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格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 69.00 10.59% 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- 详细
珠海明骏为最终受让方,管理层与高瓴资本入局助力持续发展。珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)以416.62 亿元受让格力集团持有的格力电器15%股权,成为格力电器第一大股东,本次权益变动后,公司将无控股股东和实际控制人。1)管理层入局珠海明骏。格臻投资持有珠海明骏6.40%认缴出资比,格臻投资出资人为董明珠等18 位公司高管。根据公告,珠海明骏可提名三名董事候选人,且应保持其中的至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士,据此公司管理层治理结构依旧稳定,有望保障公司在此后的分红、营销、战略布局等重要政策上的延续性。根据公告披露,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。2)高瓴资本入主助力公司发展,珠海明骏基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司,背后即高瓴资本的力量。高瓴资本入主对公司具有重要意义,高瓴资本作为国内领先的私募股权投资机构,助力蓝月亮、百丽国际等传统零售公司成功转型,拥有丰富的数字赋能经验,且与旗下投资公司保持良好合作关系,具备充分的资源协同能力,未来有望助力格力业务布局及渠道体系完善;且珠海明骏承诺将在权限范围内保持公司经营管理团队的整体稳定,尽可能为珠海市经济发展进行有效的产业投资和战略资源导入,并促使公司为珠海市经济持续健康发展做出新的贡献。 格力国企属性褪去,将推进实施更为有利的激励计划。在股权混改前,相较于美的集团,格力电器企业性质为地方性国有企业,且高管持股比例相对较低,并未实施常态化的股权激励计划。股权转让后,格力电器国企属性褪去,实际控制人由珠海市国资委变更为无实际控制人。公司计划在本次交易完成交割后推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。 股改后或可深度绑定渠道利益,进一步完善渠道体系。格力电器销售依赖于线下经销商模式。区域性销售公司不仅控制了格力全国线下的经销商零售终端,同时也是公司重要股东,截至2019 年三季度京海担保仍持有公司8.91%股权,拥有重要话语权。区域性销售公司是重要的中间连接体,在上市公司体外且是盈利性机构,也是我们认为未来渠道改革可能的重点。如果未来利益更加绑定,我们认为销售公司存在向两头让利的可能性(上市公司、消费者)。 投资建议:考虑到公司近期的“百亿大让利”等促销活动频繁,我们略微调整公司19/20/21 年EPS 预测至4.66/5.28/5.83 元(前值:4.80/5.28/5.83 元),对应PE 分别为12/11/10 倍。公司作为空调行业绝对龙头,盈利能力平稳上升,混改优化治理,多元化战略稳步推进,为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价69 元,对应20 年13 倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- 详细
管理层持股大幅提升,股权激励即将出台 此次协议中,由董明珠(占比95.48%)等核心高管成立的管理层实体格臻投资,已认缴珠海明骏13.94 亿元出资额,占比6.3794%,同时,管理层实体拟进一步受让珠海博韬持有的4.7236%珠海明骏出资额,完成后管理层实体将总计持有珠海明骏11.10%出资额,最终持有格力电器股份1.665%。 同时此次协议还包括了后续激励计划,一方面,管理层实体将获得作为珠海明骏GP 的珠海贤盈41%GP 收益,协议要求管理层实体所获GP 收益的8%须用来奖励管理层及员工;另一方面,协议还明确了总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划,用于激励管理层和骨干员工。 管理层董事会话语权提升,治理结构改善 董事会席位方面,如果珠海明骏依据上市公司章程有权提名三名以上(含三名)董事候选人的,则珠海明骏应提名三名董事候选人,其中一名董事由珠海高瓴提议,一名由Pearl Brilliance 提议,一名由管理层实体提议,且其中至少两名董事为管理层实体认可;此外,考虑到持有格力电器8.9%股权的经销商平台京海担保与管理层之间的关系,由董明珠领衔的管理层将实现对上市公司的牢牢掌控,公司治理结构大幅改善。 混改落地提升估值,维持买入 总体来看,此次股权转让方案超出预期,在获得股权以及后续激励计划的同时,管理层还在董事会层面实现了对上市公司的牢牢掌控,推动公司治理进一步改善,同时协议还承诺上市公司每年净利润分红比例不低于50%; 短期促销战使得市场对空调行业前景有所担忧,我们认为,基于地产竣工改善,预计明年空调内销将有小幅增长,长期而言,从日本经验来看,保有量提升将驱动空调需求仍有一定空间,随着线上线下发力促销,格力份额提升趋势确定;而在高瓴入主后,公司渠道变革或迎来实质性推进;预计2019-2021 年EPS 为4.75、5.23、5.73 元,对应PE 13、12、11 倍,混改落地有望提升估值,买入。 风险提示:价格战使得成本费用支出增长超预期、原材料成本大幅上涨。
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- 详细
事件: 高瓴完成格力电器15%股权转让合同签订2019年12月2日,公司控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》,约定珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器9.02亿股股份(格力电器总股本的15%),合计转让价款为416.62亿元。 受让股份的资金来源于自有资金及自筹资金,比例约为1:1。其中:自有资金来源为各合伙人出资,合伙人合计认缴金额为人民币218.50亿元。自筹资金为5年以上期限银行贷款(3年内无需还本)。后续国资委、珠海市政府、深交所陆续完成审批流程后股权过户,锁定期三年。 点评: 持股结构&董事会席位分析:管理层持股比例将大幅提升,依旧掌握实际经营决策权管理层实体最终持股比例将达到1.665%,其中95%为董明珠持有,交割后将另外推动不超过4%总股本的股权激励。管理层实体格臻投资(董明珠持股95.48%)作为LP认缴珠海明骏13.9亿元的出资额,约占出资总额的6.38%;同时拟在6个月内受让珠海博韬持有的10.3亿出资额(总出资额4.72%)。因此,管理层实体合计认缴珠海明骏出资总额的11.10%,即公司总股本的1.665%。此外,管理层实体将享有珠海贤盈(珠海明骏的唯一GP)GP收益的41%,GP收益中的8%也会拿来奖励管理层及员工。 同时在交割完成后,珠海明骏将推动上市公司层面总额不超过4%的公司高管和骨干员工的股权激励计划。若考虑4%的股权激励后,公司管理层+京海担保的持股比例合计将接近15%。此外,珠海贤盈在珠海明骏LP转让其权益时可以指定特定主体行使优先购买权。
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- --
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- 详细
事件:格力电器2019年12月2日公告,其控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》,约定珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器9.02亿股股份(占总股本的15%),转让总价为416.62亿元,较8月6日公告的调整后的最低转让价44.17元/股,溢价4.5%,较停牌前一日的交易价格57.71元/股,折价20%。 突破式的股权转让结构,格力电器实现无实际控制人:本次股权转让的交易结构安排中,存在诸多突破式的安排:1)受让方出资结构中存在融资结构:转让所需的416.62亿元资金中,自有资金出资比例为218.5亿元,剩余约198亿元使用银团贷款的方式提供资金,但本次所有贷款均不存在与市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制;2)格力实现无实际控制人:在转让完毕后,珠海明骏的股份数占比仅比第二大股东京海担保高6.09%,并不能认为存在重大影响。从这个角度来看,更懂得企业长期经营的管理层与经销商代表在董事会的实际影响力更大。3)转让条款保障股权结构稳定:珠海明骏以及上层结构中,核心的决策层所涉及到的三方利益主要是珠海高瓴&HHMansion、PearlBrillance和格臻投资,目前的转让协议中约定双方本身的实际控制人不得变更,这样的股权结构安排有助于协调与保障格力在中短期的财务目标以及长期企业发展角度的稳定发展。 多重方式激励管理层,稳定预期分红率50%:根据此次转让结构中的安排,高瓴层面在交易结构与协议中,以多重形式保障管理层的激励:1)在珠海明骏LP层面持股:格臻投资通过认缴珠海明骏的份额,以及与珠海博韬的转让份额,两者合计约24.26亿元,实际约占融资比例前11.1%份额;2)在GP份额格臻所享有的8%的收益部分也将分配给有贡献的管理层;3)后续股权激励性的推行;4)保证管理层的核心影响力。此外,市场所期待的分红率预期也在协议中出现,将尽力促使每年净利润分红比例不低于50%。 投资建议:市场期待已久的股权转让协议最终签署,并以多种形式保障了管理层的激励与影响力,从而有望强化公司未来经营目标的长期性。而以高瓴投资与潜在的银团贷款要求,叠加50%以上的分红比例,也能保障公司中短期的财务目标的稳定实现。我们认为,随着近期格力采取双十一30亿元大促销,以及后续27日晚推出的百亿补贴计划,公司近期加快库存去化并获得终端市占率的有效提升,轻装上阵也有助于来年更为有效的开年业绩。我们也期待着混改最终落地之后的格力,能在熟悉新零售的高瓴资本协助下,进化其商业模式,发挥品牌优势,以及稳步发展多元化主业。我们调整目前的盈利预测,19-21年的净利润分别为270.0、309.1和343.0亿(前值为278.49、310.77和344.86亿元),对应动态估值分别为12.9、11.2和10.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:促销情况不及预期;转让控制权可能对经营产生波动。
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- 详细
股转靴子落地,格力电器开启新时代。公司控股股东格力集团与高瓴资本控制的珠海明骏签署股份转让协议,珠海明骏以46.17元/股(相比较于底价44.17元/股溢价4.5%)的价格,受让格力集团持有的格力电器15%股权,合计转让价款为416.62亿元,上市公司在本次股份转让完成后将变更为无控股股东和实际控制人企业,珠海明骏承诺本次权益变动不以谋求上市公司控制权为目的,公司股票将于12月3日复牌。我们认为随着格力电器股权转让协议的落地,将彻底消除资本市场对股转不确定性的担忧,格力电器短期面临价值重估带来的修复性机会,而中长期来看,以高瓴资本为代表的受让方将联合公司管理层,给格力电器长期治理及业务布局改善修桥铺路,格力电器将开启一个全新的发展时代。 关于管理层激励:珠海明骏41%GP收益+不超过4%股权激励。根据HHMansion、PearlBrilliance和格臻投资(管理层实体)的合作协议,珠海明骏产生的全部管理费、执行合伙事务报酬和超额收益(合称“GP收益”),格臻投资享有41%,并且格臻投资应确保其享有的占全部GP收益的8%的部分应以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献的上市公司管理层成员和员工;此外,在本次交易维护管理层稳定的方案中,珠海毓秀(珠海明骏的GP珠海贤盈的GP)的股东方一致同意,应在本次交易完成交割后,推进上市公司层面给予格臻投资认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。资本市场期待已久的管理层股权激励有望随着股转的确定而进一步向前推进,未来通过股权激励实现管理层共同分享上市公司的成长红利,充分激发管理层业绩释放动力。 关于分红:有望实现保底50%分红率。方案同期公告,珠海明骏承诺受让股份的资金来源于自有资金及自筹资金,其中自有资金218.50亿元,其余资金为银行贷款,合计使用的银行贷款金额拟不超过总交易对价的50%。为保护债权人利益,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。保底分红率的确定,一方面消除市场对公司2017年未分红的负面影响,另一方面也是公司治理改善的信号之一——不确定性的消除,进一步提升公司股权对长期机构投资者的吸引力。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为287亿元、320亿元和361亿元,分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%,对应EPS分别为4.77元、5.32元和5.99元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到四季度估值切换至2020年,格力仍然是最具性价比的标的,我们依然维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 70.84 13.54% 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价,维持增持评级。混改成功落地,公司治理改善,管理层利益与上市公司深度绑定,高瓴资本产业赋能,业绩稳健增长可期,估值体系亦有望重构,维持2019-2021年EPS为4.86/5.47/6.23元,维持目标价70.84元,对应19年14.6xPE,维持增持评级。 混改成功落地,格力电器控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》。格力集团以46.17元/股的价格向珠海明骏转让15%格力电器股权,合计转让价款416.62亿元,受让方承诺因本次受让而取得的格力电器股份自股份过户登记完成之日起36个月不转让。 公司治理改善,管理层利益与上市公司深度绑定。混改方案以管理层为中心的思路明确,未来5年管理层、高瓴和其他机构投资者的稳健三角结构得到制度上的有效保障,公司中长期治理结构改善,激励机制不断优化的基本前提形成。经计算,本次交易中管理层主体受让格力电器股份约1.67%,估算董明珠实际持有上市公司股权比例将达到2.33%,管理层利益与股东利益更加一致。分红率50%+目标明确,4%的潜在股权激励值得期待。 高瓴产业赋能业绩稳健增长可期,空调王者开启经营新篇章。高瓴战略资源储备雄厚,有望帮助格力打造互联网基因,实现渠道的升级变革,赋能格力新零售。格力作为行业龙头竞争力突出,叠加强大的品牌和制造壁垒,公司的市场份额和业绩增速均有望回升。 核心风险:股权转让事项后续审批遇阻,经济环境走弱行业竞争加剧。
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 70.00 12.20% 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
事件: 格力电器发布公告,格力集团与高瓴资本旗下的珠海明骏正式签署《股权转让协议》, 格力集团将持有的格力电器 9.02亿股( 占格力电器总股本 15.00%),以总金额 416.62亿元的价格转让给珠海明骏。 本次权益变动后,上市公司除陆股通外的前三大股东分别为珠海明骏持股 15.00%、河北京海担保持股 8.91%、格力集团持股 3.22%。 转让价格符合预期: 根据交易方案, 股权转让价格为 46.17元/股,略高于此前公布的 44.17元/股的底价,与上周五收盘股价 57.71元相比折价20.00%。 管理层实体入股珠海明骏: 格力电器现任管理层通过格臻投资( 管理层实体),作为 LP 直接持有珠海明骏 6.3794%的股份,同时根据协议约定, 未来珠海博韬会将其所持有的约占珠海明骏认缴出资总额的 4.7236%股份转让予管理层实体, 即管理层实体合计以持有珠海明骏 11.10%的股份。格臻 投资在珠海明骏的GP股东方——珠海毓秀董事会中拥有1/3的席位,在一 些重要事项决策中掌握一票否决权。 管理层激励和分红值得期待: 珠海明骏承诺将在权限范围内保持格力电器经营管理团队稳定,在交易完成后,将推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%格力电器股份的股权激励计划。对于分红,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中,积极行使股东投票 权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权,以尽力促使上市公司每年净 利润分红比例不低于 50%。 空调短期行业压力无碍: 对于格力近期因让利促销引发的资本市场担忧,我们认为在空调小年,龙头公司以价换量,将进一步挤压尾部品牌的份额,而今年的成本红利,也为格力新一轮促销提供了空间。历史经验表明,龙头企业在小年获得的份额,将成为大年收获利润的基础。 对于 2020年,我们预期新房的竣工交付会改善, 终端需求压力有望缓解。 投资建议: 股权转让是格力新征程的开端, 我们期待新股东会给公司治理带来改善,长期看有助于提升估值。 预计公司 2019年~2021年 EPS 分为4.64/5.00/5.46元; 维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 70.0元,相当于2020年 14倍动态市盈率。 风险提示: 交易方案未能落实; 房地产下行超预期, 外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 -- -- 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
事件: 2019年12月 2日公司发布临时停牌公告,与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。至此,历时大半年的格力股权转让事件终于落地,对此我们点评如下。 混改落地,治理结构优化。 事件回顾: 2019年 4月 1日,格力电器发布公告,控股股东格力集团拟转让公司总股本的 15%股票。 8月 13日,格力发布公开征集受让方方案。 10月 29日,公司确定最终受让方为高瓴资本旗下的珠海明骏。 11月 12日,公司公告称珠海明骏和公司控股股东拟延期签署股份转让协议。 12月 2日, 公司发布临时停牌公告,与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。 高瓴资本成立于 2005年, 专注于长期结构性价值投资,主要关注医疗健康、消费等投资赛道, 投资业绩优秀。 高瓴资本一贯是坚持以原有管理层为主导,我们预计新的大股东将与原核心管理层较快融合, 展开紧密合作。 同时,公司原国企性质变更,在充分竞争的家电行业,公司在资本市场上将更加灵活多元, 我们预期公司较竞争对手稍弱的治理结构及激励机制将得到优化。 百亿让利去库存,价格战加快行业出清。 根据产业在线数据, 2019年 7-9月格力电器实现家用空调内销量 923万台,同比下滑 6.77%,外销 215万台,同比下滑 3.15%,整体三季度实现内外销合计 1138万台,同比下滑 6.11%。 销量不及预期, 旺季不旺的凉夏也导致渠道库存一直居高不下。一方面为了减轻库存压力,另一方面应对低端市场市占率下滑的情况, 11月 9日,格力宣布双十一让利 30亿元,进行力度空前的促销活动。 双十一结束后, 11月 26日,格力宣布开展“再掀 11.11百亿让利”活动。 我们认为在库存压力较大,原材料价格下行提供空间的情况下,价格战势必爆发,且将一直延续到下一个旺季来临,但我们认为成熟寡头垄断行业进行低端市场的价格战,是加快行业调整,市场集中度进一步提升的契机。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 4.72元、 5.40元、 6.03元, 考虑到公司混改落地,大概率优化治理,增强灵活性,维持“买入”评级。 风险提示: 原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、渠道库存过高风险。
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 -- -- 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
格力电器与美的集团一直存在一定估值差。从美的集团整体上市以来至格力电器混改公告前为观察区间,格力电器PE(FY1)均值在9.5倍,美的集团PE(FY1)均值在12.8倍,美的集团相对格力电器存在的估值溢价均值为1.35倍。我们认为,美的和格力之间长期形成的估值差有这样几个因素导致:(1)公司治理:美的集团的民企属性和格力电器的国企属性相比之下更具治理优势,包括决策流程、激励机制等等,最终或导致更高的经营效率。(2)成长空间:美的集团除空调业务外,冰洗、小家电、厨电等家电业务均有所涉足且属行业翘楚,多元化业务一方面降低业绩波动性,另一方面亦避免单业务成长空间天花板的限制。 整体来看,混改前的格力在弱化国有属性、股权激励、经销商利益绑定等层面都做出过一些优化治理结构的努力。从控制权角度来看,从上市之初的国资高度集权控股,到随着股改、增发、减持等一系列操作后,大股东格力集团的股权逐步稀释,格力的国有属性有所弱化。而从高管激励及经销商利益捆绑来看,格力电器上市以来仅在股改时做过一期为期三年的股权激励安排,截至19Q3,加上自行购买公司股票的“自我激励”,公司董事长董明珠持股比例也仅有0.7%。另外股改时格力引入经销商持股平台--河北京海担保,对渠道利益进行了一次捆绑。 本次混改结果落地,我们认为是更根本意义上对治理结构优化的突破。2019年12月2日公司控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》,股权转让事宜完全落地,格力在本次股份转让完成后变更为无控股股东和实际控制人。管理层本次通过格臻投资直接及间接持有珠海明骏股份为11.13%,从而间接持有上市公司1.67%股权,管理层利益通过珠海明骏得到进一步捆绑,对分红及股权激励亦有一定承诺安排。总体来看,此次混改携手高瓴资本,对原本国企属性的治理结构产生了根本意义上的突破。 多元化角度来看格力亦在边际改善当中。格力目前的多元化体现在两个维度:其一是以空调为基础的ToC端发展,家电产品多元化的重新出发。其二是以强大制造能力为基础的ToB端发展,在智能制造、工业制品方面的持续进步。目前来看多元化仍未在收入及利润端做出太大贡献,但我们认为,在存量竞争且套系化竞争的时代,厂商及经销商均存在推出全品类的动力及压力,冰洗小家电有望借力空调原本雄厚的渠道资本及网络,在近年内实现较为快速的成长;而B端智能装备的拓展则诞生于格力坚实的制造业基因,我们认为亦有望在工业机器人、数控机床等高端装备领域实现厚积薄发。 盈利预测及估值。我们认为格力在估值上的压制因素均在边际改善当中:一则混改落地后,公司治理结构有望得到进一步优化,与美的之间估值差有望缩小。二则目前公司生活电器板块及智能装备版块发力增长,长期来看有望为格力多元化打开空间。我们预测19-21年EPS分别为4.78元、5.34元及6.06元,结合PE相对估值及DCF现金流折现估值,我们给予2019年12-15xPE估值,对应合理价值区间57.36-71.7元,维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道库存风险,行业价格战风险。
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 -- -- 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
混改顺利落地, 2019年 12月 3日复牌。 2019年 12月 2日晚,格力电器发布关于公司控股股东签署《股份转让协议》暨公司控制权拟发生变更的提示性公告。公告称 12月 2日格力集团与珠海明骏正式签署《股权转让协议》,向珠海明骏转让 15%股份,合计转让价款 416.62亿元,转让价 46.17元/股(较底价高 5%,较 11月 29日收盘价折价20%),锁定期 3年。 自此,混改顺利落地, 2019年 12月 3日复牌。 管理层深度参与,超市场预期,治理结构改善可期。 根据公告内容,股权: 管理层实体未来将直接持有珠海明骏约 11%股权(格力电器股权约 1.67%)。 管理层: 珠海明骏有权提名 3名(或以上)董事,至少有 2名需要管理层认可。 股权激励: 公司层面将给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%上市公司股份的股权激励计划。 分红承诺: 珠海明骏承诺积极行使投票权尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于 50%。 我们认为,混改完成后,既有管理结构维持稳定不变且与上市公司利益绑定更为紧密, 管理层对珠海明骏的话语权和股权激励比例超市场预期, 分红承诺也有助于提振市场对于公司的信心,公司长期以来压制估值的因素有望消除。 投资建议。 公司作为空调行业龙头,具备显著的竞争优势。随着混改落地,公司未来治理结构优化、稳定分红预期均值得期待。我们预计2019-2021年归母净利润为 282.5、 311.9、 342.8亿元。最新收盘价对应 2020年 PE 为 11.1x,外资流入叠加混改落地将有效驱动估值中枢提升,基于此我们继续给予格力电器对应 2020年 PE 14.0x,合理价值 72.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 -- -- 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
事件:公司控股股东签署《股份转让协议》,公司控制权拟发生变更。珠海明骏将以46.17元/股受让格力集团持有的9.024亿股股份(占总股本的15%),合计转让款416.62亿元,转让完成后,珠海明骏将成为格力电器第一大股东,上市公司将变更为无控股股东和实际控制人。本次转让方案将管理层和公司利益更深绑定,有利于激发管理层和骨干员工经营积极性。1)管理层间接持股增加:根据本次转让方案披露,管理层设立格臻投资将以LP形式持有珠海明骏6.3794%份额,间接持有格力电器0.9569%股权;2)上市公司未来股权激励安排:在本次交易完成交割后,将推出不超过4%上市公司股份的股权激励计划;3)GP管理费激励:管理层实体享有的占全部GP收益的8%的部分分配给对上市公司有重要贡献的上市公司管理层和员工。 管理层将在后续实际经营决策中占据强势地位。珠海明骏的实际决策机构为珠海毓秀的董事会,珠海毓秀的股权结构中管理层实体达41%,珠海毓秀的董事会由3名成员组成,其中珠海高瓴和HHMansion有权共同委派1名董事、PearlBrilliance和管理层实体分别有权委派1名董事。并且,珠海明骏如对上市公司提名三名董事候选人,一名由珠海高瓴提议,一名由PearlBrilliance提议,一名由管理层实体提议,且应保持其中的至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士。根据上市公司章程规定,格力电器董事会共有9名董事,目前河北京海担保有权提名2名董事,格力集团3.22%的股权也能够提名1名董事,以董明珠为首的管理层仍占据战略决策的核心力量,有利于公司在股权转让后仍保持平稳运行。 预期分红率至少维持在50%,期待高瓴入主格力带来更多协同。由于转让款资金有成本,承诺尽力促使每年分红比例不低于50%。预计后续高瓴在消费品和电商上的运营经营将有助于格力实现渠道的优化;对格力的国际化和多元化的发展有所裨益。 盈利预测与投资建议。格力电器股权转让完成后,管理层和公司利益更加一致,激励机制更加完善,公司治理的改善有助于格力估值的进一步修复;同时预计未来公司市占率经继续提升。我们维持公司2019-2021年净利润288.46/326.32/361.54亿元的预测,对应PE12.0/10.6/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:股权转让仍存不确定;空调行业增速放缓;行业竞争加剧等。
格力电器 家用电器行业 2019-11-22 58.51 -- -- 63.46 8.46% -- 63.46 8.46% -- 详细
20亿投资三安光电,有望补齐核心部件自主可控短板。格力电器公告拟以自有资金20亿认购三安光电非公开发行,认购价格为发行日前20个交易日均价的90%,锁定期三年,投资后公司预计将持有三安光电4.76%股权。格力已在压缩机(凌达)、电机(凯邦)两大空调核心部件上实现自主可控,MCU作为空调的“大脑”,我们认为格力电器此次认购三安光电非公开发行与前期参股闻泰科技、举牌海立股份以及投资新疆众和的投资逻辑是一致的,都是出于对核心零部件的供应链风险把控的角度出发,通过参股的形式掌握一定话语权,但是不涉及实际经营,有效规避经营风险的同时实现对核心零部件的把控。 30亿促销让利,有望加速行业供给侧改革。格力在双11活动期间将拿出精品机型和优惠价格回馈消费者,变频空调最低1599元,定频空调最低1399元,最大降幅40%,总让利高达30亿元。本次促销活动有望扭转格力电器终端零售颓势,提振收入表现。同时考虑到格力电器其他流动负债强大业绩蓄水池,因为促销活动带来的短期销售费用公司亦有能力消化,不用过于担心对当期经营业绩冲击。我们认为格力电器本次促销活动是自公告高瓴资本拟受让15%股权以后的首次销售策略变化,年初以来,以美的、奥克斯为代表的空调企业率先降价促销,格力受制于库存因素被动应对,此次借助双11活动主动促销降价参与市场竞争,盘活销售市场,是公司对市场变化灵活应变的体现。11月5日,格力斥资1亿元注册成立电子商务公司,充分体现公司对电商业务的重视,公司未来有望在过去相对薄弱的电商渠道发力,以巩固其空调行业的龙头地位;并且有望通过本次促销活动,进一步压缩二线及以下空调企业利润空间,加速产业中低端产能出清,行业集中度提升。 股转延期无碍,投资路上抓住主旋律。格力电器公告,鉴于股份转让协议的内容尚有未尽事宜,珠海明骏和格力集团仍在继续协商,双方同意将股份转让协议的计划签约日期延后。考虑到交易资产体量近400亿规模,交易细则仍需明晰完善,包括后续股权转让协议仍需国资委正式批复。格力电器估值将随着股权转让事件的逐步落地而重估。我们认为,无论是空调促销降价,还是投资三安光电布局芯片产业,这些都是格力电器股权转让事件推进中的插曲,格力电器当前的主旋律还是来自于股权转让的事件催化和股转带来的治理改善预期及长期业务布局,这是涉及到格力外来将走向何方以及能走多远的关键核心。 盈利预测与投资评级。我们下调2019年、上调2020年和2021年净利润预测分别为287亿元、320亿元和361亿元(前值为288亿元、318亿元和354亿元),分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%,对应EPS分别为4.77元、5.32元和5.99元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到四季度估值切换至2020年仅11倍,格力仍是最具性价比和短期存在重大变化的标的,我们维持“买入”投资评级。
格力电器 家用电器行业 2019-11-18 59.45 -- -- 63.46 6.75% -- 63.46 6.75% -- 详细
事件:11月10日格力电器公告“11.11”期间让利30亿元后引发同业跟进空调电商促销大战。 投资要点: 双11期间空调价格战剧烈 11月10日,格力电器公告“11.11”期间让利30亿元,打击低质伪劣产品,变频空调、定频空调最低价分别至1599、1399元;美的对省电星、冷静星、智行、御行四个系列进行全线让利,壁挂式空调价格低至1249元,小1.5匹空调价格最低至1399元;海尔空调1.5匹空调价格最低至1699元,1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元,让利900元;奥克斯空调大1匹空调活动期间售价1199元,降幅700元;1.5匹变频空调活动期间售价1599元,降幅高达900元。以双11促销为抓手,空调业价格大战更趋激烈,估计行业利润会因此受到影响。 库存高与销量降是主因 据奥维云网(AVC)的数据,今年1-9月,国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面,据产业在线数据,1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。而同期行业库存已达4000万台左右,高库存压力叠加行业整体销量下滑促使行业价格战更趋激烈。 促销大战利于行业寡头份额提升 从促销结果看,11.11格力空调品类全网销售额第一,格力全品类全平台销售额超41亿,同比增200%,促销大战促进了市场向寡头企业的进一步集中。故预测公司今年收入及利润仍可维持低速增长,EPS为4.67元,PE为12.3倍,维持推荐评级。 风险提示 国内消费不振,出口遇阻,行业价格战超预期。
格力电器 家用电器行业 2019-11-14 59.45 70.84 13.54% 63.46 6.75% -- 63.46 6.75% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价,维持增持评级。借助三安光电半导体优势以及领先的市场地位,格力有望通过与三安光电的合作进一步布局半导体产业链。维持2019-2021年EPS为4.86/5.47/6.23元,维持目标价70.84元,对应19年14.6xPE,维持增持评级。 格力电器拟以20亿元现金购买认购三安光电非公开发行A股股票。按照三安光电本次发行股票数量上限计算,公司将持有三安光电4.76%的股份。本次投资事项不构成关联交易,也不构成重大资产重组,且认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。本次投资已经格力办公会议审议通过,且无需提交董事会审议。 投资标的三安光电质地优良。三安光电是LED芯片龙头,在化合物半导体领域具有先发优势。主要从事化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业。2018年及2019年前三季度分别实现营收83.6亿元、53.32亿元,归母净利润28.3亿元、11.52亿元。 强强联手多元化稳步推进。此次对三安光电的战略性股权投资,使得格力有望借助三安光电的半导体研发优势以及领先的市场地位,进一步在中央空调、智能装备、精密模具、光伏及储能等板块打入半导体制造行业,同时通过与三安光电在半导体领域的合作研发,有助于进一步提升公司在相关领域的技术积累。 核心风险:经济环境走弱,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名