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孙山山

国海证券

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工作经历: 登记编号:S0350521010001,孙山山, 曾任职于国信证券和新时代证<span style="display:none">券,担任食品饮料研究员, 4年食品饮料研究经验。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-19 241.25 -- -- 249.15 3.27% -- 249.15 3.27% -- 详细
事件: 2021年07月14日下午,公司发布2021年半年度业绩快报:2021H1营收36.0亿元-37.2亿元,同增45.8%-50.6%;归母净利润6.65亿元-6.85亿元,同增50.7%-55.2%;扣非6.5亿元-6.7亿元,同增45.3%-49.7%。 投资要点: 业绩符合预期,费用投放致利润减速。经过测算,我们预计公司2021Q2营收18.89亿元-20.09亿元,同增23.0%-30.8%;归母净利润3.23亿元-3.43亿元,同增12.2%-19.1%,业绩符合预期。2021Q2利润增速慢于收入增速,主因公司全国化扩张加大费用投放,主要加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道,同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度。 能量饮料中流砥柱,获保健品注册证书。以东鹏特饮为代表的能量饮料2020年营收46.55亿元,占比近94%。近期公司子公司广州东鹏产品“牛磺酸B族维生素饮料”已完成保健食品注册工作,并获得国家市监局发放的保健品注册证书,我们认为此举利于补充完善公司产品品类,丰富公司产品线,提升公司功能饮料领域竞争力,符合公司布局健康功效饮品的战略规划。公司于2019年推出由柑柠檬茶,近年来推出东鹏加気、东鹏零糖等新品。目前新品处于试销阶段,尚未完全推广,预计反馈良好将全面推向全国。未来3-5年,公司新品有望成为第二增长曲线。 省外扩张持续推进,销售架构优化调整。目前公司已建立由经销商、邮差和批发商、零售终端商组成的网点众多、覆盖面广、渗透力强、层次扁平的经销网络。截至2020年底,公司拥有1600家经销商,邮差及批发商5万余家,产品覆盖约120万家终端门店,还有3/4的网点等待开拓。区域扩张方面,公司将全国分成四个梯队:广东为第一梯队成熟市场,广西、湖南、江西和浙江等为第二梯队;福建、安徽和河南等为第三梯队,大西北和北方地区等为第四梯队。四个不同梯队采取不同策略进行网点拓展、渠道建设和消费者的培育;组织架构上,公司下设广东营销本部、全国营销本部及全国直营本部,优化调整便于市场运营。 盈利预测和投资评级:我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路径下的新品放量,预测2021/2022/2023年EPS分别为2.87/3.80/4.94元,当前股价对应PE分别为85/64/49倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;线上拓展不及预期;新品放量不及预期;旺季销售不及预期;行业竞争加剧风险;募投建设进度不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-07-16 275.00 -- -- 285.97 3.99% -- 285.97 3.99% -- 详细
二季度稳扎稳打,全年目标完成无虞。二季度以来公司发货节奏加快,市场正反馈。二季度以来公司打基础,主要对产品结构升级调整特别是经典五粮液,前期试销效果不错,近期进一步完善,销售部门亦积极参与;另外一个就是数字化营销,对供需精准调配,目前渠道库存良性。我们认为公司全年目标稳步实现,公司已经连续21个季度保持两位数增长。我们维持此前的预期,预计二季度公司营收增速20%,利润增速快于收入。 蓄势下半年,无忧批价问题。当前公司运营思路清晰,聚焦经典五粮液培育工作,预计下半年将有不错表现。我们预计今年下半年普五投放量不多,上半年量贡献较大,下半年价贡献较大。当前市场聚焦关注普五批价徘徊问题,我们认为公司批价上行快与否是公司策略和打法问题,并非需求钝化和上行困难。公司产品实际动销好于市场预期,下半年公司收放自如,将更加从容完成全年目标。 未来公司四大看点,品牌势能持续向上。第一,主品牌“1+3”产品体系不变,持续推进既定战略,高举高打推进经典五粮液发展。第二,渠道方面,持续推进团购渠道,去年公司主动开拓团购渠道,2021年团购目标30%。第三,系列酒方面,聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四五期间力争销售额200亿元以上:尖庄销目标100亿元,五粮醇和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅台批价稳步在2500元以上,今年五粮液批价站稳千元价格带问题不大,明后年批价有望上行至1100元左右,有望继续量价齐升,业绩确定性较高。 盈利预测和投资评级:当前茅台占位2500元以上价格带,这为五粮液站上千元价格带打开天花板。我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高,上调2021-2023年EPS 分别为6.27/7.49/8.84元(前值分别为6.16/7.24/8.45元),当前股价对应PE 分别为44/37/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;经典五粮液增长不及预期;批价上行不及预期;团购增长不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-07-16 193.90 -- -- 215.44 11.11% -- 215.44 11.11% -- 详细
事件: 2021年 07月 15日晚间,公司发布《第一期核心骨干持股计划》草案。 投资要点: 持股计划涉及较广,考核今明年业绩。本次核心骨干持股计划对象包括张联东、钟雨总、刘化霜总等 15位高管,总计不超过 5100人,规模不超过 966.13万股,占总股本 0.64%,回购价格为 103.73元/股,募集资金上限为 10亿元。对业绩考核要求是 2021年、2022年营收均不低于 15%,上调公司年报中提及 2021年 10%以上营收目标。此次持股计划是公司换帅以来最大一次激励措施,我们认为有望凝聚人心,调动公司团队积极性,为早日回归正轨打下基础。 M6+引领公司,主要产品有序升级。当前 M6+是主导战略,M3水晶瓶是跟随战略,M3水晶瓶已恢复同期七成,我们认为今年十一有望恢复同期体量,天之蓝升级产品(预计 7-8月上市)将在今年十一接受第一次旺季考验。考虑梦之蓝势能已经形成,M6+放量加快,M3水晶瓶加速复苏,海天库存良性及价格稳定,我们认为接下来海天升级换代和 M9升级换代顺理成章,海之蓝对公司增长势能拖累减弱,公司加快进入良性发展轨道。 未来四大看点,十四五大有可为。公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动力引擎,通过 M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超 100亿元;第二,M3水晶瓶卡位 400-500元价格带,有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位 150-200元,天之蓝卡位 300-400元);第三,复苏双沟品牌,未来双沟体量有望超 100亿;第四,当前酱香热下贵州贵酒(洋河于 2016年 6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。随着 M6+逐步成为公司新动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位,同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。 盈利预测和投资评级:员工持股计划落地,进一步凝聚人心也激励公司上下共同向前看,我们继续看好公司加速回归正轨,业绩有望加速释放,上调 2021-2023年 EPS 分别为 5.49/6.80/7.97元(前值分别为 5.57/6.29/7.16元),当前股价对应 PE 分别为 36/29/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;M6+增长不及预期;M3水晶瓶旺季不及预期;海之蓝和天之蓝调整不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26% -- 380.77 12.26% -- 详细
事件: 2021年07月12日晚间,公司发布2021年半年度业绩快报:预计2021H1公司营收117-124亿元,同增70%-80%;归母净利润33.7-36.9亿元,同增110%-130%。 投资要点: 业绩超预期,产品结构持续提升。经过测算,我们预计2021Q2营收43.7-50.7亿元,同增58%-84%;归母净利润11.9-15.1亿元,同增213%-297%。二季度营收中枢47.2亿元(+71%),归母净利润13.5亿元(+255%),业绩超预期,系公司去年同期低基数和产品结构提升(青花占比从过去25%-30%提升至30%-35%),公司税金二季度开始已恢复正常。 青花持续引领,高举高打提升品牌力。我们预计21H1青花系列占比为30%-35%,青花增速快于玻汾,预计玻汾增速70%以上,老白汾和巴拿马合计增速70%左右;预计1-5月青花20增速超150%,青花30(包括复兴版)上半年10亿左右,今年目标20亿。青花40已上市,零售价3199元,继续打开汾酒天花板,高举高打拉升品牌力。 未来公司五大看点,改革进一步深化。第一,构建2+2品牌,第一个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二,以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。第三,“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四,区域扩张实施“1357”全国化布局,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。第五,随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。 盈利预测和投资评级:当前公司品牌势能持续释放,重点打造青花30复兴版进入高端酒阵营。我们看好公司品牌复兴,青花引领公司品牌高度,上调2021-2023年EPS为4.28/6.78/9.48元(摊薄新股本后的前值分别为3.81/5.36/7.00元),当前股价对应PE分别为73/46/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;青花增长不及预期;省外扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-07-14 213.40 -- -- 266.01 24.65% -- 266.01 24.65% -- 详细
事件:2021年07月12日晚间,公司发布2021年半年度业绩快报:预计公司2021H1归母净利润7.1-7.5亿元,同增332%-357%;预计扣非7.03-7.43亿元,同增377%-405%。 投资要点:n 业绩超预期,继续保持高增长。经过测算,我们预计2021Q2归母净利润4.1-4.5亿元,同增197%-226%,业绩超预期,系公司空白市场招商及沱牌定制业务高增长所致。公司保持较快增长,与2021Q1归母净利润增速1000%+相比,2021Q2仍有翻倍增长。 聚焦老酒战略,品牌渠道双管齐下。当前公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品,持续推广藏品舍得、藏品沱牌等高端老酒,复兴“沱牌 ”品牌,收复沱牌原有市场,回归大众白酒第一阵营。产品端,公司进一步补充并丰富产品矩阵,恢复老产品,开发新产品、聚焦打造重点产品,以产品驱动品牌,进行纵横式的过渡。主线为纵,从高到低来布局产品,辅线成横,以横向产品裂变占据多渠道布局。渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。 圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。 省外聚焦优势区域,构建新型厂商关系。省外扩张方面,继续按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略,将全国市场分为“重点、发展、培育”三类聚焦资源打造重点市场,在重点市场形成多品牌、多客户、全渠道布局,重点城市要以成为当地市场第一品牌为目标。此外,针对部分经销商存在的问题及顾虑,明确提出“长期合作、共商共建、区域保护、增加周转、降低库存、提升盈利”等合作理念,构建新型厂商关系。 盈利预测和投资评级:当前公司分别对品牌端、产品端、渠道端、区域扩张进行梳理。我们期待公司改革深化,重塑产品价格体系和渠道利润空间,打造新型厂商关系,提升经销商信心。我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道,上调公司2021-2023年EPS 为3.60/4.86/6.20元(前值分别为2.99/3.98/5.14元),当前股价对应PE 分别为54/40/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;老酒增长不及预期;公司治理不及预期;省外扩张不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-07-13 39.50 -- -- 44.69 13.14% -- 44.69 13.14% -- 详细
公司概况:甘肃白酒龙头,复星入主望赋能。金徽酒为甘肃省白酒龙头企业,目前公司省内市占率约为24%。复星于2020年底入主金徽,有望给公司带来新的赋能。公司营收从2012年9.76亿元增至2020年17.31亿元(+5.89%),8年CAGR 为7.4%;归母净利润从2012年1.06亿元增至2020年3.31亿元(+22.44%),8年CAGR为15.3%。 行业现状:集中度持续提升,未来贡献价大于量。目前白酒行业已经进入存量竞争,白酒产量与企业个数逐年下降,未来行业贡献价大于量。2020年白酒总产量740.73万千升(-2.46%);销售收入5836.39亿元(+4.61%);利润总额1585.41亿元(+13.35%);规模以上白酒企业1040家,同比减少136家。而在挤压式竞争中头部集中趋势明显,马太效应显现。贵州茅台占所有白酒上市公司营收比重从2017年的10.8%上升至2020年的16.8%,市占率提升6%。 五粮液从2017年的5.3%上升至2020年的9.8%,市占率提升4.5%。 G3占比从2017年的20%上升至2020年的36%,行业集中度提升明显。目前主要酒企已公布十四五规划,开门红效应明显,2020年部分酒企提价,将在2021年享提价红利。 核心竞争力:持股计划绑定多方利益,品牌渠道双轮驱动。管理层:公司为民营企业,通过持股计划绑定管理层与员工,持股占公司总股本的 1.26%,其中11位高管约占计划的30%。同时通过设立资产管理计划使公司经销商间接持股,持股比例为 1.88%,有效强化公司股东、员工和经销商之间的共同利益基础。品牌端:公司主打金徽与陇南春双品牌战略,目前市场上流通品牌为浓香型的金徽酒,覆盖全价格带,而酱香型的陇南春预计有望明年初在华东市场推出。产品端:公司高档酒(百元以上)占比从2014年的24%提升至51%,近六年营收CAGR 为23.7%,增速较快。目前产品结构持续优化,高档酒占比稳步提升。渠道端:公司近年营销模式由“深度分销”向“深度分销+大客户运营”双轮驱动转变,公司销售网络已辐射甘肃省全部市县,未来公司将集中精力做大客户运营,促进终端动销和产品升级。区域扩张:公司深耕省内市场,将省内分为核心市场,板块市场以及培育性市场,实施“不饱和营销”;同时积极拓展省外市场,采取梯次开发模式,继续深度开发陕西、宁夏市场,有序开拓新疆、内蒙、青海等西北市场,实施“不对称营销”。 未来看点:结构升级空间明显,未来公司四大看点。1、公司作为地产酒优势明显,相比其余地产龙头在甘肃省内仍有较大空间。预计公司省内市占率有望提升至 40%以上,增长动力主要源自省内薄弱区域如甘肃西部地区、陇东(平庆市场)持续高速增长和收割省内其他小品牌份额。2、公司区位优势明显,省外扩张坚持梯次开发大西北战略不变,渠道能力强,有望继续保持高速增长,收入占比增至20%以上。同时复星亦有望助力华东拓展。3、甘肃省消费升级空间较大,公司产品结构持续优化,高档酒仍处于放量阶段,盈利能力继续提升,未来占比有望提升至60%以上。4、明年年初有望推出的高端品牌“陇南春”,定位次高端以上酱香酒品牌,目前酒体已准备完毕,有意进军华东市场分一杯羹。 盈利预测和投资评级:我们看好复星入主后公司的发展,亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。预计2021-2023年EPS 为0.81/1.03/1.26元,对应PE 为49/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业政策调整;2)食品安全事件;3)省外扩展不及预期;4)产品结构升级不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-07-12 264.00 -- -- 257.40 -2.50% -- 257.40 -2.50% -- 详细
事件:2021年7月8日晚间,酒鬼酒发布2021年半年度业绩快报:21H1公司营收17.1亿元左右,同增137%左右;归母净利润5-5.2亿元,同增171%-182%。 投资要点: 业绩超预期,内参占比持续提升。根据快报,公司2021Q2营收8.02亿左右,同增96%;2021Q2归母净利润2.3-2.5亿元,同增162%-185%,收入符合预期,利润超预期。2021Q2净利率为29%-31%,同增7-9pct,系公司产品结构持续优化特别是内参占比持续提升;我们预计2021H1内参营收5.2亿,其中2021Q2营收为2.65亿,增速100%以上,占比提升至30%以上;预计2021H1酒鬼系列营收9.8亿,其中2021Q2营收4.8亿,增速100%以上,占比提升至60%左右。 内参省外持续扩张,今年有望五五开。公司今年内参目标新增100个经销商,酒鬼系列新增300个经销商,省外扩张持续推进。目前省外主推内参系列,不仅仅是52度内参,还包括54度、58度内参等文创产品,意图打造内参消费氛围,发挥价格标杆引导作用。公司今年希望内参省内外营收比重五五开,我们认为公司完成概率较大。2021年作为十四五开局之年,公司积极作为,在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5年以规模为重要考核指标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标,我们预计未来公司产品结构为内参占比40%、酒鬼系列占比50%、湘泉10%。 盈利预测和投资评级:中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上妙品·文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,十四五公司将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。我们看好公司内参全国化扩张,预计公司2021年全年收入有望超30亿,利润10亿左右,上调2021-2023年EPS 分别为3.09/4.22/5.62元(前值分别为2.40/3.25/4.22元),当前股价对应PE 分别为83/61/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-07 320.00 -- -- 380.77 18.99% -- 380.77 18.99% -- 详细
十四五目标清晰,青花中流砥柱。2020年公司把“中国酒魂、活态为魂”作为新的战略定位,当前公司目标对标茅台,已制定十年改革的发展战略。到十四五末,公司目标是跻身行业前列,未来跻身世界一流企业,实现汾酒复兴。二季度以来公司稳步推进各项工作,全力以赴完成全年收入不低于30%目标。我们预计十四五期间青花系列收入有望超百亿,其中青花30复兴版将贡献重要收入,卡位千元价格带,实现高端酒真正意义上的三分天下有其一的实质目标(目前主流香型如酱酒高端酒代表是茅台、青花郎,浓香高端酒代表是五粮液、国窖1573,而清香型高端酒代表青花30复兴版正在培育)。当前青花30复兴版重点稳价,青花20品牌向上,二季度仍有良好表现。 未来公司五大看点,改革进一步深化。第一,构建2+2品牌,第一个2是指汾酒和竹叶青,第二个2是指杏花村品牌和系列级品牌,汾酒和竹叶青核心驱动公司发展,杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二,以竹叶青为核心的大健康产业平台,竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌,未来有望放量。第三,“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力,青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品,玻汾巩固40-60元价格带大单品,强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四,区域扩张实施“1357”全国化布局,十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6提升至未来的3:7。第五,随着公司布局逐步完成,产品结构优化叠加全国化布局深化,规模效应下公司净利率有望从目前的20%左右提升至未来的30%以上。 盈利预测和投资评级:通过三年改革以及一年的成果巩固,公司内部梳理已经相对清晰,解决关联交易问题,发生大型关联交易概率低。营销团队的组织建设趋于完善,队伍培养、架构设置较为合理。内部建立股权激励制度,决策机制引入独立董事制度,为未来发展进行制度准备。我们看好公司品牌复兴,青花引领公司品牌高度,预计2021-2023年EPS为5.34/7.50/9.80元,当前股价对应PE分别为81/58/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;青花增长不及预期;省外扩张不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-07-06 224.70 -- -- 233.09 3.73% -- 233.09 3.73% -- 详细
事件: 2021年06月29日下午,公司在泸州总部召开2020年度股东大会。 投资要点: 全国化持续推进,重回前三目标不变。2020年国窖1573已正式完成全国化,全国七个大区目前已经进入良性发展状态。华东地区泸州老窖市场拓展发展迅速,连续数年成为增速最快的区域市场;华南地区泸州老窖通过体验式营销、内容营销等方式加强培育工作;中原地区泸州老窖以河南市场为中心,按照设定的市场目标和标准化的运作方法稳步推进。十三五期间国窖单品牌已进入白酒前三,十四五期间公司整体重返前三目标不变。 双品牌战略不变,人才梯队持续培养。当前公司实施国窖1573和泸州老窖双品牌运作,坚持香型自信。近期公司销售线提拔三位85后至销售公司总经理、副总及国窖销售公司总经理重要岗位上,公司自1988年开始招募大学生,2008年开始培育年轻团队,先后实施“航计划”“培训之旅”“技术营销”等培训工程,加快人才培育,形成规模化、年轻化的人才梯队。未来公司将稳步推进骨干人才梯队化、年轻化、专业化工作,优化人才结构。未来公司将逐步建立薪酬市场化考核,目前已入选省国资委的天府国企综合改革行动企业名单,政府层面通过制度建议、完善公司治理结构来促进公司发展。 未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。(1)高端酒聚焦打造国窖1573;(2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。(1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;(2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测和投资评级:当前公司全国化持续推进,重回前三目标不变,人才梯队逐步年轻化,十四五奋力挺进前三。预计2021-2023年EPS为5.13/6.34/7.70元,当前股价对应PE分别为44/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-06 244.00 -- -- 285.70 17.09% -- 285.70 17.09% -- 详细
买入事件: 2021年 06月 28日下午,公司在深圳总部召开 2020年度股东大会。 投资要点: 成立近三十载, 收入近五十亿。 位于深圳总部的东鹏, 成立于 1994年, 2009年推出瓶装东鹏特饮, 2021年 5月底上交所上市。公司属于民营企业,林木勤为实控人。 公司营收从 2017年 28.44亿元增至2020年 49.59亿元, 3年 CAGR 为 20.36%;归母净利润从 2017年2.96亿元增至 2020年 8.12亿元, 3年 CAGR 为 39.99%。 一季度公司迎开门红: 公司 2021Q1营收 17.11亿元(+83.37%),归母净利润 3.42亿元(+122.52%)。最新数据显示, 预计公司 2021H1营收32.5亿元-36.5亿元,同增 31.61%-47.81%;归母净利润 5.7亿元-7.2亿元,同增 29.16%-63.15%。 能量饮料中流砥柱, 培育新品打造第二增长曲线。 公司能量饮料营收从 2017年 27.36亿元增至 2020年 46.55亿元, 3年 CAGR 为19.38%,占比从 2017年 96.19%降至 2020年的 93.88%。 公司于2019年推出由柑柠檬茶,近年来推出东鹏加気、东鹏零糖等新品。 目前新品处于试销阶段,尚未完全推广,预计反馈良好将全面推向全国。新品经过未来 3-5年市场培育,有望成为公司第二增长曲线。 省外扩张持续推进, 销售架构优化调整。 目前公司已建立由经销商、邮差和批发商、零售终端商组成的网点众多、覆盖面广、渗透力强、层次扁平的经销网络。截至 2020年底,公司拥有 1600家经销商,邮差及批发商 5万余家,产品覆盖约 120万家终端门店, 还有 3/4的网点等待开拓。 区域扩张方面, 公司将全国分成四个梯队: 广东为第一梯队成熟市场,广西、湖南、江西和浙江等为第二梯队;福建、安徽和河南等为第三梯队,大西北和北方地区等为第四梯队。四个不同梯队采取不同策略进行网点拓展、渠道建设和消费者的培育;组织架构上,公司下设广东营销本部、全国营销本部及全国直营本部, 优化调整便于市场运营。 盈利预测和投资评级: 我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路 径 下 的 新 品 放 量 , 预 测 2021/2022/2023年 EPS 分 别 为2.87/3.80/4.94元,当前股价对应 PE 分别为 85/64/49倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题;线上拓展不及预期;新品放量不及预期; 旺季销售不及预期;行业竞争加剧风险;募投建设进度不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-24 296.44 -- -- 303.71 2.45%
303.71 2.45% -- 详细
事件: 2021年06月18日上午,公司在四川宜宾召开2020年度股东大会。 投资要点: 经营目标清晰,继续稳步前进。公司2021Q1营收243.25亿元(+20.19%),归母净利润93.24亿元(+21.02%),已经连续21个季度保持两位数增长,实属不易。2021年公司目标:力争实现营业总收入两位数增长,继续稳步发展。公司十四五期间目标是成为世界500强之一,酒业销售目标过千亿、集团利税总额目标过千亿,同时巩固“浓香第一”地位。当前公司在市场、产品、渠道及品牌方面形成方向性和格局性,态势良好。 思路愈发清晰,两条腿走路更稳。当前公司运营思路清晰,品牌高举高打,公司去年推出的经典五粮液,市场反馈良好;目前公司已完成对经典30、50安排,持续拉升品牌高度,带动第八代五粮液批价持续上行。十四五期间,预计第八代五粮液投放量不低于2万吨,经典五粮液投放量超1万吨。目前经典五粮液回款指标过半,趋势向好。系列酒方面,聚焦四大产品,在终端上通过费用杠杆撬动引导商家聚焦打造核心终端,将回款和动销作为考核指标,吨酒均价也是各个战区的重要考核指标,切实优化调整系列酒收入结构和利润水平。渠道方面,公司今年团购目标30%左右,目前任务已过半,公司将持续推进团购渠道。产能方面,一是增加优质产能增加名酒产量,新增12万吨原酒,总产能达到25万吨,十四五期间基酒储存有望超100万吨;二是提升五粮液优酒率增加名酒产量,公司目前优酒率20%左右,优酒率每新增1%将带来1000吨产量。 未来公司四大看点,品牌势能持续向上。第一,主品牌“1+3”产品体系不变,持续推进既定战略,高举高打推进经典五粮液发展。第二,渠道方面,持续推进团购渠道,去年公司主动开拓团购渠道,2021年团购目标30%。第三,系列酒方面,聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌,十四五期间力争销售额200亿元以上:尖庄销目标100亿元,五粮醇和五粮春目标50亿元,五粮特曲目标20亿元。第四,当前茅台批价稳步在2500元以上,今年五粮液批价站稳千元价格带问题不大,明后年批价有望上行至1100元左右,有望继续量价齐升,业绩确定性较高。 盈利预测和投资评级:当前茅台占位2500元以上价格带,这为五粮液站上千元价格带打开天花板。我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高,预计2021-2023年EPS分别为6.16/7.24/8.45元,当前股价对应PE分别为47/40/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;经典五粮液增长不及预期;批价上行不及预期;团购增长不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-06-21 242.45 -- -- 240.30 -0.89%
240.30 -0.89% -- 详细
开局之年开门红,全年目标清晰。公司2021Q1营收50.04亿元(+40.85%),归母净利润21.67亿元(+26.92%),前期已阐述,这里不赘述。公司开门红效应明显,打开新局面。其中预计2021Q1国窖增速近30%,占比提至68%左右,国窖中流砥柱。因去年疫情影响叠加低基数,特曲和窖龄一季度也有亮眼表现。公司2021年经营目标:力争实现营收同增不低于15%,我们认为公司全年目标完成无虞,重点关注国窖进度。 国窖新台阶在即,尽享高端酒红利。今年五粮液批价站稳千元价格带在即,国窖紧随其后站稳900-1000元价格带,即将迈入新阶段。 我们预计明后年国窖进入千元价格带,尽享高端酒红利。十四五期间公司对国窖规划:在品牌上,国窖坚持“浓香国酒”的品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一定位。在规模上,国窖2022年目标超200亿,2025年目标超300亿。考虑提价因素及国窖产能持续释放,我们认为量价齐升趋势明显,未来价贡献可能大于量。 未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。 (1)高端酒聚焦打造国窖1573; (2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。 (1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带; (2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%,河南会战恢复其应有地位。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测和投资评级:整体来看,高端酒寡头格局基本确定,茅五国占高端酒份额超95%。长期来看,国窖已确立在高端酒市场的一席之地。预计2021-2023年EPS 为5.13/6.34/7.70元,当前股价对应PE 分别为47/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-06-18 242.00 -- -- 242.80 0.33%
242.80 0.33% -- 详细
开局之年开门红,全年目标清晰。公司2021Q1营收50.04亿元(+40.85%),归母净利润21.67亿元(+26.92%),前期已阐述,这里不赘述。公司开门红效应明显,打开新局面。其中预计2021Q1国窖增速近30%,占比提至68%左右,国窖中流砥柱。因去年疫情影响叠加低基数,特曲和窖龄一季度也有亮眼表现。公司2021年经营目标:力争实现营收同增不低于15%,我们认为公司全年目标完成无虞,重点关注国窖进度。 国窖新台阶在即,尽享高端酒红利。今年五粮液批价站稳千元价格带在即,国窖紧随其后站稳900-1000元价格带,即将迈入新阶段。我们预计明后年国窖进入千元价格带,尽享高端酒红利。十四五期间公司对国窖规划:在品牌上,国窖坚持“浓香国酒”的品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一定位。在规模上,国窖2022年目标超200亿,2025年目标超300亿。考虑提价因素及国窖产能持续释放,我们认为量价齐升趋势明显,未来价贡献可能大于量。 未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造“封藏大典”等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。(1)高端酒聚焦打造国窖1573;(2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。(1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;(2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%,河南会战恢复其应有地位。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。 盈利预测和投资评级:整体来看,高端酒寡头格局基本确定,茅五国占高端酒份额超95%。长期来看,国窖已确立在高端酒市场的一席之地。预计2021-2023年EPS为5.13/6.34/7.70元,当前股价对应PE分别为47/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-06-14 120.90 -- -- 159.50 30.84%
160.57 32.81% -- 详细
事件:2021年06月08日上午,公司在成都召开2020年度股东大会。 投资要点:投资要点:核心产品高增长,2021年目标明确年目标明确。公司2021Q1营收12.4亿元(+70%),归母净利润4.19亿元(+120%);2021Q1高档酒营收12.13亿元(+69%),占比98%左右,预计臻酿八号和井台装合计占比90%左右。预计21Q1臻酿八号和井台装营收合计同增68%左右,典藏大师和菁萃营收合计同增80%左右。公司前八大市场占比从2018年56%提升至2020年58%,继续聚焦前八大市场。2021年公司经营目标(不含拟布局的酱酒):力争实现主营业务增长增长43%左右,净利润增长左右,净利润增长35%左右左右,利润增速慢于收入增速,系公司加大品牌投入所致。 聚焦典藏大师,优化费用投放。公司聚焦打造典藏大师,高举高打,带动臻酿八号和井台装品牌提升,优化费用投放,主要聚焦三点:一是聚焦目标意见领袖,研究目标消费群体;二是倾斜典藏大师及以上产品的投入,继续聚焦狮王符号,搭建高端消费者圈层营销平台—“水井坊”狮王会”;三是加强消费者培育,做高端品鉴会、网球赞助等,将体验感和忠诚度转化为优势。公司目前对典藏大师渠道进行改革创新,预计明年将有具体结果。我们预计十四五期间典藏大师占比有望从目前5%左右提升至两位数。 消费升级迎机遇,入局酱酒享红利。行业中产品的消费升级趋势为次高端及以上产品带来增长空间,我们预计300元-400元价格带增速将放缓,400元-600元价格带和600元-800元价格带将高增长,预计2025年次高端及以上产品占比将超50%,300-600元价格带中400-600元增长率超越300-400元,新的次高端600-800元价格带正在形成。当前酱酒热下我们认为仍将持续3-5年,水井坊前瞻布局贵州国威酒业,切入酱酒板块,目前项目进行中,如果一切顺利,公司将享受本轮酱酒热的红利。 盈利预测和投资评级:2020年全年收入和利润均下滑,系2020年疫情对白酒产生影响下2020Q2主动去库存拖累全年收入和利润。 我们看好公司聚焦典藏大师,高举高打,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。预计2021-2023年EPS为2.06/2.83/3.83元,当前股价对应PE分别为60/43/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;典藏大师运作不及预期;前八大市场表现不及预期;酱酒项目进展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-06-03 227.53 -- -- 237.06 2.62%
233.50 2.62% -- 详细
事件:2021年05月27日,公司在江苏省宿迁市洋河总部召开2020年度股东大会。 投资要点:投资要点:股东大会反馈积极,双品牌多品类战略。整体来看,公司反馈积极。 我们认为公司拐点趋势明朗,加速回归正轨。未来公司将深度构建双名酒战略,强化双沟品牌运作,全面开创洋河的精彩年代、双沟的多彩时代和贵酒的光彩当代。关于双沟,公司董事长亲自兼任,独立运作。关于贵酒,公司先后在贵州贵阳修文和遵义仁怀茅台镇布局生产基地,已构建四个销售大区和一个大客户部,相关人员架构已得到进一步扩充和完善。 梦之蓝向上势能明确,天之蓝升级规划已形成。近两年艰苦卓绝的调整变革,公司已于2020Q4完成,主要表现在五个方面:第一,销售态势发生逆转,近五年累计问题解决;第二,市场库存水平大幅下降;第三,市场秩序大幅改善,变革重心到消费者身上;第四,品牌格局发生巨大变化,先变革M6+后变革M3水晶瓶,后对天之蓝变革,不同于M6和M3模式,将采取新举措;第五,内外环境发生变化,经销商从怀疑质疑变成担心失去合作,员工从不知所措提升为坚定信心。当前M6+是主导战略,水晶梦是跟随战略,M3水晶瓶已恢复同期七成,我们认为今年十一有望恢复同期体量,天之蓝升级产品将在今年十一接受第一次旺季考验。考虑梦之蓝势能已起,M6+放量加快,M3水晶瓶加速复苏,海天库存良性及价格稳定,我们认为接下来海天升级换代对公司增长势能拖累减弱,全年10%以上增长目标完成概率较大。 未来四大看点,十四五大有可为。公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动力引擎,通过M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超100亿元;第二,M3水晶瓶卡位400-500元价格带,有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位150-200元,天之蓝卡位300-400元);第三,复苏双沟品牌,未来双沟体量有望超100亿;第四,当前酱香热下贵州贵酒(洋河于2016年6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。随着M6+逐步成为公司动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位,同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。 盈利预测和投资评级:我们继续看好公司较强的纠错能力及加速回归正轨,预计2021-2023年EPS分别为5.57/6.29/7.16元,当前股价对应PE分别为39/35/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;M6+增长不及预期;M3水晶瓶旺季不及预期;海之蓝和天之蓝调整不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名