Q3收入低于预期，业绩表现符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入1474.16亿元，同比-5.4%，实现归母净利润219.61亿元，同比+9.30%，实现扣非后归母净利润211.63亿元，同比+10.14%；其中，Q3单季度实现营业收入469.39亿元，同比-15.84%，实现归母净利润78.25亿元，同比+5.47%，实现扣非后归母净利润72.99亿元，同比+2.09%。公司Q3收入表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩增速符合我们预期。 公司家空表现弱于大盘，Q4白电景气度有望回升。根据产业在线数据，2024年1-9月家用空调实现总/内/外销量15484/8377/7107万台，同比分别+13.0%/+0.7%/+32.1%，内销市场整体保持平稳，出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势；公司层面，根据产业在线数据，2024年1-9月格力出货端总/内/外销量分别为3188/2190/998万台，同比分别-1.7%/-8.7%/+18.1%，整体表现弱于大盘；市占率方面，公司总/内/外销份额同比分别下滑3.1/2.7/1.7pcts至20.6%/26.1%/14.0%。排产方面，根据产业在线数据，家空10-12月内销排产分别同比+5%/+19%/+21%，出口呈现爆发式增长，10-12月排产同比+51%/+66%/+49%；展望Q4，在国内“以旧换新”政策加持及海外积极备货等因素共同影响下，白电景气度有望上扬。 盈利能力持续提升。公司前三季度实现销售毛利率30.21%，同比+0.96pct。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比-1.64pcts至6.89%，管理费用率同比+0.30pct至3.37%，财务费用率同比微增0.13pct至-1.62%，最终录得公司前三季度销售净利率14.46%，同比+1.87pcts。三季度末公司合同负债为108.76亿元，同/环比分别-54%/-23%，其他流动负债为617.52亿元，同/环比分别-1.6%/-0.8%，存货环比下滑约10%，压力有所缓解。 维持“买入”投资评级。考虑到整体Q3销售大盘偏弱，我们下调对于公司的收入预测，但在“以旧换新”政策加持下，公司Q4收入增速预计将显著改善，同时公司整体盈利能力稳步向好，因此我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年可实现净利润319亿/351亿/386亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期风险。

公司收入利润不及预期。科沃斯 2024Q1-Q3实现营业收入 102.26亿元，同比下降 3%； 实现归母净利润 6.15亿元，同比上升 2%；实现归母扣非净利润 5.31亿元，同比上升 2%。 其中，Q3单季度公司实现营业收入 32.50亿元，同比下降 4%；实现归母净利润 0.06亿元，同比下降 69%；实现归母扣非净利润-0.27亿元，同比下降 265%。归母净利润下滑主要原因为：1、科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度；2、公司新品销量相比去年主要交付于四季度；3、为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少；扣非归母净利润下滑原因为，报告期收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加导致本报告期非经常性损益增加。 内销淡季承压，Q4有望回暖。公司收入下滑的主要原因为，国内三季度消费市场偏淡季； 9月初上市的新品预售无法计入收入，实际收入确认为 Q4；科沃斯扫地机整体我们预计有10%左右的下滑，洗地机 11%的增长，其中扫地机内销下滑比较明显，海外欧洲市场增长，美国渠道仍有亚马逊销售权拖累，洗地机内销及欧亚均有提升。由于国内占比较高及销售特性，我们认为 Q4或为公司销售拐点，国补叠加确收节奏将带来明显增长。23H2起公司调整产品战略布局，补足功能组合和价格带布局，并积极推动降本举措，强调平台、模块和零组件复用。新品来看，T50和 X8的上市，在产品组合完备的情况下公司加大了市场投入力度，T50成功打造成为爆品。添可品牌在行业均价下行压力下，积极提升成本优势，持续推出差异化产品，海外同样表现亮眼。 毛利率有所提升，费用投放有错期。24Q3公司销售费用率同比提升 3pcts，主要原因为Q3为大促提前进行销售投放，且公司收入未同期确认，因此带来费用的错期；毛利率同比+0.9pcts，T30和 X5的这两款高毛利产品的销售占比在提升。 盈利预测与投资评级。公司内销新品即将迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但受到费用投放加大影响，我们下调 24-26年盈利预测分别为 11.6/14.3/17.2亿元（前值为12.8/15.7/18.2亿元），同比分别+90%/23%/20%，对应 PE 分别为 25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于 2024年 5月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。

Q3表现略超预期。公司发布2024年三季报，前三季度共计实现营业收入21.10亿元，同比-15.56%，实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比-23.56%，实现扣非后归母净利润2.44亿元，同比-31.03%；其中，Q3单季度实现营业收入5.23亿元，同比+7.00%，实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比-16.56%，实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比-19.84%，公司整体的Q3表现略超我们此前在业绩前瞻中给到的预期。 冷冻业务Q3环比改善，冷藏外销维持高景气。分业务看，在商用冷冻展示柜领域，24H1受客观天气回暖较晚、海外市场政策波动等因素影响，部分客户整体采购量下滑，24Q3国内速冻食品等大客户贡献增量，预计冷冻业务整体企稳，外销方面印尼6月已取消出口配额政策，发货逐步恢复正常，Q3出口环比改善。在商用冷藏展示柜领域，公司在北美高端饮料行业有一定的市场占有率，受海外大客户备货节奏等因素影响，Q3我们预计公司冷藏柜外销业务仍保持高景气度；在国内市场的客户群基本覆盖了主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力均处于快速提升阶段。 盈利能力韧性依旧。2024年前三季度公司实现销售毛利率28.04%，同比-1.71pcts，预计主要系高毛利率的冷冻展示柜产品占比下降所致。期间费用方面，前三季度公司销售费用率同比+1.66pcts至7.62%，预计主要系外销客户售后服务费用及相应业务人员增加等因素所致；管理费用率同比+0.61pct至3.54%，财务费用率同比+0.38pct至-1.05%，最终录得公司前三季度销售净利率12.98%，同比-1.33pcts。 维持“增持”投资评级。考虑到冷藏展示柜业务行业竞争较为剧烈等因素影响，我们小幅下调此前对于公司2024-2026年盈利预测至3.37/4.06/4.68亿元（前值为3.57/4.25/4.87亿元），同比分别-18.5%/+20.7%/+15.2%，对应当前市盈率分别为13倍/10倍/9倍。 公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，我们持续看好公司的未来发展，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海内外政策波动风险；竞争加剧风险。

事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入14.80亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降42%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降40%。 投资要点：24Q3收入超预期。比依股份2024Q1-3实现营业收入14.80亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降42%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降40%。 其中，Q3单季度公司实现营业收入6.19亿元，同比增长52%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降36%。24Q3公司收入超预期，预计主要得益于订单同比高增长，以及产能爬坡。利润端低于预期，预计主要系原有客户新订单、以及新品类的生产尚处于起步阶段，毛利率水平较低所致。 品类、客户持续开拓，加快推进海外产能建设，打开增长空间。空气炸锅板块，报告期内公司与头部客户Versuni（飞利浦）全线产品同步投产，其他全球品牌客户项目如晨北科技、Chefman/厨曼、Newell/纽威品牌、De’Longhi/德龙、SEB/法国赛博集团也相继落地，实现有序交付。公司在主业空气炸锅板块积极深挖合作客户新增量。其他品类方面，除了2023年下半年已经推出的咖啡机外，公司积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，满足客户与市场的多样化需求，目前新品类均已相继实现小批量投产。海外布局方面，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成。 新订单、新品类影响公司24Q3毛利率水平。24Q3公司实现毛利率15.25%，同比下降6.69个pcts，预计主要系大量新产品、新品类上线初期毛利率较低所致，随着新产品起量，毛利率有望提升。期间费用方面，24Q3销售费用率/管理费用率分别为1.07%、2.78%，同比分别+0.24、+0.18个pcts；财务费用率为1.32%，同比提升1.63个pcts，主要系人民币汇率变动导致24Q3汇兑损失所致。最终录得24Q3销售净利率5.18%，同比下降6.70个pcts。 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年可分别实现归母净利润1.82、2.12、2.46亿元（前值为2.01、2.32、2.66亿元），同比分别-10.0%、+17.0%、15.8%，对应当前市盈率分别为16倍、14倍和12倍，维持至“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

Q3业绩符合预期。公司发布2024年三季报，前三季度共计实现营业收入27.87亿元，同比+18.45%，实现归属于上市公司股东净利润3.41亿元，同比+21.18%，实现扣非后归母净利润3.05亿元，同比+22.60%；其中，Q3单季度实现营收8.57亿元，同比+4.75%，实现归母净利润1.10亿元，同比+4.82%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比+4.44%，Q3业绩表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。 外销带动白电排产高景气，Q4有望受益家空排产上修。根据产业在线数据，2024年1-9月家用空调累计实现总销量15484万台，同比+13.0%，其中内/外销量同比分别增长0.7%/32.1%至8377万台/7107万台；1-8月冰箱实现总销量6288万台，同比+11.6%，其中内/外销量同比分别增长0.6%/22.2%至2780万台/3508万台，洗衣机实现总销量5615万台，同比+11.8%，其中内/外销量同比分别增长3.8%/20.3%至2673万台/2942万台，三大白电整体出口维持高景气度。展望Q4，内销在传统促销旺季来临及以旧换新政策共振下实现需求释放，外销在海外补库叠加为年底黑五等大促备货等因素影响下有望延续高景气，从而推动企业端Q4排产计划上修。根据产业在线数据，家空10-11月总排产由同比+9.6%/+11.7%上修至+23.9%/+24.0%，其中内销由同比-7.1%/+2.4%上修至+5.2%/+8.0%，出口也由同比+33.6%/+22.0%上修至+51.0%/+41.0%，公司作为上游压缩机零部件生产商有望持续受益排产上修。 盈利能力稳步提升。2024年前三季度公司实现销售毛利率22.17%，同比-2.55pcts，我们预计主要系电费优惠政策调整所致。期间费用方面，24年前三季度公司销售费用率同比+0.16pct至1.15%，管理费用率同比-1.50pcts至3.60%，财务费用率同比-0.45pct至1.69%。此外，受政府补助增加影响，公司前三季度其他收益较去年同期增加约3114万元，最终录得公司前三季度净利率同比微增0.34pct至11.70%。 维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司盈利预测，预计公司2024-26年分别可实现归母净利润5.01/6.03/7.08亿元，同比增长29%/20%/17%，对应当前市盈率分别为11/10/8倍。公司9月底发布关于对外投资设立合资公司的公告，拟以货币出资人民币42,911.75万元（暂时约定价）与华域上海共同设立合资公司，持有合资公司70%股权并实施财务并表，该战略布局有望加速公司产业链延伸，深化汽零业务发展，未来汽零业务将有望成为公司短期增长新引擎，公司战略发展清晰，资源优势显著，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

24H1业绩表现略超预期。公司 2024上半年实现营业收入 997.83亿，同比增长 1%；实现归母净利润 141.36亿，同比增长 12%；实现归母扣非净利润 138.64亿，同比增长 15%。 其中，Q2单季度实现营业收入 636.91亿，同比下降 1%；实现归母净利润 94.61亿，同比增长 10%；实现归母扣非净利润 93.38亿，同比增长 12%，业绩表现略超预期。 行业层面，从零售市场来看，根据奥维云网数据，2024年上半年空调市场全渠道零售量3315万台，同比-11.0%，零售额 1114亿，同比-14.5%，消费市场低迷，并呈现逐月环比下行趋势。从批发市场来看，根据产业在线数据，2024年上半年全行业实现产/销量均为 1.13亿台，同比增长 15.6%/15.5%，其中内/外市场分别实现销量 6087/5261万台，同比增长 5.3%/30%。2024年上半年内销市场“高开低走”，以 5月份分水岭，1-4月内销在渠道补库存拉动下，实现销量同比增长 16.1%，随着进入 5月空调零售旺季，受华南地区多阴雨天气的不利因素影响造成零售市场持续低迷，经销商补库存积极性被严重打击，转而进入去库存周期，5-6与空调内销量同比下降 8.6%。展望下半年，短期看仍有下行压力，但随着消费“以旧换新”政策刺激，超长期特别国债资金落地，有望扭转当下消费低迷环境。出口市场在东南亚、南美、东欧等新兴市场需求拉动下，持续保持高景气度，上半年实现销量高速增长 30%，展望下半年，从当前的排产数据来看，8-11月出口排产分别同比+26%/+32%/+34%/+22%，出口市场高景气度仍有望保持延续至年底。公司层面，上半年公司空调业务实现收入 779.61亿元，同比+11.38%；根据产业在线数据，上半年格力家用空调总销量 2263万台，同比+0.7%，其中内/外销量分别同比-3%/+10.2%，增速均低于行业，内外销市场份额分别为 25.6%/13.4%，同比分别下降 2.2pcts/2.4pcts。 经营质量保持稳定，24H1净利率提升。上半年公司合同负债 141亿，同比/环比分别下降 51%/31%，其他流动负债 622.2亿，同环比基本持平，经营性现金流净额同比下降 83%至 51.2亿，公司整体经营质量保持稳定。受原材料价格波动及产品结构变化影响，上半年公司空调毛利率下降 0.9pct 至 34.8%，但得益于低毛利的“其他业务”收入规模下滑 43.8%影响，公司整体收入结构优化，销售毛利率同比提升 1.7pcts 至 30.5%，销售费用率下降0.4pct，其他销售期间费用率整体稳定，最终带来销售净利率提升 1.5pcts。 维持“买入”投资评级。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年可实现净利润 319亿/351亿/386亿，同比增长 10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为 7.1/6.4/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期风险。

主营业务盈利稳健，参股公司业绩亏损及律师费用拖累业绩。 光峰科技 2024H1实现营业收入 10.81亿元，同比上升 1%；实现归母净利润 0.11亿元，同比下降 85%；实现归母扣非净利润 0.13亿元，同比下降 61%。其中， Q2单季度公司实现营业收入 6.36亿元，同比上升 4%；实现归母净利润-0.34亿元，同比转负；实现归母扣非净利润 0.13亿元，同比下降 72%。由于公司与 GDC 相关方仲裁案件仍在审理中，该仲裁案件结算在报告期内的法律服务费用合计为 1845万元；同时，由于 GDC 业绩亏损，长期股权投资持有期间损益调整以及转为其他非流动金融资产公允价值计量确认非经常性损益， 该部分影响合计约 5500余万元， 若剔除该部分因素影响， 2024H1公司实现归母净利润 0.71亿元，同比下降 6%； 实现扣非归母净利润 0.36亿元，同比增长 5%。 公司战略转型兑现，峰米实现大幅减亏。 分业务看， 车载光学业务实现高增速发展， 24H1实现营业收入 2.41亿元（其中 Q2约 2亿元），公司车规级投影巨幕已独家应用到问界M9、享界 S9等主流车型上。此外，新一代车载投影系统升级版本正在持续开发中，有望实现亮度及分辨率翻倍，并持续进行定点车型价格带下沉。 车灯方面，公司在 2024年北京国际汽车展览会上发布全球首款 ALL-in-ONE 全能激光大灯，通过一个车灯模组实现“精准照明+精准显示”的效果，大幅减少整个车灯系统的功耗及体积。 公司车载业务在两年内快速兑现，未来继续积极拓展新的定点，有望为公司未来收入和利润增长提供有力支撑。 基本盘业务方面，上半年公司影院业务实现营业收入 2.67亿元，持续为公司贡献稳定现金流。公司积极推动 ALPD?激光光源放映解决方案及 VLED LED Cinema 放映解决方案，增强影院业务高质量发展的韧性。专业显示业务稳健发展，上半年公司实现营收 2.01亿元，同比基本持平；其中，工程领域实现营业收入 1.24亿元，同比增长近 24%。 C 端业务方面，公司主动调整 C 端业务经营策略并加快清理 C 端库存，峰米科技 2024H1亏损 4852.62万元，亏损同比缩窄 3069.06万元，实现大幅减亏， 收入下降的部分由车载业务完全弥补。 24H1期间费用率显著改善。 2024H1公司实现毛利率 31.05%，同比下降 6.65个 pcts，主要系 C 端去库存、以及产品结构变化所致。期间费用方面， 研发费用率 10.32%，维持较高水平，公司持续对车载光学等业务保持高研发投入， 销售/管理费用率分别为 9.18%、7.61%，同比-4.18、 -0.47个 pcts， 我们预计主要由于峰米的市场推广费用及研发费用同比减少所致，其他主营业务继续保持投入。公司减少市场推广费用投入，优化费用投放方向， 经营效率得到显著提升。 年内推出三期回购方案，彰显公司信心。年初以来，公司已进行两次回购累计规模达到 8951万元， 并主动将此前全部回购股份共 584万股进行注销。同时，公司 8月 31日公告开启2024年第三次回购，预计本次回购金额为 2000-3000万元。 年内三次回购方案，彰显公司对经营情况和未来发展前景的坚定信心，以及对公司价值的高度认可。 维持“增持”投资评级。 公司影院和专显业务经营稳健，利润和现金流健康。 2024年进入车载业务收入贡献期，随着生产交付的逐步成熟，公司车载业务交付上将迎来利润的贡献。公司今年将会继续拓展新定点，同时打造车载供应链智能制造能力，会有一定的费用投入，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计可实现归母净利润 1.00/2.18/2.83亿元，前值为（2.21/3.01/4.00亿元） ，同比分别-3.0%、 +117.6%、 +30.1%。 2024年利润下滑主要受参股公司业绩亏损及律师费用影响一次性拖累业绩，公司主营业务盈利能力依然稳健，同时车载业务快速放量， 我们以安克创新、 石头科技、 科沃斯作为可比公司，可比公司 24年平均 PEG 为 0.91，公司 24年 PEG 为 0.93，考虑到公司车载业务高成长性，给与一定估值溢价，给到 24年 1倍 PEG， 对应当前市值有 7%上涨空间， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧；影院上映片源及上座率不及预期；车载业务拓展不及预期。

事件： 增长 9%202；实现归母净利润 4年 8月 28日，公司发布 1.27亿元，同比增长 2024年中报 8%，；实现归母扣非净利润 公司 2024H1实现营收1.038.16亿元，同比减 亿元，同比少 11%。 投资要点： 24Q2公司业绩略超预期。民爆光电 2024H1实现营收 8.16亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 8%；实现归母扣非净利润 1.03亿元，同比减少 11%。其中，Q2单季度公司实现营收 4.68亿元，同比增长 17%，实现归母净利润 7648.68万元，同比增长 5%；实现归母扣非净利润 6543.04万元，同比减少 9%。24Q2公司归母净利润略超我们在业绩前瞻中的预期。 商业照明板块双位数增长，特种照明赛道打开增长空间。据海关数据显示，前 6月我国照明产品出口总额约 275亿美元，同比增长 2.2%。其中，灯具类产品出口额约 207亿美元，同比增长 3.4%，占我国照明行业出口总额 75%。公司 2024年上半年收入增速跑赢行业整体出口增速。分版块看，商业照明板块公司实现营收 4.84亿元，同比增长 17.83%，其中销量同比增长 23.09%，产品均价小幅下滑；工业照明板块公司实现营收 2.95亿元，同比下降 1.78%，工业照明产品销量同比增长 9.86%，收入下滑主要系均价下滑影响；特种照明板块实现营收 3659万，近年来公司持续向植物照明、应急照明、美容照明、防爆照明等领域进行布局，打开长期增长空间。 订单结构变化，公司毛利率小幅下降。公司 2024Q2年实现毛利率 31.27%，同比下降 3.97个 pcts，主要系产品结构变化所致，毛利率较低的商业照明产品增速好于毛利率较高的工业照明产品。期间费用方面，2024Q2公司实现销售费用率、管理费用率 5.19%、3.66%，同比分别-0.62、-0.27个 pcts，公司费用率小幅下降。财务费用率-0.22%，同比提升 0.82个 pcts，主要系去年同期有一定汇兑收益所致。最终录得 24Q2净利率 16.15%，同比下降 1.99个 pcts。 小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调对于公司 2024-2026的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 2.57、2.96、3.39亿元（前值为 2.70、3.16、3.68亿元），同比分别增长 11.8%、14.9%、14.7%，对应当前市盈率分别为 13、 11、10倍。 公司近年来持续拓展路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新场景，打开长期增长空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件： 同比下降 20213% 4年；实现归母净利润 8月 27日，公司发布 3.15202亿元，同比下降 4年中报，公司 48%2024H1；实现归母扣非净利润 实现营业收入 23.192.75亿元， 亿元，同比下降 46%。 投资要点： 公司 24Q2业绩低于预期。飞科电器 2024H1实现营业收入 23.19亿元，同比下降 13%； 实现归母净利润 3.15亿元，同比下降 48%；实现归母扣非净利润 2.75亿元，同比下降46%。其中，Q2单季度公司实现营业收入 11.44亿元，同比下降 12%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降 53%；实现归母扣非净利润 1.09亿元，同比下降 52%。公司 24Q2业绩低于我们在业绩前瞻中的预期，主要系公司销售费用投放较高导致。 品牌结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场。飞科品牌方面，通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，实现品牌升级。根据久谦数据显示，2024Q2线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比增长 4%，其中均价同比提升 15%。2024年上半年，公司研发新品包括剃须刀、高速电吹风等共计 9个系列新品上市，持续打造技术和设计领先的高创新产品。博锐品牌方面，2024年上半年实现营业收入 5.01亿元，同比增加 35.92%，市场份额亦得到显著提升；销售额占比提升至 21.70%，较去年提升 4.53个 pcts。根据久谦数据显示，2024Q2博锐品牌在线上剃须刀市场销售额份额提升至 2.7%，较 2023Q2年提升 1.3个 pcts。 高销售费用投放，盈利能力承压。2024Q2公司实现毛利率 54.07%，同比下降 5.75个pcts，预计主要系毛利率较低的博锐品牌持续放量所致。期间费用方面，24Q2销售费用率 35.52%，同比提升 5.37个 pcts，主要系行业竞争加剧，公司加大广告、推广及促销费等因素影响。24Q2管理费用率、财务费用率分别为 3.75%、-0.22%，同比分别+0.78、-0.02个 pcts。最终录得 24Q2净利率 11.83%，同比下降 10.33个 pcts。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计分别可实现归母净利润 8.55、10.43、12.55亿元（前值为 11.35、13.04、15.15亿元），同比分别-16.1%、+21.9%、+20.3%。我们以苏泊尔、九阳股份、倍轻松作为可比公司，可比公司 24年平均 PE 为 21倍，公司 24年 PE 为 18倍，对应当前市值有 19.2%上涨空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

事件：2024年8月26日，公司发布2024年中报，公司2024H1实现营收6.04亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.26亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比转正。 投资要点：24Q2收入、业绩符合预期。倍轻松2024H1实现营收6.04亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.26亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比转正。其中，Q2单季度公司实现营收3.10亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.11亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.09亿元，同比转正。24Q2公司收入、业绩符合市场预期。 渠道布局持续优化，研发持续突破。线下渠道方面，截至2024年6月30日，公司共设有133家线下直营门店，经销门店数共有63家，分别较2023年末-10/+19家。2023年公司正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，通过省级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，特别是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，提高倍轻松的品牌认知率；并计划通过省级服务商的优秀市场拓展能力，逐步在省内多网点渗透布局，将品牌影响力辐射至更多更广的核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。线上渠道方面，公司通过与电商平台多元化合作等方式不断扩大线上销售规模，并通过线上线下融合的新零售模式促进业务发展。海外渠道方面，公司通过亚马逊、TikTok等平台设立线上直营店、海外独立站，并在主要业务区域设立子公司以辅助海外线下渠道的开拓与发展。研发方面，上半年公司在高仿生系统、高动力系统、中医诊疗系统、中医健康管理系统四大核心系统性研发方面均取得一定成果，进一步提高产品竞争力。 24Q2盈利能力同步大幅提升。2024Q2公司实现毛利率60.92%，同比提升0.30个pcts。 期间费用方面，23Q2销售费用率49.92%，同比下降8.58个pcts，主要系公司线下门店费用率下降，以及抖音渠道控费效果所致。管理/财务费用率分别为4.96%、0.26%，同比分别+0.57、+0.89个pcts。最终录得公司24Q2净利率3.39%，同比提升9.56个pcts，公司已连续2个季度实现盈利，经营状况持续改善。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调对于公司的盈利预测，预计2024-2026年分别可以实现归母净利润0.62、0.84、1.18亿元（前值为0.79、1.15、1.47亿元），同比分别转正、+34.4%、+41.0%，对应当前市盈率分别为43倍、32倍和23倍。公司经营状况持续修复，我们维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于2024年7月11日公告《关于2023年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，在此特别提示。

Q2业绩承压。公司 24年 H1实现营业收入 47.29亿元，同比-4.16%，实现归母净利润7.59亿元，同比-8.48%，实现扣非后归母净利润 6.58亿元，同比-11.91%；其中 Q2单季度实现营业收入 24.92亿元，同比-9.63%，实现归母净利润 3.61亿元，同比-18.15%，实现扣非后归母净利润 3.05亿元，同比-24.76%，表现低于我们此前在业绩前瞻中的预期。 多品类份额优势依旧。行业层面，根据奥维云网推总数据显示，24年 H1油烟机实现零售量 868万台，同比-3.3%，实现零售额 149亿元，同比-0.2%；燃气灶实现零售量 1047万台，同比+4.8%，实现零售额 84亿元，同比+2.7%，整体韧性凸显。公司层面，24年H1吸油烟机/燃气灶收入同比分别-2.85%/-1.17%，虽略跑输大盘，但份额优势依然稳固。 根据奥维云网数据，24H1公司线下吸油烟机/燃气灶零售额份额分别为 31.9%/31.3%，线上烟灶两件套零售额份额达 28.2%，均位列行业第一。工程渠道方面，根据国家统计局数据，24年 H1住宅竣工面积为 1.93亿平方米，在去年“保交楼”政策带来的高基数影响下同比-21.70%。根据《奥维云网（AVC）地产大数据》显示， 24年 H1精装修新开盘 30.15万套，同比-19.2%；精装修项目渗透率为 35.1%，较去年同期下降 1.7个百分点。公司持续优化客户结构，严格把控渠道风险，积极拓宽品类拉动规模销售；根据奥维地产报告显示，“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为 23.4%，位居行业第二。 24H1净利率水平保持稳健。24年 H1公司实现销售毛利率 48.88%，同比-3.05pcts。期间费用率方面，公司 24年 H1销售费用率为 25.16%，同比-2.42pcts；管理费用率同比+0.41pct 至 4.53%，财务费用率同比-0.62pct 至-2.02%。此外，24H1研发费用率同比微增 0.27pct 至 3.77%，最终录得公司 24H1销售净利率为 15.84%，同比-0.84pct。 下调盈利预测，中期分红比例再提升，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。考虑到行业需求疲软，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计 24-26年分别可实现归母净利润 16.21/17.06/18.02亿 元 （ 前 值 为 19.09/21.05/23.37亿 元 ） ， 同 比 分 别-6.5%/+5.2%/+5.6%，对应当前市盈率分别为 11/10/10倍。同期，公司发布了关于实施2024年中期分红的公告，拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计约 4.72亿元，分红金额占当期归母净利润的 62.2%，较此前再提升。假定公司按每股分红 0.5元，进行年中、年末两次分红，全年共计每股分红 1元，则对应当前股息率为 5.46%。公司所在的厨电行业为较成熟的家电细分领域，整体大盘规模表现稳健，而公司传统品类份额优势稳固，并积极拓展新兴品类，同时考虑到公司的高股息属性，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

投资要点：Q2表现不及预期。2024年H1公司实现营业收入15.87亿元，同比-21.05%，实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比-25.80%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-34.55%；其中，Q2单季度实现营业收入7.35亿元，同比-34.35%，实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比-44.17%，实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比-50.25%，公司收入和业绩表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，我们预计主要系受到冷冻柜业务因素影响：1）国内市场方面，24年客观天气回暖较晚，影响国内冷冻客户节奏；2）海外市场方面，受印尼进口配额限制的影响，4-5月东南亚地区业务量下降，拖累Q2表现。 短期扰动不改冷冻柜业务优势，海外印尼基地布局加速推进。分业务看，在商用冷冻展示柜领域，尽管受客观天气、海外市场政策等因素影响，上半年部分客户整体采购量有所下降，但公司持续深耕冷冻柜业务，与下游企业合作不断加深，公司市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位；在商用冷藏展示柜领域，公司在北美高端饮料行业有一定的市场占有率，在国内市场的客户群基本覆盖了主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力均处于快速提升阶段。同时，公司计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产50万台，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜；预计该项目建成后，产品不仅能够更加高效便捷的供应印尼及东南亚市场，还将辐射南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，进一步提升公司的全球供货能力。 盈利。2024年H1公司实现销售毛利率27.51%，同比-0.77pct。费用率方面，公司2024年H1销售费用率同比+1.45pcts至6.50%，管理费用率同比+0.74pct至3.16%，研发费用率同比微增0.06pct至2.79%，财务费用率同比+0.85pct至-0.79%。此外，公司当期先进制造业加计抵减进项税约1436万元计其他收益，最终录得公司销售净利率12.68%，同比微降0.21pcts。 下调至“增持”投资评级。考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，冷冻柜国内需求波动，东南亚出口短期受印尼出口配额政策影响，我们下调此前对于公司2024-2026年盈利预测至3.57/4.25/4.87亿元（前值为4.87/5.68/6.47亿元），同比分别-13.6%/19.2%/14.5%，对应当前市盈率分别为12X/10X/9X，下调至“增持”的投资评级。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，我们持续看好公司的未来发展。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海内外政策波动风险；竞争加剧风险。

全球领先的空气动力与清洁设备供应企业，以海外零售客户为主要客群。公司以小型空压机和干湿两用吸尘器的出口外销业务为主，主要销往北美（2020年占比83%），经过多年的研发设计积累后，纯贴牌代工OEM业务占比逐渐下降，且随着海外零售商等渠道的充分开拓与顺利合作经验，高毛利的品牌授权和OBM业务占比由2018年的30.7%/0.6%提升12.2/2.7pcts，带动公司毛利率由23.9%提升至35.8%。公司核心技术持续突破，海外客户稳定，家得宝等大客户的持续突破带动公司收入业绩放量。 全球小家电库存经历去库周期后恢复至正常水平。2020H2至2022H1全球小家电库存提升并见顶，2022H2去库存周期开始，至2023年11月美国家具家电等零售库存降至282.70亿美元，存销比降至1.52，进入正常区间，2024H1至今欧美需求有所恢复，启动补库周期。公司下游客户主要为零售商、国际领先小家电企业，需求与库存水平关联度高，叠加美国经济增长韧性强，公司深度受益。 品牌授权模式大客户稳定，ODM模式研发设计能力强，OBM模式自主品牌快速发展。 公司建立了稳定的零售商客户体系与销售渠道，建于美国的仓储中心能够提供快捷的配套服务。品牌授权模式：欧美清洁电器品牌壁垒较强，公司经过多年市场开发，获得了工具行业多个国际知名品牌的授权，并已与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，公司在美国本地亦建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队，能够及时响应并满足零售商关于产品售后服务的需求。OBM模式：毛利水平较高，2023年在自主品牌高端产品发展下提升至39%。ODM模式：研发经验及技术突出，产品质量获客户认可。公司每年在小型空压机及干湿两用吸尘器产品方面设计超过50/60款产品，关键零部件实现自制，不断向高附加值方向转变。海外零售商等客户对供应商考核周期长、要求严格，公司通过多项国内外标准认证，在每年的验厂考核中均取得较好成绩，具备完善的质量控制体系，得到客户的认可。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.4/3.3/4.0亿元，同比分别增长38%/36%/22%。公司主要为北美零售商、领先家电企业提供吸尘器与空压机的品牌授权、ODM等业务，与富佳股份、德昌股份同属清洁电器板块且均主要为代工业务，具备可比性，因此选择富佳股份、德昌股份作为可比公司，24年平均PE为19倍，公司为14倍。综合来看，2024年公司对应目标市值46亿元，较2024年7月24日收盘市值35亿元有33%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。

24Q2公司业绩高增。2024年 7月 5日，公司发布 2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年可实现营业收入 61.30亿元-66.88亿元，同比增长 10-20%，预计可实现归属于上市公司股东的净利润 4.44亿元-4.94亿元，同比增长 35-50%，预计可实现扣除非经常性损益后的净利润 4.43亿元-4.85亿元，同比增长 5-15%。根据业绩预告推算，预计公司 24Q2可实现营业收入 35.04亿元-40.61亿元，同比增长 12-30%，预计可实现归属于上市公司股东的净利润 2.36亿元-2.85亿元，同比增长 42-72%，相较于 24Q1表现环比加速，预计主要系：1）各大类制冷元器件产销量稳步增长；2）汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调等产品销量大幅增长；3）制冷元器件海外市场及商用市场销量持续提升，收入结构持续优化；4）公司转让盾安（天津）节能系统有限公司股权所遗留的历史问题导致上年同期营业外支出金额较大，对归属于上市公司股东的净利润产生较大影响等因素所致，公司整体表现符合我们预期。 家空排产超预期，上游零部件需求旺盛。根据产业在线数据，2024年 1-5月家用空调实现总销量 9453万台，同比增长 18.2%，其中内/外销分别实现 5030/4423万台，同比分别增长 11.2%/27.4%。内销方面，家空 24Q1累计出货 2574.46万台，同比+17.0%，4-5月累计出货 2455.36万台，同比+5.7%，在 23年同期高基数下增速略有回落；外销方面，24Q1累计出货 2532.04万台，同比+21.8%，4-5月累计出货 1891.37万台，同比+35.6%，实现环比加速。上游零部件方面，根据产业在线数据， 1-5月累计实现空调电子膨胀阀/四通阀/截止阀内销量 5482.2/8356.8/17407.7万只，同比增长 20.3%/15.3%/18.0%，阀件持续受益 24年开年来的高景气排产，整体需求旺盛，均实现双位数增长。 维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司 2024-2026年的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 10.08/12.22/14.12亿元，同比+37%/+21%/+16%，对应当前市盈率分别为 10/8/7倍。公司 7月 1日发布关于收购上海大创汽车技术有限公司控股权并增资的自愿性披露公告，预计收购完成后可以丰富公司在热管理系统中水侧的产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创作为一级供应商，客户覆盖比亚迪、吉利、上汽、长安、广汽、理想、蔚来长城等国内主流主机厂，预计未来可与公司热管理团队共同进行服务推介，促进客户资源优势互补，提升业务协同性。我们持续看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下，盈利能力持续提升，对标主要竞争对手利润率有翻倍空间；同时，汽零业务在手订单和营收均保持高速增长，第二成长曲线越来越清晰，大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车、缩小与行业领先企业差距的竞争利器，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

深耕电声领域，从多品类消费电子到汽车，掌握优质客户资源。国光电器前身为广州国光电声总厂，公司深耕电声领域 70余年，为目前全球最为规模化、系统化、专业化的音响及智能硬件产品设计和生产基地之一。主营聚焦音响电声业务，蓝牙、智能音箱贡献主要收入，公司制造研发能力优秀、客户开拓顺利，AI 音箱、车载音响、VR/AR 前瞻布局，打造成为第二成长曲线。大股东智度股份为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务，并拥有腾讯、百度、搜狗、阿里、爱奇艺等众多媒体渠道代理牌照。在智能音箱研发、客户延展上均对国光电器有协同作用。 智能音箱 2.0时代领跑者，传统主业稳健增长。在人工智能 AI 技术快速发展的背景下，大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎。各大终端厂商逐渐将大模型接入智能音箱，阿里推出搭载大模型的未来精灵 Sound 随声筒、小度智能屏 X9Pro 接入文心一言大模型，音箱成为 AI 时代重要交互入口。全球首款上市搭载 ChatGPT 的 AI 音箱由 Vifa 与国光电器联合研发，并由国光电器独家生产，依托于 ChatGPT 与百度文心一言双 AI 驱动，主打的高情商陪伴畅聊。传统主业方面，覆盖国际领先品牌，与百度、哈曼、罗技等优质客户建立长期合作关系，带动公司成长。 从虚拟现实到空间计算，大厂引领 XR 星辰大海。2022年以来，Pancake、Micro-OLED 、眼动追踪、VST 透视等硬件创新先行，大幅提高用户使用体验。Apple Vision Pro 重磅发布，厚积薄发打造高端硬核头显。国光与国内外大客户深度绑定，已成为声学模组核心供应商，向 M 客户、P 客户等企业的产品稳定供货，有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。同时，全面布局 VR 整机业务，建立了 VR 一体机整机生产线，2022年公司第一台 VR 整机在专用 VR车间顺利下线。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 75/91/108亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益 AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR 绑定大客户，长期具备成长性。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.40、4.16、5.10亿元，当前市值对应 PE 分别为 22、18、15倍，2024年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均 PE 为 24倍，上升空间 9%，给予“增持”评级。 风险提示： AI 终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。