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良品铺子 食品饮料行业 2022-03-24 28.91 -- -- 29.66 2.59%
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2022年03月21日晚间,公司发布2021年年报:2021年营收93.24亿元,同增18.11%;归母净利润为2.82亿元,同减18.06%。 运费影响四季度业绩,整体指标良好 公司2021年营收93.24亿元,同增18.11%;归母净利润为2.82亿元,同减18.06%。其中2021Q4营收27.55亿元,同增16.53%;归母净利润-0.34亿元,同减142%。我们推测系公司原材料上涨及促销补贴加大所致。2021年毛利率26.77%(同减3.7pct),其中2021Q4毛利率20.25%(同减7.79pct),系运费上涨带来成本上行所致;2021年净利率3.03%(同减1.33pct),其中2021Q4净利率-1.26%(同减4.66pct),系毛利率下降所致。 2021年研发费用0.4亿元,同增17.64%,系公司加大研发新品。2021年末合同负债2.49亿元,环比增加0.56亿元。2021年经营性现金流净额4.12亿元(同增25%),系销售商品提供劳务收到现金同增18%所致。 产品持续推陈出新,全渠道平衡布局 分产品来看,2021年坚果炒货营收16.09亿元(同增21%),果干果脯营收8.50亿元(同增6%),肉类零食营收21.63亿元(同增9%),素食山珍营收7.21亿元(同增3%),糖果糕点营收20.35亿元(同增22%)。2021年底公司全渠道SKU共有1555个,2021年全年上新产品565个SKU。其中2021年猪肉脯已成5亿级大单品,同增41%。公司重塑产品上新流程,建立35天快速产品上新机制,全年累计上新产品共计49款,全渠道终端销售额1.83亿,打造黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6个月即实现全渠道终端销售额过千万的单品。 分渠道来看,2021年线上主营业务收入48.58亿元,同增21.42%。线上:线下收入占比为53:47。加盟业务营收25.56亿元,同增8.76%;直营零售业务营收14.09亿元,同增14.45%;大客户团购渠道营收3.21亿,同增208.58%。2021年底公司线下门店数量2974家,2021年新开门店共计619家,其中直营门店185家,加盟门店434家。其中西南地区全年新开门店139家,华南地区深挖新资源与大业主合作模式,全年新开门店72家。 分区域来看,2021年华中地区营收20.25亿元(同增3.6%),占比22%;华东地区营收7.71亿元(同增19%),占比8%;西南地区营收5.52亿元(同增21%),占比6%;华南地区营收4.77亿元(同增12%),占比5%;其他地区营收1.40亿元(同增49%),占比2%。 全渠道平衡布局,细分人群差异化需求 2022年规划:1)全渠道平衡布局发展;2)加强产品创新能力,实现产品、渠道双轮驱动;3)加大产品研发投入,打造行业竞争壁垒;4)推进供应链深度协同,打造供应链核心竞争力。2021年公司全渠道可触达会员1.2亿,重点维护会员超过6245万人,其中门店会员3,441万,电商会员1,199万,微信会员1,319万,支付宝会员360万,APP会员215万。活跃会员中,女性占70%,男性占30%。主要消费群体为年龄在18岁到40岁之间的新锐白领、资深白领及年轻妈妈。2021年会员销售额占公司总销售额的比例约为61.16%。 2021年针对儿童、女性、健身、茶歇场景等细分人群与场景的特殊需求开发86款产品上市及47款储备产品。2021年“小食仙”全渠道终端销售额为4.17亿元,同增41.17%;其中健康营养棒棒(糖)系列终端销售额达到1.28亿,占比超过30%,成长为明星系列,带动品牌整体成长。2021年推出28款儿童零食新产品上市,销售占比35.17%,新品创新助力品牌快速成长。 盈利预测 预计2022-2024年EPS为0.87/1.25/1.72元,当前股价对应PE分别为35/24/18倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2022-03-24 28.91 -- -- 29.66 2.59%
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事件:公司发布2021年年报,收入符合预期,业绩略低于预期。2021年度,公司实现营收93.24亿元,yoy+18.11%;归母净利润为2.82亿元,yoy-18.06%。单2021Q4,公司实现营收27.55亿元,yoy+16.53%;归母净利润-0.34亿元,yoy-142%。 细分市场产品创新,持续深入全渠道业务布局。分产品看,坚果炒货、糖果糕点增长突出,礼品礼盒销量的大幅增长带来其他类产品销售规模的增长。2021年底公司全渠道SKU共有1555个,2021年全年上新产品565个SKU,公司坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收分别同比增长20.8/5.97/9.31/3.36/21.58/46.92%。分渠道看,21年公司各渠道收入均呈现增长趋势,团购业务、线上收入增长较多。(1)线下业务方面:21年公司加盟业务收入25.56亿元,同增8.76%,直营零售业务收入14.09亿元,同增14.45%。2021年底公司线下门店数量2974家,新开门店共计619家,其中直营门店185家,加盟门店434家。其中西南地区全年新开门店139家,华南地区深挖新资源与大业主合作模式,全年新开门店72家。(2)线上业务方面:21年公司线上主营业务收入48.58亿元,同增21.42%。2021年公司全渠道可触达会员1.2亿,重点维护会员超过6245万人,其中门店会员3,441万,电商会员1,199万,微信会员1,319万,支付宝会员360万,APP会员215万。2021年会员销售额占公司总销售额的比例约为61.16%。(3)团购业务方面:团购业务收入3.21亿元,同增208.58%。公司团购业务的省级礼品分销代理已覆盖全国14个省份,并开发出了行业协会分销的全新模式。 线上业务加速拓展,盈利能力短期下降。21Q4公司毛利率20.25%,同比下降4.28pct(可比口径),我们预计主要原因系:(1)公司进一步拓展传统平台电商市场份额,双11、双12期间促销力度加大;(2)产品结构中占比提升的年货礼盒毛利率较低;(3)进口原材料(牛肉、坚果等)成本上升;(4)疫情影响和礼盒装自身特点拉高运输费率。加大布布局社交(直播)电商、社区电商等新兴流量渠道,加大营销推广费用投放,提升全渠道市场占有份额,同时受线上渠道占比提升等因素影响,公司四季度线上业务毛利率对比同期出现短期下降,进而导致公司净利润对比同期下降。21Q4公司销售费用率15.27%,同比上升2.73pct(可比口径),我们预计主要原因系:线上业务占比提升,社交电商业务快速拓展。综上,四季度净利率-1.22%,2021年公司净利率3.03%,同减1.33pct。 投资建议:维持“买入”评级。考虑到疫情影响短期销售,多渠道拓展扰动短期利润率,我们预计公司22-24年营收分别为110.42/130.05/150.50亿元,净利润分别为4.08/4.94/5.78亿元,EPS分别为1.02/1.23/1.44元,(前次22-23年为1.31、1.50元),对应当前PE为28x、23x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。
良品铺子 食品饮料行业 2022-03-24 28.91 -- -- 29.66 2.59%
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事件:公司 2021年实现收入 93.24亿元,同比+18.11%,归母净利润 2.82亿元,同比-18.06%。Q4单季度实现收入 27.55亿元,同比+16.53%,归母净利润-0.34亿元,同比-142.17%,利润表现低于市场预期。 线上加大布局力度,线下拓店稳步推进。公司持续推进多元化渠道布局,2021年线上/线下渠道收入分别为 48.6/42.9亿元,同比+21.4%/16.3%。1)线上: 线上渠道转为精细化经营,业绩保持稳健增长,21年线上占主营收入比提升至53.1%(同比增加 1.1Pct)。其中抖音平台加大布局,21年营收同比增长 3.62倍。2)线下:21年加盟/直营/团购业务分别为 25.6/14.1/3.2亿元,同比+8.8%/14.5%/209%。截至 2021年底公司门店总数为 2974家(净增 273家),Q4净增门店数量为 204家,其中加盟店/直营店各净增 102家。公司 21年同店表现对比 20年明显改善,门店优化调整已接近尾声。22年将加快拓店进程,着重提升单店盈利能力。 聚焦细分市场,优化产品结构。21年全渠道 SKU 达 1555个,其中 21年上新565个 SKU。公司产品线布局丰富,同时聚焦核心品类研发,注重把握细分场景/人群需求。儿童零食“小食仙”21年终端销售额达 4.17亿元,同比+41.17%; 猪肉铺系列销售额突破 5亿元,同比增长超 41%;礼盒品类营收同比+72.1%。 22年公司将继续加强产品研发,优化产品结构,提升整体盈利能力。 竞争策略+渠道结构调整,净利率短期承压。毛利方面,公司 21Q4毛利率为20.25%,同比下降约 7.80pct,剔除新收入准则下运输费用影响后,毛利率同比下降约 4.28Pct,主要系:1)线上加大资源投入,占比提升拉低毛利率(Q4线上占比约 55%,高于全年占比 53%);2)线上低毛利礼盒产品销售占比提升;3)局部疫情影响导致物流费用增加(Q4运输费率同比增加约 1.5Pct)。 期间费用方面,Q4销售费用率为 15.27%,还原运费影响后,同比增长 2Pct 以上,主要因:1)线上规模优先策略下加大促销力度;2)费用率较高的抖音业务占比提升。管理费用率 5.57%,同比下降 0.63pct。综合来看,21Q4净利率为-1.22%,同比下降 4.6pct。我们认为,公司利润短期承压主要系主动调整渠道结构与竞争策略,一次性投入费用较大。随着后续抖音平台运营模型的成熟与产品的结构优化,22年公司盈利能力有望恢复。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司费用投放力度较大,下调 2022-23年归母净利润预测至 3.62/4.40亿元(较前次预测-31.6%/-28.2%),新增 2024年归母净利润为 5.15亿元。对应 2022-2024年 EPS 为 0.90/1.10/1.28元,当前股价对应 P/E 分别为 32/26/23倍。公司持续推进全渠道、全品类布局,具备一定竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示:疫情形势恶化,原材料成本波动,细分品牌增长不达预期。
良品铺子 食品饮料行业 2022-03-23 28.39 -- -- 29.66 4.47%
29.66 4.47% -- 详细
2022年03月21日晚间,公司发布2021年年报:2021年营收93.24亿元,同增18.11%;归母净利润为2.82亿元,同减18.06%。 投资要点运费影响四季度业绩,整体指标良好公司2021年营收93.24亿元,同增18.11%;归母净利润为2.82亿元,同减18.06%。其中2021Q4营收27.55亿元,同增16.53%;归母净利润-0.34亿元,同减142%。我们推测系公司原材料上涨及促销补贴加大所致。2021年毛利率26.77%( 同减3.7pct ) , 其中2021Q4毛利率20.25% ( 同减7.79pct),系运费上涨带来成本上行所致;2021年净利率3.03%(同减1.33pct),其中2021Q4净利率-1.26%(同减4.66pct),系毛利率下降所致。 2021年研发费用0.4亿元,同增17.64%,系公司加大研发新品。2021年末合同负债2.49亿元,环比增加0.56亿元。2021年经营性现金流净额4.12亿元(同增25%),系销售商品提供劳务收到现金同增18%所致。 产品持续推陈出新,全渠道平衡布局分产品来看,2021年坚果炒货营收16.09亿元(同增21%),果干果脯营收8.50亿元(同增6%),肉类零食营收21.63亿元(同增9%),素食山珍营收7.21亿元(同增3%),糖果糕点营收20.35亿元(同增22%)。2021年底公司全渠道SKU共有1555个,2021年全年上新产品565个SKU。其中2021年猪肉脯已成5亿级大单品,同增41%。公司重塑产品上新流程,建立35天快速产品上新机制,全年累计上新产品共计49款,全渠道终端销售额1.83亿,打造黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6个月即实现全渠道终端销售额过千万的单品。 分渠道来看,2021年线上主营业务收入48.58亿元,同增21.42%。线上:线下收入占比为53:47。加盟业务营收25.56亿元,同增8.76%;直营零售业务营收14.09亿元,同增14.45%;大客户团购渠道营收3.21亿,同增208.58%。 2021年底公司线下门店数量2974家,2021年新开门店共计619家,其中直营门店185家,加盟门店434家。其中西南地区全年新开门店139家,华南地区深挖新资源与大业主合作模式,全年新开门店72家。 分区域来看, 2021年华中地区营收20.25亿元( 同增3.6%),占比22%;华东地区营收7.71亿元(同增19%),占比8%;西南地区营收5.52亿元(同增21%),占比6%;华南地区营收4.77亿元(同增12%),占比5%;其他地区营收1.40亿元(同增49%),占比2%。 全渠道平衡布局,细分人群差异化需求2022年规划:1)全渠道平衡布局发展;2)加强产品创新能力,实现产品、渠道双轮驱动;3)加大产品研发投入,打造行业竞争壁垒;4)推进供应链深度协同,打造供应链核心竞争力。2021年公司全渠道可触达会员1.2亿,重点维护会员超过6245万人,其中门店会员3,441万,电商会员1,199万,微信会员1,319万,支付宝会员360万,APP会员215万。 活跃会员中,女性占70%,男性占30%。主要消费群体为年龄在18岁到40岁之间的新锐白领、资深白领及年轻妈妈。2021年会员销售额占公司总销售额的比例约为61.16%。 2021年针对儿童、女性、健身、茶歇场景等细分人群与场景的特殊需求开发86款产品上市及47款储备产品。2021年“小食仙”全渠道终端销售额为4.17亿元,同增41.17%;其中健康营养棒棒(糖)系列终端销售额达到1.28亿,占比超过30%,成长为明星系列,带动品牌整体成长。2021年推出28款儿童零食新产品上市,销售占比35.17%,新品创新助力品牌快速成长。 盈利预测预计2022-2024年EPS为0.87/1.25/1.72元,当前股价对应PE分别为35/24/18倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-10-25 37.01 -- -- 46.98 26.94%
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线上增速显著回暖,2021年前三季度收入+18.78%2021年10月21日晚,公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入65.69亿元,同比+18.78%,实现归母净利润3.15亿元,同比+19.57%。单季度来看,2021Q3实现营业收入21.48亿元,同比+11.89%,实现归母净利润1.23亿元,同比+20.01%。公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下,Q3线上收入增速显著回暖。考虑公司主动对线下门店进行了调整,同时新开门店速度放缓,线下收入增速放缓,我们小幅下调2021-2023年归母净利润预计分别为4.22(-0.09)/5.60(-0.23)/6.85(-0.11)亿元,对应EPS分别为1.05(-0.03)/1.40(-0.05)/1.71(-0.03)元/股,对应当前股价的PE分别为34.7/26.2/21.4倍,当前估值处于相对合理水平,维持“买入”评级。 精品策略+新兴渠道快速崛起,线上收入显著回暖公司电商渠道聚焦精品和爆品策略,流量转化效率显著提升,同时抖音、快手等直播电商渠道和社区团购电商渠道等新兴渠道的快速崛起,推动公司电商渠道2021Q3实现收入12.04亿元,同比+18.53%,较2021Q2增速(+3.61%)显著回升。线下渠道来看,由于公司主动对线下门店进行了调整,2021Q2线下门店数量净减少了20家,从而导致2021Q3整体线下收入增速的大幅下滑。其中直营门店收入3.88亿元,同比-1.25%,加盟收入7.00亿元,同比+1.72%,均较2021Q2明显下滑。但2021Q3开始门店开拓速度显著回暖,截止2021年三季度末,公司线下门店达到2770家,2021Q3净增加43家。未来在线上收入回暖和线下门店拓展恢复的背景下,公司全年收入稳健增长可期。 细分市场战略逐见成效,静待线下市场回暖公司主品牌聚焦精品和爆品策略,同时根据用户细分需求设立产品矩阵,儿童零食“小食仙”、健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak”等快速发展。公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效,未来静待公司线上精细化运营在“门店+”端的见效,推动线下市场的回暖
良品铺子 食品饮料行业 2021-08-20 33.65 -- -- 35.88 6.63%
46.98 39.61%
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事件:公司发布2021半年报,上半年实现营业收入44.21亿元,同比增长22.45%,归母净利润1.92亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长13.69%。基本每股收益为0.48元/股。 全渠道均衡发展,线上线下增速稳定报告期内,公司主营业务收入为43亿元,较同期上升21.36%;其中:线上/线下收入占比分别为51.58%、48.42%。各渠道收入实现均衡增长,其中线上收入同比增长19.34%,线下收入同比增长23.58%。单Q2季度实现营收18.47亿元,同比增长8.55%,在社区团购的冲击下营收实现稳健增长。 门店加速拓展,H1总计新开门店207家,其中直营店59家,加盟店148家,公司主要开店策略依然是加盟为主,门店总数从2020年底的2701家增长至报告期末的2726家,推测疫情、人流变动使得门店闭店较多。从各区域销售情况看,上半年湖北区域销售收入同比增长20.05%;华东、西南、华南地区保持稳定增长,较同期分别增长31.72%、28.23%、30.98%。上半年公司布局华北和西北地区,新进驻青海市场,同时进一步在甘肃、河北、山西新市场布局开店,华北和西北地区较同期增长达106.75%。 毛利率提升,但费用率增加影响净利率表现主营业务毛利率为32.46%,较同期上升1.56个百分点。其中:线上渠道毛利率较同期上升1.64%,线下渠道销售毛利率较同期上升1.45%。按经营业态来看,公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为31.71%、21.13%、17.47%、48.70%、37.89%,同比变化+3.89/-0.55/+1.66/-5.05/+3.94pct。销售费用率由同期的20.51%上涨至21.93%,管理费用率由4.26%上涨至5.22%,净利率4.38%,相比同期的4.5%略有下滑。 子品牌引领新赛道,产品创新卓有成效H1儿童零食“小食仙”全渠道销售额约1.8亿元,新开发上市21款新品,有多款明星产品,其中“你好棒棒”系列产品报告期内全渠道终端销售额5,748万元,销售占比31%;健身零食“良品飞扬”销售收入约9463万元。 投资建议公司全渠道运营,线上线下占比均衡,深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局,逐步形成全国化。渠道方面,公司有能力整合产品研发和供应资源,联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面,公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年,公司营收分别为99/113/130亿元,同比增长26%/15%/14%,净利润分别为4.26/5.13/5.96亿元,同比增长24%/20%/16%,对应PE 分别为35/29/25,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。
良品铺子 食品饮料行业 2021-08-20 33.65 -- -- 35.88 6.63%
46.98 39.61%
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一、事件概述8月17日,公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入44.21亿元,同比+22.45%;实现归母净利润1.92亿元,同比+19.29%;基本EPS 为0.48元。 二、分析与判断 收入保持较快增长,整体受社团影响较小21H1公司实现营收44.21亿元,同比+22.45%,折合21Q2单季度实现营收18.47亿元,同比+8.55%。在今年休闲零食行业普遍受社区团购影响的大背景下,公司上半年收入仍保持较快增长,主因公司核心布局线下门店+电商,受KA 客流缩减影响程度相对较小。上半年线上/线下分别实现收入占比51.58%/48.42%,分别同比+19.34%/+23.58%,形成均衡增长模式。销售模式看,电商/加盟/直营/特许经营/团购业务收入分别同比+19.34%/+16.32%/+24.06%/+2.29%/+263.58%。产品端,公司已构建肉类零食、海味零食、坚果等15个品类产品,全渠道SKU 达1195个,并建立儿童零食“小食仙”、健身零售“良品飞扬”、茶歇品牌“Tbreak”,不断扩张用户群体,挖掘市场消费新动向,共同达成全品类发展。 规模效应带动毛利率上行,整体盈利能力保持平稳净利率:21H1公司实现归母净利润1.92亿元,同比+19.29%,折合21Q2实现归母净利润0.90亿元,同比+23.19%。21H1公司净利率4.38%,同比-0.12ppt,单Q2净利率4.93%,同比+0.75ppt,公司盈利能力基本保持平稳。 毛利率:21H1公司主营业务毛利率32.46%,同比+1.56ppt,单Q2毛利率32.95%,同比+1.39ppt。其中线上/线下毛利率分别+1.64ppt/+1.45ppt,主因公司推进供应链体系建设,降低存货周转天数,提升运营效率,通过规模效应推动毛利率上升。 期间费用率:21H1期间费用率为26.70%,同比+2.13ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.93%/4.79%/0.43%/-0.44%,分别同比+1.40ppt/+0.85ppt/+0.11ppt/-0.24ppt,销售费用率的增长主因公司以精准推广促进曝光引流,促销费用有所增加,管理费用率的增长一方面来自于公司今年新增战略咨询投入,另一方面去年疫情期间社保费用减免、绩效工资减少,今年恢复正常。 高端零食战略持续跟进,细分用户需求拓展多品牌矩阵公司在产品端已布局肉类零食、海类零食、坚果、饼干等15个品类休闲零食,形成全品类协同发展模式,并从新营养配方、新工艺设备两个方面研发创新,丰富产品矩阵。定位品牌为高端零食,以高品质、高颜值、高体验角度抢占高端零食心智。 根据用户细分需求,继续拓展出儿童零食“小食仙”,从儿童增强免疫、调理肠胃等核心诉求出发,定制研发高品质儿童零食,21H1达成1.80亿元收入,正处于快速发展阶段,不断扩充SKU 并打造明星产品。也把握住泛健身人群对控制体重、补充营养的需求,打造“良品飞扬”健身零食品牌,21H1实现0.95亿元,正不断推新丰富产品矩阵中。同时围绕办公及团体茶歇需求,推出“Tbreak”茶歇品牌提供办公茶歇甜点,目前在武汉已拥有两家直营体验店。 零售门店全国化布局,流通渠道差异互补,线上线下全渠道覆盖公司目前已形成线下零售门店+线上主流电商为主,社交电商、大客户团购、流通、社区团购多种渠道为辅的业务模式。公司创立之处即进入零售门店渠道,深耕15年,在华中、华东、华南等地基本已全部完成高势能布局开店,正着重开发甘肃、山东、云南、贵州等市场,新进青海市场,逐渐推进全国化布局。目前公司已拥有2726家店铺,上半年公司新增门店207家,其中直营/加盟分别59/148家。在零售门店之外,公司新成立流通渠道事业部,进驻大型KA、流通渠道、新零售等渠道,完成线下渠道更广泛布局,与现有门店形成互补,目前已与沃尔玛、盒马、零售通等KA 及新零售客户达成合作。对于新兴社区团购,公司积极参与,目前已覆盖7个核心平台,进驻75个城市。 线上方面,公司在主流电商平台持续保持市占率前三,沉淀优势结合精准营销,达成持续高效运营。结合近年高速发展的直播及社媒营销,公司搭建品牌自有专属直播基地,H1合作超1000位优质主播,完成6400余场直播,在抖音品牌直播榜单蝉联第一。 三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入96.62/114.60/130.73亿元,同比+22.4%/+18.6%/+14.1%;实现归母净利润4.11/4.98/5.79亿元,同比+19.8%/+21.1%/+16.2%,EPS分别为1.03/1.24/1.44元,对应PE 分别为33X/27X/23X。公司估值水平略高于目前休闲食品板块2021年预期估值30倍(Wind 一致预期,算数平均法),但考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持“推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-08-19 33.77 -- -- 35.88 6.25%
46.98 39.12%
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事ab件 :公司于 2021年8月17日发布2021年半年报,2021H1实现营收44.21亿元,同比增长22.45%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长19.29%。其中2021Q2实现营收18.47亿元,同比增长8.55%,实现归母净利润8986万元,同比增长23.19%。 点评: 收入符合预期,毛利率提升体现规模效应。21H1主营业务毛利率提升1.56pct 至32.46%,其中,线上渠道毛利率同比上升 1.64%,线下渠道销售毛利率同比上升 1.45%,规模效应逐步体现。销售费用率同增1.4pct 至21.93%,预计与公司加大抖音等社交电商投放促进曝光引流有关,管理费用率同增0.9pct 至4.79%,研发费用同比提升64.25%,与公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入有关,21H1净利率为同比略降0.12pct 至4.38%。公司为全渠道全品类经营模式,21H1周转天数同比减少20.81天,供应链间的协同预计进一步提升运营效率,提升资产收益率。 布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,带来营收新增长极。分渠道来看,公司21H1实现主营业务收入43.09亿元,线上/线下分别占比51.58%/48.42%,分别同比增长19.34%/23.58%,线上端京东自营及抖音等社交电商增速亮眼,21H1社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营收3.99亿,打造线上增长新动力。线下端,截止21H1,公司门店数量为2726家(20H1门店数量为2450家),H1门店净增加25家(新开207家,关闭182家),终端消费疲软对关店数量有所影响。团购渠道增速亮眼,同比增长263.58%,目前已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务。流通渠道端,已成立专门的事业部,目前已入驻零售通、京喜通两大新零售平台,并与沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市达成合作关系,进一步推动线下渠道的广泛覆盖,有望带来业绩增量。 全渠道拥有1195个SKU,以用户细分需求打造产品矩阵,儿童、健身等细分零食持续贡献收入,强化产品端的优势。其中,“小食仙”21H1全渠道实现终端销售额1.80亿元,“良品飞扬”实现9463万元,“Tbreak”目前在武汉拥有两家直营店。围绕细分需求,产品端有望覆盖更多的消费人群和场景,强化全品类的购买优势。 盈利预测与投资建议:我们认为,良品铺子具有品牌打造能力和强供应链管理的优势,线上积极拥抱新渠道实现较快增长,线下门店受到疫情影响短期出现较多关店,但线下收入增速还是略超出预期,预计单店水平逐步恢复。随着规模优势的扩大,公司盈利能力有望进一步提升。预计良品铺子21-23年EPS 为1.03/1.31/1.65元/股,给予“买入”评级。 风险因素:连锁门店管理瓶颈;线上渠道竞争加剧;食品安全问题。
良品铺子 食品饮料行业 2021-06-11 48.30 50.31 103.85% 47.91 -0.81%
47.91 -0.81%
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本文主要围绕两部分展开:在第一部分,我们对公司线上线下业务展开了详 细讨论;在第二部分,我们对公司的竞争优势及壁垒展开讨论。 线下: 我们看好良品的线下连锁业态拓展。 ( 1) 竞争优势: 一方面,公司 通过类加盟模式形成差异化优势;另一方面, 公司单店利润可观: 单店模型 下单店净利 17万+&报表还原口径下加盟商单店毛利 75万+。( 2) 开店空 间: 公司在老五省市场占据绝对优势,华南地区极具发展潜力, 两区域合计 门店数可看至 6000家。( 3) 从渠道价值来看, 根据测算, 中型规模连锁 业态每日流量可达 1200万人,对比各电商平台 DAU 数据,线下渠道带来 的流量入口价值不可忽视。 线上:传统电商平台精细化运营+把握新渠道发展机遇,线上有望保持稳健 增速。 一方面,休闲食品的传统电商渠道经营迈入精细化运营阶段,体现在 各电商平台均衡发展、 2B 和 2C 模式的优化等方面, 良品有望通过对传统 电商的精细化运营平抑电商经营政策改变等带来的影响; 另一方面, 良品有 望把握短视频等社交电商新渠道带来的发展机遇。 全品类覆盖、全渠道布局模式提供稳健业绩支撑,看好公司的长期投资价 值。 我们认为,良品的竞争优势来自于其全品类覆盖、全渠道布局的销售模 式,这使得其能够应对下游多元而善变的需求以及营销与渠道端的持续变 革,从而保持经营的稳健性。 而全品类覆盖、全渠道布局的销售模式是存在 壁垒的: ( 1) 全品类覆盖反映公司强供应商管理能力; ( 2) 全渠道布局反 映公司历经多年打造的线上线下销售网络;( 3) 多产品??多渠道反映公司 优于同业的管理能力。 财务预测与投资建议 我们给予公司 21/22/23年 EPS 分别为 1.10/1.33/1.50元;选取同业食品类 公司三只松鼠、来伊份、盐津铺子、洽洽食品、绝味食品为可比公司,使用 可比公司估值法给予公司 21年 46倍估值,对应目标价 50.6元,首次给予 “增持”评级。 风险提示 食品安全风险, 行业竞争加剧,平台政策变化,新开门店不及预期。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-26 51.52 -- -- 53.66 3.55%
53.35 3.55%
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事件4月 22日,公司公告 2021年一季报。2021Q1,公司实现营收 25.74亿元(同比+34.83%),归母净利润 1.02亿元(同比+16.06%),扣非归母净利润 0.90亿元(同比+23.40%)。 Q1业绩增长 16%,全渠道业务快速增长1)2021Q1公司营收同比增长 34.83%。受益于 21年春节延后,零食消费旺季集中于 Q1,叠加“就地过年”政策下居家消费场景增加,进一步驱动零食销售额高增;公司持续推出差异化新品,全渠道业务实现快速增长。分渠道看,公司 Q1线上/线下销售额分别为 14.88/13.18亿元,同比+33.27%/+31.69%,线上渠道增速亮眼,线下渠道受益于疫情好转门店恢复营业,复苏强劲;线下渠道分地区看,华中/华东/西南/华南/其他地区销售额分别为 7.21/2.39/1.69/1.49/0.39亿元,同比+23.71%/+42.55%/+28.11%/+48.66%/+123.31%,华东、华南地区高速增长,拓店进展顺利。 2)2021Q1公司归母净利同比+16.06%,扣非归母净利同比+23.40%。业绩增速较营收增速低的主要原因为:a)销售费用率+0.85pct(至 21.10%,减利约 0.16亿),主要由于促销费用增加;b)管理费用率+0.85pct(至 4.33%,减利约 0.16亿),主要由于人事费用增加。 细分领域爆款频出,线下开店加速1)围绕差异化需求重构高端零食产品矩阵,细分领域爆款频出:a)公司产品线丰富,已覆盖肉类/海味/素食山珍/话梅果脯/红枣果干/坚果/炒货/饮料饮品/糖巧/花茶冲调/面包蛋糕/饼干膨化/礼品礼盒等 13个品类,截至 20年末 SKU 达 1,256款,销售额超千万级的 SKU 达 275个,20年进一步推出 38个新品 SKU;b)围绕差异化零食消费需求,打造健康型/功能型/方案型产品矩阵;儿童零食品牌“良品小食仙”旗下 SKU 超 200个,贡献年销售额 2.23亿元,芝麻夹心海苔/小兔山楂棒推出后迅速成长为千万级大单品;健身零食品牌“良品飞扬”20年共计上市 21款新品,全渠道终端销售额达 1.08亿元,低脂鸡胸肉/蛋白代餐奶昔销售额亦破千万。 2)线下加速门店网络覆盖,线上精细化运营成效显著:a)线下方面:21Q1公司门店数累计达 2,746家(直营/加盟门店数 766家/1,980家,较年初增加 16家/29家),华东/华南开拓目标进展顺利,21Q1门店数量较年初增加 11家/11家;公司将继续深耕华中、夯实华南,稳步开拓华东/华北/西南/西北市场;公司围绕线下门店提供外卖运营/社区团购/直播/会员在线服务,增强客户体验、提升客户粘性;公司加速布局“门店+”私域流量运营,围绕微信生态上线微商城/导购通/私域直播等小程序,将线下流量引至线上,助力精准营销、促进产品销售。b)线上方面:电商平台数字化精准营销已见成效,高端客户占比持续提升,20年天猫旗舰店会员访客占比/会员购买占比行业领先,客单价同比+8%;京东自营平台都市中产/都市家庭等优质用户占比持续提升,20年收入同比+50%; 公司把握风口开启直播内容营销,20年天猫及京东平台直播销售额达 2.5亿元;2016-2020年公司线上营收由 14.25亿元增至 40.01亿元,CAGR 达 29.43%;公司成立专门团队运营社交及直播电商新渠道,专研产品阵容及包装形式,新品推出后反响良好。公司已建立账号+达人主播+自播主播资源矩阵,与超 150位达人主播深度合作,20年直播超 3,700场,单场直播终端销售额最高达 2,200万元,20年社交电商渠道实现销售额 1.23亿元。伴随线上渠道精细化运营持续深化,公司全渠道协同效应有望进一步提升,助力新品放量增长。 品牌积淀深厚,利益分配机制出色1)品牌积淀深厚,“高端零食”定位获国际认可:公司深耕休闲零食行业 14余年,率先提出“高端零食”战略定位,据中华全国商业信息中心数据,公司连续 6年国内高端零食销售领先;2020年,公司产品蝉联世界食品三大奖项(蒙特奖、顶级美味大奖及世界食品创新大奖),其中,公司共 4款产品入围 2020年世界食品创新奖,为唯一获得该荣誉的中国零食企业。 2)管理团队充分激发员工活力,利益分配机制出色:管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、店员等直接持有股份(4家员工持股平台约有 150名员工持股),充分激发团队活力。 投资建议公司是高端零食龙头,品牌积淀深厚,利益分配机制出色,细分领域爆款频出,线下开店加速。预计 2021-2023年归母净利润为 4.31/5.31/6.55亿元,增速为 25.48%/23.21%/23.38%,对应 4月 22日估值为 52.36/42.50/34.44倍(市值 226亿元)
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-26 51.52 -- -- 53.35 3.55%
53.35 3.55%
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事件:公司发布21 年度一季报。21Q1 公司实现营收25.74 亿元,同增34.83%,实现归母净利润1.02 亿元,同增16.06%。公司一季度实现毛利率31.16%,较去年同期增加1.55pct,较去年四季度增加3.12pct;净利率3.98%,较去年同期减少0.81pct,较去年四季度增加0.58pct。 经营业务方面,公司电子商务业务销售额14.88 亿元,占比53.03%,同比增加33.27%;加盟批发销售额6.06 亿元,占比21.59%,同比增加26.03%;直营零售业务销售额4.66 亿元,占比16.63%,同比增加28.50%;加盟辅助管理销售额1.22 亿元,占比4.33%,同比增加18.53%;团购业务销售额0.93 亿元,占比3.30%,同比增加244.60%;一般特许经营业务销售额0.32 亿元,占比1.12%,同比增加13.91%。综合来看,线上销售比例53.03%,线下销售比例46.97%。 费用率方面,报告期内,公司期间费用率达25.11%,高于去年同期的23.83%,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为21.10%、4.33%、-0.33%、0.40%,均高于去年同期水平。其中,销售费用率同期增加0.9个pct,管理费用率增长0.8个pct。 门店方面,报告期内,公司新开门店113 家,其中33 家直营门店、80 家加盟门店,较去年一季度新开门店52 家有所增长。净增45 家,截至21Q1 公司门店总数为2746 家,较去年同期增加329 家门店,公司门店总建筑面积达182351.86 平方米,较去年同期增加20224.53 平方米。 公司定位细分需求全方位打造产品矩阵,以用户的细分需求为导向进行产品创新,全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务,预计21 年进一步放量,线上线下各渠道业务四季度已逐步向好。当前反垄断进程不断趋严,线上禁止平台“二选一”,保护了市场的公平竞争。部分品牌一季度明确指出抖音拼多多等电商新渠道占线上比重已经超8%,让大家重视到了反垄断后线上新渠道对品牌的重要性。公司线上运营能力强,线下门店运营具备先发优势,社群运营逐步成熟,21 年盈利能力有望提升,预计21/22 年公司实现归母净利润4.95/5.84 亿元,PE倍数分别为43x/36x,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-26 53.69 -- -- 53.66 -0.63%
53.35 -0.63%
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事件: 公司发布2021年一季度报告,营收和利润继续保持双增,实现营业收入25.74亿元,同比增长34.83%;归母净利润1.02亿元,同比增长16.06%;扣非后归母净利润0.9亿元,同比增长23.40%;经营性现金流净额-0.36亿元。 线上线下均衡发展,线下加速华东和华南市场开拓 报告期内,公司实现线上业务收入14.88亿元,同比增长33.27%,淘系数据仍有下滑,我们推测京东、抖音、拼多多等平台起到显著拉动作用。线下销售额13.28亿元,同比增长31.57%。门店加速拓展,Q1总计新开门店113家,门店总数达到2746家。其中,华中区域加速复苏,实现销售额7.21亿元,同比增长23.71%。华东、华南因基数较低,仍是增长最快的地区,销售额分别同比增长42.55%、48.66%。公司加速了西北、华北等其他市场的开拓,Q1其他地区市场销售额同比增长123.31%。 各业态毛利率均在提升,但费用率增加影响净利率表现 公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为30.89%/20.83%/16.93%/48.59%/32.30%,同比增加1.99/3.41/2.58/0.18/0.09pct,推测是因为折扣减少、产品结构升级。公司Q1整体毛利率31.16%,同比提升1.55pcts。Q1销售费用率由同期的20.25%上涨至21.10%,管理费用率由同期的3.70%上涨至4.74%,费用率上升导致净利率下滑0.81pct至3.98%。 深耕儿童零食、健身零食的细分领域,推新品 Q1儿童零食销售额约8000万元,同比增长60%;健身零食销售收入约3000多万元。良品小食仙推出小兔山楂棒无糖版、牛初乳高钙棒、高钙无糖棒棒糖三款新品,健身零食推出益生菌每日坚果0添加蔗糖型。 投资建议 公司全渠道运营,线上线下占比均衡,深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局,逐步形成全国化。渠道方面,公司有能力整合产品研发和供应资源,联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面,公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年,公司营收分别为99/115/135亿元,同比增长25%/17%/17%,净利润分别为4.68/5.75/6.79亿元,同比增长36%/23%/18%,对应PE分别为53/43/37,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-12 48.60 -- -- 57.06 16.73%
56.73 16.73%
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线上精细化运营,线下回暖,Q4重回正增长公司公告了2020年年报,2020年全年实现收入78.94亿元(+2.32%),归母净利润3.44亿元(+0.95%),扣非归母净利润2.75亿元(+0.57%)。其中2020Q4实现收入23.64亿元(+4.83%),归母净利润7993万元(+208.21%),扣非归母净利润5907万元(+1011%)。公司线上开始精细化运营,针对细分市场精准营销,抖音/快手等社交电商渠道亦开始发力。叠加线下门店持续扩张,驱动公司Q4收入业绩重回正增长。考虑线上去中心化流量影响和疫情后线下需求回暖低预期,我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至4.31(-1.34)/5.83(-1.34)/6.96亿元,对应EPS分别为1.08(-0.33)/1.45(-0.34)/1.74元,当前股价对应2021-2023年的PE分别为45.2/33.5/28.0倍,维持“买入”评级。 细分市场爆款叠出,线上精细化运营、线下持续扩张推动重回正增长公司针对细分市场打造出了差异化的产品和品牌,并且爆款产品叠出。针对儿童休闲零食推出的“良品小食仙”2020年全渠道实现收入2.23亿元;针对健身人群推出的零食品牌“良品飞扬”全渠道销售1.08亿元。渠道来看,线上通过精准营销,高端客群占比大幅提升,2020年京东平台收入同比增长50%。同时公司积极布局抖音、快手等直播渠道,直播销售实现收入2.5亿元。目前公司已构建了一系列账号矩阵、达人主播资源矩阵及自播主播矩阵,形成了规模化连接达人主播进行直播及自播精细化运营的能力。线下门店看,2020年公司门店数量达到2701家,Q4净增加了132家,较Q3的119家进一步加速。 细分市场高端战略逐步见效,全渠道融合发展改善可期公司聚焦细分市场的高端化战略逐步见效,良品小食仙已经成为儿童零食细分领域的领先地位,同时健身零食、胶原糖果零食、早餐晚餐代餐等针对细分人群的产品均快速放量。公司作为全渠道融合发展的休闲零食龙头,2021年将继续拓展线下门店,同时基于“门店+”发展离店业务,将门店打造为私域流量运营中心。在流量去中心化和后疫情时代,公司全渠道融合发展改善可期。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-07 50.71 -- -- 57.06 11.88%
56.73 11.87%
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事件:2020年公司营业收入78.94亿元,同增2.32%;归属于母公司的净利润为3.44亿元,同增0.95%。20Q1-Q4分别实现营收19.09亿元、17.01亿元、19.20亿元、23.64亿元,分别变动4.16%、1.77%、-1.82%、4.83%。 归母净利润Q1-Q4分别为0.88亿元、0.73亿元、1.03亿元、0.80亿元,分别变动-19.43%、-15.19%、-13.83%、208.20%。 收入端:线上线下销售逐步恢复,线上营收40亿元,同增8.35%,占总营收50.68%;线下中加盟批发营收18.6亿元,同减2.78%,加盟辅助管理营收3.7亿元,同增0.04%,直营业务12.3亿元,同减14.1%,团购业务1.0亿元,同增38.77%。分季度看,线下收入各季度销售分别同增-12.19%、-10.03%、-2.60%、1.67%;线上业务分别变动23.48%、13.91%、-1.97%、2.6%。 产品品牌端:①公司持续产品全覆盖,打造品牌化高端零食。截至报告期末公司全渠道SKU有1,256个,较2019年末的1400余种有所精简。公司全年全渠道终端零售额超过1,000万元的SKU有275个,覆盖13个物理品类,其中新品SKU有38个。②公司重视健康食品的需求趋势,深耕细分市场,以用户的细分需求为导向重构产品矩阵。2020年公司旗下儿童零食共有200多个SKU,全年全渠道实现收入达2.23亿,销售净利润2,540.98万元;公司的健身零食20年共计上市21款新品,全年全渠道终端销售额1.08亿元。③公司不断加大产品专利技术研发,蛋白代餐奶昔的“三重控糖”国家专利技术以及中温灭菌工艺及良品风味调味料独家专利实现了行业领先。 渠道端:线上平台电商精细化运营,线下全国化布局拓展顺利。①线上方面,1)天猫客单价提升,京东增收超50%。天猫旗舰店的会员访客占比、会员购买占比均位列天猫平台行业领先地位,客单价同增8%,京东自营平台优质用户占比逐步扩大,销售收入同比增长50%。2)公司稳站风口,全面开启直播内容营销,在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。 3)运营社交电商成果初显。报告期内,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。②线下,1)公司进一步加快全国化布局。门店总数达到2,701家,较2019年净增285家,拓店速度加快。其中直营门店750家,增加156家,净增32家,加盟门店1951家,增加482家,净增253家。2)开展门店+业务,加速布局“门店+”私域流量。围绕微信生态,先后上线微商城、导购通、私域直播等多款小程序工具。 投资建议:公司定位细分需求全方位打造产品矩阵,以用户的细分需求为导向进行产品创新,全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务,预计21年进一步放量,线上线上各渠道业务四季度已逐步向好。基于此,我们调整21/22年公司实现归母净利润4.95/5.84亿元(20Q3原预测值4.08/4.95亿元),PE倍数分别为39x/33x,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.40 -- -- 57.06 14.83%
56.73 14.84%
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事件:公司发布2020年报。2020年公司净增门店285家门店至2701家;实现收入78.9亿元,同比+2.32%;归母净利润3.4亿元,同比+0.95%。单Q4公司净增门店132家,实现营收23.6亿元,同比+4.8%;归母净利润0.8亿元,同比+208.3%。 下半年线下门店拓展加速,Q4线下收入增速回正。公司2020年新开门店622家,华东、华中地区分别新开244、138家门店,新开拓云南、贵州、山东、海南、甘肃、河北、山西7大市场,打造城市地标店16家。由于疫情影响,为保持线下门店经营质量和盈利水平,共闭店337家。公司积极开展开展门店+业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务,助力线下销售逐步恢复。2020年线下收入分季度销售增长率分别为-12.2%、-10.0%、-2.6%、1.7%,Q4销售已经实现正增长。 线上平台精细化运营,全渠道协同效应明显。公司2020年实现线上销售收入40亿元,同比+8.4%,毛利率增长0.88pct。面临淘宝流量分配调整的挑战,公司一方面推广儿童营养零食、健身零食等细分市场产品,大幅提升高端客群占比,天猫旗舰店客单价同比+8%;另一方面京东自营平台优质用户的占比逐步扩大,销售收入同比+50%;同时公司全面开启直播内容营销,在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。公司2020年布局抖音、快手社交新型社交电商,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。 Q4毛利率下滑,销售费用投放减少。公司Q4线上销售占比提升,毛利率同比下滑2.3pct。分渠道来看,公司全年加盟模式毛利率同比下滑6.6pct,一方面源于线下部分门店受疫情营销单店收入下滑,另外公司给予加盟商减免特许经营费等帮扶政策。此外公司调整费用投放方向、提升费效比,Q4销售费用同比减少近1亿元,全年销售费用率同比下滑0.6pct、管理费用率同比下滑0.5pct。 定位高端零食,布局细分赛道。公司差异化定位高端零食,2020年仍加大研发费用投入,并在细分赛道儿童零食、健康代餐领域取得突破进展,健身零食全年销售额1.08亿元。未来公司坚持高端定位,全渠道经营,将市场和品牌细分打造为第二曲线。 盈利预测:我们预计公司2021/22/23年营收分别为95.1/108.5/122.4亿元,归母净利润分别为4.1/4.7/5.3亿元,分别同比+18.6%/15.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为48.9/42.4/37.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品质量安全问题;门店拓展不及预期;行业竞争激烈;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名