深耕新型显示， MiniLED 放量助力公司业绩向好发展芯瑞达深耕新型显示行业多年， 自 2017年承担 MiniLED 安徽省重大科技专项，产品线涵盖了从传统 LED 背光模组和终端显示，到MiniLED 背光模组和直显产品，再到车载显示领域。 24Q1公司实现收入 2.5亿（同比-16.7%），归母净利润 0.4亿（同比-9.6%），扣非归母净利润 0.3亿（同比-8.4%），主要原因包括显示终端订单交付因运输报关等环节顺延导致利润减少约 7932万元。 值得注意的是，受益于下游 MiniLED 背光电视的快速渗透， Mini 显示模组收入同比增加300%+，带动显示模组业务同比增加 22.47%。 背光直显齐发力， MiniLED 布局已进入收获期MiniLED 背光下游电视放量带动模组量利齐升。 自 2021年开始 MiniLED 成为推动电视画质升级的主要技术方向之一， 逆势高速增长。公司充分发挥 MiniLED 显示技术布局早及入选安徽省重大科技专项的优势， 在研发技术累积、资金实力与客户资源等方面优势显著，有望享受行业渗透快速增长的发展红利。 MiniLED 直显“借船出海”有望贡献业绩增量。 根据洛图， 2028年MiniLED 直显全球市场规模将达到 33亿美元， 24-28年 CAGR 约为40%。公司已形成了从 P0.3至 P1.25的全系列 Mini/Micro 解决方案，与行业内领先企业确立合作，利用"借船出海"等方式加速业务扩张，有望为业绩增长注入新动力。 车载业务打开成长空间加快车载显示战略落地，打开第二成长曲线。 公司自 2017年承担MiniLED 安徽省重大科技专项即将车载显示作为战略规划之一， 根据行家说发布的《2022MiniLED 背光调研白皮书》， MiniLED 背光屏2023年出货量预计在 15万片以上，并在 2024-2025年左右大规模上车，预计在 2026年有望突破 210万片，截至 24年 3月已有 9款车型正式搭载 MiniLED 屏幕。 23年 11月，公司拟出资 3000万元参股瑞龙电子，协同提升厂商的供应链级次。 24年 3月，公司设立全资子公司芜湖芯瑞达车载显示有限公司，致力于推动公司车载显示业务快速落地起量。目前，公司研发的 15.6寸车载悬浮屏 2.0版样品性能参数已获得客户认可，围绕智能座舱、电子后视镜等显示应用领域的项目研发也有序推进中。 投资建议预计 24-26年收入分别为 15.48/21.02/26.56亿元，对应增速分别为31.7%/35.7%/26.4%，归母净利润分别为 2.18/3.09/4.17亿元，对应增速分别为 30.8%/41.8%/35.2%，对应 PE 分别为 17X/ 12X /9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示MiniLED 渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。

国内空调头部企业，业绩稳定增长格力电器成立于1989年，主营业务为生产销售组装空调器、自营空调器及其相关配件进出口业务，现已成为中国家用空调制造商头部企业。2023年/24年Q1格力实现营收2050.18/365.96亿元，同比+7.8%/2.5%；实现归母净利润290.17/46.75亿元，同比+18.4%/13.8%。受益于渠道改革初显成效，公司毛利率提升，毛销差持续扩大；合同负债处于历史高位，尽显经营底气。 核心看点：渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上①公司早期推行多层分销的区域销售体系，注重线下渠道。2020年开启新一轮渠道改革，通过渠道扁平化，弱化销售公司职能，搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入，公司经营越发高效，线上销额持续扩大，盈利能力不断提升。 ②2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果，同时行业股价表现优于大盘。4月28日格力发布公告，拟投入30亿元补贴以旧换新消费者，预计将进一步激发消费者换新需求，提升公司终端份额。 投资建议预计24-26年收入分别为2209/2338/2456亿元，对应增速分别为7.7%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为311/335/362亿元，对应增速分别为7.1%/7.9%/8.1%，对应PE分别为7.4X/6.8X/6.3X。2023年公司分红方案为每10股派发现金股利23.80元(含税),现金分红率为45.3%，股息估值优势突出。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示空调行业需求不及预期，渠道改革进展不及预期，以旧换新补贴力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

代工模式、电商起家，流量变迁下及时调整三只松鼠创立于2012年，总部位于安徽芜湖。公司初期采用代工模式，和上游供应商合作紧密，通过淘宝、京东等电商平台切入以坚果为主的零食赛道，并向烘焙、肉制品、果干等品类拓展，并于2019年收入破百亿。线上流量变迁和线下消费偏好变化之下，公司积极调整：2022年公司夏威夷果等自建工厂投产；逐步拓展线下分销渠道、布局自有门店，线上开拓抖音等直播渠道；23年提出高端性价比战略，转型效果可期。 供应链为基，业绩为证逐步加强生产端掌控，实现供应链条协同，助力高端性价比战略实现。 2022年底，公司率先提出高端性价比战略，于23H2实现逆势转增。 公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类制造工厂并已正式投产，实现从原料到生产发货的供应链纵深。此外，公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂，与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作，推动产品竞争力进一步提升，从而为消费者提供更有供应链优势、更具高端性价比的产品。公司以市场需求为导向，通过对全链路、全要素的整合重合，做到链路更短、工具更先进、组织更协同，实现产品更高品质、价格更亲民。 一季报业绩超预期，转型效果不断验证。24Q1公司收入同比+92%，增量为17.5亿元，我们预计其中近10亿元为抖音新兴渠道，另外主要是线下分销渠道贡献；毛利率为27.4%，同比-0.9pct；管理费率1.3%，同比-1.9pct；销售费率16.3%，同比+1.1pct，主要因为年货节期间营销费用投入加大。综上24Q1净利率8.5%，同比-1.6pct，扣非净利率7.2%，同比+0.04pct。24Q1公司净利率在抖音上量下仍然保持持平，预计与公司布局坚果上游供应链，减少部分品牌广告投放有关。我们预计公司24年收入有望重回100亿元，归母利润率维持3-3.5%，中长期有望提至5%净利率水平。 全域生态大会：目标明确，路径清晰5月29日，三只松鼠在上海召开全域生态大会。公司锚定三年200亿含税营收目标，发展路径清晰、信心十足。1）品类上：坚果品类铸造品牌基础，品类边界拓宽助力全渠道运营。践行长期主义布局发展坚果/果干品类，合计三年销售目标130亿元，其中坚果100亿元，果干30亿元，公司拥有全球最大的坚果加工园区和高端性价比的全球供应链，有利于布局全产品尺寸、全销售形式、全消费场景，助力全渠道发展。同时，公司不断拓宽品类边界，提出“三十”计划，即10款亿级大单品、10家过亿供应商、10个投资供应链，三年瞄准“百亿”目标，实现售点数线上100万+个，线下100万+个，零食年销百亿元。通过全链路生产改造、厂家直发以及对消费者需求的精准洞察，不断深化单品打造能力、增强全品类经营能力。2）渠道上：品销合一、管理强化，助力短视频电商、分销渠道、综合电商、线下门店全面突破，实现全渠道高效发展。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计2024-2026年收入分别为104.07/138.91/177.45亿元，对应增速分别为46.3%/33.5%/27.7%，归母净利润分别为3.8/5.8/8.6亿元，对应增速分别为71.0%/54.4%/48.3%，对应PE分别为25/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。

公司发布2023和2024Q1业绩：24Q1：营业总收入46.71亿元（+22.82%），归母15.33亿元（+22.12%），扣非15.25亿元（+22.08%）。 23：营业总收入101.00亿元（+28.05%），归母31.36亿元（+25.30%），扣非31.36亿元（+25.57%）。 分红：每10股派发红利10元，分红率39.76%，同比提升3.39pct。 23年报与24一季报均符合市场预期。 收入端：V3淡雅高增，苏中/苏南突破分产品看，23年公司顺利实现百亿，V3淡雅高增。公司23年核心产品特A+/特A/A分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%，其中特A类产品贡献主要增量。我们预计核心产品中，V3与淡雅增速均超过50%，四开与对开增长稳健，同比增速约25%-30%。拆分量/价看，公司23年量/价分别同比增长19.9%/6.7%，预计系产品结构升级带动。 24Q1公司收入延续稳健增长趋势。公司24Q1特A+/特A/A分别同比增长22.39%/26.49%/16.35%，特A类产品仍贡献主要增量。我们预计核心产品中，淡雅仍保持较高增速；V3同比增速预计高于30%；四开在去年蓄势后，同比增速预计略有向上；对开仍维持稳健增长。 据渠道反馈，当前公司回款近50%，库存低于同期，四开提价顺利。 分渠道看，省内苏中与苏南持续突破。公司24Q1淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长22.33%/17.95%/33.21%/24.04%，省内基地市场中淮安、南京发展稳健，新兴市场通过苏中渠道下沉与苏南挤占省外次高端竞品份额以实现持续突破，公司省内市占率仍有提升空间。 公司省外积极试点，稳健发展。23A/24Q1公司省外分别同比增长40.18%/36.14%，延续稳健发展趋势。公司积极培育省外点状样板市场，总结推广模式。 盈利端：盈利能力稳定23全年公司毛利率同比提升1.75pct，主要系产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比提高3.14/0.15pct，销售费率上升预计主要系消费者培育费用增加所致，带动23公司净利率同比下降0.68pct。 24Q1公司毛利率同比下降1.16pct，或系春节旺季货折力度提高+淡雅春节旺季高增扰动产品结构所致。同期销售/管理费率分别同比变动-1.76/+0.12pct，整体净利率同比下降0.19pct，盈利能力维持稳定。 投资建议：高质发展迈向双百亿，维持“买入”我们的观点：公司高质发展，稳步迈向双百亿。省内持续突破苏中、苏南空白市场，积极布局大众价格带与次高端价格带，抢占竞品市场份额。省外积极试点，打造样板市场，总结推广模式，为下一个百亿积极准备。 盈利预测：考虑到公司当前高质量发展状态，我们新增公司2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入124.09/150.41/179.76亿元，同比+22.9%/+21.2%/+19.5%；实现归母净利润38.21/46.93/56.46亿元，同比+21.9%/+22.8%/+20.3%；当前股价对应PE分别为18.71/15.23/12.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

公司发布 2023和 2024Q1业绩： 24Q1： 营业总收入 91.88亿元（+20.74%），归母 45.74亿元（+23.20%），扣非 45.52亿元（+23.41%）。 23A： 营业总收入 302.33亿元（+20.34%），归母 132.46亿元（+27.79%），扣非 131.50亿元（+27.41%）。 分红：每 10股派发红利 54元，分红率 59.87%，同比持平。 23A 与 24Q1均符合市场预期。 收入端： 增长稳健持续兑现 分产品看， 中高档酒价增引领，其他酒量增拉动。 23年公司中高档酒/其他酒同比分别增长 21.28/22.87%，中高档酒占比同比提高0.68pct，增长稳健。拆分量价看，中高档酒量/价分别同比增长1.24%/19.79%， 我们预计或因公司内部结算价格提高所致；其他酒量/价分别同比增长 19.64%/2.70%， 我们预计头曲贡献主要增量。 核心单品中， 我们预计国窖 1573全年增速约 25%-30%，其中高度增速略快， 结构上， 高度仍维持占比约 60%+；特曲 60延续增长趋势，预计全年同比增速约 20%；窖龄在连续涨价后，尚需时间让市场接受，预计同比小幅增长；头曲通过性价比路线，预计同比增速略高于其他酒整体增速水平。 24Q1公司收入同比增长 20.74%， 延续稳健增长趋势。根据渠道调研，我们预计国窖 1573同比增长约 15%-20%，高低度增速持平； 腰部产品增速预计快于公司整体增速水平，头曲延续增长趋势。 根据渠道调研， 当前回款进度约 40-45%， Q2末计划达到 50-55%，回款进度略快于去年同期，渠道库存约 2-2.5个月，批价稳定。 盈利端：“五码合一” 初现成效 23全年公司毛利率同比提升 1.71pct， 我们预计主要系公司产品结构升级所致。 同期销售/管理费率分别同比下降 0.58/0.86pct，其中销售费用率下降主要预计系公司费用投放转向消费者，广告宣传费用同比下降 14.15%。综上， 公司 23年净利率同比提升 2.55pct。 24Q1公司毛利率同比提升 0.28pct， 表现稳定。 同期销售/管理费率分别同比下降 1.23/0.79pct， 我们预计主要系公司积极推进“五码合一”渠道管理模式，费用投放更加精准。 受此带动， 24Q1公司净利率同比提高 0.99pct。 经营质量： 24Q1末合同负债创历史新高 24Q1末公司合同负债达 25.35亿，同比增长 8.09亿，创历史新高，显示渠道合作意愿维持高位。 24Q1公司收现同比增长 32.31%， 侧面验证公司发展经营质量高。 投资建议： 增长稳健，渠道改革见成效， 维持“买入” 我们的观点： 公司经营能力行业领先，增长稳健，渠道改革初见成效。通过“五码合一”提高渠道精准管理能力，以优化费用投放效率，加快渠道周转。 同时，公司 24年计划持续进行渠道端挖井与消费者培育，消费氛围持续向上。 盈利预测： 基于公司增长稳健且渠道改革逐步显现效果， 我们新增公司 2026年 预 期 ， 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 总 收 入364.65/432.38/507.19亿元，同比+20.6%/+18.6%/+17.3%；实现归母 净 利 润 162.70/197.02/232.01亿 元 ， 同 比 +22.8%/ +21.1%/+17.8%；当前股价对应 PE 分别为 16.84/13.90/11.81倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期， 渠道改革推进不及预期， 市场竞争加剧， 食品安全事件。

公司发布 2024Q1业绩： 24Q1： 收入 5.40亿（+23.6%），归母 0.74亿（+87.7%），扣非 0.58亿（+77.5%）。 业绩达到预告中枢。 收入端： 线下高增， 渠道变革与推新持续 线下高增带动营收增长。 拆分线上线下渠道来看，我们预计 Q1线上渠道同比持平，线下渠道同比维持 30%+增速。 其中量贩零食系统同比翻倍，占比营收约 10%。结合 23Q4+24Q1来看，公司营收同比+25%， 达到公司目标。 渠道变革与推新持续。 从渠道端看，我们预计公司后续将在线上渠道导入鹌鹑蛋产品， 以提振线上渠道增速； 线下渠道中鹌鹑蛋与短保豆干陆续上新，并发力量贩零食系统。展望 Q2，公司 3月有效去化库存包袱，轻装上阵， Q2收入增速目标与全年增速目标持平。 盈利端： 成本改善+规模效应，盈利能力持续提升 24Q1毛利率 30.02%，同比+4.04pct，我们预计主要由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应持续释放贡献。销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct， 其中销售费率上升主要系春节错期+线下渠道拓展。在政府补助提高带动下，其他收益占比同比+1.55pct。综合以上各项因素， Q1归母净利率 13.63%， 同比+4.66pct。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高。 同时，公司积极推动品类创新与渠道变革， 助力鹌鹑蛋品类持续放量， 3年倍增计划稳步推进。 盈 利 预 测 ： 预 计 2024-2026年 公 司 实 现 营 业 总 收 入26.53/33.25/40.89亿元， 同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润 2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/ +25.6%/ +32.4%；当前股价对应 PE 分别为 22.59/17.98/13.58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧， 食品安全事件。

公司发布 2024年一季报： 24Q1： 收入 18.4亿（+58.7%）归母 4.0亿（+95.2%）扣非 3.4亿（+110%）。 24Q1收入利润均超市场预期，此前已发布 23年年报。 24Q1超预期点核心来自于外销增速。 收入分析：我们预计 24Q1内/外占比维持 3:7开，增速约+20/80% 内销： 我们预计内销收入约 5亿（同比+20%）， 预计 24Q1量/价增长分别为同比+25%/ -4%（参考我们数据跟踪）。 我们分析：内销销量增加由公司主打的性价比 P10S 及 P10Spro 驱动，同时该季 20%增速并不包含 24Q1发布新品的预售收入， 24Q2将有新品 G 系列及 V 系列的增量贡献。 外销： 我们预计外销收入约 13.5亿（同比+80%），超市场预期， 核心区域欧洲/北美/亚太增速各同比+80%/100%/60%， 海外各区域增速皆高且增长驱动较均衡。 我们分析：欧洲区增长源于精细化运营和欧洲新设亚马逊直营、北美区增长源于线上亚马逊增长突出和美国拓展线下渠道、亚太区增长源于地区新增开拓及原有区域的精耕细作。 份额：公司在北美亚马逊 24Q1市占率达第一，此前 23Q4为第二。 盈利分析：边际看盈利能力趋稳 24Q1公司毛利率同比+6.6pct 环比持平，净利率同比+4.1pct 环比-1.6pct，整体看盈利能力趋于稳定（主要源自公司分别管控各渠道净利率底线，利润波动来自结构变化）。 我们分析盈利改善的主要原因有： 1.毛利率同比高增，源于高毛利的新品和海外占比提升带来结构改善； 2.四项费用率合计同比-1.5Pct，费率摊薄显著； 3.24Q1资产减值 5500万带来短期影响。 盈利环比略有下降的核心原因为： 研发费率大幅提升，主要为短期节奏所致。 我们的观点： 24年看国内价格拓宽+出口红利下全球挖潜公司自 23Q2以来连续四个季度的业绩佳绩。 展望 24年， 公司已于国内推出 P10S 系并首次形成 P-V-G 三大系列覆盖低中高，形成比此前更为完备的新品矩阵，并在海外推出 4款中高端扫地机新品和渠道改变。 24Q1存低基数效应， Q2起可看国内外大量新品集中上市带来的收入增量，海外看点欧洲设线上+美国进线下+亚太开拓进一步挖掘全球份额空间。 盈利预测：考虑到海外超预期，我们略上调全年盈利预测。 预计2024-2026年公司收入 113/137/158亿元（前值 107/128/148亿），同比+30%/+22%/+15%，归母 25.8/30.8/35.1亿元（前值24.7/29.5/34.4亿），同比+26%/ +19%/ +14%；当前 PE21/18/15X， 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

公司发布 23年及 24年 Q1业绩： 24Q1： 营收 12.4亿（+15%），归母 1.3亿（+37%），扣非 1.2亿（+35%）。 23Q4： 营收 13.3亿（+14%），归母 1.6亿（+41%），扣非 1.6亿（+98%）。 23年： 营收48.4亿（+12%），归母 5.6亿（+69%），扣非5.5亿（+87%）。 Q1收入利润符合预期。 另公司拟每 10股派息 5元转增 4股，对应分红率 50%（上年分红率 51%）。 收入端： 海外及智能入户引领增长23年：外销好于内销， 收入增速智能入户＞云服务＞摄像头 分地区： 23年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至 3成。 摄像头： H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%，我们预计 H2摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。 智能入户： H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比+45%/+3%， 我们预计 H2智能锁增长翻番， 主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。 云服务： H2/全年收入同比+32%/28%，全年 2C/2B 分别同比+18%/40%， 我们预计外销增长快于内销， C 端跟随用户数量增长，B 端 ARPU 提升。 24Q1： 预计外销占比 3成以上 公司 Q1推出视频通话摄像机 S 10、 AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、家庭助理机器人 RK3等新品，研发投入增加。 盈利端： 处于提升通道 23年： 23Q4/23A 毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比+2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。 24Q1： 毛利率同比+1.6pct， 净利率+1.7pct， 盈利持续向上； 销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益 2C 消费入口产品不断增长及2B 开放平台， AI 赋能下蓄势待发。

公司发布 2023年业绩 Q4：收入 11.86亿（-14.37%），归母 29.69亿（+393.72%），扣非 0.61亿（-60.02%）。 Q1-4：收入 51.39亿（-3.78%），归母 16.97亿（+386.53%），扣非 5.24亿（-5.79%）。 业绩表现接近前期预告中枢。 公司拟每股派息 0.4元，对应分红率 18.08%（上年 31.17%）， 据股东回报计划，预计 24-26年分红率不低于 30%。 Q4拆分：主动调整 产 品 ： 23Q4酱 油 / 鸡 精 / 食 用 油 业 务 分 别 同 比 变 动-17%/+18%/-18%，酱油 Q4下滑主要是公司主动调整市场， 鸡精全年同比双位数增长，品类景气较高。 食用油销量较为疲软。 区 域 ： 23Q4东 部 / 南 部 / 中 西 部 / 北 部 分 别 同 比 变 动-15%/-6%/-6%/-43%， Q4公司主动调整市场。全年维度来看， 中西部市场同比+7%，低渗透市场扩张更为强劲。 23年扭亏主因诉讼和解 23年扭亏主因公司与工业联合达成和解： 22A/23H1公司分别计提的预计负债 11.78亿/17.47亿进行冲回。 23年毛利率/扣非归母净利率分别同比+1/-0.2pct： 毛利率提升受益成本，扣非净利率相对平稳。 其中销售费用率同比基本持平， 主要波动为管理费用率同比+1.3pct，源于改革期间解除劳动关系补偿、咨询费增加。 发布激励+美味鲜倍增计划 股权激励： 公司拟授予股份不超过 1438.80万股（占当前股本比例为 1.83%）， 共授予 239人（其中董监高 7人）， 授予价格为 14.19元（2024/03/29收盘价为 26.39元）。 解锁目标： 24/25/26年营业收入同比+12%/+18%/+48%，营业利润率不低于 15%/16.5%/18%（23年 12.31%）， ROE 不低于14%/15.5%/20%（23年 13.59%）。 同时发布美味鲜 3年倍增目标： 26年营收目标为 100亿，营业利润目标为 15亿，全国化布局，内生+外延共同成长。 投资建议 我们的观点： 主动改革后，当前公司 24年已轻装上阵，我们预计 Q1收入即有望同比双位数增长，激励及美味鲜战略发布振奋人心，更巩固了公司的长期增长中枢。 盈利预测： 结合以上，我们预计 2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润 7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/ +26.4%/ +61.4%；当前股价对应 PE 分别为 28/22/14倍， 24年剔除地产后 PE 约为 21x， 公司具备加速成长机遇， 拐点已至， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

公司发布2023年年报：报：Q4：收入39.28亿（+1.8%），归母3.58亿（-15.5%），扣非2.95亿（-3.8%）。 Q1-4：收入135.81亿（+5.7%），归母12.7亿（-3.9%），扣非11.04亿（-0.9%）。 收入：国内需求较弱：国内需求较弱+国外国外实现高增实现高增国内：：Q4收入26亿元，同比-9%，Q3-1%，环比降速。23A同比微降，国内需求尚待恢复，C端表现较弱。 国外：Q4收入13亿元，同比+27%，Q3+10%，环比提速，北美等区域增速较快，23A同比+22%，公司国际化布局优势明显。 利润：国内外毛利率分化国内外毛利率分化毛利率：Q4毛利率为23.02%（-0.91pct）。国内毛利率下滑明显，主因原材料库存成本较高。海外毛利率提升受益于成本下行及运营效率提升。 费用率：Q4期间费用率+0.59pct，Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.12/+0.89/+0.68/-1.11pct，销售费用率基本稳定，管理及研发费用率受折旧摊销影响，财务费用主要受汇兑损益影响。 净利率：Q4净利率为9.22%（-1.98pct），上述毛利率及费用率、23年与收益相关的政府补助减少等综合影响。 24年当前国外原材料成本下降幅度较高，随着海外子公司投产，有望贡献利润增量。 投资建议：海外发展空间充足：海外发展空间充足+成本改善逻辑清晰，维持“买入”评级我们的观点：我们的观点：长期来看：公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间。 成本端：改善逻辑清晰，糖蜜成本可控+水解糖替代率提升，利润端长期弹性较强。 盈利预测：盈利预测：公司披露24年收入目标157亿元（+15.4%），归母利润目标14亿元（+7.8%）。结合以上，我们预计24-26年收入为157/178/201亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母为14/16/20亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为20/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件

事件： 公司发布 23年业绩快报，预计实现营收 213.01亿元，同比+5.6%； 归母净利润 21.80亿元，同比+5.4%； 扣非归母净利润 19.92亿元，同比+5.5%。 其中 23Q4预计实现营收 59.34亿元，同比+14.3%；归母净利润 8.18亿元，同比+7.8%； 扣非归母净利润 6.58亿元，同比+6.4%。 外销高增、盈利能力回升，业绩符合预期内销稳健、外销高增，盈利能力提升。 收入方面， 根据奥维云网， 23年国内小家电销额同比-9.6%，销量-1.8%。 公司发力刚需品类， 小家电线上市占同比+1pct 至 22.5%，线下市占同比+0.4pct 至 33.4%；炊具线上市占+1.8pct 至 24.9%，线下市占率 47.7%， 市占率逆势提升下内销预计实现平稳增长。外销方面，受益于 SEB 补库，公司公告预计 24年与 SEB 关联交易额 60亿元， 同比+27.2%，预计 Q4外销环比持续改善， 同比实现高增。 利润方面， 得益于产品和渠道结构改善， 预计实际毛利率有所提升， 叠加严格控费， 公司盈利能力环比改善显著， Q4预计实现净利率 13.8%，环比+4.8pct，同比-0.8pct。 展望未来， 内销优势品类稳市占，长尾新品提份额， 看好公司持续跑赢行业。外销方面，公司公告预计 24年与 SEB 出售商品关联交易额 61.1亿元，同比+3.2%， 叠加 SEB 集团经营持续向好（24年目标营业利润率提升 0.9pct 至 10%）， 预计外销增长中枢稳健。 投资建议预计 23-25年收入分别为 213.01、 226.19、 238.98亿元，对应增速分别为 5.6%、 6.2%、 5.7%，归母净利润分别为 21.80、 23.88、 26.01亿元，对应增速分别为 5.4%、 9.5%、 8.9%，对应 PE 分别 19.95、 18.22、16.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期； 原材料大幅涨价； 海运费大幅上涨。

营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过 60 个品类、 500 多款产品型号对外销售。23 年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云， 23Q1-3 小家电零售额同比下降 9.6%，但 23Q1-3公司实现营收 33.2 亿元， 同比+23.0%；扣非归母净利润 2.7 亿元， 同比+12.8%。 其中 Q3 单季收入 9.8 亿元， 同比+14.9%； 扣非归母净利润 0.6 亿元， 同比-22.5%。 刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升发力刚需品类熨平短期景气度波动。 分品类看， 公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动 Q3 营收逆势增长。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。 一方面， 公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下， 23Q3 毛利率 40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面， 23Q3 公司期间费用率 33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp 至20%。 23Q3 公司归母净利率 8.1%，同比-2.8pp。 我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。 投资建议预计 23-25 年收入分别为 49.81、 57.15、 64.43 亿元，对应增速分别为21.0%、 14.7%、 12.7%； 归母净利润分别为 4.61、 5.48、 6.44 亿元，对应增速分别为 19.3%、 18.9%、 17.4%；对应 PE 分别为 16.36、 13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。

事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润7~7.7亿元，同比+186.25~214.88%，预计实现扣非归母净利润 7.2~7.9亿元，同比+600.80~668.94%。测算 23Q4预计实现归母净利润 2.01~2.71亿元，同比+144.39~229.40%，扣非归母净利润 2.07~2.77亿元，同比+748.99~1036.47%。 业绩超预期， 看好盈利能力进入上升通道外销高增，业绩超预期。海外白电补库逻辑持续兑现、外销产品结构升级、海运运费下降、渠道布局逐步完善等正面因素影响下，我们预计公司 Q4外销维持较高增速，盈利能力持续提升。根据产业在线，Q4空调（长虹）/冰箱（美菱）外销量同比+65.5%/35.0%（Q3同比+50.8%/57.8%）。内销方面，公司通过新品发布、产品结构优化和渠道转型，经营质量改善。外销高增，内销稳健的背景下，公司 Q4业绩超预期。 此外，大宗原材料价格同比下降、汇率正向利好、先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策等因素亦对公司利润产生积极贡献。展望后市，公司全面贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，对内管理重视激励，看好公司经营能力持续改善，盈利能力进入上升通道。 投资建议预计 23-25年收入分别为 258.77、286.57、308.24亿元，对应增速分别为 28.0%、10.7%、7.6%，归母净利润分别为 7.53、9.55、11.12亿元，对应增速分别为 207.8%、26.9%、16.4%，对应 PE 分别 9.60、7.57、6.50x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期；海运费大幅上涨。

经营稳健，业绩符合预期作为国内白电行业龙头之一，公司经营在外部环境波动较大的情况下仍展现出较强韧性，增长稳健。 23Q1-3公司实现营业收入 2911.1亿元，同比+7.7%； 扣非归母净利润 268.4亿元，同比+11.5%。 23Q3公司实现营业收入 941.2亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润 91.9亿元，同比+9.7%。 ToC 高端品牌、 ToB 业务高速增长，拟上市 H 股加速全球布局国内双高端品牌助力产品升级， 第二曲线 ToB 业务增长兑现。 ToC 方面， 公司东芝+COLMO 双高端品牌高速增长， 23Q1-3实现零售收入超86亿，同比增长 21%。第二曲线 ToB 业务增长兑现， 23Q1-3智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化业务收入分别为 212亿元、213亿元、 229亿元，同比分别增长 19%、 25%、 17%。 拟港股上市，加速全球布局。 公司外销增长环比加速， 23H1、 23Q1-3公司外销收入分别同比 3.3%、 4.7%。 23年 10月公司已正式向港交所递交发行申请材料， 拟募资金用于提升全球研发能力、产能及供应链建设、完善海外渠道及销售网布局等，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的 10%。海外市场为公司重要的增长驱动力， 22年、 23H1公司海外收入占比达 41.3%、 40.7%，本次 H 股上市有望进一步加速自主品牌及 ToB 业务的全球布局。 投资建议预计 23-25年收入分别为 3773.81、 4066. 14、 4348.58亿元，对应增速分别为 9.2%、 7.7%、 6.9%； 归母净利润分别为 338. 12、 376.43、409.73亿元，对应增速分别为 14.4%、 11.3%、 8.8%；对应 PE 分别为12.23、 10.98、 10.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示空调增长不及预期，外销不及预期， 竞争加剧， 汇率波动风险。

两大核心业务销量改善，2024年赛事催化可期23年年Q3核心业务销售量改善，24年赛事催化下业务可期。23Q1-3公司营收达85.6亿元，yoy-5.73%，归母净利润8.65亿元，yoy-24.6%，主要是22年海外智能交互平板销售基数高，同时原材料面板价格变化导致利润端承压。从23Q3来看，公司核心业务智能交互显示产品23Q3总体出货量同比增长yoy+134.4%。另一核心业务智能电视出货量23Q3同比增长yoy+24.4%，业务增长好于预期。智慧显示业务主要服务于欧美客户和新兴市场客户，海外库存在23Q3开始去化。而智能电视主要服务于“一带一路”国家的当地LocalKing品牌客户，目前需求较好，2024年在奥运等赛事催化下，预计此类业务会有进一步增长。 核心看点：自有品牌全球化道路清晰，智慧座舱业务略有成效公司全球化、品牌化道路清晰，24年有望加速发展。公司目前ODM业务和自有品牌业务双线发展，“皓丽Horion”主要经营智能会议平板类产品，自19年开启海外战略后，目前畅销全球30多个国家区域，公司目前已经在中国香港、中国台湾、韩国首尔、日本东京、美国加州、墨西哥提华纳、阿联酋迪拜、波兰华沙设立全资子公司。自2023年起，另一大电竞显示器、移动智慧屏自有品牌“KTC”在海外进行销售，动销良好，24年有望高速发展。 新业务展望方面努力开拓智慧座舱领域，略有成效。公司于23年6月成立子公司惠州康冠汽车电子，欲布局智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。目前创新类显示产品智能美妆镜应用到汽车上已有进展，公司近期取得一项名为“一种汽车遮阳板”的专利，将镜面功能与触摸显示的功能结合，产品已成功中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 投资建议我们看好公司智能交互平板业务通过自有品牌出海，智能电视于一带一路新兴世界国家的持续拓展，以及存货减值、成本减少，共同带动业绩快速增长。预计23-25年收入分别为122.98、144.83、167.52亿元，对应增速分别为6.1%、17.8%、15.7%，归母净利润分别为11.50、14.70、18.07亿元，对应增速分别为-24.1%、27.8%、22.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汇率波动风险，原材料价格上行，宏观国际贸易环境变化，业务进展不及预期等。