渠道突破：大包装升级战略，助力鱼制品加速。劲仔小鱼稳居行业第一，但过去品类规模小、包装规格受限，渠道扩张存在诸多痛点。21H2公司启动大包装战略，在小包装产品的基础上补充袋装、盒装、散称产品，进入KA商超、BC类超市以及零食量贩等终端，新增网点卖力更高，贡献增量收入。更重要的是，公司产品进入到主流货架区，陈列、挂网拉高品牌形象，进一步打开品类空间。同时，品牌效应也反哺传统小包装增长。 品类扩张：打造十亿级潜力单品、培育多个亿元级品类。劲仔坚持大单品思维，潜心打造鹌鹑蛋品质，规模及定价领先行业。目前已经是公司第二大单品，月销还在环比提升，中期目标10亿级大单品。鹌鹑蛋热销后，为公司吸纳散称经销商提供契机，23年以来头部经销商占比明显提升。24年工作重点从招商到终端建设，协助经销商提高网点覆盖，持续导入BC类超市，提升单点卖力，打造一万家万元店。 供应链：产能利用率爬坡，原材料价格向下。2021年以来公司收入加速增长，产能利用率持续提升，尤其是鱼制品、豆制品提升明显，禽类制品紧跟销售情况布局产能，鹌鹑蛋随着月销提升产能利用率也在爬坡。原材料端鳀鱼、鹌鹑蛋、大豆等价格趋势向下，预计下半年同比仍有成本红利。公司费用率行业中等，近两年加大品牌推广和电商平台推广投入，预计全年销售费用率略有提升。 投资建议：坚持大单品思维，稀缺成长性标的，给予“强烈推荐”评级。第一大单品小鱼成为行业引领者，作为基本盘仍在稳定增长，第二大单品鹌鹑蛋快速放量，成为公司收入增长的主要拉动，中期有望成为十亿大单品。同时，随着新品类以及新规格的成功，劲仔吸引了更多优质经销商，终端类型多元化，解决了此前渠道扩张的痛点。公司是板块中处于成长赛道的稀缺标的，此前市场担忧零食行业新渠道增长放缓、价格战拖累等问题，劲仔跟随板块回调，实际公司依靠品类扩张和渠道改善，增长持续性或超出预期，预计24-26年EPS为0.65、0.81、0.98元，给予目标价13元，对应24年20倍PE，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品扩张不及预期、原材料成本上涨。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1公司营业收入 11.30亿元，同比增长 22.17%；归母净利润 1.43亿元，同比增长 72.41%。对应 24Q2公司营业收入 5.90亿元，同比增长 20.90%；归母净利润 0.70亿元，同比增长 58.74%。 鹌鹑蛋产品持续放量，线下渠道较快增长。 1）分产品： 24H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为 7.03/2.58/1.11/0.38亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%。鱼制品基本盘表现稳健，鹌鹑蛋产品快速放量推动禽类制品延续高增。品规方面， 24H1小包装产品占比51%左右，同比增长超 20%，大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称产品同比增长近 60%。 2）分渠道： 24H1线下渠道/线上渠道营收分别为 9.31/1.99亿元，同比+29.45%/-3.28%。线下渠道实现较快增长， BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已覆盖超 100家客户的 3万家门店，上半年营收同比增长超 100%。线上渠道略有下降，公司对线上产品价格及品规持续梳理优化，以及鹌鹑蛋等新品导入相对较少所致。 成本红利持续，盈利能力同比提升明显。 24H1公司毛利率 30.40%，同比+4.14pct，毛利率同比提升主要由于鱼、鹌鹑蛋、肉干等上游主要原料成本同比有所回落，规模效应逐步显现，以及公司产品结构优化，高毛利产品占比略有提升。 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/3.64%/1.94%/-0.98%，同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct，销售费用率同比提升主要由于公司上半年加快市场费用投放节奏，品牌推广费用较上年同期增长较明显。 24H1归母净利率 12.69%，同比+3.70pct，净利率水平提升较为显著。 产品渠道持续优化，品牌势能延续向上。 渠道方面，公司在精耕传统流通渠道的基础上，加强对现代渠道重点投入以及零食专营渠道合作，线上渠道将加大专有产品系列开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展。 产品方面，公司三大品类的创新升级产品顺利推进，其中，深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场反馈较好，今年二季度逐步加大渠道推广节奏，全国化扩张稳步推进；鹌鹑蛋对现有产品口味及品规进行丰富完善，溏心鹌鹑蛋新产品即将上市；周鲜鲜短保豆干自今年一季度上市以来，渠道反馈及复购率表现良好，目前聚焦湖南区域市场，后续有望推进全国市场扩张。公司产品结构创新升级有望进一步提升整体品牌势能，业绩未来持续高增可期。 投资建议： 根据 2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 3.0亿元、 3.8亿元、 4.9亿元，同比分别增长 41%、 29%、 28%，当前股价对应 PE 分别为 16、 13、 10倍。维持买入评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，食品安全风险。

2024年 8月 22日， 劲仔食品发布 2024年半年度报告。 2024H1公司的营业收入为 11.30亿元， 同比+22.17%； 归母净利润为 1.43亿元， 同比+72.41%； 扣非归母净利润为 1.22亿元， 同比+70.31%。 2024Q2公司的营业收入为 5.90亿元， 同比+20.90%； 归母净利润为 0.70亿元， 同比+58.74%； 扣非归母净利润为 0.64亿元， 同比+64.28%。 投资要点: 线下渠道驱动增长， 各区域皆稳步扩张。 1） 分渠道来看， 2024H1线下/线上渠道分别营收 9.31/1.99亿元， 同比+29.45/-3.28%， 线下渠道维持较高增长， 主要系公司持续开发及优化经销商、 落实终端市场建设， BC 超等高势能渠道拓展稳定； 零食专营系统覆盖超 3万家门店， 2024H1收入增长超 100%。 线上渠道表现承压， 主要系公司仍在调整线上渠道的产品价格和品规， 鹌鹑蛋等新品导入较少。 2）分区域来看， 华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外分别营收2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09亿 元 ， 同 比 +42.2%/+18.5%/+26.0%/+23.6%/+18.9%/+35.2%/+21.5%/+324.1%， 其中华东受益于零食量贩渠道的拓展， 西北则是积极开发新经销商所致，海外共计出口全球近 40个国家和地区。 鹌鹑蛋表现亮眼， 散称产品发展较快。 1） 分品类来看， 2024H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为 7.03/2.58/1.11/0.38亿元， 同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/ +15.61%/， 禽肉制品在鹌鹑蛋持续放量下收入增速表现亮眼， 基本盘鱼制品保持稳健增长， 蔬菜制品主要为魔芋产品。 2） 分品规来看， 2024H1小包装产品占比约51%， 同比增长超 20%。 大包装+散称产品占比约 49%， 其中散称产品同比增长接近 60%。 毛利率及税率双重优化下，公司盈利能力提升。毛利端，公司 2024Q2整体毛利率同比+4.25pct 至 30.76%， 主要系 1） 收入增长带来规模效应的释放和供应链效益优化； 2） 主要原材料如鳀鱼、 鹌鹑蛋、 黄豆等价格同比均有所下降。 费用端， 2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为 12.09%/3.41/2.04%， 分别同比+1.62/-0.31/+0.05pct，销售费用率增加主要系公司加强品牌建设， 宣传及推广增加所致， 其中 2024H1品牌推广费同比+80%， 线上/线下推广费分别占比56%/44%。 税率上， 2024Q2的所得税率为 16.14%， 同比-4.31pct。 最终公司 2024Q2实现归母净利率 11.83%， 同比+2.82pct。 关注下半年线上渠道的调整， 及升级化产品的进展。 展望后续， 渠道上， 针对表现较弱的线上渠道， 公司将继续加大专有产品系列的开发力度， 推进鱼制品、 鹌鹑蛋等产品拓展， 在新人才的领导下，线上收入有望重回增长。 产品上， 公司将坚持优化产品矩阵， 推进三大品类的创新升级产品的发展， 其中深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场取得了较好的消费者反馈， 今年二季度开启全国化进程； 溏心鹌鹑蛋即将上市； “周鲜鲜” 短保豆干自今年一季度上市以来渠道反馈和复购率表现不错， 目前聚焦湖南， 后续有望全国扩张。 升级化产品有望进一步提升公司品牌价值和盈利能力。 盈利预测和投资评级： 公司为休闲鱼制品龙头， 并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋， 布局豆干、 魔芋等潜力单品。 在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间， 且伴随着产品矩阵、 供应链能力、 组织运营能力的优化及收入体量的增加， 公司盈利能力仍有提升空间。 我们调整对公司的盈利预测， 预计公司 2024~2026年的营业 收 入 分 别 为 25.50/31.21/37.74亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为3.06/3.87/4.83亿元， EPS 分别为 0.68/0.86/1.07元， 对应 PE 分别为 16/12/10X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 原材料价格上行； 2） 渠道扩展不及预期； 3） 商超人流量进一步下滑； 4） 线上渠道竞争加剧； 5） 食品安全问题。

大单品驱动成长，渠道拓宽能力边界。大单品驱动成长，渠道拓宽能力边界。公司自2011年正式进驻休闲鱼制品赛道，至今已培育出“劲仔小鱼”全国化大单品，2022年成功培育鹌鹑蛋第二曲线共同驱动公司成长。过去公司核心以小包装覆盖流通渠道，2021年补充大包装后正式开启现代渠道布局进程，推动渠道多元化布局的同时，也带动公司品牌势能提升。 产品端：大单品思路清晰，接力打开成长空间。产品端：大单品思路清晰，接力打开成长空间。劲仔已形成“1+1+N”产品结构，核心单品鱼制品领先优势突出，当前在规格完善、渠道渗透率提升背景下保持快速增长，有力支撑公司基本盘，并以“深海鳀鱼”拉动产品结构升级，同时公司深入上游布局，有望实现鱼制品的高成长+高质量发展。2022年劲仔于行业底部逆市布局鹌鹑蛋，先发优势抢占品类心智先机，在产能瓶颈缓解后，品类潜力进一步释放，当前鹌鹑蛋成本逐步回落，叠加公司规模效应体现有望带动鹌鹑蛋盈利能力提升。 渠道端：行业多元化变革，大包装引领渠道升级。当前休闲食品渠道愈加多元化，劲仔过去以小包装为主核心布局流通渠道，单一渠道天花板有限且抗风险能力相对较弱。2021年劲仔拓展大包装及散称品规，进驻商超、便利店等现代渠道，以渠道网点数量增加。 客单价提升带动单点卖力提升，结合渠道推力及品牌力增强，整体运营能力持续优化。2023年劲仔大包装及散称占比已超50%，侧面印证渠道拓展效果显著。 盈利预测：在产品渠道共同驱动下，劲仔长期成长潜力正逐步释放。预计公司2024-2026年营收分别同比+25.0%/+23.6%/+21.4%至25.8/31.9/38.7亿元，归母净利润分别同比+44.4%/+24.8%/+24.3%至3.0/3.8/4.7亿元，看好公司扩产品拓渠道带来的成长性，以及成本红利、规模效应所带来的盈利能力改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观需求环境扰动，市场竞争加剧，产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全问题，测算可能产生的风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入11.30亿元（同增22.17%），归母净利润1.43亿元（同增72.41%），扣非净利润1.22亿元（同增70.31%）。单Q2，公司实现营业收入5.90亿元（同增20.90%），归母净利润0.70亿元（同增58.74%），扣非净利润0.64亿元（同增64.28%）。 收入端，鱼制品稳健增长，禽类制品表现亮眼。分产品看，2024年上半年，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营业收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.08亿元，分别同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%/98.33%。分地区看，2024年上半年，公司华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营业收入2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09/1.99亿元，分别同比增长42.15%/18.48%/25.95%/23.64%/18.88%/35.23%/21.45%/324.13%/-3.28%。 成本红利延续，盈利能力修复。2024H1，公司受益于成本红利，整体净利率提升明显。2Q24，公司毛利率同比+4.25pct至30.76%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct至12.09%/3.41%/2.04%/-0.51%，归母净利率同比+2.85pct至11.86%。 新渠道新品类持续放量，220244年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测：根据半年报，考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢，我们预计公司24-26年营收分别为25.90/32.15/39.83亿元（前次为26.20/33.08/41.68亿元），净利润分别为3.01/3.87/4.95亿元（前次为2.89/3.79/4.94亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

休闲食品品类多且分散，更多为供给创造需求。我国本土零食发展较晚，但随着工艺的发展明显获得了更高增速。本土零食优势在于消费者对于品类本身已有认知，可为单品做大提供足够的消费基数。作为零食类目中的新品出现的时候，不需要产品认知教育，只需要解决产品工艺，以保证产品力为主要课题。本土零食新品类从餐饮端走向货架端的过程中，更多是由供给创造需求。在保证风味的同时，解决健康、便携等痛点，进而获得新增量。 产品策略：细分龙头，稳扎稳打。劲仔过往所选择的品类大多以中式传统零食为主，品类本身具备一定的体量空间且切入时还未有绝对龙头。因此前期可将更多精力用于产品本身打磨。产品力支撑下公司在渠道力、品牌力薄弱阶段，将小鱼做到近 10亿元体量，在拓展现代渠道后，鱼制品销量 20-23年 CAGR 达 21%。 同样，公司在推出鹌鹑蛋新品之初即看重产品品质，2023年实现 3+亿元的收入体量。从品类拆解和渠道数据来看，鱼制品和鹌鹑蛋均已充分验证其单品空间和产品力，后续单品发展更多在于公司渠道端的进一步布局。 渠道策略：契合发展战略，打开增长空间。品类和渠道的早期选择将劲仔卡位在传统渠道的低价格带竞争中。公司后续拓渠道过程中，优先选择更适配的现代渠道。品规和价格带调整、管理团队优化、终端和经销商队伍的建设等一系列动作下，大包装品规 21-23年收入 CAGR 为 58%，散称装 22-23年收入 CAGR 为150%+，23年合计收入占比超 50%。多渠道布局过程中公司战略动作清晰，经营表现保持较高韧性。后续从终端网点数量和单点卖力两个维度看，劲仔仍有较大的提升空间。 从渠道角度回看产品策略，劲仔在产品端的布局思路，本质在于为公司的渠道拓展提供抓手。公司通过横向和纵向两个维度的拓展（横向扩充品类，打造陈列面； 纵向坚持品类升级，打开价格天花板），为渠道端提供更多的产品组合选择。 利润端：成本优化+规模效应助力净利率提升。公司持续扩产为后续增长提供保障，且资本开支增加所带来的折旧摊销对利润端影响有限。后续鳀鱼成本下行、其他品类通过工艺精进和规模效应显现，均有望进一步提升盈利水平。 盈利预测、估值与评级：公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，我们上调 24-26年归母净利润预测分别至 3.05/3.82/4.67亿元（较前次上调 10.36%/9.03%/9.43%），对应 EPS 分别为 0.68/0.85/1.04元，当前股价对应 24-26年 PE 为16/13/10倍。公司多品类多渠道布局下成长性较高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，核心产品增长不达预期，新渠道拓展不达预期。

事件：公司于 7月 11日发布 2024年半年度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润1.33-1.5亿，同增 60%-80%；实现扣非净利润 1.12-1.29亿，同增 56%-79%。测算 24Q2实现归母净利润 0.59-0.76亿，同增 35%-73%；实现扣非净利润 0.54-0.7亿，同增38%-81%。 投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计 24-26年净利润分别为 2.91亿、3.76亿、4.76亿，分别同比增长 39%、29%、27%，对应 EPS 为 0.65、0.83、1.06元，当前股价对应24-26年 PE 为 18x，14x，11x，维持买入评级。公司股价近期回调较多，结合此前业绩预告，我们认为公司基本面情况良好，上半年业绩维持高增，股价回调后估值吸引力明显提升，继续看好公司中长期成长性，1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升，维持买入评级。 线上渠道处调整期，线下渠道快速增长。根据业绩预告，我们预计 24Q2收入实现 20%以上增长。其中线上渠道处于调整阶段，预计同比基本持平，线下渠道实现 30%左右增长。 分品规看，大包装因电商渠道拖累，增速略慢，小包装产品保持稳健增长。公司线上渠道已初步完成团队调整，期待三季度电商渠道明显改善。公司北海工厂已顺利投产，鹌鹑蛋产能稳定爬坡。新品方面，深海鳀鱼及短保豆干表现良好，溏心鹌鹑蛋预计将于八月份投产。 鱼制品成本下行，公司盈利能力维持较好水平。假设公司 24Q2收入同增 20%-25%，按照扣非净利润中值测算，对应 24Q2扣非净利率区间为 10.2%-10.6%，同比 23Q2提升2.2pct-2.6pct，环比 24Q1基本持平，主要系鱼制品成本同比下降。考虑到二季度以来鹌鹑蛋占比提升，产能继续爬坡，预计鹌鹑蛋毛利率环比稳定。 股价表现的催化剂：收入增长超预期 核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

事件预计2024年半年度实现归母净利润1.33到1.5亿元，同比+60%到+80%；单Q2归母净利润为0.59到0.76亿元，同比+35.24%到+73.03%。公司预计2024年半年度实现扣非归母净利润1.12到1.29亿元，同比+56.04%到79.17%；单Q2扣非归母净利润为0.54到0.71亿元，同比+37.52%到+81.13%，由于Q2无政府补助的利润增厚效应，所披露增速略低于此前预期，但扣非净利润增速表现仍较为强劲。 投资要点Q2线下渠道保持高速增长，经营性净利率持续提升。我们预计单二季度收入增长趋势基本与Q1趋同，在整体消费弱预期下上半年延续20%+稳定增长，分渠道来看线下基本盘保持了高速增长，渠道反馈积极，线上渠道、尤其新媒体渠道基础较为薄弱，公司上半年积极引进人才梯队补齐短板、亟待攻破，静待下半年在公司战略聚焦、资源倾斜等多方助益下带动线上渠道有更好表现。利润方面表观归母净利增速环比放缓，但剔除Q1政府补助助益后单二季度经营性净利率环比Q1延续提升态势、同比提升更加明显。 全年经营目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，4月发布新品深海鳀鱼、"小蛋圆圆"溏心鹌鹑蛋、"周周鲜"平江酱干，公司持续进行新品研发、发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口补齐，全行业首创溏心鹌鹑蛋产品引爆市场，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。 零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下全年利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性，从上半年业绩情况来看，利润弹性持续得到验证。 盈利预测与投资评级根据中报业绩预告我们略下调2024-2026年营收预测，分别可实现收入26.02/33.27/41.20亿元（原预测为27.11/34.27/41.22亿元），同比+25.99%/+27.85%/+23.86%，同步调整2024-2026年归母净利润预测至2.99/3.86/4.80亿元（原预测为3.1/3.97/4.8亿元），同比+42.63%/+29.25%/+24.22%。未来三年EPS分别为0.66/0.86/1.06元，对应PE估值分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险

公司发布2024Q2预告：24Q2：预计归母净利润0.59-0.76亿（+35%-73%），扣非归母净利润0.54-0.70亿（+38%-81%）。 24H1：预计归母净利润1.33-1.50亿（+60%-80%），扣非归母净利润1.12-1.29亿（+56%-79%）。 业绩预告中枢符合市场预期。 收入分析：小鱼稳健增长+鹌鹑蛋放量我们预计公司24Q2收入6亿，同比+23%。拆分品类看，预计鱼干维持双位数增长，鹌鹑蛋Q2环比Q1加速放量。拆分渠道看，线下通过精耕传统渠道，提高网点铺货率，预计同比增长近30%；线上由于仍处于调整期，预计同比持平。展望24H2，公司有望通过上新鹌鹑蛋以拉动线上渠道。 利润分析：规模效应+成本下行贡献弹性以预告归母净利润中值测算，我们预计公司24Q2归母净利率达11.3%，同比+2.3pct。拆分来看，利润弹性预计主要源自成本端贡献，费用端贡献有限。成本端，鳀鱼干由于年初锁价预计同比下降近10%；鹌鹑蛋虽然Q2环比Q1价格略有上涨，但由于规模效应与生产提效，预计可以有效对冲。 投资建议：维持“买入”我们的观点：公司整体增长稳健，展望24H2拟推出溏心鹌鹑蛋以扩大市场份额；通过导入鹌鹑蛋，线上渠道有望迎来改善。同时，公司成本改善逻辑持续兑现，贡献盈利弹性。 盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.6%/+32.4%；当前股价对应PE分别为19.37/15.42/11.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

公司业绩预告增速亮眼，维持“增持”评级公司发布2024半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润1.33-1.50亿元，同比增长60.0%-80.0%，预计实现扣非归母净利润1.12-1.29亿元，同比增长56.0%-79.2%，业绩预告增速亮眼。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.2、4.0、4.9亿元，同比增长50.1%、26.5%、22.3%，当前股价对应PE分别为18.2、14.5、11.9倍，维持“增持”评级。 收入高质量增长，成本回落助力利润提升公司2024Q2单季度预计实现归母净利润0.59-0.76亿元，同比增长35.3%-73.1%。 公司收入端保持较好增长，主要受益于公司持续发力核心单品，以深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉六大畅销单品系列作为产品矩阵，推进产品品牌化升级，把握中式风味休闲食品行业发展机遇；同时公司坚持全渠道发展战略，网点铺货持续渗透，传统流通渠道精细化运作，加强零食量贩专营合作，丰富终端品类陈列，实现收入高质量增长。公司2024年二季度利润增速保持较高增长，主因基数较低，2023Q2公司毛利率受到原材料影响仅为26.5%，随着鳀鱼干、鹌鹑蛋、黄豆等原料价格逐步回落，公司毛利率到2023Q4、2024Q1已提升至32.6%、30.0%，预计二季度叠加收入增长、规模效应提升和供应链优化等因素，2024Q2毛利率维持较好水平。 品类扩张，渠道精耕，增长势能强劲公司作为中式风味休闲食品行业细分品类龙头，在深海小鱼、鹌鹑蛋、肉干、豆干、魔芋等品类中持续布局，横向扩展品类矩阵，通过大包装、散装等不同规格在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，公司对有终端服务能力的经销商给予更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司产品销量快速增长，布局零食连锁等新兴渠道。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响终端需求风险。

公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，Q2淡季不淡，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋持续快速放量。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，大包装推进渠道升级，我们认为公司已经步入快速发展轨道，业绩逐步兑现，未来1-2年营收将继续高增。 事件公司发布2024年半年度业绩预告2024年上半年归母净利润1.33-1.50亿元，同比增长60.0%-80.0%，扣非归母净利润1.12-1.29亿元，同比增长56.0%-79.2%；2024Q2归母净利润0.59-0.76亿元，同比增长35.25%-73.10%，扣非归母净利润0.54-0.70亿元，同比37.9%-80.6%；简评Q2收入维持高增，全年目标可期公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品。同时，公司积极推动品牌化升级，以深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹌鹑蛋等创新升级产品为代表。Q2公司收入增速保持稳健增长，全年增长目标可期。全年看公司鹌鹑蛋第二成长曲线势能依然充足，渠道升级与供应链优化持续推进，全年高增长确定性依然较强。 原材料成本回落，盈利能力兑现预计公司Q2扣非归母净利率与Q1接近，盈利能力提升明显，主要系原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，去年同期小鱼干毛利率基数偏低，鳀鱼价格下行带动小鱼干毛利率修复，鹌鹑蛋毛利率不断爬坡提升，同时公司不断优化供应链，营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，助力盈利能力修复。产品矩阵优化，打造优质大单品公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3亿元。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，综合起来进一步树立公司的品牌形象。 盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2年营收将继续高增。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为27.03/33.50/40.14亿元，同比增长31%/24%/20%，净利润分别为2.99/3.82/4.69亿，同比增长43%/28%/23%，维持“买入”评级。 风险提示：1.新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2.新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3.商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4.居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。

2024年7月10日，劲仔食品发布2024年半年度业绩预告。 投资要点营收增长释放规模效应，成本优化利好盈利提升2024H1公司归母净利润预计为1.33-1.50亿元，同增60%-80%，扣非归母净利润预计为1.12-1.29亿元，同增56%-79%。其中2024Q2公司归母净利润预计为0.59-0.76亿元，同增35%-73%，扣非归母净利润预计为0.54-0.70亿元，同增38%-81%。报告期内公司营收与净利润均实现高质量增长，净利润增长的主要原因一方面是营收增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面是主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。 打造健康零食品牌认知，重点推进散称渠道布局2024年市场竞争加剧，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，产品端，公司积极推动品牌化升级，借助技术优势推出深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹌鹑蛋等创新升级产品，目前新品处于测试阶段，公司针对渠道给予市场费用支持，短期不做收入规划，主要作用为加深公司健康零食品类认知，随着产线迭代优化、规模效应释放，公司盈利能力将进一步提升。渠道端，公司重点发力线下渠道，针对散称渠道加大招商力度，提高网点铺货率，零食量贩渠道进一步导入SKU，丰富产品品类，并加大新媒体/抖音等线上渠道部署力度，坚持全渠道发展。 盈利预测我们看好公司大单品培育能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品推出有望推动盈利能力持续提升。预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

投资要点事件：公司发布2024年半年度业绩预告。2024年上半年，公司预计实现归母净利润1.33~1.50亿元，同比增长60%~80%；扣非归母净利润1.12~1.29亿元，同比增长56.04%~79.17%。2024年2季度，公司预计实现归母净利润5941.66~7604.24万元，同比增长35.25%~73.10%；扣非归母净利润5377.53~7040.11亿元，同比增长37.96%~80.61%。 收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。2024年上半年，面对市场竞争加剧的环境，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”为使命，选择优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道，把握行业发展机遇。公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，不断加大研发投入与产品创新，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品。同时，公司积极推动品牌化升级，以深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹌鹑蛋等创新升级产品为代表，持续加深健康零食品类认知，提高知名度和美誉度。公司发力营销网络建设，坚持全渠道发展战略。精耕传统流通渠道，提高网点铺货率；重视现代型渠道，提高终端品牌势能；加强零食专营渠道合作，丰富品类及SKU；同时，公司积极推动海外市场开发，渠道布建持续推进。 成本红利延续，盈利能力修复。2024H1，公司营业收入与净利润均实现了高质量增长，净利润增长的主要原因一方面是营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面是主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。 新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测：根据业绩预告，考虑到消费缓慢修复以及公司积极推新，我们预计公司24-26年营收分别为26.20/33.08/41.68亿元（前次为28.55/35.99/44.38亿元），净利润分别为2.89/3.79/4.94亿元（前次为3.00/3.92/5.03亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。