3月 20日，极米投影新品 Play 6/ 6e 上市发布，国补折扣 15%到手价不高于1599/1799元； 3月 20日问界 M9改款+新车 M8发布，其中 M8累计超过 7万小定订单， M9改款上市 24小时大定破 1.5万台。 极米问鼎便携投影仪天花板。 Play 新品搭配万象镜套装磁吸\哈曼卡顿氛围音箱，内置 20000mAh 电池支持 2.5h 观影/6h 听歌、一体式 360°云台，体积仅奶茶杯大小，标配挂绳设计，户外使用更方便。根据久谦统计，极米天猫+京东平台 1-2月销售额增长 6%，考虑到 Play 系列价格亲民，销量增幅更为显著，我们认为随着 3月新品上市、叠加国补加码，或将实现内需提速增长。海外版MoGo3Pro 去年 9月在德国 IFA 展发布后，不仅斩获最佳便携式投影奖项，更是极米首款支持 GoogleTV 和原生 Netflix 的投影仪，便携式投影仪的开创从好看、好听、好玩三个维度打开人群受众，将加速国内外渗透率打开。 公司车载放量突破。问界宣布 5月将为现有车主提供包括智能激光投影系统在内的原厂硬件升级服务，新款投影系统实现四大突破：分辨率提升 200%、亮度增强 63%、隐藏式投影光机设计、首创车载悬浮窗设计突破空间限制，解决过去车内投影设备体积、散热、亮度、进出第三排撞头等行业痛点。截止目前公司累计实现 8个车载定点，其中 7个智能座舱、 1个智能大灯，客户包括国内外知名汽车产业链企业。我们预计 2025年极米车载业务收入规模或将突破 4亿元。 专利引领行业创新。 近日，国家知识产权局公布的专利信息显示极米取得了一项名为“一种光源装置及投影设备 ”的实用新型专利 ，授权公告号为CN222636474U。该专利通过创新的光源装置设计，通过分光合光元件、波长转换装置和合光组件的协同作用，显著提升了投影设备的亮度，并有效解决了散斑、彩边重影和色不均等问题。极米作为国内同时具备镜片、光机和整机自研自产能力的投影企业，未来在商用投影、 AR/VR 乃至 AI 硬件创新方面潜力无限。 盈利预测： 我们维持公司 24/25/26年业绩 1.2/ 4.1/ 5.0亿元，目前对应 25年估值 22倍，考虑到极米车载第二曲线突破尚未贡献盈利，海外业务放量业绩爆发，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展进度不及预期

2月 24日，公司发布 2024年年报业绩快报。 全年看： 公司预计可实现收入 34.1亿元，同比下滑 4.0%， 预计可实现利润总额8712万元，同比增长188%， 预计可实现归母净利润1.2亿元，同比增长1.1%，预计可实现扣非归母净利润 9343万元，同比增长 37.0%； 单 Q4看： 公司预计可实现收入 11.3亿元，同比持平， 预计可实现利润总额 1.4亿元，同比扭亏， 预计可实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 372%， 预计可实现扣非归母净利润 1.6亿元，同比增长 504%。四季度归母净利率 14.3%，净利润表现大超市场前期 1亿元左右的一致预期。 盈利表现： 四季度公司经营利润率 12.2%， 同比大幅扭亏， 推测主要受国补带动下产品结构升级+高价芯片库存出清下毛利率同比提升，以及收入扩张+抖音占比下降+国补影响费用压力减缓的双重影响，单季度归母净利率 14.3%历史中仅次于 2022Q2（ 14.5%）。 所得税影响： Q4公司所得税费用约-2552万元（ 上年同期为-4748万元），推测主要受年末研发费用税前加计扣除+前期未弥补亏损结转抵减影响，但 EBT%约 12.1%也已向 2021~2022年高点的 13%~14%快速靠拢。 非经损益影响： 2024年公司非经常性损益合计 2845万元（其中软件退税增厚约 1539万元），同比减少约 2384万元。 盈利预测： 公司近期 120.84元/股的价格向 67名激励对象授予 34万份股票期权。 考虑到公司盈利改善速度大超预期， 我们上调公司 2025-2026年归母净利润至分别 4.1亿元及 5.0亿元， 2025-2026年分别同比增 233%、 23%，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展进度不及预期

经营性利润表现强劲。 公司预计 2024年实现归母净利润 9.5亿-11.2亿元，同比增长 58.86%到 87.29%；预计扣非归母净利润 9.3-11亿元，同比增长125%-166%。考虑到 2024Q4股权激励费用确认 3500万元， 2023年同期未达成激励目标冲回费用3000万元、出售虬龙40%股权确认投资收益1.4亿元，还原后公司 2024Q4经营性利润超过 1.3亿元，相较 2023年扣非利润 0.65亿元翻倍依然表现强劲。 两轮车新国标落地，国补以旧换新加码。 1月 13日电动自行车新国标版本，8+3个月过渡期保障旧国标车销售期可覆盖到 2025年 11月底，同时对非经营性活动的车辆取消强制北斗模块，铅酸车型车重从 55kg 放宽至 63kg；国补方面以湖北、江苏等地为代表， 2025年两轮车国补力度最高加码到 1000元，补贴金额达新车售价 30%，相较去年折扣力度 16%近乎翻倍（ 2024年全国电动自行车以旧换新置换 138万辆，带动销售 37.4亿元，享受补贴资金6亿多元）；九号年初发布的真智能 3.0，标志着公司率先从 1.0“智”时代（近场解锁等）， 2.0“驾”时代（自研 MoleDrive 和 ABS 系统），率先进入“享”时代（ Ninebot OS 操作系统、 Ninebot Sight AI 视觉辅助系统和 NinebotESP 车身电子稳定系统）， 我们估计 25年 1月九号两轮车月度终端激活数据翻倍，经营提速显著。 割草机器人放量可期，业务出海潜力释放。 近期九号第三代无埋线割草机器人 Navimow X3系列亮相 CES 展，最高可覆盖 1万平米花园面积，进一步拓展美国大花园潜力市场；此外，越野电摩 Segway Dakar Race Bike 亮相、牵手宝马达成战略合作，均展示出九号在电动两轮车领域的技术实力；此外，截止 2024年 12月公司全地形车仅用四年累计出货量突破 10万台。九号在短交通和服务机器人领域积累的技术优势在各细分产品线复用价值突出，海外 Segway 品牌高知名度、渠道优势及海外市场深耕，帮助公司在新类目中快速实现行业领先。 盈利预测。 考虑到国内两轮车行业β助力，海外潜力业务增长动能释放，目前估值 20倍左右、对应 PEG 显著小于 1，继续维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品需求波动， 产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。

经营性利润表现强劲。公司预计2024年实现归母净利润9.5亿-11.2亿元，同比增长58.86%到87.29%；预计扣非归母净利润9.3-11亿元，同比增长125%-166%。考虑到2024Q4股权激励费用确认3500万元，去年2023年同期未达成激励目标冲回费用3000万元、出售虬龙40%股权确认投资收益1.4亿元，还原后公司2024Q4经营性利润超过1.3亿元，相较去年2023年扣非利润0.65亿元翻倍依然表现强劲。 两轮车新国标落地，国补以旧换新加码。1月13日电动自行车新国标版本，8+3个月过渡期保障旧国标车销售期可覆盖到2025年11月底，同时对非经营性活动的车辆取消强制北斗模块，铅酸车型车重从55kg放宽至63kg；国补方面以湖北、江苏等地为代表，2025年两轮车国补力度最高加码到1000元，补贴金额达新车售价30%，相较去年折扣力度16%近乎翻倍（2024年全国电动自行车以旧换新置换138万辆，带动销售37.4亿元，享受补贴资金6亿多元）；九号年初发布的真智能3.0，标志着公司率先从1.0“智”时代（近场解锁等），2.0“驾”时代（自研MoleDrive和ABS系统），率先进入“享”时代（NinebotOS操作系统、NinebotSightAI视觉辅助系统和NinebotESP车身电子稳定系统），我们估计25年1月九号两轮车月度发货数据创历史新高，终端激活数据翻倍，经营提速显著。 割草机器人放量可期，业务出海潜力释放。近期九号第三代无埋线割草机器人NavimowX3系列亮相CES展，最高可覆盖1万平米花园面积，进一步拓展美国大花园潜力市场；此外，越野电摩SegwayDakarRaceBike亮相、牵手宝马达成战略合作，均展示出九号在电动两轮车领域的技术实力；此外，截止2024年12月公司全地形车仅用四年累计出货量突破10万台，荣获CES2025年创新奖的旗舰车型SuperVillain系列更是业内首款搭载2.0T的车型。九号在短交通和服务机器人领域积累的技术优势在各细分产品线复用价值突出，海外Segway品牌高知名度、渠道优势及海外市场深耕，帮助公司在新类目中快速实现行业领先。 盈利预测。考虑到国内两轮车行业β助力，海外潜力业务增长动能释放，目前估值20倍左右、对应PEG显著小于1，继续维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品需求波动，产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。 发动机

现代化治理激发新活力，“现代化治理激发新活力，“121”梦想导引未来20年发展规划。年发展规划。万和是国内老牌厨卫品牌，国内市场在热水器、油烟机、燃气灶等多个品类均维持领先份额优势，2022年随着第三代领导班子上台，公司同年正式引入职业经理人制度，构建以赖育文总为核心的高管团队。2023年公司在30周年庆典上发布““121”梦想（”梦想（坚守燃气具一个主业、做大厨房和卫浴两大空间、培育一个新引擎），并提出产品驱动、效率增长和数智升级三大战略主轴和治理的先进性、统一的经营规则、管理层的心智成长三大价值底座，为公司未来二十年的发展描绘了一幅宏伟蓝图。随着战略的逐步落地，公司经营表现快速转好，毛利率快速改善，周转效率明显提升，全面向家电行业龙头靠拢。 内销国补效果显著，全渠道布局有效承接行业红利。2024年家电国补效果持续超预期，公司主营品类燃气热水器、油烟机、燃气灶行业表现在国补后均迅速转好，公司渠道布局全面，线上渠道依托于品牌优势和全价格带产品矩阵有效承接国补红利，份额提升明显，同时抖音渠道和创新渠道贡献线上新增量；线下渠道积极帮助经销商申请国补资格承接国补流量，线上引流提升店效，下沉渠道贡献增量，2024年预计线上线下收入同比均实现双位数增长。 优势主业全球经营优势主业全球经营+清洁能源第二引擎，贡献增长新动能。2023年下半年开始，随着欧美重新进入补库周期，公司外销业务收入端表现也快速转好，23H2/24H1外销业务收入分别同比增长23%/53%，预期在欧美补库需求延续+北美贸易摩擦升级担忧抢出口双重支撑下，公司中短期外销业务景气度将可延续，中长期在市场开拓（欧洲、南美、澳洲和中东非地区客户起量）、产品延伸（欧美电磁炉&电陶炉+欧洲热泵）和产能扩张（泰国、埃及工厂扩产）的多重支撑下有望实现稳健增长。清洁能源方面，公司积极拓展包括氢能、电能、热泵在内的清洁能源，目前在国内氢能热水器领域已经取得领先技术优势并推动数个试点落地，氢能是我国重要的清洁能源发展方向，清洁能源有望成功公司未来第二增长引擎。 盈利预测及投资评级。考虑到公司内销端国补助力+经营提效，外销端需求高景气+产能扩张，经营端改革落地提质增效效果逐步释放，我们预计公司2024-2026年收入分别为75亿元、84亿元及88亿元，同比分别增长23%、12%、5%，归母净利润分别为6.7亿元、7.5亿元及7.9亿元，同比分别增长17%、12%及5%，首次覆盖给与“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内消费刺激终端需求不及预期风险、北美大幅加税风险、行业竞争加剧风险、改革进展不及预期风险。

实控人持续增持股份，彰显发展信心。1）11月8日，公司宣布实控人广东电子信息产业集团及一致行动人增持佛山照明1.2%股份，其中A股回购0.76%股份，B股回购2.91%股份；2）11月19日，公司宣布实控人拟使用自有资金及增持专项贷款资金，进一步增持不低于人民币3600万，不超过7200万，且不低于公司总股本0.8%。11月5日广东电子集团已获得光大银行广州分行的5000万贷款额度。 土地收储回笼资金盘活资产，董事会换届开启新征程。11月4日公司公告，佛山照明总部南区4.7万平方米土地挂账收储成交，成交价为9.27亿元，将收到补偿收入约3.94亿元，扣除相关成本及税费后净收益约3.06亿元。本次土地收储有望帮助公司盘活资产，回笼资金用于产业链垂直一体化整合和新赛道业务布局，打造有竞争力的照明产业集群。10月10日，公司完成董事会换届选举，其中王烨过去曾在欧普担任供应链中心负责人、副总裁兼电商事业部总经理，2024年9月就职佛照后有望推动国企运营效率升级、降本增效释放业绩潜力。 新赛道布局加快落地，船舶/航空/智能照明多点开花。1）2024年8月公司收购沪乐电气66%股权，船舶照明产品性能要求高，资质认证时间长，沪乐电气深耕行业40年，符合全球各地船级社规范，获得多项国际认证，佛照通过收购获得核心技术、完整产品体系及相关资质，有望享受行业增长红利；2）9月29日，佛山照明联合临空产发公司，共同投资北京航信，整合产业资源实现优势互补，在机场跑道照明基础上逐步向低空飞行照明及其他航空照明领域拓展；3）10月28日，公司跟易来照明签署股权收购意向协议，切入小米生态链，补齐智能照明。易来作为小米生态链中智能照明企业，易来照明打造米家台灯、米家立式学习灯多种爆款产品，同时全国500家线下体验店提供全屋智能照明定制服务。 车灯南宁燎旺落子苏州，覆盖长三角地区车企。11月8日，苏州市相城区政府与佛山照明签署战略合作协议，南宁燎旺车灯项目拟投资规模20亿元，其中一期项目计划投资5.8亿、达产后年销售额14亿元，建成后有望对上汽大众五菱、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、金龙汽车等具有苏州生产基地的车企形成有效覆盖，并辐射长三角地区车企。我们预计2024年公司车灯业务规模有望达到23亿元，同比大幅增长45%。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持“稳住基本盘，做实新赛道”发展思路，在传统通用照明稳健发展的同时，积极拓展车载照明、海洋照明、机场照明等新业务。暂不考虑易来照明等尚未并表业务，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96亿元、105亿元及115亿元，同比增长6%、9%及9%，预计经营性归母净利润分别为3.6亿元、4.1亿元及4.5亿元，同比分别增长25%、12%及10%，对应PE分别为25倍、22倍及20倍。 风险提示：被并购标的经营状况不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

业绩表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入1467亿元，同比下滑5.3%，实现归母净利润220亿元，同比增长9.3%，实现扣非归母净利润212亿元，同比增长10.1%；其中单Q3实现营业收入469亿元，同比降低15.8%，实现归母净利润78亿元，同比增长5.5%，实现扣非归母净利润73亿元，同比增长2.1%。 空调出货表现承压，以旧换新政策受益显著。根据产业在线数据，三季度公司空调整体出货925万台，同比下滑7.2%，其中内销出货630万台，同比下滑20.3%，我们推测主要因前期国内需求表现疲软，渠道库存水位较高导致，8月以来国内以旧换新政策效果持续超预期，据奥维云网全渠道推总数据，三季度国内家电零售额同比增长7.5%，其中单9月同比大幅增长28.6%，格力作为国内空调行业龙头充分受益，据奥维云网数据，9月格力线上零售额份额同比提升约1.0pct至26.3%，扭转前期同比下滑趋势的同时环比显著提升，预期国补政策的发力以及二手房市场的回暖将为公司四季度业绩构筑坚实根基。 渠道改革效果显现，毛销差大幅提升。公司Q3毛利率同比下滑0.5pct至30.0%，但毛销差同比大幅提升3.8pct至25.6%，较中报的22%+进一步提升，我们认为公司前期扁平化改革效果持续显现，同时国补政策对中高端机型的拉动亦有裨益。公司三季度管理/研发费用率分别同比提升0.4pct/0.9pct，主要受收入规模收缩下摊薄效应减弱影响。财务费用率同比提升0.5pct，主要受利息收入同比降低所致。此外，公司Q3资产减值损失同比降低68%，约正向影响经营利润率1.3pct。综合下来，公司三季度净利率同比提升2.7pct至15.5%。 资产负债端及现金流：9月底公司合同负债为109亿元，环比6月底下降约23%，但其他流动负债（主要为销售返利）环比基本保持稳定，我们推测主要受渠道改革后批发商层级取消，导致客户打款能力有所下降，但后续提货需求依旧充足。9月底应收账款186亿元，环比降低约23亿元，推测主要因Q2末电商大促节点基数较高所致，存货环比进一步下降38亿元。此外公司货币资金、交易性金融资产、买入返售金融资产及其他流动资产合计1516亿元，扣除有息负债710亿元后，净现金806亿元，在手现金依然充足。现金流方面，Q3公司经营性现金流净额为76亿元，同比下滑13%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比减少13%影响，不过净现比依然接近1，业绩含金量高。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为305亿元、315亿元及334亿元，对应PE分别为8.1倍、7.9倍和7.4倍，考虑到公司渠道改革效果显著，空调主业表现稳健，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：以旧换新效果不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、贸易摩擦等。

公司三季度实现营业总收入 1022亿元， 同比增长+8%， 实现归母净利润 109亿元， 同比增长+15%， 实现扣非归母净利润 102亿元， 同比增长+11%。 分业务， 1） 智能家居： 三季度增长 10%左右， 其中国内收入增长 3%， 海外增幅 17%。 美的国内持续推动 DTC 变革， 创新 O2O 模式数字化覆盖全国 3万家门店， 全面参与以旧换新国补活动， 快速抢占先机； 海外推行 OBM 优先战略， 三季度海外电商同比增长 50%， 渠道深化全球家得宝等零售巨头合作。 B 端业务增长稳健， 三季度预计增长 3%， 其中新能源与工业技术增幅 8%，楼宇科技增幅 5%， 展现强劲增长韧性， 机器人业务三季度下滑 10%， 主要受汽车客户资本开支减缓短期拖累。 盈利方面， 公司三季度毛利率 26%， 同比下降 1.1pcts， 主要跟原材料成本上行、 人民币汇率小幅升值有关， 毛销差（毛利率-销售费用率） 下降 1.9pcts，预计跟预提销售返利增加有关， 截至三季度美的其他流动负债环比增加 22亿元至 876亿元， 创历史新高， 公司合同负债环比增加 28亿元， 同比大幅增长29%， 表明经销商打款积极性高， 四季度国补带动效果显著。 其他管理、 研发、 财务费用率整体下降 2.3pcts， 带动公司三季度实现净利率 10.7%， 同比小幅提升 0.6pcts。 国补开启推动行业景气上行， 维持强烈推荐投资评级。 美的港股上市后， 国际化步伐进一步加快， 内需迎来国补东风， 公司品牌形象、 产品矩阵、 渠道覆盖全方位领先。 我们预计美的集团 24/25/26年归母净利润 387/433/476亿元， PE 估值 14/13/11倍。 风险提示： 海外需求不及预期、 国内地产竣工大幅下滑、 原材料价格大幅上涨、 B 端业务增长不及预期。

北鼎股份发布2024年三季报。 北鼎股份发布2024年三季报。公司前三季度实现收入5.1亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润3888万元，同比下滑26%，实现扣非归母净利润3412万元，同比下滑25%；其中单Q3实现营业收入1.8亿元，同比增长22%，实现归母净利润696万元，同比下滑53%，实现扣非归母净利润553万元，同比下滑54%。 分业务看。1）国内OBM，前三季度实现收入3.3亿元，同比下滑1.7%，其中单Q3实现收入1.1亿元，同比增长19.1%。公司加大线上费用投放力度，收入端快速改善，自Q2收入回正后Q3增幅进一步扩大。10月以来多个地方省市将部分小家电品类纳入以旧换新补贴名单，北鼎台面净热机、烤箱等多个品类产品进入名单，随着宏观消费景气回暖，预期有望充分受益；2）外销OBM，前三季度实现收入4369万元，同比增长67.1%，其中单Q3实现收入1875万元，同比增长172%。公司海外品牌业务模式切换后延续前期亮眼表现；3）ODM/OEM业务，前三季度实现收入1.3亿元，同比增长20.1%，其中单Q3实现收入5875万元，同比增长7.9%。增速虽然在同期基数增高下有所下滑，但仍维持高景气。 盈利端，公司Q3毛利率同比下滑1.3pct至44.6%，我们推测受北鼎海外业务收入占比提升带来的结构性变化影响。费用端，Q3公司期间费用率为43.5%，同比大幅提升5.6pct，其中营销费用率受国内OBM业务营销策略变化影响同比大幅提6.9pct，管理/研发费用率受收入增长+费效提升影响同比分别降低2.1pct/0.7pct，财务费用率同比提升1.5pct。综合下来，公司Q3净利率同比下滑6.0pct至3.8%。现金流方面，公司Q3经营性现金流净额为1755万元，同比下降29%，主要受购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅提升45%影响，我们推测原因为公司为Q4提前备货所致。 盈利预测及投资评级。考虑到公司内销OBM业务收入端快速改善，但利润端在费用投入策略转向后短期承压，我们调增公司2024-2026年营业收入至分别7.8亿元、9.7亿元及11.0亿元，同比增长17%/24%/14%，预计归母净利润分别为0.6亿元、0.9亿元及1.1亿元，同比分别变动-21%、+58%及+23%，对应PE分别为50.0倍、31.6倍及25.6倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：小家电需求恢复不及预期、行业竞争加剧、欧美主要市场需求不及预期。

华宝新能发布2024年三季报。 公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入21.3亿元，同比增长35%，实现归母净利润1.6亿元，实现扣非归母净利润9769万元，同比扭亏；其中单Q3实现营业收入9.9亿元，同比增长50%，实现归母净利润8659万元，实现扣非归母净利润5747万元，同比扭亏。 Q3公司收入加速增长，其中美国及日本市场表现亮眼：1）美国市场，收入同比增长41%，增速环比H1的34%进一步加速。公司年内积极拓展线下KA门店，目前已经入驻北美各大主流KA零售商，此外产品端积极拓展1~2度电中大容量产品，并通过太阳能板的创新迭代推动配套率持续攀升，前三季度光充户外电源营收同比增长130%，占比近50%；2）日本市场，收入同比增长73%，增速环比H1的53%明显加速，磷酸铁锂产品补齐后市场表现快速改善，同时2024年日本地震频发亦对行业需求有明显拉动。 盈利端。Q3公司毛利率同比提升2.4pct至43.8%，主要受益于高价库存出清、电芯成本改善及产品结构调整（磷酸铁锂产品收入占比提升）。费用端，Q3公司期间费用率同比下降11.2pct至36.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-7.8pct/-2.9pct/-1.8pct/+1.3pct，收入增长带来的摊薄效应有效改善费用率水平，但汇兑损失也导致财务费用同比小幅提升。综合下来，公司Q3净利率同比提升10.4pct至8.7%。现金流方面，Q3公司经营性现金流净额为2.3亿元，同比大幅提升1058%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比提升43%（收入增长）及购买商品、接受劳务支付的现金同比降低39%（去库+成本降低）影响，净现比在1倍以上，盈利质量扎实。 盈利预测及投资评级。考虑到公司美国及日本市场在产品补齐&渠道拓展后收入快速提升，欧洲市场去库进展顺利，盈利改善幅度超预期，我们上调公司2024-2026年收入至分别33亿元、41亿元及49亿元，同比分别增长41%、25%、20%，上调归母净利润至分别2.5亿元、4.0亿元、5.0亿元，2025-2026年分别同比增长62%及24%，对应PE分别为42.0倍、26.0倍及20.9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、家储业务进展不及预期、贸易摩擦加剧

事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入33亿元，同比-17%，实现归母净利润4.7亿元，同比-44%；24Q3实现营业收入10亿元，同比-24%，实现归母净利润1.5亿元，同比-32%。 营收下降，博锐表现相对较优。公司去年H2开始主动收缩飞科主品牌低端产品，由博锐承接，Q3营收体量延续了H1的收缩趋势。剃须刀方面我们估计飞科主品牌仍旧压力较大，博锐仍能保持较快增长，从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额。电吹风方面，我们估计高速电吹风销量快速增长，均价受行业竞争激烈有所下探。公司产品力持续保持强劲，4月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚（定价399元），8月推出往复式剃须刀（定价399元），9月推出创新产品U1（定价299元），打破传统剃须刀结构，实现了电机直接驱动刀头进行高速高效旋转;解决了传统齿轮结构在转动时对动能与转速的摩擦损耗，持续引领行业。 销售费用加大投入，毛利率承压但降幅收窄。24Q3公司实现毛利率56.9%，同比-0.4pct，降幅环比Q2明显收窄。电吹风市场竞争较为激烈，公司为抢占份额牺牲了一定毛利。费用端：24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.4、+1.6、+0.2、+0.1pct。销售费用提升，预计与新品加大推广+线上竞争激烈有关。 投资建议：短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争，影响公司盈利能力，出于谨慎性原则我们下调公司盈利，中长期持续看好公司竞争力。 预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.8/10.5亿，分别同比增长-32%/26%/20%，对应估值24倍/19倍/16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，营销效果不及预期，高新技术企业认定不及预期等。

2024年10月28日，老板电器发布2024年三季报。 老板电器发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收74.0亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润12.0亿元，同比下滑12.4%，实现扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑16.3%；其中单Q3实现收入26.7亿元，同比下滑11.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比下滑18.5%，实现扣非归母净利润4.2亿元，同比下滑22.3%。 以旧换新效果显著，终端需求快速回暖。三季度国内以旧换新政策持续发力，根据奥维云网全渠道推总数据，1-9月国内油烟机/燃气灶市场零售额同比分别增长4.5%/6.3%，其中9月零售额分别同比增长43%及37%，政策对终端消费促进作用显著。考虑到10月起终端消费需求在居民收入预期改善下持续回暖，且以旧换新政策落地效果持续超预期，我们认为公司业务表现有望持续改善。 利润端。三季度公司毛利率同比提升1.0pct至53.2%，我们认为主要因素来自烟灶占比提升带来的结构性影响。费用端，Q3公司期间费用率为35.2%，同比提升2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.3pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct，销售费用率提升主要受收入同比降低带来的摊薄效应减少影响。此外，三季度公司投资收益同比增加3639万元，约正向影响经营利润率1.4pct；信用减值损失同比增加3199万元，约负向影响经营利润率1.1pct，推测主要因去年同期信用减值转回影响。综合下来，Q3公司净利率为16.4%，同比下降1.6pct。现金流方面，三季度公司实现经营性现金流净额1.1亿元，同比降低74.3%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比降幅较低所致。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为110亿元、115亿元及121亿元，同比分别变动-2%、+4%、+6%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.1亿元、18.1亿元及19.5亿元，同比分别变动-1%、+6%、+8%，对应PE分别为13.5x、12.7x、11..8x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业需求持续不振、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。

2024年10月28日晚，新宝股份发布2024年三季报。 公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入127亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润7.8亿元，同比增长6.7%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比下滑0.6%，其中单Q3实现营业收入50亿元，同比增长12.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长0.5%，实现扣非归母净利润3.1亿元，同比下滑13.7%。 分业务来看。1）外销端，公司外销业务前三季度实现收入101亿元，同比增长24.2%，我们测算单Q3实现收入42亿元，同比增长20.3%，增速虽环比Q2有所放缓，但考虑23Q3基数环比Q2大幅增长，外销收入表现超市场预期，且在欧美客户支撑下有望在Q4维持高景气；2）内销端，公司内销业务前三季度实现收入25.8亿元，同比下滑1.3%，我们测算单Q3实现收入7.8亿元，同比下滑15.3%。三季度国内小厨电行业持续承压，据奥维云网全渠道推总数据，Q3国内厨房小家电行业整体零售额同比下滑4.6%，9月底开始国内消费景气度边际转好，且多个地方以旧换新补贴陆续将多个小家电补贴纳入补贴范围，预期四季度行业需求景气有望转好。 盈利端，Q3公司毛利率同比下滑2.2pct至20.9%，我们推测主要受外销收入占比提升带来的结构性影响。费用端，Q2公司期间费用率同比提升2.9%，其中销售、管理及研发费用率基本保持平稳，财务费用同比增加约1.1亿元，费用率同比提升3.3pct，我们推测主要受汇兑收益同比减少影响，公司延续汇兑中性策略，同期公允价值变动收益同比增加1.1亿元，汇兑影响基本相互抵消。现金流方面，Q2公司实现经营性现金流净额2.7亿元，同比降低54%，主要受购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅提升24%影响，但净现比仍维持1倍水平，盈利质量夯实。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170亿元、184亿元及195亿元，同比分别增长16%、8%、6%，预计归母净利润分别为10.5亿元、12.0亿元及13.0亿元，分别同比增长8%、14%、8%，对应PE分别为11.7倍、10.3倍及9.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入706亿元，同比+9%，实现归母净利润28亿元，同比+15%；24Q3公司实现营业收入219亿元，同比持平，实现归母净利润7.8亿元，同比-16%，整体表现符合市场预期。 外销高增，内销Q3降速。1）冰洗：根据产业在线，公司冰箱内销量同比-6%，外销同比+22%。公司外销竞争力持续增强，结构升级带来盈利提升。2）家空：根据产业在线，家用空调内销量同比-15%、外销同比+43%，空调外销保持高增速。3）央空：根据产业在线，7-8月公司多联机销额同比-2%，我们估计内销下滑，外销增速较快。2024年以来地产下行拖累公司多联机营收，此外公司主动去库存亦有一定影响。公司经营稳健，我们估计央空板块基本保持了去年的净利率。我们更看重公司中长期央空在品类突破、市场开拓方面的进步，公司在相对短板的工建领域、冷水机和单元机品类快速布局，成绩斐然。 毛利率承压主要系原材料价格提升+外销占比提升。24Q3公司实现毛利率20.8%，同比-2.4pct，主要系原材料涨价+外销占比提升，此外公司主动去库存一定程度影响毛利。费用端，24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.25/+0.14/+0.68/+0.52pct，期间费用率整体保持平稳，销售费用率下降主要系外销占比提升，财务费用率上升系与去年同期相比汇兑受益减少，研发投入方面公司秉持“技术立企”理念，投入进一步加大。投资建议：国内中央财政支持的消费品以旧换新活动三季度细则落地，公司业绩预计Q4改善的确定性强。短期盈利承压不改长期逻辑，坚定看好公司成长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为33/39/46亿元，分别增长17%/18%/17%，对应估值12/10/9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、以旧换新不及预期。

康冠科技发布 2024年三季报。 康冠科技发布 2024年三季报。 公司 2024年前三季度实现营收 114亿元，同比增长 33.1%， 实现归母净利润 5.6亿元，同比下降 35.5%，实现扣非归母净利润 4.4亿元，同比下滑 46.8%；其中单 Q3实现营收 47.9亿元，同比增长 33.5%， 实现归母净利润 1.5亿元，同比下滑 53.4%，实现扣非归母净利润 1.3亿元，同比下滑 56.8%。 电视 ODM 出货延续高增， KTC 电竞屏线上渠道登顶。 公司 Q3收入同比增长33.5%， 电视代工业务出货量延续高增，创新业务表现亮眼。 1） 智能电视业务，根据洛图科技统计，公司 Q3电视 ODM 出货约 300万台，同比增长超25%，增幅虽环比 H1收窄， 但仍维持较高景气度。 ； 2） 创新类显示产品，三季度公司创新类显示产品延续快速发展态势，公司 2021年 7月首次推出KTC 自有品牌电竞屏，凭借出色产品力和优秀质价比快速打开国内市场， 8月销量成功登顶国内线上渠道（洛图科技渠道监测数据）。同时，受《黑神话：悟空》等现象级游戏的推动，国内电竞屏市场渗透率快速提升，洛图科技统计三季度电竞屏线上市场销量市占率已提升至 63%， 9月以来多地陆续将显示器纳入以旧换新政策补贴名单也有望进一步助推电竞屏等中高端产品份额进一步向上，我们认为公司电竞屏业务有望充分受益。 成本压力致毛利率下滑，期间费用管控显现成效。 毛利率方面， 公司 Q3毛利率同比下滑 3.9pct 至 12.2%，我们推测主要受电视 ODM 业务收入占比提升、面板涨价传导滞后、电视 ODM 北美大客户收入占比提升影响。 费用端，公司Q3期间费用率同比提升 0.9pct 至 9.8%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.8pct/ -0.1pct/ -0.5pct/ +0.7pct，我们推测销售费用率提升主要受自有品牌业务投入增加所致，财务费用率提升主要受汇兑损失同比增加。 此外，公司 Q3其他收益同比减少 2589万元，约负向影响经营利润率 0.9pct,综合下来公司 Q3净利率同比下滑 5.8pct 至 3.1%。 现金流方面， 公司 Q3经营性现金流为 5.1亿元， 同环比均有明显改善，收现比及净现比均在 1倍以上。 盈利预测及投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.2亿元、 13.9亿元、 15.0亿元，同比分别变动-12%、 +23%、 +8%， 对应 PE 分别为 12.6倍、 10.2倍及 9.4倍， 维持“增持”投资评级 风险提示： 面板价格大幅上涨、市场竞争加剧、海运运费上涨、创新显示及品牌业务发展不及预期