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飞科电器 家用电器行业 2020-10-29 48.30 -- -- 56.30 16.56%
56.30 16.56% -- 详细
剃须刀品类增速较好,飞科品牌带动营收增速回暖公司 Q3单季度营收增速转负为正。分品类看,根据天猫数据,公司核心业务剃须刀和吹风机 Q3销额同比分别为 46.8%和-6.1%,剃须刀业务增速良好。分品牌看,Q3剃须刀品类中飞科销额同比为 50%,博锐销额同比为-7.9%;吹风机品类中飞科销额同比-5.3%,博锐销额同比为-45.1%,飞科品牌剃须刀销售同比提升带动公司单季度营收同比实现小幅增长。 高价格带新品提升整体毛利率,线上销售费用投入上升2020年前三季度公司毛利率为 42.94%,同比+3.96pct,净利率为 18.79%,同比-0.67pct;其中 2020Q3毛利率为 45.1%,同比+5.47pct,净利率为18.17%,同比-1.24pct。分品类看,根据天猫数据,Q3剃须刀和吹风机品类均价同比分别提升 20.7%和 31.3%。分品牌看,Q3剃须刀品类中飞科均价同比+21.9%,博锐均价同比-16.7%;吹风机品类中飞科同比+16.7%,博锐同比+380.7%。我们预计主要是公司推出的多款价格带提升的剃须刀和吹风机新品的销售情况良好,从而带动主营品类整体毛利率的提升。 费用方面,公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.79%、3.68%、2.09%、-0.08%,同比+2.68、+0.42、+0.27、+0.03pct;其中 20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.52%、3.35%、2.31%、-0.04%,同比+5.93、-0.03、+0.45、+0.11pct。公司销售费用率显著提升,我们预计主要由于公司为推广新品增加线上的推广费用投入所致。 销售情况逐步向好,现金流充沛现金流方面,公司 2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 6.04亿元,同比+190.52%,其中购买商品、接受劳务支付的现金 15.02亿元,同比-28.6%;其中 2020Q3经营活动产生的现金流量净额为 2.57亿元,同比+301.46%,其中销售商品及提供劳务现金流入 11.63亿元,同比+20.81%。 投资建议:营收端,公司核心业务剃须刀增速良好;利润端,高价格带新品带动公司整体毛利率水平上行;销售端,公司积极与直播电商合作并加强了线上新媒体的宣传。未来随着电动牙刷、移动电源、数据线、等新品类的落地,预计公司经营情况将会进一步好转。根据公司 20Q3的业绩情况,核心产品毛利率有上升的趋势,因此我们上调了毛利率水平,同时根据公司在线上销售费用投入的情况以及新品的推广速度,我们适当上调了销售费用率和研发费用率。预计 20-22年净利润分别为 6.6、7.8、8.8亿元(前值为 7.3、9.3、10.4亿元),对应动态估值分别为 32.0x、27.0x、23.9x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。
飞科电器 家用电器行业 2020-10-28 48.07 -- -- 56.30 17.12%
56.30 17.12% -- 详细
Q3收入增速环比改善,毛利率和销售费用率均较大幅度提升。2020年前三季度公司实现营业收入25.0亿元(YoY-7.9%),归母净利4.7亿元(YoY-11.2%),毛利率42.9%(YoY+4.0pct),净利率18.8%(YoY-0.7pct)。Q3单季营业收入10.2亿元(YoY+2.2%),归母净利1.8亿元(YoY-4.6%),毛利率45.1%(YoY+5.5pct),净利率18.2%(YoY-1.3pct)。Q3收入增速环比改善,线上渠道实现良好增长,根据淘数据,2020Q3飞科在淘宝全网销售同比增长15%;疫情缓解后,需求逐步好转,线下渠道销售逐步改善。Q3毛利率同比提升5.5pct,主要由于公司推出的电动剃须刀以及电吹风新型号,带动产品均价提升,从而实现毛利率提升,但是由于新品推广力度大以及直播渠道的投入较大,所以销售费用率也大幅提升,2020Q3销售费用率同比提升5.9pct。 期待产品力、渠道力提升后,业绩恢复良好增长。受疫情影响,2020H1公司业绩承压,2020Q3收入端转正,拳头产品电动剃须刀、电吹风推出新型号,带动均价提升,产品结构升级,从而拉升毛利率,随着新品的占比提升,毛利率有望持续提升;同时,公司积极开拓新品类,推进专注于小家电领域的同心多品类战略,有望为公司带来新的增长点。另,公司抓住直播渠道红利,加强内容社交营销,提升品牌力。 投资建议:基本假设:(1)行业集中度将持续提升;(2)消费升级趋势持续。预计2020-22年归母净利同比分别为-7.4%、9.7%、8.5%,最新收盘价对应2021年PE为30.2倍,参考小家电的平均PE估值为2021年36倍,给予2021年33xPE,对应合理价值52.8元人民币/股。维持“增持”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化。
飞科电器 家用电器行业 2020-08-25 60.14 -- -- 60.06 -0.13%
60.06 -0.13%
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国内个护市场空间巨大据frostSullivan统计,2019年我国个人护理电器OEM/ODM市场收益达到247亿元,2014-2019年的CAGR为9.1%,而全球个护市场销售额CAGR为5.7%。相对于国外成熟的个护市场,我国个护产业尚处于快速发展的上升通道,低基数显示未来仍有很大的涨幅空间。随着消费主流群体结构的不断演变,家居护理类、个人健康护理类等小家电呈现出个性化、功能差异化和规范化的趋势。 公司是国内个护电器产品的知名品牌,具有较强的品牌优势。 产品毛利显著提升,品类布局持续优化公司主要产品包括个护电器、生活电器和电工电器,收入占比分别为94.25%、3.22%和1.13%。 上半年,公司基本所有品类的毛利率均实现了提升,其中个护产品的毛利率达42.63%,较上年同期增加2.4pct;生活电器和电工电器的毛利率分别为10.54%和16.41%,同比分别提升0.5pct和8.68pct。高毛利产品的收入占比明显最大,显示公司产品结构布局合理。 持续推进双品牌战略,品牌定位明晰公司“FLYCO飞科”电动剃须刀上半年线上和线下销量占比分别为44.32%、45.58%,美发产品线上和线下市场零售量占比分别为21.22%、42.92%,维持市场前列排名。公司对“博锐”品牌重新梳理,优化品类和型号,主打性价比和年轻化。上半年,“博锐”完成销售收入1.28亿元,较上年同期增长37.5%。此外,公司将取得纯米科技15%的股权,有助公司在个人护理电器、生活电器、厨房电器品类扩容,扩大公司收入来源,突破发展瓶颈。 完善营销体系,重视新型内容营销公司产品在线下渠道上已实现全国覆盖,构建了以商超、电器连锁、区域分销、批发、体验店等相结合的多元化营销渠道。截至6月30日,公司合计拥有701家经销商。 线上方面,公司除在天猫、京东、苏宁易购开设传统官方旗舰店外,还快速进入新兴电商平台,在微信、百度、喜马拉雅、今日头条、小红书等发布定制图文、音视频内容,在淘宝、抖音、快手等平台开展直播营销推广,上半年与辛巴、薇娅等头部主播开展直播合作总计17次。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.64\1.68\1.83,PE分别为35.5/34.7/31.7,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2020-08-24 57.92 62.00 16.94% 60.16 3.87%
60.16 3.87%
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收入增速降幅收窄,核心产品优势领先。2020H1公司实现营业收入14.87亿元,同比-13.77%;20Q2公司实现营业收入7.75亿元,同比-11.87%,相较一季度降幅有所收窄(Q1收入-15.74%)。分产品看,以剃须刀和电吹风为主的个护电器仍占据主要竞争优势,为公司贡献主要收入来源。20H1个护电器产品实现收入14.00亿元,同比-12.57%,对整体营收贡献达94.12%。报告期内公司核心产品市场份额持续领先,根据中怡康数据显示,“FLYCO飞科”品牌电动剃须刀2020H1线上和线下市场零售量占比分别为44.32%、45.58%,美发产品线上和线下零售量占比分别为21.22%、42.92%,均位居行业前列。分品牌看,公司持续推进“飞科”、“博锐”双品牌策略,通过多维宣传方式不断巩固飞科品牌的知名度及美誉度,同时对博锐品牌重新梳理,进一步明确其细分市场定位,突出年轻化和极致性价比特点,品牌差异化策略成效渐显。报告期内,博锐品牌实现销售收入1.28亿元,较上年同期增长37.5%。随着公司双品牌策略的不断推进,博锐品牌有望成长为公司新的收入增长点。 产品结构优化,助推盈利能力提振明显。公司20H1实现利润总额3.79亿元,同比-14.85%,其中20Q2为2.07亿元,同比-9.23%。20H1公司实现毛利率41.46%,同比+2.86pct,其中Q2毛利率为42.46%,同比+3.79pct,毛利率大幅提升或主要系公司产品结构优化所致。报告期内,公司对现有产品不断进行升级迭代,5月推出新品剃须刀FS901系列、电吹风FH6286系列产品售价相对更高且投放市场效果良好,受益于此20H1公司个护电器业务实现毛利率42.63%(同比+2.40pct),产品结构升级预计将推动公司盈利能力持续提振。费用率方面,20Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.48%、3.98%、1.92%和-0.08%,分别同比-0.06pct、+0.66pct、+0.24pct、-0.00pct,整体费用水平相对平稳。综合影响下,Q2公司归母净利率为20.27%,同比提升0.55pct,盈利能力有所提振。 多重战略逐步落实,经营改善值得期待。公司深耕个护领域多年,在剃须刀、电吹风等细分市场优势地位稳固。产品方面,近年来公司重视产品创新与宣传,除对传统优势品类进行迭代升级以外,同时加大研发力度,加速培育电动牙刷、移动电源、数据线及厨房电器等新品类,未来品类多元化布局有望拓宽公司成长边界。渠道方面,公司线下渠道优化调整结束,随着国内疫情持续向好,线下渠道恢复可期;线上大力发展自营电商,同时积极拥抱内容营销触达更多消费群体,上半年公司与辛巴、薇娅等头部主播开展直播合作总计17次,助力新品加速放量。随着公司渠道布局日益优化,产品和营销逐步升级,双品牌策略稳步推进,未来经营改善可期。 投资建议:公司深耕个护小家电多年,且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位;中长期来看,公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实,未来发展值得期待。我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.64/1.72/1.84元,对应PE分别为36/34/32倍。参考可比公司估值,上调公司目标价至62元(原目标价45元),对应21年36倍PE,公司作为个护小家电龙头,市场地位稳固,品类扩张成效有待逐步显现,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2020-07-07 55.80 -- -- 63.79 14.32%
63.79 14.32%
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飞科电器近期推出更高价位段的剃须刀新品,在新营销合作下新品放量速度好于预期。在产品升级的基础上冲击中端,业绩弹性不容忽视。 国产剃须刀的提价逻辑是否靠谱?: 提价逻辑第一步:剃须刀消费呈现明显的高中低不同档次。如果我们定义100-500元为中端,则2020年6月淘宝平台低、中、高端产品的成交额分别占比17%、50%、33%,且中端市场并没有明确的主导者。 提价逻辑第二步:为什么消费者愿意买更贵的剃须刀?一把好的电动剃须刀主要在如下四个维度更胜一筹:1)速度效率;2)舒适体验;3)易用性;4)外观设计。飞利浦旗舰机型的速度效率和舒适体验均有明显优势,有诸多独特的材料加工工艺,以及专利壁垒,短期难以突破,但500元以下价位段的产品力一般,因此国内品牌有较好机会。 产品和营销升级,新品放量速度好于预期 飞科新品FS901相比前代爆款FS375在性能和外观等各方面均有明显提升,在199元左右价位段的综合竞争力胜出。新品和薇娅、辛巴等合作的新营销方式告捷,从淘数据统计来看,飞科FS901迅速蹿升至6月剃须刀类目销售额排行榜第2位,约占飞科品牌剃须刀销售额的22%。 新品的业绩弹性可观:不同情形下可获9%~25%的利润增量 由于更高的零售价(199元)以及主力销售店铺为公司自营,虽然头部主播带货费用率较高,但预计新品盈利能力依然好于整体。我们采用情景假设的方式,得到不同情形下新品剃须刀的利润贡献约在0.6~1.7亿元之间,对应2019年公司净利润比例为9%~25%,利润弹性相当可观。 盈利预测、估值与评级 飞科新品FS901剃须刀借助快手辛巴等新营销方式快速放量,凭借产品竞争力、品牌认知优势以及新营销方式,短期有望带来较大的利润弹性。由于疫情对线下渠道的负面影响和新品上市的积极贡献对冲,维持20年EPS预测为1.67元,但产品和营销端的积极变化有望给未来业绩带来起色,小幅上调21/22年EPS预测为1.84/1.94元(原为1.71/1.79元),对应PE33/30/29倍,公司经营思路的变化值得关注,维持“增持”评级。 风险提示:新品后续销量增速放缓,传统线下渠道疫情后恢复较慢。
飞科电器 家用电器行业 2020-06-24 46.08 -- -- 62.79 36.26%
63.79 38.43%
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困局:营收利润增速放缓下滑 飞科电器是集剃须刀及个人护理电器研发、制造、销售于一体的国内龙头企业,2017年后公司的营收和净利润增速都呈现疲软的情况。将公司业务拆分后可发现,2018-19年主营业务剃须刀产品营收规模在下滑。从公司其他主营业务中可发现,近年来公司在通过尝试不断扩张新的品类的方式来提升整体的营收水平,但收效甚微。 从毛利率看,公司毛利率逐年略有下降。从制造端看,18年开始公司外包部分采购成本越来越高,高外包的生产模式已经难以支撑公司的利润水平,公司转型迫在眉睫。同时公司对于产品外观的设计和制造投入比例不高,并且在广告宣传投入上的投入费用转化率一般。 新零售背景下遇到的机遇与挑战 年轻消费群体的崛起为剃须刀产品重新定义。这类逐渐崛起的消费群体对产品的设计和外观的重视程度逐渐提升,意味着剃须刀产品拥有从工业品往消费品转型的价值。其次,电商渠道的发展为剃须刀销售赋能。由于产品形态的改变,不同于以往在线下体验产品的销售模式,越来越多的消费者选择在线上购买剃须刀产品。此外,个护类小家电市场逐渐崛起。以高端、时尚、功能性明显为特点的个护类小家电,正在逐渐占领市场。 破局:公司该如何重现国货之光? 首先,产品价格段提升打开更多市场空间。第二,涉足热门厨小电赛道,有的放矢扩张品类为公司赋能。第三,增加直营比重,尝试新兴销售渠道。 第四,积极扩建产能,强化自产能力。第五,加码人才和研发投入,探索行业新机会。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电在中低端市场已步入存量竞争阶段,随着公司产品端价格带提升和新品类的落地、在渠道端直营比例增加、在管理端积极引进研发人才、以及未来在厨房小家电品类上的储备和扩张,预计公司经营情况将会好转。由于目前公司改革端倪初现,部分措施尚需时间落地,2020年我们暂不调整盈利预期。 公司新品电动剃须刀价格分别为139元和239元,目前销量情况较好,因此我们适当提升21、22年的盈利预测,预计公司20-22年收入规模37.75、43.05、47.11亿元,增速为0.41%、14.05%和9.42%,净利润分别为7.2、9.0、10.1亿元(前值为7.2、8.5、9.1亿元),对应动态估值分别为30.1x、24.2x、21.6x。基于行业可比公司的PE及市值,同时参考行业平均估值,我们给予公司合理估值区间为2021年25-30倍PE,对应2021年225-270亿元市值,对应每股合理价格区间为51.7-62元/股。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整不及预期;新品推广不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-29 33.39 -- -- 45.00 31.81%
62.79 88.05%
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2019年、2020年一季度公司营收、利润双降,经营承压明显。2019年公司实现营业收入37.59亿元/YoY-5.46%;实现归母净利润6.86亿元/YoY-18.83%,利润下滑幅度大于收入下滑幅度,低于我们此前预期。据此推算2019Q4公司实现营业收入10.39亿元/YoY-10.22%;实现归母净利润1.55亿元/YoY-30.67%。此外,公司拟向全体股东每10股派现10元(含税),分红金额共计4.56亿元,分红比例63.51%(同比2018年下滑13.82pct),对应股息率2.87%,料公司分红比例下降与增资纯米、加大经营投入有关。 2020年一季度公司实现营业收入7.13亿元/YoY-15.74%;实现归母净利润1.29亿元/YoY-20.85%。一季度公司收入受疫情影响明显,延续了19Q4的下滑趋势,但利润下滑幅度有所收窄,环比改善9.82pct。 电动剃须刀下滑拖累总体营收表现。2019年电动剃须刀YoY-11.13%,占比收入65%,收入比重高且降幅大于整体,可见电动剃须刀的下滑拖累总体营收表现,其中量/价YoY-15.06%/+4.63%,我们认为一方面电动剃须刀线上中低端市场竞争加剧以及公司针对线下批发渠道再调整造成较大程度影响了销量增长,另一方面均价的提升可能由于博锐销量占比下滑以及中高端产品结构提升。此外电吹风YoY+8.52%,其中量/价YoY+2.76%/5.60%,新品中延长线插座实现营收0.48亿元。 盈利能力小幅下滑。2019年毛利率YoY-0.48pct至38.61%,其中19Q4毛利率YoY-0.18pct至37.66%,主要受高毛利率产品电动剃须刀营收和单品毛利率双下滑所致(2019年电动剃须刀毛利率YoY-0.75pct),同期销售/管理/研发/财务费用率YoY+1.64/0.59/0.93/0.31pct,销售投入明显加大料与线上行业竞争白热化以及线下销售终端改造以及体验店建设有关,研发人员数量增加推动研发费用YoY+60.51%,综合影响下净利率YoY-3.04%至18.18%。2020Q1毛利率YoY+1.85pct至40.36%,我们认为可能与公司为应对疫情下疲软需求进行较为积极的营销投入支持有关,Q1净利率YoY-1.17%至18.10%。 20Q1货币资金环比19Q4增加3.97亿元/+174.49%,主要因为期末理财产品余额减少。20Q1应收账款和应收票据YoY+15.57%,可能与公司扩大与账期较长的KA客户合作力度有关,存货YoY-8.58%且周转加快,料疫情影响推动个护电器产品库存的消耗,同期合同负债(适用新收入准则会计处理)0.17亿元,销售商品、劳务收到的现金流入额YoY-35.97%,主要是经销商回款减少所致,但由于采购和备库的削减,20Q1净经营现金流为1.29亿元/YoY+241.06%。 【投资建议】当前公司面临主力竞品行业竞争加剧、份额提升难度较大,同时新品延长线插座仍处于发展初期的产品结构优化需求,以及线下批发渠道二度调整、渠道活力亟待激发的需求,为此公司于今年3月宣布增资纯米开启外延新篇章,为公司经营注入新鲜活力,长期来看,凭借公司的供应链优势以及纯米的创新基因,公司有望打开新的增长通道,同时有望缓解疫情造成的短期需求孱弱以及渠道调整导致的暂时性需求下滑。 考虑到短期疫情影响,我们下修公司20/21年的营业收入、归母净利润以及毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入37.99/39.80/42.32亿元,实现归母净利润6.93/7.40/8.01亿元,EPS 1.59/1.70/1.84亿元,对应PE 21/20/19倍,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-29 33.39 -- -- 45.00 31.81%
62.79 88.05%
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19年Q4、20年Q1收入业绩不及预期。1)公司2019年实现营业收入37.59亿,同比下降5.5%;实现归母净利润6.86亿,同比下降18.8%;其中Q4单季度实现营业收入10.39亿,同比下降10.2%;实现归母净利润1.55亿,同比下降30.7%。年报披露了分红方案: 拟按每10股派发现金红利10元(含税),以4.36亿股为基数发放现金分红4.36亿,分红率63.51%,对应股息率2.63%。2)公司2020年Q1实现营业收入7.13亿,同比下降15.7%;实现归母净利润1.29亿,同比下降20.9%。 经营业绩筑底静待回升,预计20年基本面逐季改善。公司2019年主营业务按品类拆分来看,1)个护电器实现收入34.3亿(占比91%),同比下降5.4%,其中:电动剃须刀收入24.3亿,同比下降11%(量价拆分看,公司剃须刀19年出货量同比下滑15%至5586万个;出厂价同比提升4.63%至43.5元/个);电吹风收入6.6亿,同比增长8.5%(量价拆分看,公司吹风机19年出货量同比提升3%至1794万个;出厂价同比提升5.6%至36.9元/个);电动理发器2.7亿,同比增长20.5%;鼻毛修剪器、女士剃毛器和烫发器合计0.64亿,同比增长24.2%。2)生活电器实现收入2.27亿(占比6%),同比下滑26.4%,其中:毛球修剪器1.53亿,同比下滑33.7%;电熨斗、挂烫机、加湿器和吸尘器合计0.74亿元,同比下滑4.9%。3)电工电器业务是公司2019年才刚推出的新品延长线插座,贡献收入0.48亿,收入占比1.3%。 加大研发投入为新品推出蓄力。2019年全年公司整体毛利率38.62%,同比小幅下滑0.37个pcts,主要是个护电器中剃须刀(毛利率同比下滑0.75个pcts至44.96%)小幅下滑以及生活电器中电熨斗+挂烫机、吸尘器、加湿器毛利率下滑幅度较大;但电吹风毛利率受益均价提升同比大幅改善4.55个pcts至30.29%。期间费用方面,公司2019年销售费用率同比提高1.64个pcts至10.36%,主要是促销费用增加所致;管理费用率(含研发)同比提高1.52个pcts至5.48%,其中研发费用加大投入同比大幅增长60.51%,研发费用率同比提升0.93个pcts至2.26%,主要是开发新品模具的材料投入增加和研发人员工资增加,财务费用率同比提升0.3个pcts,整体带来期间费用整体提高3.46个pcts至15.76%,综合导致公司净利率同比下降3个pcts至18.24%。 下调2020年盈利预测,维持“增持”评级。我们下调公司2020-2021年净利润预测分别为7.02亿元、8.28亿元(前值分别为10.06亿元和11.06亿元),新增2022年盈利预测为9.34亿元,净利润分别同比增长2%、18%和13%,对应EPS分别为1.61元、1.90元和2.15元,对应动态市盈率24倍、20倍和18倍。维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-27 34.01 -- -- 45.00 29.42%
62.79 84.62%
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公司披露2019年报和2020一季报: 2019年:收入、归母、扣非:37.6亿、6.9亿、6.2亿,同比-5.5%、-18.8%、-19.8%。 2019Q4:收入、归母、扣非:10.4亿、1.6亿、1.5亿,同比-10.2%、-30.7%、-28.8%。 2020Q1:收入、归母、扣非:7.1亿、1.3亿、1.2亿,同比-15.7%、-20.9%、-17.4%。 分红:拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),分红率63.7%。 2019年:行业竞争加剧,渠道调整基本完成1.收入分析:渠道调整导致收入下滑公司主力产品电动剃须刀已步入存量竞争阶段,加之公司渠道调整,全年收入下滑。具体如下: 从产品看:主力产品剃须刀表现乏力,电吹风、延长线插座表现可观。2019年公司核心产品剃须刀/电吹风收入同比-11%/+8.5%。剃须刀为公司核心产品(收入占比65%),表现乏力带动公司整体收入下滑。电吹风受益行业景气,增速表现可观;新品类延长线插座表现良好,贡献0.48亿收入增量。 从渠道看:线下收入受渠道调整影响降幅扩大。2019年公司线上/线下占比56%/44%,同比1%/-12%。线下收入受公司渠道调整影响,下滑较多。 2.利润分析:促销让利,销售费用率增加毛利率:2019年38.6%,同比-0.4pct,主因产品结构调整,低毛利率产品占比增加;销售//管理//研发费用率分别为10.4%/3.2%/2.3%,同比+1.7pct/0.6pct/0.9pct,销售费用率增加主因促销让利,管理费用率增加主因工资福利增加,研发费用率增加主因研发加码,研发人员增加。净利率:18.2%,同比-3.0pct。2020Q1:疫情影响业绩,线上占比提升11.收入分析:受疫情影响,预计好于行业根据GfK数据,受疫情影响,2020Q1剃须刀和电吹风线上零售额同比-13%、-14%,线下零售额降幅高于线上。公司主力产品剃须刀、电吹风等受疫情影响较大,导致收入下滑,预计下滑幅度小于行业。 2.利润分析:线上占比增加带动毛利率提升毛利率:2020Q1为40.4%,同比+1.9pct,主因高毛利的线上渠道占比增加;销售//管理//研发费用率分别为10.7%/3.9%/2.0%,同比+1.3pct/0.8pct/0.1pct,销售费用率增加主因促销加大。净利率:18.1%,同比-1.2pct。净利率下滑除费用率影响外,还受非经常性损益影响,其中投资收益同比-28.6%,公允价值变动收益同比-87.4%。 Q22展望:关注主业修复和品类扩张渠道调整告一段落,关注线下渠道增长修复。公司渠道调整基本完成:批发渠道通过渠道商调整、产品型号/条形码规范等逐渐解决窜货问题;电商渠道增加销售人员,加速开发新客户;KA渠道由公司直接对接,经销商变成服务商,负责配送、导购等。渠道调整结束,经营有望改善。 牵手纯米进军厨房小家电。带来新收入增长点。2020年3月公司发布公告,拟收购小米生态链公司纯米15%股权。纯米专注互联网厨房小家电,2016-2018年收入分别为1/2.3/5.6亿元,收入增速极高。考虑到公司今年来主业剃须刀已步入存量竞争,携手纯米有望开拓新赛道厨房小家电,带来新的收入增量;且渠道上有望形成部分协同,提升经营效率。 投资建议: 伴随渠道调整基本完成、主业修复,以及电动牙刷、厨房电器品类扩张等,预计2020-2022年净利润同比+3%、14%、10%,对应PE24X、21X、19X,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响持续扩大,剃须刀市场竞争恶化,品类扩张不及预期
飞科电器 家用电器行业 2020-04-27 34.01 -- -- 45.00 29.42%
62.79 84.62%
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投资建议:公司剃须刀等老品类面临新进入者的竞争,同时新品类贡献暂时较小,2019年以来收入延续下滑趋势,2020年3月通过投资纯米迈出战略升级的第一步,期待公司经营出现较大起色。因疫情影响,我们小幅下调20/21年EPS预测为1.67/1.71元(原EPS预测为1.81/1.97元),新增22年EPS预测为1.79元,对应PE23/22/21倍,期待早日看到公司战略升级出现实质性进展,维持“增持”评级。 风险提示:1.市场竞争加剧;2.新品上市反馈不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-27 35.75 -- -- 45.00 23.12%
62.79 75.64%
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收入、利润均承压。公司披露2019年年报、2020年一季报,2019年实现收入37.6亿元(YoY-5.5%),归母净利6.9亿元(YoY-19%),毛利率38.6%(YoY-0.5pct),净利率18.2%(YoY-3.0pct)。Q4收入10.4亿元(YoY-10%),归母净利1.6亿元(YoY-31%),毛利率37.7%(YoY-0.2pct),净利率15.0%(YoY-4.4pct)。受渠道调整影响,收入下滑,利润增速慢于收入主要由于:销售/研发费用率同比增加1.6/0.9pct。2020Q1收入7.1亿(YoY-16%),归母净利1.3亿元(YoY-21%),毛利率40.4%(YoY+1.9pct),净利率18.1%(YoY-1.2pct)。分红率64%。 2019年收入下降,主要由于剃须刀销售下滑。分品类,个护类电器实现收入34亿元(YoY-5%),其中,电动剃须刀收入24亿元(YoY-11%),其中销量同比下降15%,均价上升5%,我们认为,均价提升主要由于低端产品博锐销售下滑,收入占比降低;电吹风收入7亿元(YoY+9%),其中销量同比上升3%,均价提升6%。生活电器收入2亿元(YoY-26%)。电工产品收入4846万元,其他产品4876万元(YoY+28%)。 期待渠道恢复后,公司恢复增长。公司短期受疫情影响,同时渠道调整虽然结束,但是效果尚未达到预期,导致2020Q1业绩承压,随着国内疫情的缓解,消费需求环比改善,叠加渠道逐步恢复,我们期待公司恢复增长。同时随着新品的推出,有望为公司带来新的增长点。 投资建议:基本假设:(1)行业集中度将持续提升;(2)消费升级趋势持续。预计2020-22年归母净利同比分别为0.1%、3.8%、3.9%,最新收盘价对应2020年PE为18.2倍,参考小家电的平均PE估值为2020年24-25倍,给予2020年25xPE,对应合理价值39.4元人民币/股。维持“增持”评级。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-27 35.75 -- -- 45.00 23.12%
62.79 75.64%
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事件2020年 4月 24日,飞科电器发布 2019年度及 2020年第一季度报告。 公司 2019年实现营业总收入 37.59亿元,同比下降 5.46%; 实现归母净利润 6.86亿元,同比下降 18.83%;其中 19Q4单季度实现收入 10.39亿元,同比下降 10.22%;实现归母净利润 1.55亿元,同比下降 30.67%。 公司 2020Q1实现营业总收入 7.13亿元,同比下滑 15.74%,实现归母净利润 1.29亿元,同比下滑 20.85%。 公司拟以 4.36亿股为基数,拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),合计派发现金红利 4.36亿元,占 2019年归母净利润比例为 63.51%。 简评 一、2019年 年 个护小家电线上稳健,行业竞争日益激烈行业复盘来看,2019年个护板块是小家电市场最为稳健的子行业,在线下市场普遍承压的环境下,个护增长主要受到电商红利拉动。终端数据监测显示,2019年淘系、京东平台中,剃须刀销售额同比分别增长 13.5%、9.7%,电吹风更为亮眼,销售额同比分别增长 54.2%、20.72%。 电商红利 叠加高毛利水平的驱动下,个护市场竞争日趋激烈。线上数据显示,剃须刀市场中小米、松下高速增长,淘系销售额增速分别达到 71.1%,43.6%;电吹风市场中,新贵戴森延续亮眼表现,市占率排名首位的同时,淘系、京东增速也分别达到 31.2%、24.4%,此外小米与松下同样保持较高增速。在新锐品牌的攻势下,飞科与飞利浦等传统龙头份额遭遇分流。 二 、 行业竞争叠加疫情冲击,19&20Q1公司营收承压2019年公司收入同比下降 5.46%,其中 19Q4单季度实现收入 10.39亿元,同比下降 10.22%,主因行业竞争趋于激烈,以及线下渠道优化调整影响所致。公司加强技术与新品开发,着力品牌运营,拓展海外销售,积极调整走出经营困境。分品类来看:1、公司个护电器(剃须刀、电吹风等)实现营收 34.29亿元,同比下降 5.34%,主因行业竞争加剧导致;2)生活电器(电熨斗、加湿器等)实现营收 2.27亿元,同比下滑 26.41%,主因电熨斗产品向无绳高端化调整期间,原有产品销量减少导致;3)公司 19上半年推出排插产品,全年实现营收 0.48亿元,成长较为快速。 分渠道来看:公司 19年线上渠道占比 60%,同比增长 0-5%,线下渠道占比 40%,同比下滑 10-15%,线下渠道下降幅度较大主要由于分销渠道调整所致。 分市场来看,2019年公司国内市场实现收入 37.17亿元,同比下滑 5.77%,海外市场实现营收 0.36亿元,同比提升 48.37%,低基数下增长较为迅速。 2020Q1疫情爆发以来,居家隔离导致消费者外型需求有所降低,个护小家电需求受到较大影响。线上市场方面,20Q1剃须刀、电吹风京东销售额同比分别下滑 11.0%、10.5%;线下来看,疫情影响下实体零售渠道暂时停滞。受疫情影响,公司一季度实现营收 7.13亿元,同比下滑 15.7%。新品方面,公司电动牙刷由于疫情 Q1未如期推出,未来有望在一个季度内推出。 三、毛利率下降叠加费用提升,利润端承压较大2019年公司实现归母净利润 6.86亿元,同比下滑 18.83%,盈利能力压力较大。公司综合毛利率同比下滑0.37pct 至 38.62%,主要系个护产品毛利率下降 0.42pct 造成。费用投放力度较大,其中销售费用率提升 1.64pct至 10.36%,主要系促销费及公司福利费增长;管理费用率同比提升 0.59pct 至 3.22%,主因员工工资提升;研发费用率同比提升 0.93pct 至 2.26%,主因研发模具材料及研发人员工资增加;财务费用同比小幅增加 0.30pct 至-0.08%。 20Q1公司毛利率同比提升 1.85pct 至 40.36%,降幅较之前季度有所收窄。销售费用率同比增加 1.30pct 至10.67%,管理费用率同比增加0.8pct至3.85%,研发费用率同比提升0.06pct至1.95%,财务费用率同比减少0.03pct至-0.13%。因费用提升较大,20Q1公司净利率同比减少 1.17pct 至 18.10%。 四 、线下渠道系统优化,海外自主品牌试水开拓线下渠道方面,2019年公司对线下体系展开系统优化,并严厉打击经销商窜货、乱价行为。其中 1)KA渠道加强与家乐福、永辉等大型商超的大盘合同谈判,减少经销商的经营成本;2)区域分销渠道针对地级市采用经销商直配为主的模式,针对县城采用分销商为主的下沉式拓展,基本实现区域内从商超、电器店到便利店、日杂店、手机店等销售终端的全覆盖。3)批发渠道省区批发调整为全国批发,优化经销商考核制度,进一步激发经销商的主动性。 线上渠道方面,公司加速规范线上销售价格体系,调整激励制度,调动经销商积极性;同时重视与新兴电商展开合作,通过直播电商、社交电商等新兴渠道实现对消费者的全方位覆盖。自营渠道方面,2019年飞科商城推广迅速,累计拓展用户近 60万个,并于上海闵行区南方商城店、浦东新区成山巴黎春天店和宝山区龙湖天街店开设了 3家飞科线下体验店,持续促进线上线下融合,推动新零售业务。 海外市场方面,公司在维护现有客户的同时,正逐步以品牌经销商替代贴牌客户。目前公司已于美、英、法、德、意、西等国开展自有品牌业务,以电商先行、逐步向线下渗透的方式拓展海外市场。2019年公司参加亚马逊平台的 DOTD 大促活动,产品销售提升显著,全年海外增长 48.37%。投资建议: 我们认为,飞科作为国内个护小家电绝对龙头,在品牌、渠道、供应链等核心领域依然具备较强的竞争力。 公司近期拓展排插、电动牙刷等新品,此次再参股纯米进军厨房小家电业务,未来有望逐渐从个护小家向综合小家电龙头迈进。我们预计公司 2020-2021年收入分别为 35.71、37.14亿,同比变动-5.0%、4.0%,归母净利润分别为 6.36亿、6.75亿,同比变动-7.3%、6.2%,对应 PE 为 26.0X、24.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵,经济增长增速放缓、行业竞争大幅加剧等。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-26 36.33 -- -- 37.59 1.18%
50.04 37.74%
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事件:飞科投资拟近3000万美元取得纯米科技15%股权。纯米科技的股东天津金米(简称“金米”)和ShunweiVentures(简称“顺为”)合计向飞科电器转让其持有的标的公司纯米科技12.38%股权,其中,金米向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币;顺为向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币。同时,飞科电器认购标的公司纯米科技新增3%的注册资本,以每1元注册资本对应34.64美元的价格,出资708.94万美元等值的人民币认缴新增注册资本。 纯米:小米生态链企业,专注研发设计。纯米科技专注于互联网家电产品的研发设计,成为小米生态链企业后,依托小米的品牌效应,借助小米线上与小米之家的线下渠道进行销售。纯米科技拥有米家系列产品和四大自有品牌。米家是小米旗下战略品牌,纯米致力于米家智能小厨电的设计与生产,主打产品米家压力IH电饭煲;自有品牌包括TOKIT厨几;知吾煮;圈厨和米智厨。2018年纯米科技收入5.6亿,净利润1363万,净利率2.4%,净利率较低主要是公司收入来源于ODM代工业务。 飞科:入股纯米布局厨房小家电,突破品类拓张瓶颈。长期制约飞科电器增长的关键在于剃须刀提价和品类拓展。2019年上半年飞科推出了新品延长线插座,贡献收入2300万,但仍难以撼动公牛排插龙头的地位;飞科电动牙刷的推出上市也一直不及预期,但此次参股纯米科技是公司迈向厨房小家电的一大步,公司将与纯米共同探索整合双方优势资源、发挥协同效应:目前纯米科技的采购成本相对较高,飞科将协助纯米开放其采购渠道;而纯米在厨房小家电领域的研发设计有技术积累,飞科认可其项目落地执行和研发设计能力,后续可能通过纯米提供ODM进军厨房小家电。我们预计飞科将依托公司已有的渠道优势、供应链采购优势和品牌优势,协同纯米科技在厨房小家电领域的技术积累,充分发挥其研发强、创新快的优点,布局厨房小家电领域,充分拓展产品链,提高消费者品牌复购率;同时迎合线下线上融合的营销趋势,扩大公司收入来源,优化公司收入结构。 疫情影响可控,维持“增持”评级。我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元,对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率18倍、16倍和14倍。2020年初至今疫情对公司业绩的负面冲击有限,公司线下销售虽受到疫情拖累但飞科7成收入来源于线上,且居家期间飞科电动理发器和剃须线上销售表现不错,预计公司2020年Q1收入下滑幅度有望控制在10%以内。考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,现入股纯米进军厨房小家电领域,突破品类扩张瓶颈,有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-25 35.21 -- -- 37.59 4.42%
50.04 42.12%
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投资建议: 飞科为国内剃须刀行业龙头,为国内个护领域绝对头部;公司近期拓展电动牙刷、电吹风等新品,此次再参股纯米进军厨房小家电业务,未来有望逐渐从个护小家向综合小家电龙头迈进。我们预计公司2019-2020年收入分别为38.25、36.49亿,同比增长-3.8%、-4.6%,归母净利润分别为7.46亿、7.47亿,同比增长-11.7%、0.33%,对应PE为20.46X、20.31X,维持“买入”评级。 风险提示:新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-25 35.21 39.12 -- 37.59 4.42%
50.04 42.12%
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参股纯米科技15%股权,将成其第二大股东。本次交易前,杨华、顺为和金米分别持有纯米科技18.70%、19.39%和16.74%股权,为纯米科技的前三大股东。本次交易后,公司将持有纯米科技15%股权,跻身为纯米科技的第二大股东(仅次于第一大股东杨华,持股18.14%)。本次计划投资金额为2,986.86万美元(约合人民币2.11亿元,按2020/3/20即期汇率),交易估值对应18年PS2.5倍,参考A股小电上市公司苏泊尔、九阳股份、新宝股份及小熊电器的平均PS水平(19年2.5X)来看较为合理,另由于纯米科技净利率(18年2.4%)水平较低,PE估值较高为103倍。 深耕个护小家电多年,积极加码多元布局。飞科电器深耕个护小家电多年,在剃须刀、电吹风等细分个护品类占据重要市场地位。近年来公司加码推进小家电多元化布局,19Q1推出智能健康称和延长线插座等新品类,2020年有望拓展电动牙刷等新品类,多元拓展成效值得期待。目前个护小电仍为公司主要收入贡献来源,19H1公司剃须刀及电吹风收入合计占比超过82%。 纯米科技专注厨房小电,收入保持快增态势。纯米科技为小米生态链公司,专注互联网厨房小家电,以电饭煲起家,目前产品覆盖IH饭煲、烤箱、压力锅、电磁炉、厨具等,旗下拥有高性价比品牌“米家”、高端互联网厨电品牌“TOKIT”、针对短平快需求的品牌“圈厨”、烹饪辅具及APP的“知吾煮”、互联网科技餐饮品牌“米智厨”等。凭借小米生态力量及日益丰富的产品矩阵,纯米科技营收保持快速增长态势,根据纯米科技官网披露,2016-2018年纯米科技年销售收入分别为1亿、2.3亿和5.6亿元,每年均实现收入翻番,且2019年收入有望突破10亿元。根据公告显示,2018年纯米科技实现净利润1363.23万元,净利率2.4%,未来在双方协同效应下盈利水平提升可期。 加速多品类战略实施,协同发挥双方优势。本次投资将帮助公司实现专注于小家电领域内多品类战略,加码智能厨房小电布局。据公告显示,公司将依托自身的渠道优势、供应链优势、管理优势及品牌优势,协同纯米科技在厨房小电领域的技术积累,充分发挥其研发和创新的优点,推动双方的协同优势释放,完善家电产品链,提高消费者的品牌复购率,从而助力公司扩大收入来源。 投资建议:考虑到主要原材料(塑料等)价格下行明显,我们略微上调公司19/20/21年EPS预测分别至1.68/1.84/1.94元(原值:1.68/1.74/1.83元),对应PE分别为21/19/18倍。公司深耕个护小家电多年,且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位;此次参股纯米科技,助力公司实现多品类战略,加码厨房小电布局,未来有望发挥双方协同优势,料将推动公司营收稳步增长。参考行业可比公司估值,上调目标价至40元(原39元),对应2020年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期;整合进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名