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良品铺子 食品饮料行业 2021-08-20 33.65 -- -- 35.88 6.63%
42.00 24.81% -- 详细
事件:公司发布2021半年报,上半年实现营业收入44.21亿元,同比增长22.45%,归母净利润1.92亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长13.69%。基本每股收益为0.48元/股。 全渠道均衡发展,线上线下增速稳定报告期内,公司主营业务收入为43亿元,较同期上升21.36%;其中:线上/线下收入占比分别为51.58%、48.42%。各渠道收入实现均衡增长,其中线上收入同比增长19.34%,线下收入同比增长23.58%。单Q2季度实现营收18.47亿元,同比增长8.55%,在社区团购的冲击下营收实现稳健增长。 门店加速拓展,H1总计新开门店207家,其中直营店59家,加盟店148家,公司主要开店策略依然是加盟为主,门店总数从2020年底的2701家增长至报告期末的2726家,推测疫情、人流变动使得门店闭店较多。从各区域销售情况看,上半年湖北区域销售收入同比增长20.05%;华东、西南、华南地区保持稳定增长,较同期分别增长31.72%、28.23%、30.98%。上半年公司布局华北和西北地区,新进驻青海市场,同时进一步在甘肃、河北、山西新市场布局开店,华北和西北地区较同期增长达106.75%。 毛利率提升,但费用率增加影响净利率表现主营业务毛利率为32.46%,较同期上升1.56个百分点。其中:线上渠道毛利率较同期上升1.64%,线下渠道销售毛利率较同期上升1.45%。按经营业态来看,公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为31.71%、21.13%、17.47%、48.70%、37.89%,同比变化+3.89/-0.55/+1.66/-5.05/+3.94pct。销售费用率由同期的20.51%上涨至21.93%,管理费用率由4.26%上涨至5.22%,净利率4.38%,相比同期的4.5%略有下滑。 子品牌引领新赛道,产品创新卓有成效H1儿童零食“小食仙”全渠道销售额约1.8亿元,新开发上市21款新品,有多款明星产品,其中“你好棒棒”系列产品报告期内全渠道终端销售额5,748万元,销售占比31%;健身零食“良品飞扬”销售收入约9463万元。 投资建议公司全渠道运营,线上线下占比均衡,深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局,逐步形成全国化。渠道方面,公司有能力整合产品研发和供应资源,联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面,公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年,公司营收分别为99/113/130亿元,同比增长26%/15%/14%,净利润分别为4.26/5.13/5.96亿元,同比增长24%/20%/16%,对应PE 分别为35/29/25,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。
良品铺子 食品饮料行业 2021-08-20 33.65 -- -- 35.88 6.63%
42.00 24.81% -- 详细
一、事件概述8月17日,公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入44.21亿元,同比+22.45%;实现归母净利润1.92亿元,同比+19.29%;基本EPS 为0.48元。 二、分析与判断 收入保持较快增长,整体受社团影响较小21H1公司实现营收44.21亿元,同比+22.45%,折合21Q2单季度实现营收18.47亿元,同比+8.55%。在今年休闲零食行业普遍受社区团购影响的大背景下,公司上半年收入仍保持较快增长,主因公司核心布局线下门店+电商,受KA 客流缩减影响程度相对较小。上半年线上/线下分别实现收入占比51.58%/48.42%,分别同比+19.34%/+23.58%,形成均衡增长模式。销售模式看,电商/加盟/直营/特许经营/团购业务收入分别同比+19.34%/+16.32%/+24.06%/+2.29%/+263.58%。产品端,公司已构建肉类零食、海味零食、坚果等15个品类产品,全渠道SKU 达1195个,并建立儿童零食“小食仙”、健身零售“良品飞扬”、茶歇品牌“Tbreak”,不断扩张用户群体,挖掘市场消费新动向,共同达成全品类发展。 规模效应带动毛利率上行,整体盈利能力保持平稳净利率:21H1公司实现归母净利润1.92亿元,同比+19.29%,折合21Q2实现归母净利润0.90亿元,同比+23.19%。21H1公司净利率4.38%,同比-0.12ppt,单Q2净利率4.93%,同比+0.75ppt,公司盈利能力基本保持平稳。 毛利率:21H1公司主营业务毛利率32.46%,同比+1.56ppt,单Q2毛利率32.95%,同比+1.39ppt。其中线上/线下毛利率分别+1.64ppt/+1.45ppt,主因公司推进供应链体系建设,降低存货周转天数,提升运营效率,通过规模效应推动毛利率上升。 期间费用率:21H1期间费用率为26.70%,同比+2.13ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.93%/4.79%/0.43%/-0.44%,分别同比+1.40ppt/+0.85ppt/+0.11ppt/-0.24ppt,销售费用率的增长主因公司以精准推广促进曝光引流,促销费用有所增加,管理费用率的增长一方面来自于公司今年新增战略咨询投入,另一方面去年疫情期间社保费用减免、绩效工资减少,今年恢复正常。 高端零食战略持续跟进,细分用户需求拓展多品牌矩阵公司在产品端已布局肉类零食、海类零食、坚果、饼干等15个品类休闲零食,形成全品类协同发展模式,并从新营养配方、新工艺设备两个方面研发创新,丰富产品矩阵。定位品牌为高端零食,以高品质、高颜值、高体验角度抢占高端零食心智。 根据用户细分需求,继续拓展出儿童零食“小食仙”,从儿童增强免疫、调理肠胃等核心诉求出发,定制研发高品质儿童零食,21H1达成1.80亿元收入,正处于快速发展阶段,不断扩充SKU 并打造明星产品。也把握住泛健身人群对控制体重、补充营养的需求,打造“良品飞扬”健身零食品牌,21H1实现0.95亿元,正不断推新丰富产品矩阵中。同时围绕办公及团体茶歇需求,推出“Tbreak”茶歇品牌提供办公茶歇甜点,目前在武汉已拥有两家直营体验店。 零售门店全国化布局,流通渠道差异互补,线上线下全渠道覆盖公司目前已形成线下零售门店+线上主流电商为主,社交电商、大客户团购、流通、社区团购多种渠道为辅的业务模式。公司创立之处即进入零售门店渠道,深耕15年,在华中、华东、华南等地基本已全部完成高势能布局开店,正着重开发甘肃、山东、云南、贵州等市场,新进青海市场,逐渐推进全国化布局。目前公司已拥有2726家店铺,上半年公司新增门店207家,其中直营/加盟分别59/148家。在零售门店之外,公司新成立流通渠道事业部,进驻大型KA、流通渠道、新零售等渠道,完成线下渠道更广泛布局,与现有门店形成互补,目前已与沃尔玛、盒马、零售通等KA 及新零售客户达成合作。对于新兴社区团购,公司积极参与,目前已覆盖7个核心平台,进驻75个城市。 线上方面,公司在主流电商平台持续保持市占率前三,沉淀优势结合精准营销,达成持续高效运营。结合近年高速发展的直播及社媒营销,公司搭建品牌自有专属直播基地,H1合作超1000位优质主播,完成6400余场直播,在抖音品牌直播榜单蝉联第一。 三、投资建议预计2021-2023年公司实现收入96.62/114.60/130.73亿元,同比+22.4%/+18.6%/+14.1%;实现归母净利润4.11/4.98/5.79亿元,同比+19.8%/+21.1%/+16.2%,EPS分别为1.03/1.24/1.44元,对应PE 分别为33X/27X/23X。公司估值水平略高于目前休闲食品板块2021年预期估值30倍(Wind 一致预期,算数平均法),但考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持“推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-08-19 33.77 -- -- 35.88 6.25%
42.00 24.37% -- 详细
事ab件 :公司于 2021年8月17日发布2021年半年报,2021H1实现营收44.21亿元,同比增长22.45%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长19.29%。其中2021Q2实现营收18.47亿元,同比增长8.55%,实现归母净利润8986万元,同比增长23.19%。 点评: 收入符合预期,毛利率提升体现规模效应。21H1主营业务毛利率提升1.56pct 至32.46%,其中,线上渠道毛利率同比上升 1.64%,线下渠道销售毛利率同比上升 1.45%,规模效应逐步体现。销售费用率同增1.4pct 至21.93%,预计与公司加大抖音等社交电商投放促进曝光引流有关,管理费用率同增0.9pct 至4.79%,研发费用同比提升64.25%,与公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入有关,21H1净利率为同比略降0.12pct 至4.38%。公司为全渠道全品类经营模式,21H1周转天数同比减少20.81天,供应链间的协同预计进一步提升运营效率,提升资产收益率。 布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道,带来营收新增长极。分渠道来看,公司21H1实现主营业务收入43.09亿元,线上/线下分别占比51.58%/48.42%,分别同比增长19.34%/23.58%,线上端京东自营及抖音等社交电商增速亮眼,21H1社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营收3.99亿,打造线上增长新动力。线下端,截止21H1,公司门店数量为2726家(20H1门店数量为2450家),H1门店净增加25家(新开207家,关闭182家),终端消费疲软对关店数量有所影响。团购渠道增速亮眼,同比增长263.58%,目前已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务。流通渠道端,已成立专门的事业部,目前已入驻零售通、京喜通两大新零售平台,并与沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市达成合作关系,进一步推动线下渠道的广泛覆盖,有望带来业绩增量。 全渠道拥有1195个SKU,以用户细分需求打造产品矩阵,儿童、健身等细分零食持续贡献收入,强化产品端的优势。其中,“小食仙”21H1全渠道实现终端销售额1.80亿元,“良品飞扬”实现9463万元,“Tbreak”目前在武汉拥有两家直营店。围绕细分需求,产品端有望覆盖更多的消费人群和场景,强化全品类的购买优势。 盈利预测与投资建议:我们认为,良品铺子具有品牌打造能力和强供应链管理的优势,线上积极拥抱新渠道实现较快增长,线下门店受到疫情影响短期出现较多关店,但线下收入增速还是略超出预期,预计单店水平逐步恢复。随着规模优势的扩大,公司盈利能力有望进一步提升。预计良品铺子21-23年EPS 为1.03/1.31/1.65元/股,给予“买入”评级。 风险因素:连锁门店管理瓶颈;线上渠道竞争加剧;食品安全问题。
良品铺子 食品饮料行业 2021-06-11 48.30 50.31 34.81% 47.91 -0.81%
47.91 -0.81%
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本文主要围绕两部分展开:在第一部分,我们对公司线上线下业务展开了详 细讨论;在第二部分,我们对公司的竞争优势及壁垒展开讨论。 线下: 我们看好良品的线下连锁业态拓展。 ( 1) 竞争优势: 一方面,公司 通过类加盟模式形成差异化优势;另一方面, 公司单店利润可观: 单店模型 下单店净利 17万+&报表还原口径下加盟商单店毛利 75万+。( 2) 开店空 间: 公司在老五省市场占据绝对优势,华南地区极具发展潜力, 两区域合计 门店数可看至 6000家。( 3) 从渠道价值来看, 根据测算, 中型规模连锁 业态每日流量可达 1200万人,对比各电商平台 DAU 数据,线下渠道带来 的流量入口价值不可忽视。 线上:传统电商平台精细化运营+把握新渠道发展机遇,线上有望保持稳健 增速。 一方面,休闲食品的传统电商渠道经营迈入精细化运营阶段,体现在 各电商平台均衡发展、 2B 和 2C 模式的优化等方面, 良品有望通过对传统 电商的精细化运营平抑电商经营政策改变等带来的影响; 另一方面, 良品有 望把握短视频等社交电商新渠道带来的发展机遇。 全品类覆盖、全渠道布局模式提供稳健业绩支撑,看好公司的长期投资价 值。 我们认为,良品的竞争优势来自于其全品类覆盖、全渠道布局的销售模 式,这使得其能够应对下游多元而善变的需求以及营销与渠道端的持续变 革,从而保持经营的稳健性。 而全品类覆盖、全渠道布局的销售模式是存在 壁垒的: ( 1) 全品类覆盖反映公司强供应商管理能力; ( 2) 全渠道布局反 映公司历经多年打造的线上线下销售网络;( 3) 多产品??多渠道反映公司 优于同业的管理能力。 财务预测与投资建议 我们给予公司 21/22/23年 EPS 分别为 1.10/1.33/1.50元;选取同业食品类 公司三只松鼠、来伊份、盐津铺子、洽洽食品、绝味食品为可比公司,使用 可比公司估值法给予公司 21年 46倍估值,对应目标价 50.6元,首次给予 “增持”评级。 风险提示 食品安全风险, 行业竞争加剧,平台政策变化,新开门店不及预期。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-26 51.52 -- -- 53.66 3.55%
53.35 3.55%
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事件4月 22日,公司公告 2021年一季报。2021Q1,公司实现营收 25.74亿元(同比+34.83%),归母净利润 1.02亿元(同比+16.06%),扣非归母净利润 0.90亿元(同比+23.40%)。 Q1业绩增长 16%,全渠道业务快速增长1)2021Q1公司营收同比增长 34.83%。受益于 21年春节延后,零食消费旺季集中于 Q1,叠加“就地过年”政策下居家消费场景增加,进一步驱动零食销售额高增;公司持续推出差异化新品,全渠道业务实现快速增长。分渠道看,公司 Q1线上/线下销售额分别为 14.88/13.18亿元,同比+33.27%/+31.69%,线上渠道增速亮眼,线下渠道受益于疫情好转门店恢复营业,复苏强劲;线下渠道分地区看,华中/华东/西南/华南/其他地区销售额分别为 7.21/2.39/1.69/1.49/0.39亿元,同比+23.71%/+42.55%/+28.11%/+48.66%/+123.31%,华东、华南地区高速增长,拓店进展顺利。 2)2021Q1公司归母净利同比+16.06%,扣非归母净利同比+23.40%。业绩增速较营收增速低的主要原因为:a)销售费用率+0.85pct(至 21.10%,减利约 0.16亿),主要由于促销费用增加;b)管理费用率+0.85pct(至 4.33%,减利约 0.16亿),主要由于人事费用增加。 细分领域爆款频出,线下开店加速1)围绕差异化需求重构高端零食产品矩阵,细分领域爆款频出:a)公司产品线丰富,已覆盖肉类/海味/素食山珍/话梅果脯/红枣果干/坚果/炒货/饮料饮品/糖巧/花茶冲调/面包蛋糕/饼干膨化/礼品礼盒等 13个品类,截至 20年末 SKU 达 1,256款,销售额超千万级的 SKU 达 275个,20年进一步推出 38个新品 SKU;b)围绕差异化零食消费需求,打造健康型/功能型/方案型产品矩阵;儿童零食品牌“良品小食仙”旗下 SKU 超 200个,贡献年销售额 2.23亿元,芝麻夹心海苔/小兔山楂棒推出后迅速成长为千万级大单品;健身零食品牌“良品飞扬”20年共计上市 21款新品,全渠道终端销售额达 1.08亿元,低脂鸡胸肉/蛋白代餐奶昔销售额亦破千万。 2)线下加速门店网络覆盖,线上精细化运营成效显著:a)线下方面:21Q1公司门店数累计达 2,746家(直营/加盟门店数 766家/1,980家,较年初增加 16家/29家),华东/华南开拓目标进展顺利,21Q1门店数量较年初增加 11家/11家;公司将继续深耕华中、夯实华南,稳步开拓华东/华北/西南/西北市场;公司围绕线下门店提供外卖运营/社区团购/直播/会员在线服务,增强客户体验、提升客户粘性;公司加速布局“门店+”私域流量运营,围绕微信生态上线微商城/导购通/私域直播等小程序,将线下流量引至线上,助力精准营销、促进产品销售。b)线上方面:电商平台数字化精准营销已见成效,高端客户占比持续提升,20年天猫旗舰店会员访客占比/会员购买占比行业领先,客单价同比+8%;京东自营平台都市中产/都市家庭等优质用户占比持续提升,20年收入同比+50%; 公司把握风口开启直播内容营销,20年天猫及京东平台直播销售额达 2.5亿元;2016-2020年公司线上营收由 14.25亿元增至 40.01亿元,CAGR 达 29.43%;公司成立专门团队运营社交及直播电商新渠道,专研产品阵容及包装形式,新品推出后反响良好。公司已建立账号+达人主播+自播主播资源矩阵,与超 150位达人主播深度合作,20年直播超 3,700场,单场直播终端销售额最高达 2,200万元,20年社交电商渠道实现销售额 1.23亿元。伴随线上渠道精细化运营持续深化,公司全渠道协同效应有望进一步提升,助力新品放量增长。 品牌积淀深厚,利益分配机制出色1)品牌积淀深厚,“高端零食”定位获国际认可:公司深耕休闲零食行业 14余年,率先提出“高端零食”战略定位,据中华全国商业信息中心数据,公司连续 6年国内高端零食销售领先;2020年,公司产品蝉联世界食品三大奖项(蒙特奖、顶级美味大奖及世界食品创新大奖),其中,公司共 4款产品入围 2020年世界食品创新奖,为唯一获得该荣誉的中国零食企业。 2)管理团队充分激发员工活力,利益分配机制出色:管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、店员等直接持有股份(4家员工持股平台约有 150名员工持股),充分激发团队活力。 投资建议公司是高端零食龙头,品牌积淀深厚,利益分配机制出色,细分领域爆款频出,线下开店加速。预计 2021-2023年归母净利润为 4.31/5.31/6.55亿元,增速为 25.48%/23.21%/23.38%,对应 4月 22日估值为 52.36/42.50/34.44倍(市值 226亿元)
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-26 51.52 -- -- 53.35 3.55%
53.35 3.55%
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事件:公司发布21 年度一季报。21Q1 公司实现营收25.74 亿元,同增34.83%,实现归母净利润1.02 亿元,同增16.06%。公司一季度实现毛利率31.16%,较去年同期增加1.55pct,较去年四季度增加3.12pct;净利率3.98%,较去年同期减少0.81pct,较去年四季度增加0.58pct。 经营业务方面,公司电子商务业务销售额14.88 亿元,占比53.03%,同比增加33.27%;加盟批发销售额6.06 亿元,占比21.59%,同比增加26.03%;直营零售业务销售额4.66 亿元,占比16.63%,同比增加28.50%;加盟辅助管理销售额1.22 亿元,占比4.33%,同比增加18.53%;团购业务销售额0.93 亿元,占比3.30%,同比增加244.60%;一般特许经营业务销售额0.32 亿元,占比1.12%,同比增加13.91%。综合来看,线上销售比例53.03%,线下销售比例46.97%。 费用率方面,报告期内,公司期间费用率达25.11%,高于去年同期的23.83%,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为21.10%、4.33%、-0.33%、0.40%,均高于去年同期水平。其中,销售费用率同期增加0.9个pct,管理费用率增长0.8个pct。 门店方面,报告期内,公司新开门店113 家,其中33 家直营门店、80 家加盟门店,较去年一季度新开门店52 家有所增长。净增45 家,截至21Q1 公司门店总数为2746 家,较去年同期增加329 家门店,公司门店总建筑面积达182351.86 平方米,较去年同期增加20224.53 平方米。 公司定位细分需求全方位打造产品矩阵,以用户的细分需求为导向进行产品创新,全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务,预计21 年进一步放量,线上线下各渠道业务四季度已逐步向好。当前反垄断进程不断趋严,线上禁止平台“二选一”,保护了市场的公平竞争。部分品牌一季度明确指出抖音拼多多等电商新渠道占线上比重已经超8%,让大家重视到了反垄断后线上新渠道对品牌的重要性。公司线上运营能力强,线下门店运营具备先发优势,社群运营逐步成熟,21 年盈利能力有望提升,预计21/22 年公司实现归母净利润4.95/5.84 亿元,PE倍数分别为43x/36x,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-26 53.69 -- -- 53.66 -0.63%
53.35 -0.63%
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事件: 公司发布2021年一季度报告,营收和利润继续保持双增,实现营业收入25.74亿元,同比增长34.83%;归母净利润1.02亿元,同比增长16.06%;扣非后归母净利润0.9亿元,同比增长23.40%;经营性现金流净额-0.36亿元。 线上线下均衡发展,线下加速华东和华南市场开拓 报告期内,公司实现线上业务收入14.88亿元,同比增长33.27%,淘系数据仍有下滑,我们推测京东、抖音、拼多多等平台起到显著拉动作用。线下销售额13.28亿元,同比增长31.57%。门店加速拓展,Q1总计新开门店113家,门店总数达到2746家。其中,华中区域加速复苏,实现销售额7.21亿元,同比增长23.71%。华东、华南因基数较低,仍是增长最快的地区,销售额分别同比增长42.55%、48.66%。公司加速了西北、华北等其他市场的开拓,Q1其他地区市场销售额同比增长123.31%。 各业态毛利率均在提升,但费用率增加影响净利率表现 公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为30.89%/20.83%/16.93%/48.59%/32.30%,同比增加1.99/3.41/2.58/0.18/0.09pct,推测是因为折扣减少、产品结构升级。公司Q1整体毛利率31.16%,同比提升1.55pcts。Q1销售费用率由同期的20.25%上涨至21.10%,管理费用率由同期的3.70%上涨至4.74%,费用率上升导致净利率下滑0.81pct至3.98%。 深耕儿童零食、健身零食的细分领域,推新品 Q1儿童零食销售额约8000万元,同比增长60%;健身零食销售收入约3000多万元。良品小食仙推出小兔山楂棒无糖版、牛初乳高钙棒、高钙无糖棒棒糖三款新品,健身零食推出益生菌每日坚果0添加蔗糖型。 投资建议 公司全渠道运营,线上线下占比均衡,深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局,逐步形成全国化。渠道方面,公司有能力整合产品研发和供应资源,联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面,公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年,公司营收分别为99/115/135亿元,同比增长25%/17%/17%,净利润分别为4.68/5.75/6.79亿元,同比增长36%/23%/18%,对应PE分别为53/43/37,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-12 48.60 -- -- 57.06 16.73%
56.73 16.73%
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线上精细化运营,线下回暖,Q4重回正增长公司公告了2020年年报,2020年全年实现收入78.94亿元(+2.32%),归母净利润3.44亿元(+0.95%),扣非归母净利润2.75亿元(+0.57%)。其中2020Q4实现收入23.64亿元(+4.83%),归母净利润7993万元(+208.21%),扣非归母净利润5907万元(+1011%)。公司线上开始精细化运营,针对细分市场精准营销,抖音/快手等社交电商渠道亦开始发力。叠加线下门店持续扩张,驱动公司Q4收入业绩重回正增长。考虑线上去中心化流量影响和疫情后线下需求回暖低预期,我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至4.31(-1.34)/5.83(-1.34)/6.96亿元,对应EPS分别为1.08(-0.33)/1.45(-0.34)/1.74元,当前股价对应2021-2023年的PE分别为45.2/33.5/28.0倍,维持“买入”评级。 细分市场爆款叠出,线上精细化运营、线下持续扩张推动重回正增长公司针对细分市场打造出了差异化的产品和品牌,并且爆款产品叠出。针对儿童休闲零食推出的“良品小食仙”2020年全渠道实现收入2.23亿元;针对健身人群推出的零食品牌“良品飞扬”全渠道销售1.08亿元。渠道来看,线上通过精准营销,高端客群占比大幅提升,2020年京东平台收入同比增长50%。同时公司积极布局抖音、快手等直播渠道,直播销售实现收入2.5亿元。目前公司已构建了一系列账号矩阵、达人主播资源矩阵及自播主播矩阵,形成了规模化连接达人主播进行直播及自播精细化运营的能力。线下门店看,2020年公司门店数量达到2701家,Q4净增加了132家,较Q3的119家进一步加速。 细分市场高端战略逐步见效,全渠道融合发展改善可期公司聚焦细分市场的高端化战略逐步见效,良品小食仙已经成为儿童零食细分领域的领先地位,同时健身零食、胶原糖果零食、早餐晚餐代餐等针对细分人群的产品均快速放量。公司作为全渠道融合发展的休闲零食龙头,2021年将继续拓展线下门店,同时基于“门店+”发展离店业务,将门店打造为私域流量运营中心。在流量去中心化和后疫情时代,公司全渠道融合发展改善可期。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-07 50.71 -- -- 57.06 11.88%
56.73 11.87%
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事件:2020年公司营业收入78.94亿元,同增2.32%;归属于母公司的净利润为3.44亿元,同增0.95%。20Q1-Q4分别实现营收19.09亿元、17.01亿元、19.20亿元、23.64亿元,分别变动4.16%、1.77%、-1.82%、4.83%。 归母净利润Q1-Q4分别为0.88亿元、0.73亿元、1.03亿元、0.80亿元,分别变动-19.43%、-15.19%、-13.83%、208.20%。 收入端:线上线下销售逐步恢复,线上营收40亿元,同增8.35%,占总营收50.68%;线下中加盟批发营收18.6亿元,同减2.78%,加盟辅助管理营收3.7亿元,同增0.04%,直营业务12.3亿元,同减14.1%,团购业务1.0亿元,同增38.77%。分季度看,线下收入各季度销售分别同增-12.19%、-10.03%、-2.60%、1.67%;线上业务分别变动23.48%、13.91%、-1.97%、2.6%。 产品品牌端:①公司持续产品全覆盖,打造品牌化高端零食。截至报告期末公司全渠道SKU有1,256个,较2019年末的1400余种有所精简。公司全年全渠道终端零售额超过1,000万元的SKU有275个,覆盖13个物理品类,其中新品SKU有38个。②公司重视健康食品的需求趋势,深耕细分市场,以用户的细分需求为导向重构产品矩阵。2020年公司旗下儿童零食共有200多个SKU,全年全渠道实现收入达2.23亿,销售净利润2,540.98万元;公司的健身零食20年共计上市21款新品,全年全渠道终端销售额1.08亿元。③公司不断加大产品专利技术研发,蛋白代餐奶昔的“三重控糖”国家专利技术以及中温灭菌工艺及良品风味调味料独家专利实现了行业领先。 渠道端:线上平台电商精细化运营,线下全国化布局拓展顺利。①线上方面,1)天猫客单价提升,京东增收超50%。天猫旗舰店的会员访客占比、会员购买占比均位列天猫平台行业领先地位,客单价同增8%,京东自营平台优质用户占比逐步扩大,销售收入同比增长50%。2)公司稳站风口,全面开启直播内容营销,在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。 3)运营社交电商成果初显。报告期内,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。②线下,1)公司进一步加快全国化布局。门店总数达到2,701家,较2019年净增285家,拓店速度加快。其中直营门店750家,增加156家,净增32家,加盟门店1951家,增加482家,净增253家。2)开展门店+业务,加速布局“门店+”私域流量。围绕微信生态,先后上线微商城、导购通、私域直播等多款小程序工具。 投资建议:公司定位细分需求全方位打造产品矩阵,以用户的细分需求为导向进行产品创新,全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务,预计21年进一步放量,线上线上各渠道业务四季度已逐步向好。基于此,我们调整21/22年公司实现归母净利润4.95/5.84亿元(20Q3原预测值4.08/4.95亿元),PE倍数分别为39x/33x,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.40 -- -- 57.06 14.83%
56.73 14.84%
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事件:公司发布2020年报。2020年公司净增门店285家门店至2701家;实现收入78.9亿元,同比+2.32%;归母净利润3.4亿元,同比+0.95%。单Q4公司净增门店132家,实现营收23.6亿元,同比+4.8%;归母净利润0.8亿元,同比+208.3%。 下半年线下门店拓展加速,Q4线下收入增速回正。公司2020年新开门店622家,华东、华中地区分别新开244、138家门店,新开拓云南、贵州、山东、海南、甘肃、河北、山西7大市场,打造城市地标店16家。由于疫情影响,为保持线下门店经营质量和盈利水平,共闭店337家。公司积极开展开展门店+业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务,助力线下销售逐步恢复。2020年线下收入分季度销售增长率分别为-12.2%、-10.0%、-2.6%、1.7%,Q4销售已经实现正增长。 线上平台精细化运营,全渠道协同效应明显。公司2020年实现线上销售收入40亿元,同比+8.4%,毛利率增长0.88pct。面临淘宝流量分配调整的挑战,公司一方面推广儿童营养零食、健身零食等细分市场产品,大幅提升高端客群占比,天猫旗舰店客单价同比+8%;另一方面京东自营平台优质用户的占比逐步扩大,销售收入同比+50%;同时公司全面开启直播内容营销,在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。公司2020年布局抖音、快手社交新型社交电商,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。 Q4毛利率下滑,销售费用投放减少。公司Q4线上销售占比提升,毛利率同比下滑2.3pct。分渠道来看,公司全年加盟模式毛利率同比下滑6.6pct,一方面源于线下部分门店受疫情营销单店收入下滑,另外公司给予加盟商减免特许经营费等帮扶政策。此外公司调整费用投放方向、提升费效比,Q4销售费用同比减少近1亿元,全年销售费用率同比下滑0.6pct、管理费用率同比下滑0.5pct。 定位高端零食,布局细分赛道。公司差异化定位高端零食,2020年仍加大研发费用投入,并在细分赛道儿童零食、健康代餐领域取得突破进展,健身零食全年销售额1.08亿元。未来公司坚持高端定位,全渠道经营,将市场和品牌细分打造为第二曲线。 盈利预测:我们预计公司2021/22/23年营收分别为95.1/108.5/122.4亿元,归母净利润分别为4.1/4.7/5.3亿元,分别同比+18.6%/15.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为48.9/42.4/37.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品质量安全问题;门店拓展不及预期;行业竞争激烈;
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.40 -- -- 57.06 14.83%
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事件:2021年3月29日,良品铺子发布2020年年报。报告期内,公司实现营收/归母净利润78.94/3.44亿元,同比+2.32%/+0.95%,其中2020Q4实现营业收入/归母净利润23.64/0.8亿元,同比+4.83/+208.2%。业绩符合市场预期。 全渠道协同效应凸显,全国化布局加速:(1)分渠道看,2020年线上/线下业务分别实现营收40.0/36.9亿元,同比+8.35%/-5.69%,占营业收入总额的比例分别为50.7%/46.7%,同比+2.1/-2.1pct。其中,2020全年电商/加盟批发/直营零售营收40.0/18.6/12.3亿元,同比+8.35%/-2.78%/-14.10%。线上电商精细化运营初见成效,2020年天猫旗舰店会员客单价同比+8%,京东自营平台收入同比+50%。线下渠道20Q4收入增长率为+1.67%,恢复正增长,逐渐摆脱疫情的影响。2020年底线下门店总数达到2701家,相比2019年净增加门店285家。受疫情和门店扩张影响,我们测算2020年加盟/直营单店营收同比-14.8%/-17.8%,由于直营门店扩张速度有限,直营整体收入下滑幅度大于加盟店。(2)分地区看,2020全年华中/华东/西南/华南分别实现营收20.59/6.49/4.57/4.27亿元,同比-17.99%/+17.10%/+10.37%/+20.79%,华中地区受疫情影响较大,华东和华南逐渐成为新的增长点,2020全年华东和华南线下新开门店数量分别为244/107家。未来公司会继续深耕华中华南,稳步推进全国化布局。(3)分产品看,2020全年糖果糕点/肉类零食/坚果炒货/果干果脯/素食山珍分别实现营收19.04/20.1/13.34/8.02/6.99亿元,同比+2.54%/+11.51%/-3.61%/-2.6%/+12.53%,肉类零食、素食山珍增长较快。 四季度净利润快速恢复:1)2020全年/Q4公司毛利率分别为30.47%/28.04%,同比-1.40/-2.31pcts,其中测算2020年线上/线下毛利率分别为29.99%/32.36%,综合毛利率下降主要系线上收入占比提升。2)2020全年/2020Q4销售费用率分别为19.89%/17.23%,同比-0.60/-5.06pct,主要系促销费用和租赁费用占比下降。3)2020全年/2020Q4管理费用率分别为4.77%/6.2%,同比-0.55/+0.26pct。4)综合来看,2020全年/2020Q4公司销售净利率达到4.36%/3.40%,同比-0.16/+2.02pcts。盈利预测、估值与评级:公司线上盈利逐步改善,门店扩张力度逐渐加大。维持公司2021/2022年归母净利润预测为4.55/5.30亿元,新增2023年归母净利润预测为6.13亿元,折合2021-2023年EPS为1.13/1.32/1.53元,当前股价对应P/E分别为44x/38x/33x,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期,线上渠道业务规则改变,食品安全问题。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.40 -- -- 57.06 14.83%
56.73 14.84%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入78.94亿元,同比增长2.32%;归属于母公司股东的净利润为3.44亿元,同比增长0.95%;公司拟向股东每10股派发现金股利2.57元(含税),占公司2020年度归母净利润的30%,分红比例同比不变。 线上:平台电商精细化运营,布局新型社交电商渠道报告期内,公司实现线上业务收入40亿元,同比增长8.35%,毛利率增长0.88pct。公司应用数字化精准营销,推广儿童营养零食、健身零食等细分市场产品,大幅提升了高端客群占比,天猫旗舰店客单价同比增长8%,京东自营平台销售收入同比增长50%。面对短视频、直播电商的兴起,布局抖音、快手新型社交电商渠道,针对社交电商渠道用户的需求单独研发新产品阵容及包装,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。 线下:门店全国化布局,围绕门店多维度运营2020年公司门店总数达到2,701家,同比净增加门店285家。1)从门店类型上来看,报告期末直营/加盟门店数量分别达到750家/1951家。2)从门店分布来看,门店净增数量最多的地方分别是江苏净增门店59家,门店数达到154家;广东净增门店38家,门店数达到271家;未来,公司将继续深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局。对于单个店铺的运营,公司开展门店+业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务,加速布局“门店+”私域流量,结合社群、企业微信等工具,进行流量导入、粉丝裂变、产品售卖,将线下流量(进店顾客)在线化、精细化运营,更精准的触达用户。 深耕细分市场,开展产品创新需求端消费升级,消费者对食品有了更高的追求,比如低糖、低脂、营养健康、有趣好玩,供给端的流量分化、新兴渠道蓬勃发展给了中小/网红品牌更多的曝光机会。在此背景下,公司围绕细分人群细分市场开展产品创新,打造了儿童零食品牌-良品小食仙和健身零食品牌-良品飞扬,分别实现营收2.23亿元/1.08亿元,满足消费者个性化的需求。 投资建议公司全渠道运营,线上线下占比均衡,深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局,逐步形成全国化。渠道方面,公司有能力整合产品研发和供应资源,联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面,公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年,公司营收分别为94/108/124亿元,同比增长20%/14%/15%,净利润分别为4.18/4.99/5.82亿元,同比增长22%/20%/17%,对应PE分别为50/42/36,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。
良品铺子 食品饮料行业 2021-01-14 66.91 -- -- 68.83 2.87%
68.83 2.87%
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摘要 公司提供高品质零食,全品类满足消费者多样化需求,全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略,形成差异化竞争并提升消费体验,引入大数据团队提升门店运营效率。 高端零食领军者,线上线下全面发展 公司2006年在武汉成立第一家门店,逐步向湖北、湖南、江西等市场渗透。2011年开始公司抓住线上电商红利,进入到快速发展阶段,形成连锁门店+O2O外卖+大客户团购+电商平台+社区团购+自营APP的全渠道体系。2019年公司提出定位高端零食,前12年深耕产品品控及信息化建设,为公司进入高端零食品牌战略及全面数字化转型提供支持,形成与其他品牌的差异化竞争。 零食行业初兴扩容快,格局优良空间大 2020年中国休闲食品市场规模约1.2万亿元,人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张。中国休闲食品的消费量和消费额相较于发达国家仍有较大差距,并且随着居民消费水平不断升高,未来市场规模提升潜力巨大。各细分赛道品牌数量众多,但没有统领行业全局的公司,尤其内资休闲零食类别集中度低,产品同质化程度高,行业存在集中度提升、产品结构升级、渠道分化与占领的机会。 产品:严控原料品质,高端化差异竞争 为了跳出休闲零食行业目前同质化分散化的困境,也为了解决零食行业部分食品质量上的不足,顺应行业高端化发展趋势,公司于2019年初正式提出将高端零食作为品牌及企业战略,公司对原材料进行严格筛选,制定远高于行业平均水平的原料及生产标准,限制原材料产地、规格等内容,升级供应链,部分产品已实现全产业链可追溯,从而把控每一环节,保证产品的高品质。我们认为品质是休闲食品口感的基础,也是消费者信任的来源,建立在产品上的良好口碑和重复购买是公司高端化品牌塑造的阶梯。 渠道:线上线下全渠道布局,深耕华中辐射全国,异地扩张空间巨大 线上线下全渠道布局,2019年公司线上收入占比48%,线下收入占比52%,使得公司可以触达不同渠道习惯的消费者,并最大程度挖掘潜在消费者。公司由线下开店起家,已经积累了约15年开店经验,加盟为主、直营为辅,线下门店稳步扩张,提价、产品结构升级和提高门店体验服务助推单店收入逐年上升,公司有望复制绝味路径,进军华东和华南等发达地区,异地扩张空间巨大,跑马圈地后实现规模化效应。线上电商纷争仍未停歇,由流量分化、社交电商崛起给新兴网红品牌带来的新红利或持续3-5年,公司双线布局均衡发展,线下稳扎稳打或能为线上调整赢得时间和客户基础。 供应链:仓储物流和数字化建设护航未来发展 公司在原材料采购、仓储物流、商品交付等阶段建立了全流程控制管理的供应链体系。供应计划作为调控枢纽,物流管理作为供应保障,质量管理作为安全保障,并入数字化建设,提高运营效率。 投资建议 公司提供高品质零食,全品类满足消费者多样化需求,全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略,形成差异化竞争并提升消费体验,引入大数据团队提升门店运营效率。预计2020-2022年,公司营收分别为80/97/117亿元,同比增长4%/21%/21%,净利润分别为3.60/4.42/5.52亿元,同比增长6%/23%/25%,EPS分别为0.90/1.10/1.38,对应PE分别为74/61/49。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险,食品质量控制风险,休闲食品市场需求变化的风险,疫情影响门店销售风险。
良品铺子 食品饮料行业 2020-11-06 57.43 -- -- 63.55 10.66%
68.83 19.85%
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一、事件良品铺子发布 2020年 Q3季报,公司 2020年前三季度实现营业收入 55.30亿元,同比增长 1.29%;归母净利润 2.64亿元,同比下降 16.15%。第三季度实现营收 19.20亿元,同比下降 1.82%,环比上升 12.82%;归母净利润1.03亿元,同比下降 13.83%,环比上升 40.84%。 二、点评 (1)收入端:公司 2020年前三季度实现营业收入 55.30亿元,同比增长1.29%。第三季度实现营业收入 19.20亿元,同比减少 1.28%,环比增加12.82%。 (2)毛利率:公司 2020年前三季度毛利率 31.50%,同比下降 1pct,主要是由于第一季度毛利率过低,为 29.61%,显著低于公司历史水平。第三季度公司毛利为 33.34%,环比上升 1.79pct,环比上升 0.83pct。 (3)费用端:第三季度期间费用率为 26.64%,同比上升 2.5pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.99%/4.59%/0.41%/-0.35%,相比去年同期分别+2.87pct/-0.28pct/+0.1pct/-0.19pct。 (4)利润端:公司前三季度实现归母净利润 2.64亿元,同比下降 16.15%,净利率为 4.77%,较去年全年水平有所提升,但相比去年同期下降 0.99pct。 第三季度公司实现归母净利 1.03亿元,同比下降 14.83%,净利率为 5.35%,较去年同期下降 0.75pct。 三、盈利预测及估值公司是国内高端休闲零食龙头企业,拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。上半年疫情期间公司线上业务快速成长,目前公司线下门店运营提效升级,开店计划稳步推进。 我们预计,2020-2022年公司实现营业收入 87.00/104.50/124.53亿元,实现归母净利润 4.08/4.95/5.84亿元,PE 倍数分别为 61x/50x/43x,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-28 56.90 -- -- 63.55 11.69%
68.83 20.97%
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事件司:公司25日晚间发布三季报。公司前三季度实现收入55.30亿元,同比+1.29%;归母净利润2.64亿元,同比-16.15%;单三季度实现收入19.20亿元,同比-1.82%;归母净利润1.03亿元,同比-13.83%。 司公司Q3线下门店拓展加快,线上销售仍受到淘系平台去中心化影响。公司Q3新开门店229家,关闭门店110家,净增门店119家,Q1/Q2/Q3净增门店数量分别为1/33/119家,环比加速。分地区看,公司Q3在华中地区门店关闭较多,源于公司大本营湖北地区后疫情时代消费能力下滑,预计单店收入恢复至同期9成左右,华中地区收入同比-14.8%;华东、华南地区扩店加速,分别新开门店84、43家,华东营收同比+20.9%、17.9%;公司Q2首次进入华北地区,Q3新增6家门店,推动全国化布局。公司前三季度新开门店420家,预计全年能够完成新开600家门店目标,受疫情影响门店调整幅度略超公司计划。线上渠道Q3同比下滑2%,公司加大对京东、社交平台等资源投放,弥补淘系平台流量下滑影响。 Q3毛利率同比改善,销售费用投放加大。Q3公司毛利率环比改善1.8pct,同比提升0.8pct,主要源于线下渠道Q3到店消费占比回升,外卖消费环比减少,此外线上京东平台毛利率及销售占比提升也推动电商毛利率同比+1.83pct。公司Q3加大对社交平台如抖音、快手私域流量投放,并且子品牌推出加大品宣投放,销售费用率同比提升2.9pct。Q3毛销差下滑2pct,实现归母净利润1.3亿元,同比-13.8%。 短期业绩承压,线下推进全国化布局,线上积极应对流量下滑。公司持续加大产品创新,进入儿童零食、运动营养食品等细分市场,推出“良品小食仙”、“良品飞扬”、“良品购”三个子品牌。同时积极加强对社交平台引流,增加精准化营销,积极应对淘系平台分流影响。展望未来,公司继续加快全国门店布局,预计明年疫情影响减少,公司关店率下降并恢复正常水平。 盈利预测:考虑Q3线上销售放缓,费用投放增加,我们略调低2020年营收4.4%至78.8亿元,调低归母净利润7.0%至3.3亿元。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.3/4.4/5.5亿元,同比-3.3%/+33.9%/23.7%,当前市值对应PE70.1/52.3/42.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响线下客流量,线上流量不稳定性,门店拓展不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名