当前位置下，我们认为格力兼具基本面向上+高分红+低估值等多重优势。经营方面，国补长期化利好高端空调，24Q4以来格力零售份额显著提振。同时，公司拟推出晶弘空调进军下沉市场，有望借助格力优质品牌赋能打造第二成长曲线。京海互联近期增持标志着渠道利益的初步理顺，打消市场前期疑虑，彰显对格力长期发展的坚定信心。鉴于近年市场对高股息与投资者回报关注度日益提升，建议关注低估值下格力的反弹机会。 简评一、国补利好高端市场，格力市场份额显著反弹国补政策长期化下，高端空调显著受益，格力份额反弹明显。 国补政策对高能效空调补贴力度更大，一级能效产品补贴比例高达20%，直接刺激了消费者对高性能空调的需求。同时，降价补贴效应下消费者对高端产品的需求提升，格力更为受益，份额也伴随国补铺开而显著反弹。奥维云网数据显示，2024Q1-Q3格力市场份额同比呈现下降趋势，降幅分别为-3.85pct、-0.86pct和-1.47pct。国补后，格力Q4零售份额转增2.00pct，2025年1-2月，格力份额同比增幅进一步扩大至4.63pct。我们认为国补长期化趋势下，格力的市场份额仍将维持强势。二、产业链排产整体积极，空调基本面稳中有升2025年全球空调需求整体稳健，内外销均有驱动。根据产业在线数据，国补带动下，预计2025年家用空调内销同比增长1.9%至10380万台，国际市场受益于新兴市场空调渗透率提升，预计外销量同增4.1%至9480万台。 上游方面，产业在线预计暖通阀件市场亦将稳中有进，高基数上续增3.0%。主要受益于新兴市场高景气、全球高温天气、冷链应用增加等。格力空调占比较高，有望受益于行业需求上行趋势。 三、经销商集团增持，彰显发展信心2025年3月4日格力电器经销商集团京海互联宣布增持。当前京海互联持有格力电器6.86%股份，并计划在未来六个月内，通过集中竞价方式增持格力电器股份，金额在10.5亿元至21亿元之间。前期渠道改革背景下，市场担忧经销商集团与上市公司之间的合作稳定性，此次大额增持预示着渠道改革之后，经销商大商与上市公司利益关系的基本理顺，并彰显经销商集团对格力电器未来发展的坚定信心。 四、酝酿推出晶弘空调，多层级拓展细分市场根据第一财经，格力旗下晶弘子品牌将推出空调品类，主打工程与低价市场。近年来，美的（华凌）、海尔（统帅）、海信（科龙）等公司通过子品牌抢占下沉市场，叠加小米空调异军突起，格力在下沉市场的份额持续受到挤压。中低端空调市场空间规模较大，根据奥维云网数据，2024年线上零售市场中小米（11.82%）、华凌（8.12%）、奥克斯（5.86%）、统帅（2.79%）等品牌占据约30%的市场份额。晶弘空调推出后，有望借助格力优质品牌赋能，满足价格敏感型消费者的使用需求，在中低端市场实现扩张，为格力电器贡献新的增长动力。 五、维持稳健分红政策，具备高股息配置价值2024年格力电器分红2.38元/股，共131.42亿元，分红率45.29%，对应股息率超过6%。公司作为护城河深厚的优质龙头，在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值。截止2024年三季度末，格力账面现金1114亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证。 投资建议：格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。国补长期化下公司作为高端空调代表有望充分受益。我们预计公司2024-2026年收入分别为2067/2206/2324亿元，利润分别为318/346/373亿元，对应PE分别为8.0X/7.4X/6.8X，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下家电行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

京海互联再度增持，经销商坚定看好公司长期发展。2025年3月4日，公司发布公告，称近日公司收到公司5%以上股东京海互联网科技发展有限公司（即京海互联）出具的《关于增持珠海格力电器股份有限公司股份的告知函》，京海互联拟于本公告日起六个月内以自有资金和金融机构增持专项贷款通过集中竞价方式增持公司股份，本次增持不设定价格区间，拟增持股份的金额不低于人民币10.5亿元，不超过人民币21亿元。在此次增持前，京海互联持有公司股份392,442,954股，占公司总股本的7.01%，其中包括在此次公告前12个月内，京海互联通过集中竞价方式累计增持的公司股份6,399,916股。京海互联主要股东为重庆精信中央空调工程有限公司、河南格力安装工程有限公司、浙江通诚格力电器有限公司、四川新兴格力电器销售有限责任公司等多家格力地区经销商，此次增持为京海互联继2023年报披露增持股份后的再度增持，彰显了公司经销商们对于格力长期发展的坚定信心。 2月起家空内销排产重回双位数增长，新兴市场支撑出口。根据产业在线数据，2025年1月我国家用空调共计实现总销量1773.4万台，同比+8.7%，其中内销/出口量分别为721.3/1052.1万台，同比分别-1.5%/+17.0%；格力1月家空实现总/内/外销量300/180/120万台，同比+1.7%/-5.3%/+14.3%，单月整体表现略跑输家空大盘。展望后续，内销方面，受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响，整体内销量同比略有下滑，但从排产数据看，2-5月均将维持双位数以上增长，我们预计主要系传统备货旺季来临及以旧换新政策拉动等因素影响。出口方面，受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置影响，3月起家空外销排产预计将有所回落，而海外新兴市场目前空调普及率仍有提升空间，为我国空调出口的重要增量来源，预计在新兴市场支撑下，家空3-5月出口排产仍将有望维持个位数增长。 维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年分别可实现归母净利润319亿元/351亿元/386亿元，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7/6/6倍，在“以旧换新”政策支撑下，我们预计公司24Q4收入增速环比将显著改善，同时盈利能力稳步向好，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业价格战风险。

事件：3月3日格力电器发布公告，公司5%以上股东京海互联拟在六个月内，以自有资金、金融机构增持专项贷款通过集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于10.5亿元，不超过21亿元。 京海互联前身为京海担保（一家由格力电器经销商组成的持股平台），其自2007年入股格力电器（当时持股8054万股，占当时股本比例约10%）后，在2007-2019年的期间对格力持股基本稳定在接近9%水平。 此后，在公司基本面整体偏弱的背景下，京海互联分别于2020年、2022年两度减持格力股份4288万股、1.1亿股，彼时持股比例降至6.47%，前后两次减持股权累计达2.43%；继23年底京海互联增持格力312万股，至今持股总数稳定在3.86亿股，对应持股比例约6.86%。从公司最新零售情况看，据奥维云网，25W1-W8格力品牌空调线上/线下销额分别同比+28%/+52%，对应市占率分别同比+4.2/1.5pcts至28.0%/33.1%，基本面整体向上背景下股东增持彰显对公司发展信心。 股东回购方式采用自有资金+金融机构增持专项贷款，考虑到专项贷款利率原则上不超过2.25%，远低于格力股息率（23年分红比例45%，假设24-25年维持此比例对应股息率分别6.1%/6.5%），我们认为股东增持利于后续稳定公司股价，增强市场信心。 投资建议：24年四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为7.5x/7.1x/6.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

事件：2月24日，公司发布董事会第二十六次会议决议公告，全票通过了《关于董事会换届选举暨提名非独立董事候选人的议案》，议案尚需股东大会审议。 点评：科学的人员更迭和新老交替。此次换届提名以及近期人员变化显示，公司的新老交替和人员更迭正在有序推进。1）非独立董事层面，出现2位新面孔（舒立志先生和钟成堡先生），其中钟成堡先生年纪较轻。2）独立董事方面，三位是新面孔，其中两位有深厚的产业背景。3）经营管理层方面，中生代管理者崭露头角（副总裁方祥建先生、董秘章周虎先生、财务总监廖建雄等）。 董事候选人提名：两人是新晋董事。董事会提名董明珠女士、张伟先生、张军督先生、舒立志先生、钟成堡先生为第十二届董事会非独立董事候选人（任期自股东大会审议通过之日起三年），其中舒立志先生、钟成堡先生是新晋董事候选人。 5位候选人的履历如下：1）董明珠女士：现任董事长兼总裁。2）张伟先生：历任企管部负责人、总裁助理、格力集团副总裁、公司党委书记。3）张军督先生：浙江通诚董事长兼浙江盛世欣兴总经理。4）舒立志先生：历任国家审计署武汉特派办处长、公司副总裁。5）钟成堡先生：2008年入职公司，历任研究院院长、智能装备总经理、总裁助理。 独立董事提名：三人是新面孔，实业背景强劲。董事会提名提名张秋生先生、程明先生、李红旗先生、翁国民先生为第十三届董事会独立董事候选人，其中后三位是新晋独立董事。本届独董人选更偏产业，其中程明先生是东南大学电气工程学院教授，李红旗先生长期从事制冷、空调及压缩机科研和教学。 投资建议：估值又近底部，重申重点推荐，维持目标价054.10元。截至2月24日，2025年格力的预期股息率是7.1%（假设归母利润330亿，现金分红率50%），2013-2024年的12年间，格力预期股息率超过7%的时间占比仅有25%。2025年格力预期股息率相对10年期国债收益率的差值高达5.4%，2013-2024年该差值水平超过5%的时间占比约是19%。因此格力的绝对股息率以及相对长债的股息率都处于历史高位。公司具备强股息保护，向上则存在价值重估空间，维持公司2024-26年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE是8、7、6倍，维持“买入”评级，维持目标价54.10元。 风险提示：行业价格竞争加剧，以旧换新政策效果低于预期。

事件：邓晓博先生因工作职责调整，不再担任公司董事会秘书职务，继续担任公司董事、副总裁职务。董事会同意聘任章周虎先生为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满。 截至2025年1月13日，邓晓博先生持有公司股票427,600股。章周虎先生，现任浙江盾安人工环境股份有限公司董事。2007年7月加入珠海格力电器股份有限公司，历任格力电器（芜湖）有限公司财务部部长，格力电器（合肥）有限公司财务部部长，珠海格力电器股份有限公司证券事务代表、投资管理部部长助理，浙江盾安人工环境股份有限公司副总裁、董事会秘书，已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。目前章周虎先生持有公司股票46,081股。 24年董事长董明珠女士在公开场合多次表示必须要慢慢培养梯队。从目前董事会成员来看，党委书记/董事张伟年龄为49岁，高管中副总裁方祥建年龄46岁，财务负责人廖建雄年龄为50岁，董秘章周虎先生目前年龄不足45岁。我们认为公司的董事及高管团队正在走向年轻化，有利于公司长期发展。投资建议：四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.1x/7.6x/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

事件：格力电器公布2024年中期利润分配预案。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.2亿元。按2024年上半年归母净利润计算的股利支付率为39.1%。 我们认为，格力保持多年稳定的现金分红，体现了对股东回报的重视。 “以旧换新”补贴政策刺激效果显著，带动空调量价齐升：2024年8月以来全国各地以旧换新政策相继落地，有效提振格力空调销量，且对高能效等级和高单价产品的刺激作用更强，带动空调价格改善。据奥维云网数据，2024年10-11月，格力空调线上、线下销量YoY+22.5%、+81.0%；均价YoY+8.5%、+7.5%。展望后续，近期国家发改委新闻发布会指出“将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。”湖北、河北、江苏等地组织推进2025年以旧换新筹备工作。我们认为，2025年家电“以旧换新”补贴政策有望延续，将持续刺激空调更新需求释放，带动空调销量快速增长。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。公司重视股东回报，保持长期稳定的现金分红，股息率较高。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.63/6.12/6.67元，维持买入-A的投资评级，给予公司2025年的PE估值10x，相当于6个月目标价61.17元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

事件：12月31日晚间，公司发布2024年中期利润分配预案。拟以股本总数55.22亿股（总股本56.01亿股扣除回购账户7946万股）为基数，每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.22亿元。 点评：积极响应监管最新要求，适时推出中期分红预案。国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》以及证监会《关于加强上市公司监管的意见（试行）》均在引导上市公司增强分红水平、提高分红稳定性和持续性、推动一年多次分红。公司积极响应监管要求适时推出中期分红预案。格力电器股息率胜过高股息标杆品种。工商银行、中国神华、长江电力均是红利投资的旗帜股票，我们将格力电器的股息率与之进行对比，股息率计算标准是24年盈利预期、24年分红率预期（根据各公司23年现金分红率适当假设）、当前市值水平（截至12月31日）。格力电器股息率6.2%（假设全年现金分红率50%），高于工商银行的5.2%、中国神华的5.3%、长江电力的3.5%，当前格力电器的高股息特征胜过同类翘楚。 格力股息率时间分布：7%昙花一现。当前格力的预期股息率是6.2%，这一水平放在历史中已然颇高。2013-2024年的12年间，格力预期股息率超过7%的时间占比约是25%，剩下75%的时间则都是小于7%股息率。超7%股息率的时间分布在两段，而这两个时间区间都对应格力的估值底部。1）2015.07-2016.11：流动性牛市结束后市场大幅调整，2015.06-09四个月间格力市值下跌45%，公司于2016.02股价低位停牌至当年9月；2014年年报公司将现金分红率由2012-2013年40%左右升至64%，2015年市场的预期分红率随之上修。2）2021.08-2022.12：2021年白电行业受制于原材料大幅涨价+需求相对较弱，全年格力股价下跌36%，2022年在此基础上继续下跌4%，但格力2020、2021年的现金分红率高达102%和72%。格力股息相对国债收益率：5%弥足珍贵。除了股息率绝对水平，我们还要考虑利率环境变化，尤其在10年国债收益率跌至1.7%的当下。当前格力股息率相对10年期国债收益率的差值是4.5%，其放在历史中观察更为可观。2013-2024年的12年间，该差值水平超过5%的时间分布约是19%。超过5%的时间区间集中在2016年和2022年，这两年格力的预期股息率处于高位，同时长债收益率基本在3%以下。未来展望，预计长债收益率易下难上，资产荒框架下格力的股息率更具投资吸引力。 盈利预测、估值与评级：低估值高股息品种，看好公司价值重估，维持“买入”评级，目标价54.10元。长周期维度看，当下格力电器的绝对股息率以及相对长债的股息率都处于历史高水平，并且过去两年格力的年度现金分红率是45%左右存在上行空间。因此公司当前市值向下具备较强的股息保护，向上存在进一步价值重估空间。综合来看，格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享，推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。我们维持公司2024-26年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE是8、8、7倍，维持“买入”评级，维持目标价54.10元。 风险提示：行业价格竞争加剧，以旧换新政策效果低于预期。

事件：2024年上半年，公司母公司实现净利润12,381,896,065.61元，截至2024年6月末实际可分配利润为70,326,719,515.12元（未经审计）。公司拟以本利润分配预案披露日享有利润分配权的股本总数5,521,943,646股（总股本5,601,405,741股扣除公司回购账户持有的股份79,462,095股）为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金红利5,521,943,646元，分红比例为39%。彰显公司重视股东回报。 投资建议：四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.2x/7.7x/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

业绩表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入1467亿元，同比下滑5.3%，实现归母净利润220亿元，同比增长9.3%，实现扣非归母净利润212亿元，同比增长10.1%；其中单Q3实现营业收入469亿元，同比降低15.8%，实现归母净利润78亿元，同比增长5.5%，实现扣非归母净利润73亿元，同比增长2.1%。 空调出货表现承压，以旧换新政策受益显著。根据产业在线数据，三季度公司空调整体出货925万台，同比下滑7.2%，其中内销出货630万台，同比下滑20.3%，我们推测主要因前期国内需求表现疲软，渠道库存水位较高导致，8月以来国内以旧换新政策效果持续超预期，据奥维云网全渠道推总数据，三季度国内家电零售额同比增长7.5%，其中单9月同比大幅增长28.6%，格力作为国内空调行业龙头充分受益，据奥维云网数据，9月格力线上零售额份额同比提升约1.0pct至26.3%，扭转前期同比下滑趋势的同时环比显著提升，预期国补政策的发力以及二手房市场的回暖将为公司四季度业绩构筑坚实根基。 渠道改革效果显现，毛销差大幅提升。公司Q3毛利率同比下滑0.5pct至30.0%，但毛销差同比大幅提升3.8pct至25.6%，较中报的22%+进一步提升，我们认为公司前期扁平化改革效果持续显现，同时国补政策对中高端机型的拉动亦有裨益。公司三季度管理/研发费用率分别同比提升0.4pct/0.9pct，主要受收入规模收缩下摊薄效应减弱影响。财务费用率同比提升0.5pct，主要受利息收入同比降低所致。此外，公司Q3资产减值损失同比降低68%，约正向影响经营利润率1.3pct。综合下来，公司三季度净利率同比提升2.7pct至15.5%。 资产负债端及现金流：9月底公司合同负债为109亿元，环比6月底下降约23%，但其他流动负债（主要为销售返利）环比基本保持稳定，我们推测主要受渠道改革后批发商层级取消，导致客户打款能力有所下降，但后续提货需求依旧充足。9月底应收账款186亿元，环比降低约23亿元，推测主要因Q2末电商大促节点基数较高所致，存货环比进一步下降38亿元。此外公司货币资金、交易性金融资产、买入返售金融资产及其他流动资产合计1516亿元，扣除有息负债710亿元后，净现金806亿元，在手现金依然充足。现金流方面，Q3公司经营性现金流净额为76亿元，同比下滑13%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比减少13%影响，不过净现比依然接近1，业绩含金量高。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为305亿元、315亿元及334亿元，对应PE分别为8.1倍、7.9倍和7.4倍，考虑到公司渠道改革效果显著，空调主业表现稳健，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：以旧换新效果不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、贸易摩擦等。

Q3收入低于预期，业绩表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.4%，实现归母净利润219.61亿元，同比+9.30%，实现扣非后归母净利润211.63亿元，同比+10.14%；其中，Q3单季度实现营业收入469.39亿元，同比-15.84%，实现归母净利润78.25亿元，同比+5.47%，实现扣非后归母净利润72.99亿元，同比+2.09%。公司Q3收入表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩增速符合我们预期。 公司家空表现弱于大盘，Q4白电景气度有望回升。根据产业在线数据，2024年1-9月家用空调实现总/内/外销量15484/8377/7107万台，同比分别+13.0%/+0.7%/+32.1%，内销市场整体保持平稳，出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势；公司层面，根据产业在线数据，2024年1-9月格力出货端总/内/外销量分别为3188/2190/998万台，同比分别-1.7%/-8.7%/+18.1%，整体表现弱于大盘；市占率方面，公司总/内/外销份额同比分别下滑3.1/2.7/1.7pcts至20.6%/26.1%/14.0%。排产方面，根据产业在线数据，家空10-12月内销排产分别同比+5%/+19%/+21%，出口呈现爆发式增长，10-12月排产同比+51%/+66%/+49%；展望Q4，在国内“以旧换新”政策加持及海外积极备货等因素共同影响下，白电景气度有望上扬。 盈利能力持续提升。公司前三季度实现销售毛利率30.21%，同比+0.96pct。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比-1.64pcts至6.89%，管理费用率同比+0.30pct至3.37%，财务费用率同比微增0.13pct至-1.62%，最终录得公司前三季度销售净利率14.46%，同比+1.87pcts。三季度末公司合同负债为108.76亿元，同/环比分别-54%/-23%，其他流动负债为617.52亿元，同/环比分别-1.6%/-0.8%，存货环比下滑约10%，压力有所缓解。 维持“买入”投资评级。考虑到整体Q3销售大盘偏弱，我们下调对于公司的收入预测，但在“以旧换新”政策加持下，公司Q4收入增速预计将显著改善，同时公司整体盈利能力稳步向好，因此我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年可实现净利润319亿/351亿/386亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期风险。

公司披露24Q3业绩Q3：收入471亿元（-16%），归母净利润78亿（+5.5%），扣非归母净利润73亿（+2%）；Q1-3：收入1474亿元（-5%），归母净利润220亿（+9%），扣非归母净利润212亿（+10%）。 Q3收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累Q3空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。 根据产业在线，Q3格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响，Q3下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。 Q3利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。 2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年，我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。 盈利预测、估值及投资评级1）内销：展望Q4，在零售端，9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK全渠道W42格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。 2）外销：空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4排产增速增至+50%左右，较Q3加速，预计格力持续受益。 3）从业绩看：公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期，Q4内外销均有亮点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。 4）从PE看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE的风险影响更小。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元，YOY为+0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。 归母净利为319/332/350亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356亿元，YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26年PE为8/7/7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

事件：2024年前三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3公司实现营收471.3亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73亿，同比增长2.1%。 三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4将重回增长态势。 费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.5pp至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。 盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。]

公司披露2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.39%，归母净利219.61亿元，同比+9.3%，其中，24Q3总营收同比-15.87%，归母净利同比+5.47%，公司收入及净利表现均弱于我们预期（收入、净利分别同比0~+5%、+13%~+17%），受内销拖累。24Q4以旧换新已驱动零售优化，有望带动公司内销修复。且公司8月3日推动第三期员工持股计划，考核目标为2024/25年度净资产收益率不低于20.00%，我们看好公司维持较高的销售净利润率以及渠道变革提升资产周转率。同时我们认为公司有望保持较高分红率水平，仍是家电板块低估值、高股息标杆。 维持“买入”评级。 空调出货季度波动，后续换新需求或支撑内销修复主业表现稳健，24Q1-Q3主营业务收入为1322亿元,同比+2.9%（单季下滑9.6%）。产业季度变化上看，24Q3空调内销压力仍较大，根据产业在线数据，24Q3公司空调出货量同比-7.5%（内外销分别-20.3%/+42.5%）。家电以旧换新政策在9月以来已全面落地，零售端表现积极（奥维云网数据显示，9月格力品牌空调线上/线下零售量分别同比+82.2%/+56.8%），而由于渠道库存影响，公司内销出货量尚未完全修复，但随着渠道库存下降，我们认为四季度公司空调内销出货量或有所修复。均价角度，公司持续保持国内空调品牌第一梯队，奥维云网数据显示，24Q3公司均价表现均好于主要竞争对手。而24Q1-Q3公司其他业务收入为145.2亿元，同比-45.3%，主要由于公司调整业务结构，对收入有所拖累。 内部继续优化存货周转效率继续提升渠道效率，整体存货周转继续优化（24Q1-Q3为78.4天，同比下降12.6天）。 毛销差保持积极态势公司24Q1-Q3毛利率为30.54%，同比+0.93pct，其中，24Q3毛利率同比-0.49pct。24Q1-Q3，公司期间费用率同比-0.92pct，主要由于销售费用率同比-1.63pct，而24Q3期间费用同比-2.53pct，公司毛销差保持积极态势。 看好估值修复，公司有望维持较高净利润率及提升周转率我们维持24-26年预测净利，EPS为5.96、6.91、7.82元（由于回购，略有提升），截至2024/10/30，可比公司Wind一致预期25年平均PE为11x，考虑到公司渠道改革持续推进，以及仍存国际化品牌业务推进表现偏慢等担忧，给予公司25年8.5xPE估值，对应目标价58.74元（前值47.44元）。 风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。