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劲仔食品 食品饮料行业 2024-02-22 13.90 16.30 17.44% 14.33 3.09% -- 14.33 3.09% -- 详细
2024旺季劲仔核心单品红利延续性,叠加成本端稳定,2024开门红可期;中期维度,折扣渠道仍在展开,传统渠道尚有空间,劲仔成长可期。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价16.3元。维持盈利预测,预计2023-25年EPS分别为0.47元、0.73元、1.04元。 是平价消费趋势是2024主线,零食品类继续受益。我们预计2024年居民、企业消费力弱复苏或延续,但场景修复驱动下,消费“量先于价”特征将延续,量贩零食为代表的折扣业态仍具备明显增量空间,零食品类将继续受益于平价消费趋势。 渠道、单品红利延续,开门红可期。间接受益于控量策略、折扣渠道展开以及BC超旺季客流恢复,2024年春节前劲仔鱼类制品、鹌鹑蛋等禽类制品持续放量,节气因素弱化后核心单品仍延续稳健增长,估测其中大包及散装增速仍领先。结合公司单品及包装规格动销来看,我们认为公司渠道及单品红利仍延续,考虑到疫后鱼类制品成本环比回落趋势延续,2024Q1公司业绩有望呈现高增,开门红可期。 天花板尚远,劲仔成长可期。市场普遍对零食折扣业态扩张持续性以及零食单品成长天花板有质疑,我们结合国内人口及经济发展阶段并参照美、日等海外经验看,折扣业态在国内零售占比仍较低;考虑到劲仔等流量单品在零食折扣市占率,且零食品类之间存在较好替代性,我们认为公司在折扣业态内部市占率仍有提升空间;站在渠道视角来看,渠道去中心化延续,BC超仍逐步承接A类超流量,劲仔在传统渠道仍有增量空间。 风险因素:食品安全、管理团队更替。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-19 13.48 15.00 8.07% 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告:2023年营收超过20亿元,同比增长36.8%以上,公司预计实现归母净利润2.01-2.13亿元,同比增长61.0-71.0%,实现扣非后净利润1.78-1.90亿元,同比增长56.79-67.78%。 测算2023Q4,公司预计实现归母净利润6739-7985万元,同比增长96-132%,实现扣非后净利润6821-8067万元,同比增长125-166%。 顺利完成“三年倍增”目标,4Q4净利率提升幅度超预期。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标,收入突破20亿元。公司Q4净利率提升幅度超出市场预期,预计公司Q4净利率提升主要受益于:1)Q4毛利率所有提升,主要受益于大单品战略带来的规模效应,鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升,其次原材料端有所回落,例如Q4鹌鹑蛋价格较去年同期约有15%+下滑,较去年10月最高点下降约35%+,小鱼干的成本有所回落,以及高毛利率的大包装占比的提升。2)Q4费用端持续优化。预计Q4净利率提升更多是来自大单品策略下的规模效应和费用端的优化,公司追求高质量发展精准投放费用投放,持续优化管理效率,预计Q4费用端改善明显。 坚定大单品战略,2200424年有望顺利完成股权激励增长目标。公司坚持零食大单品战略,持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类,打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品,其中鹌鹑蛋有望持续复刻小鱼的成功路径,预计四季度月销环比三季度持续提升,有望成为公司下一个“十亿级“大单品。公司在独立“小包装”优势基础上,持续推行“大包装+散称”策略,产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化。预计公司明年将通过不断打造畅销品提升规模效应,结合对渠道、供应链、管理等多层次优化创新,促进收入规模的稳步提升和盈利能力的持续改善,预计明年将顺利完成股权激励目标。 投资建议:公司目前处于品类、渠道双扩张的红利阶段,大单品战略推动规模效应释放,我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。预计2023-2025年EPS分别为0.46/0.60/0.77,对应PE分别为26x/20x/15x,按照2024年业绩给予25倍,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期风险,商超人流量持续下滑风险,新品销售不及预期,食品安全问题等。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-16 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
2024年 1月 11日, 劲仔食品发布 2023年业绩预告, 2023年营业收入突破 20亿元, 全年预计实现归母净利 2~2.1亿元, 同比+61%~71%; 预计实现扣非归母净利润 1.78~1.9亿元, 同比+56.79%~+67.78%。 投资要点: 营收顺利达成“三年倍增” 目标。 2023年为公司上市第三年, 2021、2022年分别实现营业收入 11.11/14.62亿元, 2023年营业收入突破20亿元, 据公司公告, 2023年营收达成“三年倍增” 的阶段性目标。 其中, 2023年前三季度分别实现营收 4.37/4.88/5.69亿元, 分别同比+68.40%/35.17%/45.92%。 如果按照 2023年营收 20亿元的最低假设推算, 2023年四季度实现营收 5.06亿元, 同比+11.95%, 我们预计收入增速环比放缓的原因主要由于 2024年春节错期, 春节备货的收入大部分后置计入 2024年 1月。 规模效应显现, 归母净利率提升幅度超我们预期。 2023年公司实现归母净利 2~2.13亿元, 按 2023年营收 20亿元的最低假设估计, 归母净利率在 10.00%-10.65%,推算公司单 Q4归母净利率超 13%,2023年前三季度的归母净利率为 8.92%, 四季度归母净利率改善幅度超我们预期。 我们预计公司四季度归母净利率超预期主要由于: 1) 随着公司鹌鹑蛋产品的销售增长和产能爬坡, 盈利能力实现改善; 2) 大单品小鱼销售规模的快速提升带来的规模效应; 3) 鹌鹑蛋及小鱼原材料成本的下行; 4) 在“大包装+散称” 策略下, 预计更高售价的大包装占比有所提升; 5) 春节错期带来的销售费用后置。 坚定大单品策略, 看好“鹌鹑蛋” 成为下一个“十亿元级” 大单品的潜力。 公司坚定聚焦“大单品” 发展战略, 品类上, 持续深耕休优质蛋白健康品类, 已成功打造“十亿元” 级单品小鱼干, 2022年公司推出“小蛋圆圆” 鹌鹑蛋后, 产品迅速上量, 成为公司最快破亿元级超级单品, 截至 2023年 9月, 公司鹌鹑蛋月销突破 4400万元, 同时公司在积极布局新的鹌鹑蛋生产基地, 为鹌鹑蛋朝“十亿元级” 单品迈进做好准备。 盈利预测和投资评级: 从 2023年前三季度销售净利率数据来看, 当 前公司净利率水平相比同行可比公司仍较低, 随着鹌鹑蛋产能的不断爬坡以及大包装占比的持续提升, 公司盈利能力有望持续改善。 根据公司业绩预告, 我们上调公司公司盈利预测, 预计公司2023-2025年的 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元, 对应当前股价分别为 29/22/17X ,维持“增持” 评级。 风险提示: 1) 新品推广不及预期; 2) 小鱼干采购价格超预期上行; 3) 鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行; 4) 渠道合作不及预期; 5)食品安全问题。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-16 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
事件:公司2024年1月11日发布公告,预计23年全年营收突破20亿元,实现归母净利润2.01-2.13亿元(yoy+61%~71%),实现扣非归母净利润1.78-1.90亿元(yoy+57%~68%)。单季度来看,2023Q4预计实现归母净利润0.67-0.80亿元(yoy+97%~133%),实现扣非归母净利润0.68-0.81亿元(yoy+125%~167%)。 我们的分析和判断:1、业绩增速大幅超过股权激励目标、春节滞后无碍Q4实现翻倍增长。相较公司股权激励针对2023年的业绩目标(营收、净利润yoy+25%),公司的实际全年业绩增速显著高于了股权激励目标。同时,考虑到今年春节较晚,且22Q4又存在高基数影响,23Q4公司仍保持高增势头实属不易。我们预计本次业绩超预期主因:①产品端全品类驱动带动收入持续增长;②成本端公司部分原材料价格全年同比下滑、助力盈利端实现超预期表现。 2、产品端:聚焦“大单品”发展战略、助推潜力大单品高速发展。2023年,公司持续聚焦三大优质蛋白健康品类,在已有“超十亿级”大单品小鱼保持30%高速稳步增长的基础上,推进鹌鹑蛋潜力大单品实现快速放量,2023年三季度突破1亿元大关,单月销售达到4400万元,打造“潜力十亿级”单品第二增长曲线。另有魔芋类、豆制品类产品作为补充,构成“一超多强”产品矩阵。 3、渠道端:量贩渠道合作持续深入、新媒体渠道增长亮眼。2023年,公司在线下重点实行“大包装+散称”双翼发展战略,满足了不同场景消费者的多样需求。实现整体竞争力的提升。目前来看,公司与量贩零食渠道的合作仍存在较大空间。线上业务营收同比维持前期的快速增长,尤其是抖音等新媒体渠道,我们预计全年营收增速将显著高于线上渠道整体,抖音渠道的快速发展既帮助公司提升了品牌影响力以及渠道势能,也加大品牌在年轻一代消费群里的曝光率。 4、投资建议:我们预计,随着公司持续推进“大包装+散称”策略,同时在渠道端不断深耕,公司未来业绩有望维持高速增长。考虑到公司已发的业绩预告利润范围,以及未来公司收入有望维持快速增长,我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.1/2.8/3.6亿元(前值为1.8/2.4/3.1亿元),对应目前PE分别为29X/21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、产品推广进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-15 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
事件:公司发布 2023年业绩预告,预计 2023年实现归母净利润 2.01-2.13亿,同比增长 61.0%-71.0%,实现扣非归母净利润 1.78-1.90亿,同比增长 56.8%—67.8%。测算23Q4实现归母净利润 0.68亿-0.80亿,同比增长 98.8%-135.4%;实现扣非归母净利润0.68亿-0.80亿,同比增长 125.5%-167.0%。利润超预期。 投资评级与估值:考虑成本回落带来盈利能力提升,上调盈利预测,预计 23-25年净利润分别为 2.03亿、2.71亿、3.48亿(23-25年前次为 1.85亿元、2.47亿元、3.17亿元),分别同比增长 63%、34%、28%。对应 EPS 为 0.45、0.60、0.77元(23-25年前次为 0.41、0.55、0.70元),当前股价对应 23-25年 PE 为 26x,20x,15x,维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是:1)公司战略清晰,围绕大包装升级战略拓展现代渠道,通过禽类制品拓展散称渠道,有望同时享受到品类和渠道的增长红利;2)公司完善上游供应链建设,通过“大包装+散称”策略提升品牌势能,实现盈利能力的提升。 “大包装+散称”助力产品矩阵优化,营收高增。公司持续深耕鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类,打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品,坚持全渠道发展,根据公司公告披露,2023年公司营收突破 20亿,顺利完成“三年倍增”的阶段性目标。分品类看,预计公司大包装升级战略推行顺利,鱼制品收入不断提升;禽类制品增长势头强劲,预计鹌鹑蛋月销持续爬坡。 成本逐步回落,预计 23Q4净利率提升至双位数水平。根据公司公告,23Q4公司实现归母净利润 0.68亿-0.80亿,考虑到 23年前三季度,公司分别实现营收 4.37亿/4.88亿/5.69亿,预计 23Q4因春节错期收入增速有所放缓,但单季度净利率已提升至双位数水平,主因 1)大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格有所回落;2)主要品类收入提升,规模效应凸显。 股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险:渠道的风险、原材料成本波动、食品安全事件
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-15 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
2024年01月11日,劲仔食品发布2023年业绩预告。 投资要点全年利润超预期,营收超2200亿元根据公告,预计公司2023年营收超20亿元(同增至少36.8%),归母净利润2.01-2.13亿元,同增61%-71%;扣非净利润1.78-1.90亿元,同增57%-68%。细拆来看,2023Q4营收超5.1亿元,同增超12.2%;归母净利润0.7-0.8亿元,同增100%-135%;扣非归母净利润0.7-0.8亿元,同增130%-170%,利润超市场预期。 三年倍增营收目标顺利完成,“大包装++散称”策略效果显著公司坚定聚焦“大单品”发展战略不动摇,不断优化升级经营策略。一方面,公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类,加大研发投入与产品创新,不断升级产品力。发挥自主制造核心优势,打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品;另一方面,持续品牌专业化年轻化打造,发力营销网络建设,实现传统流通渠道、现代渠道、零食量贩等新兴渠道、传统电商渠道及新媒体电商等全渠道稳健发展,推动品牌升级。 公司在独立“小包装”优势基础上,持续推行“大包装++散称”策略,产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化,公司营收快速增长,主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。 盈利预测我们看好公司基本盘稳定下的新品持续放量,鹌鹑蛋可期。 根据业绩预告,我们调整2023-2025年EPS为0.46/0.60/0.74元(前值分别为0.40/0.52/0.65元),当前股价对应PE分别为26/20/16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期等。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-15 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
事件:公司预计 23年归母净利润为 2-2.1亿元,扣非归母净利润 1.78-1.90亿元;对应单 Q4归母净利润为 0.67-0.80亿元,同比+97%-133%,扣非归母净利润为 0.68-0.81亿元,同比+125%-166%。 点评: Q4利润超我们的预期,我们预计主要系规模效应、成本有所改善以及鹌鹑蛋产品盈利能力有所改善等因素影响。23年预计实现收入 20亿+,我们预计 23Q4收入延续高增长。 公司上市以来,持续引入优质人才且进行多轮激励,内部管理能力持续提升。参考卫龙 15年推出精装款,18年左右精装款体量和经典透明装相近,劲仔 21Q4大包装开始放量,大包装渠道渗透率仍有提升空间。 鹌鹑蛋与休闲场景适配度高,品类高景气度。产能限制下,劲仔 23年9月月销已达到 4400w+,24年产能释放将进一步贡献增量。劲仔具备大单品打造的经验,近年大包装渗透率提升强化渠道力,看好第二品类鹌鹑蛋持续快速放量。 盈利预测与投资评级:往后展望,劲仔流通渠道起家,21Q4起逐步在现代渠道放量,当前仍处于渠道红利释放期。24年大包装势能延续以及鹌鹑蛋产能释放进一步放量有望推动收入高增长,规模效应及鹌鹑蛋成本持续回落下,盈利能力有望进一步提升。中长期来看,公司成长路径清晰,具备大单品培育的经验和能力,大包装提升终端渗透率强化渠道力,作为细分品类头部品牌,有望持续积累价值。我们预计 23-25年公司每股收益分别为 0.46/0.62/0.82元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:鳀鱼干价格上涨;鹌鹑蛋爬坡不及预期;新渠道对于老渠道的冲击;食品安全问题;业绩预告为初步测算结果,具体财务数据以年度报告为准?
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-15 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- --
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-11 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
多维捶打,持续突破劲仔食品自成立以来专注休闲食品领域已经 33 年,现拥有“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类、“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。公司一方面通过多元化的细分赛道与产品结构,打造不同层级与品类的畅销单品,另一方面通过渠道、规格、供应链等多维度革新,实现收入规模的稳步提升和盈利水平的有序改善。业绩层面,2023Q1-3 实现营业收入 14.93 亿元,同比+47.85%;实现归母净利润 1.33亿元,同比+47.49%。 多品类打造大单品,多模式赋能产品升级多矩阵打造热销单品,鹌鹑蛋有望复刻小鱼成功。零食行业整体市场空间大,但细分赛道众多,单个品类同质竞争较为严重。公司积极布局鱼制品、豆制品、禽类制品等多个优质蛋白健康赛道,通过不断丰富产品矩阵的方式进行爆品持续打造。公司豆制品营收长年过亿,2021 年手撕肉干成功破亿,2022 年公司核心单品“劲仔小鱼”突破十亿营收,显示出了公司在爆品打造上的持续创造力。2022 年上新的鹌鹑蛋“小蛋圆圆”,成为公司最快破亿的超级单品,23 年 9 月月销额已突破 4400 万,带动公司前三季度禽类制品增长超 150%。公司现阶段持续布局未来需求,当前产能 9600 吨、在建产能 6400 吨,努力将鹌鹑蛋打造成为下一个“十亿级”大单品,形成“一超多强”的产品系列矩阵。 “大包装+散称”助力产品二次升级。公司 2021 年开始推行整盒/袋的“大包装”模式,相比传统拆盒单独包装,“大包装”模式一来更好的切入了连锁型商超/CVS 等高单价渠道,二来陈列位置相比拆盒更加显眼,增加了产品露出和 C 端推广;散称模式同样帮助劲仔实现了部分单品的二次升级,公司通过对鹌鹑蛋等产品进行散称渠道售卖,丰富了消费者选择的同时提升了客单价。2023 年前三季度,公司大包装产品销售收入同比增长接近 70%,散称产品的销售收入增长超过 220%。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级预计 2023-2025 年收入分别为 20.24、25.87、30.32 亿元,对应增速分别为 38.4%、27.8%、17.2%,归母净利润分别为 1.79、2.39、2.93亿元,对应增速分别为 43.4%、33.5%、22.8%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示大单品突破进度放缓,食品安全问题,产品扩容后管理能力不及预期
劲仔食品 食品饮料行业 2023-12-04 13.48 13.75 -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
公司为“鱼类零食第一股”,深海小鱼于于2022年成为公司第一个超十亿大单品,鹌鹑蛋有望在三年后。成为新的十亿大单品。公司深耕休闲食品领域,现已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大品类,“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。根据公告,新品鹌鹑蛋的月销已突破4400万,并计划于明年年底完成十亿年产值的产能建设。 借力资本,以“新品类+新包装+新渠道”的打法,公司获得持续快速。成长。公司以自主研发和自主生产的模式,打造极致产品力;公司以老产品新包装投放至薄弱高势能新渠道,打开老产品的新局面;公司以新产品多品规全渠道发力,迅速拓宽市场。 完善产业链布局,规模效应逐步显现,叠加旺季提价动作,盈利能力。有望持续稳步提升。过去三年,小鱼、鹌鹑蛋和豆干原材料价格波动较大,盈利能力承压。小鱼产品,公司通过加大库存规模、在肯尼亚成立子公司等方式平抑成本波动,下半年成本压力缓解;鹌鹑蛋产品,随着生产工艺持续迭代,规模效应持续提升,毛利率已从去年的负毛利提升至双位数,叠加10月份的提价动作,后续盈利能力有望持续提升;豆干产品,原材料大豆价格较高点回落超20%至2021年水平,极大缓解成本压力。 首次覆盖,给予“买入评级”。预计公司2023-2025年收入分别为20.65/27.29/33.84亿元,同比增长41.29%/32.10%/24.02%,对应的EPS分别为0.40/0.55/0.70元,当前股价对应23-25年的PE为32/23/18倍。 考虑到公司战略清晰,产品力强,且处于快速发展阶段,给公司24年25-30倍PE估值,目标价为13.75-16.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,新品放量不及预期,食品安全问题。
劲仔食品 食品饮料行业 2023-11-03 13.48 -- -- 14.50 7.57% -- 14.50 7.57% -- 详细
公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入14.93亿元,同比+47.85%,归母净利润1.33亿元,同比+47.49%,扣非净利润1.09亿元,同比+31.87%;23Q3营业收入5.69亿元,同比+45.92%,归母净利润0.50亿元,同比+48.36%,扣非净利润0.38亿元,同比+26.11%。 大包装及散称延续快速增长,渠道结构均衡发展。1)分产品:23Q1-3大包装产品营收4.62亿元,同比增长50%,散称产品营收2.87亿元,同比增长237%,大包装、散称装持续开拓空白网点及弱势渠道,保持高增长趋势;23Q1-3小包装产品营收7.25亿元,同比增长20%,得益于渠道持续下沉和整体品牌势能提升。2)分渠道:23Q1-3线下渠道营收11.79亿元,同比增长47%,约占公司营收79%,线下渠道通过推进网点布局及提高单店产出实现快速增长;23Q1-3线上渠道营收3.14亿元,同比增长52%,约占公司营收21%,抖音等新媒体渠道表现亮眼,同比增长超300%。 毛利率持续改善,销售费用率有所上升。23Q3公司毛利率26.80%,同比+3.22pct,主要由于鱼制品等原材料价格有所下降;23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%,分别同比+3.02pct/-0.64pct/+0.17pct/+0.96pct,销售费用率上升主要由于新品的市场投入费用以及线上新媒体费用有所增长;23Q3归母净利率为8.80%,同比+0.16pct。 鹌鹑蛋大单品快速放量,公司未来持续高增可期。公司在产品及渠道加快变革,产品方面,鹌鹑蛋产品表现亮眼,三季度销售已突破1亿元,其中9月份销售突破4400万元,目前是公司第二大单品,公司积极布局新生产基地,加强渠道终端铺货,未来有望打造下一个十亿级单品。 鱼制品在7月份推出新品深海鳀鱼,采用了全新工艺和更高端的品牌定位,进入势能更强的偏现代化的渠道,目前在西安市场试点反馈积极。 渠道方面,继续推进全渠道均衡发展,其中,零食专营渠道保持稳定增长,目前已覆盖100余家零食系统,前三季度营收超1亿元,同比增长超230%;会员店渠道目前进入了盒马鲜生,定制的“劲仔头条鱼”产品动销良好,有望进一步提升公司整体品牌势能。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.2亿元,同比分别增长47%、34%、30%,当前股价对应PE分别为29、22、17倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2023-09-07 11.00 -- -- 11.05 0.45%
14.50 31.82% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报,23H1营业收入9.25亿元,同比增长49.07%;归母净利润0.83亿元,同比增长46.97%。对应23Q2营业收入4.88亿元,同比增长35.17%;归母净利润0.44亿元,同比增长20.24%。 大单品表现亮眼,新渠道加快拓展。1)分产品:23H1鱼制品/禽类制品/豆制品/其他产品营业收入分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元,同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%,公司拥有一个“超十亿级”大单品劲仔深海小鱼,和多个“亿元级”实力单品鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋等,潜力单品鹌鹑蛋“小蛋圆圆”上半年销售收入突破亿元。2)分渠道:23H1经销/直销营业收入分别为7.49/1.76亿元,同比+40.38%/+102.37%,经销、直销模式营收增长分别由于持续开发及优化经销商、终端市场建设,以及线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等平台拓展。截至23年6月底,经销商数量2559家,上半年净增292家;23H1线上/线下营业收入分别为2.06/7.19亿元,同比+69.71%/+44.06%,占比分别为22.24%/77.76%。 盈利水平短期有所承压。23Q2公司毛利率26.51%,同比-1.81pct,主要由于使用的鱼制品原材料价格处于高位,以及鹌鹑蛋等新品推广对毛利率短期有所拖累。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%,分别同比-0.77pct/-1.22pct/+0.30pct/+0.66pct,费用率整体稳中有降。23Q2归母净利率9.01%,同比-1.14pct。 产品渠道持续优化,成本压力后续有望释放。产品方面,公司在独立小包装优势基础上,“大包装+散称”助推产品矩阵优化,上半年大包装、散称产品营收分别同比增长约70%、220%,发展势头强劲。鹌鹑蛋品类实现高速增长,随着后续产能布局建设,未来有望成为新增长曲线。渠道方面,公司在零食专营渠道保持稳定增长趋势,目前已覆盖70余家零食系统,上半年营收超6000万元,同比增长超300%。会员店渠道积极布局,目前进入了盒马鲜生,有望提升公司品牌形象。成本方面,今年公司主要原材料鳀鱼采购价格同比略有下降,成本趋于改善,随着前期高价库存逐步消化,成本端压力后续有望释放。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.0亿元,同比分别增长42%、33%、26%,当前股价对应PE分别为28、21、17倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2023-08-31 10.45 14.00 0.86% 11.28 7.94%
14.50 38.76% -- 详细
事件:公司发布 2023 年半年报,公司 23H1 实现营收 9.25 亿元/yoy+49.07%,归母净利润0.83 亿元/yoy+46.97%,扣非归母净利润 0.72 亿元/yoy+35.09%。单 Q2 看,公司实现营收4.88 亿元/yoy+35.17%,归母净利润 0.44 亿元/yoy+20.00%,扣非归母净利润 0.39 亿元/yoy+8.17%。 大包装+散称持续推进,鹌鹑蛋持续放量。1)分规格看,公司 23H1 大包装销售同比增长接近70%,散称同比增长超过 220%。公司 23H1 收入同比增量 3.04 亿元,其中我们预计大包装/散装/小包装分别贡献营收增量 1.2/1.1/0.7 亿元;2)分产品看,公司 23H1 鱼制品营收 6.02 亿元/yoy+35%,禽类制品营收 1.71 亿元/yoy+155.05%,豆制品营收 1.01 亿元/yoy+29.23%,其他产品营收 0.50 亿元/yoy+74.70%;鹌鹑蛋持续放量、6 月月销已经突破 2700 万元,公司在 23 年上半年亦持续进行鹌鹑蛋产能建设,产能掣肘有望消退。3)分销售模式看,公司23H1 经销模式实现营收 7.49 亿元/yoy+40.38%,直营模式实现营收 1.76 亿元/yoy+102.37%,经销模式增长主因公司持续开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致 ; 直营主因线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等 B2B 平台营业收入增长;4)公司线上保持快速增长,23H1 线上营收 2.06 亿元/yoy+69.71%,其中抖音及其他新媒体平台保持较快增长,23H1 营收 yoy+ 622.17%。 23Q2 毛利率与税前利润率环比 23Q1 提升,净利率受所得税率扰动。单 Q2 看,1)公司23Q2 毛利率 26.51%,同比-1.81pct,环比+0.53pct,毛利率同比下滑预计与小鱼成本相对高位、产品结构影响等有关,环比提升预计与新品毛利率爬坡、规模效应体现等有关;2)公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.77/-1.22/+0.30/+0.66pct(合计-1.03pct),环比变动-1.41/-0.15/+0.37/-0.02pct(合计-1.21pct),费用率同比环比收缩;3)公司 23Q2 税前利润率11.49%,同比+0.27pct,环比+1.25pct; 23Q2 归母净利率 9.01%,同比-1.14pct,环比+0.04pct,23Q2 归母净利率受所得税率扰动(23Q2 所得税率 20.4%vs23Q1 12.1%),后续所得税率扰动有望减弱。 短期看,公司收入端趋势向好,大包装+散称持续推进,鹌鹑蛋放量明显,利润端受所得税率扰动,但实际毛利率与税前利润率仍环比 23Q1 提升,整体经营趋势向好。中长期看,我们认为公司大包装、散称推进仍有较大空间,小包装在品牌势能提振、公司持续拓展等的助力下亦有望实现稳健增长,2-3 年维度我们认为公司收入增长确定性较强,后期若小鱼成本改善、新品爬坡释放利润弹性则为潜在利好,建议持续关注。 公司鹌鹑蛋放量超预期,我们上调收入预测,提高所得税率预测,调整公司 23-25 年 EPS 预测 0.40/0.54/0.70 元(调整前为 0.41/0.54/0.65 元),维持此前 23 年 35 倍估值,对应目标价14 元,维持“买入评级”。 风险提示 产品推广及渠道拓展不及预期,消费复苏不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧,所得税率扰动
劲仔食品 食品饮料行业 2023-08-30 10.29 -- -- 11.28 9.62%
14.50 40.91% -- 详细
公司发布 23H1业绩,收入符合市场预期,但由于原材料价格持续上涨及产品结构变化导致整体毛利率承压,利润略低于市场预期。中长期我们继续看好公司发展,主要系公司鱼类零食单品正在持续放量,第二成长曲线鹌鹑蛋表现优异,且当前公司品牌势能销售势能仍在快速提升的强势期,继续推荐。 2023H1公司收入符合市场预期,利润略低于市场预期2023H1实现收入 9.25亿元(+49.07%);归母净利润 0.83亿元(+46.97%)。 23Q2实现收入 4.88亿元,同比增长 35%;实现归母净利润 0.44亿元,同比增长20.24%,利润增速略低于预期主要系原材料成本影响及产品结构变化所致。 小鱼品类保持快速增长,鹌鹑蛋高速增长第一大品类休闲鱼制品 2023H1实现 6.03亿元,同比增长 35.01%,禽类制品实现 1.70亿元 155.05%,主要系鹌鹑蛋系列产品的快速增长,当前月销已经突破2700万元;豆制品实现 1.01亿元,同比增长 29.23%。 大包装战略收效显著,散称产品高速增长从产品形态来看,公司以“大包装+散称”产品组合为基础,推动产品进入高势能渠道。大包装战略继续推进,23H1销售收入增速接近 70%,同时积极开发散称产品的铺市,在鹌鹑蛋的拉动下,23H1散称产品收入增长超过 220%。 线下渠道积极推动高势能渠道增长,线上渠道保持高速增长23H1公司线下渠道实现收入 7.19亿元,同比增长 44.06%,占比实现 77.76%。 公司加强经销商的管理优化,提升现代渠道覆盖率,经销商数量持续增长,23H1实现 2559家,相比年初净增 292家。与此同时对于量贩零食渠道公司研发定制产品,积极布局。线上渠道来看,依托新媒体渠道公司线上渠道实现快速增长,实现 2.06亿元,同比增长 69.71%;其中新媒体渠道实现 580.48%的增长。 受到原材料成本影响,23Q2毛利率承压,净利率略有下降23H1毛利率 26.26%(-1.33pct),23Q2实现 26.51%(-1.81pct),毛利率有所下降主要系原材料成本上涨和新品推广所致,其中小鱼产品毛利率下滑 1.39pct。 费用率来看,23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.14%(-0.42pct)/3.79%(-1.84pct)/1.82%(-0.03pct)/-0.53%(+0.69pct)。 23H1公司实现净利率 9.08%(+0.17pct),其中 23Q2为 9.14%(-0.80pct)。 维持此前盈利预测,维持买入评级预计公司 2023-2025年实现收入分别为 19.02/23.85/29.28亿元,同比增长分别为30.06%/25.41%/22.77%;实现归母净利润分别为 1.79/2.24/2.95亿元,同比增长分别为 43.32%/30.86%/25.99%,对应 PE 分别为 26.36/20.14/15.99倍,继续推荐。 风险提示:原材料价格波动风险,终端消费疲软,食品安全等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名