收入保持较高增长，但高基数下增幅收窄。2024年三季度，公司实现营收 6.42亿元，同比增长 12.94%。同期，公司的销售商品获取现金同比增长 14.5%，略高于营收增长。三季度，公司营收增幅同比回落 32.98个百分点，环比回落 7.96个百分点，高基数下增幅收窄，但整体仍保持了较高的增长水平。2024年前三季度，公司实现营收 17.72亿元，同比增长 18.65%，全年有望保持 15%至 20%的增长水平。 盈利能力增强，毛利率和净利润双双抬升。2024年前三季度，公司录得毛利率 30.28%，同比提升 3.81个百分点，成本下行是其主要原因。同期，净利率同比提升 3.19个百分点至 12.24%，当期费用控制较好是其主要原因。费用率中，管理费用率和财务费用率均下降，销售费用率同比升高 1.02个百分点，研发费用率升高 0.08个百分点。 前三季度，公司基本面呈现出收入稳步较高增长，盈利大幅改善，费用控制得当的整体特征。公司独辟深海小鱼制品这一零食赛道，其产品矩阵具有鲜明的差异化特点。深海小鱼冲破十亿元大单品规模，做到了市场第一；此外，小包装鹌鹑蛋是公司开发的另一单品，未来有望成为新的大单品。 投资建议：我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益为 0.62、0.84和 1.01元，参照 12月 4日的收盘价 13.15元，对应的市盈率分别为 23.56、17.29、14.44倍，调降公司评级为“增持”。 风险提示：随着基数扩大，销售增长放缓；对手推出类似的替代性品类，加剧赛道竞争；食品安全隐患及舆情风险。

公司 2024Q3收入略低于预期，主要是线上渠道拖累，但公司净利率保持持续提升，经营质量良好，大单品发展路径清晰，继续看好公司长期发展。 24Q3收入略低于预期，利润保持高增2024年前三季度实现收入 17.72亿元，同比增长 18.65%；实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 61.20%；实现扣非净利润 1.89亿元，同比增长 72.89%。 2024Q3实现收入 6.42亿元，同比增长 12.94%；实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 42.58%；实现扣非净利润 0.67亿元，同比增长 77.83%。 24Q3收入略低于市场预期， 利润增速处于业绩预告中值。 线上渠道仍在调整期，对收入略有拖累，线下渠道表现良好从渠道来看：线下渠道拓展顺利，流通渠道及 BC 超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统覆盖超 100家客户、 3万家门店，前三季度营收同比增长超 100%。 线上渠道略有下滑， 电商新媒体渠道表现稍弱。 从品规来看：小包装产品占比 51%左右，同比增长约 25%， 大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称产品增速较快； 从品类来看：报告期内主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制 品均实现双位数稳定增长。 毛利率和净利率均实现同比提升毛利率受到成本红利持续提升。 24Q1-Q3公司毛利率为 30.28%，同比+3.81pct； 24Q3毛利率实现 30.06%，同比+3.26pct。 费用率保持相对稳定。 24Q1-Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%，同比+1.02/-0.23/+0.08/-0.33pct； 24Q3销售/管理/研发/财务费用率为 12.24%/3.40%/1.99%/-0.28%，同比 +0.30/-0.37/+0.01/-0.10pct。 经营质量持续提升，净利率提升。 24Q1-Q3公司净利率为 12.24%，同比+3.19pct； 24Q3净利率实现 11.17%，同比+2.17pct。 略调整此前盈利预测，维持买入评级短期来看，公司线上渠道仍在调整阶段，对于收入有所拖累，但目前各项策略相继实施，线上渠道有望在四季度有所改善；小鱼基本盘增长保持稳定，鹌鹑蛋增长潜力较大，新品后续上新有望进一步拉动单品规模的扩大。考虑到公司 Q3收入略低于预期，略调整此前盈利预测， 预计 2024-2026年收入分别为24.88/30.32/36.48亿元，同比分别为 20.48%、 21.87%、 20.31%；预计实现归母净利润分别为 2.98/3.66/4.55亿元，同比分别为 42.40%、 22.72%、 24.30%。预计EPS 分别为 0.66/0.81/1.01元，对应 PE 分别为 18.50、 15.07、 12.13倍。 风险提示：渠道拓展不及预期，大单品拓展不及预期，食品安全问题等。

事件：公司发布 2024年三季报。 2024前三季度，公司实现营业收入17.72亿元，同比增长 18.65%；实现归母净利润 2.15亿元，同比增长61.20%；实现扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 61.20%。其中，Q3单季度实现营业收入 6.42亿元，同比增长 12.94%，环比增长 8.96%； 实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 42.58%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长 77.83%。 业绩略低于业绩预告中枢。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 4.06亿，同比增长 107%。 线上销售承压， 高基数下收入增速放缓。 在市场竞争加剧以及公司去年同期较高基数的背景下，公司坚守大单品战略， 稳健经营，收入增速再次放缓。 分产品来看， 鱼制品作为公司最核心的大单品，维持中双位数的稳健增长；禽类制品中， 鹌鹑蛋受竞争加剧和高基数影响增速放缓，肉干则保持接近大盘的增速；豆制品和蔬菜制品均维持双位数以上增长。分渠道来看，线下基本盘稳固， 延续高双位数增长，其中流通渠道和零食专营渠道整体表现较好； 线上渠道尚在调整阶段，从经营团队的磨合到产品矩阵的探索均需要一定的时间，三季度受新媒体和社区团购渠道拖累线上渠道整体下滑。 成本红利和规模效应持续兑现， 利润延续高增。 Q3综合毛利率为30.06%，同比和环比分别+3.26/-0.70pct， 因原材料及包材等价格下降以及规模效应， 各产品的毛利率均有不同幅度的提升，短期成本波动使得毛利率环比小幅下滑；净利率为 11.17%，同比和环比分别+2.17/-0.80pct， 本期的政府补助有所减少； 扣非归母净利率为 10.44%，同比和环比分别+3.79/-0.46pct。 费用率方面， 销售/管理（含研发） /财 务 费 用 率 分 别 为 12.24%/5.39%/-0.28% ， 同 比 分 别+0.30/-0.36/-0.10pct，销售费用上升主要因品牌冠名推广费增加。 所得税率优化， Q3所得税率为 13.69%，同比下降 5.94pct， 前三季度所得税税率为 13.69%，同比下降 4.17pct。 展望未来， 三年倍增规划不变， 公司积极调整，蓄势待发。 产品方面，公司坚持大单品战略， 战略产品溏心鹌鹑蛋下月上市值得期待；此外，为应对当前渠道特征公司已研发储备不少新品。渠道方面，线下业务稳扎稳打， 持续提升经营质量， 线上业务有望随着人员、产品和策略到位逐步改善；成本方面，主要原材料价格虽有一定波动，但目前仍处于相对低位。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年收入分别为 24.73/29.56/34.90亿元，同比增长 19.75%/19.53%/18.05%；归母净利润为 2.99/3.57/4.19亿元，同比增长 42.46%/19.52%/17.55%。当前股价对应 2024-2026年PE为 19/16/14倍。公司作为大单品企业， 深耕赛道，产品力强， 仍具备较好的成长性。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入17.7亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长61.2%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长72.9%。其中24Q3实现营业收入6.4亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长77.8%。 产品创新升级，全渠道推进发展。1、分品类看，公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，通过深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干等创新升级产品持续挖掘品类价值。预计四季度推出溏心鹌鹑蛋产品，带动品类升级。前三季度小鱼干、鹌鹑蛋、肉干增速分别约为15%+、30%+、15%+。2、分渠道看，公司坚持全渠道发展战略。精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道通过丰富SKU获得较好增长。小包装持续增长，大包装受线上拖累增速较低。 盈利能力大幅提升，持续实现高质量发展。1、毛利率方面，前三季度毛利率30.3%，同比提升3.8pp，主要由于：1）主要原材料、辅料、包材等价格同比均有所下降；2）规模效应及供应链效益优化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.5%，同比增加1pp，主要由于品牌推广费、电商平台推广服务费等增加。管理费用率3.6%，同比下降0.2pp；研发费用率2%，同比增加0.1pp；财务费用率-0.7%，同比下降0.3pp。3、前三季度净利率12.2%，同比提升3.2pp，持续实现高质量发展。 不断加强供应链能力。1、公司关联方布局上游鹌鹑养殖基地，为公司提供定制化、高质量原材料，为鹌鹑蛋产品进一步扩充新品奠定基础。2、2018年公司在肯尼亚投资设立子公司，2023年其生产的野生鳀鱼首次进口至中国，在全球化建设供应链方面取得了新的突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，EPS分别为0.70元、0.88元、1.11元，对应动态PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2024年 10月 24日， 劲仔食品发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3公司实现营收 17.72亿元， 同比+18.65%； 归母净利润 2.15亿元， 同比+61.20%； 扣非归母净利润 1.89亿元， 同比+72.89%。 其中， 2024Q3公司实现营收 6.42亿元， 同比+12.94%； 归母净利润 0.71亿元， 同比+42.58%； 扣非归母净利润 0.67亿元， 同比+77.83%。 投资要点: Q3收入增速放缓， 线下驱动增长。 2024Q3营收 6.42亿元， 同+12.94%， 相较于前两季度， 同比增速放缓。 分渠道来看， 线下渠道依旧表现好于线上渠道， 其中流通及 BC 超等高势能渠道拓展稳定， 零食量贩渠道前三季度同比增长超 100%。 分品规来看，2024Q1-3小包装产品占比约 51%， 同比增长约 25%； 大包装及散称产品占比 49%左右， 其中散称产品增速较快， 大包装预计受线上渠道拖累表现承压。 成本红利延续， 归母净利率提升显著。 公司 2024Q1-3毛利率为30.28%， 同比+3.81pct， 2024Q3毛利率为 30.06%， 同比+3.26pct。 毛利率的提升得益于： 1）主要原材料、 辅料、 包材等采购价格下降； 2） 规模效应和供应链效益优化； 3） 产品结构优化。 公司费用端较为稳定， 2024Q3公司的销售/管理费用率分别为 12.24%/3.40%， 同比+0.30/-0.37pct， 全年来看， 品牌推广费用投入相较去年可能会有所增长， 但销售费用整体可控。 综合影响下， 公司 2024Q3归母净利率为 11.11%， 同比+2.31pct； 扣非归母净利率为 10.40%， 同比+3.79pct， 扣非归母净利率表现好于归母净利率主要系公司 2024Q3政府补助同比减少 948万元至 544万元。 经营基本盘稳健， 渠道及品类拓展下增长动力较强。 渠道端， 公司线下经营基本盘增长稳定， 目前经销商整体开商和优化的节奏都比较良好， 后续期待线上渠道的逐步回暖。 产品端， 公司核心品类小鱼、 鹌鹑蛋、 豆干增长潜力较大， 升级产品有望增强品牌势能， 其中鹌鹑蛋升级产品溏心鹌鹑蛋经过较长时间研发和打磨， 预计 11月份正式上市新产品在原料选用、 工艺技术、 口感风味等方面均有升 级， 期待其后续在市场上的表现。 盈利预测和投资评级： 公司为休闲鱼制品龙头， 并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋， 布局豆干、 魔芋等潜力单品。 在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间， 且伴随着产品矩阵、 供应链能力、 组织运营能力的优化及收入体量的增加， 公司盈利能力仍有提升空间。 我们调整对公司的盈利预测， 预计公司 2024~2026年的营业 收 入 分 别 为 24.79/29.72/35.46亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.97/3.65/4.55亿元， EPS 分别为 0.66/0.81/1.01元， 对应 PE 分别为 19/16/13X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 原材料价格上行； 2） 渠道扩展不及预期； 3） 商超人流量进一步下滑； 4） 线上渠道竞争加剧； 5） 食品安全问题。

事件公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润17.72/17.72/2.15/1.89亿元，同比18.65%/18.65%/61.2%/72.89%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.42/6.42/0.71/0.67亿元，同比12.94%/12.94%/42.58%/77.83%。三季报业绩贴近预告中枢。核心要点线上渠道仍显拖累，鱼制品保持双位数增长。 分渠道看，线上销售前三季度预计有个位数下滑，Q3下滑幅度拉大，电商表现不及预期主要因公司大单品和高端化策略与线上渠道特性存在差异，抖音暂未有较大平台动作。针对电商渠道已有专业人员到岗、团队搭建完毕，产品梳理后随着渠道战略落地、新品首发推广等方式，预计将在Q4有较好表现、争取补齐全年缺口。线下主要渠道均保持快速增长，零食量贩增速显著，预计未来仍保持高速增长。产品角度看，全渠道大单品小鱼干在前三季度仍实现双位数增长，鹌鹑蛋保持了增长势头，同时公司就这一品类进行长远规划，提升品质和工艺、推出溏心鹌鹑蛋高端产品，预计11月于线上首发推出。 另外高端鳀鱼和短保豆干等升级产品正在逐步上市，预计在四季度至明年全面推出。成本弹性延续至Q3，预计四季度销售费用短期加大投入，全年费用率仍平稳。2024前三季度公司毛利率/归母净利率为30.28%/12.12%，分别同比3.81/3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%，分别同比1.02/-0.23/0.08/-0.33pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为30.06%/11.11%，分别同比3.26/2.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.24%/3.4%/1.99%/-0.28%，分别同比0.3/-0.37/0.01/-0.1pct。10月后进入新的原料采购季，短期采购价格呈现波动趋势，未来价格走势须待观察。 Q4费用预计短期有所抬升，主要用于品牌打造和为新产品首发做储备在销售收入增长的预期下费用率将维持合理水平。盈利预测与投资评级维持2024-2026年营收预测至24.97/31.46/38.65亿元，同比+20.91%/+25.98%/+22.85%，维持2024-2026年归母净利润预测至2.91/3.70/4.59亿元，同比+38.80%/+27.10%/+24.03%。未来三年EPS分别为0.65/0.82/1.02元，对应当前股价PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司披露 2024年三季报， 2024年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.72亿元（YOY+18.65%），实现归母净利润 2.15亿元（YOY+61.20%），实现扣非净利润 1.89亿元（YOY+72.89%）。此外 24Q3实现营收 6.42亿元（YOY+12.94%），实现归母净利润 0.71亿元（YOY+42.58%），实现扣非净利润 0.67亿元（YOY+77.83%）。 前三季度收入整体依然较快增长，毛利率明显改善提升净利润。 24年前三季度来看，营收毛利端， 受益于持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推增长，公司营收同比增长 18.65%， 此外毛利率同比增长 3.81pct（判断主要系部分原辅料价格下降所致），因此毛利额同比增长 35.76%。费用端，期间费用率同比增长 0.53pct，其中销售费用率同比增长 1.02pct（主要是报告期内品牌推广费与电商平台推广服务费增加所致），管理费用率（含研发费用率）同比降低 0.15pct，财务费用率同比降低 0.33pct（主要是报告期内汇兑收益增加所致），此外所得税率为 13.69%（同比降低 4.17pct），因此归母净 利 润 率 同 比 增 加 3.20pct ， 对 应 最 终 归 母 净 利 润 为 2.15亿 元（YOY+61.20%）。 单三季度收入有所放缓，盈利能力继续维持较优。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 12.94%，毛利率同比增长 3.26pct，因此毛利额同比增长 26.69%。费用端，期间费用率同比增长-0.16pct（其中销售费用率同比增长 0.30pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低 0.36pct，财务费用率同比降低 0.10pct，此外所得税率为 13.69%（同比降低 5.94pct），因此归母 净 利 润 率 同 比 增 长 2.31pct ， 对 应 最 终 归 母 净 利 润 为 0.71亿 元（YOY+42.58%）。 继续鉴定聚焦“大单品，全渠道”策略。 2024年上半年，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略。 产品矩阵方面， 公司坚持品质为先打造大单品，拥有核心大单品劲仔深海小鱼、 “十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、 “亿元级”单品魔芋等产品系列。 渠道方面， 公司发力营销网络建设，坚持全渠道发展战略。精耕传统流通渠道，提高网点铺货率；重点投入现代型渠道，提高终端品牌势能；加强零食专营渠道合作，丰富品类及 SKU。同时，公司积极推动海外市场开发，截至今年半年度，劲仔产品共计出口全球近 40个国家和地区，渠道布建持续加速推进。 此外， 公司积极推动推品牌化升级，传播“好吃又健康”的品牌价值理念，以深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹌鹑蛋等创新升级产品为代表，布局健康零食赛道，持续加深品类认知，提高知名度和美誉度。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 24.85/29.85/35.97亿元，归母净利润分别为3.12/3.87/4.87亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.86/1.08元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司 2024年 20-25倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 13.80-17.25元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （1）食品安全风险， （2）市场竞争加剧， （3）新渠道、新市场拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024年第 3季度， 公司实现营业收入 6.42亿元（同增 12.94%） ， 归母净利润 0.71亿元（同增 42.58%） ， 扣非净利润0.67亿元（同增 77.83%） 。 收入端， 市场竞争加剧， 收入增速略有承压。 3Q24， 公司营收 6.42亿元， 环增 0.52亿元， 同比增速 12.94， 环比增速 8.96%， 同环比增速均略有放缓。 我们预计主要系市场竞争激烈以及线下传统渠道遭遇分流等因素影响。整体来看， 2024年前 3季度， 公司营收达 17.72亿元， 同比增速达 18.65%， 增长势头依旧良好。 利润端， 成本红利延续， 盈利能力修复。 2024前 3季度， 公司受益于成本红利， 整体净利率提升明显。 3Q24， 公司毛利率同比+3.26pct 至 30.06%， 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.30/-0.37/+0.01/-0.10pct 至12.24%/3.40%/1.99%/-0.28%， 归母净利率同比+2.27pct 至 11.06%。 新渠道新品类持续放量， 成长性仍旧明显。 长期看好公司通过大包装、 散称装产品增厚渠道利差， 补足渠道短板， 通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线， 产品渠道双轮驱动支撑收入高增； 短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、 小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测： 根据三季报， 考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢， 我们预计公司 24-26年营收分别为 24.82/30.02/36.05亿元（前次为25.90/32.15/39.83亿元） ， 净利润分别为 3.04/3.74/4.54亿元（前次为3.01/3.87/4.95亿元） 。 维持“买入” 评级。 风险提示： 渠道开拓不及预期、 市场竞争加剧、 原材料价格与汇率波动、 食品安全事件。

公司发布 24年三季报： 24Q3： 实现营收 6.42亿元（同比增长 12.94%）， 归母净利润 0.71亿元（同比增长 42.58%），扣非归母净利润 0.67亿元（同比增长77.83%）。 24Q1-Q3： 实现营收 17.72亿元（同比增长 18.65%）， 归母净利润2.15亿元（同比增长 61.20%），扣非归母净利润 1.89亿元（同比增长 72.89%）。 利润达预告中枢。 收入： 线下稳健，线上静待拐点 分渠道看， 我们预计 24Q3营收环比降速主因线上拖累。其中，线上渠道 24Q3仍处调整期，叠加高基数，预计同比下滑双位数，超市场下滑个位数预期；线下渠道 24Q3同比增长约 25%，除传统渠道精耕外，量贩渠道预计贡献一定增量。 分品类看， 公司小鱼业务增长稳健；鹌鹑蛋月销同比持平， 主要系去年同期鹌鹑蛋计划涨价，刺激经销商提前打款，导致基数较高。 公司计划 11月推出溏心鹌鹑蛋，进一步提高市占率。 利润： 盈利弹性持续兑现 24Q3公司毛利率同比提升 3.26pct 至 30.06%，我们预计主要源自成本改善+规模效应。据第三方数据，鳀鱼干与鹌鹑蛋成本价格 Q3均延续下降趋势。 24Q3公司销售/管理费率分别同比+0.30/-0.37pct，投放力度相对稳定。由此，公司 24Q3净利率同比提升 2.17pct 至11.17%，延续提升趋势。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司渠道线上调整进入尾声，抖音逐步迎来改善带动线上恢复增长。 品类鹌鹑蛋有望通过推新进一步提高市占率。 盈利预测： 考虑公司线上改革进程， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 24.66/29.76/35.83亿 元 （ 前 值25.49/31.36/38.51亿元）， 同比+19.4%/+20.7%/+20.4%；实现归母净利润 2.90/3.68/4.60亿元（前值 2.92/3.75/4.70亿元）， 同比+38.3%/+26.9%/+25.0% ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为19.62/15.47/12.37倍，维持“买入”评级。

事件公司发布 2024年三季度业绩预告， 显示 2024年前三季度实现归母净利润 2.08-2.23亿元，同比增长 56.47%-67.75%；单 24Q3实现归母净利润 0.65-0.8亿元，同比增长 30%-60%。 2024年前三季度实现扣非净利润 1.83-1.98亿元，同比增长 67.14%–80.86%；单 24Q3扣非净利润 0.6-0.76亿元，同比增长 61.06%-101.05%。 核心要点三季度预计收入端稳定增长， 利润维持高增。 公司持续深耕鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，同时分别针对性推出深海鳀鱼、短保豆干、糖心鹌鹑蛋创新高端品牌线，推动收入端稳定高质量增长。 线上渠道 Q3略有改善， 公司上半年积极引进人才梯队补齐短板、亟待攻破，静待四季度往后在公司战略聚焦、资源倾斜等多方助益下带动线上渠道有更好表现。 营销费用 Q2较为集中，三季度费用端较为控制，规模效应叠加原材料价格同比下滑所带来的成本优化，使得净利润持续高速增长。 大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。 核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋。 小鱼品类天花板远未触达，公司将持续拓展渠道覆盖面、强化消费者品牌认知， 鹌鹑蛋的全年发展预计将按原定目标推进，保持稳健增长。公司通过稳定的价格策略和渠道布局，抵御了市场竞争和低价产品的冲击，品规也从散称向定量装等多种形式进行差异化推广。 至三季度末小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳， 需观望新鱼汛期价格趋势。 盈利预测与投资评级根 据 预 告 情 况 我 们 略 下 调 2024-2026年 营 收 预 测 至24.97/31.46/38.65亿元（原预测为 26.02/33.27/41.20亿元），同比+20.91%/+25.98%/+22.85%， 同步下调 2024-2026年归母净利润预测至 2.91/3.70/4.59亿元（原预测为 2.99/3.86/4.80亿元），同比+38.80%/+27.10%/+24.03%。未来三年 EPS 分别为 0.65/0.82/1.02元，对应当前股价 PE 为 21/17/14倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险。

2024年 10月 14日，劲仔食品发布 2024年三季度业绩预告。 投资要点 成本持续优化，盈利能力提升公司发布三季度业绩预告，预计 2024Q1-Q3归母净利润2.08-2.23亿元，同增 56.47%-67.75%，扣非归母净利润1.83-1.98亿元，同增 67.14%-80.86%，净利润增长的主要原因一方面是营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面是主要原材料、辅料、包材等价格同比均有所下降； 2024Q3归母净利润 0.65-0.80亿元，同增 30%-60%，扣非归母净利润 0.60-0.76亿元，同增 61.06%-101.05%。 加深品类健康认知， 坚持全渠道建设公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，以深海鳀鱼、短保豆干、溏心鹌鹑蛋等创新升级产品为代表，布局健康零食赛道，加深品类认知。同时公司发力营销网络建设，坚持全渠道发展战略。精耕传统流通渠道，提高网点铺货率；积极开拓现代型渠道，提高终端品牌势能；加强零食专营渠道合作，丰富品类及 SKU。 盈利预测我们看好公司大单品培育能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.70/0.86/1.05元，当前股价对应 PE 分别为 20/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

公司发布24年三季报业绩预告：24Q3：预计实现归母净利润0.65-0.80亿元（同比增长30.0%-60.0%），扣非归母净利润0.60-0.76亿元（同比增长61.1%-101.1%）。 24Q1-Q3：预计实现归母净利润2.08-2.23亿元（同比增长56.5%-67.8%），扣非归母净利润1.83-1.98亿元（同比增长67.1-80.9%）。 24Q3业绩中枢符合市场预期。 收入：线下稳健，线上静待调整我们预计公司24Q3营收同比增长20%。其中：分渠道看，我们预计24Q3公司线下渠道同比增长约25~30%，除传统渠道外，量贩渠道预计贡献一定增量；线上渠道仍处于调整期，24Q3电商新负责人到位，预计25年有望重回增长。 分品类看，公司鹌鹑蛋24Q3月销预计超过5000万，同比实现翻倍增长，主因北海产能释放；小鱼业务实现稳健增长。 利润分析：盈利弹性如期兑现假设24Q3公司收入同比增长20%及业绩预告中值测算，预计公司24Q3净利率达10.63%，同比上升1.83pct；扣非净利率达9.96%，同比上升3.36pct。今年公司净利率持续提升主要源自成本红利+规模效应。根据三方数据显示，24Q3鳀鱼干与鹌鹑蛋成本同比降低10%以上。 投资建议：维持“买入”我们的观点：线上与品类驱动公司未来超预期空间。渠道看点：线上渠道人员调整到位，经营改善可期；线下量贩有望贡献额外增量，渠道营收占比有望从10%提升至20%。品类看点：24Q4公司计划推出溏心鹌鹑蛋，有望进一步强化品类市占率。23Q4因春节错期，另有低基数加持，公司有望持续高增。 盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入25.49/31.36/38.51亿元，同比+23.4%/+23.0%/+22.8%；实现归母净利润2.92/3.75/4.70亿元，同比+39.2%/+28.7%/+25.3%；当前股价对应PE分别为21.29/16.54/13.21倍，维持“买入”评级。风险提示：渠道拓展不及预期，品类推广不及预期，食品安全事件。

事件：公司发布2024年第三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润2.08亿-2.23亿，同增56.47%-67.75%；实现扣非归母净利润1.83亿-1.98亿，同增67.14%-80.86%。测算24Q3实现归母净利润0.65亿-0.8亿，同增30%-60%；实现扣非净利润0.6亿-0.76亿，同增61.06%-101.05%。 投资评级与估值：维持盈利预测，预计24-26年净利润分别为2.91亿、3.76亿、4.76亿，分别同比增长39%、29%、27%，对应EPS为0.65、0.83、1.06元，当前股价对应24-26年PE为21x，17x，13x，维持买入评级。我们看好公司中长期成长性，1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升，维持买入评级。 线上渠道处调整期，线下渠道快速增长。根据业绩预告，我们预计24Q3收入实现20%左右增长，其中线上渠道仍处于调整阶段，预计同比表现承压；线下渠道受益于销售网点扩张以及单点销售效率提升，延续增长态势。 鱼制品成本下行，公司盈利能力维持较好水平。24Q3公司归母净利润中值同增45%，扣非净利润中值同增81%，受益于鱼制品成本下降，公司盈利能力保持较好水平。扣非净利润增速快于归母净利润增速，主要系去年政府补贴增加，23Q3公司实现其他收益0.15亿，我们测算24Q3公司非经常性收益约460万。若按照收入同增20%测算，24Q3公司实现扣非净利率10%，同比提升3.4pct，环比基本稳定。 股价表现的催化剂：收入增长超预期核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

渠道突破：大包装升级战略，助力鱼制品加速。劲仔小鱼稳居行业第一，但过去品类规模小、包装规格受限，渠道扩张存在诸多痛点。21H2公司启动大包装战略，在小包装产品的基础上补充袋装、盒装、散称产品，进入KA商超、BC类超市以及零食量贩等终端，新增网点卖力更高，贡献增量收入。更重要的是，公司产品进入到主流货架区，陈列、挂网拉高品牌形象，进一步打开品类空间。同时，品牌效应也反哺传统小包装增长。 品类扩张：打造十亿级潜力单品、培育多个亿元级品类。劲仔坚持大单品思维，潜心打造鹌鹑蛋品质，规模及定价领先行业。目前已经是公司第二大单品，月销还在环比提升，中期目标10亿级大单品。鹌鹑蛋热销后，为公司吸纳散称经销商提供契机，23年以来头部经销商占比明显提升。24年工作重点从招商到终端建设，协助经销商提高网点覆盖，持续导入BC类超市，提升单点卖力，打造一万家万元店。 供应链：产能利用率爬坡，原材料价格向下。2021年以来公司收入加速增长，产能利用率持续提升，尤其是鱼制品、豆制品提升明显，禽类制品紧跟销售情况布局产能，鹌鹑蛋随着月销提升产能利用率也在爬坡。原材料端鳀鱼、鹌鹑蛋、大豆等价格趋势向下，预计下半年同比仍有成本红利。公司费用率行业中等，近两年加大品牌推广和电商平台推广投入，预计全年销售费用率略有提升。 投资建议：坚持大单品思维，稀缺成长性标的，给予“强烈推荐”评级。第一大单品小鱼成为行业引领者，作为基本盘仍在稳定增长，第二大单品鹌鹑蛋快速放量，成为公司收入增长的主要拉动，中期有望成为十亿大单品。同时，随着新品类以及新规格的成功，劲仔吸引了更多优质经销商，终端类型多元化，解决了此前渠道扩张的痛点。公司是板块中处于成长赛道的稀缺标的，此前市场担忧零食行业新渠道增长放缓、价格战拖累等问题，劲仔跟随板块回调，实际公司依靠品类扩张和渠道改善，增长持续性或超出预期，预计24-26年EPS为0.65、0.81、0.98元，给予目标价13元，对应24年20倍PE，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品扩张不及预期、原材料成本上涨。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1公司营业收入 11.30亿元，同比增长 22.17%；归母净利润 1.43亿元，同比增长 72.41%。对应 24Q2公司营业收入 5.90亿元，同比增长 20.90%；归母净利润 0.70亿元，同比增长 58.74%。 鹌鹑蛋产品持续放量，线下渠道较快增长。 1）分产品： 24H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为 7.03/2.58/1.11/0.38亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%。鱼制品基本盘表现稳健，鹌鹑蛋产品快速放量推动禽类制品延续高增。品规方面， 24H1小包装产品占比51%左右，同比增长超 20%，大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称产品同比增长近 60%。 2）分渠道： 24H1线下渠道/线上渠道营收分别为 9.31/1.99亿元，同比+29.45%/-3.28%。线下渠道实现较快增长， BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已覆盖超 100家客户的 3万家门店，上半年营收同比增长超 100%。线上渠道略有下降，公司对线上产品价格及品规持续梳理优化，以及鹌鹑蛋等新品导入相对较少所致。 成本红利持续，盈利能力同比提升明显。 24H1公司毛利率 30.40%，同比+4.14pct，毛利率同比提升主要由于鱼、鹌鹑蛋、肉干等上游主要原料成本同比有所回落，规模效应逐步显现，以及公司产品结构优化，高毛利产品占比略有提升。 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/3.64%/1.94%/-0.98%，同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct，销售费用率同比提升主要由于公司上半年加快市场费用投放节奏，品牌推广费用较上年同期增长较明显。 24H1归母净利率 12.69%，同比+3.70pct，净利率水平提升较为显著。 产品渠道持续优化，品牌势能延续向上。 渠道方面，公司在精耕传统流通渠道的基础上，加强对现代渠道重点投入以及零食专营渠道合作，线上渠道将加大专有产品系列开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展。 产品方面，公司三大品类的创新升级产品顺利推进，其中，深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场反馈较好，今年二季度逐步加大渠道推广节奏，全国化扩张稳步推进；鹌鹑蛋对现有产品口味及品规进行丰富完善，溏心鹌鹑蛋新产品即将上市；周鲜鲜短保豆干自今年一季度上市以来，渠道反馈及复购率表现良好，目前聚焦湖南区域市场，后续有望推进全国市场扩张。公司产品结构创新升级有望进一步提升整体品牌势能，业绩未来持续高增可期。 投资建议： 根据 2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 3.0亿元、 3.8亿元、 4.9亿元，同比分别增长 41%、 29%、 28%，当前股价对应 PE 分别为 16、 13、 10倍。维持买入评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，食品安全风险。