升空间,升级改造助力单店营收增长。公司坚持“加盟为主,自营为辅”持续拓展线下门店,截止到2022 年公司门店合计3226 家,同比2021 年净增加252 家。直营门店由2016 年971 家增至2022 年998 家,加盟门店数由996 家增长至2228 家。与其他休闲零食连锁业态企业相比,公司门店数量具备较大提升空间。当前绝味食品已经实现全国化覆盖,门店数量超万家,而良品铺子仅3000+家,以绝味门店华中区域占比为参考基数,假设公司华中地区门店占比下降至25%,我们预计公司门店数量可增至5800 家以上。随着公司逐步进行全国化扩张,区域分布将更为均衡,同时公司在门店拓展态度上积极奋进,2023 年全年新增开店目标为1000 家。从单店营收来看,直营单店收入高于加盟单店收入,对标华中单店营收仍有提升空间,从主要区域单店收入来看,2022 年华中/华南/华东/西南单店收入分别为145/121/115/111万元,以华中区域单店收入为标准,其他区域单店收入均具备较大提升空间。公司在新开门店布局上从产品组合、装修风格、展示陈列、服务等多方面进行门店升级,进行差异化打造,单店营收有望进一步提振。 公司加码零食量贩渠道,积极培育第二业绩增长曲线。从渠道上来看,当前休闲零食行业的销售渠道不断升级创新,呈现多元化发展趋势。 近两年来赵一鸣零食、零食很忙、老婆大人等零食量贩连锁品牌逐步兴起,良品铺子主业虽以高端零食为主,但积极把握零食量贩渠道风口,当前来看公司根据地湖北区域暂未出现本土强势零食量贩品牌,公司积极布局“零食顽家”有利于培育第二业绩增长曲线。同时,公司通过投资赵一鸣零食进一步拓展零食量贩业务的布局。高效的供应链整合、门店布局拓展以及组织运营能力是公司布局“零食顽家”的重要能力因素。 对比“零食很忙”单店模型,若公司“零食顽家”单店模型跑通后,借助现有加盟商资源,门店有望实现快速复制,第二业绩增长曲线有望培育成功,公司业绩有望得到明显提振。 投资建议我们预计2023-2025 年公司营收分别为110.61/131.61/158.86 亿元,归母净利润分别为4.55/5.46/6.46 亿元;EPS 分别为1.13/1.36/1.61 元/股。 基于6 月8 日收盘价28.46 元/股,对应PE 分别为25.10/20.91/17.67 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示食品安全风险;门店拓展及升级不及预期;零食量贩渠道发展不及预期。
良品铺子 食品饮料行业 2023-05-09 32.92 -- -- 33.42 0.60%
33.12 0.61%
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事件:公司发布 2023年一季报,23Q1实现营业收入 23.85亿元,同比-18.94%;归母净利润 1.49亿元,同比+59.78%;扣非归母净利润 1.07亿元,同比+72.50%。 23Q1线上收入承压,门店结构持续调整。23Q1收入同比-18.94%,其中电商渠道收入 12.1亿元,同比-32.4%,主要系线上淘宝等平台流量下滑、公司调整社交渠道策略;团购业务收入 1.2亿元,23Q1春节错期,大客户备货提前叠加公司关闭流通渠道团购业务,团购渠道同比-30.5%。直营/加盟分别实现收入 5.8/7.6亿元,3月末直营/加盟门店数分别为 1026/2158家,分别净增 28/-70家,直营渠道持续拓店带动营收同比+7.1%;加盟渠道持续打磨大店转型升级,23Q1营收同比-2.9%。 降本增效、费用精细化投放推动盈利能力提升。23Q1实现毛利率 29.16%,同比+2.86pcts,主要系:1)产品结构调整;2)经营效率改善;3)物流运输板块效率提升,仓储运输费率下降。其中电商/加盟/直营/团购毛利率分别变动+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pcts 至 26.24%/21.71%/46.48%/24.10%。费用端,销售费用率 17.0%,同比-1.3pcts,线上精准营销,整体营销 ROI 同比提升;管理费用率 5.1%,同比+0.5pcts;23Q1实现净利率 6.2%,同比+3.0pcts,降本增效、费用精细化推动公司盈利能力提升。 23年门店拓店&升级积极,营收有望快速恢复。23年公司积极拓店并调整门店结构,2023Q1已签约待开业门店共 81家,直营/加盟分别 65/16家,线下门店转型及单店客流恢复下,店效有望逐步提升。线上渠道聚焦私域运营,传统平台调整策略,提高费效,展望 23年在拓展新店、升级老店下营收有望快速增长。 投资建议:2023年公司继续推动线上线下全渠道布局发展,紧贴用户需求,整合公司在产品研发和供应的资源,以门店作为增长的动力源、品牌形象及用户体验的主阵地,以电商渠道为销售服务功能的延伸,以团购渠道作为高端零食的传播阵地,快速布局拓展新兴渠道,升级线下门店,提升购物体验。我们预计公司 2023-2025年 营 收 分 别 为 115/138/160亿 元 , 同 比 增 长21.8%/20.2%/15.9% , 归 母 净 利 润 分 别 为 4.6/5.9/7.6亿 元 , 同 比 增 长35.6%/28.9%/29.0%,当前股价对应 PE 分别为 29/23/18,维持“推荐”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,食品安全风险。
良品铺子 食品饮料行业 2023-05-05 33.05 -- -- 33.60 0.75%
33.30 0.76%
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事件:公司于2023年4月27日发布23Q1季报。 点评:线上策略调整导致收入承压。23Q1公司实现营收23.85亿元,同比-18.94%,其中电商/加盟/直营/团购分别同比-32.42%/-2.87%/+7.09%/-30.49%,电商下滑较多的原因我们认为1)线上传统电商平台流量下滑,2)公司主动进行线上策略调整,在线上进行精准化运营,折扣和营销投放相对减少。线下门店业务,其中加盟23Q1净关70家门店,我们认为主要系正常的关店及主要通过直营大店在Q1树模板,因而加盟门店开设相对少。直营23Q1净开28家门店,其中新开57家门店,我们预计主要为大店的开设,团购业务下滑较多主要系春节提前影响。 线上降本增效效果显著,净利润表现亮眼。良品23Q1实现归母净利润1.49亿元,同比+60%,线上策略调整推动利润大幅提升。23Q1公司实现毛利率29.2%,同比+2.9pct,其中电商/加盟/直营/团购毛利率分别+4.23/-0.82/+1.21/-3.29pct,电商毛利率同比提升显著,线上降本增效效果明显,直营门店毛利率亦有提升。23Q1销售费用率/管理费用率分别为17%/5.1%,同比-1.28pct/+0.45pct,费用率有所下滑,主要系线上费用投放有所调整。对应23Q1归母净利率为6.2%,创近年新高,利润率弹性好。 盈利预测与投资建议:展望后续,良品目前开出的大店盈利能力好,Q2大店开设有望加速,我们预计全年1000家新开大店目标能够完成。零食顽家进展顺利,我们预计目前已经新开门店15家。线上降本增效效果显著,利润率有望延续向上趋势。我们预计公司23-25年EPS为1.06、1.28、1.49元,维持“买入”评级。 风险因素:零食量贩业态对于主业的冲击、pro店升级不成功、食品安全问题
良品铺子 食品饮料行业 2023-05-04 33.05 39.23 144.58% 34.04 2.07%
33.74 2.09%
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事件: 公司发布2023年一季报,23Q1,公司实现营业收入23.8亿元(-18.9%),归母净利润 1.5亿元(+59.8%),扣非归母净利润 1.1亿元(+72.5%)。 点评: 收入分析:线上渠道增速下滑,线下单店环比修复23Q1,公司实现营业收入 23.8亿元,同比-18.9%。 1)渠道拆分:23Q1,公司线下收入占比 54.7%(+9.2pct),线下、线上销售分别为 12.1亿元、14.5亿元,分别同比-32.4%、-2.3%,线上增速下滑主要受平台流量下滑、社交渠道策略调整所致。 2)门店分析:截至 23Q1末,公司共有门店 3184家,其中新开 80家,关闭 122家,净减 42家,门店新开较少主要是由于公司主动进行的策略选择。以前后两个季度简单平均作为加权门店数量,则 23Q1加权门店数量为 3205家(同比+7.2%),加权单店收入 41.8万元(同比-5.60%,环比+129.4%,单店收入环比修复)。直营、加盟销售额分别为 5.8、7.6亿元,分别增长+7.1%、-2.9%。 3)直营分析:23Q1末,公司共有直营门店 1026家(净增 28家),23Q1加权门店数量为 1012(同比+9.9%),加权单店收入 57.4万元(同比-2.6%)。 4)加盟分析:23Q1末,公司共有加盟门店 2158家(净减 70家),23Q1加权门店数量为 2193(同比+5.9%),加权单店收入 34.6万元(同比-8.3%)。 5)区域分析:华中区域销售额为 6.7亿元(-0.6%),华东同比-9.2%,西南、华南、华北和西北皆实现了正增长。 盈利分析:线上业务毛利率提升明显23Q1,公司主营业务毛利率为 29.3%(+3.0pct),其中线上毛利率+4.2pct 至 26.2%(线上做了策略性调整、营销 roi 提升),线下直营模式毛利率 46.5%(+1.2pct),加盟模式 21.7%(-0.8pct),团购业务 24.1% (-3.3pct)。期间费用方面,公司销售费用率 17.0% (-1.3pct),管理费用率 5.1%(+0.5pct),研发费用率 0.5%(+0.1pct),财务费用率-0.1%(+0.1pct),费用管控得当。综上,公司归母净利率 6.2%(+3.0pct), 扣非归母净利率 4.5%(+2.4pct)。 23年展望:产品品类的丰富和门店数量的增加,期待规模不断扩大下盈利能力不断提升1)收入端:公司在线下已形成较强的供应链优势,目前已拥有门店3184家,22年预计新开店 1000家,改店 1000家,新门店皆为 120平以上的大店,以提供上千种产品 SKU,增加新鲜健康产品,如短保质期烘培类、咖啡、水饮,覆盖消费者多样化需求。线上渠道公司舍弃爆款低价策略,专注精准营销,研究用户场景化需求,预计 23年有望实现稳健增长。此外,公司推进零食量贩品牌“零食顽家”,针对下沉市场,23年预计新开 500家门店,以满足追求性价比的消费者需求。 2)成本端:由于产品品类较多,单一原辅料价格波动对毛利率影响有限,同时受益于产品结构升级,预计公司毛利率稳中有小幅提升。3)利润端:受益于毛利率提升和费率的相对稳定,预计 23年公司盈利水平稳步提升。 未来展望:推进高端零食战略,展望全渠道零食龙头休闲零食市场空间大,尚无全渠道龙头品牌。目前来看,休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期,企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下已形成较强的供应链优势,线上表现稳定,净利率稳步提升。公司管理层优异,员工积极性高,未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。 公司推行“高端零食”战略,通过开设至少 120平大门店和展示1500+SKU 的优质产品,满足不同用户不同场景下的需求。公司将持续推进门店数量,24、25年规划开店 2000、3000家,通过研究用户需求,用好品质打造公司高端零食品牌形象。线上线下全渠道多平台并举,提升营销费效比,未来收入利润稳步增长可期。 盈利预测与评级:公司 Q1策略调整,预计公司 Q2、Q3将加快开店速度,带动营收增长。我们预计公司 2023-2025年收入增速分别为 17%、22%、23%;利润增速分别为 21%、34%、32%;对应 EPS 为 1.01、1.36、1.79。我们按照 2024年的 EPS 给 30倍 PE 阶段性目标价 41元,维持公司“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名