事件：公司发布 2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入 11.7 亿元，同比-14.5%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比-43.8%，实现扣非归母净利润 1.7 亿元，同比-40.8%。 主品牌战略收缩带来营收承压，便携剃须刀升级+高速吹风机新品发力，有望助力公司二季度企稳。公司一季度营收下降主要系公司去年 H2 开始主动收缩飞科主品牌低端产品、由博锐承接所致。我们预计 Q1 博锐营收占比从 17%显著提升至 22%。23 年博锐营收 9 亿元，实现翻倍增长，公司策略上加快博锐产品迭代，推出便携款单头/双头、三刀头新品，加快线上渠道内容营销布局，有望在 24 年实现快速放量、承接飞科低端产品收入缺口。飞科新品方面，公司于 Q1 推出 199 元的高速吹风机及 399 元的便携式剃须刀产品，一方面弥补小飞碟产品红利衰减，另一方面寻找第二增长支柱，据奥维云网，24Q1吹风机市场中高速吹风机线上零售量占比 31%，同比增长 16pct。我们预计飞科全年高速电吹风产品有望实现 300 万台以上的销售，推动营收企稳回升。 销售费用加大投入，盈利能力持续提升。24Q1 公司实现毛利率 57.10%，同比+1.02pct，预计系受益于公司产品结构升级。1）费用端：24Q1 公司期间费用率 38.59%，同比+9.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.61%/3.65%/1.55%/-0.23%，同比+8.85/+1.11/-0.14/-0.14pct，公司营销持续推动销售费用提升，预计与新品（高速电吹风、机甲款剃须刀）的加大推广+线上竞争激烈有关；2）现金流端：24Q1 公司经营活动现金流 2.38 亿元，高于同期归母净利润。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年业绩为 12/14/16 亿，分别同比增长17%/15%/15%，对应估值 17 倍/15 倍/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧

事件：飞科电器公布2024年一季度报。24Q1公司实现营收12亿元，YOY-15%；归母净利润2亿元，YOY-44%；扣非归母净利润2亿元，YOY-41%。 点评：24Q1电商渠道收入承压，博锐品牌增长确定性高。分品牌看，1）飞科品牌：24Q1天猫/京东/抖音线零售额分别为1.5/1.3/1.7亿元（占三者之和分别为34%/29%/37%），同比-32%/-35%/-34%，主要系节日扰动因素（情人节落在春节）+低端产品收入下滑；2）博锐品牌：24Q1天猫/京东/抖音线零售额分别为0.2/0.2/0.1亿元（占三者之和分别为39%/33%/30%），同比+85%/+20%/+75%，“博锐”品牌持续承接“飞科”品牌部分性价比市场的战略功能，整体销售额保持较高增速。24Q1毛利率同比上升，销售费用率同比增加。 24Q1公司毛利率为57.1%，YoY+1.0pct，毛利率有所上升，高推广高毛利率策略稳步推进。期间费用率方面，24Q1公司整体期间费用率同比+9.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率33.6%/3.7%/1.6%/-0.2%，同比+8.9/+1.1/-0.1/-0.1pct，销售费用率同比提升主要系主要系线上流量竞争激烈+博锐品牌投入所致。24Q1公司净利率15.3%，YoY-8.0pct。 盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。公司成长空间广阔，看好新一轮产品周期。考虑到竞争环境趋严，下调公司2024-26年归母净利润分别为10.5/11.6/13.2亿元（较前次预测分别下调9%/12%/13%），对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。

2024Q1 业绩承压， 长期关注结构升级及博锐贡献增量， 维持“买入”评级2024Q1 公司实现营收 11.74 亿元（同比-14.52%，下同），归母净利润 1.8 亿元（-43.78%），扣非归母净利润 1.66 亿元（-40.77%）。 考虑费用投入阶段性增加以及新品和营销销售节奏影响， 我们下调盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润11.11/12.3/14.04 亿元（原值为 11.80/13.56/15.47 亿元），对应 EPS 为 2.55/2.82/3.22元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.4/14.4 倍， 长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，以及结构升级提盈利， 维持“买入”评级。 受节假日销售错期+主品牌产品线等影响 2024Q1 营收阶段性承压2024Q1 受节假日销售错期+主品牌飞科产品线调整等影响营收阶段性呈现一定压力。 久谦数据显示， 2024Q1 飞科品牌京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别-31%/-31%/-12%， 主品牌飞科受产品结构调整影响表现为阶段性压力， 但随着中高端品线（例如高速吹风机）放量， 飞科品牌整体均价同比较大幅度增长，京东/天猫渠道均价同比分别+31%/+19%。 此外随着品牌定位清晰， 博锐品牌延续较好增长态势， 2024Q1 京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别+20%/+85%/+75%。 强成本控制能力下毛利率延续提升趋势，费用率阶段性提升2024Q1 毛利率 57.1%（+1.02pct），毛利率延续提升趋势或主要系博锐品牌毛利率提升以及飞科品牌中高端升级下毛利率亦有提升。 费用端， 2024Q1 公司期间费用率为 38.59%（ +9.69pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.61%/3.65%/1.55%/-0.23%， 同比分别+8.85/+1.11/-0.14/-0.14pct，单季度销售费用率较大幅度提升主要系线下渠道和品牌投入增加以及收入规模下滑使得摊薄效应减少所致。 综合影响下 2024Q1 公司净利率 15.33%（-7.98pct）， 扣非归母净利率 14.09%（-6.25pct），关注后续收入改善下费用产出比提升带动盈利改善。 风险提示： 新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨； 行业竞争加剧等。

收入端承压，毛利率进一步优化，毛销差同比有所下滑；博锐持续放量，主品牌稳定升级。增持。 投资要点： 投资建议：博锐持续放量，主品牌稳定升级。但考虑战略调整过程中主品牌中低端价格带产品缺位，公司整体剃须刀业务收入短期内仍将承压，以及销售费用提升较快，毛销差同比下滑。我们下调 24-26年盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.36/2.59/2.86元（24-26年前值 2.54/2.98/3.43元，幅度-7%/-13%/-17%），同比+1%/+10%/+10%。 参考同行业，我们给予公司 2024年 25xPE，下调目标价至 59元，维持“增持”评级。 收入端承压，受销售费用影响业绩低于预期。公司 2024Q1实现营业收入 11.74亿元，同比-14.52%，归母净利润 1.8亿元，同比-43.78%，扣非归母净利润 1.66亿元，同比-40.77%。 24Q1收入增长承压。我们认为受主品牌战略升级，砍掉低端产品线； 基数效应；节日叠加效应，较同期减少一次促销节点；以及爆品“小飞碟”剃须刀进入平稳销售期等因素影响，24Q1收入增长有所承压。 毛利率进一步优化，毛销差同比有所下滑：24Q1毛利率已达历史峰值，销售结构持续优化。24Q1毛销差 23.49%，同比-7.84pct，主要是由于当季费用率较高所致。24Q1销售费用率处于历史高位，预计一方面由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减；另一方面由于节日叠加效应，销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看，预计销售费用率仍在 28%~30%之间运行。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。

事件： 亿元，同比降低 2024年 415% 月 2；实现归母净利润 8日，公司发布 2021.804年亿元，同比降低 一季报，2024年44% Q1，实现扣非归母净利润 单季度公司实现营收 11.741.66亿元，同比下降 41%。 投资要点： 公司 24Q1收入符合预期。飞科电器 2024年 Q1单季度实现营收 11.74亿元，同比降低15%；实现归母净利润 1.80亿元，同比降低 44%，实现扣非归母净利润 1.66亿元，同比下降 41%。公司收入表现符合市场预期，收入下滑主要系 2024年情人节与春节时间重叠，影响公司节日情感营销销售所致。归母净利润略低于市场预期，主要系营销费用投入较大所致。 产品结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场。飞科品牌方面，根据久谦数据显示，2024Q1线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比下降 26%，但均价同比提升17%。随着飞科品牌推出 239元的“银河星环”高速电吹风、399元的“机甲”便携式剃须刀等差异化科技创新产品，带动品牌均价持续提升。博锐品牌方面，2023年实现营业收入 8.69亿元，同比增加 115.48%，在公司销售额中占比提升至 17.17%，较去年提升8.44个 pcts。根据久谦数据显示，2023年博锐品牌在线上剃须刀市场销售额份额提升至1.6%，较 2022年提升 1pcts。 毛利率稳步提升，销售费用投放维持较高水平。2024Q1公司实现毛利率 57.10%，同比/环比提升 1.01/2.30个 pcts，产品高端化持续带动毛利率提升。期间费用方面，24Q1销售费用率 33.61%，同比/环比提升 8.85/1.91个 pcts，主要系行业竞争加剧，公司加大广告、推广及促销费等因素影响，维持较高水平。24Q1管理费用率、财务费用率分别为3.65%、-0.23%，同比分别+1. 10、-0.15个 pcts。最终录得 24Q1净利率 15.33%，同比环比下降 7.98/2.74个 pcts。 维持盈利预测及“增持”投资评级。我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计分别可实现归母净利润 11.35、13.04、15.15亿元，同比分别增长 11.3%、14.9%、16.2%，对应当前市盈率分别为 19、17、15倍。公司电动剃须刀产品高端化取得良好成效，高速电吹风打开新增长点，新品持续推出叠加情感营销带动收入、业绩增长，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入50.60亿元，同比+9.35%；实现归母净利润10.20亿元，同比+23.90%；实现扣非后归母净利润8.86亿元，同比+14.88%；拟每10股派发现金红利23元（含税）。 点评：2023年收入稳健增长，产品结构有效改善。分季度看，Q3/Q4公司实现收入13.20/10.66亿元，同比分别-7.97%/+16.72%；实现归母净利润2.19/1.93亿元，同比分别-23.56%/+138.02%，Q4收入及业绩增速转正。 分业务看，2023全年公司个人护理/生活电器产品分别实现营收47.69/0.99亿元，同比分别+9.70/-24.29%，2023年个护产品保持稳定增长，1）爆款“小飞碟”剃须刀线上渠道持续发力，我们预计公司剃须刀零售额维持较好增速；2）年内公司发力高速电吹风，高颜值新品上市带动销售结构持续改善，2023年公司中高端产品（全品类）销售占比同比提升5.73pct至50.95%。此外，2023年子品牌博锐实现收入8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比同比提升8.44pct至17.17%，博锐品牌较好承接了飞科原有性价比产品，多品牌战略夯实公司竞争实力。 产品结构改善带动利润率水平提升。2023年公司毛利率同比+3.47pct至57.10%，毛利率提升主要受益于自产比例提升叠加直营占比加大。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct至29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致。综合影响下，2023年公司净利率同比+2.37pct至20.15%。 现金流持续改善，在手订单充裕。2023年公司实现经营现金流净额13.11亿元，同比+60.66%，现金流大幅改善。2023年末公司合同负债同比+45.28%至0.58亿元，表明公司在手订单较为充分。 投资建议：品牌梳理成效渐显，看好海外市场拓展带来新增量，维持“增持”评级。公司为国产剃须刀龙头，飞科与博锐双品牌有效打造差异化产品模式，未来伴随新品放量与渠道改革推进，公司市占率有望持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.59/13.06/14.53亿元，对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，行业竞争加剧，原料价格上涨等。

博锐有序承接，子品牌毛利率大幅提升；主品牌稳定升级，产品销售结构显著优化；年度分红率处于较高水平，增持。 投资要点： 投资建议：博锐有序承接，主品牌稳定升级。考虑战略调整中主品牌中低端产品缺位，剃须刀收入短期仍承压，销售费用提升较快、税收返还略低于预期，我们下调 24-25年盈利预测，增加 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.54/2.98/3.43元（24-25年前值2.94/3.18元，幅度-13%/-6%），同比+9%/+17%/+15%。参考同行业，给予公司 2024年 25xPE，下调目标价至 63.5元，维持“增持”评级。 低基数下，23Q4业绩显高增，税收返还加总略低预期。公司 2023年收入 50.6亿元（+9.35%），归母净利润 10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润 8.86亿元（+14.88%）；2023年 Q4收入 10.66亿元，（+16.72%），归母净利润 1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.89%）。公司所得税减按 15%执行，预计 Q4税收返还对净利润端带来 0.9~1亿元积极影响，实际返还约 0.63亿元左右。 博锐承接有序，飞科稳定升级。飞科继续主品牌升级、博锐承接原市场空间策略，2023年 Q3以来主动切割主品牌低端型号，优化主品牌销售结构；子品牌博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比提升至 17.17%（同比+8.44pct）。 年度分红率处于较高水平。公司拟以向全体股东每股派发现金红利2.30元(含税)，共计分配现金红利 10.02亿元，股息率 4.73%，占 2023年归母净利润 98.26%。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性

公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 50.60亿元， 同比+9.35%； 归母净利润 10.20亿元， 同比+23.90%； 扣非归母净利润为 8.86亿元， 同比+14.88%； 毛利率为 57.10%， 同比+3.47pct： 归母净利率为 20.15%， 同比+2.37pct。 23Q4实现营收 10.66亿元， 同比+16.72%； 归母净利润 1.93亿元， 同比+138.02%； 扣非归母净利润为 1.72亿元， 同比+138.61%； 毛利率为 54.80%， 同比+1.08pct； 归母净利率为 18.07%， 同比+9.21pct。 产品渠道升级， 博锐快速成长， 营收增速稳健。 分产品， 2023年个护电器/生活电器/其他产品收入 47.7/1.0/1.8亿元， 同比+9.7%/-24.3%/+33.8%。分地区，2023年国内/国外收入为 50.4/0.06亿元， 同比+9.5%/-28.3%。 分渠道， 2022年直销/经销渠道收入为 26.0/24.5亿元， 同比+10.0%/+8.9%， 直销与经销业务同步增长， 直销收入占比维持在 51%以上。 公司持续推进高端产品升级与新兴渠道拓展， 2023年中高端销售占比 50.95%， 同比+5.73pct。 同时， 公司加强品牌差异化布局， 成功培育子品牌博锐， 2023年博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%， 销额占比提升至 17.17%， 同比+8.44pct。 产品结构优化带动毛利率提升， 低基数下 Q4业绩显著改善。 产品高端升级带动均价提升， 2023全年毛利率大幅提升。 公司优化渠道结构， 提升营销转化率， 销售费用有所优化， 23Q4销售/管理 /研发 /财务费用率分别同比-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct 至 31.70%/6.03%/2.04%/-0.16%。 毛利提升叠加低基数及税收返还， Q4公司业绩显著改善。 盈利预测与评级： 公司为国内个护小电龙头， 推新卖贵夯实剃须刀主业优势，细分品类延伸拓展成长空间， 营销加码助力品牌转型， 业绩改善持续兑现。 调整 2024-2026年 EPS 预测为 2.82/3.25/3.65元， 3月 11日收盘价对应动态PE 为 17.2x/15.0x/13.3x， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料成本继续上涨， 终端需求不及预期， 行业竞争加剧。

事件：公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%；其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税）。 个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%；其他产品收入1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。 高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%，同比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct；其中2023Q4毛利率为54.8%，同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct；其中23H2个护品类毛利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。 费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日，获得高新技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术企业15％的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为，高科技企业认证退税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。 投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3亿元），对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

事件：飞科电器公布2023年年报。公司2023年实现收入50.6亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润8.9亿元，YoY+14.9%。折算2023Q4单季度实现收入10.7亿元，YoY+16.8%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+138.5%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+138.6%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。 QQ44单季度收入加速增长：公司2023Q4单季度收入环比加速增长，我们认为主要是公司2022年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q4销售额分别YoY-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐2023H1/H2收入分别YoY+144%/98%，2023H2仍维持较高增速。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。 Q4电吹风均价延续提升趋势：根据久谦数据，飞科2023Q4线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-14%/+22%/+43%，其中电吹风2023Q4线上均价提升至189元，同比提升99%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q4线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。 Q4盈利能力同比提升：公司Q4净利率18.1%，同比提升9.2pct。 公司净利率同比提升较快，主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降，2022Q4净利率基数较低的原因。公司销售费用率Q4环比进一步提升至31.7%，环比提升速度有所放缓，显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外，公司Q4所得税为-0.2亿元，主要因公司此前获高新企业认定，2023年前期所得税在Q4调整所致。我们认为，公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.52/2.79元，6个月目标价为57.96元，对应2024年23倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。

高端化战略持续推进，短期营收增速有所波动作为国内个护小电龙头之一，公司持续优化品牌升级战略，形成以飞科主打年轻、高端，博锐承接性价比市场的品牌布局。23Q1-3营收39.9亿元，同比+7.5%，归母净利润8.3亿，同比+11.5%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+2.1%。其中Q3单季营收13.2亿元，同比-8.0%，阶段性下滑或主要由于去年同期高基数、消费整体弱复苏所致；归母净利润2.2亿元，同比-23.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-23.2%。 品牌结构调整拉升毛利率，渠道布局加码推高费率品牌结构带动毛利率提升，新品推出支撑业绩增长。产品结构优化带动公司毛利率延续回升趋势。23Q1-3公司毛利率57.7%，同比+4.1pp；Q3单季毛利率57.3%，同比+4.5pp。23Q3来公司持续推出高速电吹风、迪士尼联名剃须刀、太空小飞碟剃须刀等新品，有望持续放量支撑业绩持续增长、毛利率提升。此外，23年10月公司获高新技术企业认定，自23年起三年内企业所得税率由25%调整为15%，有望对公司23年业绩带来约1.2亿元的积极贡献。 渠道布局加码投入推高销售费用。公司加大新品推广、新兴渠道布局，23Q3期间费用率+9.0pp，主要系销售费用率30.9%，同比+8.6pp，管理、研发、财务费用率分别3.0%、2.0%、-0.1%，同比+0.2pp、+0.2pp、+0pp。 投资建议预计23-25年收入分别为53.66、62.90、73.70亿元，对应增速分别为16.0%、17.2%、17.2%，归母净利润分别为10.29、12.54、15.08亿元，对应增速分别为25.0%、21.9%、20.2%，对应PE分别为17.99、14.75、12.27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。

公司公告已通过高新技术企业认定并完成备案，减按 15％所得税率优惠，有效期为三年（2023年-2025年），显著增厚利润，增持。 投资要点： 投资建议：公司公告已通过高新技术企业认定并完成备案，减按 15％所得税率优惠，有效期为三年（2023年-2025年）。考虑所得税率相关税收优惠政策实施将显著增厚公司利润，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 为 2.54/2.94/3.18元（前值 2.32/2.70/2.93元，幅度+9%/+9%/+8%），同比+34%/+16%/+8%。参考同行业，我们给予公司 2023年 30xPE，上调目标价至 76.2元，维持“增持”评级。 事件：2023年 10月 27日公司公告，被列入 2023年度上海市拟认定高新技术企业名单并通过公示，将报相关部门予以备案。2023年 12月 8日，公司公告已通过 2023年度高新技术企业认定并完成备案，有效期为三年。根据有关规定，公司自获得高新技术企业认定所在年度起连续三年内（2023年-2025年），可享受减按 15％的税率征收企业所得税的相关税收优惠政策。 创新驱动型成长能力获认可，品牌形象有所提升。公司通过高新技术企业认定，其核心自主知识产权储备、科技成果转换能力、研究开发组织管理水平等获得认可；企业美誉度、品牌形象等有所提升。 减按 15％所得税率优惠落地，显著增厚公司业绩。公司自 2023年 1月 1日起三年内企业所得税率由 25%调整为 15%；公司 2023年 1-9月已按原所得税率缴纳，预计多缴部分于四季度进行返还。根据我们测算，所得税率减少短期对净利润端带来 1.1-1.2亿元左右积极影响。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。

公司发布 23年三季报。公司 23年前三季度实现收入 39.94亿元，同比 7.54%，归母净利润 8.27亿元，同比 11.45%。其中 2023Q3实现收入 13.20亿元，同比-7.97%，实现归母净利润 2.19亿元，同比-23.56%。我们判断，受去年高基数影响，公司 23Q3收入增速短期承压。 产品迭代升级推动毛利率提升，新品营销投入加大，公司净利率有所下行。 受益于高端化战略及产品迭代，23Q3毛利率提升 4.48pp 至 57.33%，由于公司 23Q3高速电吹风、联名产品等新品推出，公司加大营销投入，23Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动 8.56pp/0.19pp/0.20pp 至30.83%/2.99%/1.97%，23Q3归母净利润率同比-3.38pp 至 16.57%。另外，公司通过高新技术企业认定，企业所得税减按 15%征收，经过我们测算，我们估计 23年将有 1.1亿元左右的税收减免（相对于前期按照 25%税率）。 盈利预测及投资建议。公司持续进行产品高端化，驱动品牌升级，拓展新兴渠道，收入端有望持续稳健增长。我们预计公司 2023-25年公司实现 EPS 分别为 2.53元、2.84元、3.18元，给予公司 2023年 25-30倍 PE 估值，对应合理价值区间为 63.25-75.9元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，市场竞争加剧。

渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复，维持“买入”评级公司Q1-3营收39.9亿元（+7.5%），归母净利润8.3亿元（+11.5%），扣非归母净利润7.1亿元（+2.1%）。Q3营收13.2亿元（-8.0%），归母净利润2.2亿元（-23.6%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.2%）。Q3业绩承压主系线下渠道结构调整期导致收入端承压，同时Q3高速电吹风新品推广增加、叠加2022Q3净利率高基数导致利润承压。公司被列入上海市第二批拟认定高新技术企业，2023-2025年有望享受减按15％的税率征收企业所得税。我们维持2023年，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.1/13.4/15.5亿元（2024-2025年原值为14.7/17.9亿元），对应EPS分别为2.55/3.07/3.55元，当前股价对应PE为21.2/17.6/15.2倍，看好迎来新品周期，维持“买入”评级不变。 产品结构提升拉动毛利率提升，高举高打毛利率、销售费用率将延续提升Q3毛利率57.3%（+4.5pcts），产品结构提升带动。Q3期间费用率为35.7%（+9.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.6/+0.2/+0.2/+0.0pct，销售费用率提升主系高速电吹风新品推广费用投放增加、叠加费率较高的抖音渠道占比提升。Q3净利率16.6%（-3.4pcts），扣非净利率为15.7%（-3.1pcts）。我们预计伴随高速电吹风、便携式剃须刀新品持续推出，毛利率有望延续提升趋势，高速电吹风、电动牙刷等新品类收入占比持续提升，公司净利率将略有下降。 线下渠道结构调整加速，看好博锐加速升级步伐Q3线下渠道结构调整后看好博锐加速升级步伐。2023Q3末应收账款2.5亿，同比下滑46.5%，较2023Q2末下滑19.1%；2022Q3末营收账款4.7亿，较2022Q2末提升了25.8%。预计应收账款的下降为线下渠道结构调整加速，为后续博锐品牌升级承接飞科品牌原有价格带、经销商提货让步。公司有望进入新一轮推新周期，看好高速电吹风、便携式剃须刀等多个低渗透率品类推出新品，持续拉动业绩增长。公司在个护赛道竞争壁垒深厚，看好行业端品牌出清利好份额提升。 风险提示：若缺市场需求不及预期、行业竞争加剧、高速吹风机拓展不及预期。