事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入1558.12亿元，同比+5.03%；归母净利润200.92亿元，同比+9.77%。其中，2023Q3公司实现收入560.22亿元，同比+6.63%;归母净利润74.19亿元，同比+8.50%。QQ33收入、业绩稳健增长。 现金流方面，Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达87.36亿元，同比-6.20%，现金流小幅下滑。 收入稳步增长，合同负债持续提升Q3单季度公司收入同比+6.63%，收入端稳健增长，据奥维云网数据，2023年前三季度空调零售额达1768亿元，同比+7.7%，受益于空调品类需求回暖，公司收入稳步增长。截至2023年9月底，公司合同负债达237.02亿元，同比+38.18%，在手订单充足。 毛利率同比提升，销售费用投放加大2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为29.25%、12.59%，同比分别+3.71pct、+0.77pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为30.13%、12.86%，同比分别+2.69pct、+0.20pct，受益于公司渠道变革见效以及原材料价格下行，公司毛利率同比提升。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.20%，同比+2.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.53%、3.07%、3.35%、-1.75%，分别同比+2.90pct、+0.38pct、+0.14pct、-0.70pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为12.87%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.70%、3.15%、2.99%、-1.98%，分别同比+2.18pct、+0.31pct、-0.24pct、-0.83pct，Q3单季公司销售费用达48.76亿元，同比+42.20%，销售费用同比提升。 投资建议：公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2023-2025年归母净利润分别为275.96/300.57/324.66亿元，同比分别+12.61%/+8.92%/+8.01%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布2023年三季报，实现营业总收入1,558.12亿元，较上年同期增长5.03%； 归属于上市公司股东的净利润200.92亿元，较上年同期增长9.77%。 点评： 2023年前三季度， 公司业绩保持良好增长。 分季度看， 2023年Q1-Q3，公司营业总收入分别为356.92亿元、 640.98亿元和560.22亿元，分别同比增长0.44%、6.35%和6.63%；归母净利润分别为41.09亿元、85.64亿元和74.19亿元，分别同比增长2.65%、 14.75%和8.50%。 今年疫后复苏叠加高温夏季，空调行业景气度大涨， 助力公司业绩良好增长。 从第三季度财报来看，公司单季度经营性现金流净额87.36亿元， 同比下降6.20%；截至今年三季度末，公司合同负债237.02亿元，同比增长38.1%。 公司现金流下降，但合同负债保持高增， 经销商提货仍较积极。 公司盈利能力提升。 2023年前三季度，公司销售毛利率为29.25%，同比提升3.71个百分点，公司销售净利率为12.59%，同比提升0.76个百分点。单三季度来看，公司销售毛利率30.13%， 同比提升2.69个百分点， 环比提升0.64个百分点；销售净利率12.86%，同比提升0.20个百分点，环比下降0.38个百分点。 整体来看， 今年经济逐渐复苏， 上游原材料价格走稳， 海运价格大幅度下行， 公司盈利能力优化。 公司公布新一轮回购， 彰显经营信心。 公司近日公布回购方案， 拟以15-30亿元回购公司股份，回购价格不超过50元/股， 回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 公司适时回购股份，有利于提升长期股东回报、 促进管理团队长期激励与约束机制，推动员工与股东的利益一致与收益共享， 彰显公司经营信心。 公司空调行业头部地位稳固，同时业务多元化持续深化。 根据权威市场调研欧睿国际2022全球市场调查数据，格力电器蝉联家用空调市场占有率第一。根据i传媒发布的《2023上半年中国中央空调行业草根调研报告》，2023年上半年，格力中央空调以行业第一的身份领跑市场，是2023年上半年市场规模唯一突破100亿的品牌。 除家用电器外， 公司持续拓宽业务范围。目前，公司已完成从工业机器人到核心零部件、数控机床的产业化布局，为客户定制化的工业机器人集成应用、大型自动化生产线提供解决方案。 此外， 公司还在光伏、储能、新能源汽车、半导体、医疗装备等多元化产业板块不断寻求突破。 投资建议： 公司以科技创新为驱动， 以产品质量为保证，全面深化改革，加速数智化转型，立足家电行业，稳步拓展多元化新兴业务， 持续高质量发展。预计公司2023年/2024年的EPS分别为4.82元/5.26元，对应PE分别为7倍/6倍。 风险提示： 疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

事件： 23Q1-Q3：公司实现营业总收入 1558.12 亿元，同比+5.03%；归母净利润 200.92 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润 192.15 亿元，同比+3.49%。23Q3：公司实现营业总收入 560.22 亿元，同比+6.63%；归母净利润 74.19亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润 71.49 亿元，同比+2.73%。收入端： 根据产业在线数据，格力 Q3 空调出货量 yoy-5.2%，其中内销-8.1%，外销+7.8%，整体来看疫后需求在经历上半年行业高增速后，进入 Q3 需求较为平淡，叠加去年同期高基数，出货略微承压。公司报表端收入与三方数据存在背离，我们认为是公司资产负债表科目中的收入利润蓄水池变动所致。 23Q3 收入蓄水池“合同负债”环比有所下行，同时也对应经营性现金流与收入增速出现背离，利润蓄水池“其他流动负债”保持稳定。1）合同负债： 23Q3 合同负债科目 237.02 亿元，同比/环比分别+38%/-18%。2）其他流动负债： 23Q3 其他流动负债科目 627.35 亿元，同比/环比分别+10%/+0%。利润端： 2023 年前三季度公司毛利率为 29.61%，同比+3.64pct，净利率为12.53%，同比+0.77pct；其中 2023Q3 毛利率为 30.45%，同比+2.63pct，净利率为 12.8%，同比+0.21pct。根据奥维数据 23Q3 格力品牌均价有所上行，预计带动公司 Q3 毛利率提升。费用端： 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.53%、3.07%、 3.35%、 -1.75%，同比+2.9、 +0.38、 +0.14、 -0.7pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.7%、 3.15%、 2.99%、 -1.98%，同比+2.18、 +0.31、 -0.24、 -0.83pct。根据半年报中的描述销售费用上行主要系产品安装维修费用增长，我们预计 Q3 仍维持该趋势。 投资建议： 公司是空调领域龙头企业， Q3 行业高基数压力下仍实现平稳增长，后续来看先前积蓄的收入利润蓄水池仍较为充足，且 Q4 基数较低，经营有望维持韧性。公司历史维持较高分红比率， 22 年股息率 6.19%。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 267/281/295 亿元，对应 PE 分别为7.2x/6.8x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险

事件公司发布2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营业收入 997.90亿，同比上升 4%；实现归母净利润 126.73亿，同比上升 11%；扣非归母净利润 120.65亿，同比上升 4%。其中单二季度营业收入为 640.98亿，同比上升 6%；实现归母净利润 85.64亿，同比上升 15%；扣非归母净利润 83.42亿，同比上升 7%。 核心观点空调行业景气回暖，合同负债大幅提升。23H1公司营业收入达997.90亿，同比上升 4%。按产品细分来看，公司空调/其他业务/工业制 品 / 绿 色 能 源 / 小 家 电 / 智 能 装 备 分 别 实 现 营 收699.98/175.09/54.88/29.15/21.77/2.48亿元，同比增速分别为 2%/-7%/90%/51%/0%/24%。受宏观环境变化以及高温天气影响，国内空调市场迅速回暖，据奥维云网数据显示，23H1中国空调市场零售量达 3690万台，同比增长 18%，其中线上零售量达 2093万台，同比增长 31%； 线下零售量达 1597万台，同比增长 4%；零售额达 1290亿元，同比增长 19%，其中线上零售额达 650亿元，同比增长 33%，线下零售额达 640亿元，同比增长 6%，空调行业景气度提升。 另外，23Q2公司合同负债达 289.72亿元，同比增长 80%，环比增长 21%；存货达 379.32亿元，同比下滑 12%，环比下滑 6%，公司合同负债大幅提升及存货水平持续下滑反映出公司业务有望保持景气增长态势。 Q2盈利能力持续提升。23Q2公司销售毛利率达 29.49%，同比+4.50个 pct，环比+2.07个 pct，公司销售净利率达 13.24%，同比+1.16个pct，环比+2.23个 pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/2.43%/3.13%/-1.65%，同比分别+4.13/+0.36/+0.25/-1.01个pct,环比分别+1.75/-1.65/-1.17/-0.10个 pct。23Q2公司销售费用达 58.03亿元，同比大幅增长 96%，主要系产品安装维修费增长。 维持“增持”评级。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为2042/2154/2318亿元，同比分别增长 7%/5%/8%，归母净利润分别为253.55/282.98/303.44亿元，同比分别增长 3%/12%/7%，摊薄每股收益分别为 4.50/5.03/5.39元，对应 PE 分别为 8/7/7倍。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业总收入997.90亿元，较上年同期增长4.16%；归属于上市公司股东的净利润126.73亿元，较上年同期增长10.52%。 点评： 2023年二季度，公司业绩明显改善。分季度看，2023年Q1和Q2，公司营业总收入分别为356.92亿元和640.98亿元，分别同比增长0.44%和6.35%；归母净利润分别为41.09亿元和85.64亿元，分别同比增长2.65%和14.75%。 分产品看，2023年上半年，公司实现空调收入699.98亿元，同比增长2.83%； 生活电器收入21.77亿元，同比增长0.02%；工业制品收入54.88亿元，同比增长90.01%；绿色能源收入29.15亿元，同比增长51.32%；智能装备收入2.48亿元，同比增长23.68%。 公司盈利能力同比提升，合同负债高增。2023年上半年，公司销售毛利率28.75%，同比优化4.25个百分点，销售净利率12.45%，同比提升1.08个百分点。2023年，经济逐渐复苏，上游原材料价格走稳，海运价格大幅度下行，公司毛利率明显提升，进入成本红利期。从合同负债来看，2023年上半年，公司合同负债289.72亿元，较年初增加140.00亿元，主要是预收经销商货款增长所致，反映出今年上半年空调行业景气度较高，公司经营状况良好。 公司空调领跑全球。根据权威市场调研欧睿国际2022全球市场调查数据，格力电器蝉联家用空调市场占有率第一。根据i传媒发布的《2023上半年中国中央空调行业草根调研报告》，2023年上半年，格力中央空调以行业第一的身份领跑市场，是2023年上半年市场规模唯一突破100亿的品牌。 2023年上半年，公司在家用空调板块以大风口、防直吹等为主打功能，增强经典产品竞争力，通过功能、形态等创新细分产品线；在暖通设备领域，不断丰富产品线，满足不同客户的多样化需求。 公司业务持续多元化。除家电领域外，公司持续拓宽业务范围，多元化持续深化。目前，公司已完成从工业机器人到核心零部件、数控机床的产业化布局，为客户定制化的工业机器人集成应用、大型自动化生产线提供解决方案。此外，公司还在光伏、储能、新能源汽车、半导体、医疗装备等多元化产业板块不断寻求突破。 投资建议：公司以科技创新为驱动，以产品质量为保证，全面深化改革，加速数智化转型，立足家电行业，稳步拓展多元化新兴业务，持续高质量发展。预计公司2023年/2024年的EPS分别为4.82元/5.29元，对应PE分别为8倍/7倍。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入992.37亿元，同比增长4.22%；归母净利润为126.73亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润为120.65亿元，同比增长3.94%。分季度来看，2023Q2公司实现营收640.98亿元，同比增长6.35%，环比23Q1增加79.58%；归母净利润为85.64亿元，同比增长14.75%，环比增长108.41%。 空调需求改善，业务多元化提升。家电消费方面，上半年受益于北半球高温天气，空调市场需求增加，公司进行产品结构和品质的升级，空调板块实现营业收入699.98亿元，同比增长1.82%；在夯实空调主业的基础上，公司对生活电器进行技术创新，2023H1生活电器营业收入达21.77亿元，同比增长0.02%。工业制造方面，公司持续向多领域多元化布局，进军光储空调、新能源产业、医疗健康、半导体等多个高成长赛道，叠加并表盾安环境的影响，2023H1工业制品/智能装备/绿色能源分别实现营业收入54.88/2.48/29.15亿元，同比增长90.01/23.68/51.32%，为公司收入长期增长注入新的动力。 降本提效成果显现，空调毛利率显著改善。公司将数字化、智能化作为转型升级的重要手段，进一步优化采购成本，充分发挥数智化优势，提高生产效率，多项举措推动降本增效。2023H1公司制造业毛利率同比提升5.08pct至34.4%，其中上半年空调业务毛利率为35.69%，同比提升5.82pct，主要得益于原材料价格回落使得营业成本大幅减少；其他业务毛利率为2.37%，同比降低2.59pct，工业制造业务处于转型发展期，随着规模效应显现，预计毛利率有较大提升空间。 夏季空调安装维修费大增，致销售费用率短期上行。2023H1公司销售/管理/研发/财务费率为8.43%/3.02%/3.55%/-1.62%，同比分别变动+3.29/+0.42/+0.36/-0.63pct；单季角度来看，Q2上述费用率分别为9.05%/2.43%/3.13%/-1.65%，同比分别变化+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，夏季空调产品安装维修费有所抬升，销售费率短期上行。 投资建议：公司是空调行业领先企业，积极推动工业化转型，进军智能装备、清洁能源等赛道拓宽收入来源。我们预计公司2023-2025年归母净利润为269.19/293.78/313.74亿元，EPS为4.78/5.22/5.57元每股，对应PE为7.49/6.86/6.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；转型不及预期的风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收997.9亿元，同比+4.2%；实现归母净利润126.7亿元，同比+10.5%；其中单Q2实现营收641亿元，同比6.3％；归母净利润85.6亿元，同比+14.8%，在2022Q2高基数上仍实现了快速增长。 内销拉动营收增长。分地区来看，公司2023年上半年实现内销收入689.1亿元，同比+10.1%。实现外销收入128.2亿元，同比-6.7%。内销占比过七成，对整体营收规模拉动明显。 空调业务保持稳健，工业制品大幅增长。分产品来看，公司空调业务实现收入700亿元，同比+1.8%，占营收比重70.1%，仍是公司最主要的营收来源，空调产业H1毛利率35.7%，同比提升5.8pp，我们认为是原材料叠加产品结构改善以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致。生活家电实现收入21.8亿元，同比基本持平，公司家电品类多元化拓展仍任重道远；工业制品/绿色能源实现营收54.9/29.2亿元,，同比增长90%/51.3%，主要系并表盾安环境所致。 毛利率大幅提升，费用率有所上行。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比+4.3pp，我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降，另一方面，毛利率较高的国内业务占比提升，结构性提升毛利率水平。费用率方面，产品安装维修费增长，公司销售费用率为8.4%，同比+3.3pp；管理费用率为6.6%，同比+0.8pp；研发费用率为3.6%，同比+0.4pp；利息收入增加，财务费用率为1.6%，同比-0.6pp。尽管费用率有所提升，但毛利率增厚盈利空间，公司2023H1净利率为12.4%，同比+1.1pp，盈利能力有所改善。 现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1951.3亿元，较2022年末增加337.8亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债289.8亿元，较期初增长140亿元，或为经销商对未来销售预期良好，积极打款所致。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.87元、5.25元、5.65元，对应动态PE分别为7倍、7倍、6倍。公司主营业务稳健，多元化布局逐步呈现，目前估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入 1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润 245.07亿元，同比+6.26%；拟每 10股派发现金红利 10元（含税）。2023Q1实现营业收入356.92亿元，同比+0.44%；归母净利润 41.09亿元，同比+2.65%。 点评： 2022年空调主业表现稳健。根据测算，若剔除盾安并表影响，公司 2022年及 2023Q1收入同比均呈个位数下滑，具体拆分来看，1）2022年公司空调主业营收同比+2.4%至 1348.6亿元，生活电器营收同比-6.4%至45.7亿元，受益于 2022年炎夏拉动，全年空调主业表现较优；2）2022年 B 端业务中工业制品/智能装备/绿色能源板块实现收入 76.0/4.3/47.0亿元，同比分别+137.9%/-49.6%/+61.7%，工业制品板块高增主要来自盾安并表影响，绿色能源板块规模大幅度增长主要来自于格力钛贡献25.9亿元收入。分渠道看，2022年公司内、外销主业收入为 1299.0/232.7亿元，同比分别+6.2%/+3.3%，年内海、内外主业均实现稳定增长。 2023Q1公司盈利能力改善，在手订单充裕。得益于原材料与海运成本逐步改善，2022年公司毛利率同比+1.8pct 至 26.0%；2022年销售/管理/研发费用率分别-0.2pct/+0.6pct/-0.02pct 至 5.9%/2.8%/3.3%，管理费用率上涨主要系 2022年公司支出股利支付费用较 2021年有所增加，叠加年内格力钛亏损等因素影响，2022年公司净利率同比+0.03pct 至 12.2%。 单季来看，2023Q1公司毛利率同比+3.8pct 至 27.4%，净利率同比+0.9pct至 11.0%，2023年以来公司盈利能力有所提升。此外，2023Q1公司合同负债同比+27.5%至 239.8亿元，合同负债较 2022年底增加 90.1亿元，表明空调渠道库存实现较好消化，目前经销商补库意愿增强，我们认为后续空调业务收入有望实现较好增长。 投资建议：盈利质量持续提升，维持“买入”评级。公司渠道直营化改革已见成效，空调渠道库存逐步消化，现金流持续改善，我们认为未来受益于空调行业景气度回升，公司盈利能力有望进一步增强。我们调整公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为269.98/290.45/310.42亿元（原 2023-2024年预测值分别为 290.47/313.09亿元），对应当前市值 PE 分别为 7/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件： 公司发布 2022年年度与 2023年一季度报告。 公司 2022年共实现营业总收入 1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润 245.07亿元，同比+6.26%，其中 2022Q4单季度实现营收418.07亿元，同比-16.56%；归母净利润 62.02亿元，同比-16.40%。 2023Q1实现营收 356.92亿元，同比+0.44%；归母净利润 41.09亿元，同比+2.65%。同时，公司拟按每 10股派发现金股利 10元（含税），合并 2022年中期利润分配计算，全年现金分红率约为 45.5%。 投资要点： 空调主业增长稳健，绿能板块加速拓展。在 2022年国内及全球空调市场规模下滑环境下，公司主营空调业务凭借多位优势保持稳增态势，全年营收达 1348.59亿元，同比增长 2.39%，销售额份额延续线上第一和线下第二的优异水平，分别为 28.87%和 33.22%，但受行业容量减少拖累，市占率同比分别下降 2.71pct 和 0.41pct。 多元化新业务表现分化，对比生活电器、智能装备等营收下滑态势，工业制品、绿色能源业务呈现放量增长，其中，工业制品领域继续发挥行业领先研发与制造优势，高效赋能压缩机、电机、制冷配件等产能与产品力提升，促进业务整体营收大幅增长 137.88%，达75.99亿元；绿能板块在光伏、新能源等领域成果转化驱动下，全年营收规模达 47.01亿元，同比增长 61.69%。 盈利能力明显修复，数字化赋能渠道销售持续优化。2022年，公司毛利率同比提升 1.76pct 至 26.04%，主要分析为铜、铝等原材料价格下行，以及报告期内公司产品销售均价提升对盈利水平的优化作用。根据奥维云网统计显示，2022年公司空调线上/线下销售均价较上年增长 4.60%/8.38%，达到 3683元/4553元每台，价格水平具备一定优势。此外，随着数字化赋能零售渠道转型的推进，公司销售费用率进一步优化 0.17pct 至 5.94%。2023Q1公司毛利率同比提升 3.76pct 至 27.42%，综合同期销售费用率计算，毛销差水平相较2022Q1/2022Q4分别提升 1.96pct/0.82pct。另一方面，公司 2023Q1合同负债较上年末增加 90.12亿元，客户提货需求旺盛。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。基于当前消费环境复苏以及出口回稳趋势考虑，公司空调主业收入有望随行业旺季到来显著增长。同时，随着 B 端智能装备以及绿色能源等业务的加速拓展，或将为公司注入长期成长动能。预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 269.73亿元、297.87亿元、328.30亿元，对应 EPS 分别为 4.79、5.29、5.83元/股，根据 5月 10日 34.59元收盘价计算，对应 PE分别为 7.2X、6.5X、5.9X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：业务拓展不及预期；行业竞争加剧；市场需求不及预期； 原材料价格持续波动。

公司发布2022年报及2023年一季报。22A：收入1901.51亿元（YOY+0.26%），归母净利润245.07亿元（YOY+6.26%），扣非归母净利润239.86亿元（YOY+9.78%）。 22Q4：收入418.07亿元（YOY-16.56%），归母净利润62.02亿元（YOY-16.4%），扣非归母净利润54.19亿元（YOY-23.54%）。 23Q1：收入356.92亿元（YOY+0.44%），归母净利润41.09亿元（YOY+2.65%），扣非归母净利润37.23亿元（YOY-1.36%）。 分红：22年公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元，加总中期分红，则22年分红率为45.50%。 分析判断收入端：22年空调主业稳健增长，盾安并表带动工业制品高增。分产品看，空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源实现收入同比分别为+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。公司为空调龙头，在行业承压背景下稳健增长，表现出强竞争力。工业制品高增主要系盾安并表。 23Q1：剔除盾安并表影响，收入增速为-6.43%，表观增速低于市场预期。合同负债高增表明行业需求回暖大背景下，经销商打款积极，后续增长动能充足。合同负债22年末为149.72亿元，同比-3.4%，23Q1为239.84亿元，环比+60.2%，同比+27.5%，对应23Q1销售商品、提供劳务收到现金科目同比+60.2%。根据产业在线数据，23Q1空调销量有明显回暖，同比+6%，其中内销量同比+19%，考虑到公司产品、品牌、渠道多维度优势突出，我们判断实际经营情况或好于报表端。 业绩端：毛利率提升，盈利水平改善。22年公司整体毛利率同比提升1.76pct至26.04%，其中空调主业毛利率同比提升1.21pct，主要系1）收入结构调整，低毛利其他业务收入占比下滑4pct；2）原材料价格下行，H2毛利率明显好于H1；3）空调均价提升，根据奥维数据，22年格力品牌空调线上/线下提价幅度分别为5%/8%。23Q1公司毛利率维持相对高位27.42%。 费用率方面，22年期间费用率微增0.46pct，23Q1增加3.01pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.80pct/+0.59pct/+0.58pct，其中管理费用率增加我们判断主要系盾安并表所致。综合影响下，22年公司实现归母净利率12.89%，同比+0.73pct；23Q1为11.51%，同比+0.24pct。投资建议公司为空调龙头，渠道改革已见成效，叠加行业景气回升，有望充分受益。我们预计23-25年公司收入分别为2059.93/2168.27/2277.47亿元，同比分别增长8.33%/5.26%/5.04%。毛利率方面，考虑到均价提升、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别269.80/285.37/299.87亿元，同比分别增长10.09%/5.77%/5.08%，相应EPS分别为4.79/5.07/5.32元，以23年5月5日收盘价35.15元计算，对应PE分别为7.34/6.94/6.60倍。可比公司23年平均PE为14.21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示终端需求恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

业绩总结：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收1901.5亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润245.1亿元，同比增长6.3%。单季度来看，Q4公司实现营收418.1亿元，同比下降16.6％；实现归母净利润62亿元，同比下降16.4%；实现扣非后归母净利润54.2亿元，同比下降23.5%。非经常性收益主要系政府补助及应收款项减值准备转回。2023Q1公司实现营收356.9亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润41.1亿元，同比增长2.6%；实现扣非净利润37.2亿元，同比下降1.4%。非经常性收益主要系政府补助，套期保值及金融资产公允价值变动带来的投资收益。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计分红56.1亿元，分红率为22.9%。 传统主业稳健增长，多元化布局持续推进。在行业需求相对较弱叠加物流安装等受限的影响下，2022年空调行业销量有所下滑。根据产业在线数据显示，2022年空调总销量为1142.1万台，同比减少1.7%，其中内销量/外销量同比减少0.5%/3.2%。在行业需求相对较弱的背景下，公司主业依旧显示了稳健增长。2022年公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源及其他产品分别实现营收1348.6/45.7/76.0/4.3/47.0/10.1亿元，同比变动2.4%/-6.4%137.9%/-49.6%/61.7%/-21.8%。2022年公司不断完善生活电器类品类产品线，逐步形成“好电器格力造”的产品形象。根据奥维云网数据，公司电风扇/电暖器产品市场占有率分别为20.68%/14.01%，排名行业第1/2。此外，公司工业制品领域业务涵盖压缩机、电机、制冷配件及精密模具板块，2022年努力攻破“卡脖子”技术，实现产业链、供应链自主可控，在该领域完成跨越式增长。 毛利率稳步优化。报告期内，公司综合毛利率为26%，同比上升1.8pp。其中空调毛利率为32.4%，同比提升1.2pp。我们认为公司毛利率优化主要得益于两方面：1）产品结构优化推动终端零售均价提升。根据奥维云网数据，2022年公司空调产品线上线下渠道销售均价同比上升4.6%/8.4%。2）原材料价格回落助推公司成本优化。费用率方面，公司销售费用率为5.9%，同比降低0.2pp；管理费用率为6.1%，同比上升0.6pp；财务费用率为-1.2%，同比基本持平。综合来看，公司净利率为12.2%，同比持平。 Q1盈利能力回升。根据奥维云网数据显示，23Q1国内空调线上销额同比增长13.5%，线下销额同比增长1.2%，空调内销呈现明显恢复。公司作为行业龙头企业，预期公司空调内销表现优于行业；在海外市场需求相对较弱的背景下，预期空调外销有所承压。盈利端来看，2023Q1公司综合毛利率为27.4%，同比上升3.8pp；净利率为11.0%，同比上升0.8pp。根据奥维云网数据，2023Q1公司6000-6999元、7000-7999元及8000元三个价格段产品线上销售额市场占有率分别同比上升2.8%/19.1%/11.0%，推测为产品价格结构优化推动公司毛利率提升。此外，原材料价格回落对于公司盈利表现也有正面影响。 盈利预测与投资建议。公司作为空调龙头企业，近年来受到外部因素影响，短期经营有所承压。随着空调旺季来临，经销商加速提货，预期公司收入端逐步向好，预计公司2023-2025年EPS分别为4.72/5.23/5.8元，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动风险，原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2022年三季报。公司前三季度实现营业收入 1474.89亿元，同比增长 6.77%，实现归母净利润 183.04亿元，同比增长 17.00%，实现扣非归母净利润 185.67亿元，同比增长 25.77%。单季度看，公司第三季度实现营业收入 522.67亿元，同比增长 11.01%，实现归母净利润 68.38亿元，同比增长 10.50%，实现扣非归母净利润 69.59亿元，同比增长 16.56%。 点评： 公司业务稳健增长，收入端环比改善公司收入端环比改善显著。公司 Q3实现营业收入 522.67亿元，同比增长11.01%，收入增速相较 Q1的 6.24%和 Q2的 3.04%明显加快。从行业层面来看，受 7、8月份高温天气影响，空调行业三季度销量也有所回暖。据产业在线统计数据显示，三季度家用空调总销量 3573万台，同比下滑 0.3%，其中内销量 2470万台，同比增加 3.74%。 渠道改革显成效，盈利能力有所提升毛利率方面，2022前三季度公司销售毛利率 25.54%，同比提升 1.41个百分点，其中 Q3毛利率 27.44%，同比提升 2.54个百分点。我们认为公司毛利率的提升，主要受益于行业上游原材料价格的回落以及公司经营效率的提升。 费用率方面，2022前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 5.63%、5.89%、3.21%，相较 2021年同期分别-1.39pct、+0.36pct 和-0.21pct。 投资建议与盈利预测公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。 我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 4.54、4.92和 5.44元，对应 PE分别为 6.51、6.01和 5.43倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险； 多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。

Q3收入稳步增长，渠道改革稳步推进，维持“买入”评级 2022Q1-3公司实现营业总收入1483.44亿元（+6.3%），归母净利润183.04亿元（+17%），扣非归母净利润185.67亿元（+25.77%），2022Q3实现营业总收入525.37亿元（+10.52%），归母净利润68.38亿元（+10.5%），扣非归母净利润69.59亿元（+16.56%）。考虑海外通胀及内需消费信心等因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润255.57/284.26/315.88亿元（原值271.0/290.5/316.5亿元），对应EPS为4.54/5.05/5.61元，当前股价对应PE为6.5/5.9/5.3倍，公司渠道改革稳步推进，考虑公司作为行业龙头，维持“买入”评级。 国内暖冬及渠道改革逐步推进，2022Q3格力空调销量回暖 受益于渠道改革红利及夏季高温，2022Q3格力空调收入显著提升。内销据AVC数据，2022Q3格力空调销额95.17亿元（+7.19%）其中线上/线下销额73.21亿元（+11%）/21.96亿元（-5%），环比改善（2022Q2格力空调线上/线下销额同比-17%/-27%）。外销据产业在线，2022Q3家用空调出口量同比-8%，海外需求低迷。2022Q1-3公司合同负债171.53亿元（+45.85%），环比+6.39%，经销商提货意愿加强，前三季度库存405.47亿元（+2.2%），渠道改革稳步推进，经销商渠道蓄水池功能逐步减弱。渠道改革过程中，公司有望让利终端，并稳定内销份额。 2022Q3毛销差同比提升，其他流动负债微增，盈利质量良好 2022Q3公司毛利率为27.4%（+2.5pcts），预计系原材料价格下行带来成本改善及渠道改革提升渠道效率所致。毛销差同比提升1.6%，结合其他流动负债科目环比微增0.91亿元，公司盈利质量较高。2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.8%/3.2%/-1.2%，同比分别-0.6/+0.8/+0.3/-0.1pcts，其中管理费用率提升预计与股份支付相关，费用管控整体良好。2022Q1-3公司经营活动现金流净额224.59亿元（+247.56%），单三季度经营活动现金流净额93.14亿同比下滑，主要系2021年渠道改革阵痛，经销商集中在新冷年开盘提货造成前期基数较高。 风险提示：海外通胀加剧；原材料价格波动；地产销售不及预期。