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格力电器 家用电器行业 2021-05-03 59.65 84.20 45.35% 61.13 2.48% -- 61.13 2.48% -- 详细
oracle.sql.CLOB@198d9f79
格力电器 家用电器行业 2021-05-03 60.25 -- -- 61.13 1.46% -- 61.13 1.46% -- 详细
事件:格力电器发布2020年报,2020年公司实现营业总收入1704.97亿元,同比下降14.97%;归属于上市公司股东的净利润221.75亿元,同比下降10.21%。格力电器发布2021年一季报,公司2021年Q1实现营业总收入335.17亿元,同比增长60.30%;归属于上市公司股东的净利润34.43亿元,同比增长120.98%。 点评: 业绩符合预期。2020年受新冠肺炎疫情等因素影响,公司发展面临诸多困难和挑战,业绩有所下滑。分季度来看,2020年Q4公司实现营业总收入430.29亿元,同比下降1.83%,降幅较Q3继续收窄,主要系公司渠道改革成效逐渐显现。2020年Q4公司实现归母净利润84.76亿元,同比增幅较大,达到228.65%,主要系2019年Q4公司产生较大的资产减值损失和信用减值损失导致基数较低。2021年Q1公司总营收虽然实现同比增长幅度较大,但较2019年同期仍下降了18.26%,主要原因系渠道改革虽已取得阶段性进展,但改革尚未完成,业绩仍受波及。实际上,渠道改革和管理优化下,公司业绩2021年已出现恢复性增长。2021年1-2月,公司线上零售额同比增长达83.5%,零售端增长较佳;出货端已出现恢复性增长,其中内销出货同比增长36.5%。 公司双线融合的“新零售”体系逐渐显效。根据奥维云网,2020年格力空调线上零售额份额达到29.0%,同比增加6.7个百分点,排名仅次于美的;而线下零售额份额为35.1%,保持行业首位。在新零售模式下,线上第三方电商平台、格力董明珠店、三万多家线下专卖店深度融合,提供线下体验、线上下单、全国统一配送和安装的双线联动一体化服务。渠道变革使得公司在2020年进一步完善了各品类产品产能区域布局,推动销售物流服务升级,协同降低整体物流运营成本。随着公司渠道效率提升,渠道成本降低,公司市场竞争力有望进一步提升。 公司坚持创新,以用户为中心不断提升产品竞争力,同时加快多元化布局。家用空调方面,在疫情常态化背景下,完成了健康空调的产品线开发和技术布局。以提升舒适性为核心,2020年实现柜机分布式送风普及化,分体机送风技术和制热技术升级,推出了明珠柜机、臻新风柜机、全新G-MAX系列外机和单级增焓类产品等新品,广受市场欢迎。暖通设备方面,2020年产品成功升级,成绩耀眼,在房地产板块实现重大销量突破,与80余家头部地产开发商签订长期战略合作协议,并与全国400余家房地产公司展开广泛合作。同时,公司也积极关注产业变革,在智能装备、精密模具、再生资源、半导体、新能源、医疗健康板块进行布局,采取多元化布局战略以培育新的业绩增长点,增强公司综合实力。 投资建议:维持推荐评级。公司渠道改革成效开始彰显,新零售模式有望助力公司销售额扩张,多元化布局增强综合实力。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.14/4.84元,对应PE分别为14/12倍,维持推荐评级。 风险提示:公司渠道改革不及预期,成本大幅上涨,疫情防控不及预期,汇率变动等。
格力电器 家用电器行业 2021-04-30 59.51 70.72 22.08% 61.13 2.72% -- 61.13 2.72% -- 详细
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格力电器 家用电器行业 2021-04-30 59.51 -- -- 61.13 2.72% -- 61.13 2.72% -- 详细
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格力电器 家用电器行业 2021-04-30 59.51 -- -- 61.13 2.72% -- 61.13 2.72% -- 详细
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格力电器 家用电器行业 2021-04-30 59.51 -- -- 61.13 2.72% -- 61.13 2.72% -- 详细
一、事件概述 格力电器于4月28日发布2020年年报及2021年一季报,据公司公告显示,2020年公司共实现营收1705.0亿元,同比-15.0%,归母净利润221.8亿元,同比-10.2%;2021年一季度共实现营收331.9亿元,同比+62.7%,归母净利润34.4亿元,同比+121.0%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元(含税)。 二、分析与判断 一季度需求稳步回暖,盈利能力大幅改善 据公司公告,2020Q1-2021Q1公司分别实现单季度营收同比增速为-49.7%、-13.5%、-2.4%、+3.5%及+62.7%,逐季稳步修复态势显著。同时2020H2以来,随行业价格战步入尾声,行业均价逐步回升。同时,新能效标准等级推动下,行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化,带动盈利能力大幅提升。据公司公告显示,2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8亿元,净利率19.0%,均创历史新高。 渠道层级与库存逐步理顺,业绩释放值得期待 渠道端,公司渠道库存已在2020Q3末基本去化至良性偏低水平,厘清冗余库存问题,同时逐步完成了各地代理商层级的去化,渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升、与降本增效;产品端,公司旧国标产品库存已逐步出清,产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。行业量价齐升加速回暖大背景下,公司业绩释放值得期待。 高股息低估值叠加,提供双重安全边际 据公司公告,累计2020年中期及年终现金分红金额,公司全年股息率达6.89%,结合当前估值水平相较行业可比公司估值仍然偏低,为公司提供双重安全边际。随公司需求端伴随旺季到来加速回暖,以及产品结构优化带来的盈利能力进一步提升,公司估值水平有望加速修复。 三、投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为4.28、4.75和5.31元,对应PE13.6x,12.2x,10.9x,当前行业可比公司2021年Wind一致性预期平均PE为19.9x。考虑到公司当前估值水平相对较低,渠道层级与库存逐步理顺,需求与盈利能力稳步复苏,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
格力电器 家用电器行业 2021-04-19 61.70 -- -- 61.36 -0.55% -- 61.36 -0.55% -- 详细
营收逐步恢复, Q4业绩增长超预期 格力电器 2020年实现营收 1704.97亿元/-14.97%,归母净利为 221.75亿元/-10.21%。其中 Q4实现营收 430.29亿元/-1.83%,归母净利为 84.76亿元/+228.65%。 2021Q1预计实现营收 320-365亿元/+53.05% ~+74.57%,同比 2019年-21.96%~-10.99%,归母净利为 32.1-38亿 元/+106.03%~+143.90%,同比 2019年-43.40%~-33.00%。 疫情及渠道改革影响减弱,成本上涨下强议价能力凸显 空调行业受疫情影响大幅下滑,公司表现优于行业,龙头韧性十足。 根据产业在线及奥维云网的数据, 2020年我国空调内销量下滑 12.85%,零售额下滑 21.9%,其中线下下滑 31%,线上下滑 6%。虽 然公司线下渠道占比高,叠加渠道改革去库存的不利影响,公司全年 收入同比只下滑 15%。 21年随着疫情好转,空调销售逐步回归常态, 价 格 保 持 上 涨 态 势 , Q1空 调 线 下 销 售 同 比 20年 /19年 +103.2%/-20.1%,线上销售同比+80.4%/+2.0%。公司表现亮眼, Q1线下销额同比 20年/19年+107.2%/-26.7%,线上销额同比 20年/19年+142.3%/+69.3%。 业绩方面,公司通过较强的上下游议价能力实现 成本转移,保持盈利能力的稳定。 原材料价格自 2020Q3开始逐渐上 涨,目前铜/铝/螺纹钢价较 2020年 6月底分别上涨 47%/42%42%。 公 司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本,下游通过推出新 产品实现价格的提升。奥维云网数据显示, 2020Q4公司线上销售均价 为 3440元/+32%,线下均价为 3997元/+10%, 2021Q1销售线上均 价为 3521元/+20%,线下均价为 3925元/+4%。预计 21年全年都将 维持价格上涨的趋势,量价齐升下龙头有望实现高速复苏。 回购稳步推进,估值性价比高 公司第二期回购计划稳步进行,截止 3月底已累计回购 44.21亿元, 成交价格为 56.46元~61.95元/股。按照回购方案,此次回购股票将用 于员工持股计划或股权激励, 利于构建管理团队持股的长期激励与约 束机制,确保长期经营目标的实现。从估值来看,以 2019年 EPS 计 算,公司目前估值只有 14.6x,位于历史估值中枢,估值性价比较高。 投资建议: 给予“买入”评级 根据业绩快报, 预计 20-22年净利润分别为 221.75/249.84/279.49亿, 对应 PE 为 16.3/14.4/12.9x, 首次覆盖,给予“买入”评级
格力电器 家用电器行业 2021-04-19 61.70 -- -- 61.36 -0.55% -- 61.36 -0.55% -- 详细
2020年Q4格力业绩继续回暖,营收同比降幅持续缩窄,受新冠疫情影响全年业绩有所下滑,2020年公司业绩符合预期。根据公司业绩快报推算,2020年Q4公司实现营业总收入430.29亿元,同比下降1.83%,降幅较Q3继续收窄。2019年Q4公司产生较大的资产减值损失和信用减值损失,且营业外收入较低,导致当季归母净利润较低。基于去年同期低基数,2020年Q4公司实现归母净利润84.76亿元,同比增幅较大,达到228.65%。2020年下半年,公司的销售渠道和内部管理变革在疫情催化下进一步加速,同时配以积极的促销政策,公司业绩逐步回暖。 2021年Q1格力业绩符合预期,已出现恢复性增长。2021年Q1公司归母净利润预计同比增长106%-144%,较2019年同期下降33%-43%。原因:1)2019年格力线下渠道优势明显,凭借品牌和质量优势获得较好销售业绩; 但去年同期疫情席卷全球,同时新能效标准刺激行业竞争加剧,公司业绩在短期内承压。2)公司2020年大力推进渠道改革影响,虽然已逐步取得阶段性进展,但因改革尚未完成,2021年Q1业绩与2019年Q1相比仍受改革波及。3)伴随着渠道优化,实际上公司在2021年已出现恢复性增长。 2021年1-2月,公司零售端呈现良好增长,线上零售额同比增长达83.5%; 出货端已出现恢复性增长,其中内销出货同比增长36.5%。4)2020年H2-2021年Q1,家电上游原材料价格出现大幅提升,而面对此窘境,格力作为白电龙头在今年三月开始已通过涨价来转嫁成本上升的压力;为维护和巩固其市场份额,公司也率先推出“十年免费包修”政策以吸引消费者。 格力加速推进线上线下融合的新零售模式,渠道扁平化改革有望助力公司更上一层楼。新零售模式以“格力董明珠店”为核心,通过终端经销商逐步将线下客流分流至线上。同时,“格力董明珠店”对经销商和终端消费者均开放下单窗口,开启“网批”模式,加强总部与各地区分销商的联系,缩减中间经销层级,稳步推进渠道改革向扁平化方向前进。随着公司渠道效率提升,渠道成本降低,公司市场竞争力有望进一步提升。就核心业务空调而言,公司线上渠道地位已有较大程度改善。根据奥维云网,2020年格力空调线上零售额份额达到29.0%,同比增加6.7个百分点,排名仅次于美的;而线下零售额份额为35.1%,同比小幅下降1.8个百分点,仍保持行业首位。 投资建议:维持推荐评级。公司渠道改革成效开始彰显,新零售模式有望助力公司销售额扩张,叠加空调内销景气度上行。预计公司2020年-2021年的EPS分别为3.69元和4.23元,对应PE分别为16倍和14倍,维持推荐评级。
格力电器 家用电器行业 2021-04-16 61.00 70.72 22.08% 61.88 1.44%
61.88 1.44% -- 详细
事件:格力电器发布业绩快报。公司2020年实现总收入1705.0亿元,YoY-15.0%;实现业绩221.8亿元,YoY-10.2%。折算公司Q4单季度实现总收入430.3亿元,YoY-1.8%;实现业绩84.8亿元,YoY+228.6%。公司预计,2021Q1实现总收入320.0亿元~365.0亿元,YoY+53.0%~+74.6%;实现业绩32.1亿元~38.0亿元,YoY+106.0%~+143.9%;相比2019Q1,公司2021Q1收入增速-22.0%~-11.0%,业绩增速-43.4%~-33.0%。2020Q4和2021Q1(取中值)的业绩合计119.8亿,而2018Q4和2019Q1合计107.6亿,近两季业绩高于可比区间11.4%。整体而言,国内空调行业景气度持续回升,格力渠道扁平化改革持续推进,近两季业绩表现略超资本市场预期。 QQ11单季收入大幅提升:格力Q1单季收入同比2020年明显提升,虽较2019年同期有一定差距,但仍可看出公司经营状况持续改善迹象。产业在线监测,格力空调2021前两月的内、外销累计出货量YoY+36.5%/+13.5%。内销出货量增速提升,外销出货量增速转正,反映公司销售渠道和内部管理变革取得初步成效。终端零售方面,格力渠道改革减少渠道层级,压缩渠道加价率,空调龙头价差已开始缩小,格力空调的价格竞争力有所提升。原材料价格上行的外部环境,亦体现出格力淡旺季均衡生产的优势。中怡康和奥维数据显示,Q1格力空调线上、线下零售额YoY+142.3%/+112.7%。后续,我们认为,地产销售竣工走势向好,叠加渠道库存处于低位,补库存需求较大,格力有望持续释放渠道改革成效,未来几个季度空调出货量有望保持较高增速。 224020Q4和和22021QQ11合并净利率同比显著提升:格力2020Q4和2021Q1(取中值)合并净利率15.5%,为2018年以来最高水平。公司盈利能力显著改善,主要因为:1)销售规模扩大产生的规模效应显著。2)虽然近两季家电原材料价格明显上涨,但龙头企业拥有较强的成本转移能力,且格力有低成本库存,盈利能力受影响较小。 投资建议:内销景气回升带来基本面改善,我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。公司渠道改革正持续推动,有利于提升渠道效率,利好格力长期发展。截至3月31日,公司第一期回购计划已实施完毕,第二期回购计划已支付回购金额44.2亿元。预计公司2020~2022年EPS为3.69/4.16/5.50元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2021-04-16 61.00 -- -- 61.88 1.44%
61.88 1.44% -- 详细
一、事件概述。 格力电器于4月14日晚间发布2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告,据公司公告显示,2020年公司共实现营业收入1704.97亿元,同比-14.97%,共实现归母净利润221.75亿元,同比-10.21%;2021年一季度预计将实现营业收入320-365亿元,同比+53.1%~74.6%,预计将实现归母净利润32.1-38亿元,同比+106%~144%。 二、分析与判断 Q4收入增速由负转正,一季度需求稳步回升。 据快报显示,2020Q1至2021Q1公司单季度营收分别同比-49.7%,-13.5%,-2.4%,+3.5%和+53~75%,单季度收入稳步修复,其中2020Q4收入增速自2019Q4连续四个季度负增长以来首次由负转正。行业价格战及新冠疫情负面影响逐步消退后,空调行业及公司需求端得以稳步修复,加之渠道库存问题逐步理顺,收入增速与终端需求同步受益回暖。 价格战结束叠加产品结构升级优化,盈利能力大幅改善。 2019Q4至2020Q1公司受到行业价格战影响,跟进了“百亿补贴”等较为积极的价格策略,对盈利能力形成压制,归母净利率阶段性降至8%以下。2020H2以来,随价格战逐渐步入尾声,行业均价逐步回升。同时,新能效标准等级推动下,行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化,带动盈利能力大幅提升。据业绩快报显示,2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8亿元,净利率19.0%,均创历史新高。 渠道层级与库存逐步理顺,业绩释放值得期待。 渠道端,公司渠道库存已在2020Q3末基本去化至良性偏低水平,厘清冗余库存问题,同时逐步完成了各地代理商层级的去化,渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升,、与降本增效;产品端,公司旧国标产品库存已逐步出清,产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年EPS分别为3.69、4.39和4.89元,对应PE16.3x,13.6x,12.3x,当前行业可比公司Wind一致性预期2021年平均PE为19.8x。考虑到公司当前估值水平相对较低,渠道层级与库存逐步理顺,需求与盈利能力稳步复苏,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨,竞争格局加剧。
格力电器 家用电器行业 2021-04-16 61.00 -- -- 61.88 1.44%
61.88 1.44% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告。公司预计2020年实现营业总收入1704.97亿元,同比-14.97%;实现归母净利润221.75亿元,同比-10.21%。其中,2020Q4单季营业收入为430.29亿元,同比-1.83%;归母净利润为84.76亿元,同比增长228.65%,远超市场预期。2021Q1,公司预计实现营业总收入320~365亿元,同比+53.05%~+74.57%,较2019年同期-10.99%~-21.96%;实现归母净利润32~38亿元,同比+106.03%~143.90%,较2019年同期-43.40%~-33%。 收入表现逐季改善。公司20Q4收入端增速为-1.83%,环比20Q3增速(-2.52%)有所收窄。2021年Q1,空调行业稳步复苏,进入量价齐升阶段。2020年公司收入端增速为-14.97%,分季度看,公司20Q1~Q4增速分别为-49.01%/-13.33%/-2.52%/-1.83%,降幅逐季收窄,于20H2开始进入向好态势。21Q1,公司收入端增速同比+53.05%~+74.57%,较2019年同期-10.99%~-21.96%。随着空调行业稳步复苏,竞争格局逐渐优化,格力电器作为行业龙头有望实现份额提升,带动收入端进入向好阶段。 低基数下20Q4公司利润端高增长,Q1成本端有一定压力。2019Q4,格力电器在双十一、双十二大促中接连进行大幅降价促销,导致19Q4利润端承压(yoy -49.27%)。低基数效应下,20Q4利润端增速亮眼,同比+228.65%。Q1利润由于20年疫情处于低基数状态,获得快速增长,利润端增速较19年同期-43.40%~-33%,下滑幅度仍大于收入端的变动,主要系原材料上涨带来利润的一部分压力。随着空调格局逐步优化,叠加公司渠道改革稳步进行,预计公司后续业绩有望持续向好。 回购计划持续推进,期待员工持股计划落地。截至2021年3月31日,公司第一期60亿元,占公司股本1.8%的回购方案已完成,第二期30~60亿元回购计划已累计回购7451.39万股,占公司总股本的1.24%,回购总金额约44.21亿元。格力股权回购完成后,公司有望推出员工持股计划,有利于绑定管理层与上市公司利益,优化公司治理结构。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润为221.9亿元、254.1亿元、283.9亿元的预测,同比增速为-10.2%、14.5%和11.7%。公司2021年边际改善,长期价值仍处于低估,存在修复空间。长期看公司竞争壁垒依旧深厚,维持“买入”投资评级。 风险提示:价格战导致盈利受损,地产竣工不及预期,行业竞争加剧
格力电器 家用电器行业 2021-03-26 60.86 -- -- 63.50 4.34%
63.50 4.34% -- 详细
短期公司业绩恢复,通过治理改善、渠道变革,中期公司有望实现新一轮增长。 投资要点公司迎来恢复性增长考虑到疫情因素导致去年基数较低,21年公司业绩将迎来恢复性增长。从近期数据来看,公司零售端增长明显,1-2月格力线上、线下零售额同比分别增长83.5%、40.2%,其线上表现明显好于行业平均水平,同时通过产品价格上涨转嫁成本压力,2月格力线上线下零售端均价同比涨幅在20%左右;而出货端也呈恢复性增长态势,1-2月格力内外销出货同比分别增长36.5%、13.5%。 回购落地,治理改善近期公司执行总裁等核心高管发生一定调整,我们认为,在渠道变革、竞争对手强势的背景下,管理层更新换代有望带来新鲜血液,推动公司更好的实施变革、面对挑战;此外,近期公司接连推出大手笔回购,目前第一期60亿元、占公司股本1.8%的回购方案已完成,第二期30-60亿元回购方案正在实施过程中,回购之后公司治理结构将进一步完善,带来新的增长动力。 渠道变革大幕拉开自去年以来,公司渠道调整动作不断,调整部分销售公司管理层并取消部分区域代理商层级,同时,大力发展线上“董明珠的店”,总体而言,公司渠道改革大幕拉开,其主要是在于渠道环境发生变化,龙头渠道壁垒削弱,导致竞争格局有所变化,不过格力品牌力竞争优势依旧突出,通过压缩渠道层级、降低经销商库存以提升渠道效率,产品渠道加价率有望得到压缩,公司有望迎来市场份额回升,并推动业绩迎来新一轮增长。 维持买入评级通过线上线下发力,短期公司基本面将迎来恢复;中期来看,公司品牌力壁垒依旧深厚,在回购落地、治理改善的同时,通过大幅度的渠道变革,公司有望实现份额回升、迎来新一轮业绩增长。预计20-21年公司EPS为3.23、4.11元,对应PE分别为19、15倍,维持买入评级。 风险提示:
格力电器 家用电器行业 2021-01-11 64.96 -- -- 66.00 1.60%
66.00 1.60%
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空调行业趋势向好。从出货端看,2020年四季度以来内销量同比增长。 从零售端看,12月线下零售量同比降幅明显收窄,20年第51周至21年第1周线上零售量恢复同比增长。行业零售均价同比增长,原材料上涨因素已经转移至终端产品。展望未来,随着消费政策的促进、高能效产品的更新,空调行业的量、价趋势皆有望稳步向好。1月5日,商务部等印发通知,鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。在新老能效切换的背景下,补贴政策的推出预计将带动终端换新需求的释放,推动新能效产品的销售。结合出货数据来看,自去年以来的能效切换如期推进,这将有利于行业竞争趋于良性。 疫情后线上市占提升,持续推进渠道变革。自2020年4月以来,公司与各大平台开展直播合作,倡导线下专卖店与线上联动。截至12月底,“董明珠直播”累计金额达476.2亿元。据奥维云网,格力线上市占较疫情时期稳中有升。双十二广东30家门店参与试点,消费者在线下体验后可扫描专属二维码,进入“董明珠的店”进行消费,由此实现门店与线上的互动。2020年H1及Q3,家电行业线上规模占比分别同比提升9.7和5.8个百分点,公司推广新零售模式及销售渠道变革,积极响应了行业趋势的转变。 产品力支持终端售价,产业布局及研发优势突出。据奥维云网数据,在经历19年底的价格战后,格力与行业的零售价差得以恢复和延续,其背后的主要动因是格力的产品品质仍然受到消费者的认可。公司在压缩机、电机等领域有所布局,且技术积淀深厚,在新能效产品研发上具有优势。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润为182.47/243.83/272.88亿元,预计EPS分别为3.03/4.05/4.54元,对应PE分别为21.3X/16.0X/14.3X,维持公司评级为“买入”。 风险提示:原材料价格上涨,疫情控制不及预期,渠道调整存在不确定性
格力电器 家用电器行业 2021-01-05 61.80 72.72 25.53% 66.78 8.06%
66.78 8.06%
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格力渠道改革之后仍可“压货”。格力正在进行的渠道改革,将使其渠道体系走向扁平化。此次渠道改革涉及多方面的管理创新,我们发现不同地区、不同角色的业内人士,有不同版本的解读,资本市场的意见也有分化。一个争议很大的问题就是:渠道改革之后,格力还会“压货”吗?我们分析认为,格力或将维持“压货”的便利,并由此增强竞争力。 “压货”不代表低效。淡季压货是家电企业为平衡空调淡旺季生产而探索的模式,格力凭借该模式巩固了龙头地位从而获得高利润。我们认为压货模式依然能优化生产效率:1)规模化、均衡化排产对空调厂商仍然是高效率、低成本的方式。零售端数据显示,2017-2019年的5-7月线上、线下空调零售量占其全年比重均值分别为49.8%、40.3%。空调淡旺季需求差异依然明显存在,而且将长期存在。均衡化排产有助于解决工厂淡季产能空置和旺季产能不足的问题,减轻旺季需求暴增对上游供应链的冲击。2)通过压货绑定经销商和工厂的利益,工厂能有力管控渠道,提高经销商销售动力,并吸收渠道资金来平滑现金流,实现经营加杠杆。3)渠道库存减值压力可控,压货模式并非渠道策略敏捷性的阻碍。空调属于标准化商品,技术更迭缓慢,库存减值压力较小,而且在行业高景气期,高库存将是一种优势。 渠道改革完成后,格力或继续保持“压货”便利。格力推动的渠道扁平化改革,是以“格力董明珠店”为渠道中心构建总部与分销商的直接联系,探索线上线下融合,提升渠道效率和零售能力。以前的销售公司、代理商层级的职能将转向区域经销商管理、售后服务等,而蓄水池功能或更多靠末端经销商承接。我们认为,在完成渠道改革后,如果格力继续保持“压货”的便利,其将受益于高生产效率和低渠道加价率,最终体现为市场竞争力和盈利能力的提升。 渠道效率提升和高品牌力将有力支撑高RROE。格力的高ROE主要源于其高净利率,我们认为渠道改革后的格力净利率仍有提升空间:1)成本端:凭借格力的规模效应、产业链议价权、“压货”模式带来的生产均衡,格力有望保持在产业链中的强势话语权。2)价格端:渠道改革提升渠道效率,缩减渠道利润,有助于提升空调出厂价。 格力的产品品质和品牌形象深入人心,坚实的品牌力也将有力支撑其高品牌溢价。 投资建议:公司渠道改革有利于提升渠道效率,释放渠道利润。后续,格力有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力,和“压货”模式的高生产效率。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2020~2022年EPS为3.02/4.02/4.55元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为72.72元,对应2021年18倍的动态市盈率。 风险提示:疫情反复,渠道改革存在变数,原材料价格大幅上涨
格力电器 家用电器行业 2020-11-11 66.30 -- -- 69.79 5.26%
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公司公告 2020年前三季度实现营收为 1274.68亿元(YoY -18.64%), 归母净利润为 136.99亿元(YoY-38.06%),扣非归母净利润为 125.8亿元( YoY-41.7%)。其中, Q3单季度实现营收 568.66亿元( YoY -2.5%),归母净利润 73.37亿元(YoY -12.3%),扣非归母净利润为 65.9亿元(YoY-19.4%)。 渠道改革持续推进, Q3营收降幅收窄。 受疫情影响,公司前三季度业 绩短期承压。 Q1/Q2/Q3营收同比增速为-49.7%/-13.47%/-2.35%,降 幅显著收窄。从价格端看, Q3公司线下线上售价同比降幅仍为两位数, 意味公司出货量同比转正。 Q3公司内销出货量同比增长 2.6%,整体 出货量同比增速实现 1.7%,恢复正增长;公司空调出货量自 6月底恢 复低个位数增长,体现出公司渠道持续优化升级,新零售和线上发力、 联动线下渠道层级优化带动公司业绩恢复。综合来看,公司存货 Q3规模环比下降 20.2%,库存水平逐步正常化。 Q3毛利率环比改善,盈利能力持续修复。 2020年前三季度公司毛利 率为 24.31% (-6.58pct),其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 17.49% /22.62% /26.14%, Q3单季度同比下降 2.6pct,环比增加 3.5pct。因空调业务 的恢复,价格战略有缓和,随着未来市场份额趋向龙头企业和公司渠 道调整完成,公司毛利率有望持续回升。 三季度期间费用率同比回升。 2020前三季度公司整体期间费用率 12.01%(YoY-1.62pct),其中 Q3期间费用率 9.75% (YoY+0.51pct), 销售/管理(包括研发) /财务费用率分别为 8.58%/1.74%/-0.57%,同 比增速为+0.44pct/-0.13pct/+0.20pct。公司应收账款及应收票据增 长明显,同比增加 47.3亿元; 2020Q3公司经营活动现金流净额 75.5亿元(YoY-53.61%)。考虑公司受市场竞争及渠道改革影响,短期业绩承压, 我们下调对公司的收入及归母净利润的业绩预测 , 预计 公司 2020-2022年 营 业收 入1797.36/1982.13/2221.76亿元,归母净利润 185.85/206.56/234.24亿元,对应 EPS 为 3.09/3.43/3.89元,对应 PE 为 19/18/15倍。 公司是白电龙头,长期发展趋势向好, 维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名