微软雅黑 24Q4业绩符合预期。倍轻松 2024年实现营收 10.85亿元，同比下降 15%；实现归母净利润 0.10亿元，同比转正；实现扣非归母净利润-0.03亿元，亏损收窄。其中，Q4单季度实现营收 2.49亿元，同比下降 25%；实现归母净利润-0.03亿元，亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.12亿元，亏损收窄。倍轻松 2025年 Q1实现营收 1.97亿元，同比下降 33%； 实现归母净利润-0.02亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比转负。公司24Q4业绩符合市场预期，25Q1略低于预期，主要系一季度股份支付费用 387万所致。 线上渠道收入下滑但盈利有望改善，线下渠道布局持续优化。线上渠道方面，根据久谦数据显示，24Q4公司线上销售额同比-35%，主要系去年同期公司推出爆款产品颈部按摩仪N5mini、并大力开拓抖音渠道，收入基数较高所致。分渠道看，24Q4抖音渠道销售额同比-75%，而京东渠道销售额同比+8%，亏损的抖音渠道规模大幅收缩后，有望带动线上渠道盈利改善。线下渠道方面，截至 2024年 12月 31日，公司共设有 134家线下直营门店，较 2023年末-9家。同时公司加强扩大零售服务商招商加盟的新业务模式，通过零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，尤其是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，以进一步提高倍轻松品牌认知率。海外渠道方面，公司已构筑起涵盖亚马逊、虾皮、LAZADA、线上美国沃尔玛、TikTok 等多个电商平台的完备运营体系。线下方面，公司已于新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店，辐射东南亚，构建了线上电商与线下体验店相结合的立体化品牌体验模式。 25Q1费用率有所提升。2025Q1公司实现毛利率 61.24%，同比下降 1.54个 pcts，仍维持较高水平。期间费用方面，销售费用率 48.68%，同比提升 0.54个 pcts，管理费用率7.34%，同比提升 2.46个 pcts，财务费用率 0.17%，同比提升 0.12个 pcts。最终录得25Q1净利率-0.91%，同比下降 6.23个 pcts。 小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 0.53、0.84亿元（前值为 0.59、0.90亿元），新增 2027年盈利预测为 1.00亿元，同比分别+420、+57%、+19%，对应当前市盈率分别为 45倍、29倍和 24倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于 2025年 4月 28日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司 2024年度内控审计意见相关事项的监管工作函》，2024年 12月 24日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，在此特别提示。

公司收入超过预期。石头科技2025年Q1单季度实现营收34.28亿元，同比增长86%；实现归母净利润2.67亿元，同比下降33%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比下降29%。公司收入超过预期，利润低于预期。收入方面，公司内销收入主要受益于以旧换新补贴，我们预计有接近翻倍增长，海外主要区域欧洲、北美、亚太均实现高速增长，欧洲线上市场突破明显，亚太韩国等市场表现突出；毛利率及净利率方面，北美地区受到关税影响拉低毛利率，欧洲由于渠道切换预计净利率略有下降。 以旧换新叠加海外大促带动扫地机放量，洗地机等产品有望成为新成长级。2025Q1内销以旧换新政策延续，带动扫地机品类销售高速增长，外销市场北美受到关税扰动较大，但新一轮关税未作用至Q1发货商品，预计关税对利润率影响与24Q4持平，欧洲切换至自营、产品策略进行积极调整，订单端快速放量。2024年全年来看公司扫地机业务实现收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93%。内销方面，在国补的推动下，24Q4行业出货量达175万台，同比增长28%。公司扫地机国内销售实现高速增长，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向。外销方面，根据IDC数据24年全球扫地机销额93.1亿美金，同比+20%，仍具有较高增长潜力。公司北美始终贡献较高增速，线下有所贡献，截至2024年12月，公司产品Target已经覆盖到1398家门店，Bestbuy覆盖到900家门店；亚太渠道稳定增长；欧洲经历经销渠道向自营切换，目前已企稳，自营渠道快速放量，经销渠道预计销售重新实现增长。其他家电产品方面，公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现均较为良好。 开展积极的市场及产品线布局策略，毛利及费用率有一定影响。毛利率方面，公司24年智能硬件毛利率为50.36%，同比-3.75pcts。24H2公司开始积极拓展价位段以覆盖更多市场，部分中低价位段没有新品，采用老品打折方式，毛利率受到影响。第二，关税变化使成本增加。25年会继续完善价格带并向高端拓展，中低价格段通过新品推出完善价位段。 盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到渠道及产品结构调整影响净利率，我们下调25-27年盈利预测分别为20.2/24.1/28.8亿元（前值为22.2/26.1/31.3亿元），同比分别+2.2%/19.0%/19.6%，对应当前市盈率分别为17/14/12倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。 风险提示：关税政策调整风险，原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

公司收入符合预期，业绩不及预期。德昌股份 2025年 Q1实现营收 10.00亿元，同比上升 21%；实现归母净利润 0.81亿元，同比下降 5%；实现扣非归母净利润 0.72亿元，同比下降 12%。公司毛利率同比下降 1.6pcts，财务费用率、研发费用率均有一定提升，影响公司业绩，公司出口占比较高，资金具有一定美元敞口，汇率及利率波动影响财务费用。 公司发布未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划，在成熟期且无重大资金支出安排/成熟期且有重大资金支出安排/成长期且有重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%/40%/20%。 家电业务订单快速增长，大客户份额提升+新项目增量。2025Q1公司收入延续快速增长，主要受益于在客户 HOT 内部份额的提升及大客户 SN 新项目进展顺利，此外，汽车零部件业务进入收入业绩兑现期，为公司业务贡献成长性。利润端而言，25Q1出口链企业均受到一定汇率及利率波动影响，拖累业绩。分业务来看，2024年公司家电业务方面，吸尘器业务实现营业收入 21.24亿元，同比增长 30.22%，小家电业务实现营业收入 13.86亿元，同比增长 68.60%。2024年公司研发投入共计 1.38亿元，同比增长 36.17%；新品类上，公司洗碗机业务开始逐步量产，已获得 CQC 和 CE 认证。公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域，TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司 SharkNinja 开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品；第二，我们预计公司对主要客户 HOT 供给份额有望提升，公司电机优势从技术领域预计能够向吹风机等个护领域复制转移。 汽零毛利率快速提升，收入业绩持续兑现。2024年公司汽零业务实现收入 4.12亿元，同比增长 104.54%，毛利率同比提升 11.37pcts 至 21.65%。公司致力于成为具有国际竞争力的国内 EPS 电机行业领先企业，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商，并逐年实现收入业绩的突破。2024年，公司汽车零部件业务实现了首年盈利，新增定点项目 9项，全生命周期总销售金额超过 23亿元。 盈利预测与投资评级。公司大客户订单快速放量，成长性兑现，我们维持公司 25-27年盈利预测为 4.72/5.36/6.73亿元，同比分别增长 15.0%/13.6%/25.4%，对应 PE 分别为16/14/11倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策风险，汇率波动风险，公司于 2024年 5月 11日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》，在此特别提示。

公司收入业绩符合业绩预告。欧圣电气 2025年 Q1实现营收 5.26亿元，同比增加 61%； 实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 44%；实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比增长48%。公司收入业绩符合业绩预告。公司其他非流动资产同比增长 5274%，主要为收购德国公司支付的款项。 大客户带动订单快速增长，新区域开拓顺利。公司 2025Q1延续上年订单端高速增长，在家得宝等大客户增量订单、史丹利百得内部供应份额和品牌数量提升、新品类扩张的加持之下，实现了收入端高增。分业务来看，公司 2024年吸尘器业务实现收入 8.82亿元，同比增长 35%，空压机业务实现收入 6.53亿元，同比增长 50%。公司保持高增长来自三点： 第一，大客户带动订单快速增长。公司空压机业务主要受益于大客户家得宝带来的增量订单，较强的研发能力奠定公司在产品性能、品质和电机效率等方面的领先地位，且公司在客户新品方面响应速度快，供应链优势显著。吸尘器业务则主要受益于欧美客户主动结束去库存之后的合作深化，公司在北美大型商超供应占比排名居前，获得工具行业多个国际知名品牌的授权，并已与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，本地化突出，在美国本地建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队。第二，公司新区域开拓顺利。公司北美市场占比我们预计 24年有所下降，开拓欧洲、拉丁美洲等新兴区域，增量贡献明显，我们预计欧洲、南美等市场 24年占比有所提升，长期成长可期。此外，公司在马来新工厂预计承接对美需求以抵御关税等贸易风险，进行新订单生产。第三，新产品自主研发、响应速度快。公司铲雪机、气钉枪等新品均在 2024年开始研发，在 24Q3即完成出货，进展迅速，预计后续进一步贡献增长。 毛利率同比下降，三费费率有所收窄。公司毛利率同比下降 7.8pcts，主要原因为 24H2开始推进较多新品，如气钉枪等新品由于需进行市场拓展，毛利率略低于主要产品，拉低公司毛利率。公司销售、管理、研发费用率同比均有一定下降，主要受益于规模效应。 盈利预测与投资评级。公司为全球空压机与吸尘器供应领先企业，主要客户海外零售商开拓顺利，但阶段性受到关税政策影响，我们维持盈利预测，预计公司 25-27年分别实现归母净利润 3.2/4.0/4.6亿元，同比分别增长 26%/26%/14%，对应 PE 分别为 18/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策风险；海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。 公司 24年 9月 13日公告《关于公司高级管理人员配偶短线交易及致歉公告》，24年 12月 17日公告《江苏证监局关于对苏州欧圣电气股份有限公司、钱勇采取出具警示函措施的决定》，在此特别提示。

公司收入业绩超过预期。 德昌股份 2024年实现总营收 40.95亿元，同比增加 48%；实现归母净利润 4.11亿元，同比增长 28%；实现扣非归母净利润 3.93亿元，同比增长 25%。 其中， 2024Q4公司实现营收 11.08亿元，同比增加 71%；实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 86%；实现扣非归母净利润 1.07亿元，同比增加 86%。 分红方面， 公司拟以 3.72亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.5元(含税)，不送红股，以资本公积向全体股东每 10股转增 3股。 吸尘器、小家电业务均实现高速增长。 分业务来看，公司家电业务方面， 吸尘器业务实现营业收入 21.24亿元，同比增长 30.22%， 小家电业务实现营业收入 13.86亿元，同比增长 68.60%。 2024年公司研发投入共计 1.38亿元， 同比增长 36.17%；公司在越南设立了研发中心，现有宁波、苏州、上海、越南多地研发中心，为中国和全球市场开发创新产品。 新品类上，公司洗碗机业务开始逐步量产，已获得 CQC 和 CE 认证。 公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域， TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司 SharkNinja 开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品，我们预计全年订单实现翻倍增长；第二，公司对主要客户 HOT供给份额有望提升，高端吹风机均使用高速数码电机，公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域直接复制转移。 汽零毛利率快速提升，收入业绩持续兑现。 公司汽零业务实现收入 4.12亿元，同比增长104.54%，毛利率同比提升 11.37pcts 至 21.65%。 公司致力于成为具有国际竞争力的国内 EPS 电机行业领先企业，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商，并逐年实现收入业绩的突破。 2024年，公司汽车零部件业务实现了首年盈利，新增定点项目 9项，全生命周期总销售金额超过 23亿元。 盈利预测与投资评级。 受到关税政策、 人民币兑美元升值等影响， 我们小幅下调公司 25-26年盈利预测为 4.72/5.36亿元（前值为 5.03/5.82亿元） ， 新增 27年盈利预测 6.73亿元，同比分别增长 15.0%/13.6%/25.4%，对应 PE 分别为 15/14/11倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示： 关税政策风险， 汇率波动风险，公司于 2024年 5月 11日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》，在此特别提示。

公司业绩低于预期。石头科技2024年实现总营收119.45亿元，同比增加38%；实现归母净利润19.77亿元，同比下降4%；实现扣非归母净利润16.20亿元，同比下降11%。 公司2024年Q4实现营收49.38亿元，同比增加67%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降27%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下降24%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.07元(含税)，合计派发现金股利1.98亿元，现金分红和回购金额合计2.25亿元，以资本公积向全体股东每10股转增4股。收入方面，在国内以旧换新补贴、海外新区域拓展顺利下，公司收入快速增长，毛利率方面，受会计准则调整及中低价位段渗透影响，同比有所下降，净利率方面，国内断货、海外渠道切换及毛利率影响，公司24年净利率有一定下行。公司收入超过我们前瞻预期，利润低于预期。 扫地机内外销收入快速增长，洗地机等产品有望成为新成长级。公司扫地机业务实现收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93%。内销方面，在国补的推动下，24Q4行业出货量达175万台，同比增长28%。公司扫地机国内销售实现高速增长，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向。外销方面，根据IDC数据，2024年全球扫地机出货2060万台，同比+11%；销额93.1亿美金，同比+20%，仍具有较高增长潜力。公司北美始终贡献较高增速，仍以线上销售为主，线下市场预计在24Q4也有较好表现，截至2024年12月，公司产品Target已经覆盖到1398家门店，Bestbuy覆盖到900家门店；亚太渠道稳定增长；欧洲经历经销渠道向自营切换，目前已企稳，自营渠道快速放量，经销渠道预计销售重新实现增长。其他家电产品方面，公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现均较为良好。 开展积极的市场及产品线布局策略，毛利及费用率有一定影响。毛利率方面，公司24年智能硬件毛利率为50.36%，同比-3.75pcts。24H2公司开始积极拓展价位段以覆盖更多市场，部分中低价位段没有新品，采用老品打折方式，毛利率受到影响。第二，关税变化使成本增加。25年会继续完善价格带并向高端拓展，中低价格段通过新品推出完善价位段。 盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到渠道及产品结构调整影响净利率，我们下调25-26年盈利预测分别为22.2/26.1亿元（前值为24.4/28.7亿元），新增27年盈利预测31.3亿元，同比分别+12.4%/17.6%/19.6%，对应当前市盈率分别为19/16/13倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。 风险提示：关税政策调整风险，原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

京海互联再度增持，经销商坚定看好公司长期发展。2025年3月4日，公司发布公告，称近日公司收到公司5%以上股东京海互联网科技发展有限公司（即京海互联）出具的《关于增持珠海格力电器股份有限公司股份的告知函》，京海互联拟于本公告日起六个月内以自有资金和金融机构增持专项贷款通过集中竞价方式增持公司股份，本次增持不设定价格区间，拟增持股份的金额不低于人民币10.5亿元，不超过人民币21亿元。在此次增持前，京海互联持有公司股份392,442,954股，占公司总股本的7.01%，其中包括在此次公告前12个月内，京海互联通过集中竞价方式累计增持的公司股份6,399,916股。京海互联主要股东为重庆精信中央空调工程有限公司、河南格力安装工程有限公司、浙江通诚格力电器有限公司、四川新兴格力电器销售有限责任公司等多家格力地区经销商，此次增持为京海互联继2023年报披露增持股份后的再度增持，彰显了公司经销商们对于格力长期发展的坚定信心。 2月起家空内销排产重回双位数增长，新兴市场支撑出口。根据产业在线数据，2025年1月我国家用空调共计实现总销量1773.4万台，同比+8.7%，其中内销/出口量分别为721.3/1052.1万台，同比分别-1.5%/+17.0%；格力1月家空实现总/内/外销量300/180/120万台，同比+1.7%/-5.3%/+14.3%，单月整体表现略跑输家空大盘。展望后续，内销方面，受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响，整体内销量同比略有下滑，但从排产数据看，2-5月均将维持双位数以上增长，我们预计主要系传统备货旺季来临及以旧换新政策拉动等因素影响。出口方面，受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置影响，3月起家空外销排产预计将有所回落，而海外新兴市场目前空调普及率仍有提升空间，为我国空调出口的重要增量来源，预计在新兴市场支撑下，家空3-5月出口排产仍将有望维持个位数增长。 维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年分别可实现归母净利润319亿元/351亿元/386亿元，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7/6/6倍，在“以旧换新”政策支撑下，我们预计公司24Q4收入增速环比将显著改善，同时盈利能力稳步向好，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业价格战风险。

收入业绩稳定增长。苏泊尔 2024年预计实现营业收入 224.3亿元，同比增长 5.3%；预计实现归母净利润 22.4亿元，同比增长 3.0%，预计实现扣非归母净利润 20.7亿元，同比增长 3.6%。其中，Q4单季度公司预计实现营业收入 59.1亿元，同比下降 0.4%；实现归母净利润 8.2亿元，同比下降 0.7%，预计实现扣非归母净利润 6.6亿元，同比增长 0.2%。 内销方面，由于厨房小电整体市场需求偏弱，公司内销收入同比略有下降，但通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，跑赢行业。 外销方面，公司主要客户 SEB 的订单同比增长明显，公司直接受益，外销收入取得较好增长。以旧换新方面，根据奥维云网数据，厨房小家电品类 2024年 W35-52（8月 26日至12月 29日）线上销额同比+9.2%，改变前期下滑趋势，2025年以旧换新政策将电饭煲等厨小品类首次纳入国补范围，预计公司深度受益。公司总经理张国华因个人原因辞职，在新任总经理正式聘任前，财务总监徐波将代行总经理职务。 内销跑赢行业，渠道竞争力显著。内销方面，国内消费环境较为低迷的情况下，公司展现出较强韧性，内销收入虽同比略有下降，但通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上线下市场占有率提升。根据奥维云网数据，2024年厨小全渠道销售额同比下降 0.8%，均价同比下降 1.1%。2024年电饭煲/电磁炉/电压力锅/破壁机/养生壶/豆浆机线上销额同比-0.85%/-7.89%/-2.26%/-5.16%/+20.55%/+19.1%，整体承压，但有一定边际好转，公司受益销售品类偏刚需、产品端的持续创新，取得优于行业的增长。此外，2025年国家补贴品类中加入电饭煲等厨小品类，预计对公司销售有一定拉动效果。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下 O2O、B2B 渠道表现突出。 外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。外销方面，公司发布《关于增加 2024年度日常关联交易预计额度及 2025年度日常关联交易预计公告》，预计 2025年关联交易总金额为人民币 74.6亿元，同比+5%。公司关联方 SEB 集团全年销售额增长等具有信心，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。 上调盈利预测，维持“买入”评级。根据业绩快报，我们小幅上调 24-26年盈利预测为22.44/23.80/24.79（前值为 22.35/23.80/24.79亿元），同比增长 2.9%/6.1%/4.1%，对应 PE 分别为 19/18/17倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

事件：2024年2月24日，极米科技发布2024年年度业绩快报，2024年公司实现营收34.14亿元，同比-4%，实现归母净利润1.22亿元，同比+1%。 投资要点：24Q4业绩超预期。极米科技2024年实现营收34.14亿元，同比-4%，实现归母净利润1.22亿元，同比+1%；其中Q4实现营收11.32亿元，同比基本持平；实现归母净利润1.62亿元，同比+375%。24Q4公司业绩超预期，主要因：1）公司继续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，深度整合供应链和物流网络，实现资源高效配置和成本有效控制，提升关键零部件通用性，提高研发和生产效率、增强市场响应速度，整体推动公司成本管控、效率提升及核心盈利能力稳步增强；2）产品层面，公司持续创新、优化产品矩阵，提升产品利润率水平。 国内投影行业有所回暖，公司海外市场持续拓展。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2024年，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604.2万台，同比上涨3.0%；销额为100.1亿元，同比下降3.5%。在经历了2023年的下滑后，2024年行业销量恢复增长。 公司顺应市场发展趋势，满足消费者在不同价格段的多样化需求，Play5作为Play3的迭代产品，夯实了公司在入门级DLP投影的份额优势，并对play系列产品盈利能力进行优化，而RS10系列提升了公司中高端产品中激光投影占比，公司产品矩阵不断优化。海外市场方面，公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围，海外收入取得持续增长。在公司重点开拓的欧洲、北美及日本市场，公司继续进行本地化经营，不断完善线下渠道覆盖。 车载业务积极推进，打造第二增长曲线。截止2024年底，公司已累计获得7个车载业务定点，定点项目涵盖智能座舱、智能大灯零部件产品，客户包括国内外知名汽车产业链企业，预计2025年内将给公司带来收入增量贡献。 上调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司24Q4业绩超预期，利润率迎来改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为1.22、2.88、3.95亿元（前值为-0.06、0.86、1.54亿元），同比分别+1.6%、+135.5%、+37.2%，对应当前市盈率分别为73倍、31倍和22倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。

扎根照明行业60余年，拓展新赛道打开成长空间。佛山照明成立于1958年，经过60多年的改革创新发展，公司已成长为国内照明行业头部企业。近年来，佛山照明不断延伸产业链，已成为涵盖上游芯片制造、中游LED封装、下游LED应用的全LED产业链企业，并购控股A股上市公司国星光电、燎旺车灯、沪乐电气、北京航信等，打开了智能、健康、海洋、机场、动植物、体育照明等新赛道。2024Q1-3公司实现营收68.87亿元，同比+1.33%；实现归母净利润2.51亿元，同比+5.12%。 纵横延伸布局，提升通用照明板块竞争力。中国照明电器协会数据显示，中国LED照明行业的市场规模从2017年的5343亿元增长至2022年的6813亿元，CAGR达4.98%，预计到2026年将达7386亿元。国内LED照明市场集中度较低，市场竞争激烈，2022年LED行业市占额前三企业分别为木林森、三安光电、佛山照明，市占率分别为2.45%、1.96%、1.30%，公司稳居行业前列。为进一步提升市场竞争力，2022年公司并购国星光电，向产业链上游整合，实现从芯片研发、封装生产到终端产品应用的全产业链覆盖，打通LED垂直一体化全产业链，发挥技术协同效应，进一步巩固和扩张公司市场份额。同时，公司积极拓展智能照明、智慧灯杆、海洋照明、航空照明等新应用场景，打开通用照明板块的长期增长空间。 并购南宁燎旺，快速布局汽车照明高景气赛道。国内车灯市场规模快速增长，2023年国内车灯市场规模达1298亿元，同比增长31.8%。随着新能源汽车渗透率的提升、车灯产品智能化技术持续迭代，行业渗透率及价值量有望进一步提升。公司并购南宁燎旺后，车灯业务规模快速提升。国星光电具备LED芯片制造、封装产业优势，佛山照明整合资源，客户资源充沛，南宁燎旺则在车灯领域拥有较强的研发、生产和配套能力，公司发挥产业链协同优势，推动车灯业务市场开拓。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2024-2026年公司可实现营业收入94.65/102.69/112.65亿元，同比分别增长4.5%/8.5%/9.7%；预计可实现归母净利润4.33/3.67/4.38亿元，同比分别+49.2%/-15.3%/+19.4%。我们所选取的可比公司对应2024年PEG为1.61，公司2024年PEG为1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新兴照明及车灯业务拓展不及预期风险；行业及市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

收入业绩稳定增长。苏泊尔 2024 年预计实现营业收入 224.3 亿元，同比增长 5.3%；预计实现归母净利润 22.3-22.6 亿元，同比增长 2.3-3.7%，预计实现扣非归母净利润 20.5-20.8亿元，同比增长 2.8-4.3%。其中，Q4 单季度公司预计实现营业收入 59.4 亿元，同比下降 0.4%；实现归母净利润 8.0-8.3 亿元，同比下降 2.5%至增长 1.2%，预计实现扣非归母净利润 6.5-6.8 亿元，同比下降 2.2%至增长 2.3%。内销方面，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、Gen Z 等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业。外销方面，SEB 消费者业务增长显著，公司发挥创新协同、成本优势与 SEB 集团共同发展。以旧换新方面，国家补贴对销售刺激作用较大，根据奥维云网数据 9 月 30 日-10 月 6 日小家电线上销额豆浆机/洗地机/电饭煲分别为+21%/61%/17%，公司小家电品类涉足较广，有望受益于以旧换新政策。公司总经理张国华因个人原因辞职，在新任总经理正式聘任前，财务总监徐波将代行总经理职务。 内销跑赢行业，渠道竞争力显著。内销方面，国内消费环境较为低迷的情况下，公司展现出较强韧性，内销收入虽同比略有下降，但通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上线下市场占有率提升。根据奥维云网数据，2024 年厨小全渠道销售额同比下降 0.8%，均价同比下降 1.1%。2024 年电饭煲/电磁炉/电压力锅/破壁机/养生壶/豆浆机线上销额同比-0.85%/-7.89%/-2.26%/-5.16%/+20.55%/+19.1%，整体承压，但有一定边际好转，公司受益销售品类偏刚需、产品端的持续创新，取得优于行业的增长。此外，2025 年国家补贴品类中加入电饭煲等厨小品类，预计对公司销售有一定拉动效果。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下 O2O、B2B 渠道表现突出。 外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。外销方面，公司发布《关于增加 2024 年度日常关联交易预计额度及 2025 年度日常关联交易预计公告》，预计 2025 年关联交易总金额为人民币 74.6 亿元，同比+5%。公司关联方 SEB 集团全年销售额增长等具有信心，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。 下调盈利预测，维持“买入”评级。我们下调 24-26 年盈利预测为 22.4/23.8/24.8 亿元（前值为 23.2/25.4/26.6 亿元），同比增长 2.5%/6.5%/4.1%，对应 PE 分别为 19/18/17倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险

公司收入业绩同步高增。欧圣电气2024年预计实现归母净利润2.45-2.71亿元，同比增长40-55%；扣非后归母净利润2.34–2.58亿元，同比增长45%-60%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润0.60-0.86亿元，同比增长20%-72%，扣非后归母净利润0.56-0.81亿元，同比增长22%-74%。 大客户带动订单快速增长，新区域开拓顺利。全年来看，公司保持高增长来自三点：第一，大客户带动订单快速增长。公司空压机业务主要受益于大客户家得宝带来的增量订单，截至2024年上半年，公司拥有已授权有效专利331项，其中98项发明专利，奠定公司在产品性能、品质和电机效率等方面的领先地位，在客户新品方面响应速度快，供应链优势显著。吸尘器业务则主要受益于欧美客户主动结束去库存之后的合作深化，公司在北美大型商超供应占比排名居前，获得工具行业多个国际知名品牌的授权，并已与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，本地化突出，在美国本地建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队。第二，公司新区域开拓顺利。 公司北美市场占比我们预计年内略有下降，开拓欧洲、拉丁美洲等新兴区域，增量贡献明显，我们预计欧洲、南美等市场年内占比提升至10%+，长期成长可期。此外，公司在马来新工厂预计承接对美需求以抵御关税等贸易风险，进行新订单生产。第三，新产品自主研发、响应速度快。公司铲雪机、气钉枪等新品均在2024年开始研发，在三季度即完成出货，进展迅速，预计后续进一步贡献增长。 毛利率稳定，销售费用率预计有所提升。公司毛利率始终较为稳定，费用率方面，由于处于新兴市场开发期，预计销售费用率可能有一定提升，汇兑方面，24Q4人民币贬值幅度大于23年同期，预计有所贡献利润。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司为全球空压机与吸尘器供应领先企业，主要客户海外零售商开拓顺利，我们根据业绩预告上调盈利预测，预计公司24-26年分别实现归母净利润2.6/3.5/4.4亿元（前值为2.5/3.3/4.0亿元），同比分别增长49%/34%/26%，对应PE分别为27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。公司24年9月13日公告《关于公司高级管理人员配偶短线交易及致歉公告》，24年12月17日公告《江苏证监局关于对苏州欧圣电气股份有限公司、钱勇采取出具警示函措施的决定》，在此特别提示。

Q3收入低于预期，业绩表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.4%，实现归母净利润219.61亿元，同比+9.30%，实现扣非后归母净利润211.63亿元，同比+10.14%；其中，Q3单季度实现营业收入469.39亿元，同比-15.84%，实现归母净利润78.25亿元，同比+5.47%，实现扣非后归母净利润72.99亿元，同比+2.09%。公司Q3收入表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩增速符合我们预期。 公司家空表现弱于大盘，Q4白电景气度有望回升。根据产业在线数据，2024年1-9月家用空调实现总/内/外销量15484/8377/7107万台，同比分别+13.0%/+0.7%/+32.1%，内销市场整体保持平稳，出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势；公司层面，根据产业在线数据，2024年1-9月格力出货端总/内/外销量分别为3188/2190/998万台，同比分别-1.7%/-8.7%/+18.1%，整体表现弱于大盘；市占率方面，公司总/内/外销份额同比分别下滑3.1/2.7/1.7pcts至20.6%/26.1%/14.0%。排产方面，根据产业在线数据，家空10-12月内销排产分别同比+5%/+19%/+21%，出口呈现爆发式增长，10-12月排产同比+51%/+66%/+49%；展望Q4，在国内“以旧换新”政策加持及海外积极备货等因素共同影响下，白电景气度有望上扬。 盈利能力持续提升。公司前三季度实现销售毛利率30.21%，同比+0.96pct。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比-1.64pcts至6.89%，管理费用率同比+0.30pct至3.37%，财务费用率同比微增0.13pct至-1.62%，最终录得公司前三季度销售净利率14.46%，同比+1.87pcts。三季度末公司合同负债为108.76亿元，同/环比分别-54%/-23%，其他流动负债为617.52亿元，同/环比分别-1.6%/-0.8%，存货环比下滑约10%，压力有所缓解。 维持“买入”投资评级。考虑到整体Q3销售大盘偏弱，我们下调对于公司的收入预测，但在“以旧换新”政策加持下，公司Q4收入增速预计将显著改善，同时公司整体盈利能力稳步向好，因此我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年可实现净利润319亿/351亿/386亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期风险。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，小熊电器2024Q1-Q3实现营收31.39亿元，同比减少5%；实现归母净利润1.80亿元，同比增减少43%；实现归母扣非净1.26亿元，同比减少53%。 投资要点：2024Q3业绩低于预期。小熊电器2024Q1-Q3实现营收31.39亿元，同比减少5%；实现归母净利润1.80亿元，同比增减少43%；实现归母扣非净1.26亿元，同比减少53%。 其中，Q3单季度公司实现营收10.08亿元，同比增长3%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少76%；实现归母扣非净利润351.61万元，同比减少94%。2024Q3公司业绩低于我们在业绩前瞻中的预期，预计主要系Q3厨房小家电整体市场景气度低迷，行业竞争加剧所致。 行业景气度持续低迷，公司承压能力弱于头部企业。今年以来，厨房小家电市场景气度低迷，根据奥维云网数据，2024年前三季度，厨房小家电整体零售额371亿元，同比下降4.6%；零售量18898万台，同比上涨0.2%；均价196元，同比下降4.8%。公司层面，根据久谦数据，24Q3小熊电器在线上市场销售额同比-13%，24Q1-3销售额累计同比-17%，下滑幅度略大于行业，体系行业在市场景气度较低时，承压能力略弱于头部企业。 24H1公司在厨房小家电板块各细分品类均出现下滑，锅煲类、壶类、电动类、西式类、电热类营收分别下滑13%、15%、8%、18%、14%。其他品类表现相对较好，生活小家电、其他小家电（个护、母婴和厨具）营收分别同比+2.11、+11.14%，公司在这些品类持续挖掘新的细分品类及新的增长点，给板块带来增量。 盈利能力承压。2024Q3公司实现毛利率33.34%，同比下降7.48个pcts，预计主要系行业竞争加剧，公司产品均价下行影响。期间费用方面，公司销售/管理费用率分别为20.37%、6.40%，同比分别-2.66%、+0.75个pcts，公司从23Q3以来的控费措施效果仍有一定体现。财务费用率1.14%，同比+0.52个pcts。最终录得24Q3净利率2.57%，同比下降5.50个pcts。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。今年前三季度，在行业竞争加剧、终端需求疲软的背景下，公司业绩有所承压，我们下调对于公司2024-2026的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.74、3.56、4.19亿元（前值为3.76、4.20、4.66亿元），同比分别-38.4%、+29.7%、+17.8%，我们以苏泊尔、九阳股份、新宝股份作为可比公司，可比公司24年平均PEG为1.58倍，公司24年PEG为1.08倍，考虑到公司体量相对较小，给与一定估值折价，给予公司1.2倍PEG，对应当前市值有11%上涨空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。公司于2024年9月27日公告《关于诉讼进展的公告》，在此特别提示。

公司收入利润不及预期。科沃斯 2024Q1-Q3实现营业收入 102.26亿元，同比下降 3%； 实现归母净利润 6.15亿元，同比上升 2%；实现归母扣非净利润 5.31亿元，同比上升 2%。 其中，Q3单季度公司实现营业收入 32.50亿元，同比下降 4%；实现归母净利润 0.06亿元，同比下降 69%；实现归母扣非净利润-0.27亿元，同比下降 265%。归母净利润下滑主要原因为：1、科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度；2、公司新品销量相比去年主要交付于四季度；3、为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少；扣非归母净利润下滑原因为，报告期收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加导致本报告期非经常性损益增加。 内销淡季承压，Q4有望回暖。公司收入下滑的主要原因为，国内三季度消费市场偏淡季； 9月初上市的新品预售无法计入收入，实际收入确认为 Q4；科沃斯扫地机整体我们预计有10%左右的下滑，洗地机 11%的增长，其中扫地机内销下滑比较明显，海外欧洲市场增长，美国渠道仍有亚马逊销售权拖累，洗地机内销及欧亚均有提升。由于国内占比较高及销售特性，我们认为 Q4或为公司销售拐点，国补叠加确收节奏将带来明显增长。23H2起公司调整产品战略布局，补足功能组合和价格带布局，并积极推动降本举措，强调平台、模块和零组件复用。新品来看，T50和 X8的上市，在产品组合完备的情况下公司加大了市场投入力度，T50成功打造成为爆品。添可品牌在行业均价下行压力下，积极提升成本优势，持续推出差异化产品，海外同样表现亮眼。 毛利率有所提升，费用投放有错期。24Q3公司销售费用率同比提升 3pcts，主要原因为Q3为大促提前进行销售投放，且公司收入未同期确认，因此带来费用的错期；毛利率同比+0.9pcts，T30和 X5的这两款高毛利产品的销售占比在提升。 盈利预测与投资评级。公司内销新品即将迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但受到费用投放加大影响，我们下调 24-26年盈利预测分别为 11.6/14.3/17.2亿元（前值为12.8/15.7/18.2亿元），同比分别+90%/23%/20%，对应 PE 分别为 25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于 2024年 5月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。