事件： 公司 2024年预计实现归母净利润 4.6亿元，同比-54.45%； 预计实现扣非归母净利润 3.6亿元，同比-58.81%。其中 24Q4预计实现归母净利润-19.4万元，23Q4实现 1.9亿元； 预计 24Q4实现扣非归母净利润-1183.4万元， 23Q4实现 1.7亿元。 行业增速表现较弱，公司业绩显著承压。 行业层面，公司核心主营剃须刀的行业销额增速下滑。根据奥维数据显示，24年剃须刀行业销额同比-10.5%（其中 24Q1-3销额同比-15.3%）。公司收入占比较高的电吹风销额增速表现好于剃须刀，但在 24Q4销额增速同比放缓。根据奥维数据显示， 24年电吹风行业销额增速+10.2%（其中 24Q1-3销额同比+18.1%）。公司层面，24年由于公司处于飞科和博锐双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期以及消费环境变化的双重影响，导致公司经营情况承压较大。其次， 24年公司收到的政府补助相比去年有较大金额减少也带来利润同比下滑较为明显。根据公司三季报显示， 24Q1-3政府补助为 0.77亿元，同比-36%，预计全年政府补助同比延续了前三季度的趋势，下滑较为显著。 投资建议： 由于战略调整和消费环境变化双重影响，公司业绩显著承压。 随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩或有望得到修复。 预计 24-26年归母净利润分别为 4.6/5.1/5.6亿元（前值 6.2/6.7/7.4亿元），对应动态 PE 为 36.1x/32.9x/30x，下调至“增持”评级。 风险提示： 产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。 预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的 2024年度报告为准。

事件： 2024年 10月 30日，飞科电器发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现收入 33.21亿元（-16.85%），归母净利润 4.65亿元（-43.82%），扣非归母净利润 3.77亿元（-47.23%）。 2024Q3业绩短期承压，看好博锐子品牌。1）收入端： 单季度看， 2024Q3公司营业收入 10.02亿元（-24.10%），短期有所承压。但我们判断，内需较弱的背景之下，定位高性价比的博锐子品牌或延续高增表现。 2）利润端： 2024Q3归母净利润 1.49亿元（-31.84%）， 期待博锐子品牌规模效应，叠加未来整体费用优化，带动业绩修复。 2024Q3毛利率环比明显修复，销售费用率提升助力品牌打开市场空间 。 1） 毛 利 率 ： 2024Q3公 司 毛 利 率 56.92% ， 同 比 / 环 比 分 别 -0.41/+2.85pct，同比小幅下滑，但环比明显提振。 2）净利率： 2024Q3公司净利率 14.88%，同比/环比分别-1.69/+3.05pct，环比显著改善，同比降幅高于毛利率系整体费用水平提升。 3）费用端： 2024Q3公司销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 36.23/4.62/2.11/0.03% ， 分 别 同 比+5.40/+1.63/+0.14/+0.12pct，销售费用率较大幅提升，或系子品牌建设初期需要较多投入，行业竞争加剧导致费用转化率承压所致，但我们期待后期品牌市场空间打开，带来弹性释放。 投资建议： 行业端， 内需较弱之下性价比消费崛起，微信小店“送礼物”功能利好礼品属性较强的小家电板块。 公司端， 定位高性价比的博锐子品牌有望保持快速增长，公司作为个护小家电龙头有望率先受益于微信小店引领的新一轮渠道变革。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.36/7.48/8.12亿元，对应 EPS 分别为 1.46/1.72/1.86元，当前股价对应 PE 分别为 28.11/23.90/22.00倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、新品牌拓展不确定性、原材料价格波动等

2024Q3业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收33.2亿元（-16.9%），归母净利润4.6亿元（-43.8%），扣非归母净利润3.8亿元（-47.2%）。2024Q3营收10.0亿元（-24.1%），归母净利润1.5亿元（-31.8%），扣非归母净利润1.0亿元（-51%）。考虑到短期飞科品牌仍受品线调整及推新节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.51/7.39/8.19亿元（原值为7.99/8.63/9.54亿元），对应EPS为1.49/1.70/1.88元，当前股价对应PE24.9/21.9/19.8倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024Q3飞科品牌或仍受品线调整影响，新品落地关注后续营收修复飞科品牌产品结构持续升级，博锐品牌仍处快速增长通道。久谦数据显示：（1）飞科品牌2024Q3线上（京东+天猫+抖音）销售额同比-16%，但均价同比+8%。 分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+46%/-22%，剃须刀承压或系低端品线调整以及新品尚未承接所致。（2）博锐品牌2024Q3线上销售额同比+50%，均价同比+15%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+21%/42%，延续年初以来高增长趋势。近期公司便携式剃须刀新品成功上市，或有望承接小飞蝶带动飞科品牌营收恢复，关注后续飞科品牌改善带来业绩修复。 2024Q3毛利率边际改善，费用率维持高举高打措施2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为57.1%/54.1%/56.9%，同比分别+1.0/-5.8/-0.4pct，毛利率降幅收窄/环比有所提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+9.7/+6.0/+7.3pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.4/+1.6/+0.2/+0.1pct，销售费用维持高举高打策略。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率分别为15.3%/11.8%/14.5%，同比分别-8.0/-10.3/-1.7pct，扣非归母净利率同比分别-6.3/-7.9/-5.6pct，Q3营业外收入占营收比重同比+4.4pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

公司Q3业绩阶段性承压，国补有望拉动2024年Q4销售。谨慎增持。 投资要点：投资建议：以旧换新国补对2024年Q4需求端有所拉动。但考虑公司整体剃须刀业务短期内承压，以及销售费用提升较快，毛销差同比下滑。我们下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.44/1.77/1.93元，（原值1.58/1.79/2.00元，下调幅度-9%/-1%/-4%），同比-39%/+23%/+9%。考虑参考同行业可比公司估值水平提升，我们给予公司2024年27xPE，下调目标价至39.1元，下调至“谨慎增持”评级2024Q3收入业绩双承压。公司2024Q1-Q3收入33.21亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65亿元，同比-43.82%，扣非归母净利润3.77亿元，同比-47.23%；2024Q3收入10.02亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49亿元，同比-31.84%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-50.95%。 收入承压，国补有望拉动2024Q4销售。2024Q3收入拆分来看，剃须刀收入预计同比-15%；其中飞科品牌-30%，主要受小飞碟产品终端降价影响，需求疲软，销量未受明显改善；博锐剃须刀预计同比增速由40%收窄至15%~20%，一方面由于一定基数效应，另一方面，预计博锐线下拓展边际效用减少，线上拓展效果不明显，导致销量增速有所收窄。我们认为公司依靠线上成熟运营能力，博锐有望在线上复刻主品牌成功；电吹风收入预计小幅下滑，其中高速电吹风预计出货100万台左右，收入贡献约1.2~1.5亿元。“以旧换新”国补落地以来，部分头部电商平台已落实对飞科个护品类的补贴政策，预计2024Q4对飞科线上销售有一定拉动作用。 销售费用率处于历史高位，2024Q3毛销差同比下滑。2024Q3销售费用率处于历史高位，预计由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减，销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看，预计销售费用率仍在35%以上运行。本期非经损益4711万元，其中4946万元为政府补助，对业绩有正向贡献，补助占归母净利润32.88%。 风险提示：原材料价格波动、新品拓展不确定性等风险。

公司发布2024Q3业绩：24Q3：收入10.0亿（同比-24.1%），归母净利润1.5亿元（同比31.8%）；扣非归母净利润1.0元（同比-51.0%）24Q1-3：收入33.2亿（同比-16.9%），归母净利润4.6亿（同比43.8%）；扣非归母净利润3.8亿（同比-47.2%）。 收入分析剃须刀：预计Q3同比下滑，仍处于战略调整转型期。公司采用双品牌战略，主动调整产品结构，预计性价比品牌博锐表现高于飞科。10月公司隆重推出首款双电直驱便携式剃须刀U1，引领行业发展，有望成为爆品。 吹风机：预计Q3保持较快增长，参考聚源数据，飞科电吹风24Q3销售额同比+25%，伴随行业竞争加剧预计均价有所下探，延续H1趋势。 利润分析毛利率：24Q3毛利率同/环比-0.4/+2.8pct，预计由于市场竞争加剧和产品结构调整，毛利率有一定下滑，但环比已有显著修复。 净利率：24Q3归母净利率同/环比-1.7/+3.0pct，销售/管理/研发/财务分别同+5.4/+1.6/+0.1/+0.1pct，预计新品投放和线上推广导致销售费用增长较多。 投资建议：我们的观点：公司剃须刀双品牌战略下份额有望保持领先，高速吹风机第二曲线贡献增长，中长期来看出海有望进一步打开成长空间。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入45/49/54亿元，同比11%/+8%/+10%；归母6/7/8亿元，同比-39%/+13%/+16%；对应PE为26/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，线上拓展不及预期，新品不及预期。

事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入33亿元，同比-17%，实现归母净利润4.7亿元，同比-44%；24Q3实现营业收入10亿元，同比-24%，实现归母净利润1.5亿元，同比-32%。 营收下降，博锐表现相对较优。公司去年H2开始主动收缩飞科主品牌低端产品，由博锐承接，Q3营收体量延续了H1的收缩趋势。剃须刀方面我们估计飞科主品牌仍旧压力较大，博锐仍能保持较快增长，从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额。电吹风方面，我们估计高速电吹风销量快速增长，均价受行业竞争激烈有所下探。公司产品力持续保持强劲，4月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚（定价399元），8月推出往复式剃须刀（定价399元），9月推出创新产品U1（定价299元），打破传统剃须刀结构，实现了电机直接驱动刀头进行高速高效旋转;解决了传统齿轮结构在转动时对动能与转速的摩擦损耗，持续引领行业。 销售费用加大投入，毛利率承压但降幅收窄。24Q3公司实现毛利率56.9%，同比-0.4pct，降幅环比Q2明显收窄。电吹风市场竞争较为激烈，公司为抢占份额牺牲了一定毛利。费用端：24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.4、+1.6、+0.2、+0.1pct。销售费用提升，预计与新品加大推广+线上竞争激烈有关。 投资建议：短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争，影响公司盈利能力，出于谨慎性原则我们下调公司盈利，中长期持续看好公司竞争力。 预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.8/10.5亿，分别同比增长-32%/26%/20%，对应估值24倍/19倍/16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，营销效果不及预期，高新技术企业认定不及预期等。

事件：公司2024年前三季度实现营业收入33.21亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65亿元，同比-43.82%；其中2024Q3实现营业收入10.02亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49亿元，同比-31.84%。收入端，公司增速承压。参考24H1的趋势，我们预计Q3剃须刀收入增速同比下滑较为明显。分品牌看，公司对“POREE博锐”品牌极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，提升博锐品牌市场份额，收入同比增速我们预计延续24H1，表现好于飞科品牌。 2024年前三季度公司毛利率为56%，同比-1.71pct，净利率为13.99%，同比-6.72pct；其中2024Q3毛利率为56.92%，同比-0.41pct，净利率为14.88%，同比-1.69pct。参考24H1的情况，我们预计主要是由于吹风机毛利率同比下降所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为35.06%、3.98%、1.87%、-0.15%，同比+6.54、+1.15、-0.07、-0.02pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36.23%、4.62%、2.11%、0.03%，同比+5.4、+1.62、+0.15、+0.12pct。销售费用率显著提升，参考24H1的情况，我们预计主要由于广告、推广及促销费增加所致；管理费用率同比提升，主要由于折旧及人员费用增加所致。 投资建议：收入端，电吹风品类收入表现较好；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望得到修复。根据公司三季报的情况，我们参考中报的趋势降低了剃须刀业务的收入增速，预计24-26年归母净利润分别为6.2/6.7/7.4亿元（前值7.5/8.1/9.1亿元），对应动态PE为26.3x/24.5x/22.3x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

2024H1业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024H1公司实现营收23.19亿元（同比-13.27%，下同），归母净利润3.15亿元（-48.13%），扣非归母净利润2.75亿元（-45.7%）。单季度上看，2024Q2营收11.44亿元（-11.94%），归母净利润1.35亿元（-52.98%），扣非归母净利润1.09亿元（-51.78%）。考虑到需求疲软及品线调整期致收入阶段承压，以及核心品类促销力度提升阶段影响毛利率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.99/8.63/9.54亿元（原值为11.11/12.3/14.04亿元），对应EPS为1.83/1.98/2.19元，当前股价对应PE为18.8/17.4/15.7倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024H1飞科品牌受低端剃须刀品线调整影响营收下滑，博锐维持较高增长分品牌，2024H1博锐/飞科品牌分别实现营收5.01/18.18亿元，同比分别+36%/-21%，低端剃须刀品线调整以及市场环境影响下飞科品牌营收仍有压力。 分品类，2024H1电动剃须刀/电吹风分别实现营收15.03/4.1亿元，同比分别-20%/+24%，高速电吹风逐步放量带动电吹风整体营收增长。展望后续，随着剃须刀和电吹风新品落地以及调整期结束，公司收入有望恢复增长。 电吹风促销力度加大致毛利率阶段承压，费用率维持较高水平2024Q1/2024Q2毛利率分别为57.1%/54.07%，同比分别+1.02/-5.75pct。分品类上看2024H1电动剃须刀/电吹风毛利率分别为63%/36%，同比分别+1.4/-6.3pct，2024Q2毛利率下降或主要系618期间促销力度提升致电吹风毛利率下滑以及高毛利剃须刀营收占比下降所致，剃须刀受益结构向上毛利率同比提升。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为38.59%/41.04%，同比分别+9.68/+5.95pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.37/+0.78/-0.19/-0.02pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为15.33%/11.83%，同比分别-7.98/-10.33pct；扣非归母净利率分别为14.09%/9.55%，同比分别-6.25/-7.89pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入23.2亿元，同比-13%，实现归母净利润3.2亿元，同比-48%；24Q2实现营业收入11.4亿元，同比-12%，实现归母净利润1.4亿元，同比-53%。 营收下降，博锐持续放量。公司去年H2开始主动收缩飞科主品牌低端产品，由博锐承接，Q2营收体量延续了Q1的收缩趋势。H1业务拆分看：1）剃须刀：实现营收10亿元，同比-20%。博锐品牌实现5亿元营收，同比+36%，收入占比提升至21.7%。我们预计博锐仍能保持快速增长，从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额，营收有望在Q3开始改善。2）电吹风：根据奥维，24H1吹风机市场线上零售额49亿元，同比+24%，我们预计主要来自于高速电吹风的普及带动均价提升。公司加快布局新品，于Q1推出199元的高速产品，我们预计公司上半年高速电吹风产品已经实现150w台以上的销售，显著推动营收增长。公司产品力持续保持强劲，4月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚（定价399元），8月推出往复式剃须刀（定价399元），为海外开拓做好产品铺垫，我们预计后续在高速电吹风方面将有更多新品推出。 销售费用加大投入，毛利率承压。24Q2公司实现毛利率54.1%，同比-5.8pct，剃须刀、电吹风毛利率分别+1.4、-6.3pct。电吹风市场竞争较为激烈，公司为抢占份额牺牲一定毛利。费用端：24Q2公司期间费用率41.0%，同比+6.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.5%/3.8%/2.0%/-0.2%，同比+5.4/+0.8/-0.2/-0.02pct，销售费用提升，预计与新品（高速电吹风、机甲款剃须刀）的加大推广+线上竞争激烈有关，此外公司大力推动飞科线下渠道升级和博锐线下渠道下沉扩张，加之积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、哔哩哔哩、得物等内容社交营销平台的合作，我们估计进一步推高了销售费用率。 投资建议：短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争，影响公司盈利能力，叠加公司扩展新渠道的费用投放，出于谨慎性原则我们下调公司盈利，中长期持续看好公司竞争力。预计公司2024-2026年归母净利润为8/10/11亿，分别同比增长-17%/20%/13%，对应估值18倍/15倍/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，营销效果不及预期，高新技术企业认定不及预期等。

事件： 同比下降 20213% 4年；实现归母净利润 8月 27日，公司发布 3.15202亿元，同比下降 4年中报，公司 48%2024H1；实现归母扣非净利润 实现营业收入 23.192.75亿元， 亿元，同比下降 46%。 投资要点： 公司 24Q2业绩低于预期。飞科电器 2024H1实现营业收入 23.19亿元，同比下降 13%； 实现归母净利润 3.15亿元，同比下降 48%；实现归母扣非净利润 2.75亿元，同比下降46%。其中，Q2单季度公司实现营业收入 11.44亿元，同比下降 12%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降 53%；实现归母扣非净利润 1.09亿元，同比下降 52%。公司 24Q2业绩低于我们在业绩前瞻中的预期，主要系公司销售费用投放较高导致。 品牌结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场。飞科品牌方面，通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，实现品牌升级。根据久谦数据显示，2024Q2线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比增长 4%，其中均价同比提升 15%。2024年上半年，公司研发新品包括剃须刀、高速电吹风等共计 9个系列新品上市，持续打造技术和设计领先的高创新产品。博锐品牌方面，2024年上半年实现营业收入 5.01亿元，同比增加 35.92%，市场份额亦得到显著提升；销售额占比提升至 21.70%，较去年提升 4.53个 pcts。根据久谦数据显示，2024Q2博锐品牌在线上剃须刀市场销售额份额提升至 2.7%，较 2023Q2年提升 1.3个 pcts。 高销售费用投放，盈利能力承压。2024Q2公司实现毛利率 54.07%，同比下降 5.75个pcts，预计主要系毛利率较低的博锐品牌持续放量所致。期间费用方面，24Q2销售费用率 35.52%，同比提升 5.37个 pcts，主要系行业竞争加剧，公司加大广告、推广及促销费等因素影响。24Q2管理费用率、财务费用率分别为 3.75%、-0.22%，同比分别+0.78、-0.02个 pcts。最终录得 24Q2净利率 11.83%，同比下降 10.33个 pcts。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计分别可实现归母净利润 8.55、10.43、12.55亿元（前值为 11.35、13.04、15.15亿元），同比分别-16.1%、+21.9%、+20.3%。我们以苏泊尔、九阳股份、倍轻松作为可比公司，可比公司 24年平均 PE 为 21倍，公司 24年 PE 为 18倍，对应当前市值有 19.2%上涨空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

回顾来路：个护小电龙头，极致性价比典范飞科电器是中国个护小电龙头，主营剃须刀、电吹风等业务。 2020年前公司定位高性价比，但低价并不意味低盈利，在销售网络与规模优势，以及高效供应链助力下，公司净利率、 ROE 均处于领先水平，且现金流表现持续优异。此外，公司上市以来分红率达 88%，投资者回报丰厚。考虑到飞科品牌与飞利浦价差极为显著，叠加电动牙刷、高速电吹风等新品类涌现，公司从 2020年开始酝酿品牌转型与升级。 革故鼎新： 2020年开启品牌升级，成效显著2020Q4公司从底层组织架构开始调整，同时显著加大研发投入，为配合快速创新迭代，生产端转向自产为主，渠道端走向直营。 2020年底公司推出现象级爆款小飞碟，使得飞科品牌剃须刀零售均价从 100元提升至接近 200元，从而带动公司剃须刀收入、盈利能力大幅提升。但飞科品牌升级让出了较大空白性价比市场，同时高速电吹风行业红利突出，在 2023下半年公司开始了新一轮品牌与品类布局。 重拾增长——剃须刀全价格段竞争&海外增量为了契合消费分级趋势，公司剃须刀业务优化布局：（1)借力公司供应链及线下渠道优势，加速博锐品牌发展，承接飞科品牌升级后遗留的性价比市场；（2)发展便携式剃须刀业务， 以契合年轻、潮酷趋势，有序迭代小飞碟及其他便携式新品； （3）飞科品牌持续高端升级，增强技术、供应链实力，逐渐拉近与飞利浦价差； （4）品牌出海，理发器、剃须刀等业务加速出海步伐，有望获得海外收入增量。 重拾增长——高速电吹风打造第二增长曲线高速电吹风具备显著性能优势，且随着大量品牌参与以及供应链逐步完善，目前产品价格已下沉至大众消费水平， 对传统电吹风的替代趋势较为确定。 2023年之前飞科对高速电吹风业务布局较少，随着供应链、 产品打磨逐渐成熟，公司 2023Q3上线第一款高速电吹风产品， 开启了业务的快速增长趋势。当前公司高度重视高速电吹风业务发展，产品价格带逐渐拉宽且积极投入营销，第二增长曲线可期。 重拾增长的高股息龙头，给予“买入” 评级基于剃须刀业务重新梳理及高速电吹风业务放量增长，公司有望重回增长。预计2024-2026年营收分别同比-1%/+16%/+15%，业绩分别同比-13%/+21%/+21%，对应PE 分别 17/14/12X； 参考过去 2年分红比例， 股息率达 5.8%。 可比公司 2024年平均 PE 21X， 综合考虑公司未来成长性及股息率优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 终端需求大幅不及预期；行业竞争大幅加剧。

事件：公司发布 2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入 11.7 亿元，同比-14.5%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比-43.8%，实现扣非归母净利润 1.7 亿元，同比-40.8%。 主品牌战略收缩带来营收承压，便携剃须刀升级+高速吹风机新品发力，有望助力公司二季度企稳。公司一季度营收下降主要系公司去年 H2 开始主动收缩飞科主品牌低端产品、由博锐承接所致。我们预计 Q1 博锐营收占比从 17%显著提升至 22%。23 年博锐营收 9 亿元，实现翻倍增长，公司策略上加快博锐产品迭代，推出便携款单头/双头、三刀头新品，加快线上渠道内容营销布局，有望在 24 年实现快速放量、承接飞科低端产品收入缺口。飞科新品方面，公司于 Q1 推出 199 元的高速吹风机及 399 元的便携式剃须刀产品，一方面弥补小飞碟产品红利衰减，另一方面寻找第二增长支柱，据奥维云网，24Q1吹风机市场中高速吹风机线上零售量占比 31%，同比增长 16pct。我们预计飞科全年高速电吹风产品有望实现 300 万台以上的销售，推动营收企稳回升。 销售费用加大投入，盈利能力持续提升。24Q1 公司实现毛利率 57.10%，同比+1.02pct，预计系受益于公司产品结构升级。1）费用端：24Q1 公司期间费用率 38.59%，同比+9.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.61%/3.65%/1.55%/-0.23%，同比+8.85/+1.11/-0.14/-0.14pct，公司营销持续推动销售费用提升，预计与新品（高速电吹风、机甲款剃须刀）的加大推广+线上竞争激烈有关；2）现金流端：24Q1 公司经营活动现金流 2.38 亿元，高于同期归母净利润。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年业绩为 12/14/16 亿，分别同比增长17%/15%/15%，对应估值 17 倍/15 倍/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧

事件：飞科电器公布2024年一季度报。24Q1公司实现营收12亿元，YOY-15%；归母净利润2亿元，YOY-44%；扣非归母净利润2亿元，YOY-41%。 点评：24Q1电商渠道收入承压，博锐品牌增长确定性高。分品牌看，1）飞科品牌：24Q1天猫/京东/抖音线零售额分别为1.5/1.3/1.7亿元（占三者之和分别为34%/29%/37%），同比-32%/-35%/-34%，主要系节日扰动因素（情人节落在春节）+低端产品收入下滑；2）博锐品牌：24Q1天猫/京东/抖音线零售额分别为0.2/0.2/0.1亿元（占三者之和分别为39%/33%/30%），同比+85%/+20%/+75%，“博锐”品牌持续承接“飞科”品牌部分性价比市场的战略功能，整体销售额保持较高增速。24Q1毛利率同比上升，销售费用率同比增加。 24Q1公司毛利率为57.1%，YoY+1.0pct，毛利率有所上升，高推广高毛利率策略稳步推进。期间费用率方面，24Q1公司整体期间费用率同比+9.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率33.6%/3.7%/1.6%/-0.2%，同比+8.9/+1.1/-0.1/-0.1pct，销售费用率同比提升主要系主要系线上流量竞争激烈+博锐品牌投入所致。24Q1公司净利率15.3%，YoY-8.0pct。 盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。公司成长空间广阔，看好新一轮产品周期。考虑到竞争环境趋严，下调公司2024-26年归母净利润分别为10.5/11.6/13.2亿元（较前次预测分别下调9%/12%/13%），对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。