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于杰 4
良品铺子 食品饮料行业 2020-09-29 62.26 -- -- 66.36 6.59% -- 66.36 6.59% -- 详细
受益市场规模稳定增长、集中度提升,定位高端差异化竞争。 2012-2018年间我国休闲食品零售市场规模复合增长率达12.3%,但人均消费额仍然远低于世界发达国家消费水平,预计2020年将达到12984亿元规模。CR10仅为30%,远低于英美成熟市场超过60%的市占率。行业发展由“深”到“精”,高端化或成趋势。公司与三只松鼠并列第一梯队,收入较第二梯队的约有10亿左右差距。逐年降低传统零食收入占比,实现五大品类均衡发展。公司对供应商的筛选和管理以及产品供应实施全流程严格管控,以保证高品质、打造“高端零食”,差异化竞争打破同质低价困局。 全渠道销售网络建设,具有先发优势。 未来休闲食品线下仍将为主导渠道,线上继续快增长且占比提升。蓝海竞争中,公司在全渠道布局方面具备先发优势,起步做线下零售连锁,2011年正式试水电商,2014年开始进行全渠道建设,2015年起加大力度拓展加盟业务,早于竞品完善线上+线下的全渠道销售网络建设。本次募投项目将继续完善渠道、扩大销售区域、提高市占率。 经营效率持续提升、规模效应逐步释放,利润率水平有望持续提升。 一方面公司持续拓展线上及加盟渠道,二者毛利率相对较低拉低整体毛利率水平。但分渠道拆开来看,公司各渠道毛利率与可比公司相近。另一方面,公司以“敏捷高效的供应链物流能力”上榜工信部制造业与互联网融合发展试点示范项目,是供应链管控与服务方面唯一上榜的食品企业,供应链效率高,有效降低采购及运营成本,在业内具有标杆意义。目前良品铺子“高端零食”的品牌形象已经树立,线上与线下齐头并进的格局已经形成,后期继续提高经营效率、规模效应逐步释放,叠加品牌溢价,毛利率将稳步提升、管理费用率将有望下降,净利率水平有望持续提升。 投资建议。 预计公司2020-2022年实现收入85.87/104.54/124.78亿元,同比+11.3%/+21.7%/+19.4%;实现归母净利润为3.68/4.68/6.01亿元,同比+8.1%/+27.3%/+28.3,对应EPS为0.92/1.17/1.50元,对应PE为68X/53X/42X。我们看好公司线下渠道经营活动恢复所带来的收入修复以及线上渠道的持续增长,结合公司持续推进品牌高端化所带来的利润增长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 行业竞争加剧、食品质量安全问题、原材料价格波动风险。
良品铺子 食品饮料行业 2020-09-07 70.60 -- -- 69.49 -1.57%
69.49 -1.57% -- 详细
线下人流恢复较慢,公司强化门店运营能力。 (1)分业务看,2020H1电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/特许经营/团购业务分别实现营业收入18.62/8.52/1.79/5.70亿元,同比+18.8%/-6.7%/+1.3%/-21.3%。其中Q2分别同比13.9%/-0.8%/-7.1%/-23.3%,疫情影响仍在持续,购物中心人流量仅为往年同期8成,交通枢纽人流量仅有往年5成,拖累公司门店线下收入的实现。同时由于天猫平台流量分配规则有变动,公司5-7月线上营收出现小幅下滑。 (2)分地区看,2020年Q2华中/华东/西南/华南/其他区域/线上平台分别实现营业收入4.51/1.43/0.91/0.93/0.18/8.75亿元,同比-20.77%/+13.83%/+0.72%/+12.95%/+4.44%/+13.91%,公司大本营华中地区受疫情影响较大,学生群体需求仍未恢复。 (3)公司二季度新开门店138家,闭店106家,截至2020Q2共有门店2450家,公司现阶段工作重心仍是探索公域流量向私域流量的转化,以此赋能门店。 盈利能力保持平稳 (1)毛利率方面,2020H1/Q2毛利率分别为30.53%/31.55%,同比-1.96/-1.40pcts。二季度电子商务/加盟批发/直营零售毛利率分别为31.71%/21.13%/48.7%,同比+3.89/-0.55/-5.05pcts,直营零售毛利率下滑主要系线下收入下降致使固定成本占比上升所致。 (2)费用率方面,2020H1/Q2公司销售费用率为20.53%/20.83%,同比+0.42/+2.38pcts,疫情期间销售费用小幅上升;同期公司管理费用率为3.94%/4.44%,同比-1.25/-1.29pcts,门店运营管理效率进一步提升。 (3)整体来看,2020H1/Q2净利率4.50%/4.18%,同比-1.10/-0.97pcts。 盈利预测和估值:考虑公司加强门店精细化运营,放缓线下门店开拓节奏,我们下调公司2020-22年营收预测至81.72/99.34/116.67亿元(前次为88.36/112.32/135.49亿元);下调2020-22年净利润预测至3.61/4.55/5.30亿元(前次为4.06/4.92/5.92亿)。预测2020-22年EPS为0.90/1.14/1.32元,当前股价对应2020/21/22年PE为81/64/55倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,门店扩张不及预期,行业竞争激烈。
良品铺子 食品饮料行业 2020-09-04 71.99 -- -- 70.60 -1.93%
70.60 -1.93% -- 详细
点评: 1、收入端:公司2020H1实现营业收入36.10亿元,同比上升3.02%。 其中2020Q1/Q2分别实现营业收入19.09/17.01亿元,同比变化+4.16%/+1.77%。 分业态来看,2020年上半年公司电子商务业务成长迅速,公司借助直播等新营销手段,拓展私域及公域流量。2020H1公司电商业务实现营收18.62亿元,同比增长18.79%,占比52.45%。线下部分,公司直营及加盟门店受疫情影响较为严重,尤其直营门店。2020H1公司直营业务营收为5.70亿元,同比下滑21.30%,占比16.06%。公司目前拥有线下门店共2450家,报告期内加盟门店数持续增长。报告期内,公司总计新开门店34家,其中加盟店净增长50家,直营店净关闭16家。 分区域来看,华中依然为公司主要销售分布区域,华南、华东市场快速增长。2020H1华中为公司最大销售市场,占比27.33%。华南、华东市场快速增长,同比往期增速分别为26.64%/12.28%。华中地区受疫情冲击较大,营收下滑较为严重。报告期内华东市场净开店52家,华南市场净开店18家,华中市场净关店56家。 2、毛利率:2020年上半年公司毛利率为30.53%,受疫情影响,毛利率较去年同期下降1.96%。 3、期间费用: 2020H1公司期间费用率24.58%,较2019年下降1.47%,其中,销售费用率20.53%,管理费用率3.94%,研发费用率0.32%,财务费用率-0.21%,同比分别变化0.42%/ -1.25%/ 0.05%/-0.06%。 4、净利润: 2020年上半年公司归母净利润1.61亿元,同比下降17.6%,净利率4.50%,基本与2019年净利率持平。 5、现金流: 2020H1公司经营性净现金流0.36亿元,同比下降82.0%,投资性现金流为-6.61亿元,同比下降804.5%。 投资建议及盈利预测:公司是国内高端休闲零食龙头企业,拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。疫情期间公司线上业务快速成长,线下门店运营提效升级,开店计划稳步推进。我们预测2020-2021年营收在87.00/104.50亿元,盈利在4.08/4.95亿元,维持买入评级。
良品铺子 食品饮料行业 2020-09-02 72.66 -- -- 72.50 -0.22%
72.50 -0.22% -- 详细
业绩低于预期,系线上阿里平台分流及线下门店恢复较慢所致公司2020H1营收36.10亿(+3.02%),归母净利润1.61亿(-17.56%)。Q2营收17.01亿(+1.77%),归母净利润0.73亿(-15.19%),业绩低于预期,系线上阿里平台分流及学校开学推迟、线下门店恢复较慢所致。2020H1毛利率30.53%(-1.96pct),其中Q2毛利率为31.55%(-0.14pct);2020H1净利率为4.50%(-1.1pct),其中Q2净利率为4.18%(-0.97pct),系毛利率略有下滑叠加销售费用率增加2.37pct 等所致。2020H1合同负债期末为1.47亿,环比下降0.04亿,同比增加0.27亿,系加盟商预收货款、预收加盟特许权使用费及会员积分增加所致。2020H1经营性现金流净额为0.36亿(-82%),系疫情期间为支持供应商发展扩大现款结算供应商货款比例所致。 门店持续扩张,线上占比超过线下分经营业态来看,2020H1电子商务营收8.75亿(+14%),线上已恢复两位数增长;加盟批发业务销售4.27亿(-0.8%),直营零售业务2.49亿(-23%),系疫情影响致开店业务受阻。疫情影响下团购业务下滑34%至0.11亿。目前公司产品超1500个SKU,新品占比达到18.25%。分区域来看,2020H1大本营华中地区营收因疫情影响下滑21%至4.51亿,其他区域上半年已实现正增长,其中华东地区营收因恢复较快同增14%至1.43亿。2020H1线上营收同增14%至8.75亿,线上:线下为52:48。门店方面,2020H1共有2450家门店,其中加盟店1748家、直营店702家,净增加33家门店。截止2020H1,公司已签约待开业门店有72家,其中直营门店25家、加盟店47家。 “高端零食”战略持续发力,品牌+产品+智慧供应链+数字化全渠道优势“高端零食战略”主要包括三个方面:第一,细分消费人群(公司已实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场);第二,为目标消费人群提供有营养健康价值的高品质食品;第三,为目标消费人群在不同购买任务、不同使用场景下对休闲食品的多样化需求提供解决方案。 我们看好公司定位高端零食战略,智慧供应链布局及数字化全渠道优势,预计公司2020-2022年EPS 为1.02/1.30/1.72元,当前股价对应PE 分别为71/56/42倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;门店扩张不及预期
良品铺子 食品饮料行业 2020-09-02 72.66 -- -- 72.50 -0.22%
72.50 -0.22% -- 详细
线上线下均受冲击,中报业绩低于预期 公司公告了2019年中报,2019H1实现收入36.10亿元(+3.02%),归母净利润1.61亿元(-17.56%),扣非归母净利润1.36亿元(-12.90%)。其中2020Q2实现收入17.01亿元(+1.77%),归母净利润7294万元(-15.19%),扣非归母净利润6308万元(-21.24%),低于预期。线上渠道受直播、拼多多、猫超等流量去中心化的影响,增速放缓。同时公司在武汉拥有700多家线下门店,二季度疫情影响仍在,导致线下收入下滑。不过在疫情期间,公司继续深修内功,在做实高端化战略的同时深化供应链改革,向着全品类高端零食龙头进发。考虑疫情影响下公司扩张速度放缓,我们下调公司2020-2022年归母净利润分别至3.70(-0.35)/5.65(-0.46)/7.17(-0.69)亿元,对应EPS分别为0.92(-0.09)/1.41(-0.11)/1.79(-0.17)元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为78.7/51.6/40.7倍,维持“买入”评级。 短期线上流量去中心化冲击,线下疫情冲击扩张放缓 在直播电商、拼多多等渠道崛起,以及流量去中心化的冲击下,公司2020H1电商渠道收入8.75亿元(+13.91%),增速显著放缓。线下而言,公司在武汉拥有700多家门店,二季度疫情影响仍较大,公司2020H1线下直营收入2.49亿元(-23.29%),线下加盟收入5.08亿元(-1.87%)。并且在疫情影响线下零食消费的背景下,公司门店扩展速度放缓,上半年新开门店139家,闭店106家,仅净增33家,目前三季度已签约待开业门店合计72家。 高端化战略效果初显,供应链修内功有序扩张 公司推出了针对细分人群、细分场景、高品质产品的高端化战略。目前高端化战略已初显成效,新推出的儿童零食子品牌“良品小食仙”和健身零食品牌“良品飞扬”以及零食团购品牌“良品购”均取得了显著的成果。新品在带来收入增量的同时推动公司电商渠道毛利率较2019年提升了3.89个pct。同时公司在供应链中实行产品经理制,统筹产业链,实现市场需求和产品的精准匹配,打造细分领域的爆品。公司通过深修品牌、供应链和渠道内功,有望实现长期可持续增长。 风险提示:全国化门店扩张建设不及预期等风险等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-09-02 72.66 -- -- 72.50 -0.22%
72.50 -0.22% -- 详细
事件8月27日,公司公告2020年中报。2020H1,公司实现营收36.10亿(同比+3.02%),归母净利润1.61亿(同比-17.56%),扣非净利润1.36亿(同比-12.90%)。2020Q2,公司实现营收17.01亿(同比+1.77%),归母净利润0.73亿(同比-15.19%),扣非净利润0.63亿(同比-21.24%)。 长中报营收增长3%,积极拓展线上渠道1)2020H1,公司营收同比+3.02%,主要由于积极拓展线上渠道,线上渠道营收同比+18.79%;归母净利润同比-17.56%,利润增速较营收增速低主要由于:毛利率-1.96pct至30.53%,我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响(减利约0.69亿),疫情期间销售投入增加(销售费用率+0.42pct至20.53%,减利约0.15亿),管理费用率-1.25pct(至3.94%,增利约0.44亿)。分渠道看,线上/线下渠道营收18.62/16.89亿(占比52.45%/47.55%),同比+18.79%/-11.18%,线上渠道快速增长,加盟批发销售/加盟辅助管理/直营零售营收8.52/1.79/5.70亿(占比23.99%/5.03%/16.06%),同比-6.70%/+1.33%/-21.30%。 2)2020Q2,公司营收同比+1.77%,归母净利润同比-15.19%;分渠道看,线上/线下渠道营收8.75/7.96亿(占比52.36%/47.64%),同比+13.91%/-10.04%,线上渠道快速增长。 解决传统零食企业痛点,逆势开店有望超市场预期1)公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点:借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验,公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”,解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点;目前公司在售产品有1,500余款SKU,2020H1新品占比达18.25%;公司开始实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌,满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求,2020上半年在推动《儿童零食通用要求》正式颁布的同时,发布了40余款儿童零食产品。 2)疫情期间逆势开店有望超市场预期:a)2020年2月,公司IPO募资4.88亿元,拟投资渠道3.93亿元,未来三年预计增加直营门店共376家,重点扩张华中、华东市场,直营店数将达到约1,123家;b)公司疫情期间逆势开店,截至2020H1,公司门店数合计2,450家(直营/加盟门店数为702家/1,748家,较2019年底-16家/+50家)。3)线上渠道跑通,为后续发力奠定基础:公司积极拓展线上渠道,强化直播通路建设和运营,2020H1天猫旗舰店直播同比提升458%,获客近百万,客单价同比提升近10%;2020H1线上渠道营收18.62亿(占比52.45%),同比+18.79%。 品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄1)品牌积淀深厚,“高端零食”定位深入人心:公司深耕休闲零食行业14余年,率先提出“高端零食”战略定位;先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动;在社交电商领域,搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交短视频IP矩阵,实现日均自播8小时,日均观看量达到8.61万人次,精准ROI可达5.30。2)管理团队充分激发员工活力,具有与一线员工分享股权的气魄:管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、店员等直接持有股份(4家员工持股平台约有150名员工持股),充分激发活力。 投资建议公司是高端零食龙头,解决传统零食企业“多则不精、精则不多”痛点,逆势开店有望超市场预期,品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄。预计2020-2022年归母净利润为3.77/4.83/6.27亿元,增速为10.89%/27.88%/29.85%,对应8月27日估值为82.9/64.8/49.9倍(市值313亿元)。 风险提示食品安全质量风险;销售季节性风险;门店建设不及预期风险
良品铺子 食品饮料行业 2020-08-12 69.72 -- -- 82.20 17.90%
82.20 17.90% -- 详细
传统零食企业痛点是“多则不精、精则不多”,公司创新模式解决痛点,“以品控为核心的品牌模式”跑通,分享零食行业万亿市场,逆势开店有望超预期。 预计公司2020-2022年归母净利润为4.03/5.15/6.68亿元,增速18.46%/27.80%/29.59%,对应8月7日估值为69.0/54.0/41.7倍(市值278亿)。 高端零食龙头,今日资本、高瓴资本青睐公司于2006年成立、2020年上市,是A股首家线上上市企业,14年专注休闲食品研发销售,已形成1,000余种产品组合。实控人为杨红春先生等,共同持股合计40.39%;知名战略投资者今日资本、高瓴资本分别持股30.30%、11.67%。2020Q1,公司实现营收19.09亿(+4.16%),实现归母净利润0.88亿(-19.43%);2019年,公司实现营收77.15亿(+20.97%),实现归母净利润3.40亿(+42.68%)。 市场认为良品铺子与传统零食企业成长路径类似,我们认为良品铺子创新了成长模式,解决了传统零食企业痛点,有望打开成长空间传统零食痛点是“多则不精、精则不多”,公司创新模式解决痛点:借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验,公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”,解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点,属于10年前零食行业所没有的创新模式,且模式已经跑通,迎来蓝海机遇,分享零食行业万亿市场。 市场认为公司受疫情影响、开店速度或将放缓,我们认为公司有望在疫情期间逆势开店、超市场预期疫情期间逆势开店,有望超市场预期,长期存在万店空间:受疫情影响,市场上可供选择的店面增加;公司目标不变,积极把握机会,疫情期间逆势开店,进一步提高市场份额。a)短期来看,公司IPO募资4.88亿元,拟投资渠道3.93亿元,未来三年预计增加直营门店共376家,重点扩张华中、华东市场,直营店数将达到约1,123家(是目前直营店数量的1.56倍),2020年开店计划有望基本不受疫情影响;b)长期来看,开店空间有望对标绝味食品(截至2019年开店数10,954家,是良品铺子目前开店数量的4.5倍)。 市场认为公司护城河在于规模经济,我们认为管理层执行力、与加盟商/一线员工分享利益的气魄是更核心的护城河,公司长期增长稳定性有望超预期1)管理团队充分激发人的活力,具有与一线员工分享股权的气魄:管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,大量店长、店员等直接持有股份(4家员工持股平台约有150名员工持股),利益分配机制出色。 2)公司具有为加盟商留足盈利空间的气魄:根据我们测算,直营店净利率估算约为18.57%,加盟店给加盟商提供的净利率估算约为14.80%。 催化剂:公司业绩增长超预期、公司开店数量超预期、公司增长稳定性超预期风险提示:受疫情影响门店建设不及预期;销售季节性风险;食品安全质量风险
良品铺子 食品饮料行业 2020-08-12 69.72 -- -- 82.20 17.90%
82.20 17.90% -- 详细
投资建议 传统零食企业痛点是“多则不精、精则不多”,公司创新模式解决痛点,“以品控为核心的品牌模式”跑通,分享零食行业万亿市场,逆势开店有望超预期。预计公司2020-2022年归母净利润为4.03/5.15/6.68亿元,增速18.46%/27.80%/29.59%,对应8月7日估值为69.0/54.0/41.7倍(市值278亿)。 高端零食龙头,今日资本、高瓴资本青睐 公司于2006年成立、2020年上市,是A股首家线上上市企业,14年专注休闲食品研发销售,已形成1,000余种产品组合。实控人为杨红春先生等,共同持股合计40.39%;知名战略投资者今日资本、高瓴资本分别持股30.30%、11.67%。2020Q1,公司实现营收19.09亿(+4.16%),实现归母净利润0.88亿(-19.43%);2019年,公司实现营收77.15亿(+20.97%),实现归母净利润3.40亿(+42.68%)。 市场认为良品铺子与传统零食企业成长路径类似,我们认为良品铺子创新了成长模式,解决了传统零食企业痛点,有望打开成长空间 传统零食痛点是“多则不精、精则不多”,公司创新模式解决痛点:借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验,公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”,解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点,属于10年前零食行业所没有的创新模式,且模式已经跑通,迎来蓝海机遇,分享零食行业万亿市场。 市场认为公司受疫情影响、开店速度或将放缓,我们认为公司有望在疫情期间逆势开店、超市场预期 疫情期间逆势开店,有望超市场预期,长期存在万店空间:受疫情影响,市场上可供选择的店面增加;公司目标不变,积极把握机会,疫情期间逆势开店,进一步提高市场份额。a)短期来看,公司IPO募资4.88亿元,拟投资渠道3.93亿元,未来三年预计增加直营门店共376家,重点扩张华中、华东市场,直营店数将达到约1,123家(是目前直营店数量的1.56倍),2020年开店计划有望基本不受疫情影响;b)长期来看,开店空间有望对标绝味食品(截至2019年开店数10,954家,是良品铺子目前开店数量的4.5倍)。 市场认为公司护城河在于规模经济,我们认为管理层执行力、与加盟商/一线员工分享利益的气魄是更核心的护城河,公司长期增长稳定性有望超预期 1)管理团队充分激发人的活力,具有与一线员工分享股权的气魄:管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,大量店长、店员等直接持有股份(4家员工持股平台约有150名员工持股),利益分配机制出色。2)公司具有为加盟商留足盈利空间的气魄:根据我们测算,直营店净利率估算约为18.57%,加盟店给加盟商提供的净利率估算约为14.80%。 催化剂:公司业绩增长超预期、公司开店数量超预期、公司增长稳定性超预期 风险提示:受疫情影响门店建设不及预期;销售季节性风险;食品安全质量风险。
良品铺子 食品饮料行业 2020-05-04 66.33 -- -- 82.40 23.82%
87.24 31.52%
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事件:公司4月28日发布2019年报及2020一季报。公司2019年实现营收77.15亿元,同比+20.97%;归母净利润3.40亿元,同比+42.68%。单2019Q4公司实现营收22.55亿元,同比+24.3%;归母净利润0.26亿元,同比-61.6%。2020Q1公司实现营收19.09亿元,同比+4.16%;归母净利润0.88亿元,同比-19.43%;扣非归母净利润0.73亿元,同比-4.14%。 2019年线上渠道保持高增,线下加盟门店拓展加速。2019年公司主营业务收入为76.0亿元,同比+20.22%。分渠道看,公司线上营收同比+28.3%至36.9亿元,线上销售占总营收比重也同比提升2.7pct至47.9%。线下加盟模式收入同比+16.1%至24.0亿元,主要源于公司加快加盟门店拓展,全年新增310家加盟店,同比+22.3%;直营模式收入同比+7.5%至14.3亿元,由于公司对直营门店进行调整优化,关小店开大店,虽然门店数量减少57家,但单店销售额同比+16.0%。分品类看,糖果糕点、肉类零食、素食山珍销售增速领先,坚果炒货、果干果脯增速分别为7.7%、3.2%略有放缓。分区域看,公司在优势华中地区保持平稳,华东、华南拓展加速。 高端零食战略推动毛利率提升,期间费用率平稳,盈利能力改善。高端零食战略下公司2019年主营业务毛利率同比+0.86pct至32.15%,其中线上渠道、线下渠道分别提升0.67pct、1.34pct。公司仍处于门店扩张期,促销费用、运杂及仓储、租赁费用上行至销售费用率同比+1.0pct,管理效率改善贡献管理费用率下行0.7pct,整体费用率保持平稳,公司盈利能力改善,扣非净利润同比+31.8%。全年财务收入、政府补助同比大幅增长增厚业绩。 2020Q1受疫情影响收入端仍保持正增长,逆势拿铺加快渠道扩张。公司Q1收入同比+4.2%,预计Q1线上渠道营收增速保持25%左右较快水平,得益于公司全国仓储物流布局,运营管理能力较强;Q1线下门店由于客流减少受影响较大,公司积极加大外卖业务占比。Q1线上占比提升致毛利率同比-3.6pct,公司减少费用投放,扣非净利润同比下滑4.1%,体现出公司具备较强抗风险能力。由于Q1政府补助减少52%,至归母净利润同比-19.4%。疫情使得更多优质门店资源空出,有利于公司逆势拿店加快扩张。 盈利预测:公司“高端零食”战略定位日益清晰,未来2-3年线上保持较快增长,同时加大线下加盟门店拓展,推进全国化布局,提升供应链效率。预计2020/21/22年公司归母净利润为3.8/4.7/5.7亿元,分别同比+10.9%/25.1%/20.4%。当前市值对应PE分别为71.9/57.5/47.7x,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情发酵、门店拓展不及预期、行业竞争激烈。
良品铺子 食品饮料行业 2020-05-01 67.94 82.73 29.21% 82.40 20.89%
87.24 28.41%
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点评事件:良品铺子发布 2019年年报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 77.15亿元、3.40亿元、2.74亿元,分别同比增长 20.97%、42.68%、31.78%,归母净利率 4.41%,同比提升 0.67pct; Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 22.55亿元、0.26亿元、0.05亿元,分别同比增长 22.55%、-61.57%、-90.86%,归母净利率0.24%,同比下滑 2.97pct。 公司发布 2020年一季报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 19.09亿元、0.88亿元、0.73亿元,同比+4.16%、-19.43%、-4.14%。 一季报收入利润均超预期。 收入 分析: 线上 占比逐步提升 , 线下加盟增速快2019年公司实现营收 77.15亿元,同比+20.97%。11) 渠道拆分:2019年公司线下销售 39.08亿元,线上销售 36.93亿元,分别增长 13.47%、28.31%,线下:线上占比 50.7%:47.9%,线上占比从 2018年的 45.1%提升至 2019年的 47.86%。线下来看,直营、加盟销售额分别为 14.33亿元、24亿元,分别增长 7.46%、16.06%。22)门店分析:截至 2019年底,公司共有直营加盟门店共有 2416家(净增 253家),以前后两年简单平均作为加权门店数量,则 2019年加权门店数量为 2289(同比+8.07%),加权单店收入 167万元(同比+4.27%);33)直营分析: 2019年底公司共有直营门店 718家(净增-57家),2019年加权门店数量为 746(同比+0.54%),加权单店收入 192万元(同比+6.89%); 44)加盟分析:2019年底公司共有直营门店 1698家(净增 310家),2019年加权门店数量为 1543(同比+12.14%),加权单店收入 156万元(同比+3.50%)。 其他拆分: 按 产品 :肉类零食、糖果糕点销售占比最高,增速最快,,销售均在 18亿元左右,占比 24%左右,增速分别为 21%和 45%;其次为坚果、果干,销售额次之增速较低,销售额分别为 14亿元、8亿元,分别增长 3.8%、3.4%; 按区域:线下销售来说,华中区域是成熟市场,销售占比最高但增速最慢,销售额为 25亿元占比 33%;华中和西南为成长市场,分别销售 5.5亿元、4.1亿元,增长 25%和 11%,华南为新晋市场,录得收入 3.53亿元。利润 分析: 高端战略 毛利率提升 , 线上 净利率提升2019年毛利率 31.87%,同比提升 0.66pct,主要是公司在“高端零食”战略下,产品价值提升,毛利率不断提升。其中线上毛利率 29.11%(同比+0.67pct),线下毛利率 35.03%(同比+1.34pct),直营模式 52.36%(同比+1.45pct),加盟模式 24.80%(同比+2.12pct),加盟模式毛利率提升较高。 公司净利率 4.41%(同比+0.67pct),净利率提升与毛利率同步。期间费用率 26.04%(同比+0.22pct),其中销售费用率 20.50%(同比+1.05pct),主要是促销费用大幅提升;管理费用率 5.33%(同比-1.21pct),主要是 2019年职能管理人员增加,职工薪酬同比增加。 净利率来说,电商公司净利率 2.81%(同比+0.44pct),线上规模优势略有提升。 一季报分析 : 身处疫情重灾区,公司表现优秀2020Q1公司实现营收 19.09亿元(同比+4.16%),其中线上增长 25%,2B 和 2C 均实现了较好增长;线下实现了正增长,外卖贡献加大,外卖占比从 6%提升至 14%,疫情之下公司依旧实现了销售收入的正增长,体现了公司较好的抗风险能力。 毛利率 29.61%(同比-3.6pct),期间费用率 23.83%(同比-2.63pct),净利率 4.61%(同比-1.35pct),归母净利润、归母扣非净利润分别为 0.88亿元、0.73亿元,同比-19.43%、-4.14%,公司利润均表现优异。 未来展望: 推进高端零食战略,展望全渠道零食龙头休闲零食市场空间大,尚无全渠道龙头品牌。目前来看,休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期,企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下起家,目前已拥有门店 2400家,线下已形成较强的供应链优势,线上表现稳定净利率稳步提升。公司管理层优异,员工积极性高,未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。 公司推行“高端零食”战略,优先占据高端赛道,未来天花板高。公司上市后,线下渠道不断推进,公司门店模式复制性强,线上多平台并举,公司营销费效比高,未来收入利润稳步增长可期。盈利预测与评级: 上调至 “ 买入 ”评级2020年在疫情重灾区仍有较好表现,体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显,管理层优秀,员工积极性高。上市后线下加速开店,线上不断提高费效比,公司收入利润有望持续增长。我们预计公司 2020-2022年收入分别为 86亿元、111亿元、138亿元,按照 2021年收入给予 3倍 PS,一年目标价 83元,上调公司至“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
良品铺子 食品饮料行业 2020-05-01 67.94 -- -- 82.40 20.89%
87.24 28.41%
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事件:2019年公司实现收入77.15亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润3.40亿元,同比增长42.68%,基本每股收益0.95元,每10股派发现金红利2.55元(含税);2020年第一季度实现收入19.09亿元,同比增长4.16%,实现归母净利润8797.94万元,同比增长-19.43%。 2019年圆满收官,全渠道发力推动公司高速成长。2019年公司收入和利润增速为20.97%/42.68%,延续前三季度快速成长势头。分渠道来看,公司线上线下全渠道发展,其中,线上渠道持续高增,2019年公司线上收入36.92亿元,同比增长28.31%,占主营业务的48.58%;线下渠道稳健开拓,2019年公司线下收入39.08亿元,同比增长13.46%,占主营业务的51.42%,直营店和加盟店数量分别为718家和1698家,分别同比提升-57家和310家,公司“商圈店转型”策略逐渐被加盟商接受,故加盟店增长数量较多,同时直营店完成商圈布局后暂时进入调整阶段。受益于跑马圈地,2019年公司华东华南市场大幅增长,其中华南市场增长超140%,华中以外市场增长超40%,公司全国化异地扩张加速推进。 20Q1收入正增长超市场预期,全渠道模式优越性凸显。20Q1公司收入和利润增速为4.16/-19.43%,扣非净利润增速为-4.14%,疫情冲击下收入维持正增长超市场预期,展现出公司出色的抗风险能力以及全渠道商业模式的优越性。分渠道来看,线上渠道是公司增长的主要来源,20Q1公司线上收入增长25%,2B、2C端均实现快速增长,线上占比进一步提升至55%,线下在疫情影响下结构性调整,其中外卖业务占比从6%提升至14%,线下占比降至45%。 高端化战略现成效,盈利能力提升。公司2019年毛利率为31.87%,同比提升0.66pct,高端化战略现成效,线上和线下渠道毛利率分别提升0.67和1.34pct;期间费用率为26.04%,同比提升0.21pct,其中销售费用率为20.50%,同比提升1.05pct,主要是公司加大促销所致,促销费用率同比提升2.78pct;管理费用率为5.68%,同比下降0.66pct,财务费用率为-0.13%,同比下降0.16pct;净利率为4.53%,同比提升0.64pct,盈利能力提升。2019年公司经营活动现金流量净额为3.42亿元,同比增长130.94%,现金流靓丽。 全年有望稳健增长,中长期竞争优势显著。全年来看,公司线上渠道聚焦高增长品类,预计仍将维持较快增长,线下渠道公司并未改变全年开店接近600家的规划,而是将通过区域的调整,抢抓优质门店资源的释放,疫情后努力实现线下跑马圈地加速扩张,预计全年来看线上线下有望实现均衡增长。长期来看,公司在线下渠道具备明显竞争优势,成熟的门店管理体系、大量的线下人才储备、渠道持续优化升级、丰富的线下运营经验赋予了公司强大的线下运营能力。公司将利用发展成熟、可复制性强的加盟模式加快开店,利用高效线下运营与门店升级提升同店,与此同时线上以维持为主,努力优先实现利润的增长,看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。 投资建议:维持“买入”评级。结合公司全渠道扩张的成长性以及疫情带来的不利影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为88.88/105.73/123.69亿元,同比增长15.21%/18.95%/16.98%;净利润分别为17.01/25.09/23.24亿元,同比增长17.01%/25.09%/23.24%,对应EPS分别为1.11/1.38/1.71元。 风险提示:全球疫情持续扩散;市场竞争加剧;食品品质事故。
訾猛 1
良品铺子 食品饮料行业 2020-04-30 66.69 75.75 18.30% 79.80 19.26%
87.24 30.81%
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本报告导读:公司2019年Q1线上发力,收入逆势增长,全渠道能力凸显;高端化战略坚定前行,随着线下销售恢复,加盟全国扩张有望加速,带动收入、利润再回高增速。 投资要点: 投资建议:公司2019年线上线下齐发力,收入高速增长,高端优势显现,净利率稳步提高。2020年Q1在疫情严重影响下,线上发力拉动报表收入正增长;随着Q2线下逐渐恢复,公司高端零食、全渠道全国扩张再度起航,收入利润再回高增长可期。考虑公司线上增长超预期,上调2020-2021年EPS至0.94(+0.03)/1.33(+0.04)元,预计2022年EPS为1.68元,参考行业给予公司2021年PS估值2.5倍,上调目标价至76元,维持增持评级。 2019年高质量增长,品牌高端化、渠道精细化。公司2019年实现收入77.14亿元,同比增长21%,归母净利润3.4亿元,同比增长43%,上市招股书已有预告,符合市场预期。2019年毛利率31.9%,同比提高0.66pct,净利率4.4%,同比提高0.74pct,高端化战略效果凸显。 2020年Q1电商带动收入逆势增长,补贴减少利润有所下滑。公司2020年Q1实现收入19.1亿元,同比增长4.2%,归母净利润0.88亿元,同比下降19.4%,扣非净利润0.73亿元,同比下降4.14%,收入增速与扣非利润下降幅度均好于市场预期。 线上格局向好,线下逐步恢复,全国扩张再起航。4月以来武汉解封,疫情影响显著减弱,同时消费者对零食需求持续提升,公司线下逐渐恢复、开店稳步推进,线上坚持定位,持续高速增长,后续逐季恢复至报表收入、利润高增长可期。 风险提示:疫情影响扩大,线下扩张不及预期,价格战加剧。
吕昌 5
良品铺子 食品饮料行业 2020-04-30 66.69 -- -- 79.80 19.26%
87.24 30.81%
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事件:公司发布19年报及20年一季报。2019年公司实现营业收入77.15亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长42.7%;实现扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长31.8%;基本EPS为0.95元。分红方案为每10股派发现金2.55元(含税),分红率30.04%。20Q1公司实现营业收入19.09亿元,同比增长4.2%;实现归母净利润0.88亿元,同比下降19.4%;基本EPS为0.24元。 投资评级与估值:考虑20Q1公司收入超预期,以及疫情所致的非经常性费用支出,我们略上调20-21年收入预测,略下调20-21年利润预测,新增22年。预测20-22年收入为86.9、103.4、120.1亿(20-21年前次为85.4、101.2亿),分别同比增长13%、19%和16%,预测20-22年归母净利润为3.8、4.6、5.4亿元(20-21年前次为3.9、4.8亿元),分别同比增长11%、22%和18%,对应EPS分别为1.05、1.28、1.51元,最新收盘价对应20-22年PE分别为62、51、43x,维持增持评级。公司线上布局较早,先发优势显著,线上零食巨头的规模和品牌优势已经建立,线上销售规模行业前三,仍有望跟随行业线上渗透率的提升实现稳步增长,并通过品类扩张打造新增长点。线下业务采取“加盟为主、直营为辅”的门店拓展方式,计划未来三年加盟店拓展略有加速,公司作为湖北企业,一季度收入端依然实现正增长,彰显较强抗风险能力,尽管门店经营及拓展节奏短期受到疫情影响,但疫情影响是一次性、阶段性的,预计二季度起将逐步恢复。 19年线上、线下全渠道增长,20Q1收入端正增长,抗风险能力彰显。2019年公司线上渠道实现收入36.92亿元,占比48.6%,同比增长28.3%;线下渠道实现收入39.08亿,占比51.4%,同比增长13.5%。1)线下渠道:截止19年底,公司覆盖2416家门店,同比净增加253家,其中,直营门店共718家(净增加-57家),加盟门店共1698家(净增加310家)。分区域来看,华南/华东/西南/西北/华中地区门店净增加数量分别为166/96/18/24/-51家,公司加大对华南、华东市场拓展力度,门店增长快速,同时,公司主动调整盈利能力较差门店,华中区域门店数量有所下滑。分区域收入拆分来看,华中/华东/西南/华南分别实现收入25.1/5.5/4.1/3.5亿,同比增速2.4%/25.1%/11.4%/144.9%。大本营华中地区整体收入平稳,随着门店积极扩张,华中、华南收入增长靓丽。2)线上渠道:公司通过布局内容营销、社交营销;加强从站外到站内的引流;数字化的精准营销等三方面手段,收入延续高增长态势。20Q1,疫情影响之下,公司作为武汉企业,收入端依然实现个位数增长,彰显出较强的抗风险能力,公司线上、线下的全渠道布局、灵活的供应链体系、以及管理及组织能力优势凸显,一季度公司收入增长主要来自于渠道的结构性提升,20Q1公司线上收入占比提升至55%,同比增长约25%;线下收入占比45%,其中,外卖收入占比有6%提升至14%。 19年产品结构带动毛利率提升,盈利能力改善;疫情短期拖累20Q1盈利水平。2019年公司整体毛利率为31.87%,同比增加0.66pcts。其中,线上渠道毛利率29.1%,同比提升0.67pcts,线下渠道毛利率35.0%,同比提升1.34pcts。公司定位高端零食品牌战略,预计随着产品结构持续优化,线上、线下毛利率同时提升。2019年公司销售费用率20.50%,同比提升1.05pcts;其中,促销费用率同比增加2.8pcts至8.1%,主要系公司于19年初推出“高端零食”战略,广告宣传投入有所加大。管理/财务/研发费用率为5.33%/-0.13%/0.35%,分别同比增长-0.69pcts/-0.17pcts/0.03pcts。综上,19年公司净利率4.53%,同比提升0.89pcts。2020年Q1公司毛利率29.61%,同比下降3.6pcts。2020年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为20.25%/3.48%/-0.13%/0.22%,分别同比下降1.36pcts/1.21pcts/0.04pcts/0.02pcts。预计受疫情影响,公司在产品促销力度、门店经营及加盟商扶持力度有所加大,20Q1毛利率有所下滑。综上,公司扣非后净利润率3.83%,同比下降0.3pcts。此外,因新冠肺炎捐赠支出,公司营业外支出共361万元。 股价表现催化剂:收入增长加速,线上线下格局改善 核心假设风险:门店拓展不及预期,竞争格局加剧,食品安全事件
良品铺子 食品饮料行业 2020-04-09 61.80 -- -- 72.00 16.13%
82.13 32.90%
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核心观点:良品铺子是国内休闲零食行业领军企业,我们认为公司核心竞争力突出,未来成长路径清晰。从核心竞争力来看,品牌(高端化)、渠道(双线发力)、供应链(高效率)共同铸就公司竞争壁垒。从公司未来驱动力来看,线上业务受益于流量红利释放,市占率有望持续提升;线下业务受益于全国化扩张,跑马圈地有望加速推进。短期受疫情影响有限,长期随着公司从华中走向全国,未来三年仍将处于快速成长阶段。我们给予“买入评级”,重点推荐。 公司介绍:渠道全覆盖的国内高端休闲零食龙头品牌。良品铺子创立至今是唯一一家实现了线上线下均衡发展的高端休闲零食龙头企业,起家线下,后拓展至线上,目前线下和线上销售分别位列行业第一和第三。从主营产品来看,公司实施全品类战略,五大品类均衡发展。同时,公司创始人为实际控制人,机构投资者也对公司上市前的快速成长起到重要作用。 行业分析:市场空间广阔,巨头成长潜力十足。从行业空间来看,2020年市场规模将超过6200亿元,市场空间广阔。但与发达国家相比,我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的1/10左右,仍有很大提升空间。从行业格局来看,我国休闲零食市场高度分散,线上市场CR3仅为22.4%,行业集中度相对较低。当前行业“三巨头”松鼠、良品铺子、百草味虽各具特色,但均朝着全渠道、全品类持续整合。我们认为在消费升级趋势下随着消费者的品牌意识增强,具有品牌优势的龙头将享受行业集中度提升红利。 核心竞争力:主打高端,双线发力,供应链完善。1)品牌方面,公司品牌一方面定位高端化,以高端零食占据消费者心智,另一方面打法差异化,利用多种营销方式拉近与消费者距离,公司强大品牌优势与业务开展形成良性循环,是公司核心竞争力之一。2)渠道方面,公司全渠道均衡发展,线下渠道公司采取“加盟为主、直营为辅”策略,2018年以来门店加速扩张,目前门店数超2000家,未来主要将发力线下;线上渠道公司坚持“平台电商+社交电商+自营渠道”多线布局,B2C为主、B2B为辅,受益于流量红利释放,公司线上占比持续提升。3)供应链方面,公司供应链体系完善,多环节连接起上游供应商、下游客户等合作伙伴。采购方面“以销定采”,物流方面运用数字化技术提升效率,运营方面通过加盟店模式实现快速复制,各个环节默契配合,营运能力强。 财务分析:业绩稳健增长,盈利能力行业领先。业绩方面,受双线发力驱动,公司近年来业绩快速成长,2015-2018年收入和净利润CAGR分别为27%和74%。盈利能力方面,公司2018年ROE为24.92%,位列行业第二,净利率3.74%,位列行业中游。营运能力方面,公司资产周转率位列行业第二,表明公司运营效率高,这也是保障公司高盈利的核心优势。 投资建议:公司是国内休闲零食行业领军企业,品牌具备高端化基因,渠道实现线上线下协同发展,线上份额有望加速集中,线下门店扩张正加速推进,未来有望从华中走向全国,未来三年仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2021年公司收入分别为77.22、90.58、110.49亿元,同比增长21.09%、17.29%、21.99%;实现净利润分别为3.38、4.02、5.16亿元,同比增长41.68%、18.97%、28.39%,对应EPS分别为0.94、1.12、1.43元,我们给予“买入”评级。 风险提示:食品质量问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、疫情之下全球经济增速的明显放缓。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-26 53.82 -- -- 63.85 18.24%
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公司多年来专注高端零食全品类发展,全渠道收入结构趋于均衡。公司诞生于武汉,多年来专注高端零食,通过大力构建和完善全渠道服务体系,实现业务规模持续增长。公司执行全品类战略,从品类增速上来看,除坚果和果脯外营收均保持双位数增长;从渠道结构上看,公司线上线下收入结构趋于均衡;从区域分布上看,公司在华中地区收入占比较高。公司2016-2019H1的主营业务毛利率低于行业平均值,2018年后逐渐改善。 休闲食品行业:市场规模稳步提升,新零售驱动行业变革。休闲食品行业已经成为食品行业的重要细分领域,近年来整体市场规模稳步提升,但在消费规模和整体附加值上仍有较大的发展空间。随着居民收入水平和消费能力的持续增长,食品消费结构也随之转变,休闲食品的多元化需求必将带动其向健康化、高端化发展。互联网产业与物流体系的不断成熟,也为行业线上渠道的发展提供了良好的设施基础。休闲食品市场集中度较为分散,但电商头部企业格局相对稳定。新零售将驱动行业寻求突破,从供应链协同、渠道销售网络布局和构建多元营销矩阵等层面强化市场品牌认知,助力产业链不断升级。 公司坚持全渠道战略,线上线下同步发展。作为休闲食品行业领先的品牌运营企业,公司在全渠道布局方面具有明显的先发优势,并在业内率先实现多渠道协同效应。在线下渠道方面,公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,对于终端门店网络辐射的布局方面,公司一直以来坚持“加盟为主、直营为辅”的策略稳步拓展。未来将升级改造标准老店,挖掘现有门店盈利能力,增强新区门店网络辐射效应,解决区域发展不均衡问题。目前公司已经形成线上渠道全面覆盖的运营网络,线上以B2C模式为主,依托主流平台提升销量。未来公司将继续重视会员数据资产运营,打通线上各终端渠道流量入口,提升线上线下全渠道协同效应。 构建智慧化的供应链管理平台,供应链优势不断增强。在流通领域,产品质量控制能力与供应链整合能力对于休闲食品企业而言至关重要。公司以供应计划为调控枢纽,以物流管理为供应保障,以质量管理为安全保障,对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。通过构建智慧化的供应链管理平台,公司从采购端和销售端利用大数据进行分析、预测和计划,打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道的库存,实现数据驱动下的仓货共享,优化货物的周转效率。 围绕品牌升级打造高端化,创意与特色营销构建差异化优势。公司内部设立品牌中心,协同外部媒体资源和内部销售渠道,对公司品牌资产进行管理、积累、沉淀、整合。经过多年的品牌沉淀,加以采用传统媒体与新媒体相结合,线上与线下相结合,异业合作整合跨界资源等营销方式,推动“良品铺子”品牌知名度不断提升,建立了行业领先的品牌优势。具体到营销手段方面,良品铺子在内容营销、线上线下营销联动及品牌IP联名等创新营销面大胆尝试、业内领先、兼具自身特色,形成了鲜明的差异化品牌营销路线。 公司未来发展:致力于成为顾客信赖的食品社区和消费入口。公司募集资金将用于全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目和食品研发中心与检测中心改造升级项目。其中,全渠道营销网络建设项目包括新店开设、老店升级改造和无线自营APP升级开发三个子项目;仓储与物流体系建设项目是在公司现有物流仓储布局基础上,在武汉、广州、北京等五地建设电商仓和线上线下复合仓,并配套先进的自动化仓储设备,打造高效快捷的现代化标杆物流中心;良品信息系统数字化升级项目是根据公司信息化现状和未来发展需要,在公司现有信息化基础上,对公司业务、门店、商品、用户、人力资源、IT进行全面升级。 投资建议: 综合来看,公司全年销售受疫情负面影响程度相对较小,开店计划和店铺升级仍将稳步推进。招股说明书显示,往年一二季度业绩占公司全年销售额比重约为26%和21%。为满足疫情防控要求,公司部分地区的门店出现了暂停营业,只能通过开展外卖业务进行营业的情况,2020年一季度业绩预计将受到一定程度的影响。一季度为公司销售旺季,但销售多集中在春节前的年货节采购,物流恢复后预计相关消费将有所回补,综合判断一季度受疫情影响相对较小;二季度为公司销售淡季,受疫情影响将持续缩减并回归常态。 公司定位高端零食,实现全渠道、全品类发展,随着规模效应的凸显以及供应链的优化,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021实现营业收入分别为77.02亿、90.42亿、110.58亿,同比增长21%%、17%、22%,实现归母公司净利润3.35、3.93、5.37亿元,同比增长40%、18%、37%,EPS为0.93、0.98、1.34元,对应当前股价PE为58、55、40倍,参考休闲食品可比公司PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 休闲食品市场需求变化;原材料价格波动;行业竞争日趋激烈;食品安全质量风险;新市场开拓、新开门店选址风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名