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良品铺子 食品饮料行业 2021-04-12 48.88 -- -- 48.61 -0.55% -- 48.61 -0.55% -- 详细
线上精细化运营,线下回暖,Q4重回正增长公司公告了2020年年报,2020年全年实现收入78.94亿元(+2.32%),归母净利润3.44亿元(+0.95%),扣非归母净利润2.75亿元(+0.57%)。其中2020Q4实现收入23.64亿元(+4.83%),归母净利润7993万元(+208.21%),扣非归母净利润5907万元(+1011%)。公司线上开始精细化运营,针对细分市场精准营销,抖音/快手等社交电商渠道亦开始发力。叠加线下门店持续扩张,驱动公司Q4收入业绩重回正增长。考虑线上去中心化流量影响和疫情后线下需求回暖低预期,我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至4.31(-1.34)/5.83(-1.34)/6.96亿元,对应EPS分别为1.08(-0.33)/1.45(-0.34)/1.74元,当前股价对应2021-2023年的PE分别为45.2/33.5/28.0倍,维持“买入”评级。 细分市场爆款叠出,线上精细化运营、线下持续扩张推动重回正增长公司针对细分市场打造出了差异化的产品和品牌,并且爆款产品叠出。针对儿童休闲零食推出的“良品小食仙”2020年全渠道实现收入2.23亿元;针对健身人群推出的零食品牌“良品飞扬”全渠道销售1.08亿元。渠道来看,线上通过精准营销,高端客群占比大幅提升,2020年京东平台收入同比增长50%。同时公司积极布局抖音、快手等直播渠道,直播销售实现收入2.5亿元。目前公司已构建了一系列账号矩阵、达人主播资源矩阵及自播主播矩阵,形成了规模化连接达人主播进行直播及自播精细化运营的能力。线下门店看,2020年公司门店数量达到2701家,Q4净增加了132家,较Q3的119家进一步加速。 细分市场高端战略逐步见效,全渠道融合发展改善可期公司聚焦细分市场的高端化战略逐步见效,良品小食仙已经成为儿童零食细分领域的领先地位,同时健身零食、胶原糖果零食、早餐晚餐代餐等针对细分人群的产品均快速放量。公司作为全渠道融合发展的休闲零食龙头,2021年将继续拓展线下门店,同时基于“门店+”发展离店业务,将门店打造为私域流量运营中心。在流量去中心化和后疫情时代,公司全渠道融合发展改善可期。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-07 51.00 -- -- 49.89 -2.18% -- 49.89 -2.18% -- 详细
事件:2020年公司营业收入78.94亿元,同增2.32%;归属于母公司的净利润为3.44亿元,同增0.95%。20Q1-Q4分别实现营收19.09亿元、17.01亿元、19.20亿元、23.64亿元,分别变动4.16%、1.77%、-1.82%、4.83%。 归母净利润Q1-Q4分别为0.88亿元、0.73亿元、1.03亿元、0.80亿元,分别变动-19.43%、-15.19%、-13.83%、208.20%。 收入端:线上线下销售逐步恢复,线上营收40亿元,同增8.35%,占总营收50.68%;线下中加盟批发营收18.6亿元,同减2.78%,加盟辅助管理营收3.7亿元,同增0.04%,直营业务12.3亿元,同减14.1%,团购业务1.0亿元,同增38.77%。分季度看,线下收入各季度销售分别同增-12.19%、-10.03%、-2.60%、1.67%;线上业务分别变动23.48%、13.91%、-1.97%、2.6%。 产品品牌端:①公司持续产品全覆盖,打造品牌化高端零食。截至报告期末公司全渠道SKU有1,256个,较2019年末的1400余种有所精简。公司全年全渠道终端零售额超过1,000万元的SKU有275个,覆盖13个物理品类,其中新品SKU有38个。②公司重视健康食品的需求趋势,深耕细分市场,以用户的细分需求为导向重构产品矩阵。2020年公司旗下儿童零食共有200多个SKU,全年全渠道实现收入达2.23亿,销售净利润2,540.98万元;公司的健身零食20年共计上市21款新品,全年全渠道终端销售额1.08亿元。③公司不断加大产品专利技术研发,蛋白代餐奶昔的“三重控糖”国家专利技术以及中温灭菌工艺及良品风味调味料独家专利实现了行业领先。 渠道端:线上平台电商精细化运营,线下全国化布局拓展顺利。①线上方面,1)天猫客单价提升,京东增收超50%。天猫旗舰店的会员访客占比、会员购买占比均位列天猫平台行业领先地位,客单价同增8%,京东自营平台优质用户占比逐步扩大,销售收入同比增长50%。2)公司稳站风口,全面开启直播内容营销,在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。 3)运营社交电商成果初显。报告期内,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。②线下,1)公司进一步加快全国化布局。门店总数达到2,701家,较2019年净增285家,拓店速度加快。其中直营门店750家,增加156家,净增32家,加盟门店1951家,增加482家,净增253家。2)开展门店+业务,加速布局“门店+”私域流量。围绕微信生态,先后上线微商城、导购通、私域直播等多款小程序工具。 投资建议:公司定位细分需求全方位打造产品矩阵,以用户的细分需求为导向进行产品创新,全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务,预计21年进一步放量,线上线上各渠道业务四季度已逐步向好。基于此,我们调整21/22年公司实现归母净利润4.95/5.84亿元(20Q3原预测值4.08/4.95亿元),PE倍数分别为39x/33x,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期;营收增长不及预期;线上新电商业务拓展不及预期;食品安全风险
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.69 -- -- 52.00 4.65% -- 52.00 4.65% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入78.94亿元,同比增长2.32%;归属于母公司股东的净利润为3.44亿元,同比增长0.95%;公司拟向股东每10股派发现金股利2.57元(含税),占公司2020年度归母净利润的30%,分红比例同比不变。 线上:平台电商精细化运营,布局新型社交电商渠道报告期内,公司实现线上业务收入40亿元,同比增长8.35%,毛利率增长0.88pct。公司应用数字化精准营销,推广儿童营养零食、健身零食等细分市场产品,大幅提升了高端客群占比,天猫旗舰店客单价同比增长8%,京东自营平台销售收入同比增长50%。面对短视频、直播电商的兴起,布局抖音、快手新型社交电商渠道,针对社交电商渠道用户的需求单独研发新产品阵容及包装,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。 线下:门店全国化布局,围绕门店多维度运营2020年公司门店总数达到2,701家,同比净增加门店285家。1)从门店类型上来看,报告期末直营/加盟门店数量分别达到750家/1951家。2)从门店分布来看,门店净增数量最多的地方分别是江苏净增门店59家,门店数达到154家;广东净增门店38家,门店数达到271家;未来,公司将继续深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局。对于单个店铺的运营,公司开展门店+业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务,加速布局“门店+”私域流量,结合社群、企业微信等工具,进行流量导入、粉丝裂变、产品售卖,将线下流量(进店顾客)在线化、精细化运营,更精准的触达用户。 深耕细分市场,开展产品创新需求端消费升级,消费者对食品有了更高的追求,比如低糖、低脂、营养健康、有趣好玩,供给端的流量分化、新兴渠道蓬勃发展给了中小/网红品牌更多的曝光机会。在此背景下,公司围绕细分人群细分市场开展产品创新,打造了儿童零食品牌-良品小食仙和健身零食品牌-良品飞扬,分别实现营收2.23亿元/1.08亿元,满足消费者个性化的需求。 投资建议公司全渠道运营,线上线下占比均衡,深耕华中、夯实华南,稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局,逐步形成全国化。渠道方面,公司有能力整合产品研发和供应资源,联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面,公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容,加速完成细分市场品类覆盖,推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年,公司营收分别为94/108/124亿元,同比增长20%/14%/15%,净利润分别为4.18/4.99/5.82亿元,同比增长22%/20%/17%,对应PE分别为50/42/36,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.69 -- -- 52.00 4.65% -- 52.00 4.65% -- 详细
事件:2021年3月29日,良品铺子发布2020年年报。报告期内,公司实现营收/归母净利润78.94/3.44亿元,同比+2.32%/+0.95%,其中2020Q4实现营业收入/归母净利润23.64/0.8亿元,同比+4.83/+208.2%。业绩符合市场预期。 全渠道协同效应凸显,全国化布局加速:(1)分渠道看,2020年线上/线下业务分别实现营收40.0/36.9亿元,同比+8.35%/-5.69%,占营业收入总额的比例分别为50.7%/46.7%,同比+2.1/-2.1pct。其中,2020全年电商/加盟批发/直营零售营收40.0/18.6/12.3亿元,同比+8.35%/-2.78%/-14.10%。线上电商精细化运营初见成效,2020年天猫旗舰店会员客单价同比+8%,京东自营平台收入同比+50%。线下渠道20Q4收入增长率为+1.67%,恢复正增长,逐渐摆脱疫情的影响。2020年底线下门店总数达到2701家,相比2019年净增加门店285家。受疫情和门店扩张影响,我们测算2020年加盟/直营单店营收同比-14.8%/-17.8%,由于直营门店扩张速度有限,直营整体收入下滑幅度大于加盟店。(2)分地区看,2020全年华中/华东/西南/华南分别实现营收20.59/6.49/4.57/4.27亿元,同比-17.99%/+17.10%/+10.37%/+20.79%,华中地区受疫情影响较大,华东和华南逐渐成为新的增长点,2020全年华东和华南线下新开门店数量分别为244/107家。未来公司会继续深耕华中华南,稳步推进全国化布局。(3)分产品看,2020全年糖果糕点/肉类零食/坚果炒货/果干果脯/素食山珍分别实现营收19.04/20.1/13.34/8.02/6.99亿元,同比+2.54%/+11.51%/-3.61%/-2.6%/+12.53%,肉类零食、素食山珍增长较快。 四季度净利润快速恢复:1)2020全年/Q4公司毛利率分别为30.47%/28.04%,同比-1.40/-2.31pcts,其中测算2020年线上/线下毛利率分别为29.99%/32.36%,综合毛利率下降主要系线上收入占比提升。2)2020全年/2020Q4销售费用率分别为19.89%/17.23%,同比-0.60/-5.06pct,主要系促销费用和租赁费用占比下降。3)2020全年/2020Q4管理费用率分别为4.77%/6.2%,同比-0.55/+0.26pct。4)综合来看,2020全年/2020Q4公司销售净利率达到4.36%/3.40%,同比-0.16/+2.02pcts。盈利预测、估值与评级:公司线上盈利逐步改善,门店扩张力度逐渐加大。维持公司2021/2022年归母净利润预测为4.55/5.30亿元,新增2023年归母净利润预测为6.13亿元,折合2021-2023年EPS为1.13/1.32/1.53元,当前股价对应P/E分别为44x/38x/33x,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期,线上渠道业务规则改变,食品安全问题。
良品铺子 食品饮料行业 2021-04-01 49.69 -- -- 52.00 4.65% -- 52.00 4.65% -- 详细
事件:公司发布2020年报。2020年公司净增门店285家门店至2701家;实现收入78.9亿元,同比+2.32%;归母净利润3.4亿元,同比+0.95%。单Q4公司净增门店132家,实现营收23.6亿元,同比+4.8%;归母净利润0.8亿元,同比+208.3%。 下半年线下门店拓展加速,Q4线下收入增速回正。公司2020年新开门店622家,华东、华中地区分别新开244、138家门店,新开拓云南、贵州、山东、海南、甘肃、河北、山西7大市场,打造城市地标店16家。由于疫情影响,为保持线下门店经营质量和盈利水平,共闭店337家。公司积极开展开展门店+业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个业务,助力线下销售逐步恢复。2020年线下收入分季度销售增长率分别为-12.2%、-10.0%、-2.6%、1.7%,Q4销售已经实现正增长。 线上平台精细化运营,全渠道协同效应明显。公司2020年实现线上销售收入40亿元,同比+8.4%,毛利率增长0.88pct。面临淘宝流量分配调整的挑战,公司一方面推广儿童营养零食、健身零食等细分市场产品,大幅提升高端客群占比,天猫旗舰店客单价同比+8%;另一方面京东自营平台优质用户的占比逐步扩大,销售收入同比+50%;同时公司全面开启直播内容营销,在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。公司2020年布局抖音、快手社交新型社交电商,社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。 Q4毛利率下滑,销售费用投放减少。公司Q4线上销售占比提升,毛利率同比下滑2.3pct。分渠道来看,公司全年加盟模式毛利率同比下滑6.6pct,一方面源于线下部分门店受疫情营销单店收入下滑,另外公司给予加盟商减免特许经营费等帮扶政策。此外公司调整费用投放方向、提升费效比,Q4销售费用同比减少近1亿元,全年销售费用率同比下滑0.6pct、管理费用率同比下滑0.5pct。 定位高端零食,布局细分赛道。公司差异化定位高端零食,2020年仍加大研发费用投入,并在细分赛道儿童零食、健康代餐领域取得突破进展,健身零食全年销售额1.08亿元。未来公司坚持高端定位,全渠道经营,将市场和品牌细分打造为第二曲线。 盈利预测:我们预计公司2021/22/23年营收分别为95.1/108.5/122.4亿元,归母净利润分别为4.1/4.7/5.3亿元,分别同比+18.6%/15.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为48.9/42.4/37.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品质量安全问题;门店拓展不及预期;行业竞争激烈;
良品铺子 食品饮料行业 2021-01-14 66.91 -- -- 68.83 2.87%
68.83 2.87%
详细
摘要 公司提供高品质零食,全品类满足消费者多样化需求,全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略,形成差异化竞争并提升消费体验,引入大数据团队提升门店运营效率。 高端零食领军者,线上线下全面发展 公司2006年在武汉成立第一家门店,逐步向湖北、湖南、江西等市场渗透。2011年开始公司抓住线上电商红利,进入到快速发展阶段,形成连锁门店+O2O外卖+大客户团购+电商平台+社区团购+自营APP的全渠道体系。2019年公司提出定位高端零食,前12年深耕产品品控及信息化建设,为公司进入高端零食品牌战略及全面数字化转型提供支持,形成与其他品牌的差异化竞争。 零食行业初兴扩容快,格局优良空间大 2020年中国休闲食品市场规模约1.2万亿元,人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张。中国休闲食品的消费量和消费额相较于发达国家仍有较大差距,并且随着居民消费水平不断升高,未来市场规模提升潜力巨大。各细分赛道品牌数量众多,但没有统领行业全局的公司,尤其内资休闲零食类别集中度低,产品同质化程度高,行业存在集中度提升、产品结构升级、渠道分化与占领的机会。 产品:严控原料品质,高端化差异竞争 为了跳出休闲零食行业目前同质化分散化的困境,也为了解决零食行业部分食品质量上的不足,顺应行业高端化发展趋势,公司于2019年初正式提出将高端零食作为品牌及企业战略,公司对原材料进行严格筛选,制定远高于行业平均水平的原料及生产标准,限制原材料产地、规格等内容,升级供应链,部分产品已实现全产业链可追溯,从而把控每一环节,保证产品的高品质。我们认为品质是休闲食品口感的基础,也是消费者信任的来源,建立在产品上的良好口碑和重复购买是公司高端化品牌塑造的阶梯。 渠道:线上线下全渠道布局,深耕华中辐射全国,异地扩张空间巨大 线上线下全渠道布局,2019年公司线上收入占比48%,线下收入占比52%,使得公司可以触达不同渠道习惯的消费者,并最大程度挖掘潜在消费者。公司由线下开店起家,已经积累了约15年开店经验,加盟为主、直营为辅,线下门店稳步扩张,提价、产品结构升级和提高门店体验服务助推单店收入逐年上升,公司有望复制绝味路径,进军华东和华南等发达地区,异地扩张空间巨大,跑马圈地后实现规模化效应。线上电商纷争仍未停歇,由流量分化、社交电商崛起给新兴网红品牌带来的新红利或持续3-5年,公司双线布局均衡发展,线下稳扎稳打或能为线上调整赢得时间和客户基础。 供应链:仓储物流和数字化建设护航未来发展 公司在原材料采购、仓储物流、商品交付等阶段建立了全流程控制管理的供应链体系。供应计划作为调控枢纽,物流管理作为供应保障,质量管理作为安全保障,并入数字化建设,提高运营效率。 投资建议 公司提供高品质零食,全品类满足消费者多样化需求,全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略,形成差异化竞争并提升消费体验,引入大数据团队提升门店运营效率。预计2020-2022年,公司营收分别为80/97/117亿元,同比增长4%/21%/21%,净利润分别为3.60/4.42/5.52亿元,同比增长6%/23%/25%,EPS分别为0.90/1.10/1.38,对应PE分别为74/61/49。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险,食品质量控制风险,休闲食品市场需求变化的风险,疫情影响门店销售风险。
刘畅 9
良品铺子 食品饮料行业 2020-11-06 57.43 -- -- 63.55 10.66%
68.83 19.85%
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一、事件良品铺子发布 2020年 Q3季报,公司 2020年前三季度实现营业收入 55.30亿元,同比增长 1.29%;归母净利润 2.64亿元,同比下降 16.15%。第三季度实现营收 19.20亿元,同比下降 1.82%,环比上升 12.82%;归母净利润1.03亿元,同比下降 13.83%,环比上升 40.84%。 二、点评 (1)收入端:公司 2020年前三季度实现营业收入 55.30亿元,同比增长1.29%。第三季度实现营业收入 19.20亿元,同比减少 1.28%,环比增加12.82%。 (2)毛利率:公司 2020年前三季度毛利率 31.50%,同比下降 1pct,主要是由于第一季度毛利率过低,为 29.61%,显著低于公司历史水平。第三季度公司毛利为 33.34%,环比上升 1.79pct,环比上升 0.83pct。 (3)费用端:第三季度期间费用率为 26.64%,同比上升 2.5pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.99%/4.59%/0.41%/-0.35%,相比去年同期分别+2.87pct/-0.28pct/+0.1pct/-0.19pct。 (4)利润端:公司前三季度实现归母净利润 2.64亿元,同比下降 16.15%,净利率为 4.77%,较去年全年水平有所提升,但相比去年同期下降 0.99pct。 第三季度公司实现归母净利 1.03亿元,同比下降 14.83%,净利率为 5.35%,较去年同期下降 0.75pct。 三、盈利预测及估值公司是国内高端休闲零食龙头企业,拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。上半年疫情期间公司线上业务快速成长,目前公司线下门店运营提效升级,开店计划稳步推进。 我们预计,2020-2022年公司实现营业收入 87.00/104.50/124.53亿元,实现归母净利润 4.08/4.95/5.84亿元,PE 倍数分别为 61x/50x/43x,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-28 56.90 -- -- 63.55 11.69%
68.83 20.97%
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事件司:公司25日晚间发布三季报。公司前三季度实现收入55.30亿元,同比+1.29%;归母净利润2.64亿元,同比-16.15%;单三季度实现收入19.20亿元,同比-1.82%;归母净利润1.03亿元,同比-13.83%。 司公司Q3线下门店拓展加快,线上销售仍受到淘系平台去中心化影响。公司Q3新开门店229家,关闭门店110家,净增门店119家,Q1/Q2/Q3净增门店数量分别为1/33/119家,环比加速。分地区看,公司Q3在华中地区门店关闭较多,源于公司大本营湖北地区后疫情时代消费能力下滑,预计单店收入恢复至同期9成左右,华中地区收入同比-14.8%;华东、华南地区扩店加速,分别新开门店84、43家,华东营收同比+20.9%、17.9%;公司Q2首次进入华北地区,Q3新增6家门店,推动全国化布局。公司前三季度新开门店420家,预计全年能够完成新开600家门店目标,受疫情影响门店调整幅度略超公司计划。线上渠道Q3同比下滑2%,公司加大对京东、社交平台等资源投放,弥补淘系平台流量下滑影响。 Q3毛利率同比改善,销售费用投放加大。Q3公司毛利率环比改善1.8pct,同比提升0.8pct,主要源于线下渠道Q3到店消费占比回升,外卖消费环比减少,此外线上京东平台毛利率及销售占比提升也推动电商毛利率同比+1.83pct。公司Q3加大对社交平台如抖音、快手私域流量投放,并且子品牌推出加大品宣投放,销售费用率同比提升2.9pct。Q3毛销差下滑2pct,实现归母净利润1.3亿元,同比-13.8%。 短期业绩承压,线下推进全国化布局,线上积极应对流量下滑。公司持续加大产品创新,进入儿童零食、运动营养食品等细分市场,推出“良品小食仙”、“良品飞扬”、“良品购”三个子品牌。同时积极加强对社交平台引流,增加精准化营销,积极应对淘系平台分流影响。展望未来,公司继续加快全国门店布局,预计明年疫情影响减少,公司关店率下降并恢复正常水平。 盈利预测:考虑Q3线上销售放缓,费用投放增加,我们略调低2020年营收4.4%至78.8亿元,调低归母净利润7.0%至3.3亿元。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.3/4.4/5.5亿元,同比-3.3%/+33.9%/23.7%,当前市值对应PE70.1/52.3/42.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响线下客流量,线上流量不稳定性,门店拓展不及预期,行业竞争加剧。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-28 56.90 -- -- 63.55 11.69%
68.83 20.97%
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线上受冲击,线下回暖低预期,Q3整体业绩承压公司公告了2020年三季度业绩报告,2020年前三季度实现收入55.30亿元(+1.29%),归母净利润2.64亿元(-16.15%),扣非归母净利润2.16亿元(-19.46%)。 其中2020Q3实现收入19.20亿元(-1.82%),归母净利润1.03亿元(-13.83%),扣非归母净利润7986.22万元(-28.62%)。受直播、社交电商等冲击,公司线上渠道收入下滑,同时疫情影响线下渠道恢复较慢,2020Q3公司整体业绩承压。 不过公司线下门店开始加速拓展,同时线上渠道价格战趋缓,我们维持2020-2022年归母净利润分别至3.70/5.65/7.17亿元,对应EPS分别为0.92/1.41/1.79元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为62.3/40.8/32.2倍,维持“买入”评级。 流量去中心化冲击线上,线下门店开启加速拓展受直播、社交电商冲击以及平台电商流量的去中心化,休闲零食线上龙头的市场份额均出现了显著的下降。公司线上渠道Q1同比+23.48%、Q2同比+13.91%、Q3同比-1.97%,整体增速呈现持续下滑趋势。不过流量去中心化后价格战竞争趋缓,线上渠道的毛利率持续提升,Q3线上毛利率达32.47%,环比Q2提升0.76pct,同比2019Q3提升1.83pct。疫情之后公司线下渠道持续回暖,Q3公司线下加盟和直营业务分别下滑0.8%和5.92%,相较Q2下滑幅度显著收窄。同时公司Q3新开门店229家,净增加门店119家,较Q1和Q2显著提速。展望全年,根据淘数据统计,公司线上渠道下滑趋势已显著收窄,叠加线下门店的加速拓展,我们预计公司Q4收入将重回正增长。 建立以门店为基础的去中心化流量平台,全渠道融合发展持续推进面对线上流量去中心化以及线上线下融合发展的趋势,公司除了与阿里系平台持续深度合作以外,正积极开拓微信、抖音、快手等多个新媒介平台。同时,公司亦持续推进全渠道融合发展战略,将公众号、小程序、微信群等线上渠道与线下门店打通,将公域流量私有化,并通过精准营销的方式形成以门店为基础的去中心化流量平台,推动公司的可持续增长。 风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-27 56.98 -- -- 63.55 11.53%
68.83 20.80%
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业绩符合预期,系同期高基数及平台去中心化所致。 公司2020Q1-Q3营收55.30亿(+1.29%),归母净利润2.64亿(-16.15%)。 其中Q3营收19.20亿(-1.82%),归母净利润1.03亿(-13.83%),业绩符合预期,系去年同期高基数及平台去中心化等所致。2020Q1-Q3毛利率31.50%(-1.00pct),其中Q3毛利率为33.34%(+0.83pct);2020Q1-Q3净利率为4.77%(-1.05pct),其中Q3净利率为5.29%(-0.94pct),系疫情恢复下毛利率提升叠加销售费用率增加2.87pct、营业税金增加0.37pct等所致。2020Q3合同负债期末为1.34亿,环比下降0.13亿,同比增加0.18亿,系预收团购款和会员卡积分减少所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额0.89亿(-74.50%),其中2020Q3为0.53亿(-64.42%),系支持供应商发展扩大现款结算供应商货款比例及支付促销等费用和税金同比增加所致。 门店扩张有序开展,以门店为中心的私域流量初现成效。 分经营业态来看,2020Q1-Q3电子商务营收8.99亿(-1.97%),加盟批发业务销售4.91亿(-1.29%),直营零售业务3.47亿(-5.92%)。分区域来看,2020Q1-Q3大本营华中地区营收因疫情影响下滑15%至5.45亿,其中Q3华中地区下滑有所收窄,门店逐季改善。其他区域第三季度基本实现正增长。2020Q1-Q3线上营收同减2%至8.99亿,线上:线下比为48:52。门店方面,当前公司布局以门店为中心的私域流量初显成效,私域流量池人群总数、群活跃率、客单价、新客二转率稳步提升。2020Q1-Q3共有2569家门店,其中加盟店1849家、直营店720家,净增加229家门店。 线上多管齐下以提升复购率,子品牌定位细分人群。 当前公司采取微信生态及阿里轻店模式打通线上线下链路,线上渠道通过“站外引流站内”、“精准营销”、“打造大单品爆款”、“单客经营”等多种运营方式以提升顾客满意度及复购率。产品方面,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个满足细分人群场景化需求的子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。考虑疫情对公司的影响及三季报情况,我们下调公司2020-2022年EPS为0.95/1.25/1.60元(前值为1.02/1.30/1.72元),当前股价对应PE分别为64/49/38倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;门店恢复不及预期。
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三季报营收增长 1.3%, 华东华南营收持续提升1) 2020Q1-Q3: 公司营收 55.30亿(同比+1.29%), 归母净利润 2.64亿(同比-16.15%),毛利率/净利率分别为 31.50%/4.77%,同比-1.00pct/-1.05pct, 净利润增速较营收增速低主要原因为毛利率下降 1.00pct( 至 31.50%,减利约 0.54亿元), 我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响; 销售费用率提升 1.28pct( 至 21.03%,减利约 0.70亿) ;分渠道看, 线上/线下渠道营收 27.61/26.77亿(占比 50.77%/49.23%),同比+11.13%/-8.20%。 2) 2020Q3: 公司营收 19.20亿( 同比-1.82%),归母净利润 1.03亿( 同比-13.83%), 扣非归母净利润 0.80亿( 同比-28.62%) ,毛利率/净利率分别为 33.34%/5.29%,同比+0.83pct/-0.94pct, 净利润增速较营收增速低主要原因为销售费用率提升 2.87pct( 至21.99%,减利约 0.56亿); 分渠道,线上/线下渠道营收 8.99/9.89亿(占比 47.61%/52.39%),同比-1.97%/-2.60%;分区域, 华东/华南/西南/华中营收 1.77/1.22/1.17/5.45亿元(同比+20.92%/+17.89%/+14.12%/-14.80%), 占比 9.38%/6.46%/6.22%/28.89%, 毛利率分别为33.05%/28.68%/38.21%/35.43%(同比+1.10/+1.73/+0.31/+0.25pct),华东华南营收持续稳步提升。 解决传统零食企业痛点, 疫情期间逆势开店1)公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点: 借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验,公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”,解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点;目前公司在售产品有 1,500余款 SKU, 2020H1新品占比达 18.25%;公司开始实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌,满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求,2020上半年在推动《儿童零食通用要求》 正式颁布的同时,发布了 40余款儿童零食产品; 2)疫情期间逆势开店: a) 2020年 2月, 公司 IPO 募资 4.88亿元,拟投资渠道 3.93亿元,未来三年预计增加直营门店共 376家, 重点扩张华中、华东市场,直营店数将达到约 1,123家; b) 公司疫情期间逆势开店,截至 2020Q3, 公司门店数合计 2,569家(直营/加盟门店数为 720家/1,748家,较 2020Q2增加 18家/101家); 3)线上渠道跑通,为后续发力奠定基础: 公司积极拓展线上渠道,强化直播通路建设和运营, 2020H1天猫旗舰店直播同比提升 458%,获客近百万,客单价同比提升近 10%; 2020Q1-Q3,线上渠道营收 27.61亿(占比 50.77%),同比+11.13%。 品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄1)品牌积淀深厚, “高端零食”定位深入人心: 公司深耕休闲零食行业 14余年,率先提出“高端零食” 战略定位;先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动;在社交电商领域,搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交短视频 IP 矩阵,实现日均自播 8小时,日均观看量达到 8.61万人次,精准 ROI 可达 5.30; 2)管理团队充分激发员工活力,具有与一线员工分享股权的气魄: 管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、店员等直接持有股份( 4家员工持股平台约有 150名员工持股),充分激发活力。 投资建议公司是高端零食龙头,解决传统零食企业“多则不精、精则不多” 痛点, 疫情期间逆势开店, 品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄。 预计 2020-2022年归母净利润为 3.77/4.83/6.27亿元,增速为 10.89%/27.88%/29.85%,对应 10月 23日估值为66.09/51.68/39.80倍(市值 249亿元)。 风险提示食品安全质量风险;销售季节性风险;门店建设不及预期风险
于杰 4
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一、事件概述 10月 25日良品铺子发布三季报,公司前三季度实现营业收入 55.30亿元,同比+1.29%; 实现归母净利润 2.64亿元,同比-16.15%;基本 EPS 为 0.67元。 20Q3单季度公司实现 营业收入 19.20亿元,同比-1.82%;实现归母净利润 1.03亿元,同比-13.83%。 二、分析与判断 非华中地区快速增长,华中地区改善明确 前三季度公司实现营业收入 55.30亿元,同比+1.29%, 20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 19.09/17.01/19.20亿元,分别同比+4.16%/+1.77%/-1.82%。 三季度收入微降, 预计后疫 情时期,节日消费不及去年,拖累整体收入水平。 线下渠道, 三季度加盟/直营/特许经 营/团购分别实现收入 5.86/3.47/0.31/0.24亿元,分别同比-0.80%-5.92%/+8.35%/-8.57%。 线下渠道除华中地区三季度实现收入 4.44亿元,同比+18.19%,实现快速增长;华中地 区 1274家门店,三季度实现收入 5.45亿元,同比-14.80%,降幅较二季度收窄 5.97ppt, 疫情后环比恢复明显。三季度已签约待开业直营门店 30家,加盟门店 47家,门店数量 持续拓张,有望带来线下收入进一步增长。 受直播带货等去中心化线上平台冲击,公司 固有的线上核心优势渠道增速放缓。 三季度电商平台实现收入 8.99亿元,同比-1.97%。 毛利逐步改善,营销活动增加推升销售费用投放 毛利率: 公司前三季度毛利率 31.50%,同比-0.99ppt,单 Q3毛利率 33.34%,同比+0.83ppt, 电 商 / 加 盟 / 直 营 / 团 购 业 务 毛 利 率 分 别 为 32.47%/20.35%/52.72%/30.98% , 分 别 +1.83ppt/-0.86ppt/+1.34ppt/+1.07ppt。加盟渠道毛利率略有下降,预计是公司为支持经销 商给予销售折扣所致,电商/直营/团购毛利率均有不同程度提升。 期间费用率: 前三季 度期间费用率为 25.29%,同比+0.33ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.03%/4.16%/0.35%/-0.26%,分别+1.28ppt/-0.91ppt/+0.06ppt/-0.10ppt;单 Q3期间费用 率 26.64%,同比+2.50ppt,其中销售费用率 21.99%,同比+2.87ppt。疫情恢复后线下营 销活动力度加大,结合线上多平台营销推广, 推升销售费用率增长。 净利率: 公司前三 季度实现归母净利润 2.64亿元,同比-16.15%,单 Q3实现归母净利润 1.03亿元,同比 -13.83%。前三季度净利率 4.77%,同比-0.99ppt,单 Q3净利率 5.29%,同比-0.94ppt。 疫情拖累华中地区表现,但环比改善明显,期待疫情影响逐步消散之后利润率持续修复。 内修外练推进高端化战略,全渠道运营优势巩固 高端化战略布局: 国内休闲零食正处于低利润的竞争格局中,而良品铺子率先提出“高 端零食”战略,争做行业破局。良品以追求品质化、营养化的享受型客户群体为目标对 象;不断提升生产工艺,促进产品向健康化迭代升级;改进产品包装与宣传风格;满足 客户的多元化零食需求的同时,优化产品交付与体验;内修外练打造高端化品牌形象。 全渠道营销推广: 线上乘直播带货东风,迅速布局直播领域,精准营销的同时,进一步 增强消费者黏性。线下渠道在疫情恢复后快速推进门店拓张,三季度签约直营/加盟门 店 30/47家,有望进一步巩固良品线下优势。 三、投资建议 我们调整此前盈利预测。 预计 2020-2022年实现收入 80.04/97.10/115.45亿元,同比 +3.7%/+21.3%/18.9%;实现归母净利润 2.91/4.63/5.53亿元,同比-14.6%/+59.4%/+19.4%, 对应 EPS 为 0.73/1.16/1.38元,对应 PE 为 86X/54X/45X。 20年可比公司平均估值 68倍, 低于公司估值水平。 看好公司线下渠道经营活动恢复所带来的收入修复以及线上渠道的 持续增长,结合公司持续推进品牌高端化所带来的利润增长空间, 维持“推荐”评级。
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公司电商业务增速转负,线下渠道环比改善。公司2020年前三季度实现营业收入55.30亿元,同比增长1.29%;归属母公司净利润2.64亿元,同比下降16.15%,单Q3季度实现营业收入19.20亿元,同比减少1.82%,归母净利润1.03亿元,同比减少13.83%,三季度收入微降,主要在于线上业务增速下滑。1)分渠道来看,公司20Q3电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/特许经营/团购业务分别实现营业收入9.0亿元/4.9亿元/0.9亿元/3.5亿元/0.3亿元/0.2亿元,分别同比-1.97%/-1.29%/+1.83%/-5.92%/+8.35%/-8.57%。其中公司电商业务增速转负,主要是受线上平台流量去中心化及去年同期基数较大;2)分区域来看,华中/华东/西南/华南/其他地区分别实现收入5.5亿/1.8亿/1.2亿/1.2亿/2.7亿,同比增长分别为-14.8%/20.9%/14.1%/17.9%/20.4%,各个区域环比二季度增速均有改善。(3)从开店数量来看,门店数量持续拓张,截止2020Q3末公司门店共计2569家,其中加盟店/直营店分别有1849家/720家,较二季度末分别净增加101家/18家。 盈利能力环比改善。公司2020年前三季度净利率为4.77%,同比-1.05pct。单Q3净利率5.29%,同比-0.94pct,盈利能力环比改善。具体来看,公司前三季度毛利率31.50%,同比-1.00pct,单Q3毛利率33.34%,同比+0.83pct,其中电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/团购业务毛利率分别+1.83pct/-1.04pct/+0.19pct/+1.34pct/1.07pct。前三季度销售期间费用率为25.29%,同比+0.33pct,其中销售费用率是21.03%,同比增加1.28pct,主要是公司加大社交渠道、私域流量渠道推广;管理费用率为4.52%,同比减少0.84pct;财务费用率为-0.26%,同比减少0.11pct;研发费用率为0.35%,同比增加0.06pct。 数字化赋能门店,推动线上线下全渠道融合。在产品方面,公司不断拓宽品类布局,今年公司推出了“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。同时,公司坚持以用户为核心,从经营渠道和经营商品向经营用户转型,大力发展以门店为核心、数字化技术赋能为抓手的“门店+”业务,围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个新业务,探索顾客店外线上运营模式。 投资建议 目前公司业绩承压,但是公司定位高端零食,实现全渠道、全品类发展,新零售赋能的全渠道优势凸显。未来随着线下市场的恢复性增长,公司长期成长性仍看好。预计2020-2022年公司归母净利润为3.92亿、4.74亿、5.99亿,EPS分别为1.09元、1.18元、1.49元,对应当前股价,PE分别为57倍、53倍、42倍。维持“买入”评级。 存在风险 休闲食品市场需求变化的风险、销售的季节性风险、展店不及预期、行业竞争风险。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-27 56.98 -- -- 63.55 11.53%
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一、事件。 公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入55.30亿元,同比增长1.29%;归母净利润2.64亿元,同比-16.99%。第三季度,公司实现营业收入19.20亿元,同比-1.82%,归母净利润1.02亿元,同比-13.83%。 二、我们的分析与判断。 Q3线下渠道营收降幅收窄。公司前三季度从渠道收入来看,线上、线下的营收平分秋色,线上营收达到27.61亿元,占比50.77%,同比增长11.13%;线下营收26.77亿元,占比49.23%,同比-8.2%。单三季度线上营收8.99亿元,占比47.61%,同比-1.97%,线下营收9.89亿元,占比52.39%,同比-2.60%,线下营收下降幅度收窄,主因为疫情对国内经济和生活影响的弱化,线下销售复苏。 Q3毛利微增,加大销售投放,销售费用率增加近3PCT。公司Q3毛利率33.34%,同比增加0.83PCT;其中,直营零售、电子商务渠道、团购业务、加盟批发、加盟管理的毛利率依次为52.72、32.47、30.98、21.07、16.64%,同比变化幅度分别为1.34、1.83、1.07、-1.04、0.19PCT,直营零售店的毛利率最高,电商次之。Q3净利率为5.29%,同比-0.94PCT,主要影响因素为销售费用率增长至21.99%,同比+2.87PCT,公司加大了对社交渠道和私域流量渠道的投放费用。 定位细分人群,拓展线下业务。随着休闲食品行业竞争益发激烈,公司开始实施差异化的竞争策略,采用子品牌经营,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。公司实行对线上线下并重的布局,落实线上线下两手抓的策略。20Q3公司增加门店119家(直营店/加盟店分别为18家/101家),截止目前线下门店数量为2569家(直营店、加盟店分别为720、1748家)。线上销售渠道方面,公司强化直播通路的建设和运营,获取私域和公域流量并重,加强全域、精准的营销新战术,调整商品营销策略,对消费者进行差异化内容沟通。 三、投资建议。 随着后疫情时代消费者线上购买的习惯延续,期待公司线上、线下两步走,通过强化线上优势带动整体收入提升。 我们预计公司2020-2022年营业收入77.71、97.37、110.57亿元,归母净利润3.04、4.15、4.88亿元,对应EPS为0.76、1.04、1.22元(当前PE倍数为82、60、51),“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 市场竞争加剧风险、线上营销和运营的风险、渠道和营销方式变化的风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-26 56.98 67.20 39.42% 63.55 11.53%
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Q3线上营收增长承压,线下处于恢复过程中 20Q1-Q3公司营收55.3亿,同比+1.3%;归母净利2.6亿,同比-16.1%;其中20Q3实现营收19.2亿,同比-1.8%,归母净利1.0亿,同比-13.8%。20Q3线上/线下营收同比-2.0%/-2.6%,线上营收下滑主要系线上需求放缓、多品牌分流以及竞争加剧所致;线下则是华中区域受疫情影响在Q3仍有体现,但营收降幅较20H1收窄,公司业绩短期承压,中长期看,行业空间、公司发展路径都较为清晰,我们看好公司作为高端零食龙头全渠道发力带来的长期成长性,预计20-22年EPS0.91/1.20/1.53元,维持“买入”。 20Q3线上营收增长承压,线下营收降幅较上半年有所缩窄 良品坚持均衡化、高端化的渠道/产品结构,20Q3公司线上/线下实现营收9.0亿/9.9亿,分别同比-2.0%/-2.6%,线下营收降幅较上半年有所收窄(20H1营收同比-11.2%),但疫情冲击带来的影响犹在。线下具体来看,20Q3加盟批发零售/加盟辅助管理/直营零售/一般特许经营/团购营收分别为4.9/0.95/3.5/0.3/0.2亿,同比-1.3%/+1.8%/-5.9%/+8.4%/-8.6%家。线上来看,良品铺子阿里线上渠道7-9月销售额同比-42%/-26%/-29%(据淘数据),下滑主要系线上需求放缓、线上平台多品牌分流以及竞争加剧所致。 区域拓展继续推进,拓展品类布局,推进全渠道新零售赋能 公司今年进驻了华北市场,继续加大在华东、华南等地区的市场开拓力度,20Q3线下华中/华东/西南/华南/其他营收分别为5.45/1.77/1.17/1.22/2.72亿,同比-14.8%/ +20.9%/+14.1%/+17.9%/ +20.4%,线下华中区域受疫情影响仍在三季度有体现,但其他区域均已恢复至双位数增长。公司不断拓宽品类布局,今年推出的“良品小食仙”“良品购”“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场。公司同时积极推进促进全渠道新零售赋能,加速实现数字化转型,推进团购数智化,实现以用户为中心的精准化全域营销,赋能企业规模化增长。 20Q3线上毛利率同比+1.8pct,促销加大导致销售费用率同比+2.9pct 20Q3总体毛利率33.3%,同比+0.83ct,其中线上销售毛利率32.5%,同比+1.8pct。20Q3销售费用率22.0%,同比+2.9pct,主要系促销活动及线上推广力度增大导致费用支出增加。20Q3管理费用率5.0%,同比-0.2pct,费用控制较为良好。20Q3实现归母净利率5.4%,同比-0.7pct,未来随着疫情影响消除、经营效率改善及规模效应显现,盈利能力有望持续修复。 短期业绩承压,长期成长性仍看好,维持“买入”评级 考虑到Q3线上增速放缓(Q1/Q2/Q3线上营收同比+23.5%/+13.9%/-2.0%)我们调整盈利预测,预计公司20-22年EPS0.91/1.20/1.53元(前次1.03/1.31/1.65元),参考可比公司21年平均PE49x,公司作为高端休闲零食龙头,全渠道均衡布局更具优势,认可享受估值溢价,给予21年56xPE,目标价67.20元(前次74.16~76.22元),维持“买入”。 风险提示:门店扩张不及预期,市场竞争加剧、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名