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格力电器 家用电器行业 2021-11-19 36.23 -- -- 37.42 3.28%
41.11 13.47% -- 详细
事件:11月16日晚,公司发布公告,格力电器拟受让盾安环境270,360,000股股份,并拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票。本次交易完成后,格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份,占发行后盾安环境总股本的38.78%。 点评: 公司将控股盾安环境。公司拟受让浙江盾安精工集团有限公司所持浙江盾安人工环境股份有限公司29.48%的股份,共270,360,000股,转让价款约21.90亿元;同时,公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的139,414,802股股票,认购价款约8.10亿元。本次交易完成后,格力电器将持有盾安环境409,774,802股股份,占发行后盾安环境总股本的38.78%。盾安环境将成为格力电器的控股子公司。 格力电器将与盾安环境发挥协同作用。盾安环境是专业生产各种电制冷式中央空调主机和末端设备,以及工业空调除尘和各种空调换热器的公司。 其主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售,同时也在重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务,布局5G、轨交、冷链、新能源汽车热管理等国家重点产业政策引导的新基建和新消费产业关联的空调与制冷业务。公司控股作为全球制冷元器件行业龙头的盾安环境,有利于增厚公司在空调产业链上游核心零部件的竞争实力,保障核心零部件自主可控,有望与盾安环境形成良好的协同效应。 盾安环境将助力公司加快多元化战略实施。近年来,盾安环境在夯实家用空调配件市场的基础上,积极向高端装备制造和智能制造转型,推进制冷配件向工业、汽车等智能控制领域拓展。目前,盾安环境已成功切入核电暖通领域,是国内核电HVAC产品齐全、产品技术含量高的核心供货商之一;在全球重点布局新能源汽车热管理系统、传感器等业务,相关核心技术国际领先。因此,控股盾安环境,有利于公司通过其产品矩阵完善的新能源热管理器业务,助力格力在新能源汽车核心零部件等领域的产业布局,加快公司多元化进程。 投资建议:维持推荐评级。公司系国内空调行业龙头,海内外渠道扩张,产品品类逐渐丰富;同时加速多元化进程,综合竞争力增强。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.16/4.74元,对应PE分别为9/8倍,维持推荐评级。 风险提示:公司渠道改革不及预期,成本大幅上涨,疫情防控不及预期,汇率变动等;格力与盾安环境的整合风险。
格力电器 家用电器行业 2021-11-18 36.78 -- -- 37.42 1.74%
41.11 11.77% -- 详细
事件:2021年11月 16日公司发布公告,拟受让盾安环境2.7亿股份(占盾安环境总股份的29.48%),转让价款约为21.9亿元;同时,公司拟以现金方式认购盾安环境向特定对象非公开发行的1.39亿股股票,认购价款约8.1亿元。本次股份转让完成后,格力将持有盾安环境4.1亿股股份,控股38.78%。盾安环境将成为公司的控股子公司。 夯实产业链优势。盾安环境主要业务包括制冷元器件、制冷空调设备的研发、生产和销售。制冷元器件领域,盾安环境是全球制冷元器件行业龙头企业。根据产业在线数据,2021年第二季度盾安环境截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀的市场占有率分别达到41.5%、44.3%、25.2%、13.3%,分别位列细分品类内销市场的第一、第一、第三、第二。考虑到盾安环境空调制冷元器件业务具备较深的技术积累和良好的生产制造能力,此次交易有助于格力电器进一步提高公司空调上游核心零部件的竞争力和供应链的稳定性,夯实行业竞争优势。 多元化持续推进,完善热管理产业布局。在夯实家用空调配件市场的基础上,盾安环境重点拓展商用空调配件与特种空调设备业务,布局新能源汽车热管理等业务。盾安环境新能源热管理器相关产品矩阵完善,目前已经同比亚迪、吉利、长安、上汽、一汽等知名企业开展业务合作。此次交易完成之后,格力将在资金以及业务经营等方面提供支持。随着格力与盾安环境的业务协同效应的显现,公司新能源汽车核心零部件的产业布局将进一步完善。 标的公司债务压力缓解。截止2021年三季度末,盾安环境资产负债率超过80%。 除对子公司及子公司对子公司的担保外,盾安控股与盾安环境签订了7.50亿元等额连带责任互保。截至本公告日,盾安环境为盾安控股担保的本金余额5.86亿元、利息0.75亿元。格力通过定增的方式缓解了盾安环境的流动性压力,预计后续盾安环境的经营将保持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为4.00、4.43、4.96元,考虑公司多元化布局持续推进,产业链优势进一步夯实,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期风险。
格力电器 家用电器行业 2021-10-28 38.00 -- -- 37.29 -1.87%
41.11 8.18% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现总营收1395.49亿元,较2020年/2019年同期增长10.85%/下滑9.99%;实现归母净利润156.45亿元,较2020年/2019年同期增长14.21%/下滑29.27%。其中,21Q3单季总营收为475.38亿元,同比20Q3/19Q3下滑16.40%/18.51%;归母净利润为61.88亿元,同比20Q3/19Q3下滑15.66%/26.05%。 Q3收入下滑,线上份额提升明显。奥维云数据显示,今年家用空调行业整体温和复苏,前三季度空调行业市场线上/线下规模为678.08亿元/275.66亿元,较2020年同增14.15%/4.49%。大家电线上占比进一步提升,前三季度空调线上、线下销额较2019年同期 +9.18%/-26.47%。市场份额方面,奥维云数据显示格力前三季度空调线上/线下份额为31.24%/33.27%,较去年同期+2.70pct/-1.24pct,其中Q3单季空调线上/线下份额为33.18%/33.62%,较去年同期+7.53pct/-1.29pct。 费用率下降,盈利能力稳健。毛利率:原材料成本高位,21Q3公司毛利率下降1.24pct至24.90%。费用率:受去年销售费用基数较高影响,销售费率同比减少2.65pct至5.94%,考虑毛销差,2021Q3同比增长1.40pct至18.96%。管理和研发费率同比分别下降0.31pct和0.67pct至1.68%和2.37%,财务费率同比小幅下滑0.66pct至-1.23%。净利率:2021Q3公司净利率较去年同期增长0.10pct至13.17%。经营性现金流:公司21Q3经营性现金流净额为125.33亿元,较去年同期增长66.01%。 推进多元化布局,业务协同促发展。今年8月末,格力通过司法拍卖方式取得珠海新能源企业银隆公司30.47%的股权,交易金额为18.28亿元。此次收购有望助力格力储能相关电器产品的升级及加速现有多元化业务的发展。此外,格力将把自身在公司治理、市场拓展、研发协同、供应链管理等领域的经验赋能银隆公司,提高其产能利用率及产品竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年归母净利润分别为244.55/272.72/305.65亿元,同比增长10.3%/11.5%/12.1%,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格持续上涨、线下零售不及预期、渠道改革不及预期
格力电器 家用电器行业 2021-10-28 38.00 -- -- 37.29 -1.87%
41.11 8.18% -- 详细
Q3 营收有所下滑,盈利能力保持稳定格力电器2021Q1-Q3 实现营收1395.49 亿/+9.48%,归母净利润156.45 亿/+14.21%,扣非归母净利润147.62 亿/+17.33%。其中单三季度实现营收475.38 亿/-16.40%,同比2019Q3 下滑18.51%;归母净利润61.88 亿/-15.66%,同比2019Q3 下滑26.05%;扣非归母净利润59.71 亿/-9.34%,同比2019Q3 下滑26.94%。受到疫情反复和终端需求疲软的影响,公司Q3 营收有所下滑,但盈利能力维持稳定。 积极发力线上,合同负债规模大幅增长行业整体表现不景气之下,公司大力发力线上市场,线下渠道改革稳步推进,合同负债规模依然有积极反馈。产业在线数据显示,Q3 空调行业整体内销同比增长0.63%,外销增长4.62%。终端销售方面,奥维数据显示,Q3 空调线下销售额依然有4%的下滑,线上增长13%。 预计空调销售疲软主要受到价格上涨、疫情反复和突发灾害等影响。 在此背景下,公司通过积极发力线上,市占率有所回升。根据奥维数据,Q3 公司空调市占率同比提升超4pct,在线上增长41%。线下方面,公司前期对于渠道的调整暂告一段落,第二阶段关于渠道信息化和供应链及工厂的调整正在稳步展开。我们注意到,公司Q3 末合同负债余额为117.61 亿,同比/环比分别增长119.84%/20.53%,终端动销依然较为积极。考虑到渠道调整后库存降低,公司后续增长动力充足。 毛利率略降,净利率稳健在原材料成本压力下,公司通过调整产品结构、囤货等方式积极应对,Q3 毛利率同比下滑1.24pct 至24.90%,存货同比/环比增长21.23%/91.95%至396.75 亿。费用方面,公司Q3 销售费用率大幅下滑2.65pct至5.94%,管理/研发/财务费用率分别+0.33/+0.26/-0.66pct 至2.07%/2.91%/-1.23%,费用率维持在较低水平。Q3 净利率同比小幅增长0.10pct 至13.17%,盈利能力实现逆势上扬,龙头韧性十足。 投资建议:维持“买入”评级考虑到终端需求复苏进度和原材料价格的影响,略下调盈利预测,预计21-23 年净利润分别为243/268/297 亿(前值为245/277/311 亿),对应PE 为9.7/8.7/7.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道改革不及预期。
格力电器 家用电器行业 2021-08-24 44.00 63.15 58.75% 45.98 4.50%
45.98 4.50%
详细
2021年8月22日,格力电器发布了2021年中报,实现营业总收入920.11亿元,yoy+30.32%,实现归母净利润94.57亿元,yoy+48.64%,扣非后净利润87.92亿元,yoy+46.61%。Q2单季实现营业总收入584.94亿元,yoy+17.71%,归母净利润60.14亿元,yoy+25.18%。 点评:7月空调业务回暖,海外出口持续强劲增长。2021H1格力电器空调销售收入为671.9亿元,yoy+62.57%,较2019H1下降15%,受天气升温较慢、原材料价格上涨以及地产竣工不及预期等多重因素,国内空调需求整体偏弱。2021H1海外需求强劲,空调出口销量同比+15.3%,较2019年同期增长10.91%。根据AVC 数据,7月空调线上零售额106.8亿,yoy+57.6%,线下零售额38.4亿,yoy+20.7%,销售有所回暖,有望提振经营业绩。 成本压力下,毛利率有所调整。2021H1毛利率23.74%,yoy+2.63pct,Q2单季毛利率23.34%,环比-1.09pct。空调毛利率同比-2.26pct,较2020年-4.35pct,构成拖累。家电企业原材料成本占比较大,原材料价格上涨对毛利率冲击较大。下半年,随着公司将成本端压力向消费端传达,以及原材料价格回落,盈利能力有望改善。 海外电商渠道实现新突破,竞争力提升。2021H1公司加速海外电商团队搭建,与Amazon、Shopee 等B2C 平台及阿里巴巴国际站、中国制造网等B2B 平台对接。另外,公司也中标多个境外大型商用空调项目,深化格力品牌国际化形象,竞争力提升。 投资建议:预测公司2021-2023年营收增速分别是19.99%、13.27%、8.45%,预测2021-2023年归母净利润增速分别是14.31%、18.37%、11.96%,当前股价对应2021-2023年PE 分别是10.94/9.24/8.26倍,因原材料价格上涨等原因,调整公司目标价,继续给与“买入”评级.风险提示:原材料涨价导致成本上行,竞争激烈引发价格战
马莉 1 1
格力电器 家用电器行业 2021-08-24 44.00 -- -- 45.98 4.50%
45.98 4.50%
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公司发布 21H1半年报。公司 21H1实现营收 920.11亿元,同比 20年/19年分别+30%/-6%,归母净利润 94.57亿元,同比 20年/19年分别+49%/-13%;其中,公司 21Q2实现营收 584.94亿元,同比 20年/19年+18%/+2%,归母净利润 60.14亿元,同比 20年/19年+25%/-26%。业绩增速符合预期。 投资要点收入端显著恢复,内销快速拉动分品类来看,公司 21H1空调/生活电器/智能装备收入分别为 671.94/22.10/1.98亿元,同比+62.57%/-0.38%/-77.64%;分地区来看,公司 21H 内外销收入分别为 582.07/127.25亿元,同比+53.91%/+7.00%。内销拉动公司上半年收入快速增长,根据产业在线,21H1公司内销出货同比+24.5%,公司内销出货份额同比+3.4pct;根据奥维云网,21H1公司线上、线下均价分别同比+22%/-5%。伴随着渠道改革,公司收入逐渐恢复;看好下半年行业景气度改善,公司量价齐升。 费用率管控良好,成本端压力上升从盈利能力来看,21H1公司综合毛利率为 23.74%,同比 20年/19年分别同比+1.02pct/-5.9pct;单 Q2毛利率为 23.34%,同比 20年 /19年分别同比+0.72pct/-7.99pct。其中空调业务 21H1毛利率为 29.79%,同比 20年-2.26pct,毛利率同比下滑原因系原材料价格上升,成本压力较大。从期间费用率来看,21H1期 间 费 用 率 减 少 , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.58%/2.15%/3.68%/-1.3%,同比+0.14pct/-0.01pct/0.17pct/0.37pct。精细化管控下公司各项费用率表现良好。 渠道变革持续调整,推动零售升级自 2019年以来,公司不断践行渠道调整,调整部分销售公司管理层并取消区域代理商层级,同时大力发展线上“董明珠的店”。总体而言,公司渠道改革原因是行业渠道环境发生变化,龙头渠道壁垒削弱,导致竞争格局有所变化,不过格力品牌力竞争优势依然突出,通过压缩渠道层级、降低经销商库存以提升渠道效率,产品渠道加价率有望得到压缩,公司有望持续抢占市场份额,推动业绩迎来新增长。 盈利预测及估值公司是行业龙头,随着公司渠道不断改革,并大力推动新零售布局,我们预计公司 21-23年公司营收为 2042/2262/2475亿元,同比增长 19.8%/10.8%/9.4%; 净利润分别为 251/314/348亿元,同比增长 13.4%/24.8%/11.0%;当前市值对应PE 分别为 11.03x/8.84x/7.96x,维持买入评级。 风险提示行业需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动
格力电器 家用电器行业 2021-08-24 44.00 -- -- 45.98 4.50%
45.98 4.50%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收920.11亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润94.57亿元,同比增长48.64%;实现扣非后归母净利润87.92亿元,同比增长46.61%。 点评:Q2单季度营收创新高,经营表现略超预期。公司Q1/Q2单季实现营收335/585亿元,同比+60.30%/+17.71%(较2019年同期分别-18.26%/+2.02%);Q1/Q2单季实现归母净利润34.43/60.14亿元,同比分别同比+120.98%/+25.18%(较2019年同期分别-39.30%/-25.55%)。 Q2营业收入规模创历史单季度新高,整体表现略超之前市场预期。分产品来看,上半年公司空调/生活电器/智能装备分别实现营收672/22/2亿,分别同比+62.57%/-0.38%/-5.44%;分区域看,上半年公司内销/外销分别实现主营业务收入582/127亿,分别同比+53.91%/+7.00%。预计随着公司渠道改革持续推进,整体经营表现有望持续向好。 成本及费用管控有效,盈利水平提升。公司2021H1综合毛利率同比+2.63pcts至23.74%,主要原因一是公司新能效产品切换带来产品结构优化,二是公司通过套期保值等措施缓解原材料上涨压力;期间费用率方面,公司销售费用率同比+0.14pcts至7.58%,管理及研发费用率+0.15pcts至5.82%,财务费用率+0.37pct至-1.30%。综合影响下,公司净利率同比+1.18pct至10.42%。 渠道改革持续,市占率持续领先。公司持续推进新零售布局,推动线上线下深度融合,经销商备货积极,报告期末公司合同负债97.58亿,同比+54.83%。市占率方面,据《暖通空调资讯》发布的数据显示,2021年上半年,格力中央空调凭借16.2%的市场份额排名第一,继续实现行业领跑;据《产业在线》统计数据显示,2021年上半年格力家用空调内销占比33.89%,排名家电行业第一。 投资建议:空调龙头增势恢复,首次覆盖,给予“买入”评级。公司为我国空调行业龙头企业之一,渠道改革助力公司长远发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为247/281/316亿,对应当前市值PE分别为11/10/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道改革及线上线下融合不及预期,原料成本大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2021-08-24 44.00 -- -- 45.98 4.50%
45.98 4.50%
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事件:格力电器发布 2021年中报,2021H1年公司实现营业收入920.11亿元,同比增长 30.32%;实现归母净利润 94.57亿元,同比增长 48.64%。Q2单季度实现营收 584.94亿元,同比增长 17.71%; 实现归母净利润 60.14亿元,同比增长 25.18%。 空调内销增速超行业,外销稳步增长。2021年上半年公司营收同比增长 30.32%,其中 Q2营收已超过 19年同期。分产品来看,上半年空调产品实现营收 671.94亿元,同比增长 62.57%,营收占比为73.39%,相比去年同期增加了 14.31PCT。家用空调方面,公司内外销均实现同比增长,产业在线数据显示,公司内外销同比增速分别为 24.5%和 3.7%,其中内销表现优于行业,市场份额 33.89%,同比提升 3.4PCT,位列家电行业第一。受全国多地天气升温较慢、原材料价格上涨等多重因素影响,空调行业终端需求整体偏弱,内销量4461.54万台,同比增长 11.98%。中央空调方面,格力中央空调凭借16.2%的市场份额排名第一,继续领跑于行业。生活电器方面,公司收入 22.1亿元,与去年同期基本持平,占营收份额下降了 0.76PCT。 智能装备和其他主营业务表现一般,营收同比下降了 5.44%和77.64%。分地区来看,公司外销收入 127.1亿元,同比增长 7%。报告期内,公司加速海外电商团队搭建,深入开展与 Amazon、Shopee等 B2C 平台及阿里巴巴国际站、中国制造网等 B2B 平台的对接,开拓多个区域的电商渠道销售。 空调毛利率承压。2021H1公司销售毛利率为 23.74%,同比增加2.63PCT,主要原因为空调收入占比增加且空调毛利率较高。上半年空调产品毛利率为 29.79%,同比减少了-2.26PCT,主要原因为原材料价格上涨导致的成本压力及下游需求较弱导致的调价压力,随着原材料价格压力边际减弱,公司毛利率有望改善。2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为 32.80%/ 29.65%/-1.32%/38.38%,费用率分别为 7.58%/2.14%/-1.30%/3.68%,同比变动了 0.14/-0.02/0.37/0.17PCT。其中销售费用增长 32.80%,主要是本期营业收入上升及内销空调收入占比提升所致。总体来看,公司的净利润率为10.42%,同比增加了 1.18PCT。 投资建议:空调行业格局稳定且集中度进一步提升,公司作为行业龙头,表现有望优于行业。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为236. 11、272.59和 306.39亿元,对应的 EPS 为 3.92、4.53和 5.09元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价的风险、汇率波动的风险、终端需求改善不及的风险。
格力电器 家用电器行业 2021-08-24 44.00 -- -- 45.98 4.50%
45.98 4.50%
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事件:近日,格力电器发布2021年半年报,2021年H1公司实现营业总收入920.11亿元,同比增长30.32%;归属于上市公司股东的净利润94.57亿元,同比增长48.64%。 点评: 公司2021年H1业绩符合预期。分季度看,2021Q1和Q2,公司分别实现营业总收入335.17亿元和584.94亿元,分别同比增长60.30%和17.71%;分别实现归母净利润34.43亿元和60.14亿元,分别同比增长120.98%和25.18%。 公司2021年H1业绩有较大幅度增长,主要原因系:①去年上半年受新型疫情影响,空调行业终端市场的销售和安装活动受限,终端消费需求减弱,影响公司核心业务正常经营,叠加新能效标准加剧行业竞争,导致2020年H1的基数较低。②今年上半年,公司进一步推进新零售全面布局,推动线上线下渠道深度融合,凭借品牌、技术优势,坚持自主创新,不断取得新突破,促进公司业绩回升。 公司短期毛利率承压,2021下半年有望逐渐改善。2021年H1,公司综合毛利率为23.74%,较2020年下降2.40个百分点。公司主要业务为家电制造,其中空调为核心产品。2021年H1,公司家电制造业务、空调业务的毛利率分别为29.49%和29.79%,较2020年分别下滑3.10个百分点和4.53个百分点。家用电器中,空调的原材料成本占比较高,由于2021年H1上游大宗原材料价格大幅上涨,导致空调业务毛利率下降幅度相对较大。随着国家对大宗原材料价格的积极监管和全景监测,近期铜材、塑料等原材料价格逐渐回落,铝材、钢材等原材料价格趋于稳定。预计2021年下半年,上游原材料价格上涨趋势将逐步得到控制,价格有望回落,家电企业利润端有望得到改善,公司盈利水平有望提升。 空调行业温和复苏,公司保持空调领域龙头地位。 (1)从空调行业整体来看,产业在线数据显示,2021年H1,家用空调行业呈现温和复苏局面,总销量8637.36万台,同比增长13.56%。内销方面,由于全国多地天气升温较慢、原材料价格上涨以及地产竣工不及预期等多重因素影响,空调行业终端需求整体偏弱,家用空调内销量为4461.54万台,同比增长11.98%,但较2019年同期有所下降。外销方面,凭借全球领先的供应链体系与强大的制造能力,空调外销量达到4175.82万台,同比增长15.30%,较2019年同期增长10.91%。 (2)从公司角度来看,根据产业在线,2021年上半年,公司的家用空调内销占比达到33.89%,排名家电行业第一;根据《暖通空调资讯》,公司的中央空调市场份额为16.2%,排名第一,继续实现行业领跑。 公司积极开拓海外渠道,海外业务占比提升。2021年H1,公司国外业务收入占比为13.83%,较2020年增加2.09个百分点;主要原因系公司在海外市场继续坚持开发迎合市场的高竞争力产品和低碳空调,加大产品市场推广力度。2021年H1,公司不断开拓海外电商渠道,深入开展与Amazon、Shopee等B2C平台及阿里巴巴国际站、中国制造网等B2B平台的对接;同时,积极参与海外商用工程竞标,中标巴西圣保罗Feira da Madrugada商场、赞比亚国际会议中心、香港北大屿山医院等多个境外大型商用空调项目。 公司产品品类逐渐丰富,综合竞争力增强。目前,公司已从单一品类发展到当前涵盖消费品和工业品两大领域多品类产品,其中空调业务已从家用空调拓展到商用空调以及特殊工况空调,后续将重点向冷藏冷运、军工国防、医疗健康等领域继续拓展。家用空调板块,公司围绕舒适、健康、智能三大方面,先后布局开发了长者空调馨天翁和青享系列时光序等5大系列新品;暖通设备板块,公司拥有13大品类的中央空调产品,并于今年上半年推出20款新品,在各领域打造了众多样版工程;生活电器板块,截至2021年H1,公司拥有46个品类的家电产品,其中生活电器有38个品类,满足消费者高品质生活的全方位需求;冰洗领域,公司不断优化产品结构,积极推广格力冰洗品牌,改革冰洗销售体系,提升产品核心竞争力;工业产品板块,公司凭借强大的家电核心零部件研发制造能力,2021年H1开发出新一代家用多联机系列化变频转子压缩机、变频高速涡旋压缩机、机床专用多轴一体直线伺服系统等产品。 投资建议:维持推荐评级。公司系国内空调行业龙头,海内外渠道扩张,产品品类逐渐丰富,综合竞争力增强。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.13/4.69元,对应PE分别为11/10倍,维持推荐评级。 风险提示:公司渠道改革不及预期,原材料价格大幅上涨,疫情防控不及预期,海外业务扩张不及预期,汇率变动等。
格力电器 家用电器行业 2021-06-29 50.65 -- -- 52.62 -2.37%
49.45 -2.37%
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事件:近期,公司公布拟对第二期回购股份的用途进行调整,由原计划“回购股份将用于员工持股计划或者股权激励”变更为“回购股份用于注销以减少注册资本”。 点评: 公司2020年至今已进行3次股份回购。公司第一期和第二期回购已实施完毕,其中第一期回购股份金额接近60亿元,将第一期回购股份部分用于员工持股计划,已公布计划草案;第二期回购股份约60亿元,因尚无使用第二期回购股份用于员工持股计划或者股权激励的具体计划,公司拟将第二期回购股份用途变更为注销以减少注册资本;第三次回购正在实施当中,上限金额为150亿元。 第一期员工持股计划折扣较大,业绩考核激发前提较为宽松,引发中小股东不满。此前公布的员工持股计划草案提及,员工购买公司回购股份的价格为27.68元/股,相当于1.2万员工可以5折价格购买公司股份。同时,计划的业绩考核方案可以理解为,2021年触发条件是业绩基本恢复至2019年水平,2022年触发条件是业绩恢复至2018年水平,年增速大概10%左右。 2020年受新冠疫情影响和公司渠道改革因素影响,属于业绩洼地,因此此次业绩考核条件较易达成。虽然员工持股计划可以实现员工利益与公司利益捆绑,但计划合理性和可行性是激励是否有效的前提。此次员工持股计划公布后,对公司股价负面影响较大,大多中小股东认为有损其利益。我们认为,公司员工持股计划有助于留住人才,但对公司业绩提振作用有待观望。 第二期回购股份用于注销,有利于提升每股收益。公司第二期回购股份共计101,261,838股,本次变更及注销后,公司总股本将由6,015,730,878股变更为5,914,469,040股。本次变更回购股份用途并注销事项尚需公司股东大会审议批准。公司回购股份是上市公司维护其二级市场价格稳定的常用手段之一,有利于维护股东、社会、员工的利益。若此次注销回购股份可顺利完成,一定程度上有利于提升每股收益水平,对于提高公司股东的投资回报有正面作用;同时,也侧面反映公司对中小投资者权益的关注与维护,有助于提振中小股东对公司的信心。 第三期回购股份上限金额超过前两期回购之和,用途仍值得市场关注。 第一期员工持股计划提及,公司全部有效的员工持股计划所持有的公司股票总数量不超过公司股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数量不超过公司股本总额的1%。按第三期股份回购计划所示,第三期回购股份也将用于员工持股计划或股权激励。对员工激励并非市场担忧之处,关键是激励方案的合理性,能否推动公司业绩增长和健康可持续发展。 投资建议:维持推荐评级。建议继续关注公司回购股份用途计划。考虑到公司渠道改革成效开始彰显,新零售模式有望助力公司销售额扩张,预计公司2021/2022年的EPS分别为4.14/4.84元,对应PE分别为13/11倍,维持推荐评级。 风险提示:公司渠道改革不及预期,成本大幅上涨,疫情防控不及预期,汇率变动等。
格力电器 家用电器行业 2021-06-25 48.67 68.53 72.27% 54.46 5.16%
51.18 5.16%
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事件:公司发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划资金规模不超过30亿元,购买公司回购股份的价格为27.68元/股,涉及持股员工总人数不超过12000人。排除股份支付费用摊销影响,考核要求为:2021年净利润较2020年增长不低于10%;2022年净利润较2020年增长不低于20%。 如何看空调行业的未来?当前空调行业增速稍有放缓,我们从量和价两个角度对其未来空间进行分析:1)量:空调需求拆成新增需求和更新需求进行未来空间测算。我们预计21-24年空调内销量增速中枢分别为14%、9.3%、3.2%、0.7%,对应2024年空调内销量为1.15亿台(2020年为8680万台),预计2020-2030年空调内销量CAGR约3%。2)价:家用分体式空调在新能效的全面展开和高端产品新风空调的热度高涨下,有望带动行业均价上扬;消费者对家用央空的需求提升带动多联机快速增长,也将进一步带动空调行业均价向上。综合,空调行业在均价上将存在可提升空间。 格力能否享有行业增长红利?1)过往渠道模式助力格力多年龙头地位。过往空调行业增速较快、渗透率快速提升,产品的销售模式更多的是由供给决定需求,因此对品牌商而言更重要的是有充足的好产品可以销售给消费者。格力则首推返利压货模式,把握住了市场快速增长的红利。2)当下格力过往模式弊端显露。行业层面看,一方面,2019年以来空调供给高于需求,消费者在产品销售环节更占据主导地位,推动行业快速转变为需求决定供给模式,与此同时,当下行业渠道销售模式多样化,消费者价格发现能力更强,选择也更具多样性。两者结合,推动了整体行业渠道向更高效、更扁平、更以消费者需求为主导的模式转变。公司层面:在当下以消费者需求为主的商业运营模式下,格力的层层分销的渠道模式问题凸显:产品角度:因缺乏与消费者的直接接触,或无法及时按需调整产品结构;价格体系上:层层分销下加价率过高,终端与竞争对手价差较大。3)积极渠道变革,格力或将高效享有行业增长。格力渠道变革主要进行三方面的转变:1)精简渠道层级,降低渠道加价率;2)销售模式由返利激励导向部分转为终端价差激励,经销商对自身盈利更具确定性、对消费者更具敏感度;3)推动新零售模式,公司在渠道的选择上更加多元化与灵活。我们认为,格力的核心竞争力依旧存在,随着未来公司渠道模式愈加顺应行业的趋势,格力仍有足够的能力高效享有空调行业的规模增长红利。 盈利预测与投资建议。基于公司此次持股计划业绩考核要求以及渠道改革进程,我们调整盈利预测:预计2021-2023年公司总收入为2018/2227/2436亿元;归母净利润分别为236.3/249/278亿元(21-22年的前值为222.7、248.9亿元),同比增速分别为7%/5%/12%。对应21-23年动态PE分别为14/13/12倍,当下公司正积极推进员工持股计划,参考格力当前市值水平,对比DCF模型得到的合理市值范围在4400亿左右,维持“买入“评级。 风险提示:原材料价格上涨;国内空调需求因价格等因素有一定压制;疫情反复,影响销售。考核业绩无法达成的风险、测算具有一定的主观性,仅供参考。
格力电器 家用电器行业 2021-06-24 46.84 -- -- 54.46 9.25%
51.18 9.27%
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事项:划格力电器发布员工持股计划,拟向公司董监高、中层干部及核心员工实施第一期员工持股计划,员工总数不超过1.2万人,股票规模不超过1.08亿股,占公司总股本的1.80%,资金规模不超过30亿元,资金来源为员工合法薪酬及通过法律、行政法规允许的其他方式获得的自筹资金。持股计划将购买公司回购的股票,价格为27.68元/股,为公司第一期回购均价的50%。 考核分两期进行,将分别对公司业绩和个人绩效进行考核,每期可归属的比例最高为50%。公司业绩考核目标为2021年净利润较年净利润较2020年增长年增长不低于不低于10%,2022年净利润较2020年增长不低于20%,且当年每股现金股利不低于2元或现金分红率高于元或现金分红率高于50%。若第一个考核期不达标,则可递延考核,考核目标为2021年和2022年净利润合计不低于2020年净利润的230%,可归属两期内股票权益。净利润为剔除股权激励或持股计划费用后的归母净利润。 员工持股计划的权益处置方式包括:1)将已归属持有人的股票权益,全部或部分非交易过户至各持有人个人证券账户,但出于集中管理的需要,在员工退休前,过户至个人账户的股票,表决权由工会行使,未经工会事先书面确认,不得自行出售或设定质押;2)管理委员会择机出售全部或部分股票权益,并进行现金分配。 国信家电观点:观点:1))持股计划涵盖上万员工,大规模强激励促发展。2))近期跟踪:近期跟踪:Q2内销排产增速领先,结构调内销排产增速领先,结构调整下价格涨势依旧。3))大规模回购持续进行,期待治理长效改善。4))投资建议:首次员工持股计划的推出或预示着公司治理结构改善已迈出关键一步,有利于公司的长期发展。公司空调主业不断扩展应用领域,在冰洗等其他家电产品上快速开拓,在智能装备、精密模具、新能源、半导体等新兴产业实现突破,未来有望持续贡献增长动力。 维持此前盈利预测,预计维持此前盈利预测,预计21-23年归母净利润为253/290/316亿元,对应EPS为为4.21/4.82/5.26元,对应当前股元,对应当前股价价PE为为12.8/11.1/10.2X,维持“买入”评级,维持“买入”评级。5))风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道改革不及预期。 评论:持股计划涵盖上万人,大规模强激励促发展持股计划涵盖上万人,大规模强激励促发展首建员工持股计划,实现核心员工与公司长期利益一致,有利于公司的长远发展。此次员工持股计划为公司首次持股计划,涵盖公司不超过1.2万员工,占2020年底公司员工总数的14.29%。其中公司董事长董明珠拟认购股数上限为3000万股,占员工持股计划的27.68%,占公司总股本的0.50%,其余中层干部及核心员工占员工持股计划的68.92%。此次大规模的员工持股计划有望充分调动员工的主观能动性,促进各部门之间合力发展,显著提升公司经营效率,实现员工、管理团队与股东之间的利益一致,为公司的长远发展注入强大的动力。 处置方式充分照顾股东利益,为市场注入信心。在处置方式上,公司对过户至个人证券账户的股票进行了较严格的规定,在退休前未经工会同意不得出售或质押,有利于维护公司股价的稳定性,保护股东的利益。此外,此次持股计划所导致的股份支付费用分三年摊销,2021-2023年费用分别为10.57、14.09和3.52亿元,预计最高只占当年净利润的5%左右,对各年净利润的影响有限。
格力电器 家用电器行业 2021-06-23 48.04 -- -- 54.46 6.53%
51.18 6.54%
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事件:格力电器公布第一期员工持股计划(草案),拟参与的员工总人数不超过1.2万人,资金规模不超过30亿元,股票来源为公司已回购的股份,股票规模不超过1.1亿股,占总股本的1.8%,购买价格为27.68元/股,等于公司第一期回购股份均价的50%。我们认为,本次持股计划覆盖范围较广,将有效绑定核心员工与上市公司利益,激发员工积极性和创造性,有望提升公司业绩表现。 员工持股覆盖范围较广:格力首次员工持股计划参与总人数不超过1.2万人,覆盖公司14.3%的员工。公司董事、监事、高管拟认购3368万股,占本计划的31.1%,其中董事长董明珠拟认购3000万股,占本计划的27.7%。公司其余中层干部、核心员工拟认购7468.6万股,占本计划的68.9%。本次员工持股计划覆盖人数较多,有望将较大范围的员工的利益与公司业绩绑定,提高公司经营效率和改善经营成果。 考核指标较为宽松,分红要求明确:本次员工持股计划的业绩考核指标为,2021、2022年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较2020年分别增长不低于10%、20%,且当年每股现金分红不低于2元或现金分红率不低于50%。此外,若首个考核期业绩不达标,则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核,且2021年和2022年归母净利润合计不低于2020年的230%,仍可对两期股票权益进行归属。草案预计持股计划费用约28.2亿元,2021-2023分别摊销10.6、14.1、3.5亿元。我们认为,行权条件的设置,考虑了外部环境变化及渠道改革阵痛。值得留意的是,行权条件还设置了明确的分红要求,未来公司稳定分红可期。 渠道改革初见成效:产业在线监测,格力空调2021年前5个月的内销出货量同比2020年和2019年分别增长+36.6%、-13.4%,均好于行业水平。2021年前5个月的内销出货量份额同比+3.7%至34.6%。且5月格力内销出货量YoY+13.8%,是三大家电龙头中唯一实现正增长的企业,反映公司销售渠道和内部管理变革取得初步成效。后续,我们认为,地产销售竣工走势向好,叠加渠道库存处于低位,补库存需求较大,格力有望持续释放渠道改革成效。 投资建议:格力首次员工持股计划出台,有望带来治理结构和经营效率的改善。公司渠道改革正持续推动,有利于提升渠道效率,利好格力长期发展。考虑持股计划费用摊销,预计公司2021~2023年EPS为4.00/5.31/6.27元;维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2021-06-22 49.32 -- -- 54.46 3.77%
51.18 3.77%
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事件:公司发布第一期员工持股计划草案,拟面向 1.2万员工,资金规模不超过30亿元,股票规模不超过1.08亿元,占当前股本不超过1.8%。业绩考核要求,以2020年为基础,2021年和2022年的业绩(不考虑员工持股计划费用)增长不低于10%和20%。并且要求两期分红不低于2元/股或当年分红率不低于50%。 持股计划覆盖范围较广。此次员工持股计划中,面向1.2万员工,覆盖范围较广。董事、监事、高级管理人员共计8人,拟认购股份3368万股,占此次持股计划的31.08%。其中董事长董明珠拟认购3000万股,占此次持股计划的27.68%。其余中层干部以及核心员工拟认购7468.58万股,占此次计划的68.92%。 业绩考核相对宽松。此次员工持股计划中,员工计划购买公司回购股份的价格为27.68元/股,等于公司第一期回购股份均价的50%。假设公司员工持股计划于7月完成过户,公司应确认总费用约为28.18亿元,将分三期进行摊销,2021-2023年分别摊销10.57亿元、14.09亿元和3.52亿元。如果将费用支付纳入考虑,以2020年为基础,公司业绩考核目标为,2021年和2022年业绩增长不低于5.2%和8.9%,分别不低于2019年业绩的94.5%和97.8%。此外,若2021年业绩考核不达标,则2021年可归属股票全部递延至2022年合并考核,要求 2021年和 2022年业绩合计不低于2020年业绩的230%。整体来看,考虑到渠道改革期间的费用及改革阵痛,公司业绩考核相对宽松。 盈利预测与投资建议。我们认为公司的员工持股计划覆盖范围较广,业绩考核相对宽松,有利于更好激发员工积极性,焕发公司活力。随着公司员工持股计划的逐步落地,公司治理机制逐步完善,预期公司经营将稳步向好。考虑到员工持股计划费用的摊销,我们预计2021-2023年EPS 分别为4.01元、4.59元、5.21元,未来三年归母净利润将保持12.2%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名