公司发布 23年及 24年 Q1业绩： 24Q1： 营收 12.4亿（+15%），归母 1.3亿（+37%），扣非 1.2亿（+35%）。 23Q4： 营收 13.3亿（+14%），归母 1.6亿（+41%），扣非 1.6亿（+98%）。 23年： 营收48.4亿（+12%），归母 5.6亿（+69%），扣非5.5亿（+87%）。 Q1收入利润符合预期。 另公司拟每 10股派息 5元转增 4股，对应分红率 50%（上年分红率 51%）。 收入端： 海外及智能入户引领增长23年：外销好于内销， 收入增速智能入户＞云服务＞摄像头 分地区： 23年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至 3成。 摄像头： H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%，我们预计 H2摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。 智能入户： H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比+45%/+3%， 我们预计 H2智能锁增长翻番， 主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。 云服务： H2/全年收入同比+32%/28%，全年 2C/2B 分别同比+18%/40%， 我们预计外销增长快于内销， C 端跟随用户数量增长，B 端 ARPU 提升。 24Q1： 预计外销占比 3成以上 公司 Q1推出视频通话摄像机 S 10、 AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、家庭助理机器人 RK3等新品，研发投入增加。 盈利端： 处于提升通道 23年： 23Q4/23A 毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比+2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。 24Q1： 毛利率同比+1.6pct， 净利率+1.7pct， 盈利持续向上； 销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益 2C 消费入口产品不断增长及2B 开放平台， AI 赋能下蓄势待发。

公司发布 2023年业绩 Q4：收入 11.86亿（-14.37%），归母 29.69亿（+393.72%），扣非 0.61亿（-60.02%）。 Q1-4：收入 51.39亿（-3.78%），归母 16.97亿（+386.53%），扣非 5.24亿（-5.79%）。 业绩表现接近前期预告中枢。 公司拟每股派息 0.4元，对应分红率 18.08%（上年 31.17%）， 据股东回报计划，预计 24-26年分红率不低于 30%。 Q4拆分：主动调整 产 品 ： 23Q4酱 油 / 鸡 精 / 食 用 油 业 务 分 别 同 比 变 动-17%/+18%/-18%，酱油 Q4下滑主要是公司主动调整市场， 鸡精全年同比双位数增长，品类景气较高。 食用油销量较为疲软。 区 域 ： 23Q4东 部 / 南 部 / 中 西 部 / 北 部 分 别 同 比 变 动-15%/-6%/-6%/-43%， Q4公司主动调整市场。全年维度来看， 中西部市场同比+7%，低渗透市场扩张更为强劲。 23年扭亏主因诉讼和解 23年扭亏主因公司与工业联合达成和解： 22A/23H1公司分别计提的预计负债 11.78亿/17.47亿进行冲回。 23年毛利率/扣非归母净利率分别同比+1/-0.2pct： 毛利率提升受益成本，扣非净利率相对平稳。 其中销售费用率同比基本持平， 主要波动为管理费用率同比+1.3pct，源于改革期间解除劳动关系补偿、咨询费增加。 发布激励+美味鲜倍增计划 股权激励： 公司拟授予股份不超过 1438.80万股（占当前股本比例为 1.83%）， 共授予 239人（其中董监高 7人）， 授予价格为 14.19元（2024/03/29收盘价为 26.39元）。 解锁目标： 24/25/26年营业收入同比+12%/+18%/+48%，营业利润率不低于 15%/16.5%/18%（23年 12.31%）， ROE 不低于14%/15.5%/20%（23年 13.59%）。 同时发布美味鲜 3年倍增目标： 26年营收目标为 100亿，营业利润目标为 15亿，全国化布局，内生+外延共同成长。 投资建议 我们的观点： 主动改革后，当前公司 24年已轻装上阵，我们预计 Q1收入即有望同比双位数增长，激励及美味鲜战略发布振奋人心，更巩固了公司的长期增长中枢。 盈利预测： 结合以上，我们预计 2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润 7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/ +26.4%/ +61.4%；当前股价对应 PE 分别为 28/22/14倍， 24年剔除地产后 PE 约为 21x， 公司具备加速成长机遇， 拐点已至， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

公司发布2023年年报：报：Q4：收入39.28亿（+1.8%），归母3.58亿（-15.5%），扣非2.95亿（-3.8%）。 Q1-4：收入135.81亿（+5.7%），归母12.7亿（-3.9%），扣非11.04亿（-0.9%）。 收入：国内需求较弱：国内需求较弱+国外国外实现高增实现高增国内：：Q4收入26亿元，同比-9%，Q3-1%，环比降速。23A同比微降，国内需求尚待恢复，C端表现较弱。 国外：Q4收入13亿元，同比+27%，Q3+10%，环比提速，北美等区域增速较快，23A同比+22%，公司国际化布局优势明显。 利润：国内外毛利率分化国内外毛利率分化毛利率：Q4毛利率为23.02%（-0.91pct）。国内毛利率下滑明显，主因原材料库存成本较高。海外毛利率提升受益于成本下行及运营效率提升。 费用率：Q4期间费用率+0.59pct，Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.12/+0.89/+0.68/-1.11pct，销售费用率基本稳定，管理及研发费用率受折旧摊销影响，财务费用主要受汇兑损益影响。 净利率：Q4净利率为9.22%（-1.98pct），上述毛利率及费用率、23年与收益相关的政府补助减少等综合影响。 24年当前国外原材料成本下降幅度较高，随着海外子公司投产，有望贡献利润增量。 投资建议：海外发展空间充足：海外发展空间充足+成本改善逻辑清晰，维持“买入”评级我们的观点：我们的观点：长期来看：公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间。 成本端：改善逻辑清晰，糖蜜成本可控+水解糖替代率提升，利润端长期弹性较强。 盈利预测：盈利预测：公司披露24年收入目标157亿元（+15.4%），归母利润目标14亿元（+7.8%）。结合以上，我们预计24-26年收入为157/178/201亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母为14/16/20亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为20/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件

事件： 公司发布 23年业绩快报，预计实现营收 213.01亿元，同比+5.6%； 归母净利润 21.80亿元，同比+5.4%； 扣非归母净利润 19.92亿元，同比+5.5%。 其中 23Q4预计实现营收 59.34亿元，同比+14.3%；归母净利润 8.18亿元，同比+7.8%； 扣非归母净利润 6.58亿元，同比+6.4%。 外销高增、盈利能力回升，业绩符合预期内销稳健、外销高增，盈利能力提升。 收入方面， 根据奥维云网， 23年国内小家电销额同比-9.6%，销量-1.8%。 公司发力刚需品类， 小家电线上市占同比+1pct 至 22.5%，线下市占同比+0.4pct 至 33.4%；炊具线上市占+1.8pct 至 24.9%，线下市占率 47.7%， 市占率逆势提升下内销预计实现平稳增长。外销方面，受益于 SEB 补库，公司公告预计 24年与 SEB 关联交易额 60亿元， 同比+27.2%，预计 Q4外销环比持续改善， 同比实现高增。 利润方面， 得益于产品和渠道结构改善， 预计实际毛利率有所提升， 叠加严格控费， 公司盈利能力环比改善显著， Q4预计实现净利率 13.8%，环比+4.8pct，同比-0.8pct。 展望未来， 内销优势品类稳市占，长尾新品提份额， 看好公司持续跑赢行业。外销方面，公司公告预计 24年与 SEB 出售商品关联交易额 61.1亿元，同比+3.2%， 叠加 SEB 集团经营持续向好（24年目标营业利润率提升 0.9pct 至 10%）， 预计外销增长中枢稳健。 投资建议预计 23-25年收入分别为 213.01、 226.19、 238.98亿元，对应增速分别为 5.6%、 6.2%、 5.7%，归母净利润分别为 21.80、 23.88、 26.01亿元，对应增速分别为 5.4%、 9.5%、 8.9%，对应 PE 分别 19.95、 18.22、16.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期； 原材料大幅涨价； 海运费大幅上涨。

营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过 60 个品类、 500 多款产品型号对外销售。23 年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云， 23Q1-3 小家电零售额同比下降 9.6%，但 23Q1-3公司实现营收 33.2 亿元， 同比+23.0%；扣非归母净利润 2.7 亿元， 同比+12.8%。 其中 Q3 单季收入 9.8 亿元， 同比+14.9%； 扣非归母净利润 0.6 亿元， 同比-22.5%。 刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升发力刚需品类熨平短期景气度波动。 分品类看， 公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动 Q3 营收逆势增长。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。 一方面， 公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下， 23Q3 毛利率 40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面， 23Q3 公司期间费用率 33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp 至20%。 23Q3 公司归母净利率 8.1%，同比-2.8pp。 我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。 投资建议预计 23-25 年收入分别为 49.81、 57.15、 64.43 亿元，对应增速分别为21.0%、 14.7%、 12.7%； 归母净利润分别为 4.61、 5.48、 6.44 亿元，对应增速分别为 19.3%、 18.9%、 17.4%；对应 PE 分别为 16.36、 13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。

事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润7~7.7亿元，同比+186.25~214.88%，预计实现扣非归母净利润 7.2~7.9亿元，同比+600.80~668.94%。测算 23Q4预计实现归母净利润 2.01~2.71亿元，同比+144.39~229.40%，扣非归母净利润 2.07~2.77亿元，同比+748.99~1036.47%。 业绩超预期， 看好盈利能力进入上升通道外销高增，业绩超预期。海外白电补库逻辑持续兑现、外销产品结构升级、海运运费下降、渠道布局逐步完善等正面因素影响下，我们预计公司 Q4外销维持较高增速，盈利能力持续提升。根据产业在线，Q4空调（长虹）/冰箱（美菱）外销量同比+65.5%/35.0%（Q3同比+50.8%/57.8%）。内销方面，公司通过新品发布、产品结构优化和渠道转型，经营质量改善。外销高增，内销稳健的背景下，公司 Q4业绩超预期。 此外，大宗原材料价格同比下降、汇率正向利好、先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策等因素亦对公司利润产生积极贡献。展望后市，公司全面贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，对内管理重视激励，看好公司经营能力持续改善，盈利能力进入上升通道。 投资建议预计 23-25年收入分别为 258.77、286.57、308.24亿元，对应增速分别为 28.0%、10.7%、7.6%，归母净利润分别为 7.53、9.55、11.12亿元，对应增速分别为 207.8%、26.9%、16.4%，对应 PE 分别 9.60、7.57、6.50x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期；海运费大幅上涨。

全球大家电领军者，品类多元布局完备公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者， 已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。 23Q1-3公司实现营收 1987亿元， 同比+8%； 归母净利润 131亿元， 同比+13%； 扣非归母净利润 127亿元，同比+13%；其中 23Q3单季实现营收 670亿， 同比+6%； 归母净利润42亿元， 同比+13%； 扣非归母净利润 41亿元， 同比+10%。 外销高增内销稳健， To B 扩展打开成长空间外销延续高增，内销稳健增长。 根据产业在线， 23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3分别同比+10.5%/+70.6%/ +12.6%），预计 Q4出口仍持续支撑业绩增长。内销方面， 23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3分别同比+15.8%/ +8.0%/ -2.0%），整体维持稳健增长。 收购开利全球商用制冷业务， To B 业务打开公司成长空间。 23年 12月，公司公告拟以 6.4亿美元（对应 22年 11x PE）的对价，收购开利集团主营商用制冷业务 100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于，①助力公司由 To C 往 To B 拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景； ②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力； ③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。 投资建议预计 23-25年收入分别为 2626.38、 2815.67、 3003.64亿元，对应增速分别为 7.9%、 7.2%、 6.7%； 归母净利润分别为 169.75、 192.69、216.50亿元，对应增速分别为 15.4%、 13.5%、 12.4%；对应 PE 分别为 12.40、 10.93、 9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。

短期业绩扰动不改长期发展公司为国内电动两轮车领军者， 23年前三季度实现营收 174.6亿/+1.3%；归母净利润 15.6亿元/+13.2%；实现扣非归母 14.5亿元/+6.1%。其中， Q3营收 72.4亿元/-7.1%；归母净利润 6.6亿元/-3.5%； 实现扣非归母 6.1亿元/-8.4%。公司 23Q3收入及净利润受行业价格战影响有所扰动。长期来看，电动两轮车正在摆脱“低端产品”的标签，逐步成为日常代步工具，需求仍有扩张区间，作为行业龙头，公司具备生产、销售等多方面优势，仍有充足成长空间。 公司竞争优势明显，静待市场景气恢复公司在产品端、销售端、品牌力的竞争优势明显。 1）产品端，近年来公司积极推动产品结构升级，向智能化、更高效电池趋势发展，提高中高端产品占比，牵引整体盈利水平提升。同时，公司通过积极扩产，未来有望打开产能利用率天花板。 2）销售端，公司在线下积极推行以消费需求为导向的营销战略，充分利用品牌影响力，大力拓展经销商渠道，形成了遍布全国的线下销售网络。公司计划将在 23-25年新建城市旗舰店、城市标准店、城市社区店、乡镇样板店和乡镇基础点 5类门店共11463家。同时对旧的门店进行装修升级，提升门店经营效率。此外公司在线上打造多平台线上渠道体系，包括天猫、京东、小红书等，凭借数智化赋能平台和覆盖全国的服务网络，为线上消费者提供全面全时、售后便捷的购物体验。 3）品牌力建设上，公司围绕“时尚电动车”的品牌形象，持续提高品牌力。 09年公司聘请周杰伦作为品牌代言人，提升品牌知名度、美誉度，并提升年轻客群对品牌的青睐度。此外借助综艺流量，有效场景实现高效销量转化。 投资建议： 成长可期， 首次覆盖，给予“买入”评级预计 23-25年收入分别为 219.80、 249.07、 286.61亿元，对应增速分别为 5.7%、 13.3%、 15.1%；归母净利润分别为 19.44、 22.98、 28.43亿元，对应增速分别为 3.8%、 18.2%、 23.7%；对应 PE 分别为 11.98、10. 13、 8.19x。首次覆盖，给予“买入”评级。

经营稳健，业绩符合预期作为国内白电行业龙头之一，公司经营在外部环境波动较大的情况下仍展现出较强韧性，增长稳健。 23Q1-3公司实现营业收入 2911.1亿元，同比+7.7%； 扣非归母净利润 268.4亿元，同比+11.5%。 23Q3公司实现营业收入 941.2亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润 91.9亿元，同比+9.7%。 ToC 高端品牌、 ToB 业务高速增长，拟上市 H 股加速全球布局国内双高端品牌助力产品升级， 第二曲线 ToB 业务增长兑现。 ToC 方面， 公司东芝+COLMO 双高端品牌高速增长， 23Q1-3实现零售收入超86亿，同比增长 21%。第二曲线 ToB 业务增长兑现， 23Q1-3智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化业务收入分别为 212亿元、213亿元、 229亿元，同比分别增长 19%、 25%、 17%。 拟港股上市，加速全球布局。 公司外销增长环比加速， 23H1、 23Q1-3公司外销收入分别同比 3.3%、 4.7%。 23年 10月公司已正式向港交所递交发行申请材料， 拟募资金用于提升全球研发能力、产能及供应链建设、完善海外渠道及销售网布局等，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的 10%。海外市场为公司重要的增长驱动力， 22年、 23H1公司海外收入占比达 41.3%、 40.7%，本次 H 股上市有望进一步加速自主品牌及 ToB 业务的全球布局。 投资建议预计 23-25年收入分别为 3773.81、 4066. 14、 4348.58亿元，对应增速分别为 9.2%、 7.7%、 6.9%； 归母净利润分别为 338. 12、 376.43、409.73亿元，对应增速分别为 14.4%、 11.3%、 8.8%；对应 PE 分别为12.23、 10.98、 10.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示空调增长不及预期，外销不及预期， 竞争加剧， 汇率波动风险。

两大核心业务销量改善，2024年赛事催化可期23年年Q3核心业务销售量改善，24年赛事催化下业务可期。23Q1-3公司营收达85.6亿元，yoy-5.73%，归母净利润8.65亿元，yoy-24.6%，主要是22年海外智能交互平板销售基数高，同时原材料面板价格变化导致利润端承压。从23Q3来看，公司核心业务智能交互显示产品23Q3总体出货量同比增长yoy+134.4%。另一核心业务智能电视出货量23Q3同比增长yoy+24.4%，业务增长好于预期。智慧显示业务主要服务于欧美客户和新兴市场客户，海外库存在23Q3开始去化。而智能电视主要服务于“一带一路”国家的当地LocalKing品牌客户，目前需求较好，2024年在奥运等赛事催化下，预计此类业务会有进一步增长。 核心看点：自有品牌全球化道路清晰，智慧座舱业务略有成效公司全球化、品牌化道路清晰，24年有望加速发展。公司目前ODM业务和自有品牌业务双线发展，“皓丽Horion”主要经营智能会议平板类产品，自19年开启海外战略后，目前畅销全球30多个国家区域，公司目前已经在中国香港、中国台湾、韩国首尔、日本东京、美国加州、墨西哥提华纳、阿联酋迪拜、波兰华沙设立全资子公司。自2023年起，另一大电竞显示器、移动智慧屏自有品牌“KTC”在海外进行销售，动销良好，24年有望高速发展。 新业务展望方面努力开拓智慧座舱领域，略有成效。公司于23年6月成立子公司惠州康冠汽车电子，欲布局智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。目前创新类显示产品智能美妆镜应用到汽车上已有进展，公司近期取得一项名为“一种汽车遮阳板”的专利，将镜面功能与触摸显示的功能结合，产品已成功中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 投资建议我们看好公司智能交互平板业务通过自有品牌出海，智能电视于一带一路新兴世界国家的持续拓展，以及存货减值、成本减少，共同带动业绩快速增长。预计23-25年收入分别为122.98、144.83、167.52亿元，对应增速分别为6.1%、17.8%、15.7%，归母净利润分别为11.50、14.70、18.07亿元，对应增速分别为-24.1%、27.8%、22.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汇率波动风险，原材料价格上行，宏观国际贸易环境变化，业务进展不及预期等。

高端化战略持续推进，短期营收增速有所波动作为国内个护小电龙头之一，公司持续优化品牌升级战略，形成以飞科主打年轻、高端，博锐承接性价比市场的品牌布局。23Q1-3营收39.9亿元，同比+7.5%，归母净利润8.3亿，同比+11.5%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+2.1%。其中Q3单季营收13.2亿元，同比-8.0%，阶段性下滑或主要由于去年同期高基数、消费整体弱复苏所致；归母净利润2.2亿元，同比-23.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-23.2%。 品牌结构调整拉升毛利率，渠道布局加码推高费率品牌结构带动毛利率提升，新品推出支撑业绩增长。产品结构优化带动公司毛利率延续回升趋势。23Q1-3公司毛利率57.7%，同比+4.1pp；Q3单季毛利率57.3%，同比+4.5pp。23Q3来公司持续推出高速电吹风、迪士尼联名剃须刀、太空小飞碟剃须刀等新品，有望持续放量支撑业绩持续增长、毛利率提升。此外，23年10月公司获高新技术企业认定，自23年起三年内企业所得税率由25%调整为15%，有望对公司23年业绩带来约1.2亿元的积极贡献。 渠道布局加码投入推高销售费用。公司加大新品推广、新兴渠道布局，23Q3期间费用率+9.0pp，主要系销售费用率30.9%，同比+8.6pp，管理、研发、财务费用率分别3.0%、2.0%、-0.1%，同比+0.2pp、+0.2pp、+0pp。 投资建议预计23-25年收入分别为53.66、62.90、73.70亿元，对应增速分别为16.0%、17.2%、17.2%，归母净利润分别为10.29、12.54、15.08亿元，对应增速分别为25.0%、21.9%、20.2%，对应PE分别为17.99、14.75、12.27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。

全球智能短交通领军者，多类业务协同促进业绩增长公司为全球智能短交通领军者， 2015年收购全球平衡车鼻祖 Segway，已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人在内的丰富产品矩阵。 1-3Q23公司营收 75.26亿元/-1.39%；归母净利润 3.79亿元/-3.75%；扣非归母净利润 3.48亿元/-12.45%。其中， Q3营收 31.46亿元/+11.89%；归母净利润 1.56亿元/+13.31%；扣非归母净利润 1.36亿元/-15.36%。 自主品牌收入高增、盈利进入上行通道23Q3公司自主品牌实现营收 27.92亿元，同比+48.6%。公司两轮车定位中高端，随门店加密与规模提升，预计公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间。 23Q3公司全地形车业务新进美国市场，预计 24年油电混动款将上市销售，有望实现放量。公司割草机器人业务亏损逐步减小，预计 2024年割草机器人实现盈亏平衡。零售滑板车作为公司基本盘业务，在强产品竞争力加持下，预计未来实现平稳增长。 小米分销与 ToB 渠道占比降低， 非经项对业绩影响减弱23Q3小米分销/ToB 渠道销售占比分别下降至 1%/10%，预计对后续业绩拖累影响有限。同时， 2020年、 2023年公司利润受激励产生的股份支付费用、汇率扰动等影响波动较大，预计后续影响将有所降低。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级预计 23-25年收入分别为 105.3、 134.0、 165.8亿元，对应增速分别为4.0%、 27.3%、 23.7%；归母净利润分别为 4.6、 7.7、 10.7亿元，对应增速分别为 2.9%、 66.0%、 38.8%；对应 PE 分别为 36.4、 21.9、 15.8x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，海外需求不及预期，地缘政治风险。

全链条小家电领军企业，营收增长环比改善公司已从过去外销主导的小家电代工龙头走向内外销并举、代工+自有品牌双轮驱动增长的全链条小家电领军企业。公司23Q1-3实现收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中23Q3单季收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，季度营收增长环比改善，业绩降幅明显收窄。 外销持续回暖，期待内销景气复苏外销有望持续回暖。受益于低基数、海外经销商补库，23Q1-3公司外销收入同比+2.15%，其中23Q3单季外销收入同比+37.9%，环比修复趋势明朗。根据海关总署，23Q4电饭锅、多士炉、咖啡机、食品研磨机等公司主力品类出口延续Q3修复趋势，预计外销仍有望持续好转。 长期来看，公司由厨房小电逐步扩品类至家居生活电器，支撑外销增长中枢。 内销静待景气度复苏。根据奥维云网数据，23Q1-3月厨房小家电零售额388.6亿元，同比-9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比-9.9%，线下销额同比-8.9%。23Q1-3公司内销同比-4.9%，主要系行业需求波动及去年高基数影响。我们认为，公司持续重视新兴渠道布局，后续景气修复与渠道优化共振带来的业绩弹性值得重视。 投资建议预计23-25年收入分别为145.88、160.98、174.67亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、8.5%；归母净利润分别为10.63、12.25、13.67亿元，对应增速分别为10.5%、15.3%、11.6%；对应PE分别为9.44、8.19、7.34x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示小家电增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率风险。

显示龙头优势显著，“1+(4+N)”产业布局深化公司深耕“1+(4+N)” 的大显示产业布局： “1”是指智慧显示终端业务为基石，持续突破高端化；“4+N” 的新显示新业务为第二增长曲线， “4”是指激光显示、商用显示、芯片、云服务四大核心， “N”是指虚拟现实、车载显示等极具成长潜力的新兴赛道。 海信电视连续多年位列中国市场份额第一，龙头地位不断巩固。 2023Q1-3实现营业收入 392.26亿元，同比+20.65%；归母净利润 16.28亿元，同比+47.08%。其中智慧显示终端业务是主要增长来源， 23Q1-3同比+19.47%；境内/外收入同比+11.06%/+25.55%。 核心看点： 内销高端化下结构升级，出海扩张提速量利齐升内销双品牌卡位份额领先，紧抓大屏化高端化机遇。 根据奥维云网，23Q1-3在中国内地，海信系电视零售额份额同比提升 3.8pct 至 30.6%，零售量份额同比提升 2.6pct 至 27.9%，均为全渠道第一。公司持续引领行业大屏化高端化趋势， 23Q1-3中国内地海信系品牌价格指数同比提升 4个点。 外销增长空间广阔，欧美市场加速发展。 根据奥维睿沃数据统计，23Q1-3海信系电视出货量达 1900万台，同比增长 12.3%，其中海外出货增长 18.8%， 欧美贡献主要增量，稳居全球第二，而全球第一三星23Q1-3实现 2640万台的出货量，同比下降 7.8%。海信全球扩张势头强劲，份额提升仍有追赶空间。 投资建议公司有望享受大屏化高端化发展红利；外销高增有望带动收入利润齐升。 预计 23-25年收入分别为 543.02/607.74/670.25亿元，对应增速分别为 18.7%/11.9%/10.3%，归母净利润分别为 21.85/25.51/31.00亿元，对应增速分别为 30.1%/16.8%/21.5%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示外销增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

复调龙头，百胜餐饮供应链上游公司主要从事食品调味料的研发生产和技术服务，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。公司目前拥有位于上海松江、上海金山、山东和浙江嘉兴四个生产基地。公司的销售模式分为直销和非直销，其中直销模式收入占比在80%以上。公司与百胜中国合作关系持续稳定，始终为百胜中国提供优质畅销的产品和全方位的技术服务。 业绩层面，2023Q1-3实现营业收入17.59亿元，同比+19.24%；实现归母净利润2.41亿元，同比+57.02%。其中，2023Q3实现营业收入6.31亿元，同比+11.80%；实现归母净利润0.75亿元，同比+23.68%，大B端业务景气度较高。 B端业务强壁垒，C端品类持优势产品端推陈出新，烘焙类别新增量，研发能力较强。产品端推陈出新，烘焙类别新增量，研发能力较强。1）产品端加速推）产品端加速推新：公司在复合调味料领域深耕多年，持续不断地向市场推出新产品。 目前公司研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等10多个细分品类，每年向客户提供超千余种单品。公司持续不断为大客户推出新品促进规模增长，23H1同比去年同期开发数量上升近14%；2）烘）烘焙产品贡献新增量：公司不断扩充产品品类，其中烘焙类产品于2023年3月起陆续推向会员制卖场，获得市场初步肯定。公司新拓展的烘焙业务，是和现有研发团队、供应链资源、生产管理能力等具备协同效应的，因此具有增量业务特征，公司在业务协同、客户资源、一站式服务等方面具有一定的竞争特色；3）研发能力）研发能力优势突出：公司研发团队具有敏锐的市场反应能力，对餐饮市场和终端消费者持续追踪和分析。此外，公司为研发驱动的食品风味及产品解决方案服务商，积累了大量的配方数据，可以在经典配方的基础上不断根据市场口味变化传承创新，现已形成强大的技术经验壁垒。 B端业务壁垒强，C端品类差异化竞争。1）B端业务壁垒较强：端业务壁垒较强：公司力求在稳健发展中同步实现突破。在客户拓展和渠道方面，公司会继续加深与现有客户的合作纽带，且注重新兴渠道的客户开发，例如进一步就已经取得合作的costco、山姆、宜家等新零售渠道客户拓宽业务范围，实现客户类型的有机补充；2）C端品类差异化竞争：端品类差异化竞争：空刻意面线上销售额较优，在天猫、抖音、京东三大平台上实现意大利面类龙头品类，行业地位较为稳固。未来公司将持续布局C端业务线下增量渠道，扩大线下团队人员规模，加快入驻线下商超体系，继续深拓新零售渠道。 投资建议我们预计2023-2025年收入分别为24.16、28.56、33.54亿元，对应增速分别为18.6%、18.2%、17.4%，归母净利润分别为3.06、3.71、4.51亿元，对应增速分别为41.9%、21.2%、21.8%，对应2023-2025年PE估值分别为22、18、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。