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飞科电器 家用电器行业 2020-03-26 37.15 -- -- 36.79 -0.97% -- 36.79 -0.97% -- 详细
事件:飞科投资拟近3000万美元取得纯米科技15%股权。纯米科技的股东天津金米(简称“金米”)和ShunweiVentures(简称“顺为”)合计向飞科电器转让其持有的标的公司纯米科技12.38%股权,其中,金米向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币;顺为向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币。同时,飞科电器认购标的公司纯米科技新增3%的注册资本,以每1元注册资本对应34.64美元的价格,出资708.94万美元等值的人民币认缴新增注册资本。 纯米:小米生态链企业,专注研发设计。纯米科技专注于互联网家电产品的研发设计,成为小米生态链企业后,依托小米的品牌效应,借助小米线上与小米之家的线下渠道进行销售。纯米科技拥有米家系列产品和四大自有品牌。米家是小米旗下战略品牌,纯米致力于米家智能小厨电的设计与生产,主打产品米家压力IH电饭煲;自有品牌包括TOKIT厨几;知吾煮;圈厨和米智厨。2018年纯米科技收入5.6亿,净利润1363万,净利率2.4%,净利率较低主要是公司收入来源于ODM代工业务。 飞科:入股纯米布局厨房小家电,突破品类拓张瓶颈。长期制约飞科电器增长的关键在于剃须刀提价和品类拓展。2019年上半年飞科推出了新品延长线插座,贡献收入2300万,但仍难以撼动公牛排插龙头的地位;飞科电动牙刷的推出上市也一直不及预期,但此次参股纯米科技是公司迈向厨房小家电的一大步,公司将与纯米共同探索整合双方优势资源、发挥协同效应:目前纯米科技的采购成本相对较高,飞科将协助纯米开放其采购渠道;而纯米在厨房小家电领域的研发设计有技术积累,飞科认可其项目落地执行和研发设计能力,后续可能通过纯米提供ODM进军厨房小家电。我们预计飞科将依托公司已有的渠道优势、供应链采购优势和品牌优势,协同纯米科技在厨房小家电领域的技术积累,充分发挥其研发强、创新快的优点,布局厨房小家电领域,充分拓展产品链,提高消费者品牌复购率;同时迎合线下线上融合的营销趋势,扩大公司收入来源,优化公司收入结构。 疫情影响可控,维持“增持”评级。我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元,对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率18倍、16倍和14倍。2020年初至今疫情对公司业绩的负面冲击有限,公司线下销售虽受到疫情拖累但飞科7成收入来源于线上,且居家期间飞科电动理发器和剃须线上销售表现不错,预计公司2020年Q1收入下滑幅度有望控制在10%以内。考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,现入股纯米进军厨房小家电领域,突破品类扩张瓶颈,有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-25 36.00 40.00 10.68% 37.15 3.19% -- 37.15 3.19% -- 详细
参股纯米科技15%股权,将成其第二大股东。本次交易前,杨华、顺为和金米分别持有纯米科技18.70%、19.39%和16.74%股权,为纯米科技的前三大股东。本次交易后,公司将持有纯米科技15%股权,跻身为纯米科技的第二大股东(仅次于第一大股东杨华,持股18.14%)。本次计划投资金额为2,986.86万美元(约合人民币2.11亿元,按2020/3/20即期汇率),交易估值对应18年PS2.5倍,参考A股小电上市公司苏泊尔、九阳股份、新宝股份及小熊电器的平均PS水平(19年2.5X)来看较为合理,另由于纯米科技净利率(18年2.4%)水平较低,PE估值较高为103倍。 深耕个护小家电多年,积极加码多元布局。飞科电器深耕个护小家电多年,在剃须刀、电吹风等细分个护品类占据重要市场地位。近年来公司加码推进小家电多元化布局,19Q1推出智能健康称和延长线插座等新品类,2020年有望拓展电动牙刷等新品类,多元拓展成效值得期待。目前个护小电仍为公司主要收入贡献来源,19H1公司剃须刀及电吹风收入合计占比超过82%。 纯米科技专注厨房小电,收入保持快增态势。纯米科技为小米生态链公司,专注互联网厨房小家电,以电饭煲起家,目前产品覆盖IH饭煲、烤箱、压力锅、电磁炉、厨具等,旗下拥有高性价比品牌“米家”、高端互联网厨电品牌“TOKIT”、针对短平快需求的品牌“圈厨”、烹饪辅具及APP的“知吾煮”、互联网科技餐饮品牌“米智厨”等。凭借小米生态力量及日益丰富的产品矩阵,纯米科技营收保持快速增长态势,根据纯米科技官网披露,2016-2018年纯米科技年销售收入分别为1亿、2.3亿和5.6亿元,每年均实现收入翻番,且2019年收入有望突破10亿元。根据公告显示,2018年纯米科技实现净利润1363.23万元,净利率2.4%,未来在双方协同效应下盈利水平提升可期。 加速多品类战略实施,协同发挥双方优势。本次投资将帮助公司实现专注于小家电领域内多品类战略,加码智能厨房小电布局。据公告显示,公司将依托自身的渠道优势、供应链优势、管理优势及品牌优势,协同纯米科技在厨房小电领域的技术积累,充分发挥其研发和创新的优点,推动双方的协同优势释放,完善家电产品链,提高消费者的品牌复购率,从而助力公司扩大收入来源。 投资建议:考虑到主要原材料(塑料等)价格下行明显,我们略微上调公司19/20/21年EPS预测分别至1.68/1.84/1.94元(原值:1.68/1.74/1.83元),对应PE分别为21/19/18倍。公司深耕个护小家电多年,且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位;此次参股纯米科技,助力公司实现多品类战略,加码厨房小电布局,未来有望发挥双方协同优势,料将推动公司营收稳步增长。参考行业可比公司估值,上调目标价至40元(原39元),对应2020年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期;整合进度不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-25 36.00 -- -- 37.15 3.19% -- 37.15 3.19% -- 详细
投资建议: 飞科为国内剃须刀行业龙头,为国内个护领域绝对头部;公司近期拓展电动牙刷、电吹风等新品,此次再参股纯米进军厨房小家电业务,未来有望逐渐从个护小家向综合小家电龙头迈进。我们预计公司2019-2020年收入分别为38.25、36.49亿,同比增长-3.8%、-4.6%,归母净利润分别为7.46亿、7.47亿,同比增长-11.7%、0.33%,对应PE为20.46X、20.31X,维持“买入”评级。 风险提示:新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-24 37.77 -- -- 37.20 -1.51% -- 37.20 -1.51% -- 详细
事件:公司计划受让上海纯米电子科技有限公司部分股权并对其增资,其股东天津金米投资合伙企业(有限合伙)和Shunwei Ventures III (HongKong) Limited 合计向飞科电器转让其持有的标的公司12.38%股权。其中,金米和顺为各转让其持有的6.19%和6.19%的股权。上述股权转让后,飞科电器认购纯米新增3%的注册资本,交易完成后,飞科电器合计取得纯米15%的股权。公司计划投资总金额为2,986.86万美元。 优势品类互补,为公司新添增长点此次投资完成后,飞科可以实现专注于小家电领域内同心多品类战略,完善公司个人护理电器、生活电器和厨房电器小家电产品链。飞科由于近几年剃须刀主业增速放缓,此次对纯米的增资意在完善公司产品结构,寻求进军厨房小家电行业的机会,也可以为公司带来新的增长点,进而扩大公司收入来源,优化公司收入结构。 结合飞科的制造优势,带动纯米提升盈利能力纯米的产品设计新颖,目标客群注重年轻人,从可比上市公司的数据对比来看,此次交易的PS 估值合理,但PE 估值较高,也说明纯米需要更多的供应链资源去提升自身的盈利能力,而飞科无论是在原材料集采优势,以及后续潜在的代工能力发展上,也可以为纯米提升盈利能力。 供应链与产品研发的交互合作,为公司增添更多可能性两公司未来的合作方向最易进行的是供应链和产品研发上的交互。纯米现有两大品牌,米家品牌的产品与飞科渠道有一定的契合度,但属于小米体系,而TOKIT 品牌则高于飞科现有渠道的定位,且产品类别上也有差异性,尚不具有直接的渠道协同效应。 受让股份比例15%,保证纯米原有法人控制权上海纯米电子科技有限公司法定代表人为杨华,本次交易后持股比例变为18.14%,成为公司第一大股东。本次飞科的股份转让仅占15%,主要是为了保证转让后,纯米的创始人团队对公司的控制权和所有权不变。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段,随着公司线下渠道的调整以及未来在厨房小家电品类上的扩张,我们预计公司经营情况将会好转。由于19Q3公司研发费用和销售费用的增加,故将19年净利润下调至7.8亿元;考虑到目前两公司尚未开展合作,目前属于投资性增资,不涉及到后续合并报表,因此对20、21年的净利润暂不做调整。我们预计19-21年净利润分别为7.8、8.8、9.6亿元(前值8.2、8.8、9.6亿元),对应动态估值分别为19.5x、17.4x、16.0x,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-13 36.19 -- -- 38.48 6.33%
40.06 10.69%
详细
事件2019年 10月 29日,飞科电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 27.20亿元,同比下降 3.51%; 实现归母净利润 5.30亿元,同比下降 14.55%;实现扣非归母净利润 4.77亿元,同比下降 16.64%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 9.95亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;实现扣非归母净利润 1.87亿元,同比下降 11.15%。 简评 1、 Q3降幅环比收窄,线上电吹风增长良好三季度飞科业绩环比改善, 19Q3实现营收 9.95亿元, 同比下降 0.80%, 降幅较一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行, 公司业绩已逐步企稳。 线上方面,天猫&淘宝数据显示, 19Q3淘系平台剃须刀产品合计实现销售额 9.25亿元,同增 13.74%,增速环比 Q2有所提升; 飞科剃须刀取得销售额 3.3亿元, 同比略有下滑; 19Q3淘系平台电吹风产品合计实现销售额 6.76亿元,同增 29.07%;飞科电吹风 19Q3淘系销售量、销售额同比分别增长 23.54%, 22.72%,伴随行业实现双位数增长。 2、子品牌强化推广,新品类有序投放“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。 近年公司对“博锐”品牌产品及包装进行升级,线下建立以区、县为单位的分销体系,渗透下沉市场,线上加大电商推广,提高“博锐”知名度与影响力。 19Q3博锐剃须刀、 电吹风在淘系平台销量份额分别为 6%、 1%, 以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。 面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。 飞科电器已于上半年推出延长线和健康秤,预计在下半年推出电动牙刷。同时公司积极推进海外市场战略,在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。 3、 利润端依旧承压, 费用投放力度较大三季度飞科利润端依旧承压,公司 Q3单季实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;扣非归母净利润为 1.87亿元,同比下降 11.15%,降幅环比 Q2基本持平,主要受费用端投放较多拖累。 19Q1-3公司综合毛利率为 38.97%,同比下降 0.63pct, Q3单季毛利率为 39.63%,同比下降 0.43pct,降幅较前两季度有所收窄。 19Q1-3公司销售费用率为 10.11%,同比增长 1.78pct,主要系公司加大广告宣传与促销力度,销售费用同比增长较多; Q3单季销售费用率为 8.59%,同比增长 0.59pct,增幅已环比回落; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.07%,同比增长 1.29pct; Q3单季管理费用率为 5.24%,同比增长 1.64pct,主要系研发投入增加较多。 19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.37pct,主要系银行理财产品收益减少。 4、 周转能力有所下降, Q3现金流同比提升库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.11亿元,较去年同期上升 43.51%,主要系备货增加、渠道调整叠加销售承压所致;存货周转天数上升 38天至 104天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 30.62%至 5.75亿元,主要系电商大客户应收款增加,周转天数为 56天,较去年同期增加 22天。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 2.08亿元,较去年同期下降 27.46%,其中 Q3单季实现经营性现金流 0.64亿元,同比增长 36.04%,主要系由税费支付减少贡献。 投资建议: 公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司 2019-2020年收入分别为 38.25、41.87亿,同比增长-3.8%、 5.3%,净利润分别为 7.46亿、 7.87亿,同比增长-11.7%、 5.5%,对应 PE 为 21.35X、20.24X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-04 35.33 37.00 2.38% 38.48 8.92%
40.06 13.39%
详细
公司批发渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存,亟待新品类上市,突破瓶颈。下调盈利预测,下调目标价至 37.0元,下调至“谨慎增持”评级。投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至 37.0元,下调至“谨慎增持”评级。 公司批发渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存,亟待新品类上市,突破瓶颈。19Q3业绩低于我们此前预期,下调公司 2019-21年盈利预测至 1.68(-7.7%)/1.84(-11.9%)/1.92(-16.1%)元,相应下调目标价至 37.0元(原 45.5元,-18.7%),对应 2019年22xPE,下调至“谨慎增持”评级。 Q3业绩略低于预期。19Q3收入 9.95亿元(-0.8%),归母净利润 1.94亿元(-13.0%),毛利率 39.6%(-0.40pct),净利率 19.5%(-2.7pct)。 19Q1-Q3累计收入 27.2亿元(-3.5%),归母净利润 5.3亿元(-14.5%),毛利率 39.0%(-0.6pct),净利率 19.5%(-2.5pct) 。 渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存。分产品,剃须刀销量同比持续小幅下滑,主因义乌批发渠道调整完成进入过渡期,影响尚存。美发产品及插排 Q3收入增速小幅提升。子品牌博锐销量相较去年同期小幅下滑。公司毛利较高的插排类产品及新型号剃须刀收入占比提升,使 Q3毛利率同比降幅收窄。 新品类电动牙刷预计上市将近,亟待新品类提振销量。预计公司新品类电动牙刷于 2020年初上市,将作为公司第二大品类发展。对比美国 30%、日本 15%的渗透率,我国电动牙刷渗透率仅为 5%,未来具有较大的增长空间,新品类上市后有望拉动公司收入增速提升。 风险提示:新品类上市不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-01 34.60 40.04 10.79% 38.48 11.21%
40.06 15.78%
详细
事件:飞科电器公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入27.2亿元,YoY-3.5%;实现业绩5.3亿元,YoY-14.5%。折算2019Q3单季度实现收入10.0亿元,YoY-0.8%;实现业绩1.9亿元,YoY-13.0%。我们认为,随着新品不断推出,公司经营有望持续改善。 Q3收入降幅收窄:公司Q3单季度收入降幅环比明显收窄,我们认为,主要原因为飞科渠道调整的负面影响有所减小,经营逐步恢复。目前,公司已推出生活家居类产品,我们预期,未来飞科收入端或添新增长点。 费用投入加大,Q3业绩同比下滑:飞科Q3业绩负增长,我们分析,主要由于:1)期间费用投入增加。根据公告,2019Q3飞科期间费用同比上升0.25亿元。2)三季度银行理财产品收益减少。根据公告,2019Q3公司投资收益同比下降0.1亿元。 Q3现金流略有改善:2019Q3公司经营性现金流量净额为0.6亿元,同比增加0.2亿元。Q3公司现金流有所增长,主要因经营活动现金流出额明显下降。具体而言:1)因飞科对上游供应商议价能力提高,2019Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.3亿元。2)2019Q3支付的各项税费同比下降0.5亿元。 投资建议:我们认为,飞科在产品方面具备领先优势,经过经营调整,未来业绩或将恢复快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为1.76/1.82元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.04元,对应2020年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料与劳动力成本上升,行业竞争加剧。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-01 34.60 39.00 7.91% 38.48 11.21%
40.06 15.78%
详细
Q3经营环比改善,渠道调整效果初显。2019Q1-Q3公司实现营业总收入27.20亿元,同比-3.51%;19Q3公司实现营业总收入9.95亿元,同比-0.80%,相较上半年公司Q3收入增速环比改善明显,主要系当前线下渠道调整基本完成,前期负面因素逐步消退。产品方面,公司主要产品电动剃须刀、电吹风仍保持竞争优势,另外,公司品类拓展进程较为顺利,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,目前已初具规模。渠道方面,当前电商渠道为公司主要销售渠道,根据半年报披露,19H1线上销售占主营业务收入的55.80%。另外,公司积极探索新零售模式,加强线上线下渠道融合。随着后续线下渠道调整到位,公司经营有望持续改善。 毛利率同比小幅下滑,研发投入持续加码。2019Q1-Q3公司实现利润总额7.01亿元,同比-15.19%,归母净利润5.30亿元,同比-14.55%。受上半年推出毛利率较低的新品影响,公司毛利率略有下滑,单季度来看,19Q3公司实现毛利率39.63%,同比-0.43pct。费用方面,19Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为8.59%、3.37%、-0.14%和1.87%,分别同比+0.59pct、+1.06pct、+0.28pct和+0.58pct。报告期内公司加大广告投放力度,积极进行渠道调整,导致销售费用率提升明显。此外公司坚持技术创新,持续加码研发投入,研发费用率进一步提升。综合影响下,Q3实现归母净利率19.45%,同比下降2.72pct。现金流方面,Q3公司实现经营性活动现金流净额0.64亿元,同比+36.04%,相比去年同期有所改善。 多重战略逐步落实,未来经营改善可期。公司所处的个人护理行业竞争激烈,2019年公司加强研发投入与创新,推进小家电市场多元化布局。一季度推出智能健康称和延长线插座等新品类小家电,新品培育期表现尚可。下半年有望推出电动牙刷,新品类拓张料将贡献收入新增量。此外,公司逐步发力海外市场,推进飞科品牌在海外市场的拓展,以跨境电商作为突破口,进军海外主要零售渠道,逐步以品牌经销商替代贴牌客户。同时,公司也在大力扩充自有产能,降低产品外包生产比例。继去年开启松江和芜湖个护生产基地后,公司已开始建设浙江丽水丽景园产业基地,增加企业规模优势。在多重动力驱动下,公司未来经营改善可期。 投资建议:考虑渠道增速略有放缓,我们调整公司19/20/21年EPS分别为1.78/1.84/1.95元(原预测值:1.95/2.02/2.14元),对应PE分别为19/19/18倍。公司前期受到线下渠道调整影响,预计将于今年下半年逐步恢复,中长期来看,品类多元化和国际化发展战略逐步落实。参考行业可比公司估值,调整目标价至39元(原目标价48元),对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-11-01 34.60 -- -- 38.48 11.21%
40.06 15.78%
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收入下滑幅度略有收窄 2019年前三季度公司实现营业总收入27.2亿元(YoY-3.5%),毛利润10.6亿元(YoY-5.0%),毛利率39.0%(YoY-0.6pct),归母净利5.3亿元(YoY-14.5%),净利率19.5%(YoY-2.5pct)。 Q3单季营业总收入10亿元(YoY-0.8%),毛利润3.9亿元(YoY-1.9%),毛利率39.6%(YoY-0.4pct),归母净利1.9亿元(YoY-13.0%),净利率19.5%(YoY-2.7pct)。 Q3收入下滑幅度有所收窄,收入同比增速环比加快4.8pct,期待公司经营情况持续恢复。利润增速慢于收入增速,主要由于销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升0.6/1.0/0.6pct。 公司市场地位依然稳固,期待渠道稳定后公司恢复增长 国内整体消费需求趋弱,在此环境下,2019Q2公司将省区批发调回全国批发,优化批发经销商的考核激励机制,充分调动经销商的积极性,利用批发的优势对线下市场进行补充,2019Q3收入下滑幅度已经收窄,我们期待渠道稳定以后恢复增长。 公司作为美容小家电龙头,地位依然稳固。中长期来看,品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2019-2021年归母净利7.6、8.3和8.8亿元(同比增速分别为-9.7%、8.4%、6.3%),最新收盘价对应2020年PE为18.2倍,参考小家电企业的平均PE估值为2020年20.5倍,但考虑到公司收入增速慢于同行业其他公司,给予2020年19xPE,对应合理价值36.1元人民币/股。维持“增持”评级。 风险提示: 内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-29 36.51 -- -- 38.88 6.49%
38.88 6.49%
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中报收入业绩增速略低预期。公司2019年上半年实现营业收入17.25亿元,同比下降5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下降15.43%;对应每股收益0.77元/股,同比下降15.38%。单二季度实现营业收入8.79亿元,同比下降5.59%,归母净利润1.74亿元,同比下降22.32%。上半年整体收入和业绩增速跟此前中报前瞻相比略低预期,主要是占比7成的剃须刀业务上半年收入同比下滑11%拖累整体收入表现,尽管毛利率维持高位但费用率提升4个pcts致使净利率下滑。 新品插座上市贡献业绩增量,飞科剃须刀规模优势仍是核心竞争力。1)公司上半年整体收入下滑5%但721的收入结构并未发生改变(70%剃须刀、20%电吹风、10%其他)。 其中剃须刀业务收入下滑11%;电吹风收入同比增长21%;其他品类下滑1%。好的变化在于:1)上半年飞科经销商数量747家,相比2018年底增加了77家,后续线下恢复增长值得期待;2)公司积极拓展产品品类已有一定成效,上半年推出的新品延长线插座贡献收入2300万,随着健康秤等更多新品的上市将带来新的业绩增长点,我们预计公司下半年收入增长有望恢复至0-5%区间。3)飞科剃须刀核心壁垒仍然稳固。根据中怡康统计数据,飞科剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为48%、39%;根据天猫+淘宝全网数据:仅“飞科”品牌剃须刀上半年零售量市占率达46%,同比提升2.8个pcts;零售额市占率达35%,同比提升8.6个pcts。飞科在剃须刀领域的规模成本优势(全年6500+万台出货量)使得公司拥有其他厂商难以复制的商业模式。 存货维持高位风险不大,费用率提升致使净利率承压。公司综合毛利率同比小幅下滑0.74个pct至38.6%,主要是生活电器类产品毛利率大幅下滑。期间费用整体提高4.01个pcts。 综合导致公司净利率同比下降2.65个pct至19.27%。公司存货规模同比提升30%至7.34亿元,继续处于历史高位,我们分析一方面因公司经历2018年初缺货风波后有意加强安全库存,另一方面是新品上市的备货所致。现金流方面,公司经营活动现金流净额同比下降40%至1.44亿元,主要因为2018年成立了飞科采购服务公司导致。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元(同比前值分别下调7%、6%和5%),对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率17倍、15倍和14倍。上半年公司经营业绩筑底静候反转,考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,后续品类拓展有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
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公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%。2019Q2公司实现收入8.79亿元,同比下滑5.59%;实现归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。Q2公司收入延续Q1的下滑趋势,且降幅扩大,利润下挫程度略超市场预期。 电动剃须刀营收下滑拖累营收,电商增长略显乏力。上半年公司电动剃须刀实现营收11.30亿元,同比下滑10.95%,另一主力产品电吹风营收虽同比增长20.99%,但其收入占比仅为17%。分毛利率来看,电动剃须刀和电吹风分别同比提升-0.59/5.81pct。分渠道来看,2019H1公司电商渠道实现收入9.6亿元,占比总收入55.80%,同比下滑0.83%;线下实现收入7.65亿元,同比下滑9.79%。我们分析今年以来国内消费需求表现较差,线上市场竞争加剧,此外公司二季度进一步对线下批发渠道进行调整,从而对线下收入造成一定影响,线下收入跌幅大于线上。但上半年以来公司推出的新品延长线插座取得取得较好表现,报告期内实现收入2291万元,未来有望逐步放量,产品毛利率也将伴随规模效应提升而有所改善。 销售费用增长带动毛净利率双降。2019H1公司毛利率同比下降0.75pct,我们分析一方面竞争对手降价促销压制公司剃须刀价格的提升,另一方面家居类小电器毛利率降幅较大,新品延长线插座毛利率较低,对整体毛利率也形成一定拖累。费用方面,上半年公司促销费用大幅增长,带动销售费用率同比提升2.47pct至10.99%,表明公司仍坚持积极主动的营销策略,管理费用率同比下滑0.69pct至3.19%,财务费用率同比提升0.43pct至-0.99%,研发费用率同比提升0.64pct至1.79%,综合影响下净利率同比下滑2.44pct至19.48%。 存货增长明显。2019H1公司存货同比增长97.31%,增幅较为显著,我们分析公司18年初经历了招工短缺导致缺货的现象后加强了淡季的存货储备,目前公司库存仍处于2个月的合理水位。在建工程同比增加3.44亿元,主要是公司加大在松江生产基地以及浙江丽水丽景园基地的土建投入。 【投资建议】 公司近两年受到线下渠道调整的影响,收入增速下滑较为显著。但从盈利能力上看,公司的主要产品电动剃须刀和电吹风仍保持着较高的毛利率,表明公司在竞品方面仍具备较强的核心竞争力。展望未来,我们认为目前的渠道调整是公司保持良好成长的必经之途,随着渠道调整逐步落地,线下收入改善可期;同时公司正积极推进内部组织架构的优化,有望带动公司管理经营效率的提升。 考虑到公司未来几年内渠道调整尚需一定时间,以及当前国内消费需求提振不及预期,我们下修公司盈利预测,预计公司19/20/21年实现营业收入40.49/42.12/45.07亿元,实现归母净利润8.45/8.70/9.34亿元,EPS1.94/2.00/2.14亿元,对应PE18/18/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 新品拓展不及预期; 内销需求疲软。
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2019H1收入、利润承压,同比下滑 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营业收入17.2亿元(YoY-5.0%),归母净利3.4亿元(YoY-15.4%),毛利率38.6%(YoY-0.8pct),净利率19.5%(YoY-2.4pct)。 Q2单季营业收入8.8亿元(YoY-5.6%),归母净利1.7亿元(YoY-22.5%),毛利率38.7%(YoY-2.1pct),净利率19.7%(YoY-4.3pct)。 国内消费需求趋弱,导致收入同比下滑。毛利率下滑主要来自:1)生活电器、电工电器等新品类毛利率远低于个护电器;2)核心品类剃须刀毛利率同比下滑0.6pct。净利率下降更多,主要由于销售费用率同比增加2.5pct。 核心产品电动剃须刀收入同比下滑,线下渠道下滑幅度大于线上 分产品,2019H1个护电器收入16.0亿元(YoY-5%),其中电动剃须刀收入11.3亿元(YoY-11%),毛利率45.3%(YoY-0.6pct);电吹风收入2.9亿元(YoY + 21%),毛利率29.6%(YoY + 5.8pct);生活电器收入7766万元(YoY-33%);今年新增电工电器,实现收入2291万元。剃须刀收入下滑是导致公司收入负增长的主要原因。 分渠道,2019H1线上收入9.6亿元(YoY-1%);线下收入7.5亿元(YoY-10%)。线下收入下滑幅度大于线上渠道。 分地区,2019H1内销17.1亿元(YoY-5%);外销927万(YoY+29%)。 公司市场地位依然稳固,期待渠道稳定后公司恢复增长 国内整体消费需求趋弱,在此环境下,2019Q2公司将省区批发调回全国批发,优化批发经销商的考核激励机制,充分调动经销商的积极性,利用批发的优势对线下市场进行补充,我们期待渠道稳定以后将恢复增长。 公司作为美容小家电龙头,地位依然稳固。根据中怡康统计数据,公司“FLYCO飞科”品牌和“POREE博锐”品牌的电动剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量份额分别为53%、39%,美发系列产品2019年上半年线上和线下市场零售量份额分别为27%、34%,位居行业前列。另外中长期来看,品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。 投资建议 盈利预测基本假设:1)行业集中度将持续提升;2)消费升级趋势持续;3)新品类稳步上市。根据以上假设,我们预计2019-2021年归母净利8.5、9.0和9.8亿元(同比增速分别为0.1%、6.0%、9.3%),最新收盘价对应2019年PE为18.9倍,参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值,但考虑到公司收入增速慢于苏泊尔和九阳股份,给予合理价值38.8元人民币/股,对应2019年PE估值20倍。考虑到国内消费需求趋弱,多元化暂时贡献较小,公司经营仍然承压,所以下调至“增持”评级,期待渠道稳定后恢复增长。 风险提示:内销需求低迷;新品拓展不力;行业竞争格局恶化;消费升级趋势不达预期。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-27 35.01 41.63 15.19% 38.88 11.05%
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事件:飞科电器发布 2019年半年度报告。 上半年公司实现营收 17.25亿元,同比下滑 5.01%,实现归母净利润 3.37亿元,同比下滑 15.43%;其中二季度实现营收 8.79亿元,同比下滑 5.59%,实现归母净利润 1.73亿元,同比下滑 22.53%。 渠道调整影响销售,剃须刀是收入下滑的主因。 分品类看, 上半年剃须刀实现收入11.30亿元, 同比下滑 10.90%, 剃须刀依然是公司的主要收入来源, 占收入比重65.53%。 第二大品类电吹风实现收入 2.94亿元, 同比增长 20.85%。延长线插座在年初开始销售,上半年贡献收入 2291万元。 根据中怡康数据,公司剃须刀线上线下的销量份额分别为 48%/39%, 较 18年下滑 2pct 和 5pct。 分区域看, 内销收入 17.12亿元, 同比下滑 5.15%, 海外收入则增长 28.93%至 927万元。 公司在维护现有海外主要贴牌客户和品牌经销商的同时,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,上半年公司已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务,通过电商先行、逐步向线下渗透的方式,推进海外市场的拓展。 分渠道看, 线上/线下收入分别为 9.60亿元/7.64亿元, 同比-0.83%/-9.78%。 18年起公司对渠道进行调整,使得线下收入降幅扩大,目前公司线下渠道分为 KA 终端渠道、 分销渠道以及批发渠道。 19年上半年, 公司经销商 747家, 较 18年末增加 74个,渠道建设继续完善。 毛利率平稳,促销及研发投入增加, 净利率有所下滑。公司毛利率小幅下滑 0.75pct至 38.60%,其中剃须刀毛利率下滑 0.59pct 至 45.28%,电吹风毛利率提升 5.81pct至 29.59%。 销售费用提升 2.47pct 至 10.99%,主要是由于促销费用增加 150%至3882万元。公司研发费用 3,079.59万元,同比增长 47.98%。净利率下滑 2.44pct至 19.48%。 存货与应收款周转率下降, 现金流保持稳健。 上半年末存货增加 97%至 7.34亿元, 存货周转天数同比增加 53天至 110天;应收账款增加 70%至 5.00亿元, 应收款周转天数同比增加 27天至 54天, 由于渠道调整影响销售进度, 致使存货周转效率。 现金流保持稳健, 销售商品的现金流入与营业收入占比 119%, 同比提升7pct。 盈利预测与投资建议。 公司上半年推出延长线插座、健康秤等新品,预计将继续推出电动牙刷风,新品有望成为公司新的增长点。上半年渠道调整影响销售进度,收入增长受到一定影响,但公司在剃须刀行业的销量依旧保持龙头地位,期待调整结束后能够迎来经营改善。 若维持过去两年 70%的分红率,预计当前股价对应股息率约为 3.5%,较为可观。 我们将 19/20/21年的 EPS 从 2.05/2.31/2.61元调整为1.81/1.91/2.10元, 对应 PE 为 20/19/17X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道调整时间持续
飞科电器 家用电器行业 2019-08-27 35.01 -- -- 38.88 11.05%
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2019年 8月 23日,飞科电器发布 2019年半年度报告。 公司 2019H1实现营业总收入 17.25亿元,同比下降 5.01%; 实现归母净利润 3.37亿元,同比下降 15.43%;实现扣非归母净利润 2.90亿元,同比下降 19.84%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2单季度收入分别为 8.46、8.79亿元,同比分别下降 4.39%、 5.59%;归母净利润分别为 1.63、1.73亿元,同比分别下降 6.32%、 22.53%;扣非归母净利润分别为 1.51、 1.38亿元,同比分别下降 9.07%、 19.84%。 公司 19H1业绩整体低于市场预期。 简评 1、 Q2营收延续下滑,剃须刀增长承压,电吹风双位数增长公司 2019H1实现营收为 17.25亿元,较上年同期减少 5.01%,Q2单季收入增速较 Q1继续小幅下滑,主要原因仍系分销渠道调整引致的营收增长乏力,叠加经销商去库存导致的公司层面线下出货量下降所致。分产品来看: 1)剃须刀线下销售承压, 19H1实现营收 11.30亿元,同比下滑 10.91%,占比 65.53%。 行业层面,根据天猫&淘宝统计数据, 19H1淘系平台剃须刀产品合计实现销量 1320.07万台,同增8.23%;实现销售额 16.63亿元,同增 12.90%,其中 19Q2单季剃须刀销量增速达 14.32%,较 Q1提升 3pct;飞科方面, 19H1剃须刀淘系平台实现销售额 5.83亿元,同增 7.45%,略弱于行业的同时优于业务平均,表明线下端受渠道影响承压较大。 2)电吹风分享行业红利, 19H1实现营收 2.43亿元,同比增长 20.85%,占比 17.03%。 行业来看, 19H1淘系平台电吹风产品合计实现销量 2235.10万台,同比高增 108.95%;实现销售额 29.58亿元,同增 156.25%;飞科电吹风 19H1淘系销售量、销售额同比分别增长 12.95%, 22.15%,伴随行业实现双位数增长。 2、子品牌强化推广,新品类有序投放“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产 品层级与品牌形象的重要抓手。 剃须刀方面,子品牌“POPEE 博锐”19H1淘宝&天猫剃须刀销量份额为 7.55%,销售额份额为 1.63%( “FLYCO 飞科”品牌份额分别为 49.96%、 35.02%);电吹风方面,博锐 19H1淘宝&天猫电吹风销量份额为 1.49%,销售额份额为 0.37%( “FLYCO 飞科”品牌份额分别为 14.27%、 6.77%)。公司以“FLYCO飞科”为主打品牌,以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。 新品类方面,继加湿器和空气净化器 2018年上市之后,公司延长线插座已于 2019年上半年上市。 19H1公司延长线插板实现收入 0.23亿元。面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。 3、线上销售额增速放缓,海外业务持续开拓2019H1公司线上实现销售 9.60亿元,同比小幅下降 0.08%,电商销售占比为 55.80%。 19H1公司新拓展贝贝网、网易考拉、环球捕手等新兴电商平台。通过“年货节”、“情人节”和“ 6.18”等重大主题活动进行宣传推广,同时在飞科商城、微信、微博、百度品牌专区及线下体验店等渠道推广,全方位覆盖消费者,飞科商城累计拓展用户已达 60万个。 国际化方面, 19H1公司在海外业务实现销售 926.50万元, 同比提升 28.84%,自有品牌率稳步提升,上半年已在美国、欧盟、印度等地开展自有品牌业务。公司推动优化飞科品牌海外销售库存管理,保障海外市场销售货源,通过电商先行、逐步向线下渗透的方式,推进飞科品牌在海外市场的拓展。 4、 盈利能力小幅下降,费用率有所上升19H1实现归母净利润 3.37亿元,同比下降 15.43%; 扣非归母净利润 2.90亿元,同比下降 19.84%,主要系受到产品毛利率下降以及期间费用率提升拖累。 19H1公司实现综合毛利率 38.60%, 同比下降 0.75pct。 其中电熨斗、挂烫机、加湿器等生活电器毛利率大幅下降 8.45pct,剃须刀、电吹风等个护电器毛利率小幅下降 0.40pct,原因主要系受行业竞争激烈, 降价促销影响。 期间费用率方面, 19H1公司销售费用率为 10.99%,同比上升 2.47pct,主要系促销费用大幅提升所致;管理费用率为 4.98%,同比上升 1.10pct,主要系职工薪酬与员工福利费提升所致;财务费用率为-0.09%, 同比上生 0.43pct,主要系利息收入减少导致。 5、 备货增加库存提升, 周转效率与现金流有所下滑库存方面, 上半年公司库存量有所提升,存货余额由 2018年末的 5.63亿元增加至 19H1的 7.34亿元, 相比去年同期提升 97.54%,其中产成品价值较 18年末增加 1.92亿元,主要系二季度备货增加、渠道调整叠加销售承压所致。受此影响,公司 19H1存货周转天数增至 110天, 较去年同期提升 53天。 应收账款方面, 19H1公司应收账款较去年同期提升 2.05亿元至 5.00亿元,主要系电商客户及合作代工厂营收账款增加较多所致。周转天数同比增长 27天至 55天。 经营性现金流方面, 19H1公司实现经营性现金流 1.44亿元, 较去年同期下降 39.91%, 主要系本期购买商品支付现金增加, 叠加收入端回款不畅所致。 投资建议: 公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司 2019-2020年收入分别为 38.25、41.87亿,同比增长-3.8%、 5.3%,净利润分别为 7.46亿、 7.87亿,同比增长-11.7%、 5.5%,对应 PE 为 20.81X、19.73X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-26 35.45 -- -- 38.88 9.68%
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事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入17.25亿元,同比下滑5.01%,归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%;其中,Q2收入8.79亿元,同比下滑5.59%,归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。 公司渠道调整进行时,收入端延续个位数下滑 公司Q2收入延续Q1的下滑趋势,幅度略有扩大。根据中报披露的数据,公司主要产品电动剃须刀、电吹风分别同比-10.91%、+20.85%。另外,公司继续扩展产品品类,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,其中,电工电器(插座等)上半年已实现收入0.23亿元,未来将逐步形成规模。渠道层面,19H1线上、线下分别实现收入9.60、7.64亿元,同比分别-0.83%、-9.78%,主要系渠道再调整而导致的线下渠道下滑幅度较大。 毛利率同比小幅下滑,促销带动期间费用率提升 公司19H1毛利率、净利率同比-0.76pct、-2.44pct,19Q2毛利率、净利率同比-2.08pct、-4.33pct,Q2毛利率变动幅度较大或与促销季公司主动对产品采取降价销售的策略有一定关系。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.56、+0.56、+0.12、-0.05pct,其中,销售费用相比去年同期有较为明显的提升。从销售费用的子科目来看,受618等促销活动的影响,占比较高的促销费大幅提升,同比+151.99%。 备货增加拉长营业周期,在建工程大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金为3.99亿元,同比-9.93%,主要系报告期内分配股东红利。从营收款项看,应收账款5.00亿元,同比+69.50%,我们预计与公司线上及KA渠道发展较好,客户账期较长有关。在建工程4.13亿元,同比+69.76%,主要系公司为应对人口红利消失,积极扩建产能。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为110.25、54.67天,较期初分别上升43.79、18.37天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.44亿元,同比-39.91%,其中销售商品及提供劳务现金流入20.60亿元,同比上升0.68%,优于收入增速。 投资建议:公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电已步入存量竞争阶段,同时线下渠道调整一定程度上影响公司上半年收入。后续在线下渠道调整结束后,经营将迎来改善;插座、健康秤等新品上市带来一定收入增量;公司逐步发力海外市场,增强自有品牌海外影响力。根据2019年中报情况,我们将公司19-21年净利润增速由5.3%、10.1%、11.5%调整为-3.2%、7.3%、8.9%,净利润由8.9、9.8、10.9亿元调整为8.2、8.8、9.6亿元,对应19-21年估值19.5x、18.1x、16.7x,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道调整、新品推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名