中粮入主效果显著，全国化扩张正当时2015年中粮入主公司以来，从优化组织结构、精简产品布局、推进全国化扩张等方面做出重大调整，叠加公司本身独特品牌禀赋，其全国化扩张正顺利开展，当前大有可为。目前公司拥有定位高端的内参系列、对标次高端的酒鬼系列及对应大众市场的湘泉系列，在中粮集团持续赋能下，坚守高端市场、打造次高端大单品、加速推进全国化布局。 内参坚守高端，战略定力强1）高端酒市场量价齐升，驱动规模持续增长。2021年高端酒市场规模近 1700亿元，同增 14%，预计未来每年以 15%复合增速增长，其中量增 8.5%，价增 6.0%，至 2025年规模近3000亿元。2）高端酒市场新进入者不断增多，CR3份额下降。2021年茅五泸市占率合计 92%左右，较 2016年下降7pct。3）内参具备高端品牌基因和高端品质，① “13526”酿造密码，独特馥郁香打造稀缺价值；②2021年 3月馥郁香型国标发布，是第 11个白酒国标香型。4）长期来看，公司多举并措助推内参挺价，坚守高端市场并做大内参系列。 酒鬼系列进击次高端，聚焦打造红坛大单品1）价位段向上拓宽，次高端市场快速扩容。2021年次高端市场规模近 1000亿元，同增 29%，预计未来每年以 25%复合增速增长，至 2025年规模近 2500亿元。2）两大价格带密集布局，次高端市场竞争格局较分散。2021年次高端 CR3、CR5分别为 32%、45%，较 2016年分别下降 4pct、6pct。3）酒鬼系列以红坛为主，多举并措推动放量。①产品分区运作，红坛 18、紫坛、内品进攻省内，红坛 20、透明装、传承覆盖省外。②预计 2022年红坛占酒鬼系列 18%左右，未来占比有望提至 30%，聚焦打造次高端大单品。③提价及控货措施频繁，注重渠道良性运作；2022年红坛事业部成立与 2023年专项费用投入提供双动能。④2022年 54度事业部成立，开发多款 54度产品以体现馥郁经典品质，与文创产品一同提高本品内源价值。 渠道与终端双管齐下，全国化加速推进中1）全国化战略稳步推进，聚焦基地与高地两大主线。①2022年湖南省白酒市场规模 280亿元，头部湘酒占比均不足10%，酒鬼酒占比 7.5%，提升空间仍大。②截至 2022H1，全国地级城市覆盖率 72%，将持续巩固河南、河北、山东基地市场，深入县级城市开拓；京津、华东、华南高地市场逐步起量，向基地市场靠近。2）渠道开启精细化运营，深入掌握终端。①管理改革，加强渠道管控，与经销商共赢。2020- 2022年千万级以上大商数量 CAGR 超 60%。②费用改革，建立专卖店，注重终端消费者培育。2022年酒鬼酒专卖店超 550家，核心终端网点近 3万家，未来公司专卖店、形象店、核心网点将分别突破 1000家、5000家、10万余家，同时正式开启费用改革，将部分渠道费用转投放至终端。3）产能支撑力提升，全国化弹性显现。2023年底公司基酒总产能预计达到 2.28万吨/年，将有力支撑公司中期 50亿、远期 100亿业绩目标。 盈利预测我们看好公司全国化扩张，2022年是内参全国化扩张初步尝试，既有经验亦有教训。当前公司渠道库存环比继续改善，内参批价有望持续回升，红坛大单品有望放量。考虑公司节奏问题，我们略调整 2022-2024年 EPS 分别为3.34/4.00/5.14元（前值分别为 3.33/4.16/5.44元），当前股价对应 PE 分别为 39/32/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观恢复不及预期风险、内参批价不及预期风险、省外扩张不及预期风险、次高端竞争加剧风险、大单品红坛放量不及预期风险。

2023年03月24日，2022-2023泸州老窖年度经销商表彰暨营销会议在公司召开。 投资要点过去三年硕果累累，大单品重回名酒之列公司过去三年硕果累累：1）2019-2021年连续5个季度实现营收增速超过20%、连续9个季度实现净利润增速超过25%。 2）主力大单品如国窖1573销售占比达60%以上，特曲品牌与窖龄酒品牌突破80亿，头曲二曲品牌终端覆盖达30万家。3）拥有超13个5亿级省区，华北与西南两大基地市场已建成。4）国窖荟、精英荟等渠道联盟覆盖上百个城市，厂商协同拓展有效终端超过百万家。5）随着黄舣酿酒生态园全面投产，新增优质纯粮固态白酒10万吨/年、酒曲10万吨/年和38万吨储酒能力。 进入攻坚阶段，七大行动+八大坚持进入2023年公司进入攻坚阶段，公司采取“七大行动、八大坚持”。七大行动：1）全面推进流量赋能，以消费者为中心，深入推进“消费者124”工程，构建圈层、拼抢流量、制胜未来；2）按照“站高、谋远、实效、联动”的总体思路，全面推进公关赋能；3）全面推进渠道赋能，将深化市场分类、加强价盘管控、深化客户分级、提升渠道利润；4）全面推进文化赋能，将进一步建设标志性项目、进一步抢占标志性点位；5）全面推进数智赋能，全面推进“一设五化五通工程”；6）全面推进人才赋能，建立起完善职族体系及培养体系；7）“优势叠加、协同发展”，全面推进总部赋能。八大坚持：1）坚持更上台阶的全过程质量管理，坚持扩充公司优质产能；2）坚持提升品牌价值与产品市值，聚焦资源实现协同发力；国窖1573保持高端市场“三分天下有其一”，顺势而为再提升。3）坚持走国际化之路和立体传播，打造更年轻更时尚产品。4）坚持年轻人为年轻人服务战略，要以年轻的营销公司班子为中心，推动全国人才队伍建设。5）新增经销商客户分级考核，优化客户盈利与控盘能力。6）坚持以消费者实际需求为导向，靠高质量服务创造价值。执行“消费者满意”战略，构建为消费者服务的“管道”，将各地营销服务中心升级为区域品牌服务中心。7）坚持推动数字转型与管理赋能，以消费者精细运营提升效率、减化流程。8）坚持构建和谐共生的商业生态，维护白酒市场良性健康。盈利预测预计2022-2024年EPS分别为7.07/8.69/10.54元，当前股价对应PE分别为35/28/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。

涪陵榨菜发布 2022年报：2022年实现营收 25.5亿元（+1.2%），归母净利润 9.0亿元（+21.1%）。 投资要点收入增速放缓，利润弹性释放2022年营收 25.5亿元（+1.2%），归母净利润 9.0亿元（+21.1%），收入增速放缓预计系疫情影响消费叠加提价致销量下滑，同时公司费用缩减亦影响销售端，但提价+缩费+降本使得利润弹性得以释放。2022Q4营收 5.0亿元（-10.8%），归母净利润 2.0亿元（-15.1%），4季度营收下滑预计主要系 11-12月停产所致；利润下滑预计主要系产品结构调整叠加原材料青菜头价格上涨拉低毛利率所致。2022毛利率 53.2%（+0.8pct），净利率 35.3%（+5.8pct）。2022Q4毛利率47.3%（+11.2pct），净利率 40.3%（-2.0pct）。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率 14.3%/3.6%/-4.1%，同增-4.5/0.4/-0.3pct，2022Q4分别同增 12.0/1.9/-2.1pct。 双拓战略为导向，双轮驱动助发展榨菜营收 21.7亿元（-2.3%），销量 11.8万吨（-12.6%），吨价 18462元/吨（+11.8%）。萝卜营收 0.8亿元（+19.3%），销量 0.6万吨（+30.4%），吨价 13730元/吨（-8.5%）。泡菜营收 2.4亿元（+51.4%），销量 1.3万吨（+25.2%），吨价 18661元/吨（+20.9%）。2022H2经销商净增加 357家至 3127家。公司以榨菜为中心，“榨菜+”和榨菜亲缘品类为一轮；川式复调和川渝预制菜业务形成另一轮，组成双轮驱动发展。2023年营收增速目标 18%望顺利实现。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.12/1.31/1.52元，当前股价对应PE 分别为 22/29/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。

金龙鱼发布2022 年报： 2022 年营收2574.9 亿元（13.8%），归母净利润30.1 亿元（-27.1%）。 投资要点收入稳定增长，利润略有承压2022 年营收2574.9 亿元，同增13.8%；归母净利润30.1 亿元，同降27.1%，我们预计系原材料成本上涨所致。其中2022Q4 营收696.5 亿元，同增9.7%；归母净利润6.6 亿元，同增46.0%，主要系去年低基数。2022 年毛利率5.7%（-2.5pct），净利率1.2%（-0.8pct）；2022Q4 毛利率5.1%（-1.6pct），净利率1.0%（+0.2pct）。2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率2.3%/1.4%/0.3%，同增-0.6/-0.3/0.2pct，2022Q4 分别同减0.6/0.6/0.0pct。 主要产品量价齐升，央厨项目持续推进全年厨房食品营收1571.3 亿元，同+10.7%；销量2145.2 万吨（+3.9%）；对应吨价为7324.8 元/吨（+6.6%）。饲料原料及油脂科技营收986.1 亿元，同+19.5%；销量2362.1 万吨（+3.4%）；对应吨价为4174.5 元/吨（+15.6%）。其他营收17.5 亿元，同+0.9%。2022 年末共有经销商7768 家，全年净新增1647 家。同时拟发行超短期融资券和中期票据分别不超80/20 亿元用于日常生产经营活动。2022 年杭州、周口、重庆央厨投产，预计2023 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，央厨陆续建成有望形成业绩新增点，叠加疫后需求复苏和成本下降及规模优势，业绩有望实现恢复性增长。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.98/1.28/1.66，当前股价对应PE分别为45/34/26 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

2023 年03 月23 日，良品铺子发布2022 年年报。 投资要点 四季度收入承压，全年盈利稳提升2022 年营收94.4 亿元（同增1%），归母净利润3.35 亿元（同增19%），其中2022Q4 营收24.37 亿元（同减12%），归母净利润0.48 亿元（同增243%），四季度收入承压。毛利率2022 年27.57%（同增1pct），其中2022Q4 毛利率25.85%（同增6pct），系产品结构调整所致。净利率2022年3.5%（同增1pct），其中2022Q4 净利率1.9%（同增3pct），系毛利率提升所致。销售费用率2022 年18.6%（同增1 pct），其中2022Q4 为19.2%（同增4pct），系加强促销和推广活动、门店增加及销售人员增加所致。管理费用率2022 年5.1%（同减0.04pct），其中2022Q4 为4.9%（同减1pct），系部分地区物流运输不畅、货损增加等所致。 新品表现亮眼，团购业务增长快分产品看， 2022 年坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/ 糖果糕点/ 其他产品营收分别为15.7/8.3/21/6.1/20.6/21.6 亿元，同比分别为-3%/-3%/-3%/-15%/+1%/+22%。全年开发出83 款产品及57 款储备产品，上新产品603 个SKU，打造17 个销售额超千万新品。同时打造健康粗粮粽、减糖鲜果月饼、金选坚果三大礼盒系列，全年礼品礼盒品类销售额同增41.5%。分渠道看，2022年电子商务/ 加盟/ 直营零售/ 团购业务营收分别为47/20.1/15.6/4.9 亿元， 同比-3%/+1%/+10%/+53% 。截至2022 年底共有门店3226 家，净增加252 家，其中直营门店998 家，加盟门店2228 家。分区域看，2022 年华中/华东/西南/ 华南/ 华北和西北/ 其他地区营收分别为21.2/7.4/6.3/4.7/1.6/51.9 亿元， 同比+5%/-4%/+14%/-1%/+16%/+0.2%。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为1.01/1.20/1.38 元，当前股价对应PE 分别为36/30/26 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

2023年3月21日，舍得酒业发布2022年年报。 投资要点四季度利润超预期，2022年顺利收官2022年总营收60.56亿元（同增22%），归母净利润16.85亿元（同增35%）。其中2022Q4总营收14.39亿元（同增6%），归母净利润14.39亿元（同增76%），四季度利润弹性显现，2022年顺利收官。2022年毛利率77.72%（-0.1pct），系产品结构调整所致。净利率2022年为28.1%（+2.5pct），其中2022Q4为33.9%（+13.3pct），系去年同期控货及疫情扰动费用投放所致。2022Q4销售费用率13.49%（-6pct），管理费用率5.05%（-11pct）。2022年合同负债2.98亿元（同减55%），销售回款60.14亿元（同增0.2%），经营净现金流10.41亿元（同减53%）。 坚持优商策略，稳步推进全国化分产品看，2022年酒类营收56.56亿元（同增24%），占比94%；玻瓶营收3.55亿元（同减0.5%），占比6%。其中2022年中高档酒营收48.77亿元（同增26%），占比81%；普通酒营收7.8亿元（同增11%），占比13.0%。目前公司以品味舍得为次高端主力单品，在400元价位带全力放量，同时培育藏品十年为高端主力单品，进一步拉升产品结构。分渠道看，2022年电商销售/经销营收分别为3.95/52.61亿元，分别同减1.8%/同增26%，占比分别为7%/93%。截至2022年年底，经销商数量2158家，相比年初减少94家，持续推进优商战略。分区域看，2022年省内/省外营收分别为16.12/40.45亿元，分别同增14%/28%，占比分别为28%/72%，公司稳步推进全国化战略。量价拆分来看，中高档酒销量1.49万千升（同增29.2%），对应吨价32.66万元/吨（同减2.6%）；普通酒销量2.64万千升（同减4.1%），对应吨价2.95万元/吨（同增29.2%）。3月21日公司发布提价公告，自4月1日起，品味舍得第五代、第四代、精华版、庆典装终端售价上调20元/瓶，体现公司挺价决心。 盈利预测我们预计2023-2025年EPS为6.45/8.04/9.87元，当前股价对应PE分别为28/23/18倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期等。

中炬高新发布公告：控股股东中山润田所持公司部分股份被司法拍卖。 投资要点控股股东部分股权被司法拍卖，股权问题解决望提速控股股东中山润田所持有 1200万股被司法拍卖，占公司总股本的 1.53%。竞买人嘉兴鼎晖桉邺成功竞拍，成交价 4.06亿元，合 33.81元/股，为前一日收盘价 95.7%。鼎晖桉邺为公司股东中山火炬集团一致行动人，此次拍卖成功后，预计中山火炬集团和一致行动人持股比例将增持至 17.0%，而控股股东中山润田持股比例或将降至 12.2%。同时中山润田仍有部分股权待拍卖，其中 4月 13日有一笔质押股权将被司法处置，占公司总股本的 1.06%，若中山润田全部执行则剩余股权比例将降至约 8%。 基本面良好，业绩望恢复性增长当前公司基本面良好，2022年利润端受土地纠纷致亏损，非基本面因素。目前库存水平良性。我们看好公司 2023年业绩有望在需求复苏叠加原材料下滑情况下，迎来恢复性增长。 同时股东问题落地，经营亦有望理顺。随着餐饮端加快复苏，公司 B 端有望加快恢复增长。全年调味品业务预计稳健增长。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.02/1.21/1.41元，当前股价对应PE 分别 37/31/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能建设或利用不及预期、控股股东债务风险等。

2023 年03 月22 日，妙可蓝多发布2022 年年报。 投资要点 四季度业绩承压，2023 年望改善2022 年营收48.3 亿元（同增8%），归母净利润1.35 亿元（同减12%）。其中2022Q4 营收10 亿元（同减25%），归母净利润-0.08 亿元（同减175%），四季度受疫情影响业绩短期承压。毛利率2022 年34%（同减4pct），其中2022Q4 为33%（同减6pct），系原材料上涨、物流成本增加及毛利较高的即食营养系列产品受疫情影响占比下降所致。净利率2022 年3.5%（同减1pct），其中2022Q4 为0.2%（同减3pct），系毛利率拖累及销售人员增加、仓储布局加强导致销售费用率同增2pct 所致。管理费用率2022 年5%（同减3pct），其中2022Q4 为-0.51%（同减9pct），系冲回股权激励费用所致。2022 年经营活动现金流净额-2.05 亿元（同减147%），其中2022Q4 为1 亿元（同减71%），系提前备货以及人工支出增加所致。 奶酪保持稳健增长，渠道扩张持续推进分产品看，2022 年奶酪/液态奶/贸易营收38.69/3.49/6 亿元，同比+16%/-19%/-15%，占比80%/7%/12%。其中奶酪板块中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列营收25/5.44/8.25 亿元，同比-1%/+55%/+76%。即食营养方面，常温奶酪棒推出钙多多系列线上款，实现线上线下全渠道覆盖，奶酪棒市占率进一步提升至40%+，稳居行业第一；奶酪片实现倍数增长，推动家庭餐桌系列实现快速增长；餐饮工业系列依托技术和产能优势，增长亮眼；分渠道看，2022 年经销/直营/贸易营收34.55/7.63/6 亿元，同比+4%/+67%/-15%，占比72%/16%/12%。截至2022 年底，经销商数量5218 家，较年初减少145 家；销售网络覆盖约 80 万个零售终端，同增30%左右。2023 年将继续推进渠道下沉和深耕，加大网点覆盖力度。分区域看，2022 年北区/中区/南区营收20.85/17.42/9. 91 亿元，同增3%/8%/19%，占比43%/36%/21%。量价拆分来看，奶酪/液态奶/贸易销量6.98/5.2/2.94 万吨，同比+28%/-12%/-4%；对应吨价5.54/0.67/2.04 万元/吨，同比-9%/-7%/-11%。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 分别为0.66/0.96/1.42 元，当前股价对应PE 分别为45/31/21 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

2023 年3 月20 日，劲仔食品发布2022 年年报。 投资要点 2022 年圆满收官，四季度仍亮眼2022 年营收14.62 亿元（同增32%），归母净利润1.25 亿元（同增47%）。其中2022Q4 营收4.52 亿元（同增25%），归母净利润0.34 亿元（同增64%）。四季度仍旧亮眼，2022 年圆满收官。毛利率2022 年25.62%（-1.2pct），其中2022Q4毛利率24.7%（-2.8pct），系鱼制品原料上涨及新产品推广致结构变化所致。净利率2022 年8.35%（+0.8pct），其中2022Q4 净利率为7.38%（+1.75pct），系2022Q4 销售费用率10.95%（-1.9pct）及管理费用率2.96%（-3pct）等所致。 鹌鹑蛋成亿级产品，零食渠道已起量分产品看，2022 年鱼制品营收10.26 亿元（同增25%），占比70%；豆制品营收1.83 亿元（同增28%），占比12.5%；禽类制品营收1.83 亿元（同增87%），占比12.5%。公司“大包装战略”助力全品类增长，散称产品收入翻倍增长，打造“1+4”产品布局新产品拓展顺利，其中鹌鹑蛋月销已突破千万，成为亿元级单品， 4 个1 亿级产品将支撑公司打造第二增长曲线，产品矩阵进一步优化。分渠道看，2022 年经销营收12.25 亿元（同增26%），占比84%，系大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设及新产品推广所致；直营营收2.37 亿元（同增71%），占比16%，系线下零食专营渠道、线上京东自营、新媒体、天猫超市等B2B 平台营业收入增长。截止2022 年，经销商数量2267 家，相比年初增加398 家。2022 年底公司已和30 多家零食专营渠道合作，当前处于起量阶段。分区域看，2022 年华东/华中/西南/华南/ 华北/ 西北/ 东北/ 海外/ 线上营收分别为3.1/2/1.9/1.73/1.53/0.9/0.33/0.03/3.1 亿元，分别同增46%/26%/18%/17%/17%/43%/28%/18%/49% ， 占比分别为21%/14%/13%/12%/6%/2%/0.2%/21%。量价拆分来看，2022 年鱼制品销量2.25 万吨（同增26%），对应吨价4.56 万元/吨（同减0.8%）；豆制品销量0.66 万吨（同增17%），对应吨价2.77 万元/吨（同增10%）；禽类制品销量0.36 万吨（同增193%），对应吨价 5.07 万元/吨（同减37%）；其他产品销量0.17 万吨（同增75%），对应吨价 3.18 万元/吨（同减14%），系魔芋产品销量增加所致。 盈利预测当前公司产品持续推陈出新+渠道持续完善布局，整体势能持续向上。预计2023-2025 年EPS 为0.37/0.47/0.58 元，当前股价对应PE 分别为36/29/23 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、原材料上涨风险、零食专营渠道增长不及预期等。

中炬高新发布公告：2022 年实现营收53.4 亿元，同增4.4%，归母净利润-5.9 亿元，同减179.8%。 投资要点业绩符合预期，诉讼事件致利润转负2022 年公司营收53.4 亿元（+4.4%），归母净利润-5.9 亿元（-179.8%），主要系与工业联合三宗诉讼，计提预计负债11.8 亿元；剔除诉讼影响，归母净利润5.86 亿元（-21%），主要系原材料上涨。2022Q4 营收13.9 亿元（-18.7%），主要系疫情影响，归母净利润-10.1 亿元（-369.4%）。2022 年毛利率31.7%（-3.2pct），净利率-10.4%（-25.7pct）；2022Q4 毛利率31.7%（-6.8pct），净利率-72.3%（-95.1pct）。2022 销售费用率/管理费用率/财务费用率8.9%/9.4%/-0.1%，同增0.8/1.1/0.5pct，2022Q4 销售费用率/管理费用率/财务费用率9.9%/8.9%/-0.2%，同增3.3/4.1/-0.5pct。 量价稳健增长，其他类产品发展可期2022 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别收入30.3/6.0/5.0/7.7 亿元，同增7.0%/9.2%/1.9%/9.3%。2022Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同增-4.1%/3.0%/2.6%/1.8%。 2022 年东部/南部/中西部/北部分别收入11.3/20.4/10.1/7. 1 亿元，同增0.8%/7.0%/11.2%/12.6%。2022Q4 公司东部/南部/中西部/北部分别收入3.0/5.4/2.7/1.8 亿元，同增-15. 9%/-2.5%/9.2%/15.7%。2022 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他销量50.3/3.2/3.2/12.9 万吨，同增5.2%/5.4%/-4.7%/3. 2%；吨价6016/18754/15649/5949 元/吨，同增1.8%/3.6%/11.0%/4.9%。2022Q4 净增60 家经销商至2003 家。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为1.02/1.21/1.41 元，当前股价对应PE 分别38/32/28 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能建设或利用不及预期、控股股东债务风险等。

植物提取物行业龙头，业绩稳健增长公司作为国内植物提取行业龙头，2022年营收和归母净利润分别63.0/4.4亿元，7年CAGR分别25.7%/30.2%。辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品市占率居世界第一。 植提市场规模超44000亿元，增速快集中度低全球植物提取物市场2019年价值237亿美元，预计2025年将达594亿美元；中国市场规模2021年为407亿元，4年CAGR为10.3%，预计2025年将达到594亿元，4年CAGR为10.5%。行业大部分为中小型企业，市场集中度非常分散，2021年CR2为14.5%。晨光生物市占率11.9%，居第一。2021年：我国辣椒色素市场规模3.9亿元，6年CAGR为14.7%；我国叶黄素市场规模3.2亿元，5年CAGR为13.1%；2022年全球辣椒精市场规模预计10-14亿元。2020年中国甜菊糖市场规模1.0亿美元，预计2027年达2.3亿美元，7年CAGR为12.5%。 技术、规模为基，稳步推进“三步走”战略产品：多品种发展模式，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品居世界第一，甜菊糖苷、花椒提取物等梯队快速发展。 籽仁壳绒类产品/色素、香辛料及营养类提取物2021年占比45.1%/51.2%。研发：设立三大中心，具备技术研发优势，多项技术全球领先。2021年研发投入2.7亿元，6年CAGR达29%，研发投入占比5.5%。渠道：直销为主，直销收入保持80%以上。大健康：积极布局大健康业务，2021年营养类和保健品收入4.3/0.5亿元，发展迅速。赞比亚布局，成本有望持续降低；随着产品结构调整，毛利率有望持续提升。 盈利预测略调整2022-2024年EPS为0.82/1.02/1.28元，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、下游需求波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

事件3月16日，口子窖发布2023年限制性股票激励计划公告。 投资要点股权激励终落地，明确三年业绩指引公司此次激励计划拟授予限制性股票313.42万股，约占总股份0.52%，授予价格为35.16元/股。本激励计划涉及激励对象共计58人，包括公司总经理助理詹玉峰及57名核心骨干。对业绩考核要求：以2022年为基数，2023-2025年净利润增长率（指扣非净利润并剔除股权激励费用后的数值）不低于15%/30%/50%或2023-2025年营收增长率不低于15%/30%/50%。我们认为此次计划明确未来三年方向，利于激发中层干部积极性，加速释放改革势能。 产品+渠道齐发力，改革成效有望显现产品端：2021年推出兼香518占位500元次高端价格带；2023年推出兼系列，实现品类、品质及品牌创新引领。其中兼10/20/30分别占位300/500/1000元价格带，有望享受次高端扩容红利。区域布局：加速布局江浙沪等地区。渠道端：成立合肥营销中心，在市场调研、运作策略、执行考核、渠道销售跟进、经销商公司化管理等方面赋能省内市场。 盈利预测暂不考虑股本摊薄影响，根据股权激励指引，我们略调整2022-2024年EPS分别为2.95/3.51/4.10元（前值分别为3.02/3.47/3.94元），当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、改革进度不及预期、新品增长不及预期、股权激励目标不及预期等。

基本盘地位稳固，粽+战略持续推进当前公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群。1）粽子系列：公司粽子市占率接近30%，年产能达到4.5亿只，基本盘地位稳固；产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河，传世臻粽系列升级包装，主打百年技艺传承；聚焦年轻消费群体重点打造FANG 粽系列，鸡牌系列打造为第二品牌，产品包括五芳轻养及肉粽礼盒；通过场景打造及消费者培育有望打开市场增量。2）非粽系列：通过构建核心节令、早餐及茶点等场景，提升非粽产品占比，弱化季节性波动，预计今年非粽类新品SKU 占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。 构建全渠道营销网络，商贸、电商稳健增长股权激励方面，公司已于3月8日完成股权激励授予登记，2月6日为授予日，授予董监高合计80人的核心骨干共计200万股，授予价21.72元/股。渠道方面，公司已构建覆盖全国商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突破400家，遍布华东、华中主要城市核心商圈，计划打造小面积、零售化社区店，当前公司已开设3家直营门店，后续单店模式跑通将开放加盟模式；商贸及电商渠道均保持稳健增长，商贸渠道实现全国经销商、KAMA 全覆盖，将继续拓展华北、华南等空白市场；电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台。 盈利预测考虑股本摊薄影响， 我们预计2022-2024年EPS 为1.68/2.29/2.94元，当前股价对应PE 分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

2023年 03月 13日，广州酒家发布 2023年 1-2月经营数据。 投资要点餐饮加快复苏，全年业绩可期根据公司公告，2023年 1-2月营收 6.43亿元，同增 12.1%，归母净利润 0.59亿元，同增 33.8%，主要系疫后消费场景恢复下春节期间需求旺盛，推动餐饮业务加快复苏所致。展望2023年：1）月饼业务：公司作为广式月饼龙头，凭借品牌优势有望受益于月饼大年，叠加经济复苏以及送礼场景恢复，预计月饼业务将快速增长。2）餐饮业务：疫后餐饮门店望加快复苏，随着门店异地开拓加速推进，餐饮端弹性可期。3）速冻业务：梅州一期产能逐步释放，湘潭二期预计于2023年竣工，达产后年产量约 3.85万吨，支撑速冻业务增长。 投资设立预制菜基金，赋能预制菜业务公司于 2023年 3月 6日与农业基金管理公司等签署《广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同出资设立广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业（有限合伙）。该预制菜基金主要围绕预制菜、食品加工产业链及食材产业链等相关产业进行投资，全体合伙人认缴出资总额为 2亿元，公司作为有限合伙人拟出资 6,000万元，占 30%份额。当前公司预制菜以自有品牌速冻盆菜系列、速冻粤式菜肴系列、常温广式熟食系列等产品为主，已推出多款新品。我们认为公司参与设立预制菜基金，有利于强化产业链整合能力及资本运作能力，赋能预制菜业务增长。 盈利预测我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动及加快预制菜布局。我们预计 2022-2024年 EPS 为 0.89/1.23/1.55元，当前股价对应 PE 分别为 32/23/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

新品规划思路清晰，加大基本盘覆盖面最新数据显示，2022Q3营收19.71亿元，同增6.3%；归母净利润4.21亿元，同增5.1%。当前公司持续推新品，2022年6月推出低糖杏仁露及核桃露，2023年1月首先在各电商平台推出新品植物基“露露杏仁奶”，2月起在杭州、重庆等市场铺货，以0胆固醇、0反式脂肪酸为特点，主打营养健康。目前公司储备新品较多，2023年将继续在不同时间节点推出新品如有机杏仁奶等，以杏仁为核心进行奶茶、咖啡等不同风味产品布局，从而扩大消费人群，继续稳固植物蛋白饮料基本盘。 市场开拓稳步推进，回购股份已至下限春节销售旺季继续享受送礼需求，表现符合预期。渠道方面，公司仍以传统经销渠道为主，餐饮渠道为辅，同时特通渠道、线上渠道作为补充，后续预计加强餐饮渠道开发。市场开拓方面，2023年公司将继续推进对南方市场开拓，并将采取不同包装形式产品以适应不同区域。费用投放方面，核心单品保持稳定费用率，新品投放则将加大力度，在高铁站、楼宇等线下平台，抖音等短视频平台及辽宁、河北等地方卫视进行多平台露出，提高新品展示频次，做好品牌价值传播。2022年4月发布回购公告，截至2023年2月28日，公司已回购2386.49万股，占总股本2.22%，达到回购下限。 盈利预测我们看好公司稳固基本盘外持续不断推新品，并持续以“线上+线下”多维度、多平台提升品牌知名度。预计公司2022-2024年EPS分别为0.57/0.66/0.77元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。