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格力电器 家用电器行业 2022-09-12 33.30 -- -- 35.72 7.27% -- 35.72 7.27% -- 详细
2022 年8 月30 日,格力电器发布2022 半年报。2022H1 公司实现总营收958.07 亿元,同比+4.13%;归母净利润114.66 亿元,同比+21.25%。 2022Q2 公司实现总营收602.72 亿元,同比+3.04%;归母净利润74.63亿元,同比+24.10%。 投资要点: 绿色能源业务增速亮眼,2022Q2 收入稳健增长。1)分季度看:2022Q2 公司总营收达602.72 亿元,同比+3.04%,增长稳健。2)分地区看,2022H1 公司内销主业营收达626.10 亿元,同比+7.56%,外销主业营收达137.36 亿元,同比+7.94%。3)分业务看,2022H1公司实现空调营收687.46 亿元,同比+5.18%;工业制品营收28.88亿元,同比+57.79%;智能装备营收2.00 亿元,同比+2.40%;绿色能源营收19.26 亿元,同比+131.57%,绿色能源业务表现靓丽,工业制品业务实现高增。 2022Q2 毛净利率双升,盈利能力有所增强。1)毛利率:2022Q2 公司毛利率为24.99%,同比+1.65pct,或系原材料价格略有回落所致。 2)费用率:2022Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别达4.92%/2.07%/2.88%/-0.64% , 同比分别-2.54pct/+0.13pct/-0.62pct/+0.22pct。3)净利率:2022Q2 公司净利率为12.08%,同比+1.64pct,主要受毛利率增长的拉动。 持续进行多元化渠道布局,新零售模式逐步落地。1)线上渠道:2022H1 公司拓展了阿里巴巴(猫享&喵速达)、拼多多、抖音等电商平台旗舰店,并在主流电商平台新增风管机业务。2)下沉渠道:公司开拓格力+京东联合门店的同时,也布局了天猫优品渠道。3)新零售渠道:公司通过完善与第三方平台系统的对接和上线智能客服系统,配合线下实体门店的铺设,共同推进“线上下单+线下体验”新零售模式的落地。 盈利预测和投资评级:公司作为全球领先的家电企业,渠道端布局的逐步完善有望推动公司发展,未来原材料价格回落或将助力业绩端增长,同时绿色能源、工业制品等业务也有望为公司注入增长新动力,上调盈利预测,维持“买入”评级。我们预计,2022-2024 年公司归母净利润为265.76/297.17/324.38 亿元, 对应EPS 为4.72/5.28/5.76 元,当前股价对应PE 为7.03/6.29/5.76 倍。 风险提示:新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料成本波动、多元化发展不及预期、渠道改革不及预期等。
格力电器 家用电器行业 2022-09-08 33.10 -- -- 35.72 7.92% -- 35.72 7.92% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告。公司上半年实现营业总收入958.07亿元,较上年同期增长4.13%;实现归母净利润114.66亿元,较上年同期增长21.25%;实现扣非归母净利润116.07亿元,同比增长32.03%。单季度看,公司二季度实现营业收入602.72亿元,同比增长3.04%;实现扣非归母净利润78.33亿元,同比增长42.61%。 点评:公司各业务稳健增长,提高出口产品竞争力分产品看:2022H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源业务分别实现收入687.46/21.77/28.88/2.00/19.26亿元, 较去年同期分别+5.18%/-1.51%/+57.79%/+2.40%/+131.57%。其中,格力生活电器品类再创电商单品爆款。据奥维云网 2022年上半年数据,格力电风扇线上市场占有率为19.52%,占比同比提升 3.63%,行业排名前二;其中细分品类塔扇、冷风扇销售排名第一,市场占比约 30%。 分地区看:2022H1国内/海外分别实现收入626.10/137.36亿元,较去年同期分别+7.56%/+7.94%。在海外市场,坚持以用户为中心,开发高竞争力产品,积极参与海外商用工程竞标,大力发展格力自主品牌,其中自主品牌销售额实现同比增长16.8%,占海外总销售额53%。 渠道改革初显成效,盈利能力有所提升毛利率方面,2022H1公司销售毛利率24.5%,相较于2021H1毛利率23.74%,同比提升0.76个百分点。其中,Q1和Q2毛利率分别为23.66%和24.99%,相较2021年同期分别-0.77pct 和+1.65pct。费用率方面,2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为+5.13%、+2.60%、-0.99%和+3.19%,相较2021年同期分别-2.45pct、+0.45pct、+0.31pct 和-0.49pct。 加速电商发展,推进数字化运营2022年上半年,格力电商加强生活电器销售、社交化电商应用、直播带货、下沉渠道开发等方面发展,并在订单管理、物流、客服等方面推进数字化运营,新零售渠道改革取得了阶段性成果。上半年公司重点搭建明珠羽童各矩阵账号,同时完成六大基地的直播矩阵搭建,以各基地的常态化直播覆盖全国。上半年电商渠道方面,格力拓展了阿里巴巴(猫享&喵速达)、拼多多、唯品会、抖音等多个电商平台旗舰店,并在主流电商平台增加了风管机业务;下沉渠道方面,开拓了格力+京东联合门店,并发展天猫优品渠道。此外,格力新零售改革已在局部地区试点成功,从下单到送货整个流程均已打通,系统具有商品智能寻源、仓库就近发货、政策自动结算、全流程可视化等功能,具备推广条件。 投资建议与盈利预测公司目前渠道改革正在进行时,全面布局新零售模式,推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行,有望持续提升渠道效率,促进业绩的回升。 我们预计公司2022-2024年EPS 分别为4.34、4.70和5.21元,对应PE分别为7.65、7.05和6.36倍,继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险;终端需求严重下滑的风险;渠道改革不及预期的风险;多元化发展不及预期的风险;空调市场份额下滑的风险等。
格力电器 家用电器行业 2022-09-07 33.36 -- -- 35.72 7.07% -- 35.72 7.07% -- 详细
营收稳健, 盈利改善。 公司 2022H1实现营收 958.1亿/+4.1%, 归母净利润114.7亿/+21.3%, 扣非归母净利润 116.1亿/+32.0%。 其中 Q2营收 602.7亿/+3.0%, 归母净利润 74.6亿/+24.1%, 扣非归母净利润 78.3亿/+42.6%。 虽然受到疫情的不利影响, 但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下,公司收入实现稳健增长, 同时 H1末合同负债同比增长 65%; 利润端受益于新零售渠道改革, 毛利率及费用率均有所优化, 盈利能力实现较大幅改善。 空调预计价增量减, 内外销增长稳健。 1) 分内外销看, 公司 H1内销收入增长 7.6%至 626亿, 外销增长 7.9%至 137亿, 其中外销自主品牌销售同比增长 16.8%, 占外销的 53%。 根据产业在线的数据, 格力空调 Q2内外销出货量同比分别下滑 2.1%和 1.3%; 根据奥维云网的数据, 格力空调 Q2线上线下均价分别提升 5.2%和 6.8%。 预计公司 Q2空调出货量有所下滑, 在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。 2) 分品类看, H1公司空调收入增长 5.2%至687亿, 生活电器收入下滑 1.5%至 22亿, 工业制品收入增长 58%至 29亿,智能装备收入增长 2.4%至 2亿, 绿色能源收入增长 132%至 19亿。 在空调主业维稳的基础上, 公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。 合同负债高企,终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至 161亿, 或表明终端经销商对空调销售的积极信心。 同时公司经营活动现金流也有明显改善, Q2经营活动现金流入同比增长 19.7%至 551.6亿, 经营活动现金流量金额同比增长 115.6亿至 97.5亿。 提价拉动毛利率, 利润率明显改善。 Q2公司毛利率提升 1.6pct 至 25.0%,或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。 公司销售费用率下滑 2.5pct 至 4.9%, 毛销差提升 4.2pct; Q2管理/研发/财务费用率分别+0.1/-0.6/+0.2pct 至 2.1%/2.9%/-0.6%, 部分受到股权激励支付费用(H1为 1.9亿) 的影响。 Q2公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率 2.1pct,归母净利率同比提升 2.1pct 至 12.4%, 盈利出现明显改善。 风险提示: 行业竞争加剧; 原材料价格大幅上涨; 渠道改革不及预期。 投资建议: 调整盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑到原材料价格变化趋势, 调整盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润为 271/296/316亿(前值为 256/301/328亿) , 同比增速为 17%/9%/7%; EPS=4.58/5.00/5.35元, 对应 PE=7/7/6x。 公司空调主业优势显著, 新零售渠道改革及数字化建设稳步推进, 数智化转型初见成效, 股权激励计划有望助推基本面改善, 维持“买入” 评级。
格力电器 家用电器行业 2022-09-05 33.10 -- -- 35.72 7.92% -- 35.72 7.92% -- 详细
事件:公司22H1实现营业收入958.07亿元,同比+4.13%,归母净利润114.66亿元,同比+21.25%,扣非归母净利润116.07亿元,同比+32.03%;22Q2实现营业收入602.72亿元,同比+3.04%,归母净利润74.63亿元,同比+24.1%,扣非归母净利润78.33亿元,同比+42.61%。 收入端:空调主业稳固,并表银隆盾安增厚新业务规模 分业务看:22H1空调收入687亿元,同比+5%;生活电器22亿元,同比-1.51%;工业制品29亿元,同比+57.79%;智能装备2亿元,同比+2.4%;绿色能源19亿元,同比+131.57%。 空调主业方面:量的维度,根据产业在线数据,格力H1内销出货量-6%,外销+4%,Q2内销-2%,外销-1%;价的维度,根据奥维云网数据,格力22H1线上均价+5.2%,线下均价+8.3%;我们预计Q2公司空调出货情况略微下滑(产业在线口径内外销合计yoy -2%),均价同比提升(AVC口径,2Q均价线上+4.2%,线下+6.5%),整体空调业务收入小个位数增长。 其他业务方面:1、绿色能源高增主要系银隆并表影响所致;2、盾安环境自5月起并表,Q2收入28.7亿,5&6月预估影响收入约19个亿。 利润端:渠道改革成果出现,盈利能力改善 盈利能力:22H1公司毛利率为24.96%,同比+0.42pct,归母净利率为11.97%,同比+1.69pct;其中22Q2毛利率为25.37%,同比+1.2pct,归母净利率为12.38%,同比+2.1pct。 费用:公司22年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.13%、2.6%、3.19%、-0.99%,同比-2.45、+0.45、-0.49、+0.31pct;其中22Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为4.92%、2.07%、2.88%、-0.64%,同比-2.55、+0.13、-0.63、+0.22pct。 我们认为,对Q2业绩端的影响:1)Q2销售费用率下降2.55pcts。公司盈利能力提升主要系渠道改革初现成效,体外代理逐步剥离,节约代理费用;2)前期提价+原材料成本下降使得毛利率升高;3)目前公司已并表盾安5-6月业绩,预计业绩增厚约1.4亿左右(4.7亿*29.48%股权);4)银隆对格力业绩影响-2亿左右(银隆业绩-6.58亿,格力30.47%持股)。 投资建议:公司作为空调行业龙头,正深化渠道改革,品牌竞争力逐步恢复,未来随着地产下行、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解,公司营收业绩增速可能提升。另一方面公司多元化动作频繁,发展储能、热管理等业务,有望打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计公司22/23/24年归母净利分别为235/243/258亿元,对应PE 7.3/7.1/6.7x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险
格力电器 家用电器行业 2022-08-02 31.17 -- -- 33.59 7.76%
35.72 14.60% -- 详细
事件:公司拟调整第一期及第二期员工持股计划中员工最低持有期限。其中第一期员工持股计划持最低有期限由至退休调整为在2031年5月1日(若退休日早于该日期,则以退休日与2026年8月31日孰晚为限)前;第二期员工持股计划最低持有期限调整为2032年5月1日前(先前存续期为3年)。及第一期和第二期最低持有期限均为10年。 统一两期激励计划最低持有期限,激励动能有望进一步释放:在原先方案中,一期员工持股计划最低持有期限为至退休,而二期员工持股计划最低持有期限仅为3年,两期员工持股计划在年限上的差异较为明显。经调整后两期员工持股计划最低持有年限均为10年,我们认为年限上的统一提升了激励的公平性,对员工的激励动能亦有望进一步释放。 最低持有期限更为合理,深度绑定员工与公司中长期利益:原先方案中,第一期员工持股计划要求员工持有至退休,较长的持有期限或对员工参与激励的积极性产生影响;而第二期员工持股计划存续期为3年,未能在中长期维度将公司与员工利益绑定。经调整后,第一期和第二期最低持有期限统一为10年,我们认为新方案在中长期绑定持股员工与公司利益的同时,亦不会因过长的最低持有年限而降低员工参与激励的积极性,有利于公司后续进一步发展。 投资建议:公司作为空调行业龙头,21年以来由于行业需求较弱,且公司处于改革期,业绩有所波动。随着一方面公司渠道改革进展顺利,品牌竞争力逐步恢复;另一方面地产、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解,公司营收业绩有望双增。从远期来看,一方面空调行业量价两端仍有提升空间,公司有望受益;另一方面公司多元化动作频繁,有望依靠储能、热管理等业务打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计22-24年公司净利235/243/258亿元,对应增速2%/3%/6%,对应PE8/7.7/7.3x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、原材料价格波动风险、员工持股计划业绩考核存在无法达成风险、员工持股计划的审批及要素存在不确定性。
格力电器 家用电器行业 2022-07-22 32.03 43.75 34.91% 32.24 0.66%
35.72 11.52% -- 详细
格力股价复盘:多重利空因素造成股价持续回调格力电器股价于 2020年 12月涨到 63.72元(历史最高价),随后 2021年一整年处于下跌趋势,我们认为主要是以下三个原因造成: 1)激励预期迟迟未能满足。 2)报表端:营收业绩表现波动较大,且整体较弱。 3)行业端:大家电受多重利空因素影响需求偏弱。 格力渠道改革回顾:精简层级,需求导向,竞争力逐步修复为什么发起渠道改革? 格力过往通过覆盖度广且深的渠道网络,以及对渠道的较强控制权,在空调市场极具竞争力。但随着电商渠道的高速增长,渠道逐渐扁平化,同时空调市场增速逐渐进入成熟阶段,使得现有盛世兴欣体系及返利经销模式遇到瓶颈。 公司端:混改后管理层与公司利益更加一致,改革动能初具; 渠道端;过往的返利模式使得格力渠道商现金流承担较大压力,在行业增速放缓的情形下更甚; 零售端:产品加价过高导致竞争力丧失,因此公司渠道变革势在必行。 改革后,格力竞争力逐步恢复。 公司通过精简渠道层级,提升渠道效率;销售模式由返利激励导向部分转为终端价差激励; 大力推动新零售模式三种方式对公司进行渠道改革,目前,从市占率和同比增速来看,格力竞争力有望逐步恢复。 空调行业的未来:量价两端仍有望提升市场空间量的方面: 尽管我国空调保有量逐渐见顶,但我们认为随着人均 GDP 增长,以及换新周期的到来,空调行业销量仍有增长空间, 从新增需求与更新需求叠加的维度来看, 我们预计 22年空调内销量同比+3%。 供需两端逐步修复,空调行业有望复苏: 21年以来成本上行压力以及地产遇冷等因素影响了空调销售,随着 22年需求端地产政策回暖,供给端成本压力改善,供需两端修复有望拉动空调销售规模。 格力发展第二曲线:深耕上游领域,着力高景气赛道产业链协同+下游横向延伸,构造新增长曲线。 除空调主业外,近年来格力亦加快转型多元化工业集团步伐,向上游产业链整合的同时拓展精密制造等高景气赛道 。 收购银隆、 盾安,多元化再添新布局。 格力通过外延并购的方式布局储能及热管理等高景气赛道。银隆在储能方面技术优势独特,下游应用场景广泛;而盾安作为制冷配件龙头一方面有助于格力进一步整合产业链,另一方面新能源汽车热管理受益于下游需求快速发展,盾安产品齐全,客户开拓进展顺利,未来有望转型成热管理大集成商。 投资建议: 公司作为空调行业龙头, 21年以来由于行业需求较弱,且公司处于改革期,业绩有所波动。随着一方面公司渠道改革进展顺利,品牌竞争力逐步恢复;另一方面地产、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解,公司营收业绩有望双增。从远期来看,一方面空调行业量价两端仍有提升空间,公司有望受益;另一方面公司多元化动作频繁,有望依靠储能、热管理等业务打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计 22-24年公司净利 235/243/258亿元,对应增速2%/3%/6%, 根据 DCF 估值法,对应目标价为 46.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;空调需求受价格抑制风险;疫情反复风险
格力电器 家用电器行业 2022-05-23 30.93 38.44 18.53% 33.27 0.97%
33.64 8.76%
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事件: 1) 格力电器公布第二期员工持股计划,股票规模不超过 9472.8万股,占总 股本的 1.6%,持有人总人数不超过 1.2万人,购买价格为 16.36元/股。 2)公司调整 第一期员工持股计划的业绩考核指标: 2021年净利润较 2020年增长不低于 10亿元, 每股现金分红不低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%; 2022年净利润 较 2020年增长不低于 20亿元, 2022年净资产收益率不低于 22%、每股现金分红不 低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。 若公司第一个考核期业绩不达 标, 第二个考核期业绩达标, 2021年、 2022年的净利润分别较 2020年净利润的增长 数额之和不低于 30亿元,可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为,公司持股 计划覆盖范围较广,结合外部环境变化,适时调整考核目标,将有效绑定核心员工 与上市公司利益,激发员工积极性和创造性,有望提升公司业绩表现。 持股计划覆盖范围较广: 格力第二期员工持股计划参与总人数不超过 1.2万人, 覆盖公司 14.7%的员工。公司董监高拟认购 240.0万股,占本计划的 2.5%;公司其余 中层干部、核心员工拟认购 9232.8万股,占本计划的 97.5%。 且本次持股计划由其 他参与人员优先认购,如有剩余,公司董事长再结合自身情况依法认购。 公司第一 期员工持股计划参与人数约 4000人,适时推出第二期持股计划, 有望将更大范围的 员工的利益与公司业绩绑定, 实现公司的可持续发展。 考核指标适当,分红要求明确: 第二期员工持股计划的业绩考核指标为, 2022、 2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较 2020年分别增长不 低于 20、 30亿元,且当年每股现金分红不低于 2元或现金分红率不低于 50%。此外, 若首个考核期业绩不达标,则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核, 若 第二个考核期业绩达标, 且 2022年、 2023年净利润分别较 2020年净利润的增长数 额之和不低于 50亿元, 仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用 约 15.5亿元, 2022-2024分别摊销 5.8、 7.8、 1.9亿元。 2020Q3以来,大宗原材料价 格持续上涨, 2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格,叠加疫情反复影 响消费需求和物流配送。我们认为,公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风 险,合理设置了第二期持股计划的考核指标,并适时调整了第一期持股计划的考核 指标, 同时公司第一期持股计划增加了较高的 ROE 考核指标,有望建立管理层、核 心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。 值得留意的是, 考核指标还设置了 明确的分红要求,未来公司稳定分红可期。 持续推进新零售改革,经营表现向好: 2022Q1格力收入 YoY+6.0%, 业绩 YoY+16.3%。 公司持续建设线上线下融合的新零售体系,完善生产、仓储、物流体 系,加强电商运营,销售表现持续向好。据产业在线数据, 4月格力空调内、外销 出货量 YoY+1.5%、 -3.3%。 我们认为,格力渠道改革成效持续兑现,渠道库存处于 低位,补库存需求较大,且地产政策边际回暖,公司收入规模有望稳步提升。 投资建议:格力员工持股计划有望建立长期激励机制,带来治理结构和经营效率 的改善。公司持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下业务布局, 有望受益于 新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利 变化。预计公司 2022~2024年 EPS 为 4.10/4.51/5.04元;维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 40.95元,相当于 2022年 10倍的动态市盈率。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行, 外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2022-05-23 30.93 -- -- 33.27 0.97%
33.64 8.76%
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事件:公司拟调整第一期员工持股计划业绩净利润考核指标,同时增加净资产收益率考核指标。调整前:第一个归属期:21年净利润较20年增长不低于10%,且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第二个归属期:22年净利润较20年增长不低于20%,且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第一个考核归属期届满,若公司业绩考核指标不达标,第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核,若第二个考核归属期公司业绩考核指标达标,且21年和22年净利润合计不低于20年净利润的230%。 调整后:第一个归属期:21年净利润较20年增长不低于10亿元人民币,且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%;第二个归属期:22年净利润较20年增长不低于20亿元人民币,且22年公司净资产收益率不低于22%、当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第一个考核归属期届满,若公司业绩考核指标不达标,第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核,若第二个考核归属期公司业绩考核指标达标,21年、22年的净利润分别较20年净利润的增长数额之和不低于30亿元。事件:公司推出第二期员工持股计划,该员工持股计划的资金规模不超过15.5亿元,股票规模为不超过当前总股本的1.60%。该员工持股计划购买公司回购股份的价格为16.36元/股。该员工持股计划的存续期为3年。业绩考核目标:第一个归属期:2022年净利润较2020年增长不低于20亿元人民币,且2022年公司净资产收益率不低于22%、当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第二个归属期:2023年净利润较2020年增长不低于30亿元人民币,且2023年公司净资产收益率不低于21%、当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。21年完成情况:修改前,21年考核目标为221.75。 1.1-0.35=243.58亿,修改后为221.75+10-0.35=231.4亿,公司21年实际业绩为230.64亿元,因此21年考核未达成,差额为0.76亿。22年目标:在调整后的第一期考核草案中,若21年考核没有达成,则改后22年目标为221.75+20+0.76(一期未完成的差额)-3.94(一期22年摊销)-5.81(5.81亿为拟进行的二期持股计划在2022年的摊销费用)=232.76亿。23年目标:二期持股计划的草案中,23年目标=221.75+30-1.27(一期遗留摊销)-7.75(二期摊销)=242.73亿。此外,22年不达标,转移到23年一并达标的情况暂不讨论。其他区别:二期没有要求员工持有到退休,一期保留了持有到退休;董事长董明珠女士并未参与二期持股计划。(以上计算,特别是二期的摊销费用,要看具体二期实施时候认购的金额,以及时点再做调整)投资建议:一方面,公司作为空调行业龙头,正深化渠道改革,品牌竞争力逐步恢复,未来随着地产下行、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解,公司营收业绩增速可能提升。另一方面公司多元化动作频繁,发展储能、热管理等业务,有望打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们适当调高公司费用率水平,预计公司22-24年净利润235/243/258亿元(前值为275/299/315亿元),对应PE8.4/8.1/7.6x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、原材料价格波动风险、员工持股计划业绩考核存在无法达成风险、员工持股计划的审批及要素存在不确定性。
格力电器 家用电器行业 2022-05-23 30.93 -- -- 33.27 0.97%
33.64 8.76%
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事件:格力电器发布公告,拟调整第一期员工持股计划业绩考核指标。同时公司公告,拟推出第二期员工持股计划。点评:第一期员工持股计划:调整业绩考核目标,绑定核心员工利益。21年6月公司推出第一期员工持股计划,拟用于激励的股票规模为不超过1.08亿股,实际购买数量约为4633万股,购买价格为24.68元/股。21年下半年以来,国内地产销售出现明显下滑以及疫情反复冲击居民购买意愿,公司拟对业绩考核指标进行调整,主要差异在于:1)调整前:2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10%和20%,或2021/2022年净利润合计不低于2020年净利润的230%(若第一期未达标);2)调整后:2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10亿元和20亿元,或两年的净利润合计较2020年净利润的增长额不低于30亿元(若第一期未达标),且2022年公司净资产收益率不低于22%。 根据调整后方案,2021年和2022年的考核净利润底线(包含股份支付费用)分别231.8/241.8亿元,相较调整前的244.0/266.2亿元有所下调,但考虑到此调整进一步绑定核心高管利益,充分调动中层干部积极性,因此对于长期经营的战略意义重大。此外,2021年实际完成考核净利润230.9亿元(归母净利润230.6亿元+股份支付费用0.31亿元),略低于目标,按两年合计折算,2022年的考核净利润应≥242.7亿元(包含股份支付费用)。第二期员工持股计划:激励效果将更为直接和明显。(1)核心内容:公司拟将已回购的9473万股(占当前总股本1.6%)以16.36元/股授予中层干部和核心员工12000人,该员工持股计划分两期考核,其中2022/2023年净利润(包含摊销费用)较2020年增长不低于20/30亿元(241.8/251.8亿元,若第一期不达标,也可两年合计增长额不低于50亿元),2022/2023年ROE不低于22%/21%,每年现金分红率不低于50%或现金分红不低于2元/股。(2)归母净利润底线测算:假设第一期和第二期计划均达标,2022/2023年净利润可达242.7/251.8亿元,结合两期计划在2022/2023年的股份支付费用为3.94/1.27亿元以及5.81/7.75亿元(若第二期100%认购),可计算公司2022/2023年归母净利润的底线为232.95/242.78亿元。(3)第二期持股计划激励作用更明显:相比第一期计划,第二期计划董事长未参与,将股权悉数分配给核心骨干;第二期计划允许持有人在股份过户至个人账户满1年后拥有自行处置权,并未如第一期设置“退休条款”。 盈利预测、估值与评级:持续推行员工持股,改善公司治理,股息率隐含当前估值处于底部,维持“买入”评级。格力电器持续推行股份回购以及员工激励计划,进一步提升公司治理和利益共享。考虑到经济增长以及大宗价格面临的不确定性较大,下调公司2022-24年归母净利润239/267/304亿元(较前次预测下调9%/8%/6%),现价对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级,目标价46.62元。从股息率反推,当前格力市值处于底部区间。定义平均股息率=(现金分红+回购注销)/平均市值,假设2022年平均市值=1965亿元(5月20日数据),现金分红率50%,第一期和第三期回购注销部分(139亿元)均在2022年完成,格力2022年的预期平均股息率已达13.2%,这是自2012年以来的最高水平。风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。
格力电器 家用电器行业 2022-05-11 32.99 -- -- 34.14 3.49%
35.83 8.61%
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事件:公司发布2021年年度报告及2022年一季报,2021年全年实现营业收入1896.54亿元,同比+11.24%;归母净利润230.64亿元,同比+4.01%;拟每10股派发现金红利20元(含税)。2022Q1实现营业收入355.35亿元,同比+6.02%;归母净利润40.03亿元,同比+16.28%。 点评: 全年业绩符合预期,空调主业持续发力。公司2021Q4/2022Q1分别实现营收501.1/355.4亿元,同比+16.4%/+6.0%;实现归母净利润74.2/40.0亿元,同比-12.5%/+16.3%,Q1业绩增速环比转正。分品类看,新口径下,2021年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源板块分别实现收入1317.1/48.8/32.0/8.6/29.1亿元,同比分别+70.1%/+2.6%/+1.7%/+0.5%/+1.6%,空调主业增长强劲。分渠道看,2021年公司内、外销主业收入为1223.1/225.4亿元,同比分别+10.8%/+12.6%,海、内外业务均实现良好发展。此外,公司积极布局新能源领域,未来伴随收购盾安、银隆等项目的落地,公司收入有望打开新的增长空间。 2021全年利润端承压,2022Q1利润率降幅环比收窄。受原材料涨价带来的成本冲击影响,2021年全年公司毛利率同比-1.9pct至24.3%。2021年公司销售/管理/研发费用率分别-1.5pct/+0.03pct/-0.2pct至6.1%/2.1%/3.3%,销售费用率有所改善,综合影响全年净利率仅同比-1.0pct至12.0%。2021Q4/2022Q1公司毛利率为24.7%/23.7%,同比分别-9.7pct/-0.8pct;净利率分别为14.3%/10.1%,同比分别-5.5pct/-0.2pct,2022Q1利润率降幅有所收窄。 加强电商运营,实现线上线下深度融合零售新模式。2021年公司大力拓展抖音等线上平台直播带货模式,“格力董明珠店”直播带货迎来了爆发式增长。同时,格力“新零售”以27 家销售公司、70 多家线上经销商店铺、3 万多家线下专卖店、第三方电商平台官旗为基础,建立覆盖全国的双线销售网络,实现了线上线下深度融合的零售新模式。 投资建议:立足空调主业,业务边界不断扩展,维持“买入”评级。公司供应链与渠道改革成效渐显,未来有望进一步受益于地产宽松、绿色家电下乡等政策,我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为261/292/320亿元,对应当前市值PE分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,国内疫情反复,原料价格波动等。
格力电器 家用电器行业 2022-05-03 32.50 -- -- 34.23 5.32%
35.83 10.25%
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事件近日,公司发布 2021年报及 2022第一季度报告。 2021全年公司实现营业收入为 1878.69亿元/+11.69%,归母净利润 230.64亿元/+4.01%,扣非归母净利润为218.50亿元/+7.71%,基本每股收益 4.04元/+8.89%。 2022年第一季度, 公司营业收入共计 352.60亿元/+6.24%,归母净利润 40.03亿元/+16.28%,扣非归母净利润为 37.75亿元/+14.40%,基本每股收益 0.68元/+17.24%。 投资要点 聚焦核心空调业务巩固龙头地位,出口驱动亮眼。公司 2021全年实现营收 1878.69亿元,同比增长 11.69%,收入规模接近疫情前水平。 其中内销收入 1223.05亿元/+10.78%,外销收入 225.35亿元/+12.56%,外销业务恢复强劲,收入规模已超过2018年水平,主系核心空调业务行业整体出口走高, 兼龙头聚集优势显现——根据产业在线数据, 2021年我国家用空调销量同比增长 7.9%达 15259万台, 恢复至疫情前水平,其中出口 6789万台/+11.0%、 内销 8470万台/+5.5%,行业受到外销驱动,而公司凭借龙头优势在 2021年从空调业务取得收入 1317.13亿元, 占总收入的 70.11%, 规模较 2020年实现 13.96%的两位数平稳增长,增速高于自身整体。 龙头地位巩固, 根据《暖通空调资讯》数据, 2021年格力中央空调是中国中央空调行业销售规模唯一超过 200亿的品牌,《产业在线》数据显示,格力空调 2021年家用空调内销销量凭借 37.4%的份额第 27年卫冕。 盈利承压加强控费,多元化打造产业协同。 公司 2021全年整体毛利率 24.28%,同比减少 1.86个百分点,其中空调毛利率为 31.23%/-3.54pct, 家电业务的原材料成本占总营业成本达 88.27%, 原材料价格上涨对其影响较大,去年公司原料成本大幅上涨 13.64%,压缩了整体盈利空间。 一方面,公司加强控费, 2021年销售/管理/研发费用率变动-1.52pct/+0.03pct/-0.23pct;另一方面, 加快多元化步伐以拓宽市场边界, 除加深在家电细分领域的影响, 还着眼产业链上下游, 布局智能装备、新能源等前景行业, 2021年格力通过收购格力钛切入锂离子电池、新能源商用车等领域;同年,其全资子公司零边界集成电路有限公司营业收入实现超过 50%的增长,产品出货量突破 7000万颗,在智慧家居家电、新能源等多个领域提供芯片支持,形成产业协同。 2021全年工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为 31.95亿元/8.58亿元/29.07亿元,同比高速增长+38.60%/+42.77%/+63.13%。 强大渠道基础把握下沉市场, 线上营销转型显成效。 线下端, 今年 3月的政府工作报告重提家电下乡,格力作为国民品牌,销售网点遍布全国各级城乡, 27家销售公司、 3万多家专卖店构成渠道优势, 据年报统计, 下沉市场以 70%的人口基数占据 2021年家电市场规模的 31.5%, 达 2775亿元, 较 2020增长 8.9%,增幅远高于整体市场的 5.7%;其渗透率却远低于城市,公司核心品类空调的城市拥有量为150台/百户, 而农村仅 74台/百户。 线上端, 年报指出, 2021年我国线上渠道零售额占整体家电市场达 52.9%,连续两年过半; 在公司发力电商运营, 为网店进行综合化转型引流,兼之直播带货和爆款策略下, 2021年以风扇和空气能热水器为主的生活电器新品销量攀升,根据奥维云网, 去年格力电暖器、电风扇、除湿机、空气能热水器等产品的线上零售额份额位均位于 TOP2,线上营销成效显现。 投资建议: 格力电器作为我国家电龙头之一, 在复杂多变的国际经济形势下保持了稳健的增长,在同业多元化拓品的基础上,还致力于切入高端制造和新能源等产业相关上下游。 我们预测公司 2022年至 2024年每股收益分别为 4.71、 5.38和 5.99元,未来三年 PE 为 6.6倍、 5.8倍、 5.2倍, 维持买入-A 建议。 风险提示: 多元化推进不理想;疫情反复或持续超预期;原料价格持续上涨;国际局势下海外消费疲软。
格力电器 家用电器行业 2022-05-02 32.50 43.76 34.94% 34.23 5.32%
35.83 10.25%
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事件: 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年实现收入 1897亿元(+11%),归母净利润 231亿元(+4%),其中 21Q4收入和净利润同比分别为 16%和-12%。 2021年度利润分配方案为每 10股派现 20元(税后),现金分红率为 51%。22Q1公司营收和归母净利润分别为 355亿元和 40亿元,同比增长分别为 6%和 16%,一季度业绩超出市场预期。 点评: 价格上涨驱动收入增长,经销商提货意愿逐步恢复。分产品看, (1)2021年空调收入 1317亿元(同比+12%,相比 19年-5%);21H1/21H2空调收入同比+63%/-16%,下半年增速下滑或因房地产遇冷+基数偏高,量价拆分看 21H2格力空调内销/出口量同比-5%/+4%(产业在线),21H2格力线上/线下零售均价同比均为 +9%(奥维)。第三方数据显示, 22Q1格力空调内销 /出口 /总销量yoy-12%/+9%/-5%,同期线上/线下价格 yoy+5%/+13%,据此推测 22Q1收入增长主因提价拉动,格力终端价格正逐步接近 2019年水平。当季销售收入+合同负债环比增量,这一指标基本反映经销商提货意愿,我们测算 21Q4/22Q1该指标同比+9%/-3%,公司正从传统的压货模式转向新零售,过渡期渠道库存较低,经销商的信心以及通路顺畅度逐步恢复。 (2)21年生活电器收入 49亿元(+8%)。 (3)21年其他业务收入 430亿元(+14%),其背后是对原材料供应链的深度掌控。 (4)21年智能装备收入 8.6亿元(+43%),其中对格力钛出售商品 7.1亿元。展望未来,我们看好公司的经营复苏: (1)渠道改革逐渐理顺,去中间层有利于争夺市场份额; (2)预计渠道库存降至低水平,后续量价向上可期。 资产负债表仍然强劲,经营性现金流减少或因销售模式变化。2021年公司毛利率24.1%(-1.9pcts),其中空调业务毛利率 31.2%(-3.5pcts)。21Q4毛利率降幅较大(yoy-9.7pcts)的原因可能包括: (1)基数较高,20Q4毛利率 34.4%为近年单季高位(推测彼时或支付较大规模的销售返利); (2)原材料价格仍处于高位。 2021年/22Q1公司归母净利率分别同比-0.9/+1.0pcts,一季度盈利能力重回上行通道。资产负债表方面,2021年末其他流动负债中存在销售返利 527亿元,相比 2020年末下滑 31亿元,推测返利兑现及盈余释放充分。此外 2021年变化较大科目包括: (1)存货+53%,其中产成品+77%,原材料+22%,前者增长或因销售模式变更期间渠道蓄水功能弱化,厂家在这一过程中需要承接更多库存; (2)应收账款+58%; 2021年公司经营性现金流净额 19亿元(-90%)。2021年末公司自有现金接近 900亿元,占总资产比例高达 44%,在手余粮相当充沛,经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级:推行员工持股,公司治理进一步改善,维持“买入”评级。 格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚,行业格局稳定+自主创新能力将推动公司成长为科技集团。公司顺应时代变化,通过新零售模式实现线上线下平台共享。同时公司推行股份回购以及员工激励计划,进一步提升公司治理和利益共享。维持预计公司 2022-23年净利润 263、290亿元,新增 2024年盈利预测为322亿元,现价对应 PE 为 7、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。
格力电器 家用电器行业 2022-04-11 32.18 43.76 34.94% 34.23 6.37%
35.20 9.38%
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β:空调景气修复,竞争格局强化。需求端看,当前经济环境转向“宽信用”,预计空调内需将在 2022年明显改善。我们判断:1)2022年空调内销温和复苏,内销量或达 8700万台左右,同比增速+3%。2)通胀向下游传导,2022年空调零售均价有望温和上涨+5%左右。供给端看,空调内销自 2018年见顶向下,市场随之出清,行业 CR3已由 2018年的 71%升至 2021年的 81%,行业景气度下行反而引领资本周期进入良性阶段,龙头公司的定价权得到强化。 α:渠道理顺+治理优化+成本红利。【1】渠道理顺:线下改革 1.0阶段基本完成(削减代理层级),可释放 10%的渠道毛利,针对均价 3500元的产品,可腾出 350元的降价空间;改革 2.0阶段逐步推进,高效信息化+物流体系逐步成型。公司线上零售量份额显著向上(由 2019年的 18%提升至 2021年的 26%),格力在战略上高度重视(19年末成立电商公司),价格策略更加务实(同型号产品仅比美的高出 350元)。【2】治理优化:回购超 5亿股+推行员工持股+提升股东回报,根据业绩考核目标,21和 22年归母净利润分别不低于 233亿元及 252亿元。股东回报规划锚定 21-24年每年现金分红率不低于 50%。【3】成本红利:2022年通胀环境有利下游,预计格力 2022年综合毛利率/归母净利率分别同比提升 1.5pcts/0.6pcts。 长期思考:格力的未来如何谋划?中国空调内销的稳态水平约为 1.0亿台,国内仍有 20%左右空间,公司也正探索长期高质量增长的各种可能。诸多案例表明企业的竞争优势更容易在较小的地理和产品区域实现并维持,保持战略聚焦或是最优解,产品多元化可遵循三个原则:【1】从事相关产业,优先考虑家用空调近似品种,中央空调符合要求,冰箱也属于制冷范畴;【2】进入能冲刺到前二的细分产业;【3】不进行品牌延伸,启用“晶弘”、“大松”发展冰箱、小家电是正解。国际化(区域多元化)方面,大金等案例显示应集中火力突破重点区域,我们的量化模型筛选出东南亚地区作为格力的海外突破口。 投资建议:看好渠道变革,估值底部区间,维持“买入”评级。5年 PE-Band估值中枢为 13.5倍,当下公司 PE(TTM)仅 8.1倍,具备充分的安全边际。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈机制,但受到地产政策收紧及原材料价格大幅上涨影响,下调公司 2021年归母净利润预测为 227.3亿元(下调 3.6%);而鉴于高瓴入股带来治理改善预期,我们看好公司中长期发展前景,因此上调公司 2022-2023年归母净利润为 262.7亿元(上调 2.9%)、290.4亿元(上调 1.9%),对应 2021-2023年 PE 估值分别为 9/7/6倍,维持“买入”评级,根据 FCFF 绝对估值,给予目标价 46.62元。 风险提示:空调需求下行;原材料价格上涨;人民币汇率波动。
格力电器 家用电器行业 2022-03-23 31.23 42.87 32.19% 32.80 5.03%
34.23 9.61%
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国内空调市场仍是影响格力业绩的核心变量:格力作为国内空调行业的龙头企业之一,具有空调产业链深度纵向整合能力,国内空调市场仍是公司的核心收入来源。2021年 Q3格力预收账款已达 117.8亿元,恢复至 2016年 Q3水平,随着空调行业价格战后的库存出清,需求回暖以及格力多元化业务稳步推进,预计 2022年经营业绩好转可期。 多重不利因素影响衰减,空调行业回暖可期:受疫情冲击、房地产调控政策趋紧、夏季气温偏低、新能效标准引发的降价去库存以及大宗商品涨价等影响,国内空调行业连续三年遇冷。当前房地产行业逐步回归理性发展,政策边际松动下竣工有望加快;行业出清后龙头企业集中度进一步上升;大宗商品原材料高位回落后带来成本端边际改善等利好因素逐步显现,空调行业有望回暖。 长期来看,国内空调行业尚未进入存量期:对标日本,国内空调保有量仍有上升空间;预计到 2026年国内空调保有量有望突破 7.68亿台,较 2019-2021年均销售量增长 28.6%,年销售突破 1.1亿台瓶颈。 格力仍有较强的竞争壁垒: (1)天气变化是自然规律,空调产销仍有很明显的季节性。格力通过渠道改革,强化零售端实力,补齐线上渠道短板后,原有的压货生产和淡季返利策略所形成的竞争优势,仍可以延续; (2)格力在生产端有较强的成本管控能力,规模优势明显,甲供业务已打开第二条收入增长曲线; (3)不断夯实研发实力,突破多项核心科技,形成技术领先与专利壁垒。 盈利预测:我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 1988亿元、2207亿元和 2372亿元,同比增长 16.57%、11.06%和 7.44%;归母净利润分别为 242亿元、263亿元和 294亿元。对应 PE 分别为7.90x/7.25x/6.50x,予以“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,渠道改革受阻,原材料涨价
格力电器 家用电器行业 2021-11-19 36.23 -- -- 37.42 3.28%
41.11 13.47%
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事件:11月16日晚,公司发布公告,格力电器拟受让盾安环境270,360,000股股份,并拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票。本次交易完成后,格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份,占发行后盾安环境总股本的38.78%。 点评: 公司将控股盾安环境。公司拟受让浙江盾安精工集团有限公司所持浙江盾安人工环境股份有限公司29.48%的股份,共270,360,000股,转让价款约21.90亿元;同时,公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票,认购价款约8.10亿元。本次交易完成后,格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份,占发行后盾安环境总股本的38.78%。盾安环境将成为格力电器的控股子公司。 格力电器将与盾安环境发挥协同作用。盾安环境是专业生产各种电制冷式中央空调主机和末端设备,以及工业空调除尘和各种空调换热器的公司。 其主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售,同时也在重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务,布局5G、轨交、冷链、新能源汽车热管理等国家重点产业政策引导的新基建和新消费产业关联的空调与制冷业务。公司控股作为全球制冷元器件行业龙头的盾安环境,有利于增厚公司在空调产业链上游核心零部件的竞争实力,保障核心零部件自主可控,有望与盾安环境形成良好的协同效应。 盾安环境将助力公司加快多元化战略实施。近年来,盾安环境在夯实家用空调配件市场的基础上,积极向高端装备制造和智能制造转型,推进制冷配件向工业、汽车等智能控制领域拓展。目前,盾安环境已成功切入核电暖通领域,是国内核电HVAC产品齐全、产品技术含量高的核心供货商之一;在全球重点布局新能源汽车热管理系统、传感器等业务,相关核心技术国际领先。因此,控股盾安环境,有利于公司通过其产品矩阵完善的新能源热管理器业务,助力格力在新能源汽车核心零部件等领域的产业布局,加快公司多元化进程。 投资建议:维持推荐评级。公司系国内空调行业龙头,海内外渠道扩张,产品品类逐渐丰富;同时加速多元化进程,综合竞争力增强。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.16/4.74元,对应PE分别为9/8倍,维持推荐评级。 风险提示:公司渠道改革不及预期,成本大幅上涨,疫情防控不及预期,汇率变动等;格力与盾安环境的整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名