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格力电器 家用电器行业 2020-10-15 57.44 -- -- 58.80 2.37% -- 58.80 2.37% -- 详细
格力电器拟再次回购30-60亿元股票用于后续股权激励:格力电器于2020年10月10日收到公司大股东珠海明骏提议:将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,计划回购金额30-60亿元,回购价格不超过70元/股,预计回购股份为公司总股本0.71%~1.42%。回购期限为董事会审议通过后12个月内,回购的股份用于公司员工持股计划或股权激励。公司上一轮回购预案在2020年4月13日推出,计划回购30-60亿元股票。7月16日首次回购,截止2020年9月30日,已回购52亿元。 如何解读本次回购?明确公司股价底部,印证经营复苏判断 相比对手,格力疫情后股价反弹疲软。2020年以来,疫情冲击叠加公司自身经营调整,基本面表现弱于对手,拖累股价表现不佳。美的/海尔当前股价较疫情中低点分别上涨68%/73%,美的股价更是屡创新高,市值突破5300亿元,格力当前股价仅略高于疫情间低点。 2020Q3公司空调内销出货量转正,经营恢复在即。从公司经营层面来看,随着2020Q2格力终端适度降价,加大线上布局,积极尝试直播模式等一系列举措后,份额开始稳步提升,动销已有明显改善。叠加出货端的收缩,二季度后库存水平已基本降至合理水平。而随后7~8月格力内销出货量,年内首次取得同比小个位增长。虽然因为渠道仍在调整期,出货增长弹性要弱于美的等对手,但小幅转正无疑表明格力已经走出经营底部,复苏信号明确。2020Q3开始,公司收入业绩增速将有望逐季提速。 回购时点印证公司经营复苏节奏。而从回购节奏来看,公司7月16日首次进行回购,并在前一轮回购即将完成时,再次推出新一轮回购计划:1)从底层资产看,当前股价已经具备足够的安全边际;2)开启回购和加码回购时点的选择,印证了公司将进入经营复苏周期。 如何看待格力投资逻辑?加码回购利好股价,静待渠道升级更积极信号。 加码回购利好股价,后续管理层利益进一步绑定值得期待。本次公司加码回购,结合三季度经营数据的回暖,强化了中短期利空出尽,景气上行的判断。考虑回购后,预计管理层的股权激励计划也将随之而来,将进一步绑定管理层和上市公司股东的利益,追求业绩增长、稳定现金分红等方面将有更充分保障。 渠道调整变革层面若有积极信号,将是格力股价更大层面的催化。长期维度,市场最核心的关注点还是渠道变革的进度和方向。我们看到了公司对线上渠道的态度更加积极;销司职能上收,逐步向着职业经理人管理下的成本运营中心转变;也看到了对直播、网批等新模式的探索。短期来看,变革确实产生了一定的阵痛,但方向也逐步明确:扁平层级,挤出销司等层级存在的冗余盈利。 相比较2~3个季度的经营调整,如果渠道升级的形态和效果能够逐步显现,份额、出货、调研反馈能够更加积极,格力的利润规模中枢有望快速修复,打消市场的疑虑和担忧,带动股价开启更大幅度的上行。投资建议:回购有望催化股价/估值逐步修复在绝大部分优质消费品公司股价上涨,估值提升后,公司作为优质的现金牛,当前股价隐含估值仍处低位,所以市场对于公司的关注度在不断提升。但考虑短期经营面临的调整和阵痛,以及长期对变革的疑虑和担心,会倾向于右侧布局,等待更明确信号。 但本次回购加码无疑明确了中短期利空出尽,经营逐步景气上行的判断。有望催化股价和估值逐步上修。而从公司底层资产质量和能力来看。品牌和制造能力依旧领先,只需尽快完成渠道端的升级和调整,利润中枢将快速恢复乃至更上台阶。我们维持预测公司2020-22年EPS预测为3.35/4.34/4.81元,对应PE分别为17/13/12倍。公司账面净现金资产超过1200亿元,市值扣除净现金后对应250-280亿的利润规模,PE仅为8倍左右,价值低估,维持“买入”评级。 风险提示:公司渠道变革进度慢于预期,改革阵痛的影响大于预期。
格力电器 家用电器行业 2020-09-07 54.28 -- -- 56.95 4.92%
58.80 8.33% -- 详细
格力电器发布2020年中报并实施中期分红:格力电器8月30日晚间公布2020年半年报,公司2020H1实现营业总收入706亿元,同比-28.2%;归母净利润63.6亿元,同比-53.7%。其中2020Q2总营收497亿元,同比-13.3%,单季归母净利润为48亿元,同比-40.5%。公司财报业绩符合前期业绩预告。 同时公司宣布进行中期分红,以2020年中期利润为基础,每股派息1元,总现金分红60亿元。 同时公司披露,已完成回购股票26亿元(预案回购30-60亿元)。 收入分析:动销改善,但降价+去库存,2020H1空调收入同比下滑48%1)分产品看:2020H1空调主业收入413亿元,同比-47.9%。生活电器/智能制造/其他主营(零部件等)/其他业务(材料业务)营收分别为22/2/60/198亿元,分别同比-13.4%/-49.6%/+476.4%/+41.7%。 2)分渠道看:2020H1内销/出口业务分别实现收入378/119亿元,分别同比-45.6%/-14.2%。 格力4月以来动销有明显改善,2020Q2安装卡同比双位数增长。一方面,公司加大在电商渠道的发力,4~6月线上销量份额同比基本翻番(接近30%); 而线下渠道在“红四月”促销中,份额保持在40%以上;随后的多次直播卖货,也有效的促进了经销商的零售改善(考虑第三方监测不包含专卖店体系,估计格力实际线下零售表现要好于监测数据)。在份额提升驱动下,公司零售复苏要好于行业:格力二季度安装卡估计同比10%以上增长(根据奥维推总数据,2020Q2空调行业单季销量同比+1%)。 2020Q2出货继续收缩,产品出厂价下降。单季安装卡同比有双位数增长,但在去库存基调下,公司单季内销出货量估计仍有10%-20%的同比下降。同时,出厂/零售价也有明显调整。根据奥维统计,格力2020Q2品牌价格同比下降幅度要大于行业平均水平(格力单季线下均价下滑超过10%,线上均价下滑幅度高于20%),预计单季内销出货价同比双位数下滑。出货端收缩叠加均价下行,估计格力单季空调内销收入仍有30%左右同比下滑。 利润分析:积极降价抢份额补库存,利润增速下滑幅度略高于空调收入增速下滑幅度。 如何理解利润增速远低于收入:空调业务的收入增速较接近公司实际的利润增速。从上文的拆分中不难看出,公司收入的增长很大一部分是由零部件、材料业务贡献。但是这部分业务基本不贡献利润,而单纯看空调主业,2020H1收入下滑48%,实际表现是差于报表反映出的整体营收增速的,但与利润表现增速(同比-54%)更为接近。 投资建议: 上半年降价抢份额,下半年有望温和复苏。公司2020H1收入同比-28.6%,空调收入同比-48%,归母净利润同比-53.7%,符合前期业绩预告。 降价抢份额、收缩出货去化库存是公司经营中出现的积极信号,而虽然降价明显,但推算空调业务利润率仅是小幅下降。所以虽然2020H1报表表现不佳,但动销改善和库存降低是公司基本面逐步走出底部周期的积极信号。 公司后续核心逻辑仍是跟踪渠道变革的推行。而格力投资的核心还是在于未来的判断。我们看到了公司积极变革的决心:销司的转型,新模式的探索。但是也看到了在战略方向和变革步骤的明确性方面仍需提升。旧人员离去的同时,更需要看到新力量的加入。 资金+情绪底部,静待积极信号催化。公司短期经营面临调整和阵痛,长期战略预期不够清晰,年内股价与对手分化明显。但公司底层的品牌和制造能力依旧是最大价值所在,从ROE 回报,DCF 折现来看,格力电器作为可选消费代表的稀缺性仍然很强。如果动销出货数据快速复苏,变革方向的预期逐步清晰,有望催化估值修复。我们维持预测公司2020-22年EPS 预测为3.35/4.34/4.81元,对应PE 分别为16/13/11倍。公司账面净现金资产超过1200亿元,市值扣除净现金后对应250-280亿元的利润规模的比值为8倍,价值低估,维持“买入”评级。 风险提示:公司渠道变革进度慢于预期,改革阵痛的影响大于预期,现金分红低于预期。
格力电器 家用电器行业 2020-09-04 54.94 -- -- 56.95 3.66%
58.80 7.03% -- 详细
事件:2020年上半年,公司营收较上年同期下降28.57%;归母净利润较上年同期下降53.73%,扣非归母净利润同比下降55.23%。 渠道变革叠加疫情造成短期业绩承压。2020年上半年,公司实现营业总收入706.02亿元,较上年同期下降28.21%;利润总额76.96亿元,较上年同期下降53.11%;实现归属于上市公司股东的净利润63.62亿元,较上年同期下降53.73%;2020年上半年,疫情对国内空调行业线下零售市场带来较大的冲击,为适应市场变化,公司在全国范围内推广新零售模式,稳步推进销售渠道和内部管理变革,实施积极的促销政策。公司业绩弱且恢复速度难以匹敌主要竞争对手主要原因有;第一、上半年空调行业主营业务收入同比下降21.6%,产业在线显示空调内销同比下滑24.7%。海关统计2020年上半年我国空调出口量同比增长9.7%,公司空调国内销售占比相对高,因此较容易受到国内疫情影响;第二、从渠道端来看,2020上半年空调线上出货量占比达到53%,首度超越线下出货量,而格力传统线下销售占比较高,线上优势不明显,线下渠道端受到压制。 渠道变革及价格战给公司利润率和现金流造成较大影响。从2019年行业面临全行业高库存,2020年7月1号开始实施的空调新能标要求公司加快清理库存的速度,空调价格一路走低,格力电器在2019年双十一开启价格战,宣布让利30亿打击低质伪劣质产品,行业价格战一发不可收拾。2020年新冠疫情给行业造成叠加打击,线下实体店无法营业,公司通过探索直播带货给原有价格体系带来一定冲击,线上价格体系与线下价格体系冲突是变革阵痛,由此带来的财务公司后果是可以估量的,2020H1销售毛利率和销售净利率分别为21.11%和9.24%,较去年同期下滑9.91个百分点和4.96个百分点。此外,公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅较少-127.45%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少。 以混改为契机的渠道变革、多元化和全球布局值得期待。新晋大股东在技术、产品、渠道等领域积极为公司引入战略资源,公司作为大平台有望受益,未来之路主要有三条,一是在产品线上的发力,如生活电器、冰洗厨大件,二是在空调主业上取得进一步的国际化突破;三是以疫情为契机,在医疗器械、智能装备板块开拓新领域。 投资建议:维持推荐评级。当前公司股价相对较低,公司处于变革节点,公司目前面临渠道和行业多重考验,预计公司明年可恢复增长,预计公司2020-2021年EPS分别为3.24元、4.16元,对应PE分别为17倍、13倍。 风险提示:行业竞争加剧、渠道变革风险、原材料价格变动。
格力电器 家用电器行业 2020-09-04 54.94 -- -- 56.95 3.66%
58.80 7.03% -- 详细
公司收入环比改善,新零售模式逐步推广20Q2公司实现收入496.93亿元,同比-13.33%,环比Q1改善明显。分业务看,公司主营业务空调20H1实现收入413.33亿元,同比-47.89%,整体收入下滑幅度好于空调业务。其他业务同比提升较快,20H1实现收入197.9亿元,同比+41.73%,主要系大宗原材料集采销售等增长所致。渠道方面,受疫情影响线下流量减少,公司为适应市场变化,在全国范围内推广新零售模式,线上平台“董明珠的店”与线下销售渠道积极融合,后续期待看到公司在渠道效率上的提升以及渠道成本的降低,下半年有望迎头赶上。 综合毛利率下降明显,公司短期业绩承压2020Q2毛利率为23.53%,同比-8.5pct,毛销率14.79%,同比-6.35pct,净利率为9.75%,同比-4.4pct。毛利率的大幅下降,一方面,考虑到促销等活动的影响,空调毛利率20H1同比-3.97pct,另一方面,毛利率较低的其他业务同比增速较快,以及毛利率较低的外销业务占比有所提升。从费用率看,公司20Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.14、+0.06、+0.04、+0.53pct。其中销售费用下降较为明显,与公司业务结构有所变化有关,原材料集采销售及外销业务更偏向于2B,销售费用相对较低。 账上现金充裕,经营周期拉长从资产负债表看,公司2020H1期末现金+其他流动资产(结构性存款)为1426.77亿元,环比年初-3.92%,同比-1.89%;从周转情况看,公司20H1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为82.07、24.68和136.76天,同比+28.17、+7.41和+20.14天,受疫情影响经营周期拉长。 投资建议:短期来看,疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战,20年的业绩增长受困,从侧面同样是在加速公司的转型,在直播模式上的成功有望进一步加速公司渠道变革。从长期角度来看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。后续竣工数据好转,地产后周期行业景气度上行,建议积极关注。根据20年中报的业绩情况,我们预计20-22年净利润为195.2、238.2、261.7亿元(前值为192.6、232.9、259.7亿元),对应动态估值分别为17.0、13.9、12.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;空调业务竞争加剧风险;中央空调业务不及预期等。
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 68.00 16.60% 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
事件:格力电器公布2020年中报。公司2020H1实现总收入706.0亿元,YoY-28.2;实现业绩63.6亿元,YoY-53.7%。折算公司2020Q2单季度实现总收入496.9亿元,YoY-13.3;实现业绩48.0亿元,YoY-40.5;实现扣非业绩45.7亿元,YoY-44.8%。疫情压力之下,叠加公司销售渠道和内部管理变革,公司收入表现基本符合预期,积极的促销政策导致业绩略低预期。国内空调市场Q2景气回升显著,格力也趁机将渠道库存有效降低,格力的渠道变革也将提升其市场竞争力,短期阵痛无碍长期价值。 Q2单季收入降幅明显收窄:Q2格力单季度收入YoY-13.3,业绩YoY-40.5%,降幅较Q1明显收窄。考虑到2019年6月开始新增并表南京华新有色金属有限公司(2019.5.31格力取得其94.30%股权,至年底贡献收入104亿元),估计2020Q2南京华新有色贡献收入40亿元左右,则格力原主业Q2单季度收入降幅20%。Q2格力开始降价探索新零售方式,加上疫情和价格战影响犹在,整体呈现量价齐跌态势,我们估算其空调Q2单季收入YoY-36.9%。可资参考的是,中怡康线下和奥维线上数据显示,Q2格力线下线上零售均价YoY-14.7%/-26.9%,而产业在线数据显示,格力空调Q2总销量YoY-10.7%。值得关注的是,Q2末,公司合同负债63.0亿元,上年同期为30.9亿元,渠道经营预期有所改善。 Q2单季毛利率同比下降。格力单季度毛利率同比下降8.7pct至22.6%。我们认为,公司单季毛利率的下滑主要由于其继续实施促销政策,4月后公司降价直播力度加大,线上销量提升的同时也影响了整体盈利能力,奥维数据显示,公司Q2线上零售量YoY+133.3%。 经营性现金流环比改善,在手现金充裕。Q2单季格力经营性现金流净额+72.6亿元,Q1为-117.7元,Q2公司经营情况环比改善主要由于Q2销售回暖,销售商品收到的现金环比+37.2亿元。Q2末,公司账面货币资金1295.6亿元,环比Q1末+78.9亿元,公司在手现金充裕。 库存压力降低。据产业在线等监测数据,4月开始国内空调终端销售逐步恢复增长,炎夏空调热销带来价格回暖,空调线上、线下均价降幅已有明显收窄。格力终端销量增长快于工厂出货,渠道库存已有效降低,6月末格力商业库存量同比-24.0%。后续地产竣工预期改善,空调行业价格有望止跌,我们预计公司经营将逐季改善。 以直播带货为标志,发起渠道改革:自4月起,董事长董明珠带动格力探索直播带货模式,销售额从第一次直播的22.5万元提高到了6.18的102.7亿元,7月格力开始在全国巡回直播,销售额从赣州站的50.8亿元提高到洛阳站的101.2亿元。从6月开始的直播,格力以“格力董明珠店”为依托,联合主要线上平台和3万家线下门店,并且开始与家具公司等进行配合,充分发挥联动机制。后期需重点关注格力如何进行渠道扁平化的过渡。 投资建议:内销景气回升带来基本面改善,我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。近期京海担保的减持或预示渠道改革正持续推动。坚定的变革有利于提升渠道效率,释放渠道冗余利润,利好格力长期发展。格力拟回购股票30~60亿正持续推进,目前已支付回购金额26.3亿元。中报公告,公司拟每10股派发现金红利10元,分红比例为93.8%。预计公司2020~2022年EPS为3.36/3.99/4.30元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情的影响,房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 -- -- 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
投资建议:买入评级 我们判断20H1有望为公司底部:目前行业复苏强劲,公司库存去化与渠道改革均有收获,积极信号持续释放。中长期看:混改带来的经营提升、管理层与股东利益的一致,都将助推后续经营治理的改善。 同时我们提示,公司当前基本面的复苏及与目前较美的等竞争对手较落后的涨幅,强化了其当前的配置价值。 我们略微下调盈利预测,预计未来3年公司归母净利211、273、305亿元,(前值255、288、321亿元)。同比-15%、+29%、+12%,对应PE16、12、11X。维持买入评级。 风险提示行业竞争加剧,景气恢复不及预期,疫情反复。
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 -- -- 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入695.02亿元,同比下降28.57%;实现归母净利润63.62亿元,同比下降53.73%,符合此前业绩预告48%-54%的下滑区间。其中Q2收入491.07亿元,同比下滑13.47%,净利润48.04亿元,同比下滑40.53%。此外,公司中期向全体股东每10股派发现金红利10元,分红率为94%。 渠道变革叠加疫情影响,公司短期收入承压。1)分季度看,Q2收入降幅收窄:Q1收入同比下滑49.7%,随着疫情影响逐步消失,Q2收入下滑幅度为13.47%,降幅收窄明显。2)空调业务:H1空调收入413.33亿元,同比下滑47.89%,产业在线显示公司整体出货增速为-25%左右,预计空调价格因为降价促销、线上占比增长、去低能效等级库存导致价格下降幅度较大。2020年H1公司与浙江、河南和山东盛世关联方的交易额为同比下滑35.06%/83.14%/77.67%。3)空调之外业务:H1生活电器收入22.18亿元,同比下滑13.36%。公司智能装备收入2.09亿,同比下滑49.6%。其他主营业务(零部件)59.5亿元,同比增长476.42%;大宗原材料集采业务(其他业务)收入197.9亿元,同比增长41.73%。我们预计新能效标准带来结构提升和行业库存处于低位,未来价格将逐步改善。 受疫情和渠道改革影响,盈利能力仍承压。2020H1公司毛利率21.11%,同比下降10pct,主要系1)空调业务规模效应降低导致固定成本分摊减少,国内降价促销也导致毛利率受损,空调业务毛利率下降3.97pct至32.05%,整个制造业务(包含空调、生活电器、智能装备和零部件)毛利率下降6.91pct。2)由于毛利率仅为2.63%的大宗原材料采购销售业务占比的迅速提升,导致公司整体毛利率结构性降低。3)主营业务分国内外看,内销毛利率下降6.96pct至33.47%,出口毛利率逆势同比提升2.44pct至12.58%。费用方面:2020H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.44%/2.16%/3.51%/-1.67%,同比-3.15/+0.26/+0.44/-0.53pct,期间费用率整体为11.61%,下降2.97pct,净利率为9.24%,同比下降4.96pct。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润为218.9亿元、240.3亿元、263.0亿元的预测,同比增速为-11.4%、9.8%和9.5%,疫情将短期导致公司盈利能力受影响,同时也将有利于份额向龙头集中,长期看公司竞争壁垒依旧深厚,维持“买入”投资评级。 风险提示:价格战导致盈利受损,原材料价格波动。
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 -- -- 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
公司披露2020年上半年业绩。2020H1实现营业收入706.0亿元(YoY-28.2%),归母净利63.6亿元(YoY-53.7%),毛利率21.1%(YoY-9.9pct),净利率9.2%(YoY-5.0pct)。空调毛利率YoY-3.97pct,主要系毛利较低(2.93%)的其他业务占比提升14pct。Q2单季营业收入496.9亿元(YoY-13.3%),归母净利48.0亿元(YoY-40.5%),毛利率22.6%(YoY-8.7pct),净利率9.8%(YoY-4.5pct)。拟现金分红59.68亿元,占2020年上半年归母净利润93.2%,分红略高于市场预期。 价格竞争与疫情影响空调经营表现,但Q2已环比改善,期待后续持续复苏。2020H1空调收入413亿元(YoY-48%)、生活电器22亿元(YoY-13%)、智能装备2亿元(YoY-49%)、其他主营59亿元(YoY+476%)、其他业务198亿元(YoY+42%)。空调主业下滑主要受疫情及价格战影响:2020H1、Q2空调行业内/外销量同比-25%/-4%、-6%/+2%,格力表现略逊于行业,H1、Q2内/外销量同比-28%/-19%、-10%/-12%,但环比已有改善。价格端,2020H1格力线上/线下均价-30%/-13%(行业-17%/-7%),2020Q2格力线上/线下均价-28%/-12%(行业-14%/-6%),格力去年同期由于高价库存未降价导致基数较高。 积极推进渠道变革,重视线上。期待龙头进一步提升经营效率,巩固竞争力。公司4月以来开展直播合作,推广“董明珠的店”进行线上线下联动,加强线上布局,H1/Q2线上份额提升11.5pct/12.7pct。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-22年净利分别为184.2/237.0/258.7亿元,最新收盘价对应2021年PE13.97x。随着疫情好转需求复苏,公司治理改善,估值有望修复。参考可比公司估值,我们给予公司2021年PE16.0x,对应合理价值63.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示。价格战持续恶化;需求持续低迷;线上拓展不及预期。
格力电器 家用电器行业 2020-09-02 54.30 -- -- 56.95 4.88%
58.80 8.29% -- 详细
格力电器公布2020年半年报。报告期内,营业收入695亿元,同比下降28.57%,其中Q1收入-49%,Q2收入-13%;归母净利润63.6亿元,同比下降53.73%,其中Q1归母净利润-72.5%,Q2归母净利润-40.5%。分业务层面,空调收入-48%/占比59%,生活电器收入-13%/占比3%,其他业务收入+42%/占比28%,其他业务收入大幅增长是因为大宗原材料集采销售所致。报告期内分红率94%,每股派现1元(含税),按照55元/股股价,股息率为1.8%,高分红率超出市场预期。 报告期内空调收入明显下降与三个因素有关:疫情冲击线下、渠道去库存、渠道低端机不足。在疫情冲击下,消费收缩并转向线上和低端机,使得以线下占比为主且中高端见长的格力空调销售受挫。回顾上半年,年初渠道库存高企,疫情在Q1冲击线下消费,Q2疫情消退、消费恢复后,由于渠道在去库存,企业出货依然乏力。随着暑期旺季到来,消费主要是低端机,渠道备货不足,总部在6月2次直播推广“董明珠的店”,直接打通总部到经销商,供应旺季急需的低端机,成效明显。产业在线数据来看,格力总销售出货量H1/-25.3% 、Q1/-42.2%、Q2/-10.7%,5、6、7月分别为-15.2%、+3.5%、+2.3%,环比已经回暖。 渠道库存已经下降明显,期待中高端库存进一步下降。渠道调研得知,当前整体渠道库存约为3个多月正常年份月均内销,比去年双十一前下降一半以上,下降明显。当前终端经销商库存在1-2个月,不过部分省的销售公司渠道库存依然较高,主要是中高端旧能效产品。9月开始陆续有省份开始降价去库存给经销商。待后续渠道去库存进展顺利,预计总部会发新能效产品给经销商,带动企业出货。零售更多采用“董明珠的店”新零售模式,工程和中央空调销售模式预计不变。今年新冷年已经开盘,零售业务从过去“淡季压货”模式,转向“董明珠的店”模式,经销商从过去打款提货到等待直播提货,预计Q3企业出货同比老模式来看反弹不明显,预收类负债科目和销售返利负债科目同比去年同期会有新变化。预计Q4看到ASP同比持续回暖,明年上半年渠道清理健康后将迎来企业出货明显改善。 毛利率和净利率连续2个季度环比改善。报告期内毛利率和净利率依然同比双降,毛利率21%/-9.9pp.,销售费用率7.4%/-3.2pp.,管理费用率2.2%/+0.3pp.,研发费用率3.5%/+0.4pp.,财务费用率-1.7%/-0.5pp.,净利率9%/-5.0pp.。但是我们看到随着空调均价从去年双十一大幅下降后,Q1和Q2持续回暖,使得毛利率和净利率连续环比改善,19Q4、20Q1、20Q2毛利率为19.6%、19.5%、23.5%,净利率为6.0%、7.5%、9.8%。 盈利预测与投资建议:公司半年报基本符合预期,分红率超出预期,积极信号正在积累。上半年公司由于多种原因叠加,使得企业出货不明显,均价同比下降,使得业绩下降明显。但是我们也看到一些积极因素正在发生,包括出货增速已经连续转正、价格环比持续回暖、毛利率和净利率连续2个季度环比改善、渠道库存明显降低。公司正在做渠道转型,零售业务从过去压货模式转向终端驱动模式,叠加目前渠道中高端产品需要去库存,下半年会是弱复苏,但是看好明年反转。我们调低今年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为2.64、3.96、4.25元,55元/股对应PE分别为21、14、13倍。 风险提示:渠道去库存可能带来价格战,秋冬疫情可能反复,人事变动影响投资者预期
格力电器 家用电器行业 2020-08-10 56.07 -- -- 57.18 1.98%
58.80 4.87% -- 详细
新零售模式变革叠加行业回暖,空调龙头业绩反转可期 格力电器是国内空调行业龙头企业。产品端,重视质量,掌握核心技术。渠道端,通过返利、股权转让等方式与线下经销商深度绑定,构筑明显护城河。2020年积极进行新零售模式变革,深化线上线下融合。我们认为,在行业整体回暖的背景下,格力的新零售模式有望对线上渠道实现突破,强化固有优势。我们预计公司2020-2022年归母净利润为205.25/253.32/285.72亿元,对应EPS为3.41/4.21/4.75元,当前股价对应PE为17/14/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 下半年空调行业回暖可期,龙头企业有望充分受益 我们认为,2020H2空调行业有望出现回暖:1)空调均价已触底,在成本、新能效标准等因素促进下,2020H2均价回升预期较强;2)社零数据、奥维数据均显示空调销量持续回暖,根据龙头企业排产数据来看,2020H2销量有望出现回升;3)竞争格局重塑接近完成,龙头企业有望重新掌握定价权。站在一年维度来看,2021H1有望受益于前期(2020H1)低基数,出现较为亮眼的业绩同比数据。此外考虑格力高分红率,在一定程度上也具备防御性价值。 行业端需求稳定,供给端龙头把握核心资源 我们综合考虑影响空调销量的四因素:1)消费意愿;2)气候变化;3)地产因素;4)零售因素;通过线性回归得到的空调销量预测的回归方程:lnS=-0.134lnC+0.942lnW+0.060ln(P+R)+7.018。根据模型结果,我们预计2020年家用空调销量稳态值将在1.2亿台左右。供给端龙头企业通过上下游整合,掌握压缩机、电机等核心产能,对新兴品牌形成较高的进入壁垒。 核心科技领先全球,渠道变革迎来全新发展机遇 产品端,格力重视质量,掌握核心科技。渠道端,格力在多次渠道改革中,实现厂家、经销商与消费者的三方共赢,线下渠道竞争优势显著。随着家电线上消费占比提升,格力积极布局并利用直播推动新零售模式变革。新零售模式能大幅提升渠道效率,将传统渠道费用适度返还给消费者,进一步提升产品的竞争力。 风险提示:原材料价格上涨,新冷年开盘不及预期;
格力电器 家用电器行业 2020-07-13 60.52 -- -- 60.30 -0.36%
60.30 -0.36%
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格力渠道变革开启近期公司大力发展自建线上渠道“董明珠的店”,并尝试直播等新的营销方式,6月份公司实现直播收入约180亿元;同时,公司积极推进传统线下渠道变革,逐步对部分省级销售公司管理层进行更换,加大对销司层级的管理力度。 为什么推进变革?第一,渠道竞争压力加大。从消费品竞争三要素来看,在品牌、产品层面,格力依旧具有深厚壁垒,不过,随着电商等新零售渠道兴起、美的变革带来渠道效率提升,格力渠道壁垒削弱,尤其是在渠道效率层面,通过T+3改革提升效率,美的与格力的终端价差超过10%的正常水平,达到15%以上,导致格力在竞争中愈发吃力,终端市场份额被美的逐步追赶上。 第二,管理层利益绑定。混改之后,格力管理层持股大幅增加,其中董明珠个人持股合计超过2.3%,此外,未来还将有总额不超过4%的管理层股权激励,管理层利益实现与上市公司深度捆绑,做大做强上市公司的动力进一步增强。 变革将带来什么变化?第一,效率提升,渠道加价率下降。基于上述渠道压力,未来公司有望改变传统压货模式,而部分销售公司管理层更换、线上渠道“董明珠的店”发展壮大,将进一步倒逼传统经销商渠道体系改革,未来渠道库存下降、周转加快、渠道费用空间压缩值得期待,渠道加价率下降有望提升格力产品的市场竞争力。 第二,销售公司利益回归总部。此前省级销售公司层级存在一定跑冒滴漏现象,而近期格力更换部分销售公司管理层,加强对主要销司的管理,未来销售公司层级将逐步透明化,漏出利益有望逐步回归总部。 看好改善逻辑,买入评级我们认为,未来公司核心看点在于渠道变革带来的改善逻辑,一方面,渠道效率提升、加价率下降将使得公司与竞品的价差回归正常水平,市场份额逐步回升,另一方面,变革也将使得销售公司层级利益回归总部,增厚上市公司业绩。 此外,近期空调行业基本面逐步改善,空调价格战逐步终结,线下均价跌幅持续收窄,而随着疫情缓解,空调终端动销已恢复正常,格力渠道库存有所下降;同时,全球低利率环境之下,格力高股息价值凸显,疫情导致19年度分红低于预期,不过存在中期分红可能性,而根据混改方案格力分红最低50%,股息率将超过4%;综上,预计20、21年EPS分别为3.83、4.83元,对应PE分别为15.39、12.22倍,“买入”评级。 风险提示:旺季需求低于预期、成本大幅上涨
格力电器 家用电器行业 2020-07-01 56.76 61.16 4.87% 63.00 10.99%
63.00 10.99%
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投资故事:根据新浪网,“格力董明珠店”在“6·1”、“6·18”两场直播中销售高达65亿元、102亿元。本篇报告重点分析“格力董明珠店”运营模式,并对格力未来新零售转型方向与改革关键进行探讨。缘何改革:线上占比提升已成趋势,格力渠道亟待转型。格力受制于线下渠道体系,战略性弱化线上布局,导致内销份额下滑。为顺应线上线下融合趋势,力推自建线上渠道“董明珠的店”,始终掌握渠道自主权。“格力董明珠店”运营模式:主要分为两种:(1)消费者直接从“格力董明珠店”下单,后台将订单分发至对应区域经销商,由当地经销商出货并配送安装;(2)经销商通过分享二维码将线下消费者引流至董明珠店。两种方式均可计入经销商销售。改革方向:渠道扁平化与仓储物流一盘货。参照另外两家白电龙头:(1)美的实行T+3柔性生产,借助安得物流实现“一盘货”;(2)海尔依托日日顺大件物流,进行“统仓统配”、“四网合一”。我们预计格力未来或将走向渠道扁平化与仓储物流一盘货的改革方向。改革关键:销售公司利益理顺与数字化建设。改革后销售公司指导当地市场的职能与加价收益会被大幅削弱,如何理顺销售公司利益成为改革的关键所在。同时,数字化系统等底层支撑建设也需要一定时间。投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润分别为229.9/263.7/296.2亿元,同增-6.9%、14.7%、12.3%,现价对应2020年PE15x,考虑到公司竞争壁垒深厚且不断进行自我变革,参考可比公司估值,给予公司2020年对应PE16x,对应合理价值61.16元/股,维持“买入”评级。风险提示:渠道改革进程不及预期;需求持续低迷;行业竞争格局恶化;原材料价格大幅上涨。
格力电器 家用电器行业 2020-06-23 57.81 69.00 18.31% 63.00 8.98%
63.00 8.98%
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事项:2020年6月20日格力电器发布《关于持股5%以上股东股份减持计划的预披露公告》。根据公司公告显示,公司持股5%以上股东河北京海担保投资有限公司拟以集中竞价交易方式、大宗交易方式或两种方式相结合减持所持公司股份合计不超过4288.18万股,占公司总股本的0.71%,其中以大宗交易方式减持的起始日期不早于2020年6月22日,以集中竞价交易方式减持股份的期间为:自2020年7月16日起,至2021年1月15日止。 评论:过河北京海担保系公司第二大股东,此次计划减持不超过0.71%股权。河北京海担保投资有限公司成立于2006年8月,设立之初股东为格力电器的10家区域销售公司(河北格力电器营销、重庆精信格力中央空调工程、河南格力电器市场营销、山东格力电器市场营销、浙江格力电器销售、湖南格力家用电器销售、四川新兴格力电器销售、江西赣兴格力空调销售、北京明珠盛兴格力中央空调销售、天津格力空调销售)。2007年4月经珠海市国资委批准,京海担保受让公司控股股东格力集团持有的10%公司股份,成为公司第二大股东。截至本次减持计划公告日,京海担保持有公司5.36亿股股份,占公司总股本的8.91%,仍系公司第二大股东。此次因自身资金需求,京海担保计划减持不超过0.71%股权,减持计划实施后京海担保仍将是公司第二大股东。 京海担保股东系公司重要代理商,掌控格力全国销售公司。河北京海担保实际控制人为徐自发家族,徐自发与其配偶、子女通过以直接和间接持股的方式拥有对北京盛世恒兴格力国际贸易有限公司的绝对控制权,而北京盛世恒兴持有全国各区域性销售公司及贸易公司的100%股权。徐自发家族实际控制京海担保及格力全国销售公司,股权绑定下其利益与公司具有高度的一致性。 疫情催生销售重心转至线上,格力开启新零售变革。近年来家电行业线上份额逐步提升,尤其是20年疫情突发,线下门店关闭,推动行业的销售重心转至线上渠道(20Q1家电线上份额同比+14.6pct至49.5%)。公司过往销售较为依赖线下专卖店体系,且线下门店货物流转层级相对较多(需要经过销售公司-代理商-经销商等多层级),在一定程度上存在效率的损耗,在时下行业销售重心转至线上的背景下,公司渠道变革势在必行,销售公司的角色定位亦将有所变化。根据投资者调研纪要披露,公司在线上布局稍晚于行业其他龙头,后续将加速推进线上线下融合发展。自2020年4月以来,公司先后在抖音、快手、京东等三方平台展开合作直播,并于6月1日和18日自主开展直播活动,销售额分别达65.4和102.7亿元,公司鼓励线下专卖店铺积极参与线上联动,共同推进新零售渠道转型。我们认为公司渠道新一轮的变革能够帮助经销商减轻资金压力、降低库存风险,亦利于整体效率的提升,零售转型对于经销商和公司而言利益是一致的。 投资建议:考虑短期疫情以及渠道改革影响,我们调整公司20/21/22年EPS预测分别至3.70/4.18/4.58元(前值:4.49/4.99/5.42元),对应PE分别为16/14/13倍。公司作为空调行业绝对龙头,混改优化治理,多元化战略稳步推进,回购推进激励机制落地,助力公司长远发展。参考可比公司估值,维持公司目标价69元,对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2020-06-23 57.81 -- -- 63.00 8.98%
63.00 8.98%
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盈利预测、估值与评级 京海减持是格力渠道变革的缩影,短期或有阵痛,但利于跑赢长跑。通过梳理历史并结合我们对格力渠道体系的理解,本次京海担保的减持正是这轮格力渠道变革的缩影。在这个过程中,我们预计会看到坚持传统渠道体系的人士逐步退出,但也会看到变革派的进入。短期视角下,变革导致的京海减持可能会带来股价压力,甚至不排除销司体系更迭带来的短期经营调整的可能。但是渠道变革已然箭在弦上,更坚定和明确的变革更有利于格力跑赢长跑。所以我们认为这一减持行为本身是中性的。 而对于格力的投资仍需聚焦:短期库存,长期变革。格力通过旺季大概率可以完成库存消化,届时基本面将迎来复苏。而长期看,新零售周期下,战略和能力的升级迫在眉睫,是决定公司远期盈利能力的最重要跟踪因素。 格力是家电最好赛道中的稀缺标的,领先的品牌制造能力仍是公司的核心壁垒,而在短期落后的渠道转型方面,在近期也陆续释放出了积极的信号。作为优质低估值的可选消费龙头,随着基本面的回暖,有望逐步迎来资金配置迁移。我们维持公司2020~22年EPS预测为4.14/4.67/5.15元,对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 渠道变革战略和执行速度不及预期;去库存速度不及预期,价格战进一步拉长;分红表现低于预期。
格力电器 家用电器行业 2020-05-13 57.46 -- -- 63.00 7.49%
63.00 9.64%
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事件:5月10日董明珠快手直播首秀,“格力专场”3小时销售额破3.1亿。 一、快手带货成果斐然,格力本次做对了什么?根据快手数据,本次格力快手直播开卖半小时销售额破1亿元,100分钟破2亿元,3小时销售额破3.1亿元。其中正1.5匹品悦单冷定频空调半小时销量5万+,单品成交破1亿,售价1.2万的新冠消毒空气净化器销量超100台。相较于此前4月24日销售额仅为23.25万元的抖音直播,此次格力快手直播可谓打了“翻身仗”。我们具体分析,格力本次做对了什么?1.选品上:低价位商品增加,品悦系列贡献销售额90%本次格力快手直播,24个商品中2000元以内的低价款占一半以上,万元商品只有一件,即为上次抖音直播销量最好的同款空气净化器。反观4月24日抖音直播中,选品多集中在2000-10000元的中高价位,其中共8款万元商品。从最终销售结果来看,据炼丹炉数据,均价基本在2000元以内的“品悦”系列空调包揽销售额TOP5,5款商品合计实现销售额2.78亿元,占全场销售额90%。 2.快手补贴+格力让利打造高性价比本次格力专场同样为快手电商首次尝试家电品类的大规模卖货活动,快手作为平台方给予大量补贴;加之格力部分让利,本次直播带货对于消费者而言性价比极高。从具体补贴情况来看:格力主要在品悦系列3级能效空调(同时为本次销量最高空调)上进行让利,幅度略低于去年促销;但加上快手补贴,最终到手价基本与去年年终促销持平。快手则是在1级能效商品上进行大额补贴,如3匹金贝-II冷暖变频空调快手补贴额达6900元。 3.头部主播助阵,专业的人做专业的事本次直播模式为快手常见的“头部主播+来访嘉宾”模式,董明珠本人直播时长不到半小时,直播主要由三名快手主播进行,分别为快手头部主播二驴夫妇及山东电视台主持人李鑫,其中二驴夫妇井元林和平荣快手粉丝数分别为4095万和2199万,李鑫粉丝数为371万,引流力充分。主播预热+控场,推动直播效果。①预热:三位主播5月10日早上发布视频预告,二驴此条视频的播放量为3475万。其次,拥有4000万粉丝的官方账号“快手小店”,也为这场直播发布超过10条视频,截止到5月11日下午16:00,最高一条视频播放量超过600万,总播放量达到3300万。②控场:本次直播风格贴近二驴平日直播风格,主打轻松风趣。同时相较上次直播,本次直播机位更多,场景布置更加用心,也并未出现卡顿现象。 二、电商发力,渠道改革未来可期直播有望带动线下经销商转型。本次直播中,主播强调所有空调将从线下门店发货;这一举动既增强了消费者对品质的信心,同样也为线下经销商转型线上释放积极信号。此次快手直播有望帮助线下经销商试水,尝试直播等新兴社交电商渠道,更好实现线上线下结合。电商建设已初见成效,后续有望加大力度。2019年公司通过分销商迅速拓展电商渠道,“董明珠的店”注册分销店铺超10万家,全年销售额累计突破14亿,同比增长达660%。2019年两轮线上大促虽带来盈利压力,但表明公司线上发力的决心。公司目前电商渠道布局仍弱于竞争对手,我们认为持续加码电商仍为公司未来方向。同时疫情教育下,电商发展力度有望进一步加强。 三、公司看点:至暗时刻已过,旺季有望去库存提份额疫情影响消退,空调行业逐渐回暖。国内疫情逐渐稳定,Q2行业内销表现有望优于外销。格力作为内销占比高(2019年73%,美的58%)的空调龙头,短期经营表现有望随国内疫情消退而率先复苏。旺季将至,促销开启有望去库存提份额。随着国内疫情转好,Q2进入空调旺季后,格力“红四月”和“五一”促销逐渐筹备展开,助力去库存、提份额。参考往年格力的重要促销节点(3-4月,9-10月)的表现,线下KA的销量份额有望提升至40%左右。中长期持续关注公司治理改善。公司股权激励有望常态化,管理层积极性将进一步提升。混改落地后公司携手高瓴,有望借力进一步实现多元化、国际化,公司长期经营表现值得期待。 投资建议:买入评级疫情冲击叠加行业承压下,不变的是公司作为行业龙头的产品力、品牌力优势依旧显著。短期冲击消化后,空调行业景气有望在旺季带动下迅速回升,后续公司基本面改善可期。长期看:混改后管理层与股东利益达成一致,经营治理有望持续改善。预计2020-2022年归母净利润同比+3%/13%/12%,对应PE13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名